Reportes Especiales - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.</parrafo> <parrafo>En nuestra valuación previa, incluimos reducción en los márgenes del PP y el EPS; sin embargo, observamos que el ajuste será mayor al estimado, sobretodo porque esperábamos que el inicio de operaciones de la planta de Altamira compensaría marginalmente la caída de los márgenes de PP y EPS; no obstante, hemos mostrado mayor cautela respecto el ramp-up del proyecto, que aunque se estima se dé durante 2018, estimamos que aportará el mayor flujo hasta 2019. Ello podría abatir los márgenes del segmento PyQ a niveles del 2013 y principios del 2014, cuando aún no se observaba un incremento en el spread del PP y el propileno. Creemos que 2017 aún gozará, aunque en menor magnitud, del beneficio en márgenes por el mayor spread de ambos commodities.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica también se informó que la planta de Corpus Christi mantendrá un ramp-up lento, tal que la empresa no consideró la generación de flujo de dicho proyecto en sus estimaciones para cierre del año. En línea con las estimaciones de la empresa, desaceleramos la tasa de crecimiento del EBITDA estimado por este proyecto.</parrafo> <parrafo>Factores de mercado que dañan la valuación: A pesar de que el ciclo del poliéster parece estar recuperándose, ciertos países (Brasil, Tailandia, Paquistán y Corea) han estado incurriendo en prácticas desleales (dumping) en el precio de sus exportaciones hacia Norteamérica. La empresa planea demandar a dichos países, pero el proceso puede llevar bastante tiempo, por lo que vemos deterioro en márgenes mientras el proceso termina (aproximadamente dos años).</parrafo> <parrafo>Hubo dos factores que no incorporamos en el modelo por incertidumbre: 1) la compra de Citipe y Suape y 2) la venta de la planta de cogeneración de Cosoleacaque. Recordamos al lector que la compra de Citepe y Suape se encuentra suspendida por órdenes de un juez en Brasil, por lo que no esperamos que se concretaría este año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la compra de las empresas brasileñas, nos preocupaba que la empresa prefiriera invertir en un segmento (poliéster) con alta incertidumbre y posible menor rentabilidad, con la adquisición de Citipe y Suape, quienes además de pertenecer a una industria castigada en precios, afectarían la valuación del consolidado debido a que sus márgenes son los de exportación, esto es, un intermedio entre los márgenes de Norteamérica y Asia; y en cambio, sacrificarían la inversión de un proyecto mucho más rentable y de integración vertical como es la planta de cogeneración de Cosoleacaque. En respuesta, la empresa detalló que la compra de dichas empresas brasileñas es muy atractiva por diversos factores: 1) el ciclo económico de Brasil, permite comprar barato; 2) el ciclo del poliéster se encuentra en la parte baja de la curva, por lo que es conveniente incrementar exposición en el segmento; 3) Brasil es uno de los principales destinos de exportación de PTA, y con esta adquisición podría abastecerse nacionalmente. La planta tiene sólo cinco años de antigüedad, así que se considera que es un activo moderno y nuevo, es la única planta de PET-PTA integrada en Sudamérica. Si se adquiere, Alpek poseería dos de las tres plantas de PET en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La venta de Cosoleacaque se realizaría para financiar dicha compra. En este sentido, la empresa informó que existe interés en el sector de energía eléctrica y que actualmente los múltiplos pagados por dicho sector son suficientemente más altos comparados con los que Alpek valúa en libros el activo, convirtiéndola en una atractiva opción de venta. </parrafo> <parrafo>Nuestra preocupación principal es que se considere la venta de Altamira, ya que este es el proyecto más importante en términos de integración vertical; además, se espera que genere entre cuatro y cinco veces más EBITDA que la planta de Cosoloeacaque.</parrafo> <parrafo>Con base en todo lo anterior, revisamos nuestros estimados. Adicionalmente, incorporamos el alza en tasas de interés en la tasa libre de riesgo, que estimamos en 7.7%, lo que ajustó la tasa de descuento pronósticada para Alpek. Nuestro precio objetivo es de P$23.00 por acción al cierre del 2017-IV, que al precio de cierre de la jornada de ayer implica un rendimiento de 7.6%, por lo que recomendamos MANTENER. Resaltamos que en nuestro precio objetivo no incluimos un dividendo extraordinario de P$1.4 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ALPEK

    jueves, 16 de marzo de 2017
    Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.</nodo> <nodo>La estrategia principal de la empresa está enfocada en lograr una mayor productividad para reducir costos y así aumentar el diferencial en precios con la competencia.</nodo> <nodo>Se sigue buscando crecer de manera eficiente.</nodo> <nodo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada en el sector para las condiciones actuales de consumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día con analistas de Walmex. Inició con una visita a tiendas en donde podemos recalcar los siguientes puntos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sam´s Club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para Sam´s Club se ha concluido el proceso de mejora en sus operaciones. Las cifras de crecimiento actuales, exceden las de la Antad y las de Walmex consolidado.</parrafo> <parrafo>La experiencia de compra ha mejorado por completo, el portafolio de productos es más mejor y la distribución en el piso de ventas se ha hecho más eficiente.</parrafo> <parrafo>Algunas categorías han ganado participación en el piso de ventas como lo es ropa y salud y bienestar. A la vez, se ha reducido la categoría de muebles y películas pre-grabadas.</parrafo> <parrafo>El cambio en las categorías, resulta de un mejor conocimiento de las necesidades de los consumidores las cuales han evolucionado hacia un crecimiento más relacionado con lo tecnológico y centrado en un una vida más saludable. Con esto, se eliminan líneas de producto que ya no tienen futuro.</parrafo> <parrafo>Habiendo concluido con el proceso de conversión, la estrategia estará enfocada en lograr un crecimiento acelerado de este formato y en adoptar nuevas mejores hacia los siguientes años en un concepto denominado Centro de Excelencia 2.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bodega</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este formato ha sido uno de los de mayor crecimiento en los últimos años, en parte por las características de la población y en parte por el menor número de metros cuadrados requerido para sus aperturas. </parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas entran en localidades con poblaciones desde 8,000 para Bodega Aurrerá Express o más de 16,000 en Mi Bodega en áreas rurales y más de 55,000 con el formato de Bodega.</parrafo> <parrafo>Buscando lograr una mayor productividad en la operación de las tiendas, se han buscado crear nuevos prototipos que, en el caso de Bodega, ha disminuido la inversión requerida en 30% y ha aumentado las ventas por metro cuadrado en +20%.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa para este año se enfocará en reposicionar al formato de Bodega. Entre los principales puntos está la modernización de las tienda, tener un mayor enfoque en servicio y principalmente lograr un fortalecimiento en la estructura de perecederos, área que es de las principales generadoras de tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Ya se ha avanzado en la conversión hacia tiendas de excelencia y se espera en el año transformar las tiendas restantes ya que la experiencia muestra que las tiendas convertidas tienen una mayor rentabilidad que las tradicionales.</parrafo> <parrafo>En Bodega, se ha lanzado el Credi Bodega, en parte en asociación con Inbursa y parte con Bradesco, ofreciendo pagos quincenales para atender a la población no bancarizada.</parrafo> <parrafo>Walmex detectó que la mayor parte del gasto se hace en alimentos. Ante esta situación, en vez de procesar la carne en la tienda, ahora se recibirá empaquetada y solo se pasará a charolas para su venta. Lo mismo se espera en panadería en donde se buscará comprar el pan congelado para solo hornearlo en tienda.</parrafo> <parrafo>Esto reducirá de manera importante el gasto en mano de obra y hará la operación más eficiente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart Supercenter</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De igual manera, buscando aumentar la productividad, se ha generado un nuevo prototipo de tienda el cual contará con 6,500 metros cuadrados, menor al promedio actual de entre 8,000 a 15,000 metros cuadrados.</parrafo> <parrafo>Entre las principales iniciativas para este formato de tienda está el recibir la mercancía de noche para tener un manejo más eficiente del inventario así como mejorar la experiencia de compra. Se ha reducido el nivel de inventario en un 30% y el objetivo es que los días de inventario se reduzcan en 9 días.</parrafo> <parrafo>El tamaño de la bodega que se tiene atrás de las tiendas ahora es menor y se ha utilizado como bodega la parte de arriba de los anaqueles para lograr un resurtido casi “ just in time”.</parrafo> <parrafo>La empresa se enfocará en el área de perecederos, así como para todos los formatos y ha visto en especial en Supercenter que la tendencia es hacia los productos empacados listos para consumirse. Por eso, el área de refrigeración en perecederos es ahora más grande.</parrafo> <parrafo>Una gran parte de la inversión este año será en el “upstreaming” de perecederos. Esto es que se buscará crear una mejor infraestructura para para la actividad de perecederos.</parrafo> <parrafo>Lo principal estrategia será el quitar intermediarios e irse directo con los productores lo que permitirá lograr la reducción esperada en los días de inventario.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas, se cuenta ahora con consultorios médicos adentro de las tiendas buscando mejorar el área de farmacia que ha sido una de las más rezagadas en los últimos años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>eCommerce</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa actualmente realiza una gran cantidad de estudios para conocer las necesidades de los clientes.</parrafo> <parrafo>Una de las principales herramientas son las encuestas de salida en las cajas de Bodega y Supercenter en donde se obtiene información diaria de la satisfacción del cliente.</parrafo> <parrafo>La empresa ha encontrado que el 65% de sus fans son millenials por lo que, aprovechando la tendencia poblacional y buscando un mayor nivel de productividad, se tiene como objetivo digitalizar en la mayor medida posible todas las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Al digitalizar, se reduce en 5 veces el costo por contacto por lo que los tradicionales folletos que se dan a la entrada de las tiendas se mandarán en línea. Así, tanto en la promoción como en la operación, se buscará que todo sea paperless.</parrafo> <parrafo>Al tener una población que en su mayoría es “Wi-fi hunter” el proyecto es ofrecer Wi-fi en todas las tiendas durante éste año. Para acceder al Wi-fi se solicitará el mail del cliente con lo que se mandará publicidad direccionada según las costumbres de compras.</parrafo> <parrafo>Los resultados indican que las compras vía internet tienen un ticket promedio 20% mayor en parte debido a que el 50% de los artículos comprados son electrodomésticos como lavadoras o refrigeradores.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo en Bodega, el 10% de la venta ya se hace tipo e-Commerce.</parrafo> <parrafo>Si la gente no tiene acceso a tecnología, en las tiendas hay quioscos o módulos en donde se pueden hacer los pedidos o se pueden hacer vía la app o la web o el call center. En línea hay 500 productos más que en piso de venta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La estrategia general para Walmex es lograr un crecimiento acelerado y ya no la consolidación como sucedió en los años anteriores.</parrafo> <parrafo>Se ha incrementado la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce. A pesar de que el crecimiento en e-commerce durante 2016 para Walmex fue de +27% por arriba del alza del mercado de +20%, este segmento aún aporta menos del 1% al crecimiento en ventas totales.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En la última lectura de ventas, para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero. De esta alza, se tuvo una afectación de 300 puntos base por el día menos de operación que se tuvo este año ya que el año pasado fue bisiesto.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, las ventas de Walmex siguen siendo por arriba del crecimiento de la Antad autoservicios. La empresa buscará aumentar aún más el diferencial entre Walmex y la Antad.</parrafo> <parrafo>En la operación de las tiendas, se buscará una mayor inversión en precios, mejorar la productividad en perecederos, tener un mayor crecimiento en marcas propias esperando que crezcan 2.5 veces las ventas totales de Walmex a la vez que se buscará ser líderes en innovación.</parrafo> <parrafo>Se analizará cada categoría, se optimizarán inventarios y se buscará tener empaques más eficientes y se buscará en todo momento reforzar la venta omnicanal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Plan de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Por ejemplo, en Supercenter, las tiendas que ya han sido convertidas a los nuevos centros de excelencia, tienen un crecimiento en ventas de +880 puntos base mayor que las que aún no son convertidas. Se espera que la conversión concluya este año.</parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se invertirá 13% en logística, con lo que se buscará aumentar la productividad y las eficiencias de capital.</parrafo> <parrafo>Del Capex total, el 10% se utilizará para eCommerce, promoviendo las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el 8% de la inversión se usará para fortalecer la infraestructura de perecederos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>En los últimos meses, el precio de la acción ha tenido cierta presión a la baja debido a que el público inversionista esperaba un crecimiento en ventas mayor por la apertura de tiendas y de alguna manera seguía castigando a la empresa por el escándalo de las mordidas que se dio hace algunos años.</parrafo> <parrafo>Este año, se espera una mayor contribución de las aperturas a las ventas totales y a la fecha, el 80% de los permisos de construcción para este año ya se tienen otorgados a diferencia del año pasado en donde se tenía el 40%.</parrafo> <parrafo>La empresa aumentó su expectativa de crecimiento en venta mismas tiendas en su plan a cinco años y el alza en el flujo de operación debe ser mayor que el crecimiento en ventas lo que debe resultar en un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6.3%.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada para enfrentar las condiciones actuales de consumo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX DAY

    miércoles, 15 de marzo de 2017
    En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reportes al cuarto trimestre: mejorando considerablemente' tipo='cuerpo'> <parrafo>En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016. Sin embargo, los últimos reportes han mejorado considerablemente, con lo que el índice de buenos reportes se incrementó al 78%. Entre las principales tendencias generales encontramos: reportes mixtos en el sector industrial, buenos reportes en telecomunicaciones y medios, también reportes favorables en consumo y muy buenos reportes en el sector bancario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector industrial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La semana pasada comentamos la debilidad en el reporte de ALPEK, por una presión en márgenes en poliéster, polipropileno y poliestireno expandible, así como la volatilidad en los precios del petróleo, con lo que el EBITDA (reporta en dólares) decreció 7% año a año (a/a). En contraste, NEMAK mostró un avance del 12.7% en esta métrica (también reporta en dólares). Rassini (que reporta en pesos) mostró un excelente reporte, con un avance del 76.6% a/a en EBITDA gracias a una expansión significativa en suspensiones y frenos (todos los incrementos a/a, a menos que se especifique lo contrario).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Telecomunicaciones y medios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil mostró un reporte regular, con un avance del 17% en ingresos y 3% en EBITDA, un deterioro importante en márgenes por sus operaciones en México. Las televisoras mostraron un reporte sólido, especialmente TV Azteca (AZTECA), por fortaleza en sus ventas de publicidad en México. El EBITDA de AZTECA creció 21%, mientras que el de Televisa, 10%. TV Azteca se benefició de una sólida estrategia de programación y producción en México, con un mayor número de co-producciones exitosas, un avance del 40% en sus ingresos de su subsidiaria en EE.UU. Azteca América (apoyados en parte por la depreciación de la moneda) y un efectivo control de costos. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente su deuda en dólares con vencimiento en 2018. Televisa, con un aumento en ingresos del 9%, mostró un incremento en las ventas de todas sus divisiones. La venta de programas y licencias de programación se incrementó 27%, gracias a un aumento del 12% en las regalías que paga Univisión (y el efecto cambiario favorable). No obstante, la división de TV de paga mostró desaceleración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con cierta sorpresa, encontramos que el consumo siguió robusto durante el cuarto trimestre, a pesar de los efectos adversos de ciertas variables sobre la confianza del consumidor. Entre otros, destaca el crecimiento del 17.2% en las ventas de ALSEA, con un aumento del 14.8% en su EBITDA. De BACHOCO ya comentamos su incremento del 80% en EBITDA, que sostiene una recomendación de COMPRA. WALMEX también sorprendió con un avance en EBITDA del 21%. El mercado espera además un dividendo extraordinario, del 6.25% a los precios actuales, por la venta de Suburbia. La división comercial de Grupo Elektra mostró también resultados muy favorables con un aumento en las ventas por metro cuadrado del 22%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bancos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector bancario muestra avances interesantes en cartera de crédito, reflejo de una baja penetración bancaria en nuestro país. Con ello, el margen de interés, los ingresos operativos y la rentabilidad se fortalecen para el sector. En GFNORTE encontramos un avance del 13.6% en los ingresos y del 17.2% en GFREGIO. Banco Azteca, que es subsidiaria de Grupo Elektra (ELEKTRA), tuvo un avance del 24% en cartera, con lo que los ingresos financieros tuvieron un sólido crecimiento del 14.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras, vivienda e industrias extractivas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Respecto al sector de Fibras, consideramos que hasta la fecha los reportes han sido favorables en términos de sólidas ocupaciones, importantes crecimientos en ingresos derivados del avance en superficie rentable y, en su caso, por la depreciación del tipo de cambio. El segmento de Fibras industriales reportó avances históricos en la demanda de espacios (superior al 94% en promedio) que aunado a las rentas dolarizadas mantuvo las distribuciones más atractivas del sector. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que las Fibras mantendrán una tendencia estancada en el corto plazo en términos de valor de mercado por dos factores principales: la coyuntura actual en tasas de interés que seguiría al alza y la incertidumbre por las próximas modificaciones comerciales y fiscales entre EE.UU. y México.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda mostró fortaleza en ingresos con crecimientos significativos en unidades escrituradas cumpliendo (y en muchas casos superado) las guías establecidas por las administraciones a inicios de 2016 en términos de ingresos, flujo operativo y utilidad neta. </parrafo> <parrafo>La preocupación de los inversionistas fue palpable en este sector ante el anuncio en la reducción de los subsidios en más del 30% a/a en 2017. Debemos mencionar que la demanda por vivienda mostraría debilidad hacia la primera mitad del año, por otro lado, consideramos que en empresas como ARA y CADU los próximos resultados trimestrales continuarán con una menor dependencia de los fondos gubernamentales, crecimientos en flujo operativo y, por lo tanto, una revaluación de la acción en el mercado hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>El sector minería mostrará una de los mejores reportes de la Bolsa Mexicana de Valores, derivado de la apreciación de los commodities en el último trimestre del año, tal sería el caso de PE&amp;OLES y GMEXICO, AUTLAN y SIMEC, las cuales han mostrado los mayores repuntes en la acción desde la elección de Donald Trump. Consideramos que estos reportes positivos podrían mantenerse hacia los próximos trimestres, acompañado de incrementos en volúmenes de venta y la depreciación del tipo de cambio por los ingresos dolarizados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017_1.jpg' /> </reportes> Reportes Corporativos al 2016-IV

    martes, 14 de marzo de 2017
    En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.</nodo> <nodo>Creemos que el lanzamiento de estos nuevos canales es una noticia positiva para TV AZTECA ya que muy seguramente le ayudará a ganar participación de mercado en la venta de publicidad doméstica. Además, creemos que a+ apoyará los ingresos de publicidad local, los cuales representan 8% de ventas domésticas de la empresa. El crecimiento potencial de este negocio es significativo ya que llega a representar hasta un 35% de los ingresos de las empresas de TV abierta en los Estados Unidos. Finalmente, consideramos que el costo incremental será muy bajo. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo para finales de 2017 de P$4.60 por CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV AZTECA Lanza Dos Nuevos Canales de TV Abierta' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas. </parrafo> <parrafo>La señal de adn40, que es la evolución de Proyecto 40, incluirá información, análisis, opinión y deportes las 24 horas. Incluirá tres noticiarios, Primer Café de 6:00 a 9:00 AM de lunes a viernes (conducido por Manuel López San Martin, Mónica Garza y Raymundo Riva Palacio), Es Tendencia a las 14:00 horas de lunes a viernes (Leonardo Curzio y María Alejandra Molina) y Es Noticia todos los días a las 20:00 horas (Hannia Novell de lunes a viernes, Jorge Armando Rocha los sábados y Juan Pablo de Leo los domingos). La señal de adn40 se transmitirá por el canal 40.1 del Valle de México y por el 1.2 en el interior del país con una cobertura de 85 millones de televidentes de TV abierta. Además, estará disponible en los sistemas de TV de paga más importantes y en su página de internet www.adn40.com.mx.</parrafo> <parrafo>El canal a+ iniciará operaciones el próximo lunes 20 de marzo a través del canal 7.2 de TV abierta y comenzará con señales locales en la Ciudad de México, Monterrey, Guadalajara, León y Toluca. En la segunda etapa, su cobertura se ampliará a 21 ciudades para alcanzar 79 millones de personas. Se sumarán ciudades adicionales en la tercera etapa, que se llevará a cabo durante el segundo semestre de 2017. Su programación incluirá noticiarios y deportes locales, además de los contenidos de TV AZTECA y de otras productoras.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    martes, 14 de marzo de 2017
    TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Durante este año, realizará un nivel récord de aperturas de unidades esperando entre 220 y 250.</nodo> <nodo>La empresa basará su crecimiento en el impulso de las ventas mismas tiendas logrando eficiencias que permitan mantener estable este año el margen Ebitda con un mayor crecimiento hacia los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio actual de la acción se encuentra castigado por lo que vemos un buen momento de Compra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dio a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>En el evento se presentó a Renzo Castillo como el nuevo CEO de la empresa y quien fuera director en Walmart. Cuenta con una amplia experiencia en el sector comercial y en lo que lleva en la empresa se pudo percibir un buen conocimiento y comprensión de la estrategia a adoptar.</parrafo> <parrafo>Alberto Torrado sigue siendo el presidente del Consejo y el CFO Diego Gaxiola, a cargo de la división Internacional Fabián Gosselin y Alsea México Federico Tejado. La idea del cambio en el CEO es tratar a la empresa como una empresa pública y no como una empresa familiar cuyas decisiones pudieran limitar el potencial de crecimiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTRUCTURA DE LA EMPRESA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cerró el año con 3,195 unidades en operación de las cuales el 78% son unidades corporativas y el 22% son sub franquicias. </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 14 marcas de las cuales 7 son marcas globales y son el número uno o dos en el mercado y 7 son marcas propias de Alsea, también líderes en el segmento en el que operan. En general, son líderes en las operaciones de México, Sudamérica y España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones internacionales han ido ganando participación en las ventas totales. Tanto España como Sudamérica han crecido de manera importante en ventas pero en los últimos trimestres la región de Sudamérica se ha visto más beneficiada por movimientos cambiarios que suben el monto en la conversión.</parrafo> <parrafo>La expectativa original de la empresa era que México y la división internacional representen el 50% del total de las ventas sin embargo, creemos que esto puede tardar más tiempo en ser una realidad.</parrafo> <parrafo>La empresa comenta que en México aún hay una gran oportunidad de crecimiento, hay segmentos como el de pollo, carne de res o comida mexicana en los que todavía no participa y busca activamente oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo>Se sigue teniendo un desempeño muy favorable en todos los segmentos en donde opera. La empresa se sigue beneficiando de una creciente clase media que estaba desatendida y que Alsea ha logrado llenar ese hueco y mantenerse como el operador número uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CRECIMIENTO EN VENTAS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El principal punto en el que está basada la estrategia de la empresa es en lograr un mayor crecimiento en ventas y esto, principalmente con el impulso de las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, las ventas totales se incrementaron +16.8% y las ventas mismas tiendas +8.9% en comparación con el año anterior. </parrafo> <parrafo>En el año, todas las marcas tuvieron crecimiento a ventas mismas tiendas. El principal impulso de dio en Domino´s Pizza quien ha sido muy beneficiado con la nueva App y ventas en línea que han resultado muy exitosas.</parrafo> <parrafo>Ante esto, la estrategia de la empresa estará enfocada fuertemente en la tecnología y en proveer opciones de compra fácil para los clientes en una plataforma amigable lo que resulta en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A inicios de año, la percepción sobe empresas estadounidenses fue dañada en México tras la elección de Trump; entre las marcas más afectadas fue Starbucks, en un inicio se tuvo una afectación en ventas pero Alsea lanzó una campaña publicitaria resaltando el beneficio de tener empleados mexicanos y las compras que hacen de café mexicano.</parrafo> <parrafo>Se han empezado a normalizar las ventas y en general este tipo de eventos van perdiendo impacto gradualmente.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la problemática que enfrentan las empresas del sector comercial en México es la falta de empleados capacitados y la alta rotación que se presenta.</parrafo> <parrafo>Alsea tiene un importante enfoque en encontrar la manera de institucionalizar el conocimiento para lo que se ha creado la figura de dueño administrativo que le genere la visión de atender a la tienda, a su equipo y a los clientes como si fueran su propia familia.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un esquema de mejor compensación a los empleados lo que en general resulta en mayor productividad, crecimiento en ventas mismas tiendas, expansión en margen Ebitda y ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que aún hay oportunidad para tener una mayor participación de mercado, en especial en las operaciones internacionales.</parrafo> <parrafo>Hace un año, la empresa creo una tarjeta de recompensas llamada WOW; hoy, los resultados son que se tienen 580,000 usuarios, con recompensas en 1,300 restaurantes y se ha tenido un crecimiento de +30% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>El otro factor que impulsa a las ventas totales es la apertura de tiendas.; se tendrá un enfoque importante en el crecimiento vía franquicias.</parrafo> <parrafo>En un mercado, se pueden tener entre 5 y 6 marchas con franquicias las cuales tienen soporte de distribución, operación y el conocimiento de la operación. Alsea ofrece financiamiento para la adquisición de franquicias.</parrafo> <parrafo>Las franquicias aportan mayores ingresos en la operación, a la vez de ingresos por regalías y cuotas de apertura. Las marcas que sea espera sean las principales impulsoras de las franquicias otorgadas son Domino´s y Foster’s.</parrafo> <parrafo>Para el año, la empresa espera la apertura de entre 220-250 unidades siendo este un año récord en aperturas. De esta cifra, entre 170-190 unidades serán corporativas y entre 50-60 unidades serán franquicias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión por gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo para la empresa es una mayor depreciación del tipo de cambio que afecte directamente a la generación de Ebitda. Sin embargo, el precio de la acción ha sido muy castigado y creemos que se encuentra barata lo que nos da un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017_1.jpg ' /> </reportes>ALSEA DAY (reporte completo)

    lunes, 13 de marzo de 2017
    Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='COFECE autoriza adquisición de Suburbia' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</nodo> <nodo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</nodo> <nodo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</parrafo> <parrafo>La transacción contempla la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas: 7 propias, 78 en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. </parrafo> <parrafo>También se adquiere la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</parrafo> <parrafo>Las 119 tiendas están ubicadas en 30 estados de la República Mexicana incluyendo la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación. Con esto, el monto total de la transacción asciende a P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Liverpool pagará la adquisición en parte con efectivo y en parte con deuda a largo plazo que ya está aprobada.</parrafo> <parrafo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, el margen Ebitda de Suburbia es de 13.66% por debajo de lo registrado por Liverpool en el cierre de 2016 de 16% sin embargo, logra una mayor presencia en la República Mexicana en locaciones en donde de otra manera no hubiera tenido acceso en especial en la Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>Como se había anunciado, Walmex pagará un dividendo por P$0.96 por acción que se suma al dividendo ordinario de P$0.64 y un dividendo extraordinario de P$1.86 con lo que el monto total asciende a P$2.50 por acción. Al precio del cierre de ayer el dividend yield es de 6.37%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    viernes, 10 de marzo de 2017
    Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.</parrafo> <parrafo>La expectativa es seguir manteniendo un crecimiento en ventas de doble dígito bajo a medio durante este año y mantener un alza de más de 15% hacia los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El enfoque principal será el crecimiento en ventas mismas tiendas. En los dos primeros meses de este año el mayor impulso de este indicador vino por el alza en precio para ajustarse a la depreciación del tipo de cambio; sin embargo, hacia adelante el principal impulso será el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa se enfoca en el mejor servicio hacia el cliente lo que se logra con una alta capacitación de los empleados y un mejor esquema de compensación.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente el impulso en ventas totales vendrá por la apertura de unidades con la expectativa de abrir entre 220-250 por año.</parrafo> <parrafo>Se tiene un especial interés en el otorgamiento de franquicias para tener un crecimiento acelerado de tal manera que se abrirán entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Durante este año se espera un margen EBITDA en línea con el registrado el año anterior. Los gastos serán presionados por la apertura del nuevo Centro de Operaciones Alsea en donde se centralizarán las operaciones, a la vez que se concentrará la administración en un nuevo edificio corporativo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se espera lograr mayores eficiencias, con lo que el crecimiento en EBITDA hacia los siguientes cinco años seria mayor a 15%, con un margen EBITDA superior a 15%.</parrafo> <parrafo>En la presentación se introdujo a Renzo Castillo como nuevo CEO quien cuenta con experiencia en Walmart y su nombramiento fue bien tomado por el público inversionista. Por otra parte, este año se espera vender la participación que se tiene en Grupo AXO, lo que generará recursos para terminar con las opciones del porcentaje restante de Grupo ZENA; ello permitirá eliminar la volatilidad en utilidad neta que se tenía por este concepto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo una de las de más alto crecimiento en el sector y con altos niveles de rentabilidad. Alsea se mantiene activa buscando oportunidades de crecimiento pero con una estrategia clara de adquirir una operación rentable sin pagar un sobreprecio.</parrafo> <parrafo>Se espera un dividendo de P$0.7 por acción y en cinco años un acumulado de P$5.5 por acción.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio al cierre de 2017 de $63.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    jueves, 9 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resolución de IFT afectaría a América Móvil ' tipo='cuerpo'> <parrafo>AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa. El cambio más importante es que el IFT decidió que AMX tendrá que crear una empresa nueva independiente de Telmex-Telnor que preste el servicio mayorista de acceso local y de compartición de infraestructura pasiva. </parrafo> <parrafo>Las demás regulaciones nuevas incluyen lo siguiente: i) AMX tendrá que proporcionar servicios fijos y móviles regulados (incluyendo desagregación efectiva de la red local, compartición de infraestructura local y servicios de comercialización) en términos similares a sus competidores; ii) se modifica la metodología para determinar las tarifas de servicios mayoristas de arrendamiento de enlaces fijos dedicados a una de costos incrementales promedio de largo plazo, a partir de una de costos evitados; iv) el IFT determinará las tarifas de todos los servicios fijos regulados por medio de este nuevo modelo de costos; y, v) se refuerzan las medidas para garantizar el acceso a la información de la infraestructura y servicios mayoristas regulados. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la resolución actual del IFT es una noticia negativa para AMX ya que la empresa estará sujeta a regulaciones asimétricas nuevas, lo cual no esperábamos. Esta situación muy seguramente retrasará la intención de AMX de pedir el tan ansiado permiso de TV de paga para Telmex (AMX no lo ha pedido ya que no quiere enfrentar ningún obstáculo regulatorio). Como resultado, estamos reiterando nuestra recomendación de MANTENER en AMX con un precio objetivo para finales de 2017 de P$13.50 por acción. Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente por debajo de P$12.0 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 9 de marzo de 2017
    AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </nodo> <nodo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dará a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo>A la vez, la empresa estima que por cada peso adicional de depreciación de tipo de cambio, el Ebitda esperado para el año se afecta en 1%. El tipo de cambio se ha venido apreciando en las últimas jornadas y, a pesar de que esperamos alta volatilidad, bajo el escenario actual no debe haber una depreciación que lleve al tipo de cambio a un nivel mayor a P$22.</parrafo> <parrafo>Otro tema relevante fue la precepción que se tuvo sobre la empresa en cuanto a la operación de franquicias estadounidenses en donde la más afectada ha sido Starbucks. Ante esta situación, la empresa lanzó una campaña de su reconocimiento del beneficio que aporta a México y trabajadores mexicanos. </parrafo> <parrafo>La reacción de los clientes ha sido positiva y de manera gradual han mejorado los resultados en esta marca. Durante 2016 se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión pro gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad que esperamos sea anunciado en el plan de cinco años a anunciarse la siguiente semana en el Día Alsea lo que puede dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la baja de estos días ha sido por toma de utilidades y encontramos un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    martes, 28 de febrero de 2017
    La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.</parrafo> <parrafo>Preponderancia en TV de paga. TELEVISA aparentemente fue declarada preponderante en el mercado de TV de paga, de acuerdo con el periódico El Financiero. El IFT aún no le ha notificado a la empresa acerca de esta resolución. Creemos que esta sería una noticia negativa para TELEVISA ya que este tipo de regulación podría impedirle seguir consolidando a la industria de TV por cable, además de que SKY y/o la división de cable de TELEVISA pudieran estar sujetas a regulaciones asimétricas.</parrafo> <parrafo>Nuevas proyecciones. Después de haber incluido los resultados trimestrales de TELEVISA en nuestro modelo de proyecciones, llevamos a cabo los siguientes cambios: i) ajustamos al alza el crecimiento de los ingresos de la división de publicidad de TELEVISA; ii) bajamos las adiciones netas de SKY y de la división de cable de TELEVISA; y, iii) redujimos el capex del 2017 a US$1,000 millones. Como resultado de estos cambios, subimos el precio objetivo de las acciones de TELEVISA a P$109.0 por CPO, a partir de P$102.0 por CPO. </parrafo> <parrafo>Recomendamos toma de utilidades. Creemos que la alta valuación de las acciones de TELEVISA ya incorpora la mejoría en los resultados del negocio de publicidad de esta empresa. Operan a un VE/EBITDA 2017E de 10.8 veces y un P/U estimado de 64.9 veces. Por el otro lado, creemos que el mercado no ha descontado completamente la fuerte desaceleración en las adiciones netas de SKY y de la división de cable de la empresa, así como la posibilidad de que TELEVISA finalmente sea declarada preponderante en TV de paga por el IFT. Por lo tanto, recomendamos toma de utilidades en las acciones de TELEVISA a los niveles actuales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mejores precios.Se estima que algunos productos relacionados con las industrias alimentaria y energética eleven sus precios. Dicho incremento, aunado a la apreciación del dólar, beneficiarían los resultados. </nodo> <nodo>Recuperación paulatina de Brasil.Se espera que el entorno económico en Brasil presente una recuperación marginal en 2017, y que se refleje en una recuperación en la demanda de productos de Pochteca. El reporte de la empresa en el 2017-I podríatraer aún caídas importantes en su comparación anual, pues 2016-I fue un buen trimestre. Sin embargo, hacia la segunda mitad de 2017 podremos ver mayores crecimientos y márgenes.</nodo> <nodo>Mayores márgenes.La administración señaló que hacia 2017 la ausencia de gastos extraordinarios (o su muy marginal presencia) se reflejará en mejores márgenes.Las reestructuras corporativas realizadas el año pasado también contribuirán a la mejor rentabilidad.</nodo> <nodo>Menor pago de intereses sobre deuda. El recorte de 75pb en tasas de interés en Brasil, a 12.25%, anunciado el pasado 22 de febrero beneficiaría la deuda en reales, que representa 33% de la deuda total (gracias a los swaps y forwards de cobertura).</nodo> <nodo>Coremal está en búsqueda de un nuevo Director General. Esperamos que la administración seleccione a alguien con la experiencia necesaria para lidiar con la coyuntura recesiva brasileña.</nodo> <nodo>Derivado de la reestructura de PEMEX, la compañía confía en que los convenios que antes se tenían con ciertas entidades de la paraestatal, logren ser renegociados con las nuevas entidades. De lograr los convenios, Pochteca podría reducir sus necesidades de capital de trabajo.</nodo> <nodo>Búsqueda constante de nuevas adquisiciones.La empresa mencionó que se estaba evaluando la adquisición de la brasileña Quantiq, por lo que se tuvieron gastos extraordinarios bajo el concepto de duediligence. Pochteca ya no adquirirá dicha compañía, pero mencionó que a pesar del complejo entorno en Brasil, sí la consideraba por las importantes sinergias que podría lograr. La administración reiteró su intención de seguir buscando nuevas oportunidades de M&amp;A, pues en una industria tan fragmentada como la de retail de petroquímica, la consolidación de compañías ayuda a impulsar la rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Refinanciamiento de deuda. Aunado a la normalización de política monetaria, y los covenants de deuda, el spread sobre tasas que se paga incrementa de forma automática cuando ciertas razones financieras crecen. Por lo tanto, la administración comentó que derivado de lo anterior, y en vista de que se encuentra en incumplimiento de algunos covenants, están en el proceso de refinanciamiento de deuda, bajo el cual esperan tener un año más de plazo con amortizaciones a partir de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: POCHTEC

    martes, 28 de febrero de 2017
    Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.</parrafo> <parrafo>Favorables perspectivas para el resto del año. Creemos que el margen de EBITDA de México comenzará a estabilizarse a partir del 2017-I o 2017-II si es que los ingresos de esta operación siguen creciendo, tal como lo esperamos. Esto hará que los ingresos de AMX sigan incrementándose a tasas de doble dígito de manera anual durante los próximos trimestres, pero que el EBITDA aumente a una tasa de un dígito simple. Además, AMX va a reducir sus inversiones en 10% a alrededor de US$7.0-7.5 mil millones en 2017, lo cual le permitirá generar un mayor monto de flujo libre de efectivo. Esperamos que AMX use estos fondos para disminuir su deuda (la empresa tiene contemplado una reducción de US$2.5 millones en 2017), pagar dividendos y recomprar un mayor monto de acciones. Adicionalmente, esperamos que la resolución del IFT con respecto a la investigación de preponderancia le sea favorable a AMX, lo cual le permitirá a Telmex pedir su licencia de TV de paga. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que el ajuste en el precio de las acciones de AMX representa una oportunidad de COMPRA. La acción opera a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 16.0 veces, los cuales nos parecen atractivos. </parrafo> <parrafo>Estaremos revisando nuestras proyecciones y precio objetivo durante los próximos días. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AMX

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el cuarto trimestre de la empresa fue excelente; se caracterizó por crecimientos significativos en la región de Norteamérica, por lo que la mayoría de los rubros operativos superó ampliamente nuestras expectativas de crecimiento. En conferencia telefónica se tocaron los siguientes puntos relevantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento en volumen. A pesar de la coyuntura en Norteamérica, Rassini se mantiene confiada en sus expectativas de crecimiento para 2017. Estima que el volumen de suspensiones experimente un crecimiento del +1.5% a/a, en línea con el mercado, y que en el negocio de frenos pueda haber un crecimiento superior, de entre 4-5% a/a. </nodo> <nodo>Planta de Puebla. La expansión de la planta en el segmento de frenos sigue conforme lo planeado. Esta planta incrementará la capacidad desde 175Ktons a 200Ktons anuales. Se espera finalizar la expansión este año e iniciar la comercialización en 2018.</nodo> <nodo>Márgenes. La compañía estima estabilidad en el margen de Norteamérica y Brasil, a pesar de las presiones inflacionarias. Nosotros creemos que los márgenes podrían sufrir una moderada contracción por mayores costos de energía.</nodo> <nodo>Dividendos. La política de dividendos es 30% de la utilidad neta del año previo, que con base en lo registrado el año pasado, implicaría un total de P$430 millones (P$1.35 por acción serie A y P$2.7 por CPO, aproximadamente 3.2% de rendimiento sobre dividendo), aunque estaría sujeto a la aprobación y acuerdos definidos en la asamblea de accionistas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Hemos revisado nuestro precio objetivo, considerando todos los puntos mencionados previamente. Nuestra valuación no incluye contracción significativa en márgenes por la imposición de nuevos impuestos fronterizos (lo cual creemos sería contrarrestado parcialmente con mayores precios), pero sí menor crecimiento en el segmento suspensiones, por la menor expectativa de crecimiento de la industria automotriz en EE.UU.</parrafo> <parrafo>También realizamos ajustes en la tasa de descuento. La normalización de política monetaria incrementa también el costo accionario y de deuda (que para el caso de Rassini es Libor + spread). El mayor impacto es el del costo accionario, pues Rassini tiene muy bajo endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA de 0.4x). Así, estamos descontando con un costo promedio ponderado de capital del 10.1%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV es de P$95 por CPO y de P$47.5 por acción serie A, los cuales derivan en rendimientos potenciales del 27.5%, por lo que recomendamos COMPRA. Adjuntamos desglose de valuación y estimados en anexos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: RASSINI, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**</parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo.</parrafo> <parrafo>Entonces, los P$135,496 millones de Deuda reportada por la BMV al 2016-IV, es necesario restar P$117,217 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$18,279 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$24,375 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$7,161 millones, obteniendo P$17,213 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$66,389 millones vs un Valor de la Empresa sin ajustes de P$176,443 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 4.84x, vs un múltiplo sin ajustes de 12.86x. El sistema Bloomberg, además considera los Otros Activos Financieros como Efectivo y Equivalentes, de modo que el múltiplo que reportan es de 8.26x.</parrafo> <parrafo>* La información de la Deuda y el Efectivo consolidados se obtuvo del Press Release del 4T16.</parrafo> <parrafo>** El múltiplo publicado por Bloomberg es de 8.26x, mientras que nosotros lo calculamos en 4.74x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg / Signum / Press Release 2016-IV Grupo Elektra' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados. </parrafo> <parrafo>En relación al tráfico de pasajeros, la compañía comentó que el comportamiento del primer trimestre de 2017 será esencial para definir si la tendencia enérgica observada en casi todo 2016 continuaría durante 2017, debido a que el primer trimestre es estacionalmente el más débil, así que si se mantiene la tendencia en este trimestre, podría esperarse que continúe a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se espera que los ingresos comerciales tengan un crecimiento significativo hacia el cierre de año, debido a la apertura de la terminal 4 (T4) en el aeropuerto de Cancún que se espera sea inaugurada en 2017-IV. La capacidad de dicha terminal será de 8 millones de pasajeros, para una capacidad total del aeropuerto de 29 millones (vs 21 millones actualmente). En esta misma línea, se comentó que una vez inaugurada la T4, se cerrará la T1; la administración no ofreció más detalles al respecto.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los gastos, se espera que el incremento de doble dígito que se tuvo en 2016-IV sea similar en 2017-I y 2017-II debido a que gran parte de dicho incremento fue generado por mayores costos energéticos, situación que podría continuar en ambos periodos. Además, se comentó que en 2017-III los gastos podrían ser aún mayores, debido a los preparativos para la inauguración de la T4 en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La compañía cumplió con su compromiso de CAPEX pactado en su Plan Maestro de Desarrollo y para 2017 se invertirán P$1,087.9 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ASUR

    jueves, 23 de febrero de 2017
    La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus productos (commodities principalmente) los que representan mayores ingresos son el oro y plata, los cuales observaron una recuperación a lo largo de 2016 que lograron a máximos después de las elecciones presidenciales estadounidenses debido a la aversión al riesgo por parte de los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Posteriormente respondieron los metales base (tales como cobre, plomo y zinc) que se posicionaron a niveles no observados desde 2015. Esperamos que a pesar de la desaceleración de los precios de los metales preciosos de fin de año, los ingresos no sean afectados debido a un mayor volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>En el último reporte de producción de Fresnillo (subsidiaria que se encarga de la producción de metales preciosos) se destacaron cifras récord. Sobre todo por el desempeño de la producción de oro que rebasó la guía de 870 mil onzas al año, mostrando un incremento de +24% a/a para el 2016-IV. La empresa, mostrándose conservadora, espera producir hacia 2017 entre 870-900 mil onzas de oro y aproximadamente 58-61 millones onzas de plata. </parrafo> <parrafo>Considerando que la base decomparación con el 2015-IV es débil debido a que fue un trimestre con un contexto de precios bajos en metales preciosos no vistos desde 2009, estimamos que los ingresos se ubiquen en P$23,269 millones, para un avance de +44.3% a/a; así como un importante crecimiento en EBITDA a P$6,833 millones (+251% a/a). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.0 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    PE&OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017. Asimismo, resaltó la diversificación hacia segmentos más rentables (medio y residencial) hacia los siguientes trimestres, con lo cual la compañía compensaría la reducción en el volumen de unidades escrituradas del segmento de interés social en 2017. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que los ingresos totales de la compañía hacia 2017 continuarían integrados de tres rubros: 1) venta de vivienda; 2) venta de terrenos comerciales y habitacionales; 3) servicios por construcción. No obstante, el mayor flujo sería por la escrituración de viviendas y observaríamos mayores fluctuaciones en los ingresos tanto en venta de terrenos como en los servicios de construcción en el corto y mediano plazo, ya que dichos ingresos no son la línea principal del negocio de la compañía. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración confió en que los márgenes operativos no fluctuarían considerablemente en 2017 respecto al año anterior. La empresa comentó que a finales de 2016 realizó ciertas coberturas de insumos de construcción que permitirán estabilizar los costos de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que la mezcla de vivienda de interés medio y residencial representaría entre el 20% -25% de los ingresos anuales, reiterando la menor dependencia de subsidios gubernamentales. Cabe destacar que la administración estableció un objetivo para 2020 de alcanzar una mezcla del 30% como porcentaje de los ingresos del segmento medio y residencial y 70% de unidades del segmento de interés social, con lo cual podríamos esperar, tomando en cuenta la mezcla de 2017, que la compañía alcanzaría ese objetivo antes de lo previsto. </parrafo> <parrafo>La administración mantendrá la política de dividendos hacia 2017 que, con base en nuestros estimados, se distribuirían P$0.69 por acción de forma anual, lo que reflejaría un dividend yield superior al 7.0% con base en los precios actuales de CADU, un nivel muy atractivo en la industria.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el plan de desarrollo de 2017 implicaría incrementar el apalancamiento en los próximos trimestres, en donde la empresa estima alcanzar un tope hacia el 2017-II y posteriormente descender las razones de endeudamiento hacia niveles cercanos a los actuales: la razón Deuda Total a EBITDA al 2016-IV fue de 2.2x. Asimismo, el Ciclo de Capital de Trabajo sería mayor en la primera mitad del año consecuencia de un aumento en los días de obras en proceso, pero se normalizaría en el segundo semestre de 2017 acompañado de la mayor demanda esperada por vivienda de interés social. </parrafo> <parrafo>Por último, se mencionó que la compañía priorizaría la operación de la compañía sobre la recompra de acciones a pesar del atractivo precio a descuento en el que cotiza actualmente la acción. Cabe mencionar que en diciembre 2016 se detuvo el fondo de recompra de la compañía, que ascendía a P$100 millones, de los cuales fueron utilizados al 31 de diciembre P$58.03 millones, es decir, en menos de siete meses se recompraron 4.01 millones de acciones de la compañía. Lo anterior coincidió con la caída significativa en el precio de la acción que acumula un retroceso de -35.2% en lo que va del año, sin embargo, no descartan la utilización de dicho fondo para mejorar la bursatilidad de la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de CADU son sólidos en el corto y mediano plazo, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. Sin embargo nos mantendremos atentos a los riesgos inherentes del sector vivienda que pudieran tener impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: CADU

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$251.6 millones, un sólido crecimiento de +69.8% a/a. El EBITDA fue de US$149.06 millones (+121.9% a/a), observando también eficiencias operativas: el margen EBITDA fue de 59.2% respecto al mismo margen de 45.3% observado en 2015-IV. El EBITDA Ajustado por negocios conjuntos y operaciones discontinuas totalizó US$161.2 millones (+68.7% a/a). La utilidad neta fue de US$27.5 millones para una reducción significativa de -38.3% a/a como consecuencia de mayores impuestos a la utilidades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en general el reporte fue positivo y que las perspectivas de la empresa son favorables en el corto plazo ante el repunte en los últimos meses en la cotización internacional del gas natural, que muestra una importante correlación con el precio de IENOVA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Anuncio de la Comisión de Cambios' tipo='resumen'> <parrafo>Tan solo un día después del anuncio del Banco Central sobre la permanencia por cinco meses adicionales del Gobernador del Banco de México, la Comisión de Cambios anunció que ofrecerá al mercado coberturas cambiarias liquidables en moneda nacional. </parrafo> <parrafo>El monto del programa será de hasta USD$20,000 millones y las principales características son:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las instituciones de crédito podrán presentar posturas por estos instrumentos, para posteriormente poder ofrecer las coberturas a los diferentes participantes del mercado.</nodo> <nodo>La primera subasta se realizará el lunes 6 de marzo por un monto de hasta USD$1,000 millones.</nodo> <nodo>El plazo de las coberturas no será mayor a doce meses, pero el Banco de México renovará la totalidad de los vencimientos de estas operaciones hasta que la Comisión de Cambios lo considere pertinente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <parrafo>Inmediatamente después de la publicación del comunicado, el tipo de cambio spot comenzó a apreciarse hasta llegar a un mínimo de P$19.93/USD$, para una apreciación de 2.3%. Tan solo observando el comportamiento del mercado cambiario, la noticia aparenta ser extremadamente positiva. Sin embargo, consideramos que dado el alto nivel de incertidumbre en la actualidad, la decisión de la Comisión de Cambios puede tener dos interpretaciones:</parrafo> <parrafo>1. Por el lado positivo, podemos pensar que la Comisión de Cambios está aportando una herramienta adicional para el control del tipo de cambio. Esta medida sirve como un instrumento para propiciar un funcionamiento más ordenado en el mercado cambiario sin drenar las reservas internacionales, además de que reduce la presión de Banxico para aumentar tasas, recordando que éstas pueden llegar a ser nocivas para el crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>2. Por el lado negativo, la noticia nos puede llevar a pensar que la Comisión de Cambios se está preparando para un entorno mucho más adverso al que estamos viviendo actualmente. En el comunicado, señaló que la alta volatilidad cambiaria que se ha registrado en los últimos meses no es consistente con los fundamentos económicos del país; sin embargo, decidió intervenir, cuando parecería que no hay necesidad. Además, vale la pena recordar que esta comisión había planteado que su intervención en el mercado cambiario solamente sería discrecional, por lo que este mecanismo hace pensar que las autoridades esperan un periodo fuerte de volatilidad en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Podemos señalar a manera de conclusión que hay que tomar esta medida con cautela. Existen factores que pueden presionar fuertemente el tipo de cambio como una política fiscal agresiva por parte de la nueva administración en EE.UU. o una nueva relación comercial con EE.UU. que resulte desfavorable para México. Es muy probable que la Comisión de Cambios esté tomando medidas preventivas ante un periodo muy difícil en cuanto a volatilidad cambiaria. </parrafo> </reportes>Nota de Coyuntura: Anuncio de la Comisión de Cambios

    martes, 21 de febrero de 2017
    Tan solo un día después del anuncio del Banco Central sobre la permanencia por cinco meses adicionales del Gobernador del Banco de México, la Comisión de Cambios anunció que ofrecerá al mercado coberturas cambiarias liquidables en moneda nacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil. Con base en datos de Bloomberg, la inflación al 2016-IV en Brasil fue de 7.1% a/a, y se estiman una contracción del PIB y producción industrial para el mismo periodo de -2.1% a/a y -4.4% a/a, respectivamente. La confianza del consumidor comienza a mostrar recuperación, pero aún se encuentra muy débil.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el tipo de cambio podría incidir en los resultados. Dado que el real mantuvo una depreciación general frente al peso y dólar, incidió en menores ingresos en pesos y contracción de márgenes en Brasil. Sin embargo, la depreciación del peso frente al dólar podría impulsar los ingresos nacionales, debido a algunas ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos ingresos por P$1,549 millones (+0.9% a/a). No obstante, de acuerdo con el entorno económico, estimamos que la compañía continuará presentando gastos extraordinarios fuertes, que incidirían en una caída en EBITDA y Utilidad operativa. Aunado a lo anterior, mayores tasas de interés, como consecuencia de la normalización en política monetaria así como por mayores castigos en Pochteca debido a su incumplimiento en covenants de deuda, aumentarían los intereses pagados, y dichos resultados generarían una pérdida neta.</parrafo> <parrafo>Nuestras perspectivas han cambiado para Pochteca, y creemos que la recuperación en Brasil puede tomar más tiempo de lo esperado y seguir perjudicando los resultados de la empresa. Por tanto, cambiamos nuestra recomendación a Mantener; nuestro precio objetivo también se está ajustando a la baja, pero estamos en la espera del reporte trimestral y la guía de resultados, para ver si alcanzable, y publicar nuestro cambio en estimados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-IV, MANTENER

    martes, 21 de febrero de 2017
    Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente. Por el otro, los indicadores relacionados a la construcción han mostrado tasas de crecimiento relativamente bajas, como la producción industrial y el PIB, en sus respectivos componentes de construcción; la edificación residencial tiene una tendencia creciente, mientras que la edificación no residencial muestra tendencia negativa desde 2015. Creemos que la edificación residencial explica mejor la demanda de Moctezuma dado que sus principales clientes se enfocan a la autoconstrucción. </parrafo> <parrafo>Debido a que la compañía es pro cíclica, una desaceleración económica en el país perjudica nuestros estimados y perspectivas de la empresa. Sin embargo, creemos que el 2016-IV todavía traería buenos resultados, con crecimientos doble dígito en los principales rubros. Estimamos un crecimiento en ingresos de +11.08% a/a, a P$3,101 millones, gracias al incremento en el precio de cemento y concreto, así como una demanda estable. Así, a pesar de que los mayores precios del petróleo y electricidad que presionarían el EBITDA, los mayores precios de venta beneficiarían los márgenes. Tal que, pronosticamos un incremento de +23.9% a/a en EBITDA, a P$1,337 millones, con un margen de 44.4%.</parrafo> <parrafo>Existen ciertos factores que han cambiado nuestras perspectivas para la empresa, lo que ha cambiado nuestra valuación de la compañía, particularmente la relacionada con las mayores tasas de interés, que incrementan el costo promedio ponderado de capital, los menores márgenes por mayores costos energéticos y un menor crecimiento de la economía. Como consecuencia de ello esperamos un ajuste en el precio objetivo de la empresa, y estamos cambiando nuestra recomendación a Mantener. Estimamos realizar el ajuste en precio objetivo posterior al reporte de resultados para el cuarto trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$66.20 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA. Actualmente, con base en los precios al cierre de mercado del 20 de febrero de 2017, integramos a MEGA y WALMEX en esta toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las empresas que podrían mostrar un rendimiento significativo en el corto y mediano plazos son Q, NEMAK, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando, y en su caso, los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='reporte-utilidades-20022017.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: Toma de utilidades

    lunes, 20 de febrero de 2017
    El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Seguimos con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en las ventas de todos los negocios. Los ingresos de TV Azteca avanzarán 3% a/a a P$4,291 millones en el 2016-IV. Esto incluirá un favorable aumento del 2% en el negocio doméstico, el cual siguió viéndose beneficiado por la nueva estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America se incrementarán 25% apoyados por la apreciación del dólar contra el peso mexicano. </parrafo> <parrafo>Importante expansión en el margen de EBITDA. El margen de EBITDA de TV Azteca se expandirá 245 pb a 31.9% principalmente como resultado de eficiencias operativas. Esto dará como resultado un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA a P$1,369 millones. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. Estimamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$261 millones en el 2016-IV, por debajo de la pérdida de P$511 millones del mismo periodo del año anterior. Este desempeño se deberá principalmente a los favorables resultados operativos que compensarán las mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos. Creemos que esta expectativa de resultados podría apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación fundamental es de MANTENER. Creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 9.1 veces y a un P/U proyectado de 17.1 veces, respectivamente. El riesgo principal en estos momentos es una mayor competencia por parte de BIVA, la Bolsa Institucional de Valores. Estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo a P$31.0 por acción, a partir de P$35.0 por acción para reflejar las condiciones actuales de mercado. El rendimiento potencial es de 8.3%. </parrafo> <parrafo>Ventas seguirán creciendo. Esperamos que los ingresos de Bolsa aumenten a una tasa anual del 6% a/a a P$724 millones. Estarán impulsados principalmente por los crecimientos del 21% a/a en la operación de acciones, del 6% a/a en custodia, del 6% a/a en servicios de información, lo cual compensará la estabilidad en los ingresos de OTC Sif Icap y una caída del 8% a/a en emisores. </parrafo> <parrafo>Expansión en márgenes. El margen de EBITDA será de 54.8% en el 2016-IV, significativamente mejor que el 51.7% del 2015-IV ya que estimamos que los costos y gastos totales se mantendrán prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto dará como resultado, un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Mejoría significativa en la utilidad neta por base de comparación favorable. Anticipamos que la utilidad neta crecerá 171% a P$240 millones en el 2016-IV. Esto se debe a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa registró un ajuste contable de P$120 millones en el valor de su inversión en Asigna. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' Signum Research' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El margen bruto podría experimentar una ligera contracción 40 p.b. a/a, llegando a 36.5%, debido a mayores precios de insumos ya que éstos parcialmente dolarizados. Esperamos que esta contracción en el margen bruto sea compensada por el aumento de precios en México y por la estrategia de integración vertical de la empresa.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de la empresa se contraerá 291 p.b. a/a a 11.5% a consecuencia de gastos extraordinarios relacionados con la reestructuración corporativa, además de la incorporación de las operaciones de EE.UU. Pensamos que esta estrategia dará como resultado un retroceso del -9.8% a/a en el EBITDA a P$1,533 millones.</parrafo> <parrafo>Contemplamos una variación negativa de -18.2% a/a en la utilidad neta, dicha caída es consecuencia de la importante reducción en el EBITDA estimado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio – Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto – Esperamos un margen bruto de 53.5% en el 4T16, superior al 53.0% del 4T15 debido a menores costos de materia prima que ayudarán a mejorar la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, lo cual compensará el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en el EBITDA – Esperamos que el margen EBITDA mejore marginalmente a 11.8% en el 4T16 gracias a las eficiencias en manufactura y distribución. Por lo tanto, el EBITDA mostrará un crecimiento de +13.7% a/a, a P$7,831 millones.</parrafo> <parrafo>Mayor utilidad neta en un base no comparable – Esperamos una variación de +643.6% a/a en la utilidad neta debido a la base de comparación favorable ya que la empresa registró un cargo no monetario de P$2,022 millones en el 4T15 relacionado con los planes de pensiones multipatronales en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio - Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA HD' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra. Consideramos que a pesar del tamaño de FIBRHD dentro del sector, al ser de las Fibras más pequeñas en términos de valor de capitalización, se mantiene un potencial agresivo de crecimiento en el portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que FIBRHD mantiene una política de apalancamiento conservadora respecto a las demás Fibras del sector, limitada por estatutos de la Fibra a una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) del 30%, un nivel promedio observado dentro del sector al cierre del 2016-III (particularmente superior en las Fibras con exposición al segmento industrial).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016. Por otro lado, el 64% de los contratos se renovarían en el largo plazo, hasta 2021. Por lo anterior, percibimos una estabilidad en los ingresos asumiendo que la ocupación promedio del portafolio se mantenga en niveles similares a los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El pipeline de adquisición de la Fibra de corto plazo se integraría por un área bruta rentable de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. Cabe destacar que el Cap Rate anualizado de estas propiedades (Ingreso Operativo Neto/Valor de Adqusición) sería de 10.7%, que asume la ocupación y rentas actuales de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta rentabilidad es muy atractiva dentro del sector y se ubicaría ligeramente por encima del promedio observado en FIBRHD. Consideramos que los ingresos de estas propiedades podrían integrarse completamente al portafolio a partir del 2017-III.</parrafo> <parrafo>El financiamiento de este pipeline se realizaría a través de una mezcla de líneas de crédito y efectivo, en las cuales se esperaría un costo de financiamiento de TIIE+250 puntos base pero manteniendo una razón de apalancamiento muy por debajo de los limites mencionados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el potencial de FIBRHD es muy amplio asumiendo la misma pauta de adquisición y ejecución de los recursos. Sin embargo, es importante reconocer que el incremento en las tasas de interés, particularmente en la parte larga de la curva de rendimientos, limita el potencial de apreciación del CBFI de FIBRHD y del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el dividend yield de FIBRAHD con base en el precio actual de CBFI es superior al 8.0%, pero que no ha sido suficiente para generar una apreciación de capital en la cotización del CBFI. Actualmente, el rendimiento del bono a 10 años se ubica en 7.42% en términos anualizados, lo que implica un benchmark significativamente alto para el sector de Fibras en general. No descartamos mayores incrementos en instrumentos de renta fija ante posibles complicaciones en la relación comercial entre México y EE.UU. o incrementos mayores a los esperados por parte de la Reserva Federal en EE.UU. que impliquen ajustes en la política monetaria en México.</parrafo> <parrafo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos. Consideramos que en la medida que las eficiencias operativas continúen en FIBRHD aunado a los avances en flujo operativo y, por lo tanto, en distribuciones, la apreciación del CBFI podría generarse en el corto plazo. Sin embargo, con base en los puntos mencionados, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI a finales de 2017-IV. Detallaremos mayor información en las próximas semanas en seguimiento del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRHD

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio impulsa el crecimiento en ventas – Estimamos ingresos de GRUMA por P$18,025 millones, lo que representa un incremento de 19% a/a. Estos resultados son impulsados principalmente por Gruma USA, misma que está totalmente dolarizada. También se estima que las ventas alcanzarán P$10,569 millones, creciendo 11% a/a. En cuanto al volumen, éste crecerá marginalmente y el precio promedio subirá 9% en pesos.</parrafo> <parrafo>Aumento de volumen y precios en México – Se espera que los ingresos aumenten en 13% para ubicarse en P$4,730 millones debido a la combinación de mayores precios y mayor volumen dada una demanda muy inelástica. La empresa los precios en cuatro ocasiones durante el año con el fin de compensar la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Ligera reducción de la rentabilidad – Esperamos una reducción en el margen EBITDA de la compañía a 16.2% para 2016-IV (el año anterior se reportó un 16.4%). Para Gruma USA, anticipamos mejor rentabilidad del producto de las eficiencias operativas, mientras que para la división de México esperamos menores márgenes debido a la depreciación del tipo de cambio. Lo anterior conllevará a un EBITDA consolidado de P$2,912 millones para 2016-IV, un crecimiento de 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Trimestre con utilidad neta positiva – Según los estimados, GRUMA reportaría una utilidad neta trimestral de cerca de P$1,500 millones. Ésta sería superior a la pérdida de P$2,685 millones reportado en el mismo periodo del año anterior. Esta pérdida se debió a un ajuste contable extraordinario relacionado con MONACA y DEMASECA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2016-IV (P.O. P$310 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado. La importante caída en el EBITDA estimado de Alpek (-25% a/a) provocaría una reducción en el consolidado de Alfa de -6.93% a/a. Los fundamentos macroeconómicos estimados por la compañía, tales como +1.4% de crecimiento en PIB México, +1.5% en PIB EE.UU., tipo de cambio P$21.5/US$ y precio del petróleo US$55 por barril, fueron la base para dichas estimaciones y para esperar alta volatilidad e incertidumbre. En línea con lo anterior, la empresa se mantendrá conservadora en sus inversiones de capital.</parrafo> <parrafo>Derivado de un entorno complicado en la industria de petróleo y gas, en el que se espera que en el mediano plazo los precios del petróleo permanezcan en niveles bajos, la empresa considera que no hay incentivos en seguir invirtiendo en esta división e incluso ha considerado vender determinados activos de Newpek.El deterioro en activos en 2016 fue de US$67 millones.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que, en México, ya no hay interés en participar en la ronda 2, y su interés se encuentra en los contratos de servicios que actualmente se tienen con Pemex, ya que una vez que se migren esos proyectos a contratos compartidos, tienen mucho potencial para exploración. En función de lo anterior, existen empresas interesadas en dichos proyectos.En EE.UU. se piensa comenzar a perforar de nuevo, ya que no se ha hecho en más de un año, aplicando la tecnología y conocimiento de Pioneer, lo cual podría aumentar la producción de los pozos en +30% aproximadamente. Una vez que la producción sea favorable, los activos se harán más atractivos para una valuación mejor que permita una venta más prometedora. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la compañía ha tomado en consideración la venta de la planta de cogeneración en Cosoleacaque de Alpek.Uno de los fines de este posible movimiento sería para destinar los recursos a la compra de las subsidiarias de Petrobras para mantener su sana estructura financiera frente a un entorno global de incertidumbre y volatilidad, en caso que se levantara la suspensión.La planta de cogeneración en Altamira, que podría iniciar operaciones en la segunda mitad del 2018, también podría ser considerada para venta, pero eso hasta que se convierta en un activo más sólido. Asimismo, la compañía podría desinvertir en activos no estratégicos de Axtel. </parrafo> <parrafo>Expectativas principales para Sigma.Para la subsidiaria de alimentos, el Ramp-up de Campofrío se dará durante el primer semestre de este año, por lo tanto no se ven ampliaciones importantes en los márgenes hasta que el periodo de ramp-up concluya. Sin embargo, el potencial de crecimiento que generará esta planta se haría efectiva hasta que se consolide el volumen total, el cual la compañía espera ver en el segundo semestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se mencionó que en este segmento, el CAPEX en 2016fue US$160 mn, de los cuales US$100 mn serán pagaderos hasta este año. Asimismo, aun faltaría reconocer una inversión de capital por US$50 mn para este año que se pagaría hasta 2018.</parrafo> <parrafo>La guía de margen EBITDA para Campofrío es de 10%, con objetivo de ampliarlos hasta un 12% en el mediano/largo plazo, con base en una estimación de precios estables de la carne en 2017. A pesar de que se espera un importante crecimiento en la inflación en México, la administración considera que no habrá afectación en márgenes, ya que los efectos inflacionarios, históricamente, se han trasladado al consumidor. Así, la mayor afectación podría darse en el sentido de que dados los mayores precios, la demanda de la carne podría disminuir. Sin embargo, la empresa cuenta con productos sustitutos perfectos con precios inferiores que podrían contrarrestar la caída en la demanda de los más caros. </parrafo> <parrafo>Se resaltó que sus productos no se exportan a EE.UU., mientras que sí importan insumos del mismo. Sin embargo, existe la alternativa de importarlos de ciertos países de Latinoamérica y/o Europa. </parrafo> <parrafo>Para finalizar, la administración comentó que existe la posibilidad de iniciar un programa de recompra, ya que las acciones de Alfa y sus subsidiarias cotizan con múltiplos muy bajos; no obstante, dados los riesgos macroeconómicos, no se tiene muy claro si este es el momento adecuado para realizarlo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    jueves, 16 de febrero de 2017
    La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica 2016-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía de resultados para 2017 – El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a). En esta guía, la compañía incluye un EBITDA por unidad equivalente de US$15.5. Este resultado es muy similar al observado en 2016 (sin considerar beneficios no recurrentes percibidos en el año).</parrafo> <parrafo>Se mencionaron tres áreas de oportunidad para el 2017 – i) Expandir la capacidad de producción para componentes del tren motriz, ii) Incrementar la capacidad de maquinado interno, lo que incluye la apertura de una planta en México e iii) impulsar la producción de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Polonia, Eslovaquia y México. Adicionalmente, la empresa buscara posicionarse como líder en componentes estructurales además de mejorar su posición en componentes para vehículos eléctricos.</parrafo> <parrafo>La disminución en la producción de autos sedan de FCA sigue afectando el volumen en Norteamérica, donde son proveedores de tres productos. Se espera que el nivel de volumen se mantenga estable en EE.UU. En los próximos años, el mayor crecimiento provendría de Europa y del resto del mundo. </parrafo> <parrafo>El segmento de componentes estructurales – A la fecha, los contratos ganados en componentes estructurales suman US$270 millones en ventas anuales. Si bien mantienen la confianza en llegar a los US$1000 millones de ventas en este segmento propuestos en la guía, el horizonte temporal se ha prolongado a un rango de 18 a 24 meses, esto es, hasta 2022.</parrafo> <parrafo>Los clientes están indicando que no existe capacidad suficiente en la industria, lo cual explica el retraso en proyectos de componentes estructurales. En este segmento, cada pieza por producir representa una inversión nueva (greenfield projects), lo cual limita la disponibilidad de proveedores. Además, es necesario cambiar las plataformas y volver a diseñar el vehículo, lo cual toma tiempo. </parrafo> <parrafo>Se estima que los vehículos híbridos, cuya participación podría crecer más que aquella de los vehículos eléctricos (VE), conformarían el 10% de los vehículos nuevos hacia 2025. Al tener dos tipos de motores, uno eléctrico y otro de combustión interna, esos autos requieren más contenido de aluminio que el tren motriz de un vehículo regular. Nemak posee la tecnología para producir ambos componentes y no requiere de una inversión fuerte debido a que la tecnología es similar. </parrafo> <parrafo>La nueva legislación Europea abre la posibilidad de crecer más en esa zona - En el viejo continente se espera alcanzar una eficiencia en los vehículos de 60 millas por galón para 2021. En EE.UU. en cambio, se espera llegar a 54.5 en 2025.</parrafo> <parrafo>Existen numerosos cuestionamientos en las OEM’s acerca de si se debería seguir invirtiendo ampliamente para cumplir con las regulaciones de EE.UU. siendo que existe la posibilidad de que la regulación ambiental se relaje. Sin embargo, hasta el momento e gobierno de aquel país no ha tomado medidas relacionadas con cambios en las regulaciones CAFE (Corporate Average Fuel Economy).</parrafo> <parrafo>Sobre el ámbito comercial con EE.UU. – Nemak no ha observado un cambio en el patrón de inversión. La compañía considera que es demasiado pronto para hablar del efecto que tendría un cambio en la política fiscal de EE.UU, sin embargo mencionaron que solo el 20% de los ingresos proviene de exportaciones a EE.UU. En México y Canadá, se consume lo que se produce dentro del territorio. </parrafo> <parrafo>Son los únicos productores de cabezas de motor en las plantas de EE.UU. En general, existen pocos competidores que tengan la capacidad de producir todos los componentes. Incrementar la capacidad tomaría entre dos y medio y tres años; tal medida paralizaría a la industria y el incremento se trasladaría al consumidor final. </parrafo> <parrafo>En lo que concierne a la capacidad instalada de las OEM’s, se mencionó que, por ejemplo, Ford Motor no tiene capacidad instalada para producir componentes de aluminio en ninguna parte del mundo. De la misma manera, FCA no produce cabezas de motor en Norteamérica. GM sí posee capacidad instalada para la producción de cabezas de motor o monoblocks. De hecho, opera muy cerca de su capacidad instalada. A su vez, Nissan sí produce monoblocks pero no cabezas de motor y también opera cerca de su máxima capacidad. En conclusión, para muchos clientes de Nemak, todo significaría proyectos de greenfield. </parrafo> <parrafo>En EE.UU. no tienen capacidad adicional importante para trasladar la producción desde México toda vez que operan entre un 80% y un 85%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Guía de resultados para 2017 - El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados. Realizaremos una actualización en precio objetivo correspondiente para incorporar las factibilidades de dichas estimaciones, así como las nuevas perspectivas.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles serían las causas de la menor generación de EBITDA en 2017? Presión en márgenes del Poliéster, EPS y PP, así como volatilidad en precios del petróleo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Nueva competencia. Para 2017 se esperan menores márgenes del PET debido a un aumento de las importaciones asiáticas. Aunque en 2016 hubo un fallo exitoso en políticas antidumping de países como China, Omán y Canadá, las importaciones de países como Tailandia, Brasil, Corea y Paquistán podrían volver a contraer los márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Alpek está tomando iniciativas para demandar por dumping a estos países en 2T17, las cuales venden por debajo del costo y tienen menores costos de exportación. Tan sólo en 2016 se importaron 609 millones de toneladas a EE.UU. Por esta razón, se espera que los márgenes en Norteamérica se mantengan bajos en el año, y para próximos años todo dependerá de su éxito o fracaso en la demanda antidumping, lo que podría tomar un año o más.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Menores márgenes de PyQ. En el lado del PP, no hay importaciones significativas de Asia, pues los precios del commoditie en Asia y EE.UU. son muy similares, por tanto no se ve afectación en volumen, pero sí en el rápido ajuste de spread entre PP y propileno. En este sentido, no pretender tomar coberturas para la fluctuación en precios de las materias primas, pues lo consideran demasiado riesgoso. Por el momento, cerca del 80% de sus contratos se pactan con un precio de mercado y el 20% con uno de cost plus, pues tratan de ser flexibles en los contratos para aprovechar los beneficios en EBITDA cuando se presentan, además de que los márgenes actuales en Poliéster son tan bajos, que no conviene establecer contratos largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>¿Qué proyectos aportarán EBITDA adicional en el año? La empresa contempló algunos proyectos que ya tenía programados como el proyecto de expansión de EPS en Altamira, la total aportación del proyecto con Husstman y Cosoleacaque (US$35 millones estimados en EBITDA adicional), así como el proyecto de esferas de PP para el cálculo de su estimación del EBITDA del 2017. En dicha estimación no se incluyó la aportación del proyecto Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que la menor generación de EBITDA podría ser compensada parcialmente por menores impuestos, menor CAPEX y menor capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Las menores necesidades de capital de trabajo se esperan porque en 2016 se realizaron muchos costos de logística por el cierre de tres plantas debido al huracán, los cuales no son realizado en un ejercicio normal, además de que en 2016 se realizaron reevaluaciones en inventarios de Poliéster, lo cual causó un incremento en el rubro. Aunado a lo anterior, se están haciendo algunos cambios de proveedores. Además, 2016 también tuvo el Capex adicional de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Principales proyectos para inversión. El Capex estimado para 2017 es de US$238 millones, por debajo de lo que se ha invertido en periodos anteriores, pues la administración comentó que se ha terminado su ciclo de inversión. Cabe destacar que Altamira será la inversión orgánica más grande de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa aclaró que dicho Capex no tomará en cuenta la inversión de Suape y Citipe hasta que se solucione la suspensión de la venta por parte de Petrobras. Una vez solucionada, la compañía espera que después de seis meses de negociaciones, se den a conocer los números revisados. La compañía comentó que esperarían una razón deuda neta/EBITDA de 2.5x después de la adquisición.</parrafo> <parrafo>Algunos factores que podrían derivar en mayor EBITDA. La compañía mencionó dos efectos, uno relacionado con Corpus Christi y otro con el CPL.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sobre Corpus Christi Se mencionó sobre un préstamo que se hizo a M&amp;G para finalizar el proyecto de Corpus Christi, todo esto con el fin de que el inicio de operaciones se realice como estaba programado. Cabe destacar que existen garantías sobre este préstamo. Aun así, la empresa no mencionó la comercialización del PET producido por dicho proyecto para el 2016, pues se espera un ramp up lento que se reflejara hasta 2018, aunque sí se espera que inicie operaciones este año, lo que podría indicar un crecimiento adicional en el EBITDA del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La compañía no comentó el volumen ya vendido de Corpus Christi, pero si mencionó que podría comenzar a substituir la proveeduría de otras plantas por el momento. La razón principal por la que no están firmando contratos mayores a 1 año es porque los márgenes actuales del PET son bastante bajos, y desde su punto de vista, la probabilidad de un alza es mayor que la de una baja, aunque es muy difícil pronosticar el margen de los commodities. También se limitaron a comentar que esperan un aumento gradual de la capacidad de utilización inicial en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Posibilidad de mayor margen en CPL. Los márgenes de CPL en 2016 fueron significativamente bajos, pero se han hecho avances importantes en procesos de reducción de costos, por lo que el segmento podría dar una sorpresa. Además, la empresa hablo sobre un margen promedio por tonelada de US$700, el cual actualmente ronda los US$1,100, pero decidieron mantener cautela en dicha estimación de dicho calculo, por lo que si los precios se mantuvieran, podría presenciarse mayor EBITDA, aunque dicho efecto no contrarrestaría el descenso en los márgenes de PP y EPS. En este último sentido, la empresa se centra en un margen promedio del PP de US$0.70/₤ a US$0.80/₤; en un margen del PET de US$200 por tonelada y, como ya se mencionó, de US$700 para CPL.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Posible venta de Cosoleacaque. La compañía está considerando la opción de desinvertir parcial o total de la planta en Cosoleacaque, la razón principal es porque ya es un proyecto que se encuentra en total operación y sigue mejorando, por lo que ha llamado el interés de otras partes para adquirirla, ya que la consideran como con una valuación atractiva. Alpek inició el proceso para evaluar dicha decisión alternativa. </parrafo> <parrafo>Aunque en el corto plazo no se desinvirtiera en el activo, Alpek considera que el largo plazo sólo buscaría tener una participación minoritaria en el proyecto, y tal vez quedarse con la operación de la planta. Otra alternativa que se está considerando es poner el activo en una Fibra E.</parrafo> <parrafo>Además, se considerando dicha desinversión debido a que Alpek está tras la compra de Citepe y Suape, lo que permitiría no incrementar su endeudamiento más allá de las 2.5x.</parrafo> <parrafo>Respecto esta adquisición de Petrobas se mencionó que el consejo de Alpek ya lo aprobó (estaba pendiente su aprobación desde el acuerdo de compra) y sólo falta la aprobación del consejo de Alfa. En el lado de Petrobras, sus accionistas no lo han puesto sobre la mesa debido a la suspensión dictada por un juez, pero una vez que sea levantada la suspensión lo volverían a considerar.</parrafo> <parrafo>También se podría considerar la desinversión en el futuro la planta de cogeneración de Altamira.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E). Los resultados prácticamente replican el comportamiento del aeropuerto de Cancún, que en el mismo periodo incrementó +12.7%. Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+18.8% a/a) impulsado por un aumento de +43% a/a en pasajeros internacionales y +17.2% en nacionales, así como la importante disminución de pasajeros en el aeropuerto de Minatitlán (-16.9% a/a) derivada de la decreciente actividad energética en la zona.</parrafo> <parrafo>Esperamos un retroceso de -0.5% a/a en ingresos totales, principalmente debido a que estimamos que habrá un recorte de -32.7% en ingresos por construcción (debido en parte a una alta base de comparación), compensado parcialmente por un aumento de +26.1% a/a en ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.Recordemos que el rubro de ingresos por construcciónse reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto, no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. En el acumulado de 2016, esperamos un crecimiento de +6% en ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión en los ingresos junto con un aumento significativo en los costos y gastos de operación, derivaría en un incremento de +2.6% en utilidad de operación, con un margen de 36% (+100pb a/a) y un margen operativo ajustado por ingresos de construcción de 51% (-1,220pb a/a). Por su parte, estimamos que el EBITDA alcanzará los P$1,368 millones (+21.5% a/a), con un margen de 47% (+800 pb a/a) y un margen EBITDA ajustado por ingresos de construcción de 68% (-200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de P$336, el cual implica un rendimiento de +8.4% incluyendo dividendos estimados por $5.61</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-IV (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción. Debido a un probable incremento en volumen de venta del segmento gas por la incorporación de Gasoductos Chihuahua y la mejora en precios del gas natural, estimamos un incremento de ingresos del 45% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de sus planes de diversificación al invertir en nuevos proyectos, los gasoductos continúan representando los mayores ingresos para la empresa por lo que es un factor relevante el avance en el precio del gas natural, la cotización Henry Hub cerró el año en US$3.684/MMBtu (+30.27% a/a) que se reflejó en cierta correlación con el precio de la acción que finalizó 2016 en P$93.01 (+24.87% a/a). Cabe resaltar que la acción continua avanzando y logró máximos históricos a inicios de febrero (P$93.01).</parrafo> <parrafo>IENOVA continúa con sus planes de expansión al seguir buscando proyectos de infraestructura energética, tal es el caso del anuncio del pasado mes en donde buscarán ser ganadores de una subasta de un proyecto de electricidad el cual requerirá aproximadamente US$1,000 millones de inversión, la empresa tiene presupuestados US$800 millones para invertir en el 2017 en proyectos.</parrafo> <parrafo>Estimamos resultados favorables para el último trimestre con ingresos por arriba de US$230 millones y un avance de 45.0% a/a, también considerando que esperamos se sostengan los márgenes financieros, especialmente el EBITDA para ubicarse en 56.4%, debido a los proyectos en los que se ha invertido tales como los de energía renovable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA

    lunes, 13 de febrero de 2017
    La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas. Aun así, creemos que estos resultados ya han sido descontados en gran parte por los mercados, tomando en cuenta la importante caída que las acciones de Axtel experimentaron desde finales de octubre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Ingresos estables secuencialmente. Estimamos que Axtel registrará ingresos de P$3,808 millones en el 2016-IV. Este desempeño se deberá principalmente a que la caída en el negocio de WiMax y de redes administradas se verá compensada por el leve crecimiento en las demás unidades de negocios.</parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. El EBITDA ajustado (excluyendo gastos de integración y fusión con Alestra) de Axtel será de P$1,182 millones en el 4T16, el cual representa una reducción del 10% comparado contra el 3T16. Esto se traducirá en un margen de EBITDA ajustado de 31.0% en el 4T16, muy por debajo del 34.5% del 3T16. El EBITDA sin ajustar será de P$982 millones debido a un cargo de P$200 millones relacionado con la fusión con Alestra.</parrafo> <parrafo>Alta pérdida neta. Esperamos que la empresa presente una pérdida neta superior a P$1 mil millones gracias al impacto cambiario. Ésta será superior a la de P$451 millones del 3T16.</parrafo> <parrafo>El CFO se retira. Axtel anunció el retiro de Felipe Canales, Director Ejecutivo de Finanzas, a partir del próximo 15 de febrero, después de 7 años de servicio en la empresa. Será reemplazado de manera interina por Adrián de los Santos, Director de Financiamiento Corporativo y Relación con Inversionistas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AXTEL CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%. Desde diciembre de 2015 Banxico ha incrementado su tasa objetivo en +325 pb, mientras que la FED solo +50 pb; es decir, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en +275 pb. Consideramos que la Junta de Gobierno ha dejado de replicar el comportamiento de la FED y se ha dedicado a cumplir su único mandato, que es procurar el poder adquisitivo de la moneda y que recientemente se ha visto deteriorado por la depreciación del tipo de cambio y el proceso de liberación de los precios de las gasolinas. </parrafo> <parrafo>La inflación general anual se ubicó en 4.72% a/a (1.70% m/m). Éste es el mayor nivel desde septiembre de 2012. La inflación de 2016 se ubicó por encima del objetivo del Banco de México de 3% y superó por primera vez en 25 meses el límite superior del intervalo de variabilidad de +/- 1% alrededor del objetivo. Este aumento fue impulsado principalmente por el índice no subyacente que registró el mayor incremento anual desde febrero de 2014 (7.40% a/a), principalmente como consecuencia del proceso de liberación de precios de las gasolinas. Mientras que el componente subyacente se posicionó en 3.84% (+119 p.b. a/a), impulsado por la inflación en mercancías que fue de 4.75%; esto es lo más preocupante del dato de inflación de este mes y consideramos que fue determinante en la decisión de Banxico, pues vemos que el aumento en precios no solo fue producto del “gasolinazo”, sino que la depreciación del tipo de cambio también está jugando un papel importante, reflejándose en los precios de las mercancías y es aquí donde el Banco Central debe actuar para mantener las expectativas bien ancladas.</parrafo> <parrafo>El consenso de analistas anticipaba este incremento de +50 p.b., pero las curvas de futuros de TIIE solo habían descontado +35 p.b., con lo cual el anuncio superó las expectativas y surtió un efecto positivo sobre el tipo de cambio, que se apreció 0.7% inmediatamente después de la publicación del comunicado. Dadas las características del peso mexicano, éste ha dejado de responder únicamente a los fundamentos económicos y responde más a un tema de oferta-demanda determinado por el riesgo país y la volatilidad, pues opera como una moneda de cobertura al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y tener un costo de “carry” muy bajo. Por lo tanto consideramos que el tipo de cambio se debería estabilizar una vez que disminuya la incertidumbre en torno a la relación comercial México-Estados Unidos, motivo por el cual algunos analistas han propuesto que no se negocie el TLC y que si el presidente quiere eliminarlo que lo haga sin previa negociación para que operemos bajo las reglas de la OMC, pues la negociación es un proceso largo que solo genera más incertidumbre y por consiguiente eleva la volatilidad de la moneda.</parrafo> <parrafo>Se ha hablado de la ruptura existente entre la política monetaria y la política fiscal, enfatizando que se deberían alinear, que la política monetaria restrictiva ralentiza la economía y eleva el costo de la deuda, complicando los objetivos fiscales de disminución de deuda pública/PIB y superávit fiscal primario; sin embargo, consideramos que la autonomía de Banxico es fundamental para el correcto cumplimiento de su único mandato, controlar la inflación, y que ésta debe continuar siendo la variable más importante en la toma de decisiones de dicho organismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Postura relativa de política monetaria' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Trayectoria de la inflación y sus componentes' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_2.jpg ' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 9 de febrero de 2017
    La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.</parrafo> <parrafo>A pesar de la expectativa de menores ingresos, esperamos ampliación en margen EBITDA. Derivado de una mayor eficiencia en el segmento Flúor, aunado a una mejor mezcla en los segmentos Fluent y Vinyl, estimamos un EBITDA de US$909 millones (ligeramente por encima del guidance), con un margen de 16.6% (+64 pb).</parrafo> <parrafo>Asimismo, derivado de un egreso extraordinario en 2015-IV en el segmento de Flúor registrado como Operaciones discontinuas,se generó una baja base de comparación en la utilidad neta, por lo que dicho rubro podría presentar un crecimiento agresivo o extraordinario. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que las perspectivas de la empresa son positivas. De acuerdo a la administración, el cracker de Etileno en Ingleside, Texas, comenzaría operaciones al final de este mes. Creemos que este proyecto impulsará los márgenes en el año. Derivado del aumento en proyectos de infraestructura y Datacom en Sudamérica, India y EE.UU., vemos oportunidades de expansión en dichas regiones. </parrafo> <parrafo>La empresa no vislumbra obstáculos importantes para su operación si el TLCAN se renegocia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016-IV, COMPRA

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:</parrafo> <parrafo>1. Aumento de +26.8% a/a en ventas en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>2. Incremento en precios de venta, derivado del crecimiento de +33.3% a/a en precios del acero.</parrafo> <parrafo>3. Depreciación del peso frente al dólar, que favorece los resultados de RASSINI ya que sus operaciones están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Esperamos expansión significativa en margen EBITDA, margen operativo y margen neto. El beneficio cambiario, aunado a los mayores precios de ventas y el control de costos, podrían resultar en un EBITDA de P$730 E (+56.9% a/a), con un margen de 18.2% (+350 p.b. a/a). Asimismo, el refinanciamiento de deuda llevado a cabo en 2016-II, podría ampliar el margen neto, al disminuir los intereses pagados.</parrafo> <parrafo>Expectativas en 2017. Resaltamos que aún hay poca certidumbre con relación a las exportaciones manufactureras hacia EE.UU., y Rassini deberá realizar esfuerzos para no salir afectada. No obstante, el beneficio extraordinario recibido en 2016-I por la firma de un contrato, seguirá fortaleciendo la operación hasta 2017-II; sin embargo, hacia la segunda mitad del 2017, dejaríamos de ver crecimientos doble dígito en los diferentes rubros operativos, consecuencia de la alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>En nuestra última visita con la compañía se nos comentó que las expectativas en Brasil siguen siendo poco alentadoras, y no se espera observar los niveles de ventas del 2013 ni siquiera en el 2020, por lo que el crecimiento de la empresa dependería en gran parte del crecimiento en Norteamérica, el cual, como ya mencionamos, muestra gran incertidumbre, pues dependerá del éxito/fracaso de la renegociación en el TLC.</parrafo> <parrafo>También se nos mencionó que en un entorno adverso, Rassini tiene cierta flexibilidad para reducir costos, tanto en el maquinado como en la producción.</parrafo> <parrafo>Aunque los costos energéticos representan entre el 5-8% de los costos totales, creemos que dicho porcentaje podría incrementar en 2017 y presionar los márgenes operativos. Además, el retraso en regulación ambiental en EE.UU. también opacaría el crecimiento potencial en márgenes de la compañía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV el tráfico de pasajeros se expandió en +22% a/a impulsado por crecimiento de doble dígito en pasajeros nacionales y extranjeros. Sin embargo, la proporción de 80% pasajeros nacionales implica que el impulso en los totales deriva de la expansión en el mercado nacional. En el acumulado 2016, el tráfico total creció +25%, a 15,005 mil pasajeros transportados, beneficiado por el +25% de crecimiento en pasajeros nacionales y +27% en internacionales.</parrafo> <parrafo>Lo anterior responde a dos factores principalmente:</parrafo> <parrafo>1. La expansión en rutas y frecuencias que ampliaron la oferta (Ver cuadro 1). Consideramos que la ampliación de VOLAR hacia el mercado nacional responde a su estrategia de penetrar el mercado de viajeros terrestres, mientras que su expansión internacional responde a la cercanía de poblaciones con altos índices de densidad latina. En contraste, su principal competidor (por tamaño de mercado) Aeroméxico, se ha enfocado en expandirse hacia destinos internacionales de larga duración y alto costo (como Seúl, Corea). Estimamos que la expansión de VOLAR se mantendrá hacia 2017, apoyado en buena parte por el Tratado Bilateral Aéreo, que permitirá la apertura de rutas y frecuencias de forma ilimitada entre México y EE.UU. Aunado a ello, el contexto económico y político mundial apuntan a que el dólar tome aún más fortaleza frente al resto de las monedas, por lo que podríamos ver un incentivo en la demanda, tanto nacional como internacional, por abaratamiento relativo de destinos nacionales, principalmente de placer.</parrafo> <parrafo>2. Los bajos precios del combustible en 2016. El precio de la turbosina comenzó a presentar deterioro a partir de mayo de 2015 y tocó su peor nivel históricamente en enero de 2016, en que el precio de futuro cayó a US$0.89 por galón. Lo anterior permitió que el costo promedio del galón de combustible se redujera de forma importante,y aún con la ampliación en su uso, el costo total por combustible cayó, permitiéndole a la aerolínea reducir sus tarifas para acaparar mayor mercado sin perjudicar márgenes. La recuperación del precio de la turbosina ha sido lenta, en línea con la recuperación en el precio del petróleo y estimamos que 2017 se mantendrá aún en niveles posteriores al declive en 2015.</parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos previos, hemos pronosticado un aumento de +28%a/a en ingresos para 2016-IV, acompañado de un incremento de +19% en EBITDA. En el acumulado 2016, estimamos un crecimiento de +30% en ingresos y +23% en EBITDA. Continuamos con nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$42.4 por acción, el cual implica un rendimiento de +40.2% al precio actual de la acción (P$29.7).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='VOLAR A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>El ABR se incrementaría en 2016-IV +12.2% a/a, finalizando 2016 con aproximadamente 22.5 millones de ft². Este aumento se debe principalmente al crecimiento de la región del Bajío, seguida del Centro y el Norte. Dado lo anterior, estimamos una tasa de desocupación de ≈11.75% (-155 pb a/a) en 2016-IV, consecuencia de la mayor absorción de espacios industriales en la zona Norte y el Bajío. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos trimestrales se ubiquen en US$23.93 millones (+15.07% a/a), beneficiados por el crecimiento significativo del ABR. En tanto, el ingreso acumulado en 2016 sería de US$89.98 millones, un crecimiento de +12.92% respecto a 2015, el cual se ubicaría por debajo de la guía 2016 donde se estableció un crecimiento anual en ingresos entre 13% y 14%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentaría en 2016-IV +14.99% a/a, finalizando en US$23.14 millones, sin embargo, el margen NOI se ubicaría en 96.66%, con una reducción anual marginal de -7 pb. El acumulado anual 2016 sería de US$86.99 millones (+12.85% a/a), presentando un margen NOI de 96.68%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV se ubicaría en US$20.16 millones (+11.89% a/a), presentando un margen de 84.24% (-239 pb a/a), consecuencia del ajuste en la provisión del plan de compensación para altos ejecutivos. Para todo el año, el EBITDA sería de US$75.93 millones y un margen de 84.39% sobrepasando la guía en +139 pb.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016. Por lo tanto, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='VESTA*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero. Un ejemplo de la recuperación en el precio del acero es la cotización del NYMEX Hot Rolled Coil Steel Index Futures que se ubicó en $629 USD/ton, avanzando +50.12% a/a. </parrafo> <parrafo>Después de haber iniciado 2016 con un panorama complicado para la empresa debido al cierre temporal de su planta en Gómez Palacios, situaciones de dumping en México y precios en lenta recuperación, Autlán mostró recuperación en el último trimestre reportado y esperamos que el cuarto trimestre no sea la excepción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción reflejó la confianza del mercado en dicha recuperación, pues después de que tocó mínimos históricos en septiembre (P$5.72), terminó el 2016 en P$15.05, avanzando anualmente +144.32%. El crecimiento fue especialmente marcado después de la publicación del reporte de 2016-III y de las elecciones estadounidenses que impulsaron las cotizaciones del acero por el plan de incrementar la infraestructura. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, en línea con su guidance para el último trimestre, reportarán buenos resultados en donde destaque el avance en márgenes financieros y donde sus ingresos totales se posicionen en US$63 millones (+20.1% a/a) principalmente debido a la mejoría en precios y regulación antidumping, así como un avance de +51.3%a/a del EBITDA, para ubicarse en US$8.91 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLANB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-IV (P.O. P$17.17 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn). Resaltamos que nuestra estimación en EBITDA incluye los beneficios por revaluación de inventario de Paraxileno.</parrafo> <parrafo>Expectativas por segmento de negocio.Observamos que durante 2016-IV los precios de la cadena de poliéster y los precios de los commodities (PP, ESP, CPL) tuvieron retrocesos generales, tanto trimestrales como anuales, lo cual afectaría tanto el segmento de poliéster como el de plásticos y químicos (PyQ). Para el sector de poliéster, a pesar de que continuaría la tendencia negativa de su tasa de crecimiento en ventas, ésta sería menor derivado del incremento en precios del PET y PTA, condición que ampliaría el margen EBITDA. Por otro lado, PyQcontinúo con un mayor spread entre el precio del propileno y el polipropileno, pero por debajo del nivel observado en el 2015-IV, por lo que esperamos menores márgenes para el segmento. </parrafo> <parrafo>Suspensión de adquisición en Brasil. La suspensión de la compra de las brasileñas Suape y Citipe no afectarán nuestra valuación, ya que aún no incorporábamos la consolidación de ellas en el modelo. En una llamada telefónica con la administración, se nos comentó que Petrobras ya se encuentra negociando la suspensión de la venta de acciones de ambas empresas y añadió que Alpek no tiene nada que ver con la decisión del Tribunal, pero que el acuerdo de compra aún sigue en proceso.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017.Derivado de la extraordinaria expansión en el margen del polipropileno observada sobre todo durante el periodo comprendido entre 2015-III y 2016-II, el cual ha comenzado a reducirse, y la reciente desaceleración en el precio del propileno, consideramos que hacia 2017 podríamos percibir menor generación de EBITDA. Además, hacia 2017-2S se espera el inicio de operaciones de Corpus Christi, que también podrían presionar los márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK (COMPRA 2017-IV)

    viernes, 3 de febrero de 2017
    Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica. Dicho aeropuerto participa con el 20% de los ingresos totales del grupo y es el segundo aeropuerto más importante; 2) aumento en la tasa libre de riesgo.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la Dirección General de Aviación Civil reportó que los pasajeros internacionales participaron con el 36.7% del total de pasajeros que se transportaron en aeropuertos nacionales, de los cuales el 70% provenían de los EE.UU. Por lo tanto, la coyuntura en dicho país incide fuertemente en la industria aeroportuaria mexicana. </parrafo> <parrafo>Dos de los argumentos que consideramos importantes cuando emitimos nuestra recomendación de compra de las acciones de GAP, mediante su valuación fundamental, fueron i) su importante proporción de ingresos dolarizados y ii) la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana: </parrafo> <parrafo>i) Aproximadamente el 40% del total de ingresos de GAP son dolarizados, debido a que toda tarifa aeroportuaria cobrada a pasajeros y aerolíneas internacionales se realizan en dicha moneda. Además, la proporción de gastos en dólares es insignificante, así como el nivel de apalancamiento. Esto convierte a GAP en una acción defensiva ante un entorno volátil en que la moneda de refugio es el dólar, aunado a un escenario de alza de tasa de interés en EE.UU. que lo fortalece aún más.</parrafo> <parrafo>ii) Ahora bien, retomando el segundo argumento, la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana impulsó fuertemente tanto el tráfico de pasajeros como los resultados financieros de GAP desde su apertura. Al momento de la valuación, nuestras perspectivas para Tijuana eran que el tráfico presentaría un impulso importante por lo menos hasta el cierre de 2017-IV. Sin embargo, el discurso xenófobo de Donald Trump y las políticas migratorias que pudiera llegar a implementar podrían dañar la operación del aeropuerto fronterizo y el puente, reduciendo el tiempo del importante desempeño que hasta ahora ha tenido en el tráfico de pasajeros. Aunado a lo anterior, al tratarse de un aeropuerto fronterizo de las características de Tijuana (con un puente binacional), las políticas de “seguridad aeroportuaria” que ha impuesto el mandatario estadounidense podrían incidir en los gastos de dicho aeropuerto, ya que en promedio histórico 49% de los gastos están relacionados con el gasto de personal y seguridad.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el efecto positivo que pudiera llegar a tener en los resultados una posible depreciación de alrededor del 15% hasta los P$23.5/US$ a finales del año, podrían ser mitigados por las operaciones en Tijuana.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, que como ya mecionamos, incluye nuestras nuevas perspectivas para el aeropuerto de Tijuana y el ajuste en tasa de descuento, obtuvimos un precio objetivo para la acción de $169.43 para 2017-IV, que representa un potencial con dividendos de 6.4%, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GAP (P.O. P$169.5 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek. </nodo> <nodo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones .</nodo> <nodo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras.</nodo> <nodo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek.</nodo> <nodo>La acción de Alpek se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal.</nodo> <nodo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Suspensión de venta de Suape y Citipe a Alpek' tipo='cuerpo'> <parrafo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.</parrafo> <parrafo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones; aunque también nos mencionó que el cierre de dicha transacción podía tomar hasta 7 meses, debido a que aún se encontraba sujeto a la aprobación de su propio consejo, la asamblea de accionistas de Petrobras y la entidad regulatoria Consejo Administrativo de Defensa Económica del Gobierno de Brasil (CADE).</parrafo> <parrafo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras, pues también lo hizo con la venta de los campos petroleros Bauna y Tartaruga Verde a Karoon Gas Australia Ltd. Petrobras indicó que “tomará las medidas legales necesarias a favor de sus intereses e inversionistas”.</parrafo> <parrafo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek, como la diversificación geográfica, incremento en capacidad y, en función de que Petrobras se encuentra en una desinversión de activos no estratégicos para disminuir su deuda de US$125 mil millones, Alpek estaría adquiriendo dicho activos a un precio bastante atractivo y que no afectarían su posición financiera de manera importante.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la transacción aún no era efectiva, creemos que el mercado no había dado un premio a la acción de Alpek por la potencial adquisición; muy por el contrario, se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal. </parrafo> <parrafo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek, ya que los fundamentales de la empresa (aun sin la adquisición) derivan en una clara oportunidad de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 2) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, ajustamos el precio objetivo desde P$15.70 a P$15.00 por acción hacia finales de 2017-IV, asumiendo un menor crecimiento económico, mayor inflación, mayores tasas, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés). No obstante, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.95% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.</nodo> <nodo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</nodo> <nodo>La empresa dio una guía de resultados hacia 2017.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la depreciación de la moneda nacional que encarece las autopartes, las tormentas e inundaciones en Ciudad Juárez y la mayor exposición automotriz a finales de cada año, los costos de siniestralidad aumentaron significativamente, no obstante, el índice de siniestralidad presentó una reducción de -503 pb a/a. </parrafo> <parrafo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la administración reconoce la incertidumbre en las próximas condiciones de financiamiento hacia el consumo de automóviles, nuevos y usados, en las que podrían observase créditos a menores plazos. Es importante considerar que los fundamentales de Q mantendrán un importante vínculo respecto a la venta de autos nuevos en México para así cumplir con sus objetivos hacia 2017.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica. Asimismo, Q buscará mantener la estrategia de incrementar las tarifas hacia sus clientes al igual que mejores continuas en el servicio de cada siniestro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Q (COMPRA, 2017-IV)

    lunes, 30 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. </nodo> <nodo>A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</nodo> <nodo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos.</nodo> <nodo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</nodo> <nodo>La administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra PL: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</parrafo> <parrafo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos. Lo anterior benefició los ingresos del portalito, logrando así los objetivos de crecimientos planteados para 2016.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que no ha modificado sus planes de crecimiento, a pesar de la incertidumbre en la relación comercial entre México y EE.UU. y el posible desenlace que pudiera tener, no obstante, mantiene una estrecha relación con sus clientes para atender sus necesidades antes los posibles cambios en la política comercial y minimizar el impacto sobre sus arrendatarios.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ante una mayor recesión económica similar a la observada durante la crisis de 2009, ciertos portafolios presentarían una ocupación por debajo del 80%, para una ocupación total aproximada de 86% - 87%, lo anterior con base en la experiencia de la fibra en el periodo de la crisis de 2009.</parrafo> <parrafo>La compañía estima que hacia finales de 2017 los ingresos en moneda nacional representarían el 30% de los ingresos totales, consecuencia de la depreciación del tipo de cambio y una mayor inflación que ha impactado los contratos denominados en dólares, particularmente en la Cuidad de México. </parrafo> <parrafo>La administración percibe un ritmo de crecimiento menor en la región norte comprado con lo observado en 2015. No obstante, los planes de expansión de los arrendatarios anunciados antes de las elecciones en EE.UU. se mantienen vigentes, así como los planes de renovación de contratos de la Fibra para 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</parrafo> <parrafo>En 2017, la compañía podría reducir el costo promedio de la deuda en -40 pb, al refinanciar un monto de US$240 millones. Sin embargo, el refinanciamiento se presentaría hacia el segundo semestre del año, ya que dicho monto puede ser prepagado sin penalizaciones hasta septiembre. Al cierre de 2016-IV, la compañía finalizó con un LTV del 32.5% y con una capacidad de endeudamiento de US$435 millones. El costo promedio de la deuda se ubicó en 7.2%. </parrafo> <parrafo>Por último, la administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRAPL (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 27 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos. En 1989 la entonces llamada Minera Autlán se encontró bajo la administración del Estado Mexicano hasta 1993 cuando Grupo Ferrominero (GFM) adquirió su control y regresó la empresa al sector privado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Flujos descontados – Los flujos de efectivo se descontaron con pronósticos de precios anuales tomados del consenso de Bloomberg para los próximos años. Para complementar, se realizó una valuación por múltiplos con empresas comparables de la industria. </nodo> <nodo>Precio objetivo y recomendación – Asignamos un precio para Autlán de P$17.17 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos del 12.2%, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sólida recuperación en márgenes financieros – La empresa se enfrentó a un panorama difícil que resultó en trimestres con pérdidas netas, aunque los márgenes financieros se mantuvieron relativamente estables. </nodo> <nodo>Reducción en costos y deuda – El objetivo de la empresa hacia 2020 es la rentabilidad, así como como su plan estratégico de convertirse en uno de los productores de más bajo costo a nivel mundial.</nodo> <nodo>Mejora en precios de venta – El panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU., que es el mayor mercado para Autlán. </nodo> <nodo>Incremento de demanda de acero a nivel mundial – El mercado espera que la demanda por acero se incremente en los próximos años, especialmente para el próximo debido a varios anuncios de proyectos de infraestructura.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Paros en producción. </nodo> <nodo>Volatilidad en precios y tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dumping.</nodo> <nodo>Dependencia de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: AUTLAN (P.O. P$ 17.17 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del Área Bruta Rentable (ABR) es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016.</parrafo> <parrafo>El sector automotriz es uno de los que más polémica ha causado en los últimos meses consecuencia de: 1) la posible desaceleración o estancamiento de esta industria estadounidense en 2017; 2) amenazas directas de Donald Trump a las armadoras para no trasladar la producción a México; 3) el incremento en el precio de la gasolina. Todos estos factores perjudican la confianza del consumidor y por ende, las expectativas de crecimiento de la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la ocupación podría verse afectada ante el eventual traslado de inversiones hacia EE.UU., sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados, ajustamos a la baja nuestras proyecciones, asumiendo un menor crecimiento del ABR, mayor inflación, menor crecimiento económico, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés), lo cual nos arrojó un precio objetivo de P$26.15 hacia 2017-IV. Con base en lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. Sin embargo, nos mantendremos atentos a cualquier cambio en la relación comercial con EE.UU. que pudiera tener un impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%. El precio de cotización se encuentra muy cercano a nuestro precio objetivo y no vemos en los fundamentales una razón para incrementar posición; aunque éste podría ser un buen momento para reducir posiciones. En términos de múltiplos, ASUR cotiza a 17.22x, mientras que el promedio de la industria está en 15.31x. Mediante una valuación por múltiplos, concluimos que la acción ya cotiza a un precio justo.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de las acciones de ASUR, que tocaron su nivel máximo histórico en el intradía (P$317.23), se comienza a ajustar luego de que en tan sólo tres sesiones la acción subió +6.44%. Cerró la jornada en P$313.47 (-0.44%). </parrafo> <parrafo>Destacamos que mantenemos excelentes perspectivas para la emisora, ya que consideramos que sector aeroportuario es sumamente defensivo ante la coyuntura actual. ASUR capta por lo menos el 60% de sus ingresos en dólares y no cuenta con costos y gastos en la misma denominación. A pesar de que el 94% del total de su deuda se encuentra denominada en moneda extranjera, la empresa mantiene un bajo endeudamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x al cierre de 2016-III. </parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos anteriores, podemos concluir que la empresa se encuentra cubierta ante depreciaciones y que lejos de perjudicarle en sus resultados, tal coyuntura le beneficia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC). Sin embargo, con base en el rally de mercado desde la fecha de este shopping list hasta la cotización observada al cierre del 24/01/17, recomendamos tomar utilidades en las siguientes empresas: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, BOLSA, AC y CULTIBA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las demás empresas podrían mostrar un rendimiento interesante en el corto y mediano plazos, tales como: ELEKTRA, MEGA, Q, NEMAK, TVAZTECA, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ, WALMEX y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-Precio-Shoopinglist-250117.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: Toma de utilidades

    miércoles, 25 de enero de 2017
    El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II. Asimismo, con base en nuestros estimados, la compañía mantendría solidas perspectivas hacia 2017 con crecimientos de doble digito en métricas relevantes.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la compañía reporte un crecimiento en primas emitidas de +43.3% a/a, ubicándolas en P$8,431 millones, beneficiadas por el aumento de vehículos asegurados. En el acumulado anual se ubicaría en aproximadamente P$29,389 millones, para un sólido avance de +48% a/a. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la implementación de Solvencia II, las primas devengadas y los costos de siniestralidad serían beneficiadas. Con base en el efecto estacional en el cuarto trimestre de cada año, esperamos que el índice de siniestralidad se ubique en 69%, una reducción anual de -315 pb; no obstante, el índice se ubicaría en el mayor nivel de 2016. Típicamente en la segunda mitad del año se presenta un mayor nivel del índice reduciéndose en los primeros meses del año, por lo que esperaríamos que hacia la primer mitad de 2017 este índice presente un mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, derivado de la coyuntura macroeconómica consecuencia del proceso electoral en EE.UU., el rendimiento del mercado accionario se vio mermado, lo que impactaría el resultado financiero de la compañía, ubicándolo en P$194 millones para una reducción de -39.8% a/a. Cabe destacar que al cierre de 2016-III, aproximadamente el 22% del portafolio de inversión se encontró en renta variable.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados y de la implementación de Solvencia II, proyectamos que la utilidad neta se ubique en P$131 millones, para un avance cercano al +146.6% a/a. Asimismo, en el acumulado anual la utilidad neta sería de P$1,527 millones, para un crecimiento agresivo del +170.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, tuvimos la oportunidad de visitar el visitar el Call Center nacional de la compañía, donde pudimos observar la eficiencia en el manejo de siniestros y de la información de los mismos, donde genera información precisa que se utiliza tanto para la tarificación como para el cálculo de las reservas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el Call Center recibe en promedio 12,000 llamadas diarias, y cuenta con aproximadamente 273 empleados. Para aumentar su productividad hacen uso de las estadísticas de siniestralidad, de las cuales pueden inferir el día con mayor siniestralidad (por ejemplo, viernes de quincena) y redoblan el personal en dicho centro. Por lo tanto, hacia 2017 la compañía priorizaría la calidad en el servicio y la rentabilidad sobre la participación en el mercado. </parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos a las próximas noticias del sector, en particular en el desempeño de ventas de vehículos nuevos en el país, que es una de las variables más importantes dentro de los fundamentales de Q.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de OMA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la compañía tiene concesiones para operar, mantener y desarrollar 13 aeropuertos a lo largo de las regiones Centro y Norte de México. La vida de la concesión es de 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022 y hacia adelante se aplicó una perpetuidad. El análisis se complementó con una valuación por múltiplos. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$98.3 por acción, que implica un rendimiento potencial del 8.8%, por lo que recomendamos MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Justificación de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Principal activo: Aeropuerto de Monterrey, destino maduro. La participación de este aeropuerto dentro del total de pasajeros transportados por el Grupo, históricamente ha sido de 45%, convirtiéndolo en el aeropuerto más importante. Así, tanto los pasajeros totales como los resultados financieros del grupo, prácticamente replican el comportamiento de dicho aeropuerto. Del total de pasajeros transportados por el aeropuerto de Monterrey, el 17% son extranjeros y ha registrado tendencia a la baja desde 2000. Consideramos que se trata de un destino maduro, el cual ha mantenido una tasa de crecimiento relativamente estable y ha mostrado estacionalidad. Al cierre de 2016, Monterrey creció +8% en el acumulado anual en términos de números pasajeros transportados, mientras que los tres aeropuertos que se posicionan por encima de Monterrey en el acumulado nacional (AICM, Cancún y Guadalajara) crecieron a doble dígito. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Además, consideramos los siguientes riesgos para nuestra valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto (Monterrey). </nodo> <nodo>Desaceleración de destinos turísticos.</nodo> <nodo>Inseguridad en la zona de operación.</nodo> <nodo>Riesgo de inversión en el Hotel NH de la terminal 2 del AICM.</nodo> <nodo>Menor Inversión Extranjera Directa en destinos industriales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='OMA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: OMA (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    martes, 24 de enero de 2017
    Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública. Desde 1994, el tipo de cambio opera bajo un esquema de libre flotación, lo cual significa que su valor se determina libremente en el mercado. </parrafo> <parrafo>En el 2016, el peso fue una de las monedas más castigadas en el mundo. A finales del 2015, el Banco de México reportaba un tipo de cambio FIX de P$17.2487 por dólar; al cierre de 2016, el dólar se había encarecido hasta P$20.6194. Esto representó una depreciación de 19.5%, lo cual es impresionante si consideramos que desde 2006, el tipo de cambio se había depreciado alrededor de 6% por año en promedio. </parrafo> <parrafo>Durante 2016, gran parte de la volatilidad del tipo de cambio se debió a las elecciones de EE.UU. En la carrera presidencial, el peso mostró una fuerte correlación negativa con las preferencias electorales del candidato republicano. A partir de las elecciones, el tipo de cambio ha tenido episodios de gran volatilidad que han coincidido con declaraciones o amenazas vía redes sociales del ahora presidente Donald Trump; como un ejemplo podemos mencionar que el tipo de cambio se depreció 7.1% el día después de las elecciones y 2.5% después del anuncio de Ford de cancelar los planes de una nueva planta en San Luis Potosí. Para el 2017, pronosticamos que continuará la volatilidad para el peso debido, en gran medida, a las acciones que pueda tomar el nuevo presidente que atenten contra la relación económica entre México y EE.UU. y que debiliten la inversión extranjera en México. </parrafo> <parrafo>Realizamos un ejercicio para estimar el tipo de cambio hacia finales del 2017. Se utilizó un modelo de simulación para pronosticar dicha variable día a día, bajo el cual se simularon las variaciones diarias del tipo de cambio basados en una serie histórica. El proceso fue replicado una gran cantidad de veces con el fin de obtener estimaciones más robustas y, de la misma manera, se replicó con escenarios de mayor volatilidad. </parrafo> <parrafo>Para la estimación final, se decidió usar un escenario de volatilidad moderada. El que se eligió fue el año 2016, ya que durante este periodo se observó un rango considerable de dispersión. Además, el tipo de cambio no solo experimentó choques provenientes de EE.UU., sino también de otros eventos como el referéndum del Brexit. De este periodo se extrajeron tres percentiles de la muestra de volatilidades, las cuales se usaron para las simulaciones. </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron los siguientes: en un primer escenario, se estima que el tipo de cambio llegaría a P$23.50 por dólar a final de 2017. Para un segundo escenario, un poco más pesimista, el tipo de cambio alcanzaría los P$24.80 por dólar. Finalmente, en un tercer escenario mucho más complicado para la economía mexicana, el tipo de cambio llegaría a P$26.30 pesos por dólar. </parrafo> <parrafo>Es justo recordar que las condiciones para un tercer escenario son difíciles de reunir (si bien no imposibles), ya que implicarían periodos relativamente largos con volatilidad elevada. Este tipo de eventos no han ocurrido ni siquiera en periodos de crisis (como en 2008), pero no descartaríamos su ocurrencia en un escenario extremo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio es una variable que podría resultar sumamente vulnerable a las políticas del presidente electo de EE.UU. Sin duda observaremos volatilidad en su cotización durante este año y con seguridad habrá un pass-through hacia la inflación. Sin embargo, también esperamos que la depreciación del tipo de cambio tenga efectos positivos en la economía ya que podría atraer inversión extranjera y hará más atractivas las exportaciones mexicanas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Depreciación anual del tipo de cambio 2006-2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Histograma de volatilidades semanales en 2016 (Percentiles 0.25, 0.65 y 0.85 en gris)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117_1.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Escenarios del Tipo de Cambio en 2017

    viernes, 20 de enero de 2017
    Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona. Además, creemos que fundamentalmente la caída en precio no está cimentada. Mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo por lo siguiente:</parrafo> <parrafo>1. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este. </parrafo> <parrafo>2. La economía de EE.UU. se encuentra recuperada y con expectativas de crecimiento sostenido. Aproximadamente 70% de los pasajeros del Grupo son extranjeros, y aunque desconocemos el porcentaje, intuimos que alrededor del 80% provienen de EE.UU. Aunado a lo anterior, el dólar caro abarata relativamente los destinos nacionales y sobre todo los turísticos, atrayendo a turistas internacionales. </parrafo> <parrafo>3. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 30% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una buena oportunidad de COMPRA, siendo que nuestro precio objetivo para la acción es de $336 para 2017-IV y representa un potencial con dividendos de 15.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 19 de enero de 2017
    Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.</parrafo> <parrafo>Lic. Ángel Gurría, Secretario General de la OCDE</parrafo> <parrafo>Tema: Retos en el entorno internacional 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante la incertidumbre generada por la llegada de Trump a la presidencia, es necesario construir distintos escenarios probables para las diferentes variables macroeconómicas. Hasta ahora, el protagonista de la historia ha sido el presidente electo pero falta ver a otros participantes que pueden tener injerencia en las decisiones de EE.UU., como el congreso, sindicatos, opinión pública. La confianza en los presidentes, los ministros, el sistema bancario y la democracia pende de un hilo.</nodo> <nodo>El principal problema que desencadenó los resultados como el Brexit y las elecciones en EE.UU. es la falta de confianza de los ciudadanos hacia sus líderes, instituciones y las frágiles coaliciones.</nodo> <nodo>Lo que el país requiere es la unidad y la implementación de las reformas estructurales. Ningún país de la OCDE tuvo reformas como las de México, pero estamos en la fase de implementación y será un importante reto hacerlo de la forma correcta. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. José Antonio Meade, Secretario de Hacienda y Crédito Público</parrafo> <parrafo>Tema: Entorno Macroeconómico 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>México sigue siendo atractivo para aprovechar oportunidades comerciales y atraer inversión extranjera. Nuestro país ha hecho avances importantes en materia de telecomunicaciones y energía, terminando con los monopolios de dichas industrias y detonando cuantiosas inversiones. A pesar de que el entorno actual ha generado retraso de la inversión extranjera, están convencidos de que se mantendrán estas inversiones: tan sólo la Ronda 1.4 generó los compromisos más importantes en la historia, por cerca de 40 billones de dólares.</nodo> <nodo>Meade destacó que en una relación comercial hay incentivos de ambas partes para defender la transacción. El 70% del valor agregado de un bien se queda en EE.UU. Las empresas perderían competitividad si EE.UU. terminará con nuestra relación comercial, el problema es que mientras se resuelven las diferencias puede existir mucha volatilidad y pérdidas de algunos sectores. </nodo> <nodo>El Secretario también tocó el tema de la liberación del precio de la gasolina. El mercado del combustible era un monopolio que llevaba 78 años, existe una subinversión de US$16 mil millones en la infraestructura tanto de distribución como de almacenamiento. México tiene capacidad de almacenamiento para apenas dos días de abastecimiento. Pretender administrar los precios con cargo a las finanzas públicas sólo ha hecho daño. México consume cerca de 190 millones de litros de gasolina diarios. Debemos migrar a un esquema de precios que refleje la fluctuación en costos.</nodo> <nodo>Las finanzas públicas mostraban una importante dependencia de los ingresos petroleros, los cuales han caído en -5% del PIB.</nodo> <nodo>Por último, Meade resaltó que para crecer México debe implementar las reformas y abrir los sectores para generar empleo e inversión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Tema: Política monetaria como elemento de estabilidad</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se acumulan 17 meses con la inflación por debajo del 3%. </nodo> <nodo>No se ha visto un espiral inflacionario. El objetivo del Banco es que no se desestabilice el crecimiento de los precios en el corto y largo plazo y no exponernos a tasas más altas que son sostenibles. El camino es hacerlo vía incremento en precios relativos, dejando que se ajusten y reflejen en la inflación, y luego, con la base más alta de comparación, el crecimiento se ajuste en años próximos. </nodo> <nodo>La tendencia ha sido ascendente en la inflación subyacente, con gran volatilidad en la no subyacente. </nodo> <nodo>El trabajo del Banco Central es que no existan efectos de segundo orden, que el incremento en tipo de cambio no se traspase a la inflación y el mantener la inflación cerca del objetivo.</nodo> <nodo>El reto que enfrenta Banxico es que la política monetaria de EE.UU. se normalice sin generar impactos desfavorables en México. Que el ajuste en el tipo de cambio real sea ordenado. </nodo> <nodo>El 2016 mostró una coyuntura complicada, tanto en el ámbito interno como externo. En el externo, hubo un rebalanceo global de portafolios, de renta fija a variable, con menor demanda de duración, y de mercados emergentes a avanzados. </nodo> <nodo>Las tasas de interés real de largo plazo se ajustaron al alza con base en el nuevo escenario político de Trump.</nodo> <nodo>Los retos para 2017: la economía crecerá por debajo de su potencial; cuidar que no haya presiones inflacionarias de la demanda agregada; ser cautelosos en los aumentos de tasas para cuidar el crecimiento de la inflación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Panel: Aspectos Económicos – Políticos y el futuro del Tratado de Libre Comercio</parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Serra Puche</parrafo> <parrafo>Tema: Retos y oportunidades en un entorno externo complicado</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio en la actualidad se rige por tratados. En 1994 existían 42 tratados comerciales en el mundo, hoy son cerca de 280. Esto genera que la competencia ya no sea entre países, sino entre regiones. Las ideas de Trump van en contra de la tendencia global.</nodo> <nodo>La Organización Mundial del Comercio (OMC) es menos efectiva que el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) pues ahí todo tiene que ser consenso absoluto y eso es muy ineficiente. </nodo> <nodo>La conectividad de América del Norte ha crecido, es muy difícil que en 4 años se dé marcha atrás en el proceso de integración. </nodo> <nodo>De cada dólar que México exporta a EE.UU., 40% es de importación de EE.UU., que se compara contra 25% de Canadá y 4% de China. Por otra parte, de cada dólar que México exporta a Canadá, 32% es de importación de ese país.</nodo> <nodo>El déficit comercial de EE.UU. se explica más por su falta de ahorro y por su régimen comercial con otros países con quien ni siquiera tiene tratados como China, Japón y la Unión Europea que con el TLCAN.</nodo> <nodo>Suponiendo que rige OMC y no el TLCAN, el promedio de arancel para México sería de 2.8%, la simple devaluación del peso ha compensado eso. En realidad, bajo OMC México tiene más maniobra para actuar en cuanto a impuestos, pues actualmente no aplica el impuesto máximo que podría aplicar en las diferentes industrias; pero no es así para EE.UU. quien ya aplica en la mayoría de los sectores el impuesto máximo a las importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Si EE.UU. sale de la OMC entonces existiría un panorama completamente diferente, habría guerra comercial y no le convendría al país entrar en dicha guerra con un dólar tan apreciado. </nodo> <nodo>Serra Puche destacó que es más importante nuestro actuar que el de ellos. Nuestro incremento de exportaciones se explica más por nuestra apertura comercial y disminución de aranceles (que antes no nos hacían competitivos) que por los menores aranceles de ellos. Lo peor que podríamos hacer sería cerrar la economía. Lo que debemos hacer es que sea más competitiva.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Zabludowsky, Presidente del consejo mexicano de asuntos internacionales</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El valor agregado de EE.UU. en los bienes es decreciente. El problema no son los tratados ni aranceles, pues el 66% del comercio de este país no depende de algún tratado.</nodo> <nodo>Realmente el porcentaje de participación de los países en las importaciones de EE.UU. no ha cambiado a través del tiempo. En 1993 entre China y Japón aportaron el 26% de las importaciones, y en 2015 representan el 29%, lo que sí hubo fue un crecimiento en la participación de China y un descenso de Japón. Similar caso para México y Canadá.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Seminario Perspectivas Económicas 2017

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 2) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la reducción en el subsidio tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades de interés social, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$15.70 hacia 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 18 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción. </parrafo> <parrafo>Este anuncio se integró de dos portafolios, en los cuales el primero se constituyó de 45 propiedades con una superficie rentable de un total de 5.2 millones de ft2 (aprox. 520,200 m2) ubicado en el norte y Bajío del país, y una ocupación promedio de 99%. Cabe mencionar que el Cap Rate de esta adquisición fue del 7.6%, en línea con lo propuesto por TERRA desde el levantamiento de los recursos necesarios a finales de 2014. El segundo portafolio se integró por seis inmuebles por un total de 67,300 m2, ubicado en el Bajío, con una ocupación promedio de 96% y un Cap Rate esperado del 7.8%.</parrafo> <parrafo>Consideramos positiva esta adquisición que con base a los estimados por parte de la administración incrementarían el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) y los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) en variaciones superiores al 20% hacia los próximos 12 meses.</parrafo> <parrafo>La baja edad de estos inmuebles, inferior a los nueve años, redituó en una mejora del portafolio en general acompañado de una estabilidad en los vencimientos de contratos hacia los próximos años. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el apalancamiento medido a través del LTV (Deuda total/Activos totales) se ubicaría en aproximadamente en 42% desde 37.3% en 2016-III, es decir un aumento de +570 p.b. Es importante subrayar que el nuevo financiamiento redujo el costo promedio de financiamiento del total del portafolio en aproximadamente -40 p.b respecto al último trimestre.</parrafo> <parrafo>Consideramos favorable el anuncio y el impulso que tendrá sobre las distribuciones en el corto plazo, beneficiados por una sólida ocupación, un aumento significativo de la superficie rentable y la consolidación de contratos dolarizados. Es importante mencionar que con estas transacciones TERRA finalizaría el cash deployment de los recursos levantados en 2014. </parrafo> <parrafo>Mantenemos expectativas positivas para TERRA, sin embargo, debemos mantener atención a los posibles cambios en las políticas comerciales entre EE.UU. y México que podrán incidir directamente en el sector industrial. Recomendamos COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de VOLAR' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris es la segunda aerolínea más importante de México y la primera bajo el esquema low-cost. La compañía mantiene un esquema de economía de escala llamado “modelo de ultra-bajo costo” que le permite ofrecer precios muy bajos y aun así incrementar la rentabilidad mediante la expansión de su red y capacidad. Actualmente opera en México, Estados Unidos y Centroamérica, sirviendo 40, 23 y 2 destinos, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022; hacia adelante se calculó una perpetuidad (4.0%). Los principales rubros operativos se pronosticaron con base en las perspectivas de la industria y las peculiaridades de la empresa.</parrafo> <parrafo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$42.4 por acción, que implica un rendimiento potencial del 40.2% por lo que recomendamos COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sensibilidad al tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Alza en el precio del petróleo.</parrafo> <parrafo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.</parrafo> <parrafo>Valuación justifica premio. Los múltiplos forward de la emisora se encuentran por arriba del promedio de la industria, demostrando que cotiza a un múltiplo caro. Creemos que se justifica debido a las perspectivas del sector y a que Volaris se encuentra en un periodo de expansión o de “catch-up”, mientras que las comparables tienen un mercado suficientemente penetrado y crecen a una tasa más baja.</parrafo> <parrafo>Flotilla joven y eficiente. La edad promedio de la flota es de 4.5 años, posicionándola como la flotilla más joven de las aerolíneas mexicanas. Además, las aeronaves cuentan con avanzada tecnología eco-eficiente como es la incorporación de sharklets que disminuye el consumo de combustible en hasta 4%, mitigando en cierta medida el alto costo en combustible, el cual representa el 38% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Beneficios por Acuerdo Bilateral Aéreo. A pesar del incremento en competencia que se espera en la industria a partir de la puesta en vigor del Tratado, creemos que Volaris debería aprovechar ciertas ventajas respecto a otras aerolíneas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: VOLAR (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 12 de enero de 2017
    Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU. Es importante considerar que los descensos en las últimas jornadas han obedecido a la incertidumbre por las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, que pudieran afectar la situación actual de los arrendatarios de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Lo anterior fue agravado ante las decisiones de diferentes marcas automotrices de inclinarse sobre la inversión en EE.UU. respecto a la de México. Sin embargo, consideramos que el precio actual de mercado de TERRA ya descuenta escenarios agresivos sobre las posibles modificaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC). </parrafo> <parrafo>No debemos descartar mayores ajustes de la Fibra en la medida que se cuente con mayor información sobre las próximas políticas entre ambos países; no obstante, de acuerdo a nuestras estimaciones, con base en los precios actuales del CBFI y en la próxima distribución trimestral (2016-IV) el dividend yield de TERRA superaría el 9.2%, un rendimiento superior a los niveles actuales de instrumentos libres de riesgo y al promedio del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que a partir del primero de enero de 2017, las Fibras pueden ejercer el programa de recompra de CBFIs. Consideramos que la administración de TERRA podría evaluar el ejercer este programa asumiendo los precios actuales de mercado.</parrafo> <parrafo>Estimamos un impulso en las próximas jornadas en el precio del CBFI de TERRA y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA. Nos mantendremos atentos sobre las próximas medidas hacia el sector para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a las Fibras industriales y así determinar el precio objetivo TERRA hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA

    lunes, 9 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de –8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la exposición de VESTA en San Luis potosí es mínima, representando solo 2.3% del Área Bruta Rentable (ABR) total con base en los datos al cierre 2015-IV. Por lo tanto, la cancelación de la inversión de Ford no muestra repercusión directa sobre la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, México se había caracterizado por ser uno de los principales destinos de inversión de las armadoras, principalmente por lo bajos costos laborales, las cuales impulsan la demanda por espacios industriales. No obstante, de incrementarse la salida de capitales en este sector, las perspectivas de crecimiento en la industria automotriz podrían afectarse y con ello la demanda por espacios industriales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la compañía mantenía un concentración del 40.4% del ABR en el sector automotriz, que representa el 38.2% de los ingresos totales, asimismo, entre sus principales clientes se encuentra la armadora estadunidense Chrysler que contribuye con el 3.2% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro), por lo que la administración no modificaría su plan de largo plazo, aunque no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: VESTA

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de -8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que FUNO continuaría con sólidos fundamentales hacia el próximo reporte trimestral, en el cual se anticipa una sólida ocupación de inmuebles e importante generación de flujos de efectivo en los diferentes rubros de arrendamiento del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que FUNO mantiene planes de expansión agresivos independientemente del escenario político en EE.UU. Cabe mencionar que la amplia diversificación de la Fibra sería un punto favorable respecto a los comparables del sector ante un escenario negativo en el sector industrial por las posibles negociaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y las nuevas medidas políticas y comerciales por la nueva administración en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Metales preciosos en posible recuperación ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU. El precio del metal dorado ha mostrado una recuperación de +5%, nivel que no se observaba desde hace cuatro semanas, y en la jornada ha llegado a cotizar en US$1,185.14/oz, mientras que la plata cotizó por encima de los US$16.7/oz.</parrafo> <parrafo>Entre las razones de dicho avance destaca el retroceso del dólar respecto a la cotización de una canasta de monedas internacionales, medido a través del US Dollar Index (-1.15%), después de que este logró posicionarse en máximos no vistos desde finales de 2002, ubicándose en 103.3 (el valor más bajo en el que se ha posicionado es en 71.32 en abril de 2008). Cabe mencionar la tendencia vista el año pasado en donde el dólar se apreció con fuerza a la par que los metales preciosos, situación inusual, pues lo que normalmente sucede en el mercado es que los inversionistas reaccionan a la inversa: si el dólar se fortalece, la demanda por metales preciosos retrocede, consecuencia de un efecto sustitución. Después de las elecciones, se retomó la marcada correlación negativa entre ambos activos.</parrafo> <parrafo>Parece ser que el apetito por el riesgo de los inversionistas va disminuyendo conforme se acerca el inicio de la presidencia de Donald Trump, con su postura proteccionista, y pareciera que cumplirá varias de sus promesas de campaña. La incertidumbre crece y hace que los inversionistas cambien a estrategias más seguras. </parrafo> <parrafo>Entre otros eventos que pueden impulsar los precios de los metales en cuestión son los siguientes: </parrafo> <parrafo>Como fue visto en diciembre, el incremento en las tasas de referencia por parte de la Reserva Federal no impulsa las cotizaciones internacionales pero, como se describió en las minutas publicadas ayer, la incertidumbre por las políticas fiscales de la nueva presidencia puede servir para que los precios continúen al alza. </parrafo> <parrafo>Otro tipo de incertidumbre, la política, podría influir, pues este año habrá elecciones en Alemania y Francia, que si bien hemos observado el año pasado, pueden ser eventos generadores de volatilidad para los mercados internacionales. </parrafo> <parrafo>Y por último se acerca el 28 de enero, que es el año nuevo chino, y el país incrementa su demanda por joyería y lingotes, lo que esperamos incrementaría la demanda de oro. Además, recordemos que China es el mayor consumidor de metales. </parrafo> <parrafo>Una de las mineras mexicanas que se ha beneficiado de la situación fue Peñoles. En lo que va de la semana PE&amp;OLES* ha incrementado +14.04%, ubicándose en P$437.94, siguiendo su tendencia de alta correlación con el oro y la plata. </parrafo> <parrafo>En conclusión, en el corto plazo existen muchos factores y eventos que pueden contribuir a que continúe dicha recuperación. Un factor adicional es la publicación de mañana del reporte de desempleo, que influye porque indirectamente afecta la cotización del dólar, y por tanto, la del oro. En el consenso de Bloomberg permanece el sentimiento bullish, y para 2017 se pronostica para el oro un precio de US$1,275/oz y para la plata US$18.32/oz. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Precios spot de oro VS US Dollar Index, desde las elecciones de EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-Metales-05012017.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Metales preciosos

    jueves, 5 de enero de 2017
    Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='SHCP anuncia metodología para los precios de las gasolinas en 2017 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones, 83 al interior y siete en frontera, que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX y en las cuales los precios máximos diferirán de acuerdo a los costos de transportación y distribución de combustible desde las refinerías y puntos de importación. </parrafo> <parrafo>Los precios máximos regionales se formularán con base en lo siguiente: </parrafo> <parrafo>Los precios de referencia internacional de cada combustible. </parrafo> <parrafo>Los costos de transporte, internación, flete y distribución de Pemex. </parrafo> <parrafo>Otros conceptos, incluyendo los impuestos aplicables y el margen comercial para las estaciones de servicio. </parrafo> <parrafo>Los precios promedio a nivel nacional a partir del primero de enero al 3 de febrero de 2017 serán de $15.99 para gasolina Magna, $17.79 para gasolina Premium y $17.05 para diésel, lo que representan incrementos de 14.2%, 20.1% y 16.5% respectivamente, desde el precio máximo en diciembre de 2016. A partir del 18 de febrero, los precios máximos se ajustarán de forma diaria aunque estarán vigentes en regiones donde no se haya flexibilizado el mercado de combustibles. </parrafo> <parrafo>La SHCP destacó que no existe ningún incremento a los impuestos aplicables a los combustibles. Cabe mencionar que una de las principales motivaciones en las alzas en los precios en el corto plazo fue el reciente incremento en los precios de las mezclas internacionales. En particular, la mezcla de referencia West Texas Index (WTI) mostró un avance a diciembre de aproximadamente +23% en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior y tomando en cuenta los recientes desabastos en distintos estados del país y la Ciudad de México, PEMEX informó el 19/12/16 que esta situación afectó a menos del 1% de las estaciones de servicio, de 12 mil gasolineras en total en territorio nacional, e informó que actualmente todas las estaciones de servicio cuentan con sus inventarios normales. </parrafo> <parrafo>Este percance fue consecuencia del cierre por mal clima del puerto de Tuxpan que impidió la descarga del combustible que arribó a esta terminal. Por lo tanto, es importante destacar que la infraestructura de distribución y almacenamiento actual de PEMEX continuará con un papel fundamental para la fijación de precios aun cuando existan nuevos participantes en el mercado mexicano. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-SHCP-27122016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Precios de gasolinas hacia 2017

    martes, 27 de diciembre de 2016
    La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.</nodo> <nodo>El tratado fue negociado en el año de 1991 hasta 1992 e iniciando su vigencia el 1 de enero de 1994, aunque en 1985 empezaron las negociaciones para un tratado entre Canadá y Estados Unidos, que culminaron en la firma del Tratado de Libre Comercio Canadá-Estados Unidos.</nodo> <nodo>El tratado considera partes del Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT por sus siglas en inglés), el cual es un acuerdo internacional que se basa en reuniones periódicas de los estados miembros en donde se realizan negociaciones para reducir aranceles.</nodo> <nodo>Para poder renegociar o cancelar el tratado se necesita el acuerdo entre las partes y posteriormente la aprobación por la legislatura de cada miembro ya que es un acuerdo internacional con nivel de ley federal. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Los veintidós capítulos del Tratado de Libre Comercio de América del Norte ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Capítulo I: Objetivos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La finalidad es eliminar obstáculos al comercio y facilitar la circulación de bienes y servicios, promover competencia leal, incrementar las oportunidades de inversión, proteger los derechos de propiedad intelectual, crear procedimientos para administración conjunta y establecer lineamientos para la cooperación de los territorios involucrados. Se destaca que el TLCAN debe prevalecer ante otros tratados internacionales, exceptuando ciertos tratados ambientales y de conservación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo II: Definiciones generales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se definen las palabras que serán utilizadas para describir el tratado ante los tres países involucrados. También se definen los territorios que son partícipes, terrestres y marítimos; siendo Canadá, Estados Unidos (con excepción de Guam, la comunidad de las Marianas del Norte, Samoa Americana, y las Islas Vírgenes) Puerto Rico y México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo III: Trato nacional y acceso de bienes al mercado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cada una de las partes tratará a los bienes de otra parte como si fueran nacionales y sin restricciones, por lo que habrá eliminación arancelaria exceptuando ciertas partidas o que dos de las tres partes soliciten algún cambio. Se permitirán importaciones temporales, por ejemplo, maquilas que entren al territorio de algún país miembro y regresen a su origen para convertirse en producto terminado; importaciones libres de arancel aduanero son viables si son muestras comerciales o materiales de publicidad impresos. Las exportaciones muestran restricciones a la devolución de aranceles aduaneros, con ciertas excepciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IV: Reglas de origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Especifica que un bien es originario de cierto territorio del tratado cuando se produzca en su totalidad en el territorio de una o más de las partes. Para calcular el valor de contenido regional se dividirá el valor de transacción del bien menos el valor de los materiales no originarios utilizados en la producción del bien entre el valor de transacción del bien. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo V: Procedimientos aduaneros </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se emiten certificados de origen que sirven para sustentar el origen de la exportación de un bien para corroborar que pertenece al territorio que el tratado abarca y para que las partes puedan ser beneficiadas por el trato arancelario preferencial. Se estipula que el exportador debe de mantener una copia de dicho certificado por mínimo cinco años después de su firma. Para verificar el origen, las autoridades aduaneras pueden hacer escritos dirigidos al exportador o productor, visitar sus instalaciones u otros procedimientos que sean acordados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VI: Energía y petroquímica básica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aborda el comercio de energéticos y petroquímica básica, en donde la mayor parte de las restricciones vienen de México. Se indica que el Estado mexicano se reserva para sí mismo la inversión, prestación de servicios, exploración y explotación de petróleo crudo y gas natural, así como el comercio exterior los mismos y de los productos refinados y petroquímicos básicos, la prestación del servicio público de energía, entre otros. Claramente dichas restricciones se vieron modificadas considerando la apertura que la reforma energética ha otorgado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VII: Sector agropecuario y medidas sanitarias y fitosanitarias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se buscará la mejora de los subsidios para así fomentar las exportaciones del sector. Se designa un Comité de Comercio que se encargará de monitorear la implementación de las cláusulas del capítulo. También se estipulan las medidas sanitarias y fitosanitarias que se basan en la Ronda Uruguay, en donde se establece un acuerdo entre 117 países para la liberalización comercial con especial énfasis en la apertura del mercado monetario y el incremento de la protección a la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VIII: Medidas de emergencia </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el caso de que la reducción o eliminación de un arancel perjudique o amenace alguna industria nacional la parte dañada podrá tomar como medida de emergencia la suspensión de la reducción futura de cualquier tasa arancelaria o aumentar la tasa arancelaria hasta ciertos niveles. Algunas de las condiciones y limitaciones para aplicar dichas medidas son la notificación del inicio del procedimiento, que cualquier medida de emergencia tendrá inicio a más tardar en el año siguiente del inicio del procedimiento sin la posibilidad de aplicar la medida más de una vez. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IX: Medidas relativas a normalización </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se especifican las medidas de estandarización para las partes que resulta en el aseguramiento de que la normatividad técnica no represente medidas discriminatorias en términos comerciales. Dichas medidas tienen el objetivo de incrementar la compatibilidad entre las partes para facilitar la actividad comercial. Los principales derechos y obligaciones son la adopción de medidas relativas a la normalización, fijación del nivel de protección, el trato no discriminatorio y la prohibición de los obstáculos innecesarios. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo X: Compras del sector público </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se determina que si existiese alguna relación comercial entre alguna de las partes y una entidad del sector público (por ejemplo una licitación) las partes deben preparar los contratos de tal forma que sigan las obligaciones del capítulo. Se estipulan varios de los puntos encontrados en el GATT. Entra las obligaciones destacan la no discriminación, la oportuna invitación a participar en diferentes medios de comunicación (Diario Oficial de la Federación para el caso de México), entre otras. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XI: Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a las inversiones se destaca que las partes otorgaran trato nacional a los inversionistas que pertenezcan al tratado, con ciertas excepciones, por ejemplo, habrá el mismo trato que los estadounidenses para los inversionistas mexicanos en Estados Unidos y que para los canadienses en Canadá. Esto resulta atractivo para los inversionistas que no son miembros del tratado. La disposición de inversión abarca intereses menores, inversión propiamente dicha, derechos de propiedad e inversiones mayoritarias. Se han disminuido considerablemente ciertas restricciones en el sector minero y petroquímico. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XII: Comercio transfronterizo de servicios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las medidas en el comercio de servicios, exceptuando servicios financieros, aéreos, compras gubernamentales y los subsidios o donaciones. Así como en las inversiones, se debe de otorgar trato nacional a todos los miembros del tratado. Se puede denegar los beneficios del capítulo, por ejemplo, si se determina que el servicio prestado es de una empresa propiedad de algún país que no es miembro o que sea servicio de transporte y el equipo utilizado no se encuentre registrado en ningún país miembro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIII: Telecomunicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las normas y obligaciones de las instituciones financieras, inversionistas y comercio transfronterizo de servicios financieros. De igual forma se otorga trato nacional, que los consumidores puedan comprar servicios financieros transfronterizos y poder establecer una institución financiera en el territorio del tratado. Así como los puntos para la solución de disputas, incluyendo a un Comité de Servicios Financiero que informará a la Comisión de Libre Comercio, supervisarán la aplicación del capítulo. En México, la autoridad responsable de estos servicios es la Secretaria de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XV: Política en materia de competencia, monopolios y empresas del Estado </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con la apertura del libre comercio, el capítulo se concentra en eliminar restricciones y fomentar la competencia entre las partes con cooperación y coordinación. Aunque no se impide a las partes la posibilidad de poder designar un monopolio mientras se notifique y se implementen condiciones que minimicen cualquier anulación o disminución de beneficios. También se refiere a que el tratado no impedirá a las partes mantener empresas del estado; por ejemplo de la previa existencia de paraestatales, sobre todo en México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVI: Entrada temporal de personas de negocios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Capítulo que ha sido útil para el tránsito de personas con fines de negocios entre los países miembros, esto es, autorizando su entrada temporal mientras cumplan con ciertos requisitos; así se tiene acceso a oportunidades que otros países no miembros no tienen. Cabe resaltar que el tratado no incluye apertura del mercado laboral de cada país. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVII: Propiedad intelectual </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es un tema que cada vez toma más importancia en los tratados comerciales, el TLCAN se basa en gran parte en las cláusulas del Acuerdo sobre los Aspectos de los Derechos de Propiedad Intelectual relacionados con el Comercio (TRIPS por sus siglas en inglés) celebrado por la Organización Mundial del Comercio en 1994 y donde se establecen los principios básicos sobre la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVIII: Publicación, notificación y administración de leyes </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se estipula que cada miembro tendrá un punto de enlace para comunicar cualquier asunto relacionado al tratado, por ejemplo, el aviso de la publicación de alguna nueva clausula; esto es para evitar conflictos y poder dar solución rápida a cualquier controversia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIX: Revisión y solución de controversias en materia de cuotas antidumping y compensatorias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los países miembros conservan el derecho de ejercer sus leyes nacionales sobre antidumping y derechos compensatorios a los productos importados de otro país miembro. Así mismo, se crearon paneles que tienen como responsabilidad la revisión de la justa aplicación del derecho nacional de cada país para estos casos. Dichas resoluciones nacionales pueden ser cuestionadas por alguna empresa y en ese caso el panel se encargaría de realizar la debida revisión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XX: Disposiciones institucionales y procedimientos para la solución de controversias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se describe a la institución central trinacional del TLCAN que es la Comisión de Libre Comercio; supervisará la puesta en práctica del tratado, vigilará su desarrollo, resolverá controversias y supervisará a todos los comités involucrados. Dicha institución está integrada por los ministros de comercio de cada país miembro. La Comisión se reúne por lo menos una vez al año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXI: Excepciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aunque el tratado se negoció buscando el menor número de excepciones a los capítulos que lo componen, habrá situaciones en donde las clausulas establecidas no podrán aplicarse por lo que el capítulo estipula que las excepciones incorporan las disposiciones del GATT. Por ejemplo, situaciones en materia ambiental en donde se buscará proteger la salud humana, animal o vegetal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXII: Disposiciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Entre las disposiciones finales se encuentra que los países miembros pueden convenir modificaciones al tratado, la entrada en vigor del mismo, entre otros. Destaca el artículo de accesión en donde se estipula que está permitido que cualquier otro país no miembro solicite su entrada al área de libre comercio del tratado, si es que los países miembros dan su consentimiento. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: TLCAN

    jueves, 22 de diciembre de 2016
    En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. El DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y redujo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York, ambos en dos etapas. </parrafo> <parrafo>Actualmente Delta Airlines (DAL) posee el 17% de las acciones de Grupo Aeroméxico, y con esto, debería comenzar la oferta por el 32% de las mismas, para así obtener un total de 49% de participación en la mexicana, a un precio de $43.59 por acción. </parrafo> <parrafo>La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico, de modo que desde la jornada del pasado jueves hasta el cierre de hoy, la acción acumuló una ganancia de +7.44%. De tal forma, consideramos que el mercado ya había adelantado en buena medida esta aceptación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la alianza conlleva beneficios para la empresa conjunta, tales como la fijación de precios, mayores ingresos, menores costos (por economías de escala) y mayor factor de ocupación. Sin embargo, el resto de las aerolíneas podrían verse afectadas por la fijación de precios y el acaparamiento del mercado que puede implicar esta alianza. </parrafo> <parrafo>No obstante, la regulación impuesta por el DOT abre camino a que otras aerolíneas se lancen por los espacios que dejan Delta y Aeroméxico. Tal es el caso de Volaris, VivaAerobús e Interjet, las cuales han comenzado el cabildeo para los 14 espacios que estarán disponibles.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX-DAL

    miércoles, 21 de diciembre de 2016
    Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México. Cabe destacar que al cierre de 2016-III el 36% de los ingresos provinieron de naves industriales, las cuales presentarían las mayores afectaciones ante una modificación drástica en la relación bilateral entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos y se otorgarían mayores dividendos hacia los siguientes trimestres, impulsados por las recientes incorporaciones del portafolio “Fortaleza” y “Ciénega” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara y Querétaro, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” hacia finales de 2016-IV. Estos portafolios contribuirían con un ABR de aproximadamente 153,400 m² y un Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) 12 meses de P$217.8 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la Fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$13.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FMTY (P.O. P$13.5 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados de la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>No obstante, dado el nuevo panorama macroeconómico, aunado a la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017, modificamos nuestras proyecciones hacia los próximos años asumiendo un menor crecimiento económico nacional, una mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros nuevos estimados, ajustamos el precio objetivo desde P$16.90 a P$15.70 por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%. Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.27% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.7 2017-IV, COMPRA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra aún cuenta con recursos derivados del follow on, realizado a finales de 2014, por un total de P$6,090 millones considerando la opción de sobreasignación, sin embargo, TERRA logró denominar la totalidad de estos recursos en dólares en meses posteriores a la emisión de capital. Por lo anterior, la Fibra refleja una caja completamente dolarizada lo que le otorga de una posición favorable ante la coyuntura económica actual.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que solo el 33% de la deuda actual se encuentra expuesta a una tasa de interés variable, por lo que cuenta con coberturas o swaps que le permiten protegerse ante los recientes incrementos en las tasas de referencia por parte de EE.UU.</parrafo> <parrafo>La configuración actual del mercado industrial nacional no permite ofertar el tipo de transacciones observadas en los últimos años, que mostraban amplias extensiones de superficie rentable, no obstante, TERRA se mantiene confiada concretar nuevas adquisiciones y lograr el cash deployment hacia la primera mitad de 2017.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que el pipe line de adquisición de mediano plazo y largo plazo podría provenir de pequeños y medianos desarrolladores al igual que de Certificados de Capital de Desarrollo (CKDs) con una maduración suficiente. Hacia los próximos trimestres la administración no piensa enfocar inversiones en desarrollos especulativos (edificios inventarios), sino que priorizarían edificios hechos a la medida y expansiones de arrendatarios actuales. </parrafo> <parrafo>TERRA ejecutará un Programa preventivo (Share Registration Program) que consistirá en levantar capital de los mercados una vez que las negociaciones de las futuras adquisiciones se encuentren avanzadas, para así incorporar nuevos inmuebles en el corto plazo y limitando la dilución de las distribuciones hacia los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, la Fibra no percibe mayores preocupaciones de sus inquilinos actuales bajo el nuevo escenario político en EE.UU. TERRA se mantiene confiada en mantener niveles de ocupación por encima del 90% en los próximos trimestres. Sin embargo, la Fibra reconoce que existe incertidumbre por parte de potenciales clientes a la espera de las políticas en torno al comercio con México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la Fibra contará con un reporte muy favorable hacia el cierre de año, motivado por la dolarización de las rentas, la sólida ocupación del portafolio y, en consecuencia, atractivos ingresos y distribuciones en moneda nacional. No obstante, no debemos descartar que las próximas decisiones por parte del Presidente en EE.UU. pudieran generar un impacto significativo en las valuaciones de las Fibras Industriales bajo un posible escenario de guerra comercial.</parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos sobre estas medidas para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a este sector. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    martes, 20 de diciembre de 2016
    Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito. Dicha deuda fue utilizada para la construcción e inicio de operaciones de la Central Hidroeléctrica en Puebla. </parrafo> <parrafo>El nuevo financiamiento suma P$685 millones (US$33.6 millones aproximadamente), cuenta con un plazo de 15 años y fue emitido con Nafin y BanBajío; el cual también fue usado para la compra de un nuevo contrato de energía con su subsidiaria de energía CEM (Compañía de Energía Mexicana S.A. de C.V.) que les otorgará atractivas tarifas con vigencia de 15 años. Por el momento la tasa de refinanciamiento no es pública pero se dará a conocer en el próximo reporte de la empresa. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que en 2014 refinanciaron notas no subordinadas emitidas en 2011, con Credit Suisse, por un monto de US$90 millones a cinco años. Así, continúa la reestructuración de su deuda en línea con sus objetivos que les dará fortaleza con base en el actual tipo de cambio (P$20.4098/US). Es importante mencionar que las ventas de Autlán son completamente dolarizadas.</parrafo> <parrafo>El mercado recibió bien la noticia y al día de hoy la acción ha llegado a cotizar por arriba de P$15.40 (+10.32%), aunado a que cuentan con mayor protección a la competencia desleal pues la semana pasada la Secretaría de Economía determinó una cuota compensatoria de 35.64% (igual a la preliminar) a las importaciones de ferromanganeso de alto carbón originarias de la República de Corea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. Sin embargo, el DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y reduciendo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York. La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico en la jornada del jueves a P$37.26 (+3.41%).</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre del 18 de noviembre, Delta Airlines mencionó que podría reconsiderar su alianza con Aeroméxico si el gobierno de EE.UU. no echaba para atrás la propuesta de cancelación de los 30 slots en el aeropuerto de la Ciudad de México y Nueva York, ya que de aceptarlo, la empresa conjunta tendría pérdidas de cientos de millones de dólares. Tal noticia hizo que al cierre de la siguiente jornada la acción cayera -9.85%, a P$33.86.</parrafo> <parrafo>Con base en los dos argumentos anteriores, recomendamos cautela a los inversionistas ante el optimismo del mercado en las últimas jornadas, pues no es completamente seguro que la alianza se haga efectiva; esta información se dará a conocer el viernes próximo, aunque el mercado ya se anticipó en gran medida. En lo que va de la jornada, la acción ha tocado los P$39.92 (+6.03%), representando un máximo desde marzo de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio.</nodo> <nodo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='HCITY anuncia la apertura de siete hoteles' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia. Con esto, el portafolio se integra por un total de 123 hoteles en operación y más de 13,700 habitaciones, logrando así alcanzar el Plan de Desarrollo 2016. Consideramos positiva esta noticia que redituará en un importante crecimiento de ingresos y flujo operativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la volatilidad actual en el mercado atribuida principalmente al proceso electoral y a las decisiones de política monetaria en EE.UU. ha repercutido en la valuación de HCITY, sin embargo, consideramos que este impacto no está sustentado en las perspectivas de la empresa en el largo plazo. El precio de la acción muestra un retroceso acumulado de -10.8% desde el 08/11/16.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio. Estimamos que hacia el 2016-IV los ingresos se ubiquen en aproximadamente P$520.0 millones para un avance de +11.5% a/a y un EBITDA Ajustado de P$168.0 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestro precio objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación o vinculadas con el sector industrial, como es el caso de HCITY. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    viernes, 16 de diciembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 275 pb, mientras que la Reserva Federal solo 50 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 225 pb.</parrafo> <parrafo>La decisión de Banxico surge como respuesta al alza de +25 pb por parte de la FED, pues buscan limitar el impacto que pudiera tener la normalización de la política monetaria sobre el tipo de cambio y por transitividad sobre la inflación. La política monetaria en EE.UU., que por mucho tiempo ha permanecido acomodaticia, influye a nivel doméstico y exterior sobre diversas variables macroeconómicas, una de ellas es el tipo de cambio, pues mayores tasas de interés vuelven más atractivos los instrumentos Norteamericanos y por lo tanto se demandan más dólares. Lo anterior genera una apreciación del dólar frente a las demás monedas, de tal manera que el Banco de México tiene que reaccionar con un alza igual o superior a la de la FED para combatir la depreciación, en este caso el alza de Banxico fue más que proporcional e incluso con esto no se logró contrarrestar al 100% la depreciación generada por la decisión de la FED.</parrafo> <parrafo>El último reporte de inflación muestra un nivel de 3.3%, que ya se posiciona en el objetivo del Banco de México y que podría seguir aumentando si el tipo de cambio continúa depreciándose. Además la baja base comparativa anual del precio del petróleo se va a ver reflejada en las próximas lecturas de la inflación, pues recordemos que durante mucho tiempo se vio amortiguada por los bajos precios de los energéticos. </parrafo> <parrafo>Considerando, adicionalmente, las propuestas de campaña del presidente electo Donald J. Trump de poner restricciones al comercio internacional estaríamos observando incrementos substanciales en los precios, lo cual empujaría al Banco de México a seguir reaccionando para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación. En general, un entorno de economías menos globalizadas puede presionar la inflación.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.</nodo> <nodo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Junta con el CEO y CFO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable. Estos son los puntos más importantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable redujo ligeramente su guía para el año. Ésta incluye un crecimiento del 7% (vs. +9% anterior) en video, del 20% (vs. +22-25%) en internet y del 31% (vs. +25-26%) en telefonía. Como resultado, la empresa proyecta un incremento en ingresos anuales del 15% a P$16,768 millones (vs. +16-17%) y del 14% (vs. +17%) en el EBITDA a P$6,661 millones, lo cual se traduce en un margen del 39.7% (similar al anterior). Después de haber ajustado ligeramente nuestras proyecciones a la baja, creemos que esta nueva guía es alcanzable. </nodo> <nodo>Nulo crecimiento en el 2016-IV. La nueva guía implica que los suscriptores de video se mantendrán sin cambios debido a la no renovación del contrato de programación con Televisa de 14 canales de TV de paga (incluyendo cuatro de TV abierta) a partir de principios de septiembre pasado. El aspecto positivo es que Megacable ahorrará P$30 millones mensuales ya que la empresa seguirá transmitiendo los canales de TV abierta de Televisa aprovechando la regulación "must-offer / must carry". Estimamos de manera preliminar que los ingresos de Megacable crecerán 8% pero que el EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en el 2016-IV debido al impacto cambiario que cancelará los ahorros en costos. La empresa espera que los suscriptores de video vuelvan a crecer a partir del 2017-I, lo cual creemos que es incierto debido a la fuerte competencia en el sector. </nodo> <nodo>Relación con Televisa. Megacable nos confirmó que su relación con Televisa sigue siendo buena a pesar de la no renovación del contrato de programación. Sin embargo, nosotros creemos que la reacción de Televisa de cancelar otro contrato de 6 canales de TV de paga a finales de septiembre a señala lo opuesto, lo cual podría reducir la posibilidad de una operación de fusión o adquisición en el futuro cercano. </nodo> <nodo>Negocio corporativo. Las perspectivas de este segmento de negocio siguen siendo muy favorables. La empresa espera que sus ingresos alcancen P$3,000 millones en este año y P$3,380 millones el próximo, cifras que nos parecen bastante alcanzables. </nodo> <nodo>Contrato con la CFE. Este contrato se terminará en el 2016-IV, tal como se esperaba. Esta situación disminuirá la deuda relacionada con este proyecto de US$65 millones en el 2016-III a solamente US$14 millones en el 2016-IV. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. También revisamos a la baja nuestras proyecciones de Televisa para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bajamos Precio Objetivo a P$91.0' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.</parrafo> <parrafo>Debilidad en TV abierta en 2017. También revisamos a la baja nuestras proyecciones para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil, el cual creemos que dificultará que los clientes acepten la nueva política de precios en la división de contenido. Además, anticipamos una desaceleración en el crecimiento de SKY y de la división de cable. </parrafo> <parrafo>Con respecto a operaciones de fusiones y adquisiciones, creemos que alguna transacción con Megacable se ve poco probable en el futuro cercano. En nuestra opinión, la relación entre Televisa y Megacable ya no es tan buena como en el pasado debido a la no renovación del contrato de programación de 14 canales de TV de paga (que incluía cuatro canales de TV abierta) por parte de Megacable a principios de septiembre de este año. Televisa posteriormente canceló otro contrato de 6 canales a finales de ese mes. Esto significa que los candidatos potenciales de adquisición por parte de Televisa son los operadores regionales de TV por cable, los cuales son muy pequeños. Estimamos que estas empresas contaban en conjunto 1.4 millones de suscriptores de video al cierre del 3T16, con una participación de mercado del 7%.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.</parrafo> <parrafo>Posterior al triunfo de DJT, empresas como Nemak, Rassini y Gissa, llegaron a perder hasta 16%, 19% y 12% de su valor de cotización, respectivamente, aunque la primera ya se ha recuperado significativamente, y explicaremos el porqué. </parrafo> <parrafo>Pero antes de entrar en detalle sobre la repercusión para cada compañía por una renegociación del TLC en perjuicio de México y las perspectivas generales de la industria automotriz, destacamos algunos datos económicos relevantes sobre su aportación a la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>En primer lugar, en el periodo que va de enero a noviembre del 2016, las exportaciones automotrices representaron el 30.4% de las exportaciones nacionales y el 33% de las exportaciones manufactureras. Además, la balanza comercial automotriz mostró un superávit de US$45,798 millones en el acumulado a septiembre; sin embargo, resaltamos que dicho saldo positivo está desacelerando (-4.6% respecto el acumulado a septiembre del 2015). </parrafo> <parrafo>En términos del PIB, la industria automotriz representa aproximadamente el 3.2% del PIB nacional y el 18.4% del PIB manufacturero. Adicionalmente, la exportación automotriz es una de las principales generadores de divisas, aún más que las exportaciones petroleras, el turismo y las remesas; esto como consecuencia de que el 80% de nuestra producción de vehículos ligeros se exporta, y 77% se manda específicamente a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque Trump ha hablado sobre un impuesto de hasta el 35% a la importación de vehículos ya ensamblados, de acuerdo a la Organización Mundial del Comercio (OMC), el arancel que en promedio se aplicaría a las importación de autopartes sería del 2.5%, el cual sería perfectamente transferible al cliente y no tendría mayúscula afectación. Evidentemente, la exportación indirecta de las autopartes (la que se hace a través del vehículo ya ensamblado) sí podría experimentar un impacto negativo mayor. Un riesgo adicional con respecto este tema sería que DJT buscara la salida de EE.UU. de la OMC.</parrafo> <parrafo>¿Qué tanto afectaría a las compañías de autopartes una política proteccionista del republicano? Eso dependerá del lugar en que manufacturan la mayor parte de su producción y del nivel de exportaciones a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Particularmente, consideramos que Rassini podría ser la más perjudicada, pues la mayor parte de su producción se concentra en México, de hecho, el 82% de su producción en Norteamérica es exportación directa. Sin embargo, genera el 97% de sus ingresos en dólares, por lo que sus crecimientos se benefician de la apreciación del dólar frente al peso. Por esta razón, es la emisora que menos se ha recuperado de su caída por Trump, y hasta el viernes acumulaba una pérdida del -8.4% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el 70% de la producción de Nemak se hace fuera de México, pues 11 de sus 36 plantas están en México, y sólo 12% de sus ingresos provienen de este país. En cuanto a sus exportaciones a EE.UU. de acuerdo a la administración, éstas representan entre el 11 y 12% de sus ingresos totales. No obstante, la empresa muestra una mayor diversificación de monedas, con 60% de sus ingresos en dólares y 40% en euros. Su menor exposición, ha hecho que a la fecha, acumule una pérdida menor que Rassini, del -4.25% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA, que gracias a la adquisición de Grupo Infun, modificó su composición de ingresos, tanto regional como en monedas, y disminuyó su exposición relativa a EE.UU.. Según nos comentó la administración, el segmento de autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos al 58%. De este monto, el 60% provendrían de Europa y el 40% de Norteamérica, sólo el 25% serán exportaciones a EE.UU. En términos de monedas, la situación de ingresos proforma quedaría 40% dólares, 40% euros y 20% pesos.</parrafo> <parrafo>Destacamos que las tres compañías muestran bajo endeudamiento: la Deuda Neta EBITDA al cierre del 2016-III de Nemak fue de 1.7x, para Rassini de 0.5x y para GISSA de 0x (aunque después de la adquisición, la deuda/EBITDA podría pasar a no más de 2.8x, desde 1.7x actual, según nos comentó la administración).</parrafo> <parrafo>Las emisoras también nos han confirmado que las inversiones comprometidas continuarán su curso, pero podrían serán más cautelosas respecto las nuevas inversiones. En este sentido, consideramos que la menor inversión en el corto plazo podría derivar en un menor crecimiento de la industria en el mediano plazo, aunque en el corto plazo, las inversiones realizadas en el pasado podrían mantener un buen ritmo de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Las tendencias de la industria automotriz en EE.UU. dependerán también de las medidas regulatorias ambientales que tome DJT, pues se ha hecho especial énfasis en su poca preocupación por mejorar las condiciones ambientales, lo que desaceleraría las ventas de vehículos eléctricos o híbridos, o incluso el uso de materiales alternos, como el aluminio, para eficientar el uso de combustible.</parrafo> <parrafo>También hemos percibido que las compañías automotrices están enfocando sus inversiones hacia mercados con mayores tasas de crecimiento, como México, Europa y China, pues las expectativas para EE.UU. son menos alentadoras. El punto mencionado en el párrafo anterior reforzaría dicha decisión.</parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que el retraso o disminución de las inversiones que se pueden realizar en el corto plazo en México, así como el gradual incremento en las tasas de interés, podrían reflejarse en una desaceleración de crecimiento en la industria automotriz. Además, en el caso de que efectivamente se impusieran aranceles significativos a las exportaciones manufactureras, la fuga de capitales en el mediano plazo podría ser más latente, aunque resaltamos que el principal perjudicado sería el consumidor estadounidense, por la transferencia del incremento en costo al precio final.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de coyuntura: Perspectivas ante el nuevo panorama macroeconómico en la industria automotriz

    martes, 13 de diciembre de 2016
    Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.</parrafo> <parrafo>Asimismo, a pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”(que de forma combinada aportarían un millón de m2 en los próximos años) aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.87% respecto a los precios actuales del CBFI, un nivel muy por debajo del rendimiento actual del bono M10 (7.2%). De igual forma, al realizar la comparación con la TIIE 91 días la fibra otorgaría el mismo rendimiento que este instrumento libre de riesgo de corto plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que ante la incertidumbre actual en las políticas comerciales entre EE.UU. y México, una de las principales fortalezas de la Fibra es la amplia diversificación de inmuebles y la sólida ocupación, sin embargo, consideramos que la inminente política monetaria restrictiva de ambos países afectaría la valuación de FUNO y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, consideramos que el precio del CBFI podría ajustarse para compensar el riesgo inherente de la Fibra, con lo cual cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a VENTA con precio objetivo de P$31.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$31 2017-IV, VENTA)

    jueves, 8 de diciembre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que las distribuciones incrementarán subsecuentemente, impulsadas por las recientes incorporaciones de Plaza los Corales en Veracruz y Plaza Sky Cumbres (usos mixtos) en Cancún, y el trimestre completo en operación de las naves industriales ubicadas en Aguascalientes y Nogales, así como los planes de la administración de nuevas adquisiciones que podrán financiarse con las líneas de créditos revolventes disponibles. </parrafo> <parrafo>El precio pactado por las recientes adquisiciones (Plaza los Corales y Sky Cumbres) ascendió en conjunto a P$157.29 millones y contemplan un Área Bruta Rentable (ABR) de aproximadamente de 7,621 m². Por último, esperamos que de ejecutarse adecuadamente el pipeline por P$770 millones, el dividend yield de la Fibra podría ubicarse en 9.0% hacia la primera mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la diversificación del portafolio de FIBRAHD es un punto de fortaleza ante la incertidumbre sobre las próximas políticas comerciales que podrían afectar el sector industrial, proyectamos que los índices de ocupación del portafolio se mantendrán por encima del 90% en promedio hacia los próximos trimestres. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$11.0 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: FIBRHD (P.O. P$ 11 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 7 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012. Esta cifra representó el 8.3% del Producto Interno Bruto Total Nacional, la cual se ha mantenido una tendencia lateral desde 2013; en años previos (2003-2012) el promedio se encontraba en 8.5%, incluso en los años de crisis (2008-2009) donde representó el 8.6%.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que desde 2004 el transporte aéreo ha ganado terreno sobre el transporte terrestre respecto al total en este segmento de servicio; sin embargo, el segundo aún representa más de la mitad (58%), mientras que el primero aún no representa más de la cuarta parte (12%). En esta misma línea, consideramos que dicha composición refleja un terreno de oportunidad para el crecimiento de las aerolíneas y aeropuertos.</parrafo> <parrafo>De esta forma, el gasto de consumo turístico sumó P$2,459 millones (+4.5% a/a), de los cuales el 91.8% (+1.1% a/a) fue realizado por turistas mexicanos y el restante 8.2% por turistas extranjeros (+28.8% a/a), siendo ésta la mayor variación histórica. Observamos que cuando anualmente la depreciación del tipo de cambio es significativa (superior al 10%), la variación de consumo receptivo lo es también, con excepción de 2008, periodo en que la moneda se depreció 25% respecto al dólar y el consumo receptivo únicamente creció 2.0%. </parrafo> <parrafo>La formación bruta de capital fijo relacionada con la actividad turística participó con 4.6% de la inversión fija de la economía en 2015 a precios constantes, al situarse en los P$143,895 millones, desde el 1.2% en 2003. Tal participación es la mayor históricamente y sigue la tendencia positiva de los últimos 13 años.</parrafo> <parrafo>Las actividades turísticas, además de generar valor agregado a la economía, apoyan a la generación de empleo. Así, las actividades relacionadas con el turismo aportaron 2.3 millones de puestos de trabajo, representando 5.8% del total del empleo remunerado del país en 2015. La mayor creación de empleos se generó en restaurantes, bares y centros nocturnos (36.6%), seguido por Otros servicios (24.7%), Transporte (16.2%), producción de Artesanías y otros bienes (13.1%) y los servicios de alojamiento, segundas viviendas, tiempos compartidos y servicios de esparcimiento que agruparon el 9.4%. </parrafo> <parrafo>Observamos que la relación entre nivel de aportación al PIB turístico y la generación de empleo en la producción del servicio o bien es contraria, en función de la cantidad de personas requeridas para el servicio; como es el caso de Artesanías y otros bienes, que aportan gran porcentaje del Valor Agregado Bruto (14.6%) mas no en generación de empleo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Contribución de Bienes y Servicios al Valor Agregado Bruto' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Tasa de crecimiento del consumo receptivo vs depreciación anual del tipo de cambio (P$/US$)' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Cuenta Satélite del Turismo en México, 2015

    martes, 6 de diciembre de 2016
    Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Se dieron a conocer los resultados de la licitación en aguas profundas del bloque Trion, en el Golfo de México. Cabe mencionar que este bloque de aguas profundas comprende reservas 3P (probadas, probables y posibles) por un total de 485 millones de barriles de petróleo crudo equivalente, con inversiones para la exploración y explotación cercanas a los US$11 mil millones. El campo se ubica a 179 km al este de Matamoros, Tamaulipas, y a 40 km de la frontera de aguas territoriales. </parrafo> <parrafo>La importancia de esta licitación yace en que el volumen de las reservas totales en éste bloque es casi equivalente al acumulado en las tres primeras rondas anteriores. No obstante, las características de Trion reflejan un mayor riesgo para los inversionistas al ser un campo en aguas profundas, con un tirante de agua de más de 2,500 m de profundidad.</parrafo> <parrafo>Destacó que de los principales requisitos a los licitantes fue el comprobar una experiencia de producción de al menos 50 mil barriles diarios de petróleo, activos por totales con un valor mínimo de US$25 mil millones y un capital contable de al menos US$5,000 millones. En la variable a licitar se consideró la regalía adicional que se le ofrezca al gobierno federal, con un criterio de desempate sobre el carry adicional.</parrafo> <parrafo>Tras este proceso, el licitante ganador fue BHP Billiton al ofertar una regalía adicional de 4%, por encima de la regalía base 7.5%. De igual forma, se ofreció una aportación por arriba de la mínima de US$624 millones. </parrafo> <parrafo>Las inversiones comenzarán a partir del año próximo. La estimación por parte de la paraestatal es que la primera producción inicie en el año 2023, y en el 2025 se prevé que la plataforma logre alrededor de 120 mil barriles de petróleo crudo equivalente diarios</parrafo> <parrafo>La coyuntura actual en los precios del petróleo desde la reunión de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) que, posterior a grandes esfuerzo de coordinación, reflejó un recorte histórico en la producción y un impulso en los precios en las principales mezclas de petróleo internacionales. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este nuevo panorama internacional benefició considerablemente las adjudicaciones e inversiones en las últimas rondas en México. Asimismo, la asignación de estos proyectos fortalece la cartera de exploración, lo cual contribuirá al cumplimiento de los objetivos planteados en el Plan de Negocios de largo plazo de PEMEX.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Resultados del proyecto Trion y Ronda 1.4

    martes, 6 de diciembre de 2016
    Se dieron a conocer los resultados de la licitación en aguas profundas del bloque Trion, en el Golfo de México. Cabe mencionar que este bloque de aguas profundas comprende reservas 3P (probadas, probables y posibles) por un total de 485 millones de barriles de petróleo crudo equivalente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Macquarie (FIBRAMQ) ha reflejado una significativa volatilidad en el mercado desde el periodo electoral en EE.UU. ante la incertidumbre generada por las próximas políticas comerciales respecto a México.</parrafo> <parrafo>Aún se cuenta con poca información sobre las medidas oficiales que se adoptarán en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y que incidirán directamente en el sector industrial. Por lo anterior, consideramos que los fundamentales de FIBRAMQ podrían cambiar hacia el 2017 ante el nuevo escenario macroeconómico.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el plan de la administración de distribuir P$0.44 por CBFI hacia el próximo trimestre (2016-IV) es asequible, sin embargo, consideramos que hacia 2017 esta guía de distribuciones podría ajustarse a la baja ante un panorama agresivo por parte del próximo presidente en EE.UU. y una potencial desaceleración de la economía en México.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la Fibra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FIBRAMQ-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FIBRAMQ-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FIBRAMQ

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Macquarie (FIBRAMQ) ha reflejado una significativa volatilidad en el mercado desde el periodo electoral en EE.UU. ante la incertidumbre generada por las próximas políticas comerciales respecto a México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). Con base en lo anterior, VESTA no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario agresivo en la relación comercial entre México y EE.UU., estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar al menos en 700 pb, para ubicarse en aproximadamente 19%, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica. El ejercicio busca reflejar una tasa de descuento mayor (un abaratamiento del múltiplo) que bien podría ser justificado por un cambio en la calificación soberana de México, un incremento en el riesgo industria o un cambio en los fundamentales de las compañías, posterior al resultado de las elecciones en EE.UU. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestras estimaciones, la baja de un notch en la calificación soberana representa un incremento de alrededor de +50 p.b. en el riesgo país. De esta forma, planteamos tres posibles escenarios, que representarían diferentes entornos macroeconómicos, según sea el plan de acción de Donald Trump (DJT) y su efecto en los fundamentales de la compañía y/o industrias: +50 pb para un escenario moderado, con probabilidad subjetiva de 50%; +100 pb para un escenario medio, con probabilidad subjetiva de 40% y +150 para un escenario extremo, con probabilidad de 5%. El restante 5% de probabilidad se atribuye al regreso al escenario con 0 pb de crecimiento, esto es, previo a DJT.</parrafo> <parrafo>La metodología se basa en calcular de forma estadística los diferentes valores del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, para cada percentil y escenario, y así estimar el nivel correspondiente del indicador. Esto nos permite identificar no sólo en qué percentil se encuentra actualmente el IPyC, y con ello determinar si el mercado cotiza a premio o a descuento, sino definir cuáles serían los techos y pisos del índice para cada panorama adverso.</parrafo> <parrafo>En función de lo observado, podemos confirmar que el nivel actual del múltiplo ya no pertenece al escenario con cero crecimiento en la tasa de descuento, por lo que asumimos que el mercado ya está descontando +50 pb en su cotización, en cuyo caso, al estar en el percentil 40%, indicaría la existencia de algunas oportunidades de compra. </parrafo> <parrafo>En la tabla 1 desglosamos las implicaciones macroeconómicas que derivarían cada panorama del indicador, enfatizando en los niveles del tipo de cambio, del IPyC y crecimiento del PIB.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque la probabilidad de quedarnos en el escenario actual (+50 pb) es la mayor, estamos asignando también una alta probabilidad al escenario medio (+100 pb), por lo que no descartamos que el mercado mostrara un ajuste mayor más adelante, particularmente cuando DJT tome posesión; y conforme se dé la transición, podremos identificar si existen o no nuevas oportunidades de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Escenarios de tipo de cambio con probabilidades subjetiva' tipo='Grafica' fuente='Signum Reserach' mid='Reporte-Especial-IPC-01122016.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Escenarios del IPyC

    jueves, 1 de diciembre de 2016
    Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestros precios objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Desde el periodo electoral en EE.UU., el IPyC muestra una pérdida de aproximadamente -7.0% que, de acuerdo a nuestros cálculos, ya descuenta un incremento en el Riesgo País de aproximadamente 50 puntos base. Sin embargo, no debemos descartar mayores crecimientos en esta variable debido a que aún se cuenta con poca información sobre las próximas medidas políticas de la gestión de DJT.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación. Por otro lado, consideramos un escenario más agresivo, con un incremento de 150 p.b., que pudiera ejercerse ante una revocación del TLC y que afectaría de forma severa al sector industrial en general.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación en empresas defensivas, como las enfocadas en el sector consumo y de metales preciosos. También advertimos sobre el riesgo que conllevaría invertir en el sector industrial, que de acuerdo a este análisis, ha sido de los más castigados y con base en nuestras estimaciones ya representa una oportunidad de compra, pues desde nuestra perspectiva,el mercado ha sobre descontado los peores escenarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Mayores rendimientos esperados con base en escenarios de estrés' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='shopping-list-30112016.jpg' /> </reportes>Shopping List: Nuevo panorama hacia 2017

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</nodo> <nodo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro).</nodo> <nodo>La compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</nodo> <nodo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%.</nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conference Call Vesta ante el desenlace electoral en EE.UU.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). De Igual forma, la administración mantiene una estrecha relación con sus clientes, los cuales no planean postergar sus decisiones de inversión ante el nuevo entorno macroeconómico, con lo cual, la absorción de espacios industriales se mantendrá en niveles sólidos hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario muy agresivo, estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar por lo menos en 700 pb, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017 y proyectando un menor crecimiento del portafolio en edificios inventarios.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., mientras que el 38% del ABR está ocupado por arrendatarios que enfocan sus operaciones hacia el mercado interno, con lo que se asume que las empresas nacionales exportadoras serían las más afectadas ante un eventual cambio en las políticas comerciales entre México y EE.UU., y así aumentar la tasa de ocupación significativamente. Sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016-III, el saldo de la deuda fue de US$340.73 millones, la cual está 100% denominada en dólares. Cabe destacar que el total de la deuda está garantizada con la mayoría de las propiedades de inversión, así como con los cobros derivados de la renta de las mismas. Por otra parte, la compañía mantiene como política interna un “Loan to Value” (Deuda Total/Activos Totales) de máximo 40%, no obstante, asumiendo el crecimiento establecido en su plan de crecimiento (Visión 20/20) la administración estima un nivel de aproximadamente 35% - 37%.</parrafo> <parrafo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%. </parrafo> <parrafo>En abril, la compañía aprobó un programa de recompra de acciones por US$25 millones, del cual entre 25% - 28% ya fue ejercido. Considerando los bajos precios de la acción, la compañía podría enfocar sus recursos a la recompra de acciones y posponer proyectos de inversión.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo de P$28.80 hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_2.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: VESTA

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='resumen'> <parrafo>Se llevó a cabo el Buen Fin por sexto año consecutivo y que cada vez es más esperado por los consumidores.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, el crecimiento en ventas de las principales cadenas comerciales del país ha logrado uno de los mayores avances históricos. </parrafo> <parrafo>A octubre de este año se acumula un alza en ventas totales de +10.0%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. La expectativa es que las ventas totales crezcan en el año +6.9% y las ventas mismas tiendas +3.9%.</parrafo> <parrafo>Durante este año se esperaba un ritmo de crecimiento menor debido a una base de comparación mayor y a una desaceleración en la confianza del consumidor en parte afectada por la depreciación del tipo de cambio con quien tiene una correlación negativa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el consumo ha mantenido un buen dinamismo. Entre los principales impulsos han sido un mayor nivel de competencia en el sector que ha resultado en mayores promociones impulsando así a las compras por parte de los consumidores.</parrafo> <parrafo>También, un mayor monto de remesas ha impulsado a las ventas. Alrededor del 60% de las remesas son utilizadas en las tiendas asociadas a la Antad lo cual ha dado un mayor impulso al sector.</parrafo> <parrafo>Con el dinamismo presentado en el año, creíamos que las ventas durante el Buen Fin tendrían un crecimiento moderado pues mucho de la venta de la temporada ya se había dado en las ventas especiales que se tuvieron en meses anteriores.</parrafo> <parrafo>Aun así, el resultado durante el Buen Fin fue muy bueno y los establecimientos comerciales tuvieron un crecimiento muy favorable durante estos días.</parrafo> <parrafo>Curiosamente creemos que gran parte de este buen resultado se debe la elección de Trump como presidente de Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>El sector comercial es uno de los más defensivos ante la elección de Trump ya que su mayor impulso viene de la evolución del consumo doméstico sin embargo, podría no estar exento de cierta afectación.</parrafo> <parrafo>El daño para el sector puede venir por varios lados y está relacionado principalmente con la depreciación esperada del peso.</parrafo> <parrafo>Por una parte está el impacto en la confianza del consumidor. Un nivel de confianza persistentemente por debajo de 90 puntos tiene una afectación directa sobre las decisiones de consumo en donde principalmente se limitan las compras de bienes duraderos (muchos de ellos importados o con precio en dólares) reduciendo el crecimiento en las ventas principalmente de las tiendas departamentales o especializadas.</parrafo> <parrafo>Otra fuente de afectación viene del impacto directo en los precios de mercancías importadas. En una tienda departamental, alrededor del 20% de la mercancía es importada. </parrafo> <parrafo>En la medida en que la depreciación del tipo de cambio sea mayor al crecimiento en el salario real, el poder adquisitivo de la población se ve mermado y con esto se reduce la cantidad demandada de este tipo de productos.</parrafo> <parrafo>En menor medida (alrededor del 5%) las tiendas de autoservicios también tienen productos importados los cuales tendrían un aumento mayor en su precio afectando el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En caso de que no haya un pass through directo y que las empresas decidan absorber parte del alza en precios por la depreciación del tipo de cambio, entonces la afectación vendrá directamente en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esto provocará que se tengan que buscar más ahorros en costos y gastos poniendo presión sobre la cadena productiva y de distribución y logística.</parrafo> <parrafo>Con este escenario, las cadenas comerciales con mayor presencia en la parte norte del país, podrían lograr compensar algo de las bajas en ventas ya que saldría más caro, relativamente, cruzar la frontera para adquirir bienes lo que hace que las compras se hagan del lado mexicano.</parrafo> <parrafo>Mientras que las tiendas establecidas en la zona sur del país tendrían la mayor afectación ya que no habría algún elemento que compensara la baja en la cantidad demandada por mayores precios.</parrafo> <parrafo>Es así que viendo este escenario y analizando la implicación que el tipo de cambio puede tener sobre los precios de los bienes en especial hacia inicios del siguiente año, creemos que los consumidores prefirieron adelantar sus compras en el Buen Fin antes de esperarse a que los precios se revalúen con un tipo de cambio mayor.</parrafo> <parrafo>Principales Características Del Buen Fin 2016</parrafo> <parrafo>Durante este año notamos principalmente un tráfico de clientes aún mayor que en años anteriores. La gente esperaba ya a media noche afuera de las tiendas, que ofrecían un horario extendido, para poder iniciar sus compras.</parrafo> <parrafo>Como ya es tradición, se pone música y se ofrece café y alguna botana a la gente que espera lo que empieza a generar una costumbre familiar para las compras de fin de año.</parrafo> <parrafo>Entre las tiendas que abren a las 12:00 a.m. son los clubes de precios principalmente Sam´s en donde las tiendas ya están listas para recibir a la clientela a esa hora.</parrafo> <parrafo>Notamos que el resto de las tiendas, principalmente las departamentales, durante este año ampliaron más su horario de apertura. El año anterior se abría a las 10:00 a.m. una hora antes de lo habitual y este año se abrió a las 8:00 a.m. en lunes y viernes y 9:00 a.m. en sábado y domingo. </parrafo> <parrafo>Una vez más el nivel de promoción en el piso de ventas fue muy alto. Ya no solo con mensualidades sin intereses sino con una creciente participación de descuentos directos.</parrafo> <parrafo>En los últimos dos años, los clientes han tenido un proceso de desapalancamiento y han preferido el uso de efectivo para sus transacciones de tal manera que, aunque las mensualidades sin intereses siguen siendo muy afectivas para incrementar el nivel de compra, los descuentos directos empiezan a tomar más relevancia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las empresas, notamos un manejo de inventario mucho más eficiente. Con esto, durante este año no vimos entregas directas a tiendas al día siguiente o a la mitad del inicio del Buen Fin cuando el inventario se empezaba a agotar.</parrafo> <parrafo>Por el contrario, este año se hizo una mejor preparación del inventario logrando así mayores niveles de eficiencia. Ya siendo el sexto año del Buen Fin, se ha ganado experiencia y también se tiene contemplado el resurtido para las ventas de diciembre lo que evita faltantes en las tiendas en semanas posteriores al Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Otra característica de este Buen Fin fue la mayor participación de las ventas vía Internet. En muchos casos los mayores descuentos y promociones se daban únicamente en las ventas en línea con planes de mensualidades sin intereses</parrafo> <parrafo>Las ventas del Buen Fin se alargaron por Internet hasta el Black Sale y el Cyber Monday ofreciendo mayores días de descuentos a los clientes.</parrafo> <parrafo>Uno de los mayores participantes en ventas en línea fue Amazon con promociones y ofertas diarias que se ofrecían en su página y a través de mails sin embargo, tanto las tiendas departamentales como los clubes de precios fueron también muy activos en su promoción en línea para hacer una mayor competencia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tiendas departamentales, destacaron los descuentos de El Palacio de Hierro los cuales llegaban hasta 40% en algunos departamentos principalmente muebles, electrónica y juguetería.</parrafo> <parrafo>Estos descuentos se acompañaban de 18 mensualidades sin intereses y que además se empezarían a pagar hasta abril de 2017.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, los descuentos también llegaron a 40% aunque en su mayoría eran de 20% de descuento. En algunos departamentos el descuento se aplicaba de manera directo y en otros se daba en forma de monedero electrónico.</parrafo> <parrafo>Los departamentos con mayores promociones fueron los de muebles, hogar y en extensión hacia el Cyber Monday se pusieron en descuento en mayor medida la electrónico.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que una vez más se logra un gran avance en ventas durante este Buen Fin. A pesar de que la base de comparación era alta, creemos que la expectativa de que a partir del siguiente año se revaloraran los precios de los productos por un mayor tipo de cambio provocó que la gente adelantara sus compras para aprovechar los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Las empresas cada vez proponen más facilidades para las compras como horarios extendidos, descuentos directos que se acompañan con mensualidades sin intereses y ofertas exclusivas vía Internet.</parrafo> <parrafo>En esta ocasión, las promociones se extendieron hacia el Black Friday y el Cyber Monday con descuentos en línea.</parrafo> <parrafo>El siguiente año muestra un menor crecimiento esperado para la economía por lo que seguiremos viendo un alto nivel promocional que busque incentivar al nivel de ventas.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: El Buen Fin

    martes, 29 de noviembre de 2016
    Se llevó a cabo el Buen Fin por sexto año consecutivo y que cada vez es más esperado por los consumidores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México. Por otra parte, los rendimientos en instrumentos gubernamentales, específicamente el bono a 10 años, mostraron un crecimiento agresivo después de las elecciones en EE.UU. incrementando su rendimiento en aproximadamente +140 pb, lo cual presionó el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento “yield related”, es decir, presenta una correlación negativa con las tasas de largo plazo de los instrumentos gubernamentales.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos y se otorgarían mayores dividendos hacia los siguientes trimestres, impulsados por las recientes incorporaciones del portafolio “Fortaleza” y “Ciénega” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara y Querétaro, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” hacia finales de 2016-IV. Estos portafolios contribuirían con un ABR de aproximadamente 153,400 m² y un Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) 12 meses de P$217.8 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la Fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Asumiendo el nuevo entorno económico, modificamos nuestras proyecciones con un menor crecimiento económico, mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales, con lo cual ajustamos nuestro precio objetivo desde US$14.90 a P$13.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV, por lo que recomendamos COMPRA ESPECULATIVA. Sin embargo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles choques externos que afecten la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FMTY-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FMTY-24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: FMTY (P.O. P$ 13.50 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).</nodo> <nodo>Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado.</nodo> <nodo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III). Consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas, Director de Finanzas, y Mariela Herrera, Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas. Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado. </parrafo> <parrafo>La minera cuenta con más de 60 años de historia, siendo la primera empresa minera en el país administrada por mexicanos. Es la mayor productora de ferroaleaciones y cuenta con la mayor reserva de manganeso en América del Norte, los cuales son utilizados para la producción de acero. A la fecha, es propietaria de tres unidades mineras, tres plantas de ferroaleaciones, una central hidroeléctrica y una terminal marítima. </parrafo> <parrafo>Los sectores de negocio de Autlán se integran en ferroaleaciones, minería y energía. El sector energético se compone de proyectos de energía eléctrica para autoconsumo en la producción de ferroaleaciones. La división de ferroaleaciones, que aporta entre el 85-93% de los ingresos, se compone aproximadamente de silicomanganeso (60%), refinados (25%) y ferroaleaciones de alto carbón (15%); con una capacidad de producción al año de 231,000 toneladas de ferroaleaciones. La división de minería produce carbonatos de manganeso y nódulos de manganeso. Los mercados en los que participa la empresa son la industria siderúrgica, industrias de pilas secas, cerámica, micronutrientes y de fertilizantes.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 80% de las ventas a los clientes de ferroaleaciones muestran un lag en los precios respecto a los observados diariamente en el mercado pues son ventas a futuro, el resto son clientes indexados (15%) y ventas directas a precios spot (5%).</parrafo> <parrafo>En el último año, los precios del hierro y acero se ubicaron en mínimos históricos (no observados desde 2004 en el caso del acero), con los cuales el precio de la acción reflejó una alta correlación y experimentó el mismo efecto. No obstante, el panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU. , que es el mayor mercado para Autlán al exportarle el 20% de su producción de manera constante. </parrafo> <parrafo>Ante el nuevo panorama en EE.UU. y la incertidumbre en las próximas políticas comerciales con México, la empresa muestra confianza en la fortaleza de sus exportaciones pues de declararse aranceles a sus productos los clientes serían los que se encargarían de esos costos ya que la demanda de acero es mayor que la oferta que hay en ese país. Otros lugares a los que exportan sus productos son Sudamérica, Europa, África y Asia; aunque no son constantes como el mercado estadounidense. Es importante mencionar que sus ventas son completamente dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Cabe subrayar que el plan de infraestructura propuesto por el futuro Presidente en EE.UU. continuará motivando los precios de los metales industriales, al menos en el mediano plazo, beneficiando directamente los fundamentales de Autlán.</parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra optimista por dicha recuperación pues los precios del silicomanganeso han mejorado y estiman que permanezcan en un rango de US$5-6/ton; el mencionado nivel de precios es similar al registrado en 2014, cuando Autlán logró un año record de ventas de ferroaleaciones, estimando que hacia 2017 se vuelva a repetir ese escenario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III) y si la empresa continúa optimizando los márgenes financieros, reduciendo costos y deuda (al último trimestre redujo su deuda en 25%), aunado a la sólida recuperación del sector siderúrgico, consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</parrafo> <parrafo>En las próximas jornadas publicaremos nuestro inicio de cobertura de la empresa con nuestra valuación y precio objetivo hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>A pesar de que ajustamos a la baja nuestras estimaciones de tráfico de pasajeros nacionales (30% del total de pasajeros) por posible desaceleración económica en México, nuestras proyecciones para el tráfico internacional (70% del total de pasajeros) las ajustamos al alza, debido a que un tipo de cambio depreciado abarata los destinos mexicanos. </parrafo> <parrafo>Así, por valuación por flujos descontados (DCF) obtuvimos un nuevo Precio Objetivo de $336 al cierre de 2017-IV (vs $324), el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de 10% al precio actual de la acción (el cual se encuentra en máximos históricos), por ello cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ASUR (P.O. P$ 336 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).</nodo> <nodo>La transacción será por Є280 millones y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun.</nodo> <nodo>GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</nodo> <nodo>Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</nodo> <nodo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición.</nodo> <nodo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz.</nodo> <nodo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas.</nodo> <nodo>Creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GISSA acuerda adquirir a Grupo Infun' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun), una empresa dedicada a la producción, diseño y maquinado de componentes para la industria automotriz, cuya sede se encuentra en Barcelona, España.</parrafo> <parrafo>La transacción será por Є280 millones y será liquidada en dos pagos, el primero al cierre de la adquisición y el segundo en un plazo de dos años, y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun. GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</parrafo> <parrafo>La deuda bancaria que se contratará incluye: i) US$276.5millones que se utilizarán para el primer pago por las acciones de Infun y gastos relacionados con la transacción, así como para el refinanciamiento o prepago del crédito contratado por la compra de ACE en 2015 (US$76.5 millones) y el saldo pendiente del crédito para la expansión de capacidad de Tisamatic y ii) una línea de crédito revolvente por US$50 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca de Grupo Infun</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Infun se dedica al diseño, producción y maquinado de componentes de motor, transmisión y suspensión en la industria automotriz; tiene operaciones de fundición de hierro en España, Italia y China, y de maquinado en España y China. Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición. </parrafo> <parrafo>Mejor diversificación geográfica y por segmento de negocio. Antes de la transacción, el segmento de autopartes generaba el 60% de sus ingresos en la región Nafta (33% de los ingresos consolidados eran exportación hacia EE.UU) y el restante en Europa; sin embargo, después de la adquisición, la proporción de ingresos por región podría invertirse, por lo que Europa generaría el 60% de los ingresos del segmento (25% sería exportación a EE.UU). Además, el segmento de Autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos consolidados, al 58%, y recordemos que dicho segmento no sólo es el de mayores márgenes, sino de mayores ingresos en dólares, por lo que podríamos observar mejores márgenes consolidados.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz, como China y Europa, en donde, de acuerdo a IHS Automotive, podríamos aún ver tasas de crecimiento promedio para los próximos cuatro años de 3% y 5%, respectivamente; a diferencia de EEUU, donde se espera una tasa cercana al 1%. Además, resaltamos que no se trata de un proyecto greenfield, y que también permitirá generar sinergias operativas y comerciales.</parrafo> <parrafo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas, pues mientras previo a la adquisición los ingresos se distribuían 40% dólares, 40% pesos y 20% euros, la composición podría normalizarse a 35% dólares, 35% euros y 30% pesos, disminuyendo la exposición a la volatilidad cambiara del peso contra el dólar y realzando los crecimientos en pesos.</parrafo> <parrafo>Comentamos sobre la afectación en balance por el incremento en deuda. La administración nos comentó que un escenario proforma, el endeudamiento podría incrementarse a no más de 2.8x deuda/EBITDA (actual 1.17x). Además, aun cuando la deuda para la adquisición se contrataría en dólares y los ingresos que percibe Infun son en euros, la administración se siente cómoda con su generación actual en dólares para hacer frente al incremento en deuda, aunque no descartarían tomar algunas coberturas si fuera necesario.</parrafo> <parrafo>Perspectivas ante el efecto Trump. Se nos informó que la devaluación del peso frente al dólar beneficia temporalmente los márgenes, gracias a que los ingresos son mayores que los costos dolarizados. Con la adquisición de Infun la relación cambiaria se podría mantener, pues sus operaciones son en gran parte en euros. También comentamos sobre la afectación que podría tener la terminación del TLC, y aunque sí sería significativa, coincide con el resto de las autoparteras en que el principal afectado sería el consumidor, y que la pérdida sería sumamente grande para ambas partes (México y EE.UU), por lo que se sigue asignando baja probabilidad al escenario. Además, con la reciente adquisición y como ya comentamos, GISSA está disminuyendo su exposición relativa al mercado estadounidense.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la transacción en Europa hace mucho sentido estratégico para GISSA y reduce su exposición al mercado estadounidense. Por tanto, creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Ajustaremos nuestro precio objetivo una vez que tengamos mayor claridad sobre la transacción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    miércoles, 23 de noviembre de 2016
    Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial (especialmente nacional) y con el objetivo de controlar las presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.25%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 225 pb, mientras que la Reserva Federal solo 25 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 200 pb.</parrafo> <parrafo>Como bien sabemos, el objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, es decir, controlar la inflación. El último reporte de inflación publicado por el INEGI, muestra que en octubre observamos por primera vez, desde hace 16 meses, una inflación superior al objetivo de 3.0% establecido por la Junta de Gobierno. </parrafo> <parrafo>La inflación en mercancías se ha comportado como dicta la teoría económica, siendo principalmente las mercancías las que absorben los efectos de la depreciación del tipo de cambio (al ser, por su naturaleza, más intercambiables que los servicios), por lo que este componente de la inflación presentó un nivel de 3.97%, nivel no observado desde enero del 2013. Lo anterior nos hace reflexionar que el dato general de inflación ha estado artificialmente amortiguado por la inflación no subyacente, que incluye precios de energéticos y agropecuarios. Sin embargo, la inflación en mercancías ya comienza a incidir en la inflación general y el panorama en noviembre no es alentador: en el comparativo mensual el tipo de cambio se ha depreciado 8.3%.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado en reportes anteriores, el peso se desempeña como una “moneda de cobertura” al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y con un costo de “carry” bajo (ejercer posiciones cortas es relativamente barato). Por otro lado, el dólar es considerado un activo seguro, lo que genera que en escenarios de volatilidad los inversionistas demanden esta moneda creando una apreciación relativa respecto a otras.</parrafo> <parrafo> Además, los incrementos en tasa objetivo de la FED vuelven más atractivas las inversiones en EE.UU. por lo que también aumenta la demanda por esta divisa. Considerando lo anterior, el peso responde de manera acelerada ante cambios en la volatilidad internacional, más que otras monedas de países emergentes. Recientemente, las elecciones en EE.UU. han generado un entorno complicado para nuestra moneda. </parrafo> <parrafo>Ante tal situación, el Banco de México hace uso de sus herramientas de política monetaria para tratar de controlar la depreciación del tipo de cambio y mantener bien ancladas las expectativas de inflación. No obstante, parece que las políticas de Banxico no han sido tan eficientes para detener la depreciación, pues desde diciembre del 2015 el Instituto ha incrementado su tasa objetivo en +225 pb, pero el peso se ha depreciado 23%. </parrafo> <parrafo> En específico, durante la jornada actual no hemos observado apreciaciones significativas posteriores a la decisión de la Junta de Gobierno, consideramos que esto se puede deber a los siguientes factores: </parrafo> <parrafo>1. La presidenta de la FED, Janet Yellen anunció por la mañana que las tasas en EE.UU. subirán relativamente pronto, con lo cual la probabilidad implícita para un alza en diciembre se posiciona en 98%, de acuerdo al consenso de Bloomberg. </parrafo> <parrafo>2. Incrementos en la tasa de referencia de +50 pb no han sido suficientes para modificar la trayectoria del tipo de cambio, pues si bien el consenso de los analistas (recopilado por Bloomberg) se ubicaba en 50 pb, algunos esperaban alzas de +75 o +100 pb.</parrafo> <parrafo>3. El mercado ya está descontando algunas de las posibles políticas del futuro presidente Donald J. Trump, incluyendo las políticas fiscales expansivas, como un elevado gasto gubernamental y un considerable recorte impositivo, ambas políticas cuentan con potencial de presionar la inflación y por lo tanto obligarían a la FED a actuar en consecuencia, acelerando la normalización de la política monetaria. </parrafo> <parrafo>En conclusión, el país se encuentra en un entorno muy complicado, en el que la actividad económica dependerá parcialmente de factores externos y donde la respuesta de nuestras autoridades fiscales y monetarias será determinante para procurar la estabilidad. .</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Relación entre el tipo de cambio y la inflación subyacente en mercancías' tipo='Grafica' fuente='INEGI y Bloomberg' mid='Coyuntura-Pol-171116.jpg' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 17 de noviembre de 2016
    Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial (especialmente nacional) y con el objetivo de controlar las presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='FUNO Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Durante el evento se abordó la situación inmobiliaria del mercado mexicano, la cual se considera positiva debido a los siguientes fundamentales:</parrafo> <parrafo>1. Las rentas son atractivas en los segmentos que atiende la Fibra (oficinas, industrial y comercial) - Al cierre de 2016-III las rentas de la Fibra en el segmento comercial se encontraban 10% por debajo del promedio del mercado. Las rentas de mercado de Clase A en el segmento de oficinas oscilan en los US$26 por m², y en aproximadamente US$5.0 en el segmento industrial. Cabe mencionar que las rentas que refleja la Fibra se encuentran por debajo de estos niveles en promedio, con lo que se esperaría continúen con su tendencia al alza hacia los siguientes trimestres. La administración estima un crecimiento en tarificaciones de entre +50 pb - +150 pb sobre la inflación.</parrafo> <parrafo>2. Subpenetración en los segmentos donde opera - En México la penetración del segmento comercial es de aproximadamente 0.2x veces, mientras que sus comparables (países emergentes), específicamente el caso de Brasil, se encuentra en 1.0x. En tanto, en EE.UU. esta penetración se encuentra en aproximadamente 2.5x. Respecto al segmento de oficinas, la oferta nacional es de 5.5 millones de m², de los cuales aproximadamente el 90% se encuentra en la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>3. La tierra en las ciudades con alto crecimiento se encarece – Lo anterior debido a una mayor absorción por espacios de arrendamiento contrarrestado por el aumento de la oferta de inmuebles, lo que ha resultado en bajos niveles en las tasas de desocupación.</parrafo> <parrafo>4. El bono demográfico y el crecimiento de la clase media - El crecimiento de la clase de media beneficia el consumo interno del país, generado una externalidad positiva para la Fibra al aumentar la demanda por inmuebles ante mayores necesidades de una clase media fortalecida.</parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra recalcó el papel de generar en el largo plazo el máximo valor para el inversionista, con lo cual la estrategia de la FUNO se centrará en privilegiar la ubicación estratégica de los activos; un portafolio diversificado; altos niveles de ocupación; rentas de mercado competitivas; y una relación cercana con los arrendatarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_2.jpg' /> </reportes>Visita empresa: FUNO, MANTENER

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) mostró un retroceso acumulado de -10.3% en las últimas seis jornadas. Consideramos que este impacto no se encuentra en sintonía con los sólidos fundamentales de la Fibra y sus perspectivas de largo plazo.</parrafo> <parrafo>A pesar de las posibles adecuaciones en las políticas comerciales entre México y EE.UU., proyectamos que la demanda de arrendamiento comercial se mantendrá en niveles altos, logrando niveles cercanos al 90% de ocupación hacia 2017 y afianzando así la generación de ingresos del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los proyectos de desarrollo anunciados por FSHOP incorporarían en más de un 30% respecto al Ingreso Operativo Neto actual, lo que naturalmente retribuirá en mayores distribuciones hacia los inversionistas en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el reciente incremento en las tasas de interés de largo plazo ha perjudicado las valuaciones de las Fibras en general; no obstante, en el caso de FSHOP los precios actuales resultarían en un dividend yield de 8.5% de acuerdo con nuestros estimados hacia 2017, superando el benchmark trazado por el rendimiento actual en las tasas de interés de largo plazo (7.0%).</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$18.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-16112016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: FSHOP (P.O. P$ 18.50 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) mostró un retroceso acumulado de -10.3% en las últimas seis jornadas. Consideramos que este impacto no se encuentra en sintonía con los sólidos fundamentales de la Fibra y sus perspectivas de largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.</parrafo> <parrafo>De la misma forma y siguiendo la correlación de la acción con los metales preciosos, particularmente el oro, el precio de PE&amp;OLES* se ajustó a los niveles observados antes de ese periodo, el día de ayer retrocedió a -6.89% (P$439.89). En el último reporte trimestral, la empresa ha mostrado resultados sólidos, al último trimestre reportó un margen operativo de 26.0% y 37.9% en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicha corrección es una oportunidad de COMPRA ya que aún existen eventos que podrían incrementar la volatilidad en el corto plazo, aunado a los sólidos fundamentales de la empresa. Nuestro precio objetivo de la acción es de P$542.86 para finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_2.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 542.86 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    PE&OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen del conference call' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras. En consecuencia, Rassini ofreció una conferencia telefónica para exponer sus perspectivas y brindar mayor información y claridad al público inversionista.</parrafo> <parrafo>La administración comenzó la conferencia argumentando que asigna poco probabilidad a la revocación del TLCAN, por ello, confía en que la operación de Rassini no tendría afectaciones importantes. Argumentaron que la relación comercial entre México y EE.UU. es de suma importancia para ambos países, de hecho, el 40% del total del intercambio comercial de EE.UU. es con México; además, las empresas norteamericanas en el territorio nacional mantienen un especial interés en permanecer en él, ya que las condiciones salariales, entre otras cosas, permiten a las trasnacionales obtener un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dicho argumento permite a la manufacturera confiarse de que el congreso Republicano no cambiaría drásticamente las condiciones de libre comercio que hasta ahora se mantienen. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa no descarta que es posible una carga arancelaria a sus productos, el cual, de acuerdo a la OMC, se ubicaría en un 2.5%, y que esta se trasladaría directamente al consumidor. Por tanto, la afectación no sería a la empresa, sino al consumidor (afectando probablemente el volumen demandado).</parrafo> <parrafo>En cuanto al tipo de cambio, la empresa señaló que una apreciación del dólar no afectaría severamente los márgenes (estiman que el margen EBITDA se mantendría alrededor del 18%), ya que a pesar de que el 65-70% de sus costos son dolarizados, el 97% de sus ingresos también son dolarizados.</parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una sólida estructura financiera, mantiene una razón de Deuda Neta/EBITDA de 0.4x y una posición de efectivo de 25.5% de los activos circulantes. Durante la sesión de preguntas y respuestas, se les cuestionó si planeaban utilizar dicho efectivo en recompra de acciones, a lo cual la empresa contestó que no y que seguirían invirtiendo en CAPEX. </parrafo> <parrafo>Además, se cuestionó si se tenían planes de mudar la producción a EE.UU. con el fin de mantener su posición de mercado y rentabilidad ante impuestos arancelarios que modificaran su demanda actual. En esta tónica, la empresa argumentó que se cuenta con contratos de 4 a 5 años de duración con los principales clientes y el traslado como la inversión que tendría que hacerse no resultaría rentable. Actualmente, menos del 11% de la producción total de Rassini se lleva a cabo en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la industria automotriz, la empresa se mantiene optimista a pesar de que recientemente se ha comentado que la industria automotriz en EE.UU. está desacelerando. Ellos consideran que aún hay potencial de crecimiento (aunque marginal) de alrededor del 1-2% en la dicho mercado para los próximos 4 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que ante un entorno moderado en que no se revoca el TLCAN y se impone un arancel a las importaciones de vehículos, la empresa podría tener un impacto menor negativo en el volumen de ventas (creemos que el arancel de 2.5% es relativamente conservador), aunque dado su buen posicionamiento tanto financiero como cambiario, podría mantenerse rentable y con sólida estructura financiera. No hay que dejar de lado que el impuesto a las autopartes es distinto que el impuesto sobre el vehículo completo, para el cuál sí se ha planteado un impuesto del 35%, y que sí podría repercutir considerablemente en la demanda de vehículos nuevos (por el incremento en precio), aunque la exportación indirecta de Rassini es menos representativa que la directa.</parrafo> <parrafo>No obstante, en un escenario extremo en que se revoca el tratado, la empresa sería de las más afectadas, pues la mayor parte de su producción se hace en México (82% de la producción en NAFTA en exportación directa, sin considerar la exportación indirecta a través de vehículos ensamblados en nuestro país). También creemos que sería poco prudente seguir realizando inversiones en México cuando aún se desconoce la postura que tomará Trump en el sector una vez que tome el poder.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: RASSINI

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de FUNO se mantendrán sólidos en términos de ocupación y generación de flujo de efectivo en los próximos trimestres, apoyado en la amplia diversificación de arrendamiento y las atractivas tarificaciones respecto a los niveles actuales del mercado inmobiliario. Cabe mencionar que la Fibra mantiene ambiciosos planes de crecimiento de largo plazo que detallaremos en nuestro próximo reporte.</parrafo> <parrafo>Es importante subrayar que las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México propuestas por el Presidente electo en EE.UU. determinarán el desempeño en el sector industrial y oficinas en México, e incidirán en los fundamentales de FUNO, por lo que nos mantendremos alertas sobre las posibles modificaciones en este ámbito.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, ante la coyuntura actual, consideramos que las próximas medidas de Banco de México para contener la depreciación del tipo de cambio podrían incidir en la parte larga de la curva gubernamental y, en particular, impulsar la cotización de las Fibras en el mercado.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_2.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: FUNO, MANTENER

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que las perspectivas hacia 2017 podrían cambiar ante los posibles cambios que implementaría el Presidente electo Donald Trump, concretamente en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), lo que podría presionar a la baja la tasa de desocupación de inmuebles ante la desaceleración en la demanda de arrendamiento industrial, impactando directamente en los ingresos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, de considerarse un escenario menos agresivo sobre las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, VESTA continuaría con solidez en el crecimiento orgánico de largo plazo a través de la manutención de clientes exportadores que principalmente reflejan rentas dolarizadas en el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>Considerando la situación de coyuntura en el precio de la acción, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$28.80 por acción. Sin embargo continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$ 28.80 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO:' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Comentario bursátil (p.2).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Reportes (p.5).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Índices sectoriales (p.8).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAS (p.11).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Noticias nacionales e internacionales (p.12).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Perspectivas ante un nuevo entorno político en EE.UU.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Planteamos tres escenarios ante el triunfo del republicano, los tres incrementan la volatilidad. (p.13).</nodo> <nodo>Estudiamos el perfil demográfico de los votantes y encontramos que el factor que le dio el triunfo al republicado fueron aquellos votantes indecisos. (p.16).</nodo> <nodo>Estados claves en el triunfo del candidato republicano. (p.22). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La inflación general anual se ubicó en 3.06% a/a (+9 p.b. a/a). La inflación se ubicó en el objetivo del Banco de México de 3% por primera vez en 17 meses, impulsada tanto por el componente Subyacente como por el No Subyacente. (p.24).</nodo> <nodo>Mes récord en Ventas nacionales de vehículos ligeros (+14.6% a/a) para un mismo mes. Así, se acumularon 28 meses consecutivos con crecimiento anual doble dígito (exceptuando agosto 2015). (p.26).</nodo> <nodo>Tal como esperábamos, el indicador de la Producción Industrial incrementó marginalmente en septiembre, +0.1% m/m, aunque la subida no compensó la pérdida observada en agosto. (p.28).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Internacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial se contrajo en -10.52% m/m, ubicándose en -US$36,440 millones. La reducción del déficit fue consecuencia de un aumento en las exportaciones (+0.72% m/m) contra un decremento de las importaciones (-1.29% m/m). (p.30).</nodo> <nodo>En octubre, la tasa de desempleo disminuyó marginalmente respecto al mes anterior, para ubicarse en 4.9%. Cabe mencionar que se contrataron 161K trabajadores nuevos, cifra positiva aunque ligeramente por debajo de los estimados.  (p.34).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Anexo 1: Múltiplos (p.36).</parrafo> <parrafo>Anexo 2: Resumen de mercado (p.37).</parrafo> <parrafo>Anexo gráfico (p.38).</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte semanal: edición especial perspectivas ante un nuevo entorno político en EE.UU.

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    Planteamos tres escenarios ante el triunfo del republicano, los tres incrementan la volatilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>COMENTARIO BURSÁTIL (p.2).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>RESUMEN DE REPORTES (p.5).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ÍNDICES SECTORIALES (p.7).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAS (p.10).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NOTICIAS NACIONALES E INTERNACIONALES (p.11).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ELECCIONES EN EE.UU.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En Signum Research pensamos que es poco probable que gane Donald J. Trump. Sin embargo, la probabilidad es positiva, por lo que en este reporte compartimos nuestros puntos de vista de lo que hipotéticamente pudiera representar una presidencia republicana para el peso mexicano, así como el efecto en las distintas industrias, particularmente en las emisoras que cotizan en bolsa. En este sentido, analizamos la exposición de las empresas ante este escenario, enfatizando en aquéllas que se comportan defensivas, así como en las que tienen mayor vulnerabilidad. (p.12).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en la estimación oportuna del PIB 2016-III, se presentó un aumento de +1.0% t/t, en cifras desestacionalizadas. Lo anterior resultó en un crecimiento de +1.9% anual al cierre de 2016-III. (p.33). </nodo> <nodo>Banxico reportó el saldo mensual de remesas de septiembre, el cual fue de US$2,378 millones y representó un incremento de doble dígito (+15.7% a/a), impulsado por el aumento de +9.5% a/a en miles de operaciones. (p.35).</nodo> <nodo>En la encuesta de octubre, los analistas percibieron tres factores de riesgo que representaron casi el 50% de las opiniones y que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México, siendo la Debilidad del mercado externo y la economía mundial, Plataforma de producción petrolera y Problemas de inseguridad pública. (p.36).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Internacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%. Consideramos que la principal motivación en evitar el alza residió en cuestiones políticas. (p.38).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ANEXO 1: Múltiplos Diarios (p.39).</parrafo> <parrafo>ANEXO 2: Resumen de mercado (p.40).</parrafo> <parrafo>ANEXO GRÁFICO (p.41).</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Semanal: Edición Especial Elecciones en EE.UU.

    martes, 8 de noviembre de 2016
    En Signum Research pensamos que es poco probable que gane Donald J. Trump. Sin embargo, la probabilidad es positiva, por lo que en este reporte compartimos nuestros puntos de vista de lo que hipotéticamente pudiera representar una presidencia republicana para el peso mexicano, así como el efecto en las distintas industrias, particularmente en las emisoras que cotizan en bolsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En un escenario hipotético en el cual los ciudadanos estadounidenses se encontraran con la noticia de que el candidato ganador resultó ser Donald Trump, describiremos cómo sería dicha presidencia así como las consecuencias que implicaría, aunque consideramos que es poco probable que suceda. Basado en la opinión de Henry Blodget sobre toda la campaña electoral, así como la de Evan Osnos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Anunciará la renegociación del TLCAN y de otros acuerdos comerciales y también suspenderá la posible participación en el Acuerdo Transpacífico. Si llegara a lograr acuerdos que le convengan los anunciará como “grandes acuerdos” y relacionará cualquier crecimiento económico como resultado directo. En cuanto a China, aumentará los aranceles, lo cual hará que el gigante asiático tome represalias para iniciar una guerra comercial; la cual será perjudicial para los negocios en ambos países.</nodo> <nodo>Continuará con sus planes para el muro fronterizo. Contrario a sus promesas de que México lo pagaría, los contribuyentes estadounidenses serían los que asumirían el gasto. Se construirán algunas secciones del muro y Trump hablará de cómo dicho proyecto ha influenciado a la creación de empleo y la reducción de la delincuencia. También aumentará el tamaño de la fuerza de deportación de Estados Unidos y el número de personas que deporta.</nodo> <nodo>Propondrá un ambicioso proyecto de infraestructura. Probablemente el Congreso apoye parte del plan aunque incremente la deuda federal, pues sería positivo para el país. El hipotético presidente Trump también recortaría impuestos (aunque él nunca revelaría su declaración de impuestos y los mayores beneficios serían para la clase alta) y mantendría el Seguro Social y Medicare. </nodo> <nodo>Tratará de "borrar" tanto como se pueda de la presidencia de Obama. Incluyendo la derogación de Obamacare, la retirada de EE.UU. del acuerdo de emisiones de París, menos regulación en compras de armas, reiniciará el proceso del Keystone Pipeline, ordenará las investigaciones de las prácticas comerciales, detendrá el flujo de refugiados sirios y más. </nodo> <nodo>Restablecerá los métodos considerados como tortura bajo la ley internacional. Para él no será tortura pues será una forma de demostrar que el país no es débil. Probablemente recibirá apoyo de altos funcionarios de inteligencia y militares, pero si no lo recibiera los reemplazaría por funcionarios que lo apoyen. También buscará asignar a sus partidarios la mayoría de los puestos que él controle.</nodo> <nodo>Bombardeará ISIS. El cual será igual al bombardeo que se ha realizado durante años, aunque el hipotético presidente Trump lo anunciará como una “nueva” ofensiva importante y exaltará su eficacia.</nodo> <nodo>Continuará con el mismo estilo retórico que lo caracteriza. Así como lo hizo en toda su campaña, intimidará, amenazará, exagerará, fingirá, insultará e ignorará sus intenciones de actuar presidencial. Después de unos meses de disgusto, es posible que el mundo en general se acostumbre a su estilo. Él citará hechos solamente cuando le ayuden y cuando la verdad sea inconveniente, el hipotético presidente Trump la negará. El gobierno hipotético de Trump será probablemente uno de los más deshonestos en la historia moderna.</nodo> <nodo>Se equivocará en una difícil situación geopolítica o militar. Es probable que empeore las relaciones internacionales con Medio Oriente, Corea del Norte y China, aunque el candidato inmediato será Rusia, pues Trump pondrá en primer lugar su relación personal con Putin que detener los avances territoriales rusos o apoyar a los aliados estadounidenses. </nodo> <nodo>Intentará modificar la Primera Enmienda y restringir la libertad de prensa. Primero recompensará a las organizaciones de prensa de apoyo y a los reporteros, desprestigiando a los críticos. Si esto no ahoga las críticas de él o su administración, Trump aumentará su acoso a los críticos ordenando investigaciones y alentando a los partidarios a boicotearlos. El presidente Trump llamará a su fiscal general para amenazar a las organizaciones de noticias con acusaciones criminales y obligarlas a entregar sus fuentes. </nodo> <nodo>Responderá a los ataques terroristas al prohibir la entrada de musulmanes al país y aumentará la vigilancia de los musulmanes en EE.UU. Si los ataques continúan, el Presidente Trump dará otro paso, creando registros y/o campos musulmanes en los Estados Unidos. El presidente Trump también responderá a los ataques al promover el castigo a los "terroristas islámicos radicales" y sus familias en las ciudades de Siria, Irak y otros países.</nodo> <nodo>El mercado de valores caerá un 10-20% (de inicio). Se aumentará significativamente el riesgo y la incertidumbre. Eso inquieta a los inversionistas y a los tomadores de decisiones empresariales. Las compañías estadounidenses temporalmente "congelarán" los planes mientras tratan de averiguar los planes del presidente Trump. Esto probablemente reducirá temporalmente el crecimiento económico. El presidente Trump culpará al gobierno de Obama por esto y lo usará para exigir una acción de emergencia del Congreso. Los ataques explícitos de Trump a muchas empresas estadounidenses (Ford, Amazon, Macy's, Nabisco, Apple) y las promesas de obligar a algunas de estas empresas a mover sus operaciones manufactureras de regreso a Estados Unidos también molestarán a sus directivos. Casi ningún CEO importante ha apoyado a Trump y muchos han hablado en contra de él.</nodo> <nodo>El déficit fiscal y la deuda se dispararán. Los recortes de impuestos propuestos por Trump para los ricos no estimularán el crecimiento, de la misma forma que los recortes de impuestos de Bush no lo hicieron (porque los impuestos sobre los ricos no son realmente sofocantes para el crecimiento). La reducción de impuestos, sin embargo, aumentará el déficit y acelerará el crecimiento de la deuda federal. El Presidente Trump culpará de esto al Congreso y a la administración Obama.</nodo> <nodo>En algún momento del primer mandato del presidente Trump, habrá una gran recesión, y el mercado bursátil caerá un 30-50%. Las políticas podrían desencadenar esta recesión. Las guerras comerciales, por ejemplo, generalmente afectan a las economías y provocan pérdidas de empleos. Pase lo que pase, el Presidente Trump culpará a sus oponentes y lo usará para tratar de expandir su propio poder.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Reiteramos, todos los puntos previos son escenarios hipotéticos, no creemos que sea probable que sucedan pero considerando que hace unos meses no figuraba como el candidato presidencial republicano, vale la pena considerar el escenario de su victoria.</parrafo> <parrafo>Fuente: Henry Blodget</parrafo> </seccion> </reportes>Despertando en la presidencia de Trump

    lunes, 7 de noviembre de 2016
    Aunque consideramos que es poco probable que suceda, en un escenario hipotético en el cual los ciudadanos estadounidenses se encontraran con la noticia de que el candidato ganador resultó ser Donald Trump, describiremos cómo sería dicha presidencia así como las consecuencias que implicaría.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria, bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos.</nodo> <nodo>La Oferta Pública Inicial consistió en un total de 105 millones de CBFIs a un precio de P$15.0 cada uno. Lo anterior reflejó recursos iniciales de P$1,575 millones sin considerar la opción de sobreasignación, la cual podría ejercerse en los próximos 30 días sobre el 15% de la Oferta Base. </nodo> <nodo>El destino de estos recursos será principalmente para el desarrollo del portafolio inicial, integrado por nueve proyectos inmobiliarios comerciales, oficinas y usos mixtos a lo largo de siete entidades del país.</nodo> <nodo>Estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado.</nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas en FPLUS, sustentados en la experiencia del socio estratégico y desarrollador “Némesis Capital” que cuenta con gran expertis inmobiliario bajo marcas como “Galerías” y “Capitolio” con giros similares a los propuestos en el portafolio de la Fibra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Plus se coloca en la Bolsa Mexicana de Valores' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos. </parrafo> <parrafo>La Oferta Pública Inicial consistió en un total de 105 millones de CBFIs a un precio de P$15.0 cada uno. Lo anterior reflejó recursos iniciales de P$1,575 millones sin considerar la opción de sobreasignación, la cual podría ejercerse en los próximos 30 días sobre el 15% de la Oferta Base (15.75 millones de CBFIs adicionales). </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos será principalmente para el desarrollo del portafolio inicial, integrado por nueve proyectos inmobiliarios comerciales, oficinas y usos mixtos a lo largo de siete entidades del país, con una extensión de 102,642 m2 de área bruta rentable y una rentabilidad esperada superior al 15% en promedio, medida a través de la Tasa Interna de Retorno (TIR) esperada.</parrafo> <parrafo>Estos niveles de rentabilidad se compararían con Cap Rates superiores al 13%, con base en el Ingreso Operativo Neto (una vez estabilizados los inmuebles) respecto al costo del desarrollo. Lo anterior reflejaría rentabilidades superiores respecto al promedio de otras Fibras que principalmente se han enfocado en el modelo de adquisición y también de desarrollo. </parrafo> <parrafo>Las estimaciones por parte de la administración contemplan finalizar los primeros inmuebles hacia la segunda mitad de 2017 para concluir con el activo de mayor extensión llamado “Espacio Condesa” hacia 2019.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas en FPLUS, sustentados en la experiencia del socio estratégico y desarrollador “Némesis Capital” que cuenta con gran expertis inmobiliario bajo marcas como “Galerías” y “Capitolio” con giros similares a los propuestos en el portafolio de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los desarrollos inmobiliarios en el sector de bienes raíces implican un mayor retorno de inversión, que asume la calidad de los activos en sintonía de mayores tarificaciones de arrendamiento. Sin embargo, también implicarían un mayor riesgo como las factibilidades de cada proyecto y la estabilización del mismo. </parrafo> <parrafo>No obstante, estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado, fundamentado en la ubicación de los inmuebles que impulsarían la participación de tiendas ancla e inquilinos representativos en el segmento de oficinas, mitigando el potencial riesgo en el ciclo de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo del CBFI en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-FPLUS-03112016.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Composición del portafolio inicial' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación Fibra Plus' mid='OPI-FPLUS-03112016_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución esperada de la superficie rentable del portafolio' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación Fibra Plus' mid='OPI-FPLUS-03112016_2.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: FPLUS

    jueves, 3 de noviembre de 2016
    Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria, bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la jornada el precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado un descenso significativo, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales de la Fibra, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio del CBFI en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la Fibra mantiene buenas perspectivas en el corto y mediano plazo, fundamentado en sólidos niveles de ocupación y crecimientos en rentas atractivos, aunando a la incorporación de los próximos desarrollo, como “La Perla” en Guadalajara, con apertura a inicios de 2017, y plaza “Sentura” en el Estado de México, con apertura hacia la segunda mitad de 2019, y que contribuirían de forma conjunta en más de un 30% respecto al Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) actual. Lo anterior se traduciría en una mayor distribución hacia los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$18.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP11-01112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP11-01112016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: FSHOP 2016-III (P.O. P$18.50 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    Durante la jornada el precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado un descenso significativo, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales de la Fibra, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio del CBFI en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones para 2016, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016.JPG' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016_2.jpg ' /> </reportes>Alerta de precio: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana. Sin embargo, creemos que este retroceso no está fundamentado. Además, mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo Aeroportuario por los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>1. El acuerdo bilateral de Cielos Abiertos beneficiará fuertemente al Grupo debido a que el 60% del tráfico de pasajeros es extranjero, en donde intuimos que la mayoría de estos proviene de EE.UU.</parrafo> <parrafo>2. El reciente anuncio del primer vuelo sin escalas conectando a Asia y América Latina con el vuelo China-Tijuana, la cual se espera que inicie operaciones en 2017-I. Resaltamos que Tijuana es el aeropuerto con mayor aceleración en tasa de crecimiento dentro de los diez aeropuertos más importantes del país.</parrafo> <parrafo>Desde la fecha de reporte (el cual consideramos fue positivo), la acción tocó los $182.6 en la sesión de hoy. De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una atractiva oportunidad de COMPRA con base nuestro precio objetivo para la acción de $213.78 hacia 2017-IV, que se traduce un potencial de 19.25% con dividendos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: GAP (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones MEGA CPO han experimentado una importante corrección del 11% desde el último máximo del pasado 9 de octubre debido a un reporte que estuvo por debajo de los estimados del mercado (aunque superó nuestras proyecciones). Además, la empresa ajustó marginalmente su guía del año. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que esta corrección representa una oportunidad de compra ya que los principales indicadores operativos de MEGACABLE crecieron a una tasa de doble dígito en el 2016-III y lo seguirán haciendo en el futuro previsible, la nueva guía es bastante alcanzable, la valuación es atractiva con un VE/EBITDA 2017E de 8.1 veces y un P/U proyectado de 17.2 veces y el rendimiento potencial contra nuestro precio para finales del 2017 es del 22.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: MEGA (P.O. P$84 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Importante ajuste en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el último reporte trimestral de FUNO mostró un sólido crecimiento en ingresos por arrendamiento al igual que una importante ocupación del portafolio, no obstante, la distribución hacia los inversionistas no logró reflejar un dividend yield atractivo respecto a instrumentos libres de riesgo, como el rendimiento de los bonos soberanos de largo plazo nacionales.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.4% con base en los precios actuales del CBFI, un nivel por debajo del rendimiento actual del bono M10, de 6.2%.</parrafo> <parrafo>A pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”, aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$34 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. </nodo> <nodo>Estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros.</nodo> <nodo>Destacamos algunos indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral.</nodo> <nodo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. Creemos que los drivers para estos crecimientos provienen de una excelente estrategia de ventas en la parte comercial y el continuo saneamiento de cartera, que se va a reflejar en menores costos para el segmento financiero. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El trimestre anterior mencionamos que veíamos a la emisora en una posición adecuada para reanudar el crecimiento en cartera, el cual disminuyó durante 2014 y 2015 como parte de la estrategia de saneamiento y desarrollo de la calidad crediticia. Con base en cifras publicadas por la CNBV para los dos primeros meses del trimestre, el crecimiento de la cartera de Banco Azteca México fue de +12% a/a, esperamos una cifra similar a ésta para la división financiera consolidada. Adicionalmente, estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros. Lo anterior junto a un resultado favorable de ingresos financieros, fomentado por el crecimiento en cartera y los altos márgenes, tendría que significar un aporte positivo al EBITDA consolidado. Destacamos, además, otros indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial y Holding</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora, enfocándose en proveer mercancía adecuada a los clientes, por lo que, esperamos que los ingresos comerciales continúen creciendo por encima de sus comparables y del consumo doméstico. </parrafo> <parrafo>Dada nuestra perspectiva favorable para ambas divisiones, estimamos un aumento de doble dígito bajo en EBITDA para el consolidado. En 2015-III, la compañía reportó pérdida neta debido a la partida de otros resultados financieros, que mostró una disminución en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros que posee la compañía y que no implican flujo de efectivo. Esta partida incluye instrumentos que se mueven en sintonía con el precio de la acción, por lo que, este trimestre no debería existir una pérdida neta en este rubro, pues el precio se ha mantenido relativamente estable. De manera que, estimamos un resultado neto positivo dados los sólidos fundamentales de la emisora y la ausencia de impactos negativos por parte de las partidas virtuales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la emisora ha superado sus años complicados y tenemos expectativas altamente optimistas para ella. En consecuencia, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: ELEKTRA 2016-III (P.O. P$ 470 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año. Creemos que esto dará como resultado un crecimiento de un dígito alto en ventas. Adicionalmente, proyectamos que los costos y gastos se mantendrán bajo control y que la empresa seguirá recibiendo pagos por parte del gobierno peruano por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. Anticipamos un importante crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA, con lo cual el margen seguirá expandiéndose. A pesar del excelente desempeño operativo, la empresa seguirá reportando una pérdida neta por el impacto cambiario. La razón de deuda neta a EBITDA mejorará tanto de forma anual como trimestral.</parrafo> <parrafo>Creemos que las acciones de TV Azteca mantendrán su tendencia al alcista en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro precio objetivo para finales del 2017 después del reporte trimestral de TV Azteca.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-III, COMPRA

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Fibra Mty (FMTY) reportaría sólidos resultados con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, así como mejoras en márgenes operativos. Lo anterior debido al crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR), una ocupación superior al 98.0% y economías de escala que generaría la administración interna de la fibra, es decir, la estabilización de los gastos operativos y administrativos.</parrafo> <parrafo>FMTY finalizaría 2016-III con un portafolio de 32 propiedades, constituido por 9 edificios de oficinas, 18 naves industriales y 5 propiedades industriales con un Área Bruta Rentable (ABR) de 364,078 m², que representa un crecimiento significativo de +75.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones, los ingresos se incrementarían +72.1% a/a para ubicarse en P$160.0 millones, debido al crecimiento agresivo en ABR, la incorporación del portafolio “Fortaleza” y la depreciación de la moneda nacional. Cabe destacar que aproximadamente el 80% de los ingresos se encuentran dolarizados, por lo cual los ingresos en moneda nacional serían beneficiados ante un escenario de mayor depreciación.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) se ubicaría en P$142.3 millones (+76.4% a/a), para presentar un margen NOI de 88.96% (+218 pb a/a). En tanto, el EBITDA alcanzaría P$125.64 millones (+88.6 a/a) y un margen EBITDA de 78.52% (+688 pb). Lo anterior consecuencia de mayores ingresos, estabilidad en los gastos operativos debido a las economías de escala que genera la administración interna de la fibra.</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés), el cual determina los dividendos, sería P$113.4 millones, presentando un margen de 70.9% en línea con lo observado en 2015-III. Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-III serían de P$0.2350 por CBFI equivalente a un dividend yield de 7.3%, el cual se encuentra por encima del promedio del sector (6.7%). </parrafo> <parrafo>Consideramos que las distribuciones hacia los próximos trimestres serían impulsadas por las próximas adquisiciones del portafolio “Fortaleza”, “Huasteco” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara, Monterrey, que se integrarían en 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$14.90 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-FMTY-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-FMTY-21102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FMTY 2016-III (P.O. P$14.90 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 21 de octubre de 2016
    Consideramos que Fibra Mty (FMTY) reportaría sólidos resultados con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, así como mejoras en márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015. Lo anterior se fundamentaría con la reapertura de la planta de Gómez Palacio a finales del 2016-II, aunque fue en 2016-III cuando la planta volvió a estar al 100% en sus operaciones. Cabe destacar que la producción anual de Gómez Palacio es de 33K toneladas (14.3% del total); 150K se producen en la planta Tamos (65.2%) y el resto producido en Teziutlán (20.4%). </parrafo> <parrafo>Estimamos que los resultados de Autlán muestren recuperación, sobre todo un avance en los ingresos totales para ubicarse en US$73.5 millones (+7.1% a/a) por el incremento en la producción. De igual forma, los precios de las ferroaleaciones serían beneficiados por el alza en los precios del manganeso al final del trimestre, para posicionarse por encima de US$5.0/ton. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción finalizó el trimestre con promedio de P$6.97 por acción, aunque a mitad de septiembre la acción cayó a mínimos históricos y se ubicó en P$5.72. Consideramos que esta caída no corresponde a los fundamentales de la empresa.</parrafo> <parrafo>En vista del proceso de defensa del mercado nacional iniciado por la empresa, se determinó 40.3% como la cuota final de antidumping contra las importaciones de silicomanganeso originarias de India, aún queda pendiente la resolución final en contra de las importaciones de ferromanganeso provenientes de Corea del Sur (la cuota preliminar es 35.6%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-III

    viernes, 21 de octubre de 2016
    A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos en 2016-III alcancen aproximadamente P$1,015.51 millones, un crecimiento de +17.50% a/a, consecuencia de un mayor volumen de unidades escrituradas. Cabe destacar que la compañía escrituraría por primera vez en el año unidades del segmento medio, con lo cual el precio promedio aumentaría significativamente en +10.38% a/a ubicándose en P$346,630.</parrafo> <parrafo>A diferencia de lo observado en 2015-III, estimamos que los ingresos por venta de terrenos serían significativamente inferiores (menores al 3% como proporción de los ingresos totales), manteniendo este comportamiento en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, proyectamos un EBITDA en 2016-III de P$218.66 millones (+15.77% a/a) y un margen EBITDA de 21.53%, una disminución de -32 pb a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones para 2016-III y 2016-IV, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas en dicha guía, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017 (aproximadamente -32% a/a) el sector vivienda en general se vería afectado, consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, la compañía integra desarrollos certificados que les otorga acceso preferencial a los subsidios, manteniendo una estrategia de diversificación hacia el segmento medio y un aumento en el número de unidades escrituradas sin subsidios, por lo tanto, estimamos que dicha reducción tendría un impacto limitado sobre la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, los resultados de 2016-III podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, aunado a las perspectivas favorables en lo que resta del año, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2016-III (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria. Por otro lado, el componente de construcción del IGAE mostró desaceleraciones en julio, al igual que la producción industrial de agosto, aunque esperamos que en septiembre la tendencia sea contraria para este último indicador, dados los resultados en los indicadores manufactureros del noveno mes. </parrafo> <parrafo>Con base en ello, esperamos un avance marginal en volumen de ventas de cemento de +1.2% a/a y una disminución de -2.2% a/a en volumen de concreto premezclado.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, los índices de precios del cemento y concreto avanzaron +16.6% y +7.5% a/a, respectivamente. Tal que, combinando volumen y precios, estimamos un crecimiento en ventas de +12.6% a/a, a P$3, 192 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los bajos precios del petróleo impactarán positivamente en los costos y, aunado al argumento anterior, se tendría un impacto muy positivo en márgenes. Así, pronosticamos un avance de +29.2% a/a en EBITDA, a P$1,527 millones, con un margen de 47.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-III (P.O. P$66.20 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los precios del cobre, que representan mayores ingresos para la empresa, continúan en niveles bajos, ubicándose en un rango entre US$2.27- US$2.07 por libra en el 2016-III. El promedio trimestral en el precio se ubicó en US$2.2075 por libra (-11.7% a/a). Como hemos mencionado, esta situación se ha mitigado con incrementos en la producción, y esperamos que para finalizar el año en curso la producción total supere el millón de toneladas.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los cash costs en la producción de cobre se mantengan a la baja, asumiendo que promedio del trimestre se ubique en US$1.03 por libra. Estos niveles estarían en línea con los objetivos de la empresa de mantener los más bajos costos en la industria así como beneficiarse de su integración vertical.</parrafo> <parrafo>Consideramos que continuarán los avances en el sector transporte observados en el trimestre anterior debido al incremento en volumen transportado, lo cual impulsará la utilidad de operación en 8% a/a. El rubro automotriz, que representa el 8% de los ingresos por transportación, será beneficiado por el incremento de exportación de vehículos observado en el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2016-III

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cotización barata. En las últimas tres jornadas, la acción de Alpek perdió 10% respecto el cierre del viernes pasado, previo y posterior a su reporte trimestral. Con base en nuestras expectativas hacia el 2016-IV, perspectivas de la industria, los proyectos en puerta, así como lo mencionado en conferencia telefónica, creemos que dicha cotización no está justificada, y representa una oportunidad de inversión. Además, destacamos que en pesos, los resultados fueron bastante favorables, con crecimiento de +5% en ingresos y de +16% en EBITDA, resaltando que, dado que la acción cotiza en pesos, dicho incremento en EBITDA abarata el múltiplo de la empresa, pues la apreciación del dólar beneficia sus resultados.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el reporte del 2016-III mostró resultados por debajo de sus estimados (en nuestros estimados sólo estuvo por debajo en EBITDA), el guidance para cierre del año y 2017 no fue modificado, lo que implicaría que para el 2016-IV se esperan ingresos por US$1,145 millones y EBITDA por US$164 millones, esto es, un margen de 14.3%. Dicha expectativa se basa en cierta estabilización en precio del petróleo, alrededor de los US$50, el cual en las últimas jornadas ha mostrado un comportamiento positivo, así como menores márgenes en PyQ y mayores en Poliéster. Consideramos que los resultados bajo ingresos sí podrían ser alcanzados, con tal vez un menor margen EBITDA que el esperado.</parrafo> <parrafo>También destacamos ciertos puntos de la conferencia telefónica en los cuales nos apoyamos para sustentar nuestra recomendación:</parrafo> <parrafo>a) No hubo afectaciones en la infraestructura de las plantas cerradas por anticipación al huracán Mathew en Carolina del Norte y Cooper River, y destacamos que ambas plantas de Cooper River ya se encuentran en operación, mientras que la de Carolina del Norte lo hará la semana próxima. Además, no hubo impactos financieros, ya que la demanda fue cubierta por producción de otras plantas.</parrafo> <parrafo>b) Debido a la ampliación del spread entre el precio del PP y el Propileno, ya se espera una contracción gradual en los márgenes del segmento de Plásticos y Químicos.</parrafo> <parrafo>c) A pesar de que el beneficio en EBITDA se espera hasta 2017, la adquisición de Selenis Canada (la cual fue adquirida con flujo propio de la operación y no con deuda) impulsaría los resultados. La estrategia de la compañía es integrar su producción de PTA con el PET (Selenis es la única planta de PET de la región y Alpek tiene plantas de PTA cerca de la región), y ampliar gradualmente su portafolio ofreciendo productos diferenciados.</parrafo> <parrafo>d) No ha habido retrasos ni complicaciones en los proyectos pendientes de Alpek, ya que se ha realizado el último desembolso de CAPEX para Corpus Christi, así como la inversión en línea con lo planeado para los proyectos de Altamira (planta de cogeneración y expansión de EPS). Se comentó acerca de una posible inversión en una tercera planta de cogeneración en Salamanca.</parrafo> <parrafo>Por último, reiteramos la confianza que tenemos en los fundamentales de la empresa y en la rentabilidad de sus proyectos. Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de Grupo Pochteca' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Atractiva Valuación. El nivel actual de la acción no refleja los fundamentales de la empresa, la cual, aún con una valuación por flujos descontados conservadora, un castigo por su exposición a Brasil y descuentos por baja bursatilidad y capitalización, se mantiene con un precio justo por encima del observado en el mercado, con rendimiento potencial del 28%.</nodo> <nodo>Barata con respecto sus comparables. Pochteca cotiza con múltiplos forward inferiores a la industria, que se justifica en parte por su menor rentabilidad y perspectivas de crecimiento. Sin embargo, creemos que el mercado ha sobrecastigado a la acción. Específicamente, el VE/EBITDA forward 2017 se ubica -32% por debajo del observado en la industria.</nodo> <nodo>Entorno más favorable en años siguientes. Existen factores que esperamos beneficiarán a Pochteca en trimestres siguientes: i) se ha observado un punto de inflexión con tendencia al alza de la producción industrial en Brasil; ii) la reciente depreciación del real frente al dólar podría beneficiar márgenes para el último trimestre y iii) la destitución de Dilma Rousseff como presidenta de Brasil provocó un mayor optimismo del inversionista hacia una mayor recuperación de la situación económica y política del país. Además, nuestra valuación conlleva expectativas hacia 2016 en línea con los ingresos esperados, pero por debajo de la guía de EBITDA, pues pronosticamos contracción de -20% a/ vs -9.4% a/a de la compañía, por lo que, de cumplirse las expectativas de la empresa, conllevaría a una mejor valuación.</nodo> <nodo>Principales virtudes de Pochteca. Nuestra justificación de inversión también se basa en las fortalezas de la emisora como son i) la amplia diversificación de sectores, clientes, productos y regiones; ii) la óptima utilización del capital de trabajo; iii) la eficiente administración y iv) la sana estructura financiera, que aún en un entorno complejo, ha sufrido poca afectación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados y múltiplos– Realizamos la valuación por flujos descontados. La proyección se realizó hasta 2022, con pronósticos de resultados por segmento de negocio y de los demás estados financieros con el consolidado. Complementamos la valuación con un análisis con comparables y múltiplos.</nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$68.7 por acción, que implica un rendimiento potencial del 18.6%, incluyendo dividendos próximos 17 meses, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Principales riesgos. i) Crisis económica y política en Brasil; ii) incremento en riesgo de contraparte de la industria energética; iii) volatilidad en precios del petróleo ; iv) variación cambiaria y v) baja bursatilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: POCHTEC (P.O. 2017-IV: P$11.7, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos pueden subir un +7% a/a, como consecuencia de un volumen sin cambios en México y un aumento significativo del 13% a/a en EE.UU. En cuanto a los precios, en México podríamos ver un incremento del +10.3% a/a y en EE.UU. un decremento del -2% a/a (derivado de que aún se conserva una sobreoferta por la importación excesiva de pollo, consecuencia de la gripa aviar ocurrida en 2015-II).</parrafo> <parrafo>Observamos que aumentaron los precios del maíz y del sorgo, por lo que esperamos que los costos se vean afectados con un incremento del +10% a/a, además del efecto negativo del tipo de cambio, dado que el peso se depreció 6.6% a/a respecto el dólar.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la utilidad operativa puede situarse en P$732 millones, un cambio negativo del -28% a/a, con una contracción de -290 puntos base en el margen operativo. </parrafo> <parrafo>También pronosticamos que el EBITDA disminuirá en -20% a/a, para situarse en P$981 millones, con una contracción del margen de -270 puntos base. </parrafo> <parrafo>Por último, creemos que la utilidad neta puede caer un 23%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2016-III (P.O. P$ 93 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Bachoco tiene una base comparativa difícil, debido a que la industria se encuentra en una etapa de normalización, sin embargo observamos crecimientos en ingresos, pero estos ven afectados por el aumento del precio en el maíz y sorgo dando como resultado una contracción de margen EBITDA de -270 p.b.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.</parrafo> <parrafo>La embotelladora tiene un programa de aumentar sus precios en línea con la inflación, por lo que pronosticamos que suban en +3.1% a/a. Creemos que el volumen incrementará +8% a/a y que el impulso vendrá principalmente de Norteamérica, veremos pocos cambios en Sudamérica. </parrafo> <parrafo>Este trimestre observamos un incremento en el precio del azúcar, por lo que esperamos que los costos sean mayores en +21% a/a, aunado a la depreciación del peso frente al dólar del 14.58% a/a. Como resultado, estimamos un margen bruto de 46.5%, con una contracción de -230 p.b. en comparación al 2015-III.</parrafo> <parrafo>Podremos continuar viendo unos gastos elevados (est. +10% a/a), esto es por el efecto de la alianza que se hizo en Perú; sin embargo, estimamos que con las sinergias aceleradas que se están dando, será cuestión de un par de trimestres para que disminuyan. En este sentido, esperamos que el margen operativo se contraiga -20 puntos base, para situarse en 17.5%</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, estimamos que el EBITDA se situé en P$5,415 millones, para un cambio de +15% a/a, y que el margen se sitúe en 22.5%, con una contracción de -50 p.b.</parrafo> <parrafo>Creemos que la utilidad neta permanecerá prácticamente sin cambios, debido a pérdidas cambiarias de P$387 </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2016-III (P.O. P$129.67 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika". Destacó la compra de las acciones de Gasoductos de Chihuahua que le pertenecían a Pemex, para convertirse en la empresa propietaria del 100%, el cual fue uno de los principales logros pues las intenciones de compra se mostraban desde el año pasado. </parrafo> <parrafo>La consolidación de esos proyectos representaría para IENOVA un incremento sostenido en EBITDA, situación que contribuirá a que la empresa finalice el año con aproximadamente US$525 millones de EBITDA, cumpliendo el guidance hacia finales de 2016. Contrario al trimestre anterior, los precios del gas natural se recuperaron para estar por encima a los del año pasado. Se observó en el trimestre un precio promedio de US$2.794 MMBtu (+2.15% a/a). Debido a que el gas representa el 78% de sus ingresos y el 70% del EBITDA, consideramos que la empresa mostrará estabilidad en estos rubros hacia el próximo reporte.</parrafo> <parrafo>La oferta subsecuente anunciada será registrada en la BMV el día de mañana, la cual será por un monto total de hasta P$24,513 millones. Realizamos un análisis de valuación por múltiplos considerando una muestra de seis empresas internacionales comparables al modelo de negocios de IENOVA, que resultó en un múltiplo VE/EBITDA de 7.90x (considerando riesgo país de México en 158.16 puntos base). Asumiendo un EBITDA hacia 2017 de US$718 millones de IENOVA; obtuvimos un precio justo por acción de P$80.33 el cual es muy cercano al precio de cierre del día de hoy, de P$80.90, por lo que no consideramos avances agresivos en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2016-III

    jueves, 13 de octubre de 2016
    En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika".
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los principales metales producidos por Peñoles (PE&amp;OLES) fueron beneficiados del crecimiento de precios en lo que va del año. Los productos que mostraron mayores ganancias fueron el zinc y la plata, de +38.2% a/a y +32.0% a/a, respectivamente; de igual forma el oro con +18.0% a/a y el plomo con +24.4% a/a. Debido a lo anterior, consideramos un sólido impulso en ingresos de ventas por plata, aunado a la estabilización en la producción respecto al trimestre anterior.</parrafo> <parrafo>Debido al crecimiento observado en los precios de venta de sus principales productos y la fuerte apreciación del dólar, estimamos un margen operativo y un margen EBITDA respecto a los niveles observados en 2016-II, en un rango entre 25-35%.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción llegó a cotizar por encima de P$500, resultado de la alta correlación del precio del oro y plata, y la cotización de PE&amp;OLES. No obstante, considerando la reciente caída en los precios de dichos commodities por el incremento de posibilidad de alza en tasas por parte de la FED, el precio de la acción retrocedió hasta cotizar por debajo de P$450. </parrafo> <parrafo>Aunque se incrementaron los costos de venta en 2016-II, estimamos que la empresa logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. Es importante mencionar que la base de comparación respecto al 2015-III es baja en las distintas métricas mencionadas, por lo que confiamos en un reporte positivo en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PEÑOLES 2016-III (P.O.P$542.86 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Estimamos que Peñoles logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a). El incremento en EBITDA se debería a un buen desempeño de los dos segmentos de negocio (Plásticos &amp; Químicos y Poliéster), e implicaría un aumento de +217 p.b. en margen EBITDA, a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Plásticos &amp; Químicos. Aunque observamos menores precios en los principales commodities (PP, ESP y CPL), el incremento en volumen podría impulsar una variación positiva en ingresos. A pesar de que el spread entre el PP y Propileno ha disminuido respecto trimestres previos, el beneficio en términos anuales continúa, por lo que estimamos un avance de +274 p.b. a/a en margen EBITDA, a 24.2%. </parrafo> <parrafo>Poliéster. Debido a menores precios de Paraxileno observados durante el trimestre, esperamos una depreciación de inventarios, así como una disminución de -15.7% a/a en los ingresos de la cadena de Poliéster, derivado de menores precios del PET y PTA.</parrafo> <parrafo>Posible adquisición de SUAPE y CITEPE en Brasil. La compañía nos habló sobre la estrategia detrás de dicha adquisición. Debido al entorno económico en el país, se contempla una oportunidad de compra de ambas compañías, cuya resolución se espera a finales de octubre. El fin es ampliar la capacidad productiva, eficientar costos y diversificar geográficamente, ya que se dejaría de exportar PTA de México a Brasil, trasladando dichas exportaciones a Europa. De concretarse la operación, creemos que beneficiará ampliamente a la emisora, pues la capacidad añadida en PET-PTA y fibras de poliéster es incluso más importante que la de Corpus Christi.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: ALPEK 2016-III (P.O.P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a. Así, estimamos una caída de -10% a/a en ingresos extranjeros. Sin embargo, creemos que esa caída será parcialmente mitigada por un avance de +1.3% a/a en ingresos nacionales, consecuencia de una apreciación del 14.6% del dólar frente al peso (ya que aprox. el 50% de los ingresos son dolarizados) y a una relativa estabilidad del precio del petróleo (US$47 por barril).</parrafo> <parrafo>Retroceso en márgenes. Consecuencia de un real que continuó apreciándose frente al dólar, los inventarios (una parte adquiridos en dólares) se venderían a un precio relativo menor al de adquisición, perjudicando los márgenes. Así, estimamos un abatimiento del margen operativo de -132.3 p.b. a/a y de -152.4 p.b. en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Utilidad Neta positiva. Gracias a la reducción en deuda, esperamos que la compañía registre menores gastos por intereses, trayendo como consecuencia un aumento en utilidad neta (margen neto est. 0.48%), a pesar de que la apreciación del real contra el peso podría mitigar parcialmente el impacto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-III (P.O. P$11.7 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos crecimiento anual en ingresos. Desde finales del 2014 observamos retrocesos anuales en ventas por caída en precios del aluminio y efectos cambiarios. Creemos que la base para el tercer trimestre es más comparable en ambos rubros, por lo que debido a mayor volumen de ventas, esperamos incremento en ingresos. Nuestro pronóstico del rubro es de US$1,106 millones (+1.1% a/a); sin embargo, el factor estacional para el tercero y cuarto trimestre es débil.</parrafo> <parrafo>Retroceso en Margen EBITDA. Como consecuencia de una alta base de comparación en 2015-III, estimamos una caída de -1.6% a/a en EBITDA, con un margen de 17.2% (-50 p.b. a/a). No obstante, consideramos que para el cierre del año, la compañía lograría alcanzar su guidance tanto en ingresos como en EBITDA, debido a que el primer semestre mostró resultados muy positivos. De hecho, para alcanzar los US$777 millones en EBITDA y US$4,500 en ingresos estimados por la administración, deberían presentar un Margen EBITDA cercano al 15% para la segunda mitad de 2016 y consideramos que no habría motivos para que no los alcanzaran, incluso creemos que superarán el estimado.</parrafo> <parrafo>Perspectivas componentes estructurales. Para finales de octubre/noviembre, la compañía comenzará a proveer los primeros contratos de componentes estructurales en su planta de Polonia. Dichos contratos son por un monto de ingresos anuales de US$140 millones. </parrafo> <parrafo>Perspectivas de la industria automotriz. Con base en pronósticos realizados por IHS Automotive y PwC, la industria automotriz en EE.UU. podría empezar a desacelerar en próximos años, después de mostrar cifras récord en 2015. Se estima que en 2016 haya un retroceso marginal en unidades vendidas (-0.5% a/a est.) y que en 2017-2018, la industria crezca a un ritmo de entre - 0 y 2%, pero que en 2018-2019 incluso decrezca entre 0 y -2%. Las perspectivas son más positivas en Europa y China, donde Nemak también tiene presencia. Particularmente en Europa esperamos crecimiento doble dígito para este trimestre en volumen de ventas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-III (P.O. P$28.8 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos crecimiento anual en ingresos y retroceso en Margen EBITDA. Hablamos de las perspectivas de la industria automotriz y el segmento de componentes estructurales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +7% en 2016-III respecto al mismo periodo de 2015 (vs +6% E). Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+19% a/a) impulsado por un aumento de +148% a/a en pasajeros internacionales. </parrafo> <parrafo>Avance marginal en Ingresos Totales. Esperamos un avance de +1% a/a en Ingresos Totales, derivado de un retroceso de -29% a/a en Ingresos por construcción; recordemos que este rubro se reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. Así, estimamos un incremento de +9% a/a en Ingresos ajustados por construcción. </parrafo> <parrafo>Retroceso en Márgenes. Consideramos que el margen operativo ajustado por ingresos por construcción podría crecer en +150 p.b. a/a (de 47.2% a 48.7%), a pesar de un aumento de +1.2% en costos y gastos; este aumento representaría un alza de +4.1% a/a en utilidad operativa. Asimismo, estimamos un alza de +23.3% a/a en EBITDA ajustado de P$1,409 millones, con un margen EBITDA ajustado por ingresos por construcción de 64% (+1,200 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-III (P.O. P$324 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos un buen reporte en 2016-III y reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo al 2017-IV de P$324.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E). Los drivers de dicho crecimiento fueron:</parrafo> <parrafo>a) Las operaciones del puente trasfronterizo “Cross Border X-press” en el aeropuerto de Tijuana. El puente se ha convertido en la forma más eficiente de cruzar la frontera en el sur de California. Además, la apreciación del dólar de 14.6% en 2016-III respecto a 2015-III ha fomentado el tráfico extranjero hacia este destino (+7.1% a/a). Sin embargo, se ha acelerado con mayor impulso el tráfico nacional (+26.5% a/a). Consideramos que el efecto positivo que ha brindado el puente se mantendrá hasta marzo de 2017, cuando esperamos una estabilización de las tasas de crecimiento.</parrafo> <parrafo>b) La apertura de 15 nuevas rutas durante el trimestre. En el futuro, estimamos que el promedio de aperturas de rutas incremente derivado del Acuerdo Aéreo Bilateral entre México y EE.UU.; asimismo, consideramos que la incorporación de un mayor número de aerolíneas al mercado fomentará la competencia en el sector, ofreciendo entonces precios más bajos e impulsando el tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo>c) El fortalecimiento de Los Cabos como destino turístico. El factor de ocupación de este aeropuerto ha mantenido una tendencia alcista, llevándolo a una cifra récord de 86%. La compañía espera que la tendencia se mantenga para finales del año.</parrafo> <parrafo>“Viajemos todos por México”. El programa federal busca generar una derrama económica aprovechando la infraestructura turística del país. Durante el trimestre, se ofrecieron generosas ofertas en hoteles y boletos de avión, fomentando el tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>Es importante notar que a pesar de que en agosto, tras el paso del huracán Newton, los aeropuertos de La Paz y Los Cabos suspendieron operaciones por unos días, el tráfico de pasajeros hacia estos destinos no se vio afectado, ya que ambos registraron crecimientos de doble dígito (+27.8% y +11.2% a/a, respectivamente), reflejando la fortaleza de éstos. </parrafo> <parrafo>Por lo todo lo anterior, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción. Para 2016-III esperamos un crecimiento en ingresos de +14.5% a/a a P$2,472 millones. También consideramos que el EBITDA registrará un alza de +16.1% a/a, con un margen EBITDA de 70.1% (+100 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GAP 2016-III (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    martes, 11 de octubre de 2016
    Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Televisa presente un desempeño operativo favorable en el 3T16 de nueva cuenta impulsado por SKY, la división de cable, ventas de canales y programación y licencias, lo cual compensará el bajo crecimiento en publicidad y en otros negocios. Sin embargo, la utilidad neta se verá afectada por pérdidas cambiarias. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Televisa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$110.0 por CPO.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Televisa suban 11% en el 3T16. Las ventas de SKY, cable, canales y programación y licencias seguirán presentando importantes incrementos de doble dígito (+16%, +11%, +30% y 25%, respectivamente). SKY y cable se beneficiarán de la fuerte expansión orgánica en su base de suscriptores del 13% y del 14%, respectivamente, la cual incluirá 150 mil y 250 mil adiciones netas en el trimestre, respectivamente. Los ingresos de canales y programación y licencias se verán impulsados por la depreciación del peso mexicano contra el dólar. En este último negocio, las regalías de Univision también jugarán un papel importante ya que aumentarán 8% a US$97 millones.</parrafo> <parrafo>Aún bajo desempeño en publicidad. Creemos que las ventas del negocio de publicidad registrarán un incremento marginal del 2% debido a la reestructuración por la que está pasando. En otros negocios los ingresos subirán 5%. </parrafo> <parrafo>Presión en márgenes. Proyectamos que el margen de EBITDA de Televisa se contraerá 100 pb a 39.8% debido a los mayores costos de programación y de reestructuración en la división de contenido, al impacto cambiario en SKY y a una base de comparación desfavorable en los “otros negocios”. Esto dará como resultado in aumento del 8% en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>Mucho menor utilidad neta. La utilidad neta disminuirá 79% a P$1,364 millones como resultado de mayores pérdidas cambiarias y de una tasa de impuestos ligeramente mayor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-TLEVISA-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-TLEVISA-11102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA 2016-III (P.O. P$106 2017-IV, MANTENER)

    martes, 11 de octubre de 2016
    Esperamos que Televisa presente un desempeño operativo favorable en el 3T16 de nueva cuenta impulsado por SKY, la división de cable, ventas de canales y programación y licencias, lo cual compensará el bajo crecimiento en publicidad y en otros negocios. Sin embargo, la utilidad neta se verá afectada por pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que AMX siga presentando un desempeño operativo desfavorable en el 3T16 debido a la continua debilidad de las operaciones mexicanas. En nuestra opinión, estos resultados podrían ejercer cierta presión en el precio de las acciones de AMX en el corto plazo. Nuestra recomendación sigue en MANTENER ya que la valuación de AMX es justa con un VE/EBITDA 2017 de 6.3 veces y un P/U de 18.8 veces.</parrafo> <parrafo>Mayores ventas por tipo de cambio. AMX registrará ingresos de P$242 mil millones en el 3T16 con un incremento del 8% impulsados por la venta de equipo, la cual está dolarizada. Esto se verá compensado por una caída anual del 2% en la base de suscriptores móviles a 282 millones ya que la empresa ha mantenido su enfoque en post-pago y su política de desconexiones de usuarios de pre-pago con la finalidad de mejorar su base de clientes. De hecho, esperamos otras 500 mil desconexiones netas en México, 700 mil en Brasil y 100 mil en Colombia y Perú. </parrafo> <parrafo>Menores ARPU’s, excepto en Argentina. Además, creemos que la caída en el ingreso mensual promedio por suscriptor se mantendrá en la mayoría de las regiones, con excepción de Argentina que opera bajo un entorno inflacionario. En México, este indicador deberá situarse en P$123 (-19%), en Brasil en R$13 (-3%) y en Colombia en 17,183 pesos (-5%).</parrafo> <parrafo>El margen seguirá contrayéndose. El margen de EBITDA de AMX bajará 490 pbs de forma anual y 120 bps de forma trimestral a 24.9% en el 3T16. Las razones principales serán una menor rentabilidad de México, cuyo margen disminuirá a 32.0% en el 3T16, a partir de 40.3% en el 3T15 y de 33.0% en el 2T16, así como el mayor costo de equipo, ya que éste está denominado en dólares. Como resultado, estimamos que el EBITDA de AMX caerá 9% a P$60.4 mil millones.</parrafo> <parrafo>Importante mejoría a nivel de utilidad neta. A pesar del débil desempeño operativo, prevemos que la empresa reportará una utilidad neta de P$1.9 mil millones en el 3T16, por arriba de la pérdida neta de P$2.9 mil millones del mismo periodo del año anterior. Esta mejoría será puramente contable ya que se deberá a un menor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-10102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AMX-10102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2016-III (P.O. P$12.50 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 10 de octubre de 2016
    Esperamos que AMX siga presentando un desempeño operativo desfavorable en el 3T16 debido a la continua debilidad de las operaciones mexicanas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Megacable presente resultados regulares en el 2016-III con un importante crecimiento en ventas pero con menores márgenes por el impacto cambiario y multas impuestas por el IFETEL. Creemos que la acción podría experimentar cierta toma de utilidades de corto plazo. Estamos manteniendo nuestra recomendación es de COMPRA ya que anticipamos una recuperación gradual en los márgenes de la empresa partir del 2016-IV. Estamos reduciendo ligeramente nuestro precio objetivo de P$90.0 a P$87.0 para reflejar los resultados del 2016-III en nuestro modelo. </parrafo> <parrafo>Excelente desempeño a nivel de ventas. Los ingresos de Megacable se incrementarán 18% de forma anual a P$4,221 millones debido a un crecimiento del 18% en las unidades generadoras de ingreso, las cuales superarán por primera vez los 6.1 millones. Esta cifra incluye los suscriptores que Megacable adquirió recientemente por parte de Maxcom en Querétaro, Puebla y Tehuacán. Excluyendo estos usuarios, estimamos que el crecimiento orgánico de los clientes de Megacable sería del 16%. Las adiciones netas orgánicas serán de 105 mil, lo cual incluye 5 mil en video, 50 mil en internet y otras 50 mil en telefonía. El ingreso promedio mensual por suscriptor único disminuirá ligeramente a P$335 debido a la competencia y al empaquetamiento de servicios. Las ventas del negocio corporativo subirán 18% en gran parte debido al contrato de la CFE. </parrafo> <parrafo>Pero menores márgenes. Sin embargo, el margen de EBITDA de Megacable se contraerá a 35.3% en el 2016-III, a partir de 38.6% del mismo periodo del año anterior, debido a multas por P$72 millones impuestas por el IFETEL por no retransmitir ciertos canales, el impacto cambiario sobre los costos de programación ya que la empresa ha estado renovando los contratos que vencen a un tipo de cambio mayor y la contribución del contrato de la CFE. Esto dará como resultado un crecimiento en el EBITDA de solamente un 7%, menor que en trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta estable. La utilidad neta se mantendrá prácticamente sin cambios en P$697 millones en respuesta al bajo crecimiento a nivel operativo, a un menor nivel de “otros ingresos” y a un incremento en la participación minoritaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEGA-07102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEGA-07102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA (P.O. P$87 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 7 de octubre de 2016
    Esperamos que Megacable presente resultados regulares en el 2016-III con un importante crecimiento en ventas pero con menores márgenes por el impacto cambiario y multas impuestas por el IFETEL.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sur, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Acerca de ASUR</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la Compañía tiene la concesión para operar, mantener y desarrollar 9 aeropuertos a lo largo de la región Sureste de México. La vida de la concesión es de 50 años y extendible hasta otros 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022. Los principales rubros operativos se pronosticaron por aeropuerto y de los demás estados financieros con el consolidado. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$324 por acción, que implica un rendimiento potencial del 12.6%, incluyendo dividendos próximos 15 meses, por lo que recomendamos COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto por la concentración en ingresos y pasajeros. </nodo> <nodo>Alza en el precio del petróleo.</nodo> <nodo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Cancún- Principal destino turístico del país y el Caribe. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México, es decir que dos aviones pueden despegar y aterrizar al mismo tiempo. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este.</nodo> <nodo>Ingresos No Regulados más altos. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 40% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ASUR-05102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-ASUR-05102016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: ASUR (P.O. 2017-IV: P$324, COMPRA)

    miércoles, 5 de octubre de 2016
    Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Inn (FINN) informó los puntos a tratar en su asamblea extraordinaria de tenedores que se llevará a cabo el próximo 10 de noviembre. Destacó la propuesta para internalizar la administración de la Fibra mediante la terminación anticipada del contrato de asesoría celebrado entre el Fideicomiso y Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. de C.V. (el Asesor) a cambio de una compensación económica.</nodo> <nodo>La compensación anticipada del contrato de asesoría externa ascendería a P$143 millones, amortizado en cuatro pagos iguales de P$35.75 millones más IVA pagaderos en enero, abril, julio y octubre de 2017. </nodo> <nodo>FINN realizaría todas las actividades del Asesor con su propio personal, reduciendo en aproximadamente -25.84% los gastos generales de administración hacia 2017, con base en las estimaciones de la administración. </nodo> <nodo>El incremento significativo de las distribuciones en un escenario combinado (internalización y Fábrica de Hoteles) beneficiaría el precio del CBFI hacia 2017, al otorgar un dividend yield superior respecto al promedio del sector, con base en los precios actuales del CBFI de FINN. </nodo> <nodo>Consideramos favorable el cambio hacia una estructura de administración interna y transparente, que alinea los intereses de la administración con los tenedores de CBFIs y que incrementaría las distribuciones hacia los inversionistas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Inn internalizaría su administración ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) informó los puntos a tratar en su asamblea extraordinaria de tenedores que se llevará a cabo el próximo 10 de noviembre. Destacó la propuesta para internalizar la administración de la Fibra mediante la terminación anticipada del contrato de asesoría celebrado entre el Fideicomiso y Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. de C.V. (el Asesor) a cambio de una compensación económica. Lo anterior beneficiaría la estructura operativa reduciendo significativamente los gastos generales de administración en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Asimismo, FINN asumiría el rol del Asesor en los proyectos que serían desarrollados bajo el modelo de inversión denominado “Fabrica de Hoteles”, es decir, el joint-venture que realice con inversionistas para el desarrollo de hoteles en las cuales la fibra tendría una participación entre el 25% y 33% de estos activos. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, bajo este esquema, FINN mantendrá el control y el liderazgo de la ejecución de obra, las decisiones comerciales, definiciones del producto y marca, así como la gestión operativa. El pipeline actual de estos proyectos es de aproximadamente P$2,700 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Compensaciones Económicas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compensación anticipada del contrato de asesoría externa ascendería a P$143 millones, amortizado en cuatro pagos iguales de P$35.75 millones más IVA pagaderos en enero, abril, julio y octubre de 2017. </parrafo> <parrafo>Por la adquisición del beneficio de la Fábrica de Hoteles se propone una compensación de P$50 millones, la cual se pagaría en una sola exhibición en enero 2018, no obstante, se plantean los siguientes opciones: 1) la compensación será pagada siempre y cuando al 31 de diciembre de 2017 se firmen acuerdos con terceros por un monto de P$1,890 millones (70% del pipeline) y 2) en caso de que al cierre de 2017 no se hubieran firmado acuerdos por el 70%, se pagaría la parte proporcional. La diferencia se pagará de la misma forma el siguiente año. </parrafo> <parrafo>El pago de estas dos compensaciones se realizará 30% en efectivo y el 70% en CBFIs y existirá un periodo de Lock-Up de dos años. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Beneficios e Implicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>FINN realizaría todas las actividades del Asesor con su propio personal, reduciendo en aproximadamente -25.84% los gastos generales de administración hacia 2017, con base en las estimaciones de la administración. Consideramos que esta reducción se incrementaría en el mediano y largo plazo, debido a las economías de escala que generaría la Fibra. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que actualmente la comisión pagada al Asesor es del 0.75% sobre el valor no depreciado de los activos actualizados por inflación, con lo cual la comisión efectivamente pagada se incrementa conforme se incorporan más activos a la Fibra. Lo anterior representa una diferencia fundamental ya que con una administración interna los gastos no incrementarían en la misma proporción que el portafolio. </parrafo> <parrafo>La reducción en los gastos beneficiaría los márgenes operativos, métricas relevantes y las distribuciones hacia los inversionistas. La administración espera un incremento en la distribución de +1.9% en 2017, incluyendo el efecto dilutivo, asimismo, el incremento en las distribuciones derivado del efecto combinado de la internalización y bajo el esquema de Fábrica de Hoteles sería del +9.3% en 2017. </parrafo> <parrafo>El incremento significativo de las distribuciones en un escenario combinado (internalización y Fábrica de Hoteles) beneficiaría el precio del CBFI hacia 2017, al otorgar un dividend yield superior respecto al promedio del sector, con base en los precios actuales del CBFI de FINN. </parrafo> <parrafo>Consideramos favorable el cambio hacia una estructura de administración interna y transparente, que alinea los intereses de la administración con los tenedores de CBFIs y que incrementaría las distribuciones hacia los inversionistas. Publicaremos próximas noticias sobre la resolución de esta asamblea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-FINN-04102016_2.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-FINN-04102016.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FINN

    martes, 4 de octubre de 2016
    Fibra Inn (FINN) informó los puntos a tratar en su asamblea extraordinaria de tenedores que se llevará a cabo el próximo 10 de noviembre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa anunció la terminación unilateral por parte de Televisa del contrato vigente del paquete de programación de TV de paga que incluye los canales TDN, UTDN, Telemundo, Canal 2 delay (Las Estrellas), Golden Premier y UFC. Megacable mencionó que esta decisión no afecta las señales del Canal 2 (Las Estrellas), Canal 3 (Foro TV), Canal 5 y Canal 9 ya que la empresa las seguirá transmitiendo de manera gratuita aprovechando la regulación “must carry / must offer”. Creemos que la medida de Televisa fue en respuesta a la decisión de Megacable de no renovar el contrato de otro paquete de Televisa que incluía 11 canales de TV de paga el pasado 5 de septiembre. Vemos un impacto limitado en los ingresos de Megacable, por lo cual mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$90.0 para finales del 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-30092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-30092016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    viernes, 30 de septiembre de 2016
    La empresa anunció la terminación unilateral por parte de Televisa del contrato vigente del paquete de programación de TV de paga que incluye los canales TDN, UTDN, Telemundo, Canal 2 delay (Las Estrellas), Golden Premier y UFC. Megacable mencionó que esta decisión no afecta las señales del Canal 2 (Las Estrellas), Canal 3 (Foro TV), Canal 5 y Canal 9 ya que la empresa las seguirá transmitiendo de manera gratuita aprovechando la regulación “must carry / must offer”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> S&amp;P afirmó la calificación en escala global de Axtel en BB, pero redujo la perspectiva de estable a negativa. En su comunicado, la calificadora mencionó que esto se debió a un desempeño operativo por debajo de lo esperado debido a menores ventas al sector gubernamental. No espera ninguna recuperación en el gasto gubernamental durante el resto del año, lo cual seguirá debilitando las razones de apalancamiento de la empresa de telecomunicaciones. Esta situación dará como resultado un razón de deuda neta a EBITDA superior a 4.0 veces, la cual se encuentra por arriba de sus expectativas previas. Creemos que una reducción en las calificaciones crediticias de Axtel podría tener un impacto negativo en los costos de financiamiento de Axtel en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AXTEL-30092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AXTEL-30092016_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: AXTEL

    viernes, 30 de septiembre de 2016
    S&P afirmó la calificación en escala global de Axtel en BB, pero redujo la perspectiva de estable a negativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Decisión Política Monetaria de Banco de México' tipo='cuerpo'> <parrafo>Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial y con el objetivo de evitar presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en 50 puntos base para un nivel de 4.75%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 175 pb, mientras que la Reserva Federal solo 25 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 150 pb.</parrafo> <parrafo>En el comunicado destacan varios puntos importantes: i) la FED señaló que se han fortalecido los argumentos para un aumento de tasas en el futuro cercano; ii) en septiembre la volatilidad en los mercados financieros internacionales aumentó de manera importante; iii) desde la última reunión de política monetaria, la cotización del peso frente al dólar mostró una significativa depreciación; iv) persiste el riesgo de que la volatilidad se recrudezca, en especial si se agudiza el nerviosismo derivado de las posibles consecuencias del proceso electoral en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Como bien sabemos, el objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, es decir, controlar la inflación. Por un lado, la inflación general ha permanecido por debajo del objetivo de 3% por 16 meses consecutivos, no obstante, la inflación subyacente se ha visto presionada por el componente de mercancías, que en agosto se posicionó en 3.76%, representando un máximo no observado desde marzo de 2013. </parrafo> <parrafo>La inflación en mercancías se ha comportado como dicta la teoría económica, al ser principalmente las mercancías las que absorben los efectos de la depreciación del tipo de cambio (al ser, por su naturaleza, más intercambiables que los servicios). Lo anterior nos hace reflexionar que el dato general de inflación ha estado artificialmente amortiguado por la inflación no subyacente, que incluye precios de energéticos y agropecuarios. </parrafo> <parrafo>El peso actualmente se desempeña como una “moneda de cobertura” al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y con un costo de “carry” bajo (ejercer posiciones cortas es relativamente barato). Por otro lado, el dólar es considerado un activo seguro, lo que genera que en escenarios de volatilidad los inversionistas demanden esta moneda creando una apreciación relativa respecto a otras. Ante esta situación, el peso responde de manera acelerada ante cambios en la volatilidad internacional, más que otras monedas de países emergentes. Recientemente, las elecciones en EE.UU. han generado un entorno complicado para el peso. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, el Banco de México, en su objetivo de procurar el poder de compra de la moneda, usa las herramientas a su alcance para reducir el impacto sobre la moneda nacional. Las principales herramientas son: i) hacer uso de las reservas internacionales para comprar pesos (vender dólares) y contrarrestar el impacto que tiene la elevada demanda de dólares sobre el precio de la moneda; ii) imponer restricciones regulatorias a la operación del tipo de cambio (limitar el intercambio del peso) y iii) poder de maniobra en las tasa de interés.</parrafo> <parrafo>Tradicionalmente se ejercía la primera opción, donde a través de la Comisión de Cambios se realizaban subastas de dólares para amortiguar la depreciación del peso. Sin embargo, asumiendo la situación de las reservas internacionales, esto ya no es opción, pues históricamente las reservas estaban compuestas en gran parte por los excedentes en las utilidades de PEMEX, por lo que con la reforma energética se limita este canal. La segunda opción tampoco es factible, pues imponer estos controles llevaría mucho tiempo y se eliminarían algunos de los beneficios de relejar una moneda bursátil. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, creemos que el Banco de México optó por el tercer camino: incrementar la tasa objetivo en +50 p.b. Este mecanismo funciona pues por un lado hace más atractivos los instrumentos de deuda mexicanos, por lo que se demandan más pesos mexicanos, y por otro lado incrementa el costo del carry, no obstante, hemos observado que el efecto de esta política sobre el tipo de cambio es limitado. </parrafo> <parrafo>Actualmente, el spread entre las tasas objetivo de México y Estados Unidos se ubica en 4.25%, después de alcanzar un mínimo de 2.75% el año pasado, por lo que consideramos que incrementos adicionales en el spread podrían llegar a crear presiones recesivas, lo que limitaría mucho el campo de acción del Banco de México en los meses por venir, pues recordemos que las elecciones de EE.UU. son en noviembre y aún restan dos reuniones de la FED este año. El mercado se encontrará a la espera de los próximos resultados electorales en EE.UU. así como las decisiones de la Reserva Federal en este país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Relación entre el tipo de cambio y la inflación subyacente en mercancías.' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-BANXICO-290916.jpg' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 29 de septiembre de 2016
    Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial y con el objetivo de evitar presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en 50 puntos base para un nivel de 4.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos Grupo México (GMEXICO), con quien platicamos de la visión general de la empresa, sus metas cumplidas y por cumplir, los sectores de negocio y la situación de los mercados en los que participan.</nodo> <nodo>El sector de negocio más importante para Grupo México es el de minería pues representa aproximadamente el 70% del EBITDA; transporte, 25%, e infraestructura, 5% aproximadamente.</nodo> <nodo>El principal metal extraído por la empresa es el cobre, que al 2016-II representó el 81.2% de sus ingresos.</nodo> <nodo>Consideramos que GMEXICO seguirá enfrentándose a escenarios difíciles en los precios del cobre pero es importante considerar que continuarán con su estrategia de incrementar los volúmenes de producción y generación de flujo de efectivo, aunado a bajos costos de producción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con Marlene Finny, Directora de Relación con Inversionistas de Grupo México (GMEXICO), con quien platicamos de la visión general de la empresa, sus metas cumplidas y por cumplir, los sectores de negocio y la situación de los mercados en los que participan.</parrafo> <parrafo>El sector de negocio más importante para Grupo México es el de minería, al representar aproximadamente el 70% del EBITDA; transporte, 25%, e infraestructura, 5% aproximadamente. </parrafo> <parrafo>La división de minería está integrada por Americas Mining Corporation, compañía “holding” de Southern Copper Corporation (SCCO) y de ASARCO las cuales consolidan de forma independiente. SCCO es una empresa pública que pertenece 88.8% a la compañía y administra las operaciones en Perú y México, es regulada por la Securities and Exchange Comission (SEC) ya que cotiza en el New York Stock Exchange (NYSE). Mientras que ASARCO es una empresa privada y pertenece 100% a la compañía. </parrafo> <parrafo>El principal metal extraído por la empresa es el cobre, que al 2016-II representó el 81.2% de sus ingresos. GMEXICO es el mayor productor de cobre en Perú y en México (aportando más del 75% de la producción mexicana) siendo el tercer mayor participante en EE.UU. </parrafo> <parrafo>En los últimos años se ha observado un retroceso significativo en las cotizaciones del cobre; no obstante, la compañía reaccionó ante estos escenarios al incrementar la producción y reducir sus costos. En lo que va del año el precio del cobre oscila entre US$2.05-2.30 por libra, cuando en su mejor año (2011) se encontraba por encima de US$4.01 por libra. La empresa espera que para 2018 se comience a observar una recuperación significativa en los precios debido a diversas condiciones en la industria, como una reducción generalizada en la oferta de este commodity hacia 2018.</parrafo> <parrafo>Los proyectos de extracción de cobre tardan en desarrollarse entre cinco a ocho años, el más grande dentro de la empresa es la mina Buenavista del Cobre, que de igual manera es de las más grandes a nivel mundial. Tuvo un ambicioso proyecto para su expansión que ya se ha entregado, donde se invirtieron US$3,500 millones con los que se incrementará la producción en +180% respecto a 2013 (previo a la expansión), de 180,000 toneladas a 500,000 toneladas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, existen proyectos importantes en Perú como la mina Toquepala, con una inversión de aproximadamente US$1,200 millones y una capacidad total de producción de 280,000 toneladas, y la mina Tía María, para la cual la empresa aún no obtiene el permiso necesario para su operación, pero que contaría con capacidad de 120,000 toneladas.</parrafo> <parrafo>En el tema de reducción de costos, destaca que el total de la producción es procesada en sus propias refinerías y fundidoras, lo que les ahorra los costos por tratamiento y refinación, así como los bajos cash costs de las minas, pues al 2016-II se ubicaron en US$1.04 por libra de cobre en promedio que es de los más bajos en comparación con la industria. Dichos costos continuarían con una tendencia a la baja asumiendo la estabilización de los proyectos en puerta. En SCCO el cash cost observado fue de US$0.92 por libra y para 2020 se espera que se reduzca hasta US$0.88. Así mismo, esperan que para 2020 el cash cost a nivel holding se ubique en US$1.00 por libra (antes de subproductos). </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el objetivo de estos precios en el largo plazo provendrá del desempeño de los subproductos vendidos en el proceso de refinación de cobre, como el oro, plata y zinc, que incidirían de forma positiva en un escenario de apreciación en el precio de estos metales. Las ventas de la división minera se destinan principalmente al mercado nacional seguido de EE.UU. y Asia. </parrafo> <parrafo>La división de transporte pertenece a la compañía en 75% mientras que el resto pertenece a Grupo Financiero Inbursa. Se divide en Infraestructura y Transportes Ferroviarios (Ferrosur), Grupo Ferroviario Mexicano (Ferromex) y Líneas Ferroviarias México (Texas Pacifico). Cuenta con la mayor extensión a nivel nacional de vías ferroviarias (10,570 km incluyendo Texas) y una diversificación de productos transportados tendiendo al sector agricultor, automotriz, industrial y mineral. Se subrayó que aproximadamente una tercera parte de las ventas se realizan por el comercio bilateral entre EE.UU. y México.</parrafo> <parrafo>México Proyectos y Desarrollo es la subsidiaria de infraestructura de la compañía, que le pertenece al 100%, la cual administra infraestructura de gas y petróleo, construcción y energía. Se recalcó que GMEXICO mantendrá como socio estratégico a PEMEX, pues están a la espera de próximos proyectos modulares en la extracción de petróleo que podrían ser puestos en operación en los próximos meses.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el balance general de la empresa se mantiene sólido. El costo promedio de la deuda se ubica alrededor del 6%, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.1x al 2016-II, con vencimientos importantes de la deuda posteriores al 2030. La generación de flujo de efectivo de los proyectos en ramp up, permitirían que ésta razón de endeudamiento disminuya gradualmente. Cabe agregar que la empresa mantiene como objetivo llegar a un margen EBITDA de 46% hacia el 2020.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La acción al día de hoy cerró en $47.95, lo que representa un incremento de 20.32% en los últimos 12 meses, influenciado por la ligera alza en los precios del cobre. Consideramos que GMEXICO seguirá enfrentándose a escenarios difíciles en los precios del cobre pero es importante considerar que continuarán con su estrategia de incrementar los volúmenes de producción y generación de flujo de efectivo, aunado a bajos costos de producción. De igual forma, el crecimiento de la empresa a través de los rubros de transporte e infraestructura redituarán en una sana diversificación con tasas de crecimiento subsecuentes en el flujo operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GMEXICO-29092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-GMEXICO-29092016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: GMEXICO

    jueves, 29 de septiembre de 2016
    Visitamos Grupo México (GMEXICO), con quien platicamos de la visión general de la empresa, sus metas cumplidas y por cumplir, los sectores de negocio y la situación de los mercados en los que participan.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Ienova anunció que el acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua se ha consumado. </nodo> <nodo>La semana pasada dicha intención de adquisición fue aprobada por la COFECE debido a que los términos fueron modificados y se inició el proceso de compra que se esperaba finalizara en éste mes. </nodo> <nodo>El monto de la transacción fue por US$1,143.8 millones, que Pemex indicó que los recursos recaudados serán destinados a disminuir las necesidades de financiamiento en los mercados de deuda.</nodo> <nodo>Consideramos que el proceso para lograr la transacción fue complicado y por lo tanto haberlo logrado deberá traer reacciones positivas para el precio de su acción. Al cierre del día de ayer se ubicó en P$76.38 incrementando +0.59%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ienova concluye la adquisición de Gasoductos de Chihuahua' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ienova anunció que el acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua se ha consumado. La empresa ya era propietaria del 50% de la participación pero restaba el 50% que le pertenecía a PEMEX. El año pasado se solicitaron los permisos a las debidas autoridades para que Pemex pudiera vender su participación pero la COFECE (Comisión Federal de Competencia) denegó la solicitud en diciembre. </parrafo> <parrafo>La semana pasada dicha intención de adquisición fue aprobada por la COFECE debido a que los términos fueron modificados y se inició el proceso de compra que se esperaba finalizara en septiembre. </parrafo> <parrafo>Gasoductos de Chihuahua es una empresa con activos al norte de Chihuahua, dicha infraestructura incluye un gasoducto de 37.7 kilómetros de extensión y una estación de compresión con potencia instalada de 14.300 caballos de fuerza y capacidad de transporte de 100 millones de pies cúbicos por día. </parrafo> <parrafo>El monto de la transacción fue por US$1,143.8 millones, que Pemex indicó que los recursos recaudados serán destinados a disminuir las necesidades de financiamiento en los mercados de deuda. </parrafo> <parrafo>Está operación va en línea con los planes de Ienova para expandir sus operaciones. Semanas atrás se hizo el anuncio de la compra del parqué eólico más grande de México (Ventika) por US$852 millones y ayer anunció que fue ganadora de la subasta por dos proyectos de generación de energía renovable organizada por el CENACE (Centro Nacional de Control de Energía) con una inversión estimada de US$150 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el proceso para lograr la transacción fue complicado y por lo tanto, el haberlo logrado deberá traer reacciones positivas para el precio de su acción. Al cierre del día de ayer se ubicó en P$76.38, incrementando +0.59%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-IENOVA-29092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-IENOVA-29092016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IENOVA

    jueves, 29 de septiembre de 2016
    Ienova anunció que el acuerdo para adquirir Gasoductos de Chihuahua se ha consumado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Coca-Cola FEMSA llegó a un acuerdo a través de su subsidiaria “Spal Industrias Brasileira de Bebidas” para adquirir el 100% de la embotelladora Vonpar ubicada al sur de las operaciones de KOF en ese país. </nodo> <nodo>La transacción será por P$3,508 millones. El 69% se pagará en efectivo y el restante se ejecutará a través de un pagaré.</nodo> <nodo>Percibimos de manera positiva el nuevo crecimiento inorgánico de la compañía en Brasil. Con esto atenderán alrededor del 43% de la población total de Brasil</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola FEMSA anuncia la adquisición de Vonpar en Brasil' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca-Cola FEMSA llegó a un acuerdo a través de su subsidiaria “Spal Industrias Brasileira de Bebidas” para adquirir el 100% de la embotelladora Vonpar ubicada al sur de las operaciones de KOF en ese país. </parrafo> <parrafo>La transacción será por P$3,508 millones. El 69% se pagará en efectivo y el restante se ejecutará a través de un pagaré a 3 años con una tasa de interés anual de 0.375% más la diferencia (positiva o negativa) del tipo de cambio del real brasileño frente al dólar americano más un monto adicional, si las acciones de KOFL superan el precio de cotización de P$178.5 en relación a una opción; (1) que los vendedores podrán capitalizar el equivalente al monto del pagaré más el monto adicional o (2) a cambio recibir acciones públicas de KOF a un precio de P$178.5, con una utilidad del 25% sobre el precio los P$142.8.</parrafo> <parrafo>Si se hace efectiva la opción, entonces la empresa tendría una razón Deuda Neta/EBITDA pro forma de 2.18x. Para 2016-II la empresa contaba con una Deuda Neta/EBITDA de 1.82x.</parrafo> <parrafo>Vonpar es una empresa fundada en 1948 por la familia Vontobel en la cuidad de Santo Angelo. Su portafolio cuenta con las bebidas de Coca-Cola Company y algunas marcas de cervezas como Heineken, Sol, Dos Equis, entre otras. </parrafo> <parrafo>La empresa brasileña cuenta con tres plantas embotelladoras, cinco centros de distribución y atiende a más de 15 millones de consumidores. Por lo que KOF totalizará con 66 plantas y 332 centros de distribución de manera consolidad. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Percibimos de manera positiva el nuevo crecimiento inorgánico de la compañía en Brasil. Con esto atenderán alrededor del 43% de la población total de Brasil, siendo una estrategia geográfica positiva para la logística de repartición de producto, lo cual podría generar ahorros significativos. Recordemos que la división de Brasil es el segundo mayor preponderante en los resultados consolidados de la empresa, por lo que esto impulsará los números en dicha división, aun cuando en todos los países donde operan KOF la depreciación del tipo de cambio produce un efecto negativo en los resultados operativos. Continuamos a la espera de la aprobación de las autoridades pertinentes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-KOF-23092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-KOF-23092016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: KOF

    viernes, 23 de septiembre de 2016
    Coca-Cola FEMSA llegó a un acuerdo a través de su subsidiaria “Spal Industrias Brasileira de Bebidas” para adquirir el 100% de la embotelladora Vonpar ubicada al sur de las operaciones de KOF en ese país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>[GISSA A, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Visitamos a la empresa con el fin de entender mejor el modelo de negocio e iniciar cobertura en próximos meses. GISSA opera a través de tres segmentos de negocio:</parrafo> <parrafo>1. Autopartes, 46% de ventas y 71% de EBITDA, se producen cálipers, sistemas para frenos, transmisión, y suspensión. Se enfoca en los sistemas de frenos.</parrafo> <parrafo>2. Construcción, 44% de las ventas y 23% de EBITDA. Pisos, recubrimientos cerámicos y porcelánicos, calentamiento de agua y conducción.</parrafo> <parrafo>3. Hogar, 10% de ventas y 6% de EBITDA. Artículos para cocina en acero vitrificado y aluminio. Muy sensible a tipo de cambio. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Lamosa, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[LAMOSA *, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>La compañía ha atraído nuestra atención gracias a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV. Por ello, realizamos una visita para conocer mejor la operación e iniciar cobertura en meses próximos. </parrafo> <parrafo>La compañia opera a través de dos divisiones: i) Cerámica/Revestimentos (71% de los ingresos y 69% del EBITDA) y ii) Adhesivos (29% de los ingresos y 29% del EBITDA). Existe un tercer segmento de negocio, el inmobiliario, pero su participación es mínima.</parrafo> <parrafo>Resultados financieros. Tiene ventas anuales por cerca de P$11.4 mil millones, que han crecido a una tasa anual constante del 7% en los últimos cinco años. El EBITDA anual es de aprox. P$2.6 mil millones, con un margen EBITDA del 23.3%. El segmento Revestimientos opera con un margen del 23% mientras que adhesivos con 24%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nemak, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[NEMAK A, P.O. 2017-IV: P$28.8, COMPRA]</parrafo> <parrafo>Hemos observado un importante castigo en el precio de la acción. Preguntamos a la compañía sobre una posible justificación de dicho comportamiento y se mencionaron algunos factores, entre ellos: </parrafo> <parrafo>i. La ciclicidad de la industria automotriz, que debido al importante boom que se ha observado en los últimos años, debería comenzar con un periodo de relativa estabilidad o incluso desaceleración en los años siguientes, con base en estudios recientes de IHS Automotive. En este sentido, se estima que el crecimiento en EE.UU. para 2017-2018 se ubique entre 0-2%, pero que en 2019-2020 pueda retroceder entre 0 y -2%, esto es, relativamente flat en próximos cuatro años.</parrafo> <parrafo>ii. Como bien se sabe, se mantuvo la guía de resultados 2016, con ventas por US$4,500 millones y EBITDA por US$777 millones. Además, se pronostica una caída en EBITDA para el 2016-III a/a, consecuencia de una alta base de comparación en 2015-III, donde hubo beneficios por US$10 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sigma, S.A de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[SIGMA B, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Se tocó el tema de la posible Oferta Pública Inicial, de la cual se ha hablado mucho en los mercados y anteriormente Alfa había mencionado que esperaría el momento indicado para realizarla. En este sentido, se nos mencionó que por el momento no hay necesidad de recursos por capital, pues recién se emitió un Bono de US$1000 millones, utilizado para refinanciar deuda hasta 2026 con tasa de 4.125% en dólares. La demanda fue por US$3000 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fomento Económica Mexicano, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>[FEMSA UBD, P.O. 2017-IV: P$184, MANTENER]</parrafo> <parrafo>En nuestra visita nos enfocamos en el segmento Femsa Comercio, que a su vez tienes tres divisiones: Retail, Salud y Gasolineras. </parrafo> <parrafo>1. División Salud</parrafo> <parrafo>Se nos comentó que la estrategia es tener una cadena de farmacias (Farmacon) como se tiene con OXXO.</parrafo> <parrafo>El tipo de farmacia que se busca tener es con 60% medicamento, 30% belleza y salud y 10% conveniencia.</parrafo> <parrafo>En Chile Femsa ya tiene presencia con Farmacias Cruz Verde y no se pretende cambiar la marca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[JAVER *, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Tuvimos la oportunidad de platicar con el CFO de Javer, Felipe Loera, quien nos compartió la estrategia que mantiene la compañía, las perspectivas, así como un panorama general de la industria de la vivienda.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Javer mantiene presencia en 7 estados: Nuevo León, Tamaulipas, Quintana Roo, Querétaro, Jalisco, Aguascalientes y Estado de México. Con base en la información publicada por el Infonavit, la compañía es líder en el mercado de Nuevo León y Querétaro, mientras que en Tamaulipas, Jalisco, Aguascalientes y Estado de México se ubica en segundo lugar. En Quinta Roo, pretenden obtener una participación de mercado entre 10% y 15%, seguidos de CADU, quien es el líder inmobiliario en el estado. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la estrategia de la compañía se centra en la generación de ROIC (Utilidad de Operación/Capital Invertido) y Flujo Libre de Efectivo. Para lograr este objetivo solo desarrollan proyectos con un ROIC superior al 20%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[OMA B, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA), donde abordamos las perspectivas y fortalezas, así como el enfoque que mantendrá el grupo aeroportuario en los próximos años. Asimismo, en función de nuestras estimaciones, aclaramos dudas sobre la industria en general y la operación particular de OMA.</parrafo> <parrafo>La empresa opera trece aeropuertos ubicados en la región Norte y Centro de México a través de una concesión por 50 años iniciada en 1998. El aeropuerto que lidera los ingresos y pasajeros de OMA es Monterrey, el cual concentra aproximadamente el 48% en ambos rubros, lo que consideramos podría ser un factor de riesgo por la poca diversificación. </parrafo> <parrafo>Nos preocupaba que la terminal C del aeropuerto de Monterrey se encuentre operando al 111% de su capacidad, a lo cual la empresa nos explicó que la expansión en proceso de la terminal A absorberá el exceso en C y que esta última se ajustará para operar únicamente como terminal de carga. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Axtel, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[AXTEL CPO, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Estos son los puntos principales de nuestra visita a Axtel:</parrafo> <parrafo>Negocio gubernamental: Este negocio registró ingresos de P$3,200 millones en 2015. Sin embargo, sus ventas serán de P$2,200-2,300 millones en 2016 debido a los recortes presupuestales. </parrafo> <parrafo>Guía 2016: La empresa nos confirmó la guía para este año, la cual incluye ingresos de P$15,000 millones, EBITDA de P$5,050 millones y un Capex de US$210 millones.</parrafo> <parrafo>Sinergias con Alestra: Las sinergias totales entre Axtel y Alestra ascenderán a P$1,000 millones de los cuales P$420 millones se registrarán en 2016 y al resto el año que viene. Esto significa que el EBITDA de la empresa podría alcanzar P$5,500 millones el próximo año como resultado de estas sinergias. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[GFREGIO, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Nuestra opinión acerca de GFREGIO sigue siendo favorable después de nuestra visita a la empresa por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo>Guía 2016: La guía para este año incluye un crecimiento en la cartera crediticia del 16-18%, un aumento en los depósitos del 16-18%, un MIN de alrededor del 5.0%, un índice de eficiencia del 45-50%, gastos mayores en 17.5%, un IMOR del 1.7-1.8%, un incremento en la utilidad neta del 15-20%, y un ROE del 16-18%. Creemos que todas estas cifras son alcanzables, tomando en cuenta la solidez de los resultados del 2T16.</parrafo> <parrafo>Creación de nueva controladora: La administración de GFREGIO nos explicó que creará una nueva holding que incorporará a todos los negocios actuales y nuevos del grupo. El objetivo principal será el de acelerar las adquisiciones y/o de crear una nueva empresa de arrendamiento que no estará sujeta a restricciones regulatorias. Hay que recordar que los activos de una arrendadora no pueden representar más del 30% de los activos de un banco, cuando ésta es su subsidiaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[FINN 13, P.O. 2017-IV: NA, SIN RECOMENDACIÓN]</parrafo> <parrafo>Platicamos con la administración de Fibra Inn (FINN) sobre sus perspectivas en lo que resta del año. Cabe mencionar que actualmente la Fibra opera 42 hoteles, que integran 6,806 habitaciones, además de 221 bajo construcción, con una ocupación promedio de 61.6% y tarifa de P$1,129 por cuarto hotelero al 2016-II.</parrafo> <parrafo>Precio a la baja del CBFI. Cabe mencionar que la cotización del CBFI de FINN ha mostrado una tendencia negativa en los últimos meses, con un descenso acumulado de aproximadamente -16% desde abril del año en curso a la fecha. Estimamos que este retroceso ha sido consecuencia del avance en las tasas de interés gubernamentales de largo plazo, que afectan la cotización del sector en general. </parrafo> <parrafo>Distribuciones atractivas. Sin embargo, el dividendo de FINN, con base en los precios actuales y la última distribución observada se ubica en 7.8%, dentro de los más atractivos del sector (promedio de 6.8%), por lo que consideramos que la cotización del CBFI puede observar un punto de inflexión en la cotización en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Márgenes operativos sostenibles. La administración nos comentó que las proyecciones en márgenes operativos se mantendrían estables en los próximos trimestres, con un margen de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) entre 25-28%. Consideramos que estos niveles serían sostenibles, por lo que las distribuciones continuarían con una tendencia alcista en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Gruma, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>[GRUMA B, P.O. 2017-IV: P$305, COMPRA]</parrafo> <parrafo>Nuestras observaciones para Gruma son las siguientes:</parrafo> <parrafo>Favorables perspectivas. GRUMA espera que el margen de EBITDA de sus operaciones en los Estados Unidos, su división más importante, registre una expansión de 100 pb este año debido a la racionalización de la cartera de productos y a los menores precios de los principales insumos. El volumen se mantendrá sin cambios. En GIMSA anticipa una contracción de 150 pb debido a los mayores gastos promocionales y al impacto cambiario. Esto se verá parcialmente compensado por mayores volúmenes (+5-6%) y por las coberturas cambiarias en precios de maíz. En Centroamérica y Europa, la empresa anticipa márgenes estables. Para el mediano plazo, GRUMA espera alcanzar un margen de EBITDA consolidado del 18%, superior al 16.2% del 2T16.</parrafo> <parrafo>Adquisición de MINSA tendrá un impacto limitado. GRUMA no está preocupada por la reciente adquisición de MINSA por parte de Bunge Limited, ya que está confiada en que mantendrá su posición de liderazgo en la producción de harina de maíz. MINSA cuenta con una participación de mercado del 21% y un margen de EBITDA de solamente 10%, lo cual le dificulta bajar precios de manera significativa. GRUMA cree que MINSA le ayudará a convertir a los productores de tortilla que aún utilizan el método tradicional, los cuales representan dos terceras partes de las 100 mil tortilleras existentes en México.</parrafo> <parrafo>Defensiva ante volatilidad macroeconómica. Si la confianza del consumidor se viera afectada por alguna razón, es probable que el consumo per cápita de la tortilla aumente dado que es un bien con una baja elasticidad contra otros bienes de la canasta básica.</parrafo> </seccion> </reportes> Visita Empresa

    jueves, 22 de septiembre de 2016
    Realizamos una visita a Monterrey y nos reunimos con la administración de once diferentes empresas públicas con el objetivo de conocer las perspectivas de negocio de corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo anticipaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%. Contrario a reuniones anteriores, donde tampoco se movió la tasa, el comité destacó que en esta ocasión todos los indicadores macro ya apuntan en la dirección del alza, por lo tanto, ya no se trata de una cuestión de si subirán la tasa este año o no, sino que más bien se está buscando el momento adecuado para hacerlo. </parrafo> <parrafo>Una de las principales motivaciones para mantenerse a la espera es porque se tiene la expectativa de que la economía, y en específico el empleo, aún tienen espacio para mejorar, por lo que la intención es continuar aprovechando las consecuencias positivas de las bajas tasas por un poco más de tiempo, antes de iniciar con una política monetaria que ralentizará el crecimiento en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Como hemos reiterado en reportes anteriores, la FED se rige bajo 2 mandatos para tomar sus decisiones: i) pleno empleo y ii) objetivo de inflación en 2%. </parrafo> <parrafo>Con respecto el empleo, Yellen se mostró optimista en el sector laboral, pues la tasa de desempleo se ha mantenido por debajo de 5% desde principios del año y aunque no hemos observado mayores reducciones en esta, la creación de empleos se mantiene sólida, lo que quiere decir que hay agentes que están regresando a la fuerza laboral (en agosto la cantidad de personas que dejaron la fuerza laboral al no ser capaces de hallar empleo disminuyó -7.7% a/a). En tanto, la cantidad de personas que trabajan de medio tiempo pero quisieran estar en un empleo de tiempo completo disminuyó -6.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado de la inflación, no se ha podido alcanzar la meta del 2%, que se explica en gran parte por los bajos precios que aún persisten en los energéticos. Pero incluso excluyendo el efecto del petróleo, la inflación a julio se ubicó en 1.90%. No obstante, el índice general se está recuperando y los miembros del FOMC han reiterado que su objetivo de 2% es en el mediano plazo, es decir, no se tiene que alcanzar ese número para tomar una decisión contractiva. </parrafo> <parrafo>Además, los riesgos de mantener la política monetaria expansiva más tiempo del necesario son:</parrafo> <parrafo>1. Sobrecalentamiento de la economía: sucede cuando la riqueza de las familias aumenta dadas las inyecciones de efectivo por parte del banco central y esta riqueza se canaliza en incrementos sostenidos de la demanda agregada, llegando a un punto en el que la capacidad productiva de la economía se ve rebasada y la inflación se dispara. </parrafo> <parrafo>2. Trampa de liquidez: la amplia base monetaria no se canaliza en mayor demanda sino en ahorro, pues las bajas tasas de interés disminuyen el costo de oportunidad de acumular efectivo, lo que genera una economía poco dinámica y con muy baja inflación, como ha sucedido en Japón.</parrafo> <parrafo>En conclusión, pareciera que todos los indicadores apuntaban a un incremento de tasas en esta reunión, tanto las variables macro como los riesgos inherentes en mantener las tasas bajas por mucho tiempo. Sin embargo, la realización de las expectativas del mercado, que asignaban baja probabilidad al incremento en tasas, nos hace pensar que posiblemente fue la situación política la que llevó a los miembros de la FOMC a mantenerse inmóviles esta vez y que prefieran tomar una decisión después de las elecciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Trabajadores marginalmente ligados a la fuerza laboral' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Nota-Coyuntura-FED-210916.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Objetivo de inflación, índice general y energía' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Nota-Coyuntura-FED-210916_1.jpg ' /> </reportes>Decisión de Política Monetaria EE.UU., septiembre 2016

    miércoles, 21 de septiembre de 2016
    Como lo anticipaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de más de un año de no observar alguna oferta pública inicial en el sector de Fibras, surge el concepto de Fibra Plus (FPLUS), con un modelo de negocio principalmente enfocado en el desarrollo inmobiliario y una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial y de oficinas. </nodo> <nodo>Las Fibras son conocidas por ser un instrumento híbrido entre renta variable y fija, con beneficios en las distribuciones y la apreciación de capital, bajo la obligación de distribuir al menos el 95% del resultado fiscal. </nodo> <nodo>Estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado, fundamentado en la ubicación de los inmuebles que impulsarían la participación de tiendas ancla e inquilinos representativos en el segmento de oficinas.</nodo> <nodo>Némesis Capital fungirá como socio estratégico de FPLUS, con un expertis importante en el desarrollo inmobiliario bajo marcas como “Galerías”, donde se han obtenido tasas internas de retorno superiores al 15%.</nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas en la próxima emisión de capital de FPLUS, sin embargo, es importante mencionar que el interés de este instrumento podría porvenir principalmente de inversionistas institucionales o especializados en el sector que decidan invertir en un esquema redituable y con beneficios tangibles de largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Plus, un nuevo concepto en las Fibras ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Después de más de un año de no observar alguna oferta pública inicial en el sector de Fibras, surge el concepto de Fibra Plus (FPLUS), con un modelo de negocio principalmente enfocado en el desarrollo inmobiliario y una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial y de oficinas. </parrafo> <parrafo>El portafolio inicial consistiría en nueve terrenos, con proyectos diversificados a lo largo del país, integrados por desarrollos insignia como “Espacio Condesa” y “Capitolio Satélite”, dentro de un sólido mercado en el arrendamiento de usos mixtos.</parrafo> <parrafo>Las Fibras son conocidas por ser un instrumento híbrido entre renta variable y fija, con beneficios en las distribuciones y la apreciación de capital, bajo la obligación de distribuir al menos el 95% del resultado fiscal. Con base en el esquema de FPLUS, estimamos que el funcionamiento en el mercado de este instrumento se inclinaría inicialmente hacia renta variable, debido a los periodos de desarrollo iniciales pero con distribuciones (o dividendos) atractivas hacia el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Típicamente los desarrollos inmobiliarios en el sector de bienes raíces implican un mayor retorno de inversión, que asume la calidad de los activos en sintonía de mayores tarificaciones de arrendamiento. Sin embargo, también implican un mayor riesgo como las factibilidades de cada proyecto y la estabilización del mismo.</parrafo> <parrafo>No obstante, la experiencia observada en proyectos bajo el mismo escenario mostraron casos exitosos, como fue “Parque Toreo” de Fibra Danhos, que reflejó cartas de intención de arrendamiento comercial que incluso superaron la superficie comercial del inmueble, asimiló índices de ocupación superiores al 95% en un periodo inferior a los cuatro meses desde el inicio de operaciones.</parrafo> <parrafo>De forma análoga, estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado, fundamentado en la ubicación de los inmuebles que impulsarían la participación de tiendas ancla e inquilinos representativos en el segmento de oficinas.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad esperada del portafolio inicial se ubicaría por encima del 17.8% en promedio, medido a través de la Tasa Interna de Retorno (TIR) una vez estabilizado el inmueble. Esta rentabilidad estaría sustentada en la cadena de valor verticalmente integrada en la operación de los inmuebles bajo una administración interna.</parrafo> <parrafo>Némesis Capital fungirá como socio estratégico de FPLUS, con un expertis importante en el desarrollo inmobiliario bajo marcas como “Galerías”, donde se han obtenido tasas internas de retorno superiores al 15%. Cabe destacar que Némesis mostrará una participación de aproximadamente 40% del capital de FPLUS, alienando los intereses con los demás inversionistas ante posibles riesgos de mercado y la ejecución de los proyectos de la Fibra.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el esquema de comisiones de la administración se alinearía a la generación de valor, al vincularse con un porcentaje de la TIR observada en cada proyecto y al market cap de la Fibra en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este esquema reflejaría transparencia ante los inversionistas, sin mostrar conflicto de interés en las aportaciones de nuevos activos a la Fibra.</parrafo> <parrafo>Uno de los potenciales esquemas de negocio FPLUS sería la venta de los inmuebles (una vez estabilizados) hacia otros jugadores en el mercado, donde consideramos que las mismas Fibras del sector podrían intervenir en la adquisición de los mismos, al poder reflejar Cap Rates (rentabilidad) atractivas de salida tanto para FPLUS como para los potenciales compradores inmobiliarios.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas en la próxima emisión de capital de FPLUS, sin embargo, es importante mencionar que el interés de este instrumento podría porvenir principalmente de inversionistas institucionales o especializados en el sector que decidan invertir en un esquema redituable y con beneficios tangibles de largo plazo.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Fibra Plus

    miércoles, 21 de septiembre de 2016
    Después de más de un año de no observar alguna oferta pública inicial en el sector de Fibras, surge el concepto de Fibra Plus (FPLUS), con un modelo de negocio principalmente enfocado en el desarrollo inmobiliario y una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial y de oficinas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura del hotel “City Express Junior Toluca Centro de Convenciones” con 92 habitaciones, y “City Express Rosarito” con 113 habitaciones. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria </nodo> <nodo>Proyectamos que los ingresos hacia el 2016-III sumarían P$540 millones, para un avance de +10.2% respecto al 2015-III. De igual forma, el EBITDA se ubicaría en P$178.18 millones para un crecimiento de +12.6% a/a.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio actual de HCITY refleja un atractivo potencial de corto plazo con base en los sólidos fundamentales mencionados. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$25.0 hacia finales de 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express anuncia nueva apertura en la CDMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura del hotel “City Express Junior Toluca Centro de Convenciones” con 92 habitaciones, y “City Express Rosarito” con 113 habitaciones. Con ello, la empresa integra en el portafolio 115 hoteles en operación y un monto superior a las 12,850 habitaciones. </parrafo> <parrafo>Estimamos que HCITY podría abrir al menos seis hoteles más, para finalizar el 2016 con 121 hoteles en operación. La administración estima ejecutar el cash deployment (derivado del follow on en 2015) hacia finales de 2017 y poder agregar entre 15 o 20 hoteles más a lo largo de este año.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que los resultados de la empresa serían beneficiados en el próximo trimestre ante un mayor de días laborales respecto al promedio del resto del año. Estimamos que la ocupación se ubique alrededor del 65% en el 2016-III.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria al enfocarse en hoteles de categoría limitada. El número de empleados promedio por habitación actualmente es de 0.22, que aunado al equipamiento en cada uno de los hoteles en ahorros de energía, se permiten eficiencias operativas generalizadas.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos sumarían P$540 millones, para un avance de +10.2% respecto al 2015-III. De igual forma, el EBITDA se ubicaría en P$178.18 millones para un crecimiento de +12.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que aproximadamente un tercio del actual portafolio no se encuentra estabilizado, es decir, aún no refleja las tarifas y ocupaciones potenciales.  </parrafo> <parrafo>Platicamos con la administración sobre el esquema de ventas a través de plataformas de distribución en internet, tales como travelocity, priceline, tripadvisor, entre otros. Cabe destacar que alrededor del 16% de las ventas totales de HCITY se realizan a través de estos canales. Sin embargo, no consideran que este porcentaje incremente de forma significativa en el corto plazo y buscarían especializarse en los canales de la misma empresa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para HCITY en el corto y mediano plazos, no obstante, uno de los riesgos que percibimos se basan en las estimaciones de Producto Interno Bruto nacional que se han revisado a la baja, por lo que la demanda de viajeros de negocio podría incurrir en una desaceleración.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la normalización de política monetaria por parte de Banco de México antes de finalizar el año, que implica mayores incrementos en la tasa de referencia, reflejaría mayores costos de financiamiento para HCITY, que actualmente en promedio se ubican en TIIE+220 puntos base. </parrafo> <parrafo>La administración estima mantener una razón de endeudamiento Deuda Neta/EBITDA por debajo de 2.5x, lo que consideramos factible con base en la liquidez que aún conserva la empresa y el gradual desarrollo en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual de HCITY refleja un atractivo potencial de corto plazo con base en los sólidos fundamentales mencionados. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$25.0 hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-HCITY-140916.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-HCITY-140916_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    miércoles, 14 de septiembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura del hotel “City Express Junior Toluca Centro de Convenciones” con 92 habitaciones, y “City Express Rosarito” con 113 habitaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Continuó la volatilidad en los mercados nacionales e internacionales que asume la posible normalización de política monetaria en EE.UU. antes de finalizar el año. Incorporamos oportunidades atractivas de compra y reiteramos algunas de nuestras recomendaciones sobre aquellas empresas que, con base en los niveles actuales, mantienen un atractivo potencial de apreciación.</parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVISA CPO (P.O. 2017-IV: P$106.0, MANTENER, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los ingresos, EBITDA y utilidad neta de Televisa crezcan a una tasa anual promedio del 7%, 8% y 7%, respectivamente, apoyados en el negocio de TV de paga y en las regalías de Univision.</nodo> <nodo>Las acciones de Televisa cotizan a un VE/EBITDA de 9.9x. También se encuentran a un descuento del 10% contra la suma de las partes.</nodo> <nodo>El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$106.0 es del 11.7% incluyendo dividendos.</nodo> <nodo>El principal riesgo es si Univision decidiera inesperadamente pagarle menos o nada de regalías a Televisa. Éstas representan 6% de los ingresos de Televisa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$90.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable ofrece un alto potencial de crecimiento, registra altos márgenes, genera un monto importante de flujo de efectivo libre y tiene una sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA negativa.</nodo> <nodo>Las acciones de Megacable operan a un VE/EBITDA de 8.4x y de 17.3x, los cuales se encuentran prácticamente en línea con el promedio global de 8.5 veces y 16.8 veces, respectivamente. Sin embargo, Megacable ofrece un mayor potencial de crecimiento.</nodo> <nodo>Creemos que Megacable seguirá adquiriendo empresas de TV por cable regionales, aprovechando su sólida alta generación de efectivo y su sólida estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AZTECA CPO (P.O. 2017-IV: P$3.65, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que la empresa mantendrá un excelente desempeño operativo durante los próximos trimestres con importantes crecimientos en ventas y EBITDA. </nodo> <nodo>Seguimos pensando que la TV abierta se mantendrá como el medio de mayor audiencia del país. </nodo> <nodo>Además el rendimiento potencial de nuestro precios objetivo de P$3.65 es del 16.6%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La próxima semana será la siguiente reunión de la FED, en donde la probabilidad de que se incremente el rango de la tasa de referencia es del 22% (de acuerdo con Bloomberg). Se aúnan las declaraciones de Lael Brainard, gobernadora de la FED, pues considera que se debe evitar la premura de eliminar el estímulo monetario a la economía estadounidense. Si no existen cambios, esto beneficiaría a los precios de los commodities.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que el precio de Peñoles mantiene una correlación significativamente alta con el precio de estos commodities.</nodo> <nodo>Esperamos que la empresa continúe incrementando su producción y que se beneficie de los altos precios observados a principio del 2016-III y del tipo de cambio que impulsarían las ventas en moneda nacional. Estimamos 23% a/a de crecimiento en ventas para 2016 y un avance de EBITDA de +32.3% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GAP B (P.O. 2017-IV: P$213.7, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La volatilidad en los mercados han descendido la cotización de GAP por cuarta sesión consecutiva, de modo que llegó a tocar los P$175.05 en la jornada de hoy (-5.05% desde su última jornada positiva, el 7 de septiembre). Sin embargo, mantenemos excelentes perspectivas para la empresa en el largo plazo basándonos en su sólida estructura financiera y diversificación de riesgo.</nodo> <nodo>Esperamos un repunte en los próximos días, debido al excelente reporte de tráfico de pasajeros de agosto, en que la empresa registró una cifra récord para el octavo mes (+14.6% a/a) y con el cual se acumulan trece meses consecutivos con crecimientos de doble dígito. Además, consideramos que el Grupo será fuertemente beneficiado por el Acuerdo Bilateral Aéreo entre México y EE.UU., ya que el 60% de su tráfico es extranjero.</nodo> <nodo>Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$213.78, que implica un rendimiento potencial con dividendos de +20.7% al precio de hoy.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>ELEKTRA* (P.O. 2017-IV: P$470, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 87.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$213.78, que implica un rendimiento potencial con dividendos de +20.5% al precio de hoy. Grupo Elektra ha sido una de las empresas de mayor crecimiento dentro del mercado accionario mexicano tanto en ventas como en Ebitda. La empresa ha logrado un óptimo portafolio de productos que le ha permitido incrementar su nivel de ventas lo cual ha sido reforzado a su vez por una distribución favorable y una buena capacitación de vendedores que impulsan las decisiones de compra de los clientes.</nodo> <nodo>Esto, de la mano de un eficiente otorgamiento de crédito que facilita la adquisición de bienes a las familias mejorando a su vez su calidad de vida. Destaca el saneamiento de la cartera observado en los últimos trimestres, para el caso de Banco Azteca México, el IMOR ya es inferior al 3%.</nodo> <nodo>Un enfoque en aquellos productos con mayor margen así como un estricto control de gastos ha impulsado el nivel de rentabilidad de la empresa. Sin embargo, el precio de la acción no ha logrado reflejar los sólidos fundamentales de la empresa con lo que consideramos que a estos niveles se presenta una muy atractiva oportunidad de compra.</nodo> <nodo>El grupo está cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 5.35x, que consideramos subvaluado con base en los excelentes resultados observados en 2016-II, y la muestra de compañías del sector retail en México, que en promedio cotiza a un múltiplo de 14x.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$470 a cierre de 2017 más un dividendo estimado para el año de P$2.50 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CORPOVAEL, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>CADU A (P.O. 2017-IV: P$16.9, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la caída en el precio de Cadu no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </nodo> <nodo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Estimamos que durante 2016-III comience la escrituración de la vivienda del segmento medio contribuyendo con aproximadamente 12% a los ingresos por escrituración de vivienda.</nodo> <nodo>Asimismo, la demanda por vivienda de interés social mostraría un comportamiento positivo hacia el cierre del año, consecuencia de la nueva modalidad en la entrega de subsidios por el Gobierno Federal, los cuales se distribuyen de manera más estable durante el año. Lo anterior beneficia a la empresa al dinamizar la demanda por vivienda de interés social (principal producto que ofrece) y con ello generando mayores ingresos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>HOTELES CITY EXPRESS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>HCITY * (P.O. 2017-IV: P$25.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 39.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los precios actuales de Hcity reflejan un atractivo potencial, asumiendo que los próximos resultados trimestrales continuarían con crecimientos de doble dígito tanto en ingresos y EBITDA. </nodo> <nodo>Lo anterior sería fundamentado en el mayor número de días laborales en el tercer trimestre respecto al resto del año, impulsando las tarifas de forma importante. Pronosticamos que la ocupación se ubique alrededor del 65% con una tarifa promedio de P$787 por cuarto hotelero. Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria al enfocarse en hoteles de categoría limitada.</nodo> <nodo>Por otro lado, el crecimiento orgánico hacia los siguientes trimestres estima agregar gradualmente hoteles en lo que resta de 2016 y a lo largo de 2017, lo que continuaría impulsando los ingresos en el corto y mediano plazos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MACQUARIE MÉXICO REAL ESTATE MANAGEMENT, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FIBRAMQ 12 (P.O. 2017-IV: P$26.1, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 12.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La depreciación del tipo de cambio beneficiaría directamente los ingresos y distribuciones de FIBRAMQ al mantener un portafolio de naves industriales que genera rentas principalmente en dólares.</nodo> <nodo>A pesar de la expectativa en alza de tasas de interés, ante la normalización de política monetaria en EE.UU. y México, FIBRAMQ se ubicaría como una de las Fibras más atractivas del sector al otorgar un dividend yield superior al 7.0% con base en los niveles actuales del precio del CBFI.</nodo> <nodo>Estimamos que los próximos resultados trimestrales mantendrán sólidas tasas de ocupación (por encima del 91%) y avances superiores al 10% a/a en ingresos por arrendamiento en moneda nacional.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (P.O. 2017-IV: P$18.5, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La fortaleza del consumo continuaría beneficiando los principales indicadores de FSHOP en lo que resta del año y hacia 2017. Estimamos que la Fibra genere un dividend yield superior al 7.0% en los próximos trimestres y lograría superar estos niveles hacia finales 2017, con base en el impulso de ocupación y tarifas de arrendamiento actuales.</nodo> <nodo>FSHOP mostraría crecimientos significativos en el portafolio asumiendo los desarrollos anunciados en el Estado de México y Guadalajara que aportarían en su conjunto más de un 20% respecto al Ingreso Operativo actual del portafolio, asumiendo un Cap Rate del 8.7% una vez estabilizados estos proyectos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Shopping List

    martes, 13 de septiembre de 2016
    Continuó la volatilidad en los mercados nacionales e internacionales que asume la posible normalización de política monetaria en EE.UU. antes de finalizar el año. Incorporamos oportunidades atractivas de compra y reiteramos algunas de nuestras recomendaciones sobre aquellas empresas que, con base en los niveles actuales, mantienen un atractivo potencial de apreciación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Históricamente, la compañía ha fortalecido su posicionamiento en el mercado por medio del crecimiento orgánico e inorgánico. </nodo> <nodo>Los inventarios de la industria avícola nacional finalizaron en 1,613 millones de pollos y 154 millones de gallinas en 2015, de los cuales, 672,000 pollos y 12,000 gallinas pertenecieron a Bachoco. </nodo> <nodo>Las acciones de Bachoco operan a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.3 veces y a un múltiplo Precio/Utilidad de 10.3 veces, en ambos casos estimados para el 2017 </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Bachoco fue fundada en 1952 y en 1997 se listó en la BMV (Bolsa Mexicana de Valores) y el NYSE (New York Stock Exchange). El giro de negocio se concentra en la producción de pollo, huevo, y en menor medida, alimento para ganado, cerdo vivo y productos procesados de res y pavo. </parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con aproximadamente de 1,000 granjas, 10 plantas procesadoras y 64 centros de distribución, con un corporativo en Guanajuato. Todos los procesos de la empresa implican la labor de aproximadamente 25,00 personas. </parrafo> <parrafo>Históricamente, la compañía ha fortalecido su posicionamiento en el mercado por medio del crecimiento orgánico e inorgánico. Actualmente se ubica como el principal productor de pollo en México, con el 35% de participación de mercado, y el segundo en huevo. Además, cuenta con diferentes oportunidades de crecimiento en los productos de valor agregado, considerándose los artículos “listos para cocinar” los más atractivos. Es importante considerar que la competencia en la producción de pollo y huevo en México se encuentra muy fragmentada. </parrafo> <parrafo>Los inventarios de la industria avícola nacional finalizaron en 1,613 millones de pollos y 154 millones de gallinas en 2015, de los cuales, 672,000 pollos y 12,000 gallinas pertenecieron a Bachoco. Creemos que el crecimiento en inventarios de pollo es una señal de que la industria asumirá una mayor demanda hacia el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el consumo per cápita del pollo aumentará a una tasa anual promedio del 2.5% durante los próximos 10 años, a aproximadamente 36.6 kg, lo que representaría un crecimiento significativo desde el nivel actual de 29.3 kg. Por otro lado, esperamos que el consumo de huevo se mantenga en 352 huevos per cápita, que es uno de los más altos en el mundo. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, estimamos un crecimiento anual promedio en las ventas de Bachoco del 7% para el periodo 2016-2022 a más de P$70,000 millones, reflejo del avance en volumen de avicultura del 6% y del segmento de otros, del 10%. Estimamos que el EBITDA incrementará alrededor del 6% promedio, al igual que la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que los márgenes operativos en lo que resta del año serían impactados por un incremento en costos, debido a la depreciación del tipo de cambio, que aun manteniéndose en niveles de P$18.20-P$18.50 por dólar se perjudica el precio de los insumos en pesos, ya que estos representan aproximadamente el 70% de los costos y se denominan en moneda extranjera. No obstante, para los siguientes años, proyectamos un margen de EBITDA promedio del 11%. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los precios de los productos avícolas de la empresa (pollo y huevo) se mantendrán estables en un rango de P$29-P$30 por tonelada durante el 2017, una variación anual de aproximadamente 2%. </parrafo> <parrafo>Enfatizamos que el precio del pollo y huevo muestran una baja elasticidad a la demanda, por lo que podríamos observar un incremento gradual hacia los siguientes años. </parrafo> <parrafo>Uno de los principales factores que incidirán en los resultados será el tipo de cambio, debido que los costos de Bachoco se encuentran denominados en dólares, y asumiendo que es una industria madura en cuanto a crecimiento de volumen, se genera un mayor efecto negativo en el margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el principal riesgo operativo de Bachoco es la contaminación de activos biológicos por medio de algún tipo de virus. La empresa ejerce medidas de seguridad estrictas, con el objetivo de mitigar estos riesgos. Además, invierte en nuevos métodos para la vacunación de sus activos tanto no biológicos como biológicos. </parrafo> <parrafo>Las acciones de Bachoco operan a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.3 veces y a un múltiplo Precio/Utilidad de 10.3 veces, en ambos casos estimados para el 2017, los cuales se encuentran a un descuento del 22% y del 14%, respectivamente, comparado con sus competidores internacionales. </parrafo> <parrafo>Estimamos que Bachoco continuará con crecimientos inorgánicos (por medio de adquisiciones), en sintonía con la atractiva generación de flujo libre de efectivo y su sólida estructura financiera. La empresa registró una caja de P$15,243 millones al segundo trimestre del año, lo que permitiría ejecutar cualquier tipo de adquisición atractiva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-BACHOCO-12092016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-BACHOCO-12092016_1.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: BACHOCO

    lunes, 12 de septiembre de 2016
    Históricamente, la compañía ha fortalecido su posicionamiento en el mercado por medio del crecimiento orgánico e inorgánico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Reporte </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que la caída en el precio de la acción no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Estimamos que durante 2016-III comience la escrituración de la vivienda del segmento medio contribuyendo con aproximadamente 12% a los ingresos por escrituración de vivienda. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda por vivienda de interés social mostraría un comportamiento positivo hacia el cierre del año, consecuencia de la nueva modalidad en la entrega de subsidios por el Gobierno Federal, los cuales se distribuyen de manera más estable durante el año. Lo anterior beneficia a la empresa al dinamizar la demanda por vivienda de interés social (principal producto que ofrece) y con ello generando mayores ingresos. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-12092016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-12092016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 12 de septiembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que la caída en el precio de la acción no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cada vez que hay ajustes relevantes en el mercado, enviamos una lista de oportunidades coyunturales de compra, a la cual llamamos: Shopping List. Con base en los máximos niveles alcanzados el mes pasado del IPyC, de 48,694 puntos, el indicador acumuló un descenso de -4.6% en la última jornada. No obstante, asimilando los niveles actuales de algunas emisoras, mantenemos expectativas positivas y selectivas en el sector de medios, minería, aeroportuario e inmobiliario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>TLEVISA CPO (P.O. 2017-IV: P$106.0, MANTENER, RENDIMIENTO ESPERADO: 10.4%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos, EBITDA y utilidad neta de Televisa crezcan a una tasa anual promedio del 7%, 8% y 7%, respectivamente, apoyados en el negocio de TV de paga y en las regalías de Univision.</parrafo> <parrafo>Las acciones de Televisa cotizan a un VE/EBITDA de 9.9x. También se encuentran a un descuento del 10% contra la suma de las partes.</parrafo> <parrafo>El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$106.0 es del 10.4% incluyendo dividendos.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo es si Univision decidiera inesperadamente pagarle menos o nada de regalías a Televisa. Éstas representan 6% de los ingresos de Televisa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$90.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 24.7%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Megacable ofrece un alto potencial de crecimiento, registra altos márgenes, genera un monto importante de flujo de efectivo libre y tiene una sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA negativa.</parrafo> <parrafo>Las acciones de Megacable operan a un VE/EBITDA de 8.4x y de 17.3x, los cuales se encuentran prácticamente en línea con el promedio global de 8.5 veces y 16.8 veces, respectivamente. Sin embargo, Megacable ofrece un mayor potencial de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Creemos que Megacable seguirá adquiriendo empresas de TV por cable regionales, aprovechando su sólida alta generación de efectivo y su sólida estructura financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 27.1%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el corto plazo, los precios de los metales preciosos, que fungen como inversiones refugio, podrían volver a mostrar atractivas apreciaciones debido a los eventos económicos y políticos próximos que generan incertidumbre en los mercados. Cabe mencionar que el precio de Peñoles mantiene una correlación significativamente alta con el precio de estos commodities.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la empresa continúe incrementando su producción y que se beneficie de los altos precios observados a principio del 2016-III y del tipo de cambio que impulsarían las ventas en moneda nacional. Como hemos mencionado, esperamos mayor fluctuación en los precios de los metales que en el tipo de cambio. Estimamos 23% de crecimiento en ventas para 2016.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GAP B (P.O. 2017-IV: P$213.7, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.4%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La volatilidad en los mercados internacionales, aunado a deficiencias operativas en los aeropuertos de La Paz y Los Cabos por el paso del huracán Newton, han arrastrado a Gap en las últimas jornadas. Sin embargo, mantenemos excelentes perspectivas para la empresa en el largo plazo basándonos en su sólida estructura financiera y diversificación de riesgo.</parrafo> <parrafo>Esperamos un repunte en los próximos días, debido al excelente reporte de tráfico de pasajeros de agosto, en que la empresa registró una cifra récord para el octavo mes (+14.6%) y con el cual se acumulan trece meses consecutivos con crecimientos de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$213.78, que implica un rendimiento potencial con dividendos de +20% con base en el precio actual.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CORPOVAEL, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>CADU A (P.O. 2017-IV: P$16.9, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la caída en el precio de Cadu no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Estimamos que durante 2016-III comience la escrituración de la vivienda del segmento medio contribuyendo con aproximadamente 12% a los ingresos por escrituración de vivienda.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la demanda por vivienda de interés social mostraría un comportamiento positivo hacia el cierre del año, consecuencia de la nueva modalidad en la entrega de subsidios por el Gobierno Federal, los cuales se distribuyen de manera más estable durante el año. Lo anterior beneficia a la empresa al dinamizar la demanda por vivienda de interés social (principal producto que ofrece) y con ello generando mayores ingresos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>HOTELES CITY EXPRESS, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>HCITY * (P.O. 2017-IV: P$25.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 38.6%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de Hcity reflejan un atractivo potencial, asumiendo que los próximos resultados trimestrales continuarían con crecimientos de doble dígito tanto en ingresos y EBITDA. </parrafo> <parrafo>Lo anterior sería fundamentado en el mayor número de días laborales en el tercer trimestre respecto al resto del año, impulsando las tarifas de forma importante. Pronosticamos que la ocupación se ubique alrededor del 65% con una tarifa promedio de P$787 por cuarto hotelero. Cabe mencionar que el break even en la ocupación de sus hoteles oscila entre 30-32%, uno de los niveles más bajos de la industria al enfocarse en hoteles de categoría limitada.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el crecimiento orgánico hacia los siguientes trimestres estima agregar gradualmente hoteles en lo que resta de 2016 y a lo largo de 2017, lo que continuaría impulsando los ingresos en el corto y mediano plazos.</parrafo> </seccion> </reportes> Shopping List

    viernes, 9 de septiembre de 2016
    Cada vez que hay ajustes relevantes en el mercado, enviamos una lista de oportunidades coyunturales de compra, a la cual llamamos: Shopping List. Con base en los máximos niveles alcanzados el mes pasado del IPyC, de 48,694 puntos, el indicador acumuló un descenso de -4.6% en la última jornada. No obstante, asimilando los niveles actuales de algunas emisoras, mantenemos expectativas positivas y selectivas en el sector de medios, minería, aeroportuario e inmobiliario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Uno (FUNO) anunció el acuerdo para la adquisición de un portafolio de 18 propiedades, denominado “Turbo”.</nodo> <nodo>El monto total de inversión estimada es de P$14,300 millones, que serían liquidados principalmente con Certificados Bursátiles Fiduciarios Inmobiliarios (CBFI), representativos del capital social de FUNO.</nodo> <nodo>Percibimos una significativa dilución hacia los inversionistas debido al pago de este portafolio con CBFIs de la Fibra, que actualmente reflejan un bajo nivel de valor de mercado, y que en el corto y mediano plazos limitarían el crecimiento en las distribuciones una vez asumidos los derechos económicos. </nodo> <nodo>Consideramos que el precio de FUNO podría encontrarse limitado ante la coyuntura actual en la normalización de política monetaria de la Reserva Federal en EE.UU. y, consecuentemente, de Banco de México. Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia finales de 2017 de P$37.0 por CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno anunció acuerdo para la adquisición del portafolio “Turbo”' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) anunció el acuerdo para la adquisición de un portafolio de 18 propiedades, ubicadas principalmente en el Bajío, Centro y Sureste del país, denominado “Turbo”. El área bruta rentable totalizaría 508 miles de m2, con diversificación en el segmento comercial (50%), industrial (44%) y oficinas (6%). </parrafo> <parrafo>El monto total de inversión estimada es de P$14,300 millones, que serían liquidados principalmente con Certificados Bursátiles Fiduciarios Inmobiliarios (CBFI), representativos del capital social de FUNO. Cabe mencionar que un porcentaje significativo de estos activos se encuentran en desarrollo (22% del total), no obstante, la ocupación actual del portafolio estabilizado se ubicó en aproximadamente 90%. </parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Anual (NOI por sus siglas en inglés) actual del portafolio es de P$650 millones, lo que se traduciría en una rentabilidad (Cap Rate) cercano al 4.5% con base el monto estimado de inversión total, pero sin considerar el periodo de estabilización de las propiedades, de 36 meses, y la próxima incorporación de los desarrollos.</parrafo> <parrafo>La administración estima duplicar esta rentabilidad en los próximos tres años, lo que consideramos como un objetivo ambicioso y difícil de lograr en el periodo establecido.</parrafo> <parrafo>Percibimos una significativa dilución hacia los inversionistas debido al pago de este portafolio con CBFIs de la Fibra, que actualmente reflejan un bajo nivel de valor de mercado, y que en el corto y mediano plazos limitarían el crecimiento en las distribuciones una vez asumidos los derechos económicos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la adquisición inicial de este portafolio provino de partes relacionadas, lo que genera conflictos de interés y no alinea los intereses con los inversionistas minoritarios.</parrafo> <parrafo>Como lo hemos reiterado en reportes anteriores, no estimamos un crecimiento agresivo en las distribuciones en el corto plazo que permita generar un comparativo favorable respecto al alza en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, que actualmente se ubican en 5.9%, y que contrastan con el yield de FUNO de 5.4% con base en los precios actuales del CBFI.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior consideramos que el precio de FUNO podría encontrarse limitado ante la coyuntura actual en la normalización de política monetaria de la Reserva Federal en EE.UU. y, consecuentemente, de Banco de México. Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia finales de 2017 de P$37.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FUNO-090916.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FUNO-090916_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FUNO

    viernes, 9 de septiembre de 2016
    Fibra Uno (FUNO) anunció el acuerdo para la adquisición de un portafolio de 18 propiedades, denominado “Turbo”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra MTY anunció que finalizó la adquisición del edificio “Fortaleza”, el cual consiste en un edificio de oficinas clase A ubicado en el área conurbada de la Cuidad de México, específicamente en el corredor Interlomas. </nodo> <nodo>Asimismo, pudimos hablar con Jaime Martínez, CFO de la fibra, acerca de la adquisición y de las perspectivas de la Fibra hacia los siguientes trimestres.</nodo> <nodo>El edificio “Fortaleza” cuenta con un Área Bruta Rentable (ABR) de 15,179 m² y esta arrendado por 5 empresas nacionales y multinacionales enfocadas al sector consumo e informática (ocupación del 96%).</nodo> <nodo>Con esta adquisición, FMTY agotó los recursos provenientes de su emisión adicional privada, sin embargo, cuenta con un “Fire Power” de aproximadamente P$2,000 millones, que serán utilizados para la adquisición de nuevos portafolios entre los que se encuentra el portafolio “Huasteco”, que estimamos se incorpore en 2016-IV. </nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de la fibra son positivas hacia los siguientes trimestres.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra MTY anunció la adquisición del portafolio “Fortaleza”' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra MTY anunció que finalizó la adquisición del edificio “Fortaleza”, el cual consiste en un edificio de oficinas clase A ubicado en el área conurbada de la Cuidad de México, específicamente en el corredor Interlomas. Asimismo, pudimos hablar con Jaime Martínez, CFO de la fibra, acerca de la adquisición y de las perspectivas de la Fibra hacia los siguientes trimestres. Cabe destacar que la administración ha cumplido con los tiempos y objetivos anunciados para el año en curso.</parrafo> <parrafo>El edificio “Fortaleza” cuenta con un Área Bruta Rentable (ABR) de 15,179 m² y esta arrendado por 5 empresas nacionales y multinacionales enfocadas al sector consumo e informática (ocupación del 96%). El 51% de los ingresos derivados de los contratos de arrendamiento se encuentran denominados en dólares y estos contratos son del tipo sencillo neto, es decir, los arrendatarios pagan los costos operativos. </parrafo> <parrafo>El precio pagado por esta transacción asciende a P$655 millones, más el impuesto al valor agregado (IVA) y otros impuestos y gastos de adquisición, el cual fue liquidado en efectivo con los recursos provenientes de la emisión privada realizada en mayo. Esta adquisición se realizó con un descuento de aproximadamente 15% por m². Esto quiere decir que la fibra pagó por m² aproximadamente US$2,323, donde el precio de mercado en la zona se ubica en aproximadamente US$2,700. </parrafo> <parrafo>La administración estima que esta propiedad genere un Ingreso Neto Operativo (NOI) de P$47.5 millones durante los próximos 12 meses. Lo anterior se traduce en Cap Rate de 7.25%, el cual fue inferior a la rentabilidad observada en las últimas adquisiciones de aproximadamente 8.7%, debido a menores tarificaciones en los contratos previos a la adquisición de la fibra de aproximadamente el 50% del ABR a un precio por m² a descuento de mercado. No obstante, este porcentaje sería renovado con expectativas de rentas más altas hacia 2020, con lo cual el NOI anual podría alcanzar los P$57.7 millones.</parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, FMTY agotó los recursos provenientes de su emisión adicional privada, sin embargo, cuenta con un “Fire Power” de aproximadamente P$2,000 millones, que serán utilizados para la adquisición de nuevos portafolios entre los que se encuentra el portafolio “Huasteco”, que estimamos se incorpore en 2016-IV. </parrafo> <parrafo>Debido a la depreciación de la moneda nacional, los arrendatarios de la fibra están renovando sus contratos en pesos, lo cual no impactaría la operación de la fibra, ya que no pretenden disminuir los ingresos provenientes en dólares a menos de 75%. Lo anterior les ofrece una cobertura natural de su deuda denominada en dólares y les brinda flexibiliza a sus arrendatarios. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la deuda, la administración mantiene como objetivo interno no rebasar un LTV (Deuda Total/ Activos) de 30%, a pesar de que la regulación permite tener un LTV máximo del 50%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la fibra son positivas hacia los siguientes trimestres. Asimismo, estimamos que las distribuciones serán beneficiadas con la incorporación de 3 meses completos de las rentas del portafolio “Nico 1”, “Providencia” y “Santiago”, aunado a la reciente incorporación del portafolio “Fortaleza” y hacia 2016-IV el portafolio “Huasteco”.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$14.90 hacia el cierre de 2017-IV</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FMTY-010916.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-FMTY-010916_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FMTY

    jueves, 1 de septiembre de 2016
    Fibra MTY anunció que finalizó la adquisición del edificio “Fortaleza”, el cual consiste en un edificio de oficinas clase A ubicado en el área conurbada de la Cuidad de México, específicamente en el corredor Interlomas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera al precio de cotización de GRUMA sin considerar alguna afectación en los fundamentales de la empresa. Asimismo esperamos un crecimiento en ventas del 12% y en EBITDA del 17% para el cierre del año.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que MINSA anunció que llegó a un acuerdo con Bunge International para venderle el control accionario por medio de un aumento de capital. Este acuerdo está sujeto a la aprobación de la Comisión Federal de Competencia Económica.</parrafo> <parrafo>MINSA es el principal competidor de GIMSA en México al contar con una participación de mercado del 21% en harina de maíz. Su capacidad de producción anual es de 868 mil toneladas. Es dueña de seis plantas en México y dos en los EE.UU.</parrafo> <parrafo>Bunge International es una empresa que se dedica a la comercialización y transformación de productos agrícolas. Cuenta con 35 mil empleados, opera en 40 países y cotiza en la Bolsa de Nueva York.</parrafo> <parrafo>Finalmente, creemos que esta noticia ha afectado recientemente el desempeño de GRUMA, asumiendo que el mercado ha descontado en el precio de cotización de GRUMA dicho evento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestras estimaciones de crecimiento para GRUMA, donde destaca el bajo precio de su principal insumo, el maíz, al representar aproximadamente el 50% de sus costos consolidados, y actualmente cotizando a niveles similares a los de noviembre de 2006.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestro precio objetivo de P$318.0 por acción para finales de 2017-IV y mantenemos nuestra recomendación a COMPRA, considerando que el nivel actual de los títulos presupone una apreciación atractiva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GRUMA-01092016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GRUMA-01092016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GRUMA (P.O. P$318 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 1 de septiembre de 2016
    Consideramos que el mercado ha castigado de sobremanera al precio de cotización de GRUMA sin considerar alguna afectación en los fundamentales de la empresa. Asimismo esperamos un crecimiento en ventas del 12% y en EBITDA del 17% para el cierre del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que ante un múltiplo VE/EBITDA muy alto en el IPyC, los inversionistas han tomado utilidades en las últimas 9 sesiones. Por tanto, la acción de GAP está siendo castigada. Sin embargo, creemos que fundamentalmente esta baja no está cimentada. Además, mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo por los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>1. El acuerdo bilateral de Cielos abiertos beneficiará fuertemente al Grupo debido a que el 60% del tráfico de pasajeros es extranjero, y aunque no hay forma de saberlo, intuimos que la mayoría de estos proviene de EE.UU.</parrafo> <parrafo>2. El reciente anuncio del primer vuelo sin escalas conectando a Asia y América Latina con el vuelo China-Tijuana, la cual se espera que inicie operaciones en 2017-I. Resaltamos que Tijuana es el aeropuerto con mayor aceleración en tasa de crecimiento dentro de los diez aeropuertos más importantes del país.</parrafo> <parrafo>3. Aeroméxico anunció un incremento de 800 asientos para la ruta Tijuana-Los Cabos.</parrafo> <parrafo>Desde que el índice comenzó su tendencia bajista, la acción tocó los $186.67 en la sesión del 26 de agosto. De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una buena oportunidad de COMPRA, siendo que nuestro precio objetivo para la acción es de $213.78 para 2017-IV y representa un potencial con dividendos de 17.1%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-29082016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-29082016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: GAP (P.O. P$213.78, 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 29 de agosto de 2016
    Consideramos que ante un múltiplo VE/EBITDA muy alto en el IPyC, los inversionistas han tomado utilidades en las últimas 9 sesiones. Por tanto, la acción de GAP está siendo castigada. Sin embargo, creemos que fundamentalmente esta baja no está cimentada.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el Encuentro Bursátil del Sector Consumo organizado por la AMIB. Entre los participantes estuvieron la ANTAD, Grupo Elektra, Soriana, Liverpool y Alsea.</nodo> <nodo>El crecimiento del PIB comercio durante 2015 y lo que va de 2016, ha superado al crecimiento del PIB nacional. El consumo, ha mantenido un importante dinamismo y esto ha impulsado a la vez a las ventas del sector.</nodo> <nodo>Grupo Elektra se ha beneficiado de un mayor dinamismo en el consumo que es aprovechado con una selección de mercancía que ha impulsado a las ventas.</nodo> <nodo>Soriana comentó los principales puntos con respecto a la reciente adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana. Se han empezado a tener ahorros con eficiencias que se han alcanzado en la operación conjunta de las nuevas tiendas.</nodo> <nodo>Las ventas de las tiendas Liverpool en lo que va del año han tenido un crecimiento favorable reflejado en el alza que han presentado las tiendas departamentales de la Antad.</nodo> <nodo>Alsea cerró el segundo trimestre del año con 3037 unidades de 14 diferentes marcas. El 78% de las unidades son corporativas y el 22% son franquicias o subfranquicias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Encuentro Bursátil del Sector Consumo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Encuentro Bursátil del Sector Consumo organizado por la AMIB. Entre los participantes estuvieron la ANTAD, Grupo Elektra, Soriana, Liverpool y Alsea.</parrafo> <parrafo>Cada uno dio su visión sobre su negocio y el panorama actual con respecto al consumo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ANTAD</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El crecimiento del PIB comercio durante 2015 y lo que va de 2016, ha superado al crecimiento del PIB nacional. El consumo, ha mantenido un importante dinamismo y esto ha impulsado a la vez a las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>Las cifras de la Antad, han reflejado este dinamismo con crecimientos importantes en ventas en los últimos meses. El crecimiento en ventas totales durante julio fue de +13.5% mientras que en ventas mismas tiendas se tuvo un alza de +10.0%.</parrafo> <parrafo>Con estas cifras, se acumula un alza en lo que va del año de +10.6% en ventas totales y de +7.5% en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las condiciones económicas no son del todo favorables en el país. Se tiene un problema grave de cuenta corriente que está siendo contrarrestado con las remesas situación que a la vez impulsa al consumo; el 40% de las remesas se gastan en las tiendas asociadas a la Antad.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, entre las principales razones para el impulso del consumo están los períodos electorales así como una mayor liquidez en la población.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, una mayor competencia en el sector comercial genera un mayor nivel de compras impulsadas por las distintas promociones en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Para el cierre de año esperamos que se mantenga la tendencia de alza en las ventas comerciales con la expectativa de un crecimiento hacia finales de año de +6%. Este crecimiento es alto y no es sostenible en el largo plazo por lo que esperamos que para el siguiente año el crecimiento sea más moderado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ELEKTRA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa presentó uno de los más importantes crecimientos en Ebitda durante el segundo trimestre de 2016. Las ventas totales en el período crecieron +8% mientras que el Ebitda +64% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra se ha beneficiado de un mayor dinamismo en el consumo que es aprovechado con una selección de mercancía que ha impulsado a las ventas.</parrafo> <parrafo>El 25% de las ventas de la empresa corresponde a la división de motocicletas de la marca Italika. Estas motos son ensambladas en México y han resultado en un gran beneficio para la población, el 70% del mercado de motocicletas en México corresponde a la marca “Italika”.</parrafo> <parrafo>También se tiene una participación importante en la venta de televisiones y de refrigeradores los cuales a la vez se pueden adquirir a crédito.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra fue la primera tienda comercial en tener un banco integrado en sus operaciones. A la fecha, esto sigue dando impulso a las ventas de la división comercial al permitir a los clientes obtener los artículos a crédito.</parrafo> <parrafo>La empresa ha llevado a cabo muchas iniciativas para impulsar las ventas de la división comercial. Entre ellas, esta una nueva presentación de la mercancía en su piso de ventas que ha generado un mayor tráfico de clientes que tiene un acceso más directo a los distintos tipos de mercancía.</parrafo> <parrafo>Los empleados, tienen cursos de capacitación constantemente para poder tener un mayor conocimiento de la mercancía y con esto poder ofrecer una mejor experiencia de compra para el cliente.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado mayores eficiencias en la distribución y logística lo que a su vez ha mejorado sus márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Sus centros de distribución están automatizados lo que permite limitar los faltantes en tienda y con esto poder dar un mejor servicio al cliente a la vez que se impulsa el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra es una de las empresas mejor capitalizadas en el sector comercial para seguirse beneficiando de un buen dinamismo en consumo y tiene una ventaja comparativa al tener integradas las operaciones comerciales y las de crédito.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>SORIANA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa comentó los principales puntos con respecto a la reciente adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana. Se han empezado a tener ahorros con eficiencias que se han alcanzado en la operación conjunta de las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa se beneficia de su presencia principalmente en la Zona Norte del país en donde se tiene un mayor dinamismo. El 42% de las tiendas se encuentran en esta zona.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición de Comercial Mexicana, el primer gran reto fue la implementación efectiva de la mayor campaña promocional llamada “Julio Regalado”. El resultado ha sido positivo a pesar de que se han tenido algunos errores en especial en las primeras semanas de junio tras el inicio de esta temporada.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se logró implementar en la mayoría de las tiendas que opera y la empresa comenta que los resultados son favorables.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, la expectativa es que en este año se tengan ahorros por P$800 millones y a lo largo de cinco años se espera que se logre un total de ahorro de P$2,400 millones.</parrafo> <parrafo>Parte de la mejora ya se reflejó en el margen bruto al segundo trimestre del año en donde se tuvo un avance de +160 puntos base para llegar a 22.4%. De la misma manera, el margen Ebitda logró un aumento de +160 puntos base llegando a 8.1%.</parrafo> <parrafo>Falta ver los resultados de la campaña de julio que se reflejarán en el reporte al tercer trimestre del año, pero en ventas parece que se tendrán buenos resultados.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su plan de alcanzar una deuda cero para 2021. Con la transacción, el múltiplo Deuda neta a Ebitda se elevó a 3.1 veces sin embargo, al cierre del segundo trimestre del año, la razón ya ha bajado a 2.5 veces esperando cerrar el año en 2.3x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>LIVERPOOL</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de las tiendas Liverpool en lo que va del año han tenido un crecimiento favorable reflejado en el alza que han presentado las tiendas departamentales de la Antad.</parrafo> <parrafo>La empresa se ha enfocado en los canales modernos de ventas con su estrategia multicanal en donde se ha impulsado las ventas en línea. El 65% del total de catálogo de productos de Liverpool ya se puede comprar en la página de Internet y se ha logrado una buena calidad de la información del producto en línea.</parrafo> <parrafo>Además, los empleados en las tiendas tienen ya una importante capacitación para impulsar a las ventas a la vez que cuentan con iPads para poder ofrecer productos que no se encuentren en existencia en ese momento.</parrafo> <parrafo>Liverpool es el segundo emisor más importante de tarjetas de crédito en el país. Las ventas a través de su tarjeta de crédito representan casi la mitad de las ventas. Sin embargo, la participación ha venido bajando pues los clientes siguen teniendo una mayor preferencia por las ventas a contado.</parrafo> <parrafo>Se espera que se siga manteniendo un buen dinamismo en ventas a la vez que se seguirán implementando importantes promociones.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo que comenta la empresa es que actualmente los salarios tienen un crecimiento de alrededor de +3.5% mientras que los productos de importación han aumentado +18.5% implicando una diferencia considerable y que puede afectar a las ventas hacia los últimos meses del año.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene en puerta dos adquisiciones: una es una participación de alrededor de 40% de Ripley con operaciones en Chile y la adquisición del 100% de las tiendas de Suburbia. Ambas transacciones están sujetas a la aprobación de las autoridades.</parrafo> <parrafo>Vemos más riesgos con la adquisición de Ripley por la incursión en un país nuevo y la participación en una empresa que, a la fecha, no opera de manera rentable al tener un margen Ebitda mucho menor que el de su competencia en el país.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Suburbia, vemos mucha mayor probabilidad de éxito con acceso inmediato a tiendas con locaciones que de otra manera no se hubieran podido tener. El nombre de Suburbia permanecerá por lo menos en los próximos dos años y se ven como áreas de oportunidad los departamentos de zapatería, cosméticos y joyería.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALSEA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cerró el segundo trimestre del año con 3037 unidades de 14 diferentes marcas. El 78% de las unidades son corporativas y el 22% son franquicias o subfranquicias.</parrafo> <parrafo>En términos de ventas, su unidad más importante sigue siendo Starbucks en donde se mantiene una fuerte expansión y una aceptación entre la población muy alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a VIPS, la empresa este año ha llevado a cabo la siguiente fase que se tenía planeada tras su adquisición. Se ha modificado el logotipo, se cambia el uniforme de los meseros, se implementan cocinas del futuro y se ha cambiado el piso de ventas para tener espacios más accesibles para los clientes.</parrafo> <parrafo>A la vez, se ha modificado el menú y todas estas iniciativas han resultado en un impulso mayor en las ventas así como en los márgenes de rentabilidad al tener operaciones más eficientes.</parrafo> <parrafo>La empresa espera seguir basando su crecimiento en el crecimiento orgánico en donde impulsarán las ventas mismas tiendas, se abrirán más unidades, con nuevas marcas y en nuevos mercados.</parrafo> <parrafo>También se espera seguir creciendo con adquisiciones. A pesar de que no hay una nueva transacción en puerta, siempre la empresa está abierta a la posibilidad de adquirir algo siempre y cuando aporte rentabilidad a Alsea.</parrafo> <parrafo>Parte del crecimiento también se dará con el impulso de las franquicias y subfranquicias con lo que se logra un crecimiento más acelerado a la vez que se mantiene los estándares de calidad.</parrafo> <parrafo>La empresa, a través de su división DIA es el proveedor de todos los restaurantes que opera con lo que logra mayor rentabilidad y asegura la calidad y servicio.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, se sigue esperando un crecimiento fuerte en las operaciones de México manteniendo una tendencia de alza. La empresa no espera subir precios para lograr un mayor ticket promedio pero el dinamismo en el tráfico de clientes impulsará los resultados.</parrafo> <parrafo>En cuanto a España, aún se ve un mercado fuerte y con buen potencial. Las cifras que se registran aún no llegan a los niveles que se tenían antes de la crisis.</parrafo> <parrafo>Para el cierre de año, la empresa espera la apertura de entre 155-175 unidades con un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio a un dígito alto.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales se espera que crezcan alrededor de +15% y con una expansión en el margen Ebtida de entre +50-60 puntos base por arriba de la guía inicial de entre +20-30 puntos base.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CONCLUSIÓN</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El consumo ha sido en los últimos trimestres uno de los principales impulsores del PIB en México. El dinamismo continúa y se espera que siga así hacia los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>Gran parte del impulso viene de las remesas de las cuales se gasta una buena parte en las tiendas de la Antad y también, se tiene una mayor liquidez en la economía.</parrafo> <parrafo>A su vez, una mayor competencia en el sector comercial ha impulsado las ventas de las cadenas comerciales con sus distintas promociones como planes de financiamiento, ventas de productos al 3x2 o los precios bajos, entre otras.</parrafo> <parrafo>Con esto, esperamos que el buen crecimiento en ventas que se ha tenido en el año prevalezca aunque hacia 2017, debido a una base de comparación mayor, esperamos que el crecimiento se modere aunque se mantendrá la tendencia de alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='consumo-25082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='consumo-25082016_1.jpg ' /> </reportes>Encuentro Bursátil del Sector Consumo

    jueves, 25 de agosto de 2016
    Se llevó a cabo el Encuentro Bursátil del Sector Consumo organizado por la AMIB. Entre los participantes estuvieron la ANTAD, Grupo Elektra, Soriana, Liverpool y Alsea.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nemak anunció hoy un acuerdo para adquirir a Cevher Döküm Sanayii A.S.</nodo> <nodo>Cevher Döküm es una compañía con sede en Esmirna, Turquía, especializada en piezas complejas de fundición de aluminio para la industria automotriz. Exporta la mayoría de su producción al mercado europeo.</nodo> <nodo>Cevher Döküm generó ingresos por US$70 millones en 2015, es decir, el 1.56% de los ingresos totales y 5.7% de los ingresos en Europa de Nemak, en el mismo periodo, por lo que la transacción es poco representativa en términos de ingresos; sin embargo, consideramos que la compra sí hace mucho sentido estratégico.</nodo> <nodo>No se reveló información sobre el monto de la transacción, pero realizamos una valuación sencilla. Estimamos que la inversión podría rondar entre US$72 y US$77 millones y no afectaría su posición financiera. </nodo> <nodo>Vemos positiva la transacción y creemos que el precio actual se encuentra muy castigado, por lo que representa una atractiva oportunidad de inversión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak acuerda adquisición de Cevher Döküm Sanayii A.S.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak anunció hoy un acuerdo para adquirir a Cevher Döküm Sanayii A.S. La transacción aún está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes, pero se espera que sea aprobada antes de finalizar el año.</parrafo> <parrafo>Cevher Döküm es una compañía con sede en Esmirna, Turquía, especializada en piezas complejas de fundición de aluminio para la industria automotriz, y utiliza dos procesos de fundición: gravedad y alta presión. La empresa provee a OEM’s como Audi, BMW, BRP, Fiat, Ford, GM, Nissan, Volkswagen, Toyota, Renault, Seat, Skoda, entre otras. También provee a Tier 1 como BorgWarner Turbo Systems, Klingel, Köhler y más. Cevher exporta la mayoría de su producción al mercado europeo.</parrafo> <parrafo>De acuerdo al comunicado, Cevher Döküm generó ingresos por US$70 millones en 2015, es decir, el 1.56% de los ingresos totales y 5.7% de los ingresos en Europa de Nemak, en el mismo periodo, por lo que la transacción es poco representativa en términos de ingresos; sin embargo, consideramos que la compra sí hace mucho sentido estratégico, ya que Nemak no tiene plantas en esa región y le permitirá lograr mayores sinergias y diversificación de productos, además de que se encuentra en línea con su estrategia de crecimiento en Europa.</parrafo> <parrafo>No se reveló información sobre el monto de la transacción, pero realizamos una valuación sencilla. Actualmente Nemak cotiza a un múltiplo Price to Sales (P/S) de 0.86x. Debido a que consideramos que el precio actual no refleja los fundamentales de la emisora y dado que la transacción se espera antes del cierre del año, utilizamos nuestro múltiplo forward P/S de 1.06x. Además, suponiendo un crecimiento en ventas de Cevher de 4% en 2016 (el crecimiento esperado en Europa de Nemak), estimamos que la inversión podría rondar entre US$72 y US$77 millones. Al cierre del 2016-II, Nemak contaba con efectivo por US$112 millones, y su razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.7x, por lo que la transacción no afectaría su posición financiera. </parrafo> <parrafo>Vemos positiva la transacción y creemos que el precio actual se encuentra muy castigado, por lo que representa una atractiva oportunidad de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-250816.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-250816_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 25 de agosto de 2016
    Nemak anunció hoy un acuerdo para adquirir a Cevher Döküm Sanayii A.S.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) alcanzó nuestro precio objetivo de los próximos 12 meses (P$37.0), posterior a las altas valuaciones desde abril del año en curso. No descartamos que aún exista volatilidad en la cotización del precio, asumiendo que el rendimiento de instrumentos gubernamentales (con gran incidencia en el precio de las Fibras) podría continuar avanzando en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que los próximos reportes trimestrales de FUNO mantendrían ocupaciones atractivas, de alrededor del 93% en promedio, e incrementos en ingresos de doble dígito (en la comparación anual) al integrar un número significativo de inmuebles al portafolio en los últimos meses. Por otro lado, el margen FFO (Fondos de Operación, por sus siglas en inglés) que determina en gran medida los dividendos, mostraría una ligera tendencia de crecimiento al asumir menores costos de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las últimas adquisiciones inmobiliarias han sido ejecutadas con CBFIs de la Fibra, con rentabilidades bajas respecto a los Cap Rates reportados por los demás participantes del sector, lo que resultaría en un efecto dilutivo que limitaría el crecimiento importante en las distribuciones hacia los inversionistas una vez liberados los derechos económicos de los mismos CBFIs.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER pero reiteramos nuestro precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$37.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-250816.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-250816_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$37.0 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 25 de agosto de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) alcanzó nuestro precio objetivo de los próximos 12 meses (P$37.0), posterior a las altas valuaciones desde abril del año en curso.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El índice de precios al consumidor en julio avanzó +0.84% a/a, mostrando una ligera desaceleración con respecto a meses anteriores </nodo> <nodo>Estos inusuales niveles bajos de inflación son contra intuitivos y no reflejan los movimientos que la teoría económica dicta. Esta paradoja entre la inflación y la política monetaria se puede explicar al revisar la “velocidad del dinero”, que representa la razón entre el PIB nominal y la oferta monetaria. </nodo> <nodo>Al tener tasas de interés tan bajas, el costo de oportunidad de la liquidez es casi nulo y aunado a los periodos de alta volatilidad observados, los agentes económicos prefieren tener cada vez una mayor proporción de efectivo en sus portafolios. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La inflación en EE.UU. y la trampa de la liquidez ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El índice de precios al consumidor en julio avanzó +0.84% a/a, mostrando una ligera desaceleración con respecto a meses anteriores, principalmente atribuido a la disminución de -10.88% a/a en los precios de los energéticos. Sin embargo, incluso excluyendo el impacto de los precios de los combustibles, la inflación se ubicó en +1.90%, representando una reducción al compararla con meses anteriores y encontrándose de nuevo por debajo del objetivo de 2% que mantiene la FED. </parrafo> <parrafo>Estos inusuales niveles bajos de inflación son contra intuitivos y no reflejan los movimientos que la teoría económica dicta. La teoría cuantitativa del dinero nos dice que la inflación sucede como consecuencia de la existencia de una mayor cantidad de dinero que bienes y servicios disponibles para comprar, dado que este dinero extra genera un exceso de demanda que eventualmente incrementa los precios y se alcanza un nuevo equilibrio. </parrafo> <parrafo>Posterior a la crisis, la FED adoptó una política monetaria expansiva en sus esfuerzos por reactivar la economía. Esta política monetaria incluye tasas de interés objetivo muy bajas (entre 0.25 y 0.5%) y una amplia base de oferta monetaria a través de la compra masiva de bonos, como podemos observar en la gráfica 2, la oferta de dinero aumentó casi 50% en el periodo estudiado. </parrafo> <parrafo>Dados los bajos crecimientos del PIB (+2.11% a/a en promedio desde el 2010) y la política monetaria fuertemente expansiva adoptada por la FED, teóricamente deberíamos estar observando altos niveles de inflación; sin embargo, estos permanecen siendo bajos (incluso ajustándolos por los precios de combustibles). </parrafo> <parrafo>Esta paradoja entre la inflación y la política monetaria se puede explicar al revisar la “velocidad del dinero”, que representa la razón entre el PIB nominal y la oferta monetaria (ecuación 1) y que intuitivamente nos dice cuántas veces se intercambia cada dólar existente en la economía para un periodo determinado. En la gráfica 2 podemos observar que la velocidad del dinero ha caído de 1.6x a 1.3x. </parrafo> <parrafo>La disminución en la velocidad del dinero puede ayudarnos a comprender porque la política monetaria “dovish” de la FED no se ha traducido en incrementos de precios, pues muestra la clara disminución en el gasto de los agentes. Al tener tasas de interés tan bajas, el costo de oportunidad de la liquidez es casi nulo y aunado a los periodos de alta volatilidad observados, los agentes económicos prefieren tener cada vez una mayor proporción de efectivo en sus portafolios. De tal manera que no están gastando las inyecciones de efectivo que realiza la FED. </parrafo> <parrafo>Pareciera que en algunos países la política monetaria tiene cada vez menos poder de influencia sobre la economía. En Japón sucede una situación similar, solo que más drástica, donde las tasas de interés han llegado a terreno negativo y no han logrado impulsar ni la inflación ni el crecimiento, llevando a que se propongan ideas de un tono más radical, como el “Helicopter Money”, que es una propuesta de regalar dinero con fecha de expiración a todas las familias, es decir, darles cupones con un tiempo límite para ser gastados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEconomico.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ReporteEconomico_1.jpg ' /> </reportes>La inflación en EE.UU. y la trampa de la liquidez

    viernes, 19 de agosto de 2016
    El índice de precios al consumidor en julio avanzó +0.84% a/a, mostrando una ligera desaceleración con respecto a meses anteriores
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos el corporativo de IENOVA, en donde hablamos de sus sectores de negocio, panorama actual, situación de financiamientos, futuros proyectos y situación del mercado. </nodo> <nodo>Los dos principales sectores de negocios son gas y energía eléctrica. El primero representa más del 80% de sus ingresos (con base en los últimos resultados trimestrales), mientras que el segundo es de gran interés para la empresa pero con planes de reestructuración para concentrarse más a la generación de energía eléctrica a través de plantas eólicas. </nodo> <nodo>El día de ayer el precio de su acción cerró en P$72.06, una disminución anual de -9.03%. Históricamente se ha observado correlación entre el precio de su acción con las cotizaciones de precios del gas natural Henry Hub. </nodo> <nodo>Conforme siga avanzando la apertura en el sector de negocio debido a la reforma energética, IENOVA contará con oportunidades en proyectos en todo el país. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Infraestructura Energética Nova, S.A. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos el corporativo de IENOVA, en donde comentamos sobre los sectores de negocio, panorama actual, situación de financiamientos, futuros proyectos y situación del mercado, entre otros temas. </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector energético mexicano, siendo la empresa privada con mayor porcentaje de participación en el mercado del gas natural en nuestro país. Integra más de 2,500 km de gasoductos de gas natural y transporta más de 117.5 mmthd (millones de termias diarias), 8 estaciones de comprensión natural y 4 en construcción, 190 km de gasoductos para gas LP (Licuado Propoano) con capacidad de 1.9 mmthd, 224 km de gasoductos para etano con capacidad de 4.4 mmthd y una terminal de almacenamiento de gas natural licuado (GNL) con un muelle marítimo al Golfo de México, dos tanques y planta de nitrógeno. </parrafo> <parrafo>Los dos principales sectores de negocios son gas y energía eléctrica. El primero representa más del 80% de sus ingresos (con base en los últimos resultados trimestrales), mientras que el segundo es de gran interés para la empresa pero con planes de reestructuración para concentrarse más a la generación de energía eléctrica a través de plantas eólicas. </parrafo> <parrafo>En el segmento de gas se encuentran operando 3 estaciones de comprensión y 865km de gasoductos, propiedad 100% de IEONA; la terminal de Energía Costa Azul que recibe GNL, con capacidad de 1,300 mmpcd (millones de pies cúbicos diarios); utilidad de distribución de Ecogas (gas natural) con extensión de más de 114,000 m2, y el joint venture con Pemex en Gasoductos de Chihuahua, que cuenta con 267 km de gasoductos de gas natural, 190 km de gasoductos para transportación de gas LP, con capacidad para almacenar 120,000 bld (barriles diarios); 226 km de gasoducto de etanol y cinco estaciones de compresión. </parrafo> <parrafo>El modelo de negocio en este segmento (gas) se basa en servicios de distribución y transporte, que son diferentes el uno del otro pues en la distribución la empresa se encarga de realizar la entrega hasta el usuario final y las tarifas son reguladas; y en transporte, la empresa provee la infraestructura para que terceros puedan distribuir con tarifas fijas. </parrafo> <parrafo>La empresa al contar con objetivos para reestructurar el segmento de generación eléctrica, conserva la termoeléctrica de Mexicali de gas natural con capacidad de 625 MW (megavatios) en venta principalmente debido a que se acerca el fin del contrato take or pay (se recibe una renta independientemente si el activo se utiliza o no) mientras que tienen Energía Sierra Juárez en joint venture con Intergen, que es una planta de energía eólica con capacidad de 155 MW. </parrafo> <parrafo>La empresa estima realizar un follow on en el corto plazo para capitalizar entre US$1,300 - 1,500 millones y que podrían ser equivalentes a 330 millones de acciones, con base en los precios actuales. Loa recursos de esta emisión se destinarían principalmente a la compra de Gasoductos de Chihuahua, con un costo aproximado de US$1,325 millones. La razón Deuda Neta/EBITDA podría incrementarse en el corto plazo hacia 3.5x pero disminuyendo gradualmente una vez estabilizados los próximos proyectos. </parrafo> <parrafo>El efecto directo que puedan mostrar las fluctuaciones del tipo de cambio se observa en la línea de impuestos (entre 50% y 60% de variación), debido a que se hace la conversión de dólares a pesos de sus activos y eso puede resultar en un mayor monto en impuestos. Aproximadamente el 85% sus ingresos son dolarizados y lo demás es indexado. Cabe mencionar que también sus costos y gastos son en dólares. Debido a esa conversión, la empresa se concentra en sus resultados de EBITDA en lugar de los ingresos y resultados netos. </parrafo> <parrafo>El día de ayer el precio de su acción cerró en P$72.06, una disminución anual de -9.03%. Históricamente se ha observado correlación entre el precio de su acción con las cotizaciones de precios del gas natural Henry Hub pero en las últimas sesiones dicha correlación ha cambiado posiblemente por el próximo follow on, cierto es que la empresa nos indicó que a pesar de que su principal ingreso es el gas, su negocio no gira en torno del precio de ese commodity sino de su distribución y transporte. </parrafo> <parrafo>Desde la reforma energética, la empresa se ha beneficiado con un mayor número de proyectos para licitar y así obtener oportunidades para ofrecer servicios a nuevos clientes. Los proyectos en puerta para los próximos 12 meses integran desde licitaciones, subastas, oportunidades de M&amp;A (Mergers and Acquisitions) y la subasta de Baja California Sur de gas natural, principalmente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Conforme siga avanzando la apertura en el sector de negocio debido a la reforma energética, IENOVA contará con oportunidades en proyectos en todo el país. Aunque los procesos de licitaciones y subastas pueden mostrar demoras o incumplimientos en los requerimientos de éstas. Aun así, la empresa tiene varios proyectos en operación que les beneficiarán por incrementos de su capacidad de distribución y transporte. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-IENOVA-18082016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-IENOVA-18082016_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: IENOVA

    jueves, 18 de agosto de 2016
    Visitamos el corporativo de IENOVA, en donde hablamos de sus sectores de negocio, panorama actual, situación de financiamientos, futuros proyectos y situación del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Prologis (FIBRAPL) alcanzó máximos históricos en las últimas jornadas, logrando un crecimiento acumulado del 25% desde inicio de año. Es importante destacar que este avance es acompañado de los sólidos fundamentales de la Fibra en términos de ocupación e incremento en ingresos, aunado a un control en costos y gastos operativos que permiten distribuir uno de los dividendos más atractivos en el sector.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el descenso en las tasas de interés de largo plazo beneficia el comparativo respecto al yield de FIBRAPL, que actualmente se ubica en 6.4% con base en el tipo de cambio y precio del CBFI actuales. Consideramos que posibles movimientos al alza en el rendimiento de los bonos gubernamentales podrían limitar el precio de FIBRAPL y la valuación de las demás Fibras en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Estimamos que FIBRAPL continuará con un marcado dinamismo en resultados corporativos, manteniendo inquilinos atractivos con rentas dolarizadas al igual que niveles de ocupación superiores al sector industrial. Sin embargo, el precio del CBFI se encuentra en niveles cercanos a nuestra valuación de mediano plazo, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA hacia MANTENER, con precio objetivo de P$32.40 a finales de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-FIBRAPL-16082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-FIBRAPL-16082016_1.jpg' /> </reportes>Cambio de recomendación: FIBRAPL (P.O.P$32.4 2017-IV, MANTENER)

    martes, 16 de agosto de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Prologis (FIBRAPL) alcanzó máximos históricos en las últimas jornadas, logrando un crecimiento acumulado del 25% desde inicio de año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Moctezuma S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Acerca de Corporación Moctezuma</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Moctezuma S.A.B. de C.V. es una compañía en el sector construcción que se dedica a la producción y venta de cemento portland y concreto premezclado, así como a la extracción y comercialización de agregados. Cuenta con 72 años de experiencia en la industria y opera a través de tres plantas cementeras en Morelos, Veracruz y San Luis Potosí. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Cmoctez, una cash cow. Estimamos que la compañía financia su crecimiento con su propia generación de efectivo. De hecho, pronosticamos que la expansión de la planta en Apazapan, Veracruz, será financiada con su propia operación. Gracias a esto, la empresa obtuvo una razón deuda neta/EBITDA de -0.6x al cierre del 2016-II.</nodo> <nodo>Empresa más rentable en BMV. En nuestro análisis de rentabilidad de ROIC y ROE de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) al 2016-II, que incluye una muestra de 94 empresas, Corporación Moctezuma acumuló seis trimestres de ser una de las compañía con mayor ROIC, y ocupó el tercer lugar en términos de ROE.</nodo> <nodo>Atractivos dividendos . Generalmente la compañía paga dividendos dos veces al año, en los últimos 3 años fueron dos emisiones de P$1 por acción, esto es, en promedio el 96% de la utilidad neta controladora del año previo. El último pago de dividendo se realizó en marzo 2016, de P$1.5 por acción, lo que significó un rendimiento anual sobre dividendo del 4.92%. Hacia los próximos doce meses estimamos un rendimiento sobre dividendo del 4.15%. </nodo> <nodo>Excelentes perspectivas de crecimiento. Creemos que la compañía tiene un alto potencial de crecimiento gracias a las inversiones de capital que actualmente realiza (en la planta de Apazapan, Veracruz); los bajos costos energéticos, que benefician los márgenes; la alta generación de flujos de efectivo y mejores perspectivas de la industria en la vivienda. Nuestro pronóstico consolidado implica una Tasa Anual de Crecimiento Compuesto (TACC) para los próximos cinco años del 7.34% en ingresos y del 8.8% en EBITDA.</nodo> <nodo>Integración vertical. Corporación Moctezuma tiene un excelente control de costos gracias a que participa en la mayor parte de la cadena de producción, desde la extracción de la materia prima hasta la distribución. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados y múltiplos– Realizamos la valuación por flujos descontados. La proyección se realizó hasta 2022, con pronósticos de resultados por segmento de negocio y de los demás estados financieros con el consolidado. Complementamos la valuación con un análisis con comparables y múltiplos.</nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$68.7 por acción, que implica un rendimiento potencial del 18.6%, incluyendo dividendos próximos 17 meses, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Riesgos principales: i) Dependencia de un solo sector y una sola economía; ii) baja bursatilidad; iii) alta sensibilidad a los costos energéticos y iv) exposición al tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-CMOCTEZ-16082016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-CMOCTEZ-16082016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: CMOCTEZ (P.O. P$68.7 2017-IV, COMPRA)

    martes, 16 de agosto de 2016
    Corporación Moctezuma S.A.B. de C.V. es una compañía en el sector construcción que se dedica a la producción y venta de cemento portland y concreto premezclado, así como a la extracción y comercialización de agregados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita al proyecto de usos mixtos “Toreo” localizado y planeado estratégicamente en el antiguo Toreo de Cuatro Caminos, en el cual pudimos constatar la calidad del activo, la ocupación y la estrategia implementada por la fibra para aumentar el valor de los inmuebles manteniendo arrendatarios de alta calidad. </nodo> <nodo>El proyecto “Toreo” es considerado la inversión inmobiliaria privada más importante llevada a cabo en el estado de México y cuenta con un componente comercial, 3 edificios de oficinas y un hotel.</nodo> <nodo>Destaca la próxima entrada de Liverpool a sus instalaciones, que si bien no aceptó incorporarse al inicio del proyecto, modificaron su estrategia y se incorporarán en los próximos meses.</nodo> <nodo>Consideramos que el portafolio de la fibra es de muy alta calidad, con inmuebles como Torre Virreyes, Reforma 222, entre otros, lo cual fue constatado con la visita realizada al Toreo, ya que la fibra mantiene los mismos estándares de calidad independientemente de la zona en donde se desarrolle el proyecto.</nodo> <nodo>El efecto diluvito consecuencia de la liberación de CBFIs con derechos económicos para el pago de los inmuebles en desarrollo podría repercutir en la distribución de dividendos en los próximos trimestres y con ello limitar la apreciación del precio del CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Danhos, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita al proyecto de usos mixtos “Toreo” localizado y planeado estratégicamente en el antiguo Toreo de Cuatro Caminos, en el cual pudimos constatar la calidad del activo, la ocupación y la estrategia implementada por la fibra para aumentar el valor de los inmuebles manteniendo arrendatarios de alta calidad. </parrafo> <parrafo>El proyecto “Toreo” es considerado la inversión inmobiliaria privada más importante llevada a cabo en el estado de México y cuenta con un componente comercial, 3 edificios de oficinas y un hotel. El proyecto total contempla un Área Bruta Rentable (ABR) de 206,059 m². Cabe destacar que la construcción de Parque Toreo ha impulsado e incrementado la plusvalía en la zona.</parrafo> <parrafo>El componente comercial inició operación el 13 de noviembre de 2014 y cuenta con un ABR de 70,679 m²; actualmente este componente se encuentra prácticamente al 100% de ocupación. Las rentas mensuales se ubican en aproximadamente P$400 por m² y las contraprestaciones únicas “guate” entre US$3,000 – U$5,000 por m². Cabe destacar que estas contraprestaciones únicas se encuentran por debajo del precio de mercado, con la finalidad de que la fibra pueda conservar ciertos beneficios sobre los locatarios, como son remover a un arrendatario o reubicarlos, esto con el objetivo de seguir ofreciendo los mejores espacios comerciales y aumentar el valor intrínseco del componente comercial. </parrafo> <parrafo>Destaca la próxima entrada de Liverpool a sus instalaciones, que si bien no aceptó incorporarse al inicio del proyecto, modificaron su estrategia y se incorporarán en los próximos meses. Actualmente se están realizando adecuaciones para su incorporación, ya que es una tienda ancla y requieren una mayor ABR.</parrafo> <parrafo>Las torres de oficinas B y C iniciaron operaciones el 4 de enero de 2016 y al cierre de 2016-II cuentan con contratos de arrendamientos firmados por 32,732 m², que representa el 50.1% de su ABR. Entre los clientes se encuentran Bancomer, IOS Office, OHL, Old Navy y Nielsen, entre otros.</parrafo> <parrafo>Para lograr flexibilidad ante la demanda de diferentes tamaños de espacio de oficina, estas torres se encuentran conectadas, logrando ofrecer plantas de hasta 4,000 m² de ABR. Las rentas se encuentran entre US$21-US$24 por m², las cuales son comparables con la zona de oficinas de Santa Fe. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la torre de oficina A la cual es independiente a las torres B y C, se encontrará lista a finales de octubre, según lo comentado por la administración. Esta torre contará con un ABR estimada de 60,000 m².</parrafo> <parrafo>La apertura de Hotel se realizará hacia finales de septiembre y será de la cadena de Fiesta Americana, con Grupos Posadas como operador. El ABR contemplada para el hotel es de 15,000 m².</parrafo> <parrafo>La inversión aproximada tanto para la torre A y el Hotel asciende a P$1,200 millones, de la cual P$1,054 millones ya fueron erogados al cierre de 2016-II.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el portafolio de la fibra es de muy alta calidad, con inmuebles como Torre Virreyes, Reforma 222, entre otros, lo cual fue constatado con la visita realizada al Toreo, ya que la fibra mantiene los mismos estándares de calidad independientemente de la zona en donde se desarrolle el proyecto. Lo anterior beneficia las rentas debido al aumento de la demanda por inmuebles de alta calidad. Asimismo, presenta una externalidad positiva al incrementar la plusvalía de los inmuebles que se encuentran alrededor de los inmuebles de la fibra.</parrafo> <parrafo>La alta calidad de los activos que se encuentran en operación y en desarrollo beneficiaría el desempeño de las métricas operativas relevantes hacia los siguientes trimestres. Sin embargo, el efecto diluvito consecuencia de la liberación de CBFIs con derechos económicos para el pago de los inmuebles en desarrollo podría repercutir en la distribución de dividendos en los próximos trimestres y con ello limitar la apreciación del precio del CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-DANHOS-15082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-DANHOS-15082016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: DANHOS

    lunes, 15 de agosto de 2016
    Realizamos una visita al proyecto de usos mixtos “Toreo” localizado y planeado estratégicamente en el antiguo Toreo de Cuatro Caminos, en el cual pudimos constatar la calidad del activo, la ocupación y la estrategia implementada por la fibra para aumentar el valor de los inmuebles manteniendo arrendatarios de alta calidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación GEO, S.A.B informó que el juez sexto de distrito en materia civil en la Ciudad de México dejó insubsistente la resolución que aprobó el convenio concursal entre la empresa y los acreedores. </nodo> <nodo>Consideramos que GEO se encuentra en una posición sumamente difícil. Por una parte, no ha logrado cumplir con los objetivos operativos planteados tras su salida de concurso mercantil, con base en los últimos resultados trimestrales que también auguran una complicada segunda mitad de año.</nodo> <nodo>Asumiendo esta nueva noticia, se perjudicaría a los inversionistas actuales al reflejar un capital accionario inferior al descontado previamente por el mercado en el proceso de reestructuración.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA en el precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Insubsistente la resolución que aprobó la salida de GEO del concurso mercantil' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación GEO, S.A.B informó que el juez sexto de distrito en materia civil en la Ciudad de México dejó insubsistente la resolución que aprobó el convenio concursal entre la empresa y los acreedores. Sin embargo, la compañía interpondrá recursos de apelación en contra de la resolución que negó el reconocimiento de Fians Capital, S.A. de C.V. como acreedor de Corporación GEO.</parrafo> <parrafo>Con base en la información publicada por la compañía, GEO cuenta con las reservas de acciones necesarias para hacer al pago de reclamaciones por parte de acreedores, las cuales se encuentran en tesorería. </parrafo> <parrafo>Consideramos que GEO se encuentra en una posición sumamente difícil. Por una parte, no ha logrado cumplir con los objetivos operativos planteados tras su salida de concurso mercantil, con base en los últimos resultados trimestrales que también auguran una complicada segunda mitad de año.</parrafo> <parrafo>Asumiendo esta nueva noticia, se perjudicaría a los inversionistas actuales al reflejar un capital accionario inferior al descontado previamente por el mercado en el proceso de reestructuración. Asimismo, la falta de liquidez que reflejaría la empresa al regresar al concurso mercantil, originaría que la reactivación de los proyectos no se llevará a cabo, poniendo en riesgo el volumen de ventas y con ello los ingresos. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento no hemos logrado contactar a la empresa para mayores detalles de esta información. Mantenemos nuestra recomendación de VENTA en el precio de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GEO-11082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-GEO-11082016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GEO

    jueves, 11 de agosto de 2016
    Corporación GEO, S.A.B informó que el juez sexto de distrito en materia civil en la Ciudad de México dejó insubsistente la resolución que aprobó el convenio concursal entre la empresa y los acreedores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido mantener el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en un nivel de 4.25%. La decisión responde a diversos factores tanto externos como internos, incluyendo: i) las continuas revisiones a la baja en las perspectivas de crecimiento para la economía mundial, ii) los efectos sobre la Unión Europea por la salida del Reino Unido, iii) posibles episodios de volatilidad en los mercados financieros internacionales (destacando riesgos geopolíticos y en particular el proceso electoral en EE.UU.), iv) deterioro en el balance de riesgos para el crecimiento de la economía mexicana desde la última decisión de política monetaria en junio, v) inflación general aún por debajo de la meta permanente de 3%; pero sujeta a diversos riesgos como la depreciación del tipo de cambio, las elecciones en EE.UU., precios del petróleo débiles, déficit de cuenta corriente y la normalización de la política monetaria por la FED.</parrafo> <parrafo>Los bancos centrales enfrentan una disyuntiva al momento de tomar decisiones de política monetaria y más en una coyuntura como la actual, donde disminuir la tasa de interés puede impulsar la economía a través de la inversión y el consumo, pero al mismo tiempo puede crear presiones inflacionarias; mientras que aumentar la tasa ayuda a frenar estas presiones inflacionarias pero incrementa el costo del fondeo y desincentiva el consumo de los agentes, lo cual suele tener efectos indeseados en el crecimiento del producto. Para el caso del Banco de México, este no solo se tiene que preocupar por los efectos anteriormente mencionados, sino que además debe seguir muy de cerca las decisiones de otros bancos centrales y en específico las de la FED, pues cambios en tasas de interés en EE.UU. impactan nuestras variables macroeconómicas, principalmente el tipo de cambio que se traduce en efectos sobre la inflación. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, el Banco de México suele responder más que proporcionalmente a los cambios en tasa objetivo de la FED. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 125 puntos base, mientras que la Reserva Federal solo 25, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 100 p.b.</parrafo> <parrafo>El Banco de México tiene como único mandato procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda que se puede ver mermado con el aumento generalizado de precios. Por esto, Banxico revisa muy de cerca todos los factores que pudieran impactar la inflación y alejarla de su objetivo del 3%. Específicamente, en los últimos 2 años hemos observado una fuerte depreciación del tipo de cambio, producto principalmente de la volatilidad internacional y el papel del peso como instrumento de cobertura, dada su amplia liquidez. </parrafo> <parrafo>Si bien no hemos podido percibir directamente el efecto de la depreciación del tipo de cambio sobre los precios domésticos (pues la inflación permanece por debajo del 3%), esto se ha debido a los bajos precios de algunos commodities y que se reflejan en la baja inflación no subyacente. Sin embargo, cuando analizamos la inflación subyacente en sus componentes, es decir, mercancías y servicios, vemos el impacto del actual tipo de cambio. Observando la gráfica podemos apreciar que la inflación subyacente en mercancías ha absorbido gran parte de la depreciación, esto como consecuencia de la importante cantidad de comercio que realizamos con EE.UU., que por un lado impacta a las mercancías al incrementar el costo de los productos finales importados y por otro lado impacta a muchas de las mercancías producidas en México pero que utilizan insumos de EE.UU. Los servicios, que por su naturaleza son menos importables que las mercancías no han sufrido del peso de la depreciación. </parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que el Banco de México tomó la decisión adecuada al mantener la tasa objetivo sin cambios en esta junta, pero creemos que los riesgos son altos y hay muchos factores que a futuro pueden deteriorar el poder adquisitivo de la moneda. Por lo tanto, Banxico se deberá mantener muy atento al movimiento de las variables que tienen capacidad de perjudicar la inflación y alejarla de su objetivo, en especial vemos cierta presión por el lado del tipo de cambio que podría materializarse en presiones inflacionarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Inflación subyacente y tipo de cambio' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Nota-Coyuntura-PoliticaMonetaria-11082016.jpg' /> </reportes>Decisión de Política Monetaria, agosto 2016

    jueves, 11 de agosto de 2016
    La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido mantener el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en un nivel de 4.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se ha anunciado una transacción mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</nodo> <nodo>La operación incluye la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas de las cuales 7 son propias, 78 están en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. Así mismo, la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</nodo> <nodo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación.</nodo> <nodo>La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</nodo> <nodo>En cuanto a Liverpool, obtiene 119 tiendas ganando así una expansión acelerada. Posiblemente frenará sus planes de expansión para el resto del año para poderse enfocar en la incorporación de Suburbia.</nodo> <nodo>La transacción es positiva para ambas empresas sin embargo, esperamos que se tenga un impacto más positivo en las acciones de Liverpool pues la transacción implica más beneficios para la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se ha anunciado una transacción mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex. El cierre de la operación aún está sujeto a la aprobación de la Cofece.</parrafo> <parrafo>La operación incluye la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas de las cuales 7 son propias, 78 están en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. Así mismo, la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</parrafo> <parrafo>Las 119 tiendas están ubicadas en 30 estados de la República Mexicana incluyendo la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación.</parrafo> <parrafo>El monto total de la transacción es de P$19,000 millones que implica un múltiplo P/Ventas de 1.4 veces. Esto está por debajo del promedio para este tipo de transacciones de 1.5 veces con lo que nuestro monto estimado para esta transacción era de P$20,500 millones.</parrafo> <parrafo>Liverpool pagará la adquisición en parte con efectivo y en parte con deuda a largo plazo que ya está aprobada.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el monto de la transacción está por debajo de lo esperado por el mercado, Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación.</parrafo> <parrafo>La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</parrafo> <parrafo>El dividendo estimado para este año es de P$1.68 por acción a lo que se sumaría un dividendo de P$1.0 por esta transacción logrando en total un dividend yield de 6.15%, nivel muy atractivo.</parrafo> <parrafo>Logra una mayor presencia en la República Mexicana en locaciones en donde de otra manera no hubiera tenido acceso en especial en la Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de Suburbia es de 13.66% por debajo de lo registrado por Liverpool en el cierre de 2015 de 16.3% con lo que habrá una dilución en el margen pero que se compensará con un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La transacción es positiva para ambas empresas sin embargo, esperamos que se tenga un impacto más positivo en las acciones de Liverpool pues la transacción implica más beneficios para la empresa.</parrafo> <parrafo>Solo queda mantener cautela por el riesgo para Liverpool con su reciente adquisición de Ripley en Chile.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra para Walmex con un precio objetivo de P$47.9 para el cierre de 2017.</parrafo> <parrafo>Para Liverpool mantenemos una recomendación de compra, ya que la reciente baja en el precio de la acción marca un buen punto de entrada con un precio objetivo de P$213.5 para el cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-WALMEX-11082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-WALMEX-11082016_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-WALMEX-11082016_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-WALMEX-11082016_4.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: LIVEPOL - WALMEX

    jueves, 11 de agosto de 2016
    Se ha anunciado una transacción mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corpovael, S.A.B. de C.V. (CADU) es una empresa dedicada al desarrollo de vivienda de interés social, media y residencial. Se posiciona como una empresa líder en el segmento de interés social.</parrafo> <parrafo>Diversificación de la mezcla de vivienda hacia el segmento medio y residencial. La desarrolladora pretende diversificarse hacia segmentos más rentables (media y residencial). Actualmente el 96% de sus ingresos proviene de la venta de unidades de interés social, sin embargo, en los próximos años pretende reducir este segmento como porcentaje del ingreso al 70%.</parrafo> <parrafo>Modelo de negocios verticalmente integrado. La integración vertical del grupo en la vivienda de interés social le ha otorgado gran flexibilidad, permitiendo eficiencias en tiempos, mejoraras en la calidad y reducción de costos y gastos, beneficiando los márgenes operativos y el flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo>Buenas perspectivas de crecimiento. Debido a la estrategia de diversificación hacia segmentos más rentables, los ingresos presentarían un crecimiento de doble digito en los próximos años, así como eficiencias en márgenes beneficiados de la integración vertical y la nueva mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>Acceso preferencial a los subsidios. La compañía cuenta con un desarrollo certificado cuyo objetivo es promover el crecimiento ordenado de las ciudades, lo que les permite el acceso preferencial a los subsidios, así mismo, reduce en promedio el tiempo de vida de los proyectos en 18 meses.</parrafo> <parrafo>Valuación por flujos descontados. Se aplicó la metodología de valuación por flujos descontados para obtener el precio objetivo hacia 2017-IV. Asimismo, proyectamos las diferentes métricas operativas de la compañía hacia 2021-IV, lo anterior con base en la información histórica hasta 2016-II y el “guidance” compartido por la compañía. A partir de 2022 se utilizó una perpetuidad, consistente con los múltiplos y crecimientos estimados hacia 2021-IV, con lo cual se obtuvo los pronósticos de largo plazo. De lo anterior se obtuvo un precio objetivo hacia 2017-IV de P$16.90. Considerando el potencial de la acción superior al 10% recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-CADU-10082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-CADU-10082016_1.jpg' /> </reportes> Inicio de cobertura: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 10 de agosto de 2016
    Corpovael, S.A.B. de C.V. (CADU) es una empresa dedicada al desarrollo de vivienda de interés social, media y residencial. Se posiciona como una empresa líder en el segmento de interés social.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>A raíz de la participación activa que tenemos en el Comité de Análisis de Capitales, en la reunión mensual celebrada ayer (agosto 4, 2016) se invitó a Volaris (VOLAR) considerando la reciente incorporación al Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC).</nodo> <nodo>Consideramos que VOLAR tiene mucho potencial de crecimiento. No obstante, nos mantendremos cautelosos con cambios agresivos en el precio de la turbosina, el cual ha permanecido bajo y ha mitigado los efectos de la depreciación del tipo de cambio P$/US$. También la coyuntura actual ha permitido a VOLAR mantener márgenes estables a pesar de la reducción en tarifa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Visita a empresa ' tipo='cuerpo'> <parrafo>A raíz de la participación en el Comité de Análisis de Capitales de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB),) se invitó a Volaris (VOLAR) considerando la reciente incorporación de la empresa al Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Durante la presentación, Andrés Pliego, Director de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas de VOLAR, habló de la estructura operativa, líneas de acción y perspectivas.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>VOLAR cuenta con 63 destinos, de los cuales 23 son hacia EE.UU., convirtiéndola en la aerolínea con más destinos hacia este país internacionalmente. Con esto, abarca el 30% del total de pasajeros en el mercado nacional. </nodo> <nodo>La flota consta de 68 aeronaves con un promedio de 4.5 años, la flotilla más joven de la industria nacional y altamente eficiente en el uso de turbosina. Esta es arrendada al 100% con contratos de 9-10 años a tasa fija, por lo que los costos de arrendamiento, aunado a gastos en turbosina, ascienden a 60% de los costos y gastos, mientras que los ingresos en dólares son el 30% de los ingresos totales.</nodo> <nodo>Considerando la demografía y geografía del país, en comparación internacional, el mercado de aviación aún no penetra lo suficiente, asumiendo que la industria de transporte terrestre (camiones) es muy agresiva. Por lo anterior, existe una oportunidad de penetración de abrir rutas aéreas que sustituyan a las rutas terrestres que abarquen cinco o más horas de trayecto. Además, la empresa espera expandirse con mayor potencia hacia el norte del país, enfocándose en el mercado migrante.</nodo> <nodo>También se planea expandirse hacia Centroamérica y con menor probabilidad a Canadá. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Con base en el análisis de los reportes trimestrales de VOLAR, en los cuales notamos que es posible bajar el costo del ticket promedio a costa de un sacrificio de yield tarifario, preguntamos cuánto más sacrificio de yield es sostenible para mantener la rentabilidad. Amablemente, la empresa contestó que en función de los planes de expansión y sus estimados, siempre y cuando la oferta se complemente con la demanda, es sostenible un 2% en promedio de sacrificio de yield, el cual al cierre de 2016-II se ubicó P$111.3 </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En función de todo lo anterior, consideramos que VOLAR tiene mucho potencial de crecimiento. No obstante, nos mantendremos cautelosos con cambios agresivos en el precio de la turbosina, el cual ha permanecido bajo y ha mitigado los efectos de la depreciación del tipo de cambio P$/US$. También la coyuntura actual ha permitido a VOLAR mantener márgenes estables a pesar de la reducción en tarifa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-visitaempresa-05082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='VOLAR-visitaempresa-05082016_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: VOLAR

    viernes, 5 de agosto de 2016
    A raíz de la participación activa que tenemos en el Comité de Análisis de Capitales, en la reunión mensual celebrada ayer (agosto 4, 2016) se invitó a Volaris (VOLAR) considerando la reciente incorporación al Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR), donde hablamos de las perspectivas y fortalezas así como el enfoque que mantendrá el grupo aeroportuario en los próximos años. Asimismo, en función de nuestras estimaciones, aclaramos dudas sobre la industria en general y la operación particular de ASUR.</nodo> <nodo>El aeropuerto que lidera los ingresos y pasajeros de ASUR es Cancún, el cual concentra aproximadamente el 70% en ambos rubros, lo que consideramos podría ser un factor de riesgo por la poca diversificación.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa mantiene posibilidades de crecimiento en el tráfico, que conllevaría un aumento en ingresos. Asimismo, creemos que ASUR (como los demás grupos aeroportuarios) tendrá que ofrecer servicios comerciales y/o industriales que le permitan hacer competitivos los ingresos “no regulados” (o ingresos por servicios no aeroportuarios). Cabe resaltar que ASUR mantiene la tarifa no aeroportuaria por pasajero más alta de la industria, beneficiándose de los ingresos dolarizados de su operación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Visita a empresa ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR), donde abordamos las perspectivas y fortalezas, así como el enfoque que mantendrá el grupo aeroportuario en los próximos años. Asimismo, en función de nuestras estimaciones, aclaramos dudas sobre la industria en general y la operación particular de ASUR.</parrafo> <parrafo>La empresa opera nueve aeropuertos ubicados en la región sureste de México a través de una concesión por 50 años iniciada en 1998. El aeropuerto que lidera los ingresos y pasajeros de ASUR es Cancún, el cual concentra aproximadamente el 70% en ambos rubros, lo que consideramos podría ser un factor de riesgo por la poca diversificación. Sin embargo, la empresa considera este factor como una ventaja competitiva importante, debido a que Cancún es el segundo aeropuerto con mayor tráfico de pasajeros del país, después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México y el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas. Además, en la lista de los 25 aeropuertos con mayor tráfico en el país al cierre de 2015, se requiere la agregación de los últimos 17 últimos para alcanzar los 19.6 millones de pasajeros que Cancún transportó.</parrafo> <parrafo>En esta misma línea, a pesar de las ventajas mencionadas, nos continúa preocupando la concentración del tráfico en este destino, que ante condiciones meteorológicas adversas (como huracanes, tormentas tropicales, tsunamis, etc.) o problemas de cualquier otra índole, los resultados operativos afectarían gravemente a la empresa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, nos preocupaba que la capacidad hotelera instalada en Cancún se encuentre en un límite. Con respecto a esto, la empresa nos mencionó que a pesar de la situación legislativa que prohíbe la construcción de cuartos de hotel, existen dos vías por las cuales la oferta hotelera sigue incrementándose: 1) el aeropuerto de Cancún no sólo otorga servicio a los pasajeros que se hospedarán en esta ciudad, sino también a los que se hospedarán en Playa del Carmen, Isla Mujeres, Riviera Maya y Tulúm, y 2) el negocio de RB&amp;B está en expansión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa mantiene posibilidades de crecimiento en el tráfico, que conllevaría un aumento en ingresos. Asimismo, creemos que ASUR (como los demás grupos aeroportuarios) tendrá que ofrecer servicios comerciales y/o industriales que le permitan hacer competitivos los ingresos “no regulados” (o ingresos por servicios no aeroportuarios). Cabe resaltar que ASUR mantiene la tarifa no aeroportuaria por pasajero más alta de la industria, beneficiándose de los ingresos dolarizados de su operación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-visitaempresa-05082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-visitaempresa-05082016_1.jpg' /> </reportes> Visita empresa: ASUR

    viernes, 5 de agosto de 2016
    Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Sur (ASUR), donde hablamos de las perspectivas y fortalezas así como el enfoque que mantendrá el grupo aeroportuario en los próximos años. Asimismo, en función de nuestras estimaciones, aclaramos dudas sobre la industria en general y la operación particular de ASUR.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos un resumen de la conferencia telefónica del 2016-II.</nodo> <nodo>De no considerar los gastos extraordinarios del trimestre, el margen EBITDA se ubicaría en 4.6% (en lugar de 3.6% observado).</nodo> <nodo>Consideramos que aunque el entorno aún es desfavorable, los resultados en la segunda mitad del año deberían ser superiores a los observados en el primer semestre, soportados por un mejor manejo de inventarios en México, ausencia de gastos extraordinarios y un beneficio por estacionalidad.</nodo> <nodo>Esperamos que el margen EBITDA se ubique entre 4.8% y 5.3% en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Perspectivas aún débiles en Brasil y sector energético.</nodo> <nodo>Analizamos algunos factores que podrían normalizar los resultados en próximos trimestres.</nodo> <nodo>Recomendamos Mantener, con P.O. al 2017-IV de P$14.5.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resumen de conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Una de las principales razones por las que Pochteca registró el menor margen operativo y EBITDA desde que tenemos información de la compañía, fue por desembolsos extraordinarios (US$16 millones según información de la compañía), que de no ser considerados, habrían dejado el margen EBITDA en 4.6% (en lugar de 3.6% observado), aunado a la reevaluación del real frente al dólar.</parrafo> <parrafo>Se desglosó de mejor manera la composición de los gastos extraordinarios, cuyo principal aportador fue el fraude laboral en Cancún e indemnizaciones por despidos y cierre de operaciones en algunas sucursales, en sintonía con el plan de reducción de gastos. Éste último efecto debería verse reflejado en mayores márgenes operativos en próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Mejor desempeño hacia segundo semestre. Consideramos que aunque el entorno aún es desfavorable, los resultados en la segunda mitad del año deberían ser superiores a los observados en el primer semestre, soportados por un mejor manejo de inventarios en México, ausencia de gastos extraordinarios y un beneficio por estacionalidad. Por tanto, esperamos que el margen EBITDA se ubique entre 4.8% y 5.3%, limitándose por una continua revaluación del real brasileño (que perjudica las ventas de inventarios), la cual ha sido más moderada en lo que va del actual trimestre. De acuerdo con esto, nos mantenemos ligeramente más conservadores en nuestro estimado de EBITDA para 2016 (est. P$295 millones. vs est. P$309 millones de la emisora).</parrafo> <parrafo>Perspectivas aún débiles en Brasil y sector energético. La debilidad económica en Brasil así como la falta de liquidez de PEMEX han sido los dos principales factores del deterioro en resultados de la compañía. Mientras que Brasil representaba el 25% de los ingresos y EBITDA consolidado en 2015, al 2016 representa el 23% de las ventas y 15% del EBITDA, lo que implica un importante decrecimiento de EBITDA en Brasil (caída de más de 60% según se informó en la conferencia), consecuencia de la reevaluación del tipo de cambio, un frágil sector petrolero y altos niveles de inflación (est. 2016 +8.6% según Bloomberg). Por otra parte, los ingresos relacionados con PEMEX representan aproximadamente el 9% de los ingresos, y el segmento podría continuar debilitado ya que Pochteca se mantiene firme en su protección de capital de trabajo, con una baja exposición al riesgo de contraparte.</parrafo> <parrafo>Factores positivos de crecimiento. A pesar del entorno complicado en Brasil, Pochteca ha podido registrar crecimientos en ingresos gracias un buen desempeño doméstico de la división química alimentaria (que según la compañía ha crecido a doble dígito), los químicos para tratamientos de aguas, la recuperación de solventes y una mayor actividad en el Bajío. En Brasil, algunos factores podrían mejorar parcialmente los resultados, como mayores ingresos del segmento alimentario, que aún tiene baja penetración de mercado, mayor actividad en ingenios azucareros (aunque también dependen del clima) y nuevos ingresos por venta de lubricantes, ya que Pochteca finalizó con los requerimientos en permisos para comercializar los productos de esta división. La compañía también planea implementar su sistema de recuperación de solventes en el país.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-reporteempresa-05082016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-reporteempresa-05082016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: POCHTEC (P.O. P$14.50 2016-IV, MANTENER)

    viernes, 5 de agosto de 2016
    Realizamos un resumen de la conferencia telefónica del 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El IPyC (Índice de Precios y Cotizaciones) es el principal indicador del comportamiento del mercado mexicano de valores, el cual expresa el rendimiento del mercado accionario con base en los precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del total de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). </nodo> <nodo>Con base en el análisis realizado que comprende los mismos criterios de selección de la BMV, obtuvimos las posibles candidatas para entrar a la muestra del IPyC y las que cederán su lugar. </nodo> <nodo>Las emisoras que se beneficiarían con una mayor influencia dentro del índice serían: GFNORTE, BIMBO A, TLEVI CPO, WALMEX* y GFINBURO, las cuales tendrán mayor pesos relativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que la inclusión de una serie accionaria a la muestra del IPyC conlleva un premio en el precio de la acción, debido a una mayor demanda de títulos por parte de fondos o inversionistas institucionales que se inclinan por replicar el comportamiento del Índice</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Empresas elegibles para el IPyC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El IPyC (Índice de Precios y Cotizaciones) es el principal indicador del comportamiento del mercado mexicano de valores, el cual expresa el rendimiento del mercado accionario con base en los precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del total de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). </parrafo> <parrafo>El índice está constituido por las 35 emisoras más representativas del mercado, las cuales son seleccionadas mediante criterios de bursatilidad, valor de capitalización y factor de rotación de acuerdo con la BMV. La revisión y la permanencia de las emisoras que conforman el índice se realizan una vez al año, con base en cifras de mercado al cierre de julio y entran en vigor el primer día hábil de septiembre.</parrafo> <parrafo>Además, se realiza un rebalanceo de los pesos relativos del IPyC de forma trimestral (diciembre, marzo y junio). El rebalanceo tiene como fin reflejar de forma más cercana el comportamiento del mercado y mantener una alta réplica, en caso de presentarse eventos relevantes como son emisiones, recompras, suscripciones, canje de títulos, reembolso, escisiones y fusiones, entre otros. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, para evitar concentraciones en los pesos relativos de las emisoras que comprenden el índice, se limita a un peso máximo de 25% en una serie accionaria y no más de 60% para las 5 series accionarias de mayor peso en la muestra</parrafo> <parrafo> <subtitulo>METODOLOGÍA EMPLEADA POR LA BMV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La selección de las emisoras a incluir en la muestra del IPyC, además de las que dejarán de formar parte, se realiza con base en la “Nota Metodológica del IPyC” publicada el 11 de abril de 2012 y actualizada el 2 de septiembre de 2014. </parrafo> <parrafo>Esta metodología consiste en 5 criterios de selección:</parrafo> <parrafo>1. Un mínimo de tres meses de operación continua.</parrafo> <parrafo>2. Porcentaje mínimo de acciones flotantes, es decir, será elegible la emisora con un porcentaje de Acciones flotantes ≥ 12% y/o Valor de Capitalización Flotado ≥ P$10,000 millones. Cabe destacar que el objetivo de este requisito consiste en establecer una base amplia de liquidez y operatividad para las acciones seleccionadas en la muestra. </parrafo> <parrafo>3. Valor de Capitalización Flotado ≥ 0.1% del Valor de Capitalización Flotado del IPyC.</parrafo> <parrafo>4. Las 55 emisoras con mayor Factor de Rotación . De las series accionarias que pasaron los filtros previos, se eligen 55 acciones con mayor Factor de Rotación de los últimos 12 meses previos al momento de selección.</parrafo> <parrafo>5. Se otorga una calificación de acuerdo a:</parrafo> <parrafo>a. Factor de Rotación</parrafo> <parrafo>b. Valor de Capitalización Flotado </parrafo> <parrafo>c. Importe de Operación</parrafo> <parrafo>Con base en el análisis realizado que comprende los mismos criterios de selección de la BMV, obtuvimos las posibles candidatas para entrar a la muestra del IPyC y las que cederán su lugar. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, las emisoras que se beneficiarían con una mayor influencia dentro del índice serían: GFNORTE, BIMBO A, TLEVI CPO, WALMEX* y GFINBURO, las cuales tendrán mayor pesos relativos. En contraste, se encuentra las que reducirían su peso destacando AMX L con una disminución significativa en la participación, FEMSA UBD, KOF L y ALFA A.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la inclusión de una serie accionaria a la muestra del IPyC conlleva un premio en el precio de la acción, debido a una mayor demanda de títulos por parte de fondos o inversionistas institucionales que se inclinan por replicar el comportamiento del Índice. De forma contraria, aquéllas empresas que dejen de pertenecer a la muestra podrían mostrar descensos importantes en su cotización; por lo tanto, es de nuestro interés conocer las empresas que conformarán el IPyC previo al anuncio oficial de la BMV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Posibles series accionarias a entrar y salir de la muestra del IPyC' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IPyC-empresa-04082016.jpg' /> </reportes>Empresas elegibles para el IPyC

    jueves, 4 de agosto de 2016
    El IPyC (Índice de Precios y Cotizaciones) es el principal indicador del comportamiento del mercado mexicano de valores, el cual expresa el rendimiento del mercado accionario con base en los precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del total de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las acciones de TV Azteca acumulan un rendimiento del 59% desde el mínimo de P$2.07 de principios de junio. Creemos que esto se debió a que desempeño operativo de la empresa comenzó a mejorar de manera significativa en el 2016-II con incrementos en ingresos, EBITDA y utilidad operativa del 20%, 144% y 658%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El precio de mercado de los CPOs de TV Azteca se encuentra a un 8% de nuestro precio objetivo de P$3.65 para finales de 2017.</parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa seguirá reportando resultados sobresalientes durante los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro precio objetivo después de los resultados del 2016-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-Alerta-03082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-Alerta-03082016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: AZTECA (P.O. P$3.65 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de agosto de 2016
    Las acciones de TV Azteca acumulan un rendimiento del 59% desde el mínimo de P$2.07 de principios de junio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del Certificado Bursátil Fiduciario (CBFI) de Fibra Uno (FUNO) en el mercado mantiene altos niveles con base en los últimos resultados trimestrales, que consideramos fueron negativos al reflejar una débil distribución hacia los inversionistas.</parrafo> <parrafo>El precio del CBFI mantiene una correlación histórica respecto al rendimiento de instrumentos gubernamentales de largo plazo, que actualmente se ubican con una tasa de interés por encima del 6.0% en el bono soberano a 10 años, lo que refleja un spread significativo respecto al dividend yield de FUNO por debajo del 5.0% con base en los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el rendimiento de los instrumentos de renta fija podrá continuar incrementando en el corto plazo, fundamentado en próximos incrementos por parte de Banco de México en la tasa de referencia, afectando así la valuación del mercado de FUNO.</parrafo> <parrafo>No percibimos que los resultados de la Fibra logren un punto de inflexión en el corto y mediano plazos que retribuya en avances importantes en las distribuciones hacia los inversionistas a pesar de las altas de ocupación y crecimiento en ingresos del portafolio.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$37.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FUNO-Alerta-03082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FUNO-Alerta-03082016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio Objetivo: FUNO (P.O. P$37 2017-IV, VENTA)

    miércoles, 3 de agosto de 2016
    El precio del Certificado Bursátil Fiduciario (CBFI) de Fibra Uno (FUNO) en el mercado mantiene altos niveles con base en los últimos resultados trimestrales, que consideramos fueron negativos al reflejar una débil distribución hacia los inversionistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Peñoles ocupó el primer lugar en el trimestre de las emisoras con mayor rendimiento en el precio de la acción, incrementando su valor desde P$265.42 en 2015-II hacia P$435.52 (+64.1% a/a) al cierre del 2016-II, señal de que el mercado ha reaccionado al incremento en los precios del oro y plata en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el producto que representa los mayores ingresos es el oro, rebasando a la plata. La recuperación que mostraron ambos metales fue significativa: el oro avanzó +12.8% a/a y la plata +18.9% a/a, lo que podría incrementar las ventas en +27.4% a/a, de acuerdo con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Dichos incrementos en ingresos también serían influenciados por el tipo de cambios ventas debido a la dolarización de sus productos. En el trimestre previo se observó un incremento significativo en costos, no obstante, esperamos que para el actual mantengan cierta estabilización, esperando un incremento en la producción y la fortaleza del dólar.</parrafo> <parrafo>Considerando las eficiencias en sus operaciones, esperamos un EBITDA de P$6,182 millones (+86.0% a/a) con margen EBITDA de 30.7% y utilidad neta de P$753 millones (+18.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Principalmente, estimamos que el reporte muestre resultados positivos en gran parte debido al rally de precios en el oro y plata, incremento en el volumen de ventas y el beneficio del tipo de cambio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-PENOLES-2016II-01082016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-PENOLES-2016II-01082016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PEÑOLES

    lunes, 1 de agosto de 2016
    Peñoles ocupó el primer lugar en el trimestre de las emisoras con mayor rendimiento en el precio de la acción, incrementando su valor desde P$265.42 en 2015-II hacia P$435.52 (+64.1% a/a) al cierre del 2016-II, señal de que el mercado ha reaccionado al incremento en los precios del oro y plata en los últimos meses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Observamos que puede darse una recuperación importante en el precio, por lo que sólo esperamos una disminución del -1% a/a, lo que beneficiaría marginalmente a Bachoco. Estimamos que las ventas aumenten en +5% a/a, con un buen desempeño por parte de EE.UU. Resaltamos que el segundo trimestre para Bachoco es el más alto en ventas.</parrafo> <parrafo>Continuamos viendo buenos avances en la división de “otros”, impulsada principalmente por “alimentos balanceados”; sin embargo, de manera anual podríamos ver una caída del -3.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los costos aumentaran en +15% respecto al 2015-II, ya que los insumos siguen golpeados por la depreciación del tipo de cambio y no vemos una estabilización en el corto plazo, de tal forma que esperamos una contracción en margen bruto de 710 pb, a 17.6%. Por lo tanto creemos que la utilidad operativa disminuirá en -43% a/a. Estimamos un margen operativo del 8.6%, (- 701 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Creemos que una mejor ejecución operativa, llevará a la compañía a una disminución menor del EBITDA en términos anuales del 39%; en consecuencia el margen EBITDA podría ser de 10.2%, una contracción de 740 puntos base.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior esperamos una utilidad neta de P$722 millones, con un cambio de -48.24% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-2016II-22072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-2016II-22072016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2016-II (P.O. P$84.21 2017-II, MANTENER)

    viernes, 22 de julio de 2016
    Observamos que puede darse una recuperación importante en el precio, por lo que sólo esperamos una disminución del -1% a/a, lo que beneficiaría marginalmente a Bachoco.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>POCHTECB</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento marginal en ingresos. Estimamos un crecimiento marginal en los ingresos, del 0.7% a/a, en P$1,504 millones. Creemos que habrá movimientos contrarios en los ingresos nacionales y extranjeros. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mayores ingresos nacionales. Por un lado, estimamos un incremento del +1.9% a/a en los ingresos nacionales debido a una parcial recuperación en precios de productos químicos, solventes y lubricantes; por otro, la menor actividad manufacturera, que de acuerdo al indicador de actividad industrial en el componente manufacturero, presentó su tercer retroceso mensual en mayo, podría compensar en parte el mejor desempeño en energía.</nodo> <nodo>Debilidad en Brasil continuará afectando los resultados. De acuerdo a información de Bloomberg, se estima una caída en el PIB de Brasil para el 2016-II del -3.5% a/a, inferior a la observada en el 2016-I, de -5.4% a/a. Sin embargo, los sectores más afectados son aquéllos en los que Pochteca tiene participación. En este sentido, pronosticamos que los ingresos extranjeros podrían retroceder -2.1% a/a.</nodo> <nodo>En reportes previos se ha mencionado la estrategia de la compañía de aminorar el impacto de la debilidad económica en Brasil incursionando en sectores defensivos, como el consumo, a través de los químicos para alimentos. Estaremos al pendiente en la conferencia para conocer si su desempeño en el sector ha sido positivo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Contracción en márgenes. Esperamos dos efectos contrarios que influirán en los márgenes. Por el lado positivo, la depreciación del peso frente al dólar, que beneficiará los márgenes por las ventas en dólares; por el lado negativo, el menor nivel de precios en el sector energético, alimenticio y agrícola. Por esto, esperamos contracción en margen operativo de -73 pb y en margen EBITDA de -53 pb a/a.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta positiva y aún bajo endeudamiento. Esperamos utilidad neta por US$30 millones, beneficiado por menor pago de intereses, y niveles de deuda neta/EBITDA de 1.9x, consecuencia de la menor generación de EBITDA.</parrafo> <parrafo>Ajustaremos nuestro precio objetivo una vez se libere el reporte al 2016-II.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Mexichem, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEXCHEM*</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el 2016-II se observó recuperación en precios del PVC y VCM con respecto 2016-I; no obstante, los niveles actuales continúan por debajo de los precios observados en 2015-II. En consonancia con esto, esperamos retrocesos anuales en los principales rubros operativos (ingresos, -10.5% a/a; utilidad operativa-16.9% a/a y EBITDA -13.5% a/a), debido a un menor desempeño en ambos segmentos de negocio, con mayor énfasis en el segmento Fluent, como consecuencia de la depreciación general de las monedas con respecto al dólar.</parrafo> <parrafo>Estimamos caída en márgenes operativos y EBITDA. Este trimestre se reflejarán los efectos en costos y gastos de la explosión en Pajaritos. Hemos realizado un ajuste en los márgenes según la guía ajustada de Mexichem. A pesar de que durante este trimestre los resultados pueden ser bajos como consecuencia del incremento en costos de las materias primas e indemnizaciones a los afectados, resaltamos que la compañía cuenta con seguros, que de resultar las investigaciones en favor de la compañía, beneficiarán los resultados en el mediano plazo. Sin embargo, esperamos que la segunda mitad del 2016 presente resultados más favorables, y mejor aún en 2017, cuando se concrete el inicio de operaciones del cracker en Texas y se puedan percibir nuevas eficiencias.</parrafo> <parrafo>Hasta el momento, las operaciones de las plantas no dañadas con la explosión (el cracker de etileno y la de cloro) no han sido reanudadas, pues se le ha condicionado a Mexichem el presentar un plan de remediación del medio ambiente, a más tardar en noviembre de este año para poder seguir operaciones.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>De acuerdo a la compañía, el plan de remediación marcha correctamente, por lo que esperan reanudar las operaciones en el 4T16. Aún se discute si la planta de VCM dañada será reconstruida en el mismo lugar o se trasladará a EE.UU.</nodo> <nodo>En nuestra última visita empresa también se resaltó la estrategia de crecimiento de Mexichem, la cual se enfoca en mejorar la rentabilidad, mantener una estructura financiera sólida (estimamos que finalice 2T16 con razón deuda neta/EBITDA de 2x), e incrementar las ventas cruzadas.</nodo> <nodo>Mantenemos precaución con respecto el impacto que tendrá el Brexit sobre los resultados de la emisora, dado que Reino Unido representa cerca del 8% de los ingresos consolidados.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>CMOCTEZ*</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante 2T16 observamos incremento en los precios del cemento y concreto. De acuerdo a datos del INEGI, el índice de precios del cemento incrementó +14.03% respecto 2T15. En tanto, el índice de precios del concreto avanzó +8.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Estimábamos un año complicado para el sector construcción e infraestructura, y los indicados de producción industrial e inversión fija bruta nos han demostrado el menor desempeño de este sector en los últimos trimestres. Debido a ello, esperamos que la situación afecte a la compañía en menores volúmenes de venta, que podrán ser compensados por mejores precios de venta. Esperamos que los ingresos avancen +6.8% a/a, a P$2,926 millones.</parrafo> <parrafo>Otro efecto positivo serán los menores costos energéticos, que se transferirán en mejores márgenes operativos y EBITDA. Nuestro pronóstico de EBITDA es P$1,275 millones (+14.6% a/a), lo que implicaría un Margen EBITDA del 43.6% (+297 pb).</parrafo> <parrafo>Percibimos un mejor desempeño del sector vivienda, pues específicamente se presentado un entorno más favorable en la construcción residencial y creemos que esto podría continuar gracias a los planes de inversión de las compañías vivienderas, las cuales contemplan incrementar en doble dígito el número de viviendas vendidas en el corto y mediano plazo, así como al impulso del gobierno federal para su desarrollo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-POCHTEC2016-II-20072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-POCHTEC2016-II-20072016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-POCHTEC2016-II-20072016_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-POCHTEC2016-II-20072016_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-POCHTEC2016-II-20072016_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-POCHTEC2016-II-20072016_5.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte:POCHTEC, MEXCHEM, CMOCTEZ

    miércoles, 20 de julio de 2016
    Crecimiento marginal en ingresos. Estimamos un crecimiento marginal en los ingresos, del 0.7% a/a, en P$1,504 millones. Creemos que habrá movimientos contrarios en los ingresos nacionales y extranjeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo> </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostrará resultados positivos, beneficiados de una alta tasa de retención de clientes de aproximadamente 92% y una ocupación cercana al 96%. Lo anterior consecuencia de la fortaleza en los mercados globales (Cuidad de México, Guadalajara y Monterrey).</parrafo> <parrafo>Consecuencia del “mismatch” del portafolio y la presión de los arrendatarios para migrar hacia contratos en moneda nacional debido a la depreciación del tipo de cambio, la proporción de los ingresos dolarizados como porcentaje del total disminuirá hacia un nivel del 80% o inferior. </parrafo> <parrafo>Las rentas netas efectivas en pesos aumentarían significativamente (superior al 10% a/a) debido a la renovación de los contratos. Estimamos que los ingresos se mantengan sin cambios significativos respecto a 2015-II finalizando en US$42.8 millones. No obstante, dichos ingreso en moneda nacional totalizarían en P$771.2 millones, un aumento significativo de +19.6% a/a, resultado en mayor medida de la depreciación de la moneda nacional y el crecimiento gradual del portafolio.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados (“AFFO”, por sus siglas en inglés) finalizarían en aproximadamente P$300 millones (+2.3% a/a). Así mismo, los dividendos se ubicarían entre los más atractivos del sector, reafirmando el “guidance” de la compañía de distribuir US$0.11 por CBFI durante 2016. Con base en el precio y el tipo de cambio actual el dividend yield seria de 6.8%. </parrafo> <parrafo>Consideramos positivas las perspectivas de largo plazo de la fibra, consecuencia de la calidad de los activos y la recuperación de la economía de EE.UU. Lo anterior les permitiría mostrar solidos fundamentales en los próximos trimestres, así como distribuir dividendos atractivos en un escenario global de bajas tasas de interés.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Macquarie México Real Estate Management S.A. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos que Fibra Macquarie (FIBRAMQ) presentará resultados positivos, impulsados por una ocupación relativamente estable respecto al trimestre anterior que estimamos se ubique en 93.0%, para un crecimiento de más de 100 puntos base respecto al nivel reportado en 2015-II e impulsado por los recientes contratos en el norte.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos que los ingresos totalicen US$920.0 millones, para una sólida variación de +30.6% a/a como resultado de la depreciación del tipo de cambio y la incorporación durante el trimestre completo de las últimas adquisiciones industriales en el norte.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los fondos de operación ajustados (FFO por sus siglas en inglés) se ubiquen en P$423 millones, resultando en una distribución trimestral de P$0.45 por CBFI. Consideramos que el objetivo de dividendos propuestos por la administración entre P$1.74-1.84 por CBFI a lo largo de 2016 son asequibles. Lo anterior ubicaría a FIBRAMQ como una de las más atractivas en términos de dividendos.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la edad promedio de los activos de la Fibra es superior a los 9 años y podría conllevar inversiones significativas en Capex, lo que podría limitar la capacidad de incrementar los dividendos agresivamente hacia 2017 y años posteriores.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>PLA Administradora Industrial, S. de R.L. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos que Fibra Terrafina (TERRA) muestre un reporte relativamente positivo, impulsado por las rentas dolarizadas y la sólida ocupación del portafolio. Proyectamos que los ingresos totalizarían US$33.3 millones, sin cambios representativos respecto al 2015-II, sin embargo, los ingresos en moneda nacional serían de P$606.1 millones, para un avance de +19.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, proyectamos que la ocupación se ubique en 93.6%, para ubicarse prácticamente en los mismos niveles respecto al 2015-II. Los fondos de operación totalizarían P$333.3 millones, para un margen FFO de 55%, aún por debajo del mismo margen observado en 2015-II de 58.6%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los dividendos correspondientes sean de P$0.49 por CBFI, sin cambios respecto a trimestres anteriores, para un dividend yield de 6.4% con base en los precios actuales de TERRA, y en promedio con los dividendos del sector.</parrafo> <parrafo> El “cash deployment” de la Fibra no ha logrado ejercerse completamente desde el discurso en el levantamiento de capital a finales de 2014. Sin embargo, es importante mencionar que las distribuciones podrían incrementar en el corto plazo, al asumir una potencial adquisición en espera de ser anunciada, lo que podría impulsar de forma importante el precio del CBFI. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibra Uno Administración S.A. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Fibra Uno (FUNO) se ubiquen en P$3,232 millones, para un avance de +28.8% a/a, impulsado por el crecimiento agresivo del portafolio en 2015 y lo que va de 2016. Por otro lado, la ocupación del portafolio se ubicaría en 93.9%, en sintonía con el 2015-II.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que los márgenes operativos no observarían crecimientos significativos, debido a mayores gastos de administración, comisiones y deuda. Estimamos que los fondos de operación se ubiquen en P$1,740 millones, para un margen FFO de 54%.</parrafo> <parrafo>Las últimas adquisiciones realizadas no han observado una rentabilidad atractiva, aunado a que han sido liquidadas con CBFIs de la misma Fibra que repercutirá en próximas diluciones para los inversionistas. Estimamos que los dividendos se mantendrían estancados para un nivel de P$0.505 por CBFI, es decir, un dividend yield de 5.2% que refleja uno de los niveles más bajos del sector.</parrafo> <parrafo>No percibimos que estas distribuciones incrementen en el corto plazo. Por otro lado, un incremento en las tasas de interés de largo plazo nacionales, que se encuentren en niveles históricamente bajo, podría influir directamente en el precio del CBFI debido al contraste en los rendimientos de estos instrumentos de renta fija respecto a los dividendos de la Fibra.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Corporación Inmobiliaria Vesta S.A. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V. (VESTA) presentaría sólidos resultados en 2016-II, beneficiados de una mejor ocupación y la depreciación del tipo de cambio. Estimamos una mejora en la tasa de desocupación -210 pb a/a para ubicarse en +12.75% consecuencia de la estabilización del portafolio en la región Centro y Bajío. Así mismo, la compañía aumentaría el Área Bruta Rentable (ABR) en +15.25%, para finalizar el trimestre con aproximadamente 20.95 millones de ft². Dicho crecimiento es acorde a la estrategia de la compañía de duplicar el ABR hacia 2020.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de 2016-II aumentarían +9.89% a/a para finalizar en US$21.19 millones, reflejo del crecimiento del portafolio. Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) crecería +9.92%, no obstante, el margen NOI se ubicaría en 96.55%, sin variación significativa respecto a 2015-II.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se ubicaría en +86.75% (+60 pb a/a), mientras que el margen Fondos de Operación (“FFO”, por sus siglas en inglés) aumentaría +21 p.b. a/a para finalizar en +55.35%. Lo anterior consecuencia de menores gastos debido a la estabilización de inmuebles y un mayor control en gastos de administración.</parrafo> <parrafo>Consideramos como favorables las perspectivas de Vesta, debido al avance significativo en ingresos y la mejora de márgenes, aunado la estrategia positiva de duplicar el portafolio de la compañía hacia 2020. No obstante, creemos que el precio de la acción se encuentra adelantado a su valuación por lo que recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$28 al cierre de 2T17.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra MTY finalizará 2016-II con un portafolio de 31 propiedades, constituido por 8 edificios de oficinas, 18 naves industriales y 5 propiedades industriales con un Área Bruta Rentable (ABR) de 363,499 m² (+110.89% a/a). FMTY pretende consolidar un portafolio al cierre de año de 42 propiedades, de las cuales 10 se encuentran en proceso de incorporación (Portafolio “Huasteco” y “Fortaleza”), para finalizar con un ABR de 457,545 m².</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que durante 2016-II se presentarían crecimientos de doble digito en las principales métricas operativas en parte por la baja base de comparación en 2015-II, ya que en dicho trimestre la fibra estaba compuesta por un portafolio de 14 inmuebles. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones, los ingresos se incrementarían +61.65% a/a para ubicarse en P$132.50 millones, debido al crecimiento agresivo en ABR y la depreciación de la moneda nacional. Cabe destacar que aproximadamente el 80% de los ingresos se encuentran dolarizados, por lo cual los ingresos se ven beneficiados ante un escenario de mayor depreciación.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) se ubicaría en P$117.74 millones (+68.34% a/a), para presentar un margen NOI de 88.86% (+353 pb a/a). En tanto, el EBITDA alcanzaría P$100.66 millones (+71.58% a/a) y un margen EBITDA de 75.97% (+439 pb a/a). Lo anterior consecuencia de mayores ingresos y estabilidad en los gastos operativos. </parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, pos sus siglas en inglés), el cual determina los dividendos, sería P$87.77 millones, presentando un margen de 66.24% (+70 pb a/a). Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-II serían de PS0.1997 por CBFI, tomando en cuenta los 178.03 millones de CFBIs suscritos en la emisión privada llevada a cabo durante el trimestre en revisión. </parrafo> <parrafo>Lo anterior equivale a un dividend yield de 6.01%, el cual se encuentra por debajo del promedio del sector (6.71%). No obstante, consideramos que las distribuciones hacia los próximos trimestres se verían beneficiadas por la incorporación de todo el periodo de las rentas del portafolio “Nico 1” y “Providencia”, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” y “Fortaleza” que estimamos se realice hacia finales de 2016-III. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_5.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_6.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_7.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_8.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_9.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_10.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_11.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Fibras-20072016_12.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte Fibras Industriales

    miércoles, 20 de julio de 2016
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostrará resultados positivos, beneficiados de una alta tasa de retención de clientes de aproximadamente 92% y una ocupación cercana al 96%. Lo anterior consecuencia de la fortaleza en los mercados globales (Cuidad de México, Guadalajara y Monterrey).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un trimestre positivo, en este caso las ventas consolidadas de Gruma aumentarán +12% a/a, dado que los volúmenes de venta aumentarán +5.4% a/a. En este sentido, apoyado por el crecimiento en ventas de Gruma Corp y al efecto neto de la depreciación del peso. El margen EBITDA se expandirá 68 pb a 16.4% apoyado por el bajo costo de los insumos.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división en México (+8.2%) se verán beneficiadas pese al aumento de los precios de maíz ya que aumentarán sus volúmenes de venta (+4% a/a). Sin embargo el EBITDA de la división disminuirá -6.1% a/a debido a que en el país el precio del commoditie se encuentra dolarizado.</parrafo> <parrafo>Gruma Corp contribuirá en mayor medida a los ingresos debido a su expansión en volúmenes de +6.3%. El EBITDA de la división se incrementará +19% a/a, por otro lado el margen EBITDA será de aproximadamente 16.1%, lo anterior a causa de una racionalización de SKU´s más agresiva que continuará proporcionando más eficiencias en sus ventas minoristas. </parrafo> <parrafo>Asimismo, anticipamos que la utilidad neta de GRUMA será de aproximadamente 28%, lo anterior se explica por los ingresos dolarizados aportados principalmente por la división de E.U.A. En este sentido pensamos que la empresa está aumentando su caja para reflejar un mayor dividendo por acción.</parrafo> <parrafo>Finalmente, en Centroamérica esperamos un incremento en ventas del 4%, atribuido principalmente a mayores volúmenes con precios estables en pesos. El margen se expandirá 130 pb a 12.0% debido a economías de escala. Esto se traducirá en un crecimiento del 16% a/a en el EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GRUMA2016II-19072016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GRUMA2016II-19072016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2016-II (P.O. P$318.00 2016-IV, COMPRA)

    martes, 19 de julio de 2016
    Esperamos un trimestre positivo, en este caso las ventas consolidadas de Gruma aumentarán +12% a/a, dado que los volúmenes de venta aumentarán +5.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el sector de telecomunicaciones, proyectamos que América Móvil (AMX) continúe con debilidad en los resultados del 2016-II, con un avance anual en ventas del 2% pero un marcado retroceso en el EBITDA del -13%, como consecuencia de una menor rentabilidad en el segmento mexicano, que asumiría el efecto regulatorio y una mayor competencia en el sector. </nodo> <nodo>Para TV Azteca, vemos que el incremento en tarifas y la popularidad de sus nuevos contenidos redituará en incrementos interesantes en ventas y de doble dígito en EBITDA.</nodo> <nodo>En el sector consumo, estimamos crecimientos generalizados. </nodo> <nodo>Para Grupo Elektra, consideramos que este trimestre marcará un claro punto de inflexión en su desempeño, con crecimientos de doble dígito en EBITDA, mientras la morosidad que experimentó el banco se reduce.</nodo> <nodo>Nuestra expectativa en el segmento industrial son menores ingresos comparables de aquéllas compañías relacionadas con el sector energético (ALPEK, MEXICHEM, POCHTECA).</nodo> <nodo>Para el sector automotriz (NEMAK y RASSINI), que se mantiene en auge, esperamos mayores precios de venta respecto el 2016-I principalmente por una recuperación en precios del acero, hierro y aluminio, al igual que mejores márgenes por la también mayor integración vertical y enfoque hacia productos de mayor especialización y, por tanto, mayores márgenes. </nodo> <nodo>Para el segmento de Fibras, estimamos que el segmento industrial lidere los resultados con ocupaciones en promedio superiores al 92% en inmuebles e incrementos en moneda nacional del 15% a/a en gran medida beneficiados por las rentas dolarizada</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Perspectivas corporativas y bursátiles al segundo trimestre' tipo='cuerpo'> <parrafo>El principal indicador del mercado accionario mexicano alcanza nuevos máximos históricos, junto con sus pares en Estados Unidos. Anticipar este comportamiento tres semanas antes, justo después que ganó el “Brexit” habría sido, por lo menos, temerario. </parrafo> <parrafo>Los inversionistas han encontrado un apetito renovado por activos riesgosos y en América Latina, aparentemente, una de las mejores opciones se encuentra en el mercado accionario mexicano. </parrafo> <parrafo>No obstante, debemos considerar que las expectativas son mixtas para los reportes corporativos al segundo trimestre, una vez que inicia la temporada de reportes. Uno de los principales factores que afectará los resultados, para bien o para mal, será el tipo de cambio, tanto en nivel, como en volatilidad. </parrafo> <parrafo>En el sector de telecomunicaciones, proyectamos que América Móvil (AMX) continúe con debilidad en los resultados del 2016-II, con un avance anual en ventas del 2% pero un marcado retroceso en el EBITDA del -13%, como consecuencia de una menor rentabilidad en el segmento mexicano, que asumiría el efecto regulatorio y una mayor competencia en el sector. Para esta emisora, estimamos un débil desempeño en nuevos suscriptores, que reflejaría 1.2 millones de desconexiones netas en el 2016-II, en mayor medida en México, Brasil y Ecuador. La depreciación en el tipo de cambio impactaría la utilidad neta de AMX para una disminución de aproximadamente -90%. Consideramos que estos resultados podrían impactar el precio de las acciones de la empresa en las próximas jornadas.</parrafo> <parrafo>Para TV Azteca, vemos que el incremento en tarifas y la popularidad de sus nuevos contenidos redituará en incrementos interesantes en ventas y de doble dígito en EBITDA.</parrafo> <parrafo>En el sector consumo, estimamos crecimientos generalizados. En Liverpool (LIVEPOL), estimamos un crecimiento de +10.8% a/a en las ventas totales, aunque cierto retroceso en las ventas mismas tiendas, debido en parte a que enfrenta una base de comparación elevada. A pesar del significativo descenso en la participación de la tarjeta Liverpool, esperamos que este trimestre se logré un nivel superior pero con mayor recuperación hacia la segunda mitad del año. Esperamos que el margen EBITDA descienda en -30 puntos base a/a para un nivel de 15%, debido a un mayor tipo de cambio, que naturalmente afecta el costo de la mercancía importada y la absorción de parte del alza de precios por parte de la empresa.</parrafo> <parrafo>Para Grupo Elektra, consideramos que este trimestre marcará un claro punto de inflexión en su desempeño, con crecimientos de doble dígito en EBITDA, mientras la morosidad que experimentó el banco se reduce.</parrafo> <parrafo>En Alsea (ALSEA) proyectamos que las ventas reflejen un crecimiento de +13.8% a/a, impulsadas por la apertura de unidades en las diferentes regiones en donde opera. Se integrará la reciente adquisición de Archie´s en Colombia. El mejor desempeño aún se espera en España, en donde proyectamos que se mantenga solidez en las operaciones, lo cual reflejaría una importante mejora desde que esta región se incorporó a la empresa. Debido a lo anterior, proyectamos un margen EBITDA de 13.7%, para un avance de +80 puntos base.</parrafo> <parrafo>Esperamos un crecimiento de +19.3% a/a para las ventas consolidadas de Femsa (FEMSA). KOF mostraría un crecimiento similar al del trimestre anterior al presentar avance en su volumen en casi todas las regiones en donde opera. El crecimiento de OXXO deberá seguir superando al del sector, impulsado principalmente por el aumento en el Ticket promedio de compra. Esperamos el margen EBITDA avance en +40 puntos base para un nivel de 15.1%. </parrafo> <parrafo>Durante el 2016-II las ventas totales de Wal-Mart de México (WALMEX) registrarían un crecimiento consolidado de 11.5% a/a. El crecimiento proviene de un alza en las operaciones de México y un crecimiento en Centroamérica. De igual forma, estimamos una mejora de +50 puntos base en el margen EBITDA, para un nivel de 9.5%. </parrafo> <parrafo>Nuestra expectativa en el segmento industrial son menores ingresos comparables de aquéllas compañías relacionadas con el sector energético (ALPEK, MEXICHEM, POCHTECA). Ahora bien, debido a la volatilidad en precios del petróleo, las empresas han dirigido su estrategia de crecimiento a la mayor integración vertical, por lo que, a pesar del entorno de bajos precios, esperamos mayores eficiencias y crecimiento en márgenes de algunas de éstas compañías. El tipo de cambio también jugará un papel importante en este sector, principalmente para aquéllas emisoras con operaciones internacionales, que, en términos de dólares, podrían registrar menores resultados operativos (MEXICHEM, NEMAK, ALFA, POCHTECA). </parrafo> <parrafo>Para el sector automotriz (NEMAK y RASSINI), que se mantiene en auge, esperamos mayores precios de venta respecto el 2016-I principalmente por una recuperación en precios del acero, hierro y aluminio, al igual que mejores márgenes por la también mayor integración vertical y enfoque hacia productos de mayor especialización y, por tanto, mayores márgenes. </parrafo> <parrafo>Para el segmento de Fibras, estimamos que el segmento industrial lidere los resultados con ocupaciones en promedio superiores al 92% en inmuebles e incrementos en moneda nacional del 15% a/a en gran medida beneficiados por las rentas dolarizadas. Esta clase de activos ofrecerían un rendimiento por dividendos, “dividend yield”, de aproximadamente 7% para el caso de Fibra Prologis, Macquarie y Terrafina.</parrafo> <parrafo>Debido a que el mercado se encuentra a menos de un 2% de nuestro objetivo para el principal indicador, recomendamos actuar con cautela y tomar utilidades conforme las emisoras respondan positivamente a sus reportes. Estimamos que una toma de utilidades podría ofrecer un mejor nivel de entrada al mercado accionario mexicano. Sólo en caso de reportes extraordinariamente positivos -lo que es poco probable-, pensaríamos en incrementar nuestro objetivo para el índice, que actualmente se ubica en las 47,200 unidades, y que hemos mantenido a lo largo del año.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Resultados Previos al 2016-II

    jueves, 14 de julio de 2016
    En el sector de telecomunicaciones, proyectamos que América Móvil (AMX) continúe con debilidad en los resultados del 2016-II, con un avance anual en ventas del 2% pero un marcado retroceso en el EBITDA del -13%, como consecuencia de una menor rentabilidad en el segmento mexicano, que asumiría el efecto regulatorio y una mayor competencia en el sector.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen' tipo='cuerpo'> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Obtuvimos un precio para Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP B) de P$213.43 al cierre del 2017-IV, el cual implica un rendimiento de +16.7% con dividendos, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Las fortalezas de GAP. Además de que GAP cuenta con cinco aeropuertos dentro de los diez más importantes de México, tiene diversificado su tráfico en cuatro aeropuertos, dirigidos a los dos tipos de viajero (placer y negocio). Las perspectivas económicas para la zona del Bajío se mantienen por encima del PIB Nacional, lo cual impulsaría el tráfico hacia los aeropuertos de Guanajuato y Aguascalientes.</parrafo> <parrafo>La industria se beneficia principalmente del incremento en flujo de pasajeros. GAP gestiona su tráfico a partir de descuentos en los servicios aeroportuarios para incentivar más frecuencias y rutas.</parrafo> <parrafo>La industria aeroportuaria en México cuenta con pocos participantes. De estos participantes, el AICM (que no cotiza en la BMV) es el que acapara mayor cantidad de flujo (34% del tráfico aéreo nacional al cierre de 2015) y luego de este viene GAP (24% al cierre de 2015).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-GAP-07072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-Cobertura-GAP-07072016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: GAP (P.O. P$ 213.43 2016-IV, COMPRA)

    jueves, 7 de julio de 2016
    La industria aeroportuaria en México cuenta con pocos participantes. De estos participantes, el AICM (que no cotiza en la BMV) es el que acapara mayor cantidad de flujo (34% del tráfico aéreo nacional al cierre de 2015) y luego de este viene GAP (24% al cierre de 2015).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) anunció la apertura del hotel “Alameda” en la Ciudad de México, con 112 habitaciones. Con esto, el portafolio de la empresa se integra por 110 hoteles en operación.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que el precio de la acción ha mostrado un retroceso considerable en las últimas jornadas, acumulando un variación de aproximadamente -14.0% desde abril de 2016 y con base en los precios actuales de la acción. </nodo> <nodo>No consideramos que exista un deterioro en los fundamentales que explique este retroceso significativo.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$25.0 hacia finales de 2016-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express anuncia nueva apertura en la CDMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) anunció la apertura del hotel “Alameda” en la Ciudad de México, con 112 habitaciones. Con esto, el portafolio de la empresa se integra por 110 hoteles en operación. Consideramos positiva esta noticia, donde el periodo de estabilización de este hotel sería relativamente más corto respecto a otras regiones del país.</parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad de año estimamos que HCITY podría incorporar al menos 7 hoteles más al portafolio, ubicados en el Norte, Centro y Sur del país, al igual que las dos aperturas esperadas en Colombia. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio de la acción ha mostrado un retroceso considerable en las últimas jornadas, acumulando un variación de aproximadamente -14.0% desde abril de 2016 y con base en los precios actuales de la acción. </parrafo> <parrafo>No consideramos que exista un deterioro en los fundamentales que explique este retroceso significativo. Por el contrario, estimamos que el próximo reporte (2016-II) mostraría solidez con base en el número de días laborales respecto a otros trimestres. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos trimestrales se ubicarían en P$494.8 millones (+16.0% a/a), para un EBITDA de P$158.3 millones (+7.4% a/a) y un Margen EBITDA del 32.0%, aunque por debajo en 90 puntos base respecto al reportado en 2015-II.</parrafo> <parrafo>El múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA de HCITY se encuentra dentro de los más competitivos, ubicándose en 11.8x respecto al promedio de la industria (superior en 12.3x). Con base en el crecimiento esperado de largo plazo de la empresa y el bajo punto de inflexión de sus hoteles, estimamos un abatimiento de este múltiplo de forma más rápida que los competidores.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$25.0 hacia finales de 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-05072016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-05072016_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: HCITY

    martes, 5 de julio de 2016
    Hoteles City Express (HCITY) anunció la apertura del hotel “Alameda” en la Ciudad de México, con 112 habitaciones. Con esto, el portafolio de la empresa se integra por 110 hoteles en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El oro, metal precioso que cuenta con las mismas funciones que cumple el dinero pues es medio de intercambio comercial, unidad de cuenta y valor, que lo convierte en una de las monedas más antiguas y controversiales de la historia, y que continúa como uno de los principales refugios para los inversionistas en periodos de crisis.</nodo> <nodo>En vísperas del fin de la segunda guerra mundial y en búsqueda de un nuevo orden económico, se firmó el tratado Bretton Woods, en el cual se determinó que, para homologar el sistema monetario internacional, se basaría en que las monedas de los países involucrados reflejarían un tipo de cambio fijo al dólar y el dólar al oro, propuesta impulsada por EE.UU.</nodo> <nodo>Si bien Nixon no decidió finalizar el tratado, lo hizo inoperable, y así Bretton Woods llegó a su fin dando lugar al orden económico que tenemos ahora en la mayoría de las divisas pertenecientes al tratado: tipo de cambio flexible. </nodo> <nodo>El metal continuó subiendo de precio hasta el año 2011 en el que el oro alcanzó su precio máximo en la historia, por arriba de US$1,900/oz, en un ambiente macroeconómico recuperado después de crisis mundial de 2008 y con menor incertidumbre financiera. </nodo> <nodo>El precio del oro (Comex) cerró la semana pasada en US$1,345. En el corto plazo, creemos que podría existir cierta corrección.</nodo> <nodo>Sabemos que los precios en los metales son cíclicos y opiniones en la industria concuerdan con la posibilidad de que el precio llegué a estar por arriba de US$1,400/oz para el final de 2016 si el ambiente volátil continua.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Trayectoria del precio del oro' tipo='cuerpo'> <parrafo>El oro, metal precioso que cuenta con las mismas funciones que cumple el dinero pues es medio de intercambio comercial, unidad de cuenta y valor, que lo convierte en una de las monedas más antiguas y controversiales de la historia, y que continúa como uno de los principales refugios para los inversionistas en periodos de crisis. </parrafo> <parrafo>El año pasado, la cotización se ubicaba en US$1,061.10/oz y se pensaba que incluso llegaría a estar por debajo de US$900/oz. A inicios del presente año, y con la inestabilidad en los mercados mundiales, nos volvió a sorprender con su precio que volvió a incrementarse y con mucha fuerza. </parrafo> <parrafo>En vísperas del fin de la segunda guerra mundial y en búsqueda de un nuevo orden económico, se firmó el tratado Bretton Woods, en el cual se determinó que, para homologar el sistema monetario internacional, se basaría en que las monedas de los países involucrados reflejarían un tipo de cambio fijo al dólar y el dólar al oro, propuesta impulsada por EE.UU. que en ese entonces controlaba el 75% de las reservas de oro mundiales (al cierre de junio 2016 continuó como el mayor tenedor de reservas de oro con el 25%, seguido por Alemania, 10%, y el Fondo Monetario Internacional, 9%). Dicho tratado se hizo efectivo una vez terminada la guerra y el oro cotizaba a precio fijo de US$35/oz. </parrafo> <parrafo>Veinticinco años después, los participantes del tratado realizaban transacciones con el oro fuera de lo establecido vendiendo a precios mayores al precio fijo y restándole valor al dólar. En consecuencia, Richard Nixon decidió erradicar la conversión internacional de dólares a oro, evento conocido como Nixon Shock; el oro avanzó a US$42.73/oz ahora reaccionando al libre mercado, y desde entonces ha mostrado alzas generalizadas sin tocar esos niveles de precios tan bajos. Si bien Nixon no decidió finalizar el tratado, lo hizo inoperable, y así Bretton Woods llegó a su fin dando lugar al orden económico que tenemos ahora en la mayoría de las divisas pertenecientes al tratado: tipo de cambio flexible. </parrafo> <parrafo>Desde finales del 2001 los precios muestran un crecimiento agresivo. El metal continuó subiendo de precio hasta el año 2011 en el que el oro alcanzó su precio máximo en la historia, por arriba de US$1,900/oz, en un ambiente macroeconómico recuperado después de crisis mundial de 2008 y con menor incertidumbre financiera.</parrafo> <parrafo>Los últimos meses de volatilidad en los mercados mundiales han sido claves para el recién ganado aumento en el precio, que llegó alcanzar el nivel máximo no visto desde 2013. De igual forma la inestabilidad política ha sido influyente. En el auge del referéndum en Reino Unido el metal llegó a cotizar casi a US$1,360/oz situación propiciada por el miedo a la incertidumbre en los mercados ante el resultado sorpresivo del Brexit.</parrafo> <parrafo>Sabemos que los precios en los metales son cíclicos y opiniones en la industria concuerdan con la posibilidad de que el precio llegué a estar por arriba de US$1,400/oz para el final de 2016 si el ambiente volátil continua. Esto es debido a que se aún existen diferentes expectativas en las modificaciones en políticas monetarias de bancos centrales (en especial la FED) y en los próximos cambios geopolíticos (como las elecciones en EE.UU. y las negociaciones para Brexit).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis Técnico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio del oro (Comex) cerró la semana pasada en US$1,345. En el corto plazo, creemos que podría existir cierta corrección por los siguientes factores:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La gráfica de precios está muy alejada de sus promedios móviles de 50, 100 y 200 días, los cuales se sitúan en 1,269, 1,254 y 1,182, respectivamente</nodo> <nodo>El RSI se encuentra en 69, muy cerca de la zona de sobre-compra que comienza en 70</nodo> <nodo>Los osciladores estocásticos rápido y lento también muestran sobre-compra</nodo> <nodo>Existe una divergencia en el MACD</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Precios del oro desde inicios del tratado Bretton Woods ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Nota-de-coyuntura-oro-050716.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Gráfica técnica de precios del oro de 2016 (Comex)' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Nota-de-coyuntura-oro-050716_2.jpg' /> </reportes>Trayectoria del precio del oro

    martes, 5 de julio de 2016
    Hoteles City Express (HCITY) anunció la apertura del hotel “Alameda” en la Ciudad de México, con 112 habitaciones. Con esto, el portafolio de la empresa se integra por 110 hoteles en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial, la Junta de Gobierno aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en 50 puntos base. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 125 puntos base, mientras que la Reserva Federal solo 25, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 100 pb.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Decisión de Política Monetaria, junio 2016' tipo='cuerpo'> <parrafo>Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial, la Junta de Gobierno aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en 50 puntos base. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 125 puntos base, mientras que la Reserva Federal solo 25, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 100 pb.</parrafo> <parrafo>Posterior referéndum inglés, en que ganó el Brexit, el dólar se apreció generalizadamente. El Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco Popular Chino garantizaron liquidez adicional, es decir, se inclinaron hacia una política monetaria expansiva. Dado que no creemos que la Reserva Federal cambie su postura de política monetaria, el dólar reflejó el efecto de posturas monetarias divergentes.</parrafo> <parrafo>Dado que las economías emergentes tienden a absorber la aversión al riesgo, es decir, la salida de capitales en busca de rendimientos con menor riesgo, y posterior a la volatilidad natural de este tipo de noticias, la manera de reducir el impacto en las monedas es ofreciendo un mayor rendimiento, es decir incrementando la tasa de interés.</parrafo> <parrafo>En el comunicado destacan que la economía global continúa débil y que no existen presiones inflacionarias a nivel doméstico, lo cual tradicionalmente no motivaría un incremento en tasa de interés, de forma que podemos concluir que los posibles efectos negativos del tipo de cambio sobre la inflación y el consumo han pesado más que el estímulo monetario que una tasa baja pueda tener.</parrafo> <parrafo>A pesar de la depreciación anual de 16.73%, la inflación subyacente en mayo se ubicó en 2.93%, por debajo de su tendencia de largo plazo, de en promedio 3.5%, la inflación en mercancías, y en especial en mercancías no alimenticias se ha acelerado en el último año y medio, lo cual ha sido compensado por los precios de algunos servicios como las telecomunicaciones, o los energéticos y derivados del petróleo, pero esto no significa que la inflación pueda mantenerse estable con un tipo de cambio por encima de los P$20/US$.</parrafo> <parrafo>Además, uno de los principales motores de la economía: el consumo, depende de la confianza del consumidor, que es altamente sensible a movimientos en el tipo de cambio, y dado que la penetración bancaria en el país, cercana al 20%, es muy reducida, el efecto en el consumidor de una mayor tasa de interés es menor al estímulo a la confianza que representa una apreciación de la moneda.</parrafo> <parrafo>Encontramos el mismo efecto neto en el costo de financiamiento de las empresas, al menos bajo la coyuntura actual, ya que la parte larga de la curva se ha visto más beneficiada de la apreciación cambiaria derivada de un incremento en tasa de interés (en febrero) que del incremento en sí, de forma que a pesar de aumentar la tasa objetivo, las tasas de largo plazo se han reducido, principalmente por la disminución en riesgo país que implica un tipo de cambio menor.</parrafo> <parrafo>Actualmente, el spread entre las tasas objetivo de México y Estados Unidos se ubica en 3.75%, después de un mínimo de 2.75% cuando la tasa mexicana se ubicaba en 3%. El spread llegó a ubicarse en 8%, pero creemos que se acercará a su tendencia de largo plazo de 4.25%, es decir, creemos que el Banco de México puede separarse 50 pb más de la Reserva Federal sin crear presiones recesivas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Inflación anual en Mercancías no Alimenticias' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Decicion-Politica-Monetario-01072016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tasa objetivo histórica' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Federal Reserve' mid='Decicion-Politica-Monetario-01072016_1.jpg' /> </reportes>Decisión de Política Monetaria, junio 2016

    viernes, 1 de julio de 2016
    Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial, la Junta de Gobierno aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en 50 puntos base. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 125 puntos base, mientras que la Reserva Federal solo 25, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 100 pb.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Gruma , S.A.B. de C.V.' tipo='resumen'> <parrafo> <subtitulo>GRUMAB (P.O. 2017-IV: en revisión)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gruma continuará creciendo sobretodo en volúmenes de venta y márgenes - Atribuido principalmente en su división de EE.UU. cuyas ventas son resultado de los derivados de tortilla envueltos (wraps) y productos sin gluten. Los márgenes se beneficiarán debido a una racionalización de SKU´s más agresiva que continúe proporcionando más eficiencias en sus ventas minoristas y en el segmento institucional.</parrafo> <parrafo>Gruma mantiene coberturas contra los efectos de los precios del maíz - Pese a que el precio del commodity se ha mantenido bajo y sus perspectivas presentan una tendencia a la baja, lo que beneficiará sus márgenes consolidados. En el caso de GIMSA (operadora en México) prevé un incremento en el precio del maíz en el país, por lo que espera una disminución en márgenes para mantener la cuota de mercado (aproximadamente 17.2%-17.7% en margen EBITDA) al cierre del año. </parrafo> <parrafo>En el caso de Gruma Europa, la empresa mantiene sus perspectivas estables pese al efecto del Brexit - Lo anterior debido a una mayor venta de volúmenes a través de una mayor capacidad instalada y penetración de mercado, dicha estrategia consiste en migrar sus ventas de suplir alimentos a diferentes marcas para integrarse verticalmente con sus productos dirigidos al consumidor final.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Mexichem , S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEXCHEM* (P.O. 2017-IV: P$47.0, 16.2% anual, COMPRA)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento estimado atractivo - Esperamos que 2017 sea un año de crecimiento para Mexichem dado el inicio de operaciones del cracker en Texas. Esperamos que el segmento Vinyl sea el impulsor de avance, seguido de Fluent. En términos consolidados estimamos un crecimiento en ventas para 2017 del 14.8%, con un margen EBITDA del 16.8%.</parrafo> <parrafo>Adquisiciones que generan valor - Esperamos que el desempeño de Vestolit y Duraline continúe beneficiando los ingresos de la compañía. Percibimos que la implementación exitosa de la estrategia cross-selling incrementará la participación de mercado y ventas en las distintas regiones de operación, ampliando el portafolio de productos y operando a mayor utilización de las plantas.</parrafo> <parrafo>Pajaritos ya descontado por el mercado - Aunque los resultados podrían venir débiles en los siguientes dos trimestres como consecuencia de la explosión en Pajaritos, hemos realizado el ajuste correspondiente en términos de EBITDA e ingresos para este y años posteriores. Además debemos resaltar que la compañía se encontraba asegurada por daños y perjuicios del siniestro.</parrafo> <parrafo>Mayores eficiencias - Gracias a la integración vertical, mayor rentabilidad por el enfoque a productos más especializados y una sana estructura financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nemak, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAKA (P.O. 2017-IV: P$29.3, COMPRA)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Industria y segmento nuevo atractivos - Creemos que la compañía participa en una de las industrias más atractivas y el nuevo segmento de componentes estructurales nos parece que puede liderar el crecimiento de la empresa. Hacia 2017 esperamos un crecimiento en ingresos del 11.3% con un EBITDA por unidad equivalente de US$16 gracias al mayor maquinado interno y enfoque hacia componentes más especializados.</parrafo> <parrafo>El mayor potencial podría provenir de Europa y China - En Europa ya se tienen dos plantas en construcción cuya producción será destinada a satisfacer la demanda de componentes estructurales. La planta en Polonia empezará a operar a finales de este año. También se existe un potencial de crecimiento de los monoblocks a diesel. La transición a componentes de aluminio apenas toma fuerza en China, por lo que podremos observar mayores tasas de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Efecto Brexit marginal - De acuerdo a la compañía, las ventas de Reino Unido representan entre 3-4% de los ingresos totales y el 10-12% de los ingresos de Europa y no tiene plantas en dicha región. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Televisa , S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>TLEVI CPO (P.O. 2017-IV: P$106.0, COMPRA)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Inversión a corto plazo - Creemos que existe una oportunidad de inversión de corto plazo en las acciones TELEVISA después de la fuerte corrección de los últimos días.</parrafo> <parrafo>Los fundamentos de TELEVISA nos parecen sólidos - Esperamos que los ingresos, EBITDA y utilidad neta de esta empresa aumenten a una tasa anual promedio del 7%, 7% y 4%, respectivamente, durante el periodo 2016-2021; su posición de liderazgo en los mercados mexicanos de TV abierta y TV de paga, la empresa está llevando a cabo una reestructuración en el negocio de TV abierta para enfrentar la migración del gasto publicitario hacia la TV de paga; bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.4 veces.</parrafo> <parrafo>Potencial de rendimiento - Contra nuestro nuevo precio objetivo de P$106.0 para finales de 2017 es de 14%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$90.0, COMPRA)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alto potencial de crecimiento en EBITDA - A una tasa anual promedio del 11% en el periodo 2016-2017, apoyado en una aún baja penetración del 52% de la TV de paga, en un crecimiento anual del 15% en el negocio de datos corporativos y en los beneficios extraordinarios generados por el apagón analógico del año pasado.</parrafo> <parrafo>Oportunidad a corto plazo - Creemos que existe una oportunidad de compra de corto plazo en las acciones MEGACPO debido al importante castigo que han experimentado como resultado del referéndum del Brexit.</parrafo> <parrafo>Los fundamentos de MEGACABLE nos parecen excelentes - Esto incluye un alto potencial de crecimiento en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 13%, 13% y 14%, respectivamente, durante el periodo 2016-2021; una importante generación de flujo de efectivo; una sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de 0 veces; el hecho de que la empresa es uno de los consolidadores del negocio de TV por cable; y una reconocida administración.</parrafo> <parrafo>Múltiplos razonables - Las acciones de MEGACABLE cotizan a un VE/EBITDA de 8.7 veces y a un P/U de 17.3 veces, en ambos casos estimados para 2017. Estos múltiplos nos parecen razonables tomando en cuenta el alto potencial de crecimiento de la empresa.</parrafo> <parrafo>Rendimiento por dividendos - El rendimiento potencial contra nuestro nuevo precio objetivo de P$90.0 para finales de 2017 es de 22%, lo cual incluye un rendimiento por dividendos del 1.8%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Prologis Property México S.A. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAPL (P.O. 2017-IV: P$32.4, COMPRA)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevas adquisiciones - Fibra Prologis (FIBRAPL) anunció la adquisición de un espacio industrial con una superficie de aproximadamente a 21,500 m2 y ubicado en El Salto, Guadalajara. Este inmueble fue desarrollado por el sponsor Prologis y estimamos que fue adquirido con una rentabilidad (CapRate) del 7.5% (Ingreso Operativo Neto/Valor de la Adquisición), en promedio con los niveles observados en la industria. Consideramos positiva esta noticia que permitirá robustecer aún más el portafolio y la generación de efectivo en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Dividendos dolarizados - FIBRAPL se ubicaría como la Fibra más atractiva en el sector con base en los dividendos por otorgar a lo largo de 2016 (US$0.11 por CBFI) y asumiendo el guidance actual de la administración, siendo el único en el sector que se encuentra dolarizado. </parrafo> <parrafo>Solidos Fundamentales - Estimamos que los fundamentales de la Fibra se mantendrían sólidos y beneficiados de los principales mercados del país. Debemos mencionar que la proporción de ingresos dolarizados disminuiría en el consolidado, debido al mismatch del portafolio, es decir, arrendatarios afectados por el actual tipo de cambio, que ejercen rentas en dólares y cuyo negocio gira en moneda nacional. No consideramos un impacto significativo en la generación de Fondos de Operación por estas medidas, en las que la administración se protegería con contratos denominados en moneda nacional a través de tarifas que no comprometan el desempeño y la rentabilidad de la Fibra. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$32.4 a finales de 2017-IV.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FMTY (P.O. 2017-IV: P$14.90)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento agresivo en área bruta rentable - FMTY pretende consolidar un portafolio con 42 propiedades hacia finales de 2016, de los cuales 11 inmuebles están en proceso de incorporación (Portafolio “Huasteco” y “Fortaleza”), para finalizar con un Área Bruta Rentable (ABR) de aproximadamente 457,545 m², es decir, un crecimiento del +107.7% comparado con el cierre de 2015.</parrafo> <parrafo>Dividendos superiores al sector - Con base en nuestros estimados, la fibra otorgaría un dividendo en 2017 de P$1.00 por CBFI, lo que se traduce en un dividend yield de 7.93%, superior al promedio del sector. </parrafo> <parrafo>La depreciación del tipo de cambio favorece los ingreso de la fibra – Aproximadamente el 85% de los contratos están denominados en dólares, por lo que la depreciación de la moneda nacional favorece los ingresos, que se traduciría en mayores dividendos. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$14.90 por CBFI.</parrafo> </seccion> </reportes>Shopping List

    miércoles, 29 de junio de 2016
    Posterior a la volatilidad de los mercados, enviamos nuestras principales recomendaciones de compra con precios objetivo hacia finales de 2017
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) anunció un refinanciamiento de US$685 millones, integrado por un crédito bancario sin garantía (US$435 millones) y colocación de deuda a siete años (US$250 millones), este total servirá para el pago anticipado de US$717 millones de créditos garantizados esperado para el 30 de junio de 2016. </nodo> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) anunció la adquisición de un espacio industrial con una superficie de aproximadamente a 21,500 m2 y ubicado en El Salto, Guadalajara.</nodo> <nodo>Fibra Uno (FUNO) anunció la adquisición de un edificio de oficinas clase A+ en la Cuidad de México, ubicado en Paseo de la Reforma con un área bruta rentable (ABR) de 72,000 m², de los cuales 68,000 m² se distribuirán en 2 torres y 4,000 m² en una área comercial que unirá las 2 torres en los primeros pisos.</nodo> <nodo>En junio Fibra Hotel (FIHO) anunció la apertura de 2 hoteles así como un nuevo desarrollo. En Monterrey, se abrió el hotel Live Aqua con 74 habitaciones de lujo y Fiesta Americana Grand Monterrey, con 180 habitaciones de servicios completos, ambos operados por Grupo Posadas. Por otra parte, anunció el desarrollo de un hotel en Veracruz con 179 cuartos de servicios completos dentro del proyecto de Artha Capital (fondo de capital privado enfocado al desarrollo de proyectos de usos mixtos).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibras' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Macquarie México Real Estate Management S.A. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAMQ 12</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) anunció un refinanciamiento de US$685 millones, integrado por un crédito bancario sin garantía (US$435 millones) y colocación de deuda a siete años (US$250 millones), este total servirá para el pago anticipado de US$717 millones de créditos garantizados esperado para el 30 de junio de 2016. </parrafo> <parrafo>Consideramos como positiva esta noticia que saneará el perfil de la deuda a través de mayores plazos y menores tasas de interés, lo que permitiría eficiencias en márgenes operativos en el corto y mediano plazos. Ante esta volatilidad, consideramos que FIBRAMQ es de las Fibras más defensivas que permiten beneficiarse del tipo de cambio actual y mantener dividendos atractivos. No consideramos algún impacto representativo en los fundamentales en términos de ocupación y fondos de operación en los próximos trimestres como consecuencia del Brexit. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el reporte hacia el 2016-II mostraría una ocupación cercana al 90% e incrementos de doble dígito en ingresos totales, resultado de la depreciación cambiaria y el avance del portafolio a lo largo de 2015 y en lo que va de 2016.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el descenso en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales (como el Bono a 10 años) permite reflejar un mayor atractivo en el dividend yield de las Fibras industriales, para un nivel de 7.49% en FIBRAMQ con base en los precios actuales del CBFI. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$25.0 hacia finales de 2016-IV</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Prologis Property México S.A. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAPL 14</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) anunció la adquisición de un espacio industrial con una superficie de aproximadamente a 21,500 m2 y ubicado en El Salto, Guadalajara. Este inmueble fue desarrollado por el sponsor Prologis y estimamos que fue adquirido con una rentabilidad (CapRate) del 7.5% (Ingreso Operativo Neto/Valor de la Adquisición), en promedio con los niveles observados en la industria. </parrafo> <parrafo>Consideramos positiva esta noticia que permitirá robustecer aún más el portafolio y la generación de efectivo en el corto plazo. FIBRAPL se ubicaría como la Fibra más atractiva en el sector con base en los dividendos por otorgar a lo largo de 2016 (US$0.11 por CBFI) y asumiendo el guidance actual de la administración, siendo el único en el sector que se encuentra dolarizado. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los fundamentales de la Fibra se mantendrían sólidos y beneficiados de los principales mercados del país. Debemos mencionar que la proporción de ingresos dolarizados disminuiría en el consolidado, debido al mismatch del portafolio, es decir, arrendatarios afectados por el actual tipo de cambio, que ejercen rentas en dólares y cuyo negocio gira en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>No consideramos un impacto significativo en la generación de Fondos de Operación por estas medidas, en las que la administración se protegería con contratos denominados en moneda nacional a través de tarifas que no comprometan el desempeño y la rentabilidad de la Fibra. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$31.0 a finales de 2016-IV.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibra Uno Administración S.A. de C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FUNO 11</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) anunció la adquisición de un edificio de oficinas clase A+ en la Cuidad de México, ubicado en Paseo de la Reforma con un área bruta rentable (ABR) de 72,000 m², de los cuales 68,000 m² se distribuirán en 2 torres y 4,000 m² en una área comercial que unirá las 2 torres en los primeros pisos. </parrafo> <parrafo>El inmueble se encuentra en la etapa final de construcción y se espera que sea entregada en 2017-II. El precio de adquisición pagado por la Fibra asciende a un total de P$3,372 millones que sería pagado en efectivo con un monto de P$1,240.2 millones, y el restante liquidado con CBFIs 46,484,779, de los cuales 31,519,509 se liberaran el 1 de abril de 2017; 7,482,635 se pondrán en circulación el 31 de mayo de 2017, y 7,482,635 en 30 de septiembre de 2017.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad (CapRate) del inmueble es de aproximadamente 9.4% una vez que el inmueble se encuentre estabilizado, con base en los estimados de la administración. Cabe destacar que este CapRate es superior al promedio del sector, sin embargo, implicará una dilución debido al pago de CBFIs y al periodo de estabilización (24 meses aproximadamente) para reflejar la ocupación e ingresos esperados de este inmueble.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el dividend yield de la Fibra aún se encuentra en niveles poco atractivos en el actual escenario de volatilidad y por debajo de la rentabilidad de otros instrumentos de resguardo, como los bonos nacionales de largo plazo. Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con precio objetivo a finales de 2016-IV de P$37.0 por CBFI.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Concentradora Fibra Hotelera Mexicana S.A. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIHO12</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En junio Fibra Hotel (FIHO) anunció la apertura de 2 hoteles así como un nuevo desarrollo. En Monterrey, se abrió el hotel Live Aqua con 74 habitaciones de lujo y Fiesta Americana Grand Monterrey, con 180 habitaciones de servicios completos, ambos operados por Grupo Posadas. Los hoteles están ubicados en el proyecto de usos mixtos Trébol Monterrey. Este proyecto cuenta con un área comercial y de restaurantes, que garantiza el flujo constante de personas. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, anunció el desarrollo de un hotel en Veracruz con 179 cuartos de servicios completos dentro del proyecto de Artha Capital (fondo de capital privado enfocado al desarrollo de proyectos de usos mixtos).</parrafo> <parrafo>El hotel se encuentra en proceso de construcción y se estima que abra al público durante el segundo semestre de 2018. La inversión estimada por Fibra Hotel asciende a P$275 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la apertura de los hoteles en Monterrey favorecería la distribución de dividendos hacia los próximos trimestres que permanece en niveles poco atractivos, de 5.71%, con base en el último precio de cierre, el cual es inferior al promedio del sector y por debajo del rendimiento otorgado por el bono gubernamental a 10 años “M10” (6.0%). </parrafo> <parrafo>No percibimos que los fundamentales de la Fibra se encuentren afectados tras el Brexit. Sin embargo, en un escenario de desaceleración económica global, consecuencia de la salida de Reino Unido de la Unión Europea, la ocupación de viajeros internacionales podría resultar afectada, al mostrar una fuerte sensibilidad ante los ciclos económicos. Mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo a finales de 2016-IV de P$16.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAMQ-280616.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAMQ-280616_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAS-280616_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAS-280616_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAS-280616_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAS-280616_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAS-280616_6.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAS-280616_7.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: FIBRAS

    martes, 28 de junio de 2016
    Fibra Macquarie (FIBRAMQ) anunció un refinanciamiento de US$685 millones, integrado por un crédito bancario sin garantía (US$435 millones) y colocación de deuda a siete años (US$250 millones), este total servirá para el pago anticipado de US$717 millones de créditos garantizados esperado para el 30 de junio de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Ante la decisión del Brexit, la volatilidad se hizo presente frente a las principales divisas internacionales e índices accionarios, y redirigiéndose hacia activos de resguardo, como el oro. La acción de PE&amp;OLES es el único activo dentro del IPyC que ha mostrado avances ante este escenario negativo.</nodo> <nodo>Como hemos mencionado en reportes anteriores, la correlación entre el precio de la acción y la cotización internacional del oro continuó siendo significativa y estimamos que se mantenga muy sólida en las próximas jornadas ante la incertidumbre generada por el Brexit.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que más del 80% de los ingresos reportados en el último trimestre provinieron del oro, plata y zinc. No obstante, la empresa conserva coberturas importantes en la producción de estos productos en el mediano plazo. A lo largo de 2016 la producción de oro y plata se encuentra cubierta en más del 40%.</nodo> <nodo>Estimamos un escenario positivo para PE&amp;OLES en el corto y mediano plazo, sustentado en el crecimiento agresivo en ingresos, así como en las próximas eficiencias en márgenes operativos y el beneficio de la Reforma Energética que mantendrá una estructura baja en costos.</nodo> <nodo>La situación actual de incertidumbre internacionales sobre la cuantificación del impacto de salida de Gran Bretaña en la economía mundial podría empujar la cotización del oro hacia niveles históricamente altos y en el mismo sentido a niveles de crecimiento sostenibles en la acción de PE&amp;OLES.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PE&amp;OLES y los precios del oro avanzan frente al Brexit ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante la decisión del Brexit, la volatilidad se hizo presente frente a las principales divisas internacionales e índices accionarios, y redirigiéndose hacia activos de resguardo, como el oro. La acción de PE&amp;OLES es el único activo dentro del IPyC que ha mostrado avances ante este escenario negativo. </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado en reportes anteriores, la correlación entre el precio de la acción y la cotización internacional del oro continuó siendo significativa y estimamos que se mantenga muy sólida en las próximas jornadas ante la incertidumbre generada por el Brexit.</parrafo> <parrafo>Recientemente realizamos una visita empresa a las Oficinas Corporativas de Industrias de PE&amp;OLES en donde conocimos la situación actual y perspectivas de la empresa, que se ubica como la minera más grande del país y la mayor productora de plata en el mundo.</parrafo> <parrafo>La concentración geográfica de sus negocios se ubica en Sonora, Durango y Zacatecas. Cuenta con 13 minas con concesiones en 3 millones de hectáreas en el país, así como operaciones químicas y proyectos de investigación y exploración nacionales e internacionales.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que el precio de la acción ha mostrado una de las fluctuaciones más significativas en la Bolsa Mexicana de Valores desde 2015 a la fecha. </parrafo> <parrafo>La situación macroeconómica en 2015 y 2016-I reflejó un periodo difícil para PE&amp;OLES, asumiendo la volatilidad en el precio de los commodities que respondió a situaciones de riesgo en la desaceleración de la principales economías mundiales, la normalización de la política monetaria en EE.UU. y la sobreoferta global de petróleo, principalmente. </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES logró compensar parcialmente esta debacle en los precios de los metales a través del incremento en el volumen de ventas, que aunado a la agresiva depreciación del tipo de cambio (los resultados se expresan en moneda nacional), se reflejó en una avance de los ingresos totales de más del 20% a/a. El sólido balance de la empresa acompañado de un exhaustivo control sobre los costos y gastos operativos, permitió proyectar una posición defensiva en los últimos reportes trimestrales.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que más del 80% de los ingresos reportados en el último trimestre provinieron del oro, plata y zinc. No obstante, la empresa conserva coberturas importantes en la producción de estos productos en el mediano plazo. A lo largo de 2016 la producción de oro y plata se encuentra cubierta en más del 40%.</parrafo> <parrafo>Las inversiones de capital (Capex, por sus siglas en inglés) rondarían entre los US$800-900 millones hacia finales de este año. La empresa destina grandes recursos en exploración para potenciales proyectos -cabe mencionar que sólo el 3% de los proyectos de exploración resultan exitosos-. El más ambicioso es en Perú, en donde se pretende extraer cobre molibdeno que, de resultar con panorama favorable de ejecución, se realizaría una inversión de aproximadamente US$1,000 millones.</parrafo> <parrafo>Los recientes proyectos nacionales son: Rey de Plata (Guerrero) con una inversión estimada de US$296 millones y con producción de plata, zinc, plomo y cobre, que iniciará operaciones en 2018; San Julián, propiedad de Fresnillo en Chihuahua, y que se encuentra en su primera fase para extraer oro y plata (inversión de US$515 millones) y el proyecto de expansión a 120,000 toneladas para la refinación de zinc en Coahuila (US$327 millones). Una vez estabilizados estos proyectos (aproximadamente en 2019), se esperaría que la producción consolidada de plata incremente en doble dígito. </parrafo> <parrafo>Después de muchos esfuerzos por rescatar la operación de la mina Naica (extracción de plata), que el año pasado sufrió una inundación, se decidió cerrar definitivamente. No obstante, existe un proyecto alterno llamado “Nuevo Naica”, que podrá beneficiar el desarrollo en la zona y consistirá en extracción de zinc. </parrafo> <parrafo>También hablamos de su refinería MetMex, donde enfatizaron el incremento anual desde 2012 en la participación de refinación de sus propios productos y así reducir la participación de productos de terceros (en gran parte dolarizada). Consideramos que esta noticia beneficiará naturalmente los márgenes operativos al asumir una integración vertical hacia niveles cercanos al 80% en el mediano y largo plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la operación es autosustentable en la energía que consume: el 75% de la electricidad utilizada proviene de la Termoeléctrica Peñoles, donde destacaron que el ahorro de energía ha representado más de US$600 millones en costos en los últimos 10 años.</parrafo> <parrafo>Estimamos un escenario positivo para PE&amp;OLES en el corto y mediano plazo, sustentado en el crecimiento agresivo en ingresos, así como en las próximas eficiencias en márgenes operativos y el beneficio de la Reforma Energética que mantendrá una estructura baja en costos. Por otro lado, la situación actual de incertidumbre internacionales sobre la cuantificación del impacto de salida de Gran Bretaña en la economía mundial podría empujar la cotización del oro hacia niveles históricamente altos y en el mismo sentido a niveles de crecimiento sostenibles en la acción de PE&amp;OLES.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-PENOLES-240616.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-PENOLES-240616_1.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: PEÑOLES

    viernes, 24 de junio de 2016
    Ante la decisión del Brexit, la volatilidad se hizo presente frente a las principales divisas internacionales e índices accionarios, y redirigiéndose hacia activos de resguardo, como el oro. La acción de PE&OLES es el único activo dentro del IPyC que ha mostrado avances ante este escenario negativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='' tipo='resumen'> <parrafo>“Dos cosas son infinitas, el Universo y la estupidez humana, y de lo primero no estoy seguro,” Albert Einstein</parrafo> <parrafo></parrafo> <parrafo>En un voto histórico, y contra de todas las proyecciones, y de la razón, dado el conteo de votos hasta el momento, los ciudadanos del Reino Unido han votado por salir de la Unión Europea. Se considera que este puede ser un evento sistémico de consecuencias globales-de corto y largo plazo.</parrafo> <parrafo>51.8% de los ciudadanos han votado por abandonar la Unión Europea vs 48.2% por permanecer. Como consecuencia de estos resultados, las mesas de trading han estado activas en mercados como Nueva York y Londres durante toda la madrugada en el hemisferio occidental, puesto que la mayor parte de los inversionistas hicieron apuestas consistentes con el “Remain”, con lo que durante la madrugada han tratado de deshacer sus posiciones o tomar coberturas-con lo que los rendimientos de los Bonos del Tesoro en EE.UU. han caído significativamente en los mercados off-shore. Las agencias calificadoras han anunciado que podrían retirar la calificación “AAA” a los bonos soberanos británicos. </parrafo> <parrafo>Naturalmente, durante la madrugada en el hemisferio occidental, la volatilidad se disparó con retrocesos importantes en los mercados accionarios -y de otros activos riesgosos-- asiáticos y europeos, mientras que los activos y monedas de cobertura, como el oro, el yen y el dólar se han apreciado (+6% en el caso del oro). Los futuros del crudo (Brent y WTI) también se depreciaron más de 5% durante la madrugada. </parrafo> <parrafo>Mientras tanto, los futuros del S&amp;P500 también muestran una caída importante que se materializará a la apertura. El índice de bancos europeos cae más del 14% a la apertura (por ejemplo, Barclays, -20%), el CAC-40 en París, más del 8% y el FTSE 100, sólo un 4%. Curiosamente, los activos riesgosos en el Reino Unido se han mostrado menos volátiles que los correspondientes al continente, especialmente en la “periferia” como España y Portugal. </parrafo> <parrafo>Naturalmente, el peso mexicano se depreció considerablemente en los mercados off-shore (6%), con lo que BANXICO se podría ver obligado a incrementar la tasa de interés de referencia para proteger la moneda-si es que aún le interesa hacerlo. </parrafo> <parrafo>Mientras tanto, la libra esterlina, en su cotización off-shore y on-shore, experimentó el retroceso más importante desde 1992 --“black Wednesday”--, cuando esta moneda fue forzada por algunos especuladores para abandonar el Mecanismo Monetario Europeo. En cotizaciones off-shore, la libra llegó a caer más de 11%, para posteriormente recuperar un poco de terreno, con lo que ha tocado su nivel mínimo en 30 años. </parrafo> <parrafo>Se espera que el Banco de Inglaterra provea liquidez ilimitada y que lo mismo suceda con el Banco Central Europeo y la Reserva Federal. La primera línea de defensa es efectivamente esta provisión de liquidez, que no será suficiente para evitar un repunte importante en los niveles de volatilidad. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consecuencias políticas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Debido a lo cerrado de las votaciones --48% vs 52%--, se incrementa la incertidumbre política en el Reino Unido. </parrafo> <parrafo>Debemos comentar que el voto, en principio, es non binding es decir, que el Parlamento del Reino Unido podría neutralizar este resultado y votar en contra de abandonar la Unión Europea, lo que necesariamente creará una crisis política-para evitar la catástrofe económica. También es necesario aclarar que si se diera una salida del Reino Unido de la Unión Europea, esto podría tomar años en llevarse a cabo, de acuerdo al Artículo 50 del Tratado de Lisboa. </parrafo> <parrafo>Las consecuencias políticas serán inmediatas. Pocos analistas políticos en el Reino Unido entienden la razón por la que David Cameron impulsó este referéndum, ya que su up-side era nulo y el down-side, catastrófico. </parrafo> <parrafo>El Primer Ministro Cameron anunció que va a renunciar, una vez se estabilice la situación y es probable que eventualmente se convoque a nuevas elecciones donde podrían ganar los Laboristas, quienes estaban nominalmente a favor de salir de la Unión Europea. No obstante enfatizamos nominalmente porque se espera que una vez lleguen al poder reconsideren y/o moderen su posición -que es adversa para el Reino Unido. </parrafo> <parrafo>Para ilustrar la complicación política, vale la pena considerar que, dado que la mayoría de los escoceses han votado por permanecer en la Unión Europea, la primer ministro ha anunciado desde Edimburgo la posibilidad de un referéndum en Escocia para abandonar el Reino Unido y permanecer en la Unión Europea. </parrafo> <parrafo>El resultado en las urnas es relativamente cerrado, pero lo cierto es que una crisis política importante está en puerta y los miembros del Parlamento del Reino Unido que vayan en contra del resultado del referéndum enfrentarán un costo político importante-no obstante, consideramos que existe una posibilidad de que el Parlamento vote eventualmente EN CONTRA de abandonar la Unión Europea. </parrafo> <parrafo>A nivel europeo, esto dará mayores argumentos a los extremos -a la derecha y a la izquierda-del espectro político para debilitar los vínculos en la Unión Europea. Por ejemplo, el Frente Nacional Francés ya declaró que buscará un referéndum para que Francia abandone la Unión Europea, un Frexit. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aunque es probable que el Parlamento del Reino Unido eventualmente decida revertir el resultado del Referéndum, esto podría tomar varias meses, por lo elevado del costo político: periodo en que la volatilidad en los mercados financieros se incrementará en promedio. Las consecuencias políticas de largo plazo serán importantes a través de toda la Unión Europea. </parrafo> <parrafo>Esperamos que el mercado accionario mexicano se ajuste significativamente a la apertura y durante los siguientes días, especialmente si consideramos que el múltiplo VE/EBITDA se encuentra en los percentiles más altos. No descartamos que el IPC se ajuste hasta el rango de los 42,000 a 43,000 puntos en los próximos días. </parrafo> <parrafo>El peso podría tocar su mínimo histórico, por encima de los $20 pesos por dólar, a menos que, o hasta que, la comisión de cambios decida intervenir y/o Banco de México incremente significativamente la tasa de interés. Dado que el oro y otros metales preciosos se han apreciado significativamente, las acciones de Peñoles se pueden considerar defensivas, lo mismo aplica para empresas de consumo básico como WALMEX, LACOMER, KOF, AC ó FEMSA. </parrafo> <parrafo>No obstante, debemos enfatizar que para México la situación se estabilizará eventualmente, puesto que -aparte de la volatilidad en los mercados-el Brexit prácticamente no afecta la economía real ni su comercio exterior. No obstante, recomendamos actuar con precaución y gradualmente tomar las oportunidades que necesariamente se presentarán en el mercado accionario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Otros temas relacionados: </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Central de China promete estabilidad del Yuan. </nodo> <nodo>Se deprecian bonos soberanos en la periferia europea. </nodo> <nodo>Bancos Europeos caen considerablemente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Nota de Coyuntura: BREXIT

    viernes, 24 de junio de 2016
    En un voto histórico, y contra de todas las proyecciones, y de la razón, dado el conteo de votos hasta el momento, los ciudadanos del Reino Unido han votado por salir de la Unión Europea. Se considera que este puede ser un evento sistémico de consecuencias globales—de corto y largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>CEMEX anunció que su subsidiaria indirecta en Filipinas recibió una aprobación pre-efectiva respecto a una Oferta Pública Inicial de acciones ordinarias en la Bolsa de Valores Filipina. </nodo> <nodo>CHP estaría ofreciendo el 45% de las acciones, lo que podría significar una recaudación de hasta US$525 millones. Los recursos obtenidos de la emisión se usarán para amortización de deuda de corto plazo y para el pago parcial de un crédito a largo plazo. Esto podría significar una reducción en la deuda de aproximadamente el 3.5%, por lo que la razón Deuda Neta/EBITDA pasaría de 5.17x a 4.97x.</nodo> <nodo>Este IPO es solo una de las acciones que ha tomado la emisora para mejorar su estructura de capital.</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora va por buen camino en el cumplimiento de sus metas y creemos que sus recientes acciones están alineadas con su estrategia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Subsidiaria de CEMEX en Filipinas recibe pre-aprobación para IPO' tipo='cuerpo'> <parrafo>CEMEX anunció que su subsidiaria indirecta en Filipinas recibió una aprobación pre-efectiva respecto a una Oferta Pública Inicial de acciones ordinarias en la Bolsa de Valores Filipina. Las intenciones de CEMEX Holdings Philippines Inc. (“CHP”) para volverse pública se dieron a conocer desde el 10 de marzo de este año, día en que se presentó la solicitud ante la entidad reguladora correspondiente, y va en línea con la estrategia de CEMEX de reducir su nivel de apalancamiento y el costo de su deuda para recuperar el grado de inversión que perdió en 2007. </parrafo> <parrafo>CHP estaría ofreciendo el 45% de las acciones (2,337 millones de acciones), con un precio de hasta P$17 filipinos por acción, lo que podría significar una recaudación de hasta US$525 millones. Los recursos obtenidos de la emisión se usarán para amortización de deuda de corto plazo y para el pago parcial de un crédito a largo plazo. Esto podría significar una reducción en la deuda de aproximadamente el 3.5%, por lo que la razón Deuda Neta/EBITDA pasaría de 5.17x a 4.97x. </parrafo> <parrafo>Este IPO es solo una de las acciones que ha tomado la emisora para mejorar su estructura de capital. En marzo se anunció la desinversión de las operaciones que la compañía tenía en Bangladesh y en Tailandia, en mayo se pactó una venta de activos en EE.UU. a Grupo Cementos Chihuaha (sujeto a las aprobaciones correspondientes), junto con las constantes emisiones de deuda a tasas más favorables y de largo plazo, aprovechando el entorno económico actual de bajas tasas de interés. Adicionalmente, la emisora ha adoptado una estrategia de “Value Before Volume” donde lo que busca es generar mejores márgenes a través de un precio de venta más alto, aunque esto implique perder participación de mercado. La sinergia entre ambas estrategias es visible, pues la empresa puede vender su participación en aquellas zonas o industrias donde la competencia es alta y por lo tanto los precios (márgenes) están castigados y usar los recursos de estas operaciones para reducir el nivel de endeudamiento.</parrafo> <parrafo>Cuando se habla de CEMEX generalmente se piensa en su deuda y cómo ésta puede afectar de manera positiva o negativa las operaciones y el futuro de la compañía. Ejemplos sobran de casos de empresas que incurren en default debido a un mal manejo de su deuda, es decir, sobre apalancamiento, tasas de interés variables, financiamiento de activos de largo plazo con deuda de corto plazo, falta de cobertura, deuda contratada en moneda distinta a los flujos recibidos, etc. Por otro lado, una razón de apalancamiento muy baja también podría ser mala señal, pues se están dejando pasar los beneficios del “Tax Shield”. Por lo tanto, CEMEX ha estado en busca del punto “óptimo” con el cual pueda obtener la fuente más barata de financiamiento, con el menor riesgo posible y que la lleve a recuperar el grado de inversión. Consideramos que la emisora va por buen camino en el cumplimiento de sus metas y creemos que sus recientes acciones están alineadas con su estrategia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-CEMEX-210616.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-CEMEX-210616_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: CEMEX

    martes, 21 de junio de 2016
    CEMEX anunció que su subsidiaria indirecta en Filipinas recibió una aprobación pre-efectiva respecto a una Oferta Pública Inicial de acciones ordinarias en la Bolsa de Valores Filipina.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Lo que ICA hizo es una medida cortoplacista que alivia la situación por los próximos dos o tres años, pero que a la larga empeora la situación.</nodo> <nodo>Nuevamente se expone al riesgo de tipo de cambio al contratar deuda en dólares con una tasa sumamente alta (16% capitalizable mensual).</nodo> <nodo>Los flujos generados por la compañía suponiendo que se le permite seguir operando sin enfrentar las obligaciones por los bonos corporativos siguen siendo insuficientes para pagar la deuda.</nodo> <nodo>Incluimos una gráfica y una tabla en que se muestra el estado de flujos de efectivo proporcionado por la compañía y otro considerando el crédito con Fintech y los bonos defaulteados. La situación mejoraría en 2016, 2017 y 2018, pero implicaría una situación peor hacia los años subsecuentes.</nodo> <nodo>Así, para mantener su operación, sería necesario que ICA obtuviera préstamos como el de Fintech para los próximos años y que siguiera postergando continuamente el pago de deuda. Esto sin considerar las posibles demandas por los acreedores de los bonos corporativos, quienes no están considerados en las proyecciones del estado de flujos de efectivo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis Plan de Operación y Nuevo Crédito con Fintech' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un análisis sobre el evento relevante que publicó esta mañana ICA acerca de su plan de operación así como el nuevo crédito simple convertible con garantía contratado con Fintech. Los detalles de ambos eventos se describen en el anexo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía emitió un pronóstico del Estado de Resultados y el Estado de Flujos de Efectivo. El pronóstico no incluye el nuevo crédito con Fintech (esto es, no incluye intereses ni amortización de capital) ni el pago por intereses de la deuda corporativa (que incluye los tres bonos defaulteados por US$1,350 millones).</parrafo> <parrafo>Además, el segmento concesiones solamente incluye las operaciones de Autopista Río de los Remedios, la autopista Apaseo-Palmillas y las penitenciarias Sarre y Pápagos. </parrafo> <parrafo>La razón por la que se excluyen las concesiones Túnel de Acapulco, Del Mayab, Libramiento la Piedad y Río Verde-Ciudad Valles es porque sólo poseen el 51% de dichas concesiones y de acuerdo a la compañía, toda aquélla participación menor al 52% será reconocida bajo el método de participación. De esta forma, la garantía que se otorga a Fintech con respecto a CONOISA es sólo sobre el 51% de dichas concesiones, y dependiendo la opción que ejerza Fintech, sobre el 53.45% o el 32.02% de Palmillas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los pronósticos de ingresos, EBITDA y márgenes sí son alcanzables, aunque históricamente la emisora no había registrado tales márgenes en el consolidado desde los años 90’s. No obstante, la razón por la que creemos que se pueden alcanzar, es porque cerca del 43% de los ingresos provendrán del segmento concesiones, uno de los más rentables de la compañía, además de que el EBITDA se encuentra en línea con nuestro estimado para las concesiones que consolidan.</parrafo> <parrafo>A continuación se presentan los márgenes implícitos en los estimados de la emisora.</parrafo> <parrafo>También analizamos los gastos por intereses pronosticados. Para lograr esto estimamos los flujos de efectivo demandados por la deuda para los próximos años (pago de intereses y capital). La deuda sin Fintech y con Fintech excluye el pago de los bonos corporativos pero la deuda total sí incluye los flujos de los bonos defaulteados.</parrafo> <parrafo>Como podemos observar en la tabla 2, el flujo generado por la operación es insuficiente para hacer frente a las obligaciones de deuda. Sin embargo, con el efectivo recibido por Fintech, ICA podría hacer frente a sus necesidades de efectivo durante 2016, por lo que para mantener su operación, sería necesario que ICA obtuviera préstamos como el de Fintech para los próximos años y que siguiera postergando continuamente el pago de deuda. Esto sin considerar las posibles demandas por los acreedores de los bonos corporativos, quienes no están considerados en las proyecciones del estado de flujos de efectivo. En este punto queremos reiterar nuestra estimación realizada previamente respecto la condonación de la deuda que la compañía debería tener para no caer en default en los próximos años y que era cercana al 90%. Es evidente que la emisora ha reducido gran parte de la deuda en pesos, por lo que esta estimación pudo haber cambiado, no obstante consideramos que lo compensó totalmente con la nueva emisión que realizó, y mantenemos una perspectiva negativa en la deuda.</parrafo> <parrafo>En la gráfica 2 se demuestra más explícitamente que lo que ICA hace es una medida cortoplacista que alivia la situación por los próximos dos años, pero que a la larga empeora la situación.</parrafo> <parrafo>Otro punto de riesgo para ICA es que la nueva deuda fue emitida en dólares y con una tasa sumamente alta. Si la razón por la que ICA se encuentra en la situación actual es precisamente por haber adquirido deuda en esta moneda sin contratar la cobertura adecuada, resulta sumamente riesgoso emitir una nueva deuda en la misma moneda y con un costo que podría consumir el 27% del EBITDA generado en el 2017 y 2018, aunque probablemente fue su única opción. </parrafo> <parrafo>Además de todo, la emisora está poniendo en garantía gran parte de sus activos a cambio de un respiro en su operación por aproximadamente un año. Por lo que, en el caso de que su operación no mejorara, perdería gran parte de los activos que podrían liquidarse para pagar a los acreedores faltantes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca del plan de operaciones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>1. La compañía terminará sus operaciones internacionales en Vivienda, Bienes Raíces y en aquéllas concesiones internacionales que no haya comenzado.</parrafo> <parrafo>2. El único proyecto de concesión que continuará construyendo será el de Palmillas-Apaseo el Grande y desistirá del proyecto Barranca Larga Ventanilla, que ya había calificado como inviable financieramente.</parrafo> <parrafo>3. El segmento construcción se limitará a las operaciones en México. Tanto Facchina como ICA Flúor y San Martín, se mantendrán como inversión en asociadas. Además, la rentabilidad será el principal objetivo de la Administración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca del nuevo crédito</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se firmó un contrato de crédito simple convertible con garantía prendaria con Fintech Europe S.A. RL, por US$215 millones (aprox. P$4,060 millones), con vencimiento a 3 años y tasa de interés devengada y capitalizada mensualmente del 16%. El préstamo se dividirá en dos desembolsos de US$54 y US$161 millones, sujeto a la satisfacción de ciertas condiciones. El monto neto de dichas percepciones se espera en US$50.2 y US$149.7 millones. No se menciona sobre el periodo en que se percibirán dichos montos.</parrafo> <parrafo>Dicho crédito está garantizado por las acciones de ICA sobre su participación en las siguientes subsidiarias:</parrafo> <parrafo>i) Servicios de Tecnología Aeroportuaria S.A. de C.V. (SETA), tenedora de las acciones de control de Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA).</parrafo> <parrafo>ii) Desarrollo, Diseño, Infraestructura y Operación S.A.P.I (DDIO), tenedora de los proyectos de rehabilitación social.</parrafo> <parrafo>iii) Covimsa S.A. de C.V. (COVIMSA), tenedora de la concesión Apaseo-Palmillas.</parrafo> <parrafo>iv) Una prenda sobre el 100% de las acciones de ICAPI y CONOISA, esta última es tenedora de todas las concesiones de ICA.</parrafo> <parrafo>v) Acciones de otras subsidiarias del segmento ingeniería y construcción.</parrafo> <parrafo>Para ejercer dichas garantías, Fintech podrá elegir entre dos opciones:</parrafo> <parrafo>i) Quedarse con el 32.02% de las acciones de CONOISA e ICAPI</parrafo> <parrafo>ii) Dación en pago hasta por el 53.45% de las acciones de COVIMSA, SETA y DDIO. CONOISA es titular de las tres subsidiarias anteriores.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-ICA-170616.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-ICA-170616_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: ICA

    viernes, 17 de junio de 2016
    Lo que ICA hizo es una medida cortoplacista que alivia la situación por los próximos dos o tres años, pero que a la larga empeora la situación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación inmobiliaria Vesta (VESTA) en la última jornada presentó un crecimiento significativo de +3.62%. En su cotización intradia logro ganar más de 7% resultado del anuncio de la adquisición de reservas de tierra en Querétaro en donde se desarrollará un parque industrial llamado “Vesta Park Querétaro”. Sin embargo, consideramos que el mercado mostró una sobrerreacción ante el anuncio que reafirma la estrategia de la compañía anunciada en el follow on el año previo.</parrafo> <parrafo>La estrategia de crecimiento fue anunciada en 2015 en su plan Visión 20/20 en el que se establecen el crecimiento que incursionará la empresa hacia 2020. El principal objetivo es duplicar el área bruta rentable (ABR) para alcanzar los 36 millones de ft² en 2020. Esta expansión está enfocada en las zonas con mayor dinamismo en el país, principalmente el Bajío.</parrafo> <parrafo>El crecimiento agresivo del ABR beneficiaría los ingresos hacia los próximos años, los cuales presentarían crecimiento de doble digito, con base en nuestras estimaciones. Consideramos que los próximos reportes trimestrales mostrarían crecimiento atractivos en flujo operativo, beneficiados del crecimiento gradual del portafolio y la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los precios actuales de la acción se encuentran en altos niveles. Cabe mencionar que el múltiplo Precio/Fondos de Operación de VESTA hacia finales de 2016 se ubicaría en 19.2x, el cual es superior a sus comparables (Fibra Monterrey, Prologis, Terrafina y Macquarie) que presentarían un múltiplo de 12.54x.</parrafo> <parrafo>Así mismo, proyectamos las diferentes métricas operativas de la compañía en el largo plazo. Con base en estas estimaciones descontamos los flujos obteniendo un precio justo hacia 2017-IV de P$28.8. Considerando el potencial limitado de la acción e inferior al 10% anualizado, por lo que recomendamos MANTENER. </parrafo> <parrafo>Publicaremos nuestro inicio de cobertura de la empresa en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendación-17062016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendación-17062016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    viernes, 17 de junio de 2016
    El precio de la acción de Corporación inmobiliaria Vesta (VESTA) en la última jornada presentó un crecimiento significativo de +3.62%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El 13 de junio de 2016, Infraestructura Energética Nova (IENOVA) anunció que una de sus subsidiarias fue ganadora en la resolución emitida por la Comisión Federal de Electricidad (CFE) para el gasoducto del tramo marino Tuxpan-Texas. </nodo> <nodo>Este proyecto comprenderá una extensión de aproximadamente 800 km a través de un ducto marino con una capacidad de 2,600 millones de ft3 diarios, que beneficiaría las centrales de la CFE en el Golfo del país.</nodo> <nodo>El gasoducto se conectará con otros sistemas de distribución en Altamira, Tamazunchale, Tuxpan-Tula, entre otros.</nodo> <nodo>TransCanada cuenta con un historial de operación en el sector de infraestructura energética por más de 65 años, con una red de gasoductos con una extensión de más de 66,400 kilómetros y más de 4.300 kilómetros de tuberías para distribución de petróleo y líquidos.</nodo> <nodo>Cabe destacar la magnitud del proyecto con IENOVA, supera en monto de inversión al plan de Gazprom, empresa gasística y la más grande en Rusia, de invertir US$1,500 millones para la construcción y desarrollo de gasoductos en Kirguistán.</nodo> <nodo>Los resultados de IENOVA continuarían vinculados a los precios en el mercado o spot del gas natural, que en los últimos meses han mostrado una recuperación sustancial, posterior a los castigados niveles a inicios de 2016 (no observados en más de una década). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IENOVA GANA LICITACIÓN PARA EL GASODUCTO TUXPAN-TEXAS ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 13 de junio de 2016, Infraestructura Energética Nova (IENOVA) anunció que una de sus subsidiarias fue ganadora en la resolución emitida por la Comisión Federal de Electricidad (CFE) para el gasoducto del tramo marino Tuxpan-Texas. </parrafo> <parrafo>Este proyecto comprenderá una extensión de aproximadamente 800 km a través de un ducto marino con una capacidad de 2,600 millones de ft3 diarios, que beneficiaría las centrales de la CFE en el Golfo del país. La fecha estimada de inicio de operaciones es a finales de 2018, con una inversión estimada de US$2,164 millones, la cual se ejercería a través de un “Joint Venture” con una participación del 40% en IENOVA y del 60% restante para TransCananda-Corporation. </parrafo> <parrafo>La importancia del desarrollo radica en ser uno de los proyectos con mayor envergadura del país y más representativas e históricas para IENOVA. Es el primer proyecto de la empresa con la transnacional energética de Canadá. Entre las especificaciones de la licitación destacó la duración del contrato por 25 años para operar el servicio de transportación de gas. El gasoducto se conectará con otros sistemas de distribución en Altamira, Tamazunchale, Tuxpan-Tula, entre otros. </parrafo> <parrafo>TransCanada cuenta con un historial de operación en el sector de infraestructura energética por más de 65 años, con una red de gasoductos con una extensión de más de 66,400 kilómetros y más de 4.300 kilómetros de tuberías para distribución de petróleo y líquidos. Esta infraestructura los convierte en líderes en sistemas de conexión de los principales puntos de distribución de Norteamérica. Datos que nos indican el alto expertise para la ejecución del proyecto con IENOVA y CFE. </parrafo> <parrafo>Previo a este proyecto, la empresa canadiense contaba con operaciones en el país y ha sido ganadora de otras licitaciones. Fue de las primeras empresas privadas en construir gasoductos e inició sus operaciones en el mercado mexicano aprovechando el inicio del tratado de libre comercio de América del Norte (TLCAN). </parrafo> <parrafo>Actualmente cuenta con varios proyectos operando y por definir en México: destacan el proyecto de Tuxpan-Tula con proyecciones de proporcionar el servicio para el 2018. Este proyecto es 100% operado y desarrollado por Transcanada, con contrato por 25 años para proporcionar el servicio de distribución. La inversión sería de aproximadamente US$500 millones lo que representa aproximadamente 40% de la inversión en el proyecto ganado. Otros gasoductos que pertenecen a la compañía se ubican en Jalisco, con una extensión de 315 km y capacidad de 500 millones de metros cúbicos al día para realizar la transportación de gas desde Manzanillo hasta Guadalajara; así como el de Tamazunchale con extensión de 365 km desde Naranjos a San Luis Potosí y Querétaro. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar la magnitud del proyecto con IENOVA, supera en monto de inversión al plan de Gazprom, empresa gasística y la más grande en Rusia, de invertir US$1,500 millones para la construcción y desarrollo de gasoductos en Kirguistán. En 2014 la empresa rusa compró la paraestatal KyrgyzGaz, lo cual le otorgó control sobre el mercado de ese país. </parrafo> <parrafo>Los resultados de IENOVA continuarían vinculados a los precios en el mercado o spot del gas natural, que en los últimos meses han mostrado una recuperación sustancial, posterior a los castigados niveles a inicios de 2016 (no observados en más de una década). </parrafo> <parrafo>El avance en las últimas jornadas de +33%, desde finales de mayo del año en curso, fue resultado de las últimas estimaciones de la Administración de la Información Energética (EIA, por sus siglas en inglés) que reportó un desempeño menor al esperado en la producción de Gas Natural, así como un mayor dinamismo en el consumo esperado en lo que resta de 2016 y hacia 2017.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a la estimación por parte de esta Institución, los precios superarían los US$3.05 en la cotización de referencia Henry Hub, fundamentados en el impulso en 2017 del consumo doméstico y comercial, con avances superiores al 5% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que estas proyecciones beneficiarían en el mediano plazo a IENOVA y permitirían mejorar la rentabilidad de los proyectos actuales y futuros permitiendo crecimiento en el flujo de efectivo (EBITDA), acompañado de mejores márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el balance general actual de la empresa no permitiría lograr la inversión en el corto plazo para desarrollar el proyecto, resultado de una caja inferior a los US$600 millones, así como un limitado potencial de financiamiento que de incrementarse podría comprometer la solidez operativa de la empresa.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior estimamos que IENOVA ejercería una Oferta Pública Subsecuente en el corto plazo para así mejorar el perfil liquidez y deuda de la compañía para asumir los próximos desarrollos en puerta y en proceso de licitación. </parrafo> <parrafo>A pesar del panorama positivo en el principal commodity de exposición operativa, el precio de la acción podría asumir cierta volatilidad ante la posible dilución de los inversionistas para la capitalización de la empresa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfico 1. Gasoductos con participación de TransCanada en México ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Ienova y TransCanada' mid='Nota-Coyuntura-IENOVA-170616.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Precio spot Henry Hub con proyecciones hacia 2017.' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la Administración de Información de Energía de Estados Unidos (EIA)' mid='Nota-Coyuntura-IENOVA-170616_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: IENOVA

    viernes, 17 de junio de 2016
    El 13 de junio de 2016 Infraestructura Energética Nova (IENOVA) anunció que una de sus subsidiarias fue ganadora en la resolución emitida por la Comisión Federal de Electricidad (CFE) para el gasoducto del tramo marino Tuxpan-Texas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hablamos de la nueva alianza con Lindley y las embotelladoras otorgadas por Coca-Cola Co. al sur de EE.UU., además de la evolución de su portafolio en especial las bebidas no carbonatas.</nodo> <nodo>El segmento de no carbonatadas tiene un mayor potencial de crecimiento, de alrededor del 9%-10% a/a.</nodo> <nodo>Los costos de la embotelladora aumentaron +43% a/a en el 2016-I, consecuencia del incremento de los precios de los edulcorantes, aun cuando tenían cobertura de tipo de cambio. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Visitamos Arca Continental (AC*) en Monterrey, donde hablamos de la nueva alianza con Lindley y las embotelladoras otorgadas por Coca-Cola Co. al sur de EE.UU., además de la evolución de su portafolio en especial las bebidas no carbonatas. </parrafo> <parrafo>Arca Continental tiene más de 90 años en el negocio de embotellado y distribuye en la zona norte del país, aunado a un segmento de botanas y lácteos que complementa su portafolio. En total cuentan con 600 SKUs. </parrafo> <parrafo>Su portafolio se compone tres segmentos: bebidas carbonatadas, no carbonatas y botanas, en menor medida las maquinas vendings. El segmento de no carbonatadas tiene un mayor potencial de crecimiento, de alrededor del 9%-10% a/a, a causa del cambio del consumidor entorno a su salud, buscando bebidas con menor contenido calórico. Por otro lado, las bebidas carbonatadas crecen a un ritmo estable del 2%-3% a/a, resultado de ser un mercado maduro.</parrafo> <parrafo>En México prevalece el sobrepeso y obesidad, siendo el segundo lugar en consumo per capita de bebidas azucaradas y el cuarto en bebidas carbonatadas. Resultado de la preocupación por el gasto en salud, el Gobierno aprobó un Impuesto Especial sobre Producción y Servicios gravándose cada litro de bebida azucarada con P$1.00 a finales del 2013. La empresa pronóstico una caída en volumen del 6%, sin embargo debido a los nuevos SKUs de la línea de Coca-Cola, que se compone de nuevas presentaciones de menor gramaje y su precio es mayor a las de presentación familiar, su caída fue de solo el -1.5% en 2014, para 2015 el volumen tuvo una recuperación del 11.2% con la nueva alianza de Lindley, además de su mercadotecnia.</parrafo> <parrafo>Hablamos con la compañía acerca de la alianza y nos comentaron que Lindley cuenta con 4 plantas de alta tecnología en Cusco, Arequipe, Iquitos y Trujillo (la más nueva). La compañía atiende una población aproximada de 31 millones de habitantes, siendo el primer país con mayor población atendida por Arca Continental, aunado a ser el único productor y distribuidor de los productos Coca-Cola Co. Los retos que enfrenta AC son logística, mercado y el más importante, acelerar el proceso de crecimiento de la marca. </parrafo> <parrafo>La empresa busca impulsar el segmento de no carbonatados (jugos, powerade, bebidas energéticas y lácteos), que creció +60.5% en 2016-I, puesto que el consumidor de manera gradual está cambiando su forma de consumir bebidas. El segmento de No Carbonatadas no se consolida, se registra la utilidad en Otros Ingresos por ser Subsidiaria Estratégica, AC tiene un esquema 50-50% con The Coca Company en el estado de resultados.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos de la embotelladora aumentaron +43% a/a en el 2016-I, consecuencia del incremento de los precios de los edulcorantes, aun cuando tenían cobertura de tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>El concentrado no presenta cambios en su precio, ya que se tiene un contrato por diez años a un precio fijo. La próxima revisión es en 2017 y se evaluará si se eleva o no el precio del concentrado. </parrafo> <parrafo>PIASA es la empresa subsidiara que provee de azúcar de caña a la embotelladora, así que solo se importa la fructuosa de EE.UU. Su precio en pesos ha sido afectado por la continua depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>La división de empaque se constituye principalmente del PET, el cual también ha sido afectado por la continua depreciación.</parrafo> <parrafo>Derivado de los puntos anteriores, los costos de la empresa se ven afectados por la depreciación del tipo de cambio. Sin embargo, busca la cobertura total de sus territorios con el fin de aumentar su volumen de ventas en todas sus divisiones, por ello la inversión en refrigeradores, vendings, entre otros es aproximadamente el 6%-7% de su CAPEX. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa tiene el objetivo de llegar a un total de ventas de P$100,000 millones en 2017 y Lindley impulsará sus resultados operativos, no obstante el ambiente macroeconómico afecta, siendo su principal jugador negativo el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Por otro lado vemos positivo la adquisición de las embotelladoras al sur de EE.UU., ya que la empresa podrá consolidar los resultados, que también ayudará a alcanzar la meta de las ventas a 2017. La empresa esta beneficiada por el tiempo que lleva en el negocio, así como las diferentes adquisiciones que ha hecho a lo largo de su historia, de tal manera que no vemos efectos negativos de las alianzas y adquisiciones hechas recientemente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AC-16062016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AC-16062016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AC

    jueves, 16 de junio de 2016
    Hablamos de la nueva alianza con Lindley y las embotelladoras otorgadas por Coca-Cola Co. al sur de EE.UU., además de la evolución de su portafolio en especial las bebidas no carbonatas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Decisión de Política Monetaria EE.UU., junio 2016 ' tipo='resumen'> <parrafo>Cumpliendo las expectativas del mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal informó que mantendrán la tasa objetivo en el rango 0.25-0.5%. </parrafo> <parrafo>De acuerdo al Comité, esta decisión fue motivada por la desaceleración de la creación de empleos, que en mayo bajó -15% a/a, a pesar que la tasa de desempleo ha disminuido a 4.7%, que es un nuevo mínimo no visto desde noviembre de 2007.</parrafo> <parrafo>Así como el óptimo desempeño del mercado laboral es determinante para el alza en tasa objetivo, la inflación cada vez se acerca más al objetivo de la FED. La inflación general en abril fue de 1.13% y el objetivo es 2%, el aumento fue de 28 p.b. con respecto al mes anterior. Excluyendo el sector energético la inflación general sería de 1.96%, cabe destacar que el mencionado sector ha tenido deflación generada por la caída en los precios del petróleo. Esperamos que por la reciente recuperación en los precios la inflación del sector suba. </parrafo> <parrafo>A diferencia del comunicado de la reunión anterior, destacaron que la actividad económica está mejorando y que el sector residencial se sigue fortaleciendo. Estas mejorías se ven reflejadas en el incremento del PIB real en 2016-I de +2.0% a/a (cifras anualizadas) que fue impulsado por el mayor consumo especialmente en servicios de salud y vivienda, gastos en bienes no duraderos y gastos gubernamentales. </parrafo> <parrafo>La fortaleza en el sector residencial se observa con la tendencia positiva en la venta de casas existentes de lo que va del año, con un saldo de 5.4 millones de unidades anualizadas (+1.7% m/m en cifras desestacionalizadas). </parrafo> <parrafo>A pesar de que en algún momento se esperaba el ajuste en la política monetaria para este mes, cada vez existen más señales de que el aumento se postergue hasta septiembre, según Bloomberg es más probable que el primer incremento suceda en dicho mes, y no en julio.</parrafo> <parrafo>La FED mantiene una postura cautelosa a la volatilidad de los mercados internacionales, inclusive, Janet Yellen mencionó en conferencia de prensa que el próximo referéndum en el Reino Unido representa un riesgo a la baja para el crecimiento de la economía mundial.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la Reserva Federal tiene las condiciones macroeconómicas para incrementar la tasa, pero ha dado un peso desproporcionado a la reacción que los mercados y el tipo de cambio puedan tener. Nuestra hipótesis es que los efectos de la crisis financiera del 2007-2008 sobre la economía real, constituyeron un cambio de paradigma respecto a la incidencia que tienen las caídas de las bolsas sobre los fundamentos económicos.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de Política Monetaria EE.UU., junio 2016

    jueves, 16 de junio de 2016
    Cumpliendo las expectativas del mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal informó que mantendrán la tasa objetivo en el rango 0.25-0.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>CMOCTEZ nombró a Fabrizio Donegá como su próximo Director General, luego de anunciar la decisión de Pedro Carranza Andersen de retirarse del cargo por motivo de jubilación. El cambio de director se concretará el 3 de octubre de este año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>CMOCTEZ nombró a Fabrizio Donegá como su próximo Director General, luego de anunciar la decisión de Pedro Carranza Andersen de retirarse del cargo por motivo de jubilación. </parrafo> <parrafo>El cambio de director se concretará el 3 de octubre de este año. </parrafo> <parrafo>Donegá es graduado de Ingeniería Mecánica de la Universidad Génova, Italia; con posgrado en Finanzas y Contabilidad de la Universidad Cranfield, Gran Bretaña; Finanzas Corporativas de SDA Boconni, Italia y Desarrollo de la Gestión de la Universidad de Harvard, EE.UU. </parrafo> <parrafo>Tiene una amplia experiencia en el sector como directivo de numerosas compañías europeas, entre ellas Ciments du Maroc, Bergamo Confindustria, Vassiliko Cement Works Public Limited, Shymkentcement, Italcementi, y Ciments Francais. En esta última ocupó los cargos de vicepresidente y jefe de operaciones. </parrafo> <parrafo>Carranza por su parte, sale de la empresa tras 25 años de laborar en el sector y 21 dentro de Cementos Moctezuma. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicho evento podría tener un efectivo positivo marginal en el precio de la acción, pues creemos que el cambio de Director General es favorable dada la amplia experiencia de Donegá; además de que CMOCTEZ se caracteriza por tener una excelente administración, enfocada en la alta rentabilidad y retribución al accionista con una política constante de pago de dividendos. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, con precio objetivo P$65.6 al 2016-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-CMOCTEZ-10062016_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-CMOCTEZ-10062016.jpg ' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: CMOCTEZ

    viernes, 10 de junio de 2016
    CMOCTEZ nombró a Fabrizio Donegá como su próximo Director General, luego de anunciar la decisión de Pedro Carranza Andersen de retirarse del cargo por motivo de jubilación. El cambio de director se concretará el 3 de octubre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL anunció que suscribió un acuerdo definitivo con Canada Pension Plan Investment Board (“CPPIB”) y Ontario Teachers’ Pension Plan (“Ontario Teachers”) para que, sujeto a la obtención de las autorizaciones correspondientes, constituyan una nueva sociedad en la que IDEAL tendrá una participación del 51%, CCPIB el 29% y Ontario Teachers el 20% restante.</nodo> <nodo>La emisora aportará a la nueva compañía el 100% de su participación en Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. mientras que los fondos de pensión aportarán en efectivo, la cantidad de P$19,400 millones. Esta noticia propició un incremento de +12.15% en el precio de la acción de IDEAL al cierre del mercado.</nodo> <nodo>Hablamos con la empresa para conocer la estrategia que busca con esta nueva sociedad, pero la información aún es limitada. Sin embargo, en cuanto se tengan nuevas noticias, las incorporaremos a nuestras proyecciones y precio objetivo, el cual será publicado en el inicio de cobertura que emitiremos el próximo mes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IMPULSORA DEL DESARROLLO Y EL EMPLEO EN AMÉRICA LATINA, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL anunció que suscribió un acuerdo definitivo con Canada Pension Plan Investment Board (“CPPIB”) y Ontario Teachers’ Pension Plan (“Ontario Teachers”) para que, sujeto a la obtención de las autorizaciones correspondientes, constituyan una nueva sociedad en la que IDEAL tendrá una participación del 51%, CCPIB el 29% y Ontario Teachers el 20% restante. La emisora aportará a la nueva compañía el 100% de su participación en Autopista Arco Norte, S.A. de C.V. mientras que los fondos de pensión aportarán en efectivo, la cantidad de P$19,400 millones. Esta noticia propició un incremento de +12.15% en el precio de la acción de IDEAL al cierre del mercado. </parrafo> <parrafo>El interés de los fondos canadienses por invertir en México resalta la fortaleza de la economía mexicana, del sector infraestructura y de la emisora, que cuenta con un portafolio de 10 concesiones de autopistas de cuota, el mayor sistema electrónico de cobro de peaje en México, además de 2 plantas de tratamiento de agua, 3 terminales multimodales, 2 plantas de energía en Panamá y recientemente 2 cárceles, convirtiéndola en uno de los líderes de la industria. </parrafo> <parrafo>CPPIB es un fondo de inversión que maneja ahorros de 19 millones de contribuyentes y cuyo enfoque son las inversiones de largo plazo, rentables y con flujos estables en mercados clave. La compañía tiene inversiones de infraestructura en países como Reino Unido, Austraila, EE.UU., Noruega, Canadá, Bélgica, Francia y próximamente en México a través de esta asociación. Por su lado, Ontario Teachers es el fondo de pensiones más grande de Canadá para una sola profesión, con un portafolio de C$171.4 billones (aprox. P$2,450 billones). </parrafo> <parrafo>Arco Norte es la autopista de cuota más importante de la emisora, representa aproximadamente el 23% de los ingresos y 27% del EBITDA, además de que genera mejores márgenes que el promedio de las demás concesiones. Esta concesión tiene una extensión de 223 km y un tráfico promedio diario cercano a los 20,000 vehículos. Por lo tanto, es importante prestar atención al destino de los recursos provenientes de las compañías canadienses, pues IDEAL está aportando su activo más representativo. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la alianza representa una gran oportunidad para IDEAL por las siguientes razones: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Otorga a IDEAL mayor competitividad en proyectos de infraestructura más significativos al permitirle acceder a recursos extranjeros. </nodo> <nodo>Posiciona a la emisora como una buena inversión en el mercado internacional, pues la confianza de los fondos recae en la buena administración, operación y experiencia de la compañía (quien continúa con el control de la nueva entidad), lo que mejora la imagen de IDEAL. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Hablamos con la empresa para conocer la estrategia que busca con esta nueva sociedad, pero la información aún es limitada. Sin embargo, en cuanto se tengan nuevas noticias, las incorporaremos a nuestras proyecciones y precio objetivo, el cual será publicado en el inicio de cobertura que emitiremos el próximo mes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-IDEAL-09062016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-IDEAL-09062016_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: IDEAL

    jueves, 9 de junio de 2016
    IDEAL anunció que suscribió un acuerdo definitivo con Canada Pension Plan Investment Board (“CPPIB”) y Ontario Teachers’ Pension Plan (“Ontario Teachers”) para que, sujeto a la obtención de las autorizaciones correspondientes, constituyan una nueva sociedad en la que IDEAL tendrá una participación del 51%, CCPIB el 29% y Ontario Teachers el 20% restante.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) en Guadalajara, Jalisco. En nuestra reunión hablamos de las perspectivas y fortalezas del Grupo, así como el enfoque que mantendrá en los próximos años. Pudimos constatar el gran flujo de pasajeros (la mayoría de negocios) en el aeropuerto de Guadalajara (el más importante del Grupo con una participación del 33% de los pasajeros totales), así como el estado particular del activo.</parrafo> <parrafo>GAP es el segundo grupo con mayor participación en el mercado aeroportuario, sólo por debajo del AICM que concentra el 33.6% del tráfico aéreo total nacional. Sus 12 aeropuertos conformaron el 23.9% de pasajeros totales al cierre de 2015 y 27.5% al cierre de 2016-I.</parrafo> <parrafo>Lo que hace esto posible es la diversificación geográfica de los aeropuertos y el mercado a los que están dirigidos (negocios y placer). Seis de los diez aeropuertos más importantes del país los controla el Grupo. En contraste, sus competidores (OMA y ASUR) concentran sus pasajeros en un solo destino, Monterrey en el caso de OMA (≈50%) y Cancún en el caso de ASUR(≈75%).</parrafo> <parrafo>El principal driver de crecimiento en ingresos para la industria aeroportuaria es el tráfico de pasajeros, el cual depende en gran medida de la apertura de nuevas rutas y frecuencias por parte de las aerolíneas. Dado este comportamiento, el Grupo fomenta el tráfico de pasajeros ofreciendo descuentos en los servicios aeronáuticos a las aerolíneas que abran nuevas rutas o frecuencias.</parrafo> <parrafo>El Director de Administración y Finanzas del Grupo nos comentó que la empresa incrementa márgenes operativos de diversas maneras, una de ellas es a través de la licitación de sus proyectos de construcción, de modo que la competencia entre los proveedores permite a GAP obtener el costo por pasajero más bajo de la industria.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>El conflicto con GMEXICO</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con información de la emisora, existe una alta probabilidad de que la resolución del Tribunal Superior de Justicia falle en contra de la minera, a pesar de que por el momento ésta se encuentra amparada. En esta misma línea, la Suprema Corte de Justicia de la Nación ha mencionado que los estatutos de GAP son válidos y por lo tanto GMEXICO los viola y deberá vender posiciones que estén por encima del porcentaje que le corresponde. De tal modo, al ser el Tribunal una autoridad de menor rango, debería acatar el fallo de la Suprema Corte, pero hasta el momento, no se ha emitido resolución. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hacia 2016-II estimamos avances anuales significativos en los ingresos de la compañía como consecuencia del impacto positivo del puente transfronterizo inaugurado durante 2015-IV, por lo que deja a 2015-II como una baja base de comparación. </parrafo> <parrafo>Igualmente, consideramos favorables las perspectivas de GAP en el mediano plazo, principalmente hacia 2017, con base en los sólidos fundamentales del sector y de la empresa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-090062016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-090062016_1.jpg' /> </reportes>Visita a Empresa: GAP

    jueves, 9 de junio de 2016
    Visitamos la empresa Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) en Guadalajara, Jalisco. En nuestra reunión hablamos de las perspectivas y fortalezas del Grupo, así como el enfoque que mantendrá en los próximos años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció la firma de un contrato de desarrollo en exclusiva para operar y desarrollar restaurantes de la marca Chili’s en Chile. Con este contrato se acuerda tener como mínimo 15 restaurantes Chili´s operando en ese país en un período de 10 años.</nodo> <nodo>El atractivo de esta marca es su alta rentabilidad ya que tiene un margen Ebitda de 16.7% superior al de cualquier otra marca que opera. Las ventas de Chili´s representan el 4% de las ventas totales de Alsea pero el 5% del Ebitda total como resultado de su buena rentabilidad.</nodo> <nodo>Tomando estas cifras como referencia, el contrato de la operación en Chila aportaría un 1.1% adicional a las ventas y un 1.38% adicional al Ebtida total.</nodo> <nodo>Con esta noticia hemos revisado nuestro precio objetivo al alza sin embargo el rendimiento esperado no justifica cambiar nuestra recomendación a compra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALSEA, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció la firma de un contrato de desarrollo en exclusiva para operar y desarrollar restaurantes de la marca Chili’s en Chile. Con este contrato se acuerda tener como mínimo 15 restaurantes Chili´s operando en ese país en un período de 10 años.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Alsea opera 118 unidades en Chile con el apoyo de más de 2,400 colaboradores. Y en cuanto a la marca Chili´s, Alsea opera 53 restaurantes en total en México.</parrafo> <parrafo>La empresa siempre ha comentado que llegó tarde a la repartición en cuanto al desarrollo de la marca Chili´s. Antes que Alsea, Corporación Mexicana de Restaurantes ya tenía la operación de los restaurantes Chili´s por lo que el mercado se encuentra dividido.</parrafo> <parrafo>El atractivo de esta marca es su alta rentabilidad ya que tiene un margen Ebitda de 16.7% superior al de cualquier otra marca que opera. Las ventas de Chili´s representan el 4% de las ventas totales de Alsea pero el 5% del Ebitda total como resultado de su buena rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Tomando estas cifras como referencia, el contrato de la operación en Chila aportaría un 1.1% adicional a las ventas y un 1.38% adicional al Ebtida total.</parrafo> <parrafo>El incremento a los resultados de la empresa es marginal pero la señal en cuanto a crecimiento y a la confianza que siguen mostrando las distintas marcas de la operación de Alsea es muy favorable.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa es una de las mejor posicionadas en el sector consumo con una alta eficacia en la ejecución y un favorable crecimiento rentable.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que gran parte de este valor ya está descontado en el precio de la acción y de ahí que recientemente hayamos cambiado nuestra recomendación a Mantener.</parrafo> <parrafo>Con esta noticia hemos revisado nuestro precio objetivo al alza sin embargo el rendimiento esperado no justifica cambiar nuestra recomendación a compra.</parrafo> <parrafo>Así, nuestro precio objetivo al cierre de 2016 es de P$73.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-ALSEA-08062016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-ALSEA-08062016_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: ALSEA

    miércoles, 8 de junio de 2016
    Alsea anunció la firma de un contrato de desarrollo en exclusiva para operar y desarrollar restaurantes de la marca Chili’s en Chile. Con este contrato se acuerda tener como mínimo 15 restaurantes Chili´s operando en ese país en un período de 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <parrafo>Resumen Ejacutivo </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Coca-Cola FEMSA anunció la adquisición de las bebidas de soya de AdeS marca de Unilever en conjunto con Coca Cola Company, por US$575 millones </nodo> <nodo>A nivel de participación AdeS representa el 1% de los ingresos totales de 2015 de KOF y el 0.3% del volumen total vendido. </nodo> <nodo>KOF va ser responsable de la producción y distribución de AdeS en los países donde tiene presencia por lo que busca ampliar la cobertura de distribución. </nodo> </lista> </parrafo> <seccion titulo='KOF adquiere AdeS de Unilever ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Coca-Cola FEMSA anunció la adquisición de las bebidas de soya de AdeS marca de Unilever en conjunto con Coca Cola Company, por US$575 millones, por lo que la embotelladora añadirá un producto distinto de lácteos a su portafolio de bebidas no carbonatadas. Según información de la empresa, esta solo va a pagar por el 20% de esta transacción, por lo que no requiere generar deuda para liquidar la operación. </parrafo> <parrafo>A nivel de participación AdeS representa el 1% de los ingresos totales de 2015 y el 0.3% del volumen total vendido. KOF cuenta con suficiente efectivo para solventar la operación, que representa el 11% del efectivo en balance. Vemos positiva esta adquisición, ya que el portafolio se amplía cada vez más al segmento de no carbonatado, aumentando las alternativas saludables. </parrafo> <parrafo>La subsidiaria se adquirió a un múltiplo Precio / Ingresos de 2.02x, mientras que al 2016-I KOF operaba en 1.99x, es decir 1.5% más caro, que consideremos marginal. </parrafo> <parrafo>AdeS se fundó en Argentina en 1988, líder en Latinoamérica y fue pionera en esta categoría. Tiene presencia en México, Argentina, Brasil, que representan 90% de las ventas, y Colombia, Chile, Bolivia, Paraguay, y Uruguay. </parrafo> <parrafo>KOF va ser responsable de la producción y distribución de AdeS en los países donde tiene presencia por lo que busca ampliar la cobertura de distribución, en los lugares restantes Coca-Cola Company hará acuerdos similares con embotelladoras locales para su distribución. </parrafo> <parrafo>La transacción ya fue aprobada por los Consejos de Administración de Unilever, Coca-Cola Company y Coca-Cola FEMSA, sin embargo se esperan las aprobaciones regulatorias y condiciones de cierre. </parrafo> <parrafo>Unilever busca enfocarse a sus productos de mayor valor agregado por lo que se tomó la decisión de vender la bebida de soya a The Coca-Cola Company, que puede explotar su infraestructura y logística. </parrafo> <parrafo>Dado que la participación de KOF es menor al 50%, no va a consolidar los resultados de AdeS. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-KOF-01062016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-KOF-01062016_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: KOF

    miércoles, 1 de junio de 2016
    Coca-Cola FEMSA anunció la adquisición de las bebidas de soya de AdeS marca de Unilever en conjunto con Coca Cola Company, por US$575 millones
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo LALA inició el proceso para adquirir activos de Laguna Dairy por un monto de US$246 millones. Al cierre del 2016, la empresa pronostica que las ventas de dicho negocio crecerán a doble dígito para un monto cercano a los US$200 millones. </nodo> <nodo>Asimismo la transacción se realizó a un múltiplo esperado de VE/Ventas de 1.23x contra el que cotizaría Lala previo a esta adquisición de 1.93x.</nodo> <nodo>Destaca que tras el anuncio, la cotización de las acciones de la empresa disminuyó. En este sentido se realizará una Conference Call el día 02 de junio para complementar los detalles de la reciente adquisición.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='LALA adquiere activos de Laguna Dairy' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo LALA inició el proceso para adquirir activos de Laguna Dairy por un monto de US$246 millones. Al cierre del 2016, la empresa pronosticó que las ventas de dicho negocio crecerían a doble dígito para un monto cercano a los US$200 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo la transacción se realizó a un múltiplo esperado de VE/Ventas de 1.23x contra el que cotizaría LALA previo a esta adquisición de 1.93x.</parrafo> <parrafo>Destacó que tras el anuncio, la cotización de las acciones de la empresa disminuyó. Debido a que en una sesión extraordinaria en 2013 los accionistas mayoritarios decidieron reestructurar Borden Dairy (adquirida en 2008) y convertirla finalmente en Laguna Dairy con la finalidad de llevar operaciones de lácteos estadounidense dónde se percibía un mercado más competido y menor rentabilidad. En este sentido los accionistas mayoritarios han intercambiado activos y pasivos anteriormente entre ambas compañías.</parrafo> <parrafo>En este sentido se realizará una Conference Call el día 02 de junio para complementar los detalles de la reciente adquisición.</parrafo> <parrafo>La adquisición será saldada con recursos propios de la empresa, de acuerdo a los últimos resultados reportados el efectivo con el que la compañía cuenta es P$9,083 millones. Por otro lado, su razón deuda neta/EBITDA es bastante estable y fue de -1.3x en 2016-I.</parrafo> <parrafo>Según datos de la empresa, posee el liderazgo en yogurt bebible para adultos en EE.UU., por lo que la reciente adquisición agregará más de 5 marcas en su portafolio y 3 nuevas plantas de producción. Sin considerar esta adquisición, la empresa opera 22 plantas de producción y 166 centros de producción en México y Centroamérica.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-LALA-01062016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-LALA-01062016_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: LALA

    miércoles, 1 de junio de 2016
    Grupo LALA inició el proceso para adquirir activos de Laguna Dairy por un monto de US$246 millones. Al cierre del 2016, la empresa pronostica que las ventas de dicho negocio crecerán a doble dígito para un monto cercano a los US$200 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='CCMP INDEX' tipo='cuerpo'> <parrafo>Recomendamos tomar posiciones cortas en el NASDAQ a los niveles actuales por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo>1. Los 4,950 pts son un techo importante de corto plazo;</parrafo> <parrafo>2. Los osciladores estocástico rápido (14, 5, 3) y lento (14, 15, 5) que utilizamos, se encuentran en sobre-compra y acaban de dar señal de salida;</parrafo> <parrafo>3. El índice ha subido muy rápido, (256 puntos, +5.5%) desde el más reciente fondo de 4,678 pts del 19 mayo;</parrafo> <parrafo>4. El RSI se encuentra en 64, no muy lejos del nivel de 70 que indica sobre-compra;</parrafo> <parrafo>5. Recomendamos aplicar un stop-loss del 3% en todas las operaciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='NASDAQ Composite Index' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-tecnica-nas-31052016_1.jpg' /> </reportes>Nasdaq Composite Index, NASDAQ

    martes, 31 de mayo de 2016
    Recomendamos tomar posiciones cortas en el NASDAQ a los niveles actuales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='SPX INDEX' tipo='cuerpo'> <parrafo>Recomendamos tomar posiciones cortas en el índice S&amp;P 500 cerca de los 2,100 pts por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo>1. Los 2,100 pts es un nivel psicológico importante que ha sido superado durante periodos muy breves;</parrafo> <parrafo>2. El S&amp;P 500 se encuentra a solamente 2.1% de su máximo histórico de 2,134 pts del 20 de mayo del año pasado;</parrafo> <parrafo>3. Los osciladores estocásticos rápido (14, 5, 3) y lento (14, 15, 5) se encuentran en sobre-compra y el primero ya dio señal de salida;</parrafo> <parrafo>4. Recomendamos un stop-loss del 3% en cualquier operación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='SPX Index' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-tecnica-SP-31052016.jpg' /> </reportes>S&P 500 Index, SPX

    martes, 31 de mayo de 2016
    Recomendamos tomar posiciones cortas en el en índice S&P 500 cerca de los 2,100 pts
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='DJI INDEX' tipo='cuerpo'> <parrafo>Recomendamos tener cautela con respecto al índice DOW JONES por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo>1. Los osciladores estocástico rápido (14, 5, 3) y lento (14, 15, 5) se encuentran en sobre-compra – el primero ya dio señal de salida.</parrafo> <parrafo>2. Existe un techo importante en la región de los 18,000 pts.</parrafo> <parrafo>3. Parece que el índice está haciendo una corrección en ABC (fase 2 de las Ondas de Elliott) que dio inicio a finales de abril.</parrafo> <parrafo>4. Aunque la gráfica de precios rompió al alza los promedios móviles de 10d, 20d y 30d, la tendencia del PM30d sigue siendo de baja y los tres promedios móviles están alineados en sentido inverso. En otras palabras, parece un rompimiento falso.</parrafo> <parrafo>5. Sin embargo, el RSI se encuentra en 53, nivel medio.</parrafo> <parrafo>6. Recomendamos utilizar un stop-loss del 3% en cualquier operación.</parrafo> <parrafo>Si el DOW JONES subiera en el corto plazo, sería apropiado tomar una posición corta cerca de los 18,000 pts. Mientras tanto, recomendamos no invertir debido a que las condiciones técnicas de corto plazo no son óptimas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='DJI Index' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-tecnica-DJI-31052016.jpg' /> </reportes>Dow Jones Industrial Average, DJI

    martes, 31 de mayo de 2016
    Recomendamos tener cautela con respecto al índice DOW JONES.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Índice de Precios y Cotizaciones, IPyC' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>MEXBOL INDEX</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Recomendamos comenzar a tomar posiciones cortas en el IPyC alrededor de los 46,100 pts por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El IPyC está operando en zona de resistencias</nodo> <nodo>Los osciladores estocásticos rápido (14, 5, 3) y lento (14, 15, 5) se encuentran en sobre-compra</nodo> <nodo>El RSI se sitúa en 60, muy cerca de la zona de sobre-compra que se sitúa en 70 – hay que tomar en cuenta que este indicador es uno de los más eficientes para identificar picos y techos de índices accionarios</nodo> <nodo>Varias de las acciones con un peso importante en el IPyC como FEMSA UBD, GFNORTE O, TLEVISA CPO y WALMEX * subieron durante los últimos días, por lo cual podrían experimentar cierta toma de utilidades de corto plazo</nodo> <nodo>Los siguientes techos importantes del IPyC se encuentran en el área de los 46,300 pts (máximo de finales de marzo pasado) y alrededor de los 46,500 pts (máximo histórico de septiembre de 2014)</nodo> <nodo>Recomendamos aplicar un stop-loss del 3% en todas las operaciones</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='MEXBOL Index' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='alerta-tecnica-IPC-30052016.jpg' /> </reportes>Alerta Técnica: IPyC

    lunes, 30 de mayo de 2016
    Recomendamos comenzar a tomar posiciones cortas en el IPyC alrededor de los 46,100 pts.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los Operadores Móviles Virtuales (MVNO’s o Mobile Network Operators por sus siglas en inglés) Son empresas de telecomunicaciones móviles que no cuentan con una red propia y que, por lo tanto, rentan la red de las empresas de telecomunicaciones existentes, como Telcel, AT&amp;T o Telefónica, para proporcionar sus servicios. </nodo> <nodo>Virgin Mobile es la mayor empresa del sector con una participación individual del 0.6%, equivalente a 650 mil usuarios.</nodo> <nodo>La ventaja principal es que este tipo de empresas no necesitan invertir en una red propia, lo cual es muy costoso, ya que arriendan la infraestructura a otras empresas de telecomunicaciones más grandes.</nodo> <nodo>Una de las principales desventajas de los MVNO’s es que sus márgenes son muy bajos ya que este tipo de empresas compran capacidad al mayoreo y la venden al menudeo.</nodo> <nodo>Esperamos que durante los próximos meses surjan más MVNOs en México. Por ejemplo, Maxcom, Megacable y Axtel ya cuentan con licencias para operar en este segmento, pero no las han puesto en operación. De hecho, el IFETEL mencionó el día de hoy que espera otros cinco MVNO’s nuevos durante el resto del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Operadores Móviles Virtuales Mexicanos ' tipo='cuerpo'> <parrafo>¿Qué son los Operadores Móviles Virtuales (MVNO’s o Mobile Network Operators por sus siglas en inglés)? Son empresas de telecomunicaciones móviles que no cuentan con una red propia y que, por lo tanto, rentan la red de las empresas de telecomunicaciones existentes, como Telcel, AT&amp;T o Telefónica, para proporcionar sus servicios. Su establecimiento se facilitó con la nueva Ley de telecomunicaciones de junio de 2013.</parrafo> <parrafo>¿Qué tan grandes son lo MVNO’s en México? Al cierre del año pasado, existían cinco MVNO’s en operación en México, incluyendo a Virgin Mobile, Qbo Cel, Maz Tiempo, Cierto y Weex. Estas empresas tenían una participación de mercado combinada de solamente 0.8% a finales del 2015 (comparado con 0.1% en 2014) o cerca de 860 mil clientes, que es la información más reciente del IFETEL. Virgin Mobile es la mayor empresa del sector con una participación individual del 0.6%, equivalente a 650 mil usuarios.</parrafo> <parrafo>¿Cuál es la ventaja de ser un MVNO? La ventaja principal es que este tipo de empresas no necesitan invertir en una red propia, lo cual es muy costoso, ya que arriendan la infraestructura a otras empresas de telecomunicaciones más grandes. Esto les ayuda a enfocar sus escasos recursos financieros en mercadotecnia, equipos telefónicos de última generación (los llamados Smartphones) o en distribución.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles son las principales desventajas? Una de las principales desventajas de los MVNO’s es que sus márgenes son muy bajos ya que este tipo de empresas compran capacidad al mayoreo y la venden al menudeo. Por ejemplo, Tracfone, que es un MVNO propiedad de AMX en los Estados Unidos, registró un margen de EBITDA de solamente 9.2% en el 2016-I, mucho menor que el de 35.7% de Telcel o el 40.8% de las operaciones de telefonía móvil de AT&amp;T, que sí cuentan con redes propias. Los MVNO’s tampoco cuentan con una red de distribución masiva como la de Telcel. Sin embargo, creemos que esta situación tenderá a mejorar en el mediano plazo ya que varias de estas empresas han establecido acuerdos con las principales cadenas comerciales como Oxxo y los supermercados.</parrafo> <parrafo>Los planes y tarifas de los MNVO’s mexicanos todavía no son tan competitivos. Por ejemplo, los paquetes de Virgin Mobile comienzan en P$100 al mes, lo cual incluye minutos y SMS ilimitados en México, EU y Canadá, 200 Mb de navegación y redes sociales ilimitadas. Los paquetes a partir de P$200 por mes incluyen música gratis de Spotify, Applamusi o Deezer. Además, la empresa también ofrece un tarifa de P$1 por minuto, Mb o SMS en recargas y no congela el saldo, el cobro es por segundo, el uso de las apps es ilimitado y no hay letras chiquitas ni plazos forzosos en sus planes. Qbo Cel ofrece planes flexibles (semana, quincena o mes) y transparentes para el usuario. Sus planes mensuales comienzan en P$200 lo cual incluye minutos y SMS ilimitados, 400 Mb de navegación y redes sociales ilimitadas; cobra una tarifa de recarga de P$0.75 por minuto, Mb o SMS. Por el otro lado, los paquetes AT&amp;T con Todo comienzan en P$199 por mes e incluyen llamadas ilimitadas a México, EU y Canada, 1 Gb de navegación en internet, y redes sociales ilimitadas, mientras que las tarifas de recarga son de P$0.75/min. Los planes Telcel Max Sin Límite comienzan en P$199 por mes e incluyen voz ilimitada, 1GB de navegación y redes sociales ilimitadas; las tarifas de recarga son de P$0.85 por minuto, Mb o SMS.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles los las perspectivas de crecimiento de los MVNO’s? Esperamos que durante los próximos meses surjan más MVNOs en México. Por ejemplo, Maxcom, Megacable y Axtel ya cuentan con licencias para operar en este segmento, pero no las han puesto en operación. De hecho, el IFETEL mencionó el día de hoy que espera otros cinco MVNO’s nuevos durante el resto del año. Sin embargo, este tipo de empresas normalmente cuenta con un financiamiento limitado, como mencionamos anteriormente, lo cual dificulta que tengan una distribución masiva. Por esta razón, esperamos que su participación de mercado alcance un 8-10% en un periodo de alrededor de diez años en el mejor de los casos. Esto significa que el número de suscriptores combinados podría aumentar a una tasa anual compuesta de entre 29-33% durante el periodo mencionado a entre 10.7-13.5 millones. Esto es suponiendo que el mercado de telefonía móvil crecerá a una tasa anual compuesta del 2.5%, que es ligeramente por arriba de la tasa de crecimiento de la población.</parrafo> </seccion> </reportes> Nota de Coyuntura: Operadores Móviles Virtuales Mexicanos

    jueves, 26 de mayo de 2016
    Los Operadores Móviles Virtuales (MVNO’s o Mobile Network Operators por sus siglas en inglés) Son empresas de telecomunicaciones móviles que no cuentan con una red propia y que, por lo tanto, rentan la red de las empresas de telecomunicaciones existentes, como Telcel, AT&T o Telefónica, para proporcionar sus servicios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La embotelladora formará una alianza con Coca-Cola Bottling Company UNITED con el fin de operar las 11 plantas de producción y distribución de UNITED </nodo> <nodo>Las dos empresas formaran una nueva compañía que se encargue de las operaciones y UNITED tendrá el 20% de la participación accionaria. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='AC y Coca-Cola Bottling Company UNITEED unen fuerzas para operar en EE.U.' tipo='cuerpo'> <parrafo>La embotelladora formará una alianza con Coca-Cola Bottling Company UNITED con el fin de operar las 11 plantas de producción y distribución de UNITED, por lo que la empresa tendrá presencia en los estados de Texas y Oklahoma.</parrafo> <parrafo>Las dos empresas formaran una nueva compañía que se encargue de las operaciones y UNITED tendrá el 20% de la participación accionaria. </parrafo> <parrafo>Enfatizamos que AC seguirá trabajando de manera independiente en la división de botanas en EE.UU. y la alianza solo considerará bebidas carbonatas y no carbonatadas de las dos compañías. </parrafo> <parrafo>Ambas empresas están comprometidas para trabajar en una transacción fluida con el fin de tener el mínimo impacto con sus clientes, consumidores y colaboradores del sistema. La empresa estima que la transacción será concretada definitivamente hasta 2017-I.</parrafo> <parrafo>Consideramos positiva esta nueva alianza ya que va en línea con las metas de la empresa de crear un valor mayor para sus accionistas, además de lograr el objetivo de ventas anules por US$100,000 millones hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-AC-26052016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-AC-26052016_2.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: AC

    jueves, 26 de mayo de 2016
    La embotelladora formará una alianza con Coca-Cola Bottling Company UNITED con el fin de operar las 11 plantas de producción y distribución de UNITED
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos la empresa Corpovael (CADU) en Cancún, donde hablamos de las perspectivas y fortalezas así como el enfoque que mantendrá la desarrolladora en los próximos años. Asimismo, pudimos constatar la calidad de los activos, ubicación estratégica y los proyectos de interés medio y residencial.</nodo> <nodo>CADU es líder en el mercado inmobiliario en Quintana Roo, en donde presenta una participación de mercado superior al 50%, de acuerdo a los datos de la administración.</nodo> <nodo>La compañía mantiene un proceso agresivo de comercialización, el cual pudimos constatar en el desarrollo de Paseos del Mar (interés social), en donde se escrituran en promedio entre 80 y 100 ventas de unidades a la semana. El desarrollo cuenta con casas y departamentos de 2 habitaciones de diferentes prototipos. </nodo> <nodo>Por otro lado, la desarrolladora pretende diversificarse hacia segmentos más rentables (media y residencial). Actualmente el 96% de sus ingresos proviene de la venta de unidades de interés social, sin embargo, en los próximos años pretende reducir este segmento como porcentaje del ingreso al 70%.</nodo> <nodo>Visitamos el desarrollo de “Astoria”, enfocado en el segmento medio, el cual muestra un avance considerable con el que podría iniciar escrituraciones en 2016-III.</nodo> <nodo>Cabe destacar que la empresa cuenta con un equipo directivo con gran conocimiento y experiencia en el sector, el cual nos reafirmó las perspectivas y la estrategia de diversificación.</nodo> <nodo>Hacia 2016-II no estimamos avances anuales significativos en los ingresos de la compañía, como consecuencia de la fuerte base de comparación en 2015-II y la reducción en los subsidios por parte del gobierno federal (-15% a/a), y a que sólo se escriturarán viviendas de interés social en dicho trimestre. </nodo> <nodo>No obstante, consideramos favorables las perspectivas de CADU en el mediano plazo, principalmente hacia 2017, con base en los sólidos fundamentales del sector, la mayor diversificación de los activos, el fuerte potencial de comercialización que redituará en crecimientos atractivos en ingresos y dividendos hacia los inversionistas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos la empresa Corpovael (CADU) en Cancún, donde hablamos de las perspectivas y fortalezas así como el enfoque que mantendrá la desarrolladora en los próximos años. Asimismo, pudimos constatar la calidad de los activos, ubicación estratégica y los proyectos de interés medio y residencial. </parrafo> <parrafo>CADU es líder en el mercado inmobiliario en Quintana Roo, en donde presenta una participación de mercado superior al 50%, de acuerdo a los datos de la administración. Sin embargo, también cuenta con presencia en Jalisco y la Ciudad de México. </parrafo> <parrafo>La operación se encuentra verticalmente integrada en el segmento de interés social, es decir, se ejerce un control directo sobre todos los procesos tales como adquisición de terrenos, urbanización, construcción y comercialización, lo que permite eficiencias en tiempos, mejoras en la calidad y reducción de costos y gastos, beneficiando los márgenes y el flujo de efectivo. </parrafo> <parrafo>De acuerdo al Índice de Excelencia en el Servicio (Inex) de desarrolladores, publicado por el Infonavit, CADU obtuvo una calificación superior al promedio de la industria en Quintana Roo, reflejo de la calidad de los activos y el eficiente proceso de venta inmobiliaria. Cabe mencionar que este indicador se integra por tres componentes: calidad de la vivienda; situación de cartera (incidencia de créditos que caen en cartera vencida en el corto plazo) y la satisfacción y percepción del acreditado.</parrafo> <parrafo>La compañía mantiene un proceso agresivo de comercialización, el cual pudimos constatar en el desarrollo de Paseos del Mar (interés social), en donde se escrituran en promedio entre 80 y 100 ventas de unidades a la semana. El desarrollo cuenta con casas y departamentos de 2 habitaciones de diferentes prototipos. </parrafo> <parrafo>El potencial de este desarrollo es de 17,425 unidades, de las cuales aproximadamente 7,600 se encuentran escrituradas con un precio promedio de P$271,000. Es importante mencionar que la principal demanda de este producto es de trabajadores asalariados que perciben 4 Veces Salario Mínimo (VSM) y en proceso de adquirir su primer hogar.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que este proyecto es “Certificado”, lo que garantiza un acceso preferencial a los subsidios gubernamentales y favorece la rotación de los activos. Asimismo, cuenta con “Hipoteca con Servicios”, que es un crédito que incluye el pago de servicios de mantenimiento, preservando el desarrollo en condiciones óptimas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la desarrolladora pretende diversificarse hacia segmentos más rentables (media y residencial). Actualmente el 96% de sus ingresos proviene de la venta de unidades de interés social, sin embargo, en los próximos años pretende reducir este segmento como porcentaje del ingreso al 70%.</parrafo> <parrafo>Visitamos el desarrollo de “Astoria”, enfocado en el segmento medio, el cual muestra un avance considerable con el que podría iniciar escrituraciones en 2016-III. Este desarrollo contaría con 437 unidades y un periodo de construcción de aproximadamente 4 años. Los precios de este proyecto oscilarían entre P$1,650,000 y P$2,700,000, contribuyendo significativamente a los ingresos en los próximos trimestres y favoreciendo al alza del precio promedio de las unidades.</parrafo> <parrafo>A pesar de la incorporación de estos nuevos segmentos a la mezcla del portafolio, la empresa aún mantendría una significativa concentración en la vivienda de interés social, debido al profundo conocimiento en esta industria y la potencial demanda de crédito para el sector. Con base en los últimos datos disponibles por parte de la CONAVI, existe una demanda potencial en Quintana Roo de 71,422 créditos, es decir, derechohabientes que cumplen los requisitos para ser sujetos a un crédito por parte del Infonavit, aunado a las 63,370 viviendas que presentan rezago habitacional (hacinamiento y/o deterioro de materiales).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la empresa cuenta con un equipo directivo con gran conocimiento y experiencia en el sector, el cual nos reafirmó las perspectivas y la estrategia de diversificación. En la segunda mitad del año, la administración estima un crecimiento más agresivo en ingresos, como consecuencia de la escrituración de vivienda media (actualmente se tienen aproximadamente 120 viviendas pre-vendidas) favoreciendo así los márgenes en el mediano plazo, aunado al control eficiente de costos y gastos resultado de la integración vertical. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hacia 2016-II no estimamos avances anuales significativos en los ingresos de la compañía, como consecuencia de la fuerte base de comparación en 2015-II y la reducción en los subsidios por parte del gobierno federal (-15% a/a), ya que sólo se escriturarán viviendas de interés social en dicho trimestre. </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos favorables las perspectivas de CADU en el mediano plazo, principalmente hacia 2017, con base en los sólidos fundamentales del sector, la mayor diversificación de los activos, el fuerte potencial de comercialización que redituará en crecimientos atractivos en ingresos y dividendos hacia los inversionistas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-cadu-23052016_1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-cadu-23052016_2.jpg' /> </reportes>Visita a Empresa: CADU

    lunes, 23 de mayo de 2016
    Visitamos la empresa Corpovael (CADU) en Cancún, donde hablamos de las perspectivas y fortalezas así como el enfoque que mantendrá la desarrolladora en los próximos años. Asimismo, pudimos constatar la calidad de los activos, ubicación estratégica y los proyectos de interés medio y residencial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El 20 de mayo la acción acumuló dos jornadas de suspensión en la BMV, consecuencia de caídas en el precio de la acción superiores al 15%, de tal forma que los títulos de ICA cotizaron en P$2.3 por acción, aunque en la jornada alcanzaron el menor nivel histórico observado de P$1.7.</nodo> <nodo>La principal razón de este desplome se atribuye a que la emisora ha reconocido que la situación por la que atraviesa, dado su alto endeudamiento y falta de liquidez, podría llevarla a solicitar protección judicial ante sus acreedores por medio del concurso mercantil. </nodo> <nodo>Realizamos un estudio sobre los resultados que se presenciarían bajo los posibles escenarios que ICA podría tener en los próximos meses.</nodo> <nodo>Destacamos cuáles consideramos fueron las principales causas por las que la emisora llegó a ésta situación y que sustentan nuestra visión, así como un breve desglose de los riesgos para el accionista que especula sobre dicha acción.</nodo> <nodo>En nuestra opinión, dicha compañía es sumamente riesgosa y no recomendamos invertir en ella, ni siquiera con fines especulativos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Empresas ICA, nuestra perspectiva' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 20 de enero de 2016, ICA anunció el impago de los intereses correspondientes a sus notas senior con vencimiento en 2017 por aproximadamente US$6 millones. Al día siguiente, la emisora tocó el menor nivel cotizado desde que inició su cotización en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), en P$2.07 , así como en la bolsa de Nueva York (NYSE), a US$0.4128 por ADR. Desde entonces, ICA ha incumplido deuda por cerca de US$1.35 mil millones, pero la acción logró mantenerse entre los P$4 y P$5, hasta hace un mes. Creemos que dichos niveles fueron sustentados porque el mercado esperaba una inyección de capital o un rescate gubernamental a través del pago de sus cuentas por cobrar o el otorgamiento de nuevos contratos.</parrafo> <parrafo>El 20 de mayo la acción acumuló dos jornadas de suspensión en la BMV, consecuencia de caídas en el precio de la acción superiores al 15%, de tal forma que los títulos de ICA cotizaron en P$2.3 por acción, aunque en la jornada alcanzaron el menor nivel histórico observado de P$1.7.</parrafo> <parrafo>La principal razón de este desplome se atribuye a que la emisora ha reconocido que la situación por la que atraviesa, dado su alto endeudamiento y falta de liquidez, podría llevarla a solicitar protección judicial ante sus acreedores por medio del concurso mercantil. </parrafo> <parrafo>Realizamos un estudio sobre los resultados que se presenciarían bajo los posibles escenarios que ICA podría tener en los próximos meses. En dicho análisis se consideraron los siguientes eventos: </parrafo> <parrafo>i) Una negociación exitosa con los acreedores, en donde se espera una resolución durante el 2016-III.</parrafo> <parrafo>ii) Concurso mercantil, en cuyo caso se analizó:</parrafo> <parrafo>1. Una conciliación relativamente exitosa, en que la compañía continúa operando pero se suspenden los pagos y se ejerce una reestructura financiera.</parrafo> <parrafo>2. Un escenario de quiebra en que los activos de ICA son liquidados y subastados para cumplir con las obligaciones de pago. </parrafo> <parrafo>En cada nodo se evaluó el precio justo para el accionista. </parrafo> <parrafo>Antes de comentar sobre nuestros resultados, nos gustaría destacar cuáles consideramos fueron las principales causas por las que la emisora llegó a ésta situación y que sustentan nuestra visión, así como un breve desglose de los riesgos para el accionista que especula sobre dicha acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>1. Enfoque en el sector menos rentable de la compañía</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En primer lugar, es importante destacar que, a pesar de que la compañía participa en cuatro segmentos de negocio (i.Construcción civil e industrial, ii. Concesiones, iii. Aeropuertos y iv. Operaciones Corporativas), el core business de ICA es la construcción, que durante 2015 representó el 62.5% de los ingresos. Sin embargo, dicho segmento presenta importantes riesgos.</parrafo> <parrafo>En primer lugar, es el segmento menos rentable de la emisora. Entre 2012 y 2015, presentó márgenes de operación entre 2% y 6%, mientras que sus márgenes EBITDA se ubicaron entre 6% y 8%. Además, es una cadena que frecuentemente sufre de sobrecostos, tanto por temas propios de la operación, como sociales y medioambientales, que después debe demandar a sus clientes y que muy pocas veces proceden. En este sentido, al cierre del 2015-IV, la empresa reportó que el 56% de su estado de contratación fue a precio alzado/mixto y el 44% a precio unitario, lo que significa que en más de la mitad de sus contratos el riesgo de fluctuación en precios de las materias primas sería asumido por ICA.</parrafo> <parrafo>En segundo lugar, es un segmento que responde al ciclo económico. De acuerdo al último reporte, el 81% del estado de contratación provenía del sector público, por lo que los nuevos contratos o la cancelación de los mismos dependen en gran parte de las finanzas públicas, las cuáles se han visto altamente perjudicadas por los menores precios del petróleo. </parrafo> <parrafo>Por ejemplo, durante octubre del 2015, el gobierno de Nuevo León canceló el proyecto concesionado de Agua Monterrey VI, que significó una inversión total de P$4,688 millones y fue uno de los proyectos en puerta más significativos para la compañía. Además, la inversión realizada en la autopista Barranca Larga-Ventanilla fue castigada por P$2,208 millones, como consecuencia de los sobrecostos y actualización en estudios de tráfico; el proyecto se encontró en una situación de inviabilidad financiera. </parrafo> <parrafo>Otro dato relevante es que, desde finales del 2011 las cuentas por cobrar de ICA se incrementaron sustancialmente, de tal forma de que los días de clientes rondaron entre los 170 y 220, por motivo de la falta de pago de las distintas entidades gubernamentales. Además, desde el escándalo de la línea 12 del metro de la ciudad de México, la imagen de ICA se ha deteriorado sustancialmente.</parrafo> <parrafo>Para valuar dicho segmento realizamos una valuación por flujos descontados, suponiendo una tasa de reemplazo del 85%, entre otros supuestos. Los resultados de este análisis fueron que, debido a los altos requerimientos de capital de trabajo, los bajos márgenes, así como las necesidades de CAPEX, sólo en escenarios bastante positivos, se lograría obtener flujos libres de efectivo positivos, por lo que, de acuerdo a nuestro análisis, dicho segmento tiene un valor cercano a cero. </parrafo> <parrafo>En este sentido, los únicos segmentos rentables para la compañía, y en los que menos se ha enfocado, fueron concesiones y aeropuertos, no obstante, según el último reporte, ICA ya sólo cuenta con el 14.32% de las acciones de OMA (incluyendo todas las acciones serie BB, gracias a su participación en SETA, que le permiten tener el control de la compañía). Además, en el segmento concesiones, tampoco presenta los mejores márgenes de la industria.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>2. Falta de cobertura en la deuda en dólares</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante 2011, 2012 y 2014, ICA emitió deuda por US$500, US$350 y US$700 millones, con vencimientos en 2021, 2017 y 2024, respectivamente. La última emisión se utilizó en parte para pre pagar US$200 millones de la segunda emisión, de tal forma que el saldo insoluto para ésta era de U$150 millones. Así, al cierre del 2015-IV, la emisora finalizó con una deuda de P$67,617 millones y la deuda denominada en moneda extranjera representó el 45% del total. No obstante, el 69% de los ingresos de ICA se pagaron en moneda nacional. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, a pesar del significativo riesgo cambiario al que la compañía estaba expuesta, la entidad tenía en circulación aproximadamente P$11,177 millones en monto nocional de instrumentos financieros derivados con propósitos de cobertura, lo que implica que aproximadamente sólo el 16% de la deuda total estaba cubierta con dichos instrumentos. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de lo anterior, la depreciación del peso mexicano afectó (y continúa afectando) negativamente la solvencia de ICA, de tal forma que la razón Deuda/Capital se ha incrementado a 15x con los últimos datos reportados y auditados (en donde se reportó un capital de la participación controladora negativo de –P$3,061 millones) y la deuda de corto plazo representa más del 50%.</parrafo> <parrafo>Además, existe otro factor que juega en contra de la compañía y es el efectivo restringido. De acuerdo con la emisora, ciertos contratos de bonos y operación restringen significativamente la capacidad de usar el efectivo de operaciones para cualquier propósito distinto a las operaciones propias de la compañía y cierto porcentaje se encuentra en subsidiarias que no son totalmente de la propiedad de ICA, o en reservas, lo que restringe su acceso.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2015, reportaron una caja de $9,289 millones de pesos, de los cuales se restringieron $4,473 millones de pesos. Por lo que ICA mencionó que cumplía con el requerimiento mínimo de efectivo para satisfacer su capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Ésta no es la primera vez que ICA se encuentra en riesgo de quiebra. En 2003 estuvo en una situación similar, pero logró salir a flote gracias a emisión de capital sin que los niveles Deuda/Capital rebasaran 2x. La situación ahora es diferente. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros pronósticos de flujos de efectivo y considerando los flujos de la deuda, realizamos un análisis de sensibilidad. Con un escenario base, la quita o condonación de la deuda debería ser de entre 80-90% para que la emisora no cayera en default para los próximos años. Debido a ello, no esperamos que la negociación con los acreedores sea exitosa, con lo que asignamos una alta probabilidad al concurso mercantil. </parrafo> <parrafo>Además, en un escenario base de quiebra y considerando ciertos supuestos sobre la tasa de recuperación de los activos, estimamos una severidad de la pérdida para los acreedores cercana al 5%, lo que significa que el valor remanente para el accionista sería cero.</parrafo> <parrafo>Por tanto, el único escenario en que habría valor para el accionista sería aquél en donde la conciliación del concurso mercantil fuese exitosa, no obstante, de acuerdo a la ley de quiebras, dicho proceso podría durar hasta un año. (Ver anexos)</parrafo> <parrafo>El precio de la acción es sumamente susceptible a distintas variables: el tipo de cambio (que según nuestro análisis influye en el precio en 50 centavos por cada que la moneda nacional se aprecia/deprecia 1%), la tasa de perpetuidad, las necesidades de capital de trabajo y CAPEX, entre otros. En un escenario muy optimista y considerando que el segmento construcción sí deriva valor (bajo supuestos positivos), el precio justo de la acción estaría entre P$1.5 y P$3. </parrafo> <parrafo>En este punto queremos recalcar los aspectos que debe considerar un inversionista que busca realizar inversiones de corto plazo en la compañía: con la alta volatilidad en el tipo de cambio, la fluctuación en el precio de ICA también se vuelve significativa, de hecho, la correlación entre ambas variables se ha incrementado significativamente en los últimos meses. Además, siempre existe el riesgo de que una vez que el precio cae sustancialmente, se mantenga en esos niveles y no se pueda recuperar por un largo periodo de tiempo. En nuestra opinión, dicha compañía es sumamente riesgosa y no recomendamos invertir en ella, ni siquiera con fines especulativos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Anexos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Concurso Mercantil</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El propósito de esta ley es la conservación de la empresa mercantil mediante acuerdo de conciliación de su titular con problema de pago y sus acreedores, y si esto fuese imposible, la venta de los bienes que la integran, para con ello cubrir los adeudos de la misma. Ahora bien, el concurso se desarrolla en dos etapas sucesivas: conciliación y quiebra. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>La Conciliación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conciliación se da la suspensión de pagos sin que ello conlleve a una ejecución de resoluciones judiciales que podrían destruir la entidad productiva. El propósito es procurar que el deudor y sus acreedores lleguen a un convenio o arreglo para los pagos de las obligaciones del concursado. Dicho convenio podrá estipular quita, espera, o ambas combinadas y se considerará suscrito por los acreedores reconocidos comunes. No firmarán el convenio los acreedores laborales ni el fisco.</parrafo> <parrafo>La etapa de conciliación durará 185 días naturales a partir de la última publicación de la sentencia de concurso, salvo solicitud del deudor y acreedores para ampliar 90 días más, pero en ningún caso excederá de 365 días naturales a partir de la fecha aludida.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>La Quiebra</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Según la ley, el sujeto mercantil en concurso será declarado en estado de quiebra, si él lo solicita, si en los plazos previstos no se reportó convenio entre el concursado y sus acreedores al juez, o si lo solicita el conciliador.</parrafo> <parrafo>La sentencia de quiebra implica la remoción del quebrado sobre la administración de sus bienes e implica la orden de entregar al síndico la empresa, la orden a terceros que posean bienes del quebrado que los entreguen al síndico, la prohibición a los deudores del quebrado de hacerle pagos, y la orden al instituto para que designe al conciliador como síndico, en plazo de 5 días. Corresponde al síndico la inscripción de la sentencia de quiebra y publicar extracto de la misma.</parrafo> <parrafo>Declarada la quiebra, el síndico deber proceder a la enajenación de los bienes de la empresa, mediante subasta que se realizará en lapso no menor a 10 días ni mayor a 90 días naturales a partir de la primera convocatoria. Quien presente postura, debe manifestar si tiene vínculos familiares o patrimoniales con el quebrado. Los créditos se pagan de acuerdo a su prelación de pagos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Terminación del concurso mercantil</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El juez declarará concluido el concurso mercantil por convenio, por pago íntegro a los acreedores reconocidos, por pago concursal, por insuficiencia económica para cubrir los créditos contra la masa, o por solicitud del concursado y la totalidad de los acreedores reconocidos. La sentencia de terminación del concurso será apelable por el sujeto mercantil, cualquier acreedor reconocido, por el Ministerio Público, así como por el visitador, conciliador y síndico.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-ICA-23052016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-ICA-23052016_2.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: ICA

    lunes, 23 de mayo de 2016
    El 20 de mayo la acción acumuló dos jornadas de suspensión en la BMV, consecuencia de caídas en el precio de la acción superiores al 15%, de tal forma que los títulos de ICA cotizaron en P$2.3 por acción, aunque en la jornada alcanzaron el menor nivel histórico observado de P$1.7.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los niveles actuales del precio de la acción representan una oportunidad de compra para el inversionista. Hoy la acción cotiza por debajo de los P$23 por acción.</parrafo> <parrafo>En las últimas jornadas se ha registrado una alta volatilidad en los mercados financieros que atribuimos en gran parte a la reunión pasada de la FED y la mayor probabilidad de incremento en la tasa de referencia hacia junio de este año. Creemos que lo anterior ha provocado una sobrerreacción del mercado y ha conllevado a una caída injustificada en el precio de algunas acciones como las de Nemak, pues no prevemos una afectación en los fundamentales de la compañía.</parrafo> <parrafo>Nuestras perspectivas de la emisora siguen siendo positivas. Creemos que su estrategia de crecimiento llevará a una mayor generación de flujo de efectivo para los próximos años. Ahora bien, existen dos factores principales que conducen los resultados de la compañía, y por tanto su precio de mercado: el tipo de cambio y el precio del aluminio. </parrafo> <parrafo>i) Aproximadamente el 60% de los ingresos de la emisora está en dólares y el 55.6% de sus pasivos esta en moneda extranjera (específicamente el 49% está en dólares, de acuerdo al reporte 2016-I), por lo que la depreciación del peso frente al dólar beneficia en parte los resultados en pesos. En este punto cabe destacar que en lo que va de mayo, el euro se ha apreciado 2.85% respecto el dólar y 4.43% respecto el peso, y eso también juega a favor de la compañía, pues Europa representa el 30% de sus ingresos y gran parte de sus costos sigue siendo en dólares, lo que podría expandir temporalmente los márgenes en esa región. </parrafo> <parrafo>ii) Hemos notado que en las últimas jornadas la correlación lineal entre el precio del aluminio y el de la acción se ha acentuado. De hecho, existe un desfase de aproximadamente 1 día entre ambos precios por lo que, de acuerdo a los últimos precios del aluminio, esperaríamos observar un repunte en la acción en los días siguientes. Recordemos que el aluminio es una de las principales materias primas de Nemak, cuyos precios de venta reaccionan a la volatilidad en el commodity.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-NEMAK-19052016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-NEMAK-19052016_1.jpg' /> </reportes>Alerta: NEMAK

    jueves, 19 de mayo de 2016
    Consideramos que los niveles actuales del precio de la acción representan una oportunidad de compra para el inversionista. Hoy la acción cotiza por debajo de los P$23 por acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa telefónica ganó otros 471,720 suscriptores netos durante ese mes. Esto se debió a que recibió un total de 773,680 usuarios pero donó 301,960. En el acumulado del año, Telcel ha obtenido más de millón y medio de suscriptores netos con esta regulación.</nodo> <nodo>Telcel ha seguido perdiendo participación de mercado en México debido a que ha seguido con su política de limpieza de su base de suscriptores.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Telcel mantuvo el liderazgo en términos de portabilidad numérica durante el mes de abril, de acuerdo con las más recientes cifras del IFETEL. La empresa telefónica ganó otros 471,720 suscriptores netos durante ese mes. Esto se debió a que recibió un total de 773,680 usuarios pero donó 301,960. En el acumulado del año, Telcel ha obtenido más de millón y medio de suscriptores netos con esta regulación. Creemos que la empresa se ha beneficiado principalmente de la amplia cobertura de su red. La principal perdedora con el esquema de portabilidad ha sido Telefónica ya que cedió 362,049 clientes en abril y 1.1 millones durante el año actual.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, un hecho muy importante que hay que tomar en cuenta es que a pesar de los favorables resultados de la portabilidad, Telcel ha seguido perdiendo participación de mercado en México debido a que ha seguido con su política de limpieza de su base de suscriptores. Solamente durante el 1T16, Telcel desconectó 405,000 clientes con lo cual su participación de mercado se redujo a 67.8% (vs. 68.7% en el 4T15). </parrafo> <parrafo>Esta noticia no cambia nuestro punto de vista en AMX.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-AMX-17052016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-AMX-17052016_2.jpg' /> </reportes>Nota Relevante: AMX

    lunes, 16 de mayo de 2016
    La empresa telefónica ganó otros 471,720 suscriptores netos durante ese mes. Esto se debió a que recibió un total de 773,680 usuarios pero donó 301,960. En el acumulado del año, Telcel ha obtenido más de millón y medio de suscriptores netos con esta regulación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de Fibra MTY (FMTY) mostró un comportamiento a la baja en las últimas jornadas, que acumuló una disminución de -4.3% desde finales de marzo de 2016. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el 4 de mayo de 2016, FMTY concluyó la oferta privada para tenedores de CBFIs, en la cual se colocaron 178.03 millones de CBFIs a un precio de P$12.70. Con esta emisión adicional la fibra incrementó en 58.47% los CBFIs en circulación y obtuvo recursos por P$2,261 millones. </parrafo> <parrafo>Con los recursos obtenidos la fibra pretende liquidar los portafolios “Nico” y “Providencia” y el remanente, aunado al uso de la línea de crédito, lo destinaría para el pago del portafolio “Fortaleza” y “Huasteco”. </parrafo> <parrafo>Consideramos fundamental el “timing” de las adquisiciones para compensar el efecto dilutivo de los CBFIs. Con base en nuestras estimaciones y sin considerar la incorporación de activos al portafolio, la distribución correspondiente a 2016-II sería de P$0.18, que se traduce en dividend yield de 5.72%, inferior al promedio en sector (6.64%). </parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que estos dividendos podrían incrementarse de forma agresiva en el corto plazo de acuerdo a los planes de adquisición de los portafolios mencionados. </parrafo> <parrafo>Estos portafolios incrementarían en aproximadamente +100% el área bruta rentable (ABR) y contribuirían con P$65.80 millones a los ingresos totales (con base en 3 meses completos de operación), un crecimiento de +55.59% comparado con los ingresos totales de 2016-I.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2016-IV de P$14, sin embargo, podríamos ajustar nuestra recomendación con base en las posibles demoras en los planes de la administración. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FMTY-12052016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FMTY-12052016_1.jpg' /> </reportes>Alerta FMTY (PO: P$14.00 2016-IV, COMPRA)

    jueves, 12 de mayo de 2016
    El precio de Fibra MTY (FMTY) mostró un comportamiento a la baja en las últimas jornadas, que acumuló una disminución de -4.3% desde finales de marzo de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BOLSA anunció que el importe promedio operado diario de acciones aumentó 5% a P$13.8 mil millones. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER ya que creemos que BOLSA está bien valuada a los niveles actuales. Opera a un VE/EBITDA de 9.7 veces y a un P/U de 17.6 veces. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>BOLSA anunció que el importe promedio operado diario de acciones aumentó 5% a P$13.8 mil millones. Este desempeño se debió principalmente a un incremento del 32% en el mercado internacional a P$4.4 mil millones, el cual se vio compensando por una caída del 5% en el mercado doméstico a P$9.4 mil millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa informó que el número de contractos de derivados operados por día disminuyó 22% aunque los depósitos de margen se mantuvieron sin cambios en abril. El importe colocado de deuda de mediano y largo plazo subió 10% a P$18.2 mil millones, mientras que el importe colocado de deuda de corto plazo se contrajo 4% a P$19.2 mil millones. </parrafo> <parrafo>Nosotros esperábamos un crecimiento del 2% en el volumen total de operación de acciones, por lo cual no anticipamos un impacto significativo en el precio de BOLSA. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER ya que creemos que BOLSA está bien valuada a los niveles actuales. Opera a un VE/EBITDA de 9.7 veces y a un P/U de 17.6 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-BOLSA-09052016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-BOLSA-09052016_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: BOLSA

    lunes, 9 de mayo de 2016
    BOLSA anunció que el importe promedio operado diario de acciones aumentó 5% a P$13.8 mil millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Oportunidad de corto plazo después del fuerte ajuste. Estamos subiendo nuestra recomendación en las acciones de AMX a COMPRA ESPECULATIVA, desde MANTENER, ya que éstas han experimentado una importante corrección del 16% desde el último máximo del pasado 27 de abril hasta el día de hoy como resultado de un reporte trimestral por debajo de las expectativas. Creemos que este ajuste fue excesivo ya que implica una reducción en el valor de mercado de AMX de alrededor de US$10.7 mil millones. </nodo> <nodo>Alto rendimiento contra nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo nuestro precio objetivo de P$14.50 a P$13.00 después de haber incorporado los resultados del 2016-I en nuestro modelo de proyecciones. El rendimiento es del 14.3%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Oportunidad de corto plazo después del fuerte ajuste. Estamos subiendo nuestra recomendación en las acciones de AMX a COMPRA ESPECULATIVA, desde MANTENER, ya que éstas han experimentado una importante corrección del 16% desde el último máximo del pasado 27 de abril hasta el día de hoy como resultado de un reporte trimestral por debajo de las expectativas. Creemos que este ajuste fue excesivo ya que implica una reducción en el valor de mercado de AMX de alrededor de US$10.7 mil millones. </parrafo> <parrafo>Baja valuación. AMX opera a un VE/EBITDA 2016E de 5.6 veces y a un P/U proyectado de 12.3 veces, los cuales creemos que ya reflejan el impacto de la mayor competencia y de los pagos de rentas de torres en México. </parrafo> <parrafo>Posibilidad de obtener licencia de TV de paga. Esperamos que Telmex obtenga su permiso para proporcionar TV de paga una vez que el IFETEL termine la revisión de la preponderancia en noviembre de este año. Aunque estimamos que la contribución inicial de este negocio será reducida, podría llegar a representar entre 5-6% del EBITDA de AMX en un plazo de 5 años. </parrafo> <parrafo>Atractivo potencial de crecimiento en datos. Creemos que el negocio de datos de AMX seguirá creciendo a tasas muy atractivas en el mediano plazo impulsado principalmente por una mayor penetración de teléfonos inteligentes (“Smartphones” en inglés). En el largo plazo, el Internet de las Cosas será el principal factor de crecimiento de AMX ya que se necesitarán alrededor de 50,000 conexiones a internet en todo el mundo en un plazo de alrededor de 10 años. AMX será la principal beneficiaria de este proceso en Latinoamérica debido a su potencial de liderazgo en esta región. </parrafo> <parrafo>Alto rendimiento contra nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo nuestro precio objetivo de P$14.50 a P$13.00 después de haber incorporado los resultados del 2016-I en nuestro modelo de proyecciones. El rendimiento es del 14.3%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.4%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-de-precio-AMX-09052016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-de-precio-AMX-09052016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta de Precio: AMX

    lunes, 9 de mayo de 2016
    Las acciones de AMX han experimentado una importante corrección del 16% desde el último máximo del pasado 27 de abril hasta el día de hoy como resultado de un reporte trimestral por debajo de las expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TELEVISA emitió un comunicado en el que menciona la existencia de una carta anónima que contiene información imprecisa, falsa y engañosa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>TELEVISA emitió un comunicado en el que menciona la existencia de una carta anónima que contiene información imprecisa, falsa y engañosa acerca de la empresa y personas asociadas con ésta cuyo objetivo es dañar la reputación de TELEVISA y de sus ejecutivos. </parrafo> <parrafo>También inició una investigación con la asistencia de abogados externos que ha confirmado la naturaleza ficticia de las acusaciones que aparecen en la carta. </parrafo> <parrafo>Recomendamos aprovechar cualquier ajuste que se presente en las acciones de TELEVISA relacionado con esta noticia ya que creemos que no habrá impacto en sus operaciones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-09052016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-09052016_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    lunes, 9 de mayo de 2016
    TELEVISA emitió un comunicado en el que menciona la existencia de una carta anónima que contiene información imprecisa, falsa y engañosa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de Fibra Shop (FSHOP) mostró un descenso significativo en las últimas jornadas, posterior al pago de dividendos correspondiente a 2016-I. Consideramos que los niveles actuales del CBFI no reflejan el precio justo de la Fibra, por lo que estimamos una potencial de apreciación en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de Fibra Shop (FSHOP) mostró un descenso significativo en las últimas jornadas, posterior al pago de dividendos correspondiente a 2016-I. Consideramos que los niveles actuales del CBFI no reflejan el precio justo de la Fibra, por lo que estimamos una potencial de apreciación en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>El dividend yield, con base en los precios actuales del CBFI, fue del 6.9%, superior al promedio del sector, y que no refleja el potencial de la Fibra de incrementar aún más las distribuciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el reporte correspondiente al 2016-II mantendría fortaleza en términos de ingresos y márgenes operativos. De igual forma, la Fibra cuenta con una capacidad significativa de endeudamiento para hacer frente a nuevas adquisiciones y redituar en mayores distribuciones a los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2016-IV de P$18.50 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-de-precio-FSHOP-09052016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-de-precio-FSHOP-09052016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta de Precio: FSHOP

    lunes, 9 de mayo de 2016
    El precio de Fibra Shop (FSHOP) mostró un descenso significativo en las últimas jornadas, posterior al pago de dividendos correspondiente a 2016-I
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra HD (FIBRAHD) concluyó la suscripción exclusiva para tenedores, equivalente a una capitalización total de P$1,119 millones. Con ello, el total de CBFIs en circulación fue de 259.65 millones, para un crecimiento de aproximadamente 75% respecto al número de CBFIs ofertados en la Oferta Pública Inicial.</nodo> <nodo>El destino de estos recursos permitirá diversificar la base de arrendatarios.</nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas para FIBRAHD, no obstante, debemos mencionar que los riesgos se centrarían en el timing de las próximas adquisiciones, así como en la solidez en la demanda de arrendamiento. </nodo> <nodo>Recomendamos COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo de P$11.0 por CBFI hacia finales de 2016-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD concluye emisión de CBFIs' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra HD (FIBRAHD) concluyó la suscripción exclusiva para tenedores, equivalente a una capitalización total de P$1,119 millones. Con ello, el total de CBFIs en circulación fue de 259.65 millones, para un crecimiento de aproximadamente 75% respecto al número de CBFIs ofertados en la Oferta Pública Inicial. </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos permitirá diversificar la base de arrendatarios a través de nuevas adquisiciones en diferentes segmentos de arrendamiento, y así mitigar el significativo riesgo de desocupación en el que incurre la Fibra ante el número reducido de inmuebles que conforma el portafolio.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con la administración, la mezcla del portafolio en el mediano plazo se inclinaría en un 50% hacia el sector comercial y el 50% restante hacia el sector industrial, oficinas y educativo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que al asumir mayores recursos derivados de esta Oferta Subsecuente los niveles de endeudamiento permitirían incrementarse en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>La administración proyecta ejercer una razón Deuda/Activos Totales del 30% en los próximos meses, equivalente a una deuda total de P$800 millones, aproximadamente. Con el total de estos recursos de capital y deuda, se generaría un crecimiento agresivo del portafolio hacia finales de 2016 en el que se podría duplicar la superficie bruta rentable para totalizar 200,000 m2 en el portafolio.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los dividendos correspondientes en lo que resta de abril y mayo se ubicarían en un dividend yield del 5.0%, con base en esta última dilución por la emisión de CBFIs. Por otro lado, consideramos que las distribuciones mostrarían una recuperación significativa hacia el 2016-III una vez que la Fibra integre paulatinamente los inmuebles presupuestados, para finalizar el 2016 con un yield superior al 8.5%.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que FIBRAHD se mantendría como la Fibra más pequeña en el sector, no obstante, la rentabilidad del portafolio actual y potenciales adquisiciones permitirá redituar hacia los inversionistas a través de los dividendos más altos del sector en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIBRAHD, no obstante, debemos mencionar que los riesgos se centrarían en el timing de las próximas adquisiciones, así como en la solidez en la demanda de arrendamiento. </parrafo> <parrafo>Debemos considerar que el efecto del alza en las tasas de interés gubernamentales de largo plazo podría generar volatilidad en el sector de Fibras. Consideramos que el potencial de generación dividendos en FIBRAHD hacia finales de 2016 le otorgaría de una posición defensiva respecto a los rendimientos de instrumentos de renta fija.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo de P$11.0 por CBFI hacia finales de 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAHD-04052016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAHD-04052016_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: FIBRA HD

    miércoles, 4 de mayo de 2016
    Fibra HD (FIBRAHD) concluyó la suscripción exclusiva para tenedores, equivalente a una capitalización total de P$1,119 millones. Con ello, el total de CBFIs en circulación fue de 259.65 millones, para un crecimiento de aproximadamente 75% respecto al número de CBFIs ofertados en la Oferta Pública Inicial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El miércoles 20 de abril se registró una explosión en la Planta “Clorados 3” de la PMV (Petroquímica Mexicana de Vinilo) en Veracruz, la cual forma parte de una joint venture entre Mexichem y Pemex. La explosión sucedió a las 3:15 pm, y tanto Pemex como Mexichem informaron de lo sucedido en la BMV.</nodo> <nodo>Es importante destacar que durante 2015 la PMV representó el 10.4% de los ingresos del segmento Vinyl y el 3.9% de las ventas consolidadas, sin considerar eliminaciones, y de hecho, hace poco que comenzó a ser rentable para ambas empresas (generó EBITDA positivo a partir del 2015-II), consecuencia de paros prolongados en la producción. Ahora bien, la relevancia de éste suceso no radica en los menores ingresos que la coinversión percibiría, sino en la importancia que la PMV representa para la integración vertical de Mexichem.</nodo> <nodo>Se ha constatado la muerte de 24 personas mientras que 19 permanecían hospitalizadas, 13 de ellas graves. Además, ocho personas están desaparecidas. Otro de los perjuicios ocasionados por la explosión es el desabasto de gasolina que tendrán algunos estados, como Tabasco y Veracruz.</nodo> <nodo>Hoy PMV declaró una condición de fuerza mayor en VCM, ácido muriático, etileno, 1,2 Dicloroetano y ácido clorhídrico anhidro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Explosión Pajaritos Perjudica a Mexichem' tipo='cuerpo'> <parrafo>El miércoles 20 de abril se registró una explosión en la Planta “Clorados 3” de la PMV (Petroquímica Mexicana de Vinilo) en Veracruz, la cual forma parte de una joint venture entre Mexichem y Pemex. La explosión sucedió a las 3:15 pm, y tanto Pemex como Mexichem informaron de lo sucedido en la BMV.</parrafo> <parrafo>Realizamos una llamada a la compañía para conocer más del suceso, sin embargo, no se nos reveló más información que nos permitiera conocer el impacto que tendría en sus operaciones, ya que aún es demasiado pronto para evaluar los daños totales, de hecho, es probable que le tome varias semanas a la emisora el evaluar los efectos financieros.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que durante 2015 la PMV representó el 10.4% de los ingresos del segmento Vinyl y el 3.9% de las ventas consolidadas, sin considerar eliminaciones, y de hecho, hace poco que comenzó a ser rentable para ambas empresas (generó EBITDA positivo a partir del 2015-II), consecuencia de paros prolongados en la producción. Ahora bien, la relevancia de éste suceso no radica en los menores ingresos que la coinversión percibiría, sino en la importancia que la PMV representa para la integración vertical de Mexichem. En este sentido, es importante destacar que en dicho complejo, que tiene capacidad instalada de 330 mil toneladas de capacidad de VCM, se produce una de las principales materias primas para producir PVC y que dicha producción, en conjunto con la provisión que aportaría la coinversión que se tiene con Oxychem, significaría el 60% de la materia prima necesaria para Mexichem.</parrafo> <parrafo>Por tanto, el efecto de dicha explosión, implicaría una mayor exposición de la emisora a la volatilidad de los precios del petróleo y por tanto, un incremento en sus costos y menores márgenes esperados por lo que resta del año, sin considerar los gastos de reparación e indemnización para los afectados. Estamos evaluando el impacto en el precio de la acción. Por el momento, bajamos la recomendación de COMPRA a MANTENER, con precio objetivo al cierre del 2016 en P$49 por acción.</parrafo> <parrafo>Después de que la acción acumulara una ganancia de +5.47%, desde el viernes 15 de abril (cuando se informó de la aceptación por parte de las autoridades de EE.UU. para determinar una cuota antidumping a las importaciones desleales de gases refrigerantes provenientes de China), hasta el miércoles antes del incidente, la acción perdió -8.31% en su cotización en sólo dos días.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca de los daños</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ayer Mexichem informó que titulares de Pemex, en conjunto con Protección Civil y el Director General de Mexichem, Antonio Carrillo, recorrieron la planta para conocer la magnitud de los daños. Hasta ese momento, se había constatado la muerte de 24 personas mientras que 19 permanecían hospitalizadas, 13 de ellas graves. Además, ocho personas están desaparecidas. Otro de los perjuicios ocasionados por la explosión es el desabasto de gasolina que tendrán algunos estados, como Tabasco y Veracruz.</parrafo> <parrafo>Se mencionó el interés de las compañías en realizar un profundo análisis para determinar la causa de la explosión y llegar hasta las últimas consecuencias. Sin embargo, algunos diputados federales han exigido se retire la concesión a Mexichem, situación que no creemos factible, pero que repercute negativamente en la imagen de la compañía. </parrafo> <parrafo>Hoy PMV declaró una condición de fuerza mayor en VCM, ácido muriático, etileno, 1,2 Dicloroetano y ácido clorhídrico anhidro. Así mismo Mexichem Resinas Vinílicas y Mexichem Resinas Colombia presentarán un plan base de asignación de PVC con base en sus balances de materia prima para el mes de Mayo y los meses subsecuentes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca de la PMV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 30 de julio del 2013, como iniciativa del gobierno federal para aceptar la inversión de capital privado en PEMEX, se publicó en el Diario Oficial de la Federación la desincorporación del régimen de dominio público de la Federación de 476,386 de los 990,528 metros cuadrados –casi la mitad– del complejo petroquímico Pajaritos, ubicado en el municipio de Coatzacoalcos, Veracruz, a efecto de que Pemex Petroquímica pudiera llevar a cabo su enajenación a título oneroso. </parrafo> <parrafo>El 11 de septiembre del 2013, Mexichem y Pemex Petroquímica formalizaron la coinversión denominada PMV (Petroquímica Mexicana de Vinilo) en la cual se aportarían US$556 millones para la modernización de la infraestructura. Mexichem aportaría US$325 millones (US$125 en activos y US$200 en efectivo), mientras que la Pemex participaría con US$231 millones. La operación se realizó a través de un joint venture que se representa en el diagrama siguiente:</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que después de este anuncio, en octubre 2013, ICA Flúor y la PMV anunciaron un acuerdo por US$205 millones para que la primera se encargara de la modernización de la planta de PVC, además de que sería la responsable de la ingeniería, procuración, construcción, mantenimiento y puesta en marcha de las obras en la PMV. La acción de ICA perdió -7.55% en los dos días posteriores al anuncio de la explosión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEXCHEM-22042016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEXCHEM-22042016_1.jpg' /> </reportes>Nota Relevante: MEXCHEM 2016-I ( PO: P$49 2016-IV, MANTENER)

    viernes, 22 de abril de 2016
    El miércoles 20 de abril se registró una explosión en la Planta “Clorados 3” de la PMV (Petroquímica Mexicana de Vinilo) en Veracruz, la cual forma parte de una joint venture entre Mexichem y Pemex. La explosión sucedió a las 3:15 pm, y tanto Pemex como Mexichem informaron de lo sucedido en la BMV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Explosión en Complejo Pajaritos' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoy se observó una explosión en la Planta Clorados 3 de la PMV (Petroquímica Mexicana de Vinilo), Veracruz, la cual forma parte de una joint venture entre Mexichem y Pemex. La explosión sucedió a las 3:15 pm y tanto Pemex como Mexichem informaron de lo sucedido.</parrafo> <parrafo>Realizamos una llamada a la compañía para conocer más del suceso. Aunque aún se desconoce qué tan grave fue la explosión y el impacto que tendrá en la producción, nos mantendremos informados al respecto con el fin de conocer si afectará su desempeño operativo.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que durante 2015, la PMV representó el 10.4% de los ingresos del segmento Vinyl y el 3.9% de las ventas consolidadas, sin considerar eliminaciones. </parrafo> <parrafo>Hoy Mexichem registró el mayor avance de las empresas que conforman el IPyC (+2.83%). La noticia podría impactar el precio de la acción en el corto plazo, pues aunque esperamos un reporte del 2016-I estable, las perspectivas podrían cambiar ligeramente si la situación se complica en la PMV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEXCHEM-20042016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEXCHEM-20042016_1.jpg' /> </reportes>Nota Relevante: MEXCHEM 2016-I ( PO: P$49 2016-IV, MANTENER)

    miércoles, 20 de abril de 2016
    Hoy se observó una explosión en la Planta Clorados 3 de la PMV (Petroquímica Mexicana de Vinilo), Veracruz, la cual forma parte de una joint venture entre Mexichem y Pemex. La explosión sucedió a las 3:15 pm y tanto Pemex como Mexichem informaron de lo sucedido.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante marzo de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +7.7% en las operaciones de México y de un alza de +20.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante marzo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un alza de +6.4% mientras que el número de transacciones se incrementó en+0.3%.</nodo> <nodo>Con estas cifras, en el trimestre se alcanza un crecimiento en ventas mismas tiendas para las operaciones de México de +9.33% siendo este el más alto nivel desde el primer trimestre de 2007.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +5.3% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.8%.</nodo> <nodo>Durante 2016 se planea la distribución de un dividendo por P$29,300 millones, P$1.67 por acción, lo cual implica un dividend yield de 3.7%. A esto se le sumaría un monto derivado de la venta de Suburbia en caso de concretarse este año. A la fecha solo se ha anunciado la intención de vender esta división sin mayor detalle.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante marzo de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +7.7% en las operaciones de México y de un alza de +20.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.7% durante marzo mientras que tomando en cuenta las 5 semanas comparables en igual período del año anterior, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.3%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante marzo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un alza de +6.4% mientras que el número de transacciones se incrementó en +0.3%.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio sigue siendo impulsado por el alza que han tenido algunos alimentos así como una mayor propensión a comprar artículos de mayor valor dada la mejora que ha tenido el ingreso disponible de las personas.</parrafo> <parrafo>El número de transacciones se desaceleró con respecto a lo registrado en los últimos meses sin embargo se mantiene en terrenos positivos en un entorno altamente competido.</parrafo> <parrafo>Con estas cifras, en el trimestre se alcanza un crecimiento en ventas mismas tiendas para las operaciones de México de +9.33% siendo este el más alto nivel desde el primer trimestre de 2007.</parrafo> <parrafo>A pesar de que en marzo se tiene cierta desaceleración con respecto a los dos primeros meses del año, se tiene un crecimiento muy favorable aun cuando la base de comparación en marzo del año anterior ya mostraba avances más sólidos que lo registrado en 2014.</parrafo> <parrafo>Parte de la fortaleza de la empresa se refleja en su crecimiento por arriba del PIB, siendo el diferencial mayor que lo históricamente registrado en los momentos en que Walmex ha crecido por arriba de lo que lo hace la economía.</parrafo> <parrafo>Esto es muestra de que la empresa sigue ganando participación de mercado en ciertas categorías y ha logrado un mayor dinamismo en sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +5.3% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.8%.</parrafo> <parrafo>En marzo se abrieron tres unidades del formato Bodega Aurrerá Express.</parrafo> <parrafo>Las cifras registradas en marzo estuvieron por debajo de nuestros estimados y por debajo de lo esperado por el mercado de un alza de +10%.</parrafo> <parrafo>Creemos que el estimado por el mercado era muy alto pues, aunque los dos primeros meses del año mostraron resultados muy favorables, difícilmente se pueden mantener esos ritmos de crecimiento todo el año en parte por una base de comparación mayor y en parte porque las mejoras que se alcanzan en Sam´s ya no son tan radicales como sucedió el año anterior.</parrafo> <parrafo>Creemos que la ejecución de la empresa puede llevar a que se tenga un dinamismo favorable en ventas a lo largo del año pero los estimados serán más moderados.</parrafo> <parrafo>Walmex continuará con una alta inversión en precios que le debe permitir seguir ganando participación de mercado y se seguirá enfocando en estrategia de mercadeo enfocadas en lograr un mayor impulso de ventas ampliando a la vez los canales tradicionales.</parrafo> <parrafo>Gradualmente la rentabilidad deberá también ir mejorando.</parrafo> <parrafo>Nuestra expectativa es que hacia 2017 se logre aún un mejor margen EBITDA superando a lo registrado en años anteriores.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que las condiciones actuales del mercado muestran una mayor competencia así como un bajo crecimiento económico que no favorece un mayor repunte de la confianza del consumidor la cual aún se encuentra lejos de alcanzar un nivel de 100 puntos a partir del cual podríamos observar un mayor dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>Dadas estas condiciones consideramos que una política de fuerte inversión en precios es necesaria para ganar participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Walmex está sentando las bases para lograr un crecimiento sostenido hacia los siguientes años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las operaciones siguen realizándose de manera eficiente y se tiene muy clara la operación multiformato y estrategias necesarias para lograr un mayor crecimiento en ventas. Vemos un alto valor en la manera de operar a la empresa.</parrafo> <parrafo>Durante 2016 se planea la distribución de un dividendo por P$29,300 millones, P$1.67 por acción, lo cual implica un dividend yield de 3.7%. A esto se le sumaría un monto derivado de la venta de Suburbia en caso de concretarse este año. A la fecha solo se ha anunciado la intención de vender esta división sin mayor detalle.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 por acción al cierre de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEX-06042016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEX-06042016_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas mismas tiendas mensuales' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la empresa' mid='Reporte-Especial-WALMEX-06042016_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Principales indicadores mensuales' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la empresa' mid='Reporte-Especial-WALMEX-06042016_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Ventas mismas tiendas trimestrales' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la empresa' mid='Reporte-Especial-WALMEX-06042016_4.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Ventas mismas tiendas trimestrales vs. PIB' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de la empresa' mid='Reporte-Especial-WALMEX-06042016_5.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX

    miércoles, 6 de abril de 2016
    Durante marzo de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Standard &amp;Poor´s 500 ' tipo='resumen'> <parrafo>Recomendamos tomar posiciones cortas en el S&amp;P 500 en estos momentos (2,064 pts) por las siguientes razones: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El RSI se encontraba ligeramente por arriba de 70 al cierre de ayer, lo cual indica sobre-compra extrema. Hay que recordar que este indicador es uno de los más adecuados para establecer picos y fondos de los índices accionarios; </nodo> <nodo>El MACD ya confirmó la señal de venta; </nodo> <nodo>El oscilador estocástico lento (14, 15, 5) también ya dio señal de salida. </nodo> <nodo>El S&amp;P 500 no ha podido alcanzar la zona de 2,100 pts durante los últimos días, nivel que representa un techo importante. De hecho, el máximo histórico intradía del pasado 20 de mayo de 2015 es de 2,134.75 pts. </nodo> <nodo>El S&amp;P 500 acumula un alza del 13.9% desde el fondo del pasado mes de enero hasta estos momentos. </nodo> <nodo>Recomendamos un stop-loss con una pérdida de 3%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='S&amp;P 500 ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg ' mid='Alerta-Tecnica-SyP-31032016.jpg ' /> </reportes>Alerta Técnica: Standard and Poor’s 500

    jueves, 31 de marzo de 2016
    Recomendamos tomar posiciones cortas en S&P 500.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='MEXBOL INDEX ' tipo='resumen'> <parrafo>Seguimos recomendando tomar posiciones cortas alrededor de los 46,000 puntos ya que la mayoría de los indicadores técnicos se encuentran en niveles de sobre-compra. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El RSI alcanzó 73 al cierre de ayer. Una lectura por arriba de 70 indica sobre-compra extrema. </nodo> <nodo>El MACD se encuentra en el mayor nivel de los últimos tres años y está por confirmar una señal de venta; </nodo> <nodo>El oscilador estocástico lento (14, 15, 5) ya dio señal de salida. </nodo> <nodo>Los 46,000 pts es un techo psicológico importante. </nodo> <nodo>El IPyC acumula un alza del 14.3% desde el fondo del pasado mes de enero hasta estos momentos. </nodo> <nodo>Un punto muy importante es que el volumen de los últimos días ha estado en línea con el promedio de los últimos seis meses lo cual indica que no hay presión de compra significativa. Creemos que para que el IPyC rompa los 46,000 pts de manera clara tendría que hacerlo con un volumen anormalmente alto. Hoy no es el caso. </nodo> <nodo>Recomendamos un stop-loss con una pérdida de 3%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='MEXBOL INDEX ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg ' mid='Alerta-Tecnica-IPyC-31032016.jpg ' /> </reportes>Alerta Técnica: Índice de Precios y Cotizaciones, IPyC

    jueves, 31 de marzo de 2016
    Recomendamos tomar posiciones cortas en el IPyC
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos reduciendo nuestra recomendación sobre las acciones de AMX a MANTENER, desde COMPRA, por las siguientes razones: </parrafo> <parrafo>Bien valuada. Las acciones de AMX operan a un VE/EBITDA de 6.2 veces y a un P/U de 17.2 veces, en ambos casos estimados para 2016. El primer múltiplo se encuentra en línea con el promedio de las empresas de telecomunicaciones internacionales, mientras que el segundo está a un premio del 9% contra el promedio global. Creemos que una expansión de múltiplos a partir de los niveles actuales se ve difícil. </parrafo> <parrafo>Valuación ya refleja mayor flujo de efectivo. En nuestra opinión, la valuación de AMX ya refleja el posible incremento en el flujo de efectivo libre (esperamos US$3 mil millones en 2016) como resultado de los menores niveles de inversión (proyectamos un capex de US$8 mil millones), así como los sólidos fundamentos de la empresa. </parrafo> <parrafo>Resultado de la revisión de preponderancia hasta noviembre. El IFETEL dará a conocer el resultado de la revisión de la preponderancia en noviembre de este año. Creemos que AMX ha cumplido cabalmente con las regulaciones asimétricas lo cual le permitirá pedir su licencia de TV de paga. Como hemos mencionado en reportes anteriores, estimamos que este nuevo negocio tendrá una contribución limitada en el corto plazo pero pudiera llegar a representar hasta 3-5% del EBITDA de AMX después de cinco años de operación. </parrafo> <parrafo>Fuerte rally desde principios de año. Creemos que las acciones de AMX podrían ser vulnerables a una toma de utilidades en el corto plazo después del importante rally de 24% que han experimentado desde principios de año. </parrafo> <parrafo>Limitado rendimiento potencial. El rendimiento potencial de la acciones de AMX contra nuestro nuevo precio objetivo de P$14.50 es de solamente 9.2% incluyendo un rendimiento por dividendos de 2.1%. </parrafo> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Fijamos nuestro nuevo precio objetivo de P$14.50 por acción (desde P$14.0) con base en un modelo de flujos descontados el cual incluye una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0% así como una tasa de descuento de 5.3%. El múltiplo EV/EBITDA objetivo es de 6.3 veces. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-de-precio-AMX-29032016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-de-precio-AMX-29032016_2.jpg ' /> </reportes>Alerta de Precio: AMX

    martes, 29 de marzo de 2016
    Estamos reduciendo nuestra recomendación sobre las acciones de AMX a MANTENER
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En fechas recientes, el INEGI dio a conocer la última Encuesta Nacional de Disponibilidad y Usos de Tecnologías de Información de los Hogares (ENDUTIH). </nodo> <nodo>Esta encuesta dio a conocer los resultados correspondientes al 2015-II. </nodo> <nodo>Estamos reiterando nuestras recomendaciones de COMPRA en AMX y en Megacable y de MANTENER en Televisa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Sector de Telecomunicaciones y Medios ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En fechas recientes, el INEGI dio a conocer la última Encuesta Nacional de Disponibilidad y Usos de Tecnologías de Información de los Hogares (ENDUTIH), que realizó en 32 ciudades en colaboración con la Secretaría de Comunicaciones y Transportes y el IFETEL. </parrafo> <parrafo>Lo más importante de esta encuesta son los siguientes puntos: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Existen 14.7 millones de hogares (45% del total con un incremento de 6.6 puntos porcentuales vs. 2014) con accesos a computadora; </nodo> <nodo>De estos hogares, 12.9 millones (39% del total; +4.8 PP) cuenta con conexión a internet; </nodo> <nodo>Cincuenta y seis millones de personas son usuarios de computadora y 62 millones de internet fijo o móvil (57% del total); </nodo> <nodo>Los usuarios de internet dedicaron su tiempo principalmente para obtener información general (89%), herramienta de comunicación (84%), contenidos audiovisuales (77%), acceder a redes sociales (72%), entretenimiento (71%), educación y capacitación (57%), leer periódicos, revistas o libros (43%), descargar software (31%), interactuar con el gobierno (21%), ordenar o comprar productos (10%), operaciones bancarias en línea (9%) y otros (0.3%); </nodo> <nodo>La telefonía celular llega al 72% de la población; </nodo> <nodo>Cincuenta por ciento (+19 puntos porcentuales vs. 2014) de los hogares cuenta con televisor digital, mientras que 33% cuenta con televisores análogos (-16% puntos porcentuales vs. 2014); </nodo> <nodo>La penetración de TV de paga es del 47% de los hogares; </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor penetración de los servicios de internet inalámbrico y fijo así como de la TV de paga serán los principales factores de crecimiento de los ingresos de AMX en México y de las operaciones de TV de paga de Televisa y de Megacable durante los próximos años. Como resultado, estamos reiterando nuestras recomendaciones de COMPRA en AMX y en Megacable y de MANTENER en Televisa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-telecomunicaciones-28032016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Coyuntura-telecomunicaciones-28032016_2.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Sector de Telecomunicaciones y Medios

    lunes, 28 de marzo de 2016
    En fechas recientes, el INEGI dio a conocer la última Encuesta Nacional de Disponibilidad y Usos de Tecnologías de Información de los Hogares (ENDUTIH).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fibra Uno Administración, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un crecimiento significativo en las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta tendencia no se mantendría en lo que resta del año, como consecuencia de factores económicos relacionados con las próximas políticas monetarias en EE.UU y México, y que afectarían la valuación en el mercado de la Fibra.</parrafo> <parrafo>La apreciación en los bonos gubernamentales de largo plazo nacionales, resultado de la entrada de capitales extranjeros en los últimos días, reflejó un descenso en el rendimiento de los mismos, generando un avance significativo con el sector de Fibras e impulsando al índice en niveles máximos en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>No estimamos que los actuales rendimientos en los bonos gubernamentales nacionales mantengan niveles bajos en los próximos trimestres, derivado de las próximas decisiones de la Reserva Federal en EE.UU. que con significativa probabilidad incrementaría al menos una vez la tasa de referencia en 2016. Lo anterior incidiría en la valuación de muchas Fibras (particularmente FUNO) que otorgarían dividendos inferiores a este “benchmark” trazado por las tasas de interés.</parrafo> <parrafo>FUNO se ubica como una de las Fibras con los menores dividendos en el sector respecto a los precios actuales del CBFI. La distribución correspondiente a 2015-IV hacia los inversionistas totalizó P$0.5097 por CBFI, traducido en un dividend yield de 5.2% con base en los precios actuales del CBFI. Consideramos que este nivel no muestra un atractivo respecto al promedio de las demás Fibras (6.6% en promedio). No proyectamos un avance significativo en los dividendos hacia los siguientes trimestres que continuarán limitados por la fuerte carga de gastos de administración y servicios de deuda, principalmente, y la futura dilución por las próximas adquisiciones que serían liquidadas con CBFIs de la misma Fibra.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales del CBFI se ubican en niveles superiores a nuestra valuación. Recomendamos VENTA y mantenemos nuestro precio objetivo de P$37.0 por CBFI hacia finales de 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-23032016-1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-23032016-2.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: FUNO

    miércoles, 23 de marzo de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un crecimiento significativo en las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta tendencia no se mantendría en lo que resta del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='SPX INDEX' tipo='cuerpo'> <parrafo>Recomendamos tomar posiciones cortas cuando el S&amp;P 500 opere cerca de los 2,100 pts por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El RSI se encuentra operando alrededor cerca de 70 en estos momentos (con el S&amp;P 500 en 2,050 pts), lo cual indica sobrecompra. Hay que recordar que este indicador es uno de los más adecuados para establecer picos y fondos.</nodo> <nodo>El MACD se encuentra muy cerca del nivel que alcanzó a principios de noviembre del año pasado, antes de la importante corrección que ocurrió entre finales de noviembre de ese mismo año y enero de 2016; además está por confirmar la señal de venta.</nodo> <nodo>Los osciladores estocásticos lento (15,5) y rápido (5,3) se encuentran en niveles de sobre-compra y están por confirmar la señal de salida.</nodo> <nodo>La banda entre 2,050 y 2,150 pts es un área de congestión importante. De hecho, el máximo histórico fue de 2,134 pts el 20 de mayo de 2015.</nodo> <nodo>El S&amp;P 500 acumula un alza del 13.4% desde el fondo del pasado mes de febrero.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Recomendamos un stop loss del 3% en todas las operaciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='SPX Index' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Alerta-Tecnica-SyP-22032016.jpg' /> </reportes>Alerta Técnica: Standard and Poor’s 500

    martes, 22 de marzo de 2016
    El RSI se encuentra operando alrededor cerca de 70 en estos momentos (con el S&P 500 en 2,050 pts), lo cual indica sobrecompra. Hay que recordar que este indicador es uno de los más adecuados para establecer picos y fondos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='MEXBOL INDEX' tipo='cuerpo'> <parrafo>Recomendamos tomar posiciones cortas alrededor de los 46,000 puntos por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El RSI se encuentra operando alrededor de 67 en estos momentos (en 45,443 pts). Una lectura alrededor de 70 significa sobrecompra. Hay que recordar que este indicador es uno de los más adecuados para establecer picos y fondos.</nodo> <nodo>El MACD se encuentra en el mayor nivel de los últimos tres años y está por confirmar una señal de venta.</nodo> <nodo>Los osciladores estocásticos lento (15,5) y rápido (5,3( que utilizamos ya dieron señales de salida.</nodo> <nodo>Los 46,000 pts es un techo psicológico importante. </nodo> <nodo>El IPyC acumula un alza del 15.5% desde el fondo del pasado mes de enero.</nodo> <nodo>Si el IPyC rompiera los 46,000 pts, tendría que hacerlo con un volumen anormalmente alto (el volumen del día de hoy es casi del doble del promedio desde principios de año). El objetivo por ondas de Elliott sería de alrededor de 46,900 pts.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Recomendamos un stop loss del 3% en todas las operaciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='MEXBOL Index' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Alerta-Tecnica-IPyC-22032016.jpg' /> </reportes>Alerta Técnica: Índice de Precios y Cotizaciones, IPyC

    martes, 22 de marzo de 2016
    El RSI se encuentra operando alrededor de 67 en estos momentos (en 45,443 pts). Una lectura alrededor de 70 significa sobrecompra. Hay que recordar que este indicador es uno de los más adecuados para establecer picos y fondos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estamos reduciendo nuestra recomendación en las acciones de BOLSA de COMPRA a MANTENER</nodo> <nodo>Después del importante rally de las últimas semanas, BOLSA opera a un VE/EBITDA de 10.4 veces y a un P/U estimado de 18.9 veces, por lo cual creemos que está bien valuada.</nodo> <nodo>Estos múltiplos se comparan contra los promedios de 12.7 veces y 20.2 veces de las contrapartes internacionales. Creemos que estos descuentos están justificados ya que BOLSA ofrece un menor potencial de crecimiento en 2016. </nodo> <nodo>En nuestra opinión, los beneficios de la nueva asociación con Euroclear se darán en el mediano plazo. Además, el impacto de la nueva regulación que entrará en vigor en abril y que obliga a que la liquidación de contratos estandarizados OTC de swaps de TIIE a 28 días sea por medio de Bolsa, será limitado. </nodo> <nodo>Estamos ajustando al alza nuestro precio objetivo a P$29.50 por acción (a partir de P$27.0 por acción). Este nuevo precio se basa en un modelo de flujos descontados el cual utiliza una WACC de 9.2% y una tasa de crecimiento a perpetuidad del 2.8%. El rendimiento potencial contra nuestro nuevo precio es de 10.8%, el cual incluye un rendimiento por dividendos del 4.0%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Platicamos con la administración acerca de la recientemente anunciada asociación con Euroclear y el impacto de las nuevas regulaciones. Con respecto a a Euroclear, BOLSA será dueña de una participación accionaria del 51% en esta asociación, la cual se llamará BMV Fondos, mientras que Euroclear será propietaria del restante 49%. Se espera que esta nueva empresa comience a operar durante el 2016-III. Euroclear es una moderna plataforma que facilitará la operación de fondos de inversión y el rastreo de los tenedores de estos fondos. Esto quiere decir que existen muchos incentivos para que los fondos de inversión se listen en la nueva empresa BMV Fondos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la nueva regulación permitirá que las distribuidoras de fondos vendan cualquier fondo si así lo desean, solamente con firmar el contrato de adhesión. Creemos que tanto BMV Fondos como la nueva regulación impulsarán el mercado de fondos de manera significativa en el mediano plazo. Sin embargo, las cuotas de mantenimiento de fondos representó ingresos de solamente P$24 millones en 2015, menos del 1% de las ventas totales de BOLSA. </parrafo> <parrafo>El próximo mes de abril entrará en vigor la nueva regulación que obliga a liquidar en Bolsa las operaciones de contratos estandarizados OTC de swaps de TIIE a 28 días. Creemos que esta regulación será ligeramente positiva para BOLSA, ya que incrementará los ingresos de Asigna. Sin embargo, no hay que perder de vista que éstos representan cerca del 3% de los ingresos consolidados de BOLSA y que el tipo de contratos mencionados a su vez representa alrededor de un tercio del total de contratos operados por MexDer. Si asumimos que el volumen liquidado de TIIE a 28 días se triplica (aunque esto es difícil de cuantificar), entonces habría un beneficio neto de solamente 2% de los ingresos totales de forma anualizada. </parrafo> <parrafo>Por el otro lado, la administración de BOLSA nos comentó que la regulación que permitió que los fondos de inversión se deslistarán (que entró en vigor a mediados del 2015) le generó un impacto negativo de P$8 millones durante ese año por la reducción de tarifas que la empresa tuvo que ofrecerles para que se mantuvieran listados. En 2016, esperamos un impacto de P$16 millones con la mencionada reducción de tarifas, pero parcialmente compensado por el listado de nuevos fondos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='' tipo='Imagen' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-BOLSA-18032016-1.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-BOLSA-18032016-2.jpg ' /> <anexo titulo='Tabla 1. Valuación Global - Bolsas ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg Signum Research ' mid='Alerta-BOLSA-18032016-3.jpg ' /> </reportes>Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.

    viernes, 18 de marzo de 2016
    Estamos reduciendo nuestra recomendación en las acciones de BOLSA de COMPRA a MANTENER
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Familia Slim invierte en adquirir más acciones de AMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>La famila Slim invirtió cerca de US$544 millones en adquirir más acciones de AMX, de acuerdo con un reporte oficial de tenencia accionaria enviado por la empresa (forma 13-D). Creemos que esta es una excelente noticia ya que es una clara muestra de las favorables perspectivas de mediano plazo de la empresa y del compromiso de los accionistas mayoritarios. Por esta razón, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en AMX.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>IFETEL descarta preponderancia de TELEVISA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El IFETEL determinó que no existen elementos suficientes para determinar la existencia de un agente económico con poder sustancial en el mercado de TV de paga, como resultado de la adquisición de un 100% en Telecable por parte de Televisa. En concreto, determinó que no existen elementos suficientes en éste que permitan concluir que esta última empresa puede fijar precios de manera unilateral o restringir el abasto en los mercados analizados sin que sus competidores puedan contrarrestar dicho poder. Esta noticia es favorable para las operaciones de TV por cable de Televisa ya que no enfrentarán regulaciones adicionales. Sin embargo, no cambia nuestro punto de vista neutral acerca de las acciones de Televisa. Seguimos con recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMXL' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AMX-TLEVISA-16032016-1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AMX-TLEVISA-16032016-2.jpg' /> <anexo titulo='TLEVICPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AMX-TLEVISA-16032016-3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AMX-TLEVISA-16032016-4.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX y TLEVISA

    miércoles, 16 de marzo de 2016
    Familia Slim invierte en adquirir más acciones de AMX. IFETEL descarta preponderancia de TELEVISA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En la visita a Costa Rica tuvimos la oportunidad de conocer el Centro Agroalimentario en donde la empresa ha logrado una importante integración vertical que permite surtir el 100% de carne, pollo y pescado a sus tiendas así como una buena participación en embutidos.</nodo> <nodo>Nos sorprendió la importante diferenciación en sus formatos y las claras estrategias en la operación de cada formato.</nodo> <nodo>El mercado está altamente fragmentado con una alta participación del sector informal. El único competidor de relevancia es PriceMart con quien no compite directamente ya que ellos son un club de precios y Walmex no tiene Sam´s Club en la región.</nodo> <nodo>En la reunión en México, tuvimos la oportunidad de escuchar a los recientemente asignados directores, recalcando la intención de Walmex de tener un crecimiento de +7% hacia 2024 que se compone de un alza de +3% en ventas mismas tiendas, +3% en nuevas tiendas y +1% en e-commerce.</nodo> <nodo>Los resultados de Sam´s fueron muy buenos en el año anterior superando incluso a las ventas de la Antad en el sector.</nodo> <nodo>Se anunció el programa de inversiones esperando un Capex de P$14,700 millones del cual el 31% se destinará a remodelaciones, 39% a apertura de tiendas que contribuirá entre un +1.5 – 1.7% al crecimiento en ventas totales, 24% a e-commerce y 6% a logística y distribución.</nodo> <nodo>La empresa reiteró que su objetivo es que el resultado de operación crezca más que las ventas y así esperamos que se logre una recuperación en los márgenes de rentabilidad de manera gradual.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Día Walmex en México' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Planta de Desarrollo Agroalimentario</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Tuvimos la oportunidad de asistir al Día Walmex que se llevó a cabo en Costa Rica y México.</parrafo> <parrafo>El viaje a Costa Rica inició con la visita a su planta de Desarrollo Agroalimentario. Hace seis años que se tomaron las operaciones de Centroamérica, la empresa intentó implementar la filosofía de precios bajos siempre sin embargo era necesario primero tener una plataforma de costos bajos siempre.</parrafo> <parrafo>El mercado en Centroamérica no está muy desarrollado dificultando así la distribución de alimentos en la región. Es difícil conseguir productos ya que la mayoría del mercado opera de manera informal con lo que la calidad no es del todo buena.</parrafo> <parrafo>Aun así, el área de productos frescos es el mayor generador de tráfico en las tiendas de supermercado; cuatro de diez clientes compran productos perecederos. Así también, los clientes que compran productos frescos en las tiendas de Sam´s son los que regresan a comprar con mayor frecuencia y tienen un mayor ticket de compra.</parrafo> <parrafo>Es tal la relevancia de esta categoría que se decidió realizar la integración vertical en la producción de carne, pollo, cerdo y pescado distribuyendo el 100% de estos productos en sus tiendas y con una alta participación en la distribución de embutidos.</parrafo> <parrafo>La integración se refleja en un surtimiento seguro de productos con alta calidad y frescura a la vez que se tienen menores costos logrando una mejor planeación de la demanda.</parrafo> <parrafo>Se logran altos beneficios con una menor inversión, menores requerimientos de mano de obra. Se pueden adaptar las capacidades de producción para ajustar la oferta de productos según las necesidades y temporadas.</parrafo> <parrafo>En general, la operación de este centro agroalimentario mejora los niveles de rentabilidad, con operaciones más eficiente y una mejor capacidad de surtido orientado a incrementar las ventas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Operación Multiformato</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Walmart Supercenter</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El mercado en Costa Rica es altamente fragmentado, el 70% del comercio es informal. Walmex es el único participante en el sector comercial que tiene una operación multiformato y es el único con la presencia de tiendas tipo Hipermercado como Walmart Supercenter. </parrafo> <parrafo>El formato de hipermercado tiene una superficie de 7,500 metros cuadrados y maneja 7,000 SKU´s. Se tienen algunos formatos con 4,500 metros cuadrados con lo que se puede tener acceso a poblaciones de menor tamaño.</parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas atienden a la población A-C que implica un porcentaje alto de la población. El 43% del sector detallista atiende a este segmento de la población.</parrafo> <parrafo>El principal competidor es PriceSmart quien opera clubes de precios en la región. Cabe mencionar que Walmex no tiene el formato de Sam´s Club en Centroamérica y no tiene intención de tenerlo. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, para lograr captar clientes en este segmento, se han creado algunos pasillos con productos tipo los de un club de precio con presentaciones más grandes. Los productos de mayor tamaño impulsan el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>A diferencia de México, en Centro América aún hay una amplia capacidad para crecer este tipo de formato y aunque la competencia de PriceSmart es significativa, la baja penetración del comercio formal en la región permite tener una alta capacidad de crecimiento para las dos empresas.</parrafo> <parrafo>Walmart ha logrado tener los mismos precios en frutas y verduras que se tiene en el comercio informal al lograr el trato directo con los productores situación altamente favorable dada la alta participación del comercio informal en la región.</parrafo> <parrafo>Para lograr una estructura de costos eficiente, en ciertas categorías y productos la empresa tiene la capacidad de juntarse en las compras de Walmart Internacional en distintos países logrando así una mejor negociación con proveedores.</parrafo> <parrafo>Además del enfoque en perecederos, se ha buscado impulsar al área de mercancías generales en especial con marcas propias las cuales aportan un margen aún mayor. Dos terceras partes de la venta de mercancías generales son marcas propias.</parrafo> <parrafo>El dinamismo en esta área es muy favorable con crecimientos en el tráfico de doble dígito.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Mas x Menos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se maneja un formato totalmente similar a Superama llamado Mas x Menos.</parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas tienen una superficie de 1,300 metros cuadrados con 70 empleados por tienda y un prototipo de 1,400 metros cuadrados que es aún más eficiente y de mayor crecimiento. Se manejan 18,000 SKU´s en estas tiendas.</parrafo> <parrafo>Este es el formato Premium que atiende al nivel socioeconómico más alto con las mejores marcas y productos y una mayor participación de productos importados.</parrafo> <parrafo>Se busca dar mayor enfoque a los productos de la temporada con una mayor exhibición de ellos impulsando así a las compras de oportunidad.</parrafo> <parrafo>Se ha logrado reducir la merma en parte por la distribución propia de productos frescos que tiene la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Formatos de descuento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa maneja dos formatos de tiendas de descuento, Palis y Maxi Palis. Los Palis son tiendas con un piso de ventas entre 280-300 metros cuadrados y no más de 3,000 SKU´s. Se atiende a la población media a media baja.</parrafo> <parrafo>El 57% del sector detallista atiende a este segmento de la población. Para este segmento, el 85% corresponde al mercado informal mientras que el mercado formal participa con el 15% generando una alta oportunidad de crecimiento y desarrollo.</parrafo> <parrafo>Los formatos de descuento representan la mitad de las ventas en Centroamérica y son el formato de mayor crecimiento en la región. Se logra acceder a poblaciones con 8,000-10,000 habitantes.</parrafo> <parrafo>Las tiendas se caracterizan por tener un surtido básico de productos sin que estos generen una compra aspiracional.</parrafo> <parrafo>Debido a que la distribución de productos perecederos se realiza de manera integral, los precios son muy competitivos igualando a los del comercio informal. Se ha buscado evitar a los intermediarios logrando así una estructura de costos más eficiente.</parrafo> <parrafo>El área de refrigerado es muy pequeña pues se distribuye diario el producto fresco de manera diaria logrando la misma calidad que en un Walmart Supercenter.</parrafo> <parrafo>Las tiendas tienen pocos empleados y estos son multifuncionales lo que resulta en un programa de compensaciones más eficiente teniendo así menores costos de operación lo que se puede traducir en una mayor inversión en precios.</parrafo> <parrafo>La mercancía se exhibe en caja por lo que se ha trabajado de cerca con proveedores para el desarrollo de empaque y aún hay muchas eficiencias por ganar en este sentido.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de estas tiendas es un poco mayor en las de Maxi Palí pues se maneja un poco más de mercancías generales y electrónicos en donde el 15-17% es de marca propia.</parrafo> <parrafo>Estas tiendas cuentan con un área de panadería que constituye un importante generador de gráfico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión Centroamérica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La experiencia de visita a Costa Rica nos permitió ver el alto nivel de eficiencia que tiene las operaciones en la región.</parrafo> <parrafo>La integración vertical ha resultado exitosa permitiendo lograr principalmente un abasto continuo con una alta calidad y con una estructura de costos bajos. Debido a las condiciones del mercado, que aún ésta muy sub desarrollado, la operación de su Desarrollo Agroalimentario resulta en una gran ventaja competitiva.</parrafo> <parrafo>Nos sorprendió de manera muy favorable el enfoque tan claro que tiene los distintos formatos; cada uno con una idea muy clara del tipo de cliente que se quiere atender y la manera de atenderlo. </parrafo> <parrafo>La clara diferenciación en formato permite a la vez tener una clara diferenciación en producto que es una de las principales propuestas de valor en Walmex.</parrafo> <parrafo>Finalmente, su estructura de costos bajos siempre permite ofrecer precios bajos siempre logrando una importante presencia en la región, la cual aún está dominada en su mayoría por el mercado informal, pero en donde se han logrado igualar precios con respecto al comercio informal.</parrafo> <parrafo>Vemos una gran oportunidad de crecimiento en la región habiendo logrado un gran avance en la estructura de costos lo cual permitirá tener márgenes de operación más favorables.</parrafo> <parrafo>Tras la visita en Costa Rica, inició el Día Walmex en México.</parrafo> <parrafo>Fue un muy buen momento para presentar al nuevo equipo directivo de la empresa tras los cambios anunciados la semana pasada.</parrafo> <parrafo>Todd Harbaugh quedará como COO de las operaciones de México a cargo de la división de Autoservicio y el área de Logística y Distribución. A la vez que seguirá siendo responsable de Sam´s Club.</parrafo> <parrafo>Renzo Castillo, quien era responsable de las operaciones de Autoservicio México, se retirará este año y Carlos Doubleday queda a cargo de Sam´s Club. Por su parte, Álvaro Arrigunaga quien está a cargo de Compras de Autoservicio, queda a cargo también de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Guillherme Loureiro queda como CEO de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se inició el evento con la presentación de Guillherme Loureiro en donde pudimos observar que no habrá mayores cambios con respecto a la visión que tenía Enrique Ostalé, ex CEO y actual presidente del Consejo de Administración.</parrafo> <parrafo>Esto es, se buscará un mayor crecimiento en ventas mismas tiendas buscando ganar una mayor participación de mercado tanto en autoservicio como en tiendas departamentales y así lograr el objetivo planteado inicialmente de duplicar el tamaño de la empresa en 10 años.</parrafo> <parrafo>Con esto, se mantiene el estimado de crecer las ventas totales de +7% proveniente de un alza de +3% en ventas totales, un crecimiento de +3% en ventas mismas tiendas y un incremento de +1 en las operaciones de e-commerce.</parrafo>