Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$52,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12meses), Bondes de 5 años y Bonos de 20 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,401.7 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.08x, superando a la demanda promedio de lo que va del año (2.74x).</parrafo> <parrafo>La vigésima quinta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>Esta semana la curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró un incremento en su parte corta mientras que en los rendimientos de mayor plazo disminuyeron, presentando un notable aplanamiento. Es de destacar que, en esta semana, el rendimiento de los Cetes de 360 días en el mercado secundario superó en +10 p.b. al rendimiento ofrecido por el instrumento de más largo plazo. Este diferencial puede implicar una marcada incertidumbre en el corto plazo acerca de la economía mexicana. De igual forma, estos movimientos podrían denotar que el mercado espera que el Banco de México incremente la tasa de referencia en su próxima reunión a celebrarse el día 21 de junio. De manera similar, la curva real presentó un notable aplanamiento al incrementar en +24 p.b. el rendimiento de su instrumento de más corto plazo y disminuir en -6 p.b. el rendimiento del instrumento de más largo plazo. La curva de inflación implícita aumentó en promedio +15 p.b. colocando todos sus puntos por encima de los cuatro puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Dentro de los instrumentos colocados en la subasta primaria, los Cetes de 360 días y los Udibonos de 30 años se subastaron con un rendimiento por encima del obtenido en el mercado secundario. Cabe destacar que la baja demanda en los Cetes de un año pudo haber influido en el alto rendimiento que presentó. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-25-19062018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-25-19062018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 25

    martes, 19 de junio de 2018
    En la vigésima quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$52,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12meses), Bondes de 5 años y Bonos de 20 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,401.7 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El gerente de relación con inversionistas de Alfa, Juan Andrés Martín, fue el encargado de dar la presentación acerca de esta emisora, en la cual se presentó brevemente los resultados del primer trimestre de Alfa, segmentando por subsidiarias. Se hizo hincapié que el conglomerado se encuentra protegido en cierta proporción ante una posible situación de inestabilidad económica, ya que el 65% de sus ventas totales se realizan fuera del país. Asimismo, se expresó el objetivo de Alfa por disminuir la razón de apalancamiento del conglomerado.</parrafo> <parrafo>En lo que respecta a Sigma, nos comentaron que las recientes expansiones hacia el mercado rumano fueron fundamentadas en la similitud que existe entre éste y el mercado mexicano. Dentro de las expectativas para todo el año 2018 esperan un crecimiento en volúmenes, así como estabilidad en los precios de las materias primas. Comentaron que ante una posible depreciación del peso mexicano si afectaría al alza los precios de las materias primas pero que dicho aumento sería trasladado al consumidor final. De la misma manera, respecto a la subsidiaria de alimentos Signma, ante el cuestionamiento de la afectación de los recientes aranceles hacia los productos de cerdo impuestos a productos provenientes de Estados Unidos, mencionaron que este impacto sería mínimo, ya que solamente el 5% de sus operaciones en México están relacionadas con el cerdo. La empresa informó que la planta en Campofrío se encuentra operando a una mayor capacidad, lo que los lleva a tener una expectativa en mejora de márgenes. </parrafo> <parrafo>Respecto a la subsidiaria Alpek, mencionaron que los resultados del año 2017 fueron afectados directamente por una sobreoferta de poliéster de baja calidad proveniente del mercado asiático. Sin embargo, sus perspectivas para este año serían positivas ya que esperan una recuperación en los márgenes de la producción de PET; así como la posible adquisición del proyecto Corpus Christi mediante la creación de CC Polymers. Se espera que el 2018 presente un EBITDA de aproximadamente US$569 millones.</parrafo> <parrafo>En lo correspondiente a la subsidiaria Nemak, mencionaron que sus ventas se encuentran denominadas en dólares por lo que una posible depreciación del peso no afectaría negativamente a los resultados de la empresa en el corto plazo. Para esta subsidiaria, Alfa mantiene un perspectiva favorable ya que, de acuerdo con la administración, los recientes aranceles impuestos al acero y al aluminio no afectan inmediatamente, ya que estos impuestos están dirigidos principalmente hacia los metales crudos, pero que aseguran que estos aranceles afectarán más al precio de aluminio per se. Adicionalmente, mencionaron que no les preocupa una posible transición de los vehículos de combustión interna a vehículos eléctricos, ya que la mayoría de sus productos son compatibles o requieren de adaptaciones mínimas para adecuarse a estos nuevos modelos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las demás subsidiarias, mencionaron que para el caso de Axtel planean desinvertir en el negocio de televisión de paga así como en la telefonía residencial; mientras que para el caso de Newpek, planean vender el 85% restante de su participación en Eagle Ford Shale, pero que se continuará analizando individualmente todas las nuevas rondas de subastas de campos petroleros por parte del gobierno mexicano. </parrafo> <parrafo>Finalmente, para los resultados conglomerados de Alfa, esperan crecer aproximadamente +4% a/a en ingresos llegando a US$17.4 mil millones, con un flujo operativo mayor en 8% a/a, y un Capex de US$958 millones en 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Vitro, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El director de administración y finanzas de Vitro nos platicó acerca de la transición de productos a lo largo de su historia, donde han pasado de producir vidrio para envases de bebidas a producir vidrio automotriz y vidrio para envases de cosméticos. De manera más específica, se diversificó la mezcla de ingresos en los últimos dos años; en 2015 producían tres tipos de vidrio: color, claro y ultra claro, en donde los dos primeros representaban el 97% de la producción total, y en 2017, con la incorporación de un nuevo producto: el vidrio de deposición de vacío por pulverización catódica (MSVD), lograron diversificar su portafolio ya que este nuevo producto ahora representó el 29% de la producción total, disminuyendo al vidrio de color con 26% y al vidrio claro con 35%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las ventas por negocio, de los últimos 12 meses a marzo 2018, presentaron una dependencia de la industria automotriz ya que el 47% de sus ventas son a este negocio, mientras que el arquitectónico representó el 36%, los envases 9% y los químicos 7% del total. En lo correspondiente a su diversificación por zona geográfica, la emisora comunicó que aproximadamente el 69% de sus ventas se realizaron a Estados Unidos, el 29% se realizó en territorio nacional y el restante en otros países. Por otro lado, las ventas en dólares representaron el 76% del total, contra un 19% en pesos mexicanos, proporcionando de cierta estabilidad ante fluctuaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración declaró que, de acuerdo a sus estimaciones, en 2017 fueron la empresa con mayor capacidad instalada de todo Norteamérica, con aproximadamente el 28% de las instalaciones en esta región. Mientras que en lo correspondiente a la participación global se encuentran aproximadamente en el cuarto lugar, solo por detrás de Verescense, Heinz y Pochet, de acuerdo a sus estimaciones.</parrafo> <parrafo>Dentro del perfil de vencimiento de deuda de la emisora, se puede apreciar que el año 2020 es el primer periodo donde existe un vencimiento importante, mientras que concentra su mayoría de vencimientos en el año 2022. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El equipo de relación con inversionistas de Autlán nos comunicó que la producción mundial de acero ha tenido un crecimiento importante en los últimos siete años, a una tasa de crecimiento anual compuesto del 2.0%. En particular, el mercado de producción de acero de América del Norte, que incluye a Canadá, Estados Unidos y México; representó el segundo más grande a nivel mundial, únicamente superado por el mercado de China. Dicho esto, la empresa informó que con base en los resultados de 2017 se colocaron en el primer lugar de América en la producción de manganeso, material utilizado en la producción de acero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mencionó el esfuerzo que han realizado durante los últimos años por hacer más eficiente la producción y con esto obtener márgenes más altos. De acuerdo con la empresa, el margen EBITDA incrementó del 18% presentado en 2016, y ubicándose en 32% en 2017. De igual forma, comentaron acerca de su más reciente adquisición: Metallörum, la cual representará una diversificación importante de productos, expandiéndose hacia el mercado de los metales preciosos. Autlán espera cerrar el 2018 con una producción de 60 mil onzas de oro y planea aumentar esta cantidad hasta 85 mil onzas de oro rumbo al año 2020. De acuerdo con datos proporcionados por la emisora, en el 2017 el margen EBITDA generado por Metallorum fue de 34.5%, sin embargo nos comentaron que encontraron áreas de oportunidad en el proceso de producción que antes se utilizaba, por lo que esperar aumentar dichos márgenes en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Por último, la emisora dio a conocer el múltiplo Valor Empresa a EBITDA a los que cotizaban Autlán y Metallorum antes de la fusión, así como su razón de apalancamiento neto. Para el caso de Autlán, se encontraba cotizando a un múltiplo de 3.0x y con una razón de apalancamiento neto de 0.3x y para el caso de Metallorum se ubicaba a un nivel de 7.2x con una razón de apalancamiento de 1.3x. De acuerdo con Autlán, estas dos empresas se encuentran cotizando a un múltiplo consolidado de 3.8x con una sana razón de apalancamiento de 0.5x.</parrafo> <parrafo>Con base en los recientes aranceles impuestos por EE.UU. y México al acero, la administración comentó que EE.UU. no cubre más del 30% de las necesidades del consumo de ferroaleaciones, con déficit importante en el comercio de este producto. Con base en cifras de la empresa, aproximadamente 35% de las ferroaleaciones de Autlán se exportan; de acuerdo a nuestras estimaciones, este porcentaje podrá incrementar en el corto plazo, integrando la coyuntura actual de mercado la cual beneficiaría la producción acerera en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Autlán mencionó que se requerirían alrededor de 40 días para desplazar la cartera actual de clientes en México, que muestran una clara dependencia a las exportaciones de EE.UU. y que podrían afectar el desempeño de ventas de la empresa. La administración estimó que el 8% de la producción de ferroaleaciones podría ser vulnerable ante esta situación arancelaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la presentación del Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) se mencionó acerca de las afectaciones ante la saturación de vuelos en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM). Por un lado, la empresa mencionó que se han visto perjudicados en sus aeropuertos con menor tráfico de pasajeros, ya que el AICM está restringiendo el número de vuelos en las aerolíneas, lo que está llevando a dichas empresas a focalizar sus vuelos a las ciudades con mayor tráfico de pasajeros. Sin embargo, la empresa mencionó que la saturación del AICM ha beneficiado en ciertos factores, ya que algunas aerolíneas están llevando sus vuelos con interconexión a aeropuertos menos saturados como el de la ciudad de Monterrey. </parrafo> <parrafo>Por el lado del tráfico de pasajeros, al principio del año OMA esperaba crecer únicamente +5.0% durante 2018; sin embargo, debido al papel que ha fungido Monterrey como aeropuerto alterno ante la saturación de la Ciudad de México, ha incrementado su tráfico de pasajeros. Esto aunado con la apertura de 21 nuevas rutas en el primer trimestre de 2018 han llevado un incremento en +8.0% a/a en el primer cuarto de año, incrementando su oferta de asientos en un +5.8% a/a. De igual forma, nos comentaron que la mezcla de ingresos aeronáuticos por aerolínea se encuentra diversificada ya que ninguna aerolínea representa más del 26% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>Destacó la división de OMA Carga, que en los últimos trimestres ha tenido crecimientos a doble dígito, representado más del 10.0% del total de los ingresos no aeronáuticos en el 1T18. Mencionaron que el hotel ubicado en la terminal dos del AICM, activo que representa el 17.1% de sus ingresos no aeronáuticos, cuenta con una cláusula de compensación en caso de que el AICM deje de estar en funcionamiento; sin embargo, no se han entablado negociaciones debido a la incertidumbre política que existe en torno al Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM).</parrafo> <parrafo>Dentro de sus perspectivas, mantienen el objetivo de llevar la mezcla de ingresos a 50% ingresos no aeronáuticos y 50% aeronáuticos. OMA señaló que un posible efecto ante la apertura del NAICM sería una disminución en el tráfico de pasajeros debido a la mejor condición geográfica de la Ciudad de México para ser un centro de interconexión. Sin embargo, hicieron notar que con el tiempo las aerolíneas reabrirían más rutas hacia aeropuertos de ciudades más pequeñas, lo que acabaría beneficiando a la emisora. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la presentación de Fibra Inn (FINN) destacó el reciente proceso de internalización de la administración, el cual busca fortalecer el gobierno corporativo de la Fibra así como adelgazar los gastos administrativos para retribuir en un mayor valor a los inversionistas. Cabe mencionar que anterior a este proceso, la Fibra contaba con un asesor externo el cual generaba comisiones a la Fibra; de acuerdo con los cálculos presentados por la administración, las nuevas medidas podrían generar un crecimiento en márgenes operativos cercano a los 200 puntos base respecto al esquema anterior. </parrafo> <parrafo>Consideramos estas medidas como positivas ya que retribuirán en una mejor alineación de intereses con los inversionistas minoritarios y mayores distribuciones en el corto plazo. En 2018, la Fibra podría mantener un dividendo de P$1.0 por CBFI a lo largo del año, lo que equivaldría a un dividend yield de 8.7%, con base en el último precio de FINN. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mencionó la posibilidad de una nueva emisión de capital con la intención de captar nuevos recursos del mercado e incrementar el portafolio hotelero en el corto plazo. Hasta el momento la Fibra no ha definido montos y tiempos sobre esta potencial colocación, aunque se agregó que podría realizarse una primera fase antes del periodo electoral de nuestro país en julio. Es importante señalar que esta emisión será preferente hacia inversionistas que actualmente ya participen con CBFIs de la Fibra, con la finalidad de disminuir el efecto dilutivo de la emisión para los demás inversionistas que no decidan participar en esta nueva colocación de capital.</parrafo> <parrafo>Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V. </parrafo> <parrafo>Fibra Monterrey (FMTY) abordó diversos temas relacionados al gobierno corporativo del sector en general y que contrastan con la propuesta de la Fibra respecto a los demás esquemas de los competidores, como las comisiones generadas por asesores externos, en las cuales FTMY al ser asesorada internamente no genera comisiones de este tipo.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la Fibra mantiene una de las más altas ocupaciones del sector, integrando el arrendamiento de naves industriales y oficinas. El objetivo es logar una ocupación cercana al 95% hacia finales de este año. Ante la coyuntura actual del tipo de cambio, es importante agregar que la mezcla actual en ingresos dolarizados representa el 65% del total de las ventas, por lo que esperaríamos que los resultados al 2018-II en moneda nacional reflejen un impulso por la depreciación acumulada del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Por el lado del pipeline de adquisición, FMTY espera ejecutar los activos restantes, ya presupuestados en la última emisión de capital, hacia el último trimestre de este año. De igual forma, se mencionó que bajo los programas autorizados de “Emisor Frecuente” que establecen montos definidos para nuevas colocaciones de capital en los mercados, la administración podría estar dispuesta a emitir capital a un precio de salida de P$12.60, siempre y cuando se tengan avanzadas las negociaciones de nuevos activos para lograr ejecutar los recursos deseados de forma rápida y eficiente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Javer (clave de cotización: JAVER) es una empresa desarrolladora de vivienda con una importante participación de mercado en Nuevo León, y se ubica como la empresa con mayores unidades vendidas en el sector. </parrafo> <parrafo>Ante la coyuntura actual en incrementos de commodities para la construcción, como el concreto y el acero, la empresa mencionó que ambos productos representan cerca del 20% de los costos totales en promedio en los desarrollos habitacionales de la empresa. La empresa mantuvo su guía de resultados hacia 2018 en la cual espera un incremento en ventas del 7% a/a y un avance en el EBITDA de 5% a/a.</parrafo> <parrafo>Tuvimos la oportunidad de conocer uno de los desarrollos más grandes de la empresa llamado “Valle Santa Elena” en el segmento de interés social, en Nuevo León, el cual se integraría de 17,900 casas proyectadas en un terreno con extensión de 346 hectáreas. JAVER cuenta con una comercialización y desarrollo cercano al 50% de este proyecto, en el cual ejecuta actualmente la venta promedio de 150 viviendas mensuales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda de este macro desarrollo es de P$335,000. El método de construcción consta de dos prototipos: el primero se basa en un molde que es rellanado de concreto, el cual permite edificar una vivienda en un tiempo promedio de dos a tres semanas, mientras que el segundo se basa en blocs, con un menor peso respecto al concreto, y otorgan de un mejor efecto térmico; el promedio en el tiempo de edificación con este material es entre 4-5 semanas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Arca Continental, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Contal (Clave de Cotización: AC) también estuvo presente en el Encuentro de la AMIB en donde destacaron los siguientes puntos: la empresa mantiene el objetivo de duplicar el nivel de ventas cada cinco años. En los últimos años se ha cumplido este objetivo y, a la fecha, la empresa estima cumplir el objetivo incluso antes de este periodo.</parrafo> <parrafo>Arca mantiene como objetivo el enfoque en el cliente, tanto el minorista como el consumidor final. Continuamente se buscan opciones para adaptarse a los cambios del mercado y a las condiciones económicas del momento.</parrafo> <parrafo>Se continúa con la construcción de la mega planta en Estados Unidos que consolidará a cuatro plantas con una tecnología superior a la actual. Se espera que la planta esté lista en el primer trimestre de 2020 y generará sinergias por US$90 millones.</parrafo> <parrafo>Con respecto al nuevo impuesto que se implementó en Perú, la empresa ha reaccionado de manera inmediata con un alza en precios de +8%. Se ha visto poco impacto en el volumen derivado del alza en precios. A pesar de que aún se espera baja en el volumen vendido durante el segundo trimestre del año, esta baja será menor que la registrada en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Gruma, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa se puede considerar defensiva en el entorno actual ya que el 72% de los ingresos se generan fuera de México, en particular el 54% proviene de Estados Unidos y el 58% del Ebitda se genera en ese país. Es entonces que la incertidumbre con respecto a la renegociación en el TLCAN, no tiene un impacto sobre las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>A la vez, Estados Unidos es el mercado en donde espera un mayor potencial de crecimiento. El principal driver son los cambios en los hábitos de consumo de la población en donde cambia el consumo de sandwiches por wraps.</parrafo> <parrafo>De esta manera, un cambio en el portafolio hacia productos de mayor valor agregado resultará en un incremento en márgenes.</parrafo> <parrafo>En México, la oportunidad de crecimiento es menor ya que se tiene un mercado maduro sin embargo, aún se puede ganar participación de mercado en el uso de harina de maíz para la fabricación de tortillas, a diferencia del método tradicional.</parrafo> <parrafo>A pesar de los buenos fundamentos, el precio de la acción se encuentra en niveles atractivos que la misma empresa ha aprovechado para la recompra de acciones. Este año, se ha incrementado el monto del fondo de recompra de P$650 millones en 2017 a P$2,500 millones este año. Las acciones recompradas se van cancelando lo que implica un beneficio para los accionistas.</parrafo> <parrafo>El dividend yield para este año sería cercano al 1.9%, y un Capex estimado de US$200 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento y es defensiva en el entorno actual por lo que representa una buena oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cydsa, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora (Cydsa) nos explicó que sus ingresos dependen de diversas líneas de negocio: sal industrial y comestible, cloro; sosa cáustica; productos y especialidades químicas, plantas de cogeneración, gases refrigerantes y su más reciente línea de negocio: procesamiento y almacenamiento subterráneo de hidrocarburos. </parrafo> <parrafo>Cydsa nos comentó su estrategia por alejarse de los commodities, así como su desempeño en los mercados de cloro y sosa cáustica. Afirmaron que dentro del mercado de sosa cáustica existe un exceso de demanda y que no han entrado nuevos participantes, de igual manera, mencionaron que con la nueva planta de cloro, sosa cáustica y especialidades químicas, ubicada en el estado de Nuevo León, buscan reducir -30% sus costos en la producción de sosa cáustica.</parrafo> <parrafo>La empresa expuso su plan acerca de diversificación de ingresos mediante una nueva línea de negocios denominada Almacenamientos Subterráneos de México. El Director de Finanzas Corporativo, Juan Andrés Martín, comentó que las cavernas generadas de la extracción de sal representan un área de oportunidad ya que, una vez extraída la sal se pueden utilizar para almacenar hidrocarburos. Estas cavernas salinas cuentan con propiedades óptimas para el almacenamiento además de que representan un costo de 6 a 8 veces más bajo que los actuales sistemas de almacenamiento. Actualmente la empresa solamente cuenta con un contrato con Pemex para el almacenamiento subterráneo de Gas Licuado de Petróleo (Gas LP) que entró en operaciones en noviembre 2017. La inversión requerida para esta caverna salina fue de aproximadamente US$220 millones y esperan que en el futuro próximo el costo de las nuevas cavernas oscile alrededor de los US$150 millones. Cabe mencionar que el EBITDA anual que esperan generar con cada una de estas cavernas salinas se encuentra en un rango entre US$25 millones y US$28 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_6.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_7.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_8.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_9.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_10.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_11.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_12.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_13.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_14.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_15.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_16.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_19.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Encuentro Bursátil Monterrey 2018

    lunes, 18 de junio de 2018
    Asistimos al encuentro bursátil de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en Monterrey, en donde conocimos las perspectivas de distintas emisoras con operaciones relevantes en esta ciudad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días las empresas dedicadas a la producción de autopartes en el mercado mexicano se han visto rodeadas de incertidumbre como consecuencia del anunció actual de la imposición de aranceles al acero y aluminio del 25% y 10%, respectivamente. Esto ha ocasionado que los precios de estos productos se vean afectados, ya que desde el primer día de marzo a la fecha se ha registrado un incremento en los precios del aluminio del +8.43% de acuerdo con el futuro LA1 de aluminio del London Metal Exchange (LME); mientras que el acero ha presentado un crecimiento acumulado del +12.42% según el índice de futuros HRC1 de acero emitido por el New York Metal Exchange (NYME). </parrafo> <parrafo>Aunado a la imposición de los aranceles, aumentó la posibilidad de que se pueda cancelar el TLCAN, esta situación se ha reflejado de forma desfavorable en el precio de las acciones de las empresas que forman parte de sector automotriz y cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).</parrafo> <parrafo>La mayor parte de las empresas del sector han optado por expandir sus negocios en las regiones de Europa y Asia, donde la producción de automóviles ha registrado un crecimiento importante desde el 2017, principalmente en aquéllos que son de tipo hibrido y eléctrico como resultado de las nuevas normativas ambientales. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el tipo de cambio es otra variable que ha impactado al sector, pues la mayor parte de las ventas de estas empresas se encuentran denominadas en dólares y euros. Durante el 2017-I se vieron afectadas aquellas empresas que cuentan con la mayoría de sus ventas en dólares, pues la apreciación del peso frente al dólar en alrededor de un 7.52% fue un factor importante en las pérdidas registradas en el comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Ante la coyuntura actual, realizamos un análisis de las empresas dedicadas a la fabricación de autopartes que cotizan en la BMV: Rassini, Nemak y GISSA. Enfocándonos principalmente en los impactos operativos que se han reflejado como consecuencia de los eventos anteriores y en las perspectivas a futuro ante el panorama actual.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rassini</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como resultado de la devaluación que ha mostrado el peso de alrededor del 12.70% en lo que va del 2018-II, la empresa podría verse beneficiada al cierre del trimestre dado que el 97% de sus ventas están dolarizadas. No obstante, es importante mencionar que también existiría un aumento en los costos, pues un 75% de los mismos también están dolarizados.</parrafo> <parrafo>La principal materia prima de producción de la empresa es el acero y la chatarra de hierro. Para la fabricación de amortiguadores y muelles se emplea el acero, el cual es comprado en empresas canadienses y mexicanas, pues éstas fabrican piezas con un acabado especial que facilitan la producción de autopartes. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la chatarra de hierro es utilizada principalmente para la fabricación de frenos mediante la fundición y moldeo, siendo adquirida de proveedores mexicanos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo mencionado por la empresa, no se tendrían impactos de momento por la colocación de aranceles, dado que están destinados a las importaciones de la materia prima de aluminio y acero, y no a los productos fabricados con esta materia prima; además, no existe una relación comercial de estos commodities por parte de la empresa con algún proveedor de EE.UU. Sin embargo, en caso de que se aplique un arancel a los productos de autopartes, la empresa en sus contratos de venta acuerda trasladar los sobrecostos generados por el incremento en los precios del acero. </parrafo> <parrafo>Un punto que podría resultar desfavorable para la empresa es la cancelación del TLCAN, pues sería muy probable que se establezcan aranceles a la importación de autopartes y, además, se agreguen reglas de origen tanto regionales como locales. La empresa realiza alrededor del 95% de sus ventas en los EE.UU., y la totalidad de los productos son producidos en la región de Norteamérica. Ante una imposición de contenido local, las armadoras americanas buscarían aumentar la capacidad de producción de manera local. Sin embargo, consideramos que bajo este escenario este proceso sería gradual y replantearía la estrategia de negociación hacia nuevos mercados. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que pese al momento de incertidumbre por la que atraviesa el sector, la empresa aún mantiene su guía de resultados para el 2018. Dentro de la guía de la empresa se espera alcanzar a finales de 2018 márgenes EBITDA entre 18% y 19%, así como conseguir un Capex de alrededor de US$60 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nemak es una empresa dedicada a la fabricación de autopartes basados en aluminio, ante esta situación se podría pensar que la empresa resultaría altamente afectada por la imposición del 10% de aranceles a este producto; sin embargo, este arancel ha sido colocado al aluminio en bruto y no a las productos que se fabrican con este material. Por lo tanto, los productos de la empresa no resultan afectados por este arancel; no obstante, los precios de los insumos de la empresa han incrementado dada la volatilidad qua ha presentado el precio del aluminio.</parrafo> <parrafo>El 90% de las ventas realizadas a empresas estadunidenses se ejecuta bajo un formato de ventas en planta, es decir, la empresa entrega sus productos finales en sus plantas de producción y el cliente se encarga de todo el proceso de traslado, incluyendo las exportaciones a EE.UU. en caso de ser necesario. Lo anterior como resultado de que Nemak produce principalmente piezas para el tren motriz, las cuales son piezas ocupadas por las plantas de las OEMs (empresas ensambladoras) en México que, posteriormente, las exportan a las plantas de acabado final en los EE.UU.</parrafo> <parrafo>Considerando una cancelación del TLCAN, la exportación de autopartes a EE.UU. tendrían un arancel de aproximadamente el 2.50% de acuerdo con las reglas de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Ante esta situación, la empresa tendría exposición únicamente en el 10% de sus ventas totales hacia EE.UU., debido a que es el porcentaje de piezas que se exportan de manera directa. No obstante, la empresa comentó que este arancel se vería reflejado en el costo y sería trasferido a sus clientes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Nemak tiene la ventaja competitiva de ser unos de los principales productores de cabezales de motor tanto en México como en EE.UU., además, sus productos cuentan con un contenido regional de alrededor del 85%, por lo cual la empresa no sería afectada por el contenido regional. Respecto al contenido local, durante el Nemak Investor Day de 2017 se mencionó que la empresa consideraría abrir plantas de producción en EE.UU. durante el proceso de adaptación tanto de las OEMs que son las empresas ensambladoras (Ford, Volkswagen, Honda,etc.), así como de las Tiers, las cuales son las proveedoras directas de autopartes de las OEMs. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que Nemak considera que de momento sería muy precipitado realizar modificaciones en su guía de resultados; sin embargo, podría ser modificada en caso de que continúe la coyuntura actual en el sector. La guía para el 2018 de la empresa es: ingresos por US$4,500 millones, EBITDA de US$700 millones y un Carpex de aproximadamente US$384 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GISSA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) es una empresa que se dedica a la fabricación de autopartes, acabados de cerámica y productos para el hogar. Recientemente la empresa creó un conglomerado en su división automotriz llamado Draxton, la cual representa aproximadamente el 69% de los ingresos de GIS, por lo cual la empresa es muy sensible a las operaciones de dicha división.</parrafo> <parrafo>La colocación de aranceles al aluminio y el acero no afectan a la empresa, ya que la fabricación de sus productos se realiza mediante chatarra y ferroaleaciones que se compran en el mercado local. De hecho, la empresa considera que la disminución de producción de acero en el país podría disminuir el precio de la chatarra. Por otro lado, los productos de aluminio que elabora la empresa tampoco serían afectados dado que éstos son producidos en Europa. </parrafo> <parrafo>Como resultado de las últimas adquisiciones de la empresa, principalmente de Infun, el 60% de las ventas de GIS se realizan en Europa y China. El 40% restante de las ventas se realizan en Norteamérica, siendo México y EE.UU. los principales mercados de la región. Cabe mencionar que ante una cancelación del TLCAN, el arancel de alrededor del 2.50% impuesto por la OMC impactaría al 75% de las ventas en Norteamérica, pues son las correspondientes a EE.UU.; sin embargo, esto se traduciría en un aumento en el precio del productos el cual sería traslado directamente a los clientes. </parrafo> <parrafo>Actualmente el contenido regional de los productos de autopartes de GIS es de aproximadamente el 90%, no obstante, ante reglas más estrictas como la aplicación de un contenido local por parte de los EE.UU., la empresa optaría por expandir su negocio a otros mercados durante el proceso de adaptación de la industria en ambos países. </parrafo> <parrafo>GIS cuenta con un balance de divisas diversificado que la permitió amortiguar la apreciación que presentó el peso durante el 2018-I. El breakdown de ingresos consolidados por divisa es el siguiente: 35% dólares, 35% euros, 25% pesos y 5% en monedas chinas. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que durante el 2018-I la división automotriz de la empresa (Draxton) mostró un buen desempeño; sin embargo, la división de construcción afectó de manera considerable las operaciones de la empresa, ya que registró un retroceso en ventas del 18% en la división como resultado de la disminución de ventas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Ante el panorama actual del sector la empresa ha decidido mantener su guía que presento para el 2018. Durante la conferencia telefónica del 2017-IV la empresa mencionó que hacia finales de 2018 espera tener incrementos en ventas de un digito y en EBITDA de doble digito. Además, durante marzo de 2018 dio a conocer su programa de inversiones de 2018, donde se espera invertir P$1,250 millones en la división de autopartes, P$750 millones en la de construcción y P$100 millones en la división de hogar.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria automotriz en México actualmente se encuentra en un periodo de gran incertidumbre, sin embargo, las empresas mexicanas han buscado nuevos mercados y soluciones ante los posibles escenarios desfavorables. </parrafo> <parrafo>Luego del anuncio de la aplicación de aranceles al acero y el aluminio por parte de los EE.UU., se ha observado un incremento considerable en el precio de los mismos, principalmente en el aluminio que durante abril registró un incremento máximo en su precio de alrededor del +30.0%. No obstante, consideramos que estos incrementos son de tipo especulativos, ya que no hay elementos fundamentales que justifiquen el alza en estos precios, como podría ser la sobredemanda que se origina de la construcción de nuevos proyectos de infraestructura o la escasez de estos commodities en el mercado. </parrafo> <parrafo>Por último, ante una cancelación del TLCAN, consideramos que las empresas mexicanas no dejarían de vender sus productos de manera inmediata a las empresas estadunidenses, ya que inicialmente estas empresas deberán incrementar su capacidad para satisfacer la demanda de autopartes del mercado americano. Durante este proceso las empresas mexicanas podrían trasladar sus plantas a los EE.UU. o buscar nuevos mercados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Comportamiento del precio del aluminio y acero' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-Coyuntura-Automotriz-140618.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Industria automotriz

    jueves, 14 de junio de 2018
    En los últimos días las empresas dedicadas a la producción de autopartes en el mercado mexicano se han visto rodeadas de incertidumbre como consecuencia del anunció actual de la imposición de aranceles al acero y aluminio del 25% y 10%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. </nodo> <nodo>En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey.</nodo> <nodo>En la visita a Monterrey, nos reunimos con el área de relación con inversionistas para platicar sobre las principales estrategias en cada división y sus perspectivas.</nodo> <nodo>Para este año, se espera tener un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito en donde el alza en el ticket promedio de compra deberá contribuir con alrededor de 3% de crecimiento y un 2% de incremento en el tráfico de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey y posteriormente tuvimos una reunión con la empresa en donde platicamos sobre sus perspectivas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al Cedis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 19 Centros de Distribución. El Cedis de Monterrey da abasto a 1,400 tiendas. Tan solo en la Ciudad de Monterrey se tienen 1,600 tiendas OXXO que es superado por Ciudad Obregón con 1,900 OXXOs.</parrafo> <parrafo>En el Cedis se manejan 2,400 productos mientras que a nivel nacional se tienen 12,000 productos. Una parte de éstos se distribuye a nivel nacional, mientras que otros son productos locales lo que genera dos tipos de compra: las nacionales y las locales.</parrafo> <parrafo>A pesar de que las compras nacionales generan un mayor poder de negociación, las compras locales también tienen un alto volumen operado por el número de tiendas que se tienen en la República Mexicana las cuales ya superan las 15,000 unidades.</parrafo> <parrafo>En este Cedis se maneja la cadena de frío y productos secos. Las tiendas reciben producto en promedio dos veces a la semana y para los perecederos se hacen entregas diarias.</parrafo> <parrafo>El Cedis muestra avances tecnológicos que resultan en mayores eficiencias y reducción en costos, sin embargo, no vimos un enfoque claro en alcanzar mayores niveles de productividad que pudieran resultar en menores costos.</parrafo> <parrafo>A pesar de eso, el portafolio de productos se va redefiniendo constantemente y el criterio para la permanencia de productos es la rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al Corporativo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la visita a Monterrey, nos reunimos con el área de relación con inversionistas para platicar sobre las principales estrategias en cada división y sus perspectivas.</parrafo> <parrafo>En la división comercial, podemos ver que el principal driver de crecimiento sigue siendo la apertura de tiendas. La empresa aún tiene una gran capacidad de crecimiento en número de unidades esperando seguir abriendo 1,300 por año, lo que implica entre 3 y 4 tiendas por día todo el año.</parrafo> <parrafo>A este ritmo de crecimiento, se cree tener capacidad para llegar a tener 30,000 unidades en operación en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las características de las tiendas OXXO se han ido modificando. Se ha pasado de una tienda meramente de productos de conveniencia a una tienda que ofrece productos de consumo básico con el complemento de la oferta de productos de comida, incluso algunos que se preparan en las tiendas.</parrafo> <parrafo>La principal competencia para las tiendas OXXO siguen siendo las tiendas de conveniencia tipo 7-Eleven o las Mom &amp; Pop, pero ahora formatos como las mini-bodegas o las Farmacias Guadalajara constituyen también competencia para la empresa.</parrafo> <parrafo>Los servicios que se ofrecen en las tiendas siguen siendo altos generadores de tráfico lo que da impulso a las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Entre los últimos servicios que se han implementado, está la entrega de pedidos de Amazon. Los pedidos se entregan en tienda y se tienen ciertas restricciones para no alterar la operación natural de un OXXO, como que el valor del producto no puede superar los P$1,500, y se tiene una restricción de medidas para no utilizar espacio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Para este año, se espera tener un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito en donde el alza en el ticket promedio de compra deberá contribuir con alrededor de 3% de crecimiento y un 2% de incremento en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Respecto a la división salud, las operaciones en Chile y Colombia se espera que mantengan la misma dinámica que hasta ahora. Debido a que principalmente en Chile se opera en un mercado maduro, el crecimiento es estable en medio dígito y con márgenes de rentabilidad que reflejan un óptimo manejo de la operación. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, se puede lograr un mayor crecimiento a través de adquisiciones de cadenas farmacéuticas de un tamaño relevante en Sudamérica. Es precisamente en este segmento en donde se espera que se utilicen los recursos generados tras la venta de la participación de Heineken.</parrafo> <parrafo>El plazo para utilizar este dinero es de dos años, de los cuales ya casi transcurre uno, por lo que se podrá esperar un anunció en los siguientes doce meses.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de México es en donde hay una mayor oportunidad de mejora. Si bien la industria farmacéutica ha visto una desaceleración en general, Femsa ha avanzado en la unificación de las cuatro marcas de farmacias que opera actualmente.</parrafo> <parrafo>Los sistemas y la distribución se han consolidado y en una segunda fase se buscará integrar la parte comercial como la transición a una sola marca. La competencia se ha fortalecido por lo que la empresa considera que será hasta dentro de dos o tres años cuando se pueda llevar a cabo esta fase.</parrafo> <parrafo>La expectativa para el alza en ventas mismas tiendas es de un dígito bajo y el driver del crecimiento será la apertura de farmacias esperando un alza en número de unidades del 15%. A la vez, se espera que el margen Ebitda llegue a 5.5% en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Para la división de combustibles se buscará lograr un mayor crecimiento con la apertura de nuevas estaciones. Se busca rentar gasolineras ya funcionando, lo que hace más rentable el negocio y menos riesgoso.</parrafo> <parrafo>Existe una preocupación sobre las amenazas que ha dicho el candidato a la presidencia de Morena sobre la reversión de la reforma energética, sin embargo, la empresa cree que un escenario en donde tuviera que terminar con el negocio de las gasolineras sería extremo y poco probable.</parrafo> <parrafo>Se seguirá comprando la gasolina de Pemex, con estrategias de precio por región y fortaleciendo la confianza en la marca OXXO Gas en cuanto a los litros vendidos.</parrafo> <parrafo>El negocio por su naturaleza es de bajos márgenes, sin embargo, cuenta con un ROIC de 20%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa tiene buenos fundamentos. Es relativamente defensiva y tiene la capacidad de seguir creciendo con un ritmo acelerado de aperturas con la posibilidad de realizar adquisiciones.</parrafo> <parrafo>En las últimas semanas, el precio de la acción se ha relacionado de manera importante con los movimientos en tipo de cambio, sin embargo, creemos que esto se debe más a percepción que a la realidad.</parrafo> <parrafo>El impacto vendría en todo caso por la parte de insumos de Coca-Cola Femsa en donde el 20% está en dólares y del cual el 60% está cubierto, por lo cual el impacto para Femsa sería bajo. Por otra parte, la deuda en dólares es el 0.9% de la deuda total por lo que el impacto en el costo financiero es muy bajo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$182.00 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FEMSA-140618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FEMSA-140618_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: FEMSA

    jueves, 14 de junio de 2018
    Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='junio 2018' tipo='resumen'> <parrafo>Como era ampliamente anticipado por el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo de la FED en +25 p.b., quedando ésta en el rango de 1.75%-2.00%. La decisión fue unánime por parte de los miembros del consejo. Con esto, el rango de tasas de interés en EE.UU. alcanzó su nivel más alto en casi 10 años. Este también representa el segundo incremento en la gestión de Jerome Powell. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se mencionó que el mercado laboral continúa fortaleciéndose, mientras que la actividad económica continúa creciendo a un ritmo sólido. Asimismo, se enfatizó el crecimiento de empleos y el descenso en la tasa de desempleo. Además, se subrayó el hecho de que el gasto en los hogares haya repuntado al tiempo que la inversión fija en los negocios continúa con buenos avances. Los indicadores de la inflación general y subyacente avanzaron hacia el nivel de 2%. </parrafo> <parrafo>En esta reunión también se actualizaron las proyecciones económicas de la Reserva Federal para los próximos años. Dentro de estos cambios, destaca el crecimiento en la mediana de las expectativas de crecimiento real del PIB, que pasó de 2.7% a 2.8% desde la reunión de marzo. Por otra parte, la estimación de la tasa de desempleo quedó en 3.6%, abajo del 3.8% reportado hace tres meses. El indicador también se ajustó para los próximos dos años, bajando de 3.6% a 3.5% en ambos casos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la inflación, la estimación para el indicador general pasó de 1.9% a 2.1%, al tiempo que, para el segmento subyacente, incrementó 0.1 puntos porcentuales para quedar en 2.0%. Respecto a este tema, es importante destacar que el comité parece sentirse cómodo aun cuando la inflación muestre lecturas ligeramente por arriba del 2%, debido a la naturaleza simétrica del objetivo.</parrafo> <parrafo>Bajo esta coyuntura, el ritmo de aumentos en las tasas de interés también parece que acelerará. El FOMC dejó ver que, para este año, esperan dos aumentos más a las tasas de referencia y tres para el año que viene. </parrafo> <parrafo>Durante la junta, se mencionó que el tiempo y magnitud en alzas dependerá de las evaluaciones en las expectativas de las condiciones económicas relativas a los objetivos de pleno empleo y la inflación objetivo del 2%. Esta evaluación tomará en cuenta diferentes factores como las condiciones en el mercado laboral, presiones en los precios, expectativas inflacionarias y la coyuntura internacional y del sector financiero. El Comité espera que los cambios en la política monetaria continúen garantizando la expansión económica, el fortalecimiento del mercado laboral y la convergencia de la inflación al objetivo de 2% en el mediano plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU.

    miércoles, 13 de junio de 2018
    Como era ampliamente anticipado por el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo de la FED en +25 p.b., quedando ésta en el rango de 1.75%-2.00%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.</nodo> <nodo>Los resultados en México el primer trimestre del año fueron favorables. El crecimiento supera al promedio del sector, sin embargo, la base de comparación era baja.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, al primer trimestre del año, el 48.3% de las ventas fueron de la categoría de muebles, seguido de línea blanca con el 13.2% y electrónica con un 9.3%. Préstamos representó el 18.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Famsa S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene operaciones en México y Estados Unidos, el 91% de los ingresos vienen de la operación doméstica tanto la parte comercial como la bancaria, mientras que el 9% se genera en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Los resultados en México el primer trimestre del año fueron favorables con un alza en ventas mismas tiendas de +16.3% a/a. El crecimiento supera al promedio del sector, sin embargo, la base de comparación era baja.</parrafo> <parrafo>La empresa enfocará su estrategia en el cliente buscando mantener niveles de crecimiento en línea con el sector.</parrafo> <parrafo>En México, se mantiene como mercado objetivo los segmentos C y D. Sin embargo, ahora se buscará un mayor enfoque en el sector formal, el cual ya asciende al 64% de la clientela mientras que el resto corresponde al sector informal.</parrafo> <parrafo>Se mantendrá como principal estrategia el fortalecimiento del canal de cambaceo. Debido al alto porcentaje de participación de las ventas a crédito, la empresa considera que el cambaceo le permite un resultado más efectivo para el impulso de las ventas.</parrafo> <parrafo>Es notable que esta estrategia vaya desfasada de la tendencia del sector, en donde el enfoque está basado en el desarrollo de medios digitales y ventas por Internet. En el mediano y largo plazo, eso puede resultar en una desventaja para la empresa en un medio que estará, cada vez, más digitalizado.</parrafo> <parrafo>En los últimos 12 meses se han cerrado siete tiendas, las cuales no eran rentables. En el año se cerrarán dos o tres tiendas más y no se tiene contemplada la apertura de tiendas durante 2018. Aún no se tiene definido si en 2019 se retomará un plan de expansión.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Estados Unidos, los resultados se han visto afectados en los últimos doce meses principalmente por las leyes migratorias en ese país con lo que las ventas mismas tiendas en el primer trimestre del año tuvieron una baja de -1.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Entre los principales puntos de la estrategia para esta división está el enfoque en la segunda y tercera generación de migrantes mexicanos y ya no en los de la primera generación, con lo que ahora la publicidad será en inglés a diferencia de español, como era antes.</parrafo> <parrafo>Se buscará impulsar los medios digitales en vez de los canales tradicionales.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, al primer trimestre del año, el 48.3% de las ventas fueron de la categoría de muebles, seguido de línea blanca con el 13.2% y electrónica con un 9.3%. Préstamos representó el 18.7%.</parrafo> <parrafo>Debido a la importancia de la división de muebles, la empresa aumentará en 30% la línea exclusiva de este segmento.</parrafo> <parrafo>El 4.2% corresponde a la división de Famsa to Famsa, en donde la venta se hace en una tienda y la entrega se hace en otra locación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, el 80% de la operación es crédito que otorga Banco Ahorro Famsa. Se otorgan además préstamos en efectivo y se han logrado alianzas con empresas para préstamos vía nómina.</parrafo> <parrafo>El 75% del financiamiento es a través de la captación bancaria, la cual ha subido en +21.3% en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Destaca, sin embargo, la tasa IMOR que a marzo de 2018 fue de 8.4%. Esta es una lectura elevada comparada con el sector bancario en general, pero cercana al promedio de sus competidores.</parrafo> <parrafo>No se espera reducir este nivel y la estrategia estará basada en impulsar las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado para este año es de P$150 millones, que será utilizado principalmente en mantenimiento.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA es de 4 veces y el 34% de la deuda está denominada en dólares, por lo que una mayor depreciación del tipo de cambio impacta directamente en el costo financiero. No se tienen coberturas para la deuda en dólares más que para el pago de cupón.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un rezago con respecto al sector. La estrategia parece desfasada con respecto a la dinámica de la industria, lo que puede resultar en una menor rentabilidad hacia los siguientes trimestres, en especial cuando termine el beneficio de una base de comparación baja.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-GFAMSA-130618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-GFAMSA-130618_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GFAMSA

    miércoles, 13 de junio de 2018
    En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil.</nodo> <nodo>AMX cree que los cambios regulatorios más importantes ya se dieron en varios países como México, Brasil y Colombia, por lo cual enfrentará un entorno regulatorio más estable en el futuro.</nodo> <nodo>Después de esta junta con la administración de AMX estamos aún más positivos acerca de la empresa debido al fuerte crecimiento del negocio de datos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Desayuno con la administración de AMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil. Estos son los puntos más relevantes:</parrafo> <parrafo>Entorno regulatorio más benigno - AMX cree que los cambios regulatorios más importantes ya se dieron en varios países como México, Brasil y Colombia, por lo cual enfrentará un entorno regulatorio más estable en el futuro.</parrafo> <parrafo>Crecimiento del negocio de datos – La empresa espera que la penetración de Smartphones en Latinoamérica aumente del nivel actual de 65% a 71% a finales del 2020. Además, el uso de datos cada día es mayor en todos los segmentos. Por ejemplo, en México ha crecido 3.5 veces entre el 2016-I y el 2018-I. La empresa cree que el segmento de pre-pago experimentará un crecimiento exponencial en datos durante los próximos años.</parrafo> <parrafo>Tecnología 4.5 G – AMX tendrá disponible la tecnología 4.5G en todos los países en donde opera a finales del año. Esta nueva tecnología cuenta con una mayor capacidad, hasta 1 Gbps en México, y una menor latencia, por lo cual la empresa contará con una clara ventaja competitiva.</parrafo> <parrafo>Mayor rentabilidad en México y en Brasil – AMX espera que sus márgenes se expandan alrededor de cuatro puntos porcentuales durante los próximos años en estos dos países debido al fuerte crecimiento del negocio de datos y al programa de reducción de costos y gastos. México además se beneficiará de un entorno competitiva más benigno y del cobro de interconexión, y Brasil de las economías de escala y de la recuperación macroeconómica.</parrafo> <parrafo>Programa de reducción de costos y gastos – Este programa incluye nuevos acuerdos con los principales proveedores, reducción de personal y la implementación de nuevas tecnologías.</parrafo> <parrafo>Márgenes estables en los EE.UU. – Las operaciones de TracFone enfrentaron una mayor competencia y un menor crecimiento durante el año pasado. Sin embargo, los ingresos comenzaron a crecer de nueva cuenta en el 2017-IV, que fue el punto de inflexión. Los márgenes bajaron en respuesta a este mayor crecimiento y la empresa espera que se mantengan sobre los mismos niveles, entre 7-8%, en el futuro.</parrafo> <parrafo>Enfoque en reducción de deuda – La empresa espera reducir su deuda en US$3 mil millones durante el resto del año actual pagando los vencimientos que enfrenta. Espera que la razón de deuda neta a EBITDA alcance el objetivo de 1.5 veces a más tardar a mediados del año entrante.</parrafo> <parrafo>Posibles distribuciones adicionales – Una vez que AMX alcance su objetivo de desapalancamiento, comenzará a recomprar sus acciones propias de una manera más agresiva, tal como sucedía en el pasado. No descartó el pago de mayores dividendos.</parrafo> <parrafo>Fusiones y adquisiciones – La empresa solamente planea adquirir a otros operadores pequeños en Europa del este que complementen sus operaciones actuales. Con respecto a la empresa brasileña Oi, mencionó que no le interesan sus operaciones fijas ni su red móvil, la cual necesita ser actualizada. AMX confirmó que le interesan los suscriptores móviles de Oi, aunque ve difícil una adquisición de éstos.</parrafo> <parrafo>CAPEX – AMX de nueva cuenta reiteró su guía de Capex de alrededor de US$8 mil millones durante el año actual. El mayor nivel de inversiones dependerá de si la empresa decidirá incrementar el número de casas pasadas.</parrafo> <parrafo>Conclusión - Después de esta junta con la administración de AMX estamos aún más positivos acerca de la empresa debido al fuerte crecimiento del negocio de datos. Además, la expansión de márgenes que está anticipando es mayor a nuestras proyecciones. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$19.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AMX-120618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AMX-120618_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AMX

    martes, 12 de junio de 2018
    El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,197.90 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.17x, por debajo del promedio de lo que va del año (2.75x).</parrafo> <parrafo>La vigésima cuarta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró cambios marginales en las partes corta y larga, al tiempo que la parte media aumentó +3.9 p.b. en promedio. Se debe considerar que los inversionistas empiezan a descontar un aumento en la tasa de referencia por parte de Banxico, ya que el rendimiento de los Cetes a 28 días subió +11 p.b. con respecto a la semana pasada. Por otro lado, la curva real del mercado secundario tuvo un movimiento generalizado a la baja siendo de mayor magnitud en la parte corta. La curva de inflación implícita incrementó de manera significativa en el plazo más próximo, superando los cuatro puntos porcentuales, y refleja de igual modo desplazamientos hacia arriba en la parte media y larga. </parrafo> <parrafo>Dentro de los instrumentos colocados en la subasta primaria, los Cetes de 175 días y los Bonos de cinco años se subastaron con un rendimiento por encima de aquel del mercado secundario. La variación para estos últimos fue la más notable, colocándose +6 p.b. por arriba del mercado. Por otro lado, los Udibonos de tres años se colocaron por debajo de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-24-12062018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-24-12062018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 24

    martes, 12 de junio de 2018
    En la vigésima cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,197.90 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.</nodo> <nodo>A pesar de registrar precios ligeramente superiores a los de la competencia, la empresa continúa con una significativa participación de mercado en el segmento de interés social.</nodo> <nodo>Con base en el panorama político y económico, podría existir un incremento en las tasas de interés, lo cual afectaría la demanda hipotecaria por el encarecimiento de los financiamientos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>CADU es uno de los principales proveedores de vivienda en Quintana Roo, principalmente en Cancún y Playa del Carmen, logrando una participación de mercado aproximada de 40%, nivel que consideramos importante a pesar de la reducción de los subsidios gubernamentales a la vivienda y la entrada de nuevos competidores.</parrafo> <parrafo>Playa de Carmen y Cancún son las ciudades donde se registra la mayor demanda de vivienda en el estado; por lo anterior, dentro de los planes de corto y mediano plazo se encuentra el permanecer en estas ciudades de forma preponderante. De acuerdo con datos de la empresa, alrededor de 80,000 derechohabientes cuentan con el puntaje mínimo necesario para adquirir un crédito en el Infonavit, mientras que sólo son ofertadas alrededor de 16,000 viviendas en este estado. Cabe mencionar que la empresa cuenta con un departamento especializado en ofrecer créditos de diferentes instituciones, y de esta forma el cliente tenga una base amplia de opciones.</parrafo> <parrafo>Visitamos la unidad habitacional “Cielo Nuevo”, donde se han construido alrededor de 17,400 viviendas con una superficie promedio de 50 m2, de las cuales aproximadamente 12,300 unidades han sido escrituradas. Estas casas fueron construidas bajo el esquema de construcción certificada, con el propósito de tener preferencia al momento de la asignación de subsidios. El precio promedio por vivienda en este desarrollo es de P$360,000, y el tiempo de financiamiento por parte del Infonavit se ubica entre 20 y 25 años.</parrafo> <parrafo>Una de las ventajas competitivas de CADU es la calidad del producto final, ya que la empresa emplea materiales constructivos, como los bloques, con una doble finalidad: disminuir el efecto térmico en el interior de los hogares y otorgar una mayor estabilidad estructural. Por esta razón a pesar de registrar precios ligeramente superiores a los de la competencia, la empresa continúa con una significativa participación de mercado en el segmento de interés social. Esto va alineado con la estrategia de no depender del número de viviendas vendidas para mantener los niveles de ingresos, así como no mermar la calidad de sus desarrollos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se realizó una visita a un desarrollo residencial en Cancún, donde se construyen viviendas destinadas al nivel medio. En este desarrollo se cuenta con dos complejos importantes: “Astoria” y “Long Island”. La construcción de “Astoria” ya ha finalizado y las viviendas se encuentran vendidas en su totalidad.</parrafo> <parrafo>“Long Island” es un complejo que ofrece cuatro prototipos de vivienda, unifamiliares y multifamiliares, con la finalidad de ajustarse a las necesidades y perfiles de diferentes clientes. La empresa financia la construcción de este complejo con un crédito puente que paga con el 65% de los ingresos que recibe por cada venta. Las viviendas cuentan con un área promedio de 100 m2 y el rango de precios va cambiando de acuerdo a la ubicación de la vivienda dentro del complejo y del formato.</parrafo> <parrafo>Como resultado de la demanda de vivienda en la zona y el desarrollo de nuevas vías de comunicación hacia el centro de Cancún, el valor de venta de las viviendas ha observado incrementos destacables. El desarrollo Astoria en Cancún observa en diversos casos una plusvalía superior a 40%, medido a través de los precios en las ventas iniciales de este proyecto en el 2017.</parrafo> <parrafo>En cuanto al sector residencial, asistimos al desarrollo Allure, que consiste en un edificio con un total de 104 departamentos de lujo con un precio promedio de alrededor de P$15 millones en cada unidad. Este edificio está limitado a 28 metros de altura como resultado de las normas de construcción. Se estima que hacia el 2018-IV se logren escriturar 40% de las ventas de este desarrollo, lo cual impulsaría de manera importante el precio promedio por vivienda.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de CADU en el 2017 totalizaron en P$4,503 millones, con un EBITDA de P$1,035 millones, lo cual representó incrementos de doble dígito de +12.0 y +14.4% en el comparativo anual. La mezcla de ventas estuvo compuesta en 78.6% de vivienda de interés social y 21.4% restante de vivienda media-residencial.</parrafo> <parrafo>Derivado del proceso de comercialización en lo que va del año, proyectamos que la mezcla de ventas en el 2018 sea de 70% en interés social y 30% en residencial; por otro lado, consideramos que hacia el 2020 se puede alcanzar una mezcla de ingresos de interés social y residencial de 60 y 40%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con base en el panorama político y económico, la administración consideró que en cuanto al otorgamiento de créditos en instituciones como el Infonavit no se realizarían cambios significativos, ya que es uno de los puntos que más se ha apoyado en las campañas electorales por los diferentes candidatos. Sin embargo, por el lado de los riesgos, podría existir un incremento en las tasas de interés, lo cual afectaría la demanda hipotecaria por el encarecimiento de los financiamientos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que hacia finales del 2018 la empresa logre cumplir o incluso superar la guía planteada para el año en términos de ventas (10-12% a/a) y flujo operativo (12.5-15.0% a/a). Consideramos que bajo la coyuntura actual de incertidumbre política y comercial, CADU podría mantenerse como una opción atractiva en el mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-080618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-1.jpg' /> <anexo titulo='Proyecto: Cielo Nuevo' tipo='Grafica' fuente='Fuente: Signum Research' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-2.jpg' /> <anexo titulo='Proyecto: Long Island' tipo='Grafica' fuente='Fuente: Signum Research' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-3.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CADU

    viernes, 8 de junio de 2018
    Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas totales subieron +8.6% mientras que en Centroamérica el alza fue de +10.2%, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En mayo, las ventas mismas tiendas de Walmex crecieron +7.2%. El alza es impulsada por un crecimiento de +5.9% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.3% en el número de transacciones.</nodo> <nodo>Para las operaciones de Centroamérica, el alza en ventas totales fue de +6.8% mientras que el incremento en ventas mismas tiendas es de +2.3% sin efectos de fluctuaciones cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales subieron +8.6% mientras que en Centroamérica el alza fue de +10.2%, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En semanas comparables el alza en ventas totales fue de +8.2%, muy similar al del mes completo ya que, en esta ocasión, no hay un efecto calendario que impacte a los resultados.</parrafo> <parrafo>Las ventas estuvieron por arriba de lo esperado por el mercado para México y en línea con nuestro estimado. </parrafo> <parrafo>A mayo se acumula un alza de +9.2 en las ventas totales de México y de +7.8% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Los resultados reflejan el dinamismo que ha tenido el consumo en la primera mitad del año. Parte de esta fortaleza se ha dado por el período electoral que implica un mayor gasto pero el indicador de confianza del consumidor lleva dos meses con alzas lo que refleja la solidez del consumidor.</parrafo> <parrafo>Generalmente, después de las elecciones viene una desaceleración en el consumo sin embargo, creemos que los resultados de Walmex no serán afectados significativamente ya que su crecimiento ha sido acompañado de una mayor rentabilidad y con una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En mayo, las ventas mismas tiendas de Walmex crecieron +7.2%. El alza es impulsada por un crecimiento de +5.9% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.3% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>El alza estuvo en línea con nuestras expectativas y el crecimiento en el número de transacciones sigue reflejando la ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Para las operaciones de Centroamérica, el alza en ventas totales fue de +6.8% mientras que el incremento en ventas mismas tiendas es de +2.3% sin efectos de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Centroamérica reflejan cierta debilidad en comparación con nuestra expectativa sin embargo, se enfrentan a una base de comparación mucho más alta por lo que no podemos inferir que la región se encuentre en una fase de desaceleración. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy buenos reflejando la solidez en las operaciones de la empresa. </parrafo> <parrafo>En los siguientes meses esperamos que se pueda mantener esta tendencia y, aunque puede haber un menor crecimiento que en el primer semestre del año por cuestiones electorales, no esperamos un gran impacto para la empresa.</parrafo> <parrafo>En el entorno de incertidumbre en torno al TLCAN y el proceso electoral, Walmex se destaca como una empresa defensiva, muy bien posicionada para enfrentar los distintos resultados.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$52.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-060618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-060618_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de junio de 2018
    Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>La coyuntura actual en torno a la tensión comercial entre México y EE.UU., ha mostrado rezagos importantes en diferentes emisoras con participación en el segmento industrial, en particular en los sectores siderúrgico y de aluminio, con base en los recientes aranceles impuestos a éstos productos. </parrafo> <parrafo>Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) muestra una participación al segmento siderúrgico debido a la producción de ferroaleaciones, que es uno de los principales insumos para la fabricación del acero; no obstante, es importante considerar que en los aranceles impuestos entre México y EE.UU. no se incluye un impuesto directo a las ferroaleaciones. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que EE.UU. es deficitario en ferroaleaciones, por lo que la demanda de este producto debería mantenerse sólida con base en las recientes medidas arancelarias que buscan incentivar la producción siderúrgica en este país, por lo que los ingresos de AULTAN podrían verse más sesgados hacia esta región en el corto plazo dadas las condiciones actuales.</parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que ciertos clientes de AUTLAN en México muestran una exposición directa a las exportaciones de acero, sin embargo, consideramos que la empresa contaría con la capacidad para canalizar los volúmenes procedentes de este tipo de clientes, posiblemente hacia EE.UU. La empresa no considera un impacto significativo y se encuentra a la espera de determinar el porcentaje de los ingresos que se encontrarían en esta situación, los cuales se estima que no superen el 20% de los ingresos totales en el segmento de ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>En línea con lo registrado y previsto para la producción de acero en México y la coyuntura actual, la administración de AUTLAN se mantiene firme con el objetivo de aumento en la capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% hacia los próximos tres años, en donde 2018 registraría un crecimiento cercano al 7.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, AUTLAN fue aprobaba por la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) para la adquisición de Metallorum, empresa especializada en la extracción de oro, por un monto total de US$108 millones. El financiamiento para esta transacción provino de una mezcla entre efectivo y acciones provenientes de accionistas de AUTLAN, sin presionar los niveles de endeudamiento de forma importante. </parrafo> <parrafo>La empresa estima alcanzar una razón Deuda Neta/EBTIDA cercana a 1x, posterior a esta transacción, la cual se esperaría pueda consolidar sus operaciones durante el 3T18. </parrafo> <parrafo>Con esta incorporación, AUTLAN podría incrementar los ingresos en 15% a/a y en 20% en EBITDA, con base en los resultados registrados al 2017. Consideramos como positiva esta diversificación hacia los metales preciosos, que muestran un ciclo económico distinto al de los metales industriales, particularmente al de las ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe agregar que al cierre del 2017, los ingresos de la compañía se mantenían 100% denominados en dólares, mientras que los costos y gastos se integraban en un 35% en moneda extranjera y 65%. Con base en la integración de Metallorum, la administración no estima mayores cambios en la mezcla de ingresos, costos y gastos operativos. Por la estructura anterior y debido a la depreciación del tipo de cambio podríamos esperar eficiencias operativas en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las valuaciones actuales en el precio de la acción no corresponden a sus fundamentales dados los resultados esperados por mayor producción de ferroaleaciones, diversificación de productos por las recientes adquisiciones y las ventas dolarizadas dada la coyuntura actual del tipo de cambio. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-060618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-060618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AUTLAN (P.O. al 2018-IV:P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 6 de junio de 2018
    La coyuntura actual en torno a la tensión comercial entre México y EE.UU., ha mostrado rezagos importantes en diferentes emisoras con participación en el segmento industrial, en particular en los sectores siderúrgico y de aluminio, con base en los recientes aranceles impuestos a éstos productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.74x, ligeramente por debajo del promedio de lo que va del año (2.75x).</parrafo> <parrafo>La vigésima tercera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>Durante esta semana, la curva nominal tuvo un abrupto crecimiento en los rendimientos de mediano y largo plazo de, en promedio, +16.48 p.b. por arriba de los observados la semana previa. Este incremento se puede deber al aumento de la incertidumbre comercial entre Estados Unidos y México derivado de los nuevos aranceles a productos comercializados entre estas dos naciones. La curva real de rendimientos tuvo una disminución en su parte más corta mientras que en el resto de la curva presentó un aumento. Por otra parte, la curva de inflación implícita presentó un aumento en todos sus plazos. Cabe resaltar que esta curva se está aproximando al límite superior del intervalo de variabilidad entorno al objetivo de inflación del Banco de México.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las colocaciones primarias se ubicaron con un rendimiento superior al reportado en el mercado secundario el día anterior a pesar de que en algunos casos la demanda por estos instrumentos fue inferior a la histórica. Es importante mencionar que el rendimiento de los Cetes de 182 se colocó -7 p.b. por debajo de los ocho puntos porcentuales, siendo su más alta cotización de, cuando menos, los últimos 4 años, lo que denota una fuerte incertidumbre en la economía mexicana para el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-23-05062018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-23-05062018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 23

    martes, 5 de junio de 2018
    En la vigésima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de Fibra Shop (FSHOP) muestra un descenso significativo en el mercado, observando un ajuste acumulado cercano al -28%, con base en los precios al cierre del 2017. Estimamos que las valuaciones actuales no coinciden con los fundamentales de la Fibra, en los cuales se han integrado sólidas tasas de ocupación y mejoras en márgenes que han retribuido en crecimientos de flujo operativo y distribuciones en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la Fibra fue involucrada en diversos cuestionamientos sobre gobierno corporativo, en particular desde el proceso de internalización de la administración a inicios de marzo del año en curso. Durante este periodo, FSHOP anunció la adquisición del 40% de su compañía asesora, Fibra Shop Portafolio Inmobiliarios, por un monto de P$215 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la principal motivación de esta transacción para la Fibra fue el disminuir la comisión pagadera a la empresa de asesoría como proporción del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés), y que actualmente es la única comisión que integra FSHOP. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con cálculos de la administración, la reducción en el pago de comisiones por el monto descrito generó una Tasa Interna de Retorno (TIR) superior al 20%, con base en el NOI proyectado del portafolio en operación y de desarrollo actuales. </parrafo> <parrafo>Algunos inversionistas institucionales mostraron inconformidad con esta transacción en la cual se ponía en duda si el monto definido y pagado a la compañía asesora se ejecutó en términos de mercado. Bajo nuestra consideración, es difícil contrastar este tipo de operaciones con otras similares debido a la marginal experiencia en el proceso de la externalización hacia la internalización de la administración de las Fibras en nuestro país y en el extranjero.</parrafo> <parrafo>Desde la incursión al mercado de FSHOP, esta comisión consistía en el pago del 7.5% del NOI a la compañía asesora, reduciéndose a 4.5% posterior a la transacción, lo cual denotamos como positivo asumiendo que la disminución de estos gastos redituará en una mayor generación de valor para los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos y con base en los precios actuales de mercado, el descuento de FSHOP respecto al valor en libros reportado al 2018-I es cercano al 50%, mostrando un dividend yield de 11.7%, es decir, un nivel muy por encima del promedio de las demás Fibras en general (7.8%). Debido a lo anterior, no descartamos que la administración incluso podría hacer uso del fondo de recompra con base en las valuaciones actuales. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la FSHOP mantenga el dinamismo en términos de ocupación y avances en ingresos, sólidos márgenes y distribuciones sostenibles en lo que resta del año. Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y consideramos que podría reflejarse una apreciación importante en los precios del CBFI. Recomendamos COMRPA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-050618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-050618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FSHOP (P.O. al 2018-IV:P$14.00, COMPRA)

    martes, 5 de junio de 2018
    El precio de Fibra Shop (FSHOP) muestra un descenso significativo en el mercado, observando un ajuste acumulado cercano al -28%, con base en los precios al cierre del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones MEGA CPO acumulan una caída del 10.5% desde el pasado 11 de mayo.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que las perspectivas de crecimiento de MEGACABLE son favorables (ventas +6%, EBITDA +7% y utilidad neta +7% anual promedio, respectivamente, durante el periodo 2018-2023), los fundamentos de la empresa son muy sólidos, es uno de los principales consolidadores de la industria de TV por cable, y la valuación de sus acciones nos parece atractiva a los niveles actuales (8.5x VE/EBITDA y 17.8x P/U 2018E).</parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$95.00 por CPO es de 13.9%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-MEGA-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-MEGA-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: MEGA (P.O. al 2018-IV: P$ 95.00, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones MEGA CPO acumulan una caída del 10.5% desde el pasado 11 de mayo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones BACHOCO B acumulan una caída del 8.4% desde el pasado 26 de abril.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que el potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país. Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados. Su valuación es la más baja dentro de las empresas mexicanas de alimentos. Cotiza a un VE/EBITDA de 6.3 veces y a un P/U de 12.5 veces, proyectados para el 2018.</parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$107.00 por acción es de 19.0%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-BACHOCO-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-BACHOCO-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BACHOCO (P.O. al 2018-IV: P$ 107.00, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones BACHOCO B acumulan una caída del 8.4% desde el pasado 26 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones de AMX acumulan una caída del 15.8% desde el pasado 23 de abril. </parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que el precio actual de AMX representa una clara oportunidad de inversión de largo plazo dadas las excelentes perspectivas de la empresa. </parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$19.50 por acción es de 27.9%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AMX (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones de AMX acumulan una caída del 15.8% desde el pasado 23 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>El mercado doméstico continuó con importantes ajustes en las últimas jornadas atribuido a diversos factores como la posible transición política y a los retrasos en la renegociación del TLCAN, los cuales también han incidido significativamente en la depreciación de la moneda. No obstante, proyectamos que diversas emisoras reflejan descuentos atractivos y conservan fundamentales sólidos a pesar de la coyuntura actual.</parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los fundamentos de AMX son muy sólidos. Esto incluye un alto crecimiento del negocio de datos, una importante generación de flujo libre de efectivo, el enfoque de la empresa en reducción de deuda, la posición de liderazgo en el mercado de telecomunicaciones latinoamericano y una reconocida administración. Además, la valuación nos parece atractiva ya que la acción cotiza a un VE/EBITDA de 5.9x y a un P/U de 14.1 veces</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEGA CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$95.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 9.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Megacable se han ajustado fuertemente desde el máximo del pasado 11 de mayo. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que las perspectivas de crecimiento son favorables (ventas +6%, EBITDA +7% y utilidad neta +7%), los fundamentos de la empresa son muy sólidos, es uno de los principales consolidadores de la industria de TV por cable, y la valuación de sus acciones nos parece atractiva a los niveles actuales (8.8x VE/EBITDA y 17.4x P/U 2018E).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>AUTLAN se mantiene en proceso de adquisición de Metallorum, empresa enfocada a la extracción de metales preciosos diversificaría la mezcla de productos adhiriendo metales con ciclos distintos al de los metales industriales. Con esta adquisición la empresa estima crecer en +20% a/a el EBITDA. Se espera que esta integración se ejecute antes del tercer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA inferior a 3.0 veces mientras que la industria internacional de metales de industriales lo hace con un múltiplo ajustado por riesgo país de 4.6 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$107.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país.</nodo> <nodo>Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados. Su valuación es la más baja dentro de las empresas mexicanas de alimentos. Cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.3 veces y a un P/U de 10.7 veces, proyectados para el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$261.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el precio actual de las acciones de GRUMA ofrece una clara oportunidad de inversión de largo plazo. GRUMA cuenta con una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz y de tortilla.</nodo> <nodo>La empresa genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una sólida estructura financiera y su ROE es mayor que el de las empresas de alimentos comparables. Además, la mayor parte de sus ingresos están denominados en moneda extranjera. Consideramos que la valuación de las acciones de GRUMA es atractiva ya que operan a un VE/EBITDA de 9.2 veces y a un P/U de 14.7 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJÍO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Banco del Bajío sigue luciendo como una de las opciones más sólidas en el sector bancario.</nodo> <nodo>La empresa sigue presentando buenos fundamentales, con una cartera creciendo a doble dígito y una morosidad por debajo del 1%.</nodo> <nodo>El banco se especializa en corporativos y PyMEs, que generan más del 50% del PIB nacional y que son de los sectores más rentables.</nodo> <nodo>La acción cotiza a un múltiplo P/VL de 1.8x con un ROE superior al 19%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 48.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados mantengan atractivas ocupaciones y mejoras en ingresos y flujo operativo en línea con el crecimiento del portafolio observado, por la incorporación del inmueble “Puerta La Victoria”.</nodo> <nodo>La Fibra se encuentra en el proceso de desarrollo de dos activos importantes los cuales sustentarían el continuo avance en resultados en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado un destacable desempeño, superando el promedio del sector comercial en general. Consideramos que la Fibra podría mantener estas métricas en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield superior al 11%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-I.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantiene una expectativa de crecimiento importante para este año y los próximos cinco años en donde seguirá expandiendo sus marcas existentes con la posibilidad de adquirir nuevas marcas de alta rentabilidad. Para este año esperamos un avance de medio dígito en ventas mismas tiendas que puede superar al promedio del sector.</nodo> <nodo>El precio de la acción es castigado cuando el tipo de cambio se deprecia por la afectación en los insumos que están en términos de dólares, principalmente son: queso, café, equipo y pepperoni.</nodo> <nodo>Sin embargo, aun cuando terminara el TLCAN, el 90% de estos insumos se pueden traer de otras regiones del mundo, principalmente Sudamérica y Europa. Actualmente, independientemente de lo que pase con el TLCAN, la empresa ya ha diversificado las regiones de compras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    jueves, 31 de mayo de 2018
    El mercado doméstico continuó con importantes ajustes en las últimas jornadas.  No obstante, proyectamos que diversas emisoras reflejan descuentos atractivos y conservan fundamentales sólidos a pesar de la coyuntura actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea mantiene una buena perspectiva de crecimiento en ingresos y Ebitda.</nodo> <nodo>La depreciación del tipo de cambio impacta directamente a los insumos en dólares sin embargo, la mayoría de este impacto puede ser compensado y afecta en menor medida al Ebitda.</nodo> <nodo>La baja en precio obedece más a una apreciación que a un impacto real en resultados.</nodo> <nodo>Vemos una buena oportunidad de compra. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El mercado accionario ha presentado importantes bajas en las últimas semanas debido principalmente a un entorno doméstico que muestra algunos riesgos importantes.</parrafo> <parrafo>Entre ellos está una transición política difícil que pudiera implicar un freno en la inversión esperada lo que resultaría en una baja en el dinamismo que ha tenido el consumo.</parrafo> <parrafo>También, ha afectado la posibilidad de que no se llegue a algún acuerdo favorable para la renegociación del TLCAN y haya una ruptura en éste, lo cual ha repercutido en una fuerte depreciación en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Esto ha impactado a las cotizaciones accionarias pero, en algunos casos, se han abierto oportunidades de inversión como es el caso de Alsea.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una expectativa de crecimiento importante para este año y los próximos cinco años en donde seguirá expandiendo sus marcas existentes con la posibilidad de adquirir nuevas marcas de alta rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Ha seguido avanzando en sus márgenes de rentabilidad en todas las regiones en donde opera. Este año, tendrá un impulso adicional debido a que se ha completado el Centro de Operaciones lo que resultará en importantes economías de escala.</parrafo> <parrafo>Para este año esperamos un avance de medio dígito en ventas mismas tiendas que puede superar al promedio del sector.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción es castigado cuando el tipo de cambio se deprecia por la afectación en los insumos que están en términos de dólares, principalmente son: queso, café, equipo y pepperoni.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, aun cuando terminara el TLCAN, el 90% de estos insumos se pueden traer de otras regiones del mundo, principalmente Sudamérica y Europa. Actualmente, independientemente de lo que pase con el TLCAN, la empresa ya ha diversificado las regiones de compras.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, además de que se tienen coberturas de tipo de cambio, hemos visto que cuando el peso de deprecia en 10%, el Ebitda tiene una afectación de 1%.</parrafo> <parrafo>De tal manera que cada vez que el precio de la acción es afectado por movimientos cambiarios consideramos que esto se debe más a un problema de percepción que a un problema de afectación real en los resultados.</parrafo> <parrafo>Así, vemos que la baja que ha tenido el precio de la acción resulta en una oportunidad de inversión y recomendamos Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-de-precio-ALSEA-300518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-de-precio-ALSEA-300518_1.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: ALSEA (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    miércoles, 30 de mayo de 2018
    Alsea mantiene una buena perspectiva de crecimiento en ingresos y Ebitda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima segunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,707.67 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.55x, por debajo del promedio de lo que va del año (2.76x).</parrafo> <parrafo>La vigésima segunda Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un marcado desplazamiento hacia abajo de manera paralela en su parte media y larga, mientras que en su parte corta reflejó cambios marginales. Este movimiento va de la mano con la reducción semanal en -5.83% del CDS (Credit Default Swap) de 5 años para México, lo que, en conjunto con el movimiento de la curva nominal, denota una mejor expectativa acerca de la economía mexicana en el largo plazo. De manera similar, la curva real del mercado secundario tuvo un movimiento generalizado a la baja siendo de mayor magnitud en la parte media. Por otra parte, la curva de inflación implícita incrementó de manera significativa en el plazo más próximo, aunque refleja una disminución en el largo y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Dentro de los instrumentos colocados en la subasta primaria, solamente los Cetes de 175 días y los Bonos de 3 años se subastaron por encima de su valor en el mercado secundario. Por otro lado, los Udibonos de 3 años se colocaron sobre la curva del mercado secundario mientras que los Cetes de 28 días se colocaron por debajo de la misma. Cabe resaltar que los Cetes de 28 días se colocaron por debajo de la tasa de interés de Banxico. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-22-29052018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-22-29052018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 22

    martes, 29 de mayo de 2018
    En la vigésima segunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,707.67 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programación en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019. </nodo> <nodo>Esta es una excelente noticia ya que TV Azteca seguirá estando a la vanguardia en cuanto a programación se refiere. Creemos que esta estrategia se traducirá en mayores ingresos en el futuro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mayor producción de programas de entretenimiento en vivo ' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programas de entretenimiento en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019. El entretenimiento en vivo se ha colocado en la cima de las preferencias de la audiencia. </parrafo> <parrafo>Acun Medya es una casa productora de origen turco que fue fundada en 2005 y que ha llevado a cabo adaptaciones de programas de entretenimiento en vivo en diversos países; en México ha co-producido de manera exitosa programas como “Exatlón” y “Mi Pareja Puede”. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que “Exatlón” fue un programa sumamente exitoso ya que llegó a más de 10 millones de personas por emisión y logró que 50% de su audiencia fuese menor a 33 años (millenials y centenials), lo cual indica que los jóvenes siguen viendo la TV abierta con mayor intensidad cuando hay calidad en la programación. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una excelente noticia para TV Azteca ya que la empresa seguirá estando a la vanguardia en cuanto a programación se refiere. Creemos que esta estrategia se traducirá en mayores ingresos en el futuro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AZTECA-28052018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AZTECA-28052018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    lunes, 28 de mayo de 2018
    TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programación en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='(Marzo, 2018)' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MAYOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.8% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Con este decremento, se tiene una tendencia a la baja en las ventas al por mayor que sin embargo, ha encontrado piso en pocos meses manteniendo estabilidad en el largo plazo.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor decrecieron -1.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En 11 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. Se sigue teniendo crecimiento en un bajo número de estados de la República lo que muestra cierta debilidad en las ventas al por mayor.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Nayarit, (2) Guanajuato y (3) Guerrero; estados con decremento en ventas: (1) Durango (2) Querétaro y (3) Ciudad de México.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor crecieron 0.9% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se fortalece el alza que se había logrado en los últimos meses. El consumo mantiene un buen dinamismo.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron 3.4%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Coahuila y (3) Aguascalientes.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Querétaro, Tabasco y Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +2.6% y en el comercio al por menor el crecimiento fue de +2.4% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.1% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.6% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.2% m/m.</parrafo> <parrafo>Las ventas al por mayor no muestran una recuperación significativa sin embargo han mantenido estabilidad mientras que el comercio al por menor mantiene su tendencia al alza reflejando un buen dinamismo en el consumo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='establecimientos-comercialesmarzo-250518.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='establecimientos-comercialesmarzo-250518_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales

    viernes, 25 de mayo de 2018
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.8% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al subcomité de deuda que organizó la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en compañía del equipo de relación con inversionistas de PEMEX. Al inicio de la reunión se compartió un panorama general de la situación actual del mercado financiero y perspectivas de corto plazo. Posteriormente el gerente de relación con inversionistas de PEMEX, Jaime del Rio, detalló las medidas que pretende ejercer la empresa ante la coyuntura actual del sector petrolero. </parrafo> <parrafo>El subcomité de la AMIB mencionó que existe una probabilidad del 40% que en lo que falta del año las empresas mexicanas coloquen deuda en EE.UU. realizando tres emisiones de deuda más, siendo esta la primera vez se realizarían cuatro emisiones de deuda en un año. Por otro lado, se comentó que la mayoría de las instituciones están considerando cerrar sus financiamientos antes del 1° de julio del año en curso, pues existe la posibilidad que pasada esta fecha se incrementen las tasas de interés y la volatilidad del mercado en general por la transición política.</parrafo> <parrafo>Uno de los temas que más se debatió durante la reunión fue el de las medidas que adoptaría PEMEX ante el riesgo político ante una cancelación de la reforma energética. Jaime del Rio comentó que es muy poco probable este escenario, ya que al tratarse de una reforma constitucional se requieren votos a favor mayoritarios de la cámara de diputados y el senado para poder realizar alguna modificación. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que una de las contrapropuestas a esta reforma se refiere a la producción de gasolina en el país, por lo cual la empresa considera que no se pretenden cambiar los acuerdos en cuanto exploración y producción, el principal negocio de PEMEX.</parrafo> <parrafo>En línea con el equipo de relación con inversionistas, PEMEX tiene en operación seis refinerías de gasolina de las cuales una se encuentra en asociación con Shell. No obstante, la operación de estas refinerías se traduce en costos adicionales para la empresa debido a que la tecnología instalada es para el procesamiento del crudo ligero, el cual ya no es producido a gran escala en el país y debe importarse. </parrafo> <parrafo>En el 2017 la empresa redujo su endeudamiento total en un -69% y espera que hasta 2020 se mantenga esta tendencia como resultado de su estrategia de emitir deuda a largo plazo y pagar la deuda a corto plazo. Lo anterior aunado al incremento que han presentado los precios del petróleo y la depreciación de la moneda. </parrafo> <parrafo>Las métrica mínimas que necesita la empresa para comenzar a planear programas de inversión son: 1) la producción debe estar en un promedio de 1.9 millones de barriles diarios y; 2) el precio del petróleo en alrededor de US$48 por barril. PEMEX estima que es posible estar ligeramente arriba de estas variables durante el 2018, por lo cual ha comenzado a evaluar proyectos de inversión relacionados con la actualización del equipo de producción en algunas de sus refinerías, con la finalidad de crear un mercado más competitivo y abierto en su totalidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Comportamiento histórico de la mezcla mexicana y la producción de crudo' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del INEGI' mid='Nota-de-coyuntura-PEMEX-240518.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Subcomité de análisis de deuda AMIB

    jueves, 24 de mayo de 2018
    Asistimos al subcomité de deuda que organizó la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en compañía del equipo de relación con inversionistas de PEMEX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses) y Bonos de 5 y 30 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,404.97 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.12x, por debajo del promedio de lo que va del año (3.42x).</parrafo> <parrafo>La vigésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró ligeras reducciones en la parte corta y larga. No obstante, destaca la expansión de +8 p.b. en la tasa de Cetes a un año, para finalizar en 7.94%. Lo anterior da cuenta de un aplanamiento en la curva nominal. La curva real de rendimientos permaneció prácticamente constante en su parte de media, aunque disminuyó en la parte larga, donde alcanzó una variación de -3 p.b. Por otra parte, la curva de inflación implícita presentó un importante incremento de +14 p.b. en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En su mayoría, los instrumentos colocados en la subasta primaria mantuvieron cotizaciones superiores a aquellas del mercado secundario, lo que apunta a una disminución de la demanda. La excepción fueron los Cetes de 28 días, que cotizaron por debajo de la curva del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-21-22052018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-21-22052018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 21

    martes, 22 de mayo de 2018
    En la vigésima primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses) y Bonos de 5 y 30 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,404.97 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener sin movimientos la tasa de interés interbancaria, dejando ésta en un nivel de 7.5%; es la segunda ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se destacó el hecho de que la actividad económica mundial continúa expandiéndose y las condiciones de holgura se han venido reduciendo. Esto se ha reflejado en el aumento de la inflación. Se destacó también el hecho de que, en EE.UU., las tasas de interés hayan aumentado y que el dólar se haya fortalecido, lo que ha contribuido a la depreciación de varias monedas en países emergentes. </parrafo> <parrafo>Para México se comentó que la economía continuó mostrando un repunte, produciendo un crecimiento mayor al del trimestre previo. El comportamiento fue motivado por la expansión en exportaciones, la expansión del consumo privado y el repunte en la inversión. No obstante, prevalece en el país un ambiente de incertidumbre. Se espera que el panorama para la economía nacional continúe siendo complejo por lo que se considera necesario mantener una política económica firme, impulsar medidas para propiciar mayor productividad y consolidar las finanzas públicas de manera sostenible. </parrafo> <parrafo>En el rubro de inflación, se subrayó el buen comportamiento de ésta. El índice general bajó a 4.55% en abril y tanto el subíndice subyacente como el no subyacente mostraron reducciones importantes. En este sentido, el primer subíndice fue apoyado por el desvanecimiento de choques que la afectaron el año pasado al tiempo que el segundo se apoyó de las reducciones en los precios de las frutas y verduras y del gas LP. Las estimaciones para el indicador general al cierre del año se redujeron a 3.98%, nivel en el cual la inflación entraría en la banda de variabilidad alrededor del objetivo. </parrafo> <parrafo>No obstante, se señaló que la trayectoria de la inflación presenta riesgos importantes como la fortaleza del dólar y la incertidumbre asociada al TLCAN y al proceso electoral de este año. Estos riesgos mantienen un sesgo al alza. </parrafo> <parrafo>Se comentó que, hacia adelante, la Junta mantendrá una postura monetaria prudente y dará especial seguimiento al posible traspaso de la depreciación del tipo de cambio a los precios, así como a la política monetaria en EE.UU. y a la evolución de las condiciones de holgura. Esto con el objetivo de asegurar una convergencia al objetivo de 3% y el de fortalecer el anclaje de las expectativas de mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 17 de mayo de 2018
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener sin movimientos la tasa de interés interbancaria. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) muestra un rezago importante en el mercado. Consideramos que la empresa se encuentra posicionada para continuar con resultados positivos hacia el 2018. </parrafo> <parrafo>Si bien la disminución del volumen procesado en la mina Bismark, que contribuyó a una caída en la producción de cobre en -8.2%; y una apreciación del peso frente a la moneda de EE.UU., conllevaron a menores ingresos para la emisora en 2018-I, pronosticamos que la incorporación de sus expansiones en los siguientes meses podría impulsar los resultados anuales de 2018. De acuerdo con la administración, en este año se podrían incorporar tres grandes proyectos enfocados a mayor producción de volúmenes encaminados también a eficientar costos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidad de arbitraje</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con PE&amp;OLES, Fresnillo (clave de cotización LSE: FRES) es una subsidiaria que pertenece al 74.99% a PE&amp;OLES y cotiza, de manera independiente, en el mercado de valores de Londres. Por este motivo, el valor de capitalización total de PE&amp;OLES debería representar al menos dicho porcentaje del correspondiente valor de capitalización de FRES.</parrafo> <parrafo>Al cierre de ayer, el valor de capitalización de FRES se colocó en GBP$9,159.6 millones, lo que al tipo de cambio peso-libra esterlina correspondiente, equivaldría a un monto de P$243,399.0 millones. Este nivel implicaría que el valor de capitalización de PE&amp;OLES debería de ser al menos de P$182,549.3 millones. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, al cierre de hoy, dicho valor se ubicó en P$139,466.3 millones, -23.6% menor al valor obtenido únicamente por FRES. Bajo el supuesto de que FRES, al contar con un mayor importe promedio diario negociado, se encuentra en un precio justo, significaría que la acción de PE&amp;OLES debería cotizar a niveles cercanos a P$459.85 por acción, +31.05% superior al último precio de cierre (P$350.88).</parrafo> <parrafo>Como podemos apreciar en el diagrama anterior, en donde la línea verde representa el correspondiente valor de mercado de PE&amp;OLES y la línea azul representa el 74.99% del valor en pesos de FRES; a partir de septiembre de 2015 el valor de mercado de PE&amp;OLES se encuentra por debajo del 74.99% del correspondiente de FRES; sin embargo, podemos notar que esta brecha se reduce hasta el punto de llegar a ser 0, eventualmente.</parrafo> <parrafo>Este diferencial podría deberse por dos razones, la primera es que las otras divisiones pertenecientes a PE&amp;OLES (Infraestructura Peñoles, Minas Peñoles, Metalurgia y Químicos; y Servicios Administrativos) están restando valor al consolidado de PE&amp;OLES, sin embargo, esta razón se puede descartar fácilmente observando los resultados financieros de la emisora. La segunda razón es que alguna de las dos emisoras, PE&amp;OLES o FRES, podrían estar cotizando a un nivel que no corresponde con su valuación. </parrafo> <parrafo>Adicional a este hecho, PE&amp;OLES se encuentra cotizando a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.6 veces, valor que se localiza cercano del percentil 1 tomado desde inicios de 2013. Este hecho aunado con las perspectivas estables de la emisora, nos indica una importante oportunidad de compra. </parrafo> <parrafo>Por último, al comparar esta empresa con la industria internacional mediante el múltiplo Valor Empresa/EBITDA, obtenemos que pudiera existir una oportunidad de compra, ya que el múltiplo internacional de la industria, ajustado por riesgo país, se localiza alrededor de las 7.0 veces (vs 5.6x de PE&amp;OLES). </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$558 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-PENOLES-160518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-PENOLES-160518_1.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. al 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    miércoles, 16 de mayo de 2018
    El precio de la acción de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) muestra un rezago importante en el mercado. Consideramos que la empresa se encuentra posicionada para continuar con resultados positivos hacia el 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en el importante ajuste del mercado en las últimas jornadas, enviamos nuestro Shopping List de empresas que consideramos reflejan un potencial de apreciación atractivo y fundamentales sólidos bajo la coyuntura actual.</nodo> <nodo>El nerviosismo por una posible transición política podría mantener una considerable depreciación en el tipo de cambio, por lo que consideramos empresas que integren ventas dolarizadas y/o se encuentren en un sector defensivo.</nodo> <nodo>Es importante añadir que el múltiplo Valor Empresa/EBITDA del IPyC se ubica en un percentil históricamente bajo, nivel en que consideramos se podría reflejar un repunte en el corto plazo, dadas las propiedades de éste múltiplo que es estacionario en media y varianza.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$150.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>AC cuenta con una posición de liderazgo en la producción de refrescos, agua y botanas en todos los territorios en donde opera. </nodo> <nodo>Además, su generación de flujo es alta y su estructura financiera es sólida con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.1 veces, lo cual le permitirá seguir creciendo por medio de adquisiciones.</nodo> <nodo>Alrededor de un tercio de sus ingresos están denominados en dólares.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALFA A (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$25.40, RENDIMIENTO ESPERADO: 14.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En 2018-I se registraron crecimientos a doble digito tanto en ingresos como en el EBITDA. Lo anterior como efecto directo del buen desempeño del sector industrial en EE.UU. y México, aunado a los programas de expansión de sus subsidiarias.</nodo> <nodo>Esperamos que en los próximos meses la empresa se vea beneficiada por las sinergias de las nuevas adquisiciones por parte de Sigma, así como por los traslados de los sobrecostos del aluminio de Nemak y la nueva adquisición de la planta de PET/PTA de Alpek.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que se esperan ingresos adicionales por el programa de venta de activos de Newpek, el cual tiene como finalidad el reunir fondos para canalizar nuevas inversiones en México tanto en el sector petrolero como en los sectores donde participa la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los fundamentos de AMX son sólidos. Esto incluye un alto crecimiento del negocio de datos, una importante generación de flujo libre de efectivo, el enfoque de la empresa en reducción de deuda, la posición de liderazgo en el mercado de telecomunicaciones latinoamericano y una reconocida administración.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La adquisición de Metallorum, empresa enfocada a la extracción de metales preciosos diversifica la mezcla de productos adhiriendo metales con ciclos distintos al de los metales industriales. Con esta adquisición la empresa estima crecer en +20% a/a su EBITDA. Se espera que esta integración se ejecute antes del tercer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 2.9 veces mientras que la industria internacional de metales de industriales lo hace con un múltiplo ajustado por riesgo país de 4.6 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$107.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. </nodo> <nodo>Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país.</nodo> <nodo>Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 8.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El banco se mantiene como una de las instituciones con mejores métricas en el mercado. La cartera continúa creciendo más que la industria, al tiempo que el porcentaje de cartera vencida se mantiene como uno de los más bajos. </nodo> <nodo>En el último trimestre, el resultado neto incrementó 43% a/a y el ROAE finalizó en 19.3%, encaminándose a cumplir con la guía para 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CRÉDITO REAL, S.A.B. DE C.V., SOFOM, E.R. </parrafo> <parrafo>CREAL * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$36.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 49.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa ha reportado buenos crecimientos, sobre todo en el segmento de nómina y en Instacrédit, principales fuentes de ingresos. </nodo> <nodo>La morosidad se ha mantenido estable. La institución ha sido precavida y ha incrementado la cobertura a 1.83x.</nodo> <nodo>La estructura financiera se mantiene sólida: casi el 60% de la deuda tiene vencimiento después de tres años y el 56% está pactada a tasa fija. </nodo> <nodo>El múltiplo P/VL de 0.7x es uno de los más atractivos del sector. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 38.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados mantengan atractivas ocupaciones y mejoras en ingresos y flujo operativo en línea con el crecimiento del portafolio observado, por la incorporación del inmueble “Puerta La Victoria”.</nodo> <nodo>La Fibra se encuentra en el proceso de desarrollo de dos activos importantes los cuales sustentarían el continuo avance en resultados en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado un destacable desempeño, superando el promedio del sector comercial en general. Consideramos que la Fibra podría mantener estas métricas en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield de 10.7%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-I.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 34.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los crecientes precios del cobre podrían impulsar a los resultados del 2T18 en el comparativo anual a pesar de la disminución en la producción de este metal. En adición, el cash cost por libra de cobre reportado en el 1T18 fue uno de los más bajos registrados por GMEXICO y de la industria. </nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 4.82 veces mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 6.1 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>GRUMA B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$261.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el precio actual de las acciones de GRUMA ofrece una clara oportunidad de inversión de largo plazo. La empresa cuenta con una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz y de tortilla, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una sólida estructura financiera y su ROE es mayor que el de las empresas de alimentos comparables. </nodo> <nodo>Por otra parte, la mayor parte de sus ingresos están denominados en moneda extranjera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEXICHEM, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>MEXCHEM * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$67.34, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se espera que con la integración de Netafim se alcance un crecimiento en ventas anuales de alrededor del +18%, además, con el cracker de etileno trabajando a capacidad plena se estima que los costos puedan reducirse hasta un -13% en su comparativo anual.</nodo> <nodo>La coyuntura actual del sector petroquímico en los EE.UU. y del mercado de plásticos en Europa, así como las recientes adquisiciones de la empresa, pueden ser un punto de inflexión importante en el mediano y largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$558.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 59.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La reciente depreciación del peso frente al dólar estadounidense beneficia los márgenes de la empresa, ya que sus ventas se encuentran cotizadas en dólares y sus gastos en pesos. PE&amp;OLES ofrece una importante cobertura por tipo de cambio y exposición a metales preciosos, los cuales representan más del 50% de las ventas.</nodo> <nodo>La emisora cuenta con cuatro grandes proyectos para incrementar su volumen de producción y eficientar costos, de los cuales, tres se esperan que comiencen operaciones en este año.</nodo> <nodo>La empresa cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.58 veces mientras que la muestra internacional de empresas comparables lo hace a uno de 6.95x, ajustado por riesgo país.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$52.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 5.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa registrando sólidos fundamentos además de ser una emisora defensiva ante un entorno complicado en México. </nodo> <nodo>Las aperturas de tiendas han aportado más al crecimiento total, lo cual indica un fuerte dinamismo en el consumo y una rápida madurez de las mismas.</nodo> <nodo>La compañía presenta favorables expectativas para el año tanto en crecimiento en ventas como en expansión en márgenes de rentabilidad. Durante abril, las ventas incrementaron en +2.0% a/a, impulsadas por un crecimiento en las ventas de México.</nodo> <nodo>Baja exposición a la depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>El reciente ajuste en el precio de la acción no está justificado por lo que recomendamos tomar posiciones. Respecto a la industria, la emisora paga un alto dividend yield de 3%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>TEAK CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$30.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 88.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa muestra ventas y activos biológicos valuados en moneda extranjera, lo que la hace defensiva ante la coyuntura actual del tipo de cambio.</nodo> <nodo>La empresa continuará con mejoras en operativas importantes, lo que impulsará los márgenes operativos hacia la segunda mitad del 2018. </nodo> <nodo>TEAK se encuentra bajo un proceso de suscripción de acciones representativas del capital social, con una emisión de 36 millones de CPOs a un precio de P$18.01 por cada uno, es decir un precio +13.2% superior respecto al actual en el mercado. Consideramos que de ejecutarse esta emisión, posiblemente a finales de mayo de este año, la empresa se encontraría en una posición más cómoda frente a las instituciones financieras para acceder a mejores condiciones en términos de costos y plazos de financiamiento.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    martes, 15 de mayo de 2018
    Con base en el importante ajuste del mercado en las últimas jornadas, enviamos nuestro Shopping List de empresas que consideramos reflejan un potencial de apreciación atractivo y fundamentales sólidos bajo la coyuntura actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,208.65 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.57x, por debajo del promedio de lo que va del año (2.76x).</parrafo> <parrafo>La vigésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró reducciones en su parte de mediano y largo plazos; mientras que en su parte de corto plazo destacó el crecimiento de +10 p.b. en los Cetes de 28 días. Las caídas antes mencionadas alcanzaron los -6 p.b., lo que reduce parcialmente el incremento obtenido la semana precedente. La curva real de rendimientos disminuyó marginalmente y presentó su mayor decremento en la parte más corta, donde alcanzó una variación de -28 p.b. Por otra parte, la curva de inflación implícita presentó un importante incremento de +20 p.b. en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En su mayoría, los instrumentos colocados en la subasta primaria mantuvieron cotizaciones superiores a aquellas del mercado secundario, lo que apunta a una disminución de la demanda. La excepción fueron los Cetes de 28 días, que cotizaron por debajo de la curva del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-20-15052018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-20-15052018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 20

    martes, 15 de mayo de 2018
    En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,208.65 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde abordamos diversos temas relativos a la coyuntura actual, el desempeño durante el 1T18 y las perspectivas de corto y largo plazos para la compañía.</nodo> <nodo>La empresa se siente confiada en la solidez y capacidad de diversificación de producto con la que cuenta, y considera que esto ayudará a hacer frente a cambios importantes en políticas relacionadas con el sector.</nodo> <nodo>En cuanto a sus proyecciones de márgenes, la compañía se mostró conservadora, considerando que se mantendrán estables o ligeramente menores.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde abordamos diversos temas relativos a la coyuntura actual, el desempeño durante el 1T18 y las perspectivas de corto y largo plazos para la compañía. </parrafo> <parrafo>Debido a los niveles en los que ha estado cotizando la acción, abordamos el tema del posible uso del fondo de recompra, pero la administración vio poco probable el adquirir acciones propias en el futuro cercano, dada la estrategia conservadora que se mantiene dentro de la compañía.</parrafo> <parrafo>También tratamos el tema de la entrada en vigor de las nuevas normas internacionales de información financiera (IFRS 15 y 9) y como seguirá siendo reflejada en los comparativos de las cifras trimestrales de 2017 y eventualmente en las cifras anuales de 2016. El principal efecto es, en general, un diferimiento en el reconocimiento por entrega de viviendas que cuentan con un esquema de reserva de dominio, las cuales pertenecen principalmente al segmento residencial y representaron alrededor del 2% del total de viviendas de este segmento. Esperamos que el ajuste sea, por lo tanto, marginal y consideramos que será compensado por el remanente de las ventas que corresponderá a 2018.</parrafo> <parrafo>Históricamente, los precios promedio de las viviendas de los diferentes segmentos se han comportado de manera irregular. La administración mencionó que la zona en donde se localizan los desarrollos influye mucho en los aumentos de precio que se tendrán, sobre todo en el sector de interés social, debido a la gran oferta que se tiene en algunos estados y a las condiciones de financiamiento y subsidios con las que se cuentan en cada región. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los segmentos medio y residencial, a pesar de ser sectores con mayor elasticidad, el mayor rango de precios típicamente provoca que la apertura de desarrollos cuyo precio se encuentra cercano a los límites de dicho rango de precios, altere fácilmente a la baja o al alza el precio promedio por vivienda, como se ha visto en periodos anteriores, siendo difícil proyectar el incremento de precio promedio de manera generalizada. Esperamos de cualquier manera que el precio promedio consolidado de todos los sectores se aprecie anualmente.</parrafo> <parrafo>Igualmente, en cuanto a la demanda de vivienda y el cómo sería afectada por la volatilidad en las tasas de interés, se mencionó que la demanda hipotecaria se mantiene sólida. En los sectores medio y residencial, puede llegar a observarse un mayor interés en tasas bajas y por consiguiente el diferimiento de la adquisición del hogar.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus proyecciones de márgenes, la compañía se mostró de igual forma conservadora, considerando que se mantendrán estables o ligeramente menores. Lo anterior, debido a los aditamentos en constante crecimiento que se tienen que incluir en las viviendas, tales como seguridad, seguros de calidad y diversas modificaciones con fines ambientales, además del actual aumento en algunos insumos de la construcción, como el acero.</parrafo> <parrafo>De igual forma, preguntamos sobre las inquietudes derivadas del próximo cambio de gobierno. La empresa se siente confiada en la solidez y capacidad de diversificación de producto con la que cuenta, y considera que esto ayudará a hacer frente a cambios importantes en políticas relacionadas con el sector. </parrafo> <parrafo>En caso de haber un favorecimiento ante el segmento de interés social, aumentos en subsidios o créditos, mencionaron que de la reserva territorial con la que cuentan, un 75% puede ser destinado a vivienda de interés social, por lo que podrían hacer frente a una mayor demanda en el segmento. De cualquier manera, consideran que es difícil que se tenga un cambio drástico en el Infonavit (principal proveedor de financiamiento en el sector) derivado de cambios en el gobierno, debido a la naturaleza tripartita del organismo. </parrafo> <parrafo>La administración no tiene planes importantes de adquisiciones fuera de las usuales para la expansión de sus reservas territoriales, actualmente cuentan con reservas en 18 estados, suficientes para un plan maestro de más de 133 mil viviendas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a su división de centros comerciales, la compañía favorece la estrategia de expansión de los activos existentes sobre la apertura de nuevos desarrollos. Actualmente continúan con la expansión de aproximadamente 13,000 m2 de Centro San Miguel, cuyo avance de obra es de más del 75% y se estima finalice y abra sus puertas durante el tercer trimestre del 2018. El valor total de la inversión se estima en P$351.8 millones, de los cuales ya fueron invertidos P$164.1 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto a la integración de su deuda, la compañía no tiene planes de adquirir préstamos que requieran de garantías, así como créditos puente para desarrollos horizontales, mencionaron que el tiempo que requiere el trámite de los mismos, hacen ineficiente su uso en desarrollos menores a 6 plantas. </parrafo> <parrafo>De igual forma, debido a la exitosa colocación de bonos quirografarios durante el año pasado y al mayor horizonte de tiempo de vencimientos de estos, la administración no descarta la opción de realizar una nueva emisión, con el único obstáculo de los altos niveles de la tasa de interés interbancaria actuales, por lo que es más probable que nuevas emisiones se lleven a cabo en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las razones de apalancamiento de la empresa se mantienen en niveles saludables, con mínimos históricos en deuda neta a EBITDA de -0.10x debido a la deuda neta negativa que resultó de sus fuertes niveles de caja. Para finales de 2018, la administración planea cerrar con deuda neta neutra o ligeramente positiva. </parrafo> <parrafo>Consideramos las perspectivas de la empresa favorables, debido al desempeño histórico de la compañía y a su importante diversificación geográfica y de producto y creemos que su estrategia va en línea con sus crecimientos planteados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Vivita-Empresa-ARA-140518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Vivita-Empresa-ARA-140518_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ARA

    lunes, 14 de mayo de 2018
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde abordamos diversos temas relativos a la coyuntura actual, el desempeño durante el 1T18 y las perspectivas de corto y largo plazos para la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones de AMX acumulan un ajuste del 7.5% desde el pasado 23 de abril.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que el precio actual de AMX representa una clara oportunidad de inversión de largo plazo dadas las excelentes perspectivas de la empresa. </parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$19.50 por acción es de 17.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-AMX-100518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-AMX-100518_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AMX (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    jueves, 10 de mayo de 2018
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones de AMX acumulan un ajuste del 7.5% desde el pasado 23 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 4 años, así como Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.74x, inferior al promedio de lo que va del año (2.92x).</parrafo> <parrafo>La décima novena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>En esta semana observamos que la curva nominal del mercado secundario permaneció, salvo cambios marginales, constante en su parte corta; mientras que en su parte media y larga mostró un importante incremento. Consideramos que la semana anterior dominaba una perspectiva más favorable en torno a la economía mexicana. No obstante, con la incertidumbre respecto a la actual ronda de negociaciones del TLCAN y la fuerte depreciación semanal del peso, el panorama económico parece menos alentador. Aunado a esto, la cercanía al proceso electoral podría elevar la incertidumbre macroeconómica. Cabe resaltar que en la curva nominal del mercado secundario el instrumento de 360 días posee el mismo rendimiento que el instrumento de 15 años. </parrafo> <parrafo>Bajo esta misma tendencia, la curva real presentó un desplazamiento a la alza casi de manera paralela pero acentuado en su parte media. Asimismo, la curva de inflación implícita incrementó, llegando a ser de 3.75% en su parte más alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las colocaciones primarias, prácticamente todos los instrumentos cotizaron fuera de la curva del mercado secundario. Destaca cotización de los instrumentos a 180 días, los cuales se situaron cerca de +7 pb por encima de la curva nominal. Cabe mencionar que la cotización de los Cetes de 28 días volvió a colocarse por encima de la tasa de interés objetivo de Banxico.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-19-10052018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-19-10052018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 19

    jueves, 10 de mayo de 2018
    En la décima novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 4 años, así como Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.74x, inferior al promedio de lo que va del año (2.92x).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM).</nodo> <nodo>El proyecto tendrá un costo estimado total de US$13,300 millones, de los cuales se recaudaron US$1,600 millones mediante Fibra E.</nodo> <nodo>El número de movimientos de tráfico aéreo del actual aeropuerto es de 450,000 al año, siendo éste el máximo de su capacidad permitido.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM). Es importante señalar que el desarrollo de éste proyecto contempló diversos canales de financiamiento, como el vehículo Fibra E. </parrafo> <parrafo>El proyecto tendrá un costo estimado total de US$13,300 millones, de los cuales aproximadamente el 45% se obtuvo por medio de bonos verdes, US$1,600 millones fueron recaudados a través de la Fibra E (clave de cotización FNAIM) y US$1,250 millones provinieron del Presupuesto de Egresos de la Federación (PEF); por lo que restarían aproximadamente US$4,500 millones por financiar. </parrafo> <parrafo>El 70% del financiamiento sería aportado por inversión privada. Se espera que el rendimiento para los tenedores de FNAIM sea de 10% real anual, una vez que finalice la duración del fideicomiso (15-17 años según los estimados iniciales). Es importante destacar que en caso de la cancelación del proyecto, la duración no sería afectada considerablemente ya que se incrementaría el porcentaje del total del flujo distribuible (definido como ingresos operativos menos gastos operativos) del 49% hasta el 80%, para proteger el vencimiento del fideicomiso. Por otra parte, en caso de que la construcción del aeropuerto impida que éste inicie operaciones antes del 2021, el porcentaje distribuible a los inversionistas ascendería a 65%.</parrafo> <parrafo>El GACM planteó que cuenta con diversas opciones para financiar el monto restante, de las cuales destacan: mayor inyección de capital por parte del Gobierno Federal mediante el PEF, incrementar la Tarifa de Uso Aeroportuario (TUA), nuevas emisiones de FIBRA E, y recursos que se puedan captar de la venta de terrenos del actual Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM).</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los tenedores de Fibra E tendrían derechos únicamente al flujo distribuible de las operaciones de ambos aeropuertos mas no sobre los activos, que actualmente son propiedad del gobierno federal.</parrafo> <parrafo>El AICM actualmente pertenece a los cuatro únicos aeropuertos internacionales que no cobran una TUA por interconexión, por lo que se podrían captar mayores recursos para financiar el proyecto del NAICM a través de ésta vía. Además, se añadió que ésta tarifa de interconexión sería determinada por los niveles actuales de mercado, es decir, se considerarían los precios de la TUA por interconexión a nivel mundial, los cuales rondan los US$4.5 por pasajero en EE.UU., y se ajustarían a las condiciones del AICM.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a principios del presente año la TUA fue actualizada en el AICM a los precios de mercado internacionales y que, a diferencia de los otros principales grupos aeroportuarios (GAP, OMA y ASUR), los ajustes a la TUA no se ejecutan por medio de un Plan Maestro de Desarrollo, sino que se realiza la propuesta a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, la cual a su vez se la transmite a la Secretaría de Economía; dicha propuesta es elaborada previamente por el Comité de Operación y Horarios del AICM, en los cuales también participan representantes de las aerolíneas. Este proceso tarda aproximadamente 15 días en ser aprobado. Las variaciones en la TUA internacional, al ser cobradas en dólares americanos, se actualizan de acuerdo a la inflación de EE.UU. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tráfico de pasajeros y operaciones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En lo que respecta a la mezcla de pasajeros, se nos comentó que actualmente los pasajeros internacionales del AICM representan el 35% del total, cifra que se espera aumentar gradualmente al 50% en sintonía con la estabilización del proyecto.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se agregó que el NAICM contará con tres pistas que podrán operar de manera simultánea, mientras que el AICM solamente puede operar una pista a la vez. Además, estás nuevas pistas medirán 0.5 km más que la pista del AICM, lo que facilitará la llegada y despegue de aeronaves de mayor tamaño, por lo que el tráfico de pasajeros será beneficiado.</parrafo> <parrafo>El número de movimientos de tráfico aéreo del actual aeropuerto es de 450,000 al año, siendo éste el máximo de su capacidad permitido. Un concepto importante que se mencionó fue el de load factor, el cual refiere a la capacidad de carga con que se transportan los aviones. Actualmente ésta variable se ubica cerca del 70%; con el nuevo aeropuerto se espera que incrementarse hasta un 85%. </parrafo> <parrafo>Lo que también se buscaría será el incrementar el dinamismo de las operaciones aeronáuticas; actualmente el avión Airbus A380, con una capacidad para transportar 853 pasajeros por viaje, aterriza una vez al día en la CDMX; con el nuevo aeropuerto se esperaría recibir este avión al menos dos veces durante el día. </parrafo> <parrafo>Por otro lado la forma de “embudo” que tendrá el diseño estructural del NAICM permitirá concentrar a la mayoría de los pasajeros en el centro de la terminal, lo que propiciará que los ingresos de los locales comerciales y los ingresos por publicidad incrementen.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que durante el 2017, el 64% de los ingresos del aeropuerto provinieron del cobro de la TUA, de manera que los ingresos de las operaciones no aeronáuticas y aeronáuticas representaron el restante 36%. Actualmente, el ingreso no aeronáutico por pasajero es de US$5.0 en promedio.</parrafo> <parrafo>Se estima que el nuevo aeropuerto inicie operaciones en octubre del 2020, con un tráfico aéreo de 55 millones de pasajeros. No obstante, con base en cifras al cierre de 2017, el tráfico de pasajeros del AICM se ubicó en aproximadamente 45 millones, y posiblemente se alcancen los 50 millones para finales de éste año, por lo que las proyecciones iniciales del NAICM podrían superarse.</parrafo> <parrafo>Se espera que la terminal de carga del NAICM inicialmente tenga 11 bodegas. De las cuales se anticipa que casi la mitad ya se encuentra pactada su renta por importantes empresas de logística a nivel mundial, lo que tendría una externalidad positiva para los costos de transportación de los productos que comercializan.</parrafo> <parrafo>Cabe añadir que el NAICM cuenta con certificación LEED ya que cuenta con tecnologías que permitirán la sustentabilidad durante la operación de este proyecto. Se contará con una planta de tratamiento de agua y una planta generadora de energía, los cuales se podrían traducir en mayores márgenes del NAICM con respecto al actual AICM. </parrafo> <parrafo>El proyecto estará construido con foniles, cuya principal función será capturar energía solar y eólica, así como agua pluvial. Por esta razón se espera que los márgenes operativos del nuevo aeropuerto se vean favorecidos en comparación con los del actual.</parrafo> <parrafo>Mantendremos informados a los inversionistas sobre la evolución del proyecto, así como nuestra recomendación sobre el precio del certificado de FNAIM.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-FNAIM18-abril18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-FNAIM18-abril18_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México

    martes, 8 de mayo de 2018
    Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En abril de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +2.0% en el consolidado en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento en las ventas totales en México de +3.6% que compensaron la baja en Centroamérica de -4.6%</nodo> <nodo>En abril, las ventas mismas tiendas en México crecieron +2.4% y fueron impulsadas por un alza de +3.1% en el monto promedio de compra que compensó una disminución de -0.7% en el número de transacciones.</nodo> <nodo>Si bien el avance en ventas muestra una desaceleración con respecto a los incrementos registrados en los meses anteriores, gran parte de esto es por un efecto calendario y debido a un cambio de tendencia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En abril de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +2.0% en el consolidado en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento en las ventas totales en México de +3.6% que compensaron la baja en Centroamérica de -4.6% (incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>En los primeros cuatro meses del año se acumula un alza de +7.4% en las ventas totales consolidadas y en México un crecimiento de +9.3%.</parrafo> <parrafo>Las cifras muestran un menor crecimiento que el mes anterior y se debe a que este año la Semana Santa se ubicó en marzo, a diferencia del año anterior, que fue en abril. De esta manera, el comparativo se ve afectado al registrarse menos ventas que en la temporada vacacional en donde se tiene un alza importante en ventas.</parrafo> <parrafo>En abril, las ventas mismas tiendas en México crecieron +2.4% y fueron impulsadas por un alza de +3.1% en el monto promedio de compra que compensó una disminución de -0.7% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>En los últimos meses, el número de transacciones ha tenido un buen crecimiento debido a que la empresa ha logrado ganar participación de mercado al poder ofrecer precios más bajos que la competencia debido a los importantes avances que ha tenido en productividad.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, por el tema de Semana Santa, el comparativo en el número de transacciones se ve impactado durante este mes. No esperamos que esto marque una tendencia sino que los siguientes meses esperamos que se vuelva a tener un avance en este indicador.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales durante abril cayeron -1.5%, sin considerar fluctuaciones cambiarias, mientras que las ventas mismas tiendas disminuyeron -5.4% en comparación con el mismo mes del año anterior. </parrafo> <parrafo>La principal razón de la baja es, de igual manera, el efecto calendario de la Semana Santa sin embargo, en Centroamérica, el impacto es mayor que en México pues en esta región, la Semana Santa es el período vacacional más importante del año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien el avance en ventas muestra una desaceleración con respecto a los incrementos registrados en los meses anteriores, gran parte de esto es por un efecto calendario y debido a un cambio de tendencia.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo sólidos y que hacia los siguientes meses los crecimientos en ventas deben mantener un crecimiento favorable.</parrafo> <parrafo>A pesar de que estas cifras estaban descontadas por el mercado, vemos un ajuste en el precio de la acción que podríamos aprovechar para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$52.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-abril18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-abril18_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de mayo de 2018
    En abril de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +2.0% en el consolidado en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy, las acciones KIMBER A presentaron una importante caída del 5.66%. </nodo> <nodo>Ésta se debió a que la Cofece informó en el Diario Oficial de la Federación que inició una investigación por presuntas prácticas monopólicas en varios de los mercados en donde KIMBER participa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La COFECE anuncia investigación por presuntas prácticas monopólicas. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de hoy la Comisión Federal de Competencia Económica (Cofece) anunció en el Diario Oficial de la Federación que inició una investigación de oficio por presuntas prácticas monopólicas absolutas en el mercado de la producción, distribución y comercialización en el territorio nacional de productos para la higiene manufacturados con celulosa, y sus derivados, incluyendo pañales para bebé, protección sanitaria femenina, productos para incontinencia, papel higiénico desechable, toallas húmedas y otros productos relacionados. </parrafo> <parrafo>En su comunicado con la bolsa, Kimberly-Clark de México mencionó que esta investigación es en varios de los mercados en donde la empresa participa, que la Cofece cuenta con cinco períodos de 120 días hábiles para completar la investigación y que no puede hacer comentarios adicionales respecto a la situación. </parrafo> <parrafo>Tras la noticia, el precio de la acción registró una pérdida intradía de -7.45%. No obstante, la cotización cerró la jornada con una pérdida de -5.66%. Consideramos que esta noticia podría continuar presionando el precio de la acción hasta que haya más claridad en la situación de la empresa dentro de esta investigación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-KIMBER-04052018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-KIMBER-04052018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: KIMBER

    viernes, 4 de mayo de 2018
    El día de hoy, las acciones KIMBER A presentaron una importante caída del 5.66%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados impulsados por una mejora en el periodo de ramp up en el negocio de MDF, reflejando un importante avance en el EBITDA respecto al registrado en el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>La empresa continuó con inversiones significativas en este segmento en la búsqueda de generar una mayor oferta productos de valor agregado.</nodo> <nodo>El flujo de efectivo fue de P$9.0 millones, afectado principalmente por el cambio en el balance, el cual, registró una importante disminución en caja de -70% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo> </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados impulsados por una mejora en el periodo de ramp up en el negocio de MDF, reflejando un importante avance en el EBITDA respecto al registrado en el mismo periodo del año anterior; la empresa continuó con inversiones significativas en este segmento en la búsqueda de generar una mayor oferta productos de valor agregado.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$265.3 millones, para un retroceso de -8.1% a/a, atribuido a menores ventas en el segmento de MDF. Sin embargo, la empresa comentó que ésta división ha sido beneficiada por incrementos en precios de productos, atribuido principalmente a diversos factores como un mayor consumo doméstico y de exportación, al igual que menores importaciones por parte de otros competidores provenientes de Sudamérica, particularmente Brasil. </parrafo> <parrafo>Con base en cifras de la administración, la participación de mercado de la empresa en la división de MDF bajo la marca “Tecnotabla” se ubica en un 22%, logrando un crecimiento respecto al 13% de participación estimada en 2016. Se han reflejado diversas inversiones con la finalidad de ofertar productos de mayor valor agregado y disminuir costos operativos en el corto plazo, como es la planta de resinas, la cual operaba a través de terceros y recientemente internalizó su operación.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, en las ventas de Teca se registró un crecimiento de +99% a/a; no obstante, derivado del ciclo de comercialización, las ventas totales (considerando la revaluación del inventario) fueron de P$51.5 millones, en donde se reflejó principalmente la comercialización de plantaciones maduras, propias de la empresa, provenientes de Costa Rica.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta fue de P$34.4 millones, para una variación de -7.0% a/a, resultado de un costo de ventas por P$230.9 millones (-8.0% a/a). Lo anterior generó un margen bruto de 13.0%, sin cambios significativos respecto al 2017-I. </parrafo> <parrafo>Los gastos generales (distribución, venta y administración) sumaron P$64.5 millones, para un retroceso de -7.2% a/a. Por lo tanto, la pérdida de operación fue de -P$30.1 millones, manteniéndose en terreno negativo al igual que en 2017-I (-P$32.6 millones). No obstante, el EBITDA correspondiente fue de P$14.3 millones, para un sólido crecimiento de +57.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Finalmente el flujo de efectivo fue de P$9.0 millones, afectado principalmente por el cambio en el balance, el cual, registró una importante disminución en caja de -70% a/a, como resultado de mayor capital de trabajo (principalmente por la internalización de la planta de resinas), mantenimiento forestal, pago de intereses y amortizaciones crediticias; en las cuales la empresa comentó que éstas inversiones en capital de trabajo y provisiones crediticias redituarán en una mejora en el flujo de efectivo en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que TEAK se encuentra bajo un proceso de suscripción de acciones representativas del capital social, con una emisión de 36 millones de CPOs a un precio de P$18.01 por cada uno. Consideramos que de ejecutarse esta emisión, posiblemente a finales de mayo de este año, la empresa se encontraría en una posición más cómoda frente a las instituciones financieras para acceder a mejores condiciones en términos de costos y plazos de financiamiento.</parrafo> <parrafo>La administración se mantiene confiada en mantener mejoras en los márgenes en los trimestres subsecuentes. Consideramos que bajo esta tendencia y las condiciones actuales del mercado de MDF y Teca, la empresa lograría un punto de estabilización (breakeven) hacia finales del año en curso.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$30.0 por CPO.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-300418_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$30.00, COMPRA)

    jueves, 3 de mayo de 2018
    Proteak Uno (TEAK) mostró resultados impulsados por una mejora en el periodo de ramp up en el negocio de MDF, reflejando un importante avance en el EBITDA respecto al registrado en el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como lo anticipaba el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo constante la tasa objetivo de la FED, permaneciendo en el rango de 1.50%-1.75%. La decisión fue unánime por parte de los miembros del consejo. En el comunicado se mencionó que el mercado laboral se ha venido fortaleciendo, mientras que la actividad económica continúa creciendo a un ritmo moderado. Asimismo, se enfatizó en el sólido crecimiento de empleos y la inversión fija empresarial. No obstante, el gasto en los hogares continúa desacelerándose comparado con sus fuertes avances durante el último trimestre del año anterior. La tasa de desempleo se sitúa en niveles mínimos, lo que favorece el panorama de condiciones económicas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la inflación, se apuntó que el indicador de 12 meses, tanto general como subyacente, converge cerca del objetivo de 2.0%. Las expectativas de mediano plazo del indicador permanecen alrededor del 2%, mientras que los riesgos del panorama económico parecen controlados. Por otra parte, las expectativas de largo plazo permanecieron prácticamente constantes. Respecto a este tema, es importante destacar que el comité parece sentirse cómodo aun cuando la inflación muestre lecturas ligeramente por arriba del 2%, debido a la naturaleza simétrica del objetivo. No obstante, esto podría ser un catalizador para acelerar futuros incrementos en las tasas. </parrafo> <parrafo>Durante la junta se mencionó que el tiempo y magnitud en alzas dependerá de las evaluaciones en las expectativas de las condiciones económicas relativas a los objetivos de pleno empleo y la inflación objetivo del 2%. Esta evaluación tomará en cuenta diferentes factores como las condiciones en el mercado laboral, presiones en los precios, expectativas inflacionarias y la coyuntura internacional y del sector financiero. El Comité espera que las condiciones económicas avancen de manera que se garanticen los incrementos en las tasas objetivo, a pesar de que éstas permanezcan por un tiempo por debajo de los niveles esperados de largo plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante recordar que la FED elevó su tasa de referencia tres veces durante el año pasado y lentamente redujeron la hoja de balance. Los miembros mencionaros durante la reunión anterior que podrían esperarse tres o cuatro incrementos durante el 2018, incluyendo el observado durante la junta pasada. Los inversionistas prevén que el segundo incremento en tasas objetivo del año será en junio.</parrafo> <parrafo>El comité deberá mantenerse pendiente de la evolución de indicadores económicos, toda vez que estos marcaran la pauta para futuros cambios en la política monetaria. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU., mayo 2018

    miércoles, 2 de mayo de 2018
    Como lo anticipaba el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo constante la tasa objetivo de la FED, permaneciendo en el rango de 1.50%-1.75%. La decisión fue unánime por parte de los miembros del consejo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Peñoles reportó menores ingresos a los obtenidos en el 1T17 a pesar de mayores precios promedio de los metales que produce y vende.</nodo> <nodo>La utilidad de operación disminuyó en -32.9% a/a y fue de P$4,170.6 millones, principalmente a mayores gastos de ventas (+15.3% a/a) y a mayores gastos de administración (+5.1% a/a)</nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$6,743.0, lo que representó una caída del -23.5% a/a. El margen EBITDA disminuyó en -721.0 p.b. y se colocó en 33.1%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Peñoles reportó menores ingresos a los obtenidos en el 1T17 a pesar de mayores precios promedio de los metales que produce y vende. En comparación con el primer trimestre de 2017 el precio de metales como zinc incrementó en +23.1%, el cobre en +19.3%, el plomo en +10.7% y el oro en +9.0%. Sin embargo, este incremento en precios se vio mermado principalmente por un menor volumen de ventas, menor precio promedio de la plata (-4.4% a/a) y una apreciación del peso frente al dólar estadounidense. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a la emisora, en el primer trimestre de 2018 en cuanto a las operaciones mineras los puntos destacados fueron:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una mayor producción de plata +13.1% a/a, impulsada principalmente por la producción de la mina San Julián. Además, la producción de oro creció +3.4% a/a gracias a la mayor recuperación de Herradura y plomo +3.2% a/a por la producción de San Julián.</nodo> <nodo>Menor producción de cobre en -8.2% a/a debido al menor volumen de mineral procesado en Bismark y a menores recuperaciones en Sabinas; menor volumen de cobre en cátodos (-6.1% a/a) y menor producción de zinc (-3.5% a/a)</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la emisora espera recuperar la operación normal de la unidad minera en el mes de mayo, una vez que concluyan los ajustes correspondientes.</parrafo> <parrafo>En el negocio metalúrgico Peñoles asegura que hubo retrasos en la recepción de concentrados y uno de los hornos requirió reparación, lo que llevó a que la producción de bullion y plomo afinado fuera menor en -31.0% a/a. Aunado a esto, hubo menor ingreso y tratamiento de materiales ricos en metales preciosos, por lo que la producción de oro afinada y plata afinada fue menor en -12.7% a/a y -25.4% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos disminuyeron en -6.8% a/a debido principalmente a lo anteriormente expuesto y fueron de P$20,384.6 millones. El costo de ventas disminuyó en -0.2%, lo que llevó a la utilidad bruta a situarse en P$6,546.0 millones, -18.2% menor a lo reportado en el mismo trimestre del año precedente. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación disminuyó en -32.9% a/a y fue de P$4,170.6 millones. Esta variación se debe principalmente a mayores gastos de ventas (+15.3% a/a), mayores gastos de administración (+5.1%) a/a) y a una disminución en el renglón de otros ingresos (-94.5% a/a). El margen operativo fue de 20.5% (-798.5 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$6,743.0, lo que representó una caída del -23.5% a/a. El margen EBITDA disminuyó en -721.0 p.b. y se colocó en 33.1%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se vio beneficiada por menores gastos financieros (-70.8% a/a) y se colocó en P$2,607.0 millones (-14.1% a/a). El margen neto se ubicó en 12.8%, -109.7 p.b. menor al reportado el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles se caracteriza por su visión de crecimiento orgánico de largo plazo, por lo que cuenta con varios proyectos en desarrollo, los cuales son:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Rey de Plata: En éste, se finalizó la construcción de las plataformas de terracería de espesadores y se continuó con la excavación para preparar el área de trituración primaria. Se espera que esta futura unidad minera cuente con una capacidad de molienda y procesamiento de 1.3 Mton anuales de minerales para producir concentrados de plomo, zinc y cobre. La inversión será de US$303 millones y se estima que comience operaciones a mediados de 2019.</nodo> <nodo>Incremento en la capacidad de producción de 120 mil toneladas de zinc lingote: Con una inversión estimada de US$327 millones se montaron 7 de los 8 mecanismos de los reactores y se iniciaron pruebas de operación de equipos. Las pruebas continuarán de manera paulatina y se espera que para el tercer semestre de 2018 se encuentren en pleno funcionamiento.</nodo> <nodo>Planta de lixiviación en Saucito: Perteneciente a Fresnillo plc de la cual Peñoles mantiene el 74.99% de las acciones. Se espera que se ponga en marca a fines del segundo trimestre de 2018 y que alcance su máxima capacidad en 2019. Se espera que este proyecto de US$110 millones extienda la vida útil de la mina en Herradura a 12 años con una producción anual promedio de 390 mil onzas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte de Peñoles como malo. A pesar de contar con mayores precios en sus principales productos, una menor producción así como una apreciación del peso llevaron a una reducción en sus utilidades y EBITDA. Sin embargo, la constante búsqueda y expansión de minas, nos hace seguir creyendo que es una buena opción de inversión a mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Por este motivo reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$558 para finales de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-300418_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    lunes, 30 de abril de 2018
    Peñoles reportó menores ingresos a los obtenidos en el 1T17 a pesar de mayores precios promedio de losmetales que produce y vende.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,724.9 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.35x, inferior al promedio de lo que va del año (2.78x).</parrafo> <parrafo>La décima octava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>En esta semana observamos que la curva nominal del mercado secundario permaneció, salvo cambios marginales, constante en su parte corta; mientras que en su parte media y larga tuvo una disminución. Pareciera ser que la semana pasada el mercado redujo su incertidumbre de largo y mediano plazo acerca de la economía mexicana. Esto podría deberse a que cada vez se ve más factible una pronta renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN). No obstante, esperamos que una vez que se resuelva este tema volverá a haber cierta volatilidad debido a las elecciones presidenciales. Cabe resaltar que en la curva nominal del mercado secundario el instrumento de 360 días posee el mismo rendimiento que el instrumento de 30 años. </parrafo> <parrafo>Bajo esta misma tendencia, la curva real presentó un desplazamiento a la baja casi de manera paralela pero acentuado en su parte media. Por otra parte, la curva de inflación implícita incrementó, llegando a ser de 3.8% en su parte más alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las colocaciones primarias, prácticamente todos los instrumentos cotizaron fuera de la curva del mercado secundario. Destacan los bonos de 3 años, cuya baja demanda los posicionó cerca de +10 p.b. por encima de la curva secundaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-18-30042018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-18-30042018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 18

    lunes, 30 de abril de 2018
    En la décima octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,724.9 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como consecuencia de mal desempeño en la industria de la construcción en México, la incertidumbre en torno al TLCAN y de las elecciones presidenciales de 2018, la ventas presentaron su primera caída en los últimos 5 años, siendo ésta de -3% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA presentó un incremento de +81% a/a, con un margen de 22% (+1000 pb a/a).</nodo> <nodo>La Deuda Neta fue por P$7,770 millones (-1% a/a), mientras que la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.9x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Lamosa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados mixtos. Como consecuencia de mal desempeño en la industria de la construcción en México, la incertidumbre en torno al TLCAN y de las elecciones presidenciales de 2018, la ventas presentaron su primera caída en los últimos 5 años, siendo ésta de -3% a/a. Además, en el exterior las ventas fueron por P$1,465 millones para un retroceso de -2% a/a, representando el 34% de las venta totales.</parrafo> <parrafo>Resultados mixtos. Como consecuencia de mal desempeño en la industria de la construcción en México, la incertidumbre en torno al TLCAN y de las elecciones presidenciales de 2018, la ventas presentaron su primera caída en los últimos 5 años, siendo ésta de -3% a/a. Además, en el exterior las ventas fueron por P$1,465 millones para un retroceso de -2% a/a, representando el 34% de las venta totales.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa cerró el 2018-I en P$761 millones, con un crecimiento extraordinario de 145% a/a. Este avance se explica por gastos no recurrentes de P$390 millones que se registraron durante el 2017-I como resultado del cierre de dos plantas en Argentina, de acuerdo al plan de sinergias e integración de Cerámica San Lorenzo. Excluyendo estos gastos se tendría un crecimiento de 9% a/a. Lo anterior causó que el EBITDA presentara un incremento de +81% a/a, con un margen de 22% (+1000 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Durante este trimestre se consiguió una reducción importante en los gastos financieros del -23% a/a. Esta reducción aunada a una menor carga de impuesto se tradujo en un incremento extraordinario en la utilidad neta de +134% a/a, para un monto total de P$820 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa llevó acabo inversiones por P$115 millones destinadas al mantenimiento y a la conservación de plantas productivas. La Deuda Neta fue por P$7,770 millones (-1% a/a), mientras que la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.9x, ligeramente menor a la que se registró durante el 2017-IV que fue de 2.0x.</parrafo> <parrafo>Resultados por negocio, 2018-I</parrafo> <parrafo>Revestimientos, resultados regulares. Este negocio representó el 78% de las ventas totales de la empresa, llegando a P$3,389 millones (-4% a/a), debido a una menor producción ocasionada por el cierre de las dos plantas de la división en su comparativo con el 2017-I. El EBITDA fue P$697 millones con un crecimiento de +150% a/a, por las mismas causas.</parrafo> <parrafo>Adhesivos, resultados favorables. El 22% restante de las ventas totales se explican por este negocio, el cual alcanzó ingresos por P$959 millones (+3% a/a), como resultado de las nuevas tecnologías que se han implementado para que los productos fabricados puedan emplearse en diferentes tipo de materiales. Por otro lado, el EBITDA presentó un crecimiento de 2% a/a, llegando a un total de P$232 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo lamosa se ha visto afectado por el estancamiento que ha presentado la construcción en el país, lo cual se explica por las próximas elecciones presidenciales, ya que por lo general se aprecia que los proyectos de infraestructura suelen disminuir al cierre de una administración. Por otro lado, si bien la empresa ha logrado diversificar sus ventas, aún el 66% del total son en México.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los gastos involucrados en el cierre de dos plantas fueron de tipo extraordinario, por lo cual éste evento no impactará en los resultados correspondientes al 2018-II.</parrafo> <parrafo>Consideramos que factores importantes como la recuperación en la edificación que se aprecia en el país y el crecimiento económico en Sudamérica podrían ser un punto de inflexión importante dentro de las perspectivas a futuro de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LAMOSA-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LAMOSA-300418_1.jpg' /> </reportes>LAMOSA 2018-I

    lunes, 30 de abril de 2018
    Como consecuencia de mal desempeño en la industria de la construcción en México, la incertidumbre en torno al TLCAN y de las elecciones presidenciales de 2018, la ventas presentaron su primera caída en los últimos 5 años, siendo ésta de -3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de IDEAL en el 1T18 fueron -3.3% a/a inferiores principalmente por menores ingresos de construcción.</nodo> <nodo>Una reducción en gastos de ventas en -26.7% a/a y en gastos administrativos en -14.8% a/a impulsaron a la utilidad operativa a crecer +12.6% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA generado por la emisora durante el 1T18 alcanzó los P$2,563.2 millones, mostrando un incremento del +13.7% a/a, con un margen del 67.4% (+1,008.7 p.b. a/a).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora Del Desarrollo Y El Empleo En América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reducción en ingresos. En el 1T17 IDEAL presentó ingresos por P$3,804.9 millones, lo que representó una variación negativa del -3.3% con respecto al mismo periodo del año anterior. Esta contracción se originó principalmente por menores ingresos de construcción, los cuales se redujeron en -64.9% a/a (P$641.1 millones menor al mismo periodo del año anterior). </parrafo> <parrafo>De acuerdo a la emisora, los ingresos se vieron impulsados primordialmente por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un aumento en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos de sus autopistas en +10.1% a/a </nodo> <nodo>El aumento de la generación de energía de las hidroeléctricas, la ejecución de nuevos contratos y el aumento de la exportación de energía en Panamá</nodo> <nodo>Los ingresos recibidos por las autopistas de Toluca-Atlacomulco y Libramiento de Guadalajara. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Disminución de utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron en +597.6% a/a para colocarse en P$131.0 millones. Esto ubicó a la utilidad bruta en P$3,674.0 millones, -6.2% menor a la reportada en el 1T17. El margen bruto fue de 96.6%, -296.5 p.b. menor al obtenido en el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Menores gastos de ventas impulsan mayor utilidad operativa. La utilidad de operación incrementó en +12.6% a/a debido principalmente a una reducción en gastos de ventas en -26.7% a/a y en gastos administrativos en -14.8% a/a. El margen operativo incrementó en +743.33 p.b. a/a y se colocó en 52.6%.</parrafo> <parrafo>Incremento importante en margen EBITDA. El EBITDA generado por la emisora durante el 1T18 alcanzó los P$2,563.2 millones, mostrando un incremento del +13.7% a/a. El margen EBITDA se colocó en 67.4%, +1,008.7 p.b. con respecto al reportado en el 1T17. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta del 1T18 fue de P$530.5 millones mientras que en el primer trimestre de 2017 se obtuvo una pérdida neta de P$327.1 millones. El margen neto se ubicó en 13.9%. </parrafo> <parrafo>La estructura financiera de la compañía se mantiene sólida. La deuda neta se ubicó en P$69,266.2 millones. De la deuda total, casi el 95% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 93.2% tiene cobertura de interés a largo plazo y 95.3% muestra un vencimiento promedio de 13.7 años. </parrafo> <parrafo>Avance en proyectos de construcción. La emisora planea iniciar operación total en el 2019 de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta. Cabe destacar que las primeras dos carreteras anteriormente mencionadas se encuentran en operación parcial. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte de IDEAL como bueno. Consideramos que IDEAL tuvo un buen desempeño durante el 1T18 debido al importante aumento en el ingreso proporcionado por las carreteras, así como un notable incremento en sus márgenes operativo y EBITDA. Mantenemos buenas perspectivas sostenidas por el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y el ingreso generado por las mismas. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$39.70 para finales de 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-300418_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$39.70, COMPRA)

    lunes, 30 de abril de 2018
    Los ingresos de IDEAL en el 1T18 fueron -3.3% a/a inferiores principalmente por menores ingresos de construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +1.0% en el primer trimestre.</nodo> <nodo>Así, el Ebitda tuvo un decremento de -3.3% y el margen Ebitda se ajustó a la baja -30 puntos base llegando a 7.1%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +1.0% en el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>El comparativo de ventas es el más bajo del sector y muy por debajo de lo registrado por la Antad para las tiendas de autoservicios.</parrafo> <parrafo>Este nulo crecimiento se da en un trimestre en que el que las ventas de las cadenas comerciales se han visto favorecidas por las ventas de Semana Santa. El segundo trimestre, habrá una afectación por el comparativo adverso de Semana Santa por lo que la empresa podría registrar cifras aún menos favorables.</parrafo> <parrafo>Cabe recordar que Soriana tiene hasta junio de este año para cambiar de nombre a las tiendas de Comercial Mexicana hacia el nombre de Soriana lo que puede generar cierta presión en las ventas al generar cierta confusión inicial en los clientes o bien el rechazo a la marca de Soriana.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, la utilidad bruta tuvo un crecimiento de +0.9% lo que resultó en un avance del margen bruto de +10 puntos base al pasar de 22.5 a 22.6%.</parrafo> <parrafo>La ligera mejora en el margen bruto corresponde a las sinergias que se han obtenido desde el año pasado con la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos se vieron presionados por un ajuste de sueldos de personal y nuevamente por el alza en el costo de los energéticos.</parrafo> <parrafo>Así, el Ebitda tuvo un decremento de -3.3% y el margen Ebitda se ajustó a la baja -30 puntos base llegando a 7.1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo con casi nulo crecimiento en ventas y disminución en los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A la fecha, las operaciones de las tiendas de Comercial Mexicana deberían de estar integradas casi en su totalidad y la empresa debería de gozar ya de más sinergias por un mayor tamaño de operación sin embargo, vemos que el proceso ha tardado más de lo esperado y aún no están integrados los sistemas de ambas tiendas lo que no permite avanzar en eficiencias.</parrafo> <parrafo>Estamos reduciendo nuestro precio objetivo a P$39 para el cierre de 2018 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-300418_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 39.00, MANTENER)

    lunes, 30 de abril de 2018
    En el primer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que Televisa presentó resultados favorables en el 2018-I debido principalmente a que la empresa se benefició por el cobro de mayores regalías a Univision. Además, el desempeño del negocio de publicidad de Televisa se estabilizó. Esto dio como resultado un incremento en las ventas de la empresa del 3.9% a/a, que estuvo marginalmente por debajo de nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Una rentabilidad inesperadamente alta de los otros negocios generó un crecimiento del 7.4% en el EBITDA de Televisa, ligeramente por arriba de nuestras proyecciones. La utilidad neta disminuyó 43.3% a/a a consecuencia de un mayor gasto financiero.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de Televisa aumentaron 3.9% a/a (vs. +4.6% E) en el 2018-I, a P$22,812 millones. Este desempeño se debió principalmente a un alto crecimiento de 15.4% a/a en el negocio de programas y licencias, derivado del mayor porcentaje de regalías que Televisa le cobra a Univision a partir de principios de este año. Además, las ventas de canales subieron 13.1% a/a por el re-empaquetamiento de canales, incluyendo derechos adicionales, lo cual se tradujo en un mayor precio promedio. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del negocio de cable se incrementaron 7.1% a/a, apoyados en un crecimiento anual del 9.1% en el número de suscriptores. Esto incluyó 262 mil adiciones netas en el trimestre, el mayor nivel en los últimos nueve trimestres. Sin embargo, las ventas de SKY disminuyeron 1.2% a/a por una caída de igual magnitud en el número de suscriptores. Las desconexiones netas fueron de 95 mil en el trimestre, por arriba de las 12 mil desconexiones del 2017-V. </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división de publicidad de Televisa subieron 3.5% a/a impulsadas en el nuevo esquema de cobro por punto de rating. La empresa mencionó en su comunicado que los ratings del Canal 2 fueron 4% mayores en el trimestre actual comparado con el 2017-IV. Por otro lado, los ingresos de los “otros negocios” solamente avanzaron 1.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Televisa alcanzó 37.6% en el 2018-I, comparado con 36.4% del 2017-I. Esta mejoría se debió principalmente a una rentabilidad inesperadamente alta en los “otros negocios” impulsada por el negocio de futbol. Mientras tanto, la rentabilidad de las demás divisiones permaneció prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa se redujo 43.3% a/a en el 2018-I a consecuencia de un mayor gasto financiero, el cual se debió a pérdidas incrementales en el valor razonable de contratos de derivados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-270418_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 75.00, MANTENER)

    viernes, 27 de abril de 2018
    Consideramos que Televisa presentó resultados favorables en el 2018-I debido principalmente a que la empresa se benefició por el cobro de mayores regalías a Univision. Además, el desempeño del negocio de publicidad de Televisa se estabilizó. Esto dio como resultado un incremento en las ventas de la empresa del 3.9% a/a, que estuvo marginalmente por debajo de nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Santander registró resultados favorables durante el 2018 – I. La cartera totalizó en P$630,999 millones, reflejando un crecimiento de +7.9% a/a.</nodo> <nodo>El margen financiero finalizó el trimestre en P$14,615 millones, aumentando +8.9% a/a. </nodo> <nodo>Los gastos operativos aumentaron +12.2% a/a, derivado de remuneraciones y gastos en personal.</nodo> <nodo>la utilidad neta finalizó en P$4,727 millones, representando un crecimiento de +5.6% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander, S.A.B., Institución de Banca Múltipe, Grupo Financiero Santander.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander registró resultados favorables durante el 2018 – I. La cartera totalizó en P$630,999 millones, reflejando un crecimiento de +7.9% a/a. Este resultado estuvo impulsado por incrementos en los segmentos de empresas y corporativos de +13.0% a/a y +15% a/a, respectivamente. Asimismo, el segmento de otros en consumo mostró un avance de +8.0% a/a. El porcentaje de la cartera correspondiente a empresas y PyMEs se expandió +110 pb en su comparativo anual, finalizando en 37.7%. El IMOR permaneció constante en 2.4%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos, los cuales representaron el 85% de las fuentes de fondeo, crecieron +8.9% a/a. Los depósitos a la vista disminuyeron su participación a 67%, comparado con 70% del año anterior. La institución mantiene un enfoque en depósitos particualres.</parrafo> <parrafo>El margen financiero finalizó el trimestre en P$14,615 millones, aumentando +8.9% a/a. Esto estuvo impulsado por un aumento en las tasas de interés y crecimiento en los segmentos más rentables. El MIN mostró una expansión de +26 pb, finalizando en 5.5%. </parrafo> <parrafo>Las provisiones disminuyeron -3.7% a/a, totalizando en P$4,946 millones. Esto se debió a un mejor resultado en la cartera de consumo, en particular en el segmento de tarjetas de crédito. El costo de riesgo del trimestre fue de 3.1%, mostrando una contracción de -38 pb.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron +12.2% a/a, derivado de remuneraciones y gastos en personal. El índice de eficiencia se expandió +261 pb, cerrando el trimestre en 42.9%. </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-I, la institución incurrió en una pérdida de P$1,922 millones en derivados, lo que ocasionó una disminución en el resultado por intermediación de -71% a/a. De esta manera, la utilidad neta finalizó en P$4,727 millones, representando un crecimiento de +5.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El ROE del período fue de 15.87%, reflejando una contracción de -41 pb. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-270418_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2018-I

    viernes, 27 de abril de 2018
    Banco Santander registró resultados favorables durante el 2018 - I. La cartera totalizó en P$630,999 millones, reflejando un crecimiento de +7.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable reportó resultados muy sólidos en el 2018-I impulsados por un fuerte crecimiento de los suscriptores de internet y de telefonía, además de un favorable desempeño en el negocio corporativo. Sin embargo, la utilidad neta se vio afectada por una mayor depreciación y un mayor gasto financiero. Seguimos con una recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$95.0 por CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Megacable se incrementaron 9.4% a/a, situándose en P$4,695 millones. Este desempeño se debió principalmente a un incremento del 10.4% a/a en el negocio masivo, el cual se vio beneficiado por una expansión del 15.3% a/a en las unidades generadoras de ingreso (UGI’s). A pesar de que los usuarios de video solamente aumentaron 6.6% de forma anual, la estrategia de empaquetamiento de la empresa hizo que la penetración de los demás servicios siguiera mejorando. Por esta razón, las conexiones de internet aumentaron 18.8% a/a, mientras que las de telefonía subieron 29.6% a/a. Esto se tradujo a una razón de UGI por suscriptor único de 2.13 en el 2018-I, comparado con 1.96 en el 2017-I. Además, el ingreso promedio por suscriptor (“ARPU” por sus siglas en ingles) de los negocios de video y de internet se incrementó 2% a/a. Sin embargo, el ARPU de telefonía se colapsó 27% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las ventas del negocio empresarial crecieron 5% a/a en una base no comparable ya que este trimestre la empresa no recibió ingresos relacionados con el contrato de la CFE. En un base comparable y excluyendo a PCTV, las ventas de este segmento mejoraron 39% a/a. Esto incluyó un incremento del 63.4% en Metrocarrier, del 31.1% en Ho1a y del 17.0% en MCM.</parrafo> <parrafo>Los costos totales disminuyeron 0.7% a/a por la terminación del contrato de la CFE. Además, los gastos solamente aumentaron 5.4% a/a. De esta manera, el margen de EBITDA de Megacable fue de 47.4% en el 2018-I, superando ampliamente el 43.6% del mismo periodo del año anterior. Esto dio como resultado un importante incremento del 18.6% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la utilidad neta solamente creció 2.8% a/a, a P$1,087 millones. El menor crecimiento que el EBITDA se debió a un incremento del 39% a/a en la depreciación y amortización de la empresa, gracias a las importantes inversiones llevadas a cabo en años anteriores, así como a mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-270418_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 95.00, COMPRA)

    viernes, 27 de abril de 2018
    Megacable reportó resultados muy sólidos en el 2018-I impulsados por un fuerte crecimiento de los suscriptores de internet y de telefonía, además de un favorable desempeño en el negocio corporativo. Sin embargo, la utilidad neta se vio afectada por una mayor depreciación y un mayor gasto financiero. Seguimos con una recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$95.0 por CPO.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AC presentó excelentes resultados trimestrales impulsados por la consolidación de los territorios de EE.UU. fusionados y adquiridos durante el año pasado. Esto generó un fuerte crecimiento en los ingresos, volumen, y EBITDA. </nodo> <nodo>Sin embargo, la utilidad neta disminuyó significativamente debido a pérdidas cambiarias y a un mayor monto de intereses pagados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca-Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AC subieron 49.7% a/a (vs. 53.0% E) en el 2018-I, situándose en P$37,121 millones. Esto se debió a una combinación de mayores precios promedio, impulsados por la consolidación de los nuevos territorios, y a que el volumen total se incrementó 24.8% a/a a 521 millones de cajas unidad. El volumen de refrescos subió 25.2% a/a mientras que el de no carbonatados y agua personal creció 65.2% a/a y 30.1% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En México, las ventas se incrementaron 4.0% a/a a P$13,369 millones. El volumen total aumentó 2.3% a/a a 270.5 millones, lo cual incluyó in crecimiento del 1.4% en refrescos, del 10.0% en agua y del 7.4% en no carbonatados. La penetración de no retornables alcanzó 68.8% del total, a partir de 67.7% en el 2017-I. El margen de EBITDA se contrajo 86 pb a 20.0%, con lo cual el EBITDA se mantuvo estable. La empresa anunció que llegó a un acuerdo de exclusividad en Cinemex. </parrafo> <parrafo>En Estados Unidos, los ingresos ascendieron a P$13,642 millones con un margen de EBITDA de solamente 8.4% (la empresa no proporcionó datos comparables del 2017-I). El volumen total fue de 102.6 millones de cajas unidad. </parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas disminuyeron 7.5% a/a a P$10,110 millones a consecuencia de una reducción del 3.2% a/a (+4.5% en colas, -3.9% en no carbonatados, -11.2% en agua personal y -5.2% en sabores) en el volumen total a 148.0 millones de cajas unidad. Además, el precio promedio cayó por la apreciación de peso mexicano. Excluyendo el impacto cambiario, los ingresos de Sudamérica hubieran subido 4.3% a/a. El margen de EBITDA se contrajo 20 pb a 20.7% con lo cual el EBITDA bajó 8.4% a/a.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de AC subió 58.3% a/a por la integración de los territorios de los Estados Unidos, los cuales son menos rentables, y por mayores precios de materias primas en México, como azúcar y concentrado. El margen bruto fue de 43.7% en el 2018-I, por debajo del 46.7% del 2017-I. Además, los gastos se incrementaron 53.8% a/a, también como resultado de la integración de los territorios de EE.UU. y, en menor medida, mayores gastos en México y Perú. El margen de EBITDA de AC fue de 15.9% en el 2018-I, por debajo del 20.2% del 2017-I, lo cual generó un aumento del 18.2% a/a en el EBITDA consolidado. </parrafo> <parrafo>A pesar del sólido crecimiento a nivel operativo, la utilidad neta cayó 23.2% a/a debido a pérdidas cambiarias y a un mayor monto de intereses pagados. Esto se vio parcialmente contrarrestado por una reducción del 18.4% a/a en la reserva fiscal, creemos que como resultado de la reforma fiscal en los EE.UU. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA de AC mejoró ligeramente a 1.1 veces al cierre del 2018-I, comparado con 1.2 veces al cierre del 2017-I, lo cual significa que AC está bien posicionada para llevar a cabo la adquisición de algún territorio adicional.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-270418_1.jpg' /> </reportes>AC 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 150.00, COMPRA)

    viernes, 27 de abril de 2018
    AC presentó excelentes resultados trimestrales impulsados por la consolidación de los territorios de EE.UU. fusionados y adquiridos durante el año pasado. Esto generó un fuerte crecimiento en los ingresos, volumen, y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Pochteca reportó ingresos muy similares a los del 2017-I como resultado de la apreciación que presentó el peso frente al dólar durante el primer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Después de haber presentado dos caídas consecutivas durante el primer trimestre de cada año en el EBITDA, se registró una recuperación de +1% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta cerró el 2018-I en P$16 millones, un retroceso de -5.3% a/a.</nodo> <nodo>La Deuda Neta en el 2018-I fue de P$717 millones para una disminución de -5% a/a, lo anterior se tradujo en una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.0x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados mixtos. Pochteca reportó ingresos muy similares a los del 2017-I como resultado de la apreciación que presentó el peso frente al dólar durante el primer trimestre de 2018, lo cual se tradujo en una reducción en los precios unitarios de los productos que vende en dólares, que representan un poco más del 70% del total. Asimismo, la apreciación del peso frente al real brasileño provocó que las ventas en la subsidiaria brasileña, Coremal, disminuyeran -14% a/a en la región. Sin embargo, el aumento en los precios del petróleo ha sido un factor importante que ha agregado valor a los productos de la empresa.</parrafo> <parrafo>Después de haber presentado dos caídas consecutivas en EBITDA durante el primer trimestre de los dos años anteriores, se registró una recuperación de +0.8% a/a, la cual se explica en gran medida por el buen control de costos (-0.5% a/a) y un buen manejo del capital de trabajo; no obstante, los gastos de operación aumentaron +1.5% como resultado del crecimiento inflacionario y el incremento de los salarios en Brasil. Cabe mencionar que el margen EBITDA presentó un ligero incremento de +10 pb, llegando a 5.3%. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia del incremento en las tasas de interés, se reportaron mayores gastos por interés y disminuciones en utilidades cambiarias. La utilidad neta cerró el 2018-I en P$16 millones, un retroceso de -5.3% a/a. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta en el 2018-I fue de P$717 millones para una disminución de -5% a/a, lo que se tradujo en una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.0x. De acuerdo con las políticas de la empresa, la razón de apalancamiento no debe estar por arriba de este nivel. Por esta razón, en los últimos meses se han realizado pagos a deuda, debido al buen desempeño en generación de caja. Por otro lado, la razón EBITDA/ cobertura de intereses fue de 2.7x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Pochteca presentó resultados regulares que se explican por el efecto que tuvo la apreciación del peso frente al dólar y el real brasileño. No obstante, los precios del petróleo registraron un buen desempeño durante el primer trimestre de 2018, principalmente en EE.UU., donde se apreció una recuperación de los precios del 28% en comparación al 2017-I.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa podría verse muy beneficiada por las subastas de las rondas de la reforma energética que quedan pendientes para exploración y perforación de pozos petroleros. Lo anterior aunado a un buen desempeño en el sector industrial de México y Brasil, podrían generar un cambio importante en la coyuntura actual de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-270418_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2018-I, COMPRA

    viernes, 27 de abril de 2018
    Pochteca reportó ingresos muy similares a los del 2017-I como resultado de la apreciación que presentó el peso frente al dólar durante el primer trimestre de 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La combinación de mejores precios del PVC y el aumento en la demanda de fluorita en el mercado, dieron como resultado un crecimiento en ingresos de +26% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA registró un incremento importante (+63% a/a) como resultado de la integración vertical del cracker de etileno, el cual logró por primera vez operar a capacidad plena durante un trimestre completo.</nodo> <nodo>Como resultado de una disminución en la tasa de impuestos corrientes y un buen desempeño operativo, la utilidad neta reportó un crecimiento de +109% a/a, llegando a US$111 millones.</nodo> <nodo>En la conferencia telefónica se mencionó que la empresa se mantiene firme con su guía de resultados estimada para el 2018, es decir, se espera que el crecimiento EBITDA se encuentre entre 20% y 25% al finalizar el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Excelentes resultados. La combinación de mejores precios del PVC y el aumento en la demanda de fluorita en el mercado dieron como resultado un crecimiento en ingresos de +26% a/a, asimismo, las ventas resultaron favorecidas por la integración de Netafim en la línea de negocio Fluent. Cabe señalar que la mayor parte de los ingresos aún continua siendo en Europa, mientras que en Sudamérica se presentó un ligero avance de participación, debido a la recuperación que se ha apreciado en el sector brasileño.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un incremento importante (+63% a/a) como resultado de la integración vertical del cracker de etileno, el cual logró por primera vez operar a capacidad plena durante un trimestre completo. Además, el buen desempeño de los mercados en Europa y EE.UU. y la integración de los resultados de Netafim, fueron dos factores que agregaron valor a las operaciones de la empresa. El margen EBITDA fue de 18.8% (+430 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Resulta importante mencionar que se espera que el cracker de etileno pueda reducir los costos entre un 10% y 13% de manera anual. De igual forma, se estima que Netafim pueda generar ingresos anuales por US$855 millones.</parrafo> <parrafo>Como resultado de una disminución en la tasa de impuestos corrientes y un buen desempeño operativo, la utilidad neta reportó un crecimiento de +109% a/a, llegando a US$111 millones. Por otro lado, la utilidad mayoritaria fue por US$79 millones, un crecimiento de +52% a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-I en US$3,084 millones con un incremento de +227% a/a, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.3x y cobertura de intereses fue de 6.3x. Lo anterior como consecuencia de la adquisición de Netafim, ya que la estructura de financiamiento para adquirir la empresa fue de aproximadamente 52% deuda y 48% efectivo, para un monto total de US$1,895 millones. Cabe mencionar que la empresa tiene como objetivo reducir su nivel de aplacamiento a menos de 2.0x en los próximos 18 meses, a partir de la adquisición de Netafim. </parrafo> <parrafo>Resultados por unidad de negocio, 2018-I</parrafo> <parrafo>Vinyl, resultados favorables. Las ventas del negocio registraron un crecimiento de +8% a/a para un total de US$646 millones, debido al buen comportamiento de los precios del petróleo y a la limitación de productos provenientes de Asia. El EBITDA presentó un avance importante de +81% a/a, llegando a US$105 millones, como resultado de un incremento en los precios del PVC y las operaciones del cracker de etileno.</parrafo> <parrafo>Fluent, resultados excelentes. Como resultado de la incorporación de Netafim y un excelente desempeño en ventas de Europa, EE.UU. y Canadá, se presentaron ventas por US$947 millones (+35% a/a). Por otro lado, el EBITDA cerró el 2018-I en US$103 millones (+30% a/a) como consecuencia de una disminución en los costos de materias primas, ya que las ventas intercompañía se vieron favorecidas por la operación del cracker etileno, pues redujo los costos tanto en la división de Vinyl como en la de Fluent. </parrafo> <parrafo>Fluor, resultados excelentes. La ventas en la división de Fluor fueron por US$204 milllones, un crecimiento de +48% a/a, el cual se explica por el incremento en la demanda de fluorita, principalmente en la industria cementera, presentando niveles extraordinarios en volúmenes y precios de los productos. Estos niveles extraordinarios también beneficiaron de manera importante al EBITDA de la división, el cual fue de US$84 millones para un crecimiento de +65% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica se mencionó que la empresa se mantiene firme con su guía de resultados estimada para el 2018, es decir, se espera que el crecimiento EBITDA se encuentre entre 20% y 25% al finalizar el 2018.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la región de Latinoamérica, se comentó que actualmente comienza a apreciarse cierta recuperación en el sector; sin embargo, la mayoría de las plantas aún se encuentran trabajando a capacidad media. La empresa considera que de mantenerse la tendencia actual en la industria, podría volver operar a capacidad plena en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Otro punto importante que se tocó en la conferencia es que Europa presenta mejores resultados debido a que en esta región se ofrecen servicios y no sólo la venta de productos como en las demás regiones. La venta de servicios da un valor agregado, ya que estos incluyen el suministro de productos, la ingeniería, la instalación, etc. </parrafo> <parrafo>En cuanto a deuda, la empresa comunicó que no planea hacer más adquisiciones durante el año, y espera que su razón Deuda Neta/EBITDA pueda mantenerse en un nivel máximo de 2.0x. </parrafo> <parrafo>Por último, se comentó que hasta la fecha se han aclarado y pagado la mayoría de los pasivos generados después de la explosión de la planta de PVM, quedando únicamente pendiente la aclaración de los impactos ambientales que generó dicha explosión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem reportó resultados excelentes como consecuencia de la integración de las operaciones del cracker de etileno y Netafim. De esta forma, la empresa logró reducir sus costos de producción y aumentar sus ingresos. Asimismo, consiguió hacer una perfecta combinación entre Netafim y Fluent, ya que se dio origen a un negocio que puede aportar tanto productos como servicios para resolver problemas relacionados con irrigación.</parrafo> <parrafo>Consideramos que, con la tendencia actual de la industria petroquímica internacional y la recuperación en algunos países latinoamericanos, la empresa conserva perspectivas de crecimiento. Además, la empresa ha diversificado aún más su línea de negocios, pues cada día comienzan a tener mayor relevancia los servicios que ofrece la empresa en las ventas. </parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro precio objetivo a P$67.34 por acción, utilizando una valuación por múltiplos a través de una muestra de empresas comparables con las operaciones de Mexichem, obteniendo un múltiplo sectorial de 7.9x. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-270418_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 67.34, COMPRA)

    viernes, 27 de abril de 2018
    La combinación de mejores precios del PVC y el aumento en la demanda de fluorita en el mercado, dieron como resultado un crecimiento en ingresos de +26% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El portafolio total avanzó +29.4% a/a gracias al crecimiento del +39.9% a/a en la cartera de nómina e InstaCredit.</nodo> <nodo>Los ingresos por intereses mostraron un avance del +14.6% a/a, aunque fueron contrarrestados por un aumento en gastos por intereses del +23.5% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta aumentó +10.2% a/a. Este indicador estuvo impulsado por el resultado por intermediación pero fue parcialmente contenido por el avance en gastos operativos</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crédito Real reportó resultados favorables durante el 2018 – I. Los ingresos por intereses mostraron un avance del +14.6% a/a, aunque fueron contrarrestados por un aumento en gastos por intereses del +23.5% a/a. Este resultado se tradujo en un crecimiento del margen financiero de +10.9% a/a, para finalizar en P$1,570 millones. Los negocios internacionales representaron más del 37% de la cifra anterior.</parrafo> <parrafo>El margen de interés neto sufrió una contracción de -270 pb para finalizar en 20.8%. Cabe resaltar que el costo de fondeo se incrementó en línea con las tasas de interés (+40 pb).</parrafo> <parrafo>El portafolio total avanzó +29.4% a/a gracias al crecimiento del +39.9% a/a en la cartera de nómina e InstaCredit. Durante el trimestre, la originación incrementó +19.1% a/a siendo impulsada por la participación de nómina PyMEs y otros. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad finalizó el trimestre en 1.9%, registrando una contracción de 20 pb. respecto al mismo triestre del año anterior. Este resultado se debió a una disminución en la cartera vencida de Nómina, PyMEs y Autos. El índice de cobertura se expandió de 1.77x a 1.83x.</parrafo> <parrafo>Las provisiones de la compañía totalizaron en P$421 millones, mostrando un crecimiento de +33.6% a/a. Esto se debió al crecimiento en las carteras de nómina, PyMEs y otros. Derivado de este resultado, el costo de riesgo se incrementó 10 pb a 5.3%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó +10.2% a/a, para una cifra de P$424 millones. Este indicador estuvo impulsado por el resultado por intermediación pero fue parcialmente contenido por el avance en gastos operativos. El índice de eficiencia mostró una contracción de -320 pb, finalizando en 46.7%.</parrafo> <parrafo>La deuda total creció +5.8% a/a, totalizando en P$24,233.1. Es importante destacar que el 58% tiene una fecha de vencimiento mayor a 3 años, además de que el 56% está determinada a tasa fija. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-270418_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$ 36.00, COMPRA)

    viernes, 27 de abril de 2018
    El portafolio total avanzó +29.4% a/a gracias al crecimiento del +39.9% a/a en la cartera de nómina e InstaCredit.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito decreció -2.4% a/a, llegando a P$31,596 millones. Los clientes también decrecieron -4.3% a/a, aunque secuencialmente aumentaron +1%.</nodo> <nodo>Por la parte de resultados, el margen financiero descendió -2% a/a para llegar a P$4,641 millones.</nodo> <nodo>Los gastos de operación aumentaron 16.3% para llegar a P$3,169 millones. Lo anterior se explica por un aumento en el número de sucursales y en el número de colaboradores.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gentera reportó un trimestre con resultados débiles. La cartera de crédito decreció -2.4% a/a, llegando a P$31,596 millones. El segmento de México reportó una importante caída, mientras que los segmentos de Perú y Guatemala presentaron incrementos. Los clientes también decrecieron -4.3% a/a, aunque secuencialmente aumentaron +1%, lo que podría dar indicios de recuperación en el crecimiento. </parrafo> <parrafo>La cartera vencida disminuyó en -58 pb y terminó en 4.11%. En este rubro, hubo una importante mejora en el índice de mora temprana (9 a 90 días), lo que habla del esfuerzo de la compañía por cuidar la calidad de los activos. Las provisiones del trimestre fueron de P$658 millones, lo que implicó una disminución de -24.4%. Con esto, el costo de riesgo bajó hasta 8.3%, que se compara con un nivel de 10.8% al término del 1T17. Es importante señalar que durante el 4T17 se decidió castigar anticipadamente una parte de la cartera vencida de crédito comerciante. </parrafo> <parrafo>Por la parte de resultados, el margen financiero descendió -2% a/a para llegar a P$4,641 millones. Sin embargo, cuando consideramos el margen financiero después de provisiones, éste incrementó +3.1% a/a. Sin considerar las provisiones, el MIN terminó en 51.1%, que es el mismo nivel del primer trimestre del año anterior. El MIN ajustado por provisiones tuvo un aumento de casi +850 pb a/a, para llegar a 56.6%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron 16.3% para llegar a P$3,169 millones. Lo anterior se explica por un aumento en el número de sucursales y en el número de colaboradores. De esta manera, la utilidad neta cayó cerca de -29% a/a, finalizando el trimestre en P$726 millones. El ROE disminuyó en -7.8 puntos porcentuales para llegar a 17.1%. </parrafo> <parrafo>La empresa espera estabilizar pérdidas en la primera mitad del año para retomar los crecimientos hacia el 2018-III. Aunque consideramos que este reporte fue débil, consideramos que hay algunos rubros que muestran que la compañía puede cumplir con este objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-260418_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2018-I

    jueves, 26 de abril de 2018
    La cartera de crédito decreció -2.4% a/a, llegando a P$31,596 millones. Los clientes también decrecieron -4.3% a/a, aunque secuencialmente aumentaron +1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GAP reportó resultados favorables impulsados por el aumento de +13.2% a/a en ingresos de servicios aeronáuticos. Este aumento fue influenciado principalmente por el tráfico de pasajeros que incrementó en 1,288.1 miles de pasajeros (+12.9% a/a) comparado con el 1T17. </parrafo> <parrafo>El total de pasajeros terminales aumentaron en +12.9% respecto al mismo periodo del año anterior. Los aeropuertos con las variaciones más grandes en términos porcentuales fueron el de Mexicali con +46.7%, el de Guanajuato con +21.2% a/a, el de Aguascalientes con +19.9% a/a y el de Guadalajara con +16.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La suma de ingresos por servicios aeronáuticos y no aeronáuticos aumentó P$ 291.8 millones (+10.4% a/a). Los ingresos aportados por los servicios aeronáuticos fueron de P$275.6 millones, +13.2% superiores a los reportados en el 1T17; mientras que los ingresos por servicios no aeronáuticos incrementaron en +2.2% a/a llegando a ser de P$16.2 millones.</parrafo> <parrafo>El total de gastos de operación en el 1T18 aumentó en+2.0% a/a totalizando P$1,562.3 millones. Los aeropuertos de México redujeron su gasto en -1.7% a/a (P$20.6 millones) mientras que el aeropuerto de Montego Bay incrementó su gasto en +15.5% a/a (P$51.5 millones). El margen de utilidad operativa se colocó en 54.2%, +260 p.b. por encima del presentado en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA del trimestre se colocó en P$2,229.8 millones, presentando una variación del 11.8% a/a. El margen EBITDA de la emisora incrementó en +250 p.b. respecto al mismo periodo del año precedente y se situó en 65.4%. Por otro lado, el EBITDA ajustado (que no contempla el costo por adiciones a bienes concesionados) fue de 71.7%, lo que representó un incremento de +100 p.b. respecto al 1T17.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$1,429.5 millones, -7.8% menor a la reportada en el primer trimestre de 2017. Esta reducción se debe principalmente a una caída en P$147.1 millones del resultado financiero neto ocasionado por la fluctuación del tipo de cambio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-260418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$210.00, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    GAP reportó resultados favorables impulsados por el aumento de +13.2% a/a en ingresos de servicios aeronáuticos. Este aumento fue influenciado principalmente por el tráfico de pasajeros que incrementó en 1,288.1 miles de pasajeros (+12.9% a/a) comparado con el 1T17.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bimbo reportó resultados trimestrales favorables creemos que como resultado de un menor nivel de gastos de integración lo cual generó una importante expansión de márgenes, compensando así el impacto negativo de la apreciación del peso mexicano. Además, la utilidad neta subió 27.6% a/a apoyada en una menor tasa efectiva de impuestos, dada la reforma fiscal en los Estados Unidos. Estos resultados superaron nuestras expectativas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de Bimbo se incrementaron 1.6% a/a (vs. +4.0% E) en el 2018-I, alcanzando P$67,154 millones. </parrafo> <parrafo>En México, los ingresos subieron 10.8% a/a debido a una combinación de precios en línea con la inflación y mayores volúmenes en todos los canales, principalmente el de tiendas de conveniencia. </parrafo> <parrafo>Las ventas de Norteamérica se vieron impactadas por la apreciación del peso mexicano durante el trimestre, por lo cual cayeron 5.9% a/a en pesos, a pesar de haber aumentado 2% en términos de dólares. La mejoría en las ventas en dólares se debió a incrementos de precio además de un favorable desempeño en la categoría de snacks, marcas estratégicas en los EE.UU. y la categoría de pan en Canadá. En menor medida se beneficiaron de la integración de las operaciones de EE.UU. de Bimbo QSR. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Latinoamérica disminuyeron 8.4% a/a debido al cambio en el reconocimiento de las operaciones de Venezuela a partir del 1° de junio de 2017. Sin embargo, las ventas crecieron en todas las categorías en moneda local.</parrafo> <parrafo>En la región de Europa, África y Asia, las ventas se incrementaron 43.7% a/a impulsadas por las adquisiciones que la empresa llevó a cabo durante los últimos doce meses que incluyeron Bimbo QSR, Ready Roti en India, Groupe Adghal en Marruecos, y Donuts Iberia. Además, el desempeño fue favorable en la categoría de pan en Iberia, y en la categoría de croissants en el Reino Unido. Sin embargo, el crecimiento orgánico se vio afectado por retrasos relacionados con la integración en Iberia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto sufrió una contracción de 80 pb a 52.9% debido a mayores precios de commodities, y a la incorporación de las operaciones de Bimbo QSR. Los gastos se redujeron 1.5% a/a creemos que como resultado de menores gastos de integración, así como de las iniciativas de reducción de gastos y eficiencias en la red de distribución. El margen de EBITDA se expandió 90 pb de forma anual, situándose en 9.7%. El EBITDA subió 12.2% a/a (vs. 11.1% E) a P$6,494 millones en el 2018-I. Cabe mencionar que la rentabilidad de todas las operaciones mejoró. La región de E, A y A alcanzó el punto de equilibrio. Este es el tercer trimestre que la región de Latinoamérica presenta un EBITDA positivo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Bimbo se incrementó 27.7% a/a (vs. 13.9% E) a P$1,271 millones en el 2018-I debido a una reducción de la tasa de impuestos a 40.3% en el trimestre actual comparado con 42.9% del 2017-I. Creemos que esto fue el resultado de la reforma fiscal en los EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-260418_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2018-1

    jueves, 26 de abril de 2018
    Bimbo reportó resultados trimestrales favorables creemos que como resultado de un menor nivel de gastos de integración lo cual generó una importante expansión de márgenes, compensando así el impacto negativo de la apreciación del peso mexicano. Además, la utilidad neta subió 27.6% a/a apoyada en una menor tasa efectiva de impuestos, dada la reforma fiscal en los Estados Unidos. Estos resultados superaron nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, los ingresos totales de Sports crecieron +25.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el primer trimestre del año, el Ebitda tuvo un crecimiento de +14.7% con lo que el margen Ebitda disminuyó 130 puntos base pasando de 14.5% a 13.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, los ingresos totales de Sports crecieron +25.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento viene de un alza en los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías de +26.1% y un incremento de +22.6% en otros ingresos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos mismos clubes en el trimestre crecieron +12.4%, cifra favorable que refleja un buen dinamismo en el consumo lo que favorece al sector.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, inicio el año con un alto nivel de deserción que se logró controlar hacia finales del trimestre. Aun así, la tasa de deserción mismos clubes subió 40 puntos base pasando de 5.0% en el primer trimestre de 2017 a 5.4% en el mismo período de este año.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la tasa de deserción neta creció +10 puntos ubicándose en 5.1%.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa posicionando su marca dentro de la industria del Wellness como una de las principales cadenas que ofrecen servicios integrales de ejercicio, nutrición, planes médicos entre otros beneficios.</parrafo> <parrafo>Se tiene un especial enfoque en el servicio al cliente lo que se complementa con la posibilidad de intercambiar de clubes en diferentes locaciones según el tipo de membresía. Estas iniciativas han resultado en una mejora en el número de clientes activos mismos clubes los cuales aumentaron +3.3% en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer trimestre se tienen 57 clubes en operación y dos en construcción y pre-venta. La apertura de nuevos clubes permite apalancar los costos administrativos los cuales representan el 5% siendo estos 150 puntos base menores que los registrados en el primer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Trimestre a trimestre la razón de los costos administrativos a las ventas totales ha venido disminuyendo desde niveles superiores a 7% hace un par de años.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, el Ebitda tuvo un crecimiento de +14.7% con lo que el margen Ebitda disminuyó 130 puntos base pasando de 14.5% a 13.2%.</parrafo> <parrafo>Parte del impacto se debe a un gasto extraordinario por P$5.6 millones relacionado con el cierre de dos estudios Upster, lo que se anunció a finales de 2017. Los dos estudios representaban menos del 0.3% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>Sin incluir este monto extraordinario, el margen Ebitda hubiera permanecido estable con relación al primer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del trimestre fue negativa en -P$4,111 millones derivado principalmente de este gasto extraordinario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. Se tuvo un buen avance en ventas pero la tasa de deserción vuelve a aumentar. Adicionalmente, se tiene el gasto relacionado con el cierre de los estudios que impacta al margen Ebitda y aún sin considerar este gasto, no se logró un avance en rentabilidad durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Esto nos hace pensar que se han requerido mayores esfuerzos para retener a los clientes lo que indica un inicio de año retador.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de mantener con un precio objetivo para el cierre de 2018 de P$20.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-260418_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 20.00, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    En el primer trimestre del año, los ingresos totales de Sports crecieron +25.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vesta reportó resultados favorables, derivados de una mayor demanda de arrendamiento que resultaron en una ocupación histórica de 93.4%. </nodo> <nodo>El EBITDA mostró un avance del +22.5% a/a, finalizando en US$27 millones. Este resultado generó una expansión en el margen EBITDA por arriba de la guía de la compañía, para situarse en 85.7%.</nodo> <nodo>Estimamos que el FFO de la compañía mantendrá una tendencia de crecimiento, aunado a distribuciones atractivas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vesta reportó resultados favorables en 2018-I, derivados de una mayor demanda de arrendamiento que resultaron en una ocupación histórica de 93.4%. Los ingresos finalizaron en US$31 millones, registrando un incremento de +22.1% a/a. La superficie del portafolio se ubicó en 27 millones de ft2.</parrafo> <parrafo>El NOI (Ingreso operativo neto, por sus siglas en inglés) totalizó en US$30 millones, reflejando un margen NOI de 97.0%. Lo anterior se debió principalmente a eficiencias operativas y economías de escala. Por otra parte, el EBITDA mostró un avance del +22.5% a/a, finalizando en US$27 millones. Este resultado generó una expansión en el margen EBITDA por arriba de la guía de la compañía, para situarse en 85.7%.</parrafo> <parrafo>El FFO disminuyó -8.0% a/a, para una monto de US$9 millones. Esto se debió a un impacto contable y fiscal por el tipo de cambio en la deuda, sin este efecto, el indicador hubiera finalizado en US$16 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que bajo estos resultados, el portafolio de la compañía podría sumar 30 millones de ft2 hacia finales de año, cumpliendo los objetivos de la administración antes de lo previsto en el plan Visión 20/20.</parrafo> <parrafo>En relación al TLCAN, es posible que las perspectivas favorables en este tema beneficien el precio de la acción en el corto plazo debido a la relación de la compañía con el sector automotriz.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el FFO de la compañía mantendrá una tendencia de crecimiento, aunado a distribuciones atractivas. Dados los resultados observados en el período, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$32.5 por acción para finales de 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-260418_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$ 32.50, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Vesta reportó resultados favorables, derivados de una mayor demanda de arrendamiento que resultaron en una ocupación histórica de 93.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) mostró resultados positivos. La ocupación hotelera fue de 63.2% para un incremento respecto al 2017-I; sin embargo, la tarifa promedio de diaria mostró un descenso moderado de -0.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$500.9 millones, para un avance de +4.3% a/a. El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$180.2 millones para un incremento de +3.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) totalizaron en P$117.7 millones, es decir, una variación de +5.1% a/a. Por lo anterior, la distribución resultante fue de P$0.25, equivalente a un yield de 8.1%.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER derivado de los precios actuales respecto a nuestro objetivo de P$13.0 hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-260418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FINN 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$13.00, MANTENER)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Fibra Inn (FINN) mostró resultados positivos. La ocupación hotelera fue de 63.2% para un incremento respecto al 2017-I; sin embargo, la tarifa promedio de diaria mostró un descenso moderado de -0.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos al integrar sólidos niveles de ocupación, avances graduales en rentas y una relativa estabilidad en costos y gastos opertivos. Los ingresos sumaron P$997.0 millones, para un incremento de +5.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$862.7 millones (+7.3% a/a). De igual forma, el EBITDA totalizó P$774.4 millones, para un incremento de +6.5%. Estos márgenes mostraron un ligero descenso en promedio de 70 puntos base.</parrafo> <parrafo>Finalmente, los Fondos de Operación sumaron P$557.2 millones, es decir, un incremento de +9.6% a/a. Lo anterior resultó en una distribución de P$0.6386 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.75% con base en los precios actuales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$31.25 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-260418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$31.25, MANTENER)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos al integrar sólidos niveles de ocupación, avances graduales en rentas y una relativa estabilidad en costos y gastos opertivos. Los ingresos sumaron P$997.0 millones, para un incremento de +5.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,340.3 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +3.6%. </nodo> <nodo>El EBITDA consolidado reportado en el 1T18 incrementó en +10.0% a/a y se colocó en P$1,686.3, lo que llevó al margen EBITDA a situarse en 72.1% (+430 p.b. a/a).</nodo> <nodo>El segmento de concesiones que, de acuerdo a la emisora representa el 78.0% de los ingresos totales, presentó un incremento del +10.6% en ingresos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora Y Operadora De Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,340.3 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +3.6%. Este aumento se explica principalmente por el crecimiento orgánico de las autopistas y de los resultados obtenidos por las plantas productoras de mezclas asfálticas. Por otro lado, el EBITDA consolidado reportado en el 1T18 incrementó en +10.0% a/a y se colocó en P$1,686.3, lo que llevó al margen EBITDA a situarse en 72.1% (+430 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Asimismo, la utilidad operativa alcanzó los P$876 millones, +10.4% superior a la reportada en el mismo periodo del año previo, esto debido a una reducción en costos del -6.1% a/a. La utilidad neta fue +5.7% mayor a la obtenida en el 1T17 y alcanzó los P$876.0 millones.</parrafo> <parrafo>El segmento de concesiones que, de acuerdo a la emisora representa el 78.0% de los ingresos totales, presentó un incremento del +10.6% en ingresos, principalmente generado por el aumento en +12.8% en los ingresos obtenidos por autopistas fibradas. De igual manera, el incremento en +11.3% a/a el EBITDA de este segmento fue propiciado por las estos activos. El margen EBITDA para este segmento fue del 82.5%. Cabe destacar que del EBITDA del consolidado, el segmento de concesiones representa el 89.3%.</parrafo> <parrafo>Las autopistas concesionadas que mayor variación presentaron en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) fueron la autopista México-Toluca con un incremento del +8.6% a/a, la autopista Ecatepec-Pirámides con un crecimiento del +9.4% a/a y la autopista Ecatepec-Pirámides-Texcoco con un aumento del +7.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Dentro de las autopistas no consolidadas destaca el crecimiento en ingresos del Paquete Michoacán de +20.3% a/a para llegar a P$94.32 millones. Dentro de este mismo grupo, destaca la caída del -2.7% a/a en ingresos del Viaducto Elevado de Puebla, los cuales que se ubicaron en P$62 millones.</parrafo> <parrafo>El segmento de construcción, que representa el 15.9% de los ingresos del consolidado, generó un ingreso por P$372.5 millones, +15.9% mayor al reportado en el mismo periodo del año precedente. El EBITDA generado por el segmento de construcción fue -4.5% menor al presentado en 1T17, colocándose en P$106.3 millones. </parrafo> <parrafo>El segmento de plantas generadoras de mezclas asfálticas, que representa el 6.1% de los ingresos consolidados, tuvo un aumento en +8.9% a/a en ingresos, lo que lo llevó a generar un ingreso de P$142 millones; mientras que en EBITDA generó P$74 millones, lo que representó un aumento del +7.8% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora presentó un buen reporte en este trimestre, con a un aumento en EBITDA (+10.0%) y un incremento en todos los márgenes. Cabe mencionar que el primer tramo de la autopista Pirámides-Texcoco ha comenzado operaciones y, aunado a esto, la emisora planea que la autopista Siglo XXI comience operaciones en junio de este año. La incorporación de estos dos nuevos proyectos podrían aumentar los ingresos para los siguientes trimestres. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-260418_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2018-I

    jueves, 26 de abril de 2018
    PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,340.3 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +3.6%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporativo Moctezuma presentó resultados mixtos, en donde se tuvo un retroceso en ingresos, EBITDA y Utilidad Neta pero se presentó un aumento en márgenes.</nodo> <nodo>La emisora reportó que sus ventas netas de cemento fueron de P$2,993.45 millones, lo que representó una disminución en -4.22% con respecto al mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>La emisora logró un margen EBITDA de 49.61%, sus principales comparables: CEMEX México y GCC, generaron un margen de 37.30% y 24.30%, respectivamente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte mixto. Los resultados de Corporativo Moctezuma para el primer trimestre de 2018 presentaron reducciones en Utilidad bruta, Utilidad Operativa y Utilidad Neta así como en Flujo Operativo, principalmente causado por una reducción en Ingresos (-6.28% a/a). Sin embargo, sus respectivos márgenes incrementaron durante el 1T18 con respecto al mismo periodo de 2017. </parrafo> <parrafo>Menores ventas de cemento y concreto. La emisora reportó que sus ventas netas de cemento fueron de P$2,993.45 millones, lo que representó una disminución en -4.22% con respecto al mismo periodo del año anterior. Asimismo, las ventas netas se redujeron en -17.21% a/a en la división de concreto, lo que las llevó a colocarse en P$486.47 millones. Por otra parte, las ventas netas del segmento corporativo no presentaron variación y se mantuvieron en el mismo nivel del año anterior (P$0.14 millones).</parrafo> <parrafo>Durante el 1T18 la utilidad bruta disminuyó en -3.18% a/a y se colocó en P$1,719.2 millones. Sin embargo, debido a que los costos relacionados con las ventas se redujeron en -9.12%, el margen bruto se situó en 49.40%, +15.8 p.b. superior respecto al mismo periodo del año precedente.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$1,589.9 millones con un margen operativo de 45.68%. Al comparar estas cifras con las reportadas en el 1T17, representan una variación en -4.02% y +10.70 p.b. respectivamente. El incremento en este margen se puede explicar por una reducción en gastos de administración (-4.25% a/a) así como una reducción en el renglón de otros gastos (-41.11% a/a). El EBITDA se redujo en -4.09% a/a y se colocó en P$1,726.6 millones, mientras que el margen EBITDA se ubicó en 49.61% (+11.3 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que sus principales comparables. En este trimestre la emisora logró un margen EBITDA de 49.61%, sus principales comparables: CEMEX México y GCC, generaron un margen de 37.30% y 24.30%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$1,088.5 millones, lo que implicó una variación negativa de -4.21% a/a. El margen neto se incrementó en +6.8 p.b. y se colocó en +31.28%.</parrafo> <parrafo>El efectivo e inversiones de inmediata realización al último día hábil de marzo de 2018 se colocó en P$4,095.7 millones aumentando notablemente en +21.7% respecto al mismo periodo del año precedente. </parrafo> <parrafo>La empresa continúa con altos niveles en las principales métricas de rentabilidad, a pesar de la disminución presentada en el 1T18. </parrafo> <parrafo>Perspectivas. Consideramos que el 2018 es un año complicado por la coyuntura política y por el entorno macroeconómico. Sin embargo, vemos que la compañía continúa con sus esfuerzos para hacer más eficientes los procesos de producción. De igual manera, consideramos que los márgenes presentados por la emisora son sostenibles y que podrían traducirse en el corto plazo en un incremento en Utilidad Neta y EBITDA. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien la estrategia de Corporación Moctezuma de reducción de costos se está reflejando en mejores márgenes, el panorama económico nacional influenciado por la reciente reforma fiscal de Estados Unidos y por las próximas elecciones presidenciales está generando incertidumbre que se ve reflejada en los resultados de todas las empresas comparables con CMOCTEZ. Además, hay que considerar que típicamente durante el último año de gobierno se observa una disminución en inversión fija, por lo que los ingresos de este año podrían verse afectados. Sin embargo, consideramos que la compañía, gracias a sus consistentes resultados históricos, además de una buena administración, podrá hacer frente a este adverso escenario. Por estos motivos, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$76.50 al 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-260418_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$76.50, MANTENER)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Corporativo Moctezuma presentó resultados mixtos, en donde se tuvo un retroceso en ingresos, EBITDA y Utilidad Neta pero se presentó un aumento en márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en el período se incrementaron +10.6% por arriba del crecimiento presentado por la Antad para el sector autoservicios.</nodo> <nodo>El Ebitda se incrementó +21.3% y el margen Ebitda aumentó +50 puntos base al pasar de 8.1% a 8.6%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en el período se incrementaron +10.6% por arriba del crecimiento presentado por la Antad para el sector autoservicios.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas presenta una gran fortaleza siendo incluso superior al de otras empresas del sector. A diferencia de las otras empresas del sector, las ventas de La Comer se ven afectadas por la Semana Santa ya que sus tiendas están ubicadas en zonas de altos ingresos en donde las personas salen de vacaciones y dejan de comprar en las tiendas de La Comer.</parrafo> <parrafo>El impacto en las venta mismas tiendas por el efecto de Semana Santa es de -40 puntos base sin embargo, el beneficio se verá en el segundo trimestre en donde no se tendrá la Semana Santa, a diferencia del año pasado que fue en abril.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales este trimestre se vieron beneficiadas por 25 días de operación de la nueva tienda La Comer Insurgentes la cual estuvo en remodelación durante un año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la utilidad bruta tuvo un aumento de +17.2% con lo que el margen bruto subió +80 puntos base para llegar a 27.1%.</parrafo> <parrafo>El nivel de merma se ha reducido a la vez que las operaciones de distribución y logística se han adaptado al nuevo tamaño de la empresa logrando reducir los costos.</parrafo> <parrafo>El Ebitda se incrementó +21.3% y el margen Ebitda aumentó +50 puntos base al pasar de 8.1% a 8.6%. </parrafo> <parrafo>En el trimestre se tuvieron gastos extraordinarios por P$14 millones por el cierre de una tienda en el Estado de México al estar ubicada en una locación que no está en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la empresa tiene 61 tiendas en operación de los formatos La Comer, Sumesa, City Market y Fresko.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte es muy bueno con un buen avance en ventas y en los niveles de rentabilidad. Hacia los siguientes trimestres se pueden seguir esperando buenos resultados y el segundo trimestre no se tendrá afectación por efecto calendario.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2018 de P$21.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-260418_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 21.5, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, las ventas totales consolidadas de Femsa crecieron+4.0% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Femsa Comercio compensó la baja registrada en las operaciones de Coca-Cola Femsa. La división comercial tuvo un alza en ventas de +13.9%, la división salud +3.6% y la división combustibles +16.2% mientras que KOF tuvo un decremento de -3.2%.</nodo> <nodo>En el primer trimestre, el EBITDA decreció -1.3% lo que llevó a que el margen EBITDA bajara -60 puntos base al pasar de 11.9% a 11.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, las ventas totales consolidadas de Femsa crecieron+4.0% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Femsa Comercio compensó la baja registrada en las operaciones de Coca-Cola Femsa. La división comercial tuvo un alza en ventas de +13.9%, la división salud +3.6% y la división combustibles +16.2% mientras que KOF tuvo un decremento de -3.2%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la baja en las ventas de KOF obedece a la conversión de las ventas a pesos mexicanos. Tomando en cuenta las ventas sin considerar efectos cambiarios, las ventas crecieron +7.2%. Se tuvo una mejora en las operaciones de Brasil en donde se logró un alza en volumen así como en Centroamérica y Colombia.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial crecieron +13.9% en parte impulsadas por la apertura de 1,362 en los últimos 12 meses llegando a 16,763 tiendas en operación. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +7.5% impulsadas por un alza de +2.4% en el tráfico de clientes y un crecimiento de 5.1% en el ticket promedio de compra. El crecimiento registrado es sólido y supera al promedio del sector en México.</parrafo> <parrafo>El avance viene por la introducción de nuevos productos así como más servicios ofrecidos en las tiendas OXXO lo que sigue incrementando el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división salud mostraron un buen trimestre con un avance de +3.6% y un alza en ventas mismas tiendas de +0.8%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en Chile y México siguieron relativamente estables mientras que las operaciones de Colombia impulsaron los resultados.</parrafo> <parrafo>Se ha visto una gradual mejora en el reconocimiento de las marcas de Femsa. A pesar de que las cifras son mejores en México, aún no se puede definir una tendencia. Se percibe que la demanda en el sector de farmacias es baja y los precios aún no tienen una mejora.</parrafo> <parrafo>Se buscará mejorar el portafolio para tener una mejor propuesta de valor que permita que hacia el año se pueda empezar a definir una tendencia positiva en esta división.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división combustibles crecieron +16.2% mientras que las ventas mismas estaciones se aumentaron +3.6% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>El alza viene principalmente por un crecimiento en el precio promedio por litro de +8.9% que compensó una baja en el volumen vendido a mismas estaciones de -4.8%. El volumen de estaciones totales creció +6.8% en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, el EBITDA decreció -1.3% lo que llevó a que el margen EBITDA bajara -60 puntos base al pasar de 11.9% a 11.3%.</parrafo> <parrafo>La afectación es menor que en trimestres anteriores y corresponde a las operaciones de KOF ya que Femsa Comercio tuvo una mejora en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de la división comercial tuvo un alza de +40 puntos base al pasar de 7.8% a 8.2%. Gran parte del alza corresponde a una mayor participación de los servicios financieros que tienen un mejor margen. Favorece también la disminución de las tarifas eléctricas en comparación del año anterior.</parrafo> <parrafo>En la división salud, el margen Ebitda creció +20 puntos base llegando a 4.3%. Se empieza a tener una mejora en la negociación con proveedores una vez que se ha integrado la plataforma operativa de las farmacias en México.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de la división combustibles se incrementó +60 puntos base llegando a 1.6%, en línea con la expectativa de la empresa para esta división.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, la utilidad neta disminuyó -77.6% debido principalmente a una pérdida cambiaria de la posición en efectivo denominada en dólares que fue parcialmente compensada por un menor gasto financiero.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tuvo un buen reporte. El segundo trimestre puede no traer tan buenos resultados pues ahora la Semana Santa no será en abril como el año anterior y el comparativo será difícil. Hacia adelante aún se puede experimentar volatilidad en los resultados.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que la empresa tiene buenos fundamentales para enfrentar un entorno retador.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$186 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-260418_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 186.00, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    En el primer trimestre del año, las ventas totales consolidadas de Femsa crecieron+4.0% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados de Fibra MTY (FMTY) fueron positivos, integrando la incorporación de nuevos activos y mejoras operativas que redituaron en mayores márgenes. Los ingresos sumaron P$227.5 millones, para un avance de +12.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el portafolio finalizó con una superficie rentable de 504,534 m2, con una ocupación del 96.0%. El ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$200.2 millones (+13.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) totalizaron P$172.6 millones, para un incremento de +23.4%. Lo anterior dio como resultado una distribución trimestral de P$0.258 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.5% con base en los precios actuales de FMTY.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$13.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-250418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$13.50, MANTENER)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Consideramos que los resultados de Fibra MTY (FMTY) fueron positivos, integrando la incorporación de nuevos activos y mejoras operativas que redituaron en mayores márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados de Fibra HD fueron positivos e impulsados por el crecimiento significativo del portafolio donde se mantuvieron importantes niveles de ocupación. Los ingresos sumaron P$110.7 millones, para un significativo avance secuencial de +41% t/t, derivado de la incorporación de activos en los últimos meses. Cabe mencionar que la ocupación de los inmuebles fue de 96.0%, nivel que consideramos atractivo en la industria.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI) sumó P$84.9 millones para un sólido crecimiento de +52.0% t/t. Se registraron eficiencias operativas que redituaron en una mejora sustancial en el margen NOI de 547 p.b. Cabe mencionar que este desempeño se reflejó a pesar de los gastos estacionales en propiedades, como seguros y predial en el primer trimestre de cada año.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) totalizaron P$66.7 millones, para un crecimiento de +23.4% t/t, relativamente disminuidos por mayores gastos de servicio de deuda y otros gastos financieros.</parrafo> <parrafo>La distribución correspondiente al trimestre fue de P$0.1967 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.7% con base en los precios actuales de FIBRHD.</parrafo> <parrafo>Sometemos a revisión nuestro precio objetivo y recomendamos MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRHD-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRHD-250418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRHD 2018-I (P.O. al 2018-IV:En revisión, MANTENER)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Consideramos que los resultados de Fibra HD fueron positivos e impulsados por el crecimiento significativo del portafolio donde se mantuvieron importantes niveles de ocupación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bachoco reportó un excelente 2018-I debido a la estabilización en el mercado avícola mexicano, lo cual permitió que la empresa incrementara precios de manera significativa. Esto hizo que las ventas crecieran 11.8% a/a y que los márgenes se expandieran considerablemente, lo cual generó un impresionante incremento del 74.5% a/a en el EBITDA y del 92.6% a/a en la utilidad neta, en todos los casos superando ampliamente nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$107.0 por acción después de estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Bachoco subieron 11.8% a/a alcanzado así P$15,303 millones. Esto incluyó un incremento del 12.1% a/a en los ingresos del negocio agrícola y del 9.3% a/a en el de otros. El volumen de productos avícolas se mantuvo prácticamente sin cambios (+0.7% a/a), lo cual significa que el precio promedio aumentó 11.4% a/a. Creemos que esto se debió a la estabilización del mercado avícola mexicano, comparado contra el 4T17. Un 73% de las ventas fueron en México y el restante 27% en los Estados Unidos, prácticamente en línea con el desglose del 1T17. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas subió solamente un 5.2% a/a por un efecto de mezcla en las operaciones de los Estados Unidos que incluyó un mayor porcentaje de productos con proceso posterior. A raíz de esto, el margen bruto se expandió 500 pb a 21.0% en el 2018-I, por lo cual la utilidad bruta creció 46.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos totales aumentaron 9.8% a/a generando así una importante expansión del margen de EBITDA a 13.7% en el 2018-I, significativamente mejor que el 8.8% del 2017-I. De esta manera, el EBITDA creció 74.5% a/a, situándose en P$2,091 millones.</parrafo> <parrafo>A pesar de un costo financiero y de impuestos superiores a los del año anterior, la utilidad neta de Bachoco mejoró 92.6% a/a en el 2018-I. </parrafo> <parrafo>La caja neta alcanzó P$12,993 millones al cierre del 2018-I, comparado con una caja neta de P$11,984 millones al cierre del 2017-IV, lo cual muestra la importante generación de flujo de efectivo de la empresa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-250418_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 107.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Bachoco reportó un excelente 2018-I debido a la estabilización en el mercado avícola mexicano, lo cual permitió que la empresa incrementara precios de manera significativa. Esto hizo que las ventas crecieran 11.8% a/a y que los márgenes se expandieran considerablemente, lo cual generó un impresionante incremento del 74.5% a/a en el EBITDA y del 92.6% a/a en la utilidad neta, en todos los casos superando ampliamente nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Pochteca reportó ingresos muy similares a los del 2017-I como resultado de la apreciación que presentó el peso frente al dólar durante el primer trimestre de 2018, lo cual se tradujo en una reducción en los precios unitarios de los productos que vende en dólares, que representaron poco más del 70% del total. </parrafo> <parrafo>Después de haber presentado dos caídas consecutivas durante el primer trimestre de cada año en el EBITDA, se registró una modesta recuperación de +1% a/a, la cual se explicó en gran medida por el control de costos (-0.5% a/a) y un favorable manejo del capital de trabajo. Cabe mencionar que el margen EBITDA presentó un ligero incremento de +10 pb, llegando a 5.3%. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia del incremento en las tasas de interés que, a su vez, se convirtieron en mayores gastos por interés y la disminución de utilidades cambiarias. La utilidad neta cerro el 2018-I en P$16 millones, un retroceso de -5.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia del incremento en las tasas de interés que, a su vez, se convirtieron en mayores gastos por interés y la disminución de utilidades cambiarias. La utilidad neta cerro el 2018-I en P$16 millones, un retroceso de -5.3% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-250418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: POCHTEC 2018-I, COMPRA

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Resultados mixtos. Pochteca reportó ingresos muy similares a los del 2017-I como resultado de la apreciación que presentó el peso frente al dólar durante el primer trimestre de 2018, lo cual se tradujo en una reducción en los precios unitarios de los productos que vende en dólares, que representaron poco más del 70% del total.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma reportó resultados neutrales en el 2018-I ya que sus ingresos, EBITDA y utilidad neta permanecieron prácticamente sin cambios de forma anual debido principalmente a la apreciación del peso mexicano durante el trimestre, lo cual compensó el favorable desempeño de las subsidiarias fuera de México.</nodo> <nodo>La empresa anunció que adoptó el estándar 15 del IFRS “International Financial Reporting Standards” a partir de enero de este año, con lo cual ciertos gastos de ventas se reclasificaron como deducción a ventas netas. Este cambio contable redujo los ingresos en P$128 millones, lo cual representó el 0.7% del total.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de Gruma ascendieron a P$17,532 millones en el 2018-I, lo cual significó una reducción anual del 1% (esperábamos -4%). Esto se debió principalmente a un precio promedio ligeramente menor ya que el volumen permaneció estable.</parrafo> <parrafo>Por regiones, las ventas de Gruma USA aumentaron 3% a/a lo cual incluyó un incremento de 2% en el precio promedio impulsado por el enfoque en productos de mayor valor, así un aumento del 1% en el volumen, tanto en el negocio de tortilla como en el de harina de maíz. </parrafo> <parrafo>En Gimsa, los ingresos se incrementaron 2% a/a debido a un mayor volumen impulsado por: i) clientes mayoristas que están expandiendo su distribución; ii) mayor demanda de productores de botanas; y, iii) mayores ventas de “grits”; sin embargo, el precio promedio cayó marginalmente debido al impacto cambiario sobre los precios de exportación, y al hecho de que la empresa llevó a cabo ciertas ventas de harina de maíz a Centroamérica durante el año pasado, las cuales no fueron reportadas dentro del volumen. </parrafo> <parrafo>En Europa, las ventas subieron 7% a/a gracias a un precio promedio significativamente más alto en respuesta a: i) cambio de la mezcla de ventas hacia el negocio de tortilla; y, ii), racionalización de clientes de bajo precio; esto compensó la reducción del 20% en el volumen, derivado de una disminución del 29% a/a en el negocio de molienda de maíz lo cual fue parcialmente compensado por un aumento del 2% a/a en el de tortilla.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, los ingresos bajaron 10% a/a a consecuencia de la adopción del IFRS 15, la apreciación del peso, y el cambio en la mezcla de ventas hacia marcas Flanker de harina de maíz y ventas extraordinarias de harina de maíz en Honduras; el volumen subió 2% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de Gruma se contrajo 50 pb a 37.1% debido a la adopción del IFRS 15. Excluyendo este cambio contable, el margen hubiera sido igual al del año anterior. Sin embargo, los gastos disminuyeron 1% a/a gracias al impacto cambiario favorable en Gruma USA y a la adopción del IFRS 15. Esto generó una ligera expansión del margen de EBITDA consolidado a 15.4% en el 2018-I, a partir del 15.3% del 2017-I. Por esta razón, el EBITDA de Gruma se mantuvo prácticamente sin cambios en P$2,692 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se mantuvo en P$1,282 millones en el 2018-I, ya que la disminución en el costo financiero, que incluyó menores pérdidas cambiarias en coberturas de maíz en Gimsa, fue contrarrestada por un fuerte incremento en la reserva fiscal. </parrafo> <parrafo>A pesar de un incremento de US$106 millones en la deuda durante el trimestre actual, la razón de deuda neta a EBITDA se mantuvo en 1.5 veces al cierre del 2018-I, en línea con la del 2017-I.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-250418_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 261.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Gruma reportó resultados neutrales en el 2018-I ya que sus ingresos, EBITDA y utilidad neta permanecieron prácticamente sin cambios de forma anual debido principalmente a la apreciación del peso mexicano durante el trimestre, lo cual compensó el favorable desempeño de las subsidiarias fuera de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la compañía reportó resultados regulares, ya que en una base comparativa, sin considerar el mercado de Venezuela, se mostraron crecimientos moderados en sus operaciones. </nodo> <nodo>No obstante, el cambio en la forma de reportar de la empresa continuará afectando los resultados de la compañía por dos trimestres más.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola Femsa, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de KOF disminuyeron -3.2% a/a para finalizar en P$49,713 millones. Esto se debió a un tipo de cambio desfavorable en las regiones en las que opera la compañía, aunado a la desconsolidación de la subsidiaria en Venezuela y un efecto precio/mezcla desfavorable en Brasil, Colombia y Centroamérica. Cabe destacar que los factores que también afectaron la comparación de las ventas fue la consolidación de Coca-Cola FEMSA Filipinas a partir de febrero del año pasado. En cifras comparables, sin considerar las operaciones de Venezuela y Filipinas en 2017-I, las ventas incrementaron +7.2% a/a gracias a un aumento en el precio por caja unidad en Argentina y México, así como el crecimiento en volumen de Brasil, Centroamérica y Colombia. </parrafo> <parrafo>El volumen reportado subió +3.0% a/a. En cifras comparables, el volumen consolidado se mantuvo estable, impulsado por una subida de en el portafolio de colas y agua embotellada de +1.5% a/a y +10.6% a/a, respectivamente, pero compensado por una caída en sabores y agua de garrafón de -4.4% a/a y -1.2% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El margen bruto finalizó en 44.1% reflejando una expansión de +70 pb, resultado de la apreciación del tipo de cambio promedio del peso aplicada al costo de materia prima denominada en dólares, a pesar de haber observado aumentos en los precios de endulcolorantes. La utilidad bruta reportada finalizó en P$21,917, registrando un retroceso de -1.7% a/a. En una base comparable, la utilidad bruta incrementó +6.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA sufrió una contracción de -110 pb en su comparativo anual, finalizando en 17.5%. Esto representó un decremento del -8.9% a/a en el EBITDA, para finalizar en P$8,706 millones. Este resultado se debió principalmente a mayores gastos no operativos de P$62 millones, comparado con una ganancia de P$2,471 millones durante el mismo período del año anterior debido a la consolidación de la subsidiaria en Filipinas. En cifras comparables, el EBITDA creció +4.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La empresa reportó una utilidad neta de P$2,414, reflejando una disminución de -59.0% a/a debido a una alta base comparable impulsada por el ingreso único no monetario relacionado con la consolidación de Coca-Cola FEMSA Filipinas, así como una mayor tasa impositiva de 32.0% comparada con 17.1% del mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre la empresa finalizó con un saldo en caja de P$19,549 millones. Por otra parte, la razón deuda neta EBITDA fue de 1.65x veces mostrando una disminución comparada con 1.74x veces del trimestre anterior. Es importante destacar que el 13.9% de la deuda total de la compañía es pagadera a 2018, lo cual refleja una sana estructura financiera. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KOF-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KOF-250418_1.jpg' /> </reportes>KOF 2018-I

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Consideramos que la compañía reportó resultados regulares, ya que en una base comparativa, sin considerar el mercado de Venezuela, se mostraron crecimientos moderados en sus operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Al primer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +22.3% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Los ingresos por crédito crecieron +14.9% con un alza en la cartera de clientes de +7.3% sin embargo, la cartera vencida en el primer trimestre fue de 5.1%, superior a la registrada en el primer trimestre de 2017 de 4.5%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda decreció -315 puntos base pasando de 12.5% a 9.4%, un nivel históricamente muy bajo para Liverpool.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al primer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +22.3% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del alza en ventas se debe a la incorporación de Suburbia, de manera orgánica, sin tomar en cuenta Suburbia, las ventas totales de Liverpool crecieron +5.9%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de Liverpool en el trimestre subieron +5.9% favorecidas en parte por el efecto de Semana Santa que este año cayó en marzo a diferencia del año anterior que fue en abril y un sábado adicional de operaciones.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas fue superior a la registrada en el primer trimestre del año anterior de +4.1% sin embargo, cabe recordar que en el inicio de 2017 se tuvieron actos de vandalismo que restaron días de venta de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas se componen de un alza en el ticket promedio de compra de +2.5% y un crecimiento en el tráfico de clientes de +3.4%.</parrafo> <parrafo>Las ventas este trimestre fueron parcialmente afectadas por un haber tenido un menor inventario para la época más importante del año por efectos del tipo de cambio. Por otra parte, continúan cerradas una tienda Liverpool y una Suburbia en Coapa tras los sismos de 2017 esperando que se abran a finales de este año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por crédito crecieron +14.9% con un alza en la cartera de clientes de +7.3% sin embargo, la cartera vencida en el primer trimestre fue de 5.1%, superior a la registrada en el primer trimestre de 2017 de 4.5%.</parrafo> <parrafo>Liverpool ha enfocado sus esfuerzos en reducir el nivel de cartera vencida pero no puede limitar en gran medida el otorgamiento de crédito pues es uno de sus principales impulsores de las ventas por lo que no esperamos que este indicador tenga una recuperación en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento crecieron +3.5% en el primer trimestre del año. Parte del bajo crecimiento se debe a que el Centro Comercial de Coapa continúa cerrado. No se espera que se reabra sino hasta 2019 por lo que esperamos que los ingresos de esta división tengan un bajo desempeño en el año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto tuvo una baja de -182 puntos base al pasar de 42.6% a 40.7%.</parrafo> <parrafo>Aun sin considerar la incorporación de Suburbia, el margen bruto de Liverpool bajó -77 puntos base. El primer trimestre de 2017 había tenido un beneficio extraordinario por la venta de las operaciones de Aéropostale y Cole Haan.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda decreció -315 puntos base pasando de 12.5% a 9.4%, un nivel históricamente muy bajo para Liverpool.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de Suburbia fue de 4.9% y el de Liverpool disminuyó -250 puntos base ubicándose en 10.0%.</parrafo> <parrafo>Para 2018 se espera la apertura de 6 tiendas Liverpool y de 6 tiendas Suburbia y un Capex de P$12,000 millones que se utilizará en las aperturas, un Centro Comercial en Guadalajara que abrirá en 2019, el proyecto logístico de Arco Norte y las inversiones requeridas para las tiendas de Coapa. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se seguirá invirtiendo en la renovación de la plataforma de sistemas de Suburbia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo. La empresa tuvo un bajo crecimiento además de una disminución en sus niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esperamos que hacia los siguientes trimestres se tenga una mejora pero que esta sea moderada.</parrafo> <parrafo>Estamos reduciendo nuestro precio objetivo para 2018 a P$148 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-250418_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 148.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Al primer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +22.3% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Minera Autlán (AUTLAN) reportó resultados regulares, integrando avances en ingresos pero afectados por crecimientos importantes en costos operativos que resultaron en descensos en márgenes y flujo operativo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron US$89.3 millones, para un incremento de +6.0% a/a, como resultado de mayores precios de productos de venta. Por otro lado, el incremento en precio de insumos operativos, reflejó un aumento en los costos de venta de +19.4% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de US$26.6 millones, para un descenso de -20.0% a/a. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 29.8%, para un importante descenso desde el nivel registrado el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>AUTLAN se encuentra en proceso de la adquisición de Metallorum, empresa enfocada en la extracción de metales preciosos. Esta transacción podría concretarse en junio de este año por un monto de US$108 millones. De acuerdo con estimaciones de la administración, la incorporación de Metallorum podría impulsar el flujo operativo en +20% a/a respecto al 2017. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-1T18-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-1T18-250418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Corporación Minera Autlán (AUTLAN) reportó resultados regulares, integrando avances en ingresos pero afectados por crecimientos importantes en costos operativos que resultaron en descensos en márgenes y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Excelentes resultados. La combinación de mejores precios de PVC y el aumento en la demanda de fluorita en el mercado, dieron como resultado un crecimiento en ingresos de +26% a/a. Asimismo, las ventas resultaron favorecidas por la integración de Netafim en línea de negocio Fluent.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un incremento importante (+63% a/a) como resultado de la integración vertical del cracker de etileno, el cual logró por primera vez operar a capacidad plena durante un trimestre completo. Además, el buen desempeño de los mercados en Europa y EE.UU. y la integración de los resultados de Netafim, fueron dos factores que agregaron valor a las operaciones de la empresa. El margen EBITDA fue de 18.8% (+430 pb a/a).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-I en US$3,084 millones con un incremento de +227% a/a, lo anterior como consecuencia de la adquisición de Netafim, ya que el financiamiento para adquirir empresa fue de aproximadamente 52% deuda y 48% efectivo, para un monto total de US$1,895 millones. Cabe mencionar que la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 2.3x, mientras que la cobertura de intereses fue de 6.3x.</parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro precio objetivo a P$67.34 por acción, utilizando una valuación por múltiplos a través de una muestra de empresas comparables con las operaciones de Mexichem, obteniendo un múltiplo sectorial de 7.9x. Mantenemos nuestra recomendación de compra. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-1T18-250418.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-1T18-250418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 67.34, COMPRA)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Excelentes resultados. La combinación de mejores precios de PVC y el aumento en la demanda de fluorita en el mercado, dieron como resultado un crecimiento en ingresos de +26% a/a. Asimismo, las ventas resultaron favorecidas por la integración de Netafim en línea de negocio Fluent.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +9.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas consolidadas se incrementaron +6.9% en el primer trimestre. El alza se compone de un crecimiento de +7.1% en las operaciones de México, +9.6% en Sudamérica y +3.7% en España.</nodo> <nodo>El margen Ebitda tuvo un alza de +20 puntos base al pasar de 12.8% a 13.0%.</nodo> <nodo>Creemos que el resultado es muy favorable en términos de crecimiento en ventas y de Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +9.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representan la mayor parte del total con un 54% a diferencia de la expectativa de la empresa quien esperaba que las ventas domésticas y las internacionales representaran la mitad de las operaciones cada una.</parrafo> <parrafo>Tanto las ventas de España como las de Sudamérica representan el 23% de las ventas totales cada una. Una adquisición internacional podría volver a hacer que esta división tenga una mayor participación. A la fecha la empresa no ha anunciado alguna nueva opción de adquisiciones.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se abrieron 184 unidades corporativas para llegar a 2,737 unidades en total. A finales de marzo se anunció el cierre de 24 unidades en México de la marca Burger King, misma que ya no se desarrollará en el país, manteniendo únicamente 181 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas consolidadas se incrementaron +6.9% en el primer trimestre. El alza se compone de un crecimiento de +7.1% en las operaciones de México, +9.6% en Sudamérica y +3.7% en España.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México son principalmente impulsadas por las ventas de comida casual y comida rápida en donde todas las marcas presentaron cambios positivos en ventas mismas tiendas sobresaliendo las de Domino´s que siguen teniendo alto éxito con los medios digitales.</parrafo> <parrafo>Las ventas son parcialmente afectadas por menores cifras en Distribución y Producción ya que ahora no se cuenta con la venta del sistema de sub franquicias de Burger King y por el cierre de algunas unidades.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se ha dado principalmente por el alza en el número de transacciones, a diferencia del inicio de 2017 en donde el impulso venía del ticket promedio de compra. La estrategia de la empresa está orientada a lograr un mayor impulso en el tráfico de clientes para lograr una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En España se mantiene un buen dinamismo en las marcas de Domino´s y Foster´s Hollywood. En Sudamérica, el alza en ventas mismas tiendas fue favorable sin embargo, en Argentina se tuvo un impacto por la devaluación del peso argentino y un bajo nivel de inflación lo que afectó a las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se tuvo un beneficio en los costos, principalmente en los insumos denominados en dólares debido a la apreciación del peso contra el dólar. Favorece también los contratos de compras anticipadas, principalmente en queso, lo que permite tener un mejor control de costos.</parrafo> <parrafo>Estos beneficios lograron compensar un mayor nivel de gastos en la búsqueda de la empresa por tener una menor rotación del personal lo que ha subido los salarios y mejorado el plan de compensaciones.</parrafo> <parrafo>En este trimestre se ha terminado la construcción y puesta en operación del Centro de Operaciones Alsea lo que traerá mayores eficiencias hacia los siguientes trimestres del año.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un alza de +20 puntos base al pasar de 12.8% a 13.0%.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, la razón deuda neta a Ebitda fue de 2.0 veces, en línea con la expectativa de la empresa y manteniéndose en un nivel sano.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el resultado es muy favorable en términos de crecimiento en ventas y de Ebitda.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción había sido presionado por la incertidumbre sobre el TLCAN y la posibilidad de que esto provocará una importante depreciación en el tipo de cambio y la falta de suministro de algunos insumos para la empresa sin embargo, esta incertidumbre se ha disminuido y podría anunciarse una resolución en las próximas semanas.</parrafo> <parrafo> Con esto, esperamos que el precio de la acción pueda mantenerse en estos niveles con un potencial de apreciación para este año.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-250418_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +9.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México (GMEXICO) mostró resultados mixtos al integrar crecimientos importantes en ingresos, como resultado del avance en el precio de los metales industriales y el dinamismo en la división transporte, pero disminuidos por incrementos importantes en costos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de US$2,667.7 millones para una variación de +17.9% a/a. Lo anterior encabezado por el desempeño en la división minera y transporte. Destacó que el cash cost por libra de cobre fue de US$1.06, ubicándose en uno de los niveles más bajos del sector.</parrafo> <parrafo>Se registraron en el trimestre mayores costos de venta, por lo anterior, la utilidad de operación sumó US$844.8 millones, para un descenso de -2.6% a/a. El EBITDA consolidado fue de US$1,107.7 millones, para un ligero retroceso de -0.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Se registraron en el trimestre mayores costos de venta, por lo anterior, la utilidad de operación sumó US$844.8 millones, para un descenso de -2.6% a/a. El EBITDA consolidado fue de US$1,107.7 millones, para un ligero retroceso de -0.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$74.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-250418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$74.00 COMPRA)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Grupo México (GMEXICO) mostró resultados mixtos al integrar crecimientos importantes en ingresos, como resultado del avance en el precio de los metales industriales y el dinamismo en la división transporte, pero disminuidos por incrementos importantes en costos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en el trimestre para México se incrementaron +10% que a su vez fueron impulsadas por un alza en el ticket promedio de compra de +6.6% y un crecimiento en el tráfico de clientes de +3.4%.</nodo> <nodo>En el trimestre, el Ebitda creció +12.5% y el margen Ebitda subió +20 puntos base al pasar de 9.6% a 9.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por un alza de +11.4% en las ventas de México y un crecimiento de +1.4% en las operaciones de Centroamérica considerando las fluctuaciones cambiarias. Sin este efecto, las ventas en Centroamérica crecieron +11.4%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en el trimestre para México se incrementaron +10% que a su vez fueron impulsadas por un alza en el ticket promedio de compra de +6.6% y un crecimiento en el tráfico de clientes de +3.4%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en el tráfico de clientes es el mayor registrado por la empresa en los últimos ocho años y muestra una ganancia en participación de mercado como resultado de la implementación de estrategias orientadas a las nuevas necesidades de los clientes.</parrafo> <parrafo>Los nuevos formatos de tiendas están orientados a lograr una mejor experiencia omnicanal en donde se complementan las ventas en las tiendas físicas con las ventas en línea buscando nuevos métodos de recolección y de pago en tienda.</parrafo> <parrafo>La estrategia de precios bajos siempre sigue marcando una diferencia en el sector y los resultados muestran que se gana participación de mercado. Por 13 trimestres consecutivos, el crecimiento de Walmex en ventas mismas tiendas ha superado al de la Antad Autoservicios.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, se abrieron 22 tiendas nuevas: 13 en México y 9 en Centroamérica. La contribución a ventas totales pasó de 1.9% en el primer trimestre de 2017 a 2.3% en el mismo período de 2018. La contribución es mayor a la guía que ha dado Walmex y superior a nuestra expectativa.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su política de crecer con rentabilidad. En el trimestre, el Ebitda creció +12.5% y el margen Ebitda subió +20 puntos base al pasar de 9.6% a 9.8%.</parrafo> <parrafo>Para este año, se ha aprobado un dividendo por P$1.65 por acción que corresponde a un dividendo ordinario de P$0.76 y un dividendo extraordinario de P$0.89 por acción. El dividend yield es de 3.3%</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un avance en ventas por arriba del sector y de manera más rentable a la vez que reitera su posición de liderazgo.</parrafo> <parrafo>Las aperturas de tiendas han aportado más al crecimiento total lo cual indica que ya se mantiene un buen dinamismo en el consumo y que las tiendas ya están madurando más rápido de lo esperado. El precio de la acción había sido presionado a la baja por la baja contribución de las nuevas tiendas por lo que esta cifra puede traer un impulso.</parrafo> <parrafo>Para el segundo trimestre los resultados pueden no ser tan favorables ya que se tiene una base de comparación mayor y un efecto calendario adverso. La Semana Santa no caerá en abril como el año pasado afectando así al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Además, la empresa percibe un mayor nivel de competencia en el sector lo que puede impactar a los resultados en el corto plazo, en especial los gastos, por un requerimiento mayor de promoción.</parrafo> <parrafo>Esperamos sin embargo, que para el resto del año se mantenga un buen dinamismo y continúen los buenos fundamentales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción. Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$52 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-250418_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 52.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    En el primer trimestre del año, las ventas totales de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) presentó resultados positivos. Los ingresos totales sumaron P$686.1 millones para un incremento importante de 20.1% a/a, reflejo de un aumento del 2.1% en la tarifa promedio diaria y del 7.0% en la tarifa efectiva (“RevPAR”), lo que a su vez, fue resultado de un avance en el porcentaje de ocupación el cual incrementó 270 puntos base a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación avanzó 29.7% a/a para un total de P$142.5 millones y el EBITDA ajustado fue de P$241.0 millones para un aumento de 22.9% a/a. El margen EBITDA ajustado fue de 35.1%, siendo el mayor alcanzado hasta ahora en la historia de la compañía.</parrafo> <parrafo>La empresa cerró el trimestre con 137 hoteles, 13 unidades más que en el mismo periodo del año anterior. HCITY espera abrir al menos 20 hoteles más en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la empresa se encuentra en las etapas finales del lanzamiento de FIBRA STAY, esperando se ejecute su salida en las próximas semanas.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre la compañía invirtió P$2.8 millones para su fondo de recompra.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo a finales de 2018-IV de P$28.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-1T18-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-1T18-250418_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2018-I (Precio Objetivo al 2018-IV: P$ 28.50, COMPRA)

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Hoteles City Express (HCITY) presentó resultados positivos. Los ingresos totales sumaron P$686.1 millones para un incremento importante de 20.1% a/a, reflejo de un aumento del 2.1% en la tarifa promedio diaria y del 7.0% en la tarifa efectiva (“RevPAR”), lo que a su vez, fue resultado de un avance en el porcentaje de ocupación el cual incrementó 270 puntos base a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados en línea con lo esperado. Los ingresos trimestrales fueron de P$1,720 millones con un crecimiento de +2.7% a/a. El EBITDA totalizó en P$247.6 millones para un incremento de 4.8% y un margen EBITDA de 14.4%.</nodo> <nodo>El precio promedio por unidad vendida retrocedió en -5.3% a/a</nodo> <nodo>Del total de ingresos, el 45.7% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 29.6% al segmento medio y 22.0% al segmento residencial.</nodo> <nodo>La deuda de la compañía totalizó en P$2,079.7, mientras que la deuda neta fue de -P$122.8, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 1.69x y Deuda Neta a EBITDA negativa de -0.1x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados en línea con lo esperado. Los ingresos trimestrales fueron de P$1,720 millones con un crecimiento de +2.7% a/a. El EBITDA totalizó en P$247.6 millones para un incremento de 4.8% y un margen EBITDA de 14.4%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a partir del 1° de enero de 2018 entró en vigor la IFRS 15 y la IFRS 9, por lo que los porcentajes de cambio en comparación con el mismo trimestre del año anterior se refieren a las cifras ajustadas por la compañía para que éstas sean comparables. En general, el efecto de la reformulación resultó en márgenes trimestrales menores por alrededor de 60 puntos base a los reportados con las normas anteriores y las cifras en la mayoría de los rubros se ajustaron a la baja, se consideró que el impacto sería poco significativo en las cifras anuales.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 45.7% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 29.6% al segmento medio y 22.0% al segmento residencial. Destacó el incremento del 53.9% en el segmento de interés social debido a nuevos desarrollos así como el decremento de -33.4% en el segmento residencial resultado de la terminación de desarrollos en Estado de México.</parrafo> <parrafo>Debido a este incremento de vivienda de interés social en la mezcla de ventas, el precio promedio por unidad vendida retrocedió en -5.3% a/a, aunque cabe destacar que el precio promedio del sector medio sobresalió al incrementar en un 21.7%. Para finales del 2018 la compañía espera que su mezcla de ventas vuelva a una menor dependencia del segmento de interés social y que éste represente no más del 40% del total de ingresos, por lo que el precio promedio posiblemente se actualice a la alza.</parrafo> <parrafo>Las viviendas que contaron con subsidio representaron el 8.5% de los ingresos totales, proporción mayor al 7.5% que representaron durante 2017-I. </parrafo> <parrafo>Los costos incrementaron en 2.8% a/a y los gastos generales disminuyeron en 1.0%, lo que llevó a una utilidad neta de P$159.5 millones, para un importante crecimiento de doble digito de 17.9% y un margen neto de 8.1%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales, el Ingreso Operativo Neto (NOI) totalizó P$53.9 millones para un incremento del 18.4% a/a. Se espera que para el tercer trimestre de 2018 se refleje la inversión destinada a la expansión del Centro San Miguel y que el NOI a finales de 2018 se encuentre en P$255 millones.</parrafo> <parrafo>La deuda de la compañía totalizó en P$2,079.7, mientras que la deuda neta fue de -P$122.8, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 1.69x y Deuda Neta a EBITDA negativa de -0.1x. La deuda neta llegó a niveles negativos debido a la disminución del -10.2% en la deuda con costo que compensó el decremento del -3.6% en efectivo y equivalentes. La compañía espera que para finales de 2018 la deuda neta se mantenga en terreno negativo debido a que planean mantener una fuerte posición en efectivo y equivalentes y no incrementar su deuda con costo. </parrafo> <parrafo>Consideramos que esta estrategia de liquidez está en línea con las condiciones de incertidumbre actual debido a la coyuntura política y económica que tendrá lugar en el país y a la coyuntura actual en tasas de interés.</parrafo> <parrafo>La empresa se anunció especialmente conservadora y planea ser selectiva en cuanto a sus inversiones durante este año electoral. De cualquier manera, consideró que las bases del sector vivienda son sólidas y no esperan grandes cambios importantes derivados del cambio de gobierno, debido a la necesidad social y a la importancia del sector dentro de la economía del país.</parrafo> <parrafo>En línea con lo anterior, no se tienen planes de hacer inversiones intensivas en expansión de reservas territoriales además de las necesarias por los proyectos que ya se tienen en curso. Para el segundo semestre del año, la compañía espera obtener la mayoría de sus ingresos anuales (55.0% del total), por lo que estimamos que el segundo trimestre será de crecimiento moderado.</parrafo> <parrafo>La compañía anunció el día de ayer la aprobación para el pago de dividendos de $0.1379 por acción para un incremento importante del 62.0% respecto al dividendo pagado durante 2017.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se generó un flujo libre de efectivo de P$215.6 millones y conserva su guía de un flujo anual de P$450 millones, crecimientos por arriba del 14% en EBITDA y de alrededor de 6% en ingresos. Consideramos que los resultados fueron positivos y afianzan la guía planteada por la administración.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-250418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-250418_1.jpg' /> </reportes>ARA 2018-I

    miércoles, 25 de abril de 2018
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados en línea con lo esperado. Los ingresos trimestrales fueron de P$1,720 millones con un crecimiento de +2.7% a/a. El EBITDA totalizó en P$247.6 millones para un incremento de 4.8% y un margen EBITDA de 14.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver reportó nuevamente un trimestre con sólidos resultados, luego de que la utilidad neta avanzara +20% a/a, quedando éstos en P$143 millones. </nodo> <nodo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +16% a/a, quedando así en P$155,978 millones.</nodo> <nodo>La banca de inversión de Actinver ocupó el quinto lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo, participando en ocho emisiones por un monto total de P$11,000 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resultados acumulados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó nuevamente un trimestre con sólidos resultados, luego de que la utilidad neta avanzara +20% a/a, quedando éstos en P$143 millones. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +12% a/a, siendo el segmento de crédito estructurado el que más creció (+44% a/a). No obstante, el segmento de arrendamiento financiero decreció -22% a/a. El índice de morosidad (IMOR) se ubicó en 0.91%, manteniéndose así en uno de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 2.09x. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +3% a/a. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos operativos, éstos incrementaron +2% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-I mostró una expansión de +100 pb a/a, llegando a un nivel de 19%, mientras que el margen neto alcanzó 13%. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 10.4% (+130 pb a/a), lo cual muestra una mejora en la rentabilidad de la emisora, situación que debería reflejarse en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +16% a/a, quedando así en P$155,978 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos de mantuvo estable y terminó el trimestre en 6.8%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.1%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +15% a/a. </parrafo> <parrafo>La banca privada abrió cerca de 3 mil nuevos contratos en el primer trimestre de 2018. Los activos de fondos de inversión crecieron +18% a/a, mientras que los de mercados de capitales crecieron en +34% a/a, los activos bancarios en +5% a/a y los de mercado de dinero en +29% a/a. Para el 2018-I, los ingresos operativos de Actinver Casa de Bolsa decrecieron -2% a/a. Esta disminución se explica por la alta volatilidad registrada en el primer trimestre del año anterior, lo que resultó en una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos de esa división incrementaron en 119% a/a para llegar a P$73 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó el quinto lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo, participando este trimestre en ocho emisiones por un monto total de P$11,000 millones. La cartera corporativa subió +16% a/a y el número de clientes creció +23% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-240418_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$ 16.20, COMPRA)

    martes, 24 de abril de 2018
    Corporación Actinver reportó nuevamente un trimestre con sólidos resultados, luego de que la utilidad neta avanzara +20% a/a, quedando éstos en P$143 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Lo más relevante del reporte de AMX del 2018-I fue que los resultados de México mejoraron significativamente ya que la empresa comenzó a cobrar interconexión de nueva cuenta a partir del 1° de enero de este año. Sin embargo, esto no fue suficiente para contrarrestar el impacto de la apreciación del peso mexicano, lo cual dio como resultado una reducción de los ingresos totales, aunque con un mejor margen. </nodo> <nodo>La utilidad neta disminuyó debido a menores ganancias cambiarias. Esperamos cierta toma de utilidades de corto plazo en las acciones de AMX después de estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AMX se redujeron 3.7% a/a (v. -4.6% E) en el 2018-I debido principalmente a la apreciación del peso mexicano durante el trimestre, generando así una disminución del 4.4% a/a en los ingresos de servicio. Los ingresos del negocio de post-pago aumentaron 9.2% a/a, los de prepago 11.4% a/a y los de banda ancha fija 5.0% a/a. Sin embargo, la empresa reportó menores ventas en voz fija. Por el otro lado, la venta de equipo se incrementó 1.4% a/a a pesar de la apreciación de peso mexicano.</parrafo> <parrafo>Por países, México fue el de mejor desempeño ya que sus ingresos de servicio subieron 6.3% a/a, apoyados en un crecimiento del 12.8% a/a en telefonía móvil como resultado del cobro de tarifas de interconexión. Centroamérica fue la región con el segundo mejor desempeño del trimestre ya que sus ingresos de servicio aumentaron 3.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el ingreso mensual promedio por suscriptor de México subió 11.6% a/a gracias al cobro de interconexión y al fuerte crecimiento de datos, seguido por un incremento del 10.7% a/a en Brasil y del 10.7% a/a en TracFone. Sin embargo, este indicador se redujo 5.6% a/a en Perú y 3.4% a/a en Colombia. </parrafo> <parrafo>AMX registró 1.4 millones de adiciones netas en el segmento de post-pago, mientras que desconectó 1.3 millones de usuarios de pre-pago en el 1T18. Creemos que esta estrategia le permitirá a la empresa seguir mejorando su ingreso promedio por suscriptor. Además, AMX registró 427 mil clientes nuevos en el negocio de banda ancha fija. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX fue de 28.0% (vs. 28.7% E) en el 2018-I, después de haber experimentado una expansión de 83 pb de forma anual. Esto hizo que el EBITDA consolidado se mantuviera estable. La mayoría de las operaciones presentaron mayores márgenes, con excepción del Caribe, TracFone y Telekom Austria. México registró una expansión de 240 pb debido a las tarifas de interconexión, mientras que Brasil tuvo una mejoría de 210 pb por economías de escala. </parrafo> <parrafo>AMX cerró el trimestre con una utilidad neta de P$17,748 millones, con una caída del 50.5% a/a (vs. -26.6% E). Esto se debió a un menor monto de ganancias cambiarias, compensado por una menor reserva fiscal. </parrafo> <parrafo>AMX recientemente introdujo tecnología 4.5G en Brasil, México, Austria y República Dominicana, la cual cuenta con una capacidad de transmisión diez veces mayor que la de 4G. Esta nueva tecnología le permitirá a la empresa conectar millones de aparatos a su red, lo cual expandirá el universo del Internet de las Cosas (“Internet of Things” o “IoT” por sus siglas en inglés). AMX espera lanzar tecnología 4.5G en el resto de los países en donde opera durante el resto de 2018. Creemos que esta es una excelente noticia esta nueva tecnología acelerará el crecimiento del negocio de datos de AMX.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-240418_1.jpg' /> </reportes>AMX 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 20.50, COMPRA)

    martes, 24 de abril de 2018
    Lo más relevante del reporte de AMX del 2018-I fue que los resultados de México mejoraron significativamente ya que la empresa comenzó a cobrar interconexión de nueva cuenta a partir del 1° de enero de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera del banco creció +11.2%, superando el promedio del mercado. Por otra parte, el índice de cartera vencida subió a 1.82% desde el nivel de 1.68% presentado en 2017-I.</nodo> <nodo>El margen financiero presentó un incremento de +16.4% a/a. Este resultado impulsó al MIN, que subió +59 p.b. a/a y llegó a 6.4%.</nodo> <nodo>Las provisiones para el trimestre fueron de P$144 millones, lo que representó una caída de -13.3%. La utilidad neta subió +16% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sólidos crecimientos de GFRegio – La cartera del banco creció +11.2%, superando el promedio del mercado. Si bien el incremento en créditos empresariales, la principal línea de negocio de la compañía, fue importante (+10.1% a/a), los aumentos en los segmentos de consumo y vivienda fueron más notorios, de 25.5% a/a y +15% a/a. Por otra parte, el índice de cartera vencida subió a 1.82% desde el nivel de 1.68% presentado en 2017-I.</parrafo> <parrafo>Importante incremento en depósitos – La captación tradicional alcanzó un nivel de P$78,609 millones, lo que representa un crecimiento de +17.9% a/a. Los depósitos a la vista subieron cerca de 9% al tiempo que los de plazo incrementaron +25%. Secuencialmente, la captación mostró incrementos marginales. De esta manera, el costo de fondeo (en moneda nacional) llegó a 4.7%. </parrafo> <parrafo>Márgenes crecen a tasas de doble dígito – El margen financiero presentó un incremento de +16.4% a/a. Si bien los ingresos por intereses crecieron en mayor medida (+22% a/a), fueron parcialmente contenidos por los gastos por intereses, mismos que crecieron casi +30% a/a. No obstante, el crecimiento con respecto al 2017-IV para el margen financiero fue de apenas 1%. Estos resultados impulsaron al MIN, que subió +59 p.b. a/a y llegó a 6.4%. El MIN de cartera total se ubicó en 6.8%. </parrafo> <parrafo>Provisiones caen y utilidad neta sube – Las provisiones para el trimestre fueron de P$144 millones, lo que representó una caída de -13.3%. Por otra parte, las comisiones y tarifas presentaron decrementos marginales, pero los ingresos por seguros y cambios subieron +19.8% a/a y los otros ingresos redujeron sus pérdidas en casi -95% a/a. De esta manera la utilidad neta ascendió +16% a/a.</parrafo> <parrafo>ROAE continúa en niveles altos – Con el impulso en utilidad neta, el ROAE llegó a 19.8%. Este nivel es menor en 68 p.b. que el del 2017-I. Sin embargo se encuentra en la parte alta de su guía y posiciona al banco como uno de los más rentables del sector. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Regional-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Regional-240418_1.jpg' /> </reportes>R 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$ 125.00, COMPRA)

    martes, 24 de abril de 2018
    La cartera del banco creció +11.2%, superando el promedio del mercado. Por otra parte, el índice de cartera vencida subió a 1.82% desde el nivel de 1.68% presentado en 2017-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Rassini reportó un retroceso en ingresos de -3% a/a para un total de P$4,748 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA finalizó el 2018-I en P$923 millones (-8% a/a).</nodo> <nodo>La Deuda Neta cerró el 2018-I en US$21 millones, con una disminución importante de -50% a/a.</nodo> <nodo>La empresa comunicó que se mantiene firme en su guía de resultados, donde espera que sus márgenes EBITDA cierren el 2018 en un rango entre 18% y 19%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Rassini, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados mixtos. Como resultado de la finalización de un contrato extraordinario de suspensiones y la apreciación del peso frente al dólar en el 2018-I, Rassini reportó un retroceso en ingresos de -3% a/a para un total de P$4,748 millones. Si se excluyen los dos afectos mencionados, se habría mostrado un incremento de +8% a/a, al integrar una mayor demanda de productos y la participación en los mercados de frenos y suspensiones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que se estima que la venta de vehículos ligeros en EE.UU. mantenga un nivel estable de alrededor de 17 millones de unidades vendidas anualmente durante los próximos dos años. Por otro lado, la existencia de inventario alcanzó los 68 días al cierre del 2018-I, es decir, ocho días por encima del promedio de la industria.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA resultó afectado por las mismas variables, ubicándose en P$923 millones (-8% a/a). Excluyendo estos efectos se tendría un crecimiento EBITDA de +5% a/a. No obstante, la empresa registró una mejor mezcla de productos en Norteamérica y un mejor control en su estructura de costos. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 19.4% (-100 pb a/a).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se mantuvo prácticamente en el mismo nivel, llegando a P$456 millones, cuando en el 2017-I se alcanzaron P$457 millones. Lo anterior como resultado de una combinación de incrementos en impuestos y disminuciones en los intereses y cargos financieros. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-I en US$21 millones, con una disminución importante de -50% a/a. Lo anterior se tradujo en una razón Deuda Neta a EBITDA de 0.1x y una razón EBITDA/Intereses Netos de 13.5x, que se mantiene en niveles conservadores en la industria. Cabe mencionar que la empresa no planea adquirir más deuda durante el año. </parrafo> <parrafo>Resultados por región, 2018-I</parrafo> <parrafo>Norteamérica, resultados desfavorables. Dada la conclusión del contrato extraordinario y el reajuste en la producción de vehículos en EE.UU., las ventas presentaron un retroceso de -6% a/a para un monto total de P$4,816 millones; sin embargo, en la división de frenos se registró un crecimiento por nuevos contratos adquiridos. El EBITDA fue de P$862 millones (-13% a/a), debido a los mismos efectos mencionados anteriormente. </parrafo> <parrafo>Brasil, resultados favorables. Las ventas cerraron en P$598 millones, un incremento de +34% a/a como consecuencia del crecimiento en la producción de autobuses y camiones pesados, los cuales son el principal mercado de la empresa en la región. Además, la eficiencia en las operaciones y el control de costos se tradujo en un EBITDA de P$61 millones, con un crecimiento importante de +400% a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que se espera que durante el 2018-II se presente un crecimiento de +4% a/a en la producción de muelles, excluyendo los efectos del contrato extraordinario. Lo anterior con base en el comportamiento que ha presentado el mercado en los últimos años, donde se ha observado cierta estacionalidad. Además, se espera que la producción de amortiguadores se mantenga constante durante el resto del año.</parrafo> <parrafo>La empresa comunicó que se mantiene firme en su guía de resultados, donde espera que sus márgenes EBITDA cierren el 2018 en un rango entre 18% y 19%. Mientras que en Brasil se espera que los márgenes puedan estar entre 12% y 13%, luego del buen desempeño que ha mostrado la industria dedicada a la producción de autobuses y camiones pesados. </parrafo> <parrafo>En cuanto costos, la empresa mencionó que éstos han disminuido en comparación de los que se presentaron en el 2017-I, principalmente los de energía eléctrica, y espera que se logren mantener durante el resto del año en los mismos niveles de este trimestre. </parrafo> <parrafo>Por último, se informó que el CAPEX esperado será de aproximadamente P$60 millones, de los cuales P$30 millones serán empleados en programas de mantenimiento, y los P$30 millones restantes en líneas de composición y nuevos materiales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Rassini reportó resultados desfavorables debido a que en el trimestre del año anterior existió un contrato extraordinario que elevó de manera importante las ventas desde el 2016, por lo cual la base comparativa se vio afectada. No obstante, en Brasil se apreciaron buenos resultados como consecuencia de la recuperación que se ha apreciado en el sector industrial en los últimos meses. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la recuperación del mercado brasileño aunado a la estacionalidad de ventas en los EE.UU., podrían impulsar las operaciones de la empresa. Sin embargo, durante el 2018-II continuarán registrándose los efectos del contrato extraordinario. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra opción de compra con un precio objetivo de P$93.24 al cierre del 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-240418_1.jpg' /> </reportes>RASSINI 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 93.24, COMPRA)

    martes, 24 de abril de 2018
    Rassini reportó un retroceso en ingresos de -3% a/a para un total de P$4,748 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El tráfico total de pasajeros fue de 12.8 millones de pasajeros, para un crecimiento de +1.2% a/a. </nodo> <nodo>Los ingresos aeronáuticos fueron de P$2,204.7 millones (+63.5% a/a), impulsados por el crecimiento del +11.1% a/a de los ingresos aeronáuticos de México y por la incorporación de los ingresos aeronáuticos de Puerto Rico y Colombia.</nodo> <nodo>La utilidad neta mayoritaria fue de P$1,454.6 millones, para una variación en +8.7% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados positivos. ASUR reportó un incremento en ingresos en +58.1% a/a, para un monto de P$3,916.6 millones, principalmente generado por la inclusión de los ingresos provenientes de los aeropuertos de Puerto Rico (Aerostar) y Colombia (Airplan). </parrafo> <parrafo>El tráfico total de pasajeros fue de 12.8 millones de pasajeros, para un crecimiento de +1.2% a/a. Este resultado fue impulsado por el crecimiento anual en 9.3% del tráfico de pasajeros en México aunque compensado a la baja por las disminuciones en Puerto Rico y Colombia, -19.2% a/a y -5.2% a/a respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos aeronáuticos fueron de P$2,204.7 millones (+63.5% a/a), impulsados por el crecimiento del +11.1% a/a de los ingresos aeronáuticos de México y por la incorporación de los ingresos aeronáuticos de Puerto Rico y Colombia. Por otra parte, el ingreso en servicios no aeronáuticos fue de P$1,399.5 millones (+36.9% a/a), los cuales fueron impulsados principalmente por el aumento de +38.9% en los ingresos comerciales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos comerciales en el primer trimestre de 2018 aumentaron 38.9% interanual debido principalmente al aumento del +9.3% a/a en el tráfico total de pasajeros de México así como la inclusión de los ingresos comerciales de Aerostar y Airplan. El aumento en México fue de +5.6% a/a, principalmente por el inicio de operaciones de la Terminal 4 en el Aeropuerto de Cancún. Cabe mencionar que en el 1T18, el ingreso comercial por pasajero fue de P$99.9, -15.2% menor al reportado en el mismo periodo del año anterior. Estos ingresos disminuyeron en -3.2% interanual en México, mientras que en Puerto Rico y en Colombia aumentaron +10.8% y +3.8% anual, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los costos y gastos operativos, excluyendo construcción, aumentaron en +119.8% a/a y se ubicaron en P$1,621.6 millones. Este incremento se ocasionó principalmente por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento del +12.3% a/a (P$90.8 millones) en los costos y gastos operativos de México, propiciados por mayores gastos de honorarios a terceros, por el costo de ventas en las tiendas de conveniencia operadas directamente por la apertura de la Terminal 4 y aumentos en costos por servicio de vigilancia y limpieza.</nodo> <nodo>Aumento en +18.1% a/a (P$76.2 millones), en Puerto Rico. Principalmente generado por el incremento en los derechos de concesión por P$28.4 millones y el reconocimiento de gastos no ordinarios derivado de los efectos del Huracán María.</nodo> <nodo>Incremento del +26.5% a/a (P$62.2 millones) en costos y gastos operativos en Colombia, fundamentalmente ocasionado por una mayor amortización de la concesión por P$76.8 millones.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La depreciación y amortización aumentó en +223.4% a/a. De acuerdo a la emisora esto fue derivado del reconocimiento de la amortización del derecho comercial resultante de la valuación de la inversión en Aerostar y Airplan bajo la NIIF3, que impactó en el gasto por amortización en P$42.3 millones y P$76.8 millones, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la utilidad operativa consolidada fue de P$2,197.4 millones (+34.6% a/a) con un margen operativo de 56.1% y un margen operativo ajustado (sin incluir ingresos de construcción) de 61.0% (-790 p.b. a/a). El EBITDA aumentó en +50.8% a/a y fue de P$2,670.5 millones, lo que colocó al margen EBITDA en 68.1% (-330 p.b. a/a). Por otro lado, el margen EBITDA ajustado (sin incluir ingresos de construcción) fue de 74.1%, lo que representó una disminución de -60 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria fue de P$1,454.6 millones, para una variación en +8.7% a/a. Las ganancias por acción ordinaria para el trimestre fueron de P$4.8488 (vs P$4.4621 en 1T17) y las utilidades por ADS (American Depositary Share) fueron de US$2.6538 (vs US$2.4422 en 1T17).</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta a EBITDA UDM (últimos 12 meses) se situó en 1.4x (vs 1.7x en 1T17), mientras que la tasa de cobertura de intereses fue de 16.9x (vs 2.4x en 1T17). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora destacó que 12.8 millones de pasajeros viajaron a través de sus 16 aeropuertos durante este trimestre, cifra que fue beneficiada por el efecto de los viajeros de placer principalmente a Cancún durante el periodo vacacional de Semana Santa. </parrafo> <parrafo>De igual manera mencionaron que los resultados operativos fueron impactados negativamente por el reconocimiento de la amortización proveniente de la valuación de Puerto Rico y Colombia. Sin embargo, la empresa mencionó que excluyendo estos efectos, los resultados operativos crecieron en +14.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Por último, se abordó la junta general de los accionistas ordinarios donde propondrán, entre otras cosas, el pago de un dividendo equivalente a P$6.78 por acción, lo que representa un dividend yield de 2.05% con base en los precios actuales de ASUR. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte proporcionado por la emisora fue positivo. Impulsado por la incorporación de los aeropuertos de Puerto Rico y Colombia pero también impulsado por un aumento sostenible en el tráfico de pasajeros del aeropuerto de Cancún.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, elevamos nuestra recomendación a COMPRA e incrementamos nuestro precio objetivo desde P$340.82 a P$406.11 a finales de 2018-IV por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-240418_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2018-I (P.O. 2018-IV: P$406.11, COMPRA)

    martes, 24 de abril de 2018
    El tráfico total de pasajeros fue de 12.8 millones de pasajeros, para un crecimiento de +1.2% a/a. Los ingresos aeronáuticos fueron de P$2,204.7 millones (+63.5% a/a), impulsados por el crecimiento del +11.1% a/a de los ingresos aeronáuticos de México y por la incorporación de los ingresos aeronáuticos de Puerto Rico y Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, el EBITDA subió +6.4% al pasar de P$4,134 millones a P$4,397 millones.</nodo> <nodo>En el segmento financiero, la cartera que incluye Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca Latinoamérica aumentó 11.1% para llegar a P$90,582 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Dicha alza se compone de un crecimiento de +8.5% en los ingresos financieros y de +8.8% en los ingresos comerciales. Al primer trimestre, los ingresos financieros representaron el 65% del total de las ventas mientras que los ingresos comerciales representan el 35% del total.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El costo de la división comercial creció +5.9%, por debajo del alza en ventas, con lo que el margen bruto pasó de 32.5% en el primer trimestre de 2017 a 34.3% en el mismo período de 2018, un alza de 179 puntos p.b.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el EBITDA subió +6.4% al pasar de P$4,134 millones a P$4,397 millones. Así, el margen EBITDA decreció -40 puntos base pasando de 18.8% a 18.4%.</parrafo> <parrafo>La productividad por metro cuadrado sigue aumentando. En el primer trimestre de 2018, las ventas por metro cuadrado fueron de P$14,963 incrementándose +2.1% en comparación con el primer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de la empresa fueron impulsadas por la estrategia de satisfacer las nuevas necesidades de los clientes. Con esto, se lanzó un nuevo modelo de tienda con mayor amplitud, una mejor exhibición de mercancía y un portafolio más extenso de productos y servicios que permiten atender a un mayor número de clientes.</parrafo> <parrafo>Esto va de la mano del lanzamiento de la nueva estrategia de ventas omnicanal con la tienda en línea, en donde se comercializa un número aún mayor de productos a los precios más competitivos, lo cual impulsa de manera adicional a las ventas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son favorables ya que se sigue avanzando en ventas. La división comercial tuvo un importante avance en rentabilidad con una mejor gestión de la operación.</parrafo> <parrafo>La empresa se mantiene con un posicionamiento de liderazgo en el mercado al que atiende, fortaleciéndose con su amplia opción de productos a los precios más competitivos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segmento financiero, la cartera que incluye Banco Azteca México, Advance América y Banco Azteca Latinoamérica aumentó 11.1% para llegar a P$90,582 millones. De esta cantidad, correspondieron P$74,875 millones a Banco Azteca México, con lo que esta cartera creció +12.5%. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad del consolidado se ubicó en 4.8%, incrementando +160 pb con respecto al nivel de 2017-I. No obstante, el índice se cobertura para el trimestre llegó a 2.2 veces. Los depósitos también registraron incrementos, toda vez que subieron 6.6%. En este sentido, la captación tradicional de Banco Azteca México creció 7.7%. La estructura financiera se mantiene sólida con un índice de capitalización estimado de 17.99% al cierre del 2018-I.</parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, los ingresos financieros subieron 8.5%, apoyados en gran medida por los incrementos en cartera. Sin embargo, este aumento fue compensado por el alza de +29.3% a/a en los costos financieros. Este importante crecimiento se atribuye a una mayor creación de reservas así como mayores tasas de interés en el mercado. Con esto, el margen bruto financiero fue de 78.4%, con una disminución de -350 puntos base en comparación del 81.9% registrado en el primer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>De la misma manera, el segmento de otros resultados financieros, donde se incluyen las posiciones en derivados que son afectadas por el precio de la acción, presentó importantes pérdidas que lo llevaron a transitar de P$3,869 millones en 2017-I a –P$4,357 millones. Esto llevó a registrar una pérdida neta de –P$1,291 millones, que se compara con una utilidad neta de P$4,501 millones en el mismo trimestre del año pasado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desde el punto de vista operativo, consideramos que ELEKTRA presentó resultados favorables con sólidos avances en ingresos tanto comerciales como financieros. Además, el EBITDA continuó con aumentos y el margen EBITDA permaneció en niveles elevados. </parrafo> <parrafo>Si bien el banco presentó un índice de morosidad mayor a la del año previo, consideramos que se encuentra en un nivel consistente con sus cifras históricas.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue observando los beneficios de la estrategia de enfoque al cliente, misma que se refleja en su rentabilidad. Consideramos que los fundamentales continúan siendo sólidos por lo que mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2018-IV de P$925 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-240418_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$ 925.00, COMPRA)

    martes, 24 de abril de 2018
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra se incrementaron +8.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados favorables al 2018-I. Las tasas de ocupación permanecieron en niveles sólidos mientras que las rentas avanzaron de forma generalizada. Por otro lado, la incorporación de nuevos activos como “Puerta La Victoria”, en Querétaro, permitió un comparable favorable en ingresos, flujo operativo y distribuciones.</nodo> <nodo>Derivado de importantes eficiencias operativas por un control en gastos, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$253.7 millones, para una variación de +34.9% a/a; de igual forma, el EBITDA sumó P$241.0 millones, es decir, un incremento de +39.5% a/a. El margen EBITDA fue de 72.3%, logrando un nivel históricamente alto en la Fibra, por encima del promedio del sector comercial.</nodo> <nodo>Por el lado del apalancamiento, cabe mencionar que la Fibra incrementó significativamente la deuda, totalizando en P$7,115 millones (+87.2% a/a).</nodo> <nodo>La utilidad del periodo fue de P$135.6 millones para un incremento de +28.02%. Lo anterior generó una distribución por certificado de P$0.2706, equivalente a un dividend yield de 9.8% con base en los precios actuales de FSHOP. Consideramos que este rendimiento es atractivo y superior al promedio del sector.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados favorables al 2018-I. Las tasas de ocupación permanecieron en niveles sólidos mientras que las rentas avanzaron de forma generalizada. Por otro lado, la incorporación de nuevos activos como “Puerta La Victoria”, en Querétaro, permitió un comparable favorable en ingresos, flujo operativo y distribuciones.</parrafo> <parrafo>La superficie del portafolio totalizó 530,498 m2, con una ocupación promedio de 94.8%. Las ventas totalizaron P$333.2 millones para un significativo incremento de +27.7% a/a. Cabe mencionar que los ingresos mismas tiendas avanzaron en +11.5% a/a, como resultado de las renovaciones de tarifas y el avance en las ocupaciones.</parrafo> <parrafo>Derivado de importantes eficiencias operativas por un control en gastos, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$253.7 millones, para una variación de +34.9% a/a; de igual forma, el EBITDA sumó P$241.0 millones, es decir, un incremento de +39.5% a/a. El margen EBITDA fue de 72.3%, logrando un nivel históricamente alto en la Fibra, por encima del promedio del sector comercial.</parrafo> <parrafo>En el trimestre en revisión, FSHOP anunció la oferta para comprar el 40% de su compañía de asesoría por un monto de P$215 millones. Consideramos que esta estrategia fue positiva y ayudará a la Fibra a adelgazar los gastos de comisiones en el corto y largo plazos. Con base en los estatutos iniciales, los asesores de FSHOP generaban una comisión equivalente al 7.5% del NOI; actualmente, integrando ésta adquisición, el porcentaje se ubicaría alrededor del 4.5% del NOI.</parrafo> <parrafo>Por el lado del apalancamiento, cabe mencionar que la Fibra incrementó significativamente la deuda, totalizando en P$7,115 millones (+87.2% a/a). Lo anterior ligado al financiamiento de diversos activos en desarrollo como “La Perla” y “Sentura” así como expansiones de centros comerciales del portafolio. La razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) se ubicó en 38.8% (límite regulatorio del 50%), por encima del promedio del sector. De acuerdo a nuestros cálculos, al considerar las coberturas de ésta deuda la denominación a tasa variable sería del 49% y 51% a tasa fija, con un costo promedio de 8.59%.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la utilidad del periodo fue de P$135.6 millones para un incremento de +28.02%. Lo anterior generó una distribución por certificado de P$0.2706, equivalente a un dividend yield de 9.8% con base en los precios actuales de FSHOP. Consideramos que este rendimiento es atractivo y superior al promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el número de certificados en circulación se ubicó en 501.0 millones, para un importante crecimiento de +8.46% respecto al 2017-I, lo anterior como resultado de la combinación por la emisión de capital para la compra de los inmuebles “Puerta La Victoria” y “Kukulcán”, y la cancelación de CBFIs recomprados por la Fibra. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FSHOP y consideramos que bajo los precios actuales del certificado se presenta una oportunidad importante de inversión. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FSHOP-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FSHOP-240418_1.jpg' /> </reportes>FSHOP 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    martes, 24 de abril de 2018
    Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados favorables al 2018-I. Las tasas de ocupación permanecieron en niveles sólidos mientras que las rentas avanzaron de forma generalizada. Por otro lado, la incorporación de nuevos activos como “Puerta La Victoria”, en Querétaro, permitió un comparable favorable en ingresos, flujo operativo y distribuciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Televisa presente resultados ligeramente positivos en el 2018-I debido principalmente a un mayor monto de regalías cobradas a Univision. Por otro lado, el negocio de publicidad de Televisa se estabilizará. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Televisa registrará ingresos de P$23,288 millones en el 2018-I, con un incremento anual del 4.6%. El principal factor detrás de este desempeño será un mayor monto de regalías que la empresa mexicana recibirá por parte de Univision. Esto hará que las ventas del negocio de Programas y Licencias aumenten 19% a/a. En el negocio de publicidad de Televisa, esperamos que los ingresos se estabilicen, mientras que los de Venta de Canales crecerán 7% a/a por mayores tarifas. En SKY los ingresos se mantendrán estables, debido al escaso crecimiento de la base de suscriptores durante los últimos doce meses, a pesar de las 50 mil adiciones netas del 2018-I. Las ventas de la división de Cable crecerán 8% a/a gracias a un desempeño similar en la base de suscriptores.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado de Televisa crecerá 4.3% a/a, a P$8,320 millones. La rentabilidad de SKY disminuirá a consecuencia de los mayores gastos en programación relacionados con el Mundial de futbol. A pesar de que la división de publicidad de Televisa también incurrirá en gastos de programación adicionales, las mayores regalías provenientes de Univision harán que el margen del negocio de Contenido de Televisa se mantenga sin cambios en 35.9%. Mientras tanto, el margen de Cable permanecerá en 42.0%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa se mantendrá prácticamente sin cambios en P$1,340 millones en el 2018-I debido a un menor monto de ganancias cambiarias comparado con el año anterior, lo cual compensará el crecimiento e nivel operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-TLEVISA-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-TLEVISA-240418_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA (P.O. 2018-IV: P$75.00, MANTENER)

    martes, 24 de abril de 2018
    Esperamos que Televisa presente resultados ligeramente positivos en el 2018-I debido principalmente a un mayor monto de regalías cobradas a Univision. Por otro lado, el negocio de publicidad de Televisa se estabilizará.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca presentó resultados sobresalientes en el 2018-I en donde destaca un fuerte crecimiento del 19% a/a en las ventas domésticas, impulsadas por la exitosa programación de la empresa.</nodo> <nodo>Sin embargo, los márgenes bajaron debido a un mayor costo de producción, programación y transmisión. Esperamos que esto se traduzca en mayores ingresos en el futuro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo> </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas totales de TV Azteca subieron 12% a/a en el 2018-I, situándose en P$3,427 millones. Las ventas domésticas fueron el principal motor detrás de este favorable desempeño ya que aumentaron 19% a/a apoyadas en una exitosa programación. Las exportaciones crecieron 256% debido principalmente a la comercialización de “Mujeres Rompiendo El Silencio” en Sudamérica, “Vivir a Destiempo” en Europa, y “Tanto Amor” en África, además de venta de contenido a canales de TV de paga en el resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Por el otro lado, los ingresos de Perú disminuyeron 49.5% a/a a consecuencia de una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa recibió reembolsos por concepto de construcción de la red de fibra óptica por parte del gobierno de ese país. Además, las ventas de las operaciones de Guatemala y Honduras se redujeron 13.3% a/a, mientras que los ingresos del WGC Mexico Championship bajaron 6.1% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se contrajo a 15.2% en el 2018-I, a partir de 17.5% en el 2017-I, a raíz de un incremento del 18% a/a en el costo de producción, programación y transmisión, principalmente en México. Esto se vio parcialmente contrarrestado por una reducción del 7% a/a en los gastos de venta y administrativos. Como resultado, el EBITDA de la empresa disminuyó 3% a/a, a P$521 millones. </parrafo> <parrafo>TV Azteca registró una utilidad neta de P$173 millones en el 2018-I, por debajo de la utilidad neta de P$398 millones del mismo periodo del año anterior. La diferencia principal fue un menor monto de ganancias cambiarias. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de TV Azteca, excluyendo el préstamo de American Tower que vence en 2069, disminuyó 26% a/a gracias a la estrategia de la empresa de reforzar su estructura financiera.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-240418_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 3.80, COMPRA)

    martes, 24 de abril de 2018
    TV Azteca presentó resultados sobresalientes en el 2018-I en donde destaca un fuerte crecimiento del 19% a/a en las ventas domésticas, impulsadas por la exitosa programación de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados en línea con lo esperado. Los ingresos trimestrales fueron de P$1,720 millones con un crecimiento de +2.7% a/a. El EBITDA totalizó en P$247.6 millones para un incremento de 4.8% y un margen EBITDA de 14.4%. La firma generó un flujo libre de efectivo de P$215.6 millones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a partir del 1° de enero de 2018 entró en vigor la IFRS 15 y la IFRS 9, por lo que los porcentajes de cambio en comparación con el mismo trimestre del año anterior se refieren a las cifras ajustadas por la compañía para que éstas sean comparables.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 45.7% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 29.6% al segmento medio y 22.0% al segmento residencial. Destacó el incremento del 53.9% en el segmento de interés social debido a nuevos desarrollos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales, el Ingreso Operativo Neto (NOI) totalizó P$53.9 millones para un incremento del 18.4% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda de la compañía totalizó en P$2,079.7 y la deuda neta en -P$122.8, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 1.69x y Deuda Neta a EBITDA negativa de -0.1x. La deuda neta llegó a niveles negativos debido a la disminución del -10.2% en la deuda con costo que compensó el decremento del -3.6% en efectivo y equivalentes.</parrafo> <parrafo>La compañía anunció el día de hoy la aprobación para el pago de dividendos de $0.1379 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ARA-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ARA-240418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2018-I

    martes, 24 de abril de 2018
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados en línea con lo esperado. Los ingresos trimestrales fueron de P$1,720 millones con un crecimiento de +2.7% a/a. El EBITDA totalizó en P$247.6 millones para un incremento de 4.8% y un margen EBITDA de 14.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$56,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,413.2 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.74x, inferior al promedio de lo que va del año (2.79x).</parrafo> <parrafo>La décima séptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>En esta semana observamos que la curva nominal del mercado secundario aumentó en todos sus puntos en promedio +14.1 p.b., siendo el crecimiento más notorio en la parte media y larga. Cabe resaltar que la curva parece que está intentando retomar su forma natural. El crecimiento de las tasas de interés en el mercado secundario puede deberse a una mayor incertidumbre en la estabilidad de la economía mexicana, la cual podría estar propiciada por el rumbo de las elecciones. Es de importancia mencionar que las tasas de interés para la siguiente semana podrían verse incrementadas ante la reciente noticia acerca de la tensión en las negociaciones del TLCAN, donde el presidente de EE.UU. condiciona la permanencia de su país a una política migratoria por parte de México.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real presentó movimientos generalizados, pero marginales, al alza. Debido al notable desplazamiento al alza de la curva nominal y al marginal crecimiento de la curva real, la curva de inflación implícita, sufrió un crecimiento de manera general.</parrafo> <parrafo>La mayoría de los instrumentos subastados se colocaron por encima de la curva del mercado secundario, con excepción de los Cetes de 28 días y los Udibonos de 30 años cuya alta demanda los indujo a un menor rendimiento.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-17-240418.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-17-240418_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 17

    martes, 24 de abril de 2018
    En la décima séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$56,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,413.2 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>JAVER reportó ingresos trimestrales de P$1,984.98 millones, para un incremento de +19.0% a/a. El EBITDA fue de P$170.20 millones, para un aumento de 12.6% a/a, resultando en un margen EBITDA de 8.6%.</nodo> <nodo>El comparativo de viviendas que contaron con un subsidio año con año tuvo un fuerte incremento del 51.8%, representando el 27.1% del total de viviendas vendidas.</nodo> <nodo>El Flujo Libre de Efectivo fue negativo por -P$118.17 debido a mayores gastos financieros y una fuerte inversión en inventarios.</nodo> <nodo>La empresa espera expandir sus reservas territoriales en lo que resta del 2018 para su plan de crecimiento hacia 2020.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$1,984.98 millones, para un incremento de +19.0% a/a. El EBITDA fue de P$170.20 millones, para un aumento de 12.6% a/a, resultando en un margen EBITDA de 8.6%. Estos resultados se debieron tanto al incremento de volumen de ventas como al aumento del precio promedio por vivienda en 7.9% (totalizando en P$416.7 mil) como consecuencia del agregado del componente de vivienda media en la mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas avanzaron 12.4% a/a a pesar del fuerte decremento en el segmento de interés social del 61.0% que se vio compensado por un incremento del 91.3% en vivienda media y del 13.3% en vivienda residencial. </parrafo> <parrafo>La mezcla de ventas continuó con la tendencia hacia un mayor enfoque al sector medio. Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 70.5%, 17.6% y 11.5% respectivamente. Es importante mencionar que estos porcentajes corresponden a los nuevos rangos de precio actualizados por la empresa, incrementando los límites de todas las clasificaciones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que existió un fuerte decremento en los ingresos por concepto de Lotes Comerciales de -80.2% debido a la falta de disponibilidad de lotes para venta, representando así tan solo el .04% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>Debido a los desfases durante 2017 en la otorgación de subsidios, el comparativo de viviendas que contaron con un subsidio año con año incrementaron en 51.8%, representando el 27.1% del total de viviendas vendidas. La administración ha mencionado que planea reducir su apalancamiento de operación en este segmento, por lo que este porcentaje tenderá a disminuir.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del primer trimestre del año fue de P$491.6 millones, para un incremento del 16.2% a/a, sin embargo, la utilidad neta del periodo fue de tan solo P$ 58.2 millones, decreciendo en -62.6% a/a debido al incremento en gastos de administración y ventas del 16.7% a/a, así como a costos financieros mayores por 130.2% a/a debido a la menor ganancia cambiaria observada y una fuerte pérdida en valuación de derivados.</parrafo> <parrafo>El Flujo Libre de Efectivo fue negativo por -P$118.17 debido a mayores gastos financieros y una fuerte inversión en inventarios (a pesar de ser menor a la esperada). Para el siguiente trimestre se espera que el flujo continúe en terreno negativo para remontar a partir del tercer trimestre y cerrar el año posiblemente con flujo libre de efectivo neutro o ligeramente positivo.</parrafo> <parrafo>En cuanto al ciclo de capital de trabajo, se reflejó una mejora al pasar de un ciclo de 273 días a uno de 243 días, resultado de la mejora en los procesos de cobranza.</parrafo> <parrafo>La deuda total al primer trimestre fue de P$2,978.4 millones y la deuda neta en P$2,133.5 millones, para una razón Deuda a EBITDA de 2.88x y Deuda neta a EBITDA de 2.16x. Debido a que la deuda esta dolarizada, la compañía cuenta con instrumentos derivados para cubrirse ante el riesgo de tipo de cambio para el pago de cupones durante 1.5 años y para el 68.6% del pago del principal hasta abril 2019. </parrafo> <parrafo>La empresa espera expandir sus reservas territoriales en lo que resta del 2018 para su plan de crecimiento hacia 2020. Actualmente el total de sus reservas es de 81,266 unidades con una mayor concentración en Nuevo León y Jalisco. Además de los dos proyectos residenciales anunciados para Playa del Carmen, la empresa comentó que la inversión para ampliar las reservas estará dirigida a las plazas con las que ya se cuenta y enfocadas al segmento medio y residencial.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración mantiene sus expectativas positivas para el resto del año y continúan con su guía para 2018 esperando crecimientos de doble digito para ingresos y de entre el 5.0% y 7.5% para el EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-240418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-240418_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2018-I

    martes, 24 de abril de 2018
    JAVER reportó ingresos trimestrales de P$1,984.98 millones, para un incremento de +19.0% a/a. El EBITDA fue de P$170.20 millones, para un aumento de 12.6% a/a, resultando en un margen EBITDA de 8.6%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Lala reportó resultados regulares durante el primer trimestre del año. Por un lado, la empresa presentó fuertes crecimientos en ingresos y EBITDA como resultado de la adquisición de Vigor, aunque con una menor utilidad neta debido a mayores intereses pagados.</nodo> <nodo>Por el otro lado, el crecimiento de Lala en una base comparable se desaceleró de manera secuencial debido a un efecto calendario desfavorable, así como a una alta base de comparación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas reportadas de Lala subieron +23.5% a/a para finalizar en P$18,276 millones debido a la incorporación de operaciones en Brasil. En su desglose, las ventas de la categoría de Leche aumentaron +5.3% a/a, mientras que las de Derivados Lácteos se incrementaron +56.1% a/a impulsadas por la adquisición de Brasil; las de otros productos y bebidas crecieron 27.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Por región, las ventas de México y Centroamérica subieron +3.6% a/a impulsadas por las categorías de fórmula láctea, yogurt y helados. Por otra parte, Estados Unidos reportó un retroceso de ingresos del -9.6% a/a por la apreciación del peso mexicano y la contracción de ventas en el negocio de cultivos de bajo margen. Vigor contribuyó con P$3,064 millones de ingresos. </parrafo> <parrafo>En una base comparable, las ventas aumentaron solamente +2.8% a/a. Esta desaceleración en el crecimiento orgánico con respecto al trimestre anterior se debió principalmente a un efecto negativo de Semana Santa, ya que se presentó en la última semana de marzo y en este período las ventas de productos lácteos tienden a disminuir. Asimismo, una alta base comparable impactó el crecimiento en ventas de la empresa. </parrafo> <parrafo>En cifras reportadas, el margen bruto permaneció contante en 36.2% lo cual hizo que la utilidad bruta subiera 23.4% a/a. Por otro lado, el margen EBITDA sufrió una contracción de -60 p.b. debido principalmente a la incorporación de las operaciones de Brasil, gastos asociados al cierre de la planta en Floresville, así como un aumento en los gastos de mercadotecnia y comercio. El EBITDA reportado mejoró +17.8% a/a, para finalizar en P$2,033 millones. Por regiones, el EBITDA de México y Centroamérica creció +6.8% a/a, mientras que Estados Unidos siguió presentando un EBITDA negativo, en parte debido a un cargo no recurrente de P$41 millones relacionado con el cierre de la planta de “Promised Land” en Texas.</parrafo> <parrafo>En cifras comparables, el margen bruto experimentó una expansión de 70 p.b. para finalizar en 36.9%, gracias a que las iniciativas de productividad y la mejora en la mezcla de productos compensaron la inflación en los precios de las materias primas. Como resultado, la utilidad bruta creció 4.7% a/a. Esto también ayudó a que el margen de EBITDA de la empresa se expandiera 10 pb. De esta manera, el EBITDA comparable subió 4.2% a/a. </parrafo> <parrafo>En cifras reportadas, la utilidad neta disminuyó -29.9% a/a para finalizar en P$478 millones debido principalmente a mayores gastos de financiamiento por los intereses relacionados con la adquisición de Vigor. En cifras comparables, la utilidad neta aumentó +8.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Lala finalizó el trimestre con una razón de Deuda Neta/EBITDA de 2.7x veces, en línea con la del 2017-IV. Al 31 de marzo, la empresa sustituyó P$12,375 millones de un monto total de P$23,673 millones del crédito puente relacionado con la adquisición de Vigor. Lala espera completar el refinanciamiento del saldo restante a fines del 2018-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-230418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-230418_1.jpg' /> </reportes>LALA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 25.00, VENTA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Lala reportó resultados regulares durante el primer trimestre del año. Por un lado, la empresa presentó fuertes crecimientos en ingresos y EBITDA como resultado de la adquisición de Vigor, aunque con una menor utilidad neta debido a mayores intereses pagados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Como resultado de la finalización de un contrato extraordinario de suspensiones y la apreciación del peso frente al dólar en el 2018-I, Rassini reporto un retroceso en sus ingresos de -3% a/a para un total de P$4,748 millones. Si se excluyen los dos afectos mencionados, se habría mostrado un incremento de +8% a/a, ya que aumentó la demanda de productos y la participación en los mercados de frenos y suspensiones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA resultó afectado por las mismas variables, ubicándose en P$923 millones (-8% a/a). Excluyendo estos efectos se tendría un crecimiento EBITDA de +5% a/a. No obstante, la empresa registró una mejor mezcla de productos en Norteamérica y un mejor control en su estructura de costos. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 19.4% (-100 pb a/a).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-I en P$21 millones, con una disminución importante de -50% a/a. Lo anterior se tradujo en una razón Deuda Neta a EBITDA de 0.1x y una razón EBITDA/Intereses Netos de 13.5x, que se mantiene en niveles conservadores en la industria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSI-230418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSI-230418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2018-I (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Resultados mixtos. Como resultado de la finalización de un contrato extraordinario de suspensiones y la apreciación del peso frente al dólar en el 2018-I, Rassini reporto un retroceso en sus ingresos de -3% a/a para un total de P$4,748 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados de Fibra Shop (FSHOP) fueron positivos, al integrar un sólido nivel de ocupación y avances generalizados en ingresos, flujo operativo y distribuciones.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$333.1 millones (+27.7% a/a). El EBITDA fue de P$241.0 millones para un importante avance de +39.5% a/a, resultado de eficiencias operativas que derivaron en un margen EBITDA de 72.3%, que representó el nivel histórico más alto de la Fibra.</parrafo> <parrafo>La utilidad del periodo fue de P$135.5 millones. Lo anterior derivó en una distribución por certificado de P$0.2706, equivalente a un dividend yield de 9.8% con base en los precios actuales de FSHOP.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$14.0 por CBFI hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-230418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-230418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Consideramos que los resultados de Fibra Shop (FSHOP) fueron positivos, al integrar un sólido nivel de ocupación y avances generalizados en ingresos, flujo operativo y distribuciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BIMBO presente resultados favorables en el 2018-I debido principalmente a un menor nivel de gastos de integración y a un menor impacto de las coberturas en México, parcialmente compensado por la apreciación del tipo de cambio. Creemos que estos resultados podrían apoyar a las acciones de Bimbo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Bimbo crecerán 4.0% a/a en el 2018-I, alcanzando así P$69,179 millones. Esto incluirá un aumento del 55% a/a en las operaciones de Europa, Asia y África, impulsado por la adquisición de Bimbo QSR que la empresa llevó a cabo en octubre del año pasado. También incorporará un incremento del 8% a/a en las ventas de México, como resultado de mayores volúmenes y precios. Por el otro lado, los ingresos de Norteamérica disminuirán 2% a/a a consecuencia de la apreciación del peso mexicano durante el trimestre; además, las ventas de Latinoamérica caerán otro 9% a/a a consecuencia del cambio contable en Venezuela.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen bruto se mantenga en 55.0%. Sin embargo, los menores gastos de integración y un impacto más reducido de las coberturas cambiarias en México harán que los gastos totales disminuyan 2% a/a. El margen de EBITDA se expandirá 61 pb a 9.5%, con lo cual el EBITDA de la empresa se incrementará 11% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta crecerá 14% a/a a P$1,122 millones debido a la mejoría operativa, parcialmente mitigada por un mayor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-230418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-230418_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2018-I

    lunes, 23 de abril de 2018
    Esperamos que BIMBO presente resultados favorables en el 2018-I debido principalmente a un menor nivel de gastos de integración y a un menor impacto de las coberturas en México, parcialmente compensado por la apreciación del tipo de cambio. Creemos que estos resultados podrían apoyar a las acciones de Bimbo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó ingresos por P$4,596 millones, resultados muy similares a los registrados en el 2017-I que fueron de P$4,579 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA también resultó afectado por el mal desempeño de Vitromex, llegando a P$741 millones (-10% a/a).</nodo> <nodo>La deuda neta de la empresa ascendió a P$6,349 millones (-3% a/a), la cual en su mayoría se ha empleado para la adquisición de Infun y ACE.</nodo> <nodo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que la consolidación de tres negocios de autopartes ayudará a estar en línea con los cambios de mercado, compartir tecnología y conocimiento.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados desfavorables. Como consecuencia de los bajos volúmenes en ventas de Vitromex en los EE.UU., Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó ingresos por P$4,596 millones, resultados muy similares a los registrados en el 2017-I que fueron de P$4,579 millones. Sin embargo, la división de autopartes presentó resultados favorables luego de la consolidación de sus tres segmentos (CIFUNSA, ACE e INFUN) bajo el nombre de Draxton. Asimismo, la división de hogar (Cinsa) añadió a su negocio manufactura dedicada al procesamiento de alimentos (molinos y tortilladoras), la cual formaba parte de la división automotriz.</parrafo> <parrafo>El EBITDA también resultó afectado por el mal desempeño de Vitromex, llegando a P$741 millones (-10% a/a), mientras que el margen EBITDA fue de 16.1%, una disminución de -190 pb respecto al margen del 2017-I. Cabe mencionar que las operaciones resultaron afectadas debido a una disminución de la demanda en el mercado estadunidense luego del paso de los huracanes Irma y Harvey. Asimismo, la apreciación del peso fue otro factor importante que impactó en las operaciones de la empresa, ya que durante el 2018-I el tipo de cambio registró una apreciación de alrededor del 8.0%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la combinación de un aumento en gastos financieros (+23% a/a) y una disminución de ingresos financieros (-39% a/a), dieron como resultado una disminución significativa en la utilidad neta de -41% a/a, para un monto total de P$473 millones. No obstante, las operaciones discontinuas registraron ingresos por P$17 millones debido a que las operaciones de Calorex aún siguen bajo la administración de GIS, luego de que la COFECE haya sometido a revisión la venta de dicho negocio. </parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa ascendió a P$6,349 millones (-3% a/a), la cual en su mayoría se ha empleado para la adquisición de Infun y ACE, y para el pago de la deuda que presentaban estas empresas previo a su adquisición. Cabe mencionar que la empresa actualmente planea hacer una restructuración, de tal manera que puede extender el tiempo de vencimiento y realizar un balance de monedas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por sectores de negocio, 2018-I</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sector Draxton, resultados regulares. Dado el crecimiento en volumen de ventas y el impacto de la apreciación del euro, la división logró ventas por P$3,306 millones (+5% a/a). Cabe mencionar que en la región Europa/Asía se registró un crecimiento de +10% a/a como resultado de las recientes adquisiciones que la empresa ha hecho en el continente, mientras que en Norteamérica las ventas retrocedieron -2% a/a. Por otro lado, el EBITDA fue por P$635 millones con un retroceso de -8% a/a como consecuencia de la apreciación del peso frente al dólar.</parrafo> <parrafo>Sector construcción, resultados desfavorables. La división mostró un impacto significativo por la reducción de los volúmenes de venta en EE.UU., llegando a P$881 millones (-18%). Para enfrentar esta situación, la empresa se encuentra renovando su portafolio de productos, con el fin de adquirir nuevos clientes y mejorar sus operaciones hacia finales de 2018. El EBITA al cierre del 2018-I fue por P$18 millones, una importante disminución de -78% a/a. </parrafo> <parrafo>Sector hogar, resultados favorables. Se registró un crecimiento mínimo en ventas de +1% a/a, para llegar a P$371 millones. Este avance se debe en gran medida a la incorporación de productos para el procesamiento de alimentos y al crecimiento mínimo en las ventas del resto de los productos. Además, como consecuencia del aumento en los precios de los productos y reducción en los costos de producción, el EBITDA presentó un aumento significativo de +41% a/a, llegando a P$32 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que la consolidación de tres negocios de autopartes ayudará a estar en línea con los cambios de mercado, compartir tecnología y conocimiento. GIS considera que de esta forma dará valor agregado a sus productos, consiguiendo ser más competitivos e innovadores.</parrafo> <parrafo>Además, la empresa comentó que durante el 2018-I se lograron buenos resultados en cuanto a capacidad en el sector de autopartes, ya que se alcanzó más de 550,000 toneladas de fundición de hierro, más de 10,000 toneladas de fundición de aluminio y un poco más de 15 millones de piezas mecánicas para satisfacer plataformas globales.</parrafo> <parrafo>Las empresas dio a conocer su guía de CAPEX, donde espera invertir P$750 millones en Vitromex, P$1,250 millones en Draxton y P$100 millones en Cinsa. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de GIS se vieron afectados por el mal desempeño que mostró su subsidiaria de construcción, Vitromex, y por los efectos de tipo cambiario peso-dólar. Ante esta situación la empresa planea entrar al mercado “high end” que consistirá en la impresión digital de porcelanatos y cerámicas con el fin de sustituir la producción con piedras clásicas y maderas. Como prueba de esto, la empresa ha entablado una asociación con La Faenza, con la finalidad de comenzar el lanzamiento de los productos al mercado. </parrafo> <parrafo>En cuanto al incremento de los precios del aluminio y el acero que se han presentado durante las primera semanas de abril. La empresa consideró que éstos no tendrían mayor impacto en los costos de operación, ya que la materia prima de GIS es la chatarra de automóviles, la cual se negocia a través de los mercados secundarios y sus precios no van en línea con el precio del acero y el aluminio. </parrafo> <parrafo>En un escenario donde el TLCAN fuera cancelado se esperaría una aplicación de aranceles del 3%, además, la mayor parte de las importaciones de la empresa son a TIER 1 y TIER 2, por lo cual el contenido de las piezas que produce GIS representa un porcentaje muy bajo del producto final. Cabe mencionar que actualmente el 75% de las ventas de la región NAFTA corresponde a EE.UU.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este no fue un trimestre favorable para la empresa, consideramos que ésta presenta perspectivas muy favorables en su negocio de autopartes, el cual representa el 69% de sus ingresos. Por lo tanto, un buen desempeño en este negocio aunado a las sinergias que se adquieran con la nueva línea de negocios en Vitromex, podría ser un punto de inflexión importante.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-230418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-230418_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2018-I

    lunes, 23 de abril de 2018
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó ingresos por P$4,596 millones, resultados muy similares a los registrados en el 2017-I que fueron de P$4,579 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados positivos. ASUR reportó un incremento en ingresos en +58.1% a/a, para un monto de P$3,916.6 millones, principalmente generado por la inclusión de los ingresos provenientes de los aeropuertos de Puerto Rico y Colombia. El tráfico total de pasajeros fue de 12.8 millones de pasajeros, para un crecimiento de +1.2% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados incrementaron en el 1T18 en +58.1% y se colocaron en P$3,916.6 millones. Los ingresos aeronáuticos fueron de P$2,204.7 millones (+63.5% a/a), mientras que los ingresos por servicios no aeronáuticos fueron de P$1,399.5 (+36.9% a/a). </parrafo> <parrafo>Los costos y gastos operativos, excluyendo construcción, aumentaron en +119.8% a/a y se ubicaron en P$1,621.6 millones. Por lo anterior, la utilidad operativa fue de P$2,197.4 millones y un margen operativo de 56.1%. El EBITDA aumentó en +50.8% a/a y fue de P$2,670.5 millones, lo que colocó al margen EBITDA en 68.1% (-330 p.b. a/a). Por otro lado, el margen EBITDA ajustado (sin incluir ingresos de construcción) fue de 74.1%, lo que representó una disminución en -600 p.b.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria fue de P$1,454.6 millones, para una variación en +8.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, elevamos nuestra recomendación a COMPRA e incrementamos nuestro precio objetivo desde P$340.82 a P$406.11 a finales de 2018-IV por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ASUR-230418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ASUR-230418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ASUR 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$406.11, COMPRA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Resultados positivos. ASUR reportó un incremento en ingresos en +58.1% a/a, para un monto de P$3,916.6 millones, principalmente generado por la inclusión de los ingresos provenientes de los aeropuertos de Puerto Rico y Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$1,984.98 millones, para un incremento de +19.0% a/a. El EBITDA fue de P$170.20 millones, para un aumento de 12.6% a/a, y Flujo Libre de Efectivo negativo por -P$118.17, que se debió a mayores gastos financieros y una fuerte inversión en inventarios, a pesar de ser menor a la esperada.</parrafo> <parrafo>La mezcla de ventas continuó con la tendencia hacia un mayor enfoque al sector medio. Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 10.5%, 17.6% y 11.5% respectivamente. Es importante mencionar que estos porcentajes corresponden a los nuevos rangos de precio actualizados por la empresa, incrementando los límites de todas las clasificaciones. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas avanzaron 12.4% a/a a pesar del fuerte decremento en el segmento de interés social del 61.0% que se vio compensado por un incremento del 91.3% en vivienda media y del 13.3% en vivienda residencial.</parrafo> <parrafo>La empresa espera expandir sus reservas territoriales en lo que resta del 2018 para su plan de crecimiento hacia 2020. De igual forma, la administración mantiene sus expectativas positivas para el resto del año y continúan con su guía para 2018 de crecimientos de doble digito para ingresos y flujo libre de efectivo positivo a final del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-JAVER-230418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-JAVER-230418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2018-I

    lunes, 23 de abril de 2018
    Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$1,984.98 millones, para un incremento de +19.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el próximo reporte de Grupo México (GMEXICO) podría ser positivo integrando el importante aumento en los precios de sus productos.</nodo> <nodo>Consideramos que el próximo reporte de Grupo México (GMEXICO) podría ser positivo integrando el importante aumento en los precios de sus productos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el próximo reporte de Grupo México (GMEXICO) podría ser positivo integrando el importante aumento en los precios de sus productos. Esperamos que el alza en el precio internacional del cobre (+17.8%), molibdeno (+14.3%) y del zinc (+21.6%), materiales que representan aproximadamente el 73% del total de las ventas de la compañía, podrían impulsar los ingresos en +23.5% para situarse en US$2,794 millones durante el 2018-I. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el EBITDA podría llegar a los US$1,554 millones, para un significativo avance de +39.7% a/a manteniendo un margen EBITDA de 55.6%. Es importante mencionar que parte de este incremento es ocasionado por la incorporación de Florida East Coast Holdings Corporation a Grupo México en la división transporte.</parrafo> <parrafo>La emisora recientemente se hizo acreedora de una licitación en el proyecto Michiquillay, en Perú. Este proyecto podría sumar 225 mil toneladas adicionales de cobre al año y su vida inicial es de 25 años. Grupo México espera comenzar operaciones en esta mina alrededor del año 2025.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas favorables para la empresa con base en la coyuntura actual en los metales industriales, que podrían continuar impulsando considerablemente los ingresos de la empresa. Cabe mencionar que el múltiplo actual Valor Empresa/EBITDA es cercano 6.35x que compara de forma atractiva respecto al comparativo internacional de 8.7x, ajustado por riesgo país.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$74.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-23042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-GMEXICO-23042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO (P.O. 2018-IV: P$74.00, COMPRA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Consideramos que el próximo reporte de Grupo México (GMEXICO) podría ser positivo integrando el importante aumento en los precios de sus productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea mixto. Consideramos que la empresa podría reflejar modestos avances en ventas apoyados por la estabilidad en el precio de sus productos. Sin embargo, este avance podría verse mermado por mayores costos operativos durante el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea mixto. Consideramos que la empresa podría reflejar modestos avances en ventas apoyados por la estabilidad en el precio de sus productos. Sin embargo, este avance podría verse mermado por mayores costos operativos durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos pudieran ser impulsados por mejores precios de las ferroaleaciones y mantenerse un volumen similar de venta al del mismo periodo del año anterior. Esto podría incrementar en +10% a/a los ingresos, para sumar US$92 millones. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de mayores precios en los minerales de manganeso y a la importación de insumos relacionados, esperamos que los costos pudieran ser mayores, lo que podría afectar a los márgenes de la emisora. Por este motivo, esperaríamos que el EBITDA podría retroceder -22% a/a, ubicándose en US$26 millones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la compañía se encuentra en transcurso de adquirir Metallorum, empresa minera enfocada a la extracción de metales preciosos. La emisora espera concretar el pago de esta transacción para finales del 2018-II mediante una mezcla de acciones de Autlán y efectivo.</parrafo> <parrafo>Con base en esta adquisición, Autlán podría mostrar una diversificación clave de sus productos; así como un aumento en ingresos y flujo operativo de aproximadamente +20% a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en la próxima consolidación de Metallorum y a las estimaciones operativas de Autlán, las cuales están orientadas a mejorar la eficiencia de la producción de ferroaleaciones, podríamos esperar una notable mejora en sus resultados hacia el segundo semestre del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-23042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-23042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN (P.O. 2018-IV: P$23.27, COMPRA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea mixto. Consideramos que la empresa podría reflejar modestos avances en ventas apoyados por la estabilidad en el precio de sus productos. Sin embargo, este avance podría verse mermado por mayores costos operativos durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los resultados de PE&amp;OLES correspondientes al primer trimestre de 2018 serían regulares ya que podrían mostrar una importante incidencia del tipo de cambio y menores volúmenes de ventas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Creemos que los resultados de PE&amp;OLES correspondientes al primer trimestre de 2018 serían regulares ya que podrían mostrar una importante incidencia del tipo de cambio y menores volúmenes de ventas. Esperamos que para el primer trimestre de 2018 las ventas netas de PE&amp;OLES disminuyan y se coloquen en P$21,135 millones, lo que representaría una disminución de -3.3% a/a, a pesar del aumento en los precios internacionales de sus principales productos: oro (+9.1%), zinc (+21.6%), plomo (+10.4%) y cobre (+17.8%). Esta variación podría ser ocasionada por menor volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se ubicaría en P$8,005 millones para un descenso de -9.1% a/a. Al comparar el margen EBITDA frente al mismo periodo de 2017, podría presentarse una disminución en -241 puntos base y se colocaría en 37.9%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el costo de la deuda sea marginalmente mayor y se coloque alrededor del 5.35%, a pesar del importante crecimiento en las principales tasas de interés internacionales. Esto debido a que la mayoría de su deuda se encuentra denominada en tasa fija y únicamente una parte la deuda se encuentra referenciada a la LIBOR. </parrafo> <parrafo>Con base en el precio de cierre de la emisora, Peñoles se encuentra en un múltiplo Valor Empresa/EBITDA cercano a 5.1x. Consideramos muy atractivo este múltiplo ya que, al compararlo con el múltiplo de sus comparables internacionales (9.0x) podría estar denotando una fuerte subvaluación del valor de la acción.</parrafo> <parrafo>La emisora busca iniciar operaciones en la segunda planta de lixiviación dinámica en el estado de Sonora, en donde busca generar 390 koz al año. De la misma manera, planea abrir una nueva planta de piritas en Zacatecas, donde planea producir 3.5 moz de plata y 13 koz al año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-23042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-PENOLES-23042018_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: PE&OLES (P.O. 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Creemos que los resultados de PE&OLES correspondientes al primer trimestre de 2018 serían regulares ya que podrían mostrar una importante incidencia del tipo de cambio y menores volúmenes de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados importantes en términos operativos, beneficiados por una expansión en márgenes.</nodo> <nodo>Lo anterior generó Fondos de Operación (FFO) de P$564.0 millones, para un crecimiento de +3.8% a/a. En términos dolarizados, consideramos que este monto se ubicó en línea con el rango propuesto por la administración hacia 2018, para un FFO/acción de US$0.0458 al 2018-I, y en donde FIBRAPL buscará lograr una razón de US$0.155-0.165 durante 2018.</nodo> <nodo>De acuerdo a estos resultados que afianzan la guía propuesta por la administración, la distribución en 2018 sería de US$0.1240 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 6.4% con base en los precios actuales de FIBRAPL y el tipo de cambio. Consideramos que este rendimiento se encuentra todavía por debajo de los niveles promedio del sector y las tasas libres de riesgo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados importantes en términos operativos, beneficiados por una expansión en márgenes; no obstante, debido a la dolarización de las rentas, se mostró un menor comparativo en ingresos en moneda nacional por la fluctuación del tipo de cambio respecto al 2017-I.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra mantiene uno de los portafolios industriales más atractivos en el sector, en términos de edad de los inmuebles, ubicación y ocupaciones. La Fibra se mantuvo con una importante demanda de arrendamiento que ubicó la ocupación del portafolio en 96.0%, en la cual los mercados globales (Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey) mostraron una ocupación promedio de 95.2%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$891 millones para un descenso de -1.9% a/a. Cabe mencionar que en cifras dolarizadas, la variación fue de +5.4% a/a. Derivado de las constantes renovaciones de contrato a mayores tarifas, se registró un cambio en la renta neta efectiva de +13.8%. Por lo anterior podríamos esperar un comparativo favorable en los ingresos dolarizados en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fue de P$799 millones, para un modesto avance de +0.5%. No obstante, en dólares se registró un incremento de +8.4% a/a, al integrar un importante control en gastos operativos que también derivaron en un avance anual en el EBITDA de +9.2%.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$13,758 mn, para una razón de endeudamiento (LTV) de 33.2%, manteniéndose en niveles estables y respecto al promedio sector. Sin embargo, la tasa de interés promedio de este financiamiento fue de 4.3%, que consideramos en el rango bajo registrado por los demás competidores en el sector.</parrafo> <parrafo>Lo anterior generó Fondos de Operación (FFO) de P$564.0 millones, para un crecimiento de +3.8% a/a. En términos dolarizados, consideramos que este monto se ubicó en línea con el rango propuesto por la administración hacia 2018, para un FFO/acción de US$0.0458 al 2018-I, y en donde FIBRAPL buscará lograr una razón de US$0.155-0.165 durante 2018.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestros cálculos, la relación entre el precio del CBFI y el Net Asset Value de FIBRAPL muestra un descuento de aproximadamente 20%. Consideramos que la fibra se mantiene a la espera de observar una menor descuento entre ambas variables para así lograr una capitalización en el mercado y afianzar el crecimiento esperado, como la incorporación del activo “Park Grande”, que es un desarrollo en el cual el sponsor de la Fibra ha incurrido en la estabilización del proyecto.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a estos resultados que afianzan la guía propuesta por la administración, la distribución en 2018 sería de US$0.1240 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 6.4% con base en los precios actuales de FIBRAPL y el tipo de cambio. Consideramos que este rendimiento se encuentra todavía por debajo de los niveles promedio del sector y las tasas libres de riesgo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo hacia finales de 2018-IV de P$33.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-1Q18-230418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-1Q18-230418_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$33.00, MANTENER)

    lunes, 23 de abril de 2018
    Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados importantes en términos operativos, beneficiados por una expansión en márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Gruma reporte un 2018-I neutral debido principalmente a la apreciación del peso mexicano, lo cual creemos que afectará los resultados de las operaciones de los Estados Unidos y de Centroamérica. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas disminuirán -4% a/a, a P$16,996 millones debido a una caída en los ingresos de las subsidiarias de Estados Unidos, Europa y Centro América del -1.1% a/a, -8.3% a/a, y -3.0% a/a, respectivamente. Las operaciones de EE.UU. y Centroamérica se verán afectadas por la apreciación del tipo de cambio. El bajo desempeño de Europa se deberá a una importante disminución del 15.8% a/a en el volumen a consecuencia de una menor demanda de harina de maíz. Este resultado será parcialmente contrarrestado por un incremento del +5.4% a/a en las ventas de Gimsa la cual ha seguido beneficiándose de una mayor participación de mercado contra el método tradicional, sustentada en incrementos de precio por debajo de la inflación.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen bruto de Gruma sufrirá una ligera contracción de 19 pb a 37.4% a consecuencia del cambio en la mezcla de ingresos. Sin embargo, el margen EBITDA mostrará una expansión de 95 pb respecto al año anterior, finalizando en 16.2%, debido a eficiencias operativas y a la racionalización de productos en las operaciones de EE.UU. Esto provocará un crecimiento del 2.0% en el EBITDA, para alcanzar P$2,754 millones.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la utilidad neta mejorará +30.0% a/a debido a mayores ganancias cambiarias y a una base de comparación favorable ya que el año pasado la compañía incurrió en una fuerte pérdida en derivados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-1Q18-200418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-1Q18-200418_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA (P.O. 2018-IV: P$261.00, COMPRA)

    viernes, 20 de abril de 2018
    Esperamos que Gruma reporte un 2018-I neutral debido principalmente a la apreciación del peso mexicano, lo cual creemos que afectará los resultados de las operaciones de los Estados Unidos y de Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el 2018-I Alpek reportó ingresos por US$1,532 millones para un crecimiento de +19.0% a/a</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado presentó un aumento de +15.0% a/a, para un total de US$181 millones.</nodo> <nodo>La Deuda Neta al cierre del 2018-I fue por US$1,270 millones para un incremento de +8.0% a/a.</nodo> <nodo>La empresa informó que espera que las adquisiciones brasileñas, las plantas Suape y Citepe, generen al menos US$30 millones en EBITDA anual.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados favorables. En el 2018-I Alpek reportó ingresos por US$1,532 millones para un crecimiento de +19.0% a/a, derivado del incremento en los precios consolidados (+15.0% a/a), lo cual se explica por el crecimiento que se ha registrado en los precios del petróleo desde febrero de 2017. Cabe mencionar que el precio promedio del crudo Brent fue de US$67 por barril, un avance del +9% respecto al 2017-IV y US$10 más respecto a lo estimado en la guía de resultados de la empresa. Asimismo, se registró un incremento en el volumen de ventas de +3.0% a/a, destacando el crecimiento de ventas en los productos de la división de poliéster, la cual es la principal dependiente del comportamiento de los precios del petróleo.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado presentó un aumento de +15.0% a/a, para un total de US$181 millones, incluyendo un beneficio no-erogable de US$16 millones por costo de inventario y honorarios/gastos legales no-recurrentes de US$5 millones. Si se excluyen estos dos conceptos el EBITDA comprable sería de US$170 millones. Este crecimiento en EBITDA se debe en gran medida al incremento en los precios del petróleo y a la normalización de operaciones con M&amp;G, ya que en trimestres anteriores este evento generó efectos negativos en las operaciones de la empresa. El margen EBITDA fue de 11.8%, una disminución de -40 pb a/a.</parrafo> <parrafo>M&amp;G México ha normalizado la producción de PET debido al financiamiento que Alpek le ha proporcionado, mientras M&amp;G prepara un proceso de estructuración. De esta forma Alpek planea recuperar sus adeudos pendientes y mantener el suministro de PTA.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta Consolidada Atribuible a la participación Controladora durante el 2018-I fue de US$82 millones, una disminución de -5.0% respecto a lo registrado en el 2017-I. Lo anterior como resultado del buen desempeño de las actividades operativas, y de la disminución de ganancias cambiarias debido a la apreciación del peso frente al dólar. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-I fue por US$1,270 millones para un incremento de +8.0% a/a, respecto al 2017-I. Por otro lado, las razones Deuda Neta a EBITDA y Cobertura de Intereses fueron de 3.1x y 4.8x, respectivamente. Ajustando las razones por la provisión de cuentas por cobrar de M&amp;G México de US$113 millones en el 3T117, las razones Deuda Neta a EBITDA y Cobertura de Intereses serían de 2.4 x y 6.1x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Alpek considera utilizar el efectivo adquirido por la venta de sus dos plantas de cogeneración, para reducir el monto de su línea de crédito que registra al momento; así como para financiar la adquisición de las dos plantas brasileñas y el proyecto de Corpus Christi.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento de negocio, 2018-I</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Poliéster, resultados favorables. Los ingresos en la división fueron por US$1,109 millones, un importante crecimiento de +21% a/a como resultado del incremento en los precios del poliéster en un 17% a/a; así como del paraxileno, el cual alcanzó su nivel más alto en los EE.UU. desde el 2015-II. El EBITDA registró un crecimiento de +27% a/a, llegando a un total de US$111 millones, incluyendo un beneficio no-erogable de US$15 millones por costos de inventario y honorarios/gastos legales no recurrentes de US$5 millones. Excluyendo los dos conceptos anteriores, el EBITDA sería de US$102 millones +48% (a/a).</parrafo> <parrafo>Plásticos y químicos, resultados favorables. Como consecuencia del aumento en los precios promedios de plásticos y químicos y de los volúmenes de ventas, los ingresos en la división fueron por US$423 millones (+12% a/a). Por otro lado, el EBITDA registró un incremento de +9% a/a, para un monto total de US$69 millones. Este crecimiento en el EBITDA se debe al desempeño de los precios del polipropileno y a la escasez de suministro del mismo que existió en EE.UU.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que, dada la volatilidad en los precios en la industria petroquímica, se espera una disminución promedio en los precios del polipropileno de alrededor de US$0.39 por onza. Por otro lado, se espera que los precios del PTA estén alrededor de US$986 por toneladas, un incremento de +3.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Además, la empresa informó que espera que las adquisiciones brasileñas, las plantas Suape y Citepe, generen al menos US$30 millones en EBITDA anual; sin embargo, su objetivo es que se puedan alcanzar US$70 millones de EBITDA, una vez que se logre la incorporación de las empresas en su totalidad. Cabe mencionar que Alpek planea actualizar su guía de resultados del 2018 y darla a conocer en el 2018-II, ya que en dicha guía no se consideró la incorporación de dos plantas brasileñas y la venta de dos plantas de cogeneración.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que espera tener niveles de producción de 500,000 toneladas de PET una vez que la planta de Corpus Christi, Texas, comience a operar. Asimismo, Alpek aclaró que uno de sus objetivos es alcanzar ese nivel de producción, y realizarán inversiones extras en caso de que sea necesario para alcanzar dicho nivel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que, dada la volatilidad en los precios en la industria petroquímica, se espera una disminución promedio en los precios del polipropileno de alrededor de US$0.39 por onza. Por otro lado, se espera que los precios del PTA estén alrededor de US$986 por toneladas, un incremento de +3.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Además, la empresa informó que espera que las adquisiciones brasileñas, las plantas Suape y Citepe, generen al menos US$30 millones en EBITDA anual; sin embargo, su objetivo es que se puedan alcanzar US$70 millones de EBITDA, una vez que se logre la incorporación de las empresas en su totalidad. Cabe mencionar que Alpek planea actualizar su guía de resultados del 2018 y darla a conocer en el 2018-II, ya que en dicha guía no se consideró la incorporación de dos plantas brasileñas y la venta de dos plantas de cogeneración.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que espera tener niveles de producción de 500,000 toneladas de PET una vez que la planta de Corpus Christi, Texas, comience a operar. Asimismo, Alpek aclaró que uno de sus objetivos es alcanzar ese nivel de producción, y realizarán inversiones extras en caso de que sea necesario para alcanzar dicho nivel. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-1Q18-1904.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-1Q18-1904_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2018-I (P.O. 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    En el 2018-I Alpek reportó ingresos por US$1,532 millones para un crecimiento de +19.0% a/a
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nemak reportó un crecimiento en ingresos de +10.0% a/a, para un monto total de US$1,235 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA presentó un avance de +3.7% a/a, llegando a US$197 millones.</nodo> <nodo>La Deuda Neta cerró el 2018-I en US$1,377 millones (+2.1% a/a).</nodo> <nodo>Nemak informó en la conferencia que ganó nuevos contratos en Europa y Norteamérica, agregando una ganancia de US$50 millones en los ingresos anuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados favorables. Nemak reportó un crecimiento en ingresos de +10.0% a/a, para un monto total de US$1,235 millones. Este crecimiento se explicó por el buen desempeño en el mercado europeo, lo cual aunado a la apreciación del euro se tradujo en mayores ingresos en la región. Asimismo, durante el 2018-I la empresa logró trasladar los sobrecostos generados por el aumento en los precios del aluminio durante el 2017-IV. Sin embargo, se registró una reducción en volúmenes de ventas del -0.8% a/a, que en gran medida se debió a la reducción de ventas en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la producción y las exportaciones de autos en México han presentado un desempeño sólido durante el último año, lo cual ha favorecido a las empresas de autopartes nacionales. Asimismo, en Europa y Asia, ha aumentado la participación de vehículo eléctricos en el mercado dadas sus normas ambientales, por lo cual resulta inminente la demanda de materiales ligeros, pues la potencia de los motores eléctricos es menor a la de los motores de combustión.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa al cierre del 2018-I fue por US$108 millones, con un retroceso de -4.4% a/a. Lo anterior debido al aumento en los gastos de lanzamientos de nuevos productos dado que la empresa pretende expandir su negocio en el mercado de los componentes eléctricos y estructurales. Asimismo, se presentó un incremento en los costos de las materias primas y de los energéticos durante los primeros meses de 2018.</parrafo> <parrafo>A pesar de la reducción en utilidad operativa, el EBITDA presentó un crecimiento de +3.7% a/a, llegando a US$197 millones. Este crecimiento se atribuye a que se registraron mayores depreciaciones y amortizaciones, asimismo, el impacto del “metal lag price” durante el 2018-I fue menor al que se registró durante 2017-I. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 15.9%, una disminución de -100 pb.</parrafo> <parrafo>Como resultado de una combinación de menores pérdidas cambiarias (-16.7% a/a) y la apreciación del euro frente a diversivas divisas; así como por el buen desempeño operativo. Se registró una utilidad neta de US$1,377, con un crecimiento de +2.1% a/a; sin embargo, existió un aumento en los gastos financieros derivados de la emisión de deuda. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-I en US$1,377 millones (+2.1% a/a), para una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.9x y de cobertura de Interés de 8.4x. La empresa ha incurrido en deuda con la finalidad de continuar con lanzamientos de nuevos programas, principalmente de componente eléctrico y estructural. De esta forma Nemak continúa su transición hacia la producción de vehículos ligeros impulsados con energía eléctrica. </parrafo> <parrafo>Resultados por región, 2018-I</parrafo> <parrafo>Norteamérica, resultados favorables. Como resultado del aumento en los precios del aluminio y el crecimiento de los volúmenes de venta, se alcanzaron ingresos por US$675 millones (+7.5% a/a). Bajo la misma línea, se registró un crecimiento en el EBITDA de +4.3% a/a, llegado a US$121 millones. Sin embargo, en EE.UU. se presentaron menores volúmenes de ventas, ya que se redujo la demanda de motores de diesel, la cual no pudo ser compensada por el aumento en la demanda de motores de gasolina. </parrafo> <parrafo>Europa, resultados favorables. Fue la región con mayores ingresos (US$450 millones), registrando un incremento de 13.6% a/a, como resultado de la apreciación del euro y del incremento en de los precios del aluminio en la región. Por su parte, el EBITDA fue de US$70 millones (+9.4% a/a), a pesar de que existió un retroceso moderado en volúmenes de ventas de -4.4%.</parrafo> <parrafo>Resto del mundo, resultados regulares. El incremento en el precio del aluminio fue muy favorable en el resto de las regiones, ya que en cuanto volúmenes de ventas no existió prácticamente variación alguna. Los ingresos fueron por US$110 millones (+10 % a/a), mientras que el EBITDA cerró el trimestre en US$6 millones (-40% a/a), lo cual fue resultado de menor producción de clientes chinos de la empresa; así como gastos de lanzamientos en Sudamérica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica la empresa comunicó que resulta difícil anticipar si los incrementos de los precios del aluminio en lo que va de abril afectarán significativamente los resultados de la empresa, ya que actualmente los precios del aluminio han sido muy volátiles, y pudieran recuperar sus niveles anteriores una vez que pase la incertidumbre que existe ente EE.UU. y China.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa espera generar ingresos anuales de US$150 millones en componentes estructurales, luego de todos los programas de lanzamiento que ha presentado desde el trimestre pasado. De igual forma, se mantiene optimista de alcanzar US$1 billón en ventas hacia el 2022, ya que las ventas en componentes estructurales y eléctricos han aumentado en los últimos meses, principalmente en Europa y Asia donde se ha desarrollado un mayor número de vehículos eléctricos. </parrafo> <parrafo>Asimismo, Nemak informó en la conferencia que ganó nuevos contratos en Europa y Norteamérica, agregando una ganancia de US$50 millones en los ingresos anuales. En el acumulado de sus contratos para componentes estructurales y de vehículos eléctricos, se ha llegado a un monto aproximado de US$270 millones en ingresos anuales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Pese a la incertidumbre que ha generado la renegociación del TLCAN y el acuerdo de las reglas de origen en el sector automotriz, la empresa ha señalado en ocasiones anteriores que confían en que se logre un buen acuerdo entre los tres países. Asimismo, ha mencionado que el 20% de sus ventas totales corresponden a las ventas en EE.UU. y, además, considera que el arancel máximo que se podría colocar a sus productos es de 2.5%. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que las ventas en Norteamérica se han mantenido con movimientos favorables, siguiendo la tendencia que ha reportado la AMIA en los últimos tres meses. Sin embargo, las ventas en EE.UU. disminuyeron en marzo, lo cual se explicaría por la menor demanda de motores de diesel.</parrafo> <parrafo>En el 2018-I Nemak se vio beneficiada por el traslado del sobrecostos de los precios del aluminio que se presentó durante el 2017-IV, además, durante febrero se apreció una disminución de los precios del aluminio, lo cual redujo los costos de producción durante el 2018-I. </parrafo> <parrafo>No obstante, durante abril de 2018 se ha apreciado un incremento en los costos del aluminio, por lo cual el EBITDA de la empresa podría verse afectado durante el 2018-II. Ante esta situación la empresa considera que aún es posible que la tendencia de los precios del aluminio cambie, y en caso de que esto no suceda, los sobrecostos serían trasladados a sus clientes, reflejándose este traslado en 2018-III.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sostenemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-1Q18-1904.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-1Q18-1904_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2018-I (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    Nemak reportó un crecimiento en ingresos de +10.0% a/a, para un monto total de US$1,235 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Alfa al cierre de 2018-I sumaron US$4,576 millones, un aumento de +14% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad operativa en el 2018-I presentó un crecimiento de +28% a/a, sumando un monto total de US$376 millones.</nodo> <nodo>La Deuda Neta de la empresa fue por US$6,741 millones, un incremento del +1.8 a/a.</nodo> <nodo>La empresa considera que este será un año lleno de incertidumbre, principalmente por el tema de las elecciones presidenciales, por lo cual dependiendo de los resultados que se obtengan durante el 2018-II, consideran si es necesario ajustar su guía de resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados favorables. Los ingresos de Alfa al cierre de 2018-I sumaron US$4,576 millones, un aumento de +14% a/a, el cual se explica por los crecimientos en ventas que presentaron todas sus subsidiarias. Lo anterior como resultado del buen desempeño que se ha apreciado en la actividad industrial tanto de México como de EE.UU., donde han destacado los crecimientos en las manufacturas y en los energéticos. Asimismo, el Índice de Confianza del Consumidor ha presentado un comportamiento estable y favorable, tanto en México como en EE.UU., lo cual ha impulsado al sector consumo.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa en el 2018-I presentó un crecimiento de +28% a/a, sumando un monto total de US$376 millones. Este importante avance se atribuye al crecimiento de volúmenes en ventas en la mayoría de sus subsidiarias, y al aumento en los precios consolidados de las mismas; así como a la disminución de costos y gastos en todas sus subsidiarias. Esto se tradujo en un crecimiento EBITDA del +19% a/a, para un monto total de US$629 millones, y un margen EBITDA de 13.7% (+50 pb a/a).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria presentó un crecimiento importante de +23% a/a, para un total de US$189 millones. Lo anterior se explica por una disminución en el Resultado Integral de financiamiento (RIF) durante el 2018-I, el cual fue de –US$9 millones, en comparación a los US$118 millones que se registraron durante el 2017-I.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa fue por US$6,741 millones, un incremento del +1.8 a/a. Este incremento se explicó por las estrategias de expansión que han tomado sus subsidiarias, destacando Sigma que hizo algunas adquisiciones durante el año. Por otro lado, la razón Deuda Neta a EBITDA fue de 3.2x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 4.8x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por subsidiaria, 2018-I</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sigma, resultados favorables. Como resultado de la adquisición de Supemsa, las ventas en Latinoamérica crecieron +14% a/a, mientras que en Europa se registró un incremento en ventas de +22% a/a debido al buen desempeño de Caroli. Lo anterior se tradujo en un incremento de las ventas totales de +15% a/a, llegando a un monto de US$1,552 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma el EBITDA fue favorecido por un entorno más favorable en tipo de cambio en Europa y México. Al cierre del 2018-I la deuda fue por US$2,078 millones con un crecimiento de +13% a/a, resultado del arranque de la planta de Bureba y las adquisiciones de Supemsa y Caroli. </parrafo> <parrafo>Alpek, resultados favorables. En el 2018-I Alpek reportó ingresos por US$1,532 millones para un crecimiento de +19% a/a, derivado del incremento en los precios consolidados (+15% a/a), atribuido al crecimiento que se ha registrado en los precios del petróleo desde febrero de 2017. El EBITDA consolidado presentó un aumento de +15% a/a, para un total de US$181 millones incluyendo un beneficio no-erogable de US$16 millones por costo de inventario y honorarios/gastos legales no-recurrentes de US$5 millones, si se excluyen estos dos conceptos el EBITDA comprable sería de US$170 millones. La Deuda Neta al cierre del 2018-I fue por US$1,270 millones para un incremento de +8% a/a, respecto al 2017-I.</parrafo> <parrafo>Nemak, resultados favorables. Nemak reportó un crecimiento en ingresos de +10% a/a, para un monto total de US$1,235 millones. Este crecimiento se atribuyó al buen desempeño en el mercado europeo, lo cual aunado a la apreciación del euro se tradujo en mayores ingresos en la región. El EBITDA presentó un crecimiento de +4% a/a, llegando a US$197 millones. Este crecimiento se explicó también por el impacto del “metal lag price” durante el 2018-I fue menor al que se registró durante 2017-I. La Deuda Neta cerró el 2018-I en US$1,377 millones (+2.1% a/a).</parrafo> <parrafo>Axtel, resultados favorables. Los ingresos de Axtel aumentaron 11% a/a a US$200 millones, lo cual se debe al buen desempeño en los servicios de redes administrativas y Ti para los segmentos empresarial y gubernamental. Por otro lado, el EBITDA al cierre del trimestre fue de US$74 millones, un crecimiento de +27% a/a, lo cual se generó por la venta del último lote de sus torras de trasmisión. Excluyendo el efecto de las torres de trasmisión, el crecimiento EBITDA sería de 16% a/a. La deuda neta registrada fue de US$1,015 millones (+1% a/a).</parrafo> <parrafo>Newpek, resultados favorables. Se lograron ingresos por US$33 millones (+26% a/a), lo anterior como consecuencia del aumento en la producción y en los precios de petróleo. En EE.UU. durante el 2018-I se registró una producción de 5.7 miles barriles de petróleo equivalente por día (MBPED), un incremento de +13% a/a. El EBITDA fue de US$16 millones, si se incluye un ingreso extraordinario de US$13 millones por la venta seleccionada de algunos pozos de producción. Cabe mencionar que Newpek planea vender aproximadamente 1,900 acre netos por un monto de US$19 millones a la empresa Pioneer Natural Resources USA. La deuda neta al cierre del 2018-I fue por US$27 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica se detallaron de manera muy general los resultados de las diferentes subsidiarias de la empresa; sin embargo, sobresalen los planes de Newpek que pretende vender algunos de sus activos en EE.UU. y así continuar analizando pequeñas oportunidades en México. </parrafo> <parrafo>La empresa considera que este será un año lleno de incertidumbre, principalmente por el tema de las elecciones presidenciales, por lo cual dependiendo de los resultados que se obtengan durante el 2018-II, consideran si es necesario ajustar su guía de resultados. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que Nemak no se encuentra expuesta a los cambios en las políticas de negociación entre EE.UU. y china, ya que menos del 2% de los vehículos se exportan de EE.UU. a China. Por otro lado, respecto al TLCAN se mencionó que la empresa considera que las negociaciones van en la dirección correcta, y consideran que ningunos de los temas que están puestos en la mesa podrían afectar significativamente a la empresa. Además, la exposición sería limitada, ya que sólo el 20% de las ventas totales representan las ventas a EE.UU.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa presentó resultados favorables durante el 2018-I, ya que la mayoría de sus subsidiaras registraron crecimientos importante, lo anterior por la buena coyuntura en el sector industrial. Cabe mencionar que se espera que el próximo trimestre sea más complicado debido a la cercanía con las elecciones presidenciales y el avance en las negociaciones del TLCAN; sin embargo, la mayoría de las subsidiarias consideran estar preparadas para las situaciones más desfavorables.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos nuestro precio objetivo a revisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1Q18-1904.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1Q18-1904_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2018-I (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    Los ingresos de Alfa al cierre de 2018-I sumaron US$4,576 millones, un aumento de +14% a/a. La utilidad operativa en el 2018-I presentó un crecimiento de +28% a/a, sumando un monto total de US$376 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados desfavorables. GISSA reportó ingresos por P$4,596 millones, resultados muy similares a los registrados en el 2017-I que fueron de P$4,579 millones. Lo anterior se explica por el impacto en los ingresos de Vitromex (-15% a/a), debido a las caídas de volumen en el mercado estadunidense. Ante esta situación la empresa está renovando su portafolio.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA también resultó afectado por el mal desempeño de Vitromex, llegando a P$741 millones (-10% a/a). El margen EBITDA fue de 16.1%, una disminución de -190 pb respecto am margen del 2017-I. Cabe mencionar que las operaciones de la empresa se vieron afectadas por la apreciación del peso frente al dólar en el primer trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo>La deuda neta de la empresa ascendió a P$6,349 millones (-3.4% a/a), la cual en su mayoría se ha empleado para la adquisición de Infun y ACE, y para el pago de la deuda que presentaban estas empresas previo a su adquisición.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GISSA-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GISSA-1Q18_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2018-I

    jueves, 19 de abril de 2018
    Resultados desfavorables. GISSA reportó ingresos por P$4,596 millones, resultados muy similares a los registrados en el 2017-I que fueron de P$4,579 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX reporte resultados neutrales en el 2018-I, ya que la apreciación del peso mexicano contra el dólar en el trimestre contrarrestará parcialmente los ingresos adicionales por interconexión en México y la importante expansión en márgenes a nivel consolidado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que AMX registre ingresos de P$251,916 millones en el 2018-I, con una reducción del 4.6% a/a en pesos mexicanos, pero con un aumento del 4.6% a/a en términos de dólares (el peso mexicano en promedio se apreció 7.8% a/a en el 2018-I). Esta cifra incluirá una reducción del 4.3% a/a en los ingresos de servicio, y una disminución del 7.2% a/a en las ventas de equipo, en pesos.</parrafo> <parrafo>En México, proyectamos que las ventas se incrementarán 4.4% a/a gracias a que las tarifas de interconexión móvil impulsarían las ventas de esta unidad de negocios en 1% adicional. El ingreso promedio mensual por usuario de Telcel alcanzará P$141, un crecimiento anual del 9%, contra la tasa del 7.6% del 2017-IV.</parrafo> <parrafo>En Brasil, creemos que las ventas se mantendrán prácticamente sin cambios, a pesar de que el ARPU subirá 10% a/a a R$17 gracias a un importante crecimiento de datos móviles.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA consolidado alcanzará 28.7% en el 2018-I, lo cual se traducirá en una expansión anual de 164 pb. Por lo tanto, el EBITDA de AMX se incrementará 1.1% a/a, a P$72,281 millones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta de AMX baje 26.6% a/a a P$26,315 millones debido principalmente a un menor nivel de ganancias cambiarias. Esto será parcialmente compensado por una menor tasa fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AMX-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AMX-1Q18_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX (P.O. 2018-IV: P$20.50, COMPRA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    Esperamos que AMX reporte resultados neutrales en el 2018-I, ya que la apreciación del peso mexicano contra el dólar en el trimestre contrarrestará parcialmente los ingresos adicionales por interconexión en México y la importante expansión en márgenes a nivel consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados de Quálitas fueron positivos. La emisión de primas totalizó P$9,046 millones, para una variación de -2.6% a/a, en línea con nuestras estimaciones. No obstante, las primas devengadas avanzaron en +14.4% a/a en sintonía con las pólizas multianuales emitidas en años anteriores.</parrafo> <parrafo>Derivado de importante control en costos operativos, el índice combinado fue de 90.7%, por debajo de la guía propuesta por la administración para 2018. El índice de adquisición se mantuvo en niveles estables, ubicándose en 22.8% (+70 p.b.). El resultado integral de financiamiento fue de P$490 millones, para un sólido avance de +39.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, la empresa registró una la utilidad neta de P$590 millones, para un importante crecimiento de +112.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Se aprobó el pago de un dividendo equivalente a P$0.70 por acción el próximo 30 de abril. Por otro lado, se efectuó una reducción de capital a través de la cancelación de 15 millones de acciones en tesorería. Por lo tanto, las acciones totales representativas del capital social son de 435 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados mantienen un importante dinamismo operativo logrando niveles atractivos de rentabilidad. El ROE se mantuvo cercano al 33.0%</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$57.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Q-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-Q-1Q18_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$57.00, COMPRA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    Consideramos que los resultados de Quálitas fueron positivos. La emisión de primas totalizó P$9,046 millones, para una variación de -2.6% a/a, en línea con nuestras estimaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas de la compañía se incrementaron en +7.1% a/a, registrando un nuevo nivel máximo trimestral.</nodo> <nodo>Consideramos que Kimberly-Clark de México reportó resultados favorbales, los cuales pueden beneficiar el precio de la acción en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Kimberly-Clark reportó resultados favorables durante el 2018-I. Las ventas de la compañía se incrementaron en +7.1% a/a, las cuales se vieron impulsadas principalmente por el aumento en precios llevados a cabo en los últimos doce meses. En su desglose, las ventas de productos al consumidor, las de profesional y las exportaciones crecieron en +3.3% a/a, +8.3% a/a y +97.2% a/a. La nueva máquina de tissue en Morelia reflejó una capacidad adicional de producción para la empresa, lo que impulsó el importante crecimiento en las exportaciones del trimestre. El volumen subió +1.9% a/a debido al incremento de exportaciones.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de la compañía reflejó una expansión de +100 p.b. en su comparativo anual, finalizando en 36.5%. Este resultado se debe a eficiencias de volumen, menores precios de algunos materiales importados, mejores costos de energía, así como los resultados del programa de reducción de costos, los cuales se vieron reflejados en un ahorro de P$250 millones. No obstante, aún se continuaron observando incrementos en los precios de las fibras vírgenes, fibras recicladas domésticas y derivados del petróleo. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA finalizó en 23.9%, mostrando una expansión de +10 p.b. en su comparativo anual. De esta manera el EBITDA alcanzó una cifra de P$2,436 registrando un crecimiento del 7.6% a/a. Los mejores precios de los insumos fueron contrarrestados por un aumento en los gastos de operación del +9.5% a/a, reflejando mayores gastos de distribución así como mayores inversiones en publicidad.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de la compañía finalizó en P$1,207 millones, reflejando un incremento del +10.2% a/a. Este resultado se debe a una ganancia cambiaria de P$43 millones durante el período comparada con una pérdida de P$33 millones del año anterior.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la empresa finalizó el período con un perfil de vencimiento de deuda sano, ya que el 92% del total de la deuda es a largo plazo, además de que el totalidad de la misma está denominada en moneda nacional.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-1Q18_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2018-I

    jueves, 19 de abril de 2018
    Las ventas de la compañía se incrementaron en +7.1% a/a, registrando un nuevo nivel máximo trimestral.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OMA reportó resultados trimestrales positivos con mayores ingresos y el mayor margen EBITDA de su historia.</nodo> <nodo>El total de pasajeros aumentó +8.0% a/a. La mezcla de pasajeros fue de 84.9% nacionales y 15.1% extranjeros</nodo> <nodo>La suma de los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos fue de P$1,580 millones, lo que representó un aumento en +16.8% a/a</nodo> <nodo>El margen EBITDA ajustado avanzó +350 p.b. y se colocó en 67.9%, el margen más alto en la historia de la emisora. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA reportó resultados positivos en el 1T18 generados principalmente por el importante incremento del +16.8% a/a tanto por el dinamismo en ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos; así como de menores gastos financieros (-25.7% a/a). Cabe mencionar que durante este trimestre la emisora incorporó 21 nuevas rutas a los aeropuertos del Grupo, en consecuencia, la oferta de asientos incrementó en +5.8% a/a.</parrafo> <parrafo>El total de pasajeros aumentó en +8.0% a/a. La mezcla de pasajeros fue de 84.9% nacionales y 15.1% internacionales. Los aeropuertos con los mayores crecimientos en el tráfico de pasajeros fueron Monterrey con +182,113 registros (+8.7% a/a), Culiacán que aumentó en +117,594 pasajeros (+27.4% a/a) y Ciudad Juárez, +35,220 (+13.5%).</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2018 los ingresos aeronáuticos fueron de P$1,204 millones, presentando un incremento de +18.7% a/a, el cual fue generado principalmente por el incremento en los ingresos de la Tarifa de Uso de Aeropuerto (TUA) nacional que aumentaron +25.2% a/a y en menor medida por el incremento del +9.0% a/a en los ingresos de la TUA internacional.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, los ingresos no aeronáuticos aumentaron en +11.3% a/a para llegar a P$376 millones. Este incremento fue impulsado principalmente por el crecimiento de actividades comerciales como arrendadoras de autos, restaurantes y estacionamientos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de construcción, que representan el valor de las mejoras en bienes concesionados realizadas durante el trimestre, crecieron en +32.2% a/a. Cabe mencionar que estos ingresos son iguales a los costos de construcción registrados durante el trimestre y no representan ganancia o pérdida alguna.</parrafo> <parrafo>La suma del costo de servicios y los gastos generales y de administración (G&amp;A) sin considerar los costos y gastos de hotelería y del parque industrial creció +1.7%. Los principales factores que contribuyeron a este incremento fueron en el costo de los Servicios Subcontratados (vigilancia, limpieza y honorarios) que incrementaron en +13.7% a/a; cabe mencionar que la variación más relevante se dio en el renglón de Mantenimiento Menor (-21.2% a/a) debido principalmente a la calendarización de los trabajos programados para el año.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia del incremento en los ingresos, el derecho de uso de activos concesionados (DUAC) aumentó en P$10.1 millones (+15.8% a/a). El costo de la asistencia técnica aumentó en +21.1%, siendo de P$39 millones. El total de costos y gastos de operación fue P$987 millones, incrementando en +13.7% debido principalmente a los mayores costos de construcción; excluyendo éstos el total de costos y gastos de operación fueron de P$635 millones lo que representó un aumento del +5.5% respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado, que excluye los ingresos y costos de construcción así como los costos de provisiones de mantenimiento mayor, fue de P$1,072 millones, resultando en un margen EBITDA ajustado de 67.9% (+350 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Los costos de financiamiento fueron menores en -37.1%. Esta variación se debió principalmente a una menor pérdida cambiaria. Los impuestos a la utilidad fueron de P$244 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada durante el primer trimestre de 2018 fue de P$610 millones, mayor en +44.0% a/a. Tomando como base la utilidad neta atribuible a la participación controladora, la cual aumentó en 44.6%, la utilidad por acción fue de P$1.55 (+44.7% a/a) y la utilidad por ADS (American Depositary Shares) fue de US$0.67 (+50.6% a/a).</parrafo> <parrafo>OMA registra en su balance una deuda total de P$4,612 millones, lo que lo lleva a una deuda neta de P$1,946 millones. La emisora presenta un apalancamiento neto sobre el EBITDA ajustado de 0.48 veces. Cabe señalar que del total de la deuda de la compañía, solamente el 3% está denominado en dólares americanos y el restante 97% en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el consejo de OMA propondrá para aprobación de la Asamblea de Accionistas, el pago de un dividendo de P$1,600 millones, equivalente al 4.7% de su precio al cierre del 19 de abril. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conference call la emisora resaltó varios puntos importantes como la falta de algunos acuerdos de publicidad que reflejaron menores ingresos en este rubro, sin embargo, la empresa espera que para mediados del segundo trimestre puedan llegar a algún acuerdo con otro operador y lograr nuevos contratos para el final del segundo trimestre. </parrafo> <parrafo>De igual manera, se destacó que el margen EBITDA de 67.9% es el más alto obtenido por la emisora en toda su historia. Esto conllevó a que la utilidad neta incrementara en +44% a/a. El efectivo total de las actividades de operación incrementó +26% principalmente por el desempeño operativo de la emisora.</parrafo> <parrafo>La emisora informó que su Master Development Plan está avanzando conforme a lo planeado. Sus más grandes proyectos en marcha incluyen edificios de terminales para pasajeros en Acapulco y en Reynosa, expansión y remodelación de las terminales de Chihuahua y San Luis Potosí; expansión del área de abordaje en la terminal B de Monterrey; así como la construcción de una plataforma de aviación comercial en el aeropuerto de Monterrey. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que se esperaría que la nueva terminal del aeropuerto de Acapulco esté operando en su totalidad a finales de abril. Igualmente, señalaron que la nueva terminal de Reynosa, así como las expansiones de las terminales de Chihuahua y San Luis Potosí se completen dentro del cuarto trimestre de 2018.</parrafo> <parrafo><subtitulo>Conclusión</subtitulo></parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte presentado por la emisora fue muy favorable debido a que se presentaron incrementos a doble dígito en EBITDA, Utilidad Bruta, Utilidad Operativa y Utilidad Neta; así como una expansión en márgenes. De igual manera, consideramos que la constante inversión de parte de OMA para expandir su capacidad, da buenas señales de crecimiento en el mediano y largo plazo, lo que la convierte en una atractiva opción de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-1Q18_1.jpg' /> </reportes> OMA 2018-I ( P.O. al 2018-IV: P$111.24, MANTENER)

    jueves, 19 de abril de 2018
    OMA reportó resultados trimestrales positivos con mayores ingresos y el mayor margen EBITDA de su historia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados de Lala sigan mostrando un fuerte crecimiento como resultado de la adquisición de Vigor del año pasado, parcialmente contrarrestado por gastos de reestructuración en los Estados Unidos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Lala registrarán un incremento anual del 22% gracias a la adquisición de Vigor. Esta transacción impulsará las ventas de derivados lácteos en un 50% a/a y las de otros productos en 30% a/a. Sin embargo, las ventas de productos lácteos de Lala apenas subirán 6% a/a debido a una desaceleración en México y a la contribución adicional de Vigor.</parrafo> <parrafo>El margen bruto permanecerá sin cambios en 36.2%. Sin embargo, los gastos aumentarán 26% a/a debido a un cargo de reestructuración en los EE.UU., lo cual hará que el margen de EBITDA se contraiga tanto de forma anual como secuencial a 10.8%. El EBITDA solamente crecerá 13% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta caerá 53% a/a debido principalmente al mayor costo financiero ya que el apalancamiento de Lala subió significativamente con la adquisición de Vigor. </parrafo> <parrafo>Lala ha estado sustituyendo la deuda de corto plazo relacionada con la transacción de Vigor por Certificados Bursátiles de largo plazo. Hasta el momento, Lala ha llevado a cabo tres emisiones por un monto de P$13,000 millones de Cebures, de un programa que en total asciende a P$20,000 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-1Q18_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA (P.O. 2018-IV: P$25.00, VENTA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    Esperamos que los resultados de Lala sigan mostrando un fuerte crecimiento como resultado de la adquisición de Vigor del año pasado, parcialmente contrarrestado por gastos de reestructuración en los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (clave de cotización: FIHO) mostró resultados favorables, impulsados por la importante adquisición Fiesta Americana Condesa Cancún (FACC).</nodo> <nodo>Existió una mejora importante en márgenes operativos, derivada de un control en costos y gastos, y la incorporación de FACC. El EBITDA Ajustado fue de P$313.9 millones, para un notable crecimiento de +68% a/a.</nodo> <nodo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO por sus siglas en inglés) sumaron P$240 millones, duplicando el monto registrado en 2017-I. Por lo anterior, la distribución fue de P$0.2953 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.8% con base en los precios actuales de FIHO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Hotelera Mexicana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Hotel (clave de cotización: FIHO) mostró resultados favorables, impulsados por la importante adquisición Fiesta Americana Condesa Cancún (FACC). La ocupación del portafolio mostró una mayor estabilidad a diferencia de años anteriores, como resultado de la dinámica de mercado de éste nuevo activo que contrarrestó el desempeño en las demás categorías hoteleras.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$1,008 millones, para un avance de +33% a/a, explicado por los avances en tarifas efectivas y la incorporación hotelera mencionada. Sin considerar FACC, la ocupación del portafolio total fue de 62.9%, con una tarifa efectiva de P$741.0. En particular, FACC reflejó una ocupación trimestral de 88.0% y una tarifa efectiva de P$4,408.</parrafo> <parrafo>Existió una mejora importante en márgenes operativos, derivada de un control en costos y gastos, y la incorporación de FACC. El EBITDA Ajustado fue de P$313.9 millones, para un notable crecimiento de +68% a/a. El margen EBITDA fue de 31.1%, es decir, un incremento de más de 650 puntos base respecto al 2017-I. Consideramos que estos márgenes podrían ser sostenibles en lo que resta del año, asumiendo que el portafolio de operación sin considerar FACC mostrará un mejor comparativo posterior a la Semana Santa la cual típicamente retrocede los niveles de ocupación en la categoría de viajeros de negocios.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO por sus siglas en inglés) sumaron P$240 millones, duplicando el monto registrado en 2017-I. Por lo anterior, la distribución fue de P$0.2953 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.8% con base en los precios actuales de FIHO. Este rendimiento se ubica como uno de los más altos en el sector de Fibras.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de FIHO son positivas y afianzan el desempeño en la transacción de FACC, la cual representa más del 20% de las ventas totales con base en el portafolio actual. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-1Q18_1.jpg' /> </reportes>FIHO 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    Fibra Hotel (clave de cotización: FIHO) mostró resultados favorables, impulsados por la importante adquisición Fiesta Americana Condesa Cancún (FACC).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Axtel presentó resultados trimestrales favorables con mayores ingresos y márgenes. </nodo> <nodo>Sin embargo, la empresa reportó una utilidad neta de P$960 millones, una caída del 5.8% a/a, como resultado de un menor nivel de ganancias cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel aumentaron 2% a/a a P$3,753 millones en el 2018-I. El principal factor detrás de este crecimiento fue el negocio empresarial cuyas ventas se incrementaron 5% a/a. Sin embargo, los ingresos del segmento gubernamental se mantuvieron prácticamente sin cambios, mientras que los del negocio masivo bajaron 8% a/a como resultado de la continua debilidad del negocio de WiMax (- 42% a/a). Esto último se vio parcialmente contrarrestado por un crecimiento en fibra al hogar (+7% a/a). </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA ajustado de Axtel, excluyendo partidas extraordinarias, fue de 33.5% en el 2018-I, ligeramente superior al de 33.0% del 2017-I. Esto dio como resultado un incremento del 3% a/a en el EBITDA ajustado de la empresa, el cual se situó en P$1,274 millones. El EBITDA sin ajustar creció 17% a/a a P$1,379 millones debido a un ingreso extraordinario de P$104 millones relacionado con la última fase de la venta de torres. Cabe mencionar que la empresa no registró gastos de integración en este trimestre.</parrafo> <parrafo>El costo integral de financiamiento presentó una disminución del 47% a/a, derivado de una menor utilidad en ganancias cambiarias, y un incremento en el gasto neto por intereses. Debido a esto, la compañía cerró el trimestre con una utilidad neta de P$960 millones, una disminución del 5.8% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda total neta de la compañía se mantuvo prácticamente sin cambios. Sin embargo, el crecimiento en el EBITDA hizo que la razón de Deuda Neta / EBITDA disminuyera a 3.3x al cierre del 2018-I, comparado con 3.4 veces del 2017-I y con 4.4 veces del 2017-I.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Axtel espera generar ingresos de P$280 millones con Altan Redes (Axtel es propietaria del 4.01%), la Red Compartida Mayorista. Le preguntamos a la empresa cuál sería el margen de este negocio y nos respondió que el margen de contribución sería de alrededor del 78-80%, aunque éste dependerá en última instancia de las inversiones y costos. </parrafo> <parrafo>Axtel sigue analizando las opciones estratégicas para estos dos negocios. Espera vender el negocio masivo a un múltiplo de 8 veces EBITDA. La empresa también espera desinvertirse de 13,000 kilómetros de fibra óptica redundante, aunque no proporcionó sus expectativas con respecto al monto de esta posible operación. </parrafo> <parrafo>Los ingresos recurrentes del negocio gubernamental crecieron 6% y Axtel espera que éstos aumenten 6-8% en 2018. Sin embargo, la empresa espera que los ingresos totales de este negocio disminuyan en 2018 como resultado de la transición gubernamental y en ciertos estados. Esto hará que las ventas no recurrentes se reduzcan a menos de P$200 millones, comparado con más de P$700 millones durante el año pasado.</parrafo> <parrafo>Axtel planea refinanciar deuda denominada en dólares por US$179 millones con un préstamo en pesos durante el próximo mes de mayo. Con esta transacción reducirá el porcentaje de deuda denominada en dólares a 50%, comparado con 66% en la actualidad.</parrafo> <parrafo>Axtel está trabajando para obtener una línea de crédito comprometida de US$50 millones con una duración de 3 años con la finalidad de mejorar su posición de liquidez. Su caja actual asciende a P$980 millones (alrededor de US$53 millones). </parrafo> <parrafo>Axtel presentó una reserva fiscal a favor en el 2018-I la cual se debió a que utilizó parte de las pérdidas fiscales de años anteriores. La empresa espera pagar solamente US$3-4 millones de impuestos en efectivo durante el 2018 ya que seguirá aprovechando sus beneficios fiscales durante el resto del año. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que su capex alcance US$175 millones al cierre de este año a pesar de que solamente invirtió US$29 millones en el 2018-I, por debajo de los US$42 millones del 2017-I.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-1Q18_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 5.3, COMPRA)

    jueves, 19 de abril de 2018
    Axtel presentó resultados trimestrales favorables con mayores ingresos y márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco del bajío reportó resultados favorables en el 2018-I.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +26% a/a, de esta manera el MIN finalizó en 5.5%.</nodo> <nodo>Las provisiones reflejaron un decremento del -11.3% a/a</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$44.0 por acción para finales de este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Instittución de Banca Múltiples ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del bajío reportó resultados favorables en el 2018-I. Durante el primer trimestre del año, el portafolio del banco incrementó en +12% a/a. Este crecimiento estuvo impulsado principalmente por un aumento en los préstamos comerciales del +15 a/a. Es importante destacar que este segmento representa el negocio principal del banco. En su desglose, los préstamos a PyMEs crecieron +25% a/a, mientras que el crédito a corporativos mejoró +11% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen financiero incrementó +26% a/a, de esta manera el MIN finalizó en 5.5%. Este resultado se debió a un crecimiento en volumen así como mayores tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Las provisiones reflejaron un decremento del -11% a/a. Esto estuvo impulsado por un decremento en el índice de morosidad de 7 p.b., finalizando en 0.93%. Asimismo el índice de cobertura cerró el período en 2.09x, por arriba del 1.69x observado en el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el índice de eficiencia disminuyó 460 p.b. para situarse en 44.7%, estando en línea con nuestras estimaciones. Cabe destacar que el promedio de la industria de este indicador se sitúa en 48.8%.</parrafo> <parrafo>El resultado neto aumentó más de +43% a/a, crecimiento impulsado por resultados favorables en el segmento bancario apoyados por mayores ingresos por intermediación. El ROAE finalizó en 19.3%, cifra que muestra que están encaminados a cumplir con su guía anual.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la asamblea anual de accionistas aprobó un dividendo de P$0.65 por acción, representando el 20% de la utilidad neta del ejercicio del año pasado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa continúa reflejando resultados sólidos, lo cual favorece al precio de la acción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.0 por acción para finales de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BBAJIO-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-BBAJIO-1Q18_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2018-I ( P.O. al 2018-IV: P$ 42.00, COMPRA)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    Banco del bajío reportó resultados favorables en el 2018-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el 2018-I, Alpek reportó ingresos por US$1,532 millones para un crecimiento de +19% a/a, derivado del incremento en los precios consolidados (+15% a/a), lo cual se explica por el crecimiento que se ha registrado en los precios del petróleo desde febrero de 2017. Además, se registró un incremento en el volumen de ventas de +3.0% a/a, destacando el crecimiento de ventas en los productos de la división de poliéster. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado presentó un aumento de +15% a/a, para un total de US$181 millones. Este crecimiento en EBITDA se debe en gran medida al incremento en los precios del petróleo y a la normalización de operaciones con M&amp;G, ya que en trimestres anteriores este evento generó efectos negativos en las operaciones de la empresa. El margen EBITDA fue de 11.8%, una disminución de -40 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-I fue por US$1,270 millones para un incremento de +8%, respecto al 2017-I. Por otro lado, las razones Deuda Neta a EBITDA y Cobertura de Intereses fueron de 3.1x y 4.8x, respectivamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-1Q18_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: ALPEK 2018-I (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    En el 2018-I, Alpek reportó ingresos por US$1,532 millones para un crecimiento de +19% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak reportó un crecimiento en ingresos de +10.0% a/a, para un monto total de US$1,235 millones. Este crecimiento se explica por una mayor participación en el mercado europeo, lo cual aunado a la apreciación del euro se tradujo en mayores ingresos en la región. Asimismo, durante el 2018-I la empresa logró trasladar los sobrecostos generados por el aumento en los precios del aluminio durante el año anterior. </parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó un crecimiento de +3.7% a/a, llegando a US$15 millones. Este crecimiento se atribuye a que se registraron mayores depreciaciones y amortizaciones, asimismo, el impacto del “metal lag price” durante el 2018-I fue menor al que se registró durante 2017-I. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 15.9%, una disminución de -100 pb.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-I en US$1,377 millones (+2.1% a/a), para una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.9x y una Cobertura de Interés de 8.4x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-1Q18_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2018-I (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    Nemak reportó un crecimiento en ingresos de +10.0% a/a, para un monto total de US$1,235 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Alfa al cierre de 2018-I fueron por US$4,576 millones, un aumento de +14% a/a, el cual se explica por los crecimientos en ventas que presentaron todas sus subsidiarias. Lo anterior como resultado del buen desempeño que se ha apreciado en la actividad industrial tanto de México como de EE.UU., donde han destacado los crecimientos en las manufacturas y en los energéticos. Asimismo, el Índice de Confianza del Consumidor ha presentado un comportamiento estable y favorable, tanto en México como en EE.UU., lo cual ha impulsado al sector consumo.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa en el 2018-I presentó un crecimiento de +28% a/a, sumando un monto total de US$376 millones. Este importante avance se atribuye al crecimiento de volúmenes en ventas en la mayoría de sus subsidiarias, y al aumento en los precios consolidados de las mismas; así como a la disminución de costos y gastos. Esto se tradujo en un crecimiento EBITDA del +19% a/a, para un monto total de US$629 millones, y un margen EBITDA de 13.7% (+50 pb a/a).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa fue por US$6,741 millones, un incremento del +1.8% a/a. Por otro lado, la razón Deuda Neta a EBITDA fue de 3.2x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 4.8x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-ALFA-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-ALFA-1Q18_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2018-I (P.O. al 2018-IV: En Revisión, COMPRA)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    Los ingresos de Alfa al cierre de 2018-I fueron por US$4,576 millones, un aumento de +14% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael (CADU) reportó resultados positivos y en línea con el planteamiento de la administración. Los ingresos trimestrales sumaron P$705 millones para una variación de +14.2% a/a.</nodo> <nodo>En cuanto a la mezcla de ventas, el 68% de los ingresos habitacionales provino del segmento de interés social y el 32% restante del segmento medio residencial. Las viviendas vendidas que se adquirieron mediante un subsidio representaron el 18.7% del total.</nodo> <nodo>La utilidad neta fue de P$107 millones para un incremento del 18.6% a/a y un margen neto de 15.2% superior al 14.6% del mismo periodo de 2017.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral fue de P$156 millones, para un incremento de +11.6% a/a y el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) fue de P$76 millones, manteniéndose en terreno positivo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados al 2018-I de desarrolladora Corpovael (CADU) fueron positivos y en línea con el planteamiento de la administración. Los ingresos trimestrales sumaron P$705 millones para una variación de +14.2% a/a. Cabe mencionar que este incremento fue impulsado por un sólido avance en los precios promedio de vivienda de +37.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 91% correspondió a ingresos por concepto de vivienda y el resto por servicios de construcción. Durante este trimestre la empresa no reportó ingresos por venta de terrenos, lo cual influyó en la disminución de días de cartera en un -6.0% a/a resultando en 34 días. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la mezcla de ventas, el 68% de los ingresos habitacionales provino del segmento de interés social y el 32% restante del segmento medio residencial. Esta mezcla va en línea con la meta de la empresa de una mezcla de 70%-30% respectivamente y contribuyó al importante incremento en el precio promedio antes mencionado, colocándose en P$477 mil por vivienda. </parrafo> <parrafo>El número total de viviendas vendidas durante el primer trimestre fue de 1,351 unidades, para un decremento del -16.6% a/a. La administración comentó que es posible que este número continúe disminuyendo, ya que su estrategia se enfocará en seguir actualizando su mezcla de ventas. Los ingresos por concepto de vivienda de interés social, por lo tanto, se podrían ver afectados a la baja durante 2018, pero se espera que este decremento se vea más que compensado por las ventas planeadas en el segmento medio-residencial.</parrafo> <parrafo>Las viviendas vendidas que se adquirieron mediante un subsidio representaron el 18.7% del total, con un decremento de 270 puntos base comparado contra el 21.4% que representaron durante el primer trimestre del 2017. La administración comentó que la falta de un vehículo apropiado para la comercialización de viviendas más económicas y el aumento en créditos de Infonavit, ha contribuido a la menor dependencia de los subsidios gubernamentales. </parrafo> <parrafo>En cuanto a inventarios, se tuvo un incremento del 18.9% a/a y se comentó que no hay planes para una expansión importante durante el año en cuanto a reserva territorial además de la reposición de tierra necesaria para no perder la continuidad en proyectos.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas como proporción de los ingresos totales se colocó en 68.8%, incrementando en 300 puntos base a/a debido a la mayor participación en servicios de construcción. La proporción gastos a ventas, por otro lado, disminuyó en 230 puntos base a/a, totalizando en P$84 millones. Esto reflejó una utilidad neta de P$107 millones para un incremento del 18.6% a/a y un margen neto de 15.2% superior al 14.6% del mismo periodo de 2017.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$156 millones, para un incremento de +11.6% a/a y los márgenes se mantuvieron relativamente estables respecto al 2017-I ubicándose en 22.2%. Por otro lado, el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) fue de P$76 millones, manteniéndose en terreno positivo.</parrafo> <parrafo>La empresa recientemente realizó la cuarta emisión de Certificados Bursátiles por un monto de P$500 millones, reforzando el objetivo de mantener liquidez durante el año de cara a una coyuntura económica y política que pueda dificultar las operaciones del sector.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la semana pasada se abrió una nueva línea de crédito con el Banco de China, aportando así a la diversificación de proveedores de financiamiento. La empresa destacó que a pesar de contar con una gran cantidad de créditos puente, no están obligados ni planean disponer del 100% de monto contratado ya que pueden hacer uso de su liquidez para aprovechar oportunidades de inversión, por lo que las razones de apalancamiento de este trimestre se espera sean las mayores de todo 2018 y que tiendan a la baja durante los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Durante la siguiente asamblea ordinaria anual, programada para el 24 de abril, se determinará la aprobación del pago de dividendos equivalente a P$0.75 por acción. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa dados los resultados en línea con lo esperado y conservamos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$18.44 por acción hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-CADU-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-CADU-1Q18_1.jpg' /> </reportes>CADU 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$18.44, COMPRA)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    Corpovael (CADU) reportó resultados positivos y en línea con el planteamiento de la administración. Los ingresos trimestrales sumaron P$705 millones para una variación de +14.2% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Para el 2018-I, estimamos que los ingresos de Grupo Elektra (ELEKTRA) crecerán alrededor de +8% a/a, nuevamente siendo impulsados tanto por el negocio comercial como por la parte financiera.</nodo> <nodo>Proyectamos también que el EBITDA incrementará en menor medida que los ingresos. Esto debido principalmente a que los gastos financieros crecieron más que los ingresos.</nodo> <nodo>En la división financiera, continuaremos observando un índice de cartera vencida arriba de 4%, que si bien es más elevado que en trimestres anteriores, todavía está por debajo de los registros históricos de 5%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el 2018-I, estimamos que los ingresos de Grupo Elektra (ELEKTRA) crecerán alrededor de +8% a/a, nuevamente siendo impulsados tanto por el negocio comercial como por la parte financiera. En el negocio comercial, el nuevo formato de tiendas de más de 1,500 m2 con un mayor inventario y una mejor experiencia de compra empieza a reflejarse en el resultado. En cuanto al segmento financiero, proyectamos que tanto la cartera como los depósitos continuarán creciendo a buen ritmo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos también que el EBITDA incrementará en menor medida que los ingresos. Esto debido principalmente a que los costos financieros crecieron más que los ingresos, lo cual fue consecuencia de una mayor creación de provisiones como resultado del aumento de la cartera vencida. Sin embargo, suponemos que la estrategia de control de gastos amortiguara parcialmente el resultado. Finalmente, el rubro de otros ingresos tendrá una reducción importante debido a las posiciones en derivados que son afectadas por la baja en el precio de la acción. De esta manera, esperamos observar un resultado neto negativo. </parrafo> <parrafo>En la división financiera, continuaremos observando un índice de cartera vencida arriba de 4%, que si bien es elevado en comparación a trimestres anteriores, todavía está por debajo de los registros históricos de 5%. No obstante, el banco luce financieramente sólido, con un índice de capitalización de 17.4%, según las últimas cifras reportadas por la CNBV y un índice de cobertura arriba de 2.2x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien esperamos resultados más moderados que en trimestres anteriores, Grupo Elektra mantiene un buen dinamismo en sus operaciones y sólidos fundamentales. Consideramos que la empresa ha sido prudente en el control de gastos y efectiva en la implementación de estrategias para elevar la eficiencia operativa. Además, el portal de ventas en línea ha dado buenos resultados. Seguimos considerando a ELEKTRA como una de las empresas más defensivas del sector debido a su enfoque en el mercado interno. Consideramos que el precio actual de su acción no refleja sus fundamentales y creemos que tiene espacio para crecer. Por esta razón, consideramos que representa una buena oportunidad de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-ELEKTRA-1Q18-18042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-ELEKTRA-1Q18-18042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ELEKTRA (P.O. al 2018-IV:P$ 925.00, COMPRA)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    Para el 2018-I, estimamos que los ingresos de Grupo Elektra (ELEKTRA) crecerán alrededor de +8% a/a, nuevamente siendo impulsados tanto por el negocio comercial como por la parte financiera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente resultados favorables en el 2018-I impulsados por la exitosa estrategia de programación de la empresa. Sin embargo, el margen de EBITDA será menor. TV Azteca además registrará una utilidad neta positiva, aunque por debajo de la del año pasado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca se incrementarán 7% a/a a P$3,286 millones gracias un importante crecimiento del 13% a/a en las ventas domésticas, las cuales han seguido beneficiándose de la exitosa programación de la empresa. Esto se verá parcialmente contrarrestado por menores ventas en Perú, ya que el año pasado TV Azteca recibió reembolsos por parte del gobierno de ese país relacionados con la construcción y mantenimiento de la red de fibra óptica. Además, esperamos una ligera reducción en las ventas del torneo de golf WGC Mexico Championship. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de TV Azteca será de 15.6% en el 2018-I, por debajo del 17.5% del 2017-I, debido a mayores costos de programación. Como resultado, el EBITDA registrará una disminución anual del 4.0%. </parrafo> <parrafo>Estimamos que TV Azteca presentará una utilidad neta de P$170 millones en el 2018-I.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AZTECA-1Q18-18042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AZTECA-1Q18-18042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA (P.O. 2018-IV: P$3.80, COMPRA)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    Esperamos que TV Azteca presente resultados favorables en el 2018-I impulsados por la exitosa estrategia de programación de la empresa. Sin embargo, el margen de EBITDA será menor. TV Azteca además registrará una utilidad neta positiva, aunque por debajo de la del año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BOLSA reportó resultados trimestrales favorables con incrementos del 9% en ingresos, del 7% en EBITDA y del 15% en utilidad neta impulsados por el cambio del modelo de negocios en custodia internacional y de mayores colocaciones. Sin embargo, los gastos subieron fuertemente debido a las actividades relacionadas con la nueva bolsa, aumentos de sueldos y reestructuración.</nodo> <nodo>Seguimos con recomendación de MANTENER y estamos revisando al alza el precio objetivo a P$39.0, a partir de P$37.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de BOLSA subieron 9% a/a a P$842 millones en el 2018-I lo cual se debió principalmente a los importantes incrementos del 43% a/a en custodia (cambio del modelo de negocios del mercado global), 12% a/a en otros, 10% a/a en emisores (mayores ingresos de mantenimiento por las colocaciones del año anterior), 9% a/a en OTC Sif Icap y 2% a/a en acciones, lo cual se vio parcialmente contrarrestado por una caída del 22% a/a en derivados y del 8% a/a en servicios de información.</parrafo> <parrafo>El negocio de acciones se vio impulsado por un aumento del 3% a/a en la operación de acciones ya que los ingresos de liquidación se mantuvieron prácticamente sin cambios. El importe promedio operado diario de acciones disminuyó ligeramente a P$15,530 millones (-9% a/a en el mercado doméstico y +11% a/a en el SIC) mientras que el volumen promedio diario se contrajo 11% a/a (-12% doméstico y +5% internacional). Por su parte, el negocio de derivados sufrió una importante caída del 40% a/a en el número promedio operado diario de contratos. Además, Asigna presentó una reducción del 21% en ingresos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a emisiones se refiere, en el 2018-I hubo una colocación de acciones, 5 de CKD’s y 2 de Fibra E comparado con 2 de acciones, ningún CKD y ninguna Fibra E en el 2017-I. Además, el importe colocado de deuda de mediano y largo plazo subió 293% a/a pero el de deuda de corto plazo se redujo en 22% a/a. </parrafo> <parrafo>Los gastos crecieron 12% a/a a P$396 millones derivado principalmente de un incremento del 33% a/a en sub-custodia, del 16% en tecnología (modificación de la infraestructura de IT por la nueva Bolsa) y del 11% en depreciación. Además, los gastos de personal, que es el rubro más importante de los gastos, creció 9% gracias los mayores salarios, la compensación variable en Sif Icap, y la reestructuración organizacional, lo cual se espera que genere ahorros durante los próximos trimestres. Bolsa informó que el costo de las actividades relacionadas con la nueva bolsa ascendió a P$25 millones. El margen de EBITDA se contrajo 122 pb a 55.5% dando como resultado un incremento del 7% en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejoró 15% de forma anual a P$318 millones en el 2018-I apoyada en mayores ganancias por intereses así como menores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-BOLSA-1Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-BOLSA-1Q18_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 39.00, MANTENER)

    miércoles, 18 de abril de 2018
    BOLSA reportó resultados trimestrales favorables con incrementos del 9% en ingresos, del 7% en EBITDA y del 15% en utilidad neta impulsados por el cambio del modelo de negocios en custodia internacional y de mayores colocaciones. Sin embargo, los gastos subieron fuertemente debido a las actividades relacionadas con la nueva bolsa, aumentos de sueldos y reestructuración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados al 2018-I de desarrolladora Corpovael (CADU) fueron positivos y en línea con el planteamiento de la administración. </nodo> <nodo>El EBITDA trimestral fue de P$156 millones, para un incremento de +11.6% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados al 2018-I de desarrolladora Corpovael (CADU) fueron positivos y en línea con el planteamiento de la administración. Los ingresos trimestrales sumaron P$705 millones para una variación de +14.2% a/a. Cabe mencionar que este incremento fue impulsado por un sólido avance en los precios promedio de vivienda de +37.4% a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$156 millones, para un incremento de +11.6% a/a. Los márgenes se mantuvieron relativamente estables respecto al 2017-I. Por otro lado, el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) fue de P$76 millones, manteniéndose en terreno positivo. </parrafo> <parrafo>La empresa recientemente realizó la cuarta emisión de Certificados Bursátiles por un monto de P$500 millones, reforzando el objetivo de mantener liquidez durante el año de cara a una coyuntura económica y política que pueda dificultar las operaciones del sector. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$18.44 por acción hacia finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-CADU-1T18-17042018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-CADU-1T18-17042018_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2018-I

    martes, 17 de abril de 2018
    Consideramos que los resultados al 2018-I de desarrolladora Corpovael (CADU) fueron positivos y en línea con el planteamiento de la administración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperaríamos que la cartera de crédito total de GFREGIO creciera cerca de +12% a/a, superando los aumentos de los dos trimestres previos.</nodo> <nodo>En el rubro de resultados, pronosticamos un avance en el margen financiero de +14% a/a y un incremento en el MIN de aproximadamente +80 p.b. a/a.</nodo> <nodo>Consideramos que los ingresos fuera del negocio tradicional tendrán una importante aportación al resultado neto, mismo que estimamos que cierre el trimestre cerca de P$750 millones, incrementando +16% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base a las cifras reportadas ante la CNBV, esperaríamos que la cartera de crédito total de GFREGIO creciera cerca de +12% a/a, superando los aumentos de los dos trimestres previos. En cuanto al índice de cartera vencida, proyectamos que el banco presentará cambios marginales y que el indicador continuará ubicándose por debajo de 1.8%. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, pronosticamos un avance en el margen financiero de +14% a/a y un incremento en el MIN de aproximadamente 80 p.b. para finalizar cerca de 6.5%. Esto se daría en parte a los incrementos en la cartera de consumo (+28%e a/a) así como a tasas de interés más altas este año que en el anterior. También proyectamos un incremento en las provisiones de 16%.</parrafo> <parrafo>Por último, consideramos que los ingresos fuera del negocio tradicional tendrán una importante aportación al resultado neto, mismo que estimamos que cierre el trimestre cerca de P$750 millones, incrementando +17% a/a. Con esto, el ROE trimestral quedaría ligeramente por arriba de 20%, cerca de los niveles presentados el año pasado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un buen reporte de GFREGIO, en donde retome un poco del dinamismo que había perdido en los últimos dos trimestres. Cabe recordar que la coyuntura actual todavía presenta algunos desafíos para la empresa, ya que el apetito por riesgo ha estado contenido debido a la incertidumbre política interna. El banco cotiza a un múltiplo P/U de 13.7x, por debajo del promedio de cuatro años, y P/VL 2.7x, el cual está cerca de la media histórica. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. de P$125.0 por acción para el cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-GFREGIO-1Q18-17042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-GFREGIO-1Q18-17042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GFREGIO (P.O. 2018-IV: P$125.00, COMPRA)

    martes, 17 de abril de 2018
    Esperaríamos que la cartera de crédito total de GFREGIO creciera cerca de +12% a/a, superando los aumentos de los dos trimestres previos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente un 1T18 neutral con un ligero crecimiento en ingresos, pero con un menor margen, debido a la importante expansión del negocio gubernamental. </nodo> <nodo>La utilidad neta sería positiva en P$623 millones, pero menor un 39% con respecto al año anterior, como resultado de un menor nivel de ganancias cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Axtel se situarán en P$3,819 millones en el 1T18, con un aumento anual del 3.7%. Este favorable desempeño se deberá principalmente a los crecimientos del 3% a/a en el negocio empresarial y del 24% en el segmento gubernamental. Sin embargo, los ingresos del negocio masivo se reducirían -7% a/a, debido a la continua debilidad de Wimax, el cual sufriría una contracción de ventas del 43% a/a. Esto último podría ser parcialmente contrarrestado por una mejoría del 8% a/a en fibra al hogar.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA ajustado registraría una contracción de 104 pb a 32.0% derivada principalmente del fuerte crecimiento del negocio gubernamental, el cual es menos rentable. Por lo tanto, el EBITDA ajustado de la empresa podría mantenerse prácticamente sin cambios en P$1,220 millones.</parrafo> <parrafo>Estimamos que Axtel presentará una utilidad neta positiva de P$623 millones en el 1T18, la cual será un 39% menor a la del año anterior debido a un menor nivel de ganancias cambiarias. Estimamos que el 82% de la deuda de Axtel estuvo denominada en dólares durante el 1T18, comparado con solamente 35% en el 1T17.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AXTEL-1Q18-17042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-AXTEL-1Q18-17042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL (P.O. 2018-IV: P$5.30, COMPRA)

    martes, 17 de abril de 2018
    Esperamos que Axtel presente un 1T18 neutral con un ligero crecimiento en ingresos, pero con un menor margen, debido a la importante expansión del negocio gubernamental.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,222.9 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.82x, ligeramente superior del promedio de lo que va del año (2.79x).</parrafo> <parrafo>La décima sexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>Durante esta semana observamos que la curva nominal del mercado secundario volvió a tener una reducción en la parte corta de la curva. Sin embargo, en la parte media y larga de la curva tuvo un movimiento contrario al de la semana pasada, ya que incrementó de manera casi paralela. Cabe resaltar que después de tres semanas consecutivas, la tasa de interés a la que cotiza el instrumento de más largo plazo volvió a ser la más alta de todos los instrumentos de esta curva. </parrafo> <parrafo>De manera similar, aunque en menor proporción, la curva real presentó movimientos inversos a los presentados la semana previa. Las partes media y corta de la curva se contrajeron mientras que la parte larga se expandió. </parrafo> <parrafo>Debido a una expansión generalizada de la curva nominal y a las variaciones marginales de la curva real, la curva de inflación implícita aumentó ligeramente. </parrafo> <parrafo>Prácticamente todos los instrumentos subastados cotizaron fuera de la curva del mercado secundario. Los Cetes de 28 días volvieron a colocarse por debajo de esta curva y de la tasa de interés objetivo, lo que da muestra de su alta demanda. Por el contrario, los Cetes de 175 días se colocaron marginalmente por encima de la curva secundaria</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta CETES' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-16-170418.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-16-170418_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 16

    martes, 17 de abril de 2018
    En la décima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,222.9 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los próximos resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) sean favorables, impulsados por un avance generalizado en términos de ocupación, ventas y flujo operativo. La ocupación del portafolio se mantendría en niveles históricamente altos, resultado de la incorporación de nuevos activos y la comercialización de espacios vacantes. Estimamos que la ocupación del portafolio total se ubique en 93.0%.</parrafo> <parrafo>La superficie del portafolio sería de aproximadamente 27.0 millones de ft2 y, aunado a los avances en ocupación, los ingresos totalizarían US$31.4 millones, para una importante variación de +21.0% a/a. Esperamos que la empresa continúe con importantes eficiencias operativas que redituarían en una mejora en márgenes para ubicarse por encima de los rangos propuestos en margen NOI y EBITDA en la guía de 2018. </parrafo> <parrafo>Proyectamos un NOI de US$30.0 millones (+21.4%) y EBITDA de US$26.6 millones. Cabe mencionar que la fluctuación del tipo de cambio en el trimestre podría derivar en una ganancia tributaria. De esta forma, aunado a los importantes resultados operativos, el FFO sería de aproximadamente US$18.0 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de mediano y largo plazo para la empresa han mejorado sustancialmente. La posibilidad de una pronta de negociación del TLCAN fortalecería el plan de la administración Visión 20/20, el cual se podría concretar en un tiempo menor a lo esperado, posiblemente hacia 2019. </parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo de valuación e integramos estos resultados los cuales reflejarían un avance importante en flujo operativo y estabilidad en márgenes. Proyectamos que la empresa continuará con atractivas distribuciones en la medida que el esquema de operación evolucione gradualmente del enfoque de desarrollo hacia la administración. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo desde P$29.0 por acción a P$32.50 hacia finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-VESTA-1Q18-17042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-VESTA-1Q18-17042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA (P.O. 2018-IV: P$32.50, COMPRA)

    martes, 17 de abril de 2018
    Esperamos que los próximos resultados de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) sean favorables, impulsados por un avance generalizado en términos de ocupación, ventas y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el primer trimestre del año las ventas totales deben crecer +9.3% en comparación con el mismo período del año anterior derivadas de un alza en México de +11.3% y de un crecimiento en Centroamérica de +1.4%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México crecerán +10.0% mientras que en Centroamérica el crecimiento fue de +7.1% sin considerar fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se tiene una mejora en el comparativo ya que la Semana Santa se ubicó en marzo a diferencia del año anterior que fue en abril. Debido a que se tienen muchas tiendas en ubicaciones vacacionales, se pueden seguir captando esas ventas en esta temporada.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se espera siga siendo mayor al de la competencia lo que implica que se sigue ganando participación de mercado lo que a la vez se refuerza con el crecimiento que se tiene en el trimestre en el tráfico de clientes en México que fue positivo y que no se tuvo durante 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue avanzando en lograr una operación más productiva lo que resulta en un alza en el margen bruto y aunado un estricto ahorro y control de gastos permite esperar un avance de +10 puntos base en el margen Ebitda que se ubicaría en 9.8% al primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En marzo se anunció el Capex para 2018 en P$20,900 millones, un 20% por arriba del registrado en 2017 de P$17,400 millones sin embargo se mantiene en 3% de las ventas comparado con un 2.7% del año anterior.</parrafo> <parrafo>Para 2018 se ha aprobado un dividendo de P$1.65 por acción que corresponde a un dividendo ordinario de P$0.76 y un extraordinario de P$0.89 por acción. El dividend yield es de 3.3% con respecto al último precio.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un muy buen reporte tanto en avance en ventas como en rentabilidad. Consideramos que gran parte de los buenos resultados ya están incorporados en el precio de la acción sin embargo, si el reporte supera nuestras expectativas podremos revisar al alza nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo deP$52 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-WALMEX-1Q18-16042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-WALMEX-1Q18-16042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX (P.O. 2018-IV: P$52.00, COMPRA)

    lunes, 16 de abril de 2018
    En el primer trimestre del año las ventas totales deben crecer +9.3% en comparación con el mismo período del año anterior derivadas de un alza en México de +11.3% y de un crecimiento en Centroamérica de +1.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Liverpool durante el primer trimestre del año deben incrementar +22% impulsadas principalmente por la adquisición de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas mismas tiendas en el trimestre tengan un crecimiento ligeramente superior al 6% ya que el tráfico de clientes ha tenido una recuperación y con el alza en el ticket promedio de compra, se tendrá una mejora.</parrafo> <parrafo>Este año, la Semana Santa fue en marzo lo que, en el comparativo ayudará a que las ventas tengan un mayor impulso.</parrafo> <parrafo>Las ventas a crédito han mejorado, la cartera de clientes esperamos siga teniendo un crecimiento de doble dígito sin embargo, no creemos que la cartera vencida tenga una mejora sustancial. A pesar de que la empresa ha buscado mejorar el nivel, el crédito aún es un elemento sustancial para mejorar las ventas.</parrafo> <parrafo>Las ventas por arrendamiento pueden seguir siendo afectadas por el cierre del Centro Comercial de Coapa.</parrafo> <parrafo>Las ventas por arrendamiento pueden seguir siendo afectadas por el cierre del Centro Comercial de Coapa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un buen reporte, mejor a lo registrado en la primera mitad del año anterior. La apreciación del tipo de cambio también favorecerá al precio de la acción ya que no se tiene que traspasar un alza a los precios.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo deP$175 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-LIVEPOL-1Q18-16042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-LIVEPOL-1Q18-16042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL (P.O. 2018-IV: P$175.00, COMPRA)

    lunes, 16 de abril de 2018
    Las ventas de Liverpool durante el primer trimestre del año deben incrementar +22% impulsadas principalmente por la adquisición de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un alza de +16% en las ventas consolidadas durante el primer trimestre del año. Parte del alza aún será impulsada por las recientes adquisiciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>Para KOF esperamos que el volumen empiece a mostrar una incipiente recuperación sin embargo, el costo de los insumos puede seguir poniendo presión en los márgenes. Este trimestre, aún se reflejará el cambio en la contabilidad de las operaciones de Venezuela pero es una salida virtual de efectivo.</parrafo> <parrafo>Para Femsa Comercio, se espera un buen crecimiento en las ventas mismas tiendas de OXXO ya que el consumo sigue teniendo un buen desempeño además de que se han seguido incrementando los servicios ofrecidos en las tiendas lo que aumenta el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división de gasolineras deben seguir siendo impulsadas por el alza en el precio de las gasolinas. Se espera que el margen operativo se mantenga estable y el ROIC siga avanzando.</parrafo> <parrafo>Este año, la división salud seguirá mejorando a la vez que se avanza hacia la integración de las tres marcas actuales, esto deberá mejorar la operación en México.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda siga estando presionado principalmente por la integración de las operaciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha estado reaccionando a las expectativas en torno a las negociaciones del TLCAN. Ahora que hay una mayor expectativa de que se llegue a un acuerdo favorable, el precio de la acción se puede seguir recuperando.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$191 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-FEMSA-1Q18-16042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-FEMSA-1Q18-16042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA (P.O. 2018-IV: P$191.00, COMPRA)

    lunes, 16 de abril de 2018
    Esperamos un alza de +16% en las ventas consolidadas durante el primer trimestre del año. Parte del alza aún será impulsada por las recientes adquisiciones de Coca-Cola Femsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el primer trimestre de 2018 esperamos un crecimiento en ventas totales de +14% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México esperamos mantengan un buen dinamismo impulsadas aún por un dinamismo favorable en el consumo y por el buen desempeño de las distintas marcas que opera.</parrafo> <parrafo>Destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza con las aplicaciones tecnológicas lo cual se intentará replicar en las otras marcas. </parrafo> <parrafo>La empresa ha anunciado que dejará de desarrollar la marca Burger King en México y sólo que se quedará con 181 unidades de las 205 que operaba. Sin embargo, esto no se reflejará por completo este trimestre ya que el anuncio se hizo hasta la primera semana de marzo.</parrafo> <parrafo>La expectativa es que el margen Ebitda permanezca estable en comparación al trimestre anterior ya que aún se tienen gastos relacionados con el arranque del Centro de Operaciones Alsea el cual ya debe de quedar listo a partir de este trimestre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esperamos un buen reporte lo que puede seguir impulsando al precio de la acción que había estado presionado a la baja sin embargo, ahora que se ha disminuido la incertidumbre en torno a una ruptura del TLCAN, creemos que la acción puede tener un mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-ALSEA-1Q18-16042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-ALSEA-1Q18-16042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA (P.O. 2018-IV: P$76.00, COMPRA)

    lunes, 16 de abril de 2018
    Para el primer trimestre de 2018 esperamos un crecimiento en ventas totales de +14% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Para el reporte de 2018-I, estimamos que BBAJIO volverá a presentar importantes incrementos.</nodo> <nodo>Estimamos que el margen financiero continuará con aumentos, subiendo cerca de +22% a/a y quedando cerca de P$2,520 millones.</nodo> <nodo>Esperamos también un crecimiento en los gastos operativos de 4%, lo que ubicaría el índice de eficiencia ligeramente por arriba de 44%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el reporte de 2018-I, estimamos que BBAJIO volverá a presentar importantes incrementos. En el rubro de cartera, estimamos que ésta crecerá cerca de 13%. Si bien esto representa una ligera desaceleración con respecto a trimestres anteriores, el crecimiento todavía se ubica por arriba del sector. De la misma manera, consideramos que el porcentaje de cartera vencida permanecerá lateral y quedará por debajo de 1%.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen financiero continuará con aumentos, con una variación de +22% a/a y quedando cerca de P$2,520 millones. Este aumento implicaría un alza en el margen de interés neto de más de +100 p.b. a/a, cerrando el trimestre en 5.3%. Esperamos también un crecimiento en los gastos operativos de 4%, lo que ubicaría el índice de eficiencia ligeramente por arriba de 44%. Finalmente, proyectamos un crecimiento en utilidad neta de cerca de 38%. De la misma manera, estimamos un nivel de ROE trimestral de 18%, es decir, cerca de tres puntos porcentuales por arriba del nivel presentado en 2017-I.</parrafo> <parrafo>El banco sigue posicionado como una de las mejores empresas del sector. No obstante, respecto a los riesgos, la incertidumbre provocada por el TLCAN y el proceso electoral pueden contener el apetito por crédito durante el año, lo que podría traer efectos negativos sobre la generación de crédito en la industria bancaria. Dado lo anterior, mantenemos la recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2018-IV de P$44 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-BBAJIO-13042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-BBAJIO-13042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BBAJIO (P.O. 2018-IV: P$42.00, COMPRA)

    viernes, 13 de abril de 2018
    Para el reporte de 2018-I, estimamos que BBAJIO volverá a presentar importantes incrementos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Clave de cotización: Q) sea regular, mostrando menores costos de adquisición y siniestralidad en el comparativo secuencial pero integrando una menor emisión de primas como resultado de la nueva estrategia comercial. </parrafo> <parrafo>Derivado de una menor inclinación de ventas a instituciones financieras, esperamos que las primas emitidas totalicen P$9,300 millones. Por otro lado, con base en el efecto estacional en el primer trimestre de cada año, proyectamos que los costos operativos se encontrarían por debajo de la guía propuesta por la administración, como resultado de menores costos de adquisición y siniestralidad, ubicando al índice combinado cercano al 91.5%. El Resultado Integral de Financiamiento mostraría un menor desempeño respecto a lo observado en trimestres anteriores, como consecuencia de los ajustes en el mercado accionario. Por otro lado, las empresas subsidiarias en el extranjero mostrarían un impacto cambiario y afectarían a la utilidad neta, ubicándose en P$208 millones, para un retroceso de -25.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Durante la próxima asamblea de accionistas, a celebrarse el próximo 18 de abril, se propondrá la cancelación de algunas acciones representativas del capital social de la compañía por un monto estimado de 15 millones de acciones (3.33% del total). Con base en lo anterior e incorporando nuestras nuevas estimaciones, actualizamos nuestro precio objetivo: estimamos un ROE de largo plazo del 19.0% y un capital contable estimado hacia el 2018-IV de P$8,200 millones. Lo anterior derivó en un precio objetivo de P$57.00 por acción hacia finales de 2018-IV, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>El webcast para la presentación de estos resultados será el próximo viernes 20 de abril a las 9:00 a.m (hora de la Ciudad de México).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-Q-13042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-Q-13042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q (P.O. 2018-IV: P$57.00, COMPRA)

    viernes, 13 de abril de 2018
    Esperamos que el próximo reporte trimestral de Quálitas (Clave de cotización: Q) sea regular, mostrando menores costos de adquisición y siniestralidad en el comparativo secuencial pero integrando una menor emisión de primas como resultado de la nueva estrategia comercial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte trimestral de Fibra Prologis (FIBRAPL) sea mixto, asumiendo las fluctuaciones en ingresos y flujo operativo por el efecto en el tipo de cambio pero manteniendo atractivas tasas de ocupación; cabe señalar que la Fibra ha logrado niveles históricamente altos en esta variable desde 2017. La administración confía en lograr una ocupación entre el 96-97% a lo largo del 2018. Consideramos que estos objetivos podrán cumplirse con base en las condiciones actuales en los mercados de arrendamiento industrial.</parrafo> <parrafo>La proporción de rentas dolarizadas disminuiría respecto a lo registrado en 2017-I, aunque manteniéndose cercano al 70% del total, por lo que la apreciación del tipo de cambio en el trimestre afectaría en las ventas en moneda nacional. Esperamos que los ingresos totalicen P$881 millones, para un descenso moderado de -3.0% a/a.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL estima distribuir US$0.1240 por CBFI durante el año en curso, lo que representaría un avance de +5.1% a/a. Lo anterior se traduciría en un dividend yield de 6.4% con base en el tipo de cambio y precios actuales del CBFI. Consideramos que esta distribución se mantiene por debajo del sector y de las tasas libres de riesgo domésticas. </parrafo> <parrafo>Respecto a las próximas adquisiciones, como el desarrollo “Park Grande”, al norte de la Ciudad de México, consideramos que FIBRAPL podría esperar hasta observar niveles atractivos en el precio del CBFI en relación al Net Asset Value (NAV) para así lograr una emisión de capital y obtener los recursos para estas transacciones.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados esperados, actualizamos nuestro precio objetivo a finales de 2018-IV desde P$31.0 a P$33.0 por CBFI y recomendamos MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-FIBRAPL-13042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-FIBRAPL-13042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIBRAPL (P.O. 2018-IV: P$33.00, MANTENER)

    viernes, 13 de abril de 2018
    Esperamos que el próximo reporte trimestral de Fibra Prologis (FIBRAPL) sea mixto, asumiendo las fluctuaciones en ingresos y flujo operativo por el efecto en el tipo de cambio pero manteniendo atractivas tasas de ocupación; cabe señalar que la Fibra ha logrado niveles históricamente altos en esta variable desde 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco reporte un sólido 2018-I, reflejo de una recuperación en la demanda en el mercado avícola de México y de un incremento en precios.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación se mantiene en COMPRA ya que los fundamentos de Bachoco nos siguen pareciendo muy sólidos, lo cual incluye un atractivo potencial de crecimiento, una estructura financiera sana y una fuerte capacidad de generación de caja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bachoco reporte un sólido 2018 - I, reflejo de una recuperación en la demanda en el mercado avícola de México que impulsó los precios. Las ventas totales subirán 10.0% a/a, apoyadas principalmente en un aumento en el precio promedio del 8.0% a/a, así como en un incremento en el volumen total del 2.0% a/a, el cual incluye las operaciones de AQF en los Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen bruto experimentará una expansión de 150 p.b. respecto al año anterior, finalizando en 17.5% debido a la apreciación del tipo de cambio, así como a menores precios de los principales insumos como maíz y pasta de soya, en términos de dólares. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen EBITDA mostrará una expansión de 120 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior, para finalizar en 10.0%. Este resultado se traduciría en un incremento en EBITDA del 26.0% a/a, alcanzando una cifra de P$1,504 millones. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la utilidad neta mejorará 9.0% a/a debido a mayores pérdidas cambiarias (la empresa mantiene un porcentaje significativo de su caja neta en dólares), lo cual compensará parcialmente el excelente desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la utilidad neta mejorará 9.0% a/a debido a mayores pérdidas cambiarias (la empresa mantiene un porcentaje significativo de su caja neta en dólares), lo cual compensará parcialmente el excelente desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Bachoco seguirá generando un importante monto de flujo de efectivo con lo cual terminará con una caja neta superior a P$12,000 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-13042018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-previo-13042018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO (P.O. 2018-IV: P$107.00, COMPRA)

    viernes, 13 de abril de 2018
    Esperamos que Bachoco reporte un sólido 2018-I, reflejo de una recuperación en la demanda en el mercado avícola de México y de un incremento en precios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió de manera unánime mantener sin cambios el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria de un día, quedando ésta en niveles de 7.50%. Ésta es la primera ocasión en las últimas tres reuniones en la que se mantiene la tasa sin cambio. También es la primera vez que el Banco de México no responde a un aumento de tasas de la FED con un movimiento similar desde el periodo post-crisis. </parrafo> <parrafo>En el comunicado, la Junta de Gobierno señaló que la economía mundial sigue avanzando de manera generalizada. Los pronósticos de crecimiento se han revisado a la alza aunque existen varios riesgos a la baja, entre los que destacan desajustes provocados por posibles lecturas inesperadas en la inflación de EE.UU. y la adopción de medidas proteccionistas en varias regiones. </parrafo> <parrafo>En México, la actividad económica continúa incrementando, guiada principalmente por el sector de servicios. El consumo continúa con una expansión y la inversión experimentó una aceleración a finales de 2017 e inicios de 2018. Se subrayó el hecho de que la inflación se encuentra en una trayectoria descendente, pasando de 5.55% en enero a 5.04% en marzo. Los componentes subyacente y no subyacente también tuvieron reducciones importantes, manteniendo con esto las expectativas de mediano y largo plazo ancladas alrededor de 3.50%. </parrafo> <parrafo>No obstante, las proyecciones de inflación se encuentran sujetas a riesgos. Al alza, se mencionó, aunque bajo un escenario poco probable, una renegociación del TLCAN desfavorable que provoque la depreciación del tipo de cambio. Esta variable también podría verse afectada por el la volatilidad provocada por el proceso electoral y por las condiciones más restrictivas en los mercados financieros internacionales. Entre otros riesgos se señaló el posible incremento en el precio de algunos bienes agropecuarios y ciertos energéticos. Se hizo particular énfasis la presión que puedan provenir del mercado laboral, mismo que opera prácticamente sin holgura. Entre los riesgos a la baja, se mencionó la apreciación de la moneda nacional como resultado de una negociación favorable del tratado comercial.</parrafo> <parrafo>El comunicado concluyó mencionando que la junta de gobierno basó su decisión en la postura de política monetaria y en el horizonte en el que opera, así como la evolución que ha tenido la inflación en los últimos meses. Los miembros de la junta deberán mantenerse vigilantes del posible traspaso a precios que pueda provocar una depreciación del tipo de cambio así como de los movimientos en política monetaria adoptados en EE.UU., siempre con el objetivo de mantener ancladas las expectativas de inflación de mediano y largo plazo con el fin de lograr una convergencia hacia el objetivo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 12 de abril de 2018
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió de manera unánime mantener sin cambios el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria de un día, quedando ésta en niveles de 7.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El desarrollo del nuevo aeropuerto de la Ciudad de México (CDMX) es el proyecto de infraestructura más grande del país. La vía de su financiamiento ha sido novedosa y denominada “autofinanciable”.</nodo> <nodo>Se espera que el nuevo aeropuerto de la Ciudad de México logre incrementar en un 23% la capacidad actual del tráfico de pasajeros una vez que éste inicie operaciones y finalice su primera fase de construcción.</nodo> <nodo>Los inversionistas deberán tener en claro el horizonte de inversión de este proyecto al igual que los potenciales riesgos y oportunidades.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra E y el nuevo aeropuerto de la CDMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>El desarrollo del nuevo aeropuerto de la Ciudad de México (CDMX) es el proyecto de infraestructura más grande del país. La vía de su financiamiento ha sido novedosa y denominada “autofinanciable”, y aprovecha la salida de nuevos instrumentos en el mercado como Fibra E.</parrafo> <parrafo>El esquema de Fibra E nace de la necesidad de financiar proyectos de infraestructura y energía mediante un esquema fiscal muy similar al de las demás Fibras tradicionales (Inmobiliarias), en el cual los inversionistas podrán recibir distribuciones (dividendos), derivadas de la operación de cada proyecto, y una posible apreciación de capital en el precio de los Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBFIs), que es el análogo de las acciones en las Fibras. </parrafo> <parrafo>Un punto importante por el cual las Afores han participado significativamente en el financiamiento de este mercado a través de las Fibras se atribuye a que los fondos de pensiones mexicanos se encuentran exentos en el pago de impuestos en las distribuciones del resultado fiscal como en la enajenación (venta) de los CBFIs en el mercado.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, las Afores han mostrado un gran interés en la participación del nuevo aeropuerto de la CDMX a través de Fibra E. Este instrumento inauguró su salida en el mercado el 23 de marzo de 2018, bajo la clave de cotización “FNAIM”, siendo la tercera Fibra E en el mercado, posterior a la emisión de “FVIA” y “FCFE”, instrumentos con propósitos distintos de infraestructura y energía.</parrafo> <parrafo>FNAIM puede comprarse y venderse en el mercado como cualquier otro instrumento listado en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). No obstante, los inversionistas deberán tener en claro el horizonte de inversión de este proyecto al igual que los potenciales riesgos y oportunidades.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Descripción general de la Oferta Pública Inicial de FNAIM</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisión de FIBRA E para el financiamiento del nuevo aeropuerto internacional de la CDMX consistió en la colocación de Certificados Bursátiles Fiduciarios de Infraestructura y Energía (CBFEs) por un valor unitario de P$100.0, y un rendimiento objetivo del 10.0% real anual. El monto de la transacción en México alcanzó una cifra de P$29,675 millones, incluyendo la opción de sobreasignación.</parrafo> <parrafo>En relación al financiamiento de la construcción del nuevo aeropuerto, se afirmó, por parte de la administración del actual aeropuerto de la Ciudad de México, que el 70% del total sería aportado por inversionistas privados. Asimismo, es importante destacar que el proyecto es autofinanciable ya que los mismos usuarios estarán aportando para la construcción del nuevo aeropuerto mediante el pago de la Tarifa de Uso de Aeropuerto (TUA).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Características del nuevo aeropuerto</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que el nuevo aeropuerto de la Ciudad de México logre incrementar en un 23% la capacidad actual del tráfico de pasajeros; ascendiendo a una cantidad de 55 millones de pasajeros al año, una vez que éste inicie operaciones y finalice su primera fase de construcción, con fecha estimada en octubre de 2020. Aproximadamente entre el 40% y 45% de la obra total estaría concluida para finales del 2018.</parrafo> <parrafo>Asimismo, se espera que el aeropuerto incremente en 214% el tráfico de pasajeros cuando alcance su límite de capacidad en la fase final, con miras hacia el 2070. Esto lo posicionaría como el 3er aeropuerto más grande del mundo en tráfico de pasajeros, alcanzando una cifra de 140 millones de pasajeros al año.</parrafo> <parrafo>El proyecto se considera sustentable por su construcción a base foniles (estructuras en forma de embudo) los cuales capturarán el agua de la lluvia, luz solar y viento para funciones de ventilación. El inicio de operaciones está contemplado para finales de 2020 y se estima que en el máximo nivel de operatividad trabajarán 450 mil personas. Se considera que el proyecto es una solución a largo plazo para atender el crecimiento esperado de tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Financiamiento y cancelación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El presupuesto original del aeropuerto se estableció en US$13,300 millones, de los cuales ya se han recaudado US$9,850 millones bajo el siguiente desglose: US$6,000 millones a través de bonos verdes, US$1,600 millones a través de la Fibra E, una línea de crédito revolvente por US$1,000 millones, y del Presupuesto de Egresos de la Federación (PEF) donde se destinaron US$1,250 millones. El resto de los fondos podrían provenir, además de la TUA, de más emisiones de deuda. </parrafo> <parrafo>La administración del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) enfatizó que una de sus prioridades es recaudar los fondos necesarios para no comprometer o presionar las finanzas públicas de la próxima administración, de tal manera que el proyecto pudiera ser autofinanciable.</parrafo> <parrafo>Respecto a la Fibra E, del total de los P$30,000 millones invertidos, 45% fueron recursos de afores, 54% de fondos de inversión y 1% de inversionistas internacionales. Las afores que participaron en el financiamiento del proyecto fueron: Inbursa, Pensionissste, Profuturo y Afore XXI-Banorte. De la inversión internacional, Estados Unidos participó con el 45%; Asia, 20%; Europa, 25%, y 10% provino de fondos de Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>La mayoría de los contratistas ya adquirieron los materiales de construcción, mitigando un posible riesgo de incremento en los precios del acero e insumos principales. Asimismo, a pesar de que el presupuesto se encuentra dolarizado, la TUA actuaría como protección ante fluctuaciones en el tipo de cambio ya que también se encuentra vinculada al dólar.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con estimaciones de la administración, en caso de una posible cancelación del nuevo aeropuerto, se pondría en riesgo al menos una cantidad de P$120,000 millones, es decir, aproximadamente la mitad del valor total del proyecto, ya que para el final del año se esperan tener invertidos P$70,000 millones, además de que se incurriría en penas comisionales por cancelación de los contratos, y se llevaría a cabo la liquidación de 70,000 empleados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Transparecia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La administración puso a disposición del público en general una página web donde se puede monitorear los avances de la obra y toda la información disponible. Se puede acceder a la planeación, ejecución y las licitaciones correspondientes de cada una de las partes del proyecto en tiempo real. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibra E</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisión de certificados bursátiles busca un retorno del 10% en pesos en términos reales, no obstante, es importante recordar que los pagos no son garantizados. El diseño de la Fibra establece que después del pago de los gastos de operación y mantenimiento, así como el servicio de la deuda senior, el flujo remanente se canaliza hacia el pago de los CBFEs. A partir del 2021, el Fideicomiso tiene el derecho de recibir las distribuciones de capital consistentes en un porcentaje incremental del Flujo Distribuible generado por GACM y el aeropuerto actual (AICM) por la operación del aeropuerto existente y del nuevo aeropuerto, una vez que éste inicie operaciones. Inicialmente, el porcentaje del Flujo Distribuible correspondiente al fideicomiso será del 39% y éste se incrementará en 200 puntos base entre 2026 y 2030, hasta llegar a 49%. </parrafo> <parrafo>El Flujo Distribuible se define como la diferencia entre los ingresos (Excedentes del fideicomiso emisor TUA + Ingresos aeronáuticos (excluyendo TUA) + Ingresos no aeronáuticos) y los gastos operativos de los aeropuertos (Derechos por concesión + Pago a Aeropuertos y Servicios Auxiliares (ASA) + Costos de operación y gastos de administración). </parrafo> <parrafo>En caso de una posible cancelación del proyecto, los pagos estarían respaldados por las operaciones del actual aeropuerto, generando una ampliación del plazo de inversión.</parrafo> <parrafo>La distribución de capital de los CBFIs se encuentra sujeto a las operaciones de los aeropuertos, por lo que también enfrenta diversos riesgos entre los cuales destacan: una afectación en el tráfico de pasajeros por alguna recesión en las economías de Estados Unidos o de México (35% de los pasajeros a diciembre de 2017 fueron internacionales y el resto nacionales), aumento en la actividad delictiva que afecte el tráfico de pasajeros, y cambios en las leyes, reglamentos y decretos en México. </parrafo> <parrafo>Respecto a la construcción del nuevo aeropuerto, consideramos que los principales riesgos son: los retrasos que pudiera sufrir la construcción debido a condiciones políticas adversas al proyecto y la posibilidad de eventos adversos que pudieran ocurrir en el día de transición de actividades de un aeropuerto al otro.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la inversión en FNAIM principalmente debe suponer los riesgos ante una posible transición política, que afecte el horizonte de inversión del desarrollo, las tasas de interés esperadas y las perspectivas inflacionarias en el mediano y largo plazos. Consideramos que estas variables incidirán de forma importante en la cotización de mercado de FNAIM. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, debemos señalar que de reflejarse en una desviación importante en los costos de desarrollo, es posible que se recurra a nuevas emisiones de capital a través de Fibra E, lo que se traduciría en un efecto dilutivo para los inversionistas actuales, afectando así los rendimientos esperados.</parrafo> <parrafo>Detallaremos nuestra recomendación y precio objetivo del CBFI de FNAIM en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Régimen fiscal aplicable a las distribuciones del resultado fiscal de Fibra E' tipo='Grafica' fuente='Ernst &amp; Young' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Régimen fiscal aplicable a la enajenación de CBFIs de Fibra E' tipo='Grafica' fuente='Ernst &amp; Young' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 3. Comparativo aeropuerto nuevo y existente' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación FNAIM' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418_3.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Fuentes de fondeo' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418_4.jpg' /> <anexo titulo='Diagrama 1. Flujo distribuible a los tenedores de FNAIM' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación FNAIM' mid='Nota-Coyuntura-FibraE-110418_5.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Fibra E y el nuevo aeropuerto de la CDMX

    miércoles, 11 de abril de 2018
    El desarrollo del nuevo aeropuerto de la Ciudad de México (CDMX) es el proyecto de infraestructura más grande del país. La vía de su financiamiento ha sido novedosa y denominada “autofinanciable”, y aprovecha la salida de nuevos instrumentos en el mercado como Fibra E.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.27x, muy superior del promedio de lo que va del año (2.75x).</parrafo> <parrafo>Esta semana, dentro del mercado secundario observamos una fuerte reducción generalizada de la curva nominal de en promedio -15 puntos base. A pesar de este movimiento, los Cetes de 28 días incrementaron su tasa de interés. Cabe resaltar que el mayor movimiento lo registraron los instrumentos cuyo plazo es superior a los 20 años. Estos movimientos denotan una menor incertidumbre acerca de la economía mexicana en el largo plazo, posiblemente generada por las recientes declaraciones a favor de una buena renegociación del TLCAN por parte de Larry Kudlow, principal asesor económico del presidente de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>De manera similar, en la curva real observamos un aumento en la parte corta y media, mientras que la parte larga disminuyó. Finalmente, la curva de inflación implícita sufrió una reducción en su parte corta mientras que en su parte larga se puede apreciar un ligero aplanamiento. </parrafo> <parrafo>Nuevamente, todos los instrumentos subastados se colocaron por debajo de su cotización anterior, a excepción de los Cetes de 28 días. Cabe resaltar que los Bonos de 30 años sufrieron la mayor reducción ya que se subastaron -39 p.b. por debajo de su cotización anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-15-100418.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-15-100418_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 15

    martes, 10 de abril de 2018
    En la décima quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.27x, muy superior del promedio de lo que va del año (2.75x).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GRUPO TELEVISA, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos reduciendo nuestra recomendación sobre las acciones de Televisa a MANTENER, desde COMPRA, después del importante rally de 26.1% que la acción ha experimentado desde el mínimo del pasado 21 de marzo. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, las acciones de TELEVISA están bien valuadas a los niveles actuales ya que cotizan a un VE/EBITDA de 8.2 veces y a un P/U de 48.4 veces, estimados para el 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-de-recomendacion-TLEVISA-090418.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-de-recomendacion-TLEVISA-090418_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en recomendación: TLEVISA

    lunes, 9 de abril de 2018
    Estamos reduciendo nuestra recomendación sobre las acciones de Televisa a MANTENER, desde COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante marzo de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +14.6% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +15.1% en México y un incremento de +12.9% en Centroamérica. </nodo> <nodo>En México, el crecimiento en ventas mismas tiendas es de +13.5%. </nodo> <nodo>Consideramos que las ventas durante marzo tuvieron un avance muy favorable por arriba de nuestras expectativas y de las del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante marzo de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +14.6% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +15.1% en México y un incremento de +12.9% en Centroamérica. </parrafo> <parrafo>En México, el crecimiento en ventas mismas tiendas es de +13.5%. Parte del incremento es favorecido por la Semana Santa que este año se dio en Marzo mientras que el año pasado fue en Abril. </parrafo> <parrafo>La presencia de las tiendas de la empresa en toda la República Mexicana, incluyendo destinos de playa, hace que se tenga un impulso durante esta temporada vacacional. </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año se acumula un crecimiento en ventas totales en México de +11.3% mientras que las mismas tiendas han crecido +10.0%. </parrafo> <parrafo>Durante marzo, el alza en ventas mismas tiendas en México fue impulsada por un crecimiento de +7.7% en el monto promedio de compra y por un incremento de +5.8% en el número de transacciones. </parrafo> <parrafo>Por quinto mes consecutivo, el número de transacciones han tenido una variación positiva y, en lo que va del año, han tenido un mayor impulso. </parrafo> <parrafo>Esta es la mejor manera de crecer ya que es la más rentable y refleja que la empresa sigue ganando participación de mercado y continúa atrayendo clientes con sus distintas propuestas de valor con su estrategia de ventas omnicanal. </parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +18.8% sin incluir los efectos de las fluctuaciones cambiarias. Las ventas mismas tiendas se incrementaron en +13.9%. </parrafo> <parrafo>En la región, el período vacacional de Semana Santa es muy importante y resulta en el mayor impulso de ventas en el año. Aun así, se ha tenido un mayor dinamismo en las ventas en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>Al primer trimestre se acumula un alza de +11.5% en ventas totales y de +7.1% en las ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las ventas durante marzo tuvieron un avance muy favorable por arriba de nuestras expectativas y de las del mercado. </parrafo> <parrafo>Esperamos que en los siguientes meses se sigan teniendo buenos resultados incluso por arriba de los del sector. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el precio de la acción ya ha incorporado gran parte de estos resultados llevándolo a nuestro precio objetivo. </parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro precio objetivo una vez que se den a conocer los resultados al primer trimestre del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Epresa-WALMEX-marzo18.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Epresa-WALMEX-marzo18_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de abril de 2018
    Durante marzo de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +14.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años equivalentes a P$5,723.41 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.62x, por debajo del promedio de lo que va del año (2.76x). </parrafo> <parrafo>La décima cuarta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo. </parrafo> <parrafo>En el mercado secundario nuevamente observamos una reducción en las tasas de interés para el mediano y largo plazo que en promedio fue de -4.38 puntos base. De la misma manera, en su parte corta sufrió una notable disminución en los instrumentos de 180 y 360 días. Estos movimientos podrían denotar mayor confianza generalizada en la economía nacional. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real en la parte media y larga se aplanó durante esta semana, mientras que en la parte corta aumentó en +11 p.b. Finalmente, la curva de inflación implícita sufrió una abrupta reducción generalizada de -14.68 p.b., en promedio. Este descenso va de la mano con la disminución en la expectativa de inflación general anual de los especialistas consultados por Banxico, en donde se prevé que sea de 4.07%. </parrafo> <parrafo>Todos los instrumentos subastados se colocaron por debajo de su cotización anterior, a pesar de la baja demanda. Por una semana más, los Cetes de 28 días, se colocaron por debajo de la tasa de interés objetivo de Banxico (7.50%). Cabe resaltar que los Bonos de 3 años se subastaron -5 p.b. por debajo de su precio en el mercado secundario, siendo el único instrumento que no hizo sintonía con la curva del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='subasta-14-030418.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='subasta-14-030418_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 14

    martes, 3 de abril de 2018
    En la décima cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años equivalentes a P$5,723.41 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción de CEMEX ha mostrado una volatilidad importante en lo que va del año. </nodo> <nodo>La empresa mencionó que una de sus prioridades será continuar reduciendo su nivel de apalancamiento y, de esta forma, crear valor para sus accionistas en el largo plazo. </nodo> <nodo>CEMEX anunció que no buscaría la autorización para un incremento de capital de hasta por 3,750 millones de CPOs. </nodo> <nodo>El Departamento de Justicia de los EE.UU. emitió un requerimiento a la empresa en relación con sus operaciones en Colombia y ciertas otras jurisdicciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Eventos relevantes de CEMEX ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de CEMEX ha mostrado una volatilidad importante en lo que va del año. En enero del año en curso se ubicó en un máximo de P$15.77 por CPO. Previo a la temporada de reportes de 2017-IV el precio de CEMEX comenzó a ser castigado por el mercado, llegando a los P$12.45; sin embargo, a inicios de marzo el precio de la acción presentó una ligera recuperación (P$13.72), la cual no logró mantenerse. En el acumulado anual, la empresa registró un rendimiento negativo de -20.44%, mientras que el IPyC presentó un descenso de -8.41%. </parrafo> <parrafo>Durante el CEMEX Day, el cual se llevó a cabo el día 15 se marzo de 2018, la empresa mencionó que una de sus prioridades será continuar reduciendo su nivel de apalancamiento y, de esta forma, crear valor para sus accionistas en el largo plazo. En los últimos cuatro años CEMEX ha reducido su deuda total en aproximadamente US$6,000 millones y el gasto anual por interés en efectivo en US$600 millones. Además, la empresa espera una reducción de US$125 millones adicionales en gastos por interés en efectivo durante el 2018, para esto se utilizará el flujo de efectivo libre como fuente principal de pago. </parrafo> <parrafo>Otros objetivos que la empresa planteó al mediano y corto plazo fueron: (1) inversiones en activos estratégicos por US$250 millones, (2) alcanzar más de 6,000 clientes utilizando la plataforma CEMEX GO, (3) lograr un margen EBITDA mayor al 20%, (4) una conversión de flujo de efectivo libre mayor al 50% y un ROCE (utilidad de operación neta después de impuestos sobre activos netos) mayor al 10%. </parrafo> <parrafo>Con base en las estrategias comentadas, el 22 de marzo de 2018, CEMEX anunció que no buscaría la autorización para un incremento de capital de hasta por 3,750 millones de CPOs en la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas que se llevará a cabo el próximo 5 de abril de 2018. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 27 de marzo de 2018, CEMEX informó que solicitó a la Bolsa de Valores de Irlanda deslistar en el Global Exchange Market los valores de deuda que se muestran en el tabla 1, ya que dichos valores se encuentran liquidados y cancelados en sus totalidad. </parrafo> <parrafo>De esta manera la empresa demostraría su compromiso por alcanzar un nivel de apalancamiento (Deuda Total/EBITDA) por debajo de 3.0x en el mediano plazo, el cual durante el 2017 se registró una razón de apalancamiento de 3.85x cuando en 2013 ésta era de 5.49x. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el 18 de marzo de 2018, el Departamento de Justicia de los EE.UU. emitió un requerimiento a la empresa en relación con sus operaciones en Colombia y ciertas otras jurisdicciones. Es importante señalar que en diciembre de 2016, CEMEX recibió requerimientos de información por parte de la Comisión de Valores de los EE.UU. (SEC por sus siglas en inglés) para determinar si había incurrido o no en violaciones a la Ley de Prácticas Corruptas en el Extranjero de los EE.UU., ya que se encontraron irregularidades en los pagos para la construcción de una planta de cemento en el municipio de Maceo, Colombia. De momento no es posible predecir la duración, ámbito o resultado de la investigación la SEC o del Departamento de Justicia de los EE.UU.; así como de las sanciones que podrían originarse en caso de encontrarse culpabilidad por parte de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='nota-relevante-cemex-02042018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='nota-relevante-cemex-02042018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: CEMEX

    lunes, 2 de abril de 2018
    El precio de la acción de CEMEX ha mostrado una volatilidad importante en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Desde la semana pasada, el mercado mexicano ha experimentado una importante corrección. Gran parte de este ajuste se dio luego de que la administración de Donald Trump anunciara cuotas arancelarias a importaciones Chinas, lo que despertó el temor de una guerra comercial con afectaciones globales. </parrafo> <parrafo>Si bien los temores por una ruptura del TLCAN han empezado a disiparse, el gobierno de EE.UU. ha mantenido presión en el tema. El IPyC ha descendido casi -5.2% en lo que va del año. Cabe mencionar que a inicios de febrero de 2018 el indicador superó las 50,000 unidades; sin embargo actualmente se ubica por debajo de las 47,000 unidades llegando a niveles no observados desde inicios del año pasado. </parrafo> <parrafo>Lo anterior ha ocasionado que las cotizaciones de las acciones de ciertas compañías hayan retrocedido de manera injustificada. El múltiplo Valor Empresa/EBITDA del IPyC se encuentra alrededor de las 9.12x (percentil 10), desde 9.32x la semana pasada.</parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$150.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 18.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones AC* acumulan un ajuste del 7% desde finales de enero pasado.</nodo> <nodo>Esperamos que los resultados del 2018-I sigan presentando altos crecimientos como resultado de la adquisición de los territorios de Coca-Cola en los Estados Unidos que la empresa compró el año pasado.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AXTEL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AXTEL CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$5.30, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desde el pasado 6 de febrero la acción ha caído cerca del 16%.</nodo> <nodo>La compañía reportó resultados favorables al 2017-IV, además de presentar buenos fundamentales, por lo que no creemos justificables los recientes descuentos de la acción.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio de la acción actual representa una oportunidad de inversión en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 5.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha caído más de 4% desde el mes pasado, desde que tocara P$41.82.</nodo> <nodo>Banco del Bajío continúa con buenos resultados, con uno de los índices de morosidad más bajos del sector.</nodo> <nodo>Para el siguiente trimestre se espera que siga reportando crecimientos importantes en cartera y márgenes.</nodo> <nodo>El banco sigue siendo precavido en cuanto a las provisiones y elevó su cobertura hasta 232%. El índice de Capitalización se ubica 16.2%, arriba del promedio de 15.9%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CRÉDITO REAL, S.A.B. DE C.V., SOFOM, E.R.</parrafo> <parrafo>CREAL * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$36.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 35.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>CREAL tuvo un reporte muy favorable en el último trimestre de 2017. La cartera creció a razón de +21% a/a y el margen financiero lo hizo en +31% a/a.</nodo> <nodo>Si no se toma en cuenta el efecto del bono perpetuo sobre el capital, la rentabilidad medida por ROAE se ubicaría en 17.6%. Si se considera el bono perpetuo, ésta es de 14.5%.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que la emisión del bono perpetuo mejoró significativamente la estructura de capital. </nodo> <nodo>La acción cotiza actualmente a múltiplos P/VL de 0.73x y P/U de 6.19x, ambos por debajo del promedio histórico.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO ELEKTRA S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>ELEKTRA * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$925.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 80.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que ELEKTRA sigue conservando sólidos fundamentales y que la empresa ha reaccionado de sobre manera a la ligera desaceleración en el último trimestre. </nodo> <nodo>La empresa ha puesto en marcha una estrategia de renovación, en la que ha incluido más y mejores mercancías, tiendas más amplias y una experiencia enfocada a la satisfacción del cliente. </nodo> <nodo>Además, ha mantenido un estricto control de gastos y un esquema de compensación para los empleados por productividad. </nodo> <nodo>Con la fuerte presencia que ostenta en el mercado local, la compañía es una de las más defensivas ante choques adversos.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los precios de FSHOP se encuentran rezagados en el mercado. Las perspectivas para la Fibra se mantienen positivas, integrando solidez en las ocupaciones del portafolio y crecimientos en tarifas superiores a la inflación.</nodo> <nodo>Lo anterior generaría avances continuos en ingresos aunado a la reciente incorporación del inmueble “La Victoria”, cuyo Ingreso Operativo Neto anualizado, sería de P$200 millones, lo que representaría alrededor del 30% del NOI consolidado de la Fibra hacia 2018.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra contará con la capacidad de mostrar resultados positivos en el año en curso y mantener distribuciones en los próximos trimestres. Con base en los precios actuales, los dividendos de FSHOP se colocarían como uno de los más atractivos del sector, con un dividend yield cercano al 11%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FEMSA UBD (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$191.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones FEMSA acumulan un ajuste del 7% desde finales de enero pasado.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de la compañía crecieron +11.5% a/a.</nodo> <nodo>La empresa es defensiva en el entorno actual, con un enfoque en el mercado doméstico en las divisiones de Femsa Comercio, Femsa Salud y Femsa Combustibles.</nodo> <nodo>Esperamos que Femsa Comercio siga presentando un buen dinamismo con avance en ventas mismas tiendas por arriba del sector y con un crecimiento acelerado que aún le permite la apertura de entre 3-4 tiendas por día, los 364 días del año.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$74.0; RENDIMIENTO ESPERADO: 19.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantendría resultados positivos en 2018, principalmente impulsados por el dinamismo del sector minería. Cabe mencionar que la correlación histórica en el precio de la acción de GMEXICO respecto a los precios del cobre es cercana a 0.9, que consideramos muy significativa.</nodo> <nodo>El cash cost por libra de cobre se mantendría como uno de los más bajos a nivel internacional (US$1.11 al 2017-IV), permitiendo avances subsecuentes en el flujo operativo.</nodo> <nodo>Consideramos un panorama favorable en el precio de los metales industriales. Los precios del cobre podrían mantenerse en niveles altos asumiendo la potencial demanda por las nuevas tendencias automotrices, la posible reforma en infraestructura en EE.UU. y el continuo crecimiento económico en China. Por otro lado, las ventas dolarizadas de la compañía generarían una posición defensiva ante la volatilidad actual en el tipo de cambio.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COCA-COLA FEMSA, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>KOF L (COMPRA; P.O. 2018-IV: EN REVISIÓN)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones KOF L acumulan una caída del 17% desde finales de enero pasado creemos que a consecuencia de los débiles resultados que la empresa publicó en el 2017-IV, los cuales ya han sido totalmente descontados.</nodo> <nodo>Por otro lado, la empresa anunció el viernes pasado el cese indefinido de las operaciones de un centro de distribución en Ciudad Altamirano, Guerrero. Sin embargo, este evento tendrá un efecto limitado ya que el centro aportaba menos del 0.5% del volumen de ventas de la compañía en México.</nodo> <nodo>Creemos que el ajuste observado en el precio de las acciones de KOF representa una oportunidad de inversión de largo plazo debido a los sólidos fundamentos de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$558.0; RENDIMIENTO ESPERADO: 47.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de la empresa continuarían avanzando en ingresos y flujo operativo hacia 2018. Se cuentan con cuatro grandes proyectos para incrementar su volumen de producción y eficientar costos, tres de los cuales espera entren en funcionamiento en este año.</nodo> <nodo>Al cierre de 2017 más del 50% de los ingresos provinieron de las ventas de oro (30.2%) y plata (24.1%). Cabe mencionar que la correlación que existe entre la acción de Peñoles y el precio internacional del oro se ha reducido de manera significativa desde el último trimestre de 2016. Sin embargo, la empresa podría fungir como un activo de cobertura asumiendo una apreciación de los metales preciosos ante la incertidumbre económica y geopolítica respecto a EE.UU.</nodo> <nodo>De igual forma, las ventas dolarizadas de la compañía muestran una posición defensiva ante la volatilidad actual en el tipo de cambio.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado una mejora importante en 2017 y consideramos que hacia 2018 se mantendrían estos niveles con base en las eficiencias operativas de la empresa.</nodo> <nodo>PE&amp;OLES mantiene una razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA inferior a 1.0x, nivel que consideramos saludable y defensivo ante la coyuntura actual de tasas de interés.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    miércoles, 28 de marzo de 2018
    Desde la semana pasada, el mercado mexicano ha experimentado una importante corrección. Gran parte de este ajuste se dio luego de que la administración de Donald Trump anunciara cuotas arancelarias a importaciones Chinas, lo que despertó el temor de una guerra comercial con afectaciones globales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$49,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 20 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 30 años equivalentes a P$2,406.76 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.33x, por debajo del promedio de lo que va del año (2.79x).</parrafo> <parrafo>La décima tercera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 19 de diciembre.</parrafo> <parrafo>Esta semana observamos que la curva marginal del mercado secundario disminuyó casi de manera paralela en su parte media y larga, mientras que permaneció constante en su parte corta. Este movimiento pudo haberse suscitado por una mejor expectativa hacia el futuro en cuanto a riesgo país. Aunado a esto, el tipo de cambio se apreció de manera significativa durante el periodo analizado en 1.9%. Por otra parte, la curva real sufrió cambios marginales, lo que hace notar que las expectativas del mercado acerca de la inflación permanecen constantes. Sin embargo, la curva de inflación implícita refleja que existe una menor inflación que la presentada la semana anterior, siendo de 3.7% en su punto más lejano.</parrafo> <parrafo>La mayoría de los instrumentos subastados cotizaron cerca de la curva del mercado secundario con excepción de los Bonos de 20 años, mismos que se colocaron +3 p.b. por encima de su cotización del mercado secundario. Cabe resaltar que los Cetes de 28 días, por una ocasión más, volvieron a ubicarse por debajo de la tasa de interés objetivo de Banxico.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-13-270318.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-13-270318_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 13

    martes, 27 de marzo de 2018
    En la décima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$49,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 20 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 30 años equivalentes a P$2,406.76 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo>El 2018 supondrá diversos retos económicos y políticos, los cuales reflejarían una importante volatilidad en el mercado doméstico. Por lo anterior, establecimos diferentes escenarios que podríamos enfrentar en el corto plazo: un escenario base (que consideramos el más probable), uno positivo y uno negativo.</parrafo> <parrafo>En caso del escenario base, consideramos que el sector comercial podrá tener un año moderado con un desempeño desigual tanto en el calendario como en el tipo de comercio. La primera mitad del año deberá tener un mayor dinamismo por el período electoral y el gasto que esto conlleva, con una consecuente desaceleración en la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>En el sector telecomunicaciones, creemos que las empresas de telecomunicaciones móviles seguirán experimentando un bajo crecimiento en términos de suscriptores. El negocio de datos se mantendrá al alza, impulsado por una mayor penetración de SmartPhones y un mayor uso del internet.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda mostraría resultados impulsados por una sólida demanda hipotecaria y un avance en los precios de la vivienda en todos los segmentos comerciales: interés social, medio y residencial.</parrafo> <parrafo>En el escenario base, proyectamos que el sector de Fibras en general lograría un repunte destacable en el mercado. Las Fibras han logrado capitalizarse de forma significativa en los últimos meses, inclinándose hacia el programa “Emisor Frecuente”, el cual contempla adquirir recursos del mercado con un compromiso de inversión en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>El sector financiero podría mantenerse presionando en el crecimiento en cartera. La estrategia de captación será clave para conseguir incrementos en márgenes. En este sentido, diversas instituciones ostentan la ventaja de tener la habilidad de poder captar y retener depósitos de bajo costo.</parrafo> <parrafo>Para el mercado automotriz, esperamos que la producción de autos continúe aumentando durante el 2018, el cual estima llegar a una producción total de cinco millones de automóviles para el año 2020, que consideramos alcanzable.</parrafo> <parrafo>Las estimaciones del sector minero muestran importantes inversiones dirigidas a incrementar la producción y eficientar los procesos operativos a través de menores costos. Por lo anterior, podríamos esperar una tendencia positiva en ingresos y márgenes operativos, asumiendo que los precios de sus productos se mantengan en rangos similares o superiores a los registrados en 2017.</parrafo> <parrafo>Generamos dos portafolios integrados por las empresas favoritas de cada sector, mismas que consideramos muestran muy buenas perspectivas para este año. El primer portafolio es el diversificado que se construyó asumiendo el escenario base, donde el TLCAN es renegociado de manera satisfactoria y se disipa la incertidumbre política del país. El segundo portafolio consideramos sería más defensivo en un entorno de incertidumbre económica y política. </parrafo> <parrafo>Perspectivas 2018</parrafo> <parrafo>El 2018 supondrá diversos retos económicos y políticos, los cuales reflejarían una importante volatilidad en el mercado doméstico. Por lo anterior, establecimos diferentes escenarios que podríamos enfrentar en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>En el escenario base (que consideramos más probable), estimamos que la política fiscal en EE.UU., ya aprobada, impulsaría el consumo doméstico de esta economía. La política monetaria continuaría siendo restrictiva, ubicando la tasa de referencia en un rango de 2.0%-2.25%, acompañada de incrementos en los precios del petróleo, lo que frenaría el bull market en algún punto del 2018. El Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) seguiría en curso pero bajo condiciones de negociación poco favorables para México, en donde cederíamos en puntos importantes de la negociación, como en el sector automotriz. La incertidumbre política en nuestro país es moderada. El tipo de cambio oscilaría entre P$19-21 por dólar al cierre del año. </parrafo> <parrafo>En el escenario negativo, se ejecutaría una ruptura del TLCAN al igual que una mayor incertidumbre política y entorno a las políticas públicas, es decir, se pone en cuestión el modelo de economía abierta que ha prevalecido en nuestro país. La política monetaria restrictiva se mantiene en EE.UU. El tipo de cambio podría alcanzar los P$24 por dólar y las tasas de interés en nuestro país incrementarían de forma significativa.</parrafo> <parrafo>En el escenario positivo, el TLCAN se renegocia satisfactoriamente, la incertidumbre política se reduce dramáticamente y las variables de política monetaria y fiscal en EE.UU. se mantienen. El tipo de cambio se ubicaría por debajo de los P$18, apuntando hacia los P$17 por dólar.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Perspectivas 2018

    martes, 27 de marzo de 2018
    Presentamos las perspectivas sectoriales para 2018 junto con nuestras empresas favoritas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +2.6% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Inicia el año con un avance favorable que permite mantener una tendencia de alza en las ventas al por mayor.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor decrecieron -3.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En 1 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. Ya se había logrado tener un avance en por lo menos la mitad de los estados de la República sin embargo, a inicios de año el número de estados con crecimiento vuelve a ser muy bajo.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) San Luis Potosí, (2) Quintana Roo y (3) Michoacán; estados con decremento en ventas: (1) Durango (2) Tamaulipas y (3) Tlaxcala.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor decrecieron -0.2% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se mantiene la tenencia lateral con un ligero repunte en los últimos meses.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor decrecieron 0.3%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Coahuila y (3) Aguascalientes.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Campeche, Tabasco y Chiapas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +1.6% y en el comercio al por menor el crecimiento fue de +1.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.1% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.7% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.0% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.0% m/m.</parrafo> <parrafo>Las ventas al por mayor siguen teniendo una tendencia de alza mientras que las ventas al por menor mantienen su comportamiento lateral. Las remuneraciones medias no logran tener un avance aunque el personal ocupado ha logrado mantener una ligera tendencia de alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-26032018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-26032018_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (Enero, 2018)

    lunes, 26 de marzo de 2018
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +2.6% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con la administración de la Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) en donde se abordaron los últimos resultados de la empresa, así como las perspectivas y estrategias de corto y mediano plazos.</nodo> <nodo>En línea con lo registrado y previsto para la producción de acero en México, AUTLAN informó el aumento en la capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% hacia los próximos tres años, en donde 2018 registraría un crecimiento cercano al 7.0%.</nodo> <nodo>Es importante añadir que la empresa también continuará con el crecimiento en la división de energía, la cual abastece entre un 27-30% de las necesidades energéticas de la empresa para su operación. Se estima que esta participación incremente gradualmente hasta superar el 50% del autoconsumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con la administración de la Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) en donde se abordaron los últimos resultados de la empresa, así como las perspectivas y estrategias de corto y mediano plazos. Cabe mencionar que la emisora ha publicado diversos eventos relevantes, entre los que destacaron la adquisición de una nueva compañía enfocada en la extracción de minerales preciosos, particularmente oro, así como la guía de producción de ferroaleaciones encaminada a avanzar de forma considerable.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que el 2017 fue un año históricamente bueno para la empresa, principalmente atribuido a los incrementos en precios de sus productos y las mejoras operativas a través de menores costos y gastos propiciando mayores ingresos, flujo operativo y mejoras en márgenes.</parrafo> <parrafo>Debido a la importante exposición de las ventas de la empresa (ferroaleaciones) hacia el mercado siderúrgico, la administración comentó sobre la situación respecto a las cuotas impuestas por EE.UU. a las importaciones de acero en el mercado internacional; en este punto se abordó el déficit comercial de acero en nuestro país en el cual las importaciones provenientes de EE.UU. superan ampliamente las exportaciones desde México, reforzando la decisión por la cual fuimos excluidos de estas medidas arancelarias al igual que Canadá. De acuerdo con datos de AUTLAN, el consumo de acero en EE.UU. representa solo una tercera parte de la producción de este producto.</parrafo> <parrafo>En línea con lo registrado y previsto para la producción de acero en México, AUTLAN informó el aumento en la capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% hacia los próximos tres años, en donde 2018 registraría un crecimiento cercano al 7.0%. Por lo anterior, la empresa destinaría recursos a la exploración, planeación y extracción minera. La inversión estimada en 2018 sería de US$25 millones que incorporan inversiones en energía enfocadas en disminuir costos operativos. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, a inicios de este mes, AUTLAN informó sobre el acuerdo para la adquisición del 100% de la empresa Metallorum y subsidiarias, dedicada principalmente a la extracción de oro. Se espera que esta transacción se finalice en el transcurso del segundo trimestre del 2018, con la cual se podría generar un crecimiento en ingresos cercano al 15% y un avance del 20% en el flujo operativo, respecto al monto registrado en 2017. La empresa enfatizó la estrategia de crecimiento acompañado de diversificación a través de metales preciosos, los cuales obedecen a un ciclo económico distinto al de los metales industriales.</parrafo> <parrafo>El monto de esta transacción aún no ha sido revelado, sin embargo, se anticipa que la compra sería mediante la combinación de efectivo o líneas de crédito disponibles y el intercambio de acciones de ambas compañías. Cabe agregar que al cierre del 2017, los ingresos de la compañía se mantenían denominados en dólares, mientras que los costos y gastos se integraban en un 35% en moneda extranjera y 65%. Con base en la integración de Metallorum, la empresa no estima mayores cambios en la mezcla de ingresos, costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Con base en ello, esperaríamos que esta diversificación de negocio origine que la correlación de la acción respecto a los precios del acero en el mercado disminuyera gradualmente. De acuerdo con la gráfica anterior, la tendencia entre ambas variables en los últimos años sugeriría una correlación histórica positiva.</parrafo> <parrafo>Respecto al endeudamiento, la empresa no esperaría que las métricas de apalancamiento incrementen de forma considerable. Estimamos que la Razón Deuda Neta/EBITDA se ubique alrededor de 1.0 x en los próximos trimestres, nivel que consideramos saludable en la industria.</parrafo> <parrafo>Es importante añadir que la empresa también continuará con el crecimiento en la división de energía, la cual abastece entre un 27-30% de las necesidades energéticas de la empresa para su operación. Se estima que esta participación incremente gradualmente hasta superar el 50% del autoconsumo; en este porcentaje, la administración estimaría que la venta de energía a terceros podría generar ingresos adicionales y más significativos en la medida en que las tarifas del segmento fluctúen a favor de la empresa, es decir, menores tarifas implicarían incrementar más el autoconsumo y mayores tarifas se verían reflejadas en ventas de energía a terceros.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los dividendos, AUTLAN estimó poder otorgar a los inversionistas dividend yield cercano al 2.0% en el transcurso de 2018, con base en el precio de cotización de la acción integrando los resultados mencionados.</parrafo> <parrafo>Finalmente, consideramos que la coyuntura actual en el tipo de cambio y las ventas dolarizadas de la compañía podrían retribuir en una inversión defensiva en lo que resta del 2018. Mantenemos nuestra recomendación de compra con precio objetivo de P$23.50 por acción hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-22032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-22032018_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 22 de marzo de 2018
    Acudimos a una reunión con la administración de la Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) en donde se abordaron los últimos resultados de la empresa, así como las perspectivas y estrategias de corto y mediano plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy la empresa en asociación con Indorama Ventures Holdings LP y Far Eastern Investment Limited, que constituyeron Corpus Christi Polimers, anunció la firma de un acuerdo de compra de activos con M&amp;G USA Corp.</nodo> <nodo>La oferta de compra es por un monto total de US$1,125 millones y otras aportaciones de capital.</nodo> <nodo>Se espera que una vez que se concluya la construcción de la planta, ésta tenga una capacidad de producción de 1.1 millones de toneladas anuales de PET y 1.3 millones de toneladas anuales de PTA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek crea una asociación para adquirir la planta de Corpus Christi de M&amp;G' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la última conferencia con inversionistas correspondiente a los resultados del 2017, ALPEK mencionó que había mantenido negociaciones con algunas empresas para la adquisición de la planta de Corpus Christi, pero sin lograr algún acuerdo. No obstante, la empresa reafirmó su interés por participar en algún proceso de licitación de venta de la planta. </parrafo> <parrafo>El día de hoy la empresa en asociación con Indorama Ventures Holdings LP y Far Eastern Investment Limited, que constituyeron Corpus Christi Polimers, anunció la firma de un acuerdo de compra de activos con M&amp;G USA Corp., con la finalidad de adquirir la planta integrada de PTA y PET que se encuentra en construcción en Corpus Christi, Texas. Además, este acuerdo incluye la adquisición de una parte la de propiedad intelectual de M&amp;G y una planta de desalinización que abastece agua y calor a la planta de Corpus Christi. </parrafo> <parrafo>La oferta de compra es por un monto total de US$1,125 millones y otras aportaciones de capital. Sin embargo, el cierre de la transacción está sujeto a la aprobación de la corte de bancarrota y de las autoridades competentes, así como por el cumplimiento de las siguientes condiciones:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los socios deberán suministrar los recursos necesarios para terminar el proyecto de Corpus Christi de la forma más eficiente.</nodo> <nodo>Los socios tendrán el derecho de recibir un tercio del PTA y PET producidos en la planta una vez terminada. Además, cada uno adquirida sus materias primas de manera independiente y se encargará de la venta y distribución de PTA/PET correspondiente. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Se espera que una vez que se concluya la construcción de la planta, ésta tenga una capacidad de producción de 1.1 millones de toneladas anuales de PET y 1.3 millones de toneladas anuales de PTA. Al contar con un tercio de la producción de la planta, se espera que Alpek pueda reducir sus costos de producción y, de esta forma, obtener mayores márgenes operativos y EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='nota-relevante-alpek-21032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='nota-relevante-alpek-21032018_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 21 de marzo de 2018
    El día de hoy la empresa en asociación con Indorama Ventures Holdings LP y Far Eastern Investment Limited, que constituyeron Corpus Christi Polimers, anunció la firma de un acuerdo de compra de activos con M&G USA Corp.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como lo anticipaba el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) aumentó en 25 puntos base la tasa objetivo de la FED, ubicándola en el rango de 1.50%-1.75%. Éste es el primer movimiento de este tipo en el año, aunque se prevé que no será el único. Cabe mencionar que la decisión fue unánime. Además, ésta fue la primera reunión presidida por Jerome Powell. En el comunicado se enfatizó que el mercado laboral se siguió fortaleciendo, y que la economía avanza a un ritmo sólido. Se mencionó que el gasto en los hogares ha desacelerado luego de la elevada lectura del último trimestre. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la inflación, se apuntó que el indicador de 12 meses, tanto general como subyacente, se mantiene por debajo del objetivo de 2.0%, aunque esperan que aumente en los próximos meses y que se estabilice en el mediano plazo. La institución confía en que, con ajustes graduales de política monetaria, la economía continúe con un buen ritmo de crecimiento y con un mercado laboral fortalecido. Se mencionó que la política monetaria permanece acomodaticia, lo que es congruente con la convergencia de la inflación hacia el objetivo. Se comentó también que la tasa de interés de los fondos federales permanecería por algún tiempo por debajo de su nivel del largo plazo. </parrafo> <parrafo>Si bien la decisión era ampliamente anticipada, el mercado se encontraba a la expectativa de la evolución del camino que podría tomar la política monetaria. En la actualización de proyecciones económicas por parte de los miembros del FOMC, se dejó ver que los miembros esperan ajustes en la política monetaria más rápidos que en el pasado. Para este año, los miembros esperan entre dos y tres incrementos adicionales en la tasa, mientras que para el 2019 y 2020 anticipan que el rango de tasas debería finalizar alrededor de 2.9% y 3.4% respectivamente. En la proyección de diciembre habían quedado en un rango de 2.7% y 3.1%. Esta revisión podría hablar de que la FED espera un impulso a la economía hacia la segunda mitad de este año y el próximo, en parte alimentado por la reforma fiscal. </parrafo> <parrafo>En cuanto a las proyecciones económicas, la mediana para el aumento del PIB real en 2018 pasó de 2.5% a 2.7%; para el siguiente año subió de 2.1% a 2.4% y no presentó cambios para 2020. La mediana de la tasa de desempleo para el año en curso bajó de 3.9% a 3.8%, de 3.9% a 3.6% para 2019 y de 4% a 3.6% para 2020. No obstante, las proyecciones para la inflación prácticamente no tuvieron cambios. </parrafo> <parrafo>El comité deberá mantenerse pendiente de la evolución de indicadores económicos, toda vez que estos marcaran la pauta para futuros cambios en la política monetaria. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU., marzo 2018

    miércoles, 21 de marzo de 2018
    Como lo anticipaba el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) aumentó en 25 puntos base la tasa objetivo de la FED, ubicándola en el rango de 1.50%-1.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La firma legal Kessler Topaz Meltzer &amp; Check, LLP anunció una demanda colectiva en contra de Televisa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Demanda colectiva en contra de Televisa' tipo='cuerpo'> <parrafo>La firma legal Kessler Topaz Meltzer &amp; Check, LLP anunció una demanda colectiva en contra de Grupo Televisa a nombre de los compradores de las acciones de la compañía por el periodo comprendido entre el 11 de abril de 2013 y el 25 de enero de 2018. </parrafo> <parrafo>Esta demanda colectiva alega que: i) los ejecutivos de Grupo Televisa se involucraron en esquemas ilegales de soborno con ejecutivos de la FIFA; ii) Grupo Televisa hubiera estado sujeta a un mayor escrutinio regulatorio con el descubrimiento de tal conducta; y, iii) la empresa no contaba con controles internos efectivos con respecto a sus reportes financieros. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-TLEVISA-21032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-TLEVISA-21032018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    miércoles, 21 de marzo de 2018
    La firma legal Kessler Topaz Meltzer & Check, LLP anunció una demanda colectiva en contra de Televisa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la duodécima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 10 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años equivalentes a P$4,209.67 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.81x, ligeramente por encima del promedio de lo que va del año (2.79x).</parrafo> <parrafo>La duodécima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 19 de diciembre.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó disminuciones marginales, destacando la parte larga con una contracción promedio de -2.92 p.b. y una caída por parte de los Cetes de 180 días, mismos que presentaron una disminución de -6 p.b. De la misma manera, la curva real del mercado presentó una variación promedio de -5.87 p.b. en su parte corta y en la parte media mostró un crecimiento promedio de +2.74 p.b. La curva de inflación implícita creció +4.57 p.b. en la parte corta mientras que en la parte media y larga su decrecimiento medio fue de -2.16 p.b. </parrafo> <parrafo>Dentro de las colocaciones primarias destacó que los Cetes de 28 días volvieron a cotizar por debajo de la tasa de interés objetivo de Banxico y por debajo de la curva del mercado secundario. Por otra parte, los Bonos de 5 años cotizaron por encima de la curva. De la misma manera, los Udibonos de 10 años se colocaron por encima de la cotización del mercado secundario.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='subasta-primaria-20032018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='subasta-primaria-20032018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 12

    martes, 20 de marzo de 2018
    En la duodécima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 10 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años equivalentes a P$4,209.67 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los próximos meses, entrará en operación la Bolsa Institucional de Valores (BIVA)</nodo> <nodo>En cuanto comience operaciones BIVA, todos los valores se podrán operar en ambas bolsas.</nodo> <nodo>BIVA publicará varios índices con el fin de cuantificar el desempeño del mercado accionario en su conjunto, destacando su índice "insignia": FTSE BIVA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Institucional de Valores (BIVA)' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los próximos meses, entrará en operación la Bolsa Institucional de Valores (BIVA). Desde 1975 no han coexistido dos o más bolsas de valores en México. Un aspecto importante a considerar es que en cuanto entre en operación BIVA, todos los valores se podrán operar en ambas bolsas, por lo que las emisoras solamente necesitarán listarse en una bolsa y la actual Contraparte Central de Valores (CCV) será la encargada de la liquidación de valores.</parrafo> <parrafo>Al igual que la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), BIVA publicará varios índices con el fin de cuantificar el desempeño del mercado accionario en su conjunto. El administrador de los índices será FTSE Russell, empresa basada en el Reino Unido que cuenta con más de 400,000 índices en 70 países, cubriendo 98% de los activos invertibles a nivel mundial . La empresa diseñó un índice “insignia” para el mercado mexicano, el cual se denomina FTSE BIVA.</parrafo> <parrafo>Este índice guarda ciertas similitudes con el índice S&amp;P/BMV IPC, el principal indicador de la BMV y, hasta ahora el más representativo del mercado bursátil mexicano. Al igual que con su contraparte, en el índice FTSE BIVA se escogen los integrantes a partir de las empresas más grandes, pero, sobre todo, más líquidas. Sin embargo, hay diferencias notables. En el caso del S&amp;P/BMV IPC, el universo elegible es conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV con excepción de FIBRAS. En cambio, el índice FTSE BIVA tiene la posibilidad de incluirlas. Además, el primero admite un número fijo de empresas (35), mientras que, para el segundo, la cantidad de miembros es flexible y puede cambiar con cada muestra.</parrafo> <parrafo>Probablemente la diferencia más notoria es la métrica de liquidez. El S&amp;P/BMV IPC utiliza una variable llamada MTVR, el cual se puede interpretar como el valor operado promedio en un mes como porcentaje del valor de capitalización ajustado por acciones flotantes. Por otra parte, el índice FTSE BIVA evalúa la mediana mensual del porcentaje de acciones operadas del total de acciones flotantes. Las series elegibles deben cumplir con los criterios establecidos en nueve o diez (dependiendo si ya pertenecían al índice o no) de los meses del año que se toma para la evaluación.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la metodología del índice FTSE BIVA dicta que las empresas pertenecientes al índice FTSE Mexico All Cap que pasen la regla de liquidez serán seleccionadas como parte del índice.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cambio de muestra</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al igual que para el índice S&amp;P-BMV IPC, el índice FTSE BIVA tiene un cambio de muestra dos veces al año, siendo éste efectivo el lunes posterior al tercer viernes de los meses de marzo y septiembre. Para el índice FTSE BIVA, el cambio de muestra se anunció el último día de febrero. Cabe recordar que el número de miembros de este índice puede cambiar con cada cambio de muestra, dependiendo del número de emisoras que cumplan con los parámetros establecidos. La muestra anterior contenía las siguientes 57 empresas:</parrafo> <parrafo>Entre los cambios importantes que debemos apuntar, se debe notar que salieron cuatro empresas small cap y dos mid cap. Adicionalmente, entró una empresa small cap y debido a la caída en el precio de Gentera, ésta pasó del grupo mid cap al small cap. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la ponderación de los miembros del índice se realizará con base en los precios de cierre del viernes 17 de marzo, por lo que aún no es posible obtener los pesos exactos. No obstante, realizamos una estimación tomando los precios de cierre del miércoles 7 de marzo. La ponderación de los miembros se vería de la siguiente manera:</parrafo> <parrafo>Se debe notar que la ponderación no depende del tamaño de la empresa, es decir, una emisora mid cap puede tener un peso mayor al de una large cap ya que la variable que se considera cuando se asignan los pesos es el valor de capitalización ajustado por acciones flotantes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Muestra inicial FTSE BIVA' tipo='Grafica' fuente='Bolsa Institucional de Valores' mid='Reporte-Especial-BIVA.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Muestra FTSE BIVA' tipo='Grafica' fuente='Bolsa Institucional de Valores' mid='Reporte-Especial-BIVA_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Pesos estimados FTSE BIVA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Reporte-Especial-BIVA_3.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Bolsa Institucional de Valores (BIVA)

    viernes, 16 de marzo de 2018
    En los próximos meses, entrará en operación la Bolsa Institucional de Valores (BIVA). Desde 1975 no han coexistido dos o más bolsas de valores en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a una reunión con los directivos de Corpovael, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CADU) en la que se trataron temas importantes relativos al desempeño durante el cuarto trimestre del 2017 y las perspectivas para el 2018.</nodo> <nodo>En cuanto a las medidas para hacer frente a la incertidumbre política y económica que tendrá el país durante 2018, la administración mencionó que la liquidez es uno de los factores principales que tendrán en cuenta.</nodo> <nodo>Como proyecciones hacia los próximos trimestres, CADU estimó que la cantidad de viviendas escrituradas tenderá a disminuir para enfocarse más en incrementar el precio promedio y, como consecuencia, los ingresos consolidados de la compañía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a una reunión con los directivos de Corpovael, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CADU) en la que se trataron temas importantes relativos al desempeño durante el cuarto trimestre del 2017 y las perspectivas para el 2018. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la acción mostró una volatilidad importante a inicios del año pasado, atribuido en gran medida a los ajustes en los subsidios gubernamentales y al nerviosismo del mercado por la exposición de la empresa al segmento de interés social; no obstante, la empresa revirtió este potencial riesgo y demostró a lo largo de 2017 incluso mejores resultados respecto a años anteriores. Al cierre del 2017, el precio de la acción registró un rendimiento de casi 70% con base en los mínimos niveles alcanzados en éste periodo. </parrafo> <parrafo>Debido a la actualización en la mezcla de ventas, la empresa ha adquirido una mayor rentabilidad. La administración destacó la importancia de su desarrollo “ALLURE” en Cancún, el primer proyecto de gama alta de departamentos con un precio promedio de P$15 millones, y el cómo la venta de 30 a 40 unidades en los próximos trimestres incidiría de manera positiva los resultados en el último trimestre de este año. Este desarrollo cuenta además con la ventaja de una importante independencia de fuentes de financiamiento por parte del cliente, ya que el mercado al que está dirigido usualmente tiene la capacidad de adquirir las propiedades con recursos propios. </parrafo> <parrafo>CADU mencionó como fortaleza la forma de financiar sus proyectos, ya que utiliza créditos puente como estrategia en lugar de financiarse a través de las preventas. Consideró que el costo de este tipo de financiamiento, a pesar de ser elevado, no representa un problema significativo y es preferible a la dependencia de las ventas para terminar un desarrollo. </parrafo> <parrafo>En cuanto a las medidas para hacer frente a la incertidumbre política y económica que tendrá el país durante 2018, la administración mencionó que la liquidez es uno de los factores principales que tendrá en cuenta. Manteniendo una liquidez elevada, la empresa podrá cubrirse ante el riesgo de financiamiento y la solvencia para cubrir los desarrollos con los que ya se cuentan.</parrafo> <parrafo>En línea con esta estrategia, el pasado 21 de febrero se emitieron certificados bursátiles de deuda por P$500 millones de un programa total autorizado por P$1,500 millones con vigencia de cinco años. Esta sería la cuarta emisión de certificados de la compañía. Cabe destacar que es la primera emisión sin garantía, además, la empresa adquirió la categoría de emisor recurrente, lo que agilizará las emisiones futuras de certificados. </parrafo> <parrafo>En cuanto al tema de subsidios por parte del gobierno, la empresa mencionó que es un factor que únicamente influye en el número de viviendas escrituradas por concepto de interés social y que una disminución en subsidios es fácilmente contrarrestada con una mayor concentración de fuerza de ventas en este sector.</parrafo> <parrafo>Ante los fuertes incrementos esperados en materias primas de construcción, incluyendo el cemento, explicaron que los costos de edificación de las propiedades representan aproximadamente el 40% del precio de venta y, de este porcentaje, menos del 5% es representado por materiales como el cemento. La transferencia de estos costos al precio de venta, por lo tanto, no representa un problema significativo. Además, suelen pactar algunos precios con proveedores a finales de año, para asegurar los costos de al menos el primer trimestre del año siguiente. </parrafo> <parrafo>Como proyecciones hacia los próximos trimestres, CADU estimó que la cantidad de viviendas escrituradas tenderá a disminuir para enfocarse más en incrementar el precio promedio y, como consecuencia, los ingresos consolidados y la rentabilidad de la compañía. Para lograr estos objetivos, seguirá diversificándose en mezcla de ventas, incorporando más desarrollos de vivienda media y residencial, segmentos que reflejan mayores márgenes. </parrafo> <parrafo>En cuanto a su diversificación geográfica, la empresa consideró que sería desfavorable expandirse a nuevos estados debido a las largas curvas de aprendizaje y el incremento importante de esfuerzos y recursos que se destinarían. Consideran que las principales plazas con las que cuentan ahora (Quintana Roo, Valle de México y Jalisco) todavía cuentan con un alto potencial de crecimiento y planean seguir con un desarrollo activo en las mismas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CADU-15032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CADU-15032018_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CADU

    jueves, 15 de marzo de 2018
    Acudimos a una reunión con los directivos de Corpovael, S.A.B. de C.V. (clave de cotización: CADU) en la que se trataron temas importantes relativos al desempeño durante el cuarto trimestre del 2017 y las perspectivas para el 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Los CPO’s de Televisa han experimentado una fuerte corrección del 22.5% desde el pasado 25 de enero. Consideramos que el precio actual de Televisa ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo ya que esperamos que el desempeño operativo de esta empresa mejore durante el año actual. Televisa le cobrará un mayor porcentaje de regalías a Univision, los ingresos del negocio de publicidad de la empresa mexicana se beneficiarán con el cambio del esquema tarifario y el Mundial, y las adiciones netas de SKY se acelerarán por la transmisión en exclusiva de 24 partidos de este evento deportivo. Sin embargo, Televisa incurrirá en mayores costos por la transmisión del Mundial y de las elecciones presidenciales.</parrafo> <parrafo>Atractiva valuación. La valuación de las acciones de Televisa nos parece baja ya que operan a un VE/EBITDA de 7.3 veces y a un P/U de 23.8 veces estimados para el 2018. Estos múltiplos se comparan con los promedios de los últimos cinco años de 9.5 veces y de 30.9 veces, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$75.0 por CPO es de 23.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Tlevisa-14032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Tlevisa-14032018_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    miércoles, 14 de marzo de 2018
    Los CPO’s de Televisa han experimentado una fuerte corrección del 22.5% desde el pasado 25 de enero. Consideramos que el precio actual de Televisa ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo ya que esperamos que el desempeño operativo de esta empresa mejore durante el año actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desde que se confirmó la alianza entre la BMV y S&amp;P Dow Jones Indices a mediados del año pasado se estableció que el índice S&amp;P/BMV IPC cambiaría de muestra dos veces al año.</nodo> <nodo>El próximo cambio de muestra se hará efectivo al cierre del viernes 16 de marzo.</nodo> <nodo>El lunes 19, el mercado mexicano iniciará operaciones con una nueva muestra para su principal indicador.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que se confirmó la alianza entre la BMV y S&amp;P Dow Jones Indices a mediados del año pasado se estableció que el índice S&amp;P/BMV IPC cambiaría de muestra dos veces al año en lugar de solo una, como marcaba la metodología anterior. El último cambio se dio hizo efectivo en septiembre y en él, salieron del índice las series BOLSAA y OHLMEX*, mientras que CUERVO Y MEGACPO ocuparon los lugares vacíos. El próximo cambio de muestra se hará efectivo al cierre del viernes 16 de marzo, de manera que el lunes 19, el mercado mexicano iniciará operaciones con una nueva muestra para su principal indicador. En este reporte intentaremos replicar el ejercicio de selección de muestras y además, intentaremos estimar el peso que tendrá cada emisora en el índice.</parrafo> <parrafo>Antes de comenzar el ejercicio, es justo volver a comentar los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC. Primero, se debe mencionar que el universo de series elegibles es conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV sin considerar Fibras y Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, deben cumplir los siguientes criterios para ser elegibles:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un historial de negociación de mínimo tres meses</nodo> <nodo>Factor de acciones flotantes de al menos 10%</nodo> <nodo>Haber operado en mínimo 95% de los días operados en los últimos seis meses.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Si las series cumplen con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El primero se refiere a que las series deben de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado. Por otro lado, los filtros de liquidez se refieren a que la empresa debe de cumplir con 1) un valor mínimos de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de los últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año.</parrafo> <parrafo>También conviene recordar que, en caso de que una serie ya forme parte del índice, los criterios para que siga en él son menos astringentes. En ese caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones.</parrafo> <parrafo>Al analizar las métricas de las series accionarias observamos los siguientes resultados. Primero, las series GCARSO A1 y VOLAR A no cumplen con los criterios de liquidez. En el caso de la primera, el MDTV de los últimos tres y seis meses es menor a P$30 millones y, para el segundo caso, el MDTV de tres meses no alcanza el límite inferior. Sin embargo, estas dos series accionarias continúan teniendo mejores números en valor de capitalización flotado y en MDTV de 6 meses que la mayoría de empresas que no están en el índice. Por tal motivo, consideramos que éstas no saldrían del índice o si lo hicieran, volverían a entrar. La siguiente situación es que la serie GMXT *, correspondiente a Grupo México Transportes, está dentro de los primeros lugares de valor de capitalización de mercado flotante y MDTV de seis meses, ubicándose incluso por delante de la serie VOLAR A. Lo anterior nos indicaría que esta serie es un buen prospecto para entrar a la nueva muestra, aun cuando solo lleva tres meses de operación. </parrafo> <parrafo>Según el ejercicio que realizamos, no hay ninguna serie en el índice además de GCARSO A1 y VOLAR A, que no cumplan con los criterios mínimos para permanecer en él. No obstante, si hubiera una serie que tuviera posibilidades de salir, consideramos que ésta sería LAB B (Gennoma Lab). Las razones son las siguientes: las variables MDTV de tres y seis meses de la serie son de las más bajas de la muestra actual (sin considerar las series antes mencionadas), y superan el límite por muy poco. Además, su valor de capitalización flotante es el cuarto más bajo.</parrafo> <parrafo>Incluso si comparamos estas métricas con la de otras series fuera de la muestra, observamos que hay otras empresas mejor posicionadas.</parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que LABB sería la primera opción para abandonar el índice, incluso por delante de GCARSOA1 y VOLARA.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que nuestras estimaciones fueron acertadas, toda vez que a inicios del presente mes se informó que en para el próximo cambio de muestra, saldría la serie LABB y entraría GMXT*. Estimamos que los pesos se distribuirían como se muestran en la gráfica 1:</parrafo> <parrafo>Como se puede apreciar, hay pocos cambios con respecto a la ponderación resultante del cambio de muestra de septiembre. Destaca el aumento en el peso de MEGACABLE, lo cual se debió al elevado nivel de capitalización de mercado flotante, que a su vez es congruente con un nivel de flotación de casi el 100%. También llama la atención la disminución en la participación de GENTERA, la cual se explica por la caída en el precio en los últimos meses, situación que también ha arrastrado su valor de capitalización.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Menores Market Cap’s de la muestra' tipo='Grafica' fuente='Realización propia con información de Bloomberg y la BMV' mid='Reporte-Especial-Muestra-IPC-130318.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Market Cap y MDTV seis meses para empresas fuera de la muestra ' tipo='Grafica' fuente='Realización propia con información de Bloomberg y la BMV' mid='Reporte-Especial-Muestra-IPC-130318_1.jpg' /> <anexo titulo='La nueva muestra quedaría con los siguientes integrantes' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-Muestra-IPC-130318_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfico 1. Pesos estimados' tipo='Grafica' fuente='Realización propia con datos de Bloomberg y BMV' mid='Reporte-Especial-Muestra-IPC-130318_3.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    martes, 13 de marzo de 2018
    Desde que se confirmó la alianza entre la BMV y S&P Dow Jones Indices a mediados del año pasado se estableció que el índice S&P/BMV IPC cambiaría de muestra dos veces al año en lugar de solo una, como marcaba la metodología anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la undécima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.24x, superando el promedio de lo que va del año (2.74x).</parrafo> <parrafo>La undécima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 19 de diciembre.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó variaciones marginales en su parte corta, mientras que en las partes media y larga tuvo un desplazamiento promedio de -7.22 p.b. a la baja de manera casi paralela. Este movimiento puede denotar una mayor confianza en la economía mexicana ante una más estable negociación del Tratado de Libre Comercio, aunque podría verse afectada por especulaciones acerca de la elección presidencial. La curva real del mercado secundario solamente presentó cambios relevantes en la parte media donde disminuyó en promedio -3.90 p.b. y en la parte corta en donde aumentó en promedio +7.75 p.b. La curva de inflación implícita mostró cambios relevantes solamente en la parte corta y larga, partes en donde disminuyó en promedio -16.56 p.b. y -2.85 p.b., respectivamente.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las colocaciones primarias, la demanda por los Cetes de todos los plazos que fueron subastados fue superior a la demanda histórica, lo que provocó que su rendimiento disminuyera. Dentro de este caso destaca la colocación de los Cetes de 28 días ya que su tasa de rendimiento se colocó por debajo de la tasa de interés objetivo de Banxico. Por otra parte, destacan los Bonos de 10 años cuya demanda fue inferior a la histórica y su rendimiento fue inferior a la anterior colocación. La mayoría de las posturas asignadas a este instrumento fueron a instituciones de crédito, y este movimiento podría mostrar una mayor confianza en la economía nacional a largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-11-13032018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-11-13032018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 11

    martes, 13 de marzo de 2018
    En la undécima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy Grupo Lala anunció la colocación de dos emisiones de Certificados Bursátiles por un monto de P$10,000 millones. </nodo> <nodo>Forman parte de un programa de P$20,000 millones que la empresa tiene autorizados. </nodo> <nodo>La empresa mencionó que los recursos se utilizarán para refinanciar parte de la deuda incurrida en octubre del año anterior para la adquisición de Vigor.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala anuncia colocación de Certificados Bursátiles' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de hoy Grupo Lala anunció una colocación Certificados Bursátiles en el mercado Mexicano. El monto total de la emisión será de P$10,000 millones, divididos en dos tramos, el primero con vencimiento a diez años y el segundo con vencimiento a cinco años. La empresa utilizará estos recursos para refinanciar parte de la deuda incurrida en octubre del año anterior para la adquisición de Vigor Alimentos, en Brasil. Esta operación es parte de un programa de P$20,000 millones.</parrafo> <parrafo>Los certificados con vencimiento a diez años, con clave de pizarra LALA 18, fueron por un monto de P$6,000 millones y tienen un cupón fijo de 9.17% con pago de intereses cada 182 días. Los certificados con vencimiento a cinco años, con clave de pizarra LALA 18-2, fueron por un monto de P$4,000 millones y pagarán intereses a una tasa variable de TIIE a 28 días +50 p.b. con pago de intereses cada 28 días. Estas dos emisiones recibieron una calificación de AA(mex) por parte de Fitch Ratings y de HR AA por parte de HR Ratings. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que antes de estas emisiones, el 92% de la deuda de la compañía era a corto plazo. Esta deuda consideraba: a) créditos puente con tres instituciones financieras usados para financiar la adquisición de vigor, b) deuda brasileña adquirida y c) la refinanciación de instrumentos de Capital de Trabajo en Brasil para reducir alternativas de costo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que estas nuevas emisiones flexibilizan el perfil de vencimientos de la deuda de LALA. Sin embargo, la empresa continuará con un alto nivel de apalancamiento (2.7 veces al 2017-IV), lo cual creemos que podría seguir presionando su desempeño financiero y el precio de su acción en los próximos trimestres.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-LALA-12032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-LALA-12032018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: LALA

    lunes, 12 de marzo de 2018
    El día de hoy Grupo Lala anunció la colocación de dos emisiones de Certificados Bursátiles por un monto de P$10,000 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció que decidió dejar de desarrollar la marca Burger King en México.</nodo> <nodo>Seguirá operando 181 unidades en México.</nodo> <nodo>Consideramos que la decisión es favorable pues ahora la empresa se podrá enfocar en operar de manera más eficiente las unidades con las que se quedará, dado que estas son las más rentables se podrá incrementar el margen Ebitda total y no enfocará más recursos en la apertura de más unidades de esta marca.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció que decidió dejar de desarrollar la marca Burger King en México.</parrafo> <parrafo>Seguirá operando 181 unidades de las 205 que tiene actualmente en operación en México. En la actualidad, existen 429 restaurantes Burger King en México operados por 17 diferentes franquiciatarios. </parrafo> <parrafo>Alsea sigue siendo el franquiciatario de Burger King más grande en México.</parrafo> <parrafo>Desde hace unos años, la empresa ha manifestado la dificultad para lograr resultados favorables en esta marca. Se han implementado distintas estrategias de precio y promociones para intentar levantar las ventas sin embargo, apenas se ha logrado que las ventas mismas tiendas no sigan decreciendo trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas, también se han cerrado las unidades menos rentables pero, es un proceso que continua a la fecha.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de las operaciones de Burger King es de 8%, por debajo del que registró Alsea al cierre de 2017 de 15.2% y sin considerar la venta de Grupo Axo de 13.8%.</parrafo> <parrafo>Estimamos que las operaciones de México representan el 10.5% de las ventas totales de Alsea y el 6.20% del total del Ebitda. Al reducir el número de tiendas operadas, estimamos que representarán el 9.2% de las ventas y el 5.47% del Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la decisión es favorable pues ahora la empresa se podrá enfocar en operar de manera más eficiente las unidades con las que se quedará, dado que estas son las más rentables se podrá incrementar el margen Ebitda total y no enfocará más recursos en la apertura de más unidades de esta marca.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los fundamentales de la empresa siguen siendo sólidos y las perspectivas de crecimiento para este año son favorables.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-12032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-12032018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    lunes, 12 de marzo de 2018
    Alsea anunció que decidió dejar de desarrollar la marca Burger King en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en cifras del Departamento de Comercio en EE.UU., en 2016 se registró un consumo total de 9.30 millones de toneladas de aluminio, de las cuales el 64% fueron importadas.</nodo> <nodo>Canadá fue el país donde EE.UU. importó más aluminio durante los primeros 10 meses de 2017 con el 41.53% de participación total de las importaciones.</nodo> <nodo>México fue el país donde se observó el mayor número de exportaciones de aluminio con un saldo de US$2,077 millones y una participación de 41.06% en las exportaciones totales.</nodo> <nodo>EE.UU. se ha convertido en uno de los más grandes importadores de acero en el mundo, las cuales representaron más de cuatro veces las exportaciones de acero durante el 2017.</nodo> <nodo>Entre los países donde se realizó el mayor número de importaciones en 2017 destaca Canadá con 5.800 millones de toneladas y Brasil con 4.678 millones de toneladas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Derivado de las recientes declaraciones de Donald Trump sobre posibles aranceles a las importaciones de acero y aluminio, realizamos un breve análisis sobre el balance comercial de estos productos en EE.UU. </parrafo> <parrafo>En los últimos años, la participación del aluminio importado respecto al consumo total de este producto ha aumentado. Con base en cifras del Departamento de Comercio en EE.UU., en 2016 se registró un consumo total de 9.30 millones de toneladas de aluminio, de las cuales el 64% fueron importadas.</parrafo> <parrafo>En el periodo enero-octubre de 2017 las importaciones de aluminio en los EE.UU. fueron por US$13,897 millones, un crecimiento de +30.50% respecto al mismo periodo de 2016. Canadá fue el país donde EE.UU. importó más aluminio durante los primeros 10 meses de 2017 con el 41.53% de participación total de las importaciones, posteriormente siguió China y los Rusia con una participación de 10.57% y 9.37%. Cabe mencionar que México ocupó el 11vo lugar de los países donde EE.UU. importa más aluminio, con una participación de 1.44% de la importaciones totales. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, en el periodo enero-octubre de 2017 las exportaciones de aluminio representaron un monto total de US$5,059 millones, un retroceso de -7.90% respecto al mismo periodo de 2016. México fue el país donde se observó el mayor número de exportaciones de aluminio con un saldo de US$2,077 millones, con un crecimiento de +8.70% a/a, y una participación de 41.06% en las exportaciones totales. Otro país que mostró una participación importante en las exportaciones totales fue Canadá con un monto de US$1,593 millones y una participación de 31.49%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que EE.UU. se ha convertido en uno de los más grandes importadores de acero en el mundo, las cuales representaron más de cuatro veces las exportaciones de acero durante el 2017, es decir, se importaron 36 millones de toneladas de acero y 10.1 millones de toneladas fueron exportadas. Además, la demanda total de acero en el 2017 fue de 107.3 millones de toneladas, mientras que la producción doméstica fue de 81.9 millones de toneladas. </parrafo> <parrafo>Aproximadamente el 91% de las importaciones totales de EE.UU. corresponde únicamente a 20 países, los cuales suman un monto total de 32.745 millones de toneladas. Entre los países donde se realizó el mayor número de importaciones en 2017 destaca Canadá con 5.800 millones de toneladas y Brasil con 4.678 millones de toneladas. México es el cuarto país de donde EE.UU. importa acero, ocupando el 9.04% de las importaciones totales para un momento de 3.249 millones de toneladas.</parrafo> <parrafo>El aumento en la capacidad de producción internacional de acero (Asia, Medio Oriente y Sudamérica), continúa afectando los precios de este commodity, lo que hace que sea cada vez más difícil para los productores estadunidenses exportar sus productos. Las exportaciones de EE.UU. cayeron 9 millones de toneladas en 2016 desde un máximo histórico de 12 millones de toneladas anuales, que se registraron entre 2011 y 2013. Cabe señalar que la mayoría de las exportaciones de acero estuvieron ligadas con la industria automotriz y fueron enviadas a Canadá (50% del total en 2016) y México (39% del total en 2016). </parrafo> <parrafo>El presidente de los EE.UU., Donald Trump, anunció la semana pasada la posible colocación de un arancel del 25% para los productos importados de acero y del 10% para los productos importados de aluminio. Entre los países más afectados por la colocación del arancel en los productos de acero se encuentran Canadá, Brasil, Corea del Sur y México, ya que estos cuatro países presentan el 48.38% de las importaciones totales; sin embargo, Canadá y México son los principales destinos de las exportaciones estadunidenses con 89% de las exportaciones totales, lo que podría contravenir los intereses de EE.UU. bajo el supuesto de una respuesta arancelaria similar de éstos países. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los países que resultarían más afectados por la posible colocación de un arancel en el aluminio serían Canadá, China, Rusia y los Emiratos Árabes Unidos, pues estos cuatro países tienen una participación del 69.93% en las importaciones totales. No obstante, dentro de los países donde EE.UU. tiene la mayor cantidad de exportaciones se encuentran México y Canadá con una participación sobre el total de exportaciones de 41.06% y 31.49%, respectivamente. Si los dos países anteriormente mencionados decidieran colocar un arancel en las importaciones de aluminio, EE.UU. se vería en problemas pues representan 72.55% de su mercado exterior. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la portavoz de la casa blanca, Sarah Sanders, mencionó que podría haber posibles recortes en los aranceles de acero y aluminio para México y Canadá, y algunos otros países. Asimismo, se espera que durante la semana se den a conocer más detalles oficiales respecto al tema.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Países con mayor participación en las importaciones de EE.UU. de aluminio' tipo='Grafica' fuente='Departamento de Comercio de los EE.UU.' mid='Reporte-Especial-ALUMINIO-ACERO-070318.jpg' /> <anexo titulo='Grafica 2. Países con mayor participación en las exportaciones de EE.UU. de aluminio' tipo='Grafica' fuente='Departamento de comercio de los EE.UU.' mid='Reporte-Especial-ALUMINIO-ACERO-070318_1.jpg' /> <anexo titulo='Grafica 3. Países con mayor participación en las importaciones de EE.UU. de acero' tipo='Grafica' fuente='Departamento de comercio de los EE.UU.' mid='Reporte-Especial-ALUMINIO-ACERO-070318_2.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Análisis de importaciones y exportaciones de acero y aluminio en EE.UU.

    miércoles, 7 de marzo de 2018
    Con base en cifras del Departamento de Comercio en EE.UU., en 2016 se registró un consumo total de 9.30 millones de toneladas de aluminio, de las cuales el 64% fueron importadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el día Walmex se recalcó el enfoque en lograr un crecimiento con una mayor productividad.</nodo> <nodo>Se buscará aumentar las ventas mismas tiendas a través de un mayor tráfico de clientes.</nodo> <nodo>Creemos que la empresa seguirá siendo la mejor posicionada en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Walmex Day en donde la empresa dio a conocer los principales puntos de su estrategia, su plan de inversión para los siguientes doce meses y se realizó la visita a tiendas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Centro de Distribución y Logística</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Tuvimos una visita al Centro de Distribución ubicado en Cuautitlán desde donde se surten 300 tiendas de Superama, Walmart, Bodega y Medimart en cinco estados del país.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado en temas de distribución y logística con lo que el margen bruto ha tenido un avance en los últimos trimestres reportados. Los avances se han dado en velocidad, eficiencia y distribución.</parrafo> <parrafo>En e-commerce se ha reducido el tiempo de entrega en 50% y los costos de entrega en 70%. La inversión en digitalización y tecnología resulta en una mayor productividad.</parrafo> <parrafo>Estos avances en productividad son los que han permitido mantener una estructura de costos bajos lo que a la vez se refleja en precios bajos que es el pilar de la estrategia de la empresa y lo que sigue impulsando el tráfico en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Se va a seguir invirtiendo en logística para marcar una diferencia con la competencia y lograr así la mejor distribución omnicanal. Se seguirá trabajando con proveedores para lograr mayores eficiencias y se buscará introducir mayores avances tecnológicos.</parrafo> <parrafo>Actualmente, se tiene una inversión de US$1,300 millones para desarrollar la red de logística principalmente en sistemas y nuevos centros de distribución o mayor capacidad en los ya existentes.</parrafo> <parrafo>Este tipo de Centros de Distribución permiten operar de la manera más eficiente tanto en temporadas regulares como en temporadas altas como El Buen Fin.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita a tiendas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con la estrategia de lograr una mayor productividad, se busca reducir que el empleado se involucre en la producción de ciertas áreas.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo, en panadería se ha avanzado en introducir prácticamente todo el producto congelado para empaquetar lo que mejora la rotación y así se hacen más eficientes ciertas áreas que son los principales impulsores del tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El principal enfoque de la empresa es fomentar el crecimiento a través de un mayor tráfico de clientes que es la manera más rentable de crecer.</parrafo> <parrafo>Los departamentos como carnes y panadería, en donde se introducen principalmente estos cambios, están creciendo a tasas de doble dígito.</parrafo> <parrafo>Se lleva también a cabo un proceso de digitalización que permite una mayor movilidad y estandarización de la información. Esto se hace a través de Apps en donde se va viendo la información en tiempo real por tienda lo que les permite tomar decisiones en el momento necesario.</parrafo> <parrafo>Se puede saber de inmediato qué mercancía se queda en el piso de ventas y cuál se va a bodega, proceso que antes llevaba mucho más tiempo. A la vez se sabe de manera inmediata en dónde están los productos lo que disminuye el tiempo de entrega en los pedidos en línea.</parrafo> <parrafo>En las tiendas se sigue ofreciendo las ventas en e-commerce que tienen un ticket promedio mayor que en la compra en tienda. En las ventas por este tipo de canal se vende a través de un catálogo extendido.</parrafo> <parrafo>Ya prácticamente todas las tiendas de la empresa ofrecen Wifi lo que incrementa el tráfico de clientes a la vez que se proporciona el correo electrónico lo que permite ofrecer promociones direccionadas.</parrafo> <parrafo>El nuevo prototipo de Walmart Supercenter está basado en facilitar las ventas a través de e-commerce y en una mayor productividad.</parrafo> <parrafo>Entre algunas de las medidas de productividad, las tiendas reciben los pallets listos para recibir lo que reduce el tiempo de trabajo de los empleados quienes se pueden enfocar a su vez en un mejor servicio al cliente.</parrafo> <parrafo>Se busca un resurtido de inmediato y los productos que más rotación tienen, se ponen arriba de los estantes para bajarlos cuando hay faltantes.</parrafo> <parrafo>Se ha instalado un nuevo módulo para compras en línea con una mayor visibilidad que busca incentivar las compras de e-commerce.</parrafo> <parrafo>La experiencia de compra del cliente finaliza con el pago de la mercancía, se han introducido en el nuevo prototipo de tienda un área de auto escaneo para pagar la mercancía por sí solos.</parrafo> <parrafo>Se cuenta ahora con una tienda de conveniencia afuera de un Walmart en donde se puede hacer una compra rápida de oportunidad en donde se busca satisfacer las nuevas necesidades de los clientes, incorporando la nueva tendencia de los millenials.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El principal enfoque de la estrategia de Walmex es tener un crecimiento sostenido con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El impulsor de las ventas totales siguen siendo las ventas mismas tiendas pero también la apertura de tiendas está contribuyendo más al crecimiento en ventas que fue de 2.2% al cierre de 2017 con la apertura de 125 nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Para 2018 se espera una contribución entre 2.2 y 2.4%.</parrafo> <parrafo>Las ventas en línea siguen creciendo en más de 50% y en 2017 aportaron 30 puntos base del crecimiento total en ventas.</parrafo> <parrafo>El sector está evolucionando, la competencia es cada vez mayor por lo que hay que tener un mayor enfoque en las necesidades de los clientes. Se busca mejorar la experiencia de compra con mejores precios, se ha llegado a 90 puntos base de diferenciación de precios con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo>La diferencia puede venir en las ventas omnicanal en un sector que sin embargo, sigue teniendo cabida para las tiendas físicas. Se buscará combinar la tecnología con el comercio para ofrecer soluciones de compra de manera más rápida.</parrafo> <parrafo>Entre las prioridades está el crecer en tráfico de clientes lo que implica un crecimiento más rentable. Con esto, se buscará duplicar el tamaño de la empresa para 2026.</parrafo> <parrafo>Se anunció el Capex para 2018 en P$20,900 millones, un 20% por arriba del registrado en 2017 de P$17,400 millones sin embargo se mantiene en 3% de las ventas comparado con un 2.7% del año anterior.</parrafo> <parrafo>Del monto total del Capex, un 30% se utilizará para remodelaciones y mantenimiento de tiendas existentes, un 29% para la apertura de tiendas nuevas, 28% en logística, 10% en tecnología y ecommerce y 3% en la mejora del área de perecederos.</parrafo> <parrafo>Para 2018 se propone un dividendo de P$1.65 por acción que corresponde a un dividendo ordinario de P$0.76 y un extraordinario de P$0.89 por acción. El dividend yield es de 3.5% con respecto al último precio.</parrafo> <parrafo>Se tiene contemplado P$5,000 millones para el programa de recompra de acciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa sigue creciendo por arriba de la competencia. Los dos primeros meses del año muestran un fuerte crecimiento con un alza en el tráfico de clientes en un nivel que no se había visto en los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento es el resultado de la estrategia de la empresa que está enfocada en impulsar el tráfico de clientes, el desarrollo de las ventas omnicanal y el lograr una mayor productividad.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa seguirá mostrando los mejores resultados del sector y aprovechará el dinamismo que puede seguir teniendo el consumo en un año electoral en donde hay más gasto en la economía.</parrafo> <parrafo>Incorporando estas expectativas en nuestros estimados, estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$48 por acción al cierre de 2018 con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-18_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX DAY (P.O. al 2018-IV: P$ 48.00, COMPRA)

    miércoles, 7 de marzo de 2018
    Se llevó a cabo el Walmex Day en donde la empresa dio a conocer los principales puntos de su estrategia, su plan de inversión para los siguientes doce meses y se realizó la visita a tiendas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años equivalentes a P$5,707.88 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.66x, por debajo del promedio de lo que va del año (2.75x).</parrafo> <parrafo>La décima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 19 de diciembre.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó, en su parte corta, un incremento promedio de +3 p.b., mientras que en la parte media tuvo un movimiento a la baja de la misma magnitud y permaneció constante en la parte larga. Por otra parte, la curva real del mercado secundario presentó un movimiento generalizado casi de manera paralela al alza. De la misma manera, la curva de inflación implícita presentó una caída generalizada, reduciéndose en promedio -4.15 p.b. Cabe mencionar la séptima ronda de negociaciones del TLCAN concluyó el pasado lunes 5 de marzo, por lo que no podemos observar el efecto que pudiera tener este factor en el mercado de deuda gubernamental. </parrafo> <parrafo>En cuanto a las colocaciones primarias, destacan dentro del mercado nominal los Cetes de 180 días cuya baja demanda los posicionó +4 p.b. por encima de la curva. Por el contrario, los bonos de 3 años se colocaron por debajo de la curva del mercado secundario debido principalmente a su alta demanda. Los bonos denominados en UDIs se ubicaron en línea con el mercado secundario.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-10-06032018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-10-06032018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 10

    martes, 6 de marzo de 2018
    En la décima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años equivalentes a P$5,707.88 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante febrero de este año, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +7.6% en comparación del mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>El incremento se compone de un alza de +10.1%en las ventas totales de México que compensó la baja en las ventas de Centroamérica de -1.9% incluyendo las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Sin considerar los movimientos cambiarios, las ventas de Centroamérica subieron +8.1% durante febrero de 2018.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.9% en febrero. Este incremento está por arriba de nuestros estimados y los del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante febrero de este año, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +7.6% en comparación del mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El incremento se compone de un alza de +10.1%en las ventas totales de México que compensó la baja en las ventas de Centroamérica de -1.9% incluyendo las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Sin considerar los movimientos cambiarios, las ventas de Centroamérica subieron +8.1% durante febrero de 2018.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.9% en febrero. Este incremento está por arriba de nuestros estimados y los del mercado.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con una mayor fortaleza, en los dos primeros meses del año se acumula un alza de +8.2% signo de que aún continúa el dinamismo en el consumo que se ha visto en los últimos dos años en nuestro país.</parrafo> <parrafo>El empleo se mantiene en un nivel sólido y, aunque el crecimiento económico ha sido moderado, el alza es principalmente impulsada por el consumo ya que la confianza del consumidor ha logrado mantenerse en un nivel estable.</parrafo> <parrafo>En febrero, el alza en ventas mismas tiendas se impulsó por un crecimiento en el ticket promedio de compra de +6.8% y por un incremento en el tráfico de clientes de +2.1%.</parrafo> <parrafo>El alza en el tráfico de clientes es la mayor variación reportada en los últimos cinco años. Tanto en enero como en febrero se ha logrado un importante crecimiento en este indicador y refleja la continua ganancia en participación de mercado en diversas líneas de producto.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas había sido impulsado por el ticket promedio de compra que, a su vez, se beneficia del alto nivel de inflación sin embargo, cuando la empresa empieza a crecer a través de un mayor número de clientes, entonces el crecimiento se vuelve más rentable y productivo.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales crecieron +8.1% en febrero de 2018 sin considerar las fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno reflejando una importante fortaleza de las operaciones de la empresa y con un crecimiento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa puede seguir presentando los mejores resultados del sector por lo que reiteramos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo para 2018 de P$47.1.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Epresa-WALMEX-Febrero18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Epresa-WALMEX-Febrero18_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 6 de marzo de 2018
    Durante febrero de este año, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +7.6% en comparación del mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos al Comité de Análisis de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en donde se abordaron las perspectivas de Industrias Peñoles </nodo> <nodo>Las apreciaciones de la moneda mexicana frente al dólar reducen el valor en pesos de las ventas de la emisora ya que el 98% de éstas se realizan en dólares estadounidenses </nodo> <nodo>La empresa se ubica como el mayor productor de plata en el mundo, integrando economías de escala en la producción de este metal. </nodo> <nodo>La emisora afirmó que cuenta con cuatro grandes proyectos de inversión. Tres de los cuales se espera inicien operaciones en este año y uno hasta el 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos al Comité de Análisis de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en donde se abordaron las perspectivas de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES). La emisora resaltó las importantes reservas de minerales dentro de sus activos, ya que en promedio la empresa podría seguir operando al menos por los siguientes 9 años, asegurando que existe una gran posibilidad de que la vida de dichas minas sea mayor, es alta. </parrafo> <parrafo>Se mencionaron las nuevas operaciones en Perú y Chile. Destaca que Peñoles mencionó que las minas de Chile se encuentran a menor profundidad que las minas mexicanas, por lo que la extracción sería menos costosa y más rápida. </parrafo> <parrafo>Los principales metales que produce PE&amp;OLES son: oro, plata, plomo, zinc, cobre y bismuto. La empresa se ubica como el mayor productor de plata en el mundo, integrando economías de escala en la producción de este metal. A pesar de ello, cabe mencionar que como la mayoría de las empresas, Peñoles es precio aceptante, lo que hace a la emisora vulnerable a fluctuaciones en el precio de los metales que produce, en especial a los metales preciosos. </parrafo> <parrafo>La empresa informó que mantiene una política de cobertura con respecto a los precios de los metales, asegurando un máximo del 40% de la producción presupuestada. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que para la emisora, las apreciaciones del tipo de cambio reducen el valor en pesos de sus ventas ya que el 98% de éstas se encuentran denominadas en dóalres. Sin embargo, ante una apreciación del peso se tiene un efecto favorable en la conversión de los activos y pasivos en moneda funcional (dólares) contra la base fiscal (pesos), provocando un ajuste de manera favorable en la provisión de impuestos diferidos. </parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles asegura que, al hacer la conversión de divisas, el valor de Fresnillo plc es superior al de Industrias Peñoles, lo que expresa que Minas Peñoles, Química Magna e Infraestructura Peñoles estarían aportando un valor negativo a la empresa que cotiza en el London Stock Exchange. Sin embargo, aseguran que en el último trimestre de 2017 Minas Peñoles, Química Magna e Infraestructura Peñoles aportaron un tercio del total del EBITDA. </parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles integra cuatro ramas principales: Fresnillo plc en donde es dueña del 74.99% de las acciones, Minas Peñoles, Química Magna e Infraestructura Peñoles. La emisora afirmó que cuenta con cuatro grandes proyectos: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una expansión en la refinación de zinc en Coahuila, con una inversión estimada de US$327 millones que comenzaría operación en el tercer trimestre del 2018. Se espera que esta expansión pueda producir más de 120 mil toneladas de zinc refinado. Esta inversión pertenecerá completamente a Industrias Peñoles. </nodo> <nodo>Una segunda planta de lixiviación dinámica en Sonora, en donde se estima una inversión US$110 millones que estaría en marcha en la primera mitad de este año. La compañía espera que esta inversión pueda extender la vida de la mina Herradura por 12 años y producir anualmente en promedio 390 koz de oro. Esta inversión pertenecerá completamente a Fresnillo plc. </nodo> <nodo>Una nueva planta de piritas en Zacatecas en donde Peñoles estima una inversión de US$155 millones que iniciaría operaciones en la primera mitad de 2018. Peñoles espera que esta planta pueda generar 3.5 Moz de plata y 13 koz de oro. Esta inversión pertenecerá completamente a Fresnillo plc. </nodo> <nodo>Una nueva mina “Rey de Plata” en Guerrero, con una inversión aproximada de US$303 millones que la emisora espera tener en operaciones en la segunda mitad del 2019. La emisora espera que esta mina produzca 4.7 Moz de plata, 40 ktons de zinc, 8,600 toneladas de plomo y 7,000 toneladas de cobre. Esta inversión pertenecerá completamente a Industrias Peñoles. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-empresa-penoles-05032018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-empresa-penoles-05032018_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: PE&OLES

    lunes, 5 de marzo de 2018
    Acudimos al Comité de Análisis de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en donde se abordaron las perspectivas de Industrias Peñoles
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El IFT aprobó la separación funcional de las operaciones mayoristas de Telmex por parte de AMX. </nodo> <nodo>La empresa tendrá dos años para ejecutar esta transacción, por lo cual no vemos ningún impacto de corto plazo. </nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de COMPRA en AMX dados sus sólidos fundamentos y atractivo potencial de crecimiento. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IFT aprueba separación funcional de Telmex ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Instituto Federal de Telecomunicaciones aprobó la separación funcional de las operaciones mayoristas de Telmex por parte de AMX, con 4 votos a favor y 3 en contra, tal como se esperaba. Esto es de acuerdo con Bloomberg, la cual citó un documento del IFT. </parrafo> <parrafo>Ahora AMX tendrá dos años más para llevar a cabo esta transacción, por lo cual no vemos ningún impacto significativo en las operaciones de AMX en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En el 4T17, Telmex representó 9.3% de los ingresos y 6.5% del EBITDA de AMX. Las operaciones mayoristas de Telmex representaron cerca del 50% de las ventas de esta empresa, lo cual significa que AMX perderá una parte reducida de sus ingresos y EBITDA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AMX-05032018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AMX-05032018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    lunes, 5 de marzo de 2018
    El IFT aprobó la separación funcional de las operaciones mayoristas de Telmex por parte de AMX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde diciembre del año pasado, el precio de la acción de ELEKTRA ha caído más de -30%. Consideramos que este castigo es excesivo ya que la empresa mantiene sólidos fundamentales y se mantiene como una alternativa defensiva ante un entorno de incertidumbre.</parrafo> <parrafo>Luego de varios trimestres con sólidos crecimientos, la compañía volvió a reportar incremento en ventas de doble dígito en 2017-IV. La división financiera, el segmento que más aporta a esta cuenta con 59%, continuó con un buen avance de +17% a/a, al tiempo que la parte comercial mantuvo un buen dinamismo e incremento sus ingresos en +13% a/a. </parrafo> <parrafo>Observamos también que la evolución del negocio ha sido positiva, luego de que se implementara una estrategia con el fin de atraer nuevos clientes y mejorar la experiencia de compra. Como resultado, se ha observado un incremento en la productividad. Las ventas por empleado crecieron casi 4% en el último trimestre y las ventas por metro cuadrado subieron cerca de 9%. Además, la implementación de la estrategia omnicanal con la tienda en línea ha tenido buena aceptación.</parrafo> <parrafo>La división financiera, aunque desaceleró en el crecimiento, sigue reportando cifras favorables. La cartera creció +12% a/a, por arriba del promedio de la industria de 9%. No obstante, se debe señalar que la rápida expansión en este rubro también ha ocasionado un deterioro en el índice de morosidad. Por otra parte, los ingresos financieros avanzaron de manera sólida, en gran medida impulsados por el crecimiento en la división de México. El índice de capitalización se ubicó en 16.7%, también por arriba del promedio de la industria. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa continúa bien posicionada y con buenas perspectivas hacia el futuro. Además, la estructura financiera sigue estando sana. En este aspecto vale la pena mencionar la amortización anticipada de la totalidad de los bonos denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O. al 2018-IV de P$925. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-presio-ELEKTRA-02032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-presio-ELEKTRA-02032018_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: ELEKTRA (P.O. al 2018-IV:P$ 925.00, COMPRA)

    viernes, 2 de marzo de 2018
    Desde diciembre del año pasado, el precio de la acción de ELEKTRA ha caído más de -30%. Consideramos que este castigo es excesivo ya que la empresa mantiene sólidos fundamentales y se mantiene como una alternativa defensiva ante un entorno de incertidumbre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó un incremento importante en ventas consolidadas de +38% a/a, para un monto total de P$4,199 millones.</nodo> <nodo>Al cierre de 2017-IV, el EBITDA fue de P$573 millones, una ganancia de +40% a/a, debido al crecimiento en ventas del sector automotriz y al traslado de los sobrecostos de las materias primas, así como por el ahorro en gastos fijos.</nodo> <nodo>La empresa reportó una pérdida neta por –P$83 millones durante el 2017-IV, respecto a la utilidad neta de P$345 millones que se alcanzó en el 2016-IV.</nodo> <nodo>En cuanto a la guía de resultados para 2018, la empresa mencionó en la conferencia telefónica que espera crecimientos en ingresos de un digito y de doble digito en EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados regulares. Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó un incremento importante en ventas consolidadas de +38% a/a, para un monto total de P$4,199 millones. Lo anterior se debió en gran medida al buen desempeño que se presentó en la división automotriz en cuanto ventas (+74% a/a). Sin embargo, el sector de construcción y hogar mostraron retrocesos en sus ingresos de -5% a/a y -7% a/a respectivamente. Por otro lado, en el periodo enero-diciembre de 2017 se lograron ingresos por P$16,954 millones para un crecimiento de +41%, respecto al mismo periodo de 2016. </parrafo> <parrafo>En el sector de autopartes se observó un buen desempeño en Infun y ACE, empresas operando Europa y Asia. Además, en México a finales del 2017 se apreciaron niveles históricos en la producción y exportación de vehículos ligeros, incluso, en diciembre se logró una participación histórica en el mercado estadunidenses. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2017-IV, el EBITDA fue de P$573 millones, una ganancia de +40% a/a, debido al crecimiento en ventas del sector automotriz y al traslado de los sobrecostos de las materias primas, así como por el ahorro en gastos fijos. Para el acumulado de enero-diciembre de 2017, se registró un EBITDA de P$2,690 millones para un avance de +30% a/a. De esta forma, los márgenes EBITDA trimestral y para el acumulado de 2017 fueron de 14% (+100 pb) y 16% (-100 pb), respectivamente. </parrafo> <parrafo>La empresa reportó una pérdida neta por –P$83 millones durante el 2017-IV, respecto a la utilidad neta de P$345 millones que se alcanzó en el 2016-IV. Lo anterior se explica por el aumento de las pérdidas cambiarias y en los intereses devengados a cargo. Respecto a la utilidad acumulada en el 2017, se alcanzaron P$1,114 millones con una contracción de -5% a/a. Cabe mencionar que el negocio de calentadores para agua se consideró como una operación discontinua. </parrafo> <parrafo>La empresa durante el 2017 invirtió en diferentes proyectos, con el fin de lograr expandir su mercado y tener operaciones más eficientes. En el sector de autopartes se invirtieron P$80 millones destinados a la adecuación de nuevas piezas, mientras que en Vitromex se inviertan P$90 millones para mejoras de calidad y capacidad de recubrimiento porcelánico.</parrafo> <parrafo>La deuda neta finalizó en P$7,115 millones de pesos, un crecimiento de +10% a/a. Por otro lado, la razón Deuda Neta a EBITDA fue de 2.4x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por sectores, 2017-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sector autopartes, resultados favorables. Las ventas mostraron un avance de +74% a/a en el 2017-IV para un monto de P$2,847 millones, mientras que el EBITDA fue de P$555 millones con un crecimiento de +74% a/a. En el sector destacó el crecimiento en Europa/ Asia, ya que los ingresos y el EBITDA incrementaron +186% a/a y +426% a/a. Por otro lado, en el acumulado anual de 2017 se consiguieron ventas por P$11,511 millones (+74% a/a) y un EBITDA de P$2,283 millones (+62% a/a).</parrafo> <parrafo>Sector construcción, resultados negativos. Vitromex, negocio único que opera en el sector luego de la venta del negocio de calentadores para agua, mostró un retroceso de -5% a/a para un monto de P$917 millones debido a la disminución de ventas en EE.UU. El EBITDA al cierre de 2017 fue de –P$39 millones (-143% a/a), lo cual se explicó por el aumento en los energéticos, el alza en el precio de las materias primas y la reducción en ventas. </parrafo> <parrafo>Sector hogar, resultados negativos. Cinsa registró ventas por P$383 millones con una pérdida de -7% a/a; sin embargo, es importante mencionar que en el 2017-IV se mostró el mayor crecimiento histórico en cuanto ventas. El EBITDA presentó una reducción de -24% a/a por un total de P$32 millones, lo anterior debido al aumento en los precios de las materias primas y la disminución de la demanda. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica se mencionó que los sectores que tienen mayores operaciones en la zona de Norteamérica se vieron afectados por el incremento en los costos de energía y gas. La empresa estima que en el 2018 continúen estos incrementos periódicamente; sin embargo, consideran que estos incrementos no serán extraordinarios. Por otro lado, Vitromex también fue impactada por la baja de precios que presentó la competencia en Asia.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que GIS planea seguir invirtiendo en nuevos productos y proyectos como lo hizo durante el 2017, de hecho, recientemente comunicó, en conjunto con Fagor Ederlan, la apertura de una planta de maquinado. Esta planta se encargará de maquilar componentes de hierro. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la posibilidad de que Trump imponga impuestos a las importaciones de hierro y aluminio, la empresa mencionó que de momento no exportan autopartes de aluminio en la región del Nafta. Asimismo, GIS mencionó que en caso de que se colocaran impuestos a las exportaciones de hierro, éstos serían trasladados a sus clientes al corto plazo, dado que en la mayoría de los contratos del sector se emplea esta práctica. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la guía de resultados para 2018, la empresa mencionó que espera crecimientos en ingresos de un digito y de doble digito en EBITDA. Para esto la empresa se enfocará en el desarrollo de nuevos productos y en la expansión a diferentes regiones, principalmente en Europa y Asia.</parrafo> <parrafo>Uno de los logros importantes del 2017-IV que mencionó la empresa durante la conferencia fue que nuevamente se firmó un contrato con Volkswagen España, el cual se espera que comience a operar en la segunda mitad del 2018.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GIS mostró buenos resultados en ingresos y EBITDA debido a su sector de autopartes, lo cual se explicó por una combinación de un buen comportamiento del sector automotriz en Europa/Asia y México a finales de 2017. No obstante, se registró una pérdida neta que se debió al incremento en las pérdidas cambiarias e intereses devengados.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la empresa continúe con sus programas de expansión tanto regional como en su portafolio de negocios, aprovechando de esta forma las sinergias de Europa y Asia. De igual forma, consideramos que el precio de la acción se ha visto castigado debido a que la empresa se inclinado por el sector automotriz, el cual se ha sido afectado por los comentarios referentes a las negociaciones del TLCAN y del presidente de los EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-02032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-02032018_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2017-IV

    viernes, 2 de marzo de 2018
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) reportó un incremento importante en ventas consolidadas de +38% a/a, para un monto total de P$4,199 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>ASUR reportó resultados mixtos afectados por el reconocimiento de la pérdida del valor del activo de larga duración derivado de los efectos del Huracán María en Puerto Rico y por la consolidación de los estados financieros de los aeropuertos de Puerto Rico y Colombia.</nodo> <nodo>Los ingresos del cuarto trimestre correspondientes a los aeropuertos ubicados en México fueron de P$2,813.5 millones, -8.5% por debajo de lo reportado en el mismo periodo del año precedente. </nodo> <nodo>Los costos y gastos operativos consolidados en el último trimestre de 2017 aumentaron a P$7,296.2 millones.</nodo> <nodo>El 59.5% del total de la deuda de la emisora se encuentra en dólares y el 17.4% en pesos colombianos por lo que la deuda de la emisora es muy sensible a la fortaleza internacional del peso mexicano.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ASUR reportó resultados mixtos afectados por el reconocimiento de la pérdida del valor del activo de larga duración derivado de los efectos del Huracán María en Puerto Rico y por la consolidación de los estados financieros de los aeropuertos de Puerto Rico y Colombia.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de la emisora durante el cuarto trimestre de 2017 aumentaron +25.8% a/a comparado con el mismo periodo del año anterior para situarse en P$3,871.7 millones. Este incremento fue generado principalmente por: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un aumento en +66.5% de los ingresos por servicios aeronáuticos ocasionado principalmente por el incremento de los ingresos aeronáuticos de México y por la inclusión de los ingresos aeronáuticos de Aerostar y de Colombia.</nodo> <nodo>Un crecimiento del +48.7% de los ingresos no aeronáuticos reflejando principalmente el aumento de +53.2% en los ingresos comerciales y la inclusión de ingresos no aeronáuticos de Aerostar y Colombia.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Sin embargo, los ingresos por servicios de construcción en el último trimestre de 2017 en -29.2%. Al excluir estos ingresos, los ingresos consolidados crecerían en +59.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los ingresos comerciales de la emisora durante el 4T17 aumentaron en +53.2% con respecto al mismo periodo de 2016 debido principalmente a un crecimiento del +6% a/a en el tráfico total de pasajeros en México y a la inclusión de los ingresos comerciales de Aerostar y Colombia. Sin embargo, por esta misma inclusión el ingreso comercial por pasajero disminuyó -1.04% a/a para situarse en P$95.4</parrafo> <parrafo>El total de tráfico de pasajeros durante el trimestre de estudio fue superior en +4.2% al presentado en el mismo periodo de 2016. El tráfico de pasajeros en México fue la principal razón de este incremento ya que incrementó en +6.2% a/a, mientras que los aeropuertos de San Juan y de Colombia disminuyeron anualmente en -26.9% y -13%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos operativos consolidados en el último trimestre de 2017 aumentaron a P$7,296.2 millones impactados por el reconocimiento de la pérdida de valor del activo de larga duración por US$250.4 millones procedente de los efectos del Huracán María en Puerto Rico.</parrafo> <parrafo>La Utilidad Operativa Consolidada del 4T17 fue negativa en -P$3,424.4 millones debido, en gran medida, por la magnitud de los costos y gastos operativos y, en menor medida, por el reconocimiento de la amortización del activo intangible reconocido por la valuación de la inversión en Aerostar por P$98.8 millones.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de Asur en el último trimestre de 2017 fue de P$1,937.7 millones, lo que representó un aumento del +44.1%. A esta cifra, Aerostar contribuyó con un crecimiento del 15.9% a/a y Colombia con un +2.8% a/a, en México obtuvieron un crecimiento interanual de +17.1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>México</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos del cuarto trimestre correspondientes a los aeropuertos ubicados en México fueron de P$2,813.5 millones, -8.5% por debajo de lo reportado en el mismo periodo del año precedente. Este movimiento se debió a una disminución en -45.3% a/a de los ingresos por servicios de construcción.</parrafo> <parrafo>Excluyendo los servicios por construcción, los ingresos incrementaron +13.8% a/a impulsados por el aumento en +13.9% a/a en los ingresos por servicios aeronáuticos y el aumento en +13.6% a/a de los ingresos por servicios no aeronáuticos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos comerciales durante el 4T17 aumentaron +14.1% con respecto al mismo periodo de 2016. El incremento en el tráfico total de pasajeros del +6% contribuyó en gran medida a esta variación. El Ingreso Comercial por Pasajero incrementó en +7.6% interanual siendo de P$103.7 en el cuarto trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos operativos totales de México para el último trimestre de 2017 fueron de P$6,208 millones ocasionados por el ya mencionado reconocimiento de la pérdida de valor del activo de larga duración, así como la amortización del activo intangible por la valuación de la inversión. </parrafo> <parrafo>La utilidad por operación del 4T17 en los aeropuertos de México fue negativa y reportó pérdidas de operación por P$3,394.6 millones principalmente por los fuertes costos y gastos operativos totales.</parrafo> <parrafo>El EBITDA correspondiente al segmento de México creció +17.1% a P$1,344.4 millones en el 4T17 ocasionado porque la magnitud del crecimiento de los ingresos superó a la magnitud del aumento presentado por los costos y gastos durante el periodo. </parrafo> <parrafo>Finalmente, cabe mencionar que el 59.5% del total de la deuda de la emisora se encuentra en dólares y el 17.4% en pesos colombianos por lo que la deuda de la emisora es muy sensible a la fortaleza internacional del peso mexicano.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como regular. A pesar del incremento a doble dígito en los ingresos consolidados, consideramos que el impacto que pudiera ocasionar el huracán María a la emisora posiblemente no se recupere en el corto plazo. De igual manera, nos mantenemos cautelosos ante la incorporación y quedamos a la espera de ver cómo se comportan las adquisiciones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-02032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-02032018_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2017-IV, MANTENER

    viernes, 2 de marzo de 2018
    ASUR reportó resultados mixtos afectados por el reconocimiento de la pérdida del valor del activo de larga duración derivado de los efectos del Huracán María en Puerto Rico y por la consolidación de los estados financieros de los aeropuertos de Puerto Rico y Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GAP reportó resultados mixtos en el 4T17, impulsados por un crecimiento del tráfico de pasajeros en +9.9% a/a y la apertura de nueve rutas nacionales y 11 internacionales. </nodo> <nodo>Los ingresos aeronáuticos crecieron en +12.4% a/a; mientras que los ingresos no aeronáuticos lo hicieron solamente en +7.2% a/a</nodo> <nodo>La utilidad operativa en el último trimestre del 2017 creció en +6.3% a/a con un margen de 49.3%, representando una variación anual en -210 p.b. a/a</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GAP reportó resultados mixtos en el 4T17, impulsados por un crecimiento del tráfico de pasajeros en +9.9% a/a y la apertura de nueve rutas nacionales y 11 internacionales. El tráfico de pasajeros en el último trimestre de 2017 fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mexicali (+24.02% a/a). El dinamismo en este aeropuerto fue impulsado por el crecimiento a doble dígito de los pasajeros nacionales (+12.40% a/a). Sin embargo, a pesar de esta importante variación, el aeropuerto de Mexicali solamente representó el 2.3% del total de pasajeros.</nodo> <nodo>Guanajuato (+17.33% a/a). El impulso para esta terminal aérea provino de un incremento a doble dígito tanto de pasajeros internacionales (+18.70% a/a) como de pasajeros nacionales (+16.70% a/a). Sin embargo, al igual que el aeropuerto de Mexicali, el porcentaje de pasajeros que representa Guanajuato es apenas superior al 5%.</nodo> <nodo>Guadalajara (+11.40% a/a). A pesar de ser el quinto aeropuerto con mayor crecimiento en el tráfico de pasajeros con un +11.40% a/a, representó el incremento más significativo en el total de pasajeros al representar el 36.69% de la variación total. De la misma manera, al ser el aeropuerto que más tráfico aéreo tiene de los pertenecientes a la emisora, genera un efecto importante en el consolidado.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó +13.1% a/a representando el 9.8% del total de pasajeros del 4T17. Dicho incremento sobresale dado que se presenta en un mercado maduro. </parrafo> <parrafo>Debido a estos incrementos, los ingresos totales aumentaron +11.1% a/a. Los ingresos aeronáuticos crecieron en +12.4% a/a; mientras que los ingresos no aeronáuticos lo hicieron solamente en +7.2% a/a.</parrafo> <parrafo>1. Los ingresos por servicios aeronáuticos avanzaron +12.4% a/a, principalmente por el ingreso generado en los aeropuertos en México (P$210 millones, +13.4% a/a) que fue impulsado por el incremento en el tráfico de pasajeros nacional así como los ajustes en los precios debido a la inflación. Sin embargo, la apreciación del peso frente al dólar perjudicó los ingresos percibidos en el aeropuerto de Montego Bay cuyo crecimiento, a pesar de incrementar su tráfico de pasajeros en +13.1% a/a, tan solo fue de +6.8% a/a.</parrafo> <parrafo>2. En el mismo tenor, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de +7.2%. Los aeropuertos de México aportaron un incremento de 6.8% impulsado por un crecimiento en los ingresos de los negocios operados directamente. Los ingresos generados por el aeropuerto de Montego Bay, incrementaron en +9.1% a/a debido principalmente al crecimiento en las líneas de negocio Duty-free, locales comerciales y alimentos y bebidas, entre otros.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron de manera notable en +16.1% a/a. En los aeropuertos en territorio mexicano, el gasto aumentó en +13.0% a/a ocasionado por un fuerte incremento coyuntural en el costo del servicio de +39.0% a/a debido a la contratación de servicios extraordinarios para la mejora de las instalaciones de los aeropuertos y por un aumento del gasto por asistencia técnica en +8.8% a/a. Por su parte, el aeropuerto de Montengo Bay acrecentó su gasto en +27.5% a/a principalmente por el aumento en los derechos sobre bienes concesionados (+28.8% a/a).</parrafo> <parrafo>De esta manera, la utilidad operativa en el último trimestre del 2017 creció en +6.3% a/a con un margen de 49.3%, representando una variación anual en -210 p.b. a/a. Asimismo, el EBITDA ajustado (sin IFRIC 12) creció en +7.7% a/a, para un margen de 67.6% (-210 p.b. a/a) </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la emisora presenta un nivel de apalancamiento en 0.59x en la razón Deuda Neta/EBITDA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno, ya que presentó sólidos incrementos en pasajeros, ingresos y EBITDA. No obstante, los elevados costos de operación causaron contracción en los márgenes y terminaron conteniendo el avance de la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la emisora presentó estos resultados debido a eventos coyunturales, por lo que esperamos que en los siguientes periodos reporten crecimientos. De igual manera, continuamos esperando que en el mediano plazo esta empresa sea de las principales beneficiarias de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> <parrafo>Se debe tomar en cuenta que la apreciación del peso frente a la moneda norteamericana afecta de manera negativa a la emisora: la debilidad del dólar norteamericano genera un encarecimiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que existió un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los principales destinos turísticos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-01032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-01032018_1.jpg' /> </reportes>GAP 2017-IV, COMPRA

    jueves, 1 de marzo de 2018
    GAP reportó resultados mixtos en el 4T17, impulsados por un crecimiento del tráfico de pasajeros en +9.9% a/a y la apertura de nueve rutas nacionales y 11 internacionales
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Lamosa mostró en 2017-IV ventas totales por P$4,802 millones para un crecimiento de +5% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA al cierre del trimestre reportó un avance de +18% a/a por una cantidad total de P$1,180 millones. Por otro lado, en el acumulado anual de 2017 se alcanzaron P$3,619 millones de EBITDA con un incremento de +18% respecto al mismo periodo de 2016.</nodo> <nodo>En el 2017-IV se registró una utilidad neta de P$370 millones, luego de que en el 2016-IV se tuviera una pérdida neta de –P$122 millones.</nodo> <nodo>La deuda neta a finales de 2017 fue por P$7,873 millones, una disminución de -16% a/a. Mientras que la razón Deuda Neta / EBITDA fue de 2.0x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Lamosa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados favorables. La empresa reportó en 2017-IV ventas totales por P$4,802 millones para un crecimiento de +5% a/a, el cual se vio apoyado por el buen desempeño en las diferentes divisiones de negocio. El acumulado anual de 2017 presentó ventas por P$17,971 millones con un crecimiento de +32% a/a. Cabe mencionar que la división de cerámica fue la que más aportó al consolidado, con 79% del total, mientras que la división de adhesivos obtuvo el 21% restante. </parrafo> <parrafo>Lamosa adquirió la empresa Cerámica San Lorenzo durante el último trimestre de 2016, la cual le ha permitido incrementar las ventas en el extranjero y fortalecer su posición entre las empresas dedicadas a la elaboración de productos de cerámica y adhesivos. Los ingresos en el acumulado de 2017 en el extranjero llegaron a P$2,916 millones con un avance de +107% a/a; sin embargo, en el 2017-IV éstos redujeron moderadamente -$3% a/a, lo cual es explicado por la tendencia estacional de disminución de ventas durante el último trimestre del año. </parrafo> <parrafo>A pesar de la adquisición de Cerámica San Lorenzo, el principal mercado para la empresa sigue siendo el nacional. Por lo cual, el avance en las ventas de la empresa depende en gran medida de la situación en la que se encuentre sector de la construcción en México, principalmente en vivienda y edificación.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa en el 2017-IV fue de P$948 millones para un crecimiento de +29% a/a, lo cual se explica por el aumento en ventas y la disminución en los costos en -3% a/a. En el acumulado anual de 2017 se observó una utilidad operativa de P$2,804 millones, un incremento de +17% a/a. Cabe mencionar que durante el 2017 se registraron gastos no recurrentes por el cierre de dos plantas en Argentina, lo cual impactó a la utilidad operativa acumulada. Excluyendo los gastos no recurrentes se tendría un crecimiento de +24% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA al cierre del trimestre reportó un avance de +18% a/a por una cantidad total de P$1,180 millones. Por otro lado, en el acumulado anual de 2017 se alcanzaron P$3,619 millones de EBITDA con un incremento de +18% respecto al mismo periodo de 2016. Los márgenes EBITDA trimestral y anual fueron de 25% y 20%, respectivamente. Cabe mencionar que si se descuenta el efecto de los gastos no recurrentes al EBITDA del acumulado anual, se apreciaría un crecimiento de +31% a/a con un margen EBITDA de 22%.</parrafo> <parrafo>En el 2017-IV se registró una utilidad neta de P$370 millones, luego de que en el 2016-IV se tuviera una pérdida neta de –P$122 millones. Lo anterior se debió a que la moneda tuvo una apreciación de 4% frente al dólar al cierre del año, lo cual compensó el incremento en los gastos financieros. Respecto al acumulado anual de 2017, se logró una utilidad neta de P$1,677 millones con un importante incremento de +165% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta a finales de 2017 fue por P$7,873 millones, una disminución de -16% a/a. Mientras que la razón Deuda Neta / EBITDA fue de 2.0x.</parrafo> <parrafo>Durante los últimos tres trimestre del 2017, la empresa mostró contracciones en sus múltiplos, principalmente en el P/U, ya que en el 2017-I era de 20.8x y a finales del 2017-IV llegó a 9.9x. Lo anterior se explica por el crecimiento sólido que ha tenido la empresa durante el 2017, luego de haber adquirido la empresa Cerámica San Lorenzo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa mostró excelentes resultados en sus diferentes partidas, lo cual se explica en gran medida por el buen desempeño que mostró Cerámica San Lorenzo durante el 2017 y por la estabilidad que se presentó en el sector privado de la construcción en México a finales del 2017, lo cual derivó en un aumento de participación en el mercado nacional en +100 pb de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la empresa continúe mostrando resultados favorables tanto en el mercado nacional como en los países donde opera Cerámica San Lorenzo, principalmente en Colombia y Argentina donde se han apreciado avances en la construcción residencial.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LAMOSA-01032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LAMOSA-01032018_1.jpg' /> </reportes>LAMOSA 2017-IV

    jueves, 1 de marzo de 2018
    Lamosa mostró en 2017-IV ventas totales por P$4,802 millones para un crecimiento de +5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corpovael (CADU) reportó resultados positivos con crecimientos de doble digito en el comparativo trimestral y anual en ingresos, EBITDA y utilidad neta, alcanzando así la guía planteada para 2017. </nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales fueron de P$1,390 millones con un incremento de +34.7% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral de la empresa fue de P$288 millones, incrementando en +25.0%, y el margen EBITDA fue de 20.8%, disminuyendo en 150 puntos base.</nodo> <nodo>La empresa reportó un flujo libre de efectivo trimestral de P$9 millones, logrando un flujo anual de P$230 millones, revirtiendo la tendencia negativa del 2016 con un flujo de -P$549 millones.</nodo> <nodo>La deuda total finalizó en P$2,316 millones aumentando en 16.8% a/a. La deuda neta fue de P$1,540 millones con un incremento de +23.0%.</nodo> <nodo>CADU anunció la emisión de bonos por un total de P$500 millones con una duración de 5 años y tasa de interés de TIIE28 + 2.9.</nodo> <nodo>La administración estima para 2018 un crecimiento en ingresos de entre 10.0% y 12.5%, en utilidad neta de entre 12.5% y 15.0% y en EBITDA de entre 12.5% y 15.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corpovael (CADU) reportó resultados positivos con crecimientos de doble digito en el comparativo trimestral y anual en ingresos, EBITDA y utilidad neta, alcanzando así la guía planteada para 2017. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$1,390 millones con un incremento de +34.7% a/a. Los ingresos anuales totalizaron en P$4,503 millones, incrementando en +12.0% a/a y colocándose dentro de su guía de entre el 10% y 12.5%. </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, el segmento de interés social representó un 67% del total de ingresos por escrituración de vivienda con un decremento del -19.3% a/a y el segmento medio-residencial representó el 33%, incrementando en +94.1% a/a. Lo anterior llevó a una mezcla anual de 78.6% vivienda de interés social y 21.4% vivienda medio-residencial, como resultado de los desarrollos del sector medio en Cancún y Valle de México. Estos resultados están alineados con la meta de mediano plazo de un porcentaje de ingresos del 30% en vivienda medio-residencial, que estiman alcanzar anticipadamente.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda del trimestre fue de P$451 mil, aumentando en +26.3% a/a, y el número de viviendas vendidas avanzó en +16.4% a/a llegando a un total de 2,672 unidades. Anualmente, el precio promedio aumentó de igual manera llegando a P$396 mil (+19.0%) y las unidades totales fueron de 10,190, disminuyendo en -1.5% a/a debido a la sustitución de viviendas de interés social por viviendas tipo medio-residencial.</parrafo> <parrafo>Las unidades que contaron con subsidio durante este trimestre representaron el 31.6% de los ingresos totales, considerablemente menor al 41.4% de 2016. De este modo, el total de viviendas en 2017 que requirió subsidio fue de 3,201 (6,248 viviendas en el 2016). Para 2018 la administración espera que el porcentaje de viviendas con subsidio se encuentre por debajo del 31%.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación trimestral fue de P$249 millones aumentando en +52.4% a/a y el margen de operación fue de 17.9%, para un avance de 210 puntos base a/a. Estas cifras son resultado del importante incremento en ingresos que contrarrestaron el aumento en costos de venta del +34.5% a/a y en gastos generales de +12.3% a/a (totalizando en P$1,005 millones y P$137 millones, respectivamente).</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$288 millones, incrementando en +25.0% a/a, para un margen EBITDA de 20.8%, disminuyendo en 150 puntos base. El EBITDA anual fue de P$1,035 millones, con un incremento de 14.4% a/a, cifra que se localizó de igual manera dentro del rango de su guía para 2018 de entre 12.5% y 15.0%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta trimestral fue de P$185 millones incrementando en +26.5% a/a y la utilidad por acción (UPA) acumulada del año fue de P$1.86 con un incremento del +10.7% a/a. La utilidad neta del año aumentó en un +15.9% superando así su guía para el 2017. Tomando en cuenta los niveles de dividendo de años anteriores, consideramos que el dividendo podría estar alrededor de los P$0.71 por acción.</parrafo> <parrafo>El ciclo de capital de trabajo avanzó en 8.2% a/a terminando en 615 días debido a mayores periodos que conllevan los proyectos verticales de vivienda media-residencial. </parrafo> <parrafo>La empresa reportó un flujo libre de efectivo trimestral de P$9 millones, logrando un flujo anual de P$230 millones, revirtiendo la tendencia negativa del 2016 con un flujo de -P$549 millones. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2017, la deuda total finalizó en P$2,316 millones incrementando en 16.8% a/a. La deuda neta fue de P$1,540 millones con un incremento de +23.0% a/a, esto reflejó una razón Deuda Total/EBITDA de 2.2x y Deuda Neta/EBITDA de 1.5x, que consideramos en niveles saludables. Cabe mencionar que en febrero del año en curso, CADU anunció la emisión de bonos por un total de P$500 millones con una duración de 5 años y tasa de interés de TIIE28 + 2.9%. Con esta emisión, proyectamos que las razones de apalancamiento hacia el 2018-I se mantendrían en niveles estables respecto al 2017.</parrafo> <parrafo>La administración estimó para 2018 un crecimiento en ingresos de entre 10.0% y 12.5%, en utilidad neta de entre 12.5% y 15.0% y en EBITDA de entre 12.5% y 15.0%. Para llegar a estos valores su estrategia se basaría principalmente en el aumento de viviendas tipo medio-residencial en la mezcla de ventas y aprovechar la estructura de la compañía que les otorga flexibilidad en cuanto a gastos generales.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados y las nuevas proyecciones de la empresa, sometemos a revisión nuestro precio objetivo con recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-01032018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-01032018_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-IV, COMPRA

    jueves, 1 de marzo de 2018
    Corpovael (CADU) reportó resultados positivos con crecimientos de doble digito en el comparativo trimestral y anual en ingresos, EBITDA y utilidad neta, alcanzando así la guía planteada para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos el reporte de IDEAL al 4T17 como bueno debido a los incrementos en el acumulado anual en los márgenes Operativo y EBITDA, así como el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas.</nodo> <nodo>Ideal presentó ingresos por P$4,250.4 millones representando un aumento del +7.38% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA del cuarto trimestre de 2017 fue de P$1,985 millones incrementando 3.82% a/a y situando el margen EBITDA en 46.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IMPULSORA DEL DESARROLLO Y EL EMPLEO EN AMÉRICA LATINA, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sólido crecimiento en ingresos. En el último trimestre de 2017 Ideal presentó ingresos por P$4,250.4 millones representando un aumento del +7.38% a/a. Estos incrementos se explicaron por un sano incremento de +8% a/a en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas, el inicio de operaciones de la primera etapa de la terminal multimodal Cuatro Caminos en 2016, el aumento en el cobro de la Tarifa Proporcional T1 en la PTAR Atotonilco basado en el avance de construcción, incrementos en el segmento de energía en Panamá, que fueron impulsados por la depreciación del peso, y los ingresos recibidos por las autopistas Toluca-Atlacoumulco y el Libramiento de Guadalajara.</parrafo> <parrafo>Debido a un aumento a triple dígito del costo de ventas, la Utilidad Bruta del trimestre creció en +5.65%, haciendo que el margen bruto se colocara -160 p.b. por debajo del reportado en el mismo periodo de 2016, situándose en 97.21%.</parrafo> <parrafo>Disminución en Utilidad Operativa. La utilidad operativa en el trimestre fue de P$1,459.4 millones, -10.23% menor a la presentada en el mismo periodo del año anterior. Esta disminución fue ocasionada principalmente por un aumento en otros gastos en +491.65% a/a y un incremento en los gastos de venta de +12.76% a/a. El EBITDA del cuarto trimestre de 2017 fue de P$1,985 millones incrementando 3.82% a/a y situando el margen EBITDA en 46.7%, -160 p.b. por debajo del presentado el año precedente.</parrafo> <parrafo>Aumento en márgenes anuales. Por otra parte, debido a que el Ingreso presentado en 2017 creció en +3.3% respecto a 2016 mientras que la Utilidad Bruta únicamente incrementó en +2.4% durante el mismo periodo ocasionado por un mayor Costo de Ventas, el Margen Bruto sufrió una contracción en -88 p.b. El EBITDA anual de 2017 fue de P$8,614 millones, presentando un sólido crecimiento del +14% a/a. Este importante avance incrementó en +501 p.b. el Margen EBITDA para colocarse en 53.49%. De la misma manera, la Utilidad Operativa incrementó en +13% en acumulado anual con respecto al año precedente. Este incremento indujo al Margen Operativo a crecer en +357 p.b. respecto a 2016. </parrafo> <parrafo>La estructura financiera de la compañía se mantiene sólida. La deuda neta se ubicó en P$70,415.9 millones. De la deuda total, casi el 97% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 94.5% tiene cobertura de interés a largo plazo y 96.6% muestra un vencimiento promedio de 14.1 años. La tasa de interés promedio ponderada de los créditos que posee es de 9.62%.</parrafo> <parrafo>Avance en proyectos de construcción. Durante el último trimestre de 2017 se abrió el último tramo pendiente entre las casetas Chapala y Santa Cecilia sumando 82.8 km en operación. De la misma manera, la torre de departamentos de la ETRAM Cuatro Caminos comenzó su operación, este inmueble cuenta con una construcción de 17,300 m2. Aunado a esto, la compañía todavía tiene tres proyectos en construcción, los cuales se estima que entrarán en operación en 2019. Estos son las concesiones Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta. Las dos primeras ya se encuentran operando parcialmente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de IDEAL al 4T17 como bueno. Mantenemos buenas perspectivas sostenidas por los incrementos en el acumulado anual en los márgenes Operativo y EBITDA, así como el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y la incorporación del último tramo entre las casetas Chapala y Santa Cecilia y la torre de departamentos de la ETRAM Cuatro Caminos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-28022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-28022018_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2017-IV ( P.O. al 2018-IV: P$39.70, COMPRA)

    miércoles, 28 de febrero de 2018
    Consideramos el reporte de IDEAL al 4T17 como bueno debido a los incrementos en el acumulado anual en los márgenes Operativo y EBITDA, así como el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de Bolsa fueron favorables ya que los ingresos crecieron 13% a/a, el EBITDA aumentó 7% a/a (+15% en una base ajustada) y la utilidad neta mejoró 23% a/a.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER en las acciones de Bolsa ya que creemos que están bien valuadas a los niveles actuales. Cotizan a un VE/EBITDA de 9.4 veces y a un P/U de 15.7 veces, estimados para el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Bolsa aumentaron 13% a/a a P$868 millones en el 2017-IV. Este desempeño se debió principalmente a un incremento del 49% en custodia, del 17% en emisores, del 14% en OTC Sif Icap y del 9% en servicios de información. El negocio de custodia se benefició por el cambio en el modelo de negocios del mercado global (SIC), así como por mayores ventas internacionales de sub-custodia. El negocio de emisores experimentó un crecimiento del 52% en listado, como resultado de un mayor número de emisiones, y del 5% en mantenimiento. OTC Sif Icap se vio favorecido por los incrementos del 10% en México y del 20% en Chile. Esto se vio parcialmente contrarrestado por la reducción en los ingresos de las demás divisiones, particularmente en derivados, el cual se vio afectado por una reducción del 12% a/a en el número contratos promedio por día, así como en operación de acciones, el cual presentó une disminución del 8% a/a en el importe promedio operado diario.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, los gastos totales subieron 19% a/a a consecuencia de un importante crecimiento de los gastos de renta y mantenimiento, tecnología, sub-custodia y otros. Es importante mencionar que los gastos incluyeron una reserva de P$24 millones que la empresa creó para la adquisición de una participación accionaria del 20% en SIF Chile, la cual ocurrirá en 2022, así como P$8 millones de renta y mantenimiento que fueron destinados a la construcción del Museo de la Bolsa. Excluyendo estas partidas, los gastos se hubieran incrementado solamente 10% a/a. El margen de EBITDA de Bolsa fue de 51.1% en el 2017-IV, por debajo de 53.8% del mismo periodo del año anterior. El EBITDA de Bolsa creció 7% a/a a P$444 millones. Excluyendo los gastos extraordinarios mencionados anteriormente, estimamos que el margen de EBITDA hubiera sido de 52.4% en el 2017-IV, con una mejoría anual de 140 bp. Además, el EBITDA hubiera subido 16% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar del importante crecimiento de los gastos, la utilidad neta de la Bolsa alcanzó P$323 millones en el 2017-IV, lo cual representó un incremento anual del 23%. Éste se debió a mayores intereses ganados, así como una menor tasa fiscal, con lo cual los impuestos se mantuvieron prácticamente sin cambios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-28022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-28022018_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 37.00, MANTENER)

    miércoles, 28 de febrero de 2018
    Los resultados trimestrales de Bolsa fueron favorables ya que los ingresos crecieron 13% a/a, el EBITDA aumentó 7% a/a (+15% en una base ajustada) y la utilidad neta mejoró 23% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver reportó nuevamente un trimestre con muy buenos resultados, luego de que la utilidad neta avanzara +98% a/a, quedando éstos en P$136 millones. </nodo> <nodo>El índice de morosidad (IMOR) no reportó cambios, manteniéndose así en uno de los niveles más bajos de todo el sector.</nodo> <nodo>El margen operativo del 2017-IV mostró una expansión de +400 pb a/a, llegando a un nivel de 16%, mientras que el margen neto alcanzó 14%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resultados acumulados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó nuevamente un trimestre con muy buenos resultados, luego de que la utilidad neta avanzara +98% a/a, quedando éstos en P$136 millones. Los ingresos del 2017 en total aumentaron +50% en comparación de aquellos del 2016. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó +20% a/a, siendo el segmento de crédito estructurado el que más creció (+29% a/a). El índice de morosidad (IMOR) no reportó cambios, manteniéndose así en uno de los niveles más bajos de todo el sector. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +7% a/a. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos operativos, éstos incrementaron +2% a/a. Sin embargo, los incrementos en ingresos compensaron esta subida e hicieron que el índice de eficiencia se redujera en -404 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2017-IV mostró una expansión de +400 pb a/a, llegando a un nivel de 16%, mientras que el margen neto alcanzó 14%. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 10% (+480 pb a/a), lo cual muestra una mejora en la rentabilidad de la emisora, situación que debería reflejarse en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +18.6% a/a, quedando así en P$155,769 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos sigue aumentando y cerró el año en 6.8%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.0%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +10% a/a. </parrafo> <parrafo>La banca privada abrió cerca de 11 mil nuevos contratos en 2017. Los activos de fondos de inversión crecieron +14% a/a, mientras que los de mercados de capitales crecieron en +45% a/a, los activos bancarios en +8% a/a y los de mercado de dinero en +5% a/a. Para el 2017-IV, los ingresos operativos de Actinver Casa de Bolsa incrementaron +37% a/a. </parrafo> <parrafo>Durante el último trimestre del año, la Banca de Inversión participó en 13 emisiones de deuda de largo plazo por un monto total de P$39,600 millones. Además, el segmento se posicionó en primer lugar en número de CKD’s colocadas en 2017. La Cartera Corporativa creció +26% a/a al tiempo que la cartera vigente incrementó +31% a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-27022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVR-27022018_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2017-IV (P.O. al 2018-IV:P$ 16.20, COMPRA)

    martes, 27 de febrero de 2018
    Corporación Actinver reportó nuevamente un trimestre con muy buenos resultados, luego de que la utilidad neta avanzara +98% a/a, quedando éstos en P$136 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa reportó un incremento importante en ventas consolidadas de +38% a/a, para un monto total de P$4,199 millones. Lo anterior se debió en gran medida al buen desempeño que se presentó en la división automotriz en cuanto ventas (+74% a/a). Sin embargo, el sector de construcción y hogar mostraron retrocesos en sus ingresos de -5% a/a y -7% a/a respectivamente. Por otro lado, en el periodo enero-diciembre de 2017 se lograron ingresos por P$16,954 millones para un crecimiento de +41%, respecto al mismo periodo de 2016. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2017-IV, el EBITDA fue de P$573 millones, una ganancia de +40% a/a, debido al crecimiento en ventas del sector automotriz y al traslado de los sobrecostos de las materias primas así como por el ahorro en gastos fijos. Para el acumulado de enero-diciembre de 2017, se registró un EBITDA de P$2,690 millones para un avance de +30% a/a. De esta forma, los márgenes EBITDA trimestral y para el acumulado de 2017 fueron de 14% (+100 pb) y 16% (-100 pb), respectivamente. </parrafo> <parrafo>La empresa reportó una pérdida neta por –P$83 millones durante el 2017-IV, respecto a la utilidad neta de P$345 millones que se alcanzó en el 2016-IV. Lo anterior se explica por el aumento de las pérdidas cambiarias y en los intereses devengados a cargo. Respecto a la utilidad acumulada en el 2017, se alcanzaron P$1,114 millones con una contracción de -5% a/a. Cabe mencionar que el negocio de calentadores para agua se consideró como una operación discontinua. </parrafo> <parrafo>La deuda neta finalizó en P$7,115 millones de pesos, un crecimiento de +10% a/a, mientras que la razón Deuda Neta a EBITDA fue de 2.4x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-27022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-27022018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2017-IV

    martes, 27 de febrero de 2018
    La empresa reportó un incremento importante en ventas consolidadas de +38% a/a, para un monto total de P$4,199 millones. Lo anterior se debió en gran medida al buen desempeño que se presentó en la división automotriz en cuanto ventas (+74% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos netos de la empresa decrecieron -2.5% a/a . Mientras que la utilidad neta ascendió a P$1,372.4 millones, con un importante crecimiento de +31.9% a/a </nodo> <nodo>Los ingresos del segmento de construcción disminuyeron en -17.3% respecto al último trimestre de 2016 para acumular P$ 611.4 millones, provocado por la conclusión de las obras en la concesión del Viaducto Elevado de Puebla.</nodo> <nodo>La emisora presentó un incremento del +8.48% en ingresos netos por concesiones, representando el 70.75% de los ingresos totales del trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Caída en Ingresos pero aumento en Utilidad Neta. Durante el 2017-IV los ingresos netos de la empresa fueron de P$2,587.5, decreciendo -2.5% a/a. La principal razón de este movimiento fue la caída en el ingreso de los segmentos de construcción y plantas, especialmente por la conclusión del Viaducto Elevado. Por el contrario, la utilidad neta ascendió a P$1,372.4 millones, con un importante crecimiento de +31.9% a/a. Este incremento se suscitó por los siguientes efectos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En el 4T16 la cancelación de los gastos de emisión y prima por prepago relacionados a la deuda que existía en la autopista México-Toluca, representando un movimiento virtual en el resultado integral de financiamiento.</nodo> <nodo>Los resultados de Paquete Michoacán fueron positivos en el último trimestre de 2017 en contraste con la pérdida reportada durante el mismo periodo de 2016.</nodo> <nodo>La incorporación de cuatro concesiones a FVIA ocasionó que el interés minoritario aumentara en el 4T17 en comparación al 4T16.</nodo> <nodo>Una reducción del -7.1% en el costo de ventas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Menores ingresos en Construcción. Los ingresos de este segmento disminuyeron en -17.3% respecto al último trimestre de 2016 para acumular P$ 611.4 millones, provocado por la conclusión de las obras en la concesión del Viaducto Elevado de Puebla. Cabe resaltar que, en este segmento, los ingresos están asociados mayormente con las inversiones en los títulos de concesión y no son ingresos recurrentes.</parrafo> <parrafo>Dentro de los avances más importantes de las obras se encuentra el comienzo de operaciones del primer tramo de la autopista Pirámides-Texcoco que va de Lechería a Acolman, cuyo TPDA asciende a 14,067 unidades y los ingresos a P$30.4 millones.</parrafo> <parrafo>Segmento de Concesiones mantiene sólido avance. La emisora presentó un incremento del +8.48% en ingresos netos por concesiones, representando el 70.75% de los ingresos totales del trimestre. Durante el 4T17 destacó el incremento en TDPV de las autopistas Tlaxcala-Xoxtla (+9.18% a/a) y Pirámides-Texcoco (+8.14% a/a). Sin embargo, el margen de operación y el margen EBITDA disminuyeron en -580 p.b. y -570 p.b. respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de la emisora al 4T17 fue moderadamente bueno, ya que a pesar de la disminución en los márgenes del segmento de concesiones y de un menor ingreso en el consolidado, se apreció un incremento en el segmento de concesiones del +8.48% a/a ya descontando la disminución del -2.6% a/a en el Puerto de Altamira. Además, los avances en las obras de PINFRA nos dan un buen panorama acerca del futuro de la emisora. </parrafo> <parrafo>Cabe resaltar, ante la situación de incertidumbre en el mercado cambiario, que los créditos que posee la compañía en divisas extranjeras solamente representa el 0.22% del total de créditos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-27022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-27022018_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2017-IV, COMPRA

    martes, 27 de febrero de 2018
    Durante el cuarto trimestre del año, los ingresos netos de la empresa decrecieron -2.5% a/a . Mientras que la utilidad neta ascendió a P$1,372.4 millones, con un importante crecimiento de +31.9% a/a
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gentera reportó resultados débiles. Por el lado de la utilidad neta, hubo una disminución de -30.6% a/a.</nodo> <nodo>El índice de morosidad presentó una importante disminución para cerrar el año en 3.26% (-96 p.b. a/a). No obstante, los castigos aumentaron en razón de 72.3%</nodo> <nodo>El decremento en utilidad neta arrastró al ROE trimestral, que descendió -490 p.b. para finalizar en 8.9%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GENTERA, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gentera reportó resultados débiles. Por el lado de la utilidad neta, hubo una disminución de -30.6% a/a. La causa de esta caída es, por un lado, menores ingresos por intereses debido a una contracción en la cartera (-4.2% a/a) y por otro, un importante aumento en el rubro de gastos de administración, además de un elevado costo de fondeo. </parrafo> <parrafo>El notable incremento en gastos de +12.7% a/a se explica por una expansión en el número de colaboradores, más centros de atención y sucursales en comparación a 2016 y proyectos estratégicos como plataformas digitales, proyectos piloto y campañas de mercadotecnia. Estas estrategias forman parte del proceso de reestructuración de la compañía, misma que esperamos que continúe por los siguientes dos trimestres por lo menos. El índice de eficiencia tuvo un fuerte deterioro al aumentar 910 p.b. y ubicarse en 89.2%. En el 2017, éste indicador se ubicó en 75.9%.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad presentó una importante disminución para cerrar el año en 3.26% (-96 p.b. a/a). No obstante, los castigos aumentaron en razón de 72.3%, a causa de castigos anticipados reportados por la división de crédito comerciante. Por el lado de las provisiones, éstas decrecieron casi en línea con la cartera al bajar -4.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Continuando en el rubro de resultados, el margen financiero cayó -2.1%. Esta cuenta se vio afectada por el elevado costo de fondeo, que finalizó en 7.1% y por una nueva disminución en la tasa activa. Consideramos que el costo de fondeo ha comenzado a estabilizarse y que la estrategia de repricing de la compañía comenzará reflejarse en los próximos trimestres. El MIN tuvo una caída marginal al pasar de 54.3% en 2016-IV a 54.1%. </parrafo> <parrafo>El decremento en utilidad neta arrastró al ROE trimestral, que descendió -490 p.b. para finalizar en 8.9%. En el 2017, la utilidad neta cayó -14% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos el reporte de la como débil, debido a que mostró decrementos en los rubros de cartera, márgenes y utilidad. No obstante, se debe considerar que la compañía se encuentra en un proceso de reestructuración que debería sentar bases para que hacia el segundo semestre del año se vuelvan a observar crecimientos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-27022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-27022018_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2017-IV (P.O. al 2018-IV:P$ 25.00, COMPRA)

    martes, 27 de febrero de 2018
    Gentera reportó resultados débiles. Por el lado de la utilidad neta, hubo una disminución de -30.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +11.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La mayor parte del alza corresponde a la integración de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa y de manera orgánica, el crecimiento fue de +3.5% a/a.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el margen Ebitda durante el trimestre fue de 15.1% que compara con el 15.6% del cuarto trimestre del año anterior. La baja es de -50 puntos base y se debe principalmente a las operaciones de Coca-Cola Femsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +11.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del alza corresponde a la integración de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa y de manera orgánica, el crecimiento fue de +3.5% a/a.</parrafo> <parrafo>La división comercial tuvo un alza en ventas de +10.1%. Las venta fueron impulsadas por un crecimiento en ventas mismas tiendas de +4.7% alcanzando un incremento anual de +6.4%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se ha dado de manera rentable y productiva ya que es a través del alza en el ticket promedio de compra y del tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>La introducción de nuevos servicios ofrecidos en las tiendas OXXO sigue impulsando el número de visitas así como el monto gastado resultando en un negocio eficiente. </parrafo> <parrafo>En el año, se abrieron 1,301 tiendas lo que implica la apertura de entre 3 a 4 tiendas por día. La empresa considera que puede mantener este ritmo de aperturas por lo menos hasta 2020.</parrafo> <parrafo>La división salud mantiene la desaceleración que presentó desde el trimestre anterior. Las venta totales crecieron +2.3% comparadas con el mismo trimestre del año anterior sin embargo en el año el crecimiento es de +9.2% impulsado por una mejor primera mitad de año.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en el trimestre crecieron +1.6% y en el año +6.7%. La desaceleración se da en las operaciones de Chile las cuales habían dado el principal impulso a las ventas de esta división.</parrafo> <parrafo>En México, aún no se logra unificar las operaciones de todas las marcas de farmacias sin embargo, ya se encuentran en proceso de la unificación lo que generará una mayor rentabilidad en las operaciones.</parrafo> <parrafo>La división combustibles tuvo un alza en el trimestre de +26.4% en el trimestre y en el año de +34.1%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas estaciones crecieron +16.7%. El impulso proviene principalmente del precio promedio por litro el cual creció en el año +21.1%. En el año se abrieron 70 nuevas estaciones.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen Ebitda durante el trimestre fue de 15.1% que compara con el 15.6% del cuarto trimestre del año anterior. La baja es de -50 puntos base y se debe principalmente a las operaciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de la división comercial mantuvieron un margen Ebitda estable en el cuarto trimestre del año. Esto, a pesar de mayores gastos por tarifas eléctricas y compensaciones a empleados en OXXO para disminuir la rotación en tiendas.</parrafo> <parrafo>La división salud también incurre en mayores gastos por la integración en una plataforma única pero aun así, se logró mantener estabilidad en el margen. </parrafo> <parrafo>De esta manera, la baja en el Ebitda consolidado corresponde a las operaciones de Coca-Cola Femsa en donde se tuvo una disminución de -130 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la utilidad neta de Femsa tuvo una baja de – 72.6% comparada con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La razón principal de la disminución corresponde a las operaciones de KOF en donde se tuvo un impacto por P$24,241 millones debido a un cambio en el método para reportar Coca-Cola Femsa de Venezuela al método de Valor Razonable. </parrafo> <parrafo>El monto es un cargo virtual único que se registra en el Estado de Resultados y ahora será registrado en el renglón de inversiones del Balance General.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. La parte comercial refleja una buena operación con dinamismo en el crecimiento en ventas y con estabilidad en rentabilidad sin embargo, Coca-Cola Femsa ha afectado los resultados consolidados. </parrafo> <parrafo>Tras la baja que tuvo el precio de la acción por la disminución en la utilidad neta de KOF, se abrió una buena oportunidad de inversión en Femsa dados sus buenos fundamentales. El precio ya ha tenido cierta recuperación pero aún puede haber una mayor alza.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$191 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-27022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-27022018_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 191.00, COMPRA)

    martes, 27 de febrero de 2018
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +11.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 30 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años equivalentes a P$2,400.67 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.56x, ligeramente por debajo del promedio de lo que va del año de 2.78x.</parrafo> <parrafo>La novena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 19 de diciembre.</parrafo> <parrafo>Por segunda semana consecutiva la curva nominal presentó un movimiento a la baja en la parte media de la curva, permaneciendo constante en la parte corta y presentando un crecimiento en la parte larga. Este movimiento podría estar generado por una mejor perspectiva con respecto al riesgo país de México así como a menores expectativas de inflación en el mediano plazo. Por otra parte, la curva real presentó un movimiento generalizado al alza, siendo de mayor intensidad en la parte larga. La curva de inflación implícita presentó un notable decremento casi de manera paralela, concentrándose el de mayor magnitud en la parte corta. </parrafo> <parrafo>Dentro de la subasta de valores gubernamentales destacan los cetes a 28 días mismos que, por una ocasión más, volvieron a colocarse por debajo de la curva del mercado secundario y por debajo de la tasa de referencia de Banco de México. Por otra parte, los cetes a 360 días destacaron en la subasta por su colocación +7 p.b. por arriba del mercado secundario. Bajo esta misma línea, la colocación de los Udibonos a 30 años se ubicó en 4 p.b. por encima del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-27022018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-27022018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 9

    martes, 27 de febrero de 2018
    En la novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 30 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años equivalentes a P$2,400.67 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la reciente adquisición de Vigor afectó la rentabilidad de Lala y aumentó su apalancamiento, lo cual creemos que podría presionar el precio de la acción en el corto plazo. </nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con un precio objetivo de P$28.00 por acción para finales de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Lala se incrementaron 23.7% a/a en el 2017-IV, en cifras reportadas, registrando un monto de P$17,751 millones. Esto se debe principalmente al crecimiento orgánico de la compañía además de la incorporación de las operaciones de Vigor. En cifras comparables (sin tomar en cuenta las operaciones de Brasil), las ventas crecieron 7.3%. Un aumento de volumen y precios, así como una mejor mezcla de productos impulsaron este resultado. Por segmento, las ventas de leche, productos derivados lácteos y bebidas y otros aumentaron 5.5% a/a, 7.2% a/a y 29.4% a/a, respectivamente, en cifras comparables.</parrafo> <parrafo>El margen bruto fue de 36.5% en el 2017-IV, prácticamente sin cambios con respecto al año anterior. En una base comparable, el margen bruto finalizó en 37.3%, reflejando una expansión de 90 p.b. en su comparativo anual. La utilidad bruta se incrementó en 9.9% a/a, alcanzando una cantidad de P$5,748 millones.</parrafo> <parrafo>En cifras reportadas, el EBITDA de la compañía aumentó 47.4% a/a, resultado explicado por dos meses de consolidación de Vigor, gastos de fusiones y adquisiciones y una ganancia no recurrente de P$379 millones generada en la venta de la participación accionaria de Itambé por arriba de valor en libros. El EBITDA aumentó 23.7% a/a, en cifras comparables, finalizando en P$1,981 millones y registrando un margen EBITDA de 12.9% con una expansión de 190 pb. con respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>En cifras reportadas, la empresa registró un decremento de 61.0% a/a en su utilidad neta a P$479 millones. Esta reducción se explica principalmente por mayores impuestos pagados por tres razones: i) una menor provisión de la tasa de impuestos entre el 1T y 3T del año; ii) la incorporación de impuestos brasileños como consecuencia de la desinversión de Itambé; y, iii) impuestos relacionados con la ganancia por cobertura cambiaria relativa a la adquisición de Vigor. Es importante resaltar que durante el mismo trimestre del año anterior, la empresa tuvo un beneficio fiscal no recurrente en México. La utilidad neta disminuyó 45.7% a/a en cifras comparables, a P$667 millones.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta/EBITDA del 2017 fue de 2.7 veces, comparada con -0.4 veces del año anterior. Es importante mencionar que la empresa tiene el 78.9% de su deuda denominada en moneda nacional y el resto en reales. Además el 92% de la deuda es a corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-26022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-26022018_1.jpg' /> </reportes>LALA 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 28.00, VENTA)

    lunes, 26 de febrero de 2018
    Consideramos que la reciente adquisición de Vigor afectó la rentabilidad de Lala y aumentó su apalancamiento, lo cual creemos que podría presionar el precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Sports World subieron +28.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se alcanzó un crecimiento en ventas de +22.1%.</nodo> <nodo>El alza durante el trimestre fue impulsado por los ingresos por membresías y mantenimiento los cuales tuvieron un crecimiento de +23.2% y otros ingresos de +57.2%.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen Ebitda tuvo un alza de +160 puntos base pasando de 18.6% a 20.2% y en el año, el avance es de +90 puntos base llegando a 17.6%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Sports World subieron +28.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se alcanzó un crecimiento en ventas de +22.1%.</parrafo> <parrafo>El alza durante el trimestre fue impulsado por los ingresos por membresías y mantenimiento los cuales tuvieron un crecimiento de +23.2% y otros ingresos de +57.2%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos mismos clubes crecieron +12.8% en el cuarto trimestre y +11.6% en el año completo.</parrafo> <parrafo>Las métricas de la empresa han mejorado, los clientes activos tuvieron una mejora en el año a la vez que se ha logrado una baja en la tasa de deserción la cual, tras haber registrado su nivel máximo ha venido bajando cerrando el año en 3.6%.</parrafo> <parrafo>La empresa se han enfocado en un concepto integral de Wellness que ha resultado en mayores ingresos para le empresa que a su vez han logrado que se apalanquen los gastos y costos de operación.</parrafo> <parrafo>Al cierre de año se tienen 57 clubes en operación y 2 en pre-venta impulsando así a las ventas totales.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda tuvo un alza de +160 puntos base pasando de 18.6% a 20.2% y en el año, el avance es de +90 puntos base llegando a 17.6%.</parrafo> <parrafo>El ciclo de las operaciones de la empresa indican que mientras se encuentre en un proceso de crecimiento, el margen Ebitda está presionado a la baja por los gastos que implica la apertura de nuevas unidades sin embargo, la empresa se va volviendo más eficiente con cada club que abre pues el costo administrativo se va apalancando con las aperturas.</parrafo> <parrafo>De este manera, el costo administrativo al cuarto trimestre del año se ubicó en 6.0% de los ingresos totales que implica una reducción de -90 puntos base con respecto al mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>Durante el año, el costo administrativo representó el 5.7% de las ventas totales con una disminución de -60 puntos base con respecto a 2016.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer su guía de resultados para 2018. Se espera un alza en ventas superior al +19%. </parrafo> <parrafo>En el año, se espera cerrar la operación de dos estudios que operaban bajo la marca de “Upster” que no tuvieron los resultados esperados. También, se dará por terminada la operación de un club de operación compartida que no tenía la marca de Sports World.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se incurrirán en nuevos proyectos dentro del programa de Wellness que implicarán mayores gastos.</parrafo> <parrafo>Estos cierres, tendrán un impacto en el Ebitda de P$15.2 millones con lo que se espera que durante 2018 el margen Ebitda sea de entre 16-17% por debajo del registrado durante 2017 de 17.6%.</parrafo> <parrafo>Si bien, estos proyectos deben resultar en una mejora en la operación de la empresa hacia el mediano plazo, los resultados del año sí mostrarán un deterioro en el año.</parrafo> <parrafo>La empresa ha anunciado el nombramiento de su nuevo Director de Finanzas, Roberto Cayetano Jiménez, en sustitución de Fabián Morales. Cabe mencionar que en los últimos años hemos conocido a más de tres directores de finanzas en la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno, se logra un buen avance en ingresos, aun en un mercado altamente competido y con un buen avance en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la guía de resultados para este año creemos puede poner presiones en el precio de la acción para este año.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$20 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-26022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-26022018_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 20.00, MANTENER)

    lunes, 26 de febrero de 2018
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Sports World subieron +28.5% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se alcanzó un crecimiento en ventas de +22.1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que KOF reportó un volumen débil en sus operaciones mexicanas.</nodo> <nodo>• Sin embargo, creemos que la acción ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo a los niveles actuales. El precio ha caído 6.6% desde el máximo del pasado 22 de febrero. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola Femsa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de KOF aumentaron 11.6% a/a, alcanzando una cifra de P$55,275 millones en el 2017-IV. Este resultado incorpora la adquisición de Vonpar en Brasil así como la consolidación de las operaciones en Filipinas. Este desempeño se debió principalmente a un crecimiento en volumen de 21.6% a/a, así como un incremento de precios en línea o por arriba de la inflación en los territorios de México y Argentina, lo cual fue contrarrestado por una depreciación de las monedas de varios países en donde KOF opera en comparación con el peso mexicano. En una base comparable, los ingresos crecieron 5.7% a/a. </parrafo> <parrafo>La división de México y Centroamérica reportó un crecimiento en ventas de 3.5% a/a (+4.5% en una base comparable), impulsadas principalmente por mayores precios promedio por caja unidad. Sin embargo, el volumen bajó 1.4% a/a debido a una disminución del 1.3% a/a en el portafolio de refrescos, que incluyó una caída del 1.6% en la marca Coca-Cola y un resultado estable en el portafolio de sabores. Además, el volumen del portafolio de agua en garrafón se redujo 2.6% a/a debido a una disminución en las operaciones de México, la cual no pudo ser compensada por el crecimiento en Centroamérica. </parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas cayeron 4.3% a/a a P$25,784 millones debido a una contracción en el volumen de Colombia y Venezuela, así como pérdidas cambiarias. Estos resultados fueron parcialmente compensados por la integración de Vonpar en Brasil. El volumen en la región aumentó 8.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división de Asia, en cifras comparables, aumentaron 13.7% a/a, impulsados por un incremento en volumen del 12.6% a/a que incluyó un aumento del 32.6% a/a en bebidas no-carbonatadas y del 12.4% a/a en refrescos.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de KOF finalizó en 45.3%, reflejando una marginal expansión de 10 p.b. de forma anual. Este resultado se debió a una combinación de precios más bajos de resina PET y edulcorantes en la mayoría de las regiones, compensado por un incremento en precios de concentrado y edulcorantes en México. De esta forma, la utilidad bruta fue de P$20,063 millones, aumentando 12.0% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de KOF sufrió una contracción anual de 130 b.p. a 20.5%. El EBITDA finalizó en P$11,310 millones, registrando un aumento del 4.6% a/a. Esto se debió a mayores gastos laborales, costos de fleteo y precios de combustibles. Estos efectos fueron parcialmente compensados por eficiencias en gastos de mercadotecnia. En una base comparable, el EBITDA subió 12.5% a/a. </parrafo> <parrafo>La empresa reportó una pérdida neta de P$24,245 millones en el 2017-IV, la cual se compara contra la utilidad de P$3,509 millones del 2016-IV. Esta cifra se debió a que la compañía cambió el método de reportar de Coca-Cola FEMSA de Venezuela a Valor Razonable. Dicho valor razonable fue reportado en la línea de inversión en acciones del Balance General. De forma comparable, la utilidad neta creció 34.5% a P$3,894 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-26022018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-26022018_1.jpg' /> </reportes>KOF 2017-IV

    lunes, 26 de febrero de 2018
    Consideramos que KOF reportó un volumen débil en sus operaciones mexicanas. Sin embargo, creemos que la acción ofrece una oportunidad de inversión de largo plazo a los niveles actuales. El precio ha caído 6.6% desde el máximo del pasado 22 de febrero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Pochteca reportó ventas totales por P$1,659 millones, un crecimiento de +6.4% a/a. Por otro lado, en el acumulado de ventas del 2017 se registró una variación de +3.1% a/a, llegando a P$6,330 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA durante el 2017-IV fue de P$114 millones con un crecimiento de +149.7%, respecto a los P$46 millones que se alcanzaron en el 2016. En el acumulado anual el EBITDA fue de P$353 millones, con un crecimiento de +42.3% a/a. </nodo> <nodo>Al cierre del 2017-IV se registró una pérdida neta de -P$40 millones, en comparación con la perdida de -P$29 millones del 2016-IV. </nodo> <nodo>En la conferencia telefónica, la empresa mencionó que espera alcanzar un EBITDA de P$390 millones al cierre del año y un margen bruto de 18%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados regulares. Pochteca reportó ventas totales por P$1,659 millones, un crecimiento de +6.4% a/a. Por otro lado, en el acumulado de ventas del 2017 se registró una variación de +3.1% a/a, llegando a P$6,330 millones. Este crecimiento se debió en gran medida a la recuperación en el área de químicos y petroquímicos, aunado al aumento de los precios del petróleo; cabe mencionar que los costos mostraron un crecimiento de +3.9% a/a para un monto total de P$1,659 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa trimestral finalizó en el 2017-IV con un incremento considerable de +672.6%, alcanzando un monto total de P$86 millones. Lo anterior fue resultado de una combinación entre el incremento en ventas y la reducción en los gastos de operación (-8.8% a/a). Los gatos de operación representaron el 12.2% de las ventas (-200 pb a/a), lo anterior a pesar del impacto generado por la inflación en Brasil y, en menor grado, al crecimiento de la inflación en México que ejerció presión sobre el gasto.</parrafo> <parrafo>El EBITDA durante el 2017-IV fue de P$114 millones con un crecimiento de +149.7%, respecto a los P$46 millones que se alcanzaron en el 2016. En el acumulado anual el EBITDA fue de P$353 millones, con un crecimiento de +42.3% a/a. Cabe señalar que los márgenes EBITDA para el 2017-IV y el acumulado anual fueron de 6.9% (+400 pb) y 5.6% (+160 pb), respectivamente. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2017-IV se registró una pérdida neta de -P$40 millones, en comparación con la perdida de -P$29 millones del 2016-IV. Esta pérdida se explica en gran medida por el incremento en los gastos financieros y las pérdidas cambiarias que se registraron durante el trimestre. A finales del trimestre, se registraron pérdidas cambiarias por P$55 millones (+103.7% a/a), debido a la apreciación del peso frente al real brasileño. Mientras que los gastos financieros aumentaron +57%, debido a que la TIIE paso de 3.59% en el 2016 a 7.66% al cierre de 2017; así como por el aumento en su spread pactado con los bancos de +200 pb.</parrafo> <parrafo>La deuda neta al cierre del 2017 fue de P$699 millones, menor en P$29 millones (-4.0% a/a) que a finales del 2016. La razón financiera Deuda Neta/EBITDA fue de 2.9x, mientras que la cobertura de intereses (EBITDA/Intereses) fue de 2.7x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se comentó que los buenos resultados en las operaciones se explican por la recuperación de las operaciones en Brasil a finales del año, ya que durante el segundo semestre de 2017 el EBITDA en esta región alcanzado fue de P$19 millones de los P$31 millones totales del 2017. </parrafo> <parrafo>Respecto a sus perspectivas del 2018, la empresa mencionó que espera alcanzar un EBITDA de P$390 millones al cierre del año y un margen bruto de 18%. Asimismo, esperan tener una razón EBITDA/ Deuda Neta de alrededor de 2.0x, debido a que este año se tienen planeado realizar amortizaciones por P$290 millones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que de acuerdo con la empresa, su spread de crédito depende de su relación EBITDA/ Deuda Neta, dado que la empresa registró durante la mayor parte dl 2017 una razón de entre 2.5x y 3.0x, con un spread de 3.5%. De esta forma, se esperaría tener durante el 2018 un spread de 2.0%, el cual corresponde a una razón entre 1.5x y 2.0x.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa considera que puede existir un repunte en su línea de negoción de extracción de petróleo, debido a que el aumento en los precios del petróleo ha impulsado las rondas de licitación de exploración y perforación. Asimismo, se ha decido continuar con la fabricación de productos compuestos, ya que éstos dan un valor agregado a los producto, y a su vez, la hace menos dependiente a las volatilidades de los precios de las materias primas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Pochteca presentó crecimientos en sus ingresos, lo cual se debe a un buen comportamiento de las ventas en el mercado mexicano y a la recuperación que se ha venido apreciando en la economía brasileña. Además, se registró un crecimiento de triple digito en el EBITDA, que se explica por el avance que se registró en la utilidad operativa. Sin embargo, a pesar de los buenos resultados operativos que mostró la empresa, se tuvieron grandes pérdidas de tipo de cambiario y en gastos financieros, lo cual condujo a una pérdida neta consolidada. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene buenas perspectivas a largo plazo, dadas las condiciones de crecimiento en los sectores petroleros, químicos y petroquímicos; sectores en los cuales la empresa tienen una importante participación. Asimismo, se espera que su nueva línea de negocio de tratamientos de agua continúe creciendo durante el 2018</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-23022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-23022018_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2017-IV

    viernes, 23 de febrero de 2018
    Pochteca reportó ventas totales por P$1,659 millones, un crecimiento de +6.4% a/a. Por otro lado, en el acumulado de ventas del 2017 se registró una variación de +3.1% a/a, llegando a P$6,330 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó ingresos trimestrales totalizaron en P$2,202.5 millones, presentando un crecimiento de +6.3% a/a.</nodo> <nodo>Las ventas con subsidio de la compañía representaron únicamente el 5.1% de los ingresos totales este trimestre, con un decremento del -67.7% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$308.2 millones, aumentando en +1.7%, con un margen EBITDA de 14.0% inferior en 60 puntos base respecto al cuarto trimestre del 2016.</nodo> <nodo>La empresa reportó un flujo libre de efectivo trimestral de P$354.3 millones, logrando a un récord anual de P$1,197.7 millones.</nodo> <nodo>La deuda total finalizó en P$2,315.5 millones disminuyendo en -12.1% a/a. La deuda neta fue de P$29.9 millones con un importante decremento de -96.5%, esto llevo a una razón DEUDA/EBITDA de 1.89x y Deuda Neta/EBITDA de 0.02x.</nodo> <nodo>La administración estima para 2018 un crecimiento en ingresos superior a +6.0% a/a, margen neto de 10%, margen EBITDA de 14.5% y un flujo libre de efectivo de P$450 millones. Asimismo, proyecta un incremento en la proporción de unidades vendidas en el sector social para llegar a niveles de entre 36% y 37% durante los primeros dos trimestres del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó resultados positivos. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,202.5 millones, presentando un crecimiento de +6.3% a/a. Anualmente, los ingresos totales fueron de P$8,347.7 millones, incrementando en +9.4% a/a y superando así su guía original para este año del 6% y su guía actualizada al tercer trimestre del 8%.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el segmento de interés social representó un 33.7% (+12.7% a/a), tipo medio 29.1% (+1.5% a/a), tipo residencial el 34.9% (+15.4% a/a) y el 23% restante correspondió a otros proyectos, rubro que disminuyó en -56.4% a/a debido a menores ingresos por venta de terrenos comerciales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda fue de P$732.2 miles de pesos, un +8.7% mayor al del mismo trimestre del año anterior, y las unidades vendidas fueron de 2,940, avanzando en un +1.2% a/a. Anualmente, se vendieron 11,396 unidades, número que fue menor en -4.9% a las 11,988 unidades vendidas en el año anterior, debido principalmente al decremento en las viviendas de interés social como consecuencia de menores subsidios gubernamentales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda aumentó tanto trimestral como anualmente debido al mayor porcentaje en las ventas de vivienda residencial, con un incremento del +15.4% trimestral y del +34.8% respecto al total en el 2016.</parrafo> <parrafo>Las ventas con subsidio de la compañía representaron únicamente el 5.1% de los ingresos totales este trimestre, con un decremento del -67.7% a/a. Este ajuste fue consecuencia de la reducción en subsidios del gobierno durante el 2017 que se reflejó notoriamente durante todos los trimestres y que resultó en una variación de -75.5% a/a representando únicamente el 6.5% de las ventas anuales.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de centros comerciales, la empresa mostró un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$150.7 millones, avanzando en un +19.9% a/a debido principalmente a la incorporación del 50% restante de dos de sus centros comerciales (Centro San Miguel y Centro San Buenaventura) y a la apertura de uno nuevo (Paseo Ventura) con participación del 50%.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación de la empresa fue de P$263.4 millones con un avance del +7.4% a/a y un margen de operación de 12.0%, para un moderado avance de 20 puntos base a/a. Los costos de venta fueron de P$1,595.4 millones, con un incremento de +6.5% a/a, y los gastos generales sumaron P$353.4 millones con un aumento de +6.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un EBITDA de P$308.2 millones, aumentando en +1.7%, con un margen EBITDA de 14.0% inferior en 60 puntos base respecto al cuarto trimestre del 2016. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de P$223.4 millones para un incremento de +5.4% a/a y la utilidad por acción durante este año fue de P$0.686 con un incremento del +31.7% a/a.</parrafo> <parrafo>La empresa reportó un flujo libre de efectivo trimestral de P$354.3 millones, logrando a un récord anual de P$1,197.7 millones, cifra que rebasó en +166.2% la guía inicial para 2017 (P$450 millones) y en +99.6% la guía actualizada al trimestre anterior (P$600 millones). </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA emitió el pasado 13 de diciembre certificados bursátiles por un monto de P$1,350.1 millones a la tasa de interés interbancaria de equilibrio (TIIE) de 28 días más 250 p.b por un periodo de cinco años. La empresa recibió un total neto de P$1,327.2 millones, destinados en su totalidad a un prepago parcial del crédito sindicado cuyo saldo final fue de P$326.8 millones, representando tan solo el 14% de los créditos, cifra mucho menor al 70% que representaba el trimestre anterior. </parrafo> <parrafo>La deuda total finalizó en P$2,315.5 millones disminuyendo en -12.1% a/a. La deuda neta fue de P$29.9 millones con un importante decremento de -96.5%, esto llevo a una razón DEUDA/EBITDA de 1.89x y Deuda Neta/EBITDA de 0.02x. Cabe destacar que estos niveles tan bajos no se observaban desde al menos 2009 y que el drástico cambio en la deuda neta derivó del incremento en efectivo y equivalentes y la disminución de la deuda con costo.</parrafo> <parrafo>La reserva territorial de la empresa actualmente es de 35.2 millones de m2 valuada en P$4,789.3 millones, suficiente para un plan maestro de 136,392 viviendas. Cabe mencionar que para 2018 se tienen planeados entre 4 y 8 nuevos proyectos que se espera se realicen en la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Debido a su fuerte posición de efectivo, la empresa espera incrementar los dividendos y repartir por encima del 15% de la utilidad neta, así como reactivar gradualmente el fondo de recompra durante el 2018. Tomando el 15% de la utilidad neta del 2017 y considerando que en el 2017 los dividendos fueron por $.084 por acción, es probable que los dividendos se posicionen alrededor de P$.10 por acción en el 2018.</parrafo> <parrafo>La administración estima para 2018 un crecimiento en ingresos superior a +6.0% a/a, margen neto de 10%, margen EBITDA de 14.5% y un flujo libre de efectivo de P$450 millones. También espera un crecimiento en el NOI del 16% solventado en la expansión del centro San Miguel que finalizará aproximadamente durante el tercer trimestre del próximo año. Asimismo, proyecta un incremento en la proporción de unidades vendidas en el sector social para llegar a niveles de entre 36% y 37% durante los primeros dos trimestres del año, esperando observar una estabilización en los subsidios de gobierno, y continuar con su estrategia de diversificación y generación de flujos libres de efectivo positivos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-23022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-23022018_1.jpg' /> </reportes>ARA 2017-IV

    viernes, 23 de febrero de 2018
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA) reportó ingresos trimestrales totalizaron en P$2,202.5 millones, presentando un crecimiento de +6.3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de AC fueron sólidos ya que la fusión con Southwest Beverages se tradujo en un fuerte crecimiento tanto en ventas como en el EBITDA de la empresa.</nodo> <nodo>Las ventas de AC subieron 53% a/a en el 2017 – IV (vs. +51% E), alcanzando P$38,078 millones.</nodo> <nodo>AC registró una utilidad neta mayor a la esperada de P$4,261 millones con un incremento anual del 121%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AC subieron 53% a/a en el 2017 - IV (vs. +51% E), alcanzando P$38,078 millones. La incorporación de los territorios de Southwest Beverages fue la principal razón detrás de este favorable desempeño ya que contribuyó con 35% del total de ventas. Esto se vio parcialmente contrarrestado por la apreciación del peso mexicano contra el dólar de los EE.UU. En México, los ingresos subieron 6% a/a (vs. 1% E) debido a un incremento del 1% a/a en el volumen vendido, el cual fue impulsado principalmente por los segmentos de agua y bebidas, en adición a mayores precios. En Sudamérica, las ventas se mantuvieron prácticamente sin cambios de forma anual a consecuencia de una reducción del 1% en el volumen, afectado por la situación macroeconómica de Perú, y precios ligeramente mayores. En una base comparable, las ventas de AC crecieron 7% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 140 p.b. respecto al año anterior, finalizando en 45.2%. Este resultado se debió a un crecimiento en el costo de ventas de 57% a/a, principalmente por la integración de las operaciones de Estados Unidos y a mayores precios de las materias primas. La utilidad bruta se incrementó en 48.3% a/a, alcanzado una cantidad de P$17,193 millones.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AC se contrajo 290 pb a 17.8% en el trimestre (vs. 16.6% E), también a raíz de la transacción con Southwest Beverages ya que esta operación es menos rentable, a la incidencia y mayores precios de azúcar en México, así como a menores márgenes en Sudamérica. De esta manera, el EBITDA de AC se incrementó 32% a/a (vs. +21% E), cerrando en P$6,792 millones. En una base comparable, el EBITDA consolidado de AC disminuyó 1% a/a.</parrafo> <parrafo>AC registró una utilidad neta mayor a la esperada de P$4,261 millones (vs. P$2.0 mil millones que proyectamos) con un incremento anual del 121%, debido a ganancias cambiarias, además de impuestos a favor como resultado de la reforma fiscal de los Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>AC mantuvo su sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.2 veces al cierre del 4T17, marginalmente por debajo de 1.3 veces al cierre del 3T17. Creemos que esto le permitirá seguir adquiriendo más empresas en negocios relacionados en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-23022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-23022018_1.jpg' /> </reportes>AC 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 150.00, COMPRA)

    viernes, 23 de febrero de 2018
    Consideramos que los resultados de AC fueron sólidos ya que la fusión con Southwest Beverages se tradujo en un fuerte crecimiento tanto en ventas como en el EBITDA de la empresa
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +1.0% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año, se tiene un crecimiento en ventas de +2.8% comparado con 2016.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre, el avance en ventas mismas tiendas fue de +1.2% mientras que en el año el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +3.2%.</nodo> <nodo>En el trimestre y en el año, se logró un avance de +20 puntos base en el margen Ebitda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +1.0% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año, se tiene un crecimiento en ventas de +2.8% comparado con 2016.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el avance en ventas mismas tiendas fue de +1.2% mientras que en el año el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +3.2%.</parrafo> <parrafo>Las cifras de ventas presentadas por la empresa están por debajo de lo registrado por la Antad y las ventas mismas tiendas no alcanzaron al crecimiento de la inflación reflejando debilidad con respecto al resto del sector.</parrafo> <parrafo>En el proceso de incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana, se encontraron dificultades no previstas lo que ha hecho que en los últimos dos años las ventas de la empresa hayan resultado por debajo de los estimados originales.</parrafo> <parrafo>Se ha concluido por completo el proceso de integración de las tiendas de Comercial Mexicana. Se cerraron dos centros de distribución en el proceso. Este año se llevará a cabo la última etapa que es el cambio de sistemas en las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Existe un riesgo inherente en la conversión ya que es un sistema nuevo a implementarse que incluye las mejores prácticas de Soriana y de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Este junio se vence el plazo para cambiar por completo el nombre de Comercial Mexicana hacia el nombre de Mega Soriana. Consideramos que esto puede tener una afectación inicial en las ventas de las tiendas en lo que los clientes se adaptan al nuevo nombre.</parrafo> <parrafo>En el año se abrieron 5 tiendas pero se cerraron 8 tiendas. Tres tiendas que fueron cerradas, solo lo están temporalmente.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, el margen bruto tuvo una baja de -20 puntos base pasando de 22.7% a 22.5%.</parrafo> <parrafo>La presión en costos se da debido a una mayor presión en inversiones por la temporada navideña y el Buen Fin.</parrafo> <parrafo>En el trimestre y en el año, se logró un avance de +20 puntos base en el margen Ebitda. El impulso viene por algunas mejoras y optimización en el uso de electricidad con energía renovable.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen Ebitda fue de 9.2% mientras que en el año el margen Ebitda fue de 8.1%.</parrafo> <parrafo>Para este año, la empresa tiene la expectativa de un alza en ventas mismas tiendas de entre 3%-4% y aumento de entre 20-30 puntos base en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2017, la empresa mantiene una razón de Deuda Neta/Ebitda de 1.6 veces en línea con la estrategia de la empresa de reducir el monto de deuda que se utilizó para la adquisición de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de entre 4-5 tiendas y la remodelación de alrededor de 80 tiendas. Se buscará seguir reduciendo la razón Deuda Neta/Ebitda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son regulares como lo fueron en todo el año. La integración de las tiendas de Comercial Mexicana presentó cierta desaceleración en los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Este año esperamos que presente también ciertas complicaciones debido a la integración del nuevo sistema en las tiendas de Comercial Mexicana y el cambio de imagen a Mega Soriana.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2018 es de P$45 con una recomendación de Mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-23022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-23022018_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 45.00, MANTENER)

    viernes, 23 de febrero de 2018
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +1.0% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año, se tiene un crecimiento en ventas de +2.8% comparado con 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que Bimbo reportó resultados débiles. Creemos que la compañía reflejó crecimientos lentos en sus niveles de ventas, así como una baja rentabilidad.</nodo> <nodo>Por otra parte, consideramos que las recientes adquisiciones continuarán generando valor, lo que podría favorecer a la compañía en el largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Bimbo crecieron 3% a/a, a P$70,931 millones. Este resultado estuvo impulsado por el crecimiento orgánico en las operaciones de México, así como las adquisiciones realizadas de Bimbo QSR (anteriormente “East Balt Bakeries”), Ready Roti y Grupo Adghal. En México las ventas aumentaron 8.3% a/a, impulsadas por un incremento en los volúmenes y mayores precios. En Norteamérica, las ventas cayeron 1.8% a/a debido al impacto cambiario, ya que en dólares las ventas se incrementaron 1% a/a. En Latinoamérica, las ventas disminuyeron 9.1% a/a debido al cambio en el método de contabilidad de las operaciones de Venezuela. Excluyendo a Venezuela, las ventas trimestrales se incrementaron, registrando un buen desempeño de los volúmenes principalmente en Argentina y Colombia. En Europa, Asia y África, las ventas crecieron en 48.9% a/a debido a las recientes adquisiciones mencionadas anteriormente. No obstante, el crecimiento orgánico se vio afectado por los retrasos relacionados con la integración de Iberia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de Bimbo finalizó en 52.8%, reflejando una contracción de 110 p.b. en su comparativo anual. Este resultado se debe a mayores costos de materias primas en México y Estados Unidos, así como una mezcla de negocio distinta por la incorporación de los resultados de Bimbo QSR, Ready Roti y Grupo Adghal. La utilidad bruta se incrementó en P$37,435 millones, registrando un aumento del 1% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA sufrió una contracción de 190 p.b. en su comparativo anual, finalizando en 10.6%. El EBITDA cayó 12.9% a/a, para una cantidad de P$7,507 millones. Esto se explica por el efecto de las operaciones de Venezuela, el cual había contribuido favorablemente en el mismo trimestre del año anterior, mayores gastos de distribución en Canada y las adquisiciones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó significativamente a P$427 millones, debido principalmente a un menor nivel de otros gastos, mayores ganancias cambiarias y ausencia de pérdidas monetarias.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta/EBITDA fue de 3.2x veces, contra 2.6 veces del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-22022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-22022018_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2017-IV

    jueves, 22 de febrero de 2018
    Consideramos que Bimbo reportó resultados débiles. Creemos que la compañía reflejó crecimientos lentos en sus niveles de ventas, así como una baja rentabilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el 2017-IV Mexichem reportó ingresos por US$1,468 millones, un crecimiento de +15% a/a. </nodo> <nodo>Los costos operativos durante al cierre del 2017-IV alcanzaron los US$1,086 millones con un crecimiento de +8% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral mostró un avance de +40% a/a, llegando a los US$277 millones, mientras que el margen EBITDA fue de 18.9% con un incremento de +337 pb.</nodo> <nodo>La empresa registró una pérdida neta consolidada de -US$22 millones y una utilidad neta mayoritaria de US$14 millones, en comparación con la utilidad neta consolidada y mayoritaria de US$83 millones y US$72 millones, respectivamente, durante el 2016-IV.</nodo> <nodo>Durante la conferencia telefónica, la empresa mencionó que espera alcanzar durante el 2018 un crecimiento en su EBITDA de entre el 20% y el 25%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados favorables. En el 2017-IV Mexichem reportó ingresos por US$1,468 millones, un crecimiento de +15% a/a. Este aumento fue favorecido en gran medida al dinamismo que se han mostrado en la industria petroquímica, principalmente en la venta de PVC, vinculado con el aumento en los precios del petróleo y a la baja oferta que se ha tenido por parte de China, dadas su nuevas medidas ambientales que se aprobaron durante el último trimestre de 2017. Por otro lado, en el acumulado anual los ingresos fueron por de US$5,828 millones con un crecimiento de +9%, respecto al 2016.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el EE.UU. y México representaron el 16% y 12% de las ventas totales, respectivamente. Asimismo, Alemania representó el 8%, mientras que Brasil y el Reino Unido el 7% y 6%, de manera respectiva.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos operativos durante al cierre del 2017-IV alcanzaron los US$1,086 millones con un crecimiento de +8% a/a. El crecimiento en los costos radicó en el aumento que existió en los energéticos y en que no fue posible trasladar todos los sobrecostos de PVC a los clientes. Con base en lo anterior, se logró utilidad operativa de US$162 millones para un avance de +40% a/a; sin embargo, descontando los gastos por la adquisición de Netafim y la investigación relacionada con Brasil, y la utilidad operativa sería de US$186 millones (+60% a/a). </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral mostró un avance de +40% a/a, llegando a los US$277 millones, mientras que el margen EBITDA fue de 18.9% con un incremento de +337 pb. Cabe mencionar que el EBITDA de la división de negocio Fluent se vio afectado por gastos relacionados con la adquisición de Netafim y por la provisión de un pasivo potencial relacionado a violaciones a las normativas brasileñas. Si se descuenta estos impactos, el EBITDA hubiera sido de US$301 millones con un crecimiento de +52% a/a, y un margen EBITDA de 20.5%.</parrafo> <parrafo>La empresa registró una pérdida neta consolidada de -US$22 millones y una utilidad neta mayoritaria de US$14 millones, en comparación con la utilidad neta consolidada y mayoritaria de US$83 millones y US$72 millones, respectivamente, durante el 2016-IV.La pérdida neta consolidada del 2017-IV se atribuye al afecto que tuvo la decisión de los accionistas de Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV) de no reconstruir la capacidad de producción de Monocloruro de Vinilo (por sus siglas en inglés, VCM), por lo cual todos los impactos e ingresos relacionados al incidente de la planta de VCM, se presentaron como operaciones discontinuas.</parrafo> <parrafo>La deuda neta fue de US$1,356 millones, una disminución de -14.5%, respecto a los US$1,587 millones en 2016; mientras que las razones financieras Deuda Neta/EBITDA y cobertura de interés fueron de 1.2x y 5.7x, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Resultados por grupo de negocio, 2017-IV</parrafo> <parrafo>Grupo Vinyl, resultados favorables. Se registró un incremento en las ventas totales de +15% a/a, por un total de US$568 millones, lo cual se explica por el crecimiento de los volúmenes de ventas (+2% a/a); así como por el aumento de los precios del PVC y a la oferta limitada en Asia. El EBITDA llegó a US$150 millones para un crecimiento importante de +154% a/a, lo cual se debe en gran medida al aumento en la capacidad de producción del cracker de etileno, que le ha permitido a la empresa ajustar su estructura de costos; el margen EBITDA fue de 26.4% (+1,450 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Grupo Fluent, resultados regulares. Los ingresos del grupo fueron por US$765 millones con un aumento de +11% a/a, impulsados por el aumento en las ventas en EE.UU./Canadá, Europa y Latinoamérica en +27%, +13%, +8% año a año, respectivamente. En cuanto al EBITDA, se apreció una disminución de -18% a/a para un monto de US$76 millones, debido a los gastos que surgieron por la adquisición de Netafim y por la decisión de la compañía de provisionar un pasivo potencial de la investigación en Brasil, que en conjunto representaron un impacto de US$24 millones. El margen EBITDA fue de 9.9%, disminuyendo –370 pb a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que los buenos resultados en ingresos y EBITDA se debieron al aumento en la producción de PVC y de los precios del mismo. Sin embargo, la empresa comentó que no se lograron trasladar todos los sobrecostos generados por el aumento de los precios de la industria petroquímica, los cuales se espera que sean ejecuten a los clientes durante el 2018-I. </parrafo> <parrafo>Además, se comentó que la empresa se vio beneficiada de las reformas fiscales que se presentaron en EE.UU. durante el 2017, ya que la tasa efectiva durante el 2017-IV fue de 18%, mientras que en el 2016-IV la tasa fue de 41%.</parrafo> <parrafo>La empresa espera alcanzar durante el 2018 un crecimiento en su EBITDA de entre el 20% y el 25%, lo cual dependerá de las siguientes variables:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Que se mantengan una baja oferta de PVC en China.</nodo> <nodo>El comportamiento de los precios de los energéticos (petróleo y gas natural).</nodo> <nodo>El desempeño de Netafim durante el 2018, y un buen panorama en el mercado de la agricultura.</nodo> <nodo>Que el crack de Etileno llegue a su capacidad total de producción, lo cual disminuiría de manera significativa los costos de operación.</nodo> <nodo>Una recuperación constante en las economías de Brasil y Colombia, ya que estos países fueron clave en el crecimiento de ventas en Latinoamérica.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Por último, la empresa mencionó que en algunos grupos se pueden presentar resultados con cierta estacionalidad, ya que existen factores climáticos que afectan en las operaciones de la empresa. Es decir, se espera que la producción pueda disminuir durante la época de ciclones por el paro de labores que suele existir durante algunos días. No obstante, la empresa considera que puede alcanzar los crecimientos EBITDA que plantea en su guía. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem presentó resultados favorables, principalmente en su grupo de negoció Vinyl, el cual fue beneficiado por el aumento en los precios del PVC y el avance en la capacidad de producción del cracker de etileno. No obstante, no fue posible trasladar todos los sobrecostos a los clientes; por lo cual se esperaría que el próximo trimestre se refleje un incremento en los ingresos, debido al traslado de los sobrecostos faltantes y al aumento de producción del cracker de etileno. </parrafo> <parrafo>La empresa reportó una pérdida neta que se debe a la colocación de los ingresos y costos generados por la planta de VCM como operaciones discontinuas; sin embargo, en las partidas de ingresos y EBITDA mostraron crecimientos de doble digito.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Mexichem muestra buenas perspectivas a largo plazo, por lo cual mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo bajo revisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-22022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-22022018_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2017-IV, COMPRA

    jueves, 22 de febrero de 2018
    En el 2017-IV Mexichem reportó ingresos por US$1,468 millones, un crecimiento de +15% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera total creció 21.3% a/a para cerrar el año en P$29,015 millones.</nodo> <nodo>Hubo un aumento importante en el margen financiero de +31.3% a/a el cual se debió principalmente al otorgamiento de nuevos créditos con tasas de interés mayores.</nodo> <nodo>Actualmente, la emisora cotiza a un múltiplo P/VL de 1.12x, por debajo de la media histórica y el de sus comparables, lo cual vuelve muy atractiva su valuación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crédito Real (clave de cotización: CREAL) tuvo un reporte muy favorable en prácticamente todos los rubros. La cartera total creció 21.3% a/a para cerrar el año en P$29,015 millones. Los segmentos con mayor participación en este aumento fueron nómina (+32.9% a/a) y PyMEs (+27.6% a/a), aunque que el rubro de otros tuvo una caída importante. El índice de Morosidad permaneció prácticamente inalterado con respecto a 2016-IV, quedando éste en 2.1%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, hubo un aumento importante en el margen financiero de +31.3% a/a el cual se debió principalmente al otorgamiento de nuevos créditos con tasas de interés mayores. Cabe señalar que los negocios internacionales aportaron 39.6% al margen financiero consolidado. El costo de fondeo promedio aumentó +200 p.b., en línea con la tasa de referencia. No obstante, el incremento en ingresos por intereses compensó esta subida y el MIN incrementó 220 p.b. para llegar a 23.4%. </parrafo> <parrafo>Las provisiones también tuvieron un incremento notable, ya que pasaron de P$290.1 millones en 2016-IV a P$391.2 millones (+34.8% a/a). Las principales razones detrás de este aumento fueron un aumento por P$53 millones debido al deterioro de cartera de autos usados de Instacredit y otro de P$41.4 millones por la cartera de crédito de nómina registrada bajo el programa de bursatilización. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta del 2017-IV incrementó +27.1% a/a, luego de que el segmento de México registrara un sólido aumento y el de EE.UU. redujera sus pérdidas. En el acumulado anual, esta cuenta incrementó +7.7% en comparación con 2016. Lo anterior no considera el ingreso no recurrente que se presentó en 2016-III, cuando registró la cancelación de una posición en derivados. La rentabilidad de la compañía medida por ROAE se ubica en niveles elevados (17.6%) si no se considera el efecto sobre el capital del bono perpetuo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de CREAL fueron sólidos, toda vez que se reportaron importantes incrementos en cartera y en márgenes sin que hubiera un deterioro en morosidad. Actualmente, la emisora cotiza a un múltiplo P/VL de 1.12x, por debajo de la media histórica y el de sus comparables, lo cual vuelve muy atractiva su valuación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T17-21022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T17-21022018_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 36.00, COMPRA)

    miércoles, 21 de febrero de 2018
    La cartera total creció 21.3% a/a para cerrar el año en P$29,015 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas netas de Gruma disminuyeron 3% a/a, para una cantidad de P$18,331 millones, mientras que el volumen permaneció constante en P$1,037 millones. </nodo> <nodo>El margen bruto finalizó en 38.1%, reflejando una expansión de 60 p.b. en su comparativo anual.</nodo> <nodo>El EBITDA disminuyó 1% a/a, para P$3,010 millones.</nodo> <nodo>La utilidad neta se incrementó 8% a/a, finalizando en P$1,845 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo> </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas netas de Gruma disminuyeron 3% a/a, situándose en P$18,331 millones, mientras que el volumen permaneció constante en 1 millón de toneladas. Este resultado se debió principalmente a una disminución en las ventas del 3% a/a de Gruma USA, finalizando en P$10,160 millones. Lo anterior se debió a la apreciación del tipo de cambio promedio respecto al mismo trimestre del año anterior. Asimismo, la empresa comentó que la subsidiaria en Estados Unidos reflejó el efecto de una semana menos de operaciones en comparación al 2016-IV, por lo que su volumen registró un decremento de 6% a/a. Excluyendo la semana adicional, las ventas y volumen de Gruma USA se hubieran incrementado 4% a/a y 1% a/a, respectivamente, impulsados por un crecimiento en el volumen del negocio de tortilla del 1% y niveles constantes en el de harina de maíz. A nivel consolidado el volumen hubiera crecido 2% a/a, tomando en cuenta la misma base comparativa.</parrafo> <parrafo>En Gimsa, las ventas subieron 5% a/a, para una cantidad de P$5,117 millones. Este crecimiento estuvo impulsado principalmente por un aumento del 4% a/a en el volumen apoyado en una mayor demanda por parte de los productores de botanas en México y la transferencia a Gimsa de un cliente de botanas que era abastecido por Gruma Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>En Europa las ventas se incrementaron 7% a/a a pesar de haber registrado una reducción del 3% a/a en su volumen. Esto se debió a un incremento en los precios así como la apreciación del euro y la libra esterlina frente al dólar. </parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas se mantuvieron constantes en P$1,282 millones por la apreciación del peso, a pesar de que el volumen creció 6% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de Gruma finalizó en 38.1%, reflejando una expansión de 60 p.b. en su comparativo anual. Esto se explica principalmente por una reducción en el costo de ventas del 4% a/a debido a la semana que no operó la subsidiaria en Estados Unidos y un menor tipo de cambio. En Gimsa, se registraron menores costos de maíz y de procuración de este insumo.</parrafo> <parrafo>El EBITDA de Gruma disminuyó 1% a/a, para P$3,010 millones. Esto se debió a la semana menos de operaciones en Estados Unidos así como un incremento del 3% a/a en los gastos de administración de la compañía. En Gimsa se observaron mayores gastos de fletes como resultado de un mayor volumen, así como mayores gastos de mercadotecnia y tecnología de información. Resultado de lo anterior, el margen EBITDA fue de 16.4%, mostrando una expansión de 20 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta avanzó 8% a/a, finalizando en P$1,845 millones. Este incremento se explica por menores intereses pagados gracias a la cancelación de impuestos diferidos en Estados Unidos por la reforma fiscal, así como la reducción en el interés minoritario ya que GRUMA adquirió la mayoría de las acciones flotantes de GIMSA, mientras que GRUMA y GIMSA compararon participaciones minoritarias en algunas de las plantas de esta última empresa. Los impuestos a la utilidad disminuyeron 49% a/a.</parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta/EBITDA, fue de 1.5x veces, reflejando una estructura financiera sana de la compañía.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Gruma reportó resultados en línea a nuestras estimaciones, disminuyendo sus niveles de ventas y EBITDA. No obstante, es importante mencionar que estos resultados se deben principalmente a la apreciación del tipo de cambio durante el trimestre, así como al hecho de que Gruma USA operó durante una semana de menos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados ya han sido descontados por los mercados, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018 de P$261.00 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T17-21022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T17-21022018_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$261, COMPRA)

    miércoles, 21 de febrero de 2018
    Las ventas netas de Gruma disminuyeron 3% a/a, para una cantidad de P$18,331 millones, mientras que el volumen permaneció constante en P$1,037 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados favorables. En el 2017-IV Mexichem reportó ingresos por US$1,468 millones, un crecimiento de +15% a/a. Este aumento fue favorecido en gran medida al dinamismo que se han mostrado en la industria petroquímica, principalmente en la venta de PVC, vinculado con el aumento en los precios del petróleo y a la baja oferta que se ha tenido por parte de China, dadas su nuevas medidas ambientales que se aprobaron durante el último trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos durante al cierre del 2017-IV alcanzaron los US$1,086 millones con un crecimiento de +8% a/a. De esta forma se logró utilidad operativa de US$162 millones para un avance de +40% a/a; sin embargo, descontando los gastos por la adquisición de Netafim y la investigación relacionada con Brasil. La utilidad operativa sería de US$186 millones, un incremento de +60% a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA mostró un crecimiento de +40% a/a, llegando a los US$277 millones, mientras que el margen EBITDA fue de 18.9% con un crecimiento de +337 pb. Cabe mencionar que el EBITDA de la división de negocio Fluent se vio afectado por gastos relacionados con la adquisición de Netafim y por la provisión de un pasivo potencial relacionado a violaciones a las normativas brasileñas. Si se descuenta estos impactos, el EBITDA hubiera sido de US$301 millones con un crecimiento de +52% a/a, y un margen EBITDA de 20.5%.</parrafo> <parrafo>La empresa registró una pérdida neta consolidada de -US$22 millones y una utilidad neta mayoritaria de US$14 millones, en comparación con la utilidad neta consolidada y mayoritaria de US$83 millones y US$72 millones, respectivamente, durante el 2016-IV.</parrafo> <parrafo>La deuda neta fue de US$1,356 millones, una disminución de -14.5%; mientras que las razones financieras Deuda Neta/EBITDA y cobertura de interés fueron de 1.2x y 5.7x, respectivamente.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-21022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-MEXCHEM-21022018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2017-IV, COMPRA

    miércoles, 21 de febrero de 2018
    Resultados favorables. En el 2017-IV Mexichem reportó ingresos por US$1,468 millones, un crecimiento de +15% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +12.7% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se alcanzó el mismo crecimiento de +12.7% comparado con el 2016.</nodo> <nodo>Parte del impulso de las ventas corresponde a un crecimiento en las ventas mismas tiendas de +12.5% impulsado a su vez por un alza en el número de clientes de+4.0%.</nodo> <nodo>En el año, el margen Ebitda fue de 8.3% en parte impulsado por esta misma ganancia pero sin incluirla, el margen Ebitda se hubiera aumentado casi +70 puntos base en el año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +12.7% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se alcanzó el mismo crecimiento de +12.7% comparado con el 2016.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso de las ventas corresponde a un crecimiento en las ventas mismas tiendas de +12.5% impulsado a su vez por un alza en el número de clientes de+4.0%.</parrafo> <parrafo>El incremento en ventas mismas tiendas trimestral supera nuestros estimados y es de más del doble de lo registrado por la Antad para autoservicios. Los formatos de City Market y Fresko siguen siendo los que mejores presentan y han logrado una clara diferenciación con respecto a las tiendas Comercial Mexicana que quedaron en manos de Soriana.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se reflejan las ventas del Buen Fin en donde los resultados de la empresa superaron a los de la competencia. Los directivos de la empresa tienen buena experiencia en la implementación de campañas promocionales dirigidas como es el caso de Julio Regalado.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, el margen bruto tuvo una expansión de +100 puntos base pasando de 24.4% a 25.4%.</parrafo> <parrafo>A lo largo del año la empresa ha ido adaptando el tamaño de sus operaciones logrando mayores eficiencias en logística. Ha favorecido una mejor mezcla de productos por formato con una clara diferenciación.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el Ebitda tuvo un crecimiento de +104.3% lo que llevó al margen Ebitda a tener una expansión de +450 puntos base pasando de 5.5% a 10%.</parrafo> <parrafo>Esta alza sin embargo, es extraordinaria ya que en el trimestre se incluyó una utilidad por P$195 millones debido a la venta de un predio que colinda con una tienda en Puebla en donde se desarrollará un Centro Comercial que impulsará las ventas de la tienda.</parrafo> <parrafo>De no tener esta ganancia, el margen Ebitda hubiera permanecido casi en línea con el registrado el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año, el margen Ebitda fue de 8.3% en parte impulsado por esta misma ganancia pero sin incluirla, el margen Ebitda se hubiera aumentado casi +70 puntos base en el año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son favorables. Se tuvo un buen avance en ventas y en el año se avanzó en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Este año deberá venir una mejora al haber casi logrado un ajuste en el tamaño de sus operaciones. Esperamos que se siga avanzando en el ajuste de tamaño con lo que esperamos que se alcance una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2018 de P$19.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-4T17-21022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-4T17-21022018_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    miércoles, 21 de febrero de 2018
    En el cuarto trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +12.7% en comparación con el mismo período del año anterior. En el año se alcanzó el mismo crecimiento de +12.7% comparado con el 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.6% en comparación con el mismo período del año anterior.En el año, se alcanzó un incremento de +12.8% comparado con 2016.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +6.6% y en el año +6.8%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el cuarto trimestre del año creció +50.2% debido a que se obtuvieron P$609 millones por la venta de la participación minoritaria que se tenía en Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno y se cierra el año con un mejor desempeño en rentabilidad aún sin tomar en cuenta la venta de Grupo Axo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año, se alcanzó un incremento de +12.8% comparado con 2016.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +6.6% y en el año +6.8%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas corresponde a un crecimiento de +18.4% en las ventas de Sudamérica, un +3.9% en las ventas de México y +2.1% en las ventas de España.</parrafo> <parrafo>En México, el impulso viene de las marcas de comida rápida y restaurante familiar y un mayor número de transacciones en cafeterías.. Destaca el desempeño de Domino’s Pizza a lo largo del año el cual tiene un mejor desempeño debido al éxito que ha tenido su aplicación y los pedidos en línea.</parrafo> <parrafo>Las ventas de comida rápida han ganado participación en el total de ventas llegando a 40% debido al mayor dinamismo que han tomado. Le sigue el segmento de cafeterías que han llegado a una participación de 23%. Comida Rápida incluye las operaciones de Domino´s Pizza y Burger King mientras que Cafeterías corresponde a la operación de Starbucks.</parrafo> <parrafo>La empresa invierte activamente en una mejor tecnología para replicar esto en todas sus marcas y unificarlas en una misma plataforma que permita hacer pedidos de diferentes marcas en diferentes días con entrega a través de un tercero que trabaje directamente con Alsea.</parrafo> <parrafo>La mejora en estas divisiones compensa la baja en las ventas de Distribución y Producción, afectadas temporalmente por la migración hacia el Centro de Operaciones Alsea, el cual se espera quede terminado en el primer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>Durante el año se abrieron 214 unidades corporativas llegando a 2,716 lo que implica un alza de +8.6% en comparación del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, el margen bruto tuvo un avance de +70 puntos base pasando de 69% a 69.7%. En el año, el avance fue de +80 puntos base para ubicarse en 69.6%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el cuarto trimestre del año creció +50.2% debido a que se obtuvieron P$609 millones por la venta de la participación minoritaria que se tenía en Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</parrafo> <parrafo>Esto llevó a que el margen Ebitda subiera +140 puntos base para ubicarse en 20.3% sin embargo, este nivel no se volverá a alcanzar en los siguientes trimestres. Sin considerar la venta de Grupo Axo, el margen Ebitda tuvo un avance de +20 puntos base para llegar a 15.1%.</parrafo> <parrafo>En el año, y sin considerar la venta del Grupo Axo, el margen Ebida tuvo un alza de +10 puntos base para ubicarse en 13.8%. El dato está por arriba dela guía inicial de la empresa que esperaba cerrar el año sin variación en el margen Ebitda comparado con el año anterior.</parrafo> <parrafo>La mejora en Ebitda vino de un mejor control de costos y gastos, mejor negociación con proveedores y reducción en merma. Esto contrarrestó los gastos relacionados con la transición hacia el nuevo Centro de Operaciones Alsea (COA).</parrafo> <parrafo>Se espera que en el primer trimestre de este año se complete el COA y los ahorros y gastos se empezarán a reflejar, por completo, hacia el segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció en el trimestre +8.7% debido a que se tuvo una mayor tasa de impuestos en comparación con el mismo trimestre del año anterior ya que el año pasado, ésta había sido inusualmente baja. A esto se le suma la revalorización del pasivo relacionado con las opciones de compra y venta del restante 28.2% de Grupo Zena.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno y se cierra el año con un mejor desempeño en rentabilidad aún sin tomar en cuenta la venta de Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para este año siguen siendo favorables y creemos que el ajuste que ha tenido el precio de la acción no se justifica dados sus fundamentales.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T17-21022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T17-21022018_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    miércoles, 21 de febrero de 2018
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.6% en comparación con el mismo período del año anterior.En el año, se alcanzó un incremento de +12.8% comparado con 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +15% en comparación con el mismo período del año anterior a un monto de P$27,087 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA creció +10% a pasar de P$3,887 a P$4,284 millones. El margen EBITDA pasó de 17% a 16%. En el año, el EBITDA aumentó en +20%, con lo que el margen EBITDA pasó de 17% a 18%.</nodo> <nodo>Cabe resaltar que para este reporte, Grupo Elektra publicó, además del balance consolidado, el balance de la compañía, excluyendo los activos netos del negocio financiero. Esto facilita la interpretación y el análisis de su situación financiera y permite realizar una mejor estimación del valor de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +15% en comparación con el mismo período del año anterior a un monto de P$27,087millones.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un crecimiento de +17% en los ingresos financieros (59% de los negocios consolidados) y de +13% en las ventas comerciales (41% de los ingresos) en el cuarto trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Con estas cifras, se logra en el año un alza de +17% en los ingresos totales llegando a P$94,979 millones en donde los ingresos financieros (63%) crecieron +18% y las ventas comerciales (37%) se incrementaron +15%.</parrafo> <parrafo>Cabe resaltar que para este reporte, la compañía publicó, además del consolidado, el balance proforma que excluye los activos netos de la división financiera. Esto facilitó la interpretación y el análisis de los mismos y facilitará la comprensión de las fuentes de valor y, por lo tanto, la valuación de los títulos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró en el año un desempeño favorable en las ventas comerciales. Por una parte, se tuvo un impulso por un buen dinamismo en el consumo doméstico y en el empleo formal.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, Grupo Elektra logró marcar una diferencia con respecto a la competencia al implementar iniciativas en sus tiendas que lograron atraer un mayor número de clientes.</parrafo> <parrafo>Las tiendas tienen ahora un nuevo formato con más metros cuadrados y una distribución de productos más eficientes orientada en lograr una venta más rentable así como un mayor nivel de ventas al incentivar la adquisición de más productos.</parrafo> <parrafo>Se ha introducido más variedad de productos y servicios con lo que se atiende a un mayor número de familias. El personal en tienda tiene una mejor capacitación ofreciendo así un mejor servicio y logrando, de manera integral, ofrecer una mejor experiencia de compra.</parrafo> <parrafo>Se han abierto otros canales de venta, principalmente la estrategia omnicanal con el lanzamiento de la tienda en línea de Elektra iniciando operaciones el pasado octubre en donde se ofrece un catálogo de productos mucho más amplio a precios muy competitivos.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue apostando por una mayor productividad. Las ventas por empleado crecieron en el cuarto trimestre del año +3.8% al pasar de P$362,012 a P$375,754. También, las ventas por metro cuadrado aumentaron +8.6% durante el cuarto trimestre del año pasando de P$15,672 a P$17,014.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el EBITDA creció +10% a pasar de P$3,887 a P$4,284 millones. El margen EBITDA pasó de 17% a 16%. En el año, el EBITDA aumentó en +20%, con lo que el margen EBITDA pasó de 17% a 18%, una expansión de +40 puntos base.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra cuenta con 7,139 puntos de contacto que comparan con 7,396 puntos del año pasado. El menor número de puntos resulta de la estrategia enfocada en maximizar la rentabilidad de los puntos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la parte financiera, volvemos a observar crecimiento de doble dígito en cartera, misma que avanzó +12% a/a para alcanzar los P$93,652 millones. El índice de morosidad también aumentó para llegar a 4.7%, +130 p.b. superior al del cierre de 2016 y cerca de +70 p.b. por arriba del trimestre previo. </parrafo> <parrafo>En el rubro de pasivos, los depósitos de consolidados crecieron +4% a/a. Para la división de México, la captación tradicional aumentó +7% a/a desde los P$101,718 millones del 2016-IV. Consideramos que esto se debe en gran medida a la confianza del público en Banco Azteca, así como a una sólida estrategia de captación. </parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros subieron +16.5% a/a, en gran medida reflejando el crecimiento de +21% a/a en los ingresos de Banco Azteca México. Por otra parte, los costos financieros subieron +56%, reflejando una aceleración en la creación de reservas preventivas, la creciente captación de Banco Azteca y mayores intereses pagados, mismos que son consecuencia de mayores tasas en el mercado. </parrafo> <parrafo>El índice de capitalización se mantiene sólido, toda vez que el estimado se ubica en 16.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa vuelven a ser favorables, toda vez que presentan incrementos importantes tanto en ingresos como en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Los resultados de la compañía muestran que los esfuerzos por crear una experiencia óptima de compra, misma que incluye nuevos formatos de tiendas, mejor atención y mayor variedad de productos así como la estrategia omnicanal, empiezan a dar frutos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la acción ha tenido un castigo excesivo en los últimos tres meses, mismo que no se justifica con sus fundamentales. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2018-IV de P$925. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T17-21022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T17-21022018_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-IV (P.O. al 2018-IV:P$ 925.00, COMPRA)

    miércoles, 21 de febrero de 2018
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +15% en comparación con el mismo período del año anterior a un monto de P$27,087 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó ingresos por P$4,511 millones en el 2017-IV para un incremento de +4% a/a. En cuanto al acumulado enero-diciembre de 2017, se mostraron ingresos por P$18,104 millones con un crecimiento de +11%, respecto al mismo periodo del 2016.</nodo> <nodo>Los costos tuvieron un crecimiento de +5% a/a, llegando a P$3,381 millones en el 2017-IV. Por otro lado, el acumulado anual de los costos fue por P$13,523 millones, con un crecimiento de +12%, respecto al 2016.</nodo> <nodo>El EBITDA al cierre del 2017-IV mostró un aumento de +2% a/a para llegar a un monto de P$836 millones, mientras que en el acumulado anual del 2017, el EBITDA fue de P$3,366 millones para un aumento de +6% a/a en el mismo periodo de 2016.</nodo> <nodo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que se espera que durante el 2018 se mantengan márgenes EBITDA similares a los alcanzados en el 2017, es decir, entre 18% y 19%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Rassini, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados regulares. La empresa reportó ingresos por P$4,511 millones en el 2017-IV para un incremento de +4% a/a. Este avance fue impulsado por la mayor demanda de productos y ganancias en participación de mercado en los segmentos de suspensión y frenos; así como por el inicio de contratos que se habían ganado con anterioridad. En cuanto al acumulado enero-diciembre de 2017, se mostraron ingresos por P$18,104 millones con un crecimiento de +11%, respecto al mismo periodo del 2016. </parrafo> <parrafo>La distribución de las ventas en Rassini fue de 90% en Norteamérica y 10% en Brasil. Además, al cierre del 2017-IV, los componentes para suspensión representaron el 69% de las ventas y los discos de frenos el 31% restante. Al ser la región de Norteamérica con el mayor número de operaciones, la empresa se vio beneficiada por los buenos resultados de la industria automotriz en México; así como por el aumento de participación de los vehículos mexicanos en el mercado estadunidense. </parrafo> <parrafo>Los costos incrementaron +5% a/a, llegando a P$3,381 millones en el 2017-IV. Este aumento se debió en gran medida al aumento en los precios de energía durante diciembre. En el acumulado anual, los costos fueron por P$13,523 millones, con un crecimiento de +12%, respecto al 2016.</parrafo> <parrafo>El EBITDA al cierre del 2017-IV mostró un aumento de +2% a/a para llegar a un monto de P$836 millones; mientras que en el acumulado anual del 2017, el EBITDA fue de P$3,366 millones con un aumento de +6% a/a en el mismo periodo de 2016. El margen EBITDA para el 2017-IV y el acumulado anual del mismo año fue de 18.5% (-40 pb a/a) y 18.6% (-90 pb a/a), respectivamente. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que de acuerdo a lo comentado por la empresa en la conferencia telefónica del 2017-III, se llegó al margen EBITDA estimado, pues se consideraba que éste estuviera en un intervalo de 18%-18.5% a finales del 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta en el 2017-IV alcanzó P$272 millones con un crecimiento de +35% a/a. Por otro lado, en el acumulado anual del 2017 se logró un incremento de +3% a/a en el mismo periodo de 2016, por un monto total de P$1,475 millones. </parrafo> <parrafo>La deuda neta cerró en US$30 millones, una disminución considerable de -48.3% a/a. La razón financiera EBITDA/Intereses Netos se ubicó al cierre del 2017-IV en 11.1x, mientras que la razón Deuda Neta/ EBITDA fue de 0.2x. </parrafo> <parrafo>Resultados por región, 2017-IV</parrafo> <parrafo>Norteamérica, resultados regulares. Las ventas totales en el 2017-IV fueron por P$16,233 millones para un incremento de +8% a/a, donde resaltó el crecimiento de ventas en frenos de +13% a/a. Gran parte del aumento en las ventas se debió al buen comportamiento que mostró el sector automotriz en México durante el último trimestre de 2017, ya que se alcanzaron tanto niveles de producción como de exportaciones históricas. El EBITDA mostró una ganancia de +2% a/a, llegando a P$3,215 millones; mientras que el margen EBITDA de la región fue de 19.8% (-110 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Brasil, resultados favorables. En Brasil existió una recuperación considerable de alrededor del 25% en la producción de camiones pesados, principal negocio de la empresa en este país. De esta forma las ventas durante el 2017 crecieron un +44% a/a en moneda nacional, +13% en moneda local y +22% en volumen, respecto al año anterior. Por otro lado, el EBITDA anual acumulado de 2017 mostró un incremento considerable +202% a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que se espera que durante el 2018 se mantengan márgenes EBITDA similares a los alcanzados en el 2017, es decir, entre 18% y 19%. Lo anterior como consecuencia de un posible comportamiento volátil en los precios de la energía eléctrica y en el tipo de cambio, el cual de acuerdo con la empresa dependerá mucho de los resultados de las negociaciones del TLCAN y las elecciones presidenciales. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la empresa mencionó que en cuanto volumen de ventas se espera que en el 2018 se alcance un crecimiento de +2% en el negocio de suspensiones en Norteamérica, mientras que en el negocio de frenos se pronostica un crecimiento de entre 5% y 7%. Para Brasil se estima que se logre un incremento en el volumen de entre 10% y 15%.</parrafo> <parrafo>Además, Rassini considera que el Capex para el 2018 sea de alrededor de US$60 millones. De los cuales US$30 millones serán empleados para mantenimiento, US$15 millones en nuevas inversiones y los US$15 millones restantes en actividades de investigación y desarrollo.</parrafo> <parrafo>Por último, la empresa informó que probablemente se pueda pagar un dividendo este año, aunque previamente se hará una reunión con el consejo de administración en los siguientes meses para tomar una decisión final.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Rassini mostró resultados favorables en términos generales, debido al buen desempeño que se apreció en la industria automotriz durante el último trimestre de 2017; sin embargo, la empresa se ha visto afectada por el aumento en los precios de energía. De hecho, los costos consolidados aumentaron 100 pb más que los ingresos consolidados, respecto al 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Pese a la incertidumbre existente en torno al TLCAN, los ingresos de la empresa crecieron +8% a/a en la región de Norteamérica, mientras que en Brasil crecieron a triple digito. Se espera que con la recuperación de la economía brasileña y una buena negociación del TLCAN, se genere un nuevo punto de inflexión para la empresa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-4T17-20022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-4T17-20022018_1.jpg' /> </reportes>RASSINI 2017 IV, COMPRA

    martes, 20 de febrero de 2018
    La empresa reportó ingresos por P$4,511 millones en el 2017-IV para un incremento de +4% a/a. En cuanto al acumulado enero-diciembre de 2017, se mostraron ingresos por P$18,104 millones con un crecimiento de +11%, respecto al mismo periodo del 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos y el EBITDA de Televisa disminuyeron 4% y 8% a/a, respectivamente, en el 2017-IV por la debilidad del negocio de publicidad de la empresa y una fuerte contracción en los “otros negocios”.</nodo> <nodo>La utilidad neta además se vio afectada por un fuerte incremento en la reserva fiscal.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las pre-ventas subieron solamente 1% a/a, a pesar de que Televisa cambió su esquema a costo por punto de rating. Creemos que este nuevo esquema permitirá que la empresa se beneficie durante el año si sus ratings son altos y vice-versa. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Televisa se redujeron 4% a/a en el 2017-IV, situándose en P$26,103 millones, a consecuencia de una importante caída del 14% a/a en los ingresos de publicidad de la empresa. Televisa mencionó en su reporte trimestral que experimentó una baja demanda en el mercado spot y que no se pudo beneficiar de sus mayores ratings. Los otros negocios sufrieron una caída de ingresos del 20% a/a debido a menores ventas de publicaciones y de películas. Las ventas de licencias y programas bajaron 0.4% debido a la recuperación del tipo de cambio y a un menor monto de regalías cobradas a Univision. </parrafo> <parrafo>Por el otro lado, los ingresos de SKY subieron 1% a/a, a pesar de que los suscriptores se mantuvieron prácticamente sin cambios de forma anual (-13 mil en el 2017-IV). Las ventas de la división de cable crecieron 3% a/a impulsados por una expansión del 4% en la base de suscriptores. Las adiciones netas se aceleraron a 242 mil en el 2017-IV, comparado con 199 mil del 2017-III. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Televisa fue de 36.5% en el 2017-IV, por debajo del 37.8% del 2016-IV. Esta contracción se debió principalmente a una menor rentabilidad en las divisiones de contenido, en SKY (la cual registró la amortización de costos y gastos del mundial) y en otros negocios. El único negocio con mayores márgenes fue el cable gracias a economías de escala. Por estas razones, el EBITDA consolidado de Televisa disminuyó 8% a/a, a P$9,533 millones. </parrafo> <parrafo>Televisa presentó una utilidad neta de P$563 millones en el 2017-IV, con una reducción del 13% a/a. Este rubro se vio impactado por una mayor reserva fiscal, además de la debilidad a nivel operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T17-20022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T17-20022018_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 85.00, COMPRA)

    martes, 20 de febrero de 2018
    Los ingresos y el EBITDA de Televisa disminuyeron 4% y 8% a/a, respectivamente, en el 2017-IV por la debilidad del negocio de publicidad de la empresa y una fuerte contracción en los “otros negocios”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca presentó un sólido incremento en ingresos en el 2017-IV. Sin embargo, los costos aumentaron debido a las inversiones en programación que la empresa ha estado llevando a cabo, las cuales creemos que se traducirán en mayores ventas en el futuro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca alcanzaron P$4,005 millones en el 2017-IV, lo cual representa un incremento anual del 7%. Este desempeño se debió principalmente a un crecimiento del 6% a/a en las ventas domésticas, del 107% en Azteca Guatemala y Honduras, y del 173% en las exportaciones. Esto se vio parcialmente contrarrestado por una disminución del 50% a/a en Perú. El sólido desempeño de México se atribuyó a la exitosa programación de TV Azteca. Los resultados de Perú enfrentaron una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica por parte del gobierno de ese país. </parrafo> <parrafo>Los costos de producción, programación y transmisión aumentaron 17% a/a principalmente a consecuencia de mayores inversiones en programación en México, los cuales creemos que se traducirán en mayores ingresos en el futuro. Perú registró una reducción de costos significativa debido a que este año presentó costos de operación y mantenimiento de la red mientras que el año pasado éstos estuvieron relacionados con la construcción de la red. Los gastos de venta y administrativos de TV Azteca crecieron solamente 4% a/a principalmente en servicios y personal. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA fue de 35.4% en el 2017-IV, el cual se compara contra 39.2% del 2016-IV. Esto dio como resultado una caída del 3% a/a en el EBITDA de la empresa a P$1,416 millones. Sin embargo, la utilidad de operación se incrementó 3% a/a a P$1,162 millones. </parrafo> <parrafo>TV Azteca registró una pérdida neta de P$1,319 millones en el 2017-IV la cual se debió principalmente a un ajuste de P$442 millones en el valor contable de los jugadores del Atlas y de Monarcas y a P$668 millones de operaciones discontinuas relacionadas con la venta de Azteca America.</parrafo> <parrafo>TV Azteca redujo su deuda neta en 26% a/a, extendió el perfil de vencimientos y bajó su exposición al dólar por medio de pre-pagos y de dos colocaciones de deuda en los mercados doméstico e internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T17-20022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T17-20022018_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 3.80, COMPRA)

    martes, 20 de febrero de 2018
    TV Azteca presentó un sólido incremento en ingresos en el 2017-IV. Sin embargo, los costos aumentaron debido a las inversiones en programación que la empresa ha estado llevando a cabo, las cuales creemos que se traducirán en mayores ventas en el futuro.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) anunció el cierre de la adquisición hotelera Fiesta Americana Condesa Cancún (FACC) en el segmento de resorts, con una inversión total de P$2,892 millones, con lo cual la Fibra ejecutaría la principal inversión relacionada a la capitalización de septiembre del año pasado. Cabe mencionar que FIHO reconocerá ingresos de este activo a partir del 1 de enero de 2018.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la incorporación de FACC y la apertura de nuevos hoteles en el pipeline, se reflejarían avances significativos en los resultados hacia 2019. Es importante considerar que la diversificación hacia el segmento de resorts permitiría compensar los descensos observados en la ocupación del portafolio durante el primer trimestre de cada año, debido a que estacionalmente esta categoría de hoteles (resorts) presenta el mayor flujo de viajeros de descanso en este periodo. Por otro lado, se lograría una mezcla significativa en los ingresos en moneda nacional y extranjera. Lo anterior permitiría costos de fondeo más atractivos para FIHO ante el potencial apalancamiento en dólares.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos consolidados de FIHO mantendrán una tendencia positiva en el mediano plazo con base en el portafolio actual, sustentado en la estabilización de los hoteles en operación y permitiendo crecimientos al menos inflacionarios en las tarifas, y mejoras en los márgenes operativos.</parrafo> <parrafo>Respecto a los potenciales riesgos que percibimos de esta transacción, es importante señalar que la concentración de FIHO en este inmueble en el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) sería significativa y equivalente al 25% del total de los ingresos, de acuerdo a nuestros estimados. Por lo anterior, el desempeño operativo de éste activo podría afectar inmediatamente el desempeño del portafolio en general. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.00 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FIHO-200218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FIHO-200218_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: FIHO (P.O. 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    martes, 20 de febrero de 2018
    Fibra Hotel (FIHO) anunció el cierre de la adquisición hotelera Fiesta Americana Condesa Cancún (FACC) en el segmento de resorts, con una inversión total de P$2,892 millones, con lo cual la Fibra ejecutaría la principal inversión relacionada a la capitalización de septiembre del año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +26.2% con lo que en el año se tuvo un alza de +21.6% a/a.</nodo> <nodo>El mayor crecimiento se dio en la división comercial en donde se tuvo un avance de +28.1% en el trimestre. La mayor parte del alza corresponde a la incorporación de Suburbia mientras que de manera orgánica, las ventas crecieron +9.8%.</nodo> <nodo>Consideramos que la empresa logró un mayor dinamismo en las ventas de la división comercial que lograron compensar la debilidad en arrendamiento sin embargo, los niveles de rentabilidad siguen siendo impactados; ya no sólo por la incorporación de Suburbia sino por un mayor nivel de costos y gastos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +26.2% con lo que en el año se tuvo un alza de +21.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El mayor crecimiento se dio en la división comercial en donde se tuvo un avance de +28.1% en el trimestre. La mayor parte del alza corresponde a la incorporación de Suburbia mientras que de manera orgánica, las ventas crecieron +9.8%.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +6.8% y en el año el crecimiento fue de 5.8%. Este indicador solo incluye las ventas de Liverpool sin tomar en cuenta las de Suburbia. Por su parte, las ventas de Suburbia tuvieron un avance de +11.7% en el trimestre y de +6.2% en el año.</parrafo> <parrafo>Las ventas de Liverpool muestran un repunte tras la baja que había tenido desde que alcanzaron su pico en el cuarto trimestre de 2015. La recuperación se ha dado a lo largo de 2017 logrando tener un avance más favorecedor.</parrafo> <parrafo>Parte del alza se debe a la apreciación que ha tenido el tipo de cambio lo cual disminuye el precio de la mercancía importada aumentando así el nivel de ventas. Por otra parte, la confianza del consumidor ha mantenido un buen dinamismo lo que permitió que se mantuviera un buen desempeño del consumo en el año.</parrafo> <parrafo>Los canales virtuales siguen teniendo un buen desempeño, el avance en el año fue de +45.6% en comparación con el año anterior y ya representan el 3.7% del total de las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses crecieron +16.5% en el trimestre y alcanzaron un incremento de +11.9% en el año. La cartera de clientes creció +8.1% sin embargo, la cartera vencida se ubicó en 4.5% siendo el nivel más alto para un cuarto trimestre en los últimos cuatro años.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue enfocando sus esfuerzos en reducir el nivel de cartera vencida pero desde el segundo trimestre de 2016 no se ha logrado una mejora en este indicador.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento decrecieron en el trimestre -15.3% y en el año -2.4%. Parte de la baja obedece a efectos contables pero también por el cierre de Galerías Coapa que resultó afectado con el sismo del pasado septiembre.</parrafo> <parrafo>Se espera que la tienda Liverpool y Galerías Coapa abran sus puertas a finales de este año y la tienda de Suburbia que permanece cerrada se espera abra en 2019.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa logró un mayor dinamismo en las ventas de la división comercial que lograron compensar la debilidad en arrendamiento sin embargo, los niveles de rentabilidad siguen siendo impactados; ya no sólo por la incorporación de Suburbia sino por un mayor nivel de costos y gastos.</parrafo> <parrafo>El margen bruto tuvo una baja de -63 puntos base en el cuarto trimestre del año para llegar a 38.8% y en el año, la disminución fue de -23 puntos base pasando de 40.2% a 39.9%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de Suburbia fue de 37.6%, superior al de Liverpool de 32.4% sin embargo, el de Liverpool tuvo una baja de -42 puntos base en el cuarto trimestre debido a un mayor gasto logístico por mayores entregas a domicilio en diciembre y por la liquidación del exceso de inventarios de Williams Sonoma.</parrafo> <parrafo>En general, la operación de las tiendas boutique no ha resultado muy rentable para la empresa por lo que se ha frenado el programa de expansión de este tipo de tiendas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen Ebitda tuvo una baja de -128 puntos base pasando de 20.1% a 18.8%. En el año, la disminución fue de -96 puntos base con lo que el margen Ebitda se ubicó en 15% desde 16% registrado en 2016.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación es por la incorporación del margen de Suburbia de 17.2% el cual es menor al de Liverpool de 19.1% sin embargo, el de Liverpool se disminuyó en -104 puntos base debido a una mayor provisión de cuentas incobrables, gastos relacionados con la estrategia Omnicanal y alza en tarifas eléctricas. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se crearon reservas para el pago del deducible y daños relacionados con el terremoto de septiembre por P$98 millones en el trimestre. El acumulado de las reservas es de P$285 millones.</parrafo> <parrafo>Al cierre del año, la razón deuda neta a Ebitda fue de 0.87 veces.</parrafo> <parrafo>El CAPEX en el año fue de P$8,143 millones del cual el 80% fue utilizado en expansión y remodelaciones. </parrafo> <parrafo>Para 2018, se contempla un CAPEX de P$12,000 millones para la apertura de 4 tiendas Liverpool, 2 Fábricas de Francia y 5 Suburbia. Además, se utilizará en el centro comercial Galerías Santa Anita en Guadalajara con fecha de apertura en 2019, el proyecto “Arco Norte”, inversiones para la estrategia Ominicanal y la renovación de la plataforma de sistemas de Suburbia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte es regular, se logró un mayor dinamismo en ventas pero con una baja en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Aun así, la baja en el precio de la acción no justifica sus fundamentales por lo que se mantiene una oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2018 es de P$175 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T17-20022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T17-20022018_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 175.00, COMPRA)

    martes, 20 de febrero de 2018
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +26.2% con lo que en el año se tuvo un alza de +21.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop reportó resultados favorables, impulsados por una sólida ocupación del portafolio, incrementos en tarifas y una importante estabilidad en gastos operativos que benefició los márgenes de la Fibra. Cabe mencionar que en el trimestre se comenzaron a reconocer los ingresos de Puerta La Victoria, en Querétaro, que es el inmueble más reciente del portafolio.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$324.04 millones, para un avance de +20.75% a/a. La ocupación del portafolio total fue de 94.8%, mientras que el avance en ventas mismas tiendas fue de +8.15%. Por otro lado, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$246.25 millones, logrando un incremento de +27.36% a/a; de igual forma, el EBITDA sumó P$226.15 millones, y un margen EBITDA de 69.79%, es decir, un crecimiento de +350 puntos base respecto al 2016-IV.</parrafo> <parrafo>La distribución correspondiente a estos resultados sería de P$0.2895 por CBFI, lo que se traduciría en un dividend yield de 10.88% con base en el último precio de cierre de FSHOP, siendo el más alto del sector. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-20022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-20022018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    martes, 20 de febrero de 2018
    Fibra Shop reportó resultados favorables, impulsados por una sólida ocupación del portafolio, incrementos en tarifas y una importante estabilidad en gastos operativos que benefició los márgenes de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años equivalentes a P$4,195.53 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.49x, ligeramente por debajo del promedio de lo que va del año de 2.71x. </parrafo> <parrafo>La octava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 19 de diciembre. </parrafo> <parrafo>La curva nominal tuvo un movimiento marginal a la baja en la parte media y larga de la curva, mientras que en la parte corta mostró un ligero crecimiento. De la misma manera, la curva real en su parte media mostró un desplazamiento negativo casi de manera paralela, dejando la parte corta y la parte larga con cambios marginales. La curva de inflación implícita retrocedió de manera generalizada salvo en la parte media de la curva en donde tuvo un notable repunte </parrafo> <parrafo>Una vez más, en la subasta de valores gubernamentales, solamente los cetes a 28 días cotizaron por debajo de curva del mercado secundario. Cabe destacar que esta colocación de estuvo -3 p.b. por debajo del mercado secundario a pesar de una menor demanda en la subasta. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-Primaria-8-20022018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-Primaria-8-20022018_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 8

    martes, 20 de febrero de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años equivalentes a P$4,195.53 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de 2017 aumentaron en +16.27% a/a impulsados principalmente por el sector de cemento.</nodo> <nodo>Durante el 2017-IV la utilidad operativa incrementó en +19.4% a/a para alcanzar los P$1,486.2 millones, mientras que el EBITDA incrementó en +10.0% a/a alcanzando los P$1,383.1 millones.</nodo> <nodo>A pesar de la baja generalizada de este margen en la industria, la emisora vuelve a mostrar un mejor desempeño que su principal comparable: CEMEX; manteniendo un spread superior a los 10 puntos porcentuales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un buen reporte. La emisora reportó resultados con incrementos a doble dígito en los rubros de Ingresos, Utilidad Operativa, Utilidad Bruta, Utilidad Neta y EBITDA. Los ingresos acumulados de 2017 se ubicaron en P$14,634.645 millones creciendo +16.27% a/a, impulsado principalmente por el sector de cemento.</parrafo> <parrafo>Avance firme en ventas de cemento. Durante el 2017 la emisora reportó un incremento en las ventas del segmento de cemento en +19.6% a/a, siendo el principal motor del crecimiento en ingresos de la compañía. Por otra parte, los segmentos de concreto y corporativo tuvieron incrementos anuales más modestos, siendo del +1.7% a/a y del +6.2% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Márgenes crecientes. Gracias a su mejora continua de estrategias de reducción de costos, CMOCTEZ presentó aumentos en sus márgenes Operativo, EBITDA y Neto. </parrafo> <parrafo>Durante el 2017-IV la utilidad operativa incrementó en +19.4% a/a para alcanzar los P$1,486.2 millones, mientras que el EBITDA incrementó en +10.0% a/a alcanzando los P$1,383.1 millones. De la misma manera, la utilidad neta de la participación controladora fue de P$1,136.1 millones, con un incremento en +11.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que su principal comparable. A pesar de la baja generalizada de este margen en la industria, la emisora vuelve a mostrar un mejor desempeño que CEMEX, manteniendo un spread superior a los 10 puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>El efectivo e inversiones de inmediata realización al último día hábil de 2017 se colocó en P$3,366.6 millones aumentando +2.7% respecto al cierre del año precedente en el que reportó P$3,278.3 millones. Esta disminución fue ocasionada por la distribución de dividendos a sus accionistas en los meses de abril, julio y diciembre, así como por la operación propia del negocio.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa con altos niveles en las principales métricas de rentabilidad, aun cuando el ROE haya disminuido ligeramente con respecto al 2016-IV. </parrafo> <parrafo>Perspectivas. Consideramos que el avance en 2017 fue muy bueno y que el panorama hacia 2018, a pesar de las adversidades que rodean el entorno macroeconómico, parece favorable para la emisora. Estimamos que de mantenerse un cierto grado de estabilidad tanto política como económica durante la primera mitad del próximo año, podríamos seguir observando incrementos importantes tanto en EBITDA como en Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien los fundamentales de la empresa permanecen sólidos, el 2018 se vislumbra como un año complicado. Esto debido a la convergencia de varios factores que inciden en la economía nacional, factores como la renegociación del TLCAN, las elecciones presidenciales y la elevada inflación. Además, hay que considerar que se espera una disminución típica del último año de gobierno y que la reconstrucción de los edificios dañados por los sismos de septiembre no ha tomado un rumbo claro. Sin embargo, consideramos que la emisora gracias a su buena administración y sus sólidos resultados históricos, podrá hacer frente a estas adversidades. Por tales motivos, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo al 2018-IV de P$76.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T17-19022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T17-19022018_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$76.5, MANTENER)

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Los ingresos de 2017 aumentaron en +16.27% a/a impulsados principalmente por el sector de cemento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente un trimestre favorable una vez más impulsado por la adquisición de Southwest Beverages en abril del año pasado. Esto se traducirá en importantes crecimientos para la empresa en términos de ingresos y EBITDA. No obstante, la utilidad neta se mantendrá constante debido a una mayor tasa de impuestos.</nodo> <nodo>La estructura financiera se mantendrá sólida.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados podrían apoyar las acciones de AC en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC aumentarán 51% de forma anual para situarse en P$37,649 millones. Se verán apoyados por la incorporación de Southwest Beverages, la cual estimamos que contribuirá con 32% de las ventas consolidadas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen EBITDA de AC se contraerá a 16.6% en el 2017-IV, comparado con 20.7% del 2016-IV y con 19.0% del 2017-III, también como resultado de la consolidación de Southwest Beverages, así como el efecto estacional. De esta forma, el EBITDA total crecerá 21% a/a, cerrando el trimestre en P$6,258 millones. Southwest Beverages contribuirá con 24% del total.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta será de P$1,976 millones, prácticamente sin cambios respecto a la cifra del año anterior. Esto se deberá a una mayor tasa de impuestos, la cual contrarrestará el fuerte crecimiento a nivel operativo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que AC mantenga un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.3x al cierre de este trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC (P.O. 2018-IV: P$150.00, COMPRA)

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que AC presente un trimestre favorable una vez más impulsado por la adquisición de Southwest Beverages en abril del año pasado. Esto se traducirá en importantes crecimientos para la empresa en términos de ingresos y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$2,327.5 millones, para un incremento de +20.5% a/a aunado tanto al aumento en el número de unidades escrituradas del +16.3% a/a (5,585 unidades) como al incremento del precio promedio de venta de un 9.0%, ubicándose en P$415.1 mil.</nodo> <nodo>El EBITDA totalizó en P$386.2 millones, creciendo en un +42.5% a/a y un margen EBITDA del 16.6% para un incremento de 260 puntos base a/a.</nodo> <nodo>Para el 2018, la empresa espera tener un crecimiento de entre el 5% y el 11% en ingresos (niveles entre P$8,000 y P$8,500 millones), crecimiento de alrededor del 5% en EBITDA (P$1,000 millones) y flujos libres de efectivo positivos con inversiones en tierra planeadas como estrategia de crecimiento para 2019 y 2020.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$2,327.5 millones, para un incremento de +20.5% a/a aunado tanto al aumento en el número de unidades escrituradas del +16.3% a/a (5,585 unidades) como al incremento del precio promedio de venta de un 9.0%, ubicándose en P$415.1 mil. </parrafo> <parrafo>Este avance en el precio promedio se debió a su vez a una actualización en la mezcla de ventas, con un importante incremento en el porcentaje de unidades del segmento de vivienda media del +48.0% a/a y un decremento del -66.7% a/a en el segmento de bajo ingreso, representando así el 6.8% y el 82.0% del total de unidades vendidas respectivamente. Cabe mencionar que, independientemente de esta actualización en la mezcla, el precio promedio de la vivienda creció en general para todos los segmentos.</parrafo> <parrafo>Las unidades financiadas mediante subsidios gubernamentales a la vivienda aumentaron +37.6% con respecto al trimestre anterior debido a la liberación anticipada de recursos destinados para el 2018, lo que influyó en que el 20.6% del total de las viviendas escrituradas fueran acompañadas por un subsidio durante este periodo.</parrafo> <parrafo>A nivel sectorial, la empresa mencionó que se espera que durante el 2018 los subsidios se ejecuten principalmente durante la primera mitad del año. Estas expectativas pueden ser explicadas por la liberación anticipada de fondos (a finales de 2017) y por los procesos electorales que se llevaran a cabo en julio. El INFONAVIT se mantiene como el principal otorgador de créditos, con el 93.8% del total de unidades financiadas por el mismo.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta de la empresa fue de P$621.3 millones con un avance del +28.7% a/a y un margen bruto de 26.7% con un incremento de 170 puntos base, a pesar del incremento en los costos de ventas de +17.7% a/a (ubicándose en P$1,706.2 millones). Los gastos de administración y ventas mostraron un aumento del +11.9% a/a asociado al incremento de puntos de venta, empleados y planes de compensación a largo plazo a ejecutivos, terminando en un total de P$255.7 millones.</parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó en P$386.2 millones, creciendo en un +42.5% a/a y un margen EBITDA del 16.6% para un incremento de 260 puntos base a/a. Estos cambios respondieron principalmente a la mejora de la mezcla de ventas que incrementó los ingresos y la utilidad bruta a niveles suficientes para contrarrestar el fuerte aumento en costos y gastos antes mencionados. Respecto a la utilidad neta, existió un fuerte incremento del +225.2% a/a, ubicándose en P$143.8 millones comparados con la pérdida del mismo trimestre del año anterior de -P$114.8 millones. Este cambio es atribuible principalmente a una menor pérdida cambiaria durante este periodo.</parrafo> <parrafo>La empresa reportó un Flujo Libre de Efectivo positivo de P$254.9 millones, con un importante incremento del +78.3% atribuible al balance de, por un lado, el incremento en los precios y volumen de ventas y una reducción en el ciclo de capital de trabajo del 6.3% t/t (de 266 a 249 días) y, por otro, al incremento en el monto por concepto de impuestos e inversión en tierra. </parrafo> <parrafo>La deuda total de la empresa finalizó en P$2,998.4 millones y la deuda neta en P$1,947.8 millones con una razón Deuda a EBITDA de 2.84x y Deuda neta a EBITDA de 2.04x. Cabe recalcar que la deuda de la empresa esta dolarizada con una tasa de interés fija del 9.875% y, aunque este esquema elimina el riesgo por cambios en la tasa de interés, se mantiene expuesta a la volatilidad del tipo de cambio debido al panorama político y económico actual.</parrafo> <parrafo>Para el 2018, la empresa espera tener un crecimiento de entre el 5% y el 11% en ingresos (niveles entre P$8,000 y P$8,500 millones), crecimiento de alrededor del 5% en EBITDA (P$1,000 millones) y flujos libres de efectivo positivos con inversiones en tierra planeadas como estrategia de crecimiento para 2019 y 2020.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T17-19022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T17-19022018_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2017-IV

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Servicios Corporativos Javer (clave de cotización: JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$2,327.5 millones, para un incremento de +20.5% a/a aunado tanto al aumento en el número de unidades escrituradas del +16.3% a/a (5,585 unidades) como al incremento del precio promedio de venta de un 9.0%, ubicándose en P$415.1 mil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo continúe presentando resultados débiles gracias a una menor rentabilidad en sus operaciones de México y de Europa.</nodo> <nodo>Consideramos que la acción podría verse afectada en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bimbo suban 4% a/a alcanzando así P$71,645 millones. En México, avanzarán 7% a/a debido a una combinación de mayores precios y volúmenes, además de una mejor mezcla de productos. En Norteamérica, las ventas crecerán solamente 4.0% a/a ayudadas por la adquisición de Stonemill Bakehouse, pero limitadas por el impacto cambiario. En Europa, los ingresos subirán 15% a/a impulsados por las adquisiciones de East Balk Bakeries y de Ready Roti. Sin embargo, en Latinoamérica, caerán 5% a/a también a consecuencia del impacto cambiario.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Bimbo sufrirá una contracción de 191 pb con lo cual terminará en 10.6%. Esto se deberá principalmente a una menor rentabilidad en México derivado del impacto de las coberturas, así como de presiones operativas en algunas de las operaciones. Esta situación generará una reducción del 12% a/a en el EBITDA de la empresa, el cual ascenderá a P$7,600 millones en el 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará de forma significativa gracias una menor tasa de impuestos, lo cual deberá compensar las fuertes pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-IV

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que Bimbo continúe presentando resultados débiles gracias a una menor rentabilidad en sus operaciones de México y de Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente un crecimiento saludable en ingresos pero con menores márgenes en el 2017-IV a consecuencia de mayores costos de producción en México.</nodo> <nodo>Creemos que la mayor inversión en producción resultará en ventas incrementales en el futuro.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que las pre-ventas permanezcan prácticamente sin cambios en P$7,633 millones al cierre del 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca se incrementarán 4% a/a en una base comparable en el 2017-IV (excluyendo a Azteca Americas en ambos casos), para situarse en P$3,797 millones. Este desempeño se deberá principalmente a un crecimiento del 6% a/a en las ventas domésticas, lo cual se verá parcialmente contrarrestado por menores ingresos en Perú. Esto último debido a una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa recibió reembolsos para la construcción de la red de fibra óptica por parte del gobierno peruano. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA de TV Azteca se reducirá a 36.7% en el 2017-IV a consecuencia de mayores costos de producción en México. Esto dará como resultado una caída estimada del 7% en el EBITDA de TV Azteca, a P$1,393 millones. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$806 millones en el 2017-IV. Esto se deberá a pérdidas cambiarias y a un ajuste contable en la valuación de Azteca America. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA (P.O. 2018-IV: P$3.80, COMPRA)

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que TV Azteca presente un crecimiento saludable en ingresos pero con menores márgenes en el 2017-IV a consecuencia de mayores costos de producción en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Gruma presente resultados débiles en el 2017-IV debido en gran parte a la apreciación del peso contra el dólar durante el periodo, lo cual reducirá los ingresos y EBITDA en pesos comparado contra el año anterior.</nodo> <nodo>Creemos que gran parte de estos resultados ya han sido descontados por los mercados.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación es de COMPRA con precio objetivo de P$261.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Gruma se reducirán 1% a/a, situándose en P$18,615 millones. Las ventas de Gruma USA caerán 5% a/a gracias a un menor precio promedio y al efecto cambiario, lo cual compensará un incremento en volumen del 2% a/a. En Gimsa, los ingresos subirán 8% a/a gracias a un incremento en precios del 4% a/a y a mayores volúmenes. En Europa, las ventas disminuirán 7% a/a también a consecuencia del impacto cambiario en precios, así como por una ligera reducción en volumen. En Centroamérica, los ingresos bajarán 18%.</parrafo> <parrafo>Esperamos que Gruma reporte un margen de EBITDA del 16.0% en el 2017-IV, ligeramente por debajo del 16.2% del 2016-IV. Esta marginal contracción del margen se deberá principalmente al impacto de la nueva planta en Dallas sobre Gruma USA, contrarrestado por la estrategia de reducir el número de productos con la finalidad de incrementar la rentabilidad, y de menores precios de la materia prima.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Gruma se reducirá 13% a/a a P$1,483 millones como resultado de mayores intereses pagados, así como de un mayor nivel de impuestos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-IV (P.O. 2018-IV: P$261.00, COMPRA)

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que Gruma presente resultados débiles en el 2017-IV debido en gran parte a la apreciación del peso contra el dólar durante el periodo, lo cual reducirá los ingresos y EBITDA en pesos comparado contra el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados regulares. La empresa reportó ingresos por P$4,511 millones en el 2017-IV para un incremento de +4% a/a. Este avance fue impulsado por la mayor demanda de productos y ganancias en participación de mercado en los segmentos de suspensión y frenos; así como por el inicio de contratos que se habían ganado con anterioridad. En cuanto al acumulado enero-diciembre de 2017, se mostraron ingresos por P$18,104 millones con un crecimiento de +11%, respecto al mismo periodo del 2016.</parrafo> <parrafo>La distribución de las ventas en Rassini fue de 90% en Norteamérica y 10% en Brasil. Además, al cierre del 3T17, los componentes para suspensión representaron el 69% de las ventas y los discos de frenos el 31% restante.</parrafo> <parrafo>El EBITDA al cierre del 2017-IV mostró un aumento de +2% a/a para llegar a un monto de P$836 millones, mientras que en el acumulado anual del 2017 el EBITDA fue de P$3,366 millones, un aumento de +6% a/a en el mismo periodo de 2016. El margen EBITDA para el 2017-IV y el acumulado anual de 2017 fue de 18.5% (-40 pb a/a) y 18.6% (-90 pb a/a), respectivamente. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta en el 2017-IV alcanzó P$272 millones con un crecimiento de +35% a/a. Por otro lado, en el acumulado anual del 2017 se logró un incremento de +3% a/a en el mismo periodo, por un monto total de Ps$1,475 millones.</parrafo> <parrafo>La razón financiera EBITDA/Intereses Netos se ubicó al cierre del 2017-IV en 11.1x, mientras que la razón Deuda Neta/ EBITDA se colocó en 0.2x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T17-19022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T17-19022018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2017-IV, COMPRA

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Resultados regulares. La empresa reportó ingresos por P$4,511 millones en el 2017-IV para un incremento de +4% a/a. Este avance fue impulsado por la mayor demanda de productos y ganancias en participación de mercado en los segmentos de suspensión y frenos; así como por el inicio de contratos que se habían ganado con anterioridad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados de Lala muestren importantes crecimientos en una base no comparable debido a la adquisición de Vigor. </nodo> <nodo>No consideramos que estos resultados vayan a poder apoyar el precio de las acciones de Lala en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos totales de Lala aumenten 24% a/a en el 2017-IV debido principalmente a la consolidación de Vigor desde el pasado 26 de octubre. Excluyendo los resultados de la reciente adquisición, estimamos que las ventas subirán 7% a/a, prácticamente en línea con el crecimiento orgánico del 8% a/a del 2017-III.</parrafo> <parrafo>La incorporación de Vigor hará que el margen bruto de Lala finalice en 36.4% en el 2017-IV, comparado con 36.4% del 2016-IV, pero menor al 38.3% del 2017-III. Esto ocasionará que la utilidad bruta se incremente 25% a/a.</parrafo> <parrafo>La empresa nos comentó que registrará una ganancia extraordinaria no cuantificada en la venta de su participación accionaria del 50% de Itambé. Esto compensará los gastos de integración y fusión, dando como resultado un margen de EBITDA del 12.9% en el 2017-IV, superior al de 12.4% del 2017-III. Excluyendo las transacciones de Vigor e Itambé, el margen permanecerá estable en su comparativo secuencial en 12.4%.</parrafo> <parrafo>Estimamos una utilidad neta de P$1,093 millones en el 2017-IV, con una reducción del 10% de forma anual gracias a una mayor reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-4T17-190218.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-4T17-190218_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA (P.O. 2018-IV: P$28.00, VENTA)

    lunes, 19 de febrero de 2018
    Esperamos que los resultados de Lala muestren importantes crecimientos en una base no comparable debido a la adquisición de Vigor.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos subiendo nuestra recomendación en las acciones de Televisa a COMPRA, desde MANTENER. Los CPO’s de Televisa experimentaron una importante corrección del 10.6% desde el último pico del pasado 25 de enero. Este ajuste se debió principalmente a que la empresa había comunicado que encontró debilidades materiales en su información financiera del 2016. Sin embargo, Televisa anunció ayer que esos resultados no sufrieron cambio alguno.</parrafo> <parrafo>Mejores perspectivas para el 2018. Creemos que los ingresos de Televisa se beneficiarán de una serie de factores que incluyen el cambio del esquema de ventas a costo por punto de rating, la transmisión de la Copa Mundial de futbol (aunque con mayores costos), el hecho de que la empresa le cobrará a Univision un mayor porcentaje de sus ingresos a partir del 1°de enero próximo, una aceleración en las adiciones netas de SKY ya que esta empresa cuenta con los derechos de 64 partidos de la Copa Mundial, así como una base de comparación favorable en el negocio de venta de canales. </parrafo> <parrafo>Atractiva valuación. Los CPO’s de Televisa operan a un VE/EBITDA de 8.6 veces estimado para 2018, por debajo del promedio de 9.5 veces de los últimos cinco años. Además, están a un descuento del 16% comparado con la suma de las partes. El rendimiento potencial de nuestro precio objetivo es del 21%.</parrafo> <parrafo>Difícil 4T17. Sin embargo, es importante mencionar que esperamos que los resultados del 4T17 de Televisa sigan mostrando cierta debilidad en la división de publicidad de esta empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-TLEVISA-16022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-TLEVISA-16022018_1.jpg' /> </reportes>Cambio de Recomendación: TLEVISA (P.O. al 2018-IV: P$ 85.00, COMPRA)

    viernes, 16 de febrero de 2018
    Estamos subiendo nuestra recomendación en las acciones de Televisa a COMPRA, desde MANTENER.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales consolidadas de Walmex tuvieron un crecimiento de 6.8% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre del año, la utilidad bruta tuvo un crecimiento de 6.8% en comparación con el mismo período del año anterior lo que resultó en que el margen bruto permaneciera estable en 22%.</nodo> <nodo>El Ebitda durante el cuarto trimestre del año fue de P$16,883 millones lo que implica un avance de 9.1% en comparación al mismo trimestre del año anterior. El margen Ebitda fue de 10.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales consolidadas de Walmex tuvieron un crecimiento de 6.8% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Dicha alza corresponde a un crecimiento de 7.8% en las ventas de México y de 8.5% en las ventas de Centroamérica sin considerar fluctuaciones cambiarias. Durante 2017, las ventas totales crecieron 7.7%.</parrafo> <parrafo>Parte del alza estuvo impulsada por la apertura de 125 unidades en el año que aportaron un al crecimiento de las ventas totales. Durante el año se abrieron tiendas con un CAPEX de P$17,426 millones. La apertura de tiendas contribuyó con un 2.2% del alza total. La contribución ha sido la más alta de los últimos tres años.</parrafo> <parrafo>El resto corresponde a un crecimiento de +6.2% en las ventas mismas tiendas de México durante el cuarto trimestre y de +6.3% durante el año.</parrafo> <parrafo>Por su parte, las ventas mismas tiendas de Centroamérica, crecieron +5.8% en el cuarto trimestre y +5.2% en el año.</parrafo> <parrafo>Las ventas en México crecieron ligeramente por debajo de la inflación sin embargo, por arriba de dos veces el crecimiento del PIB en el año lo que refleja un buen dinamismo en el consumo en el país a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Además, Walmex ha logrado una mejor comercialización de sus productos en comparación con el resto de la competencia logrando ganar participación de mercado en diferentes categorías y así, incrementando el tráfico de clientes en sus tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa se ha enfocado en tener una mejor productividad con el objetivo de reducir sus costos y así, ofrecer los precios más bajos del sector, lo que incentiva las visitas a sus tiendas.</parrafo> <parrafo>Se ha avanzado mucho en el tema de e-commerce con entregas a domicilio de manera eficiente o con recolecciones en tienda en donde ya hay puntos de recolección en el estacionamiento de algunos puntos de venta. Se cuentan también con kioskos dentro de las tiendas para atender a la población con acceso limitado a Internet.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre del año, la utilidad bruta tuvo un crecimiento de 6.8% en comparación con el mismo período del año anterior lo que resultó en que el margen bruto permaneciera estable en 22%.</parrafo> <parrafo>La empresa ha avanzado mucho en temas de logística y distribución, con mejoras continuas en la negociación con proveedores.</parrafo> <parrafo>El Ebitda durante el cuarto trimestre del año fue de P$16,883 millones lo que implica un avance de 9.1% en comparación al mismo trimestre del año anterior. El margen Ebitda fue de 10.0%.</parrafo> <parrafo>Para el año completo, el margen Ebitda se ubicó en 9.7% que compara con el 9.4% registrado en2016 resultando en un avance de+30 puntos base.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un sólido balance sin contar con deuda. </parrafo> <parrafo>Para 2018, se propone un dividendo por P$1.65 que corresponde a un dividendo de P$0.76 ordinario y P$0.89 extraordinario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que se cierra el año con buenos resultados con un desempeño por arriba del resto del sector. Se ha cumplido la perspectiva de la empresa de lograr crecer con un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El 6 de marzo se llevará a cabo el Día Walmex en donde se anunciará el plan de inversiones para este año, esperando sea favorable.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47.1 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T17-15022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T17-15022018_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 47.10, COMPRA)

    jueves, 15 de febrero de 2018
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales consolidadas de Walmex tuvieron un crecimiento de 6.8% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Vesta (clave de cotización: VESTA) mostró resultados destacables, encabezados por un importante proceso de comercialización de nuevos espacios de arrendamiento, y una relativa estabilidad en costos y gastos operativos. </nodo> <nodo>Los ingresos totalizaron US$29.1 millones para un incremento de +18.4% a/a.</nodo> <nodo>Se registró una importante estabilidad en gastos operativos, redituando en un Ingreso Operativo Neto (NOI) de US$28.08 millones. No obstante, los gastos administrativos avanzaron de forma significativa en +43.9% a/a.</nodo> <nodo>Los Fondos de Operación (FFO) totalizaron en el trimestre US$22.42 millones, y logrando un margen FFO históricamente alto de 77.0%.</nodo> <nodo>La administración presentó la guía hacia 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (clave de cotización: VESTA) mostró resultados destacables, encabezados por un importante proceso de comercialización de nuevos espacios de arrendamiento, y una relativa estabilidad en costos y gastos operativos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$29.1 millones para un incremento de +18.4% a/a. Al cierre de 2017 el portafolio de arrendamiento finalizó con 173 propiedades, y una superficie total de 2.48 millones de m2, es decir, un avance de más del 18% respecto a la superficie reportada en 2016. La inversión realizada durante todo 2017 fue de US$ 196.2 millones, con un retorno en costo promedio ponderado estimado de 10.5%.</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio total fue del 92.3%, para un aumento de 293 puntos base respecto al 2016-IV. No obstante, la ocupación del portafolio estabilizado fue de 95.3%. Cabe destacar que los clientes existentes representaron 52% de los nuevos contratos.</parrafo> <parrafo>Se registró una importante estabilidad en gastos operativos, redituando en un Ingreso Operativo Neto (NOI) de US$28.08 millones, para un margen NOI de 96.5%. No obstante, los gastos administrativos avanzaron de forma significativa en +43.9% a/a, debido a mayores compensaciones salariales. Por lo anterior, el EBITDA sumó US$23.6 millones, para un incremento de +16.3% a/a y un margen EBITDA de 81.1%, y una disminución de aprox. 140 puntos base respecto al 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) totalizaron en el trimestre US$22.42 millones, y logrando un margen FFO históricamente alto de 77.0%. Existió una importante relación entre el desempeño del tipo de cambio peso/dólar y los Fondos de Operación (FFO) de la compañía, en donde se refleja una considerable variabilidad en la carga impositiva debido a la dolarización de las rentas y el portafolio de deuda de la compañía.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta sumó US$16.9 millones para un avance desde el monto registrado en 2016-IV de US$10.18 millones. Cabe mencionar que la utilidad neta integró un mayor gasto por intereses e impuestos, siendo compensado por una mayor revaluación de propiedades de inversión en el resultado integral de financiamiento.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, el dividendo por acción a lo largo del año fue de US$.061, que se traduciría en un rendimiento de 4.7%, con base en el precio de VESTA al inicio del 2017 y el tipo de cambio promedio en el año. Consideramos que este rendimiento por dividendos es atractivo, considerando que VESTA no mantiene un enfoque de distribución obligado como en el caso de las Fibras.</parrafo> <parrafo>VESTA anunció la adquisición de un portafolio industrial en Tijuana, con una superficie 1.3 millones de ft2 (aprox. 120,000 m2) y una ocupación del 96%, por un monto de US$73.4 millones. Cabe señalar que el Cap Rate de estos activos fue superior al 9.0% en promedio.</parrafo> <parrafo>Por el lado de la deuda, la empresa se ubicó en una razón Deuda/Activos Totales del 32%, que consideramos en niveles sanos y dentro del promedio de otros competidores en el mercado como las Fibras. Cabe mencionar que el costo de financiamiento promedio ponderado fue de 4.54%, uno de los más bajos del sector, y un vencimiento de 7.2 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La administración presentó la guía hacia 2018 en la cual estima crecimientos anuales importantes en ingresos entre 18%-20%; margen NOI del 95% y margen EBITDA de 83%. De ejecutarse una resolución “suave” en el Tratado de Libre Comercio, que no implique grandes modificaciones arancelarias al sector automotriz, y asumiendo la tendencia observada de la compañía en términos operativos, consideramos que VESTA tendría la capacidad de cumplir los objetivos planteados.</parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados redituarían en un impulso importante en el precio de la acción. Actualizamos nuestro precio objetivo hacia finales de 2018-IV desde P$27.90 a P$29.0 por acción con recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-4T17-15022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-4T17-15022018_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$29.00, COMPRA)

    jueves, 15 de febrero de 2018
    Corporación Inmobiliaria Vesta (clave de cotización: VESTA) mostró resultados destacables, encabezados por un importante proceso de comercialización de nuevos espacios de arrendamiento, y una relativa estabilidad en costos y gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos destacable el reporte al 2017-IV de Hoteles City Express (HCITY) que reflejó avances generalizados en ingresos, flujo operativo y márgenes. Lo anterior fue resultado de una mayor demanda hotelera, la integración de una nueva plataforma tecnológica que permitió optimizar las tarifas y las ocupaciones, y la estabilidad de costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$686.0 millones, para un incremento de +24.3%, beneficiado de los puntos anteriores además del crecimiento del portafolio, el cual sumó +11.1% de cuartos hoteleros en operación.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa trimestral fue de P$154.4 millones, para un significativo incremento de +50.8% a/a, integrando un importante control en costos y gastos operativos. De igual forma, el EBITDA ajustado totalizó P$257.5 millones, para una variación de +42.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la utilidad neta sumó P$115.6 millones, para un avance de +46.1% a/a, resultado de un mayor resultado integral de financiamiento, en línea con la liberación de créditos para el desarrollo del portafolio.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a finales de 2018-IV a P$28.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-4T17-14022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-4T17-14022018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2017-IV (P.O. al 2018-IV P$28.50, COMPRA)

    miércoles, 14 de febrero de 2018
    Consideramos destacable el reporte al 2017-IV de Hoteles City Express (HCITY) que reflejó avances generalizados en ingresos, flujo operativo y márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de AMX nos parecieron sólidos, aunque ligeramente por debajo de nuestras expectativas. A pesar de que los ingresos disminuyeron marginalmente, la empresa presentó una importante expansión de márgenes a nivel consolidado, que incluyó una fuerte mejoría en México y Brasil, lo cual impulsó el EBITDA ajustado en 7% a/a.</nodo> <nodo>Sin embargo, la empresa presentó una alta pérdida neta de P$11.3 mil millones debido a pérdidas cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AMX disminuyeron 2% a/a, situándose en P$263.9 mil millones en el 2017-IV como resultado de una caída del 1% en los ingresos de servicio (+2% excluyendo el impacto del huracán en Puerto Rico) y del 6% en las ventas de equipo ya que éstas últimas están dolarizadas en su mayoría. Los ingresos de servicio se beneficiaron de un incremento del 10% en postpago móvil, del 10% en datos de pre-pago y del 6% en banda ancha fija. Sin embargo, creemos que esto se vio contrarrestado por la continua caída en voz y por la pérdida de ingresos en Puerto Rico y en los Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>En términos de suscriptores, destacan las 1.7 millones de adiciones netas en el trimestre en el segmento de post-pago, lideradas por Brasil y México, con lo cual la base de este segmento creció 6% de forma anual. Brasil se ha beneficiado de los planes de voz ilimitado y de la red con tecnología 4.5G. En banda ancha fija, las conexiones se incrementaron 4% con 321 mil adiciones netas en el trimestre. </parrafo> <parrafo>El ingreso mensual promedio por usuario siguió mejorando en la mayoría de las operaciones creemos que debido a un fuerte crecimiento del negocio de datos. En México, fue de P$142 (+7% a/a) y en Brasil se situó en R$16 (+10% a/a). Colombia, el Caribe y Telekom Austria fueron las excepciones.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA ajustado de AMX alcanzó 26.6% en el 2017-IV, con una expansión anual de 220 pb. La rentabilidad de la mayoría de las operaciones mejoró de forma anual, principalmente en México con 310 pb, Brasil con 290 pb, Ecuador con 380 pb, y Chile con 350 pb. Creemos que esto fue el resultado de la estrategia de la empresa de reducir subsidios, de las menores ventas de equipo y de economías de escala. Por el otro lado, las operaciones del Caribe experimentaron una importante contracción de márgenes debido a la situación en Puerto Rico y a las desconexiones en los Estados Unidos. El EBITDA consolidado subió 7% a P$70.1 mil millones. La empresa mencionó que este indicador hubiera aumentado 12% excluyendo el impacto de Puerto Rico y a tipos de cambio constantes. </parrafo> <parrafo>AMX presentó una pérdida mayor a la esperada de P$11.3 mil millones gracias en gran medida a altas pérdidas cambiarias y a otros gastos financieros. </parrafo> <parrafo>La empresa ha seguido platicando con el IFT con respecto a la separación funcional de las operaciones mayoristas de Telmex. Espera una resolución final el próximo mes de marzo.</parrafo> <parrafo>En Colombia, AMX presentó el memorial de demanda contra la República de Colombia, esperando ser compensada por la multa que le pagó al gobierno de ese país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T17-13022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T17-13022018_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-IV (P.O. al 2018-IV: P$ 18.50, COMPRA)

    martes, 13 de febrero de 2018
    Los resultados trimestrales de AMX nos parecieron sólidos, aunque ligeramente por debajo de nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó al cierre del 2017-IV ingresos por US$1,321 millones, lo que representó un avance de +12% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA a finales del 2017-IV fue de US$141 millones, incluyendo un beneficio no-erogable por US$16 millones en EE.UU.</nodo> <nodo>La pérdida neta en el 2017-IV fue de US$30 millones, respecto a la utilidad neta de US$28 millones durante el 2016-IV.</nodo> <nodo>El Capex acumulado durante el 2017 fue de US$236 millones, es decir, un -32% debajo de lo registrado en el mismo periodo durante el 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte favorable. La empresa reportó al cierre del 2017-IV ingresos por US$1,321 millones, lo que representó un avance de +12% a/a. Lo anterior se debe en gran medida al aumento en los precios promedios de +11% a/a; así como por el ligero aumento en los volúmenes de +1% a/a. Además, a finales del 2017 se apreció un repunte en la industria petroquímica, el cual fue acompañado por el aumento en el costo de los energéticos, principalmente del petróleo.</parrafo> <parrafo>El EBITDA a finales del 2017-IV fue de US$141 millones, incluyendo un beneficio no-erogable por US$16 millones en EE.UU. por costo de inventario. Asimismo, el aumento en los precios de las materias primas generó un beneficio en el segmento de poliéster por US$11 millones y otro más de US$5 millones en plásticos y químicos. Por lo tanto, ajustando por los beneficios de costos de inventario y la provisión de cuentas por cobrar con M&amp;G de -US$133 millones, se tiene un EBITDA comparable en el 2017-IV de US$124 millones con un aumento de +6%, respecto a los US$117 millones del 2016-IV. El margen EBITDA fue de 10.67%, para una disminución de -57 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La pérdida neta en el 2017-IV fue de US$30 millones, respecto a la utilidad neta de US$28 millones durante el 2016-IV. Lo anterior se explicó por el aumento en los impuestos a la utilidad y en las pérdidas cambiarias. Cabe mencionar que como resultado de la reciente reforma fiscal de los EE.UU, los impuestos a la utilidad del 2017-IV incluyen un ajuste de -US$65 millones al beneficio fiscal deferido de US$223 millones relacionado a las provisiones y deterioros de M&amp;G.</parrafo> <parrafo>El Capex acumulado durante el 2017 fue de US$236 millones, es decir, un -32% debajo de lo registrado en el mismo periodo durante el 2016. Cabe mencionar que gran parte de los recursos fueron invertidos en la planta de cogeneración en Altamira, México.</parrafo> <parrafo>La deuda neta fue de US$1,262 millones con un crecimiento considerable de +21% a/a. Lo anterior se debe a que la inversión de US$101 millones en derechos de crédito sobre un préstamo con garantía de M&amp;G, fue parcialmente compensada por el efectivo generado de la operación. Por otro lado, las razones Deuda Neta a EBITDA y Cobertura de Intereses fueron de 3.3x y 4.8x, respectivamente. Ajustando por la provisión de cuentas por cobrar de M&amp;G, se obtiene una razón de Deuda Neta a EBITDA de 2.5x y la Cobertura de Intereses de 6.2x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento, 2017-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Poliéster, resultados regulares. En el segmento se apreciaron ingresos por US$933 millones para un aumento de +10% a/a, apoyándose en el incremento de los precios promedio del poliéster que crecieron +9% a/a. Por otro lado, el EBITDA mostró un retroceso de -6% a/a con un monto de US$77 millones. Ajustando el EBITDA por los beneficios en inventario y la provisión por deterioro de M&amp;G, se registró un EBITDA comparable de US$66 millones, sin cambios significativos respecto al 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Plásticos y químicos, resultados favorables. Las ventas en el segmento de plásticos mostró un crecimiento de +17% a/a para un monto de US$388 millones. Asimismo, los precios promedio de plásticos y químicos en el 2017-IV crecieron +15% a/a, mientras que los volúmenes crecieron ligeramente un +1% a/a. El EBITDA fue de US$64 millones, incluyendo un beneficio de US$5 millones por costos de inventario. Ajustando a dicho costo de inventario, se observó un EBITDA comparable de US$59 millones, con un crecimiento de +12% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia la empresa comentó que está buscando un socio con el fin de poder adquirir Corpus Christi. De acuerdo con lo que comenta la administración, ya han tenido plática con algunas empresas, pero aún no llegan a un acuerdo; sin embargo, la empresa reafirma su interés por participar en el proceso de licitación de las ventas de las plantas de Corpus. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la empresa espera que con la adquisición de Suape y Citepe, en Brasil. Pudiera generarse nuevas sinergias que ayuden a la empresa a ser de los principales jugadores en la industria de PET y PTA en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>Además, ALPEK presentó su guía de resultados para la conferencia, donde espera obtener los siguientes resultados:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Volumen de 4,135 ktons</nodo> <nodo>Ingresos por US$5,413 millones</nodo> <nodo>EBITDA de US$569 millones</nodo> <nodo>Capex de US$167 millones</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la empresa mencionó que de momento no tienen previsto hacer un pago un dividendo durante el año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alpek ha mostrado resultados favorables durante el 2017-IV, lo cual se debe en gran medida a la recuperación que ha existido en los últimos meses en la industria petroquímica. Asimismo, se ha favorecido por el aumento en las materias primas para la elaboración de químicos y plásticos, los cuales ha logrado traspasar a los precios de sus productos. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las perspectivas de Alpek a largo plazo son favorables, ya que la empresa ha buscado expender su negocio alrededor del mundo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra y sostenemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-4T17-13022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-4T17-13022018_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2017-IV, COMPRA

    martes, 13 de febrero de 2018
    La empresa reportó al cierre del 2017-IV ingresos por US$1,321 millones, lo que representó un avance de +12% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nemak reportó ingresos trimestrales de US$1,094 millones, lo que representó un aumento de +9.8% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad operativa retrocedió -26.7% a/a, ubicándose en US$66 millones como resultado del aumento en los costos del aluminio (“metal price lag”) y del lanzamiento de nuevos programas.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral disminuyó -10.8% a/a, para un monto de US$166 millones.</nodo> <nodo>La utilidad neta trimestral se contrajo -40% a/a, llegando a US$36 millones</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultado regulares. Nemak reportó ingresos trimestrales de US$1,094 millones, lo que representó un aumento de +9.8% a/a. Esto se debió en gran medida tanto al aumento en los precios del aluminio como en el volumen de ventas que llegó a 12.0 millones de unidades equivalentes (MUE) en el trimestre, representado una crecimiento de +1.7% a/a. Cabe mencionar que durante todo el 2017 se vendieron 49.9 MUE, mientras que los ingresos acumulados fueron de US$4,481 millones, 5.3% más que en el 2016. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa retrocedió -26.7% a/a, ubicándose en US$66 millones como resultado del aumento en los costos del aluminio (“metal price lag”) y del lanzamiento de nuevos programas. Durante el 2017 se obtuvo una utilidad operativa acumulada de US$370 millones con una disminución de -21.1% respecto al mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral disminuyó -10.8% a/a, para un monto de US$166 millones, lo anterior se explicó por el aumento que se presentó en los costos y gastos de + 13.46% a/a. La región con mejor desempeño durante el trimestre fue EE.UU., debido al aumento en las ventas de productos de mayor valor agregado. Cabe mencionar que el margen EBITDA trimestral fue de 15.17%, es decir, -250 pb respecto al 2016-IV. El EBITDA acumulado durante el 2016 fue de US$715 millones, una disminución de -10.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Se destinaron US$109 millones en inversiones durante el 2017-IV, debido a que la empresa decidió invertir en activos fijos para aumentar y adaptar su capacidad de producción. De esta forma se llegó a un total de US$433 millones destinados a inversiones durante todo el 2017. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta trimestral se contrajo -40% a/a, llegando a US$36 millones, como resultado de un aumento en pérdidas cambiarias y del impacto en utilidad operativa. De igual forma, la utilidad neta acumulada en el año disminuyó en -34.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2017-IV la deuda neta fue de US$1,271 millones para un ligero avance del +0.7% a/a, considerando US$190 millones que corresponden a saldo en caja e inversiones temporales. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa consiguió resultados muy cercanos en ingresos e inversiones a los que habían previsto en su guía 2017, la cual fue revisada durante septiembre de dicho año. En la tabla 1, se muestra el comparativo entre los resultados acumulados obtenidos al cierre del 2017-IV y los estimados en su guía; así como la variación existente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por región, 2017-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Norteamérica, resultados regulares. Los ingresos del 2017-IV incrementaron 7.3% a/a, debido a una combinación del aumento en los precios del aluminio y de los niveles de producción y exportación en México, los cuales se han mantenido en cifras récord desde finales del 2017. No obstante, el EBITDA se contrajo en -22.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Europa, resultados favorables. Los ingresos incrementaron +19.4% a/a, debido al lanzamiento de nuevos programas y al aumento en los precios del aluminio en la región; así como a la tendencia en la producción de vehículos eléctricos e híbridos en la región. Por otro lado, el EBITDA aumentó en +12.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Resto del mundo, resultados desfavorables. Se tuvo un retroceso de -7.8% a/a en los ingresos, debido a una disminución de ventas, mientras que el EBITDA se mantuvo estable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se habló de las perspectivas hacia el 2018. La empresa considera continuar con las inversiones en programas para componentes de vehículos eléctricos y estructurales. Lo anterior con el fin de comenzar una transición hacia estos nuevos programas, los cuales consideran que generarán valor de largo plazo.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer su guía de resultados correspondientes al año 2018, donde esperan los siguientes resultados:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ingresos por US$4,500 millones</nodo> <nodo>EBITDA de US$700 millones</nodo> <nodo>Volumen de ventas de 50.1 millones de unidades equivalentes</nodo> <nodo>Capex de US$384 millones </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Respecto a las negociaciones del TLCAN, a la empresa mencionó que han hablado con fuentes muy cercanas a las personas que forman parte de los negociadores, y esperan que los tres países puedan llegar a un buen acuerdo. No obstante, mencionan que ante una cancelación del TLCAN se apegarían a las reglas impuestas por la Organización de Comercio Mundial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa ha mostrado resultados favorables en cuanto a ventas en Norteamérica, en gran medida se debe a que la producción y exportaciones de autopartes en México se encuentran en niveles históricos. A pesar de que aún no se llegado a una solución en cuanto al futuro del TLCAN y a la disminución de la demanda de vehículos en EE.UU. Sin embargo, se registró una disminución considerable del EBITDA, ya que no se logró traspasar el aumento en los precios del aluminio a los precios finales de los productos.</parrafo> <parrafo>En el último mes se han mantenido a la baja los precios del aluminio, por lo cual se esperaría que el próximo trimestre (2018-I) se reduzca los costos de operación, de mantenerse esta tendencia en los precios. Asimismo, de acuerdo con la empresa, el tiempo de traslado de los sobrecostos de aluminio es de alrededor de 3 meses, de cumplirse ello se esperaría un aumentos en los ingresos de la empresa durante el próximo trimestre. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el día de hoy la acción mostró un caída en su precio de -7.74%, llegando a P$13.70, siendo éste el precio mínimo del año. Consideramos que este castigo ha sido excesivo, ya que la empresa ha mostrado crecimiento en sus ingresos en las regiones de mayor relevancia (Norteamérica y Europa), además, se espera que durante los próximos trimestres se pueda traspasar lo sobrecostos generados por el aluminio. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sostenemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-4T17-13022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-4T17-13022018_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2017-IV, COMPRA

    martes, 13 de febrero de 2018
    Nemak reportó ingresos trimestrales de US$1,094 millones, lo que representó un aumento de +9.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó ingresos trimestrales US$4,297 millones en el 2017-IV, un importante avance de +11% a/a. </nodo> <nodo>El EBITDA de la compañía mostró un avance de +5% a/a, llegando a US$568 millones.</nodo> <nodo>Al cierre del 2017-IV se reportó una pérdida neta por US$31 millones, que contrastó con la pérdida neta de –US$59 millones que se observó durante el 2016-IV.</nodo> <nodo>La deuda neta ascendió a US$6,300 millones, representando un incremento del +8% en comparación con 2016-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados positivos. Alfa reportó ingresos trimestrales US$4,297 millones en el 2017-IV, un importante avance de +11% a/a. Lo anterior se explicó por el crecimientos de doble digito en los ingresos de sus subsidiarias, donde destacó el crecimiento de ventas de Alpek (+12% a/a). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la empresa mostró un avance de +5% a/a, llegando a US$568 millones. Este avance se debió en gran medida a una importante estabilidad en los gastos y costos durante el 2017-IV, lo cual se tradujo en una utilidad operativa de US$288 millones con un crecimiento de +50% a/a. El margen EBITDA fue de 13.2%, una disminución de -70 pb respecto al 2016-IV. </parrafo> <parrafo>La deuda neta ascendió a US$6,300 millones, representando un incremento del +8% en comparación con 2016-IV. De esta forma, al final del trimestre las razones financieras Deuda Neta de Caja a EBITDA y Cobertura de intereses fueron de 3.1x y 4.6x. No obstante, se realizaron inversiones en activo fijo y adquisiciones por un total de US$230 millones. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2017-IV se reportó una pérdida neta por US$31 millones, que contrastó con la pérdida neta de –US$59 millones que se observó durante el 2016-IV. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por subsidiaria, 2017-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sigma, reporte favorable. Los ingresos de sigma mostraron un crecimiento de +11% a/a, llegando a US$1,593 millones. Este repunte se debió a que existió un avance en las ventas de México, EE.UU. y Latinoamérica de +10% a/a, +4% a/a y +16% a/a, respectivamente. Asimismo, después de la adquisición de la empresa Caroli en Europa, las ventas aumentaron +14% a/a. Estos avances se apoyaron en la apreciación del tipo de cambio en los últimos meses del año anterior y en la estabilidad en el consumo doméstico. Por otro lado, el EBITDA fue de $195 millones para un crecimiento de +18% a/a. La deuda neta llegó a US$1,936 millones.</parrafo> <parrafo>Alpek, resultados positivos. Alpek logró ingresos por US$1,321 millones para un aumento de +12% a/a, principalmente por el repunte dentro de la industria petroquímica, luego del aumento de los precios del petróleo durante el último trimestre del 2017. Lo anterior implicó un aumento en los precios promedio de ventas de +11% a/a. El EBITDA fue de US$141 millones a finales del 2017-IV, incluyendo US$16 millones de una ganancia de inventario. Ajustando a esta ganancia se tuvo un EBITDA comparable de US$124 millones en el 2017-IV, respecto a los US$117 millones en el 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Nemak, reporte regular. Nemak reportó un crecimiento en sus ingresos del +10% a/a, llegando a US$1,094 millones, impulsado en gran medida al aumento en los volúmenes de venta y a que se logró transferir el sobrecosto en los precios del aluminio que no habían podido ser ajustados en trimestre anteriores. En cuanto al EBITDA disminuyó en -11% a/a para un monto total de US$166 millones, lo anterior atribuido al aumento en gastos relacionados con lanzamiento de nuevos programas y a mayores precios del aluminio. La deuda neta de la empresa llegó a los US$1,271 millones, un ligero aumento de 1% a/a; terminando de esta forma las razones financieras Deuda Neta de Caja a EBITDA y cobertura de intereses en 1.8x y 11.2x, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Axtel, resultados favorables. Axtel alcanzó ingresos por US$226 millones, con un aumento de +19% a/a, el cual se explica por el desempeño que se consiguió en los segmentos empresarial y gubernamental que, además, representaron el 83% de los ingresos totales en el trimestre. El EBITDA alcanzó los US$77 millones, un crecimiento importante de +66% a/a, resultado de un beneficio de US$18 millones generado por la tercera fase de la venta de sus torres de transmisión. Si se excluye este efecto, el EBITDA tendría un aumento de +26% a/a. La deuda neta de la empresa fue muy similar a la del año anterior (US$ 973 millones), mientras que la razón Deuda Neta de Caja a EBITDA y Cobertura de intereses fue de 3.4x en ambos casos. </parrafo> <parrafo>Newpek, resultados positivos. Newpek mostró un crecimiento en sus ingresos de +14% a/a, llegando a US$31 millones, debido al aumento en la producción y en los precios del petróleo y el gas natural que se observaron en el último trimestre. Cabe mencionar que la producción en EE.UU fue de 6,200 barriles de petróleo por día, un crecimiento de +4% a/a; mientras que en México la producción fue de 3,400 barriles de petróleo por día, una disminución de -3% a/a. El EBITDA llegó a US$3 millones para una contracción de -71% a/a, esto se debe a que en el 2016-IV registraron ingresos extraordinarios. La deuda neta al final de trimestre fue por US$34 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia se mencionó que se presentaron condiciones macroeconómicas e industriales que resultaron con un desempeño mixto para la empresa. Dentro de las condiciones desfavorables destacaron el tipo de cambio, la volatilidad de los precios en las materias primas, la disminución de la demanda de autos en Norteamérica, la incertidumbre del TLCAN. Por otro lado, las condiciones que se consideraron positivas fueron: el crecimiento en la producción en la nueva planta de La Beruba, el éxito en la integración de Axtel, la adquisición en Rumania y Perú por parte de Sigma, el buen avance en las ventas de las plantas de cogeneración de Alpek y el progreso en la ventas de activos energéticos en Texas.</parrafo> <parrafo>Además, durante la conferencia se dieron a conocer las guías de resultados correspondientes al 2018 para cada una de sus subsidiarias. En la tabla 1 se muestran los ingresos, el EBITDA y las inversiones esperadas para el 2018.</parrafo> <parrafo>La guía de resultados, en el caso de Alfa, mostraría un aumento de +3.62% en los ingresos de la empresa, respecto al monto acumulado obtenido durante el 2017. En cuanto al EBITDA, la empresa consideraría un crecimiento de +7.53% a/a; mientras que para las inversiones, la empresa piensa e invertir un -13.0% menos que en el 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa proyecta que el 2018 será un año muy volátil, principalmente en México, tanto por la negociación del TLCAN como por las próximas elecciones presidenciales en nuestro país. Ante esta situación la empresa ha decido mantenerse m al pendiente de ambas situaciones, adoptando una política conservadora en cuanto a sus inversiones y nivel de apalancamiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa mostró un desempeño positivo durante el 2017-IV, ya que la mayoría de las subsidiarias mostraron resultados favorables. En el caso de Nemak se reportó un crecimiento de doble digito en ingresos pero una disminución importante en el flujo operativo. Por otro lado, las subsidiaras Alpek y Newpek fueron beneficiadas por el aumento en los precios del petróleo y del gas, lo cual se tradujo en crecimiento de doble digito en sus ingresos. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Sigma fue impulsada principalmente por el aumento de ventas en Europa. De igual forma, consideramos que Axtel mostró un sólido dinamismo en los segmentos empresarial y gubernamental.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T17-13022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T17-13022018_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2017-IV, COMPRA

    martes, 13 de febrero de 2018
    La empresa reportó ingresos trimestrales US$4,297 millones en el 2017-IV, un importante avance de +11% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a cinco años y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.87x. </parrafo> <parrafo>La séptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el primer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 19 de diciembre.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un notable desplazamiento casi de manera paralela al alza. Consideramos que esto fue ocasionado principalmente por la decisión del Banco de México de incrementar en 25 p.b. la tasa de referencia. </parrafo> <parrafo>De la misma manera, la curva real también mostró un desplazamiento casi en paralelo en donde el mayor incremento se dio en la parte corta de la curva con incrementos de +33 p.b. y de +28 p.b. en los Udibonos de 360 y 540 días, respectivamente. Por otra parte, la curva de inflación implícita nos da en su punto más largo un valor próximo a 4%, cercano al nivel máximo del objetivo de inflación del Banco de México.</parrafo> <parrafo>En la subasta de valores gubernamentales, casi todos los instrumentos cotizaron por encima de la curva del mercado secundario de ayer con excepción de los Cetes a 28 días, mismos que se ubicaron -3 p.b. por debajo de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-7-13022018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-7-13022018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 7

    martes, 13 de febrero de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a cinco años y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.87x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas se vieron favorecidas principalmente por un importante crecimiento en el negocio gubernamental, y en menor medida en el empresarial. El EBITDA ajustado subió 8% a pesar de menores márgenes, mientras que la pérdida neta mejoró gracias una ganancia extraordinaria relacionada con la venta de torres.</nodo> <nodo>Después de este reporte, estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$5.30/CPO, a partir de P$4.20/CPO. El rendimiento potencial es de 18.8% contra el precio de mercado actual. Este nuevo precio objetivo no incluye la posible compra de Axtel por parte de algún otro operador de telecomunicaciones de mayor tamaño como AT&amp;T o Telefónica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel ascendieron a P$4,286 millones en el 2017-IV, lo cual representó un incremento del 13% a/a (vs.+3% E). Este desempeño se debió principalmente a los crecimientos del 69% a/a en el negocio gubernamental, y del 7% a/a en el empresarial. Esto se vio parcialmente contrarrestado por una caída del 5% en el negocio masivo gracias a las desconexiones de WiMax.</parrafo> <parrafo>El margen ajustado de EBITDA de Axtel fue de 29.7% (vs. 31.1% E) en el 2017-IV, por debajo del 31.2% del 2016-IV. Esta contracción anual de 150 bps se debió principalmente al fuerte crecimiento de los ingresos del negocio gubernamental, el cual es menos rentable que los demás segmentos. A pesar de esto, el EBITDA ajustado de la empresa creció 8% a/a (vs. +3% E), a P$1,274 millones.</parrafo> <parrafo>Axtel registró una pérdida neta trimestral del P$923 millones, la cual se comparó favorablemente contra la pérdida de P$1,055 millones del mismo periodo del año anterior. Esta mejoría se debió, a que la empresa reportó una ganancia extraordinaria de P$345 millones relacionada con la tercera fase de la venta de torre. Por otro lado, los gastos de integración fueron de P$236 millones en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Axtel reportó una razón de deuda neta a EBITDA ajustado de 3.9x en el 2017-IV, en línea con el 2017-III. Sin embargo, la exposición al dólar se redujo a 67% de la deuda total con la obtención de un crédito sindicado de P$6 mil millones a finales del año pasado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T17-13022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T17-13022018_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2017-IV (P.O. al 2018-IV:P$ 5.30, COMPRA)

    martes, 13 de febrero de 2018
    Las ventas se vieron favorecidas principalmente por un importante crecimiento en el negocio gubernamental, y en menor medida en el empresarial. El EBITDA ajustado subió 8% a pesar de menores márgenes, mientras que la pérdida neta mejoró gracias una ganancia extraordinaria relacionada con la venta de torres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa reportó al cierre del 2017-IV ingresos por US$1,321 millones, lo que representó un avance de +12% a/a, debido al repunte dentro de la industria petroquímica, luego del aumento de los precios del petróleo durante el último trimestre del 2017, lo que implicó un aumento en los precios promedio de ventas de +11% a/a. </parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de US$141 millones, incluyendo US$16 millones de una ganancia de inventario. Ajustando a esta ganancia se tuvo un EBITDA comparable de US$124 millones en el 2017-IV, respecto a los US$117 millones en el 2016-IV. </parrafo> <parrafo>La pérdida neta fue de US$30 millones, respecto a la utilidad neta de US$28 millones durante el 2016-IV. Lo anterior se explicó por el aumento en los impuestos a la utilidad y en las pérdidas cambiarias. </parrafo> <parrafo>La deuda neta fue de US$1,262 millones con un crecimiento considerable de +21% a/a. Por otro lado, las razones Deuda Neta a EBITDA y Cobertura de Intereses fueron de 2.5x y 6.2x, respectivamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-4T17-12022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-4T17-12022018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2017-IV, COMPRA

    lunes, 12 de febrero de 2018
    La empresa reportó al cierre del 2017-IV ingresos por US$1,321 millones, lo que representó un avance de +12% a/a, debido al repunte dentro de la industria petroquímica, luego del aumento de los precios del petróleo durante el último trimestre del 2017, lo que implicó un aumento en los precios promedio de ventas de +11% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alfa reportó ingresos trimestrales US$4,297 millones en el 2017-IV, un importante avance de +11% a/a. Lo anterior se explica por el crecimientos de doble digito en los ingresos de sus subsidiarias, donde destacó el crecimiento de Alpek (+12% a/a). Cabe mencionar que la producción industrial mostró resultados favorables al cierre del 2017 tanto en México como en EE.UU., principalmente en las manufacturas.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA de la empresa mostró un avance de +5% a/a, llegando a US$568 millones. Este avance se debe en gran medida a que las ventas crecieron 200 pb más que los gastos y costos durante el 2017-IV, lo cual se tradujo en una utilidad operativa de US$288 millones con un crecimiento de +50% a/a. El margen EBITDA fue de 13.2%, una disminución de -70 pb respecto al 2016-IV.</parrafo> <parrafo>La deuda neta ascendió a US$6,300 millones, representando un incremento del +8% en comparación con 2016-IV. De esta forma, al final del trimestre las razones financieras Deuda Neta de Caja a EBITDA y Cobertura de intereses fueron de 3.1x y 4.6x. No obstante, se realizaron inversiones en activo fijo y adquisiciones por un total de US$230 millones. </parrafo> <parrafo>Al cierre del 2017-IV se reportó una pérdida neta por US$31 millones, que contrastó con la pérdida neta de –US$59 millones que se observó durante el 2016-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-4T17-12022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-4T17-12022018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2017-IV, COMPRA

    lunes, 12 de febrero de 2018
    Alfa reportó ingresos trimestrales US$4,297 millones en el 2017-IV, un importante avance de +11% a/a. Lo anterior se explica por el crecimientos de doble digito en los ingresos de sus subsidiarias, donde destacó el crecimiento de Alpek (+12% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos subiendo nuestra recomendación en KOF a COMPRA, por las siguientes razones:</parrafo> <parrafo>La acción de KOF se ha visto afectada por el reciente ajuste observado en los mercados, acumulando una caída del 8% desde el pasado 2 de febrero. Hablamos el día de hoy con la compañía y comentaron que no había ninguna noticia atribuible a KOF que explicara este comportamiento.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que la compañía no ha sufrido eventos desfavorables que afecten negativamente sus resultados u operaciones para los siguientes trimestres, por lo que consideramos injustificado el actual precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Asimismo, esperamos que la compañía reporte resultados favorables en su 4T17. Las ventas y el EBITDA de la compañía incrementarán en +17% a/a y 14% a/a, respectivamente. Esto resultados se deberán principalmente a la incorporación de la compañía en el mercado asiático bajo su nueva subsidiaria. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que Coca-Cola FEMSA cuenta con una fuerte presencia internacional y un fuerte portafolio de productos que la posicionan como empresa líder en la industria. Debido a esto y las razones anteriormente mencionadas, consideramos que el precio de mercado actual representa una oportunidad de inversión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-KOF-12022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendación-KOF-12022018_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: KOF, COMPRA

    lunes, 12 de febrero de 2018
    La acción de KOF se ha visto afectada por el reciente ajuste observado en los mercados, acumulando una caída del 8% desde el pasado 2 de febrero. Hablamos el día de hoy con la compañía y comentaron que no había ninguna noticia atribuible a KOF que explicara este comportamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nemak reportó ingresos trimestrales por US$1,094 millones, lo que representó un aumento de +9.8% a/a. Esto se debió en gran medida tanto al aumento que existió en los precios del aluminio como en el volumen de ventas (+1.7% a/a). Cabe mencionar que durante todo el 2017 se vendieron 49.9 millones de unidades equivalentes (MUE), mientras que los ingresos fueron de US$4,481 millones, un 5.3% más que en el 2016. </parrafo> <parrafo>El EBITDA mostró una diminución de -10.8% a/a, para un monto de US$166 millones. Lo anterior se explica a que los precios del aluminio continuaron aumentando, y no pudieron ser trasladados de manera oportuna a los clientes; así como por el aumento en los gastos de lanzamientos. El EBITDA cumulado durante el 2016 fue de US$715 millones, una disminución de -10.4% a/a. La región con mejor desempeño durante el trimestre fue EE.UU., debido al aumento en las ventas de productos de mayor valor agregado. </parrafo> <parrafo>Se destinaron US$109 millones en inversiones durante el 2017-IV, debido a que la empresa decidió invertir en activos fijos para aumentar y adaptar su capacidad de producción. De esta forma se llegó a un total de US$433 millones destinados a inversiones durante todo el 2017. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta trimestral se contrajo -40% a/a, llegando a US$36 millones, como resultado de un aumento en pérdidas cambiarias y del impacto en utilidad operativa. De igual forma, la utilidad neta acumulada en el año disminuyó en -34.2%, respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2017-IV la deuda neta fue de US$1,271 millones para un ligero avance del +0.7% a/a, considerando US$190 millones que corresponden a saldo en caja e inversiones temporales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-4T17-12022018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-4T17-12022018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2017-IV, COMPRA

    lunes, 12 de febrero de 2018
    Nemak reportó ingresos trimestrales por US$1,094 millones, lo que representó un aumento de +9.8% a/a. Esto se debió en gran medida tanto al aumento que existió en los precios del aluminio como en el volumen de ventas (+1.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con el ajuste que ha tenido el mercado accionario doméstico en la semana pasada, varias acciones han resultado impactadas sin embargo, sus fundamentales no justifican dicha baja por lo que se presenta una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>Tal es el caso de Femsa en donde se espera que se mantenga un buen desempeño en todas sus divisiones al cierre de 2017 y hacia 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano,