Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Seguimos con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en las ventas de todos los negocios. Los ingresos de TV Azteca avanzarán 3% a/a a P$4,291 millones en el 2016-IV. Esto incluirá un favorable aumento del 2% en el negocio doméstico, el cual siguió viéndose beneficiado por la nueva estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America se incrementarán 25% apoyados por la apreciación del dólar contra el peso mexicano. </parrafo> <parrafo>Importante expansión en el margen de EBITDA. El margen de EBITDA de TV Azteca se expandirá 245 pb a 31.9% principalmente como resultado de eficiencias operativas. Esto dará como resultado un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA a P$1,369 millones. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. Estimamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$261 millones en el 2016-IV, por debajo de la pérdida de P$511 millones del mismo periodo del año anterior. Este desempeño se deberá principalmente a los favorables resultados operativos que compensarán las mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos. Creemos que esta expectativa de resultados podría apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación fundamental es de MANTENER. Creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 9.1 veces y a un P/U proyectado de 17.1 veces, respectivamente. El riesgo principal en estos momentos es una mayor competencia por parte de BIVA, la Bolsa Institucional de Valores. Estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo a P$31.0 por acción, a partir de P$35.0 por acción para reflejar las condiciones actuales de mercado. El rendimiento potencial es de 8.3%. </parrafo> <parrafo>Ventas seguirán creciendo. Esperamos que los ingresos de Bolsa aumenten a una tasa anual del 6% a/a a P$724 millones. Estarán impulsados principalmente por los crecimientos del 21% a/a en la operación de acciones, del 6% a/a en custodia, del 6% a/a en servicios de información, lo cual compensará la estabilidad en los ingresos de OTC Sif Icap y una caída del 8% a/a en emisores. </parrafo> <parrafo>Expansión en márgenes. El margen de EBITDA será de 54.8% en el 2016-IV, significativamente mejor que el 51.7% del 2015-IV ya que estimamos que los costos y gastos totales se mantendrán prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto dará como resultado, un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Mejoría significativa en la utilidad neta por base de comparación favorable. Anticipamos que la utilidad neta crecerá 171% a P$240 millones en el 2016-IV. Esto se debe a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa registró un ajuste contable de P$120 millones en el valor de su inversión en Asigna. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' Signum Research' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El margen bruto podría experimentar una ligera contracción 40 p.b. a/a, llegando a 36.5%, debido a mayores precios de insumos ya que éstos parcialmente dolarizados. Esperamos que esta contracción en el margen bruto sea compensada por el aumento de precios en México y por la estrategia de integración vertical de la empresa.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de la empresa se contraerá 291 p.b. a/a a 11.5% a consecuencia de gastos extraordinarios relacionados con la reestructuración corporativa, además de la incorporación de las operaciones de EE.UU. Pensamos que esta estrategia dará como resultado un retroceso del -9.8% a/a en el EBITDA a P$1,533 millones.</parrafo> <parrafo>Contemplamos una variación negativa de -18.2% a/a en la utilidad neta, dicha caída es consecuencia de la importante reducción en el EBITDA estimado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio – Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto – Esperamos un margen bruto de 53.5% en el 4T16, superior al 53.0% del 4T15 debido a menores costos de materia prima que ayudarán a mejorar la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, lo cual compensará el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en el EBITDA – Esperamos que el margen EBITDA mejore marginalmente a 11.8% en el 4T16 gracias a las eficiencias en manufactura y distribución. Por lo tanto, el EBITDA mostrará un crecimiento de +13.7% a/a, a P$7,831 millones.</parrafo> <parrafo>Mayor utilidad neta en un base no comparable – Esperamos una variación de +643.6% a/a en la utilidad neta debido a la base de comparación favorable ya que la empresa registró un cargo no monetario de P$2,022 millones en el 4T15 relacionado con los planes de pensiones multipatronales en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio - Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA HD' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra. Consideramos que a pesar del tamaño de FIBRHD dentro del sector, al ser de las Fibras más pequeñas en términos de valor de capitalización, se mantiene un potencial agresivo de crecimiento en el portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que FIBRHD mantiene una política de apalancamiento conservadora respecto a las demás Fibras del sector, limitada por estatutos de la Fibra a una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) del 30%, un nivel promedio observado dentro del sector al cierre del 2016-III (particularmente superior en las Fibras con exposición al segmento industrial).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016. Por otro lado, el 64% de los contratos se renovarían en el largo plazo, hasta 2021. Por lo anterior, percibimos una estabilidad en los ingresos asumiendo que la ocupación promedio del portafolio se mantenga en niveles similares a los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El pipeline de adquisición de la Fibra de corto plazo se integraría por un área bruta rentable de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. Cabe destacar que el Cap Rate anualizado de estas propiedades (Ingreso Operativo Neto/Valor de Adqusición) sería de 10.7%, que asume la ocupación y rentas actuales de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta rentabilidad es muy atractiva dentro del sector y se ubicaría ligeramente por encima del promedio observado en FIBRHD. Consideramos que los ingresos de estas propiedades podrían integrarse completamente al portafolio a partir del 2017-III.</parrafo> <parrafo>El financiamiento de este pipeline se realizaría a través de una mezcla de líneas de crédito y efectivo, en las cuales se esperaría un costo de financiamiento de TIIE+250 puntos base pero manteniendo una razón de apalancamiento muy por debajo de los limites mencionados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el potencial de FIBRHD es muy amplio asumiendo la misma pauta de adquisición y ejecución de los recursos. Sin embargo, es importante reconocer que el incremento en las tasas de interés, particularmente en la parte larga de la curva de rendimientos, limita el potencial de apreciación del CBFI de FIBRHD y del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el dividend yield de FIBRAHD con base en el precio actual de CBFI es superior al 8.0%, pero que no ha sido suficiente para generar una apreciación de capital en la cotización del CBFI. Actualmente, el rendimiento del bono a 10 años se ubica en 7.42% en términos anualizados, lo que implica un benchmark significativamente alto para el sector de Fibras en general. No descartamos mayores incrementos en instrumentos de renta fija ante posibles complicaciones en la relación comercial entre México y EE.UU. o incrementos mayores a los esperados por parte de la Reserva Federal en EE.UU. que impliquen ajustes en la política monetaria en México.</parrafo> <parrafo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos. Consideramos que en la medida que las eficiencias operativas continúen en FIBRHD aunado a los avances en flujo operativo y, por lo tanto, en distribuciones, la apreciación del CBFI podría generarse en el corto plazo. Sin embargo, con base en los puntos mencionados, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI a finales de 2017-IV. Detallaremos mayor información en las próximas semanas en seguimiento del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRHD

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio impulsa el crecimiento en ventas – Estimamos ingresos de GRUMA por P$18,025 millones, lo que representa un incremento de 19% a/a. Estos resultados son impulsados principalmente por Gruma USA, misma que está totalmente dolarizada. También se estima que las ventas alcanzarán P$10,569 millones, creciendo 11% a/a. En cuanto al volumen, éste crecerá marginalmente y el precio promedio subirá 9% en pesos.</parrafo> <parrafo>Aumento de volumen y precios en México – Se espera que los ingresos aumenten en 13% para ubicarse en P$4,730 millones debido a la combinación de mayores precios y mayor volumen dada una demanda muy inelástica. La empresa los precios en cuatro ocasiones durante el año con el fin de compensar la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Ligera reducción de la rentabilidad – Esperamos una reducción en el margen EBITDA de la compañía a 16.2% para 2016-IV (el año anterior se reportó un 16.4%). Para Gruma USA, anticipamos mejor rentabilidad del producto de las eficiencias operativas, mientras que para la división de México esperamos menores márgenes debido a la depreciación del tipo de cambio. Lo anterior conllevará a un EBITDA consolidado de P$2,912 millones para 2016-IV, un crecimiento de 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Trimestre con utilidad neta positiva – Según los estimados, GRUMA reportaría una utilidad neta trimestral de cerca de P$1,500 millones. Ésta sería superior a la pérdida de P$2,685 millones reportado en el mismo periodo del año anterior. Esta pérdida se debió a un ajuste contable extraordinario relacionado con MONACA y DEMASECA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2016-IV (P.O. P$310 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloomberg en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía. La empresa logró un crecimiento de +27.0% a/a de los ingresos operativos (vs. 28% que estimábamos), adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +21.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de una ruta nacional ytres rutas internacionales. Aunado a lo anterior, el rendimiento tarifario (yield) se incrementó +2.9%, derivado de un aumento en la tarifa promedio de +1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>La creciente demanda ha apoyado para que la empresa incremente suflotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +16.0% a/a en vuelos nacionales y 23.7% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 84.1% (+140p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la estrategia operativa de Volaris de “tarifa limpia” ha cumplido con las expectativas de la compañía, ya que los otros ingresos por servicios han tenido una tendencia creciente (+38.0% a/a). Dicho crecimiento se apoya en la oferta de servicios complementarios como seguros, abordaje preferencial, entre otros. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, hubo dos variables que incidieron en los resultados: </parrafo> <parrafo>1) El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+31.8% a/a), junto con un aumento de 17.4% en galones consumidos, conllevaron a un crecimiento de +55.0% en los costos por combustible.La proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales se expandió +330p.b. a/a, pasando de 26.6% en 2015-IV a 29.9% en 2016-IV.</parrafo> <parrafo>2) Depreciación promedio de 18.4% del tipo de cambio, que afectó directamente al arrendamiento de aeronaves, costo por combustible y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero.</parrafo> <parrafo>La recuperación en el precio del galón de combustible y depreciación del peso, redujeron los márgenes considerablemente. Así, el margen operativo se abatió a su peor nivel desde 2015-II y se situó en 7.3% (-710p.b. a/a), implicando una reducción en la Utilidad operativa de -35.7% a/a, a P$473 millones. Por su lado, el EBITDAR incrementó +17% a/a a P$2,207 millones (vs 19% E); no obstante debido al fuerte incremento en ingresos, el margen EBITDAR fue inferior, y se situó en34.1% (-290p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de la importante caída en Utilidad operativa, Volaris registró un fuerte avance en Utilidad Neta (+48.8% a/a). La principal causa de este aumento deriva de un incremento superior al 100% en Utilidad cambiaria, debido a que el saldo de su posición monetaria en moneda extranjera, toda en dólares, es positivo (P$2.9 millones).</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, resaltamos que Volaris cuenta con un balance saludable, al cierre de 2016 contó con una deuda neta negativa, derivado de una fuerte generación de efectivo. La alta generación de flujo de efectivo ha hecho que Volaris sea, con base en nuestra metodología de ROIC, la segunda empresa más rentable de la BMV, medido a través de su dicha métrica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo,podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración mencionó que aún ven grandes oportunidades de crecimiento en México debido a que el mercado aéreo aún se encuentra poco penetrado, la alta estimulación de la demanda y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Aunado a lo anterior, la estrategia de expansión en Centroamérica podría expandir los ingresos en dólares, ya que las operaciones en Costa Rica se generan en dicha moneda. </parrafo> <parrafo>No obstante, debido al entorno geopolítico la empresa se mantendrá conservadora en su guía de resultados de 2017, la cual publicarán posteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar delcrecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En línea con lo que estimamos en el trimestre pasado, la tendencia en el tráfico de pasajeroslogró queen enero VOLAR se convirtiera en la aerolínea número uno de México. Sin embargo, dada la recuperación en precios del combustible y apreciación del dólar, nos preocupa que los márgenes se sigan contrayendo. Lo anterior podría ser contrarrestado con incrementos en tarifa, que llevarían a la aerolínea a disminuir el número de pasajeros transportados, perdiendo cuota de mercado, la cual ha incrementado en gran parte por la accesibilidad de precios. Aunado a lo anterior, regulaciones en términos de restricciones de viaje podrían desincentivar la demanda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron muy buenos, a pesar de no alcanzar su guidance. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio de P$42.4, el cual representa un rendimiento de 49.3% respecto el precio de cierre de ayer.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloombergen Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. </nodo> <nodo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb).</nodo> <nodo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre.</nodo> <nodo>El Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. No obstante, el flujo libre de efectivo reportó un significativo crecimiento.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante 2016 se observó un menor volumen de unidades escrituradas (-1.1% a/a) consecuencia de la intermitencia en la distribución de subsidios 2016 y el retraso en la obtención de permisos en tres desarrollos, en los cuales se pretendían finalizar construcción unidades hacia la segunda mitad de 2016. Particularmente en 2016-IV se observó una reducción en volumen de unidades escrituradas de -1.5% a/a atribuido a las mismas causas antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos aumentaron +3.2% a/a en 2016-IV, ubicándose en P$1,932.3 millones, mientras que en el acumulado 2016 incrementaron +9.2% respecto a 2015, para finalizar en P$7,051.9 millones. Lo anterior es consecuencia de un mayor precio promedio debido a una mejor mezcla de ventas hacia el segmento medio y residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb). En el acumulado 12 meses, el EBITDA fue P$920.22 millones (-1.8%), en tanto, el margen EBITDA 12 meses fue de 13.0%, una reducción de -150 pb. Cabe destacar que el retroceso anual en 2016 es consecuencia de la reducción en la venta de lotes comerciales, aunado a mayores gastos de administración y ventas impulsados por un mayor número de personal en el Estado de México y Quintana Roo, inversiones en nuevas herramientas de tecnologías de información y gastos relacionados con los requerimientos regulatorios que deben cumplir por ser una compañía pública.</parrafo> <parrafo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre. La pérdida en 2016 fue de P$-464.11 millones afectado principalmente por los costos incurridos de P$376.8 millones en relación a la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021 y pérdidas cambiarias por P$392.8 millones, debido a la depreciación del moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la compañía reportó flujo libre de efectivo positivo de P$143.26 millones, para un crecimiento significativo de +79.0% a/a. En el acumulado 2016, el flujo libre de efectivo creció +129.2% a/a pasando de P$230.25 millones a P$527.85 millones. Lo anterior fue beneficiado por un mejor control de las inversiones en inventario, mejoras en los procesos de cobranza y menores gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones. Consideramos que a pesar del atractivo dividendo que pretenden otorgar, la situación financiera de la empresa podría ameritar un menor dividendo para consolidar su posición financiera en el mediano plazo, dada su alta exposición a deuda dolarizada con vencimiento en 2021. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. Principalmente en el entorno interno, la baja en los subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017 tendrá un impacto en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 salarios mínimos general (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga de 10 a 15 años logrando con ello elevar el monto de los créditos y que compense la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2016-IV

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos positivos los resultados trimestrales de Fibra Uno (FUNO) ante mejoras en principales márgenes operativos, crecimientos importantes y continuos en los ingresos (5.1% t/t) y una marcada fortaleza en ocupación del 94.4% en promedio. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$3,532 millones (+13.2% a/a) que integran principalmente las nuevas propiedades a lo largo de 2016, la depreciación del tipo de cambio por las rentas dolarizaras e incrementos de tarifas por encima de la inflación. La superficie total del portafolio fue de 7.36 millones de m2, es decir, un crecimiento de +4.1%.</parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que la distribución trimestral reflejaría un yield relativamente atractivo de 7.0% en la historia operativa de FUNO, sin embargo, es importante reconocer que el rezago en el precio del CBFI motiva esta atractiva base comparativa.</parrafo> <parrafo>En lo que resta de 2017, estimamos que el dinamismo en ingresos mantendría tasas de crecimiento de doble dígito, atribuido a las importantes adquisiciones y desarrollos en puerta. Sin embargo, ante las posibles modificaciones la relación comercial entre México y EE.UU., debemos mantener especial atención en los rubros de arrendamiento industrial y oficinas, que actualmente representan el 51% de los ingresos totales de FUNO.</parrafo> <parrafo>Debemos considerar que la política monetaria restrictiva en nuestro país y EE.UU., impide un potencial de apreciación significativo en el sector de Fibras, al ser instrumentos yield related. Consideramos que las tasas de interés aún cuentan con potencial para incrementarse en los próximos trimestres afectando así la valuación de FUNO y del sector de Fibras en general. Por lo anterior, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FUNO-4T16-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FUNO-4T16-160217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2016-IV (P.O. P$31 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos positivos los resultados trimestrales de Fibra Uno (FUNO) ante mejoras en principales márgenes operativos, crecimientos importantes y continuos en los ingresos (5.1% t/t) y una marcada fortaleza en ocupación del 94.4% en promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos regulares los resultados trimestrales de Fibra HD (FIBRHD) ante un relativo estancamiento en las distribuciones respecto a trimestres anteriores. Cabe mencionar que los recursos obtenidos en la última emisión de 2016 fueron ejecutados prácticamente en su totalidad. El portafolio se integró por una superficie de 150,126 m2, representada por 19 propiedades con una ocupación promedio de 94.5%, inferior al observado en el trimestre anterior de 95.2%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$53.0 millones para un avance secuencial de 7.5%. El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fue de P$41.04 millones, lo que representó un margen NOI de 71.5% y una mejora respecto al nivel observado el trimestre anterior de 69.2%. Consideramos que esta tendencia podría continuar en los siguientes trimestres asumiendo economías de escala y así converger en los márgenes operativos de la industria (por encima del 80% en margen NOI) en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las adquisiciones registradas en el trimestre provinieron de dos centros comerciales, un corporativo y una nave industrial en diferentes regiones del país por monto aproximado de P$350 millones. Debemos mencionar que ante una ligera desaceleración en la ocupación del portafolio se generaría un estancamiento/reducción significativa en el flujo operativo (y distribuciones) debido a una cartera relativamente reducida de arrendatarios. FIBRHD cuenta con un amplio potencial de apalancamiento que podría ejercer en los próximos trimestres, sin embargo, es importante reconocer que la coyuntura actual en tasas de interés y el tamaño actual de la Fibra podrían limitar un financiamiento atractivo.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER debido a un menor crecimiento en distribuciones respecto a nuestros estimados y que rezaga la apreciación del CBFI en un entorno en el que las tasas libres de riesgo de largo plazo se encuentran en niveles similares al yield de FIBRHD.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRHD-4T16-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRHD-4T16-160217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRHD 2016-IV, (P.O. P$10 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos regulares los resultados trimestrales de Fibra HD (FIBRHD) ante un relativo estancamiento en las distribuciones respecto a trimestres anteriores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado. La importante caída en el EBITDA estimado de Alpek (-25% a/a) provocaría una reducción en el consolidado de Alfa de -6.93% a/a. Los fundamentos macroeconómicos estimados por la compañía, tales como +1.4% de crecimiento en PIB México, +1.5% en PIB EE.UU., tipo de cambio P$21.5/US$ y precio del petróleo US$55 por barril, fueron la base para dichas estimaciones y para esperar alta volatilidad e incertidumbre. En línea con lo anterior, la empresa se mantendrá conservadora en sus inversiones de capital.</parrafo> <parrafo>Derivado de un entorno complicado en la industria de petróleo y gas, en el que se espera que en el mediano plazo los precios del petróleo permanezcan en niveles bajos, la empresa considera que no hay incentivos en seguir invirtiendo en esta división e incluso ha considerado vender determinados activos de Newpek.El deterioro en activos en 2016 fue de US$67 millones.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que, en México, ya no hay interés en participar en la ronda 2, y su interés se encuentra en los contratos de servicios que actualmente se tienen con Pemex, ya que una vez que se migren esos proyectos a contratos compartidos, tienen mucho potencial para exploración. En función de lo anterior, existen empresas interesadas en dichos proyectos.En EE.UU. se piensa comenzar a perforar de nuevo, ya que no se ha hecho en más de un año, aplicando la tecnología y conocimiento de Pioneer, lo cual podría aumentar la producción de los pozos en +30% aproximadamente. Una vez que la producción sea favorable, los activos se harán más atractivos para una valuación mejor que permita una venta más prometedora. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la compañía ha tomado en consideración la venta de la planta de cogeneración en Cosoleacaque de Alpek.Uno de los fines de este posible movimiento sería para destinar los recursos a la compra de las subsidiarias de Petrobras para mantener su sana estructura financiera frente a un entorno global de incertidumbre y volatilidad, en caso que se levantara la suspensión.La planta de cogeneración en Altamira, que podría iniciar operaciones en la segunda mitad del 2018, también podría ser considerada para venta, pero eso hasta que se convierta en un activo más sólido. Asimismo, la compañía podría desinvertir en activos no estratégicos de Axtel. </parrafo> <parrafo>Expectativas principales para Sigma.Para la subsidiaria de alimentos, el Ramp-up de Campofrío se dará durante el primer semestre de este año, por lo tanto no se ven ampliaciones importantes en los márgenes hasta que el periodo de ramp-up concluya. Sin embargo, el potencial de crecimiento que generará esta planta se haría efectiva hasta que se consolide el volumen total, el cual la compañía espera ver en el segundo semestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se mencionó que en este segmento, el CAPEX en 2016fue US$160 mn, de los cuales US$100 mn serán pagaderos hasta este año. Asimismo, aun faltaría reconocer una inversión de capital por US$50 mn para este año que se pagaría hasta 2018.</parrafo> <parrafo>La guía de margen EBITDA para Campofrío es de 10%, con objetivo de ampliarlos hasta un 12% en el mediano/largo plazo, con base en una estimación de precios estables de la carne en 2017. A pesar de que se espera un importante crecimiento en la inflación en México, la administración considera que no habrá afectación en márgenes, ya que los efectos inflacionarios, históricamente, se han trasladado al consumidor. Así, la mayor afectación podría darse en el sentido de que dados los mayores precios, la demanda de la carne podría disminuir. Sin embargo, la empresa cuenta con productos sustitutos perfectos con precios inferiores que podrían contrarrestar la caída en la demanda de los más caros. </parrafo> <parrafo>Se resaltó que sus productos no se exportan a EE.UU., mientras que sí importan insumos del mismo. Sin embargo, existe la alternativa de importarlos de ciertos países de Latinoamérica y/o Europa. </parrafo> <parrafo>Para finalizar, la administración comentó que existe la posibilidad de iniciar un programa de recompra, ya que las acciones de Alfa y sus subsidiarias cotizan con múltiplos muy bajos; no obstante, dados los riesgos macroeconómicos, no se tiene muy claro si este es el momento adecuado para realizarlo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    jueves, 16 de febrero de 2017
    La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</nodo> <nodo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 57% del total, por debajo de lo registrado en trimestres anteriores ya que las operaciones de España y Sudamérica han ganado terreno.</parrafo> <parrafo>Comida rápida es la categoría que más participación sigue teniendo del total con 38%, seguido de Comida Casual con 23% y Cafeterías con el 22%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en México presentan un avance en todas sus marcas. Las operaciones de Domino´s Pizza siguen mostrando una importante mejora y en menor medida, Burger King va teniendo mejores resultados. Se sigue avanzando en el programa de cierre de aquellas unidades que no son rentables.</parrafo> <parrafo>Starbucks sigue teniendo una buena aceptación entre los clientes, durante el año se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo>En general, las condiciones de consumo durante 2016 fueron muy favorables aunque para 2017 la empresa espera un entorno más cauteloso con el entorno político y la incertidumbre prevaleciente.</parrafo> <parrafo>En España, la base de comparación es más alta pues ya refleja los resultados bajo la administración de Alsea. Destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza manteniendo una importante innovación en esta marca. Por su parte, Foster´s Hollywood también mantiene crecimientos favorables a ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas en Sudamérica, tuvieron un buen crecimiento con desempeño favorable en todas sus marcas. El crecimiento en ventas totales también fue impulsado por la apertura de 84 unidades que compensó la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</parrafo> <parrafo>El cuarto trimestre dio una afectación al resultado anual en donde, a pesar de que supera la guía original de la empresa, queda por debajo de la nueva expectativa hacia finales de año en donde se esperaba un alza de +50 puntos base para cerrar el año.</parrafo> <parrafo>Se materializó la preocupación de una afectación en resultados por la depreciación del tipo de cambio. A pesar de las eficiencias logradas en el trimestre, la depreciación del peso impactó a los resultados y en menor medida, la devaluación del peso argentino también presentó una afectación.</parrafo> <parrafo>En cuanto al perfil de la deuda, al cierre de año, el 93% de la deuda es a largo plazo y el 81% está denominada en pesos, el 15% en euros y un 4% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.4 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer sus estimados de resultados para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para el siguiente año son favorables y esperamos que se mantenga un buen ritmo de crecimiento pero con la volatilidad inherente ante movimientos del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-IV (P.O. P$63.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. </nodo> <nodo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, se cierra uno de los años con mayor crecimiento para Walmex. Gran parte del impulso se debió a un mayor nivel de competencia que requirió estrategias promocionales y de precios bajos en mayor medida para lograr impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</parrafo> <parrafo>Una mejora importante en el portafolio de productos también ha tenido una gran efectividad para la empresa y el impulso de marcas propias, en especial en mercancías generales, impulsan a las ventas.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Sam´s Club siguieron mostrando una mejora importante a lo largo del año y también los formatos de Bodega durante 2016 tuvieron un mayor enfoque hacia una adecuada propuesta de valor con mejores productos y precios.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de año se dio un impulso adicional por la expectativa de que con un mayor nivel de tipo de cambio, los precios subirían hacia enero lo que provocó una serie de compras anticipadas, en especial de bienes duraderos. </parrafo> <parrafo>En el año, se abrieron 92 tiendas nuevas de las cuales fueron 58 en México y 34 en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el ritmo de apertura de tiendas es menor a lo registrado en años anteriores, durante el cuarto trimestre, las tiendas nuevas contribuyeron con 2.4% del crecimiento del trimestre mientras que en el año contribuyeron con 1.8% por arriba de la guía dada a conocer para 2016.</parrafo> <parrafo>En cuanto a e-commerce, la participación en las ventas totales sigue siendo baja, en el trimestre la contribución fue de 0.4% y en el año de 0.2%. Aun así, la tasa de crecimiento en esta división sigue siendo alta con un crecimiento de +37% en el cuarto trimestre y de +27% en el año.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. Parte del beneficio viene de la reclasificación de las aportaciones de promotoría por parte de los proveedores.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. De esta alza, 12 puntos base corresponden a efectos no recurrentes y sin tomarlos en cuenta, aun así se hubiera tenido un alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Walmex ha llegado a un acuerdo con Liverpool para la venta de Suburbia. A pesar de que la transacción está sujeta a la aprobación de las autoridades, desde este trimestre ya se consolidan a Suburbia como operaciones discontinuas. Se espera que en el segundo trimestre del año se logre concretar la transacción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia y sujeto al cierre de la transacción.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-IV, (P.O. P$42.59 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica 2016-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía de resultados para 2017 – El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a). En esta guía, la compañía incluye un EBITDA por unidad equivalente de US$15.5. Este resultado es muy similar al observado en 2016 (sin considerar beneficios no recurrentes percibidos en el año).</parrafo> <parrafo>Se mencionaron tres áreas de oportunidad para el 2017 – i) Expandir la capacidad de producción para componentes del tren motriz, ii) Incrementar la capacidad de maquinado interno, lo que incluye la apertura de una planta en México e iii) impulsar la producción de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Polonia, Eslovaquia y México. Adicionalmente, la empresa buscara posicionarse como líder en componentes estructurales además de mejorar su posición en componentes para vehículos eléctricos.</parrafo> <parrafo>La disminución en la producción de autos sedan de FCA sigue afectando el volumen en Norteamérica, donde son proveedores de tres productos. Se espera que el nivel de volumen se mantenga estable en EE.UU. En los próximos años, el mayor crecimiento provendría de Europa y del resto del mundo. </parrafo> <parrafo>El segmento de componentes estructurales – A la fecha, los contratos ganados en componentes estructurales suman US$270 millones en ventas anuales. Si bien mantienen la confianza en llegar a los US$1000 millones de ventas en este segmento propuestos en la guía, el horizonte temporal se ha prolongado a un rango de 18 a 24 meses, esto es, hasta 2022.</parrafo> <parrafo>Los clientes están indicando que no existe capacidad suficiente en la industria, lo cual explica el retraso en proyectos de componentes estructurales. En este segmento, cada pieza por producir representa una inversión nueva (greenfield projects), lo cual limita la disponibilidad de proveedores. Además, es necesario cambiar las plataformas y volver a diseñar el vehículo, lo cual toma tiempo. </parrafo> <parrafo>Se estima que los vehículos híbridos, cuya participación podría crecer más que aquella de los vehículos eléctricos (VE), conformarían el 10% de los vehículos nuevos hacia 2025. Al tener dos tipos de motores, uno eléctrico y otro de combustión interna, esos autos requieren más contenido de aluminio que el tren motriz de un vehículo regular. Nemak posee la tecnología para producir ambos componentes y no requiere de una inversión fuerte debido a que la tecnología es similar. </parrafo> <parrafo>La nueva legislación Europea abre la posibilidad de crecer más en esa zona - En el viejo continente se espera alcanzar una eficiencia en los vehículos de 60 millas por galón para 2021. En EE.UU. en cambio, se espera llegar a 54.5 en 2025.</parrafo> <parrafo>Existen numerosos cuestionamientos en las OEM’s acerca de si se debería seguir invirtiendo ampliamente para cumplir con las regulaciones de EE.UU. siendo que existe la posibilidad de que la regulación ambiental se relaje. Sin embargo, hasta el momento e gobierno de aquel país no ha tomado medidas relacionadas con cambios en las regulaciones CAFE (Corporate Average Fuel Economy).</parrafo> <parrafo>Sobre el ámbito comercial con EE.UU. – Nemak no ha observado un cambio en el patrón de inversión. La compañía considera que es demasiado pronto para hablar del efecto que tendría un cambio en la política fiscal de EE.UU, sin embargo mencionaron que solo el 20% de los ingresos proviene de exportaciones a EE.UU. En México y Canadá, se consume lo que se produce dentro del territorio. </parrafo> <parrafo>Son los únicos productores de cabezas de motor en las plantas de EE.UU. En general, existen pocos competidores que tengan la capacidad de producir todos los componentes. Incrementar la capacidad tomaría entre dos y medio y tres años; tal medida paralizaría a la industria y el incremento se trasladaría al consumidor final. </parrafo> <parrafo>En lo que concierne a la capacidad instalada de las OEM’s, se mencionó que, por ejemplo, Ford Motor no tiene capacidad instalada para producir componentes de aluminio en ninguna parte del mundo. De la misma manera, FCA no produce cabezas de motor en Norteamérica. GM sí posee capacidad instalada para la producción de cabezas de motor o monoblocks. De hecho, opera muy cerca de su capacidad instalada. A su vez, Nissan sí produce monoblocks pero no cabezas de motor y también opera cerca de su máxima capacidad. En conclusión, para muchos clientes de Nemak, todo significaría proyectos de greenfield. </parrafo> <parrafo>En EE.UU. no tienen capacidad adicional importante para trasladar la producción desde México toda vez que operan entre un 80% y un 85%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Guía de resultados para 2017 - El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados. Realizaremos una actualización en precio objetivo correspondiente para incorporar las factibilidades de dichas estimaciones, así como las nuevas perspectivas.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles serían las causas de la menor generación de EBITDA en 2017? Presión en márgenes del Poliéster, EPS y PP, así como volatilidad en precios del petróleo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Nueva competencia. Para 2017 se esperan menores márgenes del PET debido a un aumento de las importaciones asiáticas. Aunque en 2016 hubo un fallo exitoso en políticas antidumping de países como China, Omán y Canadá, las importaciones de países como Tailandia, Brasil, Corea y Paquistán podrían volver a contraer los márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Alpek está tomando iniciativas para demandar por dumping a estos países en 2T17, las cuales venden por debajo del costo y tienen menores costos de exportación. Tan sólo en 2016 se importaron 609 millones de toneladas a EE.UU. Por esta razón, se espera que los márgenes en Norteamérica se mantengan bajos en el año, y para próximos años todo dependerá de su éxito o fracaso en la demanda antidumping, lo que podría tomar un año o más.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Menores márgenes de PyQ. En el lado del PP, no hay importaciones significativas de Asia, pues los precios del commoditie en Asia y EE.UU. son muy similares, por tanto no se ve afectación en volumen, pero sí en el rápido ajuste de spread entre PP y propileno. En este sentido, no pretender tomar coberturas para la fluctuación en precios de las materias primas, pues lo consideran demasiado riesgoso. Por el momento, cerca del 80% de sus contratos se pactan con un precio de mercado y el 20% con uno de cost plus, pues tratan de ser flexibles en los contratos para aprovechar los beneficios en EBITDA cuando se presentan, además de que los márgenes actuales en Poliéster son tan bajos, que no conviene establecer contratos largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>¿Qué proyectos aportarán EBITDA adicional en el año? La empresa contempló algunos proyectos que ya tenía programados como el proyecto de expansión de EPS en Altamira, la total aportación del proyecto con Husstman y Cosoleacaque (US$35 millones estimados en EBITDA adicional), así como el proyecto de esferas de PP para el cálculo de su estimación del EBITDA del 2017. En dicha estimación no se incluyó la aportación del proyecto Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que la menor generación de EBITDA podría ser compensada parcialmente por menores impuestos, menor CAPEX y menor capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Las menores necesidades de capital de trabajo se esperan porque en 2016 se realizaron muchos costos de logística por el cierre de tres plantas debido al huracán, los cuales no son realizado en un ejercicio normal, además de que en 2016 se realizaron reevaluaciones en inventarios de Poliéster, lo cual causó un incremento en el rubro. Aunado a lo anterior, se están haciendo algunos cambios de proveedores. Además, 2016 también tuvo el Capex adicional de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Principales proyectos para inversión. El Capex estimado para 2017 es de US$238 millones, por debajo de lo que se ha invertido en periodos anteriores, pues la administración comentó que se ha terminado su ciclo de inversión. Cabe destacar que Altamira será la inversión orgánica más grande de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa aclaró que dicho Capex no tomará en cuenta la inversión de Suape y Citipe hasta que se solucione la suspensión de la venta por parte de Petrobras. Una vez solucionada, la compañía espera que después de seis meses de negociaciones, se den a conocer los números revisados. La compañía comentó que esperarían una razón deuda neta/EBITDA de 2.5x después de la adquisición.</parrafo> <parrafo>Algunos factores que podrían derivar en mayor EBITDA. La compañía mencionó dos efectos, uno relacionado con Corpus Christi y otro con el CPL.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sobre Corpus Christi Se mencionó sobre un préstamo que se hizo a M&amp;G para finalizar el proyecto de Corpus Christi, todo esto con el fin de que el inicio de operaciones se realice como estaba programado. Cabe destacar que existen garantías sobre este préstamo. Aun así, la empresa no mencionó la comercialización del PET producido por dicho proyecto para el 2016, pues se espera un ramp up lento que se reflejara hasta 2018, aunque sí se espera que inicie operaciones este año, lo que podría indicar un crecimiento adicional en el EBITDA del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La compañía no comentó el volumen ya vendido de Corpus Christi, pero si mencionó que podría comenzar a substituir la proveeduría de otras plantas por el momento. La razón principal por la que no están firmando contratos mayores a 1 año es porque los márgenes actuales del PET son bastante bajos, y desde su punto de vista, la probabilidad de un alza es mayor que la de una baja, aunque es muy difícil pronosticar el margen de los commodities. También se limitaron a comentar que esperan un aumento gradual de la capacidad de utilización inicial en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Posibilidad de mayor margen en CPL. Los márgenes de CPL en 2016 fueron significativamente bajos, pero se han hecho avances importantes en procesos de reducción de costos, por lo que el segmento podría dar una sorpresa. Además, la empresa hablo sobre un margen promedio por tonelada de US$700, el cual actualmente ronda los US$1,100, pero decidieron mantener cautela en dicha estimación de dicho calculo, por lo que si los precios se mantuvieran, podría presenciarse mayor EBITDA, aunque dicho efecto no contrarrestaría el descenso en los márgenes de PP y EPS. En este último sentido, la empresa se centra en un margen promedio del PP de US$0.70/₤ a US$0.80/₤; en un margen del PET de US$200 por tonelada y, como ya se mencionó, de US$700 para CPL.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Posible venta de Cosoleacaque. La compañía está considerando la opción de desinvertir parcial o total de la planta en Cosoleacaque, la razón principal es porque ya es un proyecto que se encuentra en total operación y sigue mejorando, por lo que ha llamado el interés de otras partes para adquirirla, ya que la consideran como con una valuación atractiva. Alpek inició el proceso para evaluar dicha decisión alternativa. </parrafo> <parrafo>Aunque en el corto plazo no se desinvirtiera en el activo, Alpek considera que el largo plazo sólo buscaría tener una participación minoritaria en el proyecto, y tal vez quedarse con la operación de la planta. Otra alternativa que se está considerando es poner el activo en una Fibra E.</parrafo> <parrafo>Además, se considerando dicha desinversión debido a que Alpek está tras la compra de Citepe y Suape, lo que permitiría no incrementar su endeudamiento más allá de las 2.5x.</parrafo> <parrafo>Respecto esta adquisición de Petrobas se mencionó que el consejo de Alpek ya lo aprobó (estaba pendiente su aprobación desde el acuerdo de compra) y sólo falta la aprobación del consejo de Alfa. En el lado de Petrobras, sus accionistas no lo han puesto sobre la mesa debido a la suspensión dictada por un juez, pero una vez que sea levantada la suspensión lo volverían a considerar.</parrafo> <parrafo>También se podría considerar la desinversión en el futuro la planta de cogeneración de Altamira.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta. </nodo> <nodo>La importante caída en el EBITDA se debió al menor nivel de ingresos, además de que la empresa registró gastos por integración y fusión con Alestra de P$278 millones. Además, Axtel presentó una cuenta por pagar de P$984 millones a favor de Alfa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel disminuyeron 16% a/a en un base proforma a P$3,783 millones (ligeramente por debajo de nuestra proyección de P$3,803 millones) en el 2016-IV debido en gran medida a una fuerte caída del 48% a/a en el negocio gubernamental, el cual enfrentó una base de comparación desfavorable ya que el año anterior registró un nivel extraordinariamente alto de ventas de equipo. Además, se vio afectado por una importante reducción en los ingresos de voz. Las ventas del negocio empresarial disminuyeron 6% a/a gracias a una baja del 7% a/a en el negocio de telecomunicaciones. Los ingresos del negocio masivo se redujeron 4% a/a como resultado de la continua caída en el negocio de WiMax, a pesar del sólido crecimiento del negocio de fibra al hogar. </parrafo> <parrafo>A pesar de las menores ventas de equipo, que son menos rentables, el margen de EBITDA de Axtel fue de solamente 24.1% en el 2016-IV (por debajo del 25.8% que estimábamos). Esta cifra se comparó desfavorablemente contra el 27.2% del mismo periodo del año anterior y contra el 33.0% del 2016-III. Cabe mencionar que, además del bajo desempeño operativo, la empresa registró un gasto de fusión e integración de P$278 millones (vs. P$200 millones E) en el trimestre. Por esta razón, el EBITDA del 2016-IV disminuyó 25% a/a en una base anual proforma a P$910 millones (vs. P$982 millones que proyectamos).</parrafo> <parrafo>Axtel presentó una sustancial pérdida neta de P$1,055 millones (prácticamente en línea con los P$1,074 millones que anticipamos) en el trimestre. Ésta fue generada por una pérdida cambiaria de P$908 millones, además del bajo desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Los débiles resultados operativos aunados a la depreciación cambiaria hicieron que la razón de deuda neta a EBITDA alcanzara 4.6 veces (vs. 4.5 veces E) en el 2016, por arriba de 4.2 veces del 2016-III. Esto sucedió a pesar de que la caja fue de P$1,600 millones el cierre del trimestre actual, comparado con P$906 millones en el 2016-III. </parrafo> <parrafo>Axtel reconoció una cuenta por pagar a favor de Alfa por P$984 millones como parte de la estandarización de las políticas contables relacionadas con el provisionamiento de las cuentas incobrables (en este caso anteriores a 2016 y relacionadas con los contratos gubernamentales), lo cual está permitido bajo el Acuerdo de la Transacción de Fusión entre las dos empresas, de acuerdo con Axtel. Esta cuenta podría reducirse en el futuro dependiendo de si se paga o no y sujeto a la condición financiera de Axtel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía 2017. Axtel espera generar ingresos de P$16,800 millones (+14% proforma) apoyados en un crecimiento del 9-10% en las ventas del negocio empresarial, una continua expansión en fibra óptica al hogar, estabilidad en el gubernamental y contracción en WiMax. La empresa también proyecta un EBITDA de P$5,050 millones (+14% proforma) con margen EBITDA del 30.0%, el cual incluye sinergias adicionales de P$500 millones y gastos de integración y fusión adicionales por P$100 millones. Esto significa que el EBITDA ajustado sin cargos extraordinarios será de P$5,150 millones en 2017 (margen de 30.6%), ligeramente menor que el de P$5,284 millones del 2016. La contracción en márgenes se deberá principalmente al cambio en la mezcla de ingresos. Creemos que estas cifras son optimistas ya que la empresa reportó ingresos de P$3,783 millones con un EBITDA de P$1,188 millones en el 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Capex 2017 y flujo de efectivo libre. Axtel estima invertir alrededor de US$175 millones en 2017, por debajo de US$220 millones del año anterior. Esta reducción se debe a las sinergias en compras que la empresa ha generado con la fusión con Alestra. La compañía espera operar en punto de equilibrio en cuanto a flujo de efectivo libre se refiere en 2017.</parrafo> <parrafo>Venta de activos no estratégicos. Axtel planea vender otras 143 torres de transmisión durante el año actual. Estimamos que la empresa podrá generar alrededor de US$40 millones con esta nueva operación, si valuamos las torres a un precio promedio de US$283,000, en línea con el de la venta realizada en 2013 (883 torres por US$250 millones). Sin embargo, la cifra que Axtel planea recaudar es pequeña comparada con la deuda total de más de US$1 mil millones. </parrafo> <parrafo>Fusión con Alestra. Se espera que el proceso de integración de redes y sistemas concluya en el tercer trimestre de este año, lo cual significa que Axtel podría convertirse en un candidato de adquisición para algún operador de telecomunicaciones más grande. </parrafo> <parrafo>Apoyo adicional por parte de Alfa. La administración mencionó que Alfa apoya completamente la estrategia de Axtel. Cualquier contribución adicional de capital por parte de ALFA tendrá que ser aprobada por el consejo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2016-IV

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados positivos, impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que esta ocupación fue inferior en 240 puntos base respecto a la cifra reportada en 2015-IV, como consecuencia de un importante número de nuevos hoteles que típicamente reflejan muy bajas ocupaciones en los primeros meses de operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del sólido avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</parrafo> <parrafo> Por otro lado, destacó que los costos y gastos totales avanzaron en +21.1% para ubicarse en P$442.7 millones, resultado principalmente de las nuevas aperturas y en sintonía con el dinamismo en ingresos. Cabe mencionar que los gastos de administración y ventas comenzaron reflejar eficiencias operativas (-2.9% a/a), sin embargo, los costos de operación hotelera (relacionados a nuevos desarrollos) mantuvieron una tendencia más agresiva de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el EBITDA fue de P$173.78 millones, un crecimiento de +13.9%. Por otro lado, el EBITDA Ajustado (que no refleja los gastos no recurrentes por nuevas aperturas hoteleras) fue de P$180.48 millones (16.1% a/a). Consideramos que estos avances de doble dígito en flujo operativo podrán continuar hacia los siguientes trimestres, basados en el periodo de estabilización de los hoteles, que aún representan el 33% del total del portafolio, y el gradual crecimiento en tarifas en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo> La utilidad neta fue de P$79.11 millones, para un importante incremento de +98.3% a/a, reflejo de ciertos beneficios fiscales respecto a los observados en 2015.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$2,569.1 millones, integrada por P$187.7 millones en dólares, con base en el tipo de cambio del periodo en revisión, y P$278.6 millones en pesos chilenos. No obstante, la deuda neta fue de P$714.5 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.07x, que consideramos un nivel bastante conservador en la industria y que permite un potencial de apalancamiento hacia el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones. Estimamos que este crecimiento se mantendrá en una línea relativamente razonable a pesar de la incertidumbre sobre economía nacional y el vínculo con la actividad industrial en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Es importante reconocer que la incertidumbre macroeconómica podría limitar la expansión en la empresa, sin embargo, no percibimos cambios en los fundamentales de HCITY que cambie nuestra perspectiva de la empresa en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$21.20 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2016-IV (P.O. P$ 21.20 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Alfa se vieron perjudicadas por dos factores principales: i) la caída en el precio de ciertas materias primas y ii) la depreciación de la mayoría de las monedas en las que operan ciertas empresas que conforman el conglomerado frente al dólar. Dichos factores fomentaron resultados débiles para cuatro de las cinco compañías que conforman Alfa, siendo Axtel/Alestra la única en presentar variaciones positivas en los ingresos debido a su fusión.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Sigma presentó un beneficio extraordinario en 2015 por el cobro de un seguro y otros gastos no recurrentes que se reflejaronen la utilidad operativa, el cual generó una alta base de comparación. Aunado a ello, Axtel presentó un impacto negativo en sus resultados, derivado de la depreciación del peso frente al dólar y el deterioro en el segmento gobierno.</parrafo> <parrafo>En la siguiente tabla presentamos los principales rubros operativos de las cinco empresas que conforman el conglomerado.</parrafo> <parrafo>El deterioro en el EBITDA de Alpek se derivó principalmente por el deterioro en precios de venta, menor demanda de fibras de poliéster y normalización de márgenes en PP y EPS. Además, el EBITDA ajustado por reevaluación de inventarios de Poliéster mostró un retroceso de -29% a/a. Terminó con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>La caída en ingresos en Nemak se derivó de una disminución de volumen vendido en Norteamérica, el cual no logró ser compensado por el aumento en el resto del mundo.Deuda neta /EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>Excluyendo las ganancias no recurrentes, el EBITDA de Sigma avanzó +3% a/a.Finalizó el 4T16 con una razón Deuda Neta a EBITDA de 2.6x.</parrafo> <parrafo>En Axtel, los resultados se vieron afectados negativamente por depreciación del peso, reducciones en gasto del gobierno, disminución en larga distancia empresarial y menor tráfico internacional. Deuda neta/EBITDA de 4.3x.</parrafo> <parrafo>A pesar del importante retroceso de EBITDA de -68% a/a, los ingresos de Newpek representan únicamente el 1% de los ingresos totales. Los débiles resultados de esta compañía se debieron a una menor perforación de pozos en EE.UU., que a su vez fueron perjudicados por los aún bajos precios del petróleo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2016-IV (P.O. P$39.6 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Decremento en volumen en Norteamérica e inferiores precios en Europa y Resto del mundo. En Norteamérica, la compañía experimento una caída en volumen del 10.4% a/a, consecuencia de la decisión de Fiat Chrysler Automobiles de reducir la producción de sus autos medianos, lo que causo un retroceso en ingresos del 10.1% a/a (Norteamérica representó 56% de los ingresos totales). </parrafo> <parrafo>El mejor desempeño en el Resto del mundo (+18.2% en volumen) no logró contrarrestar la caída en los volúmenes de Norteamérica y la caída en los precios en Europa y Resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Mejora en eficiencias operativas. A pesar de experimentar un decremento en los ingresos y reconocer un gasto extraordinario por US$13 mn (relacionado con el desfase de una línea de producción en EEUU), Nemak fue capaz de incrementar su EBITDA en 5.3% a/a en Norteamérica y 19.6% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Lo anterior se debió a una mejora en la mezcla de productos y una expansión en maquinado interno, los cuales impulsaron los márgenes de todas las regiones de operación. Adicionalmente, el EBITDA por unidad equivalente se ubicó en US$15.80 durante el 2016-IV compara con la cifra de US$13.30 en 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos por US$225 mn anuales en 4T16. El 60% de los contratos ganados representan incrementos en ingresos. En el acumulado 2016, Nemak ganó contratos por US$875 mn. La compañía mencionó que ya tiene avance en la curva de producción de nuevos programas, particularmente en Europa y Asia.</parrafo> <parrafo>Sólida estructura financiera y aumento en calificación crediticia. Al cierre del 2016-IV la deuda neta se ubicó en US$1,262 mn, causando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Adicionalmente, la calificadora Fitch elevó la calificación crediticia de Nemak a “Positivo” desde “Estable” durante el trimestre, distanciándola en un sólo nivel abajo del grado de inversión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. La mejor mezcla de ventas y mayor maquinado interno impulsaron los márgenes de todas las regiones en que Nemak opera, y la compañía mostró EBITDA récord en el 2016. En 2017 esperamos que el impulso provenga principalmente de Europa. </parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo. Resaltamos que los contratos ganados en 2015 por US$1,200 millones deberían comenzar a reflejarse en 2017, con total aportación en 2019. Añadiremos los ajustes correspondientes por los nuevos contratos ganados y nuevas perspectivas. También estaremos atentos a la guía de resultados para verificar su factibilidad e incorporarla en el precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones. Consideramos que el mercado descontó por anticipado los resultados del trimestre, por lo que esperamos un impacto marginal negativo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Contracción en el EBITDA ajustado del segmento Poliéster. El EBITDA ajustado del segmento Poliéster en el trimestre (sin beneficio no erogable por reevaluación de inventarios por US$16 mn) sufrió una contracción de -29% a/a, debido principalmente a: i) una afectación en el sector de Poliéster debido a los menores precios del petróleo y materias primas; ii) la “fuerza mayor” declarada tras el huracán Matthew en el 4T16; y, iii) una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar un hecho importante para el sector: el 2016 fue el primer año desde 2010, en el que la expansión de la demanda de PTA excedió el crecimiento de la capacidad instalada en China, por lo que el ciclo del precio del poliéster podría comenzar a recuperarse. Este cometario fue hecho por parte de Alpek con el apoyo de especialistas de la industria del poliéster.</parrafo> <parrafo>Deterioro en múltiplos de solvencia. Consideramos que la estructura financiera del empresa se vio afectaba debido a un mayor incremento de la Deuda Neta (+44.3% a/a) con respecto a el EBITDA (+6.2% a/a) en 2016, causando un deterioro en su razón Deuda Neta/ EBITDA, pasando de 1.1x en 4T15 a 1.6x en 4T16; sin embargo, Alpek sigue mostrando un balance sólido, con tasas fijas en su deuda largo plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que el inicio de la primera etapa de operaciones de Corpus Christi se dé en la segunda mitad del año, con la apertura de la planta de PET. De acuerdo con la administración, el ramp-up de dicho proyecto podría presionar los márgenes de Poliéster en el corto plazo, esto con el fin de colocar la producción adicional en el mercado. Lo anterior, aunado a la consolidación de Selenis Canada, los menores márgenes del PP y EPS, así como la volatilidad en precios del petróleo, podrían traer menores resultados en el año, de hecho, se espera que la guía para 2017 sea menor que la del 2016.</parrafo> <parrafo>También consideramos importante analizar si la expansión en demanda de PTA mayor al incremento en oferta de China, permitirá una recuperación sostenida en precios.</parrafo> <parrafo>Esperaremos a la conferencia telefónica de mañana para conocer la nueva guía de la empresa y analizar su asequibilidad. Son distintos los ajustes que ya hemos incorporado en nuestro precio objetivo, y aunque sí esperamos una disminución de éste, el importante castigo que presenta la emisora aún derivaría en oportunidad de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2016-IV (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados mejores a nuestros estimados. La ocupación del portafolio mostró una mejora en el trimestre para ubicarse en 89.4% en el 2016-IV. Es importante considerar que este dinamismo es destacable, a diferencia de las Fibras, debido al enfoque en desarrollo y edificios hechos a la medida. Los ingresos totalizaron US$24.55 millones, para un sólido crecimiento de +18.0% a/a, como resultado del avance del portafolio en el año.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fueron de US$23.4 millones (+16.3% a/a) y un margen NOI de 95.3%, que se encontró por encima del promedio de la industria. La administración anticipa en su guía de resultados hacia 2017 que los ingresos podrían incrementarse entre 16-18% a/a, y mantener un margen NOI del 95%. Sin embargo, nos mantenemos cautelosos en estas estimaciones debido a potenciales cambios comerciales que pudieran afectar no solo en los fundamentales de Vesta sino de la industria en general.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte muy positivo que superó las expectativas del mercado. Con base en los niveles actuales en el precio de la acción, proyectamos una apreciación de VESTA en las próximas jornadas.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo de P$26.16 por acción a finales de 2017-IV. Es importante enfatizar que en la medida que se incorpore mayor información sobre las relaciones políticas comerciales y tributarias entre México y EEE.UU nuestra recomendación podría modificarse en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$ 26.15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados mejores a nuestros estimados. La ocupación del portafolio mostró una mejora en el trimestre para ubicarse en 89.4% en el 2016-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.1 años). La demanda nominal se ubicó en 3.91x, por arriba del promedio en lo que va del año de 3.07x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales decreció en promedio -2.58 p.b. Como era de esperarse, la parte corta reaccionó al aumento de tasas por parte del Banco de México la semana pasada, misma que ya había empezado a descontar el mercado, e incrementó en promedio +13.75 p.b. Sin embargo, esta subida fue contrarrestada por un decremento promedio de -25.38 p.b. en la parte larga. </parrafo> <parrafo>La curva real tuvo un incremento marginal con respecto a la semana pasada. Al igual que en la curva nominal, se observó un aplanamiento en la curva, en parte explicado por la apreciación del tipo de cambio en el último mes que aumenta la demanda de valores y disminuye los rendimientos hacia el final de la curva. </parrafo> <parrafo>Hoy, la presidente de la Reserva Federal pronunció un discurso ante la Comisión de Banca del Senado. En él, advirtió que sería imprudente esperar demasiado para aumentar la tasa de interés. Por ello, esperamos que en las próximas semanas el mercado empiece a descontar un incremento de tasas por parte de la Fed, lo que provocaría volatilidad en los rendimientos de los Bonos mexicanos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-7-140217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-7-140217_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.7

    martes, 14 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.1 años). La demanda nominal se ubicó en 3.91x, por arriba del promedio en lo que va del año de 3.07x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E). Los resultados prácticamente replican el comportamiento del aeropuerto de Cancún, que en el mismo periodo incrementó +12.7%. Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+18.8% a/a) impulsado por un aumento de +43% a/a en pasajeros internacionales y +17.2% en nacionales, así como la importante disminución de pasajeros en el aeropuerto de Minatitlán (-16.9% a/a) derivada de la decreciente actividad energética en la zona.</parrafo> <parrafo>Esperamos un retroceso de -0.5% a/a en ingresos totales, principalmente debido a que estimamos que habrá un recorte de -32.7% en ingresos por construcción (debido en parte a una alta base de comparación), compensado parcialmente por un aumento de +26.1% a/a en ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.Recordemos que el rubro de ingresos por construcciónse reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto, no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. En el acumulado de 2016, esperamos un crecimiento de +6% en ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión en los ingresos junto con un aumento significativo en los costos y gastos de operación, derivaría en un incremento de +2.6% en utilidad de operación, con un margen de 36% (+100pb a/a) y un margen operativo ajustado por ingresos de construcción de 51% (-1,220pb a/a). Por su parte, estimamos que el EBITDA alcanzará los P$1,368 millones (+21.5% a/a), con un margen de 47% (+800 pb a/a) y un margen EBITDA ajustado por ingresos de construcción de 68% (-200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de P$336, el cual implica un rendimiento de +8.4% incluyendo dividendos estimados por $5.61</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-IV (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +6.9 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +4.21% comparadas con diciembre del año anterior.</nodo> <nodo>Inicia el año con crecimientos justo en el estimado por la Antad para el año. Cabe recordar que durante 2016, desde principios de año se excedió el crecimiento estimado por la Antad para el año completo.</nodo> <nodo>Consideramos que las cifras de enero aún reflejan un buen nivel de crecimiento y creemos que las empresas seguirán implementando fuertes promociones para evitar que los comparativos se vayan dañando aún más conforme avance el año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (enero, 2017)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante enero de 2017, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +6.9 en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +4.21% comparadas con diciembre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Inicia el año con crecimientos justo en el estimado por la Antad para el año. Cabe recordar que durante 2016, desde principios de año se excedió el crecimiento estimado por la Antad para el año completo.</parrafo> <parrafo>Se ve cierta desaceleración en la tendencia de crecimiento que tenían las ventas de las tiendas asociadas a la Antad.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación durante este mes fueron los actos vandálicos de principios de enero tras anunciarse el gasolinazo lo que provocó descontento en la población. La Antad comentó que alrededor de 700 tiendas fueron afectadas por estos actos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la afectación en ventas mismas tiendas pudo haber sido de hasta -100 puntos base sin embargo, este es un efecto no recurrente.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, esperamos cierta afectación en el nivel de ventas durante este año debido principalmente al impacto que una mayor depreciación del tipo de cambio tiene sobre el precio de los bienes, en especial los importados.</parrafo> <parrafo>Debido a que la depreciación de la moneda ha sido mayor que el incremento en salarios, el poder adquisitivo de la población se ve afectado y con esto se reducen las intenciones de compra, principalmente de bienes duraderos, tal como se reflejó en la última lectura de la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>Con un nivel de confianza del consumidor que en los últimos meses ha estado por debajo de 90 puntos, esperamos que hacia la segunda mitad del año los crecimientos en ventas del sector sean menores.</parrafo> <parrafo>A esto se le suma una mayor base de comparación durante 2016 que irá afectando a los comparativos a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las cifras de enero aún reflejan un buen nivel de crecimiento y creemos que las empresas seguirán implementando fuertes promociones para evitar que los comparativos se vayan dañando aún más conforme avance el año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Ventas-ANTAD-enero-13022017.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (enero, 2017)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Durante enero de 2017, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +6.9 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción. Debido a un probable incremento en volumen de venta del segmento gas por la incorporación de Gasoductos Chihuahua y la mejora en precios del gas natural, estimamos un incremento de ingresos del 45% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de sus planes de diversificación al invertir en nuevos proyectos, los gasoductos continúan representando los mayores ingresos para la empresa por lo que es un factor relevante el avance en el precio del gas natural, la cotización Henry Hub cerró el año en US$3.684/MMBtu (+30.27% a/a) que se reflejó en cierta correlación con el precio de la acción que finalizó 2016 en P$93.01 (+24.87% a/a). Cabe resaltar que la acción continua avanzando y logró máximos históricos a inicios de febrero (P$93.01).</parrafo> <parrafo>IENOVA continúa con sus planes de expansión al seguir buscando proyectos de infraestructura energética, tal es el caso del anuncio del pasado mes en donde buscarán ser ganadores de una subasta de un proyecto de electricidad el cual requerirá aproximadamente US$1,000 millones de inversión, la empresa tiene presupuestados US$800 millones para invertir en el 2017 en proyectos.</parrafo> <parrafo>Estimamos resultados favorables para el último trimestre con ingresos por arriba de US$230 millones y un avance de 45.0% a/a, también considerando que esperamos se sostengan los márgenes financieros, especialmente el EBITDA para ubicarse en 56.4%, debido a los proyectos en los que se ha invertido tales como los de energía renovable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA

    lunes, 13 de febrero de 2017
    La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas. Aun así, creemos que estos resultados ya han sido descontados en gran parte por los mercados, tomando en cuenta la importante caída que las acciones de Axtel experimentaron desde finales de octubre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Ingresos estables secuencialmente. Estimamos que Axtel registrará ingresos de P$3,808 millones en el 2016-IV. Este desempeño se deberá principalmente a que la caída en el negocio de WiMax y de redes administradas se verá compensada por el leve crecimiento en las demás unidades de negocios.</parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. El EBITDA ajustado (excluyendo gastos de integración y fusión con Alestra) de Axtel será de P$1,182 millones en el 4T16, el cual representa una reducción del 10% comparado contra el 3T16. Esto se traducirá en un margen de EBITDA ajustado de 31.0% en el 4T16, muy por debajo del 34.5% del 3T16. El EBITDA sin ajustar será de P$982 millones debido a un cargo de P$200 millones relacionado con la fusión con Alestra.</parrafo> <parrafo>Alta pérdida neta. Esperamos que la empresa presente una pérdida neta superior a P$1 mil millones gracias al impacto cambiario. Ésta será superior a la de P$451 millones del 3T16.</parrafo> <parrafo>El CFO se retira. Axtel anunció el retiro de Felipe Canales, Director Ejecutivo de Finanzas, a partir del próximo 15 de febrero, después de 7 años de servicio en la empresa. Será reemplazado de manera interina por Adrián de los Santos, Director de Financiamiento Corporativo y Relación con Inversionistas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AXTEL CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</nodo> <nodo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.3% durante enero.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con un crecimiento en ventas por debajo de lo registrado durante 2016, situación que ya era esperada. El crecimiento durante este mes estuvo en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</parrafo> <parrafo>Durante este mes se tiene un efecto, no recurrente, que ocurrió en enero con los actos vandálicos en el país tras el anuncio del gasolinazo. Esto provocó la afectación a alrededor de 700 tiendas de la Antad entre ellas, algunas de Walmart.</parrafo> <parrafo>Creemos que la afectación pudo haber sido de -50 puntos base en especial en el tráfico de clientes pues se cerraron algunas tiendas y la gente ya no quiso salir a la calle.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con cierta desaceleración en el ritmo crecimiento de las ventas tal como ya se esperaba. Durante 2016, se dio uno de los más altos crecimientos en ventas de la empresa con lo que el comparativo es alto y así, afectará durante todo el año.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la confianza del consumidor ha tenido una baja, en especial en el último mes registrado, debido al escenario económico que se anticipa y un difícil entorno para este año.</parrafo> <parrafo>Esta situación creemos que afectará principalmente hacia la segunda mitad del año en donde las ventas mismas tiendas pueden empezar a tener una mayor desaceleración.</parrafo> <parrafo>Creemos que este año nuevamente tendrá que ser altamente promocional para atraer un mayor nivel de ventas ante la baja esperada en el poder adquisitivo de la población.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor desaceleración se percibirá hacia la mitad del año y en general habrá un menor nivel de crecimiento que el año pasado ya que la base de comparación es mayor.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 10 de febrero de 2017
    Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes. Así, la empresa alcanzaría los US$4,316 millones en el acumulado 2016, cifra por debajo del guidanceen US$4,500 millones. Los resultados dolarizados del cuarto trimestre también tendrán un efecto negativo por la depreciación del euro frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Asimismo, consideramos que los mayores precios del aluminio, aunado a la reducción en la subcontratación de maquinado y una mejor mezcla de ventas, impulsarían el EBITDA de la compañía a US$170 E millones (+2.9% a/a), con un margen de 16.1% (+33.3 pb a/a), implicando un aumento en EBITDA por unidad equivalente de +5.3% a/a, a US$14. De tal forma, en términos anuales el EBITDA sería de US$781 millones (vs US$777 millones en el guidance).</parrafo> <parrafo>Estamos esperando información acerca del inicio de operaciones de la planta en Polonia, la cual originalmente se planeaba en el último trimestre de 2016. Si las operaciones comenzaron conforme a lo planeado, los estimados de ingresos y EBITDA serían ligeramente conservadores. Al considerar las operaciones de dicha planta en nuestro modelo, obtuvimos un estimado de US$1,100 millones en ingresos. Este nivel de ingresos refleja parte de los posibles contratos incrementales ganados en 2015 y componentes estructurales. Recordemos que en 2015, Nemak obtuvo contratos por US$1,200 millones de ingresos anuales, que deberían reflejarse en los próximos tres años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%. Desde diciembre de 2015 Banxico ha incrementado su tasa objetivo en +325 pb, mientras que la FED solo +50 pb; es decir, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en +275 pb. Consideramos que la Junta de Gobierno ha dejado de replicar el comportamiento de la FED y se ha dedicado a cumplir su único mandato, que es procurar el poder adquisitivo de la moneda y que recientemente se ha visto deteriorado por la depreciación del tipo de cambio y el proceso de liberación de los precios de las gasolinas. </parrafo> <parrafo>La inflación general anual se ubicó en 4.72% a/a (1.70% m/m). Éste es el mayor nivel desde septiembre de 2012. La inflación de 2016 se ubicó por encima del objetivo del Banco de México de 3% y superó por primera vez en 25 meses el límite superior del intervalo de variabilidad de +/- 1% alrededor del objetivo. Este aumento fue impulsado principalmente por el índice no subyacente que registró el mayor incremento anual desde febrero de 2014 (7.40% a/a), principalmente como consecuencia del proceso de liberación de precios de las gasolinas. Mientras que el componente subyacente se posicionó en 3.84% (+119 p.b. a/a), impulsado por la inflación en mercancías que fue de 4.75%; esto es lo más preocupante del dato de inflación de este mes y consideramos que fue determinante en la decisión de Banxico, pues vemos que el aumento en precios no solo fue producto del “gasolinazo”, sino que la depreciación del tipo de cambio también está jugando un papel importante, reflejándose en los precios de las mercancías y es aquí donde el Banco Central debe actuar para mantener las expectativas bien ancladas.</parrafo> <parrafo>El consenso de analistas anticipaba este incremento de +50 p.b., pero las curvas de futuros de TIIE solo habían descontado +35 p.b., con lo cual el anuncio superó las expectativas y surtió un efecto positivo sobre el tipo de cambio, que se apreció 0.7% inmediatamente después de la publicación del comunicado. Dadas las características del peso mexicano, éste ha dejado de responder únicamente a los fundamentos económicos y responde más a un tema de oferta-demanda determinado por el riesgo país y la volatilidad, pues opera como una moneda de cobertura al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y tener un costo de “carry” muy bajo. Por lo tanto consideramos que el tipo de cambio se debería estabilizar una vez que disminuya la incertidumbre en torno a la relación comercial México-Estados Unidos, motivo por el cual algunos analistas han propuesto que no se negocie el TLC y que si el presidente quiere eliminarlo que lo haga sin previa negociación para que operemos bajo las reglas de la OMC, pues la negociación es un proceso largo que solo genera más incertidumbre y por consiguiente eleva la volatilidad de la moneda.</parrafo> <parrafo>Se ha hablado de la ruptura existente entre la política monetaria y la política fiscal, enfatizando que se deberían alinear, que la política monetaria restrictiva ralentiza la economía y eleva el costo de la deuda, complicando los objetivos fiscales de disminución de deuda pública/PIB y superávit fiscal primario; sin embargo, consideramos que la autonomía de Banxico es fundamental para el correcto cumplimiento de su único mandato, controlar la inflación, y que ésta debe continuar siendo la variable más importante en la toma de decisiones de dicho organismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Postura relativa de política monetaria' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Trayectoria de la inflación y sus componentes' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_2.jpg ' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 9 de febrero de 2017
    La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.</parrafo> <parrafo>A pesar de la expectativa de menores ingresos, esperamos ampliación en margen EBITDA. Derivado de una mayor eficiencia en el segmento Flúor, aunado a una mejor mezcla en los segmentos Fluent y Vinyl, estimamos un EBITDA de US$909 millones (ligeramente por encima del guidance), con un margen de 16.6% (+64 pb).</parrafo> <parrafo>Asimismo, derivado de un egreso extraordinario en 2015-IV en el segmento de Flúor registrado como Operaciones discontinuas,se generó una baja base de comparación en la utilidad neta, por lo que dicho rubro podría presentar un crecimiento agresivo o extraordinario. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que las perspectivas de la empresa son positivas. De acuerdo a la administración, el cracker de Etileno en Ingleside, Texas, comenzaría operaciones al final de este mes. Creemos que este proyecto impulsará los márgenes en el año. Derivado del aumento en proyectos de infraestructura y Datacom en Sudamérica, India y EE.UU., vemos oportunidades de expansión en dichas regiones. </parrafo> <parrafo>La empresa no vislumbra obstáculos importantes para su operación si el TLCAN se renegocia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016-IV, COMPRA

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:</parrafo> <parrafo>1. Aumento de +26.8% a/a en ventas en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>2. Incremento en precios de venta, derivado del crecimiento de +33.3% a/a en precios del acero.</parrafo> <parrafo>3. Depreciación del peso frente al dólar, que favorece los resultados de RASSINI ya que sus operaciones están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Esperamos expansión significativa en margen EBITDA, margen operativo y margen neto. El beneficio cambiario, aunado a los mayores precios de ventas y el control de costos, podrían resultar en un EBITDA de P$730 E (+56.9% a/a), con un margen de 18.2% (+350 p.b. a/a). Asimismo, el refinanciamiento de deuda llevado a cabo en 2016-II, podría ampliar el margen neto, al disminuir los intereses pagados.</parrafo> <parrafo>Expectativas en 2017. Resaltamos que aún hay poca certidumbre con relación a las exportaciones manufactureras hacia EE.UU., y Rassini deberá realizar esfuerzos para no salir afectada. No obstante, el beneficio extraordinario recibido en 2016-I por la firma de un contrato, seguirá fortaleciendo la operación hasta 2017-II; sin embargo, hacia la segunda mitad del 2017, dejaríamos de ver crecimientos doble dígito en los diferentes rubros operativos, consecuencia de la alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>En nuestra última visita con la compañía se nos comentó que las expectativas en Brasil siguen siendo poco alentadoras, y no se espera observar los niveles de ventas del 2013 ni siquiera en el 2020, por lo que el crecimiento de la empresa dependería en gran parte del crecimiento en Norteamérica, el cual, como ya mencionamos, muestra gran incertidumbre, pues dependerá del éxito/fracaso de la renegociación en el TLC.</parrafo> <parrafo>También se nos mencionó que en un entorno adverso, Rassini tiene cierta flexibilidad para reducir costos, tanto en el maquinado como en la producción.</parrafo> <parrafo>Aunque los costos energéticos representan entre el 5-8% de los costos totales, creemos que dicho porcentaje podría incrementar en 2017 y presionar los márgenes operativos. Además, el retraso en regulación ambiental en EE.UU. también opacaría el crecimiento potencial en márgenes de la compañía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV el tráfico de pasajeros se expandió en +22% a/a impulsado por crecimiento de doble dígito en pasajeros nacionales y extranjeros. Sin embargo, la proporción de 80% pasajeros nacionales implica que el impulso en los totales deriva de la expansión en el mercado nacional. En el acumulado 2016, el tráfico total creció +25%, a 15,005 mil pasajeros transportados, beneficiado por el +25% de crecimiento en pasajeros nacionales y +27% en internacionales.</parrafo> <parrafo>Lo anterior responde a dos factores principalmente:</parrafo> <parrafo>1. La expansión en rutas y frecuencias que ampliaron la oferta (Ver cuadro 1). Consideramos que la ampliación de VOLAR hacia el mercado nacional responde a su estrategia de penetrar el mercado de viajeros terrestres, mientras que su expansión internacional responde a la cercanía de poblaciones con altos índices de densidad latina. En contraste, su principal competidor (por tamaño de mercado) Aeroméxico, se ha enfocado en expandirse hacia destinos internacionales de larga duración y alto costo (como Seúl, Corea). Estimamos que la expansión de VOLAR se mantendrá hacia 2017, apoyado en buena parte por el Tratado Bilateral Aéreo, que permitirá la apertura de rutas y frecuencias de forma ilimitada entre México y EE.UU. Aunado a ello, el contexto económico y político mundial apuntan a que el dólar tome aún más fortaleza frente al resto de las monedas, por lo que podríamos ver un incentivo en la demanda, tanto nacional como internacional, por abaratamiento relativo de destinos nacionales, principalmente de placer.</parrafo> <parrafo>2. Los bajos precios del combustible en 2016. El precio de la turbosina comenzó a presentar deterioro a partir de mayo de 2015 y tocó su peor nivel históricamente en enero de 2016, en que el precio de futuro cayó a US$0.89 por galón. Lo anterior permitió que el costo promedio del galón de combustible se redujera de forma importante,y aún con la ampliación en su uso, el costo total por combustible cayó, permitiéndole a la aerolínea reducir sus tarifas para acaparar mayor mercado sin perjudicar márgenes. La recuperación del precio de la turbosina ha sido lenta, en línea con la recuperación en el precio del petróleo y estimamos que 2017 se mantendrá aún en niveles posteriores al declive en 2015.</parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos previos, hemos pronosticado un aumento de +28%a/a en ingresos para 2016-IV, acompañado de un incremento de +19% en EBITDA. En el acumulado 2016, estimamos un crecimiento de +30% en ingresos y +23% en EBITDA. Continuamos con nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$42.4 por acción, el cual implica un rendimiento de +40.2% al precio actual de la acción (P$29.7).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='VOLAR A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>El ABR se incrementaría en 2016-IV +12.2% a/a, finalizando 2016 con aproximadamente 22.5 millones de ft². Este aumento se debe principalmente al crecimiento de la región del Bajío, seguida del Centro y el Norte. Dado lo anterior, estimamos una tasa de desocupación de ≈11.75% (-155 pb a/a) en 2016-IV, consecuencia de la mayor absorción de espacios industriales en la zona Norte y el Bajío. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos trimestrales se ubiquen en US$23.93 millones (+15.07% a/a), beneficiados por el crecimiento significativo del ABR. En tanto, el ingreso acumulado en 2016 sería de US$89.98 millones, un crecimiento de +12.92% respecto a 2015, el cual se ubicaría por debajo de la guía 2016 donde se estableció un crecimiento anual en ingresos entre 13% y 14%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentaría en 2016-IV +14.99% a/a, finalizando en US$23.14 millones, sin embargo, el margen NOI se ubicaría en 96.66%, con una reducción anual marginal de -7 pb. El acumulado anual 2016 sería de US$86.99 millones (+12.85% a/a), presentando un margen NOI de 96.68%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV se ubicaría en US$20.16 millones (+11.89% a/a), presentando un margen de 84.24% (-239 pb a/a), consecuencia del ajuste en la provisión del plan de compensación para altos ejecutivos. Para todo el año, el EBITDA sería de US$75.93 millones y un margen de 84.39% sobrepasando la guía en +139 pb.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016. Por lo tanto, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='VESTA*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero. Un ejemplo de la recuperación en el precio del acero es la cotización del NYMEX Hot Rolled Coil Steel Index Futures que se ubicó en $629 USD/ton, avanzando +50.12% a/a. </parrafo> <parrafo>Después de haber iniciado 2016 con un panorama complicado para la empresa debido al cierre temporal de su planta en Gómez Palacios, situaciones de dumping en México y precios en lenta recuperación, Autlán mostró recuperación en el último trimestre reportado y esperamos que el cuarto trimestre no sea la excepción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción reflejó la confianza del mercado en dicha recuperación, pues después de que tocó mínimos históricos en septiembre (P$5.72), terminó el 2016 en P$15.05, avanzando anualmente +144.32%. El crecimiento fue especialmente marcado después de la publicación del reporte de 2016-III y de las elecciones estadounidenses que impulsaron las cotizaciones del acero por el plan de incrementar la infraestructura. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, en línea con su guidance para el último trimestre, reportarán buenos resultados en donde destaque el avance en márgenes financieros y donde sus ingresos totales se posicionen en US$63 millones (+20.1% a/a) principalmente debido a la mejoría en precios y regulación antidumping, así como un avance de +51.3%a/a del EBITDA, para ubicarse en US$8.91 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLANB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-IV (P.O. P$17.17 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.</nodo> <nodo>Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta.</nodo> <nodo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala. </nodo> <nodo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. </nodo> <nodo>El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.6% a/a, para ubicarse en US$2,063 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>Se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa), el precio de la acción cerró ayer en P$63.82 (-0.11%), aunque no superó su nivel máximo histórico, el cual se observó en enero por P$65.66.</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), y se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.63%, utilizando el precio de cierre de ayer.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos, aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>GMEXICO tuvo una conferencia para presentar los resultados del trimestre y compartir sus estimados del año. Se habló de las tres principales divisiones de la empresa: minería, transporte e infraestructura. </parrafo> <parrafo>Una vez más, vuelven a resaltar los resultados de la división minera que se beneficiaron principalmente de la mejora en precio del cobre y de la fluctuación cambiaria, pues sus ingresos son totalmente dolarizados. Para 2017, la empresa espera que los precios actuales se incrementen, o en un escenario conservador, se mantengan en los niveles actuales, ya que la demanda será mayor que la oferta del metal: estiman que la oferta aumente entre 0.5 - 1% mientras que la demanda entre 2 - 2.5%. Esperan continuar siendo líderes en eficiencia de costos, cerraron el año con cash cost de US$1.08 por libra de cobre que es de los niveles más bajos de la industria. Tienen como objetivo para 2017 la producción de 1,040,000 toneladas de cobre, que es menor al observado en 2016, el cual fue año record en producción con 1,054,414 toneladas.</parrafo> <parrafo>La división de transporte e infraestructura se vio afectada por el tipo de cambio, pues aunque reportan en dólares, sus ingresos en esa moneda representan el 35% y 60%, respectivamente. La división de transporte tuvo un margen EBITDA record de 44% (+12% a/a) y espera incrementarlo este año a 45.2% al continuar con su programa de eficiencia de costos iniciado en 2015. La empresa considera que el sector automotriz, que representa el 12% de los ingresos de la división, no será afectado este año por la transición política en EE.UU. </parrafo> <parrafo>La división de infraestructura tuvo gran desempeño de su autopista Salamanca-León con un incremento en el aforo vehicular promedio diario ponderado de +11.3% t/t, aunque en los resultados de la división en general el EBITDA disminuyó en -10% a/a principalmente por el ajuste de tarifas en la suspensión de Veracruz (PEMS) y menores ingresos de la plataforma Sonora. Mencionaron planes de invertir en un proyecto de energía solar en Chiapas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado previamente, GMEXICO es una empresa defensiva ante el panorama volátil del mercado y consideramos que continuara mostrando fortaleza debido a la continua mejora de sus divisiones, en especial de la minera. El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='GMEXICOB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas. Estos territorios generan ventas anuales estimadas de US$2,350 millones e incluyen nueve plantas productivas.</parrafo> <parrafo>AC aportará sus operaciones de embotellamiento en México, Argentina, Perú y Ecuador a una subsidiaria mexicana denominada AC Bebidas. Coca-Cola Refreshments (CCR) a su vez contribuirá a AC Bebidas el 100% del capital de Coca-Cola Soutwest Beverages LLC, que es el franquiciatario de Coca-Cola en los territorios norteamericanos mencionados anteriormente. </parrafo> <parrafo>AC será propietaria del 80% de AC bebidas mientras que Coca-Cola Refreshments tendrá el restante 20%. Se espera que esta transacción concluya durante el segundo trimestre de 2017. El valor aproximado de la participación de Coca-Cola Refreshments en AC Bebidas es de US$2,700 millones, de acuerdo con el comunicado. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta es una operación atractiva para AC desde el punto de vista estratégico, financiero y de valuación. Los ingresos de la empresa aumentarán alrededor del 50%. Además, creemos que se generarán sinergias importantes entre las operaciones mexicanas existentes y los nuevos territorios en EE.UU. La valuación de la operación que CCR aportará es atractiva ya que implica un VE/Ventas de 1.1 veces, con base en las cifras proporcionadas por las empresas. Este múltiplo se compara contra el de 1.9 veces al que AC cotiza en la actualidad con base en las cifras del consenso (Bloomberg). Esta noticia refuerza nuestro punto de vista favorable acerca de las acciones de AC. Seguimos con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: AC

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.59x, muy por encima del promedio en lo que va del año de 2.76x. </parrafo> <parrafo>La curva nominal tuvo un descenso promedio marginal de -3.13 p.b. con respecto a la semana anterior. Llama la atención el incremento en la parte corta, que contrasta con la caída en la parte media y larga. Por otra parte, la curva de rendimientos reales registró alzas bastante pronunciadas (+32.96 p.b. en promedio), reportando la parte corta incrementos de cerca de 100 p.b.</parrafo> <parrafo>Esta semana se llevará a cabo la primera reunión de Banxico de política monetaria en el año. Se espera que haya un incremento en la tasa de referencia de 50 p.b. Por tal motivo es natural observar un incremento en la curva real, ya que los inversionistas han comenzado a descontar un aumento en los rendimientos aunado al atractivo que le aporta a estos instrumentos las crecientes presiones inflacionarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-6-070217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-6-070217_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.6

    martes, 7 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.59x, muy por encima del promedio en lo que va del año de 2.76x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn). Resaltamos que nuestra estimación en EBITDA incluye los beneficios por revaluación de inventario de Paraxileno.</parrafo> <parrafo>Expectativas por segmento de negocio.Observamos que durante 2016-IV los precios de la cadena de poliéster y los precios de los commodities (PP, ESP, CPL) tuvieron retrocesos generales, tanto trimestrales como anuales, lo cual afectaría tanto el segmento de poliéster como el de plásticos y químicos (PyQ). Para el sector de poliéster, a pesar de que continuaría la tendencia negativa de su tasa de crecimiento en ventas, ésta sería menor derivado del incremento en precios del PET y PTA, condición que ampliaría el margen EBITDA. Por otro lado, PyQcontinúo con un mayor spread entre el precio del propileno y el polipropileno, pero por debajo del nivel observado en el 2015-IV, por lo que esperamos menores márgenes para el segmento. </parrafo> <parrafo>Suspensión de adquisición en Brasil. La suspensión de la compra de las brasileñas Suape y Citipe no afectarán nuestra valuación, ya que aún no incorporábamos la consolidación de ellas en el modelo. En una llamada telefónica con la administración, se nos comentó que Petrobras ya se encuentra negociando la suspensión de la venta de acciones de ambas empresas y añadió que Alpek no tiene nada que ver con la decisión del Tribunal, pero que el acuerdo de compra aún sigue en proceso.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017.Derivado de la extraordinaria expansión en el margen del polipropileno observada sobre todo durante el periodo comprendido entre 2015-III y 2016-II, el cual ha comenzado a reducirse, y la reciente desaceleración en el precio del propileno, consideramos que hacia 2017 podríamos percibir menor generación de EBITDA. Además, hacia 2017-2S se espera el inicio de operaciones de Corpus Christi, que también podrían presionar los márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK (COMPRA 2017-IV)

    viernes, 3 de febrero de 2017
    Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos). Además, AMX reportó una inesperada pérdida neta en el trimestre debido principalmente a pérdidas cambiarias mayores a lo esperado. </nodo> <nodo>Después de estos resultados, seguimos con una recomendación de MANTENER en AMX ya que creemos que la valuación de sus acciones es justa. Operan a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 17.9 veces, estimados para este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento de ingresos por datos móviles y equipo. Los ingresos de AMX aumentaron 12% (vs. +15% E) a P$269 mil millones, como resultado de un incremento del 15% en las ventas de servicio. Este rubro se vio beneficiado por un importante crecimiento del 12% en los ingresos del negocio de datos móviles (+81% en consumo de Mb), del 5% en datos fijos y del 4% en TV de paga, parcialmente compensado por la continua caída del negocio de voz móvil y fijo. El otro factor fue un crecimiento del 27% en los ingresos de equipo derivado de la depreciación cambiaria. </parrafo> <parrafo>La empresa siguió mejorando su base de suscriptores. La empresa registró 1.3 millones de adiciones netas de post-pago. También desconectó 3.3 millones de usuarios de pre-pago debido a nuevas políticas de desconexión en Brasil, Panamá, Costa Rica, Croacia y Macedonia. Las unidades generadoras de ingreso en el negocio fijo subieron 3% y los suscriptores de TV de paga 7%. La empresa cerró el año pasado con 363 millones de accesos totales, prácticamente sin cambios con respecto al año previo. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de AMX siguió bajando por México y ventas de equipo. El margen de EBITDA de AMX se redujo 330 pb a 24.4% (vs. 25.9% E) debido a la menor rentabilidad de las operaciones de México que siguieron experimentando una fuerte competencia, así como a mayores ventas de equipo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de México mejoraron de forma secuencial, pero el margen siguió cayendo. Los ingresos de México se mantuvieron estables de forma anual (se habían reducido 2% a tasa anual en el 3T16) pero subieron 9% secuencialmente. El ingreso promedio por suscriptor fue de P$132 (vs. P$127 E), por debajo del P$149 del 4T15 pero ligeramente por arriba de P$128 del 3T16. Sin embargo, el margen de EBITDA fue de 28.0% en el 4T16 (vs. 29.0% E), inferior al 36.7% del 4T15 y al 31.1% del 3T16. </parrafo> <parrafo>Desempeño ligeramente menor en Brasil. Los ingresos cayeron 3% (vs. 0% E) mientras que el margen de EBITDA fue de 27.2% (vs. 26.5% E) debido principalmente a menores tarifas de interconexión y menores ventas de equipo. El ARPU se mantuvo en R$14, tal como lo anticipamos. Creemos que el leve deterioro de los indicadores operativos de Brasil es una buena noticia debido al entorno macroeconómico adverso. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217_1.jpg' /> </reportes>AMX 2016-IV (P.O. P$13.50 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 2 de febrero de 2017
    Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa) el precio de la acción logró cerrar la jornada en P$64.88 (+3.69%) acercándose al máximo histórico observado en enero (P$65.66).</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), por lo que se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.6%, utilizando el precio de cierre de hoy.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica. Dicho aeropuerto participa con el 20% de los ingresos totales del grupo y es el segundo aeropuerto más importante; 2) aumento en la tasa libre de riesgo.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la Dirección General de Aviación Civil reportó que los pasajeros internacionales participaron con el 36.7% del total de pasajeros que se transportaron en aeropuertos nacionales, de los cuales el 70% provenían de los EE.UU. Por lo tanto, la coyuntura en dicho país incide fuertemente en la industria aeroportuaria mexicana. </parrafo> <parrafo>Dos de los argumentos que consideramos importantes cuando emitimos nuestra recomendación de compra de las acciones de GAP, mediante su valuación fundamental, fueron i) su importante proporción de ingresos dolarizados y ii) la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana: </parrafo> <parrafo>i) Aproximadamente el 40% del total de ingresos de GAP son dolarizados, debido a que toda tarifa aeroportuaria cobrada a pasajeros y aerolíneas internacionales se realizan en dicha moneda. Además, la proporción de gastos en dólares es insignificante, así como el nivel de apalancamiento. Esto convierte a GAP en una acción defensiva ante un entorno volátil en que la moneda de refugio es el dólar, aunado a un escenario de alza de tasa de interés en EE.UU. que lo fortalece aún más.</parrafo> <parrafo>ii) Ahora bien, retomando el segundo argumento, la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana impulsó fuertemente tanto el tráfico de pasajeros como los resultados financieros de GAP desde su apertura. Al momento de la valuación, nuestras perspectivas para Tijuana eran que el tráfico presentaría un impulso importante por lo menos hasta el cierre de 2017-IV. Sin embargo, el discurso xenófobo de Donald Trump y las políticas migratorias que pudiera llegar a implementar podrían dañar la operación del aeropuerto fronterizo y el puente, reduciendo el tiempo del importante desempeño que hasta ahora ha tenido en el tráfico de pasajeros. Aunado a lo anterior, al tratarse de un aeropuerto fronterizo de las características de Tijuana (con un puente binacional), las políticas de “seguridad aeroportuaria” que ha impuesto el mandatario estadounidense podrían incidir en los gastos de dicho aeropuerto, ya que en promedio histórico 49% de los gastos están relacionados con el gasto de personal y seguridad.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el efecto positivo que pudiera llegar a tener en los resultados una posible depreciación de alrededor del 15% hasta los P$23.5/US$ a finales del año, podrían ser mitigados por las operaciones en Tijuana.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, que como ya mecionamos, incluye nuestras nuevas perspectivas para el aeropuerto de Tijuana y el ajuste en tasa de descuento, obtuvimos un precio objetivo para la acción de $169.43 para 2017-IV, que representa un potencial con dividendos de 6.4%, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GAP (P.O. P$169.5 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.50-0.75%. En la reunión de diciembre, los miembros del Comité proyectaron 3 alzas en tasas para este año, para cerrar el 2017 en el rango de 1.25%-1.50%. La probabilidad implícita en los futuros de la FED marca que la primera alza se podría dar en junio de este año, con una probabilidad de 71%. En nuestra opinión, la Reserva Federal ya contaba con todos los argumentos económicos para continuar con la normalización que inició en diciembre, sin embargo, consideramos que están esperando a ver la factibilidad de las políticas del presidente. En caso de que sí se instrumenten los recortes impositivos y el incremento en gasto de infraestructura, la FED tendría que acelerar la normalización para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación.</parrafo> <parrafo>Los datos económicos del mes de diciembre fueron altamente positivos, en específico observamos que la inflación general se posicionó en +2.1% a/a, ligeramente por encima del objetivo de largo plazo de la FED. El alza en precios se puede explicar por el incremento en los precios de los energéticos, cuyo índice aumentó +5.4% a/a y por el aumento en salarios (+2.9% a/a), que surge como consecuencia de un mercado laboral en nivel de pleno empleo. Consideramos que haber reportado una inflación por encima del 2% son excelentes noticias pues no se había alcanzado desde principios del 2014, cuando comenzó la disminución en los precios del petróleo. Sin embargo, debemos tener en cuenta que el índice de inflación fácilmente se puede alejar del objetivo si las cotizaciones de los energéticos continúan la trayectoria alcista o si la política fiscal altamente expansiva tiene éxito. </parrafo> <parrafo>Las cifras del mercado laboral a diciembre también fueron alentadoras pues se registró una tasa de desempleo de 4.7%, por debajo de la tasa tradicionalmente considerada de pleno empleo (4.9%). Adicionalmente vimos que otros indicadores se siguen fortaleciendo y muchos trabajadores que habían abandonado la fuerza laboral están regresando a ella. </parrafo> <parrafo>Con respecto a las perspectivas para el resto del año, mucho va a depender de las políticas económicas que se lleven a cabo, con lo cual los principales riesgos surgen por el lado de la inflación. Hemos identificado 2 canales de política económica a través de los cuales se pueden desanclar las expectativas de inflación:</parrafo> <parrafo>1. Política fiscal expansiva: La política fiscal del presidente Trump se caracteriza por una disminución en las tasas impositivas y un elevado gasto gubernamental. Esto puede causar un detrimento en la inflación desde diversos ángulos; por el lado de la demanda, la disminución de impuestos desplaza la demanda agregada pues los agentes tienen mayor ingreso para consumir. Por el lado de la oferta, al incrementarse la producción las empresas van a demandar más insumos, elevando también el precio de estos, en especial el trabajo, que Trump ha enfatizado mucho en fomentar. Además, las políticas seguramente van a llevar a una ampliación en el déficit fiscal, lo cual va a requerir un mayor nivel de endeudamiento y una expansión en la base monetaria, potencialmente presionando la inflación.</parrafo> <parrafo>2. Política comercial proteccionista: El presidente ha remarcado que quiere seguir una política comercial tipo sustitución de importaciones bajo los slogans “America first” y “Made in the USA”, donde básicamente lo que quiere fomentar es que se dejen de importar los bienes que consumen y que las empresas que producen en otros países se regresen a EE.UU., principalmente a través de la instauración de aranceles y la renegociación de tratados comerciales. Lo anterior va a provocar indudablemente un aumento generalizado en los precios, pues por un lado los bienes de consumo que se importan van a ser más caros y por otro lado los costos de las empresas van a aumentar, posiblemente orillándolas a trasladar los mayores costos a sus consumidores.</parrafo> <parrafo>La Reserva Federal tiene muchos retos por venir, pues la política monetaria deberá ser usada para contrarrestar algunos de los efectos negativos de una política económica con las características mencionadas. Sin embargo, consideramos que en esta primera junta decidieron mantener la tasa objetivo sin cambios debido a que están esperando a ver cuál es la viabilidad de las propuestas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice general de inflación y objetivo' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Nota-Coyuntura-PoliticaMonetaria-010217.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU., febrero 2017

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.50-0.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek. </nodo> <nodo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones .</nodo> <nodo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras.</nodo> <nodo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek.</nodo> <nodo>La acción de Alpek se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal.</nodo> <nodo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Suspensión de venta de Suape y Citipe a Alpek' tipo='cuerpo'> <parrafo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.</parrafo> <parrafo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones; aunque también nos mencionó que el cierre de dicha transacción podía tomar hasta 7 meses, debido a que aún se encontraba sujeto a la aprobación de su propio consejo, la asamblea de accionistas de Petrobras y la entidad regulatoria Consejo Administrativo de Defensa Económica del Gobierno de Brasil (CADE).</parrafo> <parrafo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras, pues también lo hizo con la venta de los campos petroleros Bauna y Tartaruga Verde a Karoon Gas Australia Ltd. Petrobras indicó que “tomará las medidas legales necesarias a favor de sus intereses e inversionistas”.</parrafo> <parrafo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek, como la diversificación geográfica, incremento en capacidad y, en función de que Petrobras se encuentra en una desinversión de activos no estratégicos para disminuir su deuda de US$125 mil millones, Alpek estaría adquiriendo dicho activos a un precio bastante atractivo y que no afectarían su posición financiera de manera importante.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la transacción aún no era efectiva, creemos que el mercado no había dado un premio a la acción de Alpek por la potencial adquisición; muy por el contrario, se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal. </parrafo> <parrafo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek, ya que los fundamentales de la empresa (aun sin la adquisición) derivan en una clara oportunidad de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 20.08 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.24x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales bajó en promedio -6.92 p.b. Los mayores decrementos se dieron en la parte media de la curva (alrededor de -11 p.b.). En tanto, la curva de rendimientos reales aumentó en promedio +24.05 p.b., presentando incrementos notables en la parte corta. </parrafo> <parrafo>La gran volatilidad observada en el mercado puede ser producto de la incertidumbre causada por las nuevas políticas en EE.UU., mismas que han disipado gran parte del optimismo de los inversionistas. Las promesas del presidente Donald Trump como la reforma fiscal, los gastos en infraestructura y la desregulación permanecen abstractas, mientras los planes en materia de inmigración y comercio han derivado en acciones más tangibles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-5-310117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-5-310117_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.5

    martes, 31 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 20.08 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.24x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 2) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, ajustamos el precio objetivo desde P$15.70 a P$15.00 por acción hacia finales de 2017-IV, asumiendo un menor crecimiento económico, mayor inflación, mayores tasas, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés). No obstante, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.95% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.</nodo> <nodo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</nodo> <nodo>La empresa dio una guía de resultados hacia 2017.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la depreciación de la moneda nacional que encarece las autopartes, las tormentas e inundaciones en Ciudad Juárez y la mayor exposición automotriz a finales de cada año, los costos de siniestralidad aumentaron significativamente, no obstante, el índice de siniestralidad presentó una reducción de -503 pb a/a. </parrafo> <parrafo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la administración reconoce la incertidumbre en las próximas condiciones de financiamiento hacia el consumo de automóviles, nuevos y usados, en las que podrían observase créditos a menores plazos. Es importante considerar que los fundamentales de Q mantendrán un importante vínculo respecto a la venta de autos nuevos en México para así cumplir con sus objetivos hacia 2017.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica. Asimismo, Q buscará mantener la estrategia de incrementar las tarifas hacia sus clientes al igual que mejores continuas en el servicio de cada siniestro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Q (COMPRA, 2017-IV)

    lunes, 30 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15</nodo> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. </nodo> <nodo>El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI.</nodo> <nodo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16 donde se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </nodo> <nodo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15, por lo tanto para efectos del análisis vamos a tomar las cifras con INB, es decir, las comparables.</parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI, con el cual se recibieron a cambio de los créditos quirografarios diversos activos y la cartera vencida disminuyó -15% a/a.</parrafo> <parrafo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. Dichos crecimientos son resultado de una mejoría en la mezcla del portafolio, contención en el costo del fondeo y el beneficio resultante de las alzas de tasas en el mercado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros, en términos comparables crecieron +6% a/a, impulsados por un incremento en las comisiones por servicios de +19% a/a, pero ligeramente afectados por una disminución de -30% a/a en los ingresos por intermediación que surge como consecuencia de la volatilidad en el mercado. La utilidad neta mostró un crecimiento de +6% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía y perspectivas para el 2017.</parrafo> <parrafo>Las principales proyecciones macroeconómicas de la compañía, dado el ambiente retador que se vive, son un crecimiento del PIB real de 1.1%, una inflación de 5.7% y un tipo de cambio hacia finales del año de P$23.50 por dólar. Sin embargo, se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </parrafo> <parrafo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la disminución en capital observada en el trimestre, se especificó que se debe al negocio de INB que anteriormente consolidaba y ahora se puso en venta como activo de larga duración, con lo que se retiró el crédito mercantil del capital contable. Además se tuvo una disminución en la valuación de los títulos disponibles para la venta, principalmente como consecuencia del alza de tasas y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera</nodo> <nodo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. </nodo> <nodo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables.</nodo> <nodo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). </nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017. La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera; sin embargo, la cartera vencida de las vivienderas sigue siendo por P$1,505 mn, excluyendo esta cartera el IMOR se habría posicionado en 2.24%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. Adicionalmente, se han requerido provisiones adicionales como consecuencia de la unificación en la política de castigos mencionada anteriormente. </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables. Dado lo anterior los depósitos aumentaron +15% a/a, con una sólida contribución de los depósitos de exigibilidad inmediata (+17% a/a), siendo la fuente más barata de fondeo. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). La desaceleración aparece en cartera corporativa, lo cual refleja la estrategia de precios sobre volumen, la mayor competencia en el sector y el entorno de incertidumbre que está llevando a las empresas a cuidar sus razones de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>En composición de la cartera, esperan explotar los segmentos que les resultan más rentables que son PyMes, tarjetas de crédito y créditos de nómina; mientras que esperan reducir su participación en corporativos y gobierno.</parrafo> <parrafo>Con respecto al cumplimiento de la guía 2016 la compañía explicó que el objetivo de 10% a 12% no se alcanzó debido a una desaceleración importante en la cartera corporativa durante el último trimestre. Para 2017, la guía es más modesta pues consideran que un menor crecimiento del PIB, mayor inflación, depreciación en el tipo de cambio, mayor competencia y la estrategia de la compañía de priorizar precios sobre volumen van a desacelerar el crecimiento de cartera. </parrafo> <parrafo>La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. </nodo> <nodo>A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</nodo> <nodo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos.</nodo> <nodo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</nodo> <nodo>La administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra PL: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</parrafo> <parrafo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos. Lo anterior benefició los ingresos del portalito, logrando así los objetivos de crecimientos planteados para 2016.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que no ha modificado sus planes de crecimiento, a pesar de la incertidumbre en la relación comercial entre México y EE.UU. y el posible desenlace que pudiera tener, no obstante, mantiene una estrecha relación con sus clientes para atender sus necesidades antes los posibles cambios en la política comercial y minimizar el impacto sobre sus arrendatarios.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ante una mayor recesión económica similar a la observada durante la crisis de 2009, ciertos portafolios presentarían una ocupación por debajo del 80%, para una ocupación total aproximada de 86% - 87%, lo anterior con base en la experiencia de la fibra en el periodo de la crisis de 2009.</parrafo> <parrafo>La compañía estima que hacia finales de 2017 los ingresos en moneda nacional representarían el 30% de los ingresos totales, consecuencia de la depreciación del tipo de cambio y una mayor inflación que ha impactado los contratos denominados en dólares, particularmente en la Cuidad de México. </parrafo> <parrafo>La administración percibe un ritmo de crecimiento menor en la región norte comprado con lo observado en 2015. No obstante, los planes de expansión de los arrendatarios anunciados antes de las elecciones en EE.UU. se mantienen vigentes, así como los planes de renovación de contratos de la Fibra para 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</parrafo> <parrafo>En 2017, la compañía podría reducir el costo promedio de la deuda en -40 pb, al refinanciar un monto de US$240 millones. Sin embargo, el refinanciamiento se presentaría hacia el segundo semestre del año, ya que dicho monto puede ser prepagado sin penalizaciones hasta septiembre. Al cierre de 2016-IV, la compañía finalizó con un LTV del 32.5% y con una capacidad de endeudamiento de US$435 millones. El costo promedio de la deuda se ubicó en 7.2%. </parrafo> <parrafo>Por último, la administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRAPL (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 27 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.</nodo> <nodo>Los ingresos, EBITDA y utilidad neta se incrementaron 22%, 80% y 162%, respectivamente. Además, la empresa mantuvo su excelente estructura financiera ya que siguió acumulando caja, aprovechando su importante generación de flujo de efectivo.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo para finales del 2017 de P$93.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas en mayores precios y tipo de cambio. Los ingresos de Bachoco aumentaron +22% (vs. +14% E) gracias a un importante incremento de precios en la división de productos avícolas ya que la oferta y demanda estuvo balanceada durante el trimestre. La apreciación del dólar norteamericano también contribuyó a que las ventas del negocio de EE.UU. fueran mayores. Además, los volúmenes del negocio avícola crecieron ligeramente (+2% vs. +3% E), tal como lo anticipamos ampliamente, aunque el volumen del negocio de “otros” permaneció sin cambios. </parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto. Los costos subieron 19% en respuesta a los mayores volúmenes de venta y al impacto cambiario sobre los principales insumos. Sin embargo, este incremento fue menor que el de los ingresos, lo cual dio como resultado un margen bruto de 16.3% (vs. 15.4% E), el cual se compara favorablemente contra el 14.0% del 4T15. </parrafo> <parrafo>Margen de EBITDA se expande significativamente. Los gastos totales solamente crecieron 11% (en línea) creemos que gracias a eficiencias operativas. El margen de EBITDA se expandió significativamente a 9.0% (vs. 7.8% E) en el 4T16, a partir de 6.1% del mismo periodo del año anterior. De esta forma, el EBITDA subió un 80% (vs. +40% E).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejora de manera importante. La utilidad neta registró un importante incremento del 162% (vs. +60% E), impulsada principalmente por el excelente desempeño operativo, además de ganancias cambiarias mayores a las esperadas.</parrafo> <parrafo>Excelente estructura financiera. Bachoco reportó una caja de P$15.4 mil millones (vs. P$15 mil millones E), aprovechando su importante generación de flujo libre de efectivo, y una deuda de P$4 mil millones (vs. 3.1 mil millones E). Creemos que la empresa podría usar estos recursos en adquisiciones en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2016-IV (P.O. P$93 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía. </parrafo> <parrafo>Las primas emitidas aumentaron +56.9% a/a en 2016-IV, ubicándolas en P$9,231 millones e impulsadas por el aumento de las primas colocadas por Instituciones Financieras (+83.6%% a/a). En el acumulado anual, las primas emitidas crecieron +52% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de adquisición durante el trimestre se ubicó en 24.8% a/a (+122 pb), en tanto, en 2016 fue de 24.1% para mostrar un avance anual de +136 pb. Destacó el índice de siniestralidad que se redujo -503 pb en 2016-IV comparado con el mismo periodo de 2015, para ubicarse en 67.2%. De igual forma, la reducción para 2016 fue de -710 pb (61.7%). </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación se redujeron en -37.9% a/a. Considerando lo anterior, el índice combinado trimestral se ubicó en 93%, presentando un significativo retroceso de -551 pb respecto a 2015-IV, lo que benefició al inicie combinado a lo largo de 2016 y ubicándolo en 88.3% desde 95.6% en 2015. Estos resultados mitigaron en gran medida el efecto estacional que se observa en el último trimestre de cada año, en el que típicamente se observan índices combinados agresivos respecto a los tres primeros trimestres del año.</parrafo> <parrafo>El producto financiero en 2016-IV fue P$42 millones (-86.9% a/a), consecuencia de menores rendimientos accionarios, el efecto en la política monetaria restrictiva y la depreciación del tipo de cambio. En el acumulado 2016, el producto financiero totalizó P$826 millones, sin cambios significativos respecto al 2015. </parrafo> <parrafo>No obstante, el rubro de inversiones creció +38.3% a/a consecuencia del avance en primas emitidas y el producto financiero. Por último, la compañía reportó pérdida neta de P$94 millones, no obstante, durante 2016 la utilidad neta fue de P$1,301 millones, para un sólido incremento de +130.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados operativos anuales son positivos, a pesar del comparativo trimestral desfavorable en el resultado financiero y la utilidad neta, por lo que estimamos que la acción podría mostrar un impulso en las próximas jornadas. Recomendamos COMPRA y detallaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. </nodo> <nodo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares.</nodo> <nodo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%, beneficiada de la importante demanda de espacio en mercados como Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey, que observaron una ocupación de 97.2% en promedio.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. Sin embargo, los ingresos en moneda nacional totalizaron P$891.1 millones, para una importante variación de +24.7% a/a, motivada principalmente por la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Debido al punto anterior, los márgenes operativos mostraron expansiones generalizadas. El margen de Ingreso Operativo Neto se ubicó en 86.7%, ubicando al NOI en P$773.3 millones. Los Fondos de Operación Ajustados, que definen en gran medida a los dividendos, totalizaron P$343 millones, para un avance de +22.1% excluyendo la pérdida cambiaria por el reembolso de IVA en 2015.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares. Bajo la misma sintonía, la administración confió en incrementar estas distribuciones hacia el 2017 en 5% a/a, para un monto de US$0.1155 por CBFI a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el portafolio de FIBRAPL mantiene una amplia diversificación de arrendatarios, en la cual ninguno representa más del 4% de los ingresos totales. De igual forma, la edad promedio de sus activos refleja una de las edades más bajas del sector industrial. Consideramos que estos puntos son defensivos ante una desaceleración económica y comercial entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</parrafo> <parrafo>A pesar de estos resultados positivos por parte de FIBRAPL, consideramos que el panorama hacia los próximos trimestres no es del todo claro en el sector industrial. Por lo anterior, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$30.25 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2016-IV (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos. En 1989 la entonces llamada Minera Autlán se encontró bajo la administración del Estado Mexicano hasta 1993 cuando Grupo Ferrominero (GFM) adquirió su control y regresó la empresa al sector privado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Flujos descontados – Los flujos de efectivo se descontaron con pronósticos de precios anuales tomados del consenso de Bloomberg para los próximos años. Para complementar, se realizó una valuación por múltiplos con empresas comparables de la industria. </nodo> <nodo>Precio objetivo y recomendación – Asignamos un precio para Autlán de P$17.17 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos del 12.2%, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sólida recuperación en márgenes financieros – La empresa se enfrentó a un panorama difícil que resultó en trimestres con pérdidas netas, aunque los márgenes financieros se mantuvieron relativamente estables. </nodo> <nodo>Reducción en costos y deuda – El objetivo de la empresa hacia 2020 es la rentabilidad, así como como su plan estratégico de convertirse en uno de los productores de más bajo costo a nivel mundial.</nodo> <nodo>Mejora en precios de venta – El panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU., que es el mayor mercado para Autlán. </nodo> <nodo>Incremento de demanda de acero a nivel mundial – El mercado espera que la demanda por acero se incremente en los próximos años, especialmente para el próximo debido a varios anuncios de proyectos de infraestructura.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Paros en producción. </nodo> <nodo>Volatilidad en precios y tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dumping.</nodo> <nodo>Dependencia de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: AUTLAN (P.O. P$ 17.17 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +8.5 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% comparadas con diciembre del año anterior.</nodo> <nodo>Con estos resultados se cierra el año con un alza en ventas totales de +9.8% y en ventas mismas tiendas de +6.6%.</nodo> <nodo>Nuevamente se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas. </nodo> <nodo>Con base en esto, el crecimiento en ventas totales estimado para 2017 es de +6.5% y un alza en ventas mismas tiendas de +4.2%.</nodo> <nodo>La inversión estimada para el año es de US$2,600 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (diciembre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante diciembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) se incrementaron en +8.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Nuevamente se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas. Las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% comparadas con diciembre del año anterior. Con estos resultados se cierra el año con un alza en ventas totales de +9.8% y en ventas mismas tiendas de +6.6%.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales durante el año ascendieron a P$1,516.5 mil millones. Se abrieron 1,800 nuevas tiendas en donde el 14.1% correspondieron a las tiendas de Autoservicio, 8.2% a las tiendas Departamentales y 77.7% a Tiendas Especializadas.</parrafo> <parrafo>La inversión en el año fue de US$3,000 millones y se generaron 806 mil empleos formales directos. Para 2017 se estima que la inversión decrezca -13.3% a/a, a US$2,600 millones</parrafo> <parrafo>Para 2017, la Antad estima un crecimiento del PIB de +1.4% y ve como principales riesgos para el sector comercial la desaceleración de China, el fortalecimiento del dólar, los bajos precios del petróleo y el cambio de gobierno en Estados Unidos que genera un entorno de incertidumbre principalmente en México.</parrafo> <parrafo>Con base en esto, la ANTAD estima un crecimiento en ventas totales para 2017 de +6.5% y un alza en ventas mismas tiendas de +4.2%. </parrafo> <parrafo>Se cierra un año con uno de los mayores crecimientos históricos. Desde 2008, sólo es superado por el crecimiento de 2015. Sin embargo, éste venía de una base de comparación muy baja.</parrafo> <parrafo>Este año el impulso se debió principalmente al alto nivel de remesas el cual, en especial, hacia finales de 2016 tuvo un nuevo repunte. Alrededor del 60% de las remesas se gastan en tiendas de la Antad.</parrafo> <parrafo>También, un mayor nivel de competencia determinó la evolución del sector a lo largo del año. El nivel promocional fue alto y esto fue impulsando las ventas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las condiciones han cambiado. Por una parte se tiene una base de comparación más alta y es difícil mantener el ritmo de crecimiento actual. Por otra parte, la incertidumbre que presenta la presidencia de Trump puede afectar, así como la depreciación del tipo de cambio que impacta directamente sobre la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo retador del escenario, consideramos que el estimado de crecimiento en ventas Antad es favorable y sigue mostrando un buen dinamismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Ventas-ANTAD-diciembre-26012017.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (diciembre, 2016)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Durante diciembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +8.5 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del Área Bruta Rentable (ABR) es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016.</parrafo> <parrafo>El sector automotriz es uno de los que más polémica ha causado en los últimos meses consecuencia de: 1) la posible desaceleración o estancamiento de esta industria estadounidense en 2017; 2) amenazas directas de Donald Trump a las armadoras para no trasladar la producción a México; 3) el incremento en el precio de la gasolina. Todos estos factores perjudican la confianza del consumidor y por ende, las expectativas de crecimiento de la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la ocupación podría verse afectada ante el eventual traslado de inversiones hacia EE.UU., sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados, ajustamos a la baja nuestras proyecciones, asumiendo un menor crecimiento del ABR, mayor inflación, menor crecimiento económico, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés), lo cual nos arrojó un precio objetivo de P$26.15 hacia 2017-IV. Con base en lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. Sin embargo, nos mantendremos atentos a cualquier cambio en la relación comercial con EE.UU. que pudiera tener un impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. </nodo> <nodo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. </nodo> <nodo>La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. </nodo> <nodo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. </nodo> <nodo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.61%, manteniéndose prácticamente en el mismo nivel del 4T15 y reiterando los cuidadosos procesos de la compañía que le permiten mantener una cartera sana. </parrafo> <parrafo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. GFREGIO estimaba entre 30-40 pb de expansión en MIN por cada +100 pb en tasa objetivo, pero el reporte superó sus estimados, pues la expansión fue de +46 pb por cada +100. Consideramos que en los próximos trimestres seguiremos observando incrementos en márgenes, pues las últimas 2 alzas (+100 pb en total) no estuvieron presentes en la totalidad del trimestre y se esperan al menos 3 alzas adicionales para el próximo año. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales tuvieron un fuerte aumento de +43% a/a, impulsados por el alto margen, la disminución en provisiones y la expansión en ingresos no financieros, cuya aportación a los ingresos totales aumentó +81 pb a/a. Comisiones, seguros y cambios y arrendamiento puro aumentaron +21%, +57% y +35% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos crecieron +15.5% a/a para ubicarse en P$848 mn. El índice de eficiencia fue de 44.8%, por debajo de los estimados del consenso, pues los ingresos totales crecieron mucho más que los gastos, beneficiando al índice de eficiencia. La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>Lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. El punto medio del pronóstico para el crecimiento de la cartera en 2017 se encuentra en 12%, que se compara con un crecimiento de 17% en 2016. En general, atribuimos la menor guía a una postura más cautelosa de la compañía, donde buscan mantener su morosidad en niveles bajos (1.6% - 2.0%), a pesar de la coyuntura actual. </parrafo> <parrafo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. En cuanto a la exposición por industria destacamos que GFREGIO solo tiene 1% de su cartera comercial en la industria automotriz, que recientemente se ha visto amenazada; por su lado, las manufacturas que también podrían sufrir ante un entorno de guerra comercial, representan el 16% del portafolio, pero están divididas entre 80 sub-industrias, por lo que tienen un buen nivel de diversificación.</parrafo> <parrafo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2016-IV

    miércoles, 25 de enero de 2017
    La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MENOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.1% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se mantiene la tendencia de alza que han tenido las ventas al por mayor aumentando la pendiente de crecimiento por la fortaleza de los resultados de este mes.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +12.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En 31 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante noviembre de 2016.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Nayarit y (3) Sonora; estados con decremento en ventas: (1) Chiapas</nodo></lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016, las ventas al por menor crecieron +1.0% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se están por terminar un período de tres años en donde se ha mantenido una tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +10.6% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Chiapas, (2) San Luis Potosí y (3) Zacatecas.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Tabasco, Campeche y Guerrrero.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor aumentó +8.5% y en el comercio al por menor el incremento fue de +1.9% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.4% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.0% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.0% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.0% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor y al por menor muestran un buen dinamismo manteniendo una tendencia de alza la cual esperamos se mantenga durante la primera mitad del año y sería hasta la segunda mitad en donde se podría reflejar una desaceleración.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-250117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI ' mid='Establecimientos-Comerciales-250117_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (noviembre, 2016)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Durante noviembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.1% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%. El precio de cotización se encuentra muy cercano a nuestro precio objetivo y no vemos en los fundamentales una razón para incrementar posición; aunque éste podría ser un buen momento para reducir posiciones. En términos de múltiplos, ASUR cotiza a 17.22x, mientras que el promedio de la industria está en 15.31x. Mediante una valuación por múltiplos, concluimos que la acción ya cotiza a un precio justo.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de las acciones de ASUR, que tocaron su nivel máximo histórico en el intradía (P$317.23), se comienza a ajustar luego de que en tan sólo tres sesiones la acción subió +6.44%. Cerró la jornada en P$313.47 (-0.44%). </parrafo> <parrafo>Destacamos que mantenemos excelentes perspectivas para la emisora, ya que consideramos que sector aeroportuario es sumamente defensivo ante la coyuntura actual. ASUR capta por lo menos el 60% de sus ingresos en dólares y no cuenta con costos y gastos en la misma denominación. A pesar de que el 94% del total de su deuda se encuentra denominada en moneda extranjera, la empresa mantiene un bajo endeudamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x al cierre de 2016-III. </parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos anteriores, podemos concluir que la empresa se encuentra cubierta ante depreciaciones y que lejos de perjudicarle en sus resultados, tal coyuntura le beneficia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC). Sin embargo, con base en el rally de mercado desde la fecha de este shopping list hasta la cotización observada al cierre del 24/01/17, recomendamos tomar utilidades en las siguientes empresas: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, BOLSA, AC y CULTIBA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las demás empresas podrían mostrar un rendimiento interesante en el corto y mediano plazos, tales como: ELEKTRA, MEGA, Q, NEMAK, TVAZTECA, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ, WALMEX y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-Precio-Shoopinglist-250117.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: Toma de utilidades

    miércoles, 25 de enero de 2017
    El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II. Asimismo, con base en nuestros estimados, la compañía mantendría solidas perspectivas hacia 2017 con crecimientos de doble digito en métricas relevantes.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la compañía reporte un crecimiento en primas emitidas de +43.3% a/a, ubicándolas en P$8,431 millones, beneficiadas por el aumento de vehículos asegurados. En el acumulado anual se ubicaría en aproximadamente P$29,389 millones, para un sólido avance de +48% a/a. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la implementación de Solvencia II, las primas devengadas y los costos de siniestralidad serían beneficiadas. Con base en el efecto estacional en el cuarto trimestre de cada año, esperamos que el índice de siniestralidad se ubique en 69%, una reducción anual de -315 pb; no obstante, el índice se ubicaría en el mayor nivel de 2016. Típicamente en la segunda mitad del año se presenta un mayor nivel del índice reduciéndose en los primeros meses del año, por lo que esperaríamos que hacia la primer mitad de 2017 este índice presente un mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, derivado de la coyuntura macroeconómica consecuencia del proceso electoral en EE.UU., el rendimiento del mercado accionario se vio mermado, lo que impactaría el resultado financiero de la compañía, ubicándolo en P$194 millones para una reducción de -39.8% a/a. Cabe destacar que al cierre de 2016-III, aproximadamente el 22% del portafolio de inversión se encontró en renta variable.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados y de la implementación de Solvencia II, proyectamos que la utilidad neta se ubique en P$131 millones, para un avance cercano al +146.6% a/a. Asimismo, en el acumulado anual la utilidad neta sería de P$1,527 millones, para un crecimiento agresivo del +170.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, tuvimos la oportunidad de visitar el visitar el Call Center nacional de la compañía, donde pudimos observar la eficiencia en el manejo de siniestros y de la información de los mismos, donde genera información precisa que se utiliza tanto para la tarificación como para el cálculo de las reservas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el Call Center recibe en promedio 12,000 llamadas diarias, y cuenta con aproximadamente 273 empleados. Para aumentar su productividad hacen uso de las estadísticas de siniestralidad, de las cuales pueden inferir el día con mayor siniestralidad (por ejemplo, viernes de quincena) y redoblan el personal en dicho centro. Por lo tanto, hacia 2017 la compañía priorizaría la calidad en el servicio y la rentabilidad sobre la participación en el mercado. </parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos a las próximas noticias del sector, en particular en el desempeño de ventas de vehículos nuevos en el país, que es una de las variables más importantes dentro de los fundamentales de Q.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de OMA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la compañía tiene concesiones para operar, mantener y desarrollar 13 aeropuertos a lo largo de las regiones Centro y Norte de México. La vida de la concesión es de 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022 y hacia adelante se aplicó una perpetuidad. El análisis se complementó con una valuación por múltiplos. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$98.3 por acción, que implica un rendimiento potencial del 8.8%, por lo que recomendamos MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Justificación de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Principal activo: Aeropuerto de Monterrey, destino maduro. La participación de este aeropuerto dentro del total de pasajeros transportados por el Grupo, históricamente ha sido de 45%, convirtiéndolo en el aeropuerto más importante. Así, tanto los pasajeros totales como los resultados financieros del grupo, prácticamente replican el comportamiento de dicho aeropuerto. Del total de pasajeros transportados por el aeropuerto de Monterrey, el 17% son extranjeros y ha registrado tendencia a la baja desde 2000. Consideramos que se trata de un destino maduro, el cual ha mantenido una tasa de crecimiento relativamente estable y ha mostrado estacionalidad. Al cierre de 2016, Monterrey creció +8% en el acumulado anual en términos de números pasajeros transportados, mientras que los tres aeropuertos que se posicionan por encima de Monterrey en el acumulado nacional (AICM, Cancún y Guadalajara) crecieron a doble dígito. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Además, consideramos los siguientes riesgos para nuestra valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto (Monterrey). </nodo> <nodo>Desaceleración de destinos turísticos.</nodo> <nodo>Inseguridad en la zona de operación.</nodo> <nodo>Riesgo de inversión en el Hotel NH de la terminal 2 del AICM.</nodo> <nodo>Menor Inversión Extranjera Directa en destinos industriales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='OMA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: OMA (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    martes, 24 de enero de 2017
    Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.55x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un retroceso marginal de -3.32 p.b. en promedio con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte media de la curva, donde los instrumentos de dos y tres años decrecieron aproximadamente -10 p.b. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real decreció en promedio -24.64 p.b. Los decrementos más marcados se dieron en la parte corta y media de la curva, mientras en la parte larga la caída fue en la misma proporción para todos los instrumentos, lo cual da cuenta del aplanamiento de esta curva. </parrafo> <parrafo>Como se esperaba, la demanda por instrumentos de deuda mexicanos ha aumentado. Una parte de esto se debe a la incertidumbre en el mercado acerca del alcance de las políticas económicas y comerciales del nuevo gobierno en EE.UU, con lo cual los inversionistas han empezado a refugiarse en activos menos riesgosos como el oro o la deuda soberana. En cuanto a los udibonos, los aumentos en las presiones inflacionarias han hecho atractivos a estos instrumentos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-4-24012017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-4-24012017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.4

    martes, 24 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.55x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública. Desde 1994, el tipo de cambio opera bajo un esquema de libre flotación, lo cual significa que su valor se determina libremente en el mercado. </parrafo> <parrafo>En el 2016, el peso fue una de las monedas más castigadas en el mundo. A finales del 2015, el Banco de México reportaba un tipo de cambio FIX de P$17.2487 por dólar; al cierre de 2016, el dólar se había encarecido hasta P$20.6194. Esto representó una depreciación de 19.5%, lo cual es impresionante si consideramos que desde 2006, el tipo de cambio se había depreciado alrededor de 6% por año en promedio. </parrafo> <parrafo>Durante 2016, gran parte de la volatilidad del tipo de cambio se debió a las elecciones de EE.UU. En la carrera presidencial, el peso mostró una fuerte correlación negativa con las preferencias electorales del candidato republicano. A partir de las elecciones, el tipo de cambio ha tenido episodios de gran volatilidad que han coincidido con declaraciones o amenazas vía redes sociales del ahora presidente Donald Trump; como un ejemplo podemos mencionar que el tipo de cambio se depreció 7.1% el día después de las elecciones y 2.5% después del anuncio de Ford de cancelar los planes de una nueva planta en San Luis Potosí. Para el 2017, pronosticamos que continuará la volatilidad para el peso debido, en gran medida, a las acciones que pueda tomar el nuevo presidente que atenten contra la relación económica entre México y EE.UU. y que debiliten la inversión extranjera en México. </parrafo> <parrafo>Realizamos un ejercicio para estimar el tipo de cambio hacia finales del 2017. Se utilizó un modelo de simulación para pronosticar dicha variable día a día, bajo el cual se simularon las variaciones diarias del tipo de cambio basados en una serie histórica. El proceso fue replicado una gran cantidad de veces con el fin de obtener estimaciones más robustas y, de la misma manera, se replicó con escenarios de mayor volatilidad. </parrafo> <parrafo>Para la estimación final, se decidió usar un escenario de volatilidad moderada. El que se eligió fue el año 2016, ya que durante este periodo se observó un rango considerable de dispersión. Además, el tipo de cambio no solo experimentó choques provenientes de EE.UU., sino también de otros eventos como el referéndum del Brexit. De este periodo se extrajeron tres percentiles de la muestra de volatilidades, las cuales se usaron para las simulaciones. </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron los siguientes: en un primer escenario, se estima que el tipo de cambio llegaría a P$23.50 por dólar a final de 2017. Para un segundo escenario, un poco más pesimista, el tipo de cambio alcanzaría los P$24.80 por dólar. Finalmente, en un tercer escenario mucho más complicado para la economía mexicana, el tipo de cambio llegaría a P$26.30 pesos por dólar. </parrafo> <parrafo>Es justo recordar que las condiciones para un tercer escenario son difíciles de reunir (si bien no imposibles), ya que implicarían periodos relativamente largos con volatilidad elevada. Este tipo de eventos no han ocurrido ni siquiera en periodos de crisis (como en 2008), pero no descartaríamos su ocurrencia en un escenario extremo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio es una variable que podría resultar sumamente vulnerable a las políticas del presidente electo de EE.UU. Sin duda observaremos volatilidad en su cotización durante este año y con seguridad habrá un pass-through hacia la inflación. Sin embargo, también esperamos que la depreciación del tipo de cambio tenga efectos positivos en la economía ya que podría atraer inversión extranjera y hará más atractivas las exportaciones mexicanas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Depreciación anual del tipo de cambio 2006-2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Histograma de volatilidades semanales en 2016 (Percentiles 0.25, 0.65 y 0.85 en gris)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117_1.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Escenarios del Tipo de Cambio en 2017

    viernes, 20 de enero de 2017
    Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos. </nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 11%, el EBITDA y la utilidad neta disminuyeron 2%.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados ya habían sido descontados previamente por los mercados, tomando en cuenta la corrección que el precio de las acciones de Kimber había experimentado desde principios de año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento de doble dígito a nivel de ventas. Los ingresos crecieron 11% a P$9.4 mil millones como resultado de un incremento de precios del 8% en combinación con un aumento en volumen del 3%. También influyeron las adquisiciones de Escudo y de 4e. Por segmento, los ingresos de productos de consumo subieron 14% y los de profesional 6%. Sin embargo, las exportaciones disminuyeron 19%. </parrafo> <parrafo>Menor margen bruto por tipo de cambio e insumos. El margen bruto se contrajo xx pb a 37.9% como resultado del impacto cambiario y mayores costos de fibra reciclada y de energía. Esto se vio parcialmente compensado por los ahorros en costos de P$300 millones en el trimestre (y de P$1,000 millones en el año). </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los mayores gastos de mercadotecnia y promoción, de distribución y la consolidación de 4e hizo que el margen de EBITDA se contrajera 300 pbs a 25.0%. Por esa razón, el EBITDA de la empresa experimentó una disminución del 2%.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta también disminuye. La utilidad neta bajó 2%, en línea con el desempeño operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2016-IV

    viernes, 20 de enero de 2017
    Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona. Además, creemos que fundamentalmente la caída en precio no está cimentada. Mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo por lo siguiente:</parrafo> <parrafo>1. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este. </parrafo> <parrafo>2. La economía de EE.UU. se encuentra recuperada y con expectativas de crecimiento sostenido. Aproximadamente 70% de los pasajeros del Grupo son extranjeros, y aunque desconocemos el porcentaje, intuimos que alrededor del 80% provienen de EE.UU. Aunado a lo anterior, el dólar caro abarata relativamente los destinos nacionales y sobre todo los turísticos, atrayendo a turistas internacionales. </parrafo> <parrafo>3. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 30% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una buena oportunidad de COMPRA, siendo que nuestro precio objetivo para la acción es de $336 para 2017-IV y representa un potencial con dividendos de 15.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 19 de enero de 2017
    Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.</parrafo> <parrafo>Lic. Ángel Gurría, Secretario General de la OCDE</parrafo> <parrafo>Tema: Retos en el entorno internacional 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante la incertidumbre generada por la llegada de Trump a la presidencia, es necesario construir distintos escenarios probables para las diferentes variables macroeconómicas. Hasta ahora, el protagonista de la historia ha sido el presidente electo pero falta ver a otros participantes que pueden tener injerencia en las decisiones de EE.UU., como el congreso, sindicatos, opinión pública. La confianza en los presidentes, los ministros, el sistema bancario y la democracia pende de un hilo.</nodo> <nodo>El principal problema que desencadenó los resultados como el Brexit y las elecciones en EE.UU. es la falta de confianza de los ciudadanos hacia sus líderes, instituciones y las frágiles coaliciones.</nodo> <nodo>Lo que el país requiere es la unidad y la implementación de las reformas estructurales. Ningún país de la OCDE tuvo reformas como las de México, pero estamos en la fase de implementación y será un importante reto hacerlo de la forma correcta. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. José Antonio Meade, Secretario de Hacienda y Crédito Público</parrafo> <parrafo>Tema: Entorno Macroeconómico 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>México sigue siendo atractivo para aprovechar oportunidades comerciales y atraer inversión extranjera. Nuestro país ha hecho avances importantes en materia de telecomunicaciones y energía, terminando con los monopolios de dichas industrias y detonando cuantiosas inversiones. A pesar de que el entorno actual ha generado retraso de la inversión extranjera, están convencidos de que se mantendrán estas inversiones: tan sólo la Ronda 1.4 generó los compromisos más importantes en la historia, por cerca de 40 billones de dólares.</nodo> <nodo>Meade destacó que en una relación comercial hay incentivos de ambas partes para defender la transacción. El 70% del valor agregado de un bien se queda en EE.UU. Las empresas perderían competitividad si EE.UU. terminará con nuestra relación comercial, el problema es que mientras se resuelven las diferencias puede existir mucha volatilidad y pérdidas de algunos sectores. </nodo> <nodo>El Secretario también tocó el tema de la liberación del precio de la gasolina. El mercado del combustible era un monopolio que llevaba 78 años, existe una subinversión de US$16 mil millones en la infraestructura tanto de distribución como de almacenamiento. México tiene capacidad de almacenamiento para apenas dos días de abastecimiento. Pretender administrar los precios con cargo a las finanzas públicas sólo ha hecho daño. México consume cerca de 190 millones de litros de gasolina diarios. Debemos migrar a un esquema de precios que refleje la fluctuación en costos.</nodo> <nodo>Las finanzas públicas mostraban una importante dependencia de los ingresos petroleros, los cuales han caído en -5% del PIB.</nodo> <nodo>Por último, Meade resaltó que para crecer México debe implementar las reformas y abrir los sectores para generar empleo e inversión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Tema: Política monetaria como elemento de estabilidad</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se acumulan 17 meses con la inflación por debajo del 3%. </nodo> <nodo>No se ha visto un espiral inflacionario. El objetivo del Banco es que no se desestabilice el crecimiento de los precios en el corto y largo plazo y no exponernos a tasas más altas que son sostenibles. El camino es hacerlo vía incremento en precios relativos, dejando que se ajusten y reflejen en la inflación, y luego, con la base más alta de comparación, el crecimiento se ajuste en años próximos. </nodo> <nodo>La tendencia ha sido ascendente en la inflación subyacente, con gran volatilidad en la no subyacente. </nodo> <nodo>El trabajo del Banco Central es que no existan efectos de segundo orden, que el incremento en tipo de cambio no se traspase a la inflación y el mantener la inflación cerca del objetivo.</nodo> <nodo>El reto que enfrenta Banxico es que la política monetaria de EE.UU. se normalice sin generar impactos desfavorables en México. Que el ajuste en el tipo de cambio real sea ordenado. </nodo> <nodo>El 2016 mostró una coyuntura complicada, tanto en el ámbito interno como externo. En el externo, hubo un rebalanceo global de portafolios, de renta fija a variable, con menor demanda de duración, y de mercados emergentes a avanzados. </nodo> <nodo>Las tasas de interés real de largo plazo se ajustaron al alza con base en el nuevo escenario político de Trump.</nodo> <nodo>Los retos para 2017: la economía crecerá por debajo de su potencial; cuidar que no haya presiones inflacionarias de la demanda agregada; ser cautelosos en los aumentos de tasas para cuidar el crecimiento de la inflación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Panel: Aspectos Económicos – Políticos y el futuro del Tratado de Libre Comercio</parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Serra Puche</parrafo> <parrafo>Tema: Retos y oportunidades en un entorno externo complicado</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio en la actualidad se rige por tratados. En 1994 existían 42 tratados comerciales en el mundo, hoy son cerca de 280. Esto genera que la competencia ya no sea entre países, sino entre regiones. Las ideas de Trump van en contra de la tendencia global.</nodo> <nodo>La Organización Mundial del Comercio (OMC) es menos efectiva que el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) pues ahí todo tiene que ser consenso absoluto y eso es muy ineficiente. </nodo> <nodo>La conectividad de América del Norte ha crecido, es muy difícil que en 4 años se dé marcha atrás en el proceso de integración. </nodo> <nodo>De cada dólar que México exporta a EE.UU., 40% es de importación de EE.UU., que se compara contra 25% de Canadá y 4% de China. Por otra parte, de cada dólar que México exporta a Canadá, 32% es de importación de ese país.</nodo> <nodo>El déficit comercial de EE.UU. se explica más por su falta de ahorro y por su régimen comercial con otros países con quien ni siquiera tiene tratados como China, Japón y la Unión Europea que con el TLCAN.</nodo> <nodo>Suponiendo que rige OMC y no el TLCAN, el promedio de arancel para México sería de 2.8%, la simple devaluación del peso ha compensado eso. En realidad, bajo OMC México tiene más maniobra para actuar en cuanto a impuestos, pues actualmente no aplica el impuesto máximo que podría aplicar en las diferentes industrias; pero no es así para EE.UU. quien ya aplica en la mayoría de los sectores el impuesto máximo a las importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Si EE.UU. sale de la OMC entonces existiría un panorama completamente diferente, habría guerra comercial y no le convendría al país entrar en dicha guerra con un dólar tan apreciado. </nodo> <nodo>Serra Puche destacó que es más importante nuestro actuar que el de ellos. Nuestro incremento de exportaciones se explica más por nuestra apertura comercial y disminución de aranceles (que antes no nos hacían competitivos) que por los menores aranceles de ellos. Lo peor que podríamos hacer sería cerrar la economía. Lo que debemos hacer es que sea más competitiva.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Zabludowsky, Presidente del consejo mexicano de asuntos internacionales</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El valor agregado de EE.UU. en los bienes es decreciente. El problema no son los tratados ni aranceles, pues el 66% del comercio de este país no depende de algún tratado.</nodo> <nodo>Realmente el porcentaje de participación de los países en las importaciones de EE.UU. no ha cambiado a través del tiempo. En 1993 entre China y Japón aportaron el 26% de las importaciones, y en 2015 representan el 29%, lo que sí hubo fue un crecimiento en la participación de China y un descenso de Japón. Similar caso para México y Canadá.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Seminario Perspectivas Económicas 2017

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 2) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la reducción en el subsidio tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades de interés social, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$15.70 hacia 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 18 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción. </parrafo> <parrafo>Este anuncio se integró de dos portafolios, en los cuales el primero se constituyó de 45 propiedades con una superficie rentable de un total de 5.2 millones de ft2 (aprox. 520,200 m2) ubicado en el norte y Bajío del país, y una ocupación promedio de 99%. Cabe mencionar que el Cap Rate de esta adquisición fue del 7.6%, en línea con lo propuesto por TERRA desde el levantamiento de los recursos necesarios a finales de 2014. El segundo portafolio se integró por seis inmuebles por un total de 67,300 m2, ubicado en el Bajío, con una ocupación promedio de 96% y un Cap Rate esperado del 7.8%.</parrafo> <parrafo>Consideramos positiva esta adquisición que con base a los estimados por parte de la administración incrementarían el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) y los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) en variaciones superiores al 20% hacia los próximos 12 meses.</parrafo> <parrafo>La baja edad de estos inmuebles, inferior a los nueve años, redituó en una mejora del portafolio en general acompañado de una estabilidad en los vencimientos de contratos hacia los próximos años. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el apalancamiento medido a través del LTV (Deuda total/Activos totales) se ubicaría en aproximadamente en 42% desde 37.3% en 2016-III, es decir un aumento de +570 p.b. Es importante subrayar que el nuevo financiamiento redujo el costo promedio de financiamiento del total del portafolio en aproximadamente -40 p.b respecto al último trimestre.</parrafo> <parrafo>Consideramos favorable el anuncio y el impulso que tendrá sobre las distribuciones en el corto plazo, beneficiados por una sólida ocupación, un aumento significativo de la superficie rentable y la consolidación de contratos dolarizados. Es importante mencionar que con estas transacciones TERRA finalizaría el cash deployment de los recursos levantados en 2014. </parrafo> <parrafo>Mantenemos expectativas positivas para TERRA, sin embargo, debemos mantener atención a los posibles cambios en las políticas comerciales entre EE.UU. y México que podrán incidir directamente en el sector industrial. Recomendamos COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.83x. </parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal mostró decrementos en la parte media de hasta -14.45 p.b. Sin embargo, en la parte larga reportó incrementos de más de +11 p.b. La curva real mostró movimientos similares, cayendo en la parte media y subiendo en la parte larga.</parrafo> <parrafo>Lo anterior nos indica que hubo un incremento en la demanda por instrumentos de mediano plazo. Esto se debe en parte al mejor rendimiento de los instrumentos de deuda mexicanos de mediano plazo sobre aquellos de otros mercados. De hecho, el spread entre los Bonos M y los Bonos del Tesoro en plazos de 2 y 10 años se encuentran en máximos desde 2009, según información de Bloomberg. </parrafo> <parrafo>El mercado también ha resentido el efecto del tipo de cambio, que ha tenido semanas difíciles a causa de las acciones del presidente electo de EE.UU., Donald J. Trump. Es probable que observemos gran volatilidad en las próximas semanas, una vez que el Trump haya asumido el poder. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-3-17012017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-3-17012017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.3

    martes, 17 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.83x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de VOLAR' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris es la segunda aerolínea más importante de México y la primera bajo el esquema low-cost. La compañía mantiene un esquema de economía de escala llamado “modelo de ultra-bajo costo” que le permite ofrecer precios muy bajos y aun así incrementar la rentabilidad mediante la expansión de su red y capacidad. Actualmente opera en México, Estados Unidos y Centroamérica, sirviendo 40, 23 y 2 destinos, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022; hacia adelante se calculó una perpetuidad (4.0%). Los principales rubros operativos se pronosticaron con base en las perspectivas de la industria y las peculiaridades de la empresa.</parrafo> <parrafo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$42.4 por acción, que implica un rendimiento potencial del 40.2% por lo que recomendamos COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sensibilidad al tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Alza en el precio del petróleo.</parrafo> <parrafo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.</parrafo> <parrafo>Valuación justifica premio. Los múltiplos forward de la emisora se encuentran por arriba del promedio de la industria, demostrando que cotiza a un múltiplo caro. Creemos que se justifica debido a las perspectivas del sector y a que Volaris se encuentra en un periodo de expansión o de “catch-up”, mientras que las comparables tienen un mercado suficientemente penetrado y crecen a una tasa más baja.</parrafo> <parrafo>Flotilla joven y eficiente. La edad promedio de la flota es de 4.5 años, posicionándola como la flotilla más joven de las aerolíneas mexicanas. Además, las aeronaves cuentan con avanzada tecnología eco-eficiente como es la incorporación de sharklets que disminuye el consumo de combustible en hasta 4%, mitigando en cierta medida el alto costo en combustible, el cual representa el 38% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Beneficios por Acuerdo Bilateral Aéreo. A pesar del incremento en competencia que se espera en la industria a partir de la puesta en vigor del Tratado, creemos que Volaris debería aprovechar ciertas ventajas respecto a otras aerolíneas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: VOLAR (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 12 de enero de 2017
    Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.59x en la segunda semana del año. </parrafo> <parrafo>La curva nominal tuvo un pronunciado acenso de +20.84 p.b. con respecto a la semana anterior. Los mayores incrementos se registraron en los instrumentos de corto y largo plazo. Por otra parte, la curva de rendimientos reales también registró alzas, aunque más discretas (+6.24 p.b. en promedio).</parrafo> <parrafo>La disminución en la demanda de bonos gubernamentales probablemente se debió a la recuperación en el precio de otros activos de refugio como el petróleo y los metales preciosos. Existe también mucha incertidumbre con respecto a las políticas que pueda implementar el presidente electo de EE.UU., que tomará posesión el 20 de enero, lo cual provoca a su vez mucha expectativa sobre los movimientos de las tasas de referencia tanto de México como de EE.UU. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-2-10012017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-2-10012017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.2

    martes, 10 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.59x en la segunda semana del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU. Es importante considerar que los descensos en las últimas jornadas han obedecido a la incertidumbre por las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, que pudieran afectar la situación actual de los arrendatarios de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Lo anterior fue agravado ante las decisiones de diferentes marcas automotrices de inclinarse sobre la inversión en EE.UU. respecto a la de México. Sin embargo, consideramos que el precio actual de mercado de TERRA ya descuenta escenarios agresivos sobre las posibles modificaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC). </parrafo> <parrafo>No debemos descartar mayores ajustes de la Fibra en la medida que se cuente con mayor información sobre las próximas políticas entre ambos países; no obstante, de acuerdo a nuestras estimaciones, con base en los precios actuales del CBFI y en la próxima distribución trimestral (2016-IV) el dividend yield de TERRA superaría el 9.2%, un rendimiento superior a los niveles actuales de instrumentos libres de riesgo y al promedio del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que a partir del primero de enero de 2017, las Fibras pueden ejercer el programa de recompra de CBFIs. Consideramos que la administración de TERRA podría evaluar el ejercer este programa asumiendo los precios actuales de mercado.</parrafo> <parrafo>Estimamos un impulso en las próximas jornadas en el precio del CBFI de TERRA y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA. Nos mantendremos atentos sobre las próximas medidas hacia el sector para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a las Fibras industriales y así determinar el precio objetivo TERRA hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA

    lunes, 9 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de –8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la exposición de VESTA en San Luis potosí es mínima, representando solo 2.3% del Área Bruta Rentable (ABR) total con base en los datos al cierre 2015-IV. Por lo tanto, la cancelación de la inversión de Ford no muestra repercusión directa sobre la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, México se había caracterizado por ser uno de los principales destinos de inversión de las armadoras, principalmente por lo bajos costos laborales, las cuales impulsan la demanda por espacios industriales. No obstante, de incrementarse la salida de capitales en este sector, las perspectivas de crecimiento en la industria automotriz podrían afectarse y con ello la demanda por espacios industriales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la compañía mantenía un concentración del 40.4% del ABR en el sector automotriz, que representa el 38.2% de los ingresos totales, asimismo, entre sus principales clientes se encuentra la armadora estadunidense Chrysler que contribuye con el 3.2% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro), por lo que la administración no modificaría su plan de largo plazo, aunque no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: VESTA

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de -8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que FUNO continuaría con sólidos fundamentales hacia el próximo reporte trimestral, en el cual se anticipa una sólida ocupación de inmuebles e importante generación de flujos de efectivo en los diferentes rubros de arrendamiento del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que FUNO mantiene planes de expansión agresivos independientemente del escenario político en EE.UU. Cabe mencionar que la amplia diversificación de la Fibra sería un punto favorable respecto a los comparables del sector ante un escenario negativo en el sector industrial por las posibles negociaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y las nuevas medidas políticas y comerciales por la nueva administración en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Metales preciosos en posible recuperación ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU. El precio del metal dorado ha mostrado una recuperación de +5%, nivel que no se observaba desde hace cuatro semanas, y en la jornada ha llegado a cotizar en US$1,185.14/oz, mientras que la plata cotizó por encima de los US$16.7/oz.</parrafo> <parrafo>Entre las razones de dicho avance destaca el retroceso del dólar respecto a la cotización de una canasta de monedas internacionales, medido a través del US Dollar Index (-1.15%), después de que este logró posicionarse en máximos no vistos desde finales de 2002, ubicándose en 103.3 (el valor más bajo en el que se ha posicionado es en 71.32 en abril de 2008). Cabe mencionar la tendencia vista el año pasado en donde el dólar se apreció con fuerza a la par que los metales preciosos, situación inusual, pues lo que normalmente sucede en el mercado es que los inversionistas reaccionan a la inversa: si el dólar se fortalece, la demanda por metales preciosos retrocede, consecuencia de un efecto sustitución. Después de las elecciones, se retomó la marcada correlación negativa entre ambos activos.</parrafo> <parrafo>Parece ser que el apetito por el riesgo de los inversionistas va disminuyendo conforme se acerca el inicio de la presidencia de Donald Trump, con su postura proteccionista, y pareciera que cumplirá varias de sus promesas de campaña. La incertidumbre crece y hace que los inversionistas cambien a estrategias más seguras. </parrafo> <parrafo>Entre otros eventos que pueden impulsar los precios de los metales en cuestión son los siguientes: </parrafo> <parrafo>Como fue visto en diciembre, el incremento en las tasas de referencia por parte de la Reserva Federal no impulsa las cotizaciones internacionales pero, como se describió en las minutas publicadas ayer, la incertidumbre por las políticas fiscales de la nueva presidencia puede servir para que los precios continúen al alza. </parrafo> <parrafo>Otro tipo de incertidumbre, la política, podría influir, pues este año habrá elecciones en Alemania y Francia, que si bien hemos observado el año pasado, pueden ser eventos generadores de volatilidad para los mercados internacionales. </parrafo> <parrafo>Y por último se acerca el 28 de enero, que es el año nuevo chino, y el país incrementa su demanda por joyería y lingotes, lo que esperamos incrementaría la demanda de oro. Además, recordemos que China es el mayor consumidor de metales. </parrafo> <parrafo>Una de las mineras mexicanas que se ha beneficiado de la situación fue Peñoles. En lo que va de la semana PE&amp;OLES* ha incrementado +14.04%, ubicándose en P$437.94, siguiendo su tendencia de alta correlación con el oro y la plata. </parrafo> <parrafo>En conclusión, en el corto plazo existen muchos factores y eventos que pueden contribuir a que continúe dicha recuperación. Un factor adicional es la publicación de mañana del reporte de desempleo, que influye porque indirectamente afecta la cotización del dólar, y por tanto, la del oro. En el consenso de Bloomberg permanece el sentimiento bullish, y para 2017 se pronostica para el oro un precio de US$1,275/oz y para la plata US$18.32/oz. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Precios spot de oro VS US Dollar Index, desde las elecciones de EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-Metales-05012017.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Metales preciosos

    jueves, 5 de enero de 2017
    Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</nodo> <nodo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +7.5% durante diciembre.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con uno de los mayores crecimientos históricos en un ambiente de alta competencia que ha incentivado una mayor reducción en precios y la implementación de promociones así como un nivel alto de remesas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</parrafo> <parrafo>Durante todo el año se tuvo un mayor impulso proveniente del alza en el ticket promedio de compra pues, a pesar de que se mantuvieron precios bajos, las preferencias de los consumidores hacia bienes duraderos han impulsado el ticket promedio.</parrafo> <parrafo>El portafolio de productos es mejor orientado hacia bienes de mayor valor lo que mejora el agregado.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Este año fue muy favorable para las empresas del sector consumo. A pesar de que la confianza del consumidor no se acerca a un nivel de 100 puntos a partir del cual habría ya mayor dinamismo, se logró tener un mayor impulso en ventas por una mayor competencia.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, para 2017 no es esperan las mismas condiciones. Por una parte, la base de comparación será mayor lo que resulta en un menor nivel de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las condiciones de los consumidores no serán las mismas. Un mayor nivel del tipo de cambio así como la expectativa de un menor crecimiento económico pueden incidir sobre la confianza del consumidor impactando así al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A pesar de que creemos que la empresa es la mejor posicionada para enfrentar este entorno principalmente por su operación multiformato y multiregión, es posible que tenga un impacto en ventas de corto plazo debido a su tenencia estadounidense y la aversión actual hacia estas empresas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la situación debería normalizarse y esperamos que no haya un impacto mayor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron favorables y este año fue uno de los de mayor crecimiento histórico.</parrafo> <parrafo>Las condiciones económicas no serán muy favorables lo que, aunado a una base de comparación alta, resultará en un menor crecimiento en ventas durante 2017.</parrafo> <parrafo>Aun así creemos que la empresa es la mejor posicionada en el sector para enfrentar este entorno.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de enero de 2017
    Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>En la primera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.94 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.23 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.53x. </parrafo> <parrafo>Los rendimientos de la curva nominal presentaron un ascenso promedio de +7.78 p.b., impulsado principalmente por la parte corta y media de la curva, donde la mayoría de los incrementos fueron de doble dígito. Por otra parte, la curva real reportó un agresivo decremento promedio de -23.34 p.b. Las caídas más fuertes se dieron en los instrumentos de corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Observamos que hay presiones inflacionarias muy fuertes que están impulsando hacia arriba los rendimientos nominales, contrarrestando la caída en la curva real. Estas presiones son producto del incremento en el precio de los energéticos así como la depreciación del tipo de cambio causada por el fortalecimiento del dólar en el mercado internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-1-03012017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-1-03012017_2.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 1

    martes, 3 de enero de 2017
    En la primera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.94 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.23 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.53x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='SHCP anuncia metodología para los precios de las gasolinas en 2017 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones, 83 al interior y siete en frontera, que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX y en las cuales los precios máximos diferirán de acuerdo a los costos de transportación y distribución de combustible desde las refinerías y puntos de importación. </parrafo> <parrafo>Los precios máximos regionales se formularán con base en lo siguiente: </parrafo> <parrafo>Los precios de referencia internacional de cada combustible. </parrafo> <parrafo>Los costos de transporte, internación, flete y distribución de Pemex. </parrafo> <parrafo>Otros conceptos, incluyendo los impuestos aplicables y el margen comercial para las estaciones de servicio. </parrafo> <parrafo>Los precios promedio a nivel nacional a partir del primero de enero al 3 de febrero de 2017 serán de $15.99 para gasolina Magna, $17.79 para gasolina Premium y $17.05 para diésel, lo que representan incrementos de 14.2%, 20.1% y 16.5% respectivamente, desde el precio máximo en diciembre de 2016. A partir del 18 de febrero, los precios máximos se ajustarán de forma diaria aunque estarán vigentes en regiones donde no se haya flexibilizado el mercado de combustibles. </parrafo> <parrafo>La SHCP destacó que no existe ningún incremento a los impuestos aplicables a los combustibles. Cabe mencionar que una de las principales motivaciones en las alzas en los precios en el corto plazo fue el reciente incremento en los precios de las mezclas internacionales. En particular, la mezcla de referencia West Texas Index (WTI) mostró un avance a diciembre de aproximadamente +23% en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior y tomando en cuenta los recientes desabastos en distintos estados del país y la Ciudad de México, PEMEX informó el 19/12/16 que esta situación afectó a menos del 1% de las estaciones de servicio, de 12 mil gasolineras en total en territorio nacional, e informó que actualmente todas las estaciones de servicio cuentan con sus inventarios normales. </parrafo> <parrafo>Este percance fue consecuencia del cierre por mal clima del puerto de Tuxpan que impidió la descarga del combustible que arribó a esta terminal. Por lo tanto, es importante destacar que la infraestructura de distribución y almacenamiento actual de PEMEX continuará con un papel fundamental para la fijación de precios aun cuando existan nuevos participantes en el mercado mexicano. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-SHCP-27122016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Precios de gasolinas hacia 2017

    martes, 27 de diciembre de 2016
    La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.42x, muy por debajo del promedio en lo que va del año que es 3.43x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un avance de +12.37 p.b. en promedio con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los incrementos más significativos se reflejaron en la parte media y larga de la curva, todos en doble dígito y con un avance promedio de +18.15 p.b. Este aumento se explica porque probablemente los inversionistas han empezado a descontar un aumento en el riesgo país para el próximo año. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real decreció en promedio -0.56 p.b, la parte larga de la curva de hasta +9.01 p.b. en el instrumento de mayor plazo, pero no compensó los fuertes decrementos en la parte corta. </parrafo> <parrafo>Se espera que el apetito por estos instrumentos aumente el próximo año. Los inversionistas buscarán aprovechar los atractivos spreads que ofrece la deuda soberana con respecto a la de EE.UU. además del hecho que México es de las pocas economías que ha aumentado tasas. Los rendimientos en el país siguen siendo más altos que otros países con la misma calificación crediticia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='' mid='Subasta-Primaria-52-27122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='' mid='Subasta-Primaria-52-27122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.52

    martes, 27 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.42x, muy por debajo del promedio de lo que va del año de 3.43x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.</nodo> <nodo>El tratado fue negociado en el año de 1991 hasta 1992 e iniciando su vigencia el 1 de enero de 1994, aunque en 1985 empezaron las negociaciones para un tratado entre Canadá y Estados Unidos, que culminaron en la firma del Tratado de Libre Comercio Canadá-Estados Unidos.</nodo> <nodo>El tratado considera partes del Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT por sus siglas en inglés), el cual es un acuerdo internacional que se basa en reuniones periódicas de los estados miembros en donde se realizan negociaciones para reducir aranceles.</nodo> <nodo>Para poder renegociar o cancelar el tratado se necesita el acuerdo entre las partes y posteriormente la aprobación por la legislatura de cada miembro ya que es un acuerdo internacional con nivel de ley federal. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Los veintidós capítulos del Tratado de Libre Comercio de América del Norte ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Capítulo I: Objetivos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La finalidad es eliminar obstáculos al comercio y facilitar la circulación de bienes y servicios, promover competencia leal, incrementar las oportunidades de inversión, proteger los derechos de propiedad intelectual, crear procedimientos para administración conjunta y establecer lineamientos para la cooperación de los territorios involucrados. Se destaca que el TLCAN debe prevalecer ante otros tratados internacionales, exceptuando ciertos tratados ambientales y de conservación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo II: Definiciones generales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se definen las palabras que serán utilizadas para describir el tratado ante los tres países involucrados. También se definen los territorios que son partícipes, terrestres y marítimos; siendo Canadá, Estados Unidos (con excepción de Guam, la comunidad de las Marianas del Norte, Samoa Americana, y las Islas Vírgenes) Puerto Rico y México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo III: Trato nacional y acceso de bienes al mercado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cada una de las partes tratará a los bienes de otra parte como si fueran nacionales y sin restricciones, por lo que habrá eliminación arancelaria exceptuando ciertas partidas o que dos de las tres partes soliciten algún cambio. Se permitirán importaciones temporales, por ejemplo, maquilas que entren al territorio de algún país miembro y regresen a su origen para convertirse en producto terminado; importaciones libres de arancel aduanero son viables si son muestras comerciales o materiales de publicidad impresos. Las exportaciones muestran restricciones a la devolución de aranceles aduaneros, con ciertas excepciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IV: Reglas de origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Especifica que un bien es originario de cierto territorio del tratado cuando se produzca en su totalidad en el territorio de una o más de las partes. Para calcular el valor de contenido regional se dividirá el valor de transacción del bien menos el valor de los materiales no originarios utilizados en la producción del bien entre el valor de transacción del bien. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo V: Procedimientos aduaneros </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se emiten certificados de origen que sirven para sustentar el origen de la exportación de un bien para corroborar que pertenece al territorio que el tratado abarca y para que las partes puedan ser beneficiadas por el trato arancelario preferencial. Se estipula que el exportador debe de mantener una copia de dicho certificado por mínimo cinco años después de su firma. Para verificar el origen, las autoridades aduaneras pueden hacer escritos dirigidos al exportador o productor, visitar sus instalaciones u otros procedimientos que sean acordados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VI: Energía y petroquímica básica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aborda el comercio de energéticos y petroquímica básica, en donde la mayor parte de las restricciones vienen de México. Se indica que el Estado mexicano se reserva para sí mismo la inversión, prestación de servicios, exploración y explotación de petróleo crudo y gas natural, así como el comercio exterior los mismos y de los productos refinados y petroquímicos básicos, la prestación del servicio público de energía, entre otros. Claramente dichas restricciones se vieron modificadas considerando la apertura que la reforma energética ha otorgado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VII: Sector agropecuario y medidas sanitarias y fitosanitarias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se buscará la mejora de los subsidios para así fomentar las exportaciones del sector. Se designa un Comité de Comercio que se encargará de monitorear la implementación de las cláusulas del capítulo. También se estipulan las medidas sanitarias y fitosanitarias que se basan en la Ronda Uruguay, en donde se establece un acuerdo entre 117 países para la liberalización comercial con especial énfasis en la apertura del mercado monetario y el incremento de la protección a la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VIII: Medidas de emergencia </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el caso de que la reducción o eliminación de un arancel perjudique o amenace alguna industria nacional la parte dañada podrá tomar como medida de emergencia la suspensión de la reducción futura de cualquier tasa arancelaria o aumentar la tasa arancelaria hasta ciertos niveles. Algunas de las condiciones y limitaciones para aplicar dichas medidas son la notificación del inicio del procedimiento, que cualquier medida de emergencia tendrá inicio a más tardar en el año siguiente del inicio del procedimiento sin la posibilidad de aplicar la medida más de una vez. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IX: Medidas relativas a normalización </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se especifican las medidas de estandarización para las partes que resulta en el aseguramiento de que la normatividad técnica no represente medidas discriminatorias en términos comerciales. Dichas medidas tienen el objetivo de incrementar la compatibilidad entre las partes para facilitar la actividad comercial. Los principales derechos y obligaciones son la adopción de medidas relativas a la normalización, fijación del nivel de protección, el trato no discriminatorio y la prohibición de los obstáculos innecesarios. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo X: Compras del sector público </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se determina que si existiese alguna relación comercial entre alguna de las partes y una entidad del sector público (por ejemplo una licitación) las partes deben preparar los contratos de tal forma que sigan las obligaciones del capítulo. Se estipulan varios de los puntos encontrados en el GATT. Entra las obligaciones destacan la no discriminación, la oportuna invitación a participar en diferentes medios de comunicación (Diario Oficial de la Federación para el caso de México), entre otras. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XI: Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a las inversiones se destaca que las partes otorgaran trato nacional a los inversionistas que pertenezcan al tratado, con ciertas excepciones, por ejemplo, habrá el mismo trato que los estadounidenses para los inversionistas mexicanos en Estados Unidos y que para los canadienses en Canadá. Esto resulta atractivo para los inversionistas que no son miembros del tratado. La disposición de inversión abarca intereses menores, inversión propiamente dicha, derechos de propiedad e inversiones mayoritarias. Se han disminuido considerablemente ciertas restricciones en el sector minero y petroquímico. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XII: Comercio transfronterizo de servicios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las medidas en el comercio de servicios, exceptuando servicios financieros, aéreos, compras gubernamentales y los subsidios o donaciones. Así como en las inversiones, se debe de otorgar trato nacional a todos los miembros del tratado. Se puede denegar los beneficios del capítulo, por ejemplo, si se determina que el servicio prestado es de una empresa propiedad de algún país que no es miembro o que sea servicio de transporte y el equipo utilizado no se encuentre registrado en ningún país miembro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIII: Telecomunicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las normas y obligaciones de las instituciones financieras, inversionistas y comercio transfronterizo de servicios financieros. De igual forma se otorga trato nacional, que los consumidores puedan comprar servicios financieros transfronterizos y poder establecer una institución financiera en el territorio del tratado. Así como los puntos para la solución de disputas, incluyendo a un Comité de Servicios Financiero que informará a la Comisión de Libre Comercio, supervisarán la aplicación del capítulo. En México, la autoridad responsable de estos servicios es la Secretaria de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XV: Política en materia de competencia, monopolios y empresas del Estado </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con la apertura del libre comercio, el capítulo se concentra en eliminar restricciones y fomentar la competencia entre las partes con cooperación y coordinación. Aunque no se impide a las partes la posibilidad de poder designar un monopolio mientras se notifique y se implementen condiciones que minimicen cualquier anulación o disminución de beneficios. También se refiere a que el tratado no impedirá a las partes mantener empresas del estado; por ejemplo de la previa existencia de paraestatales, sobre todo en México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVI: Entrada temporal de personas de negocios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Capítulo que ha sido útil para el tránsito de personas con fines de negocios entre los países miembros, esto es, autorizando su entrada temporal mientras cumplan con ciertos requisitos; así se tiene acceso a oportunidades que otros países no miembros no tienen. Cabe resaltar que el tratado no incluye apertura del mercado laboral de cada país. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVII: Propiedad intelectual </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es un tema que cada vez toma más importancia en los tratados comerciales, el TLCAN se basa en gran parte en las cláusulas del Acuerdo sobre los Aspectos de los Derechos de Propiedad Intelectual relacionados con el Comercio (TRIPS por sus siglas en inglés) celebrado por la Organización Mundial del Comercio en 1994 y donde se establecen los principios básicos sobre la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVIII: Publicación, notificación y administración de leyes </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se estipula que cada miembro tendrá un punto de enlace para comunicar cualquier asunto relacionado al tratado, por ejemplo, el aviso de la publicación de alguna nueva clausula; esto es para evitar conflictos y poder dar solución rápida a cualquier controversia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIX: Revisión y solución de controversias en materia de cuotas antidumping y compensatorias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los países miembros conservan el derecho de ejercer sus leyes nacionales sobre antidumping y derechos compensatorios a los productos importados de otro país miembro. Así mismo, se crearon paneles que tienen como responsabilidad la revisión de la justa aplicación del derecho nacional de cada país para estos casos. Dichas resoluciones nacionales pueden ser cuestionadas por alguna empresa y en ese caso el panel se encargaría de realizar la debida revisión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XX: Disposiciones institucionales y procedimientos para la solución de controversias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se describe a la institución central trinacional del TLCAN que es la Comisión de Libre Comercio; supervisará la puesta en práctica del tratado, vigilará su desarrollo, resolverá controversias y supervisará a todos los comités involucrados. Dicha institución está integrada por los ministros de comercio de cada país miembro. La Comisión se reúne por lo menos una vez al año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXI: Excepciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aunque el tratado se negoció buscando el menor número de excepciones a los capítulos que lo componen, habrá situaciones en donde las clausulas establecidas no podrán aplicarse por lo que el capítulo estipula que las excepciones incorporan las disposiciones del GATT. Por ejemplo, situaciones en materia ambiental en donde se buscará proteger la salud humana, animal o vegetal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXII: Disposiciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Entre las disposiciones finales se encuentra que los países miembros pueden convenir modificaciones al tratado, la entrada en vigor del mismo, entre otros. Destaca el artículo de accesión en donde se estipula que está permitido que cualquier otro país no miembro solicite su entrada al área de libre comercio del tratado, si es que los países miembros dan su consentimiento. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: TLCAN

    jueves, 22 de diciembre de 2016
    En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. El DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y redujo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York, ambos en dos etapas. </parrafo> <parrafo>Actualmente Delta Airlines (DAL) posee el 17% de las acciones de Grupo Aeroméxico, y con esto, debería comenzar la oferta por el 32% de las mismas, para así obtener un total de 49% de participación en la mexicana, a un precio de $43.59 por acción. </parrafo> <parrafo>La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico, de modo que desde la jornada del pasado jueves hasta el cierre de hoy, la acción acumuló una ganancia de +7.44%. De tal forma, consideramos que el mercado ya había adelantado en buena medida esta aceptación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la alianza conlleva beneficios para la empresa conjunta, tales como la fijación de precios, mayores ingresos, menores costos (por economías de escala) y mayor factor de ocupación. Sin embargo, el resto de las aerolíneas podrían verse afectadas por la fijación de precios y el acaparamiento del mercado que puede implicar esta alianza. </parrafo> <parrafo>No obstante, la regulación impuesta por el DOT abre camino a que otras aerolíneas se lancen por los espacios que dejan Delta y Aeroméxico. Tal es el caso de Volaris, VivaAerobús e Interjet, las cuales han comenzado el cabildeo para los 14 espacios que estarán disponibles.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX-DAL

    miércoles, 21 de diciembre de 2016
    Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México. Cabe destacar que al cierre de 2016-III el 36% de los ingresos provinieron de naves industriales, las cuales presentarían las mayores afectaciones ante una modificación drástica en la relación bilateral entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos y se otorgarían mayores dividendos hacia los siguientes trimestres, impulsados por las recientes incorporaciones del portafolio “Fortaleza” y “Ciénega” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara y Querétaro, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” hacia finales de 2016-IV. Estos portafolios contribuirían con un ABR de aproximadamente 153,400 m² y un Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) 12 meses de P$217.8 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la Fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$13.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FMTY (P.O. P$13.5 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.4% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se logra un avance y con esto se mantiene una tendencia de alza en las ventas al por mayor.</nodo> <nodo>Durante octubre de 2016, las ventas al por menor crecieron +0.5% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Aún se mantiene la tendencia de alza que se ha tenido en los últimos tres años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Establecimientos Comerciales (octubre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MAYOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.4% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se logra un avance y con esto se mantiene una tendencia de alza en las ventas al por mayor.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +10.5% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 28 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante octubre de 2016.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Colima y (3) San Luis Potosí; estados con decremento en ventas: (1) Campeche, (2) Chiapas y (3) Querétaro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2016, las ventas al por menor crecieron +0.5% en cifras desestacionalizadas.</nodo> <nodo>Aún se mantiene la tendencia de alza que se ha tenido en los últimos tres años.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +10.0% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Chiapas, (2) San Luis Potosí y (3) Sinaloa.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Tabasco y Campeche.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor aumentó +8.0% y en el comercio al por menor el incremento fue de +10.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.5% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.5% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.8% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.2% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor muestra nuevamente dinamismo, tras algunos meses con debilidad empieza a cerrar el año con un crecimiento favorable.</nodo> <nodo>El comercio al por menor mantiene su tendencia de alza desde los últimos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-Octubre-20122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-Octubre-20122016_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (octubre, 2016)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    Durante octubre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.4% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados de la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>No obstante, dado el nuevo panorama macroeconómico, aunado a la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017, modificamos nuestras proyecciones hacia los próximos años asumiendo un menor crecimiento económico nacional, una mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros nuevos estimados, ajustamos el precio objetivo desde P$16.90 a P$15.70 por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%. Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.27% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.7 2017-IV, COMPRA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra aún cuenta con recursos derivados del follow on, realizado a finales de 2014, por un total de P$6,090 millones considerando la opción de sobreasignación, sin embargo, TERRA logró denominar la totalidad de estos recursos en dólares en meses posteriores a la emisión de capital. Por lo anterior, la Fibra refleja una caja completamente dolarizada lo que le otorga de una posición favorable ante la coyuntura económica actual.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que solo el 33% de la deuda actual se encuentra expuesta a una tasa de interés variable, por lo que cuenta con coberturas o swaps que le permiten protegerse ante los recientes incrementos en las tasas de referencia por parte de EE.UU.</parrafo> <parrafo>La configuración actual del mercado industrial nacional no permite ofertar el tipo de transacciones observadas en los últimos años, que mostraban amplias extensiones de superficie rentable, no obstante, TERRA se mantiene confiada concretar nuevas adquisiciones y lograr el cash deployment hacia la primera mitad de 2017.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que el pipe line de adquisición de mediano plazo y largo plazo podría provenir de pequeños y medianos desarrolladores al igual que de Certificados de Capital de Desarrollo (CKDs) con una maduración suficiente. Hacia los próximos trimestres la administración no piensa enfocar inversiones en desarrollos especulativos (edificios inventarios), sino que priorizarían edificios hechos a la medida y expansiones de arrendatarios actuales. </parrafo> <parrafo>TERRA ejecutará un Programa preventivo (Share Registration Program) que consistirá en levantar capital de los mercados una vez que las negociaciones de las futuras adquisiciones se encuentren avanzadas, para así incorporar nuevos inmuebles en el corto plazo y limitando la dilución de las distribuciones hacia los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, la Fibra no percibe mayores preocupaciones de sus inquilinos actuales bajo el nuevo escenario político en EE.UU. TERRA se mantiene confiada en mantener niveles de ocupación por encima del 90% en los próximos trimestres. Sin embargo, la Fibra reconoce que existe incertidumbre por parte de potenciales clientes a la espera de las políticas en torno al comercio con México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la Fibra contará con un reporte muy favorable hacia el cierre de año, motivado por la dolarización de las rentas, la sólida ocupación del portafolio y, en consecuencia, atractivos ingresos y distribuciones en moneda nacional. No obstante, no debemos descartar que las próximas decisiones por parte del Presidente en EE.UU. pudieran generar un impacto significativo en las valuaciones de las Fibras Industriales bajo un posible escenario de guerra comercial.</parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos sobre estas medidas para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a este sector. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    martes, 20 de diciembre de 2016
    Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.2 años). La demanda nominal se ubicó en 3.07x, debajo del promedio de lo que va del año que es 3.26x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales aumentó en promedio +5.08 p.b. Los incrementos más notorios se dieron en la parte media de la curva donde los rendimientos de algunos instrumentos aumentaron hasta +20 p.b. Por otra parte, la curva real sufrió un descenso promedio de -10.16 p.b. Lo anterior indica que la presión que ejerce la inflación continua sobrepasando los decrementos en la curva real. </parrafo> <parrafo>La semana pasada hubo incrementos en las tasas de referencia de la FED y del Banco de México. No se observaron ajustes tan agresivos como en otras ocasiones ya que el mercado ya había descontado un aumento desde la reunión anterior del Banco de México. También observamos que los rendimientos reales van a la baja. Eso se explicaría por el reciente crecimiento en la popularidad de los UDIBonos, ya que éstos incluyen el avance de la inflación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-51-20122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='VALMER' mid='Subasta-Primaria-51-20122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 51

    martes, 20 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.2 años).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito. Dicha deuda fue utilizada para la construcción e inicio de operaciones de la Central Hidroeléctrica en Puebla. </parrafo> <parrafo>El nuevo financiamiento suma P$685 millones (US$33.6 millones aproximadamente), cuenta con un plazo de 15 años y fue emitido con Nafin y BanBajío; el cual también fue usado para la compra de un nuevo contrato de energía con su subsidiaria de energía CEM (Compañía de Energía Mexicana S.A. de C.V.) que les otorgará atractivas tarifas con vigencia de 15 años. Por el momento la tasa de refinanciamiento no es pública pero se dará a conocer en el próximo reporte de la empresa. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que en 2014 refinanciaron notas no subordinadas emitidas en 2011, con Credit Suisse, por un monto de US$90 millones a cinco años. Así, continúa la reestructuración de su deuda en línea con sus objetivos que les dará fortaleza con base en el actual tipo de cambio (P$20.4098/US). Es importante mencionar que las ventas de Autlán son completamente dolarizadas.</parrafo> <parrafo>El mercado recibió bien la noticia y al día de hoy la acción ha llegado a cotizar por arriba de P$15.40 (+10.32%), aunado a que cuentan con mayor protección a la competencia desleal pues la semana pasada la Secretaría de Economía determinó una cuota compensatoria de 35.64% (igual a la preliminar) a las importaciones de ferromanganeso de alto carbón originarias de la República de Corea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. Sin embargo, el DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y reduciendo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York. La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico en la jornada del jueves a P$37.26 (+3.41%).</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre del 18 de noviembre, Delta Airlines mencionó que podría reconsiderar su alianza con Aeroméxico si el gobierno de EE.UU. no echaba para atrás la propuesta de cancelación de los 30 slots en el aeropuerto de la Ciudad de México y Nueva York, ya que de aceptarlo, la empresa conjunta tendría pérdidas de cientos de millones de dólares. Tal noticia hizo que al cierre de la siguiente jornada la acción cayera -9.85%, a P$33.86.</parrafo> <parrafo>Con base en los dos argumentos anteriores, recomendamos cautela a los inversionistas ante el optimismo del mercado en las últimas jornadas, pues no es completamente seguro que la alianza se haga efectiva; esta información se dará a conocer el viernes próximo, aunque el mercado ya se anticipó en gran medida. En lo que va de la jornada, la acción ha tocado los P$39.92 (+6.03%), representando un máximo desde marzo de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio.</nodo> <nodo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='HCITY anuncia la apertura de siete hoteles' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia. Con esto, el portafolio se integra por un total de 123 hoteles en operación y más de 13,700 habitaciones, logrando así alcanzar el Plan de Desarrollo 2016. Consideramos positiva esta noticia que redituará en un importante crecimiento de ingresos y flujo operativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la volatilidad actual en el mercado atribuida principalmente al proceso electoral y a las decisiones de política monetaria en EE.UU. ha repercutido en la valuación de HCITY, sin embargo, consideramos que este impacto no está sustentado en las perspectivas de la empresa en el largo plazo. El precio de la acción muestra un retroceso acumulado de -10.8% desde el 08/11/16.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio. Estimamos que hacia el 2016-IV los ingresos se ubiquen en aproximadamente P$520.0 millones para un avance de +11.5% a/a y un EBITDA Ajustado de P$168.0 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestro precio objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación o vinculadas con el sector industrial, como es el caso de HCITY. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    viernes, 16 de diciembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 275 pb, mientras que la Reserva Federal solo 50 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 225 pb.</parrafo> <parrafo>La decisión de Banxico surge como respuesta al alza de +25 pb por parte de la FED, pues buscan limitar el impacto que pudiera tener la normalización de la política monetaria sobre el tipo de cambio y por transitividad sobre la inflación. La política monetaria en EE.UU., que por mucho tiempo ha permanecido acomodaticia, influye a nivel doméstico y exterior sobre diversas variables macroeconómicas, una de ellas es el tipo de cambio, pues mayores tasas de interés vuelven más atractivos los instrumentos Norteamericanos y por lo tanto se demandan más dólares. Lo anterior genera una apreciación del dólar frente a las demás monedas, de tal manera que el Banco de México tiene que reaccionar con un alza igual o superior a la de la FED para combatir la depreciación, en este caso el alza de Banxico fue más que proporcional e incluso con esto no se logró contrarrestar al 100% la depreciación generada por la decisión de la FED.</parrafo> <parrafo>El último reporte de inflación muestra un nivel de 3.3%, que ya se posiciona en el objetivo del Banco de México y que podría seguir aumentando si el tipo de cambio continúa depreciándose. Además la baja base comparativa anual del precio del petróleo se va a ver reflejada en las próximas lecturas de la inflación, pues recordemos que durante mucho tiempo se vio amortiguada por los bajos precios de los energéticos. </parrafo> <parrafo>Considerando, adicionalmente, las propuestas de campaña del presidente electo Donald J. Trump de poner restricciones al comercio internacional estaríamos observando incrementos substanciales en los precios, lo cual empujaría al Banco de México a seguir reaccionando para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación. En general, un entorno de economías menos globalizadas puede presionar la inflación.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.</nodo> <nodo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Junta con el CEO y CFO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable. Estos son los puntos más importantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable redujo ligeramente su guía para el año. Ésta incluye un crecimiento del 7% (vs. +9% anterior) en video, del 20% (vs. +22-25%) en internet y del 31% (vs. +25-26%) en telefonía. Como resultado, la empresa proyecta un incremento en ingresos anuales del 15% a P$16,768 millones (vs. +16-17%) y del 14% (vs. +17%) en el EBITDA a P$6,661 millones, lo cual se traduce en un margen del 39.7% (similar al anterior). Después de haber ajustado ligeramente nuestras proyecciones a la baja, creemos que esta nueva guía es alcanzable. </nodo> <nodo>Nulo crecimiento en el 2016-IV. La nueva guía implica que los suscriptores de video se mantendrán sin cambios debido a la no renovación del contrato de programación con Televisa de 14 canales de TV de paga (incluyendo cuatro de TV abierta) a partir de principios de septiembre pasado. El aspecto positivo es que Megacable ahorrará P$30 millones mensuales ya que la empresa seguirá transmitiendo los canales de TV abierta de Televisa aprovechando la regulación "must-offer / must carry". Estimamos de manera preliminar que los ingresos de Megacable crecerán 8% pero que el EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en el 2016-IV debido al impacto cambiario que cancelará los ahorros en costos. La empresa espera que los suscriptores de video vuelvan a crecer a partir del 2017-I, lo cual creemos que es incierto debido a la fuerte competencia en el sector. </nodo> <nodo>Relación con Televisa. Megacable nos confirmó que su relación con Televisa sigue siendo buena a pesar de la no renovación del contrato de programación. Sin embargo, nosotros creemos que la reacción de Televisa de cancelar otro contrato de 6 canales de TV de paga a finales de septiembre a señala lo opuesto, lo cual podría reducir la posibilidad de una operación de fusión o adquisición en el futuro cercano. </nodo> <nodo>Negocio corporativo. Las perspectivas de este segmento de negocio siguen siendo muy favorables. La empresa espera que sus ingresos alcancen P$3,000 millones en este año y P$3,380 millones el próximo, cifras que nos parecen bastante alcanzables. </nodo> <nodo>Contrato con la CFE. Este contrato se terminará en el 2016-IV, tal como se esperaba. Esta situación disminuirá la deuda relacionada con este proyecto de US$65 millones en el 2016-III a solamente US$14 millones en el 2016-IV. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. También revisamos a la baja nuestras proyecciones de Televisa para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bajamos Precio Objetivo a P$91.0' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.</parrafo> <parrafo>Debilidad en TV abierta en 2017. También revisamos a la baja nuestras proyecciones para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil, el cual creemos que dificultará que los clientes acepten la nueva política de precios en la división de contenido. Además, anticipamos una desaceleración en el crecimiento de SKY y de la división de cable. </parrafo> <parrafo>Con respecto a operaciones de fusiones y adquisiciones, creemos que alguna transacción con Megacable se ve poco probable en el futuro cercano. En nuestra opinión, la relación entre Televisa y Megacable ya no es tan buena como en el pasado debido a la no renovación del contrato de programación de 14 canales de TV de paga (que incluía cuatro canales de TV abierta) por parte de Megacable a principios de septiembre de este año. Televisa posteriormente canceló otro contrato de 6 canales a finales de ese mes. Esto significa que los candidatos potenciales de adquisición por parte de Televisa son los operadores regionales de TV por cable, los cuales son muy pequeños. Estimamos que estas empresas contaban en conjunto 1.4 millones de suscriptores de video al cierre del 3T16, con una participación de mercado del 7%.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo en +25 p.b. para establecerla en el rango de 0.50-0.75%. Este incremento marca la primera alza en lo que va del año y la segunda desde 2006, mostrando que la política monetaria ha permanecido acomodaticia durante un largo periodo. La decisión se toma después de recibir datos altamente positivos en términos de empleo e inflación, pues la tasa de desempleo se posicionó en 4.6%, para un mínimo de 9 años, mientras que la inflación alcanzó un máximo de 25 meses, ubicándose en 1.6%, aun ligeramente por debajo del objetivo de largo plazo. Muy probablemente la decisión del Comité incorporó escenarios de política fiscal expansiva que pudieran presionar la inflación por encima del objetivo. </parrafo> <parrafo>La FED opera bajo un mandato dual de procurar el poder adquisitivo de la moneda y alcanzar el pleno empleo, en términos de inflación esto implica llegar a un objetivo de 2%, el cual todavía no se alcanza, pero la tendencia es clara y se espera llegar pronto a él, pues por un lado los energéticos ya muestran una trayectoria alcista y por el otro los salarios están aumentando. Por lo tanto, el Comité consideró que se contaba con argumentos suficientes para reanudar la normalización de las tasas. </parrafo> <parrafo>En términos de empleo, el mercado laboral también ha mostrado signos de recuperación y si miramos únicamente la tasa de desempleo tradicional, la economía ya se encuentra en un nivel de pleno empleo. Ahora, hay que considerar que este pleno empleo se ha visto beneficiado por una disminución en la tasa de participación, pues algunos trabajadores han abandonado la fuerza laboral ante falta de oportunidades, sin embargo, la tasa de subempleo, que incorpora esta situación, también ha disminuido. Por lo que, podríamos decir que si bien aún no es un nivel de pleno empleo, se está muy cerca de él. En este sentido la FED consideró que ya es poco el progreso que se puede lograr en este rubro y por lo tanto procedió a incrementar tasas. </parrafo> <parrafo>Las propuestas del candidato incluyen un elevado gasto gubernamental, junto con recortes impositivos significativos, lo cual tiene el potencial de generar una serie de consecuencias económicas negativas, algunas de las cuales, enumeramos a continuación:</parrafo> <parrafo>1. Intertemporalidad fiscal. Las disminuciones impositivas que se realicen a los agentes hoy, las tendrán que pagar las generaciones futuras, dado que la misma no va acompañada de reducciones en el gasto gubernamental, lo que va a implicar un déficit presupuestal.</parrafo> <parrafo>2. Gasto ineficiente. No es novedad que el gasto del gobierno suele invertirse de manera menos eficiente que el gasto privado, pues el gobierno no sigue la misma función de maximización.</parrafo> <parrafo>3. Inflación elevada. Las presiones sobre la demanda agregada que genera la política fiscal expansiva pueden elevar la inflación a un nivel superior al objetivo de la FED.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, consideramos que los miembros del FOMC ya están incluyendo algunas de estas consecuencias en sus proyecciones y planean hacer uso de la política monetaria para mitigar algunos de los efectos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice general de inflación y objetivo' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Decicion-FED-EU-14122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tasas de subempleo y desempleo tradicional' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Decicion-FED-EU-14122016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU., diciembre 2016

    miércoles, 14 de diciembre de 2016
    Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo en +25 p.b. para establecerla en el rango de 0.50-0.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.47x, muy por arriba del promedio de lo que va del año de 2.43x. </parrafo> <parrafo>En vísperas de las reuniones de la FED y de Banxico esta semana, la curva de rendimientos nominales disminuyó en promedio -4.47 p.b. Los mayores decrementos se presentaron en los bonos de dos, tres y cinco años (-12.26 p.b.). La curva de rendimientos reales también bajó -9.32 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>El mercado está realizando ajustes luego de los agresivos incrementos que tuvieron los rendimientos hace un mes y se encuentra a la espera de la respuesta que pueda tener Banxico a la probable alza de tasas por parte de la FED. Se espera volatilidad en las próximas semanas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-60-13122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-60-13122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.50

    martes, 13 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.0 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.9% comparadas con noviembre del año anterior.</nodo> <nodo>A noviembre de este año se acumula un alza en ventas totales de +9.9%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año.</nodo> <nodo>Ya con estos datos, se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas.</nodo> <nodo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +7% durante noviembre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.6%.</nodo> <nodo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en noviembre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 8.6% comparadas con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Casi finalizando el año, esperamos un cierre favorable incluso mejor a lo esperado pues los consumidores buscarán adquirir bienes, en especial duraderos, antes de que en enero se den incrementos en precios derivados de la depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dada la incertidumbre de las políticas que implementará Trump, se tendrán meses con poco dinamismo también en el consumo, manteniendo una mayor cautela que hará que el siguiente año no se logren los incrementos en ventas observados este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (noviembre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante noviembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.0 en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.9% comparadas con noviembre del año anterior.</parrafo> <parrafo>A noviembre de este año se acumula un alza en ventas totales de +9.9%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. </parrafo> <parrafo>Ya con estos datos, se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo>Por segundo año consecutivo se superan las ventas estimadas por la Antad.</parrafo> <parrafo>Las razones principales durante este año fueron un nivel de competencia mayor que lo que se experimentaba en años anteriores. Esta alta competencia generó un mayor nivel promocional que en muchas ocasiones impulsó las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se cambiaron las fechas de campañas tradicionales lo que aumentó el número de días de promoción lo que resultó favorable para las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el nivel de remesas durante el año tuvo un buen crecimiento y, ya que el 60% de las remesas son gastadas en las tiendas de la Antad, se tuvo un impulso adicional en ventas.</parrafo> <parrafo>Las ventas de noviembre reflejan los resultados del Buen Fin. El crecimiento registrado fue bueno y hay que tomar en cuenta que la base de comparación en este mes es alta.</parrafo> <parrafo>En este año se tuvo un efecto que impulsó aún más las ventas; la elección de Trump como presidente de Estados Unidos, ha provocado una alta depreciación del peso. Los productores han intentado no pasar el efecto completo al consumidor final pero la depreciación ha sido alta y prolongada por lo que se espera que en enero haya un aumento generalizado en precios, en especial en aquellos relacionados con insumos de importación.</parrafo> <parrafo>Es entonces que los consumidores prefirieron anticipar sus compras y aprovechar los descuentos adicionales en el Buen Fin, adquiriendo bienes duraderos a un mejor precio.</parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad del año se tuvo algo de desaceleración en el crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>La depreciación del tipo de cambio afectó a la confianza del consumidor llegando a un nivel por debajo de 90 puntos lo cual afectó al sector.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +7% durante noviembre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.6%.</parrafo> <parrafo>El mayor crecimiento viene de las ventas mismas tiendas ya que durante el año se ha tenido un bajo nivel de aperturas de tiendas en comparación con otros años. </parrafo> <parrafo>Durante este mes, el ticket promedio de compra sigue dando el mayor impulso a las ventas ya que se ha incrementado la participación de bienes duraderos en el portafolio de productos.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia sigue impulsando las ventas.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en noviembre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 8.6% comparadas con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Una mayor depreciación del tipo de cambio hace pensar a los consumidores que en enero habrá un fuerte incremento en precios. </parrafo> <parrafo>En especial, las tiendas departamentales son las que tienen una mayor proporción de productos importados con lo que las ventas se anticiparon hacia este año con mayor intensidad para aprovechar las promociones del Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Casi finalizando el año, esperamos un cierre favorable incluso mejor a lo esperado pues los consumidores buscarán adquirir bienes, en especial duraderos, antes de que en enero se den incrementos en precios derivados de la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Ya se ha empezado a ver un pass through a la inflación y el siguiente año se podrá esperar aún con mayor intensidad.</parrafo> <parrafo>Dada la incertidumbre de las políticas que implementará Trump, se tendrán meses con poco dinamismo también en el consumo, manteniendo una mayor cautela que hará que el siguiente año no se logren los incrementos en ventas observados este año.</parrafo> <parrafo>También, la base de comparación será mayor lo que afectará al comparativo.</parrafo> <parrafo>Podremos esperar un año cauteloso para el sector comercial.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='Fuente: ANTAD' mid='ANTAD-13122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ANTAD-13122016_1.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (noviembre, 2016)

    martes, 13 de diciembre de 2016
    Durante noviembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.0 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.</parrafo> <parrafo>Posterior al triunfo de DJT, empresas como Nemak, Rassini y Gissa, llegaron a perder hasta 16%, 19% y 12% de su valor de cotización, respectivamente, aunque la primera ya se ha recuperado significativamente, y explicaremos el porqué. </parrafo> <parrafo>Pero antes de entrar en detalle sobre la repercusión para cada compañía por una renegociación del TLC en perjuicio de México y las perspectivas generales de la industria automotriz, destacamos algunos datos económicos relevantes sobre su aportación a la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>En primer lugar, en el periodo que va de enero a noviembre del 2016, las exportaciones automotrices representaron el 30.4% de las exportaciones nacionales y el 33% de las exportaciones manufactureras. Además, la balanza comercial automotriz mostró un superávit de US$45,798 millones en el acumulado a septiembre; sin embargo, resaltamos que dicho saldo positivo está desacelerando (-4.6% respecto el acumulado a septiembre del 2015). </parrafo> <parrafo>En términos del PIB, la industria automotriz representa aproximadamente el 3.2% del PIB nacional y el 18.4% del PIB manufacturero. Adicionalmente, la exportación automotriz es una de las principales generadores de divisas, aún más que las exportaciones petroleras, el turismo y las remesas; esto como consecuencia de que el 80% de nuestra producción de vehículos ligeros se exporta, y 77% se manda específicamente a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque Trump ha hablado sobre un impuesto de hasta el 35% a la importación de vehículos ya ensamblados, de acuerdo a la Organización Mundial del Comercio (OMC), el arancel que en promedio se aplicaría a las importación de autopartes sería del 2.5%, el cual sería perfectamente transferible al cliente y no tendría mayúscula afectación. Evidentemente, la exportación indirecta de las autopartes (la que se hace a través del vehículo ya ensamblado) sí podría experimentar un impacto negativo mayor. Un riesgo adicional con respecto este tema sería que DJT buscara la salida de EE.UU. de la OMC.</parrafo> <parrafo>¿Qué tanto afectaría a las compañías de autopartes una política proteccionista del republicano? Eso dependerá del lugar en que manufacturan la mayor parte de su producción y del nivel de exportaciones a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Particularmente, consideramos que Rassini podría ser la más perjudicada, pues la mayor parte de su producción se concentra en México, de hecho, el 82% de su producción en Norteamérica es exportación directa. Sin embargo, genera el 97% de sus ingresos en dólares, por lo que sus crecimientos se benefician de la apreciación del dólar frente al peso. Por esta razón, es la emisora que menos se ha recuperado de su caída por Trump, y hasta el viernes acumulaba una pérdida del -8.4% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el 70% de la producción de Nemak se hace fuera de México, pues 11 de sus 36 plantas están en México, y sólo 12% de sus ingresos provienen de este país. En cuanto a sus exportaciones a EE.UU. de acuerdo a la administración, éstas representan entre el 11 y 12% de sus ingresos totales. No obstante, la empresa muestra una mayor diversificación de monedas, con 60% de sus ingresos en dólares y 40% en euros. Su menor exposición, ha hecho que a la fecha, acumule una pérdida menor que Rassini, del -4.25% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA, que gracias a la adquisición de Grupo Infun, modificó su composición de ingresos, tanto regional como en monedas, y disminuyó su exposición relativa a EE.UU.. Según nos comentó la administración, el segmento de autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos al 58%. De este monto, el 60% provendrían de Europa y el 40% de Norteamérica, sólo el 25% serán exportaciones a EE.UU. En términos de monedas, la situación de ingresos proforma quedaría 40% dólares, 40% euros y 20% pesos.</parrafo> <parrafo>Destacamos que las tres compañías muestran bajo endeudamiento: la Deuda Neta EBITDA al cierre del 2016-III de Nemak fue de 1.7x, para Rassini de 0.5x y para GISSA de 0x (aunque después de la adquisición, la deuda/EBITDA podría pasar a no más de 2.8x, desde 1.7x actual, según nos comentó la administración).</parrafo> <parrafo>Las emisoras también nos han confirmado que las inversiones comprometidas continuarán su curso, pero podrían serán más cautelosas respecto las nuevas inversiones. En este sentido, consideramos que la menor inversión en el corto plazo podría derivar en un menor crecimiento de la industria en el mediano plazo, aunque en el corto plazo, las inversiones realizadas en el pasado podrían mantener un buen ritmo de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Las tendencias de la industria automotriz en EE.UU. dependerán también de las medidas regulatorias ambientales que tome DJT, pues se ha hecho especial énfasis en su poca preocupación por mejorar las condiciones ambientales, lo que desaceleraría las ventas de vehículos eléctricos o híbridos, o incluso el uso de materiales alternos, como el aluminio, para eficientar el uso de combustible.</parrafo> <parrafo>También hemos percibido que las compañías automotrices están enfocando sus inversiones hacia mercados con mayores tasas de crecimiento, como México, Europa y China, pues las expectativas para EE.UU. son menos alentadoras. El punto mencionado en el párrafo anterior reforzaría dicha decisión.</parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que el retraso o disminución de las inversiones que se pueden realizar en el corto plazo en México, así como el gradual incremento en las tasas de interés, podrían reflejarse en una desaceleración de crecimiento en la industria automotriz. Además, en el caso de que efectivamente se impusieran aranceles significativos a las exportaciones manufactureras, la fuga de capitales en el mediano plazo podría ser más latente, aunque resaltamos que el principal perjudicado sería el consumidor estadounidense, por la transferencia del incremento en costo al precio final.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de coyuntura: Perspectivas ante el nuevo panorama macroeconómico en la industria automotriz

    martes, 13 de diciembre de 2016
    Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.</parrafo> <parrafo>Asimismo, a pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”(que de forma combinada aportarían un millón de m2 en los próximos años) aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.87% respecto a los precios actuales del CBFI, un nivel muy por debajo del rendimiento actual del bono M10 (7.2%). De igual forma, al realizar la comparación con la TIIE 91 días la fibra otorgaría el mismo rendimiento que este instrumento libre de riesgo de corto plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que ante la incertidumbre actual en las políticas comerciales entre EE.UU. y México, una de las principales fortalezas de la Fibra es la amplia diversificación de inmuebles y la sólida ocupación, sin embargo, consideramos que la inminente política monetaria restrictiva de ambos países afectaría la valuación de FUNO y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, consideramos que el precio del CBFI podría ajustarse para compensar el riesgo inherente de la Fibra, con lo cual cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a VENTA con precio objetivo de P$31.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$31 2017-IV, VENTA)

    jueves, 8 de diciembre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que las distribuciones incrementarán subsecuentemente, impulsadas por las recientes incorporaciones de Plaza los Corales en Veracruz y Plaza Sky Cumbres (usos mixtos) en Cancún, y el trimestre completo en operación de las naves industriales ubicadas en Aguascalientes y Nogales, así como los planes de la administración de nuevas adquisiciones que podrán financiarse con las líneas de créditos revolventes disponibles. </parrafo> <parrafo>El precio pactado por las recientes adquisiciones (Plaza los Corales y Sky Cumbres) ascendió en conjunto a P$157.29 millones y contemplan un Área Bruta Rentable (ABR) de aproximadamente de 7,621 m². Por último, esperamos que de ejecutarse adecuadamente el pipeline por P$770 millones, el dividend yield de la Fibra podría ubicarse en 9.0% hacia la primera mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la diversificación del portafolio de FIBRAHD es un punto de fortaleza ante la incertidumbre sobre las próximas políticas comerciales que podrían afectar el sector industrial, proyectamos que los índices de ocupación del portafolio se mantendrán por encima del 90% en promedio hacia los próximos trimestres. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$11.0 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: FIBRHD (P.O. P$ 11 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 7 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012. Esta cifra representó el 8.3% del Producto Interno Bruto Total Nacional, la cual se ha mantenido una tendencia lateral desde 2013; en años previos (2003-2012) el promedio se encontraba en 8.5%, incluso en los años de crisis (2008-2009) donde representó el 8.6%.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que desde 2004 el transporte aéreo ha ganado terreno sobre el transporte terrestre respecto al total en este segmento de servicio; sin embargo, el segundo aún representa más de la mitad (58%), mientras que el primero aún no representa más de la cuarta parte (12%). En esta misma línea, consideramos que dicha composición refleja un terreno de oportunidad para el crecimiento de las aerolíneas y aeropuertos.</parrafo> <parrafo>De esta forma, el gasto de consumo turístico sumó P$2,459 millones (+4.5% a/a), de los cuales el 91.8% (+1.1% a/a) fue realizado por turistas mexicanos y el restante 8.2% por turistas extranjeros (+28.8% a/a), siendo ésta la mayor variación histórica. Observamos que cuando anualmente la depreciación del tipo de cambio es significativa (superior al 10%), la variación de consumo receptivo lo es también, con excepción de 2008, periodo en que la moneda se depreció 25% respecto al dólar y el consumo receptivo únicamente creció 2.0%. </parrafo> <parrafo>La formación bruta de capital fijo relacionada con la actividad turística participó con 4.6% de la inversión fija de la economía en 2015 a precios constantes, al situarse en los P$143,895 millones, desde el 1.2% en 2003. Tal participación es la mayor históricamente y sigue la tendencia positiva de los últimos 13 años.</parrafo> <parrafo>Las actividades turísticas, además de generar valor agregado a la economía, apoyan a la generación de empleo. Así, las actividades relacionadas con el turismo aportaron 2.3 millones de puestos de trabajo, representando 5.8% del total del empleo remunerado del país en 2015. La mayor creación de empleos se generó en restaurantes, bares y centros nocturnos (36.6%), seguido por Otros servicios (24.7%), Transporte (16.2%), producción de Artesanías y otros bienes (13.1%) y los servicios de alojamiento, segundas viviendas, tiempos compartidos y servicios de esparcimiento que agruparon el 9.4%. </parrafo> <parrafo>Observamos que la relación entre nivel de aportación al PIB turístico y la generación de empleo en la producción del servicio o bien es contraria, en función de la cantidad de personas requeridas para el servicio; como es el caso de Artesanías y otros bienes, que aportan gran porcentaje del Valor Agregado Bruto (14.6%) mas no en generación de empleo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Contribución de Bienes y Servicios al Valor Agregado Bruto' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Tasa de crecimiento del consumo receptivo vs depreciación anual del tipo de cambio (P$/US$)' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Cuenta Satélite del Turismo en México, 2015

    martes, 6 de diciembre de 2016
    Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.37 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.61x, superior al promedio en lo que va del año de 3.32x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales de corto plazo aumentó en promedio +0.75 p.b., mientras que las curvas de mediano y largo plazo decrecieron significativamente en aproximadamente -7.87 p.b. Destacó el comportamiento al alza de la curva de mediano plazo que decreció aproximadamente -13 p.b. Observamos que las curvas de mediano y largo plazo han empezado a ajustarse después de la volatilidad causada por las elecciones en EE.UU. y la posterior decisión de política monetaria de Banxico, mientras que en la parte corta persiste cierta incertidumbre. En tanto, la curva de rendimientos reales aumentó en promedio +3.34 p.b impulsada principalmente por la parte larga. </parrafo> <parrafo>La próxima reunión de la FED se llevará a cabo el 13 y 14 de diciembre y, en esta ocasión, es muy probable que aumente la tasa de referencia. También es probable que a este movimiento le acompañe uno similar por parte de Banxico. Por lo tanto, se esperaría después de la decisión un aumento en las curvas y en la demanda. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Signum-research-06122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Signum-research-06122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.49

    martes, 6 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.37 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Se dieron a conocer los resultados de la licitación en aguas profundas del bloque Trion, en el Golfo de México. Cabe mencionar que este bloque de aguas profundas comprende reservas 3P (probadas, probables y posibles) por un total de 485 millones de barriles de petróleo crudo equivalente, con inversiones para la exploración y explotación cercanas a los US$11 mil millones. El campo se ubica a 179 km al este de Matamoros, Tamaulipas, y a 40 km de la frontera de aguas territoriales. </parrafo> <parrafo>La importancia de esta licitación yace en que el volumen de las reservas totales en éste bloque es casi equivalente al acumulado en las tres primeras rondas anteriores. No obstante, las características de Trion reflejan un mayor riesgo para los inversionistas al ser un campo en aguas profundas, con un tirante de agua de más de 2,500 m de profundidad.</parrafo> <parrafo>Destacó que de los principales requisitos a los licitantes fue el comprobar una experiencia de producción de al menos 50 mil barriles diarios de petróleo, activos por totales con un valor mínimo de US$25 mil millones y un capital contable de al menos US$5,000 millones. En la variable a licitar se consideró la regalía adicional que se le ofrezca al gobierno federal, con un criterio de desempate sobre el carry adicional.</parrafo> <parrafo>Tras este proceso, el licitante ganador fue BHP Billiton al ofertar una regalía adicional de 4%, por encima de la regalía base 7.5%. De igual forma, se ofreció una aportación por arriba de la mínima de US$624 millones. </parrafo> <parrafo>Las inversiones comenzarán a partir del año próximo. La estimación por parte de la paraestatal es que la primera producción inicie en el año 2023, y en el 2025 se prevé que la plataforma logre alrededor de 120 mil barriles de petróleo crudo equivalente diarios</parrafo> <parrafo>La coyuntura actual en los precios del petróleo desde la reunión de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) que, posterior a grandes esfuerzo de coordinación, reflejó un recorte histórico en la producción y un impulso en los precios en las principales mezclas de petróleo internacionales. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este nuevo panorama internacional benefició considerablemente las adjudicaciones e inversiones en las últimas rondas en México. Asimismo, la asignación de estos proyectos fortalece la cartera de exploración, lo cual contribuirá al cumplimiento de los objetivos planteados en el Plan de Negocios de largo plazo de PEMEX.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Resultados del proyecto Trion y Ronda 1.4

    martes, 6 de diciembre de 2016
    Se dieron a conocer los resultados de la licitación en aguas profundas del bloque Trion, en el Golfo de México. Cabe mencionar que este bloque de aguas profundas comprende reservas 3P (probadas, probables y posibles) por un total de 485 millones de barriles de petróleo crudo equivalente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +6.9% en las operaciones de México y de un alza de 27.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante noviembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% que compensó el decremento en el tráfico de clientes de -0.7%. </nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +8.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.4%.</nodo> <nodo>En el año se acumula un alza de +9.2% en ventas totales y de +8.1% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</nodo> <nodo>Los resultados son favorables, se sigue manteniendo un buen dinamismo en el nivel de ventas de la empresa para cerrar un año con uno de los mayores crecimientos históricos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +6.9% en las operaciones de México y de un alza de 27.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.8% durante noviembre, ligeramente por debajo de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes incorporan las ventas del Buen Fin en donde los clientes anticiparon compras antes de tener un mayor impacto en ventas debido a la depreciación del peso en comparación del dólar.</parrafo> <parrafo>Esperamos cierto impacto en precios durante diciembre pero en su mayor parte hacia enero.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante noviembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% que compensó el decremento en el tráfico de clientes de -0.7%.</parrafo> <parrafo>Prácticamente se termina el año en donde el mayor impulso ha sido el ticket promedio de compra beneficiado por un mejor portafolio de productos, por la inflación en alimentos y por una mayor demanda de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>En especial, en el mes de noviembre, se da una mayor participación de productos duraderos ya que estos son los que tienen un mayor nivel promocional durante el Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +8.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.4%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +9.2% en ventas totales y de +8.1% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Cada vez se ve una mayor participación durante el Buen Fin sin embargo, una mayor competencia. Los horarios de atención en tiendas se extienden aún más y ahora se busca ofrecer una mayor cantidad de descuentos directos y ya no solo enfoque en mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>Con esto, se sigue impulsando el dinamismo del consumidor para cerrar uno de los años con mayor crecimiento. Hacia el siguiente año, se espera cierta desaceleración en parte porque no se puede mantener un ritmo así de fuerte de crecimiento y en parte por la incertidumbre que habrá con respecto a la elección de Trump y sus implicaciones sobre la economía doméstica.</parrafo> <parrafo>Aun así, Walmex es una de las empresas más defensivas en el mercado por su enfoque en el consumo doméstico y su capacidad para adaptar su portafolio de productos. Además, su operación multiformato le favorece al poderse enfocar en distintos tipos de clientes con diferentes necesidades y diferentes proporciones de productos importados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son favorables, se sigue manteniendo un buen dinamismo en el nivel de ventas de la empresa para cerrar un año con uno de los mayores crecimientos históricos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue generando valor y es una buena opción defensiva ante la incertidumbre en el mercado.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Macquarie (FIBRAMQ) ha reflejado una significativa volatilidad en el mercado desde el periodo electoral en EE.UU. ante la incertidumbre generada por las próximas políticas comerciales respecto a México.</parrafo> <parrafo>Aún se cuenta con poca información sobre las medidas oficiales que se adoptarán en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y que incidirán directamente en el sector industrial. Por lo anterior, consideramos que los fundamentales de FIBRAMQ podrían cambiar hacia el 2017 ante el nuevo escenario macroeconómico.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el plan de la administración de distribuir P$0.44 por CBFI hacia el próximo trimestre (2016-IV) es asequible, sin embargo, consideramos que hacia 2017 esta guía de distribuciones podría ajustarse a la baja ante un panorama agresivo por parte del próximo presidente en EE.UU. y una potencial desaceleración de la economía en México.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la Fibra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FIBRAMQ-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FIBRAMQ-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FIBRAMQ

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Macquarie (FIBRAMQ) ha reflejado una significativa volatilidad en el mercado desde el periodo electoral en EE.UU. ante la incertidumbre generada por las próximas políticas comerciales respecto a México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). Con base en lo anterior, VESTA no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario agresivo en la relación comercial entre México y EE.UU., estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar al menos en 700 pb, para ubicarse en aproximadamente 19%, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica. El ejercicio busca reflejar una tasa de descuento mayor (un abaratamiento del múltiplo) que bien podría ser justificado por un cambio en la calificación soberana de México, un incremento en el riesgo industria o un cambio en los fundamentales de las compañías, posterior al resultado de las elecciones en EE.UU. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestras estimaciones, la baja de un notch en la calificación soberana representa un incremento de alrededor de +50 p.b. en el riesgo país. De esta forma, planteamos tres posibles escenarios, que representarían diferentes entornos macroeconómicos, según sea el plan de acción de Donald Trump (DJT) y su efecto en los fundamentales de la compañía y/o industrias: +50 pb para un escenario moderado, con probabilidad subjetiva de 50%; +100 pb para un escenario medio, con probabilidad subjetiva de 40% y +150 para un escenario extremo, con probabilidad de 5%. El restante 5% de probabilidad se atribuye al regreso al escenario con 0 pb de crecimiento, esto es, previo a DJT.</parrafo> <parrafo>La metodología se basa en calcular de forma estadística los diferentes valores del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, para cada percentil y escenario, y así estimar el nivel correspondiente del indicador. Esto nos permite identificar no sólo en qué percentil se encuentra actualmente el IPyC, y con ello determinar si el mercado cotiza a premio o a descuento, sino definir cuáles serían los techos y pisos del índice para cada panorama adverso.</parrafo> <parrafo>En función de lo observado, podemos confirmar que el nivel actual del múltiplo ya no pertenece al escenario con cero crecimiento en la tasa de descuento, por lo que asumimos que el mercado ya está descontando +50 pb en su cotización, en cuyo caso, al estar en el percentil 40%, indicaría la existencia de algunas oportunidades de compra. </parrafo> <parrafo>En la tabla 1 desglosamos las implicaciones macroeconómicas que derivarían cada panorama del indicador, enfatizando en los niveles del tipo de cambio, del IPyC y crecimiento del PIB.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque la probabilidad de quedarnos en el escenario actual (+50 pb) es la mayor, estamos asignando también una alta probabilidad al escenario medio (+100 pb), por lo que no descartamos que el mercado mostrara un ajuste mayor más adelante, particularmente cuando DJT tome posesión; y conforme se dé la transición, podremos identificar si existen o no nuevas oportunidades de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Escenarios de tipo de cambio con probabilidades subjetiva' tipo='Grafica' fuente='Signum Reserach' mid='Reporte-Especial-IPC-01122016.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Escenarios del IPyC

    jueves, 1 de diciembre de 2016
    Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestros precios objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Desde el periodo electoral en EE.UU., el IPyC muestra una pérdida de aproximadamente -7.0% que, de acuerdo a nuestros cálculos, ya descuenta un incremento en el Riesgo País de aproximadamente 50 puntos base. Sin embargo, no debemos descartar mayores crecimientos en esta variable debido a que aún se cuenta con poca información sobre las próximas medidas políticas de la gestión de DJT.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación. Por otro lado, consideramos un escenario más agresivo, con un incremento de 150 p.b., que pudiera ejercerse ante una revocación del TLC y que afectaría de forma severa al sector industrial en general.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación en empresas defensivas, como las enfocadas en el sector consumo y de metales preciosos. También advertimos sobre el riesgo que conllevaría invertir en el sector industrial, que de acuerdo a este análisis, ha sido de los más castigados y con base en nuestras estimaciones ya representa una oportunidad de compra, pues desde nuestra perspectiva,el mercado ha sobre descontado los peores escenarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Mayores rendimientos esperados con base en escenarios de estrés' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='shopping-list-30112016.jpg' /> </reportes>Shopping List: Nuevo panorama hacia 2017

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</nodo> <nodo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro).</nodo> <nodo>La compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</nodo> <nodo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%.</nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conference Call Vesta ante el desenlace electoral en EE.UU.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). De Igual forma, la administración mantiene una estrecha relación con sus clientes, los cuales no planean postergar sus decisiones de inversión ante el nuevo entorno macroeconómico, con lo cual, la absorción de espacios industriales se mantendrá en niveles sólidos hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario muy agresivo, estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar por lo menos en 700 pb, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017 y proyectando un menor crecimiento del portafolio en edificios inventarios.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., mientras que el 38% del ABR está ocupado por arrendatarios que enfocan sus operaciones hacia el mercado interno, con lo que se asume que las empresas nacionales exportadoras serían las más afectadas ante un eventual cambio en las políticas comerciales entre México y EE.UU., y así aumentar la tasa de ocupación significativamente. Sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016-III, el saldo de la deuda fue de US$340.73 millones, la cual está 100% denominada en dólares. Cabe destacar que el total de la deuda está garantizada con la mayoría de las propiedades de inversión, así como con los cobros derivados de la renta de las mismas. Por otra parte, la compañía mantiene como política interna un “Loan to Value” (Deuda Total/Activos Totales) de máximo 40%, no obstante, asumiendo el crecimiento establecido en su plan de crecimiento (Visión 20/20) la administración estima un nivel de aproximadamente 35% - 37%.</parrafo> <parrafo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%. </parrafo> <parrafo>En abril, la compañía aprobó un programa de recompra de acciones por US$25 millones, del cual entre 25% - 28% ya fue ejercido. Considerando los bajos precios de la acción, la compañía podría enfocar sus recursos a la recompra de acciones y posponer proyectos de inversión.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo de P$28.80 hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_2.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: VESTA

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.45x, muy por arriba del promedio de lo que va del año que es 2.41x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un avance de +8.96 p.b. en promedio con relación a los rendimientos observados el viernes 18 del presente mes. El incremento más significativo se dio en la parte corta de la curva con un aumento promedio de +18.50 p.b., mientras que se notó un aplanamiento en la parte larga. </parrafo> <parrafo>La curva real mostró un comportamiento opuesto, decreciendo en promedio -14.94 p.b. En este caso, la parte larga de la curva fue la que tuvo un decrecimiento menor. Al igual que la semana pasada, observamos que la inflación implícita sigue estando en niveles muy elevados, lo cual compensa la baja en los rendimientos reales y presiona hacia arriba los rendimientos nominales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-48-29112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-48-29112016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No 48

    martes, 29 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='resumen'> <parrafo>Se llevó a cabo el Buen Fin por sexto año consecutivo y que cada vez es más esperado por los consumidores.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, el crecimiento en ventas de las principales cadenas comerciales del país ha logrado uno de los mayores avances históricos. </parrafo> <parrafo>A octubre de este año se acumula un alza en ventas totales de +10.0%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. La expectativa es que las ventas totales crezcan en el año +6.9% y las ventas mismas tiendas +3.9%.</parrafo> <parrafo>Durante este año se esperaba un ritmo de crecimiento menor debido a una base de comparación mayor y a una desaceleración en la confianza del consumidor en parte afectada por la depreciación del tipo de cambio con quien tiene una correlación negativa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el consumo ha mantenido un buen dinamismo. Entre los principales impulsos han sido un mayor nivel de competencia en el sector que ha resultado en mayores promociones impulsando así a las compras por parte de los consumidores.</parrafo> <parrafo>También, un mayor monto de remesas ha impulsado a las ventas. Alrededor del 60% de las remesas son utilizadas en las tiendas asociadas a la Antad lo cual ha dado un mayor impulso al sector.</parrafo> <parrafo>Con el dinamismo presentado en el año, creíamos que las ventas durante el Buen Fin tendrían un crecimiento moderado pues mucho de la venta de la temporada ya se había dado en las ventas especiales que se tuvieron en meses anteriores.</parrafo> <parrafo>Aun así, el resultado durante el Buen Fin fue muy bueno y los establecimientos comerciales tuvieron un crecimiento muy favorable durante estos días.</parrafo> <parrafo>Curiosamente creemos que gran parte de este buen resultado se debe la elección de Trump como presidente de Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>El sector comercial es uno de los más defensivos ante la elección de Trump ya que su mayor impulso viene de la evolución del consumo doméstico sin embargo, podría no estar exento de cierta afectación.</parrafo> <parrafo>El daño para el sector puede venir por varios lados y está relacionado principalmente con la depreciación esperada del peso.</parrafo> <parrafo>Por una parte está el impacto en la confianza del consumidor. Un nivel de confianza persistentemente por debajo de 90 puntos tiene una afectación directa sobre las decisiones de consumo en donde principalmente se limitan las compras de bienes duraderos (muchos de ellos importados o con precio en dólares) reduciendo el crecimiento en las ventas principalmente de las tiendas departamentales o especializadas.</parrafo> <parrafo>Otra fuente de afectación viene del impacto directo en los precios de mercancías importadas. En una tienda departamental, alrededor del 20% de la mercancía es importada. </parrafo> <parrafo>En la medida en que la depreciación del tipo de cambio sea mayor al crecimiento en el salario real, el poder adquisitivo de la población se ve mermado y con esto se reduce la cantidad demandada de este tipo de productos.</parrafo> <parrafo>En menor medida (alrededor del 5%) las tiendas de autoservicios también tienen productos importados los cuales tendrían un aumento mayor en su precio afectando el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En caso de que no haya un pass through directo y que las empresas decidan absorber parte del alza en precios por la depreciación del tipo de cambio, entonces la afectación vendrá directamente en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esto provocará que se tengan que buscar más ahorros en costos y gastos poniendo presión sobre la cadena productiva y de distribución y logística.</parrafo> <parrafo>Con este escenario, las cadenas comerciales con mayor presencia en la parte norte del país, podrían lograr compensar algo de las bajas en ventas ya que saldría más caro, relativamente, cruzar la frontera para adquirir bienes lo que hace que las compras se hagan del lado mexicano.</parrafo> <parrafo>Mientras que las tiendas establecidas en la zona sur del país tendrían la mayor afectación ya que no habría algún elemento que compensara la baja en la cantidad demandada por mayores precios.</parrafo> <parrafo>Es así que viendo este escenario y analizando la implicación que el tipo de cambio puede tener sobre los precios de los bienes en especial hacia inicios del siguiente año, creemos que los consumidores prefirieron adelantar sus compras en el Buen Fin antes de esperarse a que los precios se revalúen con un tipo de cambio mayor.</parrafo> <parrafo>Principales Características Del Buen Fin 2016</parrafo> <parrafo>Durante este año notamos principalmente un tráfico de clientes aún mayor que en años anteriores. La gente esperaba ya a media noche afuera de las tiendas, que ofrecían un horario extendido, para poder iniciar sus compras.</parrafo> <parrafo>Como ya es tradición, se pone música y se ofrece café y alguna botana a la gente que espera lo que empieza a generar una costumbre familiar para las compras de fin de año.</parrafo> <parrafo>Entre las tiendas que abren a las 12:00 a.m. son los clubes de precios principalmente Sam´s en donde las tiendas ya están listas para recibir a la clientela a esa hora.</parrafo> <parrafo>Notamos que el resto de las tiendas, principalmente las departamentales, durante este año ampliaron más su horario de apertura. El año anterior se abría a las 10:00 a.m. una hora antes de lo habitual y este año se abrió a las 8:00 a.m. en lunes y viernes y 9:00 a.m. en sábado y domingo. </parrafo> <parrafo>Una vez más el nivel de promoción en el piso de ventas fue muy alto. Ya no solo con mensualidades sin intereses sino con una creciente participación de descuentos directos.</parrafo> <parrafo>En los últimos dos años, los clientes han tenido un proceso de desapalancamiento y han preferido el uso de efectivo para sus transacciones de tal manera que, aunque las mensualidades sin intereses siguen siendo muy afectivas para incrementar el nivel de compra, los descuentos directos empiezan a tomar más relevancia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las empresas, notamos un manejo de inventario mucho más eficiente. Con esto, durante este año no vimos entregas directas a tiendas al día siguiente o a la mitad del inicio del Buen Fin cuando el inventario se empezaba a agotar.</parrafo> <parrafo>Por el contrario, este año se hizo una mejor preparación del inventario logrando así mayores niveles de eficiencia. Ya siendo el sexto año del Buen Fin, se ha ganado experiencia y también se tiene contemplado el resurtido para las ventas de diciembre lo que evita faltantes en las tiendas en semanas posteriores al Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Otra característica de este Buen Fin fue la mayor participación de las ventas vía Internet. En muchos casos los mayores descuentos y promociones se daban únicamente en las ventas en línea con planes de mensualidades sin intereses</parrafo> <parrafo>Las ventas del Buen Fin se alargaron por Internet hasta el Black Sale y el Cyber Monday ofreciendo mayores días de descuentos a los clientes.</parrafo> <parrafo>Uno de los mayores participantes en ventas en línea fue Amazon con promociones y ofertas diarias que se ofrecían en su página y a través de mails sin embargo, tanto las tiendas departamentales como los clubes de precios fueron también muy activos en su promoción en línea para hacer una mayor competencia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tiendas departamentales, destacaron los descuentos de El Palacio de Hierro los cuales llegaban hasta 40% en algunos departamentos principalmente muebles, electrónica y juguetería.</parrafo> <parrafo>Estos descuentos se acompañaban de 18 mensualidades sin intereses y que además se empezarían a pagar hasta abril de 2017.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, los descuentos también llegaron a 40% aunque en su mayoría eran de 20% de descuento. En algunos departamentos el descuento se aplicaba de manera directo y en otros se daba en forma de monedero electrónico.</parrafo> <parrafo>Los departamentos con mayores promociones fueron los de muebles, hogar y en extensión hacia el Cyber Monday se pusieron en descuento en mayor medida la electrónico.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que una vez más se logra un gran avance en ventas durante este Buen Fin. A pesar de que la base de comparación era alta, creemos que la expectativa de que a partir del siguiente año se revaloraran los precios de los productos por un mayor tipo de cambio provocó que la gente adelantara sus compras para aprovechar los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Las empresas cada vez proponen más facilidades para las compras como horarios extendidos, descuentos directos que se acompañan con mensualidades sin intereses y ofertas exclusivas vía Internet.</parrafo> <parrafo>En esta ocasión, las promociones se extendieron hacia el Black Friday y el Cyber Monday con descuentos en línea.</parrafo> <parrafo>El siguiente año muestra un menor crecimiento esperado para la economía por lo que seguiremos viendo un alto nivel promocional que busque incentivar al nivel de ventas.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: El Buen Fin

    martes, 29 de noviembre de 2016
    Se llevó a cabo el Buen Fin por sexto año consecutivo y que cada vez es más esperado por los consumidores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México. Por otra parte, los rendimientos en instrumentos gubernamentales, específicamente el bono a 10 años, mostraron un crecimiento agresivo después de las elecciones en EE.UU. incrementando su rendimiento en aproximadamente +140 pb, lo cual presionó el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento “yield related”, es decir, presenta una correlación negativa con las tasas de largo plazo de los instrumentos gubernamentales.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos y se otorgarían mayores dividendos hacia los siguientes trimestres, impulsados por las recientes incorporaciones del portafolio “Fortaleza” y “Ciénega” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara y Querétaro, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” hacia finales de 2016-IV. Estos portafolios contribuirían con un ABR de aproximadamente 153,400 m² y un Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) 12 meses de P$217.8 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la Fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Asumiendo el nuevo entorno económico, modificamos nuestras proyecciones con un menor crecimiento económico, mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales, con lo cual ajustamos nuestro precio objetivo desde US$14.90 a P$13.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV, por lo que recomendamos COMPRA ESPECULATIVA. Sin embargo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles choques externos que afecten la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FMTY-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FMTY-24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: FMTY (P.O. P$ 13.50 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).</nodo> <nodo>Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado.</nodo> <nodo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III). Consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas, Director de Finanzas, y Mariela Herrera, Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas. Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado. </parrafo> <parrafo>La minera cuenta con más de 60 años de historia, siendo la primera empresa minera en el país administrada por mexicanos. Es la mayor productora de ferroaleaciones y cuenta con la mayor reserva de manganeso en América del Norte, los cuales son utilizados para la producción de acero. A la fecha, es propietaria de tres unidades mineras, tres plantas de ferroaleaciones, una central hidroeléctrica y una terminal marítima. </parrafo> <parrafo>Los sectores de negocio de Autlán se integran en ferroaleaciones, minería y energía. El sector energético se compone de proyectos de energía eléctrica para autoconsumo en la producción de ferroaleaciones. La división de ferroaleaciones, que aporta entre el 85-93% de los ingresos, se compone aproximadamente de silicomanganeso (60%), refinados (25%) y ferroaleaciones de alto carbón (15%); con una capacidad de producción al año de 231,000 toneladas de ferroaleaciones. La división de minería produce carbonatos de manganeso y nódulos de manganeso. Los mercados en los que participa la empresa son la industria siderúrgica, industrias de pilas secas, cerámica, micronutrientes y de fertilizantes.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 80% de las ventas a los clientes de ferroaleaciones muestran un lag en los precios respecto a los observados diariamente en el mercado pues son ventas a futuro, el resto son clientes indexados (15%) y ventas directas a precios spot (5%).</parrafo> <parrafo>En el último año, los precios del hierro y acero se ubicaron en mínimos históricos (no observados desde 2004 en el caso del acero), con los cuales el precio de la acción reflejó una alta correlación y experimentó el mismo efecto. No obstante, el panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU. , que es el mayor mercado para Autlán al exportarle el 20% de su producción de manera constante. </parrafo> <parrafo>Ante el nuevo panorama en EE.UU. y la incertidumbre en las próximas políticas comerciales con México, la empresa muestra confianza en la fortaleza de sus exportaciones pues de declararse aranceles a sus productos los clientes serían los que se encargarían de esos costos ya que la demanda de acero es mayor que la oferta que hay en ese país. Otros lugares a los que exportan sus productos son Sudamérica, Europa, África y Asia; aunque no son constantes como el mercado estadounidense. Es importante mencionar que sus ventas son completamente dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Cabe subrayar que el plan de infraestructura propuesto por el futuro Presidente en EE.UU. continuará motivando los precios de los metales industriales, al menos en el mediano plazo, beneficiando directamente los fundamentales de Autlán.</parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra optimista por dicha recuperación pues los precios del silicomanganeso han mejorado y estiman que permanezcan en un rango de US$5-6/ton; el mencionado nivel de precios es similar al registrado en 2014, cuando Autlán logró un año record de ventas de ferroaleaciones, estimando que hacia 2017 se vuelva a repetir ese escenario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III) y si la empresa continúa optimizando los márgenes financieros, reduciendo costos y deuda (al último trimestre redujo su deuda en 25%), aunado a la sólida recuperación del sector siderúrgico, consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</parrafo> <parrafo>En las próximas jornadas publicaremos nuestro inicio de cobertura de la empresa con nuestra valuación y precio objetivo hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>A pesar de que ajustamos a la baja nuestras estimaciones de tráfico de pasajeros nacionales (30% del total de pasajeros) por posible desaceleración económica en México, nuestras proyecciones para el tráfico internacional (70% del total de pasajeros) las ajustamos al alza, debido a que un tipo de cambio depreciado abarata los destinos mexicanos. </parrafo> <parrafo>Así, por valuación por flujos descontados (DCF) obtuvimos un nuevo Precio Objetivo de $336 al cierre de 2017-IV (vs $324), el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de 10% al precio actual de la acción (el cual se encuentra en máximos históricos), por ello cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ASUR (P.O. P$ 336 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).</nodo> <nodo>La transacción será por Є280 millones y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun.</nodo> <nodo>GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</nodo> <nodo>Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</nodo> <nodo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición.</nodo> <nodo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz.</nodo> <nodo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas.</nodo> <nodo>Creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GISSA acuerda adquirir a Grupo Infun' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun), una empresa dedicada a la producción, diseño y maquinado de componentes para la industria automotriz, cuya sede se encuentra en Barcelona, España.</parrafo> <parrafo>La transacción será por Є280 millones y será liquidada en dos pagos, el primero al cierre de la adquisición y el segundo en un plazo de dos años, y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun. GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</parrafo> <parrafo>La deuda bancaria que se contratará incluye: i) US$276.5millones que se utilizarán para el primer pago por las acciones de Infun y gastos relacionados con la transacción, así como para el refinanciamiento o prepago del crédito contratado por la compra de ACE en 2015 (US$76.5 millones) y el saldo pendiente del crédito para la expansión de capacidad de Tisamatic y ii) una línea de crédito revolvente por US$50 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca de Grupo Infun</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Infun se dedica al diseño, producción y maquinado de componentes de motor, transmisión y suspensión en la industria automotriz; tiene operaciones de fundición de hierro en España, Italia y China, y de maquinado en España y China. Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición. </parrafo> <parrafo>Mejor diversificación geográfica y por segmento de negocio. Antes de la transacción, el segmento de autopartes generaba el 60% de sus ingresos en la región Nafta (33% de los ingresos consolidados eran exportación hacia EE.UU) y el restante en Europa; sin embargo, después de la adquisición, la proporción de ingresos por región podría invertirse, por lo que Europa generaría el 60% de los ingresos del segmento (25% sería exportación a EE.UU). Además, el segmento de Autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos consolidados, al 58%, y recordemos que dicho segmento no sólo es el de mayores márgenes, sino de mayores ingresos en dólares, por lo que podríamos observar mejores márgenes consolidados.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz, como China y Europa, en donde, de acuerdo a IHS Automotive, podríamos aún ver tasas de crecimiento promedio para los próximos cuatro años de 3% y 5%, respectivamente; a diferencia de EEUU, donde se espera una tasa cercana al 1%. Además, resaltamos que no se trata de un proyecto greenfield, y que también permitirá generar sinergias operativas y comerciales.</parrafo> <parrafo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas, pues mientras previo a la adquisición los ingresos se distribuían 40% dólares, 40% pesos y 20% euros, la composición podría normalizarse a 35% dólares, 35% euros y 30% pesos, disminuyendo la exposición a la volatilidad cambiara del peso contra el dólar y realzando los crecimientos en pesos.</parrafo> <parrafo>Comentamos sobre la afectación en balance por el incremento en deuda. La administración nos comentó que un escenario proforma, el endeudamiento podría incrementarse a no más de 2.8x deuda/EBITDA (actual 1.17x). Además, aun cuando la deuda para la adquisición se contrataría en dólares y los ingresos que percibe Infun son en euros, la administración se siente cómoda con su generación actual en dólares para hacer frente al incremento en deuda, aunque no descartarían tomar algunas coberturas si fuera necesario.</parrafo> <parrafo>Perspectivas ante el efecto Trump. Se nos informó que la devaluación del peso frente al dólar beneficia temporalmente los márgenes, gracias a que los ingresos son mayores que los costos dolarizados. Con la adquisición de Infun la relación cambiaria se podría mantener, pues sus operaciones son en gran parte en euros. También comentamos sobre la afectación que podría tener la terminación del TLC, y aunque sí sería significativa, coincide con el resto de las autoparteras en que el principal afectado sería el consumidor, y que la pérdida sería sumamente grande para ambas partes (México y EE.UU), por lo que se sigue asignando baja probabilidad al escenario. Además, con la reciente adquisición y como ya comentamos, GISSA está disminuyendo su exposición relativa al mercado estadounidense.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la transacción en Europa hace mucho sentido estratégico para GISSA y reduce su exposición al mercado estadounidense. Por tanto, creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Ajustaremos nuestro precio objetivo una vez que tengamos mayor claridad sobre la transacción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    miércoles, 23 de noviembre de 2016
    Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.3 años). La demanda nominal se ubicó en 2.93x, debajo del promedio de lo que va del año de 3.05x.</parrafo> <parrafo>Después del agresivo sell-off visto la semana pasada y del alza de tasas en 50 p.b. por parte del Banco de México, la curva de rendimientos nominales aumentó +2.64 p.b. y se observaron alzas tanto en la parte larga como en la parte corta. De hecho, la parte larga aumentó +4.87 p.b. Sin embargo, la curva de rendimientos reales disminuyó en promedio -28.01 p.b. Lo anterior indica que la inflación implícita sigue presionando hacia arriba los rendimientos nominales, compensando la caída en los rendimientos reales. Por otra parte, observamos que el mercado sigue descontado un aumento más agresivo en las tasas de referencia, al igual que un aumento en las tasas por parte de la FED. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-47-22112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-47-22112016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.47

    martes, 22 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.3 años). La demanda nominal se ubicó en 2.93x, debajo del promedio de lo que va del año de 3.05x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial (especialmente nacional) y con el objetivo de controlar las presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.25%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 225 pb, mientras que la Reserva Federal solo 25 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 200 pb.</parrafo> <parrafo>Como bien sabemos, el objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, es decir, controlar la inflación. El último reporte de inflación publicado por el INEGI, muestra que en octubre observamos por primera vez, desde hace 16 meses, una inflación superior al objetivo de 3.0% establecido por la Junta de Gobierno. </parrafo> <parrafo>La inflación en mercancías se ha comportado como dicta la teoría económica, siendo principalmente las mercancías las que absorben los efectos de la depreciación del tipo de cambio (al ser, por su naturaleza, más intercambiables que los servicios), por lo que este componente de la inflación presentó un nivel de 3.97%, nivel no observado desde enero del 2013. Lo anterior nos hace reflexionar que el dato general de inflación ha estado artificialmente amortiguado por la inflación no subyacente, que incluye precios de energéticos y agropecuarios. Sin embargo, la inflación en mercancías ya comienza a incidir en la inflación general y el panorama en noviembre no es alentador: en el comparativo mensual el tipo de cambio se ha depreciado 8.3%.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado en reportes anteriores, el peso se desempeña como una “moneda de cobertura” al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y con un costo de “carry” bajo (ejercer posiciones cortas es relativamente barato). Por otro lado, el dólar es considerado un activo seguro, lo que genera que en escenarios de volatilidad los inversionistas demanden esta moneda creando una apreciación relativa respecto a otras.</parrafo> <parrafo> Además, los incrementos en tasa objetivo de la FED vuelven más atractivas las inversiones en EE.UU. por lo que también aumenta la demanda por esta divisa. Considerando lo anterior, el peso responde de manera acelerada ante cambios en la volatilidad internacional, más que otras monedas de países emergentes. Recientemente, las elecciones en EE.UU. han generado un entorno complicado para nuestra moneda. </parrafo> <parrafo>Ante tal situación, el Banco de México hace uso de sus herramientas de política monetaria para tratar de controlar la depreciación del tipo de cambio y mantener bien ancladas las expectativas de inflación. No obstante, parece que las políticas de Banxico no han sido tan eficientes para detener la depreciación, pues desde diciembre del 2015 el Instituto ha incrementado su tasa objetivo en +225 pb, pero el peso se ha depreciado 23%. </parrafo> <parrafo> En específico, durante la jornada actual no hemos observado apreciaciones significativas posteriores a la decisión de la Junta de Gobierno, consideramos que esto se puede deber a los siguientes factores: </parrafo> <parrafo>1. La presidenta de la FED, Janet Yellen anunció por la mañana que las tasas en EE.UU. subirán relativamente pronto, con lo cual la probabilidad implícita para un alza en diciembre se posiciona en 98%, de acuerdo al consenso de Bloomberg. </parrafo> <parrafo>2. Incrementos en la tasa de referencia de +50 pb no han sido suficientes para modificar la trayectoria del tipo de cambio, pues si bien el consenso de los analistas (recopilado por Bloomberg) se ubicaba en 50 pb, algunos esperaban alzas de +75 o +100 pb.</parrafo> <parrafo>3. El mercado ya está descontando algunas de las posibles políticas del futuro presidente Donald J. Trump, incluyendo las políticas fiscales expansivas, como un elevado gasto gubernamental y un considerable recorte impositivo, ambas políticas cuentan con potencial de presionar la inflación y por lo tanto obligarían a la FED a actuar en consecuencia, acelerando la normalización de la política monetaria. </parrafo> <parrafo>En conclusión, el país se encuentra en un entorno muy complicado, en el que la actividad económica dependerá parcialmente de factores externos y donde la respuesta de nuestras autoridades fiscales y monetarias será determinante para procurar la estabilidad. .</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Relación entre el tipo de cambio y la inflación subyacente en mercancías' tipo='Grafica' fuente='INEGI y Bloomberg' mid='Coyuntura-Pol-171116.jpg' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 17 de noviembre de 2016
    Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial (especialmente nacional) y con el objetivo de controlar las presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='FUNO Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Durante el evento se abordó la situación inmobiliaria del mercado mexicano, la cual se considera positiva debido a los siguientes fundamentales:</parrafo> <parrafo>1. Las rentas son atractivas en los segmentos que atiende la Fibra (oficinas, industrial y comercial) - Al cierre de 2016-III las rentas de la Fibra en el segmento comercial se encontraban 10% por debajo del promedio del mercado. Las rentas de mercado de Clase A en el segmento de oficinas oscilan en los US$26 por m², y en aproximadamente US$5.0 en el segmento industrial. Cabe mencionar que las rentas que refleja la Fibra se encuentran por debajo de estos niveles en promedio, con lo que se esperaría continúen con su tendencia al alza hacia los siguientes trimestres. La administración estima un crecimiento en tarificaciones de entre +50 pb - +150 pb sobre la inflación.</parrafo> <parrafo>2. Subpenetración en los segmentos donde opera - En México la penetración del segmento comercial es de aproximadamente 0.2x veces, mientras que sus comparables (países emergentes), específicamente el caso de Brasil, se encuentra en 1.0x. En tanto, en EE.UU. esta penetración se encuentra en aproximadamente 2.5x. Respecto al segmento de oficinas, la oferta nacional es de 5.5 millones de m², de los cuales aproximadamente el 90% se encuentra en la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>3. La tierra en las ciudades con alto crecimiento se encarece – Lo anterior debido a una mayor absorción por espacios de arrendamiento contrarrestado por el aumento de la oferta de inmuebles, lo que ha resultado en bajos niveles en las tasas de desocupación.</parrafo> <parrafo>4. El bono demográfico y el crecimiento de la clase media - El crecimiento de la clase de media beneficia el consumo interno del país, generado una externalidad positiva para la Fibra al aumentar la demanda por inmuebles ante mayores necesidades de una clase media fortalecida.</parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra recalcó el papel de generar en el largo plazo el máximo valor para el inversionista, con lo cual la estrategia de la FUNO se centrará en privilegiar la ubicación estratégica de los activos; un portafolio diversificado; altos niveles de ocupación; rentas de mercado competitivas; y una relación cercana con los arrendatarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_2.jpg' /> </reportes>Visita empresa: FUNO, MANTENER

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) mostró un retroceso acumulado de -10.3% en las últimas seis jornadas. Consideramos que este impacto no se encuentra en sintonía con los sólidos fundamentales de la Fibra y sus perspectivas de largo plazo.</parrafo> <parrafo>A pesar de las posibles adecuaciones en las políticas comerciales entre México y EE.UU., proyectamos que la demanda de arrendamiento comercial se mantendrá en niveles altos, logrando niveles cercanos al 90% de ocupación hacia 2017 y afianzando así la generación de ingresos del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los proyectos de desarrollo anunciados por FSHOP incorporarían en más de un 30% respecto al Ingreso Operativo Neto actual, lo que naturalmente retribuirá en mayores distribuciones hacia los inversionistas en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el reciente incremento en las tasas de interés de largo plazo ha perjudicado las valuaciones de las Fibras en general; no obstante, en el caso de FSHOP los precios actuales resultarían en un dividend yield de 8.5% de acuerdo con nuestros estimados hacia 2017, superando el benchmark trazado por el rendimiento actual en las tasas de interés de largo plazo (7.0%).</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$18.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-16112016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: FSHOP (P.O. P$ 18.50 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) mostró un retroceso acumulado de -10.3% en las últimas seis jornadas. Consideramos que este impacto no se encuentra en sintonía con los sólidos fundamentales de la Fibra y sus perspectivas de largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.</parrafo> <parrafo>De la misma forma y siguiendo la correlación de la acción con los metales preciosos, particularmente el oro, el precio de PE&amp;OLES* se ajustó a los niveles observados antes de ese periodo, el día de ayer retrocedió a -6.89% (P$439.89). En el último reporte trimestral, la empresa ha mostrado resultados sólidos, al último trimestre reportó un margen operativo de 26.0% y 37.9% en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicha corrección es una oportunidad de COMPRA ya que aún existen eventos que podrían incrementar la volatilidad en el corto plazo, aunado a los sólidos fundamentales de la empresa. Nuestro precio objetivo de la acción es de P$542.86 para finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_2.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 542.86 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    PE&OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen del conference call' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras. En consecuencia, Rassini ofreció una conferencia telefónica para exponer sus perspectivas y brindar mayor información y claridad al público inversionista.</parrafo> <parrafo>La administración comenzó la conferencia argumentando que asigna poco probabilidad a la revocación del TLCAN, por ello, confía en que la operación de Rassini no tendría afectaciones importantes. Argumentaron que la relación comercial entre México y EE.UU. es de suma importancia para ambos países, de hecho, el 40% del total del intercambio comercial de EE.UU. es con México; además, las empresas norteamericanas en el territorio nacional mantienen un especial interés en permanecer en él, ya que las condiciones salariales, entre otras cosas, permiten a las trasnacionales obtener un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dicho argumento permite a la manufacturera confiarse de que el congreso Republicano no cambiaría drásticamente las condiciones de libre comercio que hasta ahora se mantienen. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa no descarta que es posible una carga arancelaria a sus productos, el cual, de acuerdo a la OMC, se ubicaría en un 2.5%, y que esta se trasladaría directamente al consumidor. Por tanto, la afectación no sería a la empresa, sino al consumidor (afectando probablemente el volumen demandado).</parrafo> <parrafo>En cuanto al tipo de cambio, la empresa señaló que una apreciación del dólar no afectaría severamente los márgenes (estiman que el margen EBITDA se mantendría alrededor del 18%), ya que a pesar de que el 65-70% de sus costos son dolarizados, el 97% de sus ingresos también son dolarizados.</parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una sólida estructura financiera, mantiene una razón de Deuda Neta/EBITDA de 0.4x y una posición de efectivo de 25.5% de los activos circulantes. Durante la sesión de preguntas y respuestas, se les cuestionó si planeaban utilizar dicho efectivo en recompra de acciones, a lo cual la empresa contestó que no y que seguirían invirtiendo en CAPEX. </parrafo> <parrafo>Además, se cuestionó si se tenían planes de mudar la producción a EE.UU. con el fin de mantener su posición de mercado y rentabilidad ante impuestos arancelarios que modificaran su demanda actual. En esta tónica, la empresa argumentó que se cuenta con contratos de 4 a 5 años de duración con los principales clientes y el traslado como la inversión que tendría que hacerse no resultaría rentable. Actualmente, menos del 11% de la producción total de Rassini se lleva a cabo en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la industria automotriz, la empresa se mantiene optimista a pesar de que recientemente se ha comentado que la industria automotriz en EE.UU. está desacelerando. Ellos consideran que aún hay potencial de crecimiento (aunque marginal) de alrededor del 1-2% en la dicho mercado para los próximos 4 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que ante un entorno moderado en que no se revoca el TLCAN y se impone un arancel a las importaciones de vehículos, la empresa podría tener un impacto menor negativo en el volumen de ventas (creemos que el arancel de 2.5% es relativamente conservador), aunque dado su buen posicionamiento tanto financiero como cambiario, podría mantenerse rentable y con sólida estructura financiera. No hay que dejar de lado que el impuesto a las autopartes es distinto que el impuesto sobre el vehículo completo, para el cuál sí se ha planteado un impuesto del 35%, y que sí podría repercutir considerablemente en la demanda de vehículos nuevos (por el incremento en precio), aunque la exportación indirecta de Rassini es menos representativa que la directa.</parrafo> <parrafo>No obstante, en un escenario extremo en que se revoca el tratado, la empresa sería de las más afectadas, pues la mayor parte de su producción se hace en México (82% de la producción en NAFTA en exportación directa, sin considerar la exportación indirecta a través de vehículos ensamblados en nuestro país). También creemos que sería poco prudente seguir realizando inversiones en México cuando aún se desconoce la postura que tomará Trump en el sector una vez que tome el poder.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: RASSINI

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años (plazo efectivo a 3.2 años); así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.41x, muy por debajo del promedio de lo que va del año de 3.42x. </parrafo> <parrafo>El mercado de deuda gubernamental experimentó una semana de movimientos extraordinarios. Los rendimientos nominales aumentaron +86.55 p.b. en promedio, siendo aquellos de la parte larga de la curva los que tuvieron alzas más agresivas (más de +100 p.b. en los Bonos de 5, 7 y 10 años). En el mismo tenor, la curva de rendimientos reales tuvo avances de +70.27 p.b. en promedio.</parrafo> <parrafo>El resultado de las elecciones de EE.UU. ha provocado mucha volatilidad en los mercados y el de deuda gubernamental dio cuenta de ello. El mercado ha empezado a descontar el hecho de que el Banco de México aumente las tasas de referencia en mínimo 50 p.b. por lo que la demanda se ha contraído a la espera de la decisión que se llevará a cabo el jueves. También podemos notar que el aumento en la parte corta de la curva nominal fue menor a aquel en la parte larga, lo cual se debe a un mayor apetito por liquidez. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-46-15112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-46-15112016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.46

    martes, 15 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años (plazo efectivo a 3.2 años); así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.41x, muy por debajo del promedio de lo que va del año de 3.42x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de FUNO se mantendrán sólidos en términos de ocupación y generación de flujo de efectivo en los próximos trimestres, apoyado en la amplia diversificación de arrendamiento y las atractivas tarificaciones respecto a los niveles actuales del mercado inmobiliario. Cabe mencionar que la Fibra mantiene ambiciosos planes de crecimiento de largo plazo que detallaremos en nuestro próximo reporte.</parrafo> <parrafo>Es importante subrayar que las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México propuestas por el Presidente electo en EE.UU. determinarán el desempeño en el sector industrial y oficinas en México, e incidirán en los fundamentales de FUNO, por lo que nos mantendremos alertas sobre las posibles modificaciones en este ámbito.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, ante la coyuntura actual, consideramos que las próximas medidas de Banco de México para contener la depreciación del tipo de cambio podrían incidir en la parte larga de la curva gubernamental y, en particular, impulsar la cotización de las Fibras en el mercado.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_2.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: FUNO, MANTENER

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que las perspectivas hacia 2017 podrían cambiar ante los posibles cambios que implementaría el Presidente electo Donald Trump, concretamente en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), lo que podría presionar a la baja la tasa de desocupación de inmuebles ante la desaceleración en la demanda de arrendamiento industrial, impactando directamente en los ingresos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, de considerarse un escenario menos agresivo sobre las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, VESTA continuaría con solidez en el crecimiento orgánico de largo plazo a través de la manutención de clientes exportadores que principalmente reflejan rentas dolarizadas en el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>Considerando la situación de coyuntura en el precio de la acción, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$28.80 por acción. Sin embargo continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$ 28.80 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO:' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Comentario bursátil (p.2).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Reportes (p.5).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Índices sectoriales (p.8).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAS (p.11).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Noticias nacionales e internacionales (p.12).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Perspectivas ante un nuevo entorno político en EE.UU.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Planteamos tres escenarios ante el triunfo del republicano, los tres incrementan la volatilidad. (p.13).</nodo> <nodo>Estudiamos el perfil demográfico de los votantes y encontramos que el factor que le dio el triunfo al republicado fueron aquellos votantes indecisos. (p.16).</nodo> <nodo>Estados claves en el triunfo del candidato republicano. (p.22). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La inflación general anual se ubicó en 3.06% a/a (+9 p.b. a/a). La inflación se ubicó en el objetivo del Banco de México de 3% por primera vez en 17 meses, impulsada tanto por el componente Subyacente como por el No Subyacente. (p.24).</nodo> <nodo>Mes récord en Ventas nacionales de vehículos ligeros (+14.6% a/a) para un mismo mes. Así, se acumularon 28 meses consecutivos con crecimiento anual doble dígito (exceptuando agosto 2015). (p.26).</nodo> <nodo>Tal como esperábamos, el indicador de la Producción Industrial incrementó marginalmente en septiembre, +0.1% m/m, aunque la subida no compensó la pérdida observada en agosto. (p.28).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Internacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial se contrajo en -10.52% m/m, ubicándose en -US$36,440 millones. La reducción del déficit fue consecuencia de un aumento en las exportaciones (+0.72% m/m) contra un decremento de las importaciones (-1.29% m/m). (p.30).</nodo> <nodo>En octubre, la tasa de desempleo disminuyó marginalmente respecto al mes anterior, para ubicarse en 4.9%. Cabe mencionar que se contrataron 161K trabajadores nuevos, cifra positiva aunque ligeramente por debajo de los estimados.  (p.34).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Anexo 1: Múltiplos (p.36).</parrafo> <parrafo>Anexo 2: Resumen de mercado (p.37).</parrafo> <parrafo>Anexo gráfico (p.38).</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte semanal: edición especial perspectivas ante un nuevo entorno político en EE.UU.

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    Planteamos tres escenarios ante el triunfo del republicano, los tres incrementan la volatilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +11.4 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Finalmente y con la expectativa de que esto no sea una realidad, el 60% de las remesas provenientes de Estados Unidos se usan en las tiendas asociadas a la Antad de tal manera que si se limitan de alguna manera las remesas que entran al país, las ventas de la Antad se verían seriamente afectadas.</nodo> <nodo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +11.1% durante octubre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.8%.</nodo> <nodo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en octubre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 6.3% comparadas con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas totales de tiendas especializadas crecieron +11.6% mientras que las ventas mismas tiendas subieron +6.4% durante octubre de 2016.</nodo> <nodo>Esperamos un buen cierre de año y con un crecimiento más moderado hacia el siguiente año en parte por una base de comparación más alta y en parte por la incertidumbre de lo que la presidencia de Trump implicará para el crecimiento de la economía mexicana.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (octubre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante octubre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +11.4 en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +7.7% comparadas con octubre del año anterior.</parrafo> <parrafo>A octubre de este año se acumula un alza en ventas totales de +10.0%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. La Antad espera que las ventas totales crezcan en el año +6.9% y las ventas mismas tiendas +3.9%. Con la elección de Donald Trump como presidente, vemos que el sector es uno de los más defensivos al estar enfocado principalmente al entorno doméstico.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, una fuente de afectación viene del impacto directo en los precios de mercancías importadas. En una tienda departamental, alrededor del 20% de la mercancía es importada. </parrafo> <parrafo>Ya es imposible que no se alcancen los estimados de la Antad y por segundo año consecutivo, se superan por un amplio margen.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido un dinamismo favorable, a pesar de que la confianza del consumidor se vio presionada a la baja, en su última lectura ya tuvo un crecimiento por arriba de lo esperado y los consumidores mantienen un desempeño favorable.</parrafo> <parrafo>El nivel de competencia en el sector ha impulsado al nivel de ventas, en especial en estos meses las ventas especiales y un mayor diferencial de precios han impulsado la cantidad demanda.También, un nivel alto de remesas ha impulsados los resultados de las cadenas asociadas a la Antad.</parrafo> <parrafo>En la medida en que la depreciación del tipo de cambio sea mayor al crecimiento en el salario real, el poder adquisitivo de la población se ve mermado y con esto se reduce la cantidad demandada de este tipo de productos.</parrafo> <parrafo>En menor medida (alrededor del 5%) las tiendas de autoservicios también tienen productos importados los cuales tendrían un aumento mayor en su precio afectando el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Finalmente y con la expectativa de que esto no sea una realidad, el 60% de las remesas provenientes de Estados Unidos se usan en las tiendas asociadas a la Antad de tal manera que si se limitan de alguna manera las remesas que entran al país, las ventas de la Antad se verían seriamente afectadas.</parrafo> <parrafo>Está por terminar uno de los años con mayor crecimiento caracterizado por un cambio en la estacionalidad pues las empresas han modificado las fechas de sus principales promociones para impulsar aquellos meses con más debilidad.</parrafo> <parrafo>Si no hay un cambio radical en las expectativas de crecimiento económico en México, podríamos esperar que el consumo mantenga un desempeño favorable y con esto las ventas de las empresas logren un buen crecimiento aunque por debajo de lo registrado este año debido a una mayor base de comparación. Sin embargo, por ahora las expectativas son inciertas y aunque el impacto sobre el sector comercial es menor, no será inmune a cambios por parte de Trump. </parrafo> <parrafo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +11.1% durante octubre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.8%.</parrafo> <parrafo>Seguimos viendo un alto nivel de competencia en las tiendas de autoservicios aunque octubre es un mes en el que estacionalmente no hay muchas promociones pues todos los esfuerzos se enfocan al Buen Fin que se lleva a cabo en noviembre.</parrafo> <parrafo>Aun así, el crecimiento fue muy favorable durante este mes impulsado en gran parte por las ventas de Walmex.</parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas serán las más defensivas ante la presidencia deTrump por su enfoque en el consumo doméstico.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en octubre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 6.3% comparadas con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Creemos que el mayor impacto de la depreciación del tipo de cambio será sobre las tiendas departamentales que son las que tienen una mayor proporción de mercancía importada en su mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>Parte del alza en precios esperamos que sea absorbida por las empresas con lo que los márgenes de rentabilidad se verían afectados.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de tiendas especializadas crecieron +11.6% mientras que las ventas mismas tiendas subieron +6.4% durante octubre de 2016.</parrafo> <parrafo>Las ventas de este tipo de tiendas se verán afectadas en la medida en que tengan una mayor proporción de bienes importados en su mezcla.</parrafo> <parrafo>Los resultados a octubre muestran un desempeño muy favorable. Noviembre generalmente es un mes de crecimiento moderado pues es el Buen Fin y los precios son bajos con lo que se ve presionado el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Esperamos un buen cierre de año y con un crecimiento más moderado hacia el siguiente año en parte por una base de comparación más alta y en parte por la incertidumbre de lo que la presidencia de Trump implicará para el crecimiento de la economía mexicana.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Ventas-ANTAD-Octubre-09112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Ventas-ANTAD-Octubre-09112016_1.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (octubre, 2016)

    viernes, 11 de noviembre de 2016
    Durante octubre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +11.4 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Despertando a la Presidencia Trump ' tipo='resumen'> <parrafo>(Con base en información disponible entre 1 y 5 am, 9 de noviembre de 2016)</parrafo> <parrafo>Una Presidencia Trump ya no es un escenario hipotético. Se trata de un evento sistémico de consecuencias globales que gradualmente se irán asimilando. Responsablemente, y sin causar alarma, debemos considerar las consecuencias para los mercados financieros en México. </parrafo> <parrafo>Nadie sabe si Donald J. Trump realmente cumplirá con sus populistas promesas de campaña: un muro, incautación de remesas, aranceles totalmente ilegales bajo el TLC, una posible “renegociación” del tratado –o su rechazo. Todas éstas son propuestas que restringen considerablemente la libertad económica y que por lo tanto, a través de la historia, han causado daños económicos considerables. No somos analistas políticos y no nos dedicaremos a examinar las posibles causas de un resultado tan adverso para México.</parrafo> <parrafo>DJT ha mencionado la posibilidad de renegociar el TLC para buscar términos más favorables para Estados Unidos y desafortunadamente nuestras autoridades no han rechazado esa posibilidad. DJT ha amenazado con revocar este tratado si sus demandas no son atendidas. </parrafo> <parrafo>El TLC no es un tratado, sino un acuerdo: la diferencia entre ambos, en Estados Unidos, es que en vez de ser ratificado por dos terceras partes del Congreso, se necesita una mayoría simple en ambas cámaras para ser aprobado; además, sólo los tratados requieren explícitamente del congreso para ser revocados. El TLC es un acuerdo ejecutivo y del Congreso, por lo que, si el presidente decidiera revocarlo, el Congreso podría apelar ante la Suprema Corte de Justicia para no permitirlo—pero bajo un congreso controlado por los Republicanos, esto parece poco probable. </parrafo> <parrafo>Esto ha sucedido en dos casos anteriormente, en 1979, cuando el presidente Jimmy Carter decidió terminar el Acuerdo de Defensa Mutua con Taiwán, y en el 2001, cuando George W. Bush abandonó el Tratado Anti Misiles Balísticos; en ambos casos, se rechazó la apelación del Congreso por considerarlos asuntos políticos donde la Suprema Corte no tiene jurisdicción. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que no es el único candidato de los Estados Unidos que ha amenazado con renegociar, o derogar el TLC, pues Al Gore, Barak Obama y Hillary Clinton se mostraron en contra del TLC, Al Gore incluso considero que si la renegociación no era favorable iniciaría el proceso de seis meses para revocar el tratado, mientras que Obama y Clinton coincidieron en las primarias de 2008 que buscarían mejorar los términos, y como ya sabemos, esto no ocurrió.</parrafo> <parrafo>El hecho es que los inversionistas no toman riesgos innecesarios y la primera reacción de los mercados en activos de riesgo ha sido de rechazo: el Índice Nikkei baja 5.36%, y el Hang Seng 2.58%. En Europa las bolsas retroceden (en esta madrugada) entre 0.82% para el FTSE 100, a 2.83% para el IBEX de Madrid.</parrafo> <parrafo>Mientras tanto, el peso mexicano llegó a depreciarse casi un 12% en su cotización “overnight”, aunque su cotización poco a poco se estabiliza. Hasta ahora no se trata de un escenario de pánico: los inversionistas esperan que las instituciones y los empresarios en EE.UU. limiten las posibles acciones adversas de DJT.</parrafo> <parrafo>Impacto sobre la economía real</parrafo> <parrafo>La quiebra de Lehman Brothers, otro evento sistémico de consecuencias globales, provocó una caída en el PIB mexicano de casi un 7% al segundo trimestre de 2009. Algunos economistas estiman una recesión moderada en Estados Unidos durante 2017 como posible consecuencia de una “guerra comercial” con México y China. En México podríamos esperar una recesión más agresiva durante 2017 — por ahora, no esperamos que se revoque el TLC.</parrafo> <parrafo>Esta recesión será causada por el efecto en la confianza del consumidor y en las inversiones en propiedad, planta y equipo por parte de las empresas como consecuencia de la depreciación del tipo de cambio, incremento en tasas de interés en México y en general por la incertidumbre que causarán las propuestas populistas de DJT. De entrada, podemos esperar que muchas empresas internacionales que han basado su producción para América del Norte en México retrasarán sus planes de inversión.</parrafo> <parrafo>Tipo de cambio</parrafo> <parrafo>Confirmado un triunfo de DJT, nuestros escenarios para el tipo de cambio arrancan en 22.00 pesos por dólar (a esta hora el tipo de cambio spot en los mercados asiáticos ya se ubica en 20.53 pesos por dólar). Si la volatilidad se incrementa (hasta el percentil 75), el tipo de cambio podría tocar un nivel de P$25.50 pesos por dólar en los próximos meses, aunque éste es un escenario que consideramos relativamente extremo—un techo. No obstante, es probable que Banco de México decida incrementar su tasa de interés de referencia para proteger al tipo de cambio, no descartamos un incremento relativamente inmediato de hasta 100 puntos base.</parrafo> <parrafo>Tasas de interés</parrafo> <parrafo>Podemos esperar una salida importante de capitales del mercado mexicano que ya se intuye en la depreciación de la moneda. A nivel global podemos esperar una venta (sell-off) de activos riesgosos (que se aprecia por las caídas que ya se muestran en Asia y en Europa) para buscar refugio en activos como el oro (PEÑOLES (COMPRA)), que muestra un avance del 2.7% overnight (2:00 am).</parrafo> <parrafo>Naturalmente, podemos esperar también un flujo hacia los Treasuries de corto plazo, que se consideran “activos libres de riesgo” en la teoría financiera. En EE.UU. también podemos anticipar que la Fed decida mantener las tasas de interés relativamente bajas durante el resto de 2016 y parte de 2017, dependiendo de los efectos sobre la economía real y financiera de una presidencia de DJT a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>En México, como consecuencia de estos movimientos hacia activos refugio, podríamos ver un incremento en tasas de interés en la parte larga de la curva de hasta 300 puntos base (pp.b). Una vez más es un escenario similar a la crisis de 2008, cuando el bono a siete años alcanzó el 10.64% en octubre –desde un nivel de 7.5% en febrero de ese año (cuando se empezaban a apreciar con claridad las consecuencias de la crisis hipotecaria).Una vez más, para defender el valor de la moneda, no descartamos que BANXICO incremente su tasa de interés objetivo en hasta 100 pp.b. con lo que las tasas de corto plazo se podrían acercar a 6.5%.</parrafo> <parrafo>Bolsa</parrafo> <parrafo>Si se confirma un triunfo Republicano, consideramos que el múltiplo VE/EBITDA abrirá alrededor del percentil 20 para aproximarse al percentil 10, lo que indica un nivel de 9.62 veces a 9.76 veces: un rango de entre los 45,246 y las 46,117 unidades (una caída de entre el 5 y el 6%). Si las propuestas populistas de DJT se confirman como posibles políticas públicas, eventualmente el mercado buscará nuevos mínimos en alrededor de las 40,000 unidades, mientras se resuelve la incertidumbre sobre las posibles medidas que aplicará DJT (ver al final).</parrafo> <parrafo>Empresas e industrias defensivas</parrafo> <parrafo>Una vez que el mercado encuentre nuevos mínimos, recomendamos la concentración de inversiones en empresas e industrias defensivas.</parrafo> <parrafo>Entre las industrias defensivas encontramos: consumo básico, extracción de metales preciosos y aseguradoras. En este entorno, entre las empresas defensivas de corto plazo encontramos, por ejemplo, a WALMEX, PEÑOLES, y QUALITAS (Q) –aunque WALMEX importa parte de sus mercancías, la experiencia nos dice que en épocas de volatilidad cambiaria, el comercio busca sustituir productos importados por productos nacionales.</parrafo> <parrafo>Otras empresas defensivas (en orden alfabético) son:</parrafo> <parrafo>AC: Consumo básico y activos y flujos externos. Bajo apalancamiento neto.</parrafo> <parrafo>AMX: Activos y flujos externos</parrafo> <parrafo>BACHOCO: Consumo básico con cierta vulnerabilidad al tipo de cambio por insumos. Deuda neta negativa.</parrafo> <parrafo>BIMBO: Consumo básico y activos y flujos externos aunque con deuda en dólares que en principio está empatada por sus flujos externos.</parrafo> <parrafo>ELEKTRA: Servicios financieros básicos, múltiplo muy bajo aunque con apalancamiento en dólares.</parrafo> <parrafo>FEMSA: Consumo básico y activos externos.</parrafo> <parrafo>GRUMA: Consumo básico y activos y flujos externos. Bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>PEÑOLES: Extracción de metales preciosos que cotizan en moneda extranjera.</parrafo> <parrafo>Q: Las aseguradoras mantienen una parte significativa de sus activos en liquidez que actúa defensivamente.</parrafo> <parrafo>PINFRA: Sólida estructura financiera. Apalancamiento neto negativo</parrafo> <parrafo>WALMEX: Consumo básico. Apalancamiento neto negativo.</parrafo> <parrafo>Escenarios para una presidencia DJT</parrafo> <parrafo>Hoy no sabemos si DJT cumplirá con sus promesas de campaña y sus verdaderas intenciones se conocerán en las próximas semanas o incluso meses. No obstante, mientras esta información se conoce, los mercados reaccionarán con volatilidad ante cualquier gesto que indique que sus intenciones para aplicar sus políticas populistas son firmes. Planteamos tres escenarios.</parrafo> <parrafo>Escenario moderado</parrafo> <parrafo>DJT se comporta como un “hombre de negocios racional” y modera sus posturas populistas. Mantiene o acelera gradualmente el programa (bastante agresivo) de deportación de indocumentados que ha aplicado el Presidente Obama para dar gusto a su base electoral, realiza algunos otros gestos populistas en contra de algunas minorías que no tienen graves consecuencias para el desempeño de la economía.</parrafo> <parrafo>Aunque inicialmente cumple con sus promesas de establecer aranceles del 35% a las importaciones de la industria automotriz, eventualmente los ejecutivos de Detroit le hacen ver que esto es contraproducente y de la misma forma para todas las demás industrias. </parrafo> <parrafo>En materia comercial, su comportamiento es un poco más agresivo hacia China, pero eventualmente comprende también que una guerra comercial con el gigante asiático tampoco es favorable a los intereses de Estados Unidos. Su presidencia dura sólo un periodo. </parrafo> <parrafo>En este escenario, la tasa de desempleo en México se incrementa unos 200 puntos base y el peso mexicano y el principal indicador de la Bolsa Mexicana de valores oscilan entre 19-20 pesos y 43,000-46,000 puntos, durante 2017, de manera respectiva.</parrafo> <parrafo>Escenario medio</parrafo> <parrafo>DJT duplica o triplica la campaña de deportaciones que empezó el Presidente Obama. Aplica otras de sus promesas de campaña, de manera selectiva –y mientras le convenga políticamente. Su relación con la industria y con Wall Street se deteriora, por lo que decide no cumplir con todas sus promesas de campaña. Sus índices de popularidad disminuyen gradualmente y decide moderar su postura hacia el tercer año de su mandato. No se reelige.</parrafo> <parrafo>A partir de 2017, México empieza a resentir los efectos de estas deportaciones en sus índices de desempleo, informalidad y criminalidad. DJT aplica también, de manera unilateral, aranceles a los productos de ciertas industrias –como la automotriz—y cientos de empresas exportadoras dejan de ser rentables en México. Del 40% de los empleos formales que dependen del comercio bilateral, se pierde un 5%, con lo que el índice de desempleo y empleo informal crece alrededor de 200 puntos base. </parrafo> <parrafo>México cancela o retrasa algunos de sus proyectos de infraestructura, como el tren México-Toluca o el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de una baja inversión y reducida confianza del consumidor, la economía mexicana enfrenta una recesión moderada en 2017. Las principales calificadoras de deuda reducen el grado de la deuda soberana, sin que esto implique que México pierde su grado de inversión. </parrafo> <parrafo>En este escenario, el tipo de cambio oscila entre los 22 y 24 pesos y el principal indicador, entre las 38,000 a 43,000 unidades durante 2017.</parrafo> <parrafo>Escenario Extremo</parrafo> <parrafo>DJT intenta cumplir con todas sus promesas de campaña. Decimos “intenta”, porque algunas serán imposibles de cumplir –como por ejemplo, deportar a 11 millones de indocumentados.</parrafo> <parrafo>No obstante, DJT, deporta a millones de inmigrantes indocumentados, unos dos o tres millones a lo largo de su primer periodo –difícilmente llegará a un segundo--, claramente, no logra cumplir con su promesa de deportar a los once millones de indocumentados que radican en EE.UU. sin violar tajantemente el estado de derecho y destruir industrias enteras.</parrafo> <parrafo>Aplica aranceles indiscriminados a más de la mitad de las industrias y empresas radicadas en México, que exportan hacia los Estados Unidos. México decide responder con aranceles a productos seleccionados que puedan causar el mayor daño político a DJT en el Congreso de los Estados Unidos, esto enfurece a un sujeto temperamental quien decide mantener o endurecer su política. El TLC no se revoca, pero es severamente dañado en la práctica. DJT representa una amenaza para la estabilidad mundial.</parrafo> <parrafo>Ante sus ataques a sus enemigos políticos y sus violaciones a la libertad de prensa y otras libertades, es severamente cuestionado y su popularidad se desploma. </parrafo> <parrafo>No obstante, en México miles de empresas quiebran y se pierden más del 10% de los empleos que dependen directa o indirectamente del TLC, esto implica que la tasa de desempleo y/o empleo informal se incrementa en al menos 400 puntos base.</parrafo> <parrafo>México pierde al menos una de las calificaciones que le dan grado de inversión y el riesgo país se incrementa entre 300 y hasta 500 puntos base.</parrafo> <parrafo>En este escenario, el tipo de cambio supera los 24 pesos durante 2017 y el IPC oscila entre las 35,000 a las 38,000 unidades –siempre y cuando no se revoque el TLC, en cuyo caso podríamos pensar en un eventual rompimiento a la baja de los 35,000 puntos y aproximarse a los 30,000.</parrafo> <parrafo>Simplemente consideremos que entre noviembre de 1994 y febrero de 1995, el IPC perdió 40% de su valor. Se trata de un escenario extremo que llevaría al IPC, precisamente alrededor de las 30,000 unidades. No obstante, consideramos que México tiene hoy muchas más herramientas institucionales y financieras para combatir una crisis similar.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Despertando a la Presidencia Trump

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    (Con base en información disponible entre 1 y 5 am, 9 de noviembre de 2016) Una Presidencia Trump ya no es un escenario hipotético. Se trata de un evento sistémico de consecuencias globales que gradualmente se irán asimilando. Responsablemente, y sin causar alarma, debemos considerar las consecuencias para los mercados financieros en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con información hasta las 1:00 de la mañana, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 305 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia. Esta disminución se dio debido a que el candidato republicano perdió la ventaja en Nuevo Hampshire, dándole los 4 votos electorales de ese estado a Hillary Clinton.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los 50 estados ordenados por el horario en que se empieza a recibir información, de forma que las últimas tres columnas son las que aún no se conocen. Esta será nuestra última actualización por el momento, por lo que consideramos a Donald Trump como ganador virtual de las elecciones, continuaremos informándoles más del tema. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-recuento1am-09112016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Elecciones EE.UU.: Recuento y estimación de votos del colegio electoral (1:10 am)

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    Con información hasta las 1:00 de la mañana, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 305 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Suponiendo que, como indican los resultados que se tienen hasta las 12:00 pm, Donald Trump es elegido presidente de los EE.UU., podemos suponer:</nodo> <nodo>Una salida masiva de capitales del mercado mexicano, cuya evidencia ya se muestra en la depreciación de 11.78% desde las 4 pm, alcanzando los P$20.70/US$</nodo> <nodo>Un flujo en los mercados de deuda hacia los Treasuries, de forma que los instrumentos de deuda mexicanos enfrentarían un “sell-off” que incrementaría las tasas de interés, estimamos 300 puntos base para la parte larga de la curva, escenario similar a la crisis del 2008, cuando el bono a 7 años alcanzó el 10.64% en octubre de 2008, desde 7.5% en febrero del mismo año.</nodo> <nodo>Considerando la experiencia de la crisis del 2008, en que los Treasuries fungieron como activo de refugio (en teoría libre de riesgo), encontramos que la parte corta de la curva, los Cetes, difícilmente se alejan de la tasa objetivo, por lo que el Banco de México podría controlar eficazmente las tasas de interés de corto plazo. Pero, dada la profunda depreciación que se ha empezado a manifestar, el banco central probablemente incremente la tasa objetivo para combatir el carácter especulativo de la depreciación, aumento que estimamos en al menos 100 puntos base, llevando las tasas de corto plazo hacia 6.5%.</nodo> <nodo>Como mencionamos en nuestros escenarios para el tipo de cambio, esperamos una reacción inmediata del mercado que lleve al peso hasta los P$22.50/US$, y una evolución para los próximos 12 meses que podría llegar hasta los P$25/US$.</nodo> <nodo>En cuanto a la tasa de interés de la Reserva Federal, creemos que tanto el pico en volatilidad por este evento al que el mercado le asignaba una baja probabilidad, pero principalmente, el escenario recesivo que se espera para la economía de EE.UU., desincentivará al Comité de incrementar la tasa de interés, manteniendo el estímulo actual.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Perspectivas para las tasas de interés dado el triunfo de Trump' tipo='cuerpo'> <parrafo>Suponiendo que, como indican los resultados que se tienen hasta las 12:00 pm, Donald Trump es elegido presidente de los EE.UU., podemos suponer:</parrafo> <parrafo>a) Una salida masiva de capitales del mercado mexicano, cuya evidencia ya se muestra en la depreciación de 11.78% desde las 4 pm, alcanzando los P$20.70/US$</parrafo> <parrafo>b) Un flujo en los mercados de deuda hacia los Treasuries, de forma que los instrumentos de deuda mexicanos enfrentarían un “sell-off” que incrementaría las tasas de interés, estimamos 300 puntos base para la parte larga de la curva, escenario similar a la crisis del 2008, cuando el bono a 7 años alcanzó el 10.64% en octubre de 2008, desde 7.5% en febrero del mismo año.</parrafo> <parrafo>c) Considerando la experiencia de la crisis del 2008, en que los Treasuries fungieron como activo de refugio (en teoría libre de riesgo), encontramos que la parte corta de la curva, los Cetes, difícilmente se alejan de la tasa objetivo, por lo que el Banco de México podría controlar eficazmente las tasas de interés de corto plazo. Pero, dada la profunda depreciación que se ha empezado a manifestar, el banco central probablemente incremente la tasa objetivo para combatir el carácter especulativo de la depreciación, aumento que estimamos en al menos 100 puntos base, llevando las tasas de corto plazo hacia 6.5%.</parrafo> <parrafo>Como mencionamos en nuestros escenarios para el tipo de cambio, esperamos una reacción inmediata del mercado que lleve al peso hasta los P$22.50/US$, y una evolución para los próximos 12 meses que podría llegar hasta los P$25/US$.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la tasa de interés de la Reserva Federal, creemos que tanto el pico en volatilidad por este evento al que el mercado le asignaba una baja probabilidad, pero principalmente, el escenario recesivo que se espera para la economía de EE.UU., desincentivará al Comité de incrementar la tasa de interés, manteniendo el estímulo actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Reacción del Bono M a 7 años durante la crisis del 2008' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, PIP Latam' mid='Nota-Coyuntura-tasas-09112016.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Reacción de los Cetes a 91 días durante la crisis del 2008' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, PIP Latam' mid='Nota-Coyuntura-tasas-09112016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Perspectivas para las tasas de interés dado el triunfo de Trump

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    Suponiendo que, como indican los resultados que se tienen hasta las 12:00 pm, Donald Trump es elegido presidente de los EE.UU., podemos suponer: Una salida masiva de capitales del mercado mexicano, cuya evidencia ya se muestra en la depreciación de 11.78% desde las 4 pm, alcanzando los P$20.70/US$
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Perspectivas para el Tipo de Cambio dado la victoria de Trump' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Impacto sobre el tipo de cambio </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los últimos 3 meses hemos visto al tipo de cambio dejar de responder al precio del petróleo y las insinuaciones de política monetaria de la Reserva Federal, para empezar a responder al avance del candidato republicano Donald J. Trump. </parrafo> <parrafo>Esto quedó claro durante la visita de Trump a México, el 31 de agosto, cuando el peso se depreció 3% en dos días, y Trump volvió a alcanzar el 43% de las preferencias. Desde el 26 de julio a la fecha, las preferencias por Trump (con datos de la agencia Five Thirty Eight) y el tipo de cambio han mantenido una correlación del 75%.</parrafo> <parrafo>El discurso xenófobo y proteccionista del candidato, bastan para entender por qué los inversionistas consideran que apostar en contra de México es la mejor medida cuando éste se hace más popular, pero a continuación ahondamos en los principales impactos que tendría la presidencia del candidato Republicano en la determinación del tipo de cambio, por el lado de la cuenta corriente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tratado de Libre Comercio </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Trump ha hablado sobre renegociar el TLC para buscar términos más favorables para Estados Unidos, y que de no lograrlo lo anularía del todo.</parrafo> <parrafo>El TLC no es un tratado, sino un acuerdo; la diferencia entre ambos, en Estados Unidos, es que en vez de ser ratificado por dos terceras partes del congreso, se necesita una mayoría simple en ambas cámaras para ser aprobado; además, sólo los tratados requieren explícitamente del congreso para ser revocados. </parrafo> <parrafo>El TLC es un acuerdo ejecutivo y del congreso, por lo que, si el presidente decidiera revocarlo, el congreso podría apelar ante la Suprema Corte de Justicia para no permitirlo. Esto ha sucedido en dos casos anteriormente, en 1979, cuando el presidente Jimmy Carter decidió terminar el Acuerdo de Defensa Mutua con Taiwán, y en el 2001, cuando George W. Bush abandonó el Tratado Anti Misiles Balísticos; en ambos casos, se rechazó la apelación por considerarlos asuntos políticos donde la Suprema Corte no tiene jurisdicción. De forma que, no se sabe a ciencia cierta si Donald J. Trump, como presidente, pudiera anular el Tratado de Libre Comercio.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que no es el único candidato de los Estados Unidos que ha amenazado con renegociar, o derogar el TLC, pues Al Gore, Barak Obama y Hillary Clinton se mostraron en contra del TLC, Al Gore incluso considero que si la renegociación no era favorable iniciaría el proceso de 6 meses para revocar el tratado, mientras que Obama y Clinton coincidieron en las primarias de 2008 que buscarían mejorar los términos, y como ya sabemos, esto no ocurrió. </parrafo> <parrafo>Mientras que las exportaciones a Estados Unidos representan el 81% de las exportaciones totales, seguidas por Canadá (2.85%) y China (1.32%), y que el resto de los países pondera menos del 1% de las exportaciones totales, en el caso de las importaciones, las que provienen de Estados Unidos son el 46.25%, China (17.95%), Malasia (2.13%), Japón (4.62%), Corea (3.48%) y Alemania (3.65%) son proveedores importantes. </parrafo> <parrafo>De hecho, México exporta 70% más de lo que importa de Estados Unidos, por lo que el efecto neto de aranceles entre estos dos países sería más perjudicial para México, cuyas condiciones de intercambio se verían más deterioradas, y no sólo porque México es exportador neto y EE.UU. importador neto, sino por la diferencia de tamaño en las economías: las importaciones de México a Estados Unidos representan el 13% de sus importaciones totales y las exportaciones el 16%, es decir, mientras que una política arancelaria paralizaría el comercio exterior mexicano, el efecto sería menor para los Estados Unidos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bloqueo de las remesas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>A diferencia de la situación particular con Estados Unidos, México es un importador neto, incluso en la balanza petrolera, por lo que al considerar la cuenta corriente, los únicos rubros que representan una entrada neta de divisas extranjeras al país son las remesas familiares (74%) y el turismo (26%). </parrafo> <parrafo>Una de las propuestas centrales de la campaña de Donald J. Trump, es la construcción de un muro fronterizo pagado por México, y en un memo al Washington Post durante las primarias republicanas, el candidato delineó su plan de financiamiento: el gobierno mexicano puede hacer un pago de entre 5 y 10 mil millones de dólares, o Trump buscaría modificar el Patriot Act, que regula a las instituciones financieras, y requiere que para abrir una cuenta en bancos o cooperativas el usuario acredite su identidad, lo cual no es necesario para enviar dinero; para que la identificación, y por tanto comprobación de residencia legal, sea un requisito para envíos de dinero. </parrafo> <parrafo>Dado que el Patriot Act es una ley, Trump no puede modificarla sin la aprobación del congreso, pero sí podría presentar un proyecto de ley ante el cual los estados se pudieran amparar, como fue el caso de la acción ejecutiva de los Dreamers que presentó Obama en el 2015. </parrafo> <parrafo>Además, ha sido muy claro en su política de cero tolerancia a la inmigración ilegal, proponiendo deportaciones masivas que son mucho más fáciles de implementar que los cambios en la ley, siendo ésta la manera más factible de disminuir las remesas. </parrafo> <parrafo>Aunque el bloqueo legal de las remesas es poco probable, su efecto sobre el tipo de cambio sería brutal, por ser éstas la principal fuente de divisas del país. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Impacto en el tipo de cambio </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el día de las elecciones, el tipo de cambio spot pasó de un cierre de P$18.3226 por dólar a P$20.6457 cuando el candidato republicano había asegurado 244 votos electorales. Creemos que, de ganar Trump, la reacción inicial del mercado sería parecida a la ocurrida en la semana del 6 al 10 de octubre de 2008, posterior a la quiebra de Lehman Brothers cuando el mercado reconoció que iniciaba una crisis, cuando el peso se devaluó 15%, lo que podría llevar a la moneda a los P$22.50/US$. Consideramos que el efecto en la economía por un triunfo republicano podría ser incluso más negativo para la economía mexicana que la crisis del 2008 –y por ello hemos considerado este escenario como base. </parrafo> <parrafo>Finalmente modelamos lo que podría pasar con el tipo de cambio en el próximo año según la volatilidad que se genere por elección de Trump, utilizamos un modelo Monte Carlo que genera 100,000 simulaciones según la desviación estándar que recibe como insumo. El modelo no asume una depreciación o apreciación como escenario base, simplemente muestra los rangos que podría tomar la trayectoria del tipo de cambio de acuerdo con la volatilidad. </parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los resultados de las simulaciones, el valor de las desviaciones estándar provienen de tomar los percentiles correspondientes en la serie histórica de desviación estándar para las variaciones diarias del tipo de cambio. Los percentiles de las simulaciones son los resultados del modelo. </parrafo> <parrafo>Aunque mostramos modelos con desviaciones estándar extremas, las de los percentiles 85 y 95; que sería el escenario más pesimista suponiendo que la volatilidad del mercado, y en particular para los activos mexicanos, se mantiene alta en el próximo año; el escenario más plausible, con un 50% de probabilidad, es que la volatilidad se ubique entre el percentil 25 y el 75, de forma que toparíamos la depreciación en P$25.50/US$. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Porcentaje de encuestados favorables a Donald J. Trump y tipo de cambio Pesos / Dólar' tipo='Grafica' fuente='Fuente. Five Thirty Eight, Banco de México' mid='Nota-Coyuntura-tipodecambio-09112016.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Simulaciones Monte Carlo para la trayectoria del tipo de cambio en un año' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-tipodecambio-09112016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Perspectivas para el Tipo de Cambio dado la victoria de Trump

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    En los últimos 3 meses hemos visto al tipo de cambio dejar de responder al precio del petróleo y las insinuaciones de política monetaria de la Reserva Federal, para empezar a responder al avance del candidato republicano Donald J. Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con información hasta las 12:00 de la noche, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 309 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia. Este aumento se dio debido a que el candidato republicano tiene ventaja en Pensilvania, dándole los 20 votos electorales de ese estado.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los 50 estados ordenados por el horario en que se empieza a recibir información, de forma que las últimas tres columnas son las que aún no se conocen. Estaremos enviando actualizaciones en cuanto se reciba mayor información.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-recuento12.10-08112016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Elecciones EE.UU.: Recuento y estimación de votos del colegio electoral (12:10 pm

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    Con información hasta las 12:00 de la noche, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 309 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia. Este aumento se dio debido a que el candidato republicano tiene ventaja en Pensilvania, dándole los 20 votos electorales de ese estado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>COMENTARIO BURSÁTIL (p.2).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>RESUMEN DE REPORTES (p.5).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ÍNDICES SECTORIALES (p.7).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAS (p.10).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NOTICIAS NACIONALES E INTERNACIONALES (p.11).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ELECCIONES EN EE.UU.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En Signum Research pensamos que es poco probable que gane Donald J. Trump. Sin embargo, la probabilidad es positiva, por lo que en este reporte compartimos nuestros puntos de vista de lo que hipotéticamente pudiera representar una presidencia republicana para el peso mexicano, así como el efecto en las distintas industrias, particularmente en las emisoras que cotizan en bolsa. En este sentido, analizamos la exposición de las empresas ante este escenario, enfatizando en aquéllas que se comportan defensivas, así como en las que tienen mayor vulnerabilidad. (p.12).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en la estimación oportuna del PIB 2016-III, se presentó un aumento de +1.0% t/t, en cifras desestacionalizadas. Lo anterior resultó en un crecimiento de +1.9% anual al cierre de 2016-III. (p.33). </nodo> <nodo>Banxico reportó el saldo mensual de remesas de septiembre, el cual fue de US$2,378 millones y representó un incremento de doble dígito (+15.7% a/a), impulsado por el aumento de +9.5% a/a en miles de operaciones. (p.35).</nodo> <nodo>En la encuesta de octubre, los analistas percibieron tres factores de riesgo que representaron casi el 50% de las opiniones y que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México, siendo la Debilidad del mercado externo y la economía mundial, Plataforma de producción petrolera y Problemas de inseguridad pública. (p.36).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Internacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%. Consideramos que la principal motivación en evitar el alza residió en cuestiones políticas. (p.38).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ANEXO 1: Múltiplos Diarios (p.39).</parrafo> <parrafo>ANEXO 2: Resumen de mercado (p.40).</parrafo> <parrafo>ANEXO GRÁFICO (p.41).</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Semanal: Edición Especial Elecciones en EE.UU.

    martes, 8 de noviembre de 2016
    En Signum Research pensamos que es poco probable que gane Donald J. Trump. Sin embargo, la probabilidad es positiva, por lo que en este reporte compartimos nuestros puntos de vista de lo que hipotéticamente pudiera representar una presidencia republicana para el peso mexicano, así como el efecto en las distintas industrias, particularmente en las emisoras que cotizan en bolsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con información hasta las 11:10 de la noche, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 283 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los 50 estados ordenados por el horario en que se empieza a recibir información, de forma que las últimas tres columnas son las que aún no se conocen. Estaremos enviando actualizaciones en cuanto se reciba mayor información.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-recuento11-08112016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Elecciones EE.UU.: Recuento y estimación de votos del colegio electoral (11:10 pm

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Con información hasta las 11:10 de la noche, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 283 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Escenario Republicano</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en las encuestas de salida actuales, esperamos un ajuste significativo en el mercado nacional, ubicando al IPyC en el percentil 20, es decir, un nivel aproximado de cuando menos 46,117 puntos. Integrando la beta histórica de cada sector, ordenamos a las empresas que podrían mostrar una reacción importante en los mercados bajo diferentes escenarios de victoria demócrata o republicana.</parrafo> <parrafo>Una vez que el mercado se ubique en el percentil 10, alrededor un nivel de 45,246 puntos, entonces podríamos observar una oportunidad de compra en las siguientes empresas:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>WALMEX * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante un shock externo, la empresa es defensiva pues tiene la capacidad de adaptar su mezcla de ventas a productos domésticos los cuales han venido ganando participación con el impulso de sus marcas propias.</nodo> <nodo>Reportó sus ventas a octubre con un crecimiento de +14.0%. El alza en ventas mismas tiendas fue de +10.8% en México y +6.5%. Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Con estos datos, se acumula en el año la mayor alza en ventas en los últimos cuatro años y esto es acompañado por un mayor nivel de rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> <nodo>Se ha logrado incrementar el tráfico de clientes con lo que vemos que se sigue ganando participación de mercado en un sector más competido. </nodo> <nodo>El mercado sin embargo, no ha reconocido este importante avance en los resultados de la empresa por lo que a este precio consideramos que hay una importante oportunidad de compra ya que la empresa sigue generando valor al ser líder en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general, el sector minero tendría una posición defensiva ante cualquier escenario político. Consideramos que las siguientes variables fundamentan esta recomendación:</parrafo> <parrafo>1. La depreciación del peso, que sería un beneficio en vista de que la mayoría de los ingresos de las empresas mineras son dolarizados.</parrafo> <parrafo>2. Reducción en gastos. Debido a que la mayoría de los gastos se reflejan en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>3. Deuda dolarizada. La mayoría de las empresas mantiene ventas en dólares y pasivos en esta misma moneda aunque con bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>4. Volatilidad en los precios de los commodities. Si bien los precios de los metales preciosos reaccionan diferente que los de los metales base, los primeros presentarían incrementos por ser inversiones refugio en tiempos de incertidumbre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA B (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de GRUMA nos gustan a los niveles actuales por las siguientes razones:</nodo> <nodo>Creemos que el consumo de tortilla se mantendrá al alza en cualquier entorno macroeconómico.</nodo> <nodo>Alrededor del 61% del EBITDA de GRUMA depende de sus operaciones de los Estados Unidos, las cuales están totalmente dolarizadas.</nodo> <nodo>GIMSA puede transferir fácilmente los incrementos en el precio de la materia prima al consumidor final.</nodo> <nodo>GRUMA opera a un VE/EBITDA de 9.9 veces y a un P/U de 16.7 veces para 2017, los cuales nos parecen atractivos.</nodo> <nodo>Los fundamentos de GRUMA nos parecen sólidos ya que la empresa ofrece un atractivo potencial de crecimiento durante los próximos años, registra un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.8 veces, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una posición de liderazgo en el mercado mexicano de harina de maíz y su administración cuenta con una sólida trayectoria de creación de valor. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ELEKTRA * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la empresa se encuentra en una posición defensiva. Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.</nodo> <nodo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma.</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA atractivo en el sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Escenario Demócrata</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por otro lado, bajo un escenario en el que Hillary Clinton revierta la tendencia, y suponiendo un rally en el mercado nacional, nuestras recomendaciones son las siguientes:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK A (P.O. 2017-IV: P$36.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha perdido cerca del -14.2% desde el reporte al tercer trimestre. En general, en los últimos meses, el precio ha mostrado una alta correlación con el petróleo, el cual ha retrocedido cerca del -10% en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Alpek registra la mayor parte de sus operaciones en dólares, sólo algunos gastos están en la moneda de la región que opere, por lo que tiene exposición al riesgo cambiario. La única exposición que tendría en el caso de que Trump ganara y se derrumbara el TLC, sería la exportación de PTA que se hace de México a EE.UU. para la producción de PET, que representan menos del 8% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Aunque los resultados del trimestre fueron regulares por menor generación de EBITDA, creemos que la caída en el precio no está justificada, y aún con un reporte regular para el cuarto trimestre, los fundamentales de la emisora indican una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>La emisora trae en puerta la posible adquisición de compañías brasileñas y el inicio de operaciones de varios proyectos en 2017. El segmento de PyQ continuará con un buen nivel de márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK A (P.O. 2017-IV: P$28.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.8%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha retrocedido cerca del -8.6% desde el reporte. Creemos que el principal temor del inversionista para castigar a ésta acción está más relacionado con la expectativa de un estancamiento o desaceleración en la industria automotriz estadounidense que con la incertidumbre de las elecciones; pero en nuestra opinión, existen otros mercados de gran importancia que podrían impulsar el volumen de ventas, y en donde las armadoras han realizado fuertes inversiones, como México, Europa y China, además de que la tendencia de la industria es hacia utilizar componentes más ligeros para cumplir con las regulaciones ambientales. </nodo> <nodo>Además, en 2017-2019 comenzará la provisión de los contratos ganados en 2015, que incluyen ingresos anuales por cerca de US$1,140 millones; y los ganados en 2016, que al 2016-III se acumulan nuevos contratos por US$650 millones anuales. </nodo> <nodo>Aunque Trump ha hecho amenazas directas contra algunas armadoras para mover su producción a EE.UU. utilizando impuestos a la importación, de hacerlo efectivo causaría la quiebra de grandes OEM’s, y podríamos observar incremento en precios de hasta 20-30%, ya que el impuesto se trasladaría directamente al consumidor final. Y aun cuando se quisiera trasladar la producción a EE.UU., se requieren fuertes inversiones y un tiempo aproximado de entre 5-8 años para iniciar la operación. También resaltamos que el impuesto mencionado se aplicaría al vehículo, no a las autopartes.</nodo> <nodo>Nemak reconoce que un posible riesgo a su demanda es el de los vehículos eléctricos e híbridos, y para no quedar fuera del mercado, ha incursionado con componentes de aluminio para estos vehículos, reiterando que es una compañía en constante innovación y con sólida estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>AZTECA CPO (P.O. 2017-IV: P$4.60, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.2%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de acciones de TV Azteca ofrecen una clara oportunidad de inversión a los niveles actuales por las siguientes las siguientes razones:</nodo> <nodo>Fuerte corrección. Han experimentado una importante corrección del 10.3% desde el máximo del pasado 19 de octubre.</nodo> <nodo>Atractiva valuación. Cotizan a un VE/EBITDA de 7.3 veces, el cual creemos que no refleja adecuadamente los fundamentos de la empresa. </nodo> <nodo>Menor exposición a Colombia. TV Azteca llevará a cabo un aumento de capital en Colombia, el cual será suscrita por sus accionistas. Esto significa que la empresa ya no consolidará a esta operación. </nodo> <nodo>Recuperación operativa. Creemos que la nueva estrategia de programación de TV Azteca seguirá beneficiando a la empresa durante los próximos años. </nodo> <nodo>Alto rendimiento potencial. Ofrecen un rendimiento del 29.5% contra el precio de mercado actual.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$84.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 21.5%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que las acciones de MEGACABLE ofrecen una clara oportunidad de inversión a los niveles actuales por las siguientes razones:</nodo> <nodo>Fuerte ajuste. Han experimentado una importante corrección del 10.8% desde el último máximo del 6 de octubre.</nodo> <nodo>Atractiva valuación. Operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.2 veces, los cuales nos parecen atractivos. </nodo> <nodo>Los fundamentos de MEGACABLE son excelentes. La empresa ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA del 13% durante el periodo 2016-2021, genera un importante monto de flujo libre de efectivo, cuenta con una sólida estructura financiera, es uno de los consolidadores del mercado mexicano de TV por cable, y está administrada por un equipo con una experiencia reconocida. </nodo> <nodo>Baja penetración de TV de paga. Es de solamente 56% de los hogares.</nodo> <nodo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo es del 23.7%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.2%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GMEXICO B (P.O. 2017-IV: N.D., SIN RECOMENDACIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Considerando la correlación de la acción con la cotización del cobre consideramos que el precio de GMEXICO aún no ha reflejado por completo el rally de los precios de este commodity, el cual podrá continuar en caso de una victoria presidencial a favor de los demócratas.</nodo> <nodo>El precio del cobre puede continuar al alza como se ha visto en las últimas semanas. En octubre tocó US$4.635 por libra (3M LME) y desde ese entonces ha incrementado su precio en +10.03% para ubicarse en US$5.10 por libra. En cambio, el precio de GMEXICOB ha aumentado solamente 2.09%. </nodo> <nodo>Aunado a lo previamente mencionado, los resultados de la empresa podrán continuar avanzando en EBITDA y márgenes operativos debido a su estrategia de bajos costos e incremento en producción de la división minera que representa más del 70% de sus ingresos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>AUTLÁN B (P.O. 2017-IV: N.D., SIN RECOMENDACIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La mayoría de sus ingresos provienen de ventas nacionales que se pueden ver beneficiadas por la apreciación del peso, así como la posibilidad de poder seguir incrementando sus ventas por exportación al mercado estadounidense. </nodo> <nodo>El precio de la acción avanzó 13.6% desde el último reporte trimestral, al cierre se ubicó en P$7.85 y hay que considerar que el mercado del acero se está recuperando lentamente. </nodo> <nodo>Creemos que puede seguir incrementando debido a su exposición nacional así como la recuperación que se ha visto en el mercado acerero, dicha recuperación es modesta pero constante.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='TABLA 1. BETA HISTÓRICA POR SECTORES' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Shooping-list-2-08112016.jpg' /> </reportes>Shopping List

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Con base en las encuestas de salida actuales, esperamos un ajuste significativo en el mercado nacional, ubicando al IPyC en el percentil 20, es decir, un nivel aproximado de cuando menos 46,117 puntos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con información hasta las 10 de la noche, y suponiendo que los estados que aún no reportan van a favorecer al candidato que lideró las encuestas durante la campaña, se tiene un conteo de 278 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los 50 estados ordenados por el horario en que se empieza a recibir información, de forma que las últimas tres columnas son las que aún no se conocen. Con las primeras 4 columnas, que tienen votos computados por encima del 50%, el partido republicano tiene 159 votos electorales contra 112 para los demócratas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-EleccionesEEUU-08112016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Elecciones EE.UU.: Recuento y estimación de votos del colegio electoral (10:30 pm

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Con información hasta las 10 de la noche, y suponiendo que los estados que aún no reportan van a favorecer al candidato que lideró las encuestas durante la campaña, se tiene un conteo de 278 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un análisis del valor que esperamos tomaría el IPyC según sea el resultado de las elecciones. Con el cierre del IPyC en las 48,470.99 unidades al 8 de noviembre, observamos que el múltiplo VE/EBITDA del índice se ubicó en 10.13x, quedando cercano al percentil 50; esto considerando observaciones del 1 de enero de 2013 a la fecha, periodo en el que la métrica ha mostrado características propias de un proceso estacionario, es decir, media y varianza estable.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en el caso optimista de que Clinton ganara las elecciones, habría un rally importante en el mercado mexicano, y aunque en las últimas dos jornadas el IPyC mostró un avance del 3.80%, el índice podría tocar el percentil 90, esto es, superior a las 50,000 unidades, que implicaría un rendimiento superior al 3.15%. Sin embargo, si Trump resultara ganador, el escenario sería más negativo; estimamos que de entrada, el índice podría retroceder al percentil 20, esto es, cercano a las 46,000 unidades, con una pérdida aproximada del -4.85%, aunque no descartamos que podría retroceder a un percentil inferior, cercano a los 45,000 e implicando una pérdida superior al 7%. Además, se debe considerar que la calificación crediticia de México también podría disminuir, moviendo los percentiles a niveles del múltiplo inferiores, y abriendo la posibilidad a un menor nivel del IPyC. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-IPyC-08112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento histórico del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-IPyC-08112016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Escenarios para el IPyC posterior a las elecciones

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Realizamos un análisis del valor que esperamos tomaría el IPyC según sea el resultado de las elecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.3 años); así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.34x, por arriba del promedio de lo que va del año que es 3.28x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales subió en promedio +2.77 p.b. teniendo un avance notable en los bonos de dos años aunque dicho aumento se vio contrarrestado por el decremento en la parte larga de la curva. En tanto, la curva de rendimientos reales aumentó en promedio +13.24 p.b., continuando con la tendencia a la alza que presentó la semana pasada. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-45-08112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-45-08112016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.45

    martes, 8 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.3 años); así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +11.9% en las operaciones de México y de un alza de 23.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante octubre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +8.6% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.2%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.5% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.5%.</nodo> <nodo>Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Creemos que Walmex sigue generando un alto valor que sin embargo, no ha sido reconocido por el mercado en el año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +11.9% en las operaciones de México y de un alza de 23.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +10.8% durante octubre, en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados están por arriba de nuestros estimados en un mes en donde la base de comparación era muy alta lo que implica que las iniciativas de la empresa para atraer a un mayor tráfico de clientes siguen siendo muy efectivas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante octubre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +8.6% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.2%.</parrafo> <parrafo>El tráfico de clientes se mantiene en terrenos positivos y logra el mayor avance en los últimos siete meses. Con esto, creemos que la empresa sigue ganando participación de mercado principalmente de las tiendas departamentales siendo este su objetivo desde que inició el año.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.5% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.5%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +9.5% en ventas totales y de +8.4% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +5.1% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A dos meses de terminar el año vemos el mayor crecimiento que ha tenido la empresa en los últimos cuatro años. Se han conjuntado por un lado un mayor dinamismo en el consumo y por otro las estrategias de la empresa enfocadas en lograr un crecimiento favorable de manera rentable.</parrafo> <parrafo>Hemos observado una clara diferenciación en precios que sigue resultando en un mayor tráfico de clientes. A la vez, la empresa sigue fortaleciendo su portafolio de productos enfocándose en aquellos de mayor valor agregado lo cual generó un impulso importante en el ticket promedio de comprar que impulsó al indicador de ventas mismas tiendas a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la estrategia de la empresa seguirá por un buen camino, no esperamos que se mantenga este ritmo de crecimiento dado a una muy alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, sí se logrará un crecimiento favorable acompañado de un favorable nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue mostrando fortaleza y acabará el año con uno de sus más grandes crecimientos en los últimos años a la vez que al tercer trimestre, el margen EBITDA ha presentado un avance. </parrafo> <parrafo>Creemos que Walmex sigue generando un alto valor que sin embargo, no ha sido reconocido por el mercado en el año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 por acción al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08112016_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se mantiene la volatilidad en los mercados financieros ante el proceso electoral en EE.UU. Aunque las probabilidades están a favor de la candidata Hillary Clinton, las elecciones aún no están decididas. Texas y Florida serán claves para la contienda, al igual que aquellos Estados que podrían sorprender con algún cambio de partido de político durante la jornada. </parrafo> <parrafo>Enviamos nuestra shopping list de empresas que consideramos sólidas en sus fundamentales y podrían desempeñarse favorablemente en cualquier escenario de triunfo demócrata o republicano.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>WALMEX * (P.O. 2017-IV: P$47.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.5%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante un shock externo, la empresa es defensiva pues tiene la capacidad de adaptar su mezcla de ventas a productos domésticos los cuales han venido ganando participación con el impulso de sus marcas propias.</nodo> <nodo>Reportó sus ventas a octubre con un crecimiento de +14.0%. El alza en ventas mismas tiendas fue de +10.8% en México y +6.5%. Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Con estos datos, se acumula en el año la mayor alza en ventas en los últimos cuatro años y esto es acompañado por un mayor nivel de rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> <nodo>Se ha logrado incrementar el tráfico de clientes con lo que vemos que se sigue ganando participación de mercado en un sector más competido. </nodo> <nodo>El mercado sin embargo, no ha reconocido este importante avance en los resultados de la empresa por lo que a este precio consideramos que hay una importante oportunidad de compra ya que la empresa sigue generando valor al ser líder en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En general, el sector minero tendría una posición defensiva ante cualquier escenario político. Consideramos que las siguientes variables fundamentan esta recomendación:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>1. La depreciación del peso, que sería un beneficio en vista de que la mayoría de los ingresos de las empresas mineras son dolarizados.</parrafo> <parrafo>2. Reducción en gastos. Debido a que la mayoría de los gastos se reflejan en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>3. Deuda dolarizada. La mayoría de las empresas mantiene ventas en dólares y pasivos en esta misma moneda aunque con bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>4. Volatilidad en los precios de los commodities. Si bien los precios de los metales preciosos reaccionan diferente que los de los metales base, los primeros presentarían incrementos por ser inversiones refugio en tiempos de incertidumbre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA B (P.O. 2017-IV: P$310.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.8%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el consumo de tortilla se mantendrá al alza en cualquier entorno macroeconómico.</nodo> <nodo>Alrededor del 61% del EBITDA de GRUMA depende de sus operaciones de los EE.UU., las cuales están totalmente dolarizadas.</nodo> <nodo>GIMSA puede transferir los incrementos en el precio de la materia prima al consumidor final.</nodo> <nodo>GRUMA opera a un VE/EBITDA de 10.37x y a un P/U de 17.8x, los cuales nos parecen atractivos.</nodo> <nodo>Los fundamentos de GRUMA nos parecen sólidos ya que la empresa ofrece un atractivo potencial de crecimiento durante los próximos años, registra un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.8x, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una posición de liderazgo en el mercado mexicano de harina de maíz y su administración cuenta con una sólida trayectoria de creación de valor. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK A (P.O. 2017-IV: P$36.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha perdido cerca del -14.2% desde el reporte al tercer trimestre. En general, en los últimos meses, el precio ha mostrado una alta correlación con el petróleo, el cual ha retrocedido cerca del -10% en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Aunque los resultados del trimestre fueron regulares por menor generación de EBITDA, creemos que la caída en el precio no está justificada, y aún con un reporte regular para el cuarto trimestre, los fundamentales de la emisora indican una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>La emisora trae en puerta la posible adquisición de compañías brasileñas y el inicio del proyecto Corpus Christi en 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Shopping List

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Se mantiene la volatilidad en los mercados financieros ante el proceso electoral en EE.UU. Aunque las probabilidades están a favor de la candidata Hillary Clinton, las elecciones aún no están decididas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En un escenario hipotético en el cual los ciudadanos estadounidenses se encontraran con la noticia de que el candidato ganador resultó ser Donald Trump, describiremos cómo sería dicha presidencia así como las consecuencias que implicaría, aunque consideramos que es poco probable que suceda. Basado en la opinión de Henry Blodget sobre toda la campaña electoral, así como la de Evan Osnos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Anunciará la renegociación del TLCAN y de otros acuerdos comerciales y también suspenderá la posible participación en el Acuerdo Transpacífico. Si llegara a lograr acuerdos que le convengan los anunciará como “grandes acuerdos” y relacionará cualquier crecimiento económico como resultado directo. En cuanto a China, aumentará los aranceles, lo cual hará que el gigante asiático tome represalias para iniciar una guerra comercial; la cual será perjudicial para los negocios en ambos países.</nodo> <nodo>Continuará con sus planes para el muro fronterizo. Contrario a sus promesas de que México lo pagaría, los contribuyentes estadounidenses serían los que asumirían el gasto. Se construirán algunas secciones del muro y Trump hablará de cómo dicho proyecto ha influenciado a la creación de empleo y la reducción de la delincuencia. También aumentará el tamaño de la fuerza de deportación de Estados Unidos y el número de personas que deporta.</nodo> <nodo>Propondrá un ambicioso proyecto de infraestructura. Probablemente el Congreso apoye parte del plan aunque incremente la deuda federal, pues sería positivo para el país. El hipotético presidente Trump también recortaría impuestos (aunque él nunca revelaría su declaración de impuestos y los mayores beneficios serían para la clase alta) y mantendría el Seguro Social y Medicare. </nodo> <nodo>Tratará de "borrar" tanto como se pueda de la presidencia de Obama. Incluyendo la derogación de Obamacare, la retirada de EE.UU. del acuerdo de emisiones de París, menos regulación en compras de armas, reiniciará el proceso del Keystone Pipeline, ordenará las investigaciones de las prácticas comerciales, detendrá el flujo de refugiados sirios y más. </nodo> <nodo>Restablecerá los métodos considerados como tortura bajo la ley internacional. Para él no será tortura pues será una forma de demostrar que el país no es débil. Probablemente recibirá apoyo de altos funcionarios de inteligencia y militares, pero si no lo recibiera los reemplazaría por funcionarios que lo apoyen. También buscará asignar a sus partidarios la mayoría de los puestos que él controle.</nodo> <nodo>Bombardeará ISIS. El cual será igual al bombardeo que se ha realizado durante años, aunque el hipotético presidente Trump lo anunciará como una “nueva” ofensiva importante y exaltará su eficacia.</nodo> <nodo>Continuará con el mismo estilo retórico que lo caracteriza. Así como lo hizo en toda su campaña, intimidará, amenazará, exagerará, fingirá, insultará e ignorará sus intenciones de actuar presidencial. Después de unos meses de disgusto, es posible que el mundo en general se acostumbre a su estilo. Él citará hechos solamente cuando le ayuden y cuando la verdad sea inconveniente, el hipotético presidente Trump la negará. El gobierno hipotético de Trump será probablemente uno de los más deshonestos en la historia moderna.</nodo> <nodo>Se equivocará en una difícil situación geopolítica o militar. Es probable que empeore las relaciones internacionales con Medio Oriente, Corea del Norte y China, aunque el candidato inmediato será Rusia, pues Trump pondrá en primer lugar su relación personal con Putin que detener los avances territoriales rusos o apoyar a los aliados estadounidenses. </nodo> <nodo>Intentará modificar la Primera Enmienda y restringir la libertad de prensa. Primero recompensará a las organizaciones de prensa de apoyo y a los reporteros, desprestigiando a los críticos. Si esto no ahoga las críticas de él o su administración, Trump aumentará su acoso a los críticos ordenando investigaciones y alentando a los partidarios a boicotearlos. El presidente Trump llamará a su fiscal general para amenazar a las organizaciones de noticias con acusaciones criminales y obligarlas a entregar sus fuentes. </nodo> <nodo>Responderá a los ataques terroristas al prohibir la entrada de musulmanes al país y aumentará la vigilancia de los musulmanes en EE.UU. Si los ataques continúan, el Presidente Trump dará otro paso, creando registros y/o campos musulmanes en los Estados Unidos. El presidente Trump también responderá a los ataques al promover el castigo a los "terroristas islámicos radicales" y sus familias en las ciudades de Siria, Irak y otros países.</nodo> <nodo>El mercado de valores caerá un 10-20% (de inicio). Se aumentará significativamente el riesgo y la incertidumbre. Eso inquieta a los inversionistas y a los tomadores de decisiones empresariales. Las compañías estadounidenses temporalmente "congelarán" los planes mientras tratan de averiguar los planes del presidente Trump. Esto probablemente reducirá temporalmente el crecimiento económico. El presidente Trump culpará al gobierno de Obama por esto y lo usará para exigir una acción de emergencia del Congreso. Los ataques explícitos de Trump a muchas empresas estadounidenses (Ford, Amazon, Macy's, Nabisco, Apple) y las promesas de obligar a algunas de estas empresas a mover sus operaciones manufactureras de regreso a Estados Unidos también molestarán a sus directivos. Casi ningún CEO importante ha apoyado a Trump y muchos han hablado en contra de él.</nodo> <nodo>El déficit fiscal y la deuda se dispararán. Los recortes de impuestos propuestos por Trump para los ricos no estimularán el crecimiento, de la misma forma que los recortes de impuestos de Bush no lo hicieron (porque los impuestos sobre los ricos no son realmente sofocantes para el crecimiento). La reducción de impuestos, sin embargo, aumentará el déficit y acelerará el crecimiento de la deuda federal. El Presidente Trump culpará de esto al Congreso y a la administración Obama.</nodo> <nodo>En algún momento del primer mandato del presidente Trump, habrá una gran recesión, y el mercado bursátil caerá un 30-50%. Las políticas podrían desencadenar esta recesión. Las guerras comerciales, por ejemplo, generalmente afectan a las economías y provocan pérdidas de empleos. Pase lo que pase, el Presidente Trump culpará a sus oponentes y lo usará para tratar de expandir su propio poder.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Reiteramos, todos los puntos previos son escenarios hipotéticos, no creemos que sea probable que sucedan pero considerando que hace unos meses no figuraba como el candidato presidencial republicano, vale la pena considerar el escenario de su victoria.</parrafo> <parrafo>Fuente: Henry Blodget</parrafo> </seccion> </reportes>Despertando en la presidencia de Trump

    lunes, 7 de noviembre de 2016
    Aunque consideramos que es poco probable que suceda, en un escenario hipotético en el cual los ciudadanos estadounidenses se encontraran con la noticia de que el candidato ganador resultó ser Donald Trump, describiremos cómo sería dicha presidencia así como las consecuencias que implicaría.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria, bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos.</nodo> <nodo>La Oferta Pública Inicial consistió en un total de 105 millones de CBFIs a un precio de P$15.0 cada uno. Lo anterior reflejó recursos iniciales de P$1,575 millones sin considerar la opción de sobreasignación, la cual podría ejercerse en los próximos 30 días sobre el 15% de la Oferta Base. </nodo> <nodo>El destino de estos recursos será principalmente para el desarrollo del portafolio inicial, integrado por nueve proyectos inmobiliarios comerciales, oficinas y usos mixtos a lo largo de siete entidades del país.</nodo> <nodo>Estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado.</nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas en FPLUS, sustentados en la experiencia del socio estratégico y desarrollador “Némesis Capital” que cuenta con gran expertis inmobiliario bajo marcas como “Galerías” y “Capitolio” con giros similares a los propuestos en el portafolio de la Fibra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Plus se coloca en la Bolsa Mexicana de Valores' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos. </parrafo> <parrafo>La Oferta Pública Inicial consistió en un total de 105 millones de CBFIs a un precio de P$15.0 cada uno. Lo anterior reflejó recursos iniciales de P$1,575 millones sin considerar la opción de sobreasignación, la cual podría ejercerse en los próximos 30 días sobre el 15% de la Oferta Base (15.75 millones de CBFIs adicionales). </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos será principalmente para el desarrollo del portafolio inicial, integrado por nueve proyectos inmobiliarios comerciales, oficinas y usos mixtos a lo largo de siete entidades del país, con una extensión de 102,642 m2 de área bruta rentable y una rentabilidad esperada superior al 15% en promedio, medida a través de la Tasa Interna de Retorno (TIR) esperada.</parrafo> <parrafo>Estos niveles de rentabilidad se compararían con Cap Rates superiores al 13%, con base en el Ingreso Operativo Neto (una vez estabilizados los inmuebles) respecto al costo del desarrollo. Lo anterior reflejaría rentabilidades superiores respecto al promedio de otras Fibras que principalmente se han enfocado en el modelo de adquisición y también de desarrollo. </parrafo> <parrafo>Las estimaciones por parte de la administración contemplan finalizar los primeros inmuebles hacia la segunda mitad de 2017 para concluir con el activo de mayor extensión llamado “Espacio Condesa” hacia 2019.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas en FPLUS, sustentados en la experiencia del socio estratégico y desarrollador “Némesis Capital” que cuenta con gran expertis inmobiliario bajo marcas como “Galerías” y “Capitolio” con giros similares a los propuestos en el portafolio de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los desarrollos inmobiliarios en el sector de bienes raíces implican un mayor retorno de inversión, que asume la calidad de los activos en sintonía de mayores tarificaciones de arrendamiento. Sin embargo, también implicarían un mayor riesgo como las factibilidades de cada proyecto y la estabilización del mismo. </parrafo> <parrafo>No obstante, estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado, fundamentado en la ubicación de los inmuebles que impulsarían la participación de tiendas ancla e inquilinos representativos en el segmento de oficinas, mitigando el potencial riesgo en el ciclo de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo del CBFI en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-FPLUS-03112016.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Composición del portafolio inicial' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación Fibra Plus' mid='OPI-FPLUS-03112016_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución esperada de la superficie rentable del portafolio' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación Fibra Plus' mid='OPI-FPLUS-03112016_2.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: FPLUS

    jueves, 3 de noviembre de 2016
    Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria, bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Consorcio Aristos, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aristos reportó ingresos por P$369 millones al cierre de 2016-III, que representan una variación de +61.88% a/a. El avance sustancial en ingresos fue posible debido a que el sector de construcción se ha expandido de manera importante gracias a la participación de la Compañía en proyectos de gran Magnitud, tales como obras carreteras y de infraestructura petrolera en Veracruz, entre otros proyectos.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación se incrementaron +69.7% a/a. A pesar del incremento de doble cifra en costos y gastos, la variación de la utilidad de operación fue positiva (+32.7% a/a), para ubicarse en P$56 millones. Sin embargo, sí hubo una afectación en el margen operativo que se ubicó en 15.2% (-340 p.b. a/a). La Utilidad Operativa registró una pérdida de -31.2% a/a, para situarse en PS$29 millones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la solidez financiera, se observó un aumento en la razón de liquidez, a 2.3x, debido a que la compañía liquidó créditos bancarios y comerciales en el periodo. Nos parece atinado que la administración haya decidido liquidar sus créditos, ya que en periodos de crecimiento de obras es conveniente contar con una sana estructura financiera para poder acceder a mejores tasas en nuevos financiamientos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados trimestrales fueron regulares, pues observamos movimientos mixtos en los rubros más importantes: crecimiento significativo en ingresos pero caída doble dígito en Utilidad Neta y el abatimiento del margen operativo. Consideramos que es una empresa con proyectos muy innovadores y atractivos, aunque el sector construcción ha mostrado resultados mixtos en los últimos meses y cuyas perspectivas están entre estables y negativas. La acción no ha cotizado desde 2013, pero la emisora está realizando esfuerzos para recuperar la bursatilidad de sus títulos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Participación y resultados por empresa' tipo='Grafica' fuente='Emisora' mid='ARISTOS-2016III-03112016.jpg' /> </reportes>ARISTOS 2016-III

    jueves, 3 de noviembre de 2016
    Aristos reportó ingresos por P$369 millones al cierre de 2016-III, que representan una variación de +61.88% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%. Consideramos que la principal motivación en evitar el alza residió en cuestiones políticas. Si bien la FED se ha mantenido renuente a comentar o atribuir sus decisiones recientes a las elecciones del próximo 8 de noviembre (respetando la figura de organismo autónomo), todos los indicadores macroeconómicos apuntan en la dirección correcta, por lo que consideramos que existen riesgos inherentes de seguir postergando la normalización.</parrafo> <parrafo>Posiblemente el único argumento puramente macroeconómico para esperar reside en la expectativa de que la economía aún cuenta espacio para mejorar, por lo que la intención es continuar aprovechando las consecuencias positivas de las bajas tasas de interés por un poco más de tiempo antes de iniciar con una política monetaria que impulsaría el crecimiento en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>La FED se ha mostrado optimista en el sector laboral. La tasa de desempleo se ha mantenido por debajo de 5% desde principios del año y aunque no hemos observado mayores reducciones en esta variable, la creación de empleos se mantiene sólida, lo que quiere decir que hay agentes que están regresando a la fuerza laboral.</parrafo> <parrafo>Por el lado de la inflación el escenario también es positivo, pues aunque no se ha alcanzado el objetivo de mediano plazo (2%), la tendencia es ascendente. El Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) muestra signos claros de recuperación sustentados por el aumento en los precios de los energéticos. En septiembre el índice avanzó +1.5% a/a (+0.3% m/m), registrando así el mayor incremento desde abril del año en curso. Conforme la situación laboral continúe boyante, los salarios incrementarían gradualmente, pues la demanda laboral comenzará a rebasar a la oferta, lo cual beneficiará la tendencia de la inflación.</parrafo> <parrafo>Además, los riesgos de mantener la política monetaria expansiva por más tiempo del necesario son:</parrafo> <parrafo>1. Sobrecalentamiento de la economía: sucede cuando la riqueza de las familias aumenta considerando las inyecciones de efectivo por parte del Banco Central y esta riqueza se canaliza en incrementos sostenidos de la demanda agregada, alcanzando un punto en el que la capacidad productiva de la economía se ve rebasada y la inflación avanza de forma agresiva. </parrafo> <parrafo>2. Trampa de liquidez: la amplia base monetaria no se canaliza en mayor demanda sino en ahorro, pues las bajas tasas de interés disminuyen el costo de oportunidad de acumular efectivo, lo que genera una economía poco dinámica y con muy baja inflación, como ha sucedido en Japón.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU., noviembre 2016

    miércoles, 2 de noviembre de 2016
    Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 650 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.40x, debajo del promedio de lo que va del año que es 2.80x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un avance de +11.60 p.b. en promedio. Es especialmente notorio el incremento en la parte larga de esta curva, que registró alzas de +17.46 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la curva de rendimientos reales, ésta también registró un avance muy significativo que ronda los +20 p.b. en promedio. Todo indica que el mercado se está preparando para un incremento de tasas por parte de la FED antes de que termine el año, ya que se observa que la demanda ha reducido y las tasas han incrementado. Se concluye que los inversionistas están buscando liquidez para adquirir activos con mejores rendimientos en las próximas semanas. También es importante recordar que la próxima semana hay elecciones en EE.UU. y que en los últimos días los márgenes se han estrechado. Lo anterior también ha provocado volatilidad en el mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-43-011116.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-43-011116_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.44

    martes, 1 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 650 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.40x, debajo del promedio de lo que va del año que es 2.80x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la jornada el precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado un descenso significativo, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales de la Fibra, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio del CBFI en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la Fibra mantiene buenas perspectivas en el corto y mediano plazo, fundamentado en sólidos niveles de ocupación y crecimientos en rentas atractivos, aunando a la incorporación de los próximos desarrollo, como “La Perla” en Guadalajara, con apertura a inicios de 2017, y plaza “Sentura” en el Estado de México, con apertura hacia la segunda mitad de 2019, y que contribuirían de forma conjunta en más de un 30% respecto al Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) actual. Lo anterior se traduciría en una mayor distribución hacia los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$18.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP11-01112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP11-01112016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: FSHOP 2016-III (P.O. P$18.50 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    Durante la jornada el precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado un descenso significativo, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales de la Fibra, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio del CBFI en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones para 2016, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016.JPG' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016_2.jpg ' /> </reportes>Alerta de precio: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca. </nodo> <nodo>Los ingresos consolidados sumaron P$160.9 millones para un sólido avance de 2.3x respecto al 2015-III que considerando los costos operativos, se reportó una pérdida de operación de -P$20.4 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca. </parrafo> <parrafo>La producción trimestral de la planta de MDF fue de 40,000 m3, con un acumulado en lo que va del año de 63,000 m3; cabe mencionar que la capacidad anual de la planta es de 280 mil m3, por lo que esperamos que la tendencia de este segmento hacia los siguientes trimestres continúe con crecimientos agresivos. </parrafo> <parrafo>Las ventas en este segmento totalizaron P$137.8 millones para un avance subsecuente superior al +80% t/t. Cabe mencionar que los costos fueron de P$144.4 millones, no obstante, esperamos que el ramp up de producción a través del inicio de operaciones de la planta de resina y la turbina de generación de energía reditúen en una reducción de costos, para así comenzar a percibir utilidad operativa hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las ventas de Teca fueron de P$23.11 millones, para una comercialización de 2,055 m3, es decir, un descenso de -4% t/t, como consecuencia de las importaciones de plantaciones maduras en Colombia, y un costo de ventas de P$23.91 millones. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, los ingresos consolidados sumaron P$160.9 millones para un sólido avance de 2.3x respecto al 2015-III que considerando los costos mencionados, se reportó una pérdida de operación de -P$20.4 millones. Es importante mencionar que sin considerar efectos de partidas no recurrentes el margen de operación no mostró impacto significativo, al mostrar estabilidad en el margen de operación de Teca y avances marginales en el margen de tableros. </parrafo> <parrafo>La capitalización de intereses del crédito AKA-Commerzbank vinculado a la operación de la planta de MDF, reflejó un monto de P$30.6 millones, y una pérdida cambiaria de -P$24.3 millones relacionada a la denominación en moneda extranjera de pasivos. Debido a los puntos anteriores, la pérdida neta fue de –P$76.2 millones. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA en el CPO de TEAK pero sometemos a revisión nuestro precio objetivo del para finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-Reporte-TEAK-01112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-Reporte-TEAK-01112016_2.jpg ' /> </reportes>TEAK 2016-III, COMPRA

    martes, 1 de noviembre de 2016
    Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO presentó sólidos resultados en el 2016-III con importantes crecimientos de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta. </nodo> <nodo>Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente positivo en el precio de las acciones de BIMBO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento en ingresos. Las ventas totales se incrementaron +15.0% a/a apoyadas por la depreciación del peso mexicano que impulsó los ingresos de Europa, Norteamérica y Latinoamérica, por la adquisición de Donuts Iberia y por un fuerte crecimiento orgánico en México.</parrafo> <parrafo>Ligera contracción en el margen bruto. El margen bruto experimentó una contracción de 15 pb a 54.1%, gracias al impacto cambiario en México y en Latinoamérica, lo cual compensó los menores costos de las materias primas en Norteamérica y Europa. La utilidad bruta se incrementó +14.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Excelente desempeño del EBITDA. El EBITDA de BIMBO se incrementó +20.6% a/a, a consecuencia de un aumento del 28.1% a/a en Norteamérica impulsado por el efecto cambiario y por menores gastos de distribución y al hecho de que Europa presentó un EBITDA positivo en el 2016-III, comparado con una pérdida en el 2015-III. Sin embargo, este efecto fue contrarrestado con una disminución de 32.8% a/a en el EBITDA de Latinoamérica debido a mayores gastos de distribución. El margen EBITDA de BIMBO se expandió 57 p.b. a 12.2%.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta. La utilidad neta subió +11.9% a/a, debido al excelente desempeño operativo en combinación con mayores intereses pagados, resultado de la depreciación del peso mexicano, y una mayor tasa impositiva en comparación con el 2015-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BIMBO-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BIMBO-31102016_2.jpg' /> </reportes>BIMBO 2016-III

    lunes, 31 de octubre de 2016
    BIMBO presentó sólidos resultados en el 2016-III con importantes crecimientos de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a).</nodo> <nodo>En cuanto a la calidad de la cartera, la emisora reportó mejoras significativas, pues la cartera vencida disminuyó -7.9% a/a. La disminución interanual en la cartera vencida de los créditos comerciales surgió como resultado de los avances adicionales con las vivienderas, mientras que la disminución en la morosidad hipotecaria sucedió como consecuencia de un cambio interno en la política de castigos, la cual se redujo de 48 a 36 meses. </nodo> <nodo>La utilidad neta registró un crecimiento de +13.3% a/a, explicado principalmente por una contribución altamente positiva del resultado por intermediación (+23.7% a/a) y el sólido margen financiero.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a). Por su lado, los créditos al consumo e hipotecarios registraron avances más moderados (+11.3% a/a y +8.5% a/a, respectivamente). Al finalizar el trimestre, la cartera se compuso de la siguiente manera: i) comercial 62.4%, ii) consumo 16.4%, iii) hipotecaria 21.2%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la calidad de la cartera, la emisora reportó mejoras significativas, pues la cartera vencida disminuyó -7.9% a/a. La disminución interanual en la cartera vencida de los créditos comerciales surgió como resultado de los avances adicionales con las vivienderas, mientras que la disminución en la morosidad hipotecaria sucedió como consecuencia de un cambio interno en la política de castigos, la cual se redujo de 48 a 36 meses. Lo anterior se tradujo en una reducción del IMOR por -67 p.b. a/a, para ubicarse en 2.82%. La morosidad sigue siendo ligeramente alta pues aun carga con el peso de la cartera hipotecaria comparada a ING en 2013 y la exposición a Abengóa, que en conjunto representan cerca de 30% de la cartera vencida, sin considerar estos efectos, la morosidad habría sido de 2.09%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios creció +6.4% a/a, principalmente debido al crecimiento del volumen de negocio, con altas contribuciones de nómina y tarjetas de crédito. Adicionalmente, se han requerido provisiones adicionales como consecuencia de la unificación en la política de castigos mencionada anteriormente. En términos de pasivos, la compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, los depósitos de exigibilidad inmediata crecieron +15.6% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +14.8% a/a, los ingresos por intereses crecieron +22.5% a/a, mientras que los gastos por intereses subieron +38.6%. El crecimiento de los gastos se explica por el aumento de +55 p.b. en la tasa pasiva, en línea con la normalización de la política monetaria. Finalmente, la utilidad neta registró un crecimiento de +13.3% a/a, explicado principalmente por una contribución altamente positiva del resultado por intermediación (+23.7% a/a) y el sólido margen financiero. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SANMEX-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SANMEX-31102016_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-III

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana. Sin embargo, creemos que este retroceso no está fundamentado. Además, mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo Aeroportuario por los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>1. El acuerdo bilateral de Cielos Abiertos beneficiará fuertemente al Grupo debido a que el 60% del tráfico de pasajeros es extranjero, en donde intuimos que la mayoría de estos proviene de EE.UU.</parrafo> <parrafo>2. El reciente anuncio del primer vuelo sin escalas conectando a Asia y América Latina con el vuelo China-Tijuana, la cual se espera que inicie operaciones en 2017-I. Resaltamos que Tijuana es el aeropuerto con mayor aceleración en tasa de crecimiento dentro de los diez aeropuertos más importantes del país.</parrafo> <parrafo>Desde la fecha de reporte (el cual consideramos fue positivo), la acción tocó los $182.6 en la sesión de hoy. De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una atractiva oportunidad de COMPRA con base nuestro precio objetivo para la acción de $213.78 hacia 2017-IV, que se traduce un potencial de 19.25% con dividendos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: GAP (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones MEGA CPO han experimentado una importante corrección del 11% desde el último máximo del pasado 9 de octubre debido a un reporte que estuvo por debajo de los estimados del mercado (aunque superó nuestras proyecciones). Además, la empresa ajustó marginalmente su guía del año. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que esta corrección representa una oportunidad de compra ya que los principales indicadores operativos de MEGACABLE crecieron a una tasa de doble dígito en el 2016-III y lo seguirán haciendo en el futuro previsible, la nueva guía es bastante alcanzable, la valuación es atractiva con un VE/EBITDA 2017E de 8.1 veces y un P/U proyectado de 17.2 veces y el rendimiento potencial contra nuestro precio para finales del 2017 es del 22.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: MEGA (P.O. P$84 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Importante ajuste en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.</nodo> <nodo>La pérdida de operación fue -P$158.9 millones, consecuencia de un mayor gasto fijo diseñado para aumentar significativamente los volúmenes de ventas.</nodo> <nodo>En tanto, la pérdida neta ascendió a -P$226.6 millones, debido al incremento en el costo financiero asociado a mayores intereses generados por el bono de maquinaria y la pérdida cambiaria.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CORPORACIÓN GEO, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez. Lo anterior podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar sus pasivos de corto plazo. </parrafo> <parrafo>Actualmente cuenta con seis créditos puente activos que financian la operación en seis desarrollos (tres con Banorte; dos con Santander, y uno con HSBC). Asimismo, la empresa se encuentra en negociaciones para reactivar 18 créditos puente en 13 desarrollos y ha solicitado 13 nuevos créditos puente para la construcción y la operación regular de la empresa. Consideramos que ante la incertidumbre en el otorgamiento de los créditos puente, la operación de la empresa podría verse afectada ante la falta de liquidez que ocasionaría la negativa en el otorgamiento de esos créditos puente, ya que gran parte de la operación de una desarrolladora se financia a través de dichos instrumentos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestros estimados, la empresa no lograría alcanzar el “guidance” 2016. Como hemos mencionamos anteriormente, las estimaciones iniciales por parte de la administración hacia finales de 2016 eran sumamente agresivas en términos de unidades proyectadas por escriturar, aunado a la reducción en los subsidios de vivienda en 2016 de aproximadamente 14% respecto al otorgado 2015. </parrafo> <parrafo>La pérdida de operación fue -P$158.9 millones, consecuencia de un mayor gasto fijo diseñado para aumentar significativamente los volúmenes de ventas. En tanto, la pérdida neta ascendió a -P$226.6 millones, debido al incremento en el costo financiero asociado a mayores intereses generados por el bono de maquinaria y la pérdida cambiaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Concurso Mercantil </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 3 de agosto de 2016 se notificó a la compañía que el juez sexto de distrito en materia civil dejó insubsistente la resolución que aprobó el concurso mercantil suscrito entre Corporación Geo y sus acreedores, hasta no existir sentencia firme en el recurso de apelación interpuesto por Fians Asesores en contra de la resolución que negó a dicha compañía como acreedor reconocido. Lo anterior implicó que quedaron insubsistentes todas las consecuencias sobre la aprobación del concurso mercantil, por lo que la compañía vuelve a la situación previa a la aprobación de dicho concurso. </parrafo> <parrafo>No obstante, el segundo tribunal unitario en materia civil y administrativa en la Ciudad de México ya emitió sentencia en la que confirmó que Fians Asesores no tiene el carácter de acreedor recocido. En contra de dicha resolución, Fians Asesores promovió un juicio de amparo solicitando una suspensión para el efecto de que no se dictara sentencia de aprobación del convenio concursal hasta en tanto se resolviera dicho juicio de amparo. Sin embargo, la suspensión obtenida por Fians fue revocada por el tercer tribunal unitario en materia civil, como consecuencia de una queja promovida por GEO. Por lo tanto, la juez de distrito ya está en posibilidad de promocionarse respecto del concurso mercantil.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de la acción asumen que la empresa lograría los objetivos de la administración en términos de ventas, así como una reducción significativa de la deuda a través de la venta de activos no estratégicos.</parrafo> <parrafo>No obstante, con base en nuestros estimados, dichas proyecciones podrían divergir respecto a las estimaciones de la compañía, con lo cual el precio de la acción podría verse afectado en el corto plazo. Considerando la difícil situación financiera por la que atraviesa la compañía, reiteramos nuestra recomendación de VENTA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GEO-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GEO-31102016_1.jpg' /> </reportes>GEO 2016-III, VENTA

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo> En este trimestre se observó un aumento de 600 pb en el margen operativo y EBITDA, le atribuimos la expansión al crecimiento de los principales segmentos del negocio.</nodo> <nodo> El corporativo informó que la adquisición de un negocio conjunto a través de una subsidiaria generó resultados negativos y afectó en -P$4 millones la utilidad consolidada del trimestre.</nodo> <nodo> La emisora comentó que algunos factores externos e internos podrían impactar negativamente los resultados para el último trimestre del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CORPORACIÓN MOCTEZUMA, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo> CMOCTEZ registró un buen informe del tercer trimestre. Las ventas avanzaron +9.8% a/a, a P$3,115M, la utilidad operativa creció +29.3% a/a, a P$1,364M y el EBITDA +26.1% a/a, a P$1,490M. La utilidad neta controladora también mostro un avance significativo, +32.5% a/a, ubicándose en P$1,008 millones. Esperamos que estos resultados trimestrales tengan un impacto positivo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo> Crecimiento de los segmentos de negocio generaron expansión de márgenes. En este trimestre se observó un aumento de +600 pb en el margen operativo y EBITDA, los cuales concordaban con nuestros estimados. Le atribuimos la expansión al crecimiento de los principales segmentos del negocio, particularmente a la división cemento (+13% a/a), además de beneficiarse de los aumentos en el precio del cemento y del concreto. A pesar de esto, la administración piensa replantear sus estrategias para el ahorro de costos-gastos y plan comercial con el objetivo de mantener y/o mejorar los niveles récord de crecimiento observados en 2015, pues el entorno para la industria de la construcción se vislumbra retador.</parrafo> <parrafo> Los principales rubros operativos mostraron crecimientos doble dígito, con mayor énfasis en utilidad neta controladora, que avanzó +32.5% a/a. En términos de márgenes, gracias a los menores precios en energéticos, se ha compensado el efecto de la depreciación del peso frente al dólar, lo que les ha beneficiado.</parrafo> <parrafo> Este trimestre nuevamente observamos mejores márgenes operativos y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. Los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos por cuestiones de comparabilidad.</parrafo> <parrafo> Por el lado del balance, reiteramos que la compañía es una cash cow, y eso le ha permitido mantener una deuda neta/EBITDA negativa e incrementos en caja, a pesar de las inversiones realizadas para la expansión de capacidad.</parrafo> <parrafo> De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC y la tercera en términos de ROE al 2016-II. Con los resultados observados en 2016-III, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo> Adquisición. El corporativo informó que la adquisición de un negocio conjunto a través de una subsidiaria generó resultados negativos y afectó en -P$4 millones la utilidad consolidada del trimestre. Se espera que al final del proyecto se reduzcan los flujos negativos.</parrafo> <parrafo> Preocupación para el cierre del año. La emisora comentó que algunos factores externos e internos podrían impactar negativamente los resultados para el último trimestre del año, por ejemplo se tiene previsto el incremento en precios de algunos energéticos y materia prima, además de la creación de una reserva por P$67 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> Calificamos el reporte como bueno. La compañía reportó en línea con nuestros estimados. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo al cierre del 2017-IV de P$66.2.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-CMOCTEZ-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-CMOCTEZ-31102016_1.jpg' /> </reportes> CMOCTEZ 2016-III (P.O. P$ 66.20 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    En este trimestre se observó un aumento de 600 pb en el margen operativo y EBITDA, le atribuimos la expansión al crecimiento de los principales segmentos del negocio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>IDEAL reportó los resultados correspondientes al 2016-III, con los activos totalizando P$104,615 millones, para un incremento de +11.4% a/a, debido a la continua inversión en proyectos de infraestructura. Del total de activos, el 84.9% está ligado al portafolio operativo y de estos: i) 55.4% son concesiones carreteras; ii) 19.3% son proyectos de infraestructura social; iii) 13.7% son plantas generadoras de energía; iv) 9% son PTAR (Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales) y v) 2.6% es infraestructura de transporte.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se iniciaron operaciones de 2 proyectos:</parrafo> <parrafo>1. El libramiento a Guadalajara. Inició operaciones parcialmente, en el tramo de 25 km que se encuentra desde el entronque Guadalajara hasta el entronque Chapala, incrementando la operación parcial de la Autopista Pacífico Sur. La longitud total es de 111 km.</parrafo> <parrafo>2. La PTAR Atotonilco comenzó operaciones con una corriente estable de 10 metros cúbicos por segundo.</parrafo> <parrafo>Las autopistas de la emisora, presentaron un crecimiento de +10.7% a/a en el Tráfico Promedio Diario Vial, impulsadas principalmente por el Libramiento de Mazatlán y el Libramiento de Culiacán, que mostraron crecimientos de +28.9% a/a y +13.3% a/a, respectivamente. También destacamos el incremento por +12.3% a/a en TPDV de la Autopista Urbana Sur, propulsado por el constante crecimiento de tráfico en la ciudad y la apertura del tramo Viaducto-Tlalpan. </parrafo> <parrafo>IDEAL registró ingresos totales por P$4,277 millones (-4.83% a/a), los cuales se componen de:</parrafo> <parrafo>1. Ingresos externos por P$3,049 millones (+20.99% a/a), que representan los ingresos provenientes de la concesiones.</parrafo> <parrafo>2. Ingresos por construcción por P$1,228 millones (-37.72% a/a). </parrafo> <parrafo>Si incluimos los ingresos provenientes de las plantas de tratamiento de agua y los proyectos de infraestructura social, para reflejar todas las operaciones de la compañía, obtenemos ingresos ajustados por P$4,875 millones (-3.56% a/a) y si eliminamos los ingresos por construcción, los ingresos externos ajustados totalizaron P$3,647 millones (+18.30% a/a), que consideramos, es la medida más certera de los ingresos reales de la emisora, mostrando un sólido crecimiento.</parrafo> <parrafo>Siguiendo la misma línea de ajuste para el EBITDA, la cifra reportada fue por P$1,910 millones (+8.72% a/a), mientras que el EBITDA ajustado cerró en P$2,558 millones (+10.35% a/a), reflejando un sólido avance en rentabilidad. Lo anterior, representó un margen EBITDA de 47.9%, un margen EBITDA ajustado de 63.5% y un margen EBITDA externo ajustado de 72.9%.</parrafo> <parrafo>La deuda total cerró en P$87,519 millones, mientras que la deuda neta totalizó P$77,130 millones, destacando que el 80.1% de esta deuda está cubierta a través de swaps de tasas de interés. Con respecto al riesgo de tipo de cambio, la subsidiaria de Panamá tiene deuda de largo plazo en dólares por USD$421 millones.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la emisora registró una utilidad neta de P$777 millones, comparada con una pérdida neta de -P$816 millones el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplo VE/EBITDA de la compañía. Utilizamos una muestra de nueve empresas. En general, existen pocas compañías comparables con la empresa, pues opera distintos segmentos de negocio que la hacen de difícil comparación. Sin embargo, al 2016-III, los ingresos por carreteras representan el 72.5% de los ingresos consolidados, por lo que los resultados consolidados se inclinan en general hacia los observados en dicho segmento. </parrafo> <parrafo>IDEAL cotiza con múltiplos muy por encima de aquéllos observados en la industria. Explicamos la razón. Por cuestiones contables, la emisora está obligada a registrar tanto ingresos operativos como de construcción; sin embargo, Ideal no es constructora, por lo que los ingresos percibidos por ello deben ser nulificados en el rubro de costos. Lo anterior nos indica que el EBITDA sí muestra dicho ajuste, pero los ingresos no. Aunado a lo anterior, existen ciertos ingresos que, conforme a las normas contables IFRS, no se registran a nivel de ingresos, y que se refieren a los que se perciben por las plantas de tratamiento de agua de Atotonilco y Saltillo y los centros penitenciarios Makobil y CRS Morelos, pero que sí representan una entrada de efectivo. Por lo anterior, realizamos los ajustes correspondientes para el cálculo del EBITDA y sobre eso trabajamos con el múltiplo de la industria. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, regresando a la muestra utilizada para el cálculo de los múltiplos, por la propia estructura de ingresos de Ideal (mayormente de concesiones), la emisora es más comparable con aquéllas empresas concesionarias, y más específicamente de carreteras, como son Pinfra y OHL México. Sin embargo, las dos muestran múltiplos muy distintos entre sí, por lo que tampoco son una muestra confiable. Además, hemos agregado otras empresas de infraestructura brasileñas (CCR SA y Ecorodovias), ambas con concesiones carreteras, pero observamos que muestran un Margen EBITDA mucho menor al de la industria (y de Ideal), por lo que tampoco son una comparación exacta. Así que, considerando que las empresas aeroportuarias también son activos concesionados en México y presentan métricas de rentabilidad similares a Ideal, agregamos a nuestra muestra empresas aeroportuarias.</parrafo> <parrafo>De esta manera, obtenemos los múltiplos forward de la industria. Ahora bien, debemos recalcar que Ideal muestra algunas métricas que la hacen menos atractiva que sus comparables, como son la pérdida neta y el alto apalancamiento (que ajustado por el EBITDA debería ser 7.5x), por lo que para la valuación estamos utilizando un múltiplo más conservador, el promedio ponderado de los estimados del consenso de Bloomberg, ajustados por riesgo país.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, calculamos un P.O. al 2017-IV de P$28.9 por acción, que deriva en un rendimiento potencial del 12%, por lo que recomendamos COMPRA. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, dicha valuación es altamente sensible al múltiplo de la industria utilizado, por lo que agregamos el siguiente análisis de sensibilidad, en el que se muestra lo que sucedería con el precio de la acción ante diversos escenarios del múltiplo y del EBITDA. Observamos que con un múltiplo 50 pb menor al utilizado para nuestro precio objetivo, se derivaría en un precio muy cercano al observado en el cierre de hoy, de hecho, la volatilidad en el precio objetivo ante un cambio de +/-50 pb en el múltiplo es del 7%. En tanto, la volatilidad en precio objetivo ante cambios del +/- 5% en el EBITDA 2017, es del +/-10%.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, emitimos una recomendación de COMPRA, pero nos mantenemos cautelosos ante los cambios de perspectivas en la industria y operación de la compañía. Reiteramos que esta es una valuación previa por múltiplos, pero consideramos que nuestra valuación por DCF (la cual esperamos publicar el mes próximo con el inicio de cobertura) reflejará de mejor manera las expectativas de crecimiento de Ideal, y derivará en una mejor aproximación del precio justo, pues hemos observado cierta ciclicidad en los resultados de la emisora.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IDEAL-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IDEAL-28102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IDEAL 2016-III (P.O. P$28.90 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    IDEAL reportó los resultados correspondientes al 2016-III, con los activos totalizando P$104,615 millones, para un incremento de +11.4% a/a, debido a la continua inversión en proyectos de infraestructura.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos subieron +64.1%, impulsados principalmente por los ingresos en construcción y otros ingresos de operación. Los ingresos por cuotas de peaje aumentaron +17.4%</nodo> <nodo>El tráfico medio diario aumentó + 7.2% en promedio, siendo la Autopista Urbana Norte la que registró el mayor incremento. La cuota media por vehículo creció +11.01%. Las concesiones que tuvieron mayores aportes en este rubro fueron la Autopista Urbana Norte y la Supervía Poetas.</nodo> <nodo>El EBITDA se situó en P$4,082.08 millones, incrementando +16.4% a/a. No obstante, el margen EBITDA pasó de 89.3% en 2015-III a 63.3% en el trimestre que se analiza. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante 2016-III se observó un crecimiento en los ingresos por cuota de peaje de +17.4% a/a. Los ingresos por construcción se ubicaron en P$1,912.0 millones gracias a la construcción de la Autopista Atizapán-Atlacomulco. También se reportó un ascenso en “otros ingresos de operación” de +13.3% a/a. No obstante, dicho rubro no representa flujo real de efectivo. Por tanto, los ingresos totales presentaron un avance de +64.1% a/a, al situarse en P$6,448.42 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ingresos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cuotas de peaje:</parrafo> <parrafo>El ingreso por cuotas de peaje incrementó sustancialmente respecto a 2015-III (+17.4% a/a) al ubicarse en P$1,418.33 millones. Destacó el crecimiento de ingresos de la Autopista Urbana Norte (AUNORTE) al registrar una variación anual de +37.2% a/a. Por otro lado, el Viaducto Bicentenario (VIADUCTO) aumentó sus ingresos +15.9% a/a. </parrafo> <parrafo>A pesar de que el Circuito Exterior Mexiquense (CONMEX) es quien presenta el mayor tráfico, y por lo tanto mayor dificultad de reportar altas tasas de crecimiento, incrementó sus ingresos significativamente (+15.6% a/a). </parrafo> <parrafo>La Autopista Amazoc-Perote aumentó sus ingresos +9.5% respecto a 2015-III al ubicarse en P$159.81 millones; esto representa un buen crecimiento si consideramos que aún se encuentra en desarrollo. </parrafo> <parrafo>El crecimiento de los ingresos fue generado por incrementos en el tráfico medio diario y en la cuota media por vehículo. En este último rubro destacan los ajustes en la Autopista Urbana Norte y en la Supervía Poetas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ingresos de construcción y Otros ingresos de operación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de operación pasaron de -P$20.72 millones en 2015-III a P$1,912.01 millones. Este cambio resulta del inicio de la construcción de la Autopista Atizapán-Atlacomulco, en la cual se reconocieron P$1,907.25 millones como ingresos por construcción (más del 99% de los ingresos del rubro). </parrafo> <parrafo>Por otro lado, “otros ingresos de operación” mostraron avances del +13.3% a/a, al ubicarse en P$3,075.77 millones. Es relevante destacar que este rubro de ingresos no representa flujo real para la empresa en el corto plazo. Recordemos el origen de dichos ingresos:</parrafo> <parrafo>Los contratos de CONMEX AUNORTE y Viaducto incluyen cláusulas por las que se garantiza que dichas concesionarias tienen derecho a recuperar en el plazo contractual el capital invertido incrementado con una tasa interna de rentabilidad real anual neta de impuestos de 10% a/a para CONMEX y AUNORTE, así como del 7% para Viaducto. Los contratos establecen que si finaliza la concesión y no se ha recuperado la inversión más la rentabilidad garantizada acumulada se podrá extender el periodo de la concesión o liquidar el monto pendiente a recuperar. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, se reporta de utilidad neta lo necesario para garantizar la utilidad requerida que garantice la rentabilidad compromiso. Para ello, se registra como “otros ingresos de operación” y “EBITDA por otros ingresos de operación” lo necesario para registrar la utilidad neta objetivo. </parrafo> <parrafo>Por lo tanto, se registran como “otros ingresos de operación” la diferencia entre la utilidad neta calculada con base en las cláusulas de rentabilidad garantizada y la utilidad neta obtenida por las operaciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Costos, gastos y EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se registró un incremento anual de +2.9% a/a en los costos y gastos de operación. Los costos de construcción totalizaron en P$1,912.01, principalmente relacionados con la concesión Atizapán-Atlacomulco. Los gastos de mantenimiento mayor aumentaron +7.1%. Para este año, los gastos en asesores legales y auditorías relacionados con la campaña de difamación en contra de la compañía ascendieron en P$47 millones. </parrafo> <parrafo>Destacó el crecimiento de “gastos generales y de administración”, con una variación de +27.2% respecto a 2015-III. </parrafo> <parrafo>Con ello, el EBITDA alcanzó P$4,082.08 millones, un avance de +16.4% a/a ante la generación de EBITDA por otros ingresos de operación, explicado anteriormente. El margen EBITDA se situó en 63.3%, con un decremento de -26 puntos porcentuales a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OHLMEX-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OHLMEX-28102016_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2016-III

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Los ingresos subieron +64.1%, impulsados principalmente por los ingresos en construcción y otros ingresos de operación. Los ingresos por cuotas de peaje aumentaron +17.4%
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos se recuperaron a pesar de que continúan los precios bajos en el cobre, se ubicaron en US$2,101 millones, para un avance de +10.1% a/a. Grupo México mejoró sus cash costs en comparación anual para posicionarlos en US$1.06 por libra de cobre; aunque en comparación con 2016-II se incrementó el costo en 2.9% así como los costos de ventas totales que incrementaron +10% a/a debido a los mayores volúmenes de producción minera. </parrafo> <parrafo>La producción minera sigue con crecimientos agresivos principalmente por la operación de la mina Buenavista. El oro es el metal que mostró mayor avance, con +82% a/a, mientras que el cobre aumentó 18% a/a (que representó más del 80% de los ingresos de la empresa). El precio del cobre mejoro marginalmente en comparación con 2016-II, lo cual no representó mejores ventas para la empresa porque toda la producción de cobre en lo que resta del año ya fue vendida.</parrafo> <parrafo>La división infraestructura mejoró en +2.9% a/a, en cambio la división de transporte mostró un retroceso de ingresos de -6.5% a/a. Como lo estimamos, el sector automotriz incrementó su participación debido a mayor volumen transportado (2,152 tons/km +44% t/t) por los incrementos en exportación de automóviles vistos en 2016-III. La renovación de la concesión de Ferromex otorgará 35 años de exclusividad que le permitirán obtener avances en EBITDA.</parrafo> <parrafo>Se volverán a distribuir dividendos, la administración decretó su pago en efectivo de P$0.15 por acción que serán pagados a partir del próximo 30 de noviembre.</parrafo> <parrafo>La división minera impulsó los resultados de GMEXICO, gracias a los avances en ingresos (+19.2% a/a) así como en EBITDA (+28.5% a/a). La utilidad neta consolidada totalizó en US$214M para una variación de -14.7% a/a. Consideramos que la empresa ha contrarrestado exitosamente los efectos de los bajos precios de su principal producto y que continuaran siguiendo la misma estrategia para afrontar las condiciones del mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-GMEXICO-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-GMEXICO-28102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2016-III

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Los ingresos se recuperaron a pesar de que continúan los precios bajos en el cobre, se ubicaron en US$2,101 millones, para un avance de +10.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Aunque se registró un menor volumen de ventas, los ingresos se vieron beneficiados por los precios del 2016-III y la apreciación del dólar. Los ingresos de Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) se ubicaron en P$20,654 millones, para un incremento de +19.1% a/a. Los productos que generaron mayores ingresos fueron el oro con 43% del total de los ingresos, plata con el 25% y zinc con el 11%. </parrafo> <parrafo>Los costos de venta disminuyeron debido a menos compra a terceros para su refinaría y mayor producción minera de sus principales productos, exceptuando la producción del cobre catódico que tuvo una baja de -9.2% a/a. Destaca el incremento en la extracción de oro a 7.1 toneladas (+20% a/a), lo cual se atribuye a que las leyes de contenidos incrementaron en ciertas minas de Fresnillo; el precio promedio del trimestre para dicho metal fue de US$1,334.81 (+18.8% a/a). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el comparativo anual es contra la peor mitad del año en 2015, debido a eso los incrementos en utilidad operativa y EBITDA muestran incrementos agresivos. La utilidad operativa se ubicó en P$5,375 (+484.7% a/a) y el EBITDA totalizó P$7,827 mn (+162.2% a/a) con margen EBITDA de 37.9% (+2069 pb a/a). </parrafo> <parrafo>En general consideramos que el reporte fue bueno debido a los resultados presentados, las eficiencias operacionales y avance en proyectos. El precio de la acción no reflejó dichos resultados, pero estimamos que los asuma en el corto plazo. La utilidad neta avanzó 1,113% a/a para un total de P$1,888mn y un margen neto de 9.1% (+824 pb). La administración aprobó un atractivo pago de dividendos de P$0.85 por acción el cual se pagó a partir del pasado 19 de octubre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-PENOLES-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-PENOLES-27102016_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: PE&OLES 2016-III (P.O. P$542.80 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Aunque se registró un menor volumen de ventas, los ingresos se vieron beneficiados por los precios del 2016-III y la apreciación del dólar. Los ingresos de Industrias Peñoles (PE&OLES) se ubicaron en P$20,654 millones, para un incremento de +19.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados débiles que consideramos que repercutirán negativamente en el precio de la acción.</nodo> <nodo>La debilidad en la industria energética, así como en Brasil, continúan afectando a Pochteca.</nodo> <nodo>Entre los factores que perjudicaron los resultados operativos se encuentran: la reevaluación del real brasileño frente al dólar, la indexación a la inflación de gastos laborales (principalmente) en Brasil y la desaceleración de la demanda también en Brasil.</nodo> <nodo>Nuestras perspectivas no son muy favorables para las principales industrias en que Pochteca participa ni para Brasil.</nodo> <nodo>Debilidades en la estructura financiera. Creemos que, en el corto plazo, la generación de EBITDA para cierre de año no será suficiente para mejorar la razón de apalancamiento y la cobertura de intereses.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Débiles resultados. A pesar de que la emisora reportó ingresos superiores a nuestros estimados, los resultados operativos fueron inferiores, con una contracción en margen operativo de -210.7 pb y de -159.3 pb en el margen EBITDA. También experimentó pérdida neta después de tres trimestres consecutivos con utilidad, consecuencia de la fluctuación cambiaria. Consideramos que esto podría tener un impacto negativo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>La debilidad en la industria energética, así como en Brasil, continúan afectando a Pochteca. Por una lado, la iliquidez de Pemex repercutió en menores ventas para Pochteca, quien ha mantenido una estrategia de protección al capital de trabajo y bajo riesgo, por lo que continúa restringiendo las ventas a ciertos clientes debido a su menor capacidad de pago, lo que disminuyó las ventas aún más de lo que se contrajo la demanda. Por otro, Brasil representa un gran reto para la emisora, pues se pronostica que para 2016 el PIB se contraiga -3.2% en 2016, en tanto que la producción industrial y la inversión fija bruta (indicadores de la demanda de productos de Pochteca), se podrían contraer -6.1% a/a y -10.3% a/a. Las perspectivas en este país son mejores pero incipientes en 2017, cuando se espera un crecimiento en PIB del 1% a/a y en producción industrial del 1.7% a/a. Lo anterior con base en información de Bloomberg.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos consolidados se ubicaron en P$1,555 (-1.5% a/a), con disminuciones en todos los segmentos de negocio y en ambos mercados (nacional y extranjero). Los ingresos nacionales, que se habían mantenido crecientes y compensando la debilidad en Brasil en trimestres previos, también retrocedieron esta vez.</parrafo> <parrafo>Entre los factores que perjudicaron los resultados operativos se encuentran: la reevaluación del real brasileño frente al dólar, la indexación a la inflación de gastos en Brasil y la desaceleración de la demanda. Derivado de lo anterior, los gastos como porcentaje de ventas se incrementaron +60 p.b. a/a, a 13%. </parrafo> <parrafo>Guía de la empresa se mantiene estable. Pochteca no realizó ajustes en su guía de resultados para cierre de año, de modo que mantuvo en P$6,100 millones su estimado de ingresos y en P$309 millones el de EBITDA. Consideramos que la guía de ingresos es alcanzable, aunque no así para el EBITDA, la cual estimamos en P$274, con un margen de 4.5%.</parrafo> <parrafo>Debilidades en la estructura financiera. De acuerdo con el reporte anual de 2015, existen pactos que en este trimestre la compañía no cumplió, tales como: i) mantener una cobertura de intereses mayor a 3x, el cual sigue cumpliendo pero se encuentra muy cerca del límite, en 3.1x y ii) cumplir con una razón de apalancamiento de 2.5x, el cual incumplió este trimestre, ya que registró una razón de 2.55x. Ambas cláusulas sufrieron afectaciones debido al pobre desempeño del EBITDA y la apreciación del real brasileño frente al dólar, que elevó su deuda. Creemos que, en el corto plazo, la generación de EBITDA para cierre de año no será suficiente para mejorar estas métricas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación. Consideramos que 2016 será un año débil para la emisora, aunque en 2017 podríamos haber una incipiente recuperación. En nuestro inicio de cobertura publicado previamente, obtuvimos un precio objetivo al 2017-IV de P$11.7, el cual hemos decidido mantener, pues nuestros estimados ya incluían un año 2016 débil (aunque con mayor utilidad neta esperada). Sin embargo, hacia 2017 previmos una ligera recuperación, aunque si las condiciones actuales se prolongan, podría no ser como la esperábamos. Por lo anterior, creemos que el inversionista no reconocerá un mejor precio de la acción en tanto no observe una recuperación de las regiones, demanda y precios de los productos de Pochteca, por lo que hemos decidido cambiar nuestra recomendación a Mantener, y dependiendo la evolución de la industria, evaluaremos si ajustamos también nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-POCHTEC-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-POCHTEC-28102016_1.jpg ' /> </reportes>POCHTEC 2016-III (P.O. P$11.7 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Resultados débiles que consideramos que repercutirán negativamente en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados operativos de TELEVISA nos parecieron regulares (en línea con el consenso pero ligeramente por debajo de nuestras proyecciones) ya que el crecimiento anual se desaceleró con respecto a los trimestres anteriores y las ventas del negocio de publicidad volvieron a caer. </nodo> <nodo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo para finales del 2017 a P$102.0/CPO (a partir de P$106.0). Nuestra recomendación sigue en MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas se desaceleran. Los ingresos de TELEVISA aumentaron 7% a/a (vs. +12% a/a en el 2T16 y +11% E) impulsados por crecimientos de doble dígito en la mayoría de las divisiones, con excepción de publicidad y venta de programas y licencias. SKY y cable se vieron beneficiadas por una importante expansión de sus bases de suscriptores del 12% y del 13% a/a, respectivamente (vs. +13% y +14% E, respectivamente). Las adiciones netas de SKY fueron 123 mil (vs. 150 mil E) en el trimestre, en línea con las del 2T16. Sin embargo, las de cable fueron de solamente 150 mil (vs. 250 mil E) en el 3T16 por con una importante desaceleración comparado con las 260 mil del 2T16. Los ingresos de los otros negocios estuvieron impulsados por la venta de jugadores de futbol y por un mejor desempeño en el negocio de juegos y sorteos.</parrafo> <parrafo>Menores ingresos de publicidad y de venta de programas y licencias. El negocio de publicidad siguió afectado por la reestructuración por la que está pasando que incluye una nueva estrategia de precios, lo cual generó una caída en ingresos del 2% a/a (vs. +2% en el 2T16 y +3% E). Las ventas de programas y licencias se redujeron 3% (vs. +3%) debido a la terminación del contrato con Netflix y a una disminución del 10% en las regalías de Univision debido a una base de comparación desfavorable (Copa Oro en el 3T15 y falta de transmisión de las Olimpiadas en el 3T16). </parrafo> <parrafo>Menores márgenes en SKY y contenido. El margen de EBITDA de TELEVISA se contrajo 96 pb a 39.9% (vs. 39.8% E) debido principalmente al impacto cambiario en SKY y a las menores ventas en publicidad y venta de programas y licencias. Cable se benefició de las eficiencias operativas y de un estricto control de costos. La rentabilidad de los otros negocios mejoró en publicaciones, distribución de largometrajes y en juegos y sorteos. El EBITDA de TELEVISA solamente se incrementó 4% a/a (vs. +12% en el 2T16 y +11% E).</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en la utilidad neta. La utilidad neta consolidada presentó una importante baja del 84% debido a que el año anterior la empresa reportó una utilidad extraordinaria relacionada con el intercambio de obligaciones por warrants sobre acciones de Univision. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-TLEVISAcpo-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-TLEVISAcpo-28102016_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2016-III (P.O. P$102 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Los resultados operativos de TELEVISA nos parecieron regulares (en línea con el consenso pero ligeramente por debajo de nuestras proyecciones) ya que el crecimiento anual se desaceleró con respecto a los trimestres anteriores y las ventas del negocio de publicidad volvieron a caer.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AMX mantuvo un desempeño operativo regular (aunque mejor que el consenso y nuestros estimados) en el 2016-III ya que el margen siguió contrayéndose comparado con el 2015-III por la debilidad de las operaciones de México. </nodo> <nodo>Sin embargo, los resultados de AMX mejoraron de forma trimestral lo cual incluyó la estabilización de ciertos indicadores en México como los ingresos del servicio y el ingreso promedio por suscriptor.</nodo> <nodo>Estamos subiendo el precio objetivo para finales del 2017 a P$13.50 (desde P$12.50) y reiterando nuestra recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Algunos indicadores de México comienzan a estabilizarse. Las ventas de servicio de México se redujeron 10% a/a pero se estabilizaron de manera secuencial. Esto hizo que las ventas totales cayeran 2.4% a/a pero que crecieran ligeramente contra el 2016-II. El ingreso promedio por suscriptor se redujo 16% a/a a P$128 (vs. P$127 en el 2016-II y nuestro estimado de P$123). Además, el margen de EBITDA fue de 31.1% en el 2016-III (vs. 33.0% en el 2016-III y nuestra proyección de 32.0%). El número de suscriptores de post-pago aumentó 9% a/a y los de pre-pago disminuyeron 2%. </parrafo> <parrafo>Brasil sigue resistiendo. Nos sorprendió la resistencia de Brasil ya que sus ingresos totales se mantuvieron prácticamente sin cambios a/a y su EBITDA solamente disminuyó 2% a/a. El margen de EBIDA fue de 26.5% en el 2016-III, por debajo del 27.1% del 2015-III pero por arriba del 26.2% del 2016-II. Los suscriptores de post-pago aumentaron 7% a/a y las unidades generadoras de ingreso se mantuvieron estables.</parrafo> <parrafo>Mayores ingresos de equipo y de servicio. A nivel consolidado, los ingresos de AMX aumentaron 12% a/a (vs. +8% E) a P$250 mil millones en el 2016-III. Esto incluyó un incremento del 31% en las ventas de equipo, la cuales creemos que se vieron apoyadas por el tipo de cambio, y un crecimiento del 9% en los ingresos por servicio. En este último negocio, los principales “drivers” fueron datos móviles con +8%, banda ancha fija +9% y TV de paga +6%. Los ingresos de voz siguieron a la baja, aunque la empresa no proporcionó la información.</parrafo> <parrafo>AMX mantuvo su enfoque en datos y TV de paga. Los suscriptores de post-pago aumentaron a una tasa anual del 6%, los de banda ancha fija +8% y los de TV de paga +2%. Las líneas fijas se mantuvieron estables. Como resultado, las ventas del negocio de datos móviles y fijo en conjunto ahora representan 61.5% de los ingresos de servicio, el de voz 28.5% y el de TV de paga el restante 10%. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX siguió bajando de manera anual, pero rebotó contra el 2016-II. El margen de EBITDA consolidado fue de 27.1% (vs. 24.9% E) en el 2016-III, por debajo del 29.9% del 2015-III debido principalmente a la debilidad de las operaciones de México. Sin embargo, este margen fue superior al 26.2% del 2016-II. Las regiones que presentaron una mayor rentabilidad de manera secuencial fueron Chile, Colombia, Ecuador, Perú, El Caribe, EEUU, Europa, Brasil y Argentina. </parrafo> <parrafo>Importante mejoría en la utilidad neta. AMX presentó una utilidad neta de P$2.1 mil millones (vs. P$1.9 mil millones E) en el 2016-III, revirtiendo así la pérdida neta de P$2.9 mil millones del mismo periodo del año anterior. Esto se debió principalmente a un menor nivel de pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la Conferencia Telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>México. AMX cree que los ingresos de México han comenzado a estabilizarse, aunque no sabe cuándo lo harán los márgenes. Los márgenes se han visto afectados por la combinación de mayor tráfico (los minutos de uso han subido 68% a/a) y de tarifas de interconexión asimétricas, el pago de rentas a Telesites y la tarifa mensual por el nuevo espectro adquirido a principios de año. La empresa cree que las tarifas también comenzarán a estabilizarse ya que en ciertos casos se encuentran 70% por debajo de las que prevalecen en los EEUU. Espera cierto crecimiento a partir del 2017 en los principales indicadores operativos, lo cual creemos que es una excelente noticia. Cree que el IFETEL anunciará los resultados del análisis de preponderancia que está llevando a cabo a comienzos del año entrante. </parrafo> <parrafo>Brasil. Con respecto a operaciones de fusión o adquisición, AMX mencionó que está abierta a cualquier oportunidad que se presente, aunque no confirmó que esté interesada en Oi, como se había mencionada en ciertos cables noticiosos. AMX necesita incrementar el ARPU de post-pago de esta región ya que es menor que el de sus principales competidores. Espera cierto crecimiento en los principales indicadores el próximo año. </parrafo> <parrafo>Capex. AMX confirmó la guía de US$7.5 mil millones para este año. </parrafo> <parrafo>Calificaciones de crédito. La empresa está comprometida a mantener sus calificaciones actuales. De hecho, existe un mandato del Consejo de Administración en este sentido.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AMX-28102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AMX-28102016_1.jpg' /> </reportes>AMX 2016-III (P.O. P$ 13.50 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    AMX mantuvo un desempeño operativo regular (aunque mejor que el consenso y nuestros estimados) en el 2016-III ya que el margen siguió contrayéndose comparado con el 2015-III por la debilidad de las operaciones de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +27.4% y en términos orgánicos el alza fue de +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>La división comercial presentó un alza en ventas de +12.3% con un alza en ventas mismas tiendas de +5.7% en el tercer trimestre.</nodo> <nodo>La División Salud creció de manera orgánica en +10.7%. La mayor parte del alza en ventas corresponde a la incorporación de las operaciones de Socofar. </nodo> <nodo>Las ventas de la división combustible crecieron +34.9% durante el tercer trimestre del año. Las ventas mismas estaciones crecieron +10.3% impulsadas por un alza de +7.3% en el volumen de ventas y de +2.8% en el precio promedio por litro.</nodo> <nodo>Los resultados muestran un buen avance en ventas pero con baja en los márgenes de rentabilidad en parte debido a una alta base de comparación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +27.4% y en términos orgánicos el alza fue de +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La mayor parte del crecimiento corresponde a la integración de las operaciones de Socofar en la División Salud.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas totales de KOF crecieron +12.5% con aumentos en el volumen de ventas en México pero con una baja significativa en Sudamérica y en menor medida en Brasil. El EBITDA tuvo una reducción de -190 puntos base para llegar a 19.3% principalmente afectado por un menor margen en las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La división comercial presentó un alza en ventas de +12.3% con un alza en ventas mismas tiendas de +5.7% en el tercer trimestre. La mayor parte del alza es explicada por un crecimiento de +6.4% en el ticket promedio que compensó una disminución en el tráfico de clientes de -0.6%.</parrafo> <parrafo>En este año se había logrado tener el tráfico de clientes en niveles positivos sin embargo, este trimestre se regresa a tener un decremento en parte debido a las remodelaciones que se están haciendo en las tiendas OXXO para reforzar la estructura organizacional.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 234 tiendas y 1,154 en los últimos doce meses para llegar a la operación de 14,695 tiendas.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA tuvo una reducción de -40 puntos base para llegar a 11.3%. La afectación viene de una alta base de comparación en donde el tercer trimestre del año anterior había tenido un beneficio importante por bajas tarifas eléctricas. Además se tiene una mayor inversión para fortalecer la presencia de OXXO.</parrafo> <parrafo>La División Salud creció de manera orgánica en +10.7%. La mayor parte del alza en ventas corresponde a la incorporación de las operaciones de Socofar. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, se ha logrado tener en operación más de 1,000 farmacias en México con lo que, igual que con las operaciones en Chile, se podrá iniciar con la distribución directa evitando a distribuidores intermediarios con lo que los márgenes de operación tendrán una mejora.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA creció +170 puntos base para llegar a 5.6%. El impulso viene por la incorporación de la operación de Socofar la cual tiene una mejor estructura de gastos.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división combustible crecieron +34.9% durante el tercer trimestre del año. Las ventas mismas estaciones crecieron +10.3% impulsadas por un alza de +7.3% en el volumen de ventas y de +2.8% en el precio promedio por litro.</parrafo> <parrafo>La empresa ha enfocado su estrategia en lograr una diferenciación de OXXO Gas con respecto a otros operadores para lograr tener un mayor volumen de ventas. Se ha invertido en la remodelación de las estaciones de gas para posicionar la nueva imagen de la marca y así logra un mayor tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA de la división combustible se mantuvo estable en 1.5% durante el trimestre. </parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen EBITDA se redujo en -213 puntos base para llegar a 13.3% debido en parte la mayor participación de los negocios que tienen un menor margen y por el decremento que se dio en las operaciones de KOF y de Femsa Comercio.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA se ubica en 1.12 veces lo que demuestra un balance sólido. Del total de la deuda, el 19.9% está denominada en dólares con lo que el efecto de la depreciación del peso no impacta de mayor manera a la vez que se cuenta con coberturas cambiarias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra resultados favorables en especial en cuanto al crecimiento en ventas en todos los negocios.</parrafo> <parrafo>Esto refleja el buen desempeño del consumidor en especial en México que logra compensar el difícil entorno en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>En México se tiene una mayor base de comparación en especial en cuando a los niveles de rentabilidad lo que puede resultar difícil para los comparativos en 2017 sin embargo, la empresa pondrá especial énfasis en lograr una operación más eficiente.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$183.5 con una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-FEMSA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-FEMSA-27102016_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2016-III (P.O. P$183.5 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales crecieron +27.4% y en términos orgánicos el alza fue de +14% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El reporte del 3T16 de TV Azteca nos pareció muy favorable a nivel operativo. Aunque los ingresos estuvieron en línea con nuestros estimados, el EBITDA superó ampliamente nuestras proyecciones gracias a un control de costos y gastos mejor al que esperábamos. </nodo> <nodo>Por esta razón, creemos que las acciones de TV Azteca seguirán reaccionando favorablemente en el corto plazo. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y estamos subiendo nuestro precio objetivo para finales de 2017 a P$4.60/CPO, a partir de P$3.75/CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento en ventas en línea. Los ingresos totales de TV Azteca subieron 8%, tal como lo anticipamos. Fueron impulsados principalmente por la nueva estrategia de programación y de precios en México lo cual dio como resultado un incremento del 3% en los ingresos domésticos. Las ventas de Azteca America se beneficiaron de la depreciación del tipo de cambio, por lo cual subieron 15% en pesos. </parrafo> <parrafo>Estructura de costos y gastos mejora notablemente. Los costos y gastos totales presentaron un desempeño mejor al que esperábamos debido a que disminuyeron 2% a/a. Esto incluyó una sorpresiva reducción del 1% en los costos de producción, transmisión y de servicios de telecomunicaciones, a pesar de que un porcentaje de éstos están denominados en dólares. Las co-producciones, que permiten compartir los costos con otros productores, jugaron un papel importante en este trimestre. Además, los gastos de venta y administrativos bajaron 7% gracias a los menores gastos operacionales, de personal y de viaje. </parrafo> <parrafo>Mayor margen de EBITDA y crecimiento en EBITDA por arriba de lo esperado. Es así como el margen de EBITDA alcanzó 23.7% en el 2016-III, por encima del 16.5% del 2015-III. El EBITDA de TV Azteca se incrementó 55% a P$812 millones, superando así ampliamente nuestras proyecciones. </parrafo> <parrafo>Pérdida neta por partida contable. TV Azteca cerró el trimestre con una pérdida neta de P$1.9 mil millones, lo cual se debió en gran parte a un ajuste contable cercano a P$1.4 mil millones en su inversión en Azteca Comunicaciones Colombia. Este cargo es virtual y no implica salida de efectivo. </parrafo> <parrafo>Los accionistas de TV Azteca podrán adquirir acciones del proyecto de Colombia. TV Azteca mencionó que Azteca Comunicaciones Colombia requiere una inyección de capital de US$100 millones para proporcionar servicios de última milla. TV Azteca ya contribuyó US$40 millones y está invitando a sus accionistas a aportar los otros US$60 millones para que sean dueños de una participación accionaria hasta del 60% en este proyecto. Servicios TPlay, una empresa de Grupo Salinas, cubrirá cualquier monto que no sea aportado por los accionistas de TV Azteca.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AZTECA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AZTECA-27102016_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2016-III (P.O. P$ 4.60 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    El reporte del 3T16 de TV Azteca nos pareció muy favorable a nivel operativo. Aunque los ingresos estuvieron en línea con nuestros estimados, el EBITDA superó ampliamente nuestras proyecciones gracias a un control de costos y gastos mejor al que esperábamos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A diferencia del trimestre previo, los ingresos mostraron avances de +16% a/a para ubicarse en US$194 millones; impulsados por mayores volúmenes de venta, recuperación en los precios del gas natural y la contribución a los ingresos del segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto de Sonora.</parrafo> <parrafo>El segmento gas es el principal ingreso para Ienova, pero continúan con sus planes de diversificación, tales como como la compra del parque eólico Ventika y los proyectos de energía solar, Rumarosa y Tepezalá, los cuales obtendrían beneficios de largo plazo para energía renovable y energía limpia a través de contratos con Comisión Federal de Electricidad.</parrafo> <parrafo>La oferta subsecuente realizada este mes logró recaudar el monto estimado por la empresa. La oferta que inició con precio por acción de P$80 impulsó el precio hasta llegar a estar por arriba de los P$84, precio que no se tocaba desde junio de 2015. Consideramos que el mercado asumió la oferta considerando los proyectos y adquisiciones recientes así como la anticipación a los positivos resultados trimestrales. </parrafo> <parrafo>Los márgenes continuaron con incrementos de doble dígito; el margen operativo incrementó a 39.4% (+809 p.b. a/a) y una vez más continuaron los avances agresivos en EBITDA, que se ubicó en US$84 mn (+27% a/a) con margen EBITDA de 43% (+363 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Sin considerar la ganancia de US$673.1 millones debido a la remediación de la participación previa del 50% de gasoductos de Chihuahua y el ajuste de valor en libros por los planes de venta de la planta termoeléctrica de Mexicali, IENOVA reportó un considerable avance en utilidad neta de US$56 millones (+334% a/a). Estimamos que se lograrán alcanzar los objetivos de EBITDA para fin de año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IENOVA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-IENOVA-27102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2016-III

    jueves, 27 de octubre de 2016
    A diferencia del trimestre previo, los ingresos mostraron avances de +16% a/a para ubicarse en US$194 millones; impulsados por mayores volúmenes de venta, recuperación en los precios del gas natural y la contribución a los ingresos del segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto de Sonora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.</nodo> <nodo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La empresa continúa incrementando la eficiencia trimestre a trimestre. Las ventas por metro cuadrado tuvieron un crecimiento de +17.3% pasando de P$11,472 a P$13,458. También, las ventas por empleado aumentaron +12.5% a/a al pasar de P$276,696 a P$311,346.</nodo> <nodo>Destaca el avance en ventas acompañado con una mayor rentabilidad. El EBITDA creció en el trimestre +11% con lo que el margen EBITDA pasó de 14% a 15%.</nodo> <nodo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma.</nodo> <nodo>Dado que consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA ajustado de 4.7x, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro Precio Objetivo a P$530 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% a/a llegando a P$19,971 millones.</parrafo> <parrafo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta creció +16% a/a, lo que resultó en un avance en el margen bruto de +40 p.b. a/a llegando a 63%.</parrafo> <parrafo>Destaca el avance en ventas acompañado con una mayor rentabilidad. El EBITDA creció en el trimestre +11% con lo que el margen EBITDA pasó de 14% a 15%.</parrafo> <parrafo>Los costos comerciales subieron +12% a/a con lo que los costos como porcentaje de ventas disminuyeron.</parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos aumentaron +17% a/a como resultado de mayores gastos de personal, en línea con los esquemas de compensación, incrementos en publicidad y mayores gastos de operación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se sigue reflejando en los resultados de la empresa el dinamismo que mantiene el consumo así como las estrategias de la empresa orientadas a impulsar las ventas de su división comercial, las cuales son potenciadas por la oferta de crédito que tiene Grupo Elektra.</parrafo> <parrafo>La empresa ha logrado avances notables en la distribución de su piso de ventas en donde los productos se vuelven más accesibles a los clientes y resulta en un mayor nivel de ventas. También, el portafolio de productos ha mejorado, enfocándose en aquellos con un mayor valor y mejores márgenes.</parrafo> <parrafo>Se ha logrado que los vendedores tengan un alto nivel de capacitación, con lo que se logra una mayor satisfacción del cliente en un entorno en donde los gustos de los consumidores son más sofisticados.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa incrementando la eficiencia trimestre a trimestre. Las ventas por metro cuadrado tuvieron un crecimiento de +17.3% pasando de P$11,472 a P$13,458. También, las ventas por empleado aumentaron en el tercer trimestre del año en +12.5% pasando de P$276,696 a P$311,346.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma. La cartera bruta consolidada creció +10% a/a, a P$74,341 millones, impulsada por el acelerado crecimiento observado en la cartera de Banco Azteca México (+15% a/a). El índice de morosidad consolidado disminuyó -400 p.b. a/a, posicionándose en 3.7%, mientras que el IMOR de Banco Azteca México se ubicó en 2.7%, nivel mínimo en la historia del banco y que destaca al compararse con algunos de sus competidores como Bancoppel o Banco Ahorro Famsa, que tienen IMORs de 16% y 13%, respectivamente (cifras de la CNBV a agosto); incluso algunos de los bancos más grandes y que atienden a otros segmentos tienen mayor índice de morosidad, como Santander y HSBC con 2.8% y 3.9%, respectivamente (cifras de la CNBV a agosto). </parrafo> <parrafo>El saneamiento de cartera de la división financiera llevó a una disminución sustancial en las provisiones para riesgos crediticios y por consiguiente una reducción de 22% en el costo financiero. Finalmente, al 30 de septiembre de 2016, el índice de capitalización estimado de Banco Azteca México fue de 16.6%, mientras que la cobertura, al 31 de agosto, fue de 321%, reflejando el alto nivel de prudencia financiera que ha adoptado el banco. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra una gran fortaleza en donde se logra un alto dinamismo en ventas acompañado con un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Los resultados reflejan la eficiencia en la operación de la empresa y muestran un avance constante en el desempeño de los principales indicadores. </parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA ajustado de 4.7x (de acuerdo a la nota técnica publicada el 26 de abril), reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro Precio Objetivo a P$530 al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ELEKTRA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ELEKTRA-27102016_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2016-III (P.O. P$530 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Dahnos (DANHOS) reporto sólidos resultados beneficiados por el crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR), una ocupación del portfolio inicial superior al 97.0% y el efecto favorable de la depreciación del tipo de cambio sobre los contratos dolarizados.</parrafo> <parrafo>La Fibra finalizó el 2016-III con un área bruta rentable (ABR) de 630,148 m², un crecimiento de +49.2 a/a. La ocupación del portafolio en operación fue de 90.7%, una disminución anual de -61 p.b. debido a la incorporación de inmuebles no estabilizados, sin embargo, la ocupación mismas propiedades creció +140 pb para ubicarse en 97.8%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos incrementaron +33.3% a/a para totalizar P$808.3 millones, debido a la incorporación a las rentas de la expansión de parque Delta; la inclusión del parque Vía Vallejo; la estabilización de la expansión de parque Tezontle y el componente comercial de Torre Virreyes.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) se ubicó en P$622.2 millones (+31.4% a/a), para presentar un margen NOI de 77.01% (-113 pb a/a), debido al aumento en los gastos de operación, mantenimiento y publicidad en +33.1% a/a, consecuencia del reconocimiento de los gastos de Vía Vallejo y las torres B y C de Toreo.</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés), el cual determina en gran medida los dividendos, fue de P$791.1 millones (+39.3% a/a), presentando un margen de 97.87% y un aumento de +421 pb comparado con 2015-III, explicado por el aumento significativo de las contraprestaciones únicas. Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-III fueron de P$0.54 por CBFI con derechos económicos, equivalente a un dividend yield de 6.21%, el cual se encuentra por debajo del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Consideramos favorables las perspectivas de la fibra en el corto y mediano plazo tomando en consideración los próximos 3 proyectos en desarrollo que representan un ABR de aproximadamente 216,500, con los cuales esperaríamos que los flujos de las contraprestaciones únicas sigan contribuyendo significativamente a los ingresos. Asimismo, hacia el próximo trimestre se espera la incorporación de la Torra A de torreo y la contribución del componente hotelero de dicho inmuebles, lo cual impulsaría la distribución en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-DANHOS-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-DANHOS-27102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: DANHOS 2016-III

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Fibra Inn (FINN) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos excepcionales en métricas relevantes, beneficiadas por el aumento significativo de la ocupación del portafolio y tarifa promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) reportó sólidos resultados, impulsados principalmente de una sólida demanda de arrendamiento industrial y la depreciación del tipo de cambio que benefició de forma agresiva el comparativo de ingresos en moneda nacional. La ocupación del total del portafolio fue de 92.9%, para un avance de 100 puntos base respecto al 2015-III, resultado de importantes renovaciones a lo largo del trimestre.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las rentas por m2 en el segmento industrial finalmente lograron un avance respecto a la tendencia observada en los últimos trimestres, para ubicarse en US$4.47 (+1.1% a/a). El Ingreso Operativo Neto totalizó P$783.1 millones para un crecimiento de +18.7% a/a, resultado del moderado incremento en las rentas dolarizadas y los avances mencionados en la ocupación del portafolio.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un relativo control de costos y gastos operativos, los Fondos de Operación Ajustados fueron de P$434.7 millones, para un avance de +27.1% a/a. La distribución trimestral será de P$0.4400 por CBFI, en línea con la guía de la administración para 2016, y equivalente a un dividend yield de 7.4% con base en los precios actuales de FIBRAMQ. Consideramos que estas distribuciones son sostenibles hacia el próximo trimestre y que podrían incrementarse hacia 2017.</parrafo> <parrafo>La Fibra mostró esfuerzos importantes hacia la inversión del portafolio comercial y el refinanciamiento de la deuda lo que redituaría hacia 2017 en mejores márgenes operativos y posiblemente mayores distribuciones hacia los inversionistas. Estimamos que estos resultados redituarían en un impulso en el precio de FIBRAMQ en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$26.15 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FIBRAMQ-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FIBRAMQ-27102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAMQ 2016-III (P.O.P$26.15 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Fibra Macquarie (FIBRAMQ) reportó sólidos resultados, impulsados principalmente de una sólida demanda de arrendamiento industrial y la depreciación del tipo de cambio que benefició de forma agresiva el comparativo de ingresos en moneda nacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea se incrementaron en +16.8% en comparación por el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento es explicado en un 8% por el alza en ventas mismas tiendas, otro 8% por las recientes adquisiciones, 1% por la reciente adquisición de Archie’s y 0.6% por la distribución de terceros.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, las ventas mismas tiendas crecieron +9% en el tercer trimestre del año. En el trimestre, se abrieron 173 unidades con lo que se llegan a 2,425 unidades en operación.</nodo> <nodo>En México, las ventas crecieron +11% durante el trimestre mientras que le margen Ebitda tuvo un avance de +50 puntos base para llegar a 22.2%. Las ventas mismas tiendas aumentaron +6.4%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, el margen Ebitda subió +60 puntos base para llegar a 13.8% reflejando en general una mayor eficiencia en la operación, una mejor mezcla de negocios y las eficiencias que se han logrado en las operaciones de VIPS.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea se incrementaron en +16.8% en comparación por el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es explicado en un 8% por el alza en ventas mismas tiendas, otro 8% por las recientes adquisiciones, 1% por la reciente adquisición de Archie’s y 0.6% por la distribución de terceros.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, las ventas mismas tiendas crecieron +9% en el tercer trimestre del año. En el trimestre, se abrieron 173 unidades con lo que se llegan a 2,425 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>Las operaciones de México representan el 57% del total de las ventas en comparación con el 60% que se tenía en trimestres anteriores debido a que las operaciones de Sudamérica y España han ganado mayor participación por su crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas crecieron +11% durante el trimestre mientras que le margen Ebitda tuvo un avance de +50 puntos base para llegar a 22.2%. Las ventas mismas tiendas aumentaron +6.4%.</parrafo> <parrafo>Una mejor mezcla de negocios ha favorecido el margen Ebitda en México. Principalmente, se ha tenido un buen avance en las operaciones de VIPS en donde se ha implementado la última fase de mejoras que se tenían planeadas para las cafeterías y que han resultado en avances muy favorables.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en España crecieron +1.9% que refleja un menor ritmo de crecimiento de lo registrado en los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>Se mantiene un buen desempeño en las operaciones de Domino´s Pizza y Foster´s Hollywood principalmente. El crecimiento es menor debido a una mayor base de comparación y a que ahora el comparativo ya estaba operado por Alsea.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda creció +60 puntos base para llegar a 18.2% debido a la baja del precio de algunos insumos.</parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas mismas tiendas crecieron +23.6% en el tercer trimestre del año sin embargo, el margen Ebitda cayó -120 puntos base a 15.8% impactado principalmente por mayores tarifas de servicios de energía, agua y gas en Argentina lo cual fue parcialmente compensado por mayores eficiencias en la operación.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen Ebitda subió +60 puntos base para llegar a 13.8% reflejando en general una mayor eficiencia en la operación, una mejor mezcla de negocios y las eficiencias que se han logrado en las operaciones de VIPS.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre se tuvo un menor impacto en la utilidad neta proveniente del pasivo relacionado con el call que se tiene del restante 28.24% de Grupo Zena. De esta manera, la utilidad neta tuvo un crecimiento de 41% en el tercer trimestre.</parrafo> <parrafo>Al cierre de la empresa, la razón deuda neta a Ebitda fue de 2.5 veces en línea con la expectativa de la empresa pues no piensa reducir este nivel.</parrafo> <parrafo>El 82% de la deuda está denominada en pesos mientras que el 17% está en euros y 1% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa continúa mostrando una gran fortaleza en sus operaciones. Ha logrado la adquisición de marcas rentables que ha sabido manejar de manera eficiente y que han tenido importantes mejoras con la operación de Alsea.</parrafo> <parrafo>Trimestre a trimestre, los resultados siguen reflejando mejores cifras con lo que volveremos a revisar nuestros estimados para ver si se justifica un aumento en el precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Debido a que el precio de la acción ha tenido un importante avance en las últimas semanas, se ha acercado a nuestro precio objetivo con lo que nuestra recomendación es de MANTENER y un precio objetivo de P$73.5 al cierre de 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALSEA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALSEA-27102016_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-III (P.O. P$73.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Alsea se incrementaron en +16.8% en comparación por el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos excepcionales en métricas relevantes, beneficiadas por el aumento significativo de la ocupación del portafolio y tarifa promedio. </parrafo> <parrafo>El portafolio de la Fibra finalizó con 43 hoteles (+22.85% a/a), de los cuales 42 se encuentran en operación y uno en acuerdo de compra. De igual forma, el número de cuartos finalizó en 7,112, para un crecimiento de +14.01% a/a (221 en ampliación y 85 en proceso de adquisición). </parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio total aumentó 500 pb para ubicarse en 62.6%, asimismo, la ocupación mismos hoteles (39 hoteles) creció +660 pb para ubicarse en 64.6%. Cabe destacar que la ocupación respondería al esfuerzo del equipo de comercialización y ventas para mitigar la baja demanda de viajeros de negocio (que estacionalmente descienden por el periodo vacacional) por viajeros de placer y al aumento de demanda de cuartos de hotel, que se explicaría por los incentivos gubernamentales hacia el turismo, una mayor penetración de aerolíneas de bajo costo y el efecto de la depreciación de la moneda nacional que encarece los destinos internacionales. </parrafo> <parrafo>Los ingresos finalizaron en P$471.2 millones, un incremento de +39.7% a/a, beneficiados por los puntos mencionados, así como el aumento de los ingresos provenientes de los hoteles de servicios selectos y completos. El Ingreso Operativo Netos (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentó +46.1% a/a, ubicándose en P$171.8 millones, mientras que el margen NOI fue 36.5% (+160 pb), debido a eficiencias operativas, destacando el menor gasto de hospedaje al implementarse la estrategia de generar mayor volumen de cuartos ocupados a través de agencias de viajes por internet.</parrafo> <parrafo>El EBITDA Ajustado fue de P$147.7 millones (+55.0% a/a), en tanto, el margen EBITDA fue de 31.4% (+310 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Por último, la distribución hacia los inversionistas ascendió a P$110.5 millones (+40.2% a/a), equivalente a P$0.2512 por CBFI, que se traduce un dividend yield de 7.89%. Cabe destacar que esta distribución fue la más alta en la historia de la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos muy favorables estos resultados, así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres, ante un mayor enfoque en los viajeros de placer que contrarrestarían periodos en los que el portafolio muestra menores ocupaciones ante la inclinación de viajeros de negocios. </parrafo> <parrafo>Esperamos que los sólidos fundamentales mencionados impulsen el precio del CBFI en el corto plazo. Recomendamos COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo de la Fibra en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FINN-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FINN-27102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FINN 2016-III, COMPRA

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Fibra Inn (FINN) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos excepcionales en métricas relevantes, beneficiadas por el aumento significativo de la ocupación del portafolio y tarifa promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banregio reportó los resultados correspondientes al tercer trimestre del año, como ha sido habitual presentó resultados sólidos, encabezados por un acelerado crecimiento en cartera vigente (+23.5% a/a).</nodo> <nodo>La cartera vencida permaneció sin cambios, que junto al alto crecimiento de la cartera vigente generaron una reducción en el IMOR por -35 pb a/a, para posicionarse en 1.55%, nivel por debajo del promedio del sector de banca múltiple (2.42%).</nodo> <nodo>En términos de resultados, el margen financiero registró P$1,351 millones, cifra superior en +14% a/a. El alto margen se vio beneficiado por las alzas en tasa objetivo, pues la administración estima que cada +100 pb se traducen en un crecimiento de +17 pb en el MIN.</nodo> <nodo>Si las tasas de interés objetivo continúan su tendencia al alza, podríamos esperar avances adicionales en el ROE, probablemente hacia el 19%, estabilizándose en ese nivel. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banregio reportó los resultados correspondientes al tercer trimestre del año, como ha sido habitual presentó resultados sólidos, encabezados por un acelerado crecimiento en cartera vigente (+23.5% a/a). Cabe destacar que la emisora continúa reduciendo su participación en las carteras financiera y gubernamental (-64% y -55% a/a, respectivamente), para darle prioridad a su negocio clave, que es la cartera empresarial y que creció a un ritmo de +26% a/a. Además, la cartera vencida permaneció sin cambios, que junto al alto crecimiento de la cartera vigente generaron una reducción en el IMOR por -35 pb a/a, para posicionarse en 1.55%, nivel por debajo del promedio del sector de banca múltiple (2.42%). Por el lado de los pasivos, continuamos viendo una fuerte expansión de +30% a/a en la captación tradicional, sobresaliendo los depósitos de exigibilidad inmediata con un crecimiento de +32% a/a.</parrafo> <parrafo>En términos de resultados, el margen financiero registró P$1,351 millones, cifra superior en +14% a/a. El alto margen se vio beneficiado por las alzas en tasa objetivo, pues la administración estima que cada +100 pb implican un crecimiento de +17 pb en el MIN. Dicho lo anterior, este trimestre el MIN de la cartera total creció +38 pb a/a, impulsado por un fuerte repunte de los ingresos por intereses (+22.8% a/a) y un crecimiento menos que proporcional de los gastos por intereses (+13.4% a/a). </parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos crecieron +21.2% a/a, para P$766 millones, en gran parte debido a la reciente expansión de sucursales en la búsqueda por ampliar su penetración y diversificar su zona geográfica. Pero incluso con el acelerado crecimiento de gastos, los ingresos totales avanzaron aún más (+30% a/a), situación que implicó una mejora por -41 pb a/a en el índice de eficiencia. A la postre de lo anterior, la utilidad neta registró un aumento de +38% a/a, lo cual empujó el ROE a un nivel de 18.4%, muy por encima tanto del promedio de los bancos grandes (12.8%), como del promedio del sector de banca múltiple en conjunto (12.6%). Si las tasas de interés objetivo continúan su tendencia al alza, podríamos esperar avances adicionales en el ROE, probablemente hacia el 19%, estabilizándose en ese nivel. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Excelente reporte con crecimientos en cartera, ingresos, márgenes y rentabilidad superiores al sector.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFREGIO-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFREGIO-27102016_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2016-III

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Banregio reportó los resultados correspondientes al tercer trimestre del año, como ha sido habitual presentó resultados sólidos, encabezados por un acelerado crecimiento en cartera vigente (+23.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el último reporte trimestral de FUNO mostró un sólido crecimiento en ingresos por arrendamiento al igual que una importante ocupación del portafolio, no obstante, la distribución hacia los inversionistas no logró reflejar un dividend yield atractivo respecto a instrumentos libres de riesgo, como el rendimiento de los bonos soberanos de largo plazo nacionales.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.4% con base en los precios actuales del CBFI, un nivel por debajo del rendimiento actual del bono M10, de 6.2%.</parrafo> <parrafo>A pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”, aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-27102016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$34 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas debido al avance significativo en el rendimiento de bonos gubernamentales de largo plazo, asumiendo la correlación históricamente negativa en la cotización de ambos instrumentos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre las ventas totales de La Comer crecieron +1.4% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas decrecieron -0.6%. </nodo> <nodo>En el tercer trimestre del año, el margen bruto fue de 24.6% y el margen EBITDA de 5.9%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte muestra debilidad tanto en ventas como en niveles de rentabilidad, en especial en el margen EBITDA.</nodo> <nodo>Se espera que hacia el mediano plazo la operación sea más eficiente y se atienda al segmento más alto de la población lo que genera valor en la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre las ventas totales de La Comer crecieron +1.4% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>A pesar de que no hay un comparativo real, la empresa hace una estimación de las ventas que se tenían en las tiendas que ahora mantiene en operación tras la transacción con Soriana a finales del año pasado.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas decrecieron -0.6% a/a. La principal razón es que se han reducido algunas categorías de productos principalmente en las tiendas de La Comer en donde se eliminó la categoría de ropa. Esto provocó que las ventas de este formato tuvieran un decremento en ventas en el trimestre lo cual también fue impactado ya que el año pasado tuvo la campaña de Julio Regalado y este año no.</parrafo> <parrafo>Para enfrentar la mayor competencia en el sector, la empresa puso este año su temporada Naranja con lo que busca tener promociones similares a las de Julio Regalado sin embargo, el impacto de esta campaña es mucho menor que lo que tenía antes pues ésta no se pone en los formatos de City Market y Fresko que ahora representan una proporción más alta dentro del total de ventas. Sin embargo, los formatos de City Market y Fresko son los que tuvieron un mayor crecimiento en ventas en parte impulsados por las aperturas de nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Entre las categorías con mayor impulso está la de perecederos debido a la estrategia de la empresa de generar una diferenciación en estos productos.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre del año, el margen bruto fue de 24.6%. Este nivel se encuentra por arriba de lo registrado en el sector de autoservicios.</parrafo> <parrafo>Durante la implementación de la Temporada Naranja, los proveedores dieron apoyo promocional y logístico, que permitió tener una mejor rentabilidad. Adicionalmente, indicadores como la merma y las fluctuaciones en inventarios, que habían sido afectados en los trimestres anteriores, empezaron a mostrar mejora.</parrafo> <parrafo>A la fecha se están haciendo ajustes en los centros de distribución para adaptarlos al nuevo tamaño de operación.</parrafo> <parrafo>La menor escala de operación ha hecho que se incrementen algunos gastos como porcentaje de ventas. Además, en el trimestre se tuvieron gastos adicionales que impactaron los resultados, por ejemplo gastos de publicidad y extraordinarios relacionados con la transición.</parrafo> <parrafo>La depreciación y amortización tuvo un fuerte incremento por la revalorización de los activos de la empresa al ser transferidos a La Comer.</parrafo> <parrafo>Con esto, la utilidad de operación fue de P$20 millones, que implica un margen de operación de 0.5% en el tercer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, el margen EBITDA fue de 5.9%.</parrafo> <parrafo>En el último trimestre del año se tiene programada la apertura de dos tiendas Fresko. Para el siguiente año se espera la apertura de una tienda City Market en el primer trimestre, y siete tiendas más que se tienen programadas para 2017.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte muestra debilidad tanto en ventas como en niveles de rentabilidad, en especial en el margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>La empresa continuará con las iniciativas de transición a la nueva empresa, adaptando sus procesos de logística y operación al nuevo tamaño, que trae gastos extraordinarios que impactan a los márgenes. La expectativa es que este año termine este proceso y que durante 2017 ya no se tengan estos gastos.</parrafo> <parrafo>Se espera que hacia el mediano plazo la operación sea más eficiente y se atienda al segmento más alto de la población, generando valor en la empresa.</parrafo> <parrafo>El precio objetivo es de P$21.00 para 2017-IV con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LACOM-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LACOM-27102016_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2016-III (P.O. P$21 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre las ventas totales de La Comer crecieron +1.4% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de MEGACABLE nos parecieron positivos ya que los ingresos, el EBITDA y la utilidad neta aumentaron a una tasa anual de doble dígito a pesar de la desaceleración de los suscriptores de video y del impacto cambiario en márgenes durante el trimestre. Además, el EBITDA y la utilidad neta superaron nuestras proyecciones.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en MEGACABLE debido principalmente a que creemos que la valuación de sus acciones (EV/EBITDA 2017E de 8.3x y P/U de 17.5x) no refleja adecuadamente los sólidos fundamentos de la empresa.</nodo> <nodo>Estamos reduciendo ligeramente nuestro precio objetivo a P$84.0 por CPO para finales del 2017 (a partir de P$87.0 por CPO) para reflejar las condiciones actuales del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento de suscriptores de forma anual. El principal “driver” de MEGACABLE fue un incremento del 19% a/a (vs. 18% E) en las unidades generadoras de ingreso, las cuales superaron por primera vez los 6.2 millones. El número de conexiones de video se incrementó 15% (en línea), el de internet 24% (vs. +22% E) y el de telefonía 25% (vs. +21% E). </parrafo> <parrafo>Fuerte desaceleración en video en el trimestre. Notamos una importante desaceleración en el negocio de video ya que las adiciones netas, excluyendo los suscriptores que MEGACABLE le compró a Maxcom, fueron de solamente 5 mil en el trimestre (vs. 40 mil en el 2016-II y 134 mil en el 2016-I). Creemos que esto se debió a la desconexión de los canales de Televisa, a la situación macroeconómica y al apagón analógico de finales del año pasado. Por el contrario, en internet y en telefonía, las adiciones netas orgánicas se aceleraron de manera importante a 99 mil y 90 mil, respectivamente comparado con 52 mil y 18 mil, respectivamente en el 2016-II debido a los esfuerzos promocionales.</parrafo> <parrafo>El ARPU se mantuvo estable de forma anual pero disminuye ligeramente de forma secuencial. A pesar del fuerte crecimiento de la base de suscriptores, el ingreso promedio por suscriptor único (ARPU por sus siglas en inglés) se mantuvo estable en video e internet comparado con el 2015-III. En telefonía disminuyó 10% a/a gracias a los esfuerzos promocionales. Eso dio como resultado un ingreso promedio por suscriptor único de P$350 (vs. P$335 E) en el 2016-III, prácticamente sin cambios con respecto al 2015-III. Sin embargo, este indicador disminuyó ligeramente de manera secuencial debido a la estrategia de empaquetamiento y a agresivas promociones. </parrafo> <parrafo>El negocio corporativo mantuvo un sólido desempeño. El segundo “driver” fue el negocio corporativo, ya que registró un fuerte crecimiento del 19% (vs. 22% E) en ingresos, los cuales representaron 18% del total. Las ventas de Ho1a aumentaron 24% impulsadas por el contrato de la CFE el cual lleva un 78% de avance. Los ingresos de Metrocarrier y de MCM subieron 38% y 17%, respectivamente. Sin embargo, los de PCTV bajaron 16% debido a la salida de Cablecom y de Grupo Hevi. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se contrae por mayores costos y gastos. Los costos se incrementaron de manera importante debido al impacto cambiario, aunque por debajo de lo que esperábamos (+21% vs. +29% E). Además, los gastos totales subieron 21% a/a (vs. 20% E) debido a mayores comisiones y salarios, así como a una provisión de P$24 millones relacionada con una multa del IFETEL. Esto dio como resultado un crecimiento del 13% a/a (vs. 5% E) en el EBITDA de la empresa, lo cual hizo que el margen se contrajera 150 p.b. a 37.4% (vs. 34.9%E). </parrafo> <parrafo>La utilidad sube, aunque menos que los ingresos y el EBITDA. La utilidad neta se incrementó solamente 11% a/a (vs +1% E) ya que la empresa registró un menor monto de “otros ingresos” y una mayor participación minoritaria. </parrafo> <parrafo>Ligeramente mayor apalancamiento. MEGACABLE siguió registrando una mayor deuda que el año pasado debido al avance del contrato con la CFE. Esto hizo que la razón de deuda neta a EBITDA alcanzara 0.3 veces al cierre del 2016-III, ligeramente mayor que la de -0.3 veces del 2015-III.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE redujo ligeramente su guía para el año. La empresa ahora espera un crecimiento en ingresos de 16-17% (vs. +18% anterior), un margen de EBITDA del 40.0% (vs. 41.0%), un incremento del 9% en los suscriptores de video (vs. 11%), del 22.0-22.5% en internet (vs. 25%), del 25-26% en telefonía (vs. 18%), un capex de US$240-245 millones (vs. US$260 millones) y un ARPU por suscriptor único de P$350. El crecimiento en ventas y el margen EBITDA que estamos proyectando están en línea con la guía de la empresa, aunque con una expansión en la base de suscriptores marginalmente menor. También estamos pronosticando un capex similar. </parrafo> <parrafo>Negocio de video. La nueva guía implica que la empresa registrará alrededor de 60,000 adiciones netas en video en el 2016-IV, apoyadas en los nuevos acuerdos de programación. Nosotros esperamos 40,000. </parrafo> <parrafo>Terminación del contrato de programación con TELEVISA. MEGACABLE espera generar ciertos ahorros. Sin embargo, no los cuantificó en su conferencia telefónica.</parrafo> <parrafo>Suscriptores de Maxcom. Durante el trimestre, MEGACABLE adquirió 18,000 clientes de video, 40,000 de internet y 40,000 de telefonía por parte de Maxcom.</parrafo> <parrafo>Red compartida. MEGACABLE participará en uno de los consorcios, aunque no espera llevar a cabo inversiones significativas. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en 2017. La empresa cree que mantendrá el crecimiento de doble dígito en video el año entrante. Planea introducir XView a nivel nacional en el 2017-I para los suscriptores del segmento alto lo cual le permitirá ganar participación de mercado a las empresas de TV satelital. También ofrecerá mejores paquetes en los segmentos de bajo ingreso. El importante crecimiento en internet y telefonía se mantendrá por la estrategia de empaquetamiento. </parrafo> <parrafo>Contrato con la CFE. El contrato existe termina a finales de este año. Sin embargo, MEGACABLE espera obtener un nuevo contrato a principios del año entrante.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-27102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-27102016_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2016-III (P.O. P$84 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de octubre de 2016
    Los resultados de MEGACABLE nos parecieron positivos ya que los ingresos, el EBITDA y la utilidad neta aumentaron a una tasa anual de doble dígito a pesar de la desaceleración de los suscriptores de video y del impacto cambiario en márgenes durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó sólidos resultados con crecimiento de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por el crecimiento del Área Bruta Rentable (ABR) y la disminución de la tasa de ocupación ante la importante actividad de arrendamiento.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento crecieron +14.5% a/a para finalizar en US$22.85 millones, impulsados por el incremento de contratos por nuevos espacios que se encontraban desocupados en 2015-III. Cabe destacar que dichos resultados se encuentran en línea con la estrategia de la compañía del crecimiento en ABR en aproximadamente 3,000,000 ft² anuales, con base en el guía de largo plazo de la empresa hacia 2020.</parrafo> <parrafo>El ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) finalizó en US$21.98 millones, un crecimiento de +13.7% a/a, mientras que el margen NOI fue 96.2%, para un retroceso de -60 pb a/a, debido al aumento en los costos de mantenimiento y otros gastos de propiedades.</parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA alcanzó los US$19.07 millones (+13.2% a/a), para un margen EBITDA de 83.4%, una reducción de -100 pb a/a, como consecuencia del aumento de los gastos de administración en +18.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (“FFO”, por sus siglas en inglés) se ubicaron en US$14.37 millones (+22.8% a/a). Por lo tanto, el FFO por acción diluida fue US$0.0228. Debido a la dinámica de crecimiento y la fuerte actividad de arrendamiento, estimamos que el FFO en el corto plazo y mediano plazo continuaría favoreciendo los dividendos hacia los inversionistas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se renovaron un total de 779,917 ft², de los cuales 575,242 ft² fueron nuevos contratos con empresas multinacionales y 204,676 ft² renovaciones del portafolio en operación, con lo cual la tasa de desocupación fue de 9.7%, una reducción anual de -250 pb. VESTA logró renovar el 48% de los contratos con vencimiento en 2017, reduciendo el riesgo de desocupación hacia el próximo año.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la reacción en el precio de la acción tendría un efecto limitado, a pesar de los sólidos resultados. Consideramos que la valuación actual, con base en el múltiplo Precio/FFO de 19.8x es significativamente alto respecto a los pares en el mercado nacional, como las Fibras Industriales. No obstante, es importante destacar que las perspectivas de la compañía son favorables hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de 28.80 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-VESTA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-VESTA-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2016-III (P.O. P$ 28.80 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó sólidos resultados con crecimiento de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por el crecimiento del Área Bruta Rentable (ABR) y la disminución de la tasa de ocupación ante la importante actividad de arrendamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas en la división de “otros” mostraron el mayor crecimiento, con +16.7% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA se mantuvo sin cambios significativos, situándose en P$1,233 millones con un margen EBITDA de 9.8% y una contracción de -100 p.b.</nodo> <nodo>La empresa continúa reportando una deuda neta negativa, este trimestre por P$11,239 millones, por lo que le permite alcanzar sus planes de expansión hacia Sudamérica con una sana estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa reportó resultados por arriba de nuestros estimados. Las ventas en la división de “otros” mostraron el mayor crecimiento, con +16.7% a/a, mientras que la avicultura creció +10.7%. Las ventas totales se situaron en P$12,612 millones (vs P$12,119 millones E), un crecimiento de +11.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos se vieron afectados por el incremento en precios del maíz y sorgo, además de la depreciación del tipo de cambio, por lo que subieron en +15.9% a/a (P$10,658 millones vs P$10,137 millones E). De tal modo que la utilidad bruta se ubicó en P$1,954 millones, un cambio de -8.7% con una contracción en el margen de -340 puntos base.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación disminuyó en -2.3% a/a (P$993 millones vs P$732 millones E), consecuencia de los mayores ingresos y que los gastos aumentaron en +12% a/a (P$1,219 millones vs P$1,238 millones E). Por otro lado, la empresa presentó otros ingresos por P$257 millones, producto de una venta de activos. </parrafo> <parrafo>El EBITDA se mantuvo sin cambios significativos, situándose en P$1,233 millones con un margen EBITDA de 9.8% y una contracción de -100 p.b. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la utilidad neta consolidada se incrementó en +3% a/a, con un margen de 6.4%.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa reportando una deuda neta negativa, este trimestre por P$11,239 millones, por lo que le permite alcanzar sus planes de expansión hacia Sudamérica con una sana estructura financiera.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía sigue dando buenos resultados, a pesar del entorno externo. Observamos que para el siguiente año, el crecimiento de la industria avícola y de Bachoco se normalizará, en 2% y 3%, respectivamente. Vemos como un riesgo el aumento en los precios del futuro de la soya y el maíz, ya que podría contraer los márgenes operativos. </parrafo> <parrafo>Seguimos con nuestra recomendación de COMPRA, con un P.O de P$93 al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BACHOCO-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BACHOCO-26102016_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2016-III (P.O. P$ 93 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Las ventas en la división de “otros” mostraron el mayor crecimiento, con +16.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el trimestre, PMV reconoció una cuenta por cobrar de US$252 millones relacionada con la indemnización de seguros por la explosión en la planta de VCM. Por tanto, todos los resultados después de ventas de la emisora experimentaron un significativo crecimiento. Los ingresos retrocedieron -3.2% a/a, consecuencia principal de la apreciación general del dólar frente a otras monedas, pero la utilidad operativa incrementó +171.1% a/a, a US$374 millones, el EBITDA +99.1% a/a, a US$466 millones y la utilidad neta controladora en +186.8% a/a, a US$155 millones.</parrafo> <parrafo>Mexichem destacó en su reporte que había reunido la información suficiente para poder reclamar la indemnización de los seguros, por lo que decidió reconocer en resultados un beneficio no recurrente de US$224 millones que se desglosa de la siguiente manera: US$252 millones relacionados con la reposición del activo perdido y la interrupción del negocio (la compañía enfatizó que dicho monto es conservador, y que podría haber algún ajuste en cuanto se defina el plan de negocio para PMV entre Pemex y Mexichem, ya que este monto incluye el valor neto en libros de la planta al 31 de diciembre del 2015 y la interrupción de negocios que fue devengado como recuperación de los costos fijos, aun cuando la póliza de seguro cubre el valor de reposición de los activos y los costos fijos más un margen) menos US$28 millones por otros gastos relacionados con la compensación de seguros.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, PMV está realizando una evaluación ambiental para determinar si existió contaminación por motivo de la explosión, lo que podría resultar en desembolsos adicionales para pagar daños a terceros, aunque hasta el momento no se ha reconocido alguno. No obstante, de acuerdo a lo que se ha comentado en algunos periódicos, Greenpeace presentó un reporte el 20 de junio del 2016 donde identificó distintos químicos en agua y suelo en muestras recolectadas el 23 y 24 de abril. Si los químicos hallados son producto de descargas cotidianas que realiza PMV, podría resultar en altas multas o indemnizaciones para la compañía.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, las cifras ajustadas excluyendo el beneficio no recurrente mencionado, también mostraron un buen desempeño. La utilidad operativa incrementó +9% a/a, a US$150 millones, mientras que el EBITDA avanzó +3.5% a/a, a US$242 millones, consecuencia de un buen desempeño en el segmento Vinyl, mejor mezcla de ventas en la división Fluent y una mejor diversificación de mercados en Fluor.</parrafo> <parrafo>Se anunció la adquisición de Gravenhurst Plastics Ltd (GPL). Mexichem informó la adquisición de la compañía canadiense, que produce tuberías y ductos internos de polietileno de alta densidad para la conducción de fibra óptica y productos de construcción. En 2015, la compañía generó ventas por US$15 millones (0.26% del ingreso de Mexichem) y consolidará en los resultados de Dura-Line.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Mexichem confirmó que el cracker de etileno iniciará operaciones en 2017-I. Los resultados de la empresa mostrarán un importante beneficio por este hecho, específicamente en el segmento Vinyl. Los resultados en Europa también continuarán impulsando los ingresos. En EE.UU. se ha observado una menor demanda en la tubería de alta presión para la industria de la energía, por lo que la administración ha tomado acciones para diversificar sus mercados finales y mezcla de ventas, de tal forma que se ha registrado un mejora en márgenes (y podremos seguir viéndola en trimestres posteriores) a pesar de la disminución en ingresos. Finalmente, en Fluor, la diversificación hacia el mercado del cemento (que ha beneficiado los volúmenes de venta) y la mejora en precios en el negocio upstream impulsarán los resultados de Mexichem.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, la razón Deuda Neta/EBITDA ajustada fue de 1.8x y sin ajustar, la Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 2x. El CAPEX ha disminuido gracias a que el cracker de etileno en Texas alcanzó un 87% de la inversión.</parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. No esperábamos que la compañía reconociera este trimestre la recuperación en indemnización de seguros, que aunque aún no es efectiva, existe alta probabilidad de que se realice y que sea más alta que la registrada en el trimestre. Además, creemos que la compañía sí alcanzará su guía de resultados en US$900 millones para 2016, pues los márgenes observados fueron superiores a nuestros estimados. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con P.O. al 2017-IV de P$50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-MEXCHEM-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-MEXCHEM-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2016-III (P.O. P$ 50 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    En el trimestre, PMV reconoció una cuenta por cobrar de US$252 millones relacionada con la indemnización de seguros por la explosión en la planta de VCM. Por tanto, todos los resultados después de ventas de la emisora experimentaron un significativo crecimiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (Q) reportó resultados favorables, beneficiados de un crecimiento significativo en unidades aseguradas, para totalizar 3.4 millones, acompañado de una buena suscripción con bajos costos operativos.</parrafo> <parrafo>Las primas emitidas sumaron P$7,598 millones, para un crecimiento de +71.8% a/a, resultado del dinamismo en Instituciones Financieras (+119.5% a/a). Consideramos que estas variaciones son sostenibles en el corto plazo, asumiendo efectos calendario ante la mayor demanda de seguro a finales de cada año.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el tercer trimestre de cada año típicamente asume mayores costos de siniestralidad respecto a otros trimestres del año, por la temporada de lluvias por ejemplo, en el 2016-III éstos totalizaron P$3,875 millones (63.9% de las primas devengadas), para un significativo descenso respecto al 2015-III (70.5%).</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$107 millones, para un crecimiento importante respecto a la utilidad observada en 2015-III de P$11 millones. De igual forma, el producto financiero fue de P$401 millones, asumiendo mayores rendimientos en inversiones y el crecimiento de la caja.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$382 millones, para un destacable avance de +188.0% a/a, derivado de la estabilidad en costos, el incremento destacable en primas y resultados operativos. Esperamos que el precio de la acción sea impulsado por estos resultados. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y detallaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-Q-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-Q-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2016-III, COMPRA

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Quálitas (Q) reportó resultados favorables, beneficiados de un crecimiento significativo en unidades aseguradas, para totalizar 3.4 millones, acompañado de una buena suscripción con bajos costos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. </nodo> <nodo>Estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros.</nodo> <nodo>Destacamos algunos indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral.</nodo> <nodo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad. Creemos que los drivers para estos crecimientos provienen de una excelente estrategia de ventas en la parte comercial y el continuo saneamiento de cartera, que se va a reflejar en menores costos para el segmento financiero. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El trimestre anterior mencionamos que veíamos a la emisora en una posición adecuada para reanudar el crecimiento en cartera, el cual disminuyó durante 2014 y 2015 como parte de la estrategia de saneamiento y desarrollo de la calidad crediticia. Con base en cifras publicadas por la CNBV para los dos primeros meses del trimestre, el crecimiento de la cartera de Banco Azteca México fue de +12% a/a, esperamos una cifra similar a ésta para la división financiera consolidada. Adicionalmente, estimamos que el IMOR se posicionará por debajo del 3%, comparado con un 7.7% en 2015-III, lo que implicará una reducción significativa en los costos financieros. Lo anterior junto a un resultado favorable de ingresos financieros, fomentado por el crecimiento en cartera y los altos márgenes, tendría que significar un aporte positivo al EBITDA consolidado. Destacamos, además, otros indicadores de prudencia financiera que observamos en las cifras de la CNBV a agosto para BAZ México, como son, un Índice de Cobertura de 321% y un Índice de Capitalización del 17%, ambos muy por encima de los mínimos regulatorios. Pronosticamos cifras similares para la división bancaria consolidada en el reporte trimestral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial y Holding</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el segmento comercial se verá beneficiado por la acertada estrategia de negocio que ha adoptado la emisora, enfocándose en proveer mercancía adecuada a los clientes, por lo que, esperamos que los ingresos comerciales continúen creciendo por encima de sus comparables y del consumo doméstico. </parrafo> <parrafo>Dada nuestra perspectiva favorable para ambas divisiones, estimamos un aumento de doble dígito bajo en EBITDA para el consolidado. En 2015-III, la compañía reportó pérdida neta debido a la partida de otros resultados financieros, que mostró una disminución en el valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros que posee la compañía y que no implican flujo de efectivo. Esta partida incluye instrumentos que se mueven en sintonía con el precio de la acción, por lo que, este trimestre no debería existir una pérdida neta en este rubro, pues el precio se ha mantenido relativamente estable. De manera que, estimamos un resultado neto positivo dados los sólidos fundamentales de la emisora y la ausencia de impactos negativos por parte de las partidas virtuales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la emisora ha superado sus años complicados y tenemos expectativas altamente optimistas para ella. En consecuencia, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$470 al cierre del 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ELEKTRA-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: ELEKTRA 2016-III (P.O. P$ 470 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Mantenemos perspectivas alentadoras para la emisora y consideramos que este trimestre volveremos a ver crecimiento doble dígito en EBITDA, junto con utilidad neta positiva, lo cual marcará un impulso en la rentabilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +16.5% respecto a 2015-III, al ubicarse en P$14,472 millones, derivado de un incremento de +8.4% en tráfico de pasajeros y un aumento en el ingreso por pasajero de +7.5% a/a.</nodo> <nodo>La Utilidad Operativa se ubicó en P$1,478 (+31.1% a/a), con un margen de 10.2% (+110 p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$4,063 (+22.2% a/a), con un margen de 28.1% (+130 p.b. a/a).</nodo> <nodo>Destacamos que la Utilidad Neta disminuyó -9.8% a/a, ya que las partidas que principalmente afectaron esta cuenta, como Gastos Financieros y Pérdidas cambiarias, jugaron en contra por la apreciación del dólar frente al peso.</nodo> <nodo>Calificamos los resultados de AEROMEX como buenos. Se mantuvo un incremento normalizado en pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +16.5% respecto a 2015-III, al ubicarse en P$14,472 millones, derivado de un incremento de +8.4% en tráfico de pasajeros y un aumento en el ingreso por pasajero de +7.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la mayor competencia con las aerolíneas de bajo costo, como Volaris (cuyo tráfico aumentó más que el de Aeroméxico), ha afectado el tráfico nacional de AEROMEX (+8.0% a/a) que en años anteriores crecía a doble dígito. Sin embargo, AEROMEX superó nuestras expectativas iniciales en crecimiento de pasajeros (esperábamos crecimientos entre 2-3%), a pesar de que las aerolíneas de bajo costo se encuentran en expansión y AEROMEX cuenta con un mercado maduro. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico internacional aumentó +9.1% a/a. Las aerolíneas de bajo costo aún no muestran mucha penetración en este mercado, mientras que AEROMEX cuenta con 40 rutas y el tráfico internacional regresó a su tasa de crecimiento promedio. Creemos que esta tendencia se mantendrá para el resto del año, ya que a pesar de que el ambiente económico mundial está atravesando por una etapa de incertidumbre, AEROMEX cuenta con un cuasi monopolio en rutas internacionales.</parrafo> <parrafo>Considerando los crecimientos en el tráfico y la incorporación de nueve aviones a la flota, el factor de ocupación de la aerolínea aumentó +20 p.b., a 80.2%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +15.1% a/a, derivado de un incremento en los precios de combustible y arrendamiento de aeronaves, los cuales están denominados en dólares.</parrafo> <parrafo>Así, la Utilidad Operativa se ubicó en P$1,478 (+31.1% a/a), con un margen de 10.2% (+110 p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$4,063 (+22.2% a/a), con un margen de 28.1% (+130 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que la Utilidad Neta disminuyó -9.8% a/a, ya que las partidas que principalmente afectaron esta cuenta, como Gastos Financieros y Pérdidas cambiarias, jugaron en contra por la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados de AEROMEX como buenos. Se mantuvo un incremento normalizado en pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios. </parrafo> <parrafo>Para el cierre del año, estimamos una ligera contracción en el margen operativo, pues consideramos que los costos crecerán dado el incremento en los precios del combustible en pesos, derivado de la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AEROMEX-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-AEROMEX-26102016_1.jpg' /> </reportes>AEROMEX 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +16.5% respecto a 2015-III, al ubicarse en P$14,472 millones, derivado de un incremento de +8.4% en tráfico de pasajeros y un aumento en el ingreso por pasajero de +7.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra HD (FIBRHD) reportó sólidos resultados con crecimientos de doble digito, impulsados por el crecimiento en el área bruta rentable (ABR) por la incorporación en los últimos meses de dos naves industriales, y una sólida ocupación en 2016-III. El portafolio finalizó el trimestre con 15 propiedades con un ABR de 129,390 m², que representó un aumento de +149.64% a/a. La ocupación total del portafolio fue 95.25%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos incrementaron significativamente +164.23% a/a para ubicarse en P$53.38 millones, debido al crecimiento agresivo del ABR, la incorporación en el trimestre de dos naves industriales en Aguascalientes y Sonora, respectivamente y los tres meses completos de operación del inmueble educativo en Zapopan.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) se ubicó en P$36.74 millones (+170.3% a/a), mientras que el margen NOI fue 69.27% (+87 pb a/a). En tanto, el Flujo de Operaciones (“FFO”, por sus siglas en inglés) alcanzó P$40.85 millones, para un aumento de +167.61% a/a, y un margen FFO de 76.52% (-1,373 pb). La reducción en el margen FFO es consecuencia del aumento en los servicios de administración de propiedades y otros gastos financieros.</parrafo> <parrafo>La distribución mensual aprobada por el comité técnico correspondiente a septiembre fue de P$0.0608 por CBFI, que se traduce un en dividend yield de 7.29%, por encima del promedio del sector (6.70%).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la fibra ha utilizado el 91% de los recursos del proceso de suscripción y la recuperación del IVA. Asimismo, la administración ha identificado inmuebles adicionales que se encuentran en proceso de negociación por un monto aproximado de P$770 millones, que podrían ser financiados con las líneas de créditos revolventes disponibles, con lo cual podríamos esperar una mayor distribución hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIBRHD y consideramos favorable el avance en la utilización de los recursos debido a que reduce el efecto diluvito de las distribuciones y confirma el objetivo del plan de negocios por encima del 9.0% en dividend yield en los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo> Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$11.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FIBRAHD-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FIBRAHD-26102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRA HD 2016-III (P.O. P$ 11 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Fibra HD (FIBRHD) reportó sólidos resultados con crecimientos de doble digito, impulsados por el crecimiento en el área bruta rentable (ABR) por la incorporación en los últimos meses de dos naves industriales, y una sólida ocupación en 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante agosto, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.5% m/m. Se mantiene la desaceleración de la tendencia de crecimiento que se había tenido en los meses anteriores.</nodo> <nodo>En 27 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante agosto de 2016.</nodo> <nodo>Las ventas al por menor crecieron +0.6% m/m, manteniendo la tendencia de alza que se ha observado en los últimos tres años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Establecimientos Comerciales (agosto, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MAYOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante agosto, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.5% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se mantiene la desaceleración de la tendencia de crecimiento que se había tenido en los meses anteriores.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +5.5% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 27 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante agosto de 2016.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Sonora y (3) Sinaloa; estados con decremento en ventas: (1) Querétaro, y (2) Coahuila y (3) Querétaro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante agosto de 2016, las ventas al por menor crecieron +0.6% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Aún se mantiene la tendencia de alza que se ha tenido en los últimos tres años.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +7.9% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Chiapas, (2) Querétaro y (3) Colima.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Tabasco, Campeche y Morelos.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor aumentó +7.6% y en el comercio al por menor el incremento fue de +2.2% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +4.0% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.1% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +0.6% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor ha perdido algo de dinamismo en los últimos meses sin embargo, no se marca una tendencia negativa lo que implica que el sector consumo mantiene un buen desempeño.</nodo> <nodo>El comercio al por menor por su parte, sigue teniendo un desempeño favorable y mantiene una clara tendencia de alza.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-26102016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-26102016_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (agosto, 2016)

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Durante agosto, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.5% m/m. Se mantiene la desaceleración de la tendencia de crecimiento que se había tenido en los meses anteriores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Volaris (VOLAR) logró un crecimiento de +29.0% a/a de los ingresos operativos, adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +18.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de cinco nuevas rutas internacionales.</nodo> <nodo>El incremento en el costo promedio por galón de combustible y la depreciación promedio de 14.1% del tipo de cambio afectaron severamente los costos.</nodo> <nodo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar del crecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Controladora Vuela Compañía de Aviación, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Volaris (VOLAR) logró un crecimiento de +29.0% a/a de los ingresos operativos, adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +18.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de cinco nuevas rutas internacionales. </parrafo> <parrafo>La creciente demanda ha influenciado para que la empresa incremente su flotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +9.8% a/a en vuelos nacionales y 16.5% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 87.9% (+480 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>A diferencia de otros trimestres, el incremento en ingresos fue posible aún sin sacrificio de rendimiento tarifario (+5.8% a/a), derivado de un aumento en la tarifa promedio de +5.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, hubo dos variables que incidieron en los resultados: </parrafo> <parrafo>1) El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+7.8% a/a), junto con un aumento de 12.1% en galones consumidos, incrementaron +20.7% los gastos por combustible. Sin embargo, la proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales disminuyó -380 p.b. a/a, pasando de 31.4% en 2015-III a 27.6% en 2016-III.</parrafo> <parrafo> 2) Depreciación promedio de 14.1% del tipo de cambio, que afectó directamente al arrendamiento de aeronaves y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero.</parrafo> <parrafo>Como estimamos en previos reportes, la recuperación en el precio del galón de combustible y depreciación del peso, redujeron los márgenes. Así, el margen operativo se situó en 15.5% (-520 p.b. a/a) y el margen EBITDAR fue 39.6% (-100 p.b. a/a). Por su parte, la Utilidad Neta registró una pérdida de -12.4%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar del crecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la tendencia en el tráfico de pasajeros se mantenga creciente, lo cual llevaría a VOLAR a la aerolínea número uno para 2017. Sin embargo, dada la recuperación en precios del combustible y apreciación del dólar, nos preocupa que los márgenes se sigan contrayendo. Lo anterior podría ser contrarrestado con incrementos en tarifa, que llevarían a la aerolínea a disminuir el número de pasajeros transportados, perdiendo cuota de mercado, la cual ha incrementado en gran parte por la accesibilidad de precios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-VOLAR-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-VOLAR-26102016_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Volaris (VOLAR) logró un crecimiento de +29.0% a/a de los ingresos operativos, adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +18.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de cinco nuevas rutas internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, impulsadas por una mayor participación del segmento residencial y mayores ingresos por arrendamiento al incorporase dos centros comerciales en 2016-II.</nodo> <nodo>Los ingresos totales finalizaron en P$1,960.4 millones (+14.2% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 22 trimestres (5.5 años). </nodo> <nodo>Asimismo, resaltó el crecimiento del 97% a/a en los ingresos de otros proyectos inmobiliarios, derivado de la venta de terrenos comerciales e ingresos por arrendamiento.</nodo> <nodo>El EBITDA ascendió a P$227.6 millones, un crecimiento de 8.6% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.2%, inferior en -70 pb al margen del 2015-III.</nodo> <nodo>Durante la conference call, la administración confirmó sus estimados para 2016: un crecimiento anual en ingresos del 8.5%; aumento en la utilidad neta de aproximadamente el 15%, y un FLEF de aproximadamente P$200 millones.</nodo> <nodo>Por último se comentó sobre el impacto que tendría la reducción de los subsidios federales en aproximadamente -32% a/a para el ejercicio 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, impulsadas por una mayor participación del segmento residencial y mayores ingresos por arrendamiento al incorporase dos centros comerciales en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$1,960.4 millones (+14.2% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 22 trimestres (5.5 años). Cabe destacar el aumento del +92.0% a/a en los ingresos provenientes del segmento residencial, los cuales fueron contrarrestados por el retroceso del segmento medio (-23.9% a/a), debido a una fuerte base de comparación del año anterior.</parrafo> <parrafo>Asimismo, resaltó el crecimiento del 97% a/a en los ingresos de otros proyectos inmobiliarios, derivado de la venta de terrenos comerciales e ingresos por arrendamiento. La administración estima que el Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) de los inmuebles comerciales durante todo 2016 sería de aproximadamente P$168 millones.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta de las viviendas fue P$601.4 miles, un incremento de +8.9% a/a, consecuencia de la mayor participación del segmento residencial a la mezcla de ingresos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA ascendió a P$227.6 millones, un crecimiento de 8.6% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.2%, inferior en -70 pb al margen del 2015-III, debido a la capitalización de los interés pagados con base en el promedio ponderado de las adquisiciones de inventarios (obras en procesos y terrenos), los cuales se transfieren al costo conforme se registran los ingresos de los desarrollos correspondientes. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció +23.6% a/a ubicándose en P$175.3 millones y un margen neto de 8.9% (+60 pb). Por otra parte, el Flujo libre de Efectivo para la Firma (FLEF) fue de -P$81.2 millones, no obstante, el generado durante los primeros 9 meses del años fue de P$388.3 millones.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, el flujo remanente al cierre de 2016-III fue de P$115.8 millones. Considerando los objetivos de la administración y la confirmación del guidance por parte de la administración, esperaríamos que FLEF para 2016-IV fuera positivo y superior a los P$85 millones.</parrafo> <parrafo>Por último, la Deuda Neta/EBITDA fue de 0.85x, la cual se encuentra dentro de las más bajas del sector vivienda. Cabe destacar que ARA cuenta con la calificación crediticia más alta de dicho sector.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conference call, la administración confirmó sus estimados para 2016: un crecimiento anual en ingresos del 8.5%; aumento en la utilidad neta de aproximadamente el 15%, y un FLEF de aproximadamente P$200 millones.</parrafo> <parrafo>Asimismo, se comentó sobre el objetivo de diversificación hacia el segmento medio y residencial y la estrategia de una menor dependencia de los subsidios federales.</parrafo> <parrafo>La administración busca mantener una participación del 40% en los ingreso provenientes del segmento de interés social, mientras que el 60% restante de la vivienda media, residencial y otros proyectos. En línea con este objetivo, la reserva territorial cambiaría su concentración hacia la vivienda media y residencial, con lo cual solo pretende adquirir reserva para dicho segmentos. </parrafo> <parrafo>Por último se comentó sobre el impacto que tendría la reducción de los subsidios federales en aproximadamente -32% a/a para el ejercicio 2017. Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017, el sector vivienda en general sería afectado consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, este impacto sería muy limitado en ARA, asumiendo las estrategias ya mencionadas que reducen la exposición hacia el segmento de interés social.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ARA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ARA-26102016_1.jpg' /> </reportes>ARA 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-III con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, impulsadas por una mayor participación del segmento residencial y mayores ingresos por arrendamiento al incorporase dos centros comerciales en 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año. Creemos que esto dará como resultado un crecimiento de un dígito alto en ventas. Adicionalmente, proyectamos que los costos y gastos se mantendrán bajo control y que la empresa seguirá recibiendo pagos por parte del gobierno peruano por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. Anticipamos un importante crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA, con lo cual el margen seguirá expandiéndose. A pesar del excelente desempeño operativo, la empresa seguirá reportando una pérdida neta por el impacto cambiario. La razón de deuda neta a EBITDA mejorará tanto de forma anual como trimestral.</parrafo> <parrafo>Creemos que las acciones de TV Azteca mantendrán su tendencia al alcista en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Revisaremos nuestro precio objetivo para finales del 2017 después del reporte trimestral de TV Azteca.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AZTECA-3T16-26102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-III, COMPRA

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    Esperamos que TV Azteca siga reportando resultados favorables en el 2016-III como consecuencia de la nueva estrategia de programación y de las mayores tarifas de publicidad que la administración aplicó para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.2% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 5.1 millones de pasajeros.</nodo> <nodo>Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,394 millones (+28.4% a/a).</nodo> <nodo>Como estimamos en reportes pasados, los ingresos no aeronáuticos comienzan a expandirse, pasando de representar el 29% en 2015-III al 34% en 2016-III de la suma de los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.</nodo> <nodo>Destacamos que a pesar de un aumento de +23.6% en gastos financieros, motivo de la depreciación del tipo de cambio, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +59.4% a/a, a P$487 millones.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como Excelente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Centro-Norte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.2% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 5.1 millones de pasajeros.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +14.2% a/a. Destacaron Cd. Juárez (+31.3% a/a), Durango (+25.1% a/a) y Chihuahua (+22.1% a/a). No obstante, Monterrey participó en 50.9% del tráfico doméstico total, por lo que en el alza de +13.2% fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de diez rutas nacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales registró un decremento de -2.0% a/a, ya que, a pesar de que el mayor decremento no fue en el aeropuerto de Monterrey (-6.9% a/a), sino en Torreón (-14.6% a/a), la participación del primero en el tráfico internacional total (≈60% históricamente) incidió en los resultados extranjeros. Durante el trimestre, se inauguraron dos rutas internacionales: Monterey-Dallas y Durango-Los Ángeles (ambas por parte de Volaris), pero la primera tuvo que cerrarse dado que la demanda no fue la esperada. Esperamos que la continua expansión de Volaris en el mercado internacional impulse el número de pasajeros internacionales para 2017.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la mezcla de ambos tráficos fue de 89% nacionales y 11% internacionales, por lo que la baja en el tráfico internacional no impactó los resultados consolidados.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,394 millones (+28.4% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos aeronáuticos se ubicaron en P$1,055 millones, es decir, un incremento anual de +32.0% respecto a 2015-III, mientras que por pasajero incrementaron +17.6% a/a, consecuencia del incremento relativo en la TUA internacional (cobrada en dólares), que creció +19.9% a/a, resultado de la apreciación del dólar frente al peso, así como un incremento de +42.9% a/a en la TUA Nacional, debido al mayor tráfico. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$338 millones, con una variación de +18.4% a/a. Por pasajero, se observó un incremento de +5.6% a/a. Como estimamos en reportes pasados, los ingresos no aeronáuticos comienzan a expandirse, pasando de representar el 29% en 2015-III al 34% en 2016-III de la suma de los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos. Lo anterior fue impulsado por un importante crecimiento en los servicios por hotelería (+36.8% a/a) gracias al hotel Hilton Garden Inn en Monterrey, así como un crecimiento de +16.4% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea). Sin embargo, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$1,419 millones (sin año comparable), pero los costos y gastos registrados en este rubro sumaron P$2,100, implicando una pérdida de operación de –P$681 millones en dichos servicios.</parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$381 millones, es decir, un aumento anual de +9.8%, debido un aumento de +35.5% a/a en Servicios subcontratados (vigilancia, limpieza y honorarios), los cuales participaron en 20.5% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción), así como el aumento de +23.6% en los costos y gastos de hotelería, los cuales participaron en 11.7% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción). Destacamos que el margen operativo ajustado por costos de construcción se expandió considerablemente (+850 pb a/a), dado el mejor control de costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa consolidada alcanzó los P$801 millones (+47.9% a/a), con un margen de 53.5% (+640 p.b. a/a) y el EBITDA alcanzó los P$931 millones (+38.3% a/a) con un margen ajustado de 66.8% (+480 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que a pesar de un aumento de +23.6% en gastos financieros, motivo de la depreciación del tipo de cambio, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +59.4% a/a, a P$487 millones.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.85x. Del total de la deuda, 95% se encontró en moneda nacional y 5% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como Excelente. Consideramos que la expansión en pasajeros (a pesar de la disminución de los pasajeros internacionales) se debió al enfoque de OMA hacia destinos para viajeros de negocio, los cuales no se ven tan afectados por cuestiones coyunturales.</parrafo> <parrafo>En este sentido, estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. Por el lado de los nacionales, creemos que este es un mercado maduro que dependerá mayormente del desempeño de la actividad industrial, principalmente en Monterrey.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OMA-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-OMA-26102016_1.jpg' /> </reportes>OMA 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.2% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 5.1 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó un crecimiento en ingresos de +5.6% a/a (P$39,826 millones), derivado de un incremento en el precio por unidad y el impulso en el volumen de México y Centroamérica.</nodo> <nodo>Los costos aumentaron +9.8% a/a, afectados principalmente por la depreciación de las monedas en las que opera y un incremento en los principales insumos.</nodo> <nodo>El EBITDA se vio afectado con un decremento en -0.9% a/a (P$7,742 millones) y el margen se contrajo en -130 p.b (a 19.4%).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Coca-Cola FEMSA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De manera consolidada, la empresa reportó un crecimiento en ingresos de +5.6% a/a (P$39,826 millones), derivado de un incremento en el precio por unidad y el impulso en el volumen de México y Centroamérica. En este sentido, el volumen retrocedió -1.9% a/a (789.2 MCU) influenciado principalmente por las contracciones de Brasil, Argentina y Colombia, que contrarrestaron el crecimiento en México y Centroamérica. Destacamos que la embotelladora tiene un problema con la distribución en la división de Argentina. </parrafo> <parrafo>Los costos aumentaron +9.8% a/a, afectados principalmente por la depreciación de las monedas en las que opera y un incremento en los principales insumos, dando como resultado un margen bruto de 46%, con una contracción de -90 puntos base. </parrafo> <parrafo>Los gastos generales se incrementaron en +7.2% a/a, y la utilidad de la operación experimentó un marginal crecimiento de +0.5% a/a (P$10,175 millones); sin embargo, el margen se contrajo en -97 p.b., para situarse en 13.27%.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, el EBITDA se vio afectado con un decremento en -0.9% a/a (P$7,742 millones) y el margen se contrajo en -130 p.b (a 19.4%). Por último, la utilidad neta consolidada disminuyó en -6.8% a/a (P$4,620 millones)</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La embotelladora espera que sus operaciones en Sudamérica mejoren hasta la segunda mitad del próximo año.</parrafo> <parrafo>La situación en Colombia es delicada por el potencial impuesto en bebidas azucaradas, ya que si se llegara a aprobar, el golpe sería de un 25% sobre el precio actual, es decir el doble del tamaño visto en México. </parrafo> <parrafo>El decremento en volumen observado en Argentina se debió a la disputa entre los dos sindicatos de transporte, ya que algunos de ellos quieren ser involucrados en los contratos de los Centros de Distribución, especialmente los que tienen montacargas.</parrafo> <parrafo>En 2017 ya podrán consolidar las operaciones de Filipinas, que ha tenido un excelente desempeño.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La embotelladora está pasando por un momento de afectación por varios factores externos que están contrarrestando los buenos resultados de algunas de sus divisiones. También tiene una deuda muy grande (31% en dólares y 44% en reales brasileños) y con monedas que se han apreciado contra el peso, lo que afecta la generación de flujo de efectivo. Creemos que dichos resultados no mejorarán en el corto plazo por los factores que golpean los resultados operativos de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KOF-26102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KOF-26102016_1.jpg' /> </reportes>KOF 2016-III

    miércoles, 26 de octubre de 2016
    La empresa reportó un crecimiento en ingresos de +5.6% a/a (P$39,826 millones), derivado de un incremento en el precio por unidad y el impulso en el volumen de México y Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre, las ventas totales crecieron +10.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.3% en las operaciones de México y de +9.3% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.2% en las operaciones de México y en +5.6% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +60 puntos base para llegar a 22.5%. </nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +11 puntos base llegando a 9.3%.</nodo> <nodo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, las ventas totales crecieron +10.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.3% en las operaciones de México y de +9.3% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>El principal impulso de las ventas viene del alza en las ventas mismas tiendas las cuales aportaron el 1.6% del crecimiento total en comparación con el 1.4% que se acumula en el año. Durante el trimestre se abrieron 27 tiendas y las ventas de e-commerce siguen representando muy poco del total de ventas pero están creciendo alrededor de +20% trimestral.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.2% en las operaciones de México y en +5.6% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>El tercer trimestre fue muy competido y requirió una alta actividad promocional en especial debido a la implementación por parte de Soriana de la campaña de Julio Regalado en un número mayor de tiendas que en años anteriores.</parrafo> <parrafo>El diferencial de precios bajos fue mayor en el trimestre y esto tuvo resultados positivos en todos los formatos de la empresa. El mejor desempeño se tuvo en Sam´s con un alza de +10% en ventas mismas tiendas mientras que el menor crecimiento lo tuvo Superama con +4.9%.</parrafo> <parrafo>Todos los formatos registraron un alza en ventas mismas tiendas por arriba de lo registrado por la Antad Autoservicio ex Walmex y se superó también el total de Antad.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene como estrategia el buscar ganar participación de mercado a las tiendas departamentales y los resultados de la Antad reflejan que Walmex en efecto ha venido ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +60 puntos base para llegar a 22.5%. Parte del beneficio viene de la reclasificación de factoraje y por reembolsos de proveedores por actividades promocionales en las tiendas.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +11 puntos base llegando a 9.3%. Se logró un crecimiento en Ebitda por arriba del incremento de ventas a pesar de que los gastos se incrementaron 20 puntos base como proporción de las ventas debido al cambio en el registro en aportaciones de proveedores para las actividades promocionales y en menor medida por gastos de inversión.</parrafo> <parrafo>Walmex ha llegado a un acuerdo con Liverpool para la venta de Suburbia. A pesar de que la transacción está sujeta a la aprobación de las autoridades, desde este trimestre ya se consolidan a Suburbia como operaciones discontinuas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 al cierre de 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-WALMEX-25102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-WALMEX-25102016_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-III (P.O. P$ 47 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre, las ventas totales crecieron +10.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.3% en las operaciones de México y de +9.3% en Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.93x, arriba del promedio de lo que va del año, que es 2.90x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos reales mostró una tendencia a la baja alza; esta semana disminuyó en promedio -5.99 p.b., arrastrados principalmente por los Bonos de 1 año, que disminuyeron -17 p.b. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva de rendimientos nominales tuvo un ascenso promedio de +4.92 p.b. Aun cuando los CETES de 28 y 91 días tuvieron un descenso de -4 p.b. en promedio, los Bonos de 2, 3 y 5 años tuvieron alzas muy importantes que contrarrestaron el efecto de los anteriores. Esto muestra que el componente inflacionario está creciendo en mayor medida que el componente nominal, lo que presiona hacia abajo los rendimientos reales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Las duraciones se expresan en años' mid='Subasta-Primaria-43-25102016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-43-25102016_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No.43

    martes, 25 de octubre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.93x, arriba del promedio de lo que va del año, que es 2.90x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +10.9% en comparación con el mismo período el año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron +7.2% a/a, el 90% del crecimiento es explicado por un mayor ticket promedio en parte debido a mayores precios pro la depreciación del tipo de cambio y por una participación mayor de bienes duraderos.</nodo> <nodo>El margen bruto durante el trimestre disminuyó -59 p.b. para ubicarse en 40.0%. </nodo> <nodo>El margen EBITDA tuvo una reducción de -35 p.b. llegando a un margen EBITDA de 13.0% en el trimestre. El impacto viene principalmente por la depreciación del tipo de cambio, así como mayores gastos relacionados con las recientes aperturas y la inversión en la estrategia omnicanal.</nodo> <nodo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026.</nodo> <nodo>El reporte está en línea con nuestros estimados y se ve un buen avance en ventas pero era esperada la presión en márgenes de rentabilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +10.9% en comparación con el mismo período el año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron +7.2% a/a, el 90% del crecimiento es explicado por un mayor ticket promedio en parte debido a mayores precios pro la depreciación del tipo de cambio y por una participación mayor de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>El ritmo de crecimiento en ventas mismas tiendas en lo que va del año se ha desacelerado en comparación con lo registrado en el año anterior en donde se alcanzó el máximo crecimiento en el cuarto trimestre de 2015. Este año en cambio, se ha tenido una base de comparación mayor lo cual ha limitado el crecimiento.</parrafo> <parrafo>Además, este año la empresa ha sido más cautelosa. Tras un sobre inventario el año pasado y un invierno más caluroso, se tuvo una importante liquidación de mercancía que ha impactado al margen bruto desde el primer trimestre del año y cuyos efectos se siguen teniendo.</parrafo> <parrafo>La empresa ha sido activa en promover las ventas omnicanal. El crecimiento de ventas acumulado en el año en canales virtuales ha crecido +85.6% y ya representan el 2.5% de las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, los ingresos por crédito han crecido +6.3% con un alza en la cartera de clientes de +7.2%. La cartera vencida se ubicó en 4.9% en línea con lo registrado en el tercer trimestre de los dos años anterior.</parrafo> <parrafo>La participación de la tarjeta Liverpool en las ventas totales es de 45.6%, aún no se logra mejorar el nivel debido a que los clientes siguen teniendo preferencia por el pago en efectivo o bien pagan el total del saldo.</parrafo> <parrafo>El margen bruto durante el trimestre disminuyó -59 puntos base para ubicarse en 40.0%. Parte de la afectación se debe a la depreciación del tipo de cambio que impacta sobre la mercancía importada y parte por los efectos de acuerdos comerciales no recurrentes que se dieron en el primer trimestre de 2015 y por la liquidación de la venta de Invierno que se originó tras un sobre inventario que provocó una gran venta de liquidación.</parrafo> <parrafo>El margen EBITDA tuvo una reducción de -35 p.b., a 13.0% en el trimestre. El impacto viene principalmente por la depreciación del tipo de cambio así como mayores gastos relacionados con las recientes aperturas y la inversión en la estrategia omnicanal.</parrafo> <parrafo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026. La empresa tiene la intención de utilizar los recursos de la oferta para fines corporativos generales entre los que se incluyen las inversiones de capital y el pago del precio de compra de las potenciales adquisiciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>El total de la deuda en dólares está cubierta con un cross currency swap y la razón deuda neta a EBITDA es de 1.4x.</parrafo> <parrafo>Para el resto del año se tiene contemplada la apertura de una tienda Liverpool y 4 tiendas de Almacenes Fábricas de Francia.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene un acuerdo de asociación con Ripley Corp en donde se realizará una oferta para adquirir hasta el 100% de las acciones de la empresa sin embargo, la oferta se considerará exitosa si se logra adquirir al menos el 25% de las acciones. El precio de la transacción es de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>También, se tiene un acuerdo de compra del 100% de Suburbia con Wal-Mart de México. El monto de la transacción es de P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Ambas transacciones están sujetas a la autorización de las autoridades regulatorias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte está en línea con nuestros estimados y se ve un buen avance en ventas pero era esperada la presión en márgenes de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Aún no se determina si procederán y en qué términos las transacciones pendientes pero sorprende que siga en pie la de Ripley. No consideramos que pueda aportar mucho valor a la empresa debido a la dificultad de operar en el mercado chileno y con un socio que opera con los niveles menos eficientes del sector.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$215 por acción con una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LIVEPOL-25102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-LIVEPOL-25102016_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2016-III (P.O. P$215 2017-IV, MANTENER)

    martes, 25 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +10.9% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El volumen de ventas de ferroaleaciones, que representó más del 90% de sus ingresos trimestrales, disminuyó a 56k toneladas (-6.67% a/a). A pesar de que las operaciones en la planta Gómez Palacio se reanudaron al 100% en este trimestre, la producción anual de ferroaleaciones ascendió a 231k toneladas, en donde Gómez Palacio contribuye con el 14.3% del total de la producción. Previo al reporte, la empresa mencionó que la demanda de sus productos fue relativamente débil en agosto pero con una marcada recuperación en septiembre y octubre, por lo que consideramos que ésta reapertura sería reflejada en las ventas del último trimestre. </parrafo> <parrafo>Se reportó un retroceso en los costos de venta resultado de los esfuerzos de Autlán por integrar eficiencias en sus operaciones (como la autogeneración de energía que abasteció el 29% del consumo trimestral) aunado a los bajos precios energéticos. Cabe mencionar que los ingresos de la empresa se encuentran 100% dolarizados mientras que más del 65% de sus costos y gastos son en moneda nacional. Los costos de venta totalizaron US$41.6 millones, para una importante reducción de -28.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Se obtuvo el margen EBITDA más alto de los últimos cinco trimestres, ubicándose en 19.1% (+744 p.b. a/a); así como avances importantes en utilidad operativa, para ubicarse en US$3.1 millones (+198.1% a/a) y EBITDA de US$10.2 millones (+27.0%). </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son favorables pero habrá que considerar que a pesar de que el panorama para la industria en México mejore, el panorama internacional seguirá relativamente complicado para lo que resta del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-AUTLAN-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-AUTLAN-24102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2016-III

    lunes, 24 de octubre de 2016
    El volumen de ventas de ferroaleaciones, que representó más del 90% de sus ingresos trimestrales, disminuyó a 56k toneladas (-6.67% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En línea con nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, así como mejoras en márgenes operativos. Lo anterior debido al crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR), una ocupación del portfolio superior al 97.0% y economías de escala atribuidas a la administración interna de la fibra, a través de la estabilización de los gastos operativos y administrativos.</parrafo> <parrafo>FMTY finalizó el 2016-III con un portafolio de 32 propiedades, constituido por 9 edificios de oficinas, 18 naves industriales y 5 propiedades industriales con un Área Bruta Rentable (ABR) de 364,036 m², que representó un crecimiento significativo de +75.4% a/a. </parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio en operación fue de 97.9%, una disminución anual de -20 p.b. debido a la incorporación del portafolio “Fortaleza” que presentó una tasa de desocupación del 5.7%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos incrementaron +69.41% a/a para ubicarse en P$157.55 millones, debido a la incorporación del portafolio “Fortaleza”, los tres meses completos de operación del inmueble “Nico 1” y el portafolio “Providencia”, aunado al efecto favorable de la depreciación del tipo de cambio. Cabe destacar que aproximadamente el 80% de los ingresos se encuentran dolarizados, por lo cual los ingresos en moneda nacional serían beneficiados ante un escenario de mayor depreciación.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) se ubicó en P$140.13 millones (+73.64% a/a), para presentar un margen NOI de 88.94% (+216 pb a/a). En tanto, el EBITDA alcanzó P$123.79 millones (+85.30 a/a) y un margen EBITDA de 78.57% (+693 pb). Lo anterior consecuencia de mayores ingresos, estabilidad en los gastos operativos debido a las economías de escala que genera la administración interna de la fibra.</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés), el cual determina los dividendos, fue de P$115.17 millones, presentando un margen de 70.11% y un aumento de +221 pb comparado con 2015-III. Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-III fueron de P$0.2373 por CBFI equivalente a un dividend yield de 7.39%, el cual se encuentra por encima del promedio del sector (6.64%). </parrafo> <parrafo>Consideramos que las distribuciones hacia los próximos trimestres serían impulsadas por las próximas adquisiciones del portafolio “Fortaleza”, “Huasteco” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara, Monterrey, que se integrarían en 2016-IV. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo, traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$14.90 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FMTY-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FMTY-24102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2016-III (P.O. P$14.9 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    En línea con nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, así como mejoras en márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En línea con nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-III alcanzaron aproximadamente P$1,016.95 millones, un crecimiento de +17.66% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos. Cabe destacar que la compañía escrituró por primera vez en el año 61 unidades del segmento medio (representando el 12.0% a los ingresos totales), con lo cual el precio promedio aumentó significativamente en +10.3% a/a ubicándose en P$346 mil.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-III se ubicó en P$219 millones (+15.9% a/a) impulsada por la mejor mezcla de vivienda, así como eficiencias en gastos ante su modelo de concentración geográfica. En tanto, el margen EBITDA fue 21.5%, una disminución de -30 pb a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda neta/EBITDA se ubicó en 1.4x en 2016-III desde 2.2x en 2015-III, resultado de una mayor generación de EBITDA. Cabe destacar que solo el 23% de la deuda total (P$1,933 millones) presentó un vencimiento menor a un año.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones para 2016-III y 2016-IV, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017 (aproximadamente -32% a/a), el sector vivienda en general se vería afectado consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, la compañía integra desarrollos certificados que les otorga acceso preferencial a los subsidios, manteniendo una estrategia de diversificación hacia el segmento medio y un aumento en el número de unidades escrituradas sin subsidios, por lo tanto, estimamos que dicha reducción tendría un impacto limitado sobre la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, los resultados de 2016-III podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, aunado a las perspectivas favorables en lo que resta del año, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-CADU-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-CADU-24102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2016-III (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    En línea con nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Por séptimo trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.</nodo> <nodo>Los tres segmentos de negocio incrementaron los ingresos, con especial énfasis en el sector autopartes.</nodo> <nodo>Construcción representó el 45% de los ingresos totales y registró un crecimiento del +9% a/a en ventas, favorecido por el desempeño del negocio Vitromex. </nodo> <nodo>Finalmente, el sector Hogar avanzó +2% a/a en ingresos, gracias a la venta de Peltre por catálogo y promocional, así como en las líneas de cerámica y ollas de presión.</nodo> <nodo>Al 2016-III, la deuda consolidada se ubicó en P$2,222 millones (65% obtenida para la adquisición de ACE), y dejó de tener deuda neta negativa, aunque marginal (P$22 millones).</nodo> <nodo>Calificamos este reporte como bueno. Esperamos realizar el inicio de cobertura de GISSA en los próximos meses. En una valuación previa por múltiplos obtuvimos un P.O. de P$45.4 por acción, que implicaría un rendimiento potencial del 18.7%, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por séptimo trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta, consecuencia principal de la adquisición realizada en Europa a finales del 2015 (ACE), la cual representó en el trimestre el 16% de las ventas y el 10% del EBITDA. A pesar de la apreciación del dólar, los cuatro rubros presentados en la tabla 1 experimentaron crecimientos anuales en dólares. Los márgenes respectivos también mostraron expansión, superior a 100 puntos base.</parrafo> <parrafo>Los tres segmentos de negocio incrementaron los ingresos, con especial énfasis en el sector autopartes, que representó el 46% de los ingresos consolidados en el trimestre (vs 36% en 2015-III), y donde los ingresos avanzaron +59% a/a, gracias al desempeño de Cifunsa y el efecto de la ya mencionada adquisición de ACE.</parrafo> <parrafo>El crecimiento a/a de ACE (+17% a/a en ingresos) se debió a la conversión de la planta en la República Checa a partes para freno en hierro nodular. </parrafo> <parrafo>Atribuimos la contracción en margen EBITDA del segmento Autopartes a que el margen de ACE es inferior al de Cifunsa (14% vs 23% en 2016-III), además de que la compañía mencionó una transferencia de volumen de Cifunsa a Everecast, la cual no consolida, y que derivaría en un crecimiento de los costos fijos por unidad.</parrafo> <parrafo>Construcción representó el 45% de los ingresos totales y registró un crecimiento del +9% a/a en ventas, favorecido por el desempeño del negocio Vitromex (recubrimientos cerámicos, +12% a/a), que registró mayor volumen y mejor mezcla de ventas en los canales de distribución y Home Centers. Destacamos que el crecimiento en la división es totalmente orgánico, y aún en un entorno económico débil para la industria de la construcción, la compañía experimentó un crecimiento importante.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el sector Hogar avanzó +2% a/a en ingresos, gracias a la venta de Peltre por catálogo y promocional, así como en las líneas de cerámica y ollas de presión. El retroceso en EBITDA y margen EBITDA se atribuyó al mayor gasto fijo y a la devaluación del peso que impactó los insumos dolarizados.</parrafo> <parrafo>Al 2016-III, la deuda consolidada se ubicó en P$2,222 millones (65% obtenida para la adquisición de ACE), y dejó de tener deuda neta negativa, aunque marginal (P$22 millones).</parrafo> <parrafo>El CAPEX del trimestre se ubicó en P$208 millones, resaltando las efectuadas por Vitromex para transformación de capacidad y actualización tecnológica. Dicho desembolso no incluye las inversiones en las alianzas con Evercast y GIS-Ederlan.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. Esperamos realizar el inicio de cobertura de GISSA en los próximos meses. En una valuación previa por múltiplos obtuvimos un P.O. de P$45.4 por acción, que implicaría un rendimiento potencial del 18.7%, por lo que recomendamos COMPRA. Nuestra perspectiva en general para las compañías que participan en la industria automotriz es positiva, y GISSA además ya cuenta con operaciones en Europa y tiene una sólida estructura financiera que le permite flexibilidad para aprovechar las mejores oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación por múltplos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplo VE/EBITDA. Estimamos el EBITDA por segmento de negocio con base en los crecimientos esperados de la industria y utilizamos un múltiplo de la muestra de empresas comparables para cada rubro, con algunas modificaciones.</parrafo> <parrafo>Para el caso de autopartes, utilizamos el múltiplo forward obtenido por el promedio ponderado de la muestra, que puede ser muy conservador dado que GISSA tiene una mayor rentabilidad en la división, pues su margen EBITDA 12 meses es del 22%, mientras que los márgenes de nuestra muestra son menores y tiene una mejor posición financiera. Para el caso de construcción sí tomamos un múltiplo menor como consecuencia de sus menores razones de rentabilidad, valor de capitalización y perspectivas de crecimiento. Por último, para hogar, también decidimos tomar un múltiplo menor, por las mismas razones que en construcción y su alta exposición al riesgo cambiario. </parrafo> <parrafo>Los resultados se muestran a continuación. Obtuvimos un precio objetivo al 2017-IV de P$45.4 por acción, con rendimiento potencial del 18.7%, que implicaría un múltiplo forward 2017 de 6.55x.</parrafo> <parrafo>En la última columna de la tabla 4 agregamos un precio teórico obtenido por división asumiendo que la deuda neta se distribuye en la misma proporción que el EBITDA respecto el consolidado. Encontramos que el mayor precio se asigna a Autopartes (P$26.9), seguido de Construcción (P$16.1) y por último hogar (P$2.4) por acción.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, dada una valuación previa por múltiplos, recomendamos COMPRA, con precio objetivo al 2017-IV de P$45.4 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GISSA-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GISSA-24102016_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2016-III (P.O. P$ 45.40 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    Por séptimo trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.6% a/a. Destacando los avances de las carteras: i) empresarial (+14%), ii) consumo (+12%) y iii) vivienda (+14%).</nodo> <nodo>Los ingresos por intereses crecieron +15% a/a, mientras que los gastos solo aumentaron +13% a/a, generando un incremento de +15% a/a en el margen financiero junto a una expansión de +47 p.b. a/a en el margen de interés neto. </nodo> <nodo>La utilidad neta mostró un excelente impulso de +16% a/a, como consecuencia de un sólido crecimiento en margen financiero (+15% a/a), junto al adecuado control de gastos y a un resultado positivo de los ingresos no financieros (+12% a/a). Lo anterior impulsó la UPA a 1.82x vs 1.57x en 2015-III, el ROE aumentó +90 pb a/a, ubicándose en 14.1%.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como muy bueno, pues la emisora presentó crecimientos doble dígito en cartera, ingresos, márgenes y utilidad neta, junto con disminuciones en IMOR e índice de eficiencia. Mantenemos una perspectiva positiva para los próximos trimestres, pues consideramos que Banorte cuenta con la mezcla correcta de balance para canalizar de manera adecuada la normalización de la política monetaria. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.6% a/a. Destacando los avances de las carteras: i) empresarial (+14%), ii) consumo (+12%) y iii) vivienda (+14%), impulsadas por el lado del consumo, que se ha beneficiado de la creación de empleos formales y el aumento en los salarios reales. El índice de morosidad se ubicó en 2.17%, superando nuestras expectativas con un sólido avance de -50 pb. Esto nos da indicios de la sana expansión de la emisora, pues está logrando ampliar su cartera a doble dígito mientras reduce su morosidad. Sin embargo, las mejoras en calidad crediticia no se tradujeron en menores provisiones debido a la base comparativa, pues en 2015 la compañía realizó 2 liberaciones de reservas, totalizando P$944 mn y compensando los altos requerimientos de provisiones. Lo anterior desembocó en un aceptable costo de riesgo de 2.3%.</parrafo> <parrafo>Pasando al estado de resultados, los ingresos por intereses crecieron +15% a/a, mientras que los gastos solo aumentaron +13% a/a, generando un incremento de +15% a/a en el margen financiero junto a una expansión de +47 p.b. a/a en el margen de interés neto. Dicha expansión en el MIN acarrea los efectos positivos de la normalización de la política monetaria, en específico los incrementos en tasa objetivo vistos en diciembre y febrero, pues la transición tiene cierto rezago, por lo que los incrementos de junio y septiembre se comenzarán a ver hasta los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>En términos de eficiencia, observamos una disminución de -120 pb a/a en el índice de eficiencia este trimestre, para ubicarse en 45.13%, nivel inferior al promedio de los bancos grandes, la disminución sucede principalmente debido al apalancamiento operativo positivo, pues los ingresos totales crecieron +14% a/a, mientras que los gastos operativos solo crecieron +12% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mostró un excelente impulso de +16% a/a, como consecuencia de un sólido crecimiento en margen financiero (+15% a/a), junto al adecuado control de gastos y a un resultado positivo de los ingresos no financieros (+12% a/a). Lo anterior impulsó la UPA a 1.82x vs 1.57x en 2015-III, el ROE aumentó +90 pb a/a, ubicándose en 14.1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia se hizo énfasis, entre otras cosas, en el crecimiento que ha tenido la emisora, principalmente en cartera como consecuencia de la demanda interna, que se ha visto beneficiada por los incrementos en salarios. Sin embargo, también son conscientes de la desaceleración económica que se vivirá en los próximos trimestres, producto, de los recortes presupuestales. Situación que esperan se revierta a mediados del próximo año, pues las perspectivas para el sector manufacturero en EE.UU. son positivas. Adicionalmente, ven mayores beneficios en márgenes debido a los aumentos de tasas, sin que esto presione la demanda por crédito ni deteriore la calidad de la cartera. En estudios realizados por la emisora, ellos consideran que son necesarios +300 p.b. para presionar la demanda y la cartera vencida. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como muy bueno, pues la emisora presentó crecimientos doble dígito en cartera, ingresos, márgenes y utilidad neta, junto con disminuciones en IMOR e índice de eficiencia. Mantenemos una perspectiva positiva para los próximos trimestres, pues consideramos que Banorte cuenta con la mezcla correcta de balance para canalizar de manera adecuada la normalización de la política monetaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFNORTE-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GFNORTE-24102016_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2016-III

    lunes, 24 de octubre de 2016
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.6% a/a. Destacando los avances de las carteras: i) empresarial (+14%), ii) consumo (+12%) y iii) vivienda (+14%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.8% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y tres internacionales.</nodo> <nodo>Abatimiento en márgenes derivado de una base de comparación baja en costos y gastos totales.</nodo> <nodo>Calificamos el reporte como bueno. Consideramos que las perspectivas para GAP son positivas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$213.78 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.8% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y tres internacionales.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Tijuana (+27.3% a/a vs. 31.1% est.). El crecimiento en Tijuana fue impulsado por los pasajeros nacionales (+27.5% a/a). Adjudicamos el crecimiento a las operaciones del puente transfronterizo que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que en el trimestre comparable no estaba en funcionamiento. Consideramos que para 2016-IV y hacia adelante la tasa de crecimiento se desacelere, ya que las cifras serán comparables. Así, pronosticamos un crecimiento en el aeropuerto de Tijuana de +29.9% para el cierre de 2016 y de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+17.7% a/a vs. 8.9% est.). El mayor impulso provino de los viajeros de negocio nacionales (+22.4% a/a), gracias a la apertura de cuatro rutas nacionales y tres internacionales. El aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para el cierre de 2016 esperamos una tasa anual de crecimiento de +9.3% y de 5.2% para 2017.</nodo> <nodo>Los Cabos (+15.4% a/a vs. 9.7% est.). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional. Para el cierre de 2016 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 10.4% y de 8.2% para 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó únicamente +4.5% a/a, y este representó 7.5% del total de pasajeros internacionales. Creemos que la incorporación de este aeropuerto a la cartera aún no está generando resultados que la acción pueda incorporar en el movimiento de su precio.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +32.2% a/a (vs. 14.5% a/a est). Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos crecieron +24.3% a/a. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +24.6% a/a y, en la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de 23.7% Esperamos una tasa de crecimiento de 26% a/a para el cierre de 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron +56.6% a/a, debido a que el incremento en gastos operativos en los aeropuertos mexicanos ascendió en 35.2% a/a y a 36.5% en el aeropuerto de Montego Bay. Igualmente, en 2015-III se reconoció una ganancia de P$161.9 millones en otros ingresos por la adquisición de DCA, lo que disminuyó los costos (el rubro se registró en costos) y con ello la base de comparación, que derivó en márgenes superiores.</parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa creció +11.8 a/a, con un margen ajustado de 55.5% (-620 p.b. a/a); sin embargo, si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-III, la utilidad operativa hubiera registrado un avance por +29.6% y un margen ajustado de 64.2% (+250 p.b. a/a). El EBITDA creció 11.2%a/a, para un margen ajustado de 69.9% (-870 p.b. a/a). Si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-III, el EBITDA habría aumentado +24.8% a/a, con un margen ajustado de 78.4% (+20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno. Consideramos que las perspectivas para GAP son positivas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$213.78 al 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La depreciación del peso frente al dólar afectaría positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-24102016_1.jpg' /> </reportes>GAP 2016-III (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.8% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y tres internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados trimestrales de Fibra Shop (FSHOP) mostraron mejoras importantes en ocupación, ubicándose en 93.4% en promedio en el portafolio (+1.4% a/a), y crecimiento en ingresos mismas tiendas de +14.6% a/a. Cabe mencionar que el margen de Ingreso Neto Operativo (NOI, por sus siglas en inglés) se ubicó en 71.3%, para una contracción de 90 puntos base respecto al 2015-III, atribuido a mayores gastos de operación relacionados al incremento en energía eléctrica por la temporada veraniega.</parrafo> <parrafo>La distribución trimestral correspondiente será de P$0.2750 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 6.8% con base en el último precio observado del CBFI.</parrafo> <parrafo>Los próximos desarrollos a incorporarse a la Fibra, como “La Perla” en Guadalajara, con apertura a inicios de 2017, y plaza “Sentura” en el Estado de México, con apertura hacia la segunda mitad de 2019, contribuirían de forma conjunta en más de un 30% respecto al NOI actual.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FSHOP en el corto y mediano plazo, sustentado en sólidos niveles de ocupación y crecimientos en rentas atractivas. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$18.50 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FSHOP-24102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FSHOP-24102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2016-III (P.O. P$ 18.5 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de octubre de 2016
    Los resultados trimestrales de Fibra Shop (FSHOP) mostraron mejoras importantes en ocupación, ubicándose en 93.4% en promedio en el portafolio (+1.4% a/a), y crecimiento en ingresos mismas tiendas de +14.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se registraron cifras récord en ingresos. Las ventas se ubicaron en P$4,178M (+25.7% a/a), la utilidad de operación en P$542M (+31.2% a/a), EBITDA en P$782M (+30.8% a/a) y utilidad neta de P$376M (+24.6% a/a). </nodo> <nodo>Norteamérica lideró nuevamente el crecimiento. La región presentó un crecimiento en ventas del +27% a/a, llegando a P$3,850M, por lo que representa el 92% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Brasil se mantuvo débil. Los ingresos acumulados en el año el país retrocedieron -15% a/a, mientras que el volumen cayó -5% y el EBITDA -8.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Rassini, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se registraron cifras récord en ingresos. Las ventas se ubicaron en P$4,178M (+25.7% a/a), la utilidad de operación en P$542M (+31.2% a/a), EBITDA en P$782M (+30.8% a/a) y utilidad neta de P$376M (+24.6% a/a). </parrafo> <parrafo>Norteamérica lideró nuevamente el crecimiento. Ambos segmentos de negocio avanzaron significativamente: frenos +27% a/a y suspensiones +28% a/a, respectivamente, impulsados por mayor volumen de ventas. Con esto, la región presentó un crecimiento en ventas del +27% a/a, llegando a P$3,850M, por lo que representa el 92% de los ingresos consolidados. Para 2016 en Norteamérica, se pronostican ventas por 17.9 millones de vehículos (+2.3% a/a), por lo que se alcanzaría un nuevo año récord de ventas, y se esperan avances marginales en años siguientes. </parrafo> <parrafo>Brasil se mantuvo débil. Los ingresos acumulados en el año el país retrocedieron -15% a/a, mientras que el volumen cayó -5% y el EBITDA -8.3%. Derivado de esto, Brasil ahora sólo representa el 8% de los ingresos totales. La administración mantiene un estricto control de costos en la región, operando por encima del breakeven point. Las perspectivas hacia 2017 podrían ser ligeramente más positivas, pero creemos que Norteamérica continuará siendo el principal impulsor de crecimiento. </parrafo> <parrafo>En el trimestre resaltaron dos eventos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Expansión de planta Puebla conforme lo planeado. La expansión en su planta de fundición en Puebla avanzó en línea con lo planeado, con el inicio de operaciones de la nueva línea de moldeo prevista para el próximo año. Recordemos que esta nueva línea de moldeo tiene una capacidad instalada de 196 toneladas por año y proveerá contratos para 2018. Con esta capacidad a su disposición, Rassini espera atender a clientes como Ford, GM y Fiat Chrysler, cuyos contratos ya están en mano.</nodo> <nodo>Incremento en rating crediticio. Las calificadoras S&amp;P y Fitch elevaron la calidad crediticia del corporativo. Las calificaciones de Rassini pasaran a largo plazo de BB desde BB- y a BB- desde B+, respectivamente, este cambio está sustentado por el incremento en volumen de producción en 2017 y el reciente refinanciamiento en su deuda que les beneficio disminuyendo costos financieros. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se mencionó que el reciente cierre de plantas de Ford en México para ajustar los inventarios no tendrá afectaciones en los resultados de Rassini. La debilidad en Brasil continuará, pero se mencionó un estimado de crecimiento en volumen de ventas para la región de alrededor del 5%. También se mencionó que la exportación de producción desde Norteamérica a Brasil sólo será hasta este año. La industria automotriz mantiene un buen ritmo de crecimiento en Norteamérica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como excelente. Rassini ha logrado mantener crecimientos doble dígito en ingresos por cinco trimestres consecutivos, y a pesar de que la segunda mitad del año se caracteriza por baja estacionalidad, se mostraron resultados sólidos. Aunado a lo anterior, la compañía cuenta con una excelente posición financiera (deuda neta/EBITDA 0.5x). Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. Precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-RASSINI-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-RASSINI-21102016_1.jpg' /> </reportes> RASSINI 2016-III, COMPRA

    viernes, 21 de octubre de 2016
    Se registraron cifras récord en ingresos. Las ventas se ubicaron en P$4,178M (+25.7% a/a), la utilidad de operación en P$542M (+31.2% a/a), EBITDA en P$782M (+30.8% a/a) y utilidad neta de P$376M (+24.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Fibra Mty (FMTY) reportaría sólidos resultados con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, así como mejoras en márgenes operativos. Lo anterior debido al crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR), una ocupación superior al 98.0% y economías de escala que generaría la administración interna de la fibra, es decir, la estabilización de los gastos operativos y administrativos.</parrafo> <parrafo>FMTY finalizaría 2016-III con un portafolio de 32 propiedades, constituido por 9 edificios de oficinas, 18 naves industriales y 5 propiedades industriales con un Área Bruta Rentable (ABR) de 364,078 m², que representa un crecimiento significativo de +75.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones, los ingresos se incrementarían +72.1% a/a para ubicarse en P$160.0 millones, debido al crecimiento agresivo en ABR, la incorporación del portafolio “Fortaleza” y la depreciación de la moneda nacional. Cabe destacar que aproximadamente el 80% de los ingresos se encuentran dolarizados, por lo cual los ingresos en moneda nacional serían beneficiados ante un escenario de mayor depreciación.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) se ubicaría en P$142.3 millones (+76.4% a/a), para presentar un margen NOI de 88.96% (+218 pb a/a). En tanto, el EBITDA alcanzaría P$125.64 millones (+88.6 a/a) y un margen EBITDA de 78.52% (+688 pb). Lo anterior consecuencia de mayores ingresos, estabilidad en los gastos operativos debido a las economías de escala que genera la administración interna de la fibra.</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés), el cual determina los dividendos, sería P$113.4 millones, presentando un margen de 70.9% en línea con lo observado en 2015-III. Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-III serían de P$0.2350 por CBFI equivalente a un dividend yield de 7.3%, el cual se encuentra por encima del promedio del sector (6.7%). </parrafo> <parrafo>Consideramos que las distribuciones hacia los próximos trimestres serían impulsadas por las próximas adquisiciones del portafolio “Fortaleza”, “Huasteco” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara, Monterrey, que se integrarían en 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$14.90 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-FMTY-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-FMTY-21102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FMTY 2016-III (P.O. P$14.90 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 21 de octubre de 2016
    Consideramos que Fibra Mty (FMTY) reportaría sólidos resultados con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, así como mejoras en márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +39.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +9.1% comparadas con el tercer trimestre de 2015.</nodo> <nodo>La adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana se ha hecho de manera eficiente, se han hecho pocos cambios con lo que no se ha tenido un impacto mayor en costos y se han logrado mayores eficiencias.</nodo> <nodo>El margen bruto creció +130 puntos base para ubicarse en 21.9% debido a mayores eficiencias en logística y distribución y mejores términos comerciales.</nodo> <nodo>El margen Ebitda creció +160 puntos base para llegar a 7.3%.</nodo> <nodo>Los resultados de la empresa al tercer trimestre son muy buenos. Se logra un avance favorable en ventas mismas tiendas y en niveles de rentabilidad.</nodo> <nodo>El momentum para el precio de la acción es favorable aunque parte de este beneficio ya está incorporado en el precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +39.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +9.1% comparadas con el tercer trimestre de 2015.</parrafo> <parrafo>Parte del buen crecimiento en ventas se debe a un entorno aún favorable para el consumo en México en donde el poder adquisitivo sigue mejorando y los consumidores han logrado tener un menor nivel de apalancamiento.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el sector se ha vuelto más competido lo que ha resultado en un mayor nivel promocional que fomenta las decisiones de compra de los consumidores.</parrafo> <parrafo>De esta manera, Soriana se vio beneficiada este trimestre por la implementación de una de las campañas más importantes del año que es Julio Regalado. Por primera vez esta campaña se dio en 791 tiendas que opera Soriana tras la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Además, la campaña se extendió en comparación con otros años, se inició en junio, todo julio y ésta se extendió hasta agosto.</parrafo> <parrafo>Los resultados fueron un alza en ventas mismas tiendas de casi +20% en julio, de medio dígito en agosto y lo mismo en septiembre. Durante octubre se ha logrado un avance en ventas mismas tiendas de un dígito alto.</parrafo> <parrafo>Esta variación en ventas mismas tiendas solo incluyen a las tiendas de Soriana, en tanto que solo las ventas mismas tiendas de Comercial mexicana han crecido a un dígito bajo. Se ha tenido algo de efecto de canibalización en algunas regiones en particular en la Ciudad de México y Zona Metropolitana.</parrafo> <parrafo>La adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana se ha hecho de manera eficiente, se han hecho pocos cambios con lo que no se ha tenido un impacto mayor en costos y se han logrado mayores eficiencias.</parrafo> <parrafo>Hasta ahora, la empresa se siente preparada para poder empezar a realizar más cambios como aquellas tiendas en que Comercial Mexicana no tienen mucha fortaleza y se pueden adaptar a las operaciones de Soriana. </parrafo> <parrafo>Se empezará también a analizará el convertir los formatos de Bodega y Al Precio a los formatos similares de Soriana. Estos cambios se empezarían a realizar a partir de 2017.</parrafo> <parrafo>El margen bruto creció +130 puntos base para ubicarse en 21.9% debido a mayores eficiencias en logística y distribución y mejores términos comerciales.</parrafo> <parrafo>La base de negociación es ahora mayor con lo que se logran mejores términos con proveedores. En especial, durante Julio Regalado, la promoción se implementó en más de 500 tiendas adicionales lo que resulta en una mayor participación de proveedores.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda creció +160 puntos base para llegar a 7.3%. El nivel del margen Ebitda aún está por debajo del nivel que solía tener Comercial Mexicana y el nivel que tiene actualmente Walmex.</parrafo> <parrafo>Al tercer trimestre del año se han logrado parte todas las sinergias en gastos que se obtendrían con la adquisición de Comercial Mexicana. Durante el cuarto trimestre se logrará un mayor avance que se reflejará en su mayoría hacia 2017 en cuanto a negociaciones con proveedores.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo una variación de +1.7% debido principalmente a que en el tercer trimestre del año anterior se tuvo un ingreso extraordinario derivado de la cancelación de un pasivo sin costo relacionado con la operación de Soriban.</parrafo> <parrafo>Al cierre del tercer trimestre, la razón deuda neta a Ebitda fue de 3.2 veces la cual se espera sea reducida a 2.4 veces en los siguientes meses. La expectativa es que durante los siguientes cinco años la empresa logre desapalancarse de la deuda obtenida para la adquisición de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de la empresa al tercer trimestre son muy buenos. Se logra un avance favorable en ventas mismas tiendas y en niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Hacia el siguiente año, los resultados no serán tan fuertes pues ahora la base de comparación será diferente que durante este año en donde toda la eficiencia adquirida con las tiendas de Comercial Mexicana, resulta en resultados favorables.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, la empresa incurrirá en mayores costos una vez que se inicie el proceso de cambio de nombre al de Soriana lo que eventualmente tendrá un impacto en ventas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el momentum para el precio de la acción es favorable aunque parte de este beneficio ya está incorporado en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$55 con una recomendación de Mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SORIANA-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SORIANA-21102016_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2016-III (P.O. P$ 55 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 21 de octubre de 2016
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +39.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015. Lo anterior se fundamentaría con la reapertura de la planta de Gómez Palacio a finales del 2016-II, aunque fue en 2016-III cuando la planta volvió a estar al 100% en sus operaciones. Cabe destacar que la producción anual de Gómez Palacio es de 33K toneladas (14.3% del total); 150K se producen en la planta Tamos (65.2%) y el resto producido en Teziutlán (20.4%). </parrafo> <parrafo>Estimamos que los resultados de Autlán muestren recuperación, sobre todo un avance en los ingresos totales para ubicarse en US$73.5 millones (+7.1% a/a) por el incremento en la producción. De igual forma, los precios de las ferroaleaciones serían beneficiados por el alza en los precios del manganeso al final del trimestre, para posicionarse por encima de US$5.0/ton. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción finalizó el trimestre con promedio de P$6.97 por acción, aunque a mitad de septiembre la acción cayó a mínimos históricos y se ubicó en P$5.72. Consideramos que esta caída no corresponde a los fundamentales de la empresa.</parrafo> <parrafo>En vista del proceso de defensa del mercado nacional iniciado por la empresa, se determinó 40.3% como la cuota final de antidumping contra las importaciones de silicomanganeso originarias de India, aún queda pendiente la resolución final en contra de las importaciones de ferromanganeso provenientes de Corea del Sur (la cuota preliminar es 35.6%). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AUTLAN-21102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-III

    viernes, 21 de octubre de 2016
    A pesar de que 2016 ha sido un año complicado para la empresa debido a la desaceleración de la industria acerera en China, esperan finalizar el año con mayores volúmenes de venta en comparación a 2015.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados trimestrales de Fibra Prologis (FIBRAPL) mostraron datos positivos en términos de ocupación y crecimiento en ingresos. Cabe destacar que la ocupación se ubicó en 96.7%, el nivel más alto registrado por la Fibra e incluso respecto al mismo sector.</parrafo> <parrafo>Se observó crecimiento en la renta neta efectiva de +8.0%, logrando crecimientos subsecuentes en los últimos trimestres. Los ingresos trimestrales sumaron US$43.8 millones (+4.7% a/a), reflejando ventas en moneda nacional de P$817.6 millones, para una sólida variación de +20.3% a/a, explicada en mayor medida por la depreciación del tipo de cambio y las renovaciones de contrato con mayores tarificaciones.</parrafo> <parrafo>Los márgenes operativos se mantuvieron estables respecto a los niveles observados a inicio de año, para un margen de Ingresos Netos Operativos de 86.5% y margen de Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés) de 45.0%. Debido a esto, reiteramos que la guía de distribuciones, de US$0.11 por CBFI a lo largo del 2016, se realizaría a finales del año en curso. </parrafo> <parrafo>No obstante, el dividend yield de FIBRAPL con base en el tipo de cambio actual y el precio del CBFI es del 6.1%, inferior al promedio actual del sector (6.8%) y cercano al rendimiento actual en instrumentos gubernamentales de largo plazo. Cabe destacar que la cotización de FIBRAPL refleja uno de los mayores crecimientos del sector en lo que va del año (+32.2%), debido a esto, no percibimos un impulso agresivo en el corto plazo en el precio de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIBRAPL sustentado en el potencial crecimiento del portafolio y las eficiencias operativas observadas sin embargo recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$32.4 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FIBRAPL-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FIBRAPL-20102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAPL 2016-III (P.O. P$ 32.4 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Los resultados trimestrales de Fibra Prologis (FIBRAPL) mostraron datos positivos en términos de ocupación y crecimiento en ingresos. Cabe destacar que la ocupación se ubicó en 96.7%, el nivel más alto registrado por la Fibra e incluso respecto al mismo sector.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos regulares los resultados de Fibra Uno (FUNO), los cuales mostraron una importante ocupación de 94.7%, explicada principalmente por el avance en el segmento industrial (+1.6% a/a). Cabe mencionar que la superficie total del portafolio superó los 7.3 millones de m2.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron $3,359 millones, para un crecimiento de +17.0% a/a, que refleja el importante crecimiento del portafolio en los últimos trimestres, aunado al incremento en rentas promedio y la sólida ocupación del portafolio. No obstante, mayores gastos de servicio de deuda acompañado del crecimiento en comisiones y gastos administrativos ubicaron al margen de Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés) en 52.4%, bajo una tendencia negativa respecto a los últimos resultados trimestrales.</parrafo> <parrafo>La distribución trimestral fue de P$0.4894 por CBFI, para un descenso anual de -2.2%. El dividend yield con base en los precios actuales del CBFI sería de 5.4%, aún por debajo del promedio del sector, así como de las tasas libres de riesgo de largo plazo nacionales. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los activos por incorporar en el portafolio “Turbo” muestran una atractiva ubicación y calidad, sin embargo, consideramos que el plan de crecimiento de FUNO a través del pago de CBFI a los niveles actuales de cotización, limitaría el avance en las distribuciones hacia los inversionistas en el corto y mediano plazo y, por lo tanto, el potencial de apreciación en el precio del CBFI.</parrafo> <parrafo>No proyectamos una reacción positiva en el precio del CBFI asumiendo los débiles resultados en distribuciones. Por otro lado, consideramos que el efecto en la política monetaria reflejaría un contraste importante en instrumentos gubernamentales de largo plazo, que actualmente presentan un rendimiento superior al de FUNO. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$37.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FUNO-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-FUNO-20102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2016-III (P.O. P$ 37 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Consideramos regulares los resultados de Fibra Uno (FUNO), los cuales mostraron una importante ocupación de 94.7%, explicada principalmente por el avance en el segmento industrial (+1.6% a/a). Cabe mencionar que la superficie total del portafolio superó los 7.3 millones de m2.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) reportó resultados favorables asumiendo una importante demanda de arrendamiento. La ocupación fue de 92.8%, es decir un ligero retroceso anual de 70 puntos base a/a. No obstante, la ocupación integrando las cartas de intención firmadas sería del 94.8%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron US$32.9 millones para una variación de +3.5% a/a. Sin embargo, las ventas en moneda nacional fueron de P$663.5 millones, y un avance considerable de +18.5% a/a, resultado en gran medida de la depreciación anual del tipo de cambio y la relativa estabilidad en la ocupación de propiedades.</parrafo> <parrafo>El margen Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) se ubicó en 94.3%, con un crecimiento anual de 278 puntos base. Por otro lado, el margen de Fondos de Operación Ajustado (AFFO, por sus siglas en inglés) fue de 52.9%, por encima en 92 puntos base respecto al reportado en 2015-III.</parrafo> <parrafo>La distribución trimestral fue de P$346.4 millones, equivalente a P$0.5703 por CBFI (+21.0% a/a), para un dividend yield de 7.0% con base en los precios actuales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra aún cuenta con recursos del follow on ejecutado a finales de 2014. La administración estima ejecutar adquisiciones en el corto plazo por un total de US$380 millones, a una rentabilidad (Cap Rate) cercano al 8.0%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados podrían beneficiar el precio del CBFI en las próximas jornadas, sin embargo, con base en el crecimiento en el precio en lo que va del año asumimos que el potencial de apreciación es limitado.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$33.5 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-TERRA-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-TERRA-20102016_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: TERRA 2016-III (P.O. P$33.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Fibra Terrafina (TERRA) reportó resultados favorables asumiendo una importante demanda de arrendamiento. La ocupación fue de 92.8%, es decir un ligero retroceso anual de 70 puntos base a/a. No obstante, la ocupación integrando las cartas de intención firmadas sería del 94.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$1,636.9 millones, un incremento de +4.3% a/a, beneficiados por la mejor mezcla de vetas, con una mayor participación de la vivienda media (53.8% del total de los ingresos) y residencial (28.2% del total de los ingresos), que favoreció el precio promedio de ventas en +10.0% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, la compañía redujo -3.7% a/a las unidades escrituradas, ubicándolas en 4,339, consecuencia del atraso en los permisos de algunos desarrollos. Lo anterior podría impactar el volumen de unidades hacia 2016-IV. Sin embargo, beneficiados de la mezcla de ventas y control de gastos operativos, los ingresos y el precio promedio podrían mostrar un comportamiento positivo hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-III fue de P$218.1 millones, un incremento de +11.8% a/a, mientras el margen EBITDA se ubicó en 12.7 (+30 pb a/a), consecuencia de los puntos anteriores y el control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la pérdida neta fue P$-20.1 millones en comparación con P$-395.5 millones en 2015-III, explicado por menores gastos financieros y pérdidas cambiarias resultado de la disminución de la deuda denominad en dólares (Notas Senior). Asimismo, el flujo libre de efectivo fue de P$63.3 millones en 2016-III, debido a la mejor administración de los inventarios y los menores gastos financieros antes mencionados. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que enero de 2017 se realizará la cuarta y última exhibición de P$0.9253 por acción que se traduce en un dividend yield de 5.31%, el cual será fondeado con la generación de flujo libre de efectivo.</parrafo> <parrafo>Consideramos positivos los resultados de 2016-III, derivados de un mayor enfoque hacia segmentos más rentables (medio y residencial) y menores gastos financieros y pérdidas cambiarias. De igual forma, la flexibilidad en las reservas territoriales para cambiar rápidamente la producción de vivienda será un factor fundamental hacia 2017 ante el inminente recorte del presupuesto destinado a subsidios para dicho ejercicio (aproximadamente -32% a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-JAVER-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-Reporte-JAVER-20102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2016-III

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó ingresos trimestrales de P$1,636.9 millones, un incremento de +4.3% a/a, beneficiados por la mejor mezcla de vetas, con una mayor participación de la vivienda media (53.8% del total de los ingresos) y residencial (28.2% del total de los ingresos), que favoreció el precio promedio de ventas en +10.0% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma reportó sólidos resultados en el 3T16 con incrementos de doble dígito en términos de ingresos, EBITDA y utilidad neta, los cuales estuvieron marginalmente por arriba de nuestros estimados. </nodo> <nodo>Creemos que estos resultados ya habían sido descontados previamente por el mercado accionario tomando en cuenta el rally que las acciones de Gruma experimentaron durante las últimas semanas.</nodo> <nodo>Las perspectivas de largo plazo de Gruma siguen siendo muy favorables. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas por tipo de cambio, México y Centroamérica. Los ingresos de Gruma aumentaron 12% (vs. +11% E) de forma anual a P$17.2 mil millones. El principal factor fue la operación de Gruma USA, la cual reportó un incremento en ventas del 1% en pesos usando un tipo de cambio constante, tal como lo hace la empresa. Sin embargo, estimamos que los ingresos de Gruma USA subieron 13% utilizando tipos de cambio promedio de cada periodo. Gimsa reportó un incremento en ventas del 15% (vs. +13% E), beneficiándose de los aumentos de precio llevados a cabo en diciembre del año pasado y en junio de este año, así como de ventas de maíz no recurrentes por P$47 millones a Centroamérica y de un aumento en el volumen del 6% (vs. +5% E) gracias a las iniciativas promocionales. Las ventas de Centroamérica subieron 15% (vs. +9% E) debido al efecto cambiario, además de un fuerte incremento del 14% (vs. +5% E) en el volumen, el cual incluyó un porcentaje no especificado de maíz. Por su parte, Los ingresos de Europa bajaron 7% a tipo de cambio constante como resultado de una reducción del 9% en el volumen la cual se debió al enfoque de la empresa en productos de mayor margen. </parrafo> <parrafo>Estructura de costos y gastos impactada por efecto cambiario. El costo de ventas total se incrementó 12% a P$10.6 mil millones gracias a un aumento del 21% en Gimsa. Esto se debió al efecto cambiario y a los mayores volúmenes. En Gruma USA el costo de ventas bajó 3% debido a menores precios de materias primas y a un cambio en la mezcla de ventas hacia el canal minorista en el negocio de tortilla con un enfoque en los productos más rentables. Los gastos totales de Gruma crecieron 14% también en respuesta al efecto cambiario y a mayores gastos en Gimsa y Centroamérica. </parrafo> <parrafo>Mayor rentabilidad en Gruma USA y Europa; menores márgenes en México y Centroamérica. De esta manera, el EBITDA consolidado presentó un importante aumento del 16% a/a (vs. +13% E) a P$2.8 mil millones, lo cual expandió el margen 50 pb a 16.3% (vs. 16.0% E). La rentabilidad de Gruma Usa mejoró significativamente con un margen del 17.4% (vs. 17.1% E) en el 3T16 comparado con 15.7% en el 3T15. En Europa este indicador subió 110 pb a 7.3% (vs. 8.4% E). Por el contrario, en México se contrajo 210 pb a 16.7% (vs. 17.0% E) y en Centroamérica cayó 110 pb a 12.4% (vs. 11.6% E).</parrafo> <parrafo>Crecimiento de la utilidad neta parcialmente compensado por mayores impuestos. La utilidad neta consolidada mejoró 11% (vs. -5% E). Los impuestos subieron 68% por una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa utilizó parte de sus pérdidas fiscales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GRUMA-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GRUMA-20102016_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2016-III (P.O. P$ 310 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Gruma reportó sólidos resultados en el 3T16 con incrementos de doble dígito en términos de ingresos, EBITDA y utilidad neta, los cuales estuvieron marginalmente por arriba de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos. </parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos en 2016-III alcancen aproximadamente P$1,015.51 millones, un crecimiento de +17.50% a/a, consecuencia de un mayor volumen de unidades escrituradas. Cabe destacar que la compañía escrituraría por primera vez en el año unidades del segmento medio, con lo cual el precio promedio aumentaría significativamente en +10.38% a/a ubicándose en P$346,630.</parrafo> <parrafo>A diferencia de lo observado en 2015-III, estimamos que los ingresos por venta de terrenos serían significativamente inferiores (menores al 3% como proporción de los ingresos totales), manteniendo este comportamiento en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, proyectamos un EBITDA en 2016-III de P$218.66 millones (+15.77% a/a) y un margen EBITDA de 21.53%, una disminución de -32 pb a/a. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestras estimaciones para 2016-III y 2016-IV, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas en dicha guía, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que ante el inminente recorte del presupuesto destinando a subsidios para 2017 (aproximadamente -32% a/a) el sector vivienda en general se vería afectado, consecuencia de la desaceleración en la demanda. No obstante, la compañía integra desarrollos certificados que les otorga acceso preferencial a los subsidios, manteniendo una estrategia de diversificación hacia el segmento medio y un aumento en el número de unidades escrituradas sin subsidios, por lo tanto, estimamos que dicha reducción tendría un impacto limitado sobre la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, los resultados de 2016-III podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, aunado a las perspectivas favorables en lo que resta del año, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CADU-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2016-III (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Consideramos que Corpovael (CADU) reportaría sólidos resultados en 2016-III, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la incorporación de la vivienda media (proyecto “Astoria”) a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Sports World reportó un crecimiento en ventas de +12.9% durante el tercer trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. El total de ingresos a mismos clubes tuvo un alza de +8.3% durante el trimestre.</nodo> <nodo>En el trimestre, el número total de clientes activos tuvieron un aumento de +8.4% en comparación con el tercer trimestre del año anterior. La tasa de deserción neta se ubicó en -3% en línea con lo registrado en el tercer trimestre.</nodo> <nodo>La depreciación y amortización disminuyó -3.6% con lo que el Ebitda subió +7.3% con un margen Ebitda de 18.3%, -100 puntos base por debajo de lo registrado en el tercer trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Creemos que la dinámica del sector ha cambiado. La competencia ha crecido de manera importante y esto ha provocado también una baja en precios ante las distintas opciones que tienen los clientes. </nodo> <nodo>Ante este entorno, consideramos que la empresa ha tomado las estrategias correctas para impulsar el monto de ventas. Se siguen implementando nuevas opciones de acondicionamiento físico con nuevos programas deportivos para adultos y para niños.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Sports World reportó un crecimiento en ventas de +12.9% durante el tercer trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. El total de ingresos a mismos clubes tuvo un alza de +8.3% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año se abrieron 2 clubes con lo que se cierra con 49 clubes en operación. Un club fue cerrado debido a la remodelación del Paseo Interlomas. A la fecha no se cuentan con clubes en construcción por lo que se cerraría el año con estos 47 lo que implica una apertura neta de 3 clubes en el año.</parrafo> <parrafo>Ha bajado la tasa de crecimiento en cuanto a nuevos clubes ya que en 2014 se abrieron 7 clubes, debido a la desaceleración que se vivió en el nivel de ventas, durante 2015 se bajó el número de aperturas a 4 igual que este año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el número total de clientes activos tuvieron un aumento de +8.4% en comparación con el tercer trimestre del año anterior. La tasa de deserción neta se ubicó en -3% en línea con lo registrado en el tercer trimestre.</parrafo> <parrafo>Los clientes activos mismos clubes crecieron +9.5% a/a. El aforo promedio mensual creció 14.7% y el número de visitas mensuales por cliente subió +5.4% trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue mostrando un mayor dinamismo en crecimiento en ventas, mejor al registrado en 2015 sin embargo, todavía por debajo de lo registrado en años anteriores en donde la tasa de crecimiento era de doble dígito alto.</parrafo> <parrafo>Creemos que la dinámica del sector ha cambiado. La competencia ha crecido de manera importante y esto ha provocado también una baja en precios ante las distintas opciones que tienen los clientes. </parrafo> <parrafo>Ante este entorno, consideramos que la empresa ha tomado las estrategias correctas para impulsar el monto de ventas. Se siguen implementando nuevas opciones de acondicionamiento físico con nuevos programas deportivos para adultos y para niños.</parrafo> <parrafo>A la vez, se han generado nuevas opciones en cuanto a membresías, con una nueva opción que permite al usuario asistir al club en horas no pico a un menor costo.</parrafo> <parrafo>Con la apertura de nuevos clubes se alcanzan mayores economías de escala en cuanto a la administración de la empresa así, el costo administrativo bajó -70 puntos base a 5.9%. Parte de esta baja también obedece a la reducción en el personal de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se mantiene la expectativa de mantener la proporción de gastos corporativos a ventas por debajo de 6%.</parrafo> <parrafo>La utilidad de operación creció +32.9% llevando el margen operativo a 6.8%, un aumento de 100 puntos base con respecto al registrado en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la depreciación y amortización disminuyó -3.6% con lo que el Ebitda subió +7.3% con un margen Ebitda de 18.3%, -100 puntos base por debajo de lo registrado en el tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Destaca que el margen Ebitda se encuentra en niveles similares a lo registrado en 2014 cuando la tasa de expansión de clubes era mayor. Por las características del negocio, con el alto nivel de aperturas, el margen Ebitda se presionaba a la baja sin embargo, ahora que hay menos aperturas, el margen Ebitda se mantiene en niveles similares. </parrafo> <parrafo>Creemos que esto se deba a la creciente competencia y a la presión que tiene la empresa para ofrecer un mayor nivel de promociones y servicios para poder atraer y conservar a una mayor base de clientes.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se benefició de un menor costo de financiamiento por la ganancia obtenida por la revaluación de un instrumento de cobertura.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, la razón deuda neta/Ebitda fue de 1.9 veces en comparación al 1.88 veces registrado al cierre del tercer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno tanto en crecimiento en ventas como en generación de Ebitda.</parrafo> <parrafo>Reconocemos que la dinámica del sector no permitirá que se vuelvan a obtener los resultados que se tenían con anterioridad pero la administración está implementando la estrategia correcta para mantenerse como una opción competitiva en el mercado.</parrafo> <parrafo>Ante este nuevo entorno ajustamos nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$17.5 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-20102016_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2016-III (P.O. P$ 17.5 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Grupo Sports World reportó un crecimiento en ventas de +12.9% durante el tercer trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior. El total de ingresos a mismos clubes tuvo un alza de +8.3% durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria. Por otro lado, el componente de construcción del IGAE mostró desaceleraciones en julio, al igual que la producción industrial de agosto, aunque esperamos que en septiembre la tendencia sea contraria para este último indicador, dados los resultados en los indicadores manufactureros del noveno mes. </parrafo> <parrafo>Con base en ello, esperamos un avance marginal en volumen de ventas de cemento de +1.2% a/a y una disminución de -2.2% a/a en volumen de concreto premezclado.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, los índices de precios del cemento y concreto avanzaron +16.6% y +7.5% a/a, respectivamente. Tal que, combinando volumen y precios, estimamos un crecimiento en ventas de +12.6% a/a, a P$3, 192 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los bajos precios del petróleo impactarán positivamente en los costos y, aunado al argumento anterior, se tendría un impacto muy positivo en márgenes. Así, pronosticamos un avance de +29.2% a/a en EBITDA, a P$1,527 millones, con un margen de 47.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-CMOCTEZ-20102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-III (P.O. P$66.20 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de octubre de 2016
    Durante 2016-III, los indicadores macroeconómicos que afectan a CMOCTEZ mostraron resultados mixtos. De acuerdo con el indicador de inversión fija bruta de julio y la producción industrial, la construcción de vivienda ha mantenido una tendencia alcista, mientras que el segmento no residencial se ha comportado de manera contraria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La emisora alcanzó el cuarto trimestre consecutivo de crecimientos superiores al 60% en el portafolio total (+61.6% a/a), que incluye la cartera de crédito vigente, la cartera vencida y las cuentas de orden que representan las rentas por devengar de la cartera de arrendamiento; excluyendo la cartera vencida y las cuentas de orden, el portafolio creció +69.2% a/a. El índice de morosidad continúa en un nivel extremadamente bajo de 0.6%, reflejando las eficiencias en los procesos de colocación y cobranza de Unifin.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales, compuestos por los ingresos de arrendamiento, los ingresos por intereses y otros beneficios, incrementaron +48.7% a/a, alcanzando P$2,556.8. Sin embargo, los gastos por intereses tuvieron un alto incremento de +85.2% a/a, resultado del aumento en los pasivos financieros y de las alzas en tasa objetivo (+175 p.b. desde diciembre de 2015), opacando el avance visto en ingresos totales e impactando de manera negativa el margen financiero nominal que tuvo un modesto aumento de +8.6% a/a. </parrafo> <parrafo>La compañía resaltó una vez más su capacidad de controlar gastos, reduciendo el índice de eficiencia en -329 p.b. a/a, alcanzando un nivel de 7.2%, lo que permitió mitigar parcialmente el efecto negativo de las alzas en tasa objetivo y llevó a un incremento doble dígito bajo en utilidad de operación (+12.9% a/a) junto a un sólido crecimiento de +37.7% a/a en utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Los acelerados crecimientos han llevado a un ligero deterioro en rentabilidad, el ROE acumulado en lo que va del año es de 25.1% comparado con un 34.9% en los primeros nueve meses del 2015. Sin embargo, esta rentabilidad aún es superior a la del promedio del sector bancario, con cifras de la CNBV el ROE a agosto fue de 12.6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-UNIFIN-19102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: UNIFIN 2016-III

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    La emisora alcanzó el cuarto trimestre consecutivo de crecimientos superiores al 60% en el portafolio total (+61.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos se contrajeron de manera marginal en -0.6% a/a (P$10,204 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA se ubicó en P$969 millones, para una disminución de -2.3% a/a, con una contracción del margen EBITDA de -16 p.b. a/a, situándose en 9.5%. </nodo> <nodo>La utilidad neta presentó un sólido crecimiento, para situarse en P$100 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organziación Cultiba, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos se contrajeron de manera marginal en -0.6% a/a (P$10,204 millones), derivado de un menor volumen vendido por -2.2% a/a (432.6 MCU), el cual fue afectado principalmente por el segmento de garrafón que disminuyó -3.2% a/a.</parrafo> <parrafo>La depreciación del peso y el aumento en los precios del azúcar impactaron de manera marginal los costos, por lo que casi no presentaron cambios (-0.7% a/a), dando como resultado una utilidad bruta de P$3,974 millones (-0.4%a/a).</parrafo> <parrafo>Los gastos se incrementaron en +2.1% a/a (P$3,551 millones), por lo que la utilidad de la operación se vio beneficiada en +16.8% a/a, para un margen de 4.1%, representando una expansión de +80 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se ubicó en P$969 millones, para una disminución de -2.3% a/a, con una contracción del margen EBITDA de -16 p.b. a/a, situándose en 9.5%. </parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la utilidad neta presentó un sólido crecimiento, para situarse en P$100 millones. </parrafo> <parrafo>Por último, cabe destacar que en la segunda mitad del año la empresa comenzó la construcción de su nueva refinería en el ingenio TALA. Como resultado, la deuda neta/EBITDA aumentó a 1.5x (1x en 2015-III).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con un programa de ahorro y eficiencias operativas en sus dos divisiones; sin embargo, por razones externas, sus resultados se vieron marginalmente afectados. Creemos que en los próximos trimestres aumentarán sus ventas derivado de la implementación de nuevos gramajes en sus productos, además de su continuo avance en la penetración de mercado. Reiteramos nuestra COMPRA con P.O. de P$30 por acción al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CULTIBA-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CULTIBA-19102016_1.jpg' /> </reportes>CULTIBA 2016-III (P.O. P$ 30 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Los ingresos se contrajeron de manera marginal en -0.6% a/a (P$10,204 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los precios del cobre, que representan mayores ingresos para la empresa, continúan en niveles bajos, ubicándose en un rango entre US$2.27- US$2.07 por libra en el 2016-III. El promedio trimestral en el precio se ubicó en US$2.2075 por libra (-11.7% a/a). Como hemos mencionado, esta situación se ha mitigado con incrementos en la producción, y esperamos que para finalizar el año en curso la producción total supere el millón de toneladas.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los cash costs en la producción de cobre se mantengan a la baja, asumiendo que promedio del trimestre se ubique en US$1.03 por libra. Estos niveles estarían en línea con los objetivos de la empresa de mantener los más bajos costos en la industria así como beneficiarse de su integración vertical.</parrafo> <parrafo>Consideramos que continuarán los avances en el sector transporte observados en el trimestre anterior debido al incremento en volumen transportado, lo cual impulsará la utilidad de operación en 8% a/a. El rubro automotriz, que representa el 8% de los ingresos por transportación, será beneficiado por el incremento de exportación de vehículos observado en el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GMEXICO-19102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2016-III

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Esperamos que los próximos resultados trimestrales de Grupo México (GMEXICO) logren un comparativo favorable en términos de ingresos y flujo operativo. Estimamos un avance en la producción minera que redituaría en un incremento en ventas en esta división de +21.6% a/a; así como un EBITDA de US$891 millones, para un sólido crecimiento de +31.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Cotización barata. En las últimas tres jornadas, la acción de Alpek perdió 10% respecto el cierre del viernes pasado, previo y posterior a su reporte trimestral. Con base en nuestras expectativas hacia el 2016-IV, perspectivas de la industria, los proyectos en puerta, así como lo mencionado en conferencia telefónica, creemos que dicha cotización no está justificada, y representa una oportunidad de inversión. Además, destacamos que en pesos, los resultados fueron bastante favorables, con crecimiento de +5% en ingresos y de +16% en EBITDA, resaltando que, dado que la acción cotiza en pesos, dicho incremento en EBITDA abarata el múltiplo de la empresa, pues la apreciación del dólar beneficia sus resultados.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el reporte del 2016-III mostró resultados por debajo de sus estimados (en nuestros estimados sólo estuvo por debajo en EBITDA), el guidance para cierre del año y 2017 no fue modificado, lo que implicaría que para el 2016-IV se esperan ingresos por US$1,145 millones y EBITDA por US$164 millones, esto es, un margen de 14.3%. Dicha expectativa se basa en cierta estabilización en precio del petróleo, alrededor de los US$50, el cual en las últimas jornadas ha mostrado un comportamiento positivo, así como menores márgenes en PyQ y mayores en Poliéster. Consideramos que los resultados bajo ingresos sí podrían ser alcanzados, con tal vez un menor margen EBITDA que el esperado.</parrafo> <parrafo>También destacamos ciertos puntos de la conferencia telefónica en los cuales nos apoyamos para sustentar nuestra recomendación:</parrafo> <parrafo>a) No hubo afectaciones en la infraestructura de las plantas cerradas por anticipación al huracán Mathew en Carolina del Norte y Cooper River, y destacamos que ambas plantas de Cooper River ya se encuentran en operación, mientras que la de Carolina del Norte lo hará la semana próxima. Además, no hubo impactos financieros, ya que la demanda fue cubierta por producción de otras plantas.</parrafo> <parrafo>b) Debido a la ampliación del spread entre el precio del PP y el Propileno, ya se espera una contracción gradual en los márgenes del segmento de Plásticos y Químicos.</parrafo> <parrafo>c) A pesar de que el beneficio en EBITDA se espera hasta 2017, la adquisición de Selenis Canada (la cual fue adquirida con flujo propio de la operación y no con deuda) impulsaría los resultados. La estrategia de la compañía es integrar su producción de PTA con el PET (Selenis es la única planta de PET de la región y Alpek tiene plantas de PTA cerca de la región), y ampliar gradualmente su portafolio ofreciendo productos diferenciados.</parrafo> <parrafo>d) No ha habido retrasos ni complicaciones en los proyectos pendientes de Alpek, ya que se ha realizado el último desembolso de CAPEX para Corpus Christi, así como la inversión en línea con lo planeado para los proyectos de Altamira (planta de cogeneración y expansión de EPS). Se comentó acerca de una posible inversión en una tercera planta de cogeneración en Salamanca.</parrafo> <parrafo>Por último, reiteramos la confianza que tenemos en los fundamentales de la empresa y en la rentabilidad de sus proyectos. Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-ALPEK-19102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Consideramos que el mercado ha sobre castigado a la acción, vemos oportunidad de COMPRA para la acción en los niveles actuales, en los que ha tocado los P$29.02 intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) reportó resultados favorables en 2016-III, impulsados por un sólido crecimiento en tarifas hoteleras de +11.5% a/a, que aunado a la incorporación cinco nuevos hoteles respecto al mismo trimestre del año pasado, los ingresos totalizaron P$533.6 millones para una significativa variación de +18.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Debido al efecto estacional que beneficia la demanda hotelera de viajeros de negocio en el tercer trimestre de cada año, la ocupación fue de 63.2%, ligeramente por debajo de la cifra reportada en el 2015-III (64.0%), atribuido a las recientes aperturas hoteleras que aún muestran un bajo periodo de estabilización.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que debido a la apertura de estos nuevos hoteles, los costos y gastos avanzaron en +17.3% a/a, reflejando así un EBITDA de P$180.5 millones. Sin considerar los gastos no recurrentes por estas aperturas, el EBITDA Ajustado totalizó P$185.5 millones, logrando un margen EBITDA Ajustado de 34.8%, es decir, un ligero retroceso de 43 puntos bases respecto al 2015-III.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$71.6 millones, para un crecimiento de +24.9% a/a, impulsada principalmente por una reducción anual en gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Estimamos que estos resultados impulsarán el precio de la acción de HCITY en el corto plazo. De igual forma, mantenemos perspectivas positivas para la empresa en lo que resta del año y hacia 2017, fundamentado en el próximo crecimiento hotelero, atractivas tarificaciones hoteleras y un control en costos y gastos. Sostenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$25.0 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-19102016_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2016-III (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Hoteles City (HCITY) reportó resultados favorables en 2016-III, impulsados por un sólido crecimiento en tarifas hoteleras de +11.5% a/a, que aunado a la incorporación cinco nuevos hoteles respecto al mismo trimestre del año pasado, los ingresos totalizaron P$533.6 millones para una significativa variación de +18.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de BOLSA nos parecieron favorables ya que las ventas y el EBITDA presentaron un sólido crecimiento y superaron nuestras proyecciones. Sin embargo, la utilidad neta estuvo prácticamente en línea con nuestro estimado debido a una tasa de impuestos mayor a la esperada.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER ya que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas con un VE/EBITDA de 10.8 veces y un P/U de 20.0 veces. </nodo> <nodo>Al mismo tiempo, estamos aumentando nuestro precio objetivo a P$35.0/acción, a partir de P$33.0/acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas superan nuestras proyecciones. Los ingresos aumentaron 8% (vs. +3% E) a/a a P$723 millones impulsados por un desempeño positivo en la mayoría de los negocios (operación de acciones +7%, derivados +45%, emisores +3%, custodia +7%, servicios de información +16% y otros +20%). En el negocio de operación de acciones el importe promedio operado diario subió 10% a P$13.7 mil millones, mientras que el volumen promedio diario se incrementó 5%. En derivados, el número de contratos disminuyó 10% pero la empresa se benefició por un mayor volumen en contratos de futuros de tipo de cambio y de bonos, de un mucho mayor importe nocional de swaps a 28 días y de un importante crecimiento en los depósitos de margen. En emisoras, las cuotas de mantenimiento aumentaron 7%, pero el listado cayó 7% debido a un menor importe colocado de deuda, tanto de corto (-4%) como de mediano y largo plazo (-57%). Los ingresos de OTC Sif Icap bajaron 4% ya que este negocio se vio afectado por una menor actividad tanto en México como en Chile. </parrafo> <parrafo>El EBITDA sube a tasa anual de doble dígito, por arriba de lo esperado. Los gastos totales crecieron 6% a/a (vs. +1% E) a P$356 millones debido principalmente a que los gastos de personal, que es el principal componente, subieron 3% por las liquidaciones llevadas a cabo durante el periodo. Además, la empresa presentó importantes crecimientos en honorarios (+42%) y en la depreciación (+34%). Esto dio como resultado un margen de EBITDA del 53.2% (vs. 53.5% E) en el 3T16, el cual se compara favorablemente con el 51.9% del 3T15. El EBITDA subió 11% a/a (vs. +6% E) a P$385 millones. </parrafo> <parrafo>Mayor tasa fiscal limita el incremento en la utilidad neta. La utilidad neta creció 6% a P$224 millones (prácticamente en línea con nuestro estimado de P$223 millones) en el 3T16. El favorable desempeño operativo se vio compensado por una tasa de impuestos mayor a la esperada del 36.6% (vs. 30.0% E) en el 3T16, comparado con 31.3% en el 3T15. Esto se debió a que Sif Icap Chile pagó dividendos durante el trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-19102016_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2016-III (P.O. P$ 35 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Los resultados de BOLSA nos parecieron favorables ya que las ventas y el EBITDA presentaron un sólido crecimiento y superaron nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas aumentaron +18% a/a (P$24,427 millones), por una buena combinación en el precio y volumen.</nodo> <nodo>Los precios del azúcar tuvieron un incremento significativo, por lo que los costos se vieron afectados aumentando en +21.6% a/a (P$12,882 millones).</nodo> <nodo>El EBITDA se situó en P$5,331 millones (+13.4% a/a) y el margen se mantuvo casi sin cambios.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se continúa viendo el impulso de Perú en los resultados, por lo que las ventas aumentaron +18% a/a (P$24,427 millones), por una buena combinación en el precio y volumen; este último creció en +13.4% a/a para ubicarse en 450.2 MCU. </parrafo> <parrafo>Como mencionamos en el previo, observamos que los precios del azúcar tuvieron un incremento significativo, por lo que los costos se vieron afectados aumentando en +21.6% a/a (P$12,882 millones), aunado a la continua depreciación del tipo de cambio (14% a/a).</parrafo> <parrafo>Derivado principalmente de la integración de Perú, observamos que los gastos siguen aumentando en doble digito +18.9% (P$7,528 millones), ya que en los trimestres anteriores las sinergias se llevaron a cabo a marchas forzadas, por lo que esperamos que los gastos no cambien mucho en los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>De tal modo, la utilidad de operación incrementó en +44.1% a/a (P$5,281 millones), con un margen de 21.6%, un incremento de 390 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA se situó en P$5,331 millones (+13.4% a/a) y el margen se mantuvo casi sin cambios, contrayéndose 90 p.b., para finalizar en 21.8%, por lo que se encuentra dentro del rango de la historia de la empresa. </parrafo> <parrafo>Se obtuvo un crecimiento significativo de +54.7% a/a en la utilidad neta, en P$3,229 millones. </parrafo> <parrafo>Se destacaron los buenos resultados de la división de Sudamérica, impulsado por Perú. Observamos que las ventas aumentaron en 30% a/a. El volumen tuvo crecimiento significativo del 35.8%, llegando a los 130.1 MCU, por un cambio positivo en las bebidas de colas (+45.15% a/a) y no carbonatadas (+46.8% a/a). El EBITDA incrementó (+33.1% a/a), con una expansión del margen de 40 p.b. para situarse en 18%. La utilidad neta de la región se vio presionada por los momentos difíciles por los que pasan Ecuador y Argentina en sus respectivas economías, por lo que disminuyó en -24.9% a/a (P$364 millones).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, en la división de Norteamérica, México presentó un crecimiento sostenido tanto en sus volúmenes (+12.6% a/a), precios y ventas (+6.3% a/a), destacando las bebidas no carbonatadas (+12.1% a/a) y de sabores (14.7% a/a).</parrafo> <parrafo>Lo anterior es resultado de un plan estratégico de disponibilidad de productos, nuevos lanzamientos y su arquitectura de precios, logrando una mayor cobertura en sus territorios. </parrafo> <parrafo>Puntualizamos la buena ejecución en las ventas por Vending (+7.7% a/a), ventas en el canal directo al hogar (+13.9% a/a) y las ventas de Topo Chico en EE.UU. (+31.5%), además de su innovación en la marca WISE.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que las buenas decisiones de la empresa la llevarán a cumplir su meta de ventas por P$100 mil millones a finales del próximo año. La reciente integración de Perú y el acuerdo para manejar algunas de las embotelladoras al sur de EE.UU. impulsaran los resultados de la empresa. Observamos presiones por los precios del azúcar por lo que los costos se verán afectados, al igual que la normalización de los gastos tomará tiempo. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un P.O al 2017-IV de P$129.67 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-19102016_1.jpg' /> </reportes>AC 2016-III (P.O. P$ 129.67 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 19 de octubre de 2016
    Las ventas aumentaron +18% a/a (P$24,427 millones), por una buena combinación en el precio y volumen.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>ASUR reportó ingresos totales ajustados por servicios de construcción de P$1,927 millones (+18.8% a/a), de los cuales, P$1,157 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+15.78% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$770 millones (+23.65% a/a).</nodo> <nodo>En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron, mientras que cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos en pasajeros internacionales.</nodo> <nodo>El tráfico de Cancún representó el 75% del total y sostuvo un incremento anual de +9.16%. Este aeropuerto representó el 56% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por encima del promedio de los últimos cuatro años en 53%.</nodo> <nodo>Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +29.91% a/a, derivado de un aumento de +113.13% a/a de la participación en asociadas, es decir el Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico.</nodo> <nodo>Reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$324 para 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sur, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>ASUR reportó ingresos totales ajustados por servicios de construcción de P$1,927 millones (+18.8% a/a), de los cuales, P$1,157 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+15.78% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$770 millones (+23.65% a/a). El incremento fue generado por dos factores, el segundo con mayor impacto que el primero:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +6.6% a/a (P$160.7 por pasajero).</nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +13.9% a/a (P$106.9 por pasajero).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticos fueron impulsados por un incremento superior al estimado en el tráfico de pasajeros de +8.58% a/a (vs 7.3% E). Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+10.23% a/a) y de +6.92% a/a en el internacional. </parrafo> <parrafo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Cozumel fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+49.64% a/a) por tercer trimestre consecutivo, seguido por Mérida (+16.48% a/a) y Cancún (+11.97% a/a). </parrafo> <parrafo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Villahermosa registró el mayor descenso (-22.07% a/a), seguido por Oaxaca (-20.88% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-15.64% a/a). Podemos explicar la caída en los aeropuertos de Villahermosa y Veracruz a partir del argumento de que ambas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de ambos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, el aeropuerto de Mérida mostró un crecimiento de doble dígito (+48.24% a/a). </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 75% del total y sostuvo un incremento anual de +9.16%. Este aeropuerto representó el 56% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por encima del promedio de los últimos cuatro años en 53%. Consideramos que este incremento en proporción de pasajeros nacionales se debió a la depreciación del tipo de cambio (14% t/t), ya que un dólar caro fomenta el turismo hacia destinos nacionales. En esta misma línea, el programa gubernamental “Viajemos todos por México”, el cual busca generar una derrama económica aprovechando la infraestructura turística del país, ofreció durante el trimestre generosas ofertas en hoteles y boletos de avión, fomentando el tráfico nacional. Aunado a esto, la caída en el precio de la turbosina (-4.36% t/t y -51.48% a/a) incentiva a las aerolíneas a reducir sus tarifas con el fin de captar más pasajeros, beneficiando a toda la industria aeroportuaria.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 94.80% del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo (por lo menos estadounidense) hacia este destino creciera a tasas mayores. </parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+15.96% a/a), al situarse en P$692 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+16.37%a/a), los cuales representaron un 50.13% de los costos y gastos totales. Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,235 millones (+20.46% a/a), con un margen operativo ajustado de 64.10% (+139 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,370 millones, con una variación de +19.85% a/a y un margen ajustado de 71.09% (+88 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +29.91% a/a, derivado de un aumento de +113.13% a/a de la participación en asociadas, es decir el Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como Excelente y consideramos que el comportamiento de la aeroportuaria en un futuro responderá frente a un marco de volatilidad y el refugio en el dólar, generando con esto una apreciación de la moneda estadounidense. Por lo tanto esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado a viajar a los destinos nacionales para el cierre del año, aunado a que el factor estacional impulsará con mayor fuerza los resultados. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la probable normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podría impedir a las aerolíneas reducir sus precios (a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos) por lo que el tráfico podría verse afectado. </parrafo> <parrafo>De tal forma, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$324 para 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-17102016_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2016-III (P.O. P$ 324 2017-IV, COMPRA)

    martes, 18 de octubre de 2016
    ASUR reportó ingresos totales ajustados por servicios de construcción de P$1,927 millones (+18.8% a/a), de los cuales, P$1,157 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+15.78% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$770 millones (+23.65% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El portafolio de Fibra Hotel (FIHO) finalizó el 2016-III con 84 hoteles (11,703 cuartos), de los cuales 72 hoteles se encuentran en operación y 12 en desarrollo. Lo anterior representó un crecimiento de +16.66% a/a en hoteles y +18.36% a/a en número de cuartos. </parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio estabilizado (56 hoteles) se ubicó en 69.3% (+431 pb). Cabe destacar que durante 2015-III se registraron los mismos días laborales en comparación con 2016-III, por lo cual que el aumento en esta variable podría ser explicado por los incentivos gubernamentales hacia el turismo, una mayor penetración de aerolíneas de bajo costo y el efecto de la depreciación de la moneda nacional, que encarece los destinos internacionales.</parrafo> <parrafo>La tarifa efectiva fue de P$679, un incremento de 13.74% a/a, impulsada por el aumento de la tarifa en los hoteles de servicios completo en +19.93% a/a. Los ingresos totalizaron P$696.07 millones, un aumento significativo de +38.05% a/a, debido al crecimiento del número de hoteles, así como el aumento en la tarifa efectiva. Cabe destacar que en lo que va del año FIHO abrió 10 hoteles con más de 1500 cuartos. Debido a lo anterior, se observó un aumento de +37.26% a/a en los costos y gastos administrativos que incluyen el pago por gestión hotelera. </parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés) alcanzó los P$131.60 millones (+24.38% a/a). Por lo tanto, la distribución trimestral fue de P$0.2726 por CBFI (+26.61% a/a), que se traduce en un dividend yield de 8.12%, el cual es superior al promedio del sector. </parrafo> <parrafo>En general consideramos positivos los resultados de Fibra Hotel debido al crecimiento de doble digito en las métricas relevantes, lo que se tradujo en un crecimiento en la distribución de +26.61% a/a. Estimamos que estos resultados podrían impulsar el CBFI en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$16 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-18102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-18102016_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2016-III (P.O. P$16 2017-IV, COMPRA)

    martes, 18 de octubre de 2016
    El portafolio de Fibra Hotel (FIHO) finalizó el 2016-III con 84 hoteles (11,703 cuartos), de los cuales 72 hoteles se encuentran en operación y 12 en desarrollo. Lo anterior representó un crecimiento de +16.66% a/a en hoteles y +18.36% a/a en número de cuartos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años (plazo efectivo a 3.2 años); así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.44x, por encima del promedio de lo que va del año de 3.17x. </parrafo> <parrafo>Se observaron resultados mixtos en el mercado de deuda gubernamental. Se observó una baja en los rendimientos nominales de aproximadamente -2.62 p.b. en promedio, siendo arrastrados por la baja en los rendimientos en la parte larga de la curva. Por otra parte, la curva de rendimientos reales aumentó en promedio +1.64 p.b.</parrafo> <parrafo>El tipo de cambio alcanzó una apreciación no vista en cinco semanas, factor que causó una disminución en los rendimientos de largo plazo. Aunado a esto, el vicepresidente de la FED dio un discurso ayer donde señaló que los factores que mantienen las tasas de EE.UU. en niveles bajos se mantendrán por un tiempo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-42-181016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-42-181016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.42

    martes, 18 de octubre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años (plazo efectivo a 3.2 años); así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.44x, por encima del promedio de lo que va del año de 3.17x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alfa registró un descenso de -2.0 a/a en ventas para ubicarse en US$4,023M. La utilidad operativa llegó a US$334 millones, retrocediendo -15.7% a/a; el EBITDA se reportó en US$560 millones (-4.9% a/a) y la utilidad neta mayoritaria, en US$13 millones, descendiendo -91.6% a/a.</nodo> <nodo>La apreciación del dólar así como la baja en los precios de algunos commodities respecto al trimestre anterior afectaron negativamente las ventas en cuatro de las cinco compañías que conforman la emisora. Solo Axtel/Alestra mostró crecimiento gracias a la fusión.</nodo> <nodo>Dados los resultados al tercer trimestre, vemos poco probable que la empresa alcance la guía de resultado en términos de ingresos, aunque sí en EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa registró un descenso de -2.0% a/a en ventas, para ubicarse en US$4,023M. La utilidad operativa llegó a US$334 millones, retrocediendo -15.7% a/a; el EBITDA se reportó en US$560 millones (-4.9% a/a) y la utilidad neta mayoritaria, en US$13 millones, descendiendo -91.6% a/a. Esta última fue severamente afectada por mayores impuestos, menores resultados operativos y la cancelación del valor remanente en libros de la inversión en Pacific Exploration and Production (PRE). Esperamos que el precio de la acción retroceda ligeramente en los próximos días.</parrafo> <parrafo>La apreciación del dólar así como la baja en los precios de algunos commodities (aluminio y petróleo específicamente) respecto al trimestre comparable afectaron negativamente las ventas en cuatro de las cinco compañías que conforman la emisora. Solo Axtel/Alestra mostró crecimiento gracias a la fusión.</parrafo> <parrafo>Menor desempeño de Alpek y Nemak. El consolidado se vio afectado por menores volúmenes de venta y precios de materias primas de ambas empresas, y en consecuencia, menores márgenes operativos. Además, Sigma arrastró una alta base de comparación por el cobro de un seguro en 2015 por el incendio en su planta y Alpek reconoció cargos por devaluación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Alpek – Registró ventas por US$1,236M, disminuyendo -8% a/a. Si bien fue la única compañía que reportó un avance en el margen EBITDA, éste se ubicó por debajo de las expectativas de la compañía debido a los bajos precios del petróleo y materias primas. La empresa permanece confiada de alcanzar los resultados estimados para 2016. La razón Deuda Neta a EBITDA cerró en 1.3x. </parrafo> <parrafo>Nemak – Reportó una caída en ingresos del -5% a/a. Los resultados fueron afectados por el desfase en el precio del aluminio y los precios de venta, así como menores volúmenes de venta en Norteamérica. Por otra parte, se firmaron nuevos contratos por US$200M anuales. Creemos que la compañía podría alcanzar su guía de EBITDA, pero no de ingresos. La razón Deuda neta a EBITDA se reportó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>Sigma – La compañía de alimentos reportó una disminución en ingresos de -3% a/a propiciado por la apreciación del dólar. El EBITDA disminuyó -20% a/a para ubicarse en US$166 millones a causa del beneficio del seguro que se percibió en el 2015. Las operaciones en Europa registraron mejores resultados con respecto al año anterior a pesar de no contar con la planta que se incendió hace dos años. La razón Deuda neta a EBITDA finalizó en 2.4x. </parrafo> <parrafo>Axtel – En el tercer trimestre que Alfa consolida Axtel, los ingresos ascendieron a US$205M (+106 a/a). El EBITDA se ubicó en US$67M. Los segmentos empresarial y de mercado masivo así como de gobierno junto con nuevos contratos impulsaron los resultados. Se ha avanzado 65% en la captura de Sinergias. La razón Deuda neta/EBITDA cerró en 4.2%</parrafo> <parrafo>Newpek- Sus ingresos descendieron -9% a/a y el EBITDA cayó -89% a/a. Debido a la situación con los precios, no se han perforado nuevos pozos en EE.UU. y las operaciones en México han reducido. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como regular. Dados los resultados al tercer trimestre, vemos poco probable que la empresa alcance la guía de resultado en términos de ingresos, aunque sí en EBITDA. Observamos que las dos compañías que había impulsado los resultados de Alfa (Nemak y Alpek) desaceleraron en el trimestre; particularmente Nemak mostró resultados inferiores a nuestros estimados, mientras que Alpek se mantiene como la empresa con mejores resultados. A pesar de ello, ambas empresas mencionaron incremento en capacidad y ventas en próximos trimestres, y ambas traen en puerta adquisiciones de empresas extranjeras para diversificar su presencia geográfica. Aunado a lo anterior, Sigma podría iniciar operaciones de su nueva planta en el 2016-IV. Por lo anterior, aunque 2016 podría no cerrar con la guía estimada, el futuro de la compañía se vislumbra positivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-17102016_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2016-III (P.O. P$39.60 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Alfa registró un descenso de -2.0 a/a en ventas para ubicarse en US$4,023M. La utilidad operativa llegó a US$334 millones, retrocediendo -15.7% a/a; el EBITDA se reportó en US$560 millones (-4.9% a/a) y la utilidad neta mayoritaria, en US$13 millones, descendiendo -91.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó ventas por US$1,063 millones, (-2.8% a/a) y EBITDA por US$182 millones (-5.7% a/a), ambas métricas por debajo de nuestros estimados.</nodo> <nodo>El menor volumen de venta en Norteamérica y el desfase entre el precio del aluminio y el precio de venta, afectaron los resultados de las regiones de NAFTA y Europa.</nodo> <nodo>La razón de Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.7x (vs 1.5x en 2015-III) y cobertura de intereses de 11x. Tal que, el pasado 11 de Octubre, Moody´s cambió su perspectiva de Estable a Positiva por los altos niveles de rentabilidad y perfil crediticio, así la calificación se mantuvo en Ba1, un notch abajo del grado de inversión.</nodo> <nodo>Reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$28.8 al cierre de 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nemak, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados por debajo de nuestros estimados. La empresa reportó ventas por US$1,063 millones, (-2.8% a/a) y EBITDA por US$182 millones (-5.7% a/a), ambas métricas por debajo de nuestros estimados en US$1,106 (+1.1% a/a) y US$190 (-1.7% a/a), respectivamente. Los resultados de Ventas y EBITDA generaron un Margen EBITDA de 17.1% (-52 p.b.) y una disminución en la Utilidad Neta de -27.2% a/a, a US$59 millones.</parrafo> <parrafo>Principales afectaciones. Los resultados se vieron principalmente afectados por el desfase en los precios del aluminio con el precio de venta, así como un menor volumen, pues a pesar de que se presentó un incremento en el volumen de venta en Europa y el resto del mundo (+3% y +9.1% a/a, respectivamente), el menor volumen de venta en Norteamérica (-5% a/a), generó una caída de -1.6% a/a en el volumen consolidado.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos. Nemak informó sobre la firma de nuevos contratos (por US$200 millones anuales) para producir cabezas, monoblocks y componentes para vehículos eléctricos, que esperamos se reflejen en flujos de efectivo hacia 2018 (restará preguntar en conferencia), año en que se espera que el volumen de ventas desacelere en EEUU, por lo que pondría a la compañía en una posición defensiva. En estos contratos no se mencionó sobre una adición en el segmento componentes estructurales.</parrafo> <parrafo>Adquisición Cevher. Asimismo, consideramos que de concretarse la adquisición de Cevher Döküm en Turquía, misma que se espera se realice a finales de octubre, impulsaría la participación de mercado de la empresa en 2017 en Europa, y posiblemente incremente las sinergias en la región.</parrafo> <parrafo>Mejor perfil crediticio. La razón de Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.7x (vs 1.5x en 2015-III), con cobertura de intereses de 11x. El pasado 11 de Octubre, Moody´s cambió su perspectiva de estable a positiva por los altos niveles de rentabilidad y perfil crediticio; así, la calificación se mantuvo en Ba1, un notch abajo del grado de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El débil reporte nos hace pensar que la compañía no podrá alcanzar su guía de ingresos de US$4,500 millones, pues necesitaría obtener ingresos por US$1,240 millones en el último trimestre (resaltando que la segunda mitad del año no es la mejor en ventas), y sólo podría ser alcanzable si el incremento en volumen propiciado por la provisión de los contratos ganados en 2015, en conjunto con mayores precios, impulse los ingresos a ese nivel. No obstante, creemos que en términos de EBITDA sí se puede alcanzar (o incluso superar) el estimado. </parrafo> <parrafo>Existen dos factores que el mercado deberá reconocer después de este reporte: la firma de nuevos contratos y la muy probable adquisición de la compañía en Turquía. Ambas representan mayor generación de flujos en el futuro y podrían incrementar el volumen de ventas. Asimismo, consideramos que el mercado en Europa y China se mantendrá con tendencia creciente. Por lo anterior, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$28.8 al cierre de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-17102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-17102016_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2016-III (P.O. P$28.80 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    La empresa reportó ventas por US$1,063 millones, (-2.8% a/a) y EBITDA por US$182 millones (-5.7% a/a), ambas métricas por debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alpek registró un descenso de -8.2% a/a en ingresos para alcanzar los US$1,236 millones (vs US$1,104 E). Sin embargo, el EBITDA reportado fue inferior a nuestros estimados y se ubicó en US$157 millones.</nodo> <nodo>Poliéster. El sector de Poliéster se vio afectado por los menores precios del petróleo y materias primas, la extensión del paro en Argentina y una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster.</nodo> <nodo>Plásticos y Químicos. El desempeño en los márgenes de este sector se ubicó por debajo de nuestro estimado, a pesar de un beneficio no erogable de US$6 millones por costo de inventarios.</nodo> <nodo>Estructura financiera sólida. A pesar de la adquisición de la participación controladora de Selenis Canada Inc, la razón de Deuda Neta/EBITDA de Alpek se mantiene como la más baja de las empresas integrantes de Alfa (1.3x).</nodo> <nodo>De acuerdo a nuestros supuestos y considerando que el guidance de la compañía se mantuvo estable para el cierre del año (US$700 millones en EBITDA), reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$37 al 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ingresos por encima de nuestros estimados. Alpek registró un descenso de -8.2% a/a en ingresos para alcanzar los US$1,236 millones (vs US$1,104 E). Sin embargo, el EBITDA reportado fue inferior a nuestros estimados y se ubicó en US$157 millones. Así el Margen EBITDA se ubicó en 12.7% (+112.1 p.b. a/a). Por otro lado, la Utilidad Neta fue significativamente superior a la reportada en el mismo periodo del año anterior, se ubicó en US$50 millones (+33.1% a/a). </parrafo> <parrafo>Desempeños destacables de los segmentos:</parrafo> <parrafo>A. Poliéster. El sector de Poliéster se vio afectado por los menores precios del petróleo y materias primas, la extensión del paro programado en Argentina y una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster. Sin embargo, el segmento logró una expansión en el margen EBITDA (+142.3 p.b.), derivado del reconocimiento de un cargo de US$7 millones por devaluación de inventario y un beneficio de US$6 millones por el seguro ocasionado por el paro en Argentina. </parrafo> <parrafo>B. Plásticos y Químicos. El desempeño en los márgenes de este sector fue peor de lo estimado, a pesar de un beneficio no erogable de US$6 millones por costo de inventarios. Así, el Margen EBITDA del segmento se abatió -67.1 p.b. </parrafo> <parrafo>Adquisición de la participación controladora de Selenis Canada Inc. A pesar de dicha adquisición, la razón de Deuda Neta/EBITDA de Alpek se mantiene como la más baja de las empresas integrantes de Alfa (1.3x); resta conocer el monto de la adquisición, el cual esperamos conocer en la conferencia telefónica, pero sabemos que la capacidad de dicha empresa es de 144Kons anuales de PET. La adquisición de la canadiense se realizó con el fin de generar mayores sinergias en el segmento de PTA y eventualmente lograr una mayor diversificación en el portafolio de productos de PET, así como expandir la operación en la región Norte del continente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los inversionistas ya habían reconocido parcialmente los débiles resultados del trimestre, de forma que, esperamos un ligero ajuste en el precio de la acción en los próximos días. Sin embargo, de acuerdo a nuestros supuestos y considerando que el guidance de la compañía se mantuvo estable para el cierre del año (US$700 millones en EBITDA), reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo de P$37 al 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALPEK-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-ALPEK-17102016_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2016-III (P.O.P$37 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Alpek registró un descenso de -8.2% a/a en ingresos para alcanzar los US$1,236 millones (vs US$1,104 E). Sin embargo, el EBITDA reportado fue inferior a nuestros estimados y se ubicó en US$157 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de Grupo Pochteca' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Atractiva Valuación. El nivel actual de la acción no refleja los fundamentales de la empresa, la cual, aún con una valuación por flujos descontados conservadora, un castigo por su exposición a Brasil y descuentos por baja bursatilidad y capitalización, se mantiene con un precio justo por encima del observado en el mercado, con rendimiento potencial del 28%.</nodo> <nodo>Barata con respecto sus comparables. Pochteca cotiza con múltiplos forward inferiores a la industria, que se justifica en parte por su menor rentabilidad y perspectivas de crecimiento. Sin embargo, creemos que el mercado ha sobrecastigado a la acción. Específicamente, el VE/EBITDA forward 2017 se ubica -32% por debajo del observado en la industria.</nodo> <nodo>Entorno más favorable en años siguientes. Existen factores que esperamos beneficiarán a Pochteca en trimestres siguientes: i) se ha observado un punto de inflexión con tendencia al alza de la producción industrial en Brasil; ii) la reciente depreciación del real frente al dólar podría beneficiar márgenes para el último trimestre y iii) la destitución de Dilma Rousseff como presidenta de Brasil provocó un mayor optimismo del inversionista hacia una mayor recuperación de la situación económica y política del país. Además, nuestra valuación conlleva expectativas hacia 2016 en línea con los ingresos esperados, pero por debajo de la guía de EBITDA, pues pronosticamos contracción de -20% a/ vs -9.4% a/a de la compañía, por lo que, de cumplirse las expectativas de la empresa, conllevaría a una mejor valuación.</nodo> <nodo>Principales virtudes de Pochteca. Nuestra justificación de inversión también se basa en las fortalezas de la emisora como son i) la amplia diversificación de sectores, clientes, productos y regiones; ii) la óptima utilización del capital de trabajo; iii) la eficiente administración y iv) la sana estructura financiera, que aún en un entorno complejo, ha sufrido poca afectación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados y múltiplos– Realizamos la valuación por flujos descontados. La proyección se realizó hasta 2022, con pronósticos de resultados por segmento de negocio y de los demás estados financieros con el consolidado. Complementamos la valuación con un análisis con comparables y múltiplos.</nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$68.7 por acción, que implica un rendimiento potencial del 18.6%, incluyendo dividendos próximos 17 meses, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Principales riesgos. i) Crisis económica y política en Brasil; ii) incremento en riesgo de contraparte de la industria energética; iii) volatilidad en precios del petróleo ; iv) variación cambiaria y v) baja bursatilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-POCHTEC-17102016_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: POCHTEC (P.O. 2017-IV: P$11.7, COMPRA)

    lunes, 17 de octubre de 2016
    Grupo Pochteca S.A.B de C.V. es una empresa enfocada en la distribución y comercialización de más de 5 mil productos que son materias primas en más de 40 industrias, principalmente química, solventes y mezclas, alimentaria, lubricantes y papel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos pueden subir un +7% a/a, como consecuencia de un volumen sin cambios en México y un aumento significativo del 13% a/a en EE.UU. En cuanto a los precios, en México podríamos ver un incremento del +10.3% a/a y en EE.UU. un decremento del -2% a/a (derivado de que aún se conserva una sobreoferta por la importación excesiva de pollo, consecuencia de la gripa aviar ocurrida en 2015-II).</parrafo> <parrafo>Observamos que aumentaron los precios del maíz y del sorgo, por lo que esperamos que los costos se vean afectados con un incremento del +10% a/a, además del efecto negativo del tipo de cambio, dado que el peso se depreció 6.6% a/a respecto el dólar.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, la utilidad operativa puede situarse en P$732 millones, un cambio negativo del -28% a/a, con una contracción de -290 puntos base en el margen operativo. </parrafo> <parrafo>También pronosticamos que el EBITDA disminuirá en -20% a/a, para situarse en P$981 millones, con una contracción del margen de -270 puntos base. </parrafo> <parrafo>Por último, creemos que la utilidad neta puede caer un 23%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-BACHOCO-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2016-III (P.O. P$ 93 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Bachoco tiene una base comparativa difícil, debido a que la industria se encuentra en una etapa de normalización, sin embargo observamos crecimientos en ingresos, pero estos ven afectados por el aumento del precio en el maíz y sorgo dando como resultado una contracción de margen EBITDA de -270 p.b.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.</parrafo> <parrafo>La embotelladora tiene un programa de aumentar sus precios en línea con la inflación, por lo que pronosticamos que suban en +3.1% a/a. Creemos que el volumen incrementará +8% a/a y que el impulso vendrá principalmente de Norteamérica, veremos pocos cambios en Sudamérica. </parrafo> <parrafo>Este trimestre observamos un incremento en el precio del azúcar, por lo que esperamos que los costos sean mayores en +21% a/a, aunado a la depreciación del peso frente al dólar del 14.58% a/a. Como resultado, estimamos un margen bruto de 46.5%, con una contracción de -230 p.b. en comparación al 2015-III.</parrafo> <parrafo>Podremos continuar viendo unos gastos elevados (est. +10% a/a), esto es por el efecto de la alianza que se hizo en Perú; sin embargo, estimamos que con las sinergias aceleradas que se están dando, será cuestión de un par de trimestres para que disminuyan. En este sentido, esperamos que el margen operativo se contraiga -20 puntos base, para situarse en 17.5%</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, estimamos que el EBITDA se situé en P$5,415 millones, para un cambio de +15% a/a, y que el margen se sitúe en 22.5%, con una contracción de -50 p.b.</parrafo> <parrafo>Creemos que la utilidad neta permanecerá prácticamente sin cambios, debido a pérdidas cambiarias de P$387 </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-AC-14102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2016-III (P.O. P$129.67 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 14 de octubre de 2016
    Estimamos crecimiento en ingresos de +16% a/a, derivado del impulso de Corporación Lindley, llegando a los P$24,056 millones. Recordemos que Lindley solo consolidó un mes en 2015-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika". Destacó la compra de las acciones de Gasoductos de Chihuahua que le pertenecían a Pemex, para convertirse en la empresa propietaria del 100%, el cual fue uno de los principales logros pues las intenciones de compra se mostraban desde el año pasado. </parrafo> <parrafo>La consolidación de esos proyectos representaría para IENOVA un incremento sostenido en EBITDA, situación que contribuirá a que la empresa finalice el año con aproximadamente US$525 millones de EBITDA, cumpliendo el guidance hacia finales de 2016. Contrario al trimestre anterior, los precios del gas natural se recuperaron para estar por encima a los del año pasado. Se observó en el trimestre un precio promedio de US$2.794 MMBtu (+2.15% a/a). Debido a que el gas representa el 78% de sus ingresos y el 70% del EBITDA, consideramos que la empresa mostrará estabilidad en estos rubros hacia el próximo reporte.</parrafo> <parrafo>La oferta subsecuente anunciada será registrada en la BMV el día de mañana, la cual será por un monto total de hasta P$24,513 millones. Realizamos un análisis de valuación por múltiplos considerando una muestra de seis empresas internacionales comparables al modelo de negocios de IENOVA, que resultó en un múltiplo VE/EBITDA de 7.90x (considerando riesgo país de México en 158.16 puntos base). Asumiendo un EBITDA hacia 2017 de US$718 millones de IENOVA; obtuvimos un precio justo por acción de P$80.33 el cual es muy cercano al precio de cierre del día de hoy, de P$80.90, por lo que no consideramos avances agresivos en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-IENOVA-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2016-III

    jueves, 13 de octubre de 2016
    En este trimestre se consolidaron diferentes proyectos importantes en Ienova (IENOVA*). Por ejemplo, se invirtió en proyectos de energía sustentable ganando así dos proyectos de energía solar ("Rumorosa Solar" y "Tepezala Solar II") en la subasta organizada por la Secretaria de Energía; así como la compra del parque eólico "Ventika".
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los principales metales producidos por Peñoles (PE&amp;OLES) fueron beneficiados del crecimiento de precios en lo que va del año. Los productos que mostraron mayores ganancias fueron el zinc y la plata, de +38.2% a/a y +32.0% a/a, respectivamente; de igual forma el oro con +18.0% a/a y el plomo con +24.4% a/a. Debido a lo anterior, consideramos un sólido impulso en ingresos de ventas por plata, aunado a la estabilización en la producción respecto al trimestre anterior.</parrafo> <parrafo>Debido al crecimiento observado en los precios de venta de sus principales productos y la fuerte apreciación del dólar, estimamos un margen operativo y un margen EBITDA respecto a los niveles observados en 2016-II, en un rango entre 25-35%.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción llegó a cotizar por encima de P$500, resultado de la alta correlación del precio del oro y plata, y la cotización de PE&amp;OLES. No obstante, considerando la reciente caída en los precios de dichos commodities por el incremento de posibilidad de alza en tasas por parte de la FED, el precio de la acción retrocedió hasta cotizar por debajo de P$450. </parrafo> <parrafo>Aunque se incrementaron los costos de venta en 2016-II, estimamos que la empresa logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. Es importante mencionar que la base de comparación respecto al 2015-III es baja en las distintas métricas mencionadas, por lo que confiamos en un reporte positivo en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-PENOLES-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PEÑOLES 2016-III (P.O.P$542.86 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Estimamos que Peñoles logre cerrar el año con utilidad neta acumulada superior a P$2,000 millones y que seguirá reportando resultados positivos similares a los del trimestre pasado. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con excepción del segmento Flúor, esperamos un buen desempeño en los segmentos de negocio, derivado de un mayor volumen vendido. A pesar de que los precios del PVC y VCM continúan por debajo de los precios de 2015-III, con respecto 2016-II éstos fueron superiores. Así, pronosticamos ventas por US$1,454 millones (+0.6%).</parrafo> <parrafo>A partir de nuestros modelos, estimamos que es posible que la compañía alcance su guidance de US$900 millones en EBITDA a cierre del año (excluyendo los gastos extraordinarios registrados en 2016-II). La explosión de Pajaritos (que consideremos debe ser indemnizada) amortiguaría, en cierta medida, los efectos positivos que generarían los resultados de Vestolit y Duraline. No obstante, estimamos un crecimiento de margen EBITDA de +67 pb, a 16.9%.</parrafo> <parrafo>Creemos que el mercado reacciona positivamente ante la apertura del cracker de etileno en Texas, que esperamos suceda durante 2016-IV, y aunque aún desconocemos el lugar en que será reconstruida la nueva planta de VCM, confiamos en que la administración tomará la decisión adecuada para maximizar la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En 2016-II observamos un incremento fuerte en la razón Deuda neta/EBITDA (a 4.1x), derivado de una importante caída en EBITDA por el accidente ocurrido. Creemos que la empresa es capaz de producir suficiente flujo de efectivo en próximos trimestres para llevarla a 3.6x al cierre de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEXCHEM-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-MEXCHEM-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016 III, (P.O. P$49 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Con excepción del segmento Flúor, esperamos un buen desempeño en los segmentos de negocio, derivado de un mayor volumen vendido. A pesar de que los precios del PVC y VCM continúan por debajo de los precios de 2015-III, con respecto 2016-II éstos fueron superiores. Así, pronosticamos ventas por US$1,454 millones (+0.6%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos una caída en los ingresos consolidados de -1.8% a/a, a US$4,032 millones. Consideramos que la depreciación del tipo de cambio y los niveles actuales del precio del petróleo afectarán los resultados operativos de Alfa. Por el lado del tipo de cambio, Sigma y Axtel podrían verse negativamente impactados, y por el lado del petróleo, Alpek y Newpek.</parrafo> <parrafo>Esperamos retroceso en márgenes en casi todas las empresas que consolidan Alfa. Con excepción de Alpek, estimamos deficiencias operativas en las empresas que consolidan Alfa, en especial Sigma y Axtel. Estimamos un margen operativo consolidado de 9.1%(-56 pb a/a) y margen EBITDA de 14.1% (-23 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Alpek impulsará el crecimiento de Alfa. Creemos que, junto con Nemak, es una de las compañías que mayor valor generarán a Alfa. La adquisición en Brasil será muy favorable y este trimestre esperamos expansión en márgenes.</parrafo> <parrafo>Menor volumen de venta en EEUU podría desacelerar los resultados en NEMAK. A pesar de una mejora en el mercado europeo, que impulsaría los ingresos de Nemak, el pobre desempeño en EEUU posiblemente genere una caída en Utilidad Operativa y EBITDA, afectando ligeramente los márgenes.</parrafo> <parrafo>Tipo de cambio impactaría Sigma. Esperamos que el volumen de ventas se expanda; sin embargo, los resultados podrían verse afectados por efectos cambiarios. Estimamos un retroceso en ventas de -2.1% a/a con un margen EBITDA de 11.9%.</parrafo> <parrafo>Pérdidas en Newpek y Axtel. Creemos que Newpek presentará una ligera alza en ingresos, pero Utilidad operativa y EBITDA negativos. Por su parte, Axtel, continuará con presiones en márgenes y Utilidad Neta negativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALFA-13102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALFA-13102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2016-III (P.O. P$39.6 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 13 de octubre de 2016
    Estimamos una caída en los ingresos consolidados de -1.8% a/a, a US$4,032 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a). El incremento en EBITDA se debería a un buen desempeño de los dos segmentos de negocio (Plásticos &amp; Químicos y Poliéster), e implicaría un aumento de +217 p.b. en margen EBITDA, a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Plásticos &amp; Químicos. Aunque observamos menores precios en los principales commodities (PP, ESP y CPL), el incremento en volumen podría impulsar una variación positiva en ingresos. A pesar de que el spread entre el PP y Propileno ha disminuido respecto trimestres previos, el beneficio en términos anuales continúa, por lo que estimamos un avance de +274 p.b. a/a en margen EBITDA, a 24.2%. </parrafo> <parrafo>Poliéster. Debido a menores precios de Paraxileno observados durante el trimestre, esperamos una depreciación de inventarios, así como una disminución de -15.7% a/a en los ingresos de la cadena de Poliéster, derivado de menores precios del PET y PTA.</parrafo> <parrafo>Posible adquisición de SUAPE y CITEPE en Brasil. La compañía nos habló sobre la estrategia detrás de dicha adquisición. Debido al entorno económico en el país, se contempla una oportunidad de compra de ambas compañías, cuya resolución se espera a finales de octubre. El fin es ampliar la capacidad productiva, eficientar costos y diversificar geográficamente, ya que se dejaría de exportar PTA de México a Brasil, trasladando dichas exportaciones a Europa. De concretarse la operación, creemos que beneficiará ampliamente a la emisora, pues la capacidad añadida en PET-PTA y fibras de poliéster es incluso más importante que la de Corpus Christi.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-ALPEK-12102016_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: ALPEK 2016-III (P.O.P$37 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Pronósticos en línea con el guidance de la compañía. Pronosticamos un decremento en ingresos de -10.6% a/a, a US$1,204 millones, así como un EBITDA de US$165 millones (+6.3% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a. Así, estimamos una caída de -10% a/a en ingresos extranjeros. Sin embargo, creemos que esa caída será parcialmente mitigada por un avance de +1.3% a/a en ingresos nacionales, consecuencia de una apreciación del 14.6% del dólar frente al peso (ya que aprox. el 50% de los ingresos son dolarizados) y a una relativa estabilidad del precio del petróleo (US$47 por barril).</parrafo> <parrafo>Retroceso en márgenes. Consecuencia de un real que continuó apreciándose frente al dólar, los inventarios (una parte adquiridos en dólares) se venderían a un precio relativo menor al de adquisición, perjudicando los márgenes. Así, estimamos un abatimiento del margen operativo de -132.3 p.b. a/a y de -152.4 p.b. en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Utilidad Neta positiva. Gracias a la reducción en deuda, esperamos que la compañía registre menores gastos por intereses, trayendo como consecuencia un aumento en utilidad neta (margen neto est. 0.48%), a pesar de que la apreciación del real contra el peso podría mitigar parcialmente el impacto.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-POCHTEC-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-III (P.O. P$11.7 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Debilidad en la economía brasileña presionará los resultados. Pronosticamos un retroceso en ingresos de -2.3% a/a, derivado de la debilidad en la actividad industrial en Brasil, que durante el 2016-III retrocedió -5.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos crecimiento anual en ingresos. Desde finales del 2014 observamos retrocesos anuales en ventas por caída en precios del aluminio y efectos cambiarios. Creemos que la base para el tercer trimestre es más comparable en ambos rubros, por lo que debido a mayor volumen de ventas, esperamos incremento en ingresos. Nuestro pronóstico del rubro es de US$1,106 millones (+1.1% a/a); sin embargo, el factor estacional para el tercero y cuarto trimestre es débil.</parrafo> <parrafo>Retroceso en Margen EBITDA. Como consecuencia de una alta base de comparación en 2015-III, estimamos una caída de -1.6% a/a en EBITDA, con un margen de 17.2% (-50 p.b. a/a). No obstante, consideramos que para el cierre del año, la compañía lograría alcanzar su guidance tanto en ingresos como en EBITDA, debido a que el primer semestre mostró resultados muy positivos. De hecho, para alcanzar los US$777 millones en EBITDA y US$4,500 en ingresos estimados por la administración, deberían presentar un Margen EBITDA cercano al 15% para la segunda mitad de 2016 y consideramos que no habría motivos para que no los alcanzaran, incluso creemos que superarán el estimado.</parrafo> <parrafo>Perspectivas componentes estructurales. Para finales de octubre/noviembre, la compañía comenzará a proveer los primeros contratos de componentes estructurales en su planta de Polonia. Dichos contratos son por un monto de ingresos anuales de US$140 millones. </parrafo> <parrafo>Perspectivas de la industria automotriz. Con base en pronósticos realizados por IHS Automotive y PwC, la industria automotriz en EE.UU. podría empezar a desacelerar en próximos años, después de mostrar cifras récord en 2015. Se estima que en 2016 haya un retroceso marginal en unidades vendidas (-0.5% a/a est.) y que en 2017-2018, la industria crezca a un ritmo de entre - 0 y 2%, pero que en 2018-2019 incluso decrezca entre 0 y -2%. Las perspectivas son más positivas en Europa y China, donde Nemak también tiene presencia. Particularmente en Europa esperamos crecimiento doble dígito para este trimestre en volumen de ventas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-NEMAK-12102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-III (P.O. P$28.8 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos crecimiento anual en ingresos y retroceso en Margen EBITDA. Hablamos de las perspectivas de la industria automotriz y el segmento de componentes estructurales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante septiembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.4 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% comparadas con septiembre del año anterior.</nodo> <nodo>A septiembre de este año se acumula un alza en ventas totales de +9.9%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.3%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. La Antad espera que las ventas totales crezcan en el año +6.9% y las ventas mismas tiendas +3.9%. </nodo> <nodo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +7.2% durante septiembre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.8%.</nodo> <nodo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en septiembre de 2016 en +14.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 7.9% comparadas con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas totales de tiendas especializadas crecieron +10.8% mientras que las ventas mismas tiendas subieron +5.7% durante septiembre de 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (septiembre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante septiembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.4 en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.6% comparadas con septiembre del año anterior.</parrafo> <parrafo>A septiembre de este año se acumula un alza en ventas totales de +9.9%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.3%, cifras por arriba de lo estimado por la ANTAD para el año. La ANTAD espera que las ventas totales crezcan en el año +6.9% y las ventas mismas tiendas +3.9%. </parrafo> <parrafo>Por segundo año consecutivo, se superan por un amplio margen los estimados originales de la ANTAD.</parrafo> <parrafo>La razón principal del dinamismo en ventas ha sido una tendencia positiva en el nivel de remeses en donde más de la mitad se utiliza en tiendas asociadas a la ANTAD.</parrafo> <parrafo>También, un alto nivel de competencia ha resultado en la implementación de fuertes campañas promocionales que impulsan el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En los últimos meses, se han dado crecimientos favorables en ventas alternados con meses que muestran un menor dinamismo. La dinámica del sector comercio ha cambiado, las ventas nocturnas así como otras importantes promociones han cambiado de fechas con respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un año con uno de los crecimientos más fuertes históricos. Difícilmente hacia el siguiente año se podrá mantener este impulso sin embargo, no esperamos una gran desaceleración.</parrafo> <parrafo>La depreciación del tipo de cambio ha incidido negativamente sobre la confianza del consumidor lo que ha hecho que el indicador permanezca en un nivel por debajo de 90 puntos en los últimos tres meses sin embargo, una vez pasadas las elecciones presidenciales en Estados Unidos podría tenerse una mayor calma.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +7.2% durante septiembre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.8%.</parrafo> <parrafo>Seguimos viendo un alto nivel de competencia en las tiendas de autoservicios aunque octubre es un mes en el que estacionalmente no hay muchas promociones pues todos los esfuerzos se enfocan al Buen Fin que se lleva a cabo en noviembre.</parrafo> <parrafo>Esperamos sin embargo, que se mantenga una tendencia de crecimiento favorable hacia los últimos meses del año.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en septiembre de 2016 en +14.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 7.9% comparadas con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este año ha crecido mucho la volatilidad en las ventas de este tipo de tiendas, pero todo obedece a efectos estacionales pues las ventas especiales que tradicionalmente impulsan a las ventas, se han dado en diferentes fechas.</parrafo> <parrafo>Vemos que aún, las ventas siguen creciendo de manera favorable aunque el tipo de cambio haya tenido una mayor depreciación lo que nos indica que las empresas pueden estar sacrificando margen en favor de las ventas.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de tiendas especializadas crecieron +10.8% mientras que las ventas mismas tiendas subieron +5.7% durante septiembre de 2016.</parrafo> <parrafo>Las ventas de este tipo de tiendas mantienen un comportamiento errático en lo que va del año tras un período de recuperación sin embargo, en general los crecimientos han sido favorables mostrando un buen desempeño a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes vuelven a mostrar un buen desempeño en un año caracterizado por cambios en la estacionalidad que han generado una mayor volatilidad en los crecimientos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que se cierre el año con un buen desempeño en las ventas y que para el siguiente año se tenga cierta desaceleración debido a una base de comparación más elevada pero aún con un buen dinamismo en ventas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Ventas-ANTAD-Septiembre-2016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Ventas-ANTAD-Septiembre-2016_1.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (septiembre, 2016)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Durante septiembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.4 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +7% en 2016-III respecto al mismo periodo de 2015 (vs +6% E). Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+19% a/a) impulsado por un aumento de +148% a/a en pasajeros internacionales. </parrafo> <parrafo>Avance marginal en Ingresos Totales. Esperamos un avance de +1% a/a en Ingresos Totales, derivado de un retroceso de -29% a/a en Ingresos por construcción; recordemos que este rubro se reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. Así, estimamos un incremento de +9% a/a en Ingresos ajustados por construcción. </parrafo> <parrafo>Retroceso en Márgenes. Consideramos que el margen operativo ajustado por ingresos por construcción podría crecer en +150 p.b. a/a (de 47.2% a 48.7%), a pesar de un aumento de +1.2% en costos y gastos; este aumento representaría un alza de +4.1% a/a en utilidad operativa. Asimismo, estimamos un alza de +23.3% a/a en EBITDA ajustado de P$1,409 millones, con un margen EBITDA ajustado por ingresos por construcción de 64% (+1,200 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-Previo-ASUR-11102016_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-III (P.O. P$324 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 12 de octubre de 2016
    Esperamos un buen reporte en 2016-III y reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción, con un precio objetivo al 2017-IV de P$324.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E). Los drivers de dicho crecimiento fueron:</parrafo> <parrafo>a) Las operaciones del puente trasfronterizo “Cross Border X-press” en el aeropuerto de Tijuana. El puente se ha convertido en la forma más eficiente de cruzar la frontera en el sur de California. Además, la apreciación del dólar de 14.6% en 2016-III respecto a 2015-III ha fomentado el tráfico extranjero hacia este destino (+7.1% a/a). Sin embargo, se ha acelerado con mayor impulso el tráfico nacional (+26.5% a/a). Consideramos que el efecto positivo que ha brindado el puente se mantendrá hasta marzo de 2017, cuando esperamos una estabilización de las tasas de crecimiento.</parrafo> <parrafo>b) La apertura de 15 nuevas rutas durante el trimestre. En el futuro, estimamos que el promedio de aperturas de rutas incremente derivado del Acuerdo Aéreo Bilateral entre México y EE.UU.; asimismo, consideramos que la incorporación de un mayor número de aerolíneas al mercado fomentará la competencia en el sector, ofreciendo entonces precios más bajos e impulsando el tráfico de pasajeros.</parrafo> <parrafo>c) El fortalecimiento de Los Cabos como destino turístico. El factor de ocupación de este aeropuerto ha mantenido una tendencia alcista, llevándolo a una cifra récord de 86%. La compañía espera que la tendencia se mantenga para finales del año.</parrafo> <parrafo>“Viajemos todos por México”. El programa federal busca generar una derrama económica aprovechando la infraestructura turística del país. Durante el trimestre, se ofrecieron generosas ofertas en hoteles y boletos de avión, fomentando el tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>Es importante notar que a pesar de que en agosto, tras el paso del huracán Newton, los aeropuertos de La Paz y Los Cabos suspendieron operaciones por unos días, el tráfico de pasajeros hacia estos destinos no se vio afectado, ya que ambos registraron crecimientos de doble dígito (+27.8% y +11.2% a/a, respectivamente), reflejando la fortaleza de éstos. </parrafo> <parrafo>Por lo todo lo anterior, reiteramos oportunidad de COMPRA para la acción. Para 2016-III esperamos un crecimiento en ingresos de +14.5% a/a a P$2,472 millones. También consideramos que el EBITDA registrará un alza de +16.1% a/a, con un margen EBITDA de 70.1% (+100 p.b. a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-GAP-11102016_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GAP 2016-III (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    martes, 11 de octubre de 2016
    Durante 2016-III se registraron crecimientos de doble dígito en tráfico de pasajeros en diez de los doce aeropuertos operados por GAP y en total, se generó un alza de 16.7% a/a (vs 14.5% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$47,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.85 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.47 años); así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.20x, en línea con el promedio observado en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Los rendimientos de la parte corta de la curva nominal presentaron un ascenso marginal promedio de +1.50 p.b., contrario a lo observado en las curvas de largo plazo que descendieron en promedio -4.09 p.b. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, en sintonía con la relajación del tipo de cambio, que rompió la barrera de los P$19.00/US$ a la baja, tras el debate presidencial de EE.UU. en el cual las encuestas favorecen a la candidata demócrata. No obstante, consideramos que el tipo de cambio pudiera seguir presentando volatilidad a medida que el proceso electoral del 8 de noviembre se aproxime, impactando el comportamiento de las curvas en las próximas semanas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la curva de rendimientos reales se redujo en promedio -0.75 p.b.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-41-111016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-41-111016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.41

    martes, 11 de octubre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$47,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.85 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.47 años); así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Televisa presente un desempeño operativo favorable en el 3T16 de nueva cuenta impulsado por SKY, la división de cable, ventas de canales y programación y licencias, lo cual compensará el bajo crecimiento en publicidad y en otros negocios. Sin embargo, la utilidad neta se verá afectada por pérdidas cambiarias. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Televisa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$110.0 por CPO.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Televisa suban 11% en el 3T16. Las ventas de SKY, cable, canales y programación y licencias seguirán presentando importantes incrementos de doble dígito (+16%, +11%, +30% y 25%, respectivamente). SKY y cable se beneficiarán de la fuerte expansión orgánica en su base de suscriptores del 13% y del 14%, respectivamente, la cual incluirá 150 mil y 250 mil adiciones netas en el trimestre, respectivamente. Los ingresos de cana