Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Servicios Corporativos Javer reportó resultados en línea con su estrategia operativa, y presentó nuevamente incrementos de doble dígito en el comparativo anual tanto en ingresos como EBITDA.</nodo> <nodo>Observamos la misma tendencia hacia una mezcla de venta enfocada en los segmentos más rentables ya que, del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 72.5%, 20.6% y 6.9%, respectivamente.</nodo> <nodo>La administración mantuvo su guía actualizada en 2018-II para 2018 de crecimientos de doble digito para ingresos, del 7.5% en EBITDA y flujo libre de efectivo neutral.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer reportó resultados en línea con su estrategia operativa, y presentó nuevamente incrementos de doble dígito en el comparativo anual en ingresos como EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,026.9 millones, para una variación de +17.3% a/a, mientras que el EBITDA aumentó en +30.1% a/a, finalizando en P$275.7 millones. Lo anterior llevó a un margen EBITDA de 13.6%, lo que representó un importante incremento de +130 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Observamos la misma tendencia hacia una mezcla de venta enfocada en los segmentos más rentables ya que, del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 72.5%, 20.6% y 6.9%, respectivamente. Derivado de lo anterior, el precio promedio de venta incrementó en +12.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas continúan en crecimiento, avanzando en 6.2% a/a, como resultado del incremento del +86.9% en vivienda residencial y del +28.9% en vivienda media. El número de viviendas de interés social disminuyó en -58.7%. </parrafo> <parrafo>Debido a una mayor concentración en proyectos de mayor gama, las viviendas financiadas mediante el Infonavit representaron el 92.8%, disminuyendo desde el 95.4% que representaron en 2017-III. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las unidades que contaron con subsidio gubernamental representaron el 38.4% del total, cifra mayor al 24.6% que fueron subsidiadas durante el mismo periodo del año pasado. </parrafo> <parrafo>Existió un decremento de -17.2% a/a en utilidad neta, finalizando en P$82.3 millones, debido a un ajuste en la tasa efectiva en impuestos en 2017.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo regresó a terreno negativo totalizando en -P$88.7 millones, menor a los P$29.9 millones de 2017-III. Lo anterior fue causado por la inversión en reservas territoriales para la estrategia de crecimiento hacia 2020. La administración mantuvo sin cambios la guía hacia finales de 2018; esperamos que el flujo del siguiente trimestre sea neutral.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$3,097.1 millones y la deuda neta de P$2,116.8 millones, para una razón Deuda a EBITDA de 2.48x y Deuda neta a EBITDA de 1.80x.</parrafo> <parrafo>La administración mantuvo su guía actualizada en 2018-II para 2018 de crecimientos de doble digito para ingresos, del 7.5% en EBITDA y flujo libre de efectivo neutral. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-22102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-22102018_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2018-III

    lunes, 22 de octubre de 2018
    Servicios Corporativos Javer reportó resultados en línea con su estrategia operativa, y presentó nuevamente incrementos de doble dígito en el comparativo anual tanto en ingresos como EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito creció +25% a/a y +17.3% t/t (-0.4% t/t proforma). Como es de suponerse, el portafolio de gobierno fue el que más aumentó gracias al efecto de la fusión con un crecimiento de +51.9% t/t (-5.5% t/t proforma).</nodo> <nodo>En el rubro de resultados, los ingresos por intereses netos – INN – (sin seguros ni pensiones) del trimestre fueron de P$17,038 millones, un aumento de +19% a/a.</nodo> <nodo>El ROE acumulado anual se ubicó en 19.7%, creciendo cerca de 170 p.b. anualmente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En este trimestre se incorporaron a los estados financieros los movimientos contables provocados por la fusión con Grupo Financiero Interacciones (GFI). En algunos rubros, el banco comunicó los movimientos proforma. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito creció +25% a/a y +17.3% t/t (-0.4% t/t proforma). Como es de suponerse, el portafolio de gobierno fue el que más aumentó, gracias al efecto de la fusión, con un crecimiento de +51.9% t/t (-5.5% t/t proforma). De la misma manera, las carteras comercial y corporativa incrementaron +14% t/t y +15.2% t/t (+1.2% y +0.8% t/t proforma). </parrafo> <parrafo>En cuanto a la calidad de los activos, el índice de morosidad se ubicó en 1.81%, prácticamente sin cambios en el comparativo anual y reduciéndose -16 p.b. t/t (+13 p.b. t/t proforma). Por otra parte, la captación aumentó +18.4% a/a con depósitos a la vista subiendo +7.9% a/a, y depósitos s plazo, +10% a/a. El mercado de dinero incrementó +121% a/a tras la fusión. </parrafo> <parrafo>En el rubro de resultados, los ingresos por intereses netos – INN – (sin seguros ni pensiones) del trimestre fueron de P$17,038 millones, un aumento de +19% a/a. Cabe recordar que esta cuenta contiene el margen financiero más comisiones netas. Los IIN de seguros y pensiones subieron +29% a/a, llevando los IIN de GF Norte a crecer +20% a/a. Por otro lado, las provisiones para crédito avanzaron +21% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen de interés neto sin seguros ni pensiones fue de 5.6%, lo que representa una disminución de -5 p.b. t/t, atribuible a la incorporación de los activos de GFI. En cifras proforma, se tuvo un aumento de +62 p.b.</parrafo> <parrafo>Las comisiones por servicios netas aumentaron en +14% a/a. Los ingresos por intermediación crecieron +40% a/a en parte gracias a el flujo positivo en títulos de valuación y el importante aumento en compra venta de divisas y metales. El rubro de otros ingresos incrementó +89% a/a. Por otra parte, los gastos no financieros crecieron +16% a/a. En este rubro, la incorporación de GFI mostró una notable incidencia. En el comparativo secuencial, el aumento fue de +5% y proforma de -4% t/t. El índice de eficiencia quedó en 39.7%, que se compara con 41.4% del 2017-III.</parrafo> <parrafo>GFNorte reportó una utilidad neta de P$7,816 millones, lo que representó un aumento de +26% a/a. En este rubro, cabe señalar que Afore S. XXI contribuyó con ganancias de P$343 millones y que la subsidiaria Sólida Administradora de Portafolios redujo pérdidas en P$6 millones. El ROE acumulado anual se ubicó en 19.7%, creciendo cerca de 170 p.b. anualmente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-19102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-19102018_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2018-III

    viernes, 19 de octubre de 2018
    La cartera de crédito creció +25% a/a y +17.3% t/t (-0.4% t/t proforma). Como es de suponerse, el portafolio de gobierno fue el que más aumentó gracias al efecto de la fusión con un crecimiento de +51.9% t/t (-5.5% t/t proforma).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas, cayeron de igual manera en -0.2% durante el trimestre.</nodo> <nodo>Durante el tercer trimestre, el Ebitda cayó -17.4% con lo que el margen Ebitda bajó de 7.4% a 6.1%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas, cayeron de igual manera en -0.2% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula una baja en ventas totales de -0.1%.</parrafo> <parrafo>Parte de la baja es por el cierre de tiendas y parte es por la pérdida en participación de mercado que se ha tenido una vez que cambió el nombre de las tiendas de Comercial Mexicana a Soriana.</parrafo> <parrafo>No solo ha afectado el cambio de nombre sino la operación de las tiendas es diferente y se tiene un menor enfoque en mejorar categorías que generan tráfico y mayor valor lo que hace que la clientela se vaya a otras tiendas.</parrafo> <parrafo>Se cerraron 11 tiendas en el trimestre como parte de la intención de mantener las unidades más rentables y para evitar la duplicidad de tiendas cercanas. También, se cumple con lo que pidió la Cofece tras la adquisición de tiendas de Comercial Mexicana que implicaba el cierre de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>Para los siguientes 12 meses se espera cerrar 6 tiendas más. A la fecha, se ha cerrado el 70% del plan de cierres totales.</parrafo> <parrafo>En agosto se abrió la primera tienda Sodimac en Cuautitlán en conjunto con Falabella. Para este año se espera la apertura de una a dos tiendas más.</parrafo> <parrafo>Para noviembre, se espera también abrir otras dos tiendas Soriana dentro del plan de aperturas para este año. Será en 2020 cuando se pueda acelerar el plan de aperturas quizá a 20 por año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto tuvo un avance de +10 puntos base por la consolidación de sinergias y mejores estrategias comerciales que compensaron una mayor merma provocada por cambios en el sistema logístico debido al cambio en la plataforma tecnológica.</parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre, el Ebitda cayó -17.4% con lo que el margen Ebitda bajó de 7.4% a 6.1%.</parrafo> <parrafo>El nivel de margen Ebitda se encuentra 40 puntos abajo del promedio de la competencia. La empresa considera que la principal afectación es por altas tarifas energéticas y la falta de apalancamiento operativo por el bajo nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En línea con la estrategia de mejorar el perfil de la deuda que fue requerida para la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana, se refinanció la deuda logrando reducir el costo de la deuda en 30 puntos base.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo. Este es el tercer año que se tienen las operaciones de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana y aún no se ven beneficios por las sinergias que se debieron haber tenido con una adaptación a las nuevas operaciones.</parrafo> <parrafo>Creemos que a esto se le suma la asociación que se hizo con Falabella lo que puede resultar en muchos proyectos a la vez para la empresa.</parrafo> <parrafo>No esperamos que esta situación tenga solución en el corto plazo y esperamos que el cuarto trimestre también tenga presiones a la baja.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$36 para el cierre de 2019 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-19102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-19102018_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 36.00, MANTENER)

    viernes, 19 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando avances moderados en emisión de primas, unidades aseguradas y un importante crecimiento en el portafolio de inversión.</parrafo> <parrafo>Debido al efecto estacional en el tercer trimestre del año, por efectos meteorológicos en las distintas regiones de operación, el índice combinado avanzó de forma significativa a un nivel de 97.1% (+32 p.b. a/a), consecuencia de un crecimiento en los costos de siniestralidad de +15.4% a/a. No obstante, el resultado operativo sumó P$264 millones, para una sólida variación de +83.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el avance en el portafolio de inversión, que sumó P$27,989 millones (+14.9% a/a), mostró un rendimiento de 5.2%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta totalizó P$545 millones, es decir, un avance de +14.8% a/a. Finalmente, el ROE 12M fue de 34.1%, manteniéndose en niveles históricamente altos en la compañía.</parrafo> <parrafo>La compañía mencionó en un comunicado la intención de compra de una compañía aseguradora en Perú, sin especificar mayores detalles de la transacción que estaría principalmente sujeta a autorizaciones gubernamentales. Esperamos obtener mayor información al respecto en la próxima llamada de resultados de mañana. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$57.0 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-18102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$57.00, COMPRA)

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos, logrando avances moderados en emisión de primas, unidades aseguradas y un importante crecimiento en el portafolio de inversión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.9% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +7.6% en las operaciones de México y de 4.8% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto logró una expansión de +10 puntos base para llegar a 23.3%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el trimestre subió +30 puntos base pasando de 9.8% a 10.1%. El alza viene de un aumento de +20 puntos base en México ubicándose en 10.3% y un incremento de +60 puntos base en Centroamérica llegando a 9.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.9% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +7.6% en las operaciones de México y de 4.8% en Centroamérica, sin considerar las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En los primeros nueve meses del año se ha logrado un alza en ventas de +8.0% que corresponde a un crecimiento de +9.0% en México y +6.9% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas fue de +6.3% y en Centroamérica de +1.5%.</parrafo> <parrafo>Destaca el avance en las ventas mismas tiendas en México impulsado por el tráfico de clientes. A la fecha, se acumula un crecimiento en ventas mismas tiendas igual al que se logró el año anterior, la diferencia es que en 2017 el principal impulsor fue el ticket promedio de compra mientras que en 2018 el impulso proviene principalmente del tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Esta es la manera más rentable de crecer y esto se ha reflejado en los niveles de rentabilidad de la empresa.</parrafo> <parrafo>Walmex ha implementado una serie de iniciativas para lograr un mayor tráfico en sus tiendas. Se ha tenido un especial enfoque en lograr una fácil experiencia de compra en las ventas omnicanal con lo que durante este trimestre se lanzó el concepto de “Cashi” que es una tarjeta dirigida a la población no bancarizada y que permite hacer compras en línea.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, recientemente se anunció la adquisición de Corner Shop. Cornershop es la plataforma líder de entrega a domicilio de supermercados, tiendas especializadas y farmacias con operaciones en México y en Chile. La plataforma quedará abierta a la entrega de diversos artículos a los que ahora se sumarán los productos que se venden en las tiendas y clubes de Walmex en México.</parrafo> <parrafo>En el tercer trimestre, las ventas omnicanal representaron el 1.1% de las ventas totales de México y tuvieron un crecimiento de +41% con lo que contribuyen en 40 puntos base al crecimiento total.</parrafo> <parrafo>Finalmente, como una nueva iniciativa, se tiene un programa piloto para poner estaciones gasolineras junto a las tiendas para evaluar si esto genera un mayor tráfico de clientes. Por el momento se tienen 6 gasolineras que no son operadas por Walmex y se medirá el impacto en tráfico para ver si se avanza con este proyecto.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se tuvo un crecimiento favorable en todo el país, sobresale el alza en la región centro y el área metropolitana tuvo un menor avance ya que la base de comparación fue alta dado el sismo registrado el año anterior y con esto las compras para ayudar a la población.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Centroamérica, Honduras sigue teniendo un buen crecimiento que, en conjunto con los demás países de la región, compensan el bajo desempeño de Nicaragua impactado por el conflicto sociopolítico que vive el país.</parrafo> <parrafo>Por formato, Bodega sigue teniendo el mejor desempeño con una estrategia diferenciada enfocada en ofrecer un mayor valor por las compras con los precios más bajos del sector.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 25 tiendas, 15 en México y 10 en Centroamérica. Las nuevas tiendas contribuyeron en el trimestre con 2.1% del crecimiento total. La cifra esté por arriba de la contribución del año anterior y refleja un menor tiempo de maduración en las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue creciendo por arriba de la Antad lo que implica que sigue ganando participación de mercado. La competencia es fragmentada y su principal competidor no tiene los elementos necesarios para tener un impacto en las operaciones de Walmex.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su enfoque en lograr una mayor rentabilidad lo que consigue con una mayor productividad en sus operaciones. Se tienen fuertes inversiones en diversas áreas principalmente: precios bajos, ecommerce y logística sin embargo, un estricto control de gastos permite que los márgenes no se vean impactados.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto logró una expansión de +10 puntos base para llegar a 23.3%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el trimestre subió +30 puntos base pasando de 9.8% a 10.1%. El alza viene de un aumento de +20 puntos base en México ubicándose en 10.3% y un incremento de +60 puntos base en Centroamérica llegando a 9.0%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la región de Centroamérica sigue reflejando debilidad en su crecimiento en ventas, se mantiene un fuerte control de gastos que permite mejorar la rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se vio impactada por las fluctuaciones en tipo de cambio y las operaciones discontinuas lo que resultó en un nivel de utilidad neta igual al del año anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un sólido balance libre de deuda con costo y una alta generación de efectivo que le permite distribuir dividendos tras tener un alto nivel de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno, se sigue creciendo con rentabilidad y se genera un mayor valor.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$60 al cierre de 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-18102018_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$ 60.0, COMPRA)

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.9% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</nodo> <nodo>Consideramos que con esta transacción se logra tener crecimiento de manera rentable en una marca que tiene uno de los márgenes Ebitda más altos del portafolio de Alsea.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Alsea adquiere los derechos para operar las tiendas y generar oportunidades de expansión de Starbucks en esos mercados.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a las autoridades correspondientes de cada país.</parrafo> <parrafo>Starbucks inició operaciones en Europa hace 20 años con la primera tienda en Paris. Actualmente cuenta con más de 260 tiendas en estos cuatro países.</parrafo> <parrafo>Actualmente, Alsea opera 962 tiendas Starbuck en cinco países. Cuenta con presencia en la región con sus operaciones en España de las marcas Foster Hollywood, La Vaca, Cañas y Tapas, Domino’s Pizza y Burger King.</parrafo> <parrafo>Con la adquisición se tendría un crecimiento casi del 30% en las unidades operadas de Starbucks abriendo la posibilidad de una expansión más acelerada.</parrafo> <parrafo>La empresa evalúa constantemente oportunidades de inversión en los segmentos donde opera. Ha sido muy consciente de que las adquisiciones se hagan a múltiplos favorables que no dañen la rentabilidad de la empresa.</parrafo> <parrafo>Consideramos que con esta transacción se logra tener crecimiento de manera rentable en una marca que tiene uno de los márgenes Ebitda más altos del portafolio de Alsea.</parrafo> <parrafo>Esperamos más detalles en el Día Alsea a principios de noviembre en donde veremos la estrategia de la empresa para el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo al cierre de 2019 de P$71. El precio de la acción ha sido golpeado por la percepción del impacto por movimientos cambiarios pero aún esperamos un buen crecimiento en ventas con alza en el margen Ebitda lo que genera valor.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-18102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALSEA-18102018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALSEA

    jueves, 18 de octubre de 2018
    Alsea anunció que se encuentra en pláticas avanzadas con Starbucks Coffee Company para obtener la licencia total y adquirir las operaciones de las tiendas de Starbucks en Francia, Países Bajos, Bélgica y Luxemburgo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BBAJIO reportó sólidos resultados. La cartera de crédito subió +15% a/a, impulsada por los segmentos de PyMEs y empresas. La morosidad incrementó y rebasó el nivel de 1%.</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +23% a/a, mientras que el MIN llegó a 5.78%. </nodo> <nodo>El ROE trimestral llegó nuevamente a un máximo histórico sobrepasando la marca de 20%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco del Bajío (Clave de cotización: BBAJIO) nuevamente reportó resultados muy sólidos. En términos de volumen, la cartera total incrementó +14.9% a/a, para cerrar el trimestre en P$162,532 millones de pesos. Destacó el aumento en el segmento de actividad empresarial y comercial, el cual es el más importante para el banco, donde los créditos a PyMEs y empresas crecieron +16.5% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad tuvo pasó de 0.88% en 2017-III a 1.05% en el presente trimestre. No obstante, este indicador sigue siendo muy bajo comparado con el del sistema que es de 2.18% al cierre de agosto. El índice de cobertura pasó de 207.74% a 181.98%. Los depósitos avanzaron de manera notable, incrementando +15.2% a/a y 3.6% t/t. Los depósitos a plazo aumentaron +20.4% a/a y aquellos a la vista en +9.3% a/a.</parrafo> <parrafo>Los resultados también presentaron crecimientos importantes. El margen financiero antes de provisiones incrementó +23% a/a, para finalizar en P$2,990 millones. El banco se vio beneficiado por un alza en los saldos promedio de la cartera así como aumentos en tasas de interés. Con ello, el MIN creció +34 p.b. a/a para finalizar en 5.78%. Por otro lado, las provisiones disminuyeron -34.5% a/a gracias a mejores calificaciones para las carteras así como castigos y aplicación de reservas creadas. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración aumentaron +17.4%, debido principalmente al incremento en sueldos y premios pagados por P$51 millones. El gasto también tuvo un efecto importante, que incluyó el aumento en PTU por P$45 millones. No obstante, el crecimiento en ingresos totales (+17% a/a) mitigó el incremento en gastos y el índice de eficiencia creció solo +16 p.b. para llegar a 43%. </parrafo> <parrafo>Por último, el resultado neto se ubicó en P$1,328 millones, siendo +27.8% mayor al del mismo trimestre de 2017. El ROE trimestral anualizado volvió a registrar niveles record: se ubicó en 20.09%, incrementando +170 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de BBAJIO fue muy bueno, ya que los resultados volvieron a ser sólidos, tanto en volúmenes como en resultados. Aun cuando se dio un ligero deterioro en la calidad de sus activos, el índice de morosidad siguió siendo de los más altos del sector. La compañía sigue encaminada a cumplir con su guía de resultados para 2018 mientras se consolida como uno de los bancos especializados más importantes del país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BBAJIO-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BBAJIO-17102018_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2018-III, COMPRA

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    BBAJIO reportó sólidos resultados. La cartera de crédito subió +15% a/a, impulsada por los segmentos de PyMEs y empresas. La morosidad incrementó y rebasó el nivel de 1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos.</nodo> <nodo>La incorporación de Metallorum a los estados financieros podría ocasionar que los ingresos totales sean de aproximadamente US$113 millones (+22.7% a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que el próximo reporte de AUTLÁN sea positivo. Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos. Cabe mencionar que la incorporación de Metallorum a los estados financieros se realizará a partir del tercer trimestre y por consecuencia se podrían reflejar avances importantes en ingresos y EBITDA.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los ingresos podrían impulsarse tanto por una mayor capacidad productiva como por un incremento en el precio internacional del manganeso, derivando en un crecimiento en este segmento cercano a 6% a/a. Aunado a lo anterior, la incorporación de Metallorum a los estados financieros podría ocasionar que los ingresos totales sean de aproximadamente US$113 millones (+22.7% a/a). </parrafo> <parrafo>El precio del mineral del manganeso durante el 2018-III fue alrededor de+50% superior a los niveles observados durante el 2017-III. Sin embargo, el mineral también es un insumo importante en la producción de Autlán, por lo que este aumento no necesariamente es positivo para la emisora. Por tal motivo, estimamos que el margen operativo se coloque dentro del rango 19.5%-21.7%, mientras que el EBITDA consolidado podría ubicarse en US$30.9 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Sin embargo, derivado de una apreciación promedio del peso durante el 2018-III cercana a 6% a/a, el resultado integral de financiamiento podría volver a mostrar una pérdida financiera y afectar la utilidad neta, colocándola cercana a los US$17.5 millones. </parrafo> <parrafo>Actualmente, la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 2.9x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja un múltiplo de 5.1x. </parrafo> <parrafo>Con base en la consolidación de Metallorum y a la mayor capacidad productiva de Autlán, podríamos esperar una notable mejora en sus resultados hacia el tercer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Por todo lo antes expuesto, consideramos que, a pesar de sus sólidos fundamentales, la acción de Autlán se encuentra subvaluada por el mercado y podría representar una oportunidad de inversión. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$23.50 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AUTLAN-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-AUTLAN-17102018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2018-III

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    Consideramos que la empresa podría presentar crecimientos orgánicos en ventas apoyados por mayores volúmenes de producción aunque relativamente mermados por mayores costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte favorable, impulsado por sólidos crecimiento en ingresos debido al incremento en cuartos noche, estabilidad en ocupación y avance en tarifas, que redituó en Ingresos totales de P$741.1 millones (+15.5% a/a). Se lograron nuevamente eficiencias operativas que redituaron en un EBITDA de P$257.7 millones (+18.0% a/a), para un margen EBITDA 34.8%, es decir, una expansión de 75 puntos base respecto al 2017-III.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene el plan de crecimiento del portafolio, el cual contempla la apertura de 13 hoteles más en los próximos seis meses, logrando un total de 152 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Deuda Neta de la empresa mostró un crecimiento importante a lo largo del año, ubicándose en P$2,535 millones, y un incremento de +66.4% a/a. Lo anterior con base en el plan de desarrollo hotelero. La razón Deuda Neta/EBITDA fue de 2.6x.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$28.50 por acción hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-17102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-17102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2018-III (P.O. al 2019-IV: P$28.50)

    miércoles, 17 de octubre de 2018
    Reporte favorable, impulsado por sólidos crecimiento en ingresos debido al incremento en cuartos noche, estabilidad en ocupación y avance en tarifas, que redituó en Ingresos totales de P$741.1 millones (+15.5% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos consolidados de AMX crecieron +2.1% a/a. Los ingresos en la mayoría de las regiones aumentaron.</nodo> <nodo>El EBITDA incrementó +7.7% a/a. El margen EBITDA se expandió en casi 2 puntos porcentuales.</nodo> <nodo>Se registró un ingreso integral de financiamiento por P$3.3 mil millones, que impulsó la utilidad neta a alcanzar P$18.6 mil millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AMX presentó ingresos de P$249.2 mil millones en el 2018-III, lo que representó un crecimiento de +2.1% a/a. Mientras los ingresos por servicio prácticamente no variaron, los ingresos por equipos incrementaron +13.7% a/a. En Brasil y México, los ingresos del segmento móvil crecieron, +10.5% a/a y +9.5% a/a, respectivamente. A tipos de cambio constantes, los ingresos móviles de post-pago fueron los que más aumentaron en el rubro de servicios (+8.6% a/a), seguidos por aquellos de banda ancha fija que crecieron +6.2% a/a, lo que llevó a los ingresos por servicios a una variación de +3.4% a/a, el mejor resultado en cinco trimestres. </parrafo> <parrafo>El número de suscriptores móviles se mantuvo estable en 279 millones. Sin embargo, la mezcla siguió mejorando ya que la empresa registró 1.1 millones de adiciones netas en post-pago, con lo que la base de contratos de post-pago llegó a 74.2 millones en septiembre (+7.6% a/a). Por otra parte, se desconectó a 767 mil suscriptores de pre-pago. </parrafo> <parrafo>El ingreso mensual promedio por suscriptor móvil subió +13% en Brasil, +11% en los EE.UU. y +8% en México. El tráfico de datos incrementó +78.2% a/a, duplicándose en Brasil, Perú y EE.UU. </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado fue de P$71.8 miles de millones, lo que representó un crecimiento de +7.7% a/a. En este apartado, cabe mencionar que se liberaron ciertas provisiones en Brasil relacionadas con Claro, después de una disputa legal. De no considerarse las provisiones, el EBITDA habría crecido +8.6% a/a. El margen EBITDA subió +150 p.b. para situarse en 28.8%. Este rubro presentó aumentos en la mayoría de los países dentro de los que destacan México, Chile y Colombia. La utilidad operativa aumentó +23.4% m/m. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una utilidad neta trimestral de P$18,631 millones en el 2018-III, que se comparó con P$2,518 millones obtenidos en el mismo periodo del año anterior. Gran parte de este incremento se explicó por la ganancia proveniente de la fluctuación cambiaria y por la liberación de la provisión en Brasil, misma que representó un ingreso no-recurrente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron positivos en el 2018-III ya que incluyeron incrementos, principalmente en el segmento de post-pago. Además, la importante reducción en gastos tuvo un efecto positivo en el EBITDA, que reflejó una expansión en el margen. La empresa se benefició de la fluctuación cambiaria y de la reserva liberada en Brasil, con lo que consiguió un importante crecimiento en utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA después de estos resultados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMXL-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMXL-16102018_1.jpg' /> </reportes>AMX 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 16 de octubre de 2018
    Los ingresos consolidados de AMX crecieron +2.1% a/a. Los ingresos en la mayoría de las regiones aumentaron.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak. </nodo> <nodo>De igual forma, el EBITDA (+77.0% a/a) fue beneficiado por incrementos récord en esta partida obtenido por Alpek.</nodo> <nodo>La Deuda Neta cerró el 2018-III en P$129,822 millones, lo que representó un crecimiento de +9.0% a/a debido a la adquisición de Suape y Citepe. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.2x. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA (+77.0% a/a) fue beneficiado por incrementos récord en esta partida obtenido por Alpek. Los mayores márgenes de PET, la consolidación de la reciente adquisición en Brasil y un entorno favorable en los precios del petróleo contribuyeron a estos resultados. Asimismo, Nemak fue favorecido por el fuerte volumen registrado en América del Norte. El desempeño de Sigma y Axtel también fue favorable, a pesar del ligero decremento reportado en EBITDA por este último, ya que la base comparativa incluía ingresos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un margen EBITDA de 13.4%, registrando un aumento de +400 p.b. a/a (9.4% en 2017-III).</parrafo> <parrafo>El aumento en márgenes en Alpek contribuyó a que la Utilidad Neta finalizara en P$1,358 millones, una considerable mejoría respecto a la pérdida de P$5,939 millones registrada en el 2017-III. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-III en P$129,822 millones, lo que representó un crecimiento de +9.0% a/a debido a la adquisición de Suape y Citepe. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.2x. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los resultados por subsidiaria, como se mencionó antes, destaca el desempeño de Alpek, registrando un avance de +58.0% a/a en ingresos considerando los ingresos provenientes de Brasil y +41.0% a/a ajustándolo sin sus nuevas adquisiciones. El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior. Es importante mencionar que la base comparativa de 2017 se vio afectada por la quiebra de M&amp;G. </parrafo> <parrafo>Nemak presentó incremento en volumen debido principalmente al desempeño de tres grandes armadoras de Detroit. Lo anterior llevo a un aumento de +11.7% en ingresos para un total de P$21,864 millones a pesar de las dificultades observadas por los tipos de cambio y una disminución en volumen en la parte europea. El EBITDA del periodo fue de P$3,026 millones, lo que representó un aumento del +10.9% a/a y un margen EBITDA de 13.8% (-9 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Axtel presentó resultados positivos ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa. Los ingresos de la empresa fueron de P$3,829 millones en el 2018-III, lo cual representa un crecimiento del +2% a/a, y el EBITDA sin ajustar fue de P$1,311 millones, marginalmente inferior al del 2017-III que fue de P$1,317 millones. No obstante, la cifra del año pasado incluye P$170 millones de otros ingresos obtenidos a partir de la venta de torres a American Tower Corporation. </parrafo> <parrafo>Sigma tuvo ingresos de P$30,384 millones, incrementando en +6.0% a/a a pesar de la reducción de ventas observada en EE.UU. y America Latina. El EBITDA totalizó en P$3,412 millones para un aumento de +7.0% a/a. La administración comento que, a pesar de un importante aumento en la confianza del consumidor después de las elecciones, el consumo no ha incrementado a los mismos niveles, aunque presenta un incremento sólido del 5.0%. </parrafo> <parrafo>Newpek reportó un incremento de +39.0% en ingresos, totalizando en P$511 millones, debido principalmente al desempeño de la compañía en México. Gracias a una venta parcial de territorio a Sundance Energy a principios de año, el número de pozos disminuyó en el comparativo anual, totalizando en 555 pozos (639 pozos en 2017-III). Aunado a mayores gastos en México, el EBITDA fue negativo por -P$36 millones, cifra menor al saldo positivo de P$15 millones a finales de 2017-III. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue sobresaliente, con buenos resultados para todas las subsidiarias en general, y consideramos que la exitosa integración de sus nuevas adquisiciones, así como la coyuntura comercial actual continuará beneficiando a la compañía. Cabe mencionar que la administración se ha puesto como objetivo una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.5x, por lo que hasta alcanzar esos niveles no tiene planes de recompra de acciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-16102018_1.jpg' /> </reportes> ALFA 2018-III, COMPRA

    martes, 16 de octubre de 2018
    Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. </nodo> <nodo>Los ingresos del trimestre fueron favorecidos por el aumento del volumen que sobrecompensó las dificultades relacionadas con los tipos de cambio, resultando en un aumento del +11.7% a/a, para un total de P$21,864 millones. </nodo> <nodo>La administración comentó sobre el nuevo tratado “USMCA” y sobre la fortaleza que este puede aportar a las autoparteras regionales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. Este aumento fue impulsado principalmente por un mejor desempeño de las tres grandes armadoras de Detroit en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>El incremento en volumen no fue generalizado, ya que en Europa, a pesar de una mayor venta de piezas para motores de gasolina, los volúmenes del periodo disminuyeron debido al efecto combinado de reducciones en la demanda por aplicaciones de diésel y retrasos de las armadoras en la producción de vehículos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre fueron favorecidos por el aumento del volumen que sobrecompensó las dificultades relacionadas con los tipos de cambio, resultando en un aumento del +11.7% a/a, para un total de P$21,864 millones. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, combinado con mayores eficiencias operativas, originó que la Utilidad Operativa aumentara en +9.9% a/a, finalizando en P$1,297 millones. El EBITDA del periodo fue de P$3,026 millones, lo que representó un aumento del +10.9% a/a. El margen EBITDA se colocó en 13.8% (-9 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta del 2018-III fue de P$941 millones, +P$753 millones, superior a la presentada en el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre Nemak reportó una Deuda Neta de US$1.3 mil millones, con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.8 veces (vs 1.9x en 2017-III) y una cobertura de intereses de 8.4x (vs 10.1x en 2017-III).</parrafo> <parrafo>En la región de Norteamérica, la ventas registraron un crecimiento importante de +10.6% a/a debido principalmente al incremento en volumen mencionado. En cuanto al EBITDA, se registró un aumento de +15.6%, apoyado en una mayor eficiencia operativa. La administración mencionó que las ganancias de esta región se encuentran en niveles ligeramente mejores a los esperados y se mantienen confiados gracias a los fuertes fundamentales que presenta EE.UU. </parrafo> <parrafo>En Europa, se observó un incremento de +1.6% a/a en ventas gracias al incremento en los precios de venta como consecuencia de un mayor precio de aluminio. Por otro lado, el EBITDA se contrajo en un -5.9% a/a como efecto de la depreciación del euro respecto al dólar, así como de un menor volumen y mayores gastos. La transición de la preferencia de algunos consumidores de Diesel a gasolina ha influido en un menor volumen de ventas, así como por retrasos relacionados con las pruebas de WLTP (Worldwide Harmonized Light-Duty Vehicles Test Procedure) en los que la Unión Europea se ha vuelto más estricta. </parrafo> <parrafo>Los resultados en el resto del mundo fueron menos favorables, ya que hubo un decremento de -13.0% en ingresos, así como una contracción equivalente a US$5 millones en EBITDA debido a una mezcla de ventas menos rentable y a la depreciación del real brasileño frente al dólar. </parrafo> <parrafo>La administración comentó sobre el nuevo tratado “USMCA” y sobre la fortaleza que este puede aportar a las autoparteras regionales. Nemak ya cumple con el contenido regional requerido por el nuevo tratado, y el requerimiento salarial únicamente afectará a las ensambladoras, por lo que los posibles retos que pudieran estar asociados con esta actualización no serán enfrentados por la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue bueno y mantenemos buenas perspectivas debido a la reciente actualización del TLCAN y la certidumbre y oportunidades que aporta a la compañía. Sometemos nuestro precio objetivo a revisión y mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-16102018_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2018-III, COMPRA

    martes, 16 de octubre de 2018
    Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada finalizó en P$1,516 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 2017-III de -P$7,130 millones y resultando en un margen neto de 4.11%.</nodo> <nodo>La administración espera sobrepasar su guía de EBITDA de US$750 millones a final de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a. La consolidación de Suape y Citepe así como un incremento en los precios del paraxileno (+29.0% t/t) y el propileno (+2.0% t/t) contrarrestaron los efectos negativos del incendio de la planta de PTA en Altamira, así como las interrupciones operativas causadas por el huracán Florence.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior. Aunque este importante incremento es principalmente explicado por la baja base comparativa de 2017-III debido al deterioro de cuentas por cobrar relacionado con M&amp;G, destacó de igual forma en un incremento secuencial de +11.5% t/t. El margen EBITDA fue de 14.12%, superior al 13.65% registrado en 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada finalizó en P$1,516 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 2017-III de -P$7,130 millones y resultando en un margen neto de 4.11%. Esta diferencia es de igual forma atribuible a los cargos relacionados con la quiebra de M&amp;G durante 2017. Debido a la depreciación del peso y una mayor utilidad de operación, se reportaron pérdidas cambiarias no-erogables e impuestos a la utilidad mayores, afectando el comparativo trimestral (-44.9% t/t). </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró en P$30,159 millones (+39.0% a/a), para un razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 1.9x y una Cobertura de Interés de 7.8x. Cabe mencionar que este trimestre será el último con la base comparativa anual deteriorada por la quiebra de M&amp;G, al cumplirse 12 meses de su reconocimiento. </parrafo> <parrafo>El segmento de Poliéster reportó resultados favorables, con un importante incremento de +63.0% a/a en ventas que resultó en un total de P$27,510 millones. Este incremento se debió tanto al incremento en volumen como en precio promedio. Por otro lado, el EBITDA fue por P$3,062 millones para un crecimiento de +217.0% a/a. Cabe mencionar que esta cifra ajustada no incluye beneficios no-erogables por costo de inventario, ganancias no-recurrentes, gastos legales no-recurrentes ni el anticipo de seguro recibido por el incendio de la planta de Altamira, con lo cual el EBITDA sería por un total de P$3,768 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el segmento de Plásticos y químicos tuvo resultados positivos. A pesar de un crecimiento moderado en volumen, el aumento en el precio promedio resultó en un incremento en las ventas totales de +31.0% a/a, para un total de P$8,559 millones. El EBITDA ajustado fue por P$1,391 millones (+45.0% a/a), debido a mayores márgenes a pesar del incremento en costos asociado a una falta de suministro de materias primas. </parrafo> <parrafo>La administración confirmó el pago de dividendos debido al desempeño en el flujo de efectivo obtenido en el acumulado del año, pero el monto total se dará a conocer hasta dentro de un par de meses. Además, esperan sobrepasar su guía de US$750 millones de EBITDA en alrededor de US$100 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron sobresalientes, ya que incluso sin considerar las nuevas adquisiciones y la baja base comparativa, la empresa mejoró significativamente en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-16102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-16102018_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2018-III, COMPRA

    martes, 16 de octubre de 2018
    Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 42 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,118.60 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.16x, por encima de la demanda promedio de lo que va del año (2.84x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima segunda Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un incremento moderado en sus instrumentos de largo plazo de +3.9 p.b., en promedio. Cabe mencionar que la parte media de la curva presentó una ligera contracción mientras que la parte corta tuvo cambios marginales. </parrafo> <parrafo>La Reserva Federal y Banco de México publicarán sus minutas de política monetaria el próximo miércoles y jueves, respectivamente. Para el primer organismo, se espera que mantenga un discurso de política monetaria con alzas graduales en 2019 con una inflación aparentemente contenida. Sin embargo, para el segundo organismo, se espera que en su discurso se refleje la posibilidad de incrementar la tasa de referencia a mediados de noviembre debido a la presión inflacionaria reflejada en el informe del mes de septiembre (5.02% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real del mercado secundario mostró una contracción notable en todos sus plazos. Este movimiento, aunado con el incremento de la parte larga de la curva nominal, provocó una expansión en la inflación implícita de largo plazo de, en promedio, +6.0 p.b. mientras que el incremento medio de la parte corta de la curva de inflación implícita fue de +7.2 p.b. </parrafo> <parrafo>Los rendimientos de los instrumentos gubernamentales disminuyeron debido al incremento en la demanda que se presentó en esta subasta. Este aumento posiblemente derive del efecto adverso que podrían tener las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China en las perspectivas de crecimiento económico global. Cabe destacar que el rendimiento de los Udibonos de 3 años se colocó +5.5 p.b. por encima de su rendimiento en el mercado secundario, mientras que el rendimiento de los Cetes de 28 días se colocó -6.0 p.b. por debajo de la curva nominal. Los demás instrumentos cotizaron cerca de la curva del mercado secundario.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-41-16102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-41-16102018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 42

    martes, 16 de octubre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 42 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años, así como 1,000 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$6,118.60 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA (+77.0% a/a) fue beneficiado por el récord en esta partida obtenido por Alpek. Los mayores márgenes de PET, la consolidación de la reciente adquisición en Brasil y un entorno favorable en los precios del petróleo contribuyeron a estos resultados. Asimismo, Nemak fue favorecido por el fuerte volumen registrado en América del Norte. El desempeño de Sigma y Axtel también fue favorable, a pesar del ligero decremento reportado en EBITDA por este último, ya que la base comparativa incluía ingresos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un margen EBITDA de 13.4%, registrando un aumento de +400 p.b. a/a (9.4% en 2017-III).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-III en P$129,822 millones, lo que representó un crecimiento de +9.0% a/a debido a la adquisición de Suape y Citepe. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 2.7x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 5.2x. </parrafo> <parrafo>El aumento en márgenes en Alpek contribuyó a que la Utilidad Neta finalizara en P$1,358 millones, una considerable mejoría respecto a la pérdida de P$5,939 millones registrada en el 2017-III. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue sobresaliente, con buenos resultados para todas las subsidiarias en general, y consideramos que la exitosa integración de sus nuevas adquisiciones, así como la coyuntura comercial actual continuara beneficiando a la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALFA-15102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2018-III, COMPRA

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Alfa registró un avance importante en ingresos de +23.0% a/a atribuido principalmente al desempeño de sus subsidiarias Alpek y Nemak.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. Este aumento fue impulsado principalmente por un mejor desempeño de las tres grandes armadoras de Detroit en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>En Estados Unidos, a pesar de una mayor venta de piezas para motores de gasolina, los volúmenes del periodo disminuyeron debido al efecto combinado de reducciones en la demanda por aplicaciones de diésel y retrasos de las armadoras en la producción de vehículos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del trimestre fueron favorecidos por el aumento del volumen que sobrecompensó las dificultades relacionadas con los tipos de cambio, resultando en un aumento del +11.7% a/a, para un total de P$21,864 millones. </parrafo> <parrafo>Lo anterior, combinado con mayores eficiencias operativas, originó que la Utilidad Operativa aumentara en +9.9% a/a, finalizando en P$1,297 millones. El EBITDA del periodo fue de P$3,026 millones, lo que representó un aumento del +10.9% a/a. El margen EBITDA se colocó en 13.8% (-9 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>La Utilidad Neta del 2018-III fue de P$941 millones, +P$753 millones, superior a la presentada en el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre Nemak reportó una Deuda Neta de US$1.3 mil millones, con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.8 veces (vs 1.9x en 2017-III) y una cobertura de intereses de 8.4x (vs 10.1 en 2017-III).</parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte fue bueno y mantenemos buenas perspectivas debido a la reciente actualización del TLCAN y la certidumbre que aporta a la compañía. Sometemos nuestro precio objetivo a revisión y mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-NEMAK-15102018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2018-III, COMPRA

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Durante el 2018-III Nemak vendió 12.3 millones de unidades equivalentes (MUE), lo que implicó un aumento del +5.1% a/a. Este aumento fue impulsado principalmente por un mejor desempeño de las tres grandes armadoras de Detroit en Norteamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Axtel presentó resultados positivos en el 2018-III ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa.</nodo> <nodo>La empresa también logró reducir las razones apalancamiento de manera importante. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel fueron de P$3,829 millones en el 2018-III, lo cual representa un crecimiento del +2% a/a. Las ventas se vieron beneficiadas por un aumento del +2% a/a en el negocio empresarial (el cual representa 66% del total) y del 10% a/a en el gubernamental (contribución del 15% del total), lo cual fue compensado parcialmente por una reducción del -6% a/a en el negocio masivo. Este último segmento se vio afectado por una disminución en la penetración de video, que pasó del 48% a 43%, lo que resultó en una caída de -4% a/a en este segmento. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó un EBITDA sin ajustar de P$1,311 millones en el 2018-III, marginalmente inferior al del 2017-III que fue de P$1,317 millones. No obstante, la cifra del año pasado incluye P$170 millones de otros ingresos obtenidos a partir de la venta de torres a American Tower Corporation. Si se descuenta este efecto, el aumento sería de +14% a/a. El margen EBITDA del trimestre fue de 34.2%, mientras que el del mismo periodo del año pasado fue de 35% antes del ajuste y de 30.5% sin considerar otros ingresos.</parrafo> <parrafo>Axtel cerró el trimestre con una pérdida neta de -P$541.5 millones, la cual se compara a la del 2017-III que fue de –P$632.3 a/a. Lo anterior se explica por una fuerte disminución en el rubro de otros ingresos así como un aumento en los gastos de depreciación y amortización, situación que afectó el resultado operativo. Aunque los gastos financieros disminuyeron en -23%, fueron suficientemente elevados para contrarrestar la utilidad operativa. </parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.5 veces al cierre del 2018-III, por debajo de 4.0 veces al cierre del 2017-III. La deuda neta incrementó en +3.2% a/a, cerrando el trimestre en P$19,323 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-15102018_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2018-III (P.O. al 2019-IV:P$ 4.50, COMPRA)

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Axtel presentó resultados positivos en el 2018-III ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a. La consolidación de Suape y Citepe así como un incremento en los precios del paraxileno (+29.0% t/t) y el propileno (+2.0% t/t) contrarrestaron los efectos negativos del incendio de su planta de PTA en Altamira así como las interrupciones operativas causadas por el huracán Florence.</parrafo> <parrafo>El EBITDA presentó máximos históricos, llegando a niveles de P$5,200 millones, un incremento sobresaliente comparado con los P$59 millones que se generaron en el mismo periodo del año anterior. Aunque este importante incremento es principalmente explicado por la baja base comparativa de 2017-III debido al deterioro de cuentas por cobrar relacionado con M&amp;G, destacó de igual forma en un incremento secuencial de +11.5% t/t. El margen EBITDA fue de 14.12%, superior al 13.65% registrado en 2018-II.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada finalizó en P$1,516 millones, un crecimiento importante comparado con la pérdida reportada en 2017-III de -P$7,130 millones y resultando en un margen neto de 4.11%. Esta significativa diferencia es de igual forma atribuible a los cargos relacionados con la quiebra de M&amp;G durante 2017. Debido a la depreciación del peso y una mayor utilidad de operación, se reportaron pérdidas cambiarias no-erogables e impuestos a la utilidad mayores, afectando el comparativo trimestral (-44.9% t/t).</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró en P$30,159 millones (+39.0% a/a), para un razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 1.9x y una Cobertura de Interés de 7.8x. Cabe mencionar que este trimestre será el último con la base comparativa anual deteriorada por la quiebra de M&amp;G, al cumplirse 12 meses de su reconocimiento. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron sobresalientes, ya que incluso sin considerar las nuevas adquisiciones y la baja base comparativa, la empresa mejoró significativamente en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-15102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-ALPEK-15102018_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: ALPEK 2018-III, COMPRA

    lunes, 15 de octubre de 2018
    Las ventas de Alpek avanzaron a tasa de doble dígito, con una variación destacable de +57.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los mercados internacionales experimentan un periodo importante de volatilidad desde la última decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, atenuado por las tensiones económicas entre China y EE.UU. </nodo> <nodo>El IPyC registra una pérdida acumulada cercana al 6.0% desde el máximo observado en agosto pasado. No obstante, consideramos que los fundamentales de diversas empresas en el mercado doméstico se mantienen sólidos y que podrían reflejar resultados positivos en lo que resta del año y hacia 2019.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$71.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa se ve beneficiada por la fortaleza en el consumo doméstico lo cual impulsa la demanda en sus diferentes marcas.</nodo> <nodo>Una vez que se ha llegado a un acuerdo comercial con Estados Unidos y Canadá, esperamos que haya un menor impacto en los costos de la empresa por motivos de tipo de cambio.</nodo> <nodo>Creemos que puede seguir creciendo con una buena rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield superior al 11%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-II.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte al tercer trimestre muestre resultados positivos, con una ocupación por encima del 94% en promedio y con avances en rentas por superiores a la inflación.</nodo> <nodo>Los proyectos en puerta como “Sentura” en la CDMX, y “La Perla” en Guadalajara, así como la estabilización de “Puerta La Victoria” en Querétaro, propiciarían de mejoras en los ingresos y flujo operativo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PLA ADMINISTRADORA INDUSTRIAL, S. DE R.L. C.V.</parrafo> <parrafo>TERRA 13 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$31.25, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) muestra uno de los portafolios más defensivos ante la coyuntura actual en la volatilidad del tipo de cambio y la mejora en las perspectivas del TLCAN, considerando las rentas dolarizadas de sus activos y la exposición al segmento industrial.</nodo> <nodo>Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas. Consideramos que la Fibra continuará con sólidas ocupaciones, por encima del 94% en promedio, así como avances graduales en las rentas.</nodo> <nodo>El dividend yield bajo los precios actuales podría superar el 10% con base en los próximos resultados trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONCENTRADORA FIBRA HOTELERA MEXICANA, S.A. DE C.V.</parrafo> <parrafo>FIHO 12 (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 20.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El portafolio de FIHO será beneficiado este tercer trimestre por el factor estacional en los hoteles para viajeros de negocios, debido a un mayor número de días laborales respecto a los demás trimestres del año.</nodo> <nodo>Estimamos avances importantes en el RevPar hacia el próximo reporte, por encima del 5% a/a, acompañado de la estabilidad en la ocupación, lo que redituaría en una mejora secuencial en márgenes.</nodo> <nodo>Por otro lado, el crecimiento del portafolio impulsaría los ingresos y flujo operativo manteniendo atractivas distribuciones en lo que resta del año, con un dividend yield cercano al 10% con base en los precios actuales del CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.2%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El Cash Cost por libra de cobre reportado en los últimos trimestres ha sido uno de los más bajos registrados por Grupo México y se coloca como el menor de la industria. </nodo> <nodo>A pesar de que el precio promedio del cobre fue menor durante el 2018-III que el observado durante el 2017-III, consideramos que esta caída podría ser compensada por un aumento en el volumen de producción.</nodo> <nodo>La división de transportes, que representa aproximadamente el 20% de los ingresos totales, mantiene una tendencia alcista tanto en volumen transportado como en número de carros movidos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 42.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos que, debido a la incorporación de Metallorum a los estados financieros, presente incrementos inorgánicos de aproximadamente +30% en ingresos y +9.1% en EBITDA en los resultados anuales.</nodo> <nodo>En el reporte del 2018-II, la compañía presentó sus mayores volúmenes de venta, lo que ocasionó que los ingresos presentaran un aumento anual del +12.6%. Consideramos que estas ventas podrían mantenerse en niveles similares en los resultados del 2018-III, sin considerar los ingresos provenientes de Metallorum. </nodo> <nodo>Actualmente, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA al que cotiza la emisora es de 2.90x, mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 5.13 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>QUÁLITAS CONTROLADORA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>Q * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$57.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 28.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los precios actuales de la aseguradora se mantiene rezagados respecto a sus fundamentales. Es importante señalar que el próximo reporte trimestral mostraría mayores costos de siniestralidad, debido a la temporada de lluvias en el periodo en revisión; no obstante, la estrategia de desprendimiento de instituciones financieras generaría menores costos de adquisición. Estimamos un índice combinado del 98%.</nodo> <nodo>Consideramos que debido a la integración del portafolio de inversión hacia activos de deuda, se generaría un mayor producto financiero en los resultados. El rendimiento en inversiones podría impulsar la utilidad neta. La rentabilidad de la empresa, medida a través de ROE, se ubicaría en el rango alto de la guía propuesta por la administración 18-24%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CONSORCIO ARA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ARA * (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$7.92, RENDIMIENTO ESPERADO: 24.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las perspectivas para la industria continúan siendo positivas. Las propuestas del próximo gobierno le han dado una gran importancia al desarrollo urbano y pueden dar mayor dinamismo y movilidad al mercado de hipotecas, lo cual beneficiará directamente a la compañía.</nodo> <nodo>Debido a las políticas conservadoras de la administración y a la flexibilidad con la que cuentan gracias a su reserva territorial en términos de mezcla de ventas, consideramos que la empresa cuenta con los recursos necesarios para mantener el crecimiento observado en ingresos y EBITDA.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO SANTANDER (MÉXICO), S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE, GRUPO FINANCIERO SANTANDER</parrafo> <parrafo>BSMX B (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$32.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 9.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>BSMX continuará creciendo ligeramente por encima de la industria. Además, la estrategia de enfocarse a segmentos más rentables impulsará los márgenes.</nodo> <nodo>El banco continúa con un ambicioso plan de inversión, el cual le permitirá mejorar la infraestructura en sus sucursales e implementar estrategias de digitalización.</nodo> <nodo>Si bien consideramos que el banco se encuentra en una etapa de transición, el castigo al precio nos parece excesivo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO TELEVISA, S.A.B.</parrafo> <parrafo>TLEVI CPO (COMPRA; P.O. 2019-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 21.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La TV abierta sigue siendo un negocio altamente rentable ya que cuenta con una penetración de cerca del 96% de los hogares.</nodo> <nodo>Además, es el medio de mayor alcance y el costo por anunciarse es menor que en otros medios como Internet o TV de paga.</nodo> <nodo>TELEVISA se seguirá beneficiando del crecimiento en suscriptores de cable. Estimamos que la empresa mantendrá un flujo de efectivo positivo que le permitirá desapalancarse paulatinamente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ASUR B (COMPRA; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 25%, sin Embargo, el alza que ha mostrado en las últimas semanas debido a las noticias relativas al desarrollo del NAIM permiten recomendarla como un atractivo punto de entrada.</nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran un incremento debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +8.3% a/a. </nodo> <nodo>Asimismo, se esperan buenos resultados para su próximo reporte reflejo del comunicado de Aerostar (operadora del aeropuerto Luís Muñoz Morin en Puerto Rico) respecto a que dicho aeropuerto fue reconstruido al 90%, lo que implica un mayor tráfico de pasajeros. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GAP B (COMPRA; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 40%, y se ha mantenido en un intervalo cercano a dicho percentil durante las últimas semanas anteriores, por lo que se posiciona como un atractivo punto de entrada. </nodo> <nodo>Asimismo, destaca que el rendimiento de la acción podría verse beneficiado por el resultado de la consulta ciudadana relativa a la construcción del NAIM que se realizará del 25 al 28 de octubre. </nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran un incremento debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +12.7% a/a.</nodo> <nodo>Lo anterior se ve reforzado por el anuncio realizado por ASUR durante éste trimestre relativo al otorgamiento de la licitación para operar el aeropuerto de Kingston, Jamaica. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO AEROPORTUARIO CENTRO NORTE, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>OMA B (MANTENER; P.O. 2019-IV: EN REVISIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: ND)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Actualmente el múltiplo VE/EBITDA de la emisora se encuentra cercano al percentil 60%, sin embargo, el alza que ha mostrado en las últimas semanas debido a las noticias relativas al desarrollo del NAIM permiten recomendarla como un atractivo punto de entrada.</nodo> <nodo>Las estimaciones de los ingresos y el EBITDA sobre la emisora para el trimestre 2018-III muestran incrementos debido al incremento en el tráfico de pasajeros reportados en los últimos 3 meses, destacando septiembre con un incremento de +14.9% a/a. Lo anterior reafirma nuestra recomendación como un atractivo punto de entrada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: Shopping List

    jueves, 11 de octubre de 2018
    Los mercados internacionales experimentan un periodo importante de volatilidad desde la última decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal, atenuado por las tensiones económicas entre China y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 41 se colocaron P$55,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 10 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,752 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.86x, ligeramente superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima primera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un movimiento generalizado a la alza en todos sus segmentos, principalmente en los de mediano y largo plazo, con una importante variación de alrededor de +15.0 p.b. en promedio. Cabe recalcar que el mayor incremento se observó en el rendimiento de instrumentos cercanos al plazo de cinco años, llegando a una variación de +24.9 p.b. El pasado jueves se anunció la decisión de la Junta de Gobierno del Banco de México de mantener la tasa de referencia en los niveles actuales de 7.75%, a pesar del aumento que se tuvo en el rango de tasas por parte de la FED. Por otro lado, el FMI redujo su expectativa de crecimiento para el PIB nacional en 2018, pasando de +2.3% a +2.2% y hacia 2019 de +2.7% a +2.5%. Lo anterior se encuentra en línea con el aparente incremento en la incertidumbre en torno a la economía mexicana.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real del mercado secundario mostró un desplazamiento generalizado hacia arriba, con una variación promedio de +8.0 p.b. Finalmente, la curva de inflación implícita presentó un ligero decremento en la inflación implícita de un año, pero incrementó en promedio en +9.8 p.b. en el resto de los plazos.</parrafo> <parrafo>Los Cetes de 180 y 360 días, así como los Bonos de 10 años y los Udibonos de 30 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, destacando la diferencia de +7.4 p.b. de los Bonos de 10 años. Por otro lado, los Cetes de 28 días se colocaron nuevamente por debajo de la curva por -7.0 p.b.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-40-10102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-40-10102018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 41

    martes, 9 de octubre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 41 se colocaron P$55,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes D a 5 años y Bonos a 10 años, así como 450 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,752 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En septiembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +9.0% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Las ventas se componen de un alza de +8.4% en México y un crecimiento de +12.1% en Centroamérica. </nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México subieron +6.9%, los resultados estuvieron por arriba de nuestras expectativas y las del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza de +7.5% en las ventas mismas tiendas y de +8.9% en las ventas totales.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue manteniendo un importante dinamismo en el crecimiento de ventas. Por una parte, las nuevas aperturas están madurando más rápido por lo que la contribución a las ventas totales es mayor. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se sigue ganando participación de mercado sobre su competencia directa que son las tiendas de autoservicios y sobre las tiendas departamentales al aumentar su oferta de bienes duraderos. </parrafo> <parrafo>A pesar de que la última lectura del índice de confianza del consumidor mostró cierta desaceleración, el índice en cifras originales sigue estando por arriba de los 100 puntos lo que refleja un buen dinamismo en el consumo y así, Walmex podrá seguirse beneficiando de un alza en el consumo. </parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su enfoque en lograr una mayor productividad para poder tener costos más bajos y así, poder ofrecer los precios más bajos en el sector. Dado que la estrategia sigue siendo exitosa entre la población, el crecimiento en ventas sigue siendo favorable. </parrafo> <parrafo>Durante septiembre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +6.9% que se compone de un alza de +4.1% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.8% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>En lo que va del año, el tráfico de clientes ha crecido en +2.2% a diferencia del año anterior en donde el tráfico de clientes tuvo un decremento de -0.4%. Esta es la manera más eficiente de crecer pues no solo se tiene impulso por un mayor ticket promedio de compra sino que con un mayor tráfico, se tiene la posibilidad de una mayor rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Para las operaciones de Centroamérica, las ventas totales crecieron +7.9% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un alza de +4.0%. </parrafo> <parrafo>Se empieza ver un mayor dinamismo en la región. La estrategia implementada en el año para lograr un mayor impulso en las operaciones de Centroamérica en donde se ha visto una desaceleración en el consumo, ya resulta en un mejor desempeño. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-04102018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-04102018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 4 de octubre de 2018
    En septiembre de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +9.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en 7.75%. </nodo> <nodo>Se subrayó que la economía mexicana continúa transitando por un panorama complejo, principalmente quedando expuesta a factores externos. </nodo> <nodo>El precio de algunos energéticos ha aumentado más de lo previsto, lo cual ha afectado el ritmo de convergencia de la inflación al objetivo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria Banco de México, octubre 2018 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en 7.75%. Ésta es la segunda ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo y también es la segunda vez en el año que no responde a un incremento de tasas por parte de la Reserva Federal con un movimiento similar. En esta ocasión, la decisión no fue unánime ya que un miembro de la junta de gobierno votó por incrementar la tasa en 25 p.b. </parrafo> <parrafo>En el comunicado también se mencionó que la economía mundial siguió creciendo a un ritmo moderado. En este contexto, llamó la atención la divergencia entre el crecimiento de las principales economías del mundo, con EE.UU. avanzando un ritmo acelerado mientras que Japón, Europa y Reino Unido crecieron por debajo de lo previsto. </parrafo> <parrafo>En el caso de México, la economía mostró una expansión en el tercer trimestre, luego de que en el segundo trimestre tuvo un decremento. Los miembros de la junta estiman que las condiciones de holgura se mantienen en niveles similares a los del trimestre anterior. El balance de riesgos continúa sesgado a la baja, si bien el nuevo acuerdo comercial alcanzado con EE.UU. y Canadá ha atenuado esta situación. Se subrayó que la economía mexicana continúa transitando por un panorama complejo, principalmente quedando expuesta a factores externos. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el precio de algunos energéticos ha aumentado más de lo previsto, lo cual ha afectado el ritmo de convergencia de la inflación al objetivo. Si bien se asume que estos efectos son de naturaleza temporal, el desfase con el ajuste de los precios internos, sobre todo de las gasolinas, provoca que los aumentos sean más persistentes. Para el caso de la inflación subyacente, si bien también ha sido afectada indirectamente por la situación descrita con anterioridad, se espera que continúe decreciendo paulatinamente. Las expectativas de inflación para este año y el siguiente aumentaron moderadamente. Se mantiene una marcada incertidumbre en la evolución de la inflación con un balance de riesgos sesgado a la alza. Dentro de los principales, se pueden mencionar mayores presiones en el precio de los energéticos, un escalamiento de medidas proteccionistas y un gasto público mayor al anticipado. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno tomó la decisión de mantener las tasas considerando que los choques que han tenido efecto sobre la inflación son de carácter transitorio y que este indicador continúa en una trayectoria descendente. Hacia adelante, la Junta deberá mantenerse vigilante del traspaso que pudieran tener los choques externos que han afectado la inflación no subyacente, así como de otros factores que pudieran afectar la parte no subyacente, misma que se mantiene por arriba del 3%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Politica-monetaria-BANXICO-04102018.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banco de México

    jueves, 4 de octubre de 2018
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en 7.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 40 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,887 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.97x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La cuadragésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el cuarto trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de septiembre. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un movimiento generalizado a la baja en todos sus segmentos, con un ligero incremento de +1.0 p.b. únicamente en el rendimiento de los cetes de 28 días. El rendimiento del resto de los instrumentos disminuyó en promedio en -8.1 p.b. El pasado domingo 30 de septiembre se anunció que las negociaciones sobre la modernización del TLCAN habían concluido y que Canadá se había incorporado al ahora confirmado pacto trilateral, que ahora llevará por nombre “USMCA” por sus siglas en inglés (United Stated, Mexico and Canada Agreement). La firma del tratado dentro del plazo límite establecido, la integración de los tres países, en lugar de un acuerdo bilateral y las condiciones favorables para el comercio en general que se alcanzaron, reducen considerablemente la incertidumbre en torno a la economía mexicana, lo que pudo haber influenciado en los movimientos antes mencionados.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real del mercado secundario mostró movimientos generalizados a la baja con una variación promedio de -5.4 p.b., con excepción del rendimiento real de los instrumentos a un año que se mantuvo fijo. Finalmente, la curva de inflación implícita presentó variaciones a la baja, marginales en la parte larga de la curva pero más pronunciadas en la parte corta, de -8.03 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>Los Bonos de 5 años y los Udibonos de 10 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, con diferencias de +2.1 p.b. y +2.9 p.b. respectivamente. Por otro lado, los Cetes de 28 días se colocaron nuevamente por debajo de la curva por -8.0 p.b. A excepción de los Cetes de 90 días, la demanda de todos los instrumentos se colocó por debajo de la histórica.  </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-40-02102018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-40-02102018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 40

    martes, 2 de octubre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 40 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 800 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,887 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El domingo a última hora se anunció que Canadá había llegado a un acuerdo con EE.UU. respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte. De esta manera, Canadá se incorporó al acuerdo previamente pactado entre México y la Unión Americana con algunos cambios. </nodo> <nodo>Según el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo, el tratado se firmaría el 29 de noviembre en el marco de la reunión del G-20 en Buenos Aires, Argentina, y entraría en vigor en la segunda mitad del próximo año.</nodo> <nodo>Canadá acordó abrir aproximadamente 3.5% de su mercado lácteo a las empresas de EE.UU. y, de acuerdo a fuentes canadienses, el gobierno canadiense está dispuesto a compensar a los empresarios de ese país afectados por esta medida. </nodo> <nodo>El acuerdo preservará el mecanismo de solución de controversias mediante el cual Canadá luchó para proteger su industria maderera y otros sectores de los aranceles antidumping de Estados Unidos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Nuevo Acuerdo Comercial México – EE.UU – Canadá </parrafo> <parrafo>El domingo a última hora se anunció que Canadá había llegado a un acuerdo con EE.UU. respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte. De esta manera, Canadá se incorporó al acuerdo previamente pactado entre México y la Unión Americana con algunos cambios. </parrafo> <parrafo>Según el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo, el tratado se firmaría el 29 de noviembre en el marco de la reunión del G-20 en Buenos Aires, Argentina, y entraría en vigor en la segunda mitad del próximo año. Juan Carlos Baker, Subsecretario de Comercio Exterior fue el encargado de presentar el texto ante el senado para su revisión. </parrafo> <parrafo>Representantes de las tres partes se congratularon de haber alcanzado un acuerdo, mismo que consolidará la competitividad de la región y dotará de certidumbre a las inversiones. En redes sociales, el presidente de EE.UU. anunció que el pacto comercial dejará de llamarse “Tratado de Libre Comercio para América del Norte” y ahora se conocerá como “Acuerdo Estados Unidos México y Canadá” o USMCA, por sus siglas en inglés. </parrafo> <parrafo>Inclusión de Canadá </parrafo> <parrafo>Canadá acordó abrir aproximadamente 3.5% de su mercado lácteo a las empresas de EE.UU. y, de acuerdo a fuentes canadienses, el gobierno canadiense está dispuesto a compensar a los empresarios de ese país afectados por esta medida. </parrafo> <parrafo>De acuerdo al nuevo pacto, Canadá acordó eliminar sus categorías de leche Clase 6 y Clase 7; y los calendarios de precios asociados para leche descremada, leche ultrafina y proteínas de leche descremada y de otros componentes dentro de los seis meses posteriores a la entrada en vigencia del USMCA. Este acuerdo aumentará el acceso de Estados Unidos al mercado lácteo canadiense más allá de lo que lo había permitido el Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica. </parrafo> <parrafo>El acuerdo preservará el mecanismo de solución de controversias mediante el cual Canadá luchó para proteger su industria maderera y otros sectores de los aranceles antidumping de Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las tarifas automotrices bajo la “sección 232” por motivos de seguridad nacional, México y Canadá obtendrían cada año una cuota de vehículos de pasajeros libres de aranceles por 2.6 millones de vehículos exportados anualmente a Estados Unidos, mientras que las camionetas construidas en ambos países estarán exentas por completo. Además, Canadá obtendrá una cuota de autopartes de US$32,400 millones de dólares anuales. </parrafo> <parrafo>La sección que incluye excepciones culturales se mantuvo en el acuerdo, respetando así una de las exigencias más fuertes de la delegación canadiense. No obstante, estas reglas pueden entrar en conflicto con otros segmentos del tratado como el de contenido digital, ya que se prohíbe la discriminación entre contenido digital foráneo y doméstico. </parrafo> <parrafo>Cambios importantes</parrafo> <parrafo>Agricultura</parrafo> <parrafo>Se mantiene libre de arancel para los productos agrícolas originarios de las Partes y se establece un Comité Agrícola para dar seguimiento a la implementación de los compromisos asumidos en este Capítulo. También se incluye una sección con disposiciones que aseguran una mayor transparencia y cooperación en ciertas actividades relacionadas con la biotecnología agrícola.</parrafo> <parrafo>Productos farmacéuticos y dispositivos médicos</parrafo> <parrafo>Compromete a las partes a facilitar cuidados de salud de alta calidad y mejoramientos continuos en los programas de salud, para sus ciudadanos. Promueve el acceso oportuno y económico a productos farmacéuticos y dispositivos médicos y se protegen las adquisiciones de medicamentos del gobierno federal mediante contratación pública.</parrafo> <parrafo>Anticorrupción</parrafo> <parrafo>En el capítulo de anticorrupción se obliga a las partes a penalizar ventajas indebidas y actos de corrupción que afecten el comercio internacional o la inversión, y se incluye la malversación o peculado; también, se obliga a mantener medidas para proteger a los denunciantes e incentivar a empresas a prohibir pagos de facilitación y generar conciencia entre funcionarios públicos para no aceptar dichos pagos. Este capítulo está sujeto a solución de diferencias con ciertas modificaciones y prevé la participación de autoridades competentes y la selección de panelistas con experiencia en el campo.</parrafo> <parrafo>Comercio digital</parrafo> <parrafo>El capítulo incluye disposiciones fundamentales para el desarrollo del comercio digital como son la protección de datos personales, aranceles aduaneros, no discriminación de productos digitales, libre flujo de información, firmas electrónicas, entre otras. Además, contiene disposiciones importantes en temas de ciberseguridad. </parrafo> <parrafo>Comercio transfronterizo de servicios</parrafo> <parrafo>Este capítulo se compone de las disposiciones sobre Trato Nacional, Trato de Nación más Favorecida, Acceso a Mercados (disposición que prohíbe la imposición de limitaciones cuantitativas) y Presencia Local (la cual obliga a las Partes a permitir el comercio de servicios de manera transfronteriza, sin necesidad de tener un establecimiento en el país de destino). Lo anterior garantiza que los proveedores puedan ofrecer sus servicios en un ambiente libre de discriminación y bajo un marco jurídico que les garantice las mismas condiciones que sus competidores. </parrafo> <parrafo>Competitividad</parrafo> <parrafo>Este capítulo fue propuesto por México, bajo el entendido que el desarrollo económico del país está ligado a la cooperación y el desarrollo de la región de América del Norte. Establece un mecanismo de información con el fin de fomentar la competitividad del bloque comercial. </parrafo> <parrafo>Compras Públicas</parrafo> <parrafo>En el capítulo, se promueve el uso de medios electrónicos en el proceso de contratación pública y se mantiene la obligación general de no imponer condiciones compensatorias (tales como contenido regional) en las compras cubiertas. Este apartado representa para la industria mexicana una plataforma de acceso al mercado de compras públicas de EE.UU., mismo que solo está abierto a la participación extranjera por medio de un tratado. </parrafo> <parrafo>Empresas propiedad del Estado </parrafo> <parrafo>México consiguió que se incorporaran dos nuevos Anexos con el fin de excluir de la aplicación de este capítulo a entidades de propósito específico que sean creadas por Empresas Productivas del Estado. Asimismo, se permite que el Estado otorgue subsidios a Empresas Productivas del Estado, subsidiarias y filiales que estén involucradas principalmente en petróleo y gas. Otras entidades como la Banca de Desarrollo también fueron excluidas de este apartado. </parrafo> <parrafo>Energía</parrafo> <parrafo>El principal objetivo de este capítulo era reafirmar y garantizar el respeto a la soberanía de México sobre el petróleo y los hidrocarburos, así como el reconocimiento del derecho soberano del país para modificar el marco legal. De la misma manera, se brinda certidumbre jurídica y se respetan los compromisos asumidos entre México y los inversionistas, prestadores de servicios, inversionistas y demás participantes del sector. </parrafo> <parrafo>Inversiones</parrafo> <parrafo>Aquí se buscaba actualizar el marco institucional de protección a las inversiones, así como el mecanismo de resolución de solución de diferencias. El capítulo se divide en dos partes, la primera de protección a la inversión extranjera y la segunda de mecanismos de arbitraje en conflictos Inversionista-Estado. </parrafo> <parrafo>El capítulo mantiene un mecanismo de solución de diferencias entre México y EE.UU. que otorga al inversionista el derecho de reclamar daños por la afectación de su inversión a través de dos modalidades, la de violaciones a las obligaciones de Trato Nacional, Nación más Favorecida y Expropiación Directa y la de cualquier violación cuando el inversionista participe en sectores de hidrocarburos, telecomunicaciones, energía, transportes e infraestructura. Los mecanismos también se actualizaron incorporando nuevas disciplinas. </parrafo> <parrafo>Laborales</parrafo> <parrafo>Principalmente, este capítulo busca promover la aplicación de los derechos laborales fundamentales, así como proteger a los trabajadores migrantes. Incluye disposiciones específicas para México en materia de negociación colectiva como:</parrafo> <parrafo>1. Garantizar el derecho de los trabajadores de participar en la negociación colectiva o de afiliarse a un sindicato. </parrafo> <parrafo>2. Establecer órganos independientes e imparciales para registrar elecciones sindicales y resolver disputas.</parrafo> <parrafo>3. Establecer requisitos para el registro de contratos colectivos y </parrafo> <parrafo>4. Garantizar transparencia de los contratos negociados. </parrafo> <parrafo>Medidas Sanitarias y Fitosanitarias</parrafo> <parrafo>Los acuerdos alcanzados en este apartado son de los más ambiciosos conseguidos durante la negociación. Como ejemplo, por primera vez se incluyeron medidas para fortalecer la compatibilidad de MSF, lo cual implica que ahora se deberán considerar las medidas de la otra parte en el desarrollo de las propias medidas. Además, se consigue que cuando México obtenga reconocimientos como libre de plagas y enfermedades, el reconocimiento por parte de EE.UU. y Canadá se logre de manera más expedita. </parrafo> <parrafo>Medio Ambiente</parrafo> <parrafo>De las diferencias del Tratado anterior en este aspecto sobresale la inclusión de un compromiso por prevenir y reducir la basura marina, promover la gestión forestal sostenible, evitar la caza de ballenas con fines comerciales y tipificar como delito grave el tráfico transnacional de especies silvestres protegidas. Asimismo, se incorporan disposiciones para garantizar la aplicación de la legislación ambiental en el territorio de las Partes en lo que respecta a la producción, consumo y comercio de sustancias que agoten la capa de ozono, contaminación marina por buques y el combato al tráfico de especies de flora y fauna. </parrafo> <parrafo>Obstáculos Técnicos al Comercio</parrafo> <parrafo>El nuevo acuerdo incorpora las disposiciones referentes a la transparencia de los procesos de elaboración, adopción y aplicación de las normas, reglamentos técnicos y procedimientos de evaluación de la conformidad de las Partes. Asimismo, se promueve el uso de normas, guías y recomendaciones internacionales, así como el intercambio de información y la realización de discusiones técnicas entre las partes con el fin de iniciar actividades de cooperación regulatoria con el fin de reducir o eliminar la duplicación de los requisitos técnicos que los productos deberán cumplir para ser comercializados en el territorio de las partes. Se prevé el establecimiento de un Comité de Obstáculos Técnicos para dar seguimiento a la implementación de los compromisos establecidos en el Capítulo.</parrafo> <parrafo>Política macroeconómica y cuestiones de tipo de cambio</parrafo> <parrafo>En el nuevo acuerdo se reafirma el compromiso de las partes por cumplir con los lineamientos del FMI para evitar la manipulación de los tipos de cambio o del sistema monetario internacional y contiene disposiciones para que las Partes hagan pública su información, por ejemplo, con relación a sus reservas de divisas y posiciones a plazo, flujo de capital y exportaciones e importaciones. Asimismo, prevé la creación de un Comité Macroeconómico para supervisar la implementación del Capítulo en América del Norte. </parrafo> <parrafo>Derechos de propiedad intelectual</parrafo> <parrafo> El objetivo de este rubro es establecer estándares mínimos de protección y observancia de los derechos de propiedad intelectual. El objetivo de México en ésta área es fomentar un sistema de propiedad intelectual eficaz y equitativo que contribuya al desarrollo económico logrando un equilibrio entre los intereses del innovador y el interés público. </parrafo> <parrafo>El nuevo acuerdo regula las disposiciones en materia de derecho de autor y derechos conexos, marcas, indicaciones geográficas, patentes y disposiciones en materia de observancia, entre otros. </parrafo> <parrafo>Reglas de origen</parrafo> <parrafo>En cuanto a reglas de origen en general, en donde se determinan los bienes que tendrán un trato arancelario preferencial, se actualizaron algunos artículos para hacerlos compatibles con disciplinas más modernas y se incorporaron nuevas disposiciones. </parrafo> <parrafo>Se actualizó la disposición sobre De Minimis, incrementando el porcentaje mínimo a 10%, se reconoció claramente que los peces obtenidos de la acuicultura en la región son originarios, se incorporaron nuevas disposiciones relacionadas a juegos y surtidos, así como disposiciones específicas sobre mercancías remanufacturadas, y se fortalecieron las cadenas de valor regionales mediante la cláusula sobre “acumulación” en la que se reconocen tanto los materiales como los procesos como originarios.</parrafo> <parrafo>Las reglas de origen específicas para vehículos ligeros consideran un Valor de Contenido Regional (VCR) de 75%, un Valor de Contenido Laboral (VCL), donde los trabajadores deben percibir un salario de al menos US$16 por hora, de 40% para autos y de 45% para camionetas, donde Investigación y Desarrollo podrán representar hasta el 15%, y compras de acero y aluminio originarias de la región de al menos un 70%. También se definieron tres categorías de autopartes (esenciales, principales y complementarias), donde el VCR de cada categoría se estableció en 75%, 70% y 65% y siete autopartes esenciales deben ser originarias de América del Norte. Las actualizaciones de VCR y VCL serán aplicables en cuatro incrementos.</parrafo> <parrafo>Para vehículos pesados, el VCR debe ser de 70%, el VCL de 45% (se mantiene el 15% de tope para Investigación y Desarrollo) y las compras globales de acero y aluminio realizadas el año previo deberán ser originarias de la región en al menos el 70%. Las actualizaciones de VCR y VCL serán aplicables en siete incrementos.</parrafo> <parrafo>Se incorporaron reglas de origen alternativas relativas a ciertos procesos químicos tales como reacción química, purificación, mezclas, tamaño de partícula, estandarización de materiales, separación de isómeros y procesos biotecnológicos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a Televisores y Manufacturas eléctricas, se eliminaron reglas inoperantes por los avances tecnológicos. Se flexibilizó la regla de origen para la goma arábica debido a la falta de abasto en la región del principal insumo para su manufactura y para productos intensivos en acero, productos de titanio y fibra óptica, se agregó un requerimiento de materia prima originaria de la región con opción de cumplir con un VCR. </parrafo> <parrafo>Remedios Comerciales </parrafo> <parrafo>En el capítulo de Remedios Comerciales, se reconocieron los derechos de la Organización Mundial del Comercio (OMC) en materia de antidumping y subvenciones, y se acordaron reglas adicionales en favor de la transparencia. De igual forma se estableció un mecanismo para evitar la evasión de cuotas compensatorias, antidumping y salvaguardia. Se mantuvo el mecanismo del capítulo XIX del TLCAN.</parrafo> <parrafo>Servicios Financieros</parrafo> <parrafo>En Servicios Financieros, se incluyeron disposiciones que permiten la prestación de servicios transfronterizos sin exigir el establecimiento en otro país para suministrar los mismos, pero estableciendo regulaciones y vigilancia. De igual forma, se incluyeron definiciones específicas para delimitar la aplicación del capítulo. Se eliminó, mediante clausulas específicas, cualquier trato que ponga en desventaja a los prestadores de servicios financieros frente a competidores de otros países. Con lo anterior, se busca tener mayores oportunidades para las instituciones financieras mexicanas, así como un mayor acceso a servicios financieros aunado a la promoción de inversión extranjera en el sector financiero mexicano. </parrafo> <parrafo>Solución de Controversias Estado-Estado</parrafo> <parrafo>Con este capítulo, México buscaba conservar un mecanismo que permitiera dirimir las controversias que puedan surgir en torno a la interpretación del tratado, su aplicación y alcance. En este sentido, se mejoraron las disposiciones relativas a cooperación entre las Partes, consultas, conciliación y mediación, audiencias públicas, presentación de escritos, establecimiento de paneles y composición de los mismos, reemplazo de panelistas, participación de terceras Partes entre otros. </parrafo> <parrafo>Además, mantiene un derecho especial para las Partes en donde la compensación o represalia es inmediata, sin necesidad de que pasen tres años como los requiere la OMC. De la misma manera, se elimina la propuesta inicial de otorgar a una Parte el derecho de no implementar la decisión de un panel. </parrafo> <parrafo>Telecomunicaciones</parrafo> <parrafo>Se incluyó un principio de no discriminación que permite que los proveedores operen bajo condiciones justas. Además, se establecen reglas para evitar prácticas monopólicas. De la misma manera, contiene un mecanismo de solución de controversias que permite llevar posibles conflictos ante tribunales especializados. En comparación con el TLCAN original, las disposiciones de este apartado fortalecen los servicios públicos de telecomunicaciones en México. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Acuerdo Comercial México – EE.UU. – Canadá

    martes, 2 de octubre de 2018
    El domingo a última hora se anunció que Canadá había llegado a un acuerdo con EE.UU. respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte. De esta manera, Canadá se incorporó al acuerdo previamente pactado entre México y la Unión Americana con algunos cambios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU).</nodo> <nodo>Confiamos en que la administración mantendría su guía hacia finales de 2018, en la que se espera un incremento anual en ingresos de entre el 10.0% y el 12.5%, en utilidad neta de entre el 12.5% y el 15.0%, y en EBITDA de entre el 12.5% y el 15.0%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU). Confiamos en que la administración mantendría su guía hacia finales de 2018, en la que se espera un incremento anual en ingresos de entre el 10.0% y el 12.5%, en utilidad neta de entre el 12.5% y el 15.0%, y en EBITDA de entre el 12.5% y el 15.0%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos objetivos podrán cumplirse si se llega al nivel de comercialización de sus desarrollos en Quintana Roo y zona metropolitana de la Ciudad de México, pero debido al horizonte de tiempo de finalización de escrituración, esperamos que los ingresos del 2018-III sean considerablemente menores a los esperados a final del año, manteniéndose en los niveles similares al 2018-II.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la mezcla de ventas en 2018-III sea de alrededor del 25.0% en el segmento medio-residencial y 75.0% en el segmento de interés social, como proporción de las ventas totales, llegando a una mezcla aproximada del 30%-70% a finales del año gracias al fuerte incremento en el precio promedio de los desarrollos más rentables. </parrafo> <parrafo>En cuanto al comportamiento de los subsidios gubernamentales, del presupuesto total de P$6,300 millones se ha otorgado el 68.3% (P$4,303 millones), ligeramente inferior al 75% que se esperaría hacia el tercer trimestre del año. La administración no consideró que este ligero rezago afecte su nivel de ventas o el porcentaje de viviendas vendidas mediante un subsidio, que esperamos se coloque alrededor del 29.0%.</parrafo> <parrafo>No contemplamos cambios significativos en lo proyectado hasta el momento en costos debido a la política de la empresa de pactar con anticipación el precio de sus principales insumos. Mantenemos perspectivas positivas en lo que resta del año y hacia 2019. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2019-IV de P$18.44 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-alReporte-CADU-2018IV-01102018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-alReporte-CADU-2018IV-01102018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2018-III

    lunes, 1 de octubre de 2018
    Esperamos observar estabilidad en márgenes e incrementos moderados en ventas en el próximo reporte trimestral de Corpovael (CADU).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como lo anticipaba el consenso de mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) incrementó en +25 p.b. el rango de la tasa objetivo de la FED, quedando éste entre 2.00%-2.25%. </nodo> <nodo>En el informe se mencionó que el mercado laboral continuó fortaleciéndose y que la economía ha venido creciendo a un ritmo acelerado. </nodo> <nodo>En la gráfica de puntos se observa que la mayoría de los miembros espera un aumento más en el rango de tasas durante 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Decisión de política monetaria EE.UU., septiembre 2018 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo anticipaba el consenso de mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) incrementó en +25 p.b. el rango de la tasa objetivo de la FED, quedando éste entre 2.00%-2.25%. La decisión fue unánime por parte de los miembros del consejo. Con ésta suman tres movimientos a la alza en el año. Resaltó que en este comunicado no se usó el término “acomodaticia” para describir la política monetaria. De la misma manera, se actualizaron las proyecciones económicas del staff. </parrafo> <parrafo>En el informe se mencionó que el mercado laboral continuó fortaleciéndose y que la economía ha venido creciendo a un ritmo acelerado. Se apuntó que el incremento en trabajos en los últimos meses ha sido alto y que la tasa de desempleo ha permanecido baja. En cuanto al crecimiento económico, se mencionó que tanto el gasto en los hogares como la inversión fija en los negocios han avanzado sólidamente. El comunicado también destacó que la inflación general y subyacente permanece cerca del objetivo de 2% y que los riesgos para ésta permanecen moderadamente balanceados. </parrafo> <parrafo>En esta ocasión también se presentaron las nuevas proyecciones económicas del Comité. Entre las actualizaciones más llamativas está la nueva proyección del PIB para 2018, que pasó de 2.8% en junio a 3.1%; de la misma manera, la proyección para 2019 pasó de 2.4% a 2.5%. Las otras estimaciones permanecieron prácticamente inalteradas, a excepción de aquella de la tasa de desempleo para 2018 que pasó de 3.6% a 3.7%. Cabe resaltar que por primera vez se incluyeron las estimaciones para 2021, punto en el cual se espera cierta desaceleración. </parrafo> <parrafo>En la gráfica de puntos, la cual describe el camino que debería seguir la política monetaria según los integrantes del staff, se observa que la mayoría de los miembros espera un aumento más en el rango de tasas durante 2018 y por lo menos dos incrementos más en 2019. En el largo plazo, se esperaría que la tasa se mantuviera alrededor de 3%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Federal Reserve ' mid='Coyuntura-POLITICA MONETARIA-26092018.jpg ' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU., septiembre 2018

    miércoles, 26 de septiembre de 2018
    Como lo anticipaba el consenso de mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) incrementó en +25 p.b. el rango de la tasa objetivo de la FED, quedando éste entre 2.00%-2.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita con la administración de Proteak en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales. </nodo> <nodo>La administración destacó que TEAK se encontró como la mayor empresa de participación de mercado de tableros de MDF bajo la marca Tecnotabla. </nodo> <nodo>TEAK contaría con los recursos suficientes para finalizar el periodo de estabilización hacia la primera mitad del próximo año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita con la administración de Proteak (clave de cotización: TEAK) en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales. Es importante mencionar que la empresa se encuentra en proceso de estabilización de la planta de tableros MDF (medium density fiber) en Huimanguillo, Tabasco, la cual inició operaciones en febrero de 2016, con una capacidad anual de producción de 280,000 m3. </parrafo> <parrafo>La administración destacó que TEAK se encontró como la mayor empresa de participación de mercado de tableros de MDF bajo la marca Tecnotabla, reflejando un proceso acelerado de crecimiento en un periodo relativamente corto desde el inicio de operaciones. Las ventas trimestrales de este segmento al segundo trimestre del año totalizaron P$288.3 millones, para un crecimiento de +33% a/a. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con datos de la empresa al cierre del 2017, el 56% de los tableros de MDF que se consumen en el país son importados principalmente de Brasil, Chile y EE.UU. Por lo anterior, la fluctuación del dólar y el real brasileño en particular son variables que han incidido en el desempeño de los ingresos de la empresa. </parrafo> <parrafo>En particular, se abordó el caso de Brasil, país que atraviesa por escenarios de incertidumbre política y económica, lo cual ha llevado a una depreciación del real brasileño del 26% en lo que va del año. No obstante, la administración se mantiene confiada de poder enfrentar presiones comerciales de este país en las importaciones de tableros de MDF. </parrafo> <parrafo>Al cierre del segundo trimestre de 2018, TEAK logró un levantamiento de capital por un monto de P$212 millones, los cuales servirán para terminar de consolidar las operaciones de la planta de MDF. La administración comentó que con la última emisión de capital aprobada por los accionistas, TEAK contaría con los recursos suficientes para finalizar el periodo de estabilización hacia la primera mitad del próximo año; esto llevaría a generar utilidad operativa positiva y robustecer el EBITDA a lo largo de 2019. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los pasivos financieros, la administración no proyectó mayores cambios en el endeudamiento de la empresa en el corto plazo. El costo de financiamiento promedio al cierre del segundo trimestre del año fue de aproximadamente 4.8%, en su mayoría denominado en moneda extranjera, el cual consideramos en un nivel muy atractivo. Por otro lado se mencionó que el 70% de la deuda denominada en dólares se encuentra cubierta. </parrafo> <parrafo>Respecto al segmento de Teca, en México el mercado aún es pequeño sin competidores significativos. TEAK cuenta con más de 8,400 hectáreas de plantaciones de Teca. Las ventas de este segmento no han sido representativas en los últimos trimestres debido al ciclo de maduración de la Teca, no obstante, la empresa ha mantenido la comercialización de plantaciones de terceros provenientes del centro y sur América. Estimamos que hacia el 2020 se comience con el siguiente ciclo de cosecha de las plantaciones propias de la empresa y se reflejen mayores ventas del segmento. </parrafo> <parrafo>Respecto a las negociaciones del TLCAN, la administración no previó impactos significativos en el sector forestal, no obstante, con base en la transición política en México la empresa se mantiene confiada en que el sector logre un mejor posicionamiento económico en el mediano y largo plazos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el precio del CPO en el mercado muestra niveles históricamente bajos, no obstante, consideramos que la empresa podría eficientar las operaciones en el segmento de tableros en el corto plazo y así lograr un punto de inflexión hacia 2019. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2019-IV de P$22.0 por CPO. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-TEAK-260918.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Visita-Empresa-TEAK-260918_1.jpg ' /> </reportes>Visita Empresa: TEAK

    miércoles, 26 de septiembre de 2018
    Realizamos una visita con la administración de Proteak en donde abordamos las perspectivas en torno a la operación y situación financiera actuales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El precio de la acción de AUTLAN ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo. </nodo> <nodo>Consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están sobrerreaccionando a las condiciones del mercado de metales. </nodo> <nodo>Los estados financieros de Metallorum se consolidarán a partir del 2018-III, por lo que se podrán registrar crecimientos inorgánicos importantes en el reporte correspondiente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='COMPAÑÍA MINERA AUTLAN, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AUTLAN ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En el último reporte trimestral la emisora mostró un desempeño considerando a mayores ingresos pero contrarrestados por mayores costos en sus insumos. Los ingresos netos ascendieron a US$101.1 millones, lo que representó un aumento del +12.6% a/a, estos fueron impulsados por un mayor volumen de venta de ferroaleaciones, además de mayores precios en toda la gama de producción. </parrafo> <parrafo>Los costos de producción avanzaron en sintonía con los mayores precios de la gama de ventas. El aumento en los precios de insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso y el coque provocaron que la utilidad bruta fuera de US$30.7 millones, menor en -1.9% a la presentada en el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>Los productos de Autlán son insumos importantes en la producción de acero, por lo que su demanda está estrechamente relacionada con la producción de dicho metal. De acuerdo con la World Steel Association, la producción de acero en México y Estados Unidos, principales mercados de Autlán, en julio ha incrementado 3.6% a/a, dando señales de un posible sólido crecimiento hacia finales de año. </parrafo> <parrafo>Para atender esta creciente demanda, Autlán aseveró que invertirá en este año aproximadamente US$25 millones para aumentar su capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% al final de los próximos tres años. De acuerdo con la emisora, este aumento se verá reflejado en un crecimiento del +7% a/a en la producción anual de 2018, y aproximadamente en un +5% a/a en las ventas anuales. </parrafo> <parrafo>El precio del mineral del manganeso durante el 2018-III ha sido alrededor de+50% superior a los niveles observados durante el 2017-III. Sin embargo, el mineral de manganeso también es un insumo importante en la producción de Autlán, por lo que este aumento no necesariamente es positivo para la emisora. Asumiendo el cumplimiento de la guía de producción de ferroaleaciones, aunado con el incremento en el precio internacional del manganeso, proyectamos que el reporte hacia el tercer trimestre nuevamente presentará incrementos importantes en volúmenes de producción y en ingresos. </parrafo> <parrafo>Entre la estrategia de creación de valor, destacó la adquisición de Metallorum, empresa dedicada a la extracción de metales preciosos, principalmente oro. Los estados financieros de Metallorum se consolidarán a partir del 2018-III, por lo que se podrán registrar crecimientos inorgánicos importantes en el reporte correspondiente. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el precio internacional del oro se ha ajustado de manera significativa en lo que va del trimestre ya que, en comparación con el mismo trimestre del año previo, el precio del oro disminuyó en -5.0%. A pesar de eso, estimamos que esta adquisición sume a los ingresos trimestrales de Autlán aproximadamente US$16 millones, lo que representaría el 15% de las ventas totales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2017, Metallorum obtuvo ingresos anuales por US$61.7 millones y un EBITDA de US$21.3 millones. De mantenerse niveles similares, la consolidación de Metallorum en la segunda mitad del año implicaría que los resultados anuales de Autlán tendrían incrementos del +30.5% en ingresos y del +9.1% en EBITDA derivados de la consolidación. Sin embargo, consideramos que la caída en el precio internacional del oro podría opacar las mejoras en la eficiencia que incorporará Autlán a la cadena de producción de Metallorum, por lo que mantenemos una postura más conservadora acerca del crecimiento inorgánico en los resultados anuales. </parrafo> <parrafo>La emisora, al consolidar los estados financieros de Metallorum, tendrá una razón de apalancamiento neto de 1.2x, nivel que consideramos en línea con la industria. </parrafo> <parrafo>Actualmente, Autlán cotiza a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 2.90x, mientras que la muestra internacional de empresas comparables refleja a un múltiplo de 5.18x, ajustado por riesgo país. De acuerdo con estimaciones de la emisora, de mantenerse los niveles actuales del precio de la acción, Autlán cotizaría alrededor de un múltiplo de 2.30x posterior a la incorporación de Metallorum a los estados financieros. </parrafo> <parrafo>Por los motivos previamente expuestos, consideramos que los recientes ajustes en el precio de la acción están sobrerreaccionando a las condiciones del mercado de metales. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$23.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-260918.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-260918_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en Precio: AUTLAN (P.O. al 2018-IV:P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 26 de septiembre de 2018
    El precio de la acción de AUTLAN ha mostrado ajustes importantes en las últimas jornadas. Con base en los precios actuales, consideramos que podría reflejar un potencial de apreciación significativo en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 39 se colocaron P$41,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.81x, ligeramente inferior a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La trigésima novena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó movimientos mixtos, con un ligero desplazamiento hacia arriba de +2.6 p.b. en promedio en la parte larga de la curva y un desplazamiento de +3.8 p.b. en promedio en la parte corta. Esta semana se publicará la decisión de política monetaria de la FED, con un alta expectativa de una alza de tasas a un rango de 2.00%-2.25% (actualmente 1.75%-2.00%) y la siguiente semana será la decisión de política monetaria de Banxico, en la que se espera de igual forma un alza en tasas de al menos +25 p.b.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real del mercado secundario mostró movimientos mixtos con incrementos marginales en la parte larga de la curva. Destaca el importante incremento que se tuvo en el rendimiento real de los instrumentos a un año de +15 p.b. después de haber tenido un también importante incremento durante la semana pasada de +13 p.b. Por el contrario, la parte media de la curva presentó decrementos de -4.9 p.b. en promedio. Finalmente, la curva de inflación implícita presentó variaciones a la baja en el plazo de uno a dos años, pero se desplazó hacia arriba en el resto de los plazos con variaciones de +5.7 p.b. en promedio.</parrafo> <parrafo>Los Bonos de 30 años y los Cetes de 180 días se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, con diferencias de +1.2 p.b. y 2.0 p.b. respectivamente. Por otro lado, los Cetes de 28 días se colocaron nuevamente por debajo de la curva por -9.0 p.b. A excepción de los Cetes de 28 días, la demanda de todos los instrumentos se colocó por debajo de la histórica, destacando el decremento relativo de la demanda de los bonos de 10 años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-39-25092018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-39-25092018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 39

    martes, 25 de septiembre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 39 se colocaron P$41,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.81x, ligeramente inferior a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Femsa dio a conocer que llevó a cabo la adquisición de Corporación GPF a través de su subsidiaria Socofar quien opera 700 farmacias en Sudamérica.</nodo> <nodo>GPF es un operador de farmacias líder en Quito, Ecuador, con 85 años en operación y cuenta con más de 620 puntos de venta en el país con las marcas de Fybeca y SanaSana.</nodo> <nodo>Dada la posición de liderazgo de GPF en Ecuador, consideramos que los márgenes también mejorarán el agregado para Femsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Femsa dio a conocer que llevó a cabo la adquisición de Corporación GPF a través de su subsidiaria Socofar quien opera 700 farmacias en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>GPF es un operador de farmacias líder en Quito, Ecuador, con 85 años en operación y cuenta con más de 620 puntos de venta en el país con las marcas de Fybeca y SanaSana.</parrafo> <parrafo>Fybeca es la primera cadena de farmacias en Ecuador con 95 unidades de autoservicios en las principales ciudades de Ecuador. SanaSana, es la cadena de farmacias propias más grande del país con presencia en las 24 provincias de Ecuador con más de 500 farmacias.</parrafo> <parrafo>No se ha dado a conocer el monto de la transacción y se espera que se cierre en el primer trimestre de 2019.</parrafo> <parrafo>Femsa contaba con recursos provenientes de la venta de un porcentaje de la participación de Heineken, mismos que debía ocupar en los siguientes dos años de la operación.</parrafo> <parrafo>La empresa había comentado que utilizaría estos recursos en expandir las operaciones de la división Salud la cual ha crecido de manera favorable con márgenes en la región de Sudamérica por arriba de los que se tienen en México.</parrafo> <parrafo>Dada la posición de liderazgo de GPF en Ecuador, consideramos que los márgenes también mejorarán el agregado para Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la transacción es favorable, la empresa se sigue diversificando y con las nuevas operaciones se vuelve más defensiva.</parrafo> <parrafo>Los negocios que se van adquiriendo son rentables y aportarán a los márgenes para la empresa con lo que se podrá seguir creciendo de manera estable.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de mantener con un precio objetivo de P$182 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FEMSA-25092018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-FEMSA-25092018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FEMSA

    martes, 25 de septiembre de 2018
    Femsa dio a conocer que llevó a cabo la adquisición de Corporación GPF a través de su subsidiaria Socofar quien opera 700 farmacias en Sudamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo>La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos nuevamente que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar. </parrafo> <parrafo>Los programas de TV abierta siguen siendo los más vistos en el país. Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos. Dentro de los programas corrientes, los noticiaros fueron los de mayor audiencia con un 47%, seguidos por películas con un 47%, telenovelas con 42%, series con 32% y deportes con 30%. Dentro de los eventos especiales, los de mayor audiencia fueron los de los partidos de futbol, las peleas del box, y el Super Bowl, las finales de los “reality shows” y las películas. En ausencia de este tipo de eventos deportivos o eventos especiales, los noticiarios, las películas y las telenovelas, fueron los de mayor aceptación.</parrafo> <parrafo>Menor Costo por Millar de la TV abierta. La característica más importante de la TV abierta es que su Costo por Millar es mucho menor que el de la TV de paga por un amplio margen, de acuerdo con nuestros cálculos.</parrafo> <parrafo>Mayores tarifas y programación actualizada en TV abierta. TV AZTECA y TELEVISA incrementaron sus tarifas en 2015 y actualizaron su contenido desde finales de ese año. TV AZTECA es la empresa que se benefició más con esta estrategia, ya que su atractiva programación le permitió ganar participación de mercado a TELEVISA desde finales de 2016. </parrafo> <parrafo>Netflix definitivamente no es una amenaza debido a su baja penetración. Las empresas proveedoras de servicios de televisión por internet (“Over the Top” u “OTT” por sus siglas en inglés), como Netflix y Claro Video, en conjunto contaban con 7.7 millones de usuarios al cierre del 2017-IV, de acuerdo con un estudio de The Competitive Intelligence Unit. Por esta razón, creemos que distan mucho de ser una amenaza para las empresas de TV abierta o de TV de paga existentes en el país. </parrafo> </seccion> </reportes>REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA

    martes, 25 de septiembre de 2018
    La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos nuevamente que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El Índice de Confianza del Consumidor ha llegado a un nivel a partir del cual se percibe un buen dinamismo en el sector consumo.</nodo> <nodo>Las empresas del sector se beneficiarán tanto en el crecimiento en ventas mismas tiendas como en mayores márgenes.</nodo> <nodo>Dado su buen momento, algunas empresas del sector ya están adelantadas pero esperaríamos un ajuste para tomar posiciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde hace diez años, el índice de confianza del consumidor no se ubicaba en los 100 puntos. En el mes de julio, tras darse a conocer el resultado electoral, la lectura fue de 105 puntos y en agosto éste se ubicó en 103.9.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, el indicador se ubicó en 42.2% con un alza anual de +16.8% y siendo este el décimo tercer mes con crecimiento anual.</parrafo> <parrafo>Dentro del índice, el mayor avance se tuvo en la pregunta de cómo se considera que será la condición económica del país dentro de 12 meses respecto de la actual situación en donde el subíndice tuvo un crecimiento en los dos últimos meses que superó al +50%.</parrafo> <parrafo>Los consumidores, creen las promesas del presidente electo y piensan que su poder adquisitivo también mejorará, lo que lleva a tomar decisiones de consumo más confiadas sin necesidad de tener que aumentar la tasa de ahorro que se requeriría para enfrentar un futuro incierto.</parrafo> <parrafo>Durante años dijimos que una vez que el índice de confianza del consumidor se ubicara en 100 unidades, entonces podríamos ver un real dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>Esto, está cambiando la dinámica tradicional de un año electoral en donde en la primera mitad del año se tenía un crecimiento económico fuerte impulsado por el gasto gubernamental, seguido de una segunda mitad del año con desaceleración ya que el presupuesto se frenaba y había cautela en el gasto privado.</parrafo> <parrafo>Ahora, vemos como el consumo mantiene el impulso que tuvo en la primera mitad del año y esto a la vez, resulta en mejores crecimientos en ventas mismas tiendas, (o en las que tienen más de un año en operación), de las empresas del sector comercial.</parrafo> <parrafo>Durante agosto de este año, las ventas totales de las tiendas asociadas a la Antad (Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicios y Departamentales) crecieron +8.8% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.0%.</parrafo> <parrafo>Las cifras son alentadoras ya que el año anterior se tiene una base de comparación alta por lo que no se esperaba que este año se lograra un crecimiento tan alto. En lo que va del año, las tiendas de la Antad acumulan un alza de 8.6% en ventas totales y de 5.2% en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el crecimiento para el sector no es igualitario. Hemos visto un mayor dinamismo en las tiendas de autoservicio que en las departamentales.</parrafo> <parrafo>Por una parte, las tiendas de autoservicio se enfocan más en bienes de consumo básico lo que las hace más defensivas a períodos de incertidumbre, por otra parte, las empresas tienen como estrategia el lograr una mayor productividad lo que resulta en precios más bajos haciéndolas así, más competitivas.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las departamentales, enfocadas en su mayoría al consumo discrecional, han perdido participación de mercado hacia las tiendas de autoservicio y hacia las plataformas en línea que han entrado al país y que cada vez tienen una mayor penetración entre la población.</parrafo> <parrafo>Aun así, si la confianza del consumidor se mantiene en estos niveles y la transición política es favorable, como es esperado hasta ahora, podremos esperar que para el siguiente año haya un buen crecimiento en ventas apalancando los gastos y haciendo a las empresas más rentables.</parrafo> <parrafo>Entre las empresas más favorecidas en el sector autoservicios tenemos a Walmex y La Comer.</parrafo> <parrafo>Walmex recientemente anunció la adquisición de Cornershop para fortalecer su estrategia omnicanal la cual cada vez tiene una mayor relevancia en las ventas totales. Esto, contribuye a ganar una mayor participación de mercado a la vez que un avance en productividad resulta en mayores márgenes.</parrafo> <parrafo>Por su parte, La Comer tiene ha logrado posicionarse de manera importante en su nicho de mercado beneficiándose de una oferta de productos de alto valor en la cual es líder en el país. Esperamos que los crecimientos sigan siendo los más altos del sector y se continúe con el avance en rentabilidad incrementando sus márgenes.</parrafo> <parrafo>En el sector de tiendas departamentales, consideramos que las empresas con mayor beneficio serán Grupo Elektra y Liverpool.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra se sigue beneficiando de su oferta comercial a precios atractivos lo cual se complementa con una eficiente plataforma en línea en donde se ofrece un catálogo más amplio que en tienda. En la medida en que continúe la fortaleza en el consumo, la empresa se fortalecerá por su posición de liderazgo en el mercado al que atiende.</parrafo> <parrafo>Liverpool esperamos tenga una mejora en el mediano plazo. Recientemente se anunció la conversión de 41 tiendas del formato Fábricas de Francia al de Suburbia. Con esto, se busca incrementar las economías de escala esperando una mejora en los márgenes. Esperamos que de continuar la fortaleza en el consumo, la venta de bienes duraderos será mejor hacia el siguiente año y la empresa se beneficiará de este entorno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el sector consumo atraviesa por un buen momento, esperando un mayor dinamismo hacia los siguientes meses dado el nivel del Índice de Confianza del Consumidor.</parrafo> <parrafo>Dados el buen momento por el que atraviesa el sector, las acciones de las empresas se encuentran adelantadas al haber ya incorporado en el precio de la acción los buenos fundamentales sin embargo, esperaríamos un ajuste en el mercado para volver a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Series del Índice de Confianza del Consumidor, cifras desestacionalizadas' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Reporte-Especial-CONSUMO-19092018.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Relevancia Confianza del Consumidor en Sector Consumo

    miércoles, 19 de septiembre de 2018
    El Índice de Confianza del Consumidor ha llegado a un nivel a partir del cual se percibe un buen dinamismo en el sector consumo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 38 se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,789 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.23x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.83x).</parrafo> <parrafo>La trigésima octava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un ligero desplazamiento hacia abajo de -2.6 p.b. en promedio en las partes media y larga, después de dos semanas consecutivas de importantes incrementos en los rendimientos de los instrumentos de todos los plazos. La alta expectativa de que las negociaciones del TLCAN finalicen a más tardas este jueves con un carácter tripartita, pudo haber diluido marginalmente la incertidumbre en torno a la economía mexicana. Por otro lado, el anuncio por parte de EE.UU. sobre un nuevo arancel del 10% sobre más de 5,000 productos chinos, que entrarán en vigencia la siguiente semana, y la inmediata respuesta de China declarando su intención de responder a los mismos, podría hacer retornar un clima de incertidumbre.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la curva real del mercado secundario, ésta mostró incrementos generalizados por tercera semana consecutiva. En esta ocasión fueron de +6.0 p.b. en promedio, aunque destaca un incremento de +13 p.b. en el rendimiento real de los instrumentos a un año. Finalmente, la curva de inflación implícita presentó variaciones a la baja en todos sus segmentos de un promedio de -8.8 p.b.</parrafo> <parrafo>Los Bonos y los Udibonos de 3 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, destacando la diferencia de +5.6 p.b. del rendimiento de Udibonos de 3 años. Por otro lado, los Cetes de 28 días se colocaron por debajo de la curva por -4.0 p.b. y los Cetes de 180 días se ubicaron sobre la curva. Destaca el importante incremento en demanda respecto a la histórica de los Bonos de 3 años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-38-19092018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-38-19092018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 38

    martes, 18 de septiembre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 38 se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,789 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy Walmart de México y Centroamérica anunció la adquisición de las operaciones de Cornershop en México.</nodo> <nodo>Cornershop es la plataforma líder de entrega a domicilio de supermercados, tiendas especializadas y farmacias con operaciones en México y en Chile.</nodo> <nodo>La transacción inicial la hará Walmart Inc., accionista mayoritario de Walmex y de forma simultánea, Walmart venderá a Walmex la operación de Cornershop. El monto de la adquisición asciende a US$225 millones y está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Adquisición Cornershop por Walmex' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El día de hoy Walmart de México y Centroamérica anunció la adquisición de las operaciones de Cornershop en México.</parrafo> <parrafo>Cornershop es la plataforma líder de entrega a domicilio de supermercados, tiendas especializadas y farmacias con operaciones en México y en Chile.</parrafo> <parrafo>La plataforma quedará abierta a la entrega de diversos artículos a los que ahora se sumarán los productos que se venden en las tiendas y clubes de Walmex en México.</parrafo> <parrafo>El acuerdo será inicialmente implementado en la Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey en donde se tendrá un período de prueba para posteriormente implementarlo en más ciudades.</parrafo> <parrafo>La transacción inicial la hará Walmart Inc., accionista mayoritario de Walmex y de forma simultánea, Walmart venderá a Walmex la operación de Cornershop. El monto de la adquisición asciende a US$225 millones y está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes.</parrafo> <parrafo>Walmart mantiene un importante enfoque en el crecimiento de su negocio en línea. Actualmente, las ventas omnicanal representan alrededor del 2% de las ventas totales sin embargo se mantienen tasas de crecimiento superiores a 20% anual.</parrafo> <parrafo>La estrategia de entregas a domicilio, permite el acceso a un mayor número de clientes en nuevas localidades y a los mismos precios que se tendrían directamente en las tiendas.</parrafo> <parrafo>La entrega a través de Cornershop permitirá la entrega el mismo día de los productos de Walmex a la vez que hace la operación más eficiente para Walmex. Adicionalmente, se tiene un catálogo extendido a través de los distintos medios de compra como los son kioskos en tienda lo que aumenta la productividad por metro cuadrado.</parrafo> <parrafo>La búsqueda de un mayor nivel de productividad permite que se puedan ofrecer precios bajos siempre al lograr menores costos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la transacción es favorable, resultará en mayores eficiencias y un mayor crecimiento en las ventas en línea que, a la vez, son más rentables para la empresa resultando así en un mayor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha estado descontado mejores resultados para la empresa sin embargo, creemos que la continua ganancia en participación de mercado y la expectativa de un mayor crecimiento de las ventas en línea tras esta adquisición, siguen agregando valor a la empresa con lo que estamos subiendo nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Compra con un precio objetivo de P$55.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-WALMEX-13092018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-WALMEX-13092018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    jueves, 13 de septiembre de 2018
    El día de hoy Walmart de México y Centroamérica anunció la adquisición de las operaciones de Cornershop en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 37 se colocaron P$49,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 20 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,434 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.29x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.82x).</parrafo> <parrafo>La trigésima séptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un desplazamiento generalizado hacia arriba en todos su plazos por segunda semana consecutiva, destacando el incremento en el rendimiento de los instrumentos en la parte media y larga de +12.9 p.b. en promedio. Los constantes conflictos comerciales, tanto entre EE.UU. y China después de los comentarios del presidente Trump sobre la posibilidad de incrementar los aranceles a las importaciones del país asiático, así como la especulación en cuanto a la firma del TLCAN, continúan incrementando la incertidumbre en torno a la economía mexicana en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real del mercado secundario presentó incrementos en la parte media y larga de +7 p.b. en promedio, aunque tuvo una ligera contracción en el rendimiento real de los instrumentos a un año. Finalmente, la curva de inflación implícita presentó variaciones a la alza en todos sus segmentos de un promedio de +5.3 p.b.</parrafo> <parrafo>Los Cetes de 180 y 360 días se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, destacando la diferencia de +6.0 p.b. del rendimiento de los cetes de 360 días. De igual forma, los Udibonos de 30 años se colocaron +3.55 p.b. por arriba de la curva. Por otro lado, los Cetes de 28 días se colocaron por debajo y presentaron un importante incremento en demanda respecto a la histórica.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-37-11092018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-37-11092018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 37

    martes, 11 de septiembre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 37 se colocaron P$49,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 20 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,434 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo> Las fuertes depreciaciones en principales monedas de Latinoamérica, que se hicieron evidentes desde mitad del año, han continuado y se han extendido a la mayor parte de las divisas de mercados emergentes; destaca la economía argentina y turca, con una pérdida de valor en las monedas de más de 50% en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>La inflación así como las tasas de interés de ambas economías han ido en constante aumento como resultado de conflictos económicos y políticos. Si bien se tienen bastantes puntos en común en ambos países, la naturaleza de los eventos que dieron origen a la actual crisis, así como la respuesta del gobierno, es bastante diversa.</parrafo> <parrafo>En el caso de Argentina, el ajuste comenzó después de la apertura comercial que inició con el gobierno de Mauricio Macri. La tasa de referencia comenzó con ajustes paulatinos después de una fuerte fuga de capitales, causada en parte por los impuestos asignados a la renta financiera y agravada por el aumento en la tasa de referencia de EE.UU., llevando a una constante depreciación de la moneda y una tasa del 60%, niveles no observados en ninguna otra economía. </parrafo> <parrafo>Después de una fuerte oferta de dólares que comenzó a desangrar las reservas del país, el gobierno acudió al Fondo Monetario Internacional, acordando un préstamo por US$50,000 millones a 36 meses sujeto a clausulas específicas que incluían reducir la inflación a 17% hacia 2019 (actualmente por arriba del 30%) y reducir el rendimiento de los bonos gubernamentales.</parrafo> <parrafo>Desde la solicitud del préstamo, la situación del país no ha reflejado mejoría, y se ha visto perjudicada por las continuas riñas comerciales en las que están involucradas otras economías emergentes y el contagio en general de la preocupación por el grado de solvencia de las mismas.</parrafo> <parrafo>Las acciones ejecutadas por el gobierno argentino se centran en torno al déficit fiscal, que asciende a 2.6% del PIB, e incluyen un fuerte recorte en gastos con la fusión de dependencias de gobierno, ahorro en subsidios económicos incluyendo transporte y electricidad y la imposición de impuestos a exportaciones de cuatro pesos por dólar a bienes primarios (soja, maíz y trigo) y de tres pesos por dólar al resto de los bienes. Si bien esta última medida se anunció claramente como temporal, con un horizonte a dos años, contradice la propuesta inicial de Macri de no modificar las retenciones.</parrafo> <parrafo>Las medidas tienen como meta reducir el déficit fiscal a cero a finales del 2019 y llegar a un superávit hacia el 2020, pero han sido bastante polémicas y han aumentado considerablemente la certidumbre política, con elecciones generales programadas hacia octubre del 2019.</parrafo> <parrafo>Aunado a esto, el ministro de Hacienda, Nicolás Dujovne, se encuentra en negociaciones para apresurar los desembolsos del préstamo otorgado por el FMI y ha comentado que no descarta la posibilidad de aumentar el monto del mismo. Es importante mencionar que ante el primer anuncio de la solicitud de apoyo financiero por parte del FMI, la percepción en el mercado fue mixta, debido a la frecuencia con la que el país ha acudido al organismo y a los resultados poco satisfactorios que se han tenido de los recursos adquiridos anteriormente.</parrafo> <parrafo>Asimismo, no se ha logrado elevar el grado de confianza que se tiene en la economía. El Credit Default Swap (instrumento asociado al riesgo país) ha ido en constante aumento en la mayoría de las economías emergentes; sin embargo, en Argentina ha triplicado más el valor en el trascurso del año.</parrafo> <parrafo>En el caso de Turquía, similar en la situación actual, pero divergente en cuanto a la percepción interna de las causas y soluciones ante la crisis, el gobierno no ha respondido de forma inmediata ni directa a la fuerte pérdida de valor de la moneda y tasas inflacionarias cada vez más altas.</parrafo> <parrafo>El presidente turco, Recep Tayyip Erdogan, ha culpado el comportamiento de los mercados a una guerra económica causada por Estados Unidos, que comenzó con los impuestos asignados al acero y al aluminio, después de la detención del pastor americano Andrew Brunson.</parrafo> <parrafo>El sobreendeudamiento corporativo en moneda extranjera ha agravado el déficit fiscal de Turquía y ha afectado a un importante número de compañías turcas, que podrían enfrentar la bancarrota en el corto plazo, así como la mayoría de los bancos cuya calificación crediticia disminuyó sustancialmente.</parrafo> <parrafo>El nombramiento de Berat Albayrak, yerno del presidente, como ministro de finanzas y la remoción del antiguo equipo económico no ayudó a calmar a los mercados, aumentando la desconfianza en la economía turca, después de la insistencia del ministro de no subir las tasas de interés en julio a pesar de la fuerte inflación.</parrafo> <parrafo>No obstante, el banco central informó sobre la posibilidad de incrementar las tasas de interés en la siguiente reunión del comité, que tendrá lugar el jueves 13 de septiembre, aunque es claro que la política monetaria debió haber sido ajustada de forma más inmediata para contrarrestar la importante pérdida de valor en la moneda y la inflación de más de 15 por ciento.</parrafo> <parrafo>En contraste con Argentina, Turquía parece estar buscando aliados regionales como alternativa al FMI, consiguiendo una inversión de US$15,000 millones por parte de Qatar, lo que pareció desacelerar momentáneamente la depreciación de la moneda. </parrafo> <parrafo>Las medidas tomadas por ambos países han generado altas expectativas en cuanto al siguiente paso y a la efectividad de sus políticas monetarias y fiscales y, aunque parecen ir en el camino correcto ante la actual crisis, el desempeño de ambas economías hasta ahora, así como las tensiones comerciales internacionales y la reciente entrada en recesión de Sudáfrica han agravado significativamente la confianza de los inversionistas en los mercados emergentes en general.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Peso argentino y lira vs dólar' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Malestar-en-economías-emergentes.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tasa de referencia Argentina' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Malestar-en-economías-emergentes_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Credit Default Swap Argentina' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Malestar-en-economías-emergentes_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 4. Tasa de referencia Turquía' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Malestar-en-economías-emergentes_3.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Malestar en economías emergentes

    lunes, 10 de septiembre de 2018
    Las fuertes depreciaciones en principales monedas de Latinoamérica, que se hicieron evidentes desde mitad del año, han continuado y se han extendido a la mayor parte de las divisas de mercados emergentes; destaca la economía argentina y turca, con una pérdida de valor en las monedas de más de 50% en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En agosto de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +7.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas se componen de un alza de +7.5% en México y un crecimiento de +9.2% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en México subieron +5.9% ligeramente por debajo del esperado por el mercado sin embargo, se mantiene solidez en el crecimiento.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En agosto de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +7.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas se componen de un alza de +7.5% en México y un crecimiento de +9.2% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en México subieron +5.9% ligeramente por debajo del esperado por el mercado sin embargo, se mantiene solidez en el crecimiento.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza de +7.6% en las ventas mismas tiendas y de +9.0% en las ventas totales.</parrafo> <parrafo>El crecimiento casi iguala al registrado el año anterior el cual mostró una importante fortaleza, a pesar de que se esperaba cierta desaceleración para este año en parte debido a la alta base de comparación y en parte por la indefinición del TLCAN y el cambio de gobierno.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el consumo ha mostrado que mantiene un buen dinamismo. El último dato de confianza del consumidor al mes de agosto volvió a tener un avance logrando estar por arriba de los 100 puntos, nivel no visto en diez años. La expectativa de la situación económica esperada en los siguientes doce meses es la que mayor crecimiento tiene.</parrafo> <parrafo>De esta manera, la desaceleración tradicional en año electoral de la actividad económica para la segunda mitad del año puede tener la excepción durante este año y con esto, las ventas de la principal cadena de autoservicios deberían seguir mostrando buenos crecimientos.</parrafo> <parrafo>Durante agosto, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9% que se compone de un alza de +4.2% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +1.7% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En línea con lo registrado en los últimos meses, el ticket promedio de compra sigue siendo el principal impulso aunque el tráfico de clientes ha seguido subiendo lo que indica una mayor participación de mercado para la empresa.</parrafo> <parrafo>Para las operaciones de Centroamérica, las ventas totales crecieron +4.6% sin considerar los efectos de las fluctuaciones cambiarias y las ventas mismas tiendas tuvieron un alza de +1.6%.</parrafo> <parrafo>La región sigue mostrando un menor crecimiento en comparación con lo registrado en México sin embargo, el mayor avance se tuvo en los años anteriores cuando Walmex de México tomó control de las operaciones y ahora se consolidan los avances que se habían alcanzado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son favorables y se mantiene un buen dinamismo en las ventas que esperamos pueda continuar hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha descontado estos resultados por lo que esperaremos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Tenemos nuestra recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$54.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-07092018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-Walmex-07092018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 7 de septiembre de 2018
    En agosto de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +7.8% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 36 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,254 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.65x, por debajo de la demanda promedio de lo que va del año (2.80x).</parrafo> <parrafo>La trigésima sexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un desplazamiento a la alza de +13.4 p.b. en promedio en el rendimiento de los instrumentos de mediano y largo plazo, mientras que en el rendimiento de los instrumentos de corto plazo se tuvo un movimiento marginal a la baja. El renovado nerviosismo en torno al TLCAN debido a la imposibilidad de llegar a un acuerdo satisfactorio entre los tres países antes de finalizar agosto y la latente posibilidad de excluir a Canadá del tratado pudieron traducirse en una mayor incertidumbre para la economía mexicana en el mediano y largo plazo. </parrafo> <parrafo>La curva real del mercado secundario presento un incremento paralelo en todos sus rendimientos, resultando en una variación promedio de +7.9 p.b. Finalmente, la curva de inflación implícita presentó variaciones mixtas en la parte corta de la curva y movimientos marginales a la baja en la parte larga.</parrafo> <parrafo>Los Cetes de 180 días, los Bonos de 5 años y los Udibonos de 10 años se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes de 28 días se colocaron por debajo de la misma. Cabe mencionar que la demanda de los Cetes de 28 fue la única que se colocó por arriba de la demanda histórica, mientras que el resto presenta una reducción relativa. La pérdida de valor en las divisas de mercados emergentes como Argentina y Turquía podría estar minando la confianza de los inversionistas en economías emergentes como México, reduciendo la demanda de instrumentos gubernamentales y afectando los rendimientos a la alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-36-04092018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-36-04092018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 36

    martes, 4 de septiembre de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 36 se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,254 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con relación a sus últimas observaciones, actualizamos el nivel objetivo del IPyC al cierre de 2019. </nodo> <nodo>La muestra del múltiplo VE/EBITDA del IPyC construida con datos históricos a partir de mayo del 2016 exhibe un comportamiento parecido al de una distribución normal. Se comprobó lo anterior con pruebas estadísticas. </nodo> <nodo>La propiedad del múltiplo VE/EBITDA de reversión a la media nos permite usar su media (percentil 50) para estimar el valor empresa del IPyC al cierre del 2019.</nodo> <nodo>Usando las proyecciones encontradas en los puntos anteriores, encontramos que al cierre del 2018 el IPyC se encontrará en alrededor de las 54,000 unidades al cierre del 2019. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Introducción' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con relación a la publicación de los resultados trimestrales de las empresas que cotizan en la BMV actualizamos nuestro objetivo del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC), al cierre del 2019, mediante la modelación del múltiplo Valor de la Empresa / EBITDA (12 meses). </parrafo> <parrafo>Consideramos un tamaño de muestra de la serie histórica del múltiplo VE/EBITDA durante los últimos dos años. Así, nuestra muestra contiene observaciones de mayo del 2016 a agosto del 2018. Para fines de ésta estimación, podemos considerar al IPyC como una empresa cuyos ingresos y deuda corresponden a la suma de sus empresas integrantes. Bajo ésa lógica, podemos aplicar los conceptos de “ventas”, “EBITDA”, “margen EBITDA”, “deuda neta” y “valor empresa”, entre otros, al IPyC.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Contexto Económico</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general, la economía mundial se encuentra en un proceso de expansión acelerada aunque con importantes divergencias entre las diferentes regiones. Si bien se espera que la tendencia continúe hasta 2019, se han presentado ciertos riesgos que podrían obstaculizar el crecimiento como las disputas comerciales. En esta coyuntura, la inflación ha ido avanzando y los bancos centrales han continuado con la remoción de la política monetaria acomodaticia. </parrafo> <parrafo>Para el caso de EE.UU., la economía continúa avanzando sólidamente gracias al incremento del gasto en los hogares y la inversión en negocios y soportada por la política fiscal expansiva. Se espera que la expansión continúe en el corto plazo, si bien podría desacelerar ligeramente. No se debe dejar de lado las disputas comerciales, las cuales representan el principal riesgo para el crecimiento de la economía. </parrafo> <parrafo>El mercado laboral de este país continúa sólido, aunque los salarios nominales han crecido poco. No obstante, se espera que estos comiencen a repuntar en el corto plazo. La inflación tanto general como subyacente, por otra parte, se ha mantenido ligeramente por arriba del objetivo de 2%, aunque se espera que su regreso a la meta sea sostenible. De esta manera, el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) ha comunicado que planea continuar con el aumento gradual de tasas de interés, si bien éstas podrían llegar pronto a su nivel neutral. </parrafo> <parrafo>Para México, el PIB mostró una contracción en el segundo trimestre de 2018. Esto se debió a un menor dinamismo en la inversión y en las exportaciones, aunque el consumo privado continuó con buen ritmo. Dada la disminución en las expectativas de crecimiento se ha observado un relajamiento en las condiciones de holgura de la economía mexicana, aunque en el mercado laboral las condiciones se mantienen estrechas. </parrafo> <parrafo>Por otra parte la inflación, ha venido presentando ciertas presiones por la parte no subyacente con aumentos en los precios de las gasolinas y el gas L.P. El tipo de cambio ha presentado cierta apreciación y disminución de la volatilidad. Hacia adelante, la política monetaria estará determinada por la evolución de la inflación y los factores que inciden en ella, aunque dado el contexto esperaríamos que las tasas de interés continuaran aumentando. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Propiedades del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La serie de tiempo del múltiplo Valor Empres/EBITDA cuenta con la importante propiedad de reversión a la media: los valores históricos del múltiplo no muestran un factor de tendencia al ser una serie estacionaria que oscila alrededor de su valor medio. Ésta propiedad respalda nuestra metodología de proyectar el valor del IPyC para el cierre del 2018 y 2019 usando la media del múltiplo. Asimismo, dicha propiedad es consistente con la hipótesis de que en los últimos años la distribución del múltiplo corresponde a la de una normal. En la siguiente sección de esta ficha técnica ofreceremos argumentos teóricos y gráficos que respaldan la afirmación anterior. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Metodología</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Iniciamos realizando un análisis exploratorio de la serie de tiempo del múltiplo VE/EBITDA desde el 16 de mayo del 2016. Dibujando un histograma con la frecuencia relativa observada, podemos apreciar que el múltiplo se comporta de acuerdo con una distribución normal.</parrafo> <parrafo>Para verificar cuantitavamente lo anterior, realizamos dos pruebas de bondad de ajuste: La prueba Chi-Cuadrada y la prueba de Kolmogorov – Smirnov, cuyos resultados arrojaron que tanto la distribución normal como la t de Student son adecuadas para modelar la distribución del múltiplo con una significancia de 5%. Sin embargo, al escoger la segunda notamos que la distribución teórica se ajustaba mejor a la distribución empírica mientras más grandes eran sus grados de libertad. </parrafo> <parrafo>Por ello, haciendo uso del hecho que una distribución t de Student tiende a una distribución normal si el número de grados de libertad tiende a infinito, concluimos que la distribución teórica normal ajusta satisfactoriamente a la distribución empírica del múltiplo VE/EBITDA para el periodo de mediados de mayo del 2016 a principios de agosto del 2018. Lo anterior se puede comprobar gráficamente comparando a la distribución acumulada empírica con la distribución teórica del múltiplo suponiendo normalidad.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Histograma del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Estimación-del-IPyC-al-2019.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Distribución acumulada teórica vs. observada del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Estimación-del-IPyC-al-2019_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Estimación del IPyC al 2019

    lunes, 3 de septiembre de 2018
    Con relación a sus últimas observaciones, actualizamos el nivel objetivo del IPyC al cierre de 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>Con la llegada de Donald Trump a la presidencia de los EE.UU., la industria automotriz mexicana ha pasado por un momento de incertidumbre como resultado de las medidas proteccionistas de la administración estadunidense. Desde el comienzo de esta administración se mencionó que se impondría un arancel del 35% a los vehículos mexicanos con destino a EE.UU., luego de que algunos fabricantes de equipos originales (OEMs, por sus siglas en inglés) como Ford, anunciaran la instalación de nuevas plantas en el territorio mexicano.</parrafo> <parrafo>Otra situación desequilibrante en la industria fueron las renegociaciones del TLCAN, ya que durante este periodo se hicieron propuestas de incrementar el contenido regional por arriba de un 70%. Además, se pretendía agregar una nueva regla de contenido local donde el 50% de la materia prima debería ser estadunidense; sin embargo, esta regla no se mantuvo dentro en los nuevos acuerdos, ya que era muy difícil de cumplir para las OEMs, pues actualmente la industria de autopartes estadunidense no cuenta con la capacidad necesaria para satisfacer la demanda de la industria.</parrafo> <parrafo>El pasado lunes se dio a conocer que EE.UU. y México alcanzaron un acuerdo bilateral en el cual se espera la incorporación de Canadá en la brevedad posible. Este acuerdo establece que el contenido regional para vehículos ligeros y autopartes deberá ser del 75%, mientras que para vehículos pesados será del 70%. Por otro lado, se acordó que entre un 40% y 45% del contenido del automóvil deberá ser fabricado por trabajadores que perciban un salario mínimo de US$16 por hora, además, el 70% del total de las compras de las armadoras deberán ser de aluminio y/o acero de la región.</parrafo> <parrafo>La regla del salario mínimo para los trabajadores y del contenido mínimo de acero y aluminio sólo aplicará para las OEMs, por lo cual las empresas dedicadas a la elaboración de autopartes no resultarían impactadas; no obstante, lo anterior podría ocasionar que las OEMs trasladen sus plantas de producción a los EE.UU., lo cual se traduciría en mayores costos de flete para las empresas de autopartes mexicanas.</parrafo> <parrafo>Resulta importante mencionar que, adicionalmente, se realizó una clasificación en tres categorías para definir el incremento en el contenido regional en los próximos tres años de acuerdo a la importancia de las autopartes en el producto final. En la categoría 1 se encuentran las autopartes centrales (motores, carrocerías, ejes, transposiciones, etc.), las cuales deberán de cumplir el 75% del contenido regional mediante un incremento anual del +3%, comenzando con un 66% a partir de que entre en vigor el tratado. La categoría 2 está compuesta por las autopartes principales (partes estructurales, sistemas de frenos, partes de motor y frenos, etc.) que deberán alcanzar un tope máximo del 70% con incrementos anuales del +2.5%, partiendo de un 62.5%. Por último, en la categoría 3 se encuentran las autopartes complementarias (equipo de audio, volantes y poleas, iluminación, cerraduras, etc.), éstas deberán conseguir un contenido regional del 65% a través de un crecimiento anual del +1%, comenzando con un 62.5%.</parrafo> <parrafo>¿Se encuentran preparadas las empresas de autopartes mexicanas para estas nuevas reglas?</parrafo> <parrafo>Esta situación más allá de afectar a las empresas de autopartes mexicanas les ha favorecido, ya que al aumentarse el contenido regional en la producción de vehículos, las OEMs se verían inclinadas a realizar nuevos contratos con empresas mexicanas con el fin de evitar las cuotas arancelarias. Lo anterior aunado a los planes de crecimientos por parte de las emisoras en diferentes regiones del mundo, principalmente en Asia y Europa donde se esperan crecimientos anuales del sector automotriz de alrededor del 2% y el 3%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a las empresas listadas en el BMV, Grupo Industrial Saltillo (GIS) ha destacado en los últimos años por el crecimiento en su división automotriz y su expansión en Europa y Asia. El contenido regional en sus productos es de alrededor del 90%, por lo cual no presentaría ningún problema respecto a la regla de contenido regional. Además, las ventas de dicha división destinadas a Norteamérica son aproximadamente el 40% del total, situación que le ha permitido reducir su dependencia del mercado estadunidense. </parrafo> <parrafo>En la misma línea, Nemak es una empresa que registró un 55% de sus ventas totales en Norteamérica, como resultado del incremento de contratos en Europa, lo anterior como resultado del aumento en la producción de vehículos eléctricos en la región. Sin embargo, con estas nuevas regla la empresa podría continuar con sus planes de expansión hacia EE.UU. que ha dado a conocer en los últimos meses, ya que este nuevo acuerdo da el tiempo suficiente a las empresas para comenzar la instalación de nuevas plantas. Cabe señalar que el contenido regional de la empresa es de aproximadamente un 85%. </parrafo> <parrafo>Por último, Rassini es la empresa mexicana con mayor dependencia del mercado estadunidense, pues aproximadamente el 95% de sus ventas se realizan en los EE.UU.; sin embargo, la empresa tiene la ventaja ante estas nuevas reglas de que sus productos cuentan con un contenido regional del 100%. Por esta razón, Rassini podría resultar una de las emisoras más favorecidas de cerrarse con éxito este tratado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este acuerdo entre EE.UU. y México podría ser un punto de inflexión importante para la industria automotriz en México, la cual se había visto rezagada en los últimos meses. Además, en caso de confirmarse la participación de Canadá en este acuerdo, de momento bilateral, podrían recuperarse los niveles de producción de autopartes observados previo a la administración de Trump, pues la materia prima como la chatarra es importada de este país por diversas empresas. </parrafo> </seccion> </reportes>¿Cómo afecta el nuevo acuerdo entre EE.UU. y México a la industria automotriz mexicana?

    jueves, 30 de agosto de 2018
    Con la llegada de Donald Trump a la presidencia de los EE.UU., la industria automotriz mexicana ha pasado por un momento de incertidumbre como resultado de las medidas proteccionistas de la administración estadunidense.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 35 se colocaron P$43,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.81x, en línea con la demanda promedio de lo que va del año.</parrafo> <parrafo>La trigésima quinta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un decremento generalizado, con una variación promedio de -8.9 p.b. en el rendimiento de instrumentos de mediano y largo plazo. En cuanto a los instrumentos de corto plazo, los cetes de 28 días fueron los únicos que se mantuvieron prácticamente sin cambios. Esta contracción de la curva puede traducirse en mayor certidumbre y perspectivas favorables para la economía mexicana, que pueden ser atribuidas al importante avance que se ha tenido en materia comercial, ya que las negociaciones del TLCAN han mostrado resultados favorables al haberse llegado a un acuerdo entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>La curva real del mercado secundario también presentó una contracción en todos sus rendimientos, destacando el desplazamiento que se tuvo en la parte corta, con un decremento promedio de -12.5 p.b. Finalmente, la curva de inflación implícita se mantuvo con cambios marginales en la parte media y larga de la curva, y un ligero incremento de +5.6 p.b. en promedio en la parte corta.</parrafo> <parrafo>Los Cetes de 180 días y los bonos de 10 años, se colocaron por arriba de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Cetes de 28 días se colocaron sobre la curva. Cabe mencionar que la demanda de los Cetes de 28 y 90 días se colocó por arriba de la demanda histórica, mientras que en el resto de los instrumentos, la demanda se colocó por debajo del histórico, destacando la caída en la demanda por Bonos de 10 años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-35-28082018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-35-28082018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 35

    martes, 28 de agosto de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 35 se colocaron P$43,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esta mañana se confirmó después de una llamada que sostuvieron el Presidente de México Enrique Peña Nieto y su homólogo de EE.UU. que ambos países habían alcanzado un acuerdo en cuanto a la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte. </parrafo> <parrafo>Ahora, las negociaciones se trasladarán a la delegación de Canadá para que pueda integrarse al acuerdo comercial. Las pláticas podrían iniciar de inmediato y fuentes indican que se podría alcanzar un acuerdo para el final de esta semana. No obstante, el presidente Trump señaló que en caso de que no fuera posible alcanzar un arreglo con Canadá, lo más fácil sería imponer aranceles a los autos fabricados en ese país. </parrafo> <parrafo>El mandatario mexicano se comunicó el pasado domingo con el primer ministro Canadiense, Justin Trudeau. En la llamada se reafirmó el compromiso por alcanzar un acuerdo entre los tres países. Peña Nieto exhortó a la administración de Canadá a reintegrarse a las negociaciones para finalizarlas esta misma semana. Sin embargo, el Secretario de Relaciones Exteriores, Luis Videgaray, mencionó en conferencia de prensa que, de no ser positivas las negociaciones entre Estados Unidos y Canadá, no descarta la posibilidad de realizar un acuerdo comercial de manera bilateral entre EE.UU. y México. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que Donald Trump no tiene permiso para negociar tratados bilaterales ya que el Congreso de su país solo le confirió la responsabilidad de renegociar un acuerdo trilateral. En ese sentido y aunque exista algún pacto bilateral preliminar, en realidad no se ha cerrado ninguna resolución oficial. Sin embargo, ésta pudiera ser una táctica de presión contra el equipo de Canadá. </parrafo> <parrafo>Se espera que Trump envíe una notificación al Congreso antes de fin de mes para avisar la intención de firmar el tratado comercial en 90 días. Esto le daría tiempo a Peña Nieto de firmar el acuerdo antes de dejar el cargo. </parrafo> <parrafo>Cabe recordar que hay ciertos temas ríspidos en la relación comercial de Canadá y EE.UU., entre ellos el tema de lácteos, madera y solución de controversias. Por ello, muchos expertos advierten que será difícil lograr un acuerdo en el tiempo esperado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nuevas reglas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Uno de los aspectos más importantes durante las negociaciones con los EE.UU. fue el de la industria automotriz, ya que durante el primer año de la administración del presidente Trump se propusieron diversas medidas proteccionistas con la finalidad de rescatar a la industria estadounidense. </parrafo> <parrafo>Algunos funcionarios estadounidenses y mexicanos han dado a conocer algunas reglas que podrían ser parte de este nuevo acuerdo, entre las cuales destacan que hacia el 2023 las compañías deberían fabricar al menos el 75% del contenido total de un automóvil en América del Norte, por encima del nivel actual que es de 62.5%. Cabe mencionar que de esta forma se da la oportunidad a las empresas que comienzan a incrementar la capacidad de uso en la región de poder mantenerse competitivas al final del periodo de 5 años. Además, se exigiría que entre un 40% y 45% del contenido de los autos sea fabricado por trabajadores que ganen cuando menos US$16 por hora. En caso de que no se cumplieran alguna de las condiciones anteriores, las empresas deberán someterse a un arancel del 2.5%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el nuevo contenido regional propuesto puede ser cubierto fácilmente por las empresas mexicanas, ya que algunas de las que cuentan con mayor participación en el mercado de este país como Rassini o Nemak cuentan con un contenido regional en sus productos de aproximadamente 90% y 85%, respectivamente. Sin embargo, resultará bastante complicado con las empresas cumplir con la regla de un sueldo mínimo de US$16 por hora, por lo cual el porcentaje solicitado de contenido entre un 40% y 45% muy probablemente será cubierto en los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que este acuerdo bilateral no excluye los aranceles que impuso EE.UU. a Canadá y México a finales de mayo de este año. Asimismo, tampoco se excluyen los aranceles que México decidió aplicar a este país para balancear los impactos generados por los impuestos en dichos commodities. No obstante, las autoridades mexicanas esperan lograr un acuerdo durante la transición a este tratado bilateral para poder revocar las cuotas arancelarias. </parrafo> <parrafo>En cuanto al sector agrícola, se confirmó la eliminación de la cláusula conocida como de “estacionalidad” en la que se fijaban calendarios a exportaciones agrícolas, para limitar el comercio de productos mexicanos en las fechas de producción estadounidense. </parrafo> <parrafo>La duración del acuerdo alcanzado sería de 16 años y no de cinco como había propuesto inicialmente el Presidente Donald Trump. Además, habría una revisión del mismo cada seis años. En conferencia de prensa, el secretario de Economía anunció que se llegó a un acuerdo sobre el capítulo 20, muy similar al que se había pactado originalmente, y así evitar un debilitamiento en la resolución de controversias. La integración del capítulo 19 se dejará para cuando Canadá se una a la mesa de negociación. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Acuerdo Comercial México – EE.UU.

    lunes, 27 de agosto de 2018
    Esta mañana se confirmó después de una llamada que sostuvieron el Presidente de México Enrique Peña Nieto y su homólogo de EE.UU. que ambos países habían alcanzado un acuerdo en cuanto a la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 34 se colocaron P$50,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 30 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,422 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.96x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.79x). </parrafo> <parrafo>La trigésima cuarta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un incremento generalizado por segunda semana consecutiva, aunque en menor proporción, con incrementos promedio de +6.5 p.b. en las partes medias y largas. En cuanto a los instrumentos de corto plazo, destaca el incremento de +12 p.b. de los cetes de 180 días. Este constante desplazamiento de la curva, refleja un incremento en la incertidumbre en el largo plazo para la economía mexicana, que pudo ser incentivado por los recientes comentarios de Donald Trump en contra de las decisiones de la Reserva Federal en cuanto a incremento de tasas de interés y el decremento reflejado en la lectura preliminar del PIB del segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo>La curva real del mercado secundario también presentó un incremento en todos sus rendimientos, pero destaca el desplazamiento que se tuvo en la parte corta, con un aumento promedio de +9.3 p.b. Finalmente, la curva de inflación implícita se mantiene con incrementos marginales en la parte corta y un desplazamiento significativo al alza en el resto de la curva de +9.2 p.b. </parrafo> <parrafo>Los Cetes de 28 y 180 días se colocaron ligeramente por debajo de la curva de rendimientos del mercado secundario, mientras que los Udibonos a tres años, cuya demanda disminuyó ligeramente, se colocaron por arriba de la misma. Por otro lado, destaca el importante incremento en la demanda de cetes de 28 días, lo que habla de un incremento en el apetito por liquidez. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-34-21082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-34-21082018_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 34

    martes, 21 de agosto de 2018
    En la subasta primaria de valores gubernamentales correspondiente a la semana 34 se colocaron P$50,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 30 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,422 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Iniciamos cobertura de Consorcio Ara, S.A.B. de C.V. (ARA*) con un Precio Objetivo al cierre de 2019 de P$7.92 para un potencial de apreciación del 29%. Debido a las perspectivas favorables de la compañía y la industria recomendamos COMPRA. </nodo> <nodo>Consorcio ARA S.A.B. de C.V. (ARA) es una empresa cuyo principal giro es el diseño, construcción, promoción y comercialización de desarrollos habitacionales. De igual forma, se dedica a la compra y venta de terrenos, así como al arrendamiento de centros comerciales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA S.A.B. de C.V. (ARA) es una empresa cuyo principal giro es el diseño, construcción, promoción y comercialización de desarrollos habitacionales. De igual forma, se dedica a la compra y venta de terrenos, así como al arrendamiento de centros comerciales. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Diversificación de producto. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía cuenta con desarrollos en tres segmentos determinados por rango de precio (interés social, medio y residencial). Actualmente, ningún segmento representa más del 50% del total de ingresos de manera aislada; la compañía ha demostrado la flexibilidad de priorizar desarrollos en determinados segmentos acorde a las condiciones de mercado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Diversificación geográfica. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con desarrollos de vivienda en 16 estados; por otro lado, la reserva territorial se encuentra localizada en 18 estados, con una extensión suficiente para la edificación de 131,648 viviendas a plan maestro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Políticas conservadoras y estables. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ante la crisis viviendera en el país en 2013, Ara se mantuvo en pie debido a las políticas conservadoras de la administración, mismas que se han continuado y la han hecho sobresalir en el sector. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Economías de escala. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía está integrada verticalmente en sus operaciones y cuenta con plantas propias de concreto, lo que fortalece la posición de la empresa ante aumentos en precio de materias primas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación por flujos descontados. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proyectamos las diferentes métricas operativas de la compañía hacia finales de 2023, lo anterior con base en la información histórica hasta 2018-II y la guía estimada de la compañía. A partir de 2024 se utilizó una perpetuidad, con lo cual se obtuvieron los pronósticos de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-ARA-21082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Inicio-de-cobertura-ARA-21082018_1.jpg ' /> </reportes>Inicio de Cobertura: ARA (P.O. 2019-IV: P$7.92, COMPRA)

    martes, 21 de agosto de 2018
    Iniciamos cobertura de Consorcio Ara, S.A.B. de C.V. (ARA*) con un Precio Objetivo al cierre de 2019 de P$7.92 para un potencial de apreciación del 29%. Debido a las perspectivas favorables de la compañía y la industria recomendamos COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El próximo rebalanceo de la muestra del S&amp;P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 21 de septiembre. </nodo> <nodo>El lunes 24 de septiembre, el mercado iniciará operaciones con la nueva muestra de su principal indicador. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio de muestra del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Bolsa Mexicana de valores (BMV) y S&amp;P Dow Jones Indices establecieron, desde su alianza a mediados de 2017, que la muestra del principal índice accionario mexicano, el S&amp;P/BMV IPC, se sometería a revisión dos veces al año. El último rebalanceo de este índice se llevó a cabo en marzo de 2018 en el cual salió de la muestra LAB B mientras que GMXT * ocupó su lugar. El próximo rebalanceo de la muestra se hará efectivo al cierre del viernes 21 de septiembre, de manera que el lunes 24 el mercado inicie operaciones con la nueva muestra del S&amp;P/BMV IPC. En este reporte se buscará replicar el ejercicio de muestras y además, se dará una estimación del peso que tendrá cada emisora en el índice. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con los criterios de selección del índice S&amp;P/BMV IPC, el universo de series elegibles está conformado por todas las series accionarias listadas en la BMV, sin considerar FIBRAS ni Fideicomisos Hipotecarios. Adicionalmente, para poder ser elegibles deben cumplir los siguientes criterios: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un historial de negociación no menor a tres meses</nodo> <nodo>Factor de acciones flotantes de al menos 10% </nodo> <nodo>Haber operado en al menos 95% de los días hábiles de los últimos seis meses. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Además de cumplir con estas condiciones, deberán pasar un filtro de valor de capitalización y dos filtros de liquidez para formar parte del índice. El filtro de capitalización exige que las series deban de tener un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones calculado con el Precio Promedio Ponderado (PPP). Por otro lado, los filtros de liquidez requieren que la empresa cumpla con 1) un valor mínimo de P$50 millones en la mediana del valor operado diario (MDTV, por sus siglas en inglés) de las últimos tres y seis meses y 2) un mínimo de 25% (anualizado) para el factor de la mediana mensual del importe operado diario (MTVR, por sus siglas en inglés). Este último factor se puede interpretar como el porcentaje promedio del valor de capitalización flotante que fue operado en los últimos tres y seis meses, extrapolado a un año.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que, con el objetivo de evitar la rotación excesiva, si alguna serie ya forma parte del índice los criterios para que continúe perteneciendo a éste son más holgados. En este caso, el valor de capitalización flotado disminuye a P$8,000 millones, el MTVR anualizado pasa a 15% y el MDTV a P$30 millones. </parrafo> <parrafo>Al analizar los parámetros antes mencionados observamos los siguientes resultados. Primero, dentro de las series que actualmente no pertenecen al índice destacan los casos de BBAJIO O y LAB B, emisoras que cumplen con los requisitos para entrar al índice y que podrían entrar en el próximo rebalanceo. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, GMXT * y MEGA CPO, que actualmente pertenecen al índice, incumplen con el factor anualizado de la mediana mensual de importe operado diario de los últimos seis meses. Sin embargo, estas dos series accionarias continúan con mejores criterios en valor de capitalización flotado y en MDTV de 6 meses que la mayoría de empresas que no están en el índice. Por tal motivo, consideramos que éstas empresas podrían no salir del índice. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, VOLAR A y GCARSO A1, que también pertenecen al índice, no poseen un valor mínimo de P$30 millones en la mediana del valor operado diario de los últimos 6 meses, por lo que no cumplen con los requisitos de liquidez. Derivado de que estas series poseen números inferiores a los que presentan GMXT *y MEGA CPO, éstas podrían salir del índice y BBAJIO O y LAB B ocuparían sus lugares. </parrafo> <parrafo>Por estas razones, consideramos que VOLAR A y GCARSO A1 serían las primeras opciones para abandonar el índice, aunque reiteramos que las series GMXT * y MEGA CPO tampoco cumplen con los requerimientos para pertenecer a éste pero que, dentro de las que no cumplen los criterios, son las que más se acercan a cumplir con las métricas. </parrafo> <parrafo>Dentro de los cambios relevantes respecto a la ponderación, destacan los casos de MEGA CPO y GMXT *, los cuales se debieron a sus elevados niveles de capitalización de mercado flotante, de acuerdo con los últimos datos publicados por la BMV. De la misma manera, llama la atención la reducción en la ponderación de las dos emisoras más grandes: AMX L y FEMSA UBD. La reducción de la primera se explica por una caída en el precio durante los últimos meses, la cual afecta su valor de capitalización, mientras que la reducción de la segunda se explica principalmente por una recuperación generalizada en el valor de capitalización de las demás emisoras. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-15082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-especial-15082018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio de muestra del IPC

    miércoles, 15 de agosto de 2018
    El próximo rebalanceo de la muestra del S&P/BMV IPC se hará efectivo al cierre del viernes 21 de septiembre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asistimos al evento organizado en conjunto por la AMIB y el INEGI en el que se presentaron las actualizaciones que tendrá el INPC a partir de la siguiente revisión.</nodo> <nodo>Las actualizaciones incluyen un cambio de base y la actualización de la canasta de consumo y las áreas geográficas tomadas en cuenta. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Nueva canasta y ponderadores en el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al evento organizado en conjunto por la AMIB y el INEGI en el que se presentaron las actualizaciones que tendrá el índice a partir de la siguiente revisión, incluyendo un cambio de base y la actualización de la canasta de consumo y las áreas geográficas tomadas en cuenta. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cambio de año Base </subtitulo> </parrafo> <parrafo>A partir de la primera quincena de agosto, la nueva base publicada será la segunda quincena de julio de 2018. El objetivo de este cambio de base es principalmente lograr captar los nuevos patrones de consumo en los hogares mexicanos y que estos se vean reflejados de igual forma en los ponderadores de la canasta. De igual forma, se incorporan recomendaciones hechas tras la evaluación del Fondo Monetario Internacional (FMI). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización en la canasta de consumo </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La canasta de consumo actualizada se conformará por 299 genéricos (antes 283) como resultado de la integración de diez nuevos genéricos, la desaparición de dos, y la fusión/desagregación de 16. </parrafo> <parrafo>Para la designación de genéricos, se implementó la Encuesta Nacional de Gastos de los hogares (ENGASTO) del periodo 2012-1013, siguiendo la recomendación del FMI de contemplar un ciclo estacional completo e incluyendo un catálogo de bienes comparables internacionalmente. </parrafo> <parrafo>Entre los genéricos agregados, se encuentran servicios para mascotas y diversos accesorios y herramientas para el hogar. Los genéricos que desaparecieron fueron calentadores de agua y larga distancia nacional debido a su integración en el gasto de vivienda en el caso del primero y a la desaparición del segundo como gasto en México. </parrafo> <parrafo>De igual forma se actualizaron los ponderadores incluyendo el gasto de hogares de localidades de menos de 15 mil habitantes, para tener una mejor representatividad del comportamiento en el consumo nacional, mas que un consumo exclusivamente urbano. </parrafo> <parrafo>Destaca la mayor ponderación a productos comestibles y energéticos y la disminución en la ponderación de servicios, resultando en un incremento en el peso del componente no subyacente de la inflación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ampliación de cobertura geográfica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para la canasta de consumo actualizada se incluirán nueve nuevas áreas geográficas, totalizando en 55 áreas geográficas urbanas en total. </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia se mencionó que continuará el esquema de agrupación de indicadores para 7 regiones, los cuales posteriormente se agregan en el INPC. No obstante, posteriormente se producirán indicadores para cada una de las 32 entidades del país, ya que la evolución de los precios en ocasiones es diferente es cada estado. De esta manera se pretende construir un indicador a nivel estatal, a partir de las ciudades capitales. </parrafo> <parrafo>Las ciudades que se integrarán en la cobertura geográfica del INPC son: Esperanza, Zacatecas, Atlacomulco, Izúcar de Matamoros, Tuxtla Gutiérrez, Cancún, Coatzacoalcos, Pachuca y Saltillo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a pesar de que se incluyen localidades con menos de 15 mil habitantes para el cálculo de los ponderadores y actualización de la canasta, las cotizaciones se realizan en ciudades con más de 20 mil habitantes. De esta forma, se cumple con los conceptos que establece el Código Fiscal de la Federación del INPC. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-economico-15082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-economico-15082018_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Económico: Nueva canasta y ponderadores en el INPC

    miércoles, 15 de agosto de 2018
    Asistimos al evento organizado en conjunto por la AMIB y el INEGI en el que se presentaron las actualizaciones que tendrá el INPC a partir de la siguiente revisión.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la trigésima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 30 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,422 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.96x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.79x). </parrafo> <parrafo>La trigésima tercera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un incremento generalizado, acentuándose en los rendimientos de los instrumentos de mediano y largo plazo, con un incremento promedio de +9.3 p.b. En cuanto a los instrumentos de corto plazo, únicamente los Cetes de 28 días presentaron decrementos. Estos movimientos reflejan perspectivas menos favorables para la economía en el largo plazo, a pesar de los avances realizados en las negociaciones del TLCAN. Las tenciones entre Estado Unidos y Turquía y las posibles implicaciones que estas pudieran tener sobre la economía nacional, pudieron causar nerviosismo en el mercado. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la curva real del mercado secundario presentó un incremento en todos sus rendimientos, con un mayor aumento en la parte larga de la curva, con un aumento de en promedio +6.7 p.b. Finalmente, la curva de inflación implícita se mantiene prácticamente sin cambios, con movimientos marginales mixtos en su parte corta y larga. </parrafo> <parrafo>Los Cetes de 180 días y los Bonos de 30 años se ubicaron por arriba de la curva del mercado secundario, destacando la diferencia de +5.0 p.b. de los Cetes a 180 días que tuvieron un fuerte decremento en la demanda. De igual forma, los Udibonos a 30 años, cuya demanda también se vio afectada a la baja, se colocaron ligeramente por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-33-14082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-33-14082018_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 33

    martes, 14 de agosto de 2018
    En la trigésima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 30 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,422 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo>El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.</parrafo> <parrafo>Además, con el fin de evaluar el desempeño de la empresa en el último ciclo económico (2014-2017), integramos una matriz financiera con los principales rubros del balance general y el estado de resultados, y algunas métricas operativas, de rentabilidad y mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Manual-de-empresas.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Manual de Empresas

    jueves, 9 de agosto de 2018
    El “Manual de empresas” proporciona información general de las emisoras que conforman el mercado accionario, una breve descripción de la empresa y principales segmentos de negocio en los que opera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la trigésima segunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,234 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.02x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.79x).</parrafo> <parrafo>La trigésima segunda Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó una reducción generalizada, acentuándose en los rendimientos de los instrumentos de mediano plazo. La parte corta de la curva presentó movimientos mixtos, aumentó el rendimiento de los Cetes de 28 días pero disminuyeron los correspondientes de los demás instrumentos. Los rendimientos de los papeles de mediano plazo se redujeron, en promedio, -14.6 p.b. Estos movimientos podrían estar derivándose de una mayor flexibilidad a la negociación del TLCAN por parte de las naciones implicadas, así como la expectativa de una renegociación exitosa de dicho tratado en este año. Estos factores proporcionan mayor certidumbre a los mercados financieros acerca del crecimiento de la economía mexicana en el mediano y largo plazo. De manera similar, la curva real del mercado secundario presentó una reducción en sus rendimientos, concentrándose los de mayor proporción en los instrumentos de mediano plazo. Lo anterior podría deberse a un moderado aumento en las expectativas de inflación para los próximos años. Finalmente, la curva de inflación implícita mostró un ajuste en la parte corta y media, mientras que permaneció con cambios marginales en su parte larga. </parrafo> <parrafo>Los Cetes de 180 días se ubicaron en la curva del mercado secundario. Éste no fue el caso de los Cetes de 28 días, cuyo fuerte aumento en la demanda mantuvo el rendimiento cerca del presentado la semana pasada, y los bonos de 5 años, los cuales mantienen una demanda por debajo de la histórica por quinta ocasión consecutiva. Los Udibonos a 10 años, por su parte, se colocaron ligeramente por encima de la curva.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-32-07082018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-32-07082018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 32

    martes, 7 de agosto de 2018
    En la trigésima segunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,234 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante julio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.3%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento está compuesto de un alza de +7.3% en las ventas de México y un incremento de +7.5% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>Durante julio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9% que se compone de un alza de +3.8% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.1% en el tráfico de clientes.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante julio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.3%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento está compuesto de un alza de +7.3% en las ventas de México y un incremento de +7.5% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +5.9% en comparación con el mismo mes del año anterior pero a semanas comparables el alza fue de +8.1% al haber tenido un efecto calendario negativo.</parrafo> <parrafo>En los primeros siete meses del año, se acumula un crecimiento en ventas totales de +9.2% y un alza de +7.8% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las cifras estuvieron ligeramente por debajo de nuestros estimados sin embargo, este es un mes con un alto nivel promocional lo que limita el crecimiento en ventas. Este mes se tiene un especial énfasis en ofrecer precios más bajos para contrarrestar el impacto de una de las campañas más importante del año que es Julio Regalado, el cual ahora es llevado a cabo por Soriana.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la menor efectividad en la ejecución de esta campaña así como una menor demanda en las tiendas de la competencia, han favorecido a las ventas de Walmex quien, con su estrategia enfocada en lograr una mayor productividad, ha podido ofrecer un mayor valor en sus tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante julio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +5.9% que se compone de un alza de +3.8% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.1% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra sigue siendo el principal impulso de las ventas mismas tiendas debido a una alta inflación que aún prevalece sin embargo, este mes el ticket promedio tiene un menor crecimiento que en meses anteriores debido al énfasis en los precios bajos. Walmex ha logrado un mayor crecimiento en el tráfico de clientes lo que le sigue resultando en una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Centroamérica, durante julio, las ventas totales se incrementaron +2.1%, sin considerar fluctuaciones cambiarias. Por su parte, las ventas mismas tiendas decrecieron -1.0%. </parrafo> <parrafo>En el año, se acumula un alza en ventas totales de +7.1% y en ventas mismas tiendas de +3.0%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados siguen siendo muy favorables para México y es posible que sigan así dada la última lectura del índice de confianza del consumidor que tuvo un fuerte avance tras haber pasado la elección presidencial. </parrafo> <parrafo>Por otra parte las operaciones de Centroamérica mostraron una mayor desaceleración de lo esperado pero en parte fueron afectadas por un efecto calendario adverso.</parrafo> <parrafo>Creemos que Walmex seguirá siendo la empresa del sector comercial con mejores resultados y su estrategia le permitirá mantener un buen ritmo de crecimiento acompañado con una mejora en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha descontado estos resultados por lo que esperaremos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Tenemos nuestra recomendación de Mantener con un precio objetivo de P$54.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio2018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio2018_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de agosto de 2018
    Durante julio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +7.3%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) muestra un nivel atractivo en el mercado. De acuerdo con nuestra valuación, el rendimiento potencial total hacia finales del año es cercano al 15%, considerando distribuciones y la apreciación de capital.</parrafo> <parrafo>Con base en los últimos resultados trimestrales, destacamos la solidez en la ocupación (95%), crecimientos en las rentas y el importante avance en el portafolio, que redituaron en un desempeño significativo en ingresos y flujo operativo. Estimamos que estos resultados podrían mantenerse en lo que resta del año. </parrafo> <parrafo>El apalancamiento al cierre del trimestre mostró niveles estables y en su mayoría fue denominado a tasa fija, que consideramos como una posición defensiva ante la coyuntura actual en tasas de interés. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, FUNO lograría otorgar un dividendo atractivo bajo los precios actuales. De acuerdo con nuestro cálculos, el dividend yield sería de 8.2%, anualizando la distribución correspondiente al 2T18 de P$0.5401 por CBFI e incorporando los precios actuales en el mercado.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA y actualizamos nuestra valuación objetivo desde P$28.0 a P$29.0 por CBFI hacia finales de 2019-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-FUNO-06082018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-FUNO-06082018_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. al 2019-IV:P$29.00, COMPRA)

    lunes, 6 de agosto de 2018
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) muestra un nivel atractivo en el mercado. De acuerdo con nuestra valuación, el rendimiento potencial total hacia finales del año es cercano al 15%, considerando distribuciones y la apreciación de capital.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='agosto 2018' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en 7.75%. Ésta es la tercera decisión de este tipo en el año, mientras que en dos oportunidades se aumentó la tasa en 25 p.b. En el comunicado, se mencionó que la actividad económica mundial continuó expandiéndose a un ritmo acelerado. No obstante, se mencionó que hay asimetrías en el crecimiento de las economías avanzadas: por un lado Japón, Reino Unido y Europa han avanzado a un menor ritmo del previsto mientras que en EE.UU., el crecimiento ha acelerado gracias al estímulo fiscal. </parrafo> <parrafo>En el comunicado también se mencionó la contracción de la economía mexicana con respecto al trimestre anterior, lo cual se debió a una desaceleración en la construcción y menores exportaciones, aunque el consumo privado creció. Se estima que esto llevará a un relajamiento en las condiciones de holgura en la economía y que el crecimiento del PIB se ubicará en la parte baja del rango previsto de entre 2% y 3%. Se subrayó que el balance de riesgos continúa sesgado a la baja. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se comentó que la inflación mantuvo una trayectoria descendente en los primeros meses del año, lo cual era previsto. Sin embargo, desde junio se materializaron algunos riesgos como el aumento en el precio de gasolinas y gas L.P. Esto tuvo un efecto en el índice general, si bien se espera que éste sea transitorio. La estimación del indicador para final del año se ajustó de 4.00% a 4.25% y aquella de 2019 pasó de 3.5% a 3.6%. La inflación subyacente, por su parte, continuó su trayectoria decreciente.</parrafo> <parrafo>Los riesgos para la inflación continúan sesgados a la alza. Entre los principales, destacan una depreciación de la moneda nacional por mayores tasas de interés en el extranjero y un fortalecimiento del dólar. Además, persiste el riesgo del aumento en precios tanto de los energéticos como de algunos agropecuarios. Aunado a esto, se debe considerar que puede haber un escalamiento en las políticas proteccionistas de EE.UU. En cuanto a los riesgos a la baja, destaca una apreciación del tipo de cambio que pudiera darse por tras una negociación favorable del TLCAN. </parrafo> <parrafo>Se comentó también que el tipo de cambio mostró una importante apreciación desde la última reunión de política monetaria, además de una disminución en la volatilidad. Esto se atribuye a la disipación de la incertidumbre por el proceso electoral así como por mejores perspectivas en la renegociación del Tratado de Libre Comercio. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno tomó la decisión de mantener las tasas considerando que los choques que han tenido efecto sobre la inflación son de carácter transitorio y que este indicador continúa en una trayectoria descendente. Hacia adelante, la Junta deberá mantenerse vigilante del efecto en los precios de las variaciones del tipo de cambio, así como la posición monetaria relativa entre México y EE.UU. y de las condiciones de holgura en la economía a fin de mantener ancladas las expectativas de inflación para el mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución de la tasa objetivo en México ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Politica-monetaria-BANXICO-03082018.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banco de México

    viernes, 3 de agosto de 2018
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener la tasa de referencia en 7.75%. Ésta es la tercera decisión de este tipo en el año, mientras que en dos oportunidades se aumentó la tasa en 25 p.b.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='agosto 2018' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo anticipaba el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo constante la tasa objetivo de la FED, permaneciendo en el rango de 1.75%-2.00%. La decisión fue unánime por parte de los ocho miembros del consejo. Cabe recordar que el mes pasado, el presidente Donald Trump lanzó un ataque hacia la Fed, mencionando que no estaba contento con los aumentos de tasas. Sin embargo, se anticipaba que el FOMC no hiciera movimientos en esta reunión desde antes de los comentarios del mandatario. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se mencionó que el mercado laboral se ha venido fortaleciendo, mientras que la actividad económica continuó creciendo a un ritmo sólido. Asimismo, se subrayó que la tasa de desempleo permaneció en niveles bajos y que tanto la inversión fija en negocios como el gasto en los hogares han crecido fuertemente. El gasto de los consumidores tuvo el mayor crecimiento desde el último trimestre de 2014, mientras que el crecimiento de 4.1% del PIB fue el más elevado desde hace casi cuatro años. Si bien la economía de EE.UU. avanzó a paso firme, no hay que olvidar que la guerra comercial podría generar efectos adversos, por lo que la FED deberá mantenerse vigilante en este rubro. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la inflación, se apuntó que el indicador de 12 meses, tanto general como subyacente, se mantuvo cerca del objetivo de 2.0%. Además, mencionaron que los indicadores de largo plazo para la inflación han presentado pocos cambios. El FOMC no parece preocuparse por el hecho de que la inflación haya rebasado el objetivo y mantiene una postura de convergencia simétrica hacia éste. </parrafo> <parrafo>Se comentó que se espera que los futuros incrementos a la tasa de referencia sean consistentes con una expansión sostenida de la actividad económica, un mercado laboral sólido y la convergencia de la inflación hacia el objetivo. Lo anterior reafirma la expectativa de algunos aumentos más durante el presente año. Se señaló que los riesgos para el desarrollo económico parecen balanceados. Hacia el futuro, el comité vigilará la evolución de los indicadores de desempleo e inflación, tomando en cuenta información del mercado laboral, la presencia de presiones inflacionarias y las expectativas para este indicador así como otras métricas financieros tanto nacionales como internacionales con el fin de evaluar el tiempo y la magnitud de futuros movimientos para la tasa de interés. </parrafo> <parrafo>El mercado todavía espera entre uno y dos incrementos en el rango de tasas, el próximo posiblemente en la reunión de septiembre. En esa reunión también se actualizarán las estimaciones económicas y el presidente de la FED, Jay Powell, ofrecerá una conferencia de prensa tras la publicación de la decisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución de la tasa objetivo en EE.UU. (límite superior)' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Politica-monetaria-01082018.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU.

    miércoles, 1 de agosto de 2018
    Como lo anticipaba el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo constante la tasa objetivo de la FED, permaneciendo en el rango de 1.75%-2.00%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron incrementos importantes en ventas y EBITDA. </nodo> <nodo>La recuperación del volumen de producción así como el aumento en los precios de metales como el oro y el plomo, impulsaron el crecimiento de los ingresos consolidados. </nodo> <nodo>Consideramos que el repunte en los volúmenes de venta, apoyados por las próximas incorporaciones de los proyectos en Coahuila y Sonora, podrían impulsar los resultados en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron incrementos importantes en ventas y EBITDA. Estos crecimientos se debieron principalmente a un mayor precio de los metales y una depreciación del peso mexicano frente al dólar estadounidense. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$23,899.3 millones en el 2018-II, lo que representó un avance del 15.4% respecto a los niveles presentados en el 2017-II. La recuperación en el volumen de producción así como el aumento en los precios de metales como el oro (+3.9% a/a), el plomo (+10.3% a/a) y el zinc (+19.8%) impulsaron el crecimiento de los ingresos consolidados. </parrafo> <parrafo>El volumen producción de metales en sus operaciones mineras mostró una recuperación en este trimestre. El volumen producido de oro fue superior en 5.3% a/a, el de plata incrementó en +5.4% a/a y el del plomo en +4.6% a/a. Por otro lado, el volumen producido de cobre no mostró recuperación y disminuyó -20.7% a/a debido a una menor concentración de este metal en las minas de Sabinas, Madero y Bismark. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +11.2% a/a principalmente por servicios de obra minera y civil, mayor costo en el mantenimiento y reparaciones, mayores precios de los energéticos y mayor costo de capital humano. Lo anterior llevó a que la utilidad bruta se colocara en P$9,601.5 millones, superior en +22.3% a la observada en el 2017-II. El margen bruto mostró una expansión importante de +230 p.b. y se situó en 40.2%. </parrafo> <parrafo>Los costos de operación fueron de P$2,904 millones (+18.0% a/a). Este incremento se originó por mayores gastos de exploración y geológicos. La utilidad de operación fue de P$6,696.8 millones, para una variación de +24.2% a/a, con un margen operativo del 28.0% (+200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$9,371.5 millones (+22.2% a/a) y el margen EBITDA incrementó en +220 p.b. a/a para situarse en 39.2%. Cabe destacar que el EBITDA generado en este trimestre fue el más alto registrado por la empresa. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó en +26.3% a/a y fue de P$4,071.5 millones. El margen neto se colocó en 17.0%. Es importante mencionar el aumento del +11.9% en la Deuda Total, ya que este aumento afectó el gasto financiero neto provocando un incremento del +40.1% a/a. La razón Deuda Neta a EBITDA incrementó moderadamente a 0.6x, contra el nivel de 0.5x presentado el trimestre anterior. </parrafo> <parrafo>Peñoles informó que el proyecto estratégico para ampliar la capacidad de producción en 120 mil toneladas de zinc lingote en las instalaciones de Metalúrgica Met-Mex Peñoles, en Torreón, se encuentra próximo a concluirse y espera que las nuevas instalaciones entren en operación durante el último trimestre de 2018. </parrafo> <parrafo>Respecto al proyecto Capela (antes Rey de Plata), mantienen sus estimados para comenzar operación a mediados de 2019. Esta futura unidad minera se estima que contará con una capacidad de molienda y procesamiento de 1.3Mton de mineral para producir concentrados de plata (4.7 Moz), zinc (40 kton), plomo (8,600) y cobre (7,000 ton). </parrafo> <parrafo>Fresnillo plc, subsidiaria de Peñoles que cotiza de manera independiente en la Bolsa de Valores de Londres y en la Bolsa Mexicana de Valores; y en la que Peñoles mantiene una participación accionaria de 74.99%, informó que la planta de piritas en Saucito presentó retrasos mínimos y que la construcción de la segunda planta de lixiviación dinámica en Sonora se completó y se están realizando las pruebas finales, manteniendo expectativas de comenzar su producción comercial en el siguiente trimestre (2018-III). </parrafo> <parrafo>Los resultados presentados por Peñoles superaron nuestros estimados y los del mercado. Consideramos que el repunte en los volúmenes de venta, apoyados por las próximas incorporaciones de los proyectos en Coahuila y Sonora, podrían impulsar los resultados en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Creemos que el precio actual de la acción de Peñoles no refleja los sólidos fundamentales. Al cierre de julio, Peñoles cotizó a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA de 5.0x mientras que la muestra internacional de empresas comparables, ajustadas por riesgo país, lo hizo a un valor de 7.2x. Esta clara subvaluación frente a sus comparables, así como nuestras perspectivas favorables para la emisora apoyadas por este reporte, nos llevan a mantener nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$558 para finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PENOLES-2T18-01082018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='PENOLES-2T18-01082018_1.jpg ' /> </reportes>PE&OLES 2018-II (P.O. 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    miércoles, 1 de agosto de 2018
    Industrias Peñoles (PE&OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron incrementos importantes en ventas y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Autlán presentó sus resultados correspondientes al 2T18 donde destacó que las ventas alcanzaron una cifra récord para la emisora de US$101.1 millones, para un crecimiento del +12.6% a/a.</nodo> <nodo>Sin embargo, el aumento en el precio de insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso y el coque provocaron que los costos relacionados con las ventas incrementaran en +20.3%. </nodo> <nodo>Autlán realizó una emisión de Certificados Bursátiles Quirografarios de corto plazo por P$300 millones. Esta emisión situó a la razón Deuda Neta a EBITDA en 0.74x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Autlán presentó sus resultados correspondientes al 2T18 donde destacó que las ventas alcanzaron una cifra récord para la emisora de US$101.1 millones, para un crecimiento del +12.6% a/a. Los ingresos fueron impulsados por un mayor volumen de venta de ferroaleaciones, superior en 12% al observado durante el 2T17, además de mayores precios en toda la gama de productos. </parrafo> <parrafo>Los incrementos de la producción y de los precios del acero en México y en el mundo, benefició los niveles de consumo y precios del mineral de manganeso. De acuerdo con Autlán, durante el 2T18 los precios internacionales del mineral de manganeso mostraron aumentos superiores al 50% a/a, y los precios correspondientes del ferromanganeso alto carbón y silicomanganeso incrementaron respecto al trimestre inmediato anterior. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el aumento en el precio de insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso y el coque provocaron que los costos relacionados con las ventas incrementaran en +20.3%, ubicándose en US$70.5 millones. Por lo anterior, la utilidad bruta fue de US$30.7 millones, menor en -1.9% a/a, y reflejando un descenso en margen bruto de -446 p.b. </parrafo> <parrafo>De igual forma, los costos de operación avanzaron +4.9% a/a, lo que provocó una reducción del -5.1% a/a en la Utilidad Operativa para colocarse en US$20.2 millones. El EBITDA fue de US$25.9 millones, inferior en -5.8% a/a. El margen EBITDA disminuyó en -500 p.b. y se situó en 25.6%. La empresa nos comentó que este margen EBITDA se encontraría en un rango normalizado de corto plazo.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la utilidad neta creció en +129.0% a/a, ubicándose en US$25.14 millones. Este importante aumento se ocasionó por una ganancia financiera neta de US$8.2 millones derivada de la devaluación del peso durante el 2T18, la cual se comparó con la pérdida financiera reportada en el 2T17 de -US$8.6 millones. El margen neto fue de 24.9%, superior en +1,263 p.b. al generado en el 2T17.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante el 2018-II Autlán realizó una emisión de Certificados Bursátiles Quirografarios de corto plazo por P$300 millones. Esta emisión situó a la razón Deuda Neta a EBITDA en 0.74x (vs 0.51x en el 2018-I). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Llamada con el CFO y equipo de relación con inversionistas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, la empresa nos comentó la meta de producir alrededor de 248K toneladas de ferroaleaciones en 2018, lo que significa un crecimiento de +7% respecto a lo registrado en 2017. Cabe mencionar que la producción acumulada de ferroaleaciones a la primera mitad del año fue de 123K toneladas, en línea con el objetivo mencionado.</parrafo> <parrafo>Debido a sus ingresos dolarizados y que la mayoría de las amortizaciones de la deuda, así como gran parte de sus costos y gastos, están denominados en pesos, poseen coberturas del tipo de cambio que los protegen ante una posible apreciación de la moneda local. Estas coberturas las realizan mediante opciones europeas que les permiten cubrir los pasivos en moneda nacional. </parrafo> <parrafo>De igual manera, debido a la gran proporción de deuda indexada a tasa variable, cuentan con opciones de tasa de interés que los protege de niveles de la TIIE por encima de 8.5%. Esta opción de tasa de interés tiene una vigencia al 23 de mayo de 2024 y fue celebrada por un valor nocional de $342.5 millones de pesos (aproximadamente el 50% de la deuda). Cabe destacar que el costo promedio de la deuda de Autlán es de 10.34%.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la fusión de Metallorum, empresa dedicada a la minería de metales preciosos, se agregó que esta empresa, al igual que Autlán, cuenta con la totalidad de sus ingresos denominados en dólares. Autlán estima producir 60 mil onzas de oro este año, con una inversión proveniente de recursos propios de la empresa, y con una producción objetivo de 85 mil onzas de oro en 2020. </parrafo> <parrafo>Finalmente, se confirmó que la consolidación de Metallorum a los estados financieros de Autlán se podrá reflejar en el siguiente reporte trimestral. Derivado de esta transacción, entrarán aproximadamente 78.5 millones de nuevas acciones, para un total de 350.4 millones de acciones en circulación representativas del capital social de la empresa.</parrafo> <parrafo>Asumiendo el cumplimiento de la guía de producción de ferroaleaciones, proyectamos que el reporte hacia el tercer trimestre nuevamente presentará incrementos importantes en volúmenes. Por otro lado, derivado de la próxima consolidación de Metallorum a los resultados trimestrales de Autlán, esperamos importantes crecimientos en ingresos para la segunda mitad del año. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportó resultados regulares, impulsados por mayores volúmenes de venta pero afectados por el aumento en el precio de sus insumos. Sin embargo, ante la próxima incorporación de Metallorum, mantenemos altas expectativas acerca del desempeño de Autlán en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$23.50 para finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AUTLAN-2T18-31072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AUTLAN-2T18-31072018_1.jpg' /> </reportes>AUTLAN 2018-II (P.O. 2018-IV: P$23.50, COMPRA)

    martes, 31 de julio de 2018
    Autlán presentó sus resultados correspondientes al 2T18 donde destacó que las ventas alcanzaron una cifra récord para la emisora de US$101.1 millones, para un crecimiento del +12.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron los incrementos importantes en ventas y EBITDA.</nodo> <nodo>La recuperación del volumen de producción así como el aumento en los precios de metales como el oro y el plomo, impulsaron el crecimiento de los ingresos consolidados. </nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$9,371.5 millones (+22.2% a/a) y el margen EBITDA incrementó en +220 p.b. a/a para situarse en 39.2%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron los incrementos importantes en ventas y EBITDA. Estos crecimientos se debieron principalmente a un mayor precio de los metales y una depreciación del peso mexicano frente al dólar estadounidense. Sin embargo, se registraron menores volúmenes vendidos de plata y cobre. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$23,899.3 millones en el 2018-II, lo que representó un avance del 15.4% respecto a los niveles presentados en el 2017-II. La recuperación en el volumen de producción así como el aumento en los precios de metales como el oro y el plomo impulsaron el crecimiento de los ingresos consolidados. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas incrementó +11.2% a/a principalmente por servicios de obra minera y civil, mayor costo en el mantenimiento y reparaciones, mayores precios de los energéticos y mayor costo de capital humano. Lo anterior llevó a que la utilidad bruta se colocara en P$9,601.5 millones, superior en +22.3% a la observada en el 2017-II. </parrafo> <parrafo>Los costos de operación fueron de P$2,904 millones (+18.0% a/a). Este incremento se originó por mayores gastos de exploración y geológicos. La utilidad de operación fue de P$6,696.8 millones, +24.2% por encima del presentado en el mismo trimestre del año anterior, con un margen operativo del 28.0% (+200 p.b. a/a). El EBITDA fue de P$9,371.5 millones (+22.2% a/a) y el margen EBITDA incrementó en +220 p.b. a/a para situarse en 39.2%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó en +26.3% a/a y fue de P$4,071.5 millones. El margen neto se colocó en 17.0%. Es importante mencionar el aumento del +11.9% en la Deuda Total, ya que este aumento afectó el gasto financiero neto provocando un incremento del +40.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Los resultados presentados por Peñoles superaron nuestros estimados y los del mercado. Consideramos que el precio actual de la acción de Peñoles no refleja sus fundamentales y, ante este reporte, la cotización de Peñoles podía verse beneficiada. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-PENOLES-31072018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-PENOLES-31072018_1.jpg ' /> </reportes>Flash al Reporte: PE&amp;OLES 2018-II (P.O. 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    martes, 31 de julio de 2018
    Industrias Peñoles (PE&OLES) presentó sus resultados correspondientes al 2018-II en donde destacaron los incrementos importantes en ventas y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la trigésima primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 20 años. La demanda nominal se ubicó en 3.07x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.78x).</parrafo> <parrafo>La trigésima primera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario presentó incrementos en su parte corta y media de +2.7 p.b. en promedio y decrementos marginales en su parte larga. Por otra parte, la curva real de rendimientos presentó un notable decremento en la parte media y larga de -7.0 p.b. en promedio, presentando un ligero aplanamiento. La curva de inflación implícita presentó una expansión de manera paralela, incrementando en promedio +10.0 p.b. Cabe mencionar que esta semana se publicará la decisión de política monetaria tanto de Banxico como de la Fed. Se espera que ambos bancos centrales mantengan la tasa de referencia en los niveles actuales, quedando éstas en 7.75% para el caso de México y entre el 1.75% y el 2.0% para Estados Unidos. No obstante, hay altas expectativas de un alza de tasas en reuniones posteriores.</parrafo> <parrafo>Todos los instrumentos subastados se colocaron cerca de su cotización en el mercado secundario, ya que la mayor diferencia en rendimientos fue la de los Cetes de 28 días que se colocaron -2.0 p.b. por debajo de la curva. Destaca el incremento en la demanda de bonos de 20 años, así como el decremento en la demanda de bonos de 6 meses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-31-31072018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-31-31072018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 31

    martes, 31 de julio de 2018
    En la trigésima primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 20 años. La demanda nominal se ubicó en 3.07x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.78x).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultado del incremento de las ventas en el exterior (+4.9% a/a), Lamosa logró un crecimiento consolidado en ventas de +3.6% a/a. </nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$823 millones (-14.0% a/a), con margen de 18.6% (-380 pb).</nodo> <nodo>La pérdida neta al cierre del 2018-II fue por –P$49 millones, luego de que en el 2017-II se registrara una utilidad neta de P$331 millones.</nodo> <nodo>La empresa presentó un Deuda Neta por P$8,504 millones (+8.0% a/a), como resultado de inversiones en el primer semestre del año por P$309 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='LAMOSA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultado del incremento de las ventas en el exterior (+4.9% a/a), Lamosa logró un crecimiento consolidado en ventas de +3.6% a/a; sin embargo, el crecimiento del mercado nacional (+2.9%) fue limitado por la incertidumbre generada por las renegociaciones del TLCAN y las elecciones presidenciales del pasado 1 de julio, ya que esto se tradujo en una disminución de las inversiones en infraestructura tanto en el sector público como privado, principalmente la edificación que registró en su última lectura de mayo un retroceso de -0.22% a/a . </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que una de las principales estrategias de la empresa es reducir su dependencia del mercado mexicano e incrementar su participación en Sudamérica. Lo anterior ha sido posible luego de la adquisición de Cerámica San Lorenzo, siendo favorecida de las sinergias generadas por esta subsidiaria. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los gastos no recurrentes por P$390 millones, causados por el cierre de dos plantas en Argentina, la utilidad operativa terminó el trimestre en P$664 millones (-11.0% a/a). Esta situación dio como resultado un EBITDA de P$823 millones (-14.0% a/a), con margen de 18.6% (-380 pb).</parrafo> <parrafo>La pérdida neta al cierre del 2018-II fue por –P$49 millones, luego de que en el 2017-II se registrara una utilidad neta de P$331 millones. Esta situación se atribuye en gran medida a las pérdidas cambiarias ocasionadas por la depreciación del peso frente al dólar.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que la empresa presentó un Deuda Neta por P$8,504 millones (+8.0% a/a), como resultado de inversiones en el primer semestre del año por P$309 millones, enfocadas principalmente a la conservación y mantenimiento de las plantas productivas en las plantas de sus diferentes líneas de negocio. La razón Deuda Neta a EBITDA fue de 2.2x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultado por negocio, 2018-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Revestimiento, resultados desfavorables. Este negocio representó el 78.1% de los ingresos totales de la empresa, llegando a P$3,454 millones (+2.4% a/a). Como resultado de gastos no recurrentes por el cierre de dos plantas en Sudamérica, el EBITDA disminuyó – 14.6% a/a, para un monto total de P$609 millones. </parrafo> <parrafo>Adhesivos, resultados desfavorables. La división registró un crecimiento en ingresos de +8.8% a/a, con un monto total de P$967 millones. Este avance se explica en gran medida por las nuevas tecnologías que se han implementado para producir adhesivos que puedan ser empleados en diferentes materiales para la construcción. Por otro lado, el EBITDA fue por P$198 millones, una disminución de -8.3% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa registró resultados desfavorables, como resultado de la disminución de la industria de la construcción en México y los gastos causados por la venta de dos plantas en Argentina. Esto aunado a las pérdidas cambiarias generadas por la apreciación del dólar. </parrafo> <parrafo>Consideramos que en los próximos meses podría mantenerse rezagada la industria de la construcción en México como resultado del cambio de administración, dada la incertidumbre que se ha generado en torno a la continuidad de algunos proyectos de infraestructura pública y privada. Lo anterior podría generar retrocesos en las operaciones de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LAMOSA-2T18-31072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LAMOSA-2T18-31072018_1.jpg' /> </reportes>LAMOSA 2018-II

    martes, 31 de julio de 2018
    Resultado del incremento de las ventas en el exterior (+4.9% a/a), Lamosa logró un crecimiento consolidado en ventas de +3.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos totales, excluyendo los ingresos por construcción, incrementaron en +15.3% a/a totalizando P$3,592.3 millones.</nodo> <nodo>Mayores gastos en operaciones continuas afectaron el crecimiento de la Utilidad Operativa ajustada. </nodo> <nodo>El EBITDA ajustado incrementó en +11.2% a/a y se colocó en P$3,352.3 millones, con un margen de 74.3%</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de IDEAL del 2018-II totalizaron P$3,954.4 millones, menores en -8.2% en comparación con los reportados en el mismo trimestre del año previo. Sin embargo, debido a que los ingresos por construcción son una partida virtual que no representa ingresos o egresos reales, cuando éstos se descuentan los ingresos del trimestre incrementaron en +15.3% a/a totalizando P$3,592.3 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos se vieron beneficiados por el aumento del +4.8% a/a del Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) de las autopistas, los ingresos recibidos de Toluca-Atlacomulco y Mitla-Tehuantepec, el inicio de operaciones de la PTAR Atotonilco y el aumento tanto en el precio como en la energía generada en las plantas hidroeléctricas en Panamá. </parrafo> <parrafo>La PTAR de Atotonilco, que entró en operaciones desde diciembre 2017, destaca por ser la más grande construida en una sola fase y tiene una capacidad de tratamiento de 35 metros cúbicos por segundo. Durante el mes de Junio reportó un flujo promedio de 26.2 metros cúbicos por segundo. </parrafo> <parrafo>Las variaciones en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos de las concesiones de IDEAL fueron mixtas. Destacando el incremento en más del +100% a/a del TDPV del libramiento de Guadalajara y el crecimiento del Macrotúnel de Acapulco en más del +20% a/a.</parrafo> <parrafo>Mayores gastos en operaciones continuas merman crecimiento en Utilidad Operativa ajustada. Los gastos en operaciones continuas ascendieron a P$1,722.7 millones, lo que representó un incremento del +34.5% a/a. Este aumento provocó que la Utilidad Operativa ajustada se colocara en P$1,869.5 millones, +1.8% por encima de la presentada en el mismo periodo del año previo. El margen operativo ajustado se colocó en 52.0%, -686 p.b. por debajo al nivel presentado en el 2017-II. El EBITDA ajustado se colocó en P$3,352.3 millones, con un margen de 74.3%, -470 p.b. por debajo del margen EBITDA ajustado presentado en 2017-II. </parrafo> <parrafo>Los gastos financieros fueron menores en -50.5% a/a debido a la presencia de pérdidas por fluctuación cambiarias así como pérdidas por cambios en valor razonable de instrumentos financieros en el 2017-II. Esto, aunado a un aumento en los ingresos financieros, derivó en un incremento del +916.7% a/a en la utilidad neta. El margen neto fue de 29.9%, muy por encima del presentado en el 2017-II (2.7%). </parrafo> <parrafo>La estructura financiera de la compañía se mantiene saludable. La deuda neta se ubicó en P$70,817.9 millones. De la deuda total, más del 97% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 94.4% tiene cobertura de interés a largo plazo y el 97.2% muestra un vencimiento promedio de 13.9 años. </parrafo> <parrafo>Avance en proyectos de construcción. IDEAL estima iniciar la operación total de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta en el año 2019. Cabe destacar que las primeras dos carreteras anteriormente mencionadas se encuentran en operación parcial.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos al reporte presentado por IDEAL como regular. Presentó importantes incrementos tanto en ingresos ajustados como en el EBITDA ajustado; sin embargo, presentó importantes contracciones tanto en el margen EBITDA ajustado como en el margen bruto.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestras buenas perspectivas sostenidas por el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y el ingreso generado por las mismas, así como nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$39.70 para finales de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-2T18-31072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='IDEAL-2T18-31072018_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$39.70, COMPRA)

    martes, 31 de julio de 2018
    Los ingresos totales, excluyendo los ingresos por construcción, incrementaron en +15.3% a/a totalizando P$3,592.3 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El tráfico de pasajeros totales en 2018-II aumentó en +10.8% a/a: El tráfico de pasajeros nacionales aumentó +14.6% a/a y el de internacionales +5.8% a/a.</nodo> <nodo>El aumento en los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos se vio compensado con una caída en los ingresos derivados de servicios por bienes concesionados. </nodo> <nodo>A pesar que el EBITDA creció respecto al periodo 2017-II, el margen EBITDA cayó en -1.6% a/a.</nodo> <nodo>Durante el trimestre 2018-II, la compañía aprobó un pago de dividendos por P$ 7.62. El dividend yield para esta acción al día de hoy, 30 de junio del 2018, es de 4.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía presenta resultados favorables. El tráfico de pasajeros totales en 2018-II aumentó en +10.8% a/a, encabezado por el desempeño en viajeros nacionales (+14.6% a/a) y seguido por el aumento de pasajeros internacionales del +5.8% a/a. </parrafo> <parrafo>Este desempeño fue causado por la apertura de cuatro rutas nacionales y dos internacionales. De los aeropuertos del grupo con mayor incremento destacan Mexicali (+53.2% a/a), Guanajuato (22.4% a/a) y Aguascalientes (16.1% a/a). El incremento observado en el aeropuerto de Tijuana fue impulsado por un aumento del +13.7% a/a en el número de pasajeros que usaron el corredor Cross Border Xpress (CBX). El Aeropuerto Internacional de Guadalajara se mantiene como el mayor receptor de pasajeros, atendiendo al 32% del total de usuarios de los aeropuertos del Grupo.</parrafo> <parrafo>Para el periodo 2018-II, el Grupo reporta que los ingresos totales aumentaron +11.2% a/a. La suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos aumentó +13.8% a/a, sin embargo dicho incremento fue parcialmente compensados por una disminución de los ingresos derivados de servicios por adiciones a bienes concesionados. </parrafo> <parrafo>El incremento de los ingresos aeronáuticos (+13.5% a/a) se debió tanto al incremento en el tráfico de pasajeros en este trimestre como al de las tarifas que cobran los aeropuertos a las aerolíneas, éste último por efecto de la inflación y de la depreciación del peso de 4.2% a/a. Por su parte, los ingresos no aeronáuticos crecieron +14.7% a/a debido al aumento de +46.0% en usuarios de salones VIP, así como de los ingresos derivados de Publicidad y de las operaciones de locales operados por terceros. Este último fue producto de la apertura de espacios comerciales en los aeropuertos de Guadalajara, Hermosillo y Tijuana principalmente. </parrafo> <parrafo>La reducción de los ingresos derivados de servicios por adiciones a bienes concesionados se debió sobre todo a las inversiones que realizó la empresa para cumplir con el Plan Maestro de Desarrollo. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales de operación aumentaron +13.3% a/a. Dicho incremento fue causado principalmente por el crecimiento de +29.8% a/a en los costos de servicios prestados a las aerolíneas en los aeropuertos en México. De éstos, los que presentaron un mayor incremento respecto al periodo 2017-II fueron Gasto de Personal (+34.0% a/a) y Gasto de Mantenimiento (+30.9% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otra parte, los gastos en el aeropuerto de Montego Bay aumentaron +46.6% a/a debido al incremento del gasto de operaciones en dólares del +41.0% a/a y a la depreciación del peso del +4.2% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación reportada por la Grupo para éste trimestre aumentó +11.1% a/a, para ubicarse en P$3,603.7 millones. El margen de utilidad de operación aumentó 80 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA aumentó +9.5% a/a. No obstante, el margen EBITDA disminuyó a 62.3%, lo que representó un decremento de -100 p. b. a/a debido principalmente al crecimiento Gastos de Operación Totales, producto de un incremento por derechos sobre bienes concesionados. </parrafo> <parrafo>Destacó que el margen EBITDA ajustado sin considerar los efectos de IFRIC 12, disminuyó -270 p.b. a/a. Los pasivos de la compañía aumentaron en un +20.6% a/a debido principalmente a la adquisición de certificados bursátiles por P$2,300 millones, dividendos por pagar por P$ 879.9 millones y créditos bancarios por P$ 373.4 millones, efecto originado principalmente por la depreciación del peso. </parrafo> <parrafo>Se aprobó el un pago de dividendos a razón de P$7.62 por acción efectuado en dos pagos de P$3.81 cada uno, ejercidos a más tardar el 31 de agosto y 31 de diciembre de este año. El dividend yield para esta acción al precio de hoy, 30 de julio del 2018, es de 4.2%. </parrafo> <parrafo>Asimismo, durante este trimestre la empresa participó en la licitación para la concesión del Aeropuerto Norman Manley en la ciudad de Kingston, Jamaica.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la compañía resaltó que el Grupo se mantiene al corriente con las inversiones a las que está comprometida por el Plan Maestro de Desarrollo. Se informó que de las inversiones realizadas por la empresa durante el trimestre destacan la expansión del área comercial las terminales de Tijuana y Guadalajara y la apertura de salones VIP en Hermosillo, La Paz y Puerto Vallarta. Se mencionó que las principales aerolíneas que operan en los aeropuertos del Grupo son Volaris y Viva Aerubús. </parrafo> <parrafo>Asimismo, se explicó que el decremento en el tráfico de pasajeros en Los Cabos respecto al periodo 2017-II se le atribuye a las noticias negativas acerca de México en el extranjero, así como un extraordinario crecimiento de pasajeros en el periodo 2017-II.</parrafo> <parrafo>Finalmente, se informó que los resultados de la licitación para la concesión del Aeropuerto Norman Manley se publicarán durante la última semana de septiembre o la primera semana de octubre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se considera que el reporte presentado por la emisora fue favorable ya que presenta un incremento en la utilidad de operaciones de +11.1% a/a. Asimismo, el incremento en los ingresos no aeronáuticos es un reflejo de las inversiones en infraestructura de la empresa. De igual manera, el hecho que Viva Aerobús, una de las principales aerolíneas que opera en los aeropuertos del Grupo, haya aumentado su número de aeronaves permite esperar un incremento en el tráfico de pasajeros en los aeropuertos de la emisora, lo que equivaldría a un aumento en sus utilidades. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-2T18-30072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GAP-2T18-30072018_1.jpg' /> </reportes>GAP 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 210.00, COMPRA)

    lunes, 30 de julio de 2018
    El tráfico de pasajeros totales en 2018-II aumentó en +10.8% a/a: El tráfico de pasajeros nacionales aumentó +14.6% a/a y el de internacionales +5.8% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa reportó un crecimiento en ventas de +10.8% a/a, derivado de un mayor volumen de ventas por parte de la división Coremal en Brasil.</nodo> <nodo>Este es el sexto trimestre consecutivo en el que se registran crecimientos en la utilidad operativa y el EBITDA. </nodo> <nodo>La Deuda Neta al cierre del 2018-II fue por P$708 millones, un crecimiento de +4.10% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa reportó un crecimiento en ventas de +10.8% a/a, derivado de un mayor volumen de ventas por parte de la división Coremal en Brasil, la cual fue beneficiada por el buen desempeño del mercado petrolero y petroquímico durante el 2018-II. No obstante, este crecimiento se vio limitado por la apreciación que registró el peso frente al real brasileño. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que durante el 2018-II existieron huelgas de transportistas en Brasil, lo cual ocasionó que diversas vías estuvieran bloqueadas por más de 10 días. Además, la regularización de abasto de combustible tardó alrededor de una semana, impactando de manera importante la actividad comercial e industrial del país. Sin embargo, a pesar de esta situación se apreció un buen desempeño de la industria en esta región.</parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado presentó un incremento de +16.8% a/a, lo anterior como efecto inmediato del crecimiento EBITDA en Brasil de +121.0% a/a, así como por el buen manejo de costos y gastos a pesar del crecimiento inflacionario que se observó en México y Brasil. Cabe mencionar que este es el sexto trimestre consecutivo en el que se registran crecimientos en la utilidad operativa y el EBITDA.</parrafo> <parrafo>Los precios del petróleo han registrado una recuperación de +61.0% entre el 2017-II y el 2018-II. De continuar esta tendencia se impulsaría la exploración y perforación de nuevos pozos; así como la reactivación de algunos que detuvieron sus operaciones. La empresa espera que, de continuar esta tendencia, se incremente en México el número de licitaciones para la exploración de nuevos pozos petroleros. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la utilidad neta fue por P$1 millón en comparación a la pérdida neta que se registró en el 2017-II por –P$3 millones. Esta recuperación en la utilidad neta se debe al avance en la utilidad operativa (+26.3% a/a) y al control de los gastos financieros (+0.4% a/a). </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-II fue por P$708 millones, un crecimiento de +4.10% a/a. Este incremento se explicó en gran medida a la devaluación del 16.6% del real brasileño frente al dólar americano. Por otro lado, la relación Deuda Neta/EBITDA fue de 2.4x, mientras que la cobertura de interés fue de 2.6x. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Pochteca presentó resultados favorables que se explican en gran medida por el buen desempeño de la industria brasileña y el rally que han presentado los precios del petróleo, vinculado a la subsidiaria petroquímica Coremal </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la emisora podría verse beneficiada del repunte que comienza a mostrar la industria petrolera en México; sin embargo, esto dependerá en gran medida de las acciones que tome la nueva administración mexicana en cuanto a materia energética. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-2T18-30072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='POCHTEC-2T18-30072018_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2018-II

    lunes, 30 de julio de 2018
    La empresa reportó un crecimiento en ventas de +10.8% a/a, derivado de un mayor volumen de ventas por parte de la división Coremal en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como resultado del buen desempeño financiero reportado por la empresa, la estabilidad registrada en los precios del aluminio y las perspectivas optimistas en torno al TLCAN, NEMAK ha presentado un crecimiento en el precio de su acción de +17.24% desde el 12 de julio pasado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio de la empresa en el mercado ha sido afectado por la incertidumbre generada en torno a las negociaciones comerciales y las políticas proteccionistas del presidente de los EE.UU. En noviembre de 2016, luego de que Donald Trump fuera el presidente electo de los EE.UU., el precio de la acción registró una caída importante de -15.95% en un periodo acumulado de dos días. En la misma línea, luego de la imposición de aranceles por parte de los EE.UU. al acero y el aluminio a un conjunto de países, los precios del aluminio en el mercado registraron un crecimiento extraordinario de aproximadamente +29.65%. Esto ocasionó que el mercado castigara aún más el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que NEMAK mostró resultados positivos al segundo trimestre de 2018, derivado del buen desempeño en ventas en los EE.UU. y de la depreciación que registró el peso frente al dólar y el euro en el trimestre, generando crecimiento en ingresos (+10.8% a/a) y EBITDA (+4.7% a/a). Sin embargo, es importante mencionar que estos crecimientos fueron limitados por el incremento de los precios del aluminio durante el trimestre (+8.70%), ya que la empresa tarda aproximadamente dos meses en trasladar, a sus clientes, los sobrecostos generados por este commodity.</parrafo> <parrafo>Es importante agregar que la empresa aún es sensible al avance en las renegociaciones del TLCAN, ya que el 55.45% de sus ventas son en Norteamérica. Sin bien el 90% de las ventas a EE.UU. se hacen bajo un esquema de venta en planta, es decir, el cliente es el que paga los costos de traslado a los EE.UU.; estos clientes podrían inclinarse a aumentar su producción local de mediano plazo con el fin de disminuir los costos generados por los aranceles. </parrafo> <parrafo>En el largo plazo observamos un buen panorama para la empresa, ya que su participación en el mercado europeo ha aumentado de manera importante en los últimos años. Lo anterior como efecto inmediato del incremento en la demanda de materiales ligeros en la industria automotriz europeo, con el fin de fabricar vehículos eléctricos e híbridos que puedan alcanzar velocidades similares a los de combustión interna. </parrafo> <parrafo>Asimismo, en caso de una resolución favorable para la industria automotriz mexicana en el TLCAN, podría observarse un punto de inflexión importante en la empresa. De esta forma NEMAK podría regresar a precios por arriba de los P$20 por acción, los cuales se registraban previo a la llegada de Donald Trump a la presidencia de los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Conservamos nuestra valuación de la empresa, no obstante, a la espera de determinarse los puntos referentes al TLCAN, decidimos cambiar nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo de P$15.94 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-NEMAK-300718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-NEMAK-300718_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: NEMAK 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$15.94, MANTENER)

    lunes, 30 de julio de 2018
    Como resultado del buen desempeño financiero reportado por la empresa, la estabilidad registrada en los precios del aluminio y las perspectivas optimistas en torno al TLCAN, NEMAK ha presentado un crecimiento en el precio de su acción de +17.24% desde el 12 de julio pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Corporación Moctezuma correspondientes al segundo trimestre de 2018 presentaron un aumento en Utilidad Bruta y en Utilidad Neta, así como en sus respectivos márgenes.</nodo> <nodo>A pesar de menores ventas de cemento y concreto en su comparativo anual, respecto al trimestre anterior se puede apreciar una recuperación en ingresos.</nodo> <nodo>El EBITDA se redujo en -1.6% a/a y se colocó en P$1,814.4 millones, obteniendo un margen EBITDA de 47.8% (-37.6 p.b. a/a).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte regular. Los resultados de Corporación Moctezuma correspondientes al segundo trimestre de 2018 presentaron un aumento en Utilidad Bruta y en Utilidad Neta, así como en sus respectivos márgenes. Sin embargo, mostraron reducciones en Utilidad Operativa y EBITDA. </parrafo> <parrafo>Menores ventas de cemento y concreto. Nuevamente observamos menores ventas netas en sus dos principales divisiones: cemento y concreto. Las ventas de la primera fueron de P$3,232.4 millones, lo que representó una disminución marginal del -0.5% respecto al mismo periodo del año anterior. Las ventas de la división de concreto fueron de P$566.3 millones, -2.9% menores a las obtenidas en el 2017-II. Por otra parte, las ventas netas del segmento corporativo no presentaron variación y se mantuvieron en el mismo nivel del año anterior (P$140,000). Las ventas totales fueron de P$3,798.9 millones, menores en -0.9% a los presentados en el mismo periodo del año previo.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que se puede apreciar una recuperación en los ingresos ya que, a pesar de la disminución anual de éstos en los segmentos de cemento y concreto, fueron mayores a los presentado el trimestre anterior en 8.0% y 16.4%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Eficiencias en producción elevan utilidad bruta. Debido a una mayor eficiencia en la producción durante el 2018-II, el costo de ventas se vio reducido en -1.8% a/a, lo que derivó en que la Utilidad Bruta fuera de P$1,834.5 millones, +0.2% superior al mismo periodo del año anterior. El margen bruto incrementó en +49.3 p.b. y se colocó en 48.3%. </parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$1,675.8 millones con un margen operativo de 44.1%. Al comparar estas cifras con las reportadas en el 2017-II, se observa una variación negativa en -1.6% y -33.7 p.b., respectivamente. Estos movimientos se derivaron de mayores gastos de operación (+16.2% a/a), así como una reducción en los ingresos contabilizados dentro del renglón Otros gastos (ingresos) neto. El EBITDA se redujo en -1.6% a/a y se colocó en P$1,814.4 millones, mientras que el margen EBITDA se ubicó en 47.8% (-37.6 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Resultado financiero impulsa utilidad neta. La utilidad neta fue de P$1,275 millones, +2.5% superior a la obtenida en el 2017-II. Este aumento derivó principalmente de la utilidad obtenida del resultado financiero, la cual a su vez fue consecuencia de la depreciación del peso mexicano frente al dólar (4.6% a/a) y frente al euro (+13.3% a/a). Por consecuencia, el margen neto consolidado fue del 33.6%, lo que representa un incremento en +109 p.b.</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que sus principales comparables. En este trimestre la emisora logró un margen EBITDA de 47.8%, sus principales comparables: CEMEX México y GCC, generaron un margen de 35.8% y 29.9%, respectivamente. El diferencial promedio que mantiene Moctezuma ante estas empresas hace evidente las mayores eficiencias que presenta con respecto la industria.</parrafo> <parrafo>El efectivo decreció -6.6% a/a originado por la distribución de dividendos y la operación propia del negocio. Reiteramos que los productos de la compañía presentan un alto margen de beneficio, lo que le ha permitido mantener una política constante de dividendos. Los dos dividendos distribuidos en la primera mitad del año, en conjunto representan un dividend yield del 4.7%, tomando como base el precio de cierre de 2017. </parrafo> <parrafo>A pesar de la disminución presentada en el 2018-II, Moctezuma continúa con altos niveles en las principales métricas de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Perspectivas para el segundo semestre 2018. Consideramos que la segunda mitad del año presentará grandes retos ante la coyuntura política, fricciones comerciales y aumentos en las tasas de interés. Se vislumbra un entorno complejo para la industria de la construcción a nivel mundial pero sobretodo en México, con una alta volatilidad del tipo de cambio, aumento en precios de materias primas y combustibles, y la incertidumbre sobre la inversión extranjera.</parrafo> <parrafo>A pesar de ello, consideramos que la administración de CMOCTEZ se ha empeñado en hacer más eficientes los procesos de producción, lo que ayuda a la empresa a alcanzar y mantener altos márgenes de flujo operativo. Someteremos nuestro precio objetivo a revisión conservando, por el momento, nuestra anterior recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2T18-27072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CMOCTEZ-2T18-27072018_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2018-II, MANTENER

    viernes, 27 de julio de 2018
    Los resultados de Corporación Moctezuma correspondientes al segundo trimestre de 2018 presentaron un aumento en Utilidad Bruta y en Utilidad Neta, así como en sus respectivos márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas de Liverpool se incrementaron en +9.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +7.4%.</nodo> <nodo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto tuvo una disminución de -10 puntos base llegando a 40.1%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +10 puntos base al llegar a 14.9%. Se ha mejorado el nivel en comparación con el primer trimestre del año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas de Liverpool se incrementaron en +9.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento es menor que en los trimestres anteriores en donde se reflejaba el efecto de la incorporación de Suburbia sin embargo, ya ha pasado un año de la consolidación por lo que la base es comparable.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +7.4%. Este trimestre se tiene cierto impacto porque no se tiene la Semana Santa como en el trimestre anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas estuvieron compuestas por un alza de +3.8% en el ticket promedio de compra y un avance en el tráfico de clientes de +2.8%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de las operaciones de Suburbia en donde aún hay diversas mejoras lo que resulta en un mayor nivel de venta por metro cuadrado y un mayor tráfico de clientes que se refleja en mayores ventas. También favorece un mejor portafolio de productos con mayor valor.</parrafo> <parrafo>Las ventas siguen siendo parcialmente afectadas por el cierre de la tienda de Liverpool y Suburbia en Coapa. Se espera su apertura para finales de este año y del Centro Comercial hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos por crédito mantuvieron un crecimiento favorable de +7.4%. La cartera de clientes subió +4.2% sin embargo, la cartera vencida se mantiene en 5.7%, cifra muy alta en comparación con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>La empresa busca reducir este nivel aunque no se espera una mejora sustancial en el corto o mediano plazo ya que para reducirla se tendrían que sacrificar ventas obtenidas con el otorgamiento de crédito lo que llevaría a perder ventas y participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos por arrendamiento, se tuvo un alza de +21.6% en el segundo trimestre. No se esperan aperturas de Centros Comerciales durante este año por lo que esperamos que el crecimiento sea bajo hacia adelante. </parrafo> <parrafo>Será hasta 2019 cuando se abra un Centro Comercial en Guadalajara y se reabra el Centro Comercial de Coapa lo que resultará en un alza de doble dígito alto en los ingresos por arrendamiento.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto tuvo una disminución de -10 puntos base llegando a 40.1%.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +10 puntos base al llegar a 14.9%. Se ha mejorado el nivel en comparación con el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo>Para 2018 se espera la apertura de 6 tiendas Liverpool y de 6 tiendas Suburbia y un Capex de P$12,000 millones que se utilizará en las aperturas, un Centro Comercial en Guadalajara que abrirá en 2019, el proyecto logístico de Arco Norte y las inversiones requeridas para las tiendas de Coapa. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se seguirá invirtiendo en la renovación de la plataforma de sistemas de Suburbia.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno por la recuperación que se tiene en cuanto al margen Ebitda sin embargo, el crecimiento en ventas sigue siendo bajo en comparación con lo que se registraba en los años anteriores. Esperamos que hacia los siguientes trimestres se tenga una mejora pero que esta sea moderada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$148 para 2018 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-2T18-27072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LIVEPOL-2T18-27072018_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 148.00, COMPRA)

    viernes, 27 de julio de 2018
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas de Liverpool se incrementaron en +9.0% comparadas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.7% comparadas con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas bajaron -0.6%.</nodo> <nodo>El Ebitda decreció -13.8% y el margen Ebitda se disminuyó -110 puntos base para llegar a 7.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.7% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas bajaron -0.6%.</parrafo> <parrafo>Nuevamente, el crecimiento es por debajo de lo registrado por la Antad y refleja la pérdida de participación de mercado que se ha tenido tras la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las ventas son afectadas porque en este trimestre no se tuvo la Semana Santa, a diferencia del año anterior en donde ésta cayó en el segundo trimestre, resultando así en un menor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>La empresa tuvo hasta este trimestre para realizar el cambio de nombre y apariencia a las tiendas Comercial Mexicana lo que implicó un mayor gasto y a la vez consideramos que también impactó a las ventas.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta durante el segundo trimestre disminuyó -3.5% con una baja en el margen bruto de -60 puntos base al llegar a 22.1%.</parrafo> <parrafo>Mayores gastos incurridos en el cambio de imagen de la tienda así como un aumento en gastos promocionales, siguen impactando al desempeño operativo de la empresa.</parrafo> <parrafo>El Ebitda decreció -13.8% y el margen Ebitda se disminuyó -110 puntos base para llegar a 7.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo con decremento en ventas y disminución en los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A la fecha, las operaciones de las tiendas de Comercial Mexicana deberían de estar integradas casi en su totalidad y la empresa debería de gozar ya de más sinergias por un mayor tamaño de operación sin embargo, vemos que el proceso ha tardado más de lo esperado y aún no están integrados los sistemas de ambas tiendas lo que no permite avanzar en eficiencias.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo es de P$40 para el cierre de 2018 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2T18-27072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SORIANA-2T18-27072018_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 40.00, MANTENER)

    viernes, 27 de julio de 2018
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana tuvieron un decremento de -0.7% comparadas con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Santander (México) reportó buenos incrementos en cartera, mismos que fueron guiados principalmente por PyMEs y empresas, unos los segmentos más rentables.</nodo> <nodo>El margen financiero creció casi +10% a/a. Sin embargo, el MIN practicamente no tuvo variación. </nodo> <nodo>Destaca el descenso en provisiones de -11% a/a, mismo que se dio gracias a un mejor comportamiento en algunas carteras y el saneamiento de otras. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B de C.V., SOFOM E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander registró resultados favorables durante el 2018-II. La cartera totalizó en P$652,251 millones, reflejando un crecimiento de +10.6% a/a. Este resultado estuvo impulsado por incrementos en todos los segmentos principales, destacando el aumento en los segmentos de empresas y PyMEs del +14.7% a/a y +10.9% a/a, respectivamente. Cabe señalar que estos segmentos son considerados de alto margen. Destaca también el crecimiento de +15.1% en el portafolio de gobierno y entidades financieras. El porcentaje de la cartera correspondiente a empresas y PyMEs se expandió +100 pb en su comparativo anual, finalizando en 38.6% debido al rápido crecimiento de estos segmentos. El IMOR aumentó en 17 p.b. a/a finalizando en 2.5% y el índice de cobertura finalizó en 124.8%, que se compara con 149.7% de 2017-II.</parrafo> <parrafo>Los depósitos representaron el 84.8% de las fuentes de fondeo y presentaron un crecimiento del +13.0% a/a. Los depósitos a la vista aumentaron en +14.9% a/a pero disminuyeron su participación a 67.1%, comparado con 69.3% del año anterior. Los depósitos a plazo cerraron el trimestre con un aumento de +21% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen financiero finalizó el trimestre en P$14,795 millones, aumentando +9.5% a/a gracias a la continuidad con la estrategia de un mayor enfoque en segmentos más rentables y tasas de interés más altas. El Margen de Interés Neto (MIN) se mantuvo prácticamente constante en el comparativo anual, finalizando en 5.3%. </parrafo> <parrafo>Las provisiones disminuyeron -11.0% a/a, totalizando en P$4,667 millones debido al mejor comportamiento de cartera de consumo y corporativosy por el saneamiento de vivienderas, hipotecas y dos corporativos. El costo de riesgo del trimestre fue de 2.9%, mostrando una contracción de -61 pb.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron +13.3% a/a, en parte como resultado del plan de inversión en el que se encuentra la compañía. Además, se tuvo un fuerte decremento del -31.3% en otros ingresos de la operación debido a menores recuperaciones de cartera previamente castigada y mayores provisiones para contignencias legales y fiscales. El índice de eficiencia subió +223 pb, cerrando el trimestre en 43.5%. </parrafo> <parrafo>De esta manera, la utilidad neta finalizó en P$5,171 millones, representando un crecimiento de doble dígito de +12.1% a/a debido al crecimiento en margen financiero y menores provisiones para riesgos. El ROE del período fue de 16.9%, reflejando un aumento de +55 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica destacó la actualización de su guía de resultados para 2018, misma que fue motivada por la disminución en el costo de riesgo. La estimación para este rubro descendió -20 p.b., quedando así en un rango de 3.2% a 3.4%. De la misma manera, la guía para el crecimiento en utilidad neta incrementó dos puntos porcentuales para quedar entre 6% y 8%. </parrafo> <parrafo>La administración también comentó acerca de sus estrategias para atraer clientes. Se mencionó el programa de lealtad y la digitalización de las operaciones. En cuanto al crecimiento en cartera, se mencionó que la compañía busca ser cautelosa y por eso no ha modificado su guía en este aspecto. Comentaron que los segmentos de corporativos y gobierno y entidades financieras tienden a ser muy volátiles, por lo que un movimiento puede traer afectaciones en la cartera.</parrafo> <parrafo>Cuando se preguntó por la evolución del MIN, se comentó que hay en el mercado hay efectos contrarios sobre este indicador. Por un lado, el alza en tasas tiende a elevar este margen. Sin embargo, este aumento también tiende a hacer más sensibles a los consumidores, por lo que el porcentaje de depósitos a plazo aumenta. Por su parte, la empresa espera que el margen de interés neto no descienda en el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BSMX-2T18-27072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BSMX-2T18-27072018_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2018-II

    viernes, 27 de julio de 2018
    Banco Santander (México) reportó buenos incrementos en cartera, mismos que fueron guiados principalmente por PyMEs y empresas, unos los segmentos más rentables.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa subieron +8.6% comparadas con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El principal impulso viene de las operaciones de Femsa Comercio que compensan el bajo crecimiento de Coca-Cola Femsa.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas de la división comercial subieron +9.7% mientras que Femsa Salud tuvo un alza de +17.1% y la división combustibles creció +21.5%.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda fue de 12.6% lo que implica una baja de -70 puntos base.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa subieron +8.6% comparadas con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de las operaciones de Femsa Comercio que compensan el bajo crecimiento de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas de la división comercial subieron +9.7% mientras que Femsa Salud tuvo un alza de +17.1% y la división combustibles creció +21.5%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso de la división comercial se debe a la apertura de tiendas que mantienen un crecimiento acelerado con entre 3 a 4 tiendas OXXO abiertas por día, todos los días del año. En los últimos doce meses se abrieron 1,472 unidades con lo que en total se llega a 17,246 en operación.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de la división crecieron +3.0% que se compone de un incremento de +2.1% en el ticket promedio de compra y un alza de 1.0% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Las ventas fueron impactadas por un efecto calendario desfavorable ya que este trimestre no se tuvo la Semana Santa pero que fue parcialmente compensado por promociones ligadas al Mundial de Fútbol. Adicionalmente, la oferta de servicios en las tiendas sigue creciendo así como su área de alimentos preparados lo que, en conjunto, impulsa al tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Entre los últimos servicios que se han añadido, está la entrega de pedidos de Amazon. El precio de los productos a recoger no supera los P$1,500 y no se requiere espacio adicional de almacenamiento ya que solo se entregan productos pequeños. Además de la cuota que se recibirá por este concepto, favorecen las compras de oportunidad de las personas que recogen los pedidos.</parrafo> <parrafo>La división salud tuvo un alza en ventas mismas tiendas de +11.8%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso de la división es Chile sin embargo, las operaciones de México han empezado a mostrar mejora. Las tres marcas que tienen las farmacias, se mantendrán de esa manera ante una competencia más fuerte pero la distribución conjunta puede resultar en mejoras en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La división combustibles presentó un crecimiento de +4.3% en ventas mismas estaciones.</parrafo> <parrafo>La división sigue siendo favorecida por el alza en el alza promedio de las gasolinas y por un incremento en el volumen a estaciones totales de +7.1%. Esto compensó la baja en el volumen vendido a mismas estaciones de -7.6%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el público inversionistas tenía temor por una cancelación en la reforma energética, hasta el momento, las declaraciones del presidente electo muestran que se mantendrá esta reforma lo que permitirá que Femsa pueda seguir consolidando sus operaciones de gasolineras.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en la división comercial fue de 11.1% lo que implica una baja marginal de -10 puntos base en comparación con el segundo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La división salud tuvo un crecimiento en el margen Ebitda de +170 puntos base llegando a 6.6%.</parrafo> <parrafo>Mientras que la división combustibles tiene un margen Ebitda de 1.1% superando al registrado en el segundo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Esto compensó parcialmente la baja en el margen Ebtida de Coca-Cola Femsa con lo que, en el consolidado, el margen Ebitda fue de 12.6% lo que implica una baja de -70 puntos base.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, la utilidad neta se ve beneficiada por una ganancia cambiaria, no monetaria, relacionada con la posición en efectivo denominada en dólares así como por un menor gasto financiero.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. La división comercial sigue teniendo resultados favorables con una importante mejora en las operaciones de Femsa Salud.</parrafo> <parrafo>La diversificación de la empresa, permite seguir teniendo un buen crecimiento en ventas y mitigar el impacto en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Gran parte de los buenos fundamentales ya están incorporados en el precio de la acción, por lo que esperaríamos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de mantener con un precio objetivo de P$182 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2T18-27072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FEMSA-2T18-27072018_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 182.00, MANTENER)

    viernes, 27 de julio de 2018
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa subieron +8.6% comparadas con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, mostrando un importante control en gastos operativos que, bajo el crecimiento del portafolio, permitió avances considerables en ingreso operativo neto y fondos de operación. La ocupación de los activos avanzó de forma moderada para ubicarse en 95.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$921.8 millones, para un importante incremento de +19.2% a/a, resultado de los puntos anteriores así como de la depreciación del tipo de cambio por las rentas dolarizadas. Se registraron eficiencias operativas que derivaron en incrementos generalizados en márgenes.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) fueron de P$555.3 millones, es decir, un crecimiento de +22.7% a/a. Lo anterior resultó en una distribución trimestral de P$0.7020 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.9% con base en los precios actuales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Consideramos como excelentes los resultados de TERRA y recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$31.25 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TERRA-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-TERRA-26072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$31.25, COMPRA)

    jueves, 26 de julio de 2018
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, mostrando un importante control en gastos operativos que, bajo el crecimiento del portafolio, permitió avances considerables en ingreso operativo neto y fondos de operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Banco Santander (México) reportó sólidos incrementos en cartera, que subió +10.6% a/a. Este aumento fue impulsado por el segmento comercial, mismo que creció +13.6% a/a mientras que la parte de individuos solo se elevó +5.9% a/a. Con esto, el portafolio de individuos redujo su participación de 39.1% al final de 2017-II a 37.4% al final de este trimestre. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad tuvo un ligero repunte y cerró el trimestre en 2.46%, +17 p.b. por arriba del indicador del año pasado. El índice de cobertura se redujo de 1.50x a 1.25x. </parrafo> <parrafo>En cuanto a resultados, el margen financiero creció +9.5% a/a. Las provisiones, por su parte, decrecieron -11% a/a gracias a un mejor comportamiento de la cartera de consumo y corporativos. De esta manera, el margen financiero ajustado por riesgos crediticios subió +22.5% a/a. El MIN cerró en 5.27%, marginalmente por debajo de aquel del 2017-II. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y promoción incrementaron +13.3% a/a. Se debe recordar que el banco continúa con el plan de inversión de P$15,000, mismo que se extenderá hasta 2019. El índice de eficiencia se colocó en 43.46%, aumentando +223 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció +12.1% a/a para cerrar el trimestre en P$5,171 millones. El ROE finalizó en 17.33%, lo que implica un crecimiento de +57 p.b. a/a. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BSMX-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-BSMX-26072018_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2018-II

    jueves, 26 de julio de 2018
    Banco Santander (México) reportó sólidos incrementos en cartera, que subió +10.6% a/a. Este aumento fue impulsado por el segmento comercial, mismo que creció +13.6% a/a mientras que la parte de individuos solo se elevó +5.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El tráfico de pasajeros totales en 2018-II aumentó en +10.8% a/a, encabezado por el desempeño en viajeros nacionales (+14.6%). Los ingresos totales aumentaron +11.2% a/a, impulsados por el dinamismo en ingresos no aeronáuticos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó +9.5% a/a. Sin embargo el margen EBITDA disminuyó a 62.3%, lo que representó una disminución de -160 p. b. a/a debido principalmente al crecimiento Gastos de Operación Totales, producto de un incremento por derechos sobre bienes concesionados.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta incrementó +5.0% a/a, para ubicarse en P$1,189.0 millones.</parrafo> <parrafo>Destacó la aprobación de un pago de dividendos a razón de P$7.62 por acción efectuado en dos pagos de P$3.81 cada uno, ejercidos a más tardar el 31 de agosto y 31 de diciembre de este año. El dividend yield con base en los precios actuales de GAP sería de 3.9%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GAP-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GAP-26072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 210.00, COMPRA)

    jueves, 26 de julio de 2018
    El tráfico de pasajeros totales en 2018-II aumentó en +10.8% a/a, encabezado por el desempeño en viajeros nacionales (+14.6%). Los ingresos totales aumentaron +11.2% a/a, impulsados por el dinamismo en ingresos no aeronáuticos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró resultados positivos, con avances generalizados en el ingreso operativo neto (NOI), EBITDA y fondos de operación (FFO). </parrafo> <parrafo>La ocupación total del portafolio fue de 92.8%, sin cambios significativos respecto al 2017-II. Por otro lado, destacó el incremento en el margen NOI en 153 p.b., derivado de eficiencias operativas.</parrafo> <parrafo>Lo anterior permitió incrementar los estimados de la guía 2018, para actualizar la proyección de distribuciones a lo largo del año en P$1.60 por CBFI, lo que equivaldría a un dividend yield de 8.1%, con base en los precios actuales de FIBRAMQ.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$21.90 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRAMQ-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRAMQ-26072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAMQ 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$21.90, MANTENER)

    jueves, 26 de julio de 2018
    Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró resultados positivos, con avances generalizados en el ingreso operativo neto (NOI), EBITDA y fondos de operación (FFO).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporativo Moctezuma publicó sus resultados trimestrales correspondientes al 2T18. Los ingresos fueron de P$3,798.9 millones, menores en -0.9% a los presentados en el mismo periodo del año previo. Esta variación negativa fue provocada por menores ingresos en la venta de cemento (-0.5% a/a) y en la venta de concreto (-2.9% a/a) durante el 2T18. Sin embargo, gracias a menores costos relacionados con las ventas, la utilidad bruta creció +0.2% a/a y se colocó en P$1,834.5 millones. El margen bruto mostró una expansión de +49 p.b. y se colocó en 48.3%.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$1,675.8 millones, lo que representó una disminución del -1.6% en su comparativo anual. El margen operativo fue de 44.1%, -34 p.b. por debajo del obtenido en el 2T17. El EBITDA fue de P$1,814.4 millones, resultando en una disminución del -1.6% a/a. El margen EBITDA fue de 47.8% (-40 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$1,275 millones, +2.5% superior a la obtenida en el 2T17. Este aumento se derivó principalmente de la utilidad obtenida del resultado financiero, la cual a su vez fue consecuencia de la depreciación del peso mexicano frente al dólar (4.6% a/a) y frente al euro (+13.3% a/a). Por consecuencia, el margen neto consolidado fue del 33.6%, lo que representa un incremento en +109 p.b. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de CMOCTEZ fue afectado por factores internos y externos de la economía mexicana. Sin embargo, consideramos que las estrategias implementadas por la administración en periodos anteriores han logrado mitigar el efecto provocado por estas adversidades. Calificamos el reporte presentado por CMOCTEZ como regular. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CMOCTEZ-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CMOCTEZ-26072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CMOCTEZ 2018-II, MANTENER

    jueves, 26 de julio de 2018
    Corporativo Moctezuma publicó sus resultados trimestrales correspondientes al 2T18. Los ingresos fueron de P$3,798.9 millones, menores en -0.9% a los presentados en el mismo periodo del año previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados destacables, logrando exceder en diversos puntos la guía planteada hacia finales de 2018. </parrafo> <parrafo>Los ingresos avanzaron +22.0% a/a, ubicándose en US$32.4 millones. De igual forma, derivado de eficiencias en gastos operativos, se registró un ingreso operativo neto (NOI) de US$31.3 millones, para una variación de 22.4% a/a. Por otro lado, el EBTIDA sumó US$27.7 millones, para un margen EBITDA de 85.6%, sin cambios significativos respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>Finalmente, los fondos de operación (FFO) resultaron en US$19.09 millones, para un sustancial incremento de 95.6% a/a, beneficiado del efecto en el tipo de cambio en los ingresos y el efecto contable en los pasivos en moneda extranjera.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2018-IV de P$32.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-26072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$32.50, COMPRA)

    jueves, 26 de julio de 2018
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados destacables, logrando exceder en diversos puntos la guía planteada hacia finales de 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hd (FIBRAHD) mostró resultados trimestrales impulsados por una sólida ocupación y un agresivo crecimiento de activos que redituó en un avance del +95% a/a en ingresos. Al cierre del trimestre en revisión, el portafolio se integró por 36 propiedades, con un área bruta rentable de 291,170 m2 y una ocupación de 96.3%. </parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI) trimestral fue de P$89.3 millones, para un incremento significativo de +111.7%, beneficiado de eficiencias operativas y el crecimiento del portafolio. </parrafo> <parrafo>Posterior a los gastos operativos y a servicios por la administración de propiedades, se observó un EBIT de P$86.2 millones (+112.1% a/a). Por otro lado, los fondos de operación (FFO) fueron de P$74.0 millones para una variación de +56.9%, y un margen FFO de 62.4%, el cual contrastó significativamente con el mismo margen registrado el año previo de 77.6%. </parrafo> <parrafo>La distribución correspondiente al trimestre fue de P$0.1903 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.0% con base en los precios actuales del CBFI.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRAHD-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRAHD-26072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAHD 2018-II (P.O. al 2018-IV:P$10.00, MANTENER)

    jueves, 26 de julio de 2018
    Fibra Hd (FIBRAHD) mostró resultados trimestrales impulsados por una sólida ocupación y un agresivo crecimiento de activos que redituó en un avance del +95% a/a en ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán presentó sus resultados correspondientes al 2T18 donde destacó que las ventas alcanzaron una cifra récord para la emisora de US$101.1 millones, para un crecimiento del +12.6% a/a. Las ventas fueron impulsadas por un mayor volumen de venta de ferroaleaciones, superior en 12% al observado durante el 2T17, además de mayores precios en toda la gama de productos. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el aumento en el precio de insumos como la energía eléctrica, mineral de manganeso y el coque provocaron que los costos relacionados con las ventas incrementaran en +20.3% y fueran de US$70.5 millones. Por lo anterior, la utilidad bruta fue de US$30.7 millones, menor en -1.9% a la presentada en el mismo trimestre del año previo y a que su respectivo margen se contrajera en -446 p.b. </parrafo> <parrafo>Los costos de operación fueron superiores en +4.9% a los que se obtuvieron en el mismo periodo del año anterior, lo que provocó una reducción del -5.1% a/a en la Utilidad Operativa para colocarse en US$20.2 millones. El EBITDA fue de US$25.9 millones, inferior en -5.8% a/a. El margen EBITDA disminuyó en -500 p.b. y se situó en 25.6%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la utilidad neta creció en +129.0% a/a y llegó a ser de US$25.14 millones. Este gran aumento se ocasionó por una ganancia financiera neta de US$8.2 millones derivada de la devaluación del peso durante el 2T18, la cual se compara con la pérdida financiera reportada en el 2T17 de -US$8.6 millones. El margen neto fue de 24.9%, superior en +1,263 p.b. al generado en el 2T17.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportó resultados regulares, impulsados por mayores volúmenes de venta pero afectados por el aumento en el precio de sus insumos, lo que ocasionó que los ingresos aumentaran pero reduciendo el margen EBITDA de manera importante. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AUTLAN-2T18-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AUTLAN-2T18-26072018_1.jpg ' /> </reportes>Flash al Reporte: AUTLAN 2018-II (P.O. 2018-IV: P$23.50, COMPRA)

    jueves, 26 de julio de 2018
    Autlán presentó sus resultados correspondientes al 2T18 donde destacó que las ventas alcanzaron una cifra récord para la emisora de US$101.1 millones, para un crecimiento del +12.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultado de mayores ventas en todos los grupos de negocios, la empresa registró al cierre del 2018-II un crecimiento en ingresos de +34.5%.</nodo> <nodo>El EBITDA registró un avance de +29.3% a/a como resultado de un efecto de conversión cambiaria, donde destacó la depreciación del Bolívar venezolano (6,362%) y del Real brasileño (11.8%) en comparación del año pasado.</nodo> <nodo>La Deuda Neta al cierre del 2018-II fue por US$2,748, con un avance importante de +102.7% a/a. Lo anterior dio como resultado una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.9x, mientras que la cobertura de interés fue de 6.2x.</nodo> <nodo>En la conferencia se mencionó que se amplió el rango del crecimiento esperando en EBITDA en la guía que se dio a conocer en el 2017-IV, entre 25% y 30%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultado de mayores ventas en todos los grupos de negocios, la empresa registró al cierre del 2018-II un crecimiento en ingresos de +34.5%. Este aumento fue impulsado por una mayor demanda de fluorita, mejores precios del PVC como efecto directo del buen desempeño de los precios internacionales del petróleo y una mejora en las condiciones de mercado para la sosa cáustica. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que durante el primer semestre del 2018, EE.UU. y México representaron el 15% y el 11% de las ventas totales por destino, respectivamente, mientras que Alemania registró un 8% del total.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un avance de +29.3% a/a como resultado de un efecto de conversión cambiaria, donde destacó la depreciación del Bolívar venezolano (6,362%) y del Real brasileño (11.8%) en comparación del año pasado; sin embargo, estos movimientos fueron parcialmente compensadas por la apreciación del euro (+7.8%) y la libra esterlina (6.1%). </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que a pesar de que el incremento de en los precios del petróleo favoreció al precio de los productos petroquímicos, también incrementó el costo de las materias primas empleadas en la fabricación de los mismos. Sin embargo, la empresa tiene la ventaja competitiva de emplear etano para la producción de VCM (materia prima del PVC), ya que mientras los precios del petróleo se mantuvieron a la alza en el trimestre, los del etano disminuyeron. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada fue por US$206 millones, con un crecimiento importante de +124.0% a/a, como resultado de la disminución en los costos financieros (-26.0% a/a) y la reducción en la tasa corporativa de 35% a 21% como consecuencia de la reforma fiscal de los EE.UU. en el segundo semestre de 2017. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-II fue por US$2,748, con un avance importante de +102.7% a/a. Lo anterior dio como resultado una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.9x, mientras que la cobertura de interés fue de 6.2x. Es importante mencionar que parte de esta deuda fue adquirida para finalizar la compra de Netafim y para el mantenimiento de algunas otras subsidiarias. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por grupo de negocio, 2018-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vinyl, resultados favorables. Se reportaron ventas por US$642 millones (+12.0% a/a), debido a un incremento en volumen de ventas (+3.0% a/a) y a mejores precios del PVC como consecuencia de los mejores precios del petróleo y restricciones a la oferta en Asia. Asimismo, la sosa cáustica ha registrado una tendencia alcista en sus precios en los últimos meses. El EBITDA aumentó +14.0% a/a para un monto total de US$161 millones, lo anterior se explica por la eficiencia de las operaciones derivadas de la integración vertical del cracker de etileno. </parrafo> <parrafo>Fluent, resultados excelentes. Esta línea de negocio presentó un importante crecimiento en ventas de +49.0% a/a, por un monto total de US$1,144 millones. Por otro lado, el EBITDA fue de US$180 millones con incremento de +40.0% a/a. Consideramos que este buen desempeño fue impulsado por la consolidación de las operaciones de Netafim y un mayor volumen de ventas en Latinoamérica. </parrafo> <parrafo>Fluor, resultados excelentes. Resultado del aumento de la demanda de fluorita por parte de la industria cementera y mayores precios en EE.UU., se observaron ingresos por US$230 millones (+28.0% a/a). En la misma sintonía, el EBITDA creció +44.0% a/a, llegando a US$105 millones. Cabe mencionar que ésta también es una división con integración vertical, pues el proceso de producción abarca desde la extracción de la fluorita hasta su venta en estado metalúrgico o ácido. Esto permite a la empresa tener un mejor control de costos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que durante el segundo semestre del 2018 se mantengan la tendencia actual tanto en las divisiones de Vinyl como de Fluente, pues con el apoyo del cracker de etileno y Netafim la empresa se ha consolidado como uno de los principales productores de VCM e incluso como uno de los principales líderes en tecnologías de irrigación y servicios de agua. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se comentó que se convocará a una Asamblea de Accionistas para proponer el pago de un dividendo extraordinario de hasta US$150 millones. De igual forma, se mencionó que se amplió el rango del crecimiento esperado en EBITDA en la guía que se dio a conocer en el 2017-IV, entre 25% y 30%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a Netafim, se espera que esta subsidiaria pueda aportar US$200 millones en EBITDA a finales del 2018 con márgenes alrededor del 17%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa registró resultados excelentes, debido al incremento en los precios de sus principales productos y la demanda de los mismos. Además, la empresa se ha visto favorecida por la adquisición de Netafim y la integración del cracker de etileno. </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos considerando una muestra de once empresas dedicadas a la producción de productos petroquímicos, principalmente aquellos que derivan del etileno. De esta manera obtuvimos un múltiplo sectorial Valor Empresa/EBITDA de 8.10x, y determinamos un precio objetivo de P$79.26 por acción a finales de 2018 con una recomendación de compra. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEXCHEM-2T18-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEXCHEM-2T18-26072018_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 79.26, COMPRA)

    jueves, 26 de julio de 2018
    Resultado de mayores ventas en todos los grupos de negocios, la empresa registró al cierre del 2018-II un crecimiento en ingresos de +34.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados impulsados por un control en costos y gastos operativos que redituaron en un avance en márgenes. Es importante mencionar que la dolarización en las rentas del portafolio, así como el avance en la adquisición de activos redituó en un crecimiento en los ingresos totales.</nodo> <nodo>Finalmente, los fondos de operación (FFO) sumaron P$182.3 millones, para un crecimiento de +40.4% a/a. Los gastos de capital (CAPEX) sumaron P$7.6 millones, monto significativamente superior al registrado en 2017-II (P$3.2 millones), como consecuencia del crecimiento del portafolio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Mty, S.A.P.I. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados impulsados por un control en costos y gastos operativos que redituaron en un avance en márgenes. Es importante mencionar que la dolarización en las rentas del portafolio, así como el avance en la adquisición de activos redituó en un importante crecimiento en los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>Al cierre del 2018-II, el portafolio se integró por 43 propiedades, con un área bruta rentable de 504,534 m2, de las cuales 25 propiedades pertenecieron al segmento industrial; 12 de oficinas y seis dirigidas al segmento comercial. La ocupación promedio de estos activos fue de 96.5%, para un moderado descenso respecto al 2017-II (96.7%).</parrafo> <parrafo>Las rentas del portafolio en estos tres segmentos de arrendamiento mostraron retrocesos secuenciales en términos dolarizados, en particular en el segmento industrial (-2.3% t/t) y en oficinas corporativas (-2.6% t/t). FMTY añadió que este efecto obedeció al movimiento en el tipo de cambio en el trimestre y no esperaría que esta tendencia se mantenga en las rentas en moneda nacional, asumiendo la absorción neta en lo que va del 2018-III en la CDMX, Monterrey y Guadalajara en el segmento de oficinas. Por otro lado, se mencionó que el segmento industrial mostró una resiliencia importante de cara a la coyuntura actual por la incertidumbre del TLCAN, manteniendo una ocupación del 100% en FMTY.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales fueron de P$229.7 millones, para un avance de +17.1% a/a. De igual forma, el ingreso operativo neto (NOI) fue de P$203.6 millones, logrando un avance de +19.9% a/a. El EBITDA fue de P$182.2 millones, es decir, un crecimiento de +20.2%, asumiendo un control en gastos de administración. Se ejecutó un plan ejecutivo basado en pago con CBFIs, como resultado de una mayor capitalización de mercado de la Fibra. Lo anterior generó una provisión de P$14.6 millones. </parrafo> <parrafo>La Deuda total fue equivalente P$3,072 millones, contratada en moneda extranjera y con un costo promedio ponderado de 4.8%. Considerando las coberturas ejercidas en este endeudamiento, la deuda a tasa fija representó el 98.5% del total, por lo que se mantuvo una posición defensiva ante la coyuntura actual en política monetaria internacional. La razón de apalancamiento Deuda/Activos totales fue de 25%, que consideramos se mantiene por debajo del promedio del sector (32%).</parrafo> <parrafo>Finalmente, los fondos de operación (FFO) sumaron P$182.3 millones, para un sólido crecimiento de +40.4% a/a. Los gastos de capital (CAPEX) sumaron P$7.6 millones, monto significativamente superior al registrado en 2017-II (P$3.2 millones), como consecuencia del crecimiento del portafolio. Lo anterior resultó en una distribución de P$0.274 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.2% con base en los precios actuales de FMTY. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la administración postergó la emisión de capital planeada por un total de hasta P$2,000 millones, debido a ciertos hallazgos en el portafolio de adquisición “Horizonte” los cuales podrían retrasar los tiempos esperados de ejecución. Consideramos que las expectativas de esta emisión de capital explicarían el rezago de FMTY en el mercado, asumiendo la potencial dilución de los actuales inversionistas por un mayor número de CBFIs en circulación en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este reporte fue positivo y afianza los objetivos de la administración en tiempos de inversión y generación de rentabilidad. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$13.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FMTY-2T18-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FMTY-2T18-26072018_1.jpg' /> </reportes>FMTY 2018-II (P.O. al 2018-IV:P$13.5, MANTENER)

    jueves, 26 de julio de 2018
    Fibra Mty (FMTY) mostró resultados impulsados por un control en costos y gastos operativos que redituaron en un avance en márgenes. Es importante mencionar que la dolarización en las rentas del portafolio, así como el avance en la adquisición de activos redituó en un crecimiento en los ingresos totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de Crédito Real incrementó +33.6% a/a, impulsado por los segmentos de nómina y PyMEs.</nodo> <nodo>Dados los importantes crecimientos en volúmenes, el margen financiero también reportó notables crecimientos. No obstante, el MIN tuvo un descenso marginal.</nodo> <nodo>Las provisiones también aumentaron de manera importante debido al crecimiento de la cartera y a la operación de Centroamérica. Las comisiones netas y el resultado por intermediación también mermaron el avance de la utilidad neta. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B de C.V., SOFOM E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crédito Real (Clave de Cotización: CREAL) reportó un trimestre favorable en prácticamente todos sus indicadores. La cartera de crédito finalizó en P$33,660.1 millones, lo que representó un crecimiento de +33.6% a/a. Este movimiento se dio gracias a un importante crecimiento en la cartera de PyMEs (+77.9% a/a), además de sólidos incrementos en Nómina, Autos México y Otros, que incluye negocios de consumo y microcréditos. En originación, el segmento de PyMEs casi duplicó el saldo. El índice de morosidad también observó una mejoría, ya que pasó de 2.2% en 2017-II a 1.9% en el periodo de estudio. Practicamente todos los segmentos mejoraron en este rubro excepto Instacredit. </parrafo> <parrafo>Los resultados también mostraron incrementos importantes. Los ingresos por intereses subieron +30.5% a/a, mismos que fueron impulsados por los crecimientos en cartera. Los gastos por intereses aumentaron en una proporción similar debido a un mayor volumen de deuda y un costo de fondeo (11.4%) ligeramente mayor. De esta manera, el margen financiero aumentó +30.4% a/a. Cabe destacar el aporte de los negocios internacionales a esta cuenta, que fue de 34.1%. El MIN se redujo en -20 p.b. a/a para finalizar en 21.4%. </parrafo> <parrafo>En el rubro de provisiones se dio un incremento importante de +61.5% a/a. Esto se debió en gran medida al incremento de cartera de Nómina y PyMEs, así como el deterioro en el rubro de autos usados y cartera de Nicaragua, ambos dentro de Instacredit. El índice de cobertura sobre cartera vencida pasó de 1.69 veces a 1.81 veces. </parrafo> <parrafo>En cuanto a las comisiones netas, el resultado no fue tan favorecedor ya que estas disminuyeron -8.9% a/a. Además, el resultado por intermediación, que es representado por la valuación de instrumentos derivados, tuvo un saldo negativo de –P$34 millones. No obstante, el rubro de otros ingresos presentó un aumento de +29.2% a/a. En el 2018-II, la empresa recuperó P$74.6 millones de cuentas incobrables. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración subieron +16.1% a/a, acumulando P$906.8 millones en este trimestre. Esto se debió a la expansión de la cartera de negocios en México así como al crecimiento orgánico en Centroamérica. La tasa impositiva de este trimestre fue de 25.7%, por arriba de aquella del mismo periodo del año pasado de 17.6%. </parrafo> <parrafo>De esta manera, la utilidad neta terminó en P$459.2 millones para un aumento de +8.7% a/a. Con ello, el ROAE finalizó en 12.5%, mientras que el de 2017-II fue de 19.1%. Cabe mencionar que esta cantidad toma en cuenta el bono perpetuo emitido a finales del año pasado, mismo que se registra en el capital contable. Si se excluyera del cálculo, el ROAE sería de 17.5%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica, la compañía destacó la alta originación en el trimestre. También comentó que han procurado mantener una buena calidad en sus activos, sobre todo en el segmento de IMSS, donde a pesar de no tener tasas tan altas perciben un beneficio por menor creación de provisiones. En cuanto a los negocios en EE.UU. , la administración ha comentado que han evolucionado favorablemente y que esperan volverlos rentables en los siguientes periodos. Por parte de Nicaragua, la situación sociopolítica sigue siendo delicada. La compañía ha detenido la originación en el país y se ha enfocado únicamente a cobrar créditos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a México, la compañía está confiada en que la nueva administración promoverá el consumo interno, lo que será benéfico para la creación de créditos. De la misma manera, se señaló que un cambio en la reforma educativa no afectaría a su base de clientes ya que ellos se enfocan en organismos sindicados. Además, esperan que el cambio que se haga en dicha reforma no sea estructural. También señalaron que el mercado de PyMEs tiene gran potencial, mismo que intentarán aprovechar. Comentaron además que esperan terminar el año en la parte alta de la guía de crecimiento de cartera de entre 15% y 20%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de CREAL fue muy positivo, debido a los importantes crecimientos tanto en cartera como en resultados. Quedan por resolverse algunos problemas en las operaciones, sobre todo fuera de México, pero la evolución es favorable, excepto por el caso de Nicaragua. La calidad de sus activos sigue siendo alta y también destaca la capacidad de fondearse con la propia operación. Mantenemos la recomendación de COMPRA con un P.O. de P$36 por acción para 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2T18-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CREAL-2T18-26072018_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2018-II (P.O. 2018-IV: 36.00, COMPRA)

    jueves, 26 de julio de 2018
    La cartera de Crédito Real incrementó +33.6% a/a, impulsado por los segmentos de nómina y PyMEs.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actinver volvió a presentar resultados sólidos. La cartera total creció +17% a/a y el IMOR quedó como uno de los más bajos del sector. </nodo> <nodo>Los ingresos operativos incrementaron +23% a/a. El rubro de comisiones netas también registró buenos avances. </nodo> <nodo>La operadora de Fondos de Inversión mantiene una posición importante en el mercado, siendo el sexto lugar por activos netos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Resultados acumulados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Actinver reportó nuevamente un trimestre con sólidos resultados, luego de que la utilidad neta avanzara +30% a/a, quedando ésta en P$166 millones. </parrafo> <parrafo>La cartera total que incluye: i) arrendamiento financiero, ii) crédito estructurado y iii) crédito bancario avanzó más 17% a/a, siendo el segmento de crédito estructurado nuevamente el que más creció (+28% a/a). No obstante, el segmento de arrendamiento financiero decreció -14% a/a. El índice de morosidad (IMOR) se ubicó en 0.66%, manteniéndose así en uno de los niveles más bajos de todo el sector al tiempo que el índice de cobertura llegó a 2.90x. </parrafo> <parrafo>Los ingresos operativos aumentaron +23% a/a, sumando P$1,217 millones. Cabe recalcar que esta cuenta suma el margen financiero con las comisiones netas, el resultado por intermediación y otros ingresos y se le substrae las provisiones. En cuanto a los gastos operativos, éstos también incrementaron +23% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen operativo del 2018-I mostró una expansión de +22 pb a/a, llegando a un nivel de 19.5%, mientras que el margen neto alcanzó 13.70%, lo que implica una mejora de +70 p.b. Adicionalmente, el ROE trimestral llegó a 11.7% (+200 pb a/a), lo cual muestra una mejora en la rentabilidad de la emisora, situación que debería reflejarse en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los activos administrados por los fondos de inversión de Actinver incrementaron +16% a/a, quedando así en P$163,857 millones. Con esto, la cuota de mercado de la operadora de fondos disminuyó marginalmente y terminó el trimestre en 6.81%, quedando así a la sexta posición, muy cerca del quinto lugar que tiene una cuota de 7.4%. De la misma manera, los ingresos por administración y distribución de fondos crecieron +15% a/a. </parrafo> <parrafo>La banca privada cerró el trimestre con 93,204 contratos, cerca de 4 mil más que en 2017-II. Los activos de fondos de inversión crecieron +18% a/a, los activos bancarios en +7% a/a y los de mercado de dinero en +17% a/a. Por otro lado, los de mercados de capitales decrecieron en -13% a/a debido a la migración a activos de menor riesgo que fue provocada por la incertidumbre electoral y la renegociación del TLCAN. </parrafo> <parrafo>Para el 2018-I, los ingresos operativos de Actinver Casa de Bolsa subieron +7% a/a. La utilidad neta de esta división fue de P$77 millones, -11% menor a la del mismo periodo del año pasado. Este decremento se explica por la gran volatilidad registrada en el segundo trimestre de 2017, lo que resultó en una alta base comparativa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la banca de inversión, los ingresos de esa división incrementaron en 74% a/a para llegar a P$146 millones. La banca de inversión de Actinver ocupó nuevamente el quinto lugar como Intermediario colocador de emisiones de deuda de Largo Plazo. De la misma manera, la compañía realizó cuatro transacciones de capital por más de P$7,900 millones. La cartera corporativa subió +23% a/a y el número de clientes creció +32% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-2T18-26072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ACTINVR-2T18-26072018_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2018-II (P.O. al 2018-IV:P$ 16.20, COMPRA)

    jueves, 26 de julio de 2018
    Actinver volvió a presentar resultados sólidos. La cartera total creció +17% a/a y el IMOR quedó como uno de los más bajos del sector.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Sports se incrementaron +20.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, los ingresos mismos clubes subieron +8.3%. La cifra refleja un muy buen dinamismo y refuerza la posición de liderazgo en el sector al ser uno de las pocas cadenas de centros deportivos.</nodo> <nodo>Durante el segundo trimestre, la utilidad de operación creció +30.3% y el Ebitda se incrementó +21.3% con lo que el margen Ebitda permaneció estable en 15.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Sports se incrementaron +20.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías siguen dando el mayor impulso con un alza de +23.3% mientras que se tuvo un crecimiento de +8.9% en otros ingresos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los ingresos mismos clubes subieron +8.3%. La cifra refleja un muy buen dinamismo y refuerza la posición de liderazgo en el sector al ser uno de las pocas cadenas de centros deportivos.</parrafo> <parrafo>Si bien el sector es muy competido y la oferta de servicios es muy amplia, la empresa tiene una ventaja competitiva al tener un enfoque integran en el Wellness ofreciendo un buen servicio al cliente con métricas claras que permiten medir la satisfacción del cliente a la vez que permite una mejor comprensión de las necesidades del cliente con lo que puede haber una mejor oferta de servicios.</parrafo> <parrafo>Con este enfoque, el número de clientes activos mismos clubes se incrementaron +9.2% en el segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la tasa de deserción mismos clubes se ubicó en 1.9% lo que implica un decremento de -110 puntos base. La tasa de deserción neta fue de 1.9% bajando -100 puntos base. </parrafo> <parrafo>Con un mayor tamaño de operación, los costos administrativos a ventas totales siguen decreciendo ubicándose en 5.4%, una disminución de -50 puntos base con respecto al segundo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Actualmente, se tienen 59 clubes en operación. El modelo de negocio resulta en una mayor rentabilidad en la medida en que se tenga un mayor número de clubes.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, la utilidad de operación creció +30.3% y el Ebitda se incrementó +21.3% con lo que el margen Ebitda permaneció estable en 15.8%.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una estabilidad financiera con la razón de deuda neta a Ebitda en 1.7 veces por debajo de lo registrado el año anterior de 1.9 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno, se tuvo un favorable avance en ventas durante el trimestre y vemos que se ha recuperado el dinamismo en retención de clientes con la estrategia enfocada en la satisfacción y limpieza.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, para lograr estas metas, se siguen incurriendo en mayores gastos lo que ya podría ser algo permanente dificultando así el alza en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de mantener con un precio objetivo para el cierre de 2018 de P$20.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORTS-2T18-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SPORTS-2T18-25072018_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 20.00, MANTENER)

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Sports se incrementaron +20.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) mostró resultados regulares, mostrando crecimientos moderados en ocupación, ingresos y flujo operativo, pero incididos por mayores gastos y costos operativos que afectaron el comparativo anual en márgenes. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) fueron de P$101.2 millones, para un decremento de -12.9% a/a. Lo anterior resultó en una distribución de P$0.2560, excluyendo los CBFIs emitidos por la suscripción de capital.</parrafo> <parrafo>El dividend yield correspondiente con base en los precios actuales del CBFI fue de 8.5%.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$13.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FINN-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FINN-25072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FINN 2018-II (P.O. al 2018-IV:P$13.00, MANTENER)

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Fibra Inn (FINN) mostró resultados regulares, mostrando crecimientos moderados en ocupación, ingresos y flujo operativo, pero incididos por mayores gastos y costos operativos que afectaron el comparativo anual en márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo México (GMEXICO) reportó resultados positivos al 2T18, mostrando crecimientos en ventas, utilidad operativa, EBITDA y márgenes.</nodo> <nodo>Los ingresos consolidados en el trimestre estuvieron en línea con nuestros estimados y se colocaron en US$2,666.0 millones, lo que representó una variación del +18.5% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA consolidado trimestral registró un importante avance de +32.4% a/a y se colocó en US$1,316.3 millones.</nodo> <nodo>El Consejo de Administración de Grupo México decretó el pago de un dividendo en efectivo de P$0.80 por acción. El pago se efectuará el 23 de agosto.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo México (GMEXICO) reportó resultados positivos al 2T18, mostrando crecimientos en ventas, utilidad operativa, EBITDA y márgenes. Los ingresos consolidados en el trimestre estuvieron en línea con nuestros estimados y se colocaron en US$2,666.0 millones, lo que representó una variación del +18.5% a/a. </parrafo> <parrafo>El volumen producido en la División Minera se mantuvo en niveles similares a los observados en el 2T17. La producción de cobre fue de 248,020 toneladas, en donde la caída en producción de Asarco se vio compensada por mayor producción en las operaciones de México y Perú; la emisora estimó recuperar el 100% de la producción de Asarco durante el 3T18. La producción de molibdeno fue de 5,395 toneladas, nivel similar al del 2T17. La producción de zinc fue de 17,983 toneladas (+1% a/a); plata aumentó +6% a/a, a 4,843 miles de onzas, y oro aumentó +4% a/a. </parrafo> <parrafo>Estos volúmenes en conjunto con mayores precios del cobre (+19.8%), zinc (+19.8%) y molibdeno (+44.0%); lograron impulsar las ventas de la División Minera en +14.9% a/a. El EBITDA generado por esta división incrementó 30.4% a/a, impulsando su margen EBITDA en +570 p.b. El cash cost por libra de cobre fue de US$1.07 por libra de cobre, lo que la colocó como la empresa con menor cash cost de la industria.</parrafo> <parrafo>En la División Transporte las ventas avanzaron 25.8% a/a debido a la consolidación de Florida East Coast Rail Corp (FEC) y a aumentos del 14.5% en volumen transportado y del 31.5% en número de carros movidos. El EBITDA de esta división tuvo un incremento de 25.8% a/a manteniendo su margen en un nivel similar (44.3%). </parrafo> <parrafo>La División Infraestructura incrementó sus ventas en +11.0% a/a debido a mejores resultados en la División Energía. El EBITDA generado por esta división fue de US$72 millones, lo que representó un incremento del +5.2% a/a. La utilidad neta creció en US$22.8 millones (+253.6%) respecto a la presentada en el 2T17 </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado trimestral registró un importante avance de +32.4% a/a y se colocó en US$1,316.3 millones. El margen EBITDA consolidado incrementó en +520 p.b. y se colocó en 49.4%. La utilidad neta consolidada fue de P$459.3 millones, lo que representó un notable aumento de +21.5% a/a. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el trimestre en US$6,766.6 millones. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 1.3x. </parrafo> <parrafo>El Consejo de Administración de Grupo México decretó el pago de un dividendo en efectivo de P$0.80 (+33.3% t/t) por cada acción en circulación, lo que representa un dividend yield del 1.4%. El pago se efectuará el 23 de agosto.</parrafo> <parrafo>Hacia futuro Grupo México cuenta con un portafolio importante de proyectos así como una objetivo de capacidad productiva de cobre de 1.8 millones para 2025.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conference call remarcaron sus altos crecimientos en ventas (+19%), EBITDA (+32%), utilidad neta (+22%) e inversión en capital (+23%). De igual forma, se hizo hincapié en la razón deuda neta a EBITDA de 1.3x, así como en la composición de la deuda, en donde mantienen un 78% de la misma a tasa fija. </parrafo> <parrafo>En los comentarios respectivos a la División Minera se mencionó el fuerte ajuste en los precios internacionales del cobre durante julio, que lo hizo llegar a niveles de US$2.71 por libra (vs US$3.12 durante el 2T18); sin embargo, estiman que el precio del cobre se recupere en los próximos meses debido a sus sólidos fundamentales. </parrafo> <parrafo>Respecto a la División Transportes mencionaron que el incremento del +26% en ventas se originó de la consolidación de FEC a sus estados financieros y de una mejora en las operaciones en México. De acuerdo a la emisora las ventas de esta división, excluyendo FEC, crecieron en +8.2% a/a mientras que su EBITDA creció 12.2% a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Por último, respecto a su División de Infraestructura, destacaron múltiples eventos relevantes:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Generación récord en generación de energía (+6.4% a/a).</nodo> <nodo>Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) récord en la autopista Salamanca-Leon (+11.3% a/a).</nodo> <nodo>Obtención de la concesión para construir, operar, explotar, conservar y mantener la carretera de circunvalación en Silao, Guanajuato.</nodo> <nodo>Refinanciamiento de la autopista Salamanca-León a una tasa real de 5.9% con un plazo de 23 años.</nodo> <nodo>Refinanciamiento de las plataformas Campeche, Tabasco y Modulares Veracruz y Tamaulipas. El plazo se extendió por 2.5 años y la tasa bajo a LIBOR 3 meses +250 p.b. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte presentado por Grupo México como excelente debido a los incrementos presentados tanto en los ingresos consolidados como en el EBITDA. Además, gracias al mayor precio del cobre, zinc y molibdeno; lograron aumentar sus márgenes. Consideramos que el rumbo que está tomando la División Infraestructura es el correcto y podría llevar a esta división a tener un peso mayor en los ingresos del consolidado. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la alta dependencia al cobre podría convertirse en un factor de riesgo. El aumento en la cantidad demanda de cobre depende directamente del crecimiento económico global y, ante un escenario en donde las principales economías están ejerciendo políticas monetarias restrictivas y medidas proteccionistas, el precio internacional del metal podría verse afectado.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$74 para finales de año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GMEXICO-2T18-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GMEXICO-2T18-25072018_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2018-II (P.O. 2018-IV: 74.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Grupo México (GMEXICO) reportó resultados positivos al 2T18, mostrando crecimientos en ventas, utilidad operativa, EBITDA y márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Uno (FUNO) mostró resultados impulsados por la estabilidad en las ocupaciones del portafolio, crecimiento de activos y avances en rentas por encima de la inflación. Lo anterior reflejó ingresos totales por P$4,215 millones, para un crecimiento de +17.7% a/a.</nodo> <nodo>Los fondos de operación (FFO) de P$1,957 millones, logrando una variación de +22.5% a/a. Por otro lado, los fondos de operación ajustados (AFFO) sumaron P$2,045 millones, los cuales fueron beneficiados de la utilidad por la venta de un terreno no estratégico en Nuevo León.</nodo> <nodo>La distribución correspondiente fue de P$0.5401 por CBFI, superior al AFFO generado en el trimestre (P$0.5177). Esto representó un dividend yield de 7.8%, con base en los precios actuales de FUNO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Uno Administración, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) mostró resultados impulsados por importantes ocupaciones del portafolio, crecimiento de activos y avances en rentas por encima de la inflación. Lo anterior reflejó ingresos totales por P$4,215 millones, para un crecimiento de +17.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El portafolio se integró por 557 propiedades con un área bruta rentable de 8.4 millones de m2, es decir, un avance de +9.4% a/a. La duración de los contratos de arrendamiento fue de aproximadamente 4.5 años en promedio, lo que se tradujo en un periodo de renovación anual cercano al 20% del total del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que la administración mantiene una estrategia de ubicar los niveles de rentas por debajo del promedio de mercado, con la finalidad de beneficiar la ocupación del portafolio y lograr una posición defensiva ante potenciales periodos de desaceleración económica.</parrafo> <parrafo>El ingreso operativo neto (NOI) fue de P$3,349 millones, logrando un incremento de +16.4%, y un margen NOI de 79.5%, para un moderado descenso de 90 puntos base (p.b.) respecto al 2017-II. Resaltó que del total del NOI trimestral, el 64% se compuso por los subsegmentos de Regional Centers (27%), Oficinas (18%) y Logística (19%). </parrafo> <parrafo>La utilidad antes de gastos e ingresos por intereses fue de P$3,142 millones, para un avance de +16.6%. Lo anterior como resultado principalmente de mayores gastos de predial y mantenimiento. </parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$72,938 millones, integrada en 61% en moneda nacional y 39% en dólares, y denominada en un 70% a tasa fija y 30% a tasa variable. Por lo anterior, se registraron gastos por intereses por un monto de P$1,309 millones. Es importante agregar que los costos de financiamiento fueron impactados por mayores tasas de interés y la depreciación de la moneda en la deuda dolarizada. La razón de apalancamiento Deuda/Activos Totales fue de 32%, en línea con el promedio de las demás Fibras en el mercado. </parrafo> <parrafo>Los puntos anteriores redituaron en fondos de operación (FFO) de P$1,957 millones, logrando una variación de +22.6% a/a. Por otro lado, los fondos de operación ajustados (AFFO) sumaron P$2,045 millones, los cuales fueron beneficiados de la utilidad por la venta de un terreno no estratégico en Nuevo León.</parrafo> <parrafo>La distribución correspondiente fue de P$0.5401 por CBFI, superior al AFFO generado en el trimestre (P$0.5177). Cabe mencionar que la Fibra estima reducir la razón de pago respecto al AFFO posiblemente hacia 2019, en sintonía con los periodos de estabilización de las adquisiciones y desarrollos. Por lo anterior, el dividend yield sería de 7.8%, con base en los precios actuales de FUNO. </parrafo> <parrafo>Se registró la recompra de un total de 29.03 millones de CBFIs, por un importe total de P$838 millones, los cuales se mantendrían en tesorería sin derechos económicos. Estimamos que esta estrategia de recompra de CBFIs podría compensar con un gradual impulso a las distribuciones en el corto plazo aunque limitado por regulación al 5% de los CBFIs en circulación por año. </parrafo> <parrafo>Se realizó la emisión de 3.25 millones de CBFIs por concepto del plan de estímulos y compensaciones. Con ello, el bono ejecutivo trimestral fue por un total de P$124 millones. De acuerdo a nuestros cálculos, esta compensación pudo estar fundamentada en el desempeño de la distribución y el desempeño del FFO por CBFI respecto a la inflación.</parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados fueron positivos en términos de ocupación, crecimiento de rentas y del portafolio; sin embargo, no vislumbramos un catalizador de corto plazo que logre redituar en un mayor margen FFO y expansión de distribuciones de forma significativa que contrasten bajo la coyuntura actual de tasas de interés. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$28.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FUNO-2T18-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FUNO-2T18-25072018_1.jpg' /> </reportes>FUNO 2018-II (P.O. al 2018-IV:P$28.00, MANTENER)

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Fibra Uno (FUNO) mostró resultados impulsados por la estabilidad en las ocupaciones del portafolio, crecimiento de activos y avances en rentas por encima de la inflación. Lo anterior reflejó ingresos totales por P$4,215 millones, para un crecimiento de +17.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crédito Real (Clave de cotización: CREAL) mostró resultados positivos, reflejando incrementos importantes tanto en volúmenes como en resultados. La cartera incrementó +33.6% a/a para llegar a P$33,660.1 millones. El índice de morosidad, por su parte, decreció desde 2.2% a 1.9%. </parrafo> <parrafo>El margen financiero registró un aumento de +30.4% a/a, impulsado principalmente por la operación en México. No obstante, el MIN reportó un decremento marginal para finalizar en 21.4%.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la utilidad neta aumentó +8.7% a/a para llegar a P$459.2 millones luego de que las divisiones de Centroamérica y EE.UU. registraran disminuciones anuales importantes en este rubro. </parrafo> <parrafo>De esta manera, el ROAE finalizó en 12.5%, que se compara con el 19.1% de 2017-III. Si excluyéramos el bono perpetuo emitido a finales del año pasado, el ROAE para 2018-II sería de 17.5%. El ROAA se situó en 4.1%, 80 p.b. por debajo del registrado en el mismo periodo del año pasado. </parrafo> <parrafo>La deuda total incrementó en +18.7% a/a para finalizar en P$27,480.7 millones. Cabe mencionar que más del 50% de la deuda tiene vencimiento después de 2022.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CREAL-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CREAL-25072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CREAL 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 36.00, COMPRA)

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Crédito Real (Clave de cotización: CREAL) mostró resultados positivos, reflejando incrementos importantes tanto en volúmenes como en resultados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultado del desempeño positivo del sector automotriz en EE.UU. y la apreciación del dólar frente al peso, la empresa registró ingresos con un crecimiento de +5.6% a/a. </nodo> <nodo>El EBITDA al cierre del 2018-II registró un avance de mínimo de +1.3% a/a, debido al aumento en los costos (+6.9% a/a), lo cual se explica por el incremento en los precios del acero y de otras materias primas como el gas natural.</nodo> <nodo>La Deuda Neta cerró el trimestre en US$51 millones, un incremento importante de +75.9% a/a. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 0.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 12.8x.</nodo> <nodo>La empresa espera que los márgenes EBITDA al cierre del 2018 se encuentren entre 18% y 19%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='RASSINI, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como resultado del desempeño positivo del sector automotriz en EE.UU. y la apreciación del dólar frente al peso, la empresa registró ingresos con un crecimiento de +5.6% a/a. Cabe mencionar que la recuperación económica y de la industria automotriz en Brasil fue otro aspecto importante que impulsó las ventas. Asimismo, éste fue el último trimestre donde la base comparativa resultó afectada por el contrato extraordinario de suspensiones en 2016 y la primera mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>El EBITDA al cierre del 2018-II registró un avance de mínimo de +1.3% a/a, debido al aumento en los costos (+6.9% a/a), lo cual se explica por el incremento en los precios del acero y de otras materias primas como el gas natural. El margen EBITDA fue de 18.2%, con una disminución de -80 pb a/a. </parrafo> <parrafo>Resulta importante mencionar que la empresa no tiene relaciones comerciales con proveedores de acero estadunidenses, por lo cual queda exenta de los aranceles impuestos por el gobierno de los EE.UU. Sin embargo, es sensible al incremento en los precios de este commodity que se han registrado a partir de esta situación. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue por P$360 millones para una disminución de -14.1% a/a, debido al incremento de impuestos como consecuencia del agotamiento de las últimas pérdidas fiscales aplicadas durante 2016 y 2017. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el trimestre en US$51 millones, un incremento importante de +75.9% a/a. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 0.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 12.8x. Este ascenso en la deuda se explicó por la adquisición de deuda para el pago de dividendos a finales de mayo de 2018 por P$800 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por división, 2018-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Norteamérica, resultados regulares. La ventas en la región fueron P$4,227 millones, con un crecimiento moderado de +5.0% a/a. Lo anterior como efecto directo del crecimiento en la venta de frenos (+12.6% a/a) y la estabilidad registrada en la venta de suspensiones. No obstante, el EBITDA presentó una disminución de -1.0% a/a, para un monto total P$813 millones como consecuencia del incremento en los costos de las materias primas. </parrafo> <parrafo>Brasil, resultados favorables. Derivado del buen desempeño de la economía brasileña y el repunte de la industria automotriz, las ventas semestrales avanzaron +24.1% a/a, con un monto de P$1,075 millones. Por otro lado, el EBITDA semestral fue por P$112 millones, un crecimiento de +160% a/a, a pesar de los efectos negativos causados por la huelga de transportistas durante mayo. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Uno de los primeros temas que se tocó durante la conferencia telefónica fue el de las renegociaciones del TLCAN. La empresa espera que las reuniones que se den en los siguientes días pueda llegarse a un buen de acuerdo, ya que fuentes aseguran que, en semanas anteriores, representantes de diversas OEMs (Original Equipment Manufacturers) presentaron pruebas contundentes que sustentan que el comercio automotriz entre EE.UU. y México no atenta contra la seguridad nacional de los EE.UU. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que la nueva plataforma de suspensiones comience operaciones durante el segundo semestre de 2018 y, de esta forma, podrían alcanzar un crecimiento en volumen de producción entre 5% y 7% al cierre del 2018. Esto dependerá en gran medida del éxito que tenga el lanzamiento de esta nueva plataforma. En cuanto a los márgenes EBITDA se espera que éstos se encuentren en un rango de entre 18% y 19%. </parrafo> <parrafo>Por último, se comentó que se espera que en Brasil se mantengan durante agosto y septiembre los niveles de producción de los últimos meses. Sin embargo, no se puede asegurar si esta situación continuará en los siguientes meses, ya que todo dependerá de la evolución de la economía brasileña. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportó resultados positivos, ya que a pesar de que aún se tienen una base comparativa desfavorable, se lograron avances tanto en los ingresos como en el EBITDA. Esto como resultado de la coyuntura actual del mercado estadunidenses y brasileño. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la mayor parte de las ventas de la empresa son hacia EE.UU. (95% del total en Norteamérica), por lo cual las operaciones de la misma dependerán en gran medida de los resultados finales de las renegociaciones del TLCAN. Un acuerdo favorable para las empresas mexicanas podría ser un punto de inflexión importante para RASSINI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASSI-2T18-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASSI-2T18-25072018_1.jpg' /> </reportes>RASSI 2018-II, COMPRA

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Resultado del desempeño positivo del sector automotriz en EE.UU. y la apreciación del dólar frente al peso, la empresa registró ingresos con un crecimiento de +5.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADUA) reportó resultados en línea con su plan de negocio. Los ingresos trimestrales sumaron P$1,357 millones para una variación de +12.5% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta fue de P$235 millones para un incremento del 18.4% a/a y un margen neto de 17.3% superior al 16.5% del mismo periodo de 2017.</nodo> <nodo>El EBITDA trimestral fue de P$329 millones, para un incremento de +10.1% a/a y el margen EBITDA fue de 24.2% para un decremento de -60 p.b. a/a. </nodo> <nodo>La compañía mantiene su guía de resultados de crecimiento en ingresos de entre 10.0% y 12.5%, en utilidad neta de entre 12.5% y 15.0% y en EBITDA de entre 12.5% y 15.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADUA) reportó resultados en línea con su plan de negocio. Los ingresos trimestrales sumaron P$1,357 millones para una variación de +12.5% a/a. Cabe mencionar que este incremento fue principalmente impulsado por un fuerte avance en ingresos por servicios de construcción. En cuanto a ingresos habitacionales el cambio fue moderado, avanzando en +2.1% a/a. </parrafo> <parrafo>La vivienda media-residencial continuó ganando terreno dentro de la mezcla de ventas de la compañía. Del total de ingresos habitacionales, el 25.0% (12.0% en 2017-II) correspondió al segmento medio-residencial y el 75.0% restante (88% en 2017-II) correspondió al segmento de interés social. Lo anterior llevó a un precio promedio de P$462 mil por vivienda, que representó un incremento del +25.8% a/a. </parrafo> <parrafo>El número total de viviendas fue de 2,493 unidades, para un decremento del -18.8% a/a. Como se ha comentado en reportes anteriores, este decremento se explicó a la estrategia de la compañía de priorizar desarrollos en segmentos más rentables, los cuales muestran menores volúmenes. Debido a lo anterior, los ingresos por vivienda de interés social disminuyeron durante este trimestre en un 12.3% a/a, pero aquellos provenientes del segmento medio-residencial aumentaron de forma importante en un +103.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Las viviendas que se vendieron mediante un subsidio representaron el 33.1% del total, con un importante decremento de 500 puntos base comparado contra el 38.1% que representaron durante el segundo trimestre del 2017. </parrafo> <parrafo>En cuanto a inventarios, se registró un incremento del 26.6% a/a, totalizando en un valor de P$6,170 millones. Se espera que la compañía mantenga una estrategia de desarrollo, venta y reposición, sin grandes planes de adquisición de terrenos adicionales, por lo que esperamos se mantengan los niveles de inventario actuales.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas como proporción de los ingresos totales se colocó en 69.2%, incrementando en 30 p.b. a/a debido a la mayor participación en servicios de construcción antes mencionada. </parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, el incremento en ingresos compensó el incremento en costos y gastos, ya que se llegó a una utilidad neta de P$235 millones para un incremento del 18.4% a/a y un margen neto de 17.3% superior al 16.5% del mismo periodo de 2017.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$329 millones, para un incremento de +10.1% a/a y el margen EBITDA fue de 24.2% para un decremento de -60 p.b. a/a. Por otro lado, el flujo libre de efectivo fue de P$33 millones, considerablemente menor a los P$282 millones reportados en 2017-II.</parrafo> <parrafo>La deuda finalizó en P$2,834 millones para razones Deuda a EBITDA de 2.6x y Deuda neta a EBITDA de 1.9x. La administración mencionó que no planean apalancarse más en lo que resta del año, por lo que esperamos observar niveles de deuda iguales o menores para finales de 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Durante la asamblea ordinaria anual se determinó el pago de dividendos en dos exhibiciones para un total equivalente a P$0.75 por acción, de los cuales ya fueron pagados P$0.375. La siguiente exhibición está programada para septiembre 2018 y será de igual forma por P$0.375 por acción.</parrafo> <parrafo>La compañía mantiene su guía de resultados de crecimiento en ingresos de entre 10.0% y 12.5%, en utilidad neta de entre 12.5% y 15.0% y en EBITDA de entre 12.5% y 15.0%.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados considerablemente superiores en la segunda mitad del año debido a la maduración de desarrollos en los segmentos más rentables, entre ellos Allure, por lo que mantenemos nuestro precio objetivo de P$18.44 por acción hacia finales de 2018 con recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-2T18-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CADU-2T18-25072018_1.jpg' /> </reportes>CADU 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$18.44, COMPRA)

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADUA) reportó resultados en línea con su plan de negocio. Los ingresos trimestrales sumaron P$1,357 millones para una variación de +12.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de La Comer se incrementaron +16.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +8.9% nuevamente mostrando una mayor fortaleza por arriba del promedio del sector.</nodo> <nodo>El margen bruto durante el trimestre creció +60 puntos base para ubicarse en 25.8%.</nodo> <nodo>Mientras tanto, el margen Ebitda avanzó +20 puntos base para llegar a 8.1%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de La Comer se incrementaron +16.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +8.9% nuevamente mostrando una mayor fortaleza por arriba del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>A diferencia de otras empresas del sector, las ventas de La Comer se ven impactadas por la Semana Santa y beneficiadas cuando no hay este período vacacional de tal manera, que en este trimestre, las ventas se vieron beneficiadas por no contar con la Semana Santa.</parrafo> <parrafo>Por el tipo de tiendas, no se ve tanto beneficio por el cierre de las campañas electorales y el Mundial de Fútbol no tiene tanto impacto ya que su área de electrónicos no es tan grande y los horarios de los partidos no incentivaron de manera importante la compra de comida o bebidas. </parrafo> <parrafo>El segundo trimestre, se ve beneficiado además por la reapertura de la tienda La Comer Insurgentes, la cual ya estuvo en operación durante todo el trimestre tras haber estado cerrada por un año.</parrafo> <parrafo>Se refleja cada vez más, la adaptación de las nuevas operaciones a los sistemas de logística y distribución lo que a su vez mejora el nivel de merma.</parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se han abierto 4 tiendas lo que implica un avance de +7.1% en el área de ventas.</parrafo> <parrafo>El margen bruto durante el trimestre creció +60 puntos base para ubicarse en 25.8%.</parrafo> <parrafo>Mientras tanto, el margen Ebitda avanzó +20 puntos base para llegar a 8.1%.</parrafo> <parrafo>Se mantiene cierta presión en gastos que es necesario para mantener un mejor servicio al cliente, lo que distingue a la empresa de su competencia.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la empresa siga siendo beneficiada del segmento al que atiende en un ambiente de mayor competencia pero que no ha perjudicado las operaciones de La Comer.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy buenos, superan a los de la competencia y en la medida que vayan avanzando las operaciones adaptándose a su nuevo tamaño y con una estrategia diferenciada con respecto a su competencia, se podrán apalancar los gastos permitiendo así continuar con la mejora en márgenes.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2018 de P$21.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOM-2T18-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LACOM-2T18-25072018_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 21.50, COMPRA)

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de La Comer se incrementaron +16.7% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Gracias a mayores ventas en todos los grupos de negocios, la empresa registro al cierre del 2018-II un crecimiento en ingresos de +34.5%. Este aumento se vio impulsado por una mayor demanda de fluorita, mejores precios del PVC como efecto directo del buen desempeño de los precios internacionales del petróleo y una mejora en las condiciones de mercado para la sosa cáustica. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA registró un avance de +29.3% a/a como resultado de un efecto de conversión cambiaria, donde destaca la depreciación del Bolívar venezolano (6,362%) y del Real brasileño (11.8%) en comparación del año pasado; sin embargo, estos movimientos fueron parcialmente compensadas por la apreciación del euro (+7.8%) y la libra esterlina (6.1%). Es importante mencionar que a pesar de que el incremento de en los precios del petróleo favorece al precio de los productos petroquímicos, también incrementa el costo de las materias primas empleadas en la fabricación de los mismos. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-II fue por US$2,748, con un avance importante de +102.7% a/a. Lo anterior dio como resultado una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.9x, mientras que la cobertura de interés fue de 6.2x. Es importante mencionar que parte de esta deuda fue adquirida para finalizar la compra de Netafim y para el mantenimiento de algunas otras subsidiarias. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta al cierre del 2018-II fue por US$2,748, con un avance importante de +102.7% a/a. Lo anterior dio como resultado una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.9x, mientras que la cobertura de interés fue de 6.2x. Es importante mencionar que parte de esta deuda fue adquirida para finalizar la compra de Netafim y para el mantenimiento de algunas otras subsidiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-MEXCHEM-25072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: MEXCHEM 2018-II, COMPRA

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Gracias a mayores ventas en todos los grupos de negocios, la empresa registro al cierre del 2018-II un crecimiento en ingresos de +34.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma presentó resultados operativos favorables en el 2018-II, los cuales superaron marginalmente nuestras proyecciones, debido principalmente al beneficio cambiario en las operaciones de Gruma USA y de Europa. Sin embargo, la utilidad neta cayó significativamente por pérdidas cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Gruma aumentaron 9% a/a en el 2018-II (vs. nuestra expectativa de +5% a/a), alcanzando P$18,942 millones. Este desempeño se debió en gran medida a un efecto cambiario favorable sobre los resultados de Gruma USA los cuales aumentaron 3% en términos de pesos, usando un tipo de cambio fijo de P$19.8633/dólar, tal como lo calcula la empresa. El volumen de esta operación se incrementó 3% a/a mientras que los precios permanecieron estables. En Gimsa, las ventas subieron 6% a/a apoyadas en mayores precios y volúmenes. En Gruma Europa, los ingresos crecieron 2% a/a gracias al efecto cambiario favorable el cual impulsó los precios de manera sustancial ya que el volumen se contrajo 18% a/a. En Gruma Centroamérica, las ventas avanzaron 8% a/a apoyadas en un aumento en volumen del 9%. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas se incrementó 10% a/a a consecuencia del mayor costo de las materias primas, la depreciación del peso, un mayor volumen y la adopción del IFRS 15. Por esta razón, el margen bruto se contrajo a 37.8% en el 2018-II, a partir de 38.6% en el 2017-II. Sin embargo, los gastos solamente subieron 4% a/a debido a economías de escala y a la adopción del IFRS 15. Como resultado, el margen de EBITDA mejoró 10 pb lo cual se tradujo en un incremento del 9% a/a (vs. +2.7% E) en el EBITDA de Gruma, finalizando en P$3,097 millones. </parrafo> <parrafo>A pesar del favorable desempeño operativo, la utilidad neta de Gruma disminuyó 12% a/a (vs. +3% E), a P$1,307 millones, a consecuencia de una mayor depreciación e intereses pagados y de pérdidas cambiarias. </parrafo> <parrafo>La empresa mantuvo una sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de solamente 1.6 veces al cierre del 2018-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GRUMA-2T18-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GRUMA-2T18-25072018_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 261.00, MANTENER)

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Gruma presentó resultados operativos favorables en el 2018-II, los cuales superaron marginalmente nuestras proyecciones, debido principalmente al beneficio cambiario en las operaciones de Gruma USA y de Europa. Sin embargo, la utilidad neta cayó significativamente por pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron 8.1% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +7.9% en las operaciones de México y de +8.6% en Centroamérica, considerando las fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En México, el alza en ventas mismas tiendas fue de +6.5% y en Centroamérica de +0.6%.</nodo> <nodo>Un constante ahorro de costos y gastos resultó en un crecimiento del EBITDA durante el trimestre de +8.3% con un margen EBITDA estable de 9.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron 8.1% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas corresponde a un crecimiento de +7.9% en las operaciones de México y de +8.6% en Centroamérica, considerando las fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, el alza en ventas mismas tiendas fue de +6.5% y en Centroamérica de +0.6%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de México en donde se han conjuntado varios factores favorables para la empresa que han llevado a un crecimiento por arriba de lo originalmente esperado.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la Semana Santa este año favoreció al primer trimestre e impacta al segundo trimestre, un dinamismo en el consumo permitió un buen incremento en ventas que fue impulsado en parte por el cierre de las campañas electorales así como el inicio del Mundial de Fútbol.</parrafo> <parrafo>En el mes de junio, se tuvo además un efecto calendario favorable y se ha iniciado una campaña de promociones con precios aún más bajos para hacer frente a la principal campaña de la competencia en este período.</parrafo> <parrafo>Un mejor portafolio de productos en conjunto con precios atractivos, han permitido que la empresa siga ganando participación de mercado; no solo de empresas del sector autoservicios sino también de empresas departamentales.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso en ventas viene de la apertura de tiendas que a su vez, han aportado más que el año anterior al crecimiento de las ventas totales. En el trimestre, se abrieron 27 unidades en México y 3 unidades en Centroamérica. </parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa está enfocada en crecer con rentabilidad. Así, el margen bruto durante el trimestre se mantuvo estable en 22.8%.</parrafo> <parrafo>Un constante ahorro de costos y gastos resultó en un crecimiento del EBITDA durante el trimestre de +8.3% con un margen EBITDA estable de 9.2%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta presenta una importante baja de -40.9% debido a una alta base de comparación ya que el segundo trimestre del año anterior se registraron los ingresos por la venta de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Para este año, se ha aprobado un dividendo por P$1.65 por acción que corresponde a un dividendo ordinario de P$0.76 y un dividendo extraordinario de P$0.89 por acción. El dividend yield es de 2.8% con respecto al precio actual.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte es muy favorable con un crecimiento en ventas por arriba del sector, a pesar de que este trimestre no favorecía el calendario de Semana Santa.</parrafo> <parrafo>A pesar de un crecimiento más moderado en ventas, se logró mantener la rentabilidad en línea con las expectativas.</parrafo> <parrafo>Gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción. Nuestra recomendación es de MATENER con un precio objetivo de P$54 al cierre de 2018.</parrafo> <parrafo>Esperaríamos un ajuste en el mercado para volver a tomar posiciones en la emisora.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2T18-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-2T18-25072018_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 54.00, MANTENER)

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart crecieron 8.1% en el consolidado, en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados positivos. Los ingresos trimestrales fueron de P$2,232 millones para un crecimiento de +4.6% a/a.</nodo> <nodo>El precio promedio por vivienda cerró en P$670.5 mil, disminuyendo en un 0.9% a/a debido a la mayor concentración en el segmento de interés social.</nodo> <nodo>El EBITDA totalizó en P$326.6 millones incrementando en +2.7% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.6% (-30 p.b. a/a). </nodo> <nodo>La compañía mantiene su guía al cierre de 2018 de un incremento anual del 6% en ingresos, margen neto del 10% y flujo libre de efectivo por P$450 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados positivos. Los ingresos trimestrales fueron de P$2,232 millones para un crecimiento de +4.6% a/a. Del total de ingresos, el 45.9% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 23.6% al segmento medio y 27.1% al segmento residencial. La empresa continúa con planes de lograr una mezcla integrada por 60% de ingresos provenientes de vivienda media y residencial, y únicamente el 40% de vivienda de interés social.</parrafo> <parrafo>Para lograr los objetivos planteados, la compañía tiene planeados 11 desarrollos para la segunda mitad de 2018, de los cuales 10 están orientados únicamente a los segmentos más rentables y el último compuesto de vivienda media e interés social. Cabe mencionar que la empresa ya cuenta con la reserva territorial y permisos necesarios y se cuentan con inicios de edificación en la mayoría de los proyectos.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que el 15.0% del total de ingresos correspondió a viviendas vendidas mediante subsidios gubernamentales, casi duplicando el 8.0% que representaron durante 2017-II. </parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda cerró en P$670.5 mil, disminuyendo en un 0.9% a/a debido a la mayor concentración en el segmento de interés social ya que en general se mostró un incremento en los demás segmentos, destacando una variación del +21.0% a/a en el precio promedio por vivienda residencial que finalizó en P$2.1 millones. Debido a los desarrollos planeados en segmentos más rentables, esperamos que el precio promedio incremente en trimestres posteriores.</parrafo> <parrafo>Se observaron incrementos tanto en costos como en gastos generales, por 5.4% a/a y 3.9% a/a respectivamente. De igual forma, el porcentaje que representaron los costos con respecto a los ingresos incrementó en +50 p.b. a/a en parte debido a la concentración en vivienda de interés social (con menores márgenes de ganancia) así como al incremento en el precio de materias primas como el acero. Lo anterior llevó a un decremento en la utilidad de operación del -1.7% a/a, así como en el margen operativo de -70 p.b. a/a, totalizando en P$260.4 millones y 11.7%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>El EBITDA totalizó en P$326.6 millones incrementando en +2.7% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.6% (-30 p.b. a/a). La firma generó un flujo libre de efectivo de P$338.3 millones, lo que lleva a un acumulado en el año de P$533.9 millones. Debido a las inversiones de capital y la guía planteada por la empresa, esperamos que la compañía no genere flujo libre de efectivo positivo en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Debido a los movimientos en el tipo de cambio y las posiciones en derivados de la compañía, existió un incremento en ingresos financieros, para una utilidad neta por P$222.3 millones y un aumento del +7.1% a/a. De igual forma, se tuvo un incremento en el margen neto que finalizó en 10.0% (9.7% en 2017-II).</parrafo> <parrafo>Respecto a la división de centros comerciales, el Ingreso Operativo Neto (NOI) del primer semestre de 2018 totalizó en P$107.2 millones para un incremento del 11.8% a/a. La compañía continúa con la expansión de Centro San Miguel, con un avance de obra del 98% y cuya apertura se estima durante 2018-III; de igual forma, debido a la importante tasa de ocupación del 99% de Centro Las Américas, se tiene planeada una expansión en dicho desarrollo.</parrafo> <parrafo>La deuda de la compañía totalizó en P$2,378.9 millones y la deuda neta en -P$352.1 millones, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 1.92x y Deuda Neta a EBITDA negativa de -0.28x. Lo anterior debido al fuerte incremento en efectivo y equivalentes del +19.5% respecto a diciembre 2017, que sobre compensó el incremento en la deuda total. Cabe mencionar que el aumento en deuda se debió principalmente a la reciente contratación de dos créditos bancarios sin garantía hipotecaria, hecho que destaca debido a la falta de otorgamiento de este tipo de créditos sin garantía a empresas vivienderas después de la crisis sectorial durante 2013.</parrafo> <parrafo>La empresa no tiene planeado adquirir más créditos o emitir certificados bursátiles en lo que resta del año, por lo que se espera que la deuda se mantenga a los niveles actuales y la deuda neta sea neutra para finales de 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Debido al desempeño positivo que se ha tenido hasta ahora, la administración no descarta que en la próxima declaración de dividendos en 2019 el porcentaje de la utilidad neta a distribuir incremente del 19.6% al 25.0%. Igualmente, planean seguir haciendo uso de su fondo de recompra, con una inversión aproximada de P$40 millones. La compañía mantiene su guía al cierre de 2018 de un incremento anual del 6% en ingresos, margen neto del 10% y flujo libre de efectivo por P$450 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-2T18-25072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ARA-2T18-25072018_1.jpg' /> </reportes>ARA 2018-II

    miércoles, 25 de julio de 2018
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados positivos. Los ingresos trimestrales fueron de P$2,232 millones para un crecimiento de +4.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>ASUR reporta un incremento de sus ingresos totales de +32.4% a/a debido al aumento de los ingresos aeronáuticos en los aeropuertos de México y de los ingresos comerciales del aeropuerto Luis Muñoz Marín.</nodo> <nodo>EL EBITDA consolidado (+32.0% a/a) fue beneficiado por el incremento del +49.9% a/a de los ingresos aeronáuticos y del +42.0% a/a de los ingresos no aeronáuticos de la emisora.</nodo> <nodo>La Deuda Neta disminuyó el 2018-II a P$16,596.4 millones, de P$17,371.4 millones al 31 de diciembre del 2017.</nodo> <nodo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que ASUR está al corriente con los proyectos plasmados en el Plan Maestro de Desarrollo para el periodo 2014-2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Sureste (Clave de cotización: ASUR) reportó resultados regulares en el 2018-II. La compañía reportó crecimiento discreto en el tráfico de pasajeros (+1.0% a/a). Dicho aumento se debió principalmente a los aeropuertos del Grupo en México, los cuales registraron un incremento de +4.8% a/a y contrarrestaron el decremento en el tráfico de pasajeros de los aeropuertos de ASUR en Colombia (-4.0% a/a) y Puerto Rico (-5.9% a/a). </parrafo> <parrafo>El aeropuerto del Grupo que reportó un mayor crecimiento en tráfico de pasajeros respecto al 2017-II fueron Mérida (+14.4% a/a), Veracruz (+9.8% a/a) y Tapachula (+8.8% a/a). Por otra parte, el aeropuerto Luis Muñóz Marín en Puerto Rico registró la mayor caída en el tráfico de pasajeros pues sus instalaciones continúan afectadas por el impacto del huracán María en septiembre del 2017.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del 2018 el Grupo reportó un incremento de sus ingresos totales en +32.4% a/a, siendo P$3,887.4 millones. Los ingresos aeronáuticos aumentaron +49.9% a/a debido principalmente al aporte de los aeropuertos en México, que fue de P$1,489.4 millones. </parrafo> <parrafo>Mientras, el ingreso no aeronáutico creció +42.0% a/a. Éste último rubro subió principalmente por un aumento del +44.9% a/a de los ingresos comerciales, el cual se debió a la inclusión de los ingresos comerciales de los aeropuertos de Puerto Rico y Colombia en éste periodo, así como a la apertura de la terminal 4 en el aeropuerto de Cancún en el periodo 2017-IV. </parrafo> <parrafo>De los giros que se contabilizan en ingresos comerciales, los que exhibieron mayor incremento fueron Duty Free (+9.7% a/a), Arrendamiento de autos (+52.7% a/a) y Estacionamientos (+18.0% a/a). Sin embargo, el ingreso comercial por pasajero disminuyó -2.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Asimismo, los Ingresos por Intereses en las operaciones en México crecieron un +76.3% a/a a P$97.5 millones en el 2T18, debido a un mayor saldo de efectivo y mayores tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Los movimientos anteriores fueron parcialmente contrarestados por un decremento en los ingresos de construcción (que ASUR contabiliza como costos de acuerdo con las normas de las NIIF), los cuales disminuyeron en un -51.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos operativos consolidados aumentaron 58.1% a/a, ubicándose en P$2,090.0 millones, incluyendo costos de construcción. Dicho aumento se debió a la inclusión de los costos y gastos operativos de los aeropuertos en Colombia durante el periodo 2017-III, así como diversos gastos adicionales derivados de la adquisición de Airplan (concesionaria de los aeropuertos en Colombia) durante dicho periodo, entre los que se encuentra la valuación de la inversión de Airplan bajo la NIIF3 por ASUR de P$26.0 millones. Asimismio, el costo de servicios se incrementó +97.6% a/a, reflejando principalmente la inclusión de P$338.3 millones de Puerto Rico y P$144.1 millones de Colombia, como resultado de la consolidación de sus estados financieros. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el rubro de Depreciación y Amortización aumentó en un +200.3% a/a, reflejo del aumento en la tasa de amortización acumulada por P$19.7 millones y al gasto de P$23.0 millones por el inicio de amortización de las obras complementarias debidas a la contabilización de los costos de Aerostar, la concesionaria del aeropuerto en San Juan, Puerto Rico. Además, los derechos de concesión en México aumentaron +119.7% a/a debido a un aumento en las comisiones pagadas al Gobierno Federal. Por otro lado, los costos de construcción se redujeron -44.1% a/a debido a que en periodos anteriores, ASUR ha cumplido con las inversiones en infraestructura a las que está obligado por el Plan Maestro de Desarrollo hasta el 31 de diciembre del 2018.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que a pesar que los gastos por construcción en el aeropuerto Luis Muñoz Marín en Puerto Rico aumentaron en P$127.0 millones, la apertura de ocho locales comerciales en la terminal durante los últimos 12 meses provocó un aumento en el ingreso total del aeropuerto en +24.8% a/a debido principalmente al incremento en los ingresos comerciales. De los giros con mayor crecimiento destacan Arrendamiento de Autos (+52.7% a/a), Estacionamientos (+18.0% a/a) y Tiendas duty free (+9.7% a/a).</parrafo> <parrafo>El EBITDA de la emisora creció un +32.0% anualmente para encontrarse en P$2,359.8 millones. El margen EBITDA consolidado fue de 60.7%, lo que representa un decremento de -21 p.b. a/a. Lo anterior debido a la contabilización de los ingresos de construcción consolidados como costos durante éste periodo. Sin embargo, se reportó que el margen EBITDA ajustado es de 64.1%, lo que equivale a una disminución de -771 p. b. a/a.</parrafo> <parrafo>Para el segundo trimestre del 2018 la utilidad operativa consolidada fue de P$1,797.3 millones, lo que representa un incremento del +11.4% a/a. Asimismo, el margen de utilidad operativa se encuentra en 46.2% y el margen de utilidad operativa ajustada (que excluye los ingresos por construcción) es de 48.8%. Sin embargo la utilidad neta para éste periodo fue de P$1,086.3 millones, lo que representa una disminución de -4.7% a/a. </parrafo> <parrafo>La deuda total que reportó ASUR en el segundo trimestre del 2018 disminuyó a P$16,596.4 millones, de P$17,371.4 millones al 31 de diciembre del 2017 y está constituida principalmente por la deuda de los aeropuertos de Puerto Rico y Colombia, así como del préstamo por P$4,000. millones al aeropuerto de Cancún. La deuda está distribuida 54.2% en pesos mexicanos, 27.0% en dólares americanos y 18.8% en pesos colombianos. La deuda neta reportada por ASUR en el 2018-II es de P$12,907.5 millones. Para éste periodo, la razón de endeudamiento neto a EBITDA se situó en 1.0x al final de 2018-II. Asimismo, la tasa de cobertura de intereses fue del 7.6%</parrafo> <parrafo>Dentro de las actividades de ASUR durante éste periodo destacan las inversiones del Grupo por P$407.2 millones, de los cuales P$130.6 millones corresponden a los proyectos plasmados en el plan de modernización de sus aeropuertos mexicanos en el marco de sus planes maestros de desarrollo, entre los cuales destaca la construcción de la Terminal 4 de Cancún, misma que ya se encuentra en operación. Adicionalmente se invirtieron P$201.0 millones en el aeropuerto Luis Muñoz Marín y P$75.6 millones en Airplan. </parrafo> <parrafo>Asimismo, el 25 de mayo del 2018 ASUR adquirió el 7.58% de la tenencia accionaria de Airplan. Con dicha operación, el Grupo se convirtió en el propietario del 100% de las acciones de esta empresa. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica la emisora resaltó que se cumplió con los gastos requeridos para éste año por el Plan Maestro de Desarrollo para el periodo 2014-2018, entre los que se encuentran la construcción de la terminal 4 en el aeropuerto de Cancún. Además se informó que se renegoció con el Gobierno Federal un aumento en las tarifas máximas del 0.1%. Se recalcó que el aeropuerto Luis Muñoz Marín se está reconstruyendo paulatinamente tras el impacto del huracán María en mayo del 2017, mientras que la inversión en ocho locales comerciales durante el último año generaron un incremento en los ingresos totales del aeropuerto del +24.8% a/a derivados de sus actividades comerciales. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que la compra del 100% de las acciones de Airplan trajo consigo un aumento tanto de ingresos como de costos totales. Dentro de las inversiones futuras en los aeropuertos de Colombia destacan la construcción de un área de carga que culminará a finales de éste año, y la celebración de contratos para abrir tiendas duty free en las instalaciones con el fin de incrementar sus ingresos no aeronáuticos. </parrafo> <parrafo>Respecto a las inversiones futuras en los aeropuertos de México, se mencionó que entre los proyectos más destacables se encuentra el diseño de una nueva campaña de mercadotecnia con el fin de aumentar el tráfico de pasajeros. Para ello se contrataron a nuevos publicistas pues la concesión con los anteriores proveedores de publicidad fue cancelada durante 2017-IV. La administración puntualizó que no se tienen más planes de adquisición en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Se considera que el reporte presentado por la emisora presenta resultados regulares pues si bien el margen EBITDA consolidado decreció -21 p. b. a/a, la razón deuda neta a EBITDA disminuyó a 1.0x al final del periodo 2018-II y el EBITDA neto creció en un +32.0% a/a. Por otro lado, el ingreso total de la emisora aumentó +32.4% a/a aunque los costos operativos y los costos generados por Depreciación o Amortización aumentaron un +58.1% a/a y +200.3% a/a respectivamente, producto de los costos derivados de las nuevas adquisiciones realizadas por la emisora, así como de los diversos gastos derivados de los daños causados por el huracán María en el aeropuerto Luis Muñoz Marín. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-2T18-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ASUR-2T18-24072018_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2018-II, COMPRA

    martes, 24 de julio de 2018
    ASUR reporta un incremento de sus ingresos totales de +32.4% a/a debido al aumento de los ingresos aeronáuticos en los aeropuertos de México y de los ingresos comerciales del aeropuerto Luis Muñoz Marín.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas de Grupo Elektra ascendieron +11% a/a. Este aumento fue motivado tanto por la división comercial como por la división financiera.</nodo> <nodo>El EBITDA incrementó +3% a/a en este trimestre. No obstante, el margen EBITDA disminuyó ligeramente. </nodo> <nodo>Los ingresos financieros fueron impulsados por un crecimiento en ingresos de Banco Azteca de +20% a/a. Sin embargo, los costos financieros fueron mayores. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, los ingresos de Grupo Elektra crecieron +11% comparadas con el mismo período del año anterior. El avance está compuesto por un crecimiento de +11% en los ingresos financieros mientras que la división comercial creció +9%. Se mantiene una mayor participación de los ingresos financieros, los cuales representan el 63% del total mientras que los ingresos comerciales representan el 37%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se mantuvo estable en 62%. Durante este periodo, el EBITDA aumentó +3% a/a pasando de P$4,493 millones a P$4,630 millones. El margen EBITDA pasó de 20% a 18%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a las tiendas existentes, continuamos viendo una importante mejora en la operación y manejo de las mismas. Se sigue implementando el nuevo formato con unidades en promedio de 1,500 a 2,000 metros cuadrados, incluso ya de dos pisos.</parrafo> <parrafo>Todo el concepto de tienda es mucho más atractivo para los clientes, lo que resulta en una mejor experiencia de compra. Los centros cuentan con un kiosco para acceder a las ventas omnicanal y se han expandido algunas líneas de producto como motos, muebles y línea blanca. Además, se busca posicionar de mejor manera a Banco Azteca con instalaciones y atención al cliente superiores.</parrafo> <parrafo>Aunado al impulso que se tiene en ventas por estas iniciativas, un mejor manejo del portafolio de productos resulta en una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales fueron principalmente impulsadas por la apertura de 52 tiendas en México así como por la estrategia omnicanal.</parrafo> <parrafo>Con las iniciativas de mejora que se han tenido en las tiendas, la productividad sigue aumentando. En el 2018-II, las ventas por metro cuadrado pasaron de P$5,686 a P$5,820, lo que implica un crecimiento de +2% a/a. Por otra parte, el costo de la división comercial se incrementó +4% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para el segmento financiero, la cartera bruta consolidada de Banco Azteca México, Advance América y Banco Azteca Latinoamérica subió +11% a/a para alcanzar un saldo de P$94,503 millones. Cabe señalar que cerca del 82.5% de la cartera correspondió a Banco Azteca, que incrementó +12% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado finalizó en 4.6%, 150 p.b. por arriba del reportado en 2017-II mientras que el de Banco Azteca México pasó de 2.5% a 4.2%. El índice de cobertura finalizó en 2.3 veces. La estructura financiera se mantiene sana: el índice de capitalización de la división de México al cierre del trimestre fue de 17.97%. Cabe mencionar que Banco Azteca tiene la política de mantener esta métrica por arriba del 12%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados de Grupo Elektra incrementaron en +17% a/a. Análogamente, la captación tradicional de Banco Azteca creció +16% a/a para finalizar en P$118,489 millones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de la división financiera ascendieron +11% en su comparativo anual para finalizar en P$15,829 millones. El avance fue impulsado por un crecimiento en los ingresos de +20% a/a por parte de Banco Azteca. No obstante, los costos financieros subieron +27% a/a a raíz de la creación de provisiones y mayores intereses pagados. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el rubro de otros resultados financieros sufrió una reducción de -P$5,997 millones debido a que se registró una plusvalía de 6% en el trimestre del valor de mercado del subyacente de instrumentos financieros derivados que posee la compañía, la cual se compara con una plusvalía de 72% en el mismo periodo del año anterior. Esta variación no implica flujo de efectivo, sin embargo, tuvo un efecto importante en el resultado neto, mismo que disminuyó -48% a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados son favorables, si bien la tasa de crecimiento es menor que en trimestres anteriores, la base de comparación es mayor. Adicionalmente, este trimestre no se tuvo el período de Semana Santa, a diferencia del primer trimestre en donde se dio este período vacacional que impulsa las ventas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa es defensiva en el entorno actual y presenta una buena oportunidad de inversión. Seguimos juzgando que los fundamentales continúan siendo sólidos, por lo que mantenemos la recomendación de COMPRA con un PO al 2018-IV de P$925 por título. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-2T18-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ELEKTRA-2T18-24072018_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 925.00, COMPRA)

    martes, 24 de julio de 2018
    Las ventas de Grupo Elektra ascendieron +11% a/a. Este aumento fue motivado tanto por la división comercial como por la división financiera.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México (GMEXICO) reportó resultados positivos al 2T18, mostrando crecimientos en ventas, utilidad operativa y neta; EBITDA y márgenes. Los ingresos consolidados en el trimestre estuvieron en línea con nuestros estimados y se colocaron en US$2,666.0 millones, lo que representó una variación del +18.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Las ventas de la División Minera reflejaron un crecimiento del 15% por mayores precios del cobre (+20%), zinc (+20%) y molibdeno (+44%), mientras que el volumen de producción de cobre se mantuvo en niveles similares al 2T17. En la División Transporte las ventas avanzaron 26% a/a, impulsadas por una mayor cantidad de carros movidos (+32%). </parrafo> <parrafo>El EBITDA consolidado trimestral registró un importante avance de +32.4% a/a y se colocó en US$1,316.3 millones, impulsado por el crecimiento en EBITDA de la División Minera (+30.4%) y la División Transporte (+25.8%). El margen EBITDA consolidado incrementó en +520 p.b. y se colocó en 49.4%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada fue de P$459.3 millones, lo que representó un notable aumento de +21.5% a/a. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el trimestre en US$6,766.6 millones. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 1.3x.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportó muy buenos resultados, debido a incrementos importantes en ingresos, EBITDA y Utilidad Neta. Adicional a esto, consideramos que el precio de la acción no refleja los fundamentales de esta empresa por lo que podría representar una atractiva oportunidad de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-24072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2018-II

    martes, 24 de julio de 2018
    Grupo México (GMEXICO) reportó resultados positivos al 2T18, mostrando crecimientos en ventas, utilidad operativa y neta; EBITDA y márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADUA) reportó resultados en línea con su plan de negocio. Los ingresos trimestrales sumaron P$1,357 millones para una variación de +12.5% a/a. Cabe mencionar que este incremento fue principalmente impulsado por un fuerte incremento en ingresos por servicios de construcción. En cuanto a ingresos habitacionales el cambio fue moderado, avanzando en +2.1% a/a. </parrafo> <parrafo>La vivienda media-residencial continúa ganando terreno dentro de la mezcla de ventas de la compañía. Del total de ingresos habitacionales, el 25.0% (12.0% en 2017-II) correspondió al segmento medio-residencial y el 75.0% restante (88% en 2017-II) correspondió al segmento de interés social. Lo anterior llevó a un precio promedio de P$462 mil por vivienda, que representó un incremento del +25.8% a/a.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral fue de P$329 millones, para un incremento de +10.1% a/a y el margen EBITDA fue de 24.2% para un decremento de -60 p.b. a/a. La utilidad neta totalizó en P$235 millones para un incremento del +18.4% a/a y un margen neto de 17.3% (+80 p.b. a/a). Por otro lado, el flujo libre de efectivo fue de P$33 millones, considerablemente menor a los P$282 millones reportados en 2017-II.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados considerablemente superiores en la segunda mitad del año debido a la maduración de desarrollos en los segmentos más rentables, por lo que mantenemos nuestro precio objetivo de P$18.44 por acción hacia finales de 2018 con recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-CADU-24072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: CADU 2018-II

    martes, 24 de julio de 2018
    Desarrolladora Corpovael (clave de cotización: CADUA) reportó resultados en línea con su plan de negocio. Los ingresos trimestrales sumaron P$1,357 millones para una variación de +12.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bimbo reportó resultados favorables en el 2018-II con crecimientos de doble dígito en ingresos, EBITDA ajustado y utilidad neta ajustada, apoyados en mayores volúmenes en México, las adquisiciones de los últimos doce meses y un efecto cambiario favorable.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de Bimbo fueron de P$72,417 millones en el 2018-II, con un avance interanual del 11.2% (en línea con nuestra proyección de +11.3%). El principal motor detrás de este saludable crecimiento fue México ya que sus ventas subieron 13.0% a/a como resultado de mayores volúmenes en todas las categorías, marcas y canales. Los ingresos de Norteamérica crecieron 7.9% a/a debido al beneficio cambiario ya que éstos aumentaron +4.0% a/a en dólares; también contribuyó la integración de Bimbo QSR y de Bays English Muffins. Las ventas de Europa, Asia y África crecieron 58.1% a/a gracias a la consolidación de Bimbo QSR y mayores volúmenes en la región Ibérica. Los ingresos de Latinoamérica aumentaron solamente 1.2% a/a debido a un sólido desempeño en Centroamérica, lo cual fue parcialmente contrarrestado por la huelga de camioneros en Brasil, y un entorno de bajo consumo en Argentina. </parrafo> <parrafo>El margen bruto consolidado de Bimbo se contrajo 70 pb a 53.4%, lo cual obedeció al aumento en el costo de las materias primas y a la integración de Bimbo QSR, la cual es menos rentable. Los gastos se incrementaron 9.2% a/a. El margen de EBITDA ajustado (excluyendo un cargo contable de US$105 millones relacionado con el plan voluntario de separación en Norteamérica) fue 10.3% en el 2018-II, ligeramente por debajo del 10.4% del 2017-II. Por esta razón, el EBITDA ajustado de Bimbo subió 10.0% a/a (vs. +16.3% E), alcanzando P$7,476 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta ajustada aumentó 25.6% a/a, a P$1,880 millones. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA ajustado proforma (incluyendo las operaciones de Bimbo QSR en los últimos doce meses), fue de 2.9 veces al cierre del 2018-II, comparado con 3.2 veces en diciembre 2017. La duración promedio de la deuda es de 11.1 años con in costo promedio de 6.0%. Cabe mencionar que la empresa no enfrenta ningún vencimiento en 2018 y 2019.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-2T18-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BIMBO-2T18-24072018_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 45.00, COMPRA)

    martes, 24 de julio de 2018
    Bimbo reportó resultados favorables en el 2018-II con crecimientos de doble dígito en ingresos, EBITDA ajustado y utilidad neta ajustada, apoyados en mayores volúmenes en México, las adquisiciones de los últimos doce meses y un efecto cambiario favorable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultado del desempeño positivo del sector automotriz en EE.UU. y la apreciación del dólar frente al peso, la empresa registró ingresos con un crecimiento de +5.6% a/a. Cabe mencionar que la recuperación económica y de la industria automotriz en Brasil fue otro aspecto importante que impulsó las ventas, asimismo, éste fue el último trimestre donde la base comparativa resultó afectada por el contrato extraordinario de suspensiones en 2016 y la primera mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>El EBITDA al cierre del 2018-II registró un avance de mínimo de +1.3% a/a, lo anterior como resultado del aumento en los costos (+6.9% a/a) y gastos de venta (+8.6% a/a). El margen EBITDA fue de 18.2%, con una disminución de -80 pb a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue por P$360 millones para una disminución de -14.1% a/a, debido al incremento de impuestos como consecuencia del agotamiento de las últimas pérdidas fiscales aplicadas durante 2016 y 2017. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el trimestre en US$51 millones, un incremento importante de +75.9% a/a. La razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 0.3x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 12.8x. Este incremento en la deuda se explicó por la adquisición de deuda para el pago de dividendos a finales de mayo de 2018 por P$800 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportó resultados positivos, ya que a pesar de que aún se tienen una base comparativa desfavorable, se lograron avances tanto en los ingresos como en el EBITDA. Esto como resultado de la coyuntura actual del mercado estadunidenses y brasileño. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-RASSI-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-RASSI-24072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSI 2018-II, COMPRA

    martes, 24 de julio de 2018
    Resultado del desempeño positivo del sector automotriz en EE.UU. y la apreciación del dólar frente al peso, la empresa registró ingresos con un crecimiento de +5.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados positivos. Los ingresos trimestrales fueron de P$2,232 millones para un crecimiento de +4.6% a/a. El EBITDA totalizó en P$326.6 millones incrementando en +2.7% a/a y resultando en un margen EBITDA del 14.6% (-30 p.b. a/a). La firma generó un flujo libre de efectivo de P$338.3 millones.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, el 45.9% correspondió a vivienda del segmento de interés social, 23.6% al segmento medio y 27.1% al segmento residencial. El segmento de interés social presentó incrementos del 27.3% debido a nuevos desarrollos dentro del segmento. En cuanto a subsidios, el 15.0% del total de ingresos correspondió a viviendas vendidas mediante subsidios gubernamentales, casi duplicando el 8.0% que representaron durante 2017-II. </parrafo> <parrafo>Respecto a la división de centros comerciales, el Ingreso Operativo Neto (NOI) del primer semestre de 2018 totalizó en P$107.2 millones para un incremento del 11.8% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda de la compañía totalizó en P$2,378.9 y la deuda neta en -P$352.1, lo que llevó a razones de apalancamiento Deuda a EBITDA de 1.92x y Deuda Neta a EBITDA negativa de -0.28x. La deuda neta continuó en niveles negativos debido al fuerte incremento en efectivo y equivalentes del +19.5% respecto a diciembre 2017, que sobrecompensó el incremento en deuda del +2.7% resultado de los recientes créditos adquiridos sin garantía hipotecaria.</parrafo> <parrafo>La compañía mantiene su guía al cierre de 2018 de un incremento del 6% en ingresos, margen neto del 10% y flujo libre de efectivo por P$450 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ARA-24072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ARA 2018-II

    martes, 24 de julio de 2018
    Consorcio ARA (clave de cotización: ARA*) reportó resultados positivos. Los ingresos trimestrales fueron de P$2,232 millones para un crecimiento de +4.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca registró mayores ingresos como resultado de su exitosa estrategia de programación en México y de la transmisión de la Copa Mundial. </nodo> <nodo>Sin embargo, la rentabilidad se vio afectada por los costos relacionados con la transmisión de este evento deportivo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de TV Azteca subieron 11% a/a en el 2018-II, a P$3,876 millones. Este favorable desempeño se debió principalmente a un incremento del 11% en las ventas domésticas, las cuales ascendieron a P$3,654 millones, impulsadas por la exitosa estrategia de programación y la transmisión de la Copa Mundial de Futbol. Los ingresos de TV Azteca Guatemala y de TV Azteca Honduras también se beneficiaron de este evento deportivo, alcanzando P$56 millones en el 2018-II, comparado con P$15 millones en el 2017-II. Las ventas de exportación fueron de P$71 millones en el trimestre apoyados en la comercialización de “Cuando Seas Mía” y “Los Rey” en Europa, “Tanto Amor” en África y de la venta de señales en el resto del mundo. Los ingresos de Perú se incrementaron 8% a/a gracias a una mayor demanda de servicios de telecomunicaciones por parte de clientes corporativos. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, los costos de programación, producción, y transmisión aumentaron 67% a/a debido principalmente a los derechos de exhibición y a los costos de producción derivados de la transmisión del mundial. Los gastos de venta y administración se incrementaron 5% a/a a consecuencia de mayores gastos por servicios y honorarios. El EBITDA fue de P$299 millones en el 2018-II, por debajo de la cifra del año anterior. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de pérdidas cambiarias, TV Azteca reportó una pérdida neta trimestral de P$1,150 millones en el 2018-II, comparado con una utilidad neta de P$58 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-2T18-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AZTECA-2T18-24072018_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 3.10, COMPRA)

    martes, 24 de julio de 2018
    TV Azteca registró mayores ingresos como resultado de su exitosa estrategia de programación en México y de la transmisión de la Copa Mundial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que el reporte de Peñoles correspondiente al 2018-II podría verse beneficiado por el aumento en los precios internacionales del oro, zinc, plomo y cobre; y afectado por el descenso en el precio de la plata.</nodo> <nodo>Sin embargo, estimamos que los ingresos de la empresa podrían verse afectados por la disminución en volúmenes que ha presentado en sus últimos reportes trimestrales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte de Peñoles correspondiente al 2018-II podría verse beneficiado por el aumento en los precios internacionales del oro (+3.8%), zinc (+20.5%), plomo (+9.2%) y cobre (+17.9%) aunque retrocedido por el descenso en el precio de la plata (-4.1%).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, estimamos que los ingresos de la empresa podrían verse reducidos debido a la disminución en volúmenes que ha presentado en sus últimos reportes trimestrales. A pesar de esto, dichas disminuciones podrían ser compensadas parcialmente por la devaluación promedio del 4.5% que presentó el peso mexicano durante el 2T18 frente al mismo periodo del año previo, debido a las ventas dolarizadas de la empresa.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas totales se coloquen cerca de los P$19,160.7 millones, lo que representaría una variación negativa del -7.5% respecto al mismo periodo del año previo. De igual forma, esperamos una reducción en EBITDA superior al 11% con una contracción en este margen de aproximadamente -150 p.b.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte de Industrias Peñoles correspondientes al 2T18 podría traer consigo variaciones negativas tanto en márgenes como en Ingresos y EBITDA, ocasionadas principalmente por menores volúmenes de producción. A pesar de ello, consideramos que el precio de la acción se encuentra en niveles muy castigados ya que, al cierre del pasado 23 de julio, el múltiplo Valor Empresa a EBITDA se colocó en 5.1x, mientras que el múltiplo internacional de empresas comparables se situó en 7.1x, ajustado por riesgo país. </parrafo> <parrafo>Además, Peñoles cuenta con tres proyectos que podrían impulsar los resultados de la segunda mitad del año: una planta de zinc afinado en Coahuila, una segunda planta de lixiviación dinámica en Sonora y una planta de piritas en Zacatecas; estos últimos dos proyectos pertenecen a su subsidiaria Fresnillo plc y estarán enfocados a la producción de oro y plata. </parrafo> <parrafo>Otro factor que mantendría el atractivo es el bajo nivel de apalancamiento, al presentar una razón Deuda Neta a EBITDA de 0.5 veces, en donde el 95% de la deuda total posee un vencimiento en el mediano y largo plazos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-PENOLES-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-PENOLES-24072018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2018-II

    martes, 24 de julio de 2018
    Consideramos que el reporte de Peñoles correspondiente al 2018-II podría verse beneficiado por el aumento en los precios internacionales del oro, zinc, plomo y cobre; y afectado por el descenso en el precio de la plata.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2018-II podrían beneficiarse por el aumento en el precio internacional de la mayoría de los metales producidos. </nodo> <nodo>La división transportes, la cual representa más del 15% de los ingresos consolidados, podría mostrar importantes crecimientos impulsados por la adquisición de Florida East Coast Railway (FEC) a pesar de las pérdidas generadas por los descarrilamientos en la ruta Ciudad de México-Veracruz.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Grupo México correspondientes al 2018-II podrían beneficiarse por el aumento en el precio internacional de la mayoría de los metales producidos. Durante el segundo trimestre de 2018, el precio medio de metales como el cobre, el molibdeno y el zinc, metales que en conjunto representaron más del 74% de las ventas totales del primer trimestre de 2018, incrementaron en +18%, +55% y +21% de manera respectiva, comparados con el mismo periodo del año previo. </parrafo> <parrafo>La división transportes, la cual representa más del 15% de los ingresos consolidados, podría mostrar importantes crecimientos impulsados por la adquisición de Florida East Coast Railway (FEC) a pesar de las pérdidas generadas por los descarrilamientos en la ruta Ciudad de México-Veracruz. Esta división incrementaría sus ventas en aproximadamente 30% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estos factores podrían impulsar las ventas consolidadas en +18% a/a e incrementar el margen EBITDA alrededor de +300 p.b. a/a. Sin embargo, las inversiones en renta variable que en el trimestre previo ocasionaron una minusvalía de US$148 millones podrían continuar afectando de manera negativa a la utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Grupo México se encuentra cotizando a un múltiplo Valor Empresa a EBITDA inferior a las 5 veces, mientras que la muestra internacional de empresas comparables lo hace a un múltiplo de 7.2 veces, ajustado por riesgo país. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la razón Deuda Neta a EBITDA de 1.3 veces de Grupo México es un factor defensivo respecto a la coyuntura actual en tasas de interés, ya que del total de esta deuda solamente el 3.4% posee un vencimiento inferior a dos años. Adicional a esto, el precio de la acción ha tenido un fuerte ajuste de más del 10%, por lo que considerarnos que podría representar una atractiva oportunidad de inversión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GMEXICO-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GMEXICO-24072018_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2018-II

    martes, 24 de julio de 2018
    Los resultados de Grupo México correspondientes al 2018-II podrían beneficiarse por el aumento en el precio internacional de la mayoría de los metales producidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la trigésima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,730.62 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.83x, superando al promedio en lo que va del año (2.77x).</parrafo> <parrafo>La trigésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio.</parrafo> <parrafo>Esta semana la curva nominal del mercado secundario registró cierto aplanamiento, en el que los rendimientos de la parte corta tuvieron variaciones marginales y los de la parte media y larga decrecieron en promedio -6 p.b. De igual forma, hubo un decremento generalizado en los rendimientos de la curva real en todos los plazos, con un cambio de -5 p.b. en promedio. La curva de inflación implícita incrementó en el plazo más próximo, pero se ajustó a la baja en plazos mayores a cinco años. </parrafo> <parrafo>Dentro de los instrumentos colocados en la subasta primaria, únicamente los Cetes a un mes se ubicaron por debajo de su cotización en el mercado secundario por -2 p.b., el resto de los instrumentos se colocó por arriba. Destacan los Bonos a 3 años, cuya cotización quedó +11 p.b. por arriba de la curva, a pesar del incremento que se tuvo en la demanda. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research ' mid='Subasta-Primaria-30-24072018.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-30-24072018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 30

    martes, 24 de julio de 2018
    En la trigésima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,730.62 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) registró resultados impulsados por eficiencias en costos y gastos operativos, incrementos en la ocupación de inmuebles y el crecimiento del portafolio a lo largo del año. </nodo> <nodo>El EBITDA sumó P$247.5 millones, y un aumento de +36.4% a/a. El margen EBITDA fue de 72.46%, que contrastó en más de 560 p.b. respecto al año previo.</nodo> <nodo>La deuda total se ubicó en P$7,265 millones, mostrando una razón Deuda/Activos totales de 39%. Cabe mencionar que este nivel se encuentra por encima del promedio de endeudamiento del sector, cercano al 32%.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que bajo los precios actuales, FSHOP muestra el mayor descuento en el mercado respecto al valor en libros, cercano al 50%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo=' Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) registró resultados destacables, impulsados por eficiencias en costos y gastos operativos, incrementos en la ocupación de inmuebles y el crecimiento del portafolio a lo largo del año. Es importante mencionar que bajo los precios actuales, FSHOP muestra el mayor descuento en el mercado respecto al valor en libros, cercano al 50%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$341.6 millones, para un crecimiento de +25.7% a/a. El portafolio finalizó con una ocupación promedio ponderada de 95%y un área bruta rentable (ABR) de 530,498 m2, la cual mostró un avance importante por la incorporación en 2017 del centro comercial “Puerta La Victoria”, en Querétaro, con una superficie comercial de 57,702 m2. Cabe señalar que este inmueble registró un periodo acelerado de estabilización, al mostrar una ocupación del 91% al 2018-II, considerando que este activo entró en operaciones en 2017-III, y el cual se estima pueda incrementar aun en cinco puntos porcentuales la ocupación en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Derivado de un importante control en costos y gastos operativos, el ingreso operativo neto (NOI) fue de P$260.5 millones, para una variación de +31.9% a/a, y un margen NOI de 76.3%, es decir, un importante incremento de 357 puntos base (p.b.) respecto a lo observado en 2017-II. El EBITDA sumó P$247.5 millones, y un aumento de +36.4% a/a. El margen EBITDA fue de 72.46%, que contrastó de forma favorable en más de 560 p.b. respecto al año previo.</parrafo> <parrafo>La administración confía en que estas métricas podrían continuar avanzando en sintonía con la finalización de las expansiones en curso, como en “Galerías Mall Sonora”, así como el periodo de maduración de “Puerta La Victoria”.</parrafo> <parrafo>La deuda total se ubicó en P$7,265 millones, mostrando una razón Deuda/Activos totales de 39%. Cabe mencionar que este nivel se encuentra por encima del promedio de endeudamiento del sector, cercano al 32%. De acuerdo con nuestros cálculos, el costo promedio del total de estos financiamientos dispuestos fue de TIIE + 109 p.b., es decir, 9.21% con base en la TIIE al 23/07/18. Es importante agregar que FSHOP cuenta con coberturas para una proporción de la deuda denominada a tasa variable, por un total de P$3,000 millones a una tasa promedio ponderada de 7.625%. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el endeudamiento podría incrementar de forma moderada en los próximos trimestres, como resultado del financiamiento de los desarrollos inmobiliarios en curso, como el proyecto “La Perla”, en Guadalajara, que podría entrar en operaciones hacia finales del 2019, y del cual se ha ejecutado el 80% de la inversión total.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FSHOP en la medida que se conserve la tendencia de estos resultados que podrán retribuir en crecimientos graduales en las distribuciones. Cabe mencionar que el dividend yield de FSHOP, con base en los precios actuales del CBFI, es el más atractivo del sector, de 11.3%.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FSHOP-2T18-24072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FSHOP-2T18-24072018_1.jpg' /> </reportes>FSHOP 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    martes, 24 de julio de 2018
    Fibra Shop (FSHOP) registró resultados impulsados por eficiencias en costos y gastos operativos, incrementos en la ocupación de inmuebles y el crecimiento del portafolio a lo largo del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gentera reportó un incremento en cartera de +2.6% a/a. Éste es el primer aumento en este rubro desde 2017-II.</nodo> <nodo>El margen de interés neto decreció marginalmente. Sin embargo, menores provisiones, un ingreso no recurrente y una menor tasa impositiva provocaron un aumento en la utilidad neta de +3.3% a/a. </nodo> <nodo>Aunque los incrementos fueron marginales, han dado señales de que la compañía se encuentra en recuperación, por lo que es probable volver a observar incrementos importantes en el mediano plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Luego de reportar caídas en la cartera durante varios trimestres, Gentera reportó un incremento de +2.6% a/a en este rubro para llegar a P$32,258 millones. Este movimiento se debió a la notable expansión en Perú, donde el portafolio creció +37.3% a/a, así como un aumento del +13.5% a/a en Guatemala, los cuales compensaron la caída de -8.7% a/a en la subsidiaria de México, que es la de mayor tamaño. El IMOR se ubicó en 2.9% en el 2018-II, una mejoría importante si se compara con el 3.95% de 2017-II. Cabe señalar que la compañía espera volver a reportar niveles similares a los de 2018-I en el mediano plazo debido a los perfiles de riesgo de ciertos productos así como la fuerte competencia en algunas regiones de México. El índice de cobertura en el trimestre fue de 215.4% </parrafo> <parrafo>El margen de interés antes de provisiones decreció -2.0%, en parte debido a la caída en el segmento de México, que durante el trimestre aportó casi 80% de los ingresos por intereses. No obstante, al descontar la estimación preventiva para riesgos crediticios, el margen de interés se ubicó en P$4,069 millones, lo que representa un aumento de +4.8% a/a. Lo anterior se debió a que las provisiones decrecieron -29.8% a/a gracias a un mejor comportamiento de la cartera vencida de entre 9 y 90 días. El MIN se ubicó en 50.2% (-380 p.b. a/a) y el MIN después de provisiones llegó a 43.2% (-30 p.b. a/a). La empresa explicó que estos decrementos se debieron en parte que decidió aumentar la liquidez en sus cuentas como medida de protección contra la volatilidad durante los últimos días del trimestre. Lo anterior tuvo un efecto sobre los activos productivos, que a su vez impactaron el MIN. Los gastos operativos aumentaron +12.3% a/a, lo que se explica por un aumento en la sucursales y centros de servicio principalmente. De esta manera, el índice de eficiencia finalizó en 76.3%, +240 p.b. por arriba del indicador del mismo periodo del año pasado. </parrafo> <parrafo>En otros ingresos, la compañía registró un saldo positivo de P$189 millones (vs –P$6 millones en 2017-II). Este resultado fue impulsado por la cancelación de una provisión creada en el último trimestre de 2016 que estaba ligada a disputas legales por P$165 millones. Por último, Gentera se vio beneficiada por una reducción en los impuestos a la utilidad de -12.6% a/a. De esta manera, el resultado neto fue de P$821 millones, lo que representó un incremento de +3.3% a/a. El ROE finalizó en 19.2%, -20 p.b. por debajo de aquel del 2017-II. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de Gentera fue regular, ya que la empresa sólo registró incrementos marginales en volúmenes y en utilidad neta, además de que presentó decrementos en márgenes y razones de rentabilidad así como deterioro en márgenes. No obstante, es importante recalcar el hecho de que la emisora presentó aumentos en cartera y utilidad neta por primera vez en cuatro trimestres. Este trimestre podría representar un punto de inflexión para la empresa, que podrían conducir a mejoras más sustanciales en el mediano plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GENTERA-2T18-23072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GENTERA-2T18-23072018_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2018-II

    lunes, 23 de julio de 2018
    Gentera reportó un incremento en cartera de +2.6% a/a. Éste es el primer aumento en este rubro desde 2017-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de Regional incrementó +9% a/a. Destacan los incrementos en los segmentos de negocios, hipotecas y consumo. El IMOR finalizó en 1.9%</nodo> <nodo>El margen financiero incrementó +11.6%. Entre los ingresos también destacan los aumentos en comisiones, seguros y divisas y arrendamiento puro.</nodo> <nodo>La utilidad neta incrementó +24.2% a/a y lo que elevó el ROE a un nivel de 20.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Regional, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Regional reportó un incremento del +9% a/a en la cartera de crédito, mismo que fue apoyado por un aumento de +8% a/a en los créditos comerciales. Destaca también un incremento del 28% en créditos al consumo, aunque éstos solo representan el 3.5% del portafolio total. La cartera vencida creció +22% a/a, lo que provocó un deterioro en el índice de morosidad que pasó de 1.68% en 2017-II a 1.87% en el 2018-II. Por otra parte, los depósitos a plazo crecieron de manera importante (+29% a/a), mientras que los depósitos a la vista sólo se incrementaron +5% a/a. </parrafo> <parrafo>En los resultados, el margen financiero subió +12% para finalizar en P$1,688 millones. Lo anterior se debió al importante incremento de +21% a/a en ingresos por intereses, mismos que fueron parcialmente compensados por el aumento de +31% a/a en gastos por intereses. Las provisiones para el segundo trimestre decrecieron -26% a/a para finalizar en P$162 millones. El MIN finalizó en 6.4%, lo que representó una expansión de +38 p.b. Destaca también entre los resultados un incremento de +31% a/a en el segmento de ingresos por seguros y divisas. Éste último rubro subió +36% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, los gastos operativos aumentaron +14% a/a. De esta manera, la utilidad neta incrementó +24.2% a/a. El ROE anual finalizó en 20.3%, lo que representó un incremento de +11 p.b. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-2T18-23072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='R-2T18-23072018_1.jpg' /> </reportes>R 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 125.00, MANTENER)

    lunes, 23 de julio de 2018
    La cartera de Regional incrementó +9% a/a. Destacan los incrementos en los segmentos de negocios, hipotecas y consumo. El IMOR finalizó en 1.9%
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Lala reportó un 2018-II sumamente débil ya que su rentabilidad se vio afectada de manera significativa por la consolidación de Brasil, la huelga de camiones en ese país sudamericano, la situación política en Nicaragua, y mayores gastos en México. Esto sucedió a pesar de que las ventas crecieron a tasa a doble dígito.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de VENTA en Lala.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de Lala se incrementaron 26.1% a/a en el 2018-II, alcanzando P$18,870 millones. Este desempeño se debió principalmente a un crecimiento del 6.1% a/a en productos lácteos, el cual se benefició de una mejoría en la categoría de fórmula láctea bajo la marca Nutrileche; derivados lácteos subió 59.0% a/a apoyado en la adquisición de Brasil; bebidas y otros se incrementó 49.0% a/a gracias a la categoría de cárnicos. Por regiones, las ventas de México y Centroamérica mejoraron 5.2% a/a a pesar de una caída de doble dígito en Nicaragua por la situación política; Nicaragua representa solamente 3% de las ventas de Lala. Los ingresos de los EE.UU. aumentaron 5.0% a/a debido al beneficio cambiario y a un desempeño favorable de la leche especializada “Promised Land”. Brasil reportó ventas de solamente P$3,132 millones en el trimestre después de haber perdido un tercio de sus ingresos y ocho días de producción por la huelga de camioneros; esta situación se estabilizó a principios de junio de acuerdo con la empresa. En una base comparable, excluyendo la adquisición de Brasil, los ingresos de Lala crecieron 5.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos totales fueron superiores en 33.5% a/a por la integración de las operaciones brasileñas y una contracción del margen en el resto de los negocios. Además, los gastos avanzaron 30.3% a/a también por Brasil y por la situación política prevaleciente en Nicaragua. Como resultado, el EBITDA consolidado de Lala disminuyó 10.7% a/a, a P$1,871 millones. Por región, el EBITDA de México y Centroamérica bajó 16.8% a/a, el de EE.UU. fue negativo en P$41 millones, y el de Brasil fue de P$144 millones, lo cual representó 4.6% de sus ventas. Cabe mencionar que el EBITDA comparable de Lala excluyendo a Brasil se colapsó 17.6% a/a a consecuencia de mayores gastos de fabricación y distribución en México, costos extraordinarios de operación y reestructuración en Centroamérica, y una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Como resultado de los menores resultados a nivel operativo y de mayores gastos financieros relacionados con la adquisición de Vigor, la utilidad neta de Lala disminuyó 65.1% a/a, a P$400 millones. En una base comparable, la utilidad neta bajó 36.2% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LALA-2T18-23072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='LALA-2T18-23072018_1.jpg' /> </reportes>LALA 2018-II, VENTA

    lunes, 23 de julio de 2018
    Lala reportó un 2018-II sumamente débil ya que su rentabilidad se vio afectada de manera significativa por la consolidación de Brasil, la huelga de camiones en ese país sudamericano, la situación política en Nicaragua, y mayores gastos en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) alcanzó un crecimiento en ingresos de +10.6% a/a, como resultado de mayores ventas en la división de Draxton y la reincorporación de Calorex en la división de construcción.</nodo> <nodo>El EBITDA presentó un incremento importante de +10.1% a/a reflejo de los eventos anteriores y al dinamismo que registró la división de hogar en la venta de productos de acero vitrificado. </nodo> <nodo>La Deuda Neta de la empresa cerró el 2018-II en P$6,898 millones (+1.9% a/a), con una razón financiera Deuda Neta EBITDA de 2.3x.</nodo> <nodo>Entre los principales objetivos para Draxton en la segunda mitad del 2018 se encuentran: acelerar el crecimiento en China, fortalecer la posición en el mercado europeo y mantener la participación en el mercado mexicano.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) alcanzó un crecimiento en ingresos de +10.6% a/a, como resultado de mayores ventas en la división de Draxton y la reincorporación de Calorex en la división de construcción. Lo anterior aunado a la apreciación que registraron el dólar y el euro frente al peso, divisas más empleadas en la comercialización de autopartes. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA presentó un incremento importante de +10.1% a/a reflejo de los eventos anteriores y al dinamismo que registró la división de hogar en la venta de productos de acero vitrificado. Sin embargo, las operaciones de la empresa fueron afectadas por el débil desempeño de Vitromex en EE.UU., dado que se redujeron los precios con el fin minimizar el inventario existente y reestructurar el portafolio de productos. Lo anterior dio como resultado un margen EBITDA de 13.2% al cierre del 2018-II, manteniéndose sin cambios respecto al 2017-II. </parrafo> <parrafo>No obstante, la utilidad neta registró una disminución de -44.0% a/a, cerrando en P$139 millones. Este retroceso en la utilidad se explica en gran medida a las pérdidas cambiarias, por lo cual el RIF en el 2018-II fue por un cargo de P$138 millones, mientras que en el 2017-II se tuvo un beneficio de P$14 millones. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró el 2018-II en P$6,898 millones (+1.9% a/a), con una razón financiera Deuda Neta EBITDA de 2.3x. Cabe mencionar que durante junio se adquirió un crédito sindicado por US$250 millones, el cual se empleó para el pago del crédito por la adquisición de ACE e Infun, logrando de esta forma extender el vencimiento de la deuda por 4 años. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por sector, 2018-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sector Draxton (autopartes), resultados favorables. Como consecuencia de un mayor volumen de ventas en Europa/Asia (+5.0% a/a), menores costos en materiales y un efecto positivo de la apreciación del dólar, se alcanzaron ventas por P$3,349 (+17.0% a/a) y un EBITDA de P$654 millones (+23.8% a/a). Es importante mencionar que en abril se aumentó la capacidad de maquilado en Draxton Powertrain and Chassis en España, llegando a más de 700, 000 unidades la capacidad de mecanizado. </parrafo> <parrafo>Sector construcción, resultados desfavorables. Derivado de la actualización del portafolio de negocios en Vitromex, se ha registrado una caída importante de las ventas en EE.UU., esto ha generado una reducción de ventas en la división de -2.8% a/a para un total de P$1,398 millones; sin embargo, el retroceso en Vitromex pudo ser ligeramente amortiguado por la incorporación de Calorex en la división, ya que registró un incremento en ventas de +11.4% a/a. Por otro lado, el EBITDA fue por –P$28 millones por las mismas razones mencionadas anteriormente, aunado al incremento en gastos de publicidad en Calorex. </parrafo> <parrafo>Sector Hogar, resultados positivos. Se registraron ventas por P$400 millones (+12.3% a/a), luego de que Draxon transfiriera el negocio de procesadores de alimentos. Asimismo, se registró un crecimiento importante en el EBITDA de +64.0% a/a, como resultado de menores gastos de ventas y precios favorables en la línea de Peltre y Cerámica. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que mientras exista incertidumbre en torno al TLCAN, se dará preferencia a las inversiones destinadas a la renovación del portafolio del sector construcción; sin embargo, la industria se encuentra optimista de que se pueda llegar a un acuerdo en agosto, luego de la reunión que tendrán las autoridades mexicanas el próximo 26 de julio con las estadunidenses para abordar las reglas de origen. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, entre los principales objetivos para Draxton en la segunda mitad del 2018 se encuentran: acelerar el crecimiento en China, fortalecer la posición en el mercado europeo y mantener la participación en el mercado mexicano. Cabe mencionar que la empresa se encuentra realizando una guía de crecimiento para los próximos 5 años. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la reincorporación de Calorex, se comentó que esta subsidiaria no pudo ser vendida dado que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) no permitió esta operación, debido a que se consideró que la empresa compradora (Rheem) se convertiría en el principal competidor en México. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que a mediano plazo Draxton pueda tener programas de producción de 34,500 ton/año, así como una guía para incrementar su capacidad anualmente. En la misma línea, se espera que Vitromex presente mejores resultados luego de la restructuración de su portafolio de productos.</parrafo> <parrafo>Por último, se estima un CAPEX consolidado de P$1,300 millones en el 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportó resultados positivos, principalmente atribuido a la incorporación de Calorex en la división de construcción, que ha sido de suma importancia, dado que Vitromex acumula un semestre con resultados negativos en EE.UU., lo cual había mantenido rezagada a esta división. No obstante, es importante mencionar que la principal línea de negocio de la empresa es Draxton, subsidiaria dedicada a la comercialización de autopartes. </parrafo> <parrafo>La empresa no registra impactos importantes luego del incremento de los precios del aluminio y el acero, ya que la principal materia prima de la empresa es la chatarra de hierro. </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por múltiplos considerando una muestra de siete empresas dedicadas a la producción de autopartes. De esta manera obtuvimos un múltiplo sectorial Valor Empresa/EBITDA de 6.09x, y determinamos un precio objetivo de P$34.03 por acción a finales de 2018 con una recomendación de compra. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-2T18-23072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='GISSA-2T18-23072018_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 34.03, COMPRA)

    lunes, 23 de julio de 2018
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) alcanzó un crecimiento en ingresos de +10.6% a/a, como resultado de mayores ventas en la división de Draxton y la reincorporación de Calorex en la división de construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos como muy favorable el reporte del 2018-II ya que los ingresos de la empresa crecieron de manera importante en todos los segmentos de negocio mientras que la rentabilidad siguió mejorando.</nodo> <nodo>El pasado 20 de julio, Megacable anunció un cambio contable por medio del cual reconoció los costos de adquisición de suscriptores como inversiones de capital (“capex” en inglés); el efecto de este cambio contable es el de subir el monto de utilidad bruta, la utilidad de operación el EBITDA y utilidad neta y el de aumentar el nivel de capex.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bajo las nuevas políticas contables, los ingresos consolidados de Megacable fueron de P$4,932 millones en el 2018-II, lo cual representó un incremento anual del 19.4% (nosotros esperábamos +15.6%). Este sólido desempeño se debió a un aumento del 11.8% a/a en las ventas del negocio masivo, y del 47.5% a/a en el corporativo. El primero se vio beneficiado por un crecimiento del 14.5% a/a en las unidades generadoras de negocio, las cuales terminaron en casi 7.6 millones. Esto incluyó 203 adiciones netas en el trimestre, de las cuales 53 mil fueron en video, 80 mil en internet y 70 mil en telefonía. </parrafo> <parrafo>La importante expansión de la base de suscriptores también se debió a la menor rotación de clientes ya que ésta bajó a 2.4% en video, a 2.4% en internet y a 4.6% en telefonía en el 2018-II, comparado con 3.0%, 2.6% y 5.1%, respectivamente, en el 2017-II. </parrafo> <parrafo>El ingreso promedio mensual por suscriptor único mejoró 4% a/a, lo cual se debió a una mayor penetración de servicios por cliente. </parrafo> <parrafo>El costo de servicios subió 16.3% a/a mientras que los gastos totales se incrementaron 19.1% a/a. Por esta razón, el margen de EBITDA fue de 50.2% en el 2018-II, superior al 49.2% del 2017-II. El EBITDA consolidado avanzó 21.8% a/a (vs. +16.9% E) a P$2,474 millones. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la mayor depreciación limitó el crecimiento de la utilidad neta, por lo cual ésta solamente aumentó 13.8% a/a, situándose en P$1,319 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEGA-2T18-23072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='MEGA-2T18-23072018_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 100.00, COMPRA)

    lunes, 23 de julio de 2018
    Calificamos como muy favorable el reporte del 2018-II ya que los ingresos de la empresa crecieron de manera importante en todos los segmentos de negocio mientras que la rentabilidad siguió mejorando.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos, incididos por una fortaleza en la ocupación del portafolio y avances en rentas por renovaciones de contratos. </nodo> <nodo>El EBITDA fue de US$37.0 millones, para un crecimiento de +7.54% y un margen EBITDA de 76.6%, logrando un avance de 278 puntos base (p.b.) respecto al 2017-II.</nodo> <nodo>La administración mantuvo la guía de resultados 2018 que estima una ocupación entre 96-97%, adquisiciones por un total de US$100-300 millones, las cuales se mencionó podrían ejecutarse en Guadalajara y Monterrey, y una distribución a lo largo del año de US$0.1240 por CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo> </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos, incididos por una fortaleza en la ocupación del portafolio y avances en rentas por renovaciones de contratos. Cabe mencionar que este efecto también influyó en un mayor número de contratos que cambiaron de rentas dolarizadas a moneda nacional.</parrafo> <parrafo>El portafolio finalizó el 2018-II con un área bruta rentable de 3.2 millones de m2, distribuidos en mercados globales (Guadalajara, Monterrey y Ciudad de México) y regionales (Tijuana, Ciudad Juárez y Reynosa), los cuales han mostrado dinámicas distintas. No obstante, se mantuvo una importante demanda de arrendamiento en general para una tasa de ocupación promedio de 96.0%. Cabe mencionar que el mercado más importante para la Fibra, la Ciudad de México, mostró una ocupación del 98.5%, siendo una de las más altas en la industria.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL se mantiene confiada de continuar con niveles sólidos de ocupación, fundamentados en la tendencia de penetración del e-commerce, sector que ha participado de forma consistente en la comercialización de nuevos espacios de arrendamiento.</parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados fueron de US$48.34 millones, para un crecimiento de +3.6% a/a, principalmente impulsados por el avance en las rentas en los últimos trimestres. De igual forma, el ingreso operativo neto (NOI) sumó US$42.6 millones, es decir, un incremento de +6.16%, resultado de menores gastos operativos. El EBITDA fue de US$37.0 millones, para un crecimiento de +7.54% y un margen EBITDA de 76.6%, logrando un avance de 278 puntos base (p.b.) respecto al 2017-II.</parrafo> <parrafo>Derivado del desempeño del CBFI en el mercado, se ejerció una comisión incentivo hacia el sponsor, Prologis, pagadera con 5.8 millones de nuevos CBFIs de la Fibra, equivalente a P$205.4 millones.</parrafo> <parrafo>La deuda total fue de US$757 millones, con una tasa de interés efectiva promedio de 4.2%, siendo una de las más bajas del sector, y con un plazo promedio de vencimiento de 4.2 años. Esto resultó en una razón de apalancamiento Deuda/Activos de 32.9%, dentro del rango regulatorio de 50%. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la administración se encuentra en proceso de refinanciar la deuda con vencimientos más cercanos (19-36 meses) los cuales representan cerca del 30% de la deuda total. </parrafo> <parrafo>Sin considerar el efecto de la comisión incentivo, los Fondos de Operación (FFO) totalizaron US$27.1 millones, para un moderado crecimiento de +1.6% a/a, afectado por mayores costos de financiamiento.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que estas cifras en moneda nacional mostraros efectos mixtos derivado de la depreciación del tipo de cambio en el trimestre, permitiendo crecimientos en ingresos, NOI y EBITDA similares a los reportados en dólares pero con un descenso anual de -1.34% en los Fondos de Operación (FFO), sin incluir la comisión incentivo.</parrafo> <parrafo>La administración mantuvo la guía de resultados hacia 2018 que estima una ocupación entre 96-97%, adquisiciones por un total de US$100-300 millones, las cuales podrían ejecutarse en Guadalajara y Monterrey, y una distribución a lo largo del año de US$0.1240 por CBFI. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas para FIBRAPL, sin embargo, consideramos que bajo los precios actuales del CBFI se mantiene una de las más bajas distribuciones respecto al comparativo sectorial e integrando el tipo de cambio actual. El dividend yield con base en la guía 2018 sería de 6.2%. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$31.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAPL-2T18-23072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIBRAPL-2T18-23072018_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2018-II (P.O. al 2018-IV:P$31.00, MANTENER)

    lunes, 23 de julio de 2018
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos, incididos por una fortaleza en la ocupación del portafolio y avances en rentas por renovaciones de contratos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bachoco presentó resultados débiles que estuvieron por debajo de nuestras proyecciones, confirmando así nuestro punto de vista neutral acerca de esta emisora. </nodo> <nodo>El alza en el costo de las materias primas y la depreciación cambiaria presionaron los márgenes de la empresa de manera importante. Esto dio como resultado una caída significativa en el EBITDA, a pesar de que los ingresos fueron mayores. Las ganancias cambiarias no pudieron compensar el bajo desempeño operativo, lo cual hizo que la utilidad neta también disminuyera.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Bachoco presentó ingresos totales de P$16,214 millones en el 2018-II, con un crecimiento del 7.3% a/a (comparado contra nuestra expectativa de +10.0%). Las ventas de productos agrícolas aumentaron 7.8% a/a gracias a mayores precios ya que el volumen solamente subió 2.5% a/a. Los ingresos de otros negocios avanzaron 1.9% a/a también como resultado de una mejor mezcla ya que el volumen disminuyó 4.0%. Por países, México experimentó un leve crecimiento del 1.5% a/a y los EE.UU. del 24.9% a/a. Creemos que esto último se debió en gran medida a la depreciación del peso mexicano ya que la empresa mencionó en su reporte trimestral que observó precios relativamente bajos en el mercado de carne banca de los EE.UU. durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, los costos totales se incrementaron 14.0% a/a a consecuencia del aumento en el costo de las materias primas y del impacto cambiario. El margen bruto fue de 19.2% en el 2018-II, por debajo del 23.9% del 2017-II. Los gastos totales crecieron 14.8% con lo cual el porcentaje de gastos a ventas fue de 9.2% en el 2018-II, mayor al de 8.6% en el 2017-II. Esto generó una importante contracción de 500 bp en el margen de EBITDA del 2018-II. De esta manera, el EBITDA consolidado de la empresa se colapsó 23.9% a/a (vs. -16.3% E). </parrafo> <parrafo>El débil desempeño operativo fue parcialmente contrarrestado por ganancias cambiarias, lo cual se tradujo en una reducción del 8.5% a/a (vs. +0.1% E) en la utilidad neta a P$1,574.3 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-2T18-23072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BACHOCO-2T18-23072018_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 103.00, MANTENER)

    lunes, 23 de julio de 2018
    Bachoco presentó resultados débiles que estuvieron por debajo de nuestras proyecciones, confirmando así nuestro punto de vista neutral acerca de esta emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos al 2018-II, mostrando crecimientos generalizados en ingresos, flujo operativo, márgenes y distribuciones, en términos anuales como secuenciales.</parrafo> <parrafo>La administración recalcó los avances obtenidos al quinto aniversario de haberse ejecutado la Oferta Pública Inicial, en los cuales se quintuplicaron las ventas, el ingreso operativo neto y EBITDA. La ocupación al 2018-II fue de 95% logrando niveles históricamente altos para la Fibra.</parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados, la distribución correspondiente fue de P$0.2648 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 11.8% con base en los precios de cierre al 20/17/18. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.00 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FSHOP-2T18-23072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FSHOP-2T18-23072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2018-II

    lunes, 23 de julio de 2018
    Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos al 2018-II, mostrando crecimientos generalizados en ingresos, flujo operativo, márgenes y distribuciones, en términos anuales como secuenciales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) alcanzó un crecimiento en ingresos de +10.6% a/a, como resultado de mayores ventas en la división de Draxton y la reincorporación de Calorex en la división de construcción. Lo anterior aunado a la apreciación que registraron el dólar y el euro frente al peso, divisas más empleadas en la comercialización de autopartes. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA presentó un incremento importante de +10.1% a/a reflejo de los eventos anteriores y al dinamismo que registró la división de hogar en la venta de productos de acero vitrificado. Sin embargo, las operaciones de la empresa fueron afectadas por el débil desempeño de Vitromex en EE.UU., dado que se redujeron los precios con el fin minimizar el inventario existente y reestructurar el portafolio de productos. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró el 2018-II en P$708 millones (+1.4% a/a), con una razón financiera Deuda Neta EBITDA de 2.3x. Cabe mencionar que durante junio se adquirió un crédito sindicado por US$250 millones, el cual se empleó para el pago del crédito por la adquisición de ACE e Infun. Logrando de esta forma extender el vencimiento de la deuda por 4 años. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa reportó resultados positivos, principalmente atribuido a la incorporación de Calorex en la división de construcción, que ha sido de suma importancia, dado que Vitromex acumula un semestre con resultados negativos en EE.UU., lo cual había mantenido rezagada a esta división.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2T18-20072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GISSA-2T18-20072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GISSA 2018-II

    viernes, 20 de julio de 2018
    Grupo Industrial Saltillo (GIS) alcanzó un crecimiento en ingresos de +10.6% a/a, como resultado de mayores ventas en la división de Draxton y la reincorporación de Calorex en la división de construcción. Lo anterior aunado a la apreciación que registraron el dólar y el euro frente al peso, divisas más empleadas en la comercialización de autopartes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de 8.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Las economías de escala alcanzadas con el Centro de Operaciones Alsea, se reflejan en el avance del EBTIDA durante el primer trimestre con un alza de 11.7% en comparación del mismo período del año anterior. Esto llevó al margen EBITDA a 14.0% con un avance de +44 puntos base.</nodo> <nodo>Se tiene un buen avance en ventas destacando un avance importante en rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de 8.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Al cierre del segundo trimestre, las ventas de México representan el 56% del total y el resto a la división internacional. En ambos mercados la empresa busca activamente una oportunidad de inversión principalmente en una marca líder en su mercado y con un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Parte del alza se debió a la apertura de unidades. En los últimos doce meses se han abierto 196 unidades con lo que el total asciende a 2,793. Esta cifra incluye el cierre de las unidades de Burger King en México llevado a cabo en el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas se incrementaron en 4.5% comparado con el mismo período del año anterior. El alza se compone de un incremento de 2.8% en las operaciones de México, de 0.3% en España y de 12.6% en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>El alza en México sigue siendo impulsada principalmente por las operaciones de Domino’s Pizza. La empresa ha buscado posicionar su marca como la número uno en el país en el segmento de pizzas y sus plataformas tecnológicas que han impulsado de manera importante las ventas.</parrafo> <parrafo>Debido al cambio en las operaciones de Distribución, han disminuido las ventas de este segmento. En este trimestre, también se tiene algo de impacto por el efecto calendario de Semana Santa ya que en marzo se tuvo un impulso por las ventas en este período; esto es parcialmente compensado por el Mundial de Fútbol que, por los horarios de los partidos, solo presenta beneficio en algunos formatos.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en España también mantienen un buen dinamismo principalmente impulsados por Foster’s Hollywood. En Sudamérica, la marca de Domino´s también lidera el impulso logrando un crecimiento superior al del resto de las regiones en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Este trimestre es el primero en donde el Centro de Operaciones Alsea está completamente en operación. Se empiezan a tener beneficios importantes en ahorro de costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, los movimientos cambiarios así como las compras anticipadas de queso, favorecen los costos. Existe la posibilidad de nuevas tarifas a queso sin embargo, aún no se sabe si se incluirá al queso mozzarella. De cualquier manera, la empresa ya diversifica sus compras de insumos fuera de Estados Unidos por lo que el impacto tanto de una posible salida del TLCAN o de nuevas tarifas, sería mínimo.</parrafo> <parrafo>Las economías de escala alcanzadas con el Centro de Operaciones Alsea, se reflejan en el avance del EBTIDA durante el primer trimestre con un alza de 11.7% en comparación del mismo período del año anterior. Esto llevó al margen EBITDA a 14.0% con un avance de +44 puntos base.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo un crecimiento de +233.4% debido a una reducción de -44.1% en el resultado integral de financiamiento. La baja obedece a cambios favorables de tipo de cambio y un menor efecto negativo por la revalorización al pasivo relacionado con las operaciones de compra y venta del restante 28.2% de Grupo Zena.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una posición financiera saludable con una razón deuda neta a Ebitda de 2.1 veces por debajo del mismo trimestre del año anterior de 2.5 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es favorable. Se ve cierta desaceleración en ventas con respecto a los avances que se habían tenido en trimestres anteriores sin embargo, si se excluyeran efectos cambiarios (principalmente en Argentina) y sin tomar en cuenta las 24 unidades Burger King que se cerraron, el alza en ventas totales hubiera sido de +14%.</parrafo> <parrafo>Creemos que el avance en margen Ebitda es muy bueno y seguirá siendo impulsado por el inicio de operaciones completas del Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de Compra con un precio objetivo de P$73 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2T18-20072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALSEA-2T18-20072018_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 73.00, COMPRA)

    viernes, 20 de julio de 2018
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Alsea tuvieron un crecimiento de 8.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como resultado del desempeño favorable en términos generales de sus subsidiarias, OMA registró un avance importante en sus ingresos (+16.0% a/a). </nodo> <nodo>Por otro lado, el EBITDA (+25.7% a/a) de la empresa fue beneficiado por el crecimiento del tráfico de pasajeros en los aeropuertos del Grupo (+9.6% a/a).</nodo> <nodo>La Deuda Neta cerró el 2018-II en P$2,986.2 millones, lo que representó un crecimiento de +29.8% a/a.</nodo> <nodo>Durante la conferencia telefónica se mencionó que el aumento en la deuda fue debida a las inversiones en infraestructura. Se espera que algunas de ellas comiencen a generar utilidades a partir de agosto del 2018. Grupo Aeropportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeropportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA reportó resultados favorables en el 2018-II, debido principalmente a un mayor tráfico de pasajeros (+9.6% a/a) y al aumento de las tarifas aeronáuticas realizado en enero del 2018 entre las que destacan la Tarifa de Uso Aeroportuario (TUA) nacional (+23.6% a/a) y la TUA internacional (+7.5% a/a). Asimismo, durante este periodo la emisora reportó que 10 nuevas rutas iniciaron operación y, aunque 18 rutas fueron canceladas en éste trimestre, la oferta de asientos se incrementó +11.3% respecto al 2017-II y +6.3% t/t. </parrafo> <parrafo>Los aeropuertos que reportaron el mayor crecimiento en tráfico de pasajeros respecto al 2017-II fueron Culiacán (+23% a/a), Ciudad Juárez (+19.2% a/a) y San Luís Potosí (+14.5% a/a). El aeropuerto de Monterrey fue el que reportó mayor tráfico. Para este trimestre, se reportó que el 89.2% de los pasajeros son nacionales y el 10.8% son internacionales.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del 2018, el Grupo reportó un incremento tanto en los ingresos aeronáuticos como no aeronáuticos, cuya suma incrementó en +16.0% a/a siendo P$1,669.6 millones. El primero aumentó +17.6% a/a debido principalmente al aumento de la TUA tanto nacional como internacional. Por otro lado, el ingreso no aeronáutico creció +11.3% a/a. Los giros con mayor crecimiento en el trimestre fueron Arrendadoras de Autos (+55.0% a/a), Estacionamientos (+23.5% a/a) y Restaurantes (+17.9% a/a), los cuales se vieron impulsadas por las 33 iniciativas comerciales que se implementaron durante el trimestre. </parrafo> <parrafo>Por su parte, los ingresos de construcción (que representan el valor de las mejoras en bienes concesionados realizadas durante el trimestre) se reportaron en P$317.8 millones, lo que representó un aumento de +5.8% a/a. Sin embargo, dichos ingresos son iguales a los costos de construcción por lo que no generan utilidad ni pérdida. </parrafo> <parrafo>La suma del costo de servicios de aeropuertos y los gastos generales y de administración (G&amp;A) sin considerar el Costo y Gasto de Servicios de Hotelería ni Costo y Gasto de Servicios de Parque Industrial disminuyó en -8.5% a/a, principalmente por las iniciativas de ahorro implementadas durante el trimestre. Las áreas de costos que registraron mayor disminución fueron Materiales y Suministros (-29.3% a/a), Mantenimiento Menor (-16.0% a/a) y Servicios Subcontratados (-12.6% a/a). Asimismo, el total de costos y gastos de operación se mantuvo en línea respecto al 2017-II, aunque si se excluyera el efecto de costo de construcción, el total de costos y gastos de operación disminuiría en -2.7% respecto al 2017-II.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia del incremento en los ingresos, el derecho de uso de activos concesionados (DUAC) aumentó en +15.5% a/a. El efecto anterior fue impulsado por el incremento en la asistencia técnica, que creció un +36.4% a/a. El costo que más disminuyó respecto al 2017-II fue el relativo a la provisión de mantenimiento mayor (disminuyó en -27.6% a/a) y se ubicó en P$53.2 millones. </parrafo> <parrafo>El EBITDA ajustado de la emisora, que no considera los costos de provisión de mantenimiento mayor, creció un +25.7% anualmente para encontrarse en P$1,177.5 millones, con un margen EBITDA ajustado del 70.5%, lo que representa un aumento del +82 p. b. Asimismo, el resultado de operación se incrementó +31.4% a/a, con un margen operativo del 52.2%. </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del 2018, OMA reportó un Ingreso de Financiamiento de P$2 millones debido al efecto de la utilidad cambiaria en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Para el segundo trimestre del 2018 la utilidad neta consolidada fue de P$709 millones, mayor en +39.2% a/a. Tomando como base la participación controladora de la utilidad neta, la utilidad por acción fue de P$1.79, superior en +39.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La deuda total que reportó OMA en el segundo trimestre del 2018 fue de P$4,609.9 millones, distribuida 97% en pesos mexicanos y 3% en dólares americanos, mientras que la deuda neta fue de P$2,986.2 millones. Esta cuenta aumentó +29.8% a/a debido a que OMA invirtió P$436 millones en las obras de mantenimiento mayor considerados en los Planes Maestros de Desarrollo a los que el Grupo está comprometido. Entre las inversiones más destacadas se encuentran la construcción de dos naves industriales y la terminación de una nave industrial en Monterrey, la cual se espera que empiece a generar utilidades a partir de agosto del 2018, y para la terminación de un nuevo edificio terminal en el Aeropuerto Internacional de Acapulco, inaugurado en mayo. La razón de endeudamiento neto a EBITDA ajustado es de 0.7x, lo que representa una disminución del -7.8% a/a.</parrafo> <parrafo>Dentro de las actividades de OMA durante el segundo trimestre del 2018 se encuentra el pago de dividendo a sus accionistas en efectivo por P$1,600 millones, con lo que el dividend yield se situó en 4.4%. El pago fue realizado el 30 de mayo de 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conference call la emisora resaltó el éxito de su sistema de manejo de costos que les permitió reducir sus gastos G&amp;A en -8.5%. Asimismo, el Grupo comentó que el aumento en el número de pasajeros respecto al 2017-II se debió a que las aerolíneas que operan en los aeropuertos de OMA aumentaron la frecuencia de los vuelos y adquirieron mayores aeronaves de mayor capacidad. Se observó un aumento en la frecuencia en las rutas del aeropuerto de Monterrey y el aeropuerto de la CDMX. </parrafo> <parrafo>Respecto al nuevo aeropuerto que se construye en la CDMX, la emisora declaró que será positivo para el Grupo pues se espera que incremente el número de rutas de Monterrey a la capital del país. </parrafo> <parrafo>También se declaró que la volatilidad del tipo de cambio afecta las utilidades de OMA, pero que se espera la actualización de los itinerarios para poder estimar la magnitud de dicho impacto. Asimismo, se espera que los márgenes EBITDA se mantengan por arriba del 70% a futuro. La emisora planea construir una nueva nave industrial en Monterrey para el próximo trimestre, con el fin de contar con siete naves industriales que generen utilidad a finales de éste año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se considera que el reporte presentado por la emisora fue muy favorable ya que presentó un margen EBITDA ajustado del 70%, lo que representa un aumento del +8.2% a/a. Asimismo, a pesar que la deuda creció con respecto al trimestre pasado, ésta se usó para invertir en proyectos estratégicos que aumentarán las utilidades de la Compañía. No obstante, la razón de Deuda/EBITDA ajustada fue de 0.7x, lo que representa una disminución de dicha razón del -7.8% a/a. La inversión de la emisora para mejorar la capacidad operativa de sus aeropuertos, así como el aumento de la frecuencia de las rutas y de la capacidad de las aeronaves de las aerolíneas llevan a pensar en un aumento en el tráfico de pasajeros en los aeropuertos de la emisora, lo que se traduciría a un aumento en sus utilidades. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OMA-2T18-20072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OMA-2T18-20072018_1.jpg' /> </reportes> OMA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 112, MANTENER)

    viernes, 20 de julio de 2018
    Como resultado del desempeño favorable en términos generales de sus subsidiarias, OMA registró un avance importante en sus ingresos (+16.0% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AC incluyeron un sólido desempeño de ventas impulsado por el tipo de cambio y mayores volúmenes de colas, agua y no carbonatadas. La rentabilidad fue presionada por mayores costos de materias primas en México, la consolidación de los territorios de los EE.UU. y la debilidad de las operaciones de Sudamérica.</nodo> <nodo>La utilidad neta mejoró de forma significativa gracias a ganancias cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AC presentó ingresos totales de P$41,126 millones en el 2018-II, lo cual se tradujo en un incremento del 7.0% a/a (nosotros esperábamos +5.4% E). El volumen total creció 4.4% a/a a 581 millones de caja unidad, favorecido por los crecimientos del 4.3% en colas, del 11.8% en agua y del 11.2% en no carbonatadas; el volumen de garrafón apenas subió 1.3%. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas avanzó solamente 5.2% a pesar del crecimiento en volumen y de los aumentos en el costo de las materias primas como PET y azúcar. Esto dio como resultado una expansión de 100 pb en el margen bruto, el cual finalizó en 44.3%. Sin embargo, los gastos totales avanzaron 13.8% a/a por la integración de Oklahoma y mayores precios de la gasolina en México. Por esta razón el margen de EBITDA consolidado experimentó una contracción de 90 pb, terminando en 18.3%. El EBITDA de AC subió solamente 2.1% a/a (vs. 0% E) en el 2018-II. </parrafo> <parrafo>A pesar del moderado crecimiento a nivel operativo, la utilidad neta mejoró 30.6% a/a, alcanzando P$2,678 millones. Se vio favorecida por una ganancia cambiaria de P$99 millones, además de un incremento en el rubro de “otros ingresos”. </parrafo> <parrafo>Por regiones, la de Norteamérica fue la de mejor desempeño con un aumento en ingresos del 13.9% gracias al beneficio cambiario, además de un fuerte incremento del 14.8% en el volumen. La rentabilidad fue menor a consecuencia de la incorporación del territorio de Oklahoma. Aun así, el EBITDA subió 7.9% a/a. </parrafo> <parrafo>En México, las ventas crecieron 6.4% a/a gracias a una mejoría del 4.4% a/a en el volumen con colas subiendo 4.3%, agua 12.7% y no carbonatadas 10.6%. El margen de EBITDA se contrajo 67 pb a 24.7% gracias a la depreciación cambiaria en conjunto con mayores precios del PET y del azúcar. </parrafo> <parrafo>Los resultados de Sudamérica fueron desfavorables ya que los ingresos disminuyeron 2.4% a/a a consecuencia del impacto cambiario y de una caída en volumen del 3.5% por la debilidad de las operaciones de Perú. Además, el margen de EBITDA se contrajo 104 pb a 16.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AC-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes>AC 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 132.00, MANTENER)

    viernes, 20 de julio de 2018
    Los resultados de AC incluyeron un sólido desempeño de ventas impulsado por el tipo de cambio y mayores volúmenes de colas, agua y no carbonatadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como resultado del desempeño favorable en términos generales de sus subsidiarias, Alfa registró un avance importante en sus ingresos (+19.0% a/a).</nodo> <nodo>Por otro lado, el EBITDA (+36.0% a/a) de la empresa fue beneficiado por el crecimiento extraordinario de Alpek (+206.0% a/a).</nodo> <nodo>La Deuda Neta cerró el 2018-II en US$7,014 millones, lo que representó un crecimiento de +10.0% a/a. </nodo> <nodo>Durante la conferencia telefónica se mencionó el ajuste a la guía de resultados de 2018, luego de las actualizaciones que realizó Alpek .</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALFA, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como resultado del desempeño favorable en términos generales de sus subsidiarias, Alfa registró un avance importante en sus ingresos (+19.0% a/a). Esto se debió en gran medida al rally que se ha presentado en los precios del petróleo y la industria petroquímica en general. Sin embargo, la subsidiaria Sigma también fue importante en este dinamismo, derivado del incremento en ventas en México (+6.0% a/a) y EE.UU. (+3.0% a/a) se alcanzaron ventas totales en la subsidiaria por P$30,722 millones (+10.0% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA (+36.0% a/a) de la empresa fue beneficiado por el crecimiento extraordinario de Alpek (+206.0% a/a); así como por el buen volumen de ventas que registró Nemak en Norteamérica y Sigma en México. No obstante, Newpek no registró cambios en el EBITDA como resultado de la disminución de producción en México y en los precios del gas natural.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-II en US$7,014 millones, lo que representó un crecimiento de +10.0% a/a. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 3.1x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 4.7x. Cabe mencionar que el incremento en la Deuda Neta se atribuyó en gran medida a las adquisiciones que realizó Alpek de las petroquímicas brasileñas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por subsidiaria, 2018-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alpek, resultados excelentes. Las ventas de Alpek avanzaron significativamente en +41.0% a/a, atribuido por las recientes adquisiciones, Suape y Citepe, empresas petroquímicas con operaciones en Brasil. Aunado a lo anterior, el crecimiento en los precios del petróleo fue otro catalizador importante. El EBITDA registró un incremento destacable de +206% a/a, como resultado de los márgenes registrados en la división de poliéster; así como por la normalización de la producción de PET por parte de M&amp;G. </parrafo> <parrafo>Nemak, resultados buenos. Nemak fue beneficiada por el desempeño que se registró en el volumen de ventas (+2.3% a/a), principalmente en los EE.UU., además, la depreciación de la moneda durante el trimestre frente al dólar (4.67% a/a) y el euro (13.18% a/a) fue otro factor importante. El incremento en el EBITDA (+4.7% a/a) se explicó en gran medida por el traslado de los sobrecostos causados por el precio del aluminio durante el 2018-I; sin embargo, los precios del aluminio registraron una incremento de +8.70% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Axtel, resultados positivos. Los ingresos fueron de P$3,848 millones en el 2018-II, lo cual representó un crecimiento del 2% a/a. Las ventas fueron impulsadas por el negocio empresarial (el cual representa 65% del total) y del 13% a/a en el gubernamental (contribución del 17% del total). Axtel reportó un EBITDA sin ajustar de P$1,416 millones en el 2018-II, con una reducción del 6% a/a, consecuencia de un menor monto de “otros ingresos” ya que este año la empresa registró un beneficio de P$100 millones relacionado con la venta de 12 torres adicionales a American Tower. </parrafo> <parrafo>Sigma, resultados favorables. La empresa registró ingresos por P$30,755 millones, para un aumento de +10.0% a/a. Este avance se debió principalmente al incremento de +1.0% a/a de la confianza del consumidor promedio del trimestre, así como al incremento registrado en la venta mismas tiendas (+8.0 a/a) registradas por la ANTAD. Por otro lado, el EBITDA fue de P$3,250 millones (+5% a/a) como resultado de los factores anteriores y el incremento en los precios de diferentes materias primas, lo anterior aunado al arancel que colocó el gobierno mexicano del 10% a los productos de puerco estadunidense. </parrafo> <parrafo>Newpek, resultados regulares. Como resultado del aumento en los precios del petróleo y la dismunción en los de gas natural, la empresa registró ingresos por P$488 millones (-10% a/a).Sin embargo, el EBITDA presentó un avance importante de +95% a/a, llegando a P$20 millones, resultado del aumento de la producción de crudo y el crecimiento del número de plataformas petroleras de EE.UU. (+6.1% a/a). Cabe mencionar que se alcanzó una producción histórica en EE.UU. de 3 MBPD hacia finales del 2018-II. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica se mencionó el ajuste a la guía de resultados de 2018, luego de las actualizaciones que realizó Alpek . Cabe mencionar que la mayoría de las subsidiarias mantuvieron su guía de resultados de febrero de 2018, únicamente Alpek y Newpek realizaron cambios. </parrafo> <parrafo>Se comentó que durante todo el trimestre la mayor parte de las empresas dedicadas a la industria alimentaria mostraron problemas de transporte, por lo cual se presentaron mayores costos y el EBITDA no pudo reflejar el crecimiento esperado. Asimismo, se mencionó que durante lo que resta del año no se tienen más estrategias de expansión por parte de Sigma, siendo la adquisición de una cadena de comida en Europa la última del año.</parrafo> <parrafo>Respecto Axtel se mencionó que se espera que la división de mercado masivo alcance un EBITDA de alrededor de P$700 millones de pesos hacia finales de 2017.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que Alfa registró resultados positivos como consecuencia de la coyuntura de los mercados donde participan sus diferentes subsidiarias, principalmente Alpek. Sin embargo, cabe mencionar que algunas de sus subsidiarias como Nemak y Sigma se han visto afectadas por la imposición de aranceles por parte de los EE.UU., ya que esto ha generado el incremento en los precios del aluminio y aranceles a los productos de acero provenientes de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo en revisión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALFA-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALFA-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes> ALFA 2018-II, COMPRA

    jueves, 19 de julio de 2018
    Como resultado del desempeño favorable en términos generales de sus subsidiarias, Alfa registró un avance importante  en sus ingresos (+19.0% a/a). 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados positivos, manteniendo una sólida ocupación en el portafolio de 96% y avances importantes en rentas. </parrafo> <parrafo>Destacó que los ingresos denominados en dólares disminuyeron a 69% del total, resultado de renovaciones contractuales hacia moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados sumaron US$21.99 millones; por lo tanto la distribución por CBFI fue equivalente a US$0.0310, para un dividend yield de 6.4%, con base en los precios de FIBRAPL y el tipo de cambio actuales.</parrafo> <parrafo>La empresa mantuvo la guía 2018 la cual estima alcanzar una ocupación entre 96-97% y una distribución de US$0.1240 a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$31.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRAPL-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRAPL-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: FIBRAPL 2018-II (P.O. al 2018-IV:P$31.00, MANTENER)

    jueves, 19 de julio de 2018
    Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados positivos, manteniendo una sólida ocupación en el portafolio de 96% y avances importantes en rentas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados impulsados por menores costos de adquisición y siniestralidad, así como un crecimiento en el portafolio de inversión. </nodo> <nodo>El resultado operativo totalizó en P$301 millones, para un sólido crecimiento de +105.9% a/a, como consecuencia principalmente de la eficiencia en los índices de siniestralidad y adquisición.</nodo> <nodo>Se generó una utilidad neta de P$635 millones, es decir, un incremento de +35.6% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados favorables, impulsados por menores costos de adquisición y siniestralidad, así como un dinamismo en el portafolio de inversión. Es importante mencionar que el desempeño en primas emitidas mostró un moderado avance a pesar de la coyuntura actual en el mercado de autos nuevos en nuestro país, el cual ha mostrado continuos descensos en ventas en los últimos 12 meses.</parrafo> <parrafo>La empresa mantuvo el primer lugar en el mercado del seguro automotriz, con una participación del 30.1%, equivalente a 3.93 millones de unidades aseguradas. Las primas emitidas sumaron P$7,928 millones para un incremento de +5.6% a/a. Cabe mencionar que en el acumulado semestral, el comparativo contra el mismo periodo del año anterior reflejó un avance moderado de +1.1%. </parrafo> <parrafo>El índice de adquisición se ubicó en 22.7%, para una disminución de 278 puntos base (p.b.) respecto al año anterior; de igual forma, el índice de siniestralidad fue de 67.4%, disminuido en 105 p.b. a/a. La empresa logró desconcentrar el canal de ventas de instituciones financieras compensado sustancialmente por los segmentos individual y de flotillas. Consideramos que esta estrategia permitió eficientar los costos operativos de forma importante.</parrafo> <parrafo>No obstante, los gastos de operación avanzaron de forma representativa en 403 p.b. para ubicarse en 5.5% respecto a la emisión de primas. Lo anterior como resultado de mayores remuneraciones y gastos administrativos. La empresa mencionó que este efecto también fue ligado a la disminución en costos de siniestralidad la cual permitió mayores bonificaciones a las oficinas de servicio.</parrafo> <parrafo>Integrando estos puntos, el índice combinado fue de 95.7%, para un retroceso de 20 p.b respecto al 2017-II. Por otro lado, el índice combinado ajustado (comparado contra las primas devengadas) fue de 96.1%, el cual contrastó de forma importante respecto al nivel registrado el año anterior de 97.9%.</parrafo> <parrafo>El resultado operativo totalizó en P$301 millones, para un sólido crecimiento de +105.9% a/a, como consecuencia principalmente de la eficiencia en los índices de siniestralidad y adquisición.</parrafo> <parrafo>El portafolio de inversión avanzó en +21.4% a/a, ubicándose en P$28,435 millones. El rendimiento sobre inversiones fue de 7.1%, inferior en 50 p.b. respecto al año previo. La constitución de este portafolio busca beneficiarse de la coyuntura actual en las tasas de interés, inclinando los activos hacia instrumentos de deuda de corto plazo a tasa variable. Por lo tanto, el resultado integral de financiamiento (RIF) sumó P$605 millones (+26.5% a/a), impulsado por los factores anteriores. Se generó una utilidad neta de P$635 millones, es decir, un incremento de +35.6% a/a. Derivado de la cancelación de acciones en el trimestre y el avance en los resultados, el ROE se ubicó en 35.3%, para una mejora importante respecto al ROE en 2017-II de 17.0%.</parrafo> <parrafo>La empresa se ha mantenido activa en la recompra de acciones propias, las cuales totalizaron a junio P$503 millones, de un programa autorizado a un máximo de P$605 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que este reporte podrá impulsar la valuación en el mercado de la empresa en el corto plazo. Mantenemos perspectivas positivas para Quálitas y reiteramos nuestro precio objetivo de P$57.0 por acción a finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Q-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes>Q 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$57.00, COMPRA)

    jueves, 19 de julio de 2018
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados impulsados por menores costos de adquisición y siniestralidad, así como un crecimiento en el portafolio de inversión. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el 2018-II Nemak fue beneficiada por el desempeño que se registró en el volumen de ventas (+2.3% a/a), principalmente en los EE.UU.</nodo> <nodo>El EBITDA registró un incremento de +4.7% a/a, por el traslado de los sobrecostos causados por el precio del aluminio durante el 2018-I.</nodo> <nodo>La utilidad neta registró un retroceso de -66.1% a/a, llegando a P$490 millones, como resultado de las pérdidas cambiarias y mayores impuestos diferidos. </nodo> <nodo>Nemak comunicó durante su conferencia que no realizará modificaciones en su guía de resultados, por lo cual se mantiene la guía que anunció desde febrero de 2018 en donde se proyecta un EBITDA de US$700 millones, ingresos por US$4,500 millones y un volumen de 50.1 millones de unidades equivalente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-II Nemak fue beneficiada por el desempeño que se registró en el volumen de ventas (+2.3% a/a), principalmente en los EE.UU. Además, la depreciación de la moneda durante el trimestre frente al dólar (4.67% a/a) y el euro (13.18% a/a) fue otro factor importante que benefició los ingresos de la empresa, alrededor de un 90% de las ventas de la empresa se realizan en estas divisas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el incremento en el EBITDA (+4.7% a/a) se explicó en gran medida por el traslado de los sobrecostos causados por el precio del aluminio durante el 2018-I; sin embargo, los precios del aluminio registraron una incremento de +8.70% en el trimestre, por lo cual el crecimiento en este rubro fue limitado. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 16.7%, para un crecimiento de +100 pb. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el tiempo que demora la empresa en trasladar los sobrecostos a sus clientes (“metal lag price”) es de aproximadamente dos meses. Por lo tanto, se esperaría una ligera variación en los ingresos del 2018-II si durante el próximo trimestre no aumentan los volúmenes de venta, lo anterior aunado a la volatilidad registrada en los precios del aluminio durante mayo y junio. </parrafo> <parrafo>Como resultado de las pérdidas cambiarias y mayores impuestos diferidos, la utilidad neta registró un retroceso de -66.1% a/a, llegando a P$490 millones. Asimismo, luego de la emisión de un bono a largo plazo durante el 2018-I se registró un incremento en los gastos financieros de +11.1% a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró en US$1,300 millones (-6.7% a/a), con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.8x y una Cobertura de Intereses de 8.2x. Esta reducción se explicó por la disminución en los programas de lanzamientos y en la adquisición de nuevas tecnologías de producción. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por región, 2018-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Norteamérica, resultados regulares. La ventas en Norteamérica registraron un crecimiento importante de +5.0% a/a por un monto total de US$687 millones, como resultado de un incremento en los volúmenes de venta (+5.5% a/a) y el traslado de los sobrecostos generados por el aluminio en el trimestre anterior. No obstante, los precios del aluminio se mantuvieron a la alza en este trimestre asimilando la imposición de aranceles por parte de los EE.UU. a nuevos países. Esto se tradujo en una disminución de -7.8% a/a en el EBITDA, cerrando en Us$130 millones. </parrafo> <parrafo>Europa, resultados favorables. Los ingresos en el región fueron por US$431 millones con un crecimiento de +7.2% a/a. Este crecimiento se explica por el incremento en la producción de vehículos eléctricos, lo cual ha generado demanda de elementos estructurales más livianos, situación muy favorable para la empresa. Por otro lado, el EBITDA registró un avance de 21.4% a/a, llegando a US$68 millones como resultado de la fortaleza del euro. </parrafo> <parrafo>Resto del mundo, resultados regulares. Los ingresos en el resto del mundo llegaron a US$122 millones (+11.9% a/a), impulsado por los mayores precios del aluminio; sin embargo, el EBITDA disminuyó -10.0% a/a como resultado de una mezcla de ventas menos favorables. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a los resultados alcanzados durante el 2018-II Nemak anunció que no realizará modificaciones en su guía de resultados, por lo cual se mantiene la guía que anunció desde febrero de 2018 en donde se proyecta un EBITDA de US$700 millones, ingresos por US$4,500 millones y un volumen de 50.1 millones de unidades equivalente. </parrafo> <parrafo>No obstante, Nemak no descartó la posibilidad cambiar su guía de resultados durante el 2018-III, principalmente en el EBITDA, pues consideran que es posible que este llegue a US$800 millones dada la coyuntura actual del mercado. No obstante, esto dependerá en gran medida del desarrollo de automóviles eléctricos en Europa y de la demanda de la industria estadounidense.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el desempeño positivo de ventas en Norteamérica se explica por el incremento de la demanda por parte de la empresa FCA. Lo anterior como resultado de la estrategia de incrementar el contenido regional en el ensamblaje de autopartes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que este es un buen reporte para la empresa, al registrar resultados favorables en el mercado europeo como consecuencia del avance en la producción de vehículos eléctricos; así como por el fortalecimiento de ventas en el mercado estadunidense. </parrafo> <parrafo>En cuanto al tema del TLCAN, es importante mencionar que Nemak no sería directamente afectada por la imposición de posibles aranceles, ya que el esquema de venta es en planta. Esto significa que la empresa entrega sus productos en sus plantas de producción y el cliente se encarga de la logística de traslado fronterizo.</parrafo> <parrafo>La empresa muestra buenas perspectivas de continuar las tendencias actuales del mercado europeo y estadunidenses, pudiendo alcanzar ingresos por encima de los US$4,500 millones y un EBITDA muy cercano a los US$800 millones. </parrafo> <parrafo>Realizamos una evaluación por múltiplos considerando una muestra de seis empresas dedicadas a la producción de autopartes y componentes estructurales internacionales. De esta manera obtuvimos un múltiplo sectorial Valor Empresa/EBITDA de 5.46x. Asumiendo el supuesto de que el rendimiento de la acción será cuando menos la tasa libre de riesgo, se determinó un precio objetivo de P$15.94 por acción a finales de 2018 con una recomendación de compra. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='NEMAK-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='NEMAK-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$15.94, COMPRA)

    jueves, 19 de julio de 2018
    Durante el 2018-II Nemak fue beneficiada por el desempeño que se registró en el volumen de ventas (+2.3% a/a), principalmente en los EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Kimber nos parecieron favorables ya que los ingresos se vieron impulsados por incrementos de precios y una mejor mezcla de productos. </nodo> <nodo>Los márgenes se beneficiaron del exitoso programa de reducción de costos, lo cual compensó los mayores precios de las materias primas y el impacto cambiario.</nodo> <nodo>Sin embargo, el crecimiento de la utilidad neta se vio limitado por un mayor costo de financiamiento. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Kimber alcanzaron P$10,589 millones en el 2018-II, lo cual representó un incremento del 10.2% a/a. La combinación de mayores precios y de una mejor mezcla de productos contribuyó con un 6.8% de esta alza, mientras que el crecimiento en el volumen con el 3.4% restante. Por negocios, las ventas de Productos al Consumidor subieron 6.2% a/a, las de Profesional 12.3% a/a y las exportaciones 86.7% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen bruto mejoró 60 pb a 36.0% debido principalmente a ahorros en costos que ascendieron a P$350 millones en el trimestre, en combinación con mayores volúmenes. Esto contrarrestó el alza en los precios de las materias primas, principalmente celulosa, derivados del petróleo y materiales superabsorbentes, y de los energéticos, así como el efecto cambiario en contra. El porcentaje de gastos de operación a ventas se mantuvo sin cambios en 16.8%. Como resultado, el margen de EBITDA permaneció en 23.0%, lo cual se tradujo en un saludable aumento del 10.3% a/a en el EBITDA trimestral de la empresa. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la utilidad neta solamente creció 8.6% a/a en el 2018-II, llegando a P$1,100 millones, ya que ésta fue impactada por un aumento en el costo de financiamiento. Éste se debió a un incremento en los intereses pagados a consecuencia de un mayor nivel de deuda y de tasas de interés al alza, y a pérdidas cambiarias de P$96 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='KIMBER-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2018-II

    jueves, 19 de julio de 2018
    Los resultados de Kimber nos parecieron favorables ya que los ingresos se vieron impulsados por incrementos de precios y una mejor mezcla de productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas de Alpek avanzaron significativamente en +41.0% a/a, atribuido por las recientes adquisiciones, Suape y Citepe, empresas petroquímicas con operaciones en Brasil.</nodo> <nodo>El EBITDA registró un incremento destacable de +206% a/a, como resultado de los márgenes registrados en la división de poliéster; así como por la normalización de la producción de PET por parte de M&amp;G.</nodo> <nodo>La utilidad neta consolidada llegó a P$3,076 millones, para un importante crecimiento de +344.0% a/a. Este crecimiento extraordinario se debió también a la baja base comparativa del 2017-II.</nodo> <nodo>Alpek comunicó durante su conferencia con inversionistas la actualización de la guía de resultados, lo anterior como resultado del favorable desempeño que se registró en la división de poliéster, principalmente en sus recientes adquisiciones Suape y Citepe.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='ALPEK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Esta sección es para realizar un análisis sobre como consideramos que fueron los resultados: fue en línea con lo </parrafo> <parrafo>Resultados excelentes. Las ventas de Alpek avanzaron significativamente en +41.0% a/a, atribuido por las recientes adquisiciones, Suape y Citepe, empresas petroquímicas con operaciones en Brasil. Aunado a lo anterior, el crecimiento en los precios del petróleo fue otro catalizador importante, ya que derivado de esto incrementaron los precios del paraxileno (+5.0% a/a) y el propileno (+26.0% a/a), productos que la empresa vende y emplea para la fabricación de otros derivados como el PTA y el PET. </parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un incremento destacable de +206% a/a, como resultado de los márgenes registrados en la división de poliéster; así como por la normalización de la producción de PET por parte de M&amp;G. Cabe mencionar que la base comparativa del año pasado mostró cierta desventaja, ya que durante el 2017-II fue cuando M&amp;G comenzó a presentar problemas de suministro, afectando de manera importante las operaciones de Alpek. De esta forma se alcanzó un margen EBITDA de 13.6% (-10 pb a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada llegó a P$3,076 millones, para un importante crecimiento de +344.0% a/a. Este crecimiento extraordinario se debió también a la baja base comparativa del 2017-II, dados los problemas de inventario y los bajos precios del petróleo registrados durante el trimestre. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró en US$1,637 millones (+55.0% a/a), para un razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 2.9x y una Cobertura de Interés de 5.9x. Este incremento en la Deuda Neta se atribuyó por la adquisición de Suape y Citepe; sin embargo, debido a los resultados de estas empresas durante el trimestre, las razones de apalancamiento registraron una ligera disminución en sus niveles. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por segmento, 2018-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Poliéster, resultados favorables. La venta de poliéster registró un incremento importante de +48.0% a/a, llegando un monto de P$25,615 millones. Este avance se apoyó la recuperación de los volúmenes de venta (+3.0% a/a) y del precio promedio del poliéster (+26.0% a/a). Por otro lado, el EBITDA fue por P$3,159 millones para un crecimiento de +420.0% a/a. Lo anterior como resultado de la expansión en márgenes que presentó el poliéster a nivel mundial y la depreciación del peso frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Plásticos y químicos, resultados favorables. Como resultado de la recuperación de los precios del propileno y estireno se registró un sólido crecimiento en las ventas totales de +22.0% a/a, para un total de P$8,522 millones. El EBITDA fue por P$1,526 millones (+68.0% a/a), debido a la integración de Alpek con M&amp;G y al aumento de los precios del petróleo en lo que va del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alpek comunicó durante su conferencia con inversionistas la actualización de la guía de resultados, lo anterior como resultado del favorable desempeño que se registró en la división de poliéster, principalmente en sus recientes adquisiciones Suape y Citepe. Dentro de los cambios en esta guía destacó el incremento anual en el EBITDA de 31.8% y en las ventas de +26.1%.</parrafo> <parrafo>Respecto a la explosión que se registró en la planta de PTA en Altamira el domingo pasado, se mencionó que se continúa evaluando la situación de la planta con el fin de determinar si la planta podrá retomar operaciones en el mes de octubre. Sin embargo, se espera que gran parte del volumen que se deje de producir en esta planta, pueda ser compensado por otras que no operan a capacidad máxima y se encuentren en Latinoamérica.</parrafo> <parrafo>Alpek comentó que estima que el proceso de la venta de las plantas de cogeneración pueda finalizarse durante el 2018-III. Por otro lado, el inicio de operaciones de la planta de Corpus Christi está en proceso de obtener las aprobaciones necesarias por las autoridades gubernamentales competentes para poder comenzar operaciones. Sin embargo, la empresa mencionó que no se puede determinar cuánto tiempo tomará la aprobación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que este fue un excelente reporte para Alpek, ya que fue favorecida por la coyuntura actual del sector petrolero y las recientes adquisiciones que realizó en Sudamérica. No obstante, como resultado del paro de operaciones en la planta de Altamira, se podrían apreciar una ligera disminución en los volúmenes de venta como consecuencia de los tiempos de traslado y los sobrecostos generados.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a pesar de una posible disminución en los volúmenes de venta, la finalización de la venta de las plantas de generación y el inicio de operaciones de la planta de Corpus Christi podrían un punto de inflexión importante para la empresa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de compra y sometemos nuestro precio objetivo a revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALPEK-2018II-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ALPEK-2018II-19072018_1.jpg' /> </reportes> ALPEK 2018-II, COMPRA

    jueves, 19 de julio de 2018
    Las ventas de Alpek avanzaron significativamente en +41.0% a/a, atribuido por las recientes adquisiciones, Suape y Citepe, empresas petroquímicas con operaciones en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Wal-Mart dio a conocer que concretó la adquisición de 52 tiendas con un piso de ventas de 39,000 metros cuadrados de Grupo Empresarial de Supermercados con operaciones en Costa Rica.</nodo> <nodo>El número de tiendas adquiridas, es igual a las aperturas que se realizaron en la región durante 2017 lo que implica un crecimiento acelerado en la región lo que fortalece la posición de liderazgo de la empresa a la vez que gana participación de mercado en un mercado poco desarrollado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Wal-Mart dio a conocer que concretó la adquisición de 52 tiendas con un piso de ventas de 39,000 metros cuadrados de Grupo Empresarial de Supermercados con operaciones en Costa Rica.</parrafo> <parrafo>Los formatos de las tiendas adquiridas son Perimercados, Supercompro y Saretto con lo que se atenderá a distintos estratos de la población.</parrafo> <parrafo>El número de tiendas adquiridas, es igual a las aperturas que se realizaron en la región durante 2017 lo que implica un crecimiento acelerado en la región lo que fortalece la posición de liderazgo de la empresa a la vez que gana participación de mercado en un mercado poco desarrollado.</parrafo> <parrafo>El bajo desarrollo del mercado dificulta la distribución de alimentos en la región. Es difícil conseguir productos ya que la mayoría del mercado opera de manera informal con lo que la calidad no es del todo buena.</parrafo> <parrafo>Es así que se decidió realizar la integración vertical en la producción de carne, pollo, cerdo y pescado distribuyendo el 100% de estos productos en sus tiendas y con una alta participación en la distribución de embutidos, esto con la creación de una Planta de Desarrollo Agroalimentario.</parrafo> <parrafo>La integración se refleja en un surtimiento seguro de productos con alta calidad y frescura a la vez que se tienen menores costos logrando una mejor planeación de la demanda.</parrafo> <parrafo>El mercado en Costa Rica se encuentra muy fragmentado, siendo el 70% comercio informal. La empresa es el único participante en el sector comercial que opera varios formatos incluyendo al hipermercado con el formato de Walmart Supercenter, único en la región.</parrafo> <parrafo>No se dio a conocer el monto de la transacción pero esperamos que los múltiplos sean atractivos, en línea con operaciones pasadas de 1.5 veces precio a ventas lo que sería cubierto con el Capex para este año y sin necesidad de incurrir en deuda.</parrafo> <parrafo>La adquisición está sujeta a la aprobación de las autoridades correspondientes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es favorable para la empresa y sigue fortaleciendo su liderazgo en las regiones en donde opera.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de la acción seguirá siendo impulsado, en especial con la expectativa de un reporte trimestral favorable tanto en crecimiento de ventas como en avance del margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Estamos aumentando nuestro precio objetivo para reconocer los buenos resultados de ventas que ha presentado la empresa durante la primera mitad del año y la expectativa de mejora en rentabilidad sin embargo, nuestra recomendación es de Mantener dado el impulso que ha tenido el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Aun así, aprovecharíamos un ajuste en el precio de la acción para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$54.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-WALMEX-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-relevante-WALMEX-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    jueves, 19 de julio de 2018
    Wal-Mart dio a conocer que concretó la adquisición de 52 tiendas con un piso de ventas de 39,000 metros cuadrados de Grupo Empresarial de Supermercados con operaciones en Costa Rica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó resultados positivos, con incrementos de doble dígito tanto en ingresos como EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,276.72 millones, para una variación de +23.8% a/a; el EBITDA fue de P$336.40 millones, para un aumento de 54.4% a/a.</nodo> <nodo>Destacó la generación de Flujo Libre de efectivo positivo por P$119.65 millones, consecuencia del desempeño operativo y la mejor mezcla ventas.</nodo> <nodo>Durante los últimos meses se ha notado un importante incremento en los precios de insumos, en particular del acero, concreto y mano de obra, pero debido a la previa adquisición de los mismos, este factor se hará notorio a partir del siguiente semestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó resultados positivos, con incrementos de doble digito tanto en ingresos como EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,276.72 millones, para una variación de +23.8% a/a; el EBITDA fue de P$336.40 millones, para un aumento de 54.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas continúan en crecimiento, avanzando en 14.4% a/a como resultado del decremento en el segmento de interés social del -73.5% pero compensadas por el incremento del +77.4% en vivienda media y del +64.4% en vivienda residencial. </parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 76.1%, 17.6% y 6.3%, respectivamente. Consideramos que esta concentración en segmentos más rentables fue el principal factor que derivó en el buen desempeño operativo del trimestre. Implementando los nuevos rangos de precio, actualizados por la empresa en 2018-I, fue significativa la variación del +56.5% en el comparativo anual de la mezcla de ventas como porcentaje de ingresos en el segmento de vivienda media. Debido a la prioridad que se le ha dado a este segmento en sus recientes adquisiciones y desarrollos, se sigue esperando una concentración de ingresos provenientes de vivienda media en trimestres posteriores.</parrafo> <parrafo>El incremento en ingresos se explicó principalmente por el aumento en el precio promedio del +9.5% a/a debido a la mejora en la mezcla de ventas, con una mayor concentración en segmentos más rentables y por el aumento en unidades vendidas. Este aumento en el precio se refleja a pesar del decremento que se tuvo en el precio promedio tanto del segmento medio como del residencial del -5.5% a/a y -4.8% a/a respectivamente. Para periodos posteriores se espera incrementar el precio promedio independientemente de la mezcla que se tenga.</parrafo> <parrafo>El reciente aumento en el monto máximo del programa de subsidios para trabajadores con sueldos menores a 2.2 UMAs (Unidad de Medida y Actualización), mostró un importante papel en el incremento del porcentaje de las viviendas que la compañía vendió mediante este método de financiamiento, que finalizó en +40.4%. Consideramos importante mencionar que, a pesar de ser un programa orientado a viviendas de interés social, debido a los rangos de precios de la compañía, los subsidios tienen un alcance importante en las viviendas del segmento de vivienda media.</parrafo> <parrafo>La compañía reportó utilidad bruta por P$598.2 millones, incrementando en +28.0% a/a. Lo anterior llevó a un incremento de +90 p.b. en el margen bruto, totalizando en 26.3%. A pesar de los incrementos en gastos de administración y ventas del +6.8% a/a, como porcentaje de las ventas totales éstos representaron únicamente el 12.6%, una mejora considerable en comparación al 14.6% que representaron durante 2017-II. </parrafo> <parrafo>Durante los últimos meses se ha notado un importante incremento en los precios de insumos, en particular del acero, concreto y mano de obra, pero debido a la previa adquisición de los mismos, este factor se hará notorio a partir del siguiente semestre. Se espera que el efecto sea menor a un punto porcentual, y que el desempeño operativo de este trimestre contribuya a cubrir estos incrementos, pero posiblemente se observe un ajuste de márgenes a la baja.</parrafo> <parrafo>Destacó la generación de Flujo Libre de efectivo positivo por P$119.65 millones, consecuencia del desempeño operativo y la mejor mezcla ventas. Para este trimestre, se esperaba un flujo negativo por un mayor uso de caja para aumentar sus reservas en línea con su plan de crecimiento hacia 2020; la administración comentó que es probable que se aumente la inversión para dicho plan de P$1,000 millones a hasta P$1,150 millones, por lo que en el segundo semestre de 2018 se esperarían flujos negativos para cumplir con el pipeline de adquisiciones. </parrafo> <parrafo>La deuda total fue de P$3,219.2 millones y la deuda neta de P$2,073.0 millones, para una razón Deuda a EBITDA de 2.70x y Deuda neta a EBITDA de 1.88x. </parrafo> <parrafo>Debido al buen desempeño que se tuvo a finales del 2017 en cuanto a EBITDA, la base comparativa será un poco alta, además, la empresa cuenta con una guía conservadora de incrementos en la partida, a pesar de los altos rendimientos que se han notado en lo que va del año, por lo que se puede esperar un incremento más discreto e incluso decrementos en el EBITDA en el comparativo anual durante el siguiente semestre como consecuencia de igual forma a los aumentos de precio en los insumos antes mencionados.</parrafo> <parrafo>Finalmente, la utilidad neta fue de P$72.6 millones para un importante incremento del +69.3% a/a.</parrafo> <parrafo>La administración se muestra optimista y mantiene su guía para 2018 de crecimientos de doble digito para ingresos, del 7.5% en EBITDA (actualizado a la alza) y flujo libre de efectivo neutral derivado de la inversión en nuevos desarrollos planeada para el resto del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2T18-19072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2T18-19072018_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2018-II

    jueves, 19 de julio de 2018
    Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó resultados positivos, con incrementos de doble dígito tanto en ingresos como EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,276.72 millones, para una variación de +23.8% a/a; el EBITDA fue de P$336.40 millones, para un aumento de 54.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como resultado del buen desempeño en términos generarles de sus subsidiarias, Alfa registró un avance importante en sus ingresos (+19.0% a/a). Esto se debió en gran medida al rally que se ha presentado en los precios del petróleo y la industria petroquímica en general. Sin embargo, la subsidiaria Sigma también fue importante en el desempeño de Alfa, pues derivado del incremento en ventas en México (+6.0% a/a) y EE.UU. (+3.0% a/a), se alcanzaron ventas totales en la subsidiaria por P$30,722 millones (+10.0% a/a).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el EBITDA (+36.0% a/a) de la empresa se vio beneficiado por el crecimiento extraordinario de Alpek (+206.0% a/a); así como por el buen volumen de ventas que registró Nemak en Norteamérica y Sigma en México. No obstante, Newpek no registró cambios en el EBITDA como resultado de la disminución de producción en México y en los precios del gas natural.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-II en US$7,014 millones, lo que representó un crecimiento de +10.0% a/a. De esta forma, la razón financiera Deuda Neta a EBITDA fue de 3.1x, mientras que la Cobertura de Intereses fue de 4.7x. Cabe mencionar que el incremento en la Deuda Neta se atribuyó en gran medida a las adquisiciones que realizó Alpek de las petroquímicas brasileñas. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este es un excelente reporte para la empresa, ya que sus subsidiarias se han visto beneficiadas la coyuntura actual de los diferentes mercados de sus negocios. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2T18-18072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-2T18-18072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2018-II, COMPRA

    miércoles, 18 de julio de 2018
    Como resultado del buen desempeño en términos generarles de sus subsidiarias, Alfa registró un avance importante en sus ingresos (+19.0% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BBAJIO reportó sólidos resultados. La cartera incrementó +17.3% a/a, con los segmentos de PyMEs y corporativos liderando el avance. La morosidad apenas tuvo un cambio marginal.</nodo> <nodo>Los márgenes se vieron beneficiados por incrementos en las tasas de interés. Además, el decremento en provisiones dio un impulso adicional a los resultados. </nodo> <nodo>El resultado neto tuvo un aumento importante, lo que llevó al ROE trimestral a un nuevo máximo histórico. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco del Bajío, S.A., Institución de Banca Múltiple' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco del Bajío (Clave de cotización: BBAJIO) nuevamente reportó resultados sobresalientes. En términos de volumen, la cartera total incrementó +17.3% a/a para cerrar el trimestre en P$158,413 millones de pesos. Destacan los aumentos en la división de actividad empresarial y comercial, el cual es el segmento más importante, donde los créditos a PyMEs crecieron +22.8% a/a y los de corporativos subieron +19.3% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad tuvo un ligero incremento de +6 p.b. a/a, al pasar de 0.89% en 2017-II a 0.95% en 2018-II. El índice de cobertura pasó de 191.14% a 200.07%. Los depósitos también subieron de manera notable, incrementando +19.1% a/a y 9.2% t/t. Los depósitos a plazo aumentaron +23.2% a/a y aquellos a la vista, +14.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Los resultados también presentaron crecimientos importantes. El margen financiero antes de provisiones incrementó +25.3% a/a, para finalizar en P$2,782 millones. El banco se vio beneficiado por un alza en los saldos promedio de la cartera así como aumentos en tasas de interés. Con ello, el MIN se elevó cerca de medio punto porcentual para finalizar en 5.62%. Por otro lado, las provisiones disminuyeron -17.5% a/a gracias a mejores calificaciones para las carteras así como castigos y aplicación de reservas creadas en ejercicios anteriores. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración aumentaron +20.4%, debido principalmente al incremento en sueldos y beneficios por P$80 millones, lo que representó una variación anual de +14.8% en dicho rubro. No obstante, el crecimiento en ingresos totales (+24.4% a/a) compensó la subida en gastos y el índice de eficiencia decreció -145 p.b. para llegar a 43.76%. </parrafo> <parrafo>Por último, el resultado neto se ubicó en P$1,224 millones, siendo +30.2% mayor al del segundo periodo de 2017. En el acumulado de la primera mitad del año, el resultado neto fue de P$2,380 millones (+36.3% a/a). Lo anterior dio impulso al ROE trimestral anualizado, que finalizó en 19.18%, el más alto para un trimestre en la historia del banco. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de BBAJIO fue muy bueno, ya que los resultados volvieron a ser sólidos, tanto en volúmenes como en resultados. La compañía continúa encaminada a cumplir con su guía de resultados para 2018, aunque no se debe descartar una ligera desaceleración en la segunda mitad del año dada la coyuntura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-2T18-18072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BBAJIO-2T18-18072018_1.jpg' /> </reportes>BBAJIO 2018-II, COMPRA

    miércoles, 18 de julio de 2018
    BBAJIO reportó sólidos resultados. La cartera incrementó +17.3% a/a, con los segmentos de PyMEs y corporativos liderando el avance. La morosidad apenas tuvo un cambio marginal.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de TV Azteca aumenten 7.4% a/a en el 2018-II gracias a la exitosa estrategia de programación que la empresa ha implementado en sus operaciones de México, además de la transmisión de juegos del mundial de futbol de Rusia. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, los márgenes bajarán de manera significativa como resultado de los costos relacionados con la transmisión de este evento deportivo. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la empresa registrará una pérdida neta debido principalmente a pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Azteca-2T18-180718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-Azteca-2T18-180718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2018-II

    miércoles, 18 de julio de 2018
    Esperamos que los ingresos de TV Azteca aumenten 7.4% a/a en el 2018-II gracias a la exitosa estrategia de programación que la empresa ha implementado en sus operaciones de México, además de la transmisión de juegos del mundial de futbol de Rusia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Alpek avanzaron significativamente en +41.0% a/a, atribuido por las recientes adquisiciones, Suape y Ciepe, empresas petroquímicas con operaciones en Brasil. Aunado a lo anterior, el crecimiento en los precios del petróleo fue otro catalizador importante, ya que derivado de esto incrementaron los precios del paraxileno (+5.0% a/a) y el propileno (+26.0% a/a), productos que la empresa vende y emplea para la fabricación de otros derivados como el PTA y el PET. </parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un incremento destacable de +206% a/a, como resultado de los márgenes registrados en la división de poliéster; así como por la normalización de la producción de PET por parte de M&amp;G. Cabe mencionar que la base comparativa del año pasado mostró cierta desventaja, ya que durante el 2017-II fue cuando M&amp;amp;G comenzó a presentar problemas de suministro, afectando de manera importante las operaciones de Alpek. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada llegó a P$3,076 millones, para un importante crecimiento de +344.0% a/a. Este crecimiento extraordinario se debió también a la baja base comparativa del 2017-II, dados los problemas de inventario y los bajos precios del petróleo registrados durante el trimestre. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta de la empresa cerró en US$1,637 millones (+55.0% a/a), para un razón financiera Deuda Neta a EBITDA de 2.9x y una Cobertura de Interés de 5.9x. Este incremento en la Deuda Neta se atribuyó por la adquisición de Suape y Ciepe; sin embargo, debido a los buenos resultados de estas empresas durante el trimestre, las razones de apalancamiento registraron una ligera disminución en sus niveles. </parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un excelente reporte para la empresa, ya que a pesar de que la base comparativa del año anterior era baja, la empresa logró resultados por arriba de lo esperado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-2T18-18072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-2T18-18072018_1.jpg' /> </reportes> Flash al reporte: ALPEK 2018-II, COMPRA

    miércoles, 18 de julio de 2018
    Las ventas de Alpek avanzaron significativamente en +41.0% a/a, atribuido por las recientes adquisiciones, Suape y Ciepe, empresas petroquímicas con operaciones en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el 2018-II Nemak fue beneficiada por el buen desempeño que se registró en el volumen de ventas (+2.3% a/a), principalmente en los EE.UU. Además, la depreciación del peso durante el trimestre frente al dólar (4.67% a/a) y el euro (13.18% a/a) fue otro factor importante que benefició los ingresos de la empresa, pues alrededor de un 90% de las ventas de la empresa se realizan en estas divisas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el incremento en el EBITDA (+4.7% a/a) se explicó en gran medida por el traslado de los sobrecostos causados por el precio del aluminio durante el 2018-I; sin embargo, los precios del aluminio registraron una incremento de +8.70% en el trimestre, por lo cual el crecimiento en este rubro fue limitado. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 16.7%, para un crecimiento de +100 pb. </parrafo> <parrafo>Como resultado de las pérdidas cambiarias y mayores impuestos diferidos, la utilidad neta registró un retroceso de -66.1% a/a, llegando a P$490 millones. Asimismo, luego de la emisión de un bono a largo plazo durante el 2018-I se registró un incremento en los gastos financieros de +11.1% a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró en US$1,300 millones (-6.7% a/a), con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.8x y una Cobertura de Intereses de 8.2x. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este es un buen reporte para la empresa, ya que se esperaba que continuara descendiendo el volumen de ventas en Norteamérica, sin embargo, fue la región donde se registró un mayor crecimiento (+5.5% a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-2T18-18072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-2T18-18072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2018-II, COMPRA

    miércoles, 18 de julio de 2018
    Durante el 2018-II Nemak fue beneficiada por el buen desempeño que se registró en el volumen de ventas (+2.3% a/a), principalmente en los EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Expres (HCITY) mostró resultados impulsados por eficiencias en costos y gastos operativos que compensaron el descenso en la ocupación del portafolio. </nodo> <nodo>El portafolio se integró por 139 hoteles en operación (+11.2% a/a) y 15,691 cuartos (+12.5% a/a). La ocupación del portafolio fue de 59.5%, para un descenso de -84 puntos base (p.b.) respecto al 2017-II.</nodo> <nodo>El Ebitda sumó P$236.3 millones, para un incremento de +19.7% a/a</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Expres (HCITY) mostró resultados positivos, impulsados por eficiencias en costos y gastos operativos que compensaron de forma significativa el descenso en la ocupación del portafolio. A pesar de la alta base comparativa en trimestres anteriores, por crecimientos subsecuentes en ingresos y flujo operativo, en 2018-II se lograron nuevamente avances importantes en resultados.</parrafo> <parrafo>El portafolio se integró por 139 hoteles en operación (+11.2% a/a) y 15,691 cuartos (+12.5% a/a). La ocupación del portafolio fue de 59.5%, para un descenso de -84 puntos base (p.b.) respecto al 2017-II. HCITY mencionó que esta afectación fue temporal y se atribuyó en particular a seis hoteles en la zona centro-oriente del país. La tarifa diaria promedio fue de P$969, es decir, un avance de +3.2% a/a, permitiendo un incremento en la tarifa efectiva diaria de +1.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Derivado de lo anterior, los ingresos totalizaron P$708.7 millones, para un incremento de +16.3% a/a. Los gastos operativos mantuvieron estabilidad para ubicarse en P$566.7 millones, es decir, un crecimiento de +14.8%. Por lo tanto, la utilidad de operación fue de P$142.8 millones, para una variación de +28.6%. Consideramos que este desempeño operativo se ha atribuido a la implementación de nuevas estrategias de comercialización, las cuales han permitido la optimización en la ocupación y tarifas a través de menores costos y gastos.</parrafo> <parrafo>El Ebitda sumó P$236.3 millones, para un incremento de +19.7% a/a; de igual forma, el Ebitda Ajustado (sin considerar gastos por preapertura de nuevos hoteles) fue de P$ 235.5 millones (+16.6% a/a). El margen EBITDA se ubicó en 33.3%, para un incremento de 94 p.b., manteniéndose en niveles históricamente altos.</parrafo> <parrafo>La deuda de la empresa totalizó en P$3,681 millones, dirigido al desarrollo de activos y el financiamiento del plan 2018-2020. Esta deuda mostró un crecimiento considerable de +33.2% a/a; no obstante, las métricas de apalancamiento se mantuvieron en niveles manejables: la razón Deuda Neta/Ebitda fue de 2.2x. Finalmente, la utilidad neta totalizó P$69.1 millones, es decir, un incremento de +56.3% a/a. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$28.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-2T18-18072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='HCITY-2T18-18072018_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$28.50, COMPRA)

    miércoles, 18 de julio de 2018
    Hoteles City Expres (HCITY) mostró resultados impulsados por eficiencias en costos y gastos operativos que compensaron el descenso en la ocupación del portafolio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó resultados positivos, con incrementos de doble dígito tanto en ingresos como EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,276.72 millones, para una variación de +23.8% a/a; el EBITDA fue de P$336.40 millones, para un aumento de 54.4% a/a. Destacó la generación de Flujo Libre de efectivo positivo por P$119.65 millones, consecuencia del desempeño operativo y la mejor mezcla ventas al esperarse un mayor uso de caja para aumentar inventarios en línea con su plan de crecimiento hacia 2020.</parrafo> <parrafo>Del total de ingresos, las viviendas del sector medio, residencial y de interés social representaron el 76.1%, 17.6% y 6.3%, respectivamente. Consideramos que esta concentración en segmentos más rentables fue el principal factor que derivó en el buen desempeño operativo del trimestre. Usando los nuevos rangos de precio, actualizados por la empresa en 2018-I, fue significativa la variación del +56.5% en el comparativo anual de la mezcla de ventas como porcentaje de ingresos en el segmento de vivienda media.</parrafo> <parrafo>Las unidades vendidas continúan en crecimiento, avanzando en 14.4% a/a como resultado del decremento en el segmento de interés social del -73.5% y el incremento del +77.4% en vivienda media y del +64.4% en vivienda residencial. </parrafo> <parrafo>La administración se muestra optimista y mantiene su guía para 2018 de crecimientos de doble digito para ingresos, del 7.5% en EBITDA (actualizado a la alza) y flujo libre de efectivo neutral derivado de la inversión en nuevos desarrollos planeada para el resto del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2T18-18072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='JAVER-2T18-18072018_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: JAVER 2018-II

    miércoles, 18 de julio de 2018
    Servicios Corporativos Javer (JAVER) reportó resultados positivos, con incrementos de doble dígito tanto en ingresos como EBITDA. Los ingresos trimestrales totalizaron en P$2,276.72 millones, para una variación de +23.8% a/a; el EBITDA fue de P$336.40 millones, para un aumento de 54.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Axtel presentó resultados positivos en el 2018-II ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel fueron de P$3,848 millones en el 2018-II, lo cual representa un crecimiento del 2% a/a. Las ventas se vieron beneficiadas por un aumento del 2% a/a en el negocio empresarial (el cual representa 65% del total) y del 13% a/a en el gubernamental (contribución del 17% del total), lo cual fue compensado parcialmente por una reducción del 6% a/a en el negocio masivo. Este último segmento incluyó un crecimiento del 7% a/a en fibra al hogar y una caída del 45% en WiMax. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó un EBITDA sin ajustar de P$1,416 millones en el 2018-II, con una reducción del 6% a/a a consecuencia de un menor monto de “otros ingresos” ya que este año la empresa registró un beneficio de P$100 millones relacionado con la venta de 12 torres adicionales a American Tower, comparado con P$313 millones en el 2017-II por el mismo concepto. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el EBITDA ajustado (excluyendo otros ingresos y rebajas contables) subió 9.1% a/a, a P$1,320 millones, gracias a una reducción del 5% en los gastos de venta y administrativos en respuesta a los menores gastos de personal, outsourcing y rentas. El margen de EBITDA ajustado fue de 34.3% en el 2018-II, por arriba del de 32.0% del 2017-II.</parrafo> <parrafo>Axtel cerró el trimestre con una pérdida neta de P$566 millones la cual se atribuyó en gran medida a una pérdida cambiaria de P$265 millones, a un menor monto de “otros ingresos”, a mayores intereses pagados y una pérdida en el valor razonable de instrumentos financieros. </parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA fue de 3.3 veces al cierre del 2018-II, por debajo de 4.1 veces al cierre del 2017-II. Por otro lado, la empresa mencionó en su comunicado que obtuvo una línea revolvente de crédito comprometida a 3 años por US$50 millones con la finalidad de optimizar sus recursos en caja.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AXTEL-2T18-18072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AXTEL-2T18-18072018_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 4.50, COMPRA)

    miércoles, 18 de julio de 2018
    Axtel presentó resultados positivos en el 2018-II ya que el estricto control de gastos generó una mejoría significativa en la rentabilidad ajustada (excluyendo partidas no recurrentes) de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados incididos por una menor demanda hotelera en el trimestre pero compensados por mayores tarifas. La ocupación del portafolio total, sin incluir el hotel Fiesta Americana Condesa Cancún, se ubicó en 64.9%, reflejando una tarifa promedio de P$1,199.</nodo> <nodo>Los ingresos totales del portafolio fueron de P$1,042 millones, para una variación importante de +20.4% a/a. Cabe mencionar que el portafolio hotelero fue integrado por 83 hoteles en operación (+6.4% a/a) y aproximadamente 12,000 cuartos (+10.28% a/a).</nodo> <nodo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) totalizaron P$234.9 millones, para un avance de +36.6% a/a. Lo anterior generó una distribución trimestral por CBFI de P$0.2901, equivalente a un dividend yield de 9.5%, con base en los precios actuales de FIHO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Hotelera Mexicana, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados mixtos, impactados por una menor demanda hotelera en el trimestre pero compensados por mayores tarifas. La ocupación del portafolio total, sin incluir el hotel Fiesta Americana Condesa Cancún, se ubicó en 64.9%, reflejando una tarifa promedio de P$1,199. </parrafo> <parrafo>Bajo la muestra de 74 hoteles comparables (estabilizados y con más de un año en operación), la ocupación fue de 66.3%, es decir, un descenso de 64 puntos base (p.b.) respecto al año anterior. De acuerdo con FIHO, este desempeño se atribuyó a la copa mundial y el periodo electoral en nuestro país, variables que incidieron en un menor tráfico de huéspedes.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales del portafolio fueron de P$1,042 millones, para una variación importante de +20.4% a/a. Cabe mencionar que el portafolio hotelero fue integrado por 83 hoteles en operación (+6.4% a/a) y aproximadamente 12,000 cuartos (+10.28% a/a). El hotel Fiesta Americana Condesa Cancún, adquirido el año previo, aportó un ingreso por arrendamiento de P$64.5 millones, con una ocupación de 79.2%; cabe mencionar que este activo al pertenecer al segmento de “resorts” presenta una estacionalidad distinta a las demás categorías hoteleras en el portafolio.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el Ingreso Operativo Neto (NOI) sumó P$364.1 millones, para un crecimiento de +24.9% a/a. Por otro lado, el EBITDA fue de P$310.3 millones (+23.6% a/a), es decir, un margen EBITDA de 29.8%, inferior en el comparativo secuencial en 134 p.b. FIHO mencionó que mayores gastos de servicios (electricidad, agua y gas) al igual que la menor demanda hotelera influyeron en la reducción del margen EBITDA.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) totalizaron P$234.9 millones, para un sólido avance de +36.6% a/a. Lo anterior generó una distribución trimestral por CBFI de P$0.2901, equivalente a un dividend yield de 9.5%, con base en los precios actuales de FIHO.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La administración se mantuvo confiada en lograr una mejoría en márgenes hacia los próximos trimestres a través de eficiencias en costos y gastos. De igual forma, se reconoció que podría existir volatilidad en la demanda de hospedaje hacia la segunda mitad del año, no obstante, el enfoque seguirá siendo el maximizar la tarifa efectiva promedio (RevPar), principalmente en los hoteles en periodo de estabilización.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que FIHO cuenta con la posibilidad de financiarse en moneda extranjera, lo que otorgaría de una reducción en los costos de financiamiento respecto a los niveles actuales, de 9.74% con base en la TIIE al 18/07/18.</parrafo> <parrafo>El pipeline de desarrollo contempla la apertura de dos hoteles en el último trimestre del año, integrados por el Fiesta Americana Satélite (octubre) y Live Aqua San Miguel (noviembre). Estos activos contribuirían de forma importante en los resultados hacia 2019.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIHO en lo que resta del año. Proyectamos que la Fibra cuenta con la capacidad de incrementar los márgenes operativos en el corto plazo y mantener crecimientos continuos tanto en ingresos y flujo operativo. </parrafo> <parrafo>La estacionalidad en la categoría de “resorts”, como el hotel Fiesta Americana Condesa Cancún, generaría una mayor estabilidad en la ocupación del portafolio total. Lo anterior derivaría en distribuciones atractivas en lo que resta del año con base en los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIHO-2T18-18072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='FIHO-2T18-18072018_1.jpg' /> </reportes>FIHO 2018-II (P.O. al 2018-IV:P$14.00, COMPRA)

    miércoles, 18 de julio de 2018
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados incididos por una menor demanda hotelera en el trimestre pero compensados por mayores tarifas. La ocupación del portafolio total, sin incluir el hotel Fiesta Americana Condesa Cancún, se ubicó en 64.9%, reflejando una tarifa promedio de P$1,199.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Bolsa nos parecieron muy favorables ya que la empresa presentó fuertes incrementos en ingresos, EBITDA y utilidad neta, que superaron nuestras proyecciones, impulsados por los negocios de custodia, OTC Sif icap, y operación de acciones, principalmente.</nodo> <nodo>Sin embargo, es importante recordar que Biva, la nueva Bolsa Institucional de Valores, entrará en operaciones el próximo 25 de julio, con lo cual Bolsa podría enfrentar competencia en los negocios de operación de acciones excluyendo liquidación, en listado y en mantenimiento, los cuales representan alrededor del 31% de los ingresos de la empresa. Por lo tanto, seguimos con una recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Bolsa aumentaron 25% a/a en el 2018-II, alcanzado P$917.8 millones. El negocio de custodia fue el principal factor detrás de este importante crecimiento con un alza en ingresos del 59% a/a apoyada en el cambio en el modelo de negocios del mercado global (SIC) que la empresa llevó a cabo durante el tercer trimestre del año anterior. El negocio de OTC Sif Icap se vio favorecido por un ingreso extraordinario de P$12 millones relacionado con la resolución de una demanda laboral. La operación de acciones subió 29% a/a gracias a una mejoría del 24% a/a en el importe promedio operado diario que incluyó un 9% a/a de crecimiento en el mercado doméstico y un 53% a/a en el mercado global. Las ventas del negocio de emisores crecieron 12% a/a gracias a un aumento del 26% a/a en listado y del 10% a/a en mantenimiento; durante el trimestre actual se colocaron 2 nuevas emisiones de acciones y 7 de CKD’s, comparado con 0 y 3 del 2017-II, mientras que el monto colocado de deuda de mediano/largo plazo se incrementó 27% a/a. La venta de información fue 10% superior debido a un ingreso extraordinario de auditoría. Sin embargo, los ingresos de derivados disminuyeron 9% a/a a consecuencia de una reducción del 34% a/a en el número de contratos operados por día. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Bolsa alcanzó 57.0% en el 2018-II, el cual se compara favorablemente con el 53.0% del 2017-II. Los gastos totales crecieron 12% como resultado principalmente de los incrementos del 61% en sub-custodia, del 29% en tecnología, del 24% en otros y del 11% en la depreciación. Cabe mencionar que los mayores gastos de tecnología se atribuyeron a las inversiones en automatización para la transmisión y recepción de información para el mercado global, a la conexión con los custodios internacionales, a sistemas de seguridad de la información y a continuidad de negocios. De esta forma, el EBITDA de Bolsa se incrementó 34% a/a, situándose en P$523.2 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó 43% a/a a P$367.0 millones apoyada en el excelente desempeño operativo además de mayores intereses ganados y una ganancia cambiaria de P$15.8 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BOLSA-2T18-17072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='BOLSA-2T18-17072018_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 38.00, MANTENER)

    martes, 17 de julio de 2018
    Los resultados de Bolsa nos parecieron muy favorables ya que la empresa presentó fuertes incrementos en ingresos, EBITDA y utilidad neta, que superaron nuestras proyecciones, impulsados por los negocios de custodia, OTC Sif icap, y operación de acciones, principalmente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados fueron ligeramente positivos en el 2018-II ya que incluyeron un continuo crecimiento del negocio de post-pago móvil, un mayor ingreso por suscriptor en la mayoría de las operaciones, y mayores márgenes, principalmente en México y en Brasil, lo cual se tradujo en un saludable crecimiento de ingresos y EBITDA a nivel consolidado.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA después de estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AMX presentó ingresos de P$257.3 mil millones en el 2018-II, con un crecimiento anual del 3.2%, prácticamente en línea con el +2.3% que esperamos. Este desempeño se debió principalmente a un incremento del 1.4% a/a en los ingresos de servicio, en conjunto con un aumento del 14.7% a/a en la venta de equipo, la cual se benefició del efecto cambiario. Dentro de los ingresos de servicio móvil, destacó un importante incremento del 21.3% a/a en Argentina, Paraguay, Uruguay (APU) del 11.9% a/a en Brasil y del 8.7% a/a en México. </parrafo> <parrafo>El número de suscriptores móviles se mantuvo estable en 279 millones. Sin embargo, la mezcla siguió mejorando ya que la empresa registró 1.1 millones de adiciones netas en post-pago, de las cuales 537 mil fueron en Brasil, y desconectó 1.2 millones en pre-pago, de los cuales más de la mitad estuvieron relacionados con el programa “Safelink” de TracFone. </parrafo> <parrafo>El ingreso mensual promedio por suscriptor móvil subió 14.1% en Brasil, +9.4% en los Estados Unidos, +7.3% en México y +7.0% en Ecuador, apoyado en la continua expansión del negocio de datos móviles; creemos que México además se benefició del cobro de tarifas de interconexión. </parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, el margen de EBITDA se mantuvo sin cambios en 28.0%. Por un lado, las operaciones de México, Brasil, APU, Chile, Colombia y Ecuador presentaron mayores márgenes. México se benefició del cobro de interconexión, de la venta de planes de seguro de aparatos telefónicos, y del financiamiento de éstos; Brasil se vio favorecido por economías de escala y un estricto plan de reducción de costos. Esto se vio parcialmente contrarrestado por un cargo extraordinario de US$9 millones en Centroamérica relacionado con una disputa de interconexión, a que las operaciones de Puerto Rico aún no están operando al 100%, a la reducción de tarifas de interconexión en Perú, y al impacto cambiario. Como resultado, el EBITDA de AMX subió 3.0% a/a (esperábamos +5.5% a/a), situándose en P$72.0 mil millones. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una pérdida neta trimestral de P$236 millones en el 2018-II debido principalmente a importantes pérdidas cambiarias que no representan salida de efectivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2T18-17072018.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='AMX-2T18-17072018_1.jpg' /> </reportes>AMX 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    martes, 17 de julio de 2018
    Consideramos que los resultados fueron ligeramente positivos en el 2018-II ya que incluyeron un continuo crecimiento del negocio de post-pago móvil, un mayor ingreso por suscriptor en la mayoría de las operaciones, y mayores márgenes, principalmente en México y en Brasil, lo cual se tradujo en un saludable crecimiento de ingresos y EBITDA a nivel consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$56,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,410.1 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.14x, superando a la demanda promedio de lo que va del año (2.77x).</parrafo> <parrafo>La vigésima novena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio.</parrafo> <parrafo>Esta semana la curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró un incremento en los instrumentos de mediano y largo plazo, mientras que los de corto plazo presentaron cambios marginales. Los movimientos del mercado secundario reflejan menores expectativas para la economía mexicana en el largo plazo, lo cual pudo haber sido influenciado por el escalamiento en las tensiones comerciales. En cuanto a los movimientos presentados en la curva real, es notorio un incremento en los rendimientos de todos sus plazos, destacando los movimientos de la parte corta de la curva, que en promedio fueron de +10 p.b. La curva de inflación implícita sufrió un aplanamiento, rondando los cuatro puntos porcentuales y colocándose en el límite superior del intervalo de la inflación objetivo de Banco de México en el largo plazo. </parrafo> <parrafo>Dentro de los instrumentos colocados en la subasta primaria, los Cetes de 360 días se colocaron 9 p.b. por arriba de su cotización en el mercado secundario, lo que se explica por una importante caída en la demanda. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-29-17072018.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-29-17072018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 29

    martes, 17 de julio de 2018
    En la vigésima novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$56,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,410.1 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados correspondientes al 2018-II en los que destacó una reducción anual en la ocupación de 64 puntos base (p.b.) en hoteles comparables, para ubicarse en 66.3%, no obstante, la tarifa efectiva diaria de este portafolio fue de P$787, para un incremento de +5.5% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados correspondientes al 2018-II en los que destacó una reducción anual en la ocupación de 64 puntos base (p.b.) en hoteles comparables, para ubicarse en 66.3%, no obstante, la tarifa efectiva diaria de este portafolio fue de P$787, para un incremento de +5.5% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior generó ingresos totales de P$1,042 millones (+20.4% a/a) y un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$364 millones (+24.9% a/a). Cabe mencionar que los resultados fueron impulsados por la importante adquisición del Hotel Fiesta Americana Condesa Cancún, la cual generó un ingreso trimestral de arrendamiento por P$64.0 millones.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) totalizaron P$234.9 millones. Por lo tanto, la distribución por CBFI fue de P$0.2901, equivalente a un dividend yield de 9.6%, con base en los precios actuales por CBFI de FIHO. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-160718.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-160718_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: FIHO 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$14.00, COMPRA)

    lunes, 16 de julio de 2018
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados correspondientes al 2018-II en los que destacó una reducción anual en la ocupación de 64 puntos base (p.b.) en hoteles comparables, para ubicarse en 66.3%, no obstante, la tarifa efectiva diaria de este portafolio fue de P$787, para un incremento de +5.5% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que la Bolsa Mexicana de Valores presente sólidos resultados operativos en el 2018-II impulsados por los negocios de custodia, operación de acciones y emisores. También anticipamos que la empresa registrará una mayor rentabilidad como resultado del estricto control de costos.</nodo> <nodo>Sin embargo, es probable que la competencia se intensifique en el corto plazo como resultado del inicio de operaciones de Biva, la Bolsa Institucional de Valores, a partir del próximo 25 de julio. Los negocios de la Bolsa Mexicana de Valores que pueden ser vulnerables son los de operación de acciones excluyendo liquidación, listado y mantenimiento, que en conjunto representan 31% de los ingresos consolidados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El crecimiento de los ingresos de Bolsa en el 2018-II se acelerará a 19% a/a, con lo cual éstos ascenderán a P$873 millones. El negocio de mejor desempeño será el de custodia, con un crecimiento anual del +44%, apoyado en mayores tarifas. En operación de acciones, los ingresos subirán 21% gracias a un alza del 13% en el importe promedio operado diario. En emisores, anticipamos un aumento de ventas del 20% debido principalmente a mayores precios en el negocio de listado. En OTC SIF Icap estimamos un incremento del 18%. Por otro lado, las ventas del negocio de derivados apenas crecerán debido a una mezcla de comisiones menos favorable, mientras que las ventas de servicios de información serán ligeramente menores. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Bolsa alcanzará 55.6% en el 2018-II, lo cual se comparará de manera favorable con el 53.1% del 2017-II, como resultado de un crecimiento del 12% a/a en los costos totales. Por esta razón, el EBITDA mejorará 24% a/a, alcanzado P$486 millones. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que la utilidad neta de Bolsa subirá 27% a/a en el 2018-II, colocándose en P$326 millones, gracias al favorable desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BOLSA-2T18-160718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BOLSA-2T18-160718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2018-II

    lunes, 16 de julio de 2018
    Esperamos que la Bolsa Mexicana de Valores presente sólidos resultados operativos en el 2018-II impulsados por los negocios de custodia, operación de acciones y emisores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Megacable presente excelentes resultados operativos en el 2018-II con una importante expansión de la base de suscriptores, la cual se traducirá en crecimientos de doble dígito tanto en ventas como en EBITDA.</nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$100.0/CPO, a partir de P$95.0/CPO. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA en Megacable debido a sus sólidos fundamentos y a su atractiva valuación con un VE/EBITDA de 8.9 veces y un P/U de 17.2 veces.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos totales de Megacable serán de P$4,772 millones en el 2018-II, lo cual representará un incremento del 16% a/a. Este desempeño se explicará por los crecimientos del 10% a/a en video, del 15% a/a en internet, y del 48% a/a en el negocio corporativo, lo cual se verá parcialmente contrarrestado por una reducción del 5% a/a en telefonía. </parrafo> <parrafo>Las unidades generadoras de ingreso aumentarán 14% a/a para cerrar el trimestre en alrededor de 7.6 millones. Esto incluirá 200 mil adiciones netas en total, de las cuales 50 mil serán en video, 80 mil en internet y las restantes 70 mil en telefonía. </parrafo> <parrafo>El ingreso promedio por suscriptor mejorará 2% a/a en video debido a mayores precios. Sin embargo, este indicador disminuirá 2% a/a en internet por la estrategia de empaquetamiento y un 25% a/a en telefonía debido a los importantes descuentos que la empresa ha seguido aplicando. </parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de Megacable se sitúe en 45.7% en el 2018-II, ligeramente superior al de 45.2% del 2017-II. Sin embargo, habrá una contracción con respecto al 47.3% del 2018-I debido a un incremento en el costo de la mano de obra aplicado durante el trimestre actual, el cual fue retroactivo hasta principios de año. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Megacable solamente subirá 7% a/a, a P$1,113 millones, ya que el excelente desempeño operativo se verá parcialmente contrarrestado por una mayor depreciación y un ligero incremento en la tasa de impuestos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-2T18-130718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-MEGA-2T18-130718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2018-II

    viernes, 13 de julio de 2018
    Esperamos que Megacable presente excelentes resultados operativos en el 2018-II con una importante expansión de la base de suscriptores, la cual se traducirá en crecimientos de doble dígito tanto en ventas como en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel reporte resultados operativos neutrales en el 2018-II debido principalmente a que el sólido crecimiento del segmento empresarial se verá compensado por un desempeño desfavorable en el negocio gubernamental, como resultado de una alta base de comparación, y por la debilidad del negocio masivo.</nodo> <nodo>Axtel se encuentra estudiando la venta del negocio masivo. Una vez que eso suceda, creemos que la empresa podría convertirse en un objetivo de adquisición para operadores de telecomunicaciones más grandes como AT&amp;T, Telefónica o Televisa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Creemos que Axtel registrará ventas de P$3,764 millones en el 2018-II, prácticamente en línea con las del mismo periodo del año anterior. Por el lado positivo, los ingresos del negocio empresarial aumentarán 2% a/a. Sin embargo, esto se verá parcialmente contrarrestado por una caída del 2% a/a en las ventas del negocio gubernamental, el cual enfrenta una alta base de comparación. Adicionalmente, los ingresos del negocio masivo disminuirán 7% a/a a consecuencia de la continua caída del negocio de WiMax. </parrafo> <parrafo>Estimamos un margen de EBITDA de 33.0% en el 2018-II, superior al de 32.0% del 2017-II, apoyado en economías de escala. Como resultado, el EBITDA se incrementará 3% de forma anual, situándose en P$1,241 millones. </parrafo> <parrafo>La empresa reportará una pérdida neta de P$864 millones en el 2018-II a consecuencia de importantes pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-2T18-130718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AXTEL-2T18-130718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2018-II

    viernes, 13 de julio de 2018
    Esperamos que Axtel reporte resultados operativos neutrales en el 2018-II debido principalmente a que el sólido crecimiento del segmento empresarial se verá compensado por un desempeño desfavorable en el negocio gubernamental, como resultado de una alta base de comparación, y por la debilidad del negocio masivo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que AC presentará resultados operativos débiles en el 2018-II con un escaso crecimiento en ingresos y una menor rentabilidad. La utilidad neta mejorará debido a ligeras ganancias cambiarias. </nodo> <nodo>Estamos reduciendo nuestra recomendación sobre las acciones de AC a MANTENER, desde COMPRA, debido a que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Cotizan a un VE/EBITDA de 10.1 veces y a un P/U de 28.2 veces, en ambos casos proyectados para el 2018. También estamos reduciendo nuestro precio objetivo a P$132.0, desde P$150.0. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de AC aumenten solamente 5% a/a en el 2018-II, alcanzando así P$40,537 millones. En México, anticipamos un crecimiento del 6.3% a/a debido a una combinación de mayores volúmenes y precios promedio. En los EE.UU., proyectamos que las ventas crecerán 21% a/a debido a la incorporación de los territorios de Oklahoma y a la depreciación cambiaria. Sin embargo, los ingresos de Sudamérica disminuirán 8.8% a/a a consecuencia de la debilidad de las operaciones de Perú. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AC se contraerá 140 pb a 18.2% a consecuencia de mayores precios de azúcar en México y de la consolidación de Oklahoma, el cual tiene un margen menor que el de los territorios existentes de EE.UU. Esto dará como resultado un EBITDA de P$7,387 millones, en línea con el del año pasado. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará 20% a/a, a P$2,464 millones, viéndose beneficiada por una pequeña ganancia cambiaria, la cual se comparará favorablemente con la importante pérdida del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-AC-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-AC-2T18-120718_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Creemos que AC presentará resultados operativos débiles en el 2018-II con un escaso crecimiento en ingresos y una menor rentabilidad. La utilidad neta mejorará debido a ligeras ganancias cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala presente resultados débiles en el 2018-II con una rentabilidad mucho menor debido a la consolidación de las operaciones de la empresa brasileña Vigor y a costos extraordinarios relacionados con la huelga de camioneros durante el mes de mayo en Brasil. Creemos que estos resultados podrían afectar el precio de las acciones de Lala en el corto plazo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Lala sean de P$18,530 millones en el 2018-II, con un aumento del 24% a/a, principalmente como resultado de la consolidación de Vigor. Esto incluirá un crecimiento del 5% a/a en el negocio de lácteos, del 56% a/a en derivados lácteos y de 28% a/a en el de otros. Lala nos comentó que recuperó ciertas ventas en Brasil durante el mes de junio, después de la huelga. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen bruto de Lala caerá a 36.0% en el 2018-II, comparado con 38.7% del 2017-II. Además de la consolidación de Vigor, la rentabilidad de Lala se vio mermada por la pérdida de ciertos inventarios en Brasil durante el mes de mayo. Por estas mismas razones, el margen de EBITDA disminuirá a 10.8% en el 2018-II, por debajo del 14.0% del 2017-II. Esto dará como resultado una reducción anual del 4% a/a en el EBITDA de la empresa, el cual esperamos que sea de P$2,006 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuirá 51% a/a en el 2018-II, a P$558 millones, a consecuencia de mayores intereses pagados generados por la deuda adicional que Lala asumió para financiar la adquisición de Vigor. Además, prevemos que la tasa de impuestos aumentará a 37.0% en el 2T18, a partir de 30.9% del 2017-II. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-LALA-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-LALA-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que Lala presente resultados débiles en el 2018-II con una rentabilidad mucho menor debido a la consolidación de las operaciones de la empresa brasileña Vigor y a costos extraordinarios relacionados con la huelga de camioneros durante el mes de mayo en Brasil. Creemos que estos resultados podrían afectar el precio de las acciones de Lala en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo presente resultados operativos favorables en el 2018-II, parcialmente compensados por una pérdida extraordinaria que no implica salida de efectivo, la cual fue generada por el programa de retiro anticipado en los EE.UU. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas de Bimbo crecerán 12% a/a en el 2018-II impulsadas principalmente por un crecimiento del 40% a/a en las operaciones de Europa, Asia y África, gracias a la adquisición de Bimbo QSR que se llevó a cabo en octubre del año pasado. Las ventas de la división de Norteamérica subirán 15% en pesos, ayudadas por la depreciación cambiaria ya que solamente aumentarán 2% en dólares. Los ingresos de México se incrementarán 9% a/a por una favorable combinación de mayores precios y volúmenes. Sin embargo, las ventas de Latinoamérica caerán 9% a/a por el cambio en la metodología de registro contable de las operaciones de Venezuela desde el pasado 1° de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>El margen consolidado de Bimbo se expandirá 50 bp a 11.1% en el 2018-II debido a una mayor rentabilidad en la mayoría de las operaciones, con excepción de Norteamérica, la cual creemos que siguió viéndose afectada por mayores precios de las materias primas. El EBITDA consolidado de Bimbo crecerá un sólido 16% a/a. </parrafo> <parrafo>A pesar de sólido crecimiento operativo, proyectamos que la utilidad neta de Bimbo disminuirá 86% a/a a P$211 millones, viéndose afectada principalmente por un cargo no monetario de US$100 millones relacionado con el programa de retiro voluntario en los Estados Unidos y, en menor medida, por un cargo asociado con la huelga de Brasil.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BIMBO-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que Bimbo presente resultados operativos favorables en el 2018-II, parcialmente compensados por una pérdida extraordinaria que no implica salida de efectivo, la cual fue generada por el programa de retiro anticipado en los EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que Bachoco presentará un débil 2018-II como resultado de un mayor costo de materias primas, lo cual afectará su rentabilidad, contrarrestando así el saludable crecimiento de ingresos. La utilidad neta permanecerá sin cambios debido a ganancias cambiarias. </nodo> <nodo>Estamos reduciendo nuestra recomendación a MANTENER y nuestro precio objetivo a P$103.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que las ventas crezcan 10% a/a en el 2018-II, alcanzando así P$16,626 millones. El volumen se incrementará 2.5% a 559 mil toneladas gracias a crecimiento orgánico y a la adquisición de Albertville Quality Foods (AQF) en julio del año pasado. Además, esperamos que el precio promedio suba 7% a/a en parte ayudado por la depreciación cambiaria ya que cerca del 28% de las ventas están denominadas en dólares.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el costo de ventas se incrementará 16% a/a debido a mayores precios de las materias primas en términos de dólares, a la depreciación cambiaria y a una base de comparación desfavorable. Esto deberá traducirse en un margen bruto de 20.1% en el 2018-II, comparado con 23.9% en el 2017-II. Los gastos operativos crecerán 10% a/a con lo cual el margen de EBITDA se situará en 13.1% en el 2018-II, muy por debajo del 17.2% del 2017-II. Por lo tanto, el EBITDA disminuirá 16% a/a. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta permanecerá prácticamente en línea con la del año anterior, viéndose favorecida por importantes ganancias cambiarias.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la caja neta sobrepase P$13,000 millones. La empresa nos comentó que está lista para una mayor actividad de fusiones y adquisiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BACHOCO-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-BACHOCO-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Creemos que Bachoco presentará un débil 2018-II como resultado de un mayor costo de materias primas, lo cual afectará su rentabilidad, contrarrestando así el saludable crecimiento de ingresos. La utilidad neta permanecerá sin cambios debido a ganancias cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Gruma presente resultados operativos ligeramente favorables en el 2018-II debido a la depreciación cambiaria, revirtiendo así la tendencia negativa de los trimestres previos. </nodo> <nodo>Estamos reduciendo nuestra recomendación a MANTENER debido principalmente a que creemos que las acciones de GRUMA están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos consolidados de Gruma aumentarán 5.4% a/a en el 2018-II, revirtiendo así la caída de los pasados tres trimestres. Gruma USA será el principal motor de este trimestre, con un incremento en ingresos del 11.2% a/a en pesos apoyado principalmente en la depreciación cambiaria y en un marginal 2.0% de crecimiento en volumen. Las ventas de Gimsa aumentarán 5.1% a/a debido a una combinación de mayores precios y volúmenes. Las ventas de Europa subirán 10.3% a/a también impulsadas por el efecto cambiario favorable en precios, dado que el volumen seguirá disminuyendo de manera considerable. En Gruma Centroamérica anticipamos que los ingresos bajarán 6.2% debido principalmente a menores precios promedio.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Gruma se contraerá 42 pb a 15.8% en el 2018-II a consecuencia de mayores precios de las materias primas que impactarán la rentabilidad de Gruma USA, principalmente. Esto dará como resultado un incremento en el EBITDA consolidado de Gruma de 2.6%, ligeramente superior a la relativa estabilidad de los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Gruma subirá 2.5% a/a a P$1,468 millones en el 2018-II, en línea con el comportamiento del EBITDA. Esperamos que la empresa reporte ciertas pérdidas cambiarias en el trimestre, pero que ya no registre pérdidas en derivados, como sucedió el año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GRUMA-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-GRUMA-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que Gruma presente resultados operativos ligeramente favorables en el 2018-II debido a la depreciación cambiaria, revirtiendo así la tendencia negativa de los trimestres previos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX presente una importante expansión en márgenes en el 2018-II, liderada por México y Brasil. Sin embargo, los ingresos crecerán de manera limitada mientras que la utilidad neta podría caer sustancialmente debido a mayores pérdidas cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de AMX subirán 2% a/a en el 2018-II, alcanzando P$255 mil millones. Este desempeño se deberá principalmente a un incremento del 3% a/a en los ingresos de servicio móvil y fijo y de un crecimiento del 1% en la venta de equipo. Creemos que los suscriptores móviles totales aumentarán marginalmente de forma secuencial, con 620 mil adiciones netas, para cerrar el trimestre en 280 millones. El ingreso mensual promedio por suscriptor de México mejorará 12% a/a debido al cobro de tarifas de terminación móvil. El de Brasil subirá 11% a/a en moneda local por el continuo crecimiento del negocio de datos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de AMX alcance 28.7% en el trimestre actual, con una expansión anual de 89 pb, debido principalmente a la mayor rentabilidad de México y de Brasil. El primer país seguirá beneficiándose del cobro de interconexión, mientras que los márgenes del segundo se verán impulsados por economías de escala. Esto generará un incremento del 6% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la utilidad neta de AMX caerá 65.0% a/a año, cerrando en P$5,007 millones, debido a mayores pérdidas cambiarias que las del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-2T18-120718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-AMX-2T18-120718_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2018-II

    jueves, 12 de julio de 2018
    Esperamos que AMX presente una importante expansión en márgenes en el 2018-II, liderada por México y Brasil. Sin embargo, los ingresos crecerán de manera limitada mientras que la utilidad neta podría caer sustancialmente debido a mayores pérdidas cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,212.86 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.70x, ligeramente por debajo de la demanda promedio de lo que va del año (2.76x).</parrafo> <parrafo>La vigésima octava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio.</parrafo> <parrafo>Durante esta semana la curva de rendimientos nominales del mercado secundario presentó un notable crecimiento en la parte larga, al mismo tiempo que presentó una clara disminución en su parte media y mostró cambios marginales en su parte corta. Por otra parte, la curva real de rendimientos mostró una caída en los rendimientos de todos los plazos, siendo de mayor proporción en la parte corta. La curva de inflación implícita presentó un aumento considerable, la lectura de inflación implícita de largo plazo incrementó en +31.6 p.b. y se colocó en 4.06%, ligeramente por encima del límite superior del objetivo de Banxico. Es de importancia mencionar que la transición política pacífica y las declaraciones realizadas por Carlos Urzúa, posible siguiente Secretario de Hacienda, así como las del propio presidente electo, se podrían traducir en menor incertidumbre en la economía mexicana y podría provocar menores tasas. Sin embargo, dentro de las declaraciones de Urzúa destaca que su equipo de trabajo estima que la inflación de 2019 se coloque entre 4% y 5%, lo que podría presionar a Banxico para incrementar la tasa de referencia. </parrafo> <parrafo>De los instrumentos subastados, solamente los Cetes de 6 meses se colocaron cerca de su cotización en el mercado secundario, el rendimiento de los demás instrumentos se colocaron por debajo del operado en el mercado secundario. Destaca el caso de los Cetes de 6 meses y del Bono de 5 años debido a la disminución del rendimiento que presentan a pesar de su baja demanda. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-28-10072018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-28-10072018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 28

    martes, 10 de julio de 2018
    En la vigésima octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,212.86 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de TELEVISA fueron positivos con importantes crecimientos en los ingresos y utilidades de los negocios de contenido, cable y otros. Este reporte superó nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Además, Televisa presentó ingresos extraordinarios relacionados con el “sub-licenciamiento” de la Copa Mundial de futbol.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de Televisa aumentaron 16.2% a/a situándose en P$26,701.8 millones en el 2018-II. Este desempeño se debió principalmente a que la empresa registró un ingreso extraordinario de P$1,723.5 millones en el trimestre, relacionado con el “sublicenciamiento” de ciertos derechos televisivos y de la Copa del Mundo en México y en otros mercados latinoamericanos. Las ventas de publicidad de Televisa aumentaron 9.1% a/a por la implementación del nuevo esquema de costo por punto de rating. La venta de canales creció 27.6% a/a debido a un mayor precio promedio ya que los paquetes incluyen derechos adicionales. Los ingresos de programas y licencias se incrementaron 20.5% a/a debido a que Televisa recibe un mayor porcentaje de regalías por parte de Univision desde principios de año. Las ventas de cable subieron 9.8% a/a, impulsadas por un crecimiento del 10.7% en las unidades generadores de ingreso; cabe mencionar que este negocio registró 328 mil adiciones netas en el trimestre, el mayor nivel en diez trimestres. Los ingresos de los otros negocios subieron 15.1% a/a apoyados en los segmentos de largometrajes, radio y futbol. Sin embargo, las ventas de SKY se mantuvieron prácticamente sin cambios ya que los suscriptores disminuyeron ligeramente en el último año, a pesar de las 51,256 adiciones netas del trimestre.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Televisa se contrajo marginalmente a 38.3% en el 2018-II, comparado con 38.6% del 2017-II. La importante ganancia de P$817.2 millones en el “sub-licenciamiento” de los derechos de la Copa Mundial, compensó parcialmente la menor rentabilidad de los negocios de contenido y de SKY, la cual se debió a los costos relacionados con la transmisión del mencionado evento deportivo. Como resultado, el EBITDA de Televisa subió 15.4% a/a, alcanzando así P$10,232.5 millones. </parrafo> <parrafo>Televisa presentó una utilidad neta de P$4,297.4 millones en el 2018-II, la cual se compara favorablemente con la utilidad neta de P$1,419.2 millones del 2017-II. Además, del importante desempeño a nivel operativo, la empresa se vio beneficiada por una ganancia extraordinaria de P$3,547.4 millones relacionada con la venta de la participación accionaria minoritaria del 19% en Imagina.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='TLEVISA CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TLEVISA-comentario-al-reporte-2Q18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='TLEVISA-comentario-al-reporte-2Q18_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2018-II (P.O. al 2018-IV: P$ 79.50, MANTENER)

    martes, 10 de julio de 2018
    Consideramos que los resultados de TELEVISA fueron positivos con importantes crecimientos en los ingresos y utilidades de los negocios de contenido, cable y otros. Este reporte superó nuestras expectativas y las del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante junio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +13.1%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento está compuesto de un alza de +11.5% en las ventas de México y un incremento de +20.1% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>En México, en el sexto mes del año, las ventas mismas tiendas se incrementaron +10.0% comparadas con el mismo período del año anterior. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante junio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +13.1%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento está compuesto de un alza de +11.5% en las ventas de México y un incremento de +20.1% en las operaciones de Centroamérica, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En México, en el sexto mes del año, las ventas mismas tiendas se incrementaron +10.0% comparadas con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este mes, hay un efecto calendario positivo ya que en junio de este año se tuvo un sábado más de operación que en junio del año anterior. De esta manera, en semanas comparables, el alza en ventas mismas tiendas fue de +8.7%.</parrafo> <parrafo>En el acumulado de la primera mitad del año, se tiene un alza en las ventas totales de +9.6% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de +8.2%.</parrafo> <parrafo>Se pensaba que el comparativo de ventas en este año iba a ser más retador ya que el año anterior se tuvo un alza en ventas mismas tiendas del +8% sin embargo, este año se ha reflejado que se mantiene un buen dinamismo en el consumo y se alcanza un nivel similar en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante junio, las ventas mismas tiendas en México crecieron +10% que se compone de un alza de +7.5% en el ticket promedio de compra y un crecimiento de +2.5% en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Por 8 meses consecutivos (con excepción de abril por el efecto de Semana Santa) se ha tenido una variación positiva en el tráfico de clientes, lo que implica que la empresa sigue ganando participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Centroamérica, las ventas totales se incrementaron +8.8%, sin considerar fluctuaciones cambiarias. Por su parte, las ventas mismas tiendas crecieron +4.8% en junio.</parrafo> <parrafo>En el año, se acumula un alza en ventas totales de +8.0% y en ventas mismas tiendas de +3.7%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los crecimientos registrados superan nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esto puede tener un impacto positivo en el precio de la acción. Sin embargo, el precio actual se encuentra cercano a nuestro precio objetivo por lo que pueden surgir las compras de oportunidad.</parrafo> <parrafo>Tenemos cautela sobre la segunda mitad del año debido a la expectativa del cambio de gobierno y a un menor gasto relacionado con la campaña electoral, por lo que estamos manteniendo sin cambios nuestro precio objetivo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, si se presenta un ajuste en el precio de la acción, recomendamos tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$52.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-050718.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Empresa-050718_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de julio de 2018
    Durante junio de 2018, las ventas totales de Wal-Mart crecieron +13.1%, en el consolidado, con respecto al mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Televisa reporte resultados neutrales en el 2018-II con menores márgenes a consecuencia de los costos relacionados con la transmisión de la copa mundial de futbol de Rusia, lo cual contrarrestará el favorable crecimiento de los ingresos consolidados. </nodo> <nodo>La utilidad neta se verá impulsada por una ganancia extraordinaria relacionada con la venta del porcentaje accionario minoritario en Imagina. </nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo de P$75.0/CPO a P$79.50/CPO. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de Televisa serán de P$24,337 millones en el 2018-II, con un alza del 5% a/a. Este desempeño se deberá principalmente a un incremento del 17% a/a en las ventas de programas y licencias, la cual seguirá beneficiándose del mayor porcentaje de regalías que la empresa le cobra a Univision. Los ingresos del negocio de venta de canales subirán 13% a/a como resultado de una mayor demanda inter-compañía. Las ventas de cable, excluyendo a Bestel, crecerán 10% a/a, en línea con la expansión de la base de suscriptores. Los ingresos del negocio de publicidad de Televisa se incrementarán 4% a/a por la copa mundial de futbol. Las ventas de los otros negocios permanecerán prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, esperamos que el margen de EBITDA de Televisa se contraiga a 37.5% en el 2018-II, a partir de 38.3% del 2017-II. La rentabilidad de las divisiones de contenido y SKY se verá afectada por los costos relacionados con la transmisión de la copa mundial de futbol. Por lo tanto, el EBITDA consolidado de Televisa aumentará solamente 3% a/a, situándose en P$9,115 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá 30% a/a a P$1,885 millones, debido principalmente a una ganancia extraordinaria de más de P$2,000 millones generada por la venta de la participación accionaria del 19% en Imagina. Esta ganancia se verá parcialmente contrarrestada por mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-05072018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-05072018_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA (P.O. 2018-IV: P$79.50, MANTENER)

    jueves, 5 de julio de 2018
    Esperamos que Televisa reporte resultados neutrales en el 2018-II con menores márgenes a consecuencia de los costos relacionados con la transmisión de la copa mundial de futbol de Rusia, lo cual contrarrestará el favorable crecimiento de los ingresos consolidados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.07x, superior a la demanda promedio de lo que va del año (2.76x).</parrafo> <parrafo>La vigésima séptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 28 de junio.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario presentó una disminución en su parte media mientras que en la parte corta incrementó, en promedio, +5.33 puntos base. De igual manera, es importante mencionar que el rendimiento de los instrumentos de largo plazo se ha visto reducido a tal grado de que el rendimiento de los bonos de 30 años solamente esté +5 p.b. por encima del rendimiento obtenido por los cetes de 28 días. Por otra parte, la curva real de rendimientos presentó un notable aplanamiento debido a que los rendimientos de los instrumentos cuyo plazo es menor a 10 años, incrementaron +7.04 p.b. en esta semana. La curva de inflación implícita presentó una contracción de manera paralela, reduciéndose en promedio -15.09 puntos base. </parrafo> <parrafo>Los instrumentos de corto plazo subastados se colocaron cerca de su cotización en el mercado secundario. Sin embargo, destaca que los bonos de 30 años subastados se colocaron con un rendimiento muy inferior al de su cotización en el mercado secundario a pesar de su baja demanda. De igual manera, destaca que el gran aumento en la demanda de los cetes de 28 días, así como la disminución en la demanda de los cetes de 182 días, lo que podría denotar que el mercado está esperando un aumento en la tasa de referencia de Banxico antes de que termine el año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-27-03072018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-27-03072018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 27

    martes, 3 de julio de 2018
    En la vigésima séptima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 4 años y Bonos de 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Ventas al Por Mayor</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.2% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se ha acentuado la tendencia de desaceleración de las ventas al por mayor, pero no parece ser muy fuerte y puede tener un repunte pronto.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor decrecieron -1.3% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 24 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. Este mes se tiene una recuperación importante en el número de Estados con alzas ya que en los últimos meses no se llegaba ni a la mitad.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Michoacán, (2) Guanajuato y (3) Jalisco; estados con decremento en ventas: (1) Durango (2) Tlaxcala y (3) Tamaulipas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ventas al Por Menor</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor decrecieron -1.1% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>A pesar de la baja este mes, se mantiene la tendencia de alza en las ventas al por menor reflejando un buen dinamismo en el consumo.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron 1.0%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Chihuahua, (2) San Luis Potosí y (3) Aguascalientes.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Nayarit, Querétaro y Colima.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +2.8% y en el comercio al por menor el crecimiento fue de +3.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.1% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.7% m/m.</parrafo> <parrafo>• Las ventas al por mayor tienen un desempeño lateral mientras que las ventas al por menor mantienen un buen dinamismo en lo que va de la primera mitad del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comercialesabril18.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comercialesabril18_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (Abril, 2018)

    viernes, 29 de junio de 2018
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.2% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,710.30 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.78x, ligeramente por encima de la demanda promedio de lo que va del año (2.75x).</parrafo> <parrafo>La vigésima sexta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>Durante esta semana, la curva de rendimientos nominales del mercado secundario presentó un notable ajuste en rendimientos de los instrumentos de mediano y largo plazo, provocando que la pendiente en esta parte de la curva sea mínima. Cabe resaltar que el diferencial entre el rendimiento de los Cetes de 365 días y de los M Bonos de 30 años incrementó para llegar a ser de +21.1 puntos base. Llama la atención, sin embargo, este movimiento en la curva siendo que la demanda disminuyó. Por otra parte, la curva real presentó un incremento promedio de +2.5 p.b. en los instrumentos de mediano plazo, mientras que en los de largo plazo incrementó marginalmente (+1.0 p.b.). La curva de inflación implícita presentó una fuerte disminución, colocando la mayoría de sus nodos por debajo de los cuatro puntos porcentuales. Este último movimiento se deriva del incremento en la tasa de interés objetivo de Banxico.</parrafo> <parrafo>La mayoría de los instrumentos subastados se colocaron cerca de su cotización en el mercado secundario, únicamente los Udibonos de 3 años se colocaron +7.0 por encima de su curva. Destaca el aumento en la demanda de los Cetes de 28 días, al igual que destaca la baja demanda de los instrumentos cuyo plazo es superior a un año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-26-26062018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-26-26062018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 26

    martes, 26 de junio de 2018
    En la vigésima sexta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,710.30 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El sector vivienda en México muestra perspectivas estables para 2018. </nodo> <nodo>El inventario de vivienda en proceso se ubicó en 288 mil unidades, mostrando una tendencia de expansión histórica, no registrada desde octubre 2016.</nodo> <nodo>Desde 2017 se observó una importante disminución en el presupuesto para subsidio a la vivienda, lo que afecta la asequibilidad en el segmento de interés social. No obstante, el incremento en el monto máximo de crédito en el Infonavit podrá beneficiar el número de viviendas adquiridas en el segmento medio.</nodo> <nodo>Debido a la coyuntura actual hay una estrategia común de diversificación en cuanto a segmentos de vivienda en el sector, además de una alta liquidez para hacer frente a posibles contingencias y a oportunidades de inversión dependiendo de las condiciones del mercado. </nodo> <nodo>Estimamos que los recientes aranceles al acero y aluminio afectarían al sector de manera moderada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='SECTOR VIVIENDA' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector vivienda en México muestra perspectivas estables para 2018. Por el lado de la oferta, según datos de la CONAVI (Comisión Nacional de Vivienda) en los últimos 12 meses al cierre de abril 2018, 237 mil viviendas iniciaron verificación, niveles no observados desde marzo 2017. De igual forma, el inventario de vivienda en proceso se ubicó en 288 mil unidades, mostrando una tendencia de expansión histórica, no registrada desde octubre 2016.</parrafo> <parrafo>Por el lado de la demanda, se estima un decremento de alrededor del 7.5% en el número de financiamientos solicitados según datos de la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) debido, entre otros factores, al incremento en las tasas de inflación e interés y de los precios promedio de la vivienda en constante aumento. De igual forma, desde 2017 se observó una importante disminución en el presupuesto para subsidio a la vivienda, lo que afecta la asequibilidad en el segmento de interés social. No obstante, el incremento en el monto máximo de crédito en el Infonavit podrá beneficiar el número de viviendas adquiridas en el segmento medio.</parrafo> <parrafo>Se espera que el Infonavit continúe con una preponderancia en el mercado con un 63.9% en cuanto al número de créditos otorgados y, en cuanto al monto total otorgado, el histórico reportado por CONAVI muestra que la Banca Comercial cuenta con la mayor proporción, con un 44.9%.</parrafo> <parrafo>Las principales desarrolladoras de vivienda en la industria que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores incluyen a ARA, CADU, JAVER y VINTE. Debido a la coyuntura actual hay una estrategia común de diversificación en cuanto a segmentos de vivienda en el sector, además de una alta liquidez para hacer frente a posibles contingencias y a oportunidades de inversión dependiendo de las condiciones del mercado. Destaca en este aspecto Consorcio ARA, con una Deuda Neta negativa por -P$122.8 millones debido a sus fuertes niveles de efectivo al cierre del primer trimestre de 2018. Los rangos de precio para delimitar los segmentos antes mencionados varían en cada compañía, pero las características principales, así como el mercado objetivo coinciden en su mayoría. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la diversificación geográfica actual no es un factor común. ARA destaca como la compañía con desarrollos y reserva territorial en el mayor número de estados, con 16 y 18 estados respectivamente, seguida por JAVER con presencia en siete estados. La estrategia de expansión varía entre compañías. </parrafo> <parrafo>La administración CADU en particular, se enfoca en las plazas en las que ya tiene presencia, con sus principales desarrollos en Quintana Roo, en lugar de inclinarse por una expansión geográfica. De acuerdo con datos de la empresa, alrededor de 80,000 derechohabientes cuentan con el puntaje mínimo necesario para adquirir un crédito en el Infonavit, mientras que sólo son ofertadas alrededor de 16,000 viviendas en este estado. </parrafo> <parrafo>De igual forma, a pesar de un interés en común de la industria hacia segmentos más rentables, como el residencial, los desarrollos planeados de CADU en este segmento destacan por el fuerte incremento en el precio promedio, con departamentos en su desarrollo “Allure” con precios desde P$15 millones, que incrementará los precios promedio del segmento y beneficiará los comparativos anuales.</parrafo> <parrafo>En cuanto al número de viviendas, JAVER es el líder del sector, con un total de unidades vendidas al cierre de 2017 de 18,750, siendo su máximo anual registrado. Los extensos desarrollos de la compañía en el segmento medio representan la mayor parte de estas unidades, no obstante, cabe mencionar que uno de sus desarrollos principales, “Valle Santa Elena” con un total de casas proyectadas de 17,900 unidades, se categoriza como interés social de acuerdo a los rangos de las otras dos compañías, con un precio promedio por vivienda de P$335,000.</parrafo> <parrafo>La concentración en segmentos de interés social, provoca que el número de unidades no sea necesariamente reflejado en el nivel de ingresos, por lo que esta métrica podría perder representatividad en el sector conforme el segmento residencial gane relevancia en la mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>Estimamos que los recientes aranceles al acero y aluminio afectarían al sector de manera moderada. Los precios de materias primas como el concreto y el acero pueden incrementar los costos en las compañías en el segmento de interés social, donde estos no pueden ser transferidos al cliente final de manera directa fácilmente; sin embargo, en los segmentos medio y residencial la afectación sería poco significativa o marginal, ya que la transferencia de costos es más viable. De acuerdo a nuestros estimados, en promedio, el acero no representa más de un 15% del total de costos de desarrollo de vivienda.</parrafo> <parrafo>El precio de las acciones de JAVER, VINTE y CADU se ha mantenido relativamente estables en los últimos meses, aunque es importante considerar la baja bursatilidad que reflejan estos títulos. En cuanto a ARA, el precio de la acción tuvo un fuerte ajuste a la baja después de los reportes del primer trimestre que pudieron deberse a los decrementos aparentes en el comparativo anual debido a la adopción de las nuevas Normas Internacionales de Información Financiera, que causaron un diferimiento en los ingresos de 2017, lo que hace que la base comparativa reportada previa a los cambios parezca mayor. La acción de ARA se ha recuperado parcialmente de ese ajuste, pero continúa por debajo de los niveles observados antes de los reportes trimestrales.</parrafo> <parrafo>Las guías de las empresas consideran crecimientos de doble digito en ingresos, en el caso de CADU y VINTE, e incrementos más modestos del 6.0% y 7.0% en ARA y JAVER respectivamente. De igual forma, el flujo libre de efectivo esperado para finales de 2018 es positivo para todas las compañías. A pesar de la incertidumbre política y volatilidad en tasas, mantenemos perspectivas positivas para el sector para el año en curso. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Participación por el número de créditos por organismo esperada para 2018 ' tipo='Grafica' fuente='CONAVI' mid='Sectorial-vivienda-26062018.jpg' /> <anexo titulo='Grafica 2. Participación del monto de financiamiento por organismo al cierre de abril 2018 ' tipo='Grafica' fuente='CONAVI ' mid='Sectorial-vivienda-26062018_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Rango de precios por segmento' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de las compañías' mid='Sectorial-vivienda-26062018_2.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Mezcla de ventas por compañía al cierre de 2018-I' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de las compañías' mid='Sectorial-vivienda-26062018_3.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Resumen de resultados al cierre de 2018-I' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de las compañías' mid='Sectorial-vivienda-26062018_4.jpg' /> </reportes>Reporte Sectorial: Vivienda

    martes, 26 de junio de 2018
    El sector vivienda en México muestra perspectivas estables para 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA), será el primer vehículo especializado en el segmento educativo, con una Oferta Pública ya registrada en la Bolsa Mexicana de Valores. La propuesta inicial de la Fibra es incorporar inmuebles con una ocupación del 100%.</nodo> <nodo>El sponsor de la Fibra será Grupo Nacer, con una amplia experiencia en el segmento educativo y que actualmente cuenta con una matrícula de más de 250 mil estudiantes. El respaldo de este grupo logrará identificar oportunidades clave en el mercado.</nodo> <nodo>Fibra Educa será el primer instrumento en el sector sin reflejar comisiones de ningún tipo a los inversionistas. Consideramos que este factor será clave bajo la coyuntura actual, en donde han existido diversos cuestionamientos hacia el sector en torno al gobierno corporativo y administración externa.</nodo> <nodo>El destino de los recursos de la emisión de capital será para el pipeline de adquisición, integrado por 87 propiedades, el cual duplicaría el tamaño del portafolio inicial en términos de superficie e ingresos.</nodo> <nodo>El comité técnico en Fibra Educa constará en su mayoría de miembros independientes (70%), los cuales autorizarán las adquisiciones y o desarrollos de la Fibra, los cuales deberán cumplir con diversos criterios, principalmente de rentabilidad.</nodo> <nodo>Con base en los precios propuestos de salida del CBFI, se registraría una rentabilidad superior al promedio de mercado en términos de Cap Rate y dividend yield.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Educa' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Descripción del negocio</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA), será el primer vehículo especializado en el segmento educativo, con una Oferta Pública ya registrada en la Bolsa Mexicana de Valores. La propuesta inicial de la Fibra es incorporar inmuebles con una ocupación del 100% -nivel no observado en ninguna otra Fibra- integrados por 52 activos, con una superficie rentable de más de 350,000 m2, bajo distintas marcas como Quick Learning, Universidad ICEL, Universidad Victoria y El Economista.</parrafo> <parrafo>Los vencimientos de estos contratos serán de largo plazo, de 15 años para todas las propiedades, con actualizaciones de rentas acordes a la inflación y renovaciones a mercado. Esta variable dotará de una importante solidez a la Fibra como de certidumbre a los inversionistas.</parrafo> <parrafo>El sponsor de la Fibra será Grupo Nacer, con una amplia experiencia en el segmento educativo y que actualmente cuenta con una matrícula de más de 250 mil estudiantes. El respaldo de este grupo logrará identificar oportunidades clave en el mercado que podrán ser acompañadas de una rentabilidad similar o incluso superior a la del portafolio inicial.</parrafo> <parrafo>El objetivo de la Fibra será adquirir y/o desarrollar propiedades preponderantemente en el sector educativo, el cual mantiene una importante fragmentación en nuestro país al igual que un crecimiento acelerado. Con base en las estimaciones de EDUCA, existen más de 11,000 escuelas privadas enfocadas a la educación de nivel medio y superior, las cuales podrían conformar el mercado objetivo de la Fibra, siendo unos de los pocos competidores enfocados en la adquisición de este nicho. </parrafo> <parrafo>Una de las principales propuestas de la Fibra es anular potenciales conflictos de interés que pudieran resultar de la operación y/o crecimiento del portafolio, siendo el primer vehículo sin generar comisión alguna a los inversionistas por temas de administración, asesoría, adquisición de activos o desarrollo. </parrafo> <parrafo>Un esquema delgado de gastos administrativos en Fibra Educa propiciará mejores márgenes respecto a la industria, redituando así en mayores distribuciones a los inversionistas en el mediano y largo plazos. Por otro lado, se buscará integrar un gobierno corporativo sólido, compuesto en su mayoría por miembros independientes (70% del total) que alinearían los intereses con los inversionistas minoritarios.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oferta</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La Oferta Pública fue registrada el pasado 12 de junio. Punto Casa de Bolsa y Credit Suisse actuarán como colocadores líderes; Santander y Banorte como intermediarios colocadores, y Coloca será el agente estructurador. El tipo de Oferta será primaria y se llevará a cabo en México, a través de la Bolsa Mexicana de Valores, con fecha de emisión el 27 de junio de 2018, por un total de P$7,475 millones, considerando la opción de sobreasignación. </parrafo> <parrafo>El rango propuesto en el precio de salida es de P$20-23 por CBFI. Estos precios reflejarían una rentabilidad (Cap Rate) superior al 10%, incluso en el rango alto de colocación, con base en las rentas observadas del portafolio inicial, nivel que consideramos superior al promedio de los competidores en el mercado. Cabe mencionar que este rango de precios anticipa un descuento importante en la valuación de referencia del portafolio de aportación. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Destino de los recursos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos será para el pipeline de adquisición, integrado por 87 propiedades, el cual duplicaría el tamaño del portafolio inicial en términos de superficie e ingresos. Fibra Educa se mantiene confiada de ejecutar estos recursos en un periodo no mayor a 12 meses, acompañado de un apalancamiento adecuado para acelerar los tiempos de adquisición.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Ventajas competitivas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La entrada al mercado de Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA) marcaría una nueva generación de Fibras en el sector, contrastando con los demás competidores en términos de la administración, gobierno corporativo y enfoque de mercado.</parrafo> <parrafo>La propuesta de EDUCA será generar un valor agregado a los inversionistas a través de una administración interna, alienada con los inversionistas minoritarios, la cual implementará un esquema de gastos delgado y transparente. </parrafo> <parrafo>Es importante considerar que la mayoría de las Fibras en el sector integran un asesor externo, el cual genera comisiones a los inversionistas con base en diferentes métricas, entre las que principalmente se encuentran: asesoría y planeación, administración de activos o representación, incentivos al asesor, y desarrollo o adquisiciones. Estas comisiones pueden representar un porcentaje significativo de los ingresos o rentas generadas, según los estatutos de cada una de las Fibras. De acuerdo con nuestros cálculos, estas comisiones pueden representar más de un 20% de los ingresos generados por arrendamiento, de acuerdo a cada uno de los esquemas en las demás Fibras.</parrafo> <parrafo>Fibra Educa será el primer instrumento en el sector sin reflejar comisiones de ningún tipo a los inversionistas. Consideramos que este factor será clave bajo la coyuntura actual, en donde han existido diversos cuestionamientos de gobierno corporativo y administración externa ante posibles conflictos de interés en el proceso de crecimiento del portafolio y operación del mismo.</parrafo> <parrafo>El comité técnico en Fibra Educa constará en su mayoría de miembros independientes, los cuales autorizarán las adquisiciones y o desarrollos de la Fibra, los cuales deberán cumplir con diversos criterios, principalmente de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el enfoque de mercado en el segmento educativo propiciará de una mayor Cap Rate respecto a los demás competidores, los cuales han mostrado una importante demanda en diferentes tipos de inmuebles, como centros comerciales, naves industriales, oficinas y hoteles, y han observado una menor rentabilidad en los activos de adquisición desde su incursión al mercado.</parrafo> <parrafo>La aportación de los activos con un 100% de ocupación y la importante demanda de arrendamiento en el segmento educativo, dotaría al instrumento de un aspecto defensivo relativo a las demás Fibras que podrían mostrar sensibilidad a la ocupación de los portafolios a factores económicos, como la renegociación del TLCAN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='EDUCA 18' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-FIBRAEDUCA-220618.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Desglose de propiedades e ingresos del portafolio inicial' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del prospecto de colocación' mid='OPI-FIBRAEDUCA-220618_1.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Destino de los recursos considerando el rango medio en el precio de salida del CBFI' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del prospecto de colocación' mid='OPI-FIBRAEDUCA-220618_2.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: Fibra Educa

    viernes, 22 de junio de 2018
    Fibra Educa (clave de cotización: EDUCA), será el primer vehículo especializado en el segmento educativo,  con una Oferta Pública ya registrada en la Bolsa Mexicana de Valores. La propuesta inicial de la Fibra es incorporar inmuebles con una ocupación del 100%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>Como era anticipado, la Junta de Gobierno del Banco de México elevó el objetivo de la tasa de interés interbancaria en 25 puntos base, quedando ésta en 7.75%. Éste es el segundo incremento del año y con él alcanza el nivel más alto desde diciembre de 2018. En esta ocasión, la decisión fue unánime. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se comentó que la actividad económica mundial aceleró su expansión durante el segundo trimestre, aunque con cierta disparidad en las economías avanzadas. Para Estados Unidos, se espera un importante repunte que sería impulsado por la reforma fiscal. No obstante, se señaló que, en un contexto de poca holgura, esto puede derivar en presiones inflacionarias. En general, los pronósticos de crecimiento mundial para 2018 y 2019 se mantienen sin cambio, aunque existen riesgos a la baja, como el incremento de medidas proteccionistas y el escalamiento de riesgos geopolíticos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los mercados financieros, se señaló que se ha observado un fortalecimiento generalizado del dólar y una mayor aversión al riesgo. De esta manera, la mayoría de economías emergentes han observado la depreciación de sus monedas, así como una mayor volatilidad. En el caso de México, otros factores afectaron como la renegociación del TLCAN y la incertidumbre del proceso electoral. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que si bien la política monetaria oportuna, junto con el cumplimiento de metas fiscales y la resiliencia del sistema financiero, ha contribuido a que la economía mexicana esté mejor preparada para enfrentar escenarios adversos, se espera que la economía continúe transitando por un entorno complejo derivado de factores tanto internos como externos. </parrafo> <parrafo>La Junta de Gobierno subrayó el hecho de que la inflación continúe con una tendencia decreciente. Se comentó también que las expectativas para el cierre del año se redujeron marginalmente. Sin embargo, se menciona que algunos de los riesgos al alza han empezado a materializarse. Entre ellos se mencionan la depreciación del tipo de cambio y las presiones sobre los precios de la gasolina y el gas L.P. como consecuencia del aumento de sus referentes internacionales. En cuanto a los aranceles impuestos por EE.UU. y la respuesta de México, se espera que el impacto en la inflación sea acotado y de corta duración. Los riesgos para la inflación se han deteriorado desde la última reunión y mantienen un sesgo al alza, bajo un entorno de incertidumbre. </parrafo> <parrafo>Dadas las circunstancias mencionadas anteriormente, la Junta de Gobierno decidió aumentar el objetivo de la tasa de referencia en 25 puntos base. Hacia adelante, la junta de gobierno pondrá especial atención al traspaso de las posibles variaciones en el tipo de cambio a los precios, la posición monetaria relativa entre México y EE.UU. y la evolución de las condiciones de holgura a fin de mantener ancladas las expectativas de inflación y lograr una convergencia hacia el objetivo de 3%. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 21 de junio de 2018
    Como era anticipado, la Junta de Gobierno del Banco de México elevó el objetivo de la tasa de interés interbancaria en 25 puntos base, quedando ésta en 7.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$52,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12meses), Bondes de 5 años y Bonos de 20 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,401.7 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.08x, superando a la demanda promedio de lo que va del año (2.74x).</parrafo> <parrafo>La vigésima quinta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>Esta semana la curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró un incremento en su parte corta mientras que en los rendimientos de mayor plazo disminuyeron, presentando un notable aplanamiento. Es de destacar que, en esta semana, el rendimiento de los Cetes de 360 días en el mercado secundario superó en +10 p.b. al rendimiento ofrecido por el instrumento de más largo plazo. Este diferencial puede implicar una marcada incertidumbre en el corto plazo acerca de la economía mexicana. De igual forma, estos movimientos podrían denotar que el mercado espera que el Banco de México incremente la tasa de referencia en su próxima reunión a celebrarse el día 21 de junio. De manera similar, la curva real presentó un notable aplanamiento al incrementar en +24 p.b. el rendimiento de su instrumento de más corto plazo y disminuir en -6 p.b. el rendimiento del instrumento de más largo plazo. La curva de inflación implícita aumentó en promedio +15 p.b. colocando todos sus puntos por encima de los cuatro puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Dentro de los instrumentos colocados en la subasta primaria, los Cetes de 360 días y los Udibonos de 30 años se subastaron con un rendimiento por encima del obtenido en el mercado secundario. Cabe destacar que la baja demanda en los Cetes de un año pudo haber influido en el alto rendimiento que presentó. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-25-19062018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-25-19062018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 25

    martes, 19 de junio de 2018
    En la vigésima quinta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$52,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12meses), Bondes de 5 años y Bonos de 20 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,401.7 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El gerente de relación con inversionistas de Alfa, Juan Andrés Martín, fue el encargado de dar la presentación acerca de esta emisora, en la cual se presentó brevemente los resultados del primer trimestre de Alfa, segmentando por subsidiarias. Se hizo hincapié que el conglomerado se encuentra protegido en cierta proporción ante una posible situación de inestabilidad económica, ya que el 65% de sus ventas totales se realizan fuera del país. Asimismo, se expresó el objetivo de Alfa por disminuir la razón de apalancamiento del conglomerado.</parrafo> <parrafo>En lo que respecta a Sigma, nos comentaron que las recientes expansiones hacia el mercado rumano fueron fundamentadas en la similitud que existe entre éste y el mercado mexicano. Dentro de las expectativas para todo el año 2018 esperan un crecimiento en volúmenes, así como estabilidad en los precios de las materias primas. Comentaron que ante una posible depreciación del peso mexicano si afectaría al alza los precios de las materias primas pero que dicho aumento sería trasladado al consumidor final. De la misma manera, respecto a la subsidiaria de alimentos Signma, ante el cuestionamiento de la afectación de los recientes aranceles hacia los productos de cerdo impuestos a productos provenientes de Estados Unidos, mencionaron que este impacto sería mínimo, ya que solamente el 5% de sus operaciones en México están relacionadas con el cerdo. La empresa informó que la planta en Campofrío se encuentra operando a una mayor capacidad, lo que los lleva a tener una expectativa en mejora de márgenes. </parrafo> <parrafo>Respecto a la subsidiaria Alpek, mencionaron que los resultados del año 2017 fueron afectados directamente por una sobreoferta de poliéster de baja calidad proveniente del mercado asiático. Sin embargo, sus perspectivas para este año serían positivas ya que esperan una recuperación en los márgenes de la producción de PET; así como la posible adquisición del proyecto Corpus Christi mediante la creación de CC Polymers. Se espera que el 2018 presente un EBITDA de aproximadamente US$569 millones.</parrafo> <parrafo>En lo correspondiente a la subsidiaria Nemak, mencionaron que sus ventas se encuentran denominadas en dólares por lo que una posible depreciación del peso no afectaría negativamente a los resultados de la empresa en el corto plazo. Para esta subsidiaria, Alfa mantiene un perspectiva favorable ya que, de acuerdo con la administración, los recientes aranceles impuestos al acero y al aluminio no afectan inmediatamente, ya que estos impuestos están dirigidos principalmente hacia los metales crudos, pero que aseguran que estos aranceles afectarán más al precio de aluminio per se. Adicionalmente, mencionaron que no les preocupa una posible transición de los vehículos de combustión interna a vehículos eléctricos, ya que la mayoría de sus productos son compatibles o requieren de adaptaciones mínimas para adecuarse a estos nuevos modelos.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las demás subsidiarias, mencionaron que para el caso de Axtel planean desinvertir en el negocio de televisión de paga así como en la telefonía residencial; mientras que para el caso de Newpek, planean vender el 85% restante de su participación en Eagle Ford Shale, pero que se continuará analizando individualmente todas las nuevas rondas de subastas de campos petroleros por parte del gobierno mexicano. </parrafo> <parrafo>Finalmente, para los resultados conglomerados de Alfa, esperan crecer aproximadamente +4% a/a en ingresos llegando a US$17.4 mil millones, con un flujo operativo mayor en 8% a/a, y un Capex de US$958 millones en 2018. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Vitro, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El director de administración y finanzas de Vitro nos platicó acerca de la transición de productos a lo largo de su historia, donde han pasado de producir vidrio para envases de bebidas a producir vidrio automotriz y vidrio para envases de cosméticos. De manera más específica, se diversificó la mezcla de ingresos en los últimos dos años; en 2015 producían tres tipos de vidrio: color, claro y ultra claro, en donde los dos primeros representaban el 97% de la producción total, y en 2017, con la incorporación de un nuevo producto: el vidrio de deposición de vacío por pulverización catódica (MSVD), lograron diversificar su portafolio ya que este nuevo producto ahora representó el 29% de la producción total, disminuyendo al vidrio de color con 26% y al vidrio claro con 35%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las ventas por negocio, de los últimos 12 meses a marzo 2018, presentaron una dependencia de la industria automotriz ya que el 47% de sus ventas son a este negocio, mientras que el arquitectónico representó el 36%, los envases 9% y los químicos 7% del total. En lo correspondiente a su diversificación por zona geográfica, la emisora comunicó que aproximadamente el 69% de sus ventas se realizaron a Estados Unidos, el 29% se realizó en territorio nacional y el restante en otros países. Por otro lado, las ventas en dólares representaron el 76% del total, contra un 19% en pesos mexicanos, proporcionando de cierta estabilidad ante fluctuaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De igual manera, la administración declaró que, de acuerdo a sus estimaciones, en 2017 fueron la empresa con mayor capacidad instalada de todo Norteamérica, con aproximadamente el 28% de las instalaciones en esta región. Mientras que en lo correspondiente a la participación global se encuentran aproximadamente en el cuarto lugar, solo por detrás de Verescense, Heinz y Pochet, de acuerdo a sus estimaciones.</parrafo> <parrafo>Dentro del perfil de vencimiento de deuda de la emisora, se puede apreciar que el año 2020 es el primer periodo donde existe un vencimiento importante, mientras que concentra su mayoría de vencimientos en el año 2022. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El equipo de relación con inversionistas de Autlán nos comunicó que la producción mundial de acero ha tenido un crecimiento importante en los últimos siete años, a una tasa de crecimiento anual compuesto del 2.0%. En particular, el mercado de producción de acero de América del Norte, que incluye a Canadá, Estados Unidos y México; representó el segundo más grande a nivel mundial, únicamente superado por el mercado de China. Dicho esto, la empresa informó que con base en los resultados de 2017 se colocaron en el primer lugar de América en la producción de manganeso, material utilizado en la producción de acero. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mencionó el esfuerzo que han realizado durante los últimos años por hacer más eficiente la producción y con esto obtener márgenes más altos. De acuerdo con la empresa, el margen EBITDA incrementó del 18% presentado en 2016, y ubicándose en 32% en 2017. De igual forma, comentaron acerca de su más reciente adquisición: Metallörum, la cual representará una diversificación importante de productos, expandiéndose hacia el mercado de los metales preciosos. Autlán espera cerrar el 2018 con una producción de 60 mil onzas de oro y planea aumentar esta cantidad hasta 85 mil onzas de oro rumbo al año 2020. De acuerdo con datos proporcionados por la emisora, en el 2017 el margen EBITDA generado por Metallorum fue de 34.5%, sin embargo nos comentaron que encontraron áreas de oportunidad en el proceso de producción que antes se utilizaba, por lo que esperar aumentar dichos márgenes en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Por último, la emisora dio a conocer el múltiplo Valor Empresa a EBITDA a los que cotizaban Autlán y Metallorum antes de la fusión, así como su razón de apalancamiento neto. Para el caso de Autlán, se encontraba cotizando a un múltiplo de 3.0x y con una razón de apalancamiento neto de 0.3x y para el caso de Metallorum se ubicaba a un nivel de 7.2x con una razón de apalancamiento de 1.3x. De acuerdo con Autlán, estas dos empresas se encuentran cotizando a un múltiplo consolidado de 3.8x con una sana razón de apalancamiento de 0.5x.</parrafo> <parrafo>Con base en los recientes aranceles impuestos por EE.UU. y México al acero, la administración comentó que EE.UU. no cubre más del 30% de las necesidades del consumo de ferroaleaciones, con déficit importante en el comercio de este producto. Con base en cifras de la empresa, aproximadamente 35% de las ferroaleaciones de Autlán se exportan; de acuerdo a nuestras estimaciones, este porcentaje podrá incrementar en el corto plazo, integrando la coyuntura actual de mercado la cual beneficiaría la producción acerera en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Autlán mencionó que se requerirían alrededor de 40 días para desplazar la cartera actual de clientes en México, que muestran una clara dependencia a las exportaciones de EE.UU. y que podrían afectar el desempeño de ventas de la empresa. La administración estimó que el 8% de la producción de ferroaleaciones podría ser vulnerable ante esta situación arancelaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la presentación del Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) se mencionó acerca de las afectaciones ante la saturación de vuelos en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM). Por un lado, la empresa mencionó que se han visto perjudicados en sus aeropuertos con menor tráfico de pasajeros, ya que el AICM está restringiendo el número de vuelos en las aerolíneas, lo que está llevando a dichas empresas a focalizar sus vuelos a las ciudades con mayor tráfico de pasajeros. Sin embargo, la empresa mencionó que la saturación del AICM ha beneficiado en ciertos factores, ya que algunas aerolíneas están llevando sus vuelos con interconexión a aeropuertos menos saturados como el de la ciudad de Monterrey. </parrafo> <parrafo>Por el lado del tráfico de pasajeros, al principio del año OMA esperaba crecer únicamente +5.0% durante 2018; sin embargo, debido al papel que ha fungido Monterrey como aeropuerto alterno ante la saturación de la Ciudad de México, ha incrementado su tráfico de pasajeros. Esto aunado con la apertura de 21 nuevas rutas en el primer trimestre de 2018 han llevado un incremento en +8.0% a/a en el primer cuarto de año, incrementando su oferta de asientos en un +5.8% a/a. De igual forma, nos comentaron que la mezcla de ingresos aeronáuticos por aerolínea se encuentra diversificada ya que ninguna aerolínea representa más del 26% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>Destacó la división de OMA Carga, que en los últimos trimestres ha tenido crecimientos a doble dígito, representado más del 10.0% del total de los ingresos no aeronáuticos en el 1T18. Mencionaron que el hotel ubicado en la terminal dos del AICM, activo que representa el 17.1% de sus ingresos no aeronáuticos, cuenta con una cláusula de compensación en caso de que el AICM deje de estar en funcionamiento; sin embargo, no se han entablado negociaciones debido a la incertidumbre política que existe en torno al Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NAICM).</parrafo> <parrafo>Dentro de sus perspectivas, mantienen el objetivo de llevar la mezcla de ingresos a 50% ingresos no aeronáuticos y 50% aeronáuticos. OMA señaló que un posible efecto ante la apertura del NAICM sería una disminución en el tráfico de pasajeros debido a la mejor condición geográfica de la Ciudad de México para ser un centro de interconexión. Sin embargo, hicieron notar que con el tiempo las aerolíneas reabrirían más rutas hacia aeropuertos de ciudades más pequeñas, lo que acabaría beneficiando a la emisora. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la presentación de Fibra Inn (FINN) destacó el reciente proceso de internalización de la administración, el cual busca fortalecer el gobierno corporativo de la Fibra así como adelgazar los gastos administrativos para retribuir en un mayor valor a los inversionistas. Cabe mencionar que anterior a este proceso, la Fibra contaba con un asesor externo el cual generaba comisiones a la Fibra; de acuerdo con los cálculos presentados por la administración, las nuevas medidas podrían generar un crecimiento en márgenes operativos cercano a los 200 puntos base respecto al esquema anterior. </parrafo> <parrafo>Consideramos estas medidas como positivas ya que retribuirán en una mejor alineación de intereses con los inversionistas minoritarios y mayores distribuciones en el corto plazo. En 2018, la Fibra podría mantener un dividendo de P$1.0 por CBFI a lo largo del año, lo que equivaldría a un dividend yield de 8.7%, con base en el último precio de FINN. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, se mencionó la posibilidad de una nueva emisión de capital con la intención de captar nuevos recursos del mercado e incrementar el portafolio hotelero en el corto plazo. Hasta el momento la Fibra no ha definido montos y tiempos sobre esta potencial colocación, aunque se agregó que podría realizarse una primera fase antes del periodo electoral de nuestro país en julio. Es importante señalar que esta emisión será preferente hacia inversionistas que actualmente ya participen con CBFIs de la Fibra, con la finalidad de disminuir el efecto dilutivo de la emisión para los demás inversionistas que no decidan participar en esta nueva colocación de capital.</parrafo> <parrafo>Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V. </parrafo> <parrafo>Fibra Monterrey (FMTY) abordó diversos temas relacionados al gobierno corporativo del sector en general y que contrastan con la propuesta de la Fibra respecto a los demás esquemas de los competidores, como las comisiones generadas por asesores externos, en las cuales FTMY al ser asesorada internamente no genera comisiones de este tipo.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la Fibra mantiene una de las más altas ocupaciones del sector, integrando el arrendamiento de naves industriales y oficinas. El objetivo es logar una ocupación cercana al 95% hacia finales de este año. Ante la coyuntura actual del tipo de cambio, es importante agregar que la mezcla actual en ingresos dolarizados representa el 65% del total de las ventas, por lo que esperaríamos que los resultados al 2018-II en moneda nacional reflejen un impulso por la depreciación acumulada del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Por el lado del pipeline de adquisición, FMTY espera ejecutar los activos restantes, ya presupuestados en la última emisión de capital, hacia el último trimestre de este año. De igual forma, se mencionó que bajo los programas autorizados de “Emisor Frecuente” que establecen montos definidos para nuevas colocaciones de capital en los mercados, la administración podría estar dispuesta a emitir capital a un precio de salida de P$12.60, siempre y cuando se tengan avanzadas las negociaciones de nuevos activos para lograr ejecutar los recursos deseados de forma rápida y eficiente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Javer (clave de cotización: JAVER) es una empresa desarrolladora de vivienda con una importante participación de mercado en Nuevo León, y se ubica como la empresa con mayores unidades vendidas en el sector. </parrafo> <parrafo>Ante la coyuntura actual en incrementos de commodities para la construcción, como el concreto y el acero, la empresa mencionó que ambos productos representan cerca del 20% de los costos totales en promedio en los desarrollos habitacionales de la empresa. La empresa mantuvo su guía de resultados hacia 2018 en la cual espera un incremento en ventas del 7% a/a y un avance en el EBITDA de 5% a/a.</parrafo> <parrafo>Tuvimos la oportunidad de conocer uno de los desarrollos más grandes de la empresa llamado “Valle Santa Elena” en el segmento de interés social, en Nuevo León, el cual se integraría de 17,900 casas proyectadas en un terreno con extensión de 346 hectáreas. JAVER cuenta con una comercialización y desarrollo cercano al 50% de este proyecto, en el cual ejecuta actualmente la venta promedio de 150 viviendas mensuales.</parrafo> <parrafo>El precio promedio por vivienda de este macro desarrollo es de P$335,000. El método de construcción consta de dos prototipos: el primero se basa en un molde que es rellanado de concreto, el cual permite edificar una vivienda en un tiempo promedio de dos a tres semanas, mientras que el segundo se basa en blocs, con un menor peso respecto al concreto, y otorgan de un mejor efecto térmico; el promedio en el tiempo de edificación con este material es entre 4-5 semanas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Arca Continental, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Arca Contal (Clave de Cotización: AC) también estuvo presente en el Encuentro de la AMIB en donde destacaron los siguientes puntos: la empresa mantiene el objetivo de duplicar el nivel de ventas cada cinco años. En los últimos años se ha cumplido este objetivo y, a la fecha, la empresa estima cumplir el objetivo incluso antes de este periodo.</parrafo> <parrafo>Arca mantiene como objetivo el enfoque en el cliente, tanto el minorista como el consumidor final. Continuamente se buscan opciones para adaptarse a los cambios del mercado y a las condiciones económicas del momento.</parrafo> <parrafo>Se continúa con la construcción de la mega planta en Estados Unidos que consolidará a cuatro plantas con una tecnología superior a la actual. Se espera que la planta esté lista en el primer trimestre de 2020 y generará sinergias por US$90 millones.</parrafo> <parrafo>Con respecto al nuevo impuesto que se implementó en Perú, la empresa ha reaccionado de manera inmediata con un alza en precios de +8%. Se ha visto poco impacto en el volumen derivado del alza en precios. A pesar de que aún se espera baja en el volumen vendido durante el segundo trimestre del año, esta baja será menor que la registrada en el primer trimestre del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Gruma, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa se puede considerar defensiva en el entorno actual ya que el 72% de los ingresos se generan fuera de México, en particular el 54% proviene de Estados Unidos y el 58% del Ebitda se genera en ese país. Es entonces que la incertidumbre con respecto a la renegociación en el TLCAN, no tiene un impacto sobre las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>A la vez, Estados Unidos es el mercado en donde espera un mayor potencial de crecimiento. El principal driver son los cambios en los hábitos de consumo de la población en donde cambia el consumo de sandwiches por wraps.</parrafo> <parrafo>De esta manera, un cambio en el portafolio hacia productos de mayor valor agregado resultará en un incremento en márgenes.</parrafo> <parrafo>En México, la oportunidad de crecimiento es menor ya que se tiene un mercado maduro sin embargo, aún se puede ganar participación de mercado en el uso de harina de maíz para la fabricación de tortillas, a diferencia del método tradicional.</parrafo> <parrafo>A pesar de los buenos fundamentos, el precio de la acción se encuentra en niveles atractivos que la misma empresa ha aprovechado para la recompra de acciones. Este año, se ha incrementado el monto del fondo de recompra de P$650 millones en 2017 a P$2,500 millones este año. Las acciones recompradas se van cancelando lo que implica un beneficio para los accionistas.</parrafo> <parrafo>El dividend yield para este año sería cercano al 1.9%, y un Capex estimado de US$200 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento y es defensiva en el entorno actual por lo que representa una buena oportunidad de inversión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cydsa, S.A.B. de C.V. </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora (Cydsa) nos explicó que sus ingresos dependen de diversas líneas de negocio: sal industrial y comestible, cloro; sosa cáustica; productos y especialidades químicas, plantas de cogeneración, gases refrigerantes y su más reciente línea de negocio: procesamiento y almacenamiento subterráneo de hidrocarburos. </parrafo> <parrafo>Cydsa nos comentó su estrategia por alejarse de los commodities, así como su desempeño en los mercados de cloro y sosa cáustica. Afirmaron que dentro del mercado de sosa cáustica existe un exceso de demanda y que no han entrado nuevos participantes, de igual manera, mencionaron que con la nueva planta de cloro, sosa cáustica y especialidades químicas, ubicada en el estado de Nuevo León, buscan reducir -30% sus costos en la producción de sosa cáustica.</parrafo> <parrafo>La empresa expuso su plan acerca de diversificación de ingresos mediante una nueva línea de negocios denominada Almacenamientos Subterráneos de México. El Director de Finanzas Corporativo, Juan Andrés Martín, comentó que las cavernas generadas de la extracción de sal representan un área de oportunidad ya que, una vez extraída la sal se pueden utilizar para almacenar hidrocarburos. Estas cavernas salinas cuentan con propiedades óptimas para el almacenamiento además de que representan un costo de 6 a 8 veces más bajo que los actuales sistemas de almacenamiento. Actualmente la empresa solamente cuenta con un contrato con Pemex para el almacenamiento subterráneo de Gas Licuado de Petróleo (Gas LP) que entró en operaciones en noviembre 2017. La inversión requerida para esta caverna salina fue de aproximadamente US$220 millones y esperan que en el futuro próximo el costo de las nuevas cavernas oscile alrededor de los US$150 millones. Cabe mencionar que el EBITDA anual que esperan generar con cada una de estas cavernas salinas se encuentra en un rango entre US$25 millones y US$28 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_3.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_4.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_5.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_6.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_7.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_8.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_9.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_10.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_11.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_12.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_13.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_14.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_15.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_16.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-Encuentro-Monterrey-180618_19.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Encuentro Bursátil Monterrey 2018

    lunes, 18 de junio de 2018
    Asistimos al encuentro bursátil de la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) en Monterrey, en donde conocimos las perspectivas de distintas emisoras con operaciones relevantes en esta ciudad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días las empresas dedicadas a la producción de autopartes en el mercado mexicano se han visto rodeadas de incertidumbre como consecuencia del anunció actual de la imposición de aranceles al acero y aluminio del 25% y 10%, respectivamente. Esto ha ocasionado que los precios de estos productos se vean afectados, ya que desde el primer día de marzo a la fecha se ha registrado un incremento en los precios del aluminio del +8.43% de acuerdo con el futuro LA1 de aluminio del London Metal Exchange (LME); mientras que el acero ha presentado un crecimiento acumulado del +12.42% según el índice de futuros HRC1 de acero emitido por el New York Metal Exchange (NYME). </parrafo> <parrafo>Aunado a la imposición de los aranceles, aumentó la posibilidad de que se pueda cancelar el TLCAN, esta situación se ha reflejado de forma desfavorable en el precio de las acciones de las empresas que forman parte de sector automotriz y cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).</parrafo> <parrafo>La mayor parte de las empresas del sector han optado por expandir sus negocios en las regiones de Europa y Asia, donde la producción de automóviles ha registrado un crecimiento importante desde el 2017, principalmente en aquéllos que son de tipo hibrido y eléctrico como resultado de las nuevas normativas ambientales. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el tipo de cambio es otra variable que ha impactado al sector, pues la mayor parte de las ventas de estas empresas se encuentran denominadas en dólares y euros. Durante el 2017-I se vieron afectadas aquellas empresas que cuentan con la mayoría de sus ventas en dólares, pues la apreciación del peso frente al dólar en alrededor de un 7.52% fue un factor importante en las pérdidas registradas en el comparativo anual. </parrafo> <parrafo>Ante la coyuntura actual, realizamos un análisis de las empresas dedicadas a la fabricación de autopartes que cotizan en la BMV: Rassini, Nemak y GISSA. Enfocándonos principalmente en los impactos operativos que se han reflejado como consecuencia de los eventos anteriores y en las perspectivas a futuro ante el panorama actual.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Rassini</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como resultado de la devaluación que ha mostrado el peso de alrededor del 12.70% en lo que va del 2018-II, la empresa podría verse beneficiada al cierre del trimestre dado que el 97% de sus ventas están dolarizadas. No obstante, es importante mencionar que también existiría un aumento en los costos, pues un 75% de los mismos también están dolarizados.</parrafo> <parrafo>La principal materia prima de producción de la empresa es el acero y la chatarra de hierro. Para la fabricación de amortiguadores y muelles se emplea el acero, el cual es comprado en empresas canadienses y mexicanas, pues éstas fabrican piezas con un acabado especial que facilitan la producción de autopartes. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la chatarra de hierro es utilizada principalmente para la fabricación de frenos mediante la fundición y moldeo, siendo adquirida de proveedores mexicanos.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo mencionado por la empresa, no se tendrían impactos de momento por la colocación de aranceles, dado que están destinados a las importaciones de la materia prima de aluminio y acero, y no a los productos fabricados con esta materia prima; además, no existe una relación comercial de estos commodities por parte de la empresa con algún proveedor de EE.UU. Sin embargo, en caso de que se aplique un arancel a los productos de autopartes, la empresa en sus contratos de venta acuerda trasladar los sobrecostos generados por el incremento en los precios del acero. </parrafo> <parrafo>Un punto que podría resultar desfavorable para la empresa es la cancelación del TLCAN, pues sería muy probable que se establezcan aranceles a la importación de autopartes y, además, se agreguen reglas de origen tanto regionales como locales. La empresa realiza alrededor del 95% de sus ventas en los EE.UU., y la totalidad de los productos son producidos en la región de Norteamérica. Ante una imposición de contenido local, las armadoras americanas buscarían aumentar la capacidad de producción de manera local. Sin embargo, consideramos que bajo este escenario este proceso sería gradual y replantearía la estrategia de negociación hacia nuevos mercados. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que pese al momento de incertidumbre por la que atraviesa el sector, la empresa aún mantiene su guía de resultados para el 2018. Dentro de la guía de la empresa se espera alcanzar a finales de 2018 márgenes EBITDA entre 18% y 19%, así como conseguir un Capex de alrededor de US$60 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nemak es una empresa dedicada a la fabricación de autopartes basados en aluminio, ante esta situación se podría pensar que la empresa resultaría altamente afectada por la imposición del 10% de aranceles a este producto; sin embargo, este arancel ha sido colocado al aluminio en bruto y no a las productos que se fabrican con este material. Por lo tanto, los productos de la empresa no resultan afectados por este arancel; no obstante, los precios de los insumos de la empresa han incrementado dada la volatilidad qua ha presentado el precio del aluminio.</parrafo> <parrafo>El 90% de las ventas realizadas a empresas estadunidenses se ejecuta bajo un formato de ventas en planta, es decir, la empresa entrega sus productos finales en sus plantas de producción y el cliente se encarga de todo el proceso de traslado, incluyendo las exportaciones a EE.UU. en caso de ser necesario. Lo anterior como resultado de que Nemak produce principalmente piezas para el tren motriz, las cuales son piezas ocupadas por las plantas de las OEMs (empresas ensambladoras) en México que, posteriormente, las exportan a las plantas de acabado final en los EE.UU.</parrafo> <parrafo>Considerando una cancelación del TLCAN, la exportación de autopartes a EE.UU. tendrían un arancel de aproximadamente el 2.50% de acuerdo con las reglas de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Ante esta situación, la empresa tendría exposición únicamente en el 10% de sus ventas totales hacia EE.UU., debido a que es el porcentaje de piezas que se exportan de manera directa. No obstante, la empresa comentó que este arancel se vería reflejado en el costo y sería trasferido a sus clientes. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que Nemak tiene la ventaja competitiva de ser unos de los principales productores de cabezales de motor tanto en México como en EE.UU., además, sus productos cuentan con un contenido regional de alrededor del 85%, por lo cual la empresa no sería afectada por el contenido regional. Respecto al contenido local, durante el Nemak Investor Day de 2017 se mencionó que la empresa consideraría abrir plantas de producción en EE.UU. durante el proceso de adaptación tanto de las OEMs que son las empresas ensambladoras (Ford, Volkswagen, Honda,etc.), así como de las Tiers, las cuales son las proveedoras directas de autopartes de las OEMs. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que Nemak considera que de momento sería muy precipitado realizar modificaciones en su guía de resultados; sin embargo, podría ser modificada en caso de que continúe la coyuntura actual en el sector. La guía para el 2018 de la empresa es: ingresos por US$4,500 millones, EBITDA de US$700 millones y un Carpex de aproximadamente US$384 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GISSA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GIS) es una empresa que se dedica a la fabricación de autopartes, acabados de cerámica y productos para el hogar. Recientemente la empresa creó un conglomerado en su división automotriz llamado Draxton, la cual representa aproximadamente el 69% de los ingresos de GIS, por lo cual la empresa es muy sensible a las operaciones de dicha división.</parrafo> <parrafo>La colocación de aranceles al aluminio y el acero no afectan a la empresa, ya que la fabricación de sus productos se realiza mediante chatarra y ferroaleaciones que se compran en el mercado local. De hecho, la empresa considera que la disminución de producción de acero en el país podría disminuir el precio de la chatarra. Por otro lado, los productos de aluminio que elabora la empresa tampoco serían afectados dado que éstos son producidos en Europa. </parrafo> <parrafo>Como resultado de las últimas adquisiciones de la empresa, principalmente de Infun, el 60% de las ventas de GIS se realizan en Europa y China. El 40% restante de las ventas se realizan en Norteamérica, siendo México y EE.UU. los principales mercados de la región. Cabe mencionar que ante una cancelación del TLCAN, el arancel de alrededor del 2.50% impuesto por la OMC impactaría al 75% de las ventas en Norteamérica, pues son las correspondientes a EE.UU.; sin embargo, esto se traduciría en un aumento en el precio del productos el cual sería traslado directamente a los clientes. </parrafo> <parrafo>Actualmente el contenido regional de los productos de autopartes de GIS es de aproximadamente el 90%, no obstante, ante reglas más estrictas como la aplicación de un contenido local por parte de los EE.UU., la empresa optaría por expandir su negocio a otros mercados durante el proceso de adaptación de la industria en ambos países. </parrafo> <parrafo>GIS cuenta con un balance de divisas diversificado que la permitió amortiguar la apreciación que presentó el peso durante el 2018-I. El breakdown de ingresos consolidados por divisa es el siguiente: 35% dólares, 35% euros, 25% pesos y 5% en monedas chinas. </parrafo> <parrafo>Es importante señalar que durante el 2018-I la división automotriz de la empresa (Draxton) mostró un buen desempeño; sin embargo, la división de construcción afectó de manera considerable las operaciones de la empresa, ya que registró un retroceso en ventas del 18% en la división como resultado de la disminución de ventas en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Ante el panorama actual del sector la empresa ha decidido mantener su guía que presento para el 2018. Durante la conferencia telefónica del 2017-IV la empresa mencionó que hacia finales de 2018 espera tener incrementos en ventas de un digito y en EBITDA de doble digito. Además, durante marzo de 2018 dio a conocer su programa de inversiones de 2018, donde se espera invertir P$1,250 millones en la división de autopartes, P$750 millones en la de construcción y P$100 millones en la división de hogar.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusiones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La industria automotriz en México actualmente se encuentra en un periodo de gran incertidumbre, sin embargo, las empresas mexicanas han buscado nuevos mercados y soluciones ante los posibles escenarios desfavorables. </parrafo> <parrafo>Luego del anuncio de la aplicación de aranceles al acero y el aluminio por parte de los EE.UU., se ha observado un incremento considerable en el precio de los mismos, principalmente en el aluminio que durante abril registró un incremento máximo en su precio de alrededor del +30.0%. No obstante, consideramos que estos incrementos son de tipo especulativos, ya que no hay elementos fundamentales que justifiquen el alza en estos precios, como podría ser la sobredemanda que se origina de la construcción de nuevos proyectos de infraestructura o la escasez de estos commodities en el mercado. </parrafo> <parrafo>Por último, ante una cancelación del TLCAN, consideramos que las empresas mexicanas no dejarían de vender sus productos de manera inmediata a las empresas estadunidenses, ya que inicialmente estas empresas deberán incrementar su capacidad para satisfacer la demanda de autopartes del mercado americano. Durante este proceso las empresas mexicanas podrían trasladar sus plantas a los EE.UU. o buscar nuevos mercados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Comportamiento del precio del aluminio y acero' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Bloomberg' mid='Nota-Coyuntura-Automotriz-140618.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Industria automotriz

    jueves, 14 de junio de 2018
    En los últimos días las empresas dedicadas a la producción de autopartes en el mercado mexicano se han visto rodeadas de incertidumbre como consecuencia del anunció actual de la imposición de aranceles al acero y aluminio del 25% y 10%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. </nodo> <nodo>En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey.</nodo> <nodo>En la visita a Monterrey, nos reunimos con el área de relación con inversionistas para platicar sobre las principales estrategias en cada división y sus perspectivas.</nodo> <nodo>Para este año, se espera tener un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito en donde el alza en el ticket promedio de compra deberá contribuir con alrededor de 3% de crecimiento y un 2% de incremento en el tráfico de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey y posteriormente tuvimos una reunión con la empresa en donde platicamos sobre sus perspectivas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al Cedis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 19 Centros de Distribución. El Cedis de Monterrey da abasto a 1,400 tiendas. Tan solo en la Ciudad de Monterrey se tienen 1,600 tiendas OXXO que es superado por Ciudad Obregón con 1,900 OXXOs.</parrafo> <parrafo>En el Cedis se manejan 2,400 productos mientras que a nivel nacional se tienen 12,000 productos. Una parte de éstos se distribuye a nivel nacional, mientras que otros son productos locales lo que genera dos tipos de compra: las nacionales y las locales.</parrafo> <parrafo>A pesar de que las compras nacionales generan un mayor poder de negociación, las compras locales también tienen un alto volumen operado por el número de tiendas que se tienen en la República Mexicana las cuales ya superan las 15,000 unidades.</parrafo> <parrafo>En este Cedis se maneja la cadena de frío y productos secos. Las tiendas reciben producto en promedio dos veces a la semana y para los perecederos se hacen entregas diarias.</parrafo> <parrafo>El Cedis muestra avances tecnológicos que resultan en mayores eficiencias y reducción en costos, sin embargo, no vimos un enfoque claro en alcanzar mayores niveles de productividad que pudieran resultar en menores costos.</parrafo> <parrafo>A pesar de eso, el portafolio de productos se va redefiniendo constantemente y el criterio para la permanencia de productos es la rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al Corporativo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la visita a Monterrey, nos reunimos con el área de relación con inversionistas para platicar sobre las principales estrategias en cada división y sus perspectivas.</parrafo> <parrafo>En la división comercial, podemos ver que el principal driver de crecimiento sigue siendo la apertura de tiendas. La empresa aún tiene una gran capacidad de crecimiento en número de unidades esperando seguir abriendo 1,300 por año, lo que implica entre 3 y 4 tiendas por día todo el año.</parrafo> <parrafo>A este ritmo de crecimiento, se cree tener capacidad para llegar a tener 30,000 unidades en operación en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las características de las tiendas OXXO se han ido modificando. Se ha pasado de una tienda meramente de productos de conveniencia a una tienda que ofrece productos de consumo básico con el complemento de la oferta de productos de comida, incluso algunos que se preparan en las tiendas.</parrafo> <parrafo>La principal competencia para las tiendas OXXO siguen siendo las tiendas de conveniencia tipo 7-Eleven o las Mom &amp; Pop, pero ahora formatos como las mini-bodegas o las Farmacias Guadalajara constituyen también competencia para la empresa.</parrafo> <parrafo>Los servicios que se ofrecen en las tiendas siguen siendo altos generadores de tráfico lo que da impulso a las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Entre los últimos servicios que se han implementado, está la entrega de pedidos de Amazon. Los pedidos se entregan en tienda y se tienen ciertas restricciones para no alterar la operación natural de un OXXO, como que el valor del producto no puede superar los P$1,500, y se tiene una restricción de medidas para no utilizar espacio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Para este año, se espera tener un crecimiento en ventas mismas tiendas de medio dígito en donde el alza en el ticket promedio de compra deberá contribuir con alrededor de 3% de crecimiento y un 2% de incremento en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Respecto a la división salud, las operaciones en Chile y Colombia se espera que mantengan la misma dinámica que hasta ahora. Debido a que principalmente en Chile se opera en un mercado maduro, el crecimiento es estable en medio dígito y con márgenes de rentabilidad que reflejan un óptimo manejo de la operación. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, se puede lograr un mayor crecimiento a través de adquisiciones de cadenas farmacéuticas de un tamaño relevante en Sudamérica. Es precisamente en este segmento en donde se espera que se utilicen los recursos generados tras la venta de la participación de Heineken.</parrafo> <parrafo>El plazo para utilizar este dinero es de dos años, de los cuales ya casi transcurre uno, por lo que se podrá esperar un anunció en los siguientes doce meses.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de México es en donde hay una mayor oportunidad de mejora. Si bien la industria farmacéutica ha visto una desaceleración en general, Femsa ha avanzado en la unificación de las cuatro marcas de farmacias que opera actualmente.</parrafo> <parrafo>Los sistemas y la distribución se han consolidado y en una segunda fase se buscará integrar la parte comercial como la transición a una sola marca. La competencia se ha fortalecido por lo que la empresa considera que será hasta dentro de dos o tres años cuando se pueda llevar a cabo esta fase.</parrafo> <parrafo>La expectativa para el alza en ventas mismas tiendas es de un dígito bajo y el driver del crecimiento será la apertura de farmacias esperando un alza en número de unidades del 15%. A la vez, se espera que el margen Ebitda llegue a 5.5% en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Para la división de combustibles se buscará lograr un mayor crecimiento con la apertura de nuevas estaciones. Se busca rentar gasolineras ya funcionando, lo que hace más rentable el negocio y menos riesgoso.</parrafo> <parrafo>Existe una preocupación sobre las amenazas que ha dicho el candidato a la presidencia de Morena sobre la reversión de la reforma energética, sin embargo, la empresa cree que un escenario en donde tuviera que terminar con el negocio de las gasolineras sería extremo y poco probable.</parrafo> <parrafo>Se seguirá comprando la gasolina de Pemex, con estrategias de precio por región y fortaleciendo la confianza en la marca OXXO Gas en cuanto a los litros vendidos.</parrafo> <parrafo>El negocio por su naturaleza es de bajos márgenes, sin embargo, cuenta con un ROIC de 20%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa tiene buenos fundamentos. Es relativamente defensiva y tiene la capacidad de seguir creciendo con un ritmo acelerado de aperturas con la posibilidad de realizar adquisiciones.</parrafo> <parrafo>En las últimas semanas, el precio de la acción se ha relacionado de manera importante con los movimientos en tipo de cambio, sin embargo, creemos que esto se debe más a percepción que a la realidad.</parrafo> <parrafo>El impacto vendría en todo caso por la parte de insumos de Coca-Cola Femsa en donde el 20% está en dólares y del cual el 60% está cubierto, por lo cual el impacto para Femsa sería bajo. Por otra parte, la deuda en dólares es el 0.9% de la deuda total por lo que el impacto en el costo financiero es muy bajo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$182.00 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FEMSA-140618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FEMSA-140618_1.jpg' /> </reportes> Visita Empresa: FEMSA

    jueves, 14 de junio de 2018
    Se llevó a cabo un Encuentro Bursátil organizado por la AMIB. En esta ocasión tuvimos una visita al Centro de Distribución de las tiendas OXXO para la región de Monterrey.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='junio 2018' tipo='resumen'> <parrafo>Como era ampliamente anticipado por el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo de la FED en +25 p.b., quedando ésta en el rango de 1.75%-2.00%. La decisión fue unánime por parte de los miembros del consejo. Con esto, el rango de tasas de interés en EE.UU. alcanzó su nivel más alto en casi 10 años. Este también representa el segundo incremento en la gestión de Jerome Powell. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se mencionó que el mercado laboral continúa fortaleciéndose, mientras que la actividad económica continúa creciendo a un ritmo sólido. Asimismo, se enfatizó el crecimiento de empleos y el descenso en la tasa de desempleo. Además, se subrayó el hecho de que el gasto en los hogares haya repuntado al tiempo que la inversión fija en los negocios continúa con buenos avances. Los indicadores de la inflación general y subyacente avanzaron hacia el nivel de 2%. </parrafo> <parrafo>En esta reunión también se actualizaron las proyecciones económicas de la Reserva Federal para los próximos años. Dentro de estos cambios, destaca el crecimiento en la mediana de las expectativas de crecimiento real del PIB, que pasó de 2.7% a 2.8% desde la reunión de marzo. Por otra parte, la estimación de la tasa de desempleo quedó en 3.6%, abajo del 3.8% reportado hace tres meses. El indicador también se ajustó para los próximos dos años, bajando de 3.6% a 3.5% en ambos casos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la inflación, la estimación para el indicador general pasó de 1.9% a 2.1%, al tiempo que, para el segmento subyacente, incrementó 0.1 puntos porcentuales para quedar en 2.0%. Respecto a este tema, es importante destacar que el comité parece sentirse cómodo aun cuando la inflación muestre lecturas ligeramente por arriba del 2%, debido a la naturaleza simétrica del objetivo.</parrafo> <parrafo>Bajo esta coyuntura, el ritmo de aumentos en las tasas de interés también parece que acelerará. El FOMC dejó ver que, para este año, esperan dos aumentos más a las tasas de referencia y tres para el año que viene. </parrafo> <parrafo>Durante la junta, se mencionó que el tiempo y magnitud en alzas dependerá de las evaluaciones en las expectativas de las condiciones económicas relativas a los objetivos de pleno empleo y la inflación objetivo del 2%. Esta evaluación tomará en cuenta diferentes factores como las condiciones en el mercado laboral, presiones en los precios, expectativas inflacionarias y la coyuntura internacional y del sector financiero. El Comité espera que los cambios en la política monetaria continúen garantizando la expansión económica, el fortalecimiento del mercado laboral y la convergencia de la inflación al objetivo de 2% en el mediano plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU.

    miércoles, 13 de junio de 2018
    Como era ampliamente anticipado por el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo de la FED en +25 p.b., quedando ésta en el rango de 1.75%-2.00%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.</nodo> <nodo>Los resultados en México el primer trimestre del año fueron favorables. El crecimiento supera al promedio del sector, sin embargo, la base de comparación era baja.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, al primer trimestre del año, el 48.3% de las ventas fueron de la categoría de muebles, seguido de línea blanca con el 13.2% y electrónica con un 9.3%. Préstamos representó el 18.7%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Famsa S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene operaciones en México y Estados Unidos, el 91% de los ingresos vienen de la operación doméstica tanto la parte comercial como la bancaria, mientras que el 9% se genera en Estados Unidos. </parrafo> <parrafo>Los resultados en México el primer trimestre del año fueron favorables con un alza en ventas mismas tiendas de +16.3% a/a. El crecimiento supera al promedio del sector, sin embargo, la base de comparación era baja.</parrafo> <parrafo>La empresa enfocará su estrategia en el cliente buscando mantener niveles de crecimiento en línea con el sector.</parrafo> <parrafo>En México, se mantiene como mercado objetivo los segmentos C y D. Sin embargo, ahora se buscará un mayor enfoque en el sector formal, el cual ya asciende al 64% de la clientela mientras que el resto corresponde al sector informal.</parrafo> <parrafo>Se mantendrá como principal estrategia el fortalecimiento del canal de cambaceo. Debido al alto porcentaje de participación de las ventas a crédito, la empresa considera que el cambaceo le permite un resultado más efectivo para el impulso de las ventas.</parrafo> <parrafo>Es notable que esta estrategia vaya desfasada de la tendencia del sector, en donde el enfoque está basado en el desarrollo de medios digitales y ventas por Internet. En el mediano y largo plazo, eso puede resultar en una desventaja para la empresa en un medio que estará, cada vez, más digitalizado.</parrafo> <parrafo>En los últimos 12 meses se han cerrado siete tiendas, las cuales no eran rentables. En el año se cerrarán dos o tres tiendas más y no se tiene contemplada la apertura de tiendas durante 2018. Aún no se tiene definido si en 2019 se retomará un plan de expansión.</parrafo> <parrafo>En las operaciones de Estados Unidos, los resultados se han visto afectados en los últimos doce meses principalmente por las leyes migratorias en ese país con lo que las ventas mismas tiendas en el primer trimestre del año tuvieron una baja de -1.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Entre los principales puntos de la estrategia para esta división está el enfoque en la segunda y tercera generación de migrantes mexicanos y ya no en los de la primera generación, con lo que ahora la publicidad será en inglés a diferencia de español, como era antes.</parrafo> <parrafo>Se buscará impulsar los medios digitales en vez de los canales tradicionales.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, al primer trimestre del año, el 48.3% de las ventas fueron de la categoría de muebles, seguido de línea blanca con el 13.2% y electrónica con un 9.3%. Préstamos representó el 18.7%.</parrafo> <parrafo>Debido a la importancia de la división de muebles, la empresa aumentará en 30% la línea exclusiva de este segmento.</parrafo> <parrafo>El 4.2% corresponde a la división de Famsa to Famsa, en donde la venta se hace en una tienda y la entrega se hace en otra locación.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, el 80% de la operación es crédito que otorga Banco Ahorro Famsa. Se otorgan además préstamos en efectivo y se han logrado alianzas con empresas para préstamos vía nómina.</parrafo> <parrafo>El 75% del financiamiento es a través de la captación bancaria, la cual ha subido en +21.3% en los últimos doce meses.</parrafo> <parrafo>Destaca, sin embargo, la tasa IMOR que a marzo de 2018 fue de 8.4%. Esta es una lectura elevada comparada con el sector bancario en general, pero cercana al promedio de sus competidores.</parrafo> <parrafo>No se espera reducir este nivel y la estrategia estará basada en impulsar las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado para este año es de P$150 millones, que será utilizado principalmente en mantenimiento.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a EBITDA es de 4 veces y el 34% de la deuda está denominada en dólares, por lo que una mayor depreciación del tipo de cambio impacta directamente en el costo financiero. No se tienen coberturas para la deuda en dólares más que para el pago de cupón.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un rezago con respecto al sector. La estrategia parece desfasada con respecto a la dinámica de la industria, lo que puede resultar en una menor rentabilidad hacia los siguientes trimestres, en especial cuando termine el beneficio de una base de comparación baja.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-GFAMSA-130618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Evento-Relevante-GFAMSA-130618_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GFAMSA

    miércoles, 13 de junio de 2018
    En el Encuentro Bursátil de la AMIB, Grupo Famsa presentó sus resultados así como las expectativas para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil.</nodo> <nodo>AMX cree que los cambios regulatorios más importantes ya se dieron en varios países como México, Brasil y Colombia, por lo cual enfrentará un entorno regulatorio más estable en el futuro.</nodo> <nodo>Después de esta junta con la administración de AMX estamos aún más positivos acerca de la empresa debido al fuerte crecimiento del negocio de datos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Desayuno con la administración de AMX' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil. Estos son los puntos más relevantes:</parrafo> <parrafo>Entorno regulatorio más benigno - AMX cree que los cambios regulatorios más importantes ya se dieron en varios países como México, Brasil y Colombia, por lo cual enfrentará un entorno regulatorio más estable en el futuro.</parrafo> <parrafo>Crecimiento del negocio de datos – La empresa espera que la penetración de Smartphones en Latinoamérica aumente del nivel actual de 65% a 71% a finales del 2020. Además, el uso de datos cada día es mayor en todos los segmentos. Por ejemplo, en México ha crecido 3.5 veces entre el 2016-I y el 2018-I. La empresa cree que el segmento de pre-pago experimentará un crecimiento exponencial en datos durante los próximos años.</parrafo> <parrafo>Tecnología 4.5 G – AMX tendrá disponible la tecnología 4.5G en todos los países en donde opera a finales del año. Esta nueva tecnología cuenta con una mayor capacidad, hasta 1 Gbps en México, y una menor latencia, por lo cual la empresa contará con una clara ventaja competitiva.</parrafo> <parrafo>Mayor rentabilidad en México y en Brasil – AMX espera que sus márgenes se expandan alrededor de cuatro puntos porcentuales durante los próximos años en estos dos países debido al fuerte crecimiento del negocio de datos y al programa de reducción de costos y gastos. México además se beneficiará de un entorno competitiva más benigno y del cobro de interconexión, y Brasil de las economías de escala y de la recuperación macroeconómica.</parrafo> <parrafo>Programa de reducción de costos y gastos – Este programa incluye nuevos acuerdos con los principales proveedores, reducción de personal y la implementación de nuevas tecnologías.</parrafo> <parrafo>Márgenes estables en los EE.UU. – Las operaciones de TracFone enfrentaron una mayor competencia y un menor crecimiento durante el año pasado. Sin embargo, los ingresos comenzaron a crecer de nueva cuenta en el 2017-IV, que fue el punto de inflexión. Los márgenes bajaron en respuesta a este mayor crecimiento y la empresa espera que se mantengan sobre los mismos niveles, entre 7-8%, en el futuro.</parrafo> <parrafo>Enfoque en reducción de deuda – La empresa espera reducir su deuda en US$3 mil millones durante el resto del año actual pagando los vencimientos que enfrenta. Espera que la razón de deuda neta a EBITDA alcance el objetivo de 1.5 veces a más tardar a mediados del año entrante.</parrafo> <parrafo>Posibles distribuciones adicionales – Una vez que AMX alcance su objetivo de desapalancamiento, comenzará a recomprar sus acciones propias de una manera más agresiva, tal como sucedía en el pasado. No descartó el pago de mayores dividendos.</parrafo> <parrafo>Fusiones y adquisiciones – La empresa solamente planea adquirir a otros operadores pequeños en Europa del este que complementen sus operaciones actuales. Con respecto a la empresa brasileña Oi, mencionó que no le interesan sus operaciones fijas ni su red móvil, la cual necesita ser actualizada. AMX confirmó que le interesan los suscriptores móviles de Oi, aunque ve difícil una adquisición de éstos.</parrafo> <parrafo>CAPEX – AMX de nueva cuenta reiteró su guía de Capex de alrededor de US$8 mil millones durante el año actual. El mayor nivel de inversiones dependerá de si la empresa decidirá incrementar el número de casas pasadas.</parrafo> <parrafo>Conclusión - Después de esta junta con la administración de AMX estamos aún más positivos acerca de la empresa debido al fuerte crecimiento del negocio de datos. Además, la expansión de márgenes que está anticipando es mayor a nuestras proyecciones. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$19.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AMX-120618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AMX-120618_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AMX

    martes, 12 de junio de 2018
    El día de hoy tuvimos un desayuno con el CEO y el CFO de América Móvil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,197.90 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.17x, por debajo del promedio de lo que va del año (2.75x).</parrafo> <parrafo>La vigésima cuarta Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró cambios marginales en las partes corta y larga, al tiempo que la parte media aumentó +3.9 p.b. en promedio. Se debe considerar que los inversionistas empiezan a descontar un aumento en la tasa de referencia por parte de Banxico, ya que el rendimiento de los Cetes a 28 días subió +11 p.b. con respecto a la semana pasada. Por otro lado, la curva real del mercado secundario tuvo un movimiento generalizado a la baja siendo de mayor magnitud en la parte corta. La curva de inflación implícita incrementó de manera significativa en el plazo más próximo, superando los cuatro puntos porcentuales, y refleja de igual modo desplazamientos hacia arriba en la parte media y larga. </parrafo> <parrafo>Dentro de los instrumentos colocados en la subasta primaria, los Cetes de 175 días y los Bonos de cinco años se subastaron con un rendimiento por encima de aquel del mercado secundario. La variación para estos últimos fue la más notable, colocándose +6 p.b. por arriba del mercado. Por otro lado, los Udibonos de tres años se colocaron por debajo de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-24-12062018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-24-12062018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 24

    martes, 12 de junio de 2018
    En la vigésima cuarta subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,197.90 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.</nodo> <nodo>A pesar de registrar precios ligeramente superiores a los de la competencia, la empresa continúa con una significativa participación de mercado en el segmento de interés social.</nodo> <nodo>Con base en el panorama político y económico, podría existir un incremento en las tasas de interés, lo cual afectaría la demanda hipotecaria por el encarecimiento de los financiamientos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>CADU es uno de los principales proveedores de vivienda en Quintana Roo, principalmente en Cancún y Playa del Carmen, logrando una participación de mercado aproximada de 40%, nivel que consideramos importante a pesar de la reducción de los subsidios gubernamentales a la vivienda y la entrada de nuevos competidores.</parrafo> <parrafo>Playa de Carmen y Cancún son las ciudades donde se registra la mayor demanda de vivienda en el estado; por lo anterior, dentro de los planes de corto y mediano plazo se encuentra el permanecer en estas ciudades de forma preponderante. De acuerdo con datos de la empresa, alrededor de 80,000 derechohabientes cuentan con el puntaje mínimo necesario para adquirir un crédito en el Infonavit, mientras que sólo son ofertadas alrededor de 16,000 viviendas en este estado. Cabe mencionar que la empresa cuenta con un departamento especializado en ofrecer créditos de diferentes instituciones, y de esta forma el cliente tenga una base amplia de opciones.</parrafo> <parrafo>Visitamos la unidad habitacional “Cielo Nuevo”, donde se han construido alrededor de 17,400 viviendas con una superficie promedio de 50 m2, de las cuales aproximadamente 12,300 unidades han sido escrituradas. Estas casas fueron construidas bajo el esquema de construcción certificada, con el propósito de tener preferencia al momento de la asignación de subsidios. El precio promedio por vivienda en este desarrollo es de P$360,000, y el tiempo de financiamiento por parte del Infonavit se ubica entre 20 y 25 años.</parrafo> <parrafo>Una de las ventajas competitivas de CADU es la calidad del producto final, ya que la empresa emplea materiales constructivos, como los bloques, con una doble finalidad: disminuir el efecto térmico en el interior de los hogares y otorgar una mayor estabilidad estructural. Por esta razón a pesar de registrar precios ligeramente superiores a los de la competencia, la empresa continúa con una significativa participación de mercado en el segmento de interés social. Esto va alineado con la estrategia de no depender del número de viviendas vendidas para mantener los niveles de ingresos, así como no mermar la calidad de sus desarrollos.</parrafo> <parrafo>De igual manera, se realizó una visita a un desarrollo residencial en Cancún, donde se construyen viviendas destinadas al nivel medio. En este desarrollo se cuenta con dos complejos importantes: “Astoria” y “Long Island”. La construcción de “Astoria” ya ha finalizado y las viviendas se encuentran vendidas en su totalidad.</parrafo> <parrafo>“Long Island” es un complejo que ofrece cuatro prototipos de vivienda, unifamiliares y multifamiliares, con la finalidad de ajustarse a las necesidades y perfiles de diferentes clientes. La empresa financia la construcción de este complejo con un crédito puente que paga con el 65% de los ingresos que recibe por cada venta. Las viviendas cuentan con un área promedio de 100 m2 y el rango de precios va cambiando de acuerdo a la ubicación de la vivienda dentro del complejo y del formato.</parrafo> <parrafo>Como resultado de la demanda de vivienda en la zona y el desarrollo de nuevas vías de comunicación hacia el centro de Cancún, el valor de venta de las viviendas ha observado incrementos destacables. El desarrollo Astoria en Cancún observa en diversos casos una plusvalía superior a 40%, medido a través de los precios en las ventas iniciales de este proyecto en el 2017.</parrafo> <parrafo>En cuanto al sector residencial, asistimos al desarrollo Allure, que consiste en un edificio con un total de 104 departamentos de lujo con un precio promedio de alrededor de P$15 millones en cada unidad. Este edificio está limitado a 28 metros de altura como resultado de las normas de construcción. Se estima que hacia el 2018-IV se logren escriturar 40% de las ventas de este desarrollo, lo cual impulsaría de manera importante el precio promedio por vivienda.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de CADU en el 2017 totalizaron en P$4,503 millones, con un EBITDA de P$1,035 millones, lo cual representó incrementos de doble dígito de +12.0 y +14.4% en el comparativo anual. La mezcla de ventas estuvo compuesta en 78.6% de vivienda de interés social y 21.4% restante de vivienda media-residencial.</parrafo> <parrafo>Derivado del proceso de comercialización en lo que va del año, proyectamos que la mezcla de ventas en el 2018 sea de 70% en interés social y 30% en residencial; por otro lado, consideramos que hacia el 2020 se puede alcanzar una mezcla de ingresos de interés social y residencial de 60 y 40%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Con base en el panorama político y económico, la administración consideró que en cuanto al otorgamiento de créditos en instituciones como el Infonavit no se realizarían cambios significativos, ya que es uno de los puntos que más se ha apoyado en las campañas electorales por los diferentes candidatos. Sin embargo, por el lado de los riesgos, podría existir un incremento en las tasas de interés, lo cual afectaría la demanda hipotecaria por el encarecimiento de los financiamientos.</parrafo> <parrafo>Esperamos que hacia finales del 2018 la empresa logre cumplir o incluso superar la guía planteada para el año en términos de ventas (10-12% a/a) y flujo operativo (12.5-15.0% a/a). Consideramos que bajo la coyuntura actual de incertidumbre política y comercial, CADU podría mantenerse como una opción atractiva en el mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-080618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-1.jpg' /> <anexo titulo='Proyecto: Cielo Nuevo' tipo='Grafica' fuente='Fuente: Signum Research' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-2.jpg' /> <anexo titulo='Proyecto: Long Island' tipo='Grafica' fuente='Fuente: Signum Research' mid='Visita-Empresa-CADU-080618-3.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: CADU

    viernes, 8 de junio de 2018
    Realizamos una visita a los proyectos en desarrollo de Corpovael Inmobiliaria (clave de cotización: CADU) en Cancún, donde pudimos constatar los avances de obra y la comercialización de los principales activos con los que cuenta el portafolio de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas totales subieron +8.6% mientras que en Centroamérica el alza fue de +10.2%, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</nodo> <nodo>En mayo, las ventas mismas tiendas de Walmex crecieron +7.2%. El alza es impulsada por un crecimiento de +5.9% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.3% en el número de transacciones.</nodo> <nodo>Para las operaciones de Centroamérica, el alza en ventas totales fue de +6.8% mientras que el incremento en ventas mismas tiendas es de +2.3% sin efectos de fluctuaciones cambiarias.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas totales subieron +8.6% mientras que en Centroamérica el alza fue de +10.2%, incluyendo el efecto de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>En semanas comparables el alza en ventas totales fue de +8.2%, muy similar al del mes completo ya que, en esta ocasión, no hay un efecto calendario que impacte a los resultados.</parrafo> <parrafo>Las ventas estuvieron por arriba de lo esperado por el mercado para México y en línea con nuestro estimado. </parrafo> <parrafo>A mayo se acumula un alza de +9.2 en las ventas totales de México y de +7.8% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Los resultados reflejan el dinamismo que ha tenido el consumo en la primera mitad del año. Parte de esta fortaleza se ha dado por el período electoral que implica un mayor gasto pero el indicador de confianza del consumidor lleva dos meses con alzas lo que refleja la solidez del consumidor.</parrafo> <parrafo>Generalmente, después de las elecciones viene una desaceleración en el consumo sin embargo, creemos que los resultados de Walmex no serán afectados significativamente ya que su crecimiento ha sido acompañado de una mayor rentabilidad y con una mayor participación de mercado.</parrafo> <parrafo>En mayo, las ventas mismas tiendas de Walmex crecieron +7.2%. El alza es impulsada por un crecimiento de +5.9% en el monto promedio de compra y un incremento de +1.3% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>El alza estuvo en línea con nuestras expectativas y el crecimiento en el número de transacciones sigue reflejando la ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>Para las operaciones de Centroamérica, el alza en ventas totales fue de +6.8% mientras que el incremento en ventas mismas tiendas es de +2.3% sin efectos de fluctuaciones cambiarias.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Centroamérica reflejan cierta debilidad en comparación con nuestra expectativa sin embargo, se enfrentan a una base de comparación mucho más alta por lo que no podemos inferir que la región se encuentre en una fase de desaceleración. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy buenos reflejando la solidez en las operaciones de la empresa. </parrafo> <parrafo>En los siguientes meses esperamos que se pueda mantener esta tendencia y, aunque puede haber un menor crecimiento que en el primer semestre del año por cuestiones electorales, no esperamos un gran impacto para la empresa.</parrafo> <parrafo>En el entorno de incertidumbre en torno al TLCAN y el proceso electoral, Walmex se destaca como una empresa defensiva, muy bien posicionada para enfrentar los distintos resultados.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$52.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-060618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-060618_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    miércoles, 6 de junio de 2018
    Durante mayo de este año, las ventas totales consolidadas de Wal-Mart se incrementaron +8.9% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>La coyuntura actual en torno a la tensión comercial entre México y EE.UU., ha mostrado rezagos importantes en diferentes emisoras con participación en el segmento industrial, en particular en los sectores siderúrgico y de aluminio, con base en los recientes aranceles impuestos a éstos productos. </parrafo> <parrafo>Compañía Minera Autlán (clave de cotización: AUTLAN) muestra una participación al segmento siderúrgico debido a la producción de ferroaleaciones, que es uno de los principales insumos para la fabricación del acero; no obstante, es importante considerar que en los aranceles impuestos entre México y EE.UU. no se incluye un impuesto directo a las ferroaleaciones. </parrafo> <parrafo>Cabe señalar que EE.UU. es deficitario en ferroaleaciones, por lo que la demanda de este producto debería mantenerse sólida con base en las recientes medidas arancelarias que buscan incentivar la producción siderúrgica en este país, por lo que los ingresos de AULTAN podrían verse más sesgados hacia esta región en el corto plazo dadas las condiciones actuales.</parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que ciertos clientes de AUTLAN en México muestran una exposición directa a las exportaciones de acero, sin embargo, consideramos que la empresa contaría con la capacidad para canalizar los volúmenes procedentes de este tipo de clientes, posiblemente hacia EE.UU. La empresa no considera un impacto significativo y se encuentra a la espera de determinar el porcentaje de los ingresos que se encontrarían en esta situación, los cuales se estima que no superen el 20% de los ingresos totales en el segmento de ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>En línea con lo registrado y previsto para la producción de acero en México y la coyuntura actual, la administración de AUTLAN se mantiene firme con el objetivo de aumento en la capacidad de producción de ferroaleaciones en 15% hacia los próximos tres años, en donde 2018 registraría un crecimiento cercano al 7.0% a/a. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, AUTLAN fue aprobaba por la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) para la adquisición de Metallorum, empresa especializada en la extracción de oro, por un monto total de US$108 millones. El financiamiento para esta transacción provino de una mezcla entre efectivo y acciones provenientes de accionistas de AUTLAN, sin presionar los niveles de endeudamiento de forma importante. </parrafo> <parrafo>La empresa estima alcanzar una razón Deuda Neta/EBTIDA cercana a 1x, posterior a esta transacción, la cual se esperaría pueda consolidar sus operaciones durante el 3T18. </parrafo> <parrafo>Con esta incorporación, AUTLAN podría incrementar los ingresos en 15% a/a y en 20% en EBITDA, con base en los resultados registrados al 2017. Consideramos como positiva esta diversificación hacia los metales preciosos, que muestran un ciclo económico distinto al de los metales industriales, particularmente al de las ferroaleaciones.</parrafo> <parrafo>Cabe agregar que al cierre del 2017, los ingresos de la compañía se mantenían 100% denominados en dólares, mientras que los costos y gastos se integraban en un 35% en moneda extranjera y 65%. Con base en la integración de Metallorum, la administración no estima mayores cambios en la mezcla de ingresos, costos y gastos operativos. Por la estructura anterior y debido a la depreciación del tipo de cambio podríamos esperar eficiencias operativas en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las valuaciones actuales en el precio de la acción no corresponden a sus fundamentales dados los resultados esperados por mayor producción de ferroaleaciones, diversificación de productos por las recientes adquisiciones y las ventas dolarizadas dada la coyuntura actual del tipo de cambio. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio a finales de 2018-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-060618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AUTLAN-060618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AUTLAN (P.O. al 2018-IV:P$23.50, COMPRA)

    miércoles, 6 de junio de 2018
    La coyuntura actual en torno a la tensión comercial entre México y EE.UU., ha mostrado rezagos importantes en diferentes emisoras con participación en el segmento industrial, en particular en los sectores siderúrgico y de aluminio, con base en los recientes aranceles impuestos a éstos productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.74x, ligeramente por debajo del promedio de lo que va del año (2.75x).</parrafo> <parrafo>La vigésima tercera Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>Durante esta semana, la curva nominal tuvo un abrupto crecimiento en los rendimientos de mediano y largo plazo de, en promedio, +16.48 p.b. por arriba de los observados la semana previa. Este incremento se puede deber al aumento de la incertidumbre comercial entre Estados Unidos y México derivado de los nuevos aranceles a productos comercializados entre estas dos naciones. La curva real de rendimientos tuvo una disminución en su parte más corta mientras que en el resto de la curva presentó un aumento. Por otra parte, la curva de inflación implícita presentó un aumento en todos sus plazos. Cabe resaltar que esta curva se está aproximando al límite superior del intervalo de variabilidad entorno al objetivo de inflación del Banco de México.</parrafo> <parrafo>La mayoría de las colocaciones primarias se ubicaron con un rendimiento superior al reportado en el mercado secundario el día anterior a pesar de que en algunos casos la demanda por estos instrumentos fue inferior a la histórica. Es importante mencionar que el rendimiento de los Cetes de 182 se colocó -7 p.b. por debajo de los ocho puntos porcentuales, siendo su más alta cotización de, cuando menos, los últimos 4 años, lo que denota una fuerte incertidumbre en la economía mexicana para el corto plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-23-05062018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-23-05062018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 23

    martes, 5 de junio de 2018
    En la vigésima tercera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes de 5 años y Bonos de 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de Fibra Shop (FSHOP) muestra un descenso significativo en el mercado, observando un ajuste acumulado cercano al -28%, con base en los precios al cierre del 2017. Estimamos que las valuaciones actuales no coinciden con los fundamentales de la Fibra, en los cuales se han integrado sólidas tasas de ocupación y mejoras en márgenes que han retribuido en crecimientos de flujo operativo y distribuciones en los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>Es importante señalar que la Fibra fue involucrada en diversos cuestionamientos sobre gobierno corporativo, en particular desde el proceso de internalización de la administración a inicios de marzo del año en curso. Durante este periodo, FSHOP anunció la adquisición del 40% de su compañía asesora, Fibra Shop Portafolio Inmobiliarios, por un monto de P$215 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la principal motivación de esta transacción para la Fibra fue el disminuir la comisión pagadera a la empresa de asesoría como proporción del Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés), y que actualmente es la única comisión que integra FSHOP. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con cálculos de la administración, la reducción en el pago de comisiones por el monto descrito generó una Tasa Interna de Retorno (TIR) superior al 20%, con base en el NOI proyectado del portafolio en operación y de desarrollo actuales. </parrafo> <parrafo>Algunos inversionistas institucionales mostraron inconformidad con esta transacción en la cual se ponía en duda si el monto definido y pagado a la compañía asesora se ejecutó en términos de mercado. Bajo nuestra consideración, es difícil contrastar este tipo de operaciones con otras similares debido a la marginal experiencia en el proceso de la externalización hacia la internalización de la administración de las Fibras en nuestro país y en el extranjero.</parrafo> <parrafo>Desde la incursión al mercado de FSHOP, esta comisión consistía en el pago del 7.5% del NOI a la compañía asesora, reduciéndose a 4.5% posterior a la transacción, lo cual denotamos como positivo asumiendo que la disminución de estos gastos redituará en una mayor generación de valor para los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestros cálculos y con base en los precios actuales de mercado, el descuento de FSHOP respecto al valor en libros reportado al 2018-I es cercano al 50%, mostrando un dividend yield de 11.7%, es decir, un nivel muy por encima del promedio de las demás Fibras en general (7.8%). Debido a lo anterior, no descartamos que la administración incluso podría hacer uso del fondo de recompra con base en las valuaciones actuales. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, esperamos que la FSHOP mantenga el dinamismo en términos de ocupación y avances en ingresos, sólidos márgenes y distribuciones sostenibles en lo que resta del año. Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y consideramos que podría reflejarse una apreciación importante en los precios del CBFI. Recomendamos COMRPA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$14.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-050618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-050618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FSHOP (P.O. al 2018-IV:P$14.00, COMPRA)

    martes, 5 de junio de 2018
    El precio de Fibra Shop (FSHOP) muestra un descenso significativo en el mercado, observando un ajuste acumulado cercano al -28%, con base en los precios al cierre del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones MEGA CPO acumulan una caída del 10.5% desde el pasado 11 de mayo.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que las perspectivas de crecimiento de MEGACABLE son favorables (ventas +6%, EBITDA +7% y utilidad neta +7% anual promedio, respectivamente, durante el periodo 2018-2023), los fundamentos de la empresa son muy sólidos, es uno de los principales consolidadores de la industria de TV por cable, y la valuación de sus acciones nos parece atractiva a los niveles actuales (8.5x VE/EBITDA y 17.8x P/U 2018E).</parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$95.00 por CPO es de 13.9%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-MEGA-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-MEGA-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: MEGA (P.O. al 2018-IV: P$ 95.00, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones MEGA CPO acumulan una caída del 10.5% desde el pasado 11 de mayo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones BACHOCO B acumulan una caída del 8.4% desde el pasado 26 de abril.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que el potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país. Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados. Su valuación es la más baja dentro de las empresas mexicanas de alimentos. Cotiza a un VE/EBITDA de 6.3 veces y a un P/U de 12.5 veces, proyectados para el 2018.</parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$107.00 por acción es de 19.0%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-BACHOCO-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-BACHOCO-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: BACHOCO (P.O. al 2018-IV: P$ 107.00, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones BACHOCO B acumulan una caída del 8.4% desde el pasado 26 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste. Las acciones de AMX acumulan una caída del 15.8% desde el pasado 23 de abril. </parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que el precio actual de AMX representa una clara oportunidad de inversión de largo plazo dadas las excelentes perspectivas de la empresa. </parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$19.50 por acción es de 27.9%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-010618.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-010618_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AMX (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    viernes, 1 de junio de 2018
    Importante ajuste. Las acciones de AMX acumulan una caída del 15.8% desde el pasado 23 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo>El mercado doméstico continuó con importantes ajustes en las últimas jornadas atribuido a diversos factores como la posible transición política y a los retrasos en la renegociación del TLCAN, los cuales también han incidido significativamente en la depreciación de la moneda. No obstante, proyectamos que diversas emisoras reflejan descuentos atractivos y conservan fundamentales sólidos a pesar de la coyuntura actual.</parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 26.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los fundamentos de AMX son muy sólidos. Esto incluye un alto crecimiento del negocio de datos, una importante generación de flujo libre de efectivo, el enfoque de la empresa en reducción de deuda, la posición de liderazgo en el mercado de telecomunicaciones latinoamericano y una reconocida administración. Además, la valuación nos parece atractiva ya que la acción cotiza a un VE/EBITDA de 5.9x y a un P/U de 14.1 veces</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>MEGA CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$95.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 9.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de Megacable se han ajustado fuertemente desde el máximo del pasado 11 de mayo. Creemos que este ajuste representa una oportunidad de inversión debido a que las perspectivas de crecimiento son favorables (ventas +6%, EBITDA +7% y utilidad neta +7%), los fundamentos de la empresa son muy sólidos, es uno de los principales consolidadores de la industria de TV por cable, y la valuación de sus acciones nos parece atractiva a los niveles actuales (8.8x VE/EBITDA y 17.4x P/U 2018E).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>AUTLAN se mantiene en proceso de adquisición de Metallorum, empresa enfocada a la extracción de metales preciosos diversificaría la mezcla de productos adhiriendo metales con ciclos distintos al de los metales industriales. Con esta adquisición la empresa estima crecer en +20% a/a el EBITDA. Se espera que esta integración se ejecute antes del tercer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA inferior a 3.0 veces mientras que la industria internacional de metales de industriales lo hace con un múltiplo ajustado por riesgo país de 4.6 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$107.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país.</nodo> <nodo>Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados. Su valuación es la más baja dentro de las empresas mexicanas de alimentos. Cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.3 veces y a un P/U de 10.7 veces, proyectados para el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GRUMA B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$261.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 23.4%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el precio actual de las acciones de GRUMA ofrece una clara oportunidad de inversión de largo plazo. GRUMA cuenta con una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz y de tortilla.</nodo> <nodo>La empresa genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una sólida estructura financiera y su ROE es mayor que el de las empresas de alimentos comparables. Además, la mayor parte de sus ingresos están denominados en moneda extranjera. Consideramos que la valuación de las acciones de GRUMA es atractiva ya que operan a un VE/EBITDA de 9.2 veces y a un P/U de 14.7 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJÍO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Banco del Bajío sigue luciendo como una de las opciones más sólidas en el sector bancario.</nodo> <nodo>La empresa sigue presentando buenos fundamentales, con una cartera creciendo a doble dígito y una morosidad por debajo del 1%.</nodo> <nodo>El banco se especializa en corporativos y PyMEs, que generan más del 50% del PIB nacional y que son de los sectores más rentables.</nodo> <nodo>La acción cotiza a un múltiplo P/VL de 1.8x con un ROE superior al 19%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 48.8%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados mantengan atractivas ocupaciones y mejoras en ingresos y flujo operativo en línea con el crecimiento del portafolio observado, por la incorporación del inmueble “Puerta La Victoria”.</nodo> <nodo>La Fibra se encuentra en el proceso de desarrollo de dos activos importantes los cuales sustentarían el continuo avance en resultados en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado un destacable desempeño, superando el promedio del sector comercial en general. Consideramos que la Fibra podría mantener estas métricas en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield superior al 11%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-I.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALSEA, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>ALSEA * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$76.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 15.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa mantiene una expectativa de crecimiento importante para este año y los próximos cinco años en donde seguirá expandiendo sus marcas existentes con la posibilidad de adquirir nuevas marcas de alta rentabilidad. Para este año esperamos un avance de medio dígito en ventas mismas tiendas que puede superar al promedio del sector.</nodo> <nodo>El precio de la acción es castigado cuando el tipo de cambio se deprecia por la afectación en los insumos que están en términos de dólares, principalmente son: queso, café, equipo y pepperoni.</nodo> <nodo>Sin embargo, aun cuando terminara el TLCAN, el 90% de estos insumos se pueden traer de otras regiones del mundo, principalmente Sudamérica y Europa. Actualmente, independientemente de lo que pase con el TLCAN, la empresa ya ha diversificado las regiones de compras.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    jueves, 31 de mayo de 2018
    El mercado doméstico continuó con importantes ajustes en las últimas jornadas.  No obstante, proyectamos que diversas emisoras reflejan descuentos atractivos y conservan fundamentales sólidos a pesar de la coyuntura actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea mantiene una buena perspectiva de crecimiento en ingresos y Ebitda.</nodo> <nodo>La depreciación del tipo de cambio impacta directamente a los insumos en dólares sin embargo, la mayoría de este impacto puede ser compensado y afecta en menor medida al Ebitda.</nodo> <nodo>La baja en precio obedece más a una apreciación que a un impacto real en resultados.</nodo> <nodo>Vemos una buena oportunidad de compra. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El mercado accionario ha presentado importantes bajas en las últimas semanas debido principalmente a un entorno doméstico que muestra algunos riesgos importantes.</parrafo> <parrafo>Entre ellos está una transición política difícil que pudiera implicar un freno en la inversión esperada lo que resultaría en una baja en el dinamismo que ha tenido el consumo.</parrafo> <parrafo>También, ha afectado la posibilidad de que no se llegue a algún acuerdo favorable para la renegociación del TLCAN y haya una ruptura en éste, lo cual ha repercutido en una fuerte depreciación en el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Esto ha impactado a las cotizaciones accionarias pero, en algunos casos, se han abierto oportunidades de inversión como es el caso de Alsea.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene una expectativa de crecimiento importante para este año y los próximos cinco años en donde seguirá expandiendo sus marcas existentes con la posibilidad de adquirir nuevas marcas de alta rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Ha seguido avanzando en sus márgenes de rentabilidad en todas las regiones en donde opera. Este año, tendrá un impulso adicional debido a que se ha completado el Centro de Operaciones lo que resultará en importantes economías de escala.</parrafo> <parrafo>Para este año esperamos un avance de medio dígito en ventas mismas tiendas que puede superar al promedio del sector.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción es castigado cuando el tipo de cambio se deprecia por la afectación en los insumos que están en términos de dólares, principalmente son: queso, café, equipo y pepperoni.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, aun cuando terminara el TLCAN, el 90% de estos insumos se pueden traer de otras regiones del mundo, principalmente Sudamérica y Europa. Actualmente, independientemente de lo que pase con el TLCAN, la empresa ya ha diversificado las regiones de compras.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, además de que se tienen coberturas de tipo de cambio, hemos visto que cuando el peso de deprecia en 10%, el Ebitda tiene una afectación de 1%.</parrafo> <parrafo>De tal manera que cada vez que el precio de la acción es afectado por movimientos cambiarios consideramos que esto se debe más a un problema de percepción que a un problema de afectación real en los resultados.</parrafo> <parrafo>Así, vemos que la baja que ha tenido el precio de la acción resulta en una oportunidad de inversión y recomendamos Compra con un precio objetivo de P$76 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-de-precio-ALSEA-300518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-de-precio-ALSEA-300518_1.jpg' /> </reportes>Alerta de Precio: ALSEA (P.O. al 2018-IV: P$ 76.00, COMPRA)

    miércoles, 30 de mayo de 2018
    Alsea mantiene una buena perspectiva de crecimiento en ingresos y Ebitda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima segunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,707.67 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.55x, por debajo del promedio de lo que va del año (2.76x).</parrafo> <parrafo>La vigésima segunda Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario mostró un marcado desplazamiento hacia abajo de manera paralela en su parte media y larga, mientras que en su parte corta reflejó cambios marginales. Este movimiento va de la mano con la reducción semanal en -5.83% del CDS (Credit Default Swap) de 5 años para México, lo que, en conjunto con el movimiento de la curva nominal, denota una mejor expectativa acerca de la economía mexicana en el largo plazo. De manera similar, la curva real del mercado secundario tuvo un movimiento generalizado a la baja siendo de mayor magnitud en la parte media. Por otra parte, la curva de inflación implícita incrementó de manera significativa en el plazo más próximo, aunque refleja una disminución en el largo y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Dentro de los instrumentos colocados en la subasta primaria, solamente los Cetes de 175 días y los Bonos de 3 años se subastaron por encima de su valor en el mercado secundario. Por otro lado, los Udibonos de 3 años se colocaron sobre la curva del mercado secundario mientras que los Cetes de 28 días se colocaron por debajo de la misma. Cabe resaltar que los Cetes de 28 días se colocaron por debajo de la tasa de interés de Banxico. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-22-29052018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-22-29052018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 22

    martes, 29 de mayo de 2018
    En la vigésima segunda subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,707.67 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programación en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019. </nodo> <nodo>Esta es una excelente noticia ya que TV Azteca seguirá estando a la vanguardia en cuanto a programación se refiere. Creemos que esta estrategia se traducirá en mayores ingresos en el futuro. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mayor producción de programas de entretenimiento en vivo ' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programas de entretenimiento en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019. El entretenimiento en vivo se ha colocado en la cima de las preferencias de la audiencia. </parrafo> <parrafo>Acun Medya es una casa productora de origen turco que fue fundada en 2005 y que ha llevado a cabo adaptaciones de programas de entretenimiento en vivo en diversos países; en México ha co-producido de manera exitosa programas como “Exatlón” y “Mi Pareja Puede”. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que “Exatlón” fue un programa sumamente exitoso ya que llegó a más de 10 millones de personas por emisión y logró que 50% de su audiencia fuese menor a 33 años (millenials y centenials), lo cual indica que los jóvenes siguen viendo la TV abierta con mayor intensidad cuando hay calidad en la programación. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una excelente noticia para TV Azteca ya que la empresa seguirá estando a la vanguardia en cuanto a programación se refiere. Creemos que esta estrategia se traducirá en mayores ingresos en el futuro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AZTECA-28052018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AZTECA-28052018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    lunes, 28 de mayo de 2018
    TV Azteca anunció una asociación con la empresa de medios turca Acun Medya con la finalidad de incrementar su producción de programación en vivo en 10% en 2018 y en un 47% adicional en 2019.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='(Marzo, 2018)' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MAYOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.8% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Con este decremento, se tiene una tendencia a la baja en las ventas al por mayor que sin embargo, ha encontrado piso en pocos meses manteniendo estabilidad en el largo plazo.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor decrecieron -1.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En 11 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. Se sigue teniendo crecimiento en un bajo número de estados de la República lo que muestra cierta debilidad en las ventas al por mayor.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Nayarit, (2) Guanajuato y (3) Guerrero; estados con decremento en ventas: (1) Durango (2) Querétaro y (3) Ciudad de México.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor crecieron 0.9% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se fortalece el alza que se había logrado en los últimos meses. El consumo mantiene un buen dinamismo.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron 3.4%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Coahuila y (3) Aguascalientes.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Querétaro, Tabasco y Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +2.6% y en el comercio al por menor el crecimiento fue de +2.4% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.1% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.6% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.2% m/m.</parrafo> <parrafo>Las ventas al por mayor no muestran una recuperación significativa sin embargo han mantenido estabilidad mientras que el comercio al por menor mantiene su tendencia al alza reflejando un buen dinamismo en el consumo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='establecimientos-comercialesmarzo-250518.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='establecimientos-comercialesmarzo-250518_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales

    viernes, 25 de mayo de 2018
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.8% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asistimos al subcomité de deuda que organizó la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en compañía del equipo de relación con inversionistas de PEMEX. Al inicio de la reunión se compartió un panorama general de la situación actual del mercado financiero y perspectivas de corto plazo. Posteriormente el gerente de relación con inversionistas de PEMEX, Jaime del Rio, detalló las medidas que pretende ejercer la empresa ante la coyuntura actual del sector petrolero. </parrafo> <parrafo>El subcomité de la AMIB mencionó que existe una probabilidad del 40% que en lo que falta del año las empresas mexicanas coloquen deuda en EE.UU. realizando tres emisiones de deuda más, siendo esta la primera vez se realizarían cuatro emisiones de deuda en un año. Por otro lado, se comentó que la mayoría de las instituciones están considerando cerrar sus financiamientos antes del 1° de julio del año en curso, pues existe la posibilidad que pasada esta fecha se incrementen las tasas de interés y la volatilidad del mercado en general por la transición política.</parrafo> <parrafo>Uno de los temas que más se debatió durante la reunión fue el de las medidas que adoptaría PEMEX ante el riesgo político ante una cancelación de la reforma energética. Jaime del Rio comentó que es muy poco probable este escenario, ya que al tratarse de una reforma constitucional se requieren votos a favor mayoritarios de la cámara de diputados y el senado para poder realizar alguna modificación. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que una de las contrapropuestas a esta reforma se refiere a la producción de gasolina en el país, por lo cual la empresa considera que no se pretenden cambiar los acuerdos en cuanto exploración y producción, el principal negocio de PEMEX.</parrafo> <parrafo>En línea con el equipo de relación con inversionistas, PEMEX tiene en operación seis refinerías de gasolina de las cuales una se encuentra en asociación con Shell. No obstante, la operación de estas refinerías se traduce en costos adicionales para la empresa debido a que la tecnología instalada es para el procesamiento del crudo ligero, el cual ya no es producido a gran escala en el país y debe importarse. </parrafo> <parrafo>En el 2017 la empresa redujo su endeudamiento total en un -69% y espera que hasta 2020 se mantenga esta tendencia como resultado de su estrategia de emitir deuda a largo plazo y pagar la deuda a corto plazo. Lo anterior aunado al incremento que han presentado los precios del petróleo y la depreciación de la moneda. </parrafo> <parrafo>Las métrica mínimas que necesita la empresa para comenzar a planear programas de inversión son: 1) la producción debe estar en un promedio de 1.9 millones de barriles diarios y; 2) el precio del petróleo en alrededor de US$48 por barril. PEMEX estima que es posible estar ligeramente arriba de estas variables durante el 2018, por lo cual ha comenzado a evaluar proyectos de inversión relacionados con la actualización del equipo de producción en algunas de sus refinerías, con la finalidad de crear un mercado más competitivo y abierto en su totalidad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Grafica 1. Comportamiento histórico de la mezcla mexicana y la producción de crudo' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del INEGI' mid='Nota-de-coyuntura-PEMEX-240518.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Subcomité de análisis de deuda AMIB

    jueves, 24 de mayo de 2018
    Asistimos al subcomité de deuda que organizó la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) en compañía del equipo de relación con inversionistas de PEMEX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses) y Bonos de 5 y 30 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,404.97 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.12x, por debajo del promedio de lo que va del año (3.42x).</parrafo> <parrafo>La vigésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró ligeras reducciones en la parte corta y larga. No obstante, destaca la expansión de +8 p.b. en la tasa de Cetes a un año, para finalizar en 7.94%. Lo anterior da cuenta de un aplanamiento en la curva nominal. La curva real de rendimientos permaneció prácticamente constante en su parte de media, aunque disminuyó en la parte larga, donde alcanzó una variación de -3 p.b. Por otra parte, la curva de inflación implícita presentó un importante incremento de +14 p.b. en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En su mayoría, los instrumentos colocados en la subasta primaria mantuvieron cotizaciones superiores a aquellas del mercado secundario, lo que apunta a una disminución de la demanda. La excepción fueron los Cetes de 28 días, que cotizaron por debajo de la curva del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-21-22052018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal, comparativo semanal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-21-22052018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 21

    martes, 22 de mayo de 2018
    En la vigésima primera subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,000 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses) y Bonos de 5 y 30 años, así como 400 millones de UDIS en Udibonos de 30 años, equivalente a P$2,404.97 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener sin movimientos la tasa de interés interbancaria, dejando ésta en un nivel de 7.5%; es la segunda ocasión consecutiva en la que se toma una decisión de este tipo. </parrafo> <parrafo>En el comunicado se destacó el hecho de que la actividad económica mundial continúa expandiéndose y las condiciones de holgura se han venido reduciendo. Esto se ha reflejado en el aumento de la inflación. Se destacó también el hecho de que, en EE.UU., las tasas de interés hayan aumentado y que el dólar se haya fortalecido, lo que ha contribuido a la depreciación de varias monedas en países emergentes. </parrafo> <parrafo>Para México se comentó que la economía continuó mostrando un repunte, produciendo un crecimiento mayor al del trimestre previo. El comportamiento fue motivado por la expansión en exportaciones, la expansión del consumo privado y el repunte en la inversión. No obstante, prevalece en el país un ambiente de incertidumbre. Se espera que el panorama para la economía nacional continúe siendo complejo por lo que se considera necesario mantener una política económica firme, impulsar medidas para propiciar mayor productividad y consolidar las finanzas públicas de manera sostenible. </parrafo> <parrafo>En el rubro de inflación, se subrayó el buen comportamiento de ésta. El índice general bajó a 4.55% en abril y tanto el subíndice subyacente como el no subyacente mostraron reducciones importantes. En este sentido, el primer subíndice fue apoyado por el desvanecimiento de choques que la afectaron el año pasado al tiempo que el segundo se apoyó de las reducciones en los precios de las frutas y verduras y del gas LP. Las estimaciones para el indicador general al cierre del año se redujeron a 3.98%, nivel en el cual la inflación entraría en la banda de variabilidad alrededor del objetivo. </parrafo> <parrafo>No obstante, se señaló que la trayectoria de la inflación presenta riesgos importantes como la fortaleza del dólar y la incertidumbre asociada al TLCAN y al proceso electoral de este año. Estos riesgos mantienen un sesgo al alza. </parrafo> <parrafo>Se comentó que, hacia adelante, la Junta mantendrá una postura monetaria prudente y dará especial seguimiento al posible traspaso de la depreciación del tipo de cambio a los precios, así como a la política monetaria en EE.UU. y a la evolución de las condiciones de holgura. Esto con el objetivo de asegurar una convergencia al objetivo de 3% y el de fortalecer el anclaje de las expectativas de mediano y largo plazo. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria Banxico

    jueves, 17 de mayo de 2018
    La Junta de Gobierno del Banco de México decidió por unanimidad mantener sin movimientos la tasa de interés interbancaria. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&amp;OLES) muestra un rezago importante en el mercado. Consideramos que la empresa se encuentra posicionada para continuar con resultados positivos hacia el 2018. </parrafo> <parrafo>Si bien la disminución del volumen procesado en la mina Bismark, que contribuyó a una caída en la producción de cobre en -8.2%; y una apreciación del peso frente a la moneda de EE.UU., conllevaron a menores ingresos para la emisora en 2018-I, pronosticamos que la incorporación de sus expansiones en los siguientes meses podría impulsar los resultados anuales de 2018. De acuerdo con la administración, en este año se podrían incorporar tres grandes proyectos enfocados a mayor producción de volúmenes encaminados también a eficientar costos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Oportunidad de arbitraje</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo con PE&amp;OLES, Fresnillo (clave de cotización LSE: FRES) es una subsidiaria que pertenece al 74.99% a PE&amp;OLES y cotiza, de manera independiente, en el mercado de valores de Londres. Por este motivo, el valor de capitalización total de PE&amp;OLES debería representar al menos dicho porcentaje del correspondiente valor de capitalización de FRES.</parrafo> <parrafo>Al cierre de ayer, el valor de capitalización de FRES se colocó en GBP$9,159.6 millones, lo que al tipo de cambio peso-libra esterlina correspondiente, equivaldría a un monto de P$243,399.0 millones. Este nivel implicaría que el valor de capitalización de PE&amp;OLES debería de ser al menos de P$182,549.3 millones. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, al cierre de hoy, dicho valor se ubicó en P$139,466.3 millones, -23.6% menor al valor obtenido únicamente por FRES. Bajo el supuesto de que FRES, al contar con un mayor importe promedio diario negociado, se encuentra en un precio justo, significaría que la acción de PE&amp;OLES debería cotizar a niveles cercanos a P$459.85 por acción, +31.05% superior al último precio de cierre (P$350.88).</parrafo> <parrafo>Como podemos apreciar en el diagrama anterior, en donde la línea verde representa el correspondiente valor de mercado de PE&amp;OLES y la línea azul representa el 74.99% del valor en pesos de FRES; a partir de septiembre de 2015 el valor de mercado de PE&amp;OLES se encuentra por debajo del 74.99% del correspondiente de FRES; sin embargo, podemos notar que esta brecha se reduce hasta el punto de llegar a ser 0, eventualmente.</parrafo> <parrafo>Este diferencial podría deberse por dos razones, la primera es que las otras divisiones pertenecientes a PE&amp;OLES (Infraestructura Peñoles, Minas Peñoles, Metalurgia y Químicos; y Servicios Administrativos) están restando valor al consolidado de PE&amp;OLES, sin embargo, esta razón se puede descartar fácilmente observando los resultados financieros de la emisora. La segunda razón es que alguna de las dos emisoras, PE&amp;OLES o FRES, podrían estar cotizando a un nivel que no corresponde con su valuación. </parrafo> <parrafo>Adicional a este hecho, PE&amp;OLES se encuentra cotizando a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.6 veces, valor que se localiza cercano del percentil 1 tomado desde inicios de 2013. Este hecho aunado con las perspectivas estables de la emisora, nos indica una importante oportunidad de compra. </parrafo> <parrafo>Por último, al comparar esta empresa con la industria internacional mediante el múltiplo Valor Empresa/EBITDA, obtenemos que pudiera existir una oportunidad de compra, ya que el múltiplo internacional de la industria, ajustado por riesgo país, se localiza alrededor de las 7.0 veces (vs 5.6x de PE&amp;OLES). </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$558 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-PENOLES-160518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-PENOLES-160518_1.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. al 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    miércoles, 16 de mayo de 2018
    El precio de la acción de Industrias Peñoles (clave de cotización: PE&OLES) muestra un rezago importante en el mercado. Consideramos que la empresa se encuentra posicionada para continuar con resultados positivos hacia el 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Shopping List' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en el importante ajuste del mercado en las últimas jornadas, enviamos nuestro Shopping List de empresas que consideramos reflejan un potencial de apreciación atractivo y fundamentales sólidos bajo la coyuntura actual.</nodo> <nodo>El nerviosismo por una posible transición política podría mantener una considerable depreciación en el tipo de cambio, por lo que consideramos empresas que integren ventas dolarizadas y/o se encuentren en un sector defensivo.</nodo> <nodo>Es importante añadir que el múltiplo Valor Empresa/EBITDA del IPyC se ubica en un percentil históricamente bajo, nivel en que consideramos se podría reflejar un repunte en el corto plazo, dadas las propiedades de éste múltiplo que es estacionario en media y varianza.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ARCA CONTINENTAL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AC * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$150.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 25.9%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>AC cuenta con una posición de liderazgo en la producción de refrescos, agua y botanas en todos los territorios en donde opera. </nodo> <nodo>Además, su generación de flujo es alta y su estructura financiera es sólida con una razón de deuda neta a EBITDA de 1.1 veces, lo cual le permitirá seguir creciendo por medio de adquisiciones.</nodo> <nodo>Alrededor de un tercio de sus ingresos están denominados en dólares.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ALFA, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>ALFA A (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$25.40, RENDIMIENTO ESPERADO: 14.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En 2018-I se registraron crecimientos a doble digito tanto en ingresos como en el EBITDA. Lo anterior como efecto directo del buen desempeño del sector industrial en EE.UU. y México, aunado a los programas de expansión de sus subsidiarias.</nodo> <nodo>Esperamos que en los próximos meses la empresa se vea beneficiada por las sinergias de las nuevas adquisiciones por parte de Sigma, así como por los traslados de los sobrecostos del aluminio de Nemak y la nueva adquisición de la planta de PET/PTA de Alpek.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que se esperan ingresos adicionales por el programa de venta de activos de Newpek, el cual tiene como finalidad el reunir fondos para canalizar nuevas inversiones en México tanto en el sector petrolero como en los sectores donde participa la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AMX L (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$19.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que los fundamentos de AMX son sólidos. Esto incluye un alto crecimiento del negocio de datos, una importante generación de flujo libre de efectivo, el enfoque de la empresa en reducción de deuda, la posición de liderazgo en el mercado de telecomunicaciones latinoamericano y una reconocida administración.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>AUTLAN B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$23.50, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.5%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La adquisición de Metallorum, empresa enfocada a la extracción de metales preciosos diversifica la mezcla de productos adhiriendo metales con ciclos distintos al de los metales industriales. Con esta adquisición la empresa estima crecer en +20% a/a su EBITDA. Se espera que esta integración se ejecute antes del tercer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 2.9 veces mientras que la industria internacional de metales de industriales lo hace con un múltiplo ajustado por riesgo país de 4.6 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS BACHOCO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>BACHOCO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$107.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 13.1%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El potencial de crecimiento de largo plazo de BACHOCO es atractivo debido a un mayor consumo per capita de pollo y huevo en México. </nodo> <nodo>Además, la empresa cuenta con una muy sólida estructura financiera con una caja neta, genera un importante monto de flujo libre de efectivo y es la mayor empresa de productos avícolas en el país.</nodo> <nodo>Creemos que BACHOCO seguirá creciendo por medio de adquisiciones de negocios relacionados.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>BANCO DEL BAJIO, S.A., INSTITUCIÓN DE BANCA MÚLTIPLE</parrafo> <parrafo>BBAJIO O (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$42.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 8.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El banco se mantiene como una de las instituciones con mejores métricas en el mercado. La cartera continúa creciendo más que la industria, al tiempo que el porcentaje de cartera vencida se mantiene como uno de los más bajos. </nodo> <nodo>En el último trimestre, el resultado neto incrementó 43% a/a y el ROAE finalizó en 19.3%, encaminándose a cumplir con la guía para 2018.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>CRÉDITO REAL, S.A.B. DE C.V., SOFOM, E.R. </parrafo> <parrafo>CREAL * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$36.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 49.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa ha reportado buenos crecimientos, sobre todo en el segmento de nómina y en Instacrédit, principales fuentes de ingresos. </nodo> <nodo>La morosidad se ha mantenido estable. La institución ha sido precavida y ha incrementado la cobertura a 1.83x.</nodo> <nodo>La estructura financiera se mantiene sólida: casi el 60% de la deuda tiene vencimiento después de tres años y el 56% está pactada a tasa fija. </nodo> <nodo>El múltiplo P/VL de 0.7x es uno de los más atractivos del sector. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, S.A.P.I. DE C.V. </parrafo> <parrafo>FSHOP 13 (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$14.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 38.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que los resultados mantengan atractivas ocupaciones y mejoras en ingresos y flujo operativo en línea con el crecimiento del portafolio observado, por la incorporación del inmueble “Puerta La Victoria”.</nodo> <nodo>La Fibra se encuentra en el proceso de desarrollo de dos activos importantes los cuales sustentarían el continuo avance en resultados en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Los márgenes han mostrado un destacable desempeño, superando el promedio del sector comercial en general. Consideramos que la Fibra podría mantener estas métricas en los próximos trimestres.</nodo> <nodo>Bajo los precios actuales de FSHOP se muestra un dividend yield de 10.7%, siendo el más atractivo en el sector, con base en las distribuciones generadas al 2018-I.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>GMEXICO B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$74.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 34.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los crecientes precios del cobre podrían impulsar a los resultados del 2T18 en el comparativo anual a pesar de la disminución en la producción de este metal. En adición, el cash cost por libra de cobre reportado en el 1T18 fue uno de los más bajos registrados por GMEXICO y de la industria. </nodo> <nodo>Actualmente la emisora cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 4.82 veces mientras que la muestra de empresas internacionales similares lo hace a un múltiplo, ajustado por riesgo país, de 6.1 veces.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>GRUMA, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>GRUMA B (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$261.0, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.7%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el precio actual de las acciones de GRUMA ofrece una clara oportunidad de inversión de largo plazo. La empresa cuenta con una posición de liderazgo en la producción de harina de maíz y de tortilla, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una sólida estructura financiera y su ROE es mayor que el de las empresas de alimentos comparables. </nodo> <nodo>Por otra parte, la mayor parte de sus ingresos están denominados en moneda extranjera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>MEXICHEM, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>MEXCHEM * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$67.34, RENDIMIENTO ESPERADO: 17.3%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se espera que con la integración de Netafim se alcance un crecimiento en ventas anuales de alrededor del +18%, además, con el cracker de etileno trabajando a capacidad plena se estima que los costos puedan reducirse hasta un -13% en su comparativo anual.</nodo> <nodo>La coyuntura actual del sector petroquímico en los EE.UU. y del mercado de plásticos en Europa, así como las recientes adquisiciones de la empresa, pueden ser un punto de inflexión importante en el mediano y largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$558.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 59.0%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La reciente depreciación del peso frente al dólar estadounidense beneficia los márgenes de la empresa, ya que sus ventas se encuentran cotizadas en dólares y sus gastos en pesos. PE&amp;OLES ofrece una importante cobertura por tipo de cambio y exposición a metales preciosos, los cuales representan más del 50% de las ventas.</nodo> <nodo>La emisora cuenta con cuatro grandes proyectos para incrementar su volumen de producción y eficientar costos, de los cuales, tres se esperan que comiencen operaciones en este año.</nodo> <nodo>La empresa cotiza a un múltiplo Valor Empresa/EBITDA de 5.58 veces mientras que la muestra internacional de empresas comparables lo hace a uno de 6.95x, ajustado por riesgo país.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>WALMEX * (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$52.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 5.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa continúa registrando sólidos fundamentos además de ser una emisora defensiva ante un entorno complicado en México. </nodo> <nodo>Las aperturas de tiendas han aportado más al crecimiento total, lo cual indica un fuerte dinamismo en el consumo y una rápida madurez de las mismas.</nodo> <nodo>La compañía presenta favorables expectativas para el año tanto en crecimiento en ventas como en expansión en márgenes de rentabilidad. Durante abril, las ventas incrementaron en +2.0% a/a, impulsadas por un crecimiento en las ventas de México.</nodo> <nodo>Baja exposición a la depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>El reciente ajuste en el precio de la acción no está justificado por lo que recomendamos tomar posiciones. Respecto a la industria, la emisora paga un alto dividend yield de 3%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>PROTEAK UNO, S.A.B. DE C.V. </parrafo> <parrafo>TEAK CPO (COMPRA; P.O. 2018-IV: P$30.00, RENDIMIENTO ESPERADO: 88.6%)</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La empresa muestra ventas y activos biológicos valuados en moneda extranjera, lo que la hace defensiva ante la coyuntura actual del tipo de cambio.</nodo> <nodo>La empresa continuará con mejoras en operativas importantes, lo que impulsará los márgenes operativos hacia la segunda mitad del 2018. </nodo> <nodo>TEAK se encuentra bajo un proceso de suscripción de acciones representativas del capital social, con una emisión de 36 millones de CPOs a un precio de P$18.01 por cada uno, es decir un precio +13.2% superior respecto al actual en el mercado. Consideramos que de ejecutarse esta emisión, posiblemente a finales de mayo de este año, la empresa se encontraría en una posición más cómoda frente a las instituciones financieras para acceder a mejores condiciones en términos de costos y plazos de financiamiento.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Reporte Especial: Shopping List

    martes, 15 de mayo de 2018
    Con base en el importante ajuste del mercado en las últimas jornadas, enviamos nuestro Shopping List de empresas que consideramos reflejan un potencial de apreciación atractivo y fundamentales sólidos bajo la coyuntura actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,208.65 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.57x, por debajo del promedio de lo que va del año (2.76x).</parrafo> <parrafo>La vigésima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario registró reducciones en su parte de mediano y largo plazos; mientras que en su parte de corto plazo destacó el crecimiento de +10 p.b. en los Cetes de 28 días. Las caídas antes mencionadas alcanzaron los -6 p.b., lo que reduce parcialmente el incremento obtenido la semana precedente. La curva real de rendimientos disminuyó marginalmente y presentó su mayor decremento en la parte más corta, donde alcanzó una variación de -28 p.b. Por otra parte, la curva de inflación implícita presentó un importante incremento de +20 p.b. en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>En su mayoría, los instrumentos colocados en la subasta primaria mantuvieron cotizaciones superiores a aquellas del mercado secundario, lo que apunta a una disminución de la demanda. La excepción fueron los Cetes de 28 días, que cotizaron por debajo de la curva del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-20-15052018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-20-15052018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 20

    martes, 15 de mayo de 2018
    En la vigésima subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 5 años, así como 700 millones de UDIS en Udibonos de 10 años, equivalente a P$4,208.65 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde abordamos diversos temas relativos a la coyuntura actual, el desempeño durante el 1T18 y las perspectivas de corto y largo plazos para la compañía.</nodo> <nodo>La empresa se siente confiada en la solidez y capacidad de diversificación de producto con la que cuenta, y considera que esto ayudará a hacer frente a cambios importantes en políticas relacionadas con el sector.</nodo> <nodo>En cuanto a sus proyecciones de márgenes, la compañía se mostró conservadora, considerando que se mantendrán estables o ligeramente menores.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde abordamos diversos temas relativos a la coyuntura actual, el desempeño durante el 1T18 y las perspectivas de corto y largo plazos para la compañía. </parrafo> <parrafo>Debido a los niveles en los que ha estado cotizando la acción, abordamos el tema del posible uso del fondo de recompra, pero la administración vio poco probable el adquirir acciones propias en el futuro cercano, dada la estrategia conservadora que se mantiene dentro de la compañía.</parrafo> <parrafo>También tratamos el tema de la entrada en vigor de las nuevas normas internacionales de información financiera (IFRS 15 y 9) y como seguirá siendo reflejada en los comparativos de las cifras trimestrales de 2017 y eventualmente en las cifras anuales de 2016. El principal efecto es, en general, un diferimiento en el reconocimiento por entrega de viviendas que cuentan con un esquema de reserva de dominio, las cuales pertenecen principalmente al segmento residencial y representaron alrededor del 2% del total de viviendas de este segmento. Esperamos que el ajuste sea, por lo tanto, marginal y consideramos que será compensado por el remanente de las ventas que corresponderá a 2018.</parrafo> <parrafo>Históricamente, los precios promedio de las viviendas de los diferentes segmentos se han comportado de manera irregular. La administración mencionó que la zona en donde se localizan los desarrollos influye mucho en los aumentos de precio que se tendrán, sobre todo en el sector de interés social, debido a la gran oferta que se tiene en algunos estados y a las condiciones de financiamiento y subsidios con las que se cuentan en cada región. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los segmentos medio y residencial, a pesar de ser sectores con mayor elasticidad, el mayor rango de precios típicamente provoca que la apertura de desarrollos cuyo precio se encuentra cercano a los límites de dicho rango de precios, altere fácilmente a la baja o al alza el precio promedio por vivienda, como se ha visto en periodos anteriores, siendo difícil proyectar el incremento de precio promedio de manera generalizada. Esperamos de cualquier manera que el precio promedio consolidado de todos los sectores se aprecie anualmente.</parrafo> <parrafo>Igualmente, en cuanto a la demanda de vivienda y el cómo sería afectada por la volatilidad en las tasas de interés, se mencionó que la demanda hipotecaria se mantiene sólida. En los sectores medio y residencial, puede llegar a observarse un mayor interés en tasas bajas y por consiguiente el diferimiento de la adquisición del hogar.</parrafo> <parrafo>En cuanto a sus proyecciones de márgenes, la compañía se mostró de igual forma conservadora, considerando que se mantendrán estables o ligeramente menores. Lo anterior, debido a los aditamentos en constante crecimiento que se tienen que incluir en las viviendas, tales como seguridad, seguros de calidad y diversas modificaciones con fines ambientales, además del actual aumento en algunos insumos de la construcción, como el acero.</parrafo> <parrafo>De igual forma, preguntamos sobre las inquietudes derivadas del próximo cambio de gobierno. La empresa se siente confiada en la solidez y capacidad de diversificación de producto con la que cuenta, y considera que esto ayudará a hacer frente a cambios importantes en políticas relacionadas con el sector. </parrafo> <parrafo>En caso de haber un favorecimiento ante el segmento de interés social, aumentos en subsidios o créditos, mencionaron que de la reserva territorial con la que cuentan, un 75% puede ser destinado a vivienda de interés social, por lo que podrían hacer frente a una mayor demanda en el segmento. De cualquier manera, consideran que es difícil que se tenga un cambio drástico en el Infonavit (principal proveedor de financiamiento en el sector) derivado de cambios en el gobierno, debido a la naturaleza tripartita del organismo. </parrafo> <parrafo>La administración no tiene planes importantes de adquisiciones fuera de las usuales para la expansión de sus reservas territoriales, actualmente cuentan con reservas en 18 estados, suficientes para un plan maestro de más de 133 mil viviendas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a su división de centros comerciales, la compañía favorece la estrategia de expansión de los activos existentes sobre la apertura de nuevos desarrollos. Actualmente continúan con la expansión de aproximadamente 13,000 m2 de Centro San Miguel, cuyo avance de obra es de más del 75% y se estima finalice y abra sus puertas durante el tercer trimestre del 2018. El valor total de la inversión se estima en P$351.8 millones, de los cuales ya fueron invertidos P$164.1 millones.</parrafo> <parrafo>Respecto a la integración de su deuda, la compañía no tiene planes de adquirir préstamos que requieran de garantías, así como créditos puente para desarrollos horizontales, mencionaron que el tiempo que requiere el trámite de los mismos, hacen ineficiente su uso en desarrollos menores a 6 plantas. </parrafo> <parrafo>De igual forma, debido a la exitosa colocación de bonos quirografarios durante el año pasado y al mayor horizonte de tiempo de vencimientos de estos, la administración no descarta la opción de realizar una nueva emisión, con el único obstáculo de los altos niveles de la tasa de interés interbancaria actuales, por lo que es más probable que nuevas emisiones se lleven a cabo en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las razones de apalancamiento de la empresa se mantienen en niveles saludables, con mínimos históricos en deuda neta a EBITDA de -0.10x debido a la deuda neta negativa que resultó de sus fuertes niveles de caja. Para finales de 2018, la administración planea cerrar con deuda neta neutra o ligeramente positiva. </parrafo> <parrafo>Consideramos las perspectivas de la empresa favorables, debido al desempeño histórico de la compañía y a su importante diversificación geográfica y de producto y creemos que su estrategia va en línea con sus crecimientos planteados. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Vivita-Empresa-ARA-140518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Vivita-Empresa-ARA-140518_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: ARA

    lunes, 14 de mayo de 2018
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de Consorcio Ara (clave de cotización: ARA) en donde abordamos diversos temas relativos a la coyuntura actual, el desempeño durante el 1T18 y las perspectivas de corto y largo plazos para la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones de AMX acumulan un ajuste del 7.5% desde el pasado 23 de abril.</parrafo> <parrafo>Atractiva oportunidad de inversión. Creemos que el precio actual de AMX representa una clara oportunidad de inversión de largo plazo dadas las excelentes perspectivas de la empresa. </parrafo> <parrafo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo de P$19.50 por acción es de 17.8%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-AMX-100518.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-Precio-AMX-100518_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: AMX (P.O. al 2018-IV: P$ 19.50, COMPRA)

    jueves, 10 de mayo de 2018
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones de AMX acumulan un ajuste del 7.5% desde el pasado 23 de abril.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 4 años, así como Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.74x, inferior al promedio de lo que va del año (2.92x).</parrafo> <parrafo>La décima novena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>En esta semana observamos que la curva nominal del mercado secundario permaneció, salvo cambios marginales, constante en su parte corta; mientras que en su parte media y larga mostró un importante incremento. Consideramos que la semana anterior dominaba una perspectiva más favorable en torno a la economía mexicana. No obstante, con la incertidumbre respecto a la actual ronda de negociaciones del TLCAN y la fuerte depreciación semanal del peso, el panorama económico parece menos alentador. Aunado a esto, la cercanía al proceso electoral podría elevar la incertidumbre macroeconómica. Cabe resaltar que en la curva nominal del mercado secundario el instrumento de 360 días posee el mismo rendimiento que el instrumento de 15 años. </parrafo> <parrafo>Bajo esta misma tendencia, la curva real presentó un desplazamiento a la alza casi de manera paralela pero acentuado en su parte media. Asimismo, la curva de inflación implícita incrementó, llegando a ser de 3.75% en su parte más alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las colocaciones primarias, prácticamente todos los instrumentos cotizaron fuera de la curva del mercado secundario. Destaca cotización de los instrumentos a 180 días, los cuales se situaron cerca de +7 pb por encima de la curva nominal. Cabe mencionar que la cotización de los Cetes de 28 días volvió a colocarse por encima de la tasa de interés objetivo de Banxico.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-19-10052018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-primaria-19-10052018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 19

    jueves, 10 de mayo de 2018
    En la décima novena subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 4 años, así como Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.74x, inferior al promedio de lo que va del año (2.92x).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM).</nodo> <nodo>El proyecto tendrá un costo estimado total de US$13,300 millones, de los cuales se recaudaron US$1,600 millones mediante Fibra E.</nodo> <nodo>El número de movimientos de tráfico aéreo del actual aeropuerto es de 450,000 al año, siendo éste el máximo de su capacidad permitido.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM). Es importante señalar que el desarrollo de éste proyecto contempló diversos canales de financiamiento, como el vehículo Fibra E. </parrafo> <parrafo>El proyecto tendrá un costo estimado total de US$13,300 millones, de los cuales aproximadamente el 45% se obtuvo por medio de bonos verdes, US$1,600 millones fueron recaudados a través de la Fibra E (clave de cotización FNAIM) y US$1,250 millones provinieron del Presupuesto de Egresos de la Federación (PEF); por lo que restarían aproximadamente US$4,500 millones por financiar. </parrafo> <parrafo>El 70% del financiamiento sería aportado por inversión privada. Se espera que el rendimiento para los tenedores de FNAIM sea de 10% real anual, una vez que finalice la duración del fideicomiso (15-17 años según los estimados iniciales). Es importante destacar que en caso de la cancelación del proyecto, la duración no sería afectada considerablemente ya que se incrementaría el porcentaje del total del flujo distribuible (definido como ingresos operativos menos gastos operativos) del 49% hasta el 80%, para proteger el vencimiento del fideicomiso. Por otra parte, en caso de que la construcción del aeropuerto impida que éste inicie operaciones antes del 2021, el porcentaje distribuible a los inversionistas ascendería a 65%.</parrafo> <parrafo>El GACM planteó que cuenta con diversas opciones para financiar el monto restante, de las cuales destacan: mayor inyección de capital por parte del Gobierno Federal mediante el PEF, incrementar la Tarifa de Uso Aeroportuario (TUA), nuevas emisiones de FIBRA E, y recursos que se puedan captar de la venta de terrenos del actual Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM).</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los tenedores de Fibra E tendrían derechos únicamente al flujo distribuible de las operaciones de ambos aeropuertos mas no sobre los activos, que actualmente son propiedad del gobierno federal.</parrafo> <parrafo>El AICM actualmente pertenece a los cuatro únicos aeropuertos internacionales que no cobran una TUA por interconexión, por lo que se podrían captar mayores recursos para financiar el proyecto del NAICM a través de ésta vía. Además, se añadió que ésta tarifa de interconexión sería determinada por los niveles actuales de mercado, es decir, se considerarían los precios de la TUA por interconexión a nivel mundial, los cuales rondan los US$4.5 por pasajero en EE.UU., y se ajustarían a las condiciones del AICM.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que a principios del presente año la TUA fue actualizada en el AICM a los precios de mercado internacionales y que, a diferencia de los otros principales grupos aeroportuarios (GAP, OMA y ASUR), los ajustes a la TUA no se ejecutan por medio de un Plan Maestro de Desarrollo, sino que se realiza la propuesta a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, la cual a su vez se la transmite a la Secretaría de Economía; dicha propuesta es elaborada previamente por el Comité de Operación y Horarios del AICM, en los cuales también participan representantes de las aerolíneas. Este proceso tarda aproximadamente 15 días en ser aprobado. Las variaciones en la TUA internacional, al ser cobradas en dólares americanos, se actualizan de acuerdo a la inflación de EE.UU. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tráfico de pasajeros y operaciones</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En lo que respecta a la mezcla de pasajeros, se nos comentó que actualmente los pasajeros internacionales del AICM representan el 35% del total, cifra que se espera aumentar gradualmente al 50% en sintonía con la estabilización del proyecto.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se agregó que el NAICM contará con tres pistas que podrán operar de manera simultánea, mientras que el AICM solamente puede operar una pista a la vez. Además, estás nuevas pistas medirán 0.5 km más que la pista del AICM, lo que facilitará la llegada y despegue de aeronaves de mayor tamaño, por lo que el tráfico de pasajeros será beneficiado.</parrafo> <parrafo>El número de movimientos de tráfico aéreo del actual aeropuerto es de 450,000 al año, siendo éste el máximo de su capacidad permitido. Un concepto importante que se mencionó fue el de load factor, el cual refiere a la capacidad de carga con que se transportan los aviones. Actualmente ésta variable se ubica cerca del 70%; con el nuevo aeropuerto se espera que incrementarse hasta un 85%. </parrafo> <parrafo>Lo que también se buscaría será el incrementar el dinamismo de las operaciones aeronáuticas; actualmente el avión Airbus A380, con una capacidad para transportar 853 pasajeros por viaje, aterriza una vez al día en la CDMX; con el nuevo aeropuerto se esperaría recibir este avión al menos dos veces durante el día. </parrafo> <parrafo>Por otro lado la forma de “embudo” que tendrá el diseño estructural del NAICM permitirá concentrar a la mayoría de los pasajeros en el centro de la terminal, lo que propiciará que los ingresos de los locales comerciales y los ingresos por publicidad incrementen.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que durante el 2017, el 64% de los ingresos del aeropuerto provinieron del cobro de la TUA, de manera que los ingresos de las operaciones no aeronáuticas y aeronáuticas representaron el restante 36%. Actualmente, el ingreso no aeronáutico por pasajero es de US$5.0 en promedio.</parrafo> <parrafo>Se estima que el nuevo aeropuerto inicie operaciones en octubre del 2020, con un tráfico aéreo de 55 millones de pasajeros. No obstante, con base en cifras al cierre de 2017, el tráfico de pasajeros del AICM se ubicó en aproximadamente 45 millones, y posiblemente se alcancen los 50 millones para finales de éste año, por lo que las proyecciones iniciales del NAICM podrían superarse.</parrafo> <parrafo>Se espera que la terminal de carga del NAICM inicialmente tenga 11 bodegas. De las cuales se anticipa que casi la mitad ya se encuentra pactada su renta por importantes empresas de logística a nivel mundial, lo que tendría una externalidad positiva para los costos de transportación de los productos que comercializan.</parrafo> <parrafo>Cabe añadir que el NAICM cuenta con certificación LEED ya que cuenta con tecnologías que permitirán la sustentabilidad durante la operación de este proyecto. Se contará con una planta de tratamiento de agua y una planta generadora de energía, los cuales se podrían traducir en mayores márgenes del NAICM con respecto al actual AICM. </parrafo> <parrafo>El proyecto estará construido con foniles, cuya principal función será capturar energía solar y eólica, así como agua pluvial. Por esta razón se espera que los márgenes operativos del nuevo aeropuerto se vean favorecidos en comparación con los del actual.</parrafo> <parrafo>Mantendremos informados a los inversionistas sobre la evolución del proyecto, así como nuestra recomendación sobre el precio del certificado de FNAIM.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-FNAIM18-abril18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-empresa-FNAIM18-abril18_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México

    martes, 8 de mayo de 2018
    Acudimos a las oficinas del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM) para conversar con el Act. Mario Vergara, director de finanzas, acerca del Nuevo Aeropuerto Internacional de la Ciudad del México (NAICM).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En abril de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +2.0% en el consolidado en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento en las ventas totales en México de +3.6% que compensaron la baja en Centroamérica de -4.6%</nodo> <nodo>En abril, las ventas mismas tiendas en México crecieron +2.4% y fueron impulsadas por un alza de +3.1% en el monto promedio de compra que compensó una disminución de -0.7% en el número de transacciones.</nodo> <nodo>Si bien el avance en ventas muestra una desaceleración con respecto a los incrementos registrados en los meses anteriores, gran parte de esto es por un efecto calendario y debido a un cambio de tendencia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En abril de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +2.0% en el consolidado en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento en las ventas totales en México de +3.6% que compensaron la baja en Centroamérica de -4.6% (incluyendo el efecto de las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>En los primeros cuatro meses del año se acumula un alza de +7.4% en las ventas totales consolidadas y en México un crecimiento de +9.3%.</parrafo> <parrafo>Las cifras muestran un menor crecimiento que el mes anterior y se debe a que este año la Semana Santa se ubicó en marzo, a diferencia del año anterior, que fue en abril. De esta manera, el comparativo se ve afectado al registrarse menos ventas que en la temporada vacacional en donde se tiene un alza importante en ventas.</parrafo> <parrafo>En abril, las ventas mismas tiendas en México crecieron +2.4% y fueron impulsadas por un alza de +3.1% en el monto promedio de compra que compensó una disminución de -0.7% en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>En los últimos meses, el número de transacciones ha tenido un buen crecimiento debido a que la empresa ha logrado ganar participación de mercado al poder ofrecer precios más bajos que la competencia debido a los importantes avances que ha tenido en productividad.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, por el tema de Semana Santa, el comparativo en el número de transacciones se ve impactado durante este mes. No esperamos que esto marque una tendencia sino que los siguientes meses esperamos que se vuelva a tener un avance en este indicador.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, las ventas totales durante abril cayeron -1.5%, sin considerar fluctuaciones cambiarias, mientras que las ventas mismas tiendas disminuyeron -5.4% en comparación con el mismo mes del año anterior. </parrafo> <parrafo>La principal razón de la baja es, de igual manera, el efecto calendario de la Semana Santa sin embargo, en Centroamérica, el impacto es mayor que en México pues en esta región, la Semana Santa es el período vacacional más importante del año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien el avance en ventas muestra una desaceleración con respecto a los incrementos registrados en los meses anteriores, gran parte de esto es por un efecto calendario y debido a un cambio de tendencia.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo sólidos y que hacia los siguientes meses los crecimientos en ventas deben mantener un crecimiento favorable.</parrafo> <parrafo>A pesar de que estas cifras estaban descontadas por el mercado, vemos un ajuste en el precio de la acción que podríamos aprovechar para volver a tomar posiciones.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$52.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-abril18.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-abril18_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de mayo de 2018
    En abril de 2018, las ventas totales de Walmex crecieron +2.0% en el consolidado en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de hoy, las acciones KIMBER A presentaron una importante caída del 5.66%. </nodo> <nodo>Ésta se debió a que la Cofece informó en el Diario Oficial de la Federación que inició una investigación por presuntas prácticas monopólicas en varios de los mercados en donde KIMBER participa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La COFECE anuncia investigación por presuntas prácticas monopólicas. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de hoy la Comisión Federal de Competencia Económica (Cofece) anunció en el Diario Oficial de la Federación que inició una investigación de oficio por presuntas prácticas monopólicas absolutas en el mercado de la producción, distribución y comercialización en el territorio nacional de productos para la higiene manufacturados con celulosa, y sus derivados, incluyendo pañales para bebé, protección sanitaria femenina, productos para incontinencia, papel higiénico desechable, toallas húmedas y otros productos relacionados. </parrafo> <parrafo>En su comunicado con la bolsa, Kimberly-Clark de México mencionó que esta investigación es en varios de los mercados en donde la empresa participa, que la Cofece cuenta con cinco períodos de 120 días hábiles para completar la investigación y que no puede hacer comentarios adicionales respecto a la situación. </parrafo> <parrafo>Tras la noticia, el precio de la acción registró una pérdida intradía de -7.45%. No obstante, la cotización cerró la jornada con una pérdida de -5.66%. Consideramos que esta noticia podría continuar presionando el precio de la acción hasta que haya más claridad en la situación de la empresa dentro de esta investigación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-KIMBER-04052018.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-KIMBER-04052018_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: KIMBER

    viernes, 4 de mayo de 2018
    El día de hoy, las acciones KIMBER A presentaron una importante caída del 5.66%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados impulsados por una mejora en el periodo de ramp up en el negocio de MDF, reflejando un importante avance en el EBITDA respecto al registrado en el mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>La empresa continuó con inversiones significativas en este segmento en la búsqueda de generar una mayor oferta productos de valor agregado.</nodo> <nodo>El flujo de efectivo fue de P$9.0 millones, afectado principalmente por el cambio en el balance, el cual, registró una importante disminución en caja de -70% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo> </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados impulsados por una mejora en el periodo de ramp up en el negocio de MDF, reflejando un importante avance en el EBITDA respecto al registrado en el mismo periodo del año anterior; la empresa continuó con inversiones significativas en este segmento en la búsqueda de generar una mayor oferta productos de valor agregado.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$265.3 millones, para un retroceso de -8.1% a/a, atribuido a menores ventas en el segmento de MDF. Sin embargo, la empresa comentó que ésta división ha sido beneficiada por incrementos en precios de productos, atribuido principalmente a diversos factores como un mayor consumo doméstico y de exportación, al igual que menores importaciones por parte de otros competidores provenientes de Sudamérica, particularmente Brasil. </parrafo> <parrafo>Con base en cifras de la administración, la participación de mercado de la empresa en la división de MDF bajo la marca “Tecnotabla” se ubica en un 22%, logrando un crecimiento respecto al 13% de participación estimada en 2016. Se han reflejado diversas inversiones con la finalidad de ofertar productos de mayor valor agregado y disminuir costos operativos en el corto plazo, como es la planta de resinas, la cual operaba a través de terceros y recientemente internalizó su operación.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, en las ventas de Teca se registró un crecimiento de +99% a/a; no obstante, derivado del ciclo de comercialización, las ventas totales (considerando la revaluación del inventario) fueron de P$51.5 millones, en donde se reflejó principalmente la comercialización de plantaciones maduras, propias de la empresa, provenientes de Costa Rica.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta fue de P$34.4 millones, para una variación de -7.0% a/a, resultado de un costo de ventas por P$230.9 millones (-8.0% a/a). Lo anterior generó un margen bruto de 13.0%, sin cambios significativos respecto al 2017-I. </parrafo> <parrafo>Los gastos generales (distribución, venta y administración) sumaron P$64.5 millones, para un retroceso de -7.2% a/a. Por lo tanto, la pérdida de operación fue de -P$30.1 millones, manteniéndose en terreno negativo al igual que en 2017-I (-P$32.6 millones). No obstante, el EBITDA correspondiente fue de P$14.3 millones, para un sólido crecimiento de +57.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Finalmente el flujo de efectivo fue de P$9.0 millones, afectado principalmente por el cambio en el balance, el cual, registró una importante disminución en caja de -70% a/a, como resultado de mayor capital de trabajo (principalmente por la internalización de la planta de resinas), mantenimiento forestal, pago de intereses y amortizaciones crediticias; en las cuales la empresa comentó que éstas inversiones en capital de trabajo y provisiones crediticias redituarán en una mejora en el flujo de efectivo en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Cabe señalar que TEAK se encuentra bajo un proceso de suscripción de acciones representativas del capital social, con una emisión de 36 millones de CPOs a un precio de P$18.01 por cada uno. Consideramos que de ejecutarse esta emisión, posiblemente a finales de mayo de este año, la empresa se encontraría en una posición más cómoda frente a las instituciones financieras para acceder a mejores condiciones en términos de costos y plazos de financiamiento.</parrafo> <parrafo>La administración se mantiene confiada en mantener mejoras en los márgenes en los trimestres subsecuentes. Consideramos que bajo esta tendencia y las condiciones actuales del mercado de MDF y Teca, la empresa lograría un punto de estabilización (breakeven) hacia finales del año en curso.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$30.0 por CPO.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-300418_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$30.00, COMPRA)

    jueves, 3 de mayo de 2018
    Proteak Uno (TEAK) mostró resultados impulsados por una mejora en el periodo de ramp up en el negocio de MDF, reflejando un importante avance en el EBITDA respecto al registrado en el mismo periodo del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como lo anticipaba el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo constante la tasa objetivo de la FED, permaneciendo en el rango de 1.50%-1.75%. La decisión fue unánime por parte de los miembros del consejo. En el comunicado se mencionó que el mercado laboral se ha venido fortaleciendo, mientras que la actividad económica continúa creciendo a un ritmo moderado. Asimismo, se enfatizó en el sólido crecimiento de empleos y la inversión fija empresarial. No obstante, el gasto en los hogares continúa desacelerándose comparado con sus fuertes avances durante el último trimestre del año anterior. La tasa de desempleo se sitúa en niveles mínimos, lo que favorece el panorama de condiciones económicas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la inflación, se apuntó que el indicador de 12 meses, tanto general como subyacente, converge cerca del objetivo de 2.0%. Las expectativas de mediano plazo del indicador permanecen alrededor del 2%, mientras que los riesgos del panorama económico parecen controlados. Por otra parte, las expectativas de largo plazo permanecieron prácticamente constantes. Respecto a este tema, es importante destacar que el comité parece sentirse cómodo aun cuando la inflación muestre lecturas ligeramente por arriba del 2%, debido a la naturaleza simétrica del objetivo. No obstante, esto podría ser un catalizador para acelerar futuros incrementos en las tasas. </parrafo> <parrafo>Durante la junta se mencionó que el tiempo y magnitud en alzas dependerá de las evaluaciones en las expectativas de las condiciones económicas relativas a los objetivos de pleno empleo y la inflación objetivo del 2%. Esta evaluación tomará en cuenta diferentes factores como las condiciones en el mercado laboral, presiones en los precios, expectativas inflacionarias y la coyuntura internacional y del sector financiero. El Comité espera que las condiciones económicas avancen de manera que se garanticen los incrementos en las tasas objetivo, a pesar de que éstas permanezcan por un tiempo por debajo de los niveles esperados de largo plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante recordar que la FED elevó su tasa de referencia tres veces durante el año pasado y lentamente redujeron la hoja de balance. Los miembros mencionaros durante la reunión anterior que podrían esperarse tres o cuatro incrementos durante el 2018, incluyendo el observado durante la junta pasada. Los inversionistas prevén que el segundo incremento en tasas objetivo del año será en junio.</parrafo> <parrafo>El comité deberá mantenerse pendiente de la evolución de indicadores económicos, toda vez que estos marcaran la pauta para futuros cambios en la política monetaria. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU., mayo 2018

    miércoles, 2 de mayo de 2018
    Como lo anticipaba el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo constante la tasa objetivo de la FED, permaneciendo en el rango de 1.50%-1.75%. La decisión fue unánime por parte de los miembros del consejo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Peñoles reportó menores ingresos a los obtenidos en el 1T17 a pesar de mayores precios promedio de los metales que produce y vende.</nodo> <nodo>La utilidad de operación disminuyó en -32.9% a/a y fue de P$4,170.6 millones, principalmente a mayores gastos de ventas (+15.3% a/a) y a mayores gastos de administración (+5.1% a/a)</nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$6,743.0, lo que representó una caída del -23.5% a/a. El margen EBITDA disminuyó en -721.0 p.b. y se colocó en 33.1%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Peñoles reportó menores ingresos a los obtenidos en el 1T17 a pesar de mayores precios promedio de los metales que produce y vende. En comparación con el primer trimestre de 2017 el precio de metales como zinc incrementó en +23.1%, el cobre en +19.3%, el plomo en +10.7% y el oro en +9.0%. Sin embargo, este incremento en precios se vio mermado principalmente por un menor volumen de ventas, menor precio promedio de la plata (-4.4% a/a) y una apreciación del peso frente al dólar estadounidense. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a la emisora, en el primer trimestre de 2018 en cuanto a las operaciones mineras los puntos destacados fueron:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Una mayor producción de plata +13.1% a/a, impulsada principalmente por la producción de la mina San Julián. Además, la producción de oro creció +3.4% a/a gracias a la mayor recuperación de Herradura y plomo +3.2% a/a por la producción de San Julián.</nodo> <nodo>Menor producción de cobre en -8.2% a/a debido al menor volumen de mineral procesado en Bismark y a menores recuperaciones en Sabinas; menor volumen de cobre en cátodos (-6.1% a/a) y menor producción de zinc (-3.5% a/a)</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la emisora espera recuperar la operación normal de la unidad minera en el mes de mayo, una vez que concluyan los ajustes correspondientes.</parrafo> <parrafo>En el negocio metalúrgico Peñoles asegura que hubo retrasos en la recepción de concentrados y uno de los hornos requirió reparación, lo que llevó a que la producción de bullion y plomo afinado fuera menor en -31.0% a/a. Aunado a esto, hubo menor ingreso y tratamiento de materiales ricos en metales preciosos, por lo que la producción de oro afinada y plata afinada fue menor en -12.7% a/a y -25.4% a/a, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los ingresos disminuyeron en -6.8% a/a debido principalmente a lo anteriormente expuesto y fueron de P$20,384.6 millones. El costo de ventas disminuyó en -0.2%, lo que llevó a la utilidad bruta a situarse en P$6,546.0 millones, -18.2% menor a lo reportado en el mismo trimestre del año precedente. </parrafo> <parrafo>La utilidad de operación disminuyó en -32.9% a/a y fue de P$4,170.6 millones. Esta variación se debe principalmente a mayores gastos de ventas (+15.3% a/a), mayores gastos de administración (+5.1%) a/a) y a una disminución en el renglón de otros ingresos (-94.5% a/a). El margen operativo fue de 20.5% (-798.5 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$6,743.0, lo que representó una caída del -23.5% a/a. El margen EBITDA disminuyó en -721.0 p.b. y se colocó en 33.1%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se vio beneficiada por menores gastos financieros (-70.8% a/a) y se colocó en P$2,607.0 millones (-14.1% a/a). El margen neto se ubicó en 12.8%, -109.7 p.b. menor al reportado el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Industrias Peñoles se caracteriza por su visión de crecimiento orgánico de largo plazo, por lo que cuenta con varios proyectos en desarrollo, los cuales son:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Rey de Plata: En éste, se finalizó la construcción de las plataformas de terracería de espesadores y se continuó con la excavación para preparar el área de trituración primaria. Se espera que esta futura unidad minera cuente con una capacidad de molienda y procesamiento de 1.3 Mton anuales de minerales para producir concentrados de plomo, zinc y cobre. La inversión será de US$303 millones y se estima que comience operaciones a mediados de 2019.</nodo> <nodo>Incremento en la capacidad de producción de 120 mil toneladas de zinc lingote: Con una inversión estimada de US$327 millones se montaron 7 de los 8 mecanismos de los reactores y se iniciaron pruebas de operación de equipos. Las pruebas continuarán de manera paulatina y se espera que para el tercer semestre de 2018 se encuentren en pleno funcionamiento.</nodo> <nodo>Planta de lixiviación en Saucito: Perteneciente a Fresnillo plc de la cual Peñoles mantiene el 74.99% de las acciones. Se espera que se ponga en marca a fines del segundo trimestre de 2018 y que alcance su máxima capacidad en 2019. Se espera que este proyecto de US$110 millones extienda la vida útil de la mina en Herradura a 12 años con una producción anual promedio de 390 mil onzas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte de Peñoles como malo. A pesar de contar con mayores precios en sus principales productos, una menor producción así como una apreciación del peso llevaron a una reducción en sus utilidades y EBITDA. Sin embargo, la constante búsqueda y expansión de minas, nos hace seguir creyendo que es una buena opción de inversión a mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Por este motivo reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$558 para finales de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-300418_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$558.00, COMPRA)

    lunes, 30 de abril de 2018
    Peñoles reportó menores ingresos a los obtenidos en el 1T17 a pesar de mayores precios promedio de losmetales que produce y vende.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la décima octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,724.9 millones. La demanda nominal se ubicó en 2.35x, inferior al promedio de lo que va del año (2.78x).</parrafo> <parrafo>La décima octava Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2018, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 22 de marzo.</parrafo> <parrafo>En esta semana observamos que la curva nominal del mercado secundario permaneció, salvo cambios marginales, constante en su parte corta; mientras que en su parte media y larga tuvo una disminución. Pareciera ser que la semana pasada el mercado redujo su incertidumbre de largo y mediano plazo acerca de la economía mexicana. Esto podría deberse a que cada vez se ve más factible una pronta renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN). No obstante, esperamos que una vez que se resuelva este tema volverá a haber cierta volatilidad debido a las elecciones presidenciales. Cabe resaltar que en la curva nominal del mercado secundario el instrumento de 360 días posee el mismo rendimiento que el instrumento de 30 años. </parrafo> <parrafo>Bajo esta misma tendencia, la curva real presentó un desplazamiento a la baja casi de manera paralela pero acentuado en su parte media. Por otra parte, la curva de inflación implícita incrementó, llegando a ser de 3.8% en su parte más alta.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las colocaciones primarias, prácticamente todos los instrumentos cotizaron fuera de la curva del mercado secundario. Destacan los bonos de 3 años, cuya baja demanda los posicionó cerca de +10 p.b. por encima de la curva secundaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-18-30042018.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-18-30042018_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 18

    lunes, 30 de abril de 2018
    En la décima octava subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos de 3 años, así como 950 millones de UDIS en Udibonos de 3 años, equivalente a P$5,724.9 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Como consecuencia de mal desempeño en la industria de la construcción en México, la incertidumbre en torno al TLCAN y de las elecciones presidenciales de 2018, la ventas presentaron su primera caída en los últimos 5 años, siendo ésta de -3% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA presentó un incremento de +81% a/a, con un margen de 22% (+1000 pb a/a).</nodo> <nodo>La Deuda Neta fue por P$7,770 millones (-1% a/a), mientras que la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.9x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Lamosa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados mixtos. Como consecuencia de mal desempeño en la industria de la construcción en México, la incertidumbre en torno al TLCAN y de las elecciones presidenciales de 2018, la ventas presentaron su primera caída en los últimos 5 años, siendo ésta de -3% a/a. Además, en el exterior las ventas fueron por P$1,465 millones para un retroceso de -2% a/a, representando el 34% de las venta totales.</parrafo> <parrafo>Resultados mixtos. Como consecuencia de mal desempeño en la industria de la construcción en México, la incertidumbre en torno al TLCAN y de las elecciones presidenciales de 2018, la ventas presentaron su primera caída en los últimos 5 años, siendo ésta de -3% a/a. Además, en el exterior las ventas fueron por P$1,465 millones para un retroceso de -2% a/a, representando el 34% de las venta totales.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa cerró el 2018-I en P$761 millones, con un crecimiento extraordinario de 145% a/a. Este avance se explica por gastos no recurrentes de P$390 millones que se registraron durante el 2017-I como resultado del cierre de dos plantas en Argentina, de acuerdo al plan de sinergias e integración de Cerámica San Lorenzo. Excluyendo estos gastos se tendría un crecimiento de 9% a/a. Lo anterior causó que el EBITDA presentara un incremento de +81% a/a, con un margen de 22% (+1000 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Durante este trimestre se consiguió una reducción importante en los gastos financieros del -23% a/a. Esta reducción aunada a una menor carga de impuesto se tradujo en un incremento extraordinario en la utilidad neta de +134% a/a, para un monto total de P$820 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa llevó acabo inversiones por P$115 millones destinadas al mantenimiento y a la conservación de plantas productivas. La Deuda Neta fue por P$7,770 millones (-1% a/a), mientras que la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 1.9x, ligeramente menor a la que se registró durante el 2017-IV que fue de 2.0x.</parrafo> <parrafo>Resultados por negocio, 2018-I</parrafo> <parrafo>Revestimientos, resultados regulares. Este negocio representó el 78% de las ventas totales de la empresa, llegando a P$3,389 millones (-4% a/a), debido a una menor producción ocasionada por el cierre de las dos plantas de la división en su comparativo con el 2017-I. El EBITDA fue P$697 millones con un crecimiento de +150% a/a, por las mismas causas.</parrafo> <parrafo>Adhesivos, resultados favorables. El 22% restante de las ventas totales se explican por este negocio, el cual alcanzó ingresos por P$959 millones (+3% a/a), como resultado de las nuevas tecnologías que se han implementado para que los productos fabricados puedan emplearse en diferentes tipo de materiales. Por otro lado, el EBITDA presentó un crecimiento de 2% a/a, llegando a un total de P$232 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Grupo lamosa se ha visto afectado por el estancamiento que ha presentado la construcción en el país, lo cual se explica por las próximas elecciones presidenciales, ya que por lo general se aprecia que los proyectos de infraestructura suelen disminuir al cierre de una administración. Por otro lado, si bien la empresa ha logrado diversificar sus ventas, aún el 66% del total son en México.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los gastos involucrados en el cierre de dos plantas fueron de tipo extraordinario, por lo cual éste evento no impactará en los resultados correspondientes al 2018-II.</parrafo> <parrafo>Consideramos que factores importantes como la recuperación en la edificación que se aprecia en el país y el crecimiento económico en Sudamérica podrían ser un punto de inflexión importante dentro de las perspectivas a futuro de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LAMOSA-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LAMOSA-300418_1.jpg' /> </reportes>LAMOSA 2018-I

    lunes, 30 de abril de 2018
    Como consecuencia de mal desempeño en la industria de la construcción en México, la incertidumbre en torno al TLCAN y de las elecciones presidenciales de 2018, la ventas presentaron su primera caída en los últimos 5 años, siendo ésta de -3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de IDEAL en el 1T18 fueron -3.3% a/a inferiores principalmente por menores ingresos de construcción.</nodo> <nodo>Una reducción en gastos de ventas en -26.7% a/a y en gastos administrativos en -14.8% a/a impulsaron a la utilidad operativa a crecer +12.6% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA generado por la emisora durante el 1T18 alcanzó los P$2,563.2 millones, mostrando un incremento del +13.7% a/a, con un margen del 67.4% (+1,008.7 p.b. a/a).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora Del Desarrollo Y El Empleo En América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reducción en ingresos. En el 1T17 IDEAL presentó ingresos por P$3,804.9 millones, lo que representó una variación negativa del -3.3% con respecto al mismo periodo del año anterior. Esta contracción se originó principalmente por menores ingresos de construcción, los cuales se redujeron en -64.9% a/a (P$641.1 millones menor al mismo periodo del año anterior). </parrafo> <parrafo>De acuerdo a la emisora, los ingresos se vieron impulsados primordialmente por:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un aumento en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos de sus autopistas en +10.1% a/a </nodo> <nodo>El aumento de la generación de energía de las hidroeléctricas, la ejecución de nuevos contratos y el aumento de la exportación de energía en Panamá</nodo> <nodo>Los ingresos recibidos por las autopistas de Toluca-Atlacomulco y Libramiento de Guadalajara. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Disminución de utilidad bruta. Los costos de ventas incrementaron en +597.6% a/a para colocarse en P$131.0 millones. Esto ubicó a la utilidad bruta en P$3,674.0 millones, -6.2% menor a la reportada en el 1T17. El margen bruto fue de 96.6%, -296.5 p.b. menor al obtenido en el mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Menores gastos de ventas impulsan mayor utilidad operativa. La utilidad de operación incrementó en +12.6% a/a debido principalmente a una reducción en gastos de ventas en -26.7% a/a y en gastos administrativos en -14.8% a/a. El margen operativo incrementó en +743.33 p.b. a/a y se colocó en 52.6%.</parrafo> <parrafo>Incremento importante en margen EBITDA. El EBITDA generado por la emisora durante el 1T18 alcanzó los P$2,563.2 millones, mostrando un incremento del +13.7% a/a. El margen EBITDA se colocó en 67.4%, +1,008.7 p.b. con respecto al reportado en el 1T17. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta del 1T18 fue de P$530.5 millones mientras que en el primer trimestre de 2017 se obtuvo una pérdida neta de P$327.1 millones. El margen neto se ubicó en 13.9%. </parrafo> <parrafo>La estructura financiera de la compañía se mantiene sólida. La deuda neta se ubicó en P$69,266.2 millones. De la deuda total, casi el 95% está atada a proyectos, al mismo tiempo que el 93.2% tiene cobertura de interés a largo plazo y 95.3% muestra un vencimiento promedio de 13.7 años. </parrafo> <parrafo>Avance en proyectos de construcción. La emisora planea iniciar operación total en el 2019 de las carreteras Toluca-Atlacomulco, Mitla-Tehuantepec y Las Varas-Puerto Vallarta. Cabe destacar que las primeras dos carreteras anteriormente mencionadas se encuentran en operación parcial. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte de IDEAL como bueno. Consideramos que IDEAL tuvo un buen desempeño durante el 1T18 debido al importante aumento en el ingreso proporcionado por las carreteras, así como un notable incremento en sus márgenes operativo y EBITDA. Mantenemos buenas perspectivas sostenidas por el sólido crecimiento en el Tráfico Promedio Diario de las Autopistas y el ingreso generado por las mismas. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$39.70 para finales de 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-300418_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$39.70, COMPRA)

    lunes, 30 de abril de 2018
    Los ingresos de IDEAL en el 1T18 fueron -3.3% a/a inferiores principalmente por menores ingresos de construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +1.0% en el primer trimestre.</nodo> <nodo>Así, el Ebitda tuvo un decremento de -3.3% y el margen Ebitda se ajustó a la baja -30 puntos base llegando a 7.1%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas tuvieron un avance de +1.0% en el primer trimestre.</parrafo> <parrafo>El comparativo de ventas es el más bajo del sector y muy por debajo de lo registrado por la Antad para las tiendas de autoservicios.</parrafo> <parrafo>Este nulo crecimiento se da en un trimestre en que el que las ventas de las cadenas comerciales se han visto favorecidas por las ventas de Semana Santa. El segundo trimestre, habrá una afectación por el comparativo adverso de Semana Santa por lo que la empresa podría registrar cifras aún menos favorables.</parrafo> <parrafo>Cabe recordar que Soriana tiene hasta junio de este año para cambiar de nombre a las tiendas de Comercial Mexicana hacia el nombre de Soriana lo que puede generar cierta presión en las ventas al generar cierta confusión inicial en los clientes o bien el rechazo a la marca de Soriana.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, la utilidad bruta tuvo un crecimiento de +0.9% lo que resultó en un avance del margen bruto de +10 puntos base al pasar de 22.5 a 22.6%.</parrafo> <parrafo>La ligera mejora en el margen bruto corresponde a las sinergias que se han obtenido desde el año pasado con la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos se vieron presionados por un ajuste de sueldos de personal y nuevamente por el alza en el costo de los energéticos.</parrafo> <parrafo>Así, el Ebitda tuvo un decremento de -3.3% y el margen Ebitda se ajustó a la baja -30 puntos base llegando a 7.1%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es malo con casi nulo crecimiento en ventas y disminución en los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A la fecha, las operaciones de las tiendas de Comercial Mexicana deberían de estar integradas casi en su totalidad y la empresa debería de gozar ya de más sinergias por un mayor tamaño de operación sin embargo, vemos que el proceso ha tardado más de lo esperado y aún no están integrados los sistemas de ambas tiendas lo que no permite avanzar en eficiencias.</parrafo> <parrafo>Estamos reduciendo nuestro precio objetivo a P$39 para el cierre de 2018 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-300418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-300418_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 39.00, MANTENER)

    lunes, 30 de abril de 2018
    En el primer trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +0.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que Televisa presentó resultados favorables en el 2018-I debido principalmente a que la empresa se benefició por el cobro de mayores regalías a Univision. Además, el desempeño del negocio de publicidad de Televisa se estabilizó. Esto dio como resultado un incremento en las ventas de la empresa del 3.9% a/a, que estuvo marginalmente por debajo de nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Una rentabilidad inesperadamente alta de los otros negocios generó un crecimiento del 7.4% en el EBITDA de Televisa, ligeramente por arriba de nuestras proyecciones. La utilidad neta disminuyó 43.3% a/a a consecuencia de un mayor gasto financiero.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de Televisa aumentaron 3.9% a/a (vs. +4.6% E) en el 2018-I, a P$22,812 millones. Este desempeño se debió principalmente a un alto crecimiento de 15.4% a/a en el negocio de programas y licencias, derivado del mayor porcentaje de regalías que Televisa le cobra a Univision a partir de principios de este año. Además, las ventas de canales subieron 13.1% a/a por el re-empaquetamiento de canales, incluyendo derechos adicionales, lo cual se tradujo en un mayor precio promedio. </parrafo> <parrafo>Los ingresos del negocio de cable se incrementaron 7.1% a/a, apoyados en un crecimiento anual del 9.1% en el número de suscriptores. Esto incluyó 262 mil adiciones netas en el trimestre, el mayor nivel en los últimos nueve trimestres. Sin embargo, las ventas de SKY disminuyeron 1.2% a/a por una caída de igual magnitud en el número de suscriptores. Las desconexiones netas fueron de 95 mil en el trimestre, por arriba de las 12 mil desconexiones del 2017-V. </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división de publicidad de Televisa subieron 3.5% a/a impulsadas en el nuevo esquema de cobro por punto de rating. La empresa mencionó en su comunicado que los ratings del Canal 2 fueron 4% mayores en el trimestre actual comparado con el 2017-IV. Por otro lado, los ingresos de los “otros negocios” solamente avanzaron 1.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Televisa alcanzó 37.6% en el 2018-I, comparado con 36.4% del 2017-I. Esta mejoría se debió principalmente a una rentabilidad inesperadamente alta en los “otros negocios” impulsada por el negocio de futbol. Mientras tanto, la rentabilidad de las demás divisiones permaneció prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa se redujo 43.3% a/a en el 2018-I a consecuencia de un mayor gasto financiero, el cual se debió a pérdidas incrementales en el valor razonable de contratos de derivados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-270418_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 75.00, MANTENER)

    viernes, 27 de abril de 2018
    Consideramos que Televisa presentó resultados favorables en el 2018-I debido principalmente a que la empresa se benefició por el cobro de mayores regalías a Univision. Además, el desempeño del negocio de publicidad de Televisa se estabilizó. Esto dio como resultado un incremento en las ventas de la empresa del 3.9% a/a, que estuvo marginalmente por debajo de nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Banco Santander registró resultados favorables durante el 2018 – I. La cartera totalizó en P$630,999 millones, reflejando un crecimiento de +7.9% a/a.</nodo> <nodo>El margen financiero finalizó el trimestre en P$14,615 millones, aumentando +8.9% a/a. </nodo> <nodo>Los gastos operativos aumentaron +12.2% a/a, derivado de remuneraciones y gastos en personal.</nodo> <nodo>la utilidad neta finalizó en P$4,727 millones, representando un crecimiento de +5.6% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banco Santander, S.A.B., Institución de Banca Múltipe, Grupo Financiero Santander.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Banco Santander registró resultados favorables durante el 2018 – I. La cartera totalizó en P$630,999 millones, reflejando un crecimiento de +7.9% a/a. Este resultado estuvo impulsado por incrementos en los segmentos de empresas y corporativos de +13.0% a/a y +15% a/a, respectivamente. Asimismo, el segmento de otros en consumo mostró un avance de +8.0% a/a. El porcentaje de la cartera correspondiente a empresas y PyMEs se expandió +110 pb en su comparativo anual, finalizando en 37.7%. El IMOR permaneció constante en 2.4%.</parrafo> <parrafo>Los depósitos, los cuales representaron el 85% de las fuentes de fondeo, crecieron +8.9% a/a. Los depósitos a la vista disminuyeron su participación a 67%, comparado con 70% del año anterior. La institución mantiene un enfoque en depósitos particualres.</parrafo> <parrafo>El margen financiero finalizó el trimestre en P$14,615 millones, aumentando +8.9% a/a. Esto estuvo impulsado por un aumento en las tasas de interés y crecimiento en los segmentos más rentables. El MIN mostró una expansión de +26 pb, finalizando en 5.5%. </parrafo> <parrafo>Las provisiones disminuyeron -3.7% a/a, totalizando en P$4,946 millones. Esto se debió a un mejor resultado en la cartera de consumo, en particular en el segmento de tarjetas de crédito. El costo de riesgo del trimestre fue de 3.1%, mostrando una contracción de -38 pb.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron +12.2% a/a, derivado de remuneraciones y gastos en personal. El índice de eficiencia se expandió +261 pb, cerrando el trimestre en 42.9%. </parrafo> <parrafo>Durante el 2018-I, la institución incurrió en una pérdida de P$1,922 millones en derivados, lo que ocasionó una disminución en el resultado por intermediación de -71% a/a. De esta manera, la utilidad neta finalizó en P$4,727 millones, representando un crecimiento de +5.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El ROE del período fue de 15.87%, reflejando una contracción de -41 pb. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BSMX-270418_1.jpg' /> </reportes>BSMX 2018-I

    viernes, 27 de abril de 2018
    Banco Santander registró resultados favorables durante el 2018 - I. La cartera totalizó en P$630,999 millones, reflejando un crecimiento de +7.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable reportó resultados muy sólidos en el 2018-I impulsados por un fuerte crecimiento de los suscriptores de internet y de telefonía, además de un favorable desempeño en el negocio corporativo. Sin embargo, la utilidad neta se vio afectada por una mayor depreciación y un mayor gasto financiero. Seguimos con una recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$95.0 por CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Megacable se incrementaron 9.4% a/a, situándose en P$4,695 millones. Este desempeño se debió principalmente a un incremento del 10.4% a/a en el negocio masivo, el cual se vio beneficiado por una expansión del 15.3% a/a en las unidades generadoras de ingreso (UGI’s). A pesar de que los usuarios de video solamente aumentaron 6.6% de forma anual, la estrategia de empaquetamiento de la empresa hizo que la penetración de los demás servicios siguiera mejorando. Por esta razón, las conexiones de internet aumentaron 18.8% a/a, mientras que las de telefonía subieron 29.6% a/a. Esto se tradujo a una razón de UGI por suscriptor único de 2.13 en el 2018-I, comparado con 1.96 en el 2017-I. Además, el ingreso promedio por suscriptor (“ARPU” por sus siglas en ingles) de los negocios de video y de internet se incrementó 2% a/a. Sin embargo, el ARPU de telefonía se colapsó 27% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, las ventas del negocio empresarial crecieron 5% a/a en una base no comparable ya que este trimestre la empresa no recibió ingresos relacionados con el contrato de la CFE. En un base comparable y excluyendo a PCTV, las ventas de este segmento mejoraron 39% a/a. Esto incluyó un incremento del 63.4% en Metrocarrier, del 31.1% en Ho1a y del 17.0% en MCM.</parrafo> <parrafo>Los costos totales disminuyeron 0.7% a/a por la terminación del contrato de la CFE. Además, los gastos solamente aumentaron 5.4% a/a. De esta manera, el margen de EBITDA de Megacable fue de 47.4% en el 2018-I, superando ampliamente el 43.6% del mismo periodo del año anterior. Esto dio como resultado un importante incremento del 18.6% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, la utilidad neta solamente creció 2.8% a/a, a P$1,087 millones. El menor crecimiento que el EBITDA se debió a un incremento del 39% a/a en la depreciación y amortización de la empresa, gracias a las importantes inversiones llevadas a cabo en años anteriores, así como a mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-270418_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 95.00, COMPRA)

    viernes, 27 de abril de 2018
    Megacable reportó resultados muy sólidos en el 2018-I impulsados por un fuerte crecimiento de los suscriptores de internet y de telefonía, además de un favorable desempeño en el negocio corporativo. Sin embargo, la utilidad neta se vio afectada por una mayor depreciación y un mayor gasto financiero. Seguimos con una recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$95.0 por CPO.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AC presentó excelentes resultados trimestrales impulsados por la consolidación de los territorios de EE.UU. fusionados y adquiridos durante el año pasado. Esto generó un fuerte crecimiento en los ingresos, volumen, y EBITDA. </nodo> <nodo>Sin embargo, la utilidad neta disminuyó significativamente debido a pérdidas cambiarias y a un mayor monto de intereses pagados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca-Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AC subieron 49.7% a/a (vs. 53.0% E) en el 2018-I, situándose en P$37,121 millones. Esto se debió a una combinación de mayores precios promedio, impulsados por la consolidación de los nuevos territorios, y a que el volumen total se incrementó 24.8% a/a a 521 millones de cajas unidad. El volumen de refrescos subió 25.2% a/a mientras que el de no carbonatados y agua personal creció 65.2% a/a y 30.1% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>En México, las ventas se incrementaron 4.0% a/a a P$13,369 millones. El volumen total aumentó 2.3% a/a a 270.5 millones, lo cual incluyó in crecimiento del 1.4% en refrescos, del 10.0% en agua y del 7.4% en no carbonatados. La penetración de no retornables alcanzó 68.8% del total, a partir de 67.7% en el 2017-I. El margen de EBITDA se contrajo 86 pb a 20.0%, con lo cual el EBITDA se mantuvo estable. La empresa anunció que llegó a un acuerdo de exclusividad en Cinemex. </parrafo> <parrafo>En Estados Unidos, los ingresos ascendieron a P$13,642 millones con un margen de EBITDA de solamente 8.4% (la empresa no proporcionó datos comparables del 2017-I). El volumen total fue de 102.6 millones de cajas unidad. </parrafo> <parrafo>En Sudamérica, las ventas disminuyeron 7.5% a/a a P$10,110 millones a consecuencia de una reducción del 3.2% a/a (+4.5% en colas, -3.9% en no carbonatados, -11.2% en agua personal y -5.2% en sabores) en el volumen total a 148.0 millones de cajas unidad. Además, el precio promedio cayó por la apreciación de peso mexicano. Excluyendo el impacto cambiario, los ingresos de Sudamérica hubieran subido 4.3% a/a. El margen de EBITDA se contrajo 20 pb a 20.7% con lo cual el EBITDA bajó 8.4% a/a.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de AC subió 58.3% a/a por la integración de los territorios de los Estados Unidos, los cuales son menos rentables, y por mayores precios de materias primas en México, como azúcar y concentrado. El margen bruto fue de 43.7% en el 2018-I, por debajo del 46.7% del 2017-I. Además, los gastos se incrementaron 53.8% a/a, también como resultado de la integración de los territorios de EE.UU. y, en menor medida, mayores gastos en México y Perú. El margen de EBITDA de AC fue de 15.9% en el 2018-I, por debajo del 20.2% del 2017-I, lo cual generó un aumento del 18.2% a/a en el EBITDA consolidado. </parrafo> <parrafo>A pesar del sólido crecimiento a nivel operativo, la utilidad neta cayó 23.2% a/a debido a pérdidas cambiarias y a un mayor monto de intereses pagados. Esto se vio parcialmente contrarrestado por una reducción del 18.4% a/a en la reserva fiscal, creemos que como resultado de la reforma fiscal en los EE.UU. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA de AC mejoró ligeramente a 1.1 veces al cierre del 2018-I, comparado con 1.2 veces al cierre del 2017-I, lo cual significa que AC está bien posicionada para llevar a cabo la adquisición de algún territorio adicional.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-270418_1.jpg' /> </reportes>AC 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 150.00, COMPRA)

    viernes, 27 de abril de 2018
    AC presentó excelentes resultados trimestrales impulsados por la consolidación de los territorios de EE.UU. fusionados y adquiridos durante el año pasado. Esto generó un fuerte crecimiento en los ingresos, volumen, y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Pochteca reportó ingresos muy similares a los del 2017-I como resultado de la apreciación que presentó el peso frente al dólar durante el primer trimestre de 2018.</nodo> <nodo>Después de haber presentado dos caídas consecutivas durante el primer trimestre de cada año en el EBITDA, se registró una recuperación de +1% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta cerró el 2018-I en P$16 millones, un retroceso de -5.3% a/a.</nodo> <nodo>La Deuda Neta en el 2018-I fue de P$717 millones para una disminución de -5% a/a, lo anterior se tradujo en una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.0x.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Pochteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados mixtos. Pochteca reportó ingresos muy similares a los del 2017-I como resultado de la apreciación que presentó el peso frente al dólar durante el primer trimestre de 2018, lo cual se tradujo en una reducción en los precios unitarios de los productos que vende en dólares, que representan un poco más del 70% del total. Asimismo, la apreciación del peso frente al real brasileño provocó que las ventas en la subsidiaria brasileña, Coremal, disminuyeran -14% a/a en la región. Sin embargo, el aumento en los precios del petróleo ha sido un factor importante que ha agregado valor a los productos de la empresa.</parrafo> <parrafo>Después de haber presentado dos caídas consecutivas en EBITDA durante el primer trimestre de los dos años anteriores, se registró una recuperación de +0.8% a/a, la cual se explica en gran medida por el buen control de costos (-0.5% a/a) y un buen manejo del capital de trabajo; no obstante, los gastos de operación aumentaron +1.5% como resultado del crecimiento inflacionario y el incremento de los salarios en Brasil. Cabe mencionar que el margen EBITDA presentó un ligero incremento de +10 pb, llegando a 5.3%. </parrafo> <parrafo>Como consecuencia del incremento en las tasas de interés, se reportaron mayores gastos por interés y disminuciones en utilidades cambiarias. La utilidad neta cerró el 2018-I en P$16 millones, un retroceso de -5.3% a/a. </parrafo> <parrafo>La Deuda Neta en el 2018-I fue de P$717 millones para una disminución de -5% a/a, lo que se tradujo en una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.0x. De acuerdo con las políticas de la empresa, la razón de apalancamiento no debe estar por arriba de este nivel. Por esta razón, en los últimos meses se han realizado pagos a deuda, debido al buen desempeño en generación de caja. Por otro lado, la razón EBITDA/ cobertura de intereses fue de 2.7x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Pochteca presentó resultados regulares que se explican por el efecto que tuvo la apreciación del peso frente al dólar y el real brasileño. No obstante, los precios del petróleo registraron un buen desempeño durante el primer trimestre de 2018, principalmente en EE.UU., donde se apreció una recuperación de los precios del 28% en comparación al 2017-I.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la empresa podría verse muy beneficiada por las subastas de las rondas de la reforma energética que quedan pendientes para exploración y perforación de pozos petroleros. Lo anterior aunado a un buen desempeño en el sector industrial de México y Brasil, podrían generar un cambio importante en la coyuntura actual de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-270418_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2018-I, COMPRA

    viernes, 27 de abril de 2018
    Pochteca reportó ingresos muy similares a los del 2017-I como resultado de la apreciación que presentó el peso frente al dólar durante el primer trimestre de 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La combinación de mejores precios del PVC y el aumento en la demanda de fluorita en el mercado, dieron como resultado un crecimiento en ingresos de +26% a/a.</nodo> <nodo>El EBITDA registró un incremento importante (+63% a/a) como resultado de la integración vertical del cracker de etileno, el cual logró por primera vez operar a capacidad plena durante un trimestre completo.</nodo> <nodo>Como resultado de una disminución en la tasa de impuestos corrientes y un buen desempeño operativo, la utilidad neta reportó un crecimiento de +109% a/a, llegando a US$111 millones.</nodo> <nodo>En la conferencia telefónica se mencionó que la empresa se mantiene firme con su guía de resultados estimada para el 2018, es decir, se espera que el crecimiento EBITDA se encuentre entre 20% y 25% al finalizar el 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Excelentes resultados. La combinación de mejores precios del PVC y el aumento en la demanda de fluorita en el mercado dieron como resultado un crecimiento en ingresos de +26% a/a, asimismo, las ventas resultaron favorecidas por la integración de Netafim en la línea de negocio Fluent. Cabe señalar que la mayor parte de los ingresos aún continua siendo en Europa, mientras que en Sudamérica se presentó un ligero avance de participación, debido a la recuperación que se ha apreciado en el sector brasileño.</parrafo> <parrafo>El EBITDA registró un incremento importante (+63% a/a) como resultado de la integración vertical del cracker de etileno, el cual logró por primera vez operar a capacidad plena durante un trimestre completo. Además, el buen desempeño de los mercados en Europa y EE.UU. y la integración de los resultados de Netafim, fueron dos factores que agregaron valor a las operaciones de la empresa. El margen EBITDA fue de 18.8% (+430 pb a/a).</parrafo> <parrafo>Resulta importante mencionar que se espera que el cracker de etileno pueda reducir los costos entre un 10% y 13% de manera anual. De igual forma, se estima que Netafim pueda generar ingresos anuales por US$855 millones.</parrafo> <parrafo>Como resultado de una disminución en la tasa de impuestos corrientes y un buen desempeño operativo, la utilidad neta reportó un crecimiento de +109% a/a, llegando a US$111 millones. Por otro lado, la utilidad mayoritaria fue por US$79 millones, un crecimiento de +52% a/a.</parrafo> <parrafo>La Deuda Neta cerró el 2018-I en US$3,084 millones con un incremento de +227% a/a, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 2.3x y cobertura de intereses fue de 6.3x. Lo anterior como consecuencia de la adquisición de Netafim, ya que la estructura de financiamiento para adquirir la empresa fue de aproximadamente 52% deuda y 48% efectivo, para un monto total de US$1,895 millones. Cabe mencionar que la empresa tiene como objetivo reducir su nivel de aplacamiento a menos de 2.0x en los próximos 18 meses, a partir de la adquisición de Netafim. </parrafo> <parrafo>Resultados por unidad de negocio, 2018-I</parrafo> <parrafo>Vinyl, resultados favorables. Las ventas del negocio registraron un crecimiento de +8% a/a para un total de US$646 millones, debido al buen comportamiento de los precios del petróleo y a la limitación de productos provenientes de Asia. El EBITDA presentó un avance importante de +81% a/a, llegando a US$105 millones, como resultado de un incremento en los precios del PVC y las operaciones del cracker de etileno.</parrafo> <parrafo>Fluent, resultados excelentes. Como resultado de la incorporación de Netafim y un excelente desempeño en ventas de Europa, EE.UU. y Canadá, se presentaron ventas por US$947 millones (+35% a/a). Por otro lado, el EBITDA cerró el 2018-I en US$103 millones (+30% a/a) como consecuencia de una disminución en los costos de materias primas, ya que las ventas intercompañía se vieron favorecidas por la operación del cracker etileno, pues redujo los costos tanto en la división de Vinyl como en la de Fluent. </parrafo> <parrafo>Fluor, resultados excelentes. La ventas en la división de Fluor fueron por US$204 milllones, un crecimiento de +48% a/a, el cual se explica por el incremento en la demanda de fluorita, principalmente en la industria cementera, presentando niveles extraordinarios en volúmenes y precios de los productos. Estos niveles extraordinarios también beneficiaron de manera importante al EBITDA de la división, el cual fue de US$84 millones para un crecimiento de +65% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En la conferencia telefónica se mencionó que la empresa se mantiene firme con su guía de resultados estimada para el 2018, es decir, se espera que el crecimiento EBITDA se encuentre entre 20% y 25% al finalizar el 2018.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la región de Latinoamérica, se comentó que actualmente comienza a apreciarse cierta recuperación en el sector; sin embargo, la mayoría de las plantas aún se encuentran trabajando a capacidad media. La empresa considera que de mantenerse la tendencia actual en la industria, podría volver operar a capacidad plena en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Otro punto importante que se tocó en la conferencia es que Europa presenta mejores resultados debido a que en esta región se ofrecen servicios y no sólo la venta de productos como en las demás regiones. La venta de servicios da un valor agregado, ya que estos incluyen el suministro de productos, la ingeniería, la instalación, etc. </parrafo> <parrafo>En cuanto a deuda, la empresa comunicó que no planea hacer más adquisiciones durante el año, y espera que su razón Deuda Neta/EBITDA pueda mantenerse en un nivel máximo de 2.0x. </parrafo> <parrafo>Por último, se comentó que hasta la fecha se han aclarado y pagado la mayoría de los pasivos generados después de la explosión de la planta de PVM, quedando únicamente pendiente la aclaración de los impactos ambientales que generó dicha explosión.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mexichem reportó resultados excelentes como consecuencia de la integración de las operaciones del cracker de etileno y Netafim. De esta forma, la empresa logró reducir sus costos de producción y aumentar sus ingresos. Asimismo, consiguió hacer una perfecta combinación entre Netafim y Fluent, ya que se dio origen a un negocio que puede aportar tanto productos como servicios para resolver problemas relacionados con irrigación.</parrafo> <parrafo>Consideramos que, con la tendencia actual de la industria petroquímica internacional y la recuperación en algunos países latinoamericanos, la empresa conserva perspectivas de crecimiento. Además, la empresa ha diversificado aún más su línea de negocios, pues cada día comienzan a tener mayor relevancia los servicios que ofrece la empresa en las ventas. </parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro precio objetivo a P$67.34 por acción, utilizando una valuación por múltiplos a través de una muestra de empresas comparables con las operaciones de Mexichem, obteniendo un múltiplo sectorial de 7.9x. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-270418_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 67.34, COMPRA)

    viernes, 27 de abril de 2018
    La combinación de mejores precios del PVC y el aumento en la demanda de fluorita en el mercado, dieron como resultado un crecimiento en ingresos de +26% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El portafolio total avanzó +29.4% a/a gracias al crecimiento del +39.9% a/a en la cartera de nómina e InstaCredit.</nodo> <nodo>Los ingresos por intereses mostraron un avance del +14.6% a/a, aunque fueron contrarrestados por un aumento en gastos por intereses del +23.5% a/a.</nodo> <nodo>La utilidad neta aumentó +10.2% a/a. Este indicador estuvo impulsado por el resultado por intermediación pero fue parcialmente contenido por el avance en gastos operativos</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V., SOFOM, E.R.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crédito Real reportó resultados favorables durante el 2018 – I. Los ingresos por intereses mostraron un avance del +14.6% a/a, aunque fueron contrarrestados por un aumento en gastos por intereses del +23.5% a/a. Este resultado se tradujo en un crecimiento del margen financiero de +10.9% a/a, para finalizar en P$1,570 millones. Los negocios internacionales representaron más del 37% de la cifra anterior.</parrafo> <parrafo>El margen de interés neto sufrió una contracción de -270 pb para finalizar en 20.8%. Cabe resaltar que el costo de fondeo se incrementó en línea con las tasas de interés (+40 pb).</parrafo> <parrafo>El portafolio total avanzó +29.4% a/a gracias al crecimiento del +39.9% a/a en la cartera de nómina e InstaCredit. Durante el trimestre, la originación incrementó +19.1% a/a siendo impulsada por la participación de nómina PyMEs y otros. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad finalizó el trimestre en 1.9%, registrando una contracción de 20 pb. respecto al mismo triestre del año anterior. Este resultado se debió a una disminución en la cartera vencida de Nómina, PyMEs y Autos. El índice de cobertura se expandió de 1.77x a 1.83x.</parrafo> <parrafo>Las provisiones de la compañía totalizaron en P$421 millones, mostrando un crecimiento de +33.6% a/a. Esto se debió al crecimiento en las carteras de nómina, PyMEs y otros. Derivado de este resultado, el costo de riesgo se incrementó 10 pb a 5.3%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó +10.2% a/a, para una cifra de P$424 millones. Este indicador estuvo impulsado por el resultado por intermediación pero fue parcialmente contenido por el avance en gastos operativos. El índice de eficiencia mostró una contracción de -320 pb, finalizando en 46.7%.</parrafo> <parrafo>La deuda total creció +5.8% a/a, totalizando en P$24,233.1. Es importante destacar que el 58% tiene una fecha de vencimiento mayor a 3 años, además de que el 56% está determinada a tasa fija. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-270418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-270418_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$ 36.00, COMPRA)

    viernes, 27 de abril de 2018
    El portafolio total avanzó +29.4% a/a gracias al crecimiento del +39.9% a/a en la cartera de nómina e InstaCredit.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito decreció -2.4% a/a, llegando a P$31,596 millones. Los clientes también decrecieron -4.3% a/a, aunque secuencialmente aumentaron +1%.</nodo> <nodo>Por la parte de resultados, el margen financiero descendió -2% a/a para llegar a P$4,641 millones.</nodo> <nodo>Los gastos de operación aumentaron 16.3% para llegar a P$3,169 millones. Lo anterior se explica por un aumento en el número de sucursales y en el número de colaboradores.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Gentera reportó un trimestre con resultados débiles. La cartera de crédito decreció -2.4% a/a, llegando a P$31,596 millones. El segmento de México reportó una importante caída, mientras que los segmentos de Perú y Guatemala presentaron incrementos. Los clientes también decrecieron -4.3% a/a, aunque secuencialmente aumentaron +1%, lo que podría dar indicios de recuperación en el crecimiento. </parrafo> <parrafo>La cartera vencida disminuyó en -58 pb y terminó en 4.11%. En este rubro, hubo una importante mejora en el índice de mora temprana (9 a 90 días), lo que habla del esfuerzo de la compañía por cuidar la calidad de los activos. Las provisiones del trimestre fueron de P$658 millones, lo que implicó una disminución de -24.4%. Con esto, el costo de riesgo bajó hasta 8.3%, que se compara con un nivel de 10.8% al término del 1T17. Es importante señalar que durante el 4T17 se decidió castigar anticipadamente una parte de la cartera vencida de crédito comerciante. </parrafo> <parrafo>Por la parte de resultados, el margen financiero descendió -2% a/a para llegar a P$4,641 millones. Sin embargo, cuando consideramos el margen financiero después de provisiones, éste incrementó +3.1% a/a. Sin considerar las provisiones, el MIN terminó en 51.1%, que es el mismo nivel del primer trimestre del año anterior. El MIN ajustado por provisiones tuvo un aumento de casi +850 pb a/a, para llegar a 56.6%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron 16.3% para llegar a P$3,169 millones. Lo anterior se explica por un aumento en el número de sucursales y en el número de colaboradores. De esta manera, la utilidad neta cayó cerca de -29% a/a, finalizando el trimestre en P$726 millones. El ROE disminuyó en -7.8 puntos porcentuales para llegar a 17.1%. </parrafo> <parrafo>La empresa espera estabilizar pérdidas en la primera mitad del año para retomar los crecimientos hacia el 2018-III. Aunque consideramos que este reporte fue débil, consideramos que hay algunos rubros que muestran que la compañía puede cumplir con este objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-260418_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2018-I

    jueves, 26 de abril de 2018
    La cartera de crédito decreció -2.4% a/a, llegando a P$31,596 millones. Los clientes también decrecieron -4.3% a/a, aunque secuencialmente aumentaron +1%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GAP reportó resultados favorables impulsados por el aumento de +13.2% a/a en ingresos de servicios aeronáuticos. Este aumento fue influenciado principalmente por el tráfico de pasajeros que incrementó en 1,288.1 miles de pasajeros (+12.9% a/a) comparado con el 1T17. </parrafo> <parrafo>El total de pasajeros terminales aumentaron en +12.9% respecto al mismo periodo del año anterior. Los aeropuertos con las variaciones más grandes en términos porcentuales fueron el de Mexicali con +46.7%, el de Guanajuato con +21.2% a/a, el de Aguascalientes con +19.9% a/a y el de Guadalajara con +16.0% a/a.</parrafo> <parrafo>La suma de ingresos por servicios aeronáuticos y no aeronáuticos aumentó P$ 291.8 millones (+10.4% a/a). Los ingresos aportados por los servicios aeronáuticos fueron de P$275.6 millones, +13.2% superiores a los reportados en el 1T17; mientras que los ingresos por servicios no aeronáuticos incrementaron en +2.2% a/a llegando a ser de P$16.2 millones.</parrafo> <parrafo>El total de gastos de operación en el 1T18 aumentó en+2.0% a/a totalizando P$1,562.3 millones. Los aeropuertos de México redujeron su gasto en -1.7% a/a (P$20.6 millones) mientras que el aeropuerto de Montego Bay incrementó su gasto en +15.5% a/a (P$51.5 millones). El margen de utilidad operativa se colocó en 54.2%, +260 p.b. por encima del presentado en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>El EBITDA del trimestre se colocó en P$2,229.8 millones, presentando una variación del 11.8% a/a. El margen EBITDA de la emisora incrementó en +250 p.b. respecto al mismo periodo del año precedente y se situó en 65.4%. Por otro lado, el EBITDA ajustado (que no contempla el costo por adiciones a bienes concesionados) fue de 71.7%, lo que representó un incremento de +100 p.b. respecto al 1T17.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$1,429.5 millones, -7.8% menor a la reportada en el primer trimestre de 2017. Esta reducción se debe principalmente a una caída en P$147.1 millones del resultado financiero neto ocasionado por la fluctuación del tipo de cambio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GAP-260418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GAP 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$210.00, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    GAP reportó resultados favorables impulsados por el aumento de +13.2% a/a en ingresos de servicios aeronáuticos. Este aumento fue influenciado principalmente por el tráfico de pasajeros que incrementó en 1,288.1 miles de pasajeros (+12.9% a/a) comparado con el 1T17.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bimbo reportó resultados trimestrales favorables creemos que como resultado de un menor nivel de gastos de integración lo cual generó una importante expansión de márgenes, compensando así el impacto negativo de la apreciación del peso mexicano. Además, la utilidad neta subió 27.6% a/a apoyada en una menor tasa efectiva de impuestos, dada la reforma fiscal en los Estados Unidos. Estos resultados superaron nuestras expectativas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de Bimbo se incrementaron 1.6% a/a (vs. +4.0% E) en el 2018-I, alcanzando P$67,154 millones. </parrafo> <parrafo>En México, los ingresos subieron 10.8% a/a debido a una combinación de precios en línea con la inflación y mayores volúmenes en todos los canales, principalmente el de tiendas de conveniencia. </parrafo> <parrafo>Las ventas de Norteamérica se vieron impactadas por la apreciación del peso mexicano durante el trimestre, por lo cual cayeron 5.9% a/a en pesos, a pesar de haber aumentado 2% en términos de dólares. La mejoría en las ventas en dólares se debió a incrementos de precio además de un favorable desempeño en la categoría de snacks, marcas estratégicas en los EE.UU. y la categoría de pan en Canadá. En menor medida se beneficiaron de la integración de las operaciones de EE.UU. de Bimbo QSR. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Latinoamérica disminuyeron 8.4% a/a debido al cambio en el reconocimiento de las operaciones de Venezuela a partir del 1° de junio de 2017. Sin embargo, las ventas crecieron en todas las categorías en moneda local.</parrafo> <parrafo>En la región de Europa, África y Asia, las ventas se incrementaron 43.7% a/a impulsadas por las adquisiciones que la empresa llevó a cabo durante los últimos doce meses que incluyeron Bimbo QSR, Ready Roti en India, Groupe Adghal en Marruecos, y Donuts Iberia. Además, el desempeño fue favorable en la categoría de pan en Iberia, y en la categoría de croissants en el Reino Unido. Sin embargo, el crecimiento orgánico se vio afectado por retrasos relacionados con la integración en Iberia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto sufrió una contracción de 80 pb a 52.9% debido a mayores precios de commodities, y a la incorporación de las operaciones de Bimbo QSR. Los gastos se redujeron 1.5% a/a creemos que como resultado de menores gastos de integración, así como de las iniciativas de reducción de gastos y eficiencias en la red de distribución. El margen de EBITDA se expandió 90 pb de forma anual, situándose en 9.7%. El EBITDA subió 12.2% a/a (vs. 11.1% E) a P$6,494 millones en el 2018-I. Cabe mencionar que la rentabilidad de todas las operaciones mejoró. La región de E, A y A alcanzó el punto de equilibrio. Este es el tercer trimestre que la región de Latinoamérica presenta un EBITDA positivo. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Bimbo se incrementó 27.7% a/a (vs. 13.9% E) a P$1,271 millones en el 2018-I debido a una reducción de la tasa de impuestos a 40.3% en el trimestre actual comparado con 42.9% del 2017-I. Creemos que esto fue el resultado de la reforma fiscal en los EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-260418_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2018-1

    jueves, 26 de abril de 2018
    Bimbo reportó resultados trimestrales favorables creemos que como resultado de un menor nivel de gastos de integración lo cual generó una importante expansión de márgenes, compensando así el impacto negativo de la apreciación del peso mexicano. Además, la utilidad neta subió 27.6% a/a apoyada en una menor tasa efectiva de impuestos, dada la reforma fiscal en los Estados Unidos. Estos resultados superaron nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, los ingresos totales de Sports crecieron +25.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el primer trimestre del año, el Ebitda tuvo un crecimiento de +14.7% con lo que el margen Ebitda disminuyó 130 puntos base pasando de 14.5% a 13.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, los ingresos totales de Sports crecieron +25.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento viene de un alza en los ingresos por cuotas de mantenimiento y membresías de +26.1% y un incremento de +22.6% en otros ingresos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos mismos clubes en el trimestre crecieron +12.4%, cifra favorable que refleja un buen dinamismo en el consumo lo que favorece al sector.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, inicio el año con un alto nivel de deserción que se logró controlar hacia finales del trimestre. Aun así, la tasa de deserción mismos clubes subió 40 puntos base pasando de 5.0% en el primer trimestre de 2017 a 5.4% en el mismo período de este año.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la tasa de deserción neta creció +10 puntos ubicándose en 5.1%.</parrafo> <parrafo>La empresa continúa posicionando su marca dentro de la industria del Wellness como una de las principales cadenas que ofrecen servicios integrales de ejercicio, nutrición, planes médicos entre otros beneficios.</parrafo> <parrafo>Se tiene un especial enfoque en el servicio al cliente lo que se complementa con la posibilidad de intercambiar de clubes en diferentes locaciones según el tipo de membresía. Estas iniciativas han resultado en una mejora en el número de clientes activos mismos clubes los cuales aumentaron +3.3% en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>Al cierre del primer trimestre se tienen 57 clubes en operación y dos en construcción y pre-venta. La apertura de nuevos clubes permite apalancar los costos administrativos los cuales representan el 5% siendo estos 150 puntos base menores que los registrados en el primer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>Trimestre a trimestre la razón de los costos administrativos a las ventas totales ha venido disminuyendo desde niveles superiores a 7% hace un par de años.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, el Ebitda tuvo un crecimiento de +14.7% con lo que el margen Ebitda disminuyó 130 puntos base pasando de 14.5% a 13.2%.</parrafo> <parrafo>Parte del impacto se debe a un gasto extraordinario por P$5.6 millones relacionado con el cierre de dos estudios Upster, lo que se anunció a finales de 2017. Los dos estudios representaban menos del 0.3% de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>Sin incluir este monto extraordinario, el margen Ebitda hubiera permanecido estable con relación al primer trimestre de 2017.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta del trimestre fue negativa en -P$4,111 millones derivado principalmente de este gasto extraordinario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. Se tuvo un buen avance en ventas pero la tasa de deserción vuelve a aumentar. Adicionalmente, se tiene el gasto relacionado con el cierre de los estudios que impacta al margen Ebitda y aún sin considerar este gasto, no se logró un avance en rentabilidad durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Esto nos hace pensar que se han requerido mayores esfuerzos para retener a los clientes lo que indica un inicio de año retador.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de mantener con un precio objetivo para el cierre de 2018 de P$20.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-260418_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 20.00, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    En el primer trimestre del año, los ingresos totales de Sports crecieron +25.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Vesta reportó resultados favorables, derivados de una mayor demanda de arrendamiento que resultaron en una ocupación histórica de 93.4%. </nodo> <nodo>El EBITDA mostró un avance del +22.5% a/a, finalizando en US$27 millones. Este resultado generó una expansión en el margen EBITDA por arriba de la guía de la compañía, para situarse en 85.7%.</nodo> <nodo>Estimamos que el FFO de la compañía mantendrá una tendencia de crecimiento, aunado a distribuciones atractivas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vesta reportó resultados favorables en 2018-I, derivados de una mayor demanda de arrendamiento que resultaron en una ocupación histórica de 93.4%. Los ingresos finalizaron en US$31 millones, registrando un incremento de +22.1% a/a. La superficie del portafolio se ubicó en 27 millones de ft2.</parrafo> <parrafo>El NOI (Ingreso operativo neto, por sus siglas en inglés) totalizó en US$30 millones, reflejando un margen NOI de 97.0%. Lo anterior se debió principalmente a eficiencias operativas y economías de escala. Por otra parte, el EBITDA mostró un avance del +22.5% a/a, finalizando en US$27 millones. Este resultado generó una expansión en el margen EBITDA por arriba de la guía de la compañía, para situarse en 85.7%.</parrafo> <parrafo>El FFO disminuyó -8.0% a/a, para una monto de US$9 millones. Esto se debió a un impacto contable y fiscal por el tipo de cambio en la deuda, sin este efecto, el indicador hubiera finalizado en US$16 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que bajo estos resultados, el portafolio de la compañía podría sumar 30 millones de ft2 hacia finales de año, cumpliendo los objetivos de la administración antes de lo previsto en el plan Visión 20/20.</parrafo> <parrafo>En relación al TLCAN, es posible que las perspectivas favorables en este tema beneficien el precio de la acción en el corto plazo debido a la relación de la compañía con el sector automotriz.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el FFO de la compañía mantendrá una tendencia de crecimiento, aunado a distribuciones atractivas. Dados los resultados observados en el período, recomendamos COMPRA con un precio objetivo de P$32.5 por acción para finales de 2018. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-260418_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$ 32.50, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Vesta reportó resultados favorables, derivados de una mayor demanda de arrendamiento que resultaron en una ocupación histórica de 93.4%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) mostró resultados positivos. La ocupación hotelera fue de 63.2% para un incremento respecto al 2017-I; sin embargo, la tarifa promedio de diaria mostró un descenso moderado de -0.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$500.9 millones, para un avance de +4.3% a/a. El Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$180.2 millones para un incremento de +3.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) totalizaron en P$117.7 millones, es decir, una variación de +5.1% a/a. Por lo anterior, la distribución resultante fue de P$0.25, equivalente a un yield de 8.1%.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER derivado de los precios actuales respecto a nuestro objetivo de P$13.0 hacia finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-260418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FINN 2018-I (P.O. al 2018-IV:P$13.00, MANTENER)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Fibra Inn (FINN) mostró resultados positivos. La ocupación hotelera fue de 63.2% para un incremento respecto al 2017-I; sin embargo, la tarifa promedio de diaria mostró un descenso moderado de -0.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos al integrar sólidos niveles de ocupación, avances graduales en rentas y una relativa estabilidad en costos y gastos opertivos. Los ingresos sumaron P$997.0 millones, para un incremento de +5.9% a/a.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el Ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$862.7 millones (+7.3% a/a). De igual forma, el EBITDA totalizó P$774.4 millones, para un incremento de +6.5%. Estos márgenes mostraron un ligero descenso en promedio de 70 puntos base.</parrafo> <parrafo>Finalmente, los Fondos de Operación sumaron P$557.2 millones, es decir, un incremento de +9.6% a/a. Lo anterior resultó en una distribución de P$0.6386 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.75% con base en los precios actuales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$31.25 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-260418_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$31.25, MANTENER)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos al integrar sólidos niveles de ocupación, avances graduales en rentas y una relativa estabilidad en costos y gastos opertivos. Los ingresos sumaron P$997.0 millones, para un incremento de +5.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,340.3 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +3.6%. </nodo> <nodo>El EBITDA consolidado reportado en el 1T18 incrementó en +10.0% a/a y se colocó en P$1,686.3, lo que llevó al margen EBITDA a situarse en 72.1% (+430 p.b. a/a).</nodo> <nodo>El segmento de concesiones que, de acuerdo a la emisora representa el 78.0% de los ingresos totales, presentó un incremento del +10.6% en ingresos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora Y Operadora De Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,340.3 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +3.6%. Este aumento se explica principalmente por el crecimiento orgánico de las autopistas y de los resultados obtenidos por las plantas productoras de mezclas asfálticas. Por otro lado, el EBITDA consolidado reportado en el 1T18 incrementó en +10.0% a/a y se colocó en P$1,686.3, lo que llevó al margen EBITDA a situarse en 72.1% (+430 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Asimismo, la utilidad operativa alcanzó los P$876 millones, +10.4% superior a la reportada en el mismo periodo del año previo, esto debido a una reducción en costos del -6.1% a/a. La utilidad neta fue +5.7% mayor a la obtenida en el 1T17 y alcanzó los P$876.0 millones.</parrafo> <parrafo>El segmento de concesiones que, de acuerdo a la emisora representa el 78.0% de los ingresos totales, presentó un incremento del +10.6% en ingresos, principalmente generado por el aumento en +12.8% en los ingresos obtenidos por autopistas fibradas. De igual manera, el incremento en +11.3% a/a el EBITDA de este segmento fue propiciado por las estos activos. El margen EBITDA para este segmento fue del 82.5%. Cabe destacar que del EBITDA del consolidado, el segmento de concesiones representa el 89.3%.</parrafo> <parrafo>Las autopistas concesionadas que mayor variación presentaron en el Tráfico Promedio Diario de Vehículos (TPDV) fueron la autopista México-Toluca con un incremento del +8.6% a/a, la autopista Ecatepec-Pirámides con un crecimiento del +9.4% a/a y la autopista Ecatepec-Pirámides-Texcoco con un aumento del +7.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Dentro de las autopistas no consolidadas destaca el crecimiento en ingresos del Paquete Michoacán de +20.3% a/a para llegar a P$94.32 millones. Dentro de este mismo grupo, destaca la caída del -2.7% a/a en ingresos del Viaducto Elevado de Puebla, los cuales que se ubicaron en P$62 millones.</parrafo> <parrafo>El segmento de construcción, que representa el 15.9% de los ingresos del consolidado, generó un ingreso por P$372.5 millones, +15.9% mayor al reportado en el mismo periodo del año precedente. El EBITDA generado por el segmento de construcción fue -4.5% menor al presentado en 1T17, colocándose en P$106.3 millones. </parrafo> <parrafo>El segmento de plantas generadoras de mezclas asfálticas, que representa el 6.1% de los ingresos consolidados, tuvo un aumento en +8.9% a/a en ingresos, lo que lo llevó a generar un ingreso de P$142 millones; mientras que en EBITDA generó P$74 millones, lo que representó un aumento del +7.8% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora presentó un buen reporte en este trimestre, con a un aumento en EBITDA (+10.0%) y un incremento en todos los márgenes. Cabe mencionar que el primer tramo de la autopista Pirámides-Texcoco ha comenzado operaciones y, aunado a esto, la emisora planea que la autopista Siglo XXI comience operaciones en junio de este año. La incorporación de estos dos nuevos proyectos podrían aumentar los ingresos para los siguientes trimestres. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-260418_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2018-I

    jueves, 26 de abril de 2018
    PINFRA reportó ingresos netos consolidados por P$2,340.3 millones de pesos, lo que significó una variación anual del +3.6%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporativo Moctezuma presentó resultados mixtos, en donde se tuvo un retroceso en ingresos, EBITDA y Utilidad Neta pero se presentó un aumento en márgenes.</nodo> <nodo>La emisora reportó que sus ventas netas de cemento fueron de P$2,993.45 millones, lo que representó una disminución en -4.22% con respecto al mismo periodo del año anterior.</nodo> <nodo>La emisora logró un margen EBITDA de 49.61%, sus principales comparables: CEMEX México y GCC, generaron un margen de 37.30% y 24.30%, respectivamente. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte mixto. Los resultados de Corporativo Moctezuma para el primer trimestre de 2018 presentaron reducciones en Utilidad bruta, Utilidad Operativa y Utilidad Neta así como en Flujo Operativo, principalmente causado por una reducción en Ingresos (-6.28% a/a). Sin embargo, sus respectivos márgenes incrementaron durante el 1T18 con respecto al mismo periodo de 2017. </parrafo> <parrafo>Menores ventas de cemento y concreto. La emisora reportó que sus ventas netas de cemento fueron de P$2,993.45 millones, lo que representó una disminución en -4.22% con respecto al mismo periodo del año anterior. Asimismo, las ventas netas se redujeron en -17.21% a/a en la división de concreto, lo que las llevó a colocarse en P$486.47 millones. Por otra parte, las ventas netas del segmento corporativo no presentaron variación y se mantuvieron en el mismo nivel del año anterior (P$0.14 millones).</parrafo> <parrafo>Durante el 1T18 la utilidad bruta disminuyó en -3.18% a/a y se colocó en P$1,719.2 millones. Sin embargo, debido a que los costos relacionados con las ventas se redujeron en -9.12%, el margen bruto se situó en 49.40%, +15.8 p.b. superior respecto al mismo periodo del año precedente.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de P$1,589.9 millones con un margen operativo de 45.68%. Al comparar estas cifras con las reportadas en el 1T17, representan una variación en -4.02% y +10.70 p.b. respectivamente. El incremento en este margen se puede explicar por una reducción en gastos de administración (-4.25% a/a) así como una reducción en el renglón de otros gastos (-41.11% a/a). El EBITDA se redujo en -4.09% a/a y se colocó en P$1,726.6 millones, mientras que el margen EBITDA se ubicó en 49.61% (+11.3 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Mejor margen EBITDA que sus principales comparables. En este trimestre la emisora logró un margen EBITDA de 49.61%, sus principales comparables: CEMEX México y GCC, generaron un margen de 37.30% y 24.30%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$1,088.5 millones, lo que implicó una variación negativa de -4.21% a/a. El margen neto se incrementó en +6.8 p.b. y se colocó en +31.28%.</parrafo> <parrafo>El efectivo e inversiones de inmediata realización al último día hábil de marzo de 2018 se colocó en P$4,095.7 millones aumentando notablemente en +21.7% respecto al mismo periodo del año precedente. </parrafo> <parrafo>La empresa continúa con altos niveles en las principales métricas de rentabilidad, a pesar de la disminución presentada en el 1T18. </parrafo> <parrafo>Perspectivas. Consideramos que el 2018 es un año complicado por la coyuntura política y por el entorno macroeconómico. Sin embargo, vemos que la compañía continúa con sus esfuerzos para hacer más eficientes los procesos de producción. De igual manera, consideramos que los márgenes presentados por la emisora son sostenibles y que podrían traducirse en el corto plazo en un incremento en Utilidad Neta y EBITDA. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Si bien la estrategia de Corporación Moctezuma de reducción de costos se está reflejando en mejores márgenes, el panorama económico nacional influenciado por la reciente reforma fiscal de Estados Unidos y por las próximas elecciones presidenciales está generando incertidumbre que se ve reflejada en los resultados de todas las empresas comparables con CMOCTEZ. Además, hay que considerar que típicamente durante el último año de gobierno se observa una disminución en inversión fija, por lo que los ingresos de este año podrían verse afectados. Sin embargo, consideramos que la compañía, gracias a sus consistentes resultados históricos, además de una buena administración, podrá hacer frente a este adverso escenario. Por estos motivos, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$76.50 al 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-260418_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$76.50, MANTENER)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Corporativo Moctezuma presentó resultados mixtos, en donde se tuvo un retroceso en ingresos, EBITDA y Utilidad Neta pero se presentó un aumento en márgenes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas en el período se incrementaron +10.6% por arriba del crecimiento presentado por la Antad para el sector autoservicios.</nodo> <nodo>El Ebitda se incrementó +21.3% y el margen Ebitda aumentó +50 puntos base al pasar de 8.1% a 8.6%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en el período se incrementaron +10.6% por arriba del crecimiento presentado por la Antad para el sector autoservicios.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas presenta una gran fortaleza siendo incluso superior al de otras empresas del sector. A diferencia de las otras empresas del sector, las ventas de La Comer se ven afectadas por la Semana Santa ya que sus tiendas están ubicadas en zonas de altos ingresos en donde las personas salen de vacaciones y dejan de comprar en las tiendas de La Comer.</parrafo> <parrafo>El impacto en las venta mismas tiendas por el efecto de Semana Santa es de -40 puntos base sin embargo, el beneficio se verá en el segundo trimestre en donde no se tendrá la Semana Santa, a diferencia del año pasado que fue en abril.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales este trimestre se vieron beneficiadas por 25 días de operación de la nueva tienda La Comer Insurgentes la cual estuvo en remodelación durante un año.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, la utilidad bruta tuvo un aumento de +17.2% con lo que el margen bruto subió +80 puntos base para llegar a 27.1%.</parrafo> <parrafo>El nivel de merma se ha reducido a la vez que las operaciones de distribución y logística se han adaptado al nuevo tamaño de la empresa logrando reducir los costos.</parrafo> <parrafo>El Ebitda se incrementó +21.3% y el margen Ebitda aumentó +50 puntos base al pasar de 8.1% a 8.6%. </parrafo> <parrafo>En el trimestre se tuvieron gastos extraordinarios por P$14 millones por el cierre de una tienda en el Estado de México al estar ubicada en una locación que no está en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la empresa tiene 61 tiendas en operación de los formatos La Comer, Sumesa, City Market y Fresko.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte es muy bueno con un buen avance en ventas y en los niveles de rentabilidad. Hacia los siguientes trimestres se pueden seguir esperando buenos resultados y el segundo trimestre no se tendrá afectación por efecto calendario.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo para el cierre de 2018 de P$21.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOM-260418_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 21.5, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de La Comer crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el primer trimestre del año, las ventas totales consolidadas de Femsa crecieron+4.0% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Femsa Comercio compensó la baja registrada en las operaciones de Coca-Cola Femsa. La división comercial tuvo un alza en ventas de +13.9%, la división salud +3.6% y la división combustibles +16.2% mientras que KOF tuvo un decremento de -3.2%.</nodo> <nodo>En el primer trimestre, el EBITDA decreció -1.3% lo que llevó a que el margen EBITDA bajara -60 puntos base al pasar de 11.9% a 11.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, las ventas totales consolidadas de Femsa crecieron+4.0% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Femsa Comercio compensó la baja registrada en las operaciones de Coca-Cola Femsa. La división comercial tuvo un alza en ventas de +13.9%, la división salud +3.6% y la división combustibles +16.2% mientras que KOF tuvo un decremento de -3.2%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la baja en las ventas de KOF obedece a la conversión de las ventas a pesos mexicanos. Tomando en cuenta las ventas sin considerar efectos cambiarios, las ventas crecieron +7.2%. Se tuvo una mejora en las operaciones de Brasil en donde se logró un alza en volumen así como en Centroamérica y Colombia.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial crecieron +13.9% en parte impulsadas por la apertura de 1,362 en los últimos 12 meses llegando a 16,763 tiendas en operación. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +7.5% impulsadas por un alza de +2.4% en el tráfico de clientes y un crecimiento de 5.1% en el ticket promedio de compra. El crecimiento registrado es sólido y supera al promedio del sector en México.</parrafo> <parrafo>El avance viene por la introducción de nuevos productos así como más servicios ofrecidos en las tiendas OXXO lo que sigue incrementando el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división salud mostraron un buen trimestre con un avance de +3.6% y un alza en ventas mismas tiendas de +0.8%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas en Chile y México siguieron relativamente estables mientras que las operaciones de Colombia impulsaron los resultados.</parrafo> <parrafo>Se ha visto una gradual mejora en el reconocimiento de las marcas de Femsa. A pesar de que las cifras son mejores en México, aún no se puede definir una tendencia. Se percibe que la demanda en el sector de farmacias es baja y los precios aún no tienen una mejora.</parrafo> <parrafo>Se buscará mejorar el portafolio para tener una mejor propuesta de valor que permita que hacia el año se pueda empezar a definir una tendencia positiva en esta división.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división combustibles crecieron +16.2% mientras que las ventas mismas estaciones se aumentaron +3.6% durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>El alza viene principalmente por un crecimiento en el precio promedio por litro de +8.9% que compensó una baja en el volumen vendido a mismas estaciones de -4.8%. El volumen de estaciones totales creció +6.8% en el primer trimestre del año.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, el EBITDA decreció -1.3% lo que llevó a que el margen EBITDA bajara -60 puntos base al pasar de 11.9% a 11.3%.</parrafo> <parrafo>La afectación es menor que en trimestres anteriores y corresponde a las operaciones de KOF ya que Femsa Comercio tuvo una mejora en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de la división comercial tuvo un alza de +40 puntos base al pasar de 7.8% a 8.2%. Gran parte del alza corresponde a una mayor participación de los servicios financieros que tienen un mejor margen. Favorece también la disminución de las tarifas eléctricas en comparación del año anterior.</parrafo> <parrafo>En la división salud, el margen Ebitda creció +20 puntos base llegando a 4.3%. Se empieza a tener una mejora en la negociación con proveedores una vez que se ha integrado la plataforma operativa de las farmacias en México.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda de la división combustibles se incrementó +60 puntos base llegando a 1.6%, en línea con la expectativa de la empresa para esta división.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre del año, la utilidad neta disminuyó -77.6% debido principalmente a una pérdida cambiaria de la posición en efectivo denominada en dólares que fue parcialmente compensada por un menor gasto financiero.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tuvo un buen reporte. El segundo trimestre puede no traer tan buenos resultados pues ahora la Semana Santa no será en abril como el año anterior y el comparativo será difícil. Hacia adelante aún se puede experimentar volatilidad en los resultados.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que la empresa tiene buenos fundamentales para enfrentar un entorno retador.</parrafo> <parrafo>Tenemos una recomendación de compra con un precio objetivo de P$186 al cierre de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-260418.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-260418_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2018-I (P.O. al 2018-IV: P$ 186.00, COMPRA)

    jueves, 26 de abril de 2018
    En el primer trimestre del año, las ventas totales consolidadas de Femsa crecieron+4.0% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados de Fibra MTY (FMTY) fueron positivos, integrando la incorporación de nuevos activos y mejoras operativas que redituaron en mayores márgenes. Los ingresos sumaron P$227.5 millones, para un avance de +12.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el portafolio finalizó con una superficie rentable de 504,534 m2, con una ocupación del 96.0%. El ingreso Operativo Neto (NOI) fue de P$200.2 millones (+13.5% a/a).</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) totalizaron P$172.6 millones, para un incremento de +23.4%. Lo anterior dio como resultado una distribución trimestral de P$0.258 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.5% con base en los precios actuales de FMTY.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de