Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.9% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Las ventas al por mayor siguen manteniendo su tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +6.1% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 27 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante enero de 2017.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Coahuila y (3) Zacatecas; estados con decremento en ventas: (1) Jalisco y (2) Morelos y (3) Guerrero.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017, las ventas al por menor decrecieron -1.1% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se continúa con la desaceleración que se ha iniciado en los últimos meses y en parte se empieza a tener afectación al enfrentar una base de comparación mayor.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +5.3% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Sinaloa y (3) Chiapas.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Guerrero, Tabasco y Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +3.9% y en el comercio al por menor el incremento fue de +1.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +1.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +1.6% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.1% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.4% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor sigue manteniendo una buena tendencia de alza que prevalece desde los dos últimos años.</nodo> <nodo>El comercio al por menor, muestra ya desaceleración y se empieza a marcar una tendencia de baja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-enero17-24032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-enero17-24032017_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (enero, 2017)

    viernes, 24 de marzo de 2017
    Durante enero, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.9% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</nodo> <nodo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones.</nodo> <nodo>Gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</parrafo> <parrafo>Hemos incorporado la nueva expectativa de crecimiento en nuestros estimados y estamos aumentando nuestro precio objetivo para 2017 a P$43.3</parrafo> <parrafo>Nuestra expectativa sigue contemplando un alza en ventas mismas tiendas de +4% para México sin embargo, la aportación de las nuevas tiendas esperamos que sea mayor y con esto el crecimiento en ventas totales para 2017 de +8.3% en el consolidado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda tenga un alza de +20 puntos base en el año para llegar a 9.8%.</parrafo> <parrafo>En el último anunció de Walmex, se incrementó la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>Al mercado le gustó la expectativa de una mayor contribución de la apertura de tiendas a las ventas totales y esto permitió una apreciación que no se había dado en los últimos meses debido al bajo nivel de contribución de las aperturas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6%.</parrafo> <parrafo>Además, se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>A pesar de la reciente apreciación de la acción, el dividend yield es alto y consideramos que aún se puede aprovechar algo de rendimiento y esperar a la distribución del dividendo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$43.3</parrafo> <parrafo>Cualquier precio por debajo del actual implica una oportunidad de compra en especial por el dividendo esperado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: WALMEX

    jueves, 23 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.64x, marginalmente por debajo del promedio en lo que va del año de 2.66x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó una caída promedio de -8.21 p.b. con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte larga de la curva, donde los instrumentos decrecieron en promedio casi 20 p.b. </parrafo> <parrafo>En el mercado secundario, las cotizaciones de los instrumentos se mantuvieron en línea con las de la subasta, conforme a lo esperado. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real creció en promedio +12.56 p.b, impulsado principalmente por los instrumentos de corto plazo. Se observa que la curva continúa con su tendencia a aplanarse debido a mejores expectativas económicas en el largo plazo motivadas en parte por un discurso de alzas de tasas graduales por parte de la FED y mejores perspectivas en cuanto a comercio exterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-21032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-primaria-21032017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No 12

    martes, 21 de marzo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar. </nodo> <nodo>Los programas de TV abierta siguen siendo los más vistos en el país. Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales como las finales de los “reality shows” fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</nodo> <nodo>Menor Costo por Millar de la TV abierta. La característica más importante de la TV abierta es que su Costo por Millar es mucho menor que el de la TV de paga por un amplio margen, de acuerdo con nuestros cálculos.</nodo> <nodo>Mayores tarifas y programación actualizada en TV abierta. TV AZTECA y TELEVISA incrementaron sus tarifas y actualizaron su contenido desde finales del 2015. TV AZTECA es la empresa que se benefició más con esta estrategia, ya que su atractiva programación le permitió ganar participación de mercado a TELEVISA durante 2016. Por su parte, Imagen TV finalmente lanzó operaciones el 17 de octubre pasado, convirtiéndose efectivamente en la tercera cadena a nivel nacional. </nodo> <nodo>Netflix definitivamente no es una amenaza debido a su baja penetración. Netflix registró 4.4 millones de suscriptores en México al cierre del 2016-III de acuerdo con The Competitive Intelligence Unit. Por esta razón, creemos que Netflix dista mucho de ser una amenaza para las empresas de TV abierta o de TV de paga existentes en el país. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INTRODUCCIÓN</parrafo> <parrafo>En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar (CPM).</parrafo> <parrafo>Para llegar a esta conclusión, analizamos el entorno competitivo de la TV abierta, la programación, la audiencia, las tarifas, el impacto que las marcas masivas experimentan al no anunciarse en TV abierta, y las perspectivas de la industria tanto en México como en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Durante varios años, TELEVISA y TV AZTECA se mantuvieron como las únicas empresas de TV abierta con cobertura nacional. Sin embargo, Imagen TV, empresa que forma parte de Grupo Empresarial Ángeles, lanzó operaciones el pasado 17 de octubre de 2016, convirtiéndose así en la tercera cadena de TV abierta. Esta empresa cuenta con los derechos de cuatro equipos de futbol y sus programas no se encuentran dentro de los de mayor audiencia en el país.</parrafo> <parrafo>Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales, como las finales de los “reality shows”, fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas, y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</parrafo> <parrafo>Analizamos el Costo por Millar de TELEVISA, TV AZTECA y de la industria de TV de paga. Encontramos que el CPM de las empresas de TV abierta es mucho menor que el de la TV de paga. En otras palabras, la TV abierta no sólo sigue siendo el medio más visto en México, sino que es el más económico.</parrafo> <parrafo>Un claro ejemplo del impacto que una marca masiva experimentó al no anunciarse en TV abierta fue el de Telcel. El valor de esta marca disminuyó cerca de US$5.4 mil millones entre 2011 y 2015.</parrafo> <parrafo>Finalmente evaluamos las perspectivas del mercado publicitario mexicano, de TELEVISA y de TV AZTECA. Esperamos que la inversión publicitaria crezca a una tasa anual promedio del 6%, lo cual apoyará los ingresos de estas dos empresas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las empresas de TV por internet que operan en México no son una amenaza significativa para las de TV abierta ni para las de TV de paga en estos momentos ya que su base de suscriptores aún es baja. En los Estados Unidos, Netflix ha impactado principalmente a la TV de paga debido a la alta penetración y a las mayores tarifas de esta última industria. Esta situación ha generado un proceso de desconexiones (“cord cutting” en inglés) en la industria de TV de paga de ese país, lo cual ha impulsado a la TV abierta.</parrafo> </seccion> </reportes>REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA

    jueves, 16 de marzo de 2017
    La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.</parrafo> <parrafo>En nuestra valuación previa, incluimos reducción en los márgenes del PP y el EPS; sin embargo, observamos que el ajuste será mayor al estimado, sobretodo porque esperábamos que el inicio de operaciones de la planta de Altamira compensaría marginalmente la caída de los márgenes de PP y EPS; no obstante, hemos mostrado mayor cautela respecto el ramp-up del proyecto, que aunque se estima se dé durante 2018, estimamos que aportará el mayor flujo hasta 2019. Ello podría abatir los márgenes del segmento PyQ a niveles del 2013 y principios del 2014, cuando aún no se observaba un incremento en el spread del PP y el propileno. Creemos que 2017 aún gozará, aunque en menor magnitud, del beneficio en márgenes por el mayor spread de ambos commodities.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica también se informó que la planta de Corpus Christi mantendrá un ramp-up lento, tal que la empresa no consideró la generación de flujo de dicho proyecto en sus estimaciones para cierre del año. En línea con las estimaciones de la empresa, desaceleramos la tasa de crecimiento del EBITDA estimado por este proyecto.</parrafo> <parrafo>Factores de mercado que dañan la valuación: A pesar de que el ciclo del poliéster parece estar recuperándose, ciertos países (Brasil, Tailandia, Paquistán y Corea) han estado incurriendo en prácticas desleales (dumping) en el precio de sus exportaciones hacia Norteamérica. La empresa planea demandar a dichos países, pero el proceso puede llevar bastante tiempo, por lo que vemos deterioro en márgenes mientras el proceso termina (aproximadamente dos años).</parrafo> <parrafo>Hubo dos factores que no incorporamos en el modelo por incertidumbre: 1) la compra de Citipe y Suape y 2) la venta de la planta de cogeneración de Cosoleacaque. Recordamos al lector que la compra de Citepe y Suape se encuentra suspendida por órdenes de un juez en Brasil, por lo que no esperamos que se concretaría este año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la compra de las empresas brasileñas, nos preocupaba que la empresa prefiriera invertir en un segmento (poliéster) con alta incertidumbre y posible menor rentabilidad, con la adquisición de Citipe y Suape, quienes además de pertenecer a una industria castigada en precios, afectarían la valuación del consolidado debido a que sus márgenes son los de exportación, esto es, un intermedio entre los márgenes de Norteamérica y Asia; y en cambio, sacrificarían la inversión de un proyecto mucho más rentable y de integración vertical como es la planta de cogeneración de Cosoleacaque. En respuesta, la empresa detalló que la compra de dichas empresas brasileñas es muy atractiva por diversos factores: 1) el ciclo económico de Brasil, permite comprar barato; 2) el ciclo del poliéster se encuentra en la parte baja de la curva, por lo que es conveniente incrementar exposición en el segmento; 3) Brasil es uno de los principales destinos de exportación de PTA, y con esta adquisición podría abastecerse nacionalmente. La planta tiene sólo cinco años de antigüedad, así que se considera que es un activo moderno y nuevo, es la única planta de PET-PTA integrada en Sudamérica. Si se adquiere, Alpek poseería dos de las tres plantas de PET en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La venta de Cosoleacaque se realizaría para financiar dicha compra. En este sentido, la empresa informó que existe interés en el sector de energía eléctrica y que actualmente los múltiplos pagados por dicho sector son suficientemente más altos comparados con los que Alpek valúa en libros el activo, convirtiéndola en una atractiva opción de venta. </parrafo> <parrafo>Nuestra preocupación principal es que se considere la venta de Altamira, ya que este es el proyecto más importante en términos de integración vertical; además, se espera que genere entre cuatro y cinco veces más EBITDA que la planta de Cosoloeacaque.</parrafo> <parrafo>Con base en todo lo anterior, revisamos nuestros estimados. Adicionalmente, incorporamos el alza en tasas de interés en la tasa libre de riesgo, que estimamos en 7.7%, lo que ajustó la tasa de descuento pronósticada para Alpek. Nuestro precio objetivo es de P$23.00 por acción al cierre del 2017-IV, que al precio de cierre de la jornada de ayer implica un rendimiento de 7.6%, por lo que recomendamos MANTENER. Resaltamos que en nuestro precio objetivo no incluimos un dividendo extraordinario de P$1.4 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ALPEK

    jueves, 16 de marzo de 2017
    Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo +25 pb hacia el rango de 0.75%-1.00%. En el comunicado de prensa enfatizaron el sólido desempeño de la economía, con un mercado laboral que continúa fortaleciéndose pues la creación de empleos se ha mantenido estable. Contrario a comunicados pasados donde se mencionaba que la inversión fija se mantenía “floja”, en este se señala que se ha “reafirmado”. Además se resalta que la inflación se acerca cada vez más al objetivo de largo plazo de 2%, pero el índice excluyendo alimentos y energía continúa rezagado. Posiblemente el cambio más importante entre este comunicado y el del mes pasado reside en la trayectoria esperada para la tasa de los fondos federales, en el comunicado anterior se había mencionado que el Comité esperaba que las condiciones económicas evolucionaran de manera que “solo” garantizaran incrementos graduales; ahora se removió la palabra “solo”, tal vez haciendo alusión a la incertidumbre con respecto a la economía y la posibilidad de que algunos eventos propicien aumentos no tan “graduales”. </parrafo> <parrafo>El Índice de Precios del Consumidor (CPI por sus siglas en inglés) de febrero aumentó 0.1% m/m después de un ajuste por estacionalidad. Éste es el menor incremento mensual desde julio de 2016. La desaceleración se debió en gran medida al decremento en el índice de energía, que a su vez fue propiciado por un notable decremento en el índice de gasolinas. El componente subyacente del índice, que excluye los precios altamente volátiles como Alimentos y Energía, aumentó +2.2 a/a. Este rubro se ha mantenido en la banda de 2.1%-2.3% por 15 meses. A pesar de que el CPI subyacente ha estado por encima del objetivo por más de 1 año, ésta no es la medida preferida de inflación de la FED, su objetivo está ligado al Índice de Gastos de Consumo Personal (PCE), cuyo componente subyacente ha permanecido estancado en el rango de 1.5%-1.7% por 12 meses. </parrafo> <parrafo>Las cifras del mercado laboral a febrero también fueron alentadoras pues se registró una tasa de desempleo de 4.7% y un crecimiento de +2.8% a/a en los salarios por hora promedio. Adicionalmente vimos que otros indicadores más amplios se siguen fortaleciendo y muchos trabajadores que habían abandonado la fuerza laboral están regresando a ella. </parrafo> <parrafo>Posterior al anuncio del FOMC, el peso y el oro se apreciaron, movimientos contrarios a lo que esperaríamos después de un anuncio de alza de tasas por parte de la FED. Es probable que el mercado estuviera anticipando un tono más “hawkish” en el comunicado y en las proyecciones de los integrantes. La mediana de las proyecciones de la tasa de fondos federales permaneció sin cambios con respecto a la estimación de diciembre, en 1.4%, lo cual implica 2 alzas adicionales este año. Mientras que los estimados de PIB, desempleo e inflación para este año tampoco sufrieron cambios. La probabilidad implícita en los futuros de la FED para una tasa en el rango de 1.25%-1.50% hacia finales de este año disminuyó de 36% a 34% después del anuncio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice general de inflación y objetivo' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Nota-coyuntura-Politica-Monetario-EEUU-15032017.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU., marzo 2017

    miércoles, 15 de marzo de 2017
    Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo +25 pb hacia el rango de 0.75%-1.00%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.</nodo> <nodo>La estrategia principal de la empresa está enfocada en lograr una mayor productividad para reducir costos y así aumentar el diferencial en precios con la competencia.</nodo> <nodo>Se sigue buscando crecer de manera eficiente.</nodo> <nodo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada en el sector para las condiciones actuales de consumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día con analistas de Walmex. Inició con una visita a tiendas en donde podemos recalcar los siguientes puntos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sam´s Club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para Sam´s Club se ha concluido el proceso de mejora en sus operaciones. Las cifras de crecimiento actuales, exceden las de la Antad y las de Walmex consolidado.</parrafo> <parrafo>La experiencia de compra ha mejorado por completo, el portafolio de productos es más mejor y la distribución en el piso de ventas se ha hecho más eficiente.</parrafo> <parrafo>Algunas categorías han ganado participación en el piso de ventas como lo es ropa y salud y bienestar. A la vez, se ha reducido la categoría de muebles y películas pre-grabadas.</parrafo> <parrafo>El cambio en las categorías, resulta de un mejor conocimiento de las necesidades de los consumidores las cuales han evolucionado hacia un crecimiento más relacionado con lo tecnológico y centrado en un una vida más saludable. Con esto, se eliminan líneas de producto que ya no tienen futuro.</parrafo> <parrafo>Habiendo concluido con el proceso de conversión, la estrategia estará enfocada en lograr un crecimiento acelerado de este formato y en adoptar nuevas mejores hacia los siguientes años en un concepto denominado Centro de Excelencia 2.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bodega</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este formato ha sido uno de los de mayor crecimiento en los últimos años, en parte por las características de la población y en parte por el menor número de metros cuadrados requerido para sus aperturas. </parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas entran en localidades con poblaciones desde 8,000 para Bodega Aurrerá Express o más de 16,000 en Mi Bodega en áreas rurales y más de 55,000 con el formato de Bodega.</parrafo> <parrafo>Buscando lograr una mayor productividad en la operación de las tiendas, se han buscado crear nuevos prototipos que, en el caso de Bodega, ha disminuido la inversión requerida en 30% y ha aumentado las ventas por metro cuadrado en +20%.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa para este año se enfocará en reposicionar al formato de Bodega. Entre los principales puntos está la modernización de las tienda, tener un mayor enfoque en servicio y principalmente lograr un fortalecimiento en la estructura de perecederos, área que es de las principales generadoras de tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Ya se ha avanzado en la conversión hacia tiendas de excelencia y se espera en el año transformar las tiendas restantes ya que la experiencia muestra que las tiendas convertidas tienen una mayor rentabilidad que las tradicionales.</parrafo> <parrafo>En Bodega, se ha lanzado el Credi Bodega, en parte en asociación con Inbursa y parte con Bradesco, ofreciendo pagos quincenales para atender a la población no bancarizada.</parrafo> <parrafo>Walmex detectó que la mayor parte del gasto se hace en alimentos. Ante esta situación, en vez de procesar la carne en la tienda, ahora se recibirá empaquetada y solo se pasará a charolas para su venta. Lo mismo se espera en panadería en donde se buscará comprar el pan congelado para solo hornearlo en tienda.</parrafo> <parrafo>Esto reducirá de manera importante el gasto en mano de obra y hará la operación más eficiente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart Supercenter</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De igual manera, buscando aumentar la productividad, se ha generado un nuevo prototipo de tienda el cual contará con 6,500 metros cuadrados, menor al promedio actual de entre 8,000 a 15,000 metros cuadrados.</parrafo> <parrafo>Entre las principales iniciativas para este formato de tienda está el recibir la mercancía de noche para tener un manejo más eficiente del inventario así como mejorar la experiencia de compra. Se ha reducido el nivel de inventario en un 30% y el objetivo es que los días de inventario se reduzcan en 9 días.</parrafo> <parrafo>El tamaño de la bodega que se tiene atrás de las tiendas ahora es menor y se ha utilizado como bodega la parte de arriba de los anaqueles para lograr un resurtido casi “ just in time”.</parrafo> <parrafo>La empresa se enfocará en el área de perecederos, así como para todos los formatos y ha visto en especial en Supercenter que la tendencia es hacia los productos empacados listos para consumirse. Por eso, el área de refrigeración en perecederos es ahora más grande.</parrafo> <parrafo>Una gran parte de la inversión este año será en el “upstreaming” de perecederos. Esto es que se buscará crear una mejor infraestructura para para la actividad de perecederos.</parrafo> <parrafo>Lo principal estrategia será el quitar intermediarios e irse directo con los productores lo que permitirá lograr la reducción esperada en los días de inventario.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas, se cuenta ahora con consultorios médicos adentro de las tiendas buscando mejorar el área de farmacia que ha sido una de las más rezagadas en los últimos años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>eCommerce</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa actualmente realiza una gran cantidad de estudios para conocer las necesidades de los clientes.</parrafo> <parrafo>Una de las principales herramientas son las encuestas de salida en las cajas de Bodega y Supercenter en donde se obtiene información diaria de la satisfacción del cliente.</parrafo> <parrafo>La empresa ha encontrado que el 65% de sus fans son millenials por lo que, aprovechando la tendencia poblacional y buscando un mayor nivel de productividad, se tiene como objetivo digitalizar en la mayor medida posible todas las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Al digitalizar, se reduce en 5 veces el costo por contacto por lo que los tradicionales folletos que se dan a la entrada de las tiendas se mandarán en línea. Así, tanto en la promoción como en la operación, se buscará que todo sea paperless.</parrafo> <parrafo>Al tener una población que en su mayoría es “Wi-fi hunter” el proyecto es ofrecer Wi-fi en todas las tiendas durante éste año. Para acceder al Wi-fi se solicitará el mail del cliente con lo que se mandará publicidad direccionada según las costumbres de compras.</parrafo> <parrafo>Los resultados indican que las compras vía internet tienen un ticket promedio 20% mayor en parte debido a que el 50% de los artículos comprados son electrodomésticos como lavadoras o refrigeradores.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo en Bodega, el 10% de la venta ya se hace tipo e-Commerce.</parrafo> <parrafo>Si la gente no tiene acceso a tecnología, en las tiendas hay quioscos o módulos en donde se pueden hacer los pedidos o se pueden hacer vía la app o la web o el call center. En línea hay 500 productos más que en piso de venta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La estrategia general para Walmex es lograr un crecimiento acelerado y ya no la consolidación como sucedió en los años anteriores.</parrafo> <parrafo>Se ha incrementado la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce. A pesar de que el crecimiento en e-commerce durante 2016 para Walmex fue de +27% por arriba del alza del mercado de +20%, este segmento aún aporta menos del 1% al crecimiento en ventas totales.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En la última lectura de ventas, para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero. De esta alza, se tuvo una afectación de 300 puntos base por el día menos de operación que se tuvo este año ya que el año pasado fue bisiesto.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, las ventas de Walmex siguen siendo por arriba del crecimiento de la Antad autoservicios. La empresa buscará aumentar aún más el diferencial entre Walmex y la Antad.</parrafo> <parrafo>En la operación de las tiendas, se buscará una mayor inversión en precios, mejorar la productividad en perecederos, tener un mayor crecimiento en marcas propias esperando que crezcan 2.5 veces las ventas totales de Walmex a la vez que se buscará ser líderes en innovación.</parrafo> <parrafo>Se analizará cada categoría, se optimizarán inventarios y se buscará tener empaques más eficientes y se buscará en todo momento reforzar la venta omnicanal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Plan de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Por ejemplo, en Supercenter, las tiendas que ya han sido convertidas a los nuevos centros de excelencia, tienen un crecimiento en ventas de +880 puntos base mayor que las que aún no son convertidas. Se espera que la conversión concluya este año.</parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se invertirá 13% en logística, con lo que se buscará aumentar la productividad y las eficiencias de capital.</parrafo> <parrafo>Del Capex total, el 10% se utilizará para eCommerce, promoviendo las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el 8% de la inversión se usará para fortalecer la infraestructura de perecederos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>En los últimos meses, el precio de la acción ha tenido cierta presión a la baja debido a que el público inversionista esperaba un crecimiento en ventas mayor por la apertura de tiendas y de alguna manera seguía castigando a la empresa por el escándalo de las mordidas que se dio hace algunos años.</parrafo> <parrafo>Este año, se espera una mayor contribución de las aperturas a las ventas totales y a la fecha, el 80% de los permisos de construcción para este año ya se tienen otorgados a diferencia del año pasado en donde se tenía el 40%.</parrafo> <parrafo>La empresa aumentó su expectativa de crecimiento en venta mismas tiendas en su plan a cinco años y el alza en el flujo de operación debe ser mayor que el crecimiento en ventas lo que debe resultar en un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6.3%.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada para enfrentar las condiciones actuales de consumo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX DAY

    miércoles, 15 de marzo de 2017
    En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.73x, debajo del promedio de lo que va del año que es 3.04x</parrafo> <parrafo>Se observó un decremento en la demanda de casi todos los instrumentos subastados con excepción de los CETES de 91 días y los Bonos de 20 años. En el último caso, este incremento tuvo un efecto negativo en el rendimiento. Prácticamente las cotizaciones secundarias se mantuvieron en línea con el mercado. Los montos ofrecidos se ubicaron cerca de la media de los rangos publicados en el programa de subastas de valores gubernamentales del 2017-I de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público.</parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales presentó un decremento marginal promedio de -3.13 p.b. Los decrementos más notorios se dieron en la parte larga de la curva. Por otra parte, la curva real aumentó en promedio de +13.33 p.b. El comportamiento de las curvas nos indica que el mercado espera que el tipo de cambio se deprecie en el otro plazo, como respuesta a las decisiones de política monetaria por parte de la Reserva Federal de EE.UU. </parrafo> <parrafo>Esta semana se llevará a cabo la segunda reunión de la FED en el año. El mercado ya ha descontado un incremento en el rango de tasas de 25 p.b. De la misma manera, se espera que Banxico responda a este movimiento incrementando la tasa de referencia en la reunión de finales de marzo. Hacia esas fechas, esperaríamos observar un ajuste principalmente en la parte corta de las curvas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-11-14032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='VALMER' mid='Subasta-primaria-11-14032017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 11

    martes, 14 de marzo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reportes al cuarto trimestre: mejorando considerablemente' tipo='cuerpo'> <parrafo>En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016. Sin embargo, los últimos reportes han mejorado considerablemente, con lo que el índice de buenos reportes se incrementó al 78%. Entre las principales tendencias generales encontramos: reportes mixtos en el sector industrial, buenos reportes en telecomunicaciones y medios, también reportes favorables en consumo y muy buenos reportes en el sector bancario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector industrial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La semana pasada comentamos la debilidad en el reporte de ALPEK, por una presión en márgenes en poliéster, polipropileno y poliestireno expandible, así como la volatilidad en los precios del petróleo, con lo que el EBITDA (reporta en dólares) decreció 7% año a año (a/a). En contraste, NEMAK mostró un avance del 12.7% en esta métrica (también reporta en dólares). Rassini (que reporta en pesos) mostró un excelente reporte, con un avance del 76.6% a/a en EBITDA gracias a una expansión significativa en suspensiones y frenos (todos los incrementos a/a, a menos que se especifique lo contrario).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Telecomunicaciones y medios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil mostró un reporte regular, con un avance del 17% en ingresos y 3% en EBITDA, un deterioro importante en márgenes por sus operaciones en México. Las televisoras mostraron un reporte sólido, especialmente TV Azteca (AZTECA), por fortaleza en sus ventas de publicidad en México. El EBITDA de AZTECA creció 21%, mientras que el de Televisa, 10%. TV Azteca se benefició de una sólida estrategia de programación y producción en México, con un mayor número de co-producciones exitosas, un avance del 40% en sus ingresos de su subsidiaria en EE.UU. Azteca América (apoyados en parte por la depreciación de la moneda) y un efectivo control de costos. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente su deuda en dólares con vencimiento en 2018. Televisa, con un aumento en ingresos del 9%, mostró un incremento en las ventas de todas sus divisiones. La venta de programas y licencias de programación se incrementó 27%, gracias a un aumento del 12% en las regalías que paga Univisión (y el efecto cambiario favorable). No obstante, la división de TV de paga mostró desaceleración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con cierta sorpresa, encontramos que el consumo siguió robusto durante el cuarto trimestre, a pesar de los efectos adversos de ciertas variables sobre la confianza del consumidor. Entre otros, destaca el crecimiento del 17.2% en las ventas de ALSEA, con un aumento del 14.8% en su EBITDA. De BACHOCO ya comentamos su incremento del 80% en EBITDA, que sostiene una recomendación de COMPRA. WALMEX también sorprendió con un avance en EBITDA del 21%. El mercado espera además un dividendo extraordinario, del 6.25% a los precios actuales, por la venta de Suburbia. La división comercial de Grupo Elektra mostró también resultados muy favorables con un aumento en las ventas por metro cuadrado del 22%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bancos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector bancario muestra avances interesantes en cartera de crédito, reflejo de una baja penetración bancaria en nuestro país. Con ello, el margen de interés, los ingresos operativos y la rentabilidad se fortalecen para el sector. En GFNORTE encontramos un avance del 13.6% en los ingresos y del 17.2% en GFREGIO. Banco Azteca, que es subsidiaria de Grupo Elektra (ELEKTRA), tuvo un avance del 24% en cartera, con lo que los ingresos financieros tuvieron un sólido crecimiento del 14.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras, vivienda e industrias extractivas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Respecto al sector de Fibras, consideramos que hasta la fecha los reportes han sido favorables en términos de sólidas ocupaciones, importantes crecimientos en ingresos derivados del avance en superficie rentable y, en su caso, por la depreciación del tipo de cambio. El segmento de Fibras industriales reportó avances históricos en la demanda de espacios (superior al 94% en promedio) que aunado a las rentas dolarizadas mantuvo las distribuciones más atractivas del sector. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que las Fibras mantendrán una tendencia estancada en el corto plazo en términos de valor de mercado por dos factores principales: la coyuntura actual en tasas de interés que seguiría al alza y la incertidumbre por las próximas modificaciones comerciales y fiscales entre EE.UU. y México.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda mostró fortaleza en ingresos con crecimientos significativos en unidades escrituradas cumpliendo (y en muchas casos superado) las guías establecidas por las administraciones a inicios de 2016 en términos de ingresos, flujo operativo y utilidad neta. </parrafo> <parrafo>La preocupación de los inversionistas fue palpable en este sector ante el anuncio en la reducción de los subsidios en más del 30% a/a en 2017. Debemos mencionar que la demanda por vivienda mostraría debilidad hacia la primera mitad del año, por otro lado, consideramos que en empresas como ARA y CADU los próximos resultados trimestrales continuarán con una menor dependencia de los fondos gubernamentales, crecimientos en flujo operativo y, por lo tanto, una revaluación de la acción en el mercado hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>El sector minería mostrará una de los mejores reportes de la Bolsa Mexicana de Valores, derivado de la apreciación de los commodities en el último trimestre del año, tal sería el caso de PE&amp;OLES y GMEXICO, AUTLAN y SIMEC, las cuales han mostrado los mayores repuntes en la acción desde la elección de Donald Trump. Consideramos que estos reportes positivos podrían mantenerse hacia los próximos trimestres, acompañado de incrementos en volúmenes de venta y la depreciación del tipo de cambio por los ingresos dolarizados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017_1.jpg' /> </reportes> Reportes Corporativos al 2016-IV

    martes, 14 de marzo de 2017
    En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.</nodo> <nodo>Creemos que el lanzamiento de estos nuevos canales es una noticia positiva para TV AZTECA ya que muy seguramente le ayudará a ganar participación de mercado en la venta de publicidad doméstica. Además, creemos que a+ apoyará los ingresos de publicidad local, los cuales representan 8% de ventas domésticas de la empresa. El crecimiento potencial de este negocio es significativo ya que llega a representar hasta un 35% de los ingresos de las empresas de TV abierta en los Estados Unidos. Finalmente, consideramos que el costo incremental será muy bajo. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo para finales de 2017 de P$4.60 por CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV AZTECA Lanza Dos Nuevos Canales de TV Abierta' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas. </parrafo> <parrafo>La señal de adn40, que es la evolución de Proyecto 40, incluirá información, análisis, opinión y deportes las 24 horas. Incluirá tres noticiarios, Primer Café de 6:00 a 9:00 AM de lunes a viernes (conducido por Manuel López San Martin, Mónica Garza y Raymundo Riva Palacio), Es Tendencia a las 14:00 horas de lunes a viernes (Leonardo Curzio y María Alejandra Molina) y Es Noticia todos los días a las 20:00 horas (Hannia Novell de lunes a viernes, Jorge Armando Rocha los sábados y Juan Pablo de Leo los domingos). La señal de adn40 se transmitirá por el canal 40.1 del Valle de México y por el 1.2 en el interior del país con una cobertura de 85 millones de televidentes de TV abierta. Además, estará disponible en los sistemas de TV de paga más importantes y en su página de internet www.adn40.com.mx.</parrafo> <parrafo>El canal a+ iniciará operaciones el próximo lunes 20 de marzo a través del canal 7.2 de TV abierta y comenzará con señales locales en la Ciudad de México, Monterrey, Guadalajara, León y Toluca. En la segunda etapa, su cobertura se ampliará a 21 ciudades para alcanzar 79 millones de personas. Se sumarán ciudades adicionales en la tercera etapa, que se llevará a cabo durante el segundo semestre de 2017. Su programación incluirá noticiarios y deportes locales, además de los contenidos de TV AZTECA y de otras productoras.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    martes, 14 de marzo de 2017
    TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Durante este año, realizará un nivel récord de aperturas de unidades esperando entre 220 y 250.</nodo> <nodo>La empresa basará su crecimiento en el impulso de las ventas mismas tiendas logrando eficiencias que permitan mantener estable este año el margen Ebitda con un mayor crecimiento hacia los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio actual de la acción se encuentra castigado por lo que vemos un buen momento de Compra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dio a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>En el evento se presentó a Renzo Castillo como el nuevo CEO de la empresa y quien fuera director en Walmart. Cuenta con una amplia experiencia en el sector comercial y en lo que lleva en la empresa se pudo percibir un buen conocimiento y comprensión de la estrategia a adoptar.</parrafo> <parrafo>Alberto Torrado sigue siendo el presidente del Consejo y el CFO Diego Gaxiola, a cargo de la división Internacional Fabián Gosselin y Alsea México Federico Tejado. La idea del cambio en el CEO es tratar a la empresa como una empresa pública y no como una empresa familiar cuyas decisiones pudieran limitar el potencial de crecimiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTRUCTURA DE LA EMPRESA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cerró el año con 3,195 unidades en operación de las cuales el 78% son unidades corporativas y el 22% son sub franquicias. </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 14 marcas de las cuales 7 son marcas globales y son el número uno o dos en el mercado y 7 son marcas propias de Alsea, también líderes en el segmento en el que operan. En general, son líderes en las operaciones de México, Sudamérica y España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones internacionales han ido ganando participación en las ventas totales. Tanto España como Sudamérica han crecido de manera importante en ventas pero en los últimos trimestres la región de Sudamérica se ha visto más beneficiada por movimientos cambiarios que suben el monto en la conversión.</parrafo> <parrafo>La expectativa original de la empresa era que México y la división internacional representen el 50% del total de las ventas sin embargo, creemos que esto puede tardar más tiempo en ser una realidad.</parrafo> <parrafo>La empresa comenta que en México aún hay una gran oportunidad de crecimiento, hay segmentos como el de pollo, carne de res o comida mexicana en los que todavía no participa y busca activamente oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo>Se sigue teniendo un desempeño muy favorable en todos los segmentos en donde opera. La empresa se sigue beneficiando de una creciente clase media que estaba desatendida y que Alsea ha logrado llenar ese hueco y mantenerse como el operador número uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CRECIMIENTO EN VENTAS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El principal punto en el que está basada la estrategia de la empresa es en lograr un mayor crecimiento en ventas y esto, principalmente con el impulso de las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, las ventas totales se incrementaron +16.8% y las ventas mismas tiendas +8.9% en comparación con el año anterior. </parrafo> <parrafo>En el año, todas las marcas tuvieron crecimiento a ventas mismas tiendas. El principal impulso de dio en Domino´s Pizza quien ha sido muy beneficiado con la nueva App y ventas en línea que han resultado muy exitosas.</parrafo> <parrafo>Ante esto, la estrategia de la empresa estará enfocada fuertemente en la tecnología y en proveer opciones de compra fácil para los clientes en una plataforma amigable lo que resulta en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A inicios de año, la percepción sobe empresas estadounidenses fue dañada en México tras la elección de Trump; entre las marcas más afectadas fue Starbucks, en un inicio se tuvo una afectación en ventas pero Alsea lanzó una campaña publicitaria resaltando el beneficio de tener empleados mexicanos y las compras que hacen de café mexicano.</parrafo> <parrafo>Se han empezado a normalizar las ventas y en general este tipo de eventos van perdiendo impacto gradualmente.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la problemática que enfrentan las empresas del sector comercial en México es la falta de empleados capacitados y la alta rotación que se presenta.</parrafo> <parrafo>Alsea tiene un importante enfoque en encontrar la manera de institucionalizar el conocimiento para lo que se ha creado la figura de dueño administrativo que le genere la visión de atender a la tienda, a su equipo y a los clientes como si fueran su propia familia.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un esquema de mejor compensación a los empleados lo que en general resulta en mayor productividad, crecimiento en ventas mismas tiendas, expansión en margen Ebitda y ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que aún hay oportunidad para tener una mayor participación de mercado, en especial en las operaciones internacionales.</parrafo> <parrafo>Hace un año, la empresa creo una tarjeta de recompensas llamada WOW; hoy, los resultados son que se tienen 580,000 usuarios, con recompensas en 1,300 restaurantes y se ha tenido un crecimiento de +30% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>El otro factor que impulsa a las ventas totales es la apertura de tiendas.; se tendrá un enfoque importante en el crecimiento vía franquicias.</parrafo> <parrafo>En un mercado, se pueden tener entre 5 y 6 marchas con franquicias las cuales tienen soporte de distribución, operación y el conocimiento de la operación. Alsea ofrece financiamiento para la adquisición de franquicias.</parrafo> <parrafo>Las franquicias aportan mayores ingresos en la operación, a la vez de ingresos por regalías y cuotas de apertura. Las marcas que sea espera sean las principales impulsoras de las franquicias otorgadas son Domino´s y Foster’s.</parrafo> <parrafo>Para el año, la empresa espera la apertura de entre 220-250 unidades siendo este un año récord en aperturas. De esta cifra, entre 170-190 unidades serán corporativas y entre 50-60 unidades serán franquicias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión por gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo para la empresa es una mayor depreciación del tipo de cambio que afecte directamente a la generación de Ebitda. Sin embargo, el precio de la acción ha sido muy castigado y creemos que se encuentra barata lo que nos da un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017_1.jpg ' /> </reportes>ALSEA DAY (reporte completo)

    lunes, 13 de marzo de 2017
    Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='COFECE autoriza adquisición de Suburbia' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</nodo> <nodo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</nodo> <nodo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</parrafo> <parrafo>La transacción contempla la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas: 7 propias, 78 en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. </parrafo> <parrafo>También se adquiere la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</parrafo> <parrafo>Las 119 tiendas están ubicadas en 30 estados de la República Mexicana incluyendo la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación. Con esto, el monto total de la transacción asciende a P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Liverpool pagará la adquisición en parte con efectivo y en parte con deuda a largo plazo que ya está aprobada.</parrafo> <parrafo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, el margen Ebitda de Suburbia es de 13.66% por debajo de lo registrado por Liverpool en el cierre de 2016 de 16% sin embargo, logra una mayor presencia en la República Mexicana en locaciones en donde de otra manera no hubiera tenido acceso en especial en la Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>Como se había anunciado, Walmex pagará un dividendo por P$0.96 por acción que se suma al dividendo ordinario de P$0.64 y un dividendo extraordinario de P$1.86 con lo que el monto total asciende a P$2.50 por acción. Al precio del cierre de ayer el dividend yield es de 6.37%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    viernes, 10 de marzo de 2017
    Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.</parrafo> <parrafo>La expectativa es seguir manteniendo un crecimiento en ventas de doble dígito bajo a medio durante este año y mantener un alza de más de 15% hacia los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El enfoque principal será el crecimiento en ventas mismas tiendas. En los dos primeros meses de este año el mayor impulso de este indicador vino por el alza en precio para ajustarse a la depreciación del tipo de cambio; sin embargo, hacia adelante el principal impulso será el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa se enfoca en el mejor servicio hacia el cliente lo que se logra con una alta capacitación de los empleados y un mejor esquema de compensación.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente el impulso en ventas totales vendrá por la apertura de unidades con la expectativa de abrir entre 220-250 por año.</parrafo> <parrafo>Se tiene un especial interés en el otorgamiento de franquicias para tener un crecimiento acelerado de tal manera que se abrirán entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Durante este año se espera un margen EBITDA en línea con el registrado el año anterior. Los gastos serán presionados por la apertura del nuevo Centro de Operaciones Alsea en donde se centralizarán las operaciones, a la vez que se concentrará la administración en un nuevo edificio corporativo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se espera lograr mayores eficiencias, con lo que el crecimiento en EBITDA hacia los siguientes cinco años seria mayor a 15%, con un margen EBITDA superior a 15%.</parrafo> <parrafo>En la presentación se introdujo a Renzo Castillo como nuevo CEO quien cuenta con experiencia en Walmart y su nombramiento fue bien tomado por el público inversionista. Por otra parte, este año se espera vender la participación que se tiene en Grupo AXO, lo que generará recursos para terminar con las opciones del porcentaje restante de Grupo ZENA; ello permitirá eliminar la volatilidad en utilidad neta que se tenía por este concepto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo una de las de más alto crecimiento en el sector y con altos niveles de rentabilidad. Alsea se mantiene activa buscando oportunidades de crecimiento pero con una estrategia clara de adquirir una operación rentable sin pagar un sobreprecio.</parrafo> <parrafo>Se espera un dividendo de P$0.7 por acción y en cinco años un acumulado de P$5.5 por acción.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio al cierre de 2017 de $63.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    jueves, 9 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resolución de IFT afectaría a América Móvil ' tipo='cuerpo'> <parrafo>AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa. El cambio más importante es que el IFT decidió que AMX tendrá que crear una empresa nueva independiente de Telmex-Telnor que preste el servicio mayorista de acceso local y de compartición de infraestructura pasiva. </parrafo> <parrafo>Las demás regulaciones nuevas incluyen lo siguiente: i) AMX tendrá que proporcionar servicios fijos y móviles regulados (incluyendo desagregación efectiva de la red local, compartición de infraestructura local y servicios de comercialización) en términos similares a sus competidores; ii) se modifica la metodología para determinar las tarifas de servicios mayoristas de arrendamiento de enlaces fijos dedicados a una de costos incrementales promedio de largo plazo, a partir de una de costos evitados; iv) el IFT determinará las tarifas de todos los servicios fijos regulados por medio de este nuevo modelo de costos; y, v) se refuerzan las medidas para garantizar el acceso a la información de la infraestructura y servicios mayoristas regulados. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la resolución actual del IFT es una noticia negativa para AMX ya que la empresa estará sujeta a regulaciones asimétricas nuevas, lo cual no esperábamos. Esta situación muy seguramente retrasará la intención de AMX de pedir el tan ansiado permiso de TV de paga para Telmex (AMX no lo ha pedido ya que no quiere enfrentar ningún obstáculo regulatorio). Como resultado, estamos reiterando nuestra recomendación de MANTENER en AMX con un precio objetivo para finales de 2017 de P$13.50 por acción. Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente por debajo de P$12.0 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 9 de marzo de 2017
    AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.91x, muy por debajo del promedio en lo que va del año de 3.52x. </parrafo> <parrafo>La curva nominal ascendió en promedio de +9.25 p.b. con respecto a la semana anterior. Los principales aumentos se dieron en la parte corta y en los instrumentos de muy largo plazo. Por otra parte, la curva de rendimientos reales solo registró alzas marginales (+2.07 p.b. en promedio). En la subasta, el Bono M cotizó a un rendimiento muy similar al del cierre del mercado secundario ayer, lo cual indica estabilidad en el mercado de deuda soberana.</parrafo> <parrafo>Como se viene observando desde hace algunas semanas, las curvas han venido aplanándose en respuesta a las expectativas de alza de tasas por parte de la FED y probablemente un movimiento en el mismo sentido por parte del Banco de México. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-10-07032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-10-07032017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.10

    martes, 7 de marzo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +2.9% en las operaciones de México y de un alza de 14.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante febrero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.0% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -2.9%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</nodo> <nodo>Los resultados estuvieron por debajo de la expectativa del mercado sin embargo, no se tiene una comparación justa al tener un día más de operación en febrero del año pasado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +2.9% en las operaciones de México y de un alza de 14.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero.</parrafo> <parrafo>Dicha alza no refleja una desaceleración importante en las decisiones de consumo. Cabe recordar que febrero del año anterior tuvo un día menos de operación lo que impacta en el comparativo.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante febrero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.0% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -2.9%.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra sigue teniendo un buen impulso y es favorecido por la inflación en alimentos y bebidas y también por un portafolio de productos más rentable de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tras un período de más de doce meses con alza en el tráfico de clientes, se vuelven a dar bajas en este indicador. Los dos primeros meses del año presentaron situaciones atípicas por lo que esperaremos a marzo para ver si esto empieza a formar una tendencia.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</parrafo> <parrafo>De igual manera tomando en cuenta las semanas comparables, el alza en ventas mismas tiendas fue de +6.0% y en ventas totales de +9.7%.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con dos meses de operación atípicos, el primero afectado por actos vandálicos y el segundo al no ser bisiesto como el año anterior.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la capacidad de la empresa para enfrentar el entorno actual es buena y creemos que la estrategia de precios puede seguir impulsando a las ventas de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por debajo de la expectativa del mercado sin embargo, no se tiene una comparación justa al tener un día más de operación en febrero del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tenemos un foco rojo que es la baja en el tráfico de clientes, lo que no sucedía en poco más de doce meses sin embargo, las operaciones de los dos primeros meses del año muestran un comportamiento atípico. Estaremos al pendiente para el siguiente mes poder ver si se empieza a formar una tendencia de baja.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de marzo de 2017
    Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016. </nodo> <nodo>Se observó una pérdida neta trimestral de –P$122.9 millones, y acumulada en 2016 de –P$179.5 millones. No obstante, consideramos que estas métricas operativas deberían converger de forma relativamente acelerada hacia el break even o punto de equilibrio, asumiendo la misma tendencia en la comercialización de tableros y la recuperación en el segmento de Teca.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que al 2016-IV la relación Deuda/Capital se ubicó en 0.6x, por lo que no descartaríamos otras emisiones de capital relativamente similares a la recientemente anunciada en el corto plazo.</nodo> <nodo>Durante el conference call la administración recalcó que la participación de mercado en el segmento de tableros se ubicó en el 20%, siendo el segundo participante más grande en menos de un año desde el inicio de operaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$249.6 millones para un avance de 64% a/a. En el acumulado 2016, los ingresos totalizaron P$731.5 millones, logrando una variación anual del 70%. Cabe mencionar gran parte de este crecimiento fue impulsado por la comercialización en el segmento de tableros (+360%) que refleja el proceso de ramp up y los crecimientos agresivos en costos por el inicio de operaciones en la planta de tableros en 2016.</parrafo> <parrafo>Los costos trimestrales sumaron P$232 millones, para un crecimiento significativo de +153% a/a, explicado principalmente por la curva de aprendizaje y el inicio de operaciones del segmento de MDF en 2016. Lo anterior resultó en una utilidad bruta de P$17.3 millones, disminuida en -72% a/a. Los gastos de operación trimestrales fueron de P$59.1 millones (+244% a/a), lo que mostró una pérdida de operación de -P$44.9 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, se observó una pérdida neta trimestral de –P$122.9 millones, y acumulada en 2016 de –P$179.5 millones. No obstante, consideramos que estas métricas operativas deberían converger de forma relativamente acelerada hacia el break even o punto de equilibrio, asumiendo la misma tendencia en la comercialización de tableros y la recuperación en el segmento de Teca.</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre de 2016, destacó que TEAK realizó una suscripción de capital por 16 millones de CPOs a un precio de P$21.70, equivalente a P$347.2 millones de pesos. La empresa mencionó que los recursos de esta emisión se destinarían al plan de crecimiento de plantaciones y afrontar con liquidez los desafíos hacia 2017 en la consolidación de la curva de aprendizaje en la operación de tableros. Cabe mencionar que al 2016-IV la relación Deuda/Capital se ubicó en 0.6x, por lo que no descartaríamos otras emisiones de capital relativamente similares en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el conference call, la administración recalcó que la participación de mercado en el segmento de tableros se ubicó en el 20%, siendo el segundo participante más grande en menos de un año desde el inicio de operaciones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración consideró que las perspectivas de mediano y largo plazo se mantienen intactas. De hecho, se inició la comercialización de tableros hacia EE.UU. asumiendo que las próximas políticas comerciales en el Tratado de Libre Comercio (TLC) no afectarían la situación de la empresa debido a que EE.UU. refleja un déficit comercial en los productos de TEAK.</parrafo> <parrafo>Se ejecutaron financiamientos por parte de Banco Multiva, y un monto de P$100 millones, y Corporación Financiera Internacional (IFC, por sus siglas en inglés) y Proparco con una línea de crédito por P$1,400 millones, y en los cuales se buscaría mejorar el perfil de la deuda a través de tasas de interés inferiores así como impulsar crecimiento de la compañía a través de 10,000 hectáreas de plantaciones de Eucalipto durante los próximos cuatro años. </parrafo> <parrafo> Se mencionó que el costo del financiamiento por parte de Banco Multiva reflejó una tasa con garantías del 10.6%, mientras que el crédito por parte de IFC se ubicó en 4.75% de sobretasa, lo que mostró una mejoría respecto a la sobretasa del 6.5% observada anteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas se mantienen positivas para la empresa en el mediano y largo plazos, sin embargo, debemos mantener atención en las eficiencias operativas planteadas en los próximos trimestres, que serían resultado de las inversiones en la planta de MDF (como la turbina de cogeneración de energía y equipo de resina) así como los refinanciamientos de la deuda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-4T-01032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-4T-01032017_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 1 de marzo de 2017
    Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez.</nodo> <nodo>Como lo mencionamos en nuestro reporte al 2016-III, la falta de liquidez podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar los pasivos de corto plazo.</nodo> <nodo>Como lo habíamos comentado en reportes previos, la empresa no logró el “guidance” 2016, ubicándose muy por debajo de los objetivos planteados tras su salida de concurso mercantil.</nodo> <nodo>Hacia 2017, consideramos que las estimaciones de la administración se mantienen agresivas ante la coyuntura económica que atraviesa el país, por lo cual anticipamos que la compañía no lograría el crecimiento planteado. </nodo> <nodo>En conclusión, consideramos que las perspectivas de la empresa son desfavorables debido la falta de liquidez de la compañía, aunado a los riesgos macroeconómicos.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de VENTA en la acción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación GEO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez, consecuencia de los compromisos de pagos derivados del concurso mercantil, la postergación de la entrega de créditos puente por instituciones financieras, el lento reinicio de operación, así como contingencias operativas, legales y laborales. </parrafo> <parrafo>Como lo mencionamos en nuestro reporte al 2016-III, la falta de liquidez podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar los pasivos de corto plazo. No obstante, la compañía realizaría ventas de activos y cesión de derechos de cobro en fideicomisos de proyectos para garantizar el cumplimiento de obligaciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que a pesar de la reactivación de 21 proyectos, las unidades escrituradas en 2016-IV retrocedieron -20.49% para finalizar en 741 viviendas. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales retrocedieron -37.72% a/a, alcanzando P$291.0 millones, resultado de un menor número de unidades escrituradas. Los ingresos acumulados en 2016 totalizaron P$987.2 millones (+6.84% a/a)</parrafo> <parrafo>Como lo habíamos comentado en reportes previos, la empresa no logró el “guidance” 2016, ubicándose muy por debajo de los objetivos planteados tras su salida de concurso mercantil. Consideramos que las estimaciones iniciales por parte de la administración hacia finales de 2016 fueron muy agresivas en términos de unidades proyectadas por escriturar, lo que generaría ingresos superiores en +182.54% comparado contra 2015 (observado +6.84% a/a). Hacia 2017, consideramos que las estimaciones de la administración se mantienen agresivas ante la coyuntura económica que atraviesa el país, por lo cual anticipamos que la compañía no lograría el crecimiento planteado. </parrafo> <parrafo>La pérdida de operación fue -P$2,558.2 millones, consecuencia del deterioro de inventarios de proyectos inmobiliarios, estimación de reservas de ciertos activos y provisiones para contingencias derivadas de juicios civiles, mercantiles y administrativos. La utilidad de operación acumulada a diciembre alcanzó P$204.6 millones, derivado del beneficio de P$3,373.4 millones provenientes del Bono de Maquinaria.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-IV fue P$-477.3 millones. El acumulado en 2016 el EBITDA fue de P$-1,162.8 millones. De igual forma, la pérdida neta en el cuarto trimestre fue P$-2,793.5 millones, mientras que en el acumulado 2016 fue P$-266.7 millones, principalmente consecuencia de los puntos mencionados.</parrafo> <parrafo>La deuda con costo fue de P$4,424.8 millones, con un costo promedio de 6.27% al cierre de 2016-IV. Cabe destacar que la mayor parte de la deuda es a tasa variable, por lo que hacia los siguientes trimestres tendríamos mayores gastos financieros asociados al alza en tasas de interés. Cabe destacar que la razón Deuda Total/Activos Totales fue de 38.35%, que consideramos relativamente sano en la industria inmobiliaria.</parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que las perspectivas de la empresa son desfavorables debido la falta de liquidez de la compañía, aunado a los riesgos macroeconómicos entre los que observamos: la disminución anual en los subsidios de aproximadamente -32% para 2017; un menor crecimiento económico para 2017 que se asocia a la alta correlación entre la demanda por vivienda y Producto Interno Bruto; mayores tasas de interés que afectarían a los potenciales demandantes de vivienda.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de VENTA en la acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GEO-4T-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GEO-4T-280217_1.jpg' /> </reportes>GEO 2016-IV, VENTA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados superiores a nuestros estimados en EBITDA y Utilidad Neta, aunque inferiores en ingresos. El reporte fue caracterizado por el avance del precio en la mayoría de los productos de la compañía en términos anuales y la depreciación del tipo de cambio promedio en 2016 (+18.4% a/a), que impulsaron el flujo de operación de forma representativa por las ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV, las ventas netas totalizaron P$22,058 millones (+36.7% a/a). El EBITDA fue de P$8,018 millones, para un sólido crecimiento de +182.6% a/a, explicado principalmente por los factores anteriores. Cabe mencionar que el EBITDA ajustado, considerando otros ingresos (gastos), fue de P$7,727 millones, lo que reflejaría una variación de aproximadamente 300% respecto a la cifra reportada en 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para PEÑOLES hacia 2017 asumiendo la fortaleza en el precio de los commodities industriales e incrementos en volúmenes de producción de la empresa. Por otro lado, con base en la correlación de PE&amp;OLES respecto a la cotización del oro y la plata, consideramos que la acción representa una cobertura para los inversionistas ante potenciales escenarios negativos durante la gestión de Donald Trump.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$558.0 por acción hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-280217_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 28 de febrero de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados superiores a nuestros estimados en EBITDA y Utilidad Neta, aunque inferiores en ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </nodo> <nodo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dará a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo>A la vez, la empresa estima que por cada peso adicional de depreciación de tipo de cambio, el Ebitda esperado para el año se afecta en 1%. El tipo de cambio se ha venido apreciando en las últimas jornadas y, a pesar de que esperamos alta volatilidad, bajo el escenario actual no debe haber una depreciación que lleve al tipo de cambio a un nivel mayor a P$22.</parrafo> <parrafo>Otro tema relevante fue la precepción que se tuvo sobre la empresa en cuanto a la operación de franquicias estadounidenses en donde la más afectada ha sido Starbucks. Ante esta situación, la empresa lanzó una campaña de su reconocimiento del beneficio que aporta a México y trabajadores mexicanos. </parrafo> <parrafo>La reacción de los clientes ha sido positiva y de manera gradual han mejorado los resultados en esta marca. Durante 2016 se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión pro gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad que esperamos sea anunciado en el plan de cinco años a anunciarse la siguiente semana en el Día Alsea lo que puede dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la baja de estos días ha sido por toma de utilidades y encontramos un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    martes, 28 de febrero de 2017
    La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.</parrafo> <parrafo>Preponderancia en TV de paga. TELEVISA aparentemente fue declarada preponderante en el mercado de TV de paga, de acuerdo con el periódico El Financiero. El IFT aún no le ha notificado a la empresa acerca de esta resolución. Creemos que esta sería una noticia negativa para TELEVISA ya que este tipo de regulación podría impedirle seguir consolidando a la industria de TV por cable, además de que SKY y/o la división de cable de TELEVISA pudieran estar sujetas a regulaciones asimétricas.</parrafo> <parrafo>Nuevas proyecciones. Después de haber incluido los resultados trimestrales de TELEVISA en nuestro modelo de proyecciones, llevamos a cabo los siguientes cambios: i) ajustamos al alza el crecimiento de los ingresos de la división de publicidad de TELEVISA; ii) bajamos las adiciones netas de SKY y de la división de cable de TELEVISA; y, iii) redujimos el capex del 2017 a US$1,000 millones. Como resultado de estos cambios, subimos el precio objetivo de las acciones de TELEVISA a P$109.0 por CPO, a partir de P$102.0 por CPO. </parrafo> <parrafo>Recomendamos toma de utilidades. Creemos que la alta valuación de las acciones de TELEVISA ya incorpora la mejoría en los resultados del negocio de publicidad de esta empresa. Operan a un VE/EBITDA 2017E de 10.8 veces y un P/U estimado de 64.9 veces. Por el otro lado, creemos que el mercado no ha descontado completamente la fuerte desaceleración en las adiciones netas de SKY y de la división de cable de la empresa, así como la posibilidad de que TELEVISA finalmente sea declarada preponderante en TV de paga por el IFT. Por lo tanto, recomendamos toma de utilidades en las acciones de TELEVISA a los niveles actuales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</nodo> <nodo>2016 fue un año récord para la empresa, y superó los excelentes resultados del 2015.</nodo> <nodo>Revisamos nuestro precio objetivo.</nodo> <nodo>Nuestro dividendo estimado para 2017 es de P$3 por acción, para ser pagados en dos exhibiciones, la primera de P$1.5 en el 2017-II y la segunda del mismo monto en 2017-IV.</nodo> <nodo>Obtuvimos un precio objetivo de P$64 por acción, que incluyendo los P$3 por dividendos esperados en 2017, derivarían en un rendimiento potencial del 11.6%, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</parrafo> <parrafo>Las ventas del 2016-IV se ubicaron en P$3,390 millones (+22.2% a/a). El crecimiento de doble dígito en ingresos se atribuyó al aumento significativo en el segmento de cemento (+28.6% a/a), a pesar de que la división de concreto disminuyó.</parrafo> <parrafo>2016 fue un año récord para la empresa, y superó los excelentes resultados del 2015.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de la terminación de la segunda línea de producción de cemento en Apazapan, se observó un importante decremento en las inversiones de capital del trimestre; esperamos ver este mismo efecto en lo que resta del año, por las altas bases de comparación del 2016.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,348 millones (+35.8% a/a) y el EBITDA creció +45.4% a/a, a P$1,617 millones. Tomemos en cuenta que para el cálculo de dicho EBITDA no se consideró una reserva por deterioro de activos por P$140 millones, los cuales tampoco se consideran como salida de efectivo. De igual forma, la utilidad neta presentó una variación significativa de +42% a/a, a P$1,1019 millones. Derivado de lo anterior, los márgenes se expandieron a tres dígitos en puntos base.</parrafo> <parrafo>Mejores márgenes respecto su comparable. Este trimestre nuevamente observamos mejores márgenes operativo y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. Observamos que a pesar de que ambos márgenes muestran expansión respecto el trimestre comparable, sufrieron un deterioro con respecto los que observamos en la primera mitad del año. La principal razón que atribuimos a este hecho es el incremento en costos energéticos y de fletes.Los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos por cuestiones de comparabilidad.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, el efectivo en caja incrementó +10.3% a/a. Reiteramos que la compañía es una cash cow, y eso le ha permitido mantener una deuda neta/EBITDA negativa (de -0.5x al cierre del 2016-IV) e incrementos en caja, a pesar de las inversiones realizadas para la expansión de capacidad y el fuerte pago de dividendos que se hizo este trimestre (P$2.5 por acción). Nuestro dividendo estimado para 2017 es de P$3 por acción, para ser pagados en dos exhibiciones, la primera de P$1.5 en el 2017-II y la segunda del mismo monto en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, que presentaron considerables crecimientos con respecto 2016-III.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC,y la cuarta en términos de ROE al 2016-III. Con los resultados observados en 2016-IV, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Destacamos que en noviembre de 2016 se dio inicio a las operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, la cual cuenta con una capacidad de 1.375 millones de toneladas de cemento al año. Derivado de dicho evento, hacia 2017 esperamos que la empresa mantenga crecimientos en ingresos de doble dígito. Sin embargo, los márgenes pueden no tener el mismo comportamiento, ya que pueden afectarse por mayores precios de materias primas, depreciación del tipo de cambio e incremento en costos de fletes por aumento en precios de gasolina.</parrafo> <parrafo>Revisamos nuestro precio objetivo. El incremento en tasas de interés tiene un impacto significativo en la valuación de la empresa, pues al ser casi 100% capital, es altamente sensible al costo accionario, el cual incrementa conforme suben las tasas libre de riesgo. Nuestra valuación incluye una mayor tasa libre de riesgo de, 7.7%, que deriva en un costo promedio ponderado de capital del 10.1%. </parrafo> <parrafo>Además, dado que CMOCTEZ participa en una industria pro cíclica, y debido al menor crecimiento esperado del PIB en próximos años, hemos ajustado nuestras expectativas de crecimiento, tanto en precios como en volumen, incluyendo también la expansión en capacidad que se observaría desde el 2017-I.Adicionalmente, reflejamos los menores márgenes esperados por las razones antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Obtuvimos un precio objetivo de P$64 por acción, que incluyendo los P$3 por dividendos esperados en 2017, derivarían en un rendimiento potencial del 11.6%, por lo que recomendamos COMPRA. Dicho precio objetivo se puede considerar conservador, pues implicaría un múltiplos forward VE/EBITDA de 8.3x, cuando el promedio histórico del múltiplo forward se había ubicado en 9.3x.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La compañía reportó por encima de nuestros estimados y aún tenemos perspectivas positivas para la empresa. Además, dado que la empresa finalizó un periodo de inversión de capital, podremos esperar mayor generación de flujo de efectivo, impulsado también por el incremento en capacidad de producción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T-280217_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$64 2017-IV, COMPRA)

    martes, 28 de febrero de 2017
    Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$53,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.14 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.58x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales bajó en promedio -8.61 p.b. Observamos un aplanamiento en la curva, lo que indica que la prima por plazo ha estado disminuyendo. Por otra parte, la curva real aumentó en promedio +13.12 p.b. Los incrementos más notorios fueron en la parte corta de la curva (hasta +35 p.b.), lo que da cuenta del aplanamiento de ésta. </parrafo> <parrafo>En general, las curvas empiezan a dar indicios de que el mercado espera menor inflación en el futuro, por lo que la demanda por Udibonos ha disminuido. Por otro lado, la perspectiva económica del país en el largo plazo ha mejorado un poco. El anuncio de coberturas cambiarias ha reanimado la confianza en la moneda y ha contribuido a disminuir el riesgo país, lo que empuja hacia abajo los rendimientos nominales de largo plazo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-9-280217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-9-280217_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.9

    martes, 28 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$53,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.14 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mejores precios.Se estima que algunos productos relacionados con las industrias alimentaria y energética eleven sus precios. Dicho incremento, aunado a la apreciación del dólar, beneficiarían los resultados. </nodo> <nodo>Recuperación paulatina de Brasil.Se espera que el entorno económico en Brasil presente una recuperación marginal en 2017, y que se refleje en una recuperación en la demanda de productos de Pochteca. El reporte de la empresa en el 2017-I podríatraer aún caídas importantes en su comparación anual, pues 2016-I fue un buen trimestre. Sin embargo, hacia la segunda mitad de 2017 podremos ver mayores crecimientos y márgenes.</nodo> <nodo>Mayores márgenes.La administración señaló que hacia 2017 la ausencia de gastos extraordinarios (o su muy marginal presencia) se reflejará en mejores márgenes.Las reestructuras corporativas realizadas el año pasado también contribuirán a la mejor rentabilidad.</nodo> <nodo>Menor pago de intereses sobre deuda. El recorte de 75pb en tasas de interés en Brasil, a 12.25%, anunciado el pasado 22 de febrero beneficiaría la deuda en reales, que representa 33% de la deuda total (gracias a los swaps y forwards de cobertura).</nodo> <nodo>Coremal está en búsqueda de un nuevo Director General. Esperamos que la administración seleccione a alguien con la experiencia necesaria para lidiar con la coyuntura recesiva brasileña.</nodo> <nodo>Derivado de la reestructura de PEMEX, la compañía confía en que los convenios que antes se tenían con ciertas entidades de la paraestatal, logren ser renegociados con las nuevas entidades. De lograr los convenios, Pochteca podría reducir sus necesidades de capital de trabajo.</nodo> <nodo>Búsqueda constante de nuevas adquisiciones.La empresa mencionó que se estaba evaluando la adquisición de la brasileña Quantiq, por lo que se tuvieron gastos extraordinarios bajo el concepto de duediligence. Pochteca ya no adquirirá dicha compañía, pero mencionó que a pesar del complejo entorno en Brasil, sí la consideraba por las importantes sinergias que podría lograr. La administración reiteró su intención de seguir buscando nuevas oportunidades de M&amp;A, pues en una industria tan fragmentada como la de retail de petroquímica, la consolidación de compañías ayuda a impulsar la rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Refinanciamiento de deuda. Aunado a la normalización de política monetaria, y los covenants de deuda, el spread sobre tasas que se paga incrementa de forma automática cuando ciertas razones financieras crecen. Por lo tanto, la administración comentó que derivado de lo anterior, y en vista de que se encuentra en incumplimiento de algunos covenants, están en el proceso de refinanciamiento de deuda, bajo el cual esperan tener un año más de plazo con amortizaciones a partir de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: POCHTEC

    martes, 28 de febrero de 2017
    Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a.</nodo> <nodo>El segmento de autopistas de cuota continuó con avances importantes. En promedio, las concesiones aumentaron +9.5% a/a en el tráfico promedio diario.</nodo> <nodo>La deuda neta se ubicó en P$60,157 millones y disminuyó -14.8% respecto 2015-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Es importante considerar que el segmento de construcción, el cual no representa un flujo real de efectivo y que corresponde a los gastos de las obras en construcción conforme a su avance, decreció -61.8% a/a, principalmente debido a la terminación de proyectos. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a. Los principales causantes de este incremento fueron los segmentos de autopistas de cuota, que subió más de +14% a/a, y plantas de tratamiento de aguas residuales, que estuvo apoyado por la integración de la PTAR Atotonilco. </parrafo> <parrafo>El EBITDA subió +12.4% a/a, situándose en P$2,393.6, por lo que el margen EBITDA se ubicó en 56.9% (+1,710 p.b. a/a). Al efectuar los ajustes por agua y cárceles, el EBITDA ajustado se ubicó en P$3,008.1 millones (+2.25% a/a) y el margen EBITDA ajustado (con ingresos ajustados por construcción) se ubicó en 78.2%, disminuyendo -531 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El segmento de autopistas de cuota continuó con avances importantes. En promedio, las concesiones aumentaron +9.5% a/a en el tráfico promedio diario. Los avances más importantes se dieron en el sistema Pacífico Norte, Tijuana-Mexicali, el Arco Norte y la Autopista Urbana Sur. Cabe resaltar que se observó un crecimiento orgánico en este sector derivado de un aumento generalizado del tráfico tanto ligero como pesado. </parrafo> <parrafo>Observamos una mejora en el balance por el lado del endeudamiento. La deuda neta se ubicó en P$60,157 millones y disminuyó -14.8% respecto 2015-IV. También resaltó el hecho de que al cierre del 2016, el 100% de la deuda estuvo anclada a proyectos, y en está cubierta en su totalidad contra cambios en la tasa de interés a través de swaps. La duración promedio de los créditos contratados es de 15.5 años. Aunque el apalancamiento de la empresa sigue siendo alto, consideramos que continúan con un buen manejo de su deuda y que no existen razones para pensar que esta tendencia cambiará y afectará negativamente el desempeño de la empresa. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte de IDEAL al 2016-IV mostró resultados mixtos: por un lado, los ingresos y EBITDA quedaron lejos de nuestras estimaciones, además de que observamos contracción en margen EBITDA ajustado; por otro, mejoró su posición financiera, y aun con el grande endeudamiento, no vemos riesgo de insolvencia. Además, hacia adelante, debemos considerar que la empresa ha integrado a su portafolio importante proyectos como la Planta de Tratamiento de Aguas Residuales de Atotonilco, que opera parcialmente desde junio, y la terminal Cuatro Caminos, que espera incorporar el edificio residencial en el primer semestre de 2017. Aunado a lo anterior, hay ocho autopistas en proceso de construcción, de las cuales, tres planean iniciar operaciones durante este año. Creemos que estos proyectos, aunado a una sana estructura de la deuda, impulsaran las métricas operativas en los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>Estamos revisando nuestro precio objetivo, pero tenemos expectativas positivas de la emisora, gracias a la integración de nuevos proyectos que generarán mayor flujo de efectivo; por tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2016-IV, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En general consideramos positivos los resultados de Fibra Hotel (FIHO) ante el crecimiento de doble dígito en las métricas relevantes.</nodo> <nodo>La ocupación del portafolio estabilizado (56 hoteles) se ubicó en 68.5% (+131 p.b. a/a), la ocupación más alta en la historia de la Fibra.</nodo> <nodo>Los ingresos totales finalizaron P$770.1 millones, un aumento significativo de +39.13% a/a, debido al crecimiento del número de hoteles, así como el aumento en la tarifa efectiva (RevPAR).</nodo> <nodo>La distribución trimestral fue de P$0.3045 por CBFI (+27.94% a/a), que se traduce en un dividend yield de 8.37%, la cual se encuentra en línea con el promedio del sector.</nodo> <nodo>No obstante, estimamos que estos resultados podrían impulsar el CBFI en el corto plazo. Proyectamos que la generación de flujo de efectivo podría incrementarse significativamente (y así impulsar las distribuciones) en el corto plazo al estabilizarse los 19 hoteles que se encuentran con ocupaciones inferiores al 50%. </nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$16.0 por CBFI.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Hotelera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general consideramos positivos los resultados de Fibra Hotel (FIHO) ante el crecimiento de doble dígito en las métricas relevantes. El portafolio de Fibra Hotel (FIHO) finalizó el 2016-IV con 85 hoteles (12,023 cuartos), de los cuales 75 hoteles se encuentran en operación y diez en desarrollo, lo que representó un crecimiento de +6.25% a/a en hoteles y +9.56% a/a en número de cuartos.</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio estabilizado (56 hoteles) se ubicó en 68.5% (+131 p.b. a/a), la ocupación más alta en la historia de la Fibra. Asimismo, la tarifa efectiva (RevPAR, por su abreviación en inglés) aumentó +8.0% a/a, beneficiada por la sólida ocupación y el aumento de la tarifa promedio, principalmente en el segmento de servicios completos.</parrafo> <parrafo>La ocupación de portafolio total retrocedió anualmente -80 p.b., para ubicarse en 64.1% consecuencia de la incorporación del Fairfield Inn &amp; Suites by Marriott Nogales, One Cuautitlán y Fiesta Inn los Mochis, representando en conjunto 415 cuartos adicionales al portafolio en operación.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que debido a la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU. y el posible impacto en la economía real, la administración detuvo los proyectos en desarrollo hasta que las condiciones macroeconómicas propicien la reactivación de los mismos. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron P$770.1 millones, un aumento significativo de +39.13% a/a, debido al crecimiento del número de hoteles, así como el aumento en la tarifa efectiva (RevPAR). En el acumulado 2016 los ingresos totales ascendieron a P$2,635.0 millones (+31.22% a/a).</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por su siglas en inglés) se ubicó en P$247.90 millones y un margen NOI de 32.2% para una reducción de -50 p.b. a/a consecuencia de la incorporación al portafolio de hoteles en proceso de estabilización. En el acumulado 2016 el NOI fue P$809.52 millones (+26.25% a/a) y un margen NOI 2016 de 30.7% (-120 p.b), debido a los puntos antes mencionados.</parrafo> <parrafo>La deuda total en 2016-IV finalizó en P$2,697 millones, la cual está pactada a tasa variable. Sin embargo, el 74% de la deuda total mantiene coberturas con varios instrumentos financieros destinados a proteger las variaciones en la TIIE. Asimismo, solo el 3.6% de la deuda total presentará vencimientos durante el 2017. El LTV (Deuda Total/Activos Totales) fue 21.7%, con lo cual existe holgura en apalancamiento, ya que por regulación las Fibras tienen un LTV máximo del 50%. El objetivo de la administración es un LTV inferior al 40%.</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés) alcanzó los P$150.72 millones (+30.76% a/a). Por lo tanto, la distribución trimestral fue de P$0.3045 por CBFI (+27.94% a/a), que se traduce en un dividend yield de 8.37%, la cual se encuentra en línea con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el turismo internacional continuaría registrando un fuerte crecimiento impulsado por la depreciación del tipo de cambio, de igual forma, el turismo nacional se inclinaría hacia destinos al interior del país ante el encarecimiento de viajes internacionales, lo que impulsaría los ingresos en el segmento de servicios completos hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos positivas las medidas de cautela por parte de la administración ante un posible impacto en el pipeline de desarrollo por una desaceleración económica y/o un escenario complicado en la relación comercial bilateral entre México y EE.UU. </parrafo> <parrafo>No obstante, estimamos que estos resultados podrían impulsar el CBFI en el corto plazo. Proyectamos que la generación de flujo de efectivo podría incrementarse significativamente (y así impulsar las distribuciones) en el corto plazo al estabilizarse los 19 hoteles que se encuentran con ocupaciones inferiores al 50%. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$16.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>FIHO 2016-IV (P.O. P$16 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    En general consideramos positivos los resultados de Fibra Hotel (FIHO) ante el crecimiento de doble dígito en las métricas relevantes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Plus (FPLUS) reportó los primeros resultados operativos posteriores a la Oferta Pública Inicial en noviembre de 2016. Debido a que el portafolio inicial de activos se encuentra en desarrollo, no se registraron ingresos operativos de arrendamiento. Sin embargo, se observó una utilidad neta de P$7.9 millones, como resultado del producto financiero sobre los recursos de la emisión de capital, principalmente.</parrafo> <parrafo>La cartera inicial se integró por nueve activos, de los cuales cuatro fueron aportados a la Fibra el 3 de noviembre y los cinco restantes el 31 de enero de 2017 (52% de la cartera inicial) con una superficie esperada de 53,537 m2.</parrafo> <parrafo>Posteriormente, el 22 de febrero el Comité Técnico aprobó la aportación de dos proyectos comerciales “Río Verde” y “Autlán” con una superficie conjunta de 14,022 m2. Cabe mencionar que esta aportación provino de partes relacionadas, en donde FPLUS mencionó que el precio de adquisición está sujeto a un due dilligence que presente condiciones favorables para la Fibra.</parrafo> <parrafo>Destacó que el inmueble “Autlán” actualmente registra una ocupación del 78%. Consideramos que este activo contrasta con los planes inicialmente propuestos por la Fibra de otorgar a los inversionistas la plusvalía de un desarrollo y la integración vertical. No obstante, los proyectos en proceso de estabilización acelerarían la generación de distribuciones respecto a lo proyectado originalmente por la Fibra.</parrafo> <parrafo>Después del conference call con la administración detallaremos mayor información sobre las perspectivas de corto y mediano plazos de FPLUS.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FPLUS-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FPLUS-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FPLUS 2016-IV, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Fibra Plus (FPLUS) reportó los primeros resultados operativos posteriores a la Oferta Pública Inicial en noviembre de 2016. Debido a que el portafolio inicial de activos se encuentra en desarrollo, no se registraron ingresos operativos de arrendamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.5% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.9 millones de pasajeros.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +13.9% a/a. Destacaron Chihuahua (+25.5% a/a), Cd. Juárez (+24.5% a/a) y Culiacán (+21.6% a/a). No obstante, Monterrey (+13.1% a/a en pasajeros nacionales) participó con 47.7% del tráfico doméstico total, por lo que fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de nueve rutas nacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales incrementó +3.8% a/a.A pesar de que cinco de los trece aeropuertos presentaron decrementos (Chihuahua, Monterrey, Tampico, Torreón y Zihuatanejo), Cd. Juárez, Culiacán y Durango presentaron crecimientos de triple dígito (+212.7%, +170.1% y +127.6%, respectivamente). La caída de -2.0% a/a en el aeropuerto de Monterrey hizo que la participación de dicho aeropuerto disminuyera a 54.5%, por debajo del promedio histórico en 60%. Durante el trimestre, se inauguraron cuatro rutas internacionales. Esperamos que la continua expansión de Volaris en el mercado internacional impulse el número de pasajeros internacionales para 2017.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la mezcla de tráfico fue de 87.8% nacionales y 12.2% internacionales, el crecimiento en el tráfico total fue resultado del tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,415 millones (+27.0% a/a).</parrafo> <parrafo>Los ingresos aeronáuticos se ubicaron en P$1,054 millones, es decir, un incremento anual de +30.6% respecto a 2015-IV, mientras que por pasajero incrementaron +16.1% a/a, consecuencia del incremento relativo en la TUA internacional (cobrada en dólares), resultado de la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$361 millones, con una variación de +17.3% a/a. Por pasajero, se observó un incremento de +4.2% a/a. Sin embargo, los ingresos no aeronáuticos aportaron en menor magnitud al total de ingresosaeronáuticos más no aeronáuticos, pasando de representar el27.7% en 2015-IV al25.5% en 2016-IV. El desempeño de los ingresos no aeronáuticos se atribuyóal crecimiento en los servicios por hotelería (+12.6% a/a),como consecuencia de un importante avance en el hotel Hilton Garden Inn en Monterrey (+55.1% a/a), así como un crecimiento de +30.8% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea). Además, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$2.56 millones (sin año comparable).</parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$685.5 millones, es decir, un aumento anual de +35.5%, debido un aumento de +23.0% a/a en Servicios subcontratados (vigilancia, limpieza y honorarios), los cuales participaron en 10.6% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción). </parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa se ubicó en P$730 millones (+19.9%a/a), con un margen operativo ajustado por construcción de 51.6% (-300 pb a/a)y el EBITDA ajustado alcanzó los P$879 millones (+35.2% a/a) con un margen ajustado de 62.2% (+378p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que gracias a un ingreso de P$42 millones de ingresos por financiamiento, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +43.7% a/a, a P$569 millones.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.51x. Del total de la deuda, 95% se encontró en moneda nacional y 4% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno.Estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. Por el lado de los nacionales, dado que es una división que depende mayormente del aeropuerto en Monterrey,esperamos un crecimiento más estable con un dígito de crecimiento, pues también dependerá del desempeño de la actividad industrial y empresarial, la cual creemos podría sufrir una desaceleración, aún mayor que la esperadadel PIB nacional, el cual estimamos tendrá un crecimiento de +1.45% a/a a finales de 2017.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Mantener con precio objetivo de P$98.3 al cierre de 2017, el cual implica un rendimiento potencial de +5.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>OMA 2016-IV (P.O. P$98.3 2017-IV MANTENER)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.5% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.9 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%</nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +13% a/a, pero el MIN sufrió una importante caída de -280 pb a/a. </nodo> <nodo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) crecieron +55% a/a, en línea con el deterioro en cartera vencida. </nodo> <nodo>Los gastos operativos crecieron +20% a/a, por encima de nuestros estimados, con lo que el índice de eficiencia mostró un daño de +1120 pb a/a. </nodo> <nodo>El buen dinamismo de la cartera y el crecimiento del margen financiero se vieron opacados por los incrementos en provisiones y gastos operativos, lo que junto a la pérdida no recurrente, llevaron a una disminución de -39% a/a en utilidad neta. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%, lo que resultó en un deterioro del índice de morosidad de +113 pb para ubicarse en 4.22%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses aumentaron +14.7% a/a, impulsados por la expansión de la cartera crediticia. Por su parte, los gastos por intereses repuntaron +46.2%. El incremento en los gastos financieros se debe al aumento en el costo de fondeo impulsado por los incrementos en tasa objetivo, tanto en México como en Perú.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +13% a/a, pero el MIN sufrió una importante caída de -280 pb a/a. Resaltamos que pese a la caída, el MIN sigue situándose muy por encima del de sus comparables, en un nivel de 54%.</parrafo> <parrafo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) crecieron +55% a/a, en línea con el deterioro en cartera vencida, con lo que el costo de riesgo también se vio severamente presionado +296 pb a/a, hacia un nivel de 12.21%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos crecieron +20% a/a, por encima de nuestros estimados, con lo que el índice de eficiencia mostró un daño de +1120 pb a/a. El incremento de los gastos se explica en parte por la rápida expansión de la subsidiaria peruana y el personal contratado para atender la creciente demanda. </parrafo> <parrafo>as otras pérdidas fueron por -P$117 mn, esta línea muestra un resultado no recurrente relacionado con la creación de una provisión ligada al crédito otorgado a Mimoni.</parrafo> <parrafo>El buen dinamismo de la cartera y el crecimiento del margen financiero se vieron opacados por los incrementos en provisiones y gastos operativos, lo que junto a la pérdida no recurrente, llevaron a una disminución de -39% a/a en utilidad neta. Excluyendo los resultados no recurrentes, la utilidad neta habría disminuido -33% a/a.</parrafo> <parrafo>El enfoque hacia otros segmentos como créditos individuales y crédito comerciante tiene un mayor grado de riesgo por rentabilidad.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2016-IV

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.</parrafo> <parrafo>Favorables perspectivas para el resto del año. Creemos que el margen de EBITDA de México comenzará a estabilizarse a partir del 2017-I o 2017-II si es que los ingresos de esta operación siguen creciendo, tal como lo esperamos. Esto hará que los ingresos de AMX sigan incrementándose a tasas de doble dígito de manera anual durante los próximos trimestres, pero que el EBITDA aumente a una tasa de un dígito simple. Además, AMX va a reducir sus inversiones en 10% a alrededor de US$7.0-7.5 mil millones en 2017, lo cual le permitirá generar un mayor monto de flujo libre de efectivo. Esperamos que AMX use estos fondos para disminuir su deuda (la empresa tiene contemplado una reducción de US$2.5 millones en 2017), pagar dividendos y recomprar un mayor monto de acciones. Adicionalmente, esperamos que la resolución del IFT con respecto a la investigación de preponderancia le sea favorable a AMX, lo cual le permitirá a Telmex pedir su licencia de TV de paga. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que el ajuste en el precio de las acciones de AMX representa una oportunidad de COMPRA. La acción opera a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 16.0 veces, los cuales nos parecen atractivos. </parrafo> <parrafo>Estaremos revisando nuestras proyecciones y precio objetivo durante los próximos días. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AMX

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El margen operativo en el consolidado tuvo una disminución de -130 puntos base llegando a 10.6% debido a la contracción en margen de varias divisiones.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una reducción de -10 puntos base en el cuarto trimestre del año para llegar a 15.6%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados fueron buenos, con un favorable avance en ventas y estabilidad en el margen Ebitda, en línea con lo que se espera para 2017.</nodo> <nodo>Aun así, consideramos que esto ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Esta alza ya refleja en menor proporción las recientes adquisiciones al tener un crecimiento orgánico de +20.1%. La adquisición de Socofar ya ha sido completamente incorporada en el comparativo y queda por reflejarse la incorporación de Vonpar en las operaciones de Brasil de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>En al año completo, el incremento en ventas fue de +28.2% y de manera orgánica +16.6%.</parrafo> <parrafo>El margen operativo en el consolidado tuvo una disminución de -130 puntos base llegando a 10.6% debido a la contracción en margen de varias divisiones.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una reducción de -10 puntos base en el cuarto trimestre del año para llegar a 15.6%.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la afectación se debe a una expansión en el margen operativo durante la segunda mitad de 2016 que se dio de manera atípica sin embargo, una vez que se elimine este efecto, los resultados que presente Femsa serán más favorables.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas de Femsa Comercio, el alza en la división comercial fue de +17.3% con un crecimiento en ventas mismas tiendas de +8.6% en el cuarto trimestre que compara de manera favorable con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 530 para tener 1,164 aperturas en los últimos doce meses y llegando a 15,225 tiendas. El ritmo de aperturas es de 3 tiendas por día, en línea con los últimos años.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas en el trimestre aumentaron +8.6% impulsadas por un alza de +7% en el ticket promedio de compra y +1.5% en el tráfico de clientes, teniendo un repunte en comparación con lo registrado en el año.</parrafo> <parrafo>Se sigue presentando una baja por la división de telefonía pero a un menor ritmo que en los meses anteriores lo que ha permitido que se mejore el crecimiento en ventas mismas tiendas; el principal impulso viene por el crecimiento de doble dígito en servicios que impulsan de manera importante al tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El margen bruto en esta división tuvo un alza en el trimestre de +40 puntos base y +80 en el año llegando a 40.6% y 37.2% respectivamente, impulsado por la mayor participación de servicios en las tiendas que cuentan con un mayor margen que el promedio de la operación comercial.</parrafo> <parrafo>El margen operativo se redujo -70 puntos base a 11.2% debido a una base de comparación alta, alzas en energía eléctrica y una mejor estructura para la compensación de personal en tiendas.</parrafo> <parrafo>Con el objetivo de mejorar la operación de las tiendas, se ha tenido cierta presión en gastos por compensaciones a empleados.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de la división salud creció +32.1% en el cuarto trimestre del año. Las ventas mismas tiendas en el trimestre crecieron +22.5%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene por el mejor desempeño de las ventas de Sudamérica que compensó la debilidad registrada en México que es afectado por las operaciones del sureste. Las ventas de Sudamérica además estuvieron beneficiadas por la apreciación del peso Chileno y Colombiano.</parrafo> <parrafo>El margen operativo decreció -50 puntos base a 4.9% en el cuarto trimestre del año. El impacto en gastos viene por la inversión que se hacen en las operaciones de México en donde se están integrando las cuatro operaciones de farmacias en una sola plataforma. Esto, eventualmente resultará en una mayor rentabilidad para la división.</parrafo> <parrafo>La división Combustibles tuvo un aumento en ventas totales de +31.6% en parte impulsado por la apertura de 34 nuevas estaciones con un aumento de 75 estaciones en los últimos doce meses que lleva a un total de 382 estaciones.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas estaciones crecieron en el trimestre +12.2% debido a un alza en el volumen de +7.8% en el volumen de venta y un crecimiento de +4.1% por el aumento de precios.</parrafo> <parrafo>El margen operativo creció +30 puntos base llegando a 0.9% debido a los mayores precios.</parrafo> <parrafo>Para el 2017, se espera un Capex de US$1.3 billones en donde poco más de la mitad se destinará a Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron buenos, con un favorable avance en ventas y estabilidad en el margen Ebitda, en línea con lo que se espera para 2017.</parrafo> <parrafo>Aun así, consideramos que esto ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.5%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$165 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2016-IV (P.O. P$165 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el cuarto trimestre de la empresa fue excelente; se caracterizó por crecimientos significativos en la región de Norteamérica, por lo que la mayoría de los rubros operativos superó ampliamente nuestras expectativas de crecimiento. En conferencia telefónica se tocaron los siguientes puntos relevantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento en volumen. A pesar de la coyuntura en Norteamérica, Rassini se mantiene confiada en sus expectativas de crecimiento para 2017. Estima que el volumen de suspensiones experimente un crecimiento del +1.5% a/a, en línea con el mercado, y que en el negocio de frenos pueda haber un crecimiento superior, de entre 4-5% a/a. </nodo> <nodo>Planta de Puebla. La expansión de la planta en el segmento de frenos sigue conforme lo planeado. Esta planta incrementará la capacidad desde 175Ktons a 200Ktons anuales. Se espera finalizar la expansión este año e iniciar la comercialización en 2018.</nodo> <nodo>Márgenes. La compañía estima estabilidad en el margen de Norteamérica y Brasil, a pesar de las presiones inflacionarias. Nosotros creemos que los márgenes podrían sufrir una moderada contracción por mayores costos de energía.</nodo> <nodo>Dividendos. La política de dividendos es 30% de la utilidad neta del año previo, que con base en lo registrado el año pasado, implicaría un total de P$430 millones (P$1.35 por acción serie A y P$2.7 por CPO, aproximadamente 3.2% de rendimiento sobre dividendo), aunque estaría sujeto a la aprobación y acuerdos definidos en la asamblea de accionistas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Hemos revisado nuestro precio objetivo, considerando todos los puntos mencionados previamente. Nuestra valuación no incluye contracción significativa en márgenes por la imposición de nuevos impuestos fronterizos (lo cual creemos sería contrarrestado parcialmente con mayores precios), pero sí menor crecimiento en el segmento suspensiones, por la menor expectativa de crecimiento de la industria automotriz en EE.UU.</parrafo> <parrafo>También realizamos ajustes en la tasa de descuento. La normalización de política monetaria incrementa también el costo accionario y de deuda (que para el caso de Rassini es Libor + spread). El mayor impacto es el del costo accionario, pues Rassini tiene muy bajo endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA de 0.4x). Así, estamos descontando con un costo promedio ponderado de capital del 10.1%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV es de P$95 por CPO y de P$47.5 por acción serie A, los cuales derivan en rendimientos potenciales del 27.5%, por lo que recomendamos COMPRA. Adjuntamos desglose de valuación y estimados en anexos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: RASSINI, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones.</nodo> <nodo>En la división de concesiones, se registró un aumento en ingresos netos de +22.9% a/a y +29.8% a/a para el EBITDA. Los mayores incrementos en tráfico e ingresos se dieron en las autopistas de Pirámides-Texcoco, la cual reportó un alza en ingresos superior al 100% a/a y más de 50% a/a en tráfico promedio de pasajeros diario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones. La compañía fue capaz de compensar la caída en ingresos con una disminución de costos de -21%. De la misma manera, el margen EBITDA se ubicó en 60.14%, subiendo +918 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>La principal motivación de este avance fue el segmento de concesiones, el cual representa el 64% de los ingresos comerciales. En esta división se registró un aumento en ingresos netos de +22.9% a/a y +29.8% a/a para el EBITDA. Los mayores incrementos en tráfico e ingresos se dieron en las autopistas de Pirámides-Texcoco, la cual reportó un alza en ingresos superior al 100% a/a y más de 50% a/a en tráfico promedio de pasajeros diario, seguida por San Luis Río Colorado-Estación Doctor. En total, el tráfico promedio diario anualizado ascendió +22.4%. </parrafo> <parrafo>El segmento de construcción hubo un decremento de -40.2% a/a en ingresos para llegar a P$739.2 millones. Lo anterior derivado de la finalización de obras en las autopistas de Marquesa-Lerma y Viaducto Elevado Puebla. Es importante notar que estos ingresos están asociados en su mayoría con las inversiones en los títulos de concesión y no son ingresos recurrentes. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, Infraestructura Portuaria Mexicana aumentó sus ingresos en +23.7% a/a y el EBITDA en +45.7% gracias a los aumentos en volúmenes de carga de contenedores y aluminio. Por último, el segmento de materiales para la construcción tuvo un incremento de +33.77% en EBITDA.</parrafo> <parrafo>El flujo generado en la operación incrementó +47.5% a/a, lo cual se debió principalmente a los movimientos derivados de la colocación de FIBRA VIA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en el consenso, calificamos el reporte de PINFRA* como bueno ya que se mantuvo en línea con los estimados. La empresa muestra solidez en el segmento de concesiones, que es el más rentable. Esperamos que la integración de los nuevos proyectos carreteros continúe beneficiando el flujo operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2016-IV, COMPRA

    viernes, 24 de febrero de 2017
    ​ PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ResumenEjecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a.</nodo> <nodo>El IMOR se posicionó en 2.2%, destacando que dentro del negocio de nómina en México la morosidad disminuyó a 2.0%.</nodo> <nodo>El índice de eficiencia aumentó +1660 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios, excluyendo este efecto el índice hubiera alcanzado 48%.</nodo> <nodo>La utilidad neta disminuyó -7.2% a/a, principalmente como consecuencia del aumento en el costo del fondeo y la disminución en MIN.</nodo> <nodo>La guía de CREAL para el 2017 incluye un crecimiento de entre 5% y 10% para la cartera crediticia y de 5% para utilidad neta.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a. La emisora está rectificando su especialización de productos, pues nómina y autos crecieron sus carteras +12.2% y +51.2% a/a, respectivamente. Mientras que las carteras de consumo y Pymes disminuyeron -57% y -8% a/a, respectivamente. La cartera de nómina representa el 61% del total.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición del 70% de la compañía por parte de CREAL, se consolidaron los resultados de Instacredit a partir del 22 de febrero de 2016. Con las cifras reportadas a 4T16, observamos que Instacredit aporta el 18.4% de la cartera consolidada y el 31.6% de los ingresos por intereses. </parrafo> <parrafo>El IMOR se posicionó en 2.2%, destacando que dentro del negocio de nómina en México la morosidad disminuyó a 2.0%.</parrafo> <parrafo>La tasa activa promedio de Instacredit fue de 57.9%, lo cual contribuyó con +550 pb a la tasa consolidada. El ROE de Instacredit fue de 31%, superior al de la compañía sin contar Instacredit, que fue de 14%, por lo tanto contribuyó con +150 pb al ROE consolidado. No obstante, Crédito Real está acarreando tanto los altos gastos administrativos como el mayor costo de fondeo que tiene Instacredit. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +25% a/a. Pero el costo del fondeo creció +360 pb a/a, a 9.7%, incremento que se explica por la consolidación de Instacredit, los incrementos en tasa objetivo y el negative carry originado por el excedente de recursos sin utilizar de la nota 2023. Por consiguiente en MIN disminuyó -220 pb a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia aumentó +1660 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios, excluyendo este efecto el índice hubiera alcanzado 48%. Consideramos que la emisora tiene una excelente área de oportunidad para disminuir sus gastos e impulsar su rentabilidad. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó -7.2% a/a, principalmente como consecuencia del aumento en el costo del fondeo y la disminución en MIN. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2016-IV

    viernes, 24 de febrero de 2017
    La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.2% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Las ventas al por mayor han logrado mantener la tendencia de alza la cual se aceleró durante 2016.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +16.4% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 30 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante diciembre de 2016.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Colima y (3) Durango; estados con decremento en ventas: (1) Guerrero y (2) Sinaloa.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016, las ventas al por menor decrecieron -1.4% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se empieza a mostrar cierta desaceleración en las ventas al menudeo tras un largo período con tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +9.2% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Sinaloa y (3) Chiapas.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Tabasco y Campeche.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +7.2% y en el comercio al por menor el incremento fue de +1.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.6% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.7% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.3% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.3% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor sigue mostrando una fortaleza en ingresos manteniendo la tendencia de alza y no se ven señales de desaceleración en el futuro cercano.</nodo> <nodo>El comercio al por menor, sigue manteniendo su tendencia de alza pero el ritmo de crecimiento se ha desacelerado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-diciembre-240217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-diciembre-240217_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (diciembre, 2016)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Durante diciembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.2% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ResumenEjecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos. </nodo> <nodo>Los resultados de Mexichem excluyendo el beneficio no recurrente también fueron favorables, superando su guía en EBITDA.</nodo> <nodo>En el Balance, resaltamos que Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Como consecuencia, la base comparable de 2015-IV cambió.</nodo> <nodo>Consideramos este reporte como Bueno, ya que la empresa alcanzó y superó su guía de resultados. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito en EBITDA para 2017. Nuestros estimados están siendo revisados, y por tanto el precio objetivo. Sin embargo, por el momento mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2017-IV de P$55 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos. Los ingresos se ubicaron en US$1,260 millones (+4.6% a/a). Así, la utilidad operativa y EBITDA presentaron avances de doble dígito: +32.2% a/a y +16.0% a/a, respectivamente. Sin embargo, resaltamos que dichos resultados incluyen un beneficio no recurrente por US$20 millones, relacionados con la póliza de cobertura de montaje de la planta de PMV. </parrafo> <parrafo>Los resultados de Mexichem excluyendo el beneficio no recurrente también fueron favorables, superando su guía en EBITDA para 2016en US$26, a US$926 millones.</parrafo> <parrafo>Después de la explosión en Pajaritos. Debido a la explosión de la planta de PMV en el complejo de Pajaritos,en 2016-II Mexichem reconoció un cargo por pérdidas de activos e indemnizaciones por US$318 millones y en 2016-III reconoció cuentas por cobrar de US$276 millones. Derivado de lo anterior, la diferencia entre ambas cuentas sólo registró un gasto por US$42 millones. A eso se le suman US$51 millones por compensación de interrupción de negocio pagados a PMV.</parrafo> <parrafo>En relación a este tema, PEMEX y Mexichem están analizando si reconstruirán la planta de VCM en el mismo complejo, o si la reubicarán. En este sentido, consideramos que de reubicarla se tendría un impacto en el valor de los activos restantes en PMV, ya que la integración vertical que se tiene en el complejo se perdería. </parrafo> <parrafo>Cambios de registro contables. En el Balance, resaltamos que Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Como consecuencia, la base comparable de 2015-IV cambió. </parrafo> <parrafo>Cambios adicionales que no afectan los flujos de efectivo incluyen un cambio en el reconocimiento de los gastos por fletes, que ahora se consideran costos, y que modifican los márgenes brutos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el método de valuación de activos fijos fue cambiado del método de revaluación, al método histórico; dicho cambio reducirá la valuación de sus activos fijos y capital contable.</parrafo> <parrafo>Solvencia. La razón de deuda neta/EBITDA ajustado de Mexichem se ubicó en 1.8x y las inversiones de capital disminuyeron gracias a que el 95% de la inversión en el cracker de etileno en Texas ya se encuentra cubierto.</parrafo> <parrafo>Drivers en 2017. Hacia adelante, esperamos que el cracker de etileno contribuya al crecimiento en EBITDA en 2017. Se esperan mayores ingresos derivado de la adquisición de Gravenhurst, la mejora en la mezcla de productos y el interés de la compañía de no enfocarse en las ventas de sus productos indexados a commodities.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia, la compañía tocó los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La razón por la cual se realizaron cambios contables fue para homogeneizar su valuación de activos con la industria. Se comentó que el cambio en la metodología para valuar los activos no disponibles para su venta no impactará la calificación crediticia ni el flujo de efectivo. Dichos cambios se harán efectivos a partir de 2107-I.</nodo> <nodo>Fluent: Se dijo que los márgenes serían superiores, aunque habría una reducción en el volumen, debido a que se saldrán del negocio de pipas de presión en EEUU para enfocarse en Datacom, negocio que es más rentable. </nodo> <nodo>Flúor: En relación a los precios del mineral, la administración considera que el cambio no ha sido significativo y espera que este comportamiento se prolongue hacia 2017. Por el lado de la producción, la empresa cree que no hay competidores que comprometan la producción de Mexichem. Además, se espera que en 2017, el volumen de venta en Flúor incremente gracias a mayor participación en la industria cementera; el cemento utiliza la fluorita grado metalúrgico para su producción, el cual genera márgenes superiores.</nodo> <nodo>El cracker de etileno iniciará operaciones al cierre de 2017-I, logrando reducir los costos de Mexichem hasta la parte más baja de su curva de costos, incrementando la rentabilidad de la compañía. Dicho cracker estará conectado directamente a la planta de VCM de Oxychem. La distribución de VCM se dirigirá a la producción de PVC y se exportará a México, Colombia y a dos pequeñas plantas en el Norte de EEUU. Las industrias que recibirán dicha producción son Vivienda e Infraestructura, principalmente. Las plantas de VCM tienen programado un cierre cada uno o dos años (por fines de mantenimiento) y durante ese periodo la producción de etileno se comercializaría en EEUU. </nodo> <nodo>Se cuestionó a la empresa sobre la utilización del Flujo Libre de Efectivo que incrementará en próximos años. La empresa mencionó que no se tiene pensado utilizar ese excedente para aumentar dividendos y que su uso se destinaría a realizar adquisiciones pequeñas, en línea con la estrategia que han seguido históricamente.</nodo> <nodo>La empresa fijó un rango bastante amplio para el crecimiento de su EBITDA en 2017, entre 10-20%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos este reporte como Bueno, ya que la empresa alcanzó y superó su guía de resultados. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito en EBITDA para 2017. Nuestros estimados están siendo revisados, y por tanto el precio objetivo. Sin embargo, por el momento mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2017-IV de P$55 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2016-IV (P.O. P$55 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados trimestrales sólidos, impulsados por la recuperación en el precio de los commodities, y mayores volúmenes de venta en sus productos hacia finales de 2016. Los ingresos trimestrales fueron de US$67.5 millones, para un importante crecimiento de +29% a/a. En el acumulado 2016, los ingresos totalizaron US$230.7 millones, aún por debajo en -13.8% a/a, como consecuencia de los débiles precios en productos en la primera mitad de 2016.</parrafo> <parrafo>Se observaron eficiencias operativas. El costo de ventas del trimestre fue de US$44.9 millones, sin cambios significativos respecto al 2015-IV. En términos anuales, el costo de ventas fue de US$179.9 millones, para un descenso de -17% a/a. Los gastos operativos del trimestre fueron de US$13.0 millones, avanzando de forma importante respecto a los gastos en 2015-IV de US$8.7 millones, es decir, un incremento de +49.2% a/a. Sin embargo, en el acumulado anual, se logró una reducción en esta métrica de -2.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un EBITDA trimestral de US$16.11 millones, con una variación representativa de +173.5% a/a. En el acumulado anual, el EBITDA fue de US$42.41 millones, para un avance moderado de +2.76% a/a.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas para AUTLAN se mantienen positivas, con base en la coyuntura actual en los metales industriales que se mantienen en sólidos niveles, aunado a las eficiencias ejercidas en reducción de costos y ahorro de energía que redituarían en mejoras en márgenes operativos a lo largo de este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y debido a que la empresa mostró resultados mejores a nuestros estimados en ingresos y flujo operativo principalmente, revisaremos al alza nuestro precio objetivo que publicaremos en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2016-IV, COMPRA

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados trimestrales sólidos, impulsados por la recuperación en el precio de los commodities, y mayores volúmenes de venta en sus productos hacia finales de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% mientras que durante el año las ventas mismas tiendas crecieron +7.2%.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 22.7%. En el año, el alza en el margen fue de +30 puntos base llegando a 22.2%.</nodo> <nodo>Así, el margen Ebitda subió +90 puntos base para llegar a 9.0% en el trimestre. En el año, el avance en margen Ebitda fue de +110 puntos base llegando a 7.9%</nodo> <nodo>Creemos que mucho de este nuevo entorno ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año, las ventas totales crecieron +36.7% y son impulsadas principalmente por la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana a finales de 2015. En el primer trimestre de 2017, el efecto comparativo se eliminará y los resultados serán comparables ya con las completas bajo la operación de Soriana.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% mientras que durante el año las ventas mismas tiendas crecieron +7.2%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron una desaceleración con respecto a los aumentos en ventas registrados en los trimestres anteriores. Hacia 2017, creemos que las alzas en ventas mismas tiendas serán aún menores debido a una mayor base de comparación y a una desaceleración esperada en el nivel de consumo ante una baja en la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa es que las ventas mismas tiendas tengan un alza de entre +4-5% durante 2017.</parrafo> <parrafo>En este trimestre, la empresa participó en el Buen Fin logrando un alza de +6% en esta venta trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 22.7%. En el año, el alza en el margen fue de +30 puntos base llegando a 22.2%.</parrafo> <parrafo>La empresa se ha beneficiado de mejores términos comerciales y mayores sinergias tras la incorporación de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana. </parrafo> <parrafo>Con la adquisición, se tuvo en el trimestre, un apalancamiento de 10 puntos base en el margen Ebitda al tener una proporción de gastos a ventas menor a la que se tenía antes de la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda subió +90 puntos base para llegar a 9.0% en el trimestre. En el año, el avance en margen Ebitda fue de +110 puntos base llegando a 7.9%</parrafo> <parrafo>La guía de la empresa contempla un alza de +30 puntos base en el margen Ebitda para 2017 con sinergias de P$500 millones para este año.</parrafo> <parrafo>La inversión estimada es de P$2,500 que se destinarán a la apertura de 5 tiendas en el año así como las remodelaciones pendientes que aún se tienen de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>Por el momento, la empresa tiene pendiente la venta de 12 tiendas que la Cofece había determinado que tendrían que vender al aprobar la transacción con Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>A la fecha, consideramos que los resultados de la empresa han tenido un buen desempeño reflejando mayores eficiencias y ahorros en costos y gastos derivados de la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Este año, los crecimientos deben ser menores pues ya se tiene un comparativo similar y el mayor impacto en resultados consideramos que se dará cuando la empresa tenga que dejar el nombre de Comercial Mexicana y convertir sus tiendas, algunas al formato Soriana y otras se quedarán con el nombre de “Mega”.</parrafo> <parrafo>La empresa tenía originalmente un plazo de dos años y seis meses adicionales para completar el cambio, esto es hasta la mitad de 2018.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son favorables y muestran una operación más eficiente aprovechando mayores economías de escala con las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Creemos que mucho de este nuevo entorno ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$45.5</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-4T-240217_2.jpg' /> </reportes>SORIANA 2016-IV (P. O. P$45.5 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Inn (FINN) reportó resultados regulares en 2016-IV, a pesar del crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, que fueron beneficiadas por el aumento significativo de la ocupación del portafolio y tarifa promedio en un trimestre.</nodo> <nodo>Se observaron reducciones considerables en márgenes operativos consecuencia de mayores gastos al atraer viajeros de placer y con ello compensar la estacionalidad de los viajeros de negocios.</nodo> <nodo>La ocupación del portafolio total aumentó +280 p.b. para ubicarse en 59.1%, asimismo, la ocupación mismos hoteles (41 hoteles) creció +370 p.b. para ubicarse en 60.4%.</nodo> <nodo>Por último, la distribución hacia los inversionistas ascendió a P$111.0 millones (+20.1% a/a), equivalente a P$0.2523 por CBFI, que se traduce un dividend yield de 9.8%. Cabe destacar que esta distribución se encuentra por encima del promedio del sector con base en los precios actuales de FINN.</nodo> <nodo>Consideramos que el turismo internacional continúa registrando un fuerte crecimiento impulsado por la depreciación del tipo de cambio, asimismo, el turismo nacional se inclinaría hacia destinos al interior del país ante el encarecimiento de viajes internacionales, lo que impulsaría los ingresos en el segmento de servicios completos hoteleros hacia los siguientes trimestres.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Asesor de Activos Prisma, S.A.P.I.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Inn (FINN) reportó resultados regulares en 2016-IV, a pesar del crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, que fueron beneficiadas por el aumento significativo de la ocupación del portafolio y tarifa promedio en un trimestre. No obstante, se observaron reducciones considerables en márgenes operativos consecuencia de mayores gastos al atraer viajeros de placer y con ello compensar la estacionalidad de los viajeros de negocios. </parrafo> <parrafo>El portafolio de la Fibra finalizó con 43 hoteles (+7.5% a/a) y 7,113 cuartos, de los cuales 234 estaban en construcción y 166 en remodelación. Asimismo, la fibra registra inversión en dos propiedades bajo el modelo de Fábrica de Hoteles que añadirían 430 cuartos.</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio total aumentó +280 p.b. para ubicarse en 59.1%, asimismo, la ocupación mismos hoteles (41 hoteles) creció +370 p.b. para ubicarse en 60.4%. Cabe destacar que este avance respondería al esfuerzo del equipo de comercialización y ventas para mitigar la baja demanda de viajeros de negocio (que estacionalmente descienden por el periodo vacacional a finales de cada año) relativamente compensado por viajeros de placer.</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio total aumentó +280 p.b. para ubicarse en 59.1%, asimismo, la ocupación mismos hoteles (41 hoteles) creció +370 p.b. para ubicarse en 60.4%. Cabe destacar que este avance respondería al esfuerzo del equipo de comercialización y ventas para mitigar la baja demanda de viajeros de negocio (que estacionalmente descienden por el periodo vacacional a finales de cada año) relativamente compensado por viajeros de placer.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentó +17.2% a/a, ubicándose en P$162.1 millones, mientras que el margen NOI fue 34.3% (-330 p.b.), consecuencia de un mayor gasto de hospedaje, ya que se priorizó un mayor volumen invirtiendo en estrategias comerciales y una mayor participación de las agencias de viajes (tradicionales y por internet), por medio de las cuales se accede a huéspedes de placer.</parrafo> <parrafo>El EBITDA Ajustado en 2016- IV fue de P$132.8 millones (+8.0% a/a), en tanto, el margen EBITDA fue de 28.1% (-530 pb a/a), consecuencia de los puntos antes mencionados. Durante 2016 el EBITDA Ajustado alcanzó P$560.9 millones (+38.4% a/a) y un margen 31.2% (+30 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) se ubicó en P$103.5 millones, una reducción de -6.8% contra el mismo periodo de 2015. En tanto, el margen FFO fue 21.9% (-820 p.b.). De igual forma, en el acumulado anual el FFO aumentó +11.5% a/a, no obstante, el margen se contrajo -550 p.b. a/a para finalizar en 24.4%.</parrafo> <parrafo>Por último, la distribución hacia los inversionistas ascendió a P$111.0 millones (+20.1% a/a), equivalente a P$0.2523 por CBFI, que se traduce un dividend yield de 9.8%. Cabe destacar que esta distribución se encuentra por encima del promedio del sector con base en los precios actuales de FINN.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el turismo internacional continúa registrando un fuerte crecimiento impulsado por la depreciación del tipo de cambio, asimismo, el turismo nacional se inclinaría hacia destinos al interior del país ante el encarecimiento de viajes internacionales, lo que impulsaría los ingresos en el segmento de servicios completos hoteleros hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el atractivo dividendo podría impulsar el precio del CBFI en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que debido a la estacionalidad de los viajeros de negocio, la ocupación en el primer trimestre de cada año disminuye considerablemente respecto al resto del año y con ello continuar la tendencia negativa en márgenes operativos. No obstante la estrategia de diversificación podría mitigar marginalmente este efecto.</parrafo> <parrafo>Sometemos nuestra recomendación y precio objetivo a revisión, los cuales publicaremos en las próximas jornadas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FINN-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FINN-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>FINN 2016-IV

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Fibra Inn (FINN) reportó resultados regulares en 2016-IV, a pesar del crecimientos de doble dígito en métricas relevantes, que fueron beneficiadas por el aumento significativo de la ocupación del portafolio y tarifa promedio en un trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos el desempeño trimestral de GRUMA como muy favorable ya que la empresa registró fuertes incrementos, que superaron nuestras expectativas, en ventas, EBITDA y utilidad neta en el 4T16, impulsados principalmente por el beneficio cambiario sobre las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de mayores precios y volúmenes en México. Estos resultados incluyeron el efecto extraordinario de una semana adicional de operación de Gruma USA, en línea con el cierre de su año fiscal, lo cual ocurre una vez cada cinco a seis años. La empresa mantuvo un balance muy saludable con una razón de deuda neta a EBITDA de solamente 1.0x.</nodo> <nodo>En nuestra opinión, la valuación actual de GRUMA, con un VE/EBITDA de 11.4x y un P/U de 19.2x, no refleja adecuadamente la condición de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA presentó un incremento en ventas de 24% a/a a P$18,819 millones, el cual se explica en gran parte al beneficio cambiario en las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de un incremento en volúmenes y precios en México. Cabe resaltar que los resultados integraron el efecto extraordinario de una semana de operación adicional de Gruma USA, debido al cierre de su año fiscal. Este ajuste ocurre solamente una vez cada cinco o seis años. </parrafo> <parrafo>El volumen total aumentó 6% a/a a raíz de los incrementos del 10% en Gruma USA (+2% excluyendo la semana extra de operaciones), del 8% en GIMSA y del 12% en Centroamérica. GIMSA siguió ganando participación de mercado contra el método tradicional, ya que creció más rápido que el mercado de la tortilla. Esto sucedió a pesar de los ajustes de precio que la empresa aplicó desde principios del 2016. Sin embargo, en Europa, el volumen se redujo 11% a/a debido a la venta extraordinaria de subproductos para consumo animal que se llevó a cabo en el 4T15.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de GRUMA subió 29% a/a consecuencia del impacto cambiario en GIMSA, mayores volúmenes y ajustes contables en Gruma USA (aumento en pasivos de seguros de responsabilidad general y pasivos laborales). El margen bruto de GRUMA se ubicó en 37.5% en el 4T16, disminuyendo 20 pb comparado con el de 4T15.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA sufrió un ligero retroceso al pasar de 16.2% en el 4T16 (exactamente en línea con el 16.2% que estimamos), desde 16.4% en el 4T15. El EBITDA de GRUMA se incrementó en 22.1% a/a, a P$3,041 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de GRUMA fue de P$1,703 millones (nosotros esperábamos P$1,497 millones) en el 4T16, comparado con la pérdida neta de P$2,685 millones del 4T15. La diferencia principal fue un cargo contable de P$4,249 millones relacionado con la inversión en MONACA y DEMASECA que la empresa presentó en el 4T15. Esto compensó las mayores pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    ​ Calificamos el desempeño trimestral de GRUMA como muy favorable ya que la empresa registró fuertes incrementos, que superaron nuestras expectativas, en ventas, EBITDA y utilidad neta en el 4T16, impulsados principalmente por el beneficio cambiario sobre las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de mayores precios y volúmenes en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OHLMEX registró incrementos notables en ingresos (+23%) y EBITDA (+21%). Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción.</nodo> <nodo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX* fue bueno, toda vez que los resultados superaron considerablemente a los estimados del consenso en el rubro de EBITDA, aunque para los rubros de ingresos netos se ubicaron ligeramente por debajo, probablemente debido a efectos fiscales. La compañía continúa con un sólido crecimiento en ingresos y EBITDA, lo cual refleja una operación saludable y madura. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Resultados consolidados. En el 2016-IV, OHL México (OHLMEX) registró incrementos notables en ingresos y EBITDA. El primero rubro se ubicó en P$6,162.48 millones, incrementando +23% a/a, mientras que el segundo creció +21% a/a, llegando a P$5,502.17 millones. Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción. El margen EBITDA decreció -104 p.b. a/a para ubicarse en 89.3%.</parrafo> <parrafo>Desempeño de la división concesiones carreteras. La compañía reportó en 2016-IV un avance en ingresos por cuota de peaje de +16.9% a/a, para ubicarse en P$1,492.7 millones. Dicho aumento fue provocado por el incremento en el tráfico promedio diario de todas sus concesiones. El Circuito Exterior Mexiquense fue la que registró mayor incremento, ascendiendo +6.4% a/a, seguido por la Autopista Amozoc-Perote con +5.5% a/a. En cuanto a la Cuota Media por Vehículo, la Autopista Urbana Norte registró el mayor avance (33.7% a/a). De la misma manera, el EBITDA por cuota de peaje subió a P$1,030.2 millones, registrando un avance de +14.3% a/a. No obstante, el margen EBITDA decreció ligeramente, situándose en 69% (-106 p.b. respecto al año pasado). </parrafo> <parrafo>División construcción. Los ingresos por construcción ascendieron a P$171.855 millones, impulsados principalmente por la Autopista Atizapán-Atlacomulco, que no contabilizó el año pasado. Vale la pena recordar que los ingresos por construcción se contabilizan de acuerdo al grado de avance de la obra y son identificados como los costos incurridos para alcanzar la etapa de avance para la terminación de la construcción. </parrafo> <parrafo>División Aeroportuaria. En el segmento del Aeropuerto Internacional de Toluca, la empresa registró una disminución en Pasajeros Comerciales y Operaciones Comerciales (-18.6% a/a y -12.8% a/a respectivamente). Por otra parte, el Ingreso por Pasajero aumentó más de +20% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos totales aumentaron +37.3% debido principalmente al incremento en los costos de construcción, costos y gastos de operación y mantenimiento mayor. El incremento del segundo rubro estuvo relacionado con una posible multa por parte del Estado de México al Viaducto Bicentenario. Por su parte, el segmento de gastos por mantenimiento mayor se debió a aumentos en la provisión de CONMEX, la autopista Amozoc-Perote y la Autopista Urbana Norte. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX fue bueno, toda vez que los resultados superaron considerablemente a los estimados del consenso en el rubro de EBITDA, aunque la utilidad neta se ubicó ligeramente por debajo, debido a efectos fiscales. La compañía continúa con un sólido crecimiento en ingresos y EBITDA, lo cual refleja una operación saludable y madura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    OHLMEX registró incrementos notables en ingresos (+23%) y EBITDA (+21%). Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO reportó un notable crecimiento en sus resultados operativos, mismos que superaron nuestros estimados, lo cual esperamos que repercuta positivamente en el precio de la acción.</nodo> <nodo>Los ingresos incrementaron +16% a/a mientras que el EBITDA subió +24% a/a, impulsado por la apreciación cambiaria de los segmentos de Norte y Latinoamérica, la adquisición de Donuts Iberia y un buen desempeño en México. No obstante, la utilidad neta decreció 71% debido a una tasa fiscal mayor a la esperada. La razón deuda neta EBITDA de ubicó en 2.8x (en 2016-III fue de 2.9x).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BIMBO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Beneficio cambiario impulsa ventas. La depreciación del peso impulsó las ventas en Norteamérica, las cuales ascendieron +13% a/a, y en Latinoamérica en +25% a/a. En la mayoría de países de esta última región se reportaron aumentos en volumen, destacando Perú, Chile y la región central. La región de Europa reportó un incremento en ingresos mayor al 100% por la adquisición de Donuts Iberia. En tanto, México registró aumentos del 10% por mayores volúmenes en la mayoría de las categorías. </parrafo> <parrafo>Incremento en margen bruto por baja de materias primas. El margen bruto se ubicó en 53.9%, sobrepasando ligeramente nuestras proyecciones. La caída de materias primas mejoró la rentabilidad de Norteamérica y Europa. En México, el margen se redujo a causa del impacto cambiario. Para Latinoamérica, el margen se contrajo por menores volúmenes y un complicado entorno inflacionario. </parrafo> <parrafo>México y Europa impulsan el margen EBITDA. El margen EBITDA consolidado aumentó 80 p.b. para situarse en 12.5% a/a (contra 11.8% estimado). Mayores eficiencias operativas en distribución y mercadotecnia beneficiaron a México, mientras Europa registró un EBITDA positivo. En cambio, Latinoamérica reportó un EBITDA negativo debido a mayores gastos operativos principalmente motivados por la apertura de una planta en Córdoba, Argentina. En el consolidado, el EBITDA creció +24% a/a (contra un estimado de +14%).</parrafo> <parrafo>Mayores impuestos afectan utilidad neta. La utilidad neta se contrajo -71% a/a, situándose en P$81 millones, debido a una tasa fiscal de 84.4% en el trimestre, la cual fue mayor a la esperada. En su comunicado, la empresa detalló que lo anterior se debió a la cancelación de impuestos diferidos en Brasil, mayor rentabilidad de sus operaciones de Norteamérica y una mayor base gravable. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    BIMBO reportó un notable crecimiento en sus resultados operativos, mismos que superaron nuestros estimados, lo cual esperamos que repercuta positivamente en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos como regulares los resultados del MEGACABLE del 2016-IV. Por un lado, los ingresos totales aumentaron 13% a/a apoyados en los negocios de internet, telefonía y video. El EBITDA subió 16% a/a gracias a economías de escala y a los ahorros en costos que se generaron con la decisión de no renovar el contrato de programación con TELEVISA a partir de septiembre pasado. Estas dos cifras superaron nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Por el otro lado, MEGACABLE registró 59 mil cancelaciones netas en el negocio de video, siendo que nosotros no esperábamos ninguna cancelación. Creemos que esto fue gracias a la falta del mencionado contrato de programación con TELEVISA, a la situación macroeconómica prevaleciente y a la competencia de otros proveedores de TV de paga y de la TV abierta. El crecimiento anual de los ingresos de video se desaceleró fuertemente. Cabe mencionar que éstos cayeron de forma secuencial.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fuerte crecimiento en ingresos a pesar de desaceleración en video e internet. Los ingresos totales de MEGACABLE crecieron 13% a/a, prácticamente en línea con nuestra proyección de +12%. Estuvieron apoyados en un importante incremento del 17% en internet, del 19% en telefonía y del 31% en el negocio corporativo. Sin embargo, las ventas del negocio de video solamente aumentaron 3% a/a. Las tasas de crecimiento anuales de internet y de video se desaceleraron con respecto a los trimestres anteriores. Los ingresos de video disminuyeron secuencialmente.</parrafo> <parrafo>Expansión en la base de suscriptores de internet y de telefonía pero desconexiones en video. Las unidades generadoras de ingresos se incrementaron 15% a/a a 6.4 millones en el 2016-IV. La empresa experimentó un importante crecimiento del 22% a/a en los suscriptores del internet (112 mil adiciones netas vs. 100 mil esperadas) y del 31% a/a en los de telefonía (117 mil adiciones netas vs. 50 mil proyectadas). Sin embargo, los de video solamente aumentaron 5% a/a, lo cual incluyó 59 mil desconexiones en el trimestre (vs. cero que pronosticamos). </parrafo> <parrafo>Mayor margen de EBITDA de forma anual y secuencial. El margen de EBITDA fue de 41.4% en el 2016-IV (prácticamente en línea con nuestra proyección de 41.3%), el cual se comparó favorablemente contra el 40.5% del 2015-IV y el 37.4% del 2016-III. Esta mejoría en la rentabilidad de la empresa fue por la decisión de no renovar el contrato de programación con TELEVISA, eficiencias operativas (los gastos de venta y administrativos subieron solamente 6% a/a) y el incremento en el número de servicios por cliente a 1.93 en el trimestre actual, comparado con 1.82 en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta sin cambios. La utilidad neta se mantuvo estable en P$996 millones (vs. nuestro estimado de P$888 millones). El desempeño operativo se vio contrarrestado por pérdidas cambiarias y una mayor reserva fiscal. </parrafo> <parrafo>Ligero incremento en el apalancamiento. La deuda neta subió 17% comparado con el 2016-III. La razón de deuda neta a EBITDA fue de 0.4 veces comparado con 0.3 veces del 2016-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2016-IV (P.O. P$74 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Calificamos como regulares los resultados del MEGACABLE del 2016-IV. Por un lado, los ingresos totales aumentaron 13% a/a apoyados en los negocios de internet, telefonía y video.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora. </nodo> <nodo>Aunque los resultados negativos eran esperados y de hecho hoy la acción experimentó un repunte, creemos que el mercado podría ajustar el precio ante menores expectativas de crecimiento.</nodo> <nodo>Realizamos un ajuste en precio objetivo de Pochteca. El entorno económico y la ralentización de la economía brasileña perjudicaron nuestras expectativas de crecimiento, pues creemos que la recuperación podría prolongarse por más de dos años.</nodo> <nodo>Por lo anterior, disminuimos nuestro precio objetivo a P$8.36 por acción. Continuamos con nuestra recomendación de mantener. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora. Aunque los resultados negativos eran esperados y de hecho hoy la acción experimentó un repunte, creemos que el mercado podría ajustar el precio ante menores expectativas de crecimiento, por lo que dejamos nuestra recomendación de Mantener.</parrafo> <parrafo>Aunque la depreciación del peso contra el dólar ha beneficiado los ingresos en pesos (por algunas ventas dolarizadas), los menores precios de venta han más que compensado dicho efecto, por lo que aún continúa el proceso deflacionario iniciado en 2015.</parrafo> <parrafo>Gastos extraordinarios deterioraron la utilidad operativa del año en -48% a/a. Durante 2016, la empresa reconoció gastos no recurrentes por P$32 millones. Dichos gastos se debieron a recorte en gastos laborales, un despojo laboral del gobierno de Quintana Roo, un fraude en Monterrey y el due diligence de nuevas adquisiciones. En el año, el margen operativo se contrajo -178 pb, mientras que el margen EBITDA -158 pb. </parrafo> <parrafo>Se espera lenta recuperación en Brasil. Diversas variables macroeconómicas que nos dan una idea del posible desempeño de Pochteca en Brasil muestran aún debilidad. Por ejemplo, de acuerdo con estimados de Bloomberg, para 2017 el PIB podría crecer alrededor del +0.7% a/a; la producción industrial +1% a/a y la inflación se ubicaría en 4.9%.</parrafo> <parrafo>En este sentido, la disminución en la utilidad operativa y EBITDA consolidado, se deben en gran parte a los resultados en Brasil. Por un lado, ciertos costos laborales están indexados a la inflación (que en 2016 fue del 7.1%), lo que contrae los márgenes; por otro, la revaluación del real contra el dólar deriva en que inventarios que se compraron con un dólar más fuerte, se vendan en niveles de un dólar más debilitado, lo que también perjudica los márgenes. Además, la contracción de la demanda por menor producción industrial, disminuye los volúmenes de venta.</parrafo> <parrafo>Otro viento en contra es la menor actividad en el sector energético. La menor actividad en producción, perforación y extracción petrolera continúan perjudicando la demanda de Pochteca, lo que ni la recuperación en precios del petróleo ha podido compensar. </parrafo> <parrafo>En el lado del balance, existen ciertos covenants de deuda que están en incumplimiento, consecuencia del deterioro en la generación de flujo y el incremento en deuda por la revaluación del real frente al peso. La deuda neta/EBITDA se ubicó en 2.9x (vs 1.6x en 2015-IV).</parrafo> <parrafo>Pochteca mencionó tres puntos que liderarán sus estrategias en 2017: </parrafo> <parrafo>1. Reestructuración corporativa para recorte en gastos</parrafo> <parrafo>2. Mayor y mejor diversificación de productos</parrafo> <parrafo>3. Disminución de capital de trabajo para aumentar liquidez</parrafo> <parrafo>Realizamos un ajuste en precio objetivo de Pochteca. El entorno económico y la ralentización de la economía brasileña perjudicaron nuestras expectativas de crecimiento, pues creemos que la recuperación podría prolongarse por más de dos años. Ya hemos mencionado los estimados de algunas variables económicas que impactarían los resultados de Pochteca. </parrafo> <parrafo>EBITDA estable respecto 2016. Creemos que en 2017, los márgenes mostrarán recuperación, debido a la ausencia o menores gastos extraordinarios; sin embargo, no se acercarían a los observados en 2015 y primer trimestre del 2016, por lo que nos mostramos conservadores en nuestros estimados del año.</parrafo> <parrafo>Lenta recuperación de la industria energética. Por su parte, el precio del petróleo podría presentar alta volatilidad, respondiendo en parte a la postura de Trump en el sector de petróleo y gas, así como su punto de equilibrio entre oferta y demanda. Además, esperamos que los resultados de las licitaciones de la ronda energética se perciban hasta dentro de tres o cuatro años, y retrasen la demanda de productos de Pochteca.</parrafo> <parrafo>Mayores tasas de descuento. Realizamos ajustes en el costo promedio ponderado de capital, tanto en el costo de la deuda como en el costo accionario. Las mayores tasas de interés (libre de riesgo) se reflejan en un incremento del costo accionario, así como de la deuda. Además, creemos que como Pochteca ha incurrido en incumplimiento de ciertos convenants, ello agregaría incremento adicional al costo de deuda.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, disminuimos nuestro precio objetivo a P$8.36 por acción. Continuamos con nuestra recomendación de mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2016-IV (P.O. P$8.40 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.7% a/a) y la apertura de tres rutas nacionales y diez internacionales.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Tijuana (+27.6% a/a vs. 28.5% est.). El crecimiento en Tijuana fue impulsado por los pasajeros nacionales (+27.8% a/a).Adjudicamos el crecimiento a las operaciones del puente transfronterizo que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que en el trimestre comparable no estaba en funcionamiento, así como la apertura de dos nuevas rutas hacia este destino. Consideramos que para 2017 y hacia adelante la tasa de crecimiento se desacelere, ya que las cifras serán comparables. Así, pronosticamos un crecimiento en tráfico de pasajeros endicho aeropuerto de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+18.0% a/a vs. 10.2% est.). El impulso provino tanto de pasajeros nacionales (+19.1% a/a), como de los internacionales (+15.7% a/a). El aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para 2017 esperamos un crecimiento de 5.2% en pasajeros.</nodo> <nodo>Los Cabos (+15.8% a/a vs. 16.1% est.). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional, ya que ambos avanzaron a tasas de doble dígito (+27.8% a/a y +10.6% a/a, respectivamente). Para el cierre de 2017 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 8.2%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó +6.2% a/a, y este representó 9.5% del total de pasajeros. Creemos que la incorporación de este aeropuerto a la cartera aún no está generando resultados que la acción pueda incorporar en el movimiento de su precio.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +33.9% a/a (vs. 38.6% a/aest). Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos (ingresos ajustados por construcción) crecieron +27.7% a/a (vs. 26.0% a/aest.): </parrafo> <parrafo>1. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +27.4% a/a, principalmente por el aumento en tráfico de pasajeros y el incremento inflacionario en la TUA. Asimismo, la depreciación del peso frente al dólar favoreció los resultados, ya que, entre otros, los ingresos provenientes del aeropuerto de MontegoBay se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>2. En la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de +28.6%. El aumento significativo se logró a pesar de que hubo complicaciones en la operación del estacionamiento de Guadalajara por problemas relacionados con el uso de suelo con los ejidatarios de la zona.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron +29.4% a/a. Sin embargo, excluyendo los gastos por construcción la cuenta de costos y gastos aumentó +16.2% a/a. El incremento en gastos operativos en los aeropuertos mexicanos ascendió en 26.4% a/a y 3.7% en el aeropuerto de MontegoBay. No obstante, ambas variaciones incluyen gastos por construcción, el cual no podemos desagregar por no contar con la información. Además, el 2015-IV incluía un reconocimiento en la cuenta de otros ingresos y gastos que generaron una baja base de comparación con relación a 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa creció +38.3% a/a, con un margen ajustado por ingresos por construcción de 56.3%(+430 p.b. a/a); sin embargo, si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-IV, el crecimiento orgánico de la utilidad operativa fue de +42.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el EBITDA creció +31.6%a/a, para un margen ajustado de 69.7% +200 p.b. a/a. Si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-IV, el EBITDA habría aumentado +34.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el significativo incremento en gastos financieros, derivaron en que la utilidad neta tuviera un crecimiento modesto en comparación a años previos, ya que creció únicamente +8.9% a/a, crecimiento muy por debajo de nuestros estimados. Sin embargo, secuencialmente el crecimiento fue importante, debido a que en 2016-III se registró una pérdida neta de -3% a/a.</parrafo> <parrafo>Con relación al Balance, a pesar de que la deuda en dólares de GAP representa 44% de la deuda total, el 38% de sus ingresos son dolarizados, por lo que hay una cobertura natural. Adicionalmente, destacamos que el nivel de apalancamiento de la aeroportuaria en 2016 fue de 0.7x en su razón Deuda neta/EBITDA, y no presenta variación alguna respecto a 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La depreciación del peso frente al dólar impactaría positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los principales destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en semanas previas realizamos un ajuste en nuestra valuación derivado de las políticas migratorias que Donald Trump estaba implementando. Pensábamos que dichas políticas podrían tener un impacto muy fuerte en el tráfico de pasajeros del aeropuerto de Tijuana; sin embargo, el poder judicial de EE.UU. falló en contra de dichas políticas, por lo que reajustamos nuestro modelo, aunque añadiendo perspectivas un tanto conservadoras en cuanto al tráfico de pasajeros, ya que la obtención de visas puede ser más complicada bajo la gestión de Trump. </parrafo> <parrafo>De tal modo, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER y cambiamos nuestro precio objetivo de P$169.5, a P$180.3 por acción a 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +8.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>GAP 2016 IV (P.O. P$180.30 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.7% a/a) y la apertura de tres rutas nacionales y diez internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**</parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo.</parrafo> <parrafo>Entonces, los P$135,496 millones de Deuda reportada por la BMV al 2016-IV, es necesario restar P$117,217 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$18,279 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$24,375 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$7,161 millones, obteniendo P$17,213 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$66,389 millones vs un Valor de la Empresa sin ajustes de P$176,443 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 4.84x, vs un múltiplo sin ajustes de 12.86x. El sistema Bloomberg, además considera los Otros Activos Financieros como Efectivo y Equivalentes, de modo que el múltiplo que reportan es de 8.26x.</parrafo> <parrafo>* La información de la Deuda y el Efectivo consolidados se obtuvo del Press Release del 4T16.</parrafo> <parrafo>** El múltiplo publicado por Bloomberg es de 8.26x, mientras que nosotros lo calculamos en 4.74x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg / Signum / Press Release 2016-IV Grupo Elektra' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, en línea con nuestros estimados en términos de ocupación y rentas del portafolio pero mejorando en principales márgenes operativos. Los ingresos totalizaron en P$720.3 millones para un sólido avance de 25.3% a/a, resultado de las rentas dolarizadas y la mejora en ocupación, principalmente.</parrafo> <parrafo>Destacó que el margen de Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés) avanzó de forma destacable, ubicándose en 56.8% desde 48.1% en 2015-IV. La distribución correspondiente fue de P$0.6593 por CBFI, traducido en un dividend yield de 9.2% con base en los precios actuales de TERRA, y que aún no refleja el potencial de la Fibra ante las nuevas adquisiciones anunciadas, que aportarían aproximadamente 500,000 m2 de área bruta rentable en el corto plazo e incrementos en el AFFO de más del 20% en los próximos 12 meses.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$33.5 para finales de 2017-IV. Mantenemos perspectivas positivas para TERRA, sin embargo, debemos reconocer que ante un escenario agresivo en las modificaciones comerciales y fiscales entre EE.UU. y México, nuestra valuación podría ajustarse a la baja debido a potenciales afectaciones en la ocupación y rentas del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2016-IV (P.O. P$33.50 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, en línea con nuestros estimados en términos de ocupación y rentas del portafolio pero mejorando en principales márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial. </nodo> <nodo>Los ingresos totales finalizaron en P$2,071.2 millones (+18.5% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 24 trimestres (6 años). </nodo> <nodo>El EBITDA trimestral ascendió a P$303.0 millones, un crecimiento de 25.0% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.6%, superior en +70 pb al margen del 2015-IV, debido a eficiencias en los gastos generales.</nodo> <nodo>La compañía mantiene razones de apalancamiento saludables.</nodo> <nodo>Consideramos que la solidez financiera de ARA, con crecimientos sostenibles en ingresos, un prudente uso de deuda y su enfoque en la generación de flujo de efectivo posicionará a la empresa como la más sólida del sector vivienda en 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial. Cabe destacar que la compañía superó ampliamente su guía establecida para 2016 y reafirmó su sólida estructura financiera. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$2,071.2 millones (+18.5% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 24 trimestres (6 años). Este impulso provino de los ingresos en la vivienda residencial desde P$379.5 millones en 2015-IV a P$666.4 millones en el mismo periodo de 2016. Es importante mencionar que el 32.2 % de los ingreso totales provienen de la vivienda de residencial, 30.5% de la vivienda media y 31.8% de la vivienda de interés social, con lo cual la compañía reduce su exposición a los subsidios en aproximadamente 32% a/a para 2017. </parrafo> <parrafo>En este sentido las unidades escrituradas con subsidios representaron solo el 15.8% de los ingresos totales, en línea con su estrategia de una menor dependencia hacia los fondos federales. Durante 2016 los ingresos totales alcanzaron P$7,632.5 millones presentando un crecimiento significativo de +11.5% a/a, superando la meta de 2016 en +350 p.b.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta de las viviendas fue P$673.8 miles, un incremento de +14.1% a/a, consecuencia de la mayor participación del segmento residencial a la mezcla de ingresos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral ascendió a P$303.0 millones, un crecimiento de 25.0% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.6%, superior en +70 pb al margen del 2015-IV, debido a eficiencias en los gastos generales, que incluyen sueldos y compensaciones del personal administrativo y de ventas, así como los gastos de venta. El EBITDA en 2016 fue P$1,115.6 millones (+14.0% a/a) para un margen EBITDA de 14.6% (+30 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta en 2016-IV creció +30.1% a/a ubicándose en P$212.0 millones y un margen neto de 10.2% (+90 p.b.). En el acumulado 2016 la utilidad neta fue P$735.6 millones (+22.7% a/a), la cual se encontró muy superior a los estimados iniciales de la administración de P$670 millones. Por otra parte, el Flujo libre de Efectivo para la Firma (FLEF) fue P$212.7 millones, acumulando en 2016 un flujo positivo de P$328.4 millones. Cabe destacar que durante 2016 la compañía utilizó aproximadamente P$275.5 millones de FLEF para la compra del 50% de la participación de dos centros comerciales de los que mostraban el 50% de participación. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene razones de apalancamiento saludables: Deuda Neta/EBITDA de 0.76x, la cual se encuentra dentro de las más bajas del sector vivienda. Cabe destacar que ARA cuenta con la calificación crediticia más alta de dicho sector. </parrafo> <parrafo>Por último, la compañía dio a conocer su guía 2017 en el que se estableció un crecimiento en ingreso totales de aproximadamente 6% a/a, un aumento en utilidad neta de ≈8% a/a, así como un FLEF positivo de aproximadamente P$450 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la solidez financiera de ARA, con crecimientos sostenibles en ingresos, un prudente uso de deuda y su enfoque en la generación de flujo de efectivo posicionará a la empresa como la más sólida del sector vivienda en 2017, a pesar de ser un año particularmente difícil para los desarrolladores tanto por cuestiones internas del país como cuestiones macroeconómicas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>ARA 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados. </parrafo> <parrafo>En relación al tráfico de pasajeros, la compañía comentó que el comportamiento del primer trimestre de 2017 será esencial para definir si la tendencia enérgica observada en casi todo 2016 continuaría durante 2017, debido a que el primer trimestre es estacionalmente el más débil, así que si se mantiene la tendencia en este trimestre, podría esperarse que continúe a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se espera que los ingresos comerciales tengan un crecimiento significativo hacia el cierre de año, debido a la apertura de la terminal 4 (T4) en el aeropuerto de Cancún que se espera sea inaugurada en 2017-IV. La capacidad de dicha terminal será de 8 millones de pasajeros, para una capacidad total del aeropuerto de 29 millones (vs 21 millones actualmente). En esta misma línea, se comentó que una vez inaugurada la T4, se cerrará la T1; la administración no ofreció más detalles al respecto.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los gastos, se espera que el incremento de doble dígito que se tuvo en 2016-IV sea similar en 2017-I y 2017-II debido a que gran parte de dicho incremento fue generado por mayores costos energéticos, situación que podría continuar en ambos periodos. Además, se comentó que en 2017-III los gastos podrían ser aún mayores, debido a los preparativos para la inauguración de la T4 en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La compañía cumplió con su compromiso de CAPEX pactado en su Plan Maestro de Desarrollo y para 2017 se invertirán P$1,087.9 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ASUR

    jueves, 23 de febrero de 2017
    La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus productos (commodities principalmente) los que representan mayores ingresos son el oro y plata, los cuales observaron una recuperación a lo largo de 2016 que lograron a máximos después de las elecciones presidenciales estadounidenses debido a la aversión al riesgo por parte de los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Posteriormente respondieron los metales base (tales como cobre, plomo y zinc) que se posicionaron a niveles no observados desde 2015. Esperamos que a pesar de la desaceleración de los precios de los metales preciosos de fin de año, los ingresos no sean afectados debido a un mayor volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>En el último reporte de producción de Fresnillo (subsidiaria que se encarga de la producción de metales preciosos) se destacaron cifras récord. Sobre todo por el desempeño de la producción de oro que rebasó la guía de 870 mil onzas al año, mostrando un incremento de +24% a/a para el 2016-IV. La empresa, mostrándose conservadora, espera producir hacia 2017 entre 870-900 mil onzas de oro y aproximadamente 58-61 millones onzas de plata. </parrafo> <parrafo>Considerando que la base decomparación con el 2015-IV es débil debido a que fue un trimestre con un contexto de precios bajos en metales preciosos no vistos desde 2009, estimamos que los ingresos se ubiquen en P$23,269 millones, para un avance de +44.3% a/a; así como un importante crecimiento en EBITDA a P$6,833 millones (+251% a/a). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.0 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    PE&OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante el trimestre tuvieron un crecimiento de +6.0% impulsado por un alza de +2.7% en el número de clientes y un alza de +6.7% en el ticket promedio de compra.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto se ubicó en 24.4% siendo este un muy buen nivel en comparación con el resto del sector. Durante el año, el margen bruto fue de 24.5%.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre, el margen operativo fue de +1.3% mientras que el margen Ebitda fue de 5.5%. El año se termina con un margen de operación de 2.8% y un margen Ebitda de 6.4%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados en ventas fueron favorables pero todavía se mantiene mucha presión a la baja en los niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante el trimestre tuvieron un crecimiento de +6.0% impulsado por un alza de +2.7% en el número de clientes y un alza de +6.7% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son fuertes en cuanto al alza en ventas y superan a lo registrado por el sector. En especial destaca el alza en el número de clientes atendidos pues también resulta muy superior al resto del sector y significa una ganancia en participación de mercado en los formatos que opera.</parrafo> <parrafo>Destaca el desempeño de City Market y Fresko y favorece la estrategia de la empresa de marcar una diferencia en cuanto a productos perecederos, situación que genera un mayor tráfico en tiendas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se ubicó en 24.4% siendo este un muy buen nivel en comparación con el resto del sector. Durante el año, el margen bruto fue de 24.5%.</parrafo> <parrafo>En la primera mitad del año se tuvo un mayor impacto por un nivel de merma superior al normal así como una mayor fluctuación de inventario que afecta a los resultados. Hacia la segunda mitad ya se ha logrado corregir esta situación.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, lo que sigue afectando es una mayor estructura de costos en especial de almacenaje y distribución debido a un menor tamaño de la operación lo cual consideramos que puede prevalecer hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, hay algunos costos extraordinarios para adecuar el centro de distribución que han permanecido a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen operativo fue de +1.3% mientras que el margen Ebitda fue de 5.5%.</parrafo> <parrafo>El año se termina con un margen de operación de 2.8% y un margen Ebitda de 6.4%.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa ha sido afectada pues una menor escala de operación implica un porcentaje de gastos a ventas mayor. Adicionalmente, se ha incrementado el rubro de gastos pre-operativos relacionados con la apertura de nuevas tiendas. </parrafo> <parrafo>También, un mayor gasto de publicidad ha impactado en el resultado operativo. La empresa ha buscado transmitir al cliente el valor de su nueva marca. Sin embargo, consideramos que la campaña de publicidad ha sido confusa y el cliente todavía no logra diferenciar las tiendas que permanecieron bajo la operación de Soriana y las de La Comer.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta confusión puede continuar en el año afectando los resultados generales de La Comer. Creemos que el verdadero impacto positivo se dará una vez que Soriana elimine el nombre de Comercial Mexicana y entonces ya solo las tiendas operadas por La Comer se relacionarán con Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Este cambio está previsto para realizarse a partir de enero de 2018.</parrafo> <parrafo>En el año, el resultado operativo también ha sido presionado a la baja por una mayor amortización debido a la revalorización de la mayoría de los activos de la empresa al ser transferidos a La Comer.</parrafo> <parrafo>Durante 2016 se abrieron 4 tiendas Fresko y una tienda City Market con lo que a la fecha se tiene un total de 59 tiendas en operación delas cuales 29 son de La Comer, 13 Sumesa, 7 City Market y 10 Fresko. </parrafo> <parrafo>El Capex durante 2016 fue de P$1,497 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados en ventas fueron favorables pero todavía se mantiene mucha presión a la baja en los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Debido a que todavía se tienen gastos contemplados para remodelaciones durante 2016 sin embargo, la expectativa para 2017 es que ya se pueda tener estabilidad en el margen Ebitda para 2017 aunque éste se encuentra muy por debajo del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Este año, la expectativa es un alza en ventas mismas tiendas de entre +3-4%. A pesar de que el año se inicia con un mejor desempeño que el esperado para el año, el entorno es incierto y puede haber una desaceleración hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados del año y la expectativa para este año estamos ajustando nuestro precio objetivo a P$16 y una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2016-IV (P.O. P$16.00 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) reportó resultados positivos ante mejoras importantes en la ocupación del portafolio industrial y el avance en las rentas promedio de este segmento. Destacó que los Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés), que determinan en gran medida las distribuciones, avanzaron +19.7% a/a, para ubicarse en P$445.8 millones en el trimestre.</parrafo> <parrafo>La distribución hacia los inversionistas correspondiente a estos resultados será de P$0.440 por CBFI, sin cambios trimestrales a lo largo del 2016. Lo anterior resultaría en un dividend yield de 8.3% con base en los precios actuales de FIBRAMQ.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de 2017, la administración estima un AFFO por CBFI entre P$2.13 y P$2.18. Con base en nuestros cálculos, asumiendo una razón de pago hacia los inversionistas del 84%, la distribución en promedio se ubicaría en P$1.81 por CBFI, sin cambios representativos respecto a los dividendos del año anterior. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, proyectamos que los instrumentos libres de riesgo gubernamentales de largo plazo, en particular el bono M10, podría reflejar un rendimiento anualizado cercano al 8.0% hacia finales de este año, presionando el crecimiento del CBFI de FIBRAMQ y el sector en general. Por lo anterior, consideramos que el potencial de apreciación de FIBRAMQ y el sector de Fibras en general es limitado.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, proyectamos que los instrumentos libres de riesgo gubernamentales de largo plazo, en particular el bono M10, podría reflejar un rendimiento anualizado cercano al 8.0% hacia finales de este año, presionando el crecimiento del CBFI de FIBRAMQ y el sector en general. Por lo anterior, consideramos que el potencial de apreciación de FIBRAMQ y el sector de Fibras en general es limitado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAMQ 2016-IV (P.O. P$21.90 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Fibra Macquarie (FIBRAMQ) reportó resultados positivos ante mejoras importantes en la ocupación del portafolio industrial y el avance en las rentas promedio de este segmento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de TELEVISA nos parecieron positivos a pesar de que estuvieron prácticamente en línea con nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA de TELEVISA se incrementaron 9% y del 10% de forma anual, respectivamente, gracias al crecimiento en los ingresos de todos los negocios de la empresa, incluyendo el de publicidad. Sin embargo, la utilidad neta disminuyó 59% a/a por los mayores gastos financieros y una mayor pérdida en el rubro de “otros ingresos”.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento de ingresos en todas las divisiones. Los ingresos de TELEVISA se incrementaron 9% (vs. nuestra expectativa de +8% E) a P$27,301 millones. La venta de programas y licencias subió 27% a/a debido al incremento del 12% en las regalías de Univision y al efecto cambiario a favor. Los otros negocios presentaron un aumento en ingresos del 21% debido a mayores ventas de los negocios de futbol, de juegos y sorteos, y editorial. Los ingresos de SKY avanzaron 10% a/a impulsados por un crecimiento del 10% en suscriptores (aunque hubo una ligera desaceleración secuencial ya que las adiciones netas fueron de 100 mil en 4T16 contra 123 mil del 3T16) y tarifas estables. En cable, las ventas subieron 10% por el crecimiento del 9% en las unidades generadoras de ingreso (también sufrió una desaceleración en adiciones netas a 52 mil en el 4T16 contra 150 mil del 3T16). La venta de canales aumentó 6% a/a impulsada por la mayor demanda y el beneficio cambiario, lo cual superó la pérdida de Megacable a partir de septiembre de 2016. Las ventas de publicidad de TELEVISA aumentaron 4%. Además, los depósitos de clientes para publicidad de la empresa subieron 9%.</parrafo> <parrafo>Margen mejoró ligeramente a pesar de contenido. El margen de EBITDA de TELEVISA se expandió ligeramente a 37.8% (vs. 38.4% E) debido en gran medida a la mayor rentabilidad de los otros negocios gracias a la mayor utilidad en juegos y sorteos y futból así como la menor pérdida en el negocio de publicidad. La división de cable se benefició de la integración de las cinco diferentes operaciones y del programa de reducción de costos. Esto compensó la caída en el margen de contenido atribuible al mayor gasto en programación y a la pérdida de los contratos con Megacable y Netflix. Mientras tanto, el margen de SKY se mantuvo prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>Importante caída en utilidad neta. La utilidad neta de TELEVISA disminuyó 59% a/a (vs. -13% E) a P$643 millones por un incremento en las pérdidas en “otros ingresos” así como a mayores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Menores inversiones en 2017. TELEVISA anunció que reducirá sus inversiones en US$500 millones, o un 33% en 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T-220217_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2016 IV (P.O. P$ 102 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Los resultados de TELEVISA nos parecieron positivos a pesar de que estuvieron prácticamente en línea con nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.</nodo> <nodo>En el trimestre las ventas mismas tiendas crecieron +5.8% que también reflejan un menor nivel de crecimiento tras su pico en el cuarto trimestre de 2015 en donde el alza fue de +11.5%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda, bajó -39 puntos base ubicándose en 20.1% impactado por mayores gastos de nuevos almacenes, remodelaciones de tiendas, mayor cartera vencida, estrategia Ominicanal y el impacto por la mayor depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>Durante 2016, el margen Ebitda fue de 16% lo que implica una reducción de -31 puntos base.</nodo> <nodo>El reporte muestra desaceleración en ventas y Ebitda lo cual era esperado para la segunda mitad del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>El último trimestre muestra una desaceleración importante en el crecimiento de ventas tal como se esperaba para la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Una mayor depreciación del tipo de cambio sube el costo de la mercancía importada y en gran parte se tiene que transferir hacia el consumidor final; como la depreciación es mayor que el alza en los salarios reales, se tiene una afectación en el poder adquisitivo de las personas lo que afecta al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre las ventas mismas tiendas crecieron +5.8% que también reflejan un menor nivel de crecimiento tras su pico en el cuarto trimestre de 2015 en donde el alza fue de +11.5%.</parrafo> <parrafo>A lo largo de laño, se fueron teniendo menores crecimientos en ventas mismas tiendas con un +9.5% en el primer trimestre, +8.7% en el segundo, +7.7% en el tercero y finalizando el año en +5.8%, nivel no visto desde el segundo trimestre de 2014.</parrafo> <parrafo>La empresa ha invertido de manera importante en sus ventas en línea intentando tener la mejor plataforma de ventas en canales virtuales. Las ventas se hacen vía Internet o también en la tienda en donde los vendedores cuentan con tablets que permiten ver la disponibilidad de mercancía en otras tiendas o bien en la tienda virtual.</parrafo> <parrafo>El crecimiento acumulado en este tipo de ventas es de +61.4% comparado con 2015 y llega a representar el 2.8% de las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses decrecieron -0.5% en el cuarto trimestre del año. Se tiene un avance de +5.5% en la cartera de clientes y la cartera vencida ascendió a 4.0% por arriba del 3.7% que se registró en el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>Los clientes siguen teniendo preferencia por el uso de efectivo, un plazo menor para los pagos diferidos y menos uso de las mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos por arrendamiento se tiene un avance de +25.2% por la apertura de un centro comercial y ampliaciones en centros comerciales existentes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se logra mantener estable en 39.5% a pesar de la depreciación del tipo de cambio. A la vez, se ha podido compensar los efectos comerciales no recurrentes que se dieron en el primer trimestre de 2015 que han impactado a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda, bajó -39 puntos base ubicándose en 20.1% impactado por mayores gastos de nuevos almacenes, remodelaciones de tiendas, mayor cartera vencida, estrategia Ominicanal y el impacto por la mayor depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, el margen Ebitda fue de 16% lo que implica una reducción de -31 puntos base.</parrafo> <parrafo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026. La empresa tiene la intención de utilizar los recursos de la oferta para fines corporativos generales entre los que se incluyen las inversiones de capital y el pago del precio de compra de las potenciales adquisiciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene un acuerdo de asociación con Ripley Corp en donde se realizará una oferta para adquirir hasta el 100% de las acciones de la empresa sin embargo, la oferta se considerará exitosa si se logra adquirir al menos el 25% de las acciones. El precio de la transacción es de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>También, se tiene un acuerdo de compra del 100% de Suburbia con Wal-Mart de México. El monto de la transacción es de P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Ambas transacciones están sujetas a la autorización de las autoridades regulatorias. La transacción con Suburbia se espera sea concretada en el segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte muestra desaceleración en ventas y Ebitda lo cual era esperado para la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>De mantenerse el tipo de cambio en los niveles actuales consideramos que aún puede seguir teniendo impacto en los niveles de rentabilidad durante este año.</parrafo> <parrafo>Creemos que se tendrá que tener una estrategia comercial con promociones para poder impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2016-IV (P.O. P$153 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.</nodo> <nodo>El portafolio total cerró en P$30,142 mn para un incremento de +59.9% a/a, logrando el sexto trimestre consecutivo con crecimientos alrededor de 60%. Sin embargo, vemos una desaceleración hacía adelante.</nodo> <nodo>El índice de eficiencia mostró una importante disminución de -470 bp a/a, para un nivel de 7.8%, dadas las estrictas políticas de control de gastos que derivaron en una estructura operativa más eficiente. La Utilidad Neta, totalizó P$295 mn para un crecimiento de +23.9% a/a. </nodo> <nodo>En llamada de conferencia, la compañía reiteró que no dan guía con respecto a los crecimientos esperados. Sin embargo, revelaron que el pipeline para este año es de P$40,000 mn. Lo que implica un crecimiento de +33% a/a en el portafolio total. </nodo> <nodo>UNIFIN emitió una bursatilización de P$2,500 mn durante el trimestre, enfatizaron el éxito que tuvo esta emisión pues fue la primera bursatilización después de las elecciones presidenciales en EE.UU. y se sobre-subscribió casi 2 veces. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Unifin Financiera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.</parrafo> <parrafo>El portafolio total cerró en P$30,142 mn para un incremento de +59.9% a/a, logrando el sexto trimestre consecutivo con crecimientos alrededor de 60%. Sin embargo, vemos una desaceleración hacía adelante.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar, que el Índice de Morosidad continúa en niveles extremadamente bajos de 0.6%, reflejando los cuidadosos procesos de originación y cobranza y el exitoso modelo de negocios. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en Ingresos Totales fue de +44.4% a/a, ligeramente menor al crecimiento en cartera de crédito. UNIFIN experimentó un fuerte aumento en Gastos por Intereses, de +84.9% a/a, por el alza en pasivos financieros y el incremento en TIIE de +275 pb desde diciembre de 2015. Por otro lado, la depreciación aumentó 26.2% a/a, creemos que en el futuro se acelerará por cambios contables.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia mostró una importante disminución de -470 bp a/a, para un nivel de 7.8%, dadas las estrictas políticas de control de gastos que derivaron en una estructura operativa más eficiente. La Utilidad Neta, totalizó P$295 mn para un crecimiento de +23.9% a/a. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad ha disminuido, con un ROE de 24.8%, que se compara con 30.4% en 2015. Sin embargo, esta rentabilidad sigue siendo superior a la del sector bancario mexicano, que al 4T16 reportó un ROE de 12.6%. El mismo crecimiento también ha afectado el índice de capitalización de UNIFIN, que se encuentra en 13.2% (-420 pb a/a). En caso de que el ICAP siga disminuyendo, creemos que la compañía deberá empezar a considerar fuentes de capital.</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente, aunque estuvo en línea los estimados del consenso, por lo que no vemos una apreciación significativa en la acción en el corto plazo. El precio de la acción ha sufrido una caída de -22% en los últimos 4 meses que no vemos justificada por fundamentales incluso bajo este entorno económico adverso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia, la compañía reiteró que no dan guía con respecto a los crecimientos esperados. Sin embargo, revelaron que el pipeline para este año es de P$40,000 mn. Lo que implica un crecimiento de +33% a/a en el portafolio total. Destacaron que la originación tiende a comenzar la primera parte del año débil y se fortalece en la segunda mitad. La compañía tiene el objetivo de continuar con sus sanas prácticas de colocación y cobranza.</parrafo> <parrafo>UNIFIN emitió una bursatilización de P$2,500 mn durante el trimestre, enfatizaron el éxito que tuvo esta emisión pues fue la primera bursatilización después de las elecciones presidenciales en EE.UU. y se sobre-subscribió casi 2 veces. </parrafo> <parrafo>Desde que comenzó el proceso de normalización de la política monetaria en México, el tema del costo del financiamiento adquirió especial relevancia para UNIFIN e impactó sus resultados de manera negativa, pues al cierre del 2015 casi 2/3 partes de la deuda estaba ligada a TIIE. Este trimestre los gastos por intereses crecieron +85 % a/a, reflejando la alta sensibilidad de la deuda a las tasas de interés. Ante esta situación, UNIFIN comenzó un proceso de mejora en su estructura financiera, al cierre del 2016 solo el 28% de la deuda quedó a tasa variable, 29% tiene Caps de TIIE y el restante 43% está pactado a tasa fija. </parrafo> <parrafo>Con el incremento en el costo del financiamiento, UNIFIN ha tenido que incrementar las tasas a la nueva originación, de modo que pudieran mantener la rentabilidad. Durante el 2016, la compañía incrementó las tasas +150 pb y en conferencia, revelaron que en enero de este año, aumentaron las tasas +200 pb adicionales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>UNIFIN 2016-IV

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$1,913 millones(+20.12% a/a), de los cuales, P$1,139 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+19.10% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$773 millones (+21.66% a/a). El incremento fue generado por dos factores:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +6.4% a/a (a P$160.86por pasajero). </nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +8.4% a/a (a P$97.05por pasajero).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticosse beneficiaron de la apreciación del dólar frente al peso, ya que el 51.2% del total de pasajeros de ASUR es internacional, y su TUA es dolarizada.</parrafo> <parrafo>Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+14.79% a/a) y de +9.29%a/a en el internacional, derivando en un incremento total del tráfico de +11.91%:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Cancún fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+19.45% a/a), seguido por Mérida (+17.17% a/a) y Tapachula (+16.57% a/a). </nodo> <nodo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Minatitlán registró el mayor descenso (-34.48% a/a), seguido por Villahermosa (-26.87% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-15.18% a/a). Podemos explicar la caída en los tres aeropuertos a partir del argumento de que todas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de dichos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, los aeropuertos de Mérida, Oaxaca y Tapachula mostraron crecimientos de doble dígito (+43.06%, +10.14% y +40.00% a/a, respectivamente). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 74% del total y sostuvo un incremento anual de +12.68%. Este aeropuerto representó el 52% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por debajo del promedio de los últimos cuatro años en 53%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 94.7%del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo hacia este destino creciera a tasas mayores.</parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+21.00% a/a), al situarse en P$708 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+28.91% a/a), los cuales representaron un 51.54% de los costos y gastos totales. El incremento significativo en dicho rubro derivó de la expansión en la terminal 3, ya que se incrementó el costo de ventas en las tiendas de conveniencia que el grupo opera directamente.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,204 millones (+19.61% a/a), con un margen operativo ajustado de 62.95% (-28 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,340 millones, con una variación de +18.19% a/a y un margen ajustado de 70.04% (-67 pb a/a). Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +25.54% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, destacamos que ASUR tiene una estructura financiera bastante saludable, mantiene una razón deuda neta/EBITDA de 0.24x, ya que su deuda es muy pequeña. Sin embargo, el 95.5% de su deuda está denominada en dólares y sujeta a una tasa LIBOR +1.85%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como bueno y consideramos que el comportamiento en pesos de los resultados de la aeroportuaria responderáen gran partea la volatilidad cambiaria, y esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado en viajar a los destinos nacionales. Además, como pudimos observar en este reporte, la apreciación del dólar frente al peso genera un impacto muy positivo en los ingresos en moneda nacional debido a la importante participación del tráfico extranjero en el aeropuerto de Cancún (65.7%).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podrían impedir a las aerolíneas reducir sus precios, a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos. Por el contrario, si intentan mantener sus márgenes, el precio promedio por boleto incrementaría, por lo que el tráfico podría verse afectado.</parrafo> <parrafo>De tal forma, hemos revisado nuestras perspectivas y cambiamos nuestra recomendación y precio objetivo de MANTENER (P.O. 2017-IV P$336), a COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$340.82; dicho precio implica un rendimiento potencial con dividendos de +11.3% por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-4T-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-4T-220217_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2016-IV (P.O. P$340.82 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$1,913 millones(+20.12% a/a), de los cuales, P$1,139 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+19.10% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$773 millones (+21.66% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017. Asimismo, resaltó la diversificación hacia segmentos más rentables (medio y residencial) hacia los siguientes trimestres, con lo cual la compañía compensaría la reducción en el volumen de unidades escrituradas del segmento de interés social en 2017. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que los ingresos totales de la compañía hacia 2017 continuarían integrados de tres rubros: 1) venta de vivienda; 2) venta de terrenos comerciales y habitacionales; 3) servicios por construcción. No obstante, el mayor flujo sería por la escrituración de viviendas y observaríamos mayores fluctuaciones en los ingresos tanto en venta de terrenos como en los servicios de construcción en el corto y mediano plazo, ya que dichos ingresos no son la línea principal del negocio de la compañía. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración confió en que los márgenes operativos no fluctuarían considerablemente en 2017 respecto al año anterior. La empresa comentó que a finales de 2016 realizó ciertas coberturas de insumos de construcción que permitirán estabilizar los costos de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que la mezcla de vivienda de interés medio y residencial representaría entre el 20% -25% de los ingresos anuales, reiterando la menor dependencia de subsidios gubernamentales. Cabe destacar que la administración estableció un objetivo para 2020 de alcanzar una mezcla del 30% como porcentaje de los ingresos del segmento medio y residencial y 70% de unidades del segmento de interés social, con lo cual podríamos esperar, tomando en cuenta la mezcla de 2017, que la compañía alcanzaría ese objetivo antes de lo previsto. </parrafo> <parrafo>La administración mantendrá la política de dividendos hacia 2017 que, con base en nuestros estimados, se distribuirían P$0.69 por acción de forma anual, lo que reflejaría un dividend yield superior al 7.0% con base en los precios actuales de CADU, un nivel muy atractivo en la industria.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el plan de desarrollo de 2017 implicaría incrementar el apalancamiento en los próximos trimestres, en donde la empresa estima alcanzar un tope hacia el 2017-II y posteriormente descender las razones de endeudamiento hacia niveles cercanos a los actuales: la razón Deuda Total a EBITDA al 2016-IV fue de 2.2x. Asimismo, el Ciclo de Capital de Trabajo sería mayor en la primera mitad del año consecuencia de un aumento en los días de obras en proceso, pero se normalizaría en el segundo semestre de 2017 acompañado de la mayor demanda esperada por vivienda de interés social. </parrafo> <parrafo>Por último, se mencionó que la compañía priorizaría la operación de la compañía sobre la recompra de acciones a pesar del atractivo precio a descuento en el que cotiza actualmente la acción. Cabe mencionar que en diciembre 2016 se detuvo el fondo de recompra de la compañía, que ascendía a P$100 millones, de los cuales fueron utilizados al 31 de diciembre P$58.03 millones, es decir, en menos de siete meses se recompraron 4.01 millones de acciones de la compañía. Lo anterior coincidió con la caída significativa en el precio de la acción que acumula un retroceso de -35.2% en lo que va del año, sin embargo, no descartan la utilización de dicho fondo para mejorar la bursatilidad de la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de CADU son sólidos en el corto y mediano plazo, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. Sin embargo nos mantendremos atentos a los riesgos inherentes del sector vivienda que pudieran tener impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: CADU

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% para ascender a P$23,508 millones. Este crecimiento trimestral se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La cartera bruta consolidada creció +24% a/a, a P$83,471 millones, impulsada por el crecimiento de +28% a/a en la cartera de Banco Azteca México.</nodo> <nodo>En el trimestre los ingresos financieros crecieron +14.2% a/a, a P$13,706 millones, reflejando los incrementos de +7% a/a y +11% a/a en los ingresos de Banco Azteca México y Advance America, respectivamente.</nodo> <nodo>El índice de morosidad consolidado se ubicó en 3.4%, una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales al compararlo con el nivel de 6.1% en 2015-IV. </nodo> <nodo>El crecimiento de este periodo se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA aumentó en +35% ascendiendo a P$3,887 millones. </nodo> <nodo>El portafolio de mercancías y servicios financieros es cada vez más eficiente, lo que se combina con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando en uno de los mejores años para la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra aumentaron +17% para ascender a P$23,508 millones. </parrafo> <parrafo>Este crecimiento se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros, en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre la utilidad bruta presentó un crecimiento de +21% con un avance en el margen bruto de +20 puntos base subiendo de 58% a 60%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este periodo se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA se incrementó en +35% ascendiendo a P$3,887 millones. El margen EBITDA aumentó +300 puntos base en el cuarto trimestre de 2016 al pasar de 14% a 17%. Para el año completo, el margen EBITDA creció +200 puntos base de 15% a 17%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados en crecimiento de ventas son altamente favorables. La empresa ha logrado capitalizar el dinamismo en el consumo observado durante 2016, haciendo más eficiente su portafolio de productos, lo que permitió una mayor aceptación entre los clientes.</parrafo> <parrafo>Se mejoró el surtido en tiendas complementándose con las ventas en línea y sistemas de operación más eficientes, que resultan en un nivel de compra más alto.</parrafo> <parrafo>Los vendedores cuentan con una mayor experiencia y conocimiento de los productos lo que permite que se cierre un mayor número de transacciones con niveles de rentabilidad más altos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se mostró un indicador más eficiente de ventas por metro cuadrado las cuales tuvieron un crecimiento de +21.9%, al pasar de P$12,852 a P$15,672. Las ventas por empleado se incrementaron en +18%, al pasar de P$306,813 a P$362,012.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de mercancías aumentó en el trimestre +21% en línea con un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera bruta consolidada creció +24% a/a, a P$83,471 millones, impulsada por el crecimiento de +28% a/a en la cartera de Banco Azteca México (BAZ). Analizando el desglose de la cartera de BAZ México, destacamos los crecimientos de +14% y +111% en las carteras de empresas y entidades financieras, respectivamente; pues ambos tipos de cartera presentan morosidad virtualmente nula. Por su lado, la cartera de consumo creció +17.2% a/a, con un importante aumento de +29% a/a en los créditos personales y +22% a/a en los créditos para adquisición de bienes muebles. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad (IMOR) consolidado se ubicó en 3.4%, una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales al compararlo con el nivel de 5.3% en 2015-IV. BAZ México reportó un IMOR de 2.6%, para una disminución de -274 pb a/a, reflejando los esfuerzos de saneamiento de cartera y prudencia financiera por parte de la compañía. Resaltamos que la calidad crediticia de BAZ México ha superado a sus principales comparables; Bancoppel, Compartamos y Banco Ahorro Famsa reportaron IMORs de 13.6%, 4.5% y 12.1%, respectivamente. La morosidad ya es inferior incluso a la de algunos de los bancos tradicionales, que están enfocados a otro segmento de la población, HSBC e Inbursa presentaron IMORs de 3% y 2.7%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados crecieron +5% a/a a P$105,124 millones, mientras que para BAZ México la captación total aumentó +7% a/a, impulsada por el incremento de +8% a/a en los depósitos de exigibilidad inmediata, lo que calificamos como altamente positivo pues es la fuente más eficiente de financiamiento. La fuerte base de depósitos le permite al banco gozar de una sana razón cartera a depósitos de 0.67x, lo que nos indica que el banco está prestando menos de lo que capta, priorizando la calidad de sus créditos sobre la originación. </parrafo> <parrafo>En el trimestre los ingresos financieros crecieron +14.2% a/a, a P$13,706 millones, reflejando los incrementos de +7% a/a y +11% a/a en los ingresos de Banco Azteca México y Advance America, respectivamente. Los costos financieros disminuyeron -6% a/a, derivado en gran medida de menores provisiones para riesgos crediticios, congruente con la mayor solidez en la calidad de los activos. </parrafo> <parrafo>En los próximos años la división financiera va a enfrentar un entorno económico retador, no obstante consideramos que la compañía ha fortalecido sus fundamentos de manera que va a poder continuar su crecimiento incluso bajo estas nuevas condiciones. Una desaceleración económica podría resultar benéfica, al menos en términos de volumen, pues cuando el ambiente macro se deteriora los bancos tradicionales cierran sus canales de crédito, resultando en que una mayor proporción de la población demande los productos que ofrece Banco Azteca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa fue mostrando un mayor nivel de crecimiento que el promedio del sector con una mejora importante en el nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El portafolio de mercancías y servicios financieros es cada vez más eficiente, lo que se combina con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando en uno de los mejores años para la empresa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2016-IV (P.O. P$530 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% para ascender a P$23,508 millones. Este crecimiento trimestral se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$251.6 millones, un sólido crecimiento de +69.8% a/a. El EBITDA fue de US$149.06 millones (+121.9% a/a), observando también eficiencias operativas: el margen EBITDA fue de 59.2% respecto al mismo margen de 45.3% observado en 2015-IV. El EBITDA Ajustado por negocios conjuntos y operaciones discontinuas totalizó US$161.2 millones (+68.7% a/a). La utilidad neta fue de US$27.5 millones para una reducción significativa de -38.3% a/a como consecuencia de mayores impuestos a la utilidades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en general el reporte fue positivo y que las perspectivas de la empresa son favorables en el corto plazo ante el repunte en los últimos meses en la cotización internacional del gas natural, que muestra una importante correlación con el precio de IENOVA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos. </nodo> <nodo>Los ingresos en 2016-IV totalizaron P$1,012.9 millones, un crecimiento de +30.7% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos y a mayores ingresos provenientes de la venta de terrenos habitacionales.</nodo> <nodo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-IV se ubicó en P$225 millones (+22.6% a/a) impulsada por la mejor mezcla de vivienda, así como eficiencias en gastos por la concentración de personal en Quintana Roo.</nodo> <nodo>En general consideramos favorables los resultados de 2016 y que podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ha sobre reaccionado en el precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos. Cabe destacar que la compañía superó ampliamente la guía 2016 tanto en EBITDA como en Utilidad Neta y se mantuvo en línea con sus pronósticos en Ingresos. </parrafo> <parrafo>La compañía estableció un crecimiento anual en ingresos para 2016 entre 12.5% y 15% y finalizó el año con un aumento de +13.6%; para el EBITDA se proyectó un crecimiento anual entre 15% y 18% y logró aumentar +22.3% a/a, y la Utilidad Neta creció +36.9%, superando la guía en esta última métrica en +1,440 p.b.</parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-IV totalizaron P$1,012.9 millones, un crecimiento de +30.7% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos y a mayores ingresos provenientes de la venta de terrenos habitacionales. En 2016, los ingresos acumulados alcanzaron P$4,002 millones (+13.6% a/a). Cabe destacar que la compañía escrituró en 2016-IV ocho unidades del segmento medio en el Valle de México, lo que inaugura la participación de la compañía desde el IPO en esta región.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los ingresos hacia los siguientes trimestres se beneficiarían de la estrategia de diversificación hacia el segmento medio tanto en Quina Roo como en el Valle de México. Es importante mencionar que dicha estrategia se observó en el trimestre en revisión, ya que el 17% de los ingresos por escrituración provino del segmento medio a diferencia del mismo periodo del año anterior, cuando el 100% de los ingresos por escrituración provino del segmento de interés social. Por lo tanto, en el corto plazo, podríamos observar una mayor contribución del segmento medio, logrando al menos un 20% de participación en el segmento medio y residencial a los ingresos con la incorporación de los desarrollos del Valle de México. </parrafo> <parrafo>Otro punto a destacar es el porcentaje de viviendas escrituradas que fueron vendidas con subsidio que alcanzó el 41.39% del total de unidades escrituradas, no obstante, este porcentaje se redujo -1,968 p.b. a/a en línea con el objetivo de la administración de una menor dependencia de los subsidios. Lo anterior es relevante debido a la reducción gubernamental del monto de subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017. </parrafo> <parrafo>Esta reducción incidirá en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 veces salarios mínimos generales (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga logrando con ello elevar el monto de los créditos y así compensar la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. Por lo tanto, en CADU estimamos que la demanda por vivienda de interés social en la primera mitad del año podría ser relativamente débil, fortaleciéndose hacia la segunda parte del año, lo cual coincidiría con la maduración de los proyectos de vivienda media-residencial de CADU. </parrafo> <parrafo>En general consideramos favorables los resultados de 2016 y que podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, a pesar de los riesgos mencionados, consideramos que el mercado ha sobre reaccionado en el precio de la acción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>CADU 2016-IV (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados del 2016-IV de TV AZTECA fueron excelentes ya que mostraron un sólido crecimiento en ingresos y una mejoría sustancial en la rentabilidad como resultado de la nueva estrategia de programación y de producción. Además, superaron ampliamente nuestras proyecciones, por lo cual anticipamos una reacción positiva en el precio de la acción en el corto plazo.</nodo> <nodo>La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente sus notas por US$300 millones con vencimiento en 2018 y de refinanciar el monto remanente con deuda en pesos. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación fundamental de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO para finales de 2017. La valuación nos parece atractiva ya que sus acciones operan a un VE/EBITDA 2017 E de solamente 6.5 veces. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas por México y Azteca America. Los ingresos consolidados de TV AZTECA aumentaron 4 a/a (vs. nuestro estimado de +3%) a P$4,328 millones. La renovada estrategia de programación fue el principal factor detrás de este crecimiento ya que impulsó las ventas domésticas en 4% a/a. Además de esta exitosa programación, la depreciación del peso mexicano contra el dólar generó un importante incremento del 40% a/ en los ingresos de Azteca America. Las ventas de Azteca Comunicaciones Perú crecieron marginalmente, mientras que las de Azteca Comunicaciones Colombia bajaron 12% a/a.</parrafo> <parrafo>Significativa mejoría en la rentabilidad. El margen de EBITDA mejoró 467 pb a 34.1% (vs. nuestra proyección de 31.9% E) en el 2016-IV lo cual impulsó al EBITDA de la empresa en 21% a/a (vs. +12% estimado). Esto se debió en gran medida a las eficiencias en producción de programación que incluyó un mayor número de co-producciones, el estricto control de costos y los menores costos del proyecto de Colombia, lo cual dio como resultado una caída del 5% a/a en los costos de producción, programación, transmisión y servicios de telecomunicaciones. Sin embargo, los gastos de venta y administración subieron 14% a/a. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. La empresa presentó una pérdida neta de P$181 millones (vs. -P$261 millones proyectados) en el 2016-IV debido a pérdidas cambiarias de P$751 millones. Esta pérdida neta fue mucho menor que la de P$511 millones del mismo periodo del año anterior, la cual incluyó un ajuste contable por deterioro de activos de P$532 millones. </parrafo> <parrafo>Posible reducción de deuda y menor exposición al dólar. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente sus notas por US$300 millones con vencimiento en 2018 y de sustituir el monto remanente por deuda denominada en pesos. Esta transacción disminuirá el monto total de deuda y reducirá los efectos de la volatilidad cambiaria. </parrafo> <parrafo>Proyectos de Colombia y Perú. Los accionistas de TV AZTECA decidieron aportar US$60 millones al proyecto de fibra óptica de Colombia. TV AZTECA invirtió US$40 millones recientemente para así enfocarse en el negocio de TV abierta, el cual cuenta con perspectivas alentadoras. Por otro lado, la Dirección General de TV AZTECA se encuentra en proceso de actualizar la valuación y las perspectivas de su inversión en telecomunicaciones en Perú, como lo solicitó previamente el Consejo de Administración, con el fin de determinar su compatibilidad con la definición estratégica de la compañía. Con base en dicho análisis, TV AZTECA formulará un plan de acción sobre esta inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T-210217.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2016-IV (P.O. P$4.60 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados del 2016-IV de TV AZTECA fueron excelentes ya que mostraron un sólido crecimiento en ingresos y una mejoría sustancial en la rentabilidad como resultado de la nueva estrategia de programación y de producción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incrementoen ingresos de +19.5% respecto a 2015-IV, al ubicarse en P$15,024millones, derivado de un incremento de +6.2%a/a en tráfico de pasajeros. El crecimiento en ingresos se logró gracias a un aumento en ingresos pasaje de +16.7% a/a y un crecimiento de +21.2% a/a de ingresos de carga; a pesar de que los ingresos por vuelos charter disminuyeron -78.7% a/a, ya que representan únicamente 0.07% del total.</parrafo> <parrafo>A pesar de que los pasajeros totales transportados crecieron a una tasa relativamente modesta (+6.2% a/a), los ingresos pasaje lograron un crecimiento de doble dígito (+16.7% a/a); consideramos que esto responde a una combinación de la expansión de +9.7% a/a en pasajeros internacionales y beneficios cambiarios, ya que las tarifas cobradas a pasajeros internacionales se realizan en dólares. Los ingresos pasaje representaron el 86.5% del total de ingresos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de carga tuvieron un importante crecimiento debido a que la capacidad de expandió +5% con la incorporación de tres aviones Boeing 787, en línea con la demanda. Aunado a lo anterior, los ingresos en este rubro se beneficiaron de la apreciación del dólar, ya que se dichos ingresos se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>Por un lado, consideramos que la mayor competencia con las aerolíneas de bajo costo, como Volaris (cuyo tráfico aumentó más que el de Aeroméxico),ha afectado el tráfico nacional de AEROMEX (+4.6% a/a) que en años anteriores crecía a doble dígito. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico internacional aumentó +9.7% a/a.Lasaerolíneas de bajo costo aún no muestran mucha penetración en este mercado.Creemos que esta tendencia se mantendrá para 2017, ya que a pesar de que el ambiente económico mundial está atravesando por una etapa de incertidumbre, AEROMEX cuenta con un cuasimonopolio en rutas internacionales, sobre todo ahora que se ha concretado su alianza con la estadounidense Delta Air Lines y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo.</parrafo> <parrafo>Considerando los crecimientos en el tráfico y la incorporación deocho aviones a la flota, el factor de ocupación de la aerolínea aumentó +170p.b. a/a, a 80.5%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +20.7% a/a,derivado de un incremento en los precios de combustible y arrendamiento de aeronaves, los cuales están denominados en dólares. El gasto por combustible se expandió +36.0% a/a, a pesar de un incremento relativamente bajo en el uso de +6.7% a/a, mientras que los gastos por arrendamiento crecieron +26.5%. Entre ambos rubros, contribuyeron en 38.0% del total de los gastos de la compañía.</parrafo> <parrafo>Así, la Utilidad Operativa se ubicó en P$1,066 (+6% a/a), con un margen de 7.1% (-90p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$3,691 (+21.6% a/a), con un margen de 24.6% (-90p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que a pesar de que se registraron P$189 millones en pérdidas cambiarias, la Utilidad Neta aumentó +90.7% a/a, gracias al aumento de +33.5% a/a en ingresos financieros y ganancias por instrumentos derivados de +43.5% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados de AEROMEX comobuenos.Se mantuvo un incrementoen pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios. Sin embargo, destacamos que la participación de mercado de Aeroméxico ha disminuido, de tal forma que pasó de ser la primera, a ser la segunda aerolínea más importante de México en enero de 2017, justo por debajo de Volaris.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la alianza con Delta y su expansión hacia el mercado asiático expandirían el tráfico internacional, derivando en un incremento de sus ingresos en moneda extranjera. Sin embargo, estimamos una contracción márgenes, pues consideramos que los costos crecerán dado el incremento en los precios del combustibleydepreciación del peso contra el dólar. </parrafo> <parrafo>Consideramos como un factor de riesgo que el 68.8% del total de su deuda se encuentra en moneda extranjera, de la cual el 36% está sujeta a una tasa variable. Asimismo, su razón de deuda neta/EBITDAR es de 5.7x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>AEROMEX 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incrementoen ingresos de +19.5% respecto a 2015-IV, al ubicarse en P$15,024millones, derivado de un incremento de +6.2%a/a en tráfico de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.</nodo> <nodo>En el trimestre, la deserción neta tuvo una baja de -30 puntos base para llegar a 3.5% mientras que en el año, la tasa de deserción pasó de 4.3% en 2015 a 3.5% en 2016.</nodo> <nodo>De esta manera, el margen Ebitda tuvo una baja de -140 puntos base ubicándose en 18.6%. Durante 2016, el margen Ebitda se redujo -50 puntos base llegando a 16.7%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es regular. El crecimiento en ventas es moderado, en comparación con años anteriores y destaca la baja en el año del margen Ebitda, situación que creemos que puede ser permanente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.</parrafo> <parrafo>El ritmo de crecimiento de la empresa se ha desacelerado con respecto a años anteriores a pesar de que se ha mantenido el ritmo de aperturas anuales.</parrafo> <parrafo>El entorno para la empresa ha cambiado y vemos un mayor nivel de competencia así como una saturación en la Ciudad de México y Área Metropolitana que es en donde la empresa tiene una mayor presencia. </parrafo> <parrafo>En el interior de la República, puede haber más oportunidad de crecimiento y la empresa ha empezado a abrir más clubes en ciudades de distintos estados pero es importante reconocer que la rentabilidad de estas unidades es menor y el conocimiento de las distintas necesidades de la población también es menor lo que ya en su momento llevó al cierre de algunas unidades.</parrafo> <parrafo>Aun así, a la fecha, la mayoría de los clubes en operación siguen estando en la Ciudad de México con lo que los gastos relacionados con la promoción, atención al cliente, implementación de programas de salud completos, puede seguir aumentando como porcentaje de las ventas y presionar a los márgenes de rentabilidad a la baja.</parrafo> <parrafo>El año se cierra con 49 clubes en operación y a diferencia de los siete trimestres anteriores, ahora no se tiene ningún club en construcción y preventa lo cual puede retrasar los ingresos de 2017 hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, los clientes activos tuvieron un crecimiento de +8.5% mientras que los clientes activos mismos clubes se incrementaron en +9.6%. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, la deserción neta tuvo una baja de -30 puntos base para llegar a 3.5% mientras que en el año, la tasa de deserción pasó de 4.3% en 2015 a 3.5% en 2016.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso para lograr una menor tasa de deserción se debe a la implementación del concepto de Wellnes, enfocado en ofrecer experiencias completas que generen bienestar, que constituye una propuesta de valor que hace la diferencia de Sports con respecto al resto de la competencia.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el aforo promedio mensual se incrementó en +7.5% con 7.4 visitas por mes en promedio. Gran parte del alza corresponde al mayor número de clubes en operación y una mayor cantidad de clientes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos de operación de clubes tuvieron un crecimiento de +13% dentro de los cuales, los gastos de venta subieron +41.1%. Con esto, la contribución marginal de clubes se ubicó en 25.5%, -150 puntos base por debajo de lo registrado en el cuarto trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el margen Ebitda tuvo una baja de -140 puntos base ubicándose en 18.6%. Durante 2016, el margen Ebitda se redujo -50 puntos base llegando a 16.7%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que, por la naturaleza del negocio se tiene cierta presión en márgenes mientras se encuentra en proceso de aperturas aceleradas, consideramos que el nivel de rentabilidad ya tiene estructuralmente un nivel menor.</parrafo> <parrafo>Entre las principales razones encontramos una creciente competencia en el sector en donde se tiene que realizar una inversión más fuerte en gastos de promoción lo que afecta a los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016, la razón Deuda Neta/Ebitda es de 1.34 veces menor a 1.45 veces del cierre de 2015. Consideramos que el nivel de deuda sigue siendo muy sano.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer su guía de resultados para 2017 en donde se contempla un alza en ventas de entre +19-21% con un incremento en Ebitda de +21% lo que implicaría un margen Ebitda de 17% superior al 16.7% registrado este año.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de 8 unidades con una inversión de P$280 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados esperados son muy altos. El crecimiento en ventas se espera muy por arriba de lo registrado este año en un año más complicado y con un menor dinamismo esperado en el consumo.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, nos llama la atención la apertura esperada de 8 unidades cuando a la fecha no se tiene ningún club en proceso de construcción. En todo caso, los ingresos se reflejarían hasta 2018, en el supuesto de que las aperturas se hicieran hacia finales de este año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. El crecimiento en ventas es moderado, en comparación con años anteriores y destaca la baja en el año del margen Ebitda, situación que creemos que puede ser permanente.</parrafo> <parrafo>Creemos que la estructura del mercado de fitness ha cambiado hacia una mayor competencia lo cual implica una inversión mayor en gastos de promoción y ventas lo que puede seguir presionando los márgenes hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo para incorporar el escenario actual a P$16.8 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2016-IV (P.O. P$16.80 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Anuncio de la Comisión de Cambios' tipo='resumen'> <parrafo>Tan solo un día después del anuncio del Banco Central sobre la permanencia por cinco meses adicionales del Gobernador del Banco de México, la Comisión de Cambios anunció que ofrecerá al mercado coberturas cambiarias liquidables en moneda nacional. </parrafo> <parrafo>El monto del programa será de hasta USD$20,000 millones y las principales características son:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las instituciones de crédito podrán presentar posturas por estos instrumentos, para posteriormente poder ofrecer las coberturas a los diferentes participantes del mercado.</nodo> <nodo>La primera subasta se realizará el lunes 6 de marzo por un monto de hasta USD$1,000 millones.</nodo> <nodo>El plazo de las coberturas no será mayor a doce meses, pero el Banco de México renovará la totalidad de los vencimientos de estas operaciones hasta que la Comisión de Cambios lo considere pertinente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <parrafo>Inmediatamente después de la publicación del comunicado, el tipo de cambio spot comenzó a apreciarse hasta llegar a un mínimo de P$19.93/USD$, para una apreciación de 2.3%. Tan solo observando el comportamiento del mercado cambiario, la noticia aparenta ser extremadamente positiva. Sin embargo, consideramos que dado el alto nivel de incertidumbre en la actualidad, la decisión de la Comisión de Cambios puede tener dos interpretaciones:</parrafo> <parrafo>1. Por el lado positivo, podemos pensar que la Comisión de Cambios está aportando una herramienta adicional para el control del tipo de cambio. Esta medida sirve como un instrumento para propiciar un funcionamiento más ordenado en el mercado cambiario sin drenar las reservas internacionales, además de que reduce la presión de Banxico para aumentar tasas, recordando que éstas pueden llegar a ser nocivas para el crecimiento económico.</parrafo> <parrafo>2. Por el lado negativo, la noticia nos puede llevar a pensar que la Comisión de Cambios se está preparando para un entorno mucho más adverso al que estamos viviendo actualmente. En el comunicado, señaló que la alta volatilidad cambiaria que se ha registrado en los últimos meses no es consistente con los fundamentos económicos del país; sin embargo, decidió intervenir, cuando parecería que no hay necesidad. Además, vale la pena recordar que esta comisión había planteado que su intervención en el mercado cambiario solamente sería discrecional, por lo que este mecanismo hace pensar que las autoridades esperan un periodo fuerte de volatilidad en el tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Podemos señalar a manera de conclusión que hay que tomar esta medida con cautela. Existen factores que pueden presionar fuertemente el tipo de cambio como una política fiscal agresiva por parte de la nueva administración en EE.UU. o una nueva relación comercial con EE.UU. que resulte desfavorable para México. Es muy probable que la Comisión de Cambios esté tomando medidas preventivas ante un periodo muy difícil en cuanto a volatilidad cambiaria. </parrafo> </reportes>Nota de Coyuntura: Anuncio de la Comisión de Cambios

    martes, 21 de febrero de 2017
    Tan solo un día después del anuncio del Banco Central sobre la permanencia por cinco meses adicionales del Gobernador del Banco de México, la Comisión de Cambios anunció que ofrecerá al mercado coberturas cambiarias liquidables en moneda nacional.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes. </nodo> <nodo>Fibra Dahnos (DANHOS) reportó sólidos resultados en 2016-IV beneficiados por el crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR), una ocupación superior al 97.0% (en mismas tiendas), así como un enfoque en activos de alta calidad e importante ubicación que agilizaron la estabilización de los inmuebles. </nodo> <nodo>Los dividendos correspondientes a 2016-IV fueron de P$0.54 por CBFI con derechos económicos, que representa un crecimiento de +5.9% respecto al mismo periodo de 2015. De esta distribución P$400 millones corresponden al 95% del resultado fiscal y P$277.5 millones correspondientes a devolución de capital. Lo anterior reflejó un dividend yield de 6.97% con base en los precios actuales del CBFI, el cual aún se encuentra por debajo del promedio del sector. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Danhos, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Dahnos (DANHOS) reportó sólidos resultados en 2016-IV beneficiados por el crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR), una ocupación superior al 97.0% (en mismas tiendas), así como un enfoque en activos de alta calidad e importante ubicación que agilizaron la estabilización de los inmuebles. </parrafo> <parrafo>La Fibra finalizó el 2016-IV con un área bruta rentable (ABR) de 694,600 m², un crecimiento de +64.4% a/a. La ocupación total del portafolio en operación fue de 85.8%, una disminución anual de -680 p.b. debido a la incorporación de 60,000 m² de ABR de la Torre de oficinas A y al espacio vacante de las Torres B y C de Toreo, sin embargo, la ocupación mismas propiedades creció +90 p.b. para ubicarse en 97.6%. Cabe destacar que durante el trimestre en revisión finalizó la construcción de la Torre A del Toreo, con lo cual se concluyó el plan de desarrollo anunciado en la Oferta Pública Inicial. </parrafo> <parrafo>Los ingresos incrementaron +46.7% a/a para totalizar P$960.6 millones en 2016-IV, debido principalmente a la incorporación a las rentas de Vía Vallejo, Torre B y C y el hotel del Torreo, así como la expansión de Parque Tezontle y Parque Delta. En 2016 los ingresos acumulados fueron de P$3,106.1 millones (+36.3% a/a) principalmente reflejo del aumento significativo del ABR.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo trimestral (“NOI”, por sus siglas en inglés) se ubicó en P$734.4 millones (+48.3% a/a), para presentar un margen NOI de 76.5% (+79 pb a/a). La mejora en dicho margen se explica en gran medida por la estabilización de Torre Virreyes, la cual presentó una ocupación del 99.4%.</parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado (“AFFO”, por sus siglas en inglés), el cual determina en gran medida los dividendos, alcanzó P$824.8 millones (+19.2% a/a), presentando un margen AFFO de 85.86% y una reducción significativa de -835 p.b. comparado con 2015-IV, explicado principalmente por mayores gastos financieros asociados al uso de deuda, la cual mostró un costo promedio de 7.54% y un Loan to Value (Deuda Total/Activos Totales) de 6.9%, significativamente bajo respecto al promedio del sector.</parrafo> <parrafo>En el acumulado anual, el AFFO alcanzó en 2016 P$3,018.8 millones mostrando un crecimiento de +35.78% respecto a 2015. Cabe destacar que durante 2016 se reservó en caja P$433.3 millones provenientes del AFFO para financiar proyectos en desarrollos y disminuir el costo del capital.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-IV fueron de P$0.54 por CBFI con derechos económicos, que representa un crecimiento de +5.9% respecto al mismo periodo de 2015. De esta distribución P$400 millones corresponden al 95% del resultado fiscal y P$277.5 millones correspondientes a devolución de capital. Lo anterior reflejó un dividend yield de 6.97% con base en los precios actuales del CBFI, el cual aún se encuentra por debajo del promedio del sector. </parrafo> <parrafo>DANHOS mantiene un pipeline agresivo de desarrollo, integrado por tres proyectos que representaron un ABR de aproximadamente 246,500 m2, que en el caso de la Fibra se observan periodos de estabilización relativamente inferiores respecto al promedio del sector. </parrafo> <parrafo>Con base en las últimas distribuciones de DANHOS, consideramos que el potencial de apreciación del CBFI es limitado respecto a los precios actuales. Detallaremos más a fondo nuestras perspectivas de la Fibra y recomendación en las próximas jornadas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-DANHOS-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-DANHOS-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>DANHOS 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.65x, ligeramente por arriba del promedio de lo que va del año de 2.56x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un avance promedio de +8.98 p.b. con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte larga de la curva, donde los instrumentos crecieron en promedio casi 20 p.b. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real decreció en promedio -4.37 p.b. Como en semanas anteriores, se observa que la curva tiende a aplanarse, lo que indicaría que la prima por plazo continúa disminuyendo. </parrafo> <parrafo>Es probable que el mercado haya empezado a descontar un alza de tasas por parte de la Fed y, en consecuencia, de Banxico. Consideramos también que existen fuertes presiones inflacionarias que continúan empujando los rendimientos reales hacia abajo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-8-21022017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-8-21022017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.8

    martes, 21 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil. Con base en datos de Bloomberg, la inflación al 2016-IV en Brasil fue de 7.1% a/a, y se estiman una contracción del PIB y producción industrial para el mismo periodo de -2.1% a/a y -4.4% a/a, respectivamente. La confianza del consumidor comienza a mostrar recuperación, pero aún se encuentra muy débil.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el tipo de cambio podría incidir en los resultados. Dado que el real mantuvo una depreciación general frente al peso y dólar, incidió en menores ingresos en pesos y contracción de márgenes en Brasil. Sin embargo, la depreciación del peso frente al dólar podría impulsar los ingresos nacionales, debido a algunas ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos ingresos por P$1,549 millones (+0.9% a/a). No obstante, de acuerdo con el entorno económico, estimamos que la compañía continuará presentando gastos extraordinarios fuertes, que incidirían en una caída en EBITDA y Utilidad operativa. Aunado a lo anterior, mayores tasas de interés, como consecuencia de la normalización en política monetaria así como por mayores castigos en Pochteca debido a su incumplimiento en covenants de deuda, aumentarían los intereses pagados, y dichos resultados generarían una pérdida neta.</parrafo> <parrafo>Nuestras perspectivas han cambiado para Pochteca, y creemos que la recuperación en Brasil puede tomar más tiempo de lo esperado y seguir perjudicando los resultados de la empresa. Por tanto, cambiamos nuestra recomendación a Mantener; nuestro precio objetivo también se está ajustando a la baja, pero estamos en la espera del reporte trimestral y la guía de resultados, para ver si alcanzable, y publicar nuestro cambio en estimados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-IV, MANTENER

    martes, 21 de febrero de 2017
    Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente. Por el otro, los indicadores relacionados a la construcción han mostrado tasas de crecimiento relativamente bajas, como la producción industrial y el PIB, en sus respectivos componentes de construcción; la edificación residencial tiene una tendencia creciente, mientras que la edificación no residencial muestra tendencia negativa desde 2015. Creemos que la edificación residencial explica mejor la demanda de Moctezuma dado que sus principales clientes se enfocan a la autoconstrucción. </parrafo> <parrafo>Debido a que la compañía es pro cíclica, una desaceleración económica en el país perjudica nuestros estimados y perspectivas de la empresa. Sin embargo, creemos que el 2016-IV todavía traería buenos resultados, con crecimientos doble dígito en los principales rubros. Estimamos un crecimiento en ingresos de +11.08% a/a, a P$3,101 millones, gracias al incremento en el precio de cemento y concreto, así como una demanda estable. Así, a pesar de que los mayores precios del petróleo y electricidad que presionarían el EBITDA, los mayores precios de venta beneficiarían los márgenes. Tal que, pronosticamos un incremento de +23.9% a/a en EBITDA, a P$1,337 millones, con un margen de 44.4%.</parrafo> <parrafo>Existen ciertos factores que han cambiado nuestras perspectivas para la empresa, lo que ha cambiado nuestra valuación de la compañía, particularmente la relacionada con las mayores tasas de interés, que incrementan el costo promedio ponderado de capital, los menores márgenes por mayores costos energéticos y un menor crecimiento de la economía. Como consecuencia de ello esperamos un ajuste en el precio objetivo de la empresa, y estamos cambiando nuestra recomendación a Mantener. Estimamos realizar el ajuste en precio objetivo posterior al reporte de resultados para el cuarto trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$66.20 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos, motivados por una mejora en la tasas de ocupación que al cierre de 2016 fue de 94.1% logrando una mejora de 40 puntos base respecto al trimestre anterior. Los ingresos totalizaron P$268.35 millones (+14.3% a/a), como resultado del crecimiento de superficie rentable, incrementos importantes en rentas por encima de la inflación y los avances en ocupación. El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fue de P$193.5 millones, para un margen NOI de 72.0%. Cabe mencionar que el margen NOI a nivel plaza mismas tiendas fue de 79.2% avanzando de forma importante respecto al mismo margen en 2015-IV de 77.1%.</parrafo> <parrafo>Se registraron los avances esperados en los desarrollos “La Perla” (Guadalajara) y “Sentura Tlalnepantla” (área metropolitana de Ciudad de México) que de forma conjunta aportarían una superficie rentable de 161, 577 m2, es decir, un incremento de 34% respecto a la superficie del portafolio al cierre de 2016 (sin considerar otras expansiones en proceso). De esta coinversión, FSHOP recibiría un NOI cercano de P$155.5 millones (aprox. 80% del NOI actual) durante el primer año de operaciones de ambos inmuebles.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la deuda actual se encuentra denominada completamente a tasa variable, en particular un crédito bancario revolvente por un monto de P$500 millones reflejó una tasa de TIIE + 150 puntos base que consideramos significativamente alto. FSHOP mencionó que analiza coberturas para el costo de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con base en los proyectos agresivos en desarrollo y las eficiencias operativas observadas que redituarán de forma importante en el flujo operativo y distribuciones en el corto y mediano plazos. Sin embargo sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2016-IV, COMPRA

    martes, 21 de febrero de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos, motivados por una mejora en la tasas de ocupación que al cierre de 2016 fue de 94.1% logrando una mejora de 40 puntos base respecto al trimestre anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes. </nodo> <nodo>Los ingresos en 2016-IV incrementaron +19.5% a/a para ubicarse en P$188.28 millones, debido a la incorporación del portafolio “Ciénega” y “Redwood”, tres meses completos de operación del inmueble “Fortaleza”%.</nodo> <nodo>El EBITDA alcanzó P$147.95 millones (+100.15% a/a) y un margen EBITDA de 78.57% (+575 pb), el cual es el más alto registrado en la historia de la fibra.</nodo> <nodo>Consideramos que las distribuciones hacia los próximos trimestres serían impulsadas por la incorporación de tres meses completos del portafolio “Ciénega” y “Redwood”, los cuales en menos de 30 días aportaron aproximadamente P$8.4 millones a los ingresos totales. </nodo> <nodo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$13.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes. Lo anterior debido al crecimiento agresivo del área bruta rentable (ABR) a lo largo de 2016, una ocupación histórica del portfolio superior al 97.0% y economías de escala atribuidas a la administración interna de la fibra que propició la estabilización de los gastos operativos y administrativos.</parrafo> <parrafo>FMTY finalizó el 2016-IV con un portafolio de 35 propiedades, constituido por 10 edificios de oficinas, 20 naves industriales, 5 propiedades industriales con un Área Bruta Rentable (ABR) total de 406,264 m², que representó un crecimiento significativo de +84.42% a/a. Cabe destacar que durante el trimestre en revisión se incorporaron dos inmuebles al portafolio (“Ciénega” y “Redwood”) aportando aproximadamente 36,605 m² en conjunto de ABR y un terreno en Querétaro (“Catcha 2”) sobre el cual se construirá una nave industrial a la medida del arrendatario (BTS).</parrafo> <parrafo>La ocupación del portafolio en operación fue de 97.8%, una disminución anual de -10 p.b. debido a la menor ocupación del portafolio OEP, el cual consiste en tres edificios de oficinas localizadas en Monterrey. </parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-IV incrementaron +19.5% a/a para ubicarse en P$188.28 millones, debido a la incorporación del portafolio “Ciénega” y “Redwood”, tres meses completos de operación del inmueble “Fortaleza”, aunado al efecto favorable de la depreciación del tipo de cambio, ya que el 79% de los contratos se encuentran dolarizados. En el acumulado anual los ingresos ascendieron a P$598.55 millones (+169.98% a/a).</parrafo> <parrafo>El EBITDA alcanzó P$147.95 millones (+100.15% a/a) y un margen EBITDA de 78.57% (+575 pb), el cual es el más alto registrado en la historia de la fibra. Lo anterior consecuencia de mayores ingresos, estabilidad en los gastos operativos debido a las economías de escala que genera la administración interna de la fibra. En 2016 el EBITDA fue P$463.91 millones para un crecimiento significativo de +81.59% a/a atribuidos a los puntos anteriormente mencionados. </parrafo> <parrafo>El Flujo de Operación Ajustado en 2016-IV (“AFFO”, por sus siglas en inglés), el cual determina principalmente los dividendos, fue de P$124.48 millones, presentando un margen AFFO de 66.11% y un decremento de -329 pb comparado con el mismo periodo de 2015. Lo anterior fue consecuencia un efecto desfavorable en el resultado cambiario ante un impacto en la valuación del crédito sindicado por US$90 millones. Por lo tanto, los dividendos correspondientes a 2016-IV fueron de P$0.2580 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.01%, el cual se encuentra por encima del promedio del sector (8.51%). </parrafo> <parrafo>Consideramos que las distribuciones hacia los próximos trimestres serían impulsadas por la incorporación de tres meses completos del portafolio “Ciénega” y “Redwood”, los cuales en menos de 30 días aportaron aproximadamente P$8.4 millones a los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que las potenciales modificaciones en el Tratado de Libre Comercio entre EE.UU. y México podría afectar la cartera de clientes en FMTY, con mayor énfasis en el segmento industrial. Sin embargo, consideramos que las distribuciones de la Fibra actuales compensan este riesgo inherente. Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$13.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> <parrafo>Detallaremos mayor información sobre estas medidas comerciales a modificarse entre ambos países para determinar con mayor exactitud los riesgos de FMTY y el sector en general.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FMTY-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FMTY-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>FMTY 2016-IV (P.O. P$13.5 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Superando nuestras estimaciones, Fibra Mty (FMTY) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Rassini reportaron cifras récord, y todos sus resultados superaron nuestros estimados, excepto en utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en P$4,353 millones, con crecimiento de doble dígito (+37.2% a/a). La utilidad operativa y EBITDA incrementaron +76.3% a/a y +76.6% a/a, respectivamente. Los márgenes operativo y EBITDA alcanzaron máximos para un cuarto trimestre reportado, de +12.4% y 18.9%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Norteamérica lideraron los resultados consolidados. La mayor participación de mercado en frenos y suspensiones, así como una mayor demanda, derivaron en que la región de Norteamérica alcanzara una participación dentro de los ingresos de 92% y 98% en EBITDA. Tal que, en dicha región, los ingresos avanzaron +34% en el mercado de frenos y 38% en el mercado de suspensiones. Los ingresos totales de la región incrementaron +37% a/a y el margen EBITDA se ubicó en 20%.</parrafo> <parrafo>En Brasil los ingresos disminuyeron -2% a/a en reales, debido a una reducción de -3% a/a en volumen, mientras que en pesos las ventas avanzaron +10% a/a.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de un incremento en Efectivo y equivalentes, aunado a una disminución en la deuda total de la emisora, la deuda neta/EBITDA se ubicó en 0.3x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Los ingresos de Rassini reportaron cifras récord, y todos sus resultados superaron nuestros estimados, excepto en utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en P$4,353 millones, con crecimiento de doble dígito (+37.2% a/a). La utilidad operativa y EBITDA incrementaron +76.3% a/a y +76.6% a/a, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de BOLSA nos parecieron positivos ya que la empresa registró incrementos de doble dígito en los principales indicadores operativos, además de que éstos superaron nuestras proyecciones. Por esta razón, esperamos una reacción alcista de corto plazo.</nodo> <nodo>La empresa también superó su guía anual que incluía una utilidad neta de entre P$880-900 millones y un margen de EBITDA de entre 49.5-50.0%.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación sigue en MANTENER debido principalmente a que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.2 veces y a un P/U de 17.2 veces. Además, es probable que la empresa enfrente una mayor competencia en varios de sus negocios por parte de BIVA en el futuro.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayor operación de acciones, derivados y OTC Sif Icap. Los ingresos de BOLSA aumentaron 13% (vs. +6% E) de forma anual a P$768 millones en el 2016-IV. Este desempeño se debió principalmente a un importante crecimiento del 29% en el negocio de operación y liquidación de acciones (importe +37% y volumen +13%), del 59% en derivados por la mayor operación del futuro del dólar y de los swaps de la TIIE a 28 días, del 13% en OTC Sif Icap, del 7% en mantenimiento, del 7% en custodia y del 7% en servicios de información, lo cual compensó ampliamente la caída del 15% en listado (deuda CP -2%, deuda LP -32% y menores listados de acciones y CKD’s). </parrafo> <parrafo>Rentabilidad al alza. El margen de EBITDA fue de 53.7% (vs. 54.8% E) en el 2016-IV, superior al de 51.7% del mismo periodo del año anterior. Esto se debió principalmente al apalancamiento operativo ya que los costos y gastos totales subieron solamente 8% a/a. A pesar de que el costo de personal subió 15% por las liquidaciones y bonos de fin de año, los gastos en tecnología disminuyeron 8%, los de renta y mantenimiento 1% y los de “otros” 20%. De esta manera, el EBITDA de la empresa fue de P$413 millones en el 2016-IV, con un importante incremento del 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta comparable crece de manera importante. La utilidad neta ajustada (excluyendo el cargo extraordinario de P$1,200 millones que la empresa registró el año pasado relacionado con la inversión en Asigna) mejoró un 26% a P$264 millones (vs. P$240 millones E) en el 2016-IV gracias a la combinación de un desempeño operativo favorable y de ganancias cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2016-IV (P.O. P$31 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Los resultados trimestrales de BOLSA nos parecieron positivos ya que la empresa registró incrementos de doble dígito en los principales indicadores operativos, además de que éstos superaron nuestras proyecciones. Por esta razón, esperamos una reacción alcista de corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA. Actualmente, con base en los precios al cierre de mercado del 20 de febrero de 2017, integramos a MEGA y WALMEX en esta toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las empresas que podrían mostrar un rendimiento significativo en el corto y mediano plazos son Q, NEMAK, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando, y en su caso, los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='reporte-utilidades-20022017.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: Toma de utilidades

    lunes, 20 de febrero de 2017
    El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Seguimos con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en las ventas de todos los negocios. Los ingresos de TV Azteca avanzarán 3% a/a a P$4,291 millones en el 2016-IV. Esto incluirá un favorable aumento del 2% en el negocio doméstico, el cual siguió viéndose beneficiado por la nueva estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America se incrementarán 25% apoyados por la apreciación del dólar contra el peso mexicano. </parrafo> <parrafo>Importante expansión en el margen de EBITDA. El margen de EBITDA de TV Azteca se expandirá 245 pb a 31.9% principalmente como resultado de eficiencias operativas. Esto dará como resultado un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA a P$1,369 millones. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. Estimamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$261 millones en el 2016-IV, por debajo de la pérdida de P$511 millones del mismo periodo del año anterior. Este desempeño se deberá principalmente a los favorables resultados operativos que compensarán las mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos. Creemos que esta expectativa de resultados podría apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación fundamental es de MANTENER. Creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 9.1 veces y a un P/U proyectado de 17.1 veces, respectivamente. El riesgo principal en estos momentos es una mayor competencia por parte de BIVA, la Bolsa Institucional de Valores. Estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo a P$31.0 por acción, a partir de P$35.0 por acción para reflejar las condiciones actuales de mercado. El rendimiento potencial es de 8.3%. </parrafo> <parrafo>Ventas seguirán creciendo. Esperamos que los ingresos de Bolsa aumenten a una tasa anual del 6% a/a a P$724 millones. Estarán impulsados principalmente por los crecimientos del 21% a/a en la operación de acciones, del 6% a/a en custodia, del 6% a/a en servicios de información, lo cual compensará la estabilidad en los ingresos de OTC Sif Icap y una caída del 8% a/a en emisores. </parrafo> <parrafo>Expansión en márgenes. El margen de EBITDA será de 54.8% en el 2016-IV, significativamente mejor que el 51.7% del 2015-IV ya que estimamos que los costos y gastos totales se mantendrán prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto dará como resultado, un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Mejoría significativa en la utilidad neta por base de comparación favorable. Anticipamos que la utilidad neta crecerá 171% a P$240 millones en el 2016-IV. Esto se debe a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa registró un ajuste contable de P$120 millones en el valor de su inversión en Asigna. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' Signum Research' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El margen bruto podría experimentar una ligera contracción 40 p.b. a/a, llegando a 36.5%, debido a mayores precios de insumos ya que éstos parcialmente dolarizados. Esperamos que esta contracción en el margen bruto sea compensada por el aumento de precios en México y por la estrategia de integración vertical de la empresa.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de la empresa se contraerá 291 p.b. a/a a 11.5% a consecuencia de gastos extraordinarios relacionados con la reestructuración corporativa, además de la incorporación de las operaciones de EE.UU. Pensamos que esta estrategia dará como resultado un retroceso del -9.8% a/a en el EBITDA a P$1,533 millones.</parrafo> <parrafo>Contemplamos una variación negativa de -18.2% a/a en la utilidad neta, dicha caída es consecuencia de la importante reducción en el EBITDA estimado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio – Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto – Esperamos un margen bruto de 53.5% en el 4T16, superior al 53.0% del 4T15 debido a menores costos de materia prima que ayudarán a mejorar la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, lo cual compensará el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en el EBITDA – Esperamos que el margen EBITDA mejore marginalmente a 11.8% en el 4T16 gracias a las eficiencias en manufactura y distribución. Por lo tanto, el EBITDA mostrará un crecimiento de +13.7% a/a, a P$7,831 millones.</parrafo> <parrafo>Mayor utilidad neta en un base no comparable – Esperamos una variación de +643.6% a/a en la utilidad neta debido a la base de comparación favorable ya que la empresa registró un cargo no monetario de P$2,022 millones en el 4T15 relacionado con los planes de pensiones multipatronales en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio - Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA HD' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra. Consideramos que a pesar del tamaño de FIBRHD dentro del sector, al ser de las Fibras más pequeñas en términos de valor de capitalización, se mantiene un potencial agresivo de crecimiento en el portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que FIBRHD mantiene una política de apalancamiento conservadora respecto a las demás Fibras del sector, limitada por estatutos de la Fibra a una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) del 30%, un nivel promedio observado dentro del sector al cierre del 2016-III (particularmente superior en las Fibras con exposición al segmento industrial).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016. Por otro lado, el 64% de los contratos se renovarían en el largo plazo, hasta 2021. Por lo anterior, percibimos una estabilidad en los ingresos asumiendo que la ocupación promedio del portafolio se mantenga en niveles similares a los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El pipeline de adquisición de la Fibra de corto plazo se integraría por un área bruta rentable de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. Cabe destacar que el Cap Rate anualizado de estas propiedades (Ingreso Operativo Neto/Valor de Adqusición) sería de 10.7%, que asume la ocupación y rentas actuales de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta rentabilidad es muy atractiva dentro del sector y se ubicaría ligeramente por encima del promedio observado en FIBRHD. Consideramos que los ingresos de estas propiedades podrían integrarse completamente al portafolio a partir del 2017-III.</parrafo> <parrafo>El financiamiento de este pipeline se realizaría a través de una mezcla de líneas de crédito y efectivo, en las cuales se esperaría un costo de financiamiento de TIIE+250 puntos base pero manteniendo una razón de apalancamiento muy por debajo de los limites mencionados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el potencial de FIBRHD es muy amplio asumiendo la misma pauta de adquisición y ejecución de los recursos. Sin embargo, es importante reconocer que el incremento en las tasas de interés, particularmente en la parte larga de la curva de rendimientos, limita el potencial de apreciación del CBFI de FIBRHD y del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el dividend yield de FIBRAHD con base en el precio actual de CBFI es superior al 8.0%, pero que no ha sido suficiente para generar una apreciación de capital en la cotización del CBFI. Actualmente, el rendimiento del bono a 10 años se ubica en 7.42% en términos anualizados, lo que implica un benchmark significativamente alto para el sector de Fibras en general. No descartamos mayores incrementos en instrumentos de renta fija ante posibles complicaciones en la relación comercial entre México y EE.UU. o incrementos mayores a los esperados por parte de la Reserva Federal en EE.UU. que impliquen ajustes en la política monetaria en México.</parrafo> <parrafo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos. Consideramos que en la medida que las eficiencias operativas continúen en FIBRHD aunado a los avances en flujo operativo y, por lo tanto, en distribuciones, la apreciación del CBFI podría generarse en el corto plazo. Sin embargo, con base en los puntos mencionados, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI a finales de 2017-IV. Detallaremos mayor información en las próximas semanas en seguimiento del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRHD

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio impulsa el crecimiento en ventas – Estimamos ingresos de GRUMA por P$18,025 millones, lo que representa un incremento de 19% a/a. Estos resultados son impulsados principalmente por Gruma USA, misma que está totalmente dolarizada. También se estima que las ventas alcanzarán P$10,569 millones, creciendo 11% a/a. En cuanto al volumen, éste crecerá marginalmente y el precio promedio subirá 9% en pesos.</parrafo> <parrafo>Aumento de volumen y precios en México – Se espera que los ingresos aumenten en 13% para ubicarse en P$4,730 millones debido a la combinación de mayores precios y mayor volumen dada una demanda muy inelástica. La empresa los precios en cuatro ocasiones durante el año con el fin de compensar la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Ligera reducción de la rentabilidad – Esperamos una reducción en el margen EBITDA de la compañía a 16.2% para 2016-IV (el año anterior se reportó un 16.4%). Para Gruma USA, anticipamos mejor rentabilidad del producto de las eficiencias operativas, mientras que para la división de México esperamos menores márgenes debido a la depreciación del tipo de cambio. Lo anterior conllevará a un EBITDA consolidado de P$2,912 millones para 2016-IV, un crecimiento de 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Trimestre con utilidad neta positiva – Según los estimados, GRUMA reportaría una utilidad neta trimestral de cerca de P$1,500 millones. Ésta sería superior a la pérdida de P$2,685 millones reportado en el mismo periodo del año anterior. Esta pérdida se debió a un ajuste contable extraordinario relacionado con MONACA y DEMASECA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2016-IV (P.O. P$310 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloomberg en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía. La empresa logró un crecimiento de +27.0% a/a de los ingresos operativos (vs. 28% que estimábamos), adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +21.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de una ruta nacional ytres rutas internacionales. Aunado a lo anterior, el rendimiento tarifario (yield) se incrementó +2.9%, derivado de un aumento en la tarifa promedio de +1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>La creciente demanda ha apoyado para que la empresa incremente suflotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +16.0% a/a en vuelos nacionales y 23.7% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 84.1% (+140p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la estrategia operativa de Volaris de “tarifa limpia” ha cumplido con las expectativas de la compañía, ya que los otros ingresos por servicios han tenido una tendencia creciente (+38.0% a/a). Dicho crecimiento se apoya en la oferta de servicios complementarios como seguros, abordaje preferencial, entre otros. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, hubo dos variables que incidieron en los resultados: </parrafo> <parrafo>1) El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+31.8% a/a), junto con un aumento de 17.4% en galones consumidos, conllevaron a un crecimiento de +55.0% en los costos por combustible.La proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales se expandió +330p.b. a/a, pasando de 26.6% en 2015-IV a 29.9% en 2016-IV.</parrafo> <parrafo>2) Depreciación promedio de 18.4% del tipo de cambio, que afectó directamente al arrendamiento de aeronaves, costo por combustible y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero.</parrafo> <parrafo>La recuperación en el precio del galón de combustible y depreciación del peso, redujeron los márgenes considerablemente. Así, el margen operativo se abatió a su peor nivel desde 2015-II y se situó en 7.3% (-710p.b. a/a), implicando una reducción en la Utilidad operativa de -35.7% a/a, a P$473 millones. Por su lado, el EBITDAR incrementó +17% a/a a P$2,207 millones (vs 19% E); no obstante debido al fuerte incremento en ingresos, el margen EBITDAR fue inferior, y se situó en34.1% (-290p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de la importante caída en Utilidad operativa, Volaris registró un fuerte avance en Utilidad Neta (+48.8% a/a). La principal causa de este aumento deriva de un incremento superior al 100% en Utilidad cambiaria, debido a que el saldo de su posición monetaria en moneda extranjera, toda en dólares, es positivo (P$2.9 millones).</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, resaltamos que Volaris cuenta con un balance saludable, al cierre de 2016 contó con una deuda neta negativa, derivado de una fuerte generación de efectivo. La alta generación de flujo de efectivo ha hecho que Volaris sea, con base en nuestra metodología de ROIC, la segunda empresa más rentable de la BMV, medido a través de su dicha métrica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo,podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración mencionó que aún ven grandes oportunidades de crecimiento en México debido a que el mercado aéreo aún se encuentra poco penetrado, la alta estimulación de la demanda y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Aunado a lo anterior, la estrategia de expansión en Centroamérica podría expandir los ingresos en dólares, ya que las operaciones en Costa Rica se generan en dicha moneda. </parrafo> <parrafo>No obstante, debido al entorno geopolítico la empresa se mantendrá conservadora en su guía de resultados de 2017, la cual publicarán posteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar delcrecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En línea con lo que estimamos en el trimestre pasado, la tendencia en el tráfico de pasajeroslogró queen enero VOLAR se convirtiera en la aerolínea número uno de México. Sin embargo, dada la recuperación en precios del combustible y apreciación del dólar, nos preocupa que los márgenes se sigan contrayendo. Lo anterior podría ser contrarrestado con incrementos en tarifa, que llevarían a la aerolínea a disminuir el número de pasajeros transportados, perdiendo cuota de mercado, la cual ha incrementado en gran parte por la accesibilidad de precios. Aunado a lo anterior, regulaciones en términos de restricciones de viaje podrían desincentivar la demanda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron muy buenos, a pesar de no alcanzar su guidance. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio de P$42.4, el cual representa un rendimiento de 49.3% respecto el precio de cierre de ayer.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloombergen Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. </nodo> <nodo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb).</nodo> <nodo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre.</nodo> <nodo>El Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. No obstante, el flujo libre de efectivo reportó un significativo crecimiento.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante 2016 se observó un menor volumen de unidades escrituradas (-1.1% a/a) consecuencia de la intermitencia en la distribución de subsidios 2016 y el retraso en la obtención de permisos en tres desarrollos, en los cuales se pretendían finalizar construcción unidades hacia la segunda mitad de 2016. Particularmente en 2016-IV se observó una reducción en volumen de unidades escrituradas de -1.5% a/a atribuido a las mismas causas antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos aumentaron +3.2% a/a en 2016-IV, ubicándose en P$1,932.3 millones, mientras que en el acumulado 2016 incrementaron +9.2% respecto a 2015, para finalizar en P$7,051.9 millones. Lo anterior es consecuencia de un mayor precio promedio debido a una mejor mezcla de ventas hacia el segmento medio y residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb). En el acumulado 12 meses, el EBITDA fue P$920.22 millones (-1.8%), en tanto, el margen EBITDA 12 meses fue de 13.0%, una reducción de -150 pb. Cabe destacar que el retroceso anual en 2016 es consecuencia de la reducción en la venta de lotes comerciales, aunado a mayores gastos de administración y ventas impulsados por un mayor número de personal en el Estado de México y Quintana Roo, inversiones en nuevas herramientas de tecnologías de información y gastos relacionados con los requerimientos regulatorios que deben cumplir por ser una compañía pública.</parrafo> <parrafo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre. La pérdida en 2016 fue de P$-464.11 millones afectado principalmente por los costos incurridos de P$376.8 millones en relación a la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021 y pérdidas cambiarias por P$392.8 millones, debido a la depreciación del moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la compañía reportó flujo libre de efectivo positivo de P$143.26 millones, para un crecimiento significativo de +79.0% a/a. En el acumulado 2016, el flujo libre de efectivo creció +129.2% a/a pasando de P$230.25 millones a P$527.85 millones. Lo anterior fue beneficiado por un mejor control de las inversiones en inventario, mejoras en los procesos de cobranza y menores gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones. Consideramos que a pesar del atractivo dividendo que pretenden otorgar, la situación financiera de la empresa podría ameritar un menor dividendo para consolidar su posición financiera en el mediano plazo, dada su alta exposición a deuda dolarizada con vencimiento en 2021. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. Principalmente en el entorno interno, la baja en los subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017 tendrá un impacto en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 salarios mínimos general (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga de 10 a 15 años logrando con ello elevar el monto de los créditos y que compense la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2016-IV

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos positivos los resultados trimestrales de Fibra Uno (FUNO) ante mejoras en principales márgenes operativos, crecimientos importantes y continuos en los ingresos (5.1% t/t) y una marcada fortaleza en ocupación del 94.4% en promedio. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$3,532 millones (+13.2% a/a) que integran principalmente las nuevas propiedades a lo largo de 2016, la depreciación del tipo de cambio por las rentas dolarizaras e incrementos de tarifas por encima de la inflación. La superficie total del portafolio fue de 7.36 millones de m2, es decir, un crecimiento de +4.1%.</parrafo> <parrafo>Debemos mencionar que la distribución trimestral reflejaría un yield relativamente atractivo de 7.0% en la historia operativa de FUNO, sin embargo, es importante reconocer que el rezago en el precio del CBFI motiva esta atractiva base comparativa.</parrafo> <parrafo>En lo que resta de 2017, estimamos que el dinamismo en ingresos mantendría tasas de crecimiento de doble dígito, atribuido a las importantes adquisiciones y desarrollos en puerta. Sin embargo, ante las posibles modificaciones la relación comercial entre México y EE.UU., debemos mantener especial atención en los rubros de arrendamiento industrial y oficinas, que actualmente representan el 51% de los ingresos totales de FUNO.</parrafo> <parrafo>Debemos considerar que la política monetaria restrictiva en nuestro país y EE.UU., impide un potencial de apreciación significativo en el sector de Fibras, al ser instrumentos yield related. Consideramos que las tasas de interés aún cuentan con potencial para incrementarse en los próximos trimestres afectando así la valuación de FUNO y del sector de Fibras en general. Por lo anterior, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FUNO-4T16-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FUNO-4T16-160217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2016-IV (P.O. P$31 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos positivos los resultados trimestrales de Fibra Uno (FUNO) ante mejoras en principales márgenes operativos, crecimientos importantes y continuos en los ingresos (5.1% t/t) y una marcada fortaleza en ocupación del 94.4% en promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos regulares los resultados trimestrales de Fibra HD (FIBRHD) ante un relativo estancamiento en las distribuciones respecto a trimestres anteriores. Cabe mencionar que los recursos obtenidos en la última emisión de 2016 fueron ejecutados prácticamente en su totalidad. El portafolio se integró por una superficie de 150,126 m2, representada por 19 propiedades con una ocupación promedio de 94.5%, inferior al observado en el trimestre anterior de 95.2%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$53.0 millones para un avance secuencial de 7.5%. El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fue de P$41.04 millones, lo que representó un margen NOI de 71.5% y una mejora respecto al nivel observado el trimestre anterior de 69.2%. Consideramos que esta tendencia podría continuar en los siguientes trimestres asumiendo economías de escala y así converger en los márgenes operativos de la industria (por encima del 80% en margen NOI) en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Las adquisiciones registradas en el trimestre provinieron de dos centros comerciales, un corporativo y una nave industrial en diferentes regiones del país por monto aproximado de P$350 millones. Debemos mencionar que ante una ligera desaceleración en la ocupación del portafolio se generaría un estancamiento/reducción significativa en el flujo operativo (y distribuciones) debido a una cartera relativamente reducida de arrendatarios. FIBRHD cuenta con un amplio potencial de apalancamiento que podría ejercer en los próximos trimestres, sin embargo, es importante reconocer que la coyuntura actual en tasas de interés y el tamaño actual de la Fibra podrían limitar un financiamiento atractivo.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER debido a un menor crecimiento en distribuciones respecto a nuestros estimados y que rezaga la apreciación del CBFI en un entorno en el que las tasas libres de riesgo de largo plazo se encuentran en niveles similares al yield de FIBRHD.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRHD-4T16-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-FIBRHD-4T16-160217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRHD 2016-IV, (P.O. P$10 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos regulares los resultados trimestrales de Fibra HD (FIBRHD) ante un relativo estancamiento en las distribuciones respecto a trimestres anteriores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado. La importante caída en el EBITDA estimado de Alpek (-25% a/a) provocaría una reducción en el consolidado de Alfa de -6.93% a/a. Los fundamentos macroeconómicos estimados por la compañía, tales como +1.4% de crecimiento en PIB México, +1.5% en PIB EE.UU., tipo de cambio P$21.5/US$ y precio del petróleo US$55 por barril, fueron la base para dichas estimaciones y para esperar alta volatilidad e incertidumbre. En línea con lo anterior, la empresa se mantendrá conservadora en sus inversiones de capital.</parrafo> <parrafo>Derivado de un entorno complicado en la industria de petróleo y gas, en el que se espera que en el mediano plazo los precios del petróleo permanezcan en niveles bajos, la empresa considera que no hay incentivos en seguir invirtiendo en esta división e incluso ha considerado vender determinados activos de Newpek.El deterioro en activos en 2016 fue de US$67 millones.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que, en México, ya no hay interés en participar en la ronda 2, y su interés se encuentra en los contratos de servicios que actualmente se tienen con Pemex, ya que una vez que se migren esos proyectos a contratos compartidos, tienen mucho potencial para exploración. En función de lo anterior, existen empresas interesadas en dichos proyectos.En EE.UU. se piensa comenzar a perforar de nuevo, ya que no se ha hecho en más de un año, aplicando la tecnología y conocimiento de Pioneer, lo cual podría aumentar la producción de los pozos en +30% aproximadamente. Una vez que la producción sea favorable, los activos se harán más atractivos para una valuación mejor que permita una venta más prometedora. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la compañía ha tomado en consideración la venta de la planta de cogeneración en Cosoleacaque de Alpek.Uno de los fines de este posible movimiento sería para destinar los recursos a la compra de las subsidiarias de Petrobras para mantener su sana estructura financiera frente a un entorno global de incertidumbre y volatilidad, en caso que se levantara la suspensión.La planta de cogeneración en Altamira, que podría iniciar operaciones en la segunda mitad del 2018, también podría ser considerada para venta, pero eso hasta que se convierta en un activo más sólido. Asimismo, la compañía podría desinvertir en activos no estratégicos de Axtel. </parrafo> <parrafo>Expectativas principales para Sigma.Para la subsidiaria de alimentos, el Ramp-up de Campofrío se dará durante el primer semestre de este año, por lo tanto no se ven ampliaciones importantes en los márgenes hasta que el periodo de ramp-up concluya. Sin embargo, el potencial de crecimiento que generará esta planta se haría efectiva hasta que se consolide el volumen total, el cual la compañía espera ver en el segundo semestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se mencionó que en este segmento, el CAPEX en 2016fue US$160 mn, de los cuales US$100 mn serán pagaderos hasta este año. Asimismo, aun faltaría reconocer una inversión de capital por US$50 mn para este año que se pagaría hasta 2018.</parrafo> <parrafo>La guía de margen EBITDA para Campofrío es de 10%, con objetivo de ampliarlos hasta un 12% en el mediano/largo plazo, con base en una estimación de precios estables de la carne en 2017. A pesar de que se espera un importante crecimiento en la inflación en México, la administración considera que no habrá afectación en márgenes, ya que los efectos inflacionarios, históricamente, se han trasladado al consumidor. Así, la mayor afectación podría darse en el sentido de que dados los mayores precios, la demanda de la carne podría disminuir. Sin embargo, la empresa cuenta con productos sustitutos perfectos con precios inferiores que podrían contrarrestar la caída en la demanda de los más caros. </parrafo> <parrafo>Se resaltó que sus productos no se exportan a EE.UU., mientras que sí importan insumos del mismo. Sin embargo, existe la alternativa de importarlos de ciertos países de Latinoamérica y/o Europa. </parrafo> <parrafo>Para finalizar, la administración comentó que existe la posibilidad de iniciar un programa de recompra, ya que las acciones de Alfa y sus subsidiarias cotizan con múltiplos muy bajos; no obstante, dados los riesgos macroeconómicos, no se tiene muy claro si este es el momento adecuado para realizarlo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    jueves, 16 de febrero de 2017
    La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</nodo> <nodo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 57% del total, por debajo de lo registrado en trimestres anteriores ya que las operaciones de España y Sudamérica han ganado terreno.</parrafo> <parrafo>Comida rápida es la categoría que más participación sigue teniendo del total con 38%, seguido de Comida Casual con 23% y Cafeterías con el 22%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en México presentan un avance en todas sus marcas. Las operaciones de Domino´s Pizza siguen mostrando una importante mejora y en menor medida, Burger King va teniendo mejores resultados. Se sigue avanzando en el programa de cierre de aquellas unidades que no son rentables.</parrafo> <parrafo>Starbucks sigue teniendo una buena aceptación entre los clientes, durante el año se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo>En general, las condiciones de consumo durante 2016 fueron muy favorables aunque para 2017 la empresa espera un entorno más cauteloso con el entorno político y la incertidumbre prevaleciente.</parrafo> <parrafo>En España, la base de comparación es más alta pues ya refleja los resultados bajo la administración de Alsea. Destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza manteniendo una importante innovación en esta marca. Por su parte, Foster´s Hollywood también mantiene crecimientos favorables a ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas en Sudamérica, tuvieron un buen crecimiento con desempeño favorable en todas sus marcas. El crecimiento en ventas totales también fue impulsado por la apertura de 84 unidades que compensó la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</parrafo> <parrafo>El cuarto trimestre dio una afectación al resultado anual en donde, a pesar de que supera la guía original de la empresa, queda por debajo de la nueva expectativa hacia finales de año en donde se esperaba un alza de +50 puntos base para cerrar el año.</parrafo> <parrafo>Se materializó la preocupación de una afectación en resultados por la depreciación del tipo de cambio. A pesar de las eficiencias logradas en el trimestre, la depreciación del peso impactó a los resultados y en menor medida, la devaluación del peso argentino también presentó una afectación.</parrafo> <parrafo>En cuanto al perfil de la deuda, al cierre de año, el 93% de la deuda es a largo plazo y el 81% está denominada en pesos, el 15% en euros y un 4% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.4 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer sus estimados de resultados para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para el siguiente año son favorables y esperamos que se mantenga un buen ritmo de crecimiento pero con la volatilidad inherente ante movimientos del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-IV (P.O. P$63.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. </nodo> <nodo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, se cierra uno de los años con mayor crecimiento para Walmex. Gran parte del impulso se debió a un mayor nivel de competencia que requirió estrategias promocionales y de precios bajos en mayor medida para lograr impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</parrafo> <parrafo>Una mejora importante en el portafolio de productos también ha tenido una gran efectividad para la empresa y el impulso de marcas propias, en especial en mercancías generales, impulsan a las ventas.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Sam´s Club siguieron mostrando una mejora importante a lo largo del año y también los formatos de Bodega durante 2016 tuvieron un mayor enfoque hacia una adecuada propuesta de valor con mejores productos y precios.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de año se dio un impulso adicional por la expectativa de que con un mayor nivel de tipo de cambio, los precios subirían hacia enero lo que provocó una serie de compras anticipadas, en especial de bienes duraderos. </parrafo> <parrafo>En el año, se abrieron 92 tiendas nuevas de las cuales fueron 58 en México y 34 en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el ritmo de apertura de tiendas es menor a lo registrado en años anteriores, durante el cuarto trimestre, las tiendas nuevas contribuyeron con 2.4% del crecimiento del trimestre mientras que en el año contribuyeron con 1.8% por arriba de la guía dada a conocer para 2016.</parrafo> <parrafo>En cuanto a e-commerce, la participación en las ventas totales sigue siendo baja, en el trimestre la contribución fue de 0.4% y en el año de 0.2%. Aun así, la tasa de crecimiento en esta división sigue siendo alta con un crecimiento de +37% en el cuarto trimestre y de +27% en el año.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. Parte del beneficio viene de la reclasificación de las aportaciones de promotoría por parte de los proveedores.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. De esta alza, 12 puntos base corresponden a efectos no recurrentes y sin tomarlos en cuenta, aun así se hubiera tenido un alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Walmex ha llegado a un acuerdo con Liverpool para la venta de Suburbia. A pesar de que la transacción está sujeta a la aprobación de las autoridades, desde este trimestre ya se consolidan a Suburbia como operaciones discontinuas. Se espera que en el segundo trimestre del año se logre concretar la transacción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia y sujeto al cierre de la transacción.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-IV, (P.O. P$42.59 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica 2016-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía de resultados para 2017 – El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a). En esta guía, la compañía incluye un EBITDA por unidad equivalente de US$15.5. Este resultado es muy similar al observado en 2016 (sin considerar beneficios no recurrentes percibidos en el año).</parrafo> <parrafo>Se mencionaron tres áreas de oportunidad para el 2017 – i) Expandir la capacidad de producción para componentes del tren motriz, ii) Incrementar la capacidad de maquinado interno, lo que incluye la apertura de una planta en México e iii) impulsar la producción de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Polonia, Eslovaquia y México. Adicionalmente, la empresa buscara posicionarse como líder en componentes estructurales además de mejorar su posición en componentes para vehículos eléctricos.</parrafo> <parrafo>La disminución en la producción de autos sedan de FCA sigue afectando el volumen en Norteamérica, donde son proveedores de tres productos. Se espera que el nivel de volumen se mantenga estable en EE.UU. En los próximos años, el mayor crecimiento provendría de Europa y del resto del mundo. </parrafo> <parrafo>El segmento de componentes estructurales – A la fecha, los contratos ganados en componentes estructurales suman US$270 millones en ventas anuales. Si bien mantienen la confianza en llegar a los US$1000 millones de ventas en este segmento propuestos en la guía, el horizonte temporal se ha prolongado a un rango de 18 a 24 meses, esto es, hasta 2022.</parrafo> <parrafo>Los clientes están indicando que no existe capacidad suficiente en la industria, lo cual explica el retraso en proyectos de componentes estructurales. En este segmento, cada pieza por producir representa una inversión nueva (greenfield projects), lo cual limita la disponibilidad de proveedores. Además, es necesario cambiar las plataformas y volver a diseñar el vehículo, lo cual toma tiempo. </parrafo> <parrafo>Se estima que los vehículos híbridos, cuya participación podría crecer más que aquella de los vehículos eléctricos (VE), conformarían el 10% de los vehículos nuevos hacia 2025. Al tener dos tipos de motores, uno eléctrico y otro de combustión interna, esos autos requieren más contenido de aluminio que el tren motriz de un vehículo regular. Nemak posee la tecnología para producir ambos componentes y no requiere de una inversión fuerte debido a que la tecnología es similar. </parrafo> <parrafo>La nueva legislación Europea abre la posibilidad de crecer más en esa zona - En el viejo continente se espera alcanzar una eficiencia en los vehículos de 60 millas por galón para 2021. En EE.UU. en cambio, se espera llegar a 54.5 en 2025.</parrafo> <parrafo>Existen numerosos cuestionamientos en las OEM’s acerca de si se debería seguir invirtiendo ampliamente para cumplir con las regulaciones de EE.UU. siendo que existe la posibilidad de que la regulación ambiental se relaje. Sin embargo, hasta el momento e gobierno de aquel país no ha tomado medidas relacionadas con cambios en las regulaciones CAFE (Corporate Average Fuel Economy).</parrafo> <parrafo>Sobre el ámbito comercial con EE.UU. – Nemak no ha observado un cambio en el patrón de inversión. La compañía considera que es demasiado pronto para hablar del efecto que tendría un cambio en la política fiscal de EE.UU, sin embargo mencionaron que solo el 20% de los ingresos proviene de exportaciones a EE.UU. En México y Canadá, se consume lo que se produce dentro del territorio. </parrafo> <parrafo>Son los únicos productores de cabezas de motor en las plantas de EE.UU. En general, existen pocos competidores que tengan la capacidad de producir todos los componentes. Incrementar la capacidad tomaría entre dos y medio y tres años; tal medida paralizaría a la industria y el incremento se trasladaría al consumidor final. </parrafo> <parrafo>En lo que concierne a la capacidad instalada de las OEM’s, se mencionó que, por ejemplo, Ford Motor no tiene capacidad instalada para producir componentes de aluminio en ninguna parte del mundo. De la misma manera, FCA no produce cabezas de motor en Norteamérica. GM sí posee capacidad instalada para la producción de cabezas de motor o monoblocks. De hecho, opera muy cerca de su capacidad instalada. A su vez, Nissan sí produce monoblocks pero no cabezas de motor y también opera cerca de su máxima capacidad. En conclusión, para muchos clientes de Nemak, todo significaría proyectos de greenfield. </parrafo> <parrafo>En EE.UU. no tienen capacidad adicional importante para trasladar la producción desde México toda vez que operan entre un 80% y un 85%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Guía de resultados para 2017 - El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados. Realizaremos una actualización en precio objetivo correspondiente para incorporar las factibilidades de dichas estimaciones, así como las nuevas perspectivas.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles serían las causas de la menor generación de EBITDA en 2017? Presión en márgenes del Poliéster, EPS y PP, así como volatilidad en precios del petróleo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Nueva competencia. Para 2017 se esperan menores márgenes del PET debido a un aumento de las importaciones asiáticas. Aunque en 2016 hubo un fallo exitoso en políticas antidumping de países como China, Omán y Canadá, las importaciones de países como Tailandia, Brasil, Corea y Paquistán podrían volver a contraer los márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Alpek está tomando iniciativas para demandar por dumping a estos países en 2T17, las cuales venden por debajo del costo y tienen menores costos de exportación. Tan sólo en 2016 se importaron 609 millones de toneladas a EE.UU. Por esta razón, se espera que los márgenes en Norteamérica se mantengan bajos en el año, y para próximos años todo dependerá de su éxito o fracaso en la demanda antidumping, lo que podría tomar un año o más.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Menores márgenes de PyQ. En el lado del PP, no hay importaciones significativas de Asia, pues los precios del commoditie en Asia y EE.UU. son muy similares, por tanto no se ve afectación en volumen, pero sí en el rápido ajuste de spread entre PP y propileno. En este sentido, no pretender tomar coberturas para la fluctuación en precios de las materias primas, pues lo consideran demasiado riesgoso. Por el momento, cerca del 80% de sus contratos se pactan con un precio de mercado y el 20% con uno de cost plus, pues tratan de ser flexibles en los contratos para aprovechar los beneficios en EBITDA cuando se presentan, además de que los márgenes actuales en Poliéster son tan bajos, que no conviene establecer contratos largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>¿Qué proyectos aportarán EBITDA adicional en el año? La empresa contempló algunos proyectos que ya tenía programados como el proyecto de expansión de EPS en Altamira, la total aportación del proyecto con Husstman y Cosoleacaque (US$35 millones estimados en EBITDA adicional), así como el proyecto de esferas de PP para el cálculo de su estimación del EBITDA del 2017. En dicha estimación no se incluyó la aportación del proyecto Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que la menor generación de EBITDA podría ser compensada parcialmente por menores impuestos, menor CAPEX y menor capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Las menores necesidades de capital de trabajo se esperan porque en 2016 se realizaron muchos costos de logística por el cierre de tres plantas debido al huracán, los cuales no son realizado en un ejercicio normal, además de que en 2016 se realizaron reevaluaciones en inventarios de Poliéster, lo cual causó un incremento en el rubro. Aunado a lo anterior, se están haciendo algunos cambios de proveedores. Además, 2016 también tuvo el Capex adicional de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Principales proyectos para inversión. El Capex estimado para 2017 es de US$238 millones, por debajo de lo que se ha invertido en periodos anteriores, pues la administración comentó que se ha terminado su ciclo de inversión. Cabe destacar que Altamira será la inversión orgánica más grande de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa aclaró que dicho Capex no tomará en cuenta la inversión de Suape y Citipe hasta que se solucione la suspensión de la venta por parte de Petrobras. Una vez solucionada, la compañía espera que después de seis meses de negociaciones, se den a conocer los números revisados. La compañía comentó que esperarían una razón deuda neta/EBITDA de 2.5x después de la adquisición.</parrafo> <parrafo>Algunos factores que podrían derivar en mayor EBITDA. La compañía mencionó dos efectos, uno relacionado con Corpus Christi y otro con el CPL.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sobre Corpus Christi Se mencionó sobre un préstamo que se hizo a M&amp;G para finalizar el proyecto de Corpus Christi, todo esto con el fin de que el inicio de operaciones se realice como estaba programado. Cabe destacar que existen garantías sobre este préstamo. Aun así, la empresa no mencionó la comercialización del PET producido por dicho proyecto para el 2016, pues se espera un ramp up lento que se reflejara hasta 2018, aunque sí se espera que inicie operaciones este año, lo que podría indicar un crecimiento adicional en el EBITDA del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La compañía no comentó el volumen ya vendido de Corpus Christi, pero si mencionó que podría comenzar a substituir la proveeduría de otras plantas por el momento. La razón principal por la que no están firmando contratos mayores a 1 año es porque los márgenes actuales del PET son bastante bajos, y desde su punto de vista, la probabilidad de un alza es mayor que la de una baja, aunque es muy difícil pronosticar el margen de los commodities. También se limitaron a comentar que esperan un aumento gradual de la capacidad de utilización inicial en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Posibilidad de mayor margen en CPL. Los márgenes de CPL en 2016 fueron significativamente bajos, pero se han hecho avances importantes en procesos de reducción de costos, por lo que el segmento podría dar una sorpresa. Además, la empresa hablo sobre un margen promedio por tonelada de US$700, el cual actualmente ronda los US$1,100, pero decidieron mantener cautela en dicha estimación de dicho calculo, por lo que si los precios se mantuvieran, podría presenciarse mayor EBITDA, aunque dicho efecto no contrarrestaría el descenso en los márgenes de PP y EPS. En este último sentido, la empresa se centra en un margen promedio del PP de US$0.70/₤ a US$0.80/₤; en un margen del PET de US$200 por tonelada y, como ya se mencionó, de US$700 para CPL.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Posible venta de Cosoleacaque. La compañía está considerando la opción de desinvertir parcial o total de la planta en Cosoleacaque, la razón principal es porque ya es un proyecto que se encuentra en total operación y sigue mejorando, por lo que ha llamado el interés de otras partes para adquirirla, ya que la consideran como con una valuación atractiva. Alpek inició el proceso para evaluar dicha decisión alternativa. </parrafo> <parrafo>Aunque en el corto plazo no se desinvirtiera en el activo, Alpek considera que el largo plazo sólo buscaría tener una participación minoritaria en el proyecto, y tal vez quedarse con la operación de la planta. Otra alternativa que se está considerando es poner el activo en una Fibra E.</parrafo> <parrafo>Además, se considerando dicha desinversión debido a que Alpek está tras la compra de Citepe y Suape, lo que permitiría no incrementar su endeudamiento más allá de las 2.5x.</parrafo> <parrafo>Respecto esta adquisición de Petrobas se mencionó que el consejo de Alpek ya lo aprobó (estaba pendiente su aprobación desde el acuerdo de compra) y sólo falta la aprobación del consejo de Alfa. En el lado de Petrobras, sus accionistas no lo han puesto sobre la mesa debido a la suspensión dictada por un juez, pero una vez que sea levantada la suspensión lo volverían a considerar.</parrafo> <parrafo>También se podría considerar la desinversión en el futuro la planta de cogeneración de Altamira.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta. </nodo> <nodo>La importante caída en el EBITDA se debió al menor nivel de ingresos, además de que la empresa registró gastos por integración y fusión con Alestra de P$278 millones. Además, Axtel presentó una cuenta por pagar de P$984 millones a favor de Alfa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel disminuyeron 16% a/a en un base proforma a P$3,783 millones (ligeramente por debajo de nuestra proyección de P$3,803 millones) en el 2016-IV debido en gran medida a una fuerte caída del 48% a/a en el negocio gubernamental, el cual enfrentó una base de comparación desfavorable ya que el año anterior registró un nivel extraordinariamente alto de ventas de equipo. Además, se vio afectado por una importante reducción en los ingresos de voz. Las ventas del negocio empresarial disminuyeron 6% a/a gracias a una baja del 7% a/a en el negocio de telecomunicaciones. Los ingresos del negocio masivo se redujeron 4% a/a como resultado de la continua caída en el negocio de WiMax, a pesar del sólido crecimiento del negocio de fibra al hogar. </parrafo> <parrafo>A pesar de las menores ventas de equipo, que son menos rentables, el margen de EBITDA de Axtel fue de solamente 24.1% en el 2016-IV (por debajo del 25.8% que estimábamos). Esta cifra se comparó desfavorablemente contra el 27.2% del mismo periodo del año anterior y contra el 33.0% del 2016-III. Cabe mencionar que, además del bajo desempeño operativo, la empresa registró un gasto de fusión e integración de P$278 millones (vs. P$200 millones E) en el trimestre. Por esta razón, el EBITDA del 2016-IV disminuyó 25% a/a en una base anual proforma a P$910 millones (vs. P$982 millones que proyectamos).</parrafo> <parrafo>Axtel presentó una sustancial pérdida neta de P$1,055 millones (prácticamente en línea con los P$1,074 millones que anticipamos) en el trimestre. Ésta fue generada por una pérdida cambiaria de P$908 millones, además del bajo desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Los débiles resultados operativos aunados a la depreciación cambiaria hicieron que la razón de deuda neta a EBITDA alcanzara 4.6 veces (vs. 4.5 veces E) en el 2016, por arriba de 4.2 veces del 2016-III. Esto sucedió a pesar de que la caja fue de P$1,600 millones el cierre del trimestre actual, comparado con P$906 millones en el 2016-III. </parrafo> <parrafo>Axtel reconoció una cuenta por pagar a favor de Alfa por P$984 millones como parte de la estandarización de las políticas contables relacionadas con el provisionamiento de las cuentas incobrables (en este caso anteriores a 2016 y relacionadas con los contratos gubernamentales), lo cual está permitido bajo el Acuerdo de la Transacción de Fusión entre las dos empresas, de acuerdo con Axtel. Esta cuenta podría reducirse en el futuro dependiendo de si se paga o no y sujeto a la condición financiera de Axtel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía 2017. Axtel espera generar ingresos de P$16,800 millones (+14% proforma) apoyados en un crecimiento del 9-10% en las ventas del negocio empresarial, una continua expansión en fibra óptica al hogar, estabilidad en el gubernamental y contracción en WiMax. La empresa también proyecta un EBITDA de P$5,050 millones (+14% proforma) con margen EBITDA del 30.0%, el cual incluye sinergias adicionales de P$500 millones y gastos de integración y fusión adicionales por P$100 millones. Esto significa que el EBITDA ajustado sin cargos extraordinarios será de P$5,150 millones en 2017 (margen de 30.6%), ligeramente menor que el de P$5,284 millones del 2016. La contracción en márgenes se deberá principalmente al cambio en la mezcla de ingresos. Creemos que estas cifras son optimistas ya que la empresa reportó ingresos de P$3,783 millones con un EBITDA de P$1,188 millones en el 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Capex 2017 y flujo de efectivo libre. Axtel estima invertir alrededor de US$175 millones en 2017, por debajo de US$220 millones del año anterior. Esta reducción se debe a las sinergias en compras que la empresa ha generado con la fusión con Alestra. La compañía espera operar en punto de equilibrio en cuanto a flujo de efectivo libre se refiere en 2017.</parrafo> <parrafo>Venta de activos no estratégicos. Axtel planea vender otras 143 torres de transmisión durante el año actual. Estimamos que la empresa podrá generar alrededor de US$40 millones con esta nueva operación, si valuamos las torres a un precio promedio de US$283,000, en línea con el de la venta realizada en 2013 (883 torres por US$250 millones). Sin embargo, la cifra que Axtel planea recaudar es pequeña comparada con la deuda total de más de US$1 mil millones. </parrafo> <parrafo>Fusión con Alestra. Se espera que el proceso de integración de redes y sistemas concluya en el tercer trimestre de este año, lo cual significa que Axtel podría convertirse en un candidato de adquisición para algún operador de telecomunicaciones más grande. </parrafo> <parrafo>Apoyo adicional por parte de Alfa. La administración mencionó que Alfa apoya completamente la estrategia de Axtel. Cualquier contribución adicional de capital por parte de ALFA tendrá que ser aprobada por el consejo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2016-IV

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados positivos, impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que esta ocupación fue inferior en 240 puntos base respecto a la cifra reportada en 2015-IV, como consecuencia de un importante número de nuevos hoteles que típicamente reflejan muy bajas ocupaciones en los primeros meses de operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del sólido avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</parrafo> <parrafo> Por otro lado, destacó que los costos y gastos totales avanzaron en +21.1% para ubicarse en P$442.7 millones, resultado principalmente de las nuevas aperturas y en sintonía con el dinamismo en ingresos. Cabe mencionar que los gastos de administración y ventas comenzaron reflejar eficiencias operativas (-2.9% a/a), sin embargo, los costos de operación hotelera (relacionados a nuevos desarrollos) mantuvieron una tendencia más agresiva de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el EBITDA fue de P$173.78 millones, un crecimiento de +13.9%. Por otro lado, el EBITDA Ajustado (que no refleja los gastos no recurrentes por nuevas aperturas hoteleras) fue de P$180.48 millones (16.1% a/a). Consideramos que estos avances de doble dígito en flujo operativo podrán continuar hacia los siguientes trimestres, basados en el periodo de estabilización de los hoteles, que aún representan el 33% del total del portafolio, y el gradual crecimiento en tarifas en los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo> La utilidad neta fue de P$79.11 millones, para un importante incremento de +98.3% a/a, reflejo de ciertos beneficios fiscales respecto a los observados en 2015.</parrafo> <parrafo>La deuda total de la compañía fue de P$2,569.1 millones, integrada por P$187.7 millones en dólares, con base en el tipo de cambio del periodo en revisión, y P$278.6 millones en pesos chilenos. No obstante, la deuda neta fue de P$714.5 millones, para una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.07x, que consideramos un nivel bastante conservador en la industria y que permite un potencial de apalancamiento hacia el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones. Estimamos que este crecimiento se mantendrá en una línea relativamente razonable a pesar de la incertidumbre sobre economía nacional y el vínculo con la actividad industrial en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Es importante reconocer que la incertidumbre macroeconómica podría limitar la expansión en la empresa, sin embargo, no percibimos cambios en los fundamentales de HCITY que cambie nuestra perspectiva de la empresa en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$21.20 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>HCITY 2016-IV (P.O. P$ 21.20 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Alfa se vieron perjudicadas por dos factores principales: i) la caída en el precio de ciertas materias primas y ii) la depreciación de la mayoría de las monedas en las que operan ciertas empresas que conforman el conglomerado frente al dólar. Dichos factores fomentaron resultados débiles para cuatro de las cinco compañías que conforman Alfa, siendo Axtel/Alestra la única en presentar variaciones positivas en los ingresos debido a su fusión.</parrafo> <parrafo>Asimismo, Sigma presentó un beneficio extraordinario en 2015 por el cobro de un seguro y otros gastos no recurrentes que se reflejaronen la utilidad operativa, el cual generó una alta base de comparación. Aunado a ello, Axtel presentó un impacto negativo en sus resultados, derivado de la depreciación del peso frente al dólar y el deterioro en el segmento gobierno.</parrafo> <parrafo>En la siguiente tabla presentamos los principales rubros operativos de las cinco empresas que conforman el conglomerado.</parrafo> <parrafo>El deterioro en el EBITDA de Alpek se derivó principalmente por el deterioro en precios de venta, menor demanda de fibras de poliéster y normalización de márgenes en PP y EPS. Además, el EBITDA ajustado por reevaluación de inventarios de Poliéster mostró un retroceso de -29% a/a. Terminó con una razón Deuda Neta a EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>La caída en ingresos en Nemak se derivó de una disminución de volumen vendido en Norteamérica, el cual no logró ser compensado por el aumento en el resto del mundo.Deuda neta /EBITDA de 1.6x.</parrafo> <parrafo>Excluyendo las ganancias no recurrentes, el EBITDA de Sigma avanzó +3% a/a.Finalizó el 4T16 con una razón Deuda Neta a EBITDA de 2.6x.</parrafo> <parrafo>En Axtel, los resultados se vieron afectados negativamente por depreciación del peso, reducciones en gasto del gobierno, disminución en larga distancia empresarial y menor tráfico internacional. Deuda neta/EBITDA de 4.3x.</parrafo> <parrafo>A pesar del importante retroceso de EBITDA de -68% a/a, los ingresos de Newpek representan únicamente el 1% de los ingresos totales. Los débiles resultados de esta compañía se debieron a una menor perforación de pozos en EE.UU., que a su vez fueron perjudicados por los aún bajos precios del petróleo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALFA-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALFA 2016-IV (P.O. P$39.6 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de Alfa fueron débiles y se encontraron por debajo de nuestros estimados, con excepción del EBITDA. Los ingresos al 2016-IV fueron de US$3,874 millones (-0.9% a/a). La caída en ingresos estuvo acompañada de una caída importante en utilidad operativa de -46.2%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Decremento en volumen en Norteamérica e inferiores precios en Europa y Resto del mundo. En Norteamérica, la compañía experimento una caída en volumen del 10.4% a/a, consecuencia de la decisión de Fiat Chrysler Automobiles de reducir la producción de sus autos medianos, lo que causo un retroceso en ingresos del 10.1% a/a (Norteamérica representó 56% de los ingresos totales). </parrafo> <parrafo>El mejor desempeño en el Resto del mundo (+18.2% en volumen) no logró contrarrestar la caída en los volúmenes de Norteamérica y la caída en los precios en Europa y Resto del mundo. </parrafo> <parrafo>Mejora en eficiencias operativas. A pesar de experimentar un decremento en los ingresos y reconocer un gasto extraordinario por US$13 mn (relacionado con el desfase de una línea de producción en EEUU), Nemak fue capaz de incrementar su EBITDA en 5.3% a/a en Norteamérica y 19.6% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Lo anterior se debió a una mejora en la mezcla de productos y una expansión en maquinado interno, los cuales impulsaron los márgenes de todas las regiones de operación. Adicionalmente, el EBITDA por unidad equivalente se ubicó en US$15.80 durante el 2016-IV compara con la cifra de US$13.30 en 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos por US$225 mn anuales en 4T16. El 60% de los contratos ganados representan incrementos en ingresos. En el acumulado 2016, Nemak ganó contratos por US$875 mn. La compañía mencionó que ya tiene avance en la curva de producción de nuevos programas, particularmente en Europa y Asia.</parrafo> <parrafo>Sólida estructura financiera y aumento en calificación crediticia. Al cierre del 2016-IV la deuda neta se ubicó en US$1,262 mn, causando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Adicionalmente, la calificadora Fitch elevó la calificación crediticia de Nemak a “Positivo” desde “Estable” durante el trimestre, distanciándola en un sólo nivel abajo del grado de inversión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. La mejor mezcla de ventas y mayor maquinado interno impulsaron los márgenes de todas las regiones en que Nemak opera, y la compañía mostró EBITDA récord en el 2016. En 2017 esperamos que el impulso provenga principalmente de Europa. </parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo. Resaltamos que los contratos ganados en 2015 por US$1,200 millones deberían comenzar a reflejarse en 2017, con total aportación en 2019. Añadiremos los ajustes correspondientes por los nuevos contratos ganados y nuevas perspectivas. También estaremos atentos a la guía de resultados para verificar su factibilidad e incorporarla en el precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-NEMAK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Resultados Mixtos pero positivos en general. Nemak mostró resultados mixtos en relación a nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en US$996 mn (-5% a/a) y el EBITDA en US$186 mn (+12.7% a/a), lo que implicó un margen EBITDA del 18.7% (+293 pb). Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones. Consideramos que el mercado descontó por anticipado los resultados del trimestre, por lo que esperamos un impacto marginal negativo en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Contracción en el EBITDA ajustado del segmento Poliéster. El EBITDA ajustado del segmento Poliéster en el trimestre (sin beneficio no erogable por reevaluación de inventarios por US$16 mn) sufrió una contracción de -29% a/a, debido principalmente a: i) una afectación en el sector de Poliéster debido a los menores precios del petróleo y materias primas; ii) la “fuerza mayor” declarada tras el huracán Matthew en el 4T16; y, iii) una baja significativa en la demanda de fibras de poliéster.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar un hecho importante para el sector: el 2016 fue el primer año desde 2010, en el que la expansión de la demanda de PTA excedió el crecimiento de la capacidad instalada en China, por lo que el ciclo del precio del poliéster podría comenzar a recuperarse. Este cometario fue hecho por parte de Alpek con el apoyo de especialistas de la industria del poliéster.</parrafo> <parrafo>Deterioro en múltiplos de solvencia. Consideramos que la estructura financiera del empresa se vio afectaba debido a un mayor incremento de la Deuda Neta (+44.3% a/a) con respecto a el EBITDA (+6.2% a/a) en 2016, causando un deterioro en su razón Deuda Neta/ EBITDA, pasando de 1.1x en 4T15 a 1.6x en 4T16; sin embargo, Alpek sigue mostrando un balance sólido, con tasas fijas en su deuda largo plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera que el inicio de la primera etapa de operaciones de Corpus Christi se dé en la segunda mitad del año, con la apertura de la planta de PET. De acuerdo con la administración, el ramp-up de dicho proyecto podría presionar los márgenes de Poliéster en el corto plazo, esto con el fin de colocar la producción adicional en el mercado. Lo anterior, aunado a la consolidación de Selenis Canada, los menores márgenes del PP y EPS, así como la volatilidad en precios del petróleo, podrían traer menores resultados en el año, de hecho, se espera que la guía para 2017 sea menor que la del 2016.</parrafo> <parrafo>También consideramos importante analizar si la expansión en demanda de PTA mayor al incremento en oferta de China, permitirá una recuperación sostenida en precios.</parrafo> <parrafo>Esperaremos a la conferencia telefónica de mañana para conocer la nueva guía de la empresa y analizar su asequibilidad. Son distintos los ajustes que ya hemos incorporado en nuestro precio objetivo, y aunque sí esperamos una disminución de éste, el importante castigo que presenta la emisora aún derivaría en oportunidad de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-ALPEK-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: ALPEK 2016-IV (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Alpek reportó ingresos por US$1,183 mn, (-3 % a/a) y utilidad operativa por US$98 mn (-2.5% a/a), ambos por encima de nuestros estimados. Sin embargo, el EBITDA mostró una caída de -7% a/a, la cual estuvo acorde a nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados mejores a nuestros estimados. La ocupación del portafolio mostró una mejora en el trimestre para ubicarse en 89.4% en el 2016-IV. Es importante considerar que este dinamismo es destacable, a diferencia de las Fibras, debido al enfoque en desarrollo y edificios hechos a la medida. Los ingresos totalizaron US$24.55 millones, para un sólido crecimiento de +18.0% a/a, como resultado del avance del portafolio en el año.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fueron de US$23.4 millones (+16.3% a/a) y un margen NOI de 95.3%, que se encontró por encima del promedio de la industria. La administración anticipa en su guía de resultados hacia 2017 que los ingresos podrían incrementarse entre 16-18% a/a, y mantener un margen NOI del 95%. Sin embargo, nos mantenemos cautelosos en estas estimaciones debido a potenciales cambios comerciales que pudieran afectar no solo en los fundamentales de Vesta sino de la industria en general.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte muy positivo que superó las expectativas del mercado. Con base en los niveles actuales en el precio de la acción, proyectamos una apreciación de VESTA en las próximas jornadas.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo de P$26.16 por acción a finales de 2017-IV. Es importante enfatizar que en la medida que se incorpore mayor información sobre las relaciones políticas comerciales y tributarias entre México y EEE.UU nuestra recomendación podría modificarse en el corto plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-4T16-140217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-VESTA-4T16-140217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$ 26.15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 14 de febrero de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reportó resultados mejores a nuestros estimados. La ocupación del portafolio mostró una mejora en el trimestre para ubicarse en 89.4% en el 2016-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.1 años). La demanda nominal se ubicó en 3.91x, por arriba del promedio en lo que va del año de 3.07x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales decreció en promedio -2.58 p.b. Como era de esperarse, la parte corta reaccionó al aumento de tasas por parte del Banco de México la semana pasada, misma que ya había empezado a descontar el mercado, e incrementó en promedio +13.75 p.b. Sin embargo, esta subida fue contrarrestada por un decremento promedio de -25.38 p.b. en la parte larga. </parrafo> <parrafo>La curva real tuvo un incremento marginal con respecto a la semana pasada. Al igual que en la curva nominal, se observó un aplanamiento en la curva, en parte explicado por la apreciación del tipo de cambio en el último mes que aumenta la demanda de valores y disminuye los rendimientos hacia el final de la curva. </parrafo> <parrafo>Hoy, la presidente de la Reserva Federal pronunció un discurso ante la Comisión de Banca del Senado. En él, advirtió que sería imprudente esperar demasiado para aumentar la tasa de interés. Por ello, esperamos que en las próximas semanas el mercado empiece a descontar un incremento de tasas por parte de la Fed, lo que provocaría volatilidad en los rendimientos de los Bonos mexicanos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-7-140217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-7-140217_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.7

    martes, 14 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.1 años). La demanda nominal se ubicó en 3.91x, por arriba del promedio en lo que va del año de 3.07x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E). Los resultados prácticamente replican el comportamiento del aeropuerto de Cancún, que en el mismo periodo incrementó +12.7%. Resaltamos el crecimiento del aeropuerto de Mérida (+18.8% a/a) impulsado por un aumento de +43% a/a en pasajeros internacionales y +17.2% en nacionales, así como la importante disminución de pasajeros en el aeropuerto de Minatitlán (-16.9% a/a) derivada de la decreciente actividad energética en la zona.</parrafo> <parrafo>Esperamos un retroceso de -0.5% a/a en ingresos totales, principalmente debido a que estimamos que habrá un recorte de -32.7% en ingresos por construcción (debido en parte a una alta base de comparación), compensado parcialmente por un aumento de +26.1% a/a en ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos.Recordemos que el rubro de ingresos por construcciónse reporta conforme a la disposición del IFRS tanto en ingresos como en gastos, y por tanto, no es un rubro que refleje la eficiencia de operaciones del Grupo. En el acumulado de 2016, esperamos un crecimiento de +6% en ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión en los ingresos junto con un aumento significativo en los costos y gastos de operación, derivaría en un incremento de +2.6% en utilidad de operación, con un margen de 36% (+100pb a/a) y un margen operativo ajustado por ingresos de construcción de 51% (-1,220pb a/a). Por su parte, estimamos que el EBITDA alcanzará los P$1,368 millones (+21.5% a/a), con un margen de 47% (+800 pb a/a) y un margen EBITDA ajustado por ingresos de construcción de 68% (-200 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de P$336, el cual implica un rendimiento de +8.4% incluyendo dividendos estimados por $5.61</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-ASUR-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ASUR 2016-IV (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Tráfico de pasajeros en línea con nuestros estimados. Los pasajeros terminales de ASUR incrementaron +11.9% en 2016-IV respecto al mismo periodo de 2015 (vs +10.2% E).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +6.9 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +4.21% comparadas con diciembre del año anterior.</nodo> <nodo>Inicia el año con crecimientos justo en el estimado por la Antad para el año. Cabe recordar que durante 2016, desde principios de año se excedió el crecimiento estimado por la Antad para el año completo.</nodo> <nodo>Consideramos que las cifras de enero aún reflejan un buen nivel de crecimiento y creemos que las empresas seguirán implementando fuertes promociones para evitar que los comparativos se vayan dañando aún más conforme avance el año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (enero, 2017)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante enero de 2017, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +6.9 en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +4.21% comparadas con diciembre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Inicia el año con crecimientos justo en el estimado por la Antad para el año. Cabe recordar que durante 2016, desde principios de año se excedió el crecimiento estimado por la Antad para el año completo.</parrafo> <parrafo>Se ve cierta desaceleración en la tendencia de crecimiento que tenían las ventas de las tiendas asociadas a la Antad.</parrafo> <parrafo>Parte de la afectación durante este mes fueron los actos vandálicos de principios de enero tras anunciarse el gasolinazo lo que provocó descontento en la población. La Antad comentó que alrededor de 700 tiendas fueron afectadas por estos actos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la afectación en ventas mismas tiendas pudo haber sido de hasta -100 puntos base sin embargo, este es un efecto no recurrente.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, esperamos cierta afectación en el nivel de ventas durante este año debido principalmente al impacto que una mayor depreciación del tipo de cambio tiene sobre el precio de los bienes, en especial los importados.</parrafo> <parrafo>Debido a que la depreciación de la moneda ha sido mayor que el incremento en salarios, el poder adquisitivo de la población se ve afectado y con esto se reducen las intenciones de compra, principalmente de bienes duraderos, tal como se reflejó en la última lectura de la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>Con un nivel de confianza del consumidor que en los últimos meses ha estado por debajo de 90 puntos, esperamos que hacia la segunda mitad del año los crecimientos en ventas del sector sean menores.</parrafo> <parrafo>A esto se le suma una mayor base de comparación durante 2016 que irá afectando a los comparativos a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las cifras de enero aún reflejan un buen nivel de crecimiento y creemos que las empresas seguirán implementando fuertes promociones para evitar que los comparativos se vayan dañando aún más conforme avance el año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Ventas-ANTAD-enero-13022017.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (enero, 2017)

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Durante enero de 2017, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +6.9 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción. Debido a un probable incremento en volumen de venta del segmento gas por la incorporación de Gasoductos Chihuahua y la mejora en precios del gas natural, estimamos un incremento de ingresos del 45% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de sus planes de diversificación al invertir en nuevos proyectos, los gasoductos continúan representando los mayores ingresos para la empresa por lo que es un factor relevante el avance en el precio del gas natural, la cotización Henry Hub cerró el año en US$3.684/MMBtu (+30.27% a/a) que se reflejó en cierta correlación con el precio de la acción que finalizó 2016 en P$93.01 (+24.87% a/a). Cabe resaltar que la acción continua avanzando y logró máximos históricos a inicios de febrero (P$93.01).</parrafo> <parrafo>IENOVA continúa con sus planes de expansión al seguir buscando proyectos de infraestructura energética, tal es el caso del anuncio del pasado mes en donde buscarán ser ganadores de una subasta de un proyecto de electricidad el cual requerirá aproximadamente US$1,000 millones de inversión, la empresa tiene presupuestados US$800 millones para invertir en el 2017 en proyectos.</parrafo> <parrafo>Estimamos resultados favorables para el último trimestre con ingresos por arriba de US$230 millones y un avance de 45.0% a/a, también considerando que esperamos se sostengan los márgenes financieros, especialmente el EBITDA para ubicarse en 56.4%, debido a los proyectos en los que se ha invertido tales como los de energía renovable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-IENOVA-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA

    lunes, 13 de febrero de 2017
    La empresa presentó un año favorable en general pues logró consolidar varios proyectos (como la oferta subsecuente en Octubre que ha sido de las más grandes en México de los últimos años y las diferentes adquisiciones de gasoductos e infraestructura renovable) así como mantuvo incrementando los ingresos, por lo que consideramos que el último trimestre no será la excepción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas. Aun así, creemos que estos resultados ya han sido descontados en gran parte por los mercados, tomando en cuenta la importante caída que las acciones de Axtel experimentaron desde finales de octubre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Ingresos estables secuencialmente. Estimamos que Axtel registrará ingresos de P$3,808 millones en el 2016-IV. Este desempeño se deberá principalmente a que la caída en el negocio de WiMax y de redes administradas se verá compensada por el leve crecimiento en las demás unidades de negocios.</parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. El EBITDA ajustado (excluyendo gastos de integración y fusión con Alestra) de Axtel será de P$1,182 millones en el 4T16, el cual representa una reducción del 10% comparado contra el 3T16. Esto se traducirá en un margen de EBITDA ajustado de 31.0% en el 4T16, muy por debajo del 34.5% del 3T16. El EBITDA sin ajustar será de P$982 millones debido a un cargo de P$200 millones relacionado con la fusión con Alestra.</parrafo> <parrafo>Alta pérdida neta. Esperamos que la empresa presente una pérdida neta superior a P$1 mil millones gracias al impacto cambiario. Ésta será superior a la de P$451 millones del 3T16.</parrafo> <parrafo>El CFO se retira. Axtel anunció el retiro de Felipe Canales, Director Ejecutivo de Finanzas, a partir del próximo 15 de febrero, después de 7 años de servicio en la empresa. Será reemplazado de manera interina por Adrián de los Santos, Director de Financiamiento Corporativo y Relación con Inversionistas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='AXTEL CPO' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AXTEL-13022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL

    lunes, 13 de febrero de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados débiles en el 2016-IV con ingresos estables con respecto al 2016-III pero con un EBITDA menor e importantes pérdidas netas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</nodo> <nodo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +6.2% en las operaciones de México y de un alza de 23.9% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.3% durante enero.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con un crecimiento en ventas por debajo de lo registrado durante 2016, situación que ya era esperada. El crecimiento durante este mes estuvo en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante enero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.8% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.5%.</parrafo> <parrafo>Durante este mes se tiene un efecto, no recurrente, que ocurrió en enero con los actos vandálicos en el país tras el anuncio del gasolinazo. Esto provocó la afectación a alrededor de 700 tiendas de la Antad entre ellas, algunas de Walmart.</parrafo> <parrafo>Creemos que la afectación pudo haber sido de -50 puntos base en especial en el tráfico de clientes pues se cerraron algunas tiendas y la gente ya no quiso salir a la calle.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas tuvieron una afectación por efecto calendario ya que si tomamos en cuenta las semanas comparables en el inicio de año, las ventas mismas tiendas hubieran crecido +7.7%</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con cierta desaceleración en el ritmo crecimiento de las ventas tal como ya se esperaba. Durante 2016, se dio uno de los más altos crecimientos en ventas de la empresa con lo que el comparativo es alto y así, afectará durante todo el año.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la confianza del consumidor ha tenido una baja, en especial en el último mes registrado, debido al escenario económico que se anticipa y un difícil entorno para este año.</parrafo> <parrafo>Esta situación creemos que afectará principalmente hacia la segunda mitad del año en donde las ventas mismas tiendas pueden empezar a tener una mayor desaceleración.</parrafo> <parrafo>Creemos que este año nuevamente tendrá que ser altamente promocional para atraer un mayor nivel de ventas ante la baja esperada en el poder adquisitivo de la población.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron en línea con lo esperado y aún no reflejan una desaceleración importante. De no haber sido por los actos vandálicos de inicios de enero, incluso el alza en ventas pudo haber sido mayor.</parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor desaceleración se percibirá hacia la mitad del año y en general habrá un menor nivel de crecimiento que el año pasado ya que la base de comparación es mayor.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    viernes, 10 de febrero de 2017
    Durante enero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +9.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes. Así, la empresa alcanzaría los US$4,316 millones en el acumulado 2016, cifra por debajo del guidanceen US$4,500 millones. Los resultados dolarizados del cuarto trimestre también tendrán un efecto negativo por la depreciación del euro frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Asimismo, consideramos que los mayores precios del aluminio, aunado a la reducción en la subcontratación de maquinado y una mejor mezcla de ventas, impulsarían el EBITDA de la compañía a US$170 E millones (+2.9% a/a), con un margen de 16.1% (+33.3 pb a/a), implicando un aumento en EBITDA por unidad equivalente de +5.3% a/a, a US$14. De tal forma, en términos anuales el EBITDA sería de US$781 millones (vs US$777 millones en el guidance).</parrafo> <parrafo>Estamos esperando información acerca del inicio de operaciones de la planta en Polonia, la cual originalmente se planeaba en el último trimestre de 2016. Si las operaciones comenzaron conforme a lo planeado, los estimados de ingresos y EBITDA serían ligeramente conservadores. Al considerar las operaciones de dicha planta en nuestro modelo, obtuvimos un estimado de US$1,100 millones en ingresos. Este nivel de ingresos refleja parte de los posibles contratos incrementales ganados en 2015 y componentes estructurales. Recordemos que en 2015, Nemak obtuvo contratos por US$1,200 millones de ingresos anuales, que deberían reflejarse en los próximos tres años.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-NEMAKA-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2016-IV (P.O. P$25 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Estacionalmente la segunda mitad del año es débil en ingresos; sin embargo, estimamos que niveles más altos del precio del aluminio impulsarían las ventas en 2016-IV a US$1,056 millones (+0.8% a/a) aunque estimamos una reducción de -2.4% en volumen de unidades equivalentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%. Desde diciembre de 2015 Banxico ha incrementado su tasa objetivo en +325 pb, mientras que la FED solo +50 pb; es decir, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en +275 pb. Consideramos que la Junta de Gobierno ha dejado de replicar el comportamiento de la FED y se ha dedicado a cumplir su único mandato, que es procurar el poder adquisitivo de la moneda y que recientemente se ha visto deteriorado por la depreciación del tipo de cambio y el proceso de liberación de los precios de las gasolinas. </parrafo> <parrafo>La inflación general anual se ubicó en 4.72% a/a (1.70% m/m). Éste es el mayor nivel desde septiembre de 2012. La inflación de 2016 se ubicó por encima del objetivo del Banco de México de 3% y superó por primera vez en 25 meses el límite superior del intervalo de variabilidad de +/- 1% alrededor del objetivo. Este aumento fue impulsado principalmente por el índice no subyacente que registró el mayor incremento anual desde febrero de 2014 (7.40% a/a), principalmente como consecuencia del proceso de liberación de precios de las gasolinas. Mientras que el componente subyacente se posicionó en 3.84% (+119 p.b. a/a), impulsado por la inflación en mercancías que fue de 4.75%; esto es lo más preocupante del dato de inflación de este mes y consideramos que fue determinante en la decisión de Banxico, pues vemos que el aumento en precios no solo fue producto del “gasolinazo”, sino que la depreciación del tipo de cambio también está jugando un papel importante, reflejándose en los precios de las mercancías y es aquí donde el Banco Central debe actuar para mantener las expectativas bien ancladas.</parrafo> <parrafo>El consenso de analistas anticipaba este incremento de +50 p.b., pero las curvas de futuros de TIIE solo habían descontado +35 p.b., con lo cual el anuncio superó las expectativas y surtió un efecto positivo sobre el tipo de cambio, que se apreció 0.7% inmediatamente después de la publicación del comunicado. Dadas las características del peso mexicano, éste ha dejado de responder únicamente a los fundamentos económicos y responde más a un tema de oferta-demanda determinado por el riesgo país y la volatilidad, pues opera como una moneda de cobertura al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y tener un costo de “carry” muy bajo. Por lo tanto consideramos que el tipo de cambio se debería estabilizar una vez que disminuya la incertidumbre en torno a la relación comercial México-Estados Unidos, motivo por el cual algunos analistas han propuesto que no se negocie el TLC y que si el presidente quiere eliminarlo que lo haga sin previa negociación para que operemos bajo las reglas de la OMC, pues la negociación es un proceso largo que solo genera más incertidumbre y por consiguiente eleva la volatilidad de la moneda.</parrafo> <parrafo>Se ha hablado de la ruptura existente entre la política monetaria y la política fiscal, enfatizando que se deberían alinear, que la política monetaria restrictiva ralentiza la economía y eleva el costo de la deuda, complicando los objetivos fiscales de disminución de deuda pública/PIB y superávit fiscal primario; sin embargo, consideramos que la autonomía de Banxico es fundamental para el correcto cumplimiento de su único mandato, controlar la inflación, y que ésta debe continuar siendo la variable más importante en la toma de decisiones de dicho organismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Postura relativa de política monetaria' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Trayectoria de la inflación y sus componentes' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-de-Coyuntura-09022017_2.jpg ' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 9 de febrero de 2017
    La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido incrementar el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en +50 p.b., ubicándola en 6.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.</parrafo> <parrafo>A pesar de la expectativa de menores ingresos, esperamos ampliación en margen EBITDA. Derivado de una mayor eficiencia en el segmento Flúor, aunado a una mejor mezcla en los segmentos Fluent y Vinyl, estimamos un EBITDA de US$909 millones (ligeramente por encima del guidance), con un margen de 16.6% (+64 pb).</parrafo> <parrafo>Asimismo, derivado de un egreso extraordinario en 2015-IV en el segmento de Flúor registrado como Operaciones discontinuas,se generó una baja base de comparación en la utilidad neta, por lo que dicho rubro podría presentar un crecimiento agresivo o extraordinario. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que las perspectivas de la empresa son positivas. De acuerdo a la administración, el cracker de Etileno en Ingleside, Texas, comenzaría operaciones al final de este mes. Creemos que este proyecto impulsará los márgenes en el año. Derivado del aumento en proyectos de infraestructura y Datacom en Sudamérica, India y EE.UU., vemos oportunidades de expansión en dichas regiones. </parrafo> <parrafo>La empresa no vislumbra obstáculos importantes para su operación si el TLCAN se renegocia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-MEXCHEM-09022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2016-IV, COMPRA

    jueves, 9 de febrero de 2017
    Esperamos ingresos por US$ 1,274 millones, que implican una reducción de -2.0% a/a. Adjudicamos el retroceso a dos factores principales: i) los segmentos de Fluent y Vinyl operan en diversas monedas, las cuales, en general, se han depreciaron frente al dólar en 2016-IV, por lo tanto los ingresos en dólares en dichos segmentos podrían disminuir teniendo un impacto negativo en los ingresos totales y ii) a pesar de la recuperación trimestral en los precios del VCM y PVC, en términos anuales continúan bajos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:</parrafo> <parrafo>1. Aumento de +26.8% a/a en ventas en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>2. Incremento en precios de venta, derivado del crecimiento de +33.3% a/a en precios del acero.</parrafo> <parrafo>3. Depreciación del peso frente al dólar, que favorece los resultados de RASSINI ya que sus operaciones están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Esperamos expansión significativa en margen EBITDA, margen operativo y margen neto. El beneficio cambiario, aunado a los mayores precios de ventas y el control de costos, podrían resultar en un EBITDA de P$730 E (+56.9% a/a), con un margen de 18.2% (+350 p.b. a/a). Asimismo, el refinanciamiento de deuda llevado a cabo en 2016-II, podría ampliar el margen neto, al disminuir los intereses pagados.</parrafo> <parrafo>Expectativas en 2017. Resaltamos que aún hay poca certidumbre con relación a las exportaciones manufactureras hacia EE.UU., y Rassini deberá realizar esfuerzos para no salir afectada. No obstante, el beneficio extraordinario recibido en 2016-I por la firma de un contrato, seguirá fortaleciendo la operación hasta 2017-II; sin embargo, hacia la segunda mitad del 2017, dejaríamos de ver crecimientos doble dígito en los diferentes rubros operativos, consecuencia de la alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>En nuestra última visita con la compañía se nos comentó que las expectativas en Brasil siguen siendo poco alentadoras, y no se espera observar los niveles de ventas del 2013 ni siquiera en el 2020, por lo que el crecimiento de la empresa dependería en gran parte del crecimiento en Norteamérica, el cual, como ya mencionamos, muestra gran incertidumbre, pues dependerá del éxito/fracaso de la renegociación en el TLC.</parrafo> <parrafo>También se nos mencionó que en un entorno adverso, Rassini tiene cierta flexibilidad para reducir costos, tanto en el maquinado como en la producción.</parrafo> <parrafo>Aunque los costos energéticos representan entre el 5-8% de los costos totales, creemos que dicho porcentaje podría incrementar en 2017 y presionar los márgenes operativos. Además, el retraso en regulación ambiental en EE.UU. también opacaría el crecimiento potencial en márgenes de la compañía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-RASSINIA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Esperamos un buen reporte. Consideramos que los resultados del 2016-IV serán positivos a pesar del rezago marginal en Brasil. Estimamos que la empresa podría alcanzar P$4,019 millones en ventas (+26.6% a/a), impulsados por cuatro razones principales:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV el tráfico de pasajeros se expandió en +22% a/a impulsado por crecimiento de doble dígito en pasajeros nacionales y extranjeros. Sin embargo, la proporción de 80% pasajeros nacionales implica que el impulso en los totales deriva de la expansión en el mercado nacional. En el acumulado 2016, el tráfico total creció +25%, a 15,005 mil pasajeros transportados, beneficiado por el +25% de crecimiento en pasajeros nacionales y +27% en internacionales.</parrafo> <parrafo>Lo anterior responde a dos factores principalmente:</parrafo> <parrafo>1. La expansión en rutas y frecuencias que ampliaron la oferta (Ver cuadro 1). Consideramos que la ampliación de VOLAR hacia el mercado nacional responde a su estrategia de penetrar el mercado de viajeros terrestres, mientras que su expansión internacional responde a la cercanía de poblaciones con altos índices de densidad latina. En contraste, su principal competidor (por tamaño de mercado) Aeroméxico, se ha enfocado en expandirse hacia destinos internacionales de larga duración y alto costo (como Seúl, Corea). Estimamos que la expansión de VOLAR se mantendrá hacia 2017, apoyado en buena parte por el Tratado Bilateral Aéreo, que permitirá la apertura de rutas y frecuencias de forma ilimitada entre México y EE.UU. Aunado a ello, el contexto económico y político mundial apuntan a que el dólar tome aún más fortaleza frente al resto de las monedas, por lo que podríamos ver un incentivo en la demanda, tanto nacional como internacional, por abaratamiento relativo de destinos nacionales, principalmente de placer.</parrafo> <parrafo>2. Los bajos precios del combustible en 2016. El precio de la turbosina comenzó a presentar deterioro a partir de mayo de 2015 y tocó su peor nivel históricamente en enero de 2016, en que el precio de futuro cayó a US$0.89 por galón. Lo anterior permitió que el costo promedio del galón de combustible se redujera de forma importante,y aún con la ampliación en su uso, el costo total por combustible cayó, permitiéndole a la aerolínea reducir sus tarifas para acaparar mayor mercado sin perjudicar márgenes. La recuperación del precio de la turbosina ha sido lenta, en línea con la recuperación en el precio del petróleo y estimamos que 2017 se mantendrá aún en niveles posteriores al declive en 2015.</parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos previos, hemos pronosticado un aumento de +28%a/a en ingresos para 2016-IV, acompañado de un incremento de +19% en EBITDA. En el acumulado 2016, estimamos un crecimiento de +30% en ingresos y +23% en EBITDA. Continuamos con nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$42.4 por acción, el cual implica un rendimiento de +40.2% al precio actual de la acción (P$29.7).</parrafo> </seccion> <anexo titulo='VOLAR A' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VOLAR-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Estimamos que Volaris (VOLAR) presentará resultados positivos en 2016-IV y en el acumulado 2016, derivado de una excepcional operación en todo el año, aunado a bajos precios de combustible (turbosina) en la primera mitad del año que le permitió a VOLAR mantener márgenes aún con reducciones en tarifa promedio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>El ABR se incrementaría en 2016-IV +12.2% a/a, finalizando 2016 con aproximadamente 22.5 millones de ft². Este aumento se debe principalmente al crecimiento de la región del Bajío, seguida del Centro y el Norte. Dado lo anterior, estimamos una tasa de desocupación de ≈11.75% (-155 pb a/a) en 2016-IV, consecuencia de la mayor absorción de espacios industriales en la zona Norte y el Bajío. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que los ingresos trimestrales se ubiquen en US$23.93 millones (+15.07% a/a), beneficiados por el crecimiento significativo del ABR. En tanto, el ingreso acumulado en 2016 sería de US$89.98 millones, un crecimiento de +12.92% respecto a 2015, el cual se ubicaría por debajo de la guía 2016 donde se estableció un crecimiento anual en ingresos entre 13% y 14%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Ingreso Neto Operativo (“NOI”, por sus siglas en inglés) aumentaría en 2016-IV +14.99% a/a, finalizando en US$23.14 millones, sin embargo, el margen NOI se ubicaría en 96.66%, con una reducción anual marginal de -7 pb. El acumulado anual 2016 sería de US$86.99 millones (+12.85% a/a), presentando un margen NOI de 96.68%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV se ubicaría en US$20.16 millones (+11.89% a/a), presentando un margen de 84.24% (-239 pb a/a), consecuencia del ajuste en la provisión del plan de compensación para altos ejecutivos. Para todo el año, el EBITDA sería de US$75.93 millones y un margen de 84.39% sobrepasando la guía en +139 pb.</parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016. Por lo tanto, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='VESTA*' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-VESTA-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2016-IV (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Consideramos que Corporación Inmobiliaria Vesta presentaría sólidos resultados operativos en 2016-IV, impulsados por el crecimiento en el Área Bruta Rentable (ABR) y la depreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero. Un ejemplo de la recuperación en el precio del acero es la cotización del NYMEX Hot Rolled Coil Steel Index Futures que se ubicó en $629 USD/ton, avanzando +50.12% a/a. </parrafo> <parrafo>Después de haber iniciado 2016 con un panorama complicado para la empresa debido al cierre temporal de su planta en Gómez Palacios, situaciones de dumping en México y precios en lenta recuperación, Autlán mostró recuperación en el último trimestre reportado y esperamos que el cuarto trimestre no sea la excepción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción reflejó la confianza del mercado en dicha recuperación, pues después de que tocó mínimos históricos en septiembre (P$5.72), terminó el 2016 en P$15.05, avanzando anualmente +144.32%. El crecimiento fue especialmente marcado después de la publicación del reporte de 2016-III y de las elecciones estadounidenses que impulsaron las cotizaciones del acero por el plan de incrementar la infraestructura. </parrafo> <parrafo>Estimamos que, en línea con su guidance para el último trimestre, reportarán buenos resultados en donde destaque el avance en márgenes financieros y donde sus ingresos totales se posicionen en US$63 millones (+20.1% a/a) principalmente debido a la mejoría en precios y regulación antidumping, así como un avance de +51.3%a/a del EBITDA, para ubicarse en US$8.91 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AUTLANB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AUTLAN-08022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2016-IV (P.O. P$17.17 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    El mercado acerero empezó a mostrar recuperación en sus diferentes cotizaciones de precios a mitad del año pasado, hecho que benefició a los precios de las ferroaleaciones y del manganeso, que son los principales productos de Autlán, pues son materias primas para la elaboración del acero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.</nodo> <nodo>Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta.</nodo> <nodo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala. </nodo> <nodo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. </nodo> <nodo>El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.6% a/a, para ubicarse en US$2,063 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>Se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa), el precio de la acción cerró ayer en P$63.82 (-0.11%), aunque no superó su nivel máximo histórico, el cual se observó en enero por P$65.66.</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), y se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.63%, utilizando el precio de cierre de ayer.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos, aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>GMEXICO tuvo una conferencia para presentar los resultados del trimestre y compartir sus estimados del año. Se habló de las tres principales divisiones de la empresa: minería, transporte e infraestructura. </parrafo> <parrafo>Una vez más, vuelven a resaltar los resultados de la división minera que se beneficiaron principalmente de la mejora en precio del cobre y de la fluctuación cambiaria, pues sus ingresos son totalmente dolarizados. Para 2017, la empresa espera que los precios actuales se incrementen, o en un escenario conservador, se mantengan en los niveles actuales, ya que la demanda será mayor que la oferta del metal: estiman que la oferta aumente entre 0.5 - 1% mientras que la demanda entre 2 - 2.5%. Esperan continuar siendo líderes en eficiencia de costos, cerraron el año con cash cost de US$1.08 por libra de cobre que es de los niveles más bajos de la industria. Tienen como objetivo para 2017 la producción de 1,040,000 toneladas de cobre, que es menor al observado en 2016, el cual fue año record en producción con 1,054,414 toneladas.</parrafo> <parrafo>La división de transporte e infraestructura se vio afectada por el tipo de cambio, pues aunque reportan en dólares, sus ingresos en esa moneda representan el 35% y 60%, respectivamente. La división de transporte tuvo un margen EBITDA record de 44% (+12% a/a) y espera incrementarlo este año a 45.2% al continuar con su programa de eficiencia de costos iniciado en 2015. La empresa considera que el sector automotriz, que representa el 12% de los ingresos de la división, no será afectado este año por la transición política en EE.UU. </parrafo> <parrafo>La división de infraestructura tuvo gran desempeño de su autopista Salamanca-León con un incremento en el aforo vehicular promedio diario ponderado de +11.3% t/t, aunque en los resultados de la división en general el EBITDA disminuyó en -10% a/a principalmente por el ajuste de tarifas en la suspensión de Veracruz (PEMS) y menores ingresos de la plataforma Sonora. Mencionaron planes de invertir en un proyecto de energía solar en Chiapas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado previamente, GMEXICO es una empresa defensiva ante el panorama volátil del mercado y consideramos que continuara mostrando fortaleza debido a la continua mejora de sus divisiones, en especial de la minera. El precio de la acción podría volver a tocar máximos vistos en enero, o incluso superarlos, si continua incrementando el precio del cobre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='GMEXICOB' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-4T-080217_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas. Estos territorios generan ventas anuales estimadas de US$2,350 millones e incluyen nueve plantas productivas.</parrafo> <parrafo>AC aportará sus operaciones de embotellamiento en México, Argentina, Perú y Ecuador a una subsidiaria mexicana denominada AC Bebidas. Coca-Cola Refreshments (CCR) a su vez contribuirá a AC Bebidas el 100% del capital de Coca-Cola Soutwest Beverages LLC, que es el franquiciatario de Coca-Cola en los territorios norteamericanos mencionados anteriormente. </parrafo> <parrafo>AC será propietaria del 80% de AC bebidas mientras que Coca-Cola Refreshments tendrá el restante 20%. Se espera que esta transacción concluya durante el segundo trimestre de 2017. El valor aproximado de la participación de Coca-Cola Refreshments en AC Bebidas es de US$2,700 millones, de acuerdo con el comunicado. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta es una operación atractiva para AC desde el punto de vista estratégico, financiero y de valuación. Los ingresos de la empresa aumentarán alrededor del 50%. Además, creemos que se generarán sinergias importantes entre las operaciones mexicanas existentes y los nuevos territorios en EE.UU. La valuación de la operación que CCR aportará es atractiva ya que implica un VE/Ventas de 1.1 veces, con base en las cifras proporcionadas por las empresas. Este múltiplo se compara contra el de 1.9 veces al que AC cotiza en la actualidad con base en las cifras del consenso (Bloomberg). Esta noticia refuerza nuestro punto de vista favorable acerca de las acciones de AC. Seguimos con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AC' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AC-08022017_1.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: AC

    miércoles, 8 de febrero de 2017
    AC anunció el día de hoy que llegó a un acuerdo definitivo con The Coca-Cola Company por medio del cual se convertirá en embotellador exclusivo de la franquicia en el suroeste de los Estados Unidos que abarca el estado de Texas, y algunas zonas de los estados de Oklahoma, Nuevo México y Arkansas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.59x, muy por encima del promedio en lo que va del año de 2.76x. </parrafo> <parrafo>La curva nominal tuvo un descenso promedio marginal de -3.13 p.b. con respecto a la semana anterior. Llama la atención el incremento en la parte corta, que contrasta con la caída en la parte media y larga. Por otra parte, la curva de rendimientos reales registró alzas bastante pronunciadas (+32.96 p.b. en promedio), reportando la parte corta incrementos de cerca de 100 p.b.</parrafo> <parrafo>Esta semana se llevará a cabo la primera reunión de Banxico de política monetaria en el año. Se espera que haya un incremento en la tasa de referencia de 50 p.b. Por tal motivo es natural observar un incremento en la curva real, ya que los inversionistas han comenzado a descontar un aumento en los rendimientos aunado al atractivo que le aporta a estos instrumentos las crecientes presiones inflacionarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-6-070217.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-6-070217_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.6

    martes, 7 de febrero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.59x, muy por encima del promedio en lo que va del año de 2.76x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn). Resaltamos que nuestra estimación en EBITDA incluye los beneficios por revaluación de inventario de Paraxileno.</parrafo> <parrafo>Expectativas por segmento de negocio.Observamos que durante 2016-IV los precios de la cadena de poliéster y los precios de los commodities (PP, ESP, CPL) tuvieron retrocesos generales, tanto trimestrales como anuales, lo cual afectaría tanto el segmento de poliéster como el de plásticos y químicos (PyQ). Para el sector de poliéster, a pesar de que continuaría la tendencia negativa de su tasa de crecimiento en ventas, ésta sería menor derivado del incremento en precios del PET y PTA, condición que ampliaría el margen EBITDA. Por otro lado, PyQcontinúo con un mayor spread entre el precio del propileno y el polipropileno, pero por debajo del nivel observado en el 2015-IV, por lo que esperamos menores márgenes para el segmento. </parrafo> <parrafo>Suspensión de adquisición en Brasil. La suspensión de la compra de las brasileñas Suape y Citipe no afectarán nuestra valuación, ya que aún no incorporábamos la consolidación de ellas en el modelo. En una llamada telefónica con la administración, se nos comentó que Petrobras ya se encuentra negociando la suspensión de la venta de acciones de ambas empresas y añadió que Alpek no tiene nada que ver con la decisión del Tribunal, pero que el acuerdo de compra aún sigue en proceso.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017.Derivado de la extraordinaria expansión en el margen del polipropileno observada sobre todo durante el periodo comprendido entre 2015-III y 2016-II, el cual ha comenzado a reducirse, y la reciente desaceleración en el precio del propileno, consideramos que hacia 2017 podríamos percibir menor generación de EBITDA. Además, hacia 2017-2S se espera el inicio de operaciones de Corpus Christi, que también podrían presionar los márgenes.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-previo-ALPEK-030217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK (COMPRA 2017-IV)

    viernes, 3 de febrero de 2017
    Estimamos que los resultados no alcanzarán el EBITDA del guidance 2016. A pesar de que creemos que los ingresos acumulados en 2016 podrían ubicarse por encima de la guía de resultados para 2016, en US$4,820mn, la presencia del huracán Mathew, que afectó instalaciones en EE.UU., y la caída del precio del propileno en el trimestre, influenciarán a que la guía de US$700 mn en EBITDA no se alcance (est. US$675 mn).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos). Además, AMX reportó una inesperada pérdida neta en el trimestre debido principalmente a pérdidas cambiarias mayores a lo esperado. </nodo> <nodo>Después de estos resultados, seguimos con una recomendación de MANTENER en AMX ya que creemos que la valuación de sus acciones es justa. Operan a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 17.9 veces, estimados para este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento de ingresos por datos móviles y equipo. Los ingresos de AMX aumentaron 12% (vs. +15% E) a P$269 mil millones, como resultado de un incremento del 15% en las ventas de servicio. Este rubro se vio beneficiado por un importante crecimiento del 12% en los ingresos del negocio de datos móviles (+81% en consumo de Mb), del 5% en datos fijos y del 4% en TV de paga, parcialmente compensado por la continua caída del negocio de voz móvil y fijo. El otro factor fue un crecimiento del 27% en los ingresos de equipo derivado de la depreciación cambiaria. </parrafo> <parrafo>La empresa siguió mejorando su base de suscriptores. La empresa registró 1.3 millones de adiciones netas de post-pago. También desconectó 3.3 millones de usuarios de pre-pago debido a nuevas políticas de desconexión en Brasil, Panamá, Costa Rica, Croacia y Macedonia. Las unidades generadoras de ingreso en el negocio fijo subieron 3% y los suscriptores de TV de paga 7%. La empresa cerró el año pasado con 363 millones de accesos totales, prácticamente sin cambios con respecto al año previo. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de AMX siguió bajando por México y ventas de equipo. El margen de EBITDA de AMX se redujo 330 pb a 24.4% (vs. 25.9% E) debido a la menor rentabilidad de las operaciones de México que siguieron experimentando una fuerte competencia, así como a mayores ventas de equipo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos de México mejoraron de forma secuencial, pero el margen siguió cayendo. Los ingresos de México se mantuvieron estables de forma anual (se habían reducido 2% a tasa anual en el 3T16) pero subieron 9% secuencialmente. El ingreso promedio por suscriptor fue de P$132 (vs. P$127 E), por debajo del P$149 del 4T15 pero ligeramente por arriba de P$128 del 3T16. Sin embargo, el margen de EBITDA fue de 28.0% en el 4T16 (vs. 29.0% E), inferior al 36.7% del 4T15 y al 31.1% del 3T16. </parrafo> <parrafo>Desempeño ligeramente menor en Brasil. Los ingresos cayeron 3% (vs. 0% E) mientras que el margen de EBITDA fue de 27.2% (vs. 26.5% E) debido principalmente a menores tarifas de interconexión y menores ventas de equipo. El ARPU se mantuvo en R$14, tal como lo anticipamos. Creemos que el leve deterioro de los indicadores operativos de Brasil es una buena noticia debido al entorno macroeconómico adverso. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='AMX L' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-4T16-020217_1.jpg' /> </reportes>AMX 2016-IV (P.O. P$13.50 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 2 de febrero de 2017
    Aunque las ventas de AMX superaron nuestras proyecciones y la del consenso, el EBITDA estuvo ligeramente por debajo de las expectativas ya que la rentabilidad de México aún no se estabiliza (a pesar de que sus ingresos estuvieron al alza secuencialmente) y a que las ventas de equipo aumentaron significativamente (la empresa subsidia los equipos).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.</parrafo> <parrafo>A pesar de que se esperaban mejores resultados por la recuperación de los precios del cobre (la división minera representa el 78% de los ingresos totales de la empresa) el precio de la acción logró cerrar la jornada en P$64.88 (+3.69%) acercándose al máximo histórico observado en enero (P$65.66).</parrafo> <parrafo>En gran parte, dichos resultados fueron sustentados por la división minera que presentó un nuevo récord de producción en cobre, con 263,605 toneladas (+6.0% a/a); esto es debido a que la mina de Buenavista finalizó su expansión. Recordemos que el cobre aporta más del 80% de los ingresos de la división y la correlación del precio de la acción con las cotizaciones del mencionado metal continúa siendo alta. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas total disminuyó -15% a/a, mientras que en la división minera, el costo por libra de cobre se contrajo -17% a/a, gracias a las economías de escala; por el contrario, la división de infraestructura incrementó en +25% a/a los costos por el inicio de operaciones del segundo tramo de la autopista Salamanca-León y de la plataforma modular Veracruz. </parrafo> <parrafo>En el balance, la deuda total disminuyó -3% a/a, a US$7,332 millones, por la que la Deuda neta/EBITDA retrocedió a 1.95x. Es importante mencionar que la mayor parte de la deuda se encuentra en dólares (94%), por lo que se tiene cobertura natural por los ingresos en la misma moneda. </parrafo> <parrafo>Se anunció el pago de un dividendo en efectivo de P$0.26 por acción, pagadero en una sola exhibición el 1 de Marzo. Si consideramos que la política de la empresa es pagar dividendos cuatro veces al año con un monto similar al anunciado, estimaríamos un rendimiento anual sobre dividendo del 1.6%, utilizando el precio de cierre de hoy.</parrafo> <parrafo>En general, los resultados son mixtos ya que las divisiones de transporte e infraestructura tuvieron disminuciones en sus ingresos aunque las tres divisiones mostraron avances en su utilidad neta. La utilidad neta consolidada se ubicó en US$131 millones (+792% a/a). Esperamos que la empresa se continúe beneficiando del actual tipo de cambio y de los precios del cobre, así como que se mantenga la fortaleza en los márgenes financieros especialmente en margen EBITDA debido a los diferentes proyectos de cada división. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-GMEXICO-01022017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2016-IV

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Las ventas consolidadas de Grupo México (que incluyen ingresos de la división minera, de transporte y de infraestructura) mostraron un ligero avance, de +3.5% a/a, para ubicarse en US$2,062 millones, lo que contrasta con las ventas del mismo periodo en 2015, cuando el panorama de precios fue más complicado que el actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica. Dicho aeropuerto participa con el 20% de los ingresos totales del grupo y es el segundo aeropuerto más importante; 2) aumento en la tasa libre de riesgo.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la Dirección General de Aviación Civil reportó que los pasajeros internacionales participaron con el 36.7% del total de pasajeros que se transportaron en aeropuertos nacionales, de los cuales el 70% provenían de los EE.UU. Por lo tanto, la coyuntura en dicho país incide fuertemente en la industria aeroportuaria mexicana. </parrafo> <parrafo>Dos de los argumentos que consideramos importantes cuando emitimos nuestra recomendación de compra de las acciones de GAP, mediante su valuación fundamental, fueron i) su importante proporción de ingresos dolarizados y ii) la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana: </parrafo> <parrafo>i) Aproximadamente el 40% del total de ingresos de GAP son dolarizados, debido a que toda tarifa aeroportuaria cobrada a pasajeros y aerolíneas internacionales se realizan en dicha moneda. Además, la proporción de gastos en dólares es insignificante, así como el nivel de apalancamiento. Esto convierte a GAP en una acción defensiva ante un entorno volátil en que la moneda de refugio es el dólar, aunado a un escenario de alza de tasa de interés en EE.UU. que lo fortalece aún más.</parrafo> <parrafo>ii) Ahora bien, retomando el segundo argumento, la apertura del puente binacional en el aeropuerto de Tijuana impulsó fuertemente tanto el tráfico de pasajeros como los resultados financieros de GAP desde su apertura. Al momento de la valuación, nuestras perspectivas para Tijuana eran que el tráfico presentaría un impulso importante por lo menos hasta el cierre de 2017-IV. Sin embargo, el discurso xenófobo de Donald Trump y las políticas migratorias que pudiera llegar a implementar podrían dañar la operación del aeropuerto fronterizo y el puente, reduciendo el tiempo del importante desempeño que hasta ahora ha tenido en el tráfico de pasajeros. Aunado a lo anterior, al tratarse de un aeropuerto fronterizo de las características de Tijuana (con un puente binacional), las políticas de “seguridad aeroportuaria” que ha impuesto el mandatario estadounidense podrían incidir en los gastos de dicho aeropuerto, ya que en promedio histórico 49% de los gastos están relacionados con el gasto de personal y seguridad.</parrafo> <parrafo>En conjunto, el efecto positivo que pudiera llegar a tener en los resultados una posible depreciación de alrededor del 15% hasta los P$23.5/US$ a finales del año, podrían ser mitigados por las operaciones en Tijuana.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, que como ya mecionamos, incluye nuestras nuevas perspectivas para el aeropuerto de Tijuana y el ajuste en tasa de descuento, obtuvimos un precio objetivo para la acción de $169.43 para 2017-IV, que representa un potencial con dividendos de 6.4%, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GAP-010217_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: GAP (P.O. P$169.5 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Realizamos un ajuste en el modelo de GAP derivado de la nueva gestión política en EE.UU. Dentro de los ajustes se incluyen: 1) recortes en el crecimiento de tráfico de pasajeros en Tijuana, debido a su ubicación geográfica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.50-0.75%. En la reunión de diciembre, los miembros del Comité proyectaron 3 alzas en tasas para este año, para cerrar el 2017 en el rango de 1.25%-1.50%. La probabilidad implícita en los futuros de la FED marca que la primera alza se podría dar en junio de este año, con una probabilidad de 71%. En nuestra opinión, la Reserva Federal ya contaba con todos los argumentos económicos para continuar con la normalización que inició en diciembre, sin embargo, consideramos que están esperando a ver la factibilidad de las políticas del presidente. En caso de que sí se instrumenten los recortes impositivos y el incremento en gasto de infraestructura, la FED tendría que acelerar la normalización para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación.</parrafo> <parrafo>Los datos económicos del mes de diciembre fueron altamente positivos, en específico observamos que la inflación general se posicionó en +2.1% a/a, ligeramente por encima del objetivo de largo plazo de la FED. El alza en precios se puede explicar por el incremento en los precios de los energéticos, cuyo índice aumentó +5.4% a/a y por el aumento en salarios (+2.9% a/a), que surge como consecuencia de un mercado laboral en nivel de pleno empleo. Consideramos que haber reportado una inflación por encima del 2% son excelentes noticias pues no se había alcanzado desde principios del 2014, cuando comenzó la disminución en los precios del petróleo. Sin embargo, debemos tener en cuenta que el índice de inflación fácilmente se puede alejar del objetivo si las cotizaciones de los energéticos continúan la trayectoria alcista o si la política fiscal altamente expansiva tiene éxito. </parrafo> <parrafo>Las cifras del mercado laboral a diciembre también fueron alentadoras pues se registró una tasa de desempleo de 4.7%, por debajo de la tasa tradicionalmente considerada de pleno empleo (4.9%). Adicionalmente vimos que otros indicadores se siguen fortaleciendo y muchos trabajadores que habían abandonado la fuerza laboral están regresando a ella. </parrafo> <parrafo>Con respecto a las perspectivas para el resto del año, mucho va a depender de las políticas económicas que se lleven a cabo, con lo cual los principales riesgos surgen por el lado de la inflación. Hemos identificado 2 canales de política económica a través de los cuales se pueden desanclar las expectativas de inflación:</parrafo> <parrafo>1. Política fiscal expansiva: La política fiscal del presidente Trump se caracteriza por una disminución en las tasas impositivas y un elevado gasto gubernamental. Esto puede causar un detrimento en la inflación desde diversos ángulos; por el lado de la demanda, la disminución de impuestos desplaza la demanda agregada pues los agentes tienen mayor ingreso para consumir. Por el lado de la oferta, al incrementarse la producción las empresas van a demandar más insumos, elevando también el precio de estos, en especial el trabajo, que Trump ha enfatizado mucho en fomentar. Además, las políticas seguramente van a llevar a una ampliación en el déficit fiscal, lo cual va a requerir un mayor nivel de endeudamiento y una expansión en la base monetaria, potencialmente presionando la inflación.</parrafo> <parrafo>2. Política comercial proteccionista: El presidente ha remarcado que quiere seguir una política comercial tipo sustitución de importaciones bajo los slogans “America first” y “Made in the USA”, donde básicamente lo que quiere fomentar es que se dejen de importar los bienes que consumen y que las empresas que producen en otros países se regresen a EE.UU., principalmente a través de la instauración de aranceles y la renegociación de tratados comerciales. Lo anterior va a provocar indudablemente un aumento generalizado en los precios, pues por un lado los bienes de consumo que se importan van a ser más caros y por otro lado los costos de las empresas van a aumentar, posiblemente orillándolas a trasladar los mayores costos a sus consumidores.</parrafo> <parrafo>La Reserva Federal tiene muchos retos por venir, pues la política monetaria deberá ser usada para contrarrestar algunos de los efectos negativos de una política económica con las características mencionadas. Sin embargo, consideramos que en esta primera junta decidieron mantener la tasa objetivo sin cambios debido a que están esperando a ver cuál es la viabilidad de las propuestas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice general de inflación y objetivo' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Nota-Coyuntura-PoliticaMonetaria-010217.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU., febrero 2017

    miércoles, 1 de febrero de 2017
    Como lo esperaba el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.50-0.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek. </nodo> <nodo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones .</nodo> <nodo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras.</nodo> <nodo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek.</nodo> <nodo>La acción de Alpek se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal.</nodo> <nodo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Suspensión de venta de Suape y Citipe a Alpek' tipo='cuerpo'> <parrafo>La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.</parrafo> <parrafo>La mexicana había anunciado el acuerdo de compra de la totalidad de las acciones de dichas empresas el 28 de diciembre de 2016, por un total de US$385 millones; aunque también nos mencionó que el cierre de dicha transacción podía tomar hasta 7 meses, debido a que aún se encontraba sujeto a la aprobación de su propio consejo, la asamblea de accionistas de Petrobras y la entidad regulatoria Consejo Administrativo de Defensa Económica del Gobierno de Brasil (CADE).</parrafo> <parrafo>Aunque el Tribunal no detalló las razones por las cuales bloqueó la transacción, no es la primera ocasión en que el poder judicial detiene la venta de activos de Petrobras, pues también lo hizo con la venta de los campos petroleros Bauna y Tartaruga Verde a Karoon Gas Australia Ltd. Petrobras indicó que “tomará las medidas legales necesarias a favor de sus intereses e inversionistas”.</parrafo> <parrafo>Veíamos ventajas relacionadas con la compra de Citepe y Suape por parte de Alpek, como la diversificación geográfica, incremento en capacidad y, en función de que Petrobras se encuentra en una desinversión de activos no estratégicos para disminuir su deuda de US$125 mil millones, Alpek estaría adquiriendo dicho activos a un precio bastante atractivo y que no afectarían su posición financiera de manera importante.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la transacción aún no era efectiva, creemos que el mercado no había dado un premio a la acción de Alpek por la potencial adquisición; muy por el contrario, se encuentra sumamente castigada, por lo que esperamos que el ajuste por dicha noticia sea marginal. </parrafo> <parrafo>Creemos que el inversionista podría aprovechar el ajuste para tomar o incrementar posición en Alpek, ya que los fundamentales de la empresa (aun sin la adquisición) derivan en una clara oportunidad de compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-310117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK (P.O. P$37 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    La energética brasileña, Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) emitió hoy un comunicado que informa que el segundo Tribunal federal de Sergipe suspendió la venta de acciones de la Compañía Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape) y la Compañía Integrada Textil de Pernambuco (Citipe) a Alpek.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 20.08 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.24x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales bajó en promedio -6.92 p.b. Los mayores decrementos se dieron en la parte media de la curva (alrededor de -11 p.b.). En tanto, la curva de rendimientos reales aumentó en promedio +24.05 p.b., presentando incrementos notables en la parte corta. </parrafo> <parrafo>La gran volatilidad observada en el mercado puede ser producto de la incertidumbre causada por las nuevas políticas en EE.UU., mismas que han disipado gran parte del optimismo de los inversionistas. Las promesas del presidente Donald Trump como la reforma fiscal, los gastos en infraestructura y la desregulación permanecen abstractas, mientras los planes en materia de inmigración y comercio han derivado en acciones más tangibles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-5-310117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-5-310117_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.5

    martes, 31 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$45,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 20.08 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.24x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 2) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Dado lo anterior, ajustamos el precio objetivo desde P$15.70 a P$15.00 por acción hacia finales de 2017-IV, asumiendo un menor crecimiento económico, mayor inflación, mayores tasas, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés). No obstante, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%.</parrafo> <parrafo>Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.95% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-CADU-310117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 31 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.</nodo> <nodo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</nodo> <nodo>La empresa dio una guía de resultados hacia 2017.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la depreciación de la moneda nacional que encarece las autopartes, las tormentas e inundaciones en Ciudad Juárez y la mayor exposición automotriz a finales de cada año, los costos de siniestralidad aumentaron significativamente, no obstante, el índice de siniestralidad presentó una reducción de -503 pb a/a. </parrafo> <parrafo>El robo de vehículos en México reportó un crecimiento en 2016 del +13.9% a/a, sin embargo, en Q este avance fue superior al 20% a/a atribuido en gran medida a la fuerte suscripción de nuevas pólizas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la administración reconoce la incertidumbre en las próximas condiciones de financiamiento hacia el consumo de automóviles, nuevos y usados, en las que podrían observase créditos a menores plazos. Es importante considerar que los fundamentales de Q mantendrán un importante vínculo respecto a la venta de autos nuevos en México para así cumplir con sus objetivos hacia 2017.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración se mantiene confiada en otorgar dividendos al menos una vez al año, sin embargo, estas distribuciones estarán condicionadas a la liquidez y el crecimiento esperado en Centroamérica. Asimismo, Q buscará mantener la estrategia de incrementar las tarifas hacia sus clientes al igual que mejores continuas en el servicio de cada siniestro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Q-300117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: Q (COMPRA, 2017-IV)

    lunes, 30 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, destacando el incremento agresivo en primas emitidas y la sólida participación de mercado (superior al 38% en el aseguramiento de vehículos), posicionando a Q como la empresa líder en la industria.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15</nodo> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. </nodo> <nodo>El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI.</nodo> <nodo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16 donde se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </nodo> <nodo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15, por lo tanto para efectos del análisis vamos a tomar las cifras con INB, es decir, las comparables.</parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13.6% a/a. Destacando los crecimientos de las carteras empresarial, consumo y vivienda que crecieron +17% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.7%, la disminución en la morosidad surge principalmente como consecuencia de la resolución del concurso mercantil de URBI, con el cual se recibieron a cambio de los créditos quirografarios diversos activos y la cartera vencida disminuyó -15% a/a.</parrafo> <parrafo>En términos comparables, el margen financiero aumentó +15% a/a, mientras que el MIN creció +40 pb para ubicarse en 5%. Dichos crecimientos son resultado de una mejoría en la mezcla del portafolio, contención en el costo del fondeo y el beneficio resultante de las alzas de tasas en el mercado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros, en términos comparables crecieron +6% a/a, impulsados por un incremento en las comisiones por servicios de +19% a/a, pero ligeramente afectados por una disminución de -30% a/a en los ingresos por intermediación que surge como consecuencia de la volatilidad en el mercado. La utilidad neta mostró un crecimiento de +6% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFNORTE con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía y perspectivas para el 2017.</parrafo> <parrafo>Las principales proyecciones macroeconómicas de la compañía, dado el ambiente retador que se vive, son un crecimiento del PIB real de 1.1%, una inflación de 5.7% y un tipo de cambio hacia finales del año de P$23.50 por dólar. Sin embargo, se hizo énfasis en la buena posición que goza GFNORTE para enfrentar los retos por venir. En general cuentan con finanzas saludables, una buena posición de capital, baja exposición de tipo de cambio y una franquicia sólida. </parrafo> <parrafo>Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. </parrafo> <parrafo>Con respecto a la disminución en capital observada en el trimestre, se especificó que se debe al negocio de INB que anteriormente consolidaba y ahora se puso en venta como activo de larga duración, con lo que se retiró el crédito mercantil del capital contable. Además se tuvo una disminución en la valuación de los títulos disponibles para la venta, principalmente como consecuencia del alza de tasas y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFNORTE-270117_1.jpg' /> </reportes>GFNORTE 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    GFNORTE clasificó su inversión en INB como un activo de larga duración disponible para la venta, por lo que el balance y resultados de INB se dejaron de consolidar y las cifras del 4T16 ya no son comparables con las del 4T15
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera</nodo> <nodo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. </nodo> <nodo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables.</nodo> <nodo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). </nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017. La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera; sin embargo, la cartera vencida de las vivienderas sigue siendo por P$1,505 mn, excluyendo esta cartera el IMOR se habría posicionado en 2.24%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios aumentó +7.8% a/a, principalmente debido al crecimiento de volumen de negocio, con contribuciones importantes de nómina y tarjetas de crédito. Adicionalmente, se han requerido provisiones adicionales como consecuencia de la unificación en la política de castigos mencionada anteriormente. </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables. Dado lo anterior los depósitos aumentaron +15% a/a, con una sólida contribución de los depósitos de exigibilidad inmediata (+17% a/a), siendo la fuente más barata de fondeo. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.9% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos (+16% a/a en promedio). La desaceleración aparece en cartera corporativa, lo cual refleja la estrategia de precios sobre volumen, la mayor competencia en el sector y el entorno de incertidumbre que está llevando a las empresas a cuidar sus razones de apalancamiento. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +13.2% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +23.4% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +131 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +91 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +38 pb a/a a 5.1%. La utilidad neta creció +7.1% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de SANMEX con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>En composición de la cartera, esperan explotar los segmentos que les resultan más rentables que son PyMes, tarjetas de crédito y créditos de nómina; mientras que esperan reducir su participación en corporativos y gobierno.</parrafo> <parrafo>Con respecto al cumplimiento de la guía 2016 la compañía explicó que el objetivo de 10% a 12% no se alcanzó debido a una desaceleración importante en la cartera corporativa durante el último trimestre. Para 2017, la guía es más modesta pues consideran que un menor crecimiento del PIB, mayor inflación, depreciación en el tipo de cambio, mayor competencia y la estrategia de la compañía de priorizar precios sobre volumen van a desacelerar el crecimiento de cartera. </parrafo> <parrafo>La compañía reiteró la inversión que realizarán por P$15,000 mn durante 2017 y 2018, que será dividida en 3 rubros; inversión en tecnología, transaccionalidad y nuevos productos que suplementen el giro principal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-270117_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-IV

    viernes, 27 de enero de 2017
    Observamos una reducción en el índice de morosidad de -85 pb a/a, para ubicarse en 2.48%. El avance en IMOR sucede gracias a la reestructuración de URBI con lo cual la compañía pudo castigar una parte importante de la cartera
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. </nodo> <nodo>A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</nodo> <nodo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos.</nodo> <nodo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</nodo> <nodo>La administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra PL: Conference Call resultados 2016-IV' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017. A pesar de la incertidumbre entre la relación bilateral entre México y EE.UU., la administración se mantiene confiada sobre las perspectivas en 2017.</parrafo> <parrafo>Durante 2016-IV, la fibra alcanzó la mayor ocupación histórica ubicándola en 96.8% (+130 pb sobre la ocupación promedio del mercado), con lo cual acumula nueve trimestres con ocupaciones superiores al 96%, impulsadas por la alta calidad y la ubicación de los activos. Lo anterior benefició los ingresos del portalito, logrando así los objetivos de crecimientos planteados para 2016.</parrafo> <parrafo>La administración mencionó que no ha modificado sus planes de crecimiento, a pesar de la incertidumbre en la relación comercial entre México y EE.UU. y el posible desenlace que pudiera tener, no obstante, mantiene una estrecha relación con sus clientes para atender sus necesidades antes los posibles cambios en la política comercial y minimizar el impacto sobre sus arrendatarios.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, ante una mayor recesión económica similar a la observada durante la crisis de 2009, ciertos portafolios presentarían una ocupación por debajo del 80%, para una ocupación total aproximada de 86% - 87%, lo anterior con base en la experiencia de la fibra en el periodo de la crisis de 2009.</parrafo> <parrafo>La compañía estima que hacia finales de 2017 los ingresos en moneda nacional representarían el 30% de los ingresos totales, consecuencia de la depreciación del tipo de cambio y una mayor inflación que ha impactado los contratos denominados en dólares, particularmente en la Cuidad de México. </parrafo> <parrafo>La administración percibe un ritmo de crecimiento menor en la región norte comprado con lo observado en 2015. No obstante, los planes de expansión de los arrendatarios anunciados antes de las elecciones en EE.UU. se mantienen vigentes, así como los planes de renovación de contratos de la Fibra para 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía se centrará en mantener un balance fuerte, priorizando la liquidez y un bajo endeudamiento, lo que reduciría su exposición ante la posible desaceleración de la economía y beneficiaría su crecimiento de largo plazo.</parrafo> <parrafo>En 2017, la compañía podría reducir el costo promedio de la deuda en -40 pb, al refinanciar un monto de US$240 millones. Sin embargo, el refinanciamiento se presentaría hacia el segundo semestre del año, ya que dicho monto puede ser prepagado sin penalizaciones hasta septiembre. Al cierre de 2016-IV, la compañía finalizó con un LTV del 32.5% y con una capacidad de endeudamiento de US$435 millones. El costo promedio de la deuda se ubicó en 7.2%. </parrafo> <parrafo>Por último, la administración incorporó en su guía 2017 el escenario donde el Tratado de Libre Comercio de América del Norte es cancelado, por lo que están confiados en que los resultados para 2017 se encuentren sobre el rango bajo de dicha guía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FIBRAPL-270117_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FIBRAPL (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 27 de enero de 2017
    Se realizó la Conferencia telefónica sobre los resultados de 2016-IV, las perspectivas que tiene la Fibra y la guía para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.</nodo> <nodo>Los ingresos, EBITDA y utilidad neta se incrementaron 22%, 80% y 162%, respectivamente. Además, la empresa mantuvo su excelente estructura financiera ya que siguió acumulando caja, aprovechando su importante generación de flujo de efectivo.</nodo> <nodo>Después de estos resultados, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo para finales del 2017 de P$93.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas en mayores precios y tipo de cambio. Los ingresos de Bachoco aumentaron +22% (vs. +14% E) gracias a un importante incremento de precios en la división de productos avícolas ya que la oferta y demanda estuvo balanceada durante el trimestre. La apreciación del dólar norteamericano también contribuyó a que las ventas del negocio de EE.UU. fueran mayores. Además, los volúmenes del negocio avícola crecieron ligeramente (+2% vs. +3% E), tal como lo anticipamos ampliamente, aunque el volumen del negocio de “otros” permaneció sin cambios. </parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto. Los costos subieron 19% en respuesta a los mayores volúmenes de venta y al impacto cambiario sobre los principales insumos. Sin embargo, este incremento fue menor que el de los ingresos, lo cual dio como resultado un margen bruto de 16.3% (vs. 15.4% E), el cual se compara favorablemente contra el 14.0% del 4T15. </parrafo> <parrafo>Margen de EBITDA se expande significativamente. Los gastos totales solamente crecieron 11% (en línea) creemos que gracias a eficiencias operativas. El margen de EBITDA se expandió significativamente a 9.0% (vs. 7.8% E) en el 4T16, a partir de 6.1% del mismo periodo del año anterior. De esta forma, el EBITDA subió un 80% (vs. +40% E).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejora de manera importante. La utilidad neta registró un importante incremento del 162% (vs. +60% E), impulsada principalmente por el excelente desempeño operativo, además de ganancias cambiarias mayores a las esperadas.</parrafo> <parrafo>Excelente estructura financiera. Bachoco reportó una caja de P$15.4 mil millones (vs. P$15 mil millones E), aprovechando su importante generación de flujo libre de efectivo, y una deuda de P$4 mil millones (vs. 3.1 mil millones E). Creemos que la empresa podría usar estos recursos en adquisiciones en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-260117_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2016-IV (P.O. P$93 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Los resultados de Bachoco del 4T16 nos parecieron excelentes ya que superaron ampliamente nuestras proyecciones y las del consenso. Por esa razón, esperamos que las acciones registren un desempeño mejor al del IPC en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía. </parrafo> <parrafo>Las primas emitidas aumentaron +56.9% a/a en 2016-IV, ubicándolas en P$9,231 millones e impulsadas por el aumento de las primas colocadas por Instituciones Financieras (+83.6%% a/a). En el acumulado anual, las primas emitidas crecieron +52% a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de adquisición durante el trimestre se ubicó en 24.8% a/a (+122 pb), en tanto, en 2016 fue de 24.1% para mostrar un avance anual de +136 pb. Destacó el índice de siniestralidad que se redujo -503 pb en 2016-IV comparado con el mismo periodo de 2015, para ubicarse en 67.2%. De igual forma, la reducción para 2016 fue de -710 pb (61.7%). </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación se redujeron en -37.9% a/a. Considerando lo anterior, el índice combinado trimestral se ubicó en 93%, presentando un significativo retroceso de -551 pb respecto a 2015-IV, lo que benefició al inicie combinado a lo largo de 2016 y ubicándolo en 88.3% desde 95.6% en 2015. Estos resultados mitigaron en gran medida el efecto estacional que se observa en el último trimestre de cada año, en el que típicamente se observan índices combinados agresivos respecto a los tres primeros trimestres del año.</parrafo> <parrafo>El producto financiero en 2016-IV fue P$42 millones (-86.9% a/a), consecuencia de menores rendimientos accionarios, el efecto en la política monetaria restrictiva y la depreciación del tipo de cambio. En el acumulado 2016, el producto financiero totalizó P$826 millones, sin cambios significativos respecto al 2015. </parrafo> <parrafo>No obstante, el rubro de inversiones creció +38.3% a/a consecuencia del avance en primas emitidas y el producto financiero. Por último, la compañía reportó pérdida neta de P$94 millones, no obstante, durante 2016 la utilidad neta fue de P$1,301 millones, para un sólido incremento de +130.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados operativos anuales son positivos, a pesar del comparativo trimestral desfavorable en el resultado financiero y la utilidad neta, por lo que estimamos que la acción podría mostrar un impulso en las próximas jornadas. Recomendamos COMPRA y detallaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-260117_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Consideramos positivos los resultados de Quálitas en 2016-IV, los cuales fueron beneficiados por el crecimiento de primas emitidas, el incremento de unidades aseguradas que alcanzaron los 3.48 millones de vehículos (+24.4% a/a) y la eficiencia operativa ante las economías de escala implementadas por la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. </nodo> <nodo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares.</nodo> <nodo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%, beneficiada de la importante demanda de espacio en mercados como Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey, que observaron una ocupación de 97.2% en promedio.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron US$45.42 millones, logrando un avance de +5.9% a/a, como resultado de la incorporación de nuevos inmuebles, incrementos en rentas y la solidez en la ocupación a lo largo del año. Sin embargo, los ingresos en moneda nacional totalizaron P$891.1 millones, para una importante variación de +24.7% a/a, motivada principalmente por la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Debido al punto anterior, los márgenes operativos mostraron expansiones generalizadas. El margen de Ingreso Operativo Neto se ubicó en 86.7%, ubicando al NOI en P$773.3 millones. Los Fondos de Operación Ajustados, que definen en gran medida a los dividendos, totalizaron P$343 millones, para un avance de +22.1% excluyendo la pérdida cambiaria por el reembolso de IVA en 2015.</parrafo> <parrafo>FIBRAPL abarcó el guidance al mercado a inicios de 2016, la cual contemplaba una distribución a lo largo del año de US$0.11, siendo la única Fibra en el sector en dar una guía de resultados en dólares. Bajo la misma sintonía, la administración confió en incrementar estas distribuciones hacia el 2017 en 5% a/a, para un monto de US$0.1155 por CBFI a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el portafolio de FIBRAPL mantiene una amplia diversificación de arrendatarios, en la cual ninguno representa más del 4% de los ingresos totales. De igual forma, la edad promedio de sus activos refleja una de las edades más bajas del sector industrial. Consideramos que estos puntos son defensivos ante una desaceleración económica y comercial entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que estas estimaciones por parte de la administración hacia 2017 podrían fluctuar a la baja con una gran probabilidad ante un escenario agresivo en las políticas comerciales entre México y EE.UU. por lo que mantendremos particular atención a las potenciales modificaciones al Tratado de Libre Comercio que incidan directamente en los fundamentales de FIBRAPL.</parrafo> <parrafo>A pesar de estos resultados positivos por parte de FIBRAPL, consideramos que el panorama hacia los próximos trimestres no es del todo claro en el sector industrial. Por lo anterior, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$30.25 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-260117_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2016-IV (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables en 2016-IV, asumiendo la misma tendencia de crecimiento desde inicios de año. La ocupación trimestral del portafolio se ubicó en 96.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos. En 1989 la entonces llamada Minera Autlán se encontró bajo la administración del Estado Mexicano hasta 1993 cuando Grupo Ferrominero (GFM) adquirió su control y regresó la empresa al sector privado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Flujos descontados – Los flujos de efectivo se descontaron con pronósticos de precios anuales tomados del consenso de Bloomberg para los próximos años. Para complementar, se realizó una valuación por múltiplos con empresas comparables de la industria. </nodo> <nodo>Precio objetivo y recomendación – Asignamos un precio para Autlán de P$17.17 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos del 12.2%, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sólida recuperación en márgenes financieros – La empresa se enfrentó a un panorama difícil que resultó en trimestres con pérdidas netas, aunque los márgenes financieros se mantuvieron relativamente estables. </nodo> <nodo>Reducción en costos y deuda – El objetivo de la empresa hacia 2020 es la rentabilidad, así como como su plan estratégico de convertirse en uno de los productores de más bajo costo a nivel mundial.</nodo> <nodo>Mejora en precios de venta – El panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU., que es el mayor mercado para Autlán. </nodo> <nodo>Incremento de demanda de acero a nivel mundial – El mercado espera que la demanda por acero se incremente en los próximos años, especialmente para el próximo debido a varios anuncios de proyectos de infraestructura.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Paros en producción. </nodo> <nodo>Volatilidad en precios y tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dumping.</nodo> <nodo>Dependencia de clientes. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-AUTLAN-26012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: AUTLAN (P.O. P$ 17.17 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Autlán, inició operaciones en 1953 en San Francisco, municipio de Autlán perteneciente a Jalisco, México. Convirtiéndose así en la primera compañía minera administrada por mexicanos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +8.5 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% comparadas con diciembre del año anterior.</nodo> <nodo>Con estos resultados se cierra el año con un alza en ventas totales de +9.8% y en ventas mismas tiendas de +6.6%.</nodo> <nodo>Nuevamente se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas. </nodo> <nodo>Con base en esto, el crecimiento en ventas totales estimado para 2017 es de +6.5% y un alza en ventas mismas tiendas de +4.2%.</nodo> <nodo>La inversión estimada para el año es de US$2,600 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (diciembre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante diciembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) se incrementaron en +8.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Nuevamente se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas. Las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% comparadas con diciembre del año anterior. Con estos resultados se cierra el año con un alza en ventas totales de +9.8% y en ventas mismas tiendas de +6.6%.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales durante el año ascendieron a P$1,516.5 mil millones. Se abrieron 1,800 nuevas tiendas en donde el 14.1% correspondieron a las tiendas de Autoservicio, 8.2% a las tiendas Departamentales y 77.7% a Tiendas Especializadas.</parrafo> <parrafo>La inversión en el año fue de US$3,000 millones y se generaron 806 mil empleos formales directos. Para 2017 se estima que la inversión decrezca -13.3% a/a, a US$2,600 millones</parrafo> <parrafo>Para 2017, la Antad estima un crecimiento del PIB de +1.4% y ve como principales riesgos para el sector comercial la desaceleración de China, el fortalecimiento del dólar, los bajos precios del petróleo y el cambio de gobierno en Estados Unidos que genera un entorno de incertidumbre principalmente en México.</parrafo> <parrafo>Con base en esto, la ANTAD estima un crecimiento en ventas totales para 2017 de +6.5% y un alza en ventas mismas tiendas de +4.2%. </parrafo> <parrafo>Se cierra un año con uno de los mayores crecimientos históricos. Desde 2008, sólo es superado por el crecimiento de 2015. Sin embargo, éste venía de una base de comparación muy baja.</parrafo> <parrafo>Este año el impulso se debió principalmente al alto nivel de remesas el cual, en especial, hacia finales de 2016 tuvo un nuevo repunte. Alrededor del 60% de las remesas se gastan en tiendas de la Antad.</parrafo> <parrafo>También, un mayor nivel de competencia determinó la evolución del sector a lo largo del año. El nivel promocional fue alto y esto fue impulsando las ventas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, las condiciones han cambiado. Por una parte se tiene una base de comparación más alta y es difícil mantener el ritmo de crecimiento actual. Por otra parte, la incertidumbre que presenta la presidencia de Trump puede afectar, así como la depreciación del tipo de cambio que impacta directamente sobre la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo retador del escenario, consideramos que el estimado de crecimiento en ventas Antad es favorable y sigue mostrando un buen dinamismo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Ventas-ANTAD-diciembre-26012017.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (diciembre, 2016)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Durante diciembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +8.5 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del Área Bruta Rentable (ABR) es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., del cual 28.2% es arrendado por compañías del sector automotriz, con base en la actualización de mercado publicada por la compañía el 28 de noviembre de 2016.</parrafo> <parrafo>El sector automotriz es uno de los que más polémica ha causado en los últimos meses consecuencia de: 1) la posible desaceleración o estancamiento de esta industria estadounidense en 2017; 2) amenazas directas de Donald Trump a las armadoras para no trasladar la producción a México; 3) el incremento en el precio de la gasolina. Todos estos factores perjudican la confianza del consumidor y por ende, las expectativas de crecimiento de la industria. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el crecimiento de Vesta podría verse comprometido al mostrar una significativa exposición al sector exportador estadounidense, con lo cual la compañía podría revisar a la baja su plan de crecimiento “Vision 20/20”, en donde se tiene como objetivo un crecimiento anual de aproximadamente tres millones de ft².</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la ocupación podría verse afectada ante el eventual traslado de inversiones hacia EE.UU., sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados, ajustamos a la baja nuestras proyecciones, asumiendo un menor crecimiento del ABR, mayor inflación, menor crecimiento económico, así como un mayor Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés), lo cual nos arrojó un precio objetivo de P$26.15 hacia 2017-IV. Con base en lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER. Sin embargo, nos mantendremos atentos a cualquier cambio en la relación comercial con EE.UU. que pudiera tener un impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-VESTA-260117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 26 de enero de 2017
    Considerando la incertidumbre en la relación bilateral entre México y EE.UU., aunado a la exposición de la compañía hacia el sector exportador automotriz, particularmente al mercado estadounidense, cerramos nuestra posición y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con precio objetivo hacia 2017-IV de P$26.15.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. </nodo> <nodo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. </nodo> <nodo>La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </nodo> <nodo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. </nodo> <nodo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. </nodo> <nodo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a. El índice de morosidad se ubicó en 1.61%, manteniéndose prácticamente en el mismo nivel del 4T15 y reiterando los cuidadosos procesos de la compañía que le permiten mantener una cartera sana. </parrafo> <parrafo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +21.1% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +126 pb a/a, para ubicarse en 5.6%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues el 72% de su cartera está ligada a TIIE. GFREGIO estimaba entre 30-40 pb de expansión en MIN por cada +100 pb en tasa objetivo, pero el reporte superó sus estimados, pues la expansión fue de +46 pb por cada +100. Consideramos que en los próximos trimestres seguiremos observando incrementos en márgenes, pues las últimas 2 alzas (+100 pb en total) no estuvieron presentes en la totalidad del trimestre y se esperan al menos 3 alzas adicionales para el próximo año. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales tuvieron un fuerte aumento de +43% a/a, impulsados por el alto margen, la disminución en provisiones y la expansión en ingresos no financieros, cuya aportación a los ingresos totales aumentó +81 pb a/a. Comisiones, seguros y cambios y arrendamiento puro aumentaron +21%, +57% y +35% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los gastos administrativos crecieron +15.5% a/a para ubicarse en P$848 mn. El índice de eficiencia fue de 44.8%, por debajo de los estimados del consenso, pues los ingresos totales crecieron mucho más que los gastos, beneficiando al índice de eficiencia. La utilidad neta mostró un muy importante avance por +45% a/a. Lo anterior se tradujo en un ROE de 20.2%, el cual fue superior, una vez más, al del sector de banca múltiple, que se ubica en 12.6%. </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo la conferencia telefónica de GFREGIO con respecto al reporte del 4T16, donde se presentaron los principales resultados del trimestre y se dio la guía para el 2017.</parrafo> <parrafo>Lo más relevante de la llamada fue la guía del 2017 y lo primero que salta a la vista es la desaceleración que están proyectando en los crecimientos de cartera y depósitos. El punto medio del pronóstico para el crecimiento de la cartera en 2017 se encuentra en 12%, que se compara con un crecimiento de 17% en 2016. En general, atribuimos la menor guía a una postura más cautelosa de la compañía, donde buscan mantener su morosidad en niveles bajos (1.6% - 2.0%), a pesar de la coyuntura actual. </parrafo> <parrafo>En la llamada, el CEO mencionó que están reduciendo su exposición a sectores vulnerables como desarrollo de infraestructura, entidades financieras no reguladas e instituciones gubernamentales. En cuanto a la exposición por industria destacamos que GFREGIO solo tiene 1% de su cartera comercial en la industria automotriz, que recientemente se ha visto amenazada; por su lado, las manufacturas que también podrían sufrir ante un entorno de guerra comercial, representan el 16% del portafolio, pero están divididas entre 80 sub-industrias, por lo que tienen un buen nivel de diversificación.</parrafo> <parrafo>Analizando la guía del 2016 vs lo reportado, vemos que todos los rubros del balance quedaron dentro de las proyecciones, pero las estimaciones del estado de resultados se quedaron cortas con respecto a lo que se reportó. El motivo es que para la guía, la compañía no toma en consideración incrementos en tasas de interés objetivo y durante 2016 observamos +250 pb. Por lo tanto, creemos que la guía para 2017 de MIN, utilidad neta y ROE va a ser superada. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-250117_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2016-IV

    miércoles, 25 de enero de 2017
    La cartera de crédito vigente aumentó +17.2% a/a, consideramos que la compañía está siendo más cautelosa en la colocación dado el entorno de incertidumbre actual. Sin embargo aún se encuentra por encima del sector, que a noviembre creció +14.6% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MENOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.1% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se mantiene la tendencia de alza que han tenido las ventas al por mayor aumentando la pendiente de crecimiento por la fortaleza de los resultados de este mes.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +12.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En 31 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante noviembre de 2016.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Nayarit y (3) Sonora; estados con decremento en ventas: (1) Chiapas</nodo></lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016, las ventas al por menor crecieron +1.0% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se están por terminar un período de tres años en donde se ha mantenido una tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +10.6% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Chiapas, (2) San Luis Potosí y (3) Zacatecas.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Tabasco, Campeche y Guerrrero.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor aumentó +8.5% y en el comercio al por menor el incremento fue de +1.9% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.4% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.0% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.0% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: 0.0% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor y al por menor muestran un buen dinamismo manteniendo una tendencia de alza la cual esperamos se mantenga durante la primera mitad del año y sería hasta la segunda mitad en donde se podría reflejar una desaceleración.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-250117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI ' mid='Establecimientos-Comerciales-250117_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (noviembre, 2016)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Durante noviembre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.1% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%. El precio de cotización se encuentra muy cercano a nuestro precio objetivo y no vemos en los fundamentales una razón para incrementar posición; aunque éste podría ser un buen momento para reducir posiciones. En términos de múltiplos, ASUR cotiza a 17.22x, mientras que el promedio de la industria está en 15.31x. Mediante una valuación por múltiplos, concluimos que la acción ya cotiza a un precio justo.</parrafo> <parrafo>Creemos que el precio de las acciones de ASUR, que tocaron su nivel máximo histórico en el intradía (P$317.23), se comienza a ajustar luego de que en tan sólo tres sesiones la acción subió +6.44%. Cerró la jornada en P$313.47 (-0.44%). </parrafo> <parrafo>Destacamos que mantenemos excelentes perspectivas para la emisora, ya que consideramos que sector aeroportuario es sumamente defensivo ante la coyuntura actual. ASUR capta por lo menos el 60% de sus ingresos en dólares y no cuenta con costos y gastos en la misma denominación. A pesar de que el 94% del total de su deuda se encuentra denominada en moneda extranjera, la empresa mantiene un bajo endeudamiento, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x al cierre de 2016-III. </parrafo> <parrafo>Con base en los argumentos anteriores, podemos concluir que la empresa se encuentra cubierta ante depreciaciones y que lejos de perjudicarle en sus resultados, tal coyuntura le beneficia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-ASUR-250117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Disminuimos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio objetivo a 2017-IV de $336, implicando un rendimiento potencial con dividendos de 8.9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC). Sin embargo, con base en el rally de mercado desde la fecha de este shopping list hasta la cotización observada al cierre del 24/01/17, recomendamos tomar utilidades en las siguientes empresas: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, BOLSA, AC y CULTIBA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las demás empresas podrían mostrar un rendimiento interesante en el corto y mediano plazos, tales como: ELEKTRA, MEGA, Q, NEMAK, TVAZTECA, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ, WALMEX y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Alerta-Precio-Shoopinglist-250117.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: Toma de utilidades

    miércoles, 25 de enero de 2017
    El 30 de noviembre de 2016 enviamos nuestro shopping list basado en empresas con un importante rezago en su cotización de mercado, pero que mostraban un claro potencial de crecimiento a pesar del nuevo escenario macroeconómico con la llegada del nuevo presidente en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II. Asimismo, con base en nuestros estimados, la compañía mantendría solidas perspectivas hacia 2017 con crecimientos de doble digito en métricas relevantes.</parrafo> <parrafo>Estimamos que la compañía reporte un crecimiento en primas emitidas de +43.3% a/a, ubicándolas en P$8,431 millones, beneficiadas por el aumento de vehículos asegurados. En el acumulado anual se ubicaría en aproximadamente P$29,389 millones, para un sólido avance de +48% a/a. </parrafo> <parrafo>Consecuencia de la implementación de Solvencia II, las primas devengadas y los costos de siniestralidad serían beneficiadas. Con base en el efecto estacional en el cuarto trimestre de cada año, esperamos que el índice de siniestralidad se ubique en 69%, una reducción anual de -315 pb; no obstante, el índice se ubicaría en el mayor nivel de 2016. Típicamente en la segunda mitad del año se presenta un mayor nivel del índice reduciéndose en los primeros meses del año, por lo que esperaríamos que hacia la primer mitad de 2017 este índice presente un mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, derivado de la coyuntura macroeconómica consecuencia del proceso electoral en EE.UU., el rendimiento del mercado accionario se vio mermado, lo que impactaría el resultado financiero de la compañía, ubicándolo en P$194 millones para una reducción de -39.8% a/a. Cabe destacar que al cierre de 2016-III, aproximadamente el 22% del portafolio de inversión se encontró en renta variable.</parrafo> <parrafo>Consecuencia de los puntos mencionados y de la implementación de Solvencia II, proyectamos que la utilidad neta se ubique en P$131 millones, para un avance cercano al +146.6% a/a. Asimismo, en el acumulado anual la utilidad neta sería de P$1,527 millones, para un crecimiento agresivo del +170.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, tuvimos la oportunidad de visitar el visitar el Call Center nacional de la compañía, donde pudimos observar la eficiencia en el manejo de siniestros y de la información de los mismos, donde genera información precisa que se utiliza tanto para la tarificación como para el cálculo de las reservas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el Call Center recibe en promedio 12,000 llamadas diarias, y cuenta con aproximadamente 273 empleados. Para aumentar su productividad hacen uso de las estadísticas de siniestralidad, de las cuales pueden inferir el día con mayor siniestralidad (por ejemplo, viernes de quincena) y redoblan el personal en dicho centro. Por lo tanto, hacia 2017 la compañía priorizaría la calidad en el servicio y la rentabilidad sobre la participación en el mercado. </parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos a las próximas noticias del sector, en particular en el desempeño de ventas de vehículos nuevos en el país, que es una de las variables más importantes dentro de los fundamentales de Q.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-Previo-Reporte-Q-250117_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2016-IV (COMPRA, 2017-IV)

    miércoles, 25 de enero de 2017
    Consideramos que Quálitas (Q) presentaría resultados favorables en 2016-IV, beneficiados por el crecimiento significativo de primas, aunado al efecto contable derivado de la incorporación de Solvencia II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de OMA' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998. A través de sus subsidiarias, la compañía tiene concesiones para operar, mantener y desarrollar 13 aeropuertos a lo largo de las regiones Centro y Norte de México. La vida de la concesión es de 50 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022 y hacia adelante se aplicó una perpetuidad. El análisis se complementó con una valuación por múltiplos. </nodo> <nodo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$98.3 por acción, que implica un rendimiento potencial del 8.8%, por lo que recomendamos MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Justificación de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Principal activo: Aeropuerto de Monterrey, destino maduro. La participación de este aeropuerto dentro del total de pasajeros transportados por el Grupo, históricamente ha sido de 45%, convirtiéndolo en el aeropuerto más importante. Así, tanto los pasajeros totales como los resultados financieros del grupo, prácticamente replican el comportamiento de dicho aeropuerto. Del total de pasajeros transportados por el aeropuerto de Monterrey, el 17% son extranjeros y ha registrado tendencia a la baja desde 2000. Consideramos que se trata de un destino maduro, el cual ha mantenido una tasa de crecimiento relativamente estable y ha mostrado estacionalidad. Al cierre de 2016, Monterrey creció +8% en el acumulado anual en términos de números pasajeros transportados, mientras que los tres aeropuertos que se posicionan por encima de Monterrey en el acumulado nacional (AICM, Cancún y Guadalajara) crecieron a doble dígito. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Además, consideramos los siguientes riesgos para nuestra valuación:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Dependencia a un sólo aeropuerto (Monterrey). </nodo> <nodo>Desaceleración de destinos turísticos.</nodo> <nodo>Inseguridad en la zona de operación.</nodo> <nodo>Riesgo de inversión en el Hotel NH de la terminal 2 del AICM.</nodo> <nodo>Menor Inversión Extranjera Directa en destinos industriales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='OMA B' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-OMA-24012017_1.jpg' /> </reportes>Inicio de cobertura: OMA (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    martes, 24 de enero de 2017
    Grupo Aeroportuario del Centro-Norte (OMA) fue constituido como parte de los planes del Gobierno Federal para la apertura del sistema aeroportuario mexicano a la inversión privada en 1998.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.55x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un retroceso marginal de -3.32 p.b. en promedio con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte media de la curva, donde los instrumentos de dos y tres años decrecieron aproximadamente -10 p.b. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real decreció en promedio -24.64 p.b. Los decrementos más marcados se dieron en la parte corta y media de la curva, mientras en la parte larga la caída fue en la misma proporción para todos los instrumentos, lo cual da cuenta del aplanamiento de esta curva. </parrafo> <parrafo>Como se esperaba, la demanda por instrumentos de deuda mexicanos ha aumentado. Una parte de esto se debe a la incertidumbre en el mercado acerca del alcance de las políticas económicas y comerciales del nuevo gobierno en EE.UU, con lo cual los inversionistas han empezado a refugiarse en activos menos riesgosos como el oro o la deuda soberana. En cuanto a los udibonos, los aumentos en las presiones inflacionarias han hecho atractivos a estos instrumentos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-4-24012017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-4-24012017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.4

    martes, 24 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.55x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública. Desde 1994, el tipo de cambio opera bajo un esquema de libre flotación, lo cual significa que su valor se determina libremente en el mercado. </parrafo> <parrafo>En el 2016, el peso fue una de las monedas más castigadas en el mundo. A finales del 2015, el Banco de México reportaba un tipo de cambio FIX de P$17.2487 por dólar; al cierre de 2016, el dólar se había encarecido hasta P$20.6194. Esto representó una depreciación de 19.5%, lo cual es impresionante si consideramos que desde 2006, el tipo de cambio se había depreciado alrededor de 6% por año en promedio. </parrafo> <parrafo>Durante 2016, gran parte de la volatilidad del tipo de cambio se debió a las elecciones de EE.UU. En la carrera presidencial, el peso mostró una fuerte correlación negativa con las preferencias electorales del candidato republicano. A partir de las elecciones, el tipo de cambio ha tenido episodios de gran volatilidad que han coincidido con declaraciones o amenazas vía redes sociales del ahora presidente Donald Trump; como un ejemplo podemos mencionar que el tipo de cambio se depreció 7.1% el día después de las elecciones y 2.5% después del anuncio de Ford de cancelar los planes de una nueva planta en San Luis Potosí. Para el 2017, pronosticamos que continuará la volatilidad para el peso debido, en gran medida, a las acciones que pueda tomar el nuevo presidente que atenten contra la relación económica entre México y EE.UU. y que debiliten la inversión extranjera en México. </parrafo> <parrafo>Realizamos un ejercicio para estimar el tipo de cambio hacia finales del 2017. Se utilizó un modelo de simulación para pronosticar dicha variable día a día, bajo el cual se simularon las variaciones diarias del tipo de cambio basados en una serie histórica. El proceso fue replicado una gran cantidad de veces con el fin de obtener estimaciones más robustas y, de la misma manera, se replicó con escenarios de mayor volatilidad. </parrafo> <parrafo>Para la estimación final, se decidió usar un escenario de volatilidad moderada. El que se eligió fue el año 2016, ya que durante este periodo se observó un rango considerable de dispersión. Además, el tipo de cambio no solo experimentó choques provenientes de EE.UU., sino también de otros eventos como el referéndum del Brexit. De este periodo se extrajeron tres percentiles de la muestra de volatilidades, las cuales se usaron para las simulaciones. </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron los siguientes: en un primer escenario, se estima que el tipo de cambio llegaría a P$23.50 por dólar a final de 2017. Para un segundo escenario, un poco más pesimista, el tipo de cambio alcanzaría los P$24.80 por dólar. Finalmente, en un tercer escenario mucho más complicado para la economía mexicana, el tipo de cambio llegaría a P$26.30 pesos por dólar. </parrafo> <parrafo>Es justo recordar que las condiciones para un tercer escenario son difíciles de reunir (si bien no imposibles), ya que implicarían periodos relativamente largos con volatilidad elevada. Este tipo de eventos no han ocurrido ni siquiera en periodos de crisis (como en 2008), pero no descartaríamos su ocurrencia en un escenario extremo. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio es una variable que podría resultar sumamente vulnerable a las políticas del presidente electo de EE.UU. Sin duda observaremos volatilidad en su cotización durante este año y con seguridad habrá un pass-through hacia la inflación. Sin embargo, también esperamos que la depreciación del tipo de cambio tenga efectos positivos en la economía ya que podría atraer inversión extranjera y hará más atractivas las exportaciones mexicanas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Depreciación anual del tipo de cambio 2006-2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Histograma de volatilidades semanales en 2016 (Percentiles 0.25, 0.65 y 0.85 en gris)' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información del Banco de México' mid='Reporte-Economico-200117_1.jpg' /> </reportes>Reporte Económico: Escenarios del Tipo de Cambio en 2017

    viernes, 20 de enero de 2017
    Junto con las tasas de interés, el tipo de cambio es una de las variables más importantes. La depreciación de nuestra moneda tiene efectos sobre la inflación así como en la balanza comercial y en el monto y el servicio deuda pública.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos. </nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 11%, el EBITDA y la utilidad neta disminuyeron 2%.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados ya habían sido descontados previamente por los mercados, tomando en cuenta la corrección que el precio de las acciones de Kimber había experimentado desde principios de año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento de doble dígito a nivel de ventas. Los ingresos crecieron 11% a P$9.4 mil millones como resultado de un incremento de precios del 8% en combinación con un aumento en volumen del 3%. También influyeron las adquisiciones de Escudo y de 4e. Por segmento, los ingresos de productos de consumo subieron 14% y los de profesional 6%. Sin embargo, las exportaciones disminuyeron 19%. </parrafo> <parrafo>Menor margen bruto por tipo de cambio e insumos. El margen bruto se contrajo xx pb a 37.9% como resultado del impacto cambiario y mayores costos de fibra reciclada y de energía. Esto se vio parcialmente compensado por los ahorros en costos de P$300 millones en el trimestre (y de P$1,000 millones en el año). </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los mayores gastos de mercadotecnia y promoción, de distribución y la consolidación de 4e hizo que el margen de EBITDA se contrajera 300 pbs a 25.0%. Por esa razón, el EBITDA de la empresa experimentó una disminución del 2%.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta también disminuye. La utilidad neta bajó 2%, en línea con el desempeño operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-KIMBER-200117_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2016-IV

    viernes, 20 de enero de 2017
    Consideramos que los resultados de Kimber fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona. Además, creemos que fundamentalmente la caída en precio no está cimentada. Mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo por lo siguiente:</parrafo> <parrafo>1. El aeropuerto de Cancún es el segundo más importante de México (después del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México), con una ventaja distintiva: es el único aeropuerto que cuenta con pistas simultáneas en México. El dinamismo en el aeropuerto de Cancún es más importante que el hecho de que la empresa dependa de este. </parrafo> <parrafo>2. La economía de EE.UU. se encuentra recuperada y con expectativas de crecimiento sostenido. Aproximadamente 70% de los pasajeros del Grupo son extranjeros, y aunque desconocemos el porcentaje, intuimos que alrededor del 80% provienen de EE.UU. Aunado a lo anterior, el dólar caro abarata relativamente los destinos nacionales y sobre todo los turísticos, atrayendo a turistas internacionales. </parrafo> <parrafo>3. ASUR se ha posicionado históricamente como el mayor captador de ingresos No Regulados (Ingresos comerciales) de los tres Grupos comparables. Asimismo, dado que la proporción de pasajeros internacionales es mayor a la de pasajeros nacionales (con una relación de 70% internacionales y 30% nacionales históricamente) y considerando que Cancún (sumamente dolarizado) es el principal aeropuerto del Grupo, estos ingresos se captan mayoritariamente en dólares, fortaleciendo los resultados de la empresa ante depreciaciones del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una buena oportunidad de COMPRA, siendo que nuestro precio objetivo para la acción es de $336 para 2017-IV y representa un potencial con dividendos de 15.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-ASUR-190117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$336 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 19 de enero de 2017
    Ante los hechos violentos ocurridos el domingo 15 de enero en Playa del Carmen, Quintana Roo, las acciones de ASUR han acumulado una caída de -3.26%. Sin embargo, esperamos que dicho incidente haya sido aislado y que no desencadene problemas fuertes de inseguridad de la zona.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.</parrafo> <parrafo>Lic. Ángel Gurría, Secretario General de la OCDE</parrafo> <parrafo>Tema: Retos en el entorno internacional 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante la incertidumbre generada por la llegada de Trump a la presidencia, es necesario construir distintos escenarios probables para las diferentes variables macroeconómicas. Hasta ahora, el protagonista de la historia ha sido el presidente electo pero falta ver a otros participantes que pueden tener injerencia en las decisiones de EE.UU., como el congreso, sindicatos, opinión pública. La confianza en los presidentes, los ministros, el sistema bancario y la democracia pende de un hilo.</nodo> <nodo>El principal problema que desencadenó los resultados como el Brexit y las elecciones en EE.UU. es la falta de confianza de los ciudadanos hacia sus líderes, instituciones y las frágiles coaliciones.</nodo> <nodo>Lo que el país requiere es la unidad y la implementación de las reformas estructurales. Ningún país de la OCDE tuvo reformas como las de México, pero estamos en la fase de implementación y será un importante reto hacerlo de la forma correcta. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. José Antonio Meade, Secretario de Hacienda y Crédito Público</parrafo> <parrafo>Tema: Entorno Macroeconómico 2017</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>México sigue siendo atractivo para aprovechar oportunidades comerciales y atraer inversión extranjera. Nuestro país ha hecho avances importantes en materia de telecomunicaciones y energía, terminando con los monopolios de dichas industrias y detonando cuantiosas inversiones. A pesar de que el entorno actual ha generado retraso de la inversión extranjera, están convencidos de que se mantendrán estas inversiones: tan sólo la Ronda 1.4 generó los compromisos más importantes en la historia, por cerca de 40 billones de dólares.</nodo> <nodo>Meade destacó que en una relación comercial hay incentivos de ambas partes para defender la transacción. El 70% del valor agregado de un bien se queda en EE.UU. Las empresas perderían competitividad si EE.UU. terminará con nuestra relación comercial, el problema es que mientras se resuelven las diferencias puede existir mucha volatilidad y pérdidas de algunos sectores. </nodo> <nodo>El Secretario también tocó el tema de la liberación del precio de la gasolina. El mercado del combustible era un monopolio que llevaba 78 años, existe una subinversión de US$16 mil millones en la infraestructura tanto de distribución como de almacenamiento. México tiene capacidad de almacenamiento para apenas dos días de abastecimiento. Pretender administrar los precios con cargo a las finanzas públicas sólo ha hecho daño. México consume cerca de 190 millones de litros de gasolina diarios. Debemos migrar a un esquema de precios que refleje la fluctuación en costos.</nodo> <nodo>Las finanzas públicas mostraban una importante dependencia de los ingresos petroleros, los cuales han caído en -5% del PIB.</nodo> <nodo>Por último, Meade resaltó que para crecer México debe implementar las reformas y abrir los sectores para generar empleo e inversión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Tema: Política monetaria como elemento de estabilidad</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se acumulan 17 meses con la inflación por debajo del 3%. </nodo> <nodo>No se ha visto un espiral inflacionario. El objetivo del Banco es que no se desestabilice el crecimiento de los precios en el corto y largo plazo y no exponernos a tasas más altas que son sostenibles. El camino es hacerlo vía incremento en precios relativos, dejando que se ajusten y reflejen en la inflación, y luego, con la base más alta de comparación, el crecimiento se ajuste en años próximos. </nodo> <nodo>La tendencia ha sido ascendente en la inflación subyacente, con gran volatilidad en la no subyacente. </nodo> <nodo>El trabajo del Banco Central es que no existan efectos de segundo orden, que el incremento en tipo de cambio no se traspase a la inflación y el mantener la inflación cerca del objetivo.</nodo> <nodo>El reto que enfrenta Banxico es que la política monetaria de EE.UU. se normalice sin generar impactos desfavorables en México. Que el ajuste en el tipo de cambio real sea ordenado. </nodo> <nodo>El 2016 mostró una coyuntura complicada, tanto en el ámbito interno como externo. En el externo, hubo un rebalanceo global de portafolios, de renta fija a variable, con menor demanda de duración, y de mercados emergentes a avanzados. </nodo> <nodo>Las tasas de interés real de largo plazo se ajustaron al alza con base en el nuevo escenario político de Trump.</nodo> <nodo>Los retos para 2017: la economía crecerá por debajo de su potencial; cuidar que no haya presiones inflacionarias de la demanda agregada; ser cautelosos en los aumentos de tasas para cuidar el crecimiento de la inflación.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Panel: Aspectos Económicos – Políticos y el futuro del Tratado de Libre Comercio</parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Serra Puche</parrafo> <parrafo>Tema: Retos y oportunidades en un entorno externo complicado</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio en la actualidad se rige por tratados. En 1994 existían 42 tratados comerciales en el mundo, hoy son cerca de 280. Esto genera que la competencia ya no sea entre países, sino entre regiones. Las ideas de Trump van en contra de la tendencia global.</nodo> <nodo>La Organización Mundial del Comercio (OMC) es menos efectiva que el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) pues ahí todo tiene que ser consenso absoluto y eso es muy ineficiente. </nodo> <nodo>La conectividad de América del Norte ha crecido, es muy difícil que en 4 años se dé marcha atrás en el proceso de integración. </nodo> <nodo>De cada dólar que México exporta a EE.UU., 40% es de importación de EE.UU., que se compara contra 25% de Canadá y 4% de China. Por otra parte, de cada dólar que México exporta a Canadá, 32% es de importación de ese país.</nodo> <nodo>El déficit comercial de EE.UU. se explica más por su falta de ahorro y por su régimen comercial con otros países con quien ni siquiera tiene tratados como China, Japón y la Unión Europea que con el TLCAN.</nodo> <nodo>Suponiendo que rige OMC y no el TLCAN, el promedio de arancel para México sería de 2.8%, la simple devaluación del peso ha compensado eso. En realidad, bajo OMC México tiene más maniobra para actuar en cuanto a impuestos, pues actualmente no aplica el impuesto máximo que podría aplicar en las diferentes industrias; pero no es así para EE.UU. quien ya aplica en la mayoría de los sectores el impuesto máximo a las importaciones mexicanas.</nodo> <nodo>Si EE.UU. sale de la OMC entonces existiría un panorama completamente diferente, habría guerra comercial y no le convendría al país entrar en dicha guerra con un dólar tan apreciado. </nodo> <nodo>Serra Puche destacó que es más importante nuestro actuar que el de ellos. Nuestro incremento de exportaciones se explica más por nuestra apertura comercial y disminución de aranceles (que antes no nos hacían competitivos) que por los menores aranceles de ellos. Lo peor que podríamos hacer sería cerrar la economía. Lo que debemos hacer es que sea más competitiva.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Dr. Jaime Zabludowsky, Presidente del consejo mexicano de asuntos internacionales</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El valor agregado de EE.UU. en los bienes es decreciente. El problema no son los tratados ni aranceles, pues el 66% del comercio de este país no depende de algún tratado.</nodo> <nodo>Realmente el porcentaje de participación de los países en las importaciones de EE.UU. no ha cambiado a través del tiempo. En 1993 entre China y Japón aportaron el 26% de las importaciones, y en 2015 representan el 29%, lo que sí hubo fue un crecimiento en la participación de China y un descenso de Japón. Similar caso para México y Canadá.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Seminario Perspectivas Económicas 2017

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Asistimos al seminario de perspectivas macroeconómicas 2017, con sede en el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM), en el cual acudieron distintos expertos en diferentes áreas económicas. Describimos a grandes rasgos los puntos más destacables de cada exponente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos. No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos con base en la próxima diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que el 2017 sería un año particularmente difícil para los desarrolladores asumiendo el nuevo panorama macroeconómico y la situación interna del país: 1) la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017 y la vinculación con el aumento de tasas de Banco de México, impactaría tanto a los desarrolladores como a los posibles demandantes de créditos hipotecarios al aumentar el costo del crédito; 2) considerando la importante correlación entre la actividad económica y la demanda por vivienda, se podría esperar una menor demanda por viviendas consecuencia del menor crecimiento económico para 2017; 3) la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a), que afectaría en general al sector vivienda, debido a la desaceleración en la demanda, con lo cual las empresas que tengan una mayor dependencia a la venta de viviendas con subsidios serían las más afectadas. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la reducción en el subsidio tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades de interés social, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$15.70 hacia 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-180117_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 18 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ubicándose en mínimos históricos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción. </parrafo> <parrafo>Este anuncio se integró de dos portafolios, en los cuales el primero se constituyó de 45 propiedades con una superficie rentable de un total de 5.2 millones de ft2 (aprox. 520,200 m2) ubicado en el norte y Bajío del país, y una ocupación promedio de 99%. Cabe mencionar que el Cap Rate de esta adquisición fue del 7.6%, en línea con lo propuesto por TERRA desde el levantamiento de los recursos necesarios a finales de 2014. El segundo portafolio se integró por seis inmuebles por un total de 67,300 m2, ubicado en el Bajío, con una ocupación promedio de 96% y un Cap Rate esperado del 7.8%.</parrafo> <parrafo>Consideramos positiva esta adquisición que con base a los estimados por parte de la administración incrementarían el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) y los Fondos de Operación Ajustados (AFFO) en variaciones superiores al 20% hacia los próximos 12 meses.</parrafo> <parrafo>La baja edad de estos inmuebles, inferior a los nueve años, redituó en una mejora del portafolio en general acompañado de una estabilidad en los vencimientos de contratos hacia los próximos años. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, el apalancamiento medido a través del LTV (Deuda total/Activos totales) se ubicaría en aproximadamente en 42% desde 37.3% en 2016-III, es decir un aumento de +570 p.b. Es importante subrayar que el nuevo financiamiento redujo el costo promedio de financiamiento del total del portafolio en aproximadamente -40 p.b respecto al último trimestre.</parrafo> <parrafo>Consideramos favorable el anuncio y el impulso que tendrá sobre las distribuciones en el corto plazo, beneficiados por una sólida ocupación, un aumento significativo de la superficie rentable y la consolidación de contratos dolarizados. Es importante mencionar que con estas transacciones TERRA finalizaría el cash deployment de los recursos levantados en 2014. </parrafo> <parrafo>Mantenemos expectativas positivas para TERRA, sin embargo, debemos mantener atención a los posibles cambios en las políticas comerciales entre EE.UU. y México que podrán incidir directamente en el sector industrial. Recomendamos COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='reporteterra180117_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    miércoles, 18 de enero de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) realizó una llamada telefónica para dar más detalles sobre las nuevas adquisiciones industriales que se ejecutaron por un monto de US$422 millones, sin considerar impuestos y costos de transacción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.83x. </parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal mostró decrementos en la parte media de hasta -14.45 p.b. Sin embargo, en la parte larga reportó incrementos de más de +11 p.b. La curva real mostró movimientos similares, cayendo en la parte media y subiendo en la parte larga.</parrafo> <parrafo>Lo anterior nos indica que hubo un incremento en la demanda por instrumentos de mediano plazo. Esto se debe en parte al mejor rendimiento de los instrumentos de deuda mexicanos de mediano plazo sobre aquellos de otros mercados. De hecho, el spread entre los Bonos M y los Bonos del Tesoro en plazos de 2 y 10 años se encuentran en máximos desde 2009, según información de Bloomberg. </parrafo> <parrafo>El mercado también ha resentido el efecto del tipo de cambio, que ha tenido semanas difíciles a causa de las acciones del presidente electo de EE.UU., Donald J. Trump. Es probable que observemos gran volatilidad en las próximas semanas, una vez que el Trump haya asumido el poder. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-3-17012017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-3-17012017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.3

    martes, 17 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$43,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.83x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Acerca de VOLAR' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris es la segunda aerolínea más importante de México y la primera bajo el esquema low-cost. La compañía mantiene un esquema de economía de escala llamado “modelo de ultra-bajo costo” que le permite ofrecer precios muy bajos y aun así incrementar la rentabilidad mediante la expansión de su red y capacidad. Actualmente opera en México, Estados Unidos y Centroamérica, sirviendo 40, 23 y 2 destinos, respectivamente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Valuación</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Valuación de flujos descontados. La proyección de los estados financieros se realizó hasta 2022; hacia adelante se calculó una perpetuidad (4.0%). Los principales rubros operativos se pronosticaron con base en las perspectivas de la industria y las peculiaridades de la empresa.</parrafo> <parrafo>Precio Objetivo. Asignamos un precio objetivo al 2017-IV del P$42.4 por acción, que implica un rendimiento potencial del 40.2% por lo que recomendamos COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Riesgos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sensibilidad al tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Alza en el precio del petróleo.</parrafo> <parrafo>Alta sensibilidad a los ciclos económicos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tesis de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.</parrafo> <parrafo>Valuación justifica premio. Los múltiplos forward de la emisora se encuentran por arriba del promedio de la industria, demostrando que cotiza a un múltiplo caro. Creemos que se justifica debido a las perspectivas del sector y a que Volaris se encuentra en un periodo de expansión o de “catch-up”, mientras que las comparables tienen un mercado suficientemente penetrado y crecen a una tasa más baja.</parrafo> <parrafo>Flotilla joven y eficiente. La edad promedio de la flota es de 4.5 años, posicionándola como la flotilla más joven de las aerolíneas mexicanas. Además, las aeronaves cuentan con avanzada tecnología eco-eficiente como es la incorporación de sharklets que disminuye el consumo de combustible en hasta 4%, mitigando en cierta medida el alto costo en combustible, el cual representa el 38% aproximadamente.</parrafo> <parrafo>Beneficios por Acuerdo Bilateral Aéreo. A pesar del incremento en competencia que se espera en la industria a partir de la puesta en vigor del Tratado, creemos que Volaris debería aprovechar ciertas ventajas respecto a otras aerolíneas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Inicio-de-cobertura-VOLAR_1.jpg' /> </reportes>Inicio de Cobertura: VOLAR (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 12 de enero de 2017
    Alta rentabilidad. De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, VOLAR se perfila como la segunda compañía más rentable en términos de ROIC y ROE al 2016-III.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.59x en la segunda semana del año. </parrafo> <parrafo>La curva nominal tuvo un pronunciado acenso de +20.84 p.b. con respecto a la semana anterior. Los mayores incrementos se registraron en los instrumentos de corto y largo plazo. Por otra parte, la curva de rendimientos reales también registró alzas, aunque más discretas (+6.24 p.b. en promedio).</parrafo> <parrafo>La disminución en la demanda de bonos gubernamentales probablemente se debió a la recuperación en el precio de otros activos de refugio como el petróleo y los metales preciosos. Existe también mucha incertidumbre con respecto a las políticas que pueda implementar el presidente electo de EE.UU., que tomará posesión el 20 de enero, lo cual provoca a su vez mucha expectativa sobre los movimientos de las tasas de referencia tanto de México como de EE.UU. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-2-10012017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-2-10012017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.2

    martes, 10 de enero de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 950 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.59x en la segunda semana del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU. Es importante considerar que los descensos en las últimas jornadas han obedecido a la incertidumbre por las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, que pudieran afectar la situación actual de los arrendatarios de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Lo anterior fue agravado ante las decisiones de diferentes marcas automotrices de inclinarse sobre la inversión en EE.UU. respecto a la de México. Sin embargo, consideramos que el precio actual de mercado de TERRA ya descuenta escenarios agresivos sobre las posibles modificaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC). </parrafo> <parrafo>No debemos descartar mayores ajustes de la Fibra en la medida que se cuente con mayor información sobre las próximas políticas entre ambos países; no obstante, de acuerdo a nuestras estimaciones, con base en los precios actuales del CBFI y en la próxima distribución trimestral (2016-IV) el dividend yield de TERRA superaría el 9.2%, un rendimiento superior a los niveles actuales de instrumentos libres de riesgo y al promedio del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que a partir del primero de enero de 2017, las Fibras pueden ejercer el programa de recompra de CBFIs. Consideramos que la administración de TERRA podría evaluar el ejercer este programa asumiendo los precios actuales de mercado.</parrafo> <parrafo>Estimamos un impulso en las próximas jornadas en el precio del CBFI de TERRA y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA. Nos mantendremos atentos sobre las próximas medidas hacia el sector para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a las Fibras industriales y así determinar el precio objetivo TERRA hacia 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-TERRA-090117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA

    lunes, 9 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Terrafina (TERRA) reflejó mínimos históricos, no observados desde inicios de 2016 para un retroceso acumulado de -18.8% desde el periodo electoral en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de –8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la exposición de VESTA en San Luis potosí es mínima, representando solo 2.3% del Área Bruta Rentable (ABR) total con base en los datos al cierre 2015-IV. Por lo tanto, la cancelación de la inversión de Ford no muestra repercusión directa sobre la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, México se había caracterizado por ser uno de los principales destinos de inversión de las armadoras, principalmente por lo bajos costos laborales, las cuales impulsan la demanda por espacios industriales. No obstante, de incrementarse la salida de capitales en este sector, las perspectivas de crecimiento en la industria automotriz podrían afectarse y con ello la demanda por espacios industriales. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2015, la compañía mantenía un concentración del 40.4% del ABR en el sector automotriz, que representa el 38.2% de los ingresos totales, asimismo, entre sus principales clientes se encuentra la armadora estadunidense Chrysler que contribuye con el 3.2% de los ingresos totales. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro), por lo que la administración no modificaría su plan de largo plazo, aunque no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA ESPECULATIVA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-VESTA-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: VESTA

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento negativo durante las últimas jornadas acumulando una caída semanal de -8.47%. Atribuimos este desempeño de la acción a la incertidumbre generada por las constantes amenazas directas de Donald Trump hacia las armadoras automotrices para no trasladar su producción a México, las cuales ocasionaron la cancelación de Ford de una inversión de US$1,600 millones en San Luis Potosí.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que FUNO continuaría con sólidos fundamentales hacia el próximo reporte trimestral, en el cual se anticipa una sólida ocupación de inmuebles e importante generación de flujos de efectivo en los diferentes rubros de arrendamiento del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que FUNO mantiene planes de expansión agresivos independientemente del escenario político en EE.UU. Cabe mencionar que la amplia diversificación de la Fibra sería un punto favorable respecto a los comparables del sector ante un escenario negativo en el sector industrial por las posibles negociaciones en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y las nuevas medidas políticas y comerciales por la nueva administración en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER con precio objetivo de P$31.0 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacio-FUNO-060117_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    viernes, 6 de enero de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) acumuló descensos significativos en las últimas jornadas, reflejando un retroceso de -10.4% desde inicios de diciembre de 2016. Consideramos que este impacto se atribuyó, principalmente, al importante avance en el rendimiento de instrumentos de renta fija nacionales ante las recientes medidas de política monetaria y a la incertidumbre generada por la nueva gestión de Donald Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Metales preciosos en posible recuperación ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU. El precio del metal dorado ha mostrado una recuperación de +5%, nivel que no se observaba desde hace cuatro semanas, y en la jornada ha llegado a cotizar en US$1,185.14/oz, mientras que la plata cotizó por encima de los US$16.7/oz.</parrafo> <parrafo>Entre las razones de dicho avance destaca el retroceso del dólar respecto a la cotización de una canasta de monedas internacionales, medido a través del US Dollar Index (-1.15%), después de que este logró posicionarse en máximos no vistos desde finales de 2002, ubicándose en 103.3 (el valor más bajo en el que se ha posicionado es en 71.32 en abril de 2008). Cabe mencionar la tendencia vista el año pasado en donde el dólar se apreció con fuerza a la par que los metales preciosos, situación inusual, pues lo que normalmente sucede en el mercado es que los inversionistas reaccionan a la inversa: si el dólar se fortalece, la demanda por metales preciosos retrocede, consecuencia de un efecto sustitución. Después de las elecciones, se retomó la marcada correlación negativa entre ambos activos.</parrafo> <parrafo>Parece ser que el apetito por el riesgo de los inversionistas va disminuyendo conforme se acerca el inicio de la presidencia de Donald Trump, con su postura proteccionista, y pareciera que cumplirá varias de sus promesas de campaña. La incertidumbre crece y hace que los inversionistas cambien a estrategias más seguras. </parrafo> <parrafo>Entre otros eventos que pueden impulsar los precios de los metales en cuestión son los siguientes: </parrafo> <parrafo>Como fue visto en diciembre, el incremento en las tasas de referencia por parte de la Reserva Federal no impulsa las cotizaciones internacionales pero, como se describió en las minutas publicadas ayer, la incertidumbre por las políticas fiscales de la nueva presidencia puede servir para que los precios continúen al alza. </parrafo> <parrafo>Otro tipo de incertidumbre, la política, podría influir, pues este año habrá elecciones en Alemania y Francia, que si bien hemos observado el año pasado, pueden ser eventos generadores de volatilidad para los mercados internacionales. </parrafo> <parrafo>Y por último se acerca el 28 de enero, que es el año nuevo chino, y el país incrementa su demanda por joyería y lingotes, lo que esperamos incrementaría la demanda de oro. Además, recordemos que China es el mayor consumidor de metales. </parrafo> <parrafo>Una de las mineras mexicanas que se ha beneficiado de la situación fue Peñoles. En lo que va de la semana PE&amp;OLES* ha incrementado +14.04%, ubicándose en P$437.94, siguiendo su tendencia de alta correlación con el oro y la plata. </parrafo> <parrafo>En conclusión, en el corto plazo existen muchos factores y eventos que pueden contribuir a que continúe dicha recuperación. Un factor adicional es la publicación de mañana del reporte de desempleo, que influye porque indirectamente afecta la cotización del dólar, y por tanto, la del oro. En el consenso de Bloomberg permanece el sentimiento bullish, y para 2017 se pronostica para el oro un precio de US$1,275/oz y para la plata US$18.32/oz. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Precios spot de oro VS US Dollar Index, desde las elecciones de EE.UU.' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg' mid='Coyuntura-Metales-05012017.jpg' /> </reportes> Nota de Coyuntura: Metales preciosos

    jueves, 5 de enero de 2017
    Los metales preciosos empiezan el año con recuperación después del declive observado en los precios desde las elecciones en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</nodo> <nodo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +8.4% en las operaciones de México y de un alza de 28.2% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +7.5% durante diciembre.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con uno de los mayores crecimientos históricos en un ambiente de alta competencia que ha incentivado una mayor reducción en precios y la implementación de promociones así como un nivel alto de remesas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante diciembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% y un alza en el tráfico de clientes de +1.0%.</parrafo> <parrafo>Durante todo el año se tuvo un mayor impulso proveniente del alza en el ticket promedio de compra pues, a pesar de que se mantuvieron precios bajos, las preferencias de los consumidores hacia bienes duraderos han impulsado el ticket promedio.</parrafo> <parrafo>El portafolio de productos es mejor orientado hacia bienes de mayor valor lo que mejora el agregado.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.2%.</parrafo> <parrafo>Se cierra el año con un alza de +9.1% en ventas totales en México y de +8.0% en ventas mismas tiendas. Para Centroamérica, el alza en el año fue de +8.3% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Este año fue muy favorable para las empresas del sector consumo. A pesar de que la confianza del consumidor no se acerca a un nivel de 100 puntos a partir del cual habría ya mayor dinamismo, se logró tener un mayor impulso en ventas por una mayor competencia.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, para 2017 no es esperan las mismas condiciones. Por una parte, la base de comparación será mayor lo que resulta en un menor nivel de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, las condiciones de los consumidores no serán las mismas. Un mayor nivel del tipo de cambio así como la expectativa de un menor crecimiento económico pueden incidir sobre la confianza del consumidor impactando así al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A pesar de que creemos que la empresa es la mejor posicionada para enfrentar este entorno principalmente por su operación multiformato y multiregión, es posible que tenga un impacto en ventas de corto plazo debido a su tenencia estadounidense y la aversión actual hacia estas empresas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, la situación debería normalizarse y esperamos que no haya un impacto mayor.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados fueron favorables y este año fue uno de los de mayor crecimiento histórico.</parrafo> <parrafo>Las condiciones económicas no serán muy favorables lo que, aunado a una base de comparación alta, resultará en un menor crecimiento en ventas durante 2017.</parrafo> <parrafo>Aun así creemos que la empresa es la mejor posicionada en el sector para enfrentar este entorno.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05012017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 5 de enero de 2017
    Durante diciembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +11.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>En la primera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.94 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.23 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.53x. </parrafo> <parrafo>Los rendimientos de la curva nominal presentaron un ascenso promedio de +7.78 p.b., impulsado principalmente por la parte corta y media de la curva, donde la mayoría de los incrementos fueron de doble dígito. Por otra parte, la curva real reportó un agresivo decremento promedio de -23.34 p.b. Las caídas más fuertes se dieron en los instrumentos de corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Observamos que hay presiones inflacionarias muy fuertes que están impulsando hacia arriba los rendimientos nominales, contrarrestando la caída en la curva real. Estas presiones son producto del incremento en el precio de los energéticos así como la depreciación del tipo de cambio causada por el fortalecimiento del dólar en el mercado internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-1-03012017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-1-03012017_2.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 1

    martes, 3 de enero de 2017
    En la primera subasta primaria de valores gubernamentales del año se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.94 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.23 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.53x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='SHCP anuncia metodología para los precios de las gasolinas en 2017 ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones, 83 al interior y siete en frontera, que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX y en las cuales los precios máximos diferirán de acuerdo a los costos de transportación y distribución de combustible desde las refinerías y puntos de importación. </parrafo> <parrafo>Los precios máximos regionales se formularán con base en lo siguiente: </parrafo> <parrafo>Los precios de referencia internacional de cada combustible. </parrafo> <parrafo>Los costos de transporte, internación, flete y distribución de Pemex. </parrafo> <parrafo>Otros conceptos, incluyendo los impuestos aplicables y el margen comercial para las estaciones de servicio. </parrafo> <parrafo>Los precios promedio a nivel nacional a partir del primero de enero al 3 de febrero de 2017 serán de $15.99 para gasolina Magna, $17.79 para gasolina Premium y $17.05 para diésel, lo que representan incrementos de 14.2%, 20.1% y 16.5% respectivamente, desde el precio máximo en diciembre de 2016. A partir del 18 de febrero, los precios máximos se ajustarán de forma diaria aunque estarán vigentes en regiones donde no se haya flexibilizado el mercado de combustibles. </parrafo> <parrafo>La SHCP destacó que no existe ningún incremento a los impuestos aplicables a los combustibles. Cabe mencionar que una de las principales motivaciones en las alzas en los precios en el corto plazo fue el reciente incremento en los precios de las mezclas internacionales. En particular, la mezcla de referencia West Texas Index (WTI) mostró un avance a diciembre de aproximadamente +23% en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior y tomando en cuenta los recientes desabastos en distintos estados del país y la Ciudad de México, PEMEX informó el 19/12/16 que esta situación afectó a menos del 1% de las estaciones de servicio, de 12 mil gasolineras en total en territorio nacional, e informó que actualmente todas las estaciones de servicio cuentan con sus inventarios normales. </parrafo> <parrafo>Este percance fue consecuencia del cierre por mal clima del puerto de Tuxpan que impidió la descarga del combustible que arribó a esta terminal. Por lo tanto, es importante destacar que la infraestructura de distribución y almacenamiento actual de PEMEX continuará con un papel fundamental para la fijación de precios aun cuando existan nuevos participantes en el mercado mexicano. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-SHCP-27122016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Precios de gasolinas hacia 2017

    martes, 27 de diciembre de 2016
    La Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) anunció la metodología para la liberación del precio de las gasolinas hacia 2017, en la cual se establecen 90 regiones que corresponden a los puntos de abastecimiento de PEMEX.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.42x, muy por debajo del promedio en lo que va del año que es 3.43x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un avance de +12.37 p.b. en promedio con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los incrementos más significativos se reflejaron en la parte media y larga de la curva, todos en doble dígito y con un avance promedio de +18.15 p.b. Este aumento se explica porque probablemente los inversionistas han empezado a descontar un aumento en el riesgo país para el próximo año. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real decreció en promedio -0.56 p.b, la parte larga de la curva de hasta +9.01 p.b. en el instrumento de mayor plazo, pero no compensó los fuertes decrementos en la parte corta. </parrafo> <parrafo>Se espera que el apetito por estos instrumentos aumente el próximo año. Los inversionistas buscarán aprovechar los atractivos spreads que ofrece la deuda soberana con respecto a la de EE.UU. además del hecho que México es de las pocas economías que ha aumentado tasas. Los rendimientos en el país siguen siendo más altos que otros países con la misma calificación crediticia.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='' mid='Subasta-Primaria-52-27122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='' mid='Subasta-Primaria-52-27122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.52

    martes, 27 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.42x, muy por debajo del promedio de lo que va del año de 3.43x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.</nodo> <nodo>El tratado fue negociado en el año de 1991 hasta 1992 e iniciando su vigencia el 1 de enero de 1994, aunque en 1985 empezaron las negociaciones para un tratado entre Canadá y Estados Unidos, que culminaron en la firma del Tratado de Libre Comercio Canadá-Estados Unidos.</nodo> <nodo>El tratado considera partes del Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT por sus siglas en inglés), el cual es un acuerdo internacional que se basa en reuniones periódicas de los estados miembros en donde se realizan negociaciones para reducir aranceles.</nodo> <nodo>Para poder renegociar o cancelar el tratado se necesita el acuerdo entre las partes y posteriormente la aprobación por la legislatura de cada miembro ya que es un acuerdo internacional con nivel de ley federal. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Los veintidós capítulos del Tratado de Libre Comercio de América del Norte ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Capítulo I: Objetivos </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La finalidad es eliminar obstáculos al comercio y facilitar la circulación de bienes y servicios, promover competencia leal, incrementar las oportunidades de inversión, proteger los derechos de propiedad intelectual, crear procedimientos para administración conjunta y establecer lineamientos para la cooperación de los territorios involucrados. Se destaca que el TLCAN debe prevalecer ante otros tratados internacionales, exceptuando ciertos tratados ambientales y de conservación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo II: Definiciones generales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se definen las palabras que serán utilizadas para describir el tratado ante los tres países involucrados. También se definen los territorios que son partícipes, terrestres y marítimos; siendo Canadá, Estados Unidos (con excepción de Guam, la comunidad de las Marianas del Norte, Samoa Americana, y las Islas Vírgenes) Puerto Rico y México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo III: Trato nacional y acceso de bienes al mercado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cada una de las partes tratará a los bienes de otra parte como si fueran nacionales y sin restricciones, por lo que habrá eliminación arancelaria exceptuando ciertas partidas o que dos de las tres partes soliciten algún cambio. Se permitirán importaciones temporales, por ejemplo, maquilas que entren al territorio de algún país miembro y regresen a su origen para convertirse en producto terminado; importaciones libres de arancel aduanero son viables si son muestras comerciales o materiales de publicidad impresos. Las exportaciones muestran restricciones a la devolución de aranceles aduaneros, con ciertas excepciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IV: Reglas de origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Especifica que un bien es originario de cierto territorio del tratado cuando se produzca en su totalidad en el territorio de una o más de las partes. Para calcular el valor de contenido regional se dividirá el valor de transacción del bien menos el valor de los materiales no originarios utilizados en la producción del bien entre el valor de transacción del bien. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo V: Procedimientos aduaneros </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se emiten certificados de origen que sirven para sustentar el origen de la exportación de un bien para corroborar que pertenece al territorio que el tratado abarca y para que las partes puedan ser beneficiadas por el trato arancelario preferencial. Se estipula que el exportador debe de mantener una copia de dicho certificado por mínimo cinco años después de su firma. Para verificar el origen, las autoridades aduaneras pueden hacer escritos dirigidos al exportador o productor, visitar sus instalaciones u otros procedimientos que sean acordados. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VI: Energía y petroquímica básica </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aborda el comercio de energéticos y petroquímica básica, en donde la mayor parte de las restricciones vienen de México. Se indica que el Estado mexicano se reserva para sí mismo la inversión, prestación de servicios, exploración y explotación de petróleo crudo y gas natural, así como el comercio exterior los mismos y de los productos refinados y petroquímicos básicos, la prestación del servicio público de energía, entre otros. Claramente dichas restricciones se vieron modificadas considerando la apertura que la reforma energética ha otorgado. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VII: Sector agropecuario y medidas sanitarias y fitosanitarias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se buscará la mejora de los subsidios para así fomentar las exportaciones del sector. Se designa un Comité de Comercio que se encargará de monitorear la implementación de las cláusulas del capítulo. También se estipulan las medidas sanitarias y fitosanitarias que se basan en la Ronda Uruguay, en donde se establece un acuerdo entre 117 países para la liberalización comercial con especial énfasis en la apertura del mercado monetario y el incremento de la protección a la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo VIII: Medidas de emergencia </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el caso de que la reducción o eliminación de un arancel perjudique o amenace alguna industria nacional la parte dañada podrá tomar como medida de emergencia la suspensión de la reducción futura de cualquier tasa arancelaria o aumentar la tasa arancelaria hasta ciertos niveles. Algunas de las condiciones y limitaciones para aplicar dichas medidas son la notificación del inicio del procedimiento, que cualquier medida de emergencia tendrá inicio a más tardar en el año siguiente del inicio del procedimiento sin la posibilidad de aplicar la medida más de una vez. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo IX: Medidas relativas a normalización </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se especifican las medidas de estandarización para las partes que resulta en el aseguramiento de que la normatividad técnica no represente medidas discriminatorias en términos comerciales. Dichas medidas tienen el objetivo de incrementar la compatibilidad entre las partes para facilitar la actividad comercial. Los principales derechos y obligaciones son la adopción de medidas relativas a la normalización, fijación del nivel de protección, el trato no discriminatorio y la prohibición de los obstáculos innecesarios. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo X: Compras del sector público </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se determina que si existiese alguna relación comercial entre alguna de las partes y una entidad del sector público (por ejemplo una licitación) las partes deben preparar los contratos de tal forma que sigan las obligaciones del capítulo. Se estipulan varios de los puntos encontrados en el GATT. Entra las obligaciones destacan la no discriminación, la oportuna invitación a participar en diferentes medios de comunicación (Diario Oficial de la Federación para el caso de México), entre otras. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XI: Inversión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En cuanto a las inversiones se destaca que las partes otorgaran trato nacional a los inversionistas que pertenezcan al tratado, con ciertas excepciones, por ejemplo, habrá el mismo trato que los estadounidenses para los inversionistas mexicanos en Estados Unidos y que para los canadienses en Canadá. Esto resulta atractivo para los inversionistas que no son miembros del tratado. La disposición de inversión abarca intereses menores, inversión propiamente dicha, derechos de propiedad e inversiones mayoritarias. Se han disminuido considerablemente ciertas restricciones en el sector minero y petroquímico. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XII: Comercio transfronterizo de servicios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las medidas en el comercio de servicios, exceptuando servicios financieros, aéreos, compras gubernamentales y los subsidios o donaciones. Así como en las inversiones, se debe de otorgar trato nacional a todos los miembros del tratado. Se puede denegar los beneficios del capítulo, por ejemplo, si se determina que el servicio prestado es de una empresa propiedad de algún país que no es miembro o que sea servicio de transporte y el equipo utilizado no se encuentre registrado en ningún país miembro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIII: Telecomunicaciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Sobre las normas y obligaciones de las instituciones financieras, inversionistas y comercio transfronterizo de servicios financieros. De igual forma se otorga trato nacional, que los consumidores puedan comprar servicios financieros transfronterizos y poder establecer una institución financiera en el territorio del tratado. Así como los puntos para la solución de disputas, incluyendo a un Comité de Servicios Financiero que informará a la Comisión de Libre Comercio, supervisarán la aplicación del capítulo. En México, la autoridad responsable de estos servicios es la Secretaria de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XV: Política en materia de competencia, monopolios y empresas del Estado </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con la apertura del libre comercio, el capítulo se concentra en eliminar restricciones y fomentar la competencia entre las partes con cooperación y coordinación. Aunque no se impide a las partes la posibilidad de poder designar un monopolio mientras se notifique y se implementen condiciones que minimicen cualquier anulación o disminución de beneficios. También se refiere a que el tratado no impedirá a las partes mantener empresas del estado; por ejemplo de la previa existencia de paraestatales, sobre todo en México. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVI: Entrada temporal de personas de negocios </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Capítulo que ha sido útil para el tránsito de personas con fines de negocios entre los países miembros, esto es, autorizando su entrada temporal mientras cumplan con ciertos requisitos; así se tiene acceso a oportunidades que otros países no miembros no tienen. Cabe resaltar que el tratado no incluye apertura del mercado laboral de cada país. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVII: Propiedad intelectual </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es un tema que cada vez toma más importancia en los tratados comerciales, el TLCAN se basa en gran parte en las cláusulas del Acuerdo sobre los Aspectos de los Derechos de Propiedad Intelectual relacionados con el Comercio (TRIPS por sus siglas en inglés) celebrado por la Organización Mundial del Comercio en 1994 y donde se establecen los principios básicos sobre la propiedad intelectual. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XVIII: Publicación, notificación y administración de leyes </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se estipula que cada miembro tendrá un punto de enlace para comunicar cualquier asunto relacionado al tratado, por ejemplo, el aviso de la publicación de alguna nueva clausula; esto es para evitar conflictos y poder dar solución rápida a cualquier controversia. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XIX: Revisión y solución de controversias en materia de cuotas antidumping y compensatorias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los países miembros conservan el derecho de ejercer sus leyes nacionales sobre antidumping y derechos compensatorios a los productos importados de otro país miembro. Así mismo, se crearon paneles que tienen como responsabilidad la revisión de la justa aplicación del derecho nacional de cada país para estos casos. Dichas resoluciones nacionales pueden ser cuestionadas por alguna empresa y en ese caso el panel se encargaría de realizar la debida revisión. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XX: Disposiciones institucionales y procedimientos para la solución de controversias </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En éste capítulo se describe a la institución central trinacional del TLCAN que es la Comisión de Libre Comercio; supervisará la puesta en práctica del tratado, vigilará su desarrollo, resolverá controversias y supervisará a todos los comités involucrados. Dicha institución está integrada por los ministros de comercio de cada país miembro. La Comisión se reúne por lo menos una vez al año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXI: Excepciones </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aunque el tratado se negoció buscando el menor número de excepciones a los capítulos que lo componen, habrá situaciones en donde las clausulas establecidas no podrán aplicarse por lo que el capítulo estipula que las excepciones incorporan las disposiciones del GATT. Por ejemplo, situaciones en materia ambiental en donde se buscará proteger la salud humana, animal o vegetal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Capítulo XXII: Disposiciones finales</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Entre las disposiciones finales se encuentra que los países miembros pueden convenir modificaciones al tratado, la entrada en vigor del mismo, entre otros. Destaca el artículo de accesión en donde se estipula que está permitido que cualquier otro país no miembro solicite su entrada al área de libre comercio del tratado, si es que los países miembros dan su consentimiento. </parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: TLCAN

    jueves, 22 de diciembre de 2016
    En vista del latente designio de Donald Trump por renegociar o cancelar el TLCAN y por su importancia para la economía de nuestro país, describiremos brevemente los capítulos de dicho acuerdo regional que creó una zona libre de comercio en América del Norte.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. El DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y redujo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York, ambos en dos etapas. </parrafo> <parrafo>Actualmente Delta Airlines (DAL) posee el 17% de las acciones de Grupo Aeroméxico, y con esto, debería comenzar la oferta por el 32% de las mismas, para así obtener un total de 49% de participación en la mexicana, a un precio de $43.59 por acción. </parrafo> <parrafo>La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico, de modo que desde la jornada del pasado jueves hasta el cierre de hoy, la acción acumuló una ganancia de +7.44%. De tal forma, consideramos que el mercado ya había adelantado en buena medida esta aceptación. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la alianza conlleva beneficios para la empresa conjunta, tales como la fijación de precios, mayores ingresos, menores costos (por economías de escala) y mayor factor de ocupación. Sin embargo, el resto de las aerolíneas podrían verse afectadas por la fijación de precios y el acaparamiento del mercado que puede implicar esta alianza. </parrafo> <parrafo>No obstante, la regulación impuesta por el DOT abre camino a que otras aerolíneas se lancen por los espacios que dejan Delta y Aeroméxico. Tal es el caso de Volaris, VivaAerobús e Interjet, las cuales han comenzado el cabildeo para los 14 espacios que estarán disponibles.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AEROMEX-21122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX-DAL

    miércoles, 21 de diciembre de 2016
    Las aerolíneas decidieron aceptar los términos del Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés), el cual aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México. Cabe destacar que al cierre de 2016-III el 36% de los ingresos provinieron de naves industriales, las cuales presentarían las mayores afectaciones ante una modificación drástica en la relación bilateral entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos y se otorgarían mayores dividendos hacia los siguientes trimestres, impulsados por las recientes incorporaciones del portafolio “Fortaleza” y “Ciénega” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara y Querétaro, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” hacia finales de 2016-IV. Estos portafolios contribuirían con un ABR de aproximadamente 153,400 m² y un Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) 12 meses de P$217.8 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la Fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$13.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-FMTY-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FMTY (P.O. P$13.5 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.4% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se logra un avance y con esto se mantiene una tendencia de alza en las ventas al por mayor.</nodo> <nodo>Durante octubre de 2016, las ventas al por menor crecieron +0.5% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Aún se mantiene la tendencia de alza que se ha tenido en los últimos tres años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Establecimientos Comerciales (octubre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MAYOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.4% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se logra un avance y con esto se mantiene una tendencia de alza en las ventas al por mayor.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +10.5% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 28 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante octubre de 2016.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Colima y (3) San Luis Potosí; estados con decremento en ventas: (1) Campeche, (2) Chiapas y (3) Querétaro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2016, las ventas al por menor crecieron +0.5% en cifras desestacionalizadas.</nodo> <nodo>Aún se mantiene la tendencia de alza que se ha tenido en los últimos tres años.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +10.0% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Chiapas, (2) San Luis Potosí y (3) Sinaloa.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Tabasco y Campeche.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor aumentó +8.0% y en el comercio al por menor el incremento fue de +10.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.5% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.5% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.8% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.2% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor muestra nuevamente dinamismo, tras algunos meses con debilidad empieza a cerrar el año con un crecimiento favorable.</nodo> <nodo>El comercio al por menor mantiene su tendencia de alza desde los últimos años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-Octubre-20122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-Comerciales-Octubre-20122016_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (octubre, 2016)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    Durante octubre, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +0.4% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados de la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>No obstante, dado el nuevo panorama macroeconómico, aunado a la normalización de la política monetaria por parte de la FED a un ritmo más acelerado durante 2017, modificamos nuestras proyecciones hacia los próximos años asumiendo un menor crecimiento económico nacional, una mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales. </parrafo> <parrafo>Con base en nuestros nuevos estimados, ajustamos el precio objetivo desde P$16.90 a P$15.70 por acción, por lo que mantenemos nuestra recomendación de COMPRA considerando el potencial de crecimiento de la acción superior al 10%. Asimismo, este rendimiento se incrementaría significativamente si consideramos los dividendos estimados hacia 2017, los cuales ascenderían aproximadamente a P$240 millones que se traduce en un dividend yield de 5.27% respecto a los precios actuales de la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-Precio-CADU-20122016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: CADU (P.O. P$15.7 2017-IV, COMPRA)

    martes, 20 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra aún cuenta con recursos derivados del follow on, realizado a finales de 2014, por un total de P$6,090 millones considerando la opción de sobreasignación, sin embargo, TERRA logró denominar la totalidad de estos recursos en dólares en meses posteriores a la emisión de capital. Por lo anterior, la Fibra refleja una caja completamente dolarizada lo que le otorga de una posición favorable ante la coyuntura económica actual.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que solo el 33% de la deuda actual se encuentra expuesta a una tasa de interés variable, por lo que cuenta con coberturas o swaps que le permiten protegerse ante los recientes incrementos en las tasas de referencia por parte de EE.UU.</parrafo> <parrafo>La configuración actual del mercado industrial nacional no permite ofertar el tipo de transacciones observadas en los últimos años, que mostraban amplias extensiones de superficie rentable, no obstante, TERRA se mantiene confiada concretar nuevas adquisiciones y lograr el cash deployment hacia la primera mitad de 2017.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que el pipe line de adquisición de mediano plazo y largo plazo podría provenir de pequeños y medianos desarrolladores al igual que de Certificados de Capital de Desarrollo (CKDs) con una maduración suficiente. Hacia los próximos trimestres la administración no piensa enfocar inversiones en desarrollos especulativos (edificios inventarios), sino que priorizarían edificios hechos a la medida y expansiones de arrendatarios actuales. </parrafo> <parrafo>TERRA ejecutará un Programa preventivo (Share Registration Program) que consistirá en levantar capital de los mercados una vez que las negociaciones de las futuras adquisiciones se encuentren avanzadas, para así incorporar nuevos inmuebles en el corto plazo y limitando la dilución de las distribuciones hacia los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, la Fibra no percibe mayores preocupaciones de sus inquilinos actuales bajo el nuevo escenario político en EE.UU. TERRA se mantiene confiada en mantener niveles de ocupación por encima del 90% en los próximos trimestres. Sin embargo, la Fibra reconoce que existe incertidumbre por parte de potenciales clientes a la espera de las políticas en torno al comercio con México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la Fibra contará con un reporte muy favorable hacia el cierre de año, motivado por la dolarización de las rentas, la sólida ocupación del portafolio y, en consecuencia, atractivos ingresos y distribuciones en moneda nacional. No obstante, no debemos descartar que las próximas decisiones por parte del Presidente en EE.UU. pudieran generar un impacto significativo en las valuaciones de las Fibras Industriales bajo un posible escenario de guerra comercial.</parrafo> <parrafo>Nos mantendremos atentos sobre estas medidas para determinar las oportunidades y riesgos que serán inherentes a este sector. Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-TERRA-20122016_1.jpg' /> </reportes>Reporte de Empresa: TERRA

    martes, 20 de diciembre de 2016
    Realizamos una llamada telefónica con Francisco Martínez, Director de Relación con Inversionistas de Terrafina (TERRA) en donde abordamos las perspectivas bajo el nuevo escenario político en EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.2 años). La demanda nominal se ubicó en 3.07x, debajo del promedio de lo que va del año que es 3.26x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales aumentó en promedio +5.08 p.b. Los incrementos más notorios se dieron en la parte media de la curva donde los rendimientos de algunos instrumentos aumentaron hasta +20 p.b. Por otra parte, la curva real sufrió un descenso promedio de -10.16 p.b. Lo anterior indica que la presión que ejerce la inflación continua sobrepasando los decrementos en la curva real. </parrafo> <parrafo>La semana pasada hubo incrementos en las tasas de referencia de la FED y del Banco de México. No se observaron ajustes tan agresivos como en otras ocasiones ya que el mercado ya había descontado un aumento desde la reunión anterior del Banco de México. También observamos que los rendimientos reales van a la baja. Eso se explicaría por el reciente crecimiento en la popularidad de los UDIBonos, ya que éstos incluyen el avance de la inflación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-51-20122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='VALMER' mid='Subasta-Primaria-51-20122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 51

    martes, 20 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.2 años).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito. Dicha deuda fue utilizada para la construcción e inicio de operaciones de la Central Hidroeléctrica en Puebla. </parrafo> <parrafo>El nuevo financiamiento suma P$685 millones (US$33.6 millones aproximadamente), cuenta con un plazo de 15 años y fue emitido con Nafin y BanBajío; el cual también fue usado para la compra de un nuevo contrato de energía con su subsidiaria de energía CEM (Compañía de Energía Mexicana S.A. de C.V.) que les otorgará atractivas tarifas con vigencia de 15 años. Por el momento la tasa de refinanciamiento no es pública pero se dará a conocer en el próximo reporte de la empresa. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que en 2014 refinanciaron notas no subordinadas emitidas en 2011, con Credit Suisse, por un monto de US$90 millones a cinco años. Así, continúa la reestructuración de su deuda en línea con sus objetivos que les dará fortaleza con base en el actual tipo de cambio (P$20.4098/US). Es importante mencionar que las ventas de Autlán son completamente dolarizadas.</parrafo> <parrafo>El mercado recibió bien la noticia y al día de hoy la acción ha llegado a cotizar por arriba de P$15.40 (+10.32%), aunado a que cuentan con mayor protección a la competencia desleal pues la semana pasada la Secretaría de Economía determinó una cuota compensatoria de 35.64% (igual a la preliminar) a las importaciones de ferromanganeso de alto carbón originarias de la República de Corea. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    Siguiendo sus planes de reducción de deuda, Autlán informó que ha liquidado el total de la deuda en dólares emitida en 2007 con un nuevo crédito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico. Sin embargo, el DOT mantuvo su postura (anunciada el 18 de noviembre) de que Aeroméxico se deshaga de 24 slots en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM), y reduciendo en Delta el número de slots que tendría que ceder de seis a cuatro en el Aeropuerto John F. Kennedy (JFK) en Nueva York. La aprobación de dicha alianza impulsó la acción de Aeroméxico en la jornada del jueves a P$37.26 (+3.41%).</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre del 18 de noviembre, Delta Airlines mencionó que podría reconsiderar su alianza con Aeroméxico si el gobierno de EE.UU. no echaba para atrás la propuesta de cancelación de los 30 slots en el aeropuerto de la Ciudad de México y Nueva York, ya que de aceptarlo, la empresa conjunta tendría pérdidas de cientos de millones de dólares. Tal noticia hizo que al cierre de la siguiente jornada la acción cayera -9.85%, a P$33.86.</parrafo> <parrafo>Con base en los dos argumentos anteriores, recomendamos cautela a los inversionistas ante el optimismo del mercado en las últimas jornadas, pues no es completamente seguro que la alianza se haga efectiva; esta información se dará a conocer el viernes próximo, aunque el mercado ya se anticipó en gran medida. En lo que va de la jornada, la acción ha tocado los P$39.92 (+6.03%), representando un máximo desde marzo de 2016.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-Aeromex-19122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AEROMEX

    lunes, 19 de diciembre de 2016
    El Departamento de Transporte de EE.UU. (DOT por sus siglas en inglés) aprobó el jueves pasado la joint venture entre la estadounidense Delta Airlines y la mexicana Aeroméxico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio.</nodo> <nodo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='HCITY anuncia la apertura de siete hoteles' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia. Con esto, el portafolio se integra por un total de 123 hoteles en operación y más de 13,700 habitaciones, logrando así alcanzar el Plan de Desarrollo 2016. Consideramos positiva esta noticia que redituará en un importante crecimiento de ingresos y flujo operativo en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la volatilidad actual en el mercado atribuida principalmente al proceso electoral y a las decisiones de política monetaria en EE.UU. ha repercutido en la valuación de HCITY, sin embargo, consideramos que este impacto no está sustentado en las perspectivas de la empresa en el largo plazo. El precio de la acción muestra un retroceso acumulado de -10.8% desde el 08/11/16.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que los resultados de la empresa continuarían con crecimientos importantes en ingresos y flujo operativo hacia el cierre de 2016-IV, resultado de la incorporación gradual de hoteles, acompañado del control en costos y gastos por la estabilización de hoteles en el portafolio. Estimamos que hacia el 2016-IV los ingresos se ubiquen en aproximadamente P$520.0 millones para un avance de +11.5% a/a y un EBITDA Ajustado de P$168.0 millones (+8.0% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestro precio objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación o vinculadas con el sector industrial, como es el caso de HCITY. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, el precio objetivo de HCITY hacia 2017-IV fue de P$21.20, lo que resultaría en un rendimiento anualizado superior al 20% respecto a los precios actuales de la acción; por lo tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-HCITY-16122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: HCITY

    viernes, 16 de diciembre de 2016
    Hoteles City (HCITY) anunció la apertura de siete hoteles ubicados en la Ciudad y Estado de México, Querétaro, Yucatán y Bogotá, Colombia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='resumen'> <parrafo>Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 275 pb, mientras que la Reserva Federal solo 50 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 225 pb.</parrafo> <parrafo>La decisión de Banxico surge como respuesta al alza de +25 pb por parte de la FED, pues buscan limitar el impacto que pudiera tener la normalización de la política monetaria sobre el tipo de cambio y por transitividad sobre la inflación. La política monetaria en EE.UU., que por mucho tiempo ha permanecido acomodaticia, influye a nivel doméstico y exterior sobre diversas variables macroeconómicas, una de ellas es el tipo de cambio, pues mayores tasas de interés vuelven más atractivos los instrumentos Norteamericanos y por lo tanto se demandan más dólares. Lo anterior genera una apreciación del dólar frente a las demás monedas, de tal manera que el Banco de México tiene que reaccionar con un alza igual o superior a la de la FED para combatir la depreciación, en este caso el alza de Banxico fue más que proporcional e incluso con esto no se logró contrarrestar al 100% la depreciación generada por la decisión de la FED.</parrafo> <parrafo>El último reporte de inflación muestra un nivel de 3.3%, que ya se posiciona en el objetivo del Banco de México y que podría seguir aumentando si el tipo de cambio continúa depreciándose. Además la baja base comparativa anual del precio del petróleo se va a ver reflejada en las próximas lecturas de la inflación, pues recordemos que durante mucho tiempo se vio amortiguada por los bajos precios de los energéticos. </parrafo> <parrafo>Considerando, adicionalmente, las propuestas de campaña del presidente electo Donald J. Trump de poner restricciones al comercio internacional estaríamos observando incrementos substanciales en los precios, lo cual empujaría al Banco de México a seguir reaccionando para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación. En general, un entorno de economías menos globalizadas puede presionar la inflación.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Derivado del incremento en tasa objetivo llevado a cabo por la FED y del resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.</nodo> <nodo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Junta con el CEO y CFO' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable. Estos son los puntos más importantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable redujo ligeramente su guía para el año. Ésta incluye un crecimiento del 7% (vs. +9% anterior) en video, del 20% (vs. +22-25%) en internet y del 31% (vs. +25-26%) en telefonía. Como resultado, la empresa proyecta un incremento en ingresos anuales del 15% a P$16,768 millones (vs. +16-17%) y del 14% (vs. +17%) en el EBITDA a P$6,661 millones, lo cual se traduce en un margen del 39.7% (similar al anterior). Después de haber ajustado ligeramente nuestras proyecciones a la baja, creemos que esta nueva guía es alcanzable. </nodo> <nodo>Nulo crecimiento en el 2016-IV. La nueva guía implica que los suscriptores de video se mantendrán sin cambios debido a la no renovación del contrato de programación con Televisa de 14 canales de TV de paga (incluyendo cuatro de TV abierta) a partir de principios de septiembre pasado. El aspecto positivo es que Megacable ahorrará P$30 millones mensuales ya que la empresa seguirá transmitiendo los canales de TV abierta de Televisa aprovechando la regulación "must-offer / must carry". Estimamos de manera preliminar que los ingresos de Megacable crecerán 8% pero que el EBITDA se mantendrá prácticamente sin cambios en el 2016-IV debido al impacto cambiario que cancelará los ahorros en costos. La empresa espera que los suscriptores de video vuelvan a crecer a partir del 2017-I, lo cual creemos que es incierto debido a la fuerte competencia en el sector. </nodo> <nodo>Relación con Televisa. Megacable nos confirmó que su relación con Televisa sigue siendo buena a pesar de la no renovación del contrato de programación. Sin embargo, nosotros creemos que la reacción de Televisa de cancelar otro contrato de 6 canales de TV de paga a finales de septiembre a señala lo opuesto, lo cual podría reducir la posibilidad de una operación de fusión o adquisición en el futuro cercano. </nodo> <nodo>Negocio corporativo. Las perspectivas de este segmento de negocio siguen siendo muy favorables. La empresa espera que sus ingresos alcancen P$3,000 millones en este año y P$3,380 millones el próximo, cifras que nos parecen bastante alcanzables. </nodo> <nodo>Contrato con la CFE. Este contrato se terminará en el 2016-IV, tal como se esperaba. Esta situación disminuirá la deuda relacionada con este proyecto de US$65 millones en el 2016-III a solamente US$14 millones en el 2016-IV. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Bajamos recomendación por valuación. Estamos reduciendo nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y nuestro precio objetivo de P$84.0 a P$74.0 después de haber ajustado nuestros estimados e incorporado una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. Creemos que los CPO’s de Megacable están bien valuados ya que operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.4 veces, estimados para el 2017. Además, no vemos catalizadores claros de mediano plazo y el rendimiento potencial es de solamente 10.1%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 1.1%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-MEGA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEGA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nos reunimos con el Director General y el Director de Administración y Finanzas de Megacable.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados. También revisamos a la baja nuestras proyecciones de Televisa para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil.</nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bajamos Precio Objetivo a P$91.0' tipo='cuerpo'> <parrafo>Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.</parrafo> <parrafo>Debilidad en TV abierta en 2017. También revisamos a la baja nuestras proyecciones para los próximos años como resultado de un entorno macroeconómico más difícil, el cual creemos que dificultará que los clientes acepten la nueva política de precios en la división de contenido. Además, anticipamos una desaceleración en el crecimiento de SKY y de la división de cable. </parrafo> <parrafo>Con respecto a operaciones de fusiones y adquisiciones, creemos que alguna transacción con Megacable se ve poco probable en el futuro cercano. En nuestra opinión, la relación entre Televisa y Megacable ya no es tan buena como en el pasado debido a la no renovación del contrato de programación de 14 canales de TV de paga (que incluía cuatro canales de TV abierta) por parte de Megacable a principios de septiembre de este año. Televisa posteriormente canceló otro contrato de 6 canales a finales de ese mes. Esto significa que los candidatos potenciales de adquisición por parte de Televisa son los operadores regionales de TV por cable, los cuales son muy pequeños. Estimamos que estas empresas contaban en conjunto 1.4 millones de suscriptores de video al cierre del 3T16, con una participación de mercado del 7%.</parrafo> <parrafo>Valuación justa. Seguimos con una recomendación de MANTENER en Televisa ya que creemos que sus acciones están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 44.2 veces con base en nuestras nuevas proyecciones. Estos múltiplos están a un premio comparado contra los promedios de 9.2 veces y de 18.5 veces, respectivamente, de las empresas de medios a nivel internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-TLEVISA-15122016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: TLEVISA

    jueves, 15 de diciembre de 2016
    Nuevo precio objetivo. Estamos reduciendo el precio objetivo para finales de 2017 de las acciones de Televisa a P$91.0 por CPO, desde el nivel anterior de P$102.0 por CPO. Incorporamos una tasa libre de riesgo de 7.6% (vs. 6.5% anterior) en nuestro modelo de flujos descontados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo en +25 p.b. para establecerla en el rango de 0.50-0.75%. Este incremento marca la primera alza en lo que va del año y la segunda desde 2006, mostrando que la política monetaria ha permanecido acomodaticia durante un largo periodo. La decisión se toma después de recibir datos altamente positivos en términos de empleo e inflación, pues la tasa de desempleo se posicionó en 4.6%, para un mínimo de 9 años, mientras que la inflación alcanzó un máximo de 25 meses, ubicándose en 1.6%, aun ligeramente por debajo del objetivo de largo plazo. Muy probablemente la decisión del Comité incorporó escenarios de política fiscal expansiva que pudieran presionar la inflación por encima del objetivo. </parrafo> <parrafo>La FED opera bajo un mandato dual de procurar el poder adquisitivo de la moneda y alcanzar el pleno empleo, en términos de inflación esto implica llegar a un objetivo de 2%, el cual todavía no se alcanza, pero la tendencia es clara y se espera llegar pronto a él, pues por un lado los energéticos ya muestran una trayectoria alcista y por el otro los salarios están aumentando. Por lo tanto, el Comité consideró que se contaba con argumentos suficientes para reanudar la normalización de las tasas. </parrafo> <parrafo>En términos de empleo, el mercado laboral también ha mostrado signos de recuperación y si miramos únicamente la tasa de desempleo tradicional, la economía ya se encuentra en un nivel de pleno empleo. Ahora, hay que considerar que este pleno empleo se ha visto beneficiado por una disminución en la tasa de participación, pues algunos trabajadores han abandonado la fuerza laboral ante falta de oportunidades, sin embargo, la tasa de subempleo, que incorpora esta situación, también ha disminuido. Por lo que, podríamos decir que si bien aún no es un nivel de pleno empleo, se está muy cerca de él. En este sentido la FED consideró que ya es poco el progreso que se puede lograr en este rubro y por lo tanto procedió a incrementar tasas. </parrafo> <parrafo>Las propuestas del candidato incluyen un elevado gasto gubernamental, junto con recortes impositivos significativos, lo cual tiene el potencial de generar una serie de consecuencias económicas negativas, algunas de las cuales, enumeramos a continuación:</parrafo> <parrafo>1. Intertemporalidad fiscal. Las disminuciones impositivas que se realicen a los agentes hoy, las tendrán que pagar las generaciones futuras, dado que la misma no va acompañada de reducciones en el gasto gubernamental, lo que va a implicar un déficit presupuestal.</parrafo> <parrafo>2. Gasto ineficiente. No es novedad que el gasto del gobierno suele invertirse de manera menos eficiente que el gasto privado, pues el gobierno no sigue la misma función de maximización.</parrafo> <parrafo>3. Inflación elevada. Las presiones sobre la demanda agregada que genera la política fiscal expansiva pueden elevar la inflación a un nivel superior al objetivo de la FED.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, consideramos que los miembros del FOMC ya están incluyendo algunas de estas consecuencias en sus proyecciones y planean hacer uso de la política monetaria para mitigar algunos de los efectos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice general de inflación y objetivo' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Decicion-FED-EU-14122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Tasas de subempleo y desempleo tradicional' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Decicion-FED-EU-14122016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Decisión de política monetaria EE.UU., diciembre 2016

    miércoles, 14 de diciembre de 2016
    Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) elevó la tasa objetivo en +25 p.b. para establecerla en el rango de 0.50-0.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 3.47x, muy por arriba del promedio de lo que va del año de 2.43x. </parrafo> <parrafo>En vísperas de las reuniones de la FED y de Banxico esta semana, la curva de rendimientos nominales disminuyó en promedio -4.47 p.b. Los mayores decrementos se presentaron en los bonos de dos, tres y cinco años (-12.26 p.b.). La curva de rendimientos reales también bajó -9.32 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>El mercado está realizando ajustes luego de los agresivos incrementos que tuvieron los rendimientos hace un mes y se encuentra a la espera de la respuesta que pueda tener Banxico a la probable alza de tasas por parte de la FED. Se espera volatilidad en las próximas semanas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-60-13122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-60-13122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.50

    martes, 13 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.0 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.9% comparadas con noviembre del año anterior.</nodo> <nodo>A noviembre de este año se acumula un alza en ventas totales de +9.9%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año.</nodo> <nodo>Ya con estos datos, se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas.</nodo> <nodo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +7% durante noviembre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.6%.</nodo> <nodo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en noviembre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 8.6% comparadas con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Casi finalizando el año, esperamos un cierre favorable incluso mejor a lo esperado pues los consumidores buscarán adquirir bienes, en especial duraderos, antes de que en enero se den incrementos en precios derivados de la depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>Dada la incertidumbre de las políticas que implementará Trump, se tendrán meses con poco dinamismo también en el consumo, manteniendo una mayor cautela que hará que el siguiente año no se logren los incrementos en ventas observados este año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (noviembre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante noviembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.0 en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +5.9% comparadas con noviembre del año anterior.</parrafo> <parrafo>A noviembre de este año se acumula un alza en ventas totales de +9.9%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. </parrafo> <parrafo>Ya con estos datos, se superaron las ventas esperadas por la Antad en donde el estimado era de un alza de +6.9% en ventas totales y de +3.9% en ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo>Por segundo año consecutivo se superan las ventas estimadas por la Antad.</parrafo> <parrafo>Las razones principales durante este año fueron un nivel de competencia mayor que lo que se experimentaba en años anteriores. Esta alta competencia generó un mayor nivel promocional que en muchas ocasiones impulsó las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Se cambiaron las fechas de campañas tradicionales lo que aumentó el número de días de promoción lo que resultó favorable para las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el nivel de remesas durante el año tuvo un buen crecimiento y, ya que el 60% de las remesas son gastadas en las tiendas de la Antad, se tuvo un impulso adicional en ventas.</parrafo> <parrafo>Las ventas de noviembre reflejan los resultados del Buen Fin. El crecimiento registrado fue bueno y hay que tomar en cuenta que la base de comparación en este mes es alta.</parrafo> <parrafo>En este año se tuvo un efecto que impulsó aún más las ventas; la elección de Trump como presidente de Estados Unidos, ha provocado una alta depreciación del peso. Los productores han intentado no pasar el efecto completo al consumidor final pero la depreciación ha sido alta y prolongada por lo que se espera que en enero haya un aumento generalizado en precios, en especial en aquellos relacionados con insumos de importación.</parrafo> <parrafo>Es entonces que los consumidores prefirieron anticipar sus compras y aprovechar los descuentos adicionales en el Buen Fin, adquiriendo bienes duraderos a un mejor precio.</parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad del año se tuvo algo de desaceleración en el crecimiento en ventas.</parrafo> <parrafo>La depreciación del tipo de cambio afectó a la confianza del consumidor llegando a un nivel por debajo de 90 puntos lo cual afectó al sector.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +7% durante noviembre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.6%.</parrafo> <parrafo>El mayor crecimiento viene de las ventas mismas tiendas ya que durante el año se ha tenido un bajo nivel de aperturas de tiendas en comparación con otros años. </parrafo> <parrafo>Durante este mes, el ticket promedio de compra sigue dando el mayor impulso a las ventas ya que se ha incrementado la participación de bienes duraderos en el portafolio de productos.</parrafo> <parrafo>Una mayor competencia sigue impulsando las ventas.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en noviembre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 8.6% comparadas con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Una mayor depreciación del tipo de cambio hace pensar a los consumidores que en enero habrá un fuerte incremento en precios. </parrafo> <parrafo>En especial, las tiendas departamentales son las que tienen una mayor proporción de productos importados con lo que las ventas se anticiparon hacia este año con mayor intensidad para aprovechar las promociones del Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Casi finalizando el año, esperamos un cierre favorable incluso mejor a lo esperado pues los consumidores buscarán adquirir bienes, en especial duraderos, antes de que en enero se den incrementos en precios derivados de la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Ya se ha empezado a ver un pass through a la inflación y el siguiente año se podrá esperar aún con mayor intensidad.</parrafo> <parrafo>Dada la incertidumbre de las políticas que implementará Trump, se tendrán meses con poco dinamismo también en el consumo, manteniendo una mayor cautela que hará que el siguiente año no se logren los incrementos en ventas observados este año.</parrafo> <parrafo>También, la base de comparación será mayor lo que afectará al comparativo.</parrafo> <parrafo>Podremos esperar un año cauteloso para el sector comercial.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='Fuente: ANTAD' mid='ANTAD-13122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='ANTAD-13122016_1.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (noviembre, 2016)

    martes, 13 de diciembre de 2016
    Durante noviembre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +9.0 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.</parrafo> <parrafo>Posterior al triunfo de DJT, empresas como Nemak, Rassini y Gissa, llegaron a perder hasta 16%, 19% y 12% de su valor de cotización, respectivamente, aunque la primera ya se ha recuperado significativamente, y explicaremos el porqué. </parrafo> <parrafo>Pero antes de entrar en detalle sobre la repercusión para cada compañía por una renegociación del TLC en perjuicio de México y las perspectivas generales de la industria automotriz, destacamos algunos datos económicos relevantes sobre su aportación a la economía mexicana. </parrafo> <parrafo>En primer lugar, en el periodo que va de enero a noviembre del 2016, las exportaciones automotrices representaron el 30.4% de las exportaciones nacionales y el 33% de las exportaciones manufactureras. Además, la balanza comercial automotriz mostró un superávit de US$45,798 millones en el acumulado a septiembre; sin embargo, resaltamos que dicho saldo positivo está desacelerando (-4.6% respecto el acumulado a septiembre del 2015). </parrafo> <parrafo>En términos del PIB, la industria automotriz representa aproximadamente el 3.2% del PIB nacional y el 18.4% del PIB manufacturero. Adicionalmente, la exportación automotriz es una de las principales generadores de divisas, aún más que las exportaciones petroleras, el turismo y las remesas; esto como consecuencia de que el 80% de nuestra producción de vehículos ligeros se exporta, y 77% se manda específicamente a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque Trump ha hablado sobre un impuesto de hasta el 35% a la importación de vehículos ya ensamblados, de acuerdo a la Organización Mundial del Comercio (OMC), el arancel que en promedio se aplicaría a las importación de autopartes sería del 2.5%, el cual sería perfectamente transferible al cliente y no tendría mayúscula afectación. Evidentemente, la exportación indirecta de las autopartes (la que se hace a través del vehículo ya ensamblado) sí podría experimentar un impacto negativo mayor. Un riesgo adicional con respecto este tema sería que DJT buscara la salida de EE.UU. de la OMC.</parrafo> <parrafo>¿Qué tanto afectaría a las compañías de autopartes una política proteccionista del republicano? Eso dependerá del lugar en que manufacturan la mayor parte de su producción y del nivel de exportaciones a EE.UU.</parrafo> <parrafo>Particularmente, consideramos que Rassini podría ser la más perjudicada, pues la mayor parte de su producción se concentra en México, de hecho, el 82% de su producción en Norteamérica es exportación directa. Sin embargo, genera el 97% de sus ingresos en dólares, por lo que sus crecimientos se benefician de la apreciación del dólar frente al peso. Por esta razón, es la emisora que menos se ha recuperado de su caída por Trump, y hasta el viernes acumulaba una pérdida del -8.4% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el 70% de la producción de Nemak se hace fuera de México, pues 11 de sus 36 plantas están en México, y sólo 12% de sus ingresos provienen de este país. En cuanto a sus exportaciones a EE.UU. de acuerdo a la administración, éstas representan entre el 11 y 12% de sus ingresos totales. No obstante, la empresa muestra una mayor diversificación de monedas, con 60% de sus ingresos en dólares y 40% en euros. Su menor exposición, ha hecho que a la fecha, acumule una pérdida menor que Rassini, del -4.25% desde el 8 de noviembre.</parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA, que gracias a la adquisición de Grupo Infun, modificó su composición de ingresos, tanto regional como en monedas, y disminuyó su exposición relativa a EE.UU.. Según nos comentó la administración, el segmento de autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos al 58%. De este monto, el 60% provendrían de Europa y el 40% de Norteamérica, sólo el 25% serán exportaciones a EE.UU. En términos de monedas, la situación de ingresos proforma quedaría 40% dólares, 40% euros y 20% pesos.</parrafo> <parrafo>Destacamos que las tres compañías muestran bajo endeudamiento: la Deuda Neta EBITDA al cierre del 2016-III de Nemak fue de 1.7x, para Rassini de 0.5x y para GISSA de 0x (aunque después de la adquisición, la deuda/EBITDA podría pasar a no más de 2.8x, desde 1.7x actual, según nos comentó la administración).</parrafo> <parrafo>Las emisoras también nos han confirmado que las inversiones comprometidas continuarán su curso, pero podrían serán más cautelosas respecto las nuevas inversiones. En este sentido, consideramos que la menor inversión en el corto plazo podría derivar en un menor crecimiento de la industria en el mediano plazo, aunque en el corto plazo, las inversiones realizadas en el pasado podrían mantener un buen ritmo de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Las tendencias de la industria automotriz en EE.UU. dependerán también de las medidas regulatorias ambientales que tome DJT, pues se ha hecho especial énfasis en su poca preocupación por mejorar las condiciones ambientales, lo que desaceleraría las ventas de vehículos eléctricos o híbridos, o incluso el uso de materiales alternos, como el aluminio, para eficientar el uso de combustible.</parrafo> <parrafo>También hemos percibido que las compañías automotrices están enfocando sus inversiones hacia mercados con mayores tasas de crecimiento, como México, Europa y China, pues las expectativas para EE.UU. son menos alentadoras. El punto mencionado en el párrafo anterior reforzaría dicha decisión.</parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que el retraso o disminución de las inversiones que se pueden realizar en el corto plazo en México, así como el gradual incremento en las tasas de interés, podrían reflejarse en una desaceleración de crecimiento en la industria automotriz. Además, en el caso de que efectivamente se impusieran aranceles significativos a las exportaciones manufactureras, la fuga de capitales en el mediano plazo podría ser más latente, aunque resaltamos que el principal perjudicado sería el consumidor estadounidense, por la transferencia del incremento en costo al precio final.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de coyuntura: Perspectivas ante el nuevo panorama macroeconómico en la industria automotriz

    martes, 13 de diciembre de 2016
    Las amenazas directas de Donald J. Trump (DJT) contra la posible terminación o renegociación del TLC así como su promesa de imponer aranceles de hasta 35% a la importación de productos vendidos en EE.UU. por empresas que hayan cambiado o iniciado sus operaciones fuera del país, perjudicaron seriamente las perspectivas de las compañías automotrices.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.</parrafo> <parrafo>Asimismo, a pesar de los importantes desarrollos y adquisiciones en puerta de la Fibra, como el portafolio “Turbo” y el proyecto “Mitikah”(que de forma combinada aportarían un millón de m2 en los próximos años) aún existirían presiones en los márgenes de Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) que limitarían en los próximos trimestres un comparable favorable en las distribuciones respecto al incremento en las tasas de interés.</parrafo> <parrafo>Con base en la última distribución trimestral reportada por FUNO de P$0.4894, el dividend yield fue de 5.87% respecto a los precios actuales del CBFI, un nivel muy por debajo del rendimiento actual del bono M10 (7.2%). De igual forma, al realizar la comparación con la TIIE 91 días la fibra otorgaría el mismo rendimiento que este instrumento libre de riesgo de corto plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que ante la incertidumbre actual en las políticas comerciales entre EE.UU. y México, una de las principales fortalezas de la Fibra es la amplia diversificación de inmuebles y la sólida ocupación, sin embargo, consideramos que la inminente política monetaria restrictiva de ambos países afectaría la valuación de FUNO y el sector en general.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, consideramos que el precio del CBFI podría ajustarse para compensar el riesgo inherente de la Fibra, con lo cual cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a VENTA con precio objetivo de P$31.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-precio-FUNO-08122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO (P.O. P$31 2017-IV, VENTA)

    jueves, 8 de diciembre de 2016
    Consideramos que el precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar un retroceso en las próximas jornadas consecuencia de los niveles actuales en el rendimiento de instrumentos gubernamentales, lo que presionaría el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento yield related.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que las distribuciones incrementarán subsecuentemente, impulsadas por las recientes incorporaciones de Plaza los Corales en Veracruz y Plaza Sky Cumbres (usos mixtos) en Cancún, y el trimestre completo en operación de las naves industriales ubicadas en Aguascalientes y Nogales, así como los planes de la administración de nuevas adquisiciones que podrán financiarse con las líneas de créditos revolventes disponibles. </parrafo> <parrafo>El precio pactado por las recientes adquisiciones (Plaza los Corales y Sky Cumbres) ascendió en conjunto a P$157.29 millones y contemplan un Área Bruta Rentable (ABR) de aproximadamente de 7,621 m². Por último, esperamos que de ejecutarse adecuadamente el pipeline por P$770 millones, el dividend yield de la Fibra podría ubicarse en 9.0% hacia la primera mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la diversificación del portafolio de FIBRAHD es un punto de fortaleza ante la incertidumbre sobre las próximas políticas comerciales que podrían afectar el sector industrial, proyectamos que los índices de ocupación del portafolio se mantendrán por encima del 90% en promedio hacia los próximos trimestres. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$11.0 por CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-FibraHD-07122016_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: FIBRHD (P.O. P$ 11 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 7 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra HD (FIBRHD) presentó un comportamiento a la baja durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales y las perspectivas de la Fibra en el corto y mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012. Esta cifra representó el 8.3% del Producto Interno Bruto Total Nacional, la cual se ha mantenido una tendencia lateral desde 2013; en años previos (2003-2012) el promedio se encontraba en 8.5%, incluso en los años de crisis (2008-2009) donde representó el 8.6%.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que desde 2004 el transporte aéreo ha ganado terreno sobre el transporte terrestre respecto al total en este segmento de servicio; sin embargo, el segundo aún representa más de la mitad (58%), mientras que el primero aún no representa más de la cuarta parte (12%). En esta misma línea, consideramos que dicha composición refleja un terreno de oportunidad para el crecimiento de las aerolíneas y aeropuertos.</parrafo> <parrafo>De esta forma, el gasto de consumo turístico sumó P$2,459 millones (+4.5% a/a), de los cuales el 91.8% (+1.1% a/a) fue realizado por turistas mexicanos y el restante 8.2% por turistas extranjeros (+28.8% a/a), siendo ésta la mayor variación histórica. Observamos que cuando anualmente la depreciación del tipo de cambio es significativa (superior al 10%), la variación de consumo receptivo lo es también, con excepción de 2008, periodo en que la moneda se depreció 25% respecto al dólar y el consumo receptivo únicamente creció 2.0%. </parrafo> <parrafo>La formación bruta de capital fijo relacionada con la actividad turística participó con 4.6% de la inversión fija de la economía en 2015 a precios constantes, al situarse en los P$143,895 millones, desde el 1.2% en 2003. Tal participación es la mayor históricamente y sigue la tendencia positiva de los últimos 13 años.</parrafo> <parrafo>Las actividades turísticas, además de generar valor agregado a la economía, apoyan a la generación de empleo. Así, las actividades relacionadas con el turismo aportaron 2.3 millones de puestos de trabajo, representando 5.8% del total del empleo remunerado del país en 2015. La mayor creación de empleos se generó en restaurantes, bares y centros nocturnos (36.6%), seguido por Otros servicios (24.7%), Transporte (16.2%), producción de Artesanías y otros bienes (13.1%) y los servicios de alojamiento, segundas viviendas, tiempos compartidos y servicios de esparcimiento que agruparon el 9.4%. </parrafo> <parrafo>Observamos que la relación entre nivel de aportación al PIB turístico y la generación de empleo en la producción del servicio o bien es contraria, en función de la cantidad de personas requeridas para el servicio; como es el caso de Artesanías y otros bienes, que aportan gran porcentaje del Valor Agregado Bruto (14.6%) mas no en generación de empleo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Contribución de Bienes y Servicios al Valor Agregado Bruto' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Tasa de crecimiento del consumo receptivo vs depreciación anual del tipo de cambio (P$/US$)' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-Turismo-06122016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Cuenta Satélite del Turismo en México, 2015

    martes, 6 de diciembre de 2016
    Se dio a conocer la información sobre la conformación del PIB turístico de 2015. En cifras constantes (Base 100=2008), la cuenta satélite de turismo creció +3.6% a/a para ubicarse en P$419,880 millones y presentando su mayor crecimiento desde 2012.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.37 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.61x, superior al promedio en lo que va del año de 3.32x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales de corto plazo aumentó en promedio +0.75 p.b., mientras que las curvas de mediano y largo plazo decrecieron significativamente en aproximadamente -7.87 p.b. Destacó el comportamiento al alza de la curva de mediano plazo que decreció aproximadamente -13 p.b. Observamos que las curvas de mediano y largo plazo han empezado a ajustarse después de la volatilidad causada por las elecciones en EE.UU. y la posterior decisión de política monetaria de Banxico, mientras que en la parte corta persiste cierta incertidumbre. En tanto, la curva de rendimientos reales aumentó en promedio +3.34 p.b impulsada principalmente por la parte larga. </parrafo> <parrafo>La próxima reunión de la FED se llevará a cabo el 13 y 14 de diciembre y, en esta ocasión, es muy probable que aumente la tasa de referencia. También es probable que a este movimiento le acompañe uno similar por parte de Banxico. Por lo tanto, se esperaría después de la decisión un aumento en las curvas y en la demanda. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Signum-research-06122016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Signum-research-06122016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.49

    martes, 6 de diciembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$50,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años (plazo efectivo a 9.37 años); así como 250 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Se dieron a conocer los resultados de la licitación en aguas profundas del bloque Trion, en el Golfo de México. Cabe mencionar que este bloque de aguas profundas comprende reservas 3P (probadas, probables y posibles) por un total de 485 millones de barriles de petróleo crudo equivalente, con inversiones para la exploración y explotación cercanas a los US$11 mil millones. El campo se ubica a 179 km al este de Matamoros, Tamaulipas, y a 40 km de la frontera de aguas territoriales. </parrafo> <parrafo>La importancia de esta licitación yace en que el volumen de las reservas totales en éste bloque es casi equivalente al acumulado en las tres primeras rondas anteriores. No obstante, las características de Trion reflejan un mayor riesgo para los inversionistas al ser un campo en aguas profundas, con un tirante de agua de más de 2,500 m de profundidad.</parrafo> <parrafo>Destacó que de los principales requisitos a los licitantes fue el comprobar una experiencia de producción de al menos 50 mil barriles diarios de petróleo, activos por totales con un valor mínimo de US$25 mil millones y un capital contable de al menos US$5,000 millones. En la variable a licitar se consideró la regalía adicional que se le ofrezca al gobierno federal, con un criterio de desempate sobre el carry adicional.</parrafo> <parrafo>Tras este proceso, el licitante ganador fue BHP Billiton al ofertar una regalía adicional de 4%, por encima de la regalía base 7.5%. De igual forma, se ofreció una aportación por arriba de la mínima de US$624 millones. </parrafo> <parrafo>Las inversiones comenzarán a partir del año próximo. La estimación por parte de la paraestatal es que la primera producción inicie en el año 2023, y en el 2025 se prevé que la plataforma logre alrededor de 120 mil barriles de petróleo crudo equivalente diarios</parrafo> <parrafo>La coyuntura actual en los precios del petróleo desde la reunión de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) que, posterior a grandes esfuerzo de coordinación, reflejó un recorte histórico en la producción y un impulso en los precios en las principales mezclas de petróleo internacionales. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este nuevo panorama internacional benefició considerablemente las adjudicaciones e inversiones en las últimas rondas en México. Asimismo, la asignación de estos proyectos fortalece la cartera de exploración, lo cual contribuirá al cumplimiento de los objetivos planteados en el Plan de Negocios de largo plazo de PEMEX.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Resultados del proyecto Trion y Ronda 1.4

    martes, 6 de diciembre de 2016
    Se dieron a conocer los resultados de la licitación en aguas profundas del bloque Trion, en el Golfo de México. Cabe mencionar que este bloque de aguas profundas comprende reservas 3P (probadas, probables y posibles) por un total de 485 millones de barriles de petróleo crudo equivalente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +6.9% en las operaciones de México y de un alza de 27.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante noviembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% que compensó el decremento en el tráfico de clientes de -0.7%. </nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +8.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.4%.</nodo> <nodo>En el año se acumula un alza de +9.2% en ventas totales y de +8.1% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</nodo> <nodo>Los resultados son favorables, se sigue manteniendo un buen dinamismo en el nivel de ventas de la empresa para cerrar un año con uno de los mayores crecimientos históricos.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +6.9% en las operaciones de México y de un alza de 27.6% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5.8% durante noviembre, ligeramente por debajo de nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes incorporan las ventas del Buen Fin en donde los clientes anticiparon compras antes de tener un mayor impacto en ventas debido a la depreciación del peso en comparación del dólar.</parrafo> <parrafo>Esperamos cierto impacto en precios durante diciembre pero en su mayor parte hacia enero.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante noviembre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.5% que compensó el decremento en el tráfico de clientes de -0.7%.</parrafo> <parrafo>Prácticamente se termina el año en donde el mayor impulso ha sido el ticket promedio de compra beneficiado por un mejor portafolio de productos, por la inflación en alimentos y por una mayor demanda de bienes duraderos.</parrafo> <parrafo>En especial, en el mes de noviembre, se da una mayor participación de productos duraderos ya que estos son los que tienen un mayor nivel promocional durante el Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +8.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.4%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +9.2% en ventas totales y de +8.1% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +4.9% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Cada vez se ve una mayor participación durante el Buen Fin sin embargo, una mayor competencia. Los horarios de atención en tiendas se extienden aún más y ahora se busca ofrecer una mayor cantidad de descuentos directos y ya no solo enfoque en mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>Con esto, se sigue impulsando el dinamismo del consumidor para cerrar uno de los años con mayor crecimiento. Hacia el siguiente año, se espera cierta desaceleración en parte porque no se puede mantener un ritmo así de fuerte de crecimiento y en parte por la incertidumbre que habrá con respecto a la elección de Trump y sus implicaciones sobre la economía doméstica.</parrafo> <parrafo>Aun así, Walmex es una de las empresas más defensivas en el mercado por su enfoque en el consumo doméstico y su capacidad para adaptar su portafolio de productos. Además, su operación multiformato le favorece al poderse enfocar en distintos tipos de clientes con diferentes necesidades y diferentes proporciones de productos importados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son favorables, se sigue manteniendo un buen dinamismo en el nivel de ventas de la empresa para cerrar un año con uno de los mayores crecimientos históricos.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue generando valor y es una buena opción defensiva ante la incertidumbre en el mercado.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-05122016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    Durante noviembre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +10.3% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Macquarie (FIBRAMQ) ha reflejado una significativa volatilidad en el mercado desde el periodo electoral en EE.UU. ante la incertidumbre generada por las próximas políticas comerciales respecto a México.</parrafo> <parrafo>Aún se cuenta con poca información sobre las medidas oficiales que se adoptarán en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y que incidirán directamente en el sector industrial. Por lo anterior, consideramos que los fundamentales de FIBRAMQ podrían cambiar hacia el 2017 ante el nuevo escenario macroeconómico.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el plan de la administración de distribuir P$0.44 por CBFI hacia el próximo trimestre (2016-IV) es asequible, sin embargo, consideramos que hacia 2017 esta guía de distribuciones podría ajustarse a la baja ante un panorama agresivo por parte del próximo presidente en EE.UU. y una potencial desaceleración de la economía en México.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la Fibra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FIBRAMQ-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FIBRAMQ-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FIBRAMQ

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Macquarie (FIBRAMQ) ha reflejado una significativa volatilidad en el mercado desde el periodo electoral en EE.UU. ante la incertidumbre generada por las próximas políticas comerciales respecto a México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). Con base en lo anterior, VESTA no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario agresivo en la relación comercial entre México y EE.UU., estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar al menos en 700 pb, para ubicarse en aproximadamente 19%, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017. </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV. Asimismo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-VESTA-05122016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA

    lunes, 5 de diciembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró un comportamiento positivo posterior al periodo electoral en EE.UU. en el que se presentaron niveles mínimos en la acción, no observados desde 2014, ante la incertidumbre generada por las futuras políticas comerciales entre México y EE.UU.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica. El ejercicio busca reflejar una tasa de descuento mayor (un abaratamiento del múltiplo) que bien podría ser justificado por un cambio en la calificación soberana de México, un incremento en el riesgo industria o un cambio en los fundamentales de las compañías, posterior al resultado de las elecciones en EE.UU. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestras estimaciones, la baja de un notch en la calificación soberana representa un incremento de alrededor de +50 p.b. en el riesgo país. De esta forma, planteamos tres posibles escenarios, que representarían diferentes entornos macroeconómicos, según sea el plan de acción de Donald Trump (DJT) y su efecto en los fundamentales de la compañía y/o industrias: +50 pb para un escenario moderado, con probabilidad subjetiva de 50%; +100 pb para un escenario medio, con probabilidad subjetiva de 40% y +150 para un escenario extremo, con probabilidad de 5%. El restante 5% de probabilidad se atribuye al regreso al escenario con 0 pb de crecimiento, esto es, previo a DJT.</parrafo> <parrafo>La metodología se basa en calcular de forma estadística los diferentes valores del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, para cada percentil y escenario, y así estimar el nivel correspondiente del indicador. Esto nos permite identificar no sólo en qué percentil se encuentra actualmente el IPyC, y con ello determinar si el mercado cotiza a premio o a descuento, sino definir cuáles serían los techos y pisos del índice para cada panorama adverso.</parrafo> <parrafo>En función de lo observado, podemos confirmar que el nivel actual del múltiplo ya no pertenece al escenario con cero crecimiento en la tasa de descuento, por lo que asumimos que el mercado ya está descontando +50 pb en su cotización, en cuyo caso, al estar en el percentil 40%, indicaría la existencia de algunas oportunidades de compra. </parrafo> <parrafo>En la tabla 1 desglosamos las implicaciones macroeconómicas que derivarían cada panorama del indicador, enfatizando en los niveles del tipo de cambio, del IPyC y crecimiento del PIB.</parrafo> <parrafo>Ahora bien, aunque la probabilidad de quedarnos en el escenario actual (+50 pb) es la mayor, estamos asignando también una alta probabilidad al escenario medio (+100 pb), por lo que no descartamos que el mercado mostrara un ajuste mayor más adelante, particularmente cuando DJT tome posesión; y conforme se dé la transición, podremos identificar si existen o no nuevas oportunidades de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Escenarios de tipo de cambio con probabilidades subjetiva' tipo='Grafica' fuente='Signum Reserach' mid='Reporte-Especial-IPC-01122016.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: Escenarios del IPyC

    jueves, 1 de diciembre de 2016
    Realizamos diferentes escenarios de estrés del múltiplo VE/EBITDA del IPyC, con base en información histórica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos. Debido a ello, realizamos un ajuste en nuestros precios objetivo, asumiendo incrementos en la tasa de descuento, ya sea por un mayor Riesgo País nacional ante las diferentes medidas comerciales (moderadas y agresivas) que pudieran adoptarse entre México y EE.UU., o bien por el posible cambio en los fundamentales de las compañías.</parrafo> <parrafo>Desde el periodo electoral en EE.UU., el IPyC muestra una pérdida de aproximadamente -7.0% que, de acuerdo a nuestros cálculos, ya descuenta un incremento en el Riesgo País de aproximadamente 50 puntos base. Sin embargo, no debemos descartar mayores crecimientos en esta variable debido a que aún se cuenta con poca información sobre las próximas medidas políticas de la gestión de DJT.</parrafo> <parrafo>Consideramos un escenario base, con un incremento en el Riesgo País de 100 p.b. hacia el próximo año y que asume posibles modificaciones arancelarias en el Tratado de Libre Comercio (TLC) y un impacto moderado en empresas enfocadas a la exportación. Por otro lado, consideramos un escenario más agresivo, con un incremento de 150 p.b., que pudiera ejercerse ante una revocación del TLC y que afectaría de forma severa al sector industrial en general.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación en empresas defensivas, como las enfocadas en el sector consumo y de metales preciosos. También advertimos sobre el riesgo que conllevaría invertir en el sector industrial, que de acuerdo a este análisis, ha sido de los más castigados y con base en nuestras estimaciones ya representa una oportunidad de compra, pues desde nuestra perspectiva,el mercado ha sobre descontado los peores escenarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Mayores rendimientos esperados con base en escenarios de estrés' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='shopping-list-30112016.jpg' /> </reportes>Shopping List: Nuevo panorama hacia 2017

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Ante un nuevo escenario macroeconómico, la valuación de mercado en las empresas nacionales sería modificada en el mediano y largo plazos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</nodo> <nodo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro).</nodo> <nodo>La compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</nodo> <nodo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%.</nodo> <nodo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conference Call Vesta ante el desenlace electoral en EE.UU.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.</parrafo> <parrafo>La compañía mantiene perspectivas favorables para 2017, beneficiadas por la fuerte demanda de espacios industriales de alta calidad en las regiones donde concentran sus operaciones (Bajío y Centro). De Igual forma, la administración mantiene una estrecha relación con sus clientes, los cuales no planean postergar sus decisiones de inversión ante el nuevo entorno macroeconómico, con lo cual, la absorción de espacios industriales se mantendrá en niveles sólidos hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la compañía no modificaría su plan de largo plazo, sin embargo, no descartan actualizar dicho plan a la baja en el caso de una desaceleración de la economía para lograr adaptarse a las nuevas condiciones.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un escenario muy agresivo, estimamos que la tasa de desocupación en 2017 podría aumentar por lo menos en 700 pb, considerando que solo el 7% del Área Bruta Rentable (ABR) del portafolio actual presenta vencimientos en 2017 y proyectando un menor crecimiento del portafolio en edificios inventarios.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 51% del ABR es ocupado por empresas exportadoras hacia EE.UU., mientras que el 38% del ABR está ocupado por arrendatarios que enfocan sus operaciones hacia el mercado interno, con lo que se asume que las empresas nacionales exportadoras serían las más afectadas ante un eventual cambio en las políticas comerciales entre México y EE.UU., y así aumentar la tasa de ocupación significativamente. Sin embargo, considerando que las cláusulas en los contratos de arrendamiento de VESTA indican que ante una cancelación anticipada, los arrendatarios necesitarían cubrir el plazo remanente de vida del contrato, el impacto sobre los ingresos sería limitado. </parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016-III, el saldo de la deuda fue de US$340.73 millones, la cual está 100% denominada en dólares. Cabe destacar que el total de la deuda está garantizada con la mayoría de las propiedades de inversión, así como con los cobros derivados de la renta de las mismas. Por otra parte, la compañía mantiene como política interna un “Loan to Value” (Deuda Total/Activos Totales) de máximo 40%, no obstante, asumiendo el crecimiento establecido en su plan de crecimiento (Visión 20/20) la administración estima un nivel de aproximadamente 35% - 37%.</parrafo> <parrafo>La compañía dio conocer su “guidance” para 2017 en el que se establece un crecimiento anual entre +16.4% y 18.1% en ingresos totales, un margen NOI del 95% y un margen EBITDA del 83%. </parrafo> <parrafo>En abril, la compañía aprobó un programa de recompra de acciones por US$25 millones, del cual entre 25% - 28% ya fue ejercido. Considerando los bajos precios de la acción, la compañía podría enfocar sus recursos a la recompra de acciones y posponer proyectos de inversión.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de la compañía son favorables sustentado en los puntos mencionados. No obstante, asumiendo la nueva coyuntura económica podríamos modificar nuestros estimados a la baja en la medida que se conozca más información sobre las políticas bilaterales con EE.UU. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo de P$28.80 hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-VESTA-30112016_2.jpg' /> </reportes>Nota Sobre Evento Relevante: VESTA

    miércoles, 30 de noviembre de 2016
    Asumiendo la nueva coyuntura macroeconómica, consecuencia del resultado del proceso electoral en EE.UU. y su posible impacto sobre los lazos comerciales entre México y EE.UU., Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) reafirmó su plan de crecimiento “Visión 20/20” y actualizó sus proyecciones hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.45x, muy por arriba del promedio de lo que va del año que es 2.41x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un avance de +8.96 p.b. en promedio con relación a los rendimientos observados el viernes 18 del presente mes. El incremento más significativo se dio en la parte corta de la curva con un aumento promedio de +18.50 p.b., mientras que se notó un aplanamiento en la parte larga. </parrafo> <parrafo>La curva real mostró un comportamiento opuesto, decreciendo en promedio -14.94 p.b. En este caso, la parte larga de la curva fue la que tuvo un decrecimiento menor. Al igual que la semana pasada, observamos que la inflación implícita sigue estando en niveles muy elevados, lo cual compensa la baja en los rendimientos reales y presiona hacia arriba los rendimientos nominales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-48-29112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-48-29112016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No 48

    martes, 29 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 500 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Desarrollo' tipo='resumen'> <parrafo>Se llevó a cabo el Buen Fin por sexto año consecutivo y que cada vez es más esperado por los consumidores.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, el crecimiento en ventas de las principales cadenas comerciales del país ha logrado uno de los mayores avances históricos. </parrafo> <parrafo>A octubre de este año se acumula un alza en ventas totales de +10.0%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. La expectativa es que las ventas totales crezcan en el año +6.9% y las ventas mismas tiendas +3.9%.</parrafo> <parrafo>Durante este año se esperaba un ritmo de crecimiento menor debido a una base de comparación mayor y a una desaceleración en la confianza del consumidor en parte afectada por la depreciación del tipo de cambio con quien tiene una correlación negativa.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el consumo ha mantenido un buen dinamismo. Entre los principales impulsos han sido un mayor nivel de competencia en el sector que ha resultado en mayores promociones impulsando así a las compras por parte de los consumidores.</parrafo> <parrafo>También, un mayor monto de remesas ha impulsado a las ventas. Alrededor del 60% de las remesas son utilizadas en las tiendas asociadas a la Antad lo cual ha dado un mayor impulso al sector.</parrafo> <parrafo>Con el dinamismo presentado en el año, creíamos que las ventas durante el Buen Fin tendrían un crecimiento moderado pues mucho de la venta de la temporada ya se había dado en las ventas especiales que se tuvieron en meses anteriores.</parrafo> <parrafo>Aun así, el resultado durante el Buen Fin fue muy bueno y los establecimientos comerciales tuvieron un crecimiento muy favorable durante estos días.</parrafo> <parrafo>Curiosamente creemos que gran parte de este buen resultado se debe la elección de Trump como presidente de Estados Unidos.</parrafo> <parrafo>El sector comercial es uno de los más defensivos ante la elección de Trump ya que su mayor impulso viene de la evolución del consumo doméstico sin embargo, podría no estar exento de cierta afectación.</parrafo> <parrafo>El daño para el sector puede venir por varios lados y está relacionado principalmente con la depreciación esperada del peso.</parrafo> <parrafo>Por una parte está el impacto en la confianza del consumidor. Un nivel de confianza persistentemente por debajo de 90 puntos tiene una afectación directa sobre las decisiones de consumo en donde principalmente se limitan las compras de bienes duraderos (muchos de ellos importados o con precio en dólares) reduciendo el crecimiento en las ventas principalmente de las tiendas departamentales o especializadas.</parrafo> <parrafo>Otra fuente de afectación viene del impacto directo en los precios de mercancías importadas. En una tienda departamental, alrededor del 20% de la mercancía es importada. </parrafo> <parrafo>En la medida en que la depreciación del tipo de cambio sea mayor al crecimiento en el salario real, el poder adquisitivo de la población se ve mermado y con esto se reduce la cantidad demandada de este tipo de productos.</parrafo> <parrafo>En menor medida (alrededor del 5%) las tiendas de autoservicios también tienen productos importados los cuales tendrían un aumento mayor en su precio afectando el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En caso de que no haya un pass through directo y que las empresas decidan absorber parte del alza en precios por la depreciación del tipo de cambio, entonces la afectación vendrá directamente en los márgenes de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Esto provocará que se tengan que buscar más ahorros en costos y gastos poniendo presión sobre la cadena productiva y de distribución y logística.</parrafo> <parrafo>Con este escenario, las cadenas comerciales con mayor presencia en la parte norte del país, podrían lograr compensar algo de las bajas en ventas ya que saldría más caro, relativamente, cruzar la frontera para adquirir bienes lo que hace que las compras se hagan del lado mexicano.</parrafo> <parrafo>Mientras que las tiendas establecidas en la zona sur del país tendrían la mayor afectación ya que no habría algún elemento que compensara la baja en la cantidad demandada por mayores precios.</parrafo> <parrafo>Es así que viendo este escenario y analizando la implicación que el tipo de cambio puede tener sobre los precios de los bienes en especial hacia inicios del siguiente año, creemos que los consumidores prefirieron adelantar sus compras en el Buen Fin antes de esperarse a que los precios se revalúen con un tipo de cambio mayor.</parrafo> <parrafo>Principales Características Del Buen Fin 2016</parrafo> <parrafo>Durante este año notamos principalmente un tráfico de clientes aún mayor que en años anteriores. La gente esperaba ya a media noche afuera de las tiendas, que ofrecían un horario extendido, para poder iniciar sus compras.</parrafo> <parrafo>Como ya es tradición, se pone música y se ofrece café y alguna botana a la gente que espera lo que empieza a generar una costumbre familiar para las compras de fin de año.</parrafo> <parrafo>Entre las tiendas que abren a las 12:00 a.m. son los clubes de precios principalmente Sam´s en donde las tiendas ya están listas para recibir a la clientela a esa hora.</parrafo> <parrafo>Notamos que el resto de las tiendas, principalmente las departamentales, durante este año ampliaron más su horario de apertura. El año anterior se abría a las 10:00 a.m. una hora antes de lo habitual y este año se abrió a las 8:00 a.m. en lunes y viernes y 9:00 a.m. en sábado y domingo. </parrafo> <parrafo>Una vez más el nivel de promoción en el piso de ventas fue muy alto. Ya no solo con mensualidades sin intereses sino con una creciente participación de descuentos directos.</parrafo> <parrafo>En los últimos dos años, los clientes han tenido un proceso de desapalancamiento y han preferido el uso de efectivo para sus transacciones de tal manera que, aunque las mensualidades sin intereses siguen siendo muy afectivas para incrementar el nivel de compra, los descuentos directos empiezan a tomar más relevancia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las empresas, notamos un manejo de inventario mucho más eficiente. Con esto, durante este año no vimos entregas directas a tiendas al día siguiente o a la mitad del inicio del Buen Fin cuando el inventario se empezaba a agotar.</parrafo> <parrafo>Por el contrario, este año se hizo una mejor preparación del inventario logrando así mayores niveles de eficiencia. Ya siendo el sexto año del Buen Fin, se ha ganado experiencia y también se tiene contemplado el resurtido para las ventas de diciembre lo que evita faltantes en las tiendas en semanas posteriores al Buen Fin.</parrafo> <parrafo>Otra característica de este Buen Fin fue la mayor participación de las ventas vía Internet. En muchos casos los mayores descuentos y promociones se daban únicamente en las ventas en línea con planes de mensualidades sin intereses</parrafo> <parrafo>Las ventas del Buen Fin se alargaron por Internet hasta el Black Sale y el Cyber Monday ofreciendo mayores días de descuentos a los clientes.</parrafo> <parrafo>Uno de los mayores participantes en ventas en línea fue Amazon con promociones y ofertas diarias que se ofrecían en su página y a través de mails sin embargo, tanto las tiendas departamentales como los clubes de precios fueron también muy activos en su promoción en línea para hacer una mayor competencia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las tiendas departamentales, destacaron los descuentos de El Palacio de Hierro los cuales llegaban hasta 40% en algunos departamentos principalmente muebles, electrónica y juguetería.</parrafo> <parrafo>Estos descuentos se acompañaban de 18 mensualidades sin intereses y que además se empezarían a pagar hasta abril de 2017.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, los descuentos también llegaron a 40% aunque en su mayoría eran de 20% de descuento. En algunos departamentos el descuento se aplicaba de manera directo y en otros se daba en forma de monedero electrónico.</parrafo> <parrafo>Los departamentos con mayores promociones fueron los de muebles, hogar y en extensión hacia el Cyber Monday se pusieron en descuento en mayor medida la electrónico.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Consideramos que una vez más se logra un gran avance en ventas durante este Buen Fin. A pesar de que la base de comparación era alta, creemos que la expectativa de que a partir del siguiente año se revaloraran los precios de los productos por un mayor tipo de cambio provocó que la gente adelantara sus compras para aprovechar los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Las empresas cada vez proponen más facilidades para las compras como horarios extendidos, descuentos directos que se acompañan con mensualidades sin intereses y ofertas exclusivas vía Internet.</parrafo> <parrafo>En esta ocasión, las promociones se extendieron hacia el Black Friday y el Cyber Monday con descuentos en línea.</parrafo> <parrafo>El siguiente año muestra un menor crecimiento esperado para la economía por lo que seguiremos viendo un alto nivel promocional que busque incentivar al nivel de ventas.</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial: El Buen Fin

    martes, 29 de noviembre de 2016
    Se llevó a cabo el Buen Fin por sexto año consecutivo y que cada vez es más esperado por los consumidores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México. Por otra parte, los rendimientos en instrumentos gubernamentales, específicamente el bono a 10 años, mostraron un crecimiento agresivo después de las elecciones en EE.UU. incrementando su rendimiento en aproximadamente +140 pb, lo cual presionó el precio del CBFI de la Fibra al ser un instrumento “yield related”, es decir, presenta una correlación negativa con las tasas de largo plazo de los instrumentos gubernamentales.</parrafo> <parrafo>No obstante, consideramos que los fundamentales de la empresa se mantienen sólidos y se otorgarían mayores dividendos hacia los siguientes trimestres, impulsados por las recientes incorporaciones del portafolio “Fortaleza” y “Ciénega” y las propiedades que recientemente anunciaron en Guadalajara y Querétaro, aunado a la incorporación del portafolio “Huasteco” hacia finales de 2016-IV. Estos portafolios contribuirían con un ABR de aproximadamente 153,400 m² y un Ingreso Operativo Neto (“NOI”, por sus siglas en inglés) 12 meses de P$217.8 millones. </parrafo> <parrafo>Asimismo, la administración planea lanzar un esquema que contempla varias emisiones al amparo del mismo programa, con lo cual las siguientes emisiones de la Fibra se realizarían por la cantidad necesaria para liquidar portafolios que ya cuenten con un contrato de promesa de compra-venta. Lo anterior reduciría el efecto dilutivo traduciéndose en un mayor dividendo hacia los inversionistas en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Asumiendo el nuevo entorno económico, modificamos nuestras proyecciones con un menor crecimiento económico, mayor inflación, un tipo de cambio más depreciado y un mayor rendimiento de papeles gubernamentales, con lo cual ajustamos nuestro precio objetivo desde US$14.90 a P$13.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV, por lo que recomendamos COMPRA ESPECULATIVA. Sin embargo, continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles choques externos que afecten la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FMTY-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-Recomendacion-FMTY-24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: FMTY (P.O. P$ 13.50 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra MTY (FMTY) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas ante la incertidumbre sobre las posibles consecuencias comerciales entre EE.UU y México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).</nodo> <nodo>Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado.</nodo> <nodo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III). Consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas, Director de Finanzas, y Mariela Herrera, Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas. Hablamos sobre sus principales productos, perspectivas para 2017, detalles de sus operaciones y situación del mercado. </parrafo> <parrafo>La minera cuenta con más de 60 años de historia, siendo la primera empresa minera en el país administrada por mexicanos. Es la mayor productora de ferroaleaciones y cuenta con la mayor reserva de manganeso en América del Norte, los cuales son utilizados para la producción de acero. A la fecha, es propietaria de tres unidades mineras, tres plantas de ferroaleaciones, una central hidroeléctrica y una terminal marítima. </parrafo> <parrafo>Los sectores de negocio de Autlán se integran en ferroaleaciones, minería y energía. El sector energético se compone de proyectos de energía eléctrica para autoconsumo en la producción de ferroaleaciones. La división de ferroaleaciones, que aporta entre el 85-93% de los ingresos, se compone aproximadamente de silicomanganeso (60%), refinados (25%) y ferroaleaciones de alto carbón (15%); con una capacidad de producción al año de 231,000 toneladas de ferroaleaciones. La división de minería produce carbonatos de manganeso y nódulos de manganeso. Los mercados en los que participa la empresa son la industria siderúrgica, industrias de pilas secas, cerámica, micronutrientes y de fertilizantes.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 80% de las ventas a los clientes de ferroaleaciones muestran un lag en los precios respecto a los observados diariamente en el mercado pues son ventas a futuro, el resto son clientes indexados (15%) y ventas directas a precios spot (5%).</parrafo> <parrafo>En el último año, los precios del hierro y acero se ubicaron en mínimos históricos (no observados desde 2004 en el caso del acero), con los cuales el precio de la acción reflejó una alta correlación y experimentó el mismo efecto. No obstante, el panorama de la industria siderúrgica ha mejorado considerablemente asumiendo la recuperación en la demanda de acero en EE.UU. , que es el mayor mercado para Autlán al exportarle el 20% de su producción de manera constante. </parrafo> <parrafo>Ante el nuevo panorama en EE.UU. y la incertidumbre en las próximas políticas comerciales con México, la empresa muestra confianza en la fortaleza de sus exportaciones pues de declararse aranceles a sus productos los clientes serían los que se encargarían de esos costos ya que la demanda de acero es mayor que la oferta que hay en ese país. Otros lugares a los que exportan sus productos son Sudamérica, Europa, África y Asia; aunque no son constantes como el mercado estadounidense. Es importante mencionar que sus ventas son completamente dolarizadas. </parrafo> <parrafo>Cabe subrayar que el plan de infraestructura propuesto por el futuro Presidente en EE.UU. continuará motivando los precios de los metales industriales, al menos en el mediano plazo, beneficiando directamente los fundamentales de Autlán.</parrafo> <parrafo>La empresa se encuentra optimista por dicha recuperación pues los precios del silicomanganeso han mejorado y estiman que permanezcan en un rango de US$5-6/ton; el mencionado nivel de precios es similar al registrado en 2014, cuando Autlán logró un año record de ventas de ferroaleaciones, estimando que hacia 2017 se vuelva a repetir ese escenario. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El precio de la acción se recuperó hasta alcanzar P$11.57 por acción (incrementando +67.4% desde la publicación de los resultados 2016-III) y si la empresa continúa optimizando los márgenes financieros, reduciendo costos y deuda (al último trimestre redujo su deuda en 25%), aunado a la sólida recuperación del sector siderúrgico, consideramos que la empresa podría continuar en la misma tendencia positiva.</parrafo> <parrafo>En las próximas jornadas publicaremos nuestro inicio de cobertura de la empresa con nuestra valuación y precio objetivo hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-AUTLAN-24112016_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: AUTLAN

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Visitamos las oficinas corporativas de Autlán, en la Ciudad de México, en donde nos recibió Gustavo Cárdenas (Director de Finanzas) y Mariela Herrera (Gerente de Planeación Financiera y Relación con Inversionistas).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares. </parrafo> <parrafo>A pesar de que ajustamos a la baja nuestras estimaciones de tráfico de pasajeros nacionales (30% del total de pasajeros) por posible desaceleración económica en México, nuestras proyecciones para el tráfico internacional (70% del total de pasajeros) las ajustamos al alza, debido a que un tipo de cambio depreciado abarata los destinos mexicanos. </parrafo> <parrafo>Así, por valuación por flujos descontados (DCF) obtuvimos un nuevo Precio Objetivo de $336 al cierre de 2017-IV (vs $324), el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de 10% al precio actual de la acción (el cual se encuentra en máximos históricos), por ello cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-Recomendacion-ASUR24112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ASUR (P.O. P$ 336 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 24 de noviembre de 2016
    Añadimos a nuestra valuación las nuevas perspectivas económicas, incluyendo la fluctuación en el tipo de cambio (al alza). En función de lo anterior, estimamos que los resultados de ASUR se verían impulsados, ya que el 60% de sus ingresos y únicamente el 5% de sus costos se encuentran denominados en dólares.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).</nodo> <nodo>La transacción será por Є280 millones y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun.</nodo> <nodo>GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</nodo> <nodo>Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</nodo> <nodo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición.</nodo> <nodo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz.</nodo> <nodo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas.</nodo> <nodo>Creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GISSA acuerda adquirir a Grupo Infun' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun), una empresa dedicada a la producción, diseño y maquinado de componentes para la industria automotriz, cuya sede se encuentra en Barcelona, España.</parrafo> <parrafo>La transacción será por Є280 millones y será liquidada en dos pagos, el primero al cierre de la adquisición y el segundo en un plazo de dos años, y considera una deuda neta de Є40 millones en el balance de Infun. GISSA financiará la transacción con caja propia (hasta US$60 millones) y deuda bancaria (hasta US$326.6 millones).</parrafo> <parrafo>La deuda bancaria que se contratará incluye: i) US$276.5millones que se utilizarán para el primer pago por las acciones de Infun y gastos relacionados con la transacción, así como para el refinanciamiento o prepago del crédito contratado por la compra de ACE en 2015 (US$76.5 millones) y el saldo pendiente del crédito para la expansión de capacidad de Tisamatic y ii) una línea de crédito revolvente por US$50 millones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Acerca de Grupo Infun</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Infun se dedica al diseño, producción y maquinado de componentes de motor, transmisión y suspensión en la industria automotriz; tiene operaciones de fundición de hierro en España, Italia y China, y de maquinado en España y China. Durante 2015, la empresa generó ventas por Є207 millones (aprox. 40% de los ingresos de GISSA en el mismos periodo) y proveyó piezas a clientes como Ford, Renault, Fiat, GM, Daimler y Volvo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hablamos con la emisora para conocer más de la transacción. Se nos informó que en los próximos días se publicaría un estado proforma de los estados financieros posterior a la adquisición. </parrafo> <parrafo>Mejor diversificación geográfica y por segmento de negocio. Antes de la transacción, el segmento de autopartes generaba el 60% de sus ingresos en la región Nafta (33% de los ingresos consolidados eran exportación hacia EE.UU) y el restante en Europa; sin embargo, después de la adquisición, la proporción de ingresos por región podría invertirse, por lo que Europa generaría el 60% de los ingresos del segmento (25% sería exportación a EE.UU). Además, el segmento de Autopartes pasaría de representar el 46% de los ingresos consolidados, al 58%, y recordemos que dicho segmento no sólo es el de mayores márgenes, sino de mayores ingresos en dólares, por lo que podríamos observar mejores márgenes consolidados.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la estrategia genera alto valor a la compañía, pues le permitirá incrementar su participación en países que aún muestran un crecimiento atractivo en el sector automotriz, como China y Europa, en donde, de acuerdo a IHS Automotive, podríamos aún ver tasas de crecimiento promedio para los próximos cuatro años de 3% y 5%, respectivamente; a diferencia de EEUU, donde se espera una tasa cercana al 1%. Además, resaltamos que no se trata de un proyecto greenfield, y que también permitirá generar sinergias operativas y comerciales.</parrafo> <parrafo>Además de la diversificación geográfica, la adquisición permitirá la diversificación en monedas, pues mientras previo a la adquisición los ingresos se distribuían 40% dólares, 40% pesos y 20% euros, la composición podría normalizarse a 35% dólares, 35% euros y 30% pesos, disminuyendo la exposición a la volatilidad cambiara del peso contra el dólar y realzando los crecimientos en pesos.</parrafo> <parrafo>Comentamos sobre la afectación en balance por el incremento en deuda. La administración nos comentó que un escenario proforma, el endeudamiento podría incrementarse a no más de 2.8x deuda/EBITDA (actual 1.17x). Además, aun cuando la deuda para la adquisición se contrataría en dólares y los ingresos que percibe Infun son en euros, la administración se siente cómoda con su generación actual en dólares para hacer frente al incremento en deuda, aunque no descartarían tomar algunas coberturas si fuera necesario.</parrafo> <parrafo>Perspectivas ante el efecto Trump. Se nos informó que la devaluación del peso frente al dólar beneficia temporalmente los márgenes, gracias a que los ingresos son mayores que los costos dolarizados. Con la adquisición de Infun la relación cambiaria se podría mantener, pues sus operaciones son en gran parte en euros. También comentamos sobre la afectación que podría tener la terminación del TLC, y aunque sí sería significativa, coincide con el resto de las autoparteras en que el principal afectado sería el consumidor, y que la pérdida sería sumamente grande para ambas partes (México y EE.UU), por lo que se sigue asignando baja probabilidad al escenario. Además, con la reciente adquisición y como ya comentamos, GISSA está disminuyendo su exposición relativa al mercado estadounidense.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que la transacción en Europa hace mucho sentido estratégico para GISSA y reduce su exposición al mercado estadounidense. Por tanto, creemos que la operación genera alto valor para la compañía. Ajustaremos nuestro precio objetivo una vez que tengamos mayor claridad sobre la transacción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-GISSA-23112016_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    miércoles, 23 de noviembre de 2016
    Grupo Industrial Saltillo (GISSA) informó sobre un acuerdo para adquirir Grupo Infun (Infun).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.3 años). La demanda nominal se ubicó en 2.93x, debajo del promedio de lo que va del año de 3.05x.</parrafo> <parrafo>Después del agresivo sell-off visto la semana pasada y del alza de tasas en 50 p.b. por parte del Banco de México, la curva de rendimientos nominales aumentó +2.64 p.b. y se observaron alzas tanto en la parte larga como en la parte corta. De hecho, la parte larga aumentó +4.87 p.b. Sin embargo, la curva de rendimientos reales disminuyó en promedio -28.01 p.b. Lo anterior indica que la inflación implícita sigue presionando hacia arriba los rendimientos nominales, compensando la caída en los rendimientos reales. Por otra parte, observamos que el mercado sigue descontado un aumento más agresivo en las tasas de referencia, al igual que un aumento en las tasas por parte de la FED. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-47-22112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-47-22112016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.47

    martes, 22 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$35,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 26.3 años). La demanda nominal se ubicó en 2.93x, debajo del promedio de lo que va del año de 3.05x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial (especialmente nacional) y con el objetivo de controlar las presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.25%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 225 pb, mientras que la Reserva Federal solo 25 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 200 pb.</parrafo> <parrafo>Como bien sabemos, el objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, es decir, controlar la inflación. El último reporte de inflación publicado por el INEGI, muestra que en octubre observamos por primera vez, desde hace 16 meses, una inflación superior al objetivo de 3.0% establecido por la Junta de Gobierno. </parrafo> <parrafo>La inflación en mercancías se ha comportado como dicta la teoría económica, siendo principalmente las mercancías las que absorben los efectos de la depreciación del tipo de cambio (al ser, por su naturaleza, más intercambiables que los servicios), por lo que este componente de la inflación presentó un nivel de 3.97%, nivel no observado desde enero del 2013. Lo anterior nos hace reflexionar que el dato general de inflación ha estado artificialmente amortiguado por la inflación no subyacente, que incluye precios de energéticos y agropecuarios. Sin embargo, la inflación en mercancías ya comienza a incidir en la inflación general y el panorama en noviembre no es alentador: en el comparativo mensual el tipo de cambio se ha depreciado 8.3%.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado en reportes anteriores, el peso se desempeña como una “moneda de cobertura” al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y con un costo de “carry” bajo (ejercer posiciones cortas es relativamente barato). Por otro lado, el dólar es considerado un activo seguro, lo que genera que en escenarios de volatilidad los inversionistas demanden esta moneda creando una apreciación relativa respecto a otras.</parrafo> <parrafo> Además, los incrementos en tasa objetivo de la FED vuelven más atractivas las inversiones en EE.UU. por lo que también aumenta la demanda por esta divisa. Considerando lo anterior, el peso responde de manera acelerada ante cambios en la volatilidad internacional, más que otras monedas de países emergentes. Recientemente, las elecciones en EE.UU. han generado un entorno complicado para nuestra moneda. </parrafo> <parrafo>Ante tal situación, el Banco de México hace uso de sus herramientas de política monetaria para tratar de controlar la depreciación del tipo de cambio y mantener bien ancladas las expectativas de inflación. No obstante, parece que las políticas de Banxico no han sido tan eficientes para detener la depreciación, pues desde diciembre del 2015 el Instituto ha incrementado su tasa objetivo en +225 pb, pero el peso se ha depreciado 23%. </parrafo> <parrafo> En específico, durante la jornada actual no hemos observado apreciaciones significativas posteriores a la decisión de la Junta de Gobierno, consideramos que esto se puede deber a los siguientes factores: </parrafo> <parrafo>1. La presidenta de la FED, Janet Yellen anunció por la mañana que las tasas en EE.UU. subirán relativamente pronto, con lo cual la probabilidad implícita para un alza en diciembre se posiciona en 98%, de acuerdo al consenso de Bloomberg. </parrafo> <parrafo>2. Incrementos en la tasa de referencia de +50 pb no han sido suficientes para modificar la trayectoria del tipo de cambio, pues si bien el consenso de los analistas (recopilado por Bloomberg) se ubicaba en 50 pb, algunos esperaban alzas de +75 o +100 pb.</parrafo> <parrafo>3. El mercado ya está descontando algunas de las posibles políticas del futuro presidente Donald J. Trump, incluyendo las políticas fiscales expansivas, como un elevado gasto gubernamental y un considerable recorte impositivo, ambas políticas cuentan con potencial de presionar la inflación y por lo tanto obligarían a la FED a actuar en consecuencia, acelerando la normalización de la política monetaria. </parrafo> <parrafo>En conclusión, el país se encuentra en un entorno muy complicado, en el que la actividad económica dependerá parcialmente de factores externos y donde la respuesta de nuestras autoridades fiscales y monetarias será determinante para procurar la estabilidad. .</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Relación entre el tipo de cambio y la inflación subyacente en mercancías' tipo='Grafica' fuente='INEGI y Bloomberg' mid='Coyuntura-Pol-171116.jpg' /> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 17 de noviembre de 2016
    Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial (especialmente nacional) y con el objetivo de controlar las presiones inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día en +50 puntos base para un nivel de 5.25%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='FUNO Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.</parrafo> <parrafo>Durante el evento se abordó la situación inmobiliaria del mercado mexicano, la cual se considera positiva debido a los siguientes fundamentales:</parrafo> <parrafo>1. Las rentas son atractivas en los segmentos que atiende la Fibra (oficinas, industrial y comercial) - Al cierre de 2016-III las rentas de la Fibra en el segmento comercial se encontraban 10% por debajo del promedio del mercado. Las rentas de mercado de Clase A en el segmento de oficinas oscilan en los US$26 por m², y en aproximadamente US$5.0 en el segmento industrial. Cabe mencionar que las rentas que refleja la Fibra se encuentran por debajo de estos niveles en promedio, con lo que se esperaría continúen con su tendencia al alza hacia los siguientes trimestres. La administración estima un crecimiento en tarificaciones de entre +50 pb - +150 pb sobre la inflación.</parrafo> <parrafo>2. Subpenetración en los segmentos donde opera - En México la penetración del segmento comercial es de aproximadamente 0.2x veces, mientras que sus comparables (países emergentes), específicamente el caso de Brasil, se encuentra en 1.0x. En tanto, en EE.UU. esta penetración se encuentra en aproximadamente 2.5x. Respecto al segmento de oficinas, la oferta nacional es de 5.5 millones de m², de los cuales aproximadamente el 90% se encuentra en la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>3. La tierra en las ciudades con alto crecimiento se encarece – Lo anterior debido a una mayor absorción por espacios de arrendamiento contrarrestado por el aumento de la oferta de inmuebles, lo que ha resultado en bajos niveles en las tasas de desocupación.</parrafo> <parrafo>4. El bono demográfico y el crecimiento de la clase media - El crecimiento de la clase de media beneficia el consumo interno del país, generado una externalidad positiva para la Fibra al aumentar la demanda por inmuebles ante mayores necesidades de una clase media fortalecida.</parrafo> <parrafo>La administración de la Fibra recalcó el papel de generar en el largo plazo el máximo valor para el inversionista, con lo cual la estrategia de la FUNO se centrará en privilegiar la ubicación estratégica de los activos; un portafolio diversificado; altos niveles de ocupación; rentas de mercado competitivas; y una relación cercana con los arrendatarios.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FUNO-16112016_2.jpg' /> </reportes>Visita empresa: FUNO, MANTENER

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    Estuvimos presentes en el evento “Funo Day”, realizado por Fibra Uno (FUNO), en donde se mencionaron las perspectivas y fortalezas así como la estrategia de negocio que mantendrá la Fibra en el largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) mostró un retroceso acumulado de -10.3% en las últimas seis jornadas. Consideramos que este impacto no se encuentra en sintonía con los sólidos fundamentales de la Fibra y sus perspectivas de largo plazo.</parrafo> <parrafo>A pesar de las posibles adecuaciones en las políticas comerciales entre México y EE.UU., proyectamos que la demanda de arrendamiento comercial se mantendrá en niveles altos, logrando niveles cercanos al 90% de ocupación hacia 2017 y afianzando así la generación de ingresos del portafolio. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que los proyectos de desarrollo anunciados por FSHOP incorporarían en más de un 30% respecto al Ingreso Operativo Neto actual, lo que naturalmente retribuirá en mayores distribuciones hacia los inversionistas en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el reciente incremento en las tasas de interés de largo plazo ha perjudicado las valuaciones de las Fibras en general; no obstante, en el caso de FSHOP los precios actuales resultarían en un dividend yield de 8.5% de acuerdo con nuestros estimados hacia 2017, superando el benchmark trazado por el rendimiento actual en las tasas de interés de largo plazo (7.0%).</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$18.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-16112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP-16112016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: FSHOP (P.O. P$ 18.50 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) mostró un retroceso acumulado de -10.3% en las últimas seis jornadas. Consideramos que este impacto no se encuentra en sintonía con los sólidos fundamentales de la Fibra y sus perspectivas de largo plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.</parrafo> <parrafo>De la misma forma y siguiendo la correlación de la acción con los metales preciosos, particularmente el oro, el precio de PE&amp;OLES* se ajustó a los niveles observados antes de ese periodo, el día de ayer retrocedió a -6.89% (P$439.89). En el último reporte trimestral, la empresa ha mostrado resultados sólidos, al último trimestre reportó un margen operativo de 26.0% y 37.9% en margen EBITDA. </parrafo> <parrafo>Consideramos que dicha corrección es una oportunidad de COMPRA ya que aún existen eventos que podrían incrementar la volatilidad en el corto plazo, aunado a los sólidos fundamentales de la empresa. Nuestro precio objetivo de la acción es de P$542.86 para finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='PENOLES-16112016_2.jpg' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 542.86 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    PE&OLES* obtuvo un considerable rally posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, logrando al inicio de esa jornada alcanzar a cotizar en P$610 por acción (+19.6% en cuestión de minutos). Después de la volatilidad ocasionada por el mencionado evento, consideramos que el mercado actualmente refleja menos aversión al riesgo: el precio del oro retrocedió -5.93% la semana pasada para posicionarse en el rango de US$1,220-1,230/oz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen del conference call' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras. En consecuencia, Rassini ofreció una conferencia telefónica para exponer sus perspectivas y brindar mayor información y claridad al público inversionista.</parrafo> <parrafo>La administración comenzó la conferencia argumentando que asigna poco probabilidad a la revocación del TLCAN, por ello, confía en que la operación de Rassini no tendría afectaciones importantes. Argumentaron que la relación comercial entre México y EE.UU. es de suma importancia para ambos países, de hecho, el 40% del total del intercambio comercial de EE.UU. es con México; además, las empresas norteamericanas en el territorio nacional mantienen un especial interés en permanecer en él, ya que las condiciones salariales, entre otras cosas, permiten a las trasnacionales obtener un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Dicho argumento permite a la manufacturera confiarse de que el congreso Republicano no cambiaría drásticamente las condiciones de libre comercio que hasta ahora se mantienen. </parrafo> <parrafo>No obstante, la empresa no descarta que es posible una carga arancelaria a sus productos, el cual, de acuerdo a la OMC, se ubicaría en un 2.5%, y que esta se trasladaría directamente al consumidor. Por tanto, la afectación no sería a la empresa, sino al consumidor (afectando probablemente el volumen demandado).</parrafo> <parrafo>En cuanto al tipo de cambio, la empresa señaló que una apreciación del dólar no afectaría severamente los márgenes (estiman que el margen EBITDA se mantendría alrededor del 18%), ya que a pesar de que el 65-70% de sus costos son dolarizados, el 97% de sus ingresos también son dolarizados.</parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con una sólida estructura financiera, mantiene una razón de Deuda Neta/EBITDA de 0.4x y una posición de efectivo de 25.5% de los activos circulantes. Durante la sesión de preguntas y respuestas, se les cuestionó si planeaban utilizar dicho efectivo en recompra de acciones, a lo cual la empresa contestó que no y que seguirían invirtiendo en CAPEX. </parrafo> <parrafo>Además, se cuestionó si se tenían planes de mudar la producción a EE.UU. con el fin de mantener su posición de mercado y rentabilidad ante impuestos arancelarios que modificaran su demanda actual. En esta tónica, la empresa argumentó que se cuenta con contratos de 4 a 5 años de duración con los principales clientes y el traslado como la inversión que tendría que hacerse no resultaría rentable. Actualmente, menos del 11% de la producción total de Rassini se lleva a cabo en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la industria automotriz, la empresa se mantiene optimista a pesar de que recientemente se ha comentado que la industria automotriz en EE.UU. está desacelerando. Ellos consideran que aún hay potencial de crecimiento (aunque marginal) de alrededor del 1-2% en la dicho mercado para los próximos 4 años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que ante un entorno moderado en que no se revoca el TLCAN y se impone un arancel a las importaciones de vehículos, la empresa podría tener un impacto menor negativo en el volumen de ventas (creemos que el arancel de 2.5% es relativamente conservador), aunque dado su buen posicionamiento tanto financiero como cambiario, podría mantenerse rentable y con sólida estructura financiera. No hay que dejar de lado que el impuesto a las autopartes es distinto que el impuesto sobre el vehículo completo, para el cuál sí se ha planteado un impuesto del 35%, y que sí podría repercutir considerablemente en la demanda de vehículos nuevos (por el incremento en precio), aunque la exportación indirecta de Rassini es menos representativa que la directa.</parrafo> <parrafo>No obstante, en un escenario extremo en que se revoca el tratado, la empresa sería de las más afectadas, pues la mayor parte de su producción se hace en México (82% de la producción en NAFTA en exportación directa, sin considerar la exportación indirecta a través de vehículos ensamblados en nuestro país). También creemos que sería poco prudente seguir realizando inversiones en México cuando aún se desconoce la postura que tomará Trump en el sector una vez que tome el poder.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='RASIINI-16112016_2.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: RASSINI

    miércoles, 16 de noviembre de 2016
    En la última semana, el sector automotriz ha experimentado una baja significativa derivado de los resultados de las elecciones en EE.UU., ya que la renegociación o revocación del TLCAN tendría una consecuencia directa en las exportaciones manufactureras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años (plazo efectivo a 3.2 años); así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.41x, muy por debajo del promedio de lo que va del año de 3.42x. </parrafo> <parrafo>El mercado de deuda gubernamental experimentó una semana de movimientos extraordinarios. Los rendimientos nominales aumentaron +86.55 p.b. en promedio, siendo aquellos de la parte larga de la curva los que tuvieron alzas más agresivas (más de +100 p.b. en los Bonos de 5, 7 y 10 años). En el mismo tenor, la curva de rendimientos reales tuvo avances de +70.27 p.b. en promedio.</parrafo> <parrafo>El resultado de las elecciones de EE.UU. ha provocado mucha volatilidad en los mercados y el de deuda gubernamental dio cuenta de ello. El mercado ha empezado a descontar el hecho de que el Banco de México aumente las tasas de referencia en mínimo 50 p.b. por lo que la demanda se ha contraído a la espera de la decisión que se llevará a cabo el jueves. También podemos notar que el aumento en la parte corta de la curva nominal fue menor a aquel en la parte larga, lo cual se debe a un mayor apetito por liquidez. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-46-15112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-46-15112016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.46

    martes, 15 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$39,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años (plazo efectivo a 3.2 años); así como 850 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.41x, muy por debajo del promedio de lo que va del año de 3.42x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de FUNO se mantendrán sólidos en términos de ocupación y generación de flujo de efectivo en los próximos trimestres, apoyado en la amplia diversificación de arrendamiento y las atractivas tarificaciones respecto a los niveles actuales del mercado inmobiliario. Cabe mencionar que la Fibra mantiene ambiciosos planes de crecimiento de largo plazo que detallaremos en nuestro próximo reporte.</parrafo> <parrafo>Es importante subrayar que las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México propuestas por el Presidente electo en EE.UU. determinarán el desempeño en el sector industrial y oficinas en México, e incidirán en los fundamentales de FUNO, por lo que nos mantendremos alertas sobre las posibles modificaciones en este ámbito.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, ante la coyuntura actual, consideramos que las próximas medidas de Banco de México para contener la depreciación del tipo de cambio podrían incidir en la parte larga de la curva gubernamental y, en particular, impulsar la cotización de las Fibras en el mercado.</parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de VENTA a MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo del CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-FUNO-14112016_2.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendación: FUNO, MANTENER

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) mostró un ajuste significativo en las últimas jornadas en sintonía con el ajuste en los mercados y el crecimiento agresivo en el rendimiento de instrumentos gubernamentales nacionales, que conservan una significativa correlación con el desempeño de las Fibras.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que las perspectivas hacia 2017 podrían cambiar ante los posibles cambios que implementaría el Presidente electo Donald Trump, concretamente en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), lo que podría presionar a la baja la tasa de desocupación de inmuebles ante la desaceleración en la demanda de arrendamiento industrial, impactando directamente en los ingresos de la compañía. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, de considerarse un escenario menos agresivo sobre las próximas políticas comerciales entre EE.UU. y México, VESTA continuaría con solidez en el crecimiento orgánico de largo plazo a través de la manutención de clientes exportadores que principalmente reflejan rentas dolarizadas en el portafolio de la empresa.</parrafo> <parrafo>Considerando la situación de coyuntura en el precio de la acción, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA ESPECULATIVA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$28.80 por acción. Sin embargo continuaremos monitoreando el entorno macroeconómico para anticiparnos a posibles cambios en la situación del mercado industrial que pudiera afectar la operación de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-de-recomendacion-VESTA-14112016_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: VESTA (P.O. P$ 28.80 2017-IV, COMPRA ESPECULATIVA)

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corporación Inmobiliaria Vesta (Vesta) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra totalmente justificada por los fundamentales de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO:' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Comentario bursátil (p.2).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Reportes (p.5).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Índices sectoriales (p.8).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAS (p.11).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Noticias nacionales e internacionales (p.12).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Perspectivas ante un nuevo entorno político en EE.UU.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Planteamos tres escenarios ante el triunfo del republicano, los tres incrementan la volatilidad. (p.13).</nodo> <nodo>Estudiamos el perfil demográfico de los votantes y encontramos que el factor que le dio el triunfo al republicado fueron aquellos votantes indecisos. (p.16).</nodo> <nodo>Estados claves en el triunfo del candidato republicano. (p.22). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La inflación general anual se ubicó en 3.06% a/a (+9 p.b. a/a). La inflación se ubicó en el objetivo del Banco de México de 3% por primera vez en 17 meses, impulsada tanto por el componente Subyacente como por el No Subyacente. (p.24).</nodo> <nodo>Mes récord en Ventas nacionales de vehículos ligeros (+14.6% a/a) para un mismo mes. Así, se acumularon 28 meses consecutivos con crecimiento anual doble dígito (exceptuando agosto 2015). (p.26).</nodo> <nodo>Tal como esperábamos, el indicador de la Producción Industrial incrementó marginalmente en septiembre, +0.1% m/m, aunque la subida no compensó la pérdida observada en agosto. (p.28).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Internacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En cifras desestacionalizadas, el déficit comercial se contrajo en -10.52% m/m, ubicándose en -US$36,440 millones. La reducción del déficit fue consecuencia de un aumento en las exportaciones (+0.72% m/m) contra un decremento de las importaciones (-1.29% m/m). (p.30).</nodo> <nodo>En octubre, la tasa de desempleo disminuyó marginalmente respecto al mes anterior, para ubicarse en 4.9%. Cabe mencionar que se contrataron 161K trabajadores nuevos, cifra positiva aunque ligeramente por debajo de los estimados.  (p.34).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Anexo 1: Múltiplos (p.36).</parrafo> <parrafo>Anexo 2: Resumen de mercado (p.37).</parrafo> <parrafo>Anexo gráfico (p.38).</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte semanal: edición especial perspectivas ante un nuevo entorno político en EE.UU.

    lunes, 14 de noviembre de 2016
    Planteamos tres escenarios ante el triunfo del republicano, los tres incrementan la volatilidad.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +11.4 en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Finalmente y con la expectativa de que esto no sea una realidad, el 60% de las remesas provenientes de Estados Unidos se usan en las tiendas asociadas a la Antad de tal manera que si se limitan de alguna manera las remesas que entran al país, las ventas de la Antad se verían seriamente afectadas.</nodo> <nodo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +11.1% durante octubre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.8%.</nodo> <nodo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en octubre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 6.3% comparadas con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas totales de tiendas especializadas crecieron +11.6% mientras que las ventas mismas tiendas subieron +6.4% durante octubre de 2016.</nodo> <nodo>Esperamos un buen cierre de año y con un crecimiento más moderado hacia el siguiente año en parte por una base de comparación más alta y en parte por la incertidumbre de lo que la presidencia de Trump implicará para el crecimiento de la economía mexicana.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Ventas ANTAD (octubre, 2016)' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante octubre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +11.4 en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas crecieron +7.7% comparadas con octubre del año anterior.</parrafo> <parrafo>A octubre de este año se acumula un alza en ventas totales de +10.0%y un alza en ventas mismas tiendas de +6.7%, cifras por arriba de lo estimado por la Antad para el año. La Antad espera que las ventas totales crezcan en el año +6.9% y las ventas mismas tiendas +3.9%. Con la elección de Donald Trump como presidente, vemos que el sector es uno de los más defensivos al estar enfocado principalmente al entorno doméstico.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, una fuente de afectación viene del impacto directo en los precios de mercancías importadas. En una tienda departamental, alrededor del 20% de la mercancía es importada. </parrafo> <parrafo>Ya es imposible que no se alcancen los estimados de la Antad y por segundo año consecutivo, se superan por un amplio margen.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido un dinamismo favorable, a pesar de que la confianza del consumidor se vio presionada a la baja, en su última lectura ya tuvo un crecimiento por arriba de lo esperado y los consumidores mantienen un desempeño favorable.</parrafo> <parrafo>El nivel de competencia en el sector ha impulsado al nivel de ventas, en especial en estos meses las ventas especiales y un mayor diferencial de precios han impulsado la cantidad demanda.También, un nivel alto de remesas ha impulsados los resultados de las cadenas asociadas a la Antad.</parrafo> <parrafo>En la medida en que la depreciación del tipo de cambio sea mayor al crecimiento en el salario real, el poder adquisitivo de la población se ve mermado y con esto se reduce la cantidad demandada de este tipo de productos.</parrafo> <parrafo>En menor medida (alrededor del 5%) las tiendas de autoservicios también tienen productos importados los cuales tendrían un aumento mayor en su precio afectando el nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Finalmente y con la expectativa de que esto no sea una realidad, el 60% de las remesas provenientes de Estados Unidos se usan en las tiendas asociadas a la Antad de tal manera que si se limitan de alguna manera las remesas que entran al país, las ventas de la Antad se verían seriamente afectadas.</parrafo> <parrafo>Está por terminar uno de los años con mayor crecimiento caracterizado por un cambio en la estacionalidad pues las empresas han modificado las fechas de sus principales promociones para impulsar aquellos meses con más debilidad.</parrafo> <parrafo>Si no hay un cambio radical en las expectativas de crecimiento económico en México, podríamos esperar que el consumo mantenga un desempeño favorable y con esto las ventas de las empresas logren un buen crecimiento aunque por debajo de lo registrado este año debido a una mayor base de comparación. Sin embargo, por ahora las expectativas son inciertas y aunque el impacto sobre el sector comercial es menor, no será inmune a cambios por parte de Trump. </parrafo> <parrafo>Las ventas totales de las tiendas de autoservicio crecieron +11.1% durante octubre de este año en comparación con el mismo mes de 2015. En este mes, las ventas mismas tiendas crecieron +4.8%.</parrafo> <parrafo>Seguimos viendo un alto nivel de competencia en las tiendas de autoservicios aunque octubre es un mes en el que estacionalmente no hay muchas promociones pues todos los esfuerzos se enfocan al Buen Fin que se lleva a cabo en noviembre.</parrafo> <parrafo>Aun así, el crecimiento fue muy favorable durante este mes impulsado en gran parte por las ventas de Walmex.</parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas serán las más defensivas ante la presidencia deTrump por su enfoque en el consumo doméstico.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de tiendas departamentales crecieron en octubre de 2016 en +12.0% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en 6.3% comparadas con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>Creemos que el mayor impacto de la depreciación del tipo de cambio será sobre las tiendas departamentales que son las que tienen una mayor proporción de mercancía importada en su mezcla de ventas.</parrafo> <parrafo>Parte del alza en precios esperamos que sea absorbida por las empresas con lo que los márgenes de rentabilidad se verían afectados.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de tiendas especializadas crecieron +11.6% mientras que las ventas mismas tiendas subieron +6.4% durante octubre de 2016.</parrafo> <parrafo>Las ventas de este tipo de tiendas se verán afectadas en la medida en que tengan una mayor proporción de bienes importados en su mezcla.</parrafo> <parrafo>Los resultados a octubre muestran un desempeño muy favorable. Noviembre generalmente es un mes de crecimiento moderado pues es el Buen Fin y los precios son bajos con lo que se ve presionado el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Esperamos un buen cierre de año y con un crecimiento más moderado hacia el siguiente año en parte por una base de comparación más alta y en parte por la incertidumbre de lo que la presidencia de Trump implicará para el crecimiento de la economía mexicana.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Ventas ANTAD' tipo='Grafica' fuente='ANTAD' mid='Ventas-ANTAD-Octubre-09112016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Ventas-ANTAD-Octubre-09112016_1.jpg' /> </reportes>Ventas ANTAD (octubre, 2016)

    viernes, 11 de noviembre de 2016
    Durante octubre de 2016, las ventas totales de las cadenas asociadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales se incrementaron en +11.4 en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Despertando a la Presidencia Trump ' tipo='resumen'> <parrafo>(Con base en información disponible entre 1 y 5 am, 9 de noviembre de 2016)</parrafo> <parrafo>Una Presidencia Trump ya no es un escenario hipotético. Se trata de un evento sistémico de consecuencias globales que gradualmente se irán asimilando. Responsablemente, y sin causar alarma, debemos considerar las consecuencias para los mercados financieros en México. </parrafo> <parrafo>Nadie sabe si Donald J. Trump realmente cumplirá con sus populistas promesas de campaña: un muro, incautación de remesas, aranceles totalmente ilegales bajo el TLC, una posible “renegociación” del tratado –o su rechazo. Todas éstas son propuestas que restringen considerablemente la libertad económica y que por lo tanto, a través de la historia, han causado daños económicos considerables. No somos analistas políticos y no nos dedicaremos a examinar las posibles causas de un resultado tan adverso para México.</parrafo> <parrafo>DJT ha mencionado la posibilidad de renegociar el TLC para buscar términos más favorables para Estados Unidos y desafortunadamente nuestras autoridades no han rechazado esa posibilidad. DJT ha amenazado con revocar este tratado si sus demandas no son atendidas. </parrafo> <parrafo>El TLC no es un tratado, sino un acuerdo: la diferencia entre ambos, en Estados Unidos, es que en vez de ser ratificado por dos terceras partes del Congreso, se necesita una mayoría simple en ambas cámaras para ser aprobado; además, sólo los tratados requieren explícitamente del congreso para ser revocados. El TLC es un acuerdo ejecutivo y del Congreso, por lo que, si el presidente decidiera revocarlo, el Congreso podría apelar ante la Suprema Corte de Justicia para no permitirlo—pero bajo un congreso controlado por los Republicanos, esto parece poco probable. </parrafo> <parrafo>Esto ha sucedido en dos casos anteriormente, en 1979, cuando el presidente Jimmy Carter decidió terminar el Acuerdo de Defensa Mutua con Taiwán, y en el 2001, cuando George W. Bush abandonó el Tratado Anti Misiles Balísticos; en ambos casos, se rechazó la apelación del Congreso por considerarlos asuntos políticos donde la Suprema Corte no tiene jurisdicción. </parrafo> <parrafo>Es importante destacar que no es el único candidato de los Estados Unidos que ha amenazado con renegociar, o derogar el TLC, pues Al Gore, Barak Obama y Hillary Clinton se mostraron en contra del TLC, Al Gore incluso considero que si la renegociación no era favorable iniciaría el proceso de seis meses para revocar el tratado, mientras que Obama y Clinton coincidieron en las primarias de 2008 que buscarían mejorar los términos, y como ya sabemos, esto no ocurrió.</parrafo> <parrafo>El hecho es que los inversionistas no toman riesgos innecesarios y la primera reacción de los mercados en activos de riesgo ha sido de rechazo: el Índice Nikkei baja 5.36%, y el Hang Seng 2.58%. En Europa las bolsas retroceden (en esta madrugada) entre 0.82% para el FTSE 100, a 2.83% para el IBEX de Madrid.</parrafo> <parrafo>Mientras tanto, el peso mexicano llegó a depreciarse casi un 12% en su cotización “overnight”, aunque su cotización poco a poco se estabiliza. Hasta ahora no se trata de un escenario de pánico: los inversionistas esperan que las instituciones y los empresarios en EE.UU. limiten las posibles acciones adversas de DJT.</parrafo> <parrafo>Impacto sobre la economía real</parrafo> <parrafo>La quiebra de Lehman Brothers, otro evento sistémico de consecuencias globales, provocó una caída en el PIB mexicano de casi un 7% al segundo trimestre de 2009. Algunos economistas estiman una recesión moderada en Estados Unidos durante 2017 como posible consecuencia de una “guerra comercial” con México y China. En México podríamos esperar una recesión más agresiva durante 2017 — por ahora, no esperamos que se revoque el TLC.</parrafo> <parrafo>Esta recesión será causada por el efecto en la confianza del consumidor y en las inversiones en propiedad, planta y equipo por parte de las empresas como consecuencia de la depreciación del tipo de cambio, incremento en tasas de interés en México y en general por la incertidumbre que causarán las propuestas populistas de DJT. De entrada, podemos esperar que muchas empresas internacionales que han basado su producción para América del Norte en México retrasarán sus planes de inversión.</parrafo> <parrafo>Tipo de cambio</parrafo> <parrafo>Confirmado un triunfo de DJT, nuestros escenarios para el tipo de cambio arrancan en 22.00 pesos por dólar (a esta hora el tipo de cambio spot en los mercados asiáticos ya se ubica en 20.53 pesos por dólar). Si la volatilidad se incrementa (hasta el percentil 75), el tipo de cambio podría tocar un nivel de P$25.50 pesos por dólar en los próximos meses, aunque éste es un escenario que consideramos relativamente extremo—un techo. No obstante, es probable que Banco de México decida incrementar su tasa de interés de referencia para proteger al tipo de cambio, no descartamos un incremento relativamente inmediato de hasta 100 puntos base.</parrafo> <parrafo>Tasas de interés</parrafo> <parrafo>Podemos esperar una salida importante de capitales del mercado mexicano que ya se intuye en la depreciación de la moneda. A nivel global podemos esperar una venta (sell-off) de activos riesgosos (que se aprecia por las caídas que ya se muestran en Asia y en Europa) para buscar refugio en activos como el oro (PEÑOLES (COMPRA)), que muestra un avance del 2.7% overnight (2:00 am).</parrafo> <parrafo>Naturalmente, podemos esperar también un flujo hacia los Treasuries de corto plazo, que se consideran “activos libres de riesgo” en la teoría financiera. En EE.UU. también podemos anticipar que la Fed decida mantener las tasas de interés relativamente bajas durante el resto de 2016 y parte de 2017, dependiendo de los efectos sobre la economía real y financiera de una presidencia de DJT a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>En México, como consecuencia de estos movimientos hacia activos refugio, podríamos ver un incremento en tasas de interés en la parte larga de la curva de hasta 300 puntos base (pp.b). Una vez más es un escenario similar a la crisis de 2008, cuando el bono a siete años alcanzó el 10.64% en octubre –desde un nivel de 7.5% en febrero de ese año (cuando se empezaban a apreciar con claridad las consecuencias de la crisis hipotecaria).Una vez más, para defender el valor de la moneda, no descartamos que BANXICO incremente su tasa de interés objetivo en hasta 100 pp.b. con lo que las tasas de corto plazo se podrían acercar a 6.5%.</parrafo> <parrafo>Bolsa</parrafo> <parrafo>Si se confirma un triunfo Republicano, consideramos que el múltiplo VE/EBITDA abrirá alrededor del percentil 20 para aproximarse al percentil 10, lo que indica un nivel de 9.62 veces a 9.76 veces: un rango de entre los 45,246 y las 46,117 unidades (una caída de entre el 5 y el 6%). Si las propuestas populistas de DJT se confirman como posibles políticas públicas, eventualmente el mercado buscará nuevos mínimos en alrededor de las 40,000 unidades, mientras se resuelve la incertidumbre sobre las posibles medidas que aplicará DJT (ver al final).</parrafo> <parrafo>Empresas e industrias defensivas</parrafo> <parrafo>Una vez que el mercado encuentre nuevos mínimos, recomendamos la concentración de inversiones en empresas e industrias defensivas.</parrafo> <parrafo>Entre las industrias defensivas encontramos: consumo básico, extracción de metales preciosos y aseguradoras. En este entorno, entre las empresas defensivas de corto plazo encontramos, por ejemplo, a WALMEX, PEÑOLES, y QUALITAS (Q) –aunque WALMEX importa parte de sus mercancías, la experiencia nos dice que en épocas de volatilidad cambiaria, el comercio busca sustituir productos importados por productos nacionales.</parrafo> <parrafo>Otras empresas defensivas (en orden alfabético) son:</parrafo> <parrafo>AC: Consumo básico y activos y flujos externos. Bajo apalancamiento neto.</parrafo> <parrafo>AMX: Activos y flujos externos</parrafo> <parrafo>BACHOCO: Consumo básico con cierta vulnerabilidad al tipo de cambio por insumos. Deuda neta negativa.</parrafo> <parrafo>BIMBO: Consumo básico y activos y flujos externos aunque con deuda en dólares que en principio está empatada por sus flujos externos.</parrafo> <parrafo>ELEKTRA: Servicios financieros básicos, múltiplo muy bajo aunque con apalancamiento en dólares.</parrafo> <parrafo>FEMSA: Consumo básico y activos externos.</parrafo> <parrafo>GRUMA: Consumo básico y activos y flujos externos. Bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>PEÑOLES: Extracción de metales preciosos que cotizan en moneda extranjera.</parrafo> <parrafo>Q: Las aseguradoras mantienen una parte significativa de sus activos en liquidez que actúa defensivamente.</parrafo> <parrafo>PINFRA: Sólida estructura financiera. Apalancamiento neto negativo</parrafo> <parrafo>WALMEX: Consumo básico. Apalancamiento neto negativo.</parrafo> <parrafo>Escenarios para una presidencia DJT</parrafo> <parrafo>Hoy no sabemos si DJT cumplirá con sus promesas de campaña y sus verdaderas intenciones se conocerán en las próximas semanas o incluso meses. No obstante, mientras esta información se conoce, los mercados reaccionarán con volatilidad ante cualquier gesto que indique que sus intenciones para aplicar sus políticas populistas son firmes. Planteamos tres escenarios.</parrafo> <parrafo>Escenario moderado</parrafo> <parrafo>DJT se comporta como un “hombre de negocios racional” y modera sus posturas populistas. Mantiene o acelera gradualmente el programa (bastante agresivo) de deportación de indocumentados que ha aplicado el Presidente Obama para dar gusto a su base electoral, realiza algunos otros gestos populistas en contra de algunas minorías que no tienen graves consecuencias para el desempeño de la economía.</parrafo> <parrafo>Aunque inicialmente cumple con sus promesas de establecer aranceles del 35% a las importaciones de la industria automotriz, eventualmente los ejecutivos de Detroit le hacen ver que esto es contraproducente y de la misma forma para todas las demás industrias. </parrafo> <parrafo>En materia comercial, su comportamiento es un poco más agresivo hacia China, pero eventualmente comprende también que una guerra comercial con el gigante asiático tampoco es favorable a los intereses de Estados Unidos. Su presidencia dura sólo un periodo. </parrafo> <parrafo>En este escenario, la tasa de desempleo en México se incrementa unos 200 puntos base y el peso mexicano y el principal indicador de la Bolsa Mexicana de valores oscilan entre 19-20 pesos y 43,000-46,000 puntos, durante 2017, de manera respectiva.</parrafo> <parrafo>Escenario medio</parrafo> <parrafo>DJT duplica o triplica la campaña de deportaciones que empezó el Presidente Obama. Aplica otras de sus promesas de campaña, de manera selectiva –y mientras le convenga políticamente. Su relación con la industria y con Wall Street se deteriora, por lo que decide no cumplir con todas sus promesas de campaña. Sus índices de popularidad disminuyen gradualmente y decide moderar su postura hacia el tercer año de su mandato. No se reelige.</parrafo> <parrafo>A partir de 2017, México empieza a resentir los efectos de estas deportaciones en sus índices de desempleo, informalidad y criminalidad. DJT aplica también, de manera unilateral, aranceles a los productos de ciertas industrias –como la automotriz—y cientos de empresas exportadoras dejan de ser rentables en México. Del 40% de los empleos formales que dependen del comercio bilateral, se pierde un 5%, con lo que el índice de desempleo y empleo informal crece alrededor de 200 puntos base. </parrafo> <parrafo>México cancela o retrasa algunos de sus proyectos de infraestructura, como el tren México-Toluca o el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de una baja inversión y reducida confianza del consumidor, la economía mexicana enfrenta una recesión moderada en 2017. Las principales calificadoras de deuda reducen el grado de la deuda soberana, sin que esto implique que México pierde su grado de inversión. </parrafo> <parrafo>En este escenario, el tipo de cambio oscila entre los 22 y 24 pesos y el principal indicador, entre las 38,000 a 43,000 unidades durante 2017.</parrafo> <parrafo>Escenario Extremo</parrafo> <parrafo>DJT intenta cumplir con todas sus promesas de campaña. Decimos “intenta”, porque algunas serán imposibles de cumplir –como por ejemplo, deportar a 11 millones de indocumentados.</parrafo> <parrafo>No obstante, DJT, deporta a millones de inmigrantes indocumentados, unos dos o tres millones a lo largo de su primer periodo –difícilmente llegará a un segundo--, claramente, no logra cumplir con su promesa de deportar a los once millones de indocumentados que radican en EE.UU. sin violar tajantemente el estado de derecho y destruir industrias enteras.</parrafo> <parrafo>Aplica aranceles indiscriminados a más de la mitad de las industrias y empresas radicadas en México, que exportan hacia los Estados Unidos. México decide responder con aranceles a productos seleccionados que puedan causar el mayor daño político a DJT en el Congreso de los Estados Unidos, esto enfurece a un sujeto temperamental quien decide mantener o endurecer su política. El TLC no se revoca, pero es severamente dañado en la práctica. DJT representa una amenaza para la estabilidad mundial.</parrafo> <parrafo>Ante sus ataques a sus enemigos políticos y sus violaciones a la libertad de prensa y otras libertades, es severamente cuestionado y su popularidad se desploma. </parrafo> <parrafo>No obstante, en México miles de empresas quiebran y se pierden más del 10% de los empleos que dependen directa o indirectamente del TLC, esto implica que la tasa de desempleo y/o empleo informal se incrementa en al menos 400 puntos base.</parrafo> <parrafo>México pierde al menos una de las calificaciones que le dan grado de inversión y el riesgo país se incrementa entre 300 y hasta 500 puntos base.</parrafo> <parrafo>En este escenario, el tipo de cambio supera los 24 pesos durante 2017 y el IPC oscila entre las 35,000 a las 38,000 unidades –siempre y cuando no se revoque el TLC, en cuyo caso podríamos pensar en un eventual rompimiento a la baja de los 35,000 puntos y aproximarse a los 30,000.</parrafo> <parrafo>Simplemente consideremos que entre noviembre de 1994 y febrero de 1995, el IPC perdió 40% de su valor. Se trata de un escenario extremo que llevaría al IPC, precisamente alrededor de las 30,000 unidades. No obstante, consideramos que México tiene hoy muchas más herramientas institucionales y financieras para combatir una crisis similar.</parrafo> </seccion> </reportes>Nota de Coyuntura: Despertando a la Presidencia Trump

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    (Con base en información disponible entre 1 y 5 am, 9 de noviembre de 2016) Una Presidencia Trump ya no es un escenario hipotético. Se trata de un evento sistémico de consecuencias globales que gradualmente se irán asimilando. Responsablemente, y sin causar alarma, debemos considerar las consecuencias para los mercados financieros en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con información hasta las 1:00 de la mañana, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 305 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia. Esta disminución se dio debido a que el candidato republicano perdió la ventaja en Nuevo Hampshire, dándole los 4 votos electorales de ese estado a Hillary Clinton.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los 50 estados ordenados por el horario en que se empieza a recibir información, de forma que las últimas tres columnas son las que aún no se conocen. Esta será nuestra última actualización por el momento, por lo que consideramos a Donald Trump como ganador virtual de las elecciones, continuaremos informándoles más del tema. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-recuento1am-09112016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Elecciones EE.UU.: Recuento y estimación de votos del colegio electoral (1:10 am)

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    Con información hasta las 1:00 de la mañana, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 305 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Suponiendo que, como indican los resultados que se tienen hasta las 12:00 pm, Donald Trump es elegido presidente de los EE.UU., podemos suponer:</nodo> <nodo>Una salida masiva de capitales del mercado mexicano, cuya evidencia ya se muestra en la depreciación de 11.78% desde las 4 pm, alcanzando los P$20.70/US$</nodo> <nodo>Un flujo en los mercados de deuda hacia los Treasuries, de forma que los instrumentos de deuda mexicanos enfrentarían un “sell-off” que incrementaría las tasas de interés, estimamos 300 puntos base para la parte larga de la curva, escenario similar a la crisis del 2008, cuando el bono a 7 años alcanzó el 10.64% en octubre de 2008, desde 7.5% en febrero del mismo año.</nodo> <nodo>Considerando la experiencia de la crisis del 2008, en que los Treasuries fungieron como activo de refugio (en teoría libre de riesgo), encontramos que la parte corta de la curva, los Cetes, difícilmente se alejan de la tasa objetivo, por lo que el Banco de México podría controlar eficazmente las tasas de interés de corto plazo. Pero, dada la profunda depreciación que se ha empezado a manifestar, el banco central probablemente incremente la tasa objetivo para combatir el carácter especulativo de la depreciación, aumento que estimamos en al menos 100 puntos base, llevando las tasas de corto plazo hacia 6.5%.</nodo> <nodo>Como mencionamos en nuestros escenarios para el tipo de cambio, esperamos una reacción inmediata del mercado que lleve al peso hasta los P$22.50/US$, y una evolución para los próximos 12 meses que podría llegar hasta los P$25/US$.</nodo> <nodo>En cuanto a la tasa de interés de la Reserva Federal, creemos que tanto el pico en volatilidad por este evento al que el mercado le asignaba una baja probabilidad, pero principalmente, el escenario recesivo que se espera para la economía de EE.UU., desincentivará al Comité de incrementar la tasa de interés, manteniendo el estímulo actual.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Perspectivas para las tasas de interés dado el triunfo de Trump' tipo='cuerpo'> <parrafo>Suponiendo que, como indican los resultados que se tienen hasta las 12:00 pm, Donald Trump es elegido presidente de los EE.UU., podemos suponer:</parrafo> <parrafo>a) Una salida masiva de capitales del mercado mexicano, cuya evidencia ya se muestra en la depreciación de 11.78% desde las 4 pm, alcanzando los P$20.70/US$</parrafo> <parrafo>b) Un flujo en los mercados de deuda hacia los Treasuries, de forma que los instrumentos de deuda mexicanos enfrentarían un “sell-off” que incrementaría las tasas de interés, estimamos 300 puntos base para la parte larga de la curva, escenario similar a la crisis del 2008, cuando el bono a 7 años alcanzó el 10.64% en octubre de 2008, desde 7.5% en febrero del mismo año.</parrafo> <parrafo>c) Considerando la experiencia de la crisis del 2008, en que los Treasuries fungieron como activo de refugio (en teoría libre de riesgo), encontramos que la parte corta de la curva, los Cetes, difícilmente se alejan de la tasa objetivo, por lo que el Banco de México podría controlar eficazmente las tasas de interés de corto plazo. Pero, dada la profunda depreciación que se ha empezado a manifestar, el banco central probablemente incremente la tasa objetivo para combatir el carácter especulativo de la depreciación, aumento que estimamos en al menos 100 puntos base, llevando las tasas de corto plazo hacia 6.5%.</parrafo> <parrafo>Como mencionamos en nuestros escenarios para el tipo de cambio, esperamos una reacción inmediata del mercado que lleve al peso hasta los P$22.50/US$, y una evolución para los próximos 12 meses que podría llegar hasta los P$25/US$.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la tasa de interés de la Reserva Federal, creemos que tanto el pico en volatilidad por este evento al que el mercado le asignaba una baja probabilidad, pero principalmente, el escenario recesivo que se espera para la economía de EE.UU., desincentivará al Comité de incrementar la tasa de interés, manteniendo el estímulo actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Reacción del Bono M a 7 años durante la crisis del 2008' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, PIP Latam' mid='Nota-Coyuntura-tasas-09112016.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 2. Reacción de los Cetes a 91 días durante la crisis del 2008' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, PIP Latam' mid='Nota-Coyuntura-tasas-09112016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Perspectivas para las tasas de interés dado el triunfo de Trump

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    Suponiendo que, como indican los resultados que se tienen hasta las 12:00 pm, Donald Trump es elegido presidente de los EE.UU., podemos suponer: Una salida masiva de capitales del mercado mexicano, cuya evidencia ya se muestra en la depreciación de 11.78% desde las 4 pm, alcanzando los P$20.70/US$
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Perspectivas para el Tipo de Cambio dado la victoria de Trump' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Impacto sobre el tipo de cambio </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En los últimos 3 meses hemos visto al tipo de cambio dejar de responder al precio del petróleo y las insinuaciones de política monetaria de la Reserva Federal, para empezar a responder al avance del candidato republicano Donald J. Trump. </parrafo> <parrafo>Esto quedó claro durante la visita de Trump a México, el 31 de agosto, cuando el peso se depreció 3% en dos días, y Trump volvió a alcanzar el 43% de las preferencias. Desde el 26 de julio a la fecha, las preferencias por Trump (con datos de la agencia Five Thirty Eight) y el tipo de cambio han mantenido una correlación del 75%.</parrafo> <parrafo>El discurso xenófobo y proteccionista del candidato, bastan para entender por qué los inversionistas consideran que apostar en contra de México es la mejor medida cuando éste se hace más popular, pero a continuación ahondamos en los principales impactos que tendría la presidencia del candidato Republicano en la determinación del tipo de cambio, por el lado de la cuenta corriente. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Tratado de Libre Comercio </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Trump ha hablado sobre renegociar el TLC para buscar términos más favorables para Estados Unidos, y que de no lograrlo lo anularía del todo.</parrafo> <parrafo>El TLC no es un tratado, sino un acuerdo; la diferencia entre ambos, en Estados Unidos, es que en vez de ser ratificado por dos terceras partes del congreso, se necesita una mayoría simple en ambas cámaras para ser aprobado; además, sólo los tratados requieren explícitamente del congreso para ser revocados. </parrafo> <parrafo>El TLC es un acuerdo ejecutivo y del congreso, por lo que, si el presidente decidiera revocarlo, el congreso podría apelar ante la Suprema Corte de Justicia para no permitirlo. Esto ha sucedido en dos casos anteriormente, en 1979, cuando el presidente Jimmy Carter decidió terminar el Acuerdo de Defensa Mutua con Taiwán, y en el 2001, cuando George W. Bush abandonó el Tratado Anti Misiles Balísticos; en ambos casos, se rechazó la apelación por considerarlos asuntos políticos donde la Suprema Corte no tiene jurisdicción. De forma que, no se sabe a ciencia cierta si Donald J. Trump, como presidente, pudiera anular el Tratado de Libre Comercio.</parrafo> <parrafo>Es importante destacar que no es el único candidato de los Estados Unidos que ha amenazado con renegociar, o derogar el TLC, pues Al Gore, Barak Obama y Hillary Clinton se mostraron en contra del TLC, Al Gore incluso considero que si la renegociación no era favorable iniciaría el proceso de 6 meses para revocar el tratado, mientras que Obama y Clinton coincidieron en las primarias de 2008 que buscarían mejorar los términos, y como ya sabemos, esto no ocurrió. </parrafo> <parrafo>Mientras que las exportaciones a Estados Unidos representan el 81% de las exportaciones totales, seguidas por Canadá (2.85%) y China (1.32%), y que el resto de los países pondera menos del 1% de las exportaciones totales, en el caso de las importaciones, las que provienen de Estados Unidos son el 46.25%, China (17.95%), Malasia (2.13%), Japón (4.62%), Corea (3.48%) y Alemania (3.65%) son proveedores importantes. </parrafo> <parrafo>De hecho, México exporta 70% más de lo que importa de Estados Unidos, por lo que el efecto neto de aranceles entre estos dos países sería más perjudicial para México, cuyas condiciones de intercambio se verían más deterioradas, y no sólo porque México es exportador neto y EE.UU. importador neto, sino por la diferencia de tamaño en las economías: las importaciones de México a Estados Unidos representan el 13% de sus importaciones totales y las exportaciones el 16%, es decir, mientras que una política arancelaria paralizaría el comercio exterior mexicano, el efecto sería menor para los Estados Unidos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bloqueo de las remesas </subtitulo> </parrafo> <parrafo>A diferencia de la situación particular con Estados Unidos, México es un importador neto, incluso en la balanza petrolera, por lo que al considerar la cuenta corriente, los únicos rubros que representan una entrada neta de divisas extranjeras al país son las remesas familiares (74%) y el turismo (26%). </parrafo> <parrafo>Una de las propuestas centrales de la campaña de Donald J. Trump, es la construcción de un muro fronterizo pagado por México, y en un memo al Washington Post durante las primarias republicanas, el candidato delineó su plan de financiamiento: el gobierno mexicano puede hacer un pago de entre 5 y 10 mil millones de dólares, o Trump buscaría modificar el Patriot Act, que regula a las instituciones financieras, y requiere que para abrir una cuenta en bancos o cooperativas el usuario acredite su identidad, lo cual no es necesario para enviar dinero; para que la identificación, y por tanto comprobación de residencia legal, sea un requisito para envíos de dinero. </parrafo> <parrafo>Dado que el Patriot Act es una ley, Trump no puede modificarla sin la aprobación del congreso, pero sí podría presentar un proyecto de ley ante el cual los estados se pudieran amparar, como fue el caso de la acción ejecutiva de los Dreamers que presentó Obama en el 2015. </parrafo> <parrafo>Además, ha sido muy claro en su política de cero tolerancia a la inmigración ilegal, proponiendo deportaciones masivas que son mucho más fáciles de implementar que los cambios en la ley, siendo ésta la manera más factible de disminuir las remesas. </parrafo> <parrafo>Aunque el bloqueo legal de las remesas es poco probable, su efecto sobre el tipo de cambio sería brutal, por ser éstas la principal fuente de divisas del país. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Impacto en el tipo de cambio </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el día de las elecciones, el tipo de cambio spot pasó de un cierre de P$18.3226 por dólar a P$20.6457 cuando el candidato republicano había asegurado 244 votos electorales. Creemos que, de ganar Trump, la reacción inicial del mercado sería parecida a la ocurrida en la semana del 6 al 10 de octubre de 2008, posterior a la quiebra de Lehman Brothers cuando el mercado reconoció que iniciaba una crisis, cuando el peso se devaluó 15%, lo que podría llevar a la moneda a los P$22.50/US$. Consideramos que el efecto en la economía por un triunfo republicano podría ser incluso más negativo para la economía mexicana que la crisis del 2008 –y por ello hemos considerado este escenario como base. </parrafo> <parrafo>Finalmente modelamos lo que podría pasar con el tipo de cambio en el próximo año según la volatilidad que se genere por elección de Trump, utilizamos un modelo Monte Carlo que genera 100,000 simulaciones según la desviación estándar que recibe como insumo. El modelo no asume una depreciación o apreciación como escenario base, simplemente muestra los rangos que podría tomar la trayectoria del tipo de cambio de acuerdo con la volatilidad. </parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los resultados de las simulaciones, el valor de las desviaciones estándar provienen de tomar los percentiles correspondientes en la serie histórica de desviación estándar para las variaciones diarias del tipo de cambio. Los percentiles de las simulaciones son los resultados del modelo. </parrafo> <parrafo>Aunque mostramos modelos con desviaciones estándar extremas, las de los percentiles 85 y 95; que sería el escenario más pesimista suponiendo que la volatilidad del mercado, y en particular para los activos mexicanos, se mantiene alta en el próximo año; el escenario más plausible, con un 50% de probabilidad, es que la volatilidad se ubique entre el percentil 25 y el 75, de forma que toparíamos la depreciación en P$25.50/US$. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Porcentaje de encuestados favorables a Donald J. Trump y tipo de cambio Pesos / Dólar' tipo='Grafica' fuente='Fuente. Five Thirty Eight, Banco de México' mid='Nota-Coyuntura-tipodecambio-09112016.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Simulaciones Monte Carlo para la trayectoria del tipo de cambio en un año' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-tipodecambio-09112016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Perspectivas para el Tipo de Cambio dado la victoria de Trump

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    En los últimos 3 meses hemos visto al tipo de cambio dejar de responder al precio del petróleo y las insinuaciones de política monetaria de la Reserva Federal, para empezar a responder al avance del candidato republicano Donald J. Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con información hasta las 12:00 de la noche, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 309 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia. Este aumento se dio debido a que el candidato republicano tiene ventaja en Pensilvania, dándole los 20 votos electorales de ese estado.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los 50 estados ordenados por el horario en que se empieza a recibir información, de forma que las últimas tres columnas son las que aún no se conocen. Estaremos enviando actualizaciones en cuanto se reciba mayor información.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-recuento12.10-08112016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Elecciones EE.UU.: Recuento y estimación de votos del colegio electoral (12:10 pm

    miércoles, 9 de noviembre de 2016
    Con información hasta las 12:00 de la noche, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 309 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia. Este aumento se dio debido a que el candidato republicano tiene ventaja en Pensilvania, dándole los 20 votos electorales de ese estado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='RESUMEN EJECUTIVO' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>COMENTARIO BURSÁTIL (p.2).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>RESUMEN DE REPORTES (p.5).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ÍNDICES SECTORIALES (p.7).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>FIBRAS (p.10).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NOTICIAS NACIONALES E INTERNACIONALES (p.11).</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ELECCIONES EN EE.UU.</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En Signum Research pensamos que es poco probable que gane Donald J. Trump. Sin embargo, la probabilidad es positiva, por lo que en este reporte compartimos nuestros puntos de vista de lo que hipotéticamente pudiera representar una presidencia republicana para el peso mexicano, así como el efecto en las distintas industrias, particularmente en las emisoras que cotizan en bolsa. En este sentido, analizamos la exposición de las empresas ante este escenario, enfatizando en aquéllas que se comportan defensivas, así como en las que tienen mayor vulnerabilidad. (p.12).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Con base en la estimación oportuna del PIB 2016-III, se presentó un aumento de +1.0% t/t, en cifras desestacionalizadas. Lo anterior resultó en un crecimiento de +1.9% anual al cierre de 2016-III. (p.33). </nodo> <nodo>Banxico reportó el saldo mensual de remesas de septiembre, el cual fue de US$2,378 millones y representó un incremento de doble dígito (+15.7% a/a), impulsado por el aumento de +9.5% a/a en miles de operaciones. (p.35).</nodo> <nodo>En la encuesta de octubre, los analistas percibieron tres factores de riesgo que representaron casi el 50% de las opiniones y que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México, siendo la Debilidad del mercado externo y la economía mundial, Plataforma de producción petrolera y Problemas de inseguridad pública. (p.36).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Internacional</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%. Consideramos que la principal motivación en evitar el alza residió en cuestiones políticas. (p.38).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>ANEXO 1: Múltiplos Diarios (p.39).</parrafo> <parrafo>ANEXO 2: Resumen de mercado (p.40).</parrafo> <parrafo>ANEXO GRÁFICO (p.41).</parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Semanal: Edición Especial Elecciones en EE.UU.

    martes, 8 de noviembre de 2016
    En Signum Research pensamos que es poco probable que gane Donald J. Trump. Sin embargo, la probabilidad es positiva, por lo que en este reporte compartimos nuestros puntos de vista de lo que hipotéticamente pudiera representar una presidencia republicana para el peso mexicano, así como el efecto en las distintas industrias, particularmente en las emisoras que cotizan en bolsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con información hasta las 11:10 de la noche, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 283 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los 50 estados ordenados por el horario en que se empieza a recibir información, de forma que las últimas tres columnas son las que aún no se conocen. Estaremos enviando actualizaciones en cuanto se reciba mayor información.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-recuento11-08112016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Elecciones EE.UU.: Recuento y estimación de votos del colegio electoral (11:10 pm

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Con información hasta las 11:10 de la noche, y suponiendo que los estados en donde los candidatos llevan ventaja, se tiene un conteo de 283 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Escenario Republicano</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en las encuestas de salida actuales, esperamos un ajuste significativo en el mercado nacional, ubicando al IPyC en el percentil 20, es decir, un nivel aproximado de cuando menos 46,117 puntos. Integrando la beta histórica de cada sector, ordenamos a las empresas que podrían mostrar una reacción importante en los mercados bajo diferentes escenarios de victoria demócrata o republicana.</parrafo> <parrafo>Una vez que el mercado se ubique en el percentil 10, alrededor un nivel de 45,246 puntos, entonces podríamos observar una oportunidad de compra en las siguientes empresas:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>WALMEX * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante un shock externo, la empresa es defensiva pues tiene la capacidad de adaptar su mezcla de ventas a productos domésticos los cuales han venido ganando participación con el impulso de sus marcas propias.</nodo> <nodo>Reportó sus ventas a octubre con un crecimiento de +14.0%. El alza en ventas mismas tiendas fue de +10.8% en México y +6.5%. Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Con estos datos, se acumula en el año la mayor alza en ventas en los últimos cuatro años y esto es acompañado por un mayor nivel de rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> <nodo>Se ha logrado incrementar el tráfico de clientes con lo que vemos que se sigue ganando participación de mercado en un sector más competido. </nodo> <nodo>El mercado sin embargo, no ha reconocido este importante avance en los resultados de la empresa por lo que a este precio consideramos que hay una importante oportunidad de compra ya que la empresa sigue generando valor al ser líder en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general, el sector minero tendría una posición defensiva ante cualquier escenario político. Consideramos que las siguientes variables fundamentan esta recomendación:</parrafo> <parrafo>1. La depreciación del peso, que sería un beneficio en vista de que la mayoría de los ingresos de las empresas mineras son dolarizados.</parrafo> <parrafo>2. Reducción en gastos. Debido a que la mayoría de los gastos se reflejan en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>3. Deuda dolarizada. La mayoría de las empresas mantiene ventas en dólares y pasivos en esta misma moneda aunque con bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>4. Volatilidad en los precios de los commodities. Si bien los precios de los metales preciosos reaccionan diferente que los de los metales base, los primeros presentarían incrementos por ser inversiones refugio en tiempos de incertidumbre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA B (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de GRUMA nos gustan a los niveles actuales por las siguientes razones:</nodo> <nodo>Creemos que el consumo de tortilla se mantendrá al alza en cualquier entorno macroeconómico.</nodo> <nodo>Alrededor del 61% del EBITDA de GRUMA depende de sus operaciones de los Estados Unidos, las cuales están totalmente dolarizadas.</nodo> <nodo>GIMSA puede transferir fácilmente los incrementos en el precio de la materia prima al consumidor final.</nodo> <nodo>GRUMA opera a un VE/EBITDA de 9.9 veces y a un P/U de 16.7 veces para 2017, los cuales nos parecen atractivos.</nodo> <nodo>Los fundamentos de GRUMA nos parecen sólidos ya que la empresa ofrece un atractivo potencial de crecimiento durante los próximos años, registra un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.8 veces, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una posición de liderazgo en el mercado mexicano de harina de maíz y su administración cuenta con una sólida trayectoria de creación de valor. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO ELEKTRA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ELEKTRA * (P.O. 2017-IV: EN REVISIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que la empresa se encuentra en una posición defensiva. Durante el tercer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +8% llegando a P$19,971 millones.</nodo> <nodo>El incremento se compone de un alza de +13% en las ventas comerciales y de +5% en los ingresos financieros en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La división financiera presentó, por segundo trimestre consecutivo, un desempeño sobresaliente, pues logró incrementar su cartera y mejorar la calidad de la misma.</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora ha presentado resultados sobresalientes y se encuentra subvaluada, con un múltiplo VE/EBITDA atractivo en el sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Escenario Demócrata</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Por otro lado, bajo un escenario en el que Hillary Clinton revierta la tendencia, y suponiendo un rally en el mercado nacional, nuestras recomendaciones son las siguientes:</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK A (P.O. 2017-IV: P$36.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 32.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha perdido cerca del -14.2% desde el reporte al tercer trimestre. En general, en los últimos meses, el precio ha mostrado una alta correlación con el petróleo, el cual ha retrocedido cerca del -10% en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Alpek registra la mayor parte de sus operaciones en dólares, sólo algunos gastos están en la moneda de la región que opere, por lo que tiene exposición al riesgo cambiario. La única exposición que tendría en el caso de que Trump ganara y se derrumbara el TLC, sería la exportación de PTA que se hace de México a EE.UU. para la producción de PET, que representan menos del 8% de los ingresos consolidados.</nodo> <nodo>Aunque los resultados del trimestre fueron regulares por menor generación de EBITDA, creemos que la caída en el precio no está justificada, y aún con un reporte regular para el cuarto trimestre, los fundamentales de la emisora indican una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>La emisora trae en puerta la posible adquisición de compañías brasileñas y el inicio de operaciones de varios proyectos en 2017. El segmento de PyQ continuará con un buen nivel de márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>NEMAK A (P.O. 2017-IV: P$28.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 45.8%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha retrocedido cerca del -8.6% desde el reporte. Creemos que el principal temor del inversionista para castigar a ésta acción está más relacionado con la expectativa de un estancamiento o desaceleración en la industria automotriz estadounidense que con la incertidumbre de las elecciones; pero en nuestra opinión, existen otros mercados de gran importancia que podrían impulsar el volumen de ventas, y en donde las armadoras han realizado fuertes inversiones, como México, Europa y China, además de que la tendencia de la industria es hacia utilizar componentes más ligeros para cumplir con las regulaciones ambientales. </nodo> <nodo>Además, en 2017-2019 comenzará la provisión de los contratos ganados en 2015, que incluyen ingresos anuales por cerca de US$1,140 millones; y los ganados en 2016, que al 2016-III se acumulan nuevos contratos por US$650 millones anuales. </nodo> <nodo>Aunque Trump ha hecho amenazas directas contra algunas armadoras para mover su producción a EE.UU. utilizando impuestos a la importación, de hacerlo efectivo causaría la quiebra de grandes OEM’s, y podríamos observar incremento en precios de hasta 20-30%, ya que el impuesto se trasladaría directamente al consumidor final. Y aun cuando se quisiera trasladar la producción a EE.UU., se requieren fuertes inversiones y un tiempo aproximado de entre 5-8 años para iniciar la operación. También resaltamos que el impuesto mencionado se aplicaría al vehículo, no a las autopartes.</nodo> <nodo>Nemak reconoce que un posible riesgo a su demanda es el de los vehículos eléctricos e híbridos, y para no quedar fuera del mercado, ha incursionado con componentes de aluminio para estos vehículos, reiterando que es una compañía en constante innovación y con sólida estructura financiera.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>AZTECA CPO (P.O. 2017-IV: P$4.60, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 29.2%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las acciones de acciones de TV Azteca ofrecen una clara oportunidad de inversión a los niveles actuales por las siguientes las siguientes razones:</nodo> <nodo>Fuerte corrección. Han experimentado una importante corrección del 10.3% desde el máximo del pasado 19 de octubre.</nodo> <nodo>Atractiva valuación. Cotizan a un VE/EBITDA de 7.3 veces, el cual creemos que no refleja adecuadamente los fundamentos de la empresa. </nodo> <nodo>Menor exposición a Colombia. TV Azteca llevará a cabo un aumento de capital en Colombia, el cual será suscrita por sus accionistas. Esto significa que la empresa ya no consolidará a esta operación. </nodo> <nodo>Recuperación operativa. Creemos que la nueva estrategia de programación de TV Azteca seguirá beneficiando a la empresa durante los próximos años. </nodo> <nodo>Alto rendimiento potencial. Ofrecen un rendimiento del 29.5% contra el precio de mercado actual.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGACABLE HOLDINGS, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>MEGA CPO (P.O. 2017-IV: P$84.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 21.5%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que las acciones de MEGACABLE ofrecen una clara oportunidad de inversión a los niveles actuales por las siguientes razones:</nodo> <nodo>Fuerte ajuste. Han experimentado una importante corrección del 10.8% desde el último máximo del 6 de octubre.</nodo> <nodo>Atractiva valuación. Operan a un VE/EBITDA de 8.1 veces y a un P/U de 17.2 veces, los cuales nos parecen atractivos. </nodo> <nodo>Los fundamentos de MEGACABLE son excelentes. La empresa ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA del 13% durante el periodo 2016-2021, genera un importante monto de flujo libre de efectivo, cuenta con una sólida estructura financiera, es uno de los consolidadores del mercado mexicano de TV por cable, y está administrada por un equipo con una experiencia reconocida. </nodo> <nodo>Baja penetración de TV de paga. Es de solamente 56% de los hogares.</nodo> <nodo>Alto rendimiento potencial. El rendimiento potencial contra nuestro precio objetivo es del 23.7%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 2.2%. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GMEXICO B (P.O. 2017-IV: N.D., SIN RECOMENDACIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Considerando la correlación de la acción con la cotización del cobre consideramos que el precio de GMEXICO aún no ha reflejado por completo el rally de los precios de este commodity, el cual podrá continuar en caso de una victoria presidencial a favor de los demócratas.</nodo> <nodo>El precio del cobre puede continuar al alza como se ha visto en las últimas semanas. En octubre tocó US$4.635 por libra (3M LME) y desde ese entonces ha incrementado su precio en +10.03% para ubicarse en US$5.10 por libra. En cambio, el precio de GMEXICOB ha aumentado solamente 2.09%. </nodo> <nodo>Aunado a lo previamente mencionado, los resultados de la empresa podrán continuar avanzando en EBITDA y márgenes operativos debido a su estrategia de bajos costos e incremento en producción de la división minera que representa más del 70% de sus ingresos. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>COMPAÑÍA MINERA AUTLÁN, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>AUTLÁN B (P.O. 2017-IV: N.D., SIN RECOMENDACIÓN, RENDIMIENTO ESPERADO: N.D.)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La mayoría de sus ingresos provienen de ventas nacionales que se pueden ver beneficiadas por la apreciación del peso, así como la posibilidad de poder seguir incrementando sus ventas por exportación al mercado estadounidense. </nodo> <nodo>El precio de la acción avanzó 13.6% desde el último reporte trimestral, al cierre se ubicó en P$7.85 y hay que considerar que el mercado del acero se está recuperando lentamente. </nodo> <nodo>Creemos que puede seguir incrementando debido a su exposición nacional así como la recuperación que se ha visto en el mercado acerero, dicha recuperación es modesta pero constante.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='TABLA 1. BETA HISTÓRICA POR SECTORES' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Shooping-list-2-08112016.jpg' /> </reportes>Shopping List

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Con base en las encuestas de salida actuales, esperamos un ajuste significativo en el mercado nacional, ubicando al IPyC en el percentil 20, es decir, un nivel aproximado de cuando menos 46,117 puntos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con información hasta las 10 de la noche, y suponiendo que los estados que aún no reportan van a favorecer al candidato que lideró las encuestas durante la campaña, se tiene un conteo de 278 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.</parrafo> <parrafo>La siguiente tabla muestra los 50 estados ordenados por el horario en que se empieza a recibir información, de forma que las últimas tres columnas son las que aún no se conocen. Con las primeras 4 columnas, que tienen votos computados por encima del 50%, el partido republicano tiene 159 votos electorales contra 112 para los demócratas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Coyuntura-EleccionesEEUU-08112016.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Elecciones EE.UU.: Recuento y estimación de votos del colegio electoral (10:30 pm

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Con información hasta las 10 de la noche, y suponiendo que los estados que aún no reportan van a favorecer al candidato que lideró las encuestas durante la campaña, se tiene un conteo de 278 votos electorales para Donald Trump, de forma que hasta este momento, el candidato republicano ganaría la presidencia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos un análisis del valor que esperamos tomaría el IPyC según sea el resultado de las elecciones. Con el cierre del IPyC en las 48,470.99 unidades al 8 de noviembre, observamos que el múltiplo VE/EBITDA del índice se ubicó en 10.13x, quedando cercano al percentil 50; esto considerando observaciones del 1 de enero de 2013 a la fecha, periodo en el que la métrica ha mostrado características propias de un proceso estacionario, es decir, media y varianza estable.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en el caso optimista de que Clinton ganara las elecciones, habría un rally importante en el mercado mexicano, y aunque en las últimas dos jornadas el IPyC mostró un avance del 3.80%, el índice podría tocar el percentil 90, esto es, superior a las 50,000 unidades, que implicaría un rendimiento superior al 3.15%. Sin embargo, si Trump resultara ganador, el escenario sería más negativo; estimamos que de entrada, el índice podría retroceder al percentil 20, esto es, cercano a las 46,000 unidades, con una pérdida aproximada del -4.85%, aunque no descartamos que podría retroceder a un percentil inferior, cercano a los 45,000 e implicando una pérdida superior al 7%. Además, se debe considerar que la calificación crediticia de México también podría disminuir, moviendo los percentiles a niveles del múltiplo inferiores, y abriendo la posibilidad a un menor nivel del IPyC. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-IPyC-08112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento histórico del múltiplo VE/EBITDA' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Nota-Coyuntura-IPyC-08112016_1.jpg' /> </reportes>Nota de Coyuntura: Escenarios para el IPyC posterior a las elecciones

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Realizamos un análisis del valor que esperamos tomaría el IPyC según sea el resultado de las elecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.3 años); así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.34x, por arriba del promedio de lo que va del año que es 3.28x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales subió en promedio +2.77 p.b. teniendo un avance notable en los bonos de dos años aunque dicho aumento se vio contrarrestado por el decremento en la parte larga de la curva. En tanto, la curva de rendimientos reales aumentó en promedio +13.24 p.b., continuando con la tendencia a la alza que presentó la semana pasada. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-45-08112016.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-45-08112016_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.45

    martes, 8 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años (plazo efectivo a 18.3 años); así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +11.9% en las operaciones de México y de un alza de 23.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante octubre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +8.6% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.2%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.5% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.5%.</nodo> <nodo>Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Creemos que Walmex sigue generando un alto valor que sin embargo, no ha sido reconocido por el mercado en el año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +11.9% en las operaciones de México y de un alza de 23.8+% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +10.8% durante octubre, en línea con nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>Los resultados están por arriba de nuestros estimados en un mes en donde la base de comparación era muy alta lo que implica que las iniciativas de la empresa para atraer a un mayor tráfico de clientes siguen siendo muy efectivas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante octubre fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +8.6% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.2%.</parrafo> <parrafo>El tráfico de clientes se mantiene en terrenos positivos y logra el mayor avance en los últimos siete meses. Con esto, creemos que la empresa sigue ganando participación de mercado principalmente de las tiendas departamentales siendo este su objetivo desde que inició el año.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.5% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.5%.</parrafo> <parrafo>En el año se acumula un alza de +9.5% en ventas totales y de +8.4% en ventas mismas tiendas en México y de +8.2% en las ventas totales y +5.1% en las venta mismas tiendas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A dos meses de terminar el año vemos el mayor crecimiento que ha tenido la empresa en los últimos cuatro años. Se han conjuntado por un lado un mayor dinamismo en el consumo y por otro las estrategias de la empresa enfocadas en lograr un crecimiento favorable de manera rentable.</parrafo> <parrafo>Hemos observado una clara diferenciación en precios que sigue resultando en un mayor tráfico de clientes. A la vez, la empresa sigue fortaleciendo su portafolio de productos enfocándose en aquellos de mayor valor agregado lo cual generó un impulso importante en el ticket promedio de comprar que impulsó al indicador de ventas mismas tiendas a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la estrategia de la empresa seguirá por un buen camino, no esperamos que se mantenga este ritmo de crecimiento dado a una muy alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, sí se logrará un crecimiento favorable acompañado de un favorable nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue mostrando fortaleza y acabará el año con uno de sus más grandes crecimientos en los últimos años a la vez que al tercer trimestre, el margen EBITDA ha presentado un avance. </parrafo> <parrafo>Creemos que Walmex sigue generando un alto valor que sin embargo, no ha sido reconocido por el mercado en el año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$47 por acción al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08112016_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Durante octubre de 2016 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +14.0% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se mantiene la volatilidad en los mercados financieros ante el proceso electoral en EE.UU. Aunque las probabilidades están a favor de la candidata Hillary Clinton, las elecciones aún no están decididas. Texas y Florida serán claves para la contienda, al igual que aquellos Estados que podrían sorprender con algún cambio de partido de político durante la jornada. </parrafo> <parrafo>Enviamos nuestra shopping list de empresas que consideramos sólidas en sus fundamentales y podrían desempeñarse favorablemente en cualquier escenario de triunfo demócrata o republicano.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>WAL-MART DE MÉXICO, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>WALMEX * (P.O. 2017-IV: P$47.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 16.5%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Ante un shock externo, la empresa es defensiva pues tiene la capacidad de adaptar su mezcla de ventas a productos domésticos los cuales han venido ganando participación con el impulso de sus marcas propias.</nodo> <nodo>Reportó sus ventas a octubre con un crecimiento de +14.0%. El alza en ventas mismas tiendas fue de +10.8% en México y +6.5%. Los resultados son muy favorables y superan nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> <nodo>Con estos datos, se acumula en el año la mayor alza en ventas en los últimos cuatro años y esto es acompañado por un mayor nivel de rentabilidad en línea con la estrategia de la empresa.</nodo> <nodo>Se ha logrado incrementar el tráfico de clientes con lo que vemos que se sigue ganando participación de mercado en un sector más competido. </nodo> <nodo>El mercado sin embargo, no ha reconocido este importante avance en los resultados de la empresa por lo que a este precio consideramos que hay una importante oportunidad de compra ya que la empresa sigue generando valor al ser líder en su sector.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>PE&amp;OLES * (P.O. 2017-IV: P$542.8, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 11.7%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En general, el sector minero tendría una posición defensiva ante cualquier escenario político. Consideramos que las siguientes variables fundamentan esta recomendación:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>1. La depreciación del peso, que sería un beneficio en vista de que la mayoría de los ingresos de las empresas mineras son dolarizados.</parrafo> <parrafo>2. Reducción en gastos. Debido a que la mayoría de los gastos se reflejan en moneda nacional.</parrafo> <parrafo>3. Deuda dolarizada. La mayoría de las empresas mantiene ventas en dólares y pasivos en esta misma moneda aunque con bajo apalancamiento.</parrafo> <parrafo>4. Volatilidad en los precios de los commodities. Si bien los precios de los metales preciosos reaccionan diferente que los de los metales base, los primeros presentarían incrementos por ser inversiones refugio en tiempos de incertidumbre.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA, S.A.B. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>GRUMA B (P.O. 2017-IV: P$310.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 19.8%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que el consumo de tortilla se mantendrá al alza en cualquier entorno macroeconómico.</nodo> <nodo>Alrededor del 61% del EBITDA de GRUMA depende de sus operaciones de los EE.UU., las cuales están totalmente dolarizadas.</nodo> <nodo>GIMSA puede transferir los incrementos en el precio de la materia prima al consumidor final.</nodo> <nodo>GRUMA opera a un VE/EBITDA de 10.37x y a un P/U de 17.8x, los cuales nos parecen atractivos.</nodo> <nodo>Los fundamentos de GRUMA nos parecen sólidos ya que la empresa ofrece un atractivo potencial de crecimiento durante los próximos años, registra un bajo apalancamiento con una razón de deuda neta a EBITDA de 0.8x, genera un importante monto de flujo de efectivo libre, cuenta con una posición de liderazgo en el mercado mexicano de harina de maíz y su administración cuenta con una sólida trayectoria de creación de valor. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK, S.A. DE C.V.</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>ALPEK A (P.O. 2017-IV: P$36.0, COMPRA, RENDIMIENTO ESPERADO: 30.0%)</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La acción ha perdido cerca del -14.2% desde el reporte al tercer trimestre. En general, en los últimos meses, el precio ha mostrado una alta correlación con el petróleo, el cual ha retrocedido cerca del -10% en el mismo periodo.</nodo> <nodo>Aunque los resultados del trimestre fueron regulares por menor generación de EBITDA, creemos que la caída en el precio no está justificada, y aún con un reporte regular para el cuarto trimestre, los fundamentales de la emisora indican una oportunidad de compra.</nodo> <nodo>La emisora trae en puerta la posible adquisición de compañías brasileñas y el inicio del proyecto Corpus Christi en 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes> Shopping List

    martes, 8 de noviembre de 2016
    Se mantiene la volatilidad en los mercados financieros ante el proceso electoral en EE.UU. Aunque las probabilidades están a favor de la candidata Hillary Clinton, las elecciones aún no están decididas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>En un escenario hipotético en el cual los ciudadanos estadounidenses se encontraran con la noticia de que el candidato ganador resultó ser Donald Trump, describiremos cómo sería dicha presidencia así como las consecuencias que implicaría, aunque consideramos que es poco probable que suceda. Basado en la opinión de Henry Blodget sobre toda la campaña electoral, así como la de Evan Osnos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Anunciará la renegociación del TLCAN y de otros acuerdos comerciales y también suspenderá la posible participación en el Acuerdo Transpacífico. Si llegara a lograr acuerdos que le convengan los anunciará como “grandes acuerdos” y relacionará cualquier crecimiento económico como resultado directo. En cuanto a China, aumentará los aranceles, lo cual hará que el gigante asiático tome represalias para iniciar una guerra comercial; la cual será perjudicial para los negocios en ambos países.</nodo> <nodo>Continuará con sus planes para el muro fronterizo. Contrario a sus promesas de que México lo pagaría, los contribuyentes estadounidenses serían los que asumirían el gasto. Se construirán algunas secciones del muro y Trump hablará de cómo dicho proyecto ha influenciado a la creación de empleo y la reducción de la delincuencia. También aumentará el tamaño de la fuerza de deportación de Estados Unidos y el número de personas que deporta.</nodo> <nodo>Propondrá un ambicioso proyecto de infraestructura. Probablemente el Congreso apoye parte del plan aunque incremente la deuda federal, pues sería positivo para el país. El hipotético presidente Trump también recortaría impuestos (aunque él nunca revelaría su declaración de impuestos y los mayores beneficios serían para la clase alta) y mantendría el Seguro Social y Medicare. </nodo> <nodo>Tratará de "borrar" tanto como se pueda de la presidencia de Obama. Incluyendo la derogación de Obamacare, la retirada de EE.UU. del acuerdo de emisiones de París, menos regulación en compras de armas, reiniciará el proceso del Keystone Pipeline, ordenará las investigaciones de las prácticas comerciales, detendrá el flujo de refugiados sirios y más. </nodo> <nodo>Restablecerá los métodos considerados como tortura bajo la ley internacional. Para él no será tortura pues será una forma de demostrar que el país no es débil. Probablemente recibirá apoyo de altos funcionarios de inteligencia y militares, pero si no lo recibiera los reemplazaría por funcionarios que lo apoyen. También buscará asignar a sus partidarios la mayoría de los puestos que él controle.</nodo> <nodo>Bombardeará ISIS. El cual será igual al bombardeo que se ha realizado durante años, aunque el hipotético presidente Trump lo anunciará como una “nueva” ofensiva importante y exaltará su eficacia.</nodo> <nodo>Continuará con el mismo estilo retórico que lo caracteriza. Así como lo hizo en toda su campaña, intimidará, amenazará, exagerará, fingirá, insultará e ignorará sus intenciones de actuar presidencial. Después de unos meses de disgusto, es posible que el mundo en general se acostumbre a su estilo. Él citará hechos solamente cuando le ayuden y cuando la verdad sea inconveniente, el hipotético presidente Trump la negará. El gobierno hipotético de Trump será probablemente uno de los más deshonestos en la historia moderna.</nodo> <nodo>Se equivocará en una difícil situación geopolítica o militar. Es probable que empeore las relaciones internacionales con Medio Oriente, Corea del Norte y China, aunque el candidato inmediato será Rusia, pues Trump pondrá en primer lugar su relación personal con Putin que detener los avances territoriales rusos o apoyar a los aliados estadounidenses. </nodo> <nodo>Intentará modificar la Primera Enmienda y restringir la libertad de prensa. Primero recompensará a las organizaciones de prensa de apoyo y a los reporteros, desprestigiando a los críticos. Si esto no ahoga las críticas de él o su administración, Trump aumentará su acoso a los críticos ordenando investigaciones y alentando a los partidarios a boicotearlos. El presidente Trump llamará a su fiscal general para amenazar a las organizaciones de noticias con acusaciones criminales y obligarlas a entregar sus fuentes. </nodo> <nodo>Responderá a los ataques terroristas al prohibir la entrada de musulmanes al país y aumentará la vigilancia de los musulmanes en EE.UU. Si los ataques continúan, el Presidente Trump dará otro paso, creando registros y/o campos musulmanes en los Estados Unidos. El presidente Trump también responderá a los ataques al promover el castigo a los "terroristas islámicos radicales" y sus familias en las ciudades de Siria, Irak y otros países.</nodo> <nodo>El mercado de valores caerá un 10-20% (de inicio). Se aumentará significativamente el riesgo y la incertidumbre. Eso inquieta a los inversionistas y a los tomadores de decisiones empresariales. Las compañías estadounidenses temporalmente "congelarán" los planes mientras tratan de averiguar los planes del presidente Trump. Esto probablemente reducirá temporalmente el crecimiento económico. El presidente Trump culpará al gobierno de Obama por esto y lo usará para exigir una acción de emergencia del Congreso. Los ataques explícitos de Trump a muchas empresas estadounidenses (Ford, Amazon, Macy's, Nabisco, Apple) y las promesas de obligar a algunas de estas empresas a mover sus operaciones manufactureras de regreso a Estados Unidos también molestarán a sus directivos. Casi ningún CEO importante ha apoyado a Trump y muchos han hablado en contra de él.</nodo> <nodo>El déficit fiscal y la deuda se dispararán. Los recortes de impuestos propuestos por Trump para los ricos no estimularán el crecimiento, de la misma forma que los recortes de impuestos de Bush no lo hicieron (porque los impuestos sobre los ricos no son realmente sofocantes para el crecimiento). La reducción de impuestos, sin embargo, aumentará el déficit y acelerará el crecimiento de la deuda federal. El Presidente Trump culpará de esto al Congreso y a la administración Obama.</nodo> <nodo>En algún momento del primer mandato del presidente Trump, habrá una gran recesión, y el mercado bursátil caerá un 30-50%. Las políticas podrían desencadenar esta recesión. Las guerras comerciales, por ejemplo, generalmente afectan a las economías y provocan pérdidas de empleos. Pase lo que pase, el Presidente Trump culpará a sus oponentes y lo usará para tratar de expandir su propio poder.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Reiteramos, todos los puntos previos son escenarios hipotéticos, no creemos que sea probable que sucedan pero considerando que hace unos meses no figuraba como el candidato presidencial republicano, vale la pena considerar el escenario de su victoria.</parrafo> <parrafo>Fuente: Henry Blodget</parrafo> </seccion> </reportes>Despertando en la presidencia de Trump

    lunes, 7 de noviembre de 2016
    Aunque consideramos que es poco probable que suceda, en un escenario hipotético en el cual los ciudadanos estadounidenses se encontraran con la noticia de que el candidato ganador resultó ser Donald Trump, describiremos cómo sería dicha presidencia así como las consecuencias que implicaría.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria, bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos.</nodo> <nodo>La Oferta Pública Inicial consistió en un total de 105 millones de CBFIs a un precio de P$15.0 cada uno. Lo anterior reflejó recursos iniciales de P$1,575 millones sin considerar la opción de sobreasignación, la cual podría ejercerse en los próximos 30 días sobre el 15% de la Oferta Base. </nodo> <nodo>El destino de estos recursos será principalmente para el desarrollo del portafolio inicial, integrado por nueve proyectos inmobiliarios comerciales, oficinas y usos mixtos a lo largo de siete entidades del país.</nodo> <nodo>Estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado.</nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas en FPLUS, sustentados en la experiencia del socio estratégico y desarrollador “Némesis Capital” que cuenta con gran expertis inmobiliario bajo marcas como “Galerías” y “Capitolio” con giros similares a los propuestos en el portafolio de la Fibra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Plus se coloca en la Bolsa Mexicana de Valores' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos. </parrafo> <parrafo>La Oferta Pública Inicial consistió en un total de 105 millones de CBFIs a un precio de P$15.0 cada uno. Lo anterior reflejó recursos iniciales de P$1,575 millones sin considerar la opción de sobreasignación, la cual podría ejercerse en los próximos 30 días sobre el 15% de la Oferta Base (15.75 millones de CBFIs adicionales). </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos será principalmente para el desarrollo del portafolio inicial, integrado por nueve proyectos inmobiliarios comerciales, oficinas y usos mixtos a lo largo de siete entidades del país, con una extensión de 102,642 m2 de área bruta rentable y una rentabilidad esperada superior al 15% en promedio, medida a través de la Tasa Interna de Retorno (TIR) esperada.</parrafo> <parrafo>Estos niveles de rentabilidad se compararían con Cap Rates superiores al 13%, con base en el Ingreso Operativo Neto (una vez estabilizados los inmuebles) respecto al costo del desarrollo. Lo anterior reflejaría rentabilidades superiores respecto al promedio de otras Fibras que principalmente se han enfocado en el modelo de adquisición y también de desarrollo. </parrafo> <parrafo>Las estimaciones por parte de la administración contemplan finalizar los primeros inmuebles hacia la segunda mitad de 2017 para concluir con el activo de mayor extensión llamado “Espacio Condesa” hacia 2019.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas en FPLUS, sustentados en la experiencia del socio estratégico y desarrollador “Némesis Capital” que cuenta con gran expertis inmobiliario bajo marcas como “Galerías” y “Capitolio” con giros similares a los propuestos en el portafolio de la Fibra.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los desarrollos inmobiliarios en el sector de bienes raíces implican un mayor retorno de inversión, que asume la calidad de los activos en sintonía de mayores tarificaciones de arrendamiento. Sin embargo, también implicarían un mayor riesgo como las factibilidades de cada proyecto y la estabilización del mismo. </parrafo> <parrafo>No obstante, estimamos que en FPLUS al menos el 40% del portafolio inicial presentaría una maduración más rápida respecto al promedio de desarrollos en el mercado, fundamentado en la ubicación de los inmuebles que impulsarían la participación de tiendas ancla e inquilinos representativos en el segmento de oficinas, mitigando el potencial riesgo en el ciclo de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo del CBFI en los próximos días.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-FPLUS-03112016.jpg' /> <anexo titulo='Tabla 1. Composición del portafolio inicial' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación Fibra Plus' mid='OPI-FPLUS-03112016_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Evolución esperada de la superficie rentable del portafolio' tipo='Grafica' fuente='Prospecto de colocación Fibra Plus' mid='OPI-FPLUS-03112016_2.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: FPLUS

    jueves, 3 de noviembre de 2016
    Fibra Plus (FPLUS) se listó como la onceava Fibra Inmobiliaria, bajo un modelo de negocio enfocado en el desarrollo con una propuesta de penetración en ciudades con alto potencial de crecimiento en la demanda comercial, oficinas y usos mixtos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Consorcio Aristos, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Aristos reportó ingresos por P$369 millones al cierre de 2016-III, que representan una variación de +61.88% a/a. El avance sustancial en ingresos fue posible debido a que el sector de construcción se ha expandido de manera importante gracias a la participación de la Compañía en proyectos de gran Magnitud, tales como obras carreteras y de infraestructura petrolera en Veracruz, entre otros proyectos.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación se incrementaron +69.7% a/a. A pesar del incremento de doble cifra en costos y gastos, la variación de la utilidad de operación fue positiva (+32.7% a/a), para ubicarse en P$56 millones. Sin embargo, sí hubo una afectación en el margen operativo que se ubicó en 15.2% (-340 p.b. a/a). La Utilidad Operativa registró una pérdida de -31.2% a/a, para situarse en PS$29 millones.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la solidez financiera, se observó un aumento en la razón de liquidez, a 2.3x, debido a que la compañía liquidó créditos bancarios y comerciales en el periodo. Nos parece atinado que la administración haya decidido liquidar sus créditos, ya que en periodos de crecimiento de obras es conveniente contar con una sana estructura financiera para poder acceder a mejores tasas en nuevos financiamientos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados trimestrales fueron regulares, pues observamos movimientos mixtos en los rubros más importantes: crecimiento significativo en ingresos pero caída doble dígito en Utilidad Neta y el abatimiento del margen operativo. Consideramos que es una empresa con proyectos muy innovadores y atractivos, aunque el sector construcción ha mostrado resultados mixtos en los últimos meses y cuyas perspectivas están entre estables y negativas. La acción no ha cotizado desde 2013, pero la emisora está realizando esfuerzos para recuperar la bursatilidad de sus títulos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Participación y resultados por empresa' tipo='Grafica' fuente='Emisora' mid='ARISTOS-2016III-03112016.jpg' /> </reportes>ARISTOS 2016-III

    jueves, 3 de noviembre de 2016
    Aristos reportó ingresos por P$369 millones al cierre de 2016-III, que representan una variación de +61.88% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%. Consideramos que la principal motivación en evitar el alza residió en cuestiones políticas. Si bien la FED se ha mantenido renuente a comentar o atribuir sus decisiones recientes a las elecciones del próximo 8 de noviembre (respetando la figura de organismo autónomo), todos los indicadores macroeconómicos apuntan en la dirección correcta, por lo que consideramos que existen riesgos inherentes de seguir postergando la normalización.</parrafo> <parrafo>Posiblemente el único argumento puramente macroeconómico para esperar reside en la expectativa de que la economía aún cuenta espacio para mejorar, por lo que la intención es continuar aprovechando las consecuencias positivas de las bajas tasas de interés por un poco más de tiempo antes de iniciar con una política monetaria que impulsaría el crecimiento en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>La FED se ha mostrado optimista en el sector laboral. La tasa de desempleo se ha mantenido por debajo de 5% desde principios del año y aunque no hemos observado mayores reducciones en esta variable, la creación de empleos se mantiene sólida, lo que quiere decir que hay agentes que están regresando a la fuerza laboral.</parrafo> <parrafo>Por el lado de la inflación el escenario también es positivo, pues aunque no se ha alcanzado el objetivo de mediano plazo (2%), la tendencia es ascendente. El Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) muestra signos claros de recuperación sustentados por el aumento en los precios de los energéticos. En septiembre el índice avanzó +1.5% a/a (+0.3% m/m), registrando así el mayor incremento desde abril del año en curso. Conforme la situación laboral continúe boyante, los salarios incrementarían gradualmente, pues la demanda laboral comenzará a rebasar a la oferta, lo cual beneficiará la tendencia de la inflación.</parrafo> <parrafo>Además, los riesgos de mantener la política monetaria expansiva por más tiempo del necesario son:</parrafo> <parrafo>1. Sobrecalentamiento de la economía: sucede cuando la riqueza de las familias aumenta considerando las inyecciones de efectivo por parte del Banco Central y esta riqueza se canaliza en incrementos sostenidos de la demanda agregada, alcanzando un punto en el que la capacidad productiva de la economía se ve rebasada y la inflación avanza de forma agresiva. </parrafo> <parrafo>2. Trampa de liquidez: la amplia base monetaria no se canaliza en mayor demanda sino en ahorro, pues las bajas tasas de interés disminuyen el costo de oportunidad de acumular efectivo, lo que genera una economía poco dinámica y con muy baja inflación, como ha sucedido en Japón.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU., noviembre 2016

    miércoles, 2 de noviembre de 2016
    Como lo anticipó el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.25-0.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 650 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.40x, debajo del promedio de lo que va del año que es 2.80x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó un avance de +11.60 p.b. en promedio. Es especialmente notorio el incremento en la parte larga de esta curva, que registró alzas de +17.46 p.b. en promedio. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la curva de rendimientos reales, ésta también registró un avance muy significativo que ronda los +20 p.b. en promedio. Todo indica que el mercado se está preparando para un incremento de tasas por parte de la FED antes de que termine el año, ya que se observa que la demanda ha reducido y las tasas han incrementado. Se concluye que los inversionistas están buscando liquidez para adquirir activos con mejores rendimientos en las próximas semanas. También es importante recordar que la próxima semana hay elecciones en EE.UU. y que en los últimos días los márgenes se han estrechado. Lo anterior también ha provocado volatilidad en el mercado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-43-011116.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-43-011116_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.44

    martes, 1 de noviembre de 2016
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$33,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 650 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.40x, debajo del promedio de lo que va del año que es 2.80x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la jornada el precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado un descenso significativo, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales de la Fibra, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio del CBFI en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Asimismo, la Fibra mantiene buenas perspectivas en el corto y mediano plazo, fundamentado en sólidos niveles de ocupación y crecimientos en rentas atractivos, aunando a la incorporación de los próximos desarrollo, como “La Perla” en Guadalajara, con apertura a inicios de 2017, y plaza “Sentura” en el Estado de México, con apertura hacia la segunda mitad de 2019, y que contribuirían de forma conjunta en más de un 30% respecto al Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) actual. Lo anterior se traduciría en una mayor distribución hacia los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$18.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP11-01112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-FSHOP11-01112016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: FSHOP 2016-III (P.O. P$18.50 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    Durante la jornada el precio del CBFI de Fibra Shop (FSHOP) ha mostrado un descenso significativo, sin embargo, consideramos que este retroceso no se encuentra justificado por los fundamentales de la Fibra, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio del CBFI en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Los fundamentales de la empresa son sólidos, beneficiados por la diversificación hacia segmentos más rentables (segmento medio y residencial) hacia los próximos trimestres. Con base en nuestras estimaciones para 2016, consideramos que CADU cumpliría con la guía de resultados para 2016 e incluso podría superar las estimaciones planteadas, destacando un crecimiento anual en ingresos entre 12.5% - 15.0%, un aumento del EBITDA entre 15.5 - 18.0% y un avance en la utilidad neta entre 20.0% - 22.5%. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, consideramos que la reducción en el monto de subsidios para el ejercicio 2017 de aproximadamente (-32% a/a) tendría un impacto limitado en la compañía, consecuencia de su estrategia de menor dependencia hacia la venta de unidades con subsidios, asimismo, la compañía cuenta con acceso preferencial a los subsidios a través de sus desarrollos certificados. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$16.90 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016.JPG' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-en-precio-CADU-01112016_2.jpg ' /> </reportes>Alerta de precio: CADU (P.O. P$16.90 2017-IV, COMPRA)

    martes, 1 de noviembre de 2016
    El precio de la acción de Corpovael (CADU) presentó descensos significativos durante las últimas jornadas, sin embargo, consideramos que esta caída no se encuentra justificada por los fundamentales de la empresa, por lo que podríamos observar una recuperación significativa del precio de la acción en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca. </nodo> <nodo>Los ingresos consolidados sumaron P$160.9 millones para un sólido avance de 2.3x respecto al 2015-III que considerando los costos operativos, se reportó una pérdida de operación de -P$20.4 millones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca. </parrafo> <parrafo>La producción trimestral de la planta de MDF fue de 40,000 m3, con un acumulado en lo que va del año de 63,000 m3; cabe mencionar que la capacidad anual de la planta es de 280 mil m3, por lo que esperamos que la tendencia de este segmento hacia los siguientes trimestres continúe con crecimientos agresivos. </parrafo> <parrafo>Las ventas en este segmento totalizaron P$137.8 millones para un avance subsecuente superior al +80% t/t. Cabe mencionar que los costos fueron de P$144.4 millones, no obstante, esperamos que el ramp up de producción a través del inicio de operaciones de la planta de resina y la turbina de generación de energía reditúen en una reducción de costos, para así comenzar a percibir utilidad operativa hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, las ventas de Teca fueron de P$23.11 millones, para una comercialización de 2,055 m3, es decir, un descenso de -4% t/t, como consecuencia de las importaciones de plantaciones maduras en Colombia, y un costo de ventas de P$23.91 millones. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, los ingresos consolidados sumaron P$160.9 millones para un sólido avance de 2.3x respecto al 2015-III que considerando los costos mencionados, se reportó una pérdida de operación de -P$20.4 millones. Es importante mencionar que sin considerar efectos de partidas no recurrentes el margen de operación no mostró impacto significativo, al mostrar estabilidad en el margen de operación de Teca y avances marginales en el margen de tableros. </parrafo> <parrafo>La capitalización de intereses del crédito AKA-Commerzbank vinculado a la operación de la planta de MDF, reflejó un monto de P$30.6 millones, y una pérdida cambiaria de -P$24.3 millones relacionada a la denominación en moneda extranjera de pasivos. Debido a los puntos anteriores, la pérdida neta fue de –P$76.2 millones. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA en el CPO de TEAK pero sometemos a revisión nuestro precio objetivo del para finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-Reporte-TEAK-01112016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-Reporte-TEAK-01112016_2.jpg ' /> </reportes>TEAK 2016-III, COMPRA

    martes, 1 de noviembre de 2016
    Proteak (TEAK) reportó resultados trimestrales con impulsos significativos por la puesta en operación de la planta de MDF en Tabasco pero relativamente impactados por un bajo desempeño en las ventas de Teca.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO presentó sólidos resultados en el 2016-III con importantes crecimientos de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta. </nodo> <nodo>Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente positivo en el precio de las acciones de BIMBO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento en ingresos. Las ventas totales se incrementaron +15.0% a/a apoyadas por la depreciación del peso mexicano que impulsó los ingresos de Europa, Norteamérica y Latinoamérica, por la adquisición de Donuts Iberia y por un fuerte crecimiento orgánico en México.</parrafo> <parrafo>Ligera contracción en el margen bruto. El margen bruto experimentó una contracción de 15 pb a 54.1%, gracias al impacto cambiario en México y en Latinoamérica, lo cual compensó los menores costos de las materias primas en Norteamérica y Europa. La utilidad bruta se incrementó +14.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Excelente desempeño del EBITDA. El EBITDA de BIMBO se incrementó +20.6% a/a, a consecuencia de un aumento del 28.1% a/a en Norteamérica impulsado por el efecto cambiario y por menores gastos de distribución y al hecho de que Europa presentó un EBITDA positivo en el 2016-III, comparado con una pérdida en el 2015-III. Sin embargo, este efecto fue contrarrestado con una disminución de 32.8% a/a en el EBITDA de Latinoamérica debido a mayores gastos de distribución. El margen EBITDA de BIMBO se expandió 57 p.b. a 12.2%.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta. La utilidad neta subió +11.9% a/a, debido al excelente desempeño operativo en combinación con mayores intereses pagados, resultado de la depreciación del peso mexicano, y una mayor tasa impositiva en comparación con el 2015-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BIMBO-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-BIMBO-31102016_2.jpg' /> </reportes>BIMBO 2016-III

    lunes, 31 de octubre de 2016
    BIMBO presentó sólidos resultados en el 2016-III con importantes crecimientos de doble dígito en ventas, EBITDA y utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a).</nodo> <nodo>En cuanto a la calidad de la cartera, la emisora reportó mejoras significativas, pues la cartera vencida disminuyó -7.9% a/a. La disminución interanual en la cartera vencida de los créditos comerciales surgió como resultado de los avances adicionales con las vivienderas, mientras que la disminución en la morosidad hipotecaria sucedió como consecuencia de un cambio interno en la política de castigos, la cual se redujo de 48 a 36 meses. </nodo> <nodo>La utilidad neta registró un crecimiento de +13.3% a/a, explicado principalmente por una contribución altamente positiva del resultado por intermediación (+23.7% a/a) y el sólido margen financiero.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a). Por su lado, los créditos al consumo e hipotecarios registraron avances más moderados (+11.3% a/a y +8.5% a/a, respectivamente). Al finalizar el trimestre, la cartera se compuso de la siguiente manera: i) comercial 62.4%, ii) consumo 16.4%, iii) hipotecaria 21.2%. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la calidad de la cartera, la emisora reportó mejoras significativas, pues la cartera vencida disminuyó -7.9% a/a. La disminución interanual en la cartera vencida de los créditos comerciales surgió como resultado de los avances adicionales con las vivienderas, mientras que la disminución en la morosidad hipotecaria sucedió como consecuencia de un cambio interno en la política de castigos, la cual se redujo de 48 a 36 meses. Lo anterior se tradujo en una reducción del IMOR por -67 p.b. a/a, para ubicarse en 2.82%. La morosidad sigue siendo ligeramente alta pues aun carga con el peso de la cartera hipotecaria comparada a ING en 2013 y la exposición a Abengóa, que en conjunto representan cerca de 30% de la cartera vencida, sin considerar estos efectos, la morosidad habría sido de 2.09%.</parrafo> <parrafo>La estimación preventiva para riesgos crediticios creció +6.4% a/a, principalmente debido al crecimiento del volumen de negocio, con altas contribuciones de nómina y tarjetas de crédito. Adicionalmente, se han requerido provisiones adicionales como consecuencia de la unificación en la política de castigos mencionada anteriormente. En términos de pasivos, la compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, los depósitos de exigibilidad inmediata crecieron +15.6% a/a. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +14.8% a/a, los ingresos por intereses crecieron +22.5% a/a, mientras que los gastos por intereses subieron +38.6%. El crecimiento de los gastos se explica por el aumento de +55 p.b. en la tasa pasiva, en línea con la normalización de la política monetaria. Finalmente, la utilidad neta registró un crecimiento de +13.3% a/a, explicado principalmente por una contribución altamente positiva del resultado por intermediación (+23.7% a/a) y el sólido margen financiero. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SANMEX-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-SANMEX-31102016_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2016-III

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Santander reportó los resultados correspondientes al 2016-III, encabezados por un crecimiento doble dígito en cartera total (+13.8% a/a), el cual se vio fuertemente beneficiado por el avance en la cartera comercial, específicamente los créditos a corporativos (+38.6% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana. Sin embargo, creemos que este retroceso no está fundamentado. Además, mantenemos excelentes perspectivas para el Grupo Aeroportuario por los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>1. El acuerdo bilateral de Cielos Abiertos beneficiará fuertemente al Grupo debido a que el 60% del tráfico de pasajeros es extranjero, en donde intuimos que la mayoría de estos proviene de EE.UU.</parrafo> <parrafo>2. El reciente anuncio del primer vuelo sin escalas conectando a Asia y América Latina con el vuelo China-Tijuana, la cual se espera que inicie operaciones en 2017-I. Resaltamos que Tijuana es el aeropuerto con mayor aceleración en tasa de crecimiento dentro de los diez aeropuertos más importantes del país.</parrafo> <parrafo>Desde la fecha de reporte (el cual consideramos fue positivo), la acción tocó los $182.6 en la sesión de hoy. De acuerdo a nuestra valuación, el precio actual es una atractiva oportunidad de COMPRA con base nuestro precio objetivo para la acción de $213.78 hacia 2017-IV, que se traduce un potencial de 19.25% con dividendos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-GAP-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta de precio: GAP (P.O. P$213.78 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Consideramos que la sensibilidad al tipo de cambio de la industria aeroportuaria está afectando severamente el precio de la acción de GAP, ante un ambiente de incertidumbre por la contienda electoral en EE.UU., que además atañe conflictos de migración, situación que pudiera afectar el tráfico de pasajeros en los aeropuertos fronterizos y con mayor impacto el de Tijuana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones MEGA CPO han experimentado una importante corrección del 11% desde el último máximo del pasado 9 de octubre debido a un reporte que estuvo por debajo de los estimados del mercado (aunque superó nuestras proyecciones). Además, la empresa ajustó marginalmente su guía del año. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que esta corrección representa una oportunidad de compra ya que los principales indicadores operativos de MEGACABLE crecieron a una tasa de doble dígito en el 2016-III y lo seguirán haciendo en el futuro previsible, la nueva guía es bastante alcanzable, la valuación es atractiva con un VE/EBITDA 2017E de 8.1 veces y un P/U proyectado de 17.2 veces y el rendimiento potencial contra nuestro precio para finales del 2017 es del 22.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-Reporte-MEGA-31102016_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: MEGA (P.O. P$84 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 31 de octubre de 2016
    Importante ajuste en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.</nodo> <nodo>La pérdida de operación fue -P$158.9 millones, consecuencia de un mayor gasto fijo diseñado para aumentar significativamente los volúmenes de ventas.</nodo> <nodo>En tanto, la pérdida neta ascendió a -P$226.6 millones, debido al incremento en el costo financiero asociado a mayores intereses generados por el bono de maquinaria y la pérdida cambiaria.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='CORPORACIÓN GEO, S.A.B. DE C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez. Lo anterior podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar sus pasivos de corto plazo. </parrafo> <parrafo>Actualmente cuenta con seis créditos puente activos que financian la operación en seis desarrollos (tres con Banorte; dos con Santander, y uno con HSBC). Asimismo, la empresa se encuentra en negociaciones para reactivar 18 créditos puente en 13 desarrollos y ha solicitado 13 nuevos créditos puente para la construcción y la operación regular de la empresa. Consideramos que ante la incertidumbre en el otorgamiento de los créditos puente, la operación de la empresa podría verse afectada ante la falta de liquidez que ocasionaría la negativa en el otorgamiento de esos créditos puente, ya que gran parte de la operación de una desarrolladora se financia a través de dichos instrumentos. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los ingresos trimestrales incrementaron +117.5% a/a, alcanzando P$350.6 millones, resultado de un mayor número de unidades escrituradas (+287.31% a/a), debido a la reactivación de proyectos, y en gran medida a la baja base de comparación en 2015-III.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestros estimados, la empresa no lograría alcanzar el “guidance” 2016. Como hemos mencionamos anteriormente, las estimaciones iniciales por parte de la administración hacia finales de 2016 eran sumamente agresivas en términos de unidades proyectadas por escriturar, aunado a la reducción en los subsidios de vivienda en 2016 de aproximadamente 14% respecto al otorgado 2015. </parrafo> <parrafo>La pérdida de operación fue -P$158.9 millones, consecuencia de un mayor gasto fijo diseñado para aumentar significativamente los volúmenes de ventas. En tanto, la pérdida neta ascendió a -P$226.6 millones, debido al incremento en el costo financiero asociado a mayores intereses generados por el bono de maquinaria y la pérdida cambiaria. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Concurso Mercantil </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El 3 de agosto de 2016 se notificó a la compañía que el juez sexto de distrito en materia civil dejó insubsistente la resolución que aprobó el concurso mercantil suscrito entre Corporación Geo y sus acreedores, hasta no existir sentencia firme en el recurso de apelación interpuesto por Fians Asesores en contra de la resolución que negó a dicha compañía como acreedor reconocido. Lo anterior implicó que quedaron insubsistentes todas las consecuencias sobre la aprobación del concurso mercantil, por lo que la compañía vuelve a la situación previa a la aprobación de dicho concurso. </parrafo> <parrafo>No obstante, el segundo tribunal unitario en materia civil y administrativa en la Ciudad de México ya emitió sentencia en la que confirmó que Fians Asesores no tiene el carácter de acreedor recocido. En contra de dicha resolución, Fians Asesores promovió un juicio de amparo solicitando una suspensión para el efecto de que no se dictara sentencia de aprobación del convenio concursal hasta en tanto se resolviera dicho juicio de amparo. Sin embargo, la suspensión obtenida por Fians fue revocada por el tercer tribunal unitario en materia civil, como consecuencia de una queja promovida por