Reportes - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años que equivalen a P$4,338.3 millones de pesos. La demanda nominal se ubicó en 3.63x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.85x. </parrafo> <parrafo>La trigésimo cuarta subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>En la cotización de los instrumentos denominados en pesos del mercado secundario, notamos una disminución en los rendimientos de mediano plazo de prácticamente -2.5 p.b en promedio. Consideramos que este movimiento corresponde a un regreso hacia mejores expectativas en la economía hacia el futuro, mismas que han sido motivadas por una primera ronda de negociaciones del TLCAN con resultados positivos para todos los participantes. Por su parte, la curva real solo reportó movimientos marginales en el mediano y largo plazo. </parrafo> <parrafo>Llama la atención el importante aumento por la demanda, probablemente motivado por las altas valuaciones en el mercado de capitales que han hecho que los inversionistas vuelvan a mirar los instrumentos de deuda, que ofrecen rendimientos equiparables con mucho menos volatilidad. Este fenómeno es notorio principalmente en la curva nominal del mercado secundario de deuda gubernamental, donde los instrumentos de 28 días y 3 años fueron colocados considerablemente por debajo de la curva del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-34-220817.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-34-220817_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No 34

    martes, 22 de agosto de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años que equivalen a P$4,338.3 millones de pesos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.</nodo> <nodo>El efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante.</nodo> <nodo>Creemos que las acciones de AMX están bien valuadas a los niveles actuales.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Telcel gana amparo contra tarifa de interconexión cero' tipo='cuerpo'> <parrafo>La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero. Como resultado, Telcel podrá cobrar una tarifa que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) establecerá a partir del 2018. Durante el año actual, Telcel seguirá sin cobrar nada de tarifa de interconexión.</parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, esta es una noticia ligeramente positiva para AMX ya que la empresa ahora podrá cobrar tarifas de interconexión. Sin embargo, el efecto financiero final dependerá del nivel de tarifas que el IFT establezca para el año entrante. Nuestra opinión preliminar es que el regulador fijará una tarifa muy baja mientras AMX se mantenga como Agente Económico Preponderante, además de que utilizará un modelo en base a costos para fijarla.</parrafo> <parrafo>Lo más importante de esta resolución es que no habrá retroactividad, por lo cual Telcel no obtendrá alrededor de US$1,000 millones por parte de los demás operadores. En nuestra opinión, este pago hubiera afectado significativamente a estos operadores, y probablemente se hubiera traducido en mayores tarifas móviles para el usuario final, cancelando así uno de los principales beneficios de la nueva Ley Federal de Telecomunicaciones.</parrafo> <parrafo>Después de esta noticia, seguimos con una recomendación de MANTENER en las acciones de AMX. Creemos que están bien valuadas a los niveles actuales ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 6.1 veces y a un P/U estimado de 13.5 veces, respectivamente. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-22082017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    martes, 22 de agosto de 2017
    La Suprema Corte de Justicia de la Nación votó por unanimidad a favor del amparo interpuesto por Telcel en contra de la tarifa de interconexión cero.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Favoritas 2018' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial. </nodo> <nodo>Con base en nuestro múltiplo histórico Valor Empresa/EBITDA del IPyC, superior a 9.3x, hemos mencionado que los niveles actuales del mercado se mantienen en un rango relativamente caro; no obstante consideramos que esta muestra de empresas mantiene un stock picking adecuado bajo la coyuntura actual.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que uno de los riesgos en el corto plazo se centraría en situaciones desfavorables en las negociaciones del TLCAN, por lo que ordenamos nuestra muestra en dos grupos de acuerdo a la exposición de las empresas a esta variable.</nodo> <nodo>En el primer grupo seleccionamos empresas defensivas que podrían reaccionar favorablemente en un escenario pesimista. Por otro lado, en el segundo grupo consideramos empresas con sólidos fundamentales y atractiva valuación pero con una mayor exposición a la volatilidad de los mercados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> </reportes>Reporte Especial

    miércoles, 16 de agosto de 2017
    Presentamos nuestras empresas favoritas hacia 2018, las cuales estimamos mantendrían sólidos fundamentales en el corto y mediano plazos. Esta muestra se mantiene diversificada en los sectores de consumo, minería, vivienda, telecomunicaciones e industrial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalente a P$2,311 millones. La demanda nominal se ubicó en 3.09x, por debajo de la demanda en lo que va del año de 3.46x.</parrafo> <parrafo>La trigésima tercera subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>En esta semana observamos movimientos contrarios a los de la semana anterior. Esto puede deberse a que la semana pasada existió cierta contaminación de información debido a la escalada en las tensiones entre Corea del Norte y Estados Unidos. Parece que esta semana se ha aclarado el panorama en cuanto al factor geopolítico, lo cual ha contribuido a mejores perspectivas hacia el futuro. La curva de rendimientos nominales del mercado secundario tuvo una disminución hacia la parte larga, cayendo casi -10 p.b. en el plazo más largo. Por otra parte, la curva real aumentó de manera prácticamente igual en todos los plazos (+1.32 p.b. en promedio). Estos movimientos tuvieron también un efecto en la inflación implícita, misma que también registró una caída.</parrafo> <parrafo>Prácticamente todos los instrumentos subastados cotizaron lejos de la curva del mercado secundario. Los Cetes de 28 días volvieron a colocarse por debajo, lo que da muestra de su alta demanda. Por el contrario, los papeles de mediano y largo y plazo denominados tanto en pesos como en UDIs se posicionaron por considerablemente por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Fuente. Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-33-150817.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-33-150817_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 33

    martes, 15 de agosto de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años, equivalente a P$2,311 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de Terrafina (TERRA) podría fluctuar en el mercado en el corto plazo asumiendo las próximas negociaciones relacionadas al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN). </parrafo> <parrafo>La exposición del portafolio actual de la Fibra hacia distintos segmentos en materia de negociación es importante. Con cifras al cierre del 2017-II, aprox. el 30% del portafolio se mantenía ocupado por inquilinos vinculados al segmento automotriz. </parrafo> <parrafo>Los riesgos ante negociaciones agresivas en el TLCAN podrían incurrir en afectaciones de corto y mediano plazo en la demanda de arrendamiento industrial incidiendo en las ocupaciones y/o rentas de mercado, afectando los fundamentales de TERRA.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, una baja en la perspectiva soberana por resoluciones menos favorables a las esperadas hacia México originaría un incremento en las tasas de interés de largo plazo, propiciando ajustes en el sector en general y en particular en aquellas que se encuentran con mayor exposición al sector industrial. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, e integrando el nuevo pipe line de adquisición no debemos descartar potenciales cambios en los planes de TERRA que puedan comprometer la inversión de los recursos obtenidos en el reciente follow on.</parrafo> <parrafo>Si bien consideramos que el reporte de TERRA mantendría cifras positivas hacia el tercer trimestre, consideramos que las perspectivas de largo plazo aun no mantienen una claridad que nos permita sostener nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER y sometemos a revisión nuestro precio objetivo hasta contar con mayor información oficial para determinar nuestra valuación del CBFI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-140817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-recomendacion-TERRA-140817_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: TERRA

    lunes, 14 de agosto de 2017
    Consideramos que el precio de Terrafina (TERRA) podría fluctuar en el mercado en el corto plazo asumiendo las próximas negociaciones relacionadas al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde pudimos constatar los avances de obra.</nodo> <nodo>Con base en la atractiva ubicación del proyecto, estimamos que la estabilización del inmueble podría ser más acelerada respecto a otros desarrollos, logrando importantes niveles de ocupación superiores al 70% en el primer año de operación.</nodo> <nodo>Es importante considerar que bajo la coyuntura actual en el incremento de precios en ciertos insumos de la construcción, como el cemento y el acero, la inversión estimada podría fluctuar al alza. La administración estima finalizar el inmueble hacia la primera mitad de 2020.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA PLUS' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde fuimos recibidos por Itziar Grunberger, representante de la Fibra, y pudimos constatar los avances de obra y la cimentación del proyecto. Al 2017-II el proyecto mostró un avance de 18.4%, el cual registraría un área bruta rentable cercana a los 23,000 m2, integrada por el segmento comercial, oficinas y residencial. Cabe destacar que este activo es actualmente el más representativo para FPLUS en términos de inversión y extensión.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el desarrollo mantiene un horario laboral ininterrumpido a pesar de las condiciones climatológicas actuales en la CDMX. La administración busca iniciar la edificación del proyecto, una vez finalizada la cimentación, hacia la primera mitad de 2018. Es importante mencionar que la estructura de construcción a través de componentes prefabricados permitiría agilizar el proceso de construcción y minimizar los riesgos del proyecto.</parrafo> <parrafo>FPLUS estima una inversión total de aproximadamente P$1,513 millones, sin considerar nuevas expansiones en el inmueble, que ampliarían el ABR en aprox. 10%, asumiendo la atractiva demanda comercial que se ha percibido en los últimos meses.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que bajo la coyuntura actual en el incremento de precios en ciertos insumos de la construcción, como el cemento y el acero, la inversión estimada podría fluctuar al alza. La administración estima finalizar el inmueble hacia la primera mitad de 2020.</parrafo> <parrafo>Con base en la atractiva ubicación del proyecto, estimamos que la estabilización del inmueble podría ser más acelerada respecto a otros desarrollos, logrando importantes niveles de ocupación superiores al 70% en el primer año de operación.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, con base en los resultados al 2017-II, fue de nuestra atención la estrategia por parte de FPLUS hacia la adquisición de inmuebles estabilizados, que se estima puedan conformar entre el 20-30% del portafolio en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Esto fue confirmado con los procesos de due diligence de los activos “Autlán” y “Baja California”. Lo anterior aceleraría el ciclo de fondos de operación para así reflejar utilidades fiscales y distribuciones hacia los inversionistas en tiempos menores a los previstos en la Oferta Pública Inicial.</parrafo> <parrafo>FPLUS buscaría la mejor estructura de capital con base en el modelo actual de crecimiento. Estimamos que bajo el pipe line de desarrollo del portafolio y los recursos actuales de la Fibra, la administración buscaría apalancar el portafolio en el mediano plazo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SR-FPLUS-Visita-Empresa-140817.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='SR-FPLUS-Visita-Empresa-140817_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FPLUS

    lunes, 14 de agosto de 2017
    Realizamos una visita al desarrollo insignia de Fibra Plus (FPLUS), “Espacio Condesa”, en la CDMX, en donde pudimos constatar los avances de obra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En julio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.9% en el consolidado. </nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +7.7% en las operaciones de México y de un incremento de +3.7% en Centroamérica sin considerar fluctuaciones cambiarias. </nodo> <nodo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. </nodo> <nodo>En julio, el alza en ventas mismas tiendas para México fue de +6.2%. </nodo> <nodo>Consideramos que se mantiene un buen dinamismo en los resultados de la empresa que a la vez han ido acompañados de un avance en rentabilidad. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En julio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.9% en el consolidado. </parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +7.7% en las operaciones de México y de un incremento de +3.7% en Centroamérica considerando fluctuaciones cambiarias. </parrafo> <parrafo>A la fecha, se acumula un alza en ventas totales en México de +7.0% y de +5.7% en ventas mismas tiendas. El dato de ventas mismas tiendas se encuentra por debajo del registrado el año anterior de 8% pero por arriba de lo estimado originalmente de +4% para el año. </parrafo> <parrafo>La expectativa ahora es que las ventas mismas tiendas se mantengan con un crecimiento por arriba de +5% para el año, cifra que se considera favorable en un año que enfrenta una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>El consumo sigue mostrando dinamismo, el último dato de confianza del consumidor registró un avance en parte favorecido por la estabilidad que ha mostrado el tipo de cambio y la expectativa de un mayor crecimiento económico. </parrafo> <parrafo>Consideramos a la vez, que estos son buenos datos ya que este mes es uno de los más competidos en el año con la campaña de Julio Regalado por parte de Soriana aun así, el resultados en ventas fue favorable. </parrafo> <parrafo>En julio, el alza en ventas mismas tiendas para México fue de +6.2% impulsada por un crecimiento de +7.2% en el ticket promedio de compra que compensó la caída de -1% en el tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>Además del incremento en precio de una gran parte delos artículos, el ticket promedio de compra también se ve beneficiado por una mejor mezcla de productos en donde se favorecen aquellos de mayor valor. </parrafo> <parrafo>La baja en el tráfico de clientes se explica en parte por la campaña de Julio Regalado que en este mes implementa Soriana y que atrae un gran tráfico de clientes sin embargo, la baja está en línea con lo registrado en años anteriores. </parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +9.7% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5%. </parrafo> <parrafo>En semanas comparables, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.8%. Se refleja un buen dinamismo en la región en donde se acumula, en los primeros siete meses del año, un alza de +5.5% en las ventas mismas tiendas. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron casi en línea con nuestras expectativas y las ventas mismas tiendas en México por arriba de lo que esperaba el mercado. </parrafo> <parrafo>Consideramos que se mantiene un buen dinamismo en los resultados de la empresa que a la vez han ido acompañados de un avance en rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio-17-080817.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-julio-17-080817_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 8 de agosto de 2017
    En julio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.9% en el consolidado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Mexichem llega a acuerdo para adquirir Netafim y Fitch disminuye su perspectiva ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Acerca de la transacción. Ayer Mexichem anunció que llegó a un acuerdo definitivo para adquirir el 80% de participación de Netafim, una empresa israelí respaldada por Premira Funds y otros accionistas minoritarios dedicada al desarrollo, manufactura y distribución en soluciones avanzadas de goteo y micro soluciones de irrigación. </parrafo> <parrafo>El valor total de Netafim es de US$1,895 millones, de acuerdo al comunicado, y en 2016 generó ingresos por US$855 millones (16% de lo generado por Mexichem), con un estimado de ventas para el 2017 de entre US$966-999 millones y EBITDA estimado de US$131-136 millones. </parrafo> <parrafo>Resta la autorización de la Asamblea de Accionistas de Mexichem y aprobaciones regulatorias para cerrar la transacción, la cual se espera en el 2017-IV. Netafim continuará operando bajo su administración actual y con su mismo portafolio de marcas. Para efectos contables, Netafim consolidará bajo el grupo de negocio Fluent. </parrafo> <parrafo>Sobre Netafim. La empresa tiene su sede en Tel Aviv, Israel, y es líder global en soluciones inteligentes de irrigación para un futuro sustentable. Según se mencionó en conferencia, cuenta con cerca del 30% de participación de mercado en el mundo. Tiene 29 subsidiarias, 17 plantas de producción, presencia local en más de 30 países, con un equipo de más 4,300 empleados y genera ingresos en más de 110 países. </parrafo> <parrafo>La tecnología y soluciones integrales de Netafim ayudan a los agricultores de todo el mundo a obtener mayores rendimientos y calidad en sus cosechas, reduciendo el uso de agua y otros insumos como mano de obra, nutrientes y protección de cultivos. </parrafo> <parrafo>¿Qué espera Mexichem de la transacción? Mexichem calificó la adquisición como el primer paso hacia la transformación digital. Lo que Mexichem espera lograr con esta adquisición es el acceso a avanzada tecnología inteligente, la cual eventualmente podrá ser utilizada en sistemas de enfriamiento y calentamiento, uso de agua, y otros sectores como datacom, infraestructura y vivienda, además de que se prevé generar eficiencias operativas en cuanto a la adquisición de materias primas y logística. También se tendrá acceso a recursos, canales de venta y a una mayor base de clientes. </parrafo> <parrafo>La adquisición impulsa la estrategia de Mexichem hacia productos de alta especialidad y rentabilidad. </parrafo> <parrafo>¿Cómo sería el financiamiento? Mexichem financiaría la transacción con efectivo (aproximadamente US$300 millones) y deuda. En una conferencia realizada para hablar sobre la transacción, la emisora resaltó que la idea sería emitir un bono para financiarla, pero podrían comenzar utilizando US$200 millones de una línea de crédito revolvente por US$1,500 millones con el que actualmente cuentan, y podrían adquirir un crédito puente con costo de LIBOR +45 pb en el transcurso hacia la emisión del bono. </parrafo> <parrafo>Fitch revisó a la baja perspectiva de Mexichem. Mexichem reiteró su compromiso de mantener su grado de inversión en deuda. Sin embargo, esta mañana, Fitch comunicó que modificó la perspectiva de las calificaciones de Mexichem a Negativa desde Estable. La calificadora estima que el apalancamiento neto proforma ajustado de Mexichem subirá a 3.1x tras el cierre de la transacción, lo que da lugar a una revisión a la baja de la calificación crediticia, ya que la línea de crédito antes mencionada está condicionada a que Mexichem mantenga una razón de deuda total a EBITDA por debajo de 3x. </parrafo> <parrafo>Nuestra revisión del endeudamiento proforma. Al cierre del 2T17, Mexichem contaba con una caja de US$735 millones y un múltiplo deuda neta/EBITDA ajustada de 1.6x. </parrafo> <parrafo>Con la información dada, estimamos que la deuda proforma al cierre del 2017 se ubicaría en US$3,479 millones. Si tomamos en cuenta la actualización en guía de EBITDA para el 2017 de Mexichem, esperaríamos una razón Deuda EBITDA de 2.8x en el rango bajo de EBITDA y de 3.0x en el rango alto de EBITDA, por debajo de lo esperado por Fitch. La empresa mencionó que si Mexichem lograra regresar su endeudamiento a 2.5x dentro de los 12 a 24 meses posteriores a la transacción, la revisión volvería a ser al alza, en estable. </parrafo> <parrafo>Situación financiera proforma. La empresa informó que posterior a la transacción, los productos en sistemas de irrigación pasarían de representar el 4% de las ventas del negocio Fluent, al 26% del mismo. En tanto, la región AMEA (Asia, Middle East and Africa) duplicaría su participación en la presencia global de Mexichem, desde el 4% hasta el 8%, restando participación a Europa y Norteamérica. La transacción permitiría a Mexichem penetrar en países donde actualmente no tiene presencia como Australia e Israel. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de mercado. Mexichem prevé altas tasas de crecimiento para la micro-irrigación. Según el análisis de mercado realizado, de todas las tierras irrigadas (que ocupan cerca del 70% del uso del agua en el mundo), sólo el 5% utiliza el método de micro-irrigación, 77% el de inundación y 18% el de pivote; sin embargo, dadas las ventajas del método de micro-irrigación sobre los otros dos (mayor eficiencia en el riego de cultivos, para todo tamaño y tipo de terrenos, y mayor vida útil), se espera una TACC de crecimiento del 10% para las ventas del sector.</parrafo> <parrafo>La empresa también prevé mayores tasas de crecimiento en regiones como China e India, donde la población es significativa, la penetración del sistema de micro-irrigación es baja, y la necesidad de producir alimentos con un uso eficiente de agua es grande.</parrafo> <parrafo>Nuestro punto de vista. Con la información descrita, la adquisición de Netafim se estaría haciendo con un múltiplo VE/EBITDA de casi 13.9x. Mexichem cotiza actualmente con un múltiplo de 7.28x. </parrafo> <parrafo>En conferencia también se habló sobre la rentabilidad que podría agregar la incorporación de Netafim a Mexichem. Aunque no se dieron números exactos de márgenes esperados tenemos conocimiento sobre lo siguiente: el negocio de Fluent tiene actualmente un margen EBITDA de 14.5%, vs el margen que se estima para Netafin de 13.5%. La administración de Mexichem mencionó que muchos de los productos que Natafim actualmente distribuye no los desarrolla, pero Mexichem sí, por lo que el margen podría expandirse; sin embargo, en el pasado Mexichem demostró con Wavin una débil ejecución en la integración de la empresa, de tal forma que presentó deterioro en su rentabilidad por cerca de tres años, aunado por supuesto a otros factores como el ciclo de precios del PVC. </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo anterior, la emisora resaltó en conferencia que el plan de integración del compañía podría tomarles los siguientes tres meses y que existe una buena alineación de intereses entre la administración de ambas empresas. Además, sus plantas tienen alta complementariedad y las de Netafim no requieren altos requerimientos de capital. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-MEXCHEM-2T17-08082017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-MEXCHEM-2T17-08082017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: MEXCHEM

    martes, 8 de agosto de 2017
    Ayer Mexichem anunció que llegó a un acuerdo definitivo para adquirir el 80% de participación de Netafim, una empresa israelí dedicada al desarrollo, manufactura y distribución en soluciones avanzadas de goteo y micro soluciones de irrigación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.80x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.70x. </parrafo> <parrafo>La vigésimo octava subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales para el tercer trimestre, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de junio del presente año.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario tuvo un ligero incremento en el mediano plazo, pero uno mucho más acentuado en la parte larga. De hecho, los bonos de más larga duración subieron casi 6 p.b. con respecto a la semana pasada. Esto podría dar cuenta de menores expectativas para el crecimiento económico para el país en el futuro, probablemente motivadas por la próxima renegociación del TLCAN. Por otra parte, la curva real tuvo una disminución prácticamente homogénea en todos los plazos. Ésta fue en promedio de -6.37 p.b. Lo anterior nos habla de un aumento consistente en las expectativas de inflación para los próximos años. </parrafo> <parrafo>En general, los papeles subastados se ubicaron cerca de la curva del mercado secundario. La excepción volvió a caer en los Cetes de 28 días, que tuvieron una fuerte caída denotando un aumento en la demanda. Los UDIbonos a 10 años, por su parte, se colocaron ligeramente por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-32-080817.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Valmer ' mid='Subasta-Primaria-32-080817_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No. 32

    martes, 8 de agosto de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA S.A.B. de C.V. confirmo mediante un comunicado a la BMV que acordó con J&amp;F Investimentos y JBS S.A. la adquisición de Vigor Alimentos S.A., que incluye la participación accionaria de 50% en Itambé Alimentos S.A. </nodo> <nodo>Creemos que esta adquisición hace sentido desde el punto de vista estratégico ya que Vigor está posicionada como una empresa líder en el mercado de lácteos del país sudamericano.</nodo> <nodo>LALA continúa con su agresiva estrategia de expansión que empezó hace menos de un año con LALA US. El camino no ha sido fácil ya que aún se muestran costos de integración y la adaptación al mercado americano puede resultar difícil. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Oferta de Adquisición por Vigor Alimentos S.A. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>LALA S.A.B. de C.V. confirmo mediante un comunicado a la BMV que acordó con J&amp;F Investimentos y JBS S.A. la adquisición de Vigor Alimentos S.A., que incluye la participación accionaria de 50% en Itambé Alimentos S.A. La oferta lanzada por la empresa mexicana fue de US$1,800 millones, que equivalen aproximadamente a R$5,700 millones.</parrafo> <parrafo>La adquisición está sujeta a la aprobación del Consejo de Administración y de la Asamblea General de Accionistas de Grupo LALA. Así como autorizaciones gubernamentales, acuerdos de acciones, entre otras. </parrafo> <parrafo>El 3 de agosto fue presentado el proyecto de adquisición al Consejo de Administración de Grupo LALA. Se llevó a cabo una conferencia telefónica al día siguiente con el fin de aclarar los detalles de la adquisición, entre los que destacaríamos la forma de financiamiento, la manera en que la compra afectará las principales métricas de rentabilidad y el tiempo que perdurarán los costos de integración. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta adquisición hace sentido desde el punto de vista estratégico ya que Vigor está posicionada como una empresa líder en el mercado de lácteos del país sudamericano. Esto se debe a su enfoque en innovación y desarrollo de productos de valor agregado. Su red de distribución en Brasil es de las más extensas del país, lo que le ha otorgado ventajas competitivas sobre el mercado lácteo y les ha permitido incrementar su captación. Esa red se compone de 11 centros de recolección de leche, 14 plantas de producción y 31 centros de distribución. El portafolio de productos de esta empresa comprende una gran variedad, misma que incluye yogurt, quesos entre otros productos de consumo frecuente. </parrafo> <parrafo>Vigor es el líder del mercado lácteo en el país brasileño y cuenta con una fuerte presencia en los estados de Sao Paulo, Minas Gerais y Rio de Janeiro, lo que puede ayudarle a LALA para fortalecer el crecimiento orgánico en sus segmentos de derivados lácteos y productos lácteos. Además Vigor puede ser una fuente potencial de sinergias y ayudar a fortalecer las eficiencias operativas como comerciales de LALA. Podemos destacar que ambas son empresas similares y si bien la compra se dio a un múltiplo alto, también podría brindarle a LALA eficiencias operativas en el futuro. </parrafo> <parrafo>LALA continúa con su agresiva estrategia de expansión que empezó hace menos de un año con LALA US. El camino no ha sido fácil ya que aún se muestran costos de integración y la adaptación al mercado americano puede resultar difícil. Dado lo anterior, consideramos que la nueva adquisición en Brasil será compleja. </parrafo> <parrafo>LALA considero que el 100% de las acciones de Vigor tiene un valor implícito de R$5,725 millones, para dicha valuación se estimaron una cifra de Ventas y EBITDA 2017 de R$5,024 millones y R$329 millones, respectivamente. Dando como resultado múltiplos de EV/Ventas y EV/EBITDA de 1.1x y 17.4x. </parrafo> <parrafo>Para 2017, se estima que LALA cotice a unos múltiplos de EV/Ventas y EV/EBITDA de 1.25x y 9.96x, respectivamente. Tomando en cuenta lo anterior, podríamos concluir que LALA adquirió a Vigor a un múltiplo caro; sin embargo, no podemos dejarnos llevar solo por este múltiplo, tenemos que ver la posición en la que se encuentra Vigor financieramente y que ventajas puede sacar LALA de su adquisición. </parrafo> <parrafo>Tomando como base las ventas y EBITDA estimados de LALA para 2017, Vigor podría representar aproximadamente 48% de las ventas y 25% del EBITDA de LALA para 2017, lo que indica que la adquisición de Vigor sería una gran aportación para la compañía. Con respecto al financiamiento para la Transacción, se decidió realizar un crédito puente con una combinación de deuda de largo plazo y capital adicional de aproximadamente US$550 millones, de los cuales US$315 millones será aportado por los accionistas actuales de LALA y US$235 millones será por deuda de largo plazo. Aumentando la deuda de LALA a aproximadamente US$240 millones, dando como resultado una deuda neta de US$116 millones. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-2T17-07082017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-LALA-2T17-07082017_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: LALA

    lunes, 7 de agosto de 2017
    LALA S.A.B. de C.V. confirmo mediante un comunicado a la BMV que acordó con J&F Investimentos y JBS S.A. la adquisición de Vigor Alimentos S.A., que incluye la participación accionaria de 50% en Itambé Alimentos S.A.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo. </nodo> <nodo>Los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. </nodo> <nodo>La frontera México-Estados Unidos, se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor, pero se requieren mejores mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona. </nodo> <nodo>El papel de México debe ser de suma prudencia respecto de las negociaciones del Capítulo 19 del TLCAN. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consideraciones sobre la negociación del TLCAN ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estamos a menos de dos semanas para que inicie la renegociación del TLCAN. En este artículo trataremos de reseñar cuáles deben ser las prioridades para México, y cuáles son los puntos más delicados en la negociación tripartita. Para comprender adecuadamente lo que probablemente ocurrirá en las negociaciones del TLCAN, es importante tener en cuenta dos antecedentes. Primero, desde la firma del TLCAN hace 23 años, los acuerdos o tratados comerciales de libre comercio se han extendido por el mundo. </parrafo> <parrafo>México por su cuenta ha firmado otros 11 tratados de libre comercio después del TLCAN, de manera que actualmente como país contamos con una red de 12 Tratados de Libre Comercio con 46 países. En consecuencia el contenido de los acuerdos ha tenido una evolución, al igual que las reglas de la Organización Mundial de Comercio (OMC). Pensemos ahora en los adelantos propios de las economías, las tecnologías y las formas nuevas de hacer negocio, acaecidos en los últimos 23 años. En consideración de todo lo anterior, es muy fácil comprender que el TLCAN requiere ser actualizado en prácticamente todos sus capítulos. </parrafo> <parrafo>El segundo antecedente es lo que implicó la entrada de China a la OMC para el comercio entre los países de Norteamérica. China desplazó primero a México (2003) y luego a Canadá (2007), para convertirse en el primer proveedor de Estados Unidos. Y no solamente eso, Estados Unidos perdió participación en el mercado de importaciones de México. En 1993 las importaciones mexicanas procedentes de EE.UU. representaban el 78% del total. Para 2015 la participación era de 54%. Los 24 puntos porcentuales de diferencia se los llevó China. </parrafo> <parrafo>De manera similar, del mercado de importaciones canadiense, Estados Unidos participaba con el 23.5% entre 1993 y 2005, pero declinó a partir de dicho año para ubicarse en 18.3% en 2016. La diferencia de 5.2 puntos porcentuales, fue ganada básicamente por China. A pesar de esto, la integración de las cadenas industriales en América del Norte es notable. Pongamos como ejemplo las importaciones estadounidenses procedentes de México y Canadá. El contenido estadounidense de las importaciones desde México es de 40% y desde Canadá es de 25%. Para el caso de la industria automotriz el contenido estadounidense de las importaciones desde México oscila entre el 47% y 85%. Compare estas cifras con las importaciones procedentes desde China, que solamente tienen un contenido estadounidense del 4%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Los puntos de actualización y modernización en el TLCAN que no deberán tener mayor impacto sobre las reglas de juego establecidas en el tratado original </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que entre estos figuran los siguientes: Normas Sanitarias y Fitosanitarias; Barreras técnicas al comercio; Aspectos Laborales; Medio ambiente; Derechos de propiedad intelectual; Empresas Estatales; Compras de gobierno; Políticas de competencia; Pequeñas y medianas empresas; Buenas prácticas regulatorias; Trasparencia; Anti corrupción; Moneda. Aquí también podría caber la negociación de acceso a mercado de bienes agropecuarios entre México y Estados Unidos, no así entre Canadá y Estados Unidos. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Lo más importante para México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos totalmente de acuerdo con el Secretario de Economía, Ildefonso Guajardo de que la mayor prioridad para México debe ser “Fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo”. Recordemos que los segmentos económicos que mejor funcionan en México se encuentran integrados a la “Cadena de Producción de América del Norte”. Como resultado, existe una fuerte integración manufacturera en ambos lados de la frontera México-Estados Unidos, la cual se ha convertido en una zona productiva de trascendencia mayor. Las industrias relevantes en este modelo son en orden de importancia: Equipo de Transporte, Productos de Cómputo y Comunicación, Electrodomésticos y Maquinaria. </parrafo> <parrafo>Para el caso del sector servicios, tampoco es casualidad que los segmentos más dinámicos sean los que están más cerca del comercio con América del Norte, sobresaliendo Transporte, Telecomunicaciones, Transferencia de Datos y Servicios Financieros e Inmobiliarios. En la renegociación del TLCAN es prioridad para el Gobierno Mexicano fortalecer la competitividad de las industrias que ya están integradas en la Cadena de Producción de América del Norte y lograr la integración de aquellas industrias que se han rezagado en este proceso. En este sentido, son de llamar la atención los señalamientos de Estados Unidos para aumentar las oportunidades competitivas de su industria de productos textiles y de prendas de vestir. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Importancia de la negociación de las reglas de Origen </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para México es crucial la renegociación de las Reglas de Origen. Considere el caso de la industria automotriz. Las reglas de origen señalan un contenido regional del 62.5% para autos, camiones ligeros, motores y transmisiones. Y de 60% para todos los demás vehículos y autopartes. </parrafo> <parrafo>Si la negociación fuera, por ejemplo, aumentar el contenido al 70% desde los parámetros vigentes en un periodo muy corto, el resultado para México sería desastroso porque inversiones en México de países como Alemania, Japón y Corea de Sur, al verse imposibilitadas de cumplir con el nuevo parámetro, tendrían que regresar a sus países de origen o trasladarse a otro país, como podría ser Brasil o algunos del variado menú asiático. </parrafo> <parrafo>Este ejemplo hipotético nos ayuda a clarificar, que si bien es deseable tratar de aumentar el contenido regional de las reglas de origen, dicho incremento no debe ser demasiado agresivo ni en términos de porcentaje, ni mucho menos en términos del plazo de convergencia, a riesgo de que las medias adoptadas puedan ser claramente contraproducentes. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Otros aspectos importantes que México tiene que lograr para fortalecer la “Cadena de Producción de América del Norte” </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Mejores procedimientos aduaneros en ambos lados de la frontera, para agilizar sustancialmente el tránsito de mercancías. Establecer mecanismos de cooperación en la frontera que contribuyan eficazmente al desarrollo de la zona incluyendo temas de seguridad y migración. </parrafo> <parrafo>Establecer mecanismos innovadores de movilidad laboral buscando ampliar las categorías de entrada de personas de negocios y mejorar significativamente tiempos de respuesta en el visado por parte de Estados Unidos. Implementar programas de desarrollo de competencias laborales que faciliten la adaptación de los trabajadores a los cambiantes requerimientos del mercado laboral. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas y puntos de atracción de inversiones de México </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El interés expresado por Estados Unidos en lograr mayor presencia de sus empresa en los sectores de energía y de servicios de telecomunicación, transferencia de datos, servicios financieros; deben ser aprovechados por el equipo negociador mexicano para lograr un incremento significativo de las inversiones estadounidenses en México dentro de los sectores mencionados. La parte mexicana está de acuerdo en liberar el potencial derivado de los cambios en la industria energética nacional; impulsar el desarrollo del comercio electrónico, servicios financieros en plataformas digitales; y profundizar en la integración de los mercados financieros en la región de América del Norte. Para esto, serán muy relevantes las negociaciones en los capítulos de: energía, inversiones, comercio electrónico, flujo de datos, localización de datos y de acceso a mercados en Servicios Financieros y de Telecomunicaciones. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Aspectos delicados de la negociación tripartita </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Es muy desafortunado que la tan necesaria actualización del TLCAN, así como la renegociación de algunos de sus capítulos haya sido iniciativa de un gobierno estadounidense que tiene una visión mercantilista del comercio internacional y un prejuicio negativo en contra del TLCAN. En consecuencia la renegociación nace politizada por el lado estadounidense y este sesgo se verifica en objetivos inauditos para una negociación de esta naturaleza, como la de reducir el déficit con un país (México) o ampliar el superávit con otro (Canadá) y si esto no se lograse, entonces Estados Unidos se retiraría del tratado. </parrafo> <parrafo>La propuesta de eliminar el Capítulo 19, es de sensibilidad extrema para Canadá, por lo que el papel de México debe ser de suma prudencia al respecto. Una visión exagerada de Estados Unidos en relación a “Comprar Americano” o “Primero América” en el desahogo de los diferentes capítulos tensará innecesariamente las negociaciones y no descartamos que esta condición sea la regla y no la excepción. El sigilo sobre las negociaciones es imperativo, toda vez que de lo contrario éstas se pueden contaminar ante los calendarios electorales de México y Estados Unidos. </parrafo> </seccion> </reportes>La negociación del TLCAN

    viernes, 4 de agosto de 2017
    La mayor prioridad para México debe ser fortalecer la competitividad de América del Norte frente a otras regiones del mundo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PE&amp;OLES tuvo estabilidad en el trimestre, aunque mostró resultados menores a nuestros estimados</nodo> <nodo>Los ingresos se posicionaron en P$20,714 millones, representando un ligero crecimiento de +3.1% a/a.</nodo> <nodo>En el trimestre la compañía registró una utilidad por P$3,222 millones (+404% a/a) en gran parte debido a mayores ingresos financieros y menos gastos financieros.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo=' Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PE&amp;OLES tuvo estabilidad en el trimestre, aunque mostró resultados menores a nuestros estimados. Principalmente debido a la recuperación observada en los precios de sus principales productos así como la relativa depreciación del tipo de cambio en comparación con 2T16, recordemos que la empresa reporta en pesos pero sus ingresos son dolarizados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de la empresa continúan teniendo las mayores aportaciones por parte del oro y de la plata; sin embargo, la aportación en los ingresos proveniente de las ventas de oro retrocedió 500 pb en comparación con 2T16, se ubicó en 34% del total. Por otra parte, la aportación del zinc avanzó 370 pb beneficiándose de la recuperación del 35.7% en su precio de venta. Los ingresos se posicionaron en P$20,714 millones, representando un ligero crecimiento de +3.1% a/a.</parrafo> <parrafo>Con la conclusión de la segunda fase de construcción para la mina San Julián, la producción comercial inició a mediados de julio y en los próximos meses operara a capacidad máxima. La empresa estima un cash cost para 2017 de US$0.9 por onza.</parrafo> <parrafo>Siguiendo su tendencia de mantener finanzas sanas, Peñoles mostró una razón de Deuda Neta/EBITDA de 0.4x. Cabe mencionar que la empresa se destaca por mantener niveles de endeudamiento bajos en comparación con sus comparables en la industria.El Consejo de Administración decretó el 25 de abril de 2017 un pago de dividendo en efectivo de P$5.44 por acción que se pagó a partir del 31 de mayo de 2017.</parrafo> <parrafo>EL EBITDA durante el trimestre se ubicó en P$7,670, un avance del 5.9% a/a, lo que resulto en un mejor margen por 97 pb, dando un margen EBITDA del 37%. En el trimestre la compañía registró menos gastos financieros, mayores ingresos financieros y estabilidad en el pago de impuestos que generó una utilidad por P$3,222 millones (+404% a/a).</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-2T17-02082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-2T17-02082017_1.jpg' /> </reportes>PE&OLES 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 546.00, COMPRA)

    miércoles, 2 de agosto de 2017
    PE&OLES tuvo estabilidad en el trimestre, aunque mostró resultados menores a nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (TEAK) reportó resultados en línea con el periodo de ramp up y el efecto estacional del segmento de tableros de MDF. No se registraron ventas representativas en el segmento de Teca, sin embargo, se iniciaron pruebas de comercialización de Teca madura de terceros con el fin de mantener presencia en el mercado asiático. </nodo> <nodo>La utilidad bruta del trimestre fue de P$30.6 millones, logrando un margen bruto de 14.1% respecto a los ingresos totales (que consideran otros ingresos y revaluación de inventarios), y contrastó respecto al mismo margen observado en trimestres anteriores inferior al 10%. Consideramos que esta métrica continuará en aumento ubicándose hacia el 18% hacia finales del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) reportó resultados en línea con el periodo de ramp up y el efecto estacional del segmento de tableros de MDF. No se registraron ventas representativas en el segmento de Teca, sin embargo, se iniciaron pruebas de comercialización de Teca madura de terceros con el fin de mantener presencia en el mercado asiático. Estimamos que las plantaciones de Teca de la empresa lograrían una aportación significativa a los resultados hasta 2020.</parrafo> <parrafo>Las ventas de tableros fueron de P$201.7 millones, para un avance significativo de +115.6% a/a, asumiendo el crecimiento importante en la producción que registró más de 53,000 m3 de tableros de MDF, en línea con las estimaciones de producción a un año del inicio de operaciones.</parrafo> <parrafo>No obstante, se experimentó un descenso en las ventas en términos secuenciales de -16.6% t/t, con base en el efecto estacional en el segmento de tableros y el impacto por mayores importaciones por parte de Brasil en este producto. </parrafo> <parrafo>TEAK no percibe una estrategia agresiva en términos de precios o volúmenes respecto a otros competidores; por el contrario, se mantuvo confiada en que estas importaciones irán disminuyendo gradualmente para originarse un impulso en la demanda en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Destacó el dinamismo de las exportaciones hacia EE.UU. las cuales incrementaron en 2.8x respecto al trimestre inmediato anterior. Consideramos que la mayor participación en este mercado lograría mitigar el efecto estacional mencionado hacia el largo plazo.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta del trimestre fue de P$30.6 millones, logrando un margen bruto de 14.1% respecto a los ingresos totales (que consideran otros ingresos y revaluación de inventarios), y contrastó respecto al mismo margen observado en trimestres anteriores inferior al 10%. Consideramos que esta métrica continuará en aumento ubicándose hacia el 18% hacia finales del año.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, mayores gastos de distribución, venta y administrativos reflejaron una pérdida de operación de -P$16.5 millones y una pérdida neta de –P$24.9 millones, posterior a un mayor resultado integral de financiamiento debido al crecimiento en el apalancamiento de la empresa respecto a 2016. La razón Deuda/Activos Totales fue de 47.6%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para TEAK. Consideramos que el avance en márgenes operativos continuaría en los próximos trimestres derivado de volúmenes eficientes y mejoras en la calidad. Las diferentes implementaciones de valor agregado como el portafolio de melaninas permitirán ahorros importantes en costos operativos hacia 2017-IV. </parrafo> <parrafo>Destacó que la participación de mercado de TEAK en el segmento de tableros fue del 20%. La administración destacó que el 83% de las ventas provinieron de mismos clientes, por lo que consideramos que una vez superado el periodo de ramp up la empresa tendría la capacidad de colocarse como líder de la industria en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$30.0 por CPO.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-2T17-01082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-2T17-01082017_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2017-II ( P.O. al 2018-IV:P$30.00, COMPRA)

    miércoles, 2 de agosto de 2017
    Proteak Uno (TEAK) reportó resultados en línea con el periodo de ramp up y el efecto estacional del segmento de tableros de MDF. No se registraron ventas representativas en el segmento de Teca, sin embargo, se iniciaron pruebas de comercialización de Teca madura de terceros con el fin de mantener presencia en el mercado asiático.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante su conferencia telefónica, Pochteca hizo una recapitulación de sus resultados al 2017-II y los escenarios que prevé para la segunda mitad del 2017.</nodo> <nodo>La empresa ha optado por una estrategia de diversificación tanto de productos como de clientes, dando como resultado un crecimiento de doble digito en las divisiones de alimentos en México y Brasil.</nodo> <nodo>Por último, la administración de Pochteca nos compartió sus perspectivas con respecto a su generación de flujo y solvencia financiera. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Pochteca: Conferencia Telefónica 2017-II' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante su conferencia telefónica, Pochteca hizo una recapitulación de sus resultados al 2017-II y los escenarios que prevé para la segunda mitad del 2017.</parrafo> <parrafo>A pesar de que la economía en Brasil podría experimentar una recuperación gradual, Pochteca percibió dos puntos que comprometieron la recuperación de Coremal:</parrafo> <parrafo>i. En el mercado brasileño, algunos competidores importantes han marcado la tendencia a la baja en el precio y márgenes, por una búsqueda de liquidez, por lo que el resto de los participantes ha perdido o disminuido su participación. La empresa ha tenido que limitar su aumento en precios a pesar de los mayores costos.</parrafo> <parrafo>ii. La empresa Carboclor adquirió a uno de los principales clientes de Coremal. La problemática de esta adquisición fue que el nuevo propietario no renovó contrato con Pochteca, lo cual significó una disminución del 30% para los ingresos de Coremal. La administración comentó que platicó con Carboclor para recuperar este porcentaje de las ventas y concluyó que para los próximos meses se podría recuperar entre un 50-60% de los ingresos provenientes de este cliente.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los puntos antes mencionados la empresa ha optado por una estrategia de diversificación tanto de productos como de clientes, dando como resultado un crecimiento de doble digito en las divisiones de alimentos en México y Brasil; sin embargo, la aportación de estas divisiones es poco significativa en ingresos y EBITDA.</parrafo> <parrafo>A pesar de que Coremal presentó un margen EBITDA de 1.6% en las operaciones del primer semestre, la empresa espera que esta métrica se ubique entre 3.6% y 3.8%, ya que toma en cuenta la recuperación por parte de los ingresos y que las reestructuras realizadas impulsen los resultados operativos.</parrafo> <parrafo>También se comentó sobre la adquisición de Conjunto LAR, la cual se realizó con recursos de la empresa. En 2016, LAR generó ingresos equivalentes al 3.6% de las ventas de Pochteca. La razón por la adquisición de LAR se puede explicar en dos puntos:</parrafo> <parrafo>i. LAR ofrece una mayor diversificación de productos y clientes al portafolio de Pochteca. La compañía visualiza un área de oportunidad en las ventas al mostrador (actualmente 50% de los ingresos de LAR) por ser una fuente generadora de flujo libre de efectivo y mejores márgenes, por lo que aumentaría la rentabilidad de las operaciones al explotar la inelasticidad en precio que tiene la demanda de productos de LAR.</parrafo> <parrafo>ii. Sinergias para con LAR. La empresa ve un gran potencial de eficiencias operativas en LAR, una de ellas es implementar el sistema Advance Purchase Order (APO) para mejorar el monitoreo de ventas de la compañía.</parrafo> <parrafo>Por último, la administración de Pochteca nos compartió sus perspectivas con respecto a su generación de flujo y solvencia financiera. La empresa comentó que con el refinanciamiento de su deuda, que realizó en 2017-I y la cual extendió el plazo de vencimiento, podrá generar un mayor flujo y generar menores presiones por parte de los intereses.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-POCHTEC-2T17-01082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-POCHTEC-2T17-01082017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: POCHTEC

    martes, 1 de agosto de 2017
    Durante su conferencia telefónica, Pochteca hizo una recapitulación de sus resultados al 2017-II y los escenarios que prevé para la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,750 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a cinco años y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31 años). La demanda nominal se ubicó en 2.89x, muy cerca del promedio en lo que va del año de 2.91x. </parrafo> <parrafo>La decimonovena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo con forme a los montos estipulados en el Programa de Subastas para el tercer trimestre de 2017, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de junio.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario presentó un notable aplanamiento, mostrando pocos cambios en la parte corta y media, pero con un descenso considerable en la parte larga, llegando éste a ser de casi -10 p.b. en los instrumentos de mayor plazo. Lo anterior se puede atribuir a una mejor perspectiva económica para el futuro en México, probablemente motivada por una mayor confianza en las próximas renegociaciones del TLCAN. Por otra parte, la curva real subió en promedio +6.52 p.b. Esto nos habla de una disminución en la demanda, lo cual puede explicarse por expectativas de menor inflación. </parrafo> <parrafo>En la subasta de valores gubernamentales, casi todos los instrumentos cotizaron por encima de las cotizaciones del mercado secundario de ayer con excepción de los Cetes a 28, mismos que cotizaron prácticamente al nivel de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-31-010817.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-31-010817_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 31

    martes, 1 de agosto de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,750 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a cinco años y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31 años). La demanda nominal se ubicó en 2.89x, muy cerca del promedio en lo que va del año de 2.91x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados positivos beneficiados de la solidez en la ocupación de propiedades y el incremento en tarifas en lo que va de 2017. El portafolio se integró de 17 centros comerciales en operación con una superficie rentable de 472,307 m2, sin considerar los inmuebles en desarrollo y coinversiones, que añadirían un total de 218,817 m2 en el mediano plazo.</nodo> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados positivos beneficiados de la solidez en la ocupación de propiedades y el incremento en tarifas en lo que va de 2017. El portafolio se integró de 17 centros comerciales en operación con una superficie rentable de 472,307 m2, sin considerar los inmuebles en desarrollo y coinversiones, que añadirían un total de 218,817 m2 en el mediano plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop Portafolios Inmobiliarios, S.A.P.I.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados positivos beneficiados de la solidez en la ocupación de propiedades y el incremento en tarifas en lo que va de 2017. El portafolio se integró de 17 centros comerciales en operación con una superficie rentable de 472,307 m2, sin considerar los inmuebles en desarrollo y coinversiones, que añadirían un total de 218,817 m2 en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$271.6 millones, para una variación de +9.52% a/a, asumiendo la ocupación promedio de 94.8%, uno de los niveles más altos observados en la Fibra. Por otro lado, el Ingreso Neto Operativo fue de P$197.5 millones para un avance de +10.2% a/a, y logrando un margen NOI de 72.7%, ligeramente superior al observado en 2016-II (72.2%). De igual forma, el EBITDA fue de P$181.4 millones, incrementado en +10.4% y logrando un margen EBITDA de 66.8% (+51 pp.b a/a). </parrafo> <parrafo>La deuda con costo finalizó en P$4,150 millones, avanzando en +38.3% respecto al 2016-II. Los intereses pagados en el trimestre sumaron P$124.6 millones, incrementando de forma considerable respecto al trimestre anterior (P$72.7 millones) debido al crecimiento en el total de financiamientos.</parrafo> <parrafo>La razón Loan to Value (Deuda Total/Activos) fue de 31.8%, en línea con el promedio observado en la industria. Por lo anterior, la utilidad del periodo fue de P$120.6 millones, para una reducción de -12.8%. </parrafo> <parrafo>La distribución hacia los inversionistas correspondiente a estos resultados fue de P$0.2625 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.6%, con base en los precios actuales de CBFI, y que consideramos atractiva en el sector.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas de corto y mediano plazos para FSHOP. Estimamos que la próxima incorporación de inmuebles, como Puerta La Victoria (Querétaro), y los desarrollos de La Perla (Guadalajara) y Sentura (CDMX), podrían incrementar el Ingreso Operativo Neto (NOI) en más del 50% una vez estabilizados estos activos, posiblemente hacia inicios de 2020. Por otro lado, con base en el portafolio actual, estimamos que las tasas de ocupación podrían ser sostenibles y acompañarse de incrementos en tarifas acordes a la inflación. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que la coyuntura actual de tasas actuales aún impactaría los resultados en el tercer trimestre asumiendo la tasa flotante de la deuda actual, con un costo de aproximadamente 8.43% (TIIE+100 pp.b. en promedio); no obstante, las coberturas actuales por un nocional de P$2,000 millones, podrían reflejar avances más moderados en los costos de financiamiento en lo que resta del año. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y ajustamos nuestro precio objetivo desde P$15.50 a P$13.50 por CBFI para finales de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FSHOP-2T17-01082017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FSHOP-2T17-01082017_1.jpg' /> </reportes>FSHOP 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 13.50, COMPRA)

    martes, 1 de agosto de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) mostró resultados impulsados por avances en la ocupación de propiedades y el incremento en tarifas en lo que va de 2017. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL registró ingresos por P$6,063.5 millones incrementando +14.8% con relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, cuando se consideran los ingresos ajustados, mismos que incluyen ingresos provenientes de las Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y los centros de readaptación social, los primeros ascienden a P$7,290.1 millones (+24.9% a/a.)</nodo> <nodo>La deuda total de la emisora finalizó en P$79,200 millones sin incluir intereses devengados. De este monto, P$68,700 millones corresponde a deuda neta y 96.2% está atada a un proyecto.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el 2017-II, IDEAL registró ingresos por P$6,063.5 millones incrementando +14.8% con relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, cuando se consideran los ingresos ajustados, mismos que incluyen ingresos provenientes de las Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y los centros de readaptación social, los primeros ascienden a P$7,290.1 millones (+24.9% a/a.)</parrafo> <parrafo>Estos avances se lograron en parte gracias a un sólido incremento en el Tráfico Promedio Diario en el segmento de concesiones, así como la incorporación de nuevos proyectos como la primera etapa de la terminal multimodal de Cuatro Caminos en noviembre de 2016 y el inicio de operaciones de la PTAR Atotonilco en junio de este año. Otro segmento que también impulsó a los ingresos fue el de energía, que se vio favorecido por la depreciación del peso y por el incremento de precio de la energía en Panamá. </parrafo> <parrafo>En cuanto al EBITDA, éste llegó a $4,314 millones ascendiendo +19.3% a/a. El EBITDA ajustado fue de P$5,540.6 millones, avanzando +32.9% a/a. El margen EBITDA también avanzó con respecto al año pasado, quedando en 76% contra 71.5% en 2016-II. </parrafo> <parrafo>La compañía tiene cuatro proyectos en construcción que espera integrar en los próximos años. El Libramiento Guadalajara, parte de la concesión Pacifico Sur, estima iniciar operaciones en septiembre de este año. El entronque Mitla-Tehuantepec se encuentra operando parcialmente y se espera que inicie operaciones a mediados del próximo año. En el poniente, se calcula que las Varas-Puerto Vallarta iniciará operaciones en 2019 y por último, queda por confirmar la fecha de apertura del tercer tramo de la carretera Toluca-Atlacomulco. </parrafo> <parrafo>La deuda total de la emisora finalizó en P$79,200 millones sin incluir intereses devengados. De este monto, P$68,700 millones corresponde a deuda neta y 96.2% está atada a un proyecto. Ese mismo porcentaje tiene cobertura de tasas de interés a largo plazo y tiene una vida promedio de más de 14 años. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-2T17-31072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-2T17-31072017_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2017-II, COMPRA

    lunes, 31 de julio de 2017
    IDEAL registró ingresos por P$6,063.5 millones incrementando +14.8% con relación con el mismo periodo del año anterior. No obstante, cuando se consideran los ingresos ajustados, mismos que incluyen ingresos provenientes de las Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR) y los centros de readaptación social, los primeros ascienden a P$7,290.1 millones (+24.9% a/a.)
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un buen reporte. Los ingresos totalizaron en P$3,831.8 millones (+18.5% a/a). El crecimiento se atribuyó a incrementos en ambos segmentos de negocio, principalmente cemento (+22.4% a/a), y en menor medida a concreto (+0.7% a/a).</nodo> <nodo>Resaltamos que, como habíamos anticipado, este trimestre se observaron menores márgenes debido al incremento en el precio de algunos insumos. Así, el margen operativo y EBITDA disminuyeron en -105 p.b. a/a y -129 p.b. a/a, respectivamente. </nodo> <nodo>Estamos revisando nuestro precio objetivo, con perspectiva positiva.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un buen reporte. CMOCTEZ reportó su décimo crecimiento anual doble dígito en ventas en los últimos doce trimestres, así como su catorceavo crecimiento consecutivo doble dígito en EBITDA. Los ingresos totalizaron en P$3,831.8 millones (+18.5% a/a). El crecimiento se atribuyó a incrementos en ambos segmentos de negocio, principalmente cemento (+22.4% a/a), y en menor medida a concreto (+0.7% a/a).</parrafo> <parrafo>Consideramos que gran parte del avance se atribuyó al inicio de operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad instalada en +21.5%. Tras la terminación de esta línea, esperamos seguir viendo retrocesos en el CAPEX (-67.2% a/a) por al menos todo 2017.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,703.3 millones (+15.7% a/a) y el EBITDA se ubicó en a P$1,844.5 millones (+15.4%). De igual forma, la utilidad neta de la participación controladora presentó una variación de +10.8% a/a, a P$1,245.5 millones.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que, como habíamos anticipado, este trimestre se observaron menores márgenes debido al incremento en el precio de algunos insumos, como la gasolina (mayores fletes), tarifas eléctricas, entre otros. Adicionalmente, se observaron pérdidas cambiarias por la posición activa en moneda extranjera de la empresa. Así, el margen operativo y EBITDA disminuyeron en -105 p.b. a/a y -129 p.b. a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Mejores márgenes respecto su comparable. Nuevamente observamos mejores márgenes operativo y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. El spread entre márgenes de cada compañía sigue siendo amplio. Por cuestiones de comparabilidad, los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos.</parrafo> <parrafo>El efectivo decreció -27% a/a originado por la distribución de dividendos y la operación propia del negocio. Reiteramos que la compañía es una cash cow, lo que le ha permitido mantener una política constante de dividendos. La deuda neta permaneció negativa.</parrafo> <parrafo>Dada la terminación del proyecto más importante que traía la emisora, y la consecuente reducción de inversión en capital, estimamos mayor generación de flujo de efectivo en próximos trimestres, por lo que esperamos que la política de dividendos se mantenga, con un rendimiento sobre dividendo de entre 4% y 6%. </parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2017-I.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017-2S. Estimamos que dadas las bases de comparación y precios del petróleo observados, podríamos ver otro trimestre con crecimiento doble dígito en ventas y EBITDA, a partir de entonces los avances serían moderados, y si la tendencia en costos energéticos sigue al alza, incluso ver algún trimestre con retroceso en EBITDA. </parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad del 2017 se vislumbra un entorno complejo para la industria de la construcción en México, con volatilidad en tipo de cambio, incremento en precios de materias primas y combustibles, y la incertidumbre sobre la inversión extranjera</parrafo> <parrafo>Aunque hemos considerado las perspectivas anteriores en nuestro modelo, los fundamentales y pronósticos justifican una recomendación de COMPRA (con un precio objetivo más alto), nos interesa conocer el punto de vista de la administración para un mejor reflejo en nuestros estimados. Posterior a ello, haremos oficial el cambio en precio objetivo.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó en este reporte algunos puntos estratégicos a implementar para mantener su sólida posición financiera.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento mediante construcción de plantas con la más avanzada, eficiente y sustentable tecnología (aunque hasta el momento, no se han anunciado inversiones adicionales en nuevas plantas)</nodo> <nodo>Expansión del negocio de agregados</nodo> <nodo>Mejorar su posición de mercado</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-2T17-31072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-2T17-31072017_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2017-II, COMPRA

    lunes, 31 de julio de 2017
    Observamos un buen reporte. Los ingresos totalizaron en P$3,831.8 millones (+18.5% a/a). El crecimiento se atribuyó a incrementos en ambos segmentos de negocio, principalmente cemento (+22.4% a/a), y en menor medida a concreto (+0.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Megacable presentó resultados positivos ya que la terminación del contrato con la CFE y ciertos ahorros en los costos de programación impulsaron la rentabilidad de la empresa de forma significativa.</nodo> <nodo>Los ingresos disminuyeron 2% a/a debido a la ausencia del contrato con la CFE, pero aumentaron 4% en una base comparable. El EBITDA creció 10% a/a, ligeramente por arriba del 7% que proyectamos. La utilidad neta subió 26%a/a, superando nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Después de haber incluido estos resultados en nuestro modelo, estamos introduciendo un nuevo precio objetivo de P$90.0 por CPO para finales del 2018. Asimismo, estamos mejorando nuestra recomendación a COMPRA, desde MANTENER ya que creemos que las perspectivas de largo plazo de Megacable son favorables. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Megacable se redujeron 2% a P$4,130 millones en el 2017-II. Esta caída se debió principalmente a la ausencia de ingresos relacionados con la CFE y a una reducción del 8% en video, lo cual fue parcialmente compensado por los crecimientos del 15% en internet y telefonía, y del 20% en el segmento corporativo (Metrocarrier +30%, PCTV +3%, Ho1A excluyendo a la CFE +29% y MCM +13%). </parrafo> <parrafo>Las unidades generadoras de ingreso aumentaron 12% a 6.6 millones. El negocio de video sorprendió positivamente ya que registró 15,624 adiciones netas en el trimestre, superando nuestra expectativa de 15,000 cancelaciones. Sin embargo, el número de usuarios cayó 3% de forma anual. La empresa anunció que finalmente lanzó la plataforma de video X-View que incluye varias funcionalidades como video sobre demanda (VOD) y canales interactivos, por medio de televisión, Smarthones, tablets o laptops.</parrafo> <parrafo>El negocio de internet presentó 109,218 adiciones netas en el trimestre, también por arriba de las 80,000 que anticipábamos. Esto dio como resultado un crecimiento anual del 22%. Cabe mencionar que la penetración de usuarios de video fue del 83% al cierre del trimestre. </parrafo> <parrafo>En telefonía, la base de suscriptores creció en 99,000, superando ampliamente nuestro estimado de 25,000. Esto se debió a la efectiva estrategia de empaquetamiento de la empresa la cual le ayudó a incrementar su participación en un mercado a la baja. El incremento anual fue del 40%. </parrafo> <parrafo>El número de suscriptores únicos subió 12% a a 6.6 millones, con lo cual la razón de unidades generadoras de negocio entre suscriptor único alcanzó 2.01 en el 2017-II, comparado con 1.82 en el 2016-II. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el ingreso promedio por suscriptor disminuyó ligeramente en video y en telefonía y se mantuvo sin cambios en internet. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de Megacable fue de 45.2% en el 2017-II, significativamente mejor que el de 40.3% del 2016-II. Esto se debió a la ausencia de los costos y gastos relacionados con la CFE y ahorros en costos de programación. De esta manera, el EBITDA de la empresa creció 10% en el 2017-II, marginalmente por arriba del 7% que proyectamos. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 26% a P$1,036 millones en el 2017-II gracias en gran medida a una menor pérdida cambiaria. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17-28072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17-28072017_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 90.00, COMPRA)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Megacable presentó resultados positivos ya que la terminación del contrato con la CFE y ciertos ahorros en los costos de programación impulsaron la rentabilidad de la empresa de forma significativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Reporte con resultados mixtos. Observamos incremento en ventas dolarizadas de +4.5% a/a, pero disminución significativa en utilidad operativa de -32.5% a/a y en EBITDA (-18.7% a/a). A pesar del menor desempeño operativo, la utilidad neta creció +62.5% a/a, motivada por menores gastos financieros. </nodo> <nodo>Las menores eficiencias operativas fueron ocasionadas por frágiles desempeños de Nemak y Alpek, y compensadas por resultados generales positivos en Sigma y Axtel. Recordemos que Newpek aporta poco a la operación de Alfa (menos del 1% de las ventas), por lo que sus movimientos no impactan los resultados de la empresa, por el momento.</nodo> <nodo>Disminución en la guía de resultados. Aunado a los resultados del reporte, en conferencia telefónica, Nemak y Alfa comunicaron la reducción en guía de resultados de la primera, que afectó a la segunda en menor medida, pero que hasta el momento, ha motivado caídas en el mercado de cerca del -4% para Nemak y de más del -6% para Alfa en últimos dos días.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. Observamos incremento en ventas dolarizadas de +4.5% a/a, pero disminución significativa en utilidad operativa de -32.5% a/a y en EBITDA (-18.7% a/a). A pesar del menor desempeño operativo, la utilidad neta creció +62.5% a/a, motivada por menores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Las menores eficiencias operativas fueron ocasionadas por frágiles desempeños de Nemak y Alpek, y compensadas por resultados generales positivos en Sigma y Axtel. Recordemos que Newpek aporta poco a la operación de Alfa (menos del 1% de las ventas), por lo que sus movimientos no impactan los resultados de la empresa, por el momento.</parrafo> <parrafo>Disminución en la guía de resultados. Aunado a los resultados del reporte, en conferencia telefónica, Nemak y Alfa comunicaron la reducción en guía de resultados de la primera, que afectó a la segunda en menor medida, pero que hasta el momento, ha motivado caídas en el mercado de cerca del -4% para Nemak y de más del -6% para Alfa en últimos dos días.</parrafo> <parrafo>En la nueva guía, Nemak disminuyó sus expectativas en volumen, EBITDA y CAPEX, principalmente por la endeble demanda en EEUU. Así, pronosticó un volumen de 50.4 millones de unidades equivalentes (casi en línea con lo observado en 2016), que compara contra los 51.6 millones estimados al inicio del año. Ello impactaría en menor generación de EBITDA, a US$750 millones (vs estimado en guía inicial de US$802 millones, y vs nuestro estimado de US$780 millones) y también menores requerimientos de capital, en US$395 millones (antes US$430 millones estimados).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados por empresa, 2017-II</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alpek, reporte débil. La variación en precios de materias primas, el incremento en costos de insumos para el segmento Poliéster, la creciente competencia en EEUU y los menores márgenes asiáticos, incidieron negativamente en los resultados de la empresa. El impacto fue compensado en parte por un mejor desempeño de Plásticos y Químicos, específicamente en el margen del PP, que la empresa podría mantener por un tiempo más prolongado al esperado. A pesar del reporte endeble, la emisora no disminuyó su guía de resultados, esperando un segundo mejor semestre, y que los resultados considerando una ganancia extraordinaria, no se ubican tan lejano del esperado por la empresa en el primer semestre. Incremento en la razón de endeudamiento, a 2x, desde 1.8x en 2017-I.</parrafo> <parrafo>Nemak, reporte endeble. Los ingresos superaron nuestros estimados (+3.8%, a P$1,165 millones) promovidos por mejores precios del aluminio. Sin embargo, el volumen se ubicó por debajo de nuestro estimado (12.8 millones de unidades equivalentes vs 13.4 millones estimadas), debido a una mayor caída en Norteamérica, debido a una menor demanda por parte de FCA y Ford, y sin cambio en volumen de Europa. Además, el efecto del metal lag price volvió a perjudicar los resultados, principalmente en Europa, donde el EBITDA por unidad equivalente se redujo a US$13.3, desde US$16.9 en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Sigma, reporte favorable. Aun cuando el margen EBITDA se contrajo en -58 pb, la compañía se benefició del movimiento en tipo de cambio, y que antes había jugado en su contra. Los ingresos crecieron +4% a/a, por mayor volumen y alza en precios. En conferencia se mencionó una estimación en márgenes del 16% en EEUU y de entre 13-14% en México. Sigma anunció la adquisición de Sociedad Suizo Peruana de Embutidos (SUPEMSA) a finales de junio. Finalizó con una razón Deuda Neta a EBITDA de 3.1x, desde 2.9x.</parrafo> <parrafo>Axtel, buen reporte. Ésta fue la única emisora del conglomerado que mostró avance en margen EBITDA. Los ingresos subieron +9% a/a impulsados por incrementos en el segmento gubernamental (+42% a/a) y empresarial (+8% a/a), compensados por disminución en el negocio masivo (-7% a/a). La utilidad neta superó nuestros pronósticos gracias a una ganancia extraordinaria en la venta parcial de las torres de transmisión a American Tower Corporation. Mejora secuencial en Deuda neta/EBITDA a 4.1x, desde 4.3x.</parrafo> <parrafo>Newpek –Los ingresos incrementaron +16% a/a por mejores precios de venta. Se conectaron 4 nuevo pozos en el EFS y se espera que nueve nuevos pozos inicien producción en el 3T17 y siete en el 4T17. La emisora no hizo comentarios adicionales en conferencia respecto las desiversiones que se realizarán en EEUU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2017-II, MANTENER

    viernes, 28 de julio de 2017
    Reporte con resultados mixtos. Observamos incremento en ventas dolarizadas de +4.5% a/a, pero disminución significativa en utilidad operativa de -32.5% a/a y en EBITDA (-18.7% a/a). A pesar del menor desempeño operativo, la utilidad neta creció +62.5% a/a, motivada por menores gastos financieros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el trimestre, el alza en ventas mismas tiendas fue de +5.2% por arriba del alza en ventas totales debido a que se han cerrado algunas unidades que se encuentran en remodelación.</nodo> <nodo>El margen bruto tuvo un alza de +40 puntos base llegando a 22.7%.</nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se aumentó en +20 puntos base pasando de 8.1% a 8.3%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.7% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el alza en ventas mismas tiendas fue de +5.2% por arriba del alza en ventas totales debido a que se han cerrado algunas unidades que se encuentran en remodelación.</parrafo> <parrafo>Para los siguientes dos trimestres se espera un crecimiento en ventas mismas tiendas en línea con la primera mitad del año para cerrar el año con un alza entre 4-5% impulsado principalmente por el crecimiento en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Este año se llevó a cabo con mayor efectividad la campaña promocional de Julio Regalado que inició el mes de junio lo que ya genera un impulso en los ingresos de este trimestre, el impacto total se reflejará el siguiente trimestre.</parrafo> <parrafo>Para julio se espera un crecimiento de un dígito alto en ventas mismas tiendas lo que debe impulsar al resultado del trimestre.</parrafo> <parrafo>El nivel de competencia en el sector debido a esta campaña se ha incrementado lo que ha puesto presión en los costos que se deben alcanzar y los precios que se deben ofrecer.</parrafo> <parrafo>A pesar de estas presiones, las eficiencias que se han alcanzado con la integración de las tiendas de Comercial Mexicana permitieron un avance en la utilidad bruta de +6.7%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto tuvo un alza de +40 puntos base llegando a 22.7%.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el margen Ebitda se aumentó en +20 puntos base pasando de 8.1% a 8.3%.</parrafo> <parrafo>El objetivo del año es incrementar el margen Ebitda en +30 puntos base para cerrar en 8.2%. En la primera mitad del año se ha aumentado en +20 puntos base el margen Ebitda el cual llega a 7.8% sin embargo, el cuarto trimestre presenta el mayor nivel del año.</parrafo> <parrafo>En julio se han migrado los centros de distribución de Comerical Mexicana a los de Soriana, se espera que eventualmente se regulen los faltantes de producto o sobre inventarios pero esto todavía puede tardar algunos meses también en parte debido a la implementación de SAP.</parrafo> <parrafo>A partir de hoy, la empresa tiene un año para deshacerse del logotipo del Pelícano y la campaña promocional. La empresa ha decidido mantener el nombre de Mega y empezará a posicionar este nombre en preparación al momento en que dejará el logotipo que mantiene hasta ahora.</parrafo> <parrafo>No descartamos cierta desaceleración en ventas una vez que se tenga que migrar al nuevo nombre y eliminar las principales campañas promocionales.</parrafo> <parrafo>Los resultados son buenos pero vemos un avance en ventas por debajo de lo registrado en el sector y aún situaciones pendientes por la integración de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$45.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-2T17_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 45.50, MANTENER)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Soriana crecieron +4.7% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MAYOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -2.1% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Ya se marca una clara tendencia a la baja en las ventas al por mayor aunque se espera que esta pueda ser solo una desaceleración y que retome nuevamente su crecimiento.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +2.0% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 19 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. Nuevamente se muestra poco crecimiento en los estados de la república, situación que no se había visto en los últimos meses.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Tlaxcala, (2) Michoacán y (3) Aguscalientes; estados con decremento en ventas: (1) Yucatán y (2) Durango y (3) Guerrero.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor decrecieron -0.1% en cifras desestacionalizadas.</nodo> <nodo>Se mantiene estabilidad en las ventas al por menor y se logra empezar a formar una tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +3.4%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Colima, (2) Jalisco y (3) Nuevo León.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Hidalgo, Tabasco y Campeche.</nodo> <nodo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +1.9% y en el comercio al por menor el decremento fue de -0.1% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</nodo> <nodo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -3.9% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.4% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -2.4% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El mes de mayo mostró que las ventas al por mayor se desaceleraron y por el contrario las ventas al por menor regresaron a tener una tendencia de alza.</nodo> <nodo>Las ventas al por mayor sin embargo, llevan cierto rezago con respecto a las ventas al por mayor y en general vemos que se sigue mostrando cierto dinamismo en el consumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-mayo-2807.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-mayo-2807_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (Mayo, 2017)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -2.1% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) mostró resultados positivos, reflejando avances en ocupación y tarifas, y logrando afianzar la guía de distribución hacia los inversionistas de P$1.0 por CBFI a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>El portafolio hotelero finalizó con una ocupación de 64.1%. Los ingresos totales fueron de P$472.2 millones para un avance de +12.7% a/a. Cabe mencionar que los costos y gastos operativos avanzaron de forma importante, derivando en un Ingreso Operativo Neto (NOI) de P$179.3 millones (+7.0% a/a) para un margen NOI de 36.3% (-170 pp.b. a/a).</parrafo> <parrafo>No obstante, los Fondos de Operación (FFO) fueron de P$112.4 millones para un moderado avance de +2.7% a/a, explicado en gran medida mayor gastos por intereses.</parrafo> <parrafo>Estimamos que las perspectivas hacia el tercer trimestre podrían mejorar considerablemente con base en el efecto estacional para viajeros de negocios.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$13.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FINN 2017-II (P.O. al 2017-IV:P$13, COMPRA)

    viernes, 28 de julio de 2017
    Fibra Inn (FINN) mostró resultados positivos, reflejando avances en ocupación y tarifas, y logrando afianzar la guía de distribución hacia los inversionistas de P$1.0 por CBFI a lo largo del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +18.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El número de clientes activos creció en el trimestre +12.4% y la deserción neta subió de 2.0% a 2.9% sin embargo, se encuentra por debajo del nivel máximo alcanzado por la empresa.</nodo> <nodo>La contribución marginal de clubes aumentó +60 puntos base a 21.7% y el margen Ebitda subió 50 puntos base pasando de 15.3% a 15.8% en el segundo trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +18.6% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Este crecimiento es el mayor registrado en los últimos nueve trimestres. El alza es principalmente impulsada por el crecimiento de +43.2% en ingresos por membresías debido al agresivo plan de aperturas que se ha llevado a cabo este año.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, se abrieron cuatro clubs. Con estas aperturas se alcanzan 54 clubes en operación y se tienen tres en construcción y preventa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, los ingresos por mantenimiento subieron +12.1% en el segundo trimestre debido en parte al alza en precios que se implementó para compensar el alza en costos.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa enfocada en un mejor servicio y el desarrollo del concepto de wellness así como nuevos programas y atención tanto a niños como adultos, resulta en un mayor número de clientes y aforo que se reflejan en mayores ingresos.</parrafo> <parrafo>El número de clientes activos creció en el trimestre +12.4% y la deserción neta subió de 2.0% a 2.9% sin embargo, se encuentra por debajo del nivel máximo alcanzado por la empresa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos también están siendo impulsados por otros ingresos con un alza de +49.9% y que principalmente corresponden a las ventas de clases y planes deportivos.</parrafo> <parrafo>La contribución marginal de clubes aumentó +60 puntos base a 21.7% y el margen Ebitda subió 50 puntos base pasando de 15.3% a 15.8% en el segundo trimestre.</parrafo> <parrafo>A pesar del crecimiento acelerado de las operaciones, se logra una mejor rentabilidad en parte impulsada por un mayor crecimiento en ventas que permite apalancar de mejor manera los gastos que para la empresa son en su mayoría fijos.</parrafo> <parrafo>Vemos un mayor reconocimiento de marca y mayores niveles de satisfacción que ya son medidos por la administración lo que les permite avanzar hacia un mejor servicio a clientes lo que resulta en menores tasas de deserción.</parrafo> <parrafo>En la medida en que se siga promoviendo la cultura del wellness, habrá un mayor sentimiento de pertenencia en los clubes siendo esta parte de la estrategia de Sports.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es favorable. Vemos un mayor nivel de crecimiento que a la vez fue acompañado de un alza en el margen Ebitda a pesar de estar en un ciclo de expansión acelerada. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$18.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-2T17_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 18.5, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +18.6% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart de México crecieron +9.1% en comparación del mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas en el trimestre se componen de un alza de +8.6% en México y de +11% en Centroamérica sin considerar efectos de tipo de cambio.</nodo> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, el margen bruto tuvo un alza de +20 puntos base ubicándose en 22.1%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda tuvo un avance de +30 puntos base al pasar de 8.9% a 9.2%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart de México crecieron +9.1% en comparación del mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En la primera mitad del año, se acumula un alza de +8.2% por arriba de las expectativas originales de la empresa y del mercado.</parrafo> <parrafo>Las ventas en el trimestre se componen de un alza de +8.6% en México y de +11% en Centroamérica sin considerar efectos de tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El alza, es principalmente impulsada por el crecimiento en ventas mismas tiendas de +7.2% en México y de +6.9% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Prácticamente toda el alza en las ventas mismas tiendas de México obedece al incremento en el ticket promedio de compra que se deriva del crecimiento en precios que se ha tenido en el país. Sin embargo, destaca que este trimestre el tráfico de clientes se mantuvo estable, a diferencia del trimestre anterior en donde se tuvo una importante baja en el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>Por décimo trimestre consecutivo, el crecimiento en ventas de la empresa supera al de la Antad lo que refuerza su posición de liderazgo.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue concentrando sus esfuerzos en lograr una diferenciación en precios con respecto a su competencia y de esta manera lograr mantener su participación de mercado y así tener un crecimiento mayor.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas está en línea, e incluso supera, la guía de la empresa de lograr un alza en el año de entre +3-5%.</parrafo> <parrafo>Las ventas también son impulsadas por la apertura de tiendas que durante el trimestre fue de 21 unidades, casi el doble de las aperturas en el mismo trimestre del año anterior. La aportación a ventas es de 2.2% en línea con la guía de la empresa de que se logre una aportación de entre +2-2.5% a las ventas totales.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, el margen bruto tuvo un alza de +20 puntos base ubicándose en 22.1%.</parrafo> <parrafo>Parte de esta alza corresponde a reclasificación de gastos en México y parte debido a mejores negociaciones con proveedores que han permitido mejorar la rentabilidad y ampliar el diferencial en precio con respecto a la competencia.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un avance de +30 puntos base al pasar de 8.9% a 9.2%.</parrafo> <parrafo>El avance en los márgenes está en línea con la estrategia de la empresa de un mayor crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se vio favorecida por una ganancia neta de P$7,000 millones debido a la venta de Suburbia lo que resultó en un aumento de +117.9% para ubicarse en P$13,479 millones en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Creemos que el reporte es muy favorable. El crecimiento en ventas sigue reflejando dinamismo en el consumo y una buena ejecución de la empresa para lograr diferenciar precios con respecto a la competencia. A la vez, se sigue avanzando en eficiencias lo que genera mayores niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia el cual ha sido repartido.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$44 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-2T17_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 44.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Wal-Mart de México crecieron +9.1% en comparación del mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de GMEXICO se ubicaron ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los ingresos totales llegaron a US$2,250 millones, incrementando +7.7%.</nodo> <nodo>La utilidad neta de la compañía fue de US$557 millones, +60.1% en comparación con el año pasado. Lo anterior se debió en gran medida a menores impuestos a la utilidad y ganancias cambiarias y por inflación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados de GMEXICO se ubicaron ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los ingresos totales llegaron a US$2,250 millones, incrementando +7.7%; sin embargo esperábamos un mayor beneficio dado la recuperación del precio del cobre para el segmento de minería. Esta división tuvo resultados mixtos. Por un lado, los ingresos subieron +11.2% a/a para colocarse en US$1,727 millones pero por otro, la producción minera tuvo bajas en prácticamente todos los metales. Las ventas de cobre representaron el 83.6% de las ventas totales y la producción bajó -6.5% a/a, quedando en 248,763 millones de toneladas. Se debe resaltar que el cash cost por libra de cobre para los primeros seis meses del año subió a US$1.12, un aumento de +4% a/a, revirtiendo la tendencia a la baja de trimestres previos. </parrafo> <parrafo>Durante el 2017-II se finalizó la expansión de la mina Buenavista, misma que representó una inversión de US$3,164 millones. De esta manera se incrementará la producción de cobre de 180,000 a 500,000 toneladas al año. </parrafo> <parrafo>Resalta en la división de transporte la adquisición de Florida East Coast Railway Company, misma que se llevó a cabo con un pago de US$2,003 millones obtenidos con créditos de instituciones bancarias por US$1,800 millones y recursos propios. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de la compañía fue de US$557 millones, +60.1% en comparación con el año pasado. Lo anterior se debió en gran medida a menores impuestos a la utilidad y ganancias cambiarias y por inflación.</parrafo> <parrafo>El Consejo de Administración dio su aprobación para repartir P$1,012 millones en dividendos. Esto representa un pago en efectivo de P$0.30 por acción, mismo que se pagará a partir del 24 de agosto del presente año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GMEXICO-2T17_1.jpg' /> </reportes>GMEXICO 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Los resultados de GMEXICO se ubicaron ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los ingresos totales llegaron a US$2,250 millones, incrementando +7.7%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La compañía reportó un incremento en ingresos por +102% a/a, alcanzando éstos los US$280 millones gracias a la disminuida base de comparación.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ya descontó estos resultados y que ya han sido incorporados al precio de la acción, que hoy tocó máximos históricos llegando casi a los P$100 por acción (+29% a/a). </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Infraestructura Energética Nova, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora continúa con buenos reportes. Esto se debe en gran medida al inicio de operaciones de algunos gaseoductos, una mejora en el precio del gas natural y por las adquisiciones de 100% del capital de Gasoductos Chihuahua y el parque eólico Ventika. </parrafo> <parrafo>La compañía reportó un incremento en ingresos por +102% a/a, alcanzando éstos los US$280 millones. Consideramos que se seguirán observando crecimientos de similar magnitud en lo que resta del año debido a la disminuida base de comparación. El avance con relación al trimestre anterior fue de +2.64%. A pesar que el EBITDA ajustado incrementó +73% a/a y llegó a US$184 millones, el margen EBITDA se redujo en -1,105 p.b. con relación al año pasado, llegando a 65.6% a/a. De la misma manera, el margen neto disminuyó -841 p.b. a/a, ubicándose en 16.3%</parrafo> <parrafo>El plan de venta de la Termoeléctrica de Mexicali que inició en febrero del año pasado causó una pérdida por deterioro del activo por US$64 millones. Esto debido a que el valor del activo fue menor a su valor en libros. </parrafo> <parrafo>El Consejo de Administración acordó un pago de dividendos en efectivo por US$200 millones, mismo que se realizará en agosto. Este pago representa un dividendo por acción de US$0.13. Cabe recordar que el reparto de dividendos del año anterior fue de US$140 millones. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el mercado ya descontó estos resultados y que ya han sido incorporados al precio de la acción, que hoy tocó máximos históricos llegando casi a los P$100 por acción (+29% a/a). </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con el anunció del pago de dividendos la empresa recalcó que a pesar de que no cuentan con una política de dividendos estiman continuar mostrando crecimiento razonable y se consideran una empresa pagadora de dividendos. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la licitación ganada de la construcción de una terminal marina de almacenamiento de hidrocarburos se compartió que próximamente darán a conocer más detalles sobre las negociaciones comerciales con posibles clientes internacionales. Sobre la venta de la Termoeléctrica de Mexicali, se espera que en los próximos 45 días se firme un acuerdo pues ya se encuentran en negociaciones con un comprador.</parrafo> <parrafo>IENOVA compartió el estatus de las próximas licitaciones gubernamentales de su interés, existe una de energía renovable para noviembre en donde participarán mientras que otra licitación para una línea de transmisión aún no tiene fecha.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IENOVA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IENOVA-2T17_1.jpg' /> </reportes>IENOVA 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    La compañía reportó un incremento en ingresos por +102% a/a, alcanzando éstos los US$280 millones gracias a la disminuida base de comparación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados impulsados por un avance en la ocupación del portafolio en sintonía con el plan de crecimiento propuesto por la administración. La ocupación del portafolio fue del 91.0%, la tasa más alta observada por la compañía.</nodo> <nodo>Los Fondos de Operación (FFO) fueron de US$9.9 millones, para un retroceso de -11.8% a/a, como consecuencia del efecto impositivo en la ganancia cambiaria por la apreciación del tipo de cambio y la dolarización de los pasivos de la compañía.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Inmobiliaria Vesta, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados favorables, impulsados por una sólida ocupación del portafolio en sintonía con un avance en el plan de crecimiento propuesto por la administración. La ocupación del portafolio fue del 91.0%, la tasa más alta observada por la compañía.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de US$26.5 millones, para un avance de +19.9% a/a, asumiendo el crecimiento anual en la superficie del portafolio que se ubicó en 22.7 millones de ft2, es decir, un crecimiento anual de más de 3 millones de ft2. Se registró un importante control en costos y gastos que derivó en un Ingreso Operativo Neto (NOI) de US$25.6 millones para un crecimiento de +19.1% a/a, y un margen NOI de 96.4%, sin cambios representativos respecto al 2016-II. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) fueron de US$9.9 millones, para un retroceso de -11.8% a/a, como consecuencia del efecto impositivo en la ganancia cambiaria por la apreciación del tipo de cambio y la dolarización de los pasivos de la compañía.</parrafo> <parrafo>Estos resultados afianzaron el plan de largo plazo de la administración “Visión 20/20” que asumen un crecimiento gradual del portafolio año con año que ha ido acompañado de avances importantes en la ocupación.</parrafo> <parrafo>Mantenemos expectativas neutrales para VESTA en el corto plazo. Cabe destacar que la exposición del portafolio hacia el sector automotriz, cercano al 40% del total del portafolio, generaría incertidumbre para la compañía ante las próximas negociaciones del TLCAN.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos que bajo las próximas resoluciones que podrían incidir en los principales rubros de arrendamiento de VESTA, se puedan percibir niveles más atractivos de entrada para el precio de la acción. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VESTA-2T17_1.jpg' /> </reportes>VESTA 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$27.90, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Corporación Inmobiliaria Vesta (VESTA) mostró resultados impulsados por un avance en la ocupación del portafolio en sintonía con el plan de crecimiento propuesto por la administración. La ocupación del portafolio fue del 91.0%, la tasa más alta observada por la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Mexichem reportó excelentes resultados, con incrementos de doble dígito en EBITDA y utilidad operativa. </nodo> <nodo>Estos resultados fueron impulsados por los beneficios de la integración vertical, la cual fue lograda por la integración del cracker a las operaciones, y una mejora en precios del PVC.</nodo> <nodo>La compañía incrementó su guía de resultados. El rango de estimación en crecimiento pasó de 10-20% en EBITDA a 15-25%, lo que se traduce en un rango monetario de US$1,017 a US$1,105 millones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='MEXICHEM, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Excelente reporte. Mexichem reportó incrementos de doble dígito en la mayoría de los rubros operativos, con excepción de la utilidad neta. Estos resultados fueron impulsados por los beneficios de la integración vertical, la cual fue lograda por la integración del cracker, y una mejora en precios del PVC, por lo que esperamos que la acción refleje estos resultados positivos en la acción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados del segmento Vinyl:</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La mayor demanda de PVC, tanto en Asia como en Europa, un mejor ciclo de precios del PVC, la integración vertical lograda con el cracker, y la consolidación de Vinyl Compounds, fueron la principal motivación de que las métricas operativas hayan reflejado tales incrementos. La empresa registró un avance en Ventas y EBITDA de +14% a/a y +90% a/a, respectivamente. Cabe destacar que el margen EBITDA de 25.9% en la división es el mayor histórico experimentado por la empresa desde el 2011-IV.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados del segmento Fluent:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados son un reflejo de las situaciones económicas que se viven en las diferentes regiones, en donde las región compuesta por EE.UU. y Canadá presentó incrementos de doble digito en ventas y EBITDA, los cuales compensaron parcialmente el pobre desempeño operativo de Latinoamérica, especialmente Brasil y Colombia. </nodo> <nodo>Las operaciones europeas mostraron su margen EBITDA más alto desde la integración de Wavin (14.6%), consideramos que esto se debe a que los costos de integración ya han sido devengados en su mayoría, por lo que esperaríamos que esta razón fuera más sostenible en próximos trimestres.</nodo> <nodo>En el conjunto del segmento, los ingresos mostraron un retroceso de -3% a/a mientras que la utilidad operativa y EBITDA experimentaron una variación de -1% a/a cada una. Adicional a lo anterior, se sumaron los gastos de reorganización provenientes de Latinoamérica y Europa. No obstante, el margen EBITDA se ubicó por encima de nuestro esperado, en +16.1%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados del segmento de Flúor:</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El incremento de +8% a/a en ingresos se debió casi en su totalidad al incremento en los precios de gases refrigerantes, consecuencia de la resolución a la que llegó el ITC en marzo de este año.</nodo> <nodo>Las operaciones europeas se mostraron beneficiadas por las restricciones de mercado por el sistema de cuotas del F-Gas.</nodo> <nodo>Como consecuencia de lo antes mencionado, la utilidad operativa y el EBITDA crecieron a una tasa del +9% a/a y +11% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como excelente. El efecto del cracker y el mejor ciclo de precios del PVC impulsaron ampliamente nuestros estimados de EBITDA y utilidad operativa. </parrafo> <parrafo>Además, la empresa muestra una sólida estructura financiera, la cual se refleja en la razón Deuda Neta/EBITDA. Dicha medida paso de 1.8x a 1.6x de manera secuencial, utilizando el EBITDA ajustado. </parrafo> <parrafo> La compañía muestra una mayor rentabilidad, tanto en ROE como ROIC. Para el primer caso, pasó de 6% en el 2016-II a 7.7% en el 2017-II; en tanto, para la segunda métrica, pasó de un ROIC de 6.4% en 2016-II a 7.1% en 2017-II, a pesar de haber experimentado una caída en utilidad neta como consecuencia de una mayor tasa impositiva y pérdidas cambiarias por la apreciación del peso contra el dólar.</parrafo> <parrafo>Incrementa guía de resultados. Se realizó un ajuste en las estimaciones de la empresa para su flujo operativo, ya que se observaron tendencias favorables en los precios de Flúor y mezcla de productos de Fluent, así como mejor desempeño de Vinyl. El rango de estimación en crecimiento pasó de 10-20% en EBITDA a 15-25%, lo que se traduce en un rango monetario de US$1,017 a US$1,105 millones. Haremos los ajustes correspondientes en el precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-2T17_1.jpg ' /> </reportes>MEXCHEM 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 58.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Mexichem reportó excelentes resultados, con incrementos de doble dígito en EBITDA y utilidad operativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, impulsados por las importantes adquisiciones ejecutadas a inicios de año y la sólida ocupación del portafolio, integrado por una superficie rentable de 36.5 millones de ft2 que comprendió más de 270 propiedades en operación.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que la razón de apalancamiento actual Loan to Value fue del 46%, que consideramos alta, sin embargo, estimamos que esta razón podría descender en el corto plazo con base en el crecimiento de los activos de la Fibra por la reciente emisión.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Terrafina' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, impulsados por las importantes adquisiciones ejecutadas a inicios de año y la sólida ocupación del portafolio, integrado por una superficie rentable de 36.5 millones de ft2 que comprendió más de 270 propiedades en operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$825.1 millones, para un avance significativo de +24.7% a/a. Esta variación respondió al crecimiento del portafolio y al efecto del tipo de cambio por la dolarización del portafolio. Por otro lado, se observó un importante control en costos y gastos operativos, permitiendo un Ingreso Neto Operativo de P$776.3 millones (+30.1%) y un margen NOI de 94.1%, en línea con el reportado en 2016-II. </parrafo> <parrafo>Los refinanciamientos ejercidos en trimestres anteriores redituaron en una mejora en el margen de Fondos de Operación (FFO), ubicándolo en 55.4%, derivando en un FFO de P$500.8 millones y un incremento de +34.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior reflejó una distribución total de P$452.4 millones (+31.8%) pero un dividendo por CBFI de P$0.5720, para un moderado avance de +1.2%, como consecuencia de la reciente emisión de capital por un total de 184 millones de CBFIs adiciones en circulación y otorgando recursos por más de US$300 millones.</parrafo> <parrafo>Esta emisión fue el inicio del programa “Multivalor” recientemente aprobado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) hasta por P$25,000 millones. Cabe mencionar que el objetivo de este programa es poder realizar emisiones con un horizonte de adquisición de corto plazo que limiten el efecto dilutivo hacia los inversionistas. Por lo anterior estimamos que los recursos levantados en esta primera fase podrían ejercerse en un periodo menor a los 12 meses.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la razón de apalancamiento actual Loan to Value fue del 46%, que consideramos alta, sin embargo, estimamos que esta razón podría descender en el corto plazo con base en el crecimiento de los activos de la Fibra por la reciente emisión.</parrafo> <parrafo>Si bien un punto importante a destacar es la exposición de la Fibra al segmento automotriz (que representa casi el 40% de la superficie del portafolio), en muy probable negociación en el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), consideramos que TERRA lograría mantener estos sólidos resultados e incrementar las distribuciones en el mediano plazo, como lo ha probado a lo largo de su operación.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para TERRA y recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$33.50 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TERRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TERRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>TERRA 2017-II (P.O. al 2017-IV:P$33.50, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados positivos, impulsados por las importantes adquisiciones ejecutadas a inicios de año y la sólida ocupación del portafolio, integrado por una superficie rentable de 36.5 millones de ft2 que comprendió más de 270 propiedades en operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos se ubicaron por encima de nuestros estimados, mostrando incrementos de +5.6% a/a a US$1,306 millones; sin embargo, las caídas experimentadas en la utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta opacaron el mejor desempeño del ingreso.</nodo> <nodo>La compañía reportó una salida virtual de efectivo por devaluación de inventarios por US$29 millones, los cuales provienen de US$25 millones de Poliéster y US$5 millones de Plásticos y Químicos, así como una pérdida estimada de US$10 millones por aumentos en los insumos de estos segmentos.</nodo> <nodo>Existen algunos puntos poco favorables que podrían perjudicar el desempeño del Alpek:</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>1.Tiene una alta sensibilidad ante la fluctuación en los precios del petróleo y otras materias primas</parrafo> <parrafo>2.Aún no puede traspasar el incremento en costo de materias primas intermedias al consumidor final</parrafo> <parrafo>3.Si se concreta la compra en Brasil, entonces Alpek aumentaría su exposición al segmento Poliéster, que tiene bajo desempeño y gran sensibilidad a los precios de materias primas</parrafo> <parrafo>4.Desea terminar con proyectos productivos que le han brindado ventajas de integración</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>También comentamos los principales puntos comentados en la conferencia telefónica, donde no se realizó ajuste en la guía de resultados para el 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alpek, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un débil reporte. Los ingresos se ubicaron por encima de nuestros estimados, mostrando incrementos de +5.6% a/a a US$1,306 millones; sin embargo, las caídas experimentadas por las métricas de rentabilidad se presentaron de manera más drástica a lo esperado: la utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta disminuyeron -72% a/a, -60.6% a/a y -47.9% a/a.</parrafo> <parrafo>EBITDA impactado por devaluación de inventario y mayores costos de materias primas. La compañía reportó una salida virtual de efectivo por devaluación de inventario por US$29 millones, los cuales provienen de US$25 millones de Poliéster y US$5 millones de PyQ, así como una pérdida estimada de US$10 millones por aumentos en los insumos de estos segmentos. Por otra parte, la empresa registró una ganancia no recurrente de US$12 millones por la adquisición de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Resultados por debajo del esperado por la compañía. Como hemos comentado antes, la compañía nos proporciona una guía de cuanto esperan de flujo operativo ajustado por cargos/beneficios virtuales. No obstante la compañía no generó el EBITDA ajustado esperado, llegando a una cifra de US$99 millones en el 2017-II, con una disminución de -48% a/a, y US$229 millones en forma acumulada.</parrafo> <parrafo>Poliéster – Este segmento reportó un EBITDA ajustado de US$45 millones (-53% a/a), como consecuencia de paros de producción, mayores costos de insumos e incrementos de materias primas intermedias, dichos costos no pudieron ser incorporados al precio final por segundo trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>Plásticos y Químicos – El EBITDA ajustado del segmento fue de US$54 millones, dicha cifra estuvo en línea con nuestras proyecciones. Mejores márgenes del PP jugaron a favor del desempeño de este segmento.</parrafo> <parrafo>Alpek realizó un depósito inicial de US$39 millones destinados para la compra de Citepe y Suape, además de comentar que ya está en marcha el due diligence para la venta de la planta de cogeneración de Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>La empresa incrementó su razón de Deuda Neta/EBITDA, pasando de 1.3x a 2.0x; no obstante, consideramos que esto no es motivo de preocupación, pues la empresa tiene una deuda de largo plazo pactada a una tasa fija y el nivel se encuentra en el rango aceptado por Alfa.</parrafo> <parrafo>Existen algunos puntos poco favorables que podrían perjudicar el desempeño del Alpek:</parrafo> <parrafo>1. Tiene una alta sensibilidad ante la fluctuación en los precios del petróleo y otras materias primas</parrafo> <parrafo>2. Aún no puede traspasar el costo de materias primas intermedias al consumidor final</parrafo> <parrafo>3. Si se concreta la compra en Brasil, entonces Alpek aumentaría su exposición al segmento Poliéster, que tiene bajo desempeño y gran sensibilidad a los precios de materias primas</parrafo> <parrafo>4. Desea terminar con proyectos productivos que le han brindado ventajas de integración </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía se mantuvo optimista sobre alcanzar sus guía del 2017, a pesar del débil desempeño operativo que experimentó en el 2017-II. La administración comentó que, considerando las ganancias de la adquisición de Selenis como parte del flujo operativo reportado, el EBITDA mostraría una variación de -1.2% con respecto a su guía, por lo que con un segundo semestre positivo, se podría alcanzar el EBITDA de US$502 millones esperado.</parrafo> <parrafo>Alpek reiteró los principales puntos sobre los cuales se basa su guía para el resto del 2017:</parrafo> <parrafo>1. Márgenes menores en Asia. Las métricas operativas de las operaciones asiáticas se colocan entre las menores de los últimos cinco años. La compañía nos comentó sobre un período de recuperación de estos en el mediano plazo, pero mientras continúen bajos, repercutirán en los márgenes de Norteamérica, por cuestiones de competitividad. Sin embargo, estos rendimientos se encuentran contemplados dentro de su guía.</parrafo> <parrafo>2. Precios del petróleo menos volátiles. La compañía realizó sus estimados sobre una base del precio del petróleo de entre US$51-52 por barril. Por lo tanto, la empresa espera que el precio del petróleo no muestre tantas fluctuaciones durante la segunda mitad del 2017, de esta manera, se consideraría que no habría impactos significativos sobre sus inventarios. </parrafo> <parrafo>3. La emisora contempla estabilización en la operación de sus plantas de Poliéster</parrafo> <parrafo>4. Márgenes de Plásticos y Químicos por encima de los esperados. La administración comentó que en este periodo se observó una compensación de efectos sobre los márgenes, refiriéndose al buen desempeño en márgenes del PP, el cual fue mejor a su estimado, y la contracción que sufrieron los márgenes de Poliéster. Las expectativas de la compañía son mantener el buen desempeño operativo y la rentabilidad que ha tenido PP y que los márgenes operativos del CPL muestren una recuperación gradual hacia finales del 2017.</parrafo> <parrafo>5. Importantes retos en el segmento Poliéster. La compañía señaló dos puntos por los cuales sus operaciones en Poliéster podrían permanecer frágiles.</parrafo> <parrafo>Imposibilidad de transferir incremento en costos de insumos, especialmente IPA y CHDM. A pesar de que los dos últimos mencionados representan una fracción inferior de los costos, han estado incrementando su precio de manera significativa, llegando a duplicar su valor en los últimos trimestres. Dichos incrementos podría no ser transferibles a tiempo hacia los consumidores, por lo que la compañía ha estado en algunas negociones para llegar a un acuerdo sobre el costo de estas materias primas.</parrafo> <parrafo>Se ha experimentado una gran competitividad al momento de comerciar con EE.UU., pues jugadores como Asia y Brasil concentran casi el 50% del mercado objetivo de Alpek. A pesar de que la compañía espera que una acción legal antidumping se implemente pronto, los acuerdos a los que EE.UU. llegue con respecto a su intercambio con México podrían afectar el ritmo con el que la compañía desempeña sus operaciones.</parrafo> <parrafo>Aunado a estos cinco puntos, consideramos que podría haber complicaciones al empezar operaciones en Corpus Christi, pues iniciaría en una parte complicada del ciclo operativo de Alpek. </parrafo> <parrafo>Otro punto destacable es la exposición que podrían ofrecer las compras de Citepe y Suape en Brasil. La compañía comentó que tomaría en cuenta su salud financiera antes de realizar una acción que podría comprometer su posición financiera, refiriéndose a las adquisiciones y a su grado de inversión.</parrafo> <parrafo>La perspectiva de la empresa con respecto al mercado asiático es clara: la disminución de la oferta de Poliéster que ha sido impulsada en gran parte por China y con ello la mejora en rentabilidad de sus operaciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-2T17_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2017-II (P.O. al 2017-IV:P$ 23.00 MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Los ingresos se ubicaron por encima de nuestros estimados, mostrando incrementos de +5.6% a/a a US$1,306 millones; sin embargo, las caídas experimentadas en la utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta opacaron el mejor desempeño del ingreso.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados mixtos. Nemak reportó un aumento en ventas de +3.8% a/a, a US$1,165 millones, como consecuencia de un aumento de +6.1% a/a en el precio del aluminio, el cual opacó la caída en volúmenes de ventas de -2.3% a/a, a 12.8 millones (vs. 13.4 millones E de unidades equivalentes).</nodo> <nodo>La emisora disminuyó su guía de resultados en volumen, EBITDA y Capex, consecuencia principal de una menor demanda en EEUU. Así, la empresa disminuyó en -2.3% el volumen estimado para el 2017, mientras que el estimado de EBITDA sufrió un mayor ajuste, de -6.5%, y el Capex de -8%.</nodo> <nodo>Incorporaremos las nuevas perspectivas a nuestro precio objetivo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados mixtos. Nemak reportó un aumento en ventas de +3.8% a/a, a US$1,165 millones, como consecuencia de un aumento de +6.1% a/a en el precio del aluminio, el cual opacó la caída en volúmenes de ventas de -2.3% a/a, a 12.8 millones (vs. 13.4 millones E de unidades equivalentes).</parrafo> <parrafo>Menor rentabilidad. Los menores volúmenes de venta en conjunto con la imposibilidad inmediata de transferir los costos de las materias primas a los consumidores finales (“metal lag price”), así como gastos incrementales relacionados con nuevos programas, ocasionaron una disminución de -201 pb base en el margen operativo, lo que devengó en un decremento de la utilidad operativa de -12.7% a/a a US$124 millones. Como resultado de lo anterior, el margen EBITDA disminuyó -201 pb llegando a 17.7%. Esto niveles implicaron un deterioro en el EBITDA por unidad equivalente, que se ubicó en US$16.1 (vs US$16.6 E y US$16.9 observada en el 2016-II).</parrafo> <parrafo>Ingresos por región:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>En Norteamérica, los ingresos crecieron +0.8% a/a llegando a US$654 millones, los cuales representan el 56% de los ingresos totales. Este incremento incluyó un aumento de +8.4% a/a en los precios y un decremento de -7.6% a/a en volúmenes. La caída en las unidades equivalentes se debió en parte por la cancelación de las líneas de autos pequeños y medianos de FCA, aunado a la menor demanda de otros clientes como Ford.</nodo> <nodo>En Europa, los ingresos se ubicaron en US$402 millones, experimentando un crecimiento de +1.3% a/a. Todo este aumento se derivó del aumento en precios, ya que los volúmenes no mostraron cambios significativos. Esta región presentó un significativo descenso en la rentabilidad, con un EBITDA por unidad equivalente de US$13.3 vs US$16.9 en el 2016-II.</nodo> <nodo>En el resto mundo, los ingresos crecieron un +41.6% a/a, llegando a una cifra de US$109 millones. Cabe destacar el desempeño del mercado chino, el cual reportó un incremento de +30.0% en volúmenes de venta.</nodo> <nodo>La compañía tiene una saludable estructura financiera, pues reportó una razón Deuda Neta/EBITDA DE 1.8X.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora disminuyó su guía de resultados en volumen, EBITDA y Capex, consecuencia principal de una menor demanda en EEUU. Así, la empresa disminuyó en -2.3% el volumen estimado para el 2017, a 50.4 millones de unidades equivalentes, desde 51.6 millones. El estimado de EBITDA sufrió un mayor ajuste, de -6.5%, a US$750 millones, desde US$802 millones. Cabe destacar que en nuestra última actualización de precio objetivo, ya considerábamos una menor generación de EBITDA, en US$785 millones, aunque haremos el ajuste correspondiente posterior a esta actualización. Finalmente, para el Capex, Nemak disminuyó su estimado en -8%, a US$395 millones, desde US$430 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAK-2T17_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$ 21.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Resultados mixtos. Nemak reportó un aumento en ventas de +3.8% a/a, a US$1,165 millones, como consecuencia de un aumento de +6.1% a/a en el precio del aluminio, el cual opacó la caída en volúmenes de ventas de -2.3% a/a, a 12.8 millones (vs. 13.4 millones E de unidades equivalentes).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Megacable presente un reporte positivo a pesar de que la empresa seguirá presentando desconexiones en el negocio de video.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que los ingresos de Megacable aumentarán 7% a/a a P$4,501 millones en el 2017-II. El número de unidades generadoras de ingreso crecerá 10% a/a a 6.5 millones, lo cual incluirá 90 mil adiciones netas en el trimestre (15,000 desconexiones en video, 80,000 adiciones en internet y 25,000 adiciones en telefonía). El ingreso promedio por unidad generadora de ingreso será ligeramente menor en video e internet y caerá más pronunciadamente en telefonía.</parrafo> <parrafo>Anticipamos que el margen de EBITDA de la empresa mejorará ligeramente a 40.5% en el 2017-II, a partir del 40.3% del 2016-II, lo cual impulsará al EBITDA de la empresa un 7% a/a a P$1,821 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Megacable crecerá 19% a/a a P$977 millones apoyada en el sólido desempeño operativo, además de ganancias cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEGA 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Esperamos que Megacable presente un reporte positivo a pesar de que la empresa seguirá presentando desconexiones en el negocio de video.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se debe a un impulso de +9% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre que a su vez corresponden a un incremento de +7% en el ticket promedio de compra y un +2% en el número de clientes.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto se incrementó +110 puntos base pasando a 24.8%. El margen Ebitda tuvo un avance de +130 puntos base llegando a 7.8%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se debe a un impulso de +9% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre que a su vez corresponden a un incremento de +7% en el ticket promedio de compra y un +2% en el número de clientes.</parrafo> <parrafo>Si bien el mayor impulso viene del ticket promedio de compra que se impulsa por el nivel inflacionario que se tiene en el país, se logra un mayor tráfico de clientes lo que implica que la empresa está ganando participación de mercado lo cual es favorable al posicionarse las tiendas que atienden a los segmentos más altos de la población.</parrafo> <parrafo>El mejor resultado lo sigue presentando City Market y Fresko y la región norte y centro del país mantiene el mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>A diferencia de otras empresas del sector comercial, La Comer se ve afectada por el período vacacional de Semana Santa ya que tiene pocas unidades en lugares vacacionales y muchos de sus clientes salen de vacaciones en este período.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se incrementó +110 puntos base pasando a 24.8% reflejando mejoras en costos logísticos y costos de mercancía. Una vez que se han adaptado las operaciones al nuevo tamaño de la empresa, se ha avanzado en la optimización de los procesos logísticos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, un mayor crecimiento en formatos con más rentabilidad, seguirá beneficiando al margen bruto en los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un avance de +130 puntos base llegando a 7.8%. Los gastos siguen siendo afectados por un mayor costo de electricidad y el cierre temporal de la Comer de Insurgentes por remodelación sin embargo, se ha avanzado en mayores eficiencias aunque no totalmente, todavía se presenta afectación por la baja escala de operación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son muy favorables al igual que lo fueron en el primer trimestre del año. Si bien aún hay muchas mejoras por realizar, creemos que la empresa ya está encaminada en lograr mejores resultados.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados del año y la expectativa para este año estamos ajustando nuestro precio objetivo a P$19 y una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMUBC-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMUBC-2T17_1.jpg' /> </reportes>LACOM 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 19, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    En el segundo trimestre del año, las ventas totales crecieron +10.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>A pesar de la difícil base de comparación, Bachoco reportó un excelente 2017-II favorecido por un alto crecimiento en ingresos y un estricto control de gastos, lo cual dio como resultado importantes crecimientos a nivel de EBITDA y de utilidad neta, superando así nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Adicionalmente, la empresa siguió acumulando caja aprovechando su generación de flujo de efectivo positivo. Creemos que Bachoco podría utilizar parte de estos recursos para adquisiciones de empresas en negocios relacionados en el futuro.</nodo> <nodo>Sin embargo, creemos que estos resultados ya habían sido descontados por los mercados anteriormente debido al rally que las acciones de Bachoco experimentaron desde mediados del mes de julio.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas totales de Bachoco aumentaron +13.1% a/a (vs. 12.1% E) a P$15,116 millones en el 2017-II, debido principalmente a mayores precios ya que el volumen solamente subió 4.1% a/a (vs. 3.0% E). Por segmento, los ingresos subieron 13.2% a/a (vs. 12.3% E) en avicultura y +12.3% a/a (vs. 10% E) en otros.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 70 pb a 23.9% debido al impacto cambiario sobre el precio de las materias primas, además de mayores volúmenes. Como consecuencia, la utilidad bruta subió +10.1% a/a a P$3,614 millones.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron solamente el 9.5% a/a debido a eficiencias operativas obtenidas durante el trimestre que compensaron el incremento en el costo de ventas. Esto se tradujo en un margen de EBITDA de 17.2% vs. 15.6% E en el 2017-II, marginalmente inferior al de 17.4% del 2016-II. Por lo tanto, el EBITDA de Bachoco se colocó en P$2,597 millones, subiendo +11.5% a/a (vs. +0.2% E).</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementó 9.1% a/a (vs. +1.5% E) a P$1,723 millones gracias a un mejor desempeño operativo y a una menor tasa de impuestos, lo cual compensó una caída en ingresos financieros netos.</parrafo> <parrafo>La empresa registró una caja neta de P$13,056 millones, superior a la de P$11,497 millones del 2017-I. Creemos que Bachoco podría utilizar parte de estos recursos para adquisiciones de empresas en negocios relacionados en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-2T17_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 100.00, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    A pesar de la difícil base de comparación, Bachoco reportó un excelente 2017-II favorecido por un alto crecimiento en ingresos y un estricto control de gastos, lo cual dio como resultado importantes crecimientos a nivel de EBITDA y de utilidad neta, superando así nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Han transcurrido seis trimestres desde las adquisiciones de Instacredit, Don Carro y Resuelve. Centroamérica ya representa el 26% de los ingresos y Estados Unidos el 6%.</parrafo> <parrafo>La portafolio total aumentó +13.5% a/a, alcanzando P$25,182 millones, las carteras de nómina (+18.5% a/a) e Instacredit (+26.7% a/a), fueron las impulsoras del crecimiento.</parrafo> <parrafo>El costo de riesgo aumentó +72 pb a/a, para un nivel de 4.5%, no obstante implica una mejoría importante comparado con el 1T17, cuando se ubicó por encima de 5%. La compañía ha mencionado que su objetivo es llegar a un costo de riesgo de 4% y creemos que se encuentran en el camino correcto para lograrlo. Adicionalmente, la morosidad se mantiene en 2.2%, reflejando una alta calidad de activos.</parrafo> <parrafo>El margen financiero creció un solo dígito alto y el MIN, aunque aumentó +40 pb a/a, en el comparativo trimestral disminuyó -190 pb. La razón detrás del deterioro en márgenes es el aumento en las tasas de interés, que presionan el costo del fondeo y por lo tanto disminuye la rentabilidad. El costo promedio de la deuda aumentó +370 pb a/a, hacia un nivel de 11.3%. Sin embargo, ya no esperamos que este monto aumente de manera significativa pues el ciclo de alza de tasas está llegando a su fin y la compañía ha tomado acciones para proteger su fondeo de las tasas, fijando el 53% de su deuda.</parrafo> <parrafo>Después de varios trimestres de crecimientos importantes en el índice de eficiencia, impulsados por gastos relacionados con las adquisiciones, este trimestre observamos una reducción de -650 pb a/a. Los gastos operativos aumentaron un solo dígito medio, por debajo del crecimiento de los ingresos totales.</parrafo> <parrafo>La expansión de la cartera, la estabilización del costo de riesgo y la generación de eficiencias operativas</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-270717-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-270717-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: CREAL 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 38, COMPRA)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Han transcurrido seis trimestres desde las adquisiciones de Instacredit, Don Carro y Resuelve. Centroamérica ya representa el 26% de los ingresos y Estados Unidos el 6%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados impactados por depreciación del tipo de cambio ante la importante dolarización de las rentas del portafolio, sin embargo, la Fibra mantuvo confianza en lograr al final del año los objetivos propuestos de distribución en el rango alto de la guía.</nodo> <nodo>La guía por parte de la administración es distribuir entre P$1.00-1.04 por CBFI a lo largo del año. Consideramos que esta estimación podría ser asequible ante el importante crecimiento del portafolio; no obstante, percibimos que con base en los planes de emisión de CBFIs, representativos del capital social de la Fibra, se podrían reflejar desviaciones de este objetivo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra MTY, S.A.P.I. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados impactados por depreciación del tipo de cambio ante la importante dolarización de las rentas del portafolio, sin embargo, la Fibra mantuvo confianza en lograr al final del año los objetivos propuestos de distribución en el rango alto de la guía.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre destacó la adquisición del portafolio Huasteco por un total de P$1,127 millones más impuestos, que añadieron un superficie cercana a los 90,000 m2, es decir un incremento significativo del portafolio total de 22.2%. Los ingresos totalizaron P$196.2 millones, para descenso secuencial de -3.3% t/t. Cabe mencionar que el portafolio consolidado finalizó con un área bruta rentable de 494,240 m2, integrada por un portafolio de 42 propiedades.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto fue de P$169.8 millones, para una variación de -3.7% t/t. Por otro lado, debido a mayor amortización de la deuda, los Fondos de Operación fueron de P$129.82 millones, para un descenso respecto al trimestre anterior de -7.2%.</parrafo> <parrafo>La guía por parte de la administración es distribuir entre P$1.00-1.04 por CBFI a lo largo del año. Consideramos que esta estimación podría ser asequible ante el importante crecimiento del portafolio; no obstante, percibimos que con base en los planes de emisión de CBFIs, representativos del capital social de la Fibra, se podrían reflejar desviaciones de este objetivo. </parrafo> <parrafo>La Fibra se encuentra en planes de expansión bajo un esquema de emisión de capital cercano a los P$1,500 millones. Consideramos que la administración se mantendría confiada de invertir estos recursos en el corto plazo; sin embargo, será importante identificar la rentabilidad de potenciales adquisiciones para determinar la generación de valor a los inversionistas minoritarios.</parrafo> <parrafo>Detallaremos más información al respecto después del conference call con la administración sobre estos resultados. Sometemos a revisión nuestra recomendación y precio objetivo de FMTY.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FMTY-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FMTY-2T17_1.jpg' /> </reportes>FMTY 2017-II MANTENER

    jueves, 27 de julio de 2017
    Fibra Mty (FMTY) mostró resultados impactados por depreciación del tipo de cambio ante la importante dolarización de las rentas del portafolio, sin embargo, la Fibra mantuvo confianza en lograr al final del año los objetivos propuestos de distribución en el rango alto de la guía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.</nodo> <nodo>La empresa continúa con su importante esfuerzo para el desarrollo del negocio del crédito bancario y arrendamiento, en dónde los resultados son palpables. De la misma manera se percibe un notable adelanto en los negocios complementarios en desarrollo, particularmente en la distribución de seguros y en el negocio fiduciario.</nodo> <nodo>La Operadora de Fondos Actinver se consolida como la quinta más importante del país con una participación de mercado de 6.75%.</nodo> <nodo>La Banca Privada se ubica entre las mayores de México, con participación del 21% en las cuentas de Casa de Bolsa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Actinver S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los activos bajo administración en Fondos de Inversión, vienen mostrando un crecimiento superior al de la industria y sobretodo, un crecimiento que rebasa al de las cuatro operadoras de fondos de mayor tamaño que Actinver, lo que tiende a recortar la brecha entre estas y la emisora.</parrafo> <parrafo>Los Activos administrados por la Operadora totalizaron 141 mil millones de pesos al cierre del 2T-17, lo que representó un crecimiento de 7.7% respecto al mismo periodo de 2016.</parrafo> <parrafo>La participación de Mercado de Actinver es de 6.75%, 22 pb arriba del cierre 2016 y 35 pb superior respecto al nivel de junio 2016. La Operadora se ha caracterizado por lanzar al mercado productos innovadores que la distingan de las demás. Recientemente lanzó el fondo “Patrimonio Asegurado”, primero en ofrecer la ventaja de asegurar la inversión y duplicarla en caso de fallecimiento</parrafo> <parrafo>La emisora ha logrado mejores márgenes netos y mejor rentabilidad al accionista, resultado de una manejo cuidadoso en el control de gastos por un lado, y en la constitución de reservas. El potencial todavía es amplio, por lo que las mejoras señaladas podrían ser el principio de niveles de rentabilidad mejor alineados con los de la industria.</parrafo> <parrafo>A partir del tercer trimestre de 2016 el múltiplo p/u de la acción se ha reducido sistemáticamente, ante una combinación de una ligera reducción en el precio promedio de la acción y un incremento consistente en la utilidad por acción.</parrafo> <parrafo>Este fenómeno ha llamado nuestra acción en Signum Research, por lo que hemos retomado el seguimiento de esta emisora y en breve publicaremos nuestro reporte de re inicio de cobertura.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ACTINVER-2T17_1.jpg' /> </reportes>ACTINVR 2017-II

    jueves, 27 de julio de 2017
    Corporación Actinver, reportó una mejoría notable en ingresos, resultado de operación y utilidad neta. Se puede constatar cómo la compañía progresa a paso firme en sus líneas de negocio tradicionales: Administración de Activos, Banca Privada y Banca de Inversión. Igualmente progresa en sus negocios complementarios tradicionales, donde figura principalmente el de operaciones cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Alsea crecieron +14.1% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas son impulsadas por la apertura de 95 unidades en los últimos seis meses debido a la estrategia de crecimiento acelerado de la empresa alcanzando su nivel récord de aperturas.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5%.</nodo> <nodo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +15% con lo que el margen Ebitda subió +10 puntos base para llegar a 13.6%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es muy favorable, una vez más la empresa demuestra un mayor crecimiento con rentabilidad y con la expectativa de que pueda mantener esta tendencia en los siguientes cinco años.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Alsea crecieron +14.1% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 57% de total de ventas por arriba del promedio de los últimos trimestres debido al dinamismo que ha presentado la región.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa se mantiene que las operaciones internacionales y las de México representen cada una el 50% del portafolio total.</parrafo> <parrafo>Las ventas de Comida Rápida también ganaron una mayor participación alcanzando el 39% del total debido principalmente al mayor dinamismo que ha tenido Domino´s Pizza con el éxito de su aplicación móvil. Las ventas a través de los canales tecnológicos han crecido de manera importante a la vez que la empresa ha invertido para desarrollar en estas aplicaciones.</parrafo> <parrafo>Las ventas son impulsadas por la apertura de 95 unidades en los últimos seis meses debido a la estrategia de crecimiento acelerado de la empresa alcanzando su nivel récord de aperturas. El crecimiento en unidades es de +9.9% en comparación con el mismo período del año anterior y se alcanzan 2,597unidades en total.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas subieron +7.1% con crecimientos en todas las regiones.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas se incrementaron en +5% en donde las ventas de Domino´s compensaron la desaceleración que tuvieron las ventas del segmento de comida casual en especial California Pizza Kitchen y P.F. Changs que mantienen crecimientos bajos en ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>En España, las ventas mismas tiendas crecieron +1.7% y en Sudamérica el alza fue de +16.6%. En Sudamérica se tuvo cierta afectación por la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>A partir de 2018, la empresa iniciará operaciones de Starbucks en Uruguay tras firmar un contrato de desarrollo en este país con lo que sigue creciendo su presencia en la región y su participación en la marca.</parrafo> <parrafo>La guía inicial de la empresa para el año fue de un nulo avance en el margen Ebitda sin embargo, en la primera mitad del año se ha logrado un aumento en el margen impulsado por un mejor desempeño al esperado en las ventas mismas tiendas, mayores eficiencias y un nivel de tipo de cambio mejor al esperado.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, el Ebitda creció +15% con lo que el margen Ebitda subió +10 puntos base para llegar a 13.6%.</parrafo> <parrafo>El alza se da, a pesar de los gastos en que la empresa incurre por el nuevo Centro de Operaciones que eventualmente redituará en mayores niveles de eficiencia. Se espera que este año quede completado.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta en el trimestre tuvo un decremento de -59.3% debido principalmente a un mayor costo integral de financiamiento por el impacto de coberturas cambiarias que se pactaron al finalizar 2016, un mayor nivel de TIIE y a una menor participación en la participación en los resultados de compañías asociadas.</parrafo> <parrafo>La deuda neta a Ebitda se mantiene en 2.5 veces esperando que pueda bajar a 2.2 veces al utilizar los recursos de la venta de la participación que la empresa tenía en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy favorable, una vez más la empresa demuestra un mayor crecimiento con rentabilidad y con la expectativa de que pueda mantener esta tendencia en los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Creemos que gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción y por eso tenemos una recomendación de MANTENER con un precio objetivo de P$71.</parrafo> <parrafo>En caso de que en los siguientes trimestres se tenga un crecimiento consistentemente mayor, incrementaremos nuestro precio objetivo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 71.00, MANTENER)

    jueves, 27 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año las ventas totales de Alsea crecieron +14.1% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +23.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Gran parte de esta alza corresponde a la incorporación de las operaciones de Suburbia cuya adquisición se concretó en mayo de este año.</nodo> <nodo>El margen Ebitda de Suburbia es menor que el de Liverpool, por lo que con la incorporación, se tuvo una disminución durante el trimestre de -47 puntos base para llegar a 14.9%.</nodo> <nodo>Mantenemos la expectativa de que una vez que se logre la integración total de las operaciones, se empiecen a alcanzar economías de escala y mayores eficiencias que vayan resultando en un mayor nivel de rentabilidad y que se logre una mejora que aporte mayor valor a la empresa con las nuevas operaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +23.1% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Gran parte de esta alza corresponde a la incorporación de las operaciones de Suburbia cuya adquisición se concretó en mayo de este año.</parrafo> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra.</parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital.</parrafo> <parrafo>Al incorporar Suburbia, las ventas de la división comercial crecieron +25.2% en el trimestre y de manera orgánica, el crecimiento en ventas fue de +9.2%.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, destacó el alza en ventas mismas tiendas de +6.1% que se recupera de las bajas cifras de crecimiento presentadas en los dos últimos trimestres con la expectativa de que se siga recuperando hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas de Suburbia en el trimestre crecieron +4.7%. Consideramos que esta cifra es favorable dado que aún las tiendas se encuentran en proceso de incorporación sin haber logrado una mejora sustancial en las operaciones y que venían de una operación más ineficiente y aun así logran crecer más de dos veces el PIB nacional lo cual es indicativo de fortaleza en el sector comercial.</parrafo> <parrafo>Si bien, gran parte del alza en ventas mismas tiendas de Liverpool viene del ticket promedio de compra debido a las presiones inflacionarias que se han observado en el año, se tuvo un aumento en el tráfico de clientes de +1.5% logrando así una recuperación en la participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La división de crédito también logra mayor dinamismo en ventas este trimestre con un avance en ingresos de +11.7% en comparación con el segundo trimestre del año anterior. Se tiene un alza de +5% en la cartera de clientes y las tarjetas Liverpool alcanzan una participación de 46%.</parrafo> <parrafo>Nos preocupa sin embargo, que la cartera vencida alcanzó un nivel de 5% mismo que no se había tenido en los últimos cinco años.</parrafo> <parrafo>Ante esta situación, se han implementado medidas para la cobranza y el otorgamiento de crédito con lo que se espera empezar a mejorar este nivel.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por arrendamiento crecieron marginalmente +1.0% en el segundo trimestre. Hubo un cambio contable en los derechos de ocupación que impacta en 2 puntos porcentuales. Los niveles de ocupación se mantienen en 96%.</parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre, el margen bruto comercial aumentó 102 puntos base para llegar a 32%. De esta alza, Suburbia contribuye con 70 puntos base. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, en el consolidado, el margen bruto tuvo una disminución de -25 puntos base llegando a 40.1% debido a una mayor participación de los ingresos comerciales que tienen un menor margen que los otros dos negocios.</parrafo> <parrafo>En cuanto al margen Ebitda, el de Suburbia si es menor que el de Liverpool, por lo que con la incorporación, se tuvo una disminución durante el trimestre de -47 puntos base para llegar a 14.9%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos la expectativa de que una vez que se logre la integración total de las operaciones, se empiecen a alcanzar economías de escala y mayores eficiencias que vayan resultando en un mayor nivel de rentabilidad y que se logre una mejora que aporte mayor valor a la empresa con las nuevas operaciones.</parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, se alcanzan puntos de venta que de otra manera hubieran sido inaccesibles y así, se logra potenciar un mayor nivel de ventas de manera rentable.</parrafo> <parrafo>Para concretar la adquisición, la empresa requirió un mayor nivel de deuda lo que lleva a la razón deuda neta a Ebitda a 1.42 veces por arriba del nivel promedio de los últimos años menor a 0.5 veces sin embargo, aún se mantiene una razón muy manejable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es favorable reflejando un mayor dinamismo en ventas y con una buena expectativa para la incorporación de Suburbia en las operaciones.</parrafo> <parrafo>Esperamos que se alcancen mayores niveles de eficiencia en la mediad en que las operaciones vayan siendo integradas y se manejen con los lineamientos de Liverpool.</parrafo> <parrafo>Una vez habiendo eliminado el riesgo de la posible adquisición de Ripley, la empresa podrá enfocarse por completo en lograr una operación más eficiente.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$175 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-2T17_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 175.00, COMPRA)

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +23.1% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos respecto al año anterior, beneficiados del importante crecimiento en las propiedades en operación y el avance gradual de la ocupación en lo que va del año. </nodo> <nodo>Con base en los recursos derivados de la Oferta Subsecuente se registraron mayores intereses ganados, que permitieron Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) de P$47.2 millones, para un avance significativo de +48.7% a/a, y un margen FFO extraordinario de 77.4%. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra HD Servicios, S.C.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos respecto al año anterior, beneficiados del importante crecimiento en las propiedades en operación y el avance gradual de la ocupación en lo que va del año. Los ingresos totalizaron P$60.9 millones para un avance de +30.6% a/a. El portafolio finalizó con 20 propiedades en operación, con un área bruta rentable de 152,300 m2 y una ocupación de 95.5%. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el comparativo secuencial en los ingresos mostró un deterioro debido a una alta base de comparación en el 2017-I debido a ingresos extraordinarios y la reducción en las rentas dolarizadas por la apreciación del tipo de cambio, reflejando un descenso las ventas totales de -5.0% t/t.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los gastos operativos en el trimestre sumaron P$18.7 millones, para un avance de +34.8% a/a pero una reducción respecto al trimestre inmediato anterior de aproximadamente -2% t/t derivado de un control importante en los gastos administrativos.</parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un Ingreso Neto Operativo (NOI) de P$42.19 millones, para un incremento anual de +28.8%. Destacó que el margen NOI fue de 69.2%, logrando cierta estabilidad en términos secuenciales y el año anterior. El EBITDA fue de P$40.7 millones (+28.5% a/a), logrando un margen EBITDA de 66.7%, disminuido de forma anual en poco más de 100 puntos base por mayores gastos en servicio de administración de propiedades.</parrafo> <parrafo>Con base en los recursos derivados de la Oferta Subsecuente se registraron mayores intereses ganados, que permitieron Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) de P$47.2 millones, para un avance significativo de +48.7% a/a, y un margen FFO extraordinario de 77.4%. El monto de distribuciones acumuladas en el trimestre fue de P$59.9 millones, reflejando un dividendo por CBFI de P$0.185, y equivalente a un dividend yield de 7.9% con base en el precio al cierre de trimestre de FIBRHD. </parrafo> <parrafo>La Fibra finalizó sin deuda, sin embargo, mantiene líneas de crédito disponibles por P$400 millones, aunado al programa de deuda de Certificados Bursátiles Fiduciarios por un total de P$2,500 millones. Estimamos que el apalancamiento de la Fibra podría ubicarse en el corto plazo en al menos 20% Loan to Value, integrando los próximos planes de expansión. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, cabe mencionar que la Fibra mantiene recursos en caja por más de P$700 millones, considerando el IVA por recuperar, que permitirán ejecutar diversas adquisiciones en el corto plazo. Con base en estos recursos, FIBRHD podría adquirir un portafolio de más de ocho propiedades con una rentabilidad (CapRate) superior al 10%, que consideramos un nivel atractivo en la industria.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un reporte positivo en general, sin embargo, debemos mantener particular atención a las potenciales economías de escala de la Fibra que permitirían lograr mayores eficiencias operativas y, por lo tanto, crecimientos importantes en las distribuciones. Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRHD-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRHD-2T17_1.jpg' /> </reportes>FIBRHD 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos respecto al año anterior, beneficiados del importante crecimiento en las propiedades en operación y el avance gradual de la ocupación en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Axtel presentó un trimestre favorable con crecimiento en la mayoría de los negocios importantes, aunque con un menor margen de EBITDA ajustado. Estas dos cifras estuvieron prácticamente en línea con nuestras expectativas.</nodo> <nodo>La utilidad neta superó ampliamente nuestras proyecciones debido a una ganancia extraordinaria en la venta de parte de las torres de transmisión a American Tower Corporation. Creemos que el mercado ya había descontado previamente estos sólidos resultados dado el rally de las últimas semanas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel subieron 9% a/a P$3,780 millones en el 2017-II, impulsados por crecimientos del 42% a/a en el segmento gubernamental y del 8% a/a en el segmento empresarial, compensados por disminución del 7% en el negocio masivo. El segmento gubernamental se benefició de una mayor demanda de soluciones de redes privadas virtuales (VPN) así como de una base de comparación favorable ya que el año pasado registró una cancelación. Dentro del segmento empresarial, el negocio de datos e internet creció gracias al servicio de internet dedicado de clientes existentes, mientras que el de redes administradas experimentó mayores pedidos de soluciones de Ethernet y el de TI registró mayores ingresos de hospedaje, servicios en la nube y servicios de seguridad. Las ventas del negocio masivo se vieron afectadas por la continua debilidad del negocio de WiMax, compensada en parte por un sólido desempeño en fibra al hogar. </parrafo> <parrafo>Axtel reportó un margen de EBITDA sin ajustar de 39.9% (vs. 32.9% E) en el 2017-II, comparado con 32.8% del 2016-II. Cabe mencionar que el margen del trimestre actual incluyó una ganancia extraordinaria de P$313 millones relacionada con la primera parte de la venta de torres de transmisión a American Tower Corporation. A raíz de esto, el EBITDA sin ajustar se incrementó 32% a/a a P$1,507 millones en el 2017-II.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el margen de EBITDA ajustado de Axtel experimentó una contracción anual de 150 pbs a 32.0%. Por lo tanto, el EBITDA ajustado de la empresa aumentó 4% a/a, marginalmente por debajo del 7% que nosotros anticipábamos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-2T17_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Axtel presentó un trimestre favorable con crecimiento en la mayoría de los negocios importantes, aunque con un menor margen de EBITDA ajustado. Estas dos cifras estuvieron prácticamente en línea con nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Axtel se incrementarán 7% a/a a P$3.7 mil millones en el 2017-II. En el negocio empresarial, las ventas avanzarán 8% a/a debido a una mayor demanda en datos e internet, así como en redes administradas. En el segmento gubernamental, los ingresos aumentarán 31% a/a. Sin embargo, el negocio masivo experimentará una reducción del 6% a/a gracias a la debilidad de Wimax ya que el de fibra al hogar seguirá expandiéndose de manera saludable.</parrafo> <parrafo>Aunque el margen de EBITDA ajustado se mantendrá en 33.5% en el 2017-II, en línea con el del 2016-II, será ligeramente mayor que el de 33.0% del 2017-I debido a las sinergias con Alestra. Como resultado, el EBITDA ajustado subirá 7.0% a/a a P$1,246 millones en el 2017-II. Cabe mencionar que el crecimiento anual de este indicador será ligeramente mayor que el del 2017-I.</parrafo> <parrafo>Axtel presentará una utilidad neta de P$201 millones en el 2017-II apoyada en importantes ganancias cambiarias, revirtiendo así la pérdida neta de P$952 millones del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AXTEL-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Axtel presente resultados favorables en el 2017-II con sólidos crecimientos en ventas y EBITDA así como una utilidad neta positiva. Sin embargo, creemos que estos resultados ya han sido descontados plenamente por los mercados, dado el rally de las semanas pasadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de un primer trimestre donde la cartera prácticamente no creció, este trimestre observamos un aumento de +3% t/t en cartera vigente.</nodo> <nodo>En el comparativo anual, GFREGIO ha reportado el mayor impulso en MIN del sector, +103 pb. </nodo> <nodo>Los ingresos no financieros aumentaron +18% a/a, de los cuales los ingresos por arrendamiento aportan casi la mitad y crecieron +19% a/a.</nodo> <nodo>En el trimestre, se crearon reservas por P$220 mn, un incremento trimestral del +33%. Esto generó un repunte importante en el costo de riesgo, llegando a un nivel de 0.9%. </nodo> <nodo>A pesar del débil crecimiento en utilidad neta (+8% a/a), GFREGIO mantiene un ROE superior al 20%, posicionándose en el punto medio de su guía y representando una de las más altas rentabilidades del sector. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Después de un primer trimestre donde la cartera prácticamente no creció, este trimestre observamos un aumento de +3% t/t en cartera vigente. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, aunque la morosidad permaneció estable, ha habido cierto deterioro crediticio que se podría traducir en mayor morosidad hacia finales de año, GFREGIO está realizando esfuerzos para evitar que esto ocurra. </parrafo> <parrafo>En el comparativo anual, GFREGIO ha reportado el mayor impulso en MIN del sector, +103 pb. Esto sucede a pesar de las presiones por el lado del pasivo sobre el costo del fondeo, que llevó a que los gastos financieros casi se duplicaran a/a. Así, el margen financiero se incrementó +22% a/a.</parrafo> <parrafo>La tasa promedio de la captación tradicional aumentó +180 pb a/a, para cerrar el trimestre en 4.1%. El motivo principal ha sido el crecimiento acelerado de los depósitos a plazo, pues los clientes demandan este tipo de ahorro ante las tasas atractivas. Sin embargo, considerando que el ciclo de alza de tasas está llegando a su fin, no vemos presiones adicionales en este rubro.</parrafo> <parrafo>Los ingresos no financieros aumentaron +18% a/a, de los cuales los ingresos por arrendamiento aportan casi la mitad y crecieron +19% a/a. </parrafo> <parrafo>La inusualmente baja cantidad de reservas requeridas el 2017-II generó una base comparativa muy alta que opacó el crecimiento de las utilidades. Además, en el trimestre, se crearon reservas por P$220 mn, un incremento trimestral del +33%. Esto generó un repunte importante en el costo de riesgo, llegando a un nivel de 0.9%. </parrafo> <parrafo>A pesar del débil crecimiento en utilidad neta (+8% a/a), GFREGIO mantiene un ROE superior al 20%, posicionándose en el punto medio de su guía y representando una de las más altas rentabilidades del sector. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call </subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia se trataron algunos puntos importantes como el incremento en provisiones, el crecimiento del portafolio y las perspectivas para el MIN. </parrafo> <parrafo>Se mencionó que el aumento de las provisiones obedeció principalmente a un ligero deterioro en la calidad crediticia de algunas PyMEs. </parrafo> <parrafo>La expansión de la cartera en los segmentos donde tienen poca presencia como consumo y vivienda, debería seguir con la trayectoria de rápido crecimiento por el resto del año. A nivel consolidado la cartera estaría creciendo entre un 12 y 14%.</parrafo> <parrafo>BanRegio reporta dos tipos de MIN’s, con y sin reportos. El potencial de expansión para ambos ya es marginal para lo que resta del año, toda vez que pensemos que el ciclo de alzas de tasas ha llegado a su fin. A pesar de que el MIN tradicional (con reportos) para el trimestre fue superior al 6%, la compañía espera que converja a ese nivel hacia finales de año, dado que la cantidad de reportos muy probablemente aumentaría en el segundo semestre. </parrafo> <parrafo>La compañía se siente cómoda con el nivel de rentabilidad alcanzado en el trimestre, con un ROE de 20.1% y ROA de 2.5%, y tiene el objetivo de cerrar el año en estos niveles. Hacía adelante, pensando que a partir del próximo año podríamos comenzar a ver reducciones en la tasa objetivo del Banco de México, el efecto sobre la rentabilidad de GFREGIO podría ser contrario y estaríamos observando reducciones de márgenes. La compañía se está preparando para esta situación, impulsando los ingresos no financieros e incursionando en segmentos de mayor rentabilidad como consumo y vivienda.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-2T17_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 138, COMPRA)

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Después de un primer trimestre donde la cartera prácticamente no creció, este trimestre observamos un aumento de +3% t/t en cartera vigente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Reporte con resultados mixtos. La empresa registró ventas por debajo de nuestro estimado, con un retroceso de -2%, a P$1,511 millones. La revaluación del peso frente al dólar resultó en menores precios unitarios de los productos dolarizados (más del 70% del portafolio). En tanto, los ingresos en reales cayeron -3% en pesos, pero -12% en reales.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, la utilidad operativa (P$51 millones, +119.2% a/a) y el EBITDA (P$81 millones, +45.7% a/a) se ubicaron por encima de nuestros pronósticos. Los buenos resultados operativos fueron opacados por mayores gastos financieros, carga impositiva y pérdidas cambiarias, que derivaron en una pérdida neta de -3.3 millones. </parrafo> <parrafo>La generación de mayor flujo permitirá mejor margen neto paulatinamente. Este trimestre, destacaron los márgenes operativo y EBITDA, que lograron su mejor nivel desde el 2015-III. El esfuerzo realizado en el pasado por la emisora para reestructurar costos y gastos, así como diversificar productos, comienza a entregar frutos, ello a pesar de factores externos que jugaron en contra de la compañía, como la inflación en Brasil (algunos gastos están indexados a esta variable) y la mencionada revaluación del peso que perjudicó la valuación de inventarios. </parrafo> <parrafo>Ahora bien, con la mayor generación de EBITDA, la deuda neta/EBITDA se ubicó en 2.42x, con una reducción significativa respecto la observada en el 2017-I, en 2.96x, aunque aún por encima de la registrada en el 2016-II, en 2.1x. Esto a pesar del incremento en la deuda neta (+29% a/a en reales y +22% a/a en pesos). La cobertura de intereses, por su parte, se ubicó en 2.4x vs 3x en el 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-260717-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-260717-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: POCHTEC 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Reporte con resultados mixtos. La empresa registró ventas por debajo de nuestro estimado, con un retroceso de -2%, a P$1,511 millones. La revaluación del peso frente al dólar resultó en menores precios unitarios de los productos dolarizados (más del 70% del portafolio). En tanto, los ingresos en reales cayeron -3% en pesos, pero -12% en reales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.</nodo> <nodo>Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$100.0 por acción y manteniendo nuestra recomendación de COMPRA debido a que creemos que las perspectivas de largo plazo de la empresa son favorables. </nodo> <nodo>La valuación también nos parece atractiva con un VE/EBITDA de 6.5 veces y un P/U de 12.8 veces, en ambos casos estimados para el 2017. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Bachoco subirán 12% a/a a P$14,973 millones en el 2T17. En avicultura, proyectamos un incremento del 12% a/a, el cual se atribuirá principalmente a mayores precios (+9% a/a) y, en menor medida, a un aumento del 3% a/a en el volumen. En el segmento de otros, anticipamos que las ventas avanzarán 10% a/a.</parrafo> <parrafo>Esperamos una reducción de 200 pb en el margen bruto a 22.6%, debido a un aumento precio de las materias primas e insumos por el tipo de cambio. Esto dará como resultado un incremento de solamente 3% a/a en la utilidad bruta.</parrafo> <parrafo>Los gastos totales crecerán 11%, lo cual se traducirá en un margen de EBITDA de 15.6% en el 2T17, por debajo del 17.4% del 2T16. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa se mantendrá prácticamente sin cambios en P$2,335 millones. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá 2% a/a a P$1,601 millones. La empresa registrará ligeras pérdidas cambiarias la cuales se verán contrarrestadas por una menor provisión de impuestos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-II

    miércoles, 26 de julio de 2017
    Esperamos que Bachoco presente un trimestre regular debido a una alta base de comparación así como al impacto cambiario sobre el costo de las materias primas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de Bimbo nos parecieron débiles ya que la tasa de crecimiento anual de los ingresos se desaceleró fuertemente con respecto al trimestre anterior debido a un menor beneficio cambiario sobre las operaciones de Norteamérica y Latinoamérica. </nodo> <nodo>Además, el margen de EBITDA registró una contracción anual de 69 pb con lo cual el EBITDA se mantuvo prácticamente sin cambios con respecto al año anterior. La utilidad neta disminuyó 19% a/a debido a una menor utilidad operativa y a pérdidas cambiarias.</nodo> <nodo>Sin embargo, tanto el margen de EBITDA como el EBITDA registraron una importante recuperación secuencial, lo cual es probable que apoye el precio de las acciones de Bimbo en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos consolidados de Bimbo se incrementaron 7% a/a (vs. +11.8% E) a P$65.1 mil millones en el 2017-II. En México, las ventas subieron 12% a/a debido a un mayor volumen, a ajustes de precio en línea con la inflación en algunas categorías y al lanzamiento de nuevos productos. En Norteamérica, los ingresos solamente aumentaron 2% a/a gracias a un menor beneficio cambiario, al crecimiento del portafolio con marca y a una mayor participación de mercado. En Latinoamérica, las ventas se mantuvieron sin cambios gracias un menor beneficio cambiario y a la caída en los volúmenes de Argentina, compensada por mayores volúmenes en la división Latin Centro. En Europa, Asia y África, los ingresos mejoraron 67% debido a las adquisiciones de Donuts Iberia en España, Ready Roti en India y Grupo Agdhal en Marruecos.</parrafo> <parrafo>El margen bruto presentó una marginal contracción anual de 20 pb a 54.1% en el 2017-II a raíz del impacto cambiario sobre las materias primas de México así como de mayores costos indirectos y laborales en los EE.UU. El costo de las materias primas en los EE.UU. también fue mayor debido a un cambio en la mezcla de productos. La utilidad bruta consolidada creció 6% a/a a P$35.2 mil millones.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA ajustado consolidado disminuyó 69 pb a 10.6% (vs. 9.1% E) en el 2017-II gracias a varios factores incluyendo: i) la integración de Donuts Iberia, Ready Roti en India y Grupo Agdhal en Marruecos; ii) gastos de integración y restructura en Argentina, Chile y Brasil; y, iii) el cierre temporal de dos plantas en los EE.UU. El EBITDA ajustado consolidado se mantuvo prácticamente son cambios en P$6.9 mil millones con respecto al 2016-II. Sin embargo, rebotó 16% contra el 2017-I.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Bimbo se redujo 19% a/a (vs. -26% E) a cerca de P$1.5 mil millones en el 2017-II. Este bajo desempeño se debió principalmente a una reducción del 5% en la utilidad operativa en conjunto con mayores pérdidas cambiarias. Cabe mencionar que la empresa registró un cargo de P$54 millones en “otros gastos” relacionado con las operaciones de Venezuela.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-2T17_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Los resultados de Bimbo nos parecieron débiles ya que la tasa de crecimiento anual de los ingresos se desaceleró fuertemente con respecto al trimestre anterior debido a un menor beneficio cambiario sobre las operaciones de Norteamérica y Latinoamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) mostró resultados positivos, impulsados principalmente por crecimientos importantes en los segmentos medio y residencial. Se mantuvo una importante estabilidad en costos y gastos, y se actualizó al alza la guía por parte de la administración.</nodo> <nodo>Por el lado del balance, ARA finalizó con un endeudamiento muy bajo respecto al histórico observado y la industria en general, logrando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x. Cabe subrayar que la empresa se mantiene cubierta en sus necesidades territoriales para el desarrollo de vivienda, contando con una reserva territorial de 36.0 millones de m2, a un valor de adquisición de P$4,917.4 millones. </nodo> <nodo>La administración espera un crecimiento de ventas del +8% y un avance de +8.5% en utilidad neta, así como un flujo libre de efectivo de P$500 millones hacia finales de 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio Ara, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) mostró resultados positivos, impulsados principalmente por crecimientos importantes en los segmentos medio y residencial. Se mantuvo una importante estabilidad en costos y gastos, y se actualizó al alza la guía por parte de la administración.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$2,164 millones para un avance de +13.7% a/a. Las ventas fueron integradas por 33.5% del segmento residencial; 27.2%, tipo medio, y 37.2% del segmento de interés social. Cabe mencionar que éste último segmento mostró un retroceso importante en participación respecto a lo observado en 2016 (43.4%), en gran medida explicado por el descenso en los subsidios gubernamentales pero que ha sido equilibrado por mayores montos crediticios por parte del Infonavit. La empresa estima que la participación de los subsidios en 2017 sería cercana al 7% respecto al total de ingresos. </parrafo> <parrafo>Se registró un total de 3,095 unidades vendidas, cifra ligeramente menor a lo observado en el 2016-II (-3.1%) no obstante, el precio promedio logró un crecimiento significativo de +17.0% a/a, ubicándose en P$684,200. </parrafo> <parrafo>Destacó el desempeño positivo en el segmento de centros comerciales que reportaron un avance anual de +22.6% en el Ingreso Neto Operativo, que integró el 50% de participación restante de Centro San Miguel y San Buenaventura y la apertura del inmueble Paseo Ventura. </parrafo> <parrafo>Los costos totalizaron P$1,579 millones, para un avance de +13.1% a/a. De igual forma, los gastos generales sumaron P$317.4 millones incrementando en +15.9% a/a. Lo anterior generó una utilidad operativa de P$271.7 millones para una variación anual de +14.3%, y EBITDA de P$324.9 millones (+14.8% a/a). Lo anterior redituó en un flujo libre de efecto de la firma de P$279.0 millones. </parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, ARA finalizó con un endeudamiento muy bajo respecto al histórico observado y la industria en general, logrando una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.7x. Cabe subrayar que la empresa se mantiene cubierta en sus necesidades territoriales para el desarrollo de vivienda, contando con una reserva territorial de 36.0 millones de m2, a un valor de adquisición de P$4,917.4 millones. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante mencionar el encarecimiento de insumos importantes para la construcción de vivienda, como el cemento, consideramos que la empresa cuenta con la facilidad de trasladar los precios en los segmentos medio y residencial sin perjudicar los márgenes operativos.</parrafo> <parrafo>La administración actualizó la guía de ingresos, esperando un crecimiento de ventas del +8% y un avance de +8.5% en utilidad neta, así como un flujo libre de efectivo de P$500 millones hacia finales de 2017. Consideramos que bajo estos últimos resultados trimestrales, los objetivos de la empresa podrían alcanzarse ampliamente. Por otro lado, la nueva regulación por parte del Infonavit, que incrementó el monto del crédito en alrededor del +70% permitiría un mayor dinamismo en la colocación de vivienda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para ARA y publicaremos nuestra valuación y precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ARA 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Consorcio Ara (ARA) mostró resultados positivos, impulsados principalmente por crecimientos importantes en los segmentos medio y residencial. Se mantuvo una importante estabilidad en costos y gastos, y se actualizó al alza la guía por parte de la administración.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.73x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.82x. </parrafo> <parrafo>La trigésima subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 29 de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>En la cotización de los instrumentos denominados en pesos del mercado secundario, notamos un aumento en los rendimientos de mediano y largo plazo prácticamente de la misma magnitud (+8.29 p.b. en promedio). Consideramos que este movimiento corresponde a un regreso hacia expectativas de riesgo país más deterioradas, probablemente relacionadas con la próxima renegociación del TLCAN. Por otra parte, la elevada tasa de fondeo del Banco de México mantiene los rendimientos de corto plazo en niveles elevados. Por otra parte, la curva real bajó en promedio -6.75 p.b. </parrafo> <parrafo>En la subasta, nuevamente hubo cierta disparidad con las cotizaciones del mercado secundario. El caso más evidente fue el del Bono M a tres años, que cotizó 8 p.b. por arriba de la curva del mercado secundario. Lo anterior nos habla de una caída en la demanda por estos instrumentos. La situación del UDIBono fue similar: éste cotizó 5 p.b. por encima de la cotización del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-30-25072017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-30-25072017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.30

    martes, 25 de julio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 750 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.73x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.82x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales</parrafo> <parrafo>Guía en margen EBITDA 2017-2S entre 19-19.5%. Como mencionamos en nuestro flash al reporte, Rassini mostró un sólido desempeño en términos de ingresos y utilidad neta, aunque sus márgenes mostraron contracción. La administración confirmó que el motivo de la menor rentabilidad fue el incremento en costos de energía, los cuales impactaron negativamente en 80 pb el margen EBITDA. A pesar de esto, la empresa sostuvo una guía de EBITDA entre 19%-19.5% para el resto del año, que dependería claramente del comportamiento de electricidad y gas.</parrafo> <parrafo>Mantiene su guía en volumen. A pesar de que este trimestre observamos cierto estancamiento en el volumen de muelles, con retrocesos en resortes, la compañía mantiene la confianza de lograr su meta de +1-2% en suspensiones y +4-5% en frenos. Desde nuestra perspectiva y dado el crecimiento observado hasta ahora, (+3.36% a/a en suspensiones y +11.8% en frenos) consideramos que la guía de la empresa es alcanzable y conservadora, sobretodo porque, a pesar de la ausencia parcial del contrato extraordinario obtenido en 2016, nuevos contratos en el ramo de camiones pesados se incorporan a las ventas. El volumen de resortes podría continuar debilitado como consecuencia de la menor demanda de vehículos de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Crecimiento estimado en Brasil de entre 12-15% en volumen para 2017-2S. Rassini comentó que dos clientes principales, SCANIA y MAN, reactivaron su demanda gracias a la exportación de camiones pesados hacia Europa. </parrafo> <parrafo>Hasta el momento, en los primeros seis meses del año, el crecimiento en Norteamérica en términos de volumen es de 3.6%, mientras que en Brasil es del 4.5%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-RASSINI-2T17_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: RASSINI

    martes, 25 de julio de 2017
    En la conferencia telefónica de resultados al 2017-II de Rassini, la compañía compartió los resultados y principales conductores de los mismos, así como sus expectativas hacia la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +21.4% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso proviene de la incorporación de las operaciones de Filipinas en las operaciones de Coca-Cola Femsa.</nodo> <nodo>De manera orgánica, el alza en ventas fue de +10.7% que corresponde a un alza en todas las divisiones.</nodo> <nodo>El margen Ebitda se contrajo -30 puntos base pasando de 13.6% a 13.3% en el segundo trimestre del año.</nodo> <nodo>La división comercial nuevamente mostró resultados que reflejan una importante fortaleza en el consumo y la capacidad de ejecución de la empresa para ofrecer nuevos servicios en las tiendas Oxxo que son un importante generador de tráfico.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +21.4% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso proviene de la incorporación de las operaciones de Filipinas en las operaciones de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>De manera orgánica, el alza en ventas fue de +10.7% que corresponde a un alza en todas las divisiones.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda se contrajo -30 puntos base pasando de 13.6% a 13.3% en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El margen bruto fue afectado por el mayor precio del azúcar que afectó a las operaciones de Coca-Cola Femsa y por mayores costos de transporte y personal. A la vez, la incorporación de Filipinas se incorpora con menores márgenes que el promedio de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>También, una mayor participación de las divisiones Salud y Combustibles resultan en un menor margen consolidado.</parrafo> <parrafo>La división comercial nuevamente mostró resultados que reflejan una importante fortaleza en el consumo y la capacidad de ejecución de la empresa para ofrecer nuevos servicios en las tiendas Oxxo que son un importante generador de tráfico.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial subieron +16% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron +10.3%. </parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses, se han abierto 1,313 lo que implica que se abren entre 3 a 4 tiendas OXXO cada día en un año siendo la cadena con la mayor tasa de crecimiento en el país. A la fecha, se tienen 15,774 unidades en operación.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas es impulsado por un crecimiento en el ticket promedio de compra de +5.6% y en el número de transacciones de +4.4%. </parrafo> <parrafo>Las tiendas Oxxo son de las pocas en el sector cuyo crecimiento está basado en el aumento en el tráfico de clientes lo cual resulta en una mayor rentabilidad y genera un crecimiento sostenido en el mediano plazo. La empresa ha introducido una mayor variedad de servicios ofrecidos en tiendas lo que resulta en un generador importante de tráfico incentivando así a las compras de oportunidad.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad en esta división se ha visto beneficiada por la introducción de servicios financieros que tienen un mayor margen y se ha avanzado en una mejor campaña publicitaria con proveedores.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda de la división comercial tuvo un avance de +20 puntos base pasando de 11% a 11.2%.</parrafo> <parrafo>La ventas de la división salud crecieron +9.8% impulsadas principalmente por las operaciones de Sudamérica. Las ventas mismas tiendas crecieron +6.3% en el segundo trimestre del año.</parrafo> <parrafo>La situación de las farmacias en México aún presenta ciertas presiones. La expectativa es que este año se logre unificar a las tres marcas de farmacias que se tienen en operación pero esto no significa que los márgenes de rentabilidad mejorarán inmediatamente pues aún se tiene que lograr una distribución directa con los laboratorios.</parrafo> <parrafo>La empresa enfrenta un mercado con diferentes características que el de Sudamérica y aún falta para lograr tener la madurez necesaria para tener una operación que muestre mayor eficiencia sin embargo, se está avanzando hacia este objetivo.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una disminución de -50 puntos base llegando a 4.9%. Se tiene presión en gastos por la inversión en la consolidación de una sola plataforma de farmacias así como en mayores servicios como consultorios médicos y mejora en la estructura de compensación de Chile.</parrafo> <parrafo>Las ventas de la división combustibles se incrementaron +36.6% con un alza en ventas mismas estaciones de +22.6%. Las ventas son beneficiadas por un alza de +23.3% en el precio promedio por litro que compensa una baja marginal de -0.5% en el volumen.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta por litro permaneció estable en pesos pero los gastos de operación se incrementaron +24% resultando en una baja de -80 puntos base en el margen Ebitda a 0.4%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados muestran un buen avance en las ventas y, en especial, destaca el dinamismo que sigue presentando la división comercial con un muy buen desempeño en Oxxo.</parrafo> <parrafo>Vemos que la división Salud sigue mostrando resultados rezagados ya que en México no se ha logrado avanzar hacia una operación más eficiente que se logrará una vez que se logre la integración de las farmacias y una distribución directa con laboratorios, situación que se espera en el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>La división combustibles se ve favorecida por el alza en el precio delas gasolinas pero el margen operativo se sigue presionando a la baja, cabe recordar que el valor de esta división está en el retorno a la inversión.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual se encuentra alrededor del precio justo de la empresa. En días anteriores al reporte, se había alcanzado un nivel máximo por lo que ahora se está en un momento de toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$180 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-2T17_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 180.00, MANTENER)

    martes, 25 de julio de 2017
    Durante el segundo trimestre del año, las ventas totales de Femsa crecieron +21.4% en comparación con el mismo período del año anterior. Parte del impulso proviene de la incorporación de las operaciones de Filipinas en las operaciones de Coca-Cola Femsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México. </nodo> <nodo>Aunque las ventas subirán 11.8% a/a, el EBITDA y la utilidad neta disminuirán 10.3% a/a y 25.8% a/a, respectivamente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que las ventas de Bimbo aumentarán 12% a/a a P$67.781 millones. Los ingresos de Norteamérica subirán 9% a/a gracias a cierto beneficio cambiario que ayudará a compensar los menores volúmenes como resultado de la intensa competencia en esta región. Las operaciones de México mantendrán un saludable crecimiento orgánico, con un avance en ventas del 9% a/a. En Latinoamérica, el volumen seguirá aumentando favorablemente lo cual impulsará los ingresos de esta división en 12% a/a. En Europa, las ventas serán 90% mayores a/a gracias a la adquisición de Donuts Iberia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de México se contraerá 210 pb a 55.0% a consecuencia de mayores costos de materias primas ya que éstas están dolarizadas. Esta será la principal razón por la cual el margen bruto de Bimbo también se reducirá a 53.7% en el 2T17, comparado con 54.4% del 2T16. Por esta misma razón, el margen de EBITDA de Bimbo será de 9.1% en el 2T17, por debajo del 11.3% del 2T16. Como consecuencia, el EBITDA de la empresa se reducirá 10% a/a, a P$6,137 millones.</parrafo> <parrafo>Esperamos una variación negativa del 26% a/a en la utilidad neta de Bimbo a P$1,415 millones principalmente debido a la debilidad operativa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-II

    martes, 25 de julio de 2017
    Esperamos que Bimbo presente resultados operativos débiles en el 2T17 todavía como resultado del impacto cambiario en las operaciones de México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Observamos un buen reporte de Rassini. La empresa reportó ingresos y utilidad neta por encima de nuestros estimados; sin embargo, el impacto en márgenes por los esperados mayores costos energéticos y apreciación del peso fue mayor al esperado, resultando en contracción del margen EBITDA en -119.8 pb a/a, a 19%, y en margen operativo de -124.2 pb a/a, a 13.8%.</parrafo> <parrafo>Nuevamente, Norteamérica lideró el crecimiento, a pesar de menor desempeño en volumen de suspensiones. Observamos que la región creció en ingresos +10% a/a, a P$4,401 millones, con un margen EBITDA de 20.3%, inferior al observado en el 2016-II por 21.5%. Aunque la región todavía representa el 91% de los ingresos consolidados, Brasil ha comenzado a tomar fuerza. Así, por ejemplo, observamos un incremento en volumen de Brasil de +12.9% a/a, que contrarresta con un pequeño movimiento en muelles, caída en resortes de -4.8% a/a y un latente buen crecimiento en frenos (+5.6% a/a).</parrafo> <parrafo>Repunte en Brasil. Con base en lo comentado por la compañía, en 2017 se pronostica que la producción de vehículos avance +10% a/a, con un 4% en años siguientes. En la primera mitad del año, las ventas en el país para Rassini crecieron +36% a/a, el EBITDA +802% a/a y el volumen +4% a/a.</parrafo> <parrafo>La relevancia de la recuperación en Brasil radica en que la emisora tiene ya la capacidad instalada para retomar sus operaciones en cuanto se muestre una demanda sostenida. Dicha región sería impulsor de crecimiento en conjunto con la mayor penetración del segmento frenos.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, la empresa continúa con su bajo endeudamiento, de 0.2x Deuda Neta/EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASINI-240717-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASINI-240717-2T17_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: RASSINI 2017-II (P.O. al 2018-IV (CPO):P$ 109.80, (A):P$ 54.90, COMPRA)

    lunes, 24 de julio de 2017
    Observamos un buen reporte de Rassini. La empresa reportó ingresos y utilidad neta por encima de nuestros estimados; sin embargo, el impacto en márgenes por los esperados mayores costos energéticos y apreciación del peso fue mayor al esperado, resultando en contracción del margen EBITDA en -119.8 pb a/a, a 19%, y en margen operativo de -124.2 pb a/a, a 13.8%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados POSITIVOS, por arriba de lo esperado. Lala reportó un 2T17 positivo con un crecimiento anual de doble dígito en ingresos, tal como lo esperábamos, y una importante recuperación en sus márgenes de manera secuencial que superó nuestras expectativas. Por lo tanto, esperamos que la acción siga al alza en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Lala, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Lala se incrementaron 16.0% (vs. +15.5% E) a /a a P$14,967 millones, lo cual incluyó un crecimiento orgánico del 9.7% a/a y un 6.3% a/a adicional relacionado con la adquisición de las operaciones de EE.UU. Por segmento, las ventas de leche aumentaron 11.7% a/a, las de derivados lácteos +27.5% a/a y las de bebidas y otros +2.7% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 40 pb a 38.7% debido a la integración de las operaciones de los EE.UU., las cuales operaban a baja capacidad, así como a mayores costos de las materias primas en México. La utilidad bruta subió 14.6% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA retrocedió 63 pb a 14.0% (vs. 12.7% E) de forma anual debido principalmente a la incorporación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, presentó una importante recuperación de 234 pb forma secuencial debido principalmente a eficiencias operativas en México y a una mínima mejoría en los EE.UU. la cual siguió operando en números rojos. Como resultado, el EBITDA consolidado de Lala subió 11.0% a/a (vs. +0.1% E) y 21.5% t/t a P$2,096 millones en el 2T17. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mayoritaria de Lala se incrementó en 3.3% a/a a P$1,126 millones gracias en gran medida al favorable desempeño operativo, el cual compensó una caída en ingresos financieros, las pérdidas cambiarias del trimestre, y las pérdidas en instrumentos financieros.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-2T17_1.jpg' /> </reportes>LALA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Resultados POSITIVOS, por arriba de lo esperado. Lala reportó un 2T17 positivo con un crecimiento anual de doble dígito en ingresos, tal como lo esperábamos, y una importante recuperación en sus márgenes de manera secuencial que superó nuestras expectativas. Por lo tanto, esperamos que la acción siga al alza en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”. Estimamos que el portafolio se ubique con una superficie total de 24.15 millones de ft2, lo que se traduciría en un incremento de aproximadamente +16% a/a. Por otro lado, los ingresos totalizarían US$26.4 millones para un crecimiento de +19.3%, asumiendo también el avance moderado en la ocupación del portafolio.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el EBITDA se ubique en US$22.1 millones, logrando una variación de +17.3% a/a. Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) sumarían US$14.1 millones, logrando un avance importante en términos secuenciales, posterior al cargo extraordinario impositivo.</parrafo> <parrafo>Si bien consideramos que este reporte sería positivo, consideramos que el panorama actual relacionado a las negociaciones del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) podría influir de forma importante en la cotización de la acción de Vesta, debido al importante vínculo del portafolio de arrendamiento en el sector automotriz, que representó el trimestre anterior cerca del 40% de la superficie total. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$27.90 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-VESTA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: VESTA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que Vesta (VESTA) mostraría resultados impulsados del avance gradual del portafolio, en sintonía con la guía propuesta por la administración del plan “Visión 20/20”.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que PE&amp;OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas. </parrafo> <parrafo>A lo largo del segundo trimestre existieron bajas en los precios de los metales, sin embargo éstos finalizaron en recuperación. El zinc cotizó en promedio a US$2,606/ton (+35.45% a/a), la plata a US$17.25 (+2.74% a/a) y el oro en el mismo nivel promedio en US$1,258/oz. Es importante recordar que estos metales son los principales productos de la empresa. </parrafo> <parrafo>Un factor que impulsaría la producción es la segunda fase del proyecto en la mina San Julián cuyo objetivo es la expansión operativa, tendría inicio a finales del trimestre impulsando la capacidad de ventas de oro y plata. Con base en lo anterior la producción anual de San Julián se estimaría en 10.3 millones de onzas de plata y 44 mil onzas de oro.</parrafo> <parrafo>Debido a lo anterior, consideramos que habrá un incremento en ingresos de aproximadamente 10% a/a, posicionándose en P$22,069 millones. Estimamos que la utilidad neta tendrá un agresivo avance para ubicarse en P$2,621 millones (+310% a/a) en gran parte por la baja base de comparación del 2016-II, recordemos que la empresa integra ventas dolarizadas pero reporta en moneda nacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-PENOLES-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Consideramos que PE&OLES seguirá teniendo solidez en sus resultados debido a cierta estabilización de los precios en los metales y a mayor volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos. Sin embargo, la utilidad neta será menor de forma anual debido al impacto cambiario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de Lala aumentarán 18% de forma anual a cerca de P$15 mil millones en el 2T17. En productos lácteos esperamos un crecimiento del 10% a/a como resultado de mayores volúmenes y precios. En derivados lácteos anticipamos un incremento del 30% a/a gracias a la adquisición de las operaciones de los Estados Unidos, las cual se llevó a cabo en agosto del año pasado.</parrafo> <parrafo>Como resultado de la mejoría operativa de las operaciones de los Estados Unidos, Lala presentará un margen de EBITDA de 12.7% en el 2T17, superior al de los dos trimestres anteriores (11.7% en el 1T17 y 11.2% en el 4T17). Sin embargo, el comparativo anual todavía será desfavorable ya que el margen de la empresa fue de 14.6% en el 2T16. Esto se traducirá en un EBITDA cercano a P$1.9 mil millones en el 2T17, con un crecimiento secuencial del 10%, pero sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>Lala presentará una utilidad neta de aproximadamente P$1,000 millones en el 2T17, con una reducción anual del 7%. Esta caída se explica principalmente por una pequeña pérdida cambiaria.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LALA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-II

    lunes, 24 de julio de 2017
    Esperamos que Lala reporte sólidos resultados en el 2T17 con un crecimiento anual de doble dígito en ventas de productos lácteos y de derivados y con una mejoría secuencial en el margen de EBITDA a nivel consolidado y en los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GFNORTE reportó otro trimestre de resultados sobresalientes, la cartera vigente creció +13% a/a, por encima del crecimiento del sector por primera vez desde hace varios trimestres. La originación estuvo impulsada por las carteras de consumo, comercial y corporativa. Al mismo tiempo, el IMOR se logró mantener en un nivel de 1.8%, pero dado que se ha priorizado la expansión en el sector consumo, el requerimiento de provisiones se ha elevado y el costo de riesgo cerró en 2.8%, por encima de la guía para 2017. </parrafo> <parrafo>El margen financiero sigue canalizando el impulso que le da la política monetaria contractiva, con un aumento de +23% a/a y una expansión de +75 pb a/a en MIN. En términos trimestrales, el Margen Financiero disminuyó -2%, lo cual refleja la trayectoria que toma después de un aumento; y es que por la composición del balance, en los primeros meses después de un aumento en la tasa objetivo el Margen Financiero disminuye, pues los pasivos se ajustan inmediatamente y los activos tardan un poco más.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos aumentaron +11% a/a, implicando una mejora de más de 200 pb en el índice de eficiencia. Atribuimos esta mayor eficiencia, junto con el crecimiento de la cartera, al éxito que ha tenido la alianza con IBM y que apenas se comienza a hacerse tangible. Esperamos ver beneficios adicionales en estos rubros hacía adelante, principalmente cuando empiece a operar el proyecto en el que se está trabajando con Watson y que permitirá ofrecer productos individualizados, a precios individualizados; generando una especie de discriminación de precios. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mostró un importante avance de +23% a/a, impulsando el ROE hacia un nivel de 16.4%. Con lo cual, GFNORTE se posiciona en el camino correcto y a buen ritmo para cumplir su Plan 2020.</parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo y obtuvimos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$140, por lo que Recomendamos COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-21072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-21072017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: GFNORTE 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 140.00, COMPRA)

    viernes, 21 de julio de 2017
    GFNORTE reportó otro trimestre de resultados sobresalientes, la cartera vigente creció +13% a/a, por encima del crecimiento del sector por primera vez desde hace varios trimestres. La originación estuvo impulsada por las carteras de consumo, comercial y corporativa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) mostró resultados negativos reflejando un descenso en los Fondos de Operación debido principalmente a un incremento en el gastos financieros y la disminución subsecuente de los ingresos dolarizados por el efecto de la apreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Si bien la Fibra mantuvo importantes tasas de ocupación y generación de ingresos, el esquema actual de crecimiento del portafolio mediante la compra de activos con CBFIs de la Fibra (con derechos económicos) limitaron el crecimiento de las distribuciones a pesar del esfuerzo de la administración en el trimestre por compensar con una distribución por encima del FFO observado.</parrafo> <parrafo>No vislumbramos que esta tendencia se revierta en el corto plazo ante los esquemas de adquisición por partes relacionadas y mediante CBFIs representativos del capital social de la Fibra a los precios actuales. Recomendamos VENTA y mantenemos nuestro precio objetivo de P$30.0 por CBFI a finales de 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-21072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-21072017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$30.00, VENTA)

    viernes, 21 de julio de 2017
    Fibra Uno (FUNO) mostró resultados negativos reflejando un descenso en los Fondos de Operación debido principalmente a un incremento en el gastos financieros y la disminución subsecuente de los ingresos dolarizados por el efecto de la apreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos, impulsados por una sólida tasa de ocupación del portafolio de 97.3% (una de las más altas de la industria) y el incremento gradual en las rentas del portafolio.</nodo> <nodo>Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) fueron de P$507.2 millones, sin considerar la cuota incentivo a la administración, para un incremento de +15.6% a/a. Cabe mencionar que esta cuota extraordinaria se debió al desempeño favorable del CBFI en el mercado, que acumuló +11.4% desde la Oferta Pública Inicial.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Prologis Property México, S.A. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos, impulsados por una sólida tasa de ocupación del portafolio de 97.3% (una de las más altas de la industria) y el incremento gradual en las rentas del portafolio. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$880.0 millones para un incremento de +14.4% a/a. Cabe destacar que la dolarización actual del portafolio, del 75% respecto al total de ingresos de arrendamiento, compensó relativamente a la baja debido a la importante apreciación del tipo de cambio respecto a trimestres anteriores.</parrafo> <parrafo>Con base en el cálculo del EBITDA Ajustado por FIBRAPL, se observó un monto de P$651.7 millones, para un crecimiento de +11.6% a/a, y logrando un margen EBITDA de 74%, inferior en 190 p.b respecto al 2016-II debido a mayores gastos de financiamiento. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) fueron de P$507.2 millones, sin considerar la cuota incentivo a la administración, para un incremento de +15.6% a/a. Cabe mencionar que esta cuota extraordinaria se debió al desempeño favorable del CBFI en el mercado, que acumuló +11.4% desde la Oferta Pública Inicial.</parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados positivos fortalecerían la guía planteada por la administración para 2017 en términos de ocupación y distribuciones a los inversionistas, en donde se prevé una ocupación entre el 95.5% - 96.6% y una distribución acumulada de US$0.1155 por CBFI a lo largo de 2017.</parrafo> <parrafo>El apalancamiento se mantiene en niveles saludables, para una razón Loan to Value (Deuda Total/Activos Totales) de 33%. No obstante consideramos que estos niveles podrían aumentar en el corto plazo con base en posibles refinanciamientos y potenciales adquisiciones en puerta. </parrafo> <parrafo>Bajo el contrato de exclusividad con el sponsor, Prologis Inc, el desarrollo “Park Grande”, ubicado la zona conurbada de la Ciudad de México, que podría presentar rentas por encima de US$5.0 por ft2 y un área bruta rentable cercana a los 3 millones de ft2, es un activo que podría ser adquirido por FIBRAPL una vez que este sponsor estabilice la propiedad en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas para la Fibra en el corto y mediano plazo, sin embargo, consideramos que los precios actuales del CBFI impiden lograr una distribución atractiva con base en los niveles de tipo de cambio. El dividend yield actual sería de 5.8%, significativamente menor al rendimiento promedio del sector (superior al 7.0%).</parrafo> <parrafo>Por lo anterior no anticipamos una apreciación importante de capital en el CBFI. Recomendamos MANTENER con precio objetivo de 2018-IV de P$30.25 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FIBRAPL-2T17_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL (P.O. al 2018-IV: P$30.25, MANTENER)

    viernes, 21 de julio de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) mostró resultados positivos, impulsados por una sólida tasa de ocupación del portafolio de 97.3% (una de las más altas de la industria) y el incremento gradual en las rentas del portafolio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA aumentó +25% llegando a P$4,493 millones. El margen EBITDA aumentó +200 puntos base pasando de 18% a 20%.</nodo> <nodo>Grupo Elektra realizó cambios a su modelo de negocios en momentos en que el consumo mostraba desaceleración, capitalizando resultados superiores al sector ahora que la perspectiva económica se ve más estable.</nodo> <nodo>La cartera total de BAZ México aumentó +28% a/a, creciendo a una tasa de más de 2x la del sector de banca múltiple y de más de 3x el PIB nominal.</nodo> <nodo>La división financiera se ha beneficiado de una amplia base de captación a bajo costo y de una mayor diversificación en su cartera, incursionando fuertemente hacia créditos comerciales, lo que le ha permitido disminuir su perfil de riesgo. </nodo> <nodo>Los ingresos financieros crecieron en línea con los comerciales, pero ya representan cerca de 2/3 del total, mientras que los costos financieros crecieron solo +9% a/a, por lo que beneficiaron al margen bruto.</nodo> <nodo>Dado que consideramos que fue un reporte positivo, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo al 2018-IV de P$900.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta se incrementó en el segundo trimestre +18% casi en línea con el aumento de las ventas, por lo que el margen bruto se mantuvo estable en 62%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó +25% llegando a P$4,493 millones. El margen EBITDA se expandió +200 puntos base pasando de 18% a 20%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han subido en línea con el nivel de operaciones y un modelo de compensaciones que implica mayores gastos pero que resulta en una productividad más alta.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta alcanzó P$7,137 millones en el trimestre, beneficiada por una variación positiva de P$9,407 millones en la línea de otros resultados financieros. Dicha línea refleja la plusvalía del instrumento derivado que replica el precio de la acción y que no implica flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial, crecieron +17% a/a ascendiendo a P$8,597, representando el 38% del total de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Consistentemente, la empresa está registrando sólidos resultados con crecimientos en ventas de doble dígito y un nivel de productividad más elevado.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra renovó su modelo de negocios en momentos en que el consumo mostraba desaceleración, capitalizando resultados superiores al sector ahora que la perspectiva macroeconómica se ve más estable. </parrafo> <parrafo>El piso de ventas sigue mostrando avances con un acomodo más eficiente de las mercancías, permitiendo enriquecer la experiencia de compra e impulsando, así, el nivel de ventas. De igual forma, el portafolio de productos ha sido más eficiente y se ha orientado en aquellos productos de mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Los empleados, ahora están mejor capacitados para promover aquellos productos de mayor margen, reflejando una alineación de incentivos con el sistema de compensaciones.</parrafo> <parrafo>Se han impulsado las ventas por internet, con eventos y precios especiales que sólo se ofrecen en este canal y con una plataforma competitiva, integrada con procesos de “pedidos y entregas” con estándares internacionales.</parrafo> <parrafo>En los últimos trimestres, se ha tenido un avance importante en el nivel de productividad. Las ventas por metro cuadrado en el segundo trimestre del año crecieron +14.6% al pasar de P$13,155 a P$15,075.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las ventas por empleado aumentaron +11.1% a/a, de P$313,615 a P$348,377.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera total de BAZ México aumentó +28% a/a, creciendo a una tasa de más de 2x la del sector de banca múltiple y de más de 3x el PIB nominal. Con un IMOR que se mantiene en niveles mínimos de 2.5% y un MIN que permanece por encima del 30%, reflejando la alta rentabilidad y calidad crediticia. A nivel consolidado, la cartera avanzó +24% a/a y la morosidad cerró en 3.1%. </parrafo> <parrafo>La división se ha beneficiado de una amplia base de captación a bajo costo y de una mayor diversificación en su cartera, incursionando fuertemente hacia créditos comerciales lo que le ha permitido disminuir su perfil de riesgo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros crecieron en línea con los comerciales, pero ya representan cerca de 2/3 del total, mientras que los costos financieros crecieron solo +9% a/a, por lo que beneficiaron al margen bruto. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El crecimiento muestra un avance favorable que supera las métricas del sector, a la vez que se da con un mayor nivel de rentabilidad. Se reportó un incremento en EBITDA de doble dígito por séptimo trimestre consecutivo y esperamos que esta tendencia continúe en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que fue un excelente reporte, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo al 2018-IV de P$900.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$900, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos de los insumos y mayores gastos operativos.</nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 9% a/a, el EBITDA se redujo 10% a/a, la utilidad operativa decreció 13% a/a y la utilidad neta disminuyó 21% a/a.</nodo> <nodo>Creemos que la acción de KIMBER ya ha reflejado los débiles resultados de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayores precios. Los ingresos aumentaron 9% a/a a P$9,606 millones en el 2017-II como resultado de un incremento del 7% a/a en el precio promedio gracias a una mejor mezcla y a las iniciativas de precio llevadas a cabo durante los últimos doce meses. Además, el volumen total creció 2% a/a. Por segmento, las ventas de Productos al Consumidor subieron 9% a/a y las de Professional 20% a/a. Sin embargo, las exportaciones bajaron 7% a/a debido a una capacidad limitada de tissue.</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en el margen bruto. El margen bruto se contrajo 372 pb a 35.4% gracias al mayor costo de los insumos como fibras recicladas, polímeros y energía, y una depreciación promedio de 6% en el tipo de cambio. Cabe destacar el ahorro en costos de P$250 millones en el trimestre, la cual ayudó a amortiguar la caída en el margen. </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los gastos operativos representaron 16.7% de las ventas en el 2017-II comparado con 15.8% en el 2016-II, debido a mayores gastos de distribución y la consolidación de 4e. Esto dio como resultado una contracción en el margen de EBITDA de 493 pb a 23.0%. El EBITDA de Kimber disminuyó 10.4% a/a a P$2,212 millones. </parrafo> <parrafo>Importante caída en la utilidad neta. La utilidad neta se redujo 21% a/a a P$1,013 millones, a consecuencia de la debilidad operativa, además de una menor ganancia cambiaria y mayores intereses pagados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-KIMBER-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-KIMBER-2T17_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos de los insumos y mayores gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas. El crecimiento en utilidad neta esperado se atribuye a ganancias cambiarias (en el 2016-II la emisora registró pérdidas cambiarias), así como a la ausencia de amortización por pérdidas de Pacific Rubiales.</parrafo> <parrafo>Caída en margen operativo y EBITDA. Nuestra expectativa es un retroceso de -205.9 pb a/a en el margen operativo, -238.8 pb a/a en margen EBITDA, pero un avance de +180.9 pb a/a en la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Alpek. Ésta sería la emisora con mayor caída en EBITDA (-41.8% a/a E), empresa que enfrenta un entorno deflacionario en sus productos, devaluación de inventarios y menores márgenes del PET (atribuido en parte a un lag de transferencia de precios de una materia prima). </parrafo> <parrafo>Nemak. Esperamos avance en volumen, proveniente de avances significativos en Europa y Resto del mundo, pero compensados por menor demanda en EEUU. Lo anterior, sumado a mayores precios de venta, elevaría los ingresos dolarizados de la empresa en +1.9% a/a E. Mayores costos de energía incidirán en los márgenes.</parrafo> <parrafo>Sigma. Pronosticamos mayor volumen de venta y menor presión en márgenes por efecto cambiario. </parrafo> <parrafo>Axtel. Estimamos resultados positivos con avance anual en la mayoría de los rubros operativos.</parrafo> <parrafo>Newpek. En la ronda 2.3, Newpek, en coinversión 50/50 con Verdad Exploration, ganó dos de las catorces áreas subastadas. Nos referimos a las áreas dos y tres de gas húmedo ubicadas en la Cuenca de Burgos, Tamaulipas, con 363 hectáreas. La inversión mínima requerida por Newpek es de US$4 millones, los cuales no restan flexibilidad financiera al conglomerado Alfa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil. </nodo> <nodo>Cambio en recomendación. Notamos que la acción cotiza con un importante descuento, en 6.5x VE/EBITDA y 0.7 P/VL, entregando un rendimiento potencial respecto nuestro precio objetivo de 20%, por lo que cambiamos nuestra recomendación a COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios, tanto por un fraude labora en Cancún, como por indemnización por reestructuras. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil. </parrafo> <parrafo>Esperamos ingresos por P$1,597 millones (+3.5% a/a). En el 2017-II, observamos que el peso se depreció frente al real y dólar con respecto al 2016-II, lo que también motivaría el avance de los ingresos nacionales y extranjeros. </parrafo> <parrafo>Comentarios respecto Brasil. Uno de los indicadores que mejor representa el posible desempeño de Pochteca es la producción industrial, la cual creció +0.8% m/m en mayo, este es su sexto crecimiento mensual en siete meses. Adicionalmente, con base en Bloomberg, diversas variables macroeconómicas mostrarían recuperación en próximos trimestres (PIB real, producción industrial, consumo, inversión fija), la tasa interbancaria seguiría bajando, y sólo la inflación se espera que sea mayor en 2018 (recordemos que algunos gastos de Pochteca en Brasil se encuentran indexados a esta variable). A pesar de esto, existe mucha incertidumbre en torno al ambiente político, y que pudiera causar que la reciente recuperación no fuera sostenible. </parrafo> <parrafo>Cambio en recomendación. Notamos que la acción cotiza con un importante descuento, en 6.5x VE/EBITDA y 0.7 P/VL, entregando un rendimiento potencial respecto nuestro precio objetivo de 20%, por lo que cambiamos nuestra recomendación a COMPRA. La empresa ha tomado las acciones necesarias para enfrentar ambientes retadores y nuestro precio objetivo ya considera condiciones adversas, aun cuando las perspectivas se han tornado más positivas para los países donde la empresa opera. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-POCHTEC-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-POCHTEC-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año. </nodo> <nodo>La empresa estima para la división de transporte que habrá un impulso en los ingresos anuales de aproximadamente 20% debido a la compra de Florida East Cost Railway (FEC). </nodo> <nodo>Estimamos que el EBITDA incrementará 24.6% a/a para ubicarse en US$1,100 millones, principalmente debido a las optimizaciones en sus operaciones mineras. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año. Recordemos que la división minera genera la mayoría de los ingresos de la empresa, al 2017-I generó aproximadamente 80% de los ingresos totales. Estimamos que las ventas aumenten 10% en comparación con 2016-II. </parrafo> <parrafo>La estabilización de los precios del cobre se reflejará en los resultados de la empresa, en promedio la cotización del metal para 2017-II fue de US$5,887 por tonelada (+23.54% a/a); lo que muestra un mejor panorama en comparación con 2016-II en donde el cobre cotizó en niveles no vistos desde 2009. </parrafo> <parrafo>La empresa estima para la división de transporte que habrá un impulso en los ingresos anuales de aproximadamente 20% debido a la compra de Florida East Cost Railway (FEC), uno de los mayores sistemas ferroviarios de Norte América. Esperamos que el crecimiento en ingresos se refleje en el último semestre del año una vez completada la transacción de compra. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el EBITDA incrementará 24.6% a/a para ubicarse en US$1,100 millones, principalmente debido a las optimizaciones en sus operaciones mineras. Si la estabilidad en los precios del cobre continúa a los mismos niveles para el resto del 2017, consideramos que la empresa logrará llegar a su estimado de EBITDA anual de US$4,521. </parrafo> <parrafo>Ayer, la Federación Nacional de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos y Siderúrgicos del Perú inició huelga nacional que afecta ciertas minas de la empresa. El impacto podría ser mínimo pues cuentan con planes de contingencia, como el visto en la reciente huelga de abril en donde hubo una mínima pérdida de 1,418 toneladas de cobre (la empresa produce más de un millón de toneladas al año). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-GMEXICO-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-GMEXICO-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a). </nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. Estimamos que la compañía podría lograr un crecimiento anualizado en el EBITDA de alrededor del 20% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$609.3 millones para una variación de +22.5%, beneficiados de los puntos mencionados. Por otro lado, los costos y gastos sumaron P$493.8 millones, para un incremento de +21.9% a/a, reflejo del crecimiento hotelero, y mayores gastos de administración y ventas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. Estimamos que la compañía podría lograr un crecimiento anualizado en el EBITDA de alrededor del 20% a/a. </parrafo> <parrafo>La deuda neta fue de P$1,104 millones, para un importante avance de +54.6%. No obstante, consideramos que la razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA de 1.48x se mantuvo en niveles saludables. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$44.2 millones para un retroceso de -33.6% a/a, como consecuencia de un mayor resultado integral de financiamiento que totalizó P$57.1 millones, constituido de menores productos financieros por una menor caja, la aplicación de líneas de crédito para el desarrollo de hoteles y el incremento en el servicio de deuda por mayores tasas de interés. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene diversas estrategias para el financiamiento del desarrollo hotelero en el mediano y largo plazos, que podrían inclinarse hacia el modelo de coinversión (ya probado), en el cual un tercer inversionista financiaría el potencial proyecto y HCITY posicionaría la marca y administración. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este dinamismo operativo podría mantenerse hacia el siguiente trimestre ante un mayor número de días laborales respecto al resto del año. Por otro lado, la estabilización del portafolio y el crecimiento del mismo (que alcanzaría 140 hoteles en operación en los próximos 12 meses) redituarían en crecimientos subsecuentes en el flujo operativo. Cabe mencionar que al cierre del trimestre el portafolio desestabilizado se integró de 39 hoteles, representando 31% del total. </parrafo> <parrafo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa. Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-2T17_1.jpg ' /> </reportes>HCITY 2017-II (COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%, además del aumento en precios. </nodo> <nodo>Esperamos un crecimiento en ventas del +24.7% a/a E, a P$4,035 millones. Dichos resultados impulsarían también la utilidad operativa (+22.2% a/a E) y EBITDA (+23.9% a/a E). Sin embargo, los márgenes podrían ser afectados marginalmente por los mayores costos energéticos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Drivers de crecimiento. Con base en datos del INEGI, el índice de precios del cemento durante el 2017-II avanzó +16% a/a, y acumuló el séptimo trimestre con crecimiento anual doble dígito. Mientras tanto, el índice de precios del concreto incrementó +11% a/a. </parrafo> <parrafo>Además del precio, los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%. </parrafo> <parrafo>Resultados operativos. Con base en lo anterior, esperamos un crecimiento en ventas del +24.7% a/a E, a P$4,035 millones. Dichos resultados impulsarían también la utilidad operativa (+22.2% a/a E) y EBITDA (+23.9% a/a E). Sin embargo, los márgenes podrían ser afectados por los mayores costos energéticos (electricidad, gasolina para fletes y Petcoke). </parrafo> <parrafo>Nuestra estimación de la utilidad neta es de P$1,322 (+17.6% a/a E), con una contracción en margen neto de -200.2 pb, pues esperamos pérdidas cambiarias como consecuencia de la posición monetaria activa en moneda extranjera de la emisora. </parrafo> <parrafo>Actualizaremos nuestro precio objetivo posterior al reporte trimestral. Tenemos una perspectiva positiva, pues diversas variables externas muestran un rumbo más favorable para la compañía. Como ejemplo, las expectativas para el precio del petróleo son más conservadoras, al igual que para el tipo de cambio, ambas beneficiando los resultados de CMOCTEZ. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-CMOCTEZ-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-CMOCTEZ-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%, además del aumento en precios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó en 125 hoteles (+14.7% a/a). </nodo> <nodo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa y estimamos que este dinamismo operativo podría mejorar hacia la segunda mitad del año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó en 125 hoteles (+14.7% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$609.3 millones para una variación de +22.5%. Asumiendo un importante control en costos y gastos operativos, el EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$44.2 millones para un retroceso de -33.6% a/a, como consecuencia de mayores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa y estimamos que este dinamismo operativo podría mejorar hacia la segunda mitad del año con base en la estabilización del portafolio. Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-20072017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-20072017_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2017-II, COMPRA

    jueves, 20 de julio de 2017
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó en 125 hoteles (+14.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior. </nodo> <nodo>Las primas emitidas sumaron P$7,506 millones para un moderado incremento de +7.0% a/a, significativamente menor a las variaciones reportadas en trimestres anteriores. </nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y consideramos que bajo la participación actual de mercado se podrían reflejar incrementos atractivos en precios que pudieran contrarrestar los costos operativos observados. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior. </parrafo> <parrafo>Las primas emitidas sumaron P$7,506 millones para un moderado incremento de +7.0% a/a, significativamente menor a las variaciones reportadas en trimestres anteriores y por debajo del rango propuesto por la guía de la administración hacia 2017 (+15% a/a). Sin embargo, consideramos que el impulso de la demanda hacia la segunda mitad del año podría lograr este objetivo. </parrafo> <parrafo>Las primas devengadas totalizaron P$6,863 millones, para un importante avance de +24.7% a/a, como resultado de la cantidad de pólizas multianuales emitidas en periodos anteriores. Quálitas encabezó la participación de mercado en el seguro de daño, registrando un número de unidades aseguradas de 3.80 millones (19.2% a/a). </parrafo> <parrafo>El índice combinado fue de 95.5%, integrado principalmente por el índice de siniestralidad que se ubicó en 68.5%, para un avance de +1,355 p.b. Cabe mencionar que La Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS) reflejó un aumento importante robo de vehículos en junio de 2017, cercano a los 78 mil vehículos en cifras anualizadas (+20% a/a). Consideramos que este impacto aunado a efectos meteorológicos en el trimestre ha repercutido en los costos actuales de siniestralidad. </parrafo> <parrafo>Derivado del desempeño favorable en el mercado bursátil, el producto financiero totalizó P$479 millones, para un sólido avance del +57.8% a/a y en sintonía con el objetivo propuesto a finales del 2017 de Cetes +100 p.b. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, se registró utilidad neta de P$468 millones, cifra menor a la utilidad de P$647 millones observada 2016-II. Será importante monitorear la tendencia de las cifras mencionadas de la AMIS así como la desaceleración en la venta doméstica de vehículos nuevos que mantiene un gran vínculo con la emisión de primas de la compañía. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y consideramos que bajo la participación actual de mercado se podrían reflejar incrementos atractivos en precios que pudieran contrarrestar los costos operativos observados. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Q-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Q-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Q 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 37.30, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados destacables, mitigando el efecto calendario de Semana Santa, que típicamente afecta el desempeño hotelero para viajeros de negocio, y logrando una solidez en la ocupación acompañado de avances significativos en tarifas. </nodo> <nodo>Los ingresos totalizaron P$865.5 millones, para un importante avance de +36.2% a/a, como resultado del incremento de la tarifa efectiva (RevPar, por sus siglas en inglés) de +17.5%. </nodo> <nodo>Con base en lo anterior el EBITDA totalizó P$250.9 millones, para un avance de +62.6% a/a, para un margen EBITDA de 29% que contrastó respecto al mismo margen de 24.3% en 2016-II. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Hotelera Mexicana, S.A. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados destacables, mitigando el efecto calendario de Semana Santa, que típicamente afecta el desempeño hotelero para viajeros de negocio, y logrando una solidez en la ocupación acompañado de avances significativos en tarifas. </parrafo> <parrafo>El portafolio se integró por 85 hoteles (12,039 cuartos), de los cuales 78 se encontraron en operación y siete en desarrollo. Cabe mencionar que el portafolio desestabilizado (el cual refleja menores tarifas y niveles de ocupación por el periodo de ramp-up) constó de 14 hoteles. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$865.5 millones, para un importante avance de +36.2% a/a, como resultado del incremento de la tarifa efectiva (RevPar, por sus siglas en inglés) de +17.5% y el crecimiento gradual del portafolio hotelero. Consideramos que la Fibra contaría con la capacidad de mantener la tendencia de crecimiento, aunque a tasas decrecientes hacia el resto del año, con base en la estabilización del portafolio y el avance al menos inflacionario en las tarifas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos sumaron P$563.6 millones, para un incremento de +29.9%, cifra menor respecto a la variación de los ingresos, resultando en eficiencias operativas ante el impulso en las tarifas, principalmente. De igual forma, las comisiones y gastos administrativos relacionados a la Fibra incrementaron +3.3%, generando una marcada estabilidad. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior el EBITDA totalizó P$250.9 millones, para un avance de +62.6% a/a, para un margen EBITDA de 29% que contrastó respecto al mismo margen de 24.3% en 2016-II. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$110.2 millones, logrando una variación representativa de +134%. Lo anterior permitió Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) de P$202.6 millones (+81.5% a/a, logrando una distribución de P$0.3478 por CBFI. Esto equivaldría a un dividend yield de 9.4% con base en los precios actuales del CBFI, que consideramos un nivel muy atractivo dentro del sector de Fibras en general. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIHO, considerando que el siguiente trimestre podría sostenerse este dinamismo, debido al efecto estacional por un mayor número de días laborales. Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$18.0 por CBFI para finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-2T17_1.jpg ' /> </reportes>FIHO 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 18.00, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados destacables, mitigando el efecto calendario de Semana Santa, que típicamente afecta el desempeño hotelero para viajeros de negocio, y logrando una solidez en la ocupación acompañado de avances significativos en tarifas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca reportó resultados trimestrales que estuvieron por arriba de nuestras proyecciones con incrementos en ventas y en EBITDA del 9% y 2%, respectivamente. Además, la empresa presentó una utilidad neta positiva de P$58 millones en el trimestre, revirtiendo así la pérdida de P$522 millones del año anterior. </nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA en TV Azteca después de estos resultados trimestrales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca subieron 9% a/a (vs. +6% estimado) a P$3,721 millones en el 2017-II. Destacó un muy favorable crecimiento del 12% a/a en las ventas de publicidad doméstica gracias a la generación de formatos de vanguardia. Los ingresos de Azteca America también sorprendieron positivamente con un avance del 17% a/a (vs. +5% E) en pesos y del 13% a/a en dólares debido a su exitosa programación. Las ventas de TV Azteca Guatemala y Honduras fueron ligeramente mayores que las del año anterior. Las exportaciones se triplicaron debido a una mayor demanda por los programas “Lo que Callamos las Mujeres” en América Latina, y “Los Rey” en Europa y África, así como a una mayor venta de señales de TV Azteca al resto del mundo. Sin embargo, las ventas de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron 60% a/a debido a una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica los cuales no estuvieron presentes durante el año actual. En el 2017-II, esta unidad registró ingresos por servicios de telecomunicaciones y reembolsos por operación y mantenimiento de la red.</parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción y transmisión subieron 16% a/a debido principalmente a un aumento del 14% en los costos de las operaciones domésticas, del 28% en Azteca America y del 25% en Perú, lo cual se vio parcialmente contrarrestado por una disminución en los costos de TV Azteca Guatemala y Honduras. </parrafo> <parrafo>La contribución de las operaciones domésticas fue 10% superior. Sin embargo, la contribución de Azteca America, de TVAzteca Guatemala y Honduras y de Azteca Comunicaciones Perú fue negativa en el trimestre actual. </parrafo> <parrafo>Los gastos de venta y de administración se redujeron 7% debido a menores gastos por honorarios y de viaje. El EBITDA se incrementó 2% a/a a P$1,156 millones. Como resultado, el margen de EBITDA de TV Azteca fue de 31.0% (vs. 31.4% E) en el 2017-II, por debajo del 33.2% del 2016-II. </parrafo> <parrafo>TV Azteca presentó una ganancia trimestral de P$58 millones, revirtiendo así la importante pérdida de P$529 millones del mismo periodo del año anterior. Esta cifra superó nuestra proyección de P$28 millones. Además del favorable desempeño operativo, la empresa se benefició de altas ganancias cambiarias y de una menor provisión de impuestos. Por otro lado, TV Azteca registró un cargo de P$595 millones en el renglón de deterioro de activos debido a un ajuste en el valor contable del espectro radioeléctrico de las estaciones de Azteca America.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 4.60, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    TV Azteca reportó resultados trimestrales que estuvieron por arriba de nuestras proyecciones con incrementos en ventas y en EBITDA del 9% y 2%, respectivamente. Además, la empresa presentó una utilidad neta positiva de P$58 millones en el trimestre, revirtiendo así la pérdida de P$522 millones del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bolsa presentó incrementos del 8% en ventas y EBITDA en el 2017-II y del 2% a nivel de utilidad neta. Los negocios de OTC Sif Icap, servicios de información e Indeval fueron los de mejor desempeño en el periodo.</nodo> <nodo>Estos resultados estuvieron ligeramente por debajo de nuestras expectativas debido a un cargo extraordinario de P$12 millones que la empresa registró en el trimestre, relacionado con indemnizaciones en el área de tecnología y con la mudanza del site de Pachuca a Querétaro.</nodo> <nodo>La empresa anunció que generará P$200 millones de ingresos adicionales en 2018 con los recientes cambios regulatorios en el SIC y que ahorrará P$20 millones a partir de finales del año actual con las iniciativas de reducción de gastos llevadas a cabo en el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de Bolsa subieron 8% a/a (vs. +11% E) en el 2017-II gracias a un sólido desempeño en los negocios de otros (+16%), OTC Sif Icap (+14%), servicios de información (+13%), Indeval (+8%), derivados (+6%) y emisores (+5%), lo cual compensó la estabilidad en operación de acciones. En este último, el importe promedio diario subió 1% a/a a P$13.5 mil millones (-5% en el mercado doméstico y +24% en el internacional), mientras que el volumen promedio diario disminuyó 19% a/a (-22% en el mercado doméstico -13% en el internacional). Sin embargo, los ingresos de liquidación se redujeron 7% a/a debido a una mayor operación de instrumentos que no necesitan ser liquidados. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales se incrementaron 8% a/a (vs. 5% E) debido principalmente a un alto crecimiento del 28% en renta y mantenimiento, del 24% en asesoría y del 13% en personal. La empresa registró gastos no recurrentes de P$12 millones en el trimestre de los cuales P$8 millones fueron indemnizaciones en el área de tecnología y P$4 millones están relacionados con la mudanza del site de Pachuca a Querétaro. Se espera que estas iniciativas generen ahorros de P$20 millones a partir de finales del año actual y principios del próximo. Excluyendo este gasto extraordinario, los gastos totales hubieran subido 5%, en línea con nuestras proyecciones. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se contrajo ligeramente a 53.1% en el 2017-II, comparado con 53.2% del 2016-II. Esto dio como resultado un aumento anual del 8% (vs. +17% E) en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta solamente subió 2% a/a a P$257 millones (vs. P$275 millones E) gracias al impacto cambiario además de un mayor monto de impuestos. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantuvo su excelente estructura financiera con una caja e inversiones temporales de P$2.4 mil millones y una deuda de P$510 millones. </parrafo> <parrafo>Como resultado de un cambio regulatorio en el Sistema Internacional de Cotizaciones en junio de este año, Bolsa espera generar ingresos adicionales de P$200 millones en 2018. Los costos relacionados serán de P$45 millones en 2018 y de P$40 millones los siguientes años. Estos cambios regulatorios incluyen: i) la eliminación de la figura de “patrocinador” con lo cual Indeval asumirá las funciones de traspaso de valores, lo cual se traducirá en una reducción del 50% en las tarifas para los clientes; ii) Indeval dará a conocer la información relacionada con eventos patrimoniales de las emisoras listadas en el SIC; iii) Indeval estará a cargo de procesar los formatos fiscales y de aplicar las tasas de retención correspondientes; y, iv) habrá nuevas opciones de proveedores o esquemas custodia internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-2T17_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 34.00, MANTENER)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Bolsa presentó incrementos del 8% en ventas y EBITDA en el 2017-II y del 2% a nivel de utilidad neta. Los negocios de OTC Sif Icap, servicios de información e Indeval fueron los de mejor desempeño en el periodo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AC nos parecieron muy sólidos ya que la empresa presentó importantes incrementos anuales en ventas (+67%) y EBITDA (+39%) y, en menor medida, en utilidad neta (+3%) gracias a la fusión con Souhwest Beverages. Estos indicadores superaron nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Las nuevas operaciones de EE.UU. aportaron 33% de las ventas, 19% de volumen y 24% del EBITDA, por arriba de nuestras proyecciones. Sin embargo, AC registró un cargo de integración no recurrente de P$251 millones relacionado con esta nueva operación.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA en AC y estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$156.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AC crecieron 67% (vs. +65% E) de forma anual a P$38.5 mil millones en el 2017-II principalmente debido a la fusión con Southwest Beverages. Estas nuevas operaciones contribuyeron con P$12.8 mil millones, lo cual representó 33% de los ingresos totales del periodo. En México, los ingresos subieron 12% a/a a P$15.7 mil millones apoyados en mayores precios ya que el volumen solamente creció 4% a/a. Agua y no carbonatados fueron las categorías que predominaron. En Sudamérica, los ingresos se incrementaron 14% a/a favorecidos por mayores precios promedio y la apreciación del sol peruano contra el peso mexicano ya que el volumen disminuyó 1% a/a gracias a la debilidad en sabores, no carbonatados y garrafón, compensada por un saludable crecimiento en colas.</parrafo> <parrafo>El margen de las nuevas operaciones de los EE.UU. fue de 13.8% (superior al 12.5% que proyectamos). La rentabilidad de México sufrió una importante contracción gracias a los mayores precios del azúcar y al impacto cambiario. Sudamérica fue la única operación con una expansión de margen. Estos factores se tradujeron en un margen de EBITDA consolidado de 19.2% (vs. 18.8% E) en el 2017-II, comparado con 23.0% del 2016-II. Por lo tanto, el EBITDA de AC subió 39% a/a (vs. +35% E) a P$7.4 mil millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AC se incrementó 3% (vs. 0% estimado) a consecuencia de mayores gastos no recurrentes, de una mayor pérdida cambiaria, de una mayor carga fiscal y de un incremento en la participación minoritaria (también a raíz de la fusión con Southwest Beverages ya que AC es dueña del 80% de AC Bebidas).</parrafo> <parrafo>AC registró una saludable razón de deuda neta a EBITDA de 1.2 veces en una base proforma. Esto significa que estará preparada para seguir adquiriendo a otras empresas en sectores relacionados una vez que concluya la integración de Southwest Beverages.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-2T17_1.jpg' /> </reportes>AC 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 156.00, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Los resultados de AC nos parecieron muy sólidos ya que la empresa presentó importantes incrementos anuales en ventas (+67%) y EBITDA (+39%) y, en menor medida, en utilidad neta (+3%) gracias a la fusión con Souhwest Beverages. Estos indicadores superaron nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones.</nodo> <nodo>Los ingresos tuvieron un importante crecimiento de +47.5% a/a, principalmente por mejores volúmenes y precios de venta, ubicándose en US$89.9 millones.</nodo> <nodo>Debido a eficiencias operativas, la empresa tuvo un crecimiento agresivo en EBITDA para ubicarse en US$27.5 millones (204.6% a/a).</nodo> <nodo>Los resultados permitieron alcanzar un considerable desapalancamiento respecto al año anterior, la razón Deuda Neta/EBITDA bajo de 1.9x (a final de 2016) a 0.99x en el trimestre actual.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $23.50 al 2018-IV, consideramos el potencial crecimiento en el precio de la acción debido a las proyecciones de incremento en ingresos y flujos de operación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones y del mineral de manganeso. Cabe mencionar que la base de comparación es baja por el paro de la planta de Gómez Palacio del año pasado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos tuvieron un importante crecimiento de +47.5% a/a, principalmente por mejores volúmenes y precios de venta, ubicándose en US$89.9 millones.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas se ubicó en US$58.5 millones (65% de los ingresos totales) disminuyendo significativamente respecto a la cifra observada en 2016-II (84.3%), lograron disminuirlos debido al ahorro por autogeneración de energía y las eficiencias operativas implementadas en minas y hornos de ferroaleaciones. El margen operativo se posicionó en 23.6%, una mejora de 2,097 puntos base con respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En consecuencia, la empresa tuvo un crecimiento agresivo en EBITDA para ubicarse en US$27.5 millones (204.6% a/a). El margen EBITDA fue de 30.6% (+1,575 p.b). Cabe resaltar que el EBITDA acumulado del primer semestre superó en +43% al EBITDA total anual del año anterior. La utilidad neta fue de US$10.9 millones que comparó positivamente con la pérdida neta en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Los resultados permitieron alcanzar un considerable desapalancamiento respecto al año anterior, la razón Deuda Neta/EBITDA bajo de 1.9x (a final de 2016) a 0.99x en el trimestre actual. Aunque considerando los proyectos de la empresa para la generación de energía, estimamos que AUTLAN puede volver a incrementar esta razón hasta 2.0x en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $23.50 al 2018-IV, consideramos el potencial crecimiento en el precio de la acción debido a las proyecciones de incremento en ingresos y flujos de operación; así como que aún mantiene un múltiplo VE/EBITDA atractivo en la industria pues se ubica en menos de 4x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-2T17_1.jpg' /> </reportes>AUTLAN 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$ 23.50, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos como sobresalientes los resultados del 2017-II de AMX debido principalmente a que la empresa registró altos crecimientos en ingresos (+7% a/a), EBITDA (+14% a/a) y utilidad neta (+86% a/a) apoyados en un sólido desempeño de datos móviles, así como de un mayor ingreso promedio por suscriptor y de mayores márgenes en la mayoría de las operaciones.</nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA superaron ligeramente nuestras proyecciones y las del consenso; sin embargo, la utilidad neta se quedó por debajo. Aun así, creemos que la acción reaccionará favorablemente en el corto plazo.</nodo> <nodo>Estamos subiendo ligeramente nuestro precio objetivo para finales del 2017 a P$16.00 por acción. Nuestra recomendación sigue en MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AMX subieron 7% (vs. +6% E) a P$249.4 mil millones en el 2017-II. Este desempeño se debió a un incremento del 8% en los ingresos de servicio y estabilidad en la venta de equipo. </parrafo> <parrafo>Como en trimestres anteriores, el principal factor detrás del fuerte crecimiento de los ingresos de servicio fue el negocio de datos móviles ya que éste subió 22% de forma anual. Creemos que esto se debió a una mejoría en la mezcla de usuarios y a una mayor penetración de Smartphones. Datos móviles representó 36% de los ingresos de servicio y datos fijos 12% en el 2017-II. </parrafo> <parrafo>Como resultado del importante crecimiento en datos, el ingreso promedio por suscriptor mejoró en la mayoría de las operaciones. Destacó un incremento del 8% a/a en el ARPU de las operaciones de México, el cual se situó en P$137 (vs. P$127). Las únicas operaciones que presentaron una caída en este indicador fueron Ecuador, el Caribe y Telekom Austria.</parrafo> <parrafo>La mayor rentabilidad de las operaciones de Brasil, Colombia, Chile y Perú y menores subsidios de equipo hicieron que el margen consolidado de EBITDA de AMX alcanzara 27.8% en el 2017-II, comparado con 26.1% del 2016-II. De manera secuencial, el margen mejoró gracias a Centroamérica, Telekom Auestria, Perú, Ecuador y Chile, lo cual incluyó una estabilización del margen de las operaciones mexicanas. Como resultado, el EBITDA de AMX subió 14% a/a en el 2017-II (vs. +10% E). </parrafo> <parrafo>AMX reportó una utilidad neta de P$14.3 mil millones en el 2017-II con un incremento anual del 87% el cual se debió principalmente a menores pérdidas cambiarias y a una reducción en la tasa de impuestos. </parrafo> <parrafo>La empresa siguió mejorando se estructura financiera por lo cual la razón ajustada de deuda neta a EBITDA se situó en 1.9 veces al cierre del 2017-II comparado con 2.3 veces al cierre del 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-2T17_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 16.00, MANTENER)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Calificamos como sobresalientes los resultados del 2017-II de AMX debido principalmente a que la empresa registró altos crecimientos en ingresos (+7% a/a), EBITDA (+14% a/a) y utilidad neta (+86% a/a) apoyados en un sólido desempeño de datos móviles, así como de un mayor ingreso promedio por suscriptor y de mayores márgenes en la mayoría de las operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú. </nodo> <nodo>Estos resultados no cambian nuestra perspectiva positiva acerca de la emisora. Seguimos con una recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos consolidados de TV Azteca aumentarán 3% a P$3.5 mil millones en el 2017-II en una base comparable (excluyendo las operaciones de Colombia en ambos casos). Este desempeño se deberá principalmente a una sólida demanda de publicidad en las operaciones domésticas, las cuales presentarán un saludable crecimiento en ingresos del 6% a/a. En Azteca America esperamos un aumento en ventas del 5% a/a. Sin embargo, esto se verá parcialmente compensando por una importante disminución de los ingresos de Perú gracias a mayores gastos de operación y a la ausencia de reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. </parrafo> <parrafo>Por esta situación, anticipamos que el margen de EBITDA de TV Azteca se contraerá a 31.4% en el 2017-II, comparado con 33.2% del mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se beneficiará de una pequeña ganancia cambiaria, alcanzado P$28 millones en el trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-II

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.</nodo> <nodo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial.</nodo> <nodo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial. Consideramos que esta variable continuará en esta misma tendencia ante las próximas ventas esperadas en este segmento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas fue de P$831 millones, integrado en su mayoría por el rubro de vivienda escrituradas (P$777 millones), y representó el 69% del total de los ingresos comparando en la misma proporción respecto al 2016-II. No obstante, en cifras semestrales se observaron eficiencias operativas con base en la nueva mezcla de productos respecto a la primera mitad de 2016, logrando un margen EBITDA de 24.1% por encima de la primera mitad del año previo, de 23.1%.</parrafo> <parrafo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. Con base en la nueva mezcla esperada de ventas y el ciclo de capital de trabajo, esperaríamos que esta métrica se mantuviera en niveles positivos en lo que resta del 2017.</parrafo> <parrafo>El endeudamiento se mantuvo en niveles saludables, reflejando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Estimamos que esta razón podría incrementarse moderadamente en el corto plazo con base en el proceso de escrituración de vivienda vertical que es más largo respecto al de vivienda horizontal.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para CADU. Consideramos que la empresa cuenta con la capacidad de enfrentar la coyuntura actual en los subsidios otorgados al sector (que mostrarían un retroceso importante respecto a 2016). Por otro lado, la mayor rentabilidad de los nuevos productos por incorporarse hacia la segunda mitad del 2017 confirmaría la guía planteada por la administración.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y reiteramos nuestro precio objetivo de P$14.50 por acción con una posible revisión al alza al confirmarse nuestras estimaciones para la empresa en lo que resta del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 14.50, COMPRA)

    martes, 18 de julio de 2017
    Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este periodo el reporte se verá beneficiado por ambas divisiones, toda vez que esperamos crecimientos similares en ambas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, ésta ha mostrado resultados cada vez más sólidos, los ingresos financieros han ido en aumento y los costos financieros crecen a menor ritmo. </parrafo> <parrafo>Con base en las cifras publicadas por la CNBV, a mayo, para Banco Azteca México, observamos un crecimiento en la cartera vigente de +32% a/a. Si bien no esperamos un incremento tan agresivo para el resto de la división, pues BAZ México representa alrededor del 80% de la cartera total, proyectamos un avance superior al 20% para la cartera consolidada. </parrafo> <parrafo>La razón principal detrás del menor crecimiento en los costos financieros, es la mayor calidad de activos que ha alcanzado la división financiera y que disminuye los requerimientos de provisiones. En este sentido, el IMOR para BAZ México a mayo fue de 2.4%, una cifra históricamente baja, esperamos que a nivel consolidado el IMOR se ubique alrededor del 3%. La calidad crediticia se ha visto beneficiada por una postura más conservadora en la originación, con mejores procesos y mayor diversificación; incursionando fuertemente hacía créditos comerciales, que aunque aportan menor rendimiento, tienen una morosidad muy baja. </parrafo> <parrafo>La división comercial ha presentado una tendencia de crecimientos sólidos en los últimos años, donde los ingresos crecen a doble dígito, por encima del sector. No creemos que este trimestre será la excepción.</parrafo> <parrafo>Considerando nuestras proyecciones para ambas divisiones, estimamos un incremento de doble dígito para el EBITDA, por séptimo trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>En términos de utilidad neta, proyectamos un crecimiento fuerte. Pues a pesar de que creemos que los gastos operativos seguirán aumentando; en línea con la estrategia de mayores esquemas de compensación para incrementar la productividad y disminuir la rotación de personal, también esperamos un resultado positivo de la valuación de los instrumentos derivados que replican el precio de la acción. Lo anterior, aunado al sólido desempeño del EBITDA, debería implicar un crecimiento importante en utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los crecimientos de doble dígito en EBITDA se mantengan por varios trimestres más, por lo que, incorporando estas nuevas proyecciones al modelo, obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$900, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Anexo: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$191,217 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 13.08x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ELEKTRA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio. El avance en volumen (a 13.4 millones de unidades equivalentes estimadas) también será motor de los ingresos, que se estiman en US$1,144 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que de los dos efectos observados en el 2017-I que impactaron negativamente los márgenes, sólo uno persistirá, los menores volúmenes en Norteamérica; sin embargo, creemos que el mejor desempeño de Europa y resto del mundo podría compensar la caída en la región. Para el caso del lag del aluminio, observamos que durante el 2017-II los precios de esta materia prima mostraron mayor estabilidad respecto 2017-I, por lo que su impacto sobre los márgenes sería poco significativo.</parrafo> <parrafo>Recordemos también que el primer semestre del 2016 fue récord en márgenes, lo que asienta una mayor base de comparación. Además, los mayores costos de energía y menor aportación de flujo de Norteamérica, podrían reflejar una caída en utilidad operativa de -8% a/a y en EBITDA de -2.1%, para una contracción en márgenes respectivos de -123.3 pb a/a y -78.2 pb a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo para el cierre del 2018-IV. La valuación por flujos descontados nos deriva en un precio al cierre del próximo año de P$21 por acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incertidumbre sobre distintos eventos que pudieran afectar a la compañía, como la negociación del TLCAN, el cambio de perspectiva de S&amp;P en la calificación de deuda, la caída en volumen de Norteamérica, entre otros, han llevado a un sobre descuento de la acción, de tal forma que cotiza -16.7% por debajo de su precio de salida a bolsa.</parrafo> <parrafo>Desde nuestra perspectiva, incorporando un entorno adverso, la estrategia de negocio, estructura financiera y demás, la compañía podría alcanzar un precio de P$21 por acción en 2018; ello sin considerar dividendos próximos doce meses (US$0.0278 anunciados para este año y US$0.015 esperados para el próximo año), que con el precio y tipo de cambio actual nos entrega un rendimiento anualizado sobre dividendos de 4.5%; esto es, un rendimiento potencial total de 30.6%. </parrafo> <parrafo>Entre los principales supuestos utilizados para la valuación se encuentran: i) decrecimiento anual en volumen de Norteamérica durante próximos seis trimestres; ii) EBITDA por unidad equivalente objetivo de US$17 alcanzable en 2021-2022, con un margen EBITDA implícito de 19.8% (último observado de 18.1%); iii) una tasa WACC de descuento de 9.6%, basada en costo de la deuda de 4%, tasa impositiva de 30% (cercana a la histórica de 31%) y beta de 1 y iv) modelación de CAPEX consistente con los contratos ganados en el pasado.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que dicha valuación, implica un múltiplo forward implícito de 5x, en línea con la industria, esto es, sin contar el premio que históricamente se ha pagado por la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_2.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: NEMAK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas. Este crecimiento es impulsado por la reciente adquisición de Gasoductos Chihuahua, lo cual provoca que la base de comparación sea notablemente menor. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, el volumen se vería beneficiado por el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora y Ojinaga- El Encino. Además, la generación de energía se vería impulsada por los factores estacionales del viento en el parque eólico Ventika. </parrafo> <parrafo>La empresa se adjudicó la licitación para construir en Veracruz una terminal marina de almacenamiento de gasolina y diésel. De esta manera, incursionará en operaciones con dichos productos.</parrafo> <parrafo>IENOVA continuará con crecimiento en los flujos operativos. Estimamos que para este trimestre el EBITDA llegue a US$192 millones, un incremento de +81% a/a conseguido gracias a la incorporación de nuevos proyectos </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Por segmento, esperamos una mejora en la rentabilidad de las tres divisiones de negocio, particularmente Vinyl, gracias a una contribución moderada del cracker, que ya está aportando a la generación de flujo, y que de acuerdo a la administración, marcha bastante bien. Fluent y Flúor también aportarán al crecimiento en márgenes, gracias a precios más altos y mejor mezcla de ventas. </parrafo> <parrafo>De tal forma, estimamos que el crecimiento en márgenes consolidados sea significativo, de +113 pb a/a en el margen operativo y +167 pb a/a en margen EBITDA, ello derivado de avances doble dígito en utilidad operativa (+11.3% a/a) y EBITDA (+10.9% a/a). El margen EBITDA estimado sería el máximo observado en casi cuatro años. </parrafo> <parrafo>Por último, el pago en efectivo de las indemnizaciones de seguros por la explosión del año pasado en el complejo de Pajaritos aún no se realiza. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II. En este sentido, esperamos un avance en ingresos de +5% a/a; sin embargo, la caída secuencial en el precio de las materias primas provocaría cargos no erogables por devaluación de inventarios (el contrato de Paraxileno en EEUU, por ejemplo, mostró un descenso de -3.2% t/t), que se reflejarían en menor generación de flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Retrocesos doble dígito en principales rubros operativos. El 2016-II presentó el mejor margen EBITDA observado en la historia, derivado de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, así como un mejor margen en Poliéster, y beneficios no erogables por reevaluación de inventarios. Ello asentará una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Adicional a los efectos mencionados, se añade un menor margen del PET, el cual ha sido motivado por el incremento en precio de una materia prima (IPA) que no ha podido ser transferida al cliente, según comentó la administración. Además, aunque el spread del PP continúa amplio, pero disminuyendo, no aportará mayor valor que en el 2016-II. </parrafo> <parrafo>Todos los efectos antes descritos causarían una contracción en Utilidad operativa (-54.1% a/a E), EBITDA (-41.6% a/a E) y utilidad neta (-19.6% a/a), esta última beneficiada en parte por la posición pasiva en moneda extranjera de Alpek y la apreciación del peso frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Ya arrancó el proceso por parte del CADE en Brasil para la compra a Petrobras. El tiempo estimado para el fallo de la adquisición se espera a finales de este año o principios del 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.10x, por debajo del promedio en lo que va del año de 3.24x. </parrafo> <parrafo>La decimoséptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo de conformidad con lo dispuesto en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de junio del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales del mercado secundario tuvo un aplanamiento con respecto a la de la semana pasada. Los decrementos en la parte larga fueron de -7.62 p.b. en promedio, mientras que la parte media tuvo un ligero incremento. La curva real, por su parte, revirtió marginalmente el aplanamiento probablemente por una ajuste a la alza en las expectativas de inflación en el corto plazo. Esperamos observar algo de volatilidad en las próximas semanas debido a que en menos de un mes iniciará la renegociación del TLCAN. </parrafo> <parrafo>En su mayoría, los instrumentos colocados en la subasta gubernamental mantuvieron cotizaciones en línea con el mercado secundario. La notable excepción fueron los Cetes a un año, que fueron colocados a un rendimiento por arriba de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-21-18072017.jpg ' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-21-18072017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.29

    martes, 18 de julio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,250 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.10x, por debajo del promedio en lo que va del año de 3.24x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. </nodo> <nodo>Si bien el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron un incremento de +20% a/a, proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. Proyectamos un crecimiento moderado trimestral en primas emitidas; sin embargo, las cifras semestrales lograrían una emisión de P$17,487 millones, para un importante avance de +30.9% a/a, con base en las cifras ajustadas sin el beneficio de solvencia II el año previo.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el índice combinado se ubique en 90.3% en la primera mitad del año, compuesto por el índice de siniestralidad, 67.0% (+423 p.b) que integra mayores costos por efectos climatológicos y robo; y el índice de adquisición, 21.6% (-158 p.b.), que reflejaría menores emisiones por parte de Instituciones financieras. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante mencionar que el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron 77.6 miles de vehículos robados en junio en cifras anualizadas (+20% a/a), proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el dinamismo del mercado bursátil en lo que va del año redituaría en un impulso del producto financiero, ubicándose en P$745 millones (+94.5% a/a). Estimamos que la utilidad neta sumaría P$391 millones, aún por debajo de la registrada en la primera mitad del 2016 (-29.2% a/a).</parrafo> <parrafo>Estas cifras afianzarían la guía planteada en términos de crecimiento en primas, control de costos y producto financiero. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora. De acuerdo a la CFE, en junio se registró un avance en las tarifas industriales de entre 0.5% y 1.1% con respecto a mayo, lo que tendrá un efecto marginal en márgenes; en tanto, las tarifas en julio registran una disminución de entre 0.7% y 0.3% respecto junio, por lo cual, de mantener una tendencia a la baja, ello contribuiría a un mayor margen para el 2017-III. </parrafo> <parrafo>En el lado del impacto cambiario, recordemos que Rassini genera cerca del 97% de sus ingresos en dólares, aunque cerca del 65-70% de sus costos están en la misma moneda (el resto está en pesos), por lo que la apreciación del peso juega en contra de los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Principales resultados operativos estimados. A pesar de lo anterior, la emisora nos informó que las operaciones continúan con un buen ritmo de crecimiento en volumen y aunque esperábamos menores ingresos por la parcial ausencia del requerimiento extraordinario obtenido en 2016, se nos comunicó que dicho requerimiento todavía proveerá de flujo durante el resto del año.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en ventas de +5.5% a/a, impulsado por avance en ingresos tanto en Norteamérica como en Brasil; en este último ya podríamos observar incremento en volumen, después de tres años con decrecimientos anuales. También estamos considerando un avance de +7.7% a/a en la utilidad operativa, a P$647 millones y en EBITDA de +6.1% a/a, a P$857 millones. </parrafo> <parrafo>La ausencia de amortización de pérdidas fiscales, los finiquitos realizados en Brasil, una mayor tasa efectiva de impuestos y el efecto en costos de lo anteriormente mencionado, traerían como consecuencia un menor margen neto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo, con pronóstico para el cierre del 2018-IV de P$109.8 para el CPO y de P$54.9 para la serie A. Considerando un dividendo de P$2.76 y P$1.38 por acción, el rendimiento potencial con dividendos es del 30.9% y 34.3%, respectivamente, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </parrafo> <parrafo>Nuestro modelo se basa en los siguientes supuestos y ajustes:</parrafo> <parrafo>i) Crecimiento superior a la industria. El lanzamiento de nuevas plataformas en EEUU en donde Rassini tiene contratos, la mayor penetración de ventas del segmento frenos, y el buen ritmo de avance de los camiones ligeros, permitirán que la emisora continúe mostrando un desempeño superior en la región NAFTA en 2017 y 2018, a pesar de la desaceleración hasta ahora observada en la producción y venta automotriz en EEUU. Hacia delante, sin embargo, estimamos que los incrementos en volumen podrían tener un comportamiento en línea con la industria (entre 1-2% de avance anual en volumen, tanto en frenos como en suspensiones.</parrafo> <parrafo>ii) Recuperación en Brasil. La administración nos comentó que para este año podría haber una recuperación en volumen en el país. Estamos considerando un avance de +2.6% en volumen.</parrafo> <parrafo>iii) Pronóstico de volumen. La empresa estima un crecimiento para el 2017 de entre 4-5% en volumen para el segmento frenos y entre 1-1.5% para suspensiones; sin embargo, nuestra perspectiva se basa en una mayor estimación en frenos y un menor desempeño en suspensiones, además de un buen impulso de Brasil, por lo que, en el neto, pronosticamos un avance en volumen total de +1.6% a/a. </parrafo> <parrafo>iv) Fluctuación cambiaria y en costos energéticos. Con un peso apreciándose y mayores costos energéticos, esperamos que los márgenes pudieran ser afectados en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>v) Tasa de descuento. Para el cálculo de la WACC estamos considerando tasas más bajas de financiamiento (~17% de la deuda total está en reales brasileños), ya que, con bases en datos de Bloomberg, se estima que la tasa SELIC pueda seguir cayendo, beneficiando el costo de deuda de Rassini. Para el costo del capital se está considerando una tasa libre de riesgo de 7.7% y una Beta de 0.53. Ello deriva en una WACC de 9.7%.</parrafo> <parrafo>vi) Múltiplos. Nuestra valuación deriva múltiplos forward implícitos de 4.7x en VE/EBITDA (a descuento respecto la industria) y de 9.7x en P/U (a premio respecto la industria). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a).</nodo> <nodo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a) impulsados por los crecimientos mencionados en tarifas, la estabilización y el crecimiento gradual del portafolio hotelero.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la ocupación total del portafolio se ubique en 66%. Por otro lado, se reflejarían economías de escala permitiendo un EBITDA de P$230 millones, para un sólido avance de +49% a/a. Lo anterior redituaría en una distribución trimestral cercana a los P$0.31 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.2% con base en los precios actuales de FIHO.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo de P$18.0 por CBFI hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIHO 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio.</nodo> <nodo>Un punto importante a destacar en 2017-II sería el punto de inflexión hacia terreno positivo en el Flujo Libre de Efectivo de la Firma, posterior a los niveles negativos observados en los últimos trimestres, asumiendo un menor ciclo de capital de trabajo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio. </parrafo> <parrafo>Si bien el comparativo anual aún podría reflejar un descenso moderado en términos de ventas y Ebitda, consideramos que la importante incorporación de vivienda de interés medio y residencial en lo que resta del año afianzaría la guía planteada por la administración hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Un punto importante a destacar en 2017-II sería el punto de inflexión hacia terreno positivo en el Flujo Libre de Efectivo de la Firma, posterior a los niveles negativos observados en los últimos trimestres, asumiendo un menor ciclo de capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que entre un 25-30% de la oferta de CADU es susceptible de entrar directamente en el nuevo escalón crediticio del Infonavit, que permite créditos por hasta P$1.6 millones desde los P$960 mil el año previo, lo que fortalecerá las ventas del segmento de interés medio en la CDMX.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa en los próximos trimestres. Confiamos que la guía propuesta podría cumplirse ampliamente integrando los avances esperados en lo que resta del año en ventas, flujo operativo y utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA e incrementamos nuestro precio objetivo a P$14.50 por acción hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-CADU-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-CADU-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, las ventas mismas tiendas en México mostrarán un crecimiento de +7.3% y en Centroamérica de +6.9%. </parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un especial enfoque en lograr un mayor nivel de rentabilidad con lo que esperamos que en el segundo trimestre del año se tenga un alza de +10 puntos base en el margen Ebitda para llegar a 9.2% que en parte será favorecido por un mejor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>La división comercial seguirá teniendo un desempeño favorable. Para las tiendas OXXO esperamos un crecimiento de un dígito alto en las ventas mismas tiendas y al mantener el ritmo de aperturas, las ventas totales deberán presentar un crecimiento de doble dígito.</parrafo> <parrafo>La introducción de nuevos servicios y una mejor mezcla de productos sigue impulsando al tráfico de clientes en tiendas generando a la vez una mayor rentabilidad por lo que se espera también un alza en el margen Ebitda de esta división.</parrafo> <parrafo>La división de Farmacias deberá seguir siendo impulsada por las operaciones de Chila las cuales tienen el liderazgo en su sector y tienen altos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En México, no se ha logrado unificar a las tres marcas que se tienen de farmacias sin embargo esperamos que esto se haga en 2018 y que se logre así la distribución directa con laboratorios lo cual impulsará a las operaciones en México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles será impulsada por un mayor volumen de ventas y por el alza en el precio de las gasolinas. Se espera que el margen de operación aún esté cercano a 1% pero eventualmente deberá llegar a 1.5%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que el margen Ebitda mantenga estabilidad y logre mantenerse en el mismo nivel que en el segundo trimestre de 2016.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento pero gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$180 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA. La utilidad neta apenas crecerá debido a una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa reportó altas ganancias en derivados.</nodo> <nodo>Creemos que el desempeño de las acciones de Gruma seguirá ligado al tipo de cambio en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Gruma aumentarán 14% a/a en el 2017-II. Gimsa y Centroamérica serán los motores principales de este desempeño con crecimientos en ventas del 15% y 10% respectivamente, lo cual se puede atribuir a mayores precios promedio ya que el volumen de estas dos operaciones aumentará marginalmente. En Gruma Europa, los ingresos subirán 9% debido a una combinación de mayores precios y volúmenes. En Gruma USA, la mayor división, prevemos que las ventas se incrementarán 5% en pesos (+3% en USD) gracias a un incremento en volumen del 2% y a un ligero crecimiento de precios en pesos (estable en USD).</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de Gimsa sea menor que el del año pasado debido al impacto cambiario y a mayores costos de transporte. En Europa, la nueva planta de Rusia seguirá generando gastos de arranque. En Centroamérica, creemos que el impacto de mayores costos de energía y gastos de distribución crecientes seguirá. En Gruma USA esperamos que el margen se mantenga estable con respecto al año anterior. A consecuencia de estos factores, el margen EBITDA consolidado experimentará una contracción de 60 pb para así situarse en 15.6%. </parrafo> <parrafo>En nuestro modelo no estamos proyectando ninguna ganancia por derivados como la del año anterior, la cual ascendió a P$302 millones. Sin embargo, sí estamos previendo que la empresa registrará una ganancia cambiaria de P$91 millones, revirtiendo así la pérdida cambiaria del mismo periodo del año anterior. Por lo tanto, la utilidad neta se incrementará 5% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas. </parrafo> <parrafo>Se espera un alza en ventas mismas tiendas en todas las marcas con un especial impulso en Domino´s Pizza la cual sigue teniendo un buen desempeño con su aplicación y sus ventas en línea. También, este trimestre debe ser impulsado por las ventas de Tok´s ya que este año se está relanzando la marca y se espera que se tenga un impulso tanto en ventas como en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recientemente se firmó la operación de la marca Starbucks en Uruguay sin embargo, sus operaciones iniciarán en 2018. Esto sin embargo, muestra el compromiso que se tiene con la marca y los resultados favorables que se siguen teniendo en las regiones en donde opera actualmente.</parrafo> <parrafo>La apreciación del tipo de cambio deberá favorecer a las utilidades de la empresa lo que podrá compensar la presión en gastos que aún se reflejará por la apertura del Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Así, esperamos que se pueda tener un avance de +30 puntos base en el margen Ebitda durante el segundo trimestre para llegar a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se recibirán los recursos por US$1,600 millones de la venta de su participación de Axo que se utilizarán en reducir deuda y su plan de expansión. Así, la deuda neta podrá reducirse de 2.46 veces a 2.19 veces este año.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el reporte será favorable y esto le puede volver a dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están incorporados en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de Mantener esperando a un ajuste para poder empezar a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA. Sin embargo, la utilidad neta permanecerá estable debido a un menor nivel de ganancias cambiarias y de ciertos costos de integración extraordinarios.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados podrían ser favorables para el precio de las acciones de AC en el corto plazo. Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$151.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC se incrementarán 65% a/a en gran parte debido a la mencionada fusión. Esta transacción dará impulsará las ventas de la división de Norteamérica un 92% a/a. Además, proyectamos un crecimiento orgánico del 13% a/a en los ingresos de las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La fusión con Southwest Beverages y una menor rentabilidad en las operaciones de Perú hará que el margen consolidado de EBIDA de AC se contraiga 422 pb de forma anual a 18.8%. Esto dará como resultado un aumento del 35% en el EBITDA total de la empresa. Hay que recordar que el margen de EBITDA de los territorios de EE.UU. es de solamente 13.5%. Sin embargo, creemos que éste mejorará gradualmente por las sinergias que esperamos entre los territorios existentes y los de reciente incorporación. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta de AC permanezca estable de forma anual gracias a que el favorable desempeño operativo se verá parcialmente contrarrestado por menores ganancias cambiarias, así como por costos de integración extraordinarios de alrededor de P$300 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra.</parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital </parrafo> <parrafo>Así, para el segundo trimestre del año, las ventas de Liverpool deberán mostrar un crecimiento de doble dígito impulsadas por la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Para el trimestre, esperamos cierta recuperación en las ventas mismas tiendas. Tras haber tocado su nivel mínimo en el primer trimestre del año, esperamos que en el segundo trimestre el crecimiento pueda ser de +4.5% impulsadas por un mayor dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>El efecto de un menor tipo de cambio deberá reflejarse en los resultados de la empresa hasta la segunda mitad del año ya que las compras que se hacen son adelantadas.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes puede mantener aún un bajo crecimiento y con esto, los ingresos por crédito todavía no se espera que tengan una fuerte recuperación debido a las condiciones de crédito en donde los clientes todavía están prefiriendo el pago total del saldo de su crédito.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la tarjeta de crédito Liverpool seguirá teniendo una menor participación en el total de las ventas.</parrafo> <parrafo>Esperamos una baja de -90 puntos base durante el segundo trimestre del año debido a que Suburbia cuenta con menores niveles de rentabilidad. Algunas sinergias se reflejarán hasta el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en las oportunidades que tiene Liverpool tras haber adquirido las tiendas de Suburbia son altas, con locaciones muy favorables a las que no hubiera tenido acceso de no haber sido por la adquisición y esto se empezará a reflejar en los resultados principalmente de 2018.</parrafo> <parrafo>Una vez que se incorporen los resultados de Suburbia podremos ver un crecimiento importante en ventas así como una mayor exposición a nuevas localidades y territorios sin embargo, se observará una mayor dilución en los niveles de rentabilidad que en el mediano plazo podrán mostrar recuperación por sinergias que se vayan alcanzando.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$175 por acción con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados. </nodo> <nodo>Las ventas, EBITDA y utilidad neta subirán 11%, 17% y 9% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>Creemos que estos favorables resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$34.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bolsa suban 11% a P$759 millones en el 2017-II. Los principales catalizadores serán los negocios de Indeval (+10% a/a), SIF Icap (+10% a/a), servicios de información (+30% a/a) y derivados (+33% a/a). En el negocio de operación de acciones anticipamos un mínimo crecimiento en ingresos debido a mayores comisiones cobradas ya que el volumen presentó una fuerte caída. En emisores, las ventas permanecerán sin cambios. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales aumentarán 3% a/a debido principalmente a un incremento del 3% en los gastos de personal. Esto se traducirá en un margen de EBITDA de 55.8% en el 2017-II, superando así el de 53.2% del 2016-II. Por lo tanto, proyectamos que el EBITDA de la empresa se incrementará 17%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará 9% gracias a un menor nivel de ganancias cambiarias comparado con el año anterior. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantendrá su sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de -1.2 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.</nodo> <nodo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018.</nodo> <nodo>Se anunció el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas. En la Ronda 2.2 se ofrecieron 4,219 km2 y se adjudicaron 2,917 km2; mientras que en la Ronda 2.3 se ofrecieron y adjudicaron 2,594 km2.</parrafo> <parrafo>La segunda licitación de la Ronda 2 (Ronda 2.2) fue comprendida por nueve campos terrestres en la región de Burgos (Tamaulipas) y uno más en la Cuenca del Sureste, en zonas de extracción de gas seco, gas húmedo y petróleo súper ligero. El mayor ganador de este proceso fue el consorcio formado por Sun God Energía de México junto con Jaguar, que se adjudicaron seis de los 10 contratos disponibles. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Ronda 2.3 ofreció 14 campos terrestres para la extracción de gas y petróleo principalmente. Éstos se encuentran en las regiones de Burgos, Tampico-Misantla, Veracruz, Macuspana y Salina del Istmo. El gobierno mexicano esperaba llevar a cabo entre 25 y 30% de las adjudicaciones, estimación que fue superada ampliamente ya que todas las áreas fueron colocadas. </parrafo> <parrafo>Para esta ronda se integraron nuevos participantes como Carso Oil and Gas y PetroBal. La primera se adjudicó las áreas de 12 y 13 en Salina del Istmo mientras la segunda solo concurso por dos áreas y en ambas fue superada. Jaguar volvió a ser la empresa con más contratos adjudicados con cinco, mismos en los que participó de manera individual. Vale la pena mencionar la participación de Newpek, subisidaria de ALFA, que en conjunto con Verdad Exploration se hizo de dos contratos. </parrafo> <parrafo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018. La licitación de la Ronda 2.4, que ofrecerá 1,000 km2 en aguas profundas y 200 km2 en campos terrestres no convencionales, se llevará a cabo en la primera semana de diciembre de este año. </parrafo> <parrafo>En agosto próximo se lanzará la convocatoria para la Ronda 3.1, que licitará campos en aguas someras y áreas terrestres no convencionales. La licitación se ejercería en la segunda semana de febrero de 2018. Por último, la Ronda 3.2, que comprende aguas profundas y campos terrestres no convencionales, lanzará la convocatoria en abril de 2018 y realizará la licitación en octubre del mismo año.</parrafo> <parrafo>En julio de 2015, Sierra Oil &amp; Gas, Talos Energy y Premier Oil se anunciaron como ganadores de los contratos correspondientes a los bloques 2 y 7 en la primera convocatoria de la Ronda 1, siendo este último uno de los bloques más competidos de los 14 ofertados por la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH). </parrafo> <parrafo>El bloque 7 cuenta con una extensión de 465 km2 e inicialmente reflejaba recursos prospectivos por 263 millones de barriles de crudo equivalente. Dos años después, estas empresas anunciaron el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas. </parrafo> <parrafo>Para dimensionar el evento, podemos decir que esta cantidad sería equivalente a casi una cuarta parte de las reservas probadas (1P) de PEMEX, por lo que el reciente descubrimiento denota su importancia. Por otro lado, la asignación de este activo comprendía que el Gobierno recibirá cerca de 70% de la utilidad operativa por cada barril producido y aproximadamente el 80% integrando los impuestos y cuotas contractuales.</parrafo> <parrafo>Esto representaría el primer descubrimiento petrolero desde la implementación de la Reforma Energética y consideramos que podría impulsar de forma significativa la demanda de nuevos inversionistas en las próximas licitaciones de bloques adyacentes. </parrafo> <parrafo>Lo anterior se podría tomar como un “respiro” bajo el contexto actual de la producción petrolera, que muestra un importante rezago respecto a años anteriores. A mayo de 2017, la producción de PEMEX totalizó 2.02 millones de barriles diarios de petróleo crudo, reflejando una tendencia a la baja y contrastando con las cifras registradas en 2003-2005, periodo en el que se lograban superar los 3.5 millones de barriles diarios.</parrafo> <parrafo>Este desempeño operativo ha sido acompañado de la debacle en los precios internacionales del petróleo desde la segunda mitad de 2014, en donde un punto importante podría ser el enfoque hacia pozos de extracción más rentables. No obstante, es importante subrayar que el costo de extracción de PEMEX ha mostrado una evolución favorable, ubicándose en US$5.5 por barril (sin considerar impuestos de aprox. US$2.3) desde US$8.2 en 2014.</parrafo> </seccion> </reportes> Un impulso a la Reforma Energética

    viernes, 14 de julio de 2017
    El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa. Estimando que habrá un crecimiento en los ingresos de aproximadamente US$20 millones y que el EBITDA aumentará 208% en comparación al 2T16. </parrafo> <parrafo>Las operaciones de Autlán se encuentran operando y vendiendo a máxima capacidad,en gran parte debido a la recuperación en los precios del acero y ferroaleaciones. Cabe recordar que el año pasado la producción se vio afectada por el paro de operaciones en la planta de Gómez Palacio. Las perspectivas de la empresa para el nivel de precios de las ferroaleaciones es que se mantenga estable (US$1,300 por tonelada); es posible que debido a eficiencias operativas la capacidad anual en la división de ferroaleaciones aumente en lo que resta del año, actualmente es de 232 toneladas. </parrafo> <parrafo>Después de cuatro meses de abasto de energía por parte Iberdrola México, se pronostica que el ahorro será de US$1.2 millones para 2017, reduciendo costos en aproximadamente 0.66% a/a. </parrafo> <parrafo>La empresa podría resultar beneficiada si Estados Unidos implementa tarifas antidumping a las importaciones de acero chino; debido a que las acereras incrementarían su capacidad de producción y por lo tanto importarían más mineral de manganeso de proveedores como Autlán. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados del 2017-II podrán impulsar moderadamente el precio de la acción, reiteramos nuestra recomendación de compra a un precio objetivo de P$23.50 para 2017-IV con potencial de rendimiento de 36.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX reporte resultados sólidos en el 2T17 con un ligero incremento en ventas pero con mayores márgenes, lo cual se traducirá en un crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA. La utilidad neta mejorará significativamente impulsada por ganancias cambiarias. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que los crecimientos anuales en ingresos y EBITDA, aunque saludables, no serán tan altos como en el 1T17 debido a la dilución del efecto cambiario a favor. Aun así, creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de AMX en el corto plazo. La empresa dará a conocer su reporte trimestral el próximo 18 de julio después del cierre del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que las ventas de AMX crecerán 5.5% a/a a P$246 mil millones en el 2T17. Este desempeño se deberá en gran parte a un incremento del 6% en los ingresos de servicio y a la estabilidad en las ventas de equipo. Los suscriptores móviles y las unidades generadoras de ingreso crecerán ligeramente de manera secuencial para así superar 280 millones y 83 millones, respectivamente. El ingreso promedio por suscriptor de México seguirá disminuyendo secuencialmente para situarse en P$127, mientras que el de Brasil se mantendrá en R$15. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de Brasil, Colombia, Chile y Perú mejorará de forma anual, contrarrestando así la ligera caída en México como resultado del impacto regulatorio. Esto se traducirá en un margen de EBITDA consolidado de 27.3% en el 2T17, superior al 26.1% del 2T16. De forma secuencial, creemos que habrá una ligera mejoría en este indicador principalmente debido a la estabilización del margen de México. Como resultado, el EBITDA de AMX se incrementará en 10.1% a/a. </parrafo> <parrafo>AMX presentará una significativa mejoría anual de más del 100% en su utilidad neta a P$15.8 mil millones, a consecuencia de altas ganancias cambiarias generadas por la recuperación del peso mexicano en el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-AMX-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-AMX-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AMX reporte resultados sólidos en el 2T17 con un ligero incremento en ventas pero con mayores márgenes, lo cual se traducirá en un crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA. La utilidad neta mejorará significativamente impulsada por ganancias cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.</nodo> <nodo>La oferta económica fue de aproximadamente US$155 millones.</nodo> <nodo>La nueva terminal tendrá una capacidad de 56.7 millones galones de gasolina y diesel e iniciará operaciones en 2018.</nodo> <nodo>Es la primera vez que IENOVA tendrá operaciones de almacenamiento de gasolina y diesel, recordemos que su principal negocio es el gas natural.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IENOVA gana licitación para construir terminal marina' tipo='cuerpo'> <parrafo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz. El puerto ya cuenta con la infraestructura terrestre y marina para la transportación desde la terminal. </parrafo> <parrafo>La oferta fue de aproximadamente US$155 millones. Dicha cifra incluye la cuota inicial a pagar a la Administración Portuaria Integral de Veracruz de US$55 millones, así como US$100 millones de inversión para desarrollo y construcción. </parrafo> <parrafo>La firma del contrato se realizará por un periodo de 20 años con opción a extenderlo una vez finalizado. </parrafo> <parrafo>El mercado objetivo será la región central del país. En línea con la apertura del sector energético, con la nueva terminal, dicha región tendrá la oportunidad para obtener suministro de productos refinados de origen internacional con marcas como Exxon Mobil, Shell, Glencore, Chevron-Texaco, Gulf, entre otras.</parrafo> <parrafo>La nueva terminal tendrá una capacidad de aproximadamente 56.7 millones de galones de gasolina y diesel combinados y estiman que iniciará operaciones a finales de 2018. </parrafo> <parrafo>La empresa estima que la terminal mostrará un EBITDA de entre US$22-25 millones en promedio cada año durante los 20 años de operación. Lo que representaría aproximadamente un 18% del flujo operativo del segmento de negocio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Consideramos que éste evento va en línea con los objetivos de la empresa el mercado tuvo una reacción consistente con el evento pues el precio de la acción llegó a cotizar por la mañana a P$95.78 (+0.95%) y después regresó a los niveles vistos en los últimos días, por debajo de P$95. Estamos por publicar nuestro inicio de cobertura de IENOVA en donde hablaremos más sobre nuestras perspectivas de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IENOVA

    jueves, 13 de julio de 2017
    IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.98x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.70x. </parrafo> <parrafo>La vigésimo octava subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales para el tercer trimestre, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 29 de junio del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario tuvo un decremento prácticamente homotético (en la misma magnitud para todos los plazos) a partir de tres años. En promedio, la caída fue de -2.35 p.b., siendo el movimiento en la parte larga de la curva (-7 puntos base) el de mayor magnitud. Lo anterior nos habla de que el mercado ha moderado sus perspectivas con respecto a un deterioro en el riesgo país. Por otra parte, se observa que la curva real tuvo un aplanamiento. </parrafo> <parrafo>Los papeles subastados volvieron a separarse de las cotizaciones del mercado secundario. Para aquellos denominados en pesos, se observa que los Cetes a 28 días tuvieron una caída considerable, lo que denota un mayor apetito por liquidez. Los demás instrumentos nominales cotizaron en línea con el mercado secundario. El Udibono, por su parte, cotizó aproximadamente 5 p.b. por encima de la curva. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-28-110717.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-28-110717_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.28

    martes, 11 de julio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,500 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de Televisa nos parecieron mixtos ya que la reducción anual en sus ingresos de publicidad y en la venta de canales del 2T17 se aceleró con respecto al trimestre anterior. Esta situación hizo que la rentabilidad de la división de contenido se contrajera más de lo esperado, afectado así el margen consolidado de Televisa. Por el lado positivo, la base de usuarios de SKY y de cable comenzó a crecer de forma secuencial de nueva cuenta.</nodo> <nodo>Estos resultados estuvieron por debajo de nuestras proyecciones. Sin embargo, superaron ligeramente al consenso a nivel de EBITDA. </nodo> <nodo>Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente en las acciones de Televisa ya que seguimos creyendo que las perspectivas de mediano plazo de la empresa son favorables. Esperamos que el crecimiento del negocio de TV de paga de la empresa se acelere durante la segunda mitad del año. Además, proyectamos que los ingresos del negocio de publicidad de Televisa mejorarán el año que viene por la transmisión de la copa mundial de futbol. Finalmente, la empresa la cobrará un mayor porcentaje de ventas a Univision a partir del 1° de enero de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división de publicidad de Televisa presentó una inesperada caída en ingresos del 10% a/a (vs. -5% E) en el 2T17 como resultado de una menor demanda de algunos clientes de la empresa. La venta de canales disminuyó 18% a/a (vs. -3% E) gracias a la falta del contrato de programación con Megacable a partir de septiembre del año pasado. Las ventas de programas y licencias se mantuvieron estables (vs. +8% E) a pesar de la disminución en las regalías de Univision a US$82 millones. Por el otro lado, SKY y cable registraron incrementos en ingresos del 1% (vs. -1% E) y del 3% (en línea), respectivamente, lo cual incluyó adiciones netas de 4,949 y 160 mil, respectivamente, en el trimestre. Las ventas de los otros negocios subieron 7% a/a (vs. +5% E) debido a una mejoría en la mayoría de las unidades con excepción de editoriales y de futbol. </parrafo> <parrafo>El margen de la división de contenido de Televisa se contrajo 250 pb a 39.4% por la reducción en las ventas de publicidad y en venta de canales de la empresa. La rentabilidad de los otros negocios se vio afectada por una mayor pérdida de los negocios de largometraje, editorial y futbol. Sin embargo, los márgenes de SKY y de cable mejoraron creemos que debido a economías de escala. Estos factores dieron como resultado un margen consolidado de EBITDA de 38.3% (vs. 38.4% E) en el 2T17, por debajo del 38.8% del 2T16. Por lo tanto, el EBITDA de Televisa experimentó una reducción del 3% a/a (vs. -1% E). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa subió 3% a/a gracias a ganancias cambiarias en conjunto con un menor nivel de “otros gastos”. Esto compensó la mayor depreciación y amortización, así como la reducción en la contribución de las subsidiarias no consolidadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-11072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-11072017_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2017-II (P.O. P$99 2017-IV, MANTENER)

    martes, 11 de julio de 2017
    Los resultados trimestrales de Televisa nos parecieron mixtos ya que la reducción anual en sus ingresos de publicidad y en la venta de canales del 2T17 se aceleró con respecto al trimestre anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas viene de un incremento de +8.6% en las operaciones en México y de+ 5.4% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +7.2% comparadas con junio del año anterior.</nodo> <nodo>Los resultados de este mes superaron nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas viene de un incremento de +8.6% en las operaciones en México y de+ 5.4% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +7.2% comparadas con junio del año anterior.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes superaron nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. A pesar de que en su última lectura, la confianza del consumidor volvió a presentar baja, en los últimos cuatro meses había venido creciendo.</parrafo> <parrafo>El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas. </parrafo> <parrafo>En especial Walmex, siendo líder en el sector y con importantes avances en productividad que le permiten lograr precios más bajos con lo que aumenta su tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante junio fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +7.0% y un alza en el número de transacciones de +0.2%.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.1%. </parrafo> <parrafo>Se mantiene un dinamismo importante en la región en donde, en la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +8.4% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de +4.4%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. Es posible que la segunda mitad del año no tenga la fortaleza de la primera mitad pero no creemos que los crecimientos en ventas tengan una desaceleración importante.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-Junio-17-060717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-Junio-17-060717_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de julio de 2017
    Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,750 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.33x, prácticamente en línea con el promedio en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>La subasta número 27 de valores gubernamentales del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subastas para el tercer trimestre publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público publicado el 29 de junio de 2017. </parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal del mercado secundario mostró un incremento prácticamente homotético (del mismo nivel a lo largo de toda la curva) de +15.21 p.b. en promedio. Los incrementos más notorios se dieron hacia el final de la curva. Lo anterior se puede explicar por un aumento en la preocupación por el riego país debido a la próxima renegociación del TLCAN. Además, el potencial resultado del juicio de interconexión entre América Móvil y los agentes no preponderantes puede verse como un revés a las reformas estructurales. </parrafo> <parrafo>La curva real también tuvo un aumento prácticamente constante en toda la curva. En promedio, la curva subió +11.23 p.b. La inflación implícita también tuvo un repunte en la parte media y larga. </parrafo> <parrafo>En la subasta, los cetes y el bono M 270603 cotizaron a un rendimiento prácticamente igual al del cierre del mercado secundario ayer, al igual que el Bondes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-27-040717.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-27-040717_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.27

    martes, 4 de julio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$41,750 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.56x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.83x.</parrafo> <parrafo>La decimoctava subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo>En la cotización de los instrumentos denominados en pesos del mercado secundario, notamos una importante disminución promedio de -15.68 p.b. con respecto a la semana anterior. Los instrumentos en la parte corta aumentaron pero el resto de la curva cayó. Este fenómeno, que no ocurre con mucha frecuencia, se le conoce como “curva invertida” en un plazo de tres años. En él, los rendimientos decrecen conforme el plazo aumenta. Atribuimos este movimiento a diversos factores: primero, la política alcista del Banco de México, que puede estar llegando a su fin pero que ha impulsado los rendimientos en la parte corta y segundo, mejores perspectivas para el riesgo crediticio del país así como menores expectativas de inflación en el largo plazo. Por su parte, la curva real tuvo un descenso en los instrumentos de corto plazo y un ascenso en aquellos de largo. En promedio bajó -7.51 p.b. </parrafo> <parrafo>En la subasta, hubo cierta disparidad con las cotizaciones del mercado secundario. Con excepción de los Cetes a 28 días, los instrumentos subastados hoy cotizaron aproximadamente 15 p.b. por arriba de aquellos en el mercado secundario. Esto da cuenta que el efecto de la curva invertida podría estar iniciando su reversión. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-26-270617.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-26-270617_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.26

    martes, 27 de junio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de ayer, Gruma lanzó una oferta pública para adquirir el 14.50% de Gimsa que no es de su propiedad. Gruma planea deslistar a Gimsa. </nodo> <nodo>Creemos que esta es una operación favorable para Gruma desde el punto de vista estratégico ya que se consolidará como el accionista mayoritario de Gimsa. Además, la valuación implícita de la oferta fue de 6.1 veces, por debajo de las 11.0 veces de Gruma. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma lanza oferta para deslistar a Gimsa ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, Gruma lanzó una oferta pública para adquirir una participación accionaria del 14.50% que actualmente no es de su propiedad de su subsidiaria Grupo Industrial Maseca (Maseca B) con la finalidad de deslistar a esta última empresa de la BMV. </parrafo> <parrafo>El precio de la oferta es de P$25.0 por acción, lo cual explica el rally del 9.6% que las acciones Maseca B experimentaron durante el día, cerrando en P$24.50. El periodo de la oferta será a partir del día de hoy y hasta el 21 de julio de este año. </parrafo> <parrafo>El monto total de la operación ascenderá a P$3.3 mil millones. Gruma se financiará con parte de los recursos de una línea de US$250 millones a cinco años con una tasa de Libor + 100 pb. que obtuvo en abril pasado. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta es una transacción favorable para los accionistas de Gruma ya que la empresa se consolidará como el accionista mayoritario de Gimsa, empresa con sólidos fundamentos y con una gran flexibilidad en cuanto a precios se refiere. La valuación nos pareció atractiva ya Gruma valuó a Gimsa a un VE/EBITDA 12 meses de 6.1 veces, el cual es menor que las 10.0 veces de Gruma. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-GRUMA-270617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-GRUMA-270617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GRUMA

    martes, 27 de junio de 2017
    Gruma lanzó una oferta pública para adquirir el 14.50% de Gimsa que no es de su propiedad. Gruma planea deslistar a Gimsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 5 de junio, Grupo BMV y SS&amp;P P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. </nodo> <nodo>Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV. </nodo> <nodo>En el presente estudio analizaremos esta nueva metodología y realizaremos una simulación para que nos permita estimar los próximos cambios en la muestra. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio en la metodología del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La anterior metodología consideraba los siguientes criterios de elegibilidad para que una serie accionaria pudiera formar parte del IPC: </parrafo> <parrafo>Un factor de acciones flotantes de por lo menos 12% </parrafo> <parrafo>El valor de capitalización de mercado flotante ponderado de al menos P$ 10,000 millones </parrafo> <parrafo>- No tener más de cinco días sin operación en los tres meses previos a la fecha de referencia del cambio de muestra. </parrafo> <parrafo>Esta metodología seleccionaba los componentes del IPC de acuerdo a un Factor de Rotación que actuaba como un indicador de liquidez, el valor de capitalización de Mercado Flotante Ponderado utilizando el PPP y el importe operado. El cambio de muestra se llevaba a cabo una vez el año al terminar la sesión del último día hábil de agosto. El rebalanceo se lleva a cabo después del cierre de mercado del último día hábil de febrero, mayo y noviembre. </parrafo> <parrafo>La nueva metodología incluye ciertos cambios estructurales empezando por las fechas de cambio de muestra y rebalanceo. En el primer caso, éste se llevará a cabo semestralmente, a la apertura del mercado del lunes siguiente al tercer viernes de marzo y de septiembre, por lo que el próximo cambio de muestra se dará el 18 de septiembre. Adicionalmente, el IPC será rebalanceado en la apertura del lunes siguiente al tercer viernes de junio y diciembre. </parrafo> <parrafo>También se modificaron los criterios de selección. La nueva metodología exige que para una serie accionaria pueda formar parte del IPC, ésta debe contar con un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones1, un factor de acciones flotantes de 10%, haber negociado en el 95% de los días de operación en los últimos seis meses y tener un historial de negociación de por lo menos tres meses previos a la fecha de referencia. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el cambio más importante se da en los criterios de liquidez. La nueva metodología considera dos de estas pautas: el factor de la mediana mensual del importe operado (MTVR por sus siglas en inglés) y la mediana mensual del importe operado diario (MDTV por sus siglas en inglés). El primero se obtiene calculando la MDTV, multiplicándolo por los días de operación en el mes y dividiendo el resultado entre el valor de capitalización ajustado por acciones flotantes al cierre de mes. El resultado tiene que ser mayor o igual a 25% para la suma anualizada de los últimos tres y seis meses. Por otra parte, el MDTV deberá ser de por lo menos P$50 millones en los mismos periodos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-ipyc-23062017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio en la metodología del IPC

    viernes, 23 de junio de 2017
    El pasado 5 de junio, Grupo BMV y S& P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.1% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Se mantiene la tendencia decreciente que se inició desde hace un par de meses y que terminó con el avance que se había tenido en los últimos doce meses.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +6.4% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>En 9 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes. No se había visto tan poco crecimiento en los últimos años.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) San Luis Potosí, (2) Michoacán y (3) Zacatecas; estados con decremento en ventas: (1) Jalisco y (2) Durango y (3) Querétaro.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor crecieron +1.2% en cifras desestacionalizadas.</nodo> <nodo>Las ventas al por menor mantienen estabilidad y con estos resultados logran tener nuevamente ligera tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +4.6%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Nayarit y (3) Quintana Roo.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Veracruz, Tabasco y Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +3.2% y en el comercio al por menor el incremento fue de +0.4% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: 0.0% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +3.2% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.4% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +0.5% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El mes de abril muestra cifras con estabilidad siendo este el primer mes sin una base de comparación diferente en lo que va del año.</nodo> <nodo>Seguimos viendo cierto dinamismo en el consumo que impulsa a las ventas del sector.</nodo> <nodo>Algunas variables como la expectativa de crecimiento económico que ha mejorado y la apreciación del tipo de cambio, inciden de manera positiva en la confianza del consumidor.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas) ' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Estableciminetos-comerciales-abril17.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Estableciminetos-comerciales-abril17_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales, Abril 2017

    viernes, 23 de junio de 2017
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -0.1% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.</parrafo> <parrafo>Esto implica que el Banco está enviando una señal de que se ha concluido el ciclo de alzas de tasas. De hecho, el alza de esta ocasión fue aprobada por mayoría, toda vez que uno de los miembros señalo que la presente alza era innecesaria por lo que votó en su contra. El aumentó se dio en consideración con los objetivos de anclar las expectativas de inflación de mediano y largo plazo, y contribuir con el proceso de convergencia de la inflación a su meta de 3.00%.</parrafo> <parrafo>Otro hecho significativo es la afirmación que hace la Junta de Gobierno en la cual en caso de una alza de la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal en este año, el Banco de México evaluará la conveniencia de adaptar su política monetaria a la estadounidense.</parrafo> <parrafo>En general, percibimos a una Junta de Gobierno, menos incómoda con la evolución de la inflación, pues en este comunicado se mencionó que el nivel alcanzado de la tasa de interés es congruente con una convergencia eficiente hacia su objetivo de inflación, al igual que se afirmó que llegaría a su nivel máximo en los próximos meses, para iniciar su descenso más adelante en el año. Por último, se observó un mejora en el balance de riesgos, pues consideran que estos riesgos son neutrales, es decir, no están sesgados a la alza o a la baja.</parrafo> <parrafo>El comunicado se menciona la posibilidad de que las condiciones económicas muestren una cierta desaceleración hacia finales del primer trimestre del 2017, la cual será apoyada por una disminución en el dinamismo del consumo privado y amortiguada por un comportamiento estable de la demanda externa, esto es consecuencia de la incertidumbre que ha traído la relación comercial entre EE.UU. y México, dando a entender que no se ha experimentado una presión inflacionaria en el consumo. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas en los costos laborales.</parrafo> <parrafo>Banxico comentó que el mercado financiero mexicano ha mostrado mejorías significativas con respecto a las de su última junta, pues se ha observado un ajuste a la alza en la parte corta de la curva de tasas, en línea con la política monetaria, en tanto en la parte mediana y larga de la curva se ha mostrado disminución.</parrafo> <parrafo>Se ha contraído el diferencial de tasa entre EE.UU. y México, reflejo de una mayor adquisición de títulos de inversión en moneda nacional, por parte de inversionistas extranjeros lo que se refleja también en un desplazamiento a la baja de la curva local de tasas. Adicionalmente se ha observado una reducción en la volatilidad y una significativa apreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El comunicado menciona que los indicadores oportunos estadounidenses parecen sugerir una recuperación del crecimiento de la actividad a un ritmo moderado, destacando el fortalecimiento en el mercado laboral. Menciona que la inflación se ha atenuado recientemente de su tendencia alcista, la Reserva Federal anticipa que esta converja gradualmente hacia su meta de mediano plazo de 2%, dando a entender que la fluctuación que se observó se debe a factores transitorios.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 22 de junio de 2017
    El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$49,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 30 años; así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.75x, por encima del promedio observado en lo que va del año de 2.57x.</parrafo> <parrafo>La vigésimo cuarta subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>Los rendimientos en la curva nominal del mercado secundario tuvieron un marcado descenso de -15.06 en promedio. Esta caída corresponde a un movimiento similar en los rendimientos de las curvas del Tesoro de EE.UU. combinado con mejores perspectivas para el riesgo país de México. Además, hay que recordar que el spread entre los bonos de México y EE.UU. se incrementó de manera importante con la victoria de Donald Trump, por lo que los rendimientos mexicanos han venido corrigiéndose a medida que el ímpetu del republicano se desvanece. Por su parte, la curva real tuvo variaciones mucho más moderadas. Ésta aumento en promedio +1.48 p.b., sin embargo, la mayor parte de este incremento se dio en la parte media, que compensó la caída de la parte corta. </parrafo> <parrafo>Es notable el hecho de que los instrumentos denominados en pesos subastados no alcanzaron a caer tanto como aquellos operados en el mercado secundario. Casi todos los papeles subastados estuvieron quedaron en promedio +7 p.b. por arriba de la curva, lo que indica que el movimiento fue un tanto sorpresivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-25-200617.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Subasta-Primaria-25-200617_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.25

    martes, 20 de junio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$49,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 30 años; así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Autlán anuncia guía de resultados al 2017-II ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a, lo que se traduciría en ingresos trimestrales por ≈US$80 millones. De igual forma, la empresa estimó un crecimiento en EBITDA de 2.8 veces respecto a la cifra observada en 2016-II, lo que generaría aproximadamente US$26 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el múltiplo histórico actual Valor Empresa/EBITDA de 4.6x muestra un importante atractivo respecto a sus comparables nacionales e internacionales, superior a 5.9x en promedio. </parrafo> <parrafo>Siguiendo esta misma sintonía en los resultados de Autlán hacia la segunda mitad del año, estimamos que el múltiplo podría abatirse por debajo de 4.0x con base en los precios actuales de la acción y asumiendo un crecimiento anualizado en el EBITDA hacia finales de 2017 superior a 1.5 veces. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la importante reducción de la deuda de la empresa muestra una saludable razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA de alrededor de 1.2x al cierre de 2017-II. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los precios de los productos de la empresa mantienen un importante vínculo con los precios internacionales del acero, que han mostrado fluctuaciones importantes en los últimos meses. Por lo anterior, debemos mantener atención a los próximos planes de infraestructura en EE.UU que podrían afectar la cotización de los commodities industriales en general. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 20 de junio de 2017
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.</nodo> <nodo>El precio de la oferta será de P$27.00 por título</nodo> <nodo>La oferta está sujeta a una mínima aceptación que permita al oferente hacerse con el 95% del capital social de la concesionaria mexicana.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán oferta para adquirir OHL México' tipo='cuerpo'> <parrafo>A través de Magenta Infraestructura, la constructora española OHL Concesiones y el fideicomiso australiano IFM Global Infrastructure Fund lanzarán hoy una oferta pública de adquisición para hacerse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHLMEX a un precio de P$27 pesos por acción, un sobreprecio de 14.31% con respecto al cierre de ayer. El rumor de que OHL Concesiones y IFM GIF querían retirar de la bolsa a la filial mexicana surgió el año pasado y se empezará a materializar mañana. </parrafo> <parrafo>Dicha oferta está sujeta a diversas condiciones. Una de ellas es la de aceptación mínima que permita al oferente adueñarse de por lo menos el 95% del capital social en circulación de OHLMEX. Actualmente, la compañía española tiene el 56.86% de las acciones de la división mexicana. Las acciones flotantes comprenden un 41.99% del capital social y el restante 1.15% pertenece al mismo OHLMEX. </parrafo> <parrafo>OHLMEX es uno de las compañías más importantes en el sector de infraestructura en México. Su portafolio comprende siete autopistas de peaje en la zona centro del país además de una participación en el Aeropuerto de Toluca, el segundo más importante en Valle de México. No obstante, la compañía ha sido investigada por la SCT en los últimos meses por supuesto desvío ilícito de recursos que se usaron para financiar campañas políticas en la entidad mexiquense. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: OHLMEX

    jueves, 15 de junio de 2017
    OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</nodo> <nodo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</nodo> <nodo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables. Se mantiene un importante liderazgo en el sector y la empresa busca mayores niveles de eficiencia que le permitirán continuar con su política de precios bajos siempre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, esperamos que las cifras de ventas mismas tiendas superen a los estimados originales debido a una mayor fortaleza a la esperada en el consumo y a la mejor ejecución de la administración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hemos incorporado un mejor escenario para este año en nuestro modelo y al precio actual consideramos que es un buen momento para tomar posiciones de Walmex con un rendimiento esperado, incluyendo dividendos, de 10.3%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: WALMEX

    miércoles, 14 de junio de 2017
    Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.17x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.69x. </parrafo> <parrafo>La vigésimo cuarta subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>Aunque se observa un decremento tanto en la curva nominal como en la curva real, el movimiento en los instrumentos de corto plazo de la curva nominal muestra que el mercado empieza a descontar un aumento por parte de la FED en el rango de tasas, mismo que sería anunciado mañana. Se espera que el banco central suba en ¼ de punto porcentual el rango de tasas de referencia y que el Banco de México responda con un movimiento similar. </parrafo> <parrafo>Los papeles subastados volvieron a separarse de las cotizaciones del mercado secundario. Para aquellos denominados en pesos, se observa que en general cotizaron por debajo de la curva. La caída en el rendimiento de los Cetes a 28 días fue notable, lo que indica que la demanda por este instrumento sigue siendo alta. Por otra parte, el Udibono con plazo de diez años cotizó muy por arriba de la curva, lo que indica que se mantienen las menores perspectivas de inflación para el futuro. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Tabla 1. Resultados de la subasta ' mid='Subasta-Primaria-24-130617.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-24-130617_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.24

    martes, 13 de junio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Oferta Pública Inicial – BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base. El número de acciones colocado fue de ~298 millones, que representan un float de 25%.</nodo> <nodo>Destino de los Recursos – Los recursos captados con la emisión serán usados para fortalecer el índice de capitalización, impulsar el crecimiento de la cartera de crédito y prepagar pasivos de mayor costo.</nodo> <nodo>Riesgos de Inversión – Consideramos que la compañía se encuentra sujeta a 3 riesgos principalmente: i) un deterioro significativo en la actividad económica, ii) aumentos excesivos de las tasas de interés que afecten la capacidad de pago de los clientes, iii) una intensificación de la competencia en el sector, que presione los precios.</nodo> <nodo>Valuación – Realizamos nuestra valuación con la mediana del P/U 2017E para una muestra de 18 bancos comparables en México y otros países de América Latina. El múltiplo resultante es de 11.8x, lo que nos implica un valor del capital accionario justo de P$37,250 millones, para un precio justo por acción de P$31.30.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-BBAJIO-120617.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: BBAJIO

    lunes, 12 de junio de 2017
    Oferta Pública Inicial - BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +7.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.0%.</nodo> <nodo>Las cifras estuvieron en línea con nuestras expectativas sin embargo, por debajo del promedio del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas viene de un incremento de +5.8 % en las operaciones en México y de+ 8.2% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</parrafo> <parrafo>En efectos comparables, las ventas totales crecieron +7.9% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.6%.</parrafo> <parrafo>Las cifras estuvieron en línea con nuestras expectativas sin embargo, por debajo del promedio del mercado.</parrafo> <parrafo>Este mes es el primero del año que es más comparable, a diferencia de los primeros cuatro meses en donde se tuvieron diferentes efectos que impactaron en los crecimientos. Aun así, se tiene un domingo menos de operación este mes lo que impacta directamente en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza en ventas totales de +4.4% y en ventas mismas tiendas de +5.8%. Con estas cifras, esperamos que en el año se supere nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y nos da señal de que el consumo sigue manteniendo dinamismo.</parrafo> <parrafo>Las expectativas del crecimiento económico para este año, se han ido ajustando al alza ya que distintos riesgos que se tenían previstos no se han materializado. Con esto, la confianza del consumidor puede también empezar a tener una mejora beneficiada también por la apreciación que ha tenido el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Esperamos entonces, que la segunda mitad del año no tenga la desaceleración que se esperaba inicialmente y con esto, las principales empresas comerciales deberán de tener un mejor desempeño en cuanto a ventas para los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante mayo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.0% y un decremento en el número de transacciones de -1.6%.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +7.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.0%.</parrafo> <parrafo>Este es el primer trimestre en varios años en donde el crecimiento en ventas totales considerando fluctuaciones cambiarias y sin considerarlas que no hay una diferencia significativa derivado de una mayor estabilidad en las monedas de la región.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reflejando un mejor desempeño en las ventas mismas tiendas esperadas para este año, estamos subiendo nuestros estimados e incorporándolos en nuestro modelo de valuación con lo que nuestro precio objetivo sube a P$44 al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-mayo-17-060617.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-mayo-17-060617_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 6 de junio de 2017
    Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.96x, ligeramente por debajo del promedio de lo que va del año que es 3.04x. </parrafo> <parrafo>Hoy se llevó a cabo la vigésima tercera subasta gubernamental en año conforme a los montos estipulados en el Programa de Subastas de Valores Gubernamentales para el segundo trimestre de 2017, publicado el 31 de marzo del presente. </parrafo> <parrafo>La curva del mercado secundario de rendimientos nominales presentó un decremento importante de -7.38 p.b. Ésta experimentó un aplanamiento importante con respecto a la semana anterior. Por otro lado, la curva real tuvo un descenso promedio de -10.87 p.b., consistente a lo largo de toda la curva. </parrafo> <parrafo>Los instrumentos subastados cotizaron en general por debajo de las cotizaciones del mercado secundario. Los Cetes a 28 días, muy demandados por la liquidez que ofrecen, volvieron a colocarse por debajo de la tasa de referencia del Banco de México, aunque en esta ocasión el rendimiento subió con respecto a la semana anterior. Los Cetes de 182 días se ubicaron ligeramente por arriba. Sin embargo, el caso más notorio fue el de los Bonos M de 20 años que cotizaron -10 p.b. por debajo del mercado secundario, cuya curva se aplanó considerablemente. Atribuimos este comportamiento a los resultados de las elecciones en el fin de semana. Con la virtual victoria del PRI en el Estado México, algo de la volatilidad de las semanas anteriores se disipó, lo que dio lugar al retorno de capital al país. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-06062017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='VALMER' mid='Subasta-Primaria-06062017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 23

    martes, 6 de junio de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$36,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 20 años. La demanda nominal se ubicó en 2.96x, ligeramente por debajo del promedio de lo que va del año que es 3.04x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85. Por lo anterior, estimamos que es probable que el mercado esté castigando a la acción debido a la apreciación que ha mostrado el peso respecto al dólar en los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>En este sentido, el Grupo concentró 40% de sus ingresos en dólares al 2017-I, por lo que una apreciación del tipo de cambio podría impactar negativamente los resultados de manera secuencial. Sin embargo nuestra estimación de crecimiento de pasajeros de +9.8% t/t lograría mitigar el efecto negativo en los resultados operativos de dicha apreciación. </parrafo> <parrafo>De forma anual, estimamos que los pasajeros se incrementarían +12.1% a/a; dicha estimación incluye el efecto calendario de Semana Santa, que este año se celebró en abril (2017-II) y el año pasado en marzo (2016-I), aunado al impulso en el tráfico de pasajeros debido al periodo de ramp-up de la operación del puente transfronterizo en el aeropuerto de Tijuana en 2016.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la diversificación del portafolio de aeropuertos en términos geográficos por concentración de pasajeros y de tipo de pasajeros (placer o negocio) permitiría a GAP continuar con el crecimiento a doble dígito por lo menos hasta 2018.</parrafo> <parrafo>Dadas nuestras perspectivas sobre el tipo de cambio promedio de 2017 (alrededor de los P$19/US$), el cual representaría una depreciación del dólar de 1.1% respecto al promedio de 2016, consideramos que la proporción de ingresos en dólares con respecto al total de los ingresos (40%), junto con la expectativa de mayor crecimiento de pasajeros internacionales, aún favorecerían a GAP a lo largo de este año. </parrafo> <parrafo>No obstante, podríamos observar un estancamiento en los márgenes debido a que, de acuerdo a lo comentado en la conferencia de resultados de 2017-I, en lo que resta del año se incurriría en mayores gastos de mantenimiento de terminales y pistas, ya que el intenso uso de sus instalaciones con el crecimiento agresivo que se registró en 2016, desgastó las instalaciones con mayor profundidad que en años previos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio al que cotizan actualmente las acciones de GAP es un nivel atractivo de entrada. Con base en nuestro precio objetivo, el rendimiento potencial con dividendos al precio de cierre de la jornada de ayer (P$192.02) es de +14.31%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GAP (P.O. P$210.00 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 31 de mayo de 2017
    En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ASUR adquiere un 10% adicional de participación de San Juan, Puerto Rico.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones. ASUR adquirió un 10% adicional por un monto no especificado (que estimamos en US$86 millones) con lo cual su participación accionaria total alcanzará un 60%. El 40% restante fue adquirido por la canadiense Public Sector Pension Investments (PSP Investments), uno de los mayores administradores de pensiones de Canadá.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición, ASUR espera consolidar los resultados de Aerostar en sus estados financieros. En términos de pasajeros, la transacción añadiría alrededor de 9 millones de pasajeros a la operación de ASUR. En este sentido, podremos observar un incremento de la proporción de ingresos dolarizados, los cuales hasta 2017-I representaban 45% de los ingresos totales, gracias a la participación de los pasajeros extranjeros en el aeropuerto de Cancún. </parrafo> <parrafo>En el sentido estratégico, nos llama la atención que la administración decidiera aumentar su participación en Puerto Rico, siendo que dicha economía se declaró en bancarrota el 3 de mayo del presente, y que en 2016 fue el cuarto año consecutivo con contracción en su Producto Interno Bruto; de acuerdo con estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI), la economía de Puerto Rico seguirá contrayéndose hasta 2019.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, el aeropuerto de San Juan ha sido catalogado como uno de los aeropuertos internacionales más importantes en América y el primero en el Caribe por el número de pasajeros que transporta. En esa misma línea, el aeropuerto figura entre los primeros 50 de Estados Unidos y entre los primeros 100 de todo el mundo. </parrafo> <parrafo>Al no contar con los datos sobre pasajeros transportados en dicho aeropuerto de manera histórica, se observa que el índice de ocupación hotelera en Puerto Rico muestra una ligera tendencia de desaceleración desde 2013 y nos preocupa que se observe el mismo comportamiento en el número de pasajeros transportados.</parrafo> <parrafo>Consideramos importante mencionar que actualmente sólo existe un destino mexicano en la cartera de destinos del aeropuerto Luis Muñoz Marín, Cancún-San Juan, operada por Volaris. Lo anterior lo consideramos como una oportunidad importante para ASUR para promover la ampliación de rutas y frecuencias desde los destinos mexicanos operados por el Grupo y así impulsar la demanda. </parrafo> <parrafo>La adquisición total fue por un monto de US$430 millones. No se nos ha proporcionado más información financiera que podamos incluir en nuestra valuación. Sin embargo, estaremos en contacto con la administración para mayor información que pueda impactar en los fundamentales de la empresa. Por el momento nuestro precio objetivo y recomendación se encontrarán EN REVISIÓN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: ASUR

    martes, 30 de mayo de 2017
    Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</nodo> <nodo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</nodo> <nodo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Venta de la participación de Alsea en Axo' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el Alsea Day en marzo pasado, la empresa anunció su intención de vender este año la participación del 25% que mantiene en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Inicialmente se pensó que la participación se podría haber vendido a través de una oferta accionaria que planeaba hacer Axo. Sobre este tema, recientemente se anunció que la empresa había conseguido un crédito por lo que ya no realizaría la oferta accionaria.</parrafo> <parrafo>Por su parte, Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Alsea firmó un contrato con Grupo Axo, para que este adquiera la participación minoritaria de Alsea en las subsidiarias de Grupo Axo en Chile.</parrafo> <parrafo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a las autorizaciones regulatorias y algunas condiciones para el cierre.</parrafo> <parrafo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda actual se encuentra en 2.5 veces. Creemos que con estos recursos se podrá reducir a un nivel entre 2.2 – 2.3 veces en línea con el nivel objetivo de la empresa. </parrafo> <parrafo>El resto se utilizará como parte del Capex esperado para este año entre P$4 – P$4.5 billones que serán destinados a la apertura de entre 170-190 unidades y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La transacción no solo le genera recursos a la empresa sino que le permite concentrarse en sus operaciones centrales y, aunque la inversión fue rentable, no generaba sinergias con las operaciones de Alsea. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción sin embargo, en la medida en que se acerque a nuestro precio objetivo recomendamos la toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA

    martes, 30 de mayo de 2017
    Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.48x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.84x. </parrafo> <parrafo>La decimoctava subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo>En la cotización de los instrumentos denominados en peso del mercado secundario, notamos un aumento promedio de +4.53 p.b. con respecto a la semana anterior. Es notable el hecho de que en la parte corta y media de la curva se dieran aumentos importantes en los rendimientos, mientras hacia el final se observaron algunos decrementos. Por otra parte, la curva real sufrió una notable caída generalizada. En promedio, bajó -14.66 p.b. con los movimientos más importantes registrados en la parte corta y media. </parrafo> <parrafo>En la subasta, hubo cierta disparidad con las cotizaciones del mercado secundario. Los Cetes a 28 días cotizaron a una tasa inferior que aquella de la curva, manteniéndose por debajo de la tasa de referencia por segunda semana consecutiva acentuando una fuerte preferencia por la liquidez. Por otra parte, los demás instrumentos cotizaron por arriba del mercado secundario, siendo especialmente notoria la cotización del Bono a tres años, que quedó +7 p.b. arriba de la curva y el UDIBONO, que se ubicó +9 p.b. por encima. Consideramos que estos movimientos corresponden a la reacción del mercado ante los comentarios de Agustín Carstens, gobernador del Banco de México, que mencionó que mantener el objetivo de inflación no es un reto pequeño, toda vez que nos encontramos en uno de los periodos inflacionarios más altos de los últimos años. Otro factor que pudo afectar es la incertidumbre causada por los próximos procesos electorales, sobretodo aquel del Estado de México, donde parece que la candidata de Morena tendrá un cierre competido con el candidato del PRI. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-30052017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='22 de Mayo. Comparación semanal' mid='Subasta-Primaria-30052017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.22

    martes, 30 de mayo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.48x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.84x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&amp;OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses. </parrafo> <parrafo>Desde la publicación del reporte de 2017-I, la acción ha presentado momentos en donde la correlación de corto plazo con el oro es negativa, comportamiento que va contrario a la relación histórica en donde existe una importante correlación entre ellos, ubicándose desde 2012 en 0.89. El retroceso del precio pudiera estar reaccionando al descenso en los precios de los metales base (zinc y plomo), que actualmente están mostrando recuperación. </parrafo> <parrafo>Contrario al desempeño de la acción, el precio del oro (que al último reporte continuó siendo el producto de mayor ingreso pues representó el 36% de sus ventas) se ha recuperado +1.07% en el mismo periodo, impulsado por la volatilidad que se ha observado en el mercado. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA pues esperamos que la empresa continúe reportando buenos resultados en términos de volumen, así como los precios de sus principales productos se mantengan en los niveles actuales pero considerando el riesgo que representan debido a sus propiedades de inversión refugio. Nuestro precio objetivo es P$558 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017_1.jpg ' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 558.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 30 de mayo de 2017
    Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo  ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> <nodo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks.</nodo> <nodo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. </nodo> <nodo>La utilidad bruta de la división financiera ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </nodo> <nodo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por 6 trimestres consecutivos. Esperamos seguir observando resultados similares durante el resto del 2017 y 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Valuación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos:</parrafo> <parrafo>División comercial y holding (Tiendas Elektra, Industrias Italika, otros)</parrafo> <parrafo>Otros negocios e inversiones</parrafo> <parrafo>El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Recomendaciones históricas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks, con recomendación de COMPRA y PO de P$450, ese año la emisora abrió con un precio de P$368.42 y tocó un mínimo de P$242.64 en septiembre. </parrafo> <parrafo>No obstante, con base en los sólidos resultados que presentó el Grupo al 2016-II, mostrando un incremento de +64% a/a en EBITDA, actualizamos nuestra valuación y Precio Objetivo a P$470. Mencionamos que ese trimestre marcó un punto de inflexión hacía resultados de mayor dinamismo.</parrafo> <parrafo>A inicios de este año volvimos a actualizar nuestro Precio Objetivo a P$530 por acción con la publicación del reporte correspondiente a 2016-IV. Ese trimestre las ventas totales crecieron +17% a/a, el EBITDA +35% a/a y el índice de morosidad se ubicaba en un nivel de 3.4% consolidado, logrando así una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales.</parrafo> <parrafo>La última actualización la hicimos previo al reporte del 2017-I, en ese momento incorporamos nuestras perspectivas para el resto del año al modelo. Dado que la compañía rebasó nuestros estimados, volvimos a actualizar el PO, llegando a los P$810 al cierre del 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Este año, ELEKTRA ha sido la emisora del IPyC que ha presentado mayor rendimiento(+145% vs +7.5% del IPyC), sin embargo, en el último mes el precio ha caído -22%, reducción que no encontramos justificada por los fundamentos de la compañía y, que por lo tanto, consideramos representa una excelente oportunidad de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Desempeño división comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. A partir del segundo trimestre del 2016 la brecha se ha ido ampliando. </parrafo> <parrafo>Destacamos los resultados del 2017-I, que fue un trimestre complicado por efectos calendario negativos, pues febrero tuvo un día menos y la semana santa no cayó dentro del trimestre. Además, algunas tiendas del sector comercial se vieron afectadas por actos vandálicos como protesta al “gasolinazo”. No obstante los ingresos comerciales del Grupo crecieron +18% a/a, substancialmente superiores al crecimiento en ventas de tiendas totales de +7% presentado por la ANTAD.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los sólidos resultados presentados por la división, se derivan principalmente de 3 factores:</parrafo> <parrafo>1. Sinergia con Banco Azteca</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La amplia oferta de crédito potencia las ventas y permite que los clientes balanceen su consumo independientemente de la etapa del ciclo económico, protegiendo el desempeño incluso en periodos de recesión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>2. Avances en la operación del piso de ventas y portafolio de productos. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se ha mejorado la distribución del piso de ventas, con una gama más amplia de productos para los clientes.</nodo> <nodo>También se ha optimizado el portafolio de productos, enfocándose en aquellos con mayor valor y mejores márgenes; complementándose con las ventas en línea.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>3. Los empleados mantienen una capacitación continua. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Lo que se refleja en un conocimiento más amplio de los productos, permitiendo ofrecer un mejor servicio al cliente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Desempeño división financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división financiera vivió un importante proceso de reestructuración desde 2015, con el objetivo de aumentar la calidad de sus activos. Los resultados de este proceso son evidentes al analizar la evolución del IMOR de Banco Azteca México, mismo que disminuyó de niveles superiores al 10% hasta un mínimo histórico de 2.5% en 2017-I. </parrafo> <parrafo>La menor morosidad se tradujo en una importante disminución en los costos financieros y aunque recientemente han aumentado en línea con el crecimiento de la cartera, estos siguen creciendo a menor velocidad que los ingresos. Por lo tanto, la utilidad bruta de la división ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </parrafo> <parrafo>El sector financiero se ha caracterizado por crecer más rápido que la economía, generalmente a tasas superiores a 2x el PIB real. Para el caso de BAZ México, observamos una reducción de su cartera cuando se llevó a cabo la reestructuración, pero desde el 2016-II el crecimiento de la misma ha sido superior al del sector. En 2017-I el crecimiento fue de +34% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Desempeño consolidado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por seis trimestres consecutivos. El incremento en EBITDA ha estado acompañado de mayor rentabilidad, pues el Margen EBITDA 12m alcanzó 17%, desde niveles del 13% en 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Anexos: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa. </parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$149,557 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 10.23x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ELEKTRA

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&amp;T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos subiendo nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA en AMX</nodo> <nodo>El nuevo precio objetivo es de P$16.50 por acción</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Reporte de Campo: Empleados de AT&amp;T recomiendan ir a Telcel por nuevo proceso de crédito. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El domingo pasado visitamos varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México con la finalidad de contratar una segunda línea de post-pago que pensábamos pagar con cargo directo a nuestra tarjeta de crédito. Nos encontramos con la novedad de que la empresa norteamericana aplicó nuevas políticas crediticias ya que está pidiendo un reporte del buró de crédito para aprobar cualquier línea nueva con cargo a la tarjeta, a pesar de que somos clientes cumplidos de AT&amp;T desde hace varios años y nuestro historial crediticio es impecable. </parrafo> <parrafo>El reporte del buró de crédito tarda varias horas, lo cual retrasa el proceso de manera significativa. Fuimos a otras dos sucursales y corrimos con la misma suerte. Para nuestra sorpresa, un par de empleados de AT&amp;T nos dijeron que las nuevas políticas de la empresa “son absurdas” y nos recomendaron ir a Telcel. </parrafo> <parrafo>Creemos que estas nuevas políticas crediticias dificultarán el crecimiento de AT&amp;T en el segmento de post-pago en el futuro, el más rentable, lo cual consideramos que beneficiará el desempeño de Telcel. Por lo tanto, estamos cambiando nuestra recomendación de AMX a COMPRA, desde MANTENER, y estamos subiendo el precio objetivo a P$16.50 por acción (a partir de P$15.50 por acción). </parrafo> <parrafo>Telcel se ha mantenido como la principal beneficiaria de la portabilidad numérica en 2017. Durante los primeros cuatro meses del año, la empresa subsidiaria de AMX ha captado 3.4 millones de suscriptores y ha donado 2.1 millones, para una ganancia neta de 1.3 millones durante el periodo. Telefónica ha recibido cerca de 1.3 millones y ha donado portado 2.1 millones, dando como resultado una pérdida neta de 873,000. Por su parte, AT&amp;T ha recibido 1.3 millones y ha donado 1.7 millones para una pérdida neta de 427,000. El total de números portados y donados durante el periodo ha sido de alrededor de 6.0 millones, lo cual significa que la participación de Telcel fue del 57% de los números recibidos, pero del 34% de los portados. </parrafo> <parrafo>Telcel ha reforzado su liderazgo en el segmento de post-pago, que es el más rentable. La empresa contaba con una participación de mercado del 65.2% en este segmento al cierre del 2016, comparado con 27.6% de AT&amp;T y 7.2% de Telefónica, de acuerdo con el Cuarto Informe Trimestral Estadístico del IFT, que es el más reciente. Al cierre del año previo, la participación de Telcel en post-pago era de 63.4%, la de AT&amp;T de 26.1% y la de Telefónica de 10.5%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GISSA firma contrato para venta negocio de calentadores' tipo='cuerpo'> <parrafo>El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>En dicha transacción se incluye la venta de las subsidiarias Calentadores de América S.A. de C.V. (99.99% del capital social pertenece a GISSA), Fluida S.A. de C.V. (99.99%) y Water Heating Technologies Corp.(100%), dedicadas a la manufactura y comercialización de calentadores de agua y artículos para la conducción de fluidos.</parrafo> <parrafo>La operación aún está sujeta a la aprobación de las autoridades gubernamentales correspondientes y el cumplimiento de ciertas condiciones usales es este tipo de transacción.</parrafo> <parrafo>Estrategia detrás de la desinversión. Hablamos con la administración para conocer más sobre la estrategia detrás de la salida del negocio de calentadores y su visión de largo plazo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión favorable. Se resaltó que la venta del negocio de calentadores es atractiva por dos razones: i) representa una oportunidad para simplificar su portafolio de negocios y enfocarse en el segmento de autopartes y recubrimientos cerámicos (Vitromex), en donde esperan seguir haciendo inversiones en el futuro y ii) la venta se lograría hacer con un múltiplo atractivo, pues es un negocio rentable con una marca líder en México. </nodo> <nodo>Destino de los recursos. La transacción asciende a P$3,915 millones y se espera incurrir en P$49 millones relacionados con costos y gastos de la misma. Los recursos restantes se destinarán a: i) dar flexibilidad financiera para proyectos de inversión en otros negocios y ii) alinear la estructura de deuda en cuanto a divisas (con eficiencias y ventajas en tasas y plazos). La administración nos comentó que la idea es realizar una emisión de certificados bursátiles en pesos para lograr el balance de monedas en ingresos y deuda. En este sentido, destacamos que la composición de ingresos actual es de aproximadamente 32% en US$, 34% en euros, 30% en P$ y el resto en otras monedas. En tanto, la composición de deuda por moneda es de aproximadamente 60% en US$ y 40% en euros.</nodo> <nodo>¿Se podría pensar en una desinversión de activos en hogar? Dada la estrategia de crecimiento de la emisora, cuestionamos sobre si buscarían también la ventas de activos en el negocio hogar, el cual trae los menores márgenes del conglomerado (6% al 2017-I) y también tiene alto exposición al riesgo cambiario. Se nos mencionó que el negocio es rentable y no demanda mucho capital de trabajo, y que si se presentara la oportunidad, también se podría analizar la desinversión del negocio. Nos recordaron que ya en el 2008 había comenzado un proceso de desinversión, que no se concretó por la situación macroeconómica, pero que al final lograron darle un mayor valor con su permanencia en la compañía. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Creemos que dicha transacción mejorará la posición financiera y rentabilidad de GISSA. El negocio de calentadores se encontraba dentro de uno de los segmentos con menor rentabilidad de la emisora (Construcción mostró un margen EBITDA de 8% en el 2017-I); mientras que Fluida era sólo una empresa comercializadora con alta exposición a la fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Para poner en contexto, de acuerdo con el último reporte trimestral, el negocio de calentadores de agua representó para GISSA cerca 12.3% de las ventas consolidadas (38% de las ventas dentro del segmento de construcción) y representó el 7% de los activos totales de la empresa. Estimamos que su margen EBITDA se ubica en alrededor del 10% (vs 22% de autopartes). De acuerdo con la compañía, el negocio de calentadores tenía una participación de mercado de 3% en Norteamérica (con una posición líder en México), mientras que Fluida participaba con el 8% del mercado en México. </parrafo> <parrafo>El que GISSA haya decidido desinvertir en este negocio y enfocarse en el negocio de mayor rentabilidad (autopartes) nos habla de decisiones estratégicas eficientes que mejorarán la rentabilidad de la emisora y reducirán su exposición cambiaria; por ello, vemos ampliamente positiva la salida del negocio de calentadores.</parrafo> <parrafo>Recordemos además que los conglomerados tienden a mostrar un descuento en la cotización de su acción por la diversificación de sus operaciones y menor enfoque en un sólo negocio, por lo que, dado que GISSA nos ha demostrado su intención de ser una empresa global en la industria automotriz, creemos que el mercado podría recompensar dicha estrategia y acercar el precio de la acción a su valor fundamental. En este sentido esperamos rendimientos positivos de la acción en próximos días y recomendamos al inversionista tomar o incrementar posición en la acción. </parrafo> <parrafo>Nuestras expectativas son positivas para la emisora. Recomendamos COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$45.4 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    martes, 23 de mayo de 2017
    El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.05x, por debajo de la demanda en lo que va del año de 3.48x. </parrafo> <parrafo>La vigésima subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>En un movimiento un tanto sorpresivo, el Banco de México aumentó la tasa de Fondeo Interbancario en 25 p.b. El mercado de deuda gubernamental reaccionó a este incremento, como se aprecia en las curvas. La de rendimientos nominales aumentó en promedio +12.09 p.b. Los incrementos más notables se dieron en la parte corta, que es la parte que reacciona más rápido a cambios en la política monetaria. La curva de rendimientos reales aumentó en magnitud similar a la nominal (+14.21 p.b.) </parrafo> <parrafo>Casi todos los instrumentos subastados hoy cotizaron a rendimientos cercanos a los del mercado secundario. Llama la atención el caso de los Cetes a 28 días, cuya cotización se ubicó considerablemente por debajo de la del mercado secundario. Esto da cuenta de la elevada demanda por este instrumento, que es el más líquido. Por otra parte, la cotización de los Udibonos a 30 años se ubicó ligeramente por arriba, lo cual nos habla de una menor perspectiva de inflación en el largo plazo, situación que resta atractivo a este instrumento. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-21-23052017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-21-23052017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.21

    martes, 23 de mayo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$54,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 5 años y Bonos a 10 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.05x, por debajo de la demanda en lo que va del año de 3.48x.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -1.3% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Con esta cifra se confirma cierta desaceleración en las ventas al por mayor, frenando una tendencia de alza que tenían desde hace más de doce meses.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +7.8% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 27 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Michoacán y (3) Tamaulipas; estados con decremento en ventas: (1) Tabasco y (2) Durango y (3) Coahuila.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor decrecieron -1.3% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Las ventas al por menor se encuentran en un período lateral con ligera tendencia de baja.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +3.3%.</nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Durango, (2) Colima y (3) Morelos.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Veracruz, Hidalgo y Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +3.2% y en el comercio al por menor el incremento fue de +0.4% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.3% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -6.2% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: -0.5% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +1.4% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los primeros tres meses del año mostraron un comportamiento atípico en sus comparativos por efectos calendario por lo que esperamos que el segundo trimestre del año tenga un mejor desempeño.</nodo> <nodo>Los siguientes meses determinarán si se continúa con una tendencia de baja en especial en el comercio al por mayor.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI ' mid='Estableciminetos-comerciales-marzo17.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Estableciminetos-comerciales-marzo17_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (Marzo, 2017)

    martes, 23 de mayo de 2017
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -1.3% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En julio del año anterior, se había celebrado un contrato de adquisición de Ripley en la que Liverpool se comprometía a adquirir la totalidad de las acciones de Ripley a través de una OPA.</nodo> <nodo>Finalmente, Liverpool anuncia que ha acordado con Ripley terminar el acuerdo de asociación con lo que libera a ambas partes de las obligaciones que se estipulaban en el contrato.</nodo> <nodo>Ahora, la empresa podrá enfocarse en sus operaciones de México y lograr una exitosa integración de Suburbia la cual, a pesar de que tiene menores márgenes que Liverpool, le dará acceso a nuevas localidades y poblaciones a las que no habría tenido acceso logrando así una expansión acelerada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En julio del año anterior, se había celebrado un contrato de adquisición de Ripley en la que Liverpool se comprometía a adquirir la totalidad de las acciones de Ripley a través de una OPA.</parrafo> <parrafo>Desde el día que se anunció la transacción, transcurrieron 120 días en donde no se llegó a algún acuerdo por lo que se extendió el plazo hasta el 30 de abril, fecha en la cual tampoco se anunció nada.</parrafo> <parrafo>Finalmente, Liverpool anuncia que ha acordado con Ripley terminar el acuerdo de asociación con lo que libera a ambas partes de las obligaciones que se estipulaban en el contrato.</parrafo> <parrafo>La oferta se hubiera considerado exitosa si se lograba adquirir al menos el 25% de las acciones de Ripley. El precio de la transacción era de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>Se buscó que el precio de la acción fuera mayor sin embargo, este precio ya implicaba un premio sobre el promedio del precio de las acciones de Ripley antes de que se anunciara la transacción. Entonces, en caso de haber ofrecido un precio mayor ya hubiera implicado un sobreprecio que no vemos que le diera valor a Liverpool.</parrafo> <parrafo>Desde el anuncio de la transacción, comentamos que no considerábamos que esta fuera una buena transacción para Liverpool ya que las operaciones de Ripley en Chile eran ineficientes. Los múltiplos de rentabilidad se encuentran por debajo del sector en Chile y muy por debajo de las operaciones de empresas departamentales en México.</parrafo> <parrafo>Además, Liverpool iba a invertir una fuerte cantidad de recursos en iniciar su administración en Chile buscando a la vez volverla más rentable.</parrafo> <parrafo>Con la adquisición de Suburbia, Liverpool tuvo que incurrir en deuda para financiar la adquisición y para la adquisición de Ripley el apalancamiento tenía que haber sido aún mayor.</parrafo> <parrafo>Ahora, la empresa podrá enfocarse en sus operaciones de México y lograr una exitosa integración de Suburbia la cual, a pesar de que tiene menores márgenes que Liverpool, le dará acceso a nuevas localidades y poblaciones a las que no habría tenido acceso logrando así una expansión acelerada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio de la acción puede tener un mayor impulso al tener operaciones que se concentran en su negocio base y sin la distracción de tener que tomar control sobre una empresa operada de manera ineficiente en Chile.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando al alza nuestro precio objetivo para reflejar un menor riesgo tras el anuncio de la cancelación de la transacción con Ripley y la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para el cierre de 2017 es de P$175 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-LIVEPOL-22052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-LIVEPOL-22052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: LIVEPOL

    lunes, 22 de mayo de 2017
    En julio del año anterior, se había celebrado un contrato de adquisición de Ripley en la que Liverpool se comprometía a adquirir la totalidad de las acciones de Ripley a través de una OPA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando</nodo> <nodo>El periodo de ésta es de 30 años y la inversión, aproximadamente P$3,000 millones. El tramo en cuestión comprende 49 km. </nodo> <nodo>Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PINFRA OBTIENE LA CONCESIÓN DE LA AUTOPISTA “MONTERREY-NUEVO LAREDO, TRAMO LA GLORIA – SAN FERNANDO”' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pinfra obtuvo la concesión “Monterrey-Nuevo Laredo, Tramo La Gloria – San Fernando”. La Secretaría de Comunicaciones y Transportes otorgó mediante licitación pública, la concesión carretera de Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando. De acuerdo con el comunicado enviado a la BMV, el plazo de la concesión es de 30 años, con un monto de inversión de aproximadamente P$3,000 millones, más una contraprestación inicial de P$405 millones.</parrafo> <parrafo>Aspectos Técnicos. La compañía será responsable de la construcción, operación, explotación, conservación y mantenimiento de la autopista de altas especificaciones A4S (concreto hidráulico) por el tramo La Gloria-San Fernando, que comprende aproximadamente 49 km, mismo que contará con cuatro carriles (dos por sentido). Pinfra también se encargará de la modernización, conservación y mantenimiento de la carretera federal libre del mismo tramo por un periodo de 30 años, lo cual involucra una ampliación del ancho de corona a 12 metros de dos carriles.</parrafo> <parrafo>Relevancia del proyecto. Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país. El aforo actual de TPDA es de 14,441 vehículos diarios, compuesto en su mayor parte por automóviles y camiones de cinco y seis ejes. </parrafo> <parrafo>Nuestra perspectiva es positiva para la emisora. Vale la pena recordar que al cierre del 2017-I, la compañía contaba con efectivo y equivalentes por P$14,659.5 millones. Por esta razón consideramos que la situación financiera de la empresa no se verá afectada con esta concesión. En este monto también se debe incluir la inversión necesaria para la concesión del Viaducto Elevado La Raza, Indios Verdes, Santa Clara, con un monto sin IVA de P$4,384.7 millones. La construcción todavía se encuentra suspendida a la espera de resolverse trámites preliminares. </parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, la compañía suma 20 títulos de concesión y 28 autopistas. Consideramos que esta operación tendrá un impacto positivo en el precio de la acción. Pinfra sigue posicionada como la emisora más atractiva en el sector infraestructura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PINFRA

    viernes, 19 de mayo de 2017
    PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$39.6)' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía presentó los resultados al 2017-I de cada una de sus subsidiarias, en donde destacaron los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>Sigma. Los resultados se vieron impactados por un mayor volumen de venta en México, el cual fue ligeramente mermado por la depreciación del peso frente al dólar, ya que la mayoría de las materias primas implementadas en su producción son importadas. No obstante, el impacto no fue de la magnitud esperada debido a que se logró un traslado a los precios finales. Asimismo, se comentó que hacia adelante podrá verse un mejor desempeño debido a que, por el momento, la planta de Campofrío en España aún se encuentra en el proceso de inicio de operaciones (“ramp-up”).</parrafo> <parrafo>Alpek. Los resultados fueron impactados por reducción de márgenes internacionales de PET-PTA derivado de un problema de sobreoferta en China. Adicionalmente, los resultados se compararon con una base alta, ya que en 2016 se contó con márgenes históricos de Polipropileno (PP). En la coyuntura actual, los márgenes del PP se mantienen en la parte alta del ciclo, pero por debajo de los niveles observados el año anterior. Destacamos que Alpek es el único productor de Polipropileno en México, por lo que la oferta se encuentra limitada. Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil de Citipe y Suape, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Nemak. La administración destacó que uno de cada cuatro autos nuevos producidos en EE.UU. contiene por lo menos una pieza producida por Nemak y que no les preocupa la desaceleración de la venta de vehículos compactos en ese país. Parte del optimismo es la constante firma de contratos de Componentes Estructurales, sobre todo en Europa, donde aseguran cada vez se demandan más piezas, y que podría compensar la estabilidad o desaceleración del volumen en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>Newpek. Durante 2017-I, se reanudó la perforación de pozos y se espera que para finales de 2017 veinte pozos más nuevos sean perforados, con el fin de generar mejor valuación de dichos activos para la futura desinversión, en la que se hizo hincapié durante la presentación. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa. Se destacó con precios del petróleo de US$50 por barril, muchos pozos ya son rentables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Industrial Saltillo, S.A. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$45.40)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con tres segmentos de negocio: Autopartes, el cual es el más grande y el más rentable; Construcción, que consiste en pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos, así como calentadores de gas y solares; y Hogar, dedicado a la venta de utensilios de cocina.</parrafo> <parrafo>Autopartes. Especializados en la producción de frenos, motor, transmisión y suspensión, principalmente en hierro gris y hierro nodular. Sin embargo, la empresa se está abriendo camino en la industria del aluminio. Comentó sobre un nuevo disco en desarrollo, bimetálico (con hierro gris y aluminio), que se proveerá a BMW, y que se venderá a partir del próximo año.</parrafo> <parrafo>Con las alianzas para maquinado con Evercast (70% Gissa) y Ederlan (ahora Gisederlan al 50%) en 2014 y 2015, respectivamente, y las adquisiciones de ACE en 2015 e INFUN en 2016, la empresa penetró fuertemente en el mercado europeo y norteamericano, y con menor relevancia en el asiático.</parrafo> <parrafo>Construcción. De acuerdo al expositor, Saúl Castañeda, este segmento se dedica a la producción y distribución de pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos. Se encuentra en una etapa de expansión acelerada y está recuperando rentabilidad. Son el 13° competidor más fuerte a nivel global, el 25% de su producción se exporta a EE.UU. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, cuenta con una importante participación de mercado en la producción y distribución de calentadores, bajo la marca Cal-O-Rex, el cual crece a doble dígito. La estrategia en este segmento es que crear calentadores sin piloto, tanto por ahorro de consumo de gas como por seguridad del consumidor, también hacerlos más pequeños.</parrafo> <parrafo>Hogar. Produce y distribuye en tiendas departamentales, restaurantes, y supermercados utensilios de cocina de alto valor agregado. La estrategia de diferenciar sus productos con base en el diseño ha sido efectiva. Hacia adelante, la compañía ve una oportunidad de aumentar la exportación. Además de que es necesario, pues los costos para la producción están mayormente denominados en dólares y por el momento no existe un equilibrio de distribución en este segmento, como sí lo hay en Autopartes y Construcción.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La compañía comentó que en Vitromex (pisos y recubrimientos) se encuentra produciendo casi al 100% de su capacidad, por lo que podría incurrir en inversiones fuertes en este segmento, para cubrir la creciente demanda que existe en esta industria. </parrafo> <parrafo>Mientras tanto, en el sector de autopartes la compañía está en búsqueda de penetrar con mayor fuerza el mercado de aluminio vía adquisiciones. Ya cuenta con tecnología para producir el cáliper de aluminio, y está buscando fabricar algunas piezas del tren trasero. </parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA comentó que se encuentra realizando esfuerzos por aumentar la bursatilidad de su acción, la cual es de nivel medio en la actualidad. El float de la emisora es del 50%, cuenta con un fondo de recompra por hasta P$500 millones y podría llevar a cabo una oferta subsecuente (“follow-on”) sólo si el precio de mercado reflejara adecuadamente su valor fundamental.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Autlán, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$23.50)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En años previos, los resultados de Autlán se vieron mermados por un ciclo bajo en los precios del mineral de manganeso y ferroaleaciones, consecuencia de los bajos precios del acero por competencias desleales. A pesar de lo anterior, en 2014 y 2015, mientras el precio de las ferroaleaciones arrastraba hacia abajo las ventas, el EBITDA sufrió una afectación menor. Lo anterior fue consecuencia de que Autlán es una de las compañías más eficientes en la producción de hierro y ferroaleaciones; de hecho, algunas de sus plantas se ubican en el 1º cuartil de las empresas con menores costos a nivel mundial. </parrafo> <parrafo>Con las cuotas antidumping impuestas a importaciones chinas, la demanda y precios de las ferroaleaciones de manganeso para el acero se está recuperando.</parrafo> <parrafo>Con los precios en mejora y la depreciación del tipo de cambio, el margen de EBITDA pasó de niveles de 15% en 2014 a 39% en 2017-I. Respecto a eso, la compañía comentó que 40% de ese impulso se debió a la depreciación y 60% a las eficiencias (orgánicas) en 2016.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La empresa planea diversificarse en el tipo de generación de energía. La planta hidroeléctrica actual proporciona el 30% de sus necesidades de energía (con un margen de casi 70%). Se está trabajando en otra planta hidroeléctrica para llegar a cubrir el 60% de las necesidades y dos proyectos eólicos, uno para cubrir el 100% de sus necesidades y otro para comercialización de energía, a la par de intentar penetrar más profundamente en la industria agrícola. Nos comentó que la TIR de estos proyectos se encuentra entre 20-23%.</parrafo> <parrafo>También se habló de mayor diversificación de productos, crecer la capacidad de las ferroaleaciones, no con nuevas plantas, si no con mayores eficiencias en los procesos. </parrafo> <parrafo>Destacamos la buena negociación del refinanciamiento de la deuda, en que se logró pasar el 100% de ella de dólares a pesos, y que redujo en 300 pb el costo de la deuda e incrementó a 15 años su duración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Arca Continental, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. En revisión)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AC es el cuarto embotellador más grande de Coca-Cola en el mundo medido en cajas-unidad y el número uno en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa opera en México, Argentina, Ecuador, Perú y a partir de abril de 2017 integrará los territorios de Coca-Cola en el estado del Texas y parte de Oklahoma, Arkansas y Nuevo México. Estos nuevos territorios generan ingresos de US$2.4 mil millones con un margen de EBITDA de 13.5%. Como resultado, se espera que los ingresos y el EBITDA consolidados de AC aumenten alrededor del 47% y del 30%, respectivamente. En una base proforma, los ingresos de AC fueron de P$152,000 al 2017-I, de los cuales 32% provinieron de México y 32% de EE.UU. </parrafo> <parrafo>AC espera generar sinergias de US$60-80 millones en los nuevos territorios de EE.UU. en tres años, de las cuales 40% serán en ventas y el restante 60% en costos. Como resultado, la empresa estima que el margen de las operaciones de EE.UU. podría alcanzar 18% durante este periodo. Aunque esto representaría una mejoría significativa, es importante mencionar que el margen de AC es fue de 20.2% en el 1T17, uno de los mayores del mundo. AC está convencida de que esta integración será exitosa ya que la empresa cuenta con una amplia experiencia en consolidar otras operaciones como las de Jugos del Valle y Santa Clara. No cambiará al equipo existente de los territorios nuevos de EE.UU. ya que piensa que éste es muy eficiente. Solamente ha mandado a cinco de sus ejecutivos a los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el portafolio de productos de AC es defensivo, ya que la empresa no sólo embotella y distribuye bebidas carbonatadas, las cuales en periodos recientes han estado propensas a subidas de impuestos y en general a temas de salud e imagen, sino también embotella y distribuyen bebidas saludables, lácteos, jugos y agua. Asimismo, mantiene negocios complementarios como Botanas y Vending machines. Recomendamos a los inversionistas aprovechar las caídas que se presenten en el precio de las acciones de AC*, sobre todo alrededor de P$125.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>BanRegio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$128.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas de GFRegio siguen siendo muy favorables ya que su portafolio siguió creciendo a altas tasas del 15%, el IMOR fue de solamente 1.7%, la cobertura fue de 1.4 veces y el ROE fue del 20.5% en el 2017-I. Sin embargo, creemos que el desempeño de la acción se ha visto opacado por preocupaciones acerca del incremento en la tasa de fondeo de la empresa, la cual alcanzó 2.7% en el 2017-I. Este aumento se debió principalmente a un cambio en la mezcla de los depósitos de GFRegio ya que los depósitos a la vista, cuyo costo es prácticamente de 0%, subieron 10% de forma anual, mientras que los depósitos de plazo, cuyo costo está más ligado al de la TIIE, aumentaron 16% a/a. Aunado a esto, el monto de préstamos interbancarios se incrementó de manera significativa. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que su costo de fondeo siga subiendo gradualmente en el corto plazo, lo cual creemos que seguirá limitando al precio de sus acciones. Sin embargo, hay que recordar que un 72% de la cartera crediticia es a tasa variable, mientras que el restante 28% es a tasa fija. Además, la empresa estima que una subida de 50 pb en la tasa de Banxico de México mejorará en 10 pb su MIN en un periodo de tres a seis meses. En otras palabras, existe cierto rezago entre la tasa de fondeo y la del portfolio. </parrafo> <parrafo>El otro punto relevante es que un 62% de la cartera de GFRegio se encuentra fuera de Nuevo León, por lo cual la empresa ha seguido con su estrategia de diversificación geográfica, lo cual nos parece sumamente alentador. </parrafo> <parrafo>Después de esta reunión con la administración de GFREGIO, seguimos muy positivos acerca de sus fundamentos y creemos que las preocupaciones con respecto al fondeo de la empresa son exageradas. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V. (VENTA, P.O. 2017-I P$167.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de FEMSA Comercio son muy atractivas. La empresa estima que los ingresos de esta división podrían seguir creciendo a una tasa de doble dígito durante este año, ya que planea abrir otros 1,200 Oxxos en el año. Además, espera que sus ventas mismas tiendas crezcan de un dígito medio a un dígito alto en 2017. Creemos que estas proyecciones son alcanzables ya que las ventas de esta división aumentaron 12% a/a en el 1T17, las ventas mismas tiendas de Oxxo subieron 5.7% y la empresa abrió 1,203 Oxxos durante los últimos doce meses, con lo cual el número total de las unidades de esta marca fue de 15,401 al cierre del 1T17. </parrafo> <parrafo>FEMSA Comercio también opera 2,136 farmacias en México, Colombia y Chile, además de 388 gasolineras en México. El crecimiento de estos dos negocios fue mucho mayor que el de los Oxxo en el último trimestre. Los ingresos de las farmacias aumentaron 26.4% a/a debido en gran parte a un incremento en las ventas mismas tiendas del 20.7%. En las gasolineras las ventas totales subieron 49.9% gracias a un crecimiento en ventas mismas tiendas del 24.8% impulsado por los ajustes en el precio de la gasolina que el gobierno llevó a cabo a principios del año. Sin embargo, la rentabilidad de Oxxo es mucho mayor que la de los negocios de farmacias y de las gasolineras; registró un margen de 7.8% en el 2017-I, comparado con solamente 4.1% de la división de farmacias y 1.0% de la división de gasolineras. Con esto, FEMSA pudo mantener su margen de EBITDA a nivel consolidado en 11.9% en el 2017-I. FEMSA planea mantener un sólido crecimiento orgánico en Oxxo, como mencionamos anteriormente, y seguir consolidando a las industrias mexicanas de farmacias y de gasolineras en el futuro. La pregunta principal en estos momentos es si la empresa podrá mantener el mismo nivel de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Con respecto a Heineken, FEMSA comentó que ya puede vender su participación accionaria del 20% ya que el periodo de restricción (“lock-up period”) ya concluyó.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (MANTENER, P.O. 2017-IV P$98.30)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA es la concesionaria de trece aeropuertos situados en la parte Centro y Norte del país; su principal aeropuerto es Monterrey, con 48% de concentración de pasajeros. Consideramos que esto es un obstáculo para el crecimiento futuro del tráfico de OMA, sobre todo comparado con GAP y ASUR, ya que vemos a Monterrey como un destino relativamente maduro, sobre todo en el segmento internacional. La empresa nos comentó que no cuentan con una guía oficial para el crecimiento en pasajeros, ingresos ni EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, en los ingresos y EBITDA seguimos observando crecimientos de doble dígito, gracias a la contribución de los Ingresos Comerciales y de Actividades de Diversificación (Hoteles, Carga y Parque Industrial). Así, el crecimiento en Ingresos No Aeronáuticos ha sido mayor que el crecimiento en pasajeros en los últimos 4 años. </parrafo> <parrafo>Como resultado, el Grupo invertirá con mayor fuerza en la expansión y mejoría de oferta comercial de las áreas comerciales en sus aeropuertos.</parrafo> <parrafo>OMA comentó sobre el parque industrial de 32 hectáreas en que planean desarrollar 12 naves industriales de 10,000 m2, todavía se encuentra en etapa de comercialización. Actualmente cuenta con 4 naves desarrolladas pero sólo dos rentadas. La empresa nos comentó que espera márgenes EBITDA de 45-50% en este negocio, con un cap rate de entre 11-11.5%. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, la compañía cuenta con un balance financiero saludable, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.4x, mientras que, de acuerdo a la expositora Vicsaly Reyes, la industria a nivel internacional se encuentra en 3.5x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Javer, S.A.B. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con 45 desarrollos activos, Javer es la empresa desarrolladora de vivienda más grande de México, con base en unidades vendidas, y líder en otorgamientos de créditos Infonavit. Se especializa en la construcción y comercialización de vivienda de interés social (4,290 unidades vendidas UDM), vivienda media (11,547 unidades UDM) y residencial (2,126 unidades UDM). </parrafo> <parrafo>Cadena de valor de la empresa. Obtener un permiso para la construcción de la vivienda toma en promedio 4 meses, aunque hay casos específicos, como en el Estado de México, que les tomó hasta 2 años después de comprar el terreno. La construcción toma en promedio 3 meses más 6 meses de urbanización. El inventario se cuida con base en la demanda, se trata de que el ciclo operativo no sea superior a un año.</parrafo> <parrafo>Javer está enfocada en el cuidado de los inventarios y el capital de trabajo en general, para la mayor generación de ROIC (objetivo superior a 21%). También busca la diversificación geográfica y por segmentos de negocio. La migración actual es hacia el segmento medio, para no depender tanto de los subsidios de la CONAVI, quien no tiene un plan específico de liberación de subsidios. La estrategia también es balancear la mezcla entre crecimiento y dividendos (dividend yield actual superior al 9%)</parrafo> <parrafo>Guía. En 2017, esperar vender entre 19 mil y 20 mil unidades, con un objetivo largo plazo de 20 mil a 23 mil unidades anuales. No se esperan crecimientos doble dígito de aquí en adelante por la posición de la industria. El apalancamiento objetivo es de menos de 2.0 veces deuda neta/EBITDA (actual de 2.4 veces), y la empresa busca cambiar la deuda en dólares a pesos. Cada año de elecciones gubernamentales representa un reto por los cambios en las administraciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cydsa, S.A. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cydsa extrae y aplica procesos de transformación al Cloruro de Sodio (Sal). Posee gran cantidad de reservas salinas, con lo que distribuye:</parrafo> <parrafo>A. Sal industrial y comestible para mercados domésticos e industriales.</parrafo> <parrafo>B. Cloro, sosa cáustica, productos y especialidades químicas para las industrias química y petroquímica, entre otras. </parrafo> <parrafo>C. Gases refrigerantes de uso industrial, comercial y doméstico</parrafo> <parrafo>Además, opera dos plantas de cogeneración de energía para autoconsumo. Planea vender la energía excedente una vez que estas plantas alcancen el 100% de su capacidad productiva.</parrafo> <parrafo>Consideramos que lo más destacable Cydsa es que la empresa está incursionando en el negocio de Almacenamiento de Hidrocarburos en las cavidades salinas que posee. Además cuenta con una saludable situación financiera</parrafo> <parrafo>Negocio de almacenamiento de hidrocarburos. </parrafo> <parrafo>Cydsa cuenta con 14 cavernas que pueden contener cualquier tipo de Hidrocarburo, Gasolinas, y Desechos. En cuatro de ellas ya se podría realizar la inversión para su uso como almacenamiento, aunque por el momento, sólo se tiene un contrato para una caverna con PEMEX por hasta 20 años, que se espera inicie operaciones en el 2017-2S. En las restantes 3 cavernas aún no hay clientes, pero aparentemente existe una importante demanda. La empresa prefiere mantenerse cautelosa en este nuevo negocio, aprendiendo primero sobre la operación y compensación. Estima que en dos años ya podría tener contratos y comenzar el desarrollo de las otras tres. Cydsa es el primer y único competidor en esta industria.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que la inversión inicial por caverna es de aproximadamente US$120-150 millones, el fondeo podría venir de deuda que no tenga recurso contra Cydsa o bien de algún socio estratégico. Aunque no se habló sobre el ingreso mensual y rentabilidad que percibirían, se dijo que la tarifa la pone Pemex, y se compondrá por una parte fija (90%) y otra variable (10%) que dependerá de la operación.</parrafo> <parrafo>En Europa, EE.UU. y Japón, la regulación sobre almacenamiento de hidrocarburos es bastante estricta, obligando a las empresas a tener reservas para 30, 20 y 70 días, respectivamente. Esto se compara con sólo 3 días en el caso de México. Sin embargo, hay una ley en proceso de aprobación para incrementar los días de reservas, por lo que vemos una oportunidad de penetración muy fuerte en dicha industria.</parrafo> <parrafo>Perspectivas en otros segmentos de negocio. Cydsa cuenta con buenas perspectivas en el negocio de químicos básicos y en del de gases refrigerantes. La empresa también mencionó la posibilidad de desarrollar algunos terrenos que son de su propiedad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Guía de resultados Alfa y subsidiarias al cierre 2017, millones de dólares' tipo='Grafica' fuente='Alfa' mid='Encuentro_Bursatil_19052017.jpg ' /> <anexo titulo='Tabla 2. Contribución de monedas a los ingresos' tipo='Grafica' fuente='GISSA ' mid='Encuentro_Bursatil_19052017_1.jpg' /> </reportes>Encuentro Bursátil Monterrey 2017

    viernes, 19 de mayo de 2017
    Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%. Desde diciembre del 2015, el banco ha incrementado la tasa en 9 ocasiones para un total de +375 pb. Tan solo en lo que va de este año, han sido 3 incrementos.</parrafo> <parrafo>Esta decisión se distingue de las anteriores, en que ahora hay una preocupación más directa por la evolución de la inflación, mientras que anteriormente el Instituto Central trataba de prevenir una contaminación de las expectativas de inflación ante las abruptas alzas en el tipo de cambio. El peso se ha apreciado casi 15% en lo que va del año y ha mostrado un comportamiento relativamente estable en los últimos dos meses. Percibimos un cambio en el tono del comunicado con respecto al de la reunión pasada, pues en ese momento se apreciaba un ligero grado de optimismo ante la apreciación en el tipo de cambio y la ruptura en la racha de aumentos de +50 pb. En este comunicado el tono fue menos optimista. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la medida se toma de manera conservadora y en miras de mantener el más alto grado de precaución, siendo fiel al mandato constitucional del Banxico, que es el de procurar el poder adquisitivo de la moneda. Encontramos 2 factores de riesgo que amenazan el objetivo del Banco Central y que seguramente fue lo que los movió a tomar la decisión. El primero tiene que ver con el último reporte de inflación, pues se posicionó considerablemente por encima del intervalo de variabilidad y, aunque se tiene certidumbre de que muchos de los factores que la propulsaron son transitorios, el riesgo de efectos de segundo orden sigue latente. El segundo es la alta probabilidad de que la FED suba tasas en su reunión de junio y la expectativa de que por fin comience a reducir su pesado balance. </parrafo> <parrafo>La lectura de inflación en abril pudo ser el detonante de la subida, pues la inflación general se posicionó en un nivel anual de 5.82% y la variación mensual superó ampliamente las expectativas del consenso. Pareciera que la cantidad de factores presionando los precios sigue aumentando, pues ahora no solo se habló de la depreciación acumulada del tipo de cambio y el aumento en los precios de los energéticos; sino, que además se incorporaron los incrementos en las tarifas de autotransporte y productos agropecuarios. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas prontas en los costos laborales. Claramente el balance de riesgos para el nivel de precios se ha deteriorado, efectos de segundo orden y/o desanclaje de las expectativas son posibilidades. </parrafo> <parrafo>Con respecto al segundo riesgo, actualmente la probabilidad implícita en los futuros de la FED, para una subida el próximo mes, es de 94%. Por lo que es ya casi un hecho, y el Banxico podría estar actuando de manera anticipada a este suceso. Sin embargo, consideramos que si la FED sube tasas en junio, el Banco de México volvería a subir +25 pb, llevando la tasa objetivo a 7%. Y no descartamos un alza adicional este año por parte de la FED, movimiento que también creemos sería replicado por parte del Banxico, llevándonos a un nivel de 7.25% hacia cierre del año. Claramente, todo esto condicionado a la evolución de las principales variables macroeconómicas en EE.UU. y la inflación en México. </parrafo> <parrafo>En el tema del balance de la FED, no consideramos que sea un riesgo de corto plazo, pues creemos que se haría hasta el próximo año y de manera muy ordenada y paulatina. No obstante, resaltamos que el efecto de esta política es similar al de los incrementos en tasas, pues se reduce la cantidad de dinero en circulación y por ende, aumenta su costo. </parrafo> <parrafo>El Banco de México tomó una decisión que no era la que esperábamos, pero aplaudimos que se mantenga fiel a su mandato y que actúen de manera anticipada si es que están viendo riesgos significativos. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 18 de mayo de 2017
    Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar ajustes importantes en el corto plazo con base en la cotización actual de mercado, cercano a niveles pre-Trump que no asumen un escenario de potenciales modificaciones comerciales entre México-EE.UU. ni la coyuntura actual de política monetaria en ambos países. Actualmente, la cotización del CBFI de FUNO mostró un significativo avance de +26% desde el mínimo logrado en 2017.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado anteriormente, existe una importante relación en la valuación de mercado de FUNO y las Fibras en general respecto al desempeño de instrumentos de renta fija gubernamentales. El rendimiento del Bono gubernamental a 10 años (M10) se ubicó en 7.22% al 18/05/17. Por otro lado, el reciente incremento de Banxico en la tasa de referencia para ubicarla en 6.75% agregaría un mayor costo de oportunidad en la valuación de la Fibra. </parrafo> <parrafo>Asumiendo una distribución de P$2.1 por CBFI a lo largo de 2017, el dividend yield actual de FUNO sería de 6.1%, que consideramos poco atractivo no solo respecto al sector de Fibras sino a instrumentos libres de riesgo de corto y largo plazos.</parrafo> <parrafo> Si bien debemos mencionar que la inversión inmobiliaria por parte de la Fibra en lo que resta del año podría superar los P$20,000 millones, es importante destacar que bajo la emisión actual de CBFIs para adquirir estos activos se limitaría el avance en las distribuciones en el corto y mediano plazos, rezagando aún más el dividend yield de FUNO bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con precio objetivo de P$30.0 por CBFI al cierre de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-18052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-18052017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FUNO (P.O. P$30.0 2017-IV, VENTA)

    jueves, 18 de mayo de 2017
    Consideramos que el precio de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar ajustes importantes en el corto plazo con base en la cotización actual de mercado, cercano a niveles pre-Trump que no asumen un escenario de potenciales modificaciones comerciales entre México-EE.UU. ni la coyuntura actual de política monetaria en ambos países.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde la originación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) en 1994, México ha reflejado una alta dependencia y sensibilidad a la economía de EE.UU. La Actividad Industrial en nuestro país muestra una alta correlación con la de este país.</parrafo> <parrafo>La evolución de la economía nacional en el corto y mediano plazo dependerá en gran medida de las próximas políticas comerciales por definir entre México y EE.UU. Por lo anterior, es de nuestro interés determinar las economías regionales que resultarían más afectadas ante cambios importantes en las negociaciones comerciales y políticas proteccionistas por parte de EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con base en información del Banco de México (Banxico) en el reporte de economías regionales del último trimestre de 2016, se subrayó la concentración en la actividad exportadora en la región norte, al representar aproximadamente el 80% de su Producto Interno Bruto (PIB), seguido de la región centro norte, 24.6%; centro, 17.3%, y sur, 15.2% 1. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que las regiones con mayor dependencia de la exportación, como porcentaje del PIB, también mostraron la mayor Inversión Extranjera Directa (IED) que a su vez denotaron una alta productividad laboral. </parrafo> <parrafo>Bajo este contexto, Banxico mencionó que esta causalidad podría generarse en ambos sentidos debido a que una mayor productividad podría ser consecuencia de los beneficios tecnológicos e innovaciones de las empresas extranjeras instaladas y, por otro lado, “aquellas regiones manufactureras que presentan un mayor nivel de productividad laboral tiendan a atraer por esa misma razón un mayor flujo de IED y generar más exportaciones 2”. </parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas, la balanza comercial en marzo presentó exportaciones mensuales por un total US$35,925 millones, para un avance de +14.1% a/a, integradas por crecimientos tanto en el rubro petrolero y no petrolero. Cabe mencionar que las exportaciones no petroleras dirigidas a EE.UU. incrementaron en +11.8% a/a.</parrafo> <parrafo>En este mismo mes, las exportaciones por tipo de bien fueron encabezadas por los avances anuales en el sector manufacturero, principalmente en la industria siderúrgica (+27%), de alimentos, bebidas y tabaco (+22%) y automotriz (+19%). </parrafo> <parrafo>El grado de diversificación en las exportaciones en términos de mercado y productos de cada región es una variable importante para determinar el costo económico por incurrir bajo un escenario proteccionista en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Con base en el índice de Herfindal-Hirschman, al medir la concentración de una región en términos del destino de sus productos exportados, la región norte reflejó la menor diversificación ante su ubicación geográfica y la importante dependencia del mercado de EE.UU. Cabe subrayar que las demás regiones mostraron también una significativa dependencia de al menos 49%. De acuerdo con este índice, un valor cercano a uno indica una menor diversificación de exportaciones, y viceversa.</parrafo> <parrafo>Destacó el resultado en el sur, en donde los resultados en diversificación de mercado y productos fueron los más favorables, sin embargo, como se puede apreciar en la Gráfica 1, esta región no mostró un sólido desempeño en las exportaciones como porcentaje del PIB.</parrafo> <parrafo>El análisis con base en la concentración de productos arrojó los mismos resultados regionales, en donde el norte mostró una importante concentración en exportaciones manufactureras de equipo de transporte, equipo de computación, comunicación, medición de otros equipos, componentes y accesorios electrónicos, que representaron en conjunto más del 60% de las exportaciones totales. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la región centro norte observó una concentración en términos de productos de prácticamente la misma magnitud. Por lo anterior, concluimos que las regiones norte y centro norte estarían más expuestas a un impacto negativo ante posibles modificaciones en el TLCAN. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Valor de las exportaciones como proporción del PIB' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico' mid='Economias-regionales-y-dependencia-TLCAN.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Índice de Herfindal-Hirschman de concentración de mercados de exportación' tipo='Grafica' fuente='Signum Research con información de Banxico' mid='Economias-regionales-y-dependencia-TLCAN_1.jpg' /> </reportes>Economías regionales y dependencia del TLCAN

    miércoles, 17 de mayo de 2017
    Desde la originación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) en 1994, México ha reflejado una alta dependencia y sensibilidad a la economía de EE.UU. La Actividad Industrial en nuestro país muestra una alta correlación con la de este país.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</nodo> <nodo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</nodo> <nodo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa.</nodo> <nodo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</parrafo> <parrafo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</parrafo> <parrafo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa. </parrafo> <parrafo>Alsea esperaría recibir US$100 millones en dicha venta que se usaría para financiar el Capex esperado para este año de entre P$4 a P$4.5 billones esperando abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Parte del alza también ha sido la expectativa del nombramiento del nuevo Director de Finanzas, tras el anuncio de la salida de Diego Gaxiola quien ha sido un elemento clave en el crecimiento con rentabilidad de Alsea.</parrafo> <parrafo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el precio actual de la acción está cerca de nuestro precio objetivo, cambiamos nuestra recomendación a Mantener reconociendo el potencial de crecimiento que aún tiene la empresa y el impulso que se pueda tener en el precio de la acción al llevarse a cabo la venta de su participación en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue teniendo una expectativa de crecimiento favorable y con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El nuevo COA le traerá eficiencias adicionales que resultarán en una mejora en márgenes hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendació: ALSEA (P.O. P$71 2017-IV, MANTENER)

    martes, 16 de mayo de 2017
    En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.63x, ligeramente por debajo del promedio en lo que va del año de 2.67x. </parrafo> <parrafo>La vigésima subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a los montos estipulados en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal del mercado secundario presentó una caída promedio de -1.03 p.b. con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en las partes media y larga de la curva, donde se observó un consistente aplanamiento de la ésta. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real del mercado secundario decreció -1.62 p.b. en promedio. Dicho movimiento fue causado por el importante decremento de 25 p.b. en el rendimiento de UDIbonos a un año. Lo anterior corresponde a un ajuste agresivo de este instrumento que había estado cotizando a rendimientos muy altos.</parrafo> <parrafo>Las cotizaciones de la subasta tuvieron diferencias pequeñas con aquellas del mercado secundario. Los Cetes de 28 días se situaron +1 p.b. por arriba de la curva, mientras los de 91 y 175 días quedaron ambos +4 p.b sobre la misma. El UDIBono también cotizó ligeramente por arriba (+3 p.b.), lo cual nos habla de una menor perspectiva de inflación en el largo plazo, misma que provocó una baja en la demanda. Por otra parte el Bono a 5 años cotizó -3 p.b. por debajo, lo que implica que los inversionistas perciben un menor riesgo en el mediano plazo para la economía.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-20-16052017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-20-16052017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.20

    martes, 16 de mayo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo. Realizamos un conference call con la administración de la empresa para abordar la situación actual en el precio de sus productos, que ha preocupado al mercado ante los ajustes observados en el precio del acero. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante destacar que existe una correlación histórica de largo plazo entre el precio de las ferroaleaciones y el acero, actualmente los fundamentales de los principales productos de AUTLAN han mostrado una mejoría en la demanda además de una limitada oferta derivada de efectos climatológicos en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, se enfatizó que el precio de las ferroaleaciones se mantiene en niveles sólidos en lo que va de abril y mayo, en sintonía con la fortaleza observada desde finales de 2016. Hacia el próximo reporte trimestral (2017-II) esperamos un comparativo muy favorable que integraría avances importantes en ingresos y márgenes operativos. Proyectamos que la empresa logre al menos duplicar el flujo operativo hacia 2017 desde lo observado en 2016. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de la acción muestran un atractivo importante debido a que no observamos un deterioro en la situación de mercado de la empresa. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$23.5 por acción a finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    miércoles, 10 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31 años). La demanda nominal se ubicó en 2.73x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.92x. </parrafo> <parrafo>La decimonovena Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo con forme a lo estipulado en el Programa de Subastas para el segundo trimestre de 2017, publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el pasado 31 de marzo.</parrafo> <parrafo>La curva nominal del mercado secundario aumentó en promedio +3.51 p.b. No obstante, se sigue observando un aplanamiento importante. Por otra parte, la curva real volvió a disminuir, arrastrada principalmente por los instrumentos de corto y mediano plazo. Lo anterior nos habla de que siguen existiendo presiones inflacionarias importantes para los próximos años. </parrafo> <parrafo>En la subasta de valores gubernamentales, casi todos los instrumentos cotizaron por encima de las cotizaciones del mercado secundario de ayer con la notable excepción de los cetes a 28 días. Estos instrumentos se ubicaron incluso por debajo de la tasa de fondeo interbancario. Esto se explica por un importante regreso de capitales y por la alta popularidad de estos papeles. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-19-09052017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='Valmer' mid='Subasta-Primaria-19-09052017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.19

    martes, 9 de mayo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$37,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31 años).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante abril de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +13.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +11.6% en las operaciones de México y de un alza de +22.7% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante abril fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +9.0% y un alza en el número de transacciones de +1.2%.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector. Consideramos que este reporte puede dar un impulso a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante abril de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +13.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +11.6% en las operaciones de México y de un alza de +22.7% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas en abril se incrementaron +10.2%.</parrafo> <parrafo>Se acumula al mes de abril un alza en ventas totales de 6.7% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de 5.6%.</parrafo> <parrafo>Los resultados durante abril resultan muy por arriba de nuestros estimados y los del mercado. Este mes se ve favorecido por el efecto de Semana Santa que este año cayó en abril sin embargo, cada año se tiene un efecto similar en los meses de marzo y abril pero en esta ocasión el alza que se registró este mes fue mayor que el promedio de los últimos años para estos meses.</parrafo> <parrafo>El dato reportado de la confianza del consumidor volvió a presentar un avance con respecto a la lectura de marzo; podemos seguir viendo que el consumidor mantiene un buen dinamismo y con esto, se puede lograr mantener la tendencia de crecimiento favorable en el año.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante abril fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +9.0% y un alza en el número de transacciones de +1.2%.</parrafo> <parrafo>Después de tres meses de bajas en el número de transacciones se logra una variación positiva que nos indica que se puede seguir ganando participación de mercado en ciertas categorías. Esto a su vez resulta en un crecimiento más rentable.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +16.3% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +11.6%.</parrafo> <parrafo>El beneficio en Centroamérica por la Semana Santa en abril es mayor ya que en esta región, éste es el principal período vacacional en el año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados durante este mes estuvieron muy por arriba de nuestros estimados y los del mercado.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas que se alcanza a abril está por arriba de nuestras expectativas y de la guía que ha presentado la empresa. Consideramos que de continuar así la tendencia en los siguientes dos meses, los cuales ya son totalmente comparables, vemos que se pueden superar los estimados en el año.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que seguimos recomendando COMPRA. Siendo cautelosos, en el siguiente reporte de ventas podremos ajustar nuestro precio al alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    lunes, 8 de mayo de 2017
    Durante abril de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +13.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la correlación entre la cotización de la acción y los commodities industriales se ha mantenido en niveles altos. El precio del acero mostró un ajuste de -6.9% m/m medido a través del Hot-Rolled Coil Steel Index. </parrafo> <parrafo>No obstante, ante los niveles actuales del tipo de cambio y las ventas dolarizadas de la compañía se muestra un atractivo en el precio de la acción en moneda nacional. Confiamos en que la empresa podría al menos duplicar hacia 2017 el flujo operativo observado en 2016 (US$42.35 millones), con base en los importantes aumentos en la producción y las eficiencias operativas observadas a inicio de este año derivadas del refinanciamiento de la deuda y el avance en el autoabastecimiento de energía. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el múltiplo Valor Empresa/EBITDA al que actualmente cotiza la acción (4.5x) muestra un descuento importante respecto al promedio de comparables nacionales e internacionales (superior a 6x), y no integra las perspectivas de AUTLAN en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMRPA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    lunes, 8 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.</nodo> <nodo>Se buscará consolidar una estrategia de crecimiento y enfoque en el wellness.</nodo> <nodo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</nodo> <nodo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Sports Day en donde se dio una visita al club Sports World ubicado en el Portal San Angel y posteriormente se tuvieron presentaciones del equipo directivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el recorrido del club pudimos percibir el enfoque en un mayor nivel de servicio al cliente. Hay distintas estaciones en el club en donde se puede responder una encuesta de satisfacción del cliente con lo que la empresa está midiendo constantemente el grado de aceptación del cliente.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un área de niños en donde reciben cuidados para los niños mientras los papas utilizan las instalaciones a la vez que hay programas de clases para niños.</parrafo> <parrafo>En algunos casos, como las clases de natación, se han contratado programas internacionales de las distintas actividades para ofrecer la mejor propuesta de valor en fitness.</parrafo> <parrafo>Conscientes de la creciente preferencia de la gente por los “estudios” en donde se ofrece una sola actividad con clases diarias como lo es el “Indbike” o el “Crossfit”, la empresa ha decidido desarrollar, adentro de sus clubes, espacios en donde se ofrecen las mismas actividades que en los estudios pero aprovechando la infraestructura existente con el concepto de “box within a box”.</parrafo> <parrafo>Se están desarrollando también aplicaciones que se unen a los aparatos de ejercicio y en el dispositivo móvil se pueden ver las características del ejercicio como calorías quemadas y ritmo cardiaco entre otras.</parrafo> <parrafo>Se cuentan con vestidores y regaderas en condiciones favorables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>2017 será un año de expansión y consolidación de la estrategia enfocada en wellness.</parrafo> <parrafo>En 2016 se tuvo un cambio en el Consejo de Administración, tras la salida de Nexus, entra como socio la familia Torrado, dueños de Alsea, y entonces se busca ahora lograr un Alsea de Wellness. Esto trajo como resultado el cambio de mentalidad y cultura, ahora hay un experto en cada área de la empresa.</parrafo> <parrafo>El objetivo entonces es ser la organización líder en México y Latinoamérica de wellness; se buscará hacer del wellness un estilo de vida. La empresa comenta que, aunque en la actualidad no hay planes concretos de entrar a Latinoamérica, en el mediano plazo, o si la oportunidad se presenta, se podría penetrar en ese territorio.</parrafo> <parrafo>Para lograr su objetivo, la empresa buscará ofrecer el mejor servicio y hospitalidad con una oferta deportiva amplia e innovadora con innovación tecnológica. </parrafo> <parrafo>Se buscará la creación de una sensación de comunidad dentro de los clubes lo que reduce la tasa de deserción.</parrafo> <parrafo>Se cambia de actividad física a fitness que busca tener como resultado ser feliz, el wellness abarca una serie de actividades que llevan a la felicidad con nutrición, estado físico mental y social óptimo de las personas.</parrafo> <parrafo>La industria de fitness en México está compuesta por gimnasios Low Cost, Estudios y Full Service que es el segmento en el que está Sports World. La empresa está evaluando la posibilidad de incursionar en el segmento Low Cost.</parrafo> <parrafo>Otro punto importante de la estrategia es la innovación tecnológica en donde se lanzará en el tercer trimestre del año la nueva aplicación móvil lo que permitirá a los usuarios reservar clases, rutinas, perfil, clubes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de Sports se dividen en Core y Non Core. Core incluye ingresos por membresías y mantenimiento, Non Core incluye renta de espacios, intercambios, tienda deportiva, patrocinios y actividades comerciales y venta activo fijo. Al cierre del primer trimestre de 2017 los ingresos en la parte Core ya representan el 79% del total.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta se ubicó en 5.0% comparada con el 5.5% registrado en el primer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El aforo mensual mismos clubes creció +13.4% y se tuvo un crecimiento en el número de visitas mensuales promedio por cliente que llega a 8.4, superior en 6.3% al registrado el año anterior. No se espera que el número de visitas suba de este nivel ya que los estándares internacionales tienen en promedio un número de visitas de entre 7 y 8.</parrafo> <parrafo>Los gastos han estado presionados por el enfoque en tener un mejor servicio integral sin embargo, este trimestre se logró un alza en el Ebitda de +20 puntos base para llegar a 14.5%.</parrafo> <parrafo>El costo administrativo bajó de 6.7% a 6.5% como porcentaje de ventas y la contribución marginal de clubes se mantuvo prácticamente estable en 21%.</parrafo> <parrafo>Estos resultados se dan con una capacidad de clubes al 78%, en la medida en que se llenan los clubes, el margen debe subir así, al 90% de llenado la empresa estima que se subirían 6 puntos porcentuales al Margen Ebitda con lo que llegaría a 22.7% sin embargo, esto no se alcanza mientras la empresa continúe con su expansión acelerada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, se tienen 49 clubes en operación con 6 clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</parrafo> <parrafo>En 2018 se espera la apertura de 7 clubes: 3 en Ciudad de México y 4 en provincia. En 2019 se espera la apertura de 3 clubes en la Ciudad de México y 4 en provincia para llegar a 71 y en 2020 se abrirán 3 en provincia para llegar a 74 clubes en operación.</parrafo> <parrafo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</parrafo> <parrafo>Destaca la baja que han tenido los ingresos por cliente. A la vez, nos preocupa que el tiempo de maduración de un club se ha extendido de 18 meses promedio a 20 meses con lo que la presión en margen Ebitda puede ser mayor.</parrafo> <parrafo>La empresa siempre ha comentado que el margen Ebitda va a mejorar eventualmente una vez que los clubes maduren y se logre un más alto porcentaje de llenado sin embargo, la expectativa es que para 2020 el llenado llegaría a 80%, lejos del 90% que se necesitaría para ver un aumento importante en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Vemos que los resultados de la empresa son muy susceptibles al comportamiento del cliente. De tal manera, que si se puso una promoción que no fue bien aceptada, la tasa de deserción puede cambiar.</parrafo> <parrafo>Reconocemos el gran esfuerzo que se ha invertido en el servicio al cliente y en la integración de distintos ámbitos que componen al wellness sin embargo, el reflejo en un mayor crecimiento en ventas y disminución de la tasa de deserción no están automático.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$18.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: SPORT DAY

    lunes, 8 de mayo de 2017
    En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Ideal aumentaron +12.7% a/a y, si se consideran los ajustes por plantas de tratamiento de agua y cárceles, subieron +12% a/a para ubicarse en P$3,550.3 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA creció +7.1% a/a (+7.6% a/a después de ajustes). Sin embargo, el margen EBITDA disminuyó cerca de 300 p.b.</nodo> <nodo>La compañía continúa con una estructura de deuda sana, con cerca del 100% de ésta atada a un proyecto. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento en ingresos debido al impulso de varios segmentos. Ideal reportó al final del 2017-I ingresos por P$2,947.1 millones, lo que representa un aumento de +12.7% a/a. Los ingresos ajustados fueron de P$3,550.3 millones (+12% a/a). Estos ingresos pueden ser explicados por una serie de factores: 1) el incremento en TPDV en las autopistas de cuota (+6.7% a/a); 2) el inicio de operaciones de la central Cuatro Caminos; 3) el aumento de la tarifa proporcional T1 correspondiente al grado de avance para la PTAR Atotonilco, y 4) el aumento en el precio de la energía en Panamá, en conjunto con la depreciación del peso. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en EBITDA pero contracción en márgenes. El EBITDA se colocó en P$1,999.4 millones, incrementando +7.1% a/a, mientras que el EBITDA ajustado fue de P$2,602.6 millones (+7.6%). No obstante, el margen EBITDA ajustado pasó de 76.4% en 2016-I a 73.3% en el presente periodo. </parrafo> <parrafo>Sana estructura financiera. Pese a su alto apalancamiento, Ideal mantiene una sólida estructura de deuda. En total, ésta ascendió a P$77,800 millones, mientras que la deuda neta se ubicó en P$68,300 millones. El 99.1% de la deuda total está atada a un proyecto, por lo que no tiene impacto en las operaciones de la compañía. El mismo porcentaje tiene coberturas de tasas de interés y su duración promedio es de 15.5 años. </parrafo> <parrafo>Próxima integración de proyectos. Es importante notar que el 81.1% de los activos totales de la compañía están ligados al portfolio operativo. Además, la compañía pretende integrar en los próximos meses importantes obras como el Túnel de Coatzacoalcos y el libramiento Guadalajara sin considerar el Macrotúnel Acapulco, que inició operaciones en abril y en el cual la compañía incrementó su participación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por flujos descontados. Se consideraron diversos efectos para la valuación final, entre ellos: la integración de flujos de los proyectos que aún están en construcción, ajuste en flujos de efectivo por efectos contables, una tasa de descuento que refleja el alto endeudamiento y la expectativa de mayores tasas de interés, un castigo por bursatilidad del 15%, entre otros. Obtuvimos un precio objetivo de P$39.70 por acción hacia 2017-IV, y dado que no esperamos flujo por dividendos, el rendimiento potencial es de 29.7%, por lo que recomendamos COMPRA. Seguiremos de cerca la integración de los nuevos proyectos así como la evolución de la deuda y la generación de efectivo de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-03052017_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2017-I (P.O. P$39.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Los ingresos de Ideal aumentaron +12.7% a/a y, si se consideran los ajustes por plantas de tratamiento de agua y cárceles, subieron +12% a/a para ubicarse en P$3,550.3 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Plus (FPLUS) mostró avances importantes en el desarrollo del portafolio inicial (102,642 m2), en el cual, Espacio Condesa (inmueble insignia de la Fibra) contó con un avance del 17.1% a la fecha de este reporte. FPLUS estima la entrada en operación de este activo a inicios de 2020.</parrafo> <parrafo>Debido al ciclo inicial de desarrollo de la Fibra, no se registraron ingresos y flujo operativo en el trimestre, sin embargo, la utilidad neta fue de P$14.1 millones, como resultado de los intereses a favor durante el periodo.</parrafo> <parrafo>Se aprobó la aportación de los inmuebles Rio Verde y Autlán, en donde este último actualemente se encuentra en operación. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra, es importante destacar que con base en el pipeline de desarrollo y adquisición, y el potencial de apalancamiento, los ciclos de flujo operative podrían acelerarse respecto a lo previsto para comenzar percibir ingresos de arrendamiento posiblemente hacia el siguiente trimestre.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FPLUS-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FPLUS-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FPLUS 2017-I, COMPRA

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Fibra Plus (FPLUS) mostró avances importantes en el desarrollo del portafolio inicial (102,642 m2), en el cual, Espacio Condesa (inmueble insignia de la Fibra) contó con un avance del 17.1% a la fecha de este reporte. FPLUS estima la entrada en operación de este activo a inicios de 2020.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados positivos, impulsados por la importante aceleración en el nuevo segmento de tableros de MDF (Medium Density Fiber), donde la producción en el trimestre alcanzó el 94% de la capacidad nominal en menos de un año de inicio de operaciones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$288 millones, de los cuales, las ventas de tableros totalizaron P$242 millones superando en nueve veces el monto observado en 2016-I. Sin embargo, derivado de la curva de aprendizaje en este segmento, los costos de venta totalizaron P$251.8 millones, asumiendo una pérdida operativa de -P$32.6 millones. Cabe mencionar que las adaptaciones operativas en la planta MDF permitirán reflejar una mayor estabilidad en los costos en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$88.38 millones que comparó favorablemente con el monto observado en 2016-I de P$16.28 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa ejecutó una capitalización de aproximadamente P$345 millones, reflejo de la emisión de 16 millones de CPOs, que permitirá mitigar el riesgo de liquidez ante los ciclos forestales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas favorables para TEAK que asumen el importante deficit commercial maderero en los principales mercados en los que opera. Recomendamos COMPRA y emitiremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TEAK-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TEAK-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TEAK 2017-I, COMPRA

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Proteak Uno (TEAK) mostró resultados positivos, impulsados por la importante aceleración en el nuevo segmento de tableros de MDF (Medium Density Fiber), donde la producción en el trimestre alcanzó el 94% de la capacidad nominal en menos de un año de inicio de operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México (GMEXICO) mostró resultados favorables. Los ingresos totalizaron US$2,263 millones, para un avance de +17.8% a/a, derivado del impulso en precio de los metales industriales y volúmenes de producción.</parrafo> <parrafo>En 2017-I, se observó un cash cost por libra de cobre de $1.07 en desde US$1.11 el año anterior. La empresa estima alcanzar un cash cost por debajo de US$1.0 en los próximos trimestres, integrando las expansiones y proyectos en proceso.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de US$769 millones, para un crecimiento de +42.0% a/a. De igual forma, el EBITDA sumó US$967.6 millones, para una variación de +34.1% a/a, explicado por el avance en la división minera que mitigó el débil desempeño en los demás segmentos. </parrafo> <parrafo>Destacó el anuncio del acuerdo para la adquisición de “Florida East Coast Railway” por un monto de US$2,100 millones, integrada por 565 km de vías ferroviarias, y fortaleciendo la división transporte de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GMEXICO-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GMEXICO-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2017-I

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados positivos, impulsados por los precios de los metales, un importante descenso en los costos de venta y la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados positivos, impulsados por los precios de los metales, un importante descenso en los costos de venta y la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas fueron de P$21,867 millones, para un avance de +12.5%, como consecuencia del avance en la plata (+17.3%) y oro (+3.2%) cuyos productos representaron más de la mitad de los ingresos totales de la compañía. </parrafo> <parrafo>Se registró un destacable retroceso en costos del metal (-28.9% a/a) ante menores volúmenes de concentrados y materiales con contenidos de oro y plata comprados a terceros, que compensó de forma significativa los avances en gastos de exploración (+53.7%), costos de energía (+20.2% a/a), mantenimiento y reparaciones (+22.2%). </parrafo> <parrafo>Lo anterior generó una utilidad operativa, sin incorporar otros ingresos (gastos), de P$5,849 millones, para un sólido crecimiento de +109.1% a/a. Derivado de un moderado avance en la depreciación y amortización en el trimestre (+9.4% a/a), el EBITDA sumó P$8,439 millones, logrando un incremento de +63.4% a/a. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 38.6% (+1,200 p.b.).</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo de P$558.0 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2017-I (P.O. P$558.0 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados positivos, impulsados por los precios de los metales, un importante descenso en los costos de venta y la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +8.8% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.5 millones de pasajeros. Las operaciones totales (aterrizajes y despegues) disminuyeron -4.1% a/a, debido al cierre de 26 rutas (principalmente de TAR y Aeroméxico Connect). Así, las operaciones nacionales decrecieron -4.1% a/a y las internacionales -3.9% a/a.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +9.6% a/a. Destacaron San Luis Potosí (+26.4% a/a), Chihuahua (+21.3% a/a), y Torreón (+12.7% a/a). No obstante, Monterrey (+10.7% a/a en pasajeros nacionales) participó con 47.2% del tráfico doméstico total, por lo que fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de cinco rutas rutas nacionales y dos internacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales incrementó +4.3% a/a. A pesar de que cinco de los trece aeropuertos presentaron decrementos (Acapulco, Ciudad Juárez, Chihuahua, Tampico y Torreón), Reynosa y Culiacán presentaron crecimientos anuales de triple dígito (+418.9% y +150.5%, respectivamente). En Monterrey, que representó el 40.2% del tráfico internacional, se creció marginalmente (+0.3% a/a), después de que el trimestre pasado cayera -2.0% a/a. Cabe destacar que la participación histórica de los pasajeros de este aeropuerto dentro de los pasajeros internacionales se ha ubicado en 57%, por lo que la caída es significativa y muestra hasta cierto punto el nerviosismo ocasionado en el sector empresarial por la llegada de Trump al poder y las relaciones comerciales entre México y EE.UU. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la mezcla de tráfico fue de 84.6% nacionales y 15.4% internacionales, el crecimiento en el tráfico total fue resultado del tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>No obstante, el crecimiento de una cifra en pasajeros se reflejó en un incremento de +25.4% de los ingresos aeronáuticos debido a que aún se presenta una baja base de comparación en la TUA que se incrementó en 2016-II. Por lo tanto, si en el siguiente trimestre el crecimiento de pasajeros continúa creciendo en magnitudes similares (+9.5% E), los ingresos podrían crecer a tasas menores (+13.7% E).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$338 millones (+14.3% a/a). Por pasajero, se observó un incremento de +5.1% a/a. El desempeño de éstos se atribuyó al crecimiento en los servicios por hotelería (+14.6% a/a), como consecuencia de un incremento en tarifa y ocupación de los hoteles operados por el grupo (Hilton Garden Inn en Monterrey y Hotel NH en la T2 del AICM); asimismo, el crecimiento de +26.4% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea) impulsó el rubro. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$3 millones (sin año comparable). Por el momento existen cuatro naves industriales terminadas, de las cuales dos ya están arrendadas, y éstas no aportan gran proporción de los ingresos aún.</parrafo> <parrafo>Así la suma de ingresos aeronáuticos más no-aeronáuticos o ingresos ajustados por construcción se ubicaron en P$1,352 (+22.4% a/a). Mientras que los ingresos totales crecieron +43.5% a/a, a P$1,618 millones. </parrafo> <parrafo>Los costos y gastos totales incrementaron sustancialmente a P$868 (+62.4% a/a), lo que llevó a una contracción anual en los márgenes operativo, EBITDA y neto de -624, -794, -705 p.b., respectivamente, a pesar del avance anual de +26.5% (a P$750 millones) y +24.1% (a P$821 millones) en Utilidad Operativa y EBITDA, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$602 millones, es decir, un aumento anual de +17.7%, debido un aumento de +24.4% a/a en Costos por Servicios, los cuales participaron en 39.9% de los costos y gastos totales (excluyendo costos de construcción). Con ello, el margen operativo ajustado y margen EBITDA ajustado, presentaron avances de +289 y +208 pb a/a, respectivamente. No obstante, el margen Neto ajustado decreció -193.07 pb a/a, a pesar del avance de +12.9% en la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.45x. Del total de la deuda, 96% se encontró en moneda nacional y 4% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como regular. Estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. No obstante, la baja concentración actual de los pasajeros internacionales (15.4% del total), no permite a la empresa tener el mismo impulso en sus resultados al traducir los ingresos dolarizados a pesos, como sí lo fue en el caso de sus comparables nacionales (GAP y ASUR).</parrafo> <parrafo>Por el lado de los nacionales, dado que es una división que depende mayormente del aeropuerto en Monterrey, esperamos un crecimiento más estable con un dígito de crecimiento, pues también dependerá del desempeño de la actividad industrial y empresarial, la cual creemos podría sufrir una desaceleración en la tasa de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Mantener con precio objetivo de P$98.3 al cierre de 2017, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de -3.7%. A pesar del rendimiento potencial negativo, nuestra expectativa es un ajuste en el precio de la acción, debido lo observado en el reporte (que calificamos como regular) y nuestras expectativas de crecimiento, por lo que no encontramos una recomendación fundamental de venta. En caso de no observar dicho ajuste, entonces revisaríamos nuestra recomendación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-03052017_1.jpg' /> </reportes>OMA 2017-I (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +8.8% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.5 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Como lo había anticipado el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.75%-1.00%. En el comunicado se enfatizó que el mercado laboral se sigue fortaleciendo, incluso bajo la desaceleración en la actividad económica del primer trimestre del año. Mientras que la inflación continúa cerca del objetivo de 2%. Mencionaron que la desaceleración del PIB es transitoria y que con ajustes graduales de política monetaria, la economía crecerá de manera moderada. </parrafo> <parrafo>En marzo, el Índice de Precios del Consumidor (CPI por sus siglas en inglés) disminuyó -0.3% m/m después de un ajuste por estacionalidad. Éste es el primer decremento mensual desde febrero de 2016. La desaceleración se debió en gran medida al decremento en el índice de energía, que a su vez fue propiciado por un notable decremento en el índice de gasolinas. La baja en el índice de servicios de telefonía móvil también contribuyó al descenso. </parrafo> <parrafo>Por su parte, las últimas cifras el mercado laboral y la primera estimación del PIB para 2017-I, resultaron débiles; sin embargo, ninguno de los 2 reportes debe preocuparnos. </parrafo> <parrafo>Del lado del empleo, el incremento de plazas formales generadas por los establecimientos resultó sustancialmente por debajo de lo previsto por los especialistas (98k vs 180k E), mientras que la revisión conjunta para los meses de enero y febrero resultó en una generación de plazas 38k menor a los registros preliminares. </parrafo> <parrafo>Debemos analizar el escenario de la creación de empleos de manera trimestral, vista así, la generación de puestos de trabajos formales por parte de los establecimientos no agrícolas resultó igual en términos estadísticos que la generación para el mismo periodo de los dos años anteriores. Es decir, la economía estadounidense genera entre 500 y 550 miles de puestos de trabajo en el primer cuarto del año. Las cifras para el primer trimestre de 2017 se ubican en 533K.</parrafo> <parrafo>Por el lado del PIB, la primera estimación del 2017-I, mostró un débil crecimiento +0.7%, reflejando debilidad en el gasto de los consumidores y del gobierno. No obstante, estas cifras fueron influenciadas por efectos estacionales y se espera que repunten conforme transcurra el año. El punto más destacable de este reporte fue el crecimiento de la inversión no residencial, que había estado rezagada y que hacía adelante va a ser fundamental para impulsar el crecimiento del producto.</parrafo> <parrafo>Siendo la tercera de ocho reuniones previstas para el año, la decisión deja entrever que las políticas del Presidente Trump han dejado de tener relevancia significativa en la toma de decisiones de la FED, posiblemente a causa de su ineficacia para llevarlas a cabo. Si la FED estuviera esperando una reforma fiscal o comercial de tono radical en el corto plazo, tendría que haber aumentado la tasa en esta reunión, anticipándose al acontecimiento para mantener las expectativas bien ancladas; no fue así. El mercado también está viendo esto, pues solo está descontando una subida adicional este año (en la reunión de junio), a pesar de que los miembros del Comité esperan 2 alzas más. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice general de inflación y objetivo' tipo='Grafica' fuente='Bureau of Labor Statistics' mid='Decision-de-politica-03052017.jpg' /> </reportes>Decisión de política monetaria EE.UU., mayo 2017

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Como lo había anticipado el consenso de analistas, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo sin cambios la tasa objetivo en el rango de 0.75%-1.00%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +21% llegando a P$18,254 millones. El crecimiento se compone de un alza de +18% a/a en las ventas comerciales y de +22% a/a en los ingresos financieros.</nodo> <nodo>El EBITDA se incrementó en +18% a/a, ascendiendo a P$3,504 millones. El margen EBITDA se mantuvo estable en 19%.</nodo> <nodo>En el trimestre, se muestra nuevamente un indicador más productivo en cuanto a ventas por metro cuadrado, las cuales tuvieron un crecimiento de +21.7% a/a.</nodo> <nodo>La cartera consolidada creció +28% a/a, impulsada por un incremento de +32% a/a en la cartera de Banco Azteca México. Destacamos el crecimiento de la cartera de BAZ México, pues superó en casi 3x al crecimiento del sector.</nodo> <nodo>El índice de morosidad consolidado disminuyó -150 pb a/a, posicionándose en 3.2%; mientras que para Banco Azteca México, la disminución fue por -140 pb a/a, llevando el IMOR a un nivel históricamente bajo de 2.5%.</nodo> <nodo>La mayor calidad de activos ha aportado rentabilidad a la división, pues los requerimientos de provisiones crecen menos que la cartera. En el trimestre, los ingresos financieros crecieron +22% a/a, mientras que los costos financieros solo +13% a/a. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un Precio Objetivo de P$780.0 para cierre de año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +21% llegando a P$18,254 millones. </parrafo> <parrafo>El crecimiento se compone de un alza de +18% a/a en las ventas comerciales y de +22% a/a en los ingresos financieros. La utilidad bruta presentó un crecimiento de +21%.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado creció +19% a/a, como resultado de un incremento de +22% a/a en el costo de ventas comercial y un aumento de +13% a/a en el costo financiero. </parrafo> <parrafo>El crecimiento este trimestre se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA se incrementó en +18% a/a ascendiendo a P$3,504 millones. El margen EBITDA se mantuvo estable en 19%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han ido aumentado en línea con un esquema orientado a lograr una menor rotación de personal y mayor productividad. Creemos que uno de los principales impedimentos para una ejecución eficiente en el piso de ventas es la falta de personal capacitado, por lo que la estrategia de la empresa resultará en mayores niveles de rentabilidad. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente se logran resultados favorables en las ventas, impulsadas por las distintas iniciativas de la compañía orientadas en este sentido.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se logra a pesar de haber tenido un inicio de año complicado. Por una parte, se tiene un efecto calendario negativo con un día menos de operación en febrero y la Semana Santa este año fue en un mes diferente al anterior.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en el primer mes del año hubo actos vandálicos como protesta al “gasolinazo”, con lo que se afectaron tiendas en todo el sector comercial. Sin embargo, una estrategia correcta en la operación permitió que se alcanzaran los buenos resultados presentados en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Los empleados mantienen una capacitación continua y por lo tanto, logran tener un conocimiento más amplio de los productos tanto en tienda como en el catálogo en línea, lo que permite ofrecer al cliente una mayor variedad de productos y un mejor servicio.</parrafo> <parrafo>Las ventas en línea siguen teniendo un mayor impulso, con promociones exclusivas y una amplia oferta de productos, aunque aún representan una porción pequeña de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>La operación en el piso de ventas es eficiente, con inventarios en la parte de arriba de la exhibición de los productos, lo que resulta en niveles de rentabilidad más altos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se muestra nuevamente un indicador más productivo en cuanto a ventas por metro cuadrado, las cuales tuvieron un crecimiento de +21.7% a/a al pasar de P$12,040 a P$14,651. Las ventas por empleado aumentaron +16.3% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con nuestros estimados, la cartera consolidada creció +28% a/a, impulsada por un incremento de +32% a/a en la cartera de Banco Azteca México. Destacamos el crecimiento de la cartera de Baz México, pues superó en casi 3x al crecimiento del sector y comienza ya una trayectoria de crecimientos estables, después de las reducciones observadas en 2014-2015.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado disminuyó -150 pb a/a, posicionándose en 3.2%; mientras que para Banco Azteca México, la disminución fue por -140 pb a/a, llevando el IMOR a un nivel históricamente bajo de 2.5%. Este es un avance notable en términos de calidad de activos, que posiciona a la compañía por encima de sus competidores y la acerca a los niveles reportados por alguna de las instituciones financieras enfocadas a otros segmentos de la población.</parrafo> <parrafo>La mayor calidad de activos ha aportado rentabilidad a la división, pues los requerimientos de provisiones crecen menos que la cartera. En el trimestre, los ingresos financieros crecieron +22% a/a, mientras que los costos financieros solo +13% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de capitalización se posicionó en 17.3% y el índice de cobertura fue superior a 3x, mostrando un alto grado de prudencia financiera. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente los resultados de Grupo Elektra muestran un sólido avance logrando una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas y cartera superan al del resto del sector comercial y financiero, respectivamente. Consideramos que esto puede continuar hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que fue un excelente reporte, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo 2017-IV de P$780.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo.</parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$156,988 millones vs un Valor de la Empresa sin ajustes de P$254,135 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 10.74x, vs un múltiplo sin ajustes de 17.39x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-02052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-02052017_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-I (P.O. P$780 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +21% llegando a P$18,254 millones. El crecimiento se compone de un alza de +18% a/a en las ventas comerciales y de +22% a/a en los ingresos financieros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.3% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos. </nodo> <nodo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -59 pb a/a, para ubicarse en 2.38%. La disminución en morosidad fue impulsada por reducciones en las morosidades de la cartera comercial e hipotecaria.</nodo> <nodo>En el trimestre las provisiones aumentaron +9% a/a, por encima de nuestros estimados y llevando el Costo de Riesgo a un nivel de 3.5%. En el comunicado de prensa se mencionó que esto se debía a algunos clientes que estaban bajo presión. </nodo> <nodo>La utilidad neta creció +27.7% a/a, explicado principalmente por contribuciones altamente positivas del margen financiero y resultados por intermediación (+50% a/a).</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora reportó resultados sólidos, generando un notable incremento en utilidad y manteniendo el ROE por encima de 16%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.3% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos. La desaceleración aparece en cartera de consumo, lo cual refleja la estrategia de precios sobre volumen, la mayor competencia en el sector y el entorno de incertidumbre.</parrafo> <parrafo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -59 pb a/a, para ubicarse en 2.38%. La disminución en morosidad fue impulsada por reducciones en las morosidades de la cartera comercial e hipotecaria.</parrafo> <parrafo>En el trimestre las provisiones aumentaron +9% a/a, por encima de nuestros estimados y llevando el Costo de Riesgo a un nivel de 3.5%. En el comunicado de prensa se mencionó que esto se debía a algunos clientes que estaban bajo presión. Posteriormente en llamada, se señaló que se refiere a 2 clientes corporativos del sector Energía/Construcción y que están teniendo problemas de liquidez. Adicionalmente comentaron que es posible que se tenga que provisionar más con respecto a estos clientes en trimestres subsecuentes pero sin superar la guía de 3.5% en Costo de Riesgo. </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables. Dado lo anterior los depósitos aumentaron +15% a/a, con una sólida contribución de los depósitos de exigibilidad inmediata (+14% a/a). </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +14.8% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +27% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +157 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +105 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +41 pb a/a a 5.3%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció +27.7% a/a, explicado principalmente por contribuciones altamente positivas del margen financiero y resultados por intermediación (+50% a/a). Además la tasa impositiva fue más baja de lo que indicaba la guía, posicionándose en 22%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la emisora reportó resultados sólidos, generando un notable incremento en utilidad y manteniendo el ROE por encima de 16%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-02052017_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2017-I (P.O. P$35 2017-IV, MANTENER)

    martes, 2 de mayo de 2017
    La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.3% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>MEGACABLE reportó resultados débiles en el 2017-I, prácticamente en línea con nuestras expectativas. </nodo> <nodo>El crecimiento anual en ingresos y en EBITDA se desaceleró fuertemente comparado contra el del 2016-IV ya que las desconexiones netas en video se mantuvieron por la política más restrictiva de la empresa, además de la debilidad macroeconómica. El margen permaneció estable gracias a los ahorros generados por la cancelación del contrato de programación con TELEVISA.</nodo> <nodo>Estos resultados refuerzan nuestro punto de vista neutral sobre las acciones de MEGACABLE.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de MEGACABLE aumentaron solamente 6% a/a (en línea con nuestras expectativas) a P$4.3 mil millones en el 2017-I. Los negocios de internet, telefonía y corporativo mantuvieron altas tasas de crecimiento en ventas del 13%, 23% y 11%, respectivamente. Esto se vio parcialmente contrarrestado por las reducciones del 4% en los ingresos de video y del 9% en los de “otros”.</parrafo> <parrafo>El punto más importante del reporte fue que MEGACABLE presentó otras 63 mil desconexiones netas en el negocio de video en el trimestre, atribuibles a la política más restrictiva y a la debilidad macroeconómica. Por otro lado, la empresa registró 76 mil adiciones netas en internet y 23 mil en el de telefonía, debido a la aún baja penetración de estos servicios con respecto a los clientes de video totales.</parrafo> <parrafo>La tasa de desconexiones de video mejoró ligeramente de forma secuencial a 3.4% ya que el efecto adverso relacionado con la cancelación del contrato de programación con TELEVISA se redujo. Sin embargo, ésta se incrementó ligeramente en internet y significativamente en telefonía. </parrafo> <parrafo>MEGACABLE logró mantener un margen de EBITDA estable en 43.6% (vs. 43.0% E) en el 2017-I gracias a los ahorros en costos generados por la cancelación del contrato de programación con TELEVISA desde septiembre del año anterior. Esto dio como resultado un crecimiento en EBITDA del 6% a/a (vs. nuestra proyección de +4% a/a) a cerca de P$1.9 mil millones. Este incremento anual fue mucho menor que el de 16% del 2016-IV. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subió 4% a/a a P$1,057 millones en el 2017-I ayudada en gran medida por una reducción del 7% en la reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-02052017_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2017-I (P.O. P$74.00 2017-IV, MANTENER)

    martes, 2 de mayo de 2017
    MEGACABLE reportó resultados débiles en el 2017-I, prácticamente en línea con nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos, beneficiados por la incorporación de inmuebles en trimestres anteriores, la estabilidad en la ocupación en el segmento industrial y comercial, y la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$202.8 millones, para un avance secuencial de +7.8% t/t. De igual forma, el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fue de P$176.4 millones, para un crecimiento subsecuente de +6.8%, asumiendo control en costos y gastos operativos.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés) fueron de P$132.4 millones (+6.4% t/t). Por lo anterior, bajo una razón de pago de 100% del AFFO, la distribución correspondiente del trimestre fue de P$0.2739 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.7% bajo los precios actuales de FMTY.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que la Fibra se mantiene en proceso de adquisiciones importantes, como el portafolio Huasteco que inicialmente esperábamos se incorporara al portafolio a finales de 2016.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y estimamos que el desempeño operativo positivo continuará en los siguientes trimestres. Conservamos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de P$13.50 a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FMTY-02052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FMTY 2017-I (P.O. P$13.50 2017-IV, COMPRA)

    martes, 2 de mayo de 2017
    Fibra Mty (FMTY) mostró resultados positivos, beneficiados por la incorporación de inmuebles en trimestres anteriores, la estabilidad en la ocupación en el segmento industrial y comercial, y la depreciación del tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA reportó un alto crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, tal como lo esperábamos. </nodo> <nodo>La empresa anunció que Azteca America recibirá US$156 millones por la venta de espectro de dos estaciones de TV en los EE.UU. con las cuales mantiene relaciones comerciales y de programación.</nodo> <nodo>Después de estos resultados trimestrales, estamos reduciendo nuestro precio objetivo a P$4.60 por CPO (a partir de P$4.90 por CPO). Seguimos con una recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>TV AZTECA presentó ingresos totales de P$3,292 millones en el 2017-I, lo cual representa un incremento del 21% a/a. El principal factor detrás de este sólido desempeño fueron las ventas domésticas con un aumento del 5% anual, gracias a la exitosa estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America subieron 3% en pesos gracias a que se beneficiaron de la depreciación del peso mexicano. Además, TV Azteca registró ingresos de P$556 millones relacionados con el torneo de golf WGC Mexico Championship. Sin embargo, las ventas de Perú disminuyeron 34% debido a un menor monto de reembolsos por parte del gobierno de ese país relacionados con la construcción de la red de fibra óptica. </parrafo> <parrafo>La contribución del negocio de México fue 15% superior gracias a las eficiencias en la producción de contenido. Sin embargo, esta mejoría se vio contrarrestada por los costos del mencionado torneo de golf por P$555 millones, además de una menor contribución de Azteca America y de Perú. Los gastos de administración totales se incrementaron solamente 3% a/a por las políticas de control de gastos implementadas por la empresa. Como resultado, el EBITDA de TV AZTECA se redujo 16% a/a a P$446 millones. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una utilidad neta de P$404 millones, impulsada por ganancias cambiarias generadas por la apreciación del peso mexicano, una reducción en la reserva fiscal y la ausencia de cargos por partidas discontinuas. De esta manera, revirtió la pérdida neta de P$554 millones del mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>TV AZTECA anunció que Azteca America recibirá este año US$156 millones por la venta de espectro de dos estaciones de TV en los Estados Unidos con las cuales mantiene relaciones comerciales y de programación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-02052017_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-I (P.O. P$4.60 2017-IV, COMPRA)

    martes, 2 de mayo de 2017
    TV AZTECA reportó un alto crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, tal como lo esperábamos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.22x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.85x. </parrafo> <parrafo>La decimoctava subasta de valores gubernamentales se llevó a cabo conforme al programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo>En la cotización de los instrumentos denominados en pesos del viernes del mercado secundario, notamos un aumento promedio de +3.75 p.b. con respecto a la semana anterior. Es notable el hecho de que en la parte corta se dieran aumentos importantes en los rendimientos, los cuales fueron parcialmente compensados por un aplanamiento en la curva (los instrumentos de largo plazo incluso registraron descensos). Por otra parte, la curva real sufrió un notable decremento generalizado. En promedio, bajó -18.83 p.b. con los movimientos más importantes registrados en la parte corta y media. </parrafo> <parrafo>En la subasta, hubo cierta disparidad con las cotizaciones del mercado secundario del viernes. Los Cetes a 28 días cotizaron por debajo del mercado secundario, manteniéndose en línea con la tasa de referencia por segunda semana consecutiva. El UDIBONO también cotizó por debajo, mostrando crecientes presiones inflacionarias. El Bono a tres años, por su parte, cotizó ligeramente por arriba. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-18-02052017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-18-02052017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.18

    martes, 2 de mayo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AC mantuvo su estrategia de mayores precios en el trimestre y se benefició de la depreciación del peso mexicano contra algunas monedas latinoamericanas, lo cual generó altos crecimientos en ingresos y en EBITDA que superaron nuestras proyecciones ligeramente. Esto compensó la caída en el volumen de Sudamérica. Además, la empresa anunció un incremento del 43% en su Capex en 2017 y del 8% en su dividendo anual. Por estas razones, esperamos que las acciones de AC reaccionen positivamente en el corto plazo. </nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA de AC aumentaron 17% anual en ambos casos. Sin embargo, el volumen total se incrementó solamente 2.2% a/a. La utilidad neta disminuyó 8% a/a debido a pérdidas cambiarias. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca-Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Las ventas de AC subieron 17% a/a (vs. +15% estimado) a P$24.8 mil millones lo cual se debió principalmente a mayores precios en las dos divisiones, Norteamérica y Sudamérica, además de la depreciación del peso mexicano contra algunas monedas latinoamericanas, lo cual benefició los resultados de esta última división. </parrafo> <parrafo>El volumen consolidado aumentó solamente 2.2% a/a lo cual se compuso de un incremento del 0.9% en refrescos, del 9.1% en agua, del 1.0% en no carbonatados y del 5.0% en garrafón. En Norteamérica, se incrementó 5.3% a/a apoyado en la mayoría de los segmentos, mientras que en Sudamérica disminuyó 2.8% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas avanzó 16% a/a gracias a mayores precios de azúcar y a la depreciación cambiaria. Sin embargo, el margen bruto presentó una ligera mejoría anual a 46.7%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta se incrementaron 17.5% gracias al mayor costo de los energéticos, a un mayor gasto en mantenimiento de maquinaria y equipo y a la depreciación del peso mexicano contra otras monedas latinoamericanas. Sin embargo, el margen de EBITDA fue de 20.2% (vs. 19.9%), lo cual impulsó al EBITDA en 17% (vs. +14% E) a P$5,002 millones. En Norteamérica el EBITDA aumentó 9% a/a, mientras que en Sudamérica 21% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó 8% a/a debido a pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>AC registró una razón de deuda neta a EBITDA de 1.3 veces a finales del 2017-I, sin cambios con respeto al 2016-IV. </parrafo> <parrafo>La empresa anunció que invertirá P$10 mil millones en 2017, lo cual representa un incremento de 43% con respecto al año anterior. Esta importante inversión estará destinadas a modernizar y fortalecer las operaciones y en ejecución. Alrededor del 40% será destinado a México, 25% en Estados Unidos, 25% en Sudamérica y 10% en negocios complementarios. La empresa también anunció el pago de un dividendo de P$2.0 por acción a partir del 11 de mayo. El rendimiento por dividendos es del 1.4% contra el precio de mercado actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-28042017_1.jpg ' /> </reportes>AC 2017-I, COMPRA

    viernes, 28 de abril de 2017
    AC mantuvo su estrategia de mayores precios en el trimestre y se benefició de la depreciación del peso mexicano contra algunas monedas latinoamericanas, lo cual generó altos crecimientos en ingresos y en EBITDA que superaron nuestras proyecciones ligeramente. Esto compensó la caída en el volumen de Sudamérica. Además, la empresa anunció un incremento del 43% en su Capex en 2017 y del 8% en su dividendo anual. Por estas razones, esperamos que las acciones de AC reaccionen positivamente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Parte de esta alza corresponde a la consolidación de las operaciones en Filipinas en Coca-Cola Femsa así como la incorporación de la recién adquirida Vonpar; de manera orgánica, las ventas crecieron +18.6%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, en el primer trimestre, el margen Ebitda logró mantenerse estable en 11.9% debido a un mayor nivel de depreciación y amortización.</nodo> <nodo>El margen operativo se vio afectado en -60 puntos base debido a una reducción de -80 puntos base en la utilidad bruta derivada de la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.</nodo> <nodo>Consideramos que el buen reporte ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Parte de esta alza corresponde a la consolidación de las operaciones en Filipinas en Coca-Cola Femsa así como la incorporación de la recién adquirida Vonpar; de manera orgánica, las ventas crecieron +18.6%.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, en el primer trimestre, el margen Ebitda logró mantenerse estable en 11.9% debido a un mayor nivel de depreciación y amortización.</parrafo> <parrafo>El margen operativo se vio afectado en -60 puntos base debido a una reducción de -80 puntos base en la utilidad bruta derivada de la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>La división Femsa Comercio tuvo un crecimiento en ventas de +11.9%. El alza viene en parte por aperturas en los últimos doce meses de 1,203 unidades manteniendo una tasa de 3 aperturas por día. Al cierre del primer trimestre se tienen 15,401 tiendas en operación.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas también es impulsada por un crecimiento en ventas mismas tiendas de +5.7% que corresponde a un alza en el ticket promedio de compra de +3.1% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.5%.</parrafo> <parrafo>Los resultados en Femsa Comercio son favorables reflejando la fortaleza de consumidor mexicano, que al ser un tipo de tienda de conveniencia tiene cierta diferencia con un cliente tradicional del sector comercial.</parrafo> <parrafo>Aun así, se tiene la afectación por el efecto calendario por la diferencia en el mes en que cae la Semana Santa en donde las ventas mismas tiendas llegan a ser afectadas entre 3-4 puntos porcentuales, adicionalmente este trimestre se tuvo un día menos de operación en febrero de este año resultando en menores ventas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, un impulso importante para las tiendas OXXO es la variedad de servicios que se ofrecen y la creciente oferta de productos, en especial de alimentos, que se están vendiendo en las tiendas lo que está favoreciendo al aumento en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En especial, los servicios financieros impulsan al tráfico a la vez que generan una mayor rentabilidad en las operaciones.</parrafo> <parrafo>El alza en el tráfico está por arriba del promedio del sector, lo que implica que las tiendas OXXO están ganando participación de mercado en ciertas categorías.</parrafo> <parrafo>Para la división de Femsa Comercio, los gastos de operación se vieron presionados principalmente por al alza en las tarifas eléctricas que es uno de los principales gastos en las tiendas debido al alto número de refrigeradores con los que cuenta. Se espera que hacia los siguientes trimestres se pueda seguir teniendo la misma presión ante las altas tarifas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tienen mayores gastos por la inversión que se tiene en el personal y mejores esquemas de compensación para buscar reducir la rotación.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, el margen Ebitda tuvo una reducción de -40 puntos base llegando a 7.8%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de Femsa Salud, las ventas totales se incrementaron en 26.4% impulsado por un alza de +20.7% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de las operaciones en Sudamérica. En Chile, se tiene un mercado maduro con una cadena integrada y con distribución directa de los proveedores.</parrafo> <parrafo>En México, aún se tienen tres marcas diferentes de farmacias y se cuenta con una distribución de terceros. La empresa orienta sus esfuerzos en lograr replicar las operaciones de Chile y eventualmente lograr un mayor crecimiento en ventas así como una más alta rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una disminución de -30 puntos base para ubicarse en 4.1%.</parrafo> <parrafo>La principal presión en gastos viene relacionada con la intención de integrar las operaciones en México así como por gastos en personal.</parrafo> <parrafo>En Femsa Combustibles, las ventas totales crecieron +49.9% con un alza en ventas mismas tiendas de +24.8%. </parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se han abierto 69 estaciones y se ha mantenido como estrategia posicionar el nombre de Oxxo gas relacionándolo con un mejor servicio y honestidad en los litros servidos. Esto ha resultado en una mejor percepción por parte del cliente y un alza en el volumen de venta.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el mayor impulso de las ventas mismas tiendas fue el alza de +23.6% en el precio promedio por litro.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un alza de +10 puntos base ubicándose en 1.0%.</parrafo> <parrafo>Para el 2017, se espera un Capex de US$1.3 billones en donde poco más de la mitad se destinará a Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados en general son buenos, incluso mejor a lo esperado para el primer trimestre. A pesar de ciertas presiones en gastos se logró mantener estabilidad en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El siguiente trimestre puede resultar aún mejor ya que, en parte, será beneficiado por un efecto calendario positivo.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual se encuentra alrededor del precio justo de la empresa.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$167 con una recomendación de VENTA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-28042017_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2017-I (P.O. P$167 2017-IV, VENTA)

    viernes, 28 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</nodo> <nodo>La empresa ha enfocado la mayor parte de sus esfuerzos en lograr retener a los clientes dentro de sus clubes. Entre las principales iniciativas estuvo el cambiar de imagen con una importante campaña de publicidad.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno. A pesar de que el entorno ha cambiado y hay un nivel mucho mayor de competencia, la empresa ha logrado imponerse como una de las principales empresas dedicadas al wellness logrando atraer un mayor número de clientes y un menor nivel de deserción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta se ubicó en 5.0% comparada con el 5.5% registrado en el primer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa ha enfocado la mayor parte de sus esfuerzos en lograr retener a los clientes dentro de sus clubes. Entre las principales iniciativas estuvo el cambiar de imagen con una importante campaña de publicidad.</parrafo> <parrafo>También, se ha tenido un gran enfoque en el servicio al cliente y en la oferta de servicios complementarios al ejercicio físico que componen todo el concepto del wellness. La tendencia de la población es hacia este concepto de bienestar integral.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, se tienen 49 clubes en operación con 6 clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>Los gastos han estado presionados por el enfoque en tener un mejor servicio integral sin embargo, este trimestre se logró un alza en el Ebitda de +20 puntos base para llegar a 14.5%.</parrafo> <parrafo>El costo administrativo bajó de 6.7% a 6.5% como porcentaje de ventas y la contribución marginal de clubes se mantuvo prácticamente estable en 21%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo una importante baja de -50.4% debido principalmente a un costo financiero mayor por un alza en la tasa TIIE así como por un mayor nivel de endeudamiento.</parrafo> <parrafo>Para financiar el plan de expansión, en marzo se contrató una línea de crédito quirografario por P$350 millones. El crédito tiene un plazo de cinco años con un período de gracia de 18 meses en amortización de capital y una tasa de TIIE +3%.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 1.4 veces superior al 1.3 veces registrado al cierre de 2016. El nivel de endeudamiento es muy favorable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. A pesar de que el entorno ha cambiado y hay un nivel mucho mayor de competencia, la empresa ha logrado imponerse como una de las principales empresas dedicadas al wellness logrando atraer un mayor número de clientes y un menor nivel de deserción.</parrafo> <parrafo>Reflejando los mejores resultados y la expectativa favorable para el año, estamos incrementando nuestro precio objetivo a P$19 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-28042017_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2017-I (P.O. P$19.00 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA presentará ingresos favorables en el 1T17 impulsados principalmente por la exitosa estrategia de programación en México, aunque con menores márgenes. Nuestra recomendación sigue en COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de TV AZTECA sean ligeramente superiores en el 1T17 (excluyendo a Colombia en ambos casos). En México creemos que la novedosa estrategia de programación dará como resultado un saludable incremento del 4% en ventas. Este desempeño se comparará favorablemente con el de TELEVISA, que presentó una reducción en sus ingresos de publicidad. </parrafo> <parrafo>El beneficio cambiario impulsará las ventas de Azteca America en un dígito bajo en pesos mexicanos. En Perú, los ingresos disminuirán significativamente ya que el año pasado la empresa recibió un elevado reembolso por parte del gobierno peruano relacionado con la construcción de la red de fibra óptica en ese país. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de TV AZTECA disminuirá a 15.7% en el 1T17, comparado con 19.6% en el 1T16. Esto se deberá principalmente a la reducción del importante reembolso que la empresa recibió el año anterior por parte del gobierno peruano. Sin embargo, estimamos que el EBITDA excluyendo esta partida se incrementará significativamente. </parrafo> <parrafo>TV AZTECA cerrará el trimestre con una utilidad neta de P$521 millones apoyada en ganancias cambiarias. De esta forma revertirá la pérdida neta del 1T16.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-28042017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-I

    viernes, 28 de abril de 2017
    TV AZTECA presentará ingresos favorables en el 1T17 impulsados principalmente por la exitosa estrategia de programación en México, aunque con menores márgenes. Nuestra recomendación sigue en COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ELEKTRA reportará resultados correspondientes al 2017-I el martes 2 de mayo al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este periodo el reporte volverá a ser beneficiado por la división financiera. Pues ha mostrado resultados cada vez más sólidos, los ingresos financieros se han ido incrementando y los costos financieros crecen a menor ritmo. Esperamos un crecimiento de doble dígito para los ingresos financieros. </parrafo> <parrafo>Con base en las cifras publicadas por la CNBV, a febrero, para Banco Azteca México, observamos un crecimiento en la cartera vigente de +35% a/a. Si bien no esperamos un crecimiento tan agresivo para el resto del a división, BAZ México representa alrededor del 80% de la cartera total, por lo que esperamos un incremento de ~30% para la cartera consolidada. </parrafo> <parrafo>La razón principal detrás del menor crecimiento en los costos financieros, es la mayor calidad de activos que ha alcanzado la división financiera y que disminuye los requerimientos de provisiones. En este sentido, el IMOR para BAZ México a febrero fue de 2.5%, una cifra históricamente baja, esperamos que a nivel consolidado el IMOR se ubique ligeramente arriba del 3%. </parrafo> <parrafo>La división comercial ha presentado una tendencia de crecimientos más estables en los últimos años, donde los ingresos crecen a doble dígito, por encima del sector. No creemos que este trimestre será la excepción.</parrafo> <parrafo>Considerando nuestras proyecciones para ambas divisiones, estimamos un incremento de doble dígito para el EBITDA, por cuarto trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>En términos de utilidad neta, esperamos un crecimiento fuerte. Pues a pesar de que creemos que los gastos operativos seguirán aumentando; en línea con la estrategia de mayores esquemas de compensación para incrementar la productividad y disminuir la rotación de personal, también esperamos un resultado positivo de la valuación de los instrumentos derivados que replican el precio de la acción. Lo anterior, aunado al sólido desempeño del EBITDA, debería implicar un crecimiento de doble dígito alto en utilidad neta.</parrafo> <parrafo>En vista de que esperamos otro trimestre de desempeño sobresaliente, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo 2017-IV de P$780. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-27042017_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: ELEKTRA 2017-I

    viernes, 28 de abril de 2017
    ELEKTRA reportará resultados correspondientes al 2017-I el martes 2 de mayo al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La estrategia de incrementar precios en México para compensar la depreciación del peso mexicano, así como el beneficio cambiario en los EE.UU. dieron como resultado fuertes crecimientos a nivel de ventas y de márgenes, en línea con nuestras expectativas. Anticipamos que el precio de las acciones de Bachoco reaccionará de manera positiva en el corto plazo.</nodo> <nodo>Los ingresos, EBITDA y utilidad neta se incrementaron 15.6%, 30.1% y 9.6%, respectivamente. Además, la empresa mantuvo su excelente estructura financiera con una caja que excedió ampliamente los niveles de deuda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Bachoco subieron 15.6% a/a a P$13.7 mil millones en el 1T17 (prácticamente en línea con nuestras proyecciones) apoyados en mayores precios en las operaciones mexicanas y en la fortaleza del dólar que impulsó las ventas de la división de EE.UU. El volumen total solamente aumentó 2% derivado principalmente de mayores volúmenes en México y de una pequeña caída en los EE.UU.</parrafo> <parrafo>A pesar de la depreciación del peso mexicano contra el mismo periodo del año anterior, el margen bruto mejoró 60.0 pb anualmente a 16.0%, lo cual generó un incremento del 14.8% a/a en el costo de ventas. Además, los gastos totales avanzaron 12.4% a/a creemos que debido a eficiencias operativas. Esto ayudó a que el margen de EBITDA se expandiera 100 pb de forma anual, alcanzando así un 8.8% (en línea). De esta manera, el EBITDA de la empresa subió 30.1% a/a a P$1.2 mil millones.</parrafo> <parrafo>Bachoco registró ligeras pérdidas cambiarias en el trimestre debido a la posición neta activa en dólares y a la apreciación del peso durante el periodo. Sin embargo, también reportó un menor nivel de impuestos, dando como resultado un crecimiento del 9.6% a/a (vs. +6.1% E) en la utilidad neta a P$652.1 millones.</parrafo> <parrafo>Como siempre, la empresa mantuvo una estructura financiera muy saludable con una caja neta de P$11.5 mil millones.</parrafo> <parrafo>Bachoco anunció que pagará un dividendo de P$1.30 por acción en dos exhibiciones (mayo 11 y julio 6), el cual representa un rendimiento del 1.6% comparado contra el precio de mercado actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-31052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-31052017_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2017-I (P.O. P$93.00 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    La estrategia de incrementar precios en México para compensar la depreciación del peso mexicano, así como el beneficio cambiario en los EE.UU. dieron como resultado fuertes crecimientos a nivel de ventas y de márgenes, en línea con nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.1% a/a. Los crecimientos más fuertes se registraron en las carteras de vivienda (+18% a/a), automotriz (+24% a/a), tarjetas de crédito (+17% a/a) y nómina (+18% a/a). Los créditos comerciales se mantuvieron en línea con el crecimiento de la cartera total y Gobierno volvió a mostrar una disminución anual. </parrafo> <parrafo>Como esperábamos, el IMOR se mantuvo en un bajo nivel de 1.8%, aún inferior al promedio del sector (2.2% a febrero). En el mismo sentido, el requerimiento de provisiones se mantuvo prácticamente sin cambios, implicando un costo de riesgo de 2.3%. Con esto, GFNORTE modificó a la baja su guía para el Costo del Riesgo.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +16% a/a, beneficiado por las tasas de referencia del Banco de México, pues, como hemos mencionado, la composición de balance de GFNORTE le permite expandir sus márgenes de la mano de la normalización en la política monetaria. Con esto, el MIN cerró en 5.5% posicionándose en la parte alta de la guía, llevando a que la compañía volviera a elevar la guía de MIN. Destacamos que las proyecciones de Banorte están considerando un crecimiento del PIB de 1.1%, que a nuestro juicio, es un poco bajo, por lo que esperamos que la guía sea superada.</parrafo> <parrafo>El margen financiero incluye el resultado de seguros y pensiones, que decreció -16% a/a, debido a los cambios contables de la regulación de solvencia II. El margen financiero sin seguros y pensiones creció +23% a/a.</parrafo> <parrafo>Las comisiones por servicios aumentaron +18% a/a, impulsadas por las comisiones de servicios bancarios básicos. El resultado por intermediación reportó un agresivo incremento de +66% a/a, principalmente relacionado con el desempeño de la compra-venta de divisas, metales, derivados y títulos.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos crecieron +12% a/a, por debajo del crecimiento de los ingresos totales y por lo tanto implicaron una disminución de -262 pb a/a en el índice de eficiencia. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó +24% a/a hacía P$5,527, impulsando el ROE hacia un nivel de 15.7% (+240 pb a/a). </parrafo> <parrafo>Esperamos un impacto positivo mañana en el precio de la acción, pues GFNORTE superó algunos de nuestros estimados y los del consenso, reportando resultados sólidos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-27042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GFNORTE 2017-I (P.O. P$126.50 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.1% a/a. Los crecimientos más fuertes se registraron en las carteras de vivienda (+18% a/a), automotriz (+24% a/a), tarjetas de crédito (+17% a/a) y nómina (+18% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró resultados positivos, impulsados por una estabilización en ocupación del portafolio e incrementos generalizados en ingresos y flujo operativo. El Ingreso Operativo Neto sumó P$838.8 millones (+12.8% a/a); de igual forma, los Fondos de Operación avanzaron +16.7% a/a. </parrafo> <parrafo>Destacó que la administración reduciría la razón de pago de distribuciones a los inversionistas, ante la búsqueda de capitalización e inversión de proyectos de expansión. La distribución correspondiente al 2017-I será de P$0.375 por CBFI, en línea con la guía propuesta a inicios de año.</parrafo> <parrafo>Recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$21.90 por CBFI hacia finales de 2017-IV. Detallaremos más información sobre las potenciales oportunidades y riesgos de la FIBRA con base en las nuevas políticas de la administración.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAMQ-27042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FIBRAMQ 2017-I (P.O. P$21.90 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Fibra Macquarie (FIBRAMQ) mostró resultados positivos, impulsados por una estabilización en ocupación del portafolio e incrementos generalizados en ingresos y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) mostró resultados importantes en términos de crecimiento de ingresos y flujo operativo; sin embargo, este dinamismo no fue acompañado de eficiencias operativas, mostrando un rezago en el margen de Fondos de Operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$3,564 millones, para un incremento de +12.3% a/a. La ocupación consolidada se ubicó en de 93.3%, que fue significativa con base en la extensión actual del portafolio que supera los 7.6 millones de m2.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) sumaron P$1,691 millones, para un moderado avance de +5.2%. No obstante, el margen FFO se ubicó en 52.8% para un retroceso de 330 puntos base respecto al nivel observado en 2016-I, como consecuencia de mayores gastos de operación e intereses.</parrafo> <parrafo>La distribución trimestral correspondiente fue de P$0.5154 por CBFI para un incremento de +2.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Destacó que la administración realizaría una relativa pausa en el crecimiento del portafolio como resultado de la incertidumbre macroeconómica. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la rentabilidad de la Fibra medida a través de distribuciones tangibles respecto al precio actual del CBFI no muestra un atractivo representativo. El esquema de crecimiento de FUNO bajo la enorme emisión de CBFIs (con tendencia de precio a la baja desde 2014), limita la generación de valor real hacia los inversionistas bajo la coyuntura actual de alza de tasas de interés (de corto y largo plazos).</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con precio objetivo de P$30.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-27042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2017-I (P.O. P$30 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Fibra Uno (FUNO) mostró resultados importantes en términos de crecimiento de ingresos y flujo operativo; sin embargo, este dinamismo no fue acompañado de eficiencias operativas, mostrando un rezago en el margen de Fondos de Operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados destacables, impulsados por mejoras en la ocupación del portafolio, rentas y la incorporación de importantes adquisiciones a inicios de año.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$941.2 millones, para un sólido avance de +39.4% a/a. De igual forma, el Ingreso Operativo Neto fue de P$804.2 millones, incrementando en +40.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Los refinanciamientos de deuda en trimestres anteriores, aunado a las eficiencias operativas, generaron Fondos de Operación de P$508.3 millones, y un incremento representativo de +42.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior permitió una distribución correspondiente a P$0.7417 por CBFI, que se tradujo en un dividend yield de 9.3% con base en los precios actuales de TERRA. Esto se ubicaría como una de las distribuciones más altas del sector.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para TERRA, sin embargo, debemos mantener atención a las próximas modificaciones oficiales al Tratado de Libre Comercio, que podrían incidir en los fundamentales de la Fibra en los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$33.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TERRA-27042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TERRA 2017-I (P.O.P$33.50 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Fibra Terrafina (TERRA) mostró resultados destacables, impulsados por mejoras en la ocupación del portafolio, rentas y la incorporación de importantes adquisiciones a inicios de año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Vesta mostraron avances significativos en ingresos (+22.0% a/a), e importantes cifras en ocupación de activos (89.1%). El crecimiento del portafolio, aunado a la estabilidad en los costos y gastos, generaron un avance en el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) y EBITDA de +21.3% a/a y +22.8% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) disminuyeron -12.2% a/a, como consecuencia de la apreciación secuencial del tipo de cambio (P$/US$) que generó una ganancia cambiaria respecto a los pasivos en dólares, y una mayor carga impositiva.</parrafo> <parrafo>A pesar de estos favorables resultados, superiores a las estimaciones propuestas por la administración, consideramos que el nerviosismo provocado por la incertidumbre de la relación comercial entre México y EE.UU., podrían presionar el desempeño de VESTA en el mercado. En las próximas jornadas publicaremos mayor información al respecto.</parrafo> <parrafo>Con base en los precios actuales de la acción, recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$26.15.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-27042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: VESTA 2017-I (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Los resultados de Vesta mostraron avances significativos en ingresos (+22.0% a/a), e importantes cifras en ocupación de activos (89.1%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre, las ventas totales crecieron +7.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un incremento de +5.0% en las ventas de México y un crecimiento de +5.9% en las ventas de Centroamérica.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.1% y en Centroamérica +2.1%.</nodo> <nodo>En el trimestre, se abrieron 7 tiendas en México y 6 en Centroamérica; las nuevas tiendas contribuyeron con el 1.9% del crecimiento de las ventas totales en línea con la estrategia de la empresa de lograr una mayor contribución por la apertura de tiendas.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.4%. </nodo> <nodo>El margen Ebitda se mantuvo estable durante el trimestre en 9.6%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno con un favorable avance en ventas, dado el entorno retador de inicios de año, y manteniendo los niveles de rentabilidad estables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, las ventas totales crecieron +7.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un incremento de +5.0% en las ventas de México y un crecimiento de +5.9% en las ventas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.1% y en Centroamérica +2.1%.</parrafo> <parrafo>Se sigue logrando tener un mayor diferencial en precios con respecto a la competencia sin afectar los niveles de rentabilidad. Para lograr esto se sigue buscado mejorar la estructura de costos que permita tener precios más bajos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se abrieron 7 tiendas en México y 6 en Centroamérica; las nuevas tiendas contribuyeron con el 1.9% del crecimiento de las ventas totales en línea con la estrategia de la empresa de lograr una mayor contribución por la apertura de tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas muestran cierta desaceleración en especial al ser comparadas con lo registrado en 2016 en donde se logró un nivel récord en el crecimiento en ventas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, hubo un efecto calendario en donde se tuvo un día menos de operación en febrero ya que 2016 fue año bisiesto y la Semana Santa se ubicó en un mes diferente al año anterior.</parrafo> <parrafo>El mejor desempeño en el trimestre lo tuvo Sam´s y por el contrario Walmart fue el más afectado por el desfase de Semana Santa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en Walmart y Superama se tuvo un problema de fill rate e in-stock por lo que el departamento de compras tiene que trabajar con los proveedores para solucionar este hecho. Este tipo de situaciones no solo impactan al nivel de ventas sino que también a los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Notamos cierta incapacidad por parte de los compradores para tomar decisiones de abasto debido a que se tienen que atener a las reglas generales de la empresa sin embargo, se trabaja para mejorar los lineamientos del área de Compras y Logística para evitar desabastos.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue avanzando en crear centros de excelencia que tienen un mejor desempeño que una tienda normal. Los niveles de rentabilidad son mejores y se logra un mayor avance en ventas.</parrafo> <parrafo>Se sigue avanzando en las ventas Omnicanal, en especial se busca mejorar las ventas que se realizan por internet. Se tienen kioskos en tiendas, se ha implementado el pick up en tienda y se sigue probando con el drive thru lo que ha tenido un resultado favorable.</parrafo> <parrafo>Se busca que la mayor parte de la operación esté digitalizada para poder tener una toma de decisiones más acertada y tener las mejores métricas para impulsar a los resultados.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.4%. </parrafo> <parrafo>Del avance, 13 puntos base están relacionados con la reclasificación de las aportaciones para promotoría que anteriormente se registraban en la línea de gastos.</parrafo> <parrafo>Se continúa teniendo en enfoque importante en el ahorro de gastos y en lograr mayores niveles de eficiencia. Sin embargo, este trimestre hubo gastos extraordinarios como el deducible de los actos vandálicos de enero y el aumento de tarifas eléctricas.</parrafo> <parrafo>A pesar de esto, el margen Ebitda se mantuvo estable durante el trimestre en 9.6%.</parrafo> <parrafo>El 4 de abril se finalizó la venta de Suburbia por la cual Walmex recibió P$15,700 millones. Además P$80 millones por construcciones iniciadas desde que se pactó la transacción y P$3,300 millones por dividendos y reducción de capital.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno con un favorable avance en ventas, dado el entorno retador de inicios de año, y manteniendo los niveles de rentabilidad estables.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia y sujeto al cierre de la transacción.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$43.3 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-27042017_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2017-I (P.O. P$43.30 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre, las ventas totales crecieron +7.2% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Decremento en Ingresos y Utilidad Neta. La compañía reportó un decremento en ingresos por -17.2% a/a, principalmente a causa de menores ingresos por Construcción. La utilidad neta tuvo una caída de doble dígito mientras que el EBITDA tuvo un avance marginal</nodo> <nodo>Segmento de Concesiones con buen avance. Se observó un aumento de más de +20% a/a en este segmento, derivado de un aumento generalizado en el TPDV. </nodo> <nodo>Apreciación del tipo de cambio afecta la Utilidad Neta – La utilidad neta se vio afectada por el aumento en el costo integral de financiamiento, que se debió a una apreciación del tipo de cambio con respecto al trimestre anterior. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Decremento en Ingresos y Utilidad Neta. Para el 2017-I, la compañía reportó ingresos por P$2,259.6 millones, lo que representa un decremento de -17.2% a/a. La razón principal para esta baja fue la reducción en los ingresos por Construcción. La utilidad neta también sufrió una caída considerable: bajó -20.5% para ubicarse en P$828.7 millones. El EBITDA, por otra parte, presentó un ligero avance de +2.7% a/a, a P$1,532 millones. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el retroceso interanual en ventas ya era esperado por el mercado, como consecuencia de la terminación de diversos proyectos carreteros; sin embargo, el desempeño de todos los rubros fue menor al esperado, con mayor énfasis en la utilidad neta, que explicamos a continuación:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Apreciación del tipo de cambio afectó la Utilidad Neta. En gran medida, la baja en la utilidad neta se debió a un incremento en el costo integral del financiamiento, que aumentó poco más de +130% a/a. La causa principal fue la apreciación del tipo de cambio con respecto al cierre del trimestre anterior, ya que generó una minusvalía cambiaria de P$322 millones por la posición en dólares de la empresa. Cabe recordar que dicha minusvalía es una partida virtual, ya que no corresponde a salida de efectivo real. </nodo> <nodo>Menores ingresos en Construcción. La caída en ingresos en el primer trimestre del año se debió principalmente a una fuerte baja en el segmento de construcción. Los ingresos en esta división fueron de P$478.3, lo que representa un descenso de -61.4% a/a. Este decremento se dio por motivo de la finalización de los proyectos de La Marquesa-Lerma, Viaducto Elevado Puebla y el paquete Michoacán. Es importante aclarar que en este segmento, los ingresos están asociados mayormente con las inversiones en los títulos de concesión y no son ingresos recurrentes; además, su mayor presencia disminuye los márgenes consolidados de Pinfra, pues presenta mucho menor rentabilidad que las concesiones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Segmento de Concesiones con un buen avance. Los ingresos por Concesiones, que esta trimestre representaron más del 70% de los ingresos totales, aumentaron +20.2% a/a, en gran medida a causa del sólido avance en el TPDV. En general, las autopistas consolidadas aumentaron en este rubro +20.8% a/a. La concesión con mejor desempeño fue Pirámides – Texcoco, parte del sistema Ecatepec – Pirámides – Texcoco, ya que aumentó +36.2% a/a en TPDV y +134% a/a en ingresos. El margen operativo de esta división se ubicó en 77% y el margen EBITDA en 82.5%. El flujo generado en la operación aumentó +100% a/a, gracias al aumento de los fondos provenientes de las autopistas y la distribución de recursos de la concesión México Toluca a través de Fibra VIA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de la emisora al 2017-I fue regular, ya que a pesar de las importantes caídas en ingresos y utilidad neta, se presentó crecimiento en márgenes, reflejo de la mayor participación de Concesiones en los ingresos, segmento que experimentó un sólido avance. Además, la compañía volvió a demostrar su capacidad para generar flujo a través de la operación. Es importante mencionar que los ingresos en la división de Construcción, que tuvieron decrementos fuertes, no son recurrentes por lo que no consideramos que los débiles resultados de esta división sean un indicativo del desempeño de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-27042017_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2017-I

    jueves, 27 de abril de 2017
    Decremento en Ingresos y Utilidad Neta. La compañía reportó un decremento en ingresos por -17.2% a/a, principalmente a causa de menores ingresos por Construcción. La utilidad neta tuvo una caída de doble dígito mientras que el EBITDA tuvo un avance marginal.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='' tipo='resumen'> <parrafo></parrafo> <parrafo></parrafo> <parrafo></parrafo> <parrafo></parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados extraordinarios: las ingresos sumaron US$83.9 millones, para una importante variación de +70.9% a/a derivado del escenario actual en precios y mayores volúmenes de venta. </parrafo> <parrafo>Asumiendo un importante control en costos y gastos operativos, el EBITDA sumó US$33.12 millones, para un significativo crecimiento de 373.9% a/a, y un margen EBITDA de 39.5%. La utilidad neta fue de US$14.2 millones que contrastó con la pérdida neta observada en 2016-I. </parrafo> <parrafo>Se observaron mejoras en el desapalancamiento de la compañía: la razón Deuda Neta/EBITDA pasó desde 1.9x en 2016-I a 1.2x a inicio de 2017. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este reporte fue destacable. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$23.50 por acción a finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-26042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-26042017_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2017-I (P.O. P$23.50 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Compañía minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados extraordinarios: las ingresos sumaron US$83.9 millones, para una importante variación de +70.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +1.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas fueron impulsadas por un alza de ventas mismas tiendas de +1.7% en el trimestre.</nodo> <nodo>Durante el primer trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 21.7%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +30 puntos base para llegar a 7.4% en el trimestre.</nodo> <nodo>El principal problema que consideramos tiene Soriana es que originalmente tenía un plazo de dos años y seis meses adicionales para completar el cambio de imagen de las tiendas de Comercial Mexicana y el uso de la plataforma de sistemas, esto es hasta la mitad de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +1.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron impulsadas por un alza de ventas mismas tiendas de +1.7% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el alza en las ventas mismas tiendas refleja una desaceleración importante. A pesar de un efecto calendario desfavorable este trimestre por el año bisiesto en 2016 y por los actos de vandalismo a principios de año, las empresas del sector lograron un crecimiento mayor.</parrafo> <parrafo>Hemos realizado una visita a las tiendas de Soriana en días recientes y notamos una diferencia importante con la manera de operar de Walmart. Destaca un bajo surtido de productos, precios más altos que la competencia y en general una operación menos eficiente.</parrafo> <parrafo>Notamos un bajo tráfico de clientes y un lay out en tienda que no promueve un mayor nivel de compra limitando así el crecimiento en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Esto explica por qué al cierre de 2016, las ventas por metro cuadrado de Walmex casi triplicaron las ventas por metro cuadrado de Soriana.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su expectativa de lograr en el año un crecimiento en ventas mismas tiendas alrededor de +5%.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 21.7%. </parrafo> <parrafo>El alza, sigue reflejando las eficiencias y sinergias logradas con la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana en donde un mayor tamaño le ha permitido tener una mejor negociación con proveedores.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que se puede estar cerca de terminar de reflejar estas mejoras y hacia adelante podremos ver una mayor estabilidad en los márgenes de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos, se tuvo un impacto por mayores costos energéticos, principalmente en el consumo eléctrico y un incremento salarial. </parrafo> <parrafo>Aun así, el margen Ebitda subió +30 puntos base para llegar a 7.4% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>La guía de la empresa contempla un alza de +30 puntos base en el margen Ebitda para 2017 con sinergias de P$500 millones para este año.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, el costo financiero tuvo un crecimiento de +13.3% debido a mayores gastos financieros por el aumento en las tasas de interés de referencia denominadas por Banco de México lo que impacta por la deuda adquirida para la compra de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Para este año se tiene una inversión estimada es de P$2,500 que se destinarán a la apertura de 5 tiendas en el año así como las remodelaciones pendientes que aún se tienen de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>El principal problema que consideramos tiene Soriana es que originalmente tenía un plazo de dos años y seis meses adicionales para completar el cambio de imagen de las tiendas de Comercial Mexicana y el uso de la plataforma de sistemas, esto es hasta la mitad de 2018.</parrafo> <parrafo>Cuando llegue el momento, esperamos una afectación en las ventas por las remodelaciones que se tendrán que hacer y por un cambio en la percepción de los clientes. Los gastos también se verán impactados para implementar los nuevos sistemas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son regulares con una desaceleración importante en el crecimiento de ventas pero logrando un mayor nivel de rentabilidad que aún se tiene por la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Vemos riesgos hacia adelante en la operación al tener que cambiar las tiendas con del nombre de Soriana y la inversión para la implementación de los sistemas de Soriana.</parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor parte del beneficio por la adquisición de Comercial Mexicana ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$45.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-27042017_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2017-I (P.O. P$45.50 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +1.3% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. </nodo> <nodo>Dicho crecimiento se compone de un alza de +8.7% en las ventas de la división comercial, +5.3% en ingresos por intereses y +5.4% en arrendamiento. </nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto tuvo una mejora de +124 puntos base para llegar a 42.6%. La mayor parte de la mejora se debe al traspaso de las boutiques Aéropostale Cole Haan. </nodo> <nodo>El margen Ebtida se mantuvo estable en 12.5%. </nodo> <nodo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es regular con una desaceleración en el crecimiento en ventas y estabilidad en el margen Ebitda que fue favorecido por el traspaso de las boutiques. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. </parrafo> <parrafo>Dicho crecimiento se compone de un alza de +8.7% en las ventas de la división comercial, +5.3% en ingresos por intereses y +5.4% en arrendamiento. </parrafo> <parrafo>Los tres rubros de negocio muestran una desaceleración con respecto a los crecimientos que se habían reportado en trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>En el sector comercial, la depreciación que ha tenido el tipo de cambio trimestre a trimestre ha seguido impactando en los precios finales con lo que las ventas se han visto afectadas. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante este trimestre se han desacelerado nuevamente, tras haber alcanzado un pico en el cuarto trimestre de 2015 con un alza de +11.5%, el crecimiento ha ido cayendo hasta llegar a +4.1% durante el primer trimestre de este año, cifra no vista desde el primer trimestre de 2014. </parrafo> <parrafo>Ante este escenario, la empresa ha buscado aumentar sus canales de venta. Principalmente, se ha hecho una fuerte inversión en las ventas en canales virtuales las cuales tienen un crecimiento acumulado de +45.5% y llegando a contribuir con el 2.0% de las ventas comerciales. </parrafo> <parrafo>La empresa ha capacitado a su personal en tiendas para manejar tablets en donde ofrecen al cliente un surtido más amplio de productos o bien disponibilidad en otras tiendas con lo que el catalogo total de artículos es mucho mayor. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de crédito, se logró un avance en ingresos en comparación con el trimestre anterior en donde se tuvo una variación negativa. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito tuvo un crecimiento de +2.8% pero sigue mostrando un mayor deterioro con una cartera vencida de 4.5% superior a la registrad en el primer trimestre del año pasado que se ubicó en 4.1%. </parrafo> <parrafo>La participación de las tarjetas Liverpool de las ventas totales se ubicó en 43.2% por debajo de lo registrado en el primer trimestre del año anterior y distante de un nivel por arriba de 45% que se mantenía en años anteriores. </parrafo> <parrafo>La gente sigue teniendo una mayor preferencia por el uso de efectivo a la vez que prefiere pagar el saldo total de su crédito. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto tuvo una mejora de +124 puntos base para llegar a 42.6%. La mayor parte de la mejora se debe al traspaso de las boutiques Aéropostale Cole Haan. </parrafo> <parrafo>El margen Ebtida se mantuvo estable en 12.5%. </parrafo> <parrafo>El impacto en gastos viene de una mayor provisión de cuentas incobrables debido a un mayor nivel de cartera vencida. También, siguen siendo afectados por la depreciación en el tipo de cambio trimestre a trimestre y la inversión en la estrategia omnicanal. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre la razón deuda neta a Ebitda es de 0.49 veces. En el trimestre se utilizó la primer disposición de P$5,000 millones del crédito sindicado hasta por P$10,000 millones con el fin de concluir la adquisición de Suburbia. </parrafo> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra. </parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular con una desaceleración en el crecimiento en ventas y estabilidad en el margen Ebitda que fue favorecido por el traspaso de las boutiques, de lo contrario consideramos que hubiera tenido una baja. </parrafo> <parrafo>Una vez que se incorporen los resultados de Suburbia podremos ver un crecimiento importante en ventas así como una mayor exposición a nuevas localidades y territorios sin embargo, se observará una mayor dilución en los niveles de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa tiene un mayor reto para volver más rentable a una empresa de mayor tamaño. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de VENTA. </parrafo> <parrafo>Podremos modificar nuestro precio objetivo una vez que incorporemos los resultados de Suburbia. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-27042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-27042017_1.jpg ' /> </reportes>LIVEPOL 2017-I (P.O. P$153 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2017, las ventas totales crecieron +13.6% en comparación con el mismo período del año anterior. Este es el primer trimestre en donde se tiene un comparativo real de las nuevas operaciones de La Comer tras la transacción realizada con Soriana.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un alza de +9.0% por arriba del crecimiento registrado en el primer trimestre del año anterior en +3.3%.</nodo> <nodo>Durante el primer trimestre, el margen bruto mostró un avance de +70 puntos base llegando a 26.0% siendo este nivel superior al del resto de la competencia.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el primer trimestre del año creció +50 puntos base llegando a 8.2%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados son buenos y reflejan una gran mejora en la operación del nuevo negocio. Aún esperamos cierta afectación en el margen Ebitda debido a las remodelaciones que aún hay por hacer y el cierre temporal de algunas locaciones durante el proceso.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2017, las ventas totales crecieron +13.6% en comparación con el mismo período del año anterior. Este es el primer trimestre en donde se tiene un comparativo real de las nuevas operaciones de La Comer tras la transacción realizada con Soriana.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un alza de +9.0% por arriba del crecimiento registrado en el primer trimestre del año anterior en +3.3%.</parrafo> <parrafo>El alza en las ventas mismas tiendas se vio impulsada por un crecimiento de +4.6% en el número de clientes y un alza de +4.4% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Se logra un alza favorable en un trimestre con dos efectos calendarios negativos como lo es el año bisiesto en 2016 y la Semana Santa que no se celebró en el primer trimestre este año por lo que se tuvieron menores ventas en marzo que en el año anterior.</parrafo> <parrafo>Debido a que la clientela de La Comer es de los segmentos medio y alto, muchos de los clientes salen de viaje en el período de Semana Santa y por lo tanto un mayor impacto cuando no se celebra en el mismo mes que el año anterior.</parrafo> <parrafo>Entre los factores que incidieron de manera negativa en el trimestre fueron los saqueos que se dieron a principios de año. Entre las afectaciones, una tienda permaneció cerrada por seis días y otras tuvieron cierres parciales.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la tienda La Comer Insurgentes permaneció cerrada durante 22 días a finales del trimestre por su remodelación.</parrafo> <parrafo>Los mejores resultados se siguen dando en los formatos de City Market y Fresko y por línea de producto, los perecederos siguen teniendo el mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa está basada en lograr una mayor diferenciación en la calidad de sus productos perecederos que es una de las categorías que generan mayor tráfico en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Los resultados muestran una importante recuperación en cuanto a un mayor nivel de ventas aunque todavía con resultados mixtos en sus diferentes formatos en donde City Market y Fresko son los principales impulsores de un mayor número de clientes y en menor medida los formatos de La Comer que siguen teniendo resultados por debajo de las expectativas.</parrafo> <parrafo>Esto se podría revertir en cuanto se termine el programa de remodelaciones de estas tiendas. Las tiendas que ya han sido remodeladas han mostrado un importante avance en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el margen bruto mostró un avance de +70 puntos base llegando a 26.0% siendo este nivel superior al del resto de la competencia.</parrafo> <parrafo>Mayores eficiencias que se han logrado en la distribución y adaptación de los costos debido al nuevo tamaño de la operación, han empezado a reflejarse en mayores niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el primer trimestre del año creció +50 puntos base llegando a 8.2%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre no se tuvieron aperturas de tiendas por lo que no se tienen gastos extraordinarios por dicho concepto.</parrafo> <parrafo>Entre los principales impactos en gastos está el alza en costos de energéticos y los gastos relacionados con la tienda de Insurgentes que se mantienen a pesar de permanecer cerrada.</parrafo> <parrafo>Los gastos corporativos aún son mayores a lo esperado debido a la menor escala de operación aun así, en el primer trimestre ya tuvieron una reducción de -20 puntos base.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la empresa tiene en operación 58 tiendas de los formatos La Comer, Sumesa, City Market y Fresko.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son buenos y reflejan una gran mejora en la operación del nuevo negocio. Aún esperamos cierta afectación en el margen Ebitda debido a las remodelaciones que aún hay por hacer y el cierre temporal de algunas locaciones durante el proceso.</parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad del año podremos esperar ver una recuperación más significativa en los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados del año y la expectativa para este año estamos ajustando nuestro precio objetivo a P$16.5 y una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-27042017_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2017-I (P.O. P$16.50 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre de 2017, las ventas totales crecieron +13.6% en comparación con el mismo período del año anterior. Este es el primer trimestre en donde se tiene un comparativo real de las nuevas operaciones de La Comer tras la transacción realizada con Soriana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +18.3%en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>Durante el primer trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un crecimiento de +70 puntos base ubicándose en 12.8%. </nodo> <nodo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.5 veces en línea con la estrategia de la empresa. </nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un avance favorable en ventas acompañado de una mayor rentabilidad por arriba de lo esperado. </nodo> <nodo>Creemos que la mayor parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están descontados en el precio de la acción por lo que recomendamos tomar utilidades. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +18.3%en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 55% del total, por debajo de lo registrado en trimestres anteriores ya que las operaciones de España y Sudamérica han ganado terreno. Esto va en línea con la estrategia de la empresa de que las operaciones en México representen la mitad del total y las ventas internacionales la otra mitad. </parrafo> <parrafo>Comida rápida es la categoría que más participación sigue teniendo del total con 40%, seguido de Comida Casual con 22% y Cafeterías con el 22%. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +6.8% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 220 unidades nuevas para llegar a un total de 2,553 unidades lo que representa un crecimiento de +9.4%. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +1.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +24.7% en Sudamérica y un avance de +2.0% en las operaciones de España. </parrafo> <parrafo>Las ventas en México durante el primer trimestre del año tuvieron un menor crecimiento que los trimestres pasados debido en parte a factores de calendario. En febrero de 2017 se tuvo un día menos de operación y la Semana Santa se ubicó en un diferente mes. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se dio un efecto de percepción de marca, en especial de Starbucks tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos lo que generó una aversión por lo relacionado con Estados Unidos. Ante esta situación, la empresa lanzó una campaña de reconocimiento de los beneficios para México de dicha marca. </parrafo> <parrafo>La mayor afectación se dio en enero y ya hacia marzo, se había regularizado la aceptación de la marca. </parrafo> <parrafo>El año no empezó con tanta fuerza y de igual manera, hacia marzo tomó más fuerza el consumo. El alza en ventas mismas tiendas fue impulsada principalmente por el ticket promedio de compra pero el objetivo de la empresa es que el principal impulso sea por el número de transacciones lo que genera un crecimiento más rentable. </parrafo> <parrafo>En cuanto al resultado de las distintas marcas, las operaciones de VIPs han concluido su conversión con un resultado muy favorable llevándolas a lograr un mayor margen Ebitda. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, las operaciones de Domino´s Pizza han tenido un muy buen desempeño en México impulsadas por la plataforma tecnológica y la aplicación a través de la cual se realizan las órdenes. </parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa tendrá una inversión importante en el desarrollo de tecnologías para lograr tener un mayor conocimiento de los clientes y lograr un mayor nivel de órdenes. </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un crecimiento de +70 puntos base ubicándose en 12.8%. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, la utilidad neta creció +296.5% ubicándose en P$218 millones. El avance se debe principalmente a la variación positiva atribuible a la revalorización del pasivo relacionado con las opciones de compra y venta del restante 28.24% de Grupo Zena debido a la apreciación del peso contra el euro. </parrafo> <parrafo>En cuanto al perfil de la deuda, el 90% de la deuda es a largo plazo y el 82% está denominada en pesos, el 14% en euros y un 4% en pesos argentinos y chilenos. </parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.5 veces en línea con la estrategia de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año. Este trimestre mostró un aumento en el margen por arriba de la guía inicial. </parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un avance favorable en ventas acompañado de una mayor rentabilidad por arriba de lo esperado. </parrafo> <parrafo>La perspectiva para este año es favorable y creemos que se puede superar la guía inicial de la empresa con mayores eficiencias alcanzadas. Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$67.5 por acción al cierre de 2017. </parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están descontados en el precio de la acción por lo que recomendamos tomar utilidades. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27042017_1.jpg ' /> </reportes>ALSEA 2017-I (P.O. P$67.50 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +18.3%en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados débiles, por debajo de las expectativas. TELEVISA reportó un 2017-I débil ya que los ingresos del negocio de publicidad de la empresa volvieron a caer, además de que los suscriptores de SKY y cable disminuyeron con respeto al 4T16. Como resultado, el crecimiento anual de los ingresos y del EBITDA de TELEVISA se desaceleró a solamente 2% en ambos casos, por debajo del 7% y 6%, respectivamente, que esperábamos. Por lo tanto, es bastante probable que las acciones de esta empresa sigan a la baja en el corto plazo. </nodo> <nodo>Después de estos resultados trimestrales, estamos ajustando nuestro precio objetivo de P$109.00 a P$99.0 y seguimos con una recomendación de MANTENER. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de publicidad de TELEVISA disminuyeron 8% (vs. +5% E) gracias a una menor demanda por parte de sus clientes del sector bancario, de telecomunicaciones y de comida de altas calorías. La empresa explicó que algunos de sus anunciantes migraron parte de sus presupuestos hacia otros competidores de menores tarifas. Esto compensó el incremento del 9% en los depósitos de pre-ventas que la compañía registró al cierre del 4T16. </parrafo> <parrafo>Por primera vez a varios trimestres, SKY reportó 19 mil desconexiones netas mientras que cable otras 20 mil (excluyendo un ajuste de 207 mil por la estandarización en la metodología de cálculo). Por esta razón, los ingresos de SKY y de cable apenas subieron 4% y 6% (vs. +4% y +8% estimados, respectivamente). </parrafo> <parrafo>Las ventas de programas y licencias subieron 8% (vs. +12% E) debido a un efecto cambiario favorable, además de un incremento del 3% en las regalías de Univision a US$72.6 millones. </parrafo> <parrafo>Gracias a la cancelación del contrato de programación con Megacable desde septiembre del año pasado, las ventas de canales cayeron 3%. Excluyendo este efecto, hubieran crecido 17%. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de TELEVISA se expandió 10 pb a 36.0% (vs. 35.7% E) en gran parte debido a una mejoría en la división de contenido, por el programa de estricto control de costos, y en la división de cable. El margen de SKY fue menor, creemos que debido al impacto cambiario, mientras que el de los otros negocios se vio afectado por una pérdida en el negocio de futbol. </parrafo> <parrafo>TELEVISA presentó una utilidad neta de P$1.4 mil millones en el 1T17, la cual representa un aumento del 124.9% a/a. Esto se debió principalmente a las altas ganancias cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-27042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-27042017_1.jpg ' /> </reportes>TLEVISA 2017-I (P.O. P$99 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Resultados débiles, por debajo de las expectativas. TELEVISA reportó un 2017-I débil ya que los ingresos del negocio de publicidad de la empresa volvieron a caer, además de que los suscriptores de SKY y cable disminuyeron con respeto al 4T16.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Destacamos que la compañía mostró crecimientos anuales por primera vez en cinco trimestres. Observamos crecimientos en los rubros operativos de Pochteca, los cuales superaron ampliamente nuestros estimados en ingresos, más estuvieron en línea en Utilidad Bruta, Utilidad Operativa y EBITDA, lo que provocó que los márgenes fueran inferiores a nuestros estimados. </parrafo> <parrafo>Los ingresos crecieron +8.2% a/a, apoyados por efectos cambiarios, ya que los ingresos extranjeros avanzaron 20% a/a, mientras que los nacionales lo hicieron en 3.5% a/a. Aunado a ello, los ingresos en Reales de Coremal disminuyeron -10% a/a, por lo que el incremento en ingresos extranjeros responde a la depreciación del peso contra el real y no a una mejor operación en Brasil.</parrafo> <parrafo>Aunado a ello, mayores precios del petróleo impulsaron los precios de los productos de Pochteca; no obstante, la baja actividad en la industria petrolera en México y Brasil ha influido para que la demanda de los productos de la empresa no repunte.</parrafo> <parrafo>A diferencia de los ingresos, la deuda se vio afectada por la depreciación del peso frente al real junto con mayores tasas de interés por incumplimiento de ciertos covenants. En pesos, la deuda se incrementó +63% a/a, mientras que en reales se creció +30% a/a. </parrafo> <parrafo>Las mayores tasas de interés y la expansión de la deuda, contribuyeron para que la utilidad neta decreciera -45.9% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, el perfil crediticio mejoró en cuanto a plazo. Se contrató un crédito sindicado por P$875 millones a un plazo de 4 años con uno de gracia. La tasa de interés es TIIE 91 + un spread que va desde 175-350 pb, dependiendo el nivel de endeudamiento (de 1.5x a 3x Deuda Neta/EBITDA), que actualmente se encuentra en 2.96x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-26042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: POCHTEC 2017-I (P.O. P$8.4 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Destacamos que la compañía mostró crecimientos anuales por primera vez en cinco trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en ingresos y la Utilidad operativa, pero en línea con el nivel del EBITDA y la Utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en US$1,395 millones (+10.9% a/a), sin embargo, la utilidad operativa y EBITDA presentaron avances de un dígito: +0.8% a/a y +2.5% a/a, respectivamente. Así, los márgenes fueron menores a nuestros estimados. </parrafo> <parrafo>Flúor. Una mejor mezcla de ventas, aunado a una resolución positiva del Institute of Trade &amp; Commerce (ITC) en la subdivisión de gases refrigerantes, impulsaron el EBITDA del segmento +4.0% a/a, a pesar de que observamos un recorte de -1% a/a en las ventas.</parrafo> <parrafo>La administración vislumbra potencial en el segmento, debido a que esperan un recorte en los inventarios de los clientes en el corto plazo, así como una renovación de los contratos con precios superiores en el largo plazo. Además, consideran que aún tienen oportunidad de penetrar nuevos mercados, como el de cemento.</parrafo> <parrafo>Vinyl. Los ingresos del segmento incrementaron +20% a/a y el EBITDA +12% a/a, pero tuvo un decremento en el margen de -228 pb a/a, a 14.7%. Las ventas se beneficiaron de mayor demanda de PVC (Europa y Asia) y mejores precios, junto con la consolidación de Vinyl Compounds adquirida en 2016-IV. Atribuimos el retroceso en el margen a los costos del start-up del cracker de etileno.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el incremento en demanda y precios del PVC, así como la consolidación del cracker, nos permitan observar mejores márgenes en los próximos 12 meses.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que Mexichem recibe una indemnización trimestral por la interrupción de negocio de la planta de VCM Clorados III, la cual dejó de operar en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Fluent. Como resultado de la reestructura realizada en 2016-IV, a partir de este trimestre Mexichem reportará de forma desagregada las operaciones en EE.UU./Canadá y las operaciones en la región AMEA. El crecimiento de +19% a/a en EE.UU./Canadá impulsó las ventas del segmento en +6% a/a. No obstante, el incremento en los precios del PVC, que para el segmento de Vinyl fue positivo, en esta división afectó las eficiencias, ya que no se pudo transferir el incremento en el precio al consumidor. Así, el EBITDA disminuyó -6% a/a; a esta contracción, también contribuyó un incremento en las reservas de cuentas incobrables y costos de reestructura en la región LATAM.</parrafo> <parrafo>Cambios de registro contables. Como mencionamos en el reporte de resultados de 2016-IV, Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Asimismo, el método de valuación de activos fijos fue cambiado del método de revaluación, al método histórico. Como resultado, este trimestre se reportó una disminución en el valor de los activos de -US$452 millones, en los impuestos diferidos de -US$136 millones y el capital contable de -US$316 millones.</parrafo> <parrafo>Solvencia. La razón de deuda neta/EBITDA ajustado de Mexichem se ubicó en 1.8x y las inversiones de capital disminuyeron gracias a que el 96% de la inversión en el cracker de etileno en Texas ya se encuentra cubierta.</parrafo> <parrafo>Drivers en 2017. Hacia adelante, esperamos que el cracker de etileno contribuya al crecimiento en EBITDA. Se esperan mayores ingresos derivado de la adquisición de Gravenhurst, la mejora en la mezcla de productos y el interés de la compañía de disminuir su exposición a productos indexados a commodities. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos este reporte como Regular, ya que la empresa superó nuestros estimados en ciertos rubros y estuvo en línea en otros, lo que derivó en contracción de márgenes. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito para 2017. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$58.0 por acción al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +11.4%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-26042017_1.jpg' /> </reportes> MEXCHEM 2017-I (P.O. P$58 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en ingresos y la Utilidad operativa, pero en línea con el nivel del EBITDA y la Utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera de crédito vigente totalizó P$23,717 mn, para una variación de +18% a/a; mientras que el IMOR disminuyó -51 pb, hacia un nivel de 2.1%; el cual consideramos, es bastante sano.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Instacredit son consolidados por CREAL desde el 22 de febrero de 2016. Al 2011-I la cartera registró un saldo de P$4,212 millones representando 17.4% de la cartera total de Crédito Real, con un IMOR de 2.4% y una originación de P$936 millones, lo que representa el 20.1% del total de originación del trimestre. Instacredit contribuyó, además, con el 34% del margen financiero consolidado.</parrafo> <parrafo>Destacamos que Instacredit comienza a reflejar la mayor rentabilidad en el consolidado. El MIN de Instacredit es de 44%, mientras que CREAL sin Instacredit tiene un MIN de 19%.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +39% a/a, a pesar del incremento en el costo del fondeo (+350 pb a/a), que cerró en 10.1%. Así, el MIN alcanzó un nivel de 23.5%, para una variación de +230 pb a/a. </parrafo> <parrafo>Al momento de la adquisición de Instacredit, de acuerdo con la metodología de pérdida esperada de la CNBV, la compañía se encontraba sobre provisionada. Por lo tanto durante el 2016-I se provisionó una cantidad inusualmente baja, implicando un costo de riesgo de 0.9%, claramente no concordante con el nivel de riesgo de la compañía. Es por esto que la variación en provisiones (+567% a/a) es tan alta. En trimestres subsecuentes el monto de provisiones de la subsidiaria fue aumentando en línea con la originación y hacía niveles del 4%. </parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia aumentó +250 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios. Consideramos que la emisora tiene una excelente área de oportunidad para disminuir sus gastos e impulsar su rentabilidad. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó -2.4% a/a (vs -2.2% a/a E), principalmente como consecuencia del crecimiento en provisiones. En el comparativo t/t la utilidad aumentó +15%.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un costo de riesgo del 4% para el 1T16, que es la guía de la compañía, la variación en utilidad neta habría sido por +35% a/a. Creemos que este es un mejor reflejo de la situación actual de CREAL. </parrafo> <parrafo>El ROE y ROA alcanzaron 17.6% y 4.5%, respectivamente durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, pero revisamos nuestro Precio Objetivo a la baja hacía P$38, reflejando el ambiente de mayor incertidumbre, el aumento en el costo del fondeo y una menor rentabilidad que la que teníamos proyectada. No obstante, resaltamos que CREAL presenta una valuación altamente atractiva, pues está cotizando a un múltiplo P/VL de 1.2x y P/U 2017 Fwd de 5.1x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-26042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: CREAL 2017-I (P.O.P$ 38 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    La cartera de crédito vigente totalizó P$23,717 mn, para una variación de +18% a/a; mientras que el IMOR disminuyó -51 pb, hacia un nivel de 2.1%; el cual consideramos, es bastante sano.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) reportó avances importantes en ingresos y flujo operativo, beneficiados del avance en la incorporación de hoteles, incrementos en tarifas y la estabilidad en la ocupación del portafolio.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$756.9 millones, para un sólido avance superior al 40.0% a/a. Se observó un control en costos y gastos operativos que permitieron una expansión en el margen EBITDA de 240 puntos base, para ubicarse en 24.6%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) totalizaron P$146.6 millones, para un incremento de +27.3% a/a. Esto se tradujo en un margen FFO de 19.4%, reducido en 220 p.b. a/a al reflejar mayores costo de servicio de deuda.</parrafo> <parrafo>Lo anterior generó una distribución de P$0.2444 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 6.3%, con base en los precios actuales del CBFI, y contrastando por debajo del promedio del sector (8.0%).</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIHO, por lo que conservamos nuestro precio objetivo hacia finales 2017-IVde P$16.0 por CBFI, sin embargo, con base en el potencial de apreciación respecto a los precios actuales del CBFI recomendamos MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIHO-26042017_1.jpg ' /> </reportes>Flash al Reporte: FIHO 2017-I (P.O. P$16.00 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) reportó avances importantes en ingresos y flujo operativo, beneficiados del avance en la incorporación de hoteles, incrementos en tarifas y la estabilidad en la ocupación del portafolio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+11.3% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y cinco internacionales. Los resultados estuvieron por arriba de los estimados del consenso y los nuestros en todos los rubros operativos.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los Cabos (+17.9% a/a). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional, ya que ambos avanzaron a tasas de doble dígito (+24.2% a/a y +16.0% a/a, respectivamente). Tales crecimientos son notables debido a que se comparan con una base alta por la celebración de semana santa en marzo 2016. Para el cierre de 2017 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 8.2%. </nodo> <nodo>Tijuana (+15.2% a/a). El crecimiento en Tijuana fue impulsado por los pasajeros internacionales (+71.8% a/a). El rubro refleja los pasajeros que utilizaron el puente transfronterizo (Cross Border Xpress o CBX) que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que anualmente crecieron +76.0%, siendo este trimestre el primer comparable Así, pronosticamos un crecimiento en tráfico de pasajeros endicho aeropuerto de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+13.9% a/a). El impulso provino de los pasajeros nacionales (+17.9% a/a). El aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para 2017 esperamos un crecimiento de 5.2% en pasajeros.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó +2.3% a/a, y este representó 11.2% del total de pasajeros. Las tasas de crecimiento de este aeropuerto corresponden a un mercado maduro y dado que no esperamos que se acelere su crecimiento, es de los que menor aportación tiene sobre el crecimiento de pasajeros futuro de la empresa.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +14.6% a/a. Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos (ingresos ajustados por construcción) crecieron +23.3% a/a: </parrafo> <parrafo>1. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +22.2% a/a, principalmente por el aumento en tráfico de pasajeros y el incremento inflacionario en la TUA. Asimismo, la depreciación del peso frente al dólar favoreció los resultados, ya que, entre otros, los ingresos provenientes del aeropuerto de Montego Bay se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>2. En la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de +26.6%. El aumento significativo se logró a pesar de que persistieron las complicaciones en la operación del estacionamiento de Guadalajara por problemas relacionados con el uso de suelo con los ejidatarios de la zona.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron únicamente +3.0% a/a. Sin embargo, excluyendo los gastos por construcción la cuenta de costos y gastos aumentó +17.1% a/a. En los aeropuertos mexicanos, los costos y gastos descendieron en -0.7% a/a; sin embargo, en el aeropuerto de Montego Bay se incrementaron +18.7% a/a, pues el derecho sobre bienes concesionados se calcula como porcentaje sobre venta. No obstante, ambas variaciones incluyen gastos por construcción, el cual no podemos desagregar por no contar con la información.</parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa creció +28.2% a/a, con un margen ajustado por ingresos por construcción de 58.1% (+220 p.b. a/a). Asimismo, el EBITDA creció +24.0%a/a, para un margen ajustado de 70.7% +30 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el significativo incremento en ingresos financieros, derivó en que la utilidad neta tuviera un crecimiento extraordinario en comparación a años previos, ya que creció +62.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Con relación al Balance, a pesar de que la deuda en dólares de GAP representa 44% de la deuda total, el 38% de sus ingresos son dolarizados, por lo que hay una cobertura natural. Adicionalmente, destacamos que el nivel de apalancamiento de la aeroportuaria se ubicó en 1.6x en la razón Deuda neta/EBITDA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La depreciación del peso frente al dólar impacta positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los principales destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> <parrafo>De tal modo, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, con precio objetivo de P$210 por acción, a 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +14.7%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-26042017_1.jpg' /> </reportes>GAP 2017-I (P.O. P$210.00 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+11.3% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y cinco internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de BIMBO se incrementaron +16.5% a/a a P$66,511 millones debido principalmente al efecto cambiario en las operaciones de Norteamérica (+12.7% a/a) y de Latinoamérica (+25.3% a/a), al crecimiento orgánico en México (+12.0% a/a) y a la adquisición de Donuts Iberia en Europa.</nodo> <nodo>El margen bruto se mantuvo en 53.7% con lo cual la utilidad bruta subió 16.5% a/a. México registró un retroceso en el margen bruto de 180 pb a raíz del impacto cambiario, lo cual fue amortiguado por una mayor rentabilidad en las demás operaciones.</nodo> <nodo>El margen EBITDA ajustado se contrajo 120 pb a 8.9% debido a mayores gastos de integración en Norteamérica, España y Argentina.</nodo> <nodo>La utilidad neta disminuyó 31% a/a a P$985 millones, debido a pérdidas cambiarias mayores a lo esperado y a un incremento en la tasa impositiva a 43.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BIMBO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de BIMBO se incrementaron +16.5% a/a a P$66,511 millones debido principalmente al efecto cambiario en las operaciones de Norteamérica (+12.7% a/a) y de Latinoamérica (+25.3% a/a), al crecimiento orgánico en México (+12.0% a/a) y a la adquisición de Donuts Iberia en Europa.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se mantuvo en 53.7% con lo cual la utilidad bruta subió 16.5% a/a. México registró un retroceso en el margen bruto de 180 pb a raíz del impacto cambiario, lo cual fue amortiguado por una mayor rentabilidad en las demás operaciones. Sin embargo, el margen de EBITDA de BIMBO disminuyó. El margen EBITDA ajustado se contrajo 120 pb a 8.9% debido a mayores gastos de integración en Norteamérica, España y Argentina, a un incremento en los gastos de mercadotecnia en Norteamérica y mayores gastos de distribución en Latinoamérica. Por lo tanto, el EBITDA ajustado de BIMBO subió solamente +2.7% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó 31% a/a a P$985 millones, debido a pérdidas cambiarias mayores a lo esperado y a un incremento en la tasa impositiva a 43.0%, comparado con 38.5% del mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>BIMBO anunció que llevó a cabo dos adquisiciones. La primera fue Stonemill Bakehouse, empresa canadiense que se dedica a producir pan elaborado artesanalmente. Se ubica en Toronto, y genera ventas de 18 millones de dólares canadienses. La segunda fue Grupo Adghal en Marruecos, compañía especializada en pan dulce, con ventas estimadas por 11 millones de dólares estadounidenses. No se proporcionó el monto de las transacciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-26042017_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2017-I

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Los ingresos de BIMBO se incrementaron +16.5% a/a a P$66,511 millones debido principalmente al efecto cambiario en las operaciones de Norteamérica (+12.7% a/a) y de Latinoamérica (+25.3% a/a), al crecimiento orgánico en México (+12.0% a/a) y a la adquisición de Donuts Iberia en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Inn (FINN) mostró resultados mixtos que integraron avances generalizados en ingresos, flujo operativo y distribuciones, aunque con disminuciones significativas en principales márgenes operativos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$480.4 millones, para un avance de +16.4% a/a, como resultado del impulso en la ocupación del portafolio (+280 p.b. a/a) y la tarifa promedio (+6.6% a/a). </parrafo> <parrafo>El EBITDA Ajustado fue de P$151.9 millones, para un crecimiento anual de +11.6%, pero una reducción en el margen EBITDA de 140 puntos base, reflejo de un importante avance en costos y gastos operativos. </parrafo> <parrafo>Los fondos de operación (FFO, por sus siglas en inglés), que determinan en gran medida los dividendos, totalizaron P$109.8 millones, mostrando un avance marginal respecto al año previo. No obstante, el margen FFO fue de 22.9% para una reducción significativa desde el 26.6% en 2016-I, derivado de mayores gastos por intereses. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, la distribución de la Fibra fue de P$0.25 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 9.0%, respecto a los precios actuales del CBFI, que consideramos es atractivo respecto al promedio del sector. La administración anticipó que los dividendos hacia los siguientes trimestres podrían ubicarse al menos en estos mismos niveles.</parrafo> <parrafo>Destacó el plan de la Fibra de reciclaje de capital que consistiría en la venta de activos no estratégicos, cuyos recursos podrían dirigirse hacia nuevos hoteles, recompra de CBFIs o distribuciones hacia los tenedores.</parrafo> <parrafo>Retiramos nuestra recomendación de COMPRA, sin embargo, será importante seguir con atención las potenciales eficiencias operativas generadas hacia los siguientes trimestres, al igual que el esquema de desinversión de activos para la generación de valor a los inversionistas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FINN-26042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: FINN 2017-I, COMPRA

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Fibra Inn (FINN) mostró resultados mixtos que integraron avances generalizados en ingresos, flujo operativo y distribuciones, aunque con disminuciones significativas en principales márgenes operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas de GRUMA aumentaron +12% de forma anual a P$17,677 millones. Dicha cifra se vio impulsada por el beneficio cambiario y el incremento en volúmenes de 3% a/a.</nodo> <nodo>Las operaciones de EE.UU. presentaron un crecimiento en ventas del 2% a/a P$9,394 millones. Este desempeño fue apuntalado por un incremento en volúmenes del 2% a/a, tanto en tortilla como en harina de maíz. </nodo> <nodo>Las ventas de GIMSA subieron 14% a/a a P$4,699 millones debido a una combinación de mayores precios, los cuales reflejan el aumento en el costo de las materias primas. </nodo> <nodo>La compañía presentó sólidos crecimientos en ventas y EBITDA debido a mayores volúmenes y beneficio cambiario. Sin embargo, la utilidad neta apenas subió debido a pérdidas en coberturas de maíz. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de GRUMA aumentaron +12% de forma anual a P$17,677 millones. Dicha cifra se vio impulsada por el beneficio cambiario y el incremento en volúmenes de 3% a/a, el cual fue generado principalmente por las operaciones de Europa y, en menor medida, por las de GIMSA y GRUMA USA. </parrafo> <parrafo>Las operaciones de EE.UU. presentaron un crecimiento en ventas del 2% a/a P$9,394 millones. Este desempeño fue apuntalado por un incremento en volúmenes del 2% a/a, tanto en tortilla como en harina de maíz.</parrafo> <parrafo>Las ventas de GIMSA subieron 14% a/a a P$4,699 millones debido a una combinación de mayores precios, los cuales reflejan el aumento en el costo de las materias primas, y a un crecimiento en volúmenes de 3% a/a dada la inelasticidad de la demanda.</parrafo> <parrafo>Las ventas de GRUMA Europa aumentaron 4% anual a P$1,252 millones. El volumen total creció 14% debido a una base de comparación muy baja, un crecimiento en el negocio de tortillas en Francia y España y mayor cobertura en Rusia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 50 pb de forma anual a 42.6% gracias a mayores arrendamientos en la planta de Dallas, aumento salarial anual y mano de obra temporal en GRUMA USA, el impacto cambiario y mayores precios de energéticos en GIMSA y mayores costos de materia prima y de energía en Centroamérica. El costo de ventas subió 14% a/a. Sin embargo, una mejor absorción de gastos en GRUMA USA y en GIMSA hicieron que éstos aumentaran solamente 9% a/a. Esto dio como resultado un margen de EBITDA del 15.3% en el 1T17, inferior en 38 pb al del mismo periodo del año anterior. El EBITDA consolidado aumentó 9% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada mostró un incremento de 1% anual a P$1,282 millones. Esto fue consecuencia de pérdidas cambiarias en coberturas de maíz, compensadas por una caída del 25% en los impuestos a la utilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos a los resultados operativos de GRUMA del 1T17 como favorables, aunque por debajo de nuestras proyecciones. La compañía presentó sólidos crecimientos en ventas y EBITDA debido a mayores volúmenes y beneficio cambiario. Sin embargo, la utilidad neta apenas subió debido a pérdidas en coberturas de maíz.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-26042017_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2017-I (P.O. P$305.00 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Las ventas de GRUMA aumentaron +12% de forma anual a P$17,677 millones. Dicha cifra se vio impulsada por el beneficio cambiario y el incremento en volúmenes de 3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados extraordinarios, impulsados por avances significativos en tarifas y el crecimiento del portafolio que permitieron incrementos sobresalientes en ingresos y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$571.3 millones, para un avance de +17.0% a/a, explicado principalmente por el crecimiento en cuartos hoteleros (+14.2% a/a) y la renta efectiva, de +18.0% a/a. Lo anterior compensó el retroceso en ocupación del portafolio, que se ubicó en 55.6% desde 59.3% en 2016-I. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el efecto estacional en este tipo de hoteles muestra un retroceso en la ocupación en el primer trimestre de cada año, por lo que el incremento en tarifas sensibilizó aún más esta métrica.</parrafo> <parrafo>Derivado de un control de costos y gastos, el EBITDA totalizó P$193.7 millones para un sólido avance de +33.8% a/a. Lo anterior reflejó un margen EBITDA de 33.9%, es decir, una expansión anual de 207 p.b. El resultado integral de financiamiento incrementó debido a la coyuntura actual de tasas de interés, generando una Utilidad Neta de P$38.4 millones, para un marcado retroceso de -18.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante debemos mantener especial atención en el pipeline de desarrollo y la estabilización del mismo, que busca finalizar el año con un portafolio de 140 hoteles (+14% a/a), que consideramos un plan agresivo.</parrafo> <parrafo>Estimamos que estos resultados impulsarían el precio de la acción en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$21.20 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-26042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2017-I (P.O. P$21.20 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados extraordinarios, impulsados por avances significativos en tarifas y el crecimiento del portafolio que permitieron incrementos sobresalientes en ingresos y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MAYOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -1.6% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Esta cifra frena un poco la tendencia de alza que tienen las ventas al por mayor sin embargo, en su mayor parte corresponde a un evento atípico pues se compara con un mes de febrero en 2016 que tuvo un día más de operación.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +11.1% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 25 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante este mes.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Tlaxcala y (3) Tamaulipas; estados con decremento en ventas: (1) Jalisco y (2) Durango y (3) Guerrero.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas al por menor crecieron +2.4% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se tiene alza a pesar de la afectación por efecto calendario. Se retoma la tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +7.6% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Colima y (3) Morelos.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Michoacán, Tabasco y Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +4.5% y en el comercio al por menor el incremento fue de +1.8% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +1.1% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.7% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio sigue manteniendo su tendencia de alza. Este mes es atípico por la diferente base de comparación sin embargo, se puede seguir viendo que el sector mantiene su crecimiento.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimiento-comerciales-febrero-26042017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimiento-comerciales-febrero-26042017_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (Febrero 2017)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas decrecieron -1.6% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +17.5% respecto a 2016-I, al ubicarse en P$14,169 millones, derivado de un incremento de +6.3% a/a en tráfico de pasajeros. El crecimiento en ingresos se logró gracias a un aumento en ingresos pasaje de +12.6% a/a; cabe destacar que 57.8% de los ingresos pasaje fueron contribución de los pasajeros internacionales. Aunado a lo anterior, se mostró un crecimiento de +27.9% a/a de ingresos de carga. Los ingresos por vuelos charter disminuyeron -82.2% a/a, estos representan únicamente 0.07% del total.</parrafo> <parrafo>A pesar de que los pasajeros totales transportados crecieron a una tasa de un dígito (+6.3% a/a), los ingresos pasaje lograron un crecimiento de doble dígito (+12.6% a/a); consideramos que esto responde a una combinación de la expansión de +5.6% a/a en pasajeros internacionales y beneficios cambiarios, ya que las tarifas cobradas a pasajeros internacionales se realizan en dólares. Los ingresos pasaje representaron el 85.0% del total de ingresos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de carga tuvieron un importante crecimiento debido a que la capacidad de expandió +5% con la incorporación de cuatro aviones Boeing 787-9s, en línea con la demanda. Aunado a lo anterior, los ingresos en este rubro se beneficiaron de la apreciación del dólar, ya que dichos ingresos se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>Por un lado, consideramos que la mayor competencia con las aerolíneas de bajo costo, como Volaris (cuyo tráfico aumentó más que el de Aeroméxico), ha afectado el tráfico nacional de AEROMEX (+6.7% a/a) que en años anteriores crecía a doble dígito. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico internacional aumentó +5.6% a/a. Las aerolíneas de bajo costo aún no muestran mucha penetración en este mercado. Creemos que esta tendencia se mantendrá para finales de 2017, ya que AEROMEX cuenta con un cuasimonopolio en rutas internacionales, sobre todo ahora que se ha concretado su alianza con la estadounidense Delta Air Lines y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Por primera vez en la historia de la aerolínea, tiene más rutas internacionales que nacionales.</parrafo> <parrafo>Considerando los crecimientos en el tráfico y la incorporación de siete aviones a la flota, el factor de ocupación de la aerolínea aumentó +170 p.b. a/a, a 78.0%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +19.4% a/a, derivado de un incremento en los precios de combustible y arrendamiento de aeronaves, los cuales están denominados en dólares; no obstante, podemos ver que el impacto de la fluctuación cambiaria en los costos en Aeroméxico es menor que en Volaris, la razón principal es que a pesar de que Aeroméxico utiliza más combustible, gran porcentaje de su flotilla es propia, mientras que en Volaris el 100% de ella es arrendada. Así los gastos de arrendamiento en Aeroméxico representaron el 14.7% (vs. 26.4% en Volaris).</parrafo> <parrafo>El gasto por combustible se expandió +72.9% a/a como consecuencia de un incremento de +64.4% a/a en el precio promedio del galón de turbosina en pesos.</parrafo> <parrafo>Así, la Utilidad Operativa se ubicó en P$533 millones (-16.9% a/a), con un margen de 3.8% (-150 p.b. a/a). Por su parte, la UAFIDAR se ubicó en P$3,583 millones (+16.4% a/a), con un margen de 25.3% (-20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que a pesar de que se registraron P$312 millones en ganancias cambiarias, se registró una Pérdida neta de –P$258 millones, debido a pérdidas por instrumentos derivados y un cargo por impuestos diferidos para el desarrollo de sus nuevas oficinas.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que los resultados en EBITDA y Utilidad neta estuvieron por debajo de los estimados por el consenso de analistas de Bloomberg.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados de AEROMEX como regulares. Se mantuvo un incremento en pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios. Sin embargo, destacamos que la participación de mercado de Aeroméxico ha repuntado, de tal forma que volvió a ser la primera aerolínea más importante de México en enero de 2017, le sigue Volaris.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la alianza con Delta y su expansión hacia el mercado asiático expandirían el tráfico internacional, derivando en un incremento de sus ingresos en moneda extranjera. Esperamos que los precios del combustible se estabilicen.</parrafo> <parrafo>Consideramos como un factor de riesgo que el 68.8% del total de su deuda se encuentra en moneda extranjera, de la cual el 36% está sujeta a una tasa variable. Asimismo, su razón de deuda neta/EBITDAR es de 8.9x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-26042017_1.jpg ' /> </reportes>AEROMEX 2017-I

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +17.5% respecto a 2016-I, al ubicarse en P$14,169 millones, derivado de un incremento de +6.3% a/a en tráfico de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desarrolladora de vivienda Javer (clave de cotización: JAVER) mostró resultados impactados principalmente por la reducción de subsidios respecto al 2016 (-31% a/a).</nodo> <nodo>Con base en las recientes medidas de la Infonavit, consideramos que los resultados hacia la segunda mitad de año podrían observar un punto de inflexión. Durante el conference call de la empresa se enfatizó el incremento al crédito a los derechohabientes a P$1.7 millones (+70%), lo que beneficiaría en gran medida los productos ofrecidos por la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desarrolladora de vivienda Javer (clave de cotización: JAVER) mostró resultados impactados principalmente por la reducción de subsidios respecto al 2016 (-31% a/a). Los ingresos totalizaron P$1,667 millones para un descenso de -4.0% a/a. Lo anterior fue resultado de la escrituración de 4,224 unidades (-8.4% a/a) pero parcialmente compensado por el incremento de +4.1% en el precio promedio de venta.</parrafo> <parrafo>En el trimestre en revisión, el 20.1% del total de las ventas fueron originadas con subsidios, que contrastó considerablemente con el 50.9% en el 2016-I.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos operativos sumaron P$1,244 millones, para un retroceso de -1.3% a/a, reflejando así una Utilidad Bruta de P$423.0 millones para un descenso de -11.0% a/a. Por otro lado, los gastos de administración y operaciones representaron el 17.6% de las ventas (vs. 16.1% en 2016-I), debido a mayores gastos de publicidad, relacionados a la promoción de los nuevos proyectos de la empresa.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, el EBITDA fue de P$139.9 millones, para un descenso representativo de -32.4% a/a, y un margen EBITDA de 8.4% (vs. 11.9% en 2016-I). </parrafo> <parrafo>Derivado de una mayor pérdida cambiaria, el costo integral de financiamiento fue de -P$153.5 millones que contrastó respecto a la observada en 2016-I de P$421.3 millones.</parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en una utilidad neta de P$155.5 millones, ligeramente por debajo de la utilidad en el año anterior (P$164.1 millones). Por otro lado, la utilidad integral, que incluye las ganacias o pérdidas de instrumentos derivados, fue de P$78.1 millones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el ciclo de capital de trabajo fue de 273 días, siendo uno de los más bajos dentro de la industria, y por debajo del nivel observado en 2016-I de 283 días.</parrafo> <parrafo>La última distribución aprobada por los accionistas fue de P$1.70 por acción, equivalente a un dividend yield de 10.1% respecto a los precios actuales, mostrando una de las rentabilidades más altas en el sector y en la Bolsa Mexicana de Valores.</parrafo> <parrafo>Con base en las recientes medidas de la Infonavit, consideramos que los resultados hacia la segunda mitad de año podrían observar un punto de inflexión. Durante el conference call de la empresa se enfatizó el incremento al crédito a los derechohabientes a P$1.7 millones (+70%), lo que beneficiaría en gran parte los productos ofrecidos por la empresa.</parrafo> <parrafo>Emitiremos nuestra valuación y precio objetivo de la emisora en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-03052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-03052017_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Desarrolladora de vivienda Javer (clave de cotización: JAVER) mostró resultados impactados principalmente por la reducción de subsidios respecto al 2016 (-31% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AMX nos parecieron favorables debido principalmente a que la empresa presentó un importante crecimiento en ventas impulsadas por el negocio de datos inalámbricos, mientras que el EBITDA se benefició de un rebote secuencial en la rentabilidad de México generado por la reducción en las ventas de equipo, así como por las medidas de control de costos. Los márgenes de EBITDA de AMX y de México superaron nuestras proyecciones y las del consenso. </nodo> <nodo>Además, la utilidad neta consolidada mejoró significativamente producto de altas ganancias cambiarias y de una ganancia por impuestos diferidos. Por lo tanto, creemos que la acción podría seguir al alza en el corto plazo. </nodo> <nodo>Después de haber incluido estos resultados en nuestro modelo, estamos incrementando nuestras proyecciones para los próximos años ligeramente. Nuestro precio objetivo sube a P$15.50 y seguimos con una recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AMX subieron 19% a P$264 mil millones en el 1T17. Esta cifra superó ligeramente a nuestras proyecciones de +17% y al consenso de +18%. Incluyó un crecimiento del 19% en las ventas de servicio (vs. +16% E), impulsadas principalmente por el aceleramiento en el negocio de datos inalámbricos el cual subió 17%, llegando a representar un 33.5% de los ingresos de servicio. Las ventas de equipo aumentaron 15% (vs. +26% E) gracias a que están dolarizadas en su mayoría. Sin embargo, éstas disminuyeron 28% secuencial dada la política de la empresa de reducir subsidios.</parrafo> <parrafo>AMX siguió enfocándose en el negocio móvil de post-pago, lo cual hizo que los suscriptores de este segmento aumentaran a una tasa anual del 5%, superior a la reducción del 3% en pre-pago móvil. La empresa también presentó un incremento del 2% en unidades generadoras de ingreso del negocio fijo. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX cayó 60 pb anualmente a 27.1% (vs. nuestro estimado de 24.4% E). Sin embargo, se recuperó 270 pb secuencialmente apoyado en México principalmente. Colombia, Argentina, Centroamérica, Caribe, Chile, Perú y Austria también contribuyeron a la mejoría secuencial en el margen consolidado. Por esta razón, el EBITDA subió 16% contra el 1T16 (vs. nuestra proyección de +5.5% y el consenso de +10%), y además creció 9% contra el 4T16.</parrafo> <parrafo>El punto más importante del reporte de AMX es que el margen de EBITDA de México mejoró significativamente a 31.6% en el 1T17 (vs. 27.0% E) comparado con 28.0% del 4T16 gracias a un menor nivel de ventas de equipos y a la política de control de costos. Esto sucedió a pesar de que las ventas de este país se redujeron 2% a/a (vs. +5% E) y que el ingreso promedio por suscriptor siguió bajando otro 2% a/a a P$129 (vs. P$132 E). </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Brasil se mantuvieron estables de forma anual (vs. -4% E) ya que la caída en telefonía móvil fue compensada por mayores ingresos en línea fija, el ARPU móvil se incrementó 8% a R$15 (tal como lo esperábamos), y el margen de EBITDA fue de 27.8% (vs. 26.3% E). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AMX creció 647% a/a a P$35.8 mil millones (vs. nuestro estimado de P$23.6 mil millones) en el 1T17 apoyada en altas ganancias cambiarias generadas por la recuperación de peso mexicano contra el dólar durante el trimestre, además de ganancias por impuestos diferidos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-25042017_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-I (P.O. P$15.50 2017-IV, MANTENER)

    martes, 25 de abril de 2017
    Los resultados de AMX nos parecieron favorables debido principalmente a que la empresa presentó un importante crecimiento en ventas impulsadas por el negocio de datos inalámbricos, mientras que el EBITDA se benefició de un rebote secuencial en la rentabilidad de México generado por la reducción en las ventas de equipo, así como por las medidas de control de costos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos con avances secuenciales importantes en términos de ocupación de inmuebles, ingresos y flujo operativo. El portafolio se integró por 19 propiedades y una superficie rentable de 150,245 m2.</parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$64.2 millones, para un significativo avance de +11.8% t/t. No obstante, los gastos operativos mostraron un mayor incremento respecto a los ingresos (+17% t/t) para ubicarse en P$19.1 millones. Lo anterior generó un Ingreso Operativo Neto de P$45.1 millones, y un crecimiento secuencial de +9.8%.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) totalizaron P$45 millones, para un moderado aumento de +2.5% t/t, como consecuencia de menores ingresos por intereses respecto al año anterior.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que la Fibra se encuentra en proceso de una oferta de suscripción preferente de CBFIs para los tenedores actuales. Esta emisión busca recaudar hasta P$902.5 millones, bajo un precio de P$9.50 por título. </parrafo> <parrafo>El destino de estos recursos se enfocaría al pipeline de adquisición, con una potencial área bruta rentable total de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. La administración mencionó que estas propiedades actualmente muestran una rentabilidad atractiva, medida a través de un Cap Rate superior al 10%.</parrafo> <parrafo>Confiamos en que la Fibra lograría ejecutar los planes de capitalización e inversión en el corto plazo. Sin embargo consideramos que bajo la coyuntura actual de tasas de interés y el dividen yield actual de la Fibra (8.3%) el potencial de apreciación del CBFI es limitado. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$10.0 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRHD-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRHD-25042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: FIBRHD 2017-I (P.O.P$10 2017-IV, MANTENER)

    martes, 25 de abril de 2017
    Fibra HD (FIBRHD) mostró resultados positivos con avances secuenciales importantes en términos de ocupación de inmuebles, ingresos y flujo operativo. El portafolio se integró por 19 propiedades y una superficie rentable de 150,245 m2.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13% a/a. Sin embargo, la morosidad creció +86 pb para ubicarse en 4.69%, reflejando el mayor riesgo relacionado con los cambios en el portafolio de productos.</nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +8% a/a, lo cual marca una desaceleración con respecto a los crecimientos de trimestres anteriores y con respecto al sector en general. De manera similar, el MIN se contrajo -520 pb a/a, para un nivel de 51.1%, que aunque marca una fuerte contracción, sigue siendo un nivel muy rentable.</nodo> <nodo>Las menores provisiones, el adecuado control de gastos y las otras ganancias apoyaron para un crecimiento en utilidad neta de +13% a/a. Sin considerar la línea de otras ganancias, pues tiende a ser muy volátil, el crecimiento de la utilidad neta habría sido de +8% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13% a/a. Sin embargo, la morosidad creció +86 pb para ubicarse en 4.69%, reflejando el mayor riesgo relacionado con los cambios en el portafolio de productos.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +8% a/a, lo cual marca una desaceleración con respecto a los crecimientos de trimestres anteriores y con respecto al sector en general. De manera similar, el MIN se contrajo -520 pb a/a, para un nivel de 51.1%, que aunque marca una fuerte contracción, sigue siendo un nivel muy rentable. El menor margen se explica por el aumento de los gastos por intereses ante un mayor costo de fondeo.</parrafo> <parrafo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) aumentaron +32% a/a; crecimiento que refleja el mayor riesgo asumido por la compañía. Los gastos operativos crecieron +8% a/a mostrando un menor crecimiento a lo observado el trimestre pasado. Principalmente debido a la disminución de gastos de infraestructura, sucursales de Banco Compartamos y proyectos estratégicos.</parrafo> <parrafo>Contrario a trimestres anteriores, la línea de otros resultados fue positiva, mostrando un incremento de +P$47 mn vs una pérdida -P$5 mn en 2016-I.</parrafo> <parrafo>Las menores provisiones, el adecuado control de gastos y las otras ganancias apoyaron para un crecimiento en utilidad neta de +13% a/a. Sin considerar la línea de otras ganancias, pues tiende a ser muy volátil, el crecimiento de la utilidad neta habría sido de +8% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de que hemos visto disminuciones en los niveles de rentabilidad de la compañía, al cierre del trimestre, el ROE fue de 25% y el ROA de 9.6%. Mostrando cifras aún muy por encima de las del sector, al mismo tiempo el ICAP cerró en 27%, reflejando una sana capitalización.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25042017_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13% a/a. Sin embargo, la morosidad creció +86 pb para ubicarse en 4.69%, reflejando el mayor riesgo relacionado con los cambios en el portafolio de productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (Clave de cotización: IENOVA) mostró resultados positivos, asumiendo crecimientos agresivos en ingresos, flujo operativo y utilidad neta, como consecuencia de la importante incorporación de activos en los últimos trimestres. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron US$272.8 millones, para un sólido crecimiento de +104.7% a/a, resultado en mayor medida de la completa incorporación de Gasoductos Chihuahua y el avance en precios del gas natural.</parrafo> <parrafo>El EBITDA Ajustado (que integra negocios conjuntos y operaciones discontinuas) fue de US$183.7 millones, para un incremento de +66.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Destacó el anuncio sobre el desarrollo del parque solar con Deacero (empresa siderúrgica), fortaleciendo la diversificación de la empresa hacia el segmento de electricidad. </parrafo> <parrafo>Se observó una importante disminución en gastos impositivos, lo que generó una utilidad neta de US$144.9 millones y un representativo incremento de +342.2% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: IENOVA 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) mostró resultados positivos, asumiendo crecimientos agresivos en ingresos, flujo operativo y utilidad neta, consecuencia de la importante incorporación de activos en los últimos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos: las primas emitidas totalizaron P$9,287 millones para un crecimiento agresivo de +46.4% a/a, apoyado del dinamismo en Instituciones Financieras y flotillas. Se registró un importante crecimiento de vehículos asegurados, ubicándose en 3.72 millones de unidades (+25.1% a/a). Las primas devengadas totalizaron P$6,706 millones (+33.6% a/a). </parrafo> <parrafo>El índice combinado trimestral fue de 90.5%, para un incremento de 622 puntos base respecto al 2016-I. Lo anterior fue principalmente reflejo del índice de siniestralidad, que se ubicó en 66.5% (+676 pb), consecuencia de mayor robo en equipo pesado. No obstante, los gastos de operación del trimestre no mostraron variaciones representativos.</parrafo> <parrafo>Destacó el avance en el producto financiero, impulsado por el desempeño positivo del mercado bursátil al inicio de año, ubicándose en P$350 millones, para un significativo crecimiento de +339.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, la empresa reportó resultado neto de P$278 millones, aún por debajo en -24.6% a/a respecto al 2016-I. </parrafo> <parrafo>Cabría mencionar que estos resultados superaron las estimaciones de la guía propuesta por la empresa en cuanto a emisión de primas y costos operativos, por lo que esperamos una reacción favorable en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-25042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: Q 2017-I, COMPRA

    martes, 25 de abril de 2017
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos: las primas emitidas totalizaron P$9,287 millones para un crecimiento agresivo de +46.4% a/a, apoyado del dinamismo en Instituciones Financieras y flotillas. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente aumentó +15% a/a. Dentro de esta, la cartera empresarial creció +15% a/a, mientras que gobierno y entidades financieras continuaron con la trayectoria descendente. Resaltamos los importantes avances de las carteras de vivienda (+28% a/a) y consumo (+37% a/a).</nodo> <nodo>El índice de morosidad permanece en 1.7%, reflejando la alta calidad crediticia de la cartera de GFREGIO.</nodo> <nodo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +14% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +75 pb a/a, para ubicarse en 6.0%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues ~72% de su cartera está ligada a TIIE.</nodo> <nodo>Las comisiones y tarifas netas aumentaron +35% a/a, principalmente por la contribución de las comisiones por medios de pago y manejo de cuentas. </nodo> <nodo>El crecimiento en margen, la aportación altamente positiva de los ingresos no financieros y el control de gastos operativos contribuyeron para que la utilidad neta creciera +28% a/a. Por lo tanto, el ROE se ubicó en 20.5%, marcando un nivel no visto desde el 2011.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente aumentó +15% a/a. Dentro de esta, la cartera empresarial creció +15% a/a, mientras que gobierno y entidades financieras continuaron con la trayectoria descendente. Resaltamos los importantes avances de las carteras de vivienda (+28% a/a) y consumo (+37% a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de que el crecimiento de la cartera es sólido y superior al del sector, marca una desaceleración vs trimestres anteriores, donde los crecimientos eran superiores a +20% a/a. </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia se mencionó que la desaceleración es consecuencia tanto de factores de oferta como de demanda, por un lado, el entorno económico ha reducido el apetito por crédito y por el otro, la compañía se ha tornado más cautelosa en la originación, con el objetivo de mantener la alta calidad de sus activos. </parrafo> <parrafo>La guía de GFREGIO para el crecimiento de la cartera en 2017 es de 11%-13%, por lo que actualmente se encuentran por encima de ella. Consideramos que conforme el entorno macroeconómico siga mostrando signos de recuperación, el crecimiento de cartera será superior a la guía. Sin embargo, no es la prioridad de la compañía. </parrafo> <parrafo>Mencionaron que los crecimientos más agresivos los seguiremos viendo en las carteras de consumo (automotriz y tarjetas) y vivienda. Creemos que esta es una estrategia acertada pues mejora la diversificación, siempre y cuando, no se vea afectado el perfil de riesgo. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad permanece en 1.7%, reflejando la alta calidad crediticia de la cartera de GFREGIO. No obstante, las provisiones crecieron +66% a/a, en línea con los mayores requerimientos inherentes al crecimiento de la cartera y el mayor perfil de riesgo que tienen los créditos al consumo y a la vivienda. A pesar de esto, el costo de riesgo de la compañía sigue siendo uno de los más bajos del sector, menor a 1%; y planean que continúe en estos niveles.</parrafo> <parrafo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +14% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +75 pb a/a, para ubicarse en 6.0%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues ~72% de su cartera está ligada a TIIE. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los pasivos, los resultados no fueron tan favorables, el costo de la captación aumentó +150 pb a/a, hacia un nivel de 3.7%. El aumento en el costo fue producto tanto de los incrementos en TIIE, como de la desaceleración observada en los depósitos de exigibilidad inmediata. Los depósitos de exigibilidad crecieron solo +10% a/a, mientras que los depósitos a plazo aumentaron +16% a/a. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas aumentaron +35% a/a, principalmente por la contribución de las comisiones por medios de pago y manejo de cuentas. Por su lado, el resultado por seguros y cambios tuvo un crecimiento de +25% a/a, impulsado por el resultado de compraventa de divisas. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en margen, la aportación altamente positiva de los ingresos no financieros y el control de gastos operativos contribuyeron para que la utilidad neta creciera +28% a/a. Por lo tanto, el ROE se ubicó en 20.5%, marcando un nivel no visto desde el 2011.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un muy buen reporte, solo ligeramente opacado por el mayor costo del fondeo. Sin embargo, esto también marca un área de oportunidad para que la compañía se vuelva aún más rentable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-25042017_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2017-I (P.O. P$ 128 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    La cartera de crédito vigente aumentó +15% a/a. Dentro de esta, la cartera empresarial creció +15% a/a, mientras que gobierno y entidades financieras continuaron con la trayectoria descendente. Resaltamos los importantes avances de las carteras de vivienda (+28% a/a) y consumo (+37% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alfa reportó ingresos y utilidad neta superior a nuestros estimados, pero menor desempeño en EBITDA y utilidad operativa, consecuencia de un inesperado decrecimiento en Nemak y la ya esperada desaceleración de Alpek y Sigma. En términos generales, los resultados estuvieron en línea con su guía de resultados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos avanzaron +4.9% a/a, para ubicarse en US$3,997 millones. La utilidad operativa llegó a US$293 millones, retrocediendo -22.1% a/a, mientras que el EBITDA se reportó en US$528 millones (-9.0% a/a). Por su parte, la utilidad neta mayoritaria avanzó +8.5% a/a, por encima de nuestros estimados. Esta última fue impulsada por ganancias cambiarias que contrarrestaron el comportamiento operativo deficiente.</parrafo> <parrafo>Todas las compañías que conforman el conglomerado presentaron menor margen EBITDA, principalmente: Alpek, que experimentó un deterioro importante en el segmento de PyQ, aunque menor al esperado; Nemak, que se vio afectada por el rezago entre sus precios y el precio del aluminio que se incrementó en el periodo, así como menor volumen de venta en la región de Norteamérica y Sigma por costos relacionados con el ramp-up en Europa e impacto cambiario en los costos de las materias primas.</parrafo> <parrafo>Alpek – Consideramos que los resultados al primer trimestre de 2017 fueron positivos, ya que se ubicaron por encima de nuestros estimados y del consenso. Los ingresos totalizaron en US$1,293 millones (+9.4% a/a) y con disminución de -7.6% a/a en el EBITDA, a US$158 millones. Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que en 2017-I, la Deuda Neta aumentó +30% a/a; tal incremento, aunado a la disminución en el EBITDA, generaron un incremento de la razón Deuda neta/EBITDA a 1.8x (vs 1.4x en 2016-I). Sin embargo, su deuda a largo plazo está a tasa fija y la compañía sigue mostrando un balance saludable. </parrafo> <parrafo>Nemak – Reportó un incremento en ingresos de +4.4% a/a. Los resultados fueron afectados por el desfase en el precio del aluminio y los precios de venta, así como menores volúmenes de venta en Norteamérica que conllevaron a un retroceso de -15.7% a/a en la Utilidad operativa. Por otra parte, se firmaron nuevos contratos por US$125 millones anuales. La razón Deuda neta a EBITDA se reportó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>Sigma – La compañía de alimentos reportó una disminución en EBITDA de -17% a/a, propiciado por la apreciación del dólar, una alta base de comparación e incremento severo de los costos por el ramp-up en España. La razón Deuda neta a EBITDA finalizó en 2.9x. </parrafo> <parrafo>Axtel – Los ingresos ascendieron a US$181 millones y EBITDA de US$58 millones. El segmento empresarial impulsó los resultados. Se ha avanzado 60% en la captura de Sinergias. La razón Deuda neta/EBITDA cerró en 4.3x.</parrafo> <parrafo>Newpek- Sus ingresos incrementaron +3% a/a debido a mejores precios de los energéticos. Se reanudó la perforación de pozos y se espera que para finales de 2017 veinte pozos hayan iniciado su producción, con el fin de generar mejor valuación de dichos activos para la futura desinversión. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A lo largo del trimestre, la compañía recompró alrededor de 33 millones de acciones. La empresa comentó que su participación en el mercado podría continuar a lo largo del año y dependerá del precio de la acción y el apalancamiento de la compañía.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los resultados de Sigma, la administración espera impacto positivo por menor costo de productos dolarizados por apreciación del peso en el próximo trimestre; aunque existe entre uno y dos meses de rezago por inventarios. Acerca del nivel de apalancamiento de 2.9x veces, la compañía mencionó que para este año contemplan reducirlo a 2.6x, ligeramente por encima de su objetivo de 2.5x, la cual estiman alcanzar en 2018.</parrafo> <parrafo>En Axtel, la administración comentó que la mayoría de las sinergias se está dando en los costos (60%), por gastos de personal, gastos operativos, mantenimiento y rentas; así como los incrementos en capacidad. Asimismo, se comentó sobre la desinversión de ciertos activos por un valor superior a los US$40 millones aproximadamente. </parrafo> <parrafo>El resumen del resto de las conferencias telefónicas se encuentra en el respectivo reporte de la emisora.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa mostró un reporte mixto. La mayoría de las empresas conformantes atraviesa por distintos escenarios adversos. Creemos que la desinversión en algunos activos mejorará la posición financiera de la empresa en el mediano plazo. Consideramos que la emisora cotiza con descuento, pero estamos revisando el potencial en rendimiento, esto es, el precio objetivo y estimados por la incorporación de nuevas perspectivas en nuestra valuación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-25042017_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Alfa reportó ingresos y utilidad neta superior a nuestros estimados, pero menor desempeño en EBITDA y utilidad operativa, consecuencia de un inesperado decrecimiento en Nemak y la ya esperada desaceleración de Alpek y Sigma.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Buen reporte. Con excepción de la utilidad neta, Rassini presentó resultados por encima de nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en P$4,880 millones (+28.1% a/a), con utilidad operativa por P$681 millones (+18.3% a/a) y EBITDA de P$998 millones (+28.1% a/a). No obstante, el deterioro en la utilidad neta fue mayor al esperado (-9% a/a) como consecuencia de i) una alta base de comparación, por el ingreso extraordinario percibido durante el 2016-I; ii) mayores impuestos por terminación de amortización de pérdidas fiscales en el 2016-IV e iii) indemnizaciones por despidos en Brasil ejercidas en el 2017-I.</parrafo> <parrafo>Norteamérica lidera los resultados (92% de los ingresos totales). Las ventas en esta región compensan el menor volumen en Brasil, país que aunque ha mostrado una relativa mejora, sigue en recesión económica. El segmento de frenos creció +34% a/a, mientras que suspensiones avanzó +25% a/a. El EBITDA en la región avanzó +26% a/a, a P$986 millones, derivado del crecimiento en ingresos, mejor mezcla de ventas y el continuo control en la estructura de costos.</parrafo> <parrafo>Brasil (8% de las ventas). La división suspensiones en Brasil continuó siendo afectada por las condiciones macroeconómicas. El principal mercado de Rassini en este país es el de camiones y autobuses; su volumen decreció -4% a/a, aunque gracias a las mejoras en las operaciones y control de costos, se observó un crecimiento del EBITDA de +167% a/a.</parrafo> <parrafo>Pago de dividendos. La empresa anunció el pago de dividendos por P$640 millones, equivalente a P$2 por acción, que implica un dividend yield anualizado de 4.7%, utilizando el cierre de ayer. El monto será pagadero el 11 de julio del 2017.</parrafo> <parrafo>Balance sólido. Al cierre del 2017-I, la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 0.2x, con una razón de cobertura de intereses de 12.5x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la economía brasileña, aún muestra datos recesivos, se comienza a mostrar recuperación en la industria automotriz; se espera un crecimiento en volumen de entre 8-10% para finales de 2017. Rassini considera que está por comenzar el ciclo de recuperación en dicho país. </parrafo> <parrafo>La guía de resultados a 2017-IV se mantiene sin cambios: crecimiento de 4-5% en el volumen de suspensiones y 8% en la división frenos.</parrafo> <parrafo>La compañía cree que si los precios de los energéticos mantienen el mismo comportamiento que mostraron en marzo, los costos energéticos crecerían entre 0.5 y 1% de las ventas.</parrafo> <parrafo>Reunión con Eugenio Madero, director general de Rassini. Entre los temas abordados se tocaron: las tendencias de la industria automotriz; la presencia de Rassini en Norteamerica; la sólida estructura financiera de la empresa (0.2x deuda neta/EBITDA) y la incertidumbre política en EEUU.</parrafo> <parrafo>Se resaltó que la administración está haciendo esfuerzos para fortalecer las relaciones comerciales y políticas entre México y EEUU.</parrafo> <parrafo>Estrategia de crecimiento largo plazo. La principal incógnita que atañe a los analistas es si la empresa buscará expandir sus operaciones hacia otras regiones, como Europa o Asia, pues es la tendencia que hemos visto en las adquisiciones de otras emisoras, como GISSA y NEMAK. </parrafo> <parrafo>Aunque la empresa no dio detalles sobre una adquisición en puerta, mencionó que se encuentra abierta a buscar las mejores oportunidades, y resaltó que tiene la solidez financiera para hacerlo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Rassini presentó un buen reporte. A pesar de los vientos en contra y las perspectivas de la industria automotriz en EEUU, la emisora espera crecimiento en volumen, ello como consecuencia de su posicionamiento en el mercado y su enfoque de negocio, principalmente hacia camiones ligeros, donde las tasas de crecimiento son mayores que para los vehículos de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Vemos positivo que la empresa se mantenga activa en los asuntos de política e intercambio comercial que pudieran afectar su operación. Además, creemos que se encuentra bien posicionada para aprovechar nuevas oportunidades de inversión, dado su balance financiero sólido. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-25042017_1.jpg' /> </reportes>RASSINI 2017-I (P.O. P$95.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    Buen reporte. Con excepción de la utilidad neta, Rassini presentó resultados por encima de nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en P$4,880 millones (+28.1% a/a), con utilidad operativa por P$681 millones (+18.3% a/a) y EBITDA de P$998 millones (+28.1% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Menores resultados a los esperados . La compañía reportó avances en volúmenes e ingresos. Sin embargo, las métricas de eficiencia decrecieron. Las ventas crecieron +4.4% a/a; sin embargo la utilidad de operativa, el EBITDA y la utilidad neta registraron importantes decrementos. La primera decreció -15.7% a/a, mientras que el EBITDA bajó -9.1% a/a y la utilidad neta -30.9% con respecto al 2016-I. La acción respondió hoy con una caída del -1.83%, en gran parte porque ya se encuentra muy castigada. </parrafo> <parrafo>Mayor volumen en Europa y resto del mundo compensó deterioro en Norteamérica. Norteamérica, que consolida 56% de los ingresos totales, registró una caída en volumen de -6.3% a/a y una contracción en ingresos de -1.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Los buenos desempeños de Europa (volumen creció +12.5% a/a), impulsados por la consolidación de la planta de Turquía, y del Resto del mundo (+33.3%) lograron contrarrestar los resultados de Norteamérica; el volumen se elevó +2.3% a/a en el consolidado. Esperamos que una vez que arranque la operación de las plantas de Monterrey y Polonia, el volumen de Norteamérica y Europa tomen impulso.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se registraron mejores precios de venta gracias al aumento en el precio del aluminio. Sin embargo, dependiendo de los precios de este metal en los siguientes trimestres, el impacto del metal price lag podría revertirse. </parrafo> <parrafo>Reducción en rentabilidad. El EBITDA por unidad equivalente alcanzó los US$14.4 retrocediendo -11.2% y tocando su nivel más bajo desde 2015-IV. </parrafo> <parrafo>Dos factores afectaron principalmente la rentabilidad: primero, el impacto negativo del “metal price lag”; y segundo, menor volumen en la región de Norteamérica, donde la rentabilidad es mayor.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos en 2017-I. En el primer trimestre del año, la empresa obtuvo contratos por US$125 millones anuales. Lo anterior incluye un programa para la producción de nuevos componentes estructurales para Daimler, por un monto desconocido. Por otra parte, la planta de Polonia ha comenzado la comercialización de los primeros programas de componentes estructurales. </parrafo> <parrafo>Sana estructura financiera. Al cierre del trimestre, la deuda neta fue de US$1,349 millones y la razón Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 1.7x. Con la colocación de bonos por €500 millones en Europa se consiguió incrementar la vida promedio de la deuda de cuatro a seis años. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta sufrió un decremento importante debido a menores resultados operativos y un incremento en gastos financieros relacionados con la colocación de dicho bonos en Europa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera estabilidad en Norteamérica. La menor producción de vehículos pequeños por parte de FCA han afectado el volumen en Norteamérica. No obstante, se espera que la entrada de una nueva línea de SUV’s ayuden a repuntar toda vez que la demanda por este tipo de vehículos ha incrementado. La emisora espera que pronto se estabilice el volumen en la región.</parrafo> <parrafo>Crecimiento en Europa. Las ventas de Europa han mejorado, impulsadas por la creciente participación de mercado y la consolidación de la adquisición en Turquía. La empresa precisó que se espera ver durante una parte del 2017-II un ligero impacto en el ramp-up de la producción de componentes estructurales. Sin embargo, se esperar contar con dos clientes adicionales que impulsen el volumen desde el cierre del segundo trimestre hasta 2021.</parrafo> <parrafo>Durante este trimestre se presentó un incremento de +38% a/a en el precio del aluminio, lo cual derivó en una contracción del EBITDA. La administración confía en que el precio se estabilice hacia el 2017-II y se puedan revertir los efectos.</parrafo> <parrafo>Componentes estructurales –No se dieron detalles sobre el monto de los nuevos contratos ganados en el trimestre correspondientes a componentes estructurales, pero se mencionó que hasta el momento, los contratos ganados para la división suman alrededor de US$280 mn anuales.</parrafo> <parrafo>En la región Nafta, la penetración de este segmento se vislumbra más compleja y distante, ello por las altas necesidades de inversión y tendencias de la industria. Su mejor apuesta en el segmento es hacia Europa.</parrafo> <parrafo>La compañía mantuvo la guía que propuso a principio de año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la empresa mostró un menor desempeño en EBITDA, ello se atribuyó en gran parte a un efecto externo ajeno a la operación de la emisora, y es un efecto que podría revertirse en el futuro. Nos preocupa más el menor volumen en Norteamérica, que sigue deteriorando los resultados consolidados, y que es consecuencia en parte de la concentración de clientes de la empresa. Las perspectivas de la industria automotriz en EE.UU. según IHS, es una caída de -1.7% a/a en la producción, lo que se podría reflejar en menores ingresos para Nemak.</parrafo> <parrafo>Vemos el mayor potencial en Europa y Asia, gracias a la mayor regulación ambiental y la consolidación de adquisiciones y nuevos segmentos de negocio (componentes estructurales).</parrafo> <parrafo>A pesar de un reporte con resultados menores a los estimados, creemos que la empresa está sobrecastigada, y el precio actual representa oportunidad de inversión. Mantenemos nuestra recomendación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Nemak-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Nemak-25042017_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2017-I (P.O. P$ 24.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    Menores resultados a los esperados . La compañía reportó avances en volúmenes e ingresos. Sin embargo, las métricas de eficiencia decrecieron. Las ventas crecieron +4.4% a/a; sin embargo la utilidad de operativa, el EBITDA y la utilidad neta registraron importantes decrementos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.</parrafo> <parrafo>La emisora se mantiene confiada en que podrá realizar la adquisición en Brasil. Recordemos que aún resta la aprobación del CADE, que podría demorar 6 meses o más. La idea es no comprometer la sólida estructura financiera de la compañía con la adquisición, con un objetivo de deuda neta/EBITDA menor a 2.5x. Por tanto, la emisora está encaminando tres estrategias:</parrafo> <parrafo>i) Venta de activos de cogeneración. Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque, que permitiría cubrir gran porcentaje del costo de dicha adquisición. Se señaló que existe mucho interés por el activo, principalmente por fondos, a quienes les gustaría que la emisora continuara con la operación, o incluso con una participación minoritaria. Alpek es el único cliente de la planta en la generación de vapor, y se señaló que en una vez vendidos los activos de cogeneración, lo seguiría siendo. Con respecto a la generación de energía, Alpek es sólo un pequeño participante. </parrafo> <parrafo>ii) Reducción en dividendos. La empresa señaló que podría existir una reducción en los dividendos futuros hasta que la generación de flujo se estabilice.</parrafo> <parrafo>iii) Socio estratégico. La administración ha puesto sobre la mesa la opción de tener un socio minoritario estratégico, que participaría con menos del 20% del capital, con el fin de generar relaciones locales y sinergias.</parrafo> <parrafo>Para el caso de la planta de cogeneración en Altamira, se mencionó que ya se tiene un porcentaje de inversión y avance de más del 50%, y podría iniciar operaciones en el 2018-IV. Se mantienen abiertos a la posibilidad de su desinversión en un futuro.</parrafo> <parrafo>Menores márgenes de PET. La razón por la cual se obtuvieron menores márgenes de PET fue la inesperada subida en el precio de una de las materias primas (IPA) en los últimos cinco meses; la proporción del costo de dicha materia prima en el costo total de PET no es significativa, pero la magnitud de la subida impactó de forma importante. Normalmente, el precio del IPA se comporta similar al PTA; sin embargo, en este trimestre hubo una desconexión. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, la administración espera poder pasar este efecto a los consumidores a través de los precios.</parrafo> <parrafo>Perspectivas PP. Durante 2017-I el propileno incrementó su precio, causando una reevaluación de inventarios. Hacia adelante, la compañía vislumbra la situación opuesta, ya que espera una reducción en el precio del propileno, lo que causaría una devaluación de inventarios, y eventualmente una caída en los precios del polipropileno. No obstante, la empresa lo considera una oportunidad de ser más competitivos con respecto a los precios de Asia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las esferas del PP, se mencionó que ya están terminadas, y pronto empezarán su operación. El principal beneficio de éstas, es que permitirán la importación del propileno a menores costos, pues ahí se almacenará. </parrafo> <parrafo>Perspectivas Caprolactama. Los márgenes de dicho producto han estado en constante expansión desde noviembre. La administración espera que se mantengan para el resto del año por dos motivos principales: </parrafo> <parrafo>i. Mucha de la producción proviene de China; en dicho país, en invierno se ven presionadas por regulaciones ambientales, por lo que desaceleran su producción.</parrafo> <parrafo>ii. Aunado a ello, se llegan a acuerdos para elevar los márgenes controlando la producción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    martes, 25 de abril de 2017
    Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 3.29x, ligeramente por arriba del promedio en lo que va del año de 3.24x. </parrafo> <parrafo>La decimoséptima Subasta de Valores Gubernamentales se llevó a cabo de conformidad con lo dispuesto en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominales aumentó en promedio +6.53 p.b. Los mayores incrementos se dieron en la parte media y larga de la curva donde el cambio llegó a alcanzar los 10 p.b. La curva real tuvo un comportamiento similar: aumentó en promedio +10.11 p.b., presentando alzas importantes sobre todo en la parte media. Se puede atribuir este movimiento a una menor demanda provocada por el apetito por activos de riesgo que ha sido impulsada en parte por los resultados de las elecciones en Francia. </parrafo> <parrafo>Es notable también el hecho de que los instrumentos de la subasta gubernamental cotizaron, de manera general, a rendimientos por encima de aquellos del mercado secundario. Lo anterior nos habla de una importante sell-off de bonos. Al parecer, los inversionistas han empezado a buscar mejores oportunidades fuera del mercado de deuda gubernamental. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Fuente. Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-Primaria-17-25042017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-Primaria-17-25042017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No. 17

    martes, 25 de abril de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 20 años; así como 400 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos en términos de ocupación de inmuebles, avance de ingresos y flujo operativo. Pero asumiendo un retroceso en la distribución del trimestre.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$260.9 millones, para un avance de +11.5% a/a, resultado del avance en las rentas, ocupación y la superficie rentable del portafolio. La estabilidad en costos y gastos operativos permitió un Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) de P$188.0 millones y un crecimiento de +11.6% a/a. Posterior a gastos de comisión a la administración, el EBITDA fue de P$172.7 millones para un incremento de +11.8%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que ambos márgenes operativos, en términos de NOI y EBITDA, mostraron estabilidad respecto al 2016-I.</parrafo> <parrafo>Debido a mayores servicios de deuda en el trimestre, la utilidad del trimestre retrocedió en -19.7%. Por lo anterior, la distribución trimestral correspondiente a estos resultados sería de P$0.2292, reflejando un débil dividend yield del 6.7% respecto al promedio del sector (7.8%) con base en los precios actuales del CBFI.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la reciente cobertura ejercida por FSHOP sobre deuda por un nocional de P$2,000 millones a una tasa de 7.34%, resultarían en una mejora de corto plazo en las utilidades.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, la reducción de CBFIs en circulación anunciada recientemente acompañado de la importante incorporación de proyectos en curso impulsarían los resultados de forma sustancial.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio de P$15.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-1T17-250417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FSHOP-1T17-250417_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FSHOP 2017-I (P.O. P$15.50 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) reportó resultados positivos en términos de ocupación de inmuebles, avance de ingresos y flujo operativo. Pero asumiendo un retroceso en la distribución del trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados al primer trimestre de 2017 fueron positivos, ya que se ubicaron por encima de nuestros estimados y del consenso. Los ingresos totalizaron en US$1,293 millones (+9.4% a/a) y con disminución de -7.6% a/a en el EBITDA, a US$158 millones.</parrafo> <parrafo>En nuestras proyecciones ya estaba descontado un deterioro del EBITDA Ajustado (sin beneficios no erogables por reevaluación de inventarios) en los dos segmentos de negocio (Poliéster y Plásticos y Químicos). Los resultados estuvieron ligeramente por encima de nuestro estimado (US$131 millones vs US$127 millones E), de forma que el EBITDA ajustado decreció -26.8% a/a, como consecuencia de menores márgenes del PET, PP y EPS. No obstante, los resultados fueron superiores a los esperados en el segmento de PyQ, donde esperábamos una mayor caída, tanto en EBITDA como en su respectivo margen.</parrafo> <parrafo>Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que en 2017-I, la Deuda Neta aumentó +30% a/a; tal incremento, aunado a la disminución en el EBITDA, generaron un incremento de la razón Deuda neta/EBITDA a 1.8x (vs 1.4x en 2016-I). Sin embargo, su deuda a largo plazo está a tasa fija y la compañía sigue mostrando un balance saludable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. Considerando los dividendos esperados en los próximos 12 meses y el precio actual de la acción, cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con el mismo precio objetivo a 2017-IV (P$23.0), el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +20% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-24042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-24042017_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2017-I (P.O. P$23 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de abril de 2017
    Consideramos que los resultados al primer trimestre de 2017 fueron positivos, ya que se ubicaron por encima de nuestros estimados y del consenso. Los ingresos totalizaron en US$1,293 millones (+9.4% a/a) y con disminución de -7.6% a/a en el EBITDA, a US$158 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AXTEL presentó una importante expansión en márgenes (no ajustados y ajustados) y producto de las sinergias y de la reducción de los costos de integración con Alestra. También registró una utilidad neta apoyada en altas ganancias cambiarias. Esperamos que la acción siga reaccionando favorablemente en el corto plazo después de estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AXTEL subieron 2% a/a (vs. nuestro estimado de +3% a/a) a P$3,683 millones en una base proforma. Los ingresos del negocio empresarial, que es el mayor, aumentaron solamente 1% a/a, los del sector gubernamental 6% a/a y los del segmento masivo 1% a/a.</parrafo> <parrafo>A nivel de gastos operativos hubo una sensible mejoría ya que éstos disminuyeron 12% a/a por las sinergias y los menores costos de integración con Alestra. AXTEL reportó que estos últimos fueron de P$38 millones en el 2017-I vs. P$472 millones en el 2016-I. Sin embargo, el costo de ventas y servicios subió 28% a/a gracias a una base de comparación desfavorable, ya que el año pasado la empresa reportó un beneficio extraordinario relacionado con el negocio de voz, así como a una reclasificación. Como resultado, el EBITDA no ajustado (calculado como utilidad de operación + depreciación + deterioro de activos) subió 85% a/a a P$1,177 millones. Sin embargo, el EBITDA ajustado (calculado como utilidad de operación + depreciación + deterioro de activos + otros ingresos y gastos) se incrementó solamente 7.0% a/a (vs. +10.0% E) a P$1,215 millones.</parrafo> <parrafo>Por primera vez desde la fusión con Alestra, AXTEL presentó una ganancia neta de P$1,020 millones (vs. P$648 millones E) en el 2017-I, gracias a ganancias cambiarias por arriba de lo esperado, además del mencionado desempeño operativo.</parrafo> <parrafo>La estructura financiera mejoró en un base secuencial ya que la razón de deuda neta a EBITDA no ajustado se situó en 4.4 veces al cierre del 2017-I, por debajo de 4.6 veces al cierre del 2016-IV. Esto se debió al mayor nivel de EBITDA así como a la apreciación del peso mexicano durante el trimestre. Estos factores compensaron la reducción en los niveles de caja a P$1,130 millones en el 2017-I, comparado con P$1,600 millones al 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-24042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-24042017_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2017-I

    lunes, 24 de abril de 2017
    AXTEL presentó una importante expansión en márgenes (no ajustados y ajustados) y producto de las sinergias y de la reducción de los costos de integración con Alestra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA presentó resultados del 1T17 con ventas por P$14,799 millones (+18.3% a/a), EBITDA de P$1,725 millones (-8.7% a/a) y utilidad neta de P$704 millones (-36.6% a/a). Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente negativo en el precio de las acciones de LALA.</nodo> <nodo>Los ingresos totales de LALA se incrementaron 18.3% (vs.+16.2% E) a /a a P$14,799 millones, lo cual incluyó un crecimiento orgánico del 10.9% a/a. Destacaron los aumentos en leches (+11.4% a/a) y en derivados lácteos (+38.6% a/a).</nodo> <nodo>El margen bruto se contrajo 350 pb a 36.2%. Esto se debió a mayores costos de las materias primas y de energéticos en México, aunado a los costos fijos de las operaciones de EE.UU. </nodo> <nodo>El margen de EBITDA retrocedió 345 pb a 11.7% (vs. 11.6% E) debido principalmente a la incorporación de las operaciones de EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO LALA S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LALA reportó un 1T17 positivo ya que a pesar de que el EBITDA siguió cayendo de forma anual, este indicador subió con respecto al 4T16 debido a una mejoría secuencial en la rentabilidad de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, creemos que estos resultados ya habían sido descontados por el mercado dado el rally de las últimas semanas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de LALA se incrementaron 18.3% (vs.+16.2% E) a /a a P$14,799 millones, lo cual incluyó un crecimiento orgánico del 10.9% a/a. Destacaron los aumentos en leches (+11.4% a/a) y en derivados lácteos (+38.6% a/a); éstos últimos apoyados por la adquisición de las operaciones de EE.UU y por la depreciación cambiaria. Sin embargo, el segmento de Bebidas y Otros presentó un retroceso del -2.4% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 350 pb a 36.2%. Esto se debió a mayores costos de las materias primas y de energéticos en México, aunado a los costos fijos de las operaciones de EE.UU. Como consecuencia, la utilidad bruta subió solamente 8.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA retrocedió 345 pb a 11.7% (vs. 11.6% E) debido principalmente a la incorporación de las operaciones de EE.UU. En este sentido, la empresa reportó que el EBITDA de esa división fue negativo en solamente P$35 millones en el trimestre actual, mejor que la pérdida de P$146 millones del 4T16. Creemos que LALA le dará la vuelta a esta operación más rápido de lo esperado, durante los siguientes dos trimestres. Como resultado, el EBITDA de LALA disminuyó 8.7% a/a (vs. -10.5% E) a P$1,725 millones. Sin embargo, experimentó un incremento secuencial del 7.7%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se redujo 36.6% a/a a P$704 millones gracias al menor desempeño operativo además de una pérdida cambiaria mucho mayor. Esto compensó la reducción en la reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24042017_1.jpg' /> </reportes>LALA 2017-I

    lunes, 24 de abril de 2017
    LALA presentó resultados del 1T17 con ventas por P$14,799 millones (+18.3% a/a), EBITDA de P$1,725 millones (-8.7% a/a) y utilidad neta de P$704 millones (-36.6% a/a). Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente negativo en el precio de las acciones de LALA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos por construcción subieron +73.46% a/a y el EBITDA, +76.27% a/a. Lo anterior se debió al notable aumento en ingresos por construcción derivado principalmente de la Autopista Atizapán-Atlacomulco.</nodo> <nodo>En el segmento de cuotas de peaje, OHLMEX reportó aumentos en ingresos por +14.3% a/a. El EBITDA de este segmento alcanzó los P$992.73 millones</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados consolidados. En el 2017-I, OHL México (OHLMEX) registró incrementos notables en ingresos y EBITDA. El primero rubro se ubicó en P$7,155.83 millones, incrementando +73.46% a/a, mientras que el segundo creció +76.27% a/a, llegando a P$6,458.92 millones. Se debe recordar que estos rubros incluyen ingresos por construcción, que este trimestre contabilizó importantes avances en las concesiones Viaducto Bicentenario y la autopista Atizapán-Atlacomulco. El margen EBITDA avanzó +150 p.b. para ubicarse en 90.3%.</parrafo> <parrafo>Desempeño de la división concesiones carreteras. La compañía reportó en el primer trimestre del año un avance en ingresos por cuota de peaje de +14.3% a/a, para ubicarse en P$1,415.6 millones. El mejor avance en este segmento fue por parte de la Autopista Urbana Norte, que aumentó +37.5%. La autopista Amozoc-Perote y el Viaducto Bicentenario también registraron avances de doble dígito en ingresos. El EBITDA para este rubro creció +14.5% para colocarse en P$992.73 millones, aunque el margen EBITDA permaneció sin cambio. </parrafo> <parrafo>División construcción. Los ingresos por construcción ascendieron a P$178.29 millones. La mayor parte de este incremento se dio por la Autopista Atizapán-Atlacomulco, que no contabilizó el año pasado. Vale la pena recordar que los ingresos por construcción se contabilizan de acuerdo al grado de avance de la obra y son identificados como los costos incurridos para alcanzar la etapa de avance para la terminación de la construcción. </parrafo> <parrafo>Otros segmentos. Los ingresos por valuación del activo intangible se ubicaron en P$3,742.86 millones, incrementando en +81.8% a/a. En este segmento, el Circuito Exterior Mexiquense tuvo un aumento de prácticamente +100%. Los ingresos por valuación del déficit a cargo del concedente aumentaron +124.6% a/a, llegando a P$1,787.16 millones. Finalmente, los ingresos por servicios y otros aumentaron en +9.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Costos y gastos. Los costos y gastos totales aumentaron +49.1% a/a debido principalmente al incremento en los costos de construcción, mantenimiento mayor y gastos generales de administración. Los costos de construcción estuvieron relacionados con la autopista Atizapán-Atlacomulco así como liquidaciones en el subtramo 1 del segundo cuerpo del Viaducto Bicentenario. Por otra parte, los aumentos en gastos generales de administración se dieron debido a estudios de nuevos proyectos y gastos por honorarios y asesorías. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX fue bueno, ya que superó con creces los estimados del consenso en ingresos y EBITDA, debido al gran aporte del segmento de construcción. Los ingresos por cuotas de peaje continuaron mostrando crecimientos sólidos, lo cual nos habla de una operación saludable que ha venido integrando proyectos de gran impacto. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-1T17-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-1T17-240417_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2017-I

    lunes, 24 de abril de 2017
    Los ingresos por construcción subieron +73.46% a/a y el EBITDA, +76.27% a/a. Lo anterior se debió al notable aumento en ingresos por construcción derivado principalmente de la Autopista Atizapán-Atlacomulco.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes. En el intradía, los papeles de ASUR ganaron +2.65%, a P$352.00</parrafo> <parrafo>A pesar de que los resultados estimados por el consenso de analistas eran positivos, los resultados se encontraron muy por encima. Tal que, la Utilidad Neta estimada era de P$1,040 vs los P$1,340 obtenidos.</parrafo> <parrafo>No obstante, nuestros estimados de Ventas, EBITDA y Utilidad Neta no se encontraron tan lejos de los resultados. Aunado a ello, con base en nuestro cálculo de VE/EBITDA del IPyC (10.09x en el percentil 80), vemos que el mercado se encuentra cotizando en un múltiplo alto, por lo que se podría presentar la toma de utilidades tan pronto como vayan reportando las empresas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, creemos que la acción se encuentra cotizando por arriba de su precio justo y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a VENTA con precio objetivo de P$340.82 hacia finales de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de -1.6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$ 340.82 2017-IV, VENTA)

    lunes, 24 de abril de 2017
    El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario. En nuestra opinión, el precio actual de AC podría reaccionar favorablemente en el corto plazo ante estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de AC aumentarán 14.7% a/a a P$24,406 millones en el 2017-I. Esta cifra se verá impulsada por un crecimiento del 12.3% a/a en las operaciones de Norteamérica, que incluirá un aumento del 7.0% a/a en precios y del 5.0% a/a en volumen. En Sudamérica proyectamos que los ingresos subirán 17.9% a/a gracias a un incremento en precios del 20.5% a/a en pesos mexicanos y de una caída del 2.2% a/a en volumen.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen EBITDA de AC se contraiga 20 p.b. de forma anual a 19.9% en el 2017-I, gracias al impacto cambiario. Aun así, el EBITDA crecerá a una muy saludable tasa anual del 13.6% a/a a P$4,863 millones.</parrafo> <parrafo>Estimamos que habrá un fuerte incremento del 31.4% a/a en la utilidad neta, llegando a P$1,912 millones en el 2017-I. Esto se deberá al favorable desempeño operativo aunado a ganancias cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: AC

    lunes, 24 de abril de 2017
    Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación. </nodo> <nodo>Con base en nuestros estimados y en los resultados de FSHOP al 2016-IV, la distribución anualizada de FSHOP sería de aproximadamente P$507.7 millones, lo que incrementaría el dividend yield de la Fiba a 8.07% desde 7.82% previo a la cancelación anunciada. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fibra Shop cancela CBFIs en circulación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación. Al ser retirados de circulación, estos títulos no tendrían derecho a recibir distribución trimestral. </parrafo> <parrafo>A la fecha de este reporte, el número de CBFIs en circulación ascendió a 462.01 millones de CBFIS. Con base en nuestros estimados y en los resultados de FSHOP al 2016-IV, la distribución anualizada de FSHOP sería de aproximadamente P$507.7 millones, lo que incrementaría el dividend yield de la Fiba a 8.07% desde 7.82% previo a la cancelación anunciada. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este yield es atractivo respecto al promedio el sector (7.86% al cierre del 21/04/17), y que podrá continuar incrementándose en el corto plazo asumiendo el dinamismo en rentas, eficiencias operativas, y la incorporación de un significativo número de inmuebles en desarrollo.</parrafo> <parrafo>A inicios de este mes, FSHOP anunció la adquisición del desarrollo “Puerta Victoria”, ubicado en Querétaro, por un total de P$2,762 millones. La Fibra espera el inicio de operaciones de este inmueble en agosto de 2017, iniciando con una ocupación del 85%. El Cap Rate (rentabilidad), con base en el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) antes de los dos primeros años de operación, sería de 10.1%, que consideramos significativo debido al el periodo reducido de estabilización.</parrafo> <parrafo>Con base en la legislación actual, proyectamos que FSHOP aún contaría con capacidad para reducir el número de CBFIs en circulación en el corto plazo e incrementar de forma importante la distribución hacia los tenedores asumiendo también los proyectos en puerta.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio de P$15.50 por CBFI hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FSHOP-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-FSHOP-240417_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: FSHOP

    lunes, 24 de abril de 2017
    Fibra Shop (FSHOP) anunció el inicio de cancelación de CBFIs, recomprados hasta el 20 de abril de 2017, por 22.07 millones de CBFIS, representando el 4.56% del total en circulación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Por noveno trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas y EBITDA; mientras que Utilidad Neta reportó crecimiento de triple dígito. Lo anterior, como consecuencia de la adquisición de Grupo Infun en Europa. A pesar de la apreciación del dólar, los cuatro rubros presentados en la tabla 1 experimentaron crecimientos anuales en dólares. Los márgenes respectivos también mostraron expansión, superior a 100 puntos base.</parrafo> <parrafo>Los tres segmentos de negocio incrementaron los ingresos, con especial énfasis en el sector autopartes, que representó el 60.1% de los ingresos consolidados en el trimestre (vs 46.1% en 2016-I), y donde los ingresos avanzaron +92% a/a, gracias al desempeño de Cifunsa y el efecto de la ya mencionada adquisición de Grupo Infun.</parrafo> <parrafo>Construcción representó el 32.1% de los ingresos totales y registró un crecimiento del +8% a/a en ventas, favorecido por el desempeño del negocio Vitromex (recubrimientos cerámicos, +10% a/a), que registró mayor volumen y mejor mezcla de ventas en los canales de distribución y Home Centers. Destacamos que el crecimiento en la división es totalmente orgánico, y aún en un entorno económico débil para la industria de la construcción, la compañía experimentó un crecimiento importante.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el sector Hogar avanzó +12% a/a en ingresos, principalmente por la venta de Peltre por catálogo y promocional, así como en las líneas de cerámica y ollas de presión; no obstante, las demás categorías también presentaron cifras favorables. El retroceso en EBITDA y Utilidad Operativa, así como en márgenes se atribuyó a la depreciación del peso que impactó los insumos dolarizados.</parrafo> <parrafo>Al 2017-I, la deuda consolidada se ubicó en P$8,410 millones (65% obtenida para la adquisición de ACE). La razón Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 2.2x</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. Esperamos realizar el inicio de cobertura de GISSA en los próximos meses. En una valuación previa por múltiplos obtuvimos un P.O. de P$45.4 por acción, que implicaría un rendimiento potencial del 19.4%, por lo que recomendamos COMPRA. Nuestra perspectiva en general para las compañías que participan en la industria automotriz es positiva, y GISSA además ya cuenta con operaciones en Europa y tiene una sólida estructura financiera que le permite flexibilidad para aprovechar las mejores oportunidades de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2017-I (P.O. P$45.40 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 21 de abril de 2017
    Por noveno trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas y EBITDA; mientras que Utilidad Neta reportó crecimiento de triple dígito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</parrafo> <parrafo>Las ventas del 2017-I se ubicaron en P$3,713 millones (+30.4% a/a). El crecimiento de doble dígito en ingresos se atribuyó al aumento significativo en el segmento de cemento (+35.8% a/a), y el repunte del segmento de concreto de +7.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Destacamos que el trimestre se vio beneficiado por el inicio de operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad instalada en +21.5%. Derivado de la terminación de dicho proyecto, se observó una disminución significativa en el Capex del trimestre, que cayó -66.5% a/a, a P$92.5 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,656 millones (+35.0% a/a) y el EBITDA creció +32.7% a/a, a P$1,800 millones. De igual forma, la utilidad neta de la participación controladora presentó una variación significativa de +26.8% a/a, a P$1,135 millones.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que, a pesar de los mayores costos de energía y transporte, la emisora logró incrementar los márgenes operativo y EBITDA (en +152.0 p.b. a/a y +85.5 p.b. a/a, respectivamente). Sin embargo, debido al desfase natural que existe entre los precios del petróleo y los del Petcoke, así como con las tarifas eléctricas, podríamos esperar una mayor afectación en márgenes para próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, el efectivo en caja incrementó +16.1% con respecto al cierre del 2016. Reiteramos que la compañía es una cash cow, lo que le ha permitido mantener una política constante de dividendos. El pasado 4 de abril, la emisora decretó dividendos por P$4 por acción, la mayor distribución histórica, proveniente de las utilidades acumuladas de los ejercicios 2013, 2015 y 2016. La primera exhibición de P$3 por acción se pagará el próximo 24 de abril y la segunda exhibición, de P$1 por acción, se pagará a partir del 10 de julio del 2017. La mayor parte del dividendo causará impuesto sobre la renta adicional del 10%, por lo que, efectivo, se recibirán cerca de P$3.6 por acción. </parrafo> <parrafo>Dada la terminación del proyecto más importante que traía la emisora, y la consecuente reducción de inversión en capital, estimamos mayor generación de flujo de efectivo en próximos trimestres, por lo que esperamos que la política de dividendos se mantenga, con un dividend yield de entre 4% y 6%. </parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2016-IV.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC, y la tercera en términos de ROE al 2016-IV. Con los resultados observados en 2017-I, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Derivado del inicio de operaciones de la segunda línea de producción en Apazapan, hacia los dos siguientes trimestres de 2017 esperamos que la empresa mantenga crecimientos en ingresos de doble dígito. Sin embargo, los márgenes pueden no tener el mismo comportamiento, ya que pueden afectarse por mayores precios de los energéticos, depreciación del tipo de cambio e incremento en costos de fletes por aumento en precios de gasolina. </parrafo> <parrafo>Habrá que monitorear de cerca el precio del petróleo, debido a que uno de los principales insumos productivos de la empresa es el Petcoke, producto derivado del petróleo y que además es dolarizado. No obstante, la empresa ha demostrado fortaleza ante los desafíos, y el impacto en rentabilidad podría ser moderado. Nos interesa conocer el punto de vista de la administración para un mejor reflejo en nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>El incremento en tasas de interés tiene un impacto significativo en la valuación de la empresa, pues al ser casi 100% capital, es altamente sensible al costo accionario, el cual incrementa conforme suben las tasas libre de riesgo. Nuestra valuación incluye una mayor tasa libre de riesgo de, 7.7%, que deriva en un costo promedio ponderado de capital del 10.1%. </parrafo> <parrafo>Derivado de los excelentes datos operativos reportados, revisaremos nuestro modelo para ofrecer una valuación en sintonía con los resultados de la compañía y sus perspectivas. Debido a que nos mantenemos positivos respecto la operación de la emisora, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La compañía reportó por encima de nuestros estimados y aún tenemos perspectivas positivas para la empresa. Además, dado que la empresa finalizó un periodo de inversión de capital, podremos esperar mayor generación de flujo de efectivo, impulsado también por el incremento en capacidad de producción. Precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2017-I (P.O. P$64 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 21 de abril de 2017
    Elecciones francesas suponen riesgo para la economía mundial, dice ministro de Finanzas de Alemania.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de BIMBO en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un aumento del 16.1% a/a en las ventas consolidadas a P$65,765 millones, debido al beneficio cambiario en Norteamérica que impulsará sus ingresos en 13.0% a/a. Además, habrá un incremento del 10% a/a en las ventas de México, del 11.2% a/a en Latinoamérica y del 90.0% a/a en Europa. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen bruto se expandirá 90 pb a 54.4% en el 1T17, debido a menores costos de materia prima que apoyarán la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, compensando así el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se contraerá -53 p.b. a 9.6%, prncipalmente debido a la integración de Donuts Iberia y a la apertura de la planta en Córdoba. Argentina. Por lo tanto, el EBITDA crecerá +10.0% a/a a P$6,327 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementará 51.2% a/a a P$2,075 millones a consecuencia del sólido desempeño operativo, además de ganancias cambiarias, revirtiendo así las pérdidas cambiarias del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado. Esto deberá de generar fuertes crecimientos de doble dígito a nivel de ingresos, EBITDA y utilidad neta consolidados. Vemos una reacción positiva de corto plazo en el precio de las acciones de esta empresa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de GRUMA subirán 14% a P$18 mil millones en el 1T17. Estimamos que las ventas de GRUMA USA aumentarán 21% a/a en términos de pesos debido a que están completamente dolarizadas, a pesar del escaso crecimiento en volumen del 2% a/a. En GIMSA, la estrategia de ajustar precios para compensar el impacto cambiario deberá de traducirse en un incremento en ingresos del 12%, también a pesar de un bajo crecimiento en el volumen del 2%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de GRUMA se contraerá 60 pb a 38.0% gracias a que GRUMA USA enfrenta una base de comparación desfavorable y al impacto cambiario en México. Sin embargo, esto se verá completamente compensado por eficiencias operativas, generando así una expansión de 80 pbs en el margen de EBITDA a 16.4%. Por lo tanto, el EBITDA de GRUMA se incrementará a una tasa anual del 19%. </parrafo> <parrafo>Las ganancias cambiarias del trimestre deberán de contribuir a que la utilidad neta mejore 33% a/a a P$1,681 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que BACHOCO reporte resultados operativos muy favorables en el 1T17 impulsados por incrementos de precio en México y por el tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. Es probable que el precio de la acción reaccione favorablemente en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas de BACHOCO aumenten 15.1% a/a a P$13,631 millones en el 1T17 como resultado principalmente de los ajustes de precio (+12.2% a/a) que la empresa ha llevado a cabo con la finalidad de compensar la depreciación del tipo de cambio en México. Las operaciones de EE.UU. se beneficiarán del efecto cambiario ya que están dolarizadas. Adicionalmente, prevemos un ligero incremento en el volumen total (+2.6% a/a), apoyado en el negocio de avicultura.</parrafo> <parrafo>Los costos totales subirán 14.5% a/a por la depreciación cambiaria, lo cual se traducirá en un margen bruto del 15.9% en el 1T17, con una expansión anual de 40 pbs. Gracias a las eficiencias operativas, el margen de EBITDA de BACHOCO mejorará 97 pbs a 8.8% en el 1T17. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa aumentará 29.5% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá solamente 6.1% a/a a P$631 millones, ya que las pérdidas cambiarias opacarán parcialmente el favorable desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>BACHOCO cerrará el trimestre con un alto nivel de caja de alrededor de P$16,243 millones, la cual se comparará favorablemente contra una deuda total esperada de P$4,086 millones, mostrando así un sólido balance.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    Esperamos que BACHOCO reporte resultados operativos muy favorables en el 1T17 impulsados por incrementos de precio en México y por el tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. Es probable que el precio de la acción reaccione favorablemente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA presentará resultados desfavorables en su comparación anual, todavía afectados por la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, el EBITDA rebotará de forma secuencial debido a una mayor rentabilidad en EE.UU. ayudada en menores gastos, lo cual creemos que podría apoyar el precio de las acciones de LALA en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un incremento en ventas del 16.2% a/a, a P$14,541 millones, impulsado por la expansión orgánica en México (que incluyó un incremento de precios en el trimestre para compensar el efecto inflacionario), la contribución de las operaciones de EE.UU., y el beneficio cambiario en esta última unidad de negocios. </parrafo> <parrafo>A pesar del buen desempeño en los ingresos, el margen bruto se contraerá 360 pb a/a y 30 pb t/t a 36.1%, derivado de un incremento en los precios de insumos, los cuales están parcialmente dolarizados.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA disminuya -348 pb a 11.6% en el 1T17 debido principalmente a la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, habrá una recuperación secuencial de 40 pb debido a menores gastos de mercadotecnia y de posicionamiento del yogurt bebible en EE.UU. Esto dará como resultado un EBITDA de P$1,690 millones a nivel consolidado, con una contracción a/a de 10.5% pero con una mejoría secuencial del 5.6%.</parrafo> <parrafo>Por último, estimamos una reducción de -12.2% a/a en la utilidad neta a P$963 millones, a consecuencia principalmente de la debilidad en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-LALA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-LALA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    LALA presentará resultados desfavorables en su comparación anual, todavía afectados por la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, el EBITDA rebotará de forma secuencial debido a una mayor rentabilidad en EE.UU. ayudada en menores gastos, lo cual creemos que podría apoyar el precio de las acciones de LALA en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables: la ocupación promedio del portafolio fue de 97.4%, cifra histórica en la Fibra, para un avance de 100 puntos base respecto al 2016-I. Esto fue impulsado por la demanda en mercados como Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey, que reflejaron una sólida ocupación del 97.9%. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron US$44.4 millones, para un avance anual de 6.2%, que integran los crecimientos en rentas en las últimas renovaciones y el incremento en la ocupación. Cabe mencionar que los ingresos en moneda nacional totalizaron P$908.2 millones, para un importante avance de +19.3% a/a, resultado en gran medida por la depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) fue de P$794.9 millones, un incremento de +17.7%. El EBITDA Ajustado fue de P$703.9 mn, para un avance de +19.1% a/a. De igual forma, los Fondos de Operación Ajustados (AFFO, por sus siglas en inglés) totalizaron US$19.78 para un incremento de +9.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Estos resultados reforzarían la guía de resultados planteada por la administración, que contempla una ocupación a lo largo del año entre 95.5%-96.5% y una distribución anual de US$0.1155 por CBFI. Asumiendo un escenario conservador ante los próximos cambios comerciales entre México y EE.UU., consideramos que estas estimaciones podrían alcanzarse. </parrafo> <parrafo>A pesar de estos importantes resultados en FIBRAPL, no consideramos un impulso destacable en la cotización del CBFI respecto a los niveles actuales. Recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$30.25 por CBFI.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FIBRAPL-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>FIBRAPL 2017-I (P.O. P$30.25 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 20 de abril de 2017
    Fibra Prologis (FIBRAPL) reportó resultados destacables: la ocupación promedio del portafolio fue de 97.4%, cifra histórica en la Fibra, para un avance de 100 puntos base respecto al 2016-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$2,370 millones (+22.54% a/a), de los cuales, P$1,348 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+18.94% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$1,021 millones (+27.64% a/a). El incremento fue generado por dos factores: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +9.69% a/a (a P$172.87 por pasajero). </nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +17.72% a/a (a P$131.05 por pasajero). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticos se beneficiaron de la apreciación del dólar frente al peso, ya que el 60.52% del total de pasajeros de ASUR fue internacional, y su TUA es dolarizada.</parrafo> <parrafo>Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+11.98% a/a) y de +6.22%a/a en el internacional, derivando en un incremento total del tráfico de +8.42%:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Mérida fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+15.21% a/a), seguido por Cancún (+15.21% a/a) y Huatulco (+13.36% a/a). </nodo> <nodo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Minatitlán registró el mayor descenso (-30.77% a/a), seguido por Villahermosa (-24.58% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-14.44% a/a), en sintonía con los retrocesos reportados el trimestre anterior. Podemos explicar la caída en los tres aeropuertos a partir del argumento de que todas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de dichos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, los aeropuertos de Mérida, Huatulco y Tapachula mostraron crecimientos de doble dígito (+24.87%, +12.88% y +28.57% a/a, respectivamente). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 76.45% del total, resultando en una participación superior al promedio histórico (en 73%) y sostuvo un incremento anual de +8.57%. Este aeropuerto representó el 49.61% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, por debajo del promedio de los últimos cuatro años en 53%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 93.6%del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo hacia este destino creciera a tasas mayores, ya que en este periodo creció +6.39%.</parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+13.88% a/a), al situarse en P$737 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+12.41% a/a), los cuales representaron un 46.43% de los costos y gastos totales. El incremento significativo en dicho rubro derivó del incremento en precio de la energía, seguridad y mantenimiento.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,632 millones (+26.90% a/a), con un margen operativo ajustado de 68.87% (+237 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,771 millones, con una variación de +25.21% a/a y un margen ajustado de 74.73% (+129 pb a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +44.2% a/a, debido a que la empresa presentó ingresos financieros durante el trimestre, así como un incremento en la participación en la utilidad de asociaciones.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, al cierre del primer trimestre de 2017, la empresa mostró una Deuda Neta negativa (-P$454.71 mn), derivado de un incremento de +28.52% a/a del Efectivo y Equivalentes. El 95.5% de su deuda está denominada en dólares y sujeta a una tasa LIBOR +1.85%, pero cuenta con la suficiente liquidez para hacer frente a sus obligaciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como excelente reportando por encima de los estimados por el consenso de Bloomberg, pero en línea con nuestros estimados. Esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado en viajar a los destinos nacionales, debido a la depreciación del peso, que aunque ya no se encuentra en niveles récord, respecto a 2016 continúa por encima. Además, como pudimos observar en este reporte, la apreciación del dólar frente al peso genera un impacto muy positivo en los ingresos en moneda nacional debido a la importante participación del tráfico extranjero en el aeropuerto de Cancún (65.7%).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podrían impedir a las aerolíneas reducir sus precios, a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos. Por el contrario, si intentan mantener sus márgenes, el precio promedio por boleto incrementaría, por lo que el tráfico podría verse afectado.</parrafo> <parrafo>Creemos que la acción se encuentra valuada a un precio justo, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER, manteniendo el precio objetivo de P$340.82 al cierre de 2017-IV. No obstante creemos que los excelentes resultados de la emisora podrían tener un impacto positivo en el precio de la acción en la jornada de mañana.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2017-I (P.O. P$ 340.82 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 20 de abril de 2017
    ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$2,370 millones (+22.54% a/a), de los cuales, P$1,348 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+18.94% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$1,021 millones (+27.64% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos y a mayores gastos operativos.</nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 9.2%, el EBITDA se contrajo 7.9%, la utilidad operativa decreció 10.8% y la utilidad neta disminuyó 1.3%. </nodo> <nodo>Esperamos que la acción de KIMBER sufra cierta toma de utilidades de corto plazo, reflejando así los débiles resultados de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayores precios. Los ingresos crecieron 9.2% a P$9,531 millones en el 2017-I como resultado de un incremento del 6.2% en el precio promedio gracias a una mejor mezcla y a las iniciativas de precio llevadas a cabo durante los últimos doce meses. Además, el volumen total creció 2.3%. Por segmento, las ventas de Productos al Consumidor aumentaron 9.9% y las de Professional 12.9%, mientras que las exportaciones disminuyeron 6.0% debido a una capacidad limitada de tissue por el crecimiento en el volumen doméstico.</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en el margen bruto por tipo de cambio e insumos. El margen bruto se contrajo 385 pb a 35.5% gracias al impacto cambiario y a mayores costos de fibras recicladas, polímeros y energía. Esto ocurrió a pesar del ahorro en costos del P$300 millones en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los mayores gastos de mercadotecnia, promoción y distribución, aunado a la consolidación de 4e, hicieron que el margen de EBITDA se contrajera 442 pbs a 23.8% en el 2017-I. Por esta razón, el EBITDA disminuyó 7.9% a P$2,264 millones. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta disminuye ligeramente. La utilidad neta se redujo solamente 1.3% debido al menor nivel de pérdidas cambiarias, lo cual compensó el bajo desempeño operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2017-I

    jueves, 20 de abril de 2017
    Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos y a mayores gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris se quedó lejos de alcanzar los estimados del consenso de mercado en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA. La depreciación del peso respecto al dólar y el incremento en el precio del combustible impulsaron agresivamente los costos de la compañía, mientras que un efecto calendario afectó el precio promedio del ticket (-5.5% a/a) contrarrestando el incremento de doble dígito en pasajeros; ambos factores tuvieron un sólido impacto en la utilidad operativa y EBITDAR, contrayendo los márgenes de la emisora. Esperamos recuperación en los resultados de los siguientes trimestres por efectos calendario y estacionales.</parrafo> <parrafo>Ingresos con crecimiento moderado - A pesar de que el tráfico de pasajeros trimestral incrementó en +15.6% a/a, la empresa rompió el crecimiento de doble dígito de los ingresos operativos para ubicarse en +9.1% a/a (vs +10% a/a Est.). Adjudicamos este comportamiento a una reducción de -5.5% a/a en el precio promedio del boleto de avión, el cual se redujo debido a un efecto calendario por Semana Santa y Pascua, ya que los precios de temporada alta en 2016 se hicieron efectivos en marzo y en 2017, en abril; por lo tanto, se presentó una disminución de -9.9% a/a en el yield tarifario.</parrafo> <parrafo>No obstante, la creciente demanda ha apoyado para que la empresa incremente su flotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +12.8% a/a en vuelos nacionales y 26.2% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 83.2% (-180p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la estrategia operativa de Volaris de “tarifa limpia” ha cumplido con las expectativas de la compañía, ya que los otros ingresos por servicios han tenido una tendencia creciente (+27.8% a/a). Dicho crecimiento se apoya en la oferta de servicios complementarios como seguros, abordaje preferencial, entre otros. Además, a partir del 1 de marzo de 2017, la compañía comenzó a cobrar US$50 por la primera maleta de 25 kg documentada en vuelos de y hacia EE.UU. y Puerto Rico. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el pasado 18 de abril, la Cámara de Diputados aprobó ciertos lineamientos que deberán cumplir las aerolíneas en los que, entre otras cosas, establece que para vuelos nacionales e internacionales, el pasajero podrá transportar como mínimo y sin cargo alguno, 25 kilogramos de equipaje cuando los vuelos se realicen en aeronaves con capacidad para 20 pasajeros o más, y 15 kilogramos cuando la aeronave sea de menor capacidad.</parrafo> <parrafo>Los nuevos lineamientos a lo que se habrán de apegar las aerolíneas incluyen reembolsos totales más una indemnización del 25% del costo del boleto en caso de demora y/o cancelación de vuelos por causas atribuibles a la aerolínea en particular, es decir no por condiciones climáticas. </parrafo> <parrafo>Por el lado, existieron dos variables que incrementaron los costos y gastos operativos en +47.9% a/a: </parrafo> <parrafo>1. El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+67.8% a/a), aunado a un aumento de 11.3% en galones consumidos, conllevaron a un crecimiento de +86.7% en los costos por combustible. La proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales se expandió +623 p.b. a/a, pasando de 23.2% en 2016-I a 29.4% en 2017-I.</parrafo> <parrafo>2) Depreciación promedio de 13.2% a/a del tipo de cambio, que afectó directamente al costo por combustible (+86.7% a/a), arrendamiento de aeronaves (+39.3% a/a), y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero (+30.9% a/a)</parrafo> <parrafo>Ambos factores condujeron a la empresa a reportar una pérdida operativa de -P$772 millones y una contracción del -51.5% a/a en el EBITDAR, con un margen de 18.7% (-2,330 pb).</parrafo> <parrafo>A pesar de los resultados operativos negativos, resaltamos que Volaris cuenta con un balance saludable. Al cierre de 2017-I contó con una deuda neta negativa (-P$4,804), derivado de una fuerte generación de efectivo. La alta generación de flujo de efectivo ha hecho que Volaris sea, con base en nuestra metodología de ROIC, la segunda empresa más rentable de la BMV, medido a través de esta métrica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo, podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la Conferencia Telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica la administración se mantuvo confiada en que para 2017-II logrará recuperarse y que los resultados desfavorables ya estaban descontados por el mercado. </parrafo> <parrafo>Mencionó que aún ven grandes oportunidades de crecimiento en México debido a que el mercado aéreo aún se encuentra poco penetrado, la alta estimulación de la demanda y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Aunado a lo anterior, la estrategia de expansión en Centroamérica podría expandir los ingresos en dólares, ya que las operaciones en Costa Rica se generan en dicha moneda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La alta base comparativa derivada de un efecto calendario, aunado a incrementos en los costos, derivaron en resultados muy negativos para la emisora. </parrafo> <parrafo>No obstante, nos mantenemos optimistas al respecto del comportamiento de estas variables en los siguientes periodos, ya que tanto 2017-II como 2017-III traerán consigo efectos calendario y estacionales que impulsarán tanto la demanda como los precios; dando como resultado un impacto positivo en el precio de la acción. De tal forma, por el momento mantenemos nuestro precio objetivo de 2017-IV en P$36.06 y recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, creemos que las nuevas regulaciones impuestas a las aerolíneas con el fin de proteger los derechos de los consumidores incentivarían la eficiencia operativa, ya que de no cumplirlas se harían acreedoras de sanciones que podrían dañar gravemente sus resultados en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2017-I (P.O. P$36.06 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de abril de 2017
    Volaris se quedó lejos de alcanzar los estimados del consenso de mercado en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra. El apalancamiento disminuirá secuencialmente. Creemos que las acciones de AXTEL podrían reaccionar positivamente en el corto plazo ante estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>AXTEL reportará ingresos de P$3,741 millones en el 1T17, con un crecimiento anual del 3% en una base proforma. El negocio empresarial será el principal factor, con un incremento anual del 4%. En el negocio gubernamental prevemos un aumento del 8% a/a en gran medida debido a un base de comparación favorable. En el negocio masivo, habrá una disminución de ventas del 2% gracias a la debilidad del servicio de WiMax. Sin embargo, esto se verá parcialmente mitigado por la solidez en fibra al hogar.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen de EBITDA de AXTEL será de 33.2% en el 1T17 debido a las sinergias con Alestra y a que no anticipamos gastos significativos de integración. Este margen será superior al 31.3% del 1T16, lo cual dará como resultado un sólido incremento en el EBITDA del 10% a/a. </parrafo> <parrafo>Anticipamos que AXTEL registrará una utilidad neta de P$648 millones en el 1T17. Además del favorable desempeño operativo, creemos que la empresa se beneficiará de importantes ganancias cambiarias superiores a P$1,000 millones. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA será de 4.1 veces al cierre del 1T17, por debajo de 4.6 veces del 4T16 debido a la apreciación del tipo de cambio y al mencionado incremento en el EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AXTEL-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AXTEL-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-I

    jueves, 20 de abril de 2017
    Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cadu Residencial (CADU) reportó resultados con retrocesos en ingresos y flujo operativo, como consecuencia de menores subsidios a la vivienda y el retraso en las políticas del Infonavit que permitirían mayores montos crediticios a los derechohabientes.</nodo> <nodo>La empresa se mantiene confiada en que estos resultados no afectarían la guía 2017 propuesta por la administración, en donde se proyecta un crecimiento anual en ingresos entre el 10-12.5% y EBITDA de 12.5-15.0%.</nodo> <nodo>Es importante considerar que el 2017-II continuaría siendo un trimestre complicado ante la base comparativa de 2016 en términos de ingresos y flujo operativo. Sin embargo, confiamos en que las expectativas de la administración podrían lograrse.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cadu Residencial (CADU) reportó resultados negativos, impactados en ingresos y flujo operativo, como consecuencia de menores subsidios a la vivienda por parte del Gobierno Federal y el retraso en las políticas del Infonavit que permitirían mayores montos crediticios a los derechohabientes.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$618 millones para un retroceso de -29.6% a/a, reflejo de menores ventas de vivienda y terrenos comerciales. En el comparativo regional se observaron los mayores descensos en Cancún (-47% a/a) y Playa del Carmen (-44.5% a/a), ciudades con alta penetración de mercado de la empresa.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio se ubicó en P$347 mil, logrando un avance de +9.5% a/a. Esperamos que la incorporación de proyectos en el segmento medio-residencial continuarían impulsando los precios promedio de venta significativamente en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Se registró una disminución en las viviendas que requirieron subsidio, ubicándose en 21.4% del total de viviendas escrituradas desde el 75.2% en el 2016-I. Consideramos que estos niveles podrían incrementarse gradualmente en el corto plazo ante la reactivación de la demanda, en sintonía con la puesta en marcha de las nuevas políticas del Infonavit.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas fue de P$407 millones, integrado principalmente por el segmento de viviendas escrituradas, representando el 65.8% de los ingresos totales y comparando favorablemente respecto al 73.1% en 2016-I. Lo anterior generó una utilidad bruta de P$211 millones (-10.6% a/a) y una expansión en el margen Bruto de 726 puntos base respecto al 2016-I. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA totalizó P$140 millones, para un retroceso de -22.4% a/a, pero alcanzando un margen EBITDA de 22.7% y un incremento anual de 210 puntos base. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos márgenes operativos son sostenibles en lo que resta del año, asumiendo la estrategia de la administración de privilegiar la rentabilidad respecto al volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo de la firma fue de –P$219 millones, como resultado de la significativa inversión en desarrollos de la compañía.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$90 millones, para un descenso de -21.1% a/a, aunque de igual forma reflejando un incremento anual en el margen neto de 160 pp.b.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.7x. De igual forma, la razón EBITDA/Intereses pagados fue de 5.5x. Consideramos que estas razones se mantienen en niveles saludables y acordes a los próximos servicios de deuda de la compañía, donde el 72% de la deuda total muestra un vencimiento en los próximos dos años.</parrafo> <parrafo>CADU se mantiene confiada en que estos resultados no afectarían la guía 2017 propuesta por la administración, en donde se proyecta un crecimiento anual en ingresos entre el 10-12.5% y EBITDA de 12.5-15.0%.</parrafo> <parrafo>Las recientes medidas por parte del Infonavit permitirán incrementar el crédito hipotecario desde los P$960 mil hasta P$1.6 millones, es decir, un incremento de aproximadamente 66%, lo que compensaría significativamente la reducción en los subsidios en 2017 (-32% a/a). </parrafo> <parrafo>Cabe subrayar que, con base en los proyectos actuales de CADU, este nuevo rango de crédito permitiría acelerar las ventas de forma representativa y así alcanzar la guía propuesta.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestros estimados, el punto de inflexión en el crecimiento de ingresos y flujo libre de efectivo de la compañía podría ejercerse hacia la segunda mitad de 2017.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que el 2017-II continuaría siendo un trimestre complicado ante la base comparativa de 2016 en términos de ingresos y flujo operativo. Sin embargo, confiamos en que las expectativas de la administración podrían lograrse.</parrafo> <parrafo>Sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017; no obstante, consideramos que el precio actual de CADU ya descuenta estos resultados sin integrar el potencial operativo de la empresa hacia finales de 2017. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-I, COMPRA

    miércoles, 19 de abril de 2017
    ​Cadu Residencial (CADU) reportó resultados con retrocesos en ingresos y flujo operativo, como consecuencia de menores subsidios a la vivienda  y el retraso en las políticas del Infonavit que permitirían mayores montos crediticios a los derechohabientes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos buenos resultados para Pochteca, con crecimientos en la mayoría de los rubros operativos, beneficiados por una recuperación marginal en Brasil, efectos positivos de la reestructura realizada y la ausencia de gastos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>La depreciación del peso frente al dólar, así como la apreciación del real frente al peso, impulsarían los resultados en moneda nacional. Tal que, esperamos un crecimiento en ingresos de +4.7% a/a, a P$1,552.</parrafo> <parrafo>Durante 2017-I, la economía en Brasil mostró una mejora, a pesar de que aún no se considera que haya salido de una fase recesiva de su ciclo económico. Así, las variables que impactan en los resultados de Pochteca mostraron algunas mejorías: Inflación 4.7%, Producción Industrial +0.3% a/a. Para el PIB real se espera una contracción de -1.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las menores tasas de interés en Brasil impulsarían la Utilidad Neta en este y los próximos trimestres. Sin embargo, se podría presentar un recorte año con año en dicho rubro, debido a una alta base de comparación en 2016-I, cuando se percibió una ganancia cambiaria importante.</parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados positivos podrían tener un impacto en la misma sintonía con el precio de la acción. Si los resultados positivos de la emisora se materializan y se muestran más sólidos en próximos trimestres, revisaríamos nuestra valuación. Continuamos con nuestra recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Esperamos buenos resultados para Pochteca, con crecimientos en la mayoría de los rubros operativos, beneficiados por una recuperación marginal en Brasil, efectos positivos de la reestructura realizada y la ausencia de gastos extraordinarios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos un volumen de venta de 13.1 millones de unidades equivalentes, con mayor crecimiento en Europa y el resto del mundo y cierta estabilidad en Norteamérica. Lo anterior, aunado a un incremento en el precio de venta, impulsaría las ventas a US$1,100 (+4% a/a). No obstante, la depreciación del euro contra el dólar podría contrarrestar el efecto positivo del mayor volumen y precio. </parrafo> <parrafo>Respecto el volumen de venta, creemos que el ramp-up de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Eslovaquia, Polonia y México beneficiará mayormente la segunda mitad del año, que se caracteriza por tener menor estacionalidad en ventas.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los márgenes, creemos que podrían recortarse marginalmente debido a mayores costos de energía, además de que el primer semestre de 2016 disfrutó de márgenes récord y representa una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta podría mostrar un mayor deterioro también por motivos de comparación, ya que en 2016-I se registró una utilidad cambiaria superior a la estimada para este trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAKA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAKA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Estimamos un volumen de venta de 13.1 millones de unidades equivalentes, con mayor crecimiento en Europa y el resto del mundo y cierta estabilidad en Norteamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos crecimientos moderados en ingresos en la mayoría de las empresas que conforman el conglomerado. La excepción es Newpek, la empresa de energía en la cual Alfa ha anunciado desinversiones y proyecta una reducción de aproximadamente -50% de los ingresos para 2017.</parrafo> <parrafo>En contraste con el incremento en ingresos, esperamos una reducción en los márgenes operativos de las empresas( -153.4 pb en el margen operativo y -162.4 pb en el margen EBITDA), especialmente en Alpek, para la que pronosticamos una caída en EBITDA de -25.8% a/a.</parrafo> <parrafo>Alpek – Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I. Estimamos un crecimiento en ventas de +2.4% a/a. Asimismo, creemos que el avance será apoyado por mejores precios del CPL y una probable revaluación de inventarios debido a la mejora en el precio del Paraxileno. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que los extraordinarios resultados de 2016-I, derivados de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, que impulsó el margen EBITDA a su mejor nivel histórico en el segmento de PyQ, asentarán una alta base de comparación y podríamos ver recortes en márgenes.</parrafo> <parrafo>Nemak – El mayor volumen, por buen desempeño en Europa y resto del mundo, así como mejores precios de venta, impulsarían los ingresos, contrarrestado en parte por la depreciación del euro contra el dólar; asimismo, estimamos que los márgenes pueden verse afectados por mayores costos energéticos.</parrafo> <parrafo>Sigma – El efecto cambiario podría afectar los márgenes de la compañía a pesar de que estimamos un volumen de venta superior, debido al inicio de operaciones de la planta de Campofrío.</parrafo> <parrafo>Axtel – Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra. El apalancamiento disminuirá secuencialmente. También esperamos crecimiento doble dígito en EBITDA y utilidad neta por ganancias cambiarias.</parrafo> <parrafo>Ajustaremos nuestro precio objetivo posterior a los resultados del 2017-I.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Esperamos crecimientos moderados en ingresos en la mayoría de las empresas que conforman el conglomerado. La excepción es Newpek, la empresa de energía en la cual Alfa ha anunciado desinversiones y proyecta una reducción de aproximadamente -50% de los ingresos para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El incremento en los precios del cemento y el concreto (+18.06% a/a y +7.4% a/a, respectivamente), impulsarían los resultados operativos. Cabe destacar que el índice de precios del cemento lleva seis trimestres con crecimientos de doble dígito. Aunado a lo anterior, 2017-I sería el primer trimestre completo de la operación de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad en +21.5%. </parrafo> <parrafo>Así, estimamos que los ingresos podrían crecer en +28.5% a/a, a P$3,661 millones. Igualmente, esperamos una ampliación de doble dígito en la Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta. No obstante, el mayor costo de los energéticos podría contraer los márgenes. </parrafo> <parrafo>Una vez que la empresa reporte, revisaremos nuestro modelo para ofrecer una valuación en sintonía con los resultados de la compañía y sus perspectivas. Debido a que nos mantenemos positivos respecto la operación de la emisora, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-190417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    El incremento en los precios del cemento y el concreto (+18.06% a/a y +7.4% a/a, respectivamente), impulsarían los resultados operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de BOLSA fueron muy positivos ya que las ventas, EBITDA y utilidad neta registraron incrementos de doble dígito, superando nuestras proyecciones.</nodo> <nodo>Después de haber incluido estos resultados en nuestro modelo, estamos subiendo ligeramente nuestros estimados para los próximos años. El nuevo precio objetivo es de P$34.50 por acción, con un rendimiento potencial del 8.7%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 3.8%. </nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER ya que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas. Operan a un VE/EBITDA de 10.0 veces y a un P/U de 17.5 veces, estimados para el 2017. Además, existe la posibilidad de que BIVA, la nueva bolsa de valores, entre en operaciones a finales del año actual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento en derivados y servicios de información impulsa las ventas totales. Los ingresos de BOLSA subieron 15% a/a a P$771 millones en el 2017-I. Esta cifra superó marginalmente nuestra proyección de P$738 millones. Tal como lo anticipamos, las ventas se vieron apoyadas en fuertes aumentos del 60% a/a (vs. +48% E) en el negocio de derivados el cual se benefició de una mayor operación de swaps de TIIE a 28 días y de mayores depósitos de margen, del 34% a/a (vs. +21% E) en servicios de información, del 14% a/a (vs. +4% E) en custodia, del 11% a/a (vs. +4% E) en OTC Sif Icap, del 9% a/a (vs. +7% E) en operación y liquidación de acciones y del 3% a/a (vs. +12% E) en emisores.</parrafo> <parrafo>Estricto control de costos genera un alto crecimiento en el EBITDA. Los gastos totales aumentaron 6% a/a, ligeramente por arriba de nuestro estimado de +4%. Esto se debió principalmente a un incremento del 3% en personal y del 2% en tecnología. Por esta razón, el margen de EBITDA se expandió 417 pbs de forma anual a 56.7% (vs. nuestra proyección de 55.3%). Esto impulsó el EBITDA de la empresa un 24% a/a (por arriba del 16% que estimábamos). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se dispara. La utilidad neta subió 22% a/a a P$277 millones (esperábamos P$250 millones) gracias a la combinación de un sólido desempeño operativo y a un menor interés minoritario, lo cual compensó las pérdidas cambiarias y el incremento en la reserva fiscal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Competencia de BIVA. BOLSA mencionó que la regulación que permite la operación de varios mercados de valores en México estará lista durante los próximos días, lo cual creemos que le permitirá a BIVA obtener su título de concesión. Sin embargo, faltaría otra regulación relacionada con nuevos lineamientos operativos de las casas de bolsa (por ejemplo, las reglas de ejecución, características de precios de cierre, criterios de conexión, criterios de ejecución, entre otros) que aún no se aprueba. Aunque BIVA espera comenzar a operar a partir de septiembre de este año, creemos que podría haber retrasos adicionales. </parrafo> <parrafo>Guía para el 2017. Aunque los resultados de BOLSA superaron las expectativas de mercado, la empresa no modificó su guía para el año actual, la cual incluye un margen de EBITDA de 52-54% y una utilidad neta de P$950 millones. Nosotros creemos que esta guía es alcanzable. Proyectamos un margen de EBITDA de 55.6% y una utilidad neta de P$1,115 millones.</parrafo> <parrafo>Resultados del negocio de servicios de información. Este negocio registró un ingreso extraordinario de P$9 millones relacionado con un ajuste en las cuotas del año pasado, además de un beneficio cambiario de otros P$8-9 millones. </parrafo> <parrafo>Posibles ofertas públicas. BOLSA mencionó que podría llevar a cabo tres ofertas públicas iniciales de empresas de tamaño mediano, dos ofertas de Fibras E’s, además de un buen número de CKD’s durante el resto del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2017-I (P.O. P$ 34.50 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Consideramos que los resultados de BOLSA fueron muy positivos ya que las ventas, EBITDA y utilidad neta registraron incrementos de doble dígito, superando nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 3.12x, considerablemente por arriba del promedio en lo que va del año de 2.67x.</parrafo> <parrafo>La decimosexta subasta gubernamental del año se llevó a cabo conforme a lo estipulado en el Programa Trimestral de Subasta de Valores Gubernamentales, publicada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 30 de marzo del presente año. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal del mercado secundario presentó una caída promedio de -5.24 p.b. con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte media de la curva, donde los instrumentos decrecieron en promedio casi 8 p.b. Se puede atribuir estas importantes caídas a un retorno de liquidez luego del descanso de Semana Santa, lo que también explicaría el notable incremento en la demanda de instrumentos denominados en pesos. Es notable también el “hundimiento” de la curva en el plazo de dos años, que tiene que ver con las expectativas de inflación más estable en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real del mercado secundario aumento +5.10 p.b. en promedio. Los rendimientos en los instrumentos de los extremos de la curva presentaron los mayores incrementos. Lo anterior nos habla de un aumento muy importante en la demanda de instrumentos nominales que no ha sido compensada por los instrumentos reales.</parrafo> <parrafo>Conforme a lo esperado, las cotizaciones de la subasta se mantuvieron en línea con aquellas del mercado secundario a excepción de la cotización de los Cetes a 28 días, que se ubicó incluso por debajo de la tasa de referencia del Banco de México. Es probable que esto se deba al ya mencionado retorno de capitales, además de a la elevada popularidad de este instrumento en tiempos de incertidumbre ya que es el más líquido. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-16-18042017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-primaria-16-18042017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No.16

    martes, 18 de abril de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 600 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BOLSA presente resultados favorables de nueva cuenta en el 2017-I, con fuertes crecimientos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 10%, 16% y 13%, respectivamente, impulsados por los negocios de derivados, de servicios de información y de emisores. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de esta empresa en el corto plazo.</nodo> <nodo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo a P$32.00 por acción (a partir de P$31.00 por acción) debido a que revisamos a la baja la tasa libre de riesgo de nuestro modelo de flujos descontados. El rendimiento potencial es del 8.3% contra el precio de mercado actual, incluyendo un rendimiento por dividendos del 3.9%.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación sigue en MANTENER ya que, en nuestra opinión, las acciones de BOLSA están bien valuadas a los niveles actuales. Éstas operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 17.6 veces, estimados para el 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de BOLSA aumentarán 10% de forma anual a P$738 millones en el 2017-I principalmente debido a un importante crecimiento 42% en derivados apoyado en un mayor volumen de swaps de la TIIE a 28 días, del 31% en servicios de información, del 12% en emisores, del 7% en custodia y del 6% en el negocio de operación y liquidación de acciones (importe +5% y volumen +1%). Esto compensará la estabilidad en los resultados de OTC Sif icap y de custodia.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA será de 55.3% en el 2017-I, superior al 52.5% del mismo periodo del 2016-I. Los costos y gastos totales subirán 4% a/a. A pesar de que el costo de personal disminuyó 5% (éste es el rubro más importante dentro de los costos y gastos totales), el gasto en tecnología fue 25% superior. Por esta razón, el EBITDA de la empresa se incrementará 16% a P$408 millones en el 2017-I.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta crecerá 13% a P$250 millones en el 2017-I ya que las pequeñas pérdidas cambiarias compensarán el favorable desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BOLSA-1T17-170417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BOLSA-1T17-170417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA (P.O. P$32.00 2017-IV MANTENER)

    lunes, 17 de abril de 2017
    Esperamos que BOLSA presente resultados favorables de nueva cuenta en el 2017-I, con fuertes crecimientos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 10%, 16% y 13%, respectivamente, impulsados por los negocios de derivados, de servicios de información y de emisores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los próximos resultados de Fibra Prologis continúen con fortaleza significativa en renovación de arrendatarios, ocupación de inmuebles, aunque un relativo estancamiento en incremento de tarifas de arrendamiento. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la ocupación de portafolio se ubique en 93% en promedio. Con base en la importante dolarización del portafolio, los comparativos en moneda nacional continuarían beneficiados sustancialmente por la depreciación del tipo de cambio. Proyectamos ingresos trimestrales por +21.6% a/a. Estimamos que los costos y gastos de operación muestren estabilidad respecto a trimestres anteriores, por lo que el EBITDA se ubicaría en P$708 mn (+19.8% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante las fluctuaciones en el tipo de cambio y la incertidumbre generada hacia el sector industrial desde finales de 2016, las tarifas de arrendamiento podrían desacelerarse en términos dolarizados. Esto podría palparse en los activos de la Ciudad de México, uno de los principales mercados de FIBRAPL. Hasta el momento, no anticipamos el inicio de una tendencia negativa en esta variable. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIBRAPL, estimamos que los fundamentales de la Fibra se mantendrán sólido, siendo ampliamente capaz de cumplir con el guidance propuesto hacia 2017. No obstante, consideramos que los niveles actuales en la cotización del CBFI ya anticipan estos resultados, por lo que no percibimos mayor potencial de apreciación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-FIBRAPL-1T17-120417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-FIBRAPL-1T17-120417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIBRAPL

    miércoles, 12 de abril de 2017
    Estimamos que los próximos resultados de Fibra Prologis continúen con fortaleza significativa en renovación de arrendatarios, ocupación de inmuebles, aunque un relativo estancamiento en incremento de tarifas de arrendamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que el próximo reporte de Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostrará resultados destacables, impulsados por el precio de sus productos y eficiencias operativas significativas. La estrategia de la empresa es potencialmente lograr un 50% de autoabastecimiento energético en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Con base en los precios actuales de las ferroaleaciones y los commodities industriales y en línea con el guidance de la compañía, esperaríamos un crecimiento en ingresos de al menos 50% a/a y un crecimiento de aproximadamente 219% en el EBITDA. Es importante mencionar que la cotización del Hot Rolled Coil Steel Index avanzó en +45.5% en 2017-I con respecto al mismo periodo del año anterior, siendo una importante referencia del próximo avance en ingresos y EBITDA de AUTLAN. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las eficiencias en costos energéticos y mejoras en el servicio de deuda apoyarían a la expansión de aproximadamente +15 puntos porcentuales en el margen EBITDA, a 30%. Consideramos que el margen EBITDA continuará en la misma tendencia en lo que resta del 2017. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados y las perspectivas positivas de la empresa de corto y mediano plazos, consideramos que el efecto en el precio de la acción será positivo. Aunado a ello, en nuestra valuación encontramos que el múltiplo VE/EBITDA aún presenta un descuento importante respecto a sus comparables internacionales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-1T17-120417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='SignumResearch ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-1T17-120417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN

    miércoles, 12 de abril de 2017
    Estimamos que el próximo reporte de Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostrará resultados destacables, impulsados por el precio de sus productos y eficiencias operativas significativas. La estrategia de la empresa es potencialmente lograr un 50% de autoabastecimiento energético en el mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo>Esperamos que TELEVISA registre resultados mixtos en el 1T17 debido principalmente a que el sólido crecimiento de la división de contenido de la empresa, incluyendo a su negocio de publicidad, se verá parcialmente compensado por la desaceleración en SKY y cable dada la incertidumbre macroeconómica que prevaleció durante el trimestre. Como resultado, los ingresos y el EBITDA de TELEVISA subirán 7% y 6% a/a, respectivamente, mientras que la utilidad neta mejorará significativamente por ganancias cambiarias. No creemos que estos resultados serán un catalizador de corto plazo para las acciones de TELEVISA. </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos del negocio de publicidad de TELEVISA crecerán 5% a/a impulsados por la nueva estrategia de programación, el sólido desempeño de los depósitos de pre-venta que la empresa reportó al cierre del 4T16 y un efecto calendario favorable. Las ventas de canales y de programas y licencias aumentarán 10% y 12% a/a, respectivamente, apoyadas en el tipo de cambio. En los otros negocios prevemos un crecimiento del 13% a/a. </parrafo> <parrafo>SKY y la división de cable seguirán desacelerándose por la situación macroeconómica y la volatilidad del tipo de cambio durante el trimestre. Las adiciones netas serán de 100 mil en el primer caso y de 60 mil en el segundo. Aunque éstas cifras serán similares a las del 4T16, serán mucho menores que las de los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de TELEVISA se contraerá ligeramente a 35.7% en el 1T17 principalmente por el impacto cambiario que afectará la rentabilidad de SKY y de la división de cable. En la división de contenido de TELEVISA esperamos mayores márgenes debido a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa reestructuró su división de publicidad e incurrió en gastos de programación adicionales, lo cual incluyó el lanzamiento de BLIM. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de TELEVISA será de aproximadamente P$3,000 mil millones en el 1T17, significativamente mejor tanto de forma anual como secuencial. Esto se atribuirá a importantes ganancias cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-1T17-120417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-1T17-120417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA

    miércoles, 12 de abril de 2017
    Esperamos que TELEVISA registre resultados mixtos en el 1T17 debido principalmente a que el sólido crecimiento de la división de contenido de la empresa, incluyendo a su negocio de publicidad, se verá parcialmente compensado por la desaceleración en SKY y cable dada la incertidumbre macroeconómica que prevaleció durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>A partir del 21 de febrero de este año, fecha en que la emisora publicó sus resultados del 2016-IV, la cotización de la acción comenzó un rally con +158% de rendimiento. </parrafo> <parrafo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks, con recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$450 por acción. No obstante, con base en los sólidos resultados que presentó el Grupo, actualizamos nuestra valuación y Precio Objetivo a P$470 en julio de 2016 con base en el reporte del segundo trimestre, en el cual el EBITDA avanzó +64% a/a. Mencionamos que ese trimestre marcó un punto de inflexión hacia resultados altamente positivos en trimestres subsecuentes. </parrafo> <parrafo>A inicios de este año volvimos a actualizar nuestro Precio Objetivo a P$530 por acción con la publicación del reporte correspondiente a 2016-IV. Ese trimestre las ventas totales crecieron +17% a/a, el EBITDA +35% a/a y el índice de morosidad se ubicaba en un nivel de 3.4% consolidado, logrando así una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Además, mencionamos que el portafolio de mercancías y servicios financieros era cada vez más competitivo, lo que se combinaba con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando así en uno de los mejores años para la empresa. </parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo y valuación obteniendo un Precio Objetivo de P$780 al cierre del 2017, esperando que los resultados continúen en la misma tendencia para lo que resta del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-ELEKTRA-110417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-ELEKTRA-110417_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ELEKTRA

    martes, 11 de abril de 2017
    Actualizamos nuestro modelo y valuación obteniendo un Precio Objetivo de P$780 al cierre del 2017, esperando que los resultados continúen en la misma tendencia para lo que resta del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.82x, prácticamente en línea con el promedio en lo que va del año. </parrafo> <parrafo>La subasta número 15 de valores gubernamentales del año se llevó a cabo conforme al Programa Trimestral de Subastas publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo>Esta semana, la curva nominal del mercado secundario mostró incrementos marginales (+6.24 p.b. en promedio). Los incrementos más notorios se dieron en la parte larga de la curva, mientras la parte corta mostró poca variación con respecto a la semana anterior. </parrafo> <parrafo>La curva real, por su parte, prácticamente no registró movimientos en promedio con respecto a la semana pasada. Sin embargo podemos observar que hubieron ascensos en las partes corta y larga y descensos en la marte media. Lo anterior nos indica que vuelven a existir presiones inflacionarias para el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>En la subasta, los cetes y el bono M 260305 cotizaron a un rendimiento prácticamente igual al del cierre del mercado secundario ayer, al igual que el Bondes. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-15-11042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Subasta-primaria-15-11042017_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No 15

    martes, 11 de abril de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$42,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 5 años) y Bonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que un nivel más alto en los precios del petróleo (anualmente) favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. Además, si bien secuencialmente se observaron menores precios del PVC y VCM, en su comparativo anual los precios de 2017-I fueron mayores a los de 2016-I; por tanto, esperamos un crecimiento en ingresos de +0.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Por segmento, esperamos una mejora en la rentabilidad de las divisiones de Fluent y Flúor, gracias a precios más altos y mejor mezcla de ventas. Por su parte, la división de Vinyl podría mostrar deterioro en márgenes, derivado del ramp-up del cracker de etileno, que asume gastos de operación de un proyecto en dicha etapa; además, creemos que la contribución de EBITDA de dicho proyecto al consolidado aún no será significativo. </parrafo> <parrafo>De tal forma, estimamos que el crecimiento en márgenes consolidados podría ser modesto. Esperamos los mayores beneficios del inicio de operaciones del cracker hacia la segunda mitad del 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-MEXCHEM-1T17-110417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-MEXCHEM-1T17-110417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM

    martes, 11 de abril de 2017
    Esperamos un reporte con crecimientos moderados. El ramp-up del cracker, que asume gastos de operación iniciales, podría compensar parcialmente la mejor rentabilidad de Fluent y Flúor. Estimamos que los mayores beneficios del inicio de operaciones del cracker se observarán hacia la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El tipo de cambio depreciado, mayores precios e incremento en volumen de venta impulsarían los resultados del primer trimestre de 2017. Por ello, estimamos un crecimiento en ventas de +25.8% a/a. Asimismo, creemos que el avance será impulsado por las ventas en Norteamérica (+28.5% a/a E), y parcialmente contrarrestado por un retroceso en Brasil. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, para el primer semestre, todavía veremos beneficios en ingresos por el requerimiento extraordinario ganado en 2016-I; a partir de la segunda mitad del año, esperamos que los ingresos desaceleren su ritmo de avance. No obstante, estimamos que los márgenes podrían contraerse como resultado de presiones inflacionarias, especialmente en los energéticos. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en 2016-I se percibió un ingreso extraordinario por regalías, el cual impulsó la utilidad neta significativamente, asentando una alta base de comparación; por ello, consideramos que dicha cuenta podría decrecer año con año. </parrafo> <parrafo>La empresa argumentó que ellos perciben que la operación crece a un buen ritmo y que la gestión de Donald Trump no les ha afectado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-RASSINI-1T17-050417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-RASSINI-1T17-050417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI

    viernes, 7 de abril de 2017
    El tipo de cambio depreciado, mayores precios e incremento en volumen de venta impulsarían los resultados del primer trimestre de 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I. Estimamos un crecimiento en ventas de +2.4% a/a. Asimismo, creemos que el avance será apoyado por mejores precios del CPL y una probable revaluación de inventarios debido a la mejora en el precio del Paraxileno. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que los extraordinarios resultados de 2016-I, derivados de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, que impulsó el margen EBITDA a su mejor nivel histórico en el segmento de PyQ, asentarán una alta base de comparación. Así, aunque el spread continúa amplio, se encuentra por debajo del registrado en 2016-I, y ocasionará una contracción en Utilidad operativa (-32.5% a/a E) y EBITDA (-25.8% a/a E). </parrafo> <parrafo>Con respecto a su adquisición en Brasil, la compañía cumplió con las aprobaciones corporativas necesarias para la compra de Citipe y Suape, aunque aún dependen de la aprobación del Consejo Administrativo de Defensa Económica (CADE) en Brasil. La holding de ambas empresas, Petrobras, adelantó que ya se cuenta con un fallo preliminar a favor de la venta de las brasileñas. Alpek espera que la transacción finalice antes de que cierre el año y no encuentra riesgo de que el CADE no apruebe la transacción, pues es la única planta que tendrían en Brasil. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-ALPEK-1T17-050417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-ALPEK-1T17-050417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK

    viernes, 7 de abril de 2017
    Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante marzo de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +5.8% en las operaciones de México y de un alza de +13.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante marzo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.1% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.4%.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector. Consideramos que este reporte puede dar un impulso a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante marzo de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +5.8% en las operaciones de México y de un alza de +13.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +4.7% durante marzo por arriba de nuestros estimados y los del mercado.</parrafo> <parrafo>Con estas cifras, se cierra el primer trimestre con un alza en ventas totales de 5% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de 4.1%.</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por arriba de lo esperado a pesar de que marzo de este año se compara contra el mismo mes del año pasado en donde cayó el período de Semana Santa y que resulta en un impulso de las ventas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante marzo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.1% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.4%.</parrafo> <parrafo>En especial, en el inicio de este año, el ticket promedio de compra ha impulsado a las ventas mismas tiendas y ha compensado nuevamente la baja que se ha registrado en tráfico de clientes el cual había crecido durante el año pasado pero en los primeros dos meses de este año ya se empezó a desacelerar.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +5.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +1.3%.</parrafo> <parrafo>De igual manera tomando en cuenta las semanas comparables, las ventas mismas tiendas tuvieron un nulo crecimiento y las ventas totales crecieron +3.6%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el impacto del efecto calendario de Semana Santa en Centroamérica es mayor ya que aquí, la Semana es el período vacacional más importante.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con tres meses de operación atípicos, el primero afectado por actos vandálicos, el segundo al no ser bisiesto como el año anterior y un mes diferente para la Semana Santa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por arriba de lo esperado a pesar de contar con un efecto comparativo difícil por la Semana Santa que este año cayó en abril.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa nos sigue pareciendo muy atractiva con un especial enfoque en lograr un crecimiento favorable en ventas mimas tiendas apoyado por una mayor aportación de las ventas totales y con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Todas las acciones están orientadas a lograr un mayor nivel de productividad con lo que se busca reducir los costos para ampliar el diferencial de precios con la competencia.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector. Consideramos que este reporte puede dar un impulso a la acción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que seguimos recomendando COMPRA. En caso de mostrar crecimientos en ventas por arriba de lo esperado podremos ajustar nuestro precio al alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-reporte-empresa-060417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-reporte-empresa-060417_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de abril de 2017
    Durante marzo de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.</nodo> <nodo>Walmex vendió el 100% de sus acciones de Suburbia así como ciertos bienes intangibles, mobiliario y su participación en bienes propios y rentados por un monto neto de P$15,700 millones que incluyen deuda por US$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool asumirá.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector sin embargo, gran parte de las perspectivas favorables ya están incorporadas en el precio de la acción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Walmex vendió el 100% de sus acciones de Suburbia así como ciertos bienes intangibles, mobiliario y su participación en bienes propios y rentados por un monto neto de P$15,700 millones que incluyen deuda por US$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool asumirá.</parrafo> <parrafo>Liverpool reembolsará a Walmex un monto de P$80 millones relacionados con algunas construcciones que se llevaron a cabo en agosto de 2016.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Walmex recibirá P$3,300 millones en dividendos decretados y reducción de capital durante los próximos días.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia el cual se pagará el 26 de abril, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 5.7%.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Walmex termina el proceso de desinversión en el cual vendió Vips, Banco Walmart y Suburbia con lo que se concentrará en su negocio comercial.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la Walmex contempla que para 2024 se duplicará el tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se buscará que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vemos favorable la transacción con lo que la empresa se enfocará en su negocio principal buscando el crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector sin embargo, gran parte de las perspectivas favorables ya están incorporadas en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que recomendamos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-050417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-050417_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX

    miércoles, 5 de abril de 2017
    Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX presente resultados positivos en el 2017-I con un incremento en ingresos y en EBITDA del 17% y del 6%, respectivamente, impulsados por el tipo de cambio y un sólido desempeño en Colombia, Chile, Ecuador, Centroamérica y los Estados Unidos. En México habrá una mejoría en la mayoría de los indicadores operativos, con excepción del margen, mientras que las cifras de Brasil se debilitarán ligeramente. La utilidad neta de AMX se incrementará sustancialmente comparado con el 2016-I y el 2016-IV debido a importantes ganancias cambiarias. Creemos que estos resultados ya están completamente descontados por los mercados por lo cual esperamos una toma de utilidades de corto plazo. </nodo> <nodo>Actualizamos nuestros estimados para incorporar nuestras nuevas proyecciones macroeconómicas. El precio objetivo sube ligeramente a P$14.00 por acción ya que también revisamos a la baja la tasa libre de riesgo de nuestro modelo de flujos descontados. Seguimos con una recomendación de MANTENER ya que las acciones de AMX operan a un VE/EBITDA de 6.2 veces, con un ligero premio comparado con el promedio de las empresas internacionales de telecomunicaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas consolidadas mantendrán el mismo ritmo de crecimiento del trimestre anterior, aumentando 17% a/a a cerca de P$292 mil millones. Esta cifra incluirá un incremento del 16% en los ingresos de servicio y del 26% en las ventas de equipo, las cuales están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Los suscriptores móviles disminuirán 1% de forma anual a 282 millones. Sin embargo, es probable que las adiciones netas sean de 1.3 millones en el trimestre, lo cual compensará en parte las altas desconexiones de los trimestres anteriores. La mezcla de usuarios móviles seguirá mejorando ya que los de post-pago aumentarán a una tasa anual del 6%, mientras que los de pre-pago caerán 1%. Las unidades generadoras de ingresos del negocio fijo crecerán marginalmente en el trimestre (con 530 mil adiciones netas), principalmente por Colombia y Centroamérica ya que las operaciones de Brasil se mantendrán bastante estables.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el ingreso promedio por usuario móvil (“ARPU” por sus siglas en inglés) de México se mantendrá estable de manera secuencial en P$132. El de Brasil permanecerá prácticamente sin cambios en R$14. En las demás operaciones, con excepción de Argentina que opera bajo un entorno inflacionario, anticipamos una ligera caída secuencial. </parrafo> <parrafo>A nivel de margen de EBITDA consolidado, proyectamos que éste seguirá contrayéndose de forma anual a 24.9% en el 2017-I en gran medida debido a la presión sobre las operaciones mexicanas cuya rentabilidad creemos que siguió a la baja. Sin embargo, la noticia positiva es que el margen de AMX será ligeramente mayor secuencialmente, lo cual no ocurría desde el 2015-I. Esto dará como resultado un incremento en EBITDA del 6%, ligeramente mayor al del 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AMX-1T17-050417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AMX-1T17-050417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX

    miércoles, 5 de abril de 2017
    Esperamos que AMX presente resultados positivos en el 2017-I con un incremento en ingresos y en EBITDA del 17% y del 6%, respectivamente, impulsados por el tipo de cambio y un sólido desempeño en Colombia, Chile, Ecuador, Centroamérica y los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años. La demanda nominal se ubicó en 2.62x, por debajo del promedio en lo que va del año de 2.89x. </parrafo> <parrafo>Hoy se llevó a cabo la primera subasta de Valores Gubernamentales correspondiente al 2017-II, conforme al programa publicado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. </parrafo> <parrafo>Esta semana observamos pocos movimientos en la curva nominal del mercado secundario con respecto a la semana anterior. No obstante, notamos un ligero aplanamiento debido a ajustes por el alza de tasas de interés por parte de Banxico, movimiento que ya estaba muy descontado. En cuanto a la curva real, se observó un aumento marginal en los rendimientos, sobre todo en los instrumentos de mediano plazo. </parrafo> <parrafo>En la subasta, el Udibono cotizaron a un rendimiento similar al del cierre del mercado secundario ayer. No ocurrió lo mismo para el Bono M, que se despegó 10 p.b. por arriba de la cotización del mercado secundario. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='' mid='Subasta-primaria-14-04042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-primaria-14-04042017_1.jpg ' /> </reportes>Subasta Primaria No 14

    martes, 4 de abril de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3 y 6 meses) y Bonos a 3 años; así como 800 millones de UDIS en Udibonos a 3 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía minera Autlán (AUTLAN) publicó la guía de resultados hacia el 2017-I en la que espera crecimientos representativos en ingresos y flujo operativo. La empresa destaca una combinación de factores que impulsarán los resultados a inicios de este año, entre las que destacan: 1) la coyuntura actual en el precio de sus productos, 2) eficiencias y ahorros en costos de energía, y 3) refinanciamientos que permiten menores costos de servicio de deuda.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que las ventas trimestrales podrían superar el 50% a/a; por otro lado, el EBITDA podría triplicarse respecto a la cifra reportada en 2016-I (US$6.9 millones). </parrafo> <parrafo>Destacó la emisión del bono con vencimiento en 2022, por un total de P$1,430 millones y una sobretasa de 2.8 puntos porcentuales sobre TIIE (6.84% al 4 de abril de 2017), y que principalmente fue destinado prepagar la deuda contratada con Credit Suisse en 2014. </parrafo> <parrafo>AUTLAN continúa con los planes de inversión para el autoabastecimiento de energía. Se estima que actualmente la empresa produce entre el 25-30% de la energía que consume, buscando así un objetivo de mediano plazo entre el 50-60% posiblemente hacia 2019. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para Autlán hacia 2017. Consideramos que las eficiencias operativas continuarán reflejándose en lo que resta de este año. Proyectamos que la empresa podría lograr un crecimiento anualizado en el flujo operativo de al menos 40% respecto al 2016. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo desde P$17.17 a P$23.50 por acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-040417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-040417_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 4 de abril de 2017
    Compañía minera Autlán (AUTLAN) publicó la guía de resultados hacia el 2017-I en la que espera crecimientos representativos en ingresos y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo para incorporar la guía 2017 de la compañía y nuestras perspectivas. Destacamos que GFNORTE es uno de los grupos financieros con mayor nivel de diversificación del sector, situación que se aprecia en periodos de alta volatilidad como el actual. Al 2016 solo el 68% de su utilidad neta provino del banco, cuando hace algunos años era de ~80%.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la guía 2017, destacamos que la compañía siempre ha sido conservadora en la elección de sus objetivos, para 2016 todos los rubros estuvieron dentro del estimado. Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. Incluso con la desaceleración de la cartera, GFNORTE está proyectando un crecimiento en utilidad neta de ~17%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la compañía aún se encuentra en posición de alcanzar su Plan 2020, de una utilidad neta de P$35,000 millones para ese año, esto nos arrojaría un ROE cercano al 20%. Estos objetivos tiene una TACC implícita para utilidad neta de 16%, nosotros estamos proyectando un fuerte crecimiento en utilidades de +21% en 2017, impulsadas por la normalización de la política monetaria y resultados de doble dígito en comisiones y seguros. </parrafo> <parrafo>GFNORTE se beneficia de las subidas de tasas, pues el 80% de la cartera está ligado a tasa variable y el 63% del fondeo son depósitos de exigibilidad inmediata. Esto hace que en promedio el margen financiero aumente +P$1,200 millones por cada +100 pb de incremento en tasa objetivo. Además existe cierto rezago entre el momento en que se incrementa la tasa y el momento en que se ve comienza a ver el beneficio en resultados, esto hará que los beneficios de las últimas dos subidas del 2016 se reflejen en los resultados del 2017.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados positivos para los ingresos no bancarios, en específico, nos gusta el segmento de seguros de la compañía pues tiene un ROE superior al 30%, proyectamos un crecimiento cercano al 20% en los ingresos de este segmento. </parrafo> <parrafo>Parte de nuestra perspectiva positiva para la compañía proviene por que esperamos que los beneficios de la alianza con IBM se comiencen a materializar. La alianza con IBM inició en 2013 y tiene una vigencia de 10 años, el objetivo era hacer uso de las tecnologías de la información para conocer al cliente y generar eficiencias, recordemos que Banorte fue un banco que creció con adquisiciones y por lo tanto su conocimiento del cliente era muy limitado. El éxito de la plataforma se puede observar en el número de productos por cliente que en 2015 era de 1.7 y en 2016 cerró en 1.83. </parrafo> <parrafo>Hoy, además GFNORTE concretó la venta de la totalidad de las acciones representativas del capital social de Inter National Bank de las cuales era propietaria, en favor de un grupo de inversionistas de los Estados Unidos de América. Consideramos que esta es una noticia positiva pues forma parte del plan de reestructura de la emisora y representa la venta de un activo que tenía una rentabilidad inferior a la que busca la compañía, por lo que ahora se podrá enfocar en sus negocios más rentables. Aun no se han revelado los términos de esta transacción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GNORTE-310317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GNORTE-310317_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GFNORTE

    viernes, 31 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo para incorporar la guía 2017 de la compañía y nuestras perspectivas. Destacamos que GFNORTE es uno de los grupos financieros con mayor nivel de diversificación del sector, situación que se aprecia en periodos de alta volatilidad como el actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como lo anticipó el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.50%. </parrafo> <parrafo>Esta decisión marca cierta ruptura con el comportamiento que veníamos observando del Banco de México, porque a pesar de ser la quinta alza consecutiva y la octava en un periodo de 16 meses, rompe con una racha de 6 alzas de +50 pb. Esto manda un mensaje interesante al mercado, pues señala que ya no es necesario sobre reaccionar a los incrementos de la FED, sino que alzas simétricas de ahora en adelante son suficientes para mantener el tipo de cambio estable y las expectativas de inflación bien ancladas. Y es que con esta subida la postura relativa de política monetaria se vuelve a posicionar en +550 pb. </parrafo> <parrafo>La inflación general de la primera quincena de marzo se ubicó en 5.29%, reflejo de la depreciación acumulada del tipo de cambio y del efecto de los incrementos registrados en los precios de los energéticos a inicios del año. Si bien es una lectura elevada, creemos que las expectativas están bien ancladas y las encuestas lo reflejan, ya que no hemos visto cambios en las expectativas de mediano plazo y las de largo se mantienen alrededor del 3.5%. Consideramos que la apreciación observada este año va a contribuir a que la inflación regrese al intervalo de variabilidad objetivo antes de lo esperado. </parrafo> <parrafo>En el comunicado de prensa apreciamos un discurso ligeramente más positivo de parte de la autoridad monetaria, consistente con las menciones que se hacen a las mejores condiciones de los mercados financieros nacionales, a la apreciación de la moneda nacional, al acierto de las medidas tomadas por la Comisión de Cambios y a los comentarios constructivos de funcionarios relevantes en EE.UU. acerca de la relación bilateral. Sin embargo, continúa un tono de preocupación con respecto a los riesgos existentes a nivel internacional, a la importancia de la consolidación de las finanzas públicas y a la posibilidad de que surjan efectos de segundo orden sobre la inflación.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Como lo anticipó el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Una vez publicados los reportes financieros al 2016-IV, se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos .</parrafo> <parrafo>El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital, particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC por ser una clara métrica del desempeño de las operaciones de las empresas, que debiera ser el principal motor para la generación de valor por peso invertido.</parrafo> <parrafo>Para profundizar sobre la teoría que fundamentó el presente reporte, así como los supuestos y empresas de nuestra muestra, invitamos a los lectores a consultar las notas elaboradas en los Anexos de este documento.</parrafo> <parrafo>Para seleccionar a las empresas destacadas del mercado mexicano se construyó una curva de “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas arriba de la curva), las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de esta herramienta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROIC</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En 2016-IV, la razón agregada de la BMV fue de 20.43%, -37.82 p.b a/a, por debajo de la reportada en 2015-IV (20.81%). Osciló entre 0.49% y 63.91%, correspondientes a TEAK y CMOCTEZ, respectivamente.</parrafo> <parrafo>La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPyC fue superiora a la de la BMV, pero también mostró retroceso anual: 21.67% (-65 pb a/a). Como hemos mencionado en reportes anteriores, el bajo desempeño de AMX sesga los resultados consolidados, al ponderar de manera importante tanto en la muestra del IPyC como en la BMV. En la gráfica 1 se agregó el desempeño de dicha emisora, para evidenciar dicho hecho. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, consideramos importante resaltar que, de no agregar a AMX, habríamos observado resultados muy distintos. El ROIC, por ejemplo, mostraría una tendencia creciente desde 2015-I, mientras que el ROE desde 2015-IV. Bajo este escenario, el ROIC se habría ubicado en 19.76% para el IPyC (+106.9 pb a/a) y en 18.59% (+87.1 pb a/a) para la BMV. En el caso del ROE, éste se habría posicionado en 12.32% (+225.5 pb a/a) para el IPyC y en 11.87% (+320.35 pb a/a) para la BMV.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016 y con base en nuestras propias observaciones y criterios, percibimos un índice de buenos reportes del 55%, que compara desfavorablemente con el 65% del cuarto trimestre de 2015 y el 57% del 2016-III. Sin embargo, el índice de reportes excelentes se incrementó al 23.4%, desde el 6.5% en 2015-IV, en donde destacaron compañías como WALMEX, RASSINI, PEÑOLES, GRUMA, GAP, ELEKTRA, CMOCTEZ, BOLSA, BACHOCO, AZTECA, entre otras. Entre las principales tendencias generales encontramos: reportes mixtos en el sector industrial, buenos reportes en telecomunicaciones y medios, también reportes favorables en consumo y muy buenos reportes en el sector bancario.</parrafo> <parrafo>En la gráfica siguiente presentamos los principales resultados del trimestre. Ordenamos las compañías con base en el ROIC al 2016-IV, lo que nos permite identificar a las compañías con mayor rentabilidad de acuerdo a dicha métrica. Se ubicaron en los primeros tres lugares: CMOCTEZ, VOLAR y RASSINI.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ROE</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El nivel de rentabilidad de la BMV de acuerdo al ROE incrementó +165.93 pb a/a, a 11.29%, y osciló entre 0.59% y 94.72%, correspondientes a VASCONI e IENOVA, respectivamente. La tendencia en este indicador también había sido decreciente desde 2012-II, pero desde 2015 mostró recuperación. Para el caso del IPyC, el nivel de ROE se ubicó en 11.65% (+44.0 puntos base a/a).</parrafo> <parrafo>Analizando la composición del ROE mediante la entidad de DuPont , la recuperación en la rentabilidad del capital accionario se atribuyó al buen desempeño del margen neto de la BMV en el cuarto trimestre del año.</parrafo> <parrafo>El Margen Neto12M de la BMV fue de 6.19% (+105.45 pb a/a). La Utilidad Neta12M había registrado una tendencia a la baja desde 2012-II, sin embargo, este es el cuarto trimestre que el margen se expande en su comparación anual. Nos preocupaba qué pudiera suceder en el rubro luego de la importante depreciación que sufrió el peso posterior al resultado en las elecciones de EE.UU., pero pudimos observar poca afectación en el margen neto, que se mantuvo prácticamente estable respecto 2016-III.</parrafo> <parrafo>Consideramos que, aunque algunas compañías se han beneficiado por su operaciones en dólares, otras han mostrado mejora en el margen neto como consecuencia de menores precios de la energía (hecho que podría revertirse en 2017). Así, diversas empresas en los sectores Materiales e Industrial mostraron un importante avance en margen neto, tales como ICH (+1898 pb a/a); ASUR (+481 pb a/a); OMA (+638 pb a/a); CEMEX (+511 pb a/a); CMOCTEZ (+624 pb a/a); ELEMENTIA (+353 pb a/a); AUTLAN (+225 pb a/a), entre otras. </parrafo> <parrafo>Por el contrario, sectores perjudicados por la apreciación del dólar fueron Telecomunicaciones y Productos de consumo frecuente. </parrafo> <parrafo>La Rotación de Activos se ha mantenido estable, con variaciones negativas marginales, por lo que al final, el ROA (4.33%) presentó su cuarto avance anual.</parrafo> <parrafo>El multiplicador de capital, que había inflado la rentabilidad medida a través del ROE, retrocedió marginalmente. Con esto, la métrica del 2016-IV se ubicó en 2.52x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Comportamiento del ROE y ROIC' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-ROIC-ROE-30032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Comparativo ROIC 2016-IV vs. 2015-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-ROIC-ROE-30032017_1.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 3. Deuda de la BMV al 2016-IV' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Reporte-ROIC-ROE-30032017_2.jpg' /> </reportes>Análisis de Rentabilidad en la BMV al 2016-IV

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Una vez publicados los reportes financieros al 2016-IV, se analizó la rentabilidad de las empresas de la BMV mediante el ROIC (Return On Invested Capital) y el ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GAP Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ayer, se llevó a cabo el GAP Day en la bolsa Mexicana de Valores. Durante la presentación, la administración se enfocó en describir detalladamente sus perspectivas para el mercado y la compañía en particular. A continuación destacaremos los puntos que consideramos como más relevantes y que incorporaremos en nuestro modelo, a fin de una valuación más completa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Market share. Al cierre de 2016, GAP concentró 26% del total de pasajeros transportados por los aeropuertos mexicanos, ocupando el segundo lugar por debajo del AICM (33%). Aunado a ello, GAP cuenta con cinco de sus doce aeropuertos mexicanos en los primeros diez lugares de acuerdo a número de pasajeros transportados; entre los cinco, acumularon el 22% del tráfico aéreo total.</parrafo> <parrafo>Diversificación. Consideramos que la mayor fortaleza de GAP es su diversificación, tanto geográfica como de tipo de pasajero. Los principales cinco aeropuertos del grupo se dividen en: dos zonas metropolitanas de gran importancia (Guadalajara y Tijuana) y tres destinos de placer (Montego Bay, Los Cabos y Puerto Vallarta).</parrafo> <parrafo>Cobertura natural. La deuda de GAP al cierre de 2016 fue de P$9,814 millones, de la cual 47% está denominada en dólares y a tasa variable. Sin embargo, la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 0.7x al cierre de 2016, gracias a la fuerte generación de efectivo de la empresa. Además, el 25% del EBITDA generado por la compañía es dolarizada, de los cuales el 15% aportado por Montego Bay y el 10% restante por el área comercial en destinos turísticos principalmente. </parrafo> <parrafo>Así, la calificación crediticia de la empresa se ubica en mxAAA en escala nacional por Standard &amp; Poor´s con perspectiva estable y Aa1 por Moody´s con perspectiva positiva.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Catalizadores de crecimiento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Expansión de oferta y penetración del transporte aéreo. Las aerolíneas han realizado esfuerzos por aumentar su capacidad, tan sólo en 2016 se incrementó 16.6% la oferta de asientos milla disponibles. Las aerolíneas con mayor presencia en los aeropuertos de GAP en orden descendente son: Volaris (32%), Aeroméxico (16%), Interjet (9%), VivaAerobús y American Airlines (7% cada una) y el 36% restante lo ocupan diversas aerolíneas tanto nacionales como internacionales. Debido a la participación de las aerolíneas con mayor presencia, el incremento de oferta de +19.9% en Volaris y el +53.9% de VivaAerobús fue de gran relevancia para GAP. Asimismo, resaltamos que la oferta de las aerolíneas regionales como TAR, AeroCalafia y Aeromar, se han incrementado sustancialmente (+84.1%, 79.1% y 62.6%, respectivamente) reflejando la confianza que existe en la poco penetrada industria aeronáutica mexicana. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con las estimaciones de la compañía Airbus Aircraft, quienes pueden tener una visión relativamente precisa del desarrollo de la industria pues reciben pedidos de aeronaves, el mercado de aviación en México puede crecer a una tasa de +4.6% promedio en los próximos veinte años, mientras que economías avanzadas con un mercado aeronáutico maduro lo harán en 1.2% en promedio.</parrafo> <parrafo>Más aún, se estima que en 2017 el tráfico total de pasajeros en México se expanda +8.6%, mientras que los pasajeros de GAP lo harían en +11%, con base en el continuo crecimiento de oferta por parte de las aerolíneas (+8.7%E en el primer semestre de 2017) y la oportunidad aún latente de que el transporte aéreo gane participación respecto al transporte terrestre. Por el momento, la proporción de transporte aéreo-transporte terrestre es de 1:96, y mientras que el transporte aéreo crece a tasas de 10.6% en promedio ponderado de los últimos cinco años, el transporte terrestre crece a 1.9%, reflejando el área de oportunidad en la industria.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, se prevé que el nivel de precio de la turbosina se mantenga estable, permitiendo la expansión de la oferta por parte de las aerolíneas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estimados 2017</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo mencionado anteriormente, la compañía espera un crecimiento en Ingresos, EBITDA y Utilidad Neta de +12.2%, +12.4% y +14.0%, respectivamente, apoyado por el crecimiento en tráfico de pasajeros en sus aeropuertos, así como la ampliación de espacios comerciales en sus terminales que incrementarán los ingresos no aeronáuticos.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, nos parece relevante destacar que debido a la fuerte expansión en la demanda registrada en 2016, la compañía estima que en 2017 el desgaste generado de dicho incremento en demanda eleve el costo por pasajero en +20%, por gastos de mantenimiento, servicios y plantilla. Lo anterior, reduciría el margen EBITDA en -200 p.b. a/a, pasando de 70% en 2016 a 68% en 2017.</parrafo> <parrafo>Asimismo, resaltamos que la compañía espera crecimientos menores hacia la segunda mitad de 2017 derivado de una alta base de comparación con los crecimientos observados en la segunda mitad de 2016 sobre todo en el aeropuerto de Tijuana, que se vio beneficiado por la apertura del Cross Border Xpress.</parrafo> <parrafo>Se anunció que la junta de Consejo aprobó el pago de dividendo de P$9.5 por acción durante 2017, que implica un dividend yield de 5% al precio de cierre del 31 de diciembre de 2016 (P$152).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento a diez años; sin embargo, creemos que 2016 fue un año extraordinario para la empresa derivado principalmente de la consolidación del aeropuerto de Montego Bay en Jamaica, la inauguración del Cross Border Xpress en Tijuana y el incremento extraordinario en la oferta de asientos de avión. Por ello, estimamos que la tasa de doble dígito observada en 2016 se mantendrá hacia 2017, en que esperamos un crecimiento del FELA en +10.0%. Hacia adelante, vemos tasas de crecimiento decrecientes (promedio 8% hacia 2022 y de 5% hacia 2027); creemos que en diez años la industria aeronáutica y aeroportuaria podría llegar a una etapa de consolidación en la que estaríamos viendo crecimientos del 5%. </parrafo> <parrafo>En función de lo anterior, actualizamos nuestro modelo incluyendo en la valuación nuestras nuevas perspectivas de la industria y de la empresa. De tal forma obtuvimos un precio objetivo de P$210 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento de +14.9% al precio de cierre de la jornada de ayer. No obstante, añadiendo al precio el preaprobado dividend yield de 5% sobre el precio de cierre del 31 de diciembre de 2016 (P$9.5 por acción), el cual se pagará en mayo 2017, el rendimiento con dividendos asciende a +20.07%. Por lo tanto cambiamos nuestra recomendación a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-GAP-30032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-GAP-30032017_1.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: GAP Day

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Ayer, se llevó a cabo el GAP Day en la bolsa Mexicana de Valores. Durante la presentación, la administración se enfocó en describir detalladamente sus perspectivas para el mercado y la compañía en particular.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, sin embargo consideramos que las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banxico podrían afectar la valuación actual de la Fibra en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que la tasa de referencia del Banco Central podría ubicarse hacia finales de 2017 en niveles muy cercanos al 7.0%, contrastando así con la potencial rentabilidad de FUNO en las próximas distribuciones. </parrafo> <parrafo>Si bien esperamos que el crecimiento del portafolio de la Fibra continúe de forma importante en el corto y mediano plazos, acompañado de ocupaciones atractivas respecto a la industria e incrementos en tarifas de arrendamiento, no esperamos eficiencias significativas en márgenes de Fondos de Operación que permitan generar valor a los inversionistas minoritarios en lo que resta de 2017. </parrafo> <parrafo>Estimamos un limitado crecimiento en las distribuciones hacia 2017 fundamentado en una mayor cantidad de CBFIs con derechos económicos liberados mediante el esquema de pago de nuevas adquisiciones. </parrafo> <parrafo>Con base en los dividendos acumulados al 2016, el dividend yield de FUNO se ubicaría en 6.3% respecto al precio del CBFI al cierre del año. Lo anterior refleja un rezago respecto a los demás participantes del sector e incluso sobre empresas no enfocadas en el mercado inmobiliario, como la reciente distribución aprobada por WALMEX (6.7%). </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a VENTA con precio objetivo del CBFI de P$30.0 hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-FUNO-280317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Cambio-en-recomendacion-FUNO-280317_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    martes, 28 de marzo de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, sin embargo consideramos que las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banxico podrían afectar la valuación actual de la Fibra en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.85 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31.05 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años. La demanda nominal se ubicó en 2.93x, por encima del promedio observado en lo que va del año de 2.56x.</parrafo> <parrafo>Los rendimientos en la curva nominal disminuyeron en promedio -4.52 p.b. No obstante, los instrumentos en la parte corta tuvieron un aumento promedio de +5.75 p.b. Por otra parte, la curva real presentó una contracción promedio de -4.93 p.b., siendo los instrumentos en la parte larga de la curva los principales impulsores de este decremento. Las cotizaciones de la subasta primaria se mantuvieron en línea con aquellas del mercado secundario. </parrafo> <parrafo>Esta semana se anunciará la decisión de política monetaria por parte de Banxico. El mercado ya ha descontado en gran medida un aumento de por lo menos 25 p.b. en la tasa de referencia, lo que explica los aumentos en las partes cortas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-13-28032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-primaria-13-28032017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No 13

    martes, 28 de marzo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$48,500 millones en Cetes (a 1, 3, 6 y 12 meses), Bondes a 4 años (plazo efectivo a 4.85 años) y Bonos a 30 años (plazo efectivo a 31.05 años); así como 300 millones de UDIS en Udibonos a 30 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo incluyendo nuestras nuevas perspectivas de la industria y la guía de resultados de la compañía. </parrafo> <parrafo>Consideramos que podríamos ver ligera presión en márgenes por la depreciación del peso en la primera mitad de 2017. No obstante, hacia adelante, creemos que VOLAR seguirá favorecida por una sólida demanda, la baja penetración de la industria aeronáutica en México y una mayor exposición a rutas internacionales. </parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo de Volaris, que lo han llevado a tener una deuda neta negativa y posicionarse como la segunda empresa más rentable de la BMV de acuerdo a nuestra metodología de ROIC, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo, podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de compra, pero modificamos nuestro precio objetivo a P$36.06 al cierre de 2017 (desde P$42.4), que implica un rendimiento de +40.75% al precio de cierre de la jornada previa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-VOLAR-28032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-VOLAR-28032017_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: VOLAR

    martes, 28 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo incluyendo nuestras nuevas perspectivas de la industria y la guía de resultados de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo para incorporar las nuevas perspectivas y la guía 2017 de la compañía. Destacamos que la acción de Banregio ha caído -13% después de las elecciones en EE.UU. y aunque se ha recuperado un poco, sus principales comparables: GFNORTE y SANMEX, ya están cotizando a niveles Pre-Trump. Además, la compañía está cotizando a un múltiplo P/U 2017 Fwd de 13.9x (vs un promedio histórico de 14.5x). </parrafo> <parrafo>GFREGIO ha superado a sus comparables en términos de crecimiento, rentabilidad y calidad de activos en los últimos años. En 2016 la cartera vigente creció +17% a/a (vs +13% del sector), el ROE alcanzó un sorprendente nivel de 20% (vs 13% del sector) y el IMOR continúa en 1.6% (vs 2.2% del sector). Para el 2017 esperamos que la cartera se expanda +14% y los depósitos +15%, aún por encima de nuestras perspectivas para el sector que se sitúan en +11% y +12%, respectivamente. Sin embargo, esperamos cierto deterioro en la calidad de la cartera ante la posibilidad de que el sector PyMe se pueda ver afectado por la política comercial en EE.UU., recordemos que el 86% de la cartera es empresarial y el 38% se sitúa en el estado de Nuevo León. Por lo tanto, esperamos un incremento de +40 pb en el IMOR hacia 2%. </parrafo> <parrafo>GFREGIO muestra una alta sensibilidad a la política monetaria, pues se beneficia en términos de márgenes con las subidas de tasas, el 72% de la cartera está ligada a TIIE y se actualiza al final de cada mes. Ellos estiman un incremento de entre +35 y +40 pb por cada +100 pb en tasa objetivo; sin embargo, este año se debería ver un beneficio extra por las últimas 2 alzas del año pasado, pues casi no estuvieron presentes en ese ejercicio. Por lo tanto, tomando un escenario conservador de +100 pb este año en tasa de referencia, de los cuales +50 pb ya sucedieron; estimamos un crecimiento de +55 pb en MIN, para un nivel de 6.15%. Con lo cual proyectamos un incremento de +23% a/a en utilidad neta y un ROE de 21%.</parrafo> <parrafo>Al incorporar nuestros nuevos estimados al modelo, obtenemos un Precio Objetivo de P$128 con Recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-GFREGIO-27032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-GFREGIO-27032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GFREGIO

    lunes, 27 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo para incorporar las nuevas perspectivas y la guía 2017 de la compañía. Destacamos que la acción de Banregio ha caído -13% después de las elecciones en EE.UU. y aunque se ha recuperado un poco, sus principales comparables: GFNORTE y SANMEX, ya están cotizando a niveles Pre- Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='VENTAS AL POR MAYOR' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.9% con respecto al mes inmediato anterior.</nodo> <nodo>Las ventas al por mayor siguen manteniendo su tendencia de alza.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por mayor crecieron +6.1% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>En 27 de las 32 entidades federativas consideradas por la Encuesta Mensual de Establecimientos Comerciales (EMEC), las ventas reportaron crecimiento durante enero de 2017.</nodo> <nodo>Los principales estados con alza fueron: (1) Aguascalientes, (2) Coahuila y (3) Zacatecas; estados con decremento en ventas: (1) Jalisco y (2) Morelos y (3) Guerrero.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>VENTAS AL POR MENOR</subtitulo> </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Durante enero de 2017, las ventas al por menor decrecieron -1.1% en cifras desestacionalizadas. </nodo> <nodo>Se continúa con la desaceleración que se ha iniciado en los últimos meses y en parte se empieza a tener afectación al enfrentar una base de comparación mayor.</nodo> <nodo>En su comparación anual, las ventas al por menor crecieron +5.3% en comparación con el mismo mes del año anterior. </nodo> <nodo>Los tres principales estados con crecimientos a tasa anual fueron: (1) Baja California Sur, (2) Sinaloa y (3) Chiapas.</nodo> <nodo>Por el contrario, decreció: Guerrero, Tabasco y Campeche.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El personal ocupado en el comercio al por mayor creció +3.9% y en el comercio al por menor el incremento fue de +1.0% en cifras desestacionalizadas en su comparación anual.</parrafo> <parrafo>En cifras desestacionalizadas en su comparación mensual se tuvieron las siguientes variaciones:</parrafo> <parrafo>(1) Al por mayor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +1.2% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: +1.6% m/m</parrafo> <parrafo>(2) Al por menor:</parrafo> <parrafo>i. Personal Ocupado: +0.1% m/m </parrafo> <parrafo>ii. Remuneraciones medias reales: -0.4% m/m.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>El comercio al por mayor sigue manteniendo una buena tendencia de alza que prevalece desde los dos últimos años.</nodo> <nodo>El comercio al por menor, muestra ya desaceleración y se empieza a marcar una tendencia de baja.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Gráfica 1. Índice General de Ventas (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-enero17-24032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 2. Remuneraciones Medias Reales (cifras desestacionalizadas)' tipo='Grafica' fuente='INEGI' mid='Establecimientos-comerciales-enero17-24032017_1.jpg' /> </reportes>Establecimientos Comerciales (enero, 2017)

    viernes, 24 de marzo de 2017
    Durante enero, las ventas al por mayor en cifras desestacionalizadas crecieron +1.9% con respecto al mes inmediato anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</nodo> <nodo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones.</nodo> <nodo>Gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</parrafo> <parrafo>Hemos incorporado la nueva expectativa de crecimiento en nuestros estimados y estamos aumentando nuestro precio objetivo para 2017 a P$43.3</parrafo> <parrafo>Nuestra expectativa sigue contemplando un alza en ventas mismas tiendas de +4% para México sin embargo, la aportación de las nuevas tiendas esperamos que sea mayor y con esto el crecimiento en ventas totales para 2017 de +8.3% en el consolidado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda tenga un alza de +20 puntos base en el año para llegar a 9.8%.</parrafo> <parrafo>En el último anunció de Walmex, se incrementó la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>Al mercado le gustó la expectativa de una mayor contribución de la apertura de tiendas a las ventas totales y esto permitió una apreciación que no se había dado en los últimos meses debido al bajo nivel de contribución de las aperturas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6%.</parrafo> <parrafo>Además, se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>A pesar de la reciente apreciación de la acción, el dividend yield es alto y consideramos que aún se puede aprovechar algo de rendimiento y esperar a la distribución del dividendo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$43.3</parrafo> <parrafo>Cualquier precio por debajo del actual implica una oportunidad de compra en especial por el dividendo esperado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: WALMEX

    jueves, 23 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años. La demanda nominal se ubicó en 2.64x, marginalmente por debajo del promedio en lo que va del año de 2.66x. </parrafo> <parrafo>La curva de rendimientos nominal presentó una caída promedio de -8.21 p.b. con relación a los rendimientos observados la semana pasada. Los movimientos más significativos se dieron en la parte larga de la curva, donde los instrumentos decrecieron en promedio casi 20 p.b. </parrafo> <parrafo>En el mercado secundario, las cotizaciones de los instrumentos se mantuvieron en línea con las de la subasta, conforme a lo esperado. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, la curva real creció en promedio +12.56 p.b, impulsado principalmente por los instrumentos de corto plazo. Se observa que la curva continúa con su tendencia a aplanarse debido a mejores expectativas económicas en el largo plazo motivadas en parte por un discurso de alzas de tasas graduales por parte de la FED y mejores perspectivas en cuanto a comercio exterior. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Resultados de la subasta' tipo='Grafica' fuente='Banco de México, Signum Research' mid='Subasta-primaria-21032017.jpg' /> <anexo titulo='Gráfica 1. Curva de rendimientos nominal' tipo='Grafica' fuente='PIP' mid='Subasta-primaria-21032017_1.jpg' /> </reportes>Subasta Primaria No 12

    martes, 21 de marzo de 2017
    En la subasta primaria de valores gubernamentales se colocaron P$38,000 millones en Cetes (a 1, 3, y 6 meses) y Bonos a 5 años; así como 700 millones de UDIS en Udibonos a 10 años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar. </nodo> <nodo>Los programas de TV abierta siguen siendo los más vistos en el país. Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales como las finales de los “reality shows” fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</nodo> <nodo>Menor Costo por Millar de la TV abierta. La característica más importante de la TV abierta es que su Costo por Millar es mucho menor que el de la TV de paga por un amplio margen, de acuerdo con nuestros cálculos.</nodo> <nodo>Mayores tarifas y programación actualizada en TV abierta. TV AZTECA y TELEVISA incrementaron sus tarifas y actualizaron su contenido desde finales del 2015. TV AZTECA es la empresa que se benefició más con esta estrategia, ya que su atractiva programación le permitió ganar participación de mercado a TELEVISA durante 2016. Por su parte, Imagen TV finalmente lanzó operaciones el 17 de octubre pasado, convirtiéndose efectivamente en la tercera cadena a nivel nacional. </nodo> <nodo>Netflix definitivamente no es una amenaza debido a su baja penetración. Netflix registró 4.4 millones de suscriptores en México al cierre del 2016-III de acuerdo con The Competitive Intelligence Unit. Por esta razón, creemos que Netflix dista mucho de ser una amenaza para las empresas de TV abierta o de TV de paga existentes en el país. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INTRODUCCIÓN</parrafo> <parrafo>En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar (CPM).</parrafo> <parrafo>Para llegar a esta conclusión, analizamos el entorno competitivo de la TV abierta, la programación, la audiencia, las tarifas, el impacto que las marcas masivas experimentan al no anunciarse en TV abierta, y las perspectivas de la industria tanto en México como en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Durante varios años, TELEVISA y TV AZTECA se mantuvieron como las únicas empresas de TV abierta con cobertura nacional. Sin embargo, Imagen TV, empresa que forma parte de Grupo Empresarial Ángeles, lanzó operaciones el pasado 17 de octubre de 2016, convirtiéndose así en la tercera cadena de TV abierta. Esta empresa cuenta con los derechos de cuatro equipos de futbol y sus programas no se encuentran dentro de los de mayor audiencia en el país.</parrafo> <parrafo>Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales, como las finales de los “reality shows”, fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas, y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</parrafo> <parrafo>Analizamos el Costo por Millar de TELEVISA, TV AZTECA y de la industria de TV de paga. Encontramos que el CPM de las empresas de TV abierta es mucho menor que el de la TV de paga. En otras palabras, la TV abierta no sólo sigue siendo el medio más visto en México, sino que es el más económico.</parrafo> <parrafo>Un claro ejemplo del impacto que una marca masiva experimentó al no anunciarse en TV abierta fue el de Telcel. El valor de esta marca disminuyó cerca de US$5.4 mil millones entre 2011 y 2015.</parrafo> <parrafo>Finalmente evaluamos las perspectivas del mercado publicitario mexicano, de TELEVISA y de TV AZTECA. Esperamos que la inversión publicitaria crezca a una tasa anual promedio del 6%, lo cual apoyará los ingresos de estas dos empresas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las empresas de TV por internet que operan en México no son una amenaza significativa para las de TV abierta ni para las de TV de paga en estos momentos ya que su base de suscriptores aún es baja. En los Estados Unidos, Netflix ha impactado principalmente a la TV de paga debido a la alta penetración y a las mayores tarifas de esta última industria. Esta situación ha generado un proceso de desconexiones (“cord cutting” en inglés) en la industria de TV de paga de ese país, lo cual ha impulsado a la TV abierta.</parrafo> </seccion> </reportes>REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA

    jueves, 16 de marzo de 2017
    La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuev